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立讯精密 电子元器件行业 2019-03-06 20.80 -- -- 23.97 15.24% -- 23.97 15.24% -- 详细
核心观点: 2018年业绩快速增长,消费电子、通信、汽车等业务多点开花 公司发布2018年业绩快报,实现营收357亿元,同比增长56.40%,归属母公司净利润27.3亿元,同比增长61.31%,位于前期盈利指引区间26.2-27.9亿元内,符合市场预期。2018年,公司在消费电子、通信、工业以及汽车电子市场均发挥良好,营收与利润双双快步增长。 以消费电子为核心,品类顺利扩张,运营质量和业务结构持续优化 公司18-19年主要增长动力仍以消费电子为主,立足大客户业务,不断改善供应链地位和响应能力。18H1在声学、天线、马达、无线充电、无线耳机和Type-C等新品持续投入的背景下,保持了健康稳定的经营质量;18H2通过顺利的良率爬坡和产能利用率提升,经营杠杆效应得到充分发挥,净利率得到不断改善,在产品品类顺利扩张营收快速增长的背景下业绩水平保持了高速增长。展望19年,公司无线耳机的产能不断增加、声学产品、马达等产品在大客户产业链中仍将保持份额增长,同时18Q4新品开始实现全年供货,高速增长的势头有望得到延续。 向“Design Win”转变,搭建精密制造大平台,维持“买入”评级 我们看好公司成长远景,预计公司18-20年EPS分别为0.66/0.92/1.28元,按最新收盘价计算对应18-20年PE分别为31.6/22.9/16.4倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE,考虑到未来2年利润增速有所放缓,但仍保持了高于行业整体增速的快速成长,产业链龙头地位稳固,基于此在过去3年估值中枢数值基础上给以一定折让,以32倍PE对应19年EPS计算,合理价值为29.44元/股,维持“买入”评级。 风险提示 下游市场成长不及预期,行业竞争加剧风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-03-04 21.59 27.00 14.21% 23.97 11.02% -- 23.97 11.02% -- 详细
维持“增持”评级,上调目标价至27元。公司2018年实现营收357亿,同比增长56%,实现净利润27.3亿,同比增长61.3%,超出市场预期,18年成长驱动力主要来自于AirPods、LCP天线、无线充电、线性马达等产品放量,以及通讯业务高增长。根据业绩快报,我们上调18年EPS至0.66元(+6%),并维持19年、20年EPS预测0.90元、1.17元,考虑了到行业估值中枢上移,我们给予公司19年30倍PE,上调目标价至27元,维持增持评级。 18Q4逆势高增长,营收净利均创历史新高。18Q4实现营收136亿,同比增长52%,环比增长34%,18Q4实现净利润10.7亿,同比增长76%,环比增长29%,单季净利润率达到7.9%,较去年同期提升0.5pct,18年全年ROE达到19%,较17年增加5pct。考虑到Q4有股权激励等费用计提,实际经营业绩大幅超出市场预期。 IOT产品线高增长,iPhone产品线份额持续提升,消费电子业务高成长可期。1)AirPods持续热销,AppleWatch出货量维持高增长,公司多个产品线独家供货增长动能强劲;2)马达、声学两大增量业务份额将持续提升,天线产品线卡位极佳,充分受益5G趋势。 通信业务迎5G爆发,汽车业务加速布局。通信业务,公司已成为华为、诺基亚等基站天线、滤波器等主要供应商,5G将驱动公司通信业务爆发式增长,汽车业务持续布局,迎接电动化智能化机遇。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-03-01 20.75 26.40 11.68% 23.97 15.52% -- 23.97 15.52% -- 详细
事件 立讯精密发布2018年业绩快报 简评 18年业绩快报符合预期。 立讯发布业绩快报,18年收入357亿,同比增长56%,归母净利润为27.3亿,同比增长61%,处于此前预告的中上区间,符合市场预期。其中4季度单季营收136亿,净利润10.7亿,同比分别增长52%和75%。考虑到Q4确认股权激励费用及资产减值(双赢商誉)各几千万,实际经营业绩更好。 苹果核心项目与通信等业务表现突出。 我们判断18年立讯营收增幅较大的主要原因在于:1)苹果新切入项目无线充电、LCP 天线、马达等全面放量,而老产品(微电声、AirPods、Watch 配件)销量/份额等超预期提升,其中AirPods全年出货约1400万,份额已超一半;2)通信业务方面,连接器产品份额提升,且基站天线/滤波器/塔放等产品开始量产销售,通信部门整体收入约翻倍增长;3)汽车连接等业务亦贡献可观增量。 