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立讯精密 电子元器件行业 2019-11-01 33.60 -- -- 35.80 6.55% -- 35.80 6.55% -- 详细
三季度业绩大幅超出公司指引!立讯精密2019年三季报正式发布,我们详细解读公司季报,提炼财报核心亮点如下: 1)净利润大幅超出之前公司的指引。2019年前三季度公司实现营业收入378.36亿元,较上年同期增长70.96%;实现归母净利润28.88亿元,较上年同期增长74.26%(之前的指引50%~60%),三季度单季实现营业收入163.95亿,同比增长62.24%,单季度实现归母净利润13.86亿,同比增长66.74%(之前的指引18.38%-38.32%)公司营收以及利润的增长主要得益于立讯在消费电子领域份额以及品类的扩张,同时公司提前布局通讯和汽车领域,也为未来的扩张打下了良好的基础。 2)财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标,高度重视投资回报,持续优化ROE 等经营性指标,由二季度的5.39%提升至三季度的7.9%,降费增效,加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。 3)公司研发投入呈现不断上升趋势。公司三季度的研发费用为13亿元,研发费用比上年同期上升66.42%,持续稳定的研发投入,稳固了公司行业领先优势和地位,也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。 4)公司全年保持优异的成长速度。公司预计2019年39.5~42.2亿归母净利润,同比增长45%~55%,公司凭借自身在airpods 以及手机零组件的优势,盈利能力超预期。同时在通讯产品不断实现在品类和客户端的快速成长,汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。 公司成长逻辑清晰,核心优势显著!公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,同时多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面,公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能质造,充分发挥核心竞争力,不断巩固市场地位,与客户形成良好持久的合作关系。公司拥有低成本生产基地和优质的精密制造劳动力,学习曲线短,能有效的将研发费用转化为技术储备,公司严格把控成本,横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长, 因此我们上调2019E/2020E/2021E 年实现营收522.09/703.01/927.06亿元,归母净利润41.65/56.46/74.40亿元,目前股价对应PE 为32.7/24.1/18.3x,继续维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-25 30.56 -- -- 35.80 17.15% -- 35.80 17.15% -- 详细
公司动态事项10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%; 实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct, 公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9, 公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长; 公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09, 公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38, 公司受益于订单饱满,营运能力指标提升; 公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct, 流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、 智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例, 2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装( SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期, 我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、 800.59亿元、 1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、 33.18%和29.89%; 归属于母公司股东净利润为43.36亿元、 57.91亿元和77.93亿元; EPS分别为0.81元、 1.08元和1.46元,对应PE为36X、 27X和20X。 未来六个月内, 提高投资评级至“增持”评级。 风险提示( 1) 智能穿戴产品销量不及预期;( 2) 智能手机销量下滑影响业绩。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-25 30.56 -- -- 35.80 17.15% -- 35.80 17.15% -- 详细
