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荣盛石化 基础化工业 2017-08-18 9.90 15.54 56.81% 10.35 4.55%
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事件:公司发布中报,2017年上半年实现营业收入352亿,同比增长90.2%;实现归母净利润约11亿,同比增长51.7%,业绩基本符合预期。公司同时给出业绩预测,预计今年前三季度归母净利润区间为14~16亿元,同比增长14%~30.3%。 中金石化芳烃业务贡献大部分利润,并且仍有优化改进空间。公司子公司中金石化芳烃装置以燃料油、石脑油为原料,大幅降低了原料成本和生产成本,年产芳烃200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%。2016年该装置稳定运行10个月,共实现净利润超过16亿,合计年化净利润接近20亿元。今年上半年中金石化实现净利润7.5亿元,盈利略微下降,这很可能是因为PX价差出现波动造成的:2016年石脑油-PX价差平均375美元/吨,2017年上半年价差略微降低至360美元/吨。目前我国PX每年需求量超过2100万吨,进口量超过1200万吨,进口依赖度大约60%,因此,未来几年供需格局仍将保持紧张,中金石化芳烃装置盈利性将保持稳定,并有进一步优化改进空间。 PTA和涤纶景气度逐步回升。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨,随着PTA和涤纶长丝行业供需结构的持续改善,整个产业链的盈利能力有了明显改善。今年上半年,公司子公司盛元化纤实现净利润1.4亿,参股公司浙江逸盛和海南逸盛分别实现净利润1.7亿和0.6亿元。随着下半年涤纶长丝旺季的到来,公司PTA和涤纶长丝板块盈利将进一步改善。 定增全面助力舟山大炼化建设。公司7月份发布定增预案,拟募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后全部用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。浙江石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行,其中一期项目投资额901.5亿元,产能包括2000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元,产能与一期相同,预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环,不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全,同时也能大幅提高公司盈利能力,帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算,两期项目营收有望接近2000亿元,净利润超过200亿元,项目的税前财务内部收益率大约为18%,经济效益十分可观。另外,公司目前资产负债率高达64.6%,今年一季度仅利息费用就超过2.25亿,此轮定增将帮助公司优化资产负债结构,降低财务费用,为公司进一步发展提供资金保障。 盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献,预计2017-2019年EPS分别为0.74元、0.86元、1.04元,考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力,给予公司2018年18倍PE,对应目标价15.54元,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 15.00 51.36% 10.35 3.50%
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事件:公司发布2017年上半年业绩公告,实现营业收入352.01亿元,同比增长90.25%,归属上市公司股东的净利润11.03亿元,同比增长51.67%。公司发布三季度业绩指引,预计前三季度净利润约14-16亿元,同比增长14%-30%。报告期内,公司经董事会及股东大会审议通过以支付现金方式收购荣盛控股持有的浙石化51%股权,并于2017年07月04日顺利完成工商变更,并随即筹备非公开发行事宜。此项收购符合公司的发展战略,浙石化正在推进的4000万吨/年炼化一体化项目有利于公司进一步向上延伸产业链,将会对公司未来发展产生积极深远的影响。 二季度业绩环比下滑,PTA 盈利下滑是主因。公司一季度和二季度分别实现净利润6.21和4.79亿元,二季度净利润环比下滑主要原因是PTA 盈利恶化。根据我们的测算,一季度PTA 平均价格和价差分别为5310元和686元,而二季度PTA 受国际油价和下游需求疲弱的影响价格利润下滑明显,平均价格和价差分别仅为4776元和527元,环比下滑534元和159元。我们认为随着三季度PTA 需求旺季到来,价格将会止跌回升,预计公司三季度PTA 盈利能力将显著提升,三季度业绩有上修的可能。 中金石化芳烃装置盈利稳定。公司主要利润来自中金石化芳烃装置,中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据我们测算,2017年一季度和二季度PX-石脑油平均价差分别为374美元/吨和371美元/吨,价差保持稳定,我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续。 翔鹭石化PTA 是否复产仍存在不确定性,三季度涤纶长丝旺季到来,价差有望扩大。