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广田集团 建筑和工程 2019-04-26 6.20 6.40 22.84% 6.01 -3.69%
5.97 -3.71%
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业绩低于预期,维持“增持”评级 公司发布18年年报,实现营收143.98亿元,YoY+14.86%,归母净利润3.48亿元,YoY-46.13%,低于市场和我们预期,主要原因1)坏账损失带动资产减值损失超预期(18年同比增加3.84亿元);2)17年由于出售子公司带来1.56亿元的非经常性损益。作为公装行业龙头,公司将受益精装房比例的不断提升,同时在18年低基数的背景下,19年业绩有望走出低谷。我们预计公司19-21年EPS0.28/0.35/0.39元,维持“增持”评级。 毛利率提升,净利率下滑,财务费用率显著提升 18年整体毛利率为14.65%,同比增加3.09pct,主要因为收入占比最高(18年占比84.65%)的装饰施工毛利率同比提升3.1pct至15.59%,我们认为可能与高毛利项目收入确认占比提高有关。期间费用率9.18%,同比上升2.00pct,其中财务/管理(包含研发)费用率分别同比上涨了1.70/0.27pct。财务费用率的大幅提升与应收账款保理和应收票据贴现及手续费有关,同比增加了2亿元。净利率同比下滑3.07pct至2.21%,主要原因是资产减值损失/收入的大幅增加(同比上升了2.55pct)。坏账损失是主要增量,应收账款同比增加20.11亿元至100.10亿元。 经营性现金流承压,仍存改善空间 18年经营性现金流净额4.49亿元,YoY-57.27%,主要因为部分客户结算方式改为票据,应收票据18年增加4.52亿元,所以18年收现比同比大降25.53pct至80.13%。同时,18年付现比也同比降低21.27pct至76.81%,公司也放缓了对供应商的付款,部分以票据替代现金。 全装修比例提升,有效推进大客户战略 公司18年新签合同211.54亿元,YoY+47.39%。由于受到融资环境的影响,18H2新签订单增速有所放缓(18H2新签订单金额YoY-3.11%)。其中,住宅全装修比重达62.56%,相比较17年占比提高了9.67pct,这与其他公装龙头公司趋势一致。相比传统公共空间,全装修订单具有较短的确认周期,所以其订单对后续业绩的指引性更强。公司为恒大地产精装房的最大供应商,18年来自恒大的收入为70.05亿元,占比达48.65%。同时,公司也有效推进大客户战略,重点开拓了罗湖区工务局、华润、融创、佳兆业、金地等其他政府主导项目和大型房地产商业务。 业绩有望走出低谷,维持“增持”评级 我们预计19-21年EPS0.28/0.35/0.39元(原19/20年预测EPS为0.51/0.59元),目前可比公司19FY平均PE16.69X,考虑到18年公司经营环境较为艰难,预计19年公司财务/管理费用率将有所降低,资产减值将相应减少,19年业绩有望走出低谷,考虑到公司装饰龙头地位及大客户战略持续推进,认可给予公司19年23X-24XPE,对应目标价6.44-6.72元,维持“增持”评级。 风险提示:公装回款质量和速度低于预期,整体净利率下滑。
广田集团 建筑和工程 2019-04-23 6.27 -- -- 6.37 0.95%
6.33 0.96%
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计提影响业绩,订单高增长 2018年公司实现营收143.98亿,同比增长14.86%;实现归母净利润3.48亿,同比增长-46.13%,业绩下滑主要是由于公司计提了4.93亿元的资产减值准备,占全年净利润的141.67%。主营业务装饰施工增长稳健,实现收入121.87亿,同比增长19.29%。全年新签订单211.54亿,同比增长47.39%,截至2018年底在手订单达到229.86亿。 毛利率有所提升,现金流保持净流入 公司2018年ROE为5.09%,同比下降5.01pct。毛利率为14.65%,同比提升3.09pct,毛利率提升主要是由于公司通过全面预算、材料比价、内部审计等措施加强了成本管控;净利率为2.21%,同比下降3.07pct。期间费用率为9.18%,同比提升3.65pct;其中管理费用率提升1.93pct至4.53%,财务费用率提升1.80pct至2.81%,销售费用率下降0.07pct至1.84%。总资产周转率为0.78次,同比下降1.27%,应收账款周转率为1.60次,同比提升12.68%;资产负债率为65.98%,同比上升9.34pct。全年实现经营性净现金流4.49亿,经营性净现金流/营业收入为3.12%,同比下降5.27pct。 Q4业绩增长放缓 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收23.29亿、37.60亿、39.17亿、43.91亿,同比增长25.00%、13.33%、12.15%、13.73%;实现净利润0.72亿、2.08亿、1.81亿、-1.13亿,同比增长28.07%、31.08%、7.96%、-143.00%。四季度公司的业绩增长有所放缓。 全装修和智能家居业务快速成长,多渠道融资保障资金需求 2018年公司住宅全装修业务新签订单132.35亿,同比增长74.37%;智能家居业务实现收入0.51亿,同比增长112.50%,增速均快于主营业务装饰施工。报告期内公司成功发行资产证券化、超短期融资券、中期票据等各项融资工具,有效盘活账面资产同时提高应收账款周转率,加强资产的流动性和变现能力。盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.37/0.52/0.67元,PE分别为17.2/12.1/9.4倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓等。
