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立讯精密 电子元器件行业 2020-03-27 38.50 56.00 32.76% 43.00 11.69% -- 43.00 11.69% -- 详细
1、疫情给行业需求和供应链管理带来挑战,立讯受影响有限并积极应对; 随着疫情从国内向海外蔓延,电子行业面临如下挑战:1)需求端的压力,从Q1国内到Q2及以后的海外市场,相对来说手机端受影响较大,平板和PC平稳,可穿戴稍微受影响但仍保持增势,汽车电子受影响,仅通讯云计算维持高景气度;2)供应链的产能压力,Q1国内整体产能受到一定影响,不过3月份开始产能逐渐恢复,后续海外工厂受疫情影响亦需关注;3)库存和管理制造费用的短期增加,疫情让供应链增加库存周期以降低生产风险,并在一季度增加临时性人员管理和费用;4)新品研发及上市节奏潜在受到影响等。而对于立讯来说,其营收主要构成为苹果可穿戴+通讯云计算,手机业务占比约为10-15%,因而从营收结构来说受影响有限,另外公司亦积极保障生产,一季度以来生产保障和复工情况表现优异,进一步提升了相对市场份额。 2、无线耳机+通讯双轮驱动,手表+SiP带来额外弹性,20年仍能逆风前行。 尽管有受到疫情影响,我们认为Airpods因渗透率低和口碑较佳,20年仍望有50%以上出货量的增长,即保守达到9000万-1亿台,且其中ASP更高的Pro因供不应求出货占比望接近40%,而立讯上半年在Pro为独家且全年亦有绝对份额,且一季度耳机产能目前处于历史高峰,因而此业务成长确定性大;而另一方面,公司的通讯业务迎来爆发期,与国内外几个主要客户的业务进展顺利,产品线包括CPE、RRU等整机产品的OEM和ODM,在数据中心无论电连接和光连接均获得较大突破,公司通信业务在一季度表现比预期多了20%-30%,一部分来自行业高景气,另一部分则是来自份额提升。此外,北美等其他客户以及国内部分智能方案客户都在超预期发挥,在2020年给了消费电子比较大的成长支持。 手机业务虽然下游有受到一定影响,但收入占比相对较少且公司在马达、声学、连接等零部件有份额和盈利能力提升逻辑来抵消不利影响。汽车业务方面,公司与主要电动汽车厂商业务进展顺利,该部分成长性较高。另外,公司在20年还会新导入手表组装和Sip业务带来额外弹性,尤其下半年Watch新品是主力份额,而伴随电子产品微型化趋势,SiP大势所趋,公司在5年前开始关注SiP,团队人数由当年的2-3人发展到现在的3000余人,结合自身的自动化优势,有望从手表SiP导入并逐步渗透到其他同类产品,这两项业务均将给下半年到未来带来较大弹性。综上,我们认为20年立讯的逆周期成长动能仍然清晰。 3、21年行业大年可期,中长线成长动能清晰。 5G+AIOT大势所趋,疫情在20年只是短暂延缓这一节奏,反而给21年带来更大弹性。从苹果来看,5G手机在20年四季度发布后,将在21年迎来全年放量且21年创新依然较大,而耳机和手表在21年亦将持续大改,因而苹果链在21年的确定性更高弹性更大,安卓及其他下游领域亦同理。(接下页)立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS无线耳机、手表等,长期TWS耳机的标配化趋势,手表伴随健康功能持续增加打开长期成长空间,立讯在高端市场均有绝佳卡位;另外,原有手机供应链的洗牌,也让零部件及成品的业务延伸增加可能性;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行,立讯亦已非常前瞻在体内外做好业务储备。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。 4、组织裂变、团队协作、使命必达与主人翁精神,再议公司的核心竞争力 从历史上看,过去有较多年份,立讯在行业景气下行或外围环境大幅波动的背景下均实现了逆势持续高成长。我们在此前报告亦持续强调了公司的核心竞争力:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。本次交流,公司亦进一步进行了阐述:一是更优化的组织裂变能力,公司BU下面有很多SBU(小BU),同质化较高这样能够快速孵化新的团队,另外,公司逐渐把类同BU变成BG,能够把技术和管理资源横向拉通。同类BU之间成功或失败的经验可以得到更全面的共享,公司在年轻干部的置换上亦非常成功;二是优秀的企业文化,表现在团队协作和使命必达,以及主人翁精神。不论是老员工还是新同仁,都同样饱含创业激情,人造环境、环境造人,立讯有众多优秀的核心干部,就是一个拥有优秀DNA的培养平台,公司找的核心人员也是与公司文化契合度非常高的。制造业是比较辛苦的行业,所以选人非常关键。从董事长往下有不到300人的核心干部团队,他们的观念和能力能符合公司发展的需求;三是,公司在信息化和财务管理以及自动化能力平台建设上持续改进,且在长线战略业务布局上重视有质量的增长而不盲目。 5、维持强烈推荐,坚定看好公司的长线价值。