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荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 13.00 10.64% 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
事件:公司近日发布2017年三季报,实现营业收入523.63亿元,同比+66.72%;实现归母净利润15.55亿元,同比+26.59%。公司前三季度EPS0.41元。其中三季度单季度实现净利润4.52亿元,同比-9.76%。公司业绩符合预期。公司预计2017年度实现归母净利润19.2~22.08亿元,同比增长0%~15%。 三季度公司PTA价差扩大,PX价差收窄,毛利率下降。三季度PTA价格在下游需求旺盛,供给端恒力等装置检修停车,行业库存低等多重利好下快速反弹,三季度均价5160元/吨,环比二季度上升380元/吨。7、8、9月份跟踪的PTA盘面加工费为778元/吨、688元/吨和751元/吨,季度平均在739元/吨,环比二季度上升约400元/吨。受到石脑油涨价等因素影响,(PX-石脑油)前三季度跟踪到的价差分别为2730元/吨、2290元/吨、1995元/吨,环比持续收窄。前三季度平均价差在2330元/吨,相比于去年前三季度2550元/吨下降了220元吨,公司前三季度毛利率5.92%,相较于去年的10.81%下降了4.89%。 联手恒逸石化合资设立新材料公司。公司拟认缴5亿与恒逸石化子公司恒逸有限共同出资设立“浙江逸盛新材料有限公司”,双方各占比50%。拟定经营范围包括:纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。新材料公司有利于公司完善现有产业链,促进公司产品升级,拓展公司的盈利空间。 浙石化项目稳步推进,携手浙能集团设立浙江石油铺平成品油道路。公司牵头的浙石化项目(51%股权)项目分为两期,共规划4000万吨/年炼化一体化项目。其中一期2000万吨/年已于2017年6月开始建设,预计2018年底建成,配套400万吨PX和140万吨乙烯项目。公司拟增发60亿用于浙石化一期,其中大股东荣盛控股认购6亿。公司携手浙能集团设立浙江石油,浙江石油拟定经营范围主要包括:原油、成品油、燃料油的储运设施,销售网络的投资建设与运营管理,进出口和批发零售业务,为浙石化成品油销售铺平道路。 估值与评级。小幅下调公司2017-2019年净利润为20.6亿、23亿和37.2亿元(原为24.1亿,28.8亿,38亿),EPS分别为0.54元、0.60元和0.98元,对应PE分别为19倍、17倍和10倍,维持“增持”评级。 风险提示。原油价格大幅波动,浙石化推进不达预期。
宋涛 2
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 -- -- 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,实现营收523.63亿,YOY+66.72%,归母净利润15.55亿,YOY+26.59%,对应EPS0.41元,加权平均ROE为8.24%,其中Q3单季度实现归母净利润4.52亿元,YOY-9.78%,QOQ-6.22%。整体业绩符合预期,偏三季报预告上限(原预计14~16亿),同时,公司预计2017年净利润约19.2~22.1亿,YOY+0%~15%。 PTA盈利好转,中金石化检修影响经营业绩。进入6月以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX价差环比二季度扩大约460元/吨,行业盈利明显好转;中金石化三季度盈利有所下滑,据测算PX价差环比比二季度收窄约78元/吨,同时中金石化在9月下旬开始例行检修(约持续40天左右)影响经营业绩。公司前三季度实现毛利率5.92%,较上半年6.09%有所下滑,去年同期为10.81%。 携手浙能集团,浙石化项目后期运营得到保障。公司近期公告控股子公司浙石化拟与浙能集团共同出资投资设立浙江石油公司,浙能集团隶属浙江省国资委,是以原浙江省电力开发公司和浙江省煤炭集团公司为基础组建而成的省级能源类国有大型企业,主要从事电源建设、电力热力生产、煤矿投资开发、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务,综合实力雄厚。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题,确保资产保值增值。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),桐昆股份(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,下调公司17-19年EPS为0.55元、0.78元、0.91元(原预计0.64元、0.87元、1.02元),下调幅度约10%,当前股价对应PE为17.6、12.9、11.1倍,维持“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 -- -- 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
