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荣盛石化 基础化工业 2018-05-09 10.30 18.85 88.12% 11.05 7.28%
11.05 7.28% -- 详细
事件: 公司发布2018年一季报,实现收入177亿元,同比增长13%;实现归母净利润6.36亿元,同比增长2%,业绩在公司年报预计的5.5-6.5亿区间内,符合预期。同时公司预计2018年上半年业绩为11.0-13.2亿元,同比增长0-20%,即二季度单季度为4.7-6.9亿元。 一季度受期货和汇兑影响,二季度业绩预计环比持平。 1)一季度公允价值变动亏损1.4亿元,主要为期货亏损1.5亿元,公司扣非净利润为7.3亿元;此外一季度汇兑收益增加,财务费用同比减少380%。2)当前涤纶长丝下游坯布库存低位,4月长丝价差扩大明显,我们预计二季度涤纶长丝盈利环比增加;PTA和PX盈利环比持平。 中期看好PTA的景气周期,公司弹性大。 我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,有望成为公司2018年业绩的最大增量。 浙石化炼化一体化项目稳步推进。 浙石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平。项目一期预计于2018年底-2019年建成投产。2018Q1,公司固定资产等的投资支出56.6亿元,体现了浙石化项目建设的全面提速。此外公司拟增发60亿元用于浙石化项目,4月13日已经拿到批文。成品油销售方面,公司和浙能集团成立合资公司,将为浙石化的成品油销售铺平道路。 维持买入评级,给予目标价18.85元。 考虑到2019-2020年浙石化对上市公司贡献利润的不确定性,出于谨慎原则,我们维持2018年EPS为0.69元,但下调2019-2020年EPS至1.45元和1.68元(原为1.66/2.33元)。当前股价对应的2018-2020年PE为22/10/9倍,按照2019年13倍PE,给予目标价18.85元。 风险提示:PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-08 9.93 -- -- 11.05 11.28%
11.05 11.28% -- 详细
中金石化检修影响2017年业绩。全资子公司中金石化主要生产PX等芳烃产品,自2015年投产以来,已成为公司业绩的主要来源。2015-2017年,中金石化分别贡献净利润4.23、16.30和10.2亿元,分别占公司全年净利的120%、85%和51%。中金石化2017年利润同比下降6.1亿元,一方面是2017年PX价差小幅缩小,另一方面中金石化于4季度进行检修,优化消缺,导致了全年利润的下滑,拖累了公司2017年业绩。此次检修有助于提升中金石化装置的安全性和运行效率。此外中金石化也在通过各项技改,降低成本,提升效益。例如调整燃料油和石脑油的进料比例,降低了原料成本,提升了产量。随着中金石化检修完成,未来盈利有望回升。 PX价差扩大,中金石化盈利有望提升。2017年年底以来,国际油价逐步上升,推动PX价格小幅上涨,价差维持在高位。今年一季度,PX与石脑油价差为380美元/吨,同比小幅下降11美元/吨,环比提升66美元/吨。进入二季度以来,PX价差进一步扩大,有望推动中金石化盈利的提升。目前我国PX进口依赖度仍维持在50%以上,国内的供需缺口将在较长时间内存,能够保障公司芳烃产品未来的盈利。 PTA供需好转景气向上,公司业绩弹性较大。随着PTA行业落后产能的逐步出清与新增产能的下降,2017年以来PTA供需明显好转,行业逐渐回暖,景气度不断提升。今年一季度PTA-PX价差环比扩大约100元/吨,推动了公司一季度扣非后净利润同比增长超50%。2018年我国聚酯产能扩张较大,而PTA产能整体稳定,行业供给将继续保持偏紧态势,盈利水平有望继续提升。近期国内装置检修计划较多,预计PTA价差有望保持在较高水平。公司拥有PTA权益产能595万吨,占全国总产能的28%。PTA价差每提升100元/吨,增厚利润约6亿,业绩弹性较大。 涤纶长丝需求态势较好,行业景气有望维持。近年来涤纶长丝供需好转,行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%,而需求方面,我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速,推动涤纶长丝价差持续提升,行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能110万吨,是国内第六大涤纶生产企业,有望受益于涤纶长丝景气的持续。 浙石化项目有序推进,一体化成本优势显著。由公司主导的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进,项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位238亿元。