事件:公司发 布2018年三季报,其中前三季度实现营业收入13.10亿元,同比增长54.94%,实现归母净利润0.14亿元,同比增长116.29%;Q3单季度实现营业收入5.16亿元,同比增长8.81%,实现归母净利润-0.10亿元,同比增长39.34%。 前三季度公司剥离亏损资产,专注于轨道交通业务。今年6月公司将全资子公司新筑通工60%的股权作价5100万出售给集团公司。 新筑通工主营业务为客车、货车等车辆的制造、销售,2017年净利润为-0.37亿元。本次剥离有利于公司更加专注于轨道交通业务,抓住我国全力发展城市轨交的大机遇。报告期内公司轨道交通业务销售带来的应收票据及应收账款额增加4.80亿元,同比增长39.92%。 引入四川国资委战投,公司未来拿单能力“更上一层楼”。公司于4月12号与四川国资委作为实际控制人的四川发展(控股)有限责任公司签署股份转让协议。5月23号公司与隶属于中国中铁的中铁二院签署《内嵌式中低速磁悬浮轨道交通系统战略合作协议》,双方将在研发及推广中低速磁悬浮领域进行深度合作,同时公司以自有资金6.8亿元投入建设一条中低速磁悬浮试验线(2018年6月动工,2019年6月预计第一阶段完工并投入使用),进行试验及推广。在国内城市轨道交通巨大需求敞口的背景下,低价、高效、自主可控的轨道交通形式市场空间广阔,中低速磁悬浮未来有望成为公司新的利润增长点。 加快省外业务拓展,未来业绩前景更加广阔。今年6月公司与阜阳市人民政府签署《超级电容产业和轨道交通产业合作协议书》,根据协议内容我们判断阜阳市未来有采购超级电容公交车及修建中低速磁悬浮旅游示范线路的需求,届时公司参与相关项目的可能性较大,有望提升公司在西南区域外的品牌影响力,同时增厚公司业绩。 投资建议:基于对城市轨道交通行业中期趋势向上的判断,我们看好公司轨道交通业务从西南区域辐射周边省份的能力。我们预计公司2018年-2020年公司营业收入分别为27.28亿元、38.51亿元、50.40亿元;净利润分别为0.39亿元、1.92亿元、2.52亿元。对应2018年-2020年PE 分别为78X、16X、12X,上调至“买入”评级。 风险提示:轨道交通业务进展不达预期;超级电容业务推广不达预期;其他风险等。

半年报发布业绩喜人,剥离亏损业务轨交占比大幅提升 公司公布半年报,营业收入本期较上年同期增加42,299.79万元,增加113.90%,归母净利为0.25亿元,符合此前预期。公司毛利率为19.87%,同比下降14.41个百分点,主要是业务结构发生变化、轨交业务占比大幅提升所致。公司净利率为3.41%,同比去年大幅扭亏,主要系公司本期费用率下降及剥离亏损的通工资产。 轨交业务毛利率提升显著,规模效应显现盈利能力持续提升 分业务来看,公司上半年轨交、桥梁结构件、超级电容业务收入分别为4.55亿元、2.48亿元、0.60亿元,同比分别变动+4117%、-10.10%、+0.78%。由于去年同期轨交业务收入仅为0.11亿元,毛利率高达26.82%、实际不具备可比性。扣除该异常值,我们认为本期轨交业务毛利率8.62%、是2015年公司轨交业务放量以来的最高水平、提升明显,规模效应及自主部分占比不断提升有望带动毛利率持续改善。桥梁结构件、超级电容毛利率分别为28.27%、42.42%,分别变动-4.06、+0.44个百分点。 期间费用改善明显,营运能力大幅提升 公司报表出现较多边际改善:1)费用率明显改善。销售费用、管理费用、财务费用率分别为5.36%、16.03%、8.49%,分别下降4.26、14.37、5.35个百分点;2)营运能力大幅提升。存货周转率、应收账款周转率分别为、0.59,而去年同期仅分别为0.40、0.43。 中低速磁悬浮稳步推进,逐步布局高端轨道交通业务 公司此前业务较为多元,在各业务板块投入的精力较为分散,以至混凝土设备、路面施工机械、轨道咨询等子板块表现不尽如人意。2016年开始,公司开始积极剥离原有的弱小业务蓄力轨交,此外公司在产业布局同时积极引进新技术,2017年底博格公司签订新一代中低速磁浮合作协议,大力发展新一代中低速磁悬浮系统,旨在占领行业发展制高点,新一代中低速磁悬浮系统的优越性已得到行业和市场的广泛认同,在技术先进性、安全性、经济性、舒适性、适应性、节能环保等方面都具有明显的优势,完全可以替代传统轮轨系统和跨座式单轨系统,将是城轨交通未来发展的主流方向,发展势头迅猛。 盈利预测:由于公司半年报业绩符合预期,公司目前亏损业务基本剥离完成、轨交业务推进良好,预计公司2018-2021年收入27.4亿、41.5亿、68.5亿和74.5亿,净利润1.02亿、2.03亿、4.04亿和5.12亿,维持买入评级。 风险提示:轨交业务推进不及预期,市场竞争加剧等。