2019年前三季度公司实现营业收入378.36亿元,同比增长70.96%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%,远超此前业绩指引上限,此前公司预告前三季度归母净利润为24.86-26.51亿元,同比增长50%到60%。 内部管理持续加强,财务指标进一步优化。本报告期内,公司ROE同比提升5.00pct,达到17.04%。一方面公司三项费用率同比下降0.74pct,降至3.41%,带动销售净利率提升0.56pct至8.00%。另一方面公司总资产周转率提高0.20pct至0.92,存货周转天数同比减少7天,降至66天,应收帐款周转天数同比减少20天,降至78天。公司存货相比2019年6月30日环比增加41.81亿元,主要由于为客户新品备货增加约35亿元,预计将在10月和11月销售。在收入大幅提高,营运指标进一步优化的带动下,公司经营活动产生的现金流量净额大幅改善,同比增长194.59%,达61.11亿元。 全年增长展望乐观,短期消费电子驱动力不变。公司预计全年净利润可达39.5-42.2亿元,同比增长45-55%。对应第四季度净利润为10.62-13.32亿元,同比增长0-25%,增速相对放缓,主要由于去年基数较高以及股权激励、年末奖金等费用计提。短期来看,公司消费电子业务驱动力不变,围绕大客户开展的Airpods、马达、天线等产品有望进一步爆发,同时安卓端产品也在加快渗透。 通信和汽车业务着眼未来大趋势,贡献长期增长动能。5G、物联网和汽车电子化是科技未来发展的确定方向。公司在通信和汽车业务已布局多年,通信领域,公司看好5G发展空间,发力基站业务,从基站的天线到滤波器再到塔放,逐步延伸;汽车领域,公司从零件到模组再到系统,逐步扩展。公司占据优质赛道,长期增长逻辑清晰。 【投资建议】 考虑公司三季度业绩大超预期,且公司费用管理不断优化,各项业务未来增长潜力巨大,我们上调公司19/20/21年营业收入分别至549.25/741.83/991.57亿元,上调19/20/21年归母净利润分别至43.49/61.76/82.81亿元,对应EPS 为0.81/1.15/1.55元,对应PE为36/25/19倍。 考虑到公司确定的增长逻辑和优秀的管理水平,当前股价仍然低估,上调公司评级至“买入”。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业竞争进一步加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-25 30.56 -- -- 35.80 17.15% -- 35.80 17.15% -- 详细
事件:公司发布前三季度业绩,2019 年前三季度营收378.4 亿元,归母净利润28.9 亿元,同比增长74.3%,第三季度净利润13.9 亿元,同比增长66.7%。 净利润超半年报业绩预期。半年报公告中预期前三季度业绩增长50%-60%,本次三季报74.3%超过预期上限,超出公司之前业绩预期。同样公司之前预告三季度单季度业绩同比增长18%-38%,此次66.7%同样大幅超出业绩预告上限。 其他财务指标同样亮眼。应收账款比上年末下降-5.5%,减少6.1亿元,主要是客户回款结构优化所致。存货比上年末上升111.7%,增加52.9亿元,主要是业绩增长备料增加所致。存货较2019年6月30日环比增加41.8亿元,其中约35亿元为客户新品备货,预计将在10月和11月销售。经营活动产生的现金流量净额比上年同期上升194.6%,增加40.4元,主要是营业收入大幅增加,应收账款及存货周转天数下降所致。 全年业绩预告持续高增长。公司三季报预告2019年全年业绩同比增长45%-55%,对应利润39.4亿元-42.2亿元,2018年同期业绩27.2亿元。因为公司各主营业务的延伸与新产品的量产均如预期顺利进展,团队持续执行年初经营层拟定的发展计划,一方面进行内部精细管理优化,使得资源效益最大化;一方面加大商务拓展与配套的研发投入,为中、长期规划的产品路线奠定基础。从而预告期内,我们预计公司业绩将实现快速增长。 后续业务增长空间明朗,助力未来业绩持续增长。iPhone模组:在保持目前的份额情况下,充分收益低价策略催生的手机销量超预期,明年有望回到2亿部以上。AirPods组装:今年预计全年销量5000万对以上,明年预计7000万对以上,后年达到1亿对,公司长期保持市占率70%以上。Watch组装:销量3000-4000万只,公司明年Q4切入组装业务预计份额在30%-50%。通信:基站,互联,光纤业务综合布局,切入基站相关组装业务提升营收规模。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69元、0.97元、1.24元。考虑到公司作为消费电子行业龙头,并且积极开拓5G通信和智能驾驶汽车领域,未来业绩有望取得较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务发展不及预期;贸易战导致订单数量削减或产业链外移。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-25 30.56 -- -- 35.80 17.15% -- 35.80 17.15% -- 详细