华立 8
广田集团 建筑和工程 2018-11-20 5.19 -- -- 6.48 24.86%
6.48 24.86%
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1.投资事件 公司(002482.SZ)公告2018年第三季度报告。 2.分析与判断 业绩符合预期,经营现金流流出增多。2018年首三季度,公司实现营业收入100.06亿元,同比增长15.36%,增速同比降低22.85pct;实现归母净利润4.62亿元,同比增长20.51%,增速同比降低8.13pct;实现扣非净利润为4.22亿元,同比增长12.19%,增速同比降低15.85pct;公司业绩增速较去年同期有所放缓。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-1.55亿元,同比降低199.09%,主要系主要客户票据结算增加所致;投资活动净现金流-5.66亿元,同比多流出4.79亿元,主要系本期公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。公司稀释EPS为0.30元/股,同比提高20%;资产负债率为60.35%,同比提升3.85pct。报告期内公司借款大幅增加,其中短期借款19.65亿元,同增158.24%;报告期内公司为广田设计中心建设项目新增长期借款2亿元。 期间费用率略增,毛利率提高。2018Q1-3公司毛利率为12.25%,同比提高0.78pct;净利率为4.58%,同比略增0.01pct。本报告期公司期间费用率为6.19%,同比提高0.77pct。其中,财务费用率为2.12%,同比提高1.01pct;管理费用率(含研发费用率)为2.19%,同比降低0.27pct;销售费用率1.89%,基本维持稳定。 在手订单充足。报告期内公司新签合同额44.77亿元,同比增加12.97%,其中公共建筑装饰新签合同额为16.40亿元,同比提高42.11%;住宅全装修新签合同额为26.66亿元,同增3.87%。公司2018Q1-3累计已签约未完工订单金额为178.91亿元,在手订单充足;公司已中标尚未签约订单金额6.33亿元。随着订单逐步落地,公司未来业绩有望逐步释放。 装饰行业长期景气度有望回升,民企融资环境改善。2018年1-10月我国房屋累计新开工面积同比增长16.3%,增速环比回落0.1pct。其中,住宅新开工面积累计同比增长19%。随着房屋新开工逐步过渡至竣工,家装行业长期景气度有望得到提升。公司是批量精装修行业龙头,“大市场、大客户、大项目”的营销策略使公司集中优势资源。近期国家改善民企融资环境,公司同时注重项目结算收款工作,未来公司长期资金面有望良性发展。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.49/0.57/0.69元/股,对应动态市盈率分别为11/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:住宅商品房销售大幅下滑;应收账款回收不及预期。
广田集团 建筑和工程 2018-11-08 4.82 7.45 42.99% 5.78 19.92%
6.48 34.44%
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公司近期公布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营收100.06亿,同增15.36%;归母净利润4.62亿,同增20.51%。点评如下: 订单充足,住宅精装修订单大幅提升,业绩有保障 公司2018前三季度新签装饰订单165.60亿,为2017年营收1.32倍,同增86.82%。公共建筑装饰业务订单47.9亿,同增65.51%;住宅装修业务114.32亿,同增101.66%,或因受益于住宅全装修趋势;装饰设计业务订单3.37亿,同增35.54%,主要系“大市场、大客户、大项目”策略持续收效。 前三季度营收增速保持平稳,毛利率持续提升 公司2018年前三季度实现营收100.06亿,同增15.36%,与2018H1同比增速基本持平。公司2018年前三季度毛利率为12.25%,较去年同期上升0.78个百分点,连续三个季度上升,为2017H1以来最高值,预计可能由于精装业务毛利率改善所致。 剔除扣非利润全年增速预计30%左右,净利率有所提升 公司2018年前三季度期间费用率为6.00%,同比增加0.58个百分点。