事件:公司控股股东新筑投资于2018年4月12日与四川发展签署《股份转让协议》,约定新筑投资将其所持公司104,572,204股股份转让给四川发展,占当时公司总股本的16%。8月7日,上述协议转让股份的过户登记手续已完成。同时公司实际控制人黄志明辞去公司董事长职务,暂由副董事长冯克敏代行董事长职务。 川发展正式入驻管理层:按照4月12日签署《股份转让协议》,川发展有权向公司提名4名非独立董事候选人和2名独立董事候选人,提名2名股东监事候选人,提1名非独立董事为董事长。公司原股东保有提名总经理的权利,而川发展则有权推荐财务总监候选人。根据公司近期公告披露,目前公司董事长黄志明、董事杜晓峰及周思伟、监事会主席王斌、监事张于兰、副总经理衡福明均已辞去原相关职务。 此后川发展将正式入驻公司管理层,掌握公司实际决策权,继续支持公司发展轨道交通业务,抢占新制式轨道交通行业发展的制高点,以新一代中低速磁悬浮系统为抓手,打造具有国际竞争力和高性价比的多制式产品链,实现对城市轨道交通市场的全覆盖。利用公司优势资源,立足四川,辐射全国。 国企性质背书,立足四川核心的省级控股平台:川发展是四川省政府出资设立的国有独资公司,是省属唯一一家国有资本运营公司。2017年总资产规模已经达到9061亿元。其旗下拥有四川铁投(全资)、四川交投(全资)、四川能投(控股)等公司,也是四川金控、四川航空、四川矿业等公司的控股方,是四川核心的省级控股平台。与此同时,公司国内信用评级为AAA(中诚信评级)、国际评级A-(惠誉),具备优秀的资产运营能力。 以中低速磁浮技术为抓手,全面发展轨交业务:公司始终秉持“同心多元化发展”原则。2011年通过合资引进相关技术,正式进军有轨电车行业,2015年又将超级电容器龙头奥威科技收入麾下,积极拓展超级电容技术开发前沿领域和推广产业应用。2016年开始积极剥离原有的传统业务,逐步拓宽产品业务领域及产业链。2017年底,公司又与德国博格公司签订新一代中低速磁浮排他性合作协议,提前布局城轨交通未来发展的主流方向,抢占世界新一代中低速磁浮产业发展的制高点。 盈利预测及投资建议:由于公司实际控制人正式过户完成,公司正式步入新时期,公司各项业务推进良好,预计公司2018-2021年收入27.4亿、41.5亿、68.5亿和74.5亿,净利润1.02亿、2.03亿、4.04亿和5.12亿,维持买入评级。 风险提示:轨交业务推进不及预期,市场竞争加剧等。

川发展收购16%股权、成为公司实控人,公司华丽转身省级国企:2018年4月,公司宣布大股东转让16%股份给予四川发展(控股)有限责任公司(以下简称川发展),公司实际控制人由黄志明转变为四川省国资委。川发展是四川省人民政府出资设立的国有独资有限责任公司,2017年总资产规模已经达到9061亿元。其旗下拥有四川铁投(全资)、四川交投(全资)、四川能投(控股)及四川产业振兴发展投资基金有限公司(单一大股东),也是四川金控、四川航空、四川矿业等公司的控股方,是四川核心的省级控股平台。与此同时,公司国内信用评级为AAA(中诚信评级)、国际评级A-(惠誉),具备优秀的资产运营能力。 四川是国内城市轨道交通产业最为活跃的省份,成都在建里程数突破400公里,公司首当其冲获益:成都市在建里程达405.5公里,居全国首位。公司立足西南、乘天时地利,其目前在成都地区城轨市场的市占率较高,在手订单包括3号线、4号线的剩余部分,以及即将通车的5号线1期、2期车辆,累计规模约为35-43亿元。未来2-3年,成都还将有超过275公里的地铁线路通车,有轨电车超过90公里,公司在地铁领域拥有市占率优势,并有望参与全部有轨电车线项目。 承接德国博格中低速磁浮技术转让、占领行业发展制高点,立足西南,志在全国:公司在产业布局同时积极引进新技术,2017年底博格公司签订新一代中低速磁浮合作协议,大力发展新一代中低速磁悬浮系统,旨在放眼未来,占领行业发展制高点,新一代中低速磁悬浮系统随着技术的不断成熟,其优越性已得到行业和市场的广泛认同,与其它同等运能的城轨制式相比,在技术先进性、安全性、经济性、舒适性、适应性、节能环保等方面都具有明显的优势,完全可以替代传统轮轨系统和跨座式单轨系统,将是城轨交通未来发展的主流方向,发展势头迅猛。此外,公司在专注本地产业化基础上,抢抓机遇,大力拓展省内外市场,以西南为立足点,辐射全国。 不断剥离落后资产、轻装上阵,集中精力发展高端轨道交通业务:公司此前业务较为多元,在各业务板块投入的精力较为分散,以至混凝土设备、路面施工机械、轨道咨询等子板块表现不尽如人意。2016年开始,公司开始积极剥离原有的弱小业务,当年剥离了合肥新筑(路面机械)、眉山新筑、混凝土机械等板块,2018年又出售了新途轨道工程咨询公司,目前业务板块中仅有特种汽车业务新筑通工表现较差,未来不排除进一步进行资产重组。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入27.4、41.5、68.5亿,净利润1.02亿、2.03亿、4.04亿,对应EPS为0.16、0.31和0.62元,PE为54、27、14X,长期成长空间广阔,首次覆盖给予买入评级,目标价10.85元。 风险提示:轨交业务推进不及预期,市场竞争加剧等。

