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立讯精密 电子元器件行业 2018-07-13 17.10 -- -- 19.64 14.85%
19.64 14.85% -- 详细
竞争优势持续扩大,中长期受益于大客户模组化趋势而强者恒强。立讯为苹果供应链优秀的零组件和模组化产品供应商,多年来围绕“老客户、新产品”的发展思路进行布局,凭借其优秀的精密制造能力(量产交付效率和成本管控)于客户处持续积累信任、斩获订单。目前立讯已经成为客户在大陆重要的精密制造平台,服务客户全系列产品线,具备明显的规模成本优势,在模组化的趋势下,可望帮助客户持续进行供应链整合。 产品序列清晰,消费电子业务驱动未来两年的确定性增长。立讯产品序列由连接器扩展至微声学、无线耳机组装、天线、马达和无线充电模组。2018年,立讯AirPods和微声学SPK/RCV产品市占率持续提升,另有三款新产品导入:LCP天线、iPhone无线充电、马达,18Q3量产后将成为2018-2020年主要增长点。 布局汽车、通讯业务初见成效,打开长期成长空间。立讯于汽车电子、通讯等市场空间更大的领域均有布局,通讯领域已经拓展至企业通讯领域中的射频产品线(基站天线、射频滤波器)、光电产品线(AOC光缆组件、光模块)、互联产品线(高速连接器、高速电缆组件)三大方向。汽车电子业务公司已积累6-7年,核心产品以特种线束、整车线束和部分结构件为主。控股股东层面收购德国第三大汽车零部件制造商采埃孚旗下车身电子业务,未来有望实现协同销售,借力进入全球供应商,实现长远的发展。 看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。调整盈利预测,预计2018-2020年利润为24.4/34.2/41.2亿,对应(2018/07/10收盘价)估值为29x、21x、17xPE,维持“买入”评级。 风险提示:大客户销售不及预期,行业竞争加剧
立讯精密 电子元器件行业 2018-07-03 17.29 -- -- 19.64 13.59%
19.64 13.59% -- 详细
前言:公司从连接器起家,依托强大精密制造能力实现了持续高速增长,在这个时点,我们对公司的成长逻辑有了更为深刻的认识:1)手机大厂自身拥有强大的研发能力和整合能力,对零部件的功能和工艺的理解较供应商更胜一筹,而立讯精密出众的配合和管理能力,成为客户对硬件的理解到落地的抓手;2)从产品的维度来看,公司不仅成功实现多产品的横向拓展,在核心零件自制和储备上面也获得持续突破。精密制造能力积淀深厚,多品类成功拓展:公司围绕“老客户、新产品”的战略,实现产品品类持续拓宽:1)无线耳机、无线充电等无线交互产品通过解放双手,持续替代有线,顺应终端产品发展趋势。2)5G和全面屏推广之际,LCP天线在高频、空间利用方面更有优势,有望全面推广,同时价值量大幅提升;3)集团公司收购光宝,光学有望成为公司新赛道。 切入上游核心器件,强化产品竞争力与成本管控能力:产品线不断丰富的同时,公司积极切入SPKbox、Mic、线性马达等上游核心器件,原材料自制率不断提升,成本改善后盈利能力有望持续增强。同时,深入上游核心器件的布局能大幅提升产品竞争力,从而更有力地支撑苹果丰富的产品储备。 汽车电子、通讯基站、可穿戴等多元化终端为未来发展注入强劲动能:1)新能源汽车高压大电流系统部件取得突破,整车线束、机构件、变压器继续快速增长,母公司收购采埃孚下TRW的BCS,拥有tier1供应商以后汽车电子平台整合能力再上新台阶;2)基站天线、介质滤波器、光通信模块业务培育成熟,受益5G即将迎来开花结果。 盈利预测与投资评级:我们预计公司18-20年净利润24.3、34.2、44.2亿元,实现EPS为0.77、1.08、1.39元,对应PE为27.1、19.3、14.9倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,历史估值中枢为47.2倍,年估值仍有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:大客户销量不及预期;无线充电、无线耳机渗透不及预期;汽车电子进展缓慢。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-30 16.33 23.03 24.96% 24.33 14.39%
19.92 21.98%