公司拥有600万吨PTA 产能(权益)和110万吨涤纶产能,在供给侧改革影响下,国内涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,所以今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,随着三季度涤纶长丝旺季到来,价差有望继续扩大; PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA 装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置下半年有重启可能性,但翔鹭石化450万吨PTA 是否复产仍存在不确定性,我们认为即便翔鹭石化PTA 装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,短期对PTA 行业供需影响有限。 收购浙石化51%股权,石化航母扬帆起航。浙石化成立于2015年,注册资金达到238亿元,除了荣盛控股,浙石化的股东还有浙江桐昆控股集团有限公司(20%)、巨化集团公司(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年PX,280万吨/年乙烯。项目将分两期进行,其中一期为2000万吨/年炼油(含2000万吨/年常减压蒸馏、400万吨/年PX 及140万吨/年乙烯以及下游化工装置),二期规模与一期相同,一期项目预计2018年底建成,项目全部投产后,公司PTA 装置的原材料PX 可以完全自给自足,降低对进口PX 的依赖,并且完善炼化-PX-PTA-涤纶长丝全产业链布局,民营石化巨头扬帆起航。 盈利预期与投资评级:公司是A 股市场中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目和未来浙石化2000万吨炼化项目的超强盈利能力,我们继续坚定看好公司未来2-3年的发展,在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.64元、0.80元和1.08元,对应PE为16倍、13倍和9.7倍,维持“买入”评级,目标价15元。 风险提示事件:国际油价暴跌、翔鹭石化复产、中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故、浙石化炼化项目建设不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 13.00 31.18% 10.35 3.50%
10.35 3.50% -- 详细
事件: 公司发布2017 年中报,上半年实现收入352 亿元,同比增长90%; 实现归母净利润11 亿元,同比增长52%,其中二季度单季度盈利4.82 亿元。中报业绩在公司一季度预计的10-12 亿区间内,符合预期。同时公司公告前三季度业绩为14-16 亿元,略低于市场预期,我们预计是考虑了中金石化三季度可能的检修计划。 点评: 1)中金石化盈利能力略有下滑。2017 年上半年,中金石化实现净利润7.51 亿元,平均单月1.25 亿,盈利能力相比2016 年10 个月实现16.3 亿、单月1.63 亿有所下滑。我们认为原因除了2017 年折旧提高和2016 年受益油价上涨外,2017 年PX-石脑油价差收窄是更重要的原因:2016 后10 个月平均为380 美元/吨,2017H 为357 美元。但是纯苯价差从252 美元大幅扩大到370 美元缓解了部分收窄冲击。当前PX 价差为348 美元, 纯苯价差288 美元,三季度中金石化业绩仍有向下压力。 2)PTA 三季度向好,涤纶业绩稳定。2017 年上半年,逸盛大化(59%)、浙江逸盛(30%)和海南逸盛(26%)分别实现净利润-0.42 亿、1.72 亿和0.61 亿元,合计实现净利润约0.43 亿,套保收益约1.25 亿。三季度以来PTA 价格大涨,我们预计7 月实现单吨300 元净利,三季度PTA 盈利有望大幅增长。涤纶行业预计下半年比上半年略好,业绩相对稳定。 3)浙江石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3 年最重要的看点,公司有望实现芳烃-PTA 的炼化一体化产业,业绩波动风险更小,ROE 更高。目前一期2000 万吨已于6 月正式开工建设,预计2018 年底建成。此外公司拟增发60 亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购6 亿。 维持买入评级和目标价13元。 由于芳烃的盈利能力下滑,小幅下调2017-2019 年业绩至0.54 元、0.59 元和1.05 元(原为0.61/0.68/1.47),估值为19/18/10 倍PE。按照浙石化一期投产后公司整体60 亿利润的保守估计,给予10 倍PE、600 亿市值, 考虑摊薄后给予12 个月目标价13 元,维持买入评级。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙江石化建设进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 11.60 17.05% 10.35 3.50%
10.35 3.50% -- 详细
