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荣盛石化 基础化工业 2017-05-23 9.08 -- -- 9.69 6.72% -- 9.69 6.72% -- 详细
发展对于甲苯产业事关中国纺织产业核心竞争力:纺织产业是我国少数具有全球比较优势的核心产业,但两头在外的特点制约了其核心竞争力的进一步巩固。上游原料对于甲苯话语权被韩日垄断,进口依存度56%,严重威胁我国纺织产业链安全。国内对于甲苯缺口1,236万吨,仅公司自身需求就达到900万吨,现有产能仅160万吨。通过炼化一体化做强做大芳烃环节不仅在于加强原料供应保障,对促进中国纺织产业的地位巩固也有战略意义。 浙石化打造中国炼化标杆:公司拟收购浙石化51%的股权,浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目。一般而言,炼厂单体规模必须达到3,000万吨才能做到烯烃、芳烃的综合利用。截至目前,国内还没有单一基地产能超过3,000万吨的炼厂,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。 流程配置充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽:浙石化重油加工采用固定床渣油加氢+重油催化裂化+延迟焦化组合工艺,方案投资经济性好、原油适应性高、化工料收率高、柴汽比低、国内建设维护经验足。C5正异分离等装置颇具特色,物尽其用。项目环评中测算,两期共可实现营收1,960亿元,净利203亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为该测算较为保守,实际效益可能远超该水平。 看好浙石化带动公司进入芳烃、烯烃深加工产业:我国芳烃、烯烃及下游产品年总进口量近4,200万吨,进口金额高达430亿美元,进口替代空间庞大。浙石化项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。 炼油不存在钢铁化可能,东北亚炼化格局有望重塑:市场担心民营企业进入会导致国内炼化产能过剩,实际上政府已开始收紧地炼政策,只有符合规范的、规模化企业才能存活,炼油的壁垒不降反升,牌照将会成为稀缺资源。 此外,应当重视东北亚炼油格局的变化,当前我国芳烃、烯烃等高端石化品对韩、日的依赖非常严重,本届政府鼓励民营企业搞炼化,旨在解决这一问题。有理由相信,浙石化等民营炼化项目将对东北亚炼化格局产生深远影响。 舟山-宁波双基地协同,浙石化如虎添翼:宁波中金石化盈利能力出色,具备依靠内生增长实现扩产的能力。从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。乐观估计,公司可能取得剩下2,000万吨的指标。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议暂不考虑浙石化贡献,预计公司17-19年净利润为26.06、31.03和40.82亿元,EPS为0.68、0.81和1.07元,PE为13X、11X和8X,我们认为公司未来有望成长为比肩三桶油的千亿市值民营炼化巨头,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-19 9.18 -- -- 9.78 6.54% -- 9.78 6.54% -- 详细
一、事件概述。 公司5月15日发布公告,拟以支付现金25.86亿元收购浙江石油化工有限公司51%的股权,交易完成后,浙江石化成为公司的控股子公司。 二、分析与判断。 集团资产注入,加速拓展上游产业链。 浙江石化项目为荣盛石化控股集团联合桐昆控股集团、巨化集团等在浙江舟山将建立4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛石化控股出资占比为51%。根据环评公示显示,项目总规模为4,000万吨/年炼化能力,其中含芳烃800万吨,乙烯280万吨,总投资约1,731亿元。其中一期项目建设规模为2,000万吨炼油,400万吨芳烃和140万吨乙烯,主要产品包括芳烃、乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、汽油、MTBE等。国内对二甲苯供给缺口约1,200万吨,逸盛自身现有对应原料需求900万吨,加上未建产能,远期对二甲苯需求为1,100万吨,而荣盛现有产能仅160万吨,自身需求远不能满足,快速扩建、做强大芳烃环节是公司的必然选择。上市公司通过此次资产注入,未来公司将形成4,000万吨以上炼化能力,对二甲苯产能达到1,200万吨左右,不仅将完全保障公司PTA生产的自给自足,还将填补国内市场的巨大缺口,未来有望成长为千亿市值的炼化巨头。 一季度“PTA-聚酯”产业链回暖,二季度对二甲苯检修超预期。 2017年一季度公司营业收入156亿元,较上年同期增长116%,归母净利润为6.21亿元,较上年同期增长311%,中金石化项目是公司业绩增长的主要贡献点。2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA权益产能约600万吨,涤纶长丝产能90万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区对二甲苯检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,其中国内方面,上海石化100万吨装置4、5月份检修30天,青岛丽东100万吨装置3、4月份检修30天,国内检修产能合计385万吨;国际方面包括韩华Total100万吨装置、FCFC93万吨装置合计472万吨。