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事件: 公司公布了18年一季报,一季度营收54亿,归母净利3.32亿,展望上半年业绩增速区间为15~25%。 评论: 1、剔除汇兑影响后,一季度业绩符合预期 公司一季度营收54亿,同比增长37.41%,归属母公司净利润3.32亿,同比增长10.51%,处于前期展望0~20%区间中值,符合预期。我们注意到一季度财务费用达到1.5亿,同比去年增加1.07亿,主要因为一季度人民币大幅升值造成的汇兑损失,虽然有做部分套保,体现在投资收益和公允价值变动收益中,但仍难完全对冲,如果加回汇兑影响,则一季度实际净利增速要更高,从收入增速亦可见一斑。另外,公司一季度少数股东损益为亏1203万,我们了解主要因苹果iPhone销量下修和声学价格下降导致美特亏损所致,但随着三季度新品拉动和声学份额提升以及上游材料的进一步垂直整合,美特下半年大幅盈利值得期待。 2、二季度业绩展望逆势提速,实属不易 公司展望上半年业绩增速为15~25%区间,对应7.84~8.52亿净利;其中二季度业绩区间为4.51~5.19亿,中值4.85亿同比增速27%环比增长46%,相对Q1提速,我们认为,主要驱动力来自无线耳机、手表、安卓新机和通路等业务,这在苹果二季度iPhone继续低于预期、公司为下半年新产品开发投入巨大(包括无线耳机、LCP天线、无线充电、马达等)的情况下实属不易,从一季报管理费用同比大增48%、在建工程增加2.9亿达到11.7亿可见一斑,但这些投入正是为下半年新品储备动能。 3、下半年新品新业务放量驱动高成长 我们认为今年三季苹果新品如期备货、发布和上市,相对于去年延迟上市,新品拉货将带来业绩大幅提速,性价比LCD版本亦望助推销量。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,17年全面参与苹果各项新品和iPhoneX创新,从Lightning/转接头、手表无线充电等进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV等领域;我们认为,公司18年Airpods和声学份额有望进一步提升,并新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域,尤其LCP天线和无线充电的竞争力和份额超预期,线性马达从今年导入,后续亦有较大份额提升空间;我们认为,苹果18年手机销量望稳中有升且高端占比更高,Airpods因口碑极佳望迎来翻倍增长,而AppleWatch今年亦望迎来大改升级驱动销量持续高增长,立讯作为核心供应商望持续受益。此外公司18年在应收账款和库存管理、内部资本开支规划方面还会持续优化,进一步提升资金利用和内部营运效率,下半年新品新业务放量高增长无虑,加上通信和汽车业务的放量,18年迎来业务的全面开花。 4、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期 公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、LCP天线、无线充电、马达、光学(立讯集团整合光宝)等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。 5、维持强烈推荐和30元目标价! 基于一季度汇兑损失超预期和上半年苹果手机销量相对疲软,以及考虑新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等会带来大量潜在费用,我们调整18/19/20年归母净利润预测至25.5/39/56亿,对应EPS为0.80/1.23/1.76元,对应当前股价PE为25/17/12倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,近期因短期因素带来调整正提供绝佳建仓机会,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-30 15.90 -- -- 24.33 17.42%
19.92 25.28%
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品类扩张助力一季度收入快速增长:公司一季度收入同比增长37.41%,未受手机出货下滑影响,继续保持快速增长,主要得益于:1)相比于去年一季度,AirPods贡献较大收入增量;2)声学产品份额提升;3)收获国产手机无线充电订单。 毛利率环比改善,新产线良率爬坡结束有望持续好转:公司一季度毛利率为19.7%,环比改善2.61个百分点,主要得益于去年下半年投产的AirPods产线良率爬坡结束。由于江西的新产线一季度也基本完成良率的爬坡,我们预计二季度公司毛利率将持续改善。另外,受研发支出投入、汇兑损失增加影响,一季度公司管理费用、财务费用分别同比增加1.78亿、1.07亿,对净利润增速有所影响。 二季度展望好于一季度,下半年新品导入将迎来全面爆发:公司上半年净利润展望同比增长15%-25%,即Q2单季度同比增长18.6%-36.5%,增速好于一季度,我们判断主要因为:1)良率爬坡结束后二季度AirPods有望更好地贡献业绩;2)基于当前汇率走势我们预计二季度公司汇兑损失压力较小;3)苹果无线充电发射端产品AirPower有望发售。我们认为,公司真正看点在下半年,在1款6.1寸廉价版LCDiPhone+2款OLED版iPhone组合下,苹果出货量有望回暖,届时公司新产品LCP天线、无线充电进入苹果,业绩将迎来全面爆发。 盈利预测与投资建议:预计18-20年公司净利润为25、35、46.2亿元,实现EPS为0.79、1.1、1.46元,对应PE为25.8、18.4、14倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级!
