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荣盛石化 基础化工业 2019-09-04 10.87 -- -- 11.86 9.11% -- 11.86 9.11% -- --
荣盛石化 基础化工业 2019-08-21 10.93 13.65 23.53% 11.86 8.51%
11.86 8.51% -- 详细
维持增持评级,下调盈利预测及目标价。由于PX景气度低于预期,我们下调2019/2020/2021年EPS分别至0.48/1.07/1.24元(前值分别为0.65/1.22/1.40元),采用2020年行业平均PE12.76倍,下调目标价至13.65元,增持。 公司2019年二季报业绩符合市场预期。公司2019年上半年实现归母净利润10.5亿元,同比下滑8.7%,符合市场预期。销售费用,管理费用,研发费用和财务费用占收入比重与去年同期持平约3%。本期经营活动现金流增长221%,投资活动现金流由于浙石化构建长期资产支出增加,流出增加83%。筹资活动现金流增长16%。 PTA行业景气度持续提升,但PX景气下滑。2019年上半年PTA行业景气度提升,价差同比增加176元/吨至905元/吨。三大PTA工厂逸盛大化,浙江逸盛,海南逸盛净利润增长2.7/3.3/1.7亿元至4.9/7.2/3.8亿元。另一方面,包括恒力石化炼化项目450万吨等PX产能的投放,二季度PX价差环比下滑1238元/吨至2378元/吨。生产PX的全资子公司中金石化盈利较去年同期下滑3.8亿至3.2亿元。 浙石化一期项目稳定投产将是未来最大的业绩增量。5月21日浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程常减压装置投入运行。截止报告期末,浙石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程进度87.7%。200万吨/年芳烃项目进度100%。 风险提示:油价下跌;PTA,芳烃加工区间减少。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-16 11.05 12.50 13.12% 11.62 5.16%
11.86 7.33% -- 详细
事件:公司发布2019年半年报,19H1实现营业总收入394.92亿元(YOY+5.28%),实现归母净利润10.46亿元(YOY-8.66%),实现扣非净利润9.71亿元(YOY-16.34%),整体基本符合市场预期。 原油价格下跌造成库存损失,中金石化业绩下滑。公司业绩同比小幅下滑主要系中金石化业绩下滑所致:19H1中金石化业绩为3.16亿元,相比去年同期7.00亿元下滑了50%以上。我们分析,中金石化业绩下滑的核心原因为:1)5月原油价格下跌造成库存损失,从毛利上看,并未看到PX毛利(PX-石脑油-加工费用)明显收窄的情形(这与原油、石脑油价格的同步下跌有关),我们反对将中金石化业绩下滑归咎于PX价差缩窄的说法;2)IMO2020带动的燃料油价格使得中金石化营业成本增加、成本优势下降。2019年以来,我们可以看到燃料油相较原油价格非常强势,中金石化“利用燃料油生产PX”带来的成本优势被削减--19H1新加坡燃料油180/380的均价为409.95/402.31美元/吨,相比去年同期分别上涨了1.88/2.88%,而新加坡石脑油价格19H1均价为57.06美金/桶,相比去年同期下跌了15.01%,因此作为PX生产原料,燃料油相比石脑油的优势大幅缩窄。 PTA取代芳烃业务成为业绩主要贡献者。荣盛参控股的PTA生产企业分别为宁波逸盛、大连逸盛和海南逸盛。2019年以来,PTA格局相对较好,宁波逸盛、大连逸盛和海南逸盛19H1业绩分别达到了7.25/4.89/3.77亿元,相比去年同期3.90/2.20/2.15亿元分别增长了85.90/122.27/75.35%。整体上PTA生产企业一定程度上弥补了中金石化业绩大幅下滑窘境。 盈利预测:根据公司H1经营情况,我们调整2019-2021年归母净利润为21.97/57.10/63.69亿元,对应PE分别为33/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示:原油价格下跌、炼化项目建设不及预期、汇率波动风险
荣盛石化 基础化工业 2019-08-15 11.55 -- -- 11.62 0.61%
11.86 2.68% -- 详细
公司业绩小幅下降,管理成本增加明显。公司公布2019年半年报,2019年H1公司实现营业收入394.91亿元,同比增加5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比下降8.66%。上半年,公司毛利润达到23.33亿元,毛利润率达到5.91%,同比增加2.42个百分点;公司期间费用率3.37%,较上年同期上升0.33个百分点,其中主要是管理费用上升明显。公司资产负债率有较大提升,同比上升13个百分点至73.3%,主要是公司通过债务融资增加了对浙江石化的投资。 PTA盈利能力显著提升,但PX利润承压。2019年H1,随着国内恒力石化和福海创PX产能的投产,PX产品的利润大幅收窄,同时增大了PTA环节的利润空间。