威高骨科拟借壳恒基达鑫:2016年6月14日恒基达鑫发布重大资产重组预案,拟以全部资产与负债与山东威高骨科材料股份有限公司等值部分进行置换,置出资产作价12.19亿元,威高骨科100%股权作价60.6亿元,差额部分由公司以10.09元/股发行4.80亿股向威高股份购买。 借壳完成后股权结构:交易完成后,考虑配套募集资金,上市公司总股本8.69亿股,威高股份及其一致行动人将持有恒基达鑫5.26亿股,持股比例60.52%,威高股份将成为上市公司的控股股东。 标的公司业务分析:威高骨科长期专注于包括脊柱类、创伤类和关节类骨科植入物和工具器械的研发、生产和销售,市场份额在国内品牌中位居第一。 近年来,威高骨科各类骨科植入物产品销量逐年增长;销售均价保持稳步上升态势;盈利能力处于较高水平,2013-2015年,威高骨科主营业务综合毛利率均超过70%,各年净利润均超过人民币2亿元,处于国内同行业较高水平。 前景展望:国内骨科医疗器械行业规模迅速扩大,2010-2014年,我国骨科植入物市场规模快速增长,销售收入由72亿元增长至139亿元,复合年均增长率约17.87%,预计至2019年,行业市场规模将达到311亿元。 投资建议:业绩承诺人承诺威高骨科2016年、2017年和2018年实现净利润分别不低于3.08亿元、3.74亿元和4.69亿元,同比增速为40%、22%、25%。我们认为公司发展前景良好,承诺业绩实现的概率较大。按承诺业绩计算预计公司16-18年EPS为0.35、0.43、0.54元。2016年2月24日公司停牌前股价为12.66元,对应重组后市值为110亿元,对应重组后16-18年PE为36、29、24倍,首次覆盖给予“买入-A”评级,目标价17.15元。 风险提示:重组进度低于预期,骨科医疗器械需求低于预期等

经营分析 积极推进创投业务,外延式扩张可期:公司积极推进业务多样化,参股创投基金,设有全资子公司珠海横琴恒投创业投资有限公司。今年6月,拟以4400万投资华信睿诚,持股比例22%。2000万元投资粤科拓思,持股比例10%。华信睿诚由鲁信创投主导,粤科拓思由广东省科技厅全资企业粤科集团和杉华投资主导。华信睿诚聚焦新兴产业股权投资,已完成的投资中具有绿能高科等优质项目。粤科拓思以智能装备产业、机器人产业为重点投资对象。2家创投基金均具有丰富项目资源,参股有助于公司进行项目储备。公司货币资金2亿,资产负债率仅约26%,外延扩张可期。 定增完成,并推出员工持股计划,资本运作打开空间:定增约2.2亿元,参与方有大股东,管理层,员工及长期合作伙伴(如鲁信创投)等。第一期员工持股计划为3000万元,包括总经理等7名高管,以及25名核心人员。资本运作打开空间,有利于公司长期发展和价值提升。 石化仓储主业处于底部,前三季度成本刚性拉低毛利率:石油化工产业持续低迷,珠海地区此前新增大量化工品储罐,产能充裕使市场竞争加剧,导致公司出租率与仓储费承压,单位罐容收入下滑。而公司的重资产运营模式决定了成本较为刚性(多年来折旧约占营业成本的一半),致使上半年仓储毛利率仅为19%,比去年同期下降约20个百分点。业绩面临较大压力。 盈利调整 今年6月9日,定增的3000万股上市,摊薄了每股收益。预计公司15-17年EPS分别为0.11元,0.12元和0.14元。 投资建议 石化仓储主业处于底部,公司转型有动力。参股创投基金,与绿能高科合作拓展LNG业务,定增与员工持股计划打开资本运作空间,外延式扩张值得期待。