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-30 15.90 -- -- 24.33 17.42%
19.92 25.28%
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18Q1业绩落于指引中枢。立讯一季度利润3.3亿,同比增长10.5%,位于指引范围(3.0-3.6亿)中枢。扣非净利润2.5亿,考虑1亿汇兑损失,实际经营利润同比增速在40%左右,与收入基本匹配。18Q1毛利率19.70%,同比略降1.14个百分点,环比提升2.61个百分点。 18H1业绩增速指引为15%~25%,基本符合预期。公司预计2018年1-6月利润为7.8-8.5亿,其中Q2为4.5-5.2亿,同比增速lg%_3 7%。18Q2公司AirPods的产能陆续释放,良率升至较为理想水平,预计AirPods项目盈利能力继续改善,助力18Q2公司业绩实现稳定增长。但18Q2公司将投入更多资源进行新品研发和扩产,为下半年的无线充电、LCP天线、马达等产品量产做储备,预计对费用端造成一定压力,使得获利增幅低于营收增幅。 2018年A客户业务迎来丰收,营收增长确定性高。1)AirPods和微声学18年份额有望持续提升,AirPods份额有望升至40-50%,微声学在大客户新机中料号增加一个至3个,实际交货份额可望看到25%以上;2)马达也于LCD iPhone项目中拿到较大份额,有望陆续拿下高阶iPhone版本马达订单份额;3)LCP天线亦为今年营收重要贡献,立讯将与安费诺分享大客户订单,凭借立讯的学习能力与成本控制能力,未来份额有望持续提高。公司2018-19年新的增长点较为确定。长期来看,公司于汽车电子、光学、企业级通讯等市场空间更大的领域均有布局,未来有望持续超预期。 看好AirPods业务盈利能力提升与新产品18Q3放量,维持“买入”评级。 维持盈利预测,预计2018/19/20年利润为24.0、33.0、39.4亿,对应估值27x、20x、16xPE
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-27 16.66 22.64 22.84% 24.33 12.12%
19.92 19.57%
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事件:立讯精密公告2018年第一季度报告,2018年第一季度营业收入54.04亿元,同比增长37.41%。归属于上市公司的净利润3.33亿元,同比增长10.51%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.51亿元,同比下降3.04%。 汇兑损失、研发投入影响当期利润,全年业绩有望高增长。公司产品以出口销售为主,且主要以美金结算。受美元兑人民币汇率波动影响,公司一季度预计汇兑损失10,000万元,扣除掉汇兑损失的影响公司一季度仍有40%左右的净利润增长。另外,管理费用增加1.78亿元,主要是新品开发投入力度大研发费用增加。公司多项业务进展顺利,2017年以来新产品开发投入巨大,在2季度开始做好套保的前提下,上半年利润增幅有望达到25%,下半年随着新品放量,业绩增长幅度有望超过上半年。 公司各项业务进展顺利,份额品类提升明显。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,实现了利润的稳增长。公司在消费电子领域品类持续扩张,Airpods无线耳机、线性马达、无线充电、声学等领域全面开花,多项业务都有份额或者单机价值提升的内在逻辑,2018年业绩有望延续高增长。其中Airpods份额持续提升,已成为A客户第一供应商,无线充电业务切入苹果18年新机,LCP天线有望成为A客户后段制程主供应商之一,电声器件份额有望持续增长,线性马达业务下半年将开始放量,全年业绩高速增长趋势确定性高。公司在建工程增加2.89亿元,在建工程总金额高达11.7亿元,公司在为未来储备产能。 通信、汽车电子多元布局,未来发展可期待。消费电子业务持续扩张的同时,公司在通讯业务、汽车电子业务上持续多元化布局。其中通讯类业务公司在RF产品、光电产品和互联产品上持续推进;汽车产品公司在传统业务稳定发展的同时于17年收购TRW等公司切入新能源汽车领域,有望成为消费电子领域外的又一爆发点。 投资建议与评级:预计18-20年公司净利润分别为25.23/37.48/47.17亿元,EPS分别为0.80/1.18/1.49元,当前股价对应PE分别为28.09/18.91/15.03倍,维持买入评级。 风险提示:智能终端产品销售不及预期,公司新产品进展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-27 16.66 22.11 19.97% 24.33 12.12%