其中销售费用率基本保持稳定;管理费用率较去年同期减少0.45个百分点,主要系公司精细化管理收效;伴随资产负债率的上升,财务费用率增加1.01个百分点。综合来看,公司前三季度净利润率为4.61%,同比增加0.2个百分点,归母净利润为4.62亿,同增20.51%。公司预计全年净利润在5.50~7.44亿,较去年增加-15%~15%,主因系去年四季度较大的非经常性损益。剔除去年四季度非常性损益,预计净利润增速为11.93%~51.44%。 经营现金流恶化,可转债终止或对公司融资能力影响有限 公司收/付现比分别为0.8297和0.8474,同比下降23.23和20.16个百分点,主要系客户票据结算增加和公司应付账款及票据增加。收现比下降幅度大于付现比,2018年前三季度公司经营活动现金流量净额为-1.55亿,同减199.09%。综合考虑资本市场等因素,公司终止可转债发行。随着公司营收增速的战略性放缓,后续项目的垫资压力或将显著减少以及前期完工项目款项的逐步到位,叠加目前中央对于民营企业融资环境疏困措施的重视,我们认为可转债终止发行的影响较为有限。 投资建议:公作为批量精装修行业龙头,或将持续受益于商品房精装修和房地产集中度提升趋势,因此公司具有较高投资价值。基于民营企业融资环境收紧、地产景气度逐步下滑等因素,我们下调公司2018-2020年归母净利润至7.59、8.95、10.89亿(原值为8.15、10.47、12.61亿),对应EPS为0.49、0.58、0.71元/股,PE为9.85、8.35、6.86倍。由于2018年装修装饰行业整体景气度下滑,行业估值下降,公司也受此影响,我门下调公司目标价下调至7.5元/股(原目标价为12元/股;我们取公司2018年3月5日至2018年10 月24日PE(TTM)平均值15.28倍作为新的2018年预期EPS的合理估值,可得出新目标价),维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速不及预期;民营融资环境收紧超预期。
广田集团 建筑和工程 2018-10-29 4.91 5.59 7.29% 5.28 7.54%
6.48 31.98%
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本报告导读: 公司2018年三季报营收增速15%、归母净利增速21%不及预期,主因回款节奏放缓导致短期借款增多、财务费用激增,融资环境及融资成本将是影响公司业绩核心因素投资要点: 谨慎增持。2018年1-9月营收100亿/+15%、归母净利4.6亿/+21%,不及预期。因地产政策收紧,下调2018/19年EPS 为0.41/0.46(原0.47/0.57)元,增速-4/14%。目前装饰板块整体PE 降为16.6倍,结合公司业绩趋势给予13.7倍PE,对应下调目标价为5.62(原11.23)元,下调评级为谨慎增持。 Q3归母净利增速放缓拖累业绩不及预期,主因财务费用激增。报告期内,1)公司Q1~Q3收入增速25/13/12%,归母净利增速28/31/8%,Q3季度归母净利增放缓主因财务费用增长较多;2)毛利率12.25%/同比+0.78pct平稳微升,净利率4.58%/同比+0.1pct,三项费用率6.0%/同比+0.6pct 主因财务费用同比+120.4%;3)资产减值损失占收入比1.3%/同比+0.7pct,资产负债率60.4%/同比+3.9pct 主因短期借款增加较多;4)预告2018年业绩增速-15%~15%,主因2017年Q4非经常性损益较多抬高了业绩基数。 地产政策收紧背景下公司回款欠佳是导致现金流承压以及负债率提升的主因,融资环境是影响公司后续业绩核心因素。报告期内,1)公司经营净现金流为-2.88亿元/同比下滑199%主因回款欠佳,Q1~Q3单季度收现比为102/79/76%,持续降低或因下游地产商资金链趋紧付款节奏放缓所致;2)装饰施工业务仍存在较多资金需求,在回款节奏放缓背景下公司2018年Q3季度末短期借款同比增加60.4%,抬升了负债率并产生大量财务费用,后续融资环境以及成本将是影响公司业绩增长的核心因素。 催化剂:地产投资及销售提速、融资环境显著改善、公司业绩翻转提速。 风险提示:地产投资增速下行、利率持续提升、行业毛利率降低等。
广田集团 建筑和工程 2018-10-29 4.91 5.37 3.07% 5.28 7.54%
6.48 31.98%
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新签订单高增长保证未来业绩,维持“增持”评级 公司18年前三季度实现营收100.06亿元,YoY+15.36%,归母净利润4.62亿元,YoY+20.51%,业绩增速处于指引区间中枢附近。非经常性损益的同比大幅增加(YoY+3275.1万元)是净利润增速高于收入增速的主要原因。调整18-20年EPS至0.45/0.51/0.59元,我们看好公司由订单增长带来业绩持续增长,资金面的放松也有望改善现金流,维持“增持”评级。 单季度业绩增速放缓,盈利能力保持稳定 分季度看,Q1-Q3单季度收入增速分别为25%/13.33%/12.15%,单季度归母净利润增速分别为28.07%/31.08%/7.96%。