投资逻辑 公司是第三方石化仓储物流商:主营石化产业仓储和装卸业务。目前在珠海总库容约62 万立方米,年货物吞吐量可达1000 万吨以上,在扬州总库容约35 万立方米。去年收购金腾兴70%的股权,拓展华中市场,进一步跨地区扩张。 主业处于底部区域,将触底回升:石化物流的发展主要是石化工业的推动。 当前国内经济增长速度减缓,下游需求减弱,加上原油与石化产品价格处于低位,贸易商的存货意愿下降,市场竞争激烈。行业景气度低迷拉低了公司单位罐容收入,而折旧费用保持较快增长,公司业绩面临多重压力,主业处于底部区域。随着油价回升,珠海炼化企业产能利用率回升,区内华峰石化项目三季度上马,扬州与武汉项目也将贡献收益,主业将触底回升。 与绿能高科合作,拓展LNG 业务:公司与绿能高科达成LNG 项目合作意向,将合作开展LNG 液化工厂,LNG 储存和运输,LNG 加气站等业务。 LNG 行业市场空间巨大,合作有利于公司完善产业布局,提高盈利能力。 参股新兴产业创投基金,外延式扩张可期:4400 万投资华信睿诚,持股比例22%。2000 万元投资粤科拓思,持股比例10%。华信睿诚由鲁信创投主导,粤科拓思由广东省科技厅全资企业粤科集团主导,均具有丰富项目资源,创投经验和成熟团队。参股在贡献投资收益的同时有助于公司进行项目储备和日后并购,公司资金充沛(定增融资2 亿+自有资金2 亿+可发行公司债4 亿),负债率仅27%,外延式扩张可期。 定增完成,资本运作打开空间:此次定增约2.2 亿元,参与方有大股东,管理层,员工及长期合作伙伴(如鲁信创投)等,利益高度一致,募集资金到位后外延并购等资本运作空间将打开投资建议 公司主业见底回升,转型拓展LNG 业务,参股创投基金,定增打开资本运作空间,外延式扩张可期,给予买入评级。 估值 考虑参股创投基金带来投资收益以及外延式扩张,预计15~17 年 EPS0.17/0.34/0.63 元,给予公司未来6-12 个月40.00 元目标价位。 风险 石化行业景气度持续下行,转型与外延式扩张慢于预期。

投资要点 珠海地区景气度有望触底回升。2013年到2014年间,珠海地区新增大量化工品储罐,造成区域竞争加剧,受此影响,公司在珠海区域的储罐出租率下滑,毛利率下降,这是过去一两年公司业绩持续低迷的主要原因。但是,随着大规模新增储罐临近尾声,以及周边地区化工厂投资陆续加快,我们判断公司珠海地区的业务景气度将逐渐走出低谷,今年三季度触底回升,带动出租率、仓储价格的提升。另一方面,扬州地区的储罐仍将保持较高出租率。 战略扩张持续推进,异地项目逐步落地。公司原有业务仅为珠海、扬州两地的石化仓储业务,长远发展空间有限。公司过去持续推动的金腾兴项目,有助于公司将仓储业务拓展到华中地区,而山东油气及绿能高科项目使得公司拓展了天然气、LNG 等前景良好的业务,未来发展值得期待。据了解,武汉项目有望在年内建成投产,而与山东大型油气企业沟通协调重上正轨,也将稳步推进。另外,公司在其他地区的战略合作也在研究探讨。 定向增发尘埃落定,资本运作空间打开。日前,公司2.23亿元定增获得证监会核准,募集资金有望近期到位。我们认为,在公司充分意识到珠海、扬州两地发展空间有限的情况下,公司良好的资产负债表以及新增资金将助力公司大展拳脚,转型扩张想象空间巨大。 投资建议。预计公司2015至2017年EPS 为0.20、0.23、0.27元。我们认为,公司主业见底回升、募集资金到位后转型扩张想象空间巨大、且有横琴自贸试验区、广东自贸区等概念,其涨幅远远落后于物流板块相关上市公司,建议积极关注。

业绩和公告简评: 恒基达鑫发布2014年三季报,2014年1-9月,公司实现营业收入1.35亿元,同比增长7.03%;实现归属于上市公司股东净利润3574.63万元,同比下降14.79%;其中第三季度实现营业收入3948.43万元,同比减少10.34%;,实现净利润1192.45万元,同比减少12.99%。 经营分析: 珠海基地表现低迷拖累业绩:前三季度公司业绩表现仍较为低迷,营业收入增幅不到10%,而净利润同比下滑14.79%,同时毛利率由去年的51.36%降至42.40%。