1.PX-石脑油价差缩窄,芳烃业务盈利有所下滑。 公司前三季度实现营收523.63亿元,同比增长66.72%;收入增长主要受益于逸盛大化PTA及中金石化芳烃销量增长。实现归母净利润15.55亿元,同比增长26.59%;毛利率5.92%,同比下滑4.89个百分点。毛利率下滑的主要受全球PX投产预期影响,PX-石脑油价差有所缩窄。前三季度PX-石脑油平均价差约300美元/吨(不含税),同比16年前三季度333美元/吨下降约33美元/吨。前三季度PTA因下游聚酯需求较好平均,PTA-PX价差578元/吨,同比扩大116元/吨,PTA板块景气度有所提升。 三季度单季实现营收171.62亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润3.13亿元,同比下滑26.93%。三季度PX均价688美元/吨(不含税),同比增长2.43%;平均价差约290美元/吨,同比下降16.29%。PTA均价4376.79元/吨,同比增长11.27%;价差为765.14元/吨,同比增长87.54%。前三季度公司期间费用率3.15%,同比下滑2.48个百分点。其中销售费用率同比下降0.36个百分点至0.67%。管理费用率同比下降0.45个百分点至1.61%;财务费用率同比下降1.66个百分点至0.86%,主要源于汇兑收益增加。 2.四季度预计PX行情稳定,PTA供给阶段性宽松。 从全球来看,PX进入扩产周期。但国内PX进口依存度高达55%,17年国内无新增PX产能,未来PX依然需要大量进口才满足国内需求,芳烃盈利能力仍将保持稳定。中金石化拥有PX产能160万吨,盈利能力显著;但考虑到公司计划在四季度对芳烃装置进行消缺优化,芳烃业务销售会有所减少。 目前PTA工厂库存维持在2-4天,降至历史低位。低库存及加工费回落支撑下,预计短期PTA价格较难下行。四季度新老装置投产,供给将阶段性宽松。长期来看PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。公司目前PTA权益600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS将上涨0.11元。 3.建设炼化一体化项目,携手浙能打通成品油销售端。 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用 后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目,目前非公开发行股票相关事项已获董事会、股东大会审议通过。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。预计浙石化基建将于18年上半年全部完成,三季度完成设备安装,四季度进行试生产和正式投产。项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 浙石化拟与浙能集团共同出资设立浙江石油,打通成品油销售端。浙江石油注册资本110亿元,其中浙石化出资40%。浙江石油拟定经营范围主要有原油、成品油、燃料油等油品的仓储、码头、营运、加工、批发零售和进出口,依托自贸区开展石油交易平台建设,参与境内外石油资源勘探、开发开采等。浙江石油的设立将促进炼化项目盈利。 4.盈利预测及评级。 中金石化PX将维持盈利水平,浙江石化前景可期。预计公司17-19年EPS为0.52/0.60/0.87元,对应PE为19X/16X/11X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-01 9.83 -- -- 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