产业转型已初见成效,新兴产业收入大幅增长。传统产业继续保持稳定发展态势,保持较好的盈利能力,新兴转型产业轨道交通产业、超级电容系统产业销售规模同比大幅增长,在主营业务中的占比呈上升趋势,其中:轨道交通业务本期实现营业收入81,498.25万元,同比增加22.86%,占本年营业收入的比重为49.Og%,超级电容系统本期实现营业收入11,653.17万元,同比增加62%,占本年营业收入的比重为7.02%,公司产业结构调整已见成效。 轨道交通业务成为公司新增长点。公司自主研发100%有轨电车的试制工作顺利完成,相关认证等工作也取得了阶段性成果。报告期内,取得成都蓉2号线轨道系统订单,实现了新型轨道系统在国内有轨电车线路上首次大面积使用,同时完成了新型系统在广州地铁线路上的试用,测试结果完全达到预期,有利于公司新型轨道系统在国内其他城市轨道交通有轨电车、地铁线路上的推广使用,使新型轨道系统成为公司轨道交通业务的一个重要增长点。 超级电容和新能源汽车业务也在有序推进。奥威科技超级电容产品性能、质量已得到国内外广大客户的青睐和认同,目前正积极拓展海外市场。目前公司新能源汽车有8款车型获得产品公告,其中7款已进入推广目录,现已具备向市场大面积推广的基础。公司计划在新能源汽车产业引进战略合作伙伴,共同拓展新能源汽车业务,让公司将更多的资源聚焦发展轨道交通业务。 投资建议与评级:我们预计公司2018-2020年净利润为0.23亿、0.92亿和1.25亿PE为214倍、53倍和39倍,给予“增持”评级。 风险提示:轨交业务订单低于预期。

2017 年营收16.6 亿元,同比+9.26%,营业利润3266 万元,自2012 年以来首度扭亏。分产品来看,轨道交通营收8.1 亿元,同比+22.86%,增速显著,营收占比49.09%,提升5.4pct;桥梁功能部件营收6.3 亿元,同比+3.20%,稳中有升,营收占比37.96%,同比-2.2pct;超级电容系统营收1.2 亿元,同比+62%,增速最快,营收占比7.02%,同比+2.3pct;特种汽车和其他业务合计营收9855 万元。总费用率26.78%,同比-1.51pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.87%/14.58%/6.33%,同比分别-0.79pct/-0.26pct/-0.46pct,均有所改善。 综合毛利率略有改善,期待轨道交通放量大幅提升毛利率水平。2017年综合毛利率20.02%,同比+0.65pct,分产品来看,轨道交通毛利率7.36%,同比+2.36%,有所改善,中国中车2017 年城轨与城市基础设施板块毛利率为16.86%,对中国中车,我们认为新筑股份该板块毛利率有较大提升空间;桥梁功能部件毛利率31.54%,同比-1.13pct,略有下滑;超级电容系统毛利率42.46%,同比+6.56pct,提升明显。值得一提的是,公司研发投入大幅增加,2017 年研发投入1.04 亿元,同比+74%,占营收比例6.28%,同比+2.34pct。 新产品层出不穷,多制式轨交车辆+超级电容+轨道系统即将合力腾飞。 现代有轨电车,是高性价比的轨道交通制式,公司具有土建+四电集成的综合服务能力,具有100%低地板技术的独特竞争优势。电动智能空中公交系统,造价低、占地面积小,车辆悬挂于走行部下已有100 余年历史,显著提升城市景观面貌;新一代中低速磁悬浮系统,在技术、应用领域和成本方面有许多重大突破和创新,该系统历经德国国家磁浮中心、西门子和蒂森克虏伯等世界知名企业在磁浮交通领域的顶级专家,8 年的系统研究和优化,在综合效率、速度等级、加速能力、载客能力、磁辐射量、噪声控制、限界尺寸等方面均取得了突破性成果,已在试验线进行6 年反复验证,可靠运行7 万多公里,全面超越世界范围内所有的中低速磁浮交通系统,达到国际领先水平,打破了制约中低速磁浮交通系统发展的瓶颈,可广泛应用于高架轻轨、市域快轨、短途城际、地下轨道等约90%的城轨交通市场,作为地下轨道使用将是中国的世界首创,将带来显著经济效益和社会效益。新型轨道系统,公司2012 年开始研发,是嵌入式连续支撑无砟轨道系统,该系统是将钢轨嵌入到混凝土整体道床中,50 多项专利,运营成本低、寿命长、噪音低,广州、深圳、上海、三亚等多地表示合作意向。超级电容系统,该业务由控股子公司奥威科技承担,是国内超级电容细分行业龙头,产品几乎涵盖了目前世界上所有超级电容器类型,产品主要运用于海外公交车,隧道机车,有轨电车。报告期内,奥威科技超级电容产品取得了国内首张ECE R100 证书和ECE R10 证书,该认证证书属于全球同行业内的稀缺资源。标志着奥威科技的车用超级电容器产品相关安全性能已达到国内领先水平,拿到了全面进军欧洲市场的通行证。 成都市是全国轨道交通规划最为“激进”的城市,公司享有地利优势。 2016 年11 月,成都市完成了城市轨道交通线网规划修编工作,远景推荐线网由46 条线路组成,总里程2450 公里,是全国规模最大的城市轨道交通网规划,公司享有绝佳的地利优势,坐镇成都,辐射西南。2017 年10月,成都市规划管理局官网发布了《成都市城市轨道交通建设“十三五”规划》,规划到“十三五”末,力争实现轨道交通建设总里程达780 公里以上,其中运营里程达500 公里,在建里程280 公里以上,并且多条线路的开工、竣工及开通时间都已经公布。 整个成都城市轨道交通建设如火如荼开展,有望为公司从2018 年开始,带来营收确认高峰期。 