毛利率大幅下滑的主要是原因是珠海库区三期工程一阶段项目投产后折旧增加,导致公司成本迅速增长所致,同时由于竞争加剧,珠海基地第三季度仅实现营业收入2437.23万元,同比减少17.50%。 扬州基地储罐出租率上升缓解负面影响。单季表现看,营业收入与净利润同比双双下降10%以上。但扬州库区储罐出租率有所提升,改善公司整体盈利状况,公司第三季度整体毛利率为47.97%,略好于去年同期水平,环比二季度亦有所提高。预计四季度扬州库区储罐出租率仍将有所上升,可适度缓解珠海库区对业绩构成的负面影响。 增发推动战略扩张,LNG领域取得新进展。今年6月,公司公布定增预案,拟募资2.25亿元用于推动公司现有的金腾兴仓储、山东油气、绿能高科合作开展LNG等项目的建设。8月,公司与内蒙古安洁天然气有限公司及其股东签署战略合作协议,就共同开展LNG加气站、液化工厂、汽车改造厂等项目达成合作意向。 公司近期业绩虽有下滑,但我们积极看待公司LNG供应链战略扩张,进军清洁能源供应链的机遇。我们维持此前盈利预测,预计14-16EPS分别为0.17元,0.20元和0.22元,分别对应65x14PE,56x15PE和50x16PE,维持公司“增持”评级,目标价14元。

投资要点 公司公告/新闻:公司公告2014年第三季度报告,报告期公司营业收入同比增长-10.34%至3948.43万元、归属于上市公司股东的净利润同比增长-12.99%至1192.45万元、归属于上市公司股东的扣非净利润同比增长-2.90%至1194.70万元。2014年1-3季度累计实现营业收入1.35亿元、归属净利3574.63万元、归属扣非净利3561.59万元,分别同比增长7.03%、-14.79%和-12.25%。 业绩符合预期,扬州子公司如期驱动收入增长。(1)2014年三季度公司实现归属净利1192.45万元,前三季度累计实现归属净利3574.63万元,公司业绩与我们此前预期基本一致(我们2014年10月17日业绩前瞻预计值为3719万元,误差为3.88%)。(2)珠海库区三期工程一阶段项目投产后,折旧增加导致营业成本上升、同时由于竞争有所加剧,珠海区域收入水平略有下降。 母公司报表显示的营业收入自2013年同期的8253.18万元下降至7927.51万元,但由于扬州子公司产能利用率不断提升公司合并报告营业收入自1.26亿元上升至1.35亿元。 扬州和武汉在建项目稳步推进,近期刚获得鲁信创投投资转型将更顺利。(1)报告期内公司在建工程余额同比增长303.71%至6431.77万元、预付账款增加78.41%至1374.52万元,分别为扬州一期续扩建(II)阶段项目及武汉仓储项目建设正稳步推进所致。(2)10月13日鲁信创投控股子公司通过对公司投资的公告,拟出资3745万元参与公司非公开发行A股股票,以每股7.49元认购恒基达鑫500万股股份,占公司非公开发行股票完成后总股本的1.85%。我们认为鲁信创投对公司投资将有助于公司向LNG物流转型。 维持2014-2016年盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资合作项目和在建项目的利润贡献),对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元,若考虑投资合作项目和在建项目则公司未来2年归属净利有大幅上调的空间。对应最新股价的PE分别为51.2X、41.7X和40.2X。考虑此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申“增持”评级。