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;我们认为,凭借耳机和通讯业务的高增长,公司一季度仍将逆势高增长,不过考虑全年疫情的潜在不确定性,我们略微下调20年收入和盈利预测,但对21年高成长更有信心,综上,我们调整19/20/21年营收预测至624/900/1215亿(前期预测为624/920/1215亿),归母净利润至47.2/65.0/90.0亿(前期预测为47.2/68.5/90.0亿),对应EPS为0.88/1.22/1.68元,对应当前股价PE为40/29/21倍,且未来有超预期空间。经历近期大幅调整后,当前股价已非常具备吸引力,我们维持“强烈推荐-A”评级,并仍维持中线目标价56元,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值,招商电子十年首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-17 42.70 50.01 18.56% 43.00 0.70% -- 43.00 0.70% -- 详细
以连接器为起点,充分受益电子+趋势的3C智造龙头 立讯成立于04年,10年上市,上市之后公司通过并购、参股、新设的方式进行纵向的垂直整合与横向的业务拓展,逐步成长为精密制造行业龙头。 目前,公司产品涉及连接线、连接器、射频天线、声学、无线充电、马达、TWS等,业务覆盖3C、通讯、汽车等领域。公司在3C领域深度绑定国际3C领导品牌,在AirPods系列供不应求、20年首款5GiPhone面市的背景下,公司3C业务有望继续保持高增长。此外公司积极布局通讯、汽车等业务,长期有望构筑新的业绩增长点。我们预计公司19-21年EPS为0.88/1.32/1.66元,目标价50.01-52.64元,首次覆盖给予买入评级。 AirPods供不应求,TWS正成为公司3C业务核心增长点 苹果于16年推出AirPods,重新定义蓝牙耳机行业,19Q3苹果已占据全球TWS耳机市场45%的份额,紧随其后,三星/华为/小米等品牌陆续推出各自的TWS产品。随着19年9月AirPodsPro推出,TWS日益重视主动降噪这一功能升级,使得技术壁垒和单机ASP再度推高,我们认为,基于手机的匹配需求以及TWS在耳机市场的渗透率,行业增长空间依然广阔。立讯17年导入TWS产品线,目前是AirPods核心供应商,在需求旺盛、订单快速增长的背景下,TWS正成为公司3C业务的核心增长点。 拥抱核心客户,从零组件到整机,在3C领域不断实现品类扩张 在3C领域,立讯以零组件产品为基础,不断向模组及整机类产品拓展。 公司在11年通过收购联滔电子切入苹果供应链,之后与核心客户的合作逐步加深,成功实现Lighting连接线/无线充电模组/3.5mm音频转接线/扬声器与受话器/线性马达/LCP天线/TWS等产品供应。我们认为,在5G大规模商用元年,公司一方面受益于3Q20苹果首款5GiPhone所开启的销量大年;另一方面受益于TWS和智能手表为代表的可穿戴市场持续高增长。 通讯及汽车业务竞争力同样突出,受益于5G建设提速及车联网产业成熟 在通讯领域,公司产品主要分为互联产品(高速连接器、高速电缆组件等)、基站射频产品(基站天线、滤波器等)及光电产品(有源光缆、光模块等)三大部分,已覆盖华为、惠普、思科、浪潮、华三、戴尔等全球知名品牌客户。在汽车领域,公司已形成了线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线,并沉淀了较好的客户基础,不断在整车厂和Tier1客户群获得突破。我们认为,受益于5G建设提速以及车联网产业成熟,公司通讯及汽车业务前景可期。 基于品类扩张实现业绩高增长,首次覆盖给予买入评级 我们预计公司19-21年EPS为0.88/1.32/1.66元,参考苹果产业链可比公司20年平均29.17倍PE估值,考虑公司与Airpods系列产品更强的相关性以及在声学、天线、马达等方向上更广泛的品类扩张潜力,给予公司20年38-40倍PE估值,目标价50.01-52.64元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:AirpodsPro销量不及预期;疫情造成全球3C需求下滑风险。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-06 46.63 -- -- 46.34 -0.62%
46.34 -0.62% -- 详细