公司前三季度实现营业收入523.63亿元,同比增长66.72%;实现归母净利润15.55亿元,同比增长26.59%。其中三季度实现营业收入171.62亿元,同比增长32.98%;归母净利润4.52亿元,同比下降9.76%。 公司预计2017年度实现归母净利润19.2~22.08亿元,同比增长0%~15%。 涤纶长丝行情平稳,PTA盈利好转。公司拥有110万吨聚酯纤维产能,报告期内贡献稳定盈利,江浙织机的开工率维持在较高水平。涤纶长丝盈利能力向好,带动全产业链价格中枢上行。目前POY、FDY库存水位较低、价格高位震荡,盈利能力较为平稳。公司参控股PTA总产能1350万吨(权益600万吨)。PTA价差自六月份开始大幅提升,三季度装置检修密集叠加下游涤纶长丝景气度上行,PTA平均价差达800元/吨,PTA盈利的好转将对公司业绩持续产生积极影响,预计四季度PTA价差将维持在600-800元波动。 PX价差收窄,四季度检修影响业绩。三季度业绩环比和同比均有所下滑,主要原因是PX-石脑油价差较上半年有所收窄,三季度平均价差约340~350美元,较二季度环比下滑20美元,三季度盈利略低于预期。四季度公司为确保芳烃装置安全、高效运行,按照年度检修计划对装置进行消缺优化,将对全年业绩造成一定影响。 浙石化牵手浙能集团,大炼化项目盈利可预期。浙石化51%的股权已注入上市公司,未来随非公开发行募集资金到位,项目建设将会加速。 日前公司宣布浙石化拟与浙能集团出资设立浙江石油,通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和运营管理,开展炼化产品的进出口和批发零售业务。浙江石油的成立大大增强了炼化项目盈利的确定性。 我们看好荣盛石化成长为千亿市值的民营石化巨头。 投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润21.48/24.75/27.94亿元,对应PE18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;在建工程进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 13.00 10.64% 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现收入524亿元,同比增长67%;实现归母净利润15.55亿元,同比增长27%,其中三季度单季盈利4.52亿元。三季度业绩在公司预计的14-16亿区间内,符合市场预期。同时公司预计2017年全年业绩为19.2-22.1亿元,即四季度为3.65-6.53亿元。 点评: 1)涤纶和PTA三季度高盈利,四季度PTA虽边际向下但仍较为景气。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元。三季度这两个板块保持了高盈利水平。PTA四季度远东140万吨、桐昆220万吨和翔鹭450万吨装置有望投产,价差边际向下,但年底前供应仍较为紧张,预计盈利能力尚可;涤纶长丝预计仍能保持300元/吨左右的利润水平。 2)中金石化检修影响四季度业绩,但提供明年增量。当前PX-石脑油价差环比三季度缩小近40美元,引起市场担忧;但中金石化高比例采用燃料油进料,PX-燃料油价差维持在较为稳定水平,体现了其进料优势。四季度中金石化有为期1个半月左右的检修,预计大幅影响利润。但检修也为明年提供业绩增量奠定了基础。同时四季度有三套近800万吨PTA装置产能投产,预计会对PX价格有所提振。 3)浙石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司成长为民营炼化巨头。目前一期2000万吨已于6月正式开工建设,预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018年上半年完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。 维持买入评级和目标价13元。 中金石化大修后2018年业绩仍有增量,2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。维持2017-2019年EPS为0.54元、0.59元和1.05元,当前股价估值为19/18/10倍PE,维持买入评级和13元目标价。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙石化建设进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 11.70 -- 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