而2015年和2016年同期的检修产能只有438万吨和452万吨,我们判断在聚酯消费旺季的二季度,对二甲苯供应将出现紧张,相应有望推动PTA价格将出现阶段性上涨。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,比行业平均水平低300元/吨左右。在600万吨的权益产能背景下,业绩弹性十分巨大,根据我们测算,PX-PTA价差每扩大100元,公司EPS增厚0.23元。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017-2019年归母净利润分别为25.66、29.42和31.39亿元,EPS分别为1.01元、1.16元和1.23元,对应PE分别为14X、12X和12X,维持“强烈推荐”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-19 9.18 -- -- 9.78 6.54% -- 9.78 6.54% -- --
荣盛石化 基础化工业 2017-05-18 9.12 10.04 8.07% 9.78 7.24% -- 9.78 7.24% -- 详细
拟收购浙江石化51%股权。公司发布公告,拟以现金25.86亿元现金购买控股股东荣盛集团旗下持有的浙江石油化工有限公司51%股权。浙江石化由荣盛集团、桐昆集团、巨化集团及舟山海洋综合开发投资有限公司共同出资成立,主要在舟山绿色石化基地筹建4000万吨/年炼化一体化项目。 舟山炼化一体化项目分两期实施。为了贯彻国家战略,增强芳烃、烯烃等基础石化原料的保障能力,浙江省发改委核准批复了浙石化的4000万吨/年炼化一体化项目,总投资1730.85亿元。项目总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯。项目分两期实施,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。项目目前已取得环评批复和发改委核准批复。 全产业链布局进一步完善。公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一,是国内石化-化纤行业龙头企业之一,目前已形成“芳烃-PTA-涤纶”的产业链一体化布局。此次收购浙江石化,有助于公司进一步完善全产业链布局,提升盈利能力和整体竞争力。 一季度业绩大幅增长。2017Q1荣盛石化实现营业收入155.99亿元,同比+116.20%;实现归属于母公司净利润6.21亿元,同比+311.47%。公司业绩增长主要由于中金石化生产顺利,公司盈利能力同比显著增强;同时PTA产业链上下游关系有所改善,公司各类产品毛利率得到一定提升。 芳烃价格上涨,中金石化释放效益。2017Q1随着油价回暖,芳烃价格价差继续上涨,其中二甲苯一季度均价为869美元/吨,同比+18.8%,环比+9.4%;一季度平均价差为367美元/吨,环比+5.8%。公司目前年产200万吨芳烃项目顺利生产(其中PX160万吨/年),经济效益持续释放,盈利能力同比显著提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.95、1.05、1.09元。根据可比公司估值,我们按照2017年EPS以及16倍PE,给予公司15.20元的目标价,维持“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-18 9.12 -- -- 9.78 7.24% -- 9.78 7.24% -- 详细
拟现金收购浙石化51%股权 公司发布公告,拟支付现金收购上市公司控股股东荣盛控股所持有的浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)51%股权,交易对价25.86亿元(采用资产基础法评估)。本次收购完成后,浙石化将成为上市公司控股子公司。 浙石化在建4000万吨/年炼化一体化项目 浙石化成立于2015年6月,主要股东包括荣盛控股(51%)、桐昆控股(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%),是舟山石化基地4000万吨/年炼化一体化项目的实施单位。该项目总投资额1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年PX及280万吨/年乙烯等,分两期建设(每期50%),为国内目前规模较大的炼化装置,目前已取得浙江省发改委的核准批复及环评批复,一期项目预计于2018年年底建成。 向上延伸产业链,规划产品市场前景良好 公司通过收购浙石化,进一步延伸自身PX-PTA-化纤产业链至上游炼油环节。浙石化项目多产化学品(芳烃、烯烃等)、少产油品,与传统以油品炼制为主的装置形成差异化竞争,在保证公司原料供应的同时丰富产品线,市场前景良好,且舟山石化基地未来有望与公司中金石化形成一定协同。 芳烃业务保持高盈利,涤纶-PTA趋势向好 虽然近期油价短期波动较大,但公司芳烃业务受益于稳定行业格局,整体保持较高盈利;涤纶-PTA环节虽跟随油价走势有所波动,但预计未来整体趋势向好,公司业绩具备较大的向上弹性。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,且浙石化项目明确公司未来成长性。我们维持公司2017/2018年EPS分别为1.13/1.38元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-17 9.14 13.21 42.20% 9.78 7.00% -- 9.78 7.00% -- 详细