2019H1,PTA的平均价差1057.24元/吨,较去年同期增加29.57%。从近两年PTA的价差中枢来看,PTA环节的供需格局处于较好阶段,龙头企业对价格的把控能力提升。2019H1,PX平均价格997美元/吨,较去年同比上升2.39%;但价差价差方面,2019H1价差环比收窄明显,同时PX价格环比出现大幅下跌,导致公司PX产能的盈利水平大幅下滑。公司控股的中金石化上半年实现净利润3.15亿元,较去年同期下滑了55%。 浙江石化项目投产在即,将大幅提升公司业绩水平。公司控股的浙江石化总投资高达1731亿元,1期项目2000万吨的炼化产能的在建余额已达到623.46亿元,项目已处于试运营阶段,预计下半年可实现正式投产。参考同类型公司的盈利水平,假设公司炼化产能的单吨净利润在400元/吨,1期项目正式投产后可给公司带来约40亿元的归属净利润。我们认为浙江石化项目的投产不仅能提升公司的盈利水平,还赋予了公司在石化产业链上巨大的定价和抗风险的优势。 盈利预测。受到产品价格波动的影响,调整公司盈利预测。预计2019-2021年实现归母净利润分别为35.31、67.60、75.03亿元,EPS分别为0.56、1.07、1.19元。考虑到公司业绩的增长空间和同行业估值水平,给与公司2019年底20-21倍PE,公司股价合理区间为11.2-11.8元/股。维持公司“谨慎推荐”评级 风险提示:油价下跌超预期;炼化行业景气度大幅下降。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-15 11.55 -- -- 11.62 0.61%
11.86 2.68% -- 详细
控股浙江石化,打造全新具有世界级竞争力的炼化一体化项目。公司控股51%的浙江石化,投产后炼油+乙烯后的综合能力位居世界前列。项目契合国家产业政策,地理位置优越,具备原油加工程度深,化工品比例高,一体化能力强等优势。浙江石化建设周期短、投资成本低、综合配套能力强、精细化工程度高。项目一期2000万吨/年炼油配140万吨/年乙烯及下游;二期2000万吨/年炼油通过对炼油重组分深加工,以浆态床渣油加氢、加大轻烃回收比例等,有望配置两套140万吨/年乙烯及下游,进一步提升化工品比例。相对于乙烷裂解、煤化工等工艺,我们认为石油路线加自产轻烃混合裂解乙烯的原料保障程度高,下游副产品碳四、碳五更适合精细化工深加工,抗风险能力强,且可以通过合作方式吸引更多下游终端应用来提高业绩稳定性。 树立高行业壁垒,完整聚酯产业链,综合成本优势,带来协调改善效应。公司自下游产业向上游延伸至炼化环节。公司长期差异化竞争力在于:1)下游石化产品结构丰富,聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、苯酚丙酮、聚碳酸酯、MMA、丙烯腈等致力于国内自给率提升的同时,产品应用分散,抵抗周期波动的风险强;2)公司具备大型石化管理经验,全资子公司宁波中金石化现有160万吨PX产能带来协同效应,宁波中金以低成本的燃料油为原料生产PX,地理位置优越,与浙江石化之间可以原料互供优化;同时中金石化具备向炼化方向发展的潜力;3)浙江石化项目超前规划,具备柔性化生产能力,保证装置常年开工稳定;4)与国外同等规模项目相比Capex少,运行成本低等优势。 全球视角下竞争力对比,公司芳烃PX-PTA的产业链竞争力明显。公司从下游化纤向上游发展PTA、PX、炼油-乙烯产业,实现一体化的突破。2018年我国PX需求约2740万吨,约占全球的57%,产能仅占全球的26%;公司的PX生产原料的成本、运输等方面有较大优势,PX在生产过程中会生产出液化气、纯苯、汽柴油等很多产品,副产品可以就地转化以提高附加值。PTA行业格局良好,CR5约60%,公司PTA与恒逸石化的合作并稳固保持行业龙头地位。未来PX-PTA行业进入产业链整体的竞争,公司协规模和一体化优势,抗风险能力将会明显增强。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目已经于进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,我们根据公司2019年中报以及行业景气度情况调整2019~2021年EPS预测分别为0.49元、1.12元和1.33元(调整前分别为0.56元、1.12元和1.29元),对应PE分别为24倍、10倍和9倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动;炼油、乙烯行业产能过剩;炼化项目进度不及预期;装置运行的稳定性风险;公司杠杆率较高所面临的负债经营风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-15 11.55 -- -- 11.62 0.61%
11.86 2.68% -- 详细