19.92 19.57%
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事件:公司发布2018年第一季度报告,公司实现销售收入54.04亿元元,同比增长37.41%;归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长10.51%。公司预计2018年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7.84亿元~8.52亿元,同比增长15%~25%。 汇兑损失约1亿元,已开展外汇衍生品交易对冲风险。公司财务费用比上年同期上升251.71%,增加1.07亿元,主要是汇率变动、利息支出影响。此前公司在一季报预告中已经提示公司产品以出口销售为主,且主要以美金结算。受美元兑人民币汇率波动影响,公司一季度预计汇兑损失1亿元。2018年4月19日公司公告,为进一步提高公司应对外汇波动风险的能力,更好地规避和防范外汇汇率、利率波动风险,增强公司财务稳健性,公司将根据具体情况,适度开展外汇衍生品交易。交易主体包含立讯精密及其子公司、孙公司,开展外汇衍生品交易业务一般不超过一年,任意时点累计折合等值不超过5亿美元。 一季度维持研发费用高增长态势,未来新产品值得期待。此前公司在年报中披露,2017年度公司研发费用15.42亿元,同比增长65.39%;已达到历史新高。2018年第一季度管理费用比上年同期上升47.87%,增加17,844.17万元,主要是研发支出投入增加。基于上半年新产品开发投入巨大,在汇率平稳前提下,公司预测上半年获利增幅低于营收增幅,获利增幅在15%-25%。高研发投入预示公司在客户新产品方面持续突破,乐观看待公司的未来成长。 投资建议:我们预计公司2018~2019年的净利润分别为25.23亿、34.33亿,同比增速分别为49.2%、36.1%,对应EPS分别为0.80元、1.08元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.8元,对应2018年36倍PE。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-27 16.66 -- -- 24.33 12.12%
19.92 19.57%
详细
Q4毛利率承受一定压力,扣非业绩略弱。2017年综合毛利率同比下滑1.5个百分点至20%, 17Q4毛利率同比下滑3.04个百分点至17.Og%。主要是2017年公司推进大量新项目,产品批量爬坡带来一定压力,并且增量较大的新项目如无线耳机AirPods组装盈利能力也低于原有连接器产品。公司三项费用率基本维持稳定,同比略微降低0.11个百分点至11.55%,虽然1亿元的汇兑损失使得财务费用大幅增加,但公司通过良好的成本管控使得管理/销售费用率同比略降低,缓解了经营压力。投资收益大幅增加至1.8亿,主要来自理财收益增加和处置金融资产的投资收益。扣非后净利润增速较弱(YoY+34%),主要原因受毛利率降低和资产减值影响。 2018年A客户业务迎来丰收,营收增长确定性高。1)AirPods和微声学18年份额有望持续提升,AirPods份额有望升至40-50%,微声学在大客户新机中料号增加一个至3个,实际交货份额可望看到25%以上:2)马达也于LCD iPhone项目中拿到较大份额,有望陆续拿下高阶iPhone版本马达订单份额;3)LCP天线亦为今年营收重要贡献,立讯将与安费诺分享大客户订单,凭借立讯的学习能力与成本控制能力,未来份额有望持续提高。公司2018-19年新的增长点较为确定。长期来看,公司于汽车电子、光学、企业级通讯等市场空间更大的领域均有布局,未来有望持续超预期。 看好AirPods业务盈利能力提升与新产品18Q3放量,维持“买入”评级。 调整盈利预测,预计2018/19/20年利润为24.0、33.0、39.4亿,对应(2018/4/20收盘价)估值为30x、2lx、18xPE,维持“买入”评级,继续推荐。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-25 15.39 25.33 37.44% 24.33 21.35%
19.92 29.43%