盈利能力显著提升。 立讯全年净利润率为7.6%,其中Q4为7.9%,下半年较上半年提升明显。18年加权ROE 为19%,较17年大幅提升5%。我们认为主要来自于:1)前期为大客户新项目投入研发较多,18H2进入收获期;2)智能制造升级,内部经营效率提升;3)18H2新项目爬坡进程超预期。 2019年增长无忧。 市场一度担心iPhone 销量波动带来的压力,但我们认为苹果降价促销策略将带来持续刺激,不排除供应链后续加单可能。此外综合考虑AirPods 上调、非消费电子业务快速增长、新业务稳定后利润率提升等因素,我们判断立讯19年成长无忧。 中长期逻辑清晰,坚定推荐。 立讯18年业绩交出完美答卷,大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,智能机短期销量波动为“后4G”阶段性问题,市场亦在逐步消化,未来几年5G 商用将大大缩短换机周期。而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,5G 相关业务占比到2020年望达20%左右,长期对标安费诺的业务布局,成长空间和路径确定。预计18-20年净利润为27/36/46亿,对应PE 为32/24/19x,我们按19年30xPE 给予目标价26.4元,继续强烈推荐。 风险提示。 大客户出货不及预期,汽车业务等进展具有不确定性。
立讯精密 电子元器件行业 2019-02-28 21.11 -- -- 23.97 13.55% -- 23.97 13.55% -- 详细
公告:公司发布2018年业绩快报,全年实现营业收入357亿元,同比增长56.4%;归母净利润为27.27亿元,同比增长61.31%,基本每股收益0.66元/股,同比增长60.98%,加权平均净资产收益率为19.02%,归属上市公司股东所有者权益同比增加19.81%。 点评:我们持续推荐公司,看好公司未来平台价值,不断增加大客户品类和垂直发展,18年业绩处于上调后业绩上限,四季度归母净利润同比增长75.7%,利润率好于预期,未来公司在零组件新品导入和份额提升,预计一季度有望维持同样高增速,中长期看,5G通讯建设为公司带来新业绩增长点,看好公司未来成长,持续推荐! 全年业绩处指引上限,盈利能力持续向好。18年由于公司新项目稳步推进+通讯/工业/汽车电子布局进入收获期,全年公司业绩保持高增长态势,业绩处于上调后业绩的上限,同时,公司内部经营管理水平与智能制造能力的不断提升,内部增效减耗成效明显,公司盈利能力持续向好,四季度营收为135.69亿元,同比增长52%,归母净利润为10.7亿元,同比增长75.7%。 19年消费电子板块稳步增长,通讯板块将成为新业绩增长点。去年A客户模组产品线全面导入,今年主要看产品份额持续提升,19年公司马达项目有望继续增长,马达出货量较去年增加,同时,公司份额提升,该板块将成为公司业绩重要支撑;声学SPK/RCV预计今年增加一颗,且有望进入手表/笔记本/平板等项目;无线充电维持一供高份额,看好平板/笔记本产品导入无线充电模组;同时,天线复杂度提升预计价值量继续增加。通讯方面,5G建设持续推进,公司受益于华为等客户拉货,同时公司高速传输及光通信产品也有望受益于云服务数据中心的增长。 公司横向零组件扩张、纵向器件向整机发力依然是中长期主要看点。公司在Airpods超预期的良率表现和利润率证明了其极强的整机工程能力,预计未来随着供应链从台湾逐渐迁移来大陆,公司有望进入智能手表等精密整机的代工制造,从而不断带动公司中长期成长,替代台湾主流代工厂。 投资建议:公司各领域业务发挥良好,内部增效减耗成效明显,公司盈利能力持续提升,实现了营收与利润的快速增长,公司18-20年净利润由26.95/37.82/52.96亿元上调为27.27/37.82/52.96亿元,维持买入评级,持续推荐。 风险提示:Airpods销售不及预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化。
立讯精密 电子元器件行业 2019-02-28 21.11 -- -- 23.97 13.55% -- 23.97 13.55% -- 详细