2018 Q1 预计业绩7 年来首度扭亏,董监高二级市场增持股票。公司公告,预计2018 年1-3 月净利润为500-1000万元(2017 年同期为-4401 万元),是自2012 年以来一季度业绩首度扭亏,主要系轨道交通业务规模增长所致。 另外,据2018 年2 月5 日公告,基于对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可,自2 月5 日起未来5 个月内,公司董监高增持公司股票,合计金额不低于3,000 万元,不高于18,000 万元,n 盈利预测与投资评级:成都市正在打造全国最大的城市轨道交通网络,公司具有地利优势,且市场范围辐射整个西南地区,公司新产品层出不穷:中低速磁悬浮、新型轨道系统、超级电容等发展迅速。预测公司2018-2020年EPS 为0.05/0.11/0.21 元,对应PE 143/68/35X,维持“增持”评级。 风险提示:成都轨交项目推进不及预期,超级电容海外市场拓展不及预期,新型轨道系统推进速度不及预期。

新筑股份发布年报,2017年营业收入16.6亿元,同比增长9.26%;归属于上市公司股东净利润1246万元,同比下降15.94%;扣非后归母净利润-1.51亿元,同比基本持平,基本每股收益为0.02元。公司近年来积极布局轨道交通业务,成功实现业务转型,目前是国内唯二的轨交车辆整机生产商,具有小中车的美称,未来充分受益于西南地区及全国范围内多制式城轨建设的快速发展,轨交在手订单超过80亿,转型已完全落地,等待业绩释放,维持审慎推荐。 1、公司收入小幅增长 业务转型成功实现 公司2017年实现营业收入16.6亿元,同比增长9.26%;Q4单季实现营业收入8.1亿元,占全年收入的48.8%,同比增长35.86%,主要系轨交业务均集中于下半年交付确认。 分产品看, 1)轨道交通业务收入8.15亿元,同比增长22.86%,收入占比49%,首次成为公司收入的主力来源。17年公司轨交业务规模同比大幅增长,首次超过传统的桥梁部件业务成为公司第一大业务,这也标志着公司业务转型取得阶段性成效。17年公司交付成都地铁2号线轨道系统订单,实现了新型轨道系统在国内有轨电车线路上首次大面积使用,同时完成了新型轨道系统在广州地铁线路上的试用,为今后的发展打下良好的基础。公司目前占据成都地铁市场约一半的市场份额,以及全部的有轨电车市场,根据公开资料显示,与新筑股份成立合资公司(占比80%)的长客股份中标的成都的地铁5/8/9号线合计项目金额约为75亿元,成都的有轨电车蓉二号线目前正处于车辆和新型轨道的交付期、新津有轨电车项目、都江堰有轨电车等项目也即将开工。2018年,公司手中的地铁车辆、有轨电车蓉二号线车辆及新型轨道系统等项目即将进入交付阶段。 2)超级电容业务营业收入1.17亿元,同比增长62%,收入占比7.02%。2015年1月公司以1.53亿元现金收购无锡大生所持有的奥威科技中的51%的股权,奥威是国内超级电容龙头企业之一,成功取得了国内首张ECER100证书和ECER10证书,该认证证书属于全球同行业内的稀缺资源,目前全球只有两家企业持有。17年公司超级电容产品收入增速较快主要由于外部的有轨电车、隧道机车与新能源公交车订单增长较快。随着公司轨交产业不断发展,超级电容业务还将与公司自身产品产生良好的协同效应。 3)桥梁功能部件业务收入6.3亿元,较上年同期增长3.2%,收入占比37.96%。公司桥梁功能部件业务是公司的传统主业,综合地位是全国前三,有部分产品可以位列全国第一,但带有较明显的周期性,受国家对固定资产投资的影响、国家宏观经济政策影响较大。“十三五”期间,我国基础设施建设投资仍将保持高位,该板块业务在未来几年有望为公司带来持续稳定的收入。 4)特种汽车业务营业收入800万元,同比增长5.32%,收入占比0.48%。2017年,公司新能源汽车业务主要以重新申报产品为主,目前公司新能源汽车有8款车型获得产品公告,其中7款车型已进入推广目录,现已具备向市场大面积推广的基础。公司计划在新能源汽车产业引进战略合作伙伴,共同拓展新能源汽车业务,让公司将更多的资源聚焦发展轨道交通业务。 2、毛利率维持稳定 未来产品结构还将持续优化17年公司综合销售毛利率为20.02%,同比增长0.65个百分点。 分产品来看, 1)轨道交通业务毛利率为7.36%,较上年大幅增长2.36个百分点,主要系公司自主知识产权含量较高的有轨电车和路轨等等高毛利产品收入占比增加; 2)超级电容系统毛利率为42.46%,比上年同期增长6.56个百分点; 3)公司桥梁功能部件业务毛利率为31.54%,同比下降1.13个百分点; 4)特种汽车业务毛利率为5.32%,较上年下降10.53个百分点。未来毛利率将随产品结构有所改善。近年来,公司积极布局轨道交通产业,布局路轨,地铁与多制式轨道交通车辆系统,其中公司在有轨电车、中低速磁悬浮列车等、新型路轨系统等产品上都具备自制能力,毛利率均在30%左右,而且,17年公司主要交付的成都地铁均为B型车,B型车公司以组装为主,18年将开始A型车的交付,A型车公司自制部分比例将大幅提高,毛利率将有所改善。 