10月21日,公司发布三季报显示,前三季度实现营收378.36亿元,同比增长70.69%;实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%;实现扣非归母净利润27.38亿元,同比增长74.03%;单三季度实现营收163.95亿元,同比增长62.24%;实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%;实现扣非归母净利润13.14亿元,同比增长61.86%。公司全年归母净利润预期同比增长45%-55%。 事项点评固定资产周转率提升推动财务指标从三季报来看,公司前三季度毛利率 20.47%,同比微跌 0.3pct,净利率 8.00%,同比增长 0.55pct,净资产收益率 17.08%,同比增长4.95pct,公司固定资产周转率 3.5,上年同期为 2.9,公司净利率以及资产周转率提升推升 ROE 同比增长;公司存货周转天数 66.22,上年同期为 73.09,公司应收账款周转天数 77.26,上年同期 96.38,公司受益于订单饱满,营运能力指标提升;公司资产负债率 56.93%,同比提升 1.4pct,流动比率与速动比率分别为 1.26和 0.83,上年同期分别为1.28和 0.93。 公司消费电子业务多点开花公司业绩增长主要受益于消费电子业务的成长。消费电子业务在2019年半年报中营收占比 77.7%,具体产品包括 TWS 耳机、智能手表相关模组、 LCP 天线模组、线性马达、无线充电模组等。近两年 TWS行业呈现快速增长的态势,以 airpods 为例,2021年整体出货量有望从 2019年的 5000万提升至 1亿部。公司凭借在精密制造领域深刻的理解获得 A 客户约 70%的供应份额,未来有望持续受益于行业成长。 另外,公司逐渐扩大 A 客户智能手表业务,打开系统级封装(SiP)市场,相关业务成为明后年业绩增长重要看点之一。 盈利预测与估值由于TWS业务增长超预期,我们提高公司盈利水平预测,具体为: 2019-2021年将实现营业收入601.13亿元、800.59亿元、1039.88亿元,同比增长分别为67.68%、33.18%和29.89%;归属于母公司股东净利润为43.36亿元、57.91亿元和77.93亿元;EPS分别为0.81元、1.08元和1.46元,对应PE为36X、27X和20X。未来六个月内,提高投资评级至“增持”评级。 风险提示 (1)智能穿戴产品销量不及预期; (2)智能手机销量下滑影响业绩。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 36.05 2.44% 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
平台优势持续发力,前三季度业绩超预期 公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得重大突破,公司2019年前三季归母净利润同比增长74.26%,超过了2019年半年报时公司预计的2019年1-9月同比增长50%~60%的区间,业绩高速增长主要得益于公司各主营业务的延伸与新产品的量产如预期顺利进展。 降费增效效果显现,毛利微降净利提升 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,透过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效,具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。2019年前三季度在毛利同比微降的情况下,公司净利率从2018年前三季度的7.44%提升至目前的8.00%,加权平均净资产收益率17.04%,较上年同期提升5个百分点,降费增效效果显现。 投资建议 考虑到2019年1-9月份公司业绩超预期,我们将公司2019年全年营收增速预测由40.1%上调至55%,同时将2020、2021年营收增速以及2019-2021年的净利润也进行了适当调整。我们预计公司2019-2021年的收入分别为555.67亿元、722.38亿元、902.97亿元,同比增速分别为55%、30%、25%;归母净利润分别为40.55亿元、54.94亿元、69.53亿元,同比增速分别为48.93%、35.50%、26.55%;对应EPS分别为0.76元、1.03元、1.30元。我们维持之前首次覆盖报告中给出的2020年35倍PE倍数,目标价36.05元,维持“买入”评级。 风险提示 核心大客户出货量低于预期;宏观经济下行,系统性风险;5G商用进展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 35.70 1.45% 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