立讯精密继续实现全年高速增长。立讯发布2018年业绩快报,全年营业收入357亿元,同比增长56.4%,营收的增长主要得益于新产品的放量;归母净利润27.3亿元,同比增长61.3%,落于上修业绩区间(归母净利润26.2亿元~27.9亿元)中值以上。其中,第4季度营业收入135.7亿元,同比增长52%,归母净利润为10.7亿元,同比增长76%。 公司以连接器起家,不断丰富其产品线。2018年公司切入大客户线性马达供应,并进入LCP后端加工和无线充电接收端等新品,为公司带来新的营收增长点。此外,公司还将继续受益AirPods的份额继续提升和上量,我们预计2018E/2019E/2020E AirPods的出货量为0.26/0.5/0.7亿台,到了2021年有望达到1亿台。公司与大客户合作多年,产品技术以及服务都受到了客户的认可,未来份额也有望继续提升。 公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。5G时代有望成长新的利润增厚。光模块方面,基站侧目前以6G/10G 为主,未来有望逐渐升级到 25G/100G。公司5G 基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域,公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 估值和投资建议:年初消费电子估值修复,随着苹果采取降价措施,苹果手机一月份销量回暖,立讯在新产品的切入以及市场份额的扩张有望持续保持增长;近期诸多厂商在MWC陆续发布新型手机,立讯作为精密制造的龙头供应商将充分受益。因此我们预计2018/2019E/2020E年实现营收357.00/499.80/649.74亿元,同比增长56.4%/40%/30%;归母净利润27.27/38.15/51.34亿元,目前对应 32.0x/22.9x/17.0x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险,国际形势的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2019-02-27 21.36 -- -- 23.97 12.22% -- 23.97 12.22% -- 详细
公告:公司公告2018年业绩快报,全年营业收入357亿元,同比增长56.4%,归母净利润27.3亿元,同比增长61.3%,落于上修业绩区间中值之上。其中,第4季度营业收入136亿元,同比增长52%,归母净利润10.7亿元,同比增长76%。 AirPods需求旺盛,收入、利润大幅增长。公司Q4单季度收入136亿,同比增长52%,归母净利润10.7亿元,同比增长76%,双双实现高速增长,主要得益于AirPods需求旺盛,我们预计全年出货量在3000万左右,而公司占据较高的份额,从而扺御了大客户手机出货下滑对零部件产品的影响。同时,公司提前布局通讯业务,报告期同比也实现了高速增长。 深耕智能制造,利润率持续改善。公司Q4单季度归母净利率7.89%,同比提升1.08个百分点,通过管理的优化和生产效率的提升,公司下半年导入的LCP天线、无线充电、线性马达等多个新品利润率表现超预期。同时内部精密自动化制造持续进步,Airpods等精密制造要求较高的零配件获利能力也大幅提升。 5G驱动新一轮换机周期,精密制造龙头强者恒强!我们认为,手机行业最坏的时候已经过去,随着5G手机陆续发布,新一轮换机周期即将启动。展望19年,公司大客户出货量在降价措施下得到回暖,声学、马达份额等产品份额同比有较大提升空间,而AirPods、Watch等配件销量有望继续快速增长。同时,受益5G基站建设通信业务也将持续放量,成长动能十分强劲。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润27.3、38.3、50.2亿元,对应EPS为0.66、0.93、1.22元,对应PE为32、22.8、17.4倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期以及贸易战缓和预期,19年估值仍有很大提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期;贸易战谈判不顺利。
立讯精密 电子元器件行业 2019-02-27 21.36 -- -- 23.97 12.22% -- 23.97 12.22% -- 详细