3、业务转型仍处于起步期 刚性费用导致扣非归母净利仍亏损2017公司实现扣非归母净利润-1.51亿元,与去年同期基本持平,主要系期间费用刚性,收入规模未有大幅增长不能消化刚性费用;归母净利润1246万元,同比下降33.4%,主要系政府于四季度收储公司位于新津工业园区内的6宗土地及地上所有附着物产生资产处置收益达1.74亿元。2017年公司三费合计4.45亿元,期间费用率为26.78%,较上年同期下降1.51个百分点。 1)销售费用为9746万元,同比减少3.75%,主要系; 2)财务费用为1.05亿元,同比增长1.89%,主要系17年银行信贷收缩,资金成本总体较高; 3)管理费用为2.42亿元,同比增长7.39%。公司不断加大以轨交产品为主的多项业务的研发力度,17年全年研发投入1.04亿元同比增加74%,研发投入占营业收入比例也达到了6.28%,同比提升了2.34个百分点,公司3月20号公告与马克斯?博格国际欧洲公司签订技术转让协议,初始许可费共3000万欧元,基本按10-15年左右进行分摊(具体以会计准则为准),2018年研发费用还将有2000万左右的增长。目前来讲,公司的产能布局或对应100亿左右产值,期间费用均为刚性支出,短期明显下降的可能性不大,但随收入增长,期间费用率将有明显下降。 4、多制式轨交系统布局完成 未来或将有力提振公司收入2017年公司轨交业务逐步实现从组装到自研的蜕变。公司于2017年取得成都蓉2号线轨道系统订单,同时完成了新型轨道系统在广州地铁线路上的试用,测试取得积极成效,将对未来产品推广起到示范作用。除正常向成都市场提供轨道交通车辆外,公司自主研发100%有轨电车的试制工作顺利完成,相关认证等工作也取得了阶段性成果,自主研发平台和能力已初步建立。公司轨交业务也慢慢从最初以低附加值的车辆总装业务为主,逐渐蜕变为集技术研发、车辆制造为一体的高端业务。 公司目前轨交业务主要在以成都为中心的西南地区开展,将充分受益于当地城市轨道交通发展。成都市官方2017年发布的规划显示,2020年前将新增14条轨道交通线路,力争2020年前开通运营97.3公里的现代有轨电车线路,同时轨交产业制造业主营业务收入2018年要力争突破260亿元,市内轨道交通项目车辆全部实现本地化生产,这将为扎根于成都本地的新筑股份带来巨大机遇。同时,成都还将围绕成都天府国际机场等门户枢纽,加快推进以中低速磁悬浮为代表的新型城市轨道交通方式的应用研究,尽快启动中低速磁悬浮示范线建设,而公司于3.20号公告与马克斯?博格国际欧洲公司签订技术转让协议,未来在中低速磁悬浮或明显突破。 轨道交通业务大胆迈步,形成提供多种制式城轨产品的能力。2017年公司出资8000万元与攀枝花国投设立攀枝花市电动智能空中公交有限责任公司,进入空轨领域;2018年初又与曾向上海磁悬浮系统提供主要技术的马克斯?博格集团达成价值3450万欧元(初始许可费3000万欧元+附加许可费450万欧元)的技术许可协议,博格德国铁路基础设施行业的领军企业、中国高铁基础设施的主要技术转让方、全球最早的磁浮交通的倡导者和实践者之一、上海磁浮交通系统主要技术转让方与支持方,未来合作开发包括单向小时断面流量达到3.5万人的时速120公里/小时的轻轨交通系统、时速160公里/小时的市域交通系统和200公里/小时的短途城际交通系统,与单向小时断面流量超过4.5万人的磁浮地铁系统,届时,公司将形成包括新一代中低速磁浮系统、电动智能空中公交系统、现代有轨电车系统的生产制造能力,同时具有覆盖200KM/H以下城市轨道交通市场范围的能力。国内多制式城市轨道交通系统市场即将开启,公司将充分受益。日前国家发改委称拟在地铁和轻轨的审批条件中,把地方财政收入、GDP等指标要求提高到原有规定的三倍(公共财政预算收入应在300亿元以上,地区生产总值3000亿元以上,市区常住人口原则上在300万人以上,远期客流规模达到单向高峰小时3万人以上),并新增城市近三年的政府债务率不应高于120%,作为建设规划审批和项目新开工的基本条件,传统地铁审批门槛的提高将直接导致多制式轨道交通需求增加,现代有轨电车与新一代中低速磁浮则是效果极佳的城市轨道交通选择。上海、长沙、北京、深圳、成都、武汉、岳阳、株洲、郴州、阜阳、清远、绍兴、乌鲁木齐、徐州、淄博、张家界等10多个城市已建、在建或正在筹建中低速磁浮系统。 5、力争打造轨交领域百亿收入企业 等待业绩释放高管增持彰显信心,力争在2020年完成百亿收入目标。股权激励解锁条件为17-19年营业收入不低于16亿,27亿,37亿,以16年15.2亿营业收入为基数,则17-19年增长率不低于5.3%/77.6%/143.4%。2018年2月4日,包括公司总经理杨永林在内的11名高管计划合计增持不少于3000万元,不高于1.8亿元的公司股票,同时公司也定下争取到“十三五”末公司的年销售收入达到一百亿元以上的目标,充分彰显公司内部对于自身发展的信心。引起进战略投资者或将有落地。2017年6月16日控股股东新筑投资及其一致行动人聚英科技、新津新联拟通过协议转让方式向遴选确定的与公司业务具有协同效应的投资者(优先考虑国企和央企)转让比例不低于5%且不高于20%的公司股份。(目前新筑投资及其一致行动人在新筑股份持股比例为27.61%),主要是想引进能带来增量市场的战略投资人,在公司已完成产品布局的情况下,18年有望落地,打开市场拓展的空间。公司近年来积极布局轨道交通业务,成功实现业务转型,未来将充分受益于西南地区及全国范围内多制式城轨建设的快速发展。轨交在手订单充足,转型已完全落地,但公司经营现金流较差,应收账款周转率很低,需要大量的银行贷款与应付账款,刚性费用需要产能利用率提高进行消化,18Q1-2压力仍大,静待公司订单在收入确认从而释放业绩弹性,我们预测公司2018年-2019年归母净利分别为6100万元、1.74亿元,维持审慎推荐。 6、风险提示:多制式轨交系统建设不及预期、经营现金流较差、高额刚性费用存在收入不达预期净利亏损的风险。

