首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预计公司 2019-2021年归母净利润为 1.79亿元、2.27亿元、3.34亿元,对应 EPS 为 0.14元、0.18元、0.26元。参考 PE 及 APV 两种估值方法,我们给与公司 2019年 52倍 PE 估值水平,对应目标价为 7.28元,首次覆盖,给与“谨慎增持”评级。 l 5G 商用铺开万物互联势不可挡,通信“光”需求激增带来公司未来业绩有望超预期。5G 的技术价值在于行业应用,而行业应用的关键在于万物互联,公司在光纤光缆业务上稳扎稳打,同时着力发展 5G光传输业务,积极拓展通信“光”产业链。随着 5G 的全面铺开,对“光”产业链需求将大幅增长,带来“光”产业链的订单释放,公司未来业绩有望超预期。 l 外并内剥,深化改革,安全业务助力业绩与估值双升。公司战略聚焦深化改革,向外收购老牌国际通信设备供应商 UT 斯达康,对内剥离积分运营业务和公司未来战略业务相关度不高的微能科技,同时公司通过收购百卓网络,抢占互联网信息安全先机。安全相关业务受国家重视程度的边际提升,将带来公司整体业绩与估值的双升,助力公司再创辉煌。 l 催化剂:5G 商用全面铺开,运营商 5G 大幅投入。 l 风险提示:运营商投资不及预期,贸易战带来行业不确定性风险。

一、本次交易前公司通过全资控股的通灏信息和开曼通灏已投资持有UTS公司350万股股份。本次交易完成后公司通过通灏信息和开曼通灏间接持有UTS公司股票数将达到1270万股,持股比例约35.96%,为UTS公司的第一大股东,并将委派和提名合适人选担任UTS的董事和董事会主席。 公司继续加码面向5G设备领域的产品布局,具备从接入到传输的通信设备方案,实力显著提升,未来公司在面向5G传输设备领域的发展前景值得期待。UTS作为美国纳斯达克上市公司,在光传输设备领域拥有领先技术和产品,并在5G的传输领域进行持续的研发,拟推出切片分组网络产品。公司目前通过自主研发和外部合作相结合的方式,逐步构建起涵盖传输、接入和无线等业务领域的通信设备产品及解决方案体系。投资UTS后将形成从接入到传输的完整通信设备布局。 此次战略投资UTS,公司在市场方面同样显著受益。UTS在海外尤其是亚太电信市场拥有丰富的产品和服务经验,公司此次战略投资UTS将极大地增强公司在海外市场的实力;另外,未来在5G领域,UTS在光传输领域的技术实力将有助于公司拓展移动回传、城域传输等传输领域的市场,把握国内5G网络建设的市场机遇。 二、UTS作为老牌通信设备商,目前其核心业务是提供下一代的光传输网络产品、服务和解决方案,用于移动回传、多业务城域传输、宽带接入和增值服务。目前UTS主要客户在日本和印度两大电信市场。 UTS在光传输领域研发和推出了PTN、SyncRing等一系列行业领先产品和解决方案,并在5G传输领域进行持续的研发和产品布局。另外,UTS产品还包括载波无线通信解决方案、SDN控制、多业务接入网等产品。UTS未来拓展的新的产品领域包括网络同步、为零售商店服务的智能平台等。 UTS近两年经营效率持续提升,净利润显著改善。2018前三季度收入1.03亿美元,净利润609.1万美元,目前主要市场主要分布在日本和印度,从2017年收入比例来看,分别占总体收入50%和43%,未来将持续受益两大电信市场发展。在日本市场,软银Softbank是UTS当地最大客户,2017贡献3950万美元收入,占总体收入40%;印度国电信运营商BSNL是公司第二大客户,2017年贡献3820万美元,占总体收入比例39%。三、盈利预测及估值 在通信设备领域,公司布局日渐完善,5G时代的设备领域值得期待,未来公司5G光通信+安全战略持续推进。预计公司2018-2020年EPS分别为0.55、0.72和0.94元,对应PE分别为15、11和9倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:运营商需求不及预期;收购业绩不及承诺;外延布局不及预期。

