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荣盛石化 基础化工业 2018-04-17 14.89 -- -- 14.98 0.60% -- 14.98 0.60% -- 详细
事件描述 公司于2018年4月11日收到中国证监会的核准批文,核准公司非公开发行不超过76,320万股新股。本批复自核准发行之日起6个月内有效。 事件评论 募资推进浙石化项目一期稳步建设。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一期的工程建设。其中公司控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额不超过人民币6亿元,36个月内不得转让;其余不超过9名特定投资者认购的股票自发行结束之日起12个月内不得转让。荣盛控股目前持有公司总股本的70.36%。 炼化项目进展顺利。浙石化炼化一体化项目共分为两期开展建设,其中一期项目规模为2,000万吨/年炼油。炼化项目投产后,所产PX 仍可供公司下游PTA 生产线自用,公司也可因此将产业链延伸至油头,显著提升其抗风险能力及盈利性。继2017年11月项目140万吨/年乙烯装置2#丙烯塔顺利进场,标志着其乙烯装置开始进入主体设备到货阶段后,2018年3月底,浙石化乙烯裂解炉整体模块化安装也已就位。 PTA 景气提升有望带来较多利润增厚。国内经济的稳定增长有望带动聚酯需求维持2017年的景气水平。据CCFEI 预测,2018年涤纶长丝需求增速在7%-8%。长丝需求的稳步增长,叠加今年废碎料禁止进口政策的实施,聚酯整体需求有望对PTA 形成较好的支撑。另外由于今明两年PTA 无明显新增产能的投放,油价大概率稳中向上对成本形成有力支撑,因此PTA 全年盈利有望得到显著改善。今年一季度,在传统需求淡季的情况下,PTA 平均价差达到近800元/吨,而2017年平均价差不足600元/吨。公司拥有PTA 权益产能近600万吨,PTA 景气的提升有望为公司带来较高的利润增厚。 维持“买入”评级。假设2019年大炼化项目贡献半年利润,则公司2018-2020年EPS 分别为0.66元、1.22元和1.83元(考虑60亿增发摊薄后),对应2018年4月13日股价的PE 分别为18.94X、10.24X和6.84X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-16 14.79 20.00 35.78% 15.07 1.89% -- 15.07 1.89% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,实现收入705亿元,同比+55%;实现归母净利润20.01亿元,同比+4.2%,其中2017Q4盈利4.46亿元,环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1亿区间。 同时公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归母净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。 点评: 2017年,涤纶长丝盈利大幅好转,PTA回暖,中金石化检修影响业绩。 根据我们观测的行业数据,2017年,涤纶长丝POY平均价格上涨1407元/吨,价差同比扩大336元,FDY上涨1236元/吨,价差扩大165元。长丝盈利大幅好转,子公司盛元化纤2017年盈利2.57亿元,同比+1.85亿元。 PTA平均价格上涨569元/吨,价差扩大162元。下半年PTA行业回暖,逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41亿、3.43亿和0.53亿元,同比+0.65亿、2.11亿和0.09亿元。 PX平均价格上涨60美元/吨,价差缩小43美元。公司中金石化2017Q4检修,大幅影响盈利。中金石化2017年盈利10.2亿元,同比-6.1亿元。值得注意的是,公司2017年其他收益为4.17亿元,主要为政府补助;财务费用4.2亿元,同比-8.4亿,主要为2016年汇兑损失4.9亿,2017年汇兑收益4.6亿。 2018Q1,涤纶长丝盈利下降,PTA景气度显著提升,中金石化恢复。2018Q1,涤纶长丝POY价差同比缩小285元/吨,FDY价差缩小226元,长丝盈利下降;PTA价差扩大365元/吨,景气度显著提升;PX价差缩小13美元/吨,景气度基本持平。公司预告2018Q1实现净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA盈利的增厚,被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。 2018Q2,预计涤纶长丝景气度有望环比提升,公司业绩环比增加。2018Q1受过年和招工难因素影响,涤纶长丝景气度有所调整,间接影响到PTA。但从3月底开始,长丝销售逐步恢复,下游坯布市场火爆,当前长丝库存虽然不低,但仍大幅低于17年同期,我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA二季度检修较多,预计也将表现强势。公司110万吨涤纶长丝,近600万吨PTA权益产能,将贡献业绩增量。 中期看好PTA的景气周期。由于新增产能较少,我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,将是公司2018年业绩的最大增量。 浙石化炼化一体化项目稳步推进。 浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司将成长为民营炼化巨头。一期2000万吨预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018Q2完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。 上调盈利预测,维持买入评级,上调目标价至20元。 基于对PTA景气上行,以及中金石化18年稳定运行的预测,同时考虑到2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测,2018-2020年EPS为0.69元、1.66元和2.33元(原为0.59/1.05/-元)。当前股价估值为21/9/6倍PE,维持买入评级,按照2019年12倍PE,上调目标价至20元。 风险提示: PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-12 14.98 16.88 14.60% 15.11 0.87% -- 15.11 0.87% -- 详细
维持增持评级,上盈利预测。我们认为尽管一季度出现PTA装置意外检修,但是全年PTA 行业盈利能力改善将超预期。调整2018/2019/2020 年EPS 为0.78/1.35/2.25 元(2018/2019 年前值为0.65/0.76 元)。给予2019 年行业平均PE12.5 倍,上调目标价至16.88 元,增持。 公司2017 年业绩符合预期。2017 年公司实现归母净利润20.0 亿元,同比增长4.2%。主要产品PX2017 年价差336 美元/吨,同比下降247 元/吨。PTA 价差582 元/吨,同比增长145 元/吨。对冲了PX 景气度的下滑。 同时,2017 年POY,FDY,DTY 价差同比分别增加291 元/吨,134 元/吨,294 元/吨。主要由于PTA 和长丝2017 年新投产能较少,供需改善。 浙江石化项目顺利推进。公司2017 年7 月收购浙江石化51%股权,截止12 月浙石化项目已完成乙烯装置2#丙烯塔的吊装,项目顺利推进。同时公司2017 年7 月正式启动60 亿元的非公开发行支持浙石化项目建设。 浙石化项目完成后有助于公司产业链向上游延伸,增强一体化竞争优势。 公司2018 年一季度业绩略低于预期。公司发布公告,2018 年一季度归母净利润为5.5~6.5 亿元,我们认为可能与PTA 装置预期外检修有关。 2018 年一季度PX,PTA 景气度较好,税前吨利润分别为1200 元/吨及200 元/吨以上。但长丝行业受到过年效应影响;POY,FDY,DTY 吨盈利下滑至200 元/吨,-11 元/吨,350 元/吨。目前PTA 产能释放完毕,且二季度进入检修期,我们预计PTA 景气度将上行,二季度业绩环比改善。 风险提示:油价下跌风险;芳烃,PTA 加工区间缩小风险
荣盛石化 基础化工业 2018-04-10 14.25 24.50 66.33% 15.33 7.58% -- 15.33 7.58% -- 详细
PTA有望成为聚酯产业链优势环节。17年聚酯行业整体盈利大幅好转,相关企业重启扩能计划,同时废旧聚酯回收禁令将利好原生聚酯需求,这些都将成为18年PTA行业强有力的下游支撑。而未来新增供给十分有限,2020年前国内有望释放的PTA产能仅有地处新疆的中泰化学120万吨项目和新凤鸣平湖220万吨项目。17年PTA供需已处于紧平衡,预计18年将转为供需偏紧。公司有PTA权益产能595万吨,成本业内领先,若PTA行业盈利修复,向上业绩弹性较大。 中金石化仍将是公司18年盈利主体。一直以来聚酯产业链利润主要集中于PX环节,随着复产及新增PTA产能的逐步释放,18年PX供需将持续偏紧张,预计在2019年下一轮投产高峰到来前,PX盈利仍将维持强势。公司的全资子公司中金石化于2015年投产,兼具规模与流程优势,投资成本低、运行成本低、技术路线新,单位能耗、物耗均低于行业平均水平,自投产以来展现出一流的盈利能力。中金石化后续有望通过技改升级使原料成本中枢进一步下移,降本成效值得期待。 世界级炼化项目快速推进,开启公司新一轮成长。舟山浙石化炼化项目一期总规模为2000万吨/年炼油能力,产能与规模居于世界领先水平,预计18年底建成投产。中石化镇海炼化是目前国内具有代表性的炼化一体化企业,经济效益在业界一枝独秀,浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模。浙石化项目多产PX,配套乙烯,化工品定位高端,牵手浙能,油品销售得以保障,项目综合竞争力很强,开启公司新一轮成长。市场一直将荣盛视为周期股,但公司历次市值中枢的抬升皆归因于新项目带给公司的成长,考虑到公司浙石化二期和中金二期的规划,公司后续成长空间很大。 荣盛石化业绩预测与估值 预测公司18/19/20年净利润25.9/77.8/78.9亿元,对应EPS为0.68/2.04/2.07元/股,当前股价对应PE21.7/7.2/7.1倍PE,参照石化行业合理估值水平,并考虑炼化项目成长性,19年给予公司12倍PE估值,对应930亿目标市值,对应目标价24.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:舟山浙石化项目投产进度不及预期;PTA盈利复苏不及预期;中金石化因PX产能集中投放盈利大幅下滑。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-03 14.77 18.00 22.20% 15.33 3.79% -- 15.33 3.79% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报和18Q1业绩预告。