事件 公司发布2019年中报,2019上半年实现营业收入394.92亿元,同比增加5.28%;归属于上市公司股东的净利润10.46亿元,同比下降8.66%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.71亿元,同比下降16.34%。2019Q2实现营业收入230.31亿元,同比增加18.68%;归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比-13.47%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.08亿元,同比增加18.06%。 简评 PTA盈利增长,芳烃、长丝盈利下滑,总体利润轻微降低。作为PTA行业龙头企业之一,公司参控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨,2019H1净利润分别为4.89亿元、7.25亿元、3.77亿元,同比+2.69亿元、+3.35亿元、+1.62亿元。同时子公司中金石化拥有苯年生产能力48万吨,PX生产能力160万吨,2019H1净利润3.16亿元,同比-3.84亿元,下降54.9%。由于中金石化燃料油:石脑油采购比例约为3:1,随着2019H1苯价格降低以及PX-燃料油价差缩减,中金石化盈利能力大幅受挫。2019H1PTA、苯、PX、FDY、DTY市场价格分别为6318元/吨、4620元/吨,994美元/吨、9040元/吨、10000元/吨,同比+11.1%、-28.6%、+2.1%、-4.0%、-4.8%;PTA、PX-石脑油、PX-燃料油、FDY、DTY价差分别为1051元/吨、3703元/吨、3126元/吨,1983元/吨、2944元/吨,同比+203元/吨、+1036元/吨、-232元/吨,+33元/吨、-103元/吨。2019H1公司PTA毛利9.49亿元,同比+1.93亿元,毛利率9.83%;芳烃毛利9.63亿元,同比-3.69亿元,毛利率10.38%;FDY、DTY毛利1.15亿元、0.46亿元,同比-0.79亿元、-1.09亿元;新增业务薄膜产品毛利1.41亿元。受芳烃、长丝毛利下滑的影响,公司毛利率同比下滑0.8个百分点。 经营性现金流大幅增长,财务费用同比略有降低:公司2019H1经营活动产生的现金流量净额为32.9亿元,同比增长220%,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,也有助于浙石化炼化一体化项目的稳步推进。2019H1公司实现投资收益4.14亿元,同比+3.08亿元,主要是由于公司及子公司本期联营企业浙江逸盛、海南逸盛投资收益增加;公允价值变动收益由0.40亿元增长到1.07亿元,同比+0.67亿元。公司2019H1费用有所增加,其中销售费用为3.61亿元,同比+1.30亿元,主要是公司及子公司荣盛(新加坡)、逸盛大化销售运费等费用增加;财务费用3.70亿元,同比-0.55亿元,其中利息收入+1.18亿元;研发费用4.32亿元,同比+1.20亿元;管理费用1.69亿元,同比+0.16亿元。 浙石化炼化一体化项目一期已投入运行,定增助推二期建设:公司控股子公司浙石化在浙江舟山积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程投资901.6亿元,主要包括为2000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置。2019年5月,项目一期工程第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)已投入运行。2019年6月,公司公布增发预案公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。2019年上半年底,浙石化一期项目在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元,工程进度87.69%;浙石化二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元,工程进度1.72%。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面所生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,同时多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,此外还引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。随浙石化一期项目投入运行和二期项目的稳定推进,荣盛将具备“原油-燃料油、石脑油-芳烃、烯烃-PTA、MEG-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力。 盈利预测与估值:盈利预测下调,公司2019年、2020年和2021年归母净利润分别为20.12亿元、42.36亿元和57.34亿元,EPS0.32元、0.67元和0.91元,PE36.2X、17.2X和12.7X,下调至“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动,项目投产不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-14 11.50 13.50 22.17% 11.55 0.43%
11.86 3.13% -- 详细