2019年全年业绩超预期。公司2019年实现营收623.80亿元,较上年同比增长74%;实现归母净利润为47.21亿元,较上年同比增长73.4%;其中,19Q4实现营收245.44亿,同比增长78.91%,实现归母净利润18.33亿,同比增长72.06%。相对于公司19年三季报对全年归母净利润45%-55%增长幅度的指引区间,业绩大超预期。 2. Airpods带动TWS市场爆发,产品附加值进一步提升。2019年苹果AirPods出货量相比18年实现翻倍,约6000万台,预计2020年出货量约为9000万以上。其中新品AirpodsPro定价约为上一代的两倍,单品价值量明显提高。目前TWS渗透率约为40%,苹果公司占市场份额为45%,未来随产品价格下降渗透率提升,行业景气度有望持续提升,进一步增厚公司利润。 3. 随5G与物联网加速落地,公司未来看点十足。5G换机潮来临,LPC将取代PI成为主流射频天线材料,目前,LCP天线单套价格约5美元,是传统PI材料FPC天线ASP的将近20倍。根据IDC的预测,预计至2021年,LCP天线在智能手机的市场规模有望达到43亿美元,5年复合增长率达80%。公司短期略受疫情影响,不改中长期增长逻辑,公司布局无线充电、连接器、线性马达、声学等多个零部件,2020年切入AppleWatch产线,2019年AppleWatch出货量3070万,占智能手表总出货量的49%,同比增长36%。公司各项业务顺利进展,业绩增量空间有望进一步释放。 4. 风险提示。大客户集中风险,新品导入不及预期,下游需求不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-05 47.80 53.20 26.13% 47.14 -1.38%
47.14 -1.38% -- 详细
四季度业绩大幅超预期,公司全年盈利能力显著提升。公司19Q4单季度收入245.4亿元,同比增长78.9%,环比增长49.7%,单季度净利润18.3亿元,同比环比亦保持高增速。同时公司2019年ROE为26.44%,同比去年大幅提升,公司在各项业务快速发展的同时,管理效率持续提升,凭借着清晰的战略规划和高效的管理水平,公司盈利能力有望持续提升。 无线耳机及手机零部件业务超预期,2020年仍有望保持较高增速。2019年Q3公司给出的净利润指引区间为39.48-42.20亿元,我们认为公司Q4业绩全面超预期主要有两个方面的原因,一个是AirPodsPro供不应求,且公司产能爬坡后单线的盈利能力显著改善,带来AirPods业务Q4单季度盈利能力大幅提升;另一个是由于iPhone11系列三款机型销量超预期,公司作为天线、马达、声学零部件的主要供应商,充分受益于需求的快速增长。展望2020年,公司产品线布局全面,仍有望伴随大客户快速成长。 “强悍的制造能力+清晰的发展战略”,精密制造龙头成长逻辑清晰。公司凭借着强悍的精密制造能力,围绕大客户进行产品品类的扩张,先后进入连接器、声学、天线、马达、AirPods等产品,通过优秀的产线管控能力带来的优势持续获取份额。公司受益于富有远见的战略选择持续成长,展望未来,iWatch、智能可穿戴产品仍有广阔的替代空间,公司拟发行可转债30亿,加码智能移动终端模组、智能可穿戴等业务,预计随着项目的顺利实施,公司有望开启新一轮的成长之路。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到AirPods销量的超预期,及公司各类产品线的迅猛发展,我们上调盈利预测,原预测公司2020-2021年归母净利润值为48.9/64.1亿元,现预测值为71.32/92.51亿元。参考公司历史估值区间,及同类公司的估值水平,给予公司2020年40倍PE,对应目标价53.2元,维持“强推”评级。 风险提示:中美贸易谈判反复,引发不确定性;5G手机换机周期存在不确定性;汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期;新冠疫情海外蔓延。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-04 50.05 -- -- 48.36 -3.38%
48.36 -3.38% -- 详细
各项业务顺利开展,全年业绩超预期。公司三季报预计,对2019年度归属于上市公司股东的净利润的预计为39.48-42.20亿元,此次业绩快报披露归母净利润47.21亿元,较区间上限上浮部分。Q4单季实现营收245.44亿元,同比增长79%,归母净利润18.33亿元,同比增长72%。公司业绩增长得益于各项业务的顺利开展。 Airpods需求依旧,公司有望持续受益。根据CounterpointResearch近期发布的《2019年Q4全球真无线耳机市场跟踪报告》预计,苹果真无线蓝牙耳机2020年的销量将突破一亿。公司作为苹果Airpods的主要制造商之一,将持续受益于其出货量的增长。 转债募资加码智能硬件产线,产品线有望再丰富。公司拟发行转债募资不超过30亿元,用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建以及年产400万件智能可穿戴设备新建项目。目前,公司的可转债发行申请已获得证监会批准。随着新产线建设的推进,公司产品品类将进一步扩张。 估值 鉴于业绩快报公告,调整公司19~21年的EPS至0.88/1.17/1.49元,当前股价对应PE为53/40/32X。考虑公司作为平台型企业的持续成长性,维持买入评级。 评级面临的主要风险 Airpods需求不及预期;新产品拓展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-03 48.01 55.00 30.39% 50.60 5.39%