事件:公司公告,公司与通鼎集团、上海毓璟投资和杭州星琼投资签订《股权转让协议》,拟以现金收购其持有的通灏信息100%股权。通鼎集团持有的通灏信息40%股权作价4372.2万元,上海毓璟持有的通灏信息30%股权作价3279.15万元,杭州星琼持有的通灏信息30%股权作价3279.15万元,总体作价1.09亿元。 点评: 一、公司此次收购通灏信息后公司将间接持有UT 斯达康9.86%股权。此次收购将进一步增强公司在设备领域的战略布局,未来公司在面向5G 传输设备领域的发展前景值得期待。通灏信息是通鼎集团、上海毓璟和杭州星琼为投资UT 斯达康而专门出资设立的SPV,UTS 作为美国纳斯达克上市公司,在光传输设备领域拥有领先技术和产品。 此次战略投资UTS,公司在市场和产品两方面都将受益。UTS 在海外尤其是亚太电信市场拥有丰富的产品和服务经验,公司此次战略投资UTS 将极大地增强公司在海外市场的实力;另外,未来在5G 领域,UTS 在光传输领域的技术实力将有助于公司拓展移动回传、城域传输等传输领域的市场。 二、UTS 作为老牌通信设备商,目前其核心业务是提供下一代的光传输网络产品、服务和解决方案,用于移动回传、多业务城域传输、宽带接入和增值服务。目前UTS 主要客户在日本和印度两大电信市场。 UTS 在光传输领域研发和推出了 PTN、SyncRing 等一系列行业领先产品和解决方案,并在5G 传输领域进行持续的研发和产品布局。另外,UTS 产品还包括载波无线通信解决方案、SDN 控制、多业务接入网等产品。UTS未来拓展的新的产品领域包括网络同步、为零售商店服务的智能平台等。 UTS 近两年经营效率持续提升,净利润显著改善。 2018前三季度收入1.03亿美元,净利润609.1万美元,目前主要市场主要分布在日本和印度,从2017年收入比例来看,分别占总体收入50%和43%,未来将持续受益两大电信市场发展。在日本市场,软银Softbank 是UTS 当地最大客户,2017贡献3950万美元收入,占总体收入40%;印度国电信运营商BSNL 是公司第二大客户,2017年贡献3820万美元,占总体收入比例39%。 三、盈利预测及估值在通信设备领域,公司布局日渐完善,5G 时代的设备领域值得期待。由于公司短期光纤业务受到光纤行业尤其是中国移动的库存影响,订单执行延后,此前公司三季报中对全年业绩展望不及预期,我们下调公司2018-2020年EPS 由0.67、0.92和1.35元至0.55、0.72和0.94元,对应PE 分别为 14、11和8倍,5G 光通信+安全战略持续推进,维持“买入”评级。 风险提示:运营商需求不及预期;收购业绩不及承诺;外延布局不及预期;

扣非归母净利润7553万元,同比下降45.67%,短期业绩承压。预告2018年度归母净利润5.95-7.73亿元,同比增长0-30%。新管理层聚焦光电线缆、通信设备、网络安全等核心业务,集中资源构建竞争优势,综合盈利能力逐步提升,Q3毛利率为30.22%,同比增长1.85pct。 坚定推进转型升级战略,加大安全业务投入。公司网络安全业务板块的产品和解决方案主要涵盖骨干网网络安全、公共安全和城市安全三大领域,公司加大研发投入强化技术领先优势,加大直销网络铺设,并在原有ODN设备基础上,推出SDN网关、大数据采集设备等产品,提升整体综合实力。百卓网络中标中国电信SDN设备集采刺激业绩放量,2018年百卓业绩承诺1.32亿元,继续保持高速增长。 光纤光缆市场稳定,光棒自给提升毛利率。光纤光缆整体市场需求平稳,公司目前600吨光棒产能已经全部达产,外加康宁每年供应光棒约700吨,全年折算光纤产能达到4200万芯公里。公司光棒自给率显著增加带动成本下降,光纤光缆业务毛利率在上半年达到32.8g%,未来仍有提升空间。 回购增强投资者信心,完善公司长效激励机制。公司10月公布回购股份预案,拟以自有资金0.5-2亿元回购股份,用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本。顺利实施后,公司将能有效完善激励机制,或者提高投资回报。 盈利预测:预计2018-2020年营收分别为48.36、54.70、62.69亿元:EPS分别为0.56、0.67、0.82元,对应当前股价PE为12.4、10.3、8.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:安全业务进展不及预期;光纤毛利率下滑。