2017年前三季度净利增26.6%,业绩略低于预期。 公司发布2017年三季报,实现营收523.6亿元,同比增66.7%,实现净利15.5亿元,同比增26.6%,以最新股本38.16亿股计算,对应EPS 为0.41元,业绩略低于预期,其中2017Q3实现营收171.6亿元,同比增33.0%,实现净利4.5亿元,同比降9.8%。公司同时预计2017全年实现净利19.2-22.1亿元,同比增0-15%,对应2017Q4净利3.7-6.5亿元。 芳烃-PTA-涤纶产业链整体景气回升,原料压力仍存。 2017年1-9月,芳烃-PTA-涤纶产业链景气回升,华东地区PX/PTA/涤纶长丝( DTY150D ) 均价为6943/5071/9754元/ 吨, 分别同比增长12.2%/12.2%19.0%,由于原材料(燃料油及石脑油)价格涨幅超过PX,1-9月毛利率下滑4.9pct 至5.9%,其中Q3单季度毛利率为5.6%,环比仅提升0.1pct,原料端压力仍存。 涤纶产业链高景气有望延续。 目前国内PX 报价为6760元/吨,Q3以来相对平稳,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)报价分别为5200/10150元/吨,Q3以来分别上涨8.7%/8.6%,且PTA-PX 简单价差整体维持在约800元/吨水平,盈利显著改善。短期伴随旺季带动涤纶长丝需求向好,中期基于PTA-涤纶产业链供需改善,预计高景气仍有望延续。 拟出资设立逸盛新材料,子公司参与设立浙江石油。 公司同时公告拟与恒逸石化有限公司(下称“恒逸有限”)共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司,注册总资本10.0亿元,荣盛石化及恒逸有限各持50%股份。逸盛新材料主要从事高端聚酯类产品的研发、生产。此外,荣盛石化子公司浙江石化于9月中旬同浙能集团共同设立浙江石油股份有限公司,注册资本110亿元,浙江石化持股40%。浙江石油首期计划投资700亿元,建设1000万吨原油储备设施、1000公里油品运输管道及700座综合能源供应站等,以承销浙江石化所产成品油。上述将有助于充分利用公司石化化纤产业基础,完善产业链,拓展公司盈利空间。 维持“增持”评级。 荣盛石化是国内PTA 的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA 供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且浙石化一期2000万吨炼化一体化项目有望于2018年底建成,投产后公司产业链进一步完善,并奠定未来成长基础。结合三季报情况,我们下调2017-2019年净利预测至21.8/26.3/31.8亿元(原值23.7/28.0/31.9亿元),对应EPS 为0.57/0.69/0.83元(原值0.62/0.73/0.84元),结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予2018年17-23倍PE,对应目标价11.7-15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 -- -- 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
中金检修致环比下滑,全年指引较预期中乐观:报告期内营收增长主要来自PTA贸易业务大幅增长和中金石化Q1负荷同比提升。Q3单季度4.52亿元,贴指引上限,整体符合预期。但分业务来看,Q3PTA价差扩大,长丝盈利稳定,业绩环比却小幅下滑,主要原因为中金石化为检修准备三季度燃料油板块低负荷运行,同期对二甲苯-燃料油价差稳定,对二甲苯-石脑油价差8月起有所收窄,芳烃利润受到影响。中金石化于9月下旬开始逐步停车检修,计划四季度对装置进行消缺优化。考虑到中金检修同时对三、四季度业绩产生一定影响,我们认为19.2~22.1亿的年报指引较预期中乐观。其他财务数据:报告期内非经常性损益3.04亿元,其中套保相关收益1.99亿元;经营性现金流35.2亿元,半年报中因信用证期限变动对现金流的影响消除。 在建工程大幅增加,浙石化进入全面建设阶段:三季报的亮点在于在建工程51.50亿元,较半年报大幅增加37亿元,系浙石化土建和设备安装增加所致;同时预付款也较半年报大幅增加35亿元,系浙石化预付工程设备款增加所致;工程物资项目亦大幅增长;我们由此判断,浙石化已进入全面建设阶段。浙石化4000万吨炼化一体化项目于今年5月中旬获得发改委批复,随后开展一期项目建设,7月4日完成51%股权注入上市公司的工商变更,注意到资产评估日在建工程仅为7.29亿元,我们认为不应低估浙石化的建设决心和推进速度。此外,公司浙石化项目非公开发行稳步推进,目前处在证监会反馈意见的回复阶段。 浙石油有助于浙石化有效突破政策壁垒:公司控股子公司浙石化与浙能集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元,由国资浙能集团控股,公司出资40%。浙石油经营范围涉及原油、燃料油、成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务均有较强的政策壁垒,当前环境下未对民营企业放开。