事件:8月14日公司发布半年报,H1实现营收352亿元,同比增长90.2%;归属于上市公司股东的净利润11亿元,同比增长51.7%。公司预计1-9月业绩14~16亿元,同比增长14~30.3%。 芳烃有望反弹,长丝Q3旺季受益,PTA同比景气回升:芳烃上半年实现毛利14.8亿元,占公司总毛利的69%。H1油价先高后低,PX、纯苯价格较2月份高点最大跌幅分别为15%和27%,6月之前下游偏弱,芳烃价差收窄。长期来看,中金石化芳烃产能200万吨,单线产能全球最大,投资成本较低,燃料油加氢技术工艺成本优势明显,行业领先。PX进口依赖度居高不下,芳烃装置仍将维持出色的盈利性。近期油价偏乐观,下游景气回升,亚洲芳烃检修小高峰有望推升PX、纯苯全面反弹。 涤纶长丝产能100万吨,6、7月份涤纶长丝尤其FDY价格快速上涨,8月份受原材料回调影响上涨放缓,9、10月份步入长丝旺季,业绩仍有望提升。PTA权益产能600万吨,具有明显规模优势,参股浙江逸盛综合成本为业内较低,PTA反弹受益。近期BP、汉邦、恒力等PTA主力装置检修集中停车,短期PTA过剩局面得以改善。 浙石化项目加速推进,低油价机遇下打造炼化巨头:公司坚定向上游延伸,5月份现金收购集团持有的浙石化51%的股权,7月拟非公开发行募集资金60亿元,炼化项目加速推进。目前国内尚无单一基地产能超过3000万吨的炼厂,浙石化4000万吨项目属国内首家,在低油价历史机遇下,公司自下而上打通全产业链有望跻身国际一流炼化企业。 投资建议:预计公司2017年-2019年EPS 为0.58元、0.69元、0.89元;首次给予增持-A 的投资评级,6个月目标价11.6元,相当于2017年20倍动态市盈率。 风险提示:国际油价大幅波动,Q3长丝需求不及预期等。
宋涛 4
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 -- -- 10.35 3.50%
10.35 3.50% -- 详细
事件:公司发布2017 年中报,实现营收352.01 亿,YOY+90.25%,归母净利润11.03 亿,YOY+ 51.67%,对应EPS 0.29 元,加权平均ROE 为8.45%,其中Q2 单季实现净利润4.82亿元,同比下滑16.3%,环比下滑22.4%。同时,公司预告2017 年三季报净利润约14~16亿,同比增长13.99%~30.27%。 中报业绩符合预期。上半年公司营收增长主要系子公司逸盛大化及中金石化营业收入增加,石化板块上半年实现营收277.7 亿,同比增长111.97%,收入占比从同期70.81%上升至78.90%;公司利润增速不及收入增速,主要由于二季度受油价下跌、行业去库存影响,产业链价格价差回调明显,PX、PTA 价差分别环比下降约140 元/吨、230 元/吨,公司毛利率自1 季度6.84%下滑至6.09%,去年同期为10.16%。分产品看,芳烃毛利率为16.77%,较上年同期下降13.11%,PTA 毛利率1.28%,较去年同期下降3.38%,化纤整体毛利率9.86%,较去年同期增加2.86%。 PTA 触底反弹,三季度盈利有望回暖。进入6 月以来,PTA 在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车多重利好下迎来强烈反弹,PTA 内盘价格自6 月初低点4650 元/吨反弹至最高5400 元/吨,加工费也从前期300 元/吨的底部回升至最高约1000 元/吨,虽然近期PTA 价格已调整至约5100 元/吨,但考虑到二季度PTA 均价约4780元/吨,荣盛石化目前拥有599 万吨/年PTA 产能,公司和恒逸共同控制PTA 产能1355 万吨,销量占全国40%,在国内占据绝对优势,三季度业绩有望环比改善。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),建设,项目公司成立于2015 年,注册资金达到238 亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000 万吨/年炼化一体化项目,含1040 万吨/年对二甲苯,280 万吨/年乙烯,项目将分两期进行,预计一期2000 万吨/年炼油项目,配套400 万吨芳烃以及140 万吨乙烯项目将于2018 年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。公司近期发布非公开发行A 股股票预案,拟募集资金总额不超过60 亿元,扣除发行费用后将用于浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目。 投资建议:公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000 万吨、PX 产能达到1200 万吨(1040万吨+160 万吨)、乙烯产能280 万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800 万吨炼油、80 万吨PX、100 万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,预计公司17-19年EPS 分别0.64 元、0.87 元、1.02 元,当前股价对应PE 为16.4、12.0、10.3 倍,维持盈利预测,维持公司为“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 -- -- 10.35 3.50%
10.35 3.50% -- 详细
1.芳烃、PTA产销顺利,业绩增长稳定 报告期内,公司业绩稳定增长,芳烃、PTA产销顺利,芳烃销量同比增长约80%,PTA销量同比增长约120%。上半年PX-石脑油平均价差357美元/吨,同比16年上半年382美元/吨下降约25美元/吨,价差有所缩窄导致芳烃业务毛利率同比下降13.11%。但国内PX进口依存度高达55%,17年国内无新增PX产能,未来PX依然需要大量进口才满足国内需求,芳烃盈利能力仍将保持稳定。17年上半年中金石化实现净利润7.51亿元,盈利能力显著,为公司利润主要增长点。目前PTA价格为5130元/吨,PTA-PX价差在850元/吨左右;近期价差有所缩窄,但仍维持相对高位。行业供需格局向好,在低库存和下游聚酯开工率较高的背景下,预计下半年仍将处于较好盈利状态。受益行业景气度回升,预计公司2017年PTA盈利将回暖。