17年公司实现营业总收入705.3亿元,同比增长55.0%,实现归属于上市公司股东的净利润20.01亿元,同比增长4.20%;实现扣非后净利润14.7亿元,同比下降7.66%;实现EPS 0.52元。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,业绩表现平稳。此外,18年一季度公司预计实现盈利5.5亿-6.5亿元,较去年同期6.21亿元业绩同比下降11.43%-上升4.67%。 评论: 17Q4芳烃和PTA板块此消彼长,保证盈利表现平稳。公司营收同比增长5成,为合并PTA贸易业务所致。17年主要产品除芳烃外,其他产品毛利水平均有不同程度改善。17Q4中金石化停车消缺,检修时间较长,影响了整体利润表现,但四季度PTA表现超预期,部分弥补了盈利缺口。扣除当期研发费用增厚部分,17年中金石化经营业估计在13亿元左右。 受春节因素影响,18Q1聚酯产业链表现“前高后低”。由于18年春节较往年偏晚,故下游备货周期也有所推迟,导致进入1月份后产业链上下游“淡季不淡”。然而在春节后,下游复工节奏明显慢于常年。据了解主要是受下游用工问题困扰,但市场需求依然良好。考虑到下游备货逐步消化,压制聚酯产业链利润表现的因素也将逐步消除。18年2月逸盛大化PTA装置停车检修约20天,影响了利润表现。总体看,预计18年1季度业绩同比持平或略低。 18年PTA整体将迎来盈利修复行情。供给端:2018年没有新增产能继续投放。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能将影响市场,估计新增聚酯产量300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。由于PTA在2017年去库存比较彻底,加之期货市场方面非理性做空等因素消除,我们认为18年PTA大概率将迎来一轮盈利修复行情。 浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。 维持审慎推荐评级。考虑到同类项目的建设周期,保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。预计2018 ~ 2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元(不考虑增发),维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-03 14.77 16.50 12.02% 15.33 3.79% -- 15.33 3.79% -- 详细
公司发布2017年报。2017年,公司实现营业收入705.31亿元,同比+55.0%;实现归母净利润20.01亿元,同比+4.2%。单季度看,公司2017Q4实现归母净利润4.46亿元。公司全年营业收入同比大幅增长主要由于控股子公司逸盛大化贸易类收入增加;四季度归母净利润同比下滑,主要由于公司芳烃装置进行检修,芳烃价差有所收窄。公司预计2018Q1归母净利润5.5-6.5亿元,同比-11.43%~4.67%。 2017年芳烃盈利有所回落。2017年在油价回升的带动下,二甲苯价格上涨,全年均价834美元/吨,同比+7.7%。但受行业库存拖累,行业价差有所回落,全年平均价差335美元/吨,同比-11.6%。其中,2017Q4二甲苯均价868美元/吨,同比+9.25%,环比+7.79%;平均价差289美元/吨,同比-16.77%,环比-14.89%。 PTA-涤纶供需改善,行业维持高景气。2017年,PTA均价5157元/吨,同比+12.2%;PTA平均价差1470元/吨,同比+19.5%。涤纶长丝POY均价8384元/吨,同比+20.0%;平均价差1536元/吨,同比+27.0%。从单季价差来看,2017Q4 PTA、涤纶长丝平均价差达到2017年以来的高位,分别环比扩大1.1%、10.6%。 联手恒逸石化,合资设立新材料公司,促进产品升级。公司拟出资5亿元与恒逸石化子公司恒逸有限共同出资设立“浙江逸盛新材料有限公司”,双方各占注册资本50%。合资公司拟定经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发及其他石化产品的销售。我们认为此次投资有助于公司扩大产品市场规模,降低产品单位成本,进一步增强市场竞争力。 增发打造炼化一体化项目。公司拟非公开发行股份数量不超过7.632亿股,募集资金不超过60亿元,其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6亿元。本次非公开发行募集资金净额将用于浙江石化4000万吨/年炼化一期项目。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.66、1.24、1.80元(按照增发完成后的45.79亿股摊薄计算,预计2018年增发完成)。根据可比公司估值,考虑到公司4000万吨/年炼化项目具有较好前景,我们按照2018年EPS以及25倍PE,给予公司16.50元的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化项目建设进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-03 14.77 -- -- 15.33 3.79% -- 15.33 3.79% -- 详细