事件: 公司公告,拟以自有资金不少于(含)人民币5000万元,不超过(含)人民币2亿元回购公司股份,回购价格不超过(含)人民币13元/股。 点评: 一、回购有望增强市场信心 此次回购一方面表明公司认可自身股价进入价值区间,另一方面有望显著增强目前的市场信心。根据公司回购计划,此次以集中竞价交易以及其他法律法规许可的方式回购股份,拟回购的股份将用于实施股权激励计划、员工持股计划或依法注销减少注册资本。 二、聚焦主航道,5G光通信及安全战略持续推进 公司此前剥离微能科技,主要是公司整体战略聚焦。新高管上任后,公司开始聚焦5G光通信与安全两大方向,公司未来的战略发展路径更加清晰。 公司于2017年开始组建新管理层,从管理层面提升公司长期竞争力。新任董事长颜永庆和及高管蔡文杰、董事陈海滨在运营商和设备商领域拥有丰富产业经验和资源,将带领公司在5G光通信和安全领域重回增长通道。 公司目前战略分成两大部分:1、光通信板块:主要包括光纤光缆、ODN设备、SDN 设备。另外公司未来计划向通信设备领域进一步延伸,公司光通信领域实力有望进一步加强;2、安全板块:百卓网络面向通信行业、政府和企业三个方向提供解决方案,其中网络可视化市场份额有望提升。 三、5G渐行渐近,公司迎来中长期发展机遇 短期看,上半年业绩主要受到中兴事件和运营商光缆执行进度影响,预计Q4光纤业务有望开始复苏。中长期角度看,公司5G光通信+安全战略全面推进。随着5G来临,我们认为公司通信业务将显著受益,逐步走出中长期底部。 四、盈利预测 我们看好公司聚焦5G光通信+安全的主航道战略。一方面5G渐近,公司将显著受益行业发展;另一方面,百卓网络拓展公司在网络可视化和通信设备领域的业务布局,增强公司竞争力。短期看光纤业务复苏,中长期看管理层积极变化,5G光通信+安全战略的持续推进。预计公司2018-2020年EPS分别为0.67、0.92和1.35元,重申买入评级。 风险提示:集采不及预期;收购业绩不及承诺;回购方案未通过股东大会;股价超上限导致回购方案无法实施;股权激励或员工持股对象放弃。

上半年公司实现营业收入23.33亿元,同比增长14.37%;归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元,同比增长24.62%。 600万吨光棒完全投产,毛利率具有进一步提升空间。光纤光缆板块收入12.27亿元,同比增长30.57%,毛利率增长7.36%至32.89%。主要由于公司光棒生产工艺突破,目前600吨光棒产能已经全部达产,光棒自给率显著提升,外加康宁每年供应光棒约700吨,年底折算光纤产能达到4200万芯公里。自给光棒逐渐增加,毛利率仍具有进一步提升空间。整体市场需求稳定,但由于国内的市场容量非常大,现有市场完全能够消化各大厂家新增产能。价格上,近几年从40元/芯公里上升至60-65元/芯公里,目前价格稳定,处于理性状态。 聚焦主业,长远发展,新管理层到位治理结构优化。新管理层到位后,对公司战略进行梳理,确立“聚焦主业,着眼长远”的发展战略,对未来和公司主业不符的股权,都将坚定选择退出。重点发展光传输材料、通信设备及网络安全等核心业务,加大技术研发投入和市场渠道拓展。网络安全业务板块的产品和解决方案主要涵盖骨干网网络安全、公共安全和城市安全三大领域,上半年实现收入1.89亿元,同比增长67.32%,预计未来仍将保持高速增长。流量及数据运营业务上半年收入1.47亿元,同比下降24.61%。面向金融、游戏等行业的移动精准营销业务成功上线并快速成长,将推动基于大数据分析的移动精准营销业务服务于更多行业客户。公司在原有ODN备基础上,推出了SDN网关,大数据采集设备等产品,百卓网络中标中国电信SDN设备集采刺激业绩放量,2018年百卓业绩承诺1.32亿元,继续保持高速增长。 盈利预测:根据通信领域建设进度,下调盈利预测。预计2018-2020年营收分别为50.11、59.73、71.22亿元;EPS分别为0.63、0.85、1.08元/股,对应当前股价PE15.41、11.46、9.09倍,维持“增持”评级。 风险提示:商誉减值的风险。