公司发布 2019年中报:营业收入 394.92亿元,同比增长 5.28%;归母净利润10.46亿元,同比下滑 8.66%;销售毛利率 5.91%,销售净利率 3.20%。二季度单季营业收入 230.31亿元,同比增长 18.68%;归母净利润 4.42亿元,同比下滑 13.47%;扣非后归母净利润 5.08亿元, 同比增长 18.06%;销售毛利率 6.35%,销售净利率 2.49%。 评论: PX 承压盈利下滑, PTA 盈利明显改善。上半年公司芳烃业务收入 92.82亿元,同比增长 4.57%;毛利率为 10.38%,同比-4.63pct。恒力炼化 PX 产能投放,市场承压下行,中金石化上半年实现净利润 3.16亿元(2018年同期 7亿元)。 二季度 PX 行业均价 910.8美元/吨(不含税,下同),同比-72.6美元/吨,环比-165.8美元/吨。二季度 PTA 盈利改善明显,PTA-PX 价差 1207元/吨,同比+557元/吨,环比+505元/吨。化纤板块营业收入同比基本持平,毛利率为6.06%,同比-3.78pct。上半年公司期间费用合计 13.31亿元(含研发费用 4.32亿元),期间费用率 3.37%。其中销售费用同比+53.62%,主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加。 全年 PTA 供需紧平衡,盈利水平有望维持。上半年 PTA 工厂集中检修、下游原料走强刺激终端入市补库以及下游聚酯产销连续放量,PTA 板块盈利提升明显;逸盛大化实现净利润 4.89亿元,浙江逸盛净利润 7.25亿元,海南逸盛净利润 3.77亿元。新凤鸣 220万吨产能预计三季度投产,但投产后产能爬坡需要一定时间,产量增长有限;当前 PX 利润处于成本线附近,成本端向下空间有限;织造长丝端产销逐步修复,需求端边际改善;目前 PTA-PX 价差 1000元/吨左右,下半年 PTA 盈利水平有望维持。 浙石化项目投入运行,全面投产将开启新篇章。浙石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油 4000万吨/年,芳烃产能 1040万吨/年,乙烯产能 280万吨/年。浙石化一期项目于 5月下旬完成工程建设、设备安装调试等前期工作,常减压及相关公用工程装置等投入运行。炼化项目投产将有助于公司完善一体化产业布局,实现高质高效规模化生产,增强公司盈利能力,实现跨越式发展。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到 PX 盈利水平下滑及炼化项目进展情况,我们调整盈利预测,预计 2019-2021年公司归母净利润 27.36/59.79/78.87亿元(原预测值为 35.12/58.29/79.84亿元),对应 EPS 0.43/0.95/1.25元,对应PE26/12/9倍。盈利水平有所下滑,考虑到浙石化项目投产在即,给予一定估值溢价;调整目标价至 13.50元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-14 11.50 -- -- 11.55 0.43%
11.86 3.13% -- 详细
2019H1净利下降8.7%,业绩低于预期 荣盛石化于8月9日发布2019年中报,2019H1实现营收394.9亿元,同比增5.3%(追溯调整后,下同),净利润10.5亿元(扣非后9.7亿元),同比降8.7%(扣非后降16.3%),低于市场预期。按照62.9亿股的最新股本计算,对应EPS为0.17元。其中Q2实现营收230.3亿元,同比增18.7%,净利润4.4亿元,同比降13.5%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51/0.85/1.14元,维持“增持”评级。 PTA业务维持高景气,聚酯/芳烃业务景气显著下滑 据百川资讯,2019H1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价为0.63/1.01万元/吨,同比分别变动11%/-5%,且PTA-PX均价差同比扩大9%至933元/吨,公司PTA业务实现营收96.5亿元,同比增3.0%,毛利率上升1.4pct至9.8%,子公司逸盛大化实现净利4.9亿元(YoY+122%);聚酯业务实现营收51.1亿元,同比增0.5%,毛利率下降3.8pct至6.1%,盛元化纤实现净利0.23亿元(YoY-65%);芳烃方面,华东地区PX/纯苯均价分别为0.82/0.46万元/吨,同比变动11%/-28%,业务营收同比增5%至92.8亿元,毛利率降4.6pct至10.4%,中金石化净利为3.2亿元(YoY-55%)。 期间费用率略有上升,投资收益大幅增长 2019H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.3/0.0/0.2/-0.3pct至0.9%/0.4%/1.1/0.9%,其中销售费用率的上升主要系子公司荣盛(新加坡)和逸盛大化同期运费增加。此外2019H1公司投资收益为4.14亿元,去年同期1.07亿元,主要系参控股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现净利7.2/3.8亿元,同比分别增86%/76%。 