公司2017年实现EPS 0.52元,同比增长4.19%。2017年度公司实现营业收入705.31亿元(YoY+55.01%),实现归母净利润 20.01亿(YoY+4.19%),符合我们的预期,扣非后归母净利润14.69亿(-7.66%),当期非经常性损益共计5.32亿,主要为各项政府补助共计4.33亿。公司业绩同比下滑主要因为17Q4宁波中金装置检修导致盈利下降,17Q4实现净利润4.46亿,同比下降35.53%,环比下降1.33%。17年公司经营活动产生的现金流量净额 40.33亿元,同比上年 27.81亿元增长 45.03%,主要系控股子公司逸盛大化销售商品收到的现金比上年同期增加引起。 分版块来看,2017年公司在石化领域共收入334.23亿元(YOY+1.96%),占总营收的47.39%,实现毛利25.49亿,毛利率减少4.52个百分点至7.63%;受益于国内聚酯化纤行业持续高景气周期,公司在化纤行业收入81.10亿(YoY+17.41%),毛利率增长3.12个百分点13.36%。 浙石化并表,稳步推进项目建设。2017年,公司公告以现金交易方式以自有资金向荣盛控股收购其所持有的浙石化51%股权,并于17年7月并入公司,目前浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,截至2017年12月31日,公司在建工程账面价值为1,46.45亿元,占资产总额的23.60%,主要系4,000万吨/年炼化一体化项目和200万吨/年芳烃项目。公司2017年07月公司正式启动规模为60亿元的非公开发行,并于12月通过中国证监会发行审核委员会审核。 公司发布2018Q1业绩预告:公司公告2018Q1归母净利润预计5.5亿元– 6.5亿元,17Q1盈利6.21亿比上年同期变动范围在-11.43%~ 4.67%,得益于产业链上下游关系有所改善,公司各类产品毛利率得到一定提升,同时公司积极强化成本管控,降本增效取得一定成效。 调整盈利预测,维持“增持”评级。不考虑浙江石化业绩贡献,根据一季度业绩预告,小幅下调2018年EPS 预测为0.75(调整前为0.78元),维持19年EPS 预测1.02元和新增2020年EPS 预测1.08元,对应PE 分别为20倍、14倍和14倍。考虑浙石化2018年试投产,预计2019H2开始贡献业绩,为公司盈利带来明显提升,以及考虑今年完成增发后总股本不超过4579.2百万股,预计2019~2020年EPS 分别为1.27元和1.78元,对应PE 分别为12倍和8倍,考虑后期还有二期项目,具备持续成长性,维持“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-02 14.90 18.90 28.31% 15.33 2.89% -- 15.33 2.89% -- 详细
事件:公司发布2017年报,实现营业收入705.31亿元,同比+55.01%;归母净利润20.01亿元,同比+4.20%;扣非后归母净利润14.69亿元,同比-7.66%;EPS 0.52元。拟每10股分红1.2元,转增5股。预计2018Q1归母净利润5.5亿元-6.5亿元,同比下降11.43至增长4.67%。 主要观点: 1.聚酯业务稳定,芳烃装置检修,拖累部分业绩 在“炼油-PX-PTA-聚酯”产业链中,公司优势更侧重于上游,现有产能160万吨PX(全球单线最大)、50万吨苯、600万吨PTA、100万吨涤纶长丝。受益2017年涤纶景气周期,公司PTA、切片、涤纶产品毛利率同比提升。但由于2017Q4公司对芳烃装置进行优化消缺,开工率下降,而费用增加,芳烃装置年均毛利率12.88%,同比下降15.36pcts。公司整体销售毛利率下降4.93pcts至5.41%。ROE达14.04%,同比下降1.12pcts。公司管理水平提升,三费率均下降,总计2.84%,同比下降2.81pcts。2017年Q1-Q4,公司扣非后归母净利润分别4.87亿元、4.50亿元、3.13亿元、2.19亿元,总计14.69亿元,同比-7.66%。但随着中金石化芳烃装置的复工,预计公司盈利恢复正常。公司预计2018Q1归母净利润5.5亿元-6.5亿元。 2.芳烃聚酯行业格局改善,集中度提高 2017年,中国PX表观消费量同比+11.67%,净进口1440.32万吨,对外依存度60.42%。目前投资者普遍担心PX在建项目较多,可能造成PX盈利急剧下滑。我们认为新增产能投放主要集中在2019年及2020年以后,PX盈利良好态势有望持续至2019年。且新增PX产能主要来自炼油聚酯龙头企业自身,投产后预计维持在合理水平。 3.“化工型”大炼油项目盈利能力强 2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89 [自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151 亿元(15 年评价期)。公司占比51%主导,利润可观。二期2000 万吨炼油项目已获批,届时有望跻身世界第五大炼厂。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020 年归母净利分别为24.69 亿元、44.90 亿元和94.60 亿元,对应EPS 0.65 元、1.18 元和2.48 元,PE 23X、13X 和6X,考虑公司打造世界级石化基地,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-02 14.90 -- -- 15.33 2.89% -- 15.33 2.89% -- 详细