和行业普遍规律有所不同,公司三季度并没有出现预期中的加速增长,我们认为主要受制于资金面的紧张,公司放缓了工期进度,加强回款管理。前三季度毛利率为12.25%,YoY+0.78pct,净利率4.58%,YoY+0.01pct。在毛利率增加的情况下净利率保持平稳,一方面,期间费用率从17年前三季度的5.42%升至18年前三季度的6%,另一方面,资产减值损失率同比增加了0.7pct。 现金流有所恶化,财务费用率增长较快 18年前三季度的CFO为-1.55亿元,YoY-199.09%。其中第三季度CFO同比减少3.05亿元,为-2.88亿元。我们认为主要原因是主要客户票据结算增加。业主回款明显放缓,2018年第三季度收现比仅为75.80%,同比下滑2.93pct。18年前三季度期间费用率总体增加0.58pct至6%。主要增项来自财务费用率,同比增加1.01pct至2.12%,销售费用率基本保持平稳,同比增加0.03pct,管理费用率同比降低0.45pct。财务费用的增加一方面与带息负债的增加有关,另一方面融资成本同比有所提高。 签单高增长可期,更加注重回款 公司2018年上半年新签工程施工类订单118.17亿元,YoY+149%。其中,新签公共建筑订单31.5亿元,YoY+81%;新签住宅全装修订单86.66亿元,YoY+188%。行业的进入门槛提升,单个项目体量增大,龙头公司的获单增速将大概率超越市场平均水平。公司的融资能力相对较强,且恒大精装房体量相对较大,我们预计三季度将继续保持签单高增长的态势。对于三季报业绩放缓,我们认为公司将项目回款放在更重要的位置,调整了收入确认进度,对于公司长期发展和更加健康的财务指标有益。 调整盈利预测,维持“增持”评级 由于18年非经常性损益低于预期,而17年非经常性损益较大(1.56亿元),下调18-20年EPS至0.45/0.51/0.59元(之前EPS0.53/0.66/0.78元)。我们维持18年12-13X估值水平判断,受净利润下修影响,下调目标价至5.40-5.85元,维持“增持”评级。 风险提示:公装回款质量和速度低于预期,整体净利率下滑。
广田集团 建筑和工程 2018-10-26 4.81 -- -- 5.28 9.77%
6.48 34.72%
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事件: 公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营收100.06亿元,同比增长15.36%;归母净利润4.62亿元,同比增长20.51%;同时预计2018全年实现净利润5.50-7.44亿元,与上年同期相比增长-15%-15%。 点评: 毛利率抬升,经营及投资性现金流下滑: 公司2018年前三季度实现毛利率12.25%(2017Q3为11.47%),同比上升0.78个百分点,主要系公司加强项目管控力度,实行精细化管理;实现净利率4.58%(2017Q3为4.57%),与上年同期持平;期间费用率6.00%(2017Q3为5.42%),同比增加0.58个百分点,主要系本期有息负债规模增加导致财务费用增加所致。公司前三季度经营性现金流净额-1.55亿元,同比下降199.09%,主要系本期主要客户票据结算增加所致;投资性现金流净额-5.66亿元,同比下滑549.41%,主要系本期本公司支付广田设计中心地价款和工程款增加所致。 二季度新签订单同比快速落地,未来或受地产景气下行影响: 根据公司第二季度经营情况简报,2018年第二季度公司新签装饰施工类订单97亿元,同比上年增加195.44%,其中公共建筑装饰订单21.83亿元,同增198.22%,住宅全装修订单57.16亿元,同增194.34%;同时新签装饰设计订单1.74亿元,同比增长138.36%。截止二季度末公司已签约未完工订单金额216.42亿元,已中标尚未签约订单金额8.56亿元,在手订单充裕,为未来业绩增长提供支撑,另一方面,今年以来商品房销售同比增速结束自2016年以来的两位数增长,今年前10月的累计同比增速仅为2.9%,地产行业景气下行,或将对未来公司业绩构成影响。 深耕轨道交通装饰,受益基建后周期: 公司作为最早参与轨道交通装饰装修业务、承接地铁设计线路最长、城市最多的建筑装饰企业之一,已参与实施了北京、天津、沈阳等33座城市轨道交通装修设计及施工项目,具有70多条轨道交通线路装饰设计业绩,项目包括城市全网设计4个、概念设计线路31条、装饰设计车站980余座,同时参与编制了业内首部轨道交通车站装饰装修设计和标识设计标准《轨道交通车站装饰装修设计规程》与《轨道交通车站标识设计规程》,业内领先优势显著,未来将受益基建补短板带动的轨道交通后周期装饰装修业务的建设施工。 财务预测与估值: 预计公司2018~2020年归母净利润由7.8/9.0/10.26亿元下调至7.26/8.01/9.19亿元,同比增长12.2%/10.4%/14.8%,对应EPS为0.47/0.52/0.60元,当前股价对应2018~2020年PE为10.6/9.6/8.4倍。公司在手订单充足,一方面业绩或将受到地产景气下行影响,另一方面未来或将受益基建后周期建设,维持“推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高,装饰主业拓展不及预期等。