50.60 5.39% -- 详细
事件: 公司于2月28日发布2019年度业绩快报,2019年全年公司实现营业收入623.80亿元,与上年同期相比增长74.00%;归属于上市公司股东的净利润为47.21亿元,与上年同期相比增长73.4%。大超之前季报预期的45%-55%归属于上市公司股东净利润变动幅度的指引。其中2019年全年ROE为26.44%,相比去年同期上升8.49pct,高于公司预期全年ROE25%的指引。 TWS耳机持续向好,高附加值Pro良率提升。2019年苹果AirPods出货量推测约6000万台,较去年翻番,2020年AirPods出货量预计9000万-1亿台,其中Pro出货量占比有望继续提升。目前Pro良率逐渐攀升,盈利能力也随之提高。我们认为随着AirPods产品景气度的延续以及公司耳机产品结构的变化,20年AirPods有望持续为公司带来高速增长。 AppleWatch20年发力,公司多方位布局占领高地。根据Trendfore预计,2019年AppleWatch出货量为3070万,占智能手表总出货量的49%,其中单Q4季度AppleWatch出货量约1268万,同比增长37.8%。2020年智能手表出货量预计将达到8000万台以上,AppleWatch出货量有望继续维持高速增长。公司除了为其提供无线充电等产品料号外,在组装和SIP封装等业务方面也积极布局,预计收益将在今明两年逐步体现。 苹果5G新机值得期待。苹果下半年将第一次推出5G手机,内部天线设计将大改造,LCP天线/连接线使用量有望增加,公司其他产品如线性马达、声学、无线充电等料号份额也有望提升。 维持“买入”评级。我们认为公司将充分受益于TWS耳机、智能穿戴和5G手机的增长。因此调高公司2020、2021年EPS至1.25/1.64元,对应PE为38.10/29.19倍,同时上调目标价,维持“买入”评级。 风险提示:客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-03 48.01 -- -- 50.60 5.39%
50.60 5.39% -- 详细
公司发布2019年业绩快报。2019年公司实现营业收入623.80亿元,同比增长74.00%;实现归母净利润47.21亿元,超出三季报中给出的业绩指引上限42.20亿元,同比增长73.40%。对应第四季度营收为245.44亿元,同比增长64.87%;对应第四季度归母净利润为18.33亿元,同比增长63.47%
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-02 48.01 56.00 32.76% 50.60 5.39%
50.60 5.39% -- 详细
事件: 立讯精密公告2019年业绩快报,全年营收623.8亿,同比增长74.0%,归母净利润47.2亿,同比增长73.4%,大幅超越此前预告的45-55%区间上限。 评论: 1、2019年营收和净利均大幅超越市场预期。 立讯精密19年全年营623.8亿,同比增长74.0%,营业利润59.0亿,同比增长79.2%,归母净利润47.2亿,同比增长73.4%,大幅超越前期预告45-55%区间上限,对应EPS0.88元;其中,Q4单季营收245.4亿,同比增长78.9%环比增长49.7%,单季归母净利18.3亿,同比增长72.1%环比大增32.3%,Q4营收和利润均大超市场预期,验证我们前期超上限的判断。公司上下高效执行和实现了核心管理层制定的阶段性发展规划和目标,各项业务进展顺利。面对核心客户的新产品、新需求,公司充分发挥自身平台建设、工艺流程优化、自动化生产及垂直整合等相关优势,全体员工使命必达,持续收获了客户的认可与肯定。 2、无线耳机、零部件及通讯等系统级业务在Q4全面开花,ROE大幅提升。 我们认为Q4大超预期来自如下:1)苹果Airpods的持续渗透放量和立讯配套产能的扩张,尤其是独供ASP更高的AirpodsPro在Q4上市且供不应求,我们推算立讯去年Airpods累计出货近4000万(Q4超1500万,其中Pro近600万),且Pro经历Q3爬坡后盈利能力改善;2)iPhone11系列三款新机旺销,公司参与马达、声学等零部件的份额和盈利能力提升;3)通信业务受益5G大势,无线有线业务不断实现品类和客户端的快速成长;4)传统连接器、转接及通路业务和诸多系统级产品的盈利提升;此外,公司持续加强账期管理、提升自动化和IT系统能力、优化各项资本支出等,周转率大幅提升,全年加权ROE达到26.44%,相对18年的17.95%大幅提升。考虑Q4公司有近2亿股权激励费用摊提,则公司实际经营业绩更佳。 3、绝佳业务组合和有效生产组织应对疫情,20年高成长仍值得期待。 