PTA-PX价差走低,纯苯价格有所反弹 伴随恒力PX装置负荷提升,近期PX(FOB韩国)价格持续下跌,据百川资讯,8月上旬报价772美元/吨,7月以来跌幅达7%,PTA(CFR中国)报价689.5美元/吨,7月份至今累计下跌15%,PTA-PX价差缩小至184美元/吨,7月以来降幅达29%。另一方面,据百川资讯,8月上旬华东地区纯苯报价0.50万元/吨,相较5月初低点回升10%,华东地区涤纶长丝(DTY150D)报价0.90万元/吨,7月初以来已累计下跌12%。 浙石化项目炼油装置进展顺利,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(持股比例51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,截至2019H1公司已试生产常减压及相关公用工程装置等,项目将保障公司上游原料配套,整体盈利前景良好。 维持“增持”评级 考虑到公司芳烃业务景气下滑且浙石化项目年内贡献较小,我们下调公司2019年EPS预测至0.51元(原值0.67元),维持2020-2021年EPS分别为0.85/1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09%
11.86 2.68% -- 详细
2019年上半年归母净利润同比略有下滑。1H19,公司实现营业收入394.92亿元,同比+5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.66%。其中,2Q19单季归母净利润4.42亿元,同比-7.60%,环比-27.01%。 今年上半年PTA价差扩大,支撑公司盈利。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+11%;平均价差1057元/吨,同比+45%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+95%,环比+84%。公司旗下参控股的三家PTA工厂(逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛)1H19分别实现净利润4.89、7.25、3.77亿元,同比分别增长122%、86%、76%。 2Q19PX价差下滑影响公司盈利。今年3月以来,随着恒力450万吨PX陆续投产、福海创(原翔鹭)160万吨/年PX重启,同时浙石化2000万吨/年大炼化(含400万吨/年PX)进入投料试生产阶段,PX价格、价差回落。2Q19,PX平均价格907美元/吨,同比-8%,环比-16%;“PX-石脑油”平均价差365美元/吨,同比+10%,环比-34%。公司旗下全资芳烃子公司中金石化1H19实现净利润3.16亿元,同比-55%。 浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。截至2019年上半年底,浙石化一期在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元;二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09%
11.86 2.68% -- 详细
事件: 公司发布 19年半年报。 上半年公司实现营业收入 394.92亿元,同比增长 5.3%,实现归属于上市公司股东的净利润 10.46亿元,同比下降 8.66%;实现扣非后净利润 9.71亿元, 同比下降 16.34%; 其中 Q2实现营业收入 230.31亿元, 同比增长 18.7%,实现归属于上市公司股东的净利润为 4.42亿元,业绩表现略低于我们预期。 评论: 1、 二季度 PX 价差承压,影响中金石化利润表现。 据公司半年报数据,上半年宁波中金石化净利润仅为 3.16亿元,而去年同期该公司利润水平为 7亿元左右,业绩表现差强人意。 从价差方面看,我们监测的19Q1-Q2的 PX-石脑油毛利(价差扣除加工费用) 分别为 279.7美元/吨及 87.6美元/吨。由于恒力石化一期投产预期以及国际原油价格下跌等因素极大地影响了二季度 PX 价格表现, PX 毛利水平呈现明显缩窄态势。 此外,由于中金石化主要生产原料为进口燃料油,二季度国内进口 180cst 燃料油市场平均价格为 4860元/吨,价格环比不降反升,且价格水平较去年同期 4000元/吨左右的水平明显上涨,这也是中金石化上半年营业成本明显上涨的重要原因。半年报数据显示,上半年芳烃板块营业收入同比增长 4.57%,毛利率则为 10.38%, 较去年同期下降4.63pct。 2、 公司 PTA 盈利大幅改善。 今年上半年公司 PTA 板块受益于行业供需格局向好,利润表现大幅改善。中报显示上半年 PTA 板块实现营业收入 96.54亿元,同比增长 3.04%,毛利率为9.83%,同比上涨 1.43pct。参控股的逸盛大化、 浙江逸盛和海南逸盛报告期内分别实现净利润 4.89亿元、 7.25亿元和 3.77亿元,其中逸盛大化和浙江逸盛半年业绩接近去年整体业绩。 价差方面看, 我们监测的 19Q1PTA-PX 平均价差为 669.8元/吨, Q2价差明显好转达 1132.5元/吨。