广田集团 建筑和工程 2018-10-25 5.00 -- -- 5.28 5.60%
6.48 29.60%
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业绩稳健,现金流流出增加 公司2018年前三季度完成营收100.06亿元,同比增长15.4%,继续保持较快增长;实现净利润4.62亿元,同比增长20.5%,在2017年大幅增长的基数上继续保持较快增长;扣非净利润增长12.2%,增速低于净利润主要是报告期内收到子公司多项补偿款0.45亿元。经营活动现金流净流出1.55亿元,主要系报告期内客户票据结算等增加净流出2.88亿元。公司预计2018年度净利润的增速为-15%至15%。 盈利能力稳中有增,期间费用率有所提升 公司2018年前三季度净资产收益率为6.69%,同比提升0.62pct;毛利率为12.25%,提升0.78pct;净利率为4.58%,与去年同期基本持平;期间费用率提升0.67pct至6.2%,主要是利息费用大幅增加引起财务费用率提升;其中管理费用率(含研发费)下降0.42pct至2.19%,财务费用率提升1.11pct至2.12%,销售费用率下降0.02pct至1.89%。杠杆率有所提升,资产负债率比2017年上升3.71pct至60.35%;运营能力改善,总资产周转率和应收账款周转率均有所提升。 Q3业绩增速放缓,同期基数较大 公司去年Q4和今年Q1、Q2、Q3分别完成营收38.6亿、23.3亿、37.6亿、39.2亿,分别同比增长0.6%、25.0%、13.3%、12.2%;实现净利润2.64亿、0.72亿、2.08亿、1.81亿,分别同比增长151.3%、28.1%、31.1%和8.0%。营收和利润Q3有所放缓,主要是去年同期基数较大。 员工持股释放动力,订单充沛业绩有保障 公司通过了第一期员工持股计划,拟成立4亿元集合计划(公司和员工各出资50%),购买公司股票激励不超过550名骨干员工,有望调动员工积极性并释放生产力。公司上半年新签订单120.8亿,大增147%,其中装饰施工和装饰设计新签订单分别增长149%和103%,在手订单余额达216.4亿。 盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.48/0.60/0.76,对应PE为10.3/8.4/6.6倍,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,房地产投资放缓等。
广田集团 建筑和工程 2018-09-07 5.93 6.32 21.31% 6.00 1.18%
6.00 1.18%
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重视大客户战略,融资渠道通畅,受益于精装房比例提升 公司大客户战略逐步取得成效,18H1来自恒大的收入占比降至34.43%(17FY41.94%)。现金流向好叠加融资渠道顺畅,合同执行能力更高。18H1经营性现金净额1.33亿,同比大增13.74亿(剔除ABS对17H1的影响)。公司18H1发行5亿元超短融和6亿元中票,18H2有望再发行不超过16亿元ABS。精装房市场规模超5000亿元,在政府力推住宅精装修的背景下,公司作为最大的精装房供应商,将充分受益。我们预计公司18-20年EPS为0.53/0.66/0.78元,对应目标价为6.36元-6.89元,首次覆盖,给予“增持”评级。 费用率控制较好,业绩维持高增长,新签订单大幅提升 2018H1公司营业收入60.89亿元,YoY+17.52%,归属净利润2.81亿元,YoY+30.29%,业绩维持高增长(17H1为31.90%)。净利润增速高于收入增速主要源于费用率的合理管控,期间总费用率同比下降0.33pct,导致净利率同比提高0.21pct。公司新签合同120.8亿元,YoY+146.5%,其中2018Q2单季度新签合同80.74亿元,YoY+192.54%。其中,精装修订单增速高达188.3%,我们认为与大客户的拓展有关。 内生现金流向好,融资渠道畅通,订单获取、执行能力更强 2018H1公司经营活动产生的现金流净额1.33亿,同比增加13.74亿元(剔除ABS发行对17H1的影响)。公司经营现金流向好,主要原因有1)公司付现比超行业水平下降叠加综合经营占款低位下滑,18H1收付现敞口为0.65%,同比提高25.72个pct(17H1剔除ABS的影响);2)加强账期管理和收账回款管理,2018H1公司应收账款周转率为0.75,同比提高25%,处于全行业较高水平。2018H1,公司成功发行5亿元超短融和6亿元中票,18H2有望再次发行不超过16亿ABS,现金流向好叠加融资渠道畅通,订单获取、执行执行能力更强,业绩释放基础稳固。 大客户战略叠加住宅精装修行业趋势,公司有望率先受益 18H1恒大收入占比降至34.43%(17FY41.94%),18H1前五大客户的营收占比为40.34%(17FY 51.28%),大客户战略显著降低了客户集中度,业绩增长基础更加稳固。公司精装房业务市占率第一,建筑业发展“十三五”规划指出,到20年新开工精装修成品住宅面积达到30%,我国当前平均不足20%,我们预计18-20 年精装房市场空间5106/6011/6995 亿,CAGR+17.9%,市场空间较大。大客户战略叠加住宅精装修行业趋势,公司作为最大的精装房供应商有望率先受益。 建筑装饰龙头,首次覆盖,给予“增持”评级 公司作为建筑装饰行业龙头,我们预计18-20年EPS为0.53/0.66/0.78,参照可比公司2018年PE均值13.85X(截至2018/9/5),公司作为建筑装饰行业龙头企业,认可给予2018年合理PE估值区间为12-13X,对应目标价6.36元-6.89元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:恒大增速大幅下滑;地产调控政策加码;大客户战略不达预期。