重大事件:公司发布公告,拟以自有资金25.86亿元收购控股股东荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)51%股权,交易完成后,浙石化将成为荣盛石化的控股子公司,浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,其中一期2000万吨/年,项目总投资预计将达1730.85亿元。 拟收购浙石化51%股权,石化航母扬帆起航。浙石化成立于2015年,注册资金达到238亿元,除了荣盛控股,浙石化的股东还有浙江桐昆控股集团有限公司(20%)、巨化集团公司(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯。项目将分两期进行,其中一期为2000万吨/年炼油(含2000万吨/年常减压蒸馏、400万吨/年芳烃及140万吨/年乙烯以及下游化工装置),二期规模与一期相同,一期项目预计2018年底建成,项目全部投产后,公司PTA装置的原材料PX可以完全自给自足,降低对进口PX的依赖,并且完善炼化-PX-PTA-涤纶长丝全产业链布局,民营石化巨头扬帆起航。 2017Q1业绩优异,上半年利润有望同比大幅增长。2017年一季度公司营业收入156亿元,较上年同期增长116%,归母净利润为6.21亿元,较上年同期增长311%,符合我们之前对其的盈利判断,同比大幅增长的原因主要是去年同期受芳烃装置检修停车影响,单季度仅实现净利润1.5亿元,而去年四季度受国际油价上涨的影响,单季净利润则达6.9亿,也说明公司主要利润来自芳烃装置。中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据测算,2017年一季度PX-石脑油平均价差在374美元/吨,环比小幅上涨,我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续,坚定看好。 涤纶长丝后市偏乐观,下半年翔鹭石化是否复产决定PTA未来走势。公司拥有600万吨PTA产能(权益)和100万吨涤纶产能,2016年公司涤纶加弹丝(DTY)的毛利率为13.6%,同比上涨6.37%,涤纶牵引丝毛利率也小幅提升;从去年开始涤纶行业复苏迹象明显,在供给侧改革影响下,涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,另外人民币贬值会带动下游纺织品出口的快速增长,我们认为今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,迎来新一轮的景气周期。PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置上半年也会跟进,因此后续翔鹭石化450万吨PTA是否复产将是2017年PTA市场关键点,即便是翔鹭石化PTA装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,但对市场产生的影响仍不可小觑。 盈利预期与投资评级:公司是A股市场中唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目的超常盈利能力,此次收购浙石化51%股权,注入市场最为关注的4000万吨炼油项目,我们继续坚定看好公司发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元和1.62元,对应PE为14倍、11倍和8倍,维持“买入”评级,目标价20元。 风险提示事件:国际油价暴跌、翔鹭石化复产、中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故、浙石化炼化项目建设不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-17 9.14 9.91 6.67% 9.78 7.00% -- 9.78 7.00% -- 详细
事件: 公司发布公告,拟以支付现金方式收购荣盛控股持有的浙江石油化工有限公司51%的股权,本次交易完成后,浙石化将成为公司的控股子公司。 评论: 1、收购浙石化,公司产业链将更加完整,民营炼化龙头冉冉升起公司本次收购浙石化51%的股权全部采用现金方式,根据坤元资产评估有限公司的评估,浙石化采用资产基础法评估价值为30.71亿元,此次公司收购荣盛控股持有的51%的浙石化的股权价格为25.86亿元,此次收购不构成重大资产重组。 浙石化成立于2015年6月18日,由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立,股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目规划总投资1730.85亿元,项目分两期建设,每期规模为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯,目前浙石化4000万吨/年炼化一体化项目已经取得国家环保部和浙江省发改委的批准。 截止2017年3月31日,浙石化的总资产达到48.20亿元,净资产达到46.00亿元,收购浙石化标志着公司向形成原油/燃料油-成品油/芳烃-PTA-聚酯-聚酯纤维的一体化产业链结构又迈进坚实步伐,盈利能力和抗风险能力将进一步提升。 2、受益于油气体制改革,浙石化项目具备稀缺性从各个方面释放的信息来看,放开自然垄断性行业中的竞争性业务是油气改革的核心思想。虽然改革方案至今尚未出炉,但从近两年炼油乙烯对民营企业放开市场准入来看,基本已经映证了上述观点。 市场较为担忧国家放开准入,尤其是下放审批权限给各省以后,炼油乙烯项目会不会一拥而上抱持怀疑态度。 我们认为以浙石化为代表的民营炼化一体化项目不会呈现遍地开花态势。一方面,国家放开准入的前提是符合石化产业布局规划,大连长兴岛、曹妃甸、连云港、漕泾、宁波、古雷和惠州等7大石化基地之外的新建项目基本上没有新批的可能;另一方面,炼油乙烯项目的资金和技术密集特性非常突出,从原料采购到产品生产再到市场培育和消化,整体是一个非常庞大的系统工程,任何一个环节出现问题,都会对效益产生明显的影响。 