该项目产品丰富,包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,160万吨乙二醇等,主要产品均为国内对外依存度较高的化工品,市场前景较好。2017年,公司公告以现金收购方式向控股股东荣盛控股收购其所持有的浙江石化51%股权,已于2017年7月并入公司。浙江石化一期项目2000万吨有望于今年10月投产。相比于现有的炼化项目,浙江石化采用了更优化的总流程:大加氢、大催化、大重整等,采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局,一体化规模效益显著。 盈利预测与投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为0.68元和1.33元,以5月2日收盘价15.01元计算,对应PE分别为22.0倍和11.3倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示:原油价格大幅下跌、行业扩产进度超出预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-07 9.97 -- -- 11.05 10.83%
11.05 10.83% -- 详细
公司2017年年报显示公司实现营业总收入705.31亿元,较上年同期上升55.01%;总资产620.54亿元,较年初增加41.46%。归属母公司净利润20亿元,同比增长4.2%。2018年一季报公司实现营业收入176.8亿元,同比增长13.35%,实现净利润6.36亿元,同比增长2.45%。 公司是国内首家拥有“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”一体化产业链的上市公司。通过产业链延伸,上下游相互配套,不仅有助于降低公司业务成本,也提高公司抗风险能力。公司各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位,有利于公司在生产效率、单位投资成本及单位能耗等方面建立优势,从而产品更具竞争力。 过去数年公司相继成立“院士工作站”、“博士后科研工作站”,公司在PTA、聚酯及纺丝等技术方面进行相应生产装置的增容改造,有效降低了单位产能投资成本和运行成本。中金项目选用了新的技术路线,部分以燃料油(较石脑油便宜)为原料制成芳烃产品,中金石化芳烃装置与国内同等规模的装置相比,节省成本约40亿,大幅降低了单位投资成本。 公司浙石化项目稳步推进中,项目建成后,产能总规模将达到4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯,分两期建设。项目建成后将有助于降低我国芳烃进口依存度,提升我国芳烃产业的话语权,同时意味着公司继续向产业链上游延伸,进一步提升公司整理实力和抗风险能力。项目采用大加氢、大催化、大重整流程,地处舟山自贸区,江浙沪化工产业链配套成熟,一期项目预计18年底投产,按照当前60-70美元的油价,一期整个项目将带来百亿级的利润,将助力公司登上新的台阶。 我国芳烃进口依赖度依然较高,下游需求维持旺盛,芳烃价差依旧处于高位,中金石化2017年检修影响一部分利润,2018年有望实现利润回升。PTA加工利润从高位有所回落,但整体还是高于17年四季度水平,随着PTA落后产能的陆续退出,行业集中度的提高,行业龙头有望维持较高利润的格局。 鉴于行业当前PTA和PX加工利润维持稳定,并且浙石化一期项目将于18年底投产,19年20年公司利润将上一个新的台阶,我们预计18-20年归母净利润分别为28.2亿/53.6亿/58.8亿元,EPS为0.74/1.41/1.54,5月2日收盘价对应18-20年PE为20/11/10,给予“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-02 10.02 16.21 61.78% 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
1季报净利润+2.5%,符合预期 公司发布2018年1季报,报告期内实现营业收入176.8亿,同比增长13.35%,主要因主营产品价格有所上涨;归属上市公司股东净利润6.36亿,同比增长2.45%,紧贴此前公司业绩预告上沿,符合预期;扣非净利润7.3亿,同比增长50.04%,报告期内非经常性损益-0.94亿元,主要因期货套保亏损所致。费用方面,报告期内销售费用平稳,管理费用小幅降低,财务费用为-0.88亿(去年同期2.02亿),大幅下降143.51%,原因系公司及子公司本期美元借款汇兑收益增加。 