投资要点: 公司公告/新闻:鲁信创投公告董事会通过其控股子公司对外投资恒基达鑫公告。 对外投资概述:鲁信创投(600783)控股子公司深圳华信创业投资有限公司(以下简称“华信创投”)拟出资3745万元参与恒基达鑫(002492)非公开发行A股股票,以每股7.49元认购恒基达鑫500万股股份,占公司非公开发行股票完成后总股本的1.85%。此次参与的非公开发行股票自发行结束之日起三十六个月内不得转让。 公司获鲁信创投控股子公司投资,转型将更顺利。恒基达鑫转型LNG物流,并于2014年6月5日发布《2014年度非公开发行A股股票预案》。公司此次募集资金全部用于补充公司流动资金后,将根据投资计划及时推动公司现有项目(包括金腾兴仓储项目、山东油气项目及与绿能高科合作开展LNG项目)的进展。此次非公开发行的核心参与者之一——鲁信创投公告其董事会通过其控股子公司对恒基达鑫的对外投资公告,公司离非公开发行募集资金到位更进一步。同时,我们分析认为鲁信创投作为专业的创投机构及其构建的适合国有创投的基金管理模式,将为公司转型LNG物流提供丰富的运作经验,公司转型将更顺利。 LNG物流2000余亿大市场待开拓,公司传统化工品物流业务环比改善。LNG物流的市场空间有2000余亿,我们认为随着天然气的供需放量,作为提供第三方服务的LNG物流领域将诞生百亿市场市值级别的公司。渠道型LNG物流公司随着渠道价值的不断增加,成为我们最看好的子行业。公司方面,2014年二季度公司实现营业收入4500.01万元、归属净利1400万元,分别同比增长10.21%和-9.21%,较一季度显著改善。基于经营绩效的显著改善一部分来自于扬州子公司,我们对于扬州一期续扩建工程II阶段项目的建成达产有信心。 维持2014-2016年盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资合作项目和在建项目的利润贡献),对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元,若考虑投资合作项目和在建项目则公司未来2年归属净利有大幅上调的空间。对应最新股价的PE分别为55.6X、46.5X和44.6X。虽PE估值相对较高,但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申“增持”评级。

重要事件: 2014年8月26日,公司与内蒙古安洁天然气有限公司及其股东贠瑞林、张丽韫、赵新利签署了《战略合作框架协议》,就共同开展LNG加气站、液化工厂、汽车改造厂等项目达成合作意向。 报告摘要: 交易双方将通过签订协议开展多领域合作。内蒙古安洁天然气有限公司成立于2010年7月,其经营的项目涉及液化天然气处理厂和液化天然气加气站,现运营乌兰察布市卓资县十八台镇LNG 加气站一座。本次框架协议主要内容包括:(1)乙方的股东贠瑞林、张丽韫、赵新利拟出让其合计持有的70%安洁股权给公司,其他股东承诺放弃优先购买权。(2)双方同意开展LNG 加气站领域的合作。(3)双方同意开展兴和县车辆改造厂的合作。(4)双方同意开展察哈尔工业园区液化工厂的合作。(5)双方同意开展LNG 业务外的其他领域合作,以谋求公司多元化的发展。 LNG 领域取得新的开拓。今年3月,公司曾与绿能高科签署合作协议,公司通过与绿能高科合作实现优势互补,拓展LNG 上下游全产业链布局。前次合作协议仅属于双方意向性的约定,本次则更进一步, 公司通过股权收购更好实现与合作方利益绑定。如合作能够顺利开展,将有利于完善公司的产业布局、提升公司未来的盈利能力。 今年6月,公司公布定增预案,拟募资2.25亿元用于推动公司现有的金腾兴仓储、山东油气、绿能高科合作开展LNG 等项目的建设。我们积极看待公司LNG 供应链战略扩张,进军清洁能源供应链的机遇。考虑增发后股本摊薄效应,预计14-16EPS 分别为0.21元,0.24元和0.26元,分别对应52x14PE,45x15PE 和42x16PE,维持公司“增持”评级