一、事件概述 公司发布2018年半年报:实现营收23.33亿元,同比增长14.37%;归母净利润3.5亿元,同比增长24.62%。 二、分析与判断 光棒产能释放,业绩稳步提升 2018年上半年,公司聚焦光纤光缆主业,收入同比增长30.57%,毛利率达到32.89%,同比提升7.36pct。公司自主研发的全合成光纤预制棒生产工艺完全成熟,公司首期300吨光纤预制棒项目已于2017年达产,第二期300吨扩产项目已于2018年6月进入试生产阶段,并将于近期达产。同时,与外部战略合作伙伴的合作关系进一步巩固和加强,从外部取得质优价廉的光纤预制棒供应的能力进一步增强。随着公司光棒产能问题的解决和进一步释放,公司行业内竞争力有望不断增强。 开拓新产品,提升生产效率网络安全高速增长 上半年,公司网络安全收入达到1.89亿元,同比增长53.4%。公司子公司百卓网络多年来专注于大安全业务领域,自2005年至今,经过十多年的持续研发和客户服务,在网络可视化等安全业务上的技术水平达到国内领先。报告期内,百卓网络通过持续研发继续提升网络可视化产品的技术水平,积极研发下一代高性能网络可视化产品,不断拓展网络可视化产品的市场范围。同时继续积极布局和拓展新的业务领域,加强服务于政府部门的公共安全和城市安全业务能力,推动相关项目的落地和交付。 剑指5G,加大布局 公司不断推进ODN、SDN等光通信设备的研发、产业布局和市场拓展,剑指5G发展新机遇。上半年,公司通信设备实现收入2.22亿元。未来,公司将进一步研究和开发涵盖无线、传输和接入等领域的通信设备产品和解决方案,提高公司的技术实力,丰富公司的光通信解决方案。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年EPS分别为0.62、0.77和0.97元,相应PE分别为16、13和11倍。公司近三年PE最低值和平均值分别为18倍和55倍。维持“推荐”评级。 四、风险提示: 光棒产能扩张不及预期;网络安全业务拓展不及预期。

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入23.33亿元,同比增长14.37%;归属上市公司净利润3.5亿元,同比增长24.62%;扣非净利润2.85亿元,同比增长29.37%。 点评: 一、业绩略低于此前公司业绩预测,公司同时预计1-9月份实现净利润4.25-5.52亿元。上半年业绩主要受到中兴事件和运营商光缆执行进度影响,预计Q4有望开始复苏。中长期角度看,公司5G光通信+安全战略全面推进,随着5G来临,公司将逐步走出中长期底部。 二、报告期内光纤光缆业务、互联网安全表现相对较好,收入同比分别增长30.57%和67.32%。公司自产光棒首批300吨已经满产,光纤产能大幅释放。百卓网络的互联网安全业务保持快速增长,未来在网络可视化的市场份额提升值得期待;通信设备、流量及数据营销分别同比下滑29.36%、24.61%,两者共占收入15.8%,影响相对有限。其中设备业务受到移动ODN采购变动影响,瑞翼信息的流量业务受运营商无限流量套餐影响,未来期待新的营销业务能够变现。 三、光纤光缆毛利率同比大幅提升7.36%,达到32.89%,主要受益于自产光棒供给增加和光纤价格上涨,未来毛利率有望进一步提升,光纤光缆业务盈利弹性巨大。从三项费用率来看,销售费用、管理费用和财务费用占收入比例分别为4.28%、7.49%和4.16%,同比分别下降0.25%、0.02%和-1.12%,整体相对平稳。 四、战略聚焦5G光通信与安全,发展路径更加清晰 公司此前剥离微能科技,主要是新高管上任后,公司开始聚焦5G光通信与安全两大方向,公司未来的战略发展路径更加清晰。 