我们认为通过浙石油(国资主导民资参股)+浙石化(民资主导国资参股)的双向混合所有制模式,浙石化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒,解决成品油销售等关键问题。 不应将浙石化简单理解成常规民营炼化:由于体制所限,常规地炼形象使市场对民营炼化的未来前景存有疑虑,我们提醒投资者注意浙石化与山东地炼模式的显著区别。在规划上有舟山自贸区油品全产业链国家战略统筹,政策上有国家和省政府的大力支持,产业链上有自身芳烃需求及省内成品油、烯烃下游巨大需求作为保障。从浙石化的立项、审批到建设,再到浙石油+浙石化的“浙江两桶油”模式确立,一系列动作手笔之大、速度之快、思路之清晰,一再超市场和我们的预期,充分体现了公司和省政府的强大执行力,也体现了浙江经济发展的无限活力和非凡创造力。考虑到以上背景,我们认为不应该简单地将浙石化理解成常规民营炼化项目,未来值得更多期待。 投资建议。 暂不考虑增发和浙石化贡献,预计公司17~19年归母净利润为21.02、27.17和34.04亿元,EPS为0.55、0.71和0.89元,对应PE为18X、14X和11X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-30 9.83 12.55 6.81% 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
维持增持评级,下调盈利预测。考虑到PTA复产进度超预期,下调2017/2018/2019年EPS至0.55元,0.65元,0.76元(前值分别为0.59元,0.69元,0.77元),对应PE为18/15/13倍。维持目标价12.55元。 三季度业绩符合预期。公司三季度实现营业收入171.6亿元,归母净利润4.5亿元,同比分别增长33.0%,-9.8%。公司在建工程同比增长146.8%,主要因控股子公司浙江石油本期本期土建及设备安装增加。公司三费占比从去年同期的5.6%下降至3.2%。主要由于财务费用因为汇兑收益大幅减少。公司发布全年业绩预告,2017年度归母净利润为19.2亿元至22.1亿元,同比增长0%~15%。 三季度PTA高景气度但四季度PTA和长丝景气度将低于预期。PX三季度价差为339美元/吨(环比下滑8美元/吨),PTA三季度价差为755元/吨(环比增长374元/吨),FDY价差为1809元/吨(环比增长229元/吨)。 翔鹭及远东复产季度快于预期,四季度PTA行业景气度低于预期。 公司非公开发行股票拟募集资金投资浙江石化项目。公司拟向不超过10名投资者非公开发行不超过7.63亿股,募集资金不超过60亿元用于投资浙江石化项目。荣盛控股拟参与本次发行,以现金认购不超过6亿元。本次发行采取询价发行,浙江石化项目一期投资约900亿元。考虑到资本金占比约30%,公司拥有浙江石化51%股权。公司具备50亿货币资金及每年30亿元左右的经营性活动现金流,财务压力并不大。 风险提示:油价下跌;PTA,芳烃加工区间减小。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-11 9.83 -- -- 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
事件: 公司今日公告,荣盛石化控股子公司浙石化拟与与浙江省能源集团有限公司(以下称浙能集团)共同出资投资设立浙江省石油股份有限公司(以下称浙江石油),注册资本110亿元,其中浙能集团认缴66亿元,浙石化认缴44亿元。 浙江石油首期认缴款为30亿元。 浙江石油的推进将打消市场对于公司炼化项目成品油销售的疑虑:浙江石油的拟定经营范围包括原油、成品油的仓储营运;成品油批发零售和进出口贸易;配套的油库、码头、输油管线以及成品油零售网点等基础设施的投资建设。据此前世界油商大会消息,浙能集团计划在未来五年内向浙江石油投资600亿元构建1000万吨原油储备设施、1000公里油品运输管道、100万吨能力的燃油加注设施以及700座分布式综合能源供应站。浙石化与浙能集团此次合作,通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和运营管理,开展炼化产品的进出口和批发零售业务。到2019年浙石化项目投产时将形成每年800万吨的成品油生产能力,此次合作将建立浙石化成品油的销售渠道。 涤纶长丝产业链景气持续,三季度业绩预喜:公司拥有110万吨聚酯纤维产能、600万吨PTA 权益产能和200万吨芳烃产能。三季度PX- 石脑油平均价差仍维持在350美元左右,盈利能力稳定;受益油价上涨、行业供给格局改善和国内装置密集检修,七、八月份PTA 价差高达800元以上,是PTA 装置全年盈利最好的时间段;同期涤纶长丝价格持续高位震荡,平均单吨盈利约300元。三季度涤纶和PTA 盈利超出预期。公司1-9月预计实现归母净利润14-16亿元,目前来看三季度有超预期可能。 投资建议:浙江石化项目有序推荐,预计投产时间在2018年底-2019年初,我们强烈看好公司炼化项目未来带来的丰厚利润。暂不考虑炼化项目投产影响, 预计公司2017-2019年实现归母净利润22.50/26.30/28.04亿元,对应PE 17/14/13倍。给予“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;在建工程进展不及预期