投资要点: 《战略框架协议》基本情况:收购安洁70%股权并达成开展LNG加气站及其他相关领域的合作意向。内蒙古安洁天然气有限公司的主要经营项目为液化天然气处理厂和液化天然气加气站,目前运营乌兰察布市卓资县十八台镇LNG加气站一座。公司原股东拟出让安洁70%的股权给恒基达鑫,双方同意开展LNG加气站及其他相关领域的合作,包括开展兴和县车辆改造厂的合作、开展察哈尔工业园区液化工厂的合作等。 向LNG物流转型更进一步,正逐步验证我们前期判断。我们一直认为公司向大股东和高管等非公发行理顺大股东和高管的利益机制,未来主要看公司向LNG物流领域转型(详细参考2月28日、3月11日、6月5日及8月18日各跟踪报告)。公司近日公告收购内蒙古安洁天然气有限公司70%股权并就进一步开展LNG加气站等业务合作达成意向,这表明公司向LNG物流转型更进一步,亦逐步验证我们前期对于公司"转型LNG物流"的判断。 传统化工品物流业务环比改善,扬州子公司经营绩效改善显著。公司2014年二季度公司实现营业收入4500.01万元、归属净利1400万元,分别同比增长10.21%和-9.21%,较一季度显著改善。另外,在产能利用率提升和增加市场营销等努力下,扬州子公司从2011年的大幅亏损转变为2014年上半年贡献近50%利润(扬州子公司2014年上半年实现净利润1111.02万元,较去年同期820.78万元同比增长35.36%;2014年半年度利润规模接近2013年全年)。 基于经营绩效的显著改善,我们对于扬州一期续扩建工程II阶段项目的建成达产有信心。 维持2014-2016年盈利预测,重申"增持"评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资合作项目和在建项目的利润贡献),对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元,若考虑投资合作项目和在建项目则公司未来2年归属净利有大幅上调的空间。对应最新股价的PE分别为48.2X、40.3X和38.7X。虽PE估值相对较高,但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申对公司的"增持"评级,近期调整提供了绝佳的配置时间窗口。

业绩和公告简评: 恒基达鑫发布2014年半年度报告,2014年1-6月,公司实现营业收入9556.12万元,同比增长16.34%;实现营业利润2725.47万元,同比下降17.31%;归属于上市公司股东的净利润2382.19万元,每股收益0.12元,比上年同期下降15.63%。 经营分析: 新增固定资产导致成本增加继续拖累公司业绩:14年上半年珠海基地实现营业收入5490.28万元,同比增长3.61%;实现毛利润2351.59万元,同比下滑21.05%。毛利率由去年同期的56.21%下滑至42.83%,下滑仍较为明显。主要是原因是珠海三期一阶段的13.6万方罐容于去年7月底转固,新增固定资产带来约年1200万元折旧规模,导致公司成本迅速增长所致。但从收入角度看,已经扭转去年同期的下滑态势,宏观经济下滑导致仓储装卸需求减少的状况已有所缓解。 扬州基地业绩贡献进一步提升。14年上半年扬州基地营收和净利润分别为2999.64万元和1111.02万元,同比分别增长2.91%和35.36%,扬州地区罐容利用率持续回升的趋势依旧得以维持,带动业绩回升,扬州地区业绩贡献占比进一步提升至40%以上。 积极看待公司战略扩张,增发方案公布有利于公司发展。14年6月,公司公布定增预案,拟募资2.25亿元用于推动公司现有的金腾兴仓储、山东油气、绿能高科合作开展LNG等项目的建设。上述项目的推动有利于实现公司跨区域发展,同时我们积极看待公司LNG供应链战略扩张,进军清洁能源供应链的机遇。 考虑增发后股本摊薄效应,预计14-16EPS分别为0.21元,0.24元和0.26元,分别对应52x14PE,45x15PE和42x16PE,维持公司“增持”评级,目标价14元。