华立 8
广田集团 建筑和工程 2018-08-24 6.13 -- -- 6.22 1.47%
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业绩稳健增长,多元业务发力。2018年上半年,公司实现营业收入60.89亿元,同比增长17.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长30.29%;实现扣非净利润2.58亿元,同比增长24.25%;EPS为0.18元/股,同比增长28.57%。公司主营业务装饰施工稳健增长,营收50.84亿元,同比增长9.10%,占总营收84%。土建施工营收7.49亿元,同比增长147.7%;装饰设计营收0.94亿元,同比增长26.33%;智能工程营收0.35亿元,同比增长62.88%;产业金融营收0.40亿元,同比增长115.02%。 净利率提升,期间费用率下降。2018年上半年公司毛利率为11.52%,同比减少0.55pct,净利率为4.55%,同比提高0.21pct。公司盈利能力有所提升。公司期间费用率下降0.33pct至5.8%:其中管理费用率下降0.39pct至2.43%,财务费用率提升0.07pct至1.39%,销售费用率下降0.02pct至1.98%。 新签订单延续高增长,业绩有保障。上半年公司新签装饰装修业务订单金额120.83亿元,同比增长146.54%,其中住宅施工类业务订单86.66亿元,同比增长188.29%;公共建筑施工类业务订单31.50亿元,同比增长81.03%;建筑装饰设计类业务订单2.66亿元,同比增长103.05%。公司订单增速持续提升,未来业绩有望实现新突破。 多渠道融资助发展,员工持股提升竞争力。公司上半年成功发行了规模5亿元的超短期融资券、规模6亿元的中期票据,融资渠道得到拓宽。公司通过了第一期员工持股计划,拟成立4亿元集合计划(公司和员工各出资50%),购买公司股票激励不超过550名骨干员工,有望进一步激发企业内生动力。 投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.52/0.64/0.78元/股,对应动态市盈率分别为12/9/8倍,给予“推荐”评级。 风险提示:固定资产投资下滑;应收账款回收不及预期。
广田集团 建筑和工程 2018-08-23 6.00 -- -- 6.22 3.67%
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事件: 公司发布2018年中报,上半年公司实现营业收入60.89亿元,同比增长17.52%;归母净利润2.81亿元,同比增长30.29%。 毛利率略降,期间费率下降: 公司2018年上半年实现毛利率11.52%(2017H1为12.07%),同比下滑0.55pct;净利率4.55%(2017H1为4.34%),较上年同期上升0.21pct;期间费用率5.80%(2017H1为6.13%),同比下降0.33pct;其中销售、管理及财务费率分别为1.98%/2.43%/1.39%,分别较上年同期下降0.02pct/下降0.38pct/上升0.07pct。此外,上半年公司经营性现金流量净额为1.33亿元,同比下滑3.96%。 订单充裕结构合理,规模效应凸显: 2018上半年,公司新签装饰施工类订单120.83亿元,同比增长146.54%,其中住宅施工类业务订单86.66亿元,同比增长188.29%;公共建筑施工类业务订单31.50亿元,同比增长81.03%;装饰设计类业务订单2.66亿元,同比增长103.05%。截止二季度末公司已签约未完工订单金额216.42亿元,已中标尚未签约订单金额8.56亿元,在手订单充裕,为未来业绩提供有力支撑。公司未来将巩固国内批量住宅精装修市占率第一的地位,并持续提升公装领域的市场份额。随着市场竞争日趋激烈,“强者愈强”的逻辑逐渐凸显。作为行业龙头,预计公司将持续释放业绩增长活力,不断扩大市场占有率。 定位大客户战略,优化客户结构: 公司继续以“大市场、大客户、大项目”的营销战略为核心,通过集中优势资源,发挥品牌优势,切实提高公司订单整体质量。上半年公司来自前五大客户的营业收入占比达到40.34%,而来自公司第一大客户--中国恒大集团的营业收入占比达34.43%。未来公司将着力发展更多大客户,致力于降低第一大客户占比,缩小大客户间的差距。此外,公司于今年8月13日与深圳市建安(集团)股份有限公司签署战略合作协议,未来双方将在幕墙工程、室内外装修工程、电子与智能化工程等装修工程领域深入展开合作。