尽管电子行业当前整体供需都受到疫情影响,但立讯通过绝佳业务组合和有效生产组织进行了积极应对:核心产品AirpodsPro因持续供不应求其订单并未受影响,且立讯在春节前就组织大量员工驻厂生产并建立核心物料库存,有效保障了开工率和订单交付,Q1耳机出货量显著高于去年同期,公司iPhone零部件业务虽受组装端一定影响但凭借份额和盈利能力同比提升亦得到平滑,另外,5G基站和服务器相关订单亦保持了高景气,我们判断公司一季度业绩仍望有逆势超预期表现,并且公司20年全年高成长依然可期:1)可穿戴Airpods业务渗透动能强劲且Pro全年出货(我们判断新老版本20年总销量望超1亿,立讯主力份额),公司Watch组装业务20年获得突破放量且公司积极延伸Sip能力;2)iPhone11较受欢迎叠加上半年SE2发布,下半年迎5G大改版,iPhone链仍然值得期待,立讯积极参与新品创新,其零部件业务(马达\声学\无线充电\天线\连接器等)将维持高成长;3)5G通讯和云计算建设加速,公司在主要客户的基站无线和高速连接业务突破上量;此外,公司自动化和IT系统能力及财务管控将持续优化,进一步助力盈利高成长和财务指标全面优化。我们亦看好苹果手机、耳机和手表三大产品线在21年的持续创新。 4、核心竞争力凸显,长线高成长逻辑清晰。 我们再次阐述公司的核心竞争力,即:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。我们认为,2020-22年的5G+AI创新大年,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS无线耳机、手表等;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局,并且在良效率方面取得业界领先地位。公司18-19年持续推出两期股权激励,亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。 5、维持强烈推荐,上调盈利预测和目标价至56元。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;考虑Q4业绩大超预期,以及可穿戴设备无线耳机和手表、核心零部件以及通信业务等在未来的超预期因素,和股权激励摊销费用(19/20/21年合计分别摊销2.82/2.37/1.57亿),我们上修19/20/21年营收预测至624/920/1215亿,上修归母净利润至47.2/68.5/90.0亿(前期预测为43/60/83亿),对应EPS为0.88/1.28/1.68元,对应当前股价PE为53.0/36.5/27.8倍,且这一预测还有持续超预期上修潜力,当前股价仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至56元,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值,招商电子十年首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-02 46.76 -- -- 50.60 8.21%
50.60 8.21% -- 详细
业绩超预期增长,精密制造平台优势凸显 公司发布2019年业绩快报,实现总营收623.8亿元,同比+74%,归母净利润47.21亿元,同比+73.4%,超出三季报中全年归母净利润39.48~42.2亿元,同比+45%~55%的业绩预测,大超市场预期。19年Q4单季度营收245.44亿元,同比+78.91%。单季度归母净利润18.33亿元,同比+72.06%。公司上下高效执行和实现了核心管理层制定的阶段性发展规划和目标,各项业务进展顺利。面对核心客户的新产品、新需求,公司充分发挥自身平台建设、工艺流程优化、自动化生产及垂直整合等相关优势,业绩持续平稳增长。 我们认为公司受益于四季度苹果新机销量的超预期表现,以及Airpods等可穿戴业务的快速增长,根据canalys的数据,19年四季度苹果iPhone出货量同比+9%,达到7840万部。同时根据苹果的财报可穿戴产品营收同比+44%。Airpods和AppleWatch表现强劲,目前watch3和Airpodspro依然存在供应紧张的问题。可穿戴+配件类产品成为苹果营收增幅最大的产品。得益于airpods产线的爬坡以及毛利率水平的提升,同时公司过去几年在大客户端导入的如声学、天线、马达、无线充电等均处于放量甜蜜期,公司19年业绩呈现加速增长之势。同时公司在制程以及产品品类的进一步拓展将打开公司未来的成长空间。 新产业新业务新布局,打开公司未来的成长天花板 一方面公司已经形成全面的精密制造能力,并拥有诸多苹果产品零部件的制造能力以及通过airpods培养的丰富组装经验,未来进一步通过前瞻布局SMT并延伸到SIP,进一步扩充品类,形成零件-模组-整机的完整产业链整合。另一方面,公司在通讯、汽车领域的布局已经开始逐步落地,公司在基站传输端的射频、连接器、光模块等君已经开始批量出货给国内外大客户,同时汽车电子方面依托原有的电子线束,连接器,模块等产品,和整车厂以及tie1厂商均保持紧密合作,受益新能源汽车以及汽车电子的快发展,成为未来业绩的重要动力。 