公司公告/新闻:公司公告2014 年中报业绩,报告期公司营业收入同比增长16.34%至9556.12 万元、归属净利同比下降15.67%至2382.19 万元,对应基本每股收益为0.10 元。 业绩完全符合预期,化工品物流业务环比改善。公告期公司实现营业收入9556.12 万元、归属净利2382.19 万元,分别同比增长16.34%和-15.67%;对应2014 年二季度公司实现营业收入4500.01 万元、归属净利1400 万元,分别同比增长10.21%和-9.21%。报告期业绩完全符合我们预期(2014 年7 月14日2014 年中报前瞻中预计值为2400 万元,同比下滑15%),二季度传统业务下滑幅度已大幅收窄、环比改善。 扬州子公司贡献近50%利润,经营绩效显著。分拆公司合并报表后发现,扬州子公司在报告期实现净利润1111.02 万元,较去年同期820.78 万元同比增长35.36%。2014 年半年度利润规模接近2013 年全年(2013 年全年实现净利1561万元),我们分析认为公司原有储罐产能利用率低提升是经营业绩显著提升的主要原因。扬州公司2011 年亏损,近3 年以来经营情况逐步改善;在公司经营团队的努力下实现了扬州子公司的扭亏并逐步改善,我们对于扬州一期续扩建工程II 阶段项目在建成投产后的达产效果有信心。 非公开发行理顺高管与大股东利益机制,未来看转型。公司与2014 年6 月4日公告融资预案拟非公开发行不超过3000 万股、2.25 亿元,发行对象为大股东和以高管为主的。大股东及一致行动人企业参与认购1500 万股、占比50%,我们认为大股东及高管高比例参与认购在彰显其对于公司发展的信心之外,更重要的是理顺了高管与大股东的利益机制。募集资金将根据前期投资项目(金腾兴仓储项目、山东油气项目和与绿能高科合作开展LNG 项目)的进展情况进行投资。我们认为在传统化工品物流业务逐步复苏的基础上,未来主要看公司转型。 维持2014-2016 年盈利预测和“增持”评级。我们维持2014-2016 年盈利预测为5400 万元、6500 万元和6700 万元(暂未考虑投资项目和在建项目的利润贡献),对应完全摊薄EPS 为0.22 元、0.27 元和0.28 元;对应最新股价的PE 分别为49.2X、40.1X 和38.6X。虽PE 估值较高,但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们维持对公司的“增持”评级。

公司公告/新闻:恒基达鑫公告2014年非公开发行预案及《公司未来三年股东回报规划(2014—2016)》。 方案理顺高管与大股东利益机制,大股东及一致行动人企业高比例参与认购。(1)拟向实友化工、恒荣润业、横琴荣通、华信创投等7家机构非公开发行不超过3000万股,募集资金不超过2.247亿元。其中横琴荣通是以上市公司高管为主组建的一家股权投资合伙企业,上市公司高管持有横琴荣通36.5%股权。此次非公开发行中横琴荣通参与认购200万股,占比6.67%。高管团队参与此次认购有效将上市公司高管与大股东利益机制理顺,有利于发挥高管积极性。(2)大股东及一致行动人企业参与认购1500万股,占比50%。公司大股东实友化工认购500万股、占比16.67%;恒荣润业为股权投资合伙企业(公司总经理张辛聿持股20%)参与认购1500万股。大股东及一致行动人企业以50%比例参与此次认购,彰显了大股东对于公司未来发展的信心。 引入鲁信创投助力公司拓展产业链,股东回报规划明确分红政策。(1)公司此次募集的2.247亿元资金主要用于补充流动资金,将根据前期投资项目(金腾兴仓储项目、山东油气项目和与绿能高科合作开展LNG项目)的进展情况进行投资。