事件:公司近日发布2017年年报,实现营业收入16.60亿元,同比增长9.26%,归母净利润0.12亿元,同比下降33.40%,EPS为0.019元,同比下降33.45%,ROE 0.54%。 轨交板块业务腾飞在即,前期技术储备优势逐渐体现,业绩释放指日可待。2017年公司积极开拓轨交业务,利用前期技术储备优势,先后拿下成都 “IT大道”等多条地铁、现代有轨项目,并在攀枝花落地悬挂式有轨项目,为公司首单悬挂式项目。未来公司将继续依托四川省内优势,持续向云贵等省拓展轨交业务,未来三年将是公司轨交业务持续高增长的重要窗口期。此外公司引进了德国高端中低速磁悬浮系统,经过前期6年轨道系统持续发力,未来空间广阔。2012年初,公司已开始研发,至今公司已掌握包括设计、制造、施工、维护等全套技术,申请了近50项国家专利;先后通过了四川省科技厅、四川省经信委技术评审和技术鉴定;并在2016年初率先取得了城轨交通URCC认证,为嵌入式连续支撑无砟轨道系统集成制造及产业化提供了技术资质和有力保障。该系统具有抑制钢轨波磨,寿命长,运营维护成本低,减振降噪性能显著,现场施工快速等优势,目前在新津R1线、云南红河州有轨电车项目、广州地铁等项目有较好了运用,得到了业主的认可。 布局超级电容,锁定未来发展大趋势。公司超级电容系统业务由控股子公司奥威科技承担。奥威科技作为国内超级电容细分行业龙头,产品几乎涵盖了目前世界上所有超级电容器类型,同时也承担国家、行业超级电容技术的研发、开发工作。产品主要运用于海外公交车,隧道机车,有轨电车。报告期内,奥威科技超级电容产品取得了国内首张ECE R100证书和ECE R10证书,该认证证书属于全球同行业内的稀缺资源。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为27.28亿元、38.51亿元、50.40亿元,归母净利润分别为1.39亿元、1.92亿元、2.52亿元,对应PE分别为35X、25X、19X,首次覆盖给予“维持”评级,目标价8.5元。 风险提示:宏观经济下行;轨交业务推进不达预期;系统性风险等。

新筑股份2017年前三季度收入8.46亿元,同比下降8.07%,归母净利润亏损8836.3万元,同比下降1715%;扣非归母净利亏损9697.7万元,同比下降5.2%。第三季度单季营收4.75亿元,同比大增78.84%;归母净利亏损1742.7万元,同比下降136.85%;扣非归母净利1916.5万元,同比增加38.59%。 同时公司预计全年归母净利为2500万至3400万元,同比增长33.67%至81.8%,主要系公司轨道交通产业等新兴产业销售规模增长,公司将于今年开始业绩反转,在手订单充沛,受益于以成都领头的西南大轨交战略,上调至审慎推荐评级。 1、轨道交通车辆交货推迟影响收入但单季大幅增长。 新筑股份2017年前三季度收入8.46亿元,同比下降8.07%,主要收到上半年轨道交通车辆交货推迟影响,收入不及预期。第三季度单季营收4.75亿元,同比大增78.84%,随着公司轨道交通产业等新兴产业销售规模增长以及下半年订单交付,收入有望逐级递增,预计2017年全年收入与去年持平。 2017前三季度归母净利润亏损8836.3万元,同比下降1715.03%。去年剥离三家工程机械子公司有较多的投资收益并且获得的政府补助比较多,今年前三季度投资收益以及营业外收入同比下降101.24%和89.27%。扣非后归母净利润亏损同比下降仅5.2%。 2017前三季度期间费用合计2.97亿元,其中销售费用为5444.9万元,同比降低3.5%;管理费用为1.64亿元,同比降低1.8个百分点,主要由100%低地板车辆整体研发支出增加;财务费用为7845.1万元,同比减少1.3%。 2、新兴业产业全面布局多点开花。 桥梁功能部件长期稳定贡献利润。未来将稳定贡献现金流,且结构优化提升毛利。轨道交通业务大胆迈步。公司10月29日发布公告,公司出资8000万元与攀枝花国投共同出资设立攀枝花市电动智能空中公交有限责任公司,将有利于推进公司多制式产品电动智能空中公交的快速发展。公司轨道交通业务在手订单充沛,按正常进度确认,今年应确认收入在10亿以上,看好长期发展。 超级电容业务表现亮眼,继续拓展海外市场。由新筑股份与白俄罗斯市政机车厂共同研发生产的18米超级电容纯电动城市客车于9月12日将所生产的21辆客车全部交付明斯克公交集团,彰显公司高能量车用超级电容器技术实力,有望继续进入俄罗斯、独联体国家及中亚国家市场。