业绩符合预期,盈利能力持续增强 公司发布18年业绩快报,实现营收356.99亿元,同比+56.4%。归母净利润27.27亿元,同比+61.31%。加权平均净资产收益率19.02%,同比增加4.93个百分点,符合市场预期。其中18Q4单季度营收135.68亿元,同比+51.97%,环比+34.27%,归母净利润10.7亿元,同比+75.9%,环比+28.8%,超过前期业绩上修的中值。公司前期布局的新产品今年进入收获期,多品类的布局以及份额的提升也能够有效抵抗大客户部分产品销量不达预期的影响。考虑到Q4的股权激烈和资产减值费用因素,公司在消费电子行业整体增速下滑的大背景下,依然能够取得逆势超预期增长实属不易。 公司的盈利能力进一步提升,加权平均净资产收益率19.02%,同比增加4.93个百分点。公司降费增效成果显著,内部管理的持续优化以及管理能力的持续提升,构建全方位的精密制造平台,将有助持续改善公司的净资产收益率。 迈入业绩释放期,19年有望延续高成长 公司现有主要产品线于18年下半年已经迈过爬坡期,进入业绩释放期。19年依靠新老产品如LCP天线、无线充电、声学、马达等的放量与份额提升,Airpod和watch等穿戴产品的持续增长。其他业务如通讯和汽车电子等业务开始逐步放量,公司全面布局5G基站射频业务(滤波器、天线和光模块),积极拓展海内外通讯设备商客户。同时汽车电子化趋势下,公司拓展汽车电子业务,汽车电子业务为长期增长助力。在全面的产品布局和强大的精密制造能力下,公司未来两年有望延续高速成长。 无可替代的精密制造平台公司,维持“买入”评级 我们继续看好公司在消费电子、通信、汽车电子三大业务线条的稳健成长能力,公司目前依然是消费电子增速放缓后,增长较为确定的标的。无论从业务布局、管理层、激励制度、客户几个角度来看,公司都是无可替代的龙头精密制造平台。预计19/20年归母净利润37.01/48.47亿元,EPS0.90/1.18,同比增长35.7%/31.0%。公当前股价对应PE23.6/18.0X,维持“买入”评级。 风险提示 1,客户高度集中,下游需求不达预期, 2,汽车、通讯类业务增长不达预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-02-26 21.70 -- -- 23.97 10.46% -- 23.97 10.46% -- 详细
立讯精密:由传统制造走向精密制造。立讯精密成立于2004年5月24日,于2010年9月15日在深圳证券交易所挂牌上市,自上市以来,营业收入年复合增长率达50%。立讯精密始终坚持以技术导向为核心,集产品研发和应用服务于一体,并逐步实现从传统制造向智能制造跨越。公司始终专注于主业,不断通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展占领市场先机,从零件到配件,从模组到智能成品,提供消费电子产品全方位的设计制造整合服务;坚持突破从低速到高速、从有线到无线、从铜到光的技术性变革,并形成可持续发展的智能互联解决方案。 消费电子业务多面发力,打造精密制造龙头。立讯精密由连接器起家,围绕消费电子产品进行了一系列品类扩张,2011年公司凭借在连接器领域的积累打入Macbook内部连接线供应;2012年拓展到iPad 内部连接线;2013年又取得iPhone lighting线、iPad lighting线和Macbook电源线;2014年公司获得Apple Watch 无线充电模块独家订单;2015年新增Macbook type-C线;17年切入Airpods 模组代工,同时布局声学;2018年公司切入线性马达供应,并进入LCP后端加工和无线充电接收端。如今公司业务进入红利加强期,业务结构和业务能力进一步突破。 积极布局高速发展的通讯和汽车业务,行业前景广阔。公司在通信业务的产品主要包括互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)、射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等),能够在第一时间为客户提供完整的信号、能源传输解决方案。目前公司的基站天线和滤波器产品与国内国外重要客户在5G领域的合作进展顺利,公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。公司互联及光电产品的下游客户主要包括艾默生、浪潮、HP、Dell等厂商。立讯从2011年开始布局汽车电子业务,立讯汽车电子业务产品主要有汽车线束、汽车电子电器与汽车结构件三条产线。立讯凭借精密制造完善的体系和技术水平,实现了产品线的整合,优势在后期加速体现。 估值和投资建议:因此我们预计2018E/2019E/2020E年实现营收353.80/502.40/678.24亿元,同比增长55%/42%/35%;毛利率为21.8%/22.0%/22.4%,归母净利润27.08/37.85/53.33亿元,目前对应 31.1x/22.3x/15.8x,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,汇率政策风险,国际形势的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-17 15.03 -- -- 19.01 26.48%
23.97 59.48% -- 详细