1-6月业绩同比预增0%-20%,看好PTA反弹,以及PX检修影响解除 公司同时预计18年1-6月实现归属上市公司股东净利润11亿-13.2亿,同比增长0%-20%,原因系公司所在的产业链产品盈利能力有望有所增强,其中中金石化彻底摆脱检修影响,效益明显;PTA方面,二季度供给端有望陆续迎来检修潮,PTA供给减少的趋势较为确定,而需求端下游喷水织机转移后再度复产有望拉动聚酯/PTA需求,近期供需两端均有乐观因素显现,PTA利润有望于2季度显著改善。 在建工程与工程物资大增,浙石化全面建设 据一季报披露,公司在建工程金额195亿,期初金额146亿,18Q1在建工程单季新增49亿,较年初增加33.34%,主要系本期浙石化炼化项目在建增加;工程物资较年初增加78.32%,主要系本期浙石化炼化项目购买工程专用材料增加。浙石化项目一期步入全面建设阶段,预计18年底建成。 业绩预测与估值 维持此前对公司的业绩预测,预计公司18/19/20年实现净利润25.9/77.8/78.9亿元,对应EPS为0.68/2.04/2.07元/股,当前股价对应PE21.5/7.1/7.1倍PE,维持“买入”评级及目标价24.5元。 风险提示:舟山浙石化项目投产进度不及预期;PTA盈利复苏不及预期;中金石化因PX产能集中投放盈利大幅下滑。
荣盛石化 基础化工业 2018-05-02 10.02 12.50 24.75% 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入176.82亿元,同比+13.35%;归母净利润6.36亿元,同比+2.45%;扣非后归母净利润7.30亿元,同比+50.04%。预计2018年1-6月份归母净利润11.03亿元-13.24亿元,同比增长0%-20%。 主要观点: 1.中金石化复工,PTA景气,公司盈利恢复正常 2018年一季度,中金石化复工,公司芳烃、PTA(一季度超景气)及聚酯板块经营稳定,三费费用率较2017年均有所下滑,公司实现扣非后归母净利润7.30亿元,同比大增50.04%。非经常性损益总计-0.94亿元,主要受期货浮亏1.50亿元拖累。公司最终实现归母净利润6.36亿元,同比+2.45%,基本平稳。由于浮亏项目为期货账面公允价值,不排除后续充回可能。2017年Q1-2018年Q1,公司扣非后归母净利润分别4.87亿元、4.50亿元、3.13亿元、2.19亿元、7.30亿元,明显好转。 2.集中精力办大事,实现跨越式发展 再次重申,我们特别看好“化工型”炼化一体化企业的盈利能力。比如,上海赛科为典型炼厂的化工部分,拥有年设计产能109万吨乙烯、65万吨苯乙烯、60万吨芳烃抽提、52万吨丙烯腈、18万吨丁二烯抽提、60万吨聚乙烯、30万吨聚苯乙烯、25万吨聚丙烯等化工装置。2017年上海赛科实现营业收入291.76亿元,税后利润51.79亿元,同比+37.99%。 浙江石化一期2000万吨炼油项目,配备140万吨乙烯、400万吨PX、150万吨苯、80万吨乙二醇、26万吨PC、120万吨苯乙烯,其炼化比为2.89[自定义:炼化比=炼油能力/(乙烯+芳烃)],是目前我国炼厂中化工部分占比最高的炼厂,属于典型“化工型”炼厂。2017年我国乙烯、PX、苯、乙二醇、PC、苯乙烯对外依存度分别为10.56%、60.42%、21.56%、56.51%、63.51%、29.67%,供不应求。在60美元/桶油价体系下,我们测算项目税后年均利润为151亿元(15年评价期)。公司占比51%主导,利润可观。二期2000万吨炼油项目已获批,届时有望跻身世界第五大炼厂。 2018年4月11日,公司收到中国证监会核准批文,核准公司非公开发行不超过76,320万股新股。其中,荣盛控股拟以现金参与认购,认购金额不超过6亿元。本次非公开发行募集资金获批,将有利于公司进一步推进浙江石化一期项目。607亿元银团贷款也正在评审中。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2018-2020年归母净利分别为24.69亿元、44.90亿元和94.60亿元,对应EPS0.65元、1.18元和2.48元,PE23X、12X和6X,考虑公司打造世界级石化基地,未来成长空间巨大,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长不及预期,产品价格大幅波动,浙江石化项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 11.17 11.48% 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