当前烯烃、芳烃资源相对短缺和炼油产能过剩产生了比较明显的对比。从浙石化的加工方案来看,对芳烃资源的生产相对侧重,最大限度的调整了产品结构。此外,一期工程并不用填海,投资强度也在可控范围内。 比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况,我们认为浙石化一期的平均净利水平可能在50-60亿,合理市值水平在600-700亿间。 3、中金石化投产促公司2016年业绩爆发性增长。 公司2016年实现营业收入455.01亿元,同比增长58.69%,分业务看,2016年公司PTA营业收入213.03亿元,同比增长了21.58%;PX营业收入114.77亿元,同比增长了366.73%,涤纶长丝及聚酯切片的营业收入合计69.08亿元,基本与2015年持平,公司其他主营产品的营业收入58.13亿元,同比增长了283.95%。综合来看,公司营业收入大幅增长主要来自中金石化的投产和平稳运行,PTA产销量的增长也是一部分促进因素。 公司2016年归属于上市公司的净利润19.21亿元,同比增长445.49%,公司业绩大幅增长主要来自于中金石化PX盈利的大幅增长,中金石化2015年8月份投产,因此去年前三季度仅贡献了1个月左右的利润,2016年中金石化除1-2月份停车外基本满负荷运行,因此产销量大幅增长。2016年中金石化实现净利润16.30亿元,同比增加了12.8亿元,从我们监测的“PX-石脑油”价差看, 2016年平均价差399美元/吨,比去年同期的352美元/吨提升了47美元/吨,盈利能力显著增强。 公司2016年归属于上市公司的净利润19.21亿元,同比增长445.49%,公司业绩大幅增长主要来自于中金石化PX盈利的大幅增长,中金石化2015年8月份投产,因此去年前三季度仅贡献了1个月左右的利润,2016年中金石化除1-2月份停车外基本满负荷运行,因此产销量大幅增长。2016年中金石化实现净利润16.30亿元,同比增加了12.8亿元,从我们监测的“PX-石脑油”价差看,2016年平均价差399美元/吨,比去年同期的352美元/吨提升了47美元/吨,盈利能力显著增强。 从2015年开始PTA行业呈现弱复苏态势,由供过于求向供需平衡转变,公司PTA盈利能力逐步提升。目前公司控股和参股的PTA生产企业主要有浙江逸盛、逸盛大化和海南逸盛,公司参股30%的浙江逸盛2016年实现净利润1.32亿元,同比增加了0.43亿元;公司参股37.5%的海南逸盛盈利大幅改善,2016年实现净利润0.44亿元,同比增加了2.86亿元;公司控股59.22%的逸盛大化实现盈利628万元,同比增加了0.55亿元。从我们监测的PTA与PX的价差看,2016年平均价差为470元/吨,较去年同期增加5元/吨。2016年涤纶长丝盈利好于2015年,公司FDY毛利率8.74%,同比提升了1.14个百分点;DTY毛利率大幅改善,2016年毛利率达到13.6%,同比提升了6.37个百分点。公司涤纶长丝以FDY和DTY为主,2016年FDY的平均价差达到1787元/吨,同比增加了370元/吨,DTY的平均价差达到2710元/吨,同比增加了300元/吨。 4、公司综合毛利率大幅提升,管理费用和财务费用有所增加。 受益于PX的高毛利率,2016年公司毛利率达到10.34%,相比去年同期的4.70%,提升了5.64个百分点,其中公司PX的毛利率达到28.24%,显著高于涤纶长丝和PTA的毛利率。 2016年公司管理费用和财务费用率分别为1.93%和2.78%,同比分别提升了0.52和0.45个百分点;公司管理费用率的提升主要是研发费用增加所致,报告期内公司管理费用共计8.76亿元,同比增加了4.71亿元,其中发生的研究开发费用达到6.60亿元,同比增加了4.25亿元,公司研发费用大幅增加主要是宁波中金报告期内研发费用大幅增加所致。报告期内公司财务费用达到12.64亿元,同比增加了5.95亿元,主要是报告期内公司增加了宁波中金的项目贷款,导致利息费用支出增加所致,同时报告期内公司发生汇兑损失4.87亿元,同比增加2.89亿元。 5、PX-PTA-聚酯全产业链龙头,未来全球PX依然紧平衡,PX盈利保持强劲。 随着2015年8月份公司中金石化的投产,公司打通了PX-PTA-聚酯全产业链,盈利能力大幅提升。受制于我国PX产能审批困难,PX的进口依赖度一直超过50%,2015年古雷腾龙芳烃装置爆炸导致我国PX产能进一步收紧,未来几年国内新增PX产能依然有限。虽然海外PX新增规划产能较多,但整体进度不及预期。预计未来一段时间内全球PX依然会保持紧平衡状态,盈利能力依然非常强劲。 6、PTA和涤纶长丝逐步复苏,未来PX-PTA-聚酯产业链整体盈利能力有望提升。 过去数年间,聚酯产业链中PTA和涤纶长丝产能投放过快,导致盈利能力下滑严重,毛利率不足10%。其中PTA在过去5年间,产能从2010年的不到1500万吨/年扩张至2015年的超过4600万吨/年,增长超过2倍,造成了PTA严重供过于求的局面,行业连续几年陷入亏损、甚至龙头企业也一度亏损;2015年远东石化的破产和翔鹭石化的关停,再加上行业每年5%以上需求增长,当年PTA行业基本达到了供需平衡的状态。2016年PTA新增产能仅汉邦石化的220万吨,2017年仅嘉兴石化的120万吨,产能增长都在5%以下,我们预计PTA行业盈利会继续改善。同时据我们的统计,目前PTA长期停车的产能超过1200万吨,超过PTA名义总产能的1/4,PTA有效产能不足3600万吨,行业前三的民营企业(逸盛系和恒力石化)在有效产能中的占比接近60%,龙头企业的市场调节能力增强,行业的竞争生态正在变得有序,我们看好PTA中长期盈利的改善。 