这是公司践行“大客户”战略的重要举措之一,此举将优化客户结构,拓展公建市场,提升公司承接政府项目的能力。 轨道交通装饰装修竞争优势强,基建补短板下新的业绩发力点: 今年8月以来,发改委加快对城市轨道交通项目的批复,表明当前“基建补短板”正在路上。而公司作为最早参与轨道交通装饰装修业务的企业之一,未来将大幅受益基建后周期带来的订单增长。公司是业内承接地铁设计线路最长、参与城市最多的装饰公司之一,目前已参与了全国33座城市轨道交通装修设计项目或施工工程,参与了70多条轨道交通线路的装饰设计,包括城市全网设计4个、概念设计线路31条、装饰设计车站980余座。公司还参与编制了业内首部轨道交通车站装饰装修设计和标识设计标准,奠定了细分行业中的地位。 财务预测与估值: 预计公司2018-2020年实现归母净利润7.8/9.0/10.26亿元,同比增长20.7%/15.3%/14.0%,对应EPS为0.51/0.59/0.67元。当前股价对应2018-2020年PE为12/10.4/9.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:客户集中度过高,装饰主业拓展不及预期等。
广田集团 建筑和工程 2018-08-23 6.00 -- -- 6.22 3.67%
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主业稳健,多元新业务全面发力 公司2018年上半年完成营收60.89亿,YOY+17.5%;实现净利润2.81亿,YOY+30.3%。公司主营业务装饰施工稳健,营收50.84亿,YOY+9.1%,占总营收84%。公司多元业务全面发力,土建施工营收7.49亿,YOY+147.7%;装饰设计营收0.94亿,YOY+26.3%;智能工程营收0.35亿,YOY+62.9%;产业金融营收0.4亿,YOY+115%。从地域来看,华东、华南两个核心区域营收分别增长24.4%和18.2%,合计占总营收61%;西北、西南两个新兴区域分别增长59.6%和43.5%,华中增长7.1%,华北和东北出现负增长。 盈利能力稳中有增,期间费用率有所下降 公司2018年上半年净资产收益率为4.14%,同比提升0.68pct;毛利率为11.52%,下降0.55pct;净利率为4.55%,提升0.22pct;毛利率下滑主要是因为毛利率较低的土建业务占比提升。盈利能力有所提升,期间费用率下降0.33pct至5.8%;其中管理费用率下降0.39pct至2.43%,财务费用率提升0.07pct至1.39%,销售费用率下降0.02pct至1.98%。运营能力改善,总资产周转率提升10.9%;偿债能力良好,流动比率和速动比率均大于1.3倍。 Q2利润增长提速 公司去年Q3、Q4和今年Q1、Q2分别完成营收34.93亿、38.61亿、23.29亿、37.6亿,分别增长47.8%、0.6%、25.0%、13.3%;实现净利润1.68亿、2.64亿、0.72亿、2.08亿,分别增长24.7%、151.3%、28.1%和31.1%。公司近几个季度均保持较快增长,利润在Q2有所提速,主要来自前期订单落地。 员工持股释放动力,订单充沛业绩有保障 公司通过了第一期员工持股计划,拟成立4亿元集合计划(公司和员工各出资50%),购买公司股票激励不超过550名骨干员工,有望调动员工积极性并释放生产力。公司上半年新签订单120.8亿,大增147%,其中装饰施工和装饰设计新签订单分别增长149%和103%,在手订单余额达216.4亿。 盈利预测与投资建议:预计公司18/19/20年EPS为0.57/0.72/0.89,对应PE为10.6/8.4/6.8倍,给予“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,房地产投资放缓等。
广田集团 建筑和工程 2018-08-23 6.00 -- -- 6.22 3.67%
6.22 3.67%
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事件: 公司于2018.8.20发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入60.89亿元,同比增加17.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增加30.29%。其中Q2收入同比增加13.3%,归母净利润同比增加31.08%;扣非归母同比增加24.25%。 观点: 1. 业绩稳健增长如预期,多元化战略有力推进。 上半年公司实现营收60.89亿,YOY+17.52%,归母净利润2.81亿,YOY+30.29%,扣非YOY+24.25%,增长情况基本符合预期; 积极夯实装饰施工主业的同时,多元化战略得到有效落实: (1) 装饰施工,2015-2017营收占比为95%/89%/81%,呈显著下降趋势,2018H1营收占比83%,较去年同期降低近6.4个百分点,同比增长9.1%; (2) 土建施工,2016-2018H1营收占比从6%提升到12%,上半年营收同比增长148%; (3) 装饰设计、园林绿化、工程金融和智能家居四项业务2018H1营收占比分别为1.5%/1.4%/0.7%/0.6%,营收同比增长分别高达26%/47%/116%/63%,新业务开发和市场拓展 卓有成效; 2. 