投资建议:持续看好立讯成为ICT领域的平台型优势,并进一步打开市值空间,维持“买入”评级。 公司是国内少有的ICT领域的平台型公司,我们认为公司正在形成部件-模组-整机的产业链优势,同时伴随着核心能力的扩充,公司在新业务新产品的拓展将为公司打开未来进一步的成长空间,上调此前盈利预测,20/21年业绩从前期的57.19/76.4亿元上调至64.21/86.49亿元。EPS1.2/1.62元,同比增速36%/34.7%,当前股价对应20/21年PE39.0/28.9X,维持“买入”评级。 风险提示 一,下游需求受疫情影响不达预期。 二,客户高度集中,单一客户订单不达预期。 三,新业务以及新产品扩张不达预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-03-02 46.76 -- -- 50.60 8.21%
50.60 8.21% -- 详细
一、事件概述公司2月27日发布19年业绩快报,19年全年收入623.8亿元,同比增长74%,归母净利润47.2亿元,同比增长73.4%。 二、分析与判断龙头加速成长,全年业绩再次大超预期公司此前预告19年全年归母净利润区间为39.5-42.2亿元,同比增长45%-55%,业绩快报显示公司实现归母净利润47.2亿元,超此前业绩预告上限5亿元,大超我们预期。 Q4单季度实现归母净利润18.3亿元,同比增长71.9%,环比增长32.2%。我们认为业绩超预期来源于Airpods pro 需求持续强劲,公司持续加大产能。另一方面公司加大内部管理,提升运营效率,新产线良率迅速爬坡,整体利润率提升。ROE 水平从18年17.95%提升到26.44%。此外公司研发投入持续加大,Q3单季度研发投入13亿,同比增长63%,环比增长46%,高研发投入为未来成长打下坚实基础。 Airpods 领衔,大客户产品全面超预期19年上半年升级版Airpods 在Q2、Q3持续放量,并且ASP 仍有提升,Q4大客户发布新一代Airpods,加入降噪等重磅级功能,我们预计2020年Airpods 全年销量有望超1亿部,同比增长达到50%。立讯新产线爬坡顺利,随着良率的提升,公司在Airpods产品线盈利能力进一步提升。我们认为立讯的核心竞争在于优秀的生产细节把控能力,导入同样新产品时立讯有能力比友商良率提升更快,从而领先对手实现更高盈利水平。 大客户多产品全面开花,全年高增长无忧展望今年,预计Airpods pro 将持续火热,立讯作为pro 版本的绝对主力供应商,持续享受量价齐升。公司在iPhone 多产品进展顺利,随着Airpods 持续热卖,同时5G 版iPhone 发布,公司大客户成长逻辑不变,立讯在iPhone 多产品全年开花,声学、马达、无线充电、天线等产品持续上量。同时公司的通信业务有望持续突破,并且安卓客户持续开拓,保证公司高增长无忧。 三、投资建议我们预计公司19-21年归母净利润为47.2、70.6、89.0亿元,对应估值为52.6、35.5、28.1倍,参考领益智造、闻泰科技2020年wind 一致预期估值分别为30.9、53倍,考虑到公司在精密制造领域龙头地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示:中美贸易摩擦、大客户技术迭代不达预期、下游竞争加剧
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事件:公司发布2019年度业绩快报,2019年公司实现营收623.8亿元,同比增长74%,归母净利润47.21亿元,同比增长73.4%;基本每股收益0.88元/股,同比提升72.55%,加权ROE26.44%,同比提升8.49%。 点评:我们持续推荐公司,整机精密制造平台型龙头,19年业绩超市场预期,产品种类扩展份额提升为主要驱动力(AirPods/马达/声学/无线充电/通讯等)。持续看好公司今年维持高增长:苹果双重创新周期销量预计增长,公司受益量增长+份额提升,有望新料号进入;AirPods持续高增长,公司高份额+高端占比提升+良率优化,且新进入iWatch组装预计H2贡献业绩,中场看5G通讯+汽车发力。看好公司后续成长空间,持续推荐! 业绩超市场预期,产品种类扩展份额提升为主要驱动力。2019年公司实现营收623.8亿元,同比增长74%,公司归母净利润47.21亿元,同比增长73.4%,超出此前业绩指引(45%-55%)上限12%,此外,考虑公司股权激励费用(方案中19年摊销1.1亿),公司实际归母净利润实际更高,大超市场预期。对应19Q4公司实现营收245.4亿元,同比增长78.9%,环比增长49.7%,净利润18.3亿元,同比增长72%,环比增长32.3%,单季度净利率7.5%。我们判断公司强劲增长动力主要来自于:1)大客户马达、无线充电、天线等项目全年出货顺利、大客户销量恢复;2)大客户可穿戴耳机出货量高增长,公司份额高+良率提升;3)通讯及汽车板块发力;4)工艺流程优化,自由化+垂直整合优势明显,内部效率持续提升。 整机精密制造平台型龙头,看好今年维持高增长,中长期业绩增长动力足。