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事件 立讯发布2017年报 年报与此前业绩快报一致。立讯2017年收入228亿,同比增长66%,净利润16.9亿,同比增长46%,扣非净利润14.4亿,同比增长34%。其中4季度单季收入89亿,净利润6.1亿,同比分别增长67%和28%。分配方案为10转3派0.6元。 简评 17年扩张加速,多业务线收获颇丰 立讯全年研发投入约15亿,占收入比重为6.8%,研发人员大幅增加48%至5000人左右。资本开支为35亿,较16年大幅增加20亿。在研发和资本双轮驱动下,立讯维持转接头、Lightning、Type-C等传统连接器领域优势地位,并在多项新业务突破:1)苹果微电声收入约17亿且份额快速提升至15%左右;2)天线切入iPad/iPhone供应链;3)AirPods月产能爬坡至100万以上并逐步取代英华达份额等。 应收周转向好,新项目前期投入致短期盈利和现金流压力,但有望逐渐好转 立讯17年应收账款与票据合计增长48%,低于收入增速,反映全年回款较好。全年毛利率20%,净利率近8%,ROE为14%,经营现金流净额近2亿,均较往年有所下降,主要原因是新项目前期投入较大,尤其对Q4影响明显(包括AirPods增收20亿却不增利,微电声原材料短期未实现多元化采购等)。但我们判断经过必要的学习曲线之后,其盈利能力将持续回升。 已开启从连接器专家向零组件全能管家的跨越 凭借优秀的制造业基因以及多年深厚积累,2017-18年成为立讯多点开花、加速成长的时间窗口。展望18年,我们判断公司将在LCP天线、无线充电、AirPods等新领域占据主导地位,而马达、企业级通讯等亦有望放量。预计18-20年净利润为25/35/46亿,EPS为0.80/1.10/1.46元,目前对应PE为28/20/15x。公司长期逻辑清晰,确定性强,考虑年末估值切换,以2019年30xPE给予6个月目标价33元,维持买入! 风险提示 智能机销量波动,新品导入进度不达预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-25 15.39 22.11 19.97% 24.33 21.35%
19.92 29.43%
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事件:公司发布2017年年度报告,2017年公司实现销售收入2,282,609.98万元,同比增长65.86%;实现利润总额203,860.05万元,同比增长46.78%;归属于母公司所有者的净利润169,056.81万元,同比增长46.18%。 核心大客户持续突破,消费电子业务营收占比快速提升。公司坚持以客户为中心,在研发设计、制程工艺改善和自动化提升等方面加大投入,研发、规模化生产、品质保障、弹性交付以及解决问题的综合能力获得大客户的肯定与认可,在消费电子的新产品领域实现了快速突破。2017年公司消费性电子产品营收151.88亿元,同比增长120%,占总营收比例的66.54%,同比提升36个百分点,消费性电子产品已经成为公司最重要的营收构成。 研发投入是公司成长的基石,2017年研发投入创新高。近三年,公司累计研发投入30.56亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。2017年度,公司研发费用15.42亿元,同比增长65.39%;新申请专利194项,取得专利授权181项。作为终端产品供应链公司,持续稳健的研发投入带动公司能力适配客户产品升级,使得公司“老客户、新产品,老产品、新客户”的发展目标得以贯穿,公司产品广泛包含连接线、连接器、马达、无线充电、天线、声学和电子模块等,广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域,成长天花板足够高,长线看齐国际先进。根据BISHOPANDASSOCIATES2017年8月发布的研究报告显示,公司在全球连接器厂商排名第8位,是唯一进入前十的中国大陆企业。 积极配合大客户开展LCP天线开发,天线能力全面提升。2017年iPhone首次采用LCP软板实现天线设计,具备空间占用小、集成度高、效率高的优势。公司主要参与LCP天线参数测试、SMT、折弯等后道工艺。LCP天线最多弯折次数达到19次,由于天线公差特别小,所有折弯精度必须非常高。LCP天线的SMT难度比Airpods更高,全方面考验公司天线、材料、工艺、高精度生产能力和团队协作能力。