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立讯精密 电子元器件行业 2019-06-14 22.73 -- -- 23.47 3.26% -- 23.47 3.26% -- 详细
国内精密制造龙头企业,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级: 立讯精密作为国内精密制造龙头企业,拥有连接器、声学、天线、马达、无线充电等诸多产品线,多类产品切入苹果供应链。公司从消费电子起步,逐步拓展到 5G 通信和汽车电子领域,已经成为横跨多领域、涵盖多产品线的精密制造平台型公司。我们认为在消费电子产品不断革新、 5G 时代即将来临以及汽车电子化趋势加速大背景下,公司将充分受益。 预计公司 2019-2021年实现归母净利润分别为 38.76/52.04/61.51亿元,对应 EPS 为 0.94/1.26/1.49元,当前股价对应 PE 为 22/16/14倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 多领域全方位布局,公司消费电子业务高速增长可期: 消费电子产品不断升级,与之配套的产品不断出现,对精密制造要求越来越高。随着无线充电应用场景逐步成熟,发射端和接收端市场规模迅速增长; 5G 推动天线变革, LCP 天线渗透率持续提升;无线耳机市场火爆, AirPods市场占比有望不断提升; Type-C 有望一统数据接口,市场占比稳步提升,其市场规模有望不断扩大。公司作为国内精密制造龙头,拥有强大的精密制造能力,过去几年已经成功在大客户导入声学、 马达、无线充电、 LCP 天线等产品。 我们认为受益于 AirPods 等新产品的推出以及线性马达、 LCP 天线等产品的渗透率不断提升,公司消费电子业务有望继续保持高速增长。 积极布局 5G 通信和汽车电子,长期增长潜力巨大: 公司在 5G 通信和汽车电子领域早有布局。 5G 通信方面, 公司有互联产品线、射频产品线和光电产品线等三条产线,我们认为伴随着 5G 时代来临,凭借强大的制造能力和技术积累,公司通信业务有望实现快速成长; 汽车电子方面, 公司内生外延双管齐下:公司 2011年设立昆山立讯, 2012年收购福建源光电装公司 55%股权和 SUK100%股权。我们认为汽车电动化和智能化将加速汽车电子化大趋势,公司前瞻布局有望充分享受行业红利,根据前瞻产业研究院数据, 2023年全球汽车电子市场规模有望达到 3550亿美元。 风险提示: 手机销量下滑风险; 市场竞争加剧风险;大客户技术方案变更
立讯精密 电子元器件行业 2019-05-29 20.46 33.00 43.23% 23.47 14.71% -- 23.47 14.71% -- 详细
“增持”评级,上调目标价至33元。公司是5G+AI时代精密制造平台型企业,AIoT、消费电子、企业级以及汽车产品线全面爆发,推动公司持续高质量成长。公司中报指引同比增长70%~90%,大超市场预期,业务进展也在不断超市场预期,因此我们上调公司2019、2020、2021年EPS预测至0.92元(+2%)、1.32元(+9%)、1.74元(+11%),给予2020年25倍PE,上调目标价至33元(+5%),维持增持评级。 AIoT时代的精密制造平台型厂商:以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备进入高速成长期,公司作为AIoT时代的精密制造平台,已实现从零组件到整机ODM业务全面布局,Airpods、AppleWatch销量快速提升以及公司产品线持续扩充,将推动公司IoT业务持续高增长,是公司未来成长的核心驱动力之一。 围绕大客户持续扩充产品线,引领消费电子创新方向:公司内生外延前瞻性布局多个手机模组,凭借强大的成本管控、产品品质以及交付能力,消费电子产品品类和份额持续提升,未来三年LCP天线、线性马达、声学等模组在ASP/份额方面仍有较大提升空间,消费电子业务成长动能依旧强劲。 企业级和汽车业务迎来收获:通信业务深耕三年即将迎来收获期,5G将驱动公司通信业务大爆发;汽车业务围绕电动化、智能化持续布局,未来三到五年将成为公司核心成长驱动力之一。 风险提示:苹果销量低于预期;行业竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-05-01 26.16 -- -- 24.88 -4.89%
24.88 -4.89% -- 详细