维持增持评级。我们维持2018/2019/2020年EPS为0.78/1.35/2.25元(盈利预测在一季度业绩预告点评时已经调整)。维持目标价16.88元,增持。公司2018年一季度业绩略低于预期。2018年一季度公司实现归母净利润6.4亿元,同比增长2.5%。主要产品PX一季度价差2265元/吨,同比下降265元/吨。PTA价差806元/吨,同比增加321元/吨。对冲了PX景气度的下滑。长丝行业受到过年效应影响;POY,FDY,DTY吨盈利下滑至200元/吨,-11元/吨,350元/吨。一季度业绩低于预期主要由于持有交易性金融资产、交易性金融负债产生了-1.26亿元公允价值变动损益。子公司荣盛石化(新加坡)私人有限公司本期纸货业务浮亏是主要原因。 公司非公开发行股票获得证监会核准批文。公司被核准非公开发行不超过76,320万股新股,募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。公司2018年二季度业绩预计环比改善。 公司发布公告,2018年1-6月归母净利润变动范围为11.0~13.2亿元,同比增长0%~20%。我们预计二季度PTA产能释放完毕背景下,约1500万吨PTA产能(年化)二季度进入检修期,PTA景气度将上行。同时二季度长丝产销率较好,涤纶长丝工厂库存较低,价差维持高位。二季度业绩环比改善可能性大。 风险提示:油价下跌风险;芳烃,PTA加工区间缩小风险
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 -- -- 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
事件: 公司发布18年一季报。一季度公司实现营业总收入176.82亿元,同比增长13.35%,实现归属于上市公司股东的净利润6.36亿元,同比增长2.45%,盈利水平接近Q1业绩预告上线;实现扣非后净利润7.3亿元,同比上涨50.04%;实现EPS0.17元。同时,公司给出了半年度业绩指引为11.03~13.24亿元,同比增长0%~20%。 评论: Q1业绩基本符合预期。公司1季度实现归属于上市公司股东净利润6.36亿元,而扣非后净利润约7.3亿元,主要原因是新加坡公司纸货操作浮亏导致公允价值变动收益减少。根据1季度报表,公司少数股东权益金额约7622万元,主要是逸盛大化的少数股权。联营企业投资收益约9600万元,主要是浙江逸盛30%和海南逸盛37.5%股权投资收益。结合上述数据及价差,扣除公允价值收益,我们估计Q1公司PTA板块实现净利润2亿元左右,长丝板块净利1亿元左右,PX板块实现净利4.5亿元左右,基本符合预期。 PX业绩表现仍有压力。从我们监测的价差表现来看,Q1PX价差先扬后抑。进入1月以来,受油价持续上行和PTA大装置复产及节前补库因素影响,PX价格持续走高,年前冲击1000美元/吨大关,虽有沙特拉比格项目投产预期,但实际货源到港进度偏慢。然而节后PX表现急转直下,受沙特项目货源影响,进口量居高不下;PTA复产项目运行不稳,福化等项目停车检修,影响市场需求,去库存进度不佳,影响了价差表现。展望二季度,PTA预计将迎来集中检修,越南新项目仍有货源到港预期,价差表现预计仍有压力。 18年PTA整体将迎来盈利修复行情。需求端:2017年复产的存量聚酯产能和18年新增产能持续影响市场,估计新增PTA需求260万吨左右。供给端:2018年没有新增产能投放,虽有复产产能的压力,但调节空间较为充裕。目前恒力3#线正在检修,5月初逸盛大化两条线、汉邦2#线、蓬威石化预计相继检修,福化装置5月重启进展仍有不确定性。PTA供给端存在支撑。考虑期货市场方面非理性做空等因素消除,我们维持18年PTA迎来盈利修复的观点不变。 浙石化项目进展顺利,预计年底建成。比照上海石化的项目规模和盈利情况,我们认为时间适当拉长来看,浙石化一期的平均净利中枢可能在75-85亿元,波动主要受芳烃供给和炼油库存收益水平影响。项目预计2018年底建成,19年上半年投产。公司已与浙能集团成立合资公司,布局上游原油进口和下游成品油销售网络,与新奥舟山LNG接收站的合作也已落地。当前公司在手现金充沛。定增事项已经获准,尚待获取批文,若顺利完成则必将进一步夯实资金保障能力。 维持审慎推荐评级。保守估计炼化项目在19年下半年开始贡献业绩,运营期正常年均净利按照80亿元估算。PTA基本面向好,吨净利略高于2017年平均水平。若不考虑增发摊薄,预计2018~2020年公司归属于母公司净利润分别为26.6亿元、48.2亿元和71.0亿元,对应EPS分别为0.70、1.26和1.86元,现价PE20.9、11.5、7.8倍。若假设增发价13.5元/股,则增发完成后对应EPS0.62、1.13和1.67元,现价23.5、12.9、8.7倍,维持“审慎推荐”评级。 风险提示:国际油价大幅下降;炼油项目进展低于预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 -- -- 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