维持“增持”评级。公司前三季度实现营收 378亿,同比+71%,归母净利润 28.88亿,同比+74%,超出 50%~60%的业绩指引区间,考虑到三季度计提部分股权激励费用,经营利润大超市场预期,全年业绩指引为 39.5~42.2亿,同比增长 45%~55%,年报指引同样大超市场预期。 我们上调公司 2019年 EPS 预期至 0.79元(+11%),维持 2020/2021年 EPS 预测为 1.02/1.33元,维持“增持”评级和目标价 35.70元。 业务多点开花助推 3Q19业绩超预期。 3Q19单季度实现营收 164亿,同比+62%,归母净利润 13.86亿,同比+66.74%,主要驱动因素为: 1)AirPods 持续热销,Q3单季度出货超过 1000万只,新产线良率已陆续达到理想状况;2)iPhone 相关零组件业务继续高增长,声学器件和线性马达份额提升显著,LCP UAT 价值量继续提升;3)公司通过加强内部管理,毛利率等财务指标持续优化。 财务指标持续优化。1)3Q19毛利率为 22.07%,同比增加 0.12pct,环比增加 2.58pct, 前三季度 ROE 达到 17.04%,较上年同期增长 5pct; 2)前三季度存货周转天数为 66.22天,同比下降 6.87天,应收账款周转天数为 77.26天,同比减少 19.12天;3)经营性现金流大幅增加,公司前三季度实现经营性现金流 61亿,同比增加 195%。 5G+AI 趋势下持续高成长可期。1)消费级 AIoT 设备持续爆发;2)5G 换机潮即将开启,公司最为受益;3)通信业务迎 5G 爆发。 风险提示:行业竞争加剧;终端销量不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 34.00 -- 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
事件:10月21日晚,立讯精密公布2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入378.36亿元,同比增长70.96%,实现归母净利润28.88亿元,同比增长74.26%。超出半年报对2019年前三季度业绩预告上限(预计增长50%~60%)。三季报延续半年报增长势头,再次超预期。同时公司预计全年实现归母净利润39.48亿元~42.20亿元,同比增长45%~55%。 消费电子、通讯和汽车三大行业主营业务均实现高增长,推动业绩持续超预期:2019年上半年公司实现营业收入214.41亿元,同比增长78.29%,实现归母净利润15.02亿元,同比增长81.81%,上半年收入和利润均超出市场预期。根据2019年三季报,Q3单季度实现营业收入163.95亿元,同比增长62.24%,实现归母净利润13.86亿元,同比增长66.74%,Q3收入和利润继续超预期。 消费电子作为公司第一大收入来源,核心产品TWS耳机市场渗透率持续提升。根据Counterpoint数据,2018年TWS耳机出货量为4700万台,预计2019年有望达到1.3亿台(同比+177%),预计2020年有望达到2.4亿台(同比+85%)。公司于2017年领先市场实现TWS耳机量产,是苹果Airpods核心供应商。2018年Airpods出货量3500万台(市占率75%),2019年Q1出货量为1250万台(市占率60%),2019年Q2出货量为1430万台(市占率53%)。预计谷歌和华为等相关产品也有望迎来销量持续提升,同时各方力量将推动TWS耳机在芯片、无线充电盒和降噪功能等方面不断升级,实现单品ASP的增加。公司基于产品和技术优势,有望进一步拓展大客户并持续受益。 三季度公司盈利能力继续提升,现金流表现亮眼:2019年Q3毛利率达到22.07%(环比+.58pct,同比+0.12pct);净利率达到8.98%(环比+1.58pct,同比+0.47pct);ROE达到7.9%(环比+1.51pct,同比+1.99pct),除了净利率提升的贡献外,公司资产周转率也有显著改善。 现金流方面,2019年前三季度经营活动产生的现金净流量为61.11亿元,同比增长194.59%,Q3单季度经营活动产生的现金流量为19.23亿元,同比增长2929.01%。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为537.75亿元(+50.0%)、752.85亿元(+40.0%)和941.06亿元(+25.0%);净利润分别为40.01亿元(+47.0%)、55.60亿元(+39.0%)和69.99亿元(+25.9%);对应EPS分别为0.75元、1.05元和1.32元;对应PE分别为40倍、29倍和23倍。考虑到公司是全球精密制造龙头,给予2020年32倍PE,6个月目标价34元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:TWS耳机降价幅度超预期;大客户出货量低于预期;新客户拓展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 -- -- 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