装饰龙头受益景气行情,二季度订单显著复苏支撑下半年业绩增长 装修装饰领军企业,将持续受益市场景气度提升。公司连续多年进入中国建筑装饰行业百强企业前三,拥有业内最齐全高等级资质,是批量住宅精装修细分领域市场份额最大的企业。我们认为装饰行业景气度将持续提升、公司业绩将水涨而船高,原因包括:(1)预估2018-2020全装修市场CAGR将在35%以上,装饰企业集中度将得到较大提升,利好龙头企业;(2)判断2018下半年将进入商品房交付装修高峰期带来短期行情;(3)下半年基建回暖,粤港澳大湾区基建先行,酒店商场等公装持续消费升级,长租公寓逐步落实,对公司而言均有较大市场机会; 二季度主营业务订单显著复苏,在手订单充沛,业绩增长基本符合预期。公司“大市场/大客户/大项目”战略持续发力,上半年两季度新签住宅装修订单同比增长分别高达177%/194%,新签公装订单分别为-4%/198%,二季度呈显著复苏。整体装饰施工业务新订单增速达89%/195%。上半年整体装饰业务(含设计)新签订单120.8亿,同比大幅增长146%。截至报告期末在手未完工订单占2017全年收入比为1.73倍,有力支撑下半年业绩增长; 3. 二季度盈利水平有所提升,经营性现金流保持平稳 报告期内公司盈利水平稳中有升。二季度毛利率/期间费率/净利率分别为11.77%/5.14%/5.56%,较一季度的11.13%/6.87%/2.93%全面改善,上半年整体毛利率11.49%,同比降低近0.5个百分点,较2017全年微幅下降近0.1个百分点。期间费率5.75%,同比降低近0.4个百分点,较2017全年提升近0.2个百分点。上半年整体净利率4.6%,同比提高近0.4个百分点,较2017全年下降近0.7个百分点,整体而言盈利水平同比稳中有升; 报告期内公司经营性现金流净流入1.33亿,与去年同期1.39亿基本持平; 4. 员工释放业绩活力,资产证券化业务利好资金周转 公司于2018年2月临时股东大会和3月董事会会议上先后审议通过了第一期员工持股计划草案,该计划广泛覆盖公司16名董监高及其他不超过534名员工,按公司2018.2.1收盘价7.83元/股测算,所能购买标的股票数量上限占公司当时股本总额的3.3%。该计划有利于建立和完善公司利益共享机制,提高职工的凝聚力和公司竞争力。当前计划进展顺利,截止7.31公司第一期员工持股计划的银行账户和证券账户已开设完毕,待资金募集完毕后公司将尽快成立集合资金信托计划; 公司于2017年6月/12月成功发行两期ABS产品,规模合计22.8亿,当前正在推进第三期,预计发行规模不超过16亿元。发行ABS利好公司资金周转和资产负债结构,有力支撑公司未来业务发展。 结论: 报告期内,公司积极夯实装饰施工主业的同时有力推进多元化战略,各项新业务快速成长,主营业务占比虽有下降、订单显著复苏、收入稳健增长,当前在手订单充沛,推动整体业绩增长如预期。二季度费率降低、利润率环比显著改善带动上半年盈利水平稳中有升。经营性现金流保持平稳。第一期员工持股计划有序推进有望释放业绩活力。有望成功发行第三期ABS产品加速资金周转。判断公司作为装饰龙头未来将持续受益装饰市场景气度提升。预计公司2018年-2020年营业收入分别为164.85亿元、202.29亿元和242.66亿元;每股收益分别为0.51元、0.55元和0.62元,对应PE分别为11.9X、10.9X和9.8X,首次覆盖,给予“推荐”评级。风险提示:地产调控风险、客户集中度较高风险、新业务不达预期
广田集团 建筑和工程 2018-07-09 5.35 8.11 55.66% 6.20 15.89%
6.22 16.26%
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家装市占率第一,业务板块布局健康:广田聚焦家装与公装,收入占比各接近50%。与此同时,广田积极开展互联网家装、智能家居、产业金融、装修设计、建筑施工等业务板块,实现产业链整合。广田集团是目前唯一一家推出智能家居产品的装修公司,也是最早布局批量家装的企业,目前公司在家装领域市场占有率行业第一,优势明显。 致力项目精细化管理,项目可复制性强:公司致力于项目精细化管理,有利于批量化降低项目成本。项目来源主要来源于地产客户2B项目,可复制性强,营收增长弹性大。 通过应收账款ABS实现现金流回款:公司积极推进营收账款ABS,实现营收账款的出表现金流回款。在建筑行业普遍资金流趋紧的环境下,公司现金流一枝独秀,投资价值凸现。 长租公寓利好公司2B业务批量化推进:随着长租公寓的推行,一家一户的装修方式将逐渐退出,规模化集中化的住宅装修将逐步普及,随着全装修政策的执行,装饰企业集中度将得到较大提升,对具有规模化的住宅装修能力而言是较大的市场机会。评级面临的主要风险n下游地产客户订单减少,项目回款风险。 估值 预计2018-2020年公司营收分别为162.96亿元,203.70亿元,244.43亿元;归母净利润分别为7.82亿元,9.61亿元,11.41亿元;EPS分别为0.51,0.63,0.74。目前行业平均PE为22倍,综合考虑公司增长预期以及整体规模,给予16倍市盈率,目标价8.16元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名