事件描述 公司发布2018年一季度报告,报告期内其营业收入合计为176.82亿元,同比增长13.35%,实现归属净利润6.36亿元,同比增长2.45%。其中,公司公允价值变动损失1.39亿元,主因是子公司荣盛新加坡出现纸货业务浮亏。 此外,公司预计2018年上半年将实现业绩11.03至13.24亿元,同比增长0%至20%。 事件评论 主营产品PTA景气回升,利好公司业绩上行。公司为国内石化-化纤产业链龙头企业,并拥有近600万吨/年PTA权益产能。受益于全球经济回暖复苏,2018年一季度我国纺织业出口交货值同比增长2.10%,叠加2018年起废塑料禁令正式实施,超过200万吨/年再生聚酯需求亟待填补,原生聚酯产品需求显著提升,助推上游PTA供需向好。2018年一季度PTA价差同比增长79%,明显提振公司业绩。 非公开发行审核通过,助炼化项目顺利投建。公司持有浙石化51%权益,目前一期2,000万吨/年炼化一体化项目正处建设期,建成后将助力公司进军石化-化纤产业链上游,进一步提升竞争力及抗风险能力。 此外,公司拟非公开发行股票并募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后用于炼化项目建设,其中公司控股股东荣盛控股拟认购不超过6亿元。该事项已于2018年4月获得证监会核准批文,为炼化项目完工投产保驾护航。目前,浙石化2#1,000万吨/年常减压装置减压塔也顺利吊装成功,为项目顺利开车奠定了坚实的基础。 芳烃板块业绩出色,仍将贡献较高收益。由于我国PX进口依赖度高达约60%,其盈利性也在石化-化纤产业链中最为凸显。公司子公司中金石化拥有200万吨/年芳烃产能,其中包括160万吨/年PX。随中金石化芳烃装置消缺检修在2017年年底宣告完成,2018年全年将为公司持续贡献较高收益。 假设2019年浙石化项目贡献半年利润,考虑60亿增发摊薄,公司2018至2020年EPS分别为0.66、1.17和1.69元,对应2018年4月26日收盘价的PE分别为22.49X、12.61X和8.72X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 -- -- 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
2018Q1净利扣非后增50%,中报预增0%-20% 荣盛石化于4月25日发布2018年一季报,实现营收176.8亿元,同比增13.4%,实现净利6.4亿元(扣非后为7.3亿元),同比增2.5%(扣非后同比增50.0%),业绩符合预期。按照38.16亿股的总股本计算,对应EPS为0.17元。公司同时预计2018上半年净利为11.0-13.2亿元,同比增0%-20%,对应Q2净利为4.6-6.8亿元(去年同期为4.8亿元)。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。 PTA景气改善及费用率下降带动业绩增长 受产品供需格局改善及油价持续上涨等因素影响,2018Q1华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)均价分别为0.57/1.03万元/吨,同比增长7.9%/2.1%,其中PTA-PX平均价差扩大至约900元/吨,推动业绩增长。芳烃方面,据百川资讯,2018Q1华东地区PX/纯苯均价分别为7292/6690元/吨,同比下滑2%/14%,PX价差有所缩窄。报告期公司综合毛利率下滑1.0pct至5.8%,销售/管理/财务费用率同比减0.1/0.3/1.8pct至0.7%/0.8%/-0.5%,另外由于期货业务浮亏,公允价值损失1.39亿元,对净利润造成一定影响。油价持续高位利好PX伴随油价持续上涨,据百川资讯,目前中国PX到岸价已自4月初阶段性低点回升4.3%至985美元/吨,PX-石脑油/燃料油价差亦有扩大。目前Nghison-出光JV70万吨/年PX装置,沙特阿美(拉比格)134万吨/年PX装置均试车运行,但5-6月份约400万吨装置将集中检修,供应水平整体偏紧,油价持续高位支撑PX高盈利。 PTA价差逐步修复,关注向上弹性 据百川资讯,目前华东地区PTA报价5620元/吨,较3月底阶段性低点回升3%,且与PX价差逐步修复至800元/吨左右。伴随二季度下游超过300万吨聚酯逐步投产,叠加5月江阴汉邦、宁波台华、福化多套PTA装置合计近800万吨装置进入检修,PTA景气有望进一步上行,公司具备较大业绩弹性。目前华东地区涤纶长丝DTY(150D)报价10850元/吨,春节后累计上涨6%,盈利仍较可观。 浙石化项目渐行渐近,公司长期发展空间打开 公司所主导的浙石化(51%)一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,且4月13日获得非公开发行批文,待募集资金到位后有望加速建设进度,我们预计项目有望于2019Q1投产,项目将推动公司上游原料配套,整体盈利良好,结合后续二期项目规划,公司长期发展空间打开。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA及PX的龙头企业,公司芳烃业务高盈利有望延续,PTA景气超预期上行,浙石化项目打开成长空间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.91/1.56/1.85元,维持“增持”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,炼化项目建设进度不达预期风险。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 -- -- 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