1.四季度中金石化检修叠加PX-石脑油价差缩减,公司单季度业绩低点 公司全年营收同比+55.01%,主要为控股子公司逸盛大化石化本期贸易类收入增加。17年Q1-Q4归母净利润分别为6.20、4.82、4.52和4.48亿元。Q4归母净利润包含收到的政府补助约4亿,主业盈利为近年来低点,主要原因:1)中金石化9月下旬至11月下旬进行了大检修,预计耽搁生产近60天。2)PX-石脑油价差Q4进一步缩减。2017年PX全年平均价差335美元/吨,同比-11.6%。其中,Q4价差289美元/吨,同比-16.8%。 2. PX、PTA盈利水平18年预计回升 17年受PX盈利缩减及大检修影响,中金石化全年实现10.17亿净利润,相比16年减少近6亿。随着17年底部分PTA装置复产和新产能投放,PTA开工率逐步提升,PX需求增长。目前PX价格933美元/吨,盈利水平逐渐恢复。中金石化PX产能160万吨PX产能,目前主要原料为燃料油与石脑油混合,未来通过技改燃料油添加比例将提升,生产成本有望降低。此外17年底检修完成后,18年预计能保证全年平稳运行。PX盈利水平将恢复。 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨,PTA库存持续低位,3-5天,PTA行业景气逐渐回升。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自17年底重启新开的PTA装置,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA供需格局向好。公司拥有PTA权益产能600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS料将上涨0.11元。 3.浙石化项目顺利推进,为公司未来增长点 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过 60 亿元,扣除发行费用后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前浙石化一期进展顺利,项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 4.盈利预测及评级: 由于浙石化18年底逐渐投产,盈利水平提升,我们预计2018-2019年公司实现归母净利润29、48亿,对应EPS(不考虑此次增发)0.76、1.27元,对应PE19、11倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:浙石化项目建设不及预期,油价波动。
荣盛石化 基础化工业 2018-03-30 14.48 -- -- 15.33 5.87% -- 15.33 5.87% -- 详细
2017年业绩增4.2%,业绩符合预期 荣盛石化发布2017年年报,全年实现营收705.3亿元,同比增长55.0%,实现净利20.0亿元,同比增长4.2%,业绩符合预期。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS为0.52元。其中2017Q4实现营收181.7亿元,同比增长28.9%,净利为4.46亿元,同比下降35.6%。公司拟每10股转增5股并派现金1.2元(含税)。公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利5.5-6.5亿元,同比变动-11.4%~4.7%,低于市场预期,我们维持2018、2019年EPS分别为0.91/1.56元的预测,维持“增持”评级。 PTA-涤纶景气带动业绩上行,检修及价差缩窄致芳烃业务业绩下滑 2017年PTA-涤纶行业景气回升,根据百川资讯华东地区PTA均价5162元/吨,同比上涨12%,且PTA-PX价差扩大近25%,子公司逸盛大化实现营收387亿元(含贸易),同比增长56%,实现净利0.94亿元,同比增约15倍。受益于价格上升及价差扩大,聚酯业务营收81.1亿元,同比增17%,毛利率提升3.1pct至12.5%,盛元化纤实现净利2.57亿元,同比增257%。芳烃方面,据百川资讯,华东地区PX/纯苯均价6937/6709元/吨,同比上涨10%/25%,该业务实现营收142.3亿元,同比增24%,但Q4中金石化检修及PX价差有所缩窄致毛利率下滑15pct至12.9%。 涤纶长丝价格回升,PTA中期景气可期 公司同时发布2018Q1业绩预告,预计实现净利5.5-6.5亿元,同比变动-11.4%~4.7%,环比增23.2%-45.6%,略低于市场预期。但3月中旬以来,伴随下游开工回升,叠加油价上涨带动,据中国绸都网,目前华东地区涤纶长丝(DTY150D)价格已自前期底部上调200元/吨至10380元/吨。华东地区PTA报价5505元/吨,价差缩窄至700元/吨,考虑2018上半年预计300万吨聚酯产能逐步投放,PTA供需有望持续改善,我们认为中期景气可期。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,我们预计将于2019Q1投产,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利良好,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间打开。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2018、2019年EPS分别为0.91/1.56元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
