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立讯精密 电子元器件行业 2018-12-05 15.74 -- -- 15.84 0.64% -- 15.84 0.64% -- 详细
立足连接器,持续进行产业链纵向整合和横向拓展。公司以生产电脑连接器起家,成立之初,受益于全球电脑的快速放量而迅速成长,2010年登陆A股市场,借助资本市场,不断进行产业链纵向整合及横向拓展,目前已成长为涵盖不同应用领域,多产品线布局的精密制造平台型企业。 公司前期的多项布局都逐渐进入收获期,而对于经营效果不甚理想的业务,公司亦在基于对当下形势的判断上,果敢地寻求行业内的合作,这无不体现了企业精准的判断力和强大的执行力,此类能力有望支撑公司在智能手机增速放缓甚至负增长的情况下实现业绩增长。 消费电子:产品多元化,打造平台型企业。公司紧紧围绕苹果产业链进行布局,是苹果产品创新从方案到落地的重要抓手,传统业务(连接线/连接器)份额的提升,无线充电模组,马达和LCP天线等新物料的递次导入,以及AirPods的代工,无不印证客户对公司技术、管理能力等多方面的认可,这些将是公司在未来存量市场竞争中脱颖而出,提升市场份额的重要保障。同时,智能手机市场进入存量博弈阶段将导致供应链上游行业呈现集中度提升的趋势,公司作为龙头企业有望强者恒强。 通讯、汽车电子:增添未来成长动力。(1)通讯基站:公司在基站连接线/连接器、天线、滤波器和光模块等方面进行布局,目前部分产品已经进入到通信领域的一线厂商中,相信随着5G建设期的到来,公司的通讯产品有望逐渐放量。(2)汽车电子:公司通过外延收购的方式布局汽车线束、连接器、精密结构件等业务,同时切入到Tier1车企供应链,随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高,公司在汽车电子领域的布局有望成为公司未来业绩成长的新引擎。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司的成长逻辑清晰:通过内生和外延并举的方式,实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内,公司以国际大客户背书,凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力,不断拓展产品品类,实现提前卡位,目前,前期布局的Type-C连接器,无线充电,声学元件,马达和天线等业务均将步入收获期,同时,公司还承接了AirPods的组装代工,实现了从零组件向整机加工制造的跨越。长期来看,公司以传统连接线业务为核心,不断拓展下游应用领域,通讯方面布局基站天线、滤波器和光模块等,部分产品已经进入到通信领域的一线厂商中;汽车电子领域布局汽车线速和精密结构件等,通过外延收购切入Tier1车企供应链,相信随着5G商用的不断推进以及汽车电子化率的持续提升,这两个领域有望为公司未来长期的业绩成长注入新动力。 基于以上判断,我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.4亿、34.2亿、48.5亿元,当前股价对应PE分别为24.5、18.2、12.8倍,维持买入评级。 风险提示:1)大客户产品销量不及预期;2)无线充电和无线耳机等渗透不及预期;3)5G基站建设放缓以及汽车电子进展缓慢。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-26 16.24 -- -- 17.35 6.83%
17.35 6.83% -- 详细
事件:公司发布了2018年三季报。前三季度公司实现营收221.31亿,同比增长59.23%,实现归母净利润16.57亿,同比增长53.12%;实现扣非净利润15.73亿,同比增长62.44%。此外,公司预计2018年全年实现归母净利润24.51亿至26.20亿,同比增长45%至55%。 大客户出货平稳,新品爬坡顺利,业绩大幅改善。公司此前上修前三季度业绩,归母净利润增速由中报预计的25%-35%上调至45%-55%,三季报披露实际增速为53.12%,处于预告范围上沿,经营较为稳健。公司第三季度单季实现归母净利润8.31亿元,同比大增113.19%,超过一二季度之和。我们认为主要有两点因素推动业绩提升,一是大客户手机新品出货平稳,两款已上市的新iPhone销售好于去年同期;二是LCP天线、无线充电模组、线性马达等新品爬坡较为顺利,目前已进入量产阶段,资产周转率明显改善,产品良率也有所提升,为公司业绩增长添加动能。 盈利能力保持平稳,费用控制有所改善。公司近年来毛利率保持平稳,近三年前三季度毛利率分别为22.36%、21.97%、20.73%。受原材料价格上涨和新品导入的影响,公司上半年毛利率为19.70%,较去年同期降低了2.1个百分点;但精密自动化技术持续进步带动新品顺利爬坡,公司在第三季度毛利率明显改善,单季度毛利率为21.95%,与去年同期持平;公司年初至今在费用控制方面表现良好,三项费率均有所降低,销售、管理、财务费用率分别为1.17%、2.33%、0.65%,去年同期为1.66%、10.67%、0.71%,其中管理费用率降幅较大,主要系会计政策变更将原先计入管理费用的研发费用单独列示所致,按原统计口径计算的管理费用率为10.16%,较去年同期略有下降。