2019Q1业绩快速增长,2019H1前景指引乐观 公司发布2019Q1季报,实现营收90.2亿元,同比增长66.9%,实现归母净利润6.16亿元,同比增长85%,位于前期指引区间70%~90%中值靠上位置,实现扣非归母净利润5.2亿元,同比增长108%,2019Q1整体消费电子行业位于低景气度,但公司逆势实现了快速成长,显示了公司优质的管理水平和良性的产品线规划。同时公司对2019H1给出业绩指引,上半年整体预计同比增长70%~90%,以中值计算2019Q2归母净利润同比继续保持快速增长,增速达76.3%,实现了超预期成长。 以消费电子为核心,通信、汽车等业务助力,成长动能充足 公司未来2年主要增长动力仍以消费电子为主,立足大客户业务,不断改善供应链地位和响应能力。公司无线耳机的产能不断增加、声学产品、马达等产品在大客户产业链中仍将保持份额增长,同时18年切入的新品在19年开始实现全年供货,我们预计年内高速增长的势头有望得到延续,伴随AirPods等类终端系统级产品的快速成长,以及非手机业务的持续推进,公司凭借优质的经营管理水平有望保持持续的增长动能。 向“DesignWin”转变,搭建精密制造大平台,维持“买入”评级 我们看好公司成长远景,预计公司19-21年EPS分别为0.96/1.36/1.53元,按最新收盘价计算对应19-21年PE分别为28.3/19.9/17.7倍,近3年公司估值中枢位于40倍PE,考虑到未来2年利润增速有所放缓,但仍保持了高于行业整体增速的快速成长,产业链龙头地位稳固,基于此在过去3年估值中枢数值基础上给以一定折让,以32倍PE对应19年EPS计算,合理价值为31.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示 下游市场成长不及预期,行业竞争加剧风险。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-25 26.98 33.00 43.23% 27.33 1.30%
27.33 1.30% -- 详细
1、一季度业绩偏上限,逆势超市场预期。 公司公告一季度营收90亿,同比增长67%,归母净利润6.16亿,同比增长85%,处于前期预告的70-90%区间偏上限,对应EPS为0.15元,且扣非净利5.2亿,同比增长108%,再次逆势超越市场预期!公司解释预告期内,虽然所处行业整体经济环境挑战,但公司基于前期在消费电子产品和客户的完整规划,通信、工业及汽车电子产品和客户的多年提前布局,以及自身强大的项目落地能力,预告期内,公司业绩将继续实现快速增长。各项财务指标中,Q1毛利率18.89%略低于去年同期,主要因毛利率略低的Airpods放量所致,我们判断Q1新老版本耳机共出货500万部左右,且升级版Airpods在Q1有换线和爬坡费用也拉低了毛利率,不过公司马达、声学等零部件盈利水平好于去年同期,公司整体净利率7%,超过去年同期;Q1销售和管理费用率共下降1%至2.87%,显示规模效应进一步提升,研发投入6.88亿,同比增长68.9%,研发占比7.6%持续提升。值得说明的是,非经常损益9482万中,有7729万是公司进行套保的远期外汇收益,对冲了部分人民币升值的汇兑损失,这也说明了公司汇率中性的稳健财务准则。最后,公司经营现金流比去年下降30%、减少了5.6亿,主要是为airpods等新产品备料所致,也意味着二季度的业务弹性可观 2、二季度展望再度大超预期,消费电子和通信业务全面发力。 公司展望上半年业绩同比增长区间为70-90%,对应14.0-15.7亿净利润,与Q1展望区间一致,区间中值对应Q2单季净利润为8.7亿,同比增长76.5%环比增长41.2%,再次大超预期!考虑到18Q2有1个多亿的汇兑收益而今年同期没有,且19Q2还要摊销数千万的激励费用,意味着Q2的实际业绩成长增速会更高。我们认为,升级版AirPods在Q2集中放量(普通和无线充电盒版ASP均有提升,换线和爬坡后盈利能力提升)、iPhone销量在Q1降价去库存后Q2回归正常水平(零部件盈利能力优化)以及华为手机超预期、通信业务在Q2持续放量,以及公司整体自动化及内部管理效率提升,均推动Q2业绩继续超预期高增长。 3、19年全年高增长确定,未来三年增量逻辑清晰。 展望19全年,我们认为,Airpods在19年望迎来创新大年,下半年大改版可期,ASP和渗透率望进一步提升,而立讯全面参与新品研发配套,产能规划大幅提升,在19年望继续迎来大幅增长,而Watch零件和整机创新和业务突破亦望超预期。另外,手机方面,即使考虑苹果销量下降较多的悲观预期,因新品类是全年放量,且马达、声学等还会持续份额提升,手机业务的增长趋势依然清晰。此外,公司的绝佳技术和客户卡位使得5G通信业务在19年望迎来进一步放量近100%增长值得期待,另外,汽车布局亦在持续推进,整体19年增量逻辑清晰,逆势持续高成长可期;而2020-21年5G创新大年以及公司新品类突破更值得期待。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。