我们认为,公司通过LCP天线后道工序切入大客户供应链,一方面提升自身天线业务能力,另一方面积累LCPFPC加工经验,结合公司此前已经布局的传统FPC业务,不排除未来进一步实现整合的可能,实现天线设计、LCP软板生产、LCP软板后道贴装、弯折、测试的产业链贯通,大幅提升LCP天线业务的整体盈利能力。 投资建议:我们预计公司2018~2019年的净利润分别为25.23亿、34.33亿,同比增速分别为49.2%、36.1%,对应EPS分别为0.80元、1.08元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.8元,对应2018年36倍PE。 风险提示:全球宏观经济不景气,核心客户出货不及预期,新业务开展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-25 15.39 19.33 4.88% 24.33 21.35%
19.92 29.43%
详细
事件: 公司发布2017年年度报告,2017年实现228.26亿,同比增长65.86%;实现归母净利润16.91亿,同比增长46.18%。 点评: 产品种类持续开拓,全年实现业绩高增长。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展战略,不断在研发设计,制程工艺改善和自动化提升等方面加大投入,向客户充分展示了在研发、规模化生产、品质保障、弹性交付以及解决问题的综合能力,2017年在AppleWatch份额持续提升,同时下半年导入价值量高的Airpods产品中,声学、Type-C连接器等产品持续放量,消费电子业务高歌猛进,全年业绩实现高增长。 研发持续高投入,实现从连接器到精密制造龙头的成长之路。近三年,公司累计研发投入30.56亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。2017年度,公司研发费用15.42亿元,同比增长65.39%;公司产品广泛包含连接线、连接器、马达、天线、声学和电子模块等,广泛应用于电脑及周边、消费电子、通讯、汽车及医疗等领域,打开成长空间;新产品LCP、无线充电等产品开始进入大客户体系,未来有望持续砍获订单,精密制造龙头未来有望持续高增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2018~2020年EPS为0.79/1.08/1.44元,维持“买入”评级。 风险提示。公司连接器业务市场拓展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-24 17.12 -- -- 24.33 9.10%
19.92 16.36%
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事件:公司发布2017年年度报告,2017年营业收入228.26亿元,同比增长65.86%;归母净利润16.91亿元,同比增长46.18%,全年业绩保持快速增长。其中第四季度营业收入89.28亿,同比增长66.99%;归母净利润6.08亿,同比增长27.86%。 投资要点 品类持续扩张,全年收入、利润高速增长:公司围绕“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,保持连接器龙头地位的同时不断导入新产品,17年收入、利润都实现了高速增长:1)大客户17年Apple Watch出货量1800万左右,同比增长超过50%;2)下半年导入单价较高的Airpods,并且份额得到提升;3)声学、Type-C、Dongle继续贡献收入增量;4)通讯、汽车连接器产品同比分别增长56.8%、25.1%。 前期投入即将开花结果,利润率有望改善:公司17年资本开支35亿,同比翻倍,我们判断主要用于AirPods、LCP天线、无线充电、马达等新品的投入,对利润率有所影响。公司目前AirPods 良率已经超过90%,经过工艺优化,随着产能利用率、原材料自制比例提升,盈利能力有望得到改善。 2018年继续多点开花,精密制造龙头高速增长有望持续:公司公告一季度业绩预增0%-20%,汇兑损失预计1亿元,去年同期汇兑损失1000万左右,剔除汇兑损失影响,我们预计公司一季度业绩同比增长30%-50%,公司业绩并没有受到手机销量低迷的影响,我们判断公司今年仍将是多点开花的一年:1)已切入大客户的声学产品、AirPods份额有望提升,并且盈利能力有望得到增强;2)新产品LCP天线、无线充电发射端、接收端进入北美大客户,同时无线充电也受益国产的爆发,在一季度小米、华为旗舰中已经出现了立讯的身影。