公司于2017年开始陆续组建新管理层,从管理层面提升公司长期竞争力。新任董事长颜永庆以及高管蔡文杰、陈海滨等在运营商和设备商领域拥有丰富产业经验和资源,将带领公司在5G光通信和安全领域重回增长通道。公司目前战略分成两大部分:1、光通信板块:主要包括光纤光缆、ODN设备、SDN设备。另外公司未来计划向通信设备领域进一步延伸,公司光通信领域实力有望进一步加强;2、安全板块:百卓网络面向通信行业、政府和企业三个方向提供解决方案,其中网络可视化市场份额有望提升。 五、盈利预测及估值:由于受到运营商光缆执行进度影响,我们下调公司2018-2020年EPS由0.79、1.10元和1.45至0.67、0.92和1.35元。随着5G临近,中长期看好公司聚焦5G光通信及安全战略,维持“买入”评级。 风险提示:运营商需求不及预期;收购业绩不及承诺;

一、百卓网络:业绩持续高增长的网络可视化专家 百卓网络是通鼎互联2016年发布资产收购预案并且于2017年3月并入上市公司的全资子公司,承诺17-19年净利润分别为0.99、1.37和1.55亿元。 百卓作为领先的网络可视化厂商,业绩保持高速增长,同时行业壁垒保证百卓持续高盈利,是公司在信息安全和通信设备领域核心的战略布局。 百卓网络自2014-2017年营收和净利润复合增速分别约为70%和90%。从收入结构来看,网络可视化产品占据绝大部分收入份额。 二、网络可视化受益流量增长持续发展,行业内公司普遍高毛利 百卓所在的网络可视化行业方兴未艾,前景广阔。随着更多的行业相关公司上市,市场将更深一步认识到行业的长期持续的成长性。我们认为网络可视化行业的核心驱动因素是数据流量不断增长以及安全政策不断加码,两者带来信息安全需求的不断提升。目前固网骨干网全面进行100G升级扩容、大数据、SDN以及未来的5G发展都将带动网络可视化持续发展。 根据GrandViewResearch的研究,全球网络可视化市场预计2020年将达到47亿美元,2014-2020年复合增长率达30.6%。国内市场来看,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年将达到199.89亿元人民币。 网络可视化行业竞争格局相对稳定,未来在相关资质发放更加规范以后,技术、产品优秀的民企或取得更多的市场机会。目前固网领域网络可视化主要竞争对手包括中新赛克、迪普科技、恒为科技等。 从盈利能力来看,网络可视化行业公司保持高毛利水平。百卓网络和恒为科技的网络可视化业务毛利率接近,分别在65%和60%左右;中新赛克和迪普科技的应用领域目前较百卓有所差异,两者毛利率维持在80%左右。 三、竞争优势:布局全面,运营商及公安优势明显,期待更多领域突破 百卓网络产品布局全面,覆盖通信连接-安全-数据三个层次;百卓目前在网络可视化领域面向运营商优势明显,期待未来在更多下游应用领域取得突破;另外在公安市场,百卓的安全类产品处于快速放量期,收入在未来两年有望取得高速增长。 四、盈利预测:我们看好公司收购百卓网络带来的在信息安全网络可视化和通信设备领域的战略布局。短期看公司业绩反转,中长期看公司管理层积极变化,战略布局5G光通信+安全,公司持续发展可看更长远。预计公司2018-2020年EPS分别为0.79、1.10和1.45元,维持“买入”评级。 风险提示:网络可视化竞争加剧:信息安全政策变动;光棒拓产不及预期。