维持“审慎增持”的评级。荣盛石化为PTA龙头企业,其参控股产能1350万吨,权益产能约600万吨,未来PTA产能增速继续放缓,伴随需求的增长,预计PTA供需格局逐渐改善,其盈利能力将逐渐修复。公司向上游延伸产业链,其控股子公司浙江石化现阶段积极推进2000万吨/年炼化一体化项目的建设,项目建成投产后公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局,产品的多元化将增强公司抵御周期波动风险的能力。浙江石化炼化一体化项目规模、配套优势明显,民营炼化效率为先,我们认为其具有较强的竞争优势,项目建成投产后或将成为公司主要的利润来源。考虑到浙江石化2018年底投产,假设2019年半年满产、2020年全年满产,我们上调公司2018和2019年EPS分别至0.69和1.43元,并引入2020年EPS为1.90元的盈利预测,维持“审慎增持”的评级。 风险提示:炼化项目进展不及预期的风险;PTA需求不及预期的风险;国际原油价格大幅回落的风险。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 10.02 -- -- 11.05 10.28%
11.05 10.28% -- 详细
公司一季度实现EPS0.17元,符合我们预期。公司公告2018Q1实现营业收入176.82亿(YoY+13.35%,QoQ-2.68%),归母净利润6.36亿(YoY+2.45%),扣非净利润7.3亿(YoY+50.04%),非经常性损益主要来自于公允价值收益同比减少1.88亿。一季度业绩上升主要因为行业景气向上,PX和PTA盈利能力强,价差维持高位;汇兑收益导致财务费用同比减少2.9亿。公司同时预告2018中报业绩区间为11~13.2亿(YOY+0.00%~20.00%)。 PX价差环比扩大,中金石化业绩有望回升。18Q1PX与石脑油价差为382美金/吨,同比下降9美金,环比扩大65美金;2月中旬开始油价回升,PX价格小幅震荡,价差稳定在高位。 17年我国PX年进口量超过1400万吨,并且在2019年前仍依赖进口。短期看海外沙特、越南装置投产在Q1,检修主要来自日韩集中在Q2和印度在Q4,国内PX装置检修集中在下半年,上半年开工率处于较高水平,供应保持稳定。中金石化2017年因检修导致净利润下滑至10亿元,2018年盈利中枢有望回升,并有望通过技改进一步提升盈利性。 PTA景气度明显回升,带来业绩弹性。2017年PTA行业逐渐回暖,18Q1PTA-0.66*PX价差一度攀升至1000元/吨以上,季末迅速回落至765元/吨,平均价差为895元/吨,环比扩大107元。18Q2PTA装置检修计划多,涉及产能达1920万吨,下游聚酯开工率在九成附近,PTA价差有望维持。公司目前控股和参股PTA产能占全国总产能的28%,拥有权益产能595万吨,预计下半年PTA供需格局将进一步向好,景气度有望上行,带来业绩弹性。 浙石化并表,稳步推进项目建设。2017年,公司公告以现金交易方式以自有资金向荣盛控股收购其所持有的浙石化51%股权,并于17年7月并入公司,2017年12月公司60亿元的非公开发行过会,为后续资金提供了保障。目前浙石化在浙江省舟山市正积极推进“4000万吨/年炼化一体化项目”,截至2018年3月31日,公司在建工程账面价值为195.27亿元,占资产总额的27.20%,比年初增加33.34%,主要系主要系控股子公司浙江石油化工有限公司本期炼化项目在建增加,预计项目一期有望于今年10月投产。 维持盈利预测与“增持”评级。不考虑浙江石化业绩贡献,维持2018年~2020年EPS预测为0.75元、1.02元和1.08元,对应PE分别为19倍、14倍和13倍。考虑浙石化2018年试投产,预计2019年开始贡献业绩,为公司盈利带来明显提升,以及考虑今年完成增发后总股本不超过4579.2百万股,预计2019~2020年EPS分别为1.27元和1.78元,对应PE分别为11倍和8倍,考虑后期还有二期项目,具备持续成长性,维持“增持”评级。 风险提示:PX、PTA价差收窄、浙石化项目进展不及预期。
刘军 9
荣盛石化 基础化工业 2018-04-30 9.78 11.67 16.47% 11.05 12.99%
11.05 12.99% -- 详细