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,2014年原定项目有些推迟、有些取消,全年新增产能约240万吨/年,仅为年初计划的一半;2015年全年新增产能仅为210万吨左右,且主要来自上年延后的产能释放;2016年行业新增产能125万吨左右;预计2017年涤纶长丝的新增产能在120万吨左右,进一步减少,不过需要注意的是2017年将有部分关停产能的复产,其中包括浙江红剑和龙腾化纤,其合计产能50万吨左右。从消费量看,近几年增速有所放缓,在6%左右,即每年的新增需求量在150万吨左右,2016年我国涤纶长丝行业的名义开工率在72%左右,实际有效产能开工率在78%左右,根据目前的投产计划,我们预计2017年行业的开工率将进一步提升,盈利将继续改善。 投资建议。 炼化项目计划于2018年底投产,考虑到同类项目的建设周期,我们认为项目在19年建成的可能性比较大,业绩或在2019年-2020年释放。此外,建设过程中存在进一步定增融资的可能。由于不确定性较多,暂不考虑炼油部分的业绩贡献。 预计2017~2019年公司归属于母公司净利润分别为23.1亿元、26.4亿元和29.3亿元,对应EPS分别为0.91元、1.04元和1.15元,对应的PE分别为14.2、12.9和11.1倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示。 PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-17 9.14 -- -- 9.78 7.00% -- 9.78 7.00% -- 详细
投资要点: 事件:公司公告拟以自有资金收购荣盛控股持有的浙石化51%股权,交易金额为25.86亿元,交易完成后,浙石化将成为荣盛石化的控股子公司,目前收购事项尚需股东大会通过。 浙石化项目打开公司长期成长空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛控股牵头(51%股权),桐昆控股(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。 浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已经审批通过,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 芳烃业务是公司盈利基石。我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约55%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望维持高位(PX-石脑油价差400美金左右)。公司在国内率先打通PX-PTA-聚酯全产业链,中金石化项目已于15年8月投产,项目年产160万吨PX、50万吨纯苯,2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年。浙石化项目投产后,公司PTA原料完全可实现自给自足,综合竞争力不断提升,参考恒力股份可研报告,浙石化1期满产后盈利将超过100亿。 公司主业情况向好。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,目前拥有PTA/PX/纯苯/聚酯权益产能分别为599/160/48/100万吨,公司PX盈利稳定高位,二季度以来装置稳定运行;PTA伴随油价下跌价差迅速收窄,当前价格下全行业陷入亏损,PTA盈利基本见底,OPEC新一轮会议延长减产协议预期强烈,PTA未来存上行预期;长丝自16年下半年景气复苏,2017年供需格局进一步优化,看好景气长周期复苏。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到960万吨(800万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元(浙石化1期项目将于18年底投产,暂不上调19年业绩预测),当前股价对应PE为14.0、10.2、8.6倍,强烈推荐,维持公司“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-03 9.24 -- -- 9.78 5.84% -- 9.78 5.84% -- 详细
一季度业绩符合预期。公司公告2017年一季度实现营业收入155.98亿(YOY+116.20%,QOQ-10.39%),归母净利润6.2亿(YOY+311.47%),同时预告中报业绩区间为10~12亿(YOY+37.42%~65.00%)。一季度业绩大幅增长主要原因是:1)2016年一季度宁波中金石化受事故影响正产生产,2月底装置重启后开工率持续上升,2017年1季度实现满负荷生产;2)1,2月份纯苯、涤纶长丝景气高企,PTA价差明显扩大。 PX盈利维持高位。根据我们测算,2017年一季度PX价格、价差均值分别为891美元/吨、2019元/吨,较去年同期同比增长18.4%、8.9%,3月以来伴随油价下跌全产业链价格回调,但PX价差仍稳定在高位。短期看二季度亚洲PX计划检修较多,PX环节供应维持偏紧;中期看我国PX年进口量超过1200万吨,进口依存度约56%,2019年前PX无大规模投放,盈利有望稳定高位。2016年中金石化在1,2月停产情况下贡献16.3亿净利润,预计项目稳定贡献净利润超过20亿/年,已成为公司现金牛业务。 PTA盈利见底,未来存上行空间。2016年PTA行业盈利整体处于低位,2017年1,2月份,PTA价差从500元/吨扩大至接近800元/吨,盈利改善明显,3月份受油价下跌、库存积累影响,PTA价格从高点5710元/吨下跌至4770元/吨,当前价格下全行业亏损约200元/吨。 一季度末PTA社会库存达到190万吨,4月份PTA行业开工率下降,预计库存下降26万吨,考虑到5,6月份装置检修计划涉及产能610万吨左右,PTA价格有望触底回升。