荣盛石化 基础化工业 2017-10-02 9.83 12.00 2.13% 12.00 22.08% -- 12.00 22.08% -- 详细
浙石化合资成立成品油销售公司。公司发布公告,旗下控股子公司浙石化拟与国有独资企业浙江省能源集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元,其中浙石化认缴44亿元(首期认缴款30亿元),占比40%。 浙江石油主要经营建设原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务。 布局成品油销售终端,进一步推进炼化一体化项目。2016年全国总炼油能力7.54亿吨(其中地方炼厂占比约三分之一),而同期原油加工量仅5.41亿吨,供应过剩导致国内成品油市场竞争激烈。相比主营炼厂,地炼最大的瓶颈在于销售终端的缺乏,浙石化合资成立浙江石油公司,建立成品油销售板块,同时搭建油品储运销体系,将有助于浙石化解决成品油销售难题,打造炼化一体化项目闭环。 增发打造炼化一体化项目。公司拟非公开发行股份数量不超过7.632亿股,募集资金不超过60亿元,其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6亿元。 本次非公开发行募集资金净额将用于浙江石化4000万吨/年炼化一期项目(包括2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯)。 全产业链布局进一步完善。公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一,是国内石化-化纤行业龙头企业之一,目前已形成“芳烃-PTA-涤纶”的产业链一体化布局。浙江石化炼化一体化项目实施,有助于公司进一步完善全产业链布局,提升盈利能力和整体竞争力。 PTA-涤纶高景气,公司业绩受益。2017上半年,荣盛石化实现营业收入352.01亿元,同比+90.25%;实现归属于母公司净利润11.03亿元,同比+51.67%。 分产品看,公司芳烃板块效益明显,贡献公司大部分业绩;PTA-涤纶长丝供求关系改善,盈利能力不断提升。三季度,PTA-涤纶产业链维持高景气,PTA、涤纶价差分别同比扩大36.8%、12.6%。公司预计2017年1-9月实现归母净利润14-16亿元,同比增长13.99%-30.27%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS 分别为0.48、0.56、0.59元(按照增发完成后的45.79亿股摊薄计算,预计2018年增发完成)。 根据可比公司估值,考虑到公司4000万吨/年炼化项目具有较好前景,我们按照2017年EPS 以及25倍PE,给予公司12.00元的目标价,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。
宋涛 2
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事件:公司公告控股子公司浙石化拟与浙能集团共同出资投资设立浙江石油公司,注册资本为1,100,000万元,其中:浙能集团认缴660,000万元,浙石化认缴440,000万元,浙江石油首期认缴款为300,000万元。 携手浙能集团,浙石化项目后期运营得到保障。浙能集团隶属浙江省国资委,是以原浙江省电力开发公司和浙江省煤炭集团公司为基础组建而成的省级能源类国有大型企业,主要从事电源建设、电力热力生产、煤矿投资开发、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务,截止2016年底浙能集团总资产1808亿元,集团效益名列中国企业500强榜单第61位,综合实力雄厚。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题,确保资产保值增值。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),桐昆股份(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 三季度盈利有望回暖。