我们此前跟踪报告提及公司新投武汉金腾兴项目将显著提升公司ROE(有保底收益10%),山东油气项目及LNG项目将在发挥公司在危化品领域的专业仓储管理和运输能力的同时,有效延伸公司产业链、打开公司增长的天花板。而此次认购对象中,还包括一名重要的战略投资者——华信创投,华信创投的实际控制人为山东省国资委旗下鲁信创投。我们认为这将有利于公司未来进一步异地拓展业务。(2)未来三年股东回报规划明确公司在不同情况(行业特点、发展阶段、经营模式、盈利水平及资金安排等)的现金分红政策,最高现金分红比例不低于80%,这有效保障了公司在未来投资三年投资过程中的大小股东的利益。 维持2014-2016年盈利预测,重申“增持”评级。我们维持2014-2016年盈利预测为5400万元、6500万元和6700万元(暂未考虑投资项目的利润贡献),考虑2013年高送转股影响对应完全摊薄EPS为0.22元、0.27元和0.28元;对应最新股价的PE分别为37.4X、31.2X和30X。虽PE估值较高,但基于此次非公发行之后公司未来三年发展的积极展望及油气改革的催化剂,我们重申对公司的“增持”评级。

事件: 公司公告非公开发行预案,拟向7 名对象非公开发行股票不超过3,000 万股,发行价格为7.49 元/股,募集资金总额不超过人民币22,470 万元。非公开发行募集资金全部补充公司流动资金后,将根据投资进展推动公司现有项目建设。7 名发行对象为:实友化工、恒荣润业、横琴荣通、华信创投、鹏万里、乔通和孔莹。其中,实友化工为公司控股股东,恒荣润业为公司总经理张辛聿的关联企业,横琴荣通目前为公司高级管理人员关联企业。 点评: 募集资金主要目的是推进现有项目建设。1、金腾兴仓储项目。公司前期收购金腾兴70%股权,该项目建成投产后,公司可向武汉及周边地区提供18,720 平方米的有包装危化品仓库接收能力、10,800 立方米的液体危化品储罐接收能力。通过金腾兴仓储项目,公司可开拓其在华中地区区域中心、长江中游市场,扩展公司主营业务。2、山东油气项目。公司拟对全资子公司恒投控股增资5,400 万元,公司子公司扬州恒基达鑫同比增资600 万元。恒投控股将以增资的6,000 万元参股设立山东油气,山东油气拟与大型企业合作参与当地相关的油气项目。此项目让公司进入全新的天然气领域。3、与绿能高科合作开展LNG 项目。公司于2014 年3 月21 日与绿能高科共同开展LNG 项目达成合作意向。绿能高科是国内最早将LNG 进行商业化运营的公司,具有国内领先的技术储备和研发能力。合作开展LNG项目,包括探讨LNG 液化工厂、LNG 储存和运输、加气站、贸易等业务,本次发行有助于公司推进异地扩张,及相关多元化拓展。公司原有业务仅为珠海、扬州两地的石化仓储业务,长远发展空间有限。本次募集资金所要推动的金腾兴项目,有助于公司将仓储业务拓展到华中地区,而山东油气及绿能高科项目使得公司拓展了天然气、LNG 等前景良好的业务,未来发展值得期待。但这两个项目目前处于前期,具体发展路径需持续跟踪。 本次定增进一步加强了管理层利益与股东利益的联系。发行对象中,实友化工为公司控股股东,恒荣润业为公司总经理张辛聿的关联企业,横琴荣通目前为公司高级管理人员关联企业。通过发行,公司引入了看好公司长期发展的战略投资者。发行对象认购的股份限售期均为36 个月,体现了其对上市公司的支持。 盈利预测与估值。预计公司2014 至2016 年EPS 为0.23、0.28、0.33 元。今年是石油化工产业链改革的元年,公司有望受益,另外横琴自贸区对公司也有积极影响(公司在横琴新区注册成立了两家子公司)。维持对公司的“增持”评级。 风险提示。石化行业持续不景气,异地扩张面临成本、管理风险。