公司18-19年持续推出两期股权激励,亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。 4、维持强烈推荐,上调目标价至33元。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;考虑可穿戴设备无线耳机、手表以及通信业务的超预期因素,以及18-19年两期股权激励的摊销费用(19/20/21合计分别摊销2.82/2.37/1.57亿),我们预测19/20/21年归母净利润为38.5/54.5/75.0亿,对应EPS为0.94/1.32/1.82元,对应当前股价PE为28/20/14倍,在三年40+%复合增长趋势下,当前股价仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至33元,相当于20年25倍PE,长期看好公司赶超安费诺/泰科等国际巨头市值,招商电子首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-25 26.98 30.80 33.68% 27.33 1.30%
27.33 1.30% -- 详细
受益于Airpods的需求火爆,公司业绩持续超预期。19年Q1公司营收归母净利润均实现高速增长,净利润率提升至7.04%(YoY+1.1pct),ROE(加权)提升至3.63%(YoY+1.09pct);我们认为随着前两年公司在大客户消费电子业务中的多维拓展,19年公司营收已经进入了加速增长的收获阶段,Airpods代工、LCP及线性马达等业务布局已经进入“份额提升+良率改善”的加速业绩释放过程中。此外通讯业务大客户导入顺利,射频领域基站滤波器等产品逐步放量。 二季度业绩持续高增长,全年业绩无忧。公司预计19年H1归母净利润达到14.04-15.69亿元(YoY70-90%)。其中二季度归母净利润达到7.89-9.54亿元,环比增长28%-55%,同比增长60.0%-93.6%,主要增长原因是公司新产品产能和良率的逐步提升;以及脱离春节因素扰动后开工率的回升。随着消费电子行业的整体回暖和公司管理效率的持续提升,我们认为公司19年业绩有望延续高增长态势。 高研发投入及产能扩张保障公司中长期成长动力:公司Q1研发投入6.88亿,同比+68%,固定资产比上年末上升4.36%,持续高投入为公司未来1-3年业绩持续高增长奠定扎实基础,长期来看,我们认为公司以大客户为核心的多维产品矩阵式拓展战略稳步推进,同时继续加强射频基站、数据中心、汽车等新兴业务领域研发布局,有望充分攫取5G创新红利。 盈利预测、估值及投资评级。公司一季报展现其多维产品布局下业务的强劲爆发力,我们看好公司依托精密制造平台战略在5G通信、IoT、汽车及创新消费电子等新兴产业的战略布局及深远规划,维持预计公司19-21年归母净利润为37.2、48.9、64.1亿元,考虑到公司精密制造龙头地位及在5G、汽车及IoT等领域深厚积淀,暂给予公司对应2019年35倍PE,维持目标价30.8元,维持“强推”评级。 风险提示:5G发展进度不及预期;单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务落地进度不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-25 26.98 -- -- 27.33 1.30%
27.33 1.30% -- 详细
一、事件概述 立讯精密发布一季报及中报业绩预告:(1)营收90.19亿元,同比增长66.90%;归属于上市公司股东的净利润6.16亿元,同比增长85.04%,扣非后归母净利润为5.21亿元,同比增长108.03%;经营活动现金流净额为13亿元,同比-30.14%,EPS为0.15元,ROE加权为3.63%,同比+1.09%;(2)预计19年1-6月归属于上市公司股东的净利润变动区间为140,390.75万元至156,907.31万元,同比增长70%至90%。 二、分析与判断 业绩符合预期,费用率明显下降,大客户新业务份额和产能持续扩张 1、公司在一季度业绩预告中披露,预计盈利56,590.32万元-63,248.00万元,同比增长70%-90%,实际业绩落入区间上限附近。19Q1毛利率为18.89%,同比-0.81个pct;净利率为7.04%,同比+1.1个pct;期间费用率为11.94%,同比-2.27个pct,销售/管理/财务费用率分别为0.80/9.7/1.44,同比-0.44/-0.50/-1.33个pct;据中报业绩预告,19Q2预计归母净利润78793.27万元至95309.83万元,同比增长59.84%至93.35%。 