涤纶全产业链有望充分受益油价上涨:公司是全国化纤龙头之一,产业链包括石脑油-芳烃-PTA-聚酯切片-纺丝-加弹,目前拥有PTA权益产能595万吨、芳烃产能210万吨(PX160万吨,纯苯50万吨)、聚酯切片产能110万吨、涤纶长丝产能125万吨(90万吨FDY/POY,35万吨DTY),在油价上行背景下,公司有望得到充分受益。 PTA行业紧平衡,公司业绩弹性较大:随着PTA行业的自然出清,2017年PTA行业的实际开工率超过85%,2018年新增聚酯产能投放较多造成PTA需求攀升,但仅有新凤鸣220万吨有明确投产预期,考虑到停车产能复产难度较大,供需格局将进一步偏紧,行业盈利中枢有望进一步改善。公司PTA权益产能595万吨,弹性较大,随着PTA-PX价差扩大,公司业绩有望增厚。 以中金石化为主体的芳烃业务有望维持高盈利:2017年Q4中金石化因检修造成芳烃业务业绩下滑,但检修保障了2018年200万吨芳烃装置全年稳定运行的能力;此外,中金石化技改后提升了PX原料中燃料油的比例,有效降低成本贡献利润增量。 浙石化4000万吨炼化项目推进有序,2018年底一期有望实现投产:舟山浙石化一期总规模2000万吨/年炼油能力,是国内炼化一体化的标杆性项目,项目重油处理能力极强,同时下游配备了多种高附加值的化工品,包括ABS、苯酚、丙酮等。项目一期有望在10月进油,2018年底试生产,届时公司将进一步丰富和延长产业链,成为炼化一体化的大石化公司。 盈利预测:预计公司2018-2020年归母净利润27.87/56.06/61.10亿元,对应PE分别为20/10/9倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌、浙石化项目建设不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-17 9.85 -- -- 15.54 4.37%
11.05 12.18% -- 详细
事件描述 公司于2018年4月11日收到中国证监会的核准批文,核准公司非公开发行不超过76,320万股新股。本批复自核准发行之日起6个月内有效。 事件评论 募资推进浙石化项目一期稳步建设。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将用于浙石化4,000万吨/年炼化一体化项目一期的工程建设。其中公司控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额不超过人民币6亿元,36个月内不得转让;其余不超过9名特定投资者认购的股票自发行结束之日起12个月内不得转让。荣盛控股目前持有公司总股本的70.36%。 炼化项目进展顺利。浙石化炼化一体化项目共分为两期开展建设,其中一期项目规模为2,000万吨/年炼油。炼化项目投产后,所产PX 仍可供公司下游PTA 生产线自用,公司也可因此将产业链延伸至油头,显著提升其抗风险能力及盈利性。继2017年11月项目140万吨/年乙烯装置2#丙烯塔顺利进场,标志着其乙烯装置开始进入主体设备到货阶段后,2018年3月底,浙石化乙烯裂解炉整体模块化安装也已就位。 PTA 景气提升有望带来较多利润增厚。国内经济的稳定增长有望带动聚酯需求维持2017年的景气水平。据CCFEI 预测,2018年涤纶长丝需求增速在7%-8%。长丝需求的稳步增长,叠加今年废碎料禁止进口政策的实施,聚酯整体需求有望对PTA 形成较好的支撑。另外由于今明两年PTA 无明显新增产能的投放,油价大概率稳中向上对成本形成有力支撑,因此PTA 全年盈利有望得到显著改善。今年一季度,在传统需求淡季的情况下,PTA 平均价差达到近800元/吨,而2017年平均价差不足600元/吨。公司拥有PTA 权益产能近600万吨,PTA 景气的提升有望为公司带来较高的利润增厚。 维持“买入”评级。假设2019年大炼化项目贡献半年利润,则公司2018-2020年EPS 分别为0.66元、1.22元和1.83元(考虑60亿增发摊薄后),对应2018年4月13日股价的PE 分别为18.94X、10.24X和6.84X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-16 9.78 13.23 32.04% 15.54 5.07%
11.05 12.99% -- 详细
事件: 公司发布2017年年报,实现收入705亿元,同比+55%;实现归母净利润20.01亿元,同比+4.2%,其中2017Q4盈利4.46亿元,环比-1.3%。业绩在公司三季报预计的19.2-22.1亿区间。 同时公司发布2018Q1业绩预告,预计实现归母净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。 点评: 2017年,涤纶长丝盈利大幅好转,PTA回暖,中金石化检修影响业绩。 根据我们观测的行业数据,2017年,涤纶长丝POY平均价格上涨1407元/吨,价差同比扩大336元,FDY上涨1236元/吨,价差扩大165元。长丝盈利大幅好转,子公司盛元化纤2017年盈利2.57亿元,同比+1.85亿元。 PTA平均价格上涨569元/吨,价差扩大162元。