无线充电市场扩张,受益新品上量:无线充电无需开孔,充电接口的消失给手机硬件空间与功能创新提供更多弹性空间,同时具备防水防尘效果,是电子产品无尾化和无孔化的重要环节。伴随着行业龙头苹果、三星等龙头厂商主力推进无线充电应用,无线充电技术普及速度有望加速拓展到平板电脑、笔记本电脑、家电、医疗设备等领域,无线充电相关产品具有广阔的市场空间。立讯精密2014年导入苹果Watch无线充电,综合实力较强,苹果19年将发布无线充电板Airpower,公司受益无线充电新品上量和相关主题提振。 打造消费电子精密制造平台,品类扩张开启成长:公司上市后围绕消费电子产品进行了一系列品类扩张,2011年公司凭借在连接器领域的积累打入Macbook内部连接线供应;2012年拓展到iPad内部连接线;2013年又取得iPhonelighting线、iPadlighting线和Mac电源线;2014年公司获得AppleWatch无线充电模块独家订单;2015年新增Macbooktype-C线;2016年苹果取消3.5mm耳机孔,公司取得iPhone音频转接头订单;2017年切入Airpods模组代工;2018年公司取得iPhone声学部件料号,切入线性马达供应,并进入LCP后端加工。公司围绕大客户全面布局连接器、无线充电、声学、无线耳机、马达等部件,具备持续创新空间,在未来智能手机存量市场中公司将凭借品类扩张,份额提升和ASP提升再上台阶。 通讯和汽车打开长期成长空间:公司进入通讯市场以来通讯互联产品及精密组件业务收入保持高速增长。公司通讯布局受益5G的主要产品为基站天线、射频滤波器和光模块。5G支持通信频段数量将大幅增长,滤波器集成难度加大,量价齐升;同时MIMO技术提升站点数量,通过增加天线提升容量,基站天线数量将大幅增长;5G频段倍增增加了光模块接入压力,高速率光模块需求提升。汽车产业门槛较高,“新四化”智能化、互联化、电气化、共享化的发展推动汽车产业热情,公司的汽车产品由最初的结构件、特种线束转变为主线束、周边元器件等,通过外延并购形成传统汽车电子+新能源+人机界面的配套能力。在扩充产品线的同时,公司也持续实现了新客户及新生产基地的扩充,正从Tier2向Tier1供应商角色转变。未来通讯和车载有望接力消费打开长期成长空间。 投资建议:我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.66、0.94和1.21元,同比增长23.4%、42.9%和28.8%。净资产收益率分别为15.5%、18.6%和19.9%。给予买入-A建议。 风险提示:大客户新品导入及整体出货量不及预期;宏观环境不确定性,中美贸易冲突加剧风险;产业链价格竞争加剧;通信及汽车市场的拓展不及预期带来的成长前景的风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-16 14.82 29.00 22.67% 18.35 23.82%
23.97 61.74% -- 详细
事件:立讯精密发布公告,上修2018年全年业绩10%,归属于上市公司的净利润26.20-27.89亿元,同比上年增长55%-65%。 2018全球手机销量下滑,2018Q4存在大额股票期权激励费用,仍取得了高增长难能可贵。根据IDC统计数据,2018年全球手机销量14.2亿部,同比2017年下滑3.4%,在手机销量下滑背景下,立讯精密仍取得了高增长。公司2018年推出股票期权激励,2018年Q4产生股票期权激励费用5150万元,若考虑股票期权激励费用,实际增速更高。2018年全年实现净利润26.2-27.89亿元,中值27.05亿元,同比增长55%-65%,中值60%;其中2018Q4实现净利润9.63-11.31亿元,中值10.475亿元,按照中值测算同比/环比增长72.29%/26.05%。 产品结构好,消费电子成熟产品受手机销量下滑影响较小,新产品放量是成长的主线。立讯精密依靠强大自动化精密制造能力,持续的高研发投入,在产品制造良率、效率上具备极大优势,持续推出新产品打开成长空间。成熟产品手机连接线方面(lighting 连接线、转接线和type-C 连接线),需要的研发投入小,在价格下调过程中通过成本缩减,还能提升净利率;成熟产品在整体营收汇总占比约20%,即使手机销量下滑5%,对整体营收影响约1%,影响较小;新产品方面,声学、马达、LCP天线、无线充电是新产品,不断提升市占率和份额;另外非手机业务方面airpod 和iwatch 销量超预期,未来仍是持续增长。 通信连接器和汽车连接器开始发力,明显受益于5G发展。公司在基站滤波器、塔放、Massive MIMO、一体化天线都进行了技术布局,已经开始给下游供货,已经从潜伏期到成长期,明显受益5G趋势,光电领域,400G产品已经开始小批量供货。