凭借强大的业务开拓、产品品类扩张能力,精密制造龙头今年有望继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年净利润为25、35、46.2亿元,实现EPS为0.79、1.10、1.46元,对应PE为28.3、20.3、15.3倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;公司产品份额下滑。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-04 23.50 23.95 29.95% 24.29 3.36%
25.95 10.43%
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发布2018年1季度业绩预告 立讯公告预计18Q1净利润为3~3.6亿,同比增长0~20%。 主要受费用端影响,一季度利润略低于预期 我们判断其原因主要包括:1)公司销售主要以美元结算,虽然采用了套保,但年初人民币兑美元升值幅度大幅超出预期,导致Q1汇兑损失约1亿元;2)新项目方面,LCP天线、无线充电、马达等将于6-7月后量产,目前需要较多的研发投入,同时AirPods盈利能力亦有一定的提升过程。 业务线总体进展较好,预计收入增速高于利润 在iPhoneX备货较少,转接头下半年不再标配故产量进入下降通道等背景下,立讯多条业务线继续驱动Q1收入成长:1)AirPods单月产能已超100万只,且份额持续提升;2)微电声17H2主要为iPhoneX配套,Q1积极新增其它料号;3)Type-C、企业级通讯等业务亦有持续增长。 新业务储备丰富,中长期成长依然明确,维持买入 我们认为立讯Q1业绩主要受短期因素影响,长期看各领域看点十足,未来成长路径无忧。综合考虑无线充电等新项目超预期,以及汇兑损失等因素,我们维持18-19年盈利预测,预计2017-19年净利润为17.0/24.7/35.4亿,EPS为0.54/0.78/1.11元,CAGR达45%。按18年40xPE给予6个月目标价31.20元,维持买入!
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-04 23.50 23.03 24.96% 24.29 3.36%
25.95 10.43%
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事件: 公司公布了18年一季度业绩预告:一季度归母净利润区间为3.01~3.61亿,同比增长0%-20%,并预计一季度汇兑损失1亿元。 评论: 1、汇兑损失拖累一季度业绩,剔除后经营业绩增长强劲,符合预期。 立讯一季度业绩增长0-20%,低于我们前期预期,主要原因是汇兑损失超预期达到1个亿,公司产品以出口销售为主,且主要以美金结算,虽然有做部分套保,但仍难对冲一季度人民币对美金快速大幅升值;而反观去年,整个上半年才4051万汇兑损失,且人民币从5月才开始大幅升值,因而我们估值去年一季度仅一千多万汇损,剔除这部分影响,公司实际同比增速在30~50%区间;此外,去年一季度扣非业绩仅2.58亿,如果以此为基数,实际经营业绩中值增速望超过50%,是符合预期的;另一方面,公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破,有效降低了重要客户产品销售不达预期的影响,我们判断在苹果无线耳机、声学以及通路和安卓客户等驱动下,一季收入增长区间应在30~40%,不过这些新品产能建设和爬坡费用,加上公司在LCP天线、无线充电、马达等获得超预期业务突破所付出的前期研发投入,亦在一定程度上影响了业绩释放,不过公司的业务经营是非常健康的。 2、持续品类扩张和份额提升,18年迎接业务全面开花。 公司17年全面参与苹果各项新品和iPhone X创新,从Lightning/转接头、手表无线充电等进一步新导入Airpods无线耳机、声学SPK/RCV、天线等领域,18年Airpods和声学份额有望进一步提升,并望新导入苹果LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值领域。我们认为,苹果18年手机销量有望稳中有升且高端占比更高,Airpods因口碑极佳望迎来翻倍增长,而Apple Watch今年下半年亦望迎来大改版升级驱动销量持续高增长,立讯作为核心供应商望持续受益。展望二季度,我们认为汇损压力边际减少,而公司无线耳机、声学以及安卓阵营快充、无线充电等迎来放量,业绩增速望环比提升,而下半年新品新业务放量将推动业绩增速继续同比提升,18年迎来业务全面开花,高增长无虑。 