此外,公司持续加码研发投入,第三季度研发费用8.01亿元,占收入比重7.92%,相较上半年的7.76%有所提升。 打造多方位精密制造平台,全面布局助力未来发展。公司以连接器起家,在消费电子、通讯、汽车等多个领域布局,通过业务分散有效降低经营风险,同时也体现其强大的一体化整合能力。展望第四季度,iPhoneXR的出货有望进一步增厚公司业绩,同时通讯、汽车业务有望继续高速发展,看好四季度业绩维持高增长。对此,公司预计2018年全年实现归母净利润24.51亿至26.20亿,对应第四季度为7.94亿至9.63亿,同比增长30.59%至58.39%。 首次覆盖给予推荐评级。公司具备强大的平台整合能力,与大客户联系日趋紧密,通信、汽车等高附加值业务进展迅速,看好未来发展前景。此外,公司当前估值已至历史底部区域。因此,首次覆盖给予推荐评级。预计公司2018-2019年EPS分别为0.61元、0.89元,对应PE分别为29倍和19倍。 风险提示:大客户新品出货不及预期、新业务进展不如预期等。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-26 16.24 -- -- 17.35 6.83%
17.35 6.83% -- 详细
业绩持续高增长,精密制造龙头迎来旺季 公司18年前三季度实现营收221.31亿元,同比+59.23%,归母净利润16.57亿元,同比+53.12%,扣非归母净利润15.73亿元,同比+62.44%,经营性现金流净额20.74亿元,同比+1952.76%。Q3单季度实现营收101.05亿元,归母净利润8.31亿元,扣非归母净利润8.12亿元。公司预计18年全年实现归母净利润24.51亿元~26.20亿元,同比+45%~55%。对应Q4单季度归母净利润7.94亿元~9.63亿元,整体而言业绩符合市场预期。 新品放量叠加增效减耗,利润率稳步增长 伴随三季度大客户备货旺季以及公司新品放量叠加份额提升,公司业绩迎来爆发。公司各业务线条产品无线充电、线性马达、声学及天线等产品快速突破学习曲线,产能爬坡良率稳步提升,叠加公司内部增效减耗整体利润水平大幅提升。大客户无线耳机和手表装配业务整体进展顺利,通信业务有望开始陆续放量,汽车业务稳健增长。展望公司的几大业务线条、消费电子、通讯、汽车等行业布局完善,公司抗风险能力强。 无可替代的精密制造平台公司,未来成长清晰 公司核心竞争力以及未来的成长我们认为来自于:公司目前的产品布局的放量以及客户的持续拓展以及优化、内部管理以及成本上的改善和提升、无可替代的精密制造以及大规模快速交付的能力、5G时代通讯业务以及未来汽车业务的增长潜力。无论从业务布局、管理层、激励制度、客户几个角度来看,公司都是无可替代的龙头精密制造平台。 未来三年持续高速成长的精密制造龙头,维持“买入”评级 我们认为无论从业务布局、管理层、激励制度、客户几个角度来看,公司在精密制造领域处于龙头地位,未来三年成长趋势较为确定。我们预计公司18/19/20年净利润25.39/33.42/43.70亿元的预测,EPS 0.8/1.05/1.38元,同比增速50.2%/31.7%/30.7%,当前股价对应PE为20.1/15.3/11.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:一,宏观经济下行,下游需求增速不及预期。二,通讯、汽车类业务增长不达预期。三,客户高度集中,下游销量不达预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-26 16.24 -- -- 17.35 6.83%
17.35 6.83% -- 详细
2018年第三季度公司实现营业收入101.05亿元,同比增长80.08%,实现归母净利润8.31亿元,同比增长107.67%。2018年前三季度公司共实现营业收入221.31亿元,同比增长59.23%,共实现归母净利润16.57亿元,同比增长53.12%。 三季度业绩超预期,受益新品放量和良率爬坡。公司第三季度营收增速达80%,净利润增速达108%,大幅超出市场预期。业绩增长一方面来自于消费电子出货旺季的到来,大客户新机销量超预期;另一方面来自于公司声学元件、震动马达、LCP天线和无线充电等新品开始放量,良率提高超预期。 智能手机市场马太效应凸显,带动下游龙头供应商市场份额提升。上游手机厂商集中度进一步提升,并传导至下游。2017年全球前五大手机厂商市场份额合计达62.5%,相比2016年提高约17个百分点。手机市场的存量博弈时代,头部手机厂商的成本压力不断加大,从而对上游零部件质和量的要求也越来越高,因此需要供应商具有一定的资金实力和规模效应才能跟进,从而带动下游龙头供应商市场份额同步提升。 全年有望延续高增长,看好iPhoneXR拉货动能。公司预计2018年全年净利润可达24.51-26.20亿元,同比增长45%-55%。苹果的LCD屏版新机iPhoneXR将于10月26日发售,此款低价加双卡双待版新机有望拉动苹果销量,从而带动公司第四季度业绩进一步增长。 【投资建议】 预计公司18/19/20年营业收入348.13/501.93/702.86亿元,归母净利润25.99/38.07/53.28亿元,EPS0.63/0.93/1.29元,PE26/17/12倍。本次上调盈利预测主要系公司第三季度业绩超预期,看好公司第四季度新品继续放量和良率进一步提高带来的业绩增量。 维持“增持”评级。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-26 16.24 -- -- 17.35 6.83%