荣盛石化 基础化工业 2018-03-29 14.55 17.20 16.77% 15.33 5.36% -- 15.33 5.36% -- 详细
事件:公司公告2017年营收705.3亿,同比+55%,实现归母净利润20亿,同比+4.2%,拟10股派1.2元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。预告18年Q1盈利5.5~6.5亿,同比-11.43%~+4.67%。 17年芳烃盈利压缩明显,18年芳烃、PTA盈利有望提升:公司年报拥有芳烃产能200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%,满产产量160万吨PX+50万吨纯苯;权益PTA产能595万吨;聚酯产能为110万吨/年,其中FDY 55万吨,DTY 45万吨;权益瓶片56万吨。2017年长丝盈利小幅提升,POY/FDY/DTY毛利率同比提升5.31%/4.29%/1.57%。芳烃盈利压缩,受4季度停车检修影响,净利润同比下降6.1亿。据百川数据,17年PX进口依赖度59%,18年实际新增产能较少,公司计划对芳烃装置进行技改,降低原料成本。2018Q1 PX和PTA加工价差均值较17年分别提升约130元/吨和90元/吨,全年开工和盈利水平有望提升。 浙石化项目加速推进:公司持有浙江石化51%股权,12月公告拟非公开发行股票募集资金不超过60亿过会待发。5月公告浙江石化是国内第一个按照4000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,一期2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯及下游化工装置全面进入安装阶段,计划2018年底建成。子公司浙江石化拟出资40%与浙能集团共同设立浙江石油公司,重点开展成品油批发贸易、参与境内外石油资源勘探、开发开采等。积极为浙江石化项目铺路,公司具备全产业链优势,炼化项目建成后或将成为国内炼化标杆。 投资建议:考虑增发摊薄,预计公司18/19年EPS为0.63/1.64元;公司投资中金石化和浙江石化成长空间大,维持增持-A投资评级,6个月目标价17.2元,对应18/19年PE 27/10倍。 风险提示:国际油价大幅波动,PX盈利持续下滑等。
荣盛石化 基础化工业 2018-03-07 16.05 18.00 22.20% 16.77 4.49%
16.77 4.49% -- 详细
事件: 公司发布2017年业绩快报,全年公司实现营业总收入707.5亿元,同比增长55.5%,实现归属于上市公司股东的净利润20.02亿元,同比增长4.23%。其中,Q4单季实现营业收入174亿元,实现归属于上市公司股东的净利润4.47亿元。业绩表现基本符合预期。 评论: 1、17Q4中金石化检修对芳烃板块影响较大 17Q4的PX需求端依然偏弱,但成本端支撑较强,这是其价格在四季度先抑后扬的主要原因。一方面华彬和翔鹭复产产能进展较原计划有所延后,桐昆嘉兴石化新项目在12月底开始试车,市场PX需求增量也随之延后;另一方面,下半年以来PX累积的高库存制、约了行情的上扬。但进入18Q1后,基本面改观非常明显,一则上述复产和新投产产能提升负荷,加之部分存量装置检修,PTA整体负荷率上升明显,二则国际原油价格持续上行。加之春节后聚酯需求回暖较快,且3月起日韩PX装置检修计划较为集中,带动盈利水平快速好转。 中金石化装置自9月下旬开始停车消缺优化,保证装置安全长周期运行,11月中下旬开始陆续重启。Q4芳烃板块盈利受到明显影响,但也要看到停车时点规避了PX在Q4的盈利低点。 2、17Q4PTA表现超预期补足盈利 公司Q4业绩之所以环比保持稳定,关键是PTA板块的表现超市场预期。 进入17Q2后,由于市场需求没有及时跟上,PTA盘面加工费(价差)开始承压。我们监测的PTA盘面加工费一度降至350元/吨的水平。在这样的加工费环境下,国内厂家无一例外的遭遇较大的盈利压力。随后,国内厂家开始主动调节开工率,去库存效果非常明显。可以明显看到17Q3-Q4的PTA社会库存持续处于下降通道之中,这也为行情的爆发打下了基础。虽然进入Q3后,有效产能开工率逐月提高,但下游聚酯需求的强劲增长和良好的利润表现支撑了PTA需求,复产产能基本在Q4后半段开始陆续释放,对行情的影响相对有限。 市场担忧复产和新增产能对PTA整体表现的冲击,我们认为冲击在短期内存在,但相对有限。供给端来看,除华彬、翔鹭和桐昆外,2018年基本没有其他新增产能继续投放,华彬和翔鹭虽然还有停产产能没有复工,但这部分产能的竞争力相对较弱,暂不会继续投放市场。需求端来看,2017年经过收购兼并复产的存量聚酯产能在135万吨左右,2018年聚酯行业预计整体新增产能近600万吨,按照投产时间粗略估算,上述两部分合计新增聚酯产量在300万吨左右,对应260万吨新增PTA需求,加之出口和社会库存调节,整体冲击较为有限。 3、涤纶长丝Q4表现稳定 涤纶长丝的产能扩张在2014年开始有所放缓,全年新增产能约240万吨/年,仅为年初计划的一半;2015年全年新增产能为210万吨左右,主要来自上年延后的产能释放;2016年行业新增产能125万吨左右。而2017年涤纶长丝的新增产能在120万吨左右,进一步减少。需要注意的是2017年将有部分关停产能的复产,其中包括浙江红剑、龙腾化纤、明辉化纤、南方集团(绍兴天圣)等,其合计产能135万吨左右,但即便加上复产产能,产能增速也在7%左右,且产能存在向龙头企业集中的趋势。我们认为不会对涤丝行业格局产生较大的负面影响。 