公司超级电容业务毛利率高,全年有望实现1.5亿的收入目标,同比翻倍。 3、受益成都大轨交战略上调至审慎推荐评级。 公司桥梁功能部件长期稳定贡献利润,轨道交通+超级电容全面布局,多点开花,拥有技术优势和投建运一体化服务能力,未来将成为业绩贡献主力。同时成都市打造全国重要轨道交通基地,规划2025年实现轨道交通业务收入2000亿。轨交行业具有明显的区域性,以成都领头的西南区域进入高速发展,公司将凭借区域及资源优势直接受益。随着轨道交通业务的逐季确认,公司预计全年归母净利为2500万至3400万元,同比增长33.67%至81.8%。我们预测公司17-18年归母净利分别为3300万、1.4亿,18年对应PE为37.4倍,上调至审慎推荐评级。

桥梁功能部件+轨道交通+新能源汽车+超级电容,四轮驱动。桥梁功能部件营收2.8亿元,同比 -1.4%,占比74%,毛利率为32%,同比+3.8pct,发展平稳;轨道交通营收1079万元,同比-96.7%,占比2.9%,营收下滑主要系受轨道交通车辆交货周期推迟所致,毛利率26.8%,同比+22.9pct,开始进入正常取值区间,公司立足成都,坐镇西南,单纯成都市市场,有望为公司带来年均40亿元城轨车辆市场空间;超级电容系统营收6000万元,同比+254.8%,占比16.1%,提升明显,毛利率42.0%,同比-5pct,超级电容发展速度迅猛。 公司毛利率34%,同比+16pct,费用率53.9%,同比+22pct。公司营收下滑明显主要系受项目施工进度、客户需求进度等因素影响,轨道交通车辆交货周期推迟所致;毛利率显著提升,是因为公司产品结构变化的影响。研发投入较上年同期+50.3%,主要系100%低地板城市有轨电车整车研发支出增加所致;公司销售、管理和财务三费费用率分别为9.6%、30.4%和13.8%,同比+3.6pct、+13pct和+5.5pct,总费用率同比+22.1pct;其中管理费用1.1亿元,占比最高,与去年同期金额相当,根据明细,管理费用中职工薪酬为4025万元,占比36%,技术研发费、折旧摊销费及办公费均达到2000万元以上;财务费用较高,达到5139万元,与去年同期量级相当。 8月12日公布针对公司核心人才的限制性股票激励方案,控股股东及一致行动人减持截止日临近。公司8月12日公布了限制性股票激励计划,并在19日进行了修订。本计划激励对象为公司实施本计划时在公司(含子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理与技术(业务)人员等,拟授予的限制性股票数量为1043万股,约占公司总股本1.62%。其中首次授予839万股,占1.30%,预留205万股,占0.32%。解除限售期的业绩考核目标为2017-2019年的营收分别不低于16亿元、27亿元和37亿元,首次授予价格为4.63元/股,我们认为该计划能充分调动和保障公司核心人才的积极性。另外根据2月27日公告,控股股东及一致行动人拟减持为公司引进合适投资者等,减持时间为为自2月26日起的6个月内,如果战略投资者引入成功,有可能为公司长远发展带来积极的变化。 控股奥威科技,超级电容新型储能系统的低调龙头。奥威科技技术储备近20年,是国内超级电容领军企业。今年7月获得全球领先的第三方检测认证机构TUV南德意志集团为其颁发的国内超级电容系统产品的首张ECE R100证书和ECE R10证书,证明了奥威科技车用超级电容器产品相关安全性,能够满足欧盟对新能源动力电池的技术法规要求,标志着公司又开拓了新能源汽车在欧洲的市场,发展潜力巨大。 盈利预测与投资评级:公司2017年将彻底转型,成为国内除中车以外唯一具备自主研发和生产多制式轨交车辆能力的公司,超级电容低调龙头,空间广阔。公司2016年年报明确提出发展展望:争取十三五末年收入达到100亿元以上。估算2017-2019年EPS为0.15/0.19/0.21元,对应PE 51/41/37,维持“增持”评级。 风险提示:成都市轨道交通招标进展不及预期。

事件:公司发布2017 年中报,实现营收3.71 亿元,较去年同期减少43.29%,实现归母净利润-0.71 亿元,较去年同期减少69.60%。其中轨道交通业务实现收入1079.45 万元,较去年同期2.51 亿元减少95.70%,主要原因是受项目施工进度、客户需求进度等因素影响,轨道交通车辆交货周期推迟。 桥梁功能部件保持稳定发展态势和较好的盈利能力。公司是桥梁功能部件领域品种最齐全、产品链最完整的企业之一,上半年桥梁功能部件实现收入2.76 亿元,基本与去年持平,毛利率32.33%,继续保持较强的盈利能力,行业地位进一步巩固。 轨交除中车外的唯一成熟竞争者,城轨行业空间数千亿、引入战投后成功概率大。公司卡位好,是国内唯一一个除中车外有资质、有产能、有历史业绩的地铁总成和有轨电车总成的公司。1)公司获得了成都蓉2 号线(IT 大道)有轨电车嵌入式轨道系统约1.7 亿元的订单,有利于公司新型轨道系统在国内其他城市轨道交通项目上的推广使用,目前该项目车辆准备进行招标,不排除公司获得车辆订单的可能。 