17.35 6.83% -- 详细
事件: 公司发布三季报,2018年前三季度实现营业收入221.31亿元,同比增长59.23%,实现归母净利润16.57亿元,同比增长53.12%,实现扣非归母净利润15.73亿元,同比增长62.44%。 投资要点: 三季报表现超预期,全年业绩值得期待。公司前三季度业绩表现远超中报的业绩指引,单季度实现营业收入101.05亿元,同比增长80.08%,归母净利润8.31亿元,同比增长107.67%,主要原因是苹果新品三季度发布,且全球范围内(特别是欧美地区)出货较为理想,据旭日大数据统计,两款新机首月(9.14-9.30)出货量约600万部;公司的马达、声学产品、LCP天线和无线充电均已实现突破,iPhone备货带动公司产品开始放量,随着传统销售旺季的到来,公司四季度的业绩表现值得期待。 纵横发展打造平台型企业,多项业务布局渐入收获期。公司围绕连接器/连接线主业,多年来不断进行产业链的纵向整合和横向拓展,目前已成长为涵盖消费电子、通讯及汽车电子等不同应用领域,且多产品线布局的精密制造平台型企业。当前,公司前期的多项布局都逐渐进入收获期,对于经营效果不甚理想的业务,公司亦在基于对当下形式的判断上,果敢地寻求行业内的合作,这无不体现了企业精准的判断力和强大的执行力,此类能力有望成为公司在智能手机增速放缓甚至负增长的情况下实现业绩继续成长的强大支撑。 消费电子:新业务/产品突破释放业绩弹性。公司紧紧围绕苹果产业链进行布局,传统业务(连接线/连接器)份额有所提升,无线充电模组、马达、LCP天线和声学产品等新物料亦递次导入iPhone产品线,加之AirPods的整机代工,新业务和产品的突破为公司带来较强的业绩弹性。同时,这也印证大客户对公司技术,管理能力等多方面的认可,这些将成为公司在智能手机市场进入存量博弈阶段之后脱颖而出,继续提升市场份额的重要保障。 通讯、汽车电子:未来业绩成长双引擎。(1)通讯基站方面,公司主要布局连接器/连接线、天线、滤波器和光模块等业务,目前,部分产品已经进入都通信领域的一线厂商中,已形成较好的卡位,相信随着5G建设期的到来,公司通讯业务的业绩将有亮眼的表现。(2)汽车电子方面,公司通过外延的方式布局汽车线束,连接器和精密结构件等业务,同时切入到Tier1车企供应链。随着新能源和智能驾驶推动汽车电子化率的不断提高,公司在该领域的布局有望为公司业绩成长提供新动力。 盈利预测和投资评级:维持买入评级公司的成长逻辑清晰:通过内生和外延并举的方式,实现产业链的纵向整合和横向拓展。短期内,公司以国际大客户背书,凭借自身精准的判断力、强大的执行力和优秀的精密制造能力,不断拓展产品品类,实现提前卡位,同时,公司还承接了AirPods的组装代工,实现了从零组件向整机加工制造的跨越。长期来看,公司以传统连接线业务为核心,不断拓展下游应用领域,目前已在通讯和汽车电子两个领域有所布局,新应用领域的开拓有望为公司未来长期的业绩成长注入新动力。 基于以上判断,我们预计公司2018-2020年净利润分别为25.4亿、34.2亿、48.5亿,当前股价对应PE分别为28.8、21.3、15.1倍,维持买入评级。 风险提示:1)大客户产品销量不及预期;2)无线充电和无线耳机等渗透不及预期;3)5G建设推进放缓以及汽车电子进展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-24 17.71 25.20 70.85% 17.57 -0.79%
17.57 -0.79% -- 详细
事件 立讯精密发布3季报 简评 3季度业绩落在预告区间中上,全年业绩展望符合预期 立讯前3季度收入221亿,同比增长59%,归母净利润为16.6亿,同比增长53%,落在此前预告区间45-55%的中上位置。3季度单季收入101亿,净利润8.3亿,同比分别增长80%和108%,增速较上半年大幅提升。同时预告全年归母净利润增速为45-55%,净利润为24.5-26.2亿,对应Q4单季净利润为7.9-9.6亿,同比增长30-57%,考虑到Q4珠海双赢股权交割可能产生约1亿损失(商誉减值与交易费用等),此外股权激励费用约0.5亿,其实际经营业绩更高! 大客户产品线全面放量,通信和汽车业务提速 1)从Q3起新iPhone备货逐渐上量,立讯新切入的产品中,LCP天线和无线充电维持主力地位,马达则从一款机种起步,未来仍有较大份额提升空间;2)而在大客户的老产品中,微电声份额稳步提升的同时亦注重下半年盈利能力改善,AirPods产量逐季增加,全年出货望达1200万,弥补了新iPhone不再标配转接头的减量;3)通信业务方面,连接器在华为/华三等大客户中份额提升,基站相关的天线、滤波器、塔放等亦有不错贡献,我们判断前3季度通信板块收入有翻倍以上成长;4)汽车业务方面,整车线束等产品在本土客户中进展良好,驱动相关收入提速。 