3、精密制造平台逻辑凸显,三年持续高增长可期。 去年12月苹果CEO库克到访公司,表达了对公司的超一流工厂管理和以人为本的卓越公司文化的高度认可。公司围绕大客户全面布局的连接器、无线耳机、声学、天线、无线充电、马达等领域持续创新能力强、行业空间大、竞争格局清晰,将给公司未来三年带来持续增长动能,公司的精密制造平台逻辑持续兑现,能够为苹果、HOV/小米、微软、索尼、亚马逊等3C核心大客户提供整体精密制造平台方案。同时,通讯和汽车长线布局不断开花结果。通讯方面,公司围绕RF(基站天线、射频滤波器)、互联(高速连接器、高速电缆组件)、光电(光模块、AOC光缆组件)三大产品线内生外延持续推进,汽车方面,17年立讯母公司收购德国ZF-TRW的全球顶级汽车业务资产,重点发展先进人机界面(AHIS)方案,迎合汽车产业智能化发展的趋势,促进上市公司汽车业务长线发展。公司当前站在未来三年新一轮高增长起点,中线对标AAC、长线对标安费诺逻辑清晰。 4、维持强烈推荐和30元目标价 ! 基于一季度汇兑损失超预期,以及谨慎考虑新业务前期研发投入、产能建设和新品爬坡等潜在会产生不少费用,我们调整17/18/19年归母净利润至17/26/40亿,对应EPS为0.53/0.82/1.26元,对应当前股价PE为45/30/19倍,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,如因短期汇兑因素调整将提供绝佳建仓机会,招商电子首推组合品种 ! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2018-04-03 23.50 21.83 18.45% 24.29 3.36%
25.95 10.43%
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公司已成为电子零组件供应链综合性平台,核心大客户带动能力提升与业务成长。公司坚持秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,不断在新产品、新客户上取得突破。在大客户产品供应方面,传统PC连接器市场需求稳定,TypeC连接器、无线耳机、手机无线充电模组、天线、马达、扬声器、手表充电器、手表表带等各产品线全面开花,供应品类和单品类份额快速提升。 积极配合大客户开展LCP天线开发,天线能力全面提升。2017年iPhone首次采用LCP软板实现天线设计,具备空间占用小、集成度高、效率高的优势。公司主要参与LCP天线参数测试、SMT、折弯等后道工艺。目前LCP天线,最多弯折次数达到19次,由于天线公差特别小,所有折弯精度必须非常高。LCP天线的SMT难度比Airpods更高,全方面考验公司天线、材料、工艺、高精度生产能力和团队协作能力。LCP是5G用FPC基材的优选方案,介质损耗少,柔性可弯折,在现有FPC软板材料中具备领先优势,与此同时,以LCP为基材的FPC与传统的PI基材为主的FPC在生产工艺和产线设备上有所差异。我们认为,公司通过LCP天线后道工序切入大客户供应链,一方面提升自身天线业务能力,另一方面积累LCPFPC加工经验,结合公司此前已经布局的传统FPC业务,不排除未来进一步实现整合的可能,实现天线设计、LCP软板生产、LCP软板后道贴装、弯折、测试的产业链贯通,大幅提升LCP天线业务的整体盈利能力。 新工厂建设快速推进,迎接公司高速成长。据公告披露,公司越南工厂已于2017年6月建成,工厂土地面积约14万平米,建筑面积约10.5万平米。除此之外,昆山新工厂建筑面积约43.5万平米,预计2018年完工;东莞新工厂建筑面积约25.6万平米,预计2018年完工;吉安新工厂建筑面积约45.6万平米,计划2019年完工。上述新工厂建设完成后,公司总建筑面积将较2016年末净增长约1.5倍,公司已经为未来业务积极推进产能扩充,长期成长准备充分。 投资建议:我们预计公司2017年-2019年的净利润分别为16.97亿、25.17亿、33.96亿,同比增速分别为46.8%、48.3%、34.9%,对应EPS分别为0.53元、0.79元、1.07元。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为28.44元,对应2018年36倍PE。 风险提示:全球宏观经济不景气;核心客户出货不及预期;新业务开展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名