2、业绩高增长主要原因:(1)消费电子业务在大客户突破新产品、老产品份额提升,收入持续增长;(2)产品结构优化,运营效率改善,新产品制造良率提升,盈利能力进一步增长;(3)费用管控合理,费用率大幅下降。 “老产品新市场新客户”战略成效显著,打造全球多元化零组件科技企业 1、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等模组类产品成为增长动力,产能持续爬坡,良率和效率持续升级带动盈利能力提升。据Counterpoint Research报告,2018年全球真无线耳机出货量约4600万台,其中AirPods出货量约3500万台,预计2020年全球真无线耳机出货量将有望达到1.29亿台。 2、AirPods由于易用、舒适、音质好等优点备受iPhone用户青睐,受益AirPods等产品销量高增长以及未来渗透率持续提升,传统(watch零件、AirPods等)产品销量和份额也将有望超预期成长。公司厂房土地储备充分,今年资本开支主要来自部分产品线扩展。 股权激励彰显长期信心,前瞻布局通信与汽车业务,受益5G趋势 18年公司向1870名核心骨干授予股票期权9730万份。5G终端方面,公司布局了LCP、LTCC方案,与业界优秀企业景旺电子在FPC上合作;通讯业务处于培育期,在互联产品(高速连接器、高速电缆组件)、射频基站(基站天线、滤波器等)、光电(有源光缆、光模块)等领域持续投入,客户储备良好,将受益5G趋势。我们认为,尽管消费电子进入成熟阶段,公司凭借优异的产品能力、管理能力、智能制造水平持续突破老客户的新业务,单机价值量在持续增长,将持续受益通讯和汽车业务的前瞻布局,未来仍将维持高成长。 三、投资建议 鉴于公司新产品导入顺利和份额提升,预计19/20/21年EPS分别为0.97/1.30/1.55元,对应PE分别为26.8X/20.1X/16.8X。考虑到公司未来的业绩增速和行业领军地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、大客户新业务拓展不及预期;2、新品份额提升低于预期;3、iPhone销量低于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-24 26.93 -- -- 27.33 1.49%
27.33 1.49% -- 详细
受益智能穿戴行业高景气,业绩持续高速增长:Q1为消费电子淡季,公司收入同比增长67%、归母净利润同比增长85%,双双实现高速增长,主要得益于:1)智能穿戴行业高景气,我们预计公司一季度AirPods出货量快速增长,利润率同比大幅改善;2)18年下半年公司切入大客户多款新品,19Q1同比快速增长;3)基站、数据中心业务品类、份额都有扩张。 费率改善显著,盈利能力同比提升:公司一季度毛利率18.89%,盈利能力保持稳定。公司精密制造实力强劲,新品导入之后,通过管理的优化和产品良率、生产效率的提升,快速提升产品的获利能力。费用方面,公司一季度销售、管理、财务费率分别改善0.44、0.59、1.33个百分点,研发费率保持稳定,带动净利率同比提升1.1个百分点,达到7.04%。 中报继续高增长,5G和智能穿戴提供全年业绩保障:公司展望上半年归母净利润14-15.7亿,同比增长70%-90%,对应Q2单季度增速为60%-93%,继续保持高速增长,我们判断增量依旧来自于AirPods和18年下半年导入的新品。展望全年,我们预计AirPods全年出货量有望超过3000万,提供全年业绩保障。随着5G逐渐到来,公司围绕基站和数据中心布局的基站天线、滤波器及数据中心互联产品也将具备充分的市场竞争力。同时,公司汽车连接器产品持续突破整车厂和Tier1客户,未来也将提供稳定的增长。 盈利预测与投资评级:预计19-21年公司净利润至40.2、53.3、66.8亿元,对应EPS为0.98、1.3、1.62元,对应PE为26.7、20.1、16倍。基于公司近两年较快的业绩增长预期,19年估值仍有很大提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:新品爬坡缓慢;大客户销量不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-22 26.20 -- -- 27.33 4.31%
27.33 4.31% -- 详细