盈利能力显著回升,经营质量继续向好 立讯Q3单季毛利率达22%,较上半年提高两个pct,而净利率达8.5%,ROE为5.9%,两者同比和环比均有大幅提高。我们判断盈利能力回升原因在于:1)新项目上量体现规模效应,且学习周期缩短,爬坡好于预期;2)老业务如PC/通讯连接器、AirPods、微电声等,立讯亦不断优化制程,提高生产效率;3)新iPhone定价较高,有利于缓解供应链价格压力。营运方面,应收周转平稳,而经营现金流净额同比大幅增长近20倍,其中Q3为原材料采购和员工薪酬支付高峰,亦好于去年同期。 业绩大幅提速,中长期成长路径明确,维持首推 立讯3季度业绩符合预期,增速大幅提升,同时全年高增长落定。大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,长期对标安费诺的业务布局,成长空间和路径确定。我们预计2018-20年净利润为25/34/46亿,对应PE为26/19/14x。考虑年末估值切换,按19年30x给予目标价25.2元,维持“买入”! 风险提示 大客户出货不及预期,汽车业务进展具有不确定性。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 30.00 103.39% 17.81 6.46%
17.81 6.46% -- 详细
事件: 公司公布2018年三季报,前三季度营收221亿,归母净利润16.6亿,同时展望全年业绩区间24.5-26.2亿,同比增长45-55%。 评论: 1、三季度业绩处于上修后区间偏上,大超市场预期。 公司前三季度营收221亿,同比增长59.23%,归母净利润16.6亿,同比增长53.12%,处于前期上修过的区间45~55%中偏上,大超市场预期,对应EPS为0.4元;其中,三季度单季营收101亿,同比环比增长80%和 53%,归母净利8.31亿,同比环比增长108%和 69%,相对Q2大幅提速,对应EPS为0.2元。2018年,公司持续坚持“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展策略,各领域业务发挥良好,精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,实现了利润的稳步增长。我们认为,超预期主要原因是立讯从三季度开始,诸多新品突破、份额提升,尤其是良率爬升和盈利能力大超预期; 2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。 三季单季营收达到101亿,大超我们预期,显示新品驱动强劲,毛利率环比提升2.2个百分点至21.9%,销售和管理费用率分别为1.2%和9.7%,同比有所减少,规模效应显现,值得说明的是Q3研发费用达到8亿,同比增长62.7%,收入占比达8%,前三季累计研发投入达17.3亿,彰显新品扩张动能。各项财务指标进一步优化,净利率环比和同比提升1.5和 1.4个百分点至8.5%。具体原因: 1)苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面,我们跟踪苹果三款新机销量和备货符合预期,主要为美国、欧洲等海外市场驱动,而无线耳机和手表销售情况超预期,前者翻倍以上增长,后者30%增长可期;另一方面,我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性,尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量,加上耳机组装和手表业务,三季度各新品新部件良率进度很不错,带来相关业务盈利能力好于预期。 2)高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展,特别是通讯无线业务:公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年开始释放业绩,未来在5G时代弹性非常可观。 3)立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失。更重要的是,公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。 3、四季度环比向上,全年业绩上修,三年高增长趋势确定。 公司展望全年业绩增速区间为45~55%,中值对应Q4 8.8亿净利,同比、环比进一步提速,验证我们前期判断,我们认为最终业绩会接近区间偏上限。因为上述新业务主力释放是在四季度,除了既有主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCD XR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用,以及前期出售双赢会确认超8000万的减值损失,因而Q4实际业绩超越10亿,增长动能非常强劲,经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。 4、维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用,在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下,我们维持18/19/20年归母净利润预测25.5/37.5/54.5亿,对应EPS为0.62/0.91/1.32元,对应当前股价PE为26/18/12倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下,已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 20.13 36.47% 17.81 6.46%