进入6月以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,三季度PTA-PX价差环比二季度扩大约460元/吨,行业盈利明显好转。荣盛石化目前拥有599万吨/年PTA产能,公司和恒逸共同控制PTA产能1355万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,三季度业绩有望环比改善。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,预计公司17-19年EPS分别0.64元、0.87元、1.02元,当前股价对应PE为15、11、10倍(浙石化1期项目将于18年底投产,暂不上调19年业绩预期),维持盈利预测,维持“增持”评级。
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事件 公司发布公告,控股子公司浙江石油化工有限公司(浙石化)拟与浙江省能源集团(浙能集团)共同出资设立浙江省石油股份有限公司(浙石油)。浙石油拟定经营范围包括:原油、成品油储备营运,原油、燃料油、成品油生产加工利用,原油、成品油、燃料油仓储、依托自贸区开展石油交易平台运营(以上限分支机构经营);成品油批发零售和进出口贸易;保税燃料油经营;围绕原油、成品油、燃料油配套的油库、码头、输油管线以及成品油零售网点等基础设施的投资建设;依托自贸区开展石油交易平台建设;石油行业相关管理和咨询服务;参与境内外石油资源勘探、开发开采。(依法须经批准的项目,经相关部门批准后方可开展经营活动) 投资要点 浙石油有助于浙石化有效突破政策壁垒:浙石油由浙能集团和浙石化合资设立,出资比例为60%:40%,国资浙能控股,注册资本110亿元,首期认缴款30亿元,公司将以自有资金出资。浙石油经营范围涉及原油、燃料油、成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务均有较强的政策壁垒,当前环境下未对民营企业放开。我们认为通过浙石油(国资主导民资参股)+浙石化(民资主导国资参股)的双向混合所有制模式,浙石化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒,解决成品油销售等关键问题。 依托浙能雄厚实力,浙石油打造省内石油能源供应平台:浙能集团是浙江省国有独资企业,是全国装机容量最大、资产规模最大、能源产业门类最全、盈利能力较强的省级能源企业,总资产1,800亿,净资产1,000亿。集团实力雄厚,拥有电力、天然气、煤炭、可再生能源、能源化工五大能源主业,和金融+能源服务两大支持性产业。报据浙能集团官方公众号介绍,未来浙石油将围绕石油储运贸易、燃料油加注、成品油销售三大核心板块,计划在五年内,投资600亿人民币,构建1,000万吨原油储备设施、1,500万方能力的成品油储存中转设施、1,000公里的油品运输管道、100万吨能力的燃油加注设施及700座分布式综合供能站。浙石化一期成品油产能800余万吨,两期合计1,600余万吨,将为浙石油提供稳定的油源。 不应将浙石化简单理解成常规民营炼化:由于体制所限,深入人心的常规地炼形象使市场对在建民营炼化项目未来前景存有疑虑,我们提醒投资者注意,几个在建民营大炼化项目与山东地炼模式有显著区别。具体到浙石化,在规划上有舟山自贸区油品全产业链国家战略统筹,政策上有国家和省政府的大力支持,产业链上有自身芳烃需求及省内成品油、烯烃下游巨大需求作为保障。从浙石化的立项、审批到建设,再到“浙两桶油”模式的确立,一系列动作手笔之大、速度之快、思路之清晰,一再超市场和我们的预期,充分体现了公司和省政府的强大执行力,也体现了浙江经济发展的无限活力和非凡创造力。考虑到以上背景,我们认为不应该简单地将浙石化理解成常规民营炼化项目,未来值得更多期待。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化贡献,预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元,EPS为0.61、0.78和1.00元,对应PE为16X、13X和10X,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,浙石化建设进度不及预期。