今年以来通信连接器产品取得了超过100%的增长;汽车连接器方面逐渐开始发力,进入大陆电子、博世供应链,上半年取得了超过50%的增长。在连接器市场,汽车连接器和通信连接器市占率为12.76%和11.6%,相比于消费连接器的7.89%占比,市场空间更大。立讯精密未来在通信连接器和汽车连接器方面空间广阔。通讯业务中,在基站和滤波器方面,已经从潜伏期到成长期,明显受益5G趋势,光电领域,400G产品已经开始小批量供货。汽车电子方面,进入大陆电子、博世供应链,车载无线充电领域也有望取得进展。 精密制造能力突出,长线成长逻辑清晰。公司基于精密制造能力,坚持“老客户、新产品、老产品、新客户、新市场” 的战略,消费电子领域,新产品包括马达、无线充电、LCP 天线等领域放量,通讯和汽车电子领域持续突破,未来继续保持稳健成长。 投资建议与评级:预计18-20 年公司净利润分别为27.05/36.8/44.31 亿元,EPS 分别为 0.85/1.16/1.4 元,当前股价对应 PE 分别为 20.8/15.29/12.69 倍,维持买入评级。 风险提示:智能终端产品销售不及预期,公司新产品进展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-15 14.85 -- -- 17.85 20.20%
23.97 61.41% -- 详细
一、事件概述 立讯精密发布18年业绩预告上修公告:预计18年归属于上市公司股东的净利润为262,038.06万元-278,943.74万元,同比增长55%-65%。 二、分析与判断 业绩预告超预期,新品导入顺利、市场份额持续提升 公司在三季报中预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度同比增长45%至55%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为245,132.38万元至262,038.06万元。18Q4公司单季度归母净利润同比增速为58%-86%,延续三季度高增长势头。公司业绩增长主要来自前期大量投入的新产品(无线充电、LCP天线、马达、声学器件等)进入收获期,公司持续推进管理优化及智能制造升级,效率提升,多个新品盈利能力表现超预期。 受益大客户新机备货及新品份额提升,19Q1有望延续增长 AirPods持续畅销,18Q4 AirPods份额增加并规模量产,LCD版本的声学器件份额、Q3新导入的LCP天线、无线充电接收端、线性马达等份额超预期,Q4延续Q3高增长势头,预计19Q1有望持续增长。 5G商用提速,有望受益5G通信建设带来的百亿成长空间 公司持续坚持“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”战略,消费电子、通讯、汽车三大板块驱动公司未来业绩高增长。19年是5G预商用元年,公司与华为合作密切,RF、互联、光电三大产品通过内生外延不断布局,受益5G趋势。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,我们上调公司业绩,预计18/19/20年EPS分别为0.65/0.85/1.01元,对应PE分别为21.4X/16.5X/13.9X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-01-14 14.98 30.00 26.90% 17.85 19.16%
23.97 60.01% -- 详细
1、四季度业绩再次上修,大超市场预期。 公司上修过的业绩区间中值对应Q4单季盈利为10.48亿,同比增长72%,环比增长26%,继Q3上修后再超市场预期,并且考虑到四季度还会有股权激励费用摊销和部分资产出售减值,则实际经营业绩更超预期。公司在公告中解释,持续高速成长且超预期发挥,主要是基于公司一直以来短中长期的市场、产品和客户规划比较完整,内部经营管理及智能制造的不断提升,成长较为明显,也相对容易抵御个别市场和产品的成长不良因素。公司也将一如既往从长计议,做大做强; 2、AirPods、5G通信等新品新业务放量和盈利能力提升是主因。 1)Airpods、Watch等可穿戴业务大超预期。苹果CEO在近期致投资者的信中指出四季度可穿戴设备营收同比增长超过50%,Apple Watch和Airpods在假日购物季受到消费者的广泛欢迎,尤其是Airpods产能供不应求。我们早在17年的60页深度专题《音频产业的新一轮变革:AirPods引领TWS无线立体声耳机时代》中就已经详细分析这一大趋势,18年Airpods持续发酵,我们判断全年销量有望达到2500-3000万台,而立讯出货有望达到1400-1500万台,超越前期预期,并且未来几年的技术革新和渗透率空间非常值得期待,立讯绝佳卡位。