2) 公司参与了新津县现代有轨电车示范项目R1 线路建设,增强公司获得新津县余下5 条有轨电车项目订单的概率。3)中车成功中标成都地铁5 号线车辆订单,订单金额达几十亿元,公司与中车设有合资公司, 按照以前中车长春接单、长客新筑来生产的模式,新筑或将从中受益。 股权激励绑定核心员工,为公司长远发展奠定基础。近日,公司发布限制性股权激励计划,拟授予管理层和核心员工166 人共计1043 万股。本次股权激励计划有助于绑定公司核心员工,保障核心团队的稳定性, 同时明确了考核目标,为公司长远发展奠定基础。 投资评级与估值:预计公司2017-2019 年的净利润为0.50 亿、1.49 亿和2.53 亿,EPS 为0.08 元、0.23 元、0.39 元,市盈率分别为101 倍、34 倍、20 倍,给予“增持”评级。 风险提示:桥梁功能部件和有轨电车业务发展不及预期。

1、协议转让完成后,公司实控人可能发生变化。 目前,新筑投资及其一致行动人持有新筑股份持股比例为27.16%。在转让比例在5%-20%的情况下,转让完成新筑股份的控股股东和实际控制人可能发生变化。股份受让方尚未确定。新筑投资拟通过遴选方式确定最终的股份受让方,遴选标准为国内优先选择央企或国企。 减持目的为在目前国内轨道交通领域蓬勃发展以及相关产业政策进一步利好的大背景下,为新筑股份引进与其业务具有协同效应的投资者(投资者优先考虑央企或国企),以进一步加大和加快公司在轨道交通等核心领域的业务发展。 2、PPP逐渐成为城轨项目发展。 融资主流,引入央企/国企背景有助于进一步解决资金来源问题,加速业务发展公司布局轨交产业已具规模,成为除中车之外国内第二家有城轨车辆(包括地铁、有轨电车等)生产能力的企业,300辆低地板车辆募投项目已全部建设完毕。 PPP逐渐成为城轨项目融资主流,公司较早采用PPP合作模式参与新津县的现代有轨电车示范项目R1线路建设,在成都及周边地区已经具备拿单优势。引入央企/国企背景将有助于公司拓展川外市场。 3、西南地区轨交行业蓬勃发展,公司雄踞西南,借PPP之力扶摇直上。 从十三五规划来看西南地区的轨交行业蓬勃发展;我们测算,西南四省市(云贵川渝)近两年(2017-2018)新增地铁通车里程达489公里,地铁用车市场规模达到132亿~176亿元;另外,十三五期间西南四省的正在规划或建设的有轨电车里程达到800公里,累计投资规模预计达到1040亿元到1200亿元之间,有轨电车市场规模达198-279亿元。 公司作为本土企业直接受益于区位优势,且公司较早参与新津县的现代有轨电车示范项目R1线路建设,率先提出PPP合作模式,有实际经验,未来将大概率中标剩余项目。 4、盈利预测。 预计2017-2019公司实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿、1.56亿、3.02亿,未来两年业绩有进一步上调可能,对应EPS为0.12、0.24、0.47,对应PE为75X、36X、18X,公司今年为转变之年,维持强烈推荐评级。

1. 西南地区轨交行业蓬勃发展,公司直接受益 公司布局轨交产业已具规模,成为除中车之外国内第二家有城轨车辆(包括地铁、有轨电车等)生产能力的企业,300辆低地板车辆募投项目已全部建设完毕。 城镇化发展积极推动城轨建设,从十三五规划来看西南地区的轨交行业蓬勃发展;我们测算,西南四省市(云贵川渝)未来两年(2017-2018)新增地铁通车里程达489公里,地铁用车市场规模达到132亿~176亿元;另外,十三五期间西南四省的正在规划或建设的有轨电车里程达到800公里,累计投资规模预计达到1040亿元到1200亿元之间,有轨电车市场规模达198-279亿元,公司作为本土企业直接受益于区位优势。 2. “小中车”雄踞西南,借PPP之力扶摇直上 公司掌握业内最先进的第三代100%低地板车辆技术,国内除中车外仅此一家,由于西南地区中车的市场份额较少,公司有望依靠技术占据竞争优势。另外,公司较早参与新津县的现代有轨电车示范项目R1线路建设,率先提出PPP合作模式,为公司将大概率获得新津县剩余5条线路(约60公里,投资额约70亿)以及成都有轨电车项目(总规划里程约100公里)奠定基础,未来发展潜力巨大。目前已签订宜宾市首条示范线有轨电车项目的建设及运营,线长约20公里。 3.传统业务结构得以优化,迎来新的业务增长点 公司成功剥离其工程机械业务,同时基于在桥梁功能部件的技术储备,成功开发桥梁检测车及其他防护系统,可开展日常维护服务业务,为公司带来长期稳定的收入,并随着公路或轨交桥梁的增加而稳步增长。 另一方面,公司战略性收购奥威科技51%的股权进入超级电容器领域,其超级电容产品类型丰富、技术领先,具有较好的市场基础;同时,超级电容作为现代有轨电车的重要子系统之一,有助于公司轨交产业的转型升级,并有望成为业绩新的增长点之一。 4. 投资建议: 预计2017-2019 公司实现归属于上市公司股东的净利润0.74亿、1.56亿、3.02亿,对应EPS为0.11、0.24、0.47,对应PE为88X、42X、22X,维持强烈推荐评级。 5. 风险提示: PPP项目推进不及预期,轨交行业投资不及预期。