事件:公司发布2017年报,全年实现营业收入42亿元,同比增长2.14%,归属于上市公司股东的净利润5.95亿元,同比增长10.4%,符合预期;同时公告2018年一季报,实现营业收入10.9亿元,同比增长22.53%,归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长75.22%,处于前期预告区间内,符合预期。 总体稳定增长,ODN不及预期拖累一定业绩 2017年公司主业总体保持稳定增长,其中光纤光缆收入增速11%,光棒自给率提升带来了毛利率2个百分点的提升。ODN业务不及预期,通信设备收入下滑了46%,毛利率下滑了7.5个百分点,经营主体通鼎宽带实现净利润9062万元,同比下滑了60%,拖累了业绩释放。流量经营业务收入同比增长42%,毛利率提升了7个百分点。百卓网络实现净利润1亿元,并表贡献了业绩增长。销售费用率和管理费用率小幅提升,主要因百卓网络并表影响。 光纤光缆盈利持续提升,新业务发展势头良好 公司首期300吨棒产能顺利达产,并于2017年8月启动300吨光棒扩产项目,光纤光缆业务在光棒自给率提升+行业需求高景气度背景下,预计18年盈利将同比大幅提升。流量及数据营销业务发展势头良好,瑞翼信息17年实现净利润9405万元,同比增长28%,预计18年将继续保持较好增长。网络安全大数据业务在政府部门加大相关投入的背景下,18年有望继续快速增长。 实施员工持股计划,彰显长期发展信心 公司员工持股计划拟筹集资金总额不超过2亿元,从二级市场购买公司股票,以价格13.43元测算,约占总股本的1.2%。股东大会于18年2月23日审议通过,将于6个月内完成购买,锁定期12个月。我们认为,公司实施员工持股计划,不仅彰显了公司对未来发展的信心,也对持股员工形成有效激励。 维持“买入”评级,目标价15.84元 我们维持18-19年盈利预测不变,预计18-20年EPS分别为0.66/0.79/0.87元,我们看好公司18年全年业绩释放潜力,维持“买入”评级,目标价15.84元。 风险提示:运营商接入网投资高峰下降的风险。

业绩增长稳健,突破瓶颈一季度盈利水平显著改善。2017年公司营收42.32亿元,同比增长2.14%;归母净利润5.95亿元,同比增长10.40%。同时,公司发布2018年一季度报告,营业收入达到10.90亿元,同比增长22.53%,归母净利润1.54亿元,同比增长75.22%;2017年公司的光纤光缆业务受光棒产能制约没有完全爆发,随着公司的一期300吨扩产项目达产,以及二期扩产项目开工,光棒紧缺的瓶颈得以解决;ODN设备因为产品降价在17年业绩出现一定下滑,在未来公司将会把更多重心布局通信设备,双主业雏形凸显。 光纤光缆持续景气,内产外供公司光棒产能释放。2017年全国光纤总需求在2.6亿芯公里左右,其中,中国移动采购预计1.5亿芯公里。18年光纤光缆需求大约3.5亿芯公里,继续保持高速增长。18年公司自产光棒产能进一步释放,二级扩产300吨正在进行中,预计8月满产,年底可达600吨自产光棒产能;外加康宁每年供应光棒约500-700吨,18年合计平均产能在850吨以上,对应光纤约2500-2600万芯公里;同时从招投标情况可以看出,公司改变之前投标策略,不盲目追求份额,减轻供货压力,提高光纤光缆盈利水平。 聚焦核心双主业,新管理层到位治理结构优化。公司在原有ODN设备基础上,推出了SDN网关,大数据采集设备等产品,百卓网络中标中国电信SDN设备集采刺激业绩放量,18年百卓业绩承诺1.32亿元,继续保持高速增长。未来公司将借力百卓,在设备和安全领域继续发展。同时,18年公司或将部分剥离非核心业务,日前已将控股子公司微能科技51%的股权以1.987亿元出售,未来将更加聚焦主业。公司管理层更迭已经完成,并发布第二期员工持股计划,企业效率有望进一步提升。 盈利预测及投资建议:公司是国内领先的光纤光缆和设备厂商。预计公司18-20年归母净利润分别为9.12亿元、11.11亿元和13.47亿元,对应PE为18倍、15倍和12倍,维持“增持”评级。 风险提示:光纤光缆需求不及预期;设备进展不及预期。