Q4以来,受上游原料价格上涨和纺织工厂需求旺季后半段的影响,产品价格表现依然良好。但进入11月中下旬后,由于原料价格上涨超预期,且受资金回笼、开工率等传统年底因素影响,表现略有走弱。 4、浙江石化项目进展顺利,未雨绸缪布局下游 浙石化由荣盛控股、桐昆集团、巨化集团和舟山海洋共同出资设立,股权占比分别为51%、20%、20%和9%。项目两期规划总投资1730.85亿元,每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX和140万吨/年乙烯。此前,荣盛石化已从大股东手中通过现金收购方式完成了对浙石化51%股权的收购。 我们认为,受益于油气体制改革,浙石化项目具备稀缺性,能够充分享受红利。一方面炼化项目难以大规模复制,另一方面浙石化的加工方案对芳烃生产相对侧重,最大限度的调整了产品结构。未来几年国内芳烃对外依存度依然较高,率先投产的民营炼化项目将充分享受红利。 比照上海石化的项目规模、盈利和估值情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。 当前,浙江石化与浙能集团以40:60的比例共同出资投资成立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元。双方计划在原油及成品油贸易、仓储、运输、销售等领域进行全方位合作。我们认为双方合作的重点是以加油站为核心的下游销售网点布局,双方强强联合,未雨绸缪布局下游渠道,对浙江石化建成后充分发挥效益将起到关键性作用。 5、与恒逸合作新建新材料项目,进一步充实聚酯产业链条 公司公告拟与恒逸石化按50:50比例合作成立浙江逸盛新材料有限公司,注册资本10亿元。初拟经营范围为纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售等。公告明确表示双方合作意在扩大产品市场规模,降低单位成本。我们认为,公司选址浙江,最终的方案选择应与现有浙江逸盛石化产生较强协同效应,估计选择投资新建中间原料项目的可能性大。因具体实施方案尚未确定,暂维持中性判断。 投资建议 炼化项目计划2018年底投产,考虑到同类项目的建设周期,我们认为项目在19年建成并在下半年开始贡献业绩的可能性比较大,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。暂不考虑增发摊薄。 预计2018~ 2019年公司归属于母公司净利润分别为27.3亿元和48.3亿元,对应EPS分别为0.72和1.27元(不考虑增发),现价对应PE分别为23.4和13.2倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示 国际油价大幅下降:公司中金石化目前对外采购石脑油与燃料油生产芳烃产品,为防止连续生产产生波动,需要囤积部分库存。通常原料价格与国际油价紧密相关。若油价大幅下降,将不可避免造成公司存货价值损失,进而影响利润水平。 炼油项目进展低于预期:公司今后的主要利润增长点来自于在建的浙江石化2000万吨炼油项目,由于项目建设周期长,资本和技术密集程度高,项目建设和最终调试开车都不同程度存在进度产生波动之可能。
荣盛石化 基础化工业 2018-03-05 16.40 -- -- 16.88 2.93%
16.88 2.93% -- 详细
事件描述。 公司发布2017年度业绩快报,预计2017年全年营收为707.54亿元,同比增长55.50%;归属净利润为20.02亿元,同比上年增长4.23%。预计2017Q4公司营收为183.91亿元,同比增长30.49%;归属净利润为4.47亿元,同比下跌35.46%,主要受中金石化检修影响。 事件评论。 纺织业回暖带动聚酯需求大幅提升。我国作为全球纺织业大国,2017年在全球经济复苏的带动下,纺织业企业景气指数明显提升,纺织业出口交货值同比增长3.40%,有力支撑了上游聚酯产品的需求。2017年涤纶长丝价格同比大幅提升15%,价差同比亦有所扩大,盈利改善较为显著。公司110万吨的聚酯产能充分受益,也为公司贡献了较多利润。 PTA 景气度持续回升,助推公司业绩上行。2017年在聚酯需求大幅提升带动下,PTA 自下半年起景气度持续回升,全年价差同比大幅提升近28%,开工率提升至68.75%,库存亦降至近年低位。翔鹭、华彬以及桐昆近500万吨复产及新产能的投放,并未对市场产生较强的冲击,未来两年在废碎料禁止进口带来的较大聚酯需求增量以及新增产能较少的供需双重利好下,PTA 盈利有望得到显著改善,也将为公司600万吨的PTA 权益产能带来较高的利润弹性。 PX 利润依旧丰厚,中金检修对Q4盈利有所影响。目前PX 依旧是化纤链中利润最为丰厚的一环,公司全资子公司中金石化200万吨/年芳烃装置为公司贡献了大部分利润,2017H1芳烃毛利率高达16.77%。 自去年9月下旬开始,公司对芳烃装置进行检修,这也是Q4利润同比下降的主要原因。展望2018年,PX 依旧有望保持景气。 浙石化项目建设顺利,大炼化龙头之路稳步迈进。公司控股的浙江石化炼化一体化项目目前进展顺利,2017年11月乙烯装置2号丙烯塔完成进场,项目进入主体设备到货阶段,建设如期推进。 维持“买入”评级。保守预计2019年炼化项目贡献半年利润,则公司2018-2019年EPS 分别为0.66元和1.18元(考虑60亿增发摊薄后),对应当前股价的PE 分别为25.14X 和14.08X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-03-05 16.40 -- -- 16.88 2.93%
16.88 2.93% -- 详细