业绩超预期,全年高增长。公司半年报预计三季度单季归母净利润同比增长18.38%-38.32%,实际归母净利润同比增长66.74%,超预期。业绩高增长一方面得益于公司新市场/新客户/新产品不断取得实质性突破,各产品线全面开花,iPhone 天线、马达、无线充电以及声学等业务持续增长,Airpods 出货量不断提升,通讯产品品类和客户快速拓展,汽车电子产品围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等稳步发展;另一方面,公司加强内部精细化管理,资源效益提升明显。根据三季报披露,预计2019年全年归母净利润区间为39.48-42.20亿元,同比增幅45%-55%。 精细化管理提升效益,经营性财务指标持续优化。公司持续加强内部账期管理、提升自动化和IT 系统能力、控制各项资本支出,成效显著,各经营性财务指标优化明显。三季度单季毛利率22.07%,同比提升0.12pct,环比提升2.58pct;净利率为8.98%,同比提升0.46pct ,环比提升1.57pct 。 年初至报告期末,公司经营活动产生的现金流量净额61.11亿元,同比增长194.59%;加权平均净资产收益率17.04%,同比增长5.00%。 高研发投入扎根技术,5G 助力新产品开拓。2019年是5G 商用元年,随着5G 终端技术的成熟,预计2020年5G 手机的渗透率将大幅提升,有望为公司带来新机遇。研发投入看,三季度单季研发投入达到13.06亿元。较高的研发投入将助力公司新产品的拓展,保证公司长期的竞争力。 估值 考虑公司业绩持续高增长,前三季度实现归母净利润28.88亿元,超预期,我们上调公司2019-2021年的EPS 至0.78、1.00和1.28元,对应PE分别为37、29和23倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 苹果销量下滑;新产品导入低于预期;客户非手机产品销量不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 -- -- 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
19年三季报业绩大超预期,全面提升的财务指标 公司19年前三季度实现营收378.4亿元,比上年同期增长70.96%;实现归属于上市公司股东的净利润28.9亿元,比上年同期增长74.26%,扣非归母净利润27.4亿元,同比增长74.03%,业绩大幅超出半年报指引,超市场预期。 2019年前三季度毛利率为20.47%,比上年同期减少0.26个百分点。净利率8%,同比增加0.55个百分点。Q3单季度营收163.95亿元,同比+62.24%,单季度毛利率22.07%,比去年同期提高0.12个百分点。 引领全球精密制造的标杆企业 受益于苹果新机销量的超预期,以及airpods销量的大幅增长,公司前瞻的规划布局迎来丰收,持续挖掘新市场/新客户/新产品,持续加大研发拓展行业前沿技术,提高精密制造能力,在底层材料和创新技术上持续投入。在消费电子零部件及整机的存量竞争格局,以及日趋集成化小型化发展趋势下,公司已经形成从零部件-模块-系统的框架搭建与布局,并逐步成为引领精密制造行业的标杆企业。 财务指标持续优化,未来成长路径依然清晰 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,持续降费增效。应收账,固定资产周转率,存货周转率,整体费用率,经营现金流金额等均改善显著。展望未来公司在降噪耳机、airpods、watch、马达、天线等零部件以及整机组装上有望保持高速增长,同时公司在通讯基站端的业务有望开始放量,公司作为国内的精密制造龙头,未来业绩增速依然可观。 风险提示。大客户整体销量不达预期,海外市场不确定性风险,市场竞争加剧。 优秀的精密制造龙头,维持“买入”评级 我们上调盈利预测,19/20/21年实现归母净利润41.22/57.19/76.4亿元。EPS0.77/1.07/1.43元,同比增速51.4%/38.7%/33.6%,当前股价对应PE37.6/27.1/20.3X。 公司估值依然低于可比公司平均值,公司作为优秀的精密制造龙头未来成长依然清晰,维持“买入”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-24 30.30 34.65 -- 35.80 18.15% -- 35.80 18.15% -- 详细
盈利能力持续验证,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 我们在上三篇报告提出公司多项新业务处在盈利释放期,公司持续优化的财务指标进一步验证。2018Q1-2019Q3公司季度经营利润率(营业利润率减去投资收益和公允价值变动净收益率)分别为5.55%、8.51%、10.25%、9.5%、7.26%、9.33%、10.8%,可见2019Q1、2019Q2、2019Q3同比提升1.71pct、0.82pct、0.55pct,经营盈利能力进一步改善。进一步拆分,公司2019Q1-Q3毛利率略微下降0.26pct,可见2019Q1-Q3盈利改善很大程度来自营收增长(2019Q1-Q3YoY70.96%)带动费用端改善(2019Q1-Q3销售费用率+管理费用率+研发费用率同比下降0.75pct),相比历史毛利率状况,成本端优化空间仍有约2pct。消费电子业务侧,我们认为公司Airpods业务地位稳固,且具有足够产能支撑终端AirPods销售量,预计今年营收占比将会增至38.21%。同时,天线、声学、马达业务也会持续受益在大客户份额的提升。