公司已经具备精密结构件、声学、电磁、射频、光学、SIP、精密组装等平台型精密加工能力,护城河高;展望未来,公司各板块亮点足:1)手机:20年苹果进入5G通讯+ID创新大周期,销量有望同比增长,预计推出5G手机(支持Sub6G+毫米波),判断公司将受益于5G天线价值量提升,有望进入新增料号(AiP模组及LCP传输线),此外,具备成本+垂直整合优势,公司在马达、声学等项目份额有望持续提升;2)可穿戴:AirPods出货保持高增长,预计20年出货量0.85-1亿,此外手机无孔化为趋势,无线耳机届时销量可展望2亿,公司持续受益于高份额+高端产品占比提升+良率提升;手表续航痛点解决,有望复制无线耳机高增长,预计公司在20年进入iWatch组装业务,手表价值量高为公司贡献新业绩增长点,此外,公司SiP业务进展顺利,未来有望整合更多自制零组件,提升盈利能力;3)5G建设加速铺开,持续拓展国内外客户,公司品类扩展顺利,通讯+汽车保证公司中长期增长。 投资建议:根据公司指引及股权激励业绩展望,将公司20-21年净利润从57.24/73.99亿元上调至71.81/99.16亿元,维持“买入”评级,持续推荐 风险提示:Airpods销售不达预期、研发进度不及预期、中美贸易战恶化。
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持续看好新产品量产带来的确定性增长与立讯的长期竞争优势,维持“买入”评级。我们上调2020年iPhone及AirPods总量,苹果穿戴式装置为2020年立讯营收增长的主要力道。我们上调盈利预测,预计2019-2021年利润为47.21/70.71/90.87亿元,对应当前股价(2020年2月27日收盘价)PE为53.0倍、35.4倍、27.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行;中美贸易恶化;行业竞争加剧。
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事件: 公司于2月27日晚间公布了2019年业绩快报。公司2019年实现营业收入623.80亿元,同比增长74.00%,实现归母净利润47.21亿元,同比增长73.40%。 点评: Q4营收、利润均创历史新高,超越此前乐观预期。公司此前在三季报中预计全年实现归母净利润39.48亿元至42.20亿元,同比增长45%至55%,实际归母净利润为47.21亿元,高出预告上限11.87%,其中Q4营收为245.44亿元,同比增长85.47%,环比增长49.70%,归母净利润为为18.33亿元,同比增长71.95%,环比增长32.25%,单季度营收、利润均创历史新高。 AirPods供不应求,助推公司业绩持续增长。我们认为AirPods供不应求是公司Q4业绩超预期增长的主要原因,2019年苹果AirPods出货量约为6000万副,预计2020年出货量有望超过8000万。一方面,传统款AirPods在2019全年热销,公司为主要整机代工厂商(份额>60%);另一方面,大客户Q4发布的高端降噪版AirPods自发售以来产能持续紧缺,目前官网从下单到发货仍需2-3周,公司作为独家供应商深度受益。由产业链调研得知,公司AirPods产线春节期间仍保持满产,并未受到“新冠”疫情影响,越南扩建的3条AirPodsPro产线预计4-5月投产,届时降噪款AirPods产能紧张局面有望缓解。 疫情压制短期需求,但不改中长期成长逻辑,展望全年预期乐观。目前“新冠”疫情已从中国大陆蔓延至全球,预计会对消费电子线下消费造成影响,但需求只会延后而非消失,上半年被压制的需求有望在下半年的iPhone5G换机潮中得到释放,因此展望全年依然乐观。立讯作为苹果供应链的重要企业,在AirPods、无线充电、连接器、线性马达、声学等多个零部件环节均有卡位,且于今年新切入AppleWatch代工产线,并有望承接少量iPhone组装业务,预计将深度受益iPhone5G新品放量+可穿戴设备持续火爆,全年业绩有望继续保持较高增长弹性。 盈利预测与投资建议。立讯作为苹果供应链龙头企业,有望深度受益苹果新一轮创新周期,展望全年业绩乐观。预计公司2020-2021年EPS分别为1.14元和1.44元,当前股价对应PE分别为41倍和32倍,维持“推荐”评级。 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期、新品导入不如预期。