1.消费电子龙头,成长路线清晰。公司围绕消费电子多品类布局,从PC连接器起家,打造以智能设备、汽车、通信为核心的精密制造平台,连接器国内排名第一,全球前十。创始人及管理层团队深耕电子制造30年,近年多次推出股权激励计划,彰显管理层长期信心。公司精准把握行业发展趋势,提早布局优质行业,未来增长空间巨大,成长路径清晰。 2.站稳细分领域,助力业绩高增长。公司凭借行业敏锐度,重点发展电声、泛射频、马达、光学等智能设备的核心组件领域,在提升自身技术的同时,通过外延式并购快速切入相关产业链,紧跟大客户,市场份额不断提升,业绩持续大幅增长,上市以来营收/净利润CAGR分别达高达56/48%。研发费用与ROE行业内领先且保持上升趋势,收益质量较高且持续性强。 3.提前布局汽车电子、通信,未来增长动力可期。公司依托精密制造能力前瞻性布局未来优质领域。汽车电子行业一体化解决方案已形成,18年该项收入增长53%,未来持续贡献确定性强。基站端业务随5G商用逐渐成熟开始发力,高速连接产品覆盖企业级设备,有望提供长期业绩增长动力。 4.盈利预测与投资评级。预计立讯精密2019E-2021E年EPS为0.89/1.21/1.60元,对应PE为29/22/16倍。立讯精密是国内精密制造龙头企业,未来业务领域潜在空间巨大,首次覆盖给予“增持”评级。 5.风险提示。大客户集中风险,5G发展落地不及预期,汽车、通信业务拓展不及预期。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-19 26.68 32.90 42.80% 27.33 2.44%
27.33 2.44% -- 详细
盈利能力明显反转增强,消费电子、汽车及通讯业务高速增长 公司2018年营收持续高增长,销售毛利率及销售净利率同比改善,在员工人数增加43.39%情况下,人均创收及人均创利分别增长9.55%、12.30%,盈利能力明显反转增强。分行业上看,消费电子、汽车及通讯领域2018年营收同比增长分别为76.50%、52.81%及30.04%。在整体智能手机饱和情况下,公司消费电子业务表现依旧优异,表明公司围绕A客户的业务拓展较为顺利。结合公司一季度归母净利润预告增速70%-90%,高于过去三年的第一季度、第二季度归母净利润,表明公司汽车业务及通讯业务进入增长快车道。 运营能力持续增强,高研发投入看好公司新业务拓展 公司2018年营业周期为143.64天,存货及应收账款周转率分别为6.90、3.94,相比过去三年持续向好,表明公司营运能力持续增强。同时,公司研发支出25.15亿元,同比增长63.10%,结合公司高精密系统集成经验和学习能力,我们看好公司Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电等多元业务发展状况。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。 公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年营业收入为499/643/744亿元,归母净利润分别为38.63/50.19/60.03亿元,对应EPS分别为0.72/0.94/1.12元,当前股价对应2018-2020年PE分别为34、26和22倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予20年35倍PE,对应目标价为32.9元,合理估值空间为26.20%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-18 26.53 30.00 30.21% 27.33 3.02%
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事件: 公司公告2018年年报,实现营业收入358亿,归母净利润27.2亿。利润分配方案为10转3派0.5元。 评论: 1、2018年业绩逆势超越市场预期。 年报与前期披露快报基本一致,公司18年实现营收358亿,同比增长57.06%,归母净利润27.2亿,同比增长61.05%,扣非净利润25.5亿,同比增长77.67%,对应EPS0.66元,其中四季度单季营收137亿,同比54%环比36%,归母净利润10.7亿,同比75%环比28%,逆势超越市场预期。公司公告解释:基于在消费电子产品和客户的完整规划,通信、工业及汽车电子产品和客户的多年提前布局,以及内部经营管理与智能制造水平的不断提升,有效降低了个别市场客户销售波动、经济大环境不稳定的外部因素影响,实现了在各业务领域的稳步发展,公司整体盈利能力获得持续提升。 2、盈利能力、周转率和经营现金流等财务指标全面优化。 