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,PTA上行公司业绩弹性较大。 舟山项目顺利推进。公司大股东荣盛控股牵头巨化集团和桐昆集团在舟山建设4000万吨/年炼化一体化项目(公司拥有51%的股权),目前项目环评已经审批通过,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套520万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。该项目是民企首次参与大规模炼化项目,对比中金石化,有望再造一个荣盛石化。 盈利预测与估值。荣盛石化是国内PX-PTA-聚酯全产业链龙头,公司PX盈利稳定高位,提供业绩安全边际,短期油价下跌风险得到充分释放,看好PTA上行提供业绩弹性,股价回调提供布局良机。维持盈利预测,预计公司17-19年EPS分别0.95元、1.30元、1.54元,当前股价对应PE为15.2、11.1、9.4倍,维持“增持”评级。 风险提示:1)原油价格大幅波动;2)PTA行业竞争加剧;3)舟山项目进展低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-02 9.24 -- -- 9.78 5.84% -- 9.78 5.84% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年一季度报告,报告期内实现收入155.99亿元,同比增长116.20%;实现归属于母公司的净利润为6.21亿元,同比增长311.47%。 二、分析与判断 中金石化芳烃项目为一季度业绩增长最主要增长点 公司一季度业绩大幅增长的最主要贡献点来自中金石化200万吨芳烃项目,该项目2016年一季度意外停产后3月份重启,因此对去年一季度业绩贡献较小,而2017年一季度该项目运行平稳,据我们数据监测显示,2017年第一季度“石脑油-PX”价差为390美元/吨,较去年同期的约405元美元/吨小幅下降,整体盈利情况仍然十分良好,我们判断2017年中金石化芳烃项目盈利有望达到22-24亿元,同时未来可能的中金石化二期项目有望继续扩大PX产能。 一季度“PTA-聚酯”产业链回暖,二季度PX检修超预期 2017年一季度PTA平均价格为5,325元/吨,同比增长约24%,涤纶长丝(POY为例)均价8,600元/吨,同比上涨32%,相应价差也均有所扩大,公司具备PTA权益产能约600万吨,涤纶长丝产能90万吨,显著受益于一季度“PTA-聚酯”行业的回暖。二季度亚洲地区PX检修装置集中,涉及总产能达到857万吨,其中国内方面,上海石化100万吨装置4、5月份检修30天,青岛丽东100万吨装置3、4月份检修30天,国内检修产能合计385万吨;国际方面包括韩华Total100万吨装置、FCFC93万吨装置合计472万吨。而2015年和2016年同期的检修产能只有438万吨和452万吨,我们判断在聚酯消费旺季的二季度,PX供应将出现紧张,相应有望推动PTA价格将出现阶段性上涨。同时公司由于规模效应,PTA加工成本优势显著,平均加工费在450-500元/吨左右,比行业平均水平低300元/吨左右。 在600万吨的权益产能背景下,业绩弹性十分巨大,根据我们测算,PX-PTA价差每扩大100元,公司EPS增厚0.23元。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年归母净利润分别为25.66、29.42和31.39亿元,EPS分别为1.01元、1.16元和1.23元,对应PE分别为14X、12X和12X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:PTA价格大幅下跌的风险,项目开展不及预期的风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-05-01 9.36 -- -- 9.78 4.49% -- 9.78 4.49% -- 详细
同比大幅增长来自中金石化开工率提升:绝大部分利润仍由子公司中金化贡献,同比大幅增长主要来自中金石化今年满产而去年同期仅开工一个所致。分业务看,芳烃方面,一季度对二甲苯-石脑油平均价差390 美元/吨盈利能力环比上升同比维持,纯苯;PTA 方面,1-2 月份盈利尚可,3 月差,从-2,800 万少数股东权益看,大连PTA 工厂一季度发生一定亏损;化业务毛利率尚可,盈利占比贡献不大。非经常性损益1.34 亿,其中套期保收益1.31 亿(4,961 万本期公允价值变动损益+8,100 万累计投资收益),来期货(PTA 期货、二甲苯/石脑油/燃料油远期合约)和远期外汇合约;管理用同比增长106%,系研发费用支出增加;财务费用同比增长82%,系银借款利息支出增加。公司预计上半年归母净利10~12 亿元,同比增37%~65%,受近期全产业链价格下跌影响,指引范围偏保守。 对二甲苯供给偏紧难有实质改变:16 年国内对二甲苯需求2200 万吨,中进口1236 万吨,供给缺口依然巨大。对二甲苯盈利水平短期会随着原料给、PTA 负荷、芳烃负荷、贸易摩擦等扰动波动,但长期价差中枢由对二苯自身供求格局决定,新建产能投放速度是决定性因素。亚洲尤其是国内能投放仍然缓慢,大规模投产将在2019 年后,在此之前对二甲苯供求格局有实质改变,波动会有,但整体盈利仍将维持强势,预计价差中枢在350-450美元之间。亚洲产能中42%的装置在50 万吨以下,有30%的装置需要外原料,即便未来因产能投放价差中枢下移,长流程大产能尤其是炼化一体大厂也将凭借规模和流程优势在未来的竞争中胜出,实现较高的投资回报n 关注中金扩建和集团浙石化项目动向:公司未来看点来自中金扩建和集浙石化项目。