今年前四个月,由于中美贸易摩擦较为缓和,配合原油价格上涨, PTA 行情较为坚挺, 5月起由于美国加征关税因素,商品市场承压, PTA价格重挫,直至 6月中下旬两国局势缓和后价格才开始强势反弹。但在利润方面,由于 PX 项目投产预期在市场上反应较为充分, PX-石脑油价差收窄明显,为 PTA打开了加工利润空间,盈利在二季度不降反升,在 6月下旬 PTA 价格反弹后体现得更为明显。 3、 浙江石化一期稳步推进, 部分装置进入试生产阶段 目前浙江石化一期 2000万吨炼化一体化项目已经进入建设收尾阶段,公司根据实际进展情况,已将一期工程的第一批装置(常减压及相关公用工程装置)投入试运行,我们预计项目将于今年三季度末全面进入试生产阶段。浙石化一期全部达产后, 预计盈利中枢在 85亿元左右。同时, 浙石化二期建设的前期工作已经启动, 相关方案设计和长周期设备招标已经开始,公司也已启动非公开发行股票事项,拟募资 80亿元投入浙石化二期项目建设。 4、 盈利预测 考虑上半年业绩以及浙石化一期项目进展,我们预计公司 2019~ 2021年实现归属于母公司净利润分别为 27.6亿元、 58.7亿元和 67.8亿元,对应 EPS 分别为0.44、 0.93和 1.08元,现价 PE 26.1、 12.3、 10.6倍。 维持“审慎推荐”评级。 风险提示: 国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09%
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事件: 8月10日,公司发布2019年中报,实现营业收入395亿元,同比+5.3%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.7%;即二季度单季度实现归母净利润4.42亿元,环比-1.6亿元。 点评: 2019年PTA景气度显著提升,芳烃景气度下行。PTA板块:根据我们观测的行业数据,2019年上半年,PTA平均加工区间扩大294元/吨,景气度显著提升。2019年上半年,公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.9亿元、7.3亿元和3.8亿元,同比分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿;合计盈利15.9亿元,同比+7.7亿。PTA行业盈利增加的幅度低于行业价差的变化,我们预计和存货波动和套保有关。 芳烃板块:2019年上半年,中金石化实现净利润3.2亿元,同比-3.8亿元。如按照200万吨/年芳烃产能计算,单吨净利约320元/吨。根据我们观测的行业数据,2019年上半年PX价格先涨后大跌,从最高点1132美元/吨跌至最低点801美元/吨,跌价对业绩影响巨大。价差方面,PX-石脑油平均价差463美元/吨,同比+94美元/吨,纯苯-石脑油平均价差77美元/吨,同比-177美元/吨。 影响利润表的其他变化还包括,销售费用3.6亿元,同比+1.3亿,主要为荣盛(新加坡)和逸盛大化运费增加;研发投入4.3亿元,同比+1.0亿;财务费用3.7亿元,同比-0.9亿。公允价值变动净收益1.1亿,同比+0.7亿,主要为期货账面价值波动所致。 2019年,PTA有望维持强势,芳烃将继续承压。 展望2019年,PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中,供需格局最好的,我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求,PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2019年效益将承压。 浙石化项目2019年有望逐步达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年下半年逐步达产。截止2019中报,浙石化项目一期在建工程达623亿元,工程进度88%,一期目前处于试生产准备阶段;浙石化项目二期在建工程14亿元,工程进度2%。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿,用于浙石化二期的建设。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 我们维持2019-2021年EPS至0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为26/16/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: PTA行业产能扩张景气下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。
荣盛石化 基础化工业 2019-08-13 11.55 -- -- 11.56 0.09%
11.86 2.68% -- --
荣盛石化 基础化工业 2019-05-02 12.69 -- -- 12.79 0.79%
12.80 0.87%