17.81 6.46% -- 详细
事件:公司发布2018年第三季度报告,2018前三季度实现营业收入221.31亿元,同比增长59.23%,实现归属于上市公司股东的净利润16.57亿元,同比增长53.12%,实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润15.73亿元,同比增长62.44%。公司预计2018年度归属于上市公司股东的净利润为24.51亿元~26.20亿元,同比增长45%~55%。 公司精密自动化制造能力持续提升,增效减耗成效明显,实现利润的稳步增长。2018上半年公司AirPods无线耳机等业务处于产能和良率爬升阶段,2018Q1和Q2单季度毛利率均为19.7%。经过快速的学习曲线,公司在大客户相关耳机、无线充电、LCP天线模组业务向好,拉动Q3单季度毛利率达到21.95%。预计4季度马达产线稳步扩充,良率和产能将双提升,进一步拉动公司整体毛利率提升。 5G赛道双向布局,手机、基站全面跟进。公司以多品类连接器业务起家,横跨消费电子、电脑、通信、汽车多领域应用,因此对产品工艺制程有大量学习和充分理解,拥有复杂产品的研发和生产经验,通过对相关经验的有效借鉴,使得公司具备大规模批量生产模组新产品的能力。2018年Bishop and Associates公布的全球连接器50强,公司位列第8,是前十名唯一的大陆公司,比肩国际一流仍有充分成长空间。消费电子业务紧跟国际大客户,立足前沿市场需求,具备快速量产能力。通信业务的成长来源于互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)和基站射频产品(基站天线、滤波器等)。伴随5G基站建设落地,公司业绩将持续释放。 投资建议:预计公司2018~2020年的归母净利分别为25.1亿、35.1亿、46.4亿元,同比增速分别为48.7%、39.6%、32.3%;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为20.13元。 风险提示:智能手机出货量衰退,行业竞争加剧,5G发展低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 -- -- 17.81 6.46%
17.81 6.46% -- 详细
事件:公司公布三季报,Q3实现营收101.05亿,同比增长80.08%,归属于上市公司净利润8.31亿,同比增长107.67%,扣非净利润8.12亿,同比增长113.19%;经营性净现金流同比增长74.54%;18年全年业绩预告:归属于上市股东的净利润为24.5亿-26.2亿,同比增长45-55%。 点评:我们坚定推荐公司,公司身为A股稀缺的整机平台型厂商,中长期成长路径清晰。公司Q3归母净利润同比增长107.67%,符合我们预期;随着进入四季度旺季,我们看好大客户新机XR放量表现、通讯板块的持续发力以及新品把控力度提升、运营效率优化,预告全年归母净利润同比增长45-55%,基本面向好,深度推荐! Q3业绩处于预告上限,消费电子和通讯共发力。Q3消费电子板块大客户新品出货和备货略超市场预期,新导入模组项目良率爬坡提升超市场预期,通讯板块:连接器、基站出货放量迅速,在通讯大客户上均表现亮眼,叠加自动化能力提升、运营效率提升,盈利质量持续优化。前三季度归母净利润同比增长53.12%,处于修正后预告的上限,Q3归母净利润同比增长107.67%,扣非净利润同比增长113.19%,前三季度毛利率20.73%,相比H1提升1.03%;并且,公司持续投入研发,研发费用同期上升62.7%。 Q4维持高增长态势,精密制造能力再上一台阶。公司预计18年全年归母净利润为24.5亿-26.2亿,同比增长45-55%。对应四季度归母净利润7.9-9.6亿,同比增长29.5%-57.38%。我们认为四季度的增长主要依靠大客户新品放量、通讯板块的持续发力以及新品把控力度提升、运营效率优化。全年来看,公司在新品导入把控、料号调配上又上一个台阶,模组化能力提升,“安费诺”基因显现,精密制造能力再上一台阶。 19年5G建设提速,通讯板块有望超预期。5G频谱的确定后,基站建设建设明显提速。5G通信中更高频段的电磁波覆盖范围更小,所需基站数量激增,基站部署模式将会向先独立组网后点增式布网的模式改变。并且由于频段的增加,单个厂商能做频谱数据有限,催生大量ODM需求,同时厂商在5G时代倾向于基站+滤波器集成采购。公司身为精密制造龙头,在通讯中优势降维拓展,LDS工艺+LDS基材技术成熟,基站+滤波器、光模块产品线齐全,产能充足,看好在19年通讯板块的增长和突破,营收有望超市场预期。 投资建议:由于通讯板块超预期,结合公司业绩指引,我们将公司18-19年归母净利润从24.8亿、36.4亿上调至25.43亿、37.49亿,同比增速为50.45%及47.39%,EPS为0.62元/股和0.91元/股,维持买入评级,坚定推荐。 风险提示:中美贸易冲突升级,下游需求放缓,5G进程缓慢,客户导入不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 -- -- 17.81 6.46%