由于中金石化停产检修,四季度业绩表现不佳:公司Q1-Q4的归母净利润分别为6.20、4.82、4.52和4.48亿元,其中4季度政府性补助产生净利润约4.05亿元(全年收到政府性补助4.31亿元),四季度是公司业绩低点,主要是中金石化因检修耽误生产所致,中金石化本次大检修对公司当期业绩带来较大影响,PX项目一般2-3年大检修一次,18年PX全年将能够正常运行。 产品价格与价差上PTA价格和价差大幅改善:1).PTA方面,2017年Q1-Q4PTA的市场均价分别为5327、4775、5157和5407元/吨,价差分别为447、232、829和811元/吨;17年PTA全年价格和价差分别为5167和580元/吨;当前PTA价格已经涨到5950元/吨,当前价差在1100元/吨以上,相对于17年全年均价上涨了500元/吨以上。2).PX方面,2017年Q1-Q4PX的市场均价分别为7394、6882、6558和6965元/吨,全年均价为6950元/吨,当前PX价格为7500元/吨。3).涤纶长丝方面,2017年Q1-Q4涤纶长丝(POY)的市场均价分别为8580、7698、8361和8745元/吨,价差分别为1483、1466、1443和1578元/吨;17年全年均价和价差分别为8383元/吨和1532元/吨;当前涤纶长丝(POY)价格已经涨到8825元/吨,当前收窄至900元/吨(主要是原材料PTA和乙二醇价格涨,当前长丝下游需求比较疲弱)。 18-19年强烈看好PTA,PTA库存水平低,下游需求强劲:目前PTA库存处于近5年最低点水平,仅为2天,18-19年基本无PTA新增产能,而下游涤纶长丝18-19年扩张增速在6%以上,未来PTA价差有望持续扩大,18-19年强烈看好PTA行业业绩反转。 浙江石化项目投产后,公司业绩迎来持续快速增长:浙石化4000万吨/年炼化一体化舟山项目一期建设2000万吨炼油、520万吨芳烃及140万吨乙烯等项目,预计于2018年底建成投产,公司不仅打通了“涤纶长丝-PTA-PX”全产业链,而且具备具备了丰富的原材料可以往乙烯、丙烯等系列产品进行横向拓展,将给公司带来丰厚的利润。二期计划在2020年投产,未来公司将不断成长,业绩也将持续快速增长。 盈利预测:预计公司2018-2019年归母净利润为29.06、67.00亿元,EPS分别为0.77、1.76元,对应PE22X、9.5X(不考虑增发),给予“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-03-02 16.15 -- -- 17.01 5.33%
17.01 5.33% -- 详细
2017年业绩增长4%,业绩略低于预期。 荣盛石化发布2017年业绩快报,全年实现营收707.54亿元,同比增长56%,实现净利20.02亿元,同比增长4%,业绩略低于预期,但处于前期公告同比增长0-15%的范围之内。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS 为0.52元。其中2017Q4净利为4.47亿元,同比下降35%。结合公司业绩快报,我们下调公司2017年EPS 预测至0.52元,维持2018、2019年EPS 分别为0.91/1.56元的预测,维持“增持”评级。 涤纶长丝/PTA 景气推动业绩增长,节后PTA 显著走强。 我们预计公司2017年业绩增长源于:1)据百川资讯,PTA 2017年华东地区均价为0.52万元/吨,同比上涨11.9%,且PTA-PX 价差有所扩大;2)据百川资讯,涤纶长丝2017年华东地区DTY(150D)均价为0.99万元/吨,同比上涨16.5%;上述因素共同推动业绩增长。2月27日华东地区PTA 报价6000元/吨,周度涨幅达6.2%,且价差亦显著扩大,节后PTA显著走强。伴随旺季临近下游需求回暖,叠加近期上海石化等装置重启延迟,公司有望整体收益。 中金石化检修影响2017Q4业绩,油价回升利好PX。 2017Q4子公司中金石化检修及PX-石脑油价差缩小致公司2017Q4业绩显著下滑。近期油价止跌回升,据百川资讯,2月末中国PX 到岸价快速回升4.5%至991美元/吨,PX-石脑油价差亦显著回升,目前亚太地区装置整体高负荷(8成以上),且3-5月约400万吨装置将集中检修,下游需求相对平稳,供需改善将支撑PX 高盈利,整体盈利或好于市场预期。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开。 公司所主导的浙石化(51%)在建4000万吨/年炼化一体化项目,一期2000万吨(具备520万吨/年芳烃、140万吨/年乙烯等产品产能)目前建设进展顺利,预计将于2019Q1投产,届时公司上游芳烃原料的保障程度将进一步提升。相比国内同类项目,浙石化装置具备一定的先进性,依托其参与组建的浙江石油,销售渠道顺畅,且投产时间较早,预计将具备较好的盈利前景,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间由此打开。 维持“增持”评级。 荣盛石化是国内PTA 及PX 的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA 景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。结合业绩快报情况,我们下调公司2017年EPS 至0.52元(原预测为0.58元),维持2018、2019年EPS 分别为0.91/1.56元的预测,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名