下半年PTA行业回暖,逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利1.41亿、3.43亿和0.53亿元,同比+0.65亿、2.11亿和0.09亿元。 PX平均价格上涨60美元/吨,价差缩小43美元。公司中金石化2017Q4检修,大幅影响盈利。中金石化2017年盈利10.2亿元,同比-6.1亿元。值得注意的是,公司2017年其他收益为4.17亿元,主要为政府补助;财务费用4.2亿元,同比-8.4亿,主要为2016年汇兑损失4.9亿,2017年汇兑收益4.6亿。 2018Q1,涤纶长丝盈利下降,PTA景气度显著提升,中金石化恢复。2018Q1,涤纶长丝POY价差同比缩小285元/吨,FDY价差缩小226元,长丝盈利下降;PTA价差扩大365元/吨,景气度显著提升;PX价差缩小13美元/吨,景气度基本持平。公司预告2018Q1实现净利润5.5-6.5亿元,同比-11.4%-4.7%。我们预计是因为PTA盈利的增厚,被财务费用的增加、以及长丝和芳烃价差的收窄抵消。 2018Q2,预计涤纶长丝景气度有望环比提升,公司业绩环比增加。2018Q1受过年和招工难因素影响,涤纶长丝景气度有所调整,间接影响到PTA。但从3月底开始,长丝销售逐步恢复,下游坯布市场火爆,当前长丝库存虽然不低,但仍大幅低于17年同期,我们预计二季度涤纶长丝有望迎来旺季。且PTA二季度检修较多,预计也将表现强势。公司110万吨涤纶长丝,近600万吨PTA权益产能,将贡献业绩增量。 中期看好PTA的景气周期。由于新增产能较少,我们判断,2017年下半年为PTA景气周期的开端,在2019年底前,景气度有望逐步提升。公司近600万吨PTA权益产能,PTA盈利每增加100元/吨,利润增厚6亿,将是公司2018年业绩的最大增量。 浙石化炼化一体化项目稳步推进。 浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司将成长为民营炼化巨头。一期2000万吨预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018Q2完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。 上调盈利预测,维持买入评级,上调目标价至20元。 基于对PTA景气上行,以及中金石化18年稳定运行的预测,同时考虑到2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。我们上调盈利预测,2018-2020年EPS为0.69元、1.66元和2.33元(原为0.59/1.05/-元)。当前股价估值为21/9/6倍PE,维持买入评级,按照2019年12倍PE,上调目标价至20元。 风险提示: PTA景气向上不及预期;浙石化盈利或进度不及预期;PX价差收窄;涤纶长丝行情下行。
荣盛石化 基础化工业 2018-04-12 9.91 11.17 11.48% 15.54 3.74%
11.05 11.50% -- 详细
维持增持评级,上盈利预测。我们认为尽管一季度出现PTA装置意外检修,但是全年PTA 行业盈利能力改善将超预期。调整2018/2019/2020 年EPS 为0.78/1.35/2.25 元(2018/2019 年前值为0.65/0.76 元)。给予2019 年行业平均PE12.5 倍,上调目标价至16.88 元,增持。 公司2017 年业绩符合预期。2017 年公司实现归母净利润20.0 亿元,同比增长4.2%。主要产品PX2017 年价差336 美元/吨,同比下降247 元/吨。PTA 价差582 元/吨,同比增长145 元/吨。对冲了PX 景气度的下滑。 同时,2017 年POY,FDY,DTY 价差同比分别增加291 元/吨,134 元/吨,294 元/吨。主要由于PTA 和长丝2017 年新投产能较少,供需改善。 浙江石化项目顺利推进。公司2017 年7 月收购浙江石化51%股权,截止12 月浙石化项目已完成乙烯装置2#丙烯塔的吊装,项目顺利推进。同时公司2017 年7 月正式启动60 亿元的非公开发行支持浙石化项目建设。 浙石化项目完成后有助于公司产业链向上游延伸,增强一体化竞争优势。 公司2018 年一季度业绩略低于预期。公司发布公告,2018 年一季度归母净利润为5.5~6.5 亿元,我们认为可能与PTA 装置预期外检修有关。 2018 年一季度PX,PTA 景气度较好,税前吨利润分别为1200 元/吨及200 元/吨以上。但长丝行业受到过年效应影响;POY,FDY,DTY 吨盈利下滑至200 元/吨,-11 元/吨,350 元/吨。目前PTA 产能释放完毕,且二季度进入检修期,我们预计PTA 景气度将上行,二季度业绩环比改善。 风险提示:油价下跌风险;芳烃,PTA 加工区间缩小风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名