通讯业务侧,我们认为公司将会受益通信设备国产化的利好,公司连接器及连接线业务有望迎来突破增长,基站天线滤波器业务也有望受益5G基站的建设。 运营能力经营持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,2019Q1-Q3公司研发费用13.06亿元,同比增长66.42%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、MassiveMIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 控制型投资驱动,子公司经营状况大幅改善 公司属于控制投资型企业,即子公司贡献整体大部分营收利润,依据母公司报表数据,母公司长期股权投资94.45亿元,驱动总资产增长323.62亿元,资产增值3.43倍,可见子公司经营效益较好,依据中报子公司财务数据,吉安市立讯射频科技有限公司、昆山联滔电子有限公司、联滔电子有限公司、立讯精密有限公司、立讯电子科技(昆山)有限公司营收和利润均大幅改善。主要子公司营收及增长状况见附表。?高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 基于公司现有业务状况,我们上调公司2019/2020/2021年EPS为0.78、0.99、1.33元,当前股价对应PE为37.33/29.37/21.73倍。鉴于公司未来处在盈利释放期,我们采用PEG给予公司估值。公司当前PEG较行业平均仍处在低估状态,鉴于公司多元化布局及龙头地位,我们给予公司PEG为1.1,结合未来2年公司平均增速31%,给予公司35倍PE,基于2020年预期EPS0.99,给予目标价34.65,对应合理估值上涨空间为15.96%,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量、苹果手机销量及TypeC渗透不及预期,大客户技术方案变更、汇率政策变化、行业竞争加剧风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-23 29.90 -- -- 35.80 19.73% -- 35.80 19.73% -- 详细
业绩持续高增,管理持续优化:公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收378.36亿元(70.96% YoY),归属上市公司股东净利润28.88亿元(74.26% YoY)。公司在19Q3单季度实现营收163.95亿元(同比增速62.24%, Q1、Q2单季分别为66.90%和87.58%),归属上市公司股东净利润13.86亿元(同比增速66.74%,Q1、Q2单季分别为85.04%和79.65%)。前三季度公司销售毛利率为20.47%,同比下降0.26pct,净利率为8.00%,同比提升0.56pct,公司管理持续优化,销售费用率和管理费用率分别下降0.32pct和0.22pct。前三季度经营活动产生的现金流量净额61.11亿元,较上年同期增长194.59%;加权平均净资产收益率17.04%,较上年同期增长5.00%。公司消费性电子业务和通讯业务不断实现在品类和客户端的快速成长,汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展。另外,公司预计2019 年度归属于上市公司股东的净利为39.48-42.20亿元,同比增速为45%-55%。 平台优势显著,多领域齐头并进:产品布局上,公司从单一的消费电子市场连接产品厂商发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,成功卡位电声器件、音视频模组及通信领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,业绩也将持续释放。 投资策略:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域,发展为综合覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与配件类产品的科技型制造企业。公司作为一家平台型企业,技术和管理兼备。我们维持此前盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利分别为40.09/53.04/68.28亿元,对应的PE分别为39/29/23倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)中美贸易摩擦走势不确定的风险:如果中美之间的贸易摩擦进一步恶化,会对产业链公司产生一定影响。