中金盈利出色,规划长远,土地充裕,配套齐全,上二期是概率事件。尚在集团层面的浙石化4,000 万吨炼化一体化项目已于4 月11取得环评批复,未来有望加速推进。浙石化一体化程度高,下游产品还包进口依存度同样很高的航煤、PE、PP、PS、PC、MEG、MMA 等,项目全投产后,不仅芳烃供给缺口将得到解决,而且还将有效降低上述重要化工对韩国、日本的进口依赖。由于浙石化和上市公司存在同业竞争,未来存资本运作可能,应密切关注公司下一步动向。 投资建议 预计公司17~19 年归母净利润为27.76、31.86 和41.01 亿元,EPS 为1.091.25 和1.61 元,对应PE 为14X、12X 和9X,看好公司长期投资价值,维“买入”评级。 风险提示:项目进展不及预期、行业扩产超出预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-04-28 9.51 13.08 40.80% 9.78 2.84%
9.78 2.84% -- 详细
事件:公司发布一季报,2017年第一季度实现营业收入156亿元,同比增加116.2%;实现归母净利润6.2亿,同比增加311.5%。公司预告2017年上半年归母净利润10~12亿,同比增加37%~65%,业绩变动主要是因为芳烃板块稳步释放效益,使得公司同期相比盈利能力显著增强,同时,PTA板块和化纤板块行情将继续保持平稳。 中金石化芳烃业务盈利强劲,未来仍有优化空间。中金石化芳烃产能200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%,且投资成本和运行成本均遥遥领先同类装置。2016年该装置大约运行10个月,实现营收115亿和毛利32.4亿,据此估算,芳烃装置年化净利润有望高达22亿元。我国PX对外依赖度超过60%,进口替代空间极大,且PX下游的PTA和聚酯需求稳定,基本保持年均5%的稳定增长,供需结构整体良好,预计未来2~3年仍能保持高盈利。中金石化配套设施齐全,厂区预留土地充裕,鉴于PX的超高盈利能力,我们认为公司大概率会考虑上马中金二期芳烃产能来继续做大做强PX业务。 PTA板块景气度逐渐提升,未来弹性巨大。荣盛石化和恒逸石化是PTA行业的绝对龙头,其中荣盛石化拥有PTA权益产能约600万吨,具有巨大的成本优势和定价话语权。PTA行业未来新增产能很少,目前不确定因素在于远东石化和翔鹭石化的复产。当前PTA价格仍处于行业龙头的微利状态,这样更有利于行业的优胜劣汰和健康发展。我们认为随着落后产能的逐步出清,PTA产能集中度将进一步提高,届时公司弹性将十分巨大。 舟山大炼化项目是公司未来重要看点。由集团牵头的舟山大炼化项目总产能高达4000万吨/年,其中一期2000万吨/年炼油项目(配套520万吨芳烃和140万吨乙烯)预计将于2018年底建成投产。由于存在同业竞争,该项目大概率将注入上市公司,届时,公司将彻底实现从炼油到聚酯的完整产业链布局,从而帮助公司分享整个产业链各个环节的利润,并能进一步提升公司的抗风险能力。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.1元、1.3元、1.56元,对应PE分别为13倍、12倍和10倍。鉴于产业链一体化布局将极大提升公司未来的盈利能力,给予公司18倍PE,目标价19.8元,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌的风险;项目进度不及预期的风险;长丝价格下跌的风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-04-28 9.51 11.30 21.64% 9.78 2.84%
9.78 2.84% -- 详细
公司公布2017年第一季度报告。2017Q1,荣盛石化实现营业收入155.99亿元,同比+116.20%;实现归属于母公司净利润6.21亿元,同比+311.47%。公司业绩增长主要由于中金石化生产顺利,公司盈利能力同比显著增强;同时PTA产业链上下游关系有所改善,公司各类产品毛利率得到一定提升。 芳烃价格上涨,中金石化释放效益。2017Q1,随着油价回暖,芳烃价格价差继续上涨,其中二甲苯一季度均价为869美元/吨,同比+18.8%,环比+9.4%;一季度平均价差为367美元/吨,环比+5.8%。公司目前年产200万吨芳烃项目顺利生产(其中PX160万吨/年),经济效益持续释放,盈利能力同比显著提升。 2017Q1PTA、涤纶价格价差继续上涨。2017Q1,PTA季度平均价格为5351元/吨,同比+24%,环比+11%;PTA季度平均价差为1434元/吨,同比+20%,环比+11%。涤纶长丝季度平均价格为8703元/吨,同比+34%,环比+13%;涤纶长丝季度平均价差为1543元/吨,同比+42%,环比+7.6%。作为国内“PTA-涤纶”龙头,公司2017Q1业绩受益于产业链价格价差上涨。 预计2017年上半年业绩大幅增长。公司预计2017年上半年实现归母净利润10-12亿元,同比增长37.42%-65.00%。公司上半年业绩预计增长主要由于芳烃板块稳步释放效益,公司同期盈利能力显著增强;同时PTA和化纤板块行情较为稳定。 荣盛集团参与筹建4000万吨/年舟山炼化一体化项目,集团产业链进一步完善。2015年6月,荣盛控股、巨化集团、桐昆控股和舟山海洋综合开发投资公司共同发起设立浙江石油化工有限公司(荣盛控股集团占比51%),规划在舟山市绿色石化基地内投资4000万吨/年炼化一体化项目。项目分为两期建设,每期包括2000万吨/年常减压蒸馏等装置。根据环保部官网信息,2017年4月11日,环保部批复此项目的环境影响报告书。 盈利预测与投资评级。荣盛石化是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一,公司坚持贯彻“纵横”双向发展战略,纵向不断向上游延伸拓展产业链,横向不断研发新型化纤产品,是国内石化-化纤行业龙头企业之一。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.95、1.05、1.09元。根据可比公司估值,我们按照2017年EPS以及18倍PE,给予公司17.10元的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