事件:公司公布2017年报及2018一季报:2017年实现营业收入42.32亿元,同比增长2.14%;实现归属母公司净利润5.95亿元,同比增长10.4%;公司2017年每10股派发现金红利0.5元;2018年第一季报实现营业收入10.90亿元,同比增长22.53%;实现归属母公司净利润1.54亿元,同比增长75.22%。另外,公司预计2018年1-6月实现净利润3.80-4.64亿元,同比增长35%-65%。 点评:17年业绩符合预期,18Q1业绩达到此前公司业绩预测偏上限,略超预期,业绩拐点显现,重回增长轨道。 1、2017年营收和净利润增长并不显著,主要是:光棒供应不足、光纤光缆业务增长较少;ODN设备竞争加剧业绩下滑较大。其中通信线缆同比增长4.14%,通信设备同比下降45.92%,软件及信息服务业同比增长136.92%,业务占比分别为69.58%、12.49%和16.96%。软件服务业中的安全业务百卓网络于2017年3月并表,全年实现净利润1.02亿元,超过业绩承诺。 2、2017年毛利率为30.81%,同比提升1.1%,主要是光纤价格上涨带来光纤光缆毛利率上升以及高利率的安全业务拉动。其中光纤光缆毛利率29.67%,同比提升2.07%;通信设备毛利率33.14%,同比下滑7.52%;软件及信息毛利率53.39%,同比提升10.55%。三项费用率为15.5%,同比提升1.36%,主要是收入规模增加较少导致销售和管理费用率有所上升。综合下来,公司2017净利率为14.6%,同比提升0.97%。 3、2018年Q1营收和净利润均取得大幅增长,业绩拐点显现,验证我们此前判断。一方面是公司光棒供应量大幅增加,其中自产以及战略合作伙伴供应量均快速提升。另外一方面安全业务百卓网络一季度全部并表。公司2018Q1净利率13.97%,同比提升3.5%,盈利能力快速提升。整体三项费用率为15.73%,随着收入重回快速增长同比下降0.45%。 4、2018业绩有望大幅反转,重回增长轨道;战略聚焦5G光通信与安全主航道,发展路径清晰。我们预计18年公司有望通过光纤产能的大幅释放、价格的上升、以及信息安全等新业务的增长,实现60%以上高增长,业绩底部反转重回快速增长轨道。 另外,公司此前公告剥离微能科技,我们认为公司新高管上任后,战略聚焦5G光通信与安全两大主航道,公司未来的战略发展路径更加清晰。 5、盈利预测及估值:预计2018-2020年0.79、1.10和1.45元,对应当前股价18-20年PE 分别为16、12和9倍,目前公司估值属于历史底部区间,随着公司聚焦5G光通信及安全,重回快速增长后公司估值有望向上提升。维持公司“买入”评级。 风险提示:光棒突破不及预期;收购业绩不达承诺

一、获得分红与投资收益 公司于2016年10月以18870万元收购微能科技51%股权,并且于2017年4月取得现金分红1020万元。此次剥离微能科技后,公司获得1000万元投资收益。 二、战略聚焦5G光通信与安全,发展路径更加清晰 微能科技主营业务为积分运营,和公司未来的战略业务相关度不高。我们认为公司此次剥离微能科技,主要是新高管上任后,公司开始聚焦5G光通信与安全两大方向,公司未来的战略发展路径更加清晰。公司原采取家族式管理的模式,实际控制人沈总考虑到公司长远发展,于2017年开始陆续组建规范的职业化管理团队,从管理层面提升公司长期竞争力。新任董事长颜永庆以及高管蔡文杰、陈海滨等在运营商和设备商领域拥有丰富的产业经验和资源,将带领公司在5G光通信和安全领域重回快速增长通道。 公司目前战略分成两大部分:1、光通信板块:主要包括光纤光缆、ODN设备、SDN设备。另外根据此次公告,公司未来计划向通信设备领域进一步延伸,公司光通信领域实力有望进一步加强;2、安全与应用板块:百卓网络面向通信行业、政府机构和企业三个方向提供解决方案,在网络与公共安全领域保持快速增长,有望逐渐成长为细分市场龙头。 三、业绩有望大幅反转,估值仍在底部 公司17年由于光棒供应不足以及ODN业务下滑,全年实现归母净利润5.9亿,同比增长10%。我们预计18年公司有望通过光纤产能的大幅释放、价格的上升、以及信息安全等新业务的增长,实现60%以上高增长,业绩底部反转重回快速增长轨道;另外,目前公司股价对应18年业绩估值约为16倍,属于历史底部区间,随着未来5G时代的到来,以及公司新业务的开拓,重回快速增长后公司估值有望向上提升。 四、盈利预测及估值 短期看公司业绩反转,同时估值处于底部;中长期看公司管理层积极变化,战略聚焦5G光通信+安全,业绩增长持续性可看更长远。考虑光纤产能大幅释放,预计2017-2019年EPS0.47、0.79和1.10元,对应当前股价18、19年PE分别为16和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:光棒拓产不及预期;收购业绩不达承诺。