17.81 6.46% -- 详细
Q3营收净利增长强劲,超预期。立讯于10月9日发布业绩修正预告,大幅上调Q3单季获利至7.53-8.51亿,超市场预期,10月19日公告Q3实际获利最终为8.31亿,位于预告中值以上,同比增长113%,Q3单季营收首次突破百亿至101.05亿,同比80%。公司业绩的强劲增长来源于:1)18年首次拿到订单的LCP天线、无线充电和马达三款产品于1803开始量产,并且良率爬坡超预期;2)原有的微声学和无线耳机产品进一步扩大份额,藉由上游材料整合及规模效应显现带动盈利持续改善;3)内部精密自动化制造持续进步,增效减耗成效明显。 全年利润展望24.5~26.2亿,同比增长45%~55%,Q4利润中值8.78亿(+44%),高基数下延续高速成长。17年受iPhoneX延迟出货影响,供应链Q3备货不及预期,大量订单在Q4执行,立讯17Q4业绩实现较高增长。在三款新料号的带动下,18Q4仍然保持了较高的成长,符合预期,但环比增速会略低。马达和微声学均主要供应iPhoneXR,因此iPhoneXR于04开始大量备货贡献新的增长点。 看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势。消费电子业务确定性高,2018年以品类拓展为主,19年AirPods、声学和高价值量的马达份额还有提升空间,尤其是马达产品今年仅主要供6.1寸LCD版iPhone。汽车、通讯等业务的布局已经初见成效,上半年实现快速成长,长期来看有望接力消费电子业务成长新增长点。 基于新品量产良率超预期,盈利能力持续改善,上调盈利预测。我们预计2018/19/20年净利润为25.5/36.4/46.3亿元,对应EPS为0.62/0.88/1.13,对应( 2018/10/19)估值为26.0/18.2/14.3xPE,维持“买入”评级。
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三季度业绩略超预期,利润率提升明显:公司公布2018年三季度财报,前三季度公司实现营收221.31亿元(59.23% YoY),归属上市公司股东净利润16.57亿元(53.12%YoY),前三季度销售毛利率和净利率分别为20.73%和7.44%,应收票据及应收账款达到88.25亿元,同比增长61.24%。就三季度单季而言,实现营收101.05亿元(80.08%YoY),归属上市公司股东净利润8.31亿元(107.67%YoY),公司三季度单季业绩超出预期,一方面公司客户新品订单三季度开始放量,另一方面公司新产品良率爬坡进展顺利。此外,公司预计2018年度归属上市公司股东净利润的变动幅度为45%~55%,变动区间为24.51亿元~26.20亿元。 新产品新业务向好,良率快速爬坡:新产品方面,苹果三款新机及AirPods等产品驱动订单高增。公司几大产品线(无线充电,LCP 天线,马达、手表业务)良率均快速爬坡,无线充电产品良率也超过预期,LCP天线等也进展良好。公司与A客户合作多年,产品技术及服务持续受到A客户的认可,未来公司在A客户产品品类及份额有望持续提升。四季度是消费电子传统旺季,叠加备受关注及主力走量的机型iPhone XR即将开售,公司四季度业绩有望延续高增长。公司作为A客户零组件核心供应商,消费电子龙头地位相对稳固。公司坚持“老客户、新产品;老产品、新客户”的思想,围绕客户加大研发,持续提升公司技术及服务能力,不断在新、老客户上突破。同时不断提升精密自动化制造能力,增效减耗。 积极布局优势领域,卡位未来高增板块:公司在巩固、增强自身消费电子产业龙头地位的同时,积极布局通信及汽车等新兴优质领域。光模块方面,基站侧目前LTE基站BBU和RRU相连(移动前传)的光模块以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G,而速率更高的光模块有着更高的附加值。公司5G基站用滤波器产品是国内外许多设备商首选方案之一,且已有部分产品小批量出货。高频、高速、大电流及光电产品拥有较高的附加值及较强的获利能力,公司已与部分设备厂商展开业务合作。在新能源汽车领域,公司能够为客户提供高压、大电流等汽车电源解决方案以及相关汽车线束、电子模块等产品服务。目前,公司在新能源汽车领域与国内品牌客户新产品线进展顺利。未来随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,公司新能源汽车业务有望成为业绩增长新引擎。 投资策略:一方面,公司不断拓展连接器下游应用领域,通过对昆山联滔、深圳科尔通、福建源光电装、德国SUK和苏州丰岛的并购,公司陆续进入国内、国际大客户产业链。另一方面,公司积极布局新兴领域,通过并购成功卡位FPC、电声器件、音视频模组及光学领域,实现产业链横向拓展,为未来业绩增长创造新动能。