荣盛石化 基础化工业 2017-04-28 9.51 -- -- 9.78 2.84%
9.78 2.84% -- --
荣盛石化 基础化工业 2017-04-27 9.75 9.91 6.67% 9.78 0.31%
9.78 0.31% -- 详细
1、中金石化满产促公司业绩大幅提升 公司2017年一季度实现营业收入155.98亿元,同比增长116.20%,公司营收大幅增长主要是公司宁波中金石化开工率的提升,2016年一季度宁波中金意外停产导致PX产销量不高,2017年一季度宁波中金石化运行顺利,这使得公司一季度PX产销量大幅增长,公司营收同比大幅增长。 公司2017年一季度归属于上市公司的净利润6.21亿元,同比增长311.47%,公司业绩大幅增长主要来自于中金石化PX盈利的大幅增长,2016年1-2月份中金石化意外停车,导致2016年一季度宁波中金的盈利受到影响,从我们监测的“PX-石脑油”价差看,2017年一季度平均价差393美元/吨,比去年同期的408美元/吨下降了15美元/吨,价差略有缩小,但总体保持平稳。 2017年一季度PTA盈利同比有所下滑,从我们监测的PTA与PX的价差看,2017年一季度平均价差为376元/吨,其中2月份和3月份受PTA价格下跌较多,价差下滑比较厉害,2016年一季度平均价差为472元/吨,2017年一季度同比下降96元/吨,我们判断公司PTA的盈利同比有所下滑。 我们跟踪的2017年一季度涤纶FDY和DTY的平均价差为1851元/吨和3314元/吨,2016年一季度涤纶FDY和DTY的平均价差为1510元/吨和2335元/吨,同比提升了341元/.吨和979元/吨,因此公司Q1涤纶长丝的盈利有所改善。 报告期内公司投资收益1.33亿元,同比增加了1.22亿元,主要是报告期内公司投资的期货和金融衍生工具公允价值变动实现投资收益4961万元。 2、公司综合毛利率略有下降,管理费用和财务费用率有所下降 2017年一季度公司毛利率达到6.84%,相比去年同期的6.97%,下降了0.13个百分点,我们认为主要是PTA毛利率同比下降导致公司一季度毛利率略有下降。 报告期内,公司管理费用和财务费用率分别为1.16%和1.32%,同比分别下降了0.06和0.25个百分点;公司管理费用率和财务费用率有所下降主要是公司营收增长较多,管理费用和财务费用分别同比增长106.48%和82.21%。 3、PX-PTA-聚酯全产业链龙头,未来全球PX依然紧平衡,PX盈利保持强劲 随着2015年8月份公司中金石化的投产,公司打通了PX-PTA-聚酯全产业链,盈利能力大幅提升。受制于我国PX产能审批困难,我国PX的进口依赖度一直超过50%。2015年古雷腾龙芳烃装置爆炸导致我国PX产能进一步收紧,未来几年我国新增PX产能有限,虽然海外PX新增规划产能较多,但整体进度不及预期。预计未来一段时间内全球PX依然会保持紧平衡状态,盈利能力依然非常强劲。 4、PTA和涤纶长丝逐步复苏,未来PX-PTA-聚酯产业链整体盈利能力有望提升 过去数年间,聚酯产业链中PTA和涤纶长丝产能投放过快,导致盈利能力下滑严重,毛利率不足10%。其中PTA在过去5年间,产能从2010年的不到1500万吨/年扩张至2015年的超过4600万吨/年,增长超过2倍,造成了PTA严重供过于求的局面,行业连续几年陷入亏损、甚至龙头企业也一度亏损。 2015年远东石化的破产和翔鹭石化的关停,再加上行业每年5%以上需求增长,2015年PTA行业就基本达到了供需平衡的状态;2016年PTA新增产能仅汉邦石化的220万吨,因此2016年PTA的盈利能力有所改善;2017年PTA新增产能仅嘉兴石化的120万吨。但考虑到2015年停产的翔鹭石化和远东石化均有可能复产,因此我们认为2017年PTA行业盈利存在不确定性,但从中长期看,未来我国新增PTA产能较少,随着需求增长,产能过剩有望逐步消化。再加上我国PTA行业集中度较高,行业前三的民营企业(逸盛系和恒力石化)PTA产能占有效产能的占比接近50%,因此我们看好PTA中长期的盈利改善。 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,2014年原定项目有些推迟、有些取消,全年新增产能约350 万吨/年,仅为年初计划的一半。2015年全年新增产能较2014年进一步减少,仅为240万吨左右,且主要来自上年延后的产能释放,2016年行业新增产能140万吨左右,进一步减少。2017年国内涤纶长丝的新增产能也不多。从消费量看,尽管最近几年增长有所放缓,但还是保持10%左右的增速,每年新增需求量均超过200万吨。我们预计未来几年涤纶长丝还将保持6%以上的消费增长。2016年的消费总量在2958万吨左右,行业开工率已达8成以上,预计2017年行业的开工率将进一步提升,盈利将继续改善。 投资建议 不考虑其他资产并入,我们预计公司2017 ~ 2019年归属于母公司净利润分别为24.3亿元、26.7亿元和31亿元,对应EPS分别为0.94元、1.03元和1.19元,对应的PE分别为15.7、14.3和12.3,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 PTA产能复产进度超预期;国际油价大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名