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Q3业绩再超预期, 精密制造巨头加速成长, 维持“强烈推荐”评级公司发布三季报: 2019年前三季度实现营业收入 378.36亿元(+70.96%),归母净利润 28.88亿元(+74.26%),此前公司预告前三季度归母净利润为24.86-26.51亿元(+50%-+60%),远超业绩指引上限。此外,公司预计 2019年归母净利润区间为 39.48-42.20亿元, 业绩全年展望超预期。 受益于公司前瞻布局和高效的执行力,公司各项业务进入收获期,营收和净利润保持高速增长。我们认为公司作为国内首屈一指的平台型“精密智造”企业,将充分受益消费电子创新、 IoT 设备、 5G 通信以及汽车电子等大趋势的发展。 我们上调公司盈利预测, 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 41.17(+2.41)/53.86(+1.82)/65.42(+3.91)亿元,对应 EPS 分别为 0.77/1.01/1.22元,当前股价对应 PE 分别为 38/29/24倍。 维持“强烈推荐”评级。 加强公司内部管理, 优化财务指标,为客户新品备货,存货大幅增加报告期内公司消费电子产品渗透率持续提升,通讯产品实现品类与客户双扩张,成长迅速,汽车电子业务继续打造和完善产品线,业务稳步发展。随着公司产品竞争力不断增强,规模效应和经营效率优势也在逐渐体现:前三季度公司净利率达到 8%(+0.56pct) , 盈利能力稳定提升; 经营活动产生的现金流量净额为 61.11亿元(+194.59%), ROE 大幅提升至 17.04%(+5pct),为客户新产品备货,公司大幅存货增长至 100亿元(环比+41.81亿元)。 前瞻布局+高效执行力, 坚持投资未来,公司主营业务成长无忧受益于公司管理层对于公司短、中、长期的前瞻布局以及公司高效的战略执行力,公司近几年保持了快速的成长。 展望未来, 5G 和 AI 技术进步的推动下,消费电子、 IoT 成品以及相关零部件的发展仍值得期待; 通讯技术正在从 4G 走向 5G 的变革中,小型化趋势愈加明显; 汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展。 面对诸多这样的发展趋势, 公司内生外延双管齐下前瞻布局, 从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕着这些布局,公司三大主营业务有望保持高速发展。 风险提示: 手机销量下滑风险; 市场竞争加剧风险;大客户技术方案变更
立讯精密 电子元器件行业 2019-10-23 29.90 -- -- 35.80 19.73% -- 35.80 19.73% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 前三季度实现营业收入 378.4亿元,同比上升 71.0%,毛利率 20.5%,同比下降 0.2个百分点,归属母公司净利润为 28.9亿元,同比上升 74.3%,每股净利润 0.54元,同比上升 74.2%。第三季度公司实现营业收入为 164.0亿元,同比上升 62.2%,毛利率 22.1%,同比上升 0.2个百分点, 归属上市公司股东净利润为 13.9亿元,同比上升 66.7%。 第三季度营收利润延续上升趋势, 毛利率基本稳定: 公司 2019年第三季度单季度的收入和净利润同比分别上升 62.2%和 66.7%, 增速相比二季度有所下降,但仍延续了持续高速增长的趋势, 三季度传统产业旺季带来的智能可穿戴设备备货高峰是公司业绩增长的主要推动力。毛利率方面, 公司整体毛利率保持相对平稳,尽管前三季度毛利率同比下降 0.2个百分点,第三季度单季度毛利率则同比上升 0.2个百分点, 变动幅度较小, 产品结构的变化是主要的影响因素, 公司在成本管控方面的能力保持相对稳定。 各项费用持续投入, 现金流情况大幅改善: 2019年公司前三季度的费用率水平同比有所下降,不过第三季度单季度的费用率环比有所上升,主要是由于公司业务增长带来的管理费用上升和研发投入加大。其中管理费用率和研发费用率第三季度分别环比上升了 0.4和 0.8个百分点为 2.3%和 8.0%, 销售费用率环比下降 0.2个百分点为 0.8%,同比则明显下降。 行业竞争加剧的形势下, 公司坚持在技术能力上加大投入, 实现各业务板块的高速发展。前三季度经营性净现金流大幅提升,为61.1亿元,同比增长 194.6%,显示出公司在账期管理等方面的经营优化。 2019年全年预期向好, 各板块均有成长空间: 公司预计 2019年全年归属于上市公司股东的净利润同比上升 45%~55%,为 39.5亿~42.2亿元。从公司的经营业绩的预期看, 第四季度仍然有望延续乐观趋势。 分行业来看, 1)消费电子核心客户的可穿戴设备、天线和无线充电模组仍然有着理想的成长机会,安卓阵营厂商的跟进则是增量的来源; 2)通信设备产业公司的 4G 和 5G 业务持续推进,尤其是随着5G 建设脚步的加快,包括华为在内的核心厂商将会显著提升出货量水平,推动公司业务的成长; 3)汽车电子行业随着公司布局的深入,新能源汽车的渗透率提升,公司的汽车电子业务也有机会进入快速成长的轨道。 从公司层面看,产能扩展为业务发展奠定了良好基础,公司发布公告拟将以自有资金 6亿元增资全资子公司立讯智造用于扩建智能可穿戴设备产品的产能,未来整体业预期具有良好的成长性。 投资建议: 我们公司预测 2019年至 2021年每股收益分别为 0.76、 1.03和 1.17元。净资产收益率分别为 20.3%、 21.7%和 19.8%, 维持买入-A 建议。 风险提示: 主要客户的智能可穿戴设备出货量不达预期; 5G 通信建设进入不及预期; 汽车电子产品的出货量不达预期;市场竞争带来的毛利率下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名