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业绩快报再次大超市场,平台价值再次凸显,维持“强烈推荐”评级。 公司发布2019年业绩快报:2019全年实现营业收入623.80亿元(+74.00%),归母净利润为47.21亿元(+73.40%),此前公司对2019年经营业绩预计为39.48-42.20亿元,业绩再次大超市场预期。我们认为公司作为国内首屈一指的精密制造平台型公司,将充分受益于智能手机创新、IoT 设备、5G 通信以及汽车电子等大趋势的持续发展。我们上调公司业绩预测,预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为47.21/66.26(+12.40)/86.01(+20.68)亿元,当前股价对应PE 分别为54/38/29倍。维持“强烈推荐”评级。 受益于Airpods 系列产品大爆发,公司业绩持续高速成长单季度来看,公司Q4单季度实现营业收入245.44亿元(+78.90%),Q4单季度归母净利润为18.33亿元(+86.85%),这主要得益于公司各项业务(包括消费电子、通信以及汽车电子)进展顺利,特别是Airpods 系列产品的销量大幅增长,推动公司营业收入和业绩持续保持高速增长。我们认为未来几年airpods 仍然处于爆发期,产品仍然处于供不应求的状态,未来几年仍然会保持高速成长,公司作为Airpods 第一大供应商,预计将持续受益。新业务方面,watch 进展顺利,预计公司将成为主要供应商,为公司未来几年成长继续增添动力。此外,受益于盈利能力提升,公司ROE 也大幅改善至26.44%。 前瞻布局+高效执行力获客户深度认可,未来几年仍将保持高速成长展望未来,5G 和AI 技术进步的推动下,消费电子、IoT 成品以及相关零部件的发展仍然具有较大的空间,未来仍值得期待;通讯技术正在从4G 走向5G 的变革中,小型化趋势愈加明显,公司已经在客户和产品上取得明显突破;汽车电子正在朝着智能驾驶、车联网等方向发展,是下一个万亿级大市场,公司已经在产品和技术上布局多年。面对下游各行业发展趋势,公司多管齐下前瞻布局,从零部件、模块再到系统方案均已完成系统搭建和相关核心产品的布局,围绕这些布局,我们判断公司未来各大主营业务均有望保持高速发展态势。 风险提示:手机销量不及预期;疫情加剧导致复工率持续低于预期
立讯精密 电子元器件行业 2020-01-01 35.42 42.80 1.47% 47.53 34.19%
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精密制造龙头,不断筑高护城河。公司自2014年起围绕大客户成功进行了一系列产品线的扩张,实现了消费电子业务营收4年10倍的增长。与此同时,公司着眼未来,提早布局通信业务和汽车电子业务以保障长远发展。公司的核心竞争力主要在于以下四点:扎根技术、把握趋势、精细管理和重视人才。扎根技术是基础,使得公司能够满足大客户严苛的要求;通过与国际大客户的合作,公司能够对下游需求有最深刻的理解,从而得以把握行业发展趋势,扩展新的产品线和新的应用领域;在新的领域如何取得后发优势,则离不开公司的精细管理和优秀的成本管控能力;而以上三点的实现又和人才密不可分,公司对人才的重视和相应的激励制度是实现以上的前提。通过把握这几方面,公司的护城河不断筑高。 三年内,消费电子为主驱动力的战略确定。公司的消费电子业务已经拓展了天线、无线充电、声学元件、马达乃至成品组装等多个全新领域,公司并非上述领域的先行者,但公司通过获得大客户订单,抢占竞争对手份额,证明了自身实力。未来几年各个新产品的份额提升将是公司成长的主要逻辑之一。尽管近两年智能手机销量下滑,但去年开始智能手表、智能音箱和TWS耳机为代表的可穿戴设备迎来爆发式增长。公司作为Airpods的主要代工厂商,将继续受益行业增长的红利。此外,5G到来推动移动终端天线量价齐升,公司在LCP基材,SMT、折弯、测试等环节均有布局,参与了主要手机品牌厂商的项目,明年相关业务业绩有望释放。 中长期,通信和汽车电子业务增长逻辑清晰。长期来看,消费电子行业红利期已经结束,未来增长驱动力将来自通讯业务和汽车电子业务。公司早在上市前就开始布局,通讯业务方面,公司看好5G的发展潜力,从最早的连接器产品扩展到目前的基站天线、基站射频滤波器、光模块等业务,主要客户有华为、思科、浪潮、华三、戴尔等;汽车电子业务方面,公司从传统线束向车身电子、新能源汽车业务扩展,积累了日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等知名车企客户。上述两项业务有望贡献公司的长期增长动力。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为526.29/712.00/904.31亿元,同比增长46%/35%/27%,归母净利润分别为42.01/57.19/71.42亿元,同比增长54%/36%/25%,对应EPS 为0.79/1.07/1.34元,对应PE为45/33/26倍。公司在行业中处于龙头地位,占据优质赛道,业绩不断超出市场预期,因此可给予公司高于行业平均的估值水平,参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年40倍PE,对应12个月目标价42.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业竞争进一步加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名