一、公司目前处于“三重底”向上: 第一重:业绩底,17年公司实现归母净利润5.9亿,同比增长10%,预计18年公司有望通过光纤产能的翻倍释放、价格的上升、以及信息安全等新业务的增长,实现60%以上高增长,底部反转业绩重回快速增长轨道。 第二重:估值底,目前公司股价对应18年业绩估值约为18倍,属于历史底部区间,随着未来5g时代的到来,以及公司新业务的开拓,重回快速增长的公司估值有望向上提升。 第三重:行业底,目前行业处于4g建设结束,5g建设尚未开始的底部,未来面临5g引领的新一轮科技浪潮带来的新机遇,从网络到终端、从内容到安全,有望迎来持续向上景气。 二、移动与华为系高管加盟剑指5G光通信与安全 颜永庆:30多年大型通信运营与设备企业工作经验(原移动多个省公司负责人),2018年1月起担任公司董事长,将带领公司从传统光纤光缆业务走向5G光通信新时代。 蔡文杰:近20年IT行业工作经验,原港湾网络技术部长、华为光网络负责人、华为交换机与企业通信副总裁,现任公司常务副总经理,将与原瑞翼信息董事长黄健一同,带领公司互联网相关业务走向5G时代。 陈海滨:原港湾网络总工程师,后创立百卓网络,担任董事长并一同加盟通鼎担任董事,信息安全业务快速发展,并突破SDN业务,未来有望与其他高管一并将公司信息安全及设备业务做强做大。 三:盈利预测及估值:短期看公司业绩反转;中长期看公司管理层积极变化,战略布局5G光通信+安全。考虑光纤产能大幅释放,上调公司2017-2019年EPS由0.45、0.78和1.07元至0.47、0.79和1.10元。考虑可比公司2018年平均估值37X,并且公司净利润复合增速高于50%,给予公司2018年PE25X,对应目标价19.75元,上调“增持”评级至“买入”。 风险提示:光纤产能不及预期;管理改善不及预期;收购业绩不达承诺。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告,预计一季度净利润1.45亿~1.62亿元,同比增长65%~85%,超预期。 光棒产能同比增加贡献业绩增长 公司光棒产能相对于去年同期增加,光棒自给能力快速提升,同时合作伙伴康宁对公司的光纤预制棒供应量不断增加,受益于价格提升和成本优化,公司光纤光缆产品的销售毛利率较去年同期得到提升。此外,公司因在光纤及预制棒新产品、新工艺、新设备,及基于大数据技术网络安全态势感知系统等方向的持续研发获得的政府补助,以及持有可供出售金融资产期间投资收益较上年同期增加贡献一定业绩。 光纤光缆盈利持续提升,新业务发展势头良好 公司ODN业务17年不及预期出现大幅下滑,预计18年将企稳。光纤光缆业务在光棒自给率提升+行业需求高景气度背景下,预计18年盈利将同比大幅提升。流量及数据营销业务发展势头良好,预计将继续保持较好增长。网络安全大数据业务在政府部门加大相关投入的背景下,18年有望继续快速增长。整体看,2018年公司ODN业务保持稳定的同时,光纤光缆有望大幅释放业绩,流量经营、网络安全保持较好成长性,看好全年业绩释放潜力。 实施员工持股计划,彰显长期发展信心 公司员工持股计划拟筹集资金总额不超过2亿元,从二级市场购买公司股票,以价格13.43元测算,约占总股本的1.2%。股东大会于18年2月23日审议通过,将于6个月内完成购买,锁定期12个月。我们认为,公司实施员工持股计划,不仅彰显了公司对未来发展的信心,也对持股员工形成有效激励。 维持“买入”评级,目标价15.84元 基于17年快报下调17年EPS至0.47元,基于18年一季报预告超预期,上调18年盈利预测,预计18-19年公司EPS分别为0.66/0.79元,看好公司全年业绩释放潜力,续予18年24倍PE,上调目标价至15.84元,维持“买入”评级。 风险提示:运营商接入网投资高峰下降的风险。