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维持增持评级。考虑到上半年PTA加工利润略低于预期,我们下调2017/2018/2019年EPS分别为0.59元,0.69元,0.77元的盈利预测(前值2017年/2018年分别为0.66元/0.74元,暂不考虑浙江石化项目盈利部分),对应PE分别为18/15/14倍。维持目标价12.55元。 公司业绩增长稳健,中金石化项目贡献大部分利润。中金石化2017年上半年贡献净利润约7.5亿元;PX为主的芳烃产品稳定贡献利润。中金石化芳烃年产能200万吨,占全国产能约11.5%、芳烃产品销售量同比增加约120%,2017年上半年PX-石脑油价差在358美元/吨,较为平稳。由于中金石化采用石脑油和燃料油混合作为原料,因此成本优势更加明显。 2017年上半年PTA加工企业承压明显。PTA-PX价差2017年上半年逐渐走低,从1季度的480元/吨降至二季度379元/吨;较去年上半年464元/吨的价差下降比较明显。由于行业不景气的影响,PTA加工龙头企业上半年PTA业务普遍出现下滑。 公司发布非公开发行预案,募集资金拟投资浙江石化项目。公司发布非公开发行预案拟向不超过10名投资者非公开发行不超过7.63亿股,募集资金不超过60亿元用于投资浙江石化项目。浙江石化项目两期总投资1700亿元,其中一期投资约900亿元。我们预计2019年项目投产后,预计浙江石化项目年盈利为70亿元左右。公司拥有浙江石化51%股权,浙江石化项目未来的投产将进一步增厚公司业绩。 风险提示:油价下跌;PTA,芳烃加工区间减小。
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事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入352亿,同比增长90.2%;实现归母净利润约11亿,同比增长51.7%,业绩基本符合预期。公司同时给出业绩预测,预计今年前三季度归母净利润区间为14~16亿元,同比增长14%~30.3%。 中金石化芳烃业务贡献大部分利润,并且仍有优化改进空间。公司子公司中金石化芳烃装置以燃料油、石脑油为原料,大幅降低了原料成本和生产成本,年产芳烃200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%。2016年该装置稳定运行10个月,共实现净利润超过16亿,合计年化净利润接近20亿元。今年上半年中金石化实现净利润7.5亿元,盈利略微下降,这很可能是因为PX价差出现波动造成的:2016年石脑油-PX价差平均375美元/吨,2017年上半年价差略微降低至360美元/吨。目前我国PX每年需求量超过2100万吨,进口量超过1200万吨,进口依赖度大约60%,因此,未来几年供需格局仍将保持紧张,中金石化芳烃装置盈利性将保持稳定,并有进一步优化改进空间。 PTA和涤纶景气度逐步回升。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨,随着PTA和涤纶长丝行业供需结构的持续改善,整个产业链的盈利能力有了明显改善。今年上半年,公司子公司盛元化纤实现净利润1.4亿,参股公司浙江逸盛和海南逸盛分别实现净利润1.7亿和0.6亿元。随着下半年涤纶长丝旺季的到来,公司PTA和涤纶长丝板块盈利将进一步改善。 定增全面助力舟山大炼化建设。公司7月份发布定增预案,拟募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后全部用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。浙江石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行,其中一期项目投资额901.5亿元,产能包括2000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元,产能与一期相同,预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环,不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全,同时也能大幅提高公司盈利能力,帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算,两期项目营收有望接近2000亿元,净利润超过200亿元,项目的税前财务内部收益率大约为18%,经济效益十分可观。另外,公司目前资产负债率高达64.6%,今年一季度仅利息费用就超过2.25亿,此轮定增将帮助公司优化资产负债结构,降低财务费用,为公司进一步发展提供资金保障。 盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献,预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.86元、1.04元,考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力,给予公司2018年18倍PE,对应目标价15.54元,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名