公司三季度订单释放,新产品良率提升超预期,我们将公司2018-2020年归母净利调增至25.34/36.25/47.96亿元(原值为23.06/31.34/41.44亿元),对应的PE分别为26/18/14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汇率风险:汇率波动的风险:公司的主营业务中有部分对境外销售并采用外币计算,汇率波动会对其财务费用产生一定的影响。2)客户相对集中风险:公司客户集中度相对较高,大客户变动或销售情况不佳将影响公司业绩。3)下游应用领域增速不及预期风险:公司下游应用领域包括消费电子、汽车等,当宏观经济出现波动时,下游应用领域增速不及预期会对公司业绩产生一定影响。4)技术更替风险:随着科技的发展,技术更替速度与日俱增,公司若不能较好的做好技术储备会对公司业绩产生一定的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-23 16.73 -- -- 17.81 6.46%
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立讯精密 电子元器件行业 2018-10-11 15.00 30.00 103.39% 17.81 18.73%
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事件: 公司公布2018年前三季度业绩预告修正公告,将前三季度业绩同比增长区间,由此前预告的25-35%,上修至45-55%区间,对应15.7-16.8亿净利。 评论: 1、三季度业绩大幅上修,大超市场预期。 前三季度业绩上修之后,增速中枢由30%上升至50%,提升明显;中值对应三季度8亿净利,同比增长100%,环比增长62%,大超市场预期!公告解释公司各领域业务发挥良好,内部精密自动化制造持续进步,增效减耗成效明显,带来利润的稳步增长;我们认为,超预期主要原因是立讯从三季度开始,诸多新品突破、份额提升,尤其是良率爬升和盈利能力超预期; 2、新品新业务放量和盈利能力提升是主因。 1)苹果新品放量、良率爬坡超预期。一方面,我们跟踪今年苹果三款新机销量和备货均符合或略超预期,主要是美国、欧洲等海外市场驱动,三款新机备货应该超8000万,而无线耳机和手表销售情况超预期,前者翻倍以上增长,后者30%增长可期;另一方面,我们一直强调的是立讯自下而上的品类扩张和份额提升的弹性,尤其是今年声学、马达、LCP天线和无线充电均开始突破和从下半年放量,加上耳机组装和手表业务,据跟踪三季度以来各新品新部件良率进度很不错,带来相关业务盈利能力好于预期。 2)高毛利通信业务开始放量。公司在通信和汽车的长线业务开始取得进展,特别是通讯无线业务:公司通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,尤其是基站天线和滤波器业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年开始释放业绩,未来在5G时代弹性非常可观。 3)立讯内部管理持续优化。三季度业绩在一定程度上也受益于人民币贬值,不过因为公司一直有做套保,所以在有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失,幅度应该与二季度相仿。更重要的是,公司近两年持续加强内部账期、库存管理和优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。 3、四季度将环比向上,全年业绩上修,三年高增长趋势确定。 展望四季度,我们认为持续环比向上和维持高增长仍值得期待,因为上述新业务主力释放是在四季度,除了既有主力连接器业务外,公司今年AirPods的份额继续提升和上量,声学在LCDXR版本份额超预期、下半年将扭亏为盈,以及下半年新导入LCP天线、无线充电接收端、线性马达等高价值新品的竞争力和份额超预期,且马达明年还望有较大份额提升空间且盈利能力较佳。即使考虑到四季度会确认5150万的股权激励摊销费用,以及出售双赢会确认一些减值损失,我们认为全年50%以上增长仍然无虑,经营业绩显著望超越市场预期。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。 4、上调盈利预测,维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升财务效率的方向,获得逆势逐季增长以及明年加速成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;即使考虑今年新业务大量研发投入、股权激励摊销费用以及出售双赢减值损失和一些资产处置费用,在各项新品良率和盈利能力好于预期的背景下,我们上调18/19/20年归母净利润预测至25.5/37.5/54.5亿,对应EPS为0.62/0.91/1.32元,对应当前股价PE为23/16/11倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推组合品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-10 14.77 26.70 81.02% 17.81 20.58%