基于前期储备的多个新品新业务全面放量,公司18Q3和Q4连续两个季度上修业绩,我们在前期点评中已经多次分析了Airpods等可穿戴设备、通信数通以及手机多个零部件的拓展等驱动力,这些业务亦带来了财务指标的全面优化:公司18年毛利率上升1个点至21%(其中Q3/Q4分别达到21.9%和21.6%),净利率亦上升至7.8%;18年ROE/ROA/ROIC由17年13.1%/8.8%/10.4%大幅提升至17.6%/10.9%/13.7%,应收账款周转和库存周转降低至91和52天,整体周转率明显提升;18年经营净现金流达到31.4亿,同比增长1761%;公司18年销售费用率降低至1.1%,管理和研发费用率合计较17年略有提升0.2个百分点至9.5%,主要因Q4计提了5300万的股权激励摊销和18年大幅研发投入25.1亿(营收占比7%),公司有效的财务管控亦平滑了汇兑波动;此外,公司基于更谨慎原则,Q4计提了1.98亿资产减值损失(主要为美特、SUK、上海美律和源光商誉减值准备3630万以及部分老设备报销带来固定资产减值9529万等),还有出售双赢股权给景旺计入一次性处置损失4605万,因而,如考虑激励摊销、过多的减值准备以及一次性资产处置的影响,Q4的实际经营业绩要更好。 3、从主要子公司经营数据来看公司各项业务发展。 1)昆山联滔是苹果无线充电、LCP天线、马达、TYPE-C等零部件以及无线通信等业务的主体,18年135亿营收(YoY102%)11.2亿净利润(YoY277%)(上半年23.45亿销售,亏损2.3亿),意味着下半年新品新业务放量后,半年实现了13.5亿净利,达到12.1%的净利率水平;2)我们了解到立讯电子科技和吉安射频是Airpods主力厂区,18年分别实现85.9亿(YoY158%)和22.9亿收入、5.86(YoY289%)和0.89亿净利润,因立讯电子科技有部分非耳机业务,我们判断18年Airpods在两厂区共贡献80亿左右,吉安厂因为持续产能投入和爬坡所以净利率略低,综合考虑Airpods的实际净利率应该超过5%; 3)苏州美特是苹果声学零件主体,立讯控股51%,18年20亿营收盈利349万(上半年5亿营收,亏损1.13亿,主要因前期爬坡和消化高价原材料库存),意味着下半年实现15亿营收并盈利1.17亿,已经逐步上正轨,我们判断19年美特净利率望超过10%;惠州美律也是立讯控股51%,主要是非苹果声学零件和耳机,18年11.15亿销售1.05亿净利,相对上半年表现超越预期; 4)东莞讯滔是高速通信和服务器连接业务的主体,18年营收成长47.6%至14.5亿,净利润1.56亿,净利率达10.7%,在主要子公司中盈利能力最强,亦是未来重要增长动能; 5)江西博硕和协讯业务依然稳健,汽车业务虽然暂时盈利能力一般,但仍具长线战略意义。 4、高额研发投入助力未来成长。 公司在18年的逆势爆发离不开对消费电子产品和客户的完整规划,通信、工业及汽车电子产品和客户的多年提前布局。作为行业领先的科技型制造企业,公司全面的技术实力主要体现在研发设计、精密制造和规模生产等方面。公司持续坚持对研发技术的大力投入和创新,努力革新传统制造工艺、加大自动化生产投入,始终将技术升级视为推动企业可持续发展的重要因素。此外,围绕重要客户布局的研发中心、销售团队和生产基地更为公司快速、高效的服务输出提供了有力保障。最近三年,公司累计研发投入49.89亿元,研发投入占营业收入比重持续上升。18年公司发生研发费用25.15亿元,较2017年度增长63.09%,收入占比达7%。持续、稳定的研发投入,不仅稳固了公司行业领先优势和地位,也为公司未来的持续快速发展提供了坚实基础。 5、19Q2仍望逆势超预期,全年高增长的增量逻辑清晰。 公司在前期已经预告了Q170-90%的超预期业绩,我们认为,升级版AirPods在Q2集中放量、iPhone销量在Q1降价促销去库存后Q2回归正常水平、通信业务在Q2持续上量,均望推动Q2业绩继续超预期高增长,即使考虑去年Q2有超1亿的汇兑收益。展望19年全年,我们认为,Airpods在19年望迎来创新大年,ASP和渗透率望进一步提升,而立讯全面参与新品研发配套,产能规划大幅提升,在19年望继续迎来大幅增长,而Watch创新和业务突破亦望超预期。另外,手机方面,即使考虑苹果销量下降较多的悲观预期,因新品类是全年放量,且马达、声学等还会持续份额提升,手机业务的增长趋势依然清晰。此外,公司的绝佳技术和客户卡位使得5G通信业务在19年望迎来进一步放量近100%增长值得期待,另外,汽车布局亦在持续推进,整体19年增量逻辑清晰,逆势持续高成长可期;而2020年5G创新大年以及公司新品类突破更值得期待。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。公司18-19年持续推出两期股权激励,亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。 6、维持强烈推荐和30元目标价! 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;经历17-18年的高密度研发和资本开支投入后,我们看到公司正逐渐迎来收获期,现金流、ROE和净利率望持续优化。考虑可穿戴设备无线耳机、手表以及通信业务的超预期因素,以及18-19年两期股权激励的摊销费用,我们预测19/20/21年营收为520/728/1000亿,归母净利润预测为38.2/54.5/75.0亿,对应当前股价PE为26/19/13倍,在三年40+%复合增长趋势下,当前股价仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,长期看好公司赶超安费诺/泰科等国际巨头市值,招商电子首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