而手表业务我们认为18年销量增速也望超越30%,立讯全面参与无线充电、表带,以4代手表中的表冠模块创新,亦正逐渐导入手表天线、声学以及潜在马达等多项零部件,获得超预期增长; 2)iPhone业务靠品类和份额扩张抵御砍单压力。尽管18年Q4苹果销量不及预期导致下修,但立讯凭借自下而上的品类扩张和份额提升,无线充电、LCP天线、声学和马达均在18下半年新品获得突破,获得逆势增长,包括无线充电接收端新获得独家份额,LCP天线成为主力,声学份额持续提升,马达新导入并快速获得份额提升。整体手机业务相较于17年同期和18年上半年仍有不错的增长; 3)5G通信业务开始放量。公司通信业务全面布局有线、无线和光模块三大领域,尤其是基站天线和滤波器等无线业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年尤其是Q4开始释放业绩,未来将充分受益5G大趋势; 4)新品良效率持续提升导致盈利能力超预期,内部管理持续优化。公司凭借一流的自动化和运营管理能力,以及全面的精密制造平台能力支持,今年在多项新品的良效率上进一步拉开和同行差距,获得盈利能力超预期表现。此外,公司持续加强内部账期和库存管理,优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。 3、19年增量逻辑清晰,逆势持续高成长值得期待。 我们判断,Aiprods在19年望迎来创新大年,渗透率望进一步大幅提升,而立讯全面参与新品研发配套,产能规划大幅提升,在19年望继续迎来大幅增长,而Watch创新亦望超预期。另外,手机方面,即使考虑19年在iPhone销量下降近20%的悲观预期下,立讯增量依然清晰,基于18年iPhone业务投入大量研发和设备并经历较多爬坡,直到Q4才进入释放期,而19年即使销量下降,但这些业务是全年释放,并且马达、声学等还会持续份额提升。此外,公司5G通信业务望迎来进一步放量,汽车布局亦在持续推进,19年逆势高成长可期;而2020年5G创新大年更值得期待。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。在18年上半年同期不高的业绩基数上,公司19年Q1和Q2持续高成长亦值得期待。 4、上调今明年盈利预测,维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;经历17-18年的高密度研发和资本开支投入后,我们看到公司正逐渐迎来收获期,现金流、ROE和净利率望持续优化。我们上调18/19/20年归母净利润预测至27.1/38.0/54.5亿,对应EPS为0.66/0.92/1.32元,对应当前股价PE为21/15/11倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下,当前股价已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
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AirPods需求旺盛,Q4业绩大超预期。公司修正全年业绩预告,Q4单季度归母净利润9.6-11.3亿元,同比增长58%-86%,再次超出市场预期,主要得益于AirPods需求旺盛,我们预计全年出货量在3000万左右,而公司占据较高的份额,从而抵御了大客户手机销量下调的影响,实现了业绩的高速增长。同时,随着5G的临近,公司通讯业务的进展也十分顺利。 管理优化、效率提升,利润率改善态势延续。通过管理的优化和生产效率的提升,公司下半年导入的LCP天线、无线充电、线性马达等多个新品利润率表现超预期。由于公司对ROE和净利率都制定了相应的考核目标,我们认为未来随着内部精密自动化制造持续进步,增效减耗成效逐渐显现,未来盈利能力将持续改善。 穿越周期,拥有核心竞争力的消费电子龙头强者恒强!我们认为,在整个智能机行业景气度下行的情况下公司业绩能持续超出预期,一方面在于公司的市场、产品和客户规划非常完整,容易抵御个别市场和产品的成长不良因素。另一方面,行业下行期最能体现出公司强大的执行和管理能力等核心竞争力。展望未来,AirPods、Watch等配件销量有望继续快速增长,声学、马达份额仍有较大提升空间,受益5G基站建设通信业务也将持续放量,成长动能十分强劲。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润27.2、38.3、50.2亿元,对应EPS为0.66、0.93、1.22元,对应PE为21.1、15.0、11.5倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期以及贸易战缓和预期,19年估值仍有很大提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期;贸易战谈判不顺利。