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事件:公司上调2018年前三季度业绩预告,更新后:公司归母净利润变动区间为15.69亿-16.77亿元,同比增长45%-55%。 点评:我们坚定推荐公司,公司身为A股稀缺的整机平台型厂商,中长期成长路径清晰。18年公司新增三款模组类产品(LCP天线、无线充电模组、线性马达)导入顺利,据供应链得知,新品销售超预期,接到大客户整机追加订单,三季度业绩同比增长86-113%,随着四季度iPhoneXR放量,业绩不断增厚。并且公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响,基本面向好,当前时点坚定推荐! 良率爬坡超预期+三季度出货放量,公司大幅上调三季度业绩。公司上调三季度业绩,18前三季度归母净利润从同比增长25-35%上修至45-55%,对应18Q3实现归母净利润7.4-8.5亿元,同比增长86-113%。三季度业绩亮眼主要有三方面原因:1) 公司对18年导入的三款模组类新品把握度持续提升,良率爬坡超预期;旧品良率不断提升,持续贡献利润;2)通讯板块呈现高增长态势,连接器、基站出货放量超预期,在通讯大客户上均表现亮眼;3) 公司运营内控质量提升,料号调配效率提高、自动化程度提升。 公司实质未受贸易战影响,研发费用新政抵消冲抵社保带来的负面影响;同时,大客户新品销售超预期,三季度追加整机订单,基本面持续向好。1) 短期来看,中美贸易摩擦并未实质影响公司产品出货,并且公司早期通过海外积极布局旗下产线以应对潜在贸易摩擦影响。2)芯片门事件导致海内外科技公司普遍下跌,今日苹果发布澄清公告,消除对相关产业链公司负面影响;3) 经测算,研发费用新政增厚公司税后归母净利润抵消部分先前社保由税务局统征的负面影响;4) 新品销售超预期,Q3大客户追加整机订单;公司中长期基本面持续向好。 从零部件到整机发展逻辑清晰,具有整机垂直整合能力,关键零部件模组化趋势下公司平台型价值显现。公司通过内生外延成功卡位天线、FPC、线性马达、5G通讯、汽车等领域,并且通过有选择性地承接国际大客户零件/模组类项目积累了丰富的模组/整机生产经验,证明了其在行业内领先地位,在设计一体化、零部件模块化的趋势下,公司将首享技术红利,成为中高端机型首选模组整机厂商之一。具体来看,未来公司零部件会相应减少,AirPods整机、手机模组、手表模组业务会增加,更有可能导入偏向于智能化、贴近消费者的健康医疗终端产品整机,未来业绩增长点多样化。 投资建议:我们将公司18-19年归母净利润从24.47亿、35.13亿上调至24.8亿、36.4亿,同比增速为46.5%及47.05%,EPS为0.6元/股和0.89元/股,维持19年30x倍PE,将目标价由25.62元/股上调至26.70元/股,维持买入评级,坚定推荐。 风险提示:中美贸易冲突升级,下游需求放缓,5G进程缓慢
立讯精密 电子元器件行业 2018-10-10 14.77 24.90 68.81% 17.81 20.58%
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事件立讯精密上修3季报业绩预告简评上修3季度业绩预告区间,大幅超出市场预期立讯此前在中报预告三季报归母净利润为13.5-14.6亿,同比增长25-35%。最新披露上修为15.7-16.8亿,同比增长45-55%,对应Q3单季净利润为7.4-8.5亿,同比增长85-113%,较Q2单季同比增速(29%)大幅提升。 Q3新品全面放量,爬坡进程好于预期新iPhone 于6月进入备货,此后逐步爬坡,9-10月为量产高峰。 立讯全面参与新机种的天线、无线充电、马达、微电声等产品,我们判断新项目爬坡顺利,利润率提升较快(尤其是9月)是3季度业绩上修的主要原因之一。从重点产品来看,1)LCP 天线日峰值产能达20万套以上,新品份额约50%;2)新iPhone 无线充电接收端独供,且配合苹果积极推进AirPower 等项目;3)马达方面为一款新机种主力之一,5条产线爬坡顺利;4)微电声负责新机多个料号,份额约20-30%,经过调整后其盈利能力已较上半年明显提升。 精细化管理驱动各业务向好,公司整体效率提高我们认为立讯在Q3关键期利润率显著提升,反映其精密制造基因进一步强化,有利于新老业务持续向好:1)依靠极强的学习能力以及制程理解能力,有效缩短新业务的学习周期;2)老业务如PC、通讯连接器、AirPods 等,立讯亦不断优化制程,提高生产效率,其盈利能力明显增强。 业绩大幅提速,中长期成长明确,维持首推立讯上修3季度业绩预告,业绩增速大幅提升,反映下半年新品全面放量,以及新老业务盈利能力提升超预期的贡献。Q4为行业旺季,仍有较大经营弹性,同时双赢股权交割可能产生约1亿损失(商誉减值与交易费用等),此外股权激励费用约0.5亿。大客户核心零组件已奠定消费电子龙头地位,而通讯、汽车电子等领域弹性初步显现,长期看点十足,成长空间和路径确定。综上我们预计2018-20年净利润为25/34/46亿,对应PE 为24/17/13x。 考虑年末估值切换,按19年30x 给予目标价24.9元,维持“买入”!
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名