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事件:公司发布2018年年度报告,全年实现营业收入358.5亿元,同比上升57.1%,毛利率21.0%,同比上升1.0个百分点,归属母公司净利润为27.23亿元,同比上升61.1%,每股净利润0.54元,同比上升61.0%。第四季度公司实现营业收入为137.2亿元,同比上升53.7%,归属上市公司股东净利润为10.7亿元,同比上升75.3%。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.50元(含税),不送红股,以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 产品布局完善逐步收获,市场环境不影响公司拓展:公司2018年全年销售收入同比提升57.1%达到358.5亿元,公司通过内生外延扩张的过程,使得产品线布局涵盖连接器、声学部件、振动马达、无效充电模组等消费电子、通讯、汽车行业的各类零组件、模组与配件。2018年尽管宏观环境并不理想,公司核心客户的出货量水平也弱于预期,但是公司凭借过去几年在产品线上的布局和生产能力上的提升,在不利的市场环境下仍然获得了高速的成长向,新产品和新客户的渗透顺利,收入规模大幅度提升。 毛利率稳健回升,费用率控制良好:2018年公司的毛利率同比上升1.0个百分点为21.0%,细分市场来看,公司在电脑、汽车和通讯产品业务的毛利率基本维持稳定,在小范围内波动。消费电子作为公司收入规模最大的板块,在新品持续进入稳定量产出货之后,毛利率水平恢复到了正常的水平,由此带来整体毛利率的上升。费用率方面,公司在研发投入方面保持了较高的水平,其他费用率则基本维持平稳,公司在管理效率方面的改善为公司的快速成长提供了有效的保障。 2019年业务拓展进入收获期,内生外延并举:对于2019年及未来业务的发展战略上,规划仍然是围绕其“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的战略,内生和外延并举的模式仍然将会持续,目前公司的产品线已经从连接器扩展到了声学部件、无线充电、振动马达等,未来在FPC、天线等产品方面也有更多的预期,尽管消费电子仍然是公司的主要业务收入来源,但是伴随着5G和汽车智能化的时代来临,公司未来成长性的来源也将会持续增加。根据公司2019年第一季度业绩预告显示,2019年第一季度预计归属上市公司股东净利润同比增加70% ~ 90%,盈利5.66 ~ 6.32亿元,公司预计整体业务进展顺利,战略布局成效显现。可以看到的是,公司过往年度对于产品线和客户的布局拓展逐步进入到收获期,业绩成长性依然能够有效维持。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.87、1.18和1.54元。净资产收益率分别为18.6%、20.1%和20.9%,维持买入-A建议。我们对于公司在消费电子领域内的竞争力,以及在汽车、通讯行业中的产品研发和落地能力保持乐观,行业市场环境也在逐步改善。 风险提示:核心客户的消费电子终端产品出货量不及预期;通讯市场的核心客户拓展不及预期;产品创新和生产经营落地速度不及预期,影响公司盈利能力。
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事件:公司2018年实现营业收入358.5亿元,同比增长57.06%;实现归母净利润27.23亿元,同比增长61.05%,第四季度实现营收137.19亿元,同比增长53.67%;四季度实现归母净利润10.66亿元,同比增长75.15%。公司2018年毛利率为21.05%,净利率为7.85%,分别同比增长1.05、0.19个百分点。其中,消费电子业务毛利率达到21.19%,同比提升1.73个百分点。公司主要财务指标改善,ROE、ROA快速提升,应收账款天数和库存周转天数得到优化,最大限度提高现金使用效率。公司注重研发投入,18年研发费用达到25亿,约占营收的7%。 2019年公司继续提高产品份额,airpods成为重要的成长动能。2018年公司切入大客户线性马达供应,并进入LCP后端加工和无线充电接收端等新品,为公司带来新的营收增长点。