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事件 公司发布2019年第一季度报告,实现营业收入164.61亿元,同比下降9.08%;归属于上市公司股东的净利润6.05亿元,同比下降4.79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.63亿元,同比下降36.62%。 简评 PTA价差持续扩大,19年高景气依旧:作为PTA行业龙头企业之一,公司控股子公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛石化有限公司主营业务为PTA,控股和参股PTA产能共计约1,350万吨。PTA行业自2015年以来产能出清速度加快,集中度持续增加,同时下游需求不断增长,供需关系逐步平衡,公司作为PTA行业的龙头企业之一,加工成本相对较低,上下游定价话语权较强。进入4月以来,PTA价差持续扩大,上涨至1450元/吨以上,PTA库存也处于低位,平均为3.5天,19年基本无PTA新增产能,而预计下游聚酯19年扩张增速在6%以上,后续PTA价差有望稳定或继续扩大,公司19年PTA盈利有望在18年基础上进一步增加。 经营性现金流大幅增张,公允价值变动由负转正:公司2019年Q1经营活动产生的现金流量净额为18.5亿元,同比增长1664%,主要系公司及子公司本期销售商品收到的现金增加,稳定的现金净流入能够保证公司的平稳运营,为公司进入资本市场发展大炼化项目打下扎实基础。18年6月底公司60亿元非公开发行股票募集资金到位,有效助力公司进一步延伸产业链。同时,公司于19年3月27日发布公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目,为公司开展大炼化项目提供了资金保障。公司19年Q1费用有所增加,其中销售费用为1.88亿元,同比增加0.7亿元,主要系公司及子公司销售运费等费用增加;财务费用-0.12亿元,同比减少0.37亿元,其中利息收入增加0.48亿元;管理费用0.95亿元,同比增长0.25亿元;研发费用1.35亿元,同比增加0.4亿元。公司19年Q1费用有所增加,其中销售费用为1.88亿元,同比增加0.7亿元,主要系公司及子公司销售运费等费用增加;财务费用-0.12亿元,同比减少0.37亿元,其中利息收入增加0.48亿元;管理费用0.95亿元,同比增长0.25亿元;研发费用1.35亿元,同比增加0.4亿元。公司19年Q1实现投资收益2.24亿元,同比增长1.06亿元,主要系公司及子公司本期联营企业投资收益增加。公允价值变动收益由-1.39亿元增长到1.11亿元,同比增加2.5亿元,主要系公司及子公司本期期货公允价值变动收益增加。 浙石化项目一体化优势明显,一期即将投产、定增助推二期建设:18年公司控股子公司浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,总规模为4,000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯。项目一期工程主要包括为2,000万吨/年炼油、400万吨/年对二甲苯、140万吨/年乙烯及下游化工装置,目前一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段。与此同时,3月27日,公司发布公告,拟发行不超过6亿股,募集不超过80亿元,用于浙石化4000万吨/年炼化一体化二期项目。浙石化项目具有装置大型化、产品高端化、工艺清洁化等优势,浙石化62%的炼油产品将作为乙烯和芳烃的原料,化工品的占比较高,同时柴汽比仅为0.46,也更符合我国柴汽油供需结构。另一方面生产的汽油、柴油达到“国VI”标准,多产PX和乙二醇,多生产高端聚烯烃料,解决乙烯、聚丙烯高端牌号产品。同时,引进德国的聚碳酸酯技术,生产高端聚碳酸酯。目前荣盛已具备“燃料油、石脑油—芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸,上下游相互配套,有助于降低公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力,炼化一体化项目有望在今年年底打通全流程,逐步开始贡献业绩。 盈利预测与估值:公司2019、2020和2021年归母净利润34.74亿元、66.37亿元和77.09亿元,EPS0.55元、1.06元和1.23元,PE22.92X、12.00X、10.33X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2019-05-01 12.48 16.85 52.49% 12.79 2.48%
12.80 2.56%