报告摘要: 绿能高科主攻LNG 商业化,具备丰富资源优势:绿能高科是以LNG、LCH4生产销售、科研开发、技术应用为一体的专业化公司,是国内最早将LNG 进行商业化运营的公司。其创建了行业内的众多第一,拥有二十多项国家专利、四十多项专有技术和二百多名科研、工程技术专业人员,具有国内领先的技术储备和研发能力。在陕、宁、内蒙、豫等地已获得20亿方/年的天然气资源,已形成产能 15亿方/年,即将新增 35亿方/年的天然气资源,并在多地开发了LNG 终端市场。 公司与绿能高科合作,强强联合,优势互补,意向切入高景气的LNG领域,将把清洁能源打造成新的利润增长点。公司与绿能高科合作协议主要包含三个方面即LNG 液化工厂的合作、 LNG 储存和运输合作以及在LNG 加气站领域开展合作。我们认为公司优势在液化品下游相关储运服务,而绿能高科在上游资源和技术方面较强,两者强强联合,优势互补,拓展LNG 上下游全产业链布局,是真正的互利共赢,有利于完善公司的产业布局、提升盈利能力和打造新的利润点。 业绩贡献有赖于合作实质推进,短期影响有限,长期想象空间广阔。目前公司和绿能高科的合作仍处于意向阶段,尚没有实质进展,短期影响有限。但我们看好公司利用自身积累的液化品储运相关优势拓展关联景气领域的战略,仅考虑当前绿能高科15亿方/年的LNG 产能,其储存业务需求超100万吨/年,储存费用超4500万元/年。而未来产能达50亿立方,合作环节还包括液化和加气站等,想象空间广阔。 预计14-15年EPS为0.48元和0.54元,对应当前股价分别为40x14PE,估值偏高,考虑到罐容利用率提升对业绩弹性大,和绿能高科合作切入高景气的LNG 产业链,发展空间大大拓展,应享受一定估值溢价,因此继续维持“增持”评级

投资要点 公司是第三方石化物流服务提供商,业务辐射国内石化工业最发达的珠三角地区和长三角地区,是目前华南沿海地区规模最大的石化产品码头之一和仓储设施最好、规模能力最大的石化产品仓储基地之一。 油品与石化贸易是影响石化物流的主要因素。目前国内石化物流企业主要仓储产品来自进口,持续的油品及化工品进出口需求是保障石化物流企业仓储的重要来源。从需求上看,12年我国原油及油品表观消费量已达4.91亿吨,保持稳定增长而在进口量上呈上升趋势,12年油品进口依存度已达60%以上。预计未来我国油品进口增速将快于表观消费增速,进口依存度将提高至65%以上。同时,在成品油方面尽管进口依存度较小但消费量保持增长趋势,13年我国成品油表观消费量达2.86亿吨,预计未来成品油出口增速将强于其进口,进口依赖度维持在3%左右。而在石化工方面,近年国内需求增长虽受经济下滑影响出现下降,但从各类主要产品的消费与进口占比上看,总体保持累计增长,预计未来我国主要化工品的进口依赖度仍较高。 重资产模式下13年长租客有所减少。公司的主要资产是化工储罐、码头岸线等相关资源,具有明显的重资产属性。同时,公司的租客多以1年以上的为主,虽短期不易受大环境影响,但在行业持续低迷及新增储罐供给加大的情况下导致整体长租客减少,进而影响了13年业绩,未来在公司运营区位调整下逐步减少对珠海基地的依赖值得关注。 参股恒投控股与收购金腾兴,利于优化未来业务结构。今年1月以来,公司先后公布了两项对外投资项目,分别是拟增资恒投控股及拟收购金腾兴70%股权。我们认为公司通过增资旗下恒投控股进而参股山东油气投资公司,切入高景气的天然气产业链,未来有望分享我国天然气产业的高增长红利,而收购金腾兴意味着公司在华中地区区域中心以及长江中游开始拓展市场及营业网点,相关的业绩承诺也利于公司未来ROE的提升。 我们预计公司2014-16年归属净利润为0.55亿元、0.67亿元、0.75亿元,EPS为0.462元、0.553元、0.628元。目前股价对应PE分别为41.23、34.45、30.33倍,从市场容量与公司市值上分析可有一定的基于行业14年动态盈率上的溢价空间,给予公司“推荐”的投资评级。 风险提示:下游石化产品需求持续低迷;大客户出现流失致出租率下降现象;行业公司竞争加剧等风险。