同时,AirPods作为引领无线耳机市场的一款产品,受到市场的广泛欢迎,目前市场上供不应求,公司作为主要供应商2019年还将继续受益AirPods的份额继续提升和上量,公司持续秉承“老客户、新产品;老产品、新客户、新市场”的发展思路,在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额。公司与大客户合作多年,产品技术以及服务都受到了客户的认可,未来份额也有望继续提升。 公司在通信和汽车等长线业务取得进展。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。另一方面,公司持续优化内部经营系统平台、不断精进智能制造,充分发挥核心竞争力,不断巩固市场地位,与客户形成良好持久的合作关系。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,5G时代有望迎来新的增长点。光模块方面,基站侧目前以6G/10G为主,未来有望逐渐升级到25G/100G。公司5G基站用滤波器产品已有部分产品小批量出货。在新能源汽车领域,公司与国内客户新产品线进展顺利。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 估值和投资建议:立讯在新产品的切入以及市场份额的扩张有望持续保持增长,立讯作为精密制造的龙头供应商将充分受益。因此我们预计2019E/2020E/2021E年实现营收503.32/656.63/864.45亿元,同比增长40.4%/30.5%/31.6%;归母净利润39.46/52.01/69.89亿元,目前股价对应PE为27.2x/20.6x/15.3x,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、行业竞争加剧、汇率政策风险、国际形势的影响。
立讯精密 电子元器件行业 2019-04-17 24.65 32.55 41.28% 27.33 10.87%
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与市场不同观点:与市场不同,本文重点分析公司产品业务模式,以及新业务布局竞争情况。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,逐渐形成正反馈生态系统。我们认为未来三年将是公司新业务高速发展阶段,A客户份额占比将会上升,AirPods等各项业务盈利能力也将大幅改善,同时5G建设以及新能源汽车产业快速发展也为公司提供新的发展机遇。 Airpods及SPK/RCV、天线、无线充电、5G等多元业务驱动业绩增长。凭借AirPods产能和良率的提升,我们预计公司AirPods业务2019-2021营收CAGR为44%,净利率预计将提升1.4pct。同时,公司在SPK/RCV领域采用立讯+美律+康控强强联合,预计SPK/RCV在A客户份额也将持续上升。公司在声学领域积累的高精密系统集成经验和学习能力,对公司其他业务拓展具有明显的促进作用。因而,在无线充电领域,公司具备线圈、FPC及模组三重能力,是A客户无线充电模块的核心供应商,未来手机无线充电RX端,公司有望加速渗透。5G时代下,超密集组网、Massive MIMO以及毫米波通等三大关键技术均使得手机及基站侧天线架构及材质发展变化,我们认为公司目前有充足的技术储备来把握这次行业性机会。 高效并购打造“组件→模组→终端”产品模式的正反馈系统。公司在消费电子连接器具有较强的市场地位及研发技术经验,并可将其作为扩展到连接器,扬声器和天线等其他业务的基础。凭借高精密系统集成经验和学习能力,公司首先围绕A客户拓展产品品类,然后拓展至国内外其他大客户。我们认为公司围绕大客户,以高效并购为手段,将产品模式转变为“组件→模组→终端”,同时从消费电子端横向拓展至通信及汽车端,逐渐形成正反馈生态系统。这种正反馈系统在给予公司成长空间的同时,有效降低公司经营及技术迭代风险。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入为358/499/644亿元,归母净利润分别为27.28/38.36/49.62亿元,对应最新摊薄EPS分别为0.66/0.93/1.2元,当前股价对应2018-2020年PE分别为38、27和21倍。结合公司在消费电子龙头地位,以及18、19年公司多项新业务切入A客户,我们给予19年35倍PE,对应目标价为32.55元,合理估值空间为30.30%,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:AirPods销量及Type C渗透不及预期,大客户技术方案变更。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名