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事件 立讯精密发布2018年业绩上修公告 简评 公告上调2018年全年业绩区间,再次超出市场预期 立讯发布业绩修正公告,预计2018年归母净利润为26.2-27.9亿,同比增长55-65%,高于此前三季报披露的区间24.5-26.2亿(同比45-55%)。上调后Q4单季净利润为9.6-11.3亿,同比增长57-85%。考虑到Q4确认股权激励费用及资产减值(双赢商誉)各几千万,实际经营业绩更好。我们判断消费电子、通讯等业务对业绩超预期均有重要贡献。 消费电子业务在行业疲弱下仍一枝独秀 我们了解到苹果在经过Q3新机备货高峰后,后续拉货力度减弱,而国产机需求亦在Q4下半段放缓。在此行业背景下,立讯仍实现强劲增长主要得益于:1)具有优秀的产品结构,新切入产品较多,包括苹果无线充电、LCP天线、马达等;2)部份老产品销量/份额超预期提升,包括AirPods、Watch等;3)学习能力突出、内部经营效率提升,致使爬坡进程和利润率提高超预期。 非消费电子业务快速成长,确定受益于5G及汽车电子化 Q4数据中心、通信设备等订单饱满,故通讯部门整体表现亮眼。随着大客户份额倾斜、通讯设备以及汽车连接等产品放量,非消费电子业务将延续高速增长势头。我们判断18年通讯和汽车业务占比达10%+,且中长期受益于5G及汽车电子化带动,其占比有望逐步提升。5G相关业务占比到2020年望达20%左右,相对于2017年相当于再造半个立讯。 即使考虑较悲观情形,立讯2019年利润仍大概率实现快速增长 虽然iPhone销量短期有一定压力,但综合考虑AirPods上调、非消费电子业务快速增长、新业务稳定后利润率提升等因素,我们判断19年利润无忧,尤其上半年即使悲观假设iPhone出货(Q1环比降40%,Q2环比降20%),仍能实现高增长。 中长期逻辑清晰,坚定推荐 立讯18年业绩超预期,大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,智能机短期销量波动为“后4G”阶段性问题,市场亦在逐步消化,未来几年5G商用将大大缩短换机周期。而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,长期对标安费诺的业务布局,成长空间和路径确定。考虑到盈利能力超预期提升等因素,我们小幅上调2018-20年净利润预测至27.0/36.3/46.7亿(原为25.5/34.5/46.1亿),对应PE为21/16/12x。继续强烈推荐。 风险提示 大客户出货不及预期,汽车业务进展具有不确定性。
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事件:公司向上修正2018年度业绩预告区间,预计净利润为26.20~27.89亿元,同比增长55%~65%,原业绩预告区间为24.51~26.20亿元。 四季度业绩再超预期,新品良率持续提升和无线耳机AirPods 保持快速成长为驱动力。全年业绩中值27.05亿元,18Q4单季度盈利指引中值为10.48亿(YoY+72%),增速略低于Q3(YoY+107%),但超越先前指引和市场预期8.78亿(YoY+44%),因此公司18Q3-Q4连续两季度业绩超预期。 超预期的原因公司解释为“短中长期的市场、产品和客户规划比较完整,内部经营管理及智能制造的不断提升”,我们认为:1)18Q3旺季开始量产的无线充电、LCP 天线和马达等产品良率处于持续提升中,带动产品盈利能力改善,对业绩强劲增长做出贡献,亦显示出立讯优秀的管理与制造水平;2)18年AirPods 出货量大幅成长,并成为主要成长动力,使得公司受iPhone 销售偏弱的影响较小,19年AirPods 出货量有望保持高速成长;3)通讯业务受益5G 亦处于快速成长通道。 调整盈利预测,维持“买入”评级。虽然iPhone 销售不及预期对部分零组件需求造成影响,但立讯更多受益于消费电子技术创新带来的新市场、新需求,比如无线耳机AirPods、适用5G 的LCP 天线和无线充电等,以及通讯企业级业务客户持续拓展带来的收入快速爆发,继续看好公司的高成长趋势。预估2018、2019年净利润分别为27.0、35.1亿,对应(2019/1/10收盘价)估值为23、18xPE,维持“买入”评级。 风险提示:下游终端需求走弱,竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名