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业绩符合预期,投资收益增加1.06亿元。报告期内PX行业均价1076美元/吨,同比+114美元/吨;PX-石脑油价差537美元/吨,同比+180美元/吨。中金石化PX产能160万吨,预计一季度PX单吨盈利同比大幅增长。PTA行业均价6560元/吨,同比+920元/吨;PTA-PX价差818元/吨,同比-143元/吨。报告期内公司投资收益2.24亿元,同比增长88.83%,主要是联营企业投资收益增加0.98亿元。公允价值变动收益1.11亿元,主要是报告期内期货公允价值变动收益增加。 公司期间费用合计4.06亿元(含研发费用1.35亿元),期间费用率2.47%。销售/管理/财务费用率同比变动+0.49/+0.55/+0.42pct至1.14%/1.40%/-0.07%。炼化投产重塑行业格局,PTA、长丝环节盈利大幅改善。2019年国内PTA新增产能仅为新凤鸣220万吨,预期投产在四季度,产量增量有限;下游聚酯维持高开工率,预计全年聚酯产量新增在7-8%左右。随着恒力炼化等炼化项目逐步投产,PX出现结构性下跌;目前PX(CFR中国)价格950美元/吨,较3月初下跌170美元/吨。产业链利润向PTA、涤纶长丝环节倾斜,目前PTA-PX价差1650元/吨,较3月初扩大将近900元/吨;POY常规品种价差1580元/吨,较3月初扩大680元/吨。浙江石化、恒逸文莱等项目将在今年下半年逐步投产,PX供给不断宽松,预计PTA、涤纶长丝高盈利仍将维持。公司参控股PTA产能约1350万吨/年,业绩有望迎来爆发。 浙石化项目进展顺利,转向试生产准备阶段。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。截至报告期末,一期工程建设安装等工作已基本完成,公司逐步转向试生产准备及预销售阶段,预计2019年下半年实现全流程打通。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,为公司未来增长点。此外,公司近期公告拟发行不超过80亿元,推进二期项目建设。 盈利预测、估值及投资评级。基于PTA、涤纶长丝维持高盈利,上调盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润35.12/58.29/79.84亿元(原预测值为31.46/54.79/79.80亿元),对应EPS0.56/0.93/1.27元,对应PE23/14/10倍。浙石化项目投产在即,维持原目标价17元,维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动;浙江石化进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2019-04-30 12.49 -- -- 13.13 5.12%
13.13 5.12%
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投资要点: 公司19Q1实现业绩6.05亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入164.6亿,同比下滑9.08%(调整后),归母净利润6.05亿,同比下滑4.79%(调整后),此前2019年3月30日公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润57,256.75万元–69,980.47万元,与上年同期同比变化-10%~10%,在预测范围内符合我们的预期。19Q1PX与燃料油价差671美金/吨,同比增长82美金/吨,但副产品价格下降,其中纯苯FOB价格下降301美金/吨至589美金/吨;同时根据申万聚酯盈利模型,19Q1PTA环节利润为115元/吨,同比减少137元/吨。 长期负债占比提升,非公开发行股票进一步优化财务结构。截至2019年一季度末,公司资产负债率提升1.58个百分点至72.11%,其中长期借款增长52.88%至463.62亿,长期负债占比从上一期2018年末的35.41%提升至48.41%,流动性压力减小。同时公司在3月公告发布非公开发行A股预案,拟发行不超过6亿股募集80亿,用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一二期建设,有利于公司增强资本实力、优化资产负债结构和降低财务费用。 炼化一体化企业在原料石脑油的成本、运输等方面有较大优势。PX的加工成本行业内经验值为石脑油+300美元/吨的,我们以70美元/桶的油价进行测算,对比规模化的PX的生产成本对比参考:1、国内炼化一体化企业相对于外购石脑油路线将会有30-50美元/吨的原料成本优势。2、外购混合芳烃虽然流程较短,主要取决于混合芳烃的市场价格,如果汽柴油的价格上涨,混合芳烃的生产商更倾向于调和汽油。3、甲苯歧化过程中会有大量的纯苯副产,而当前纯苯的价格较低,也会影响装置利润。异构化的经济效益则与邻二甲苯(OX)、间二甲苯(IX)等市场行情有关。4、相对海外炼化一体化装置,在关税(PX的进口到国内会有2%的关税)、物流、报关等费用上能节约。后续浙石化一期400万吨的PX装置投产后将具有明显的竞争力。 投资建议:公司在建的浙江石化4000万吨/吨炼化一体化项目减压装置已经于2019年2月1日进入试运行阶段,有望于2019Q4开始贡献业绩,暂不考虑摊薄影响,维持2019~2021年EPS预测分别为0.56元、1.12元和1.29元。对应2019~2021年PE分别为23倍、11倍和10倍,考虑后续还有浙石化二期等项目投产,并且有向下游深加工的潜力,公司作为民营炼化龙头具备持续成长性,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名