公司目前PTA权益600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS将上涨0.11元。 2.涤纶长丝景气回升,盈利能力提升 17年上半年涤纶长丝行业景气较好,POY、FDY和DTY的价格分别达到8099/8439/9731元/吨;整体盈利能力较强,2017H1平均价差分别达到1480/1820/3112元/吨,同比分别增长了470/234/581元/吨。目前POY、FDY和DTY库存天数分别为11/11/20天,处于近两年较低水平。长丝供给端产能增速持续放缓,预计2017年涤纶长丝实际新增产能115万吨,增长比例3.5%,持续保持低位。行业供需格局持续改善,叠加下半年为长丝的需求旺季,盈利有望保持。 3.建设炼化一体化项目,不断向上游延伸拓展产业链 公司拟建设浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目,建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。目前国内芳烃进口依存度高,项目投产后能够完全满足子公司逸盛及市场一大部分企业的PTA生产需求,进一步完善公司聚酯产业链;实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 4.盈利预测及评级 中金石化将维持高盈利水平,浙江石化前景可期。预计公司17-19年EPS为0.63/0.79/0.85元,对应PE为17X/13X/12X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 -- -- 10.35 3.50%
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2017H1净利增51.7%,业绩符合预期 公司发布2017年中报,实现营收352亿元,同比增90.3%,实现净利11.0亿元,同比增51.7%,以最新股本38.16亿股计算,对应EPS为0.29元,符合预期。其中2017Q2实现营收196亿元,同比增73.7%,实现净利4.8亿元,同比降16.3%。公司同时预计2017年1-9月实现净利14.0-16.0亿元,同比增14.0%-30.3%,其中2017Q3净利3.0-5.0亿元。 芳烃量价齐升带动业绩增长,关注原料端压力 2017年上半年子公司中金石化生产顺利,销量同比增约120%,且上半年PX均价(含税,下同)为7138元/吨,同比增17.5%,公司芳烃业务实现营收88.3亿元,同比增121%,由于原材料(燃料油及石脑油)价格涨幅超过PX,毛利率下滑13.1pct至16.8%,子公司中金石化实现净利7.5亿元,同比增10%,但由于其研发费用增加,公司管理费用增长64%至5.2亿元。 化纤板块景气回升贡献利润增量 伴随行业景气回升,2017H1涤纶长丝(DTY150D)均价9724元/吨,同比增22%,公司化纤业务实现营收41.6亿元,同比增27%,对应业务毛利率上升1.4pct至8.4%,子公司盛元化纤实现净利1.4亿元,同比增601%。目前涤纶长丝整体库存在10-19天,尽管环保整治限制了部分喷水织机开工率,但伴随高温缓解,织机整体开工率整体有所回升,带动主流聚酯厂商库存下降,伴随后续秋冬面料旺季临近,涤纶长丝仍将维持高景气。 PTA销量增长,盈利有望显著回升 2017上半年,子公司逸盛大化销售回暖,PTA销量增长约80%,且华东地区PTA均价5014元/吨,同比增12%,带动公司PTA业务实现营收189.4亿元,同比增108%,受PTA-PX价差缩窄影响,毛利率下滑3.4pct至1.3%。子公司逸盛大化亏损0.4亿元,同比下滑174%,参股公司浙江逸盛/海南逸盛分别实现营收215.1/77.5亿元,同比增132%/47%,实现净利1.7/0.6亿元,同比增22%/197%。目前PTA报价5120元/吨,由于企业检修及下游需求提升,供需趋于紧平衡,7月以来PTA-PX平均价差超过800元/吨,考虑到目前渠道库存仍处近3年低位,且下游旺季降至,盈利将持续改善。 维持“增持”评级 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且浙石化一期2000万吨炼化一体化项目将于2018年底建成,投产后公司产业链进一步完善,并奠定未来成长基础。结合公司业绩预告情况,我们下调2017-2019年EPS至0.62、0.73、0.84元(原值0.76、0.92、1.06元),维持“增持”评级。 风险提示:PTA停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-08-17 10.00 -- -- 10.35 3.50%
10.35 3.50% -- 详细
事件 公司发布2017年半年报,报告期内实现营收352.01亿元,同比+90.3%;归母净利11.03亿元,同比+51.7%;EPS0.29元/股;公司预计2017年1-9月归母净利14~16亿元,同比增长14%~30%。 投资要点 n半年报符合预期,三季度PTA大幅改善:报告期内营收增长来自中金开工率提升及PTA贸易业务大幅增长;业绩增长来自中金开工率提升、长丝业务盈利能力提升和套期保值收益增加;综合毛利率6.1%,同比下降4pcts,系低毛利率贸易业务比例大幅提高所致,整体业绩符合预期。分业务看:芳烃营收88.3亿,同比增长121%,系产品价格和开工率提升所致,中金石化实现净利7.5亿,同比增长10%,毛利率16.8%,同比下降13.1pcts。上半年中金盈利前高后低,Q2芳烃盈利低于预期,毛利率和净利率下降有三方面原因:一是产品均价高于去年同期,但Q1高Q2低,对二甲苯-石脑油和对二甲苯-燃料油价差Q2环比有一定收窄(分别下降20美元和60美元),库存和毛利率受到影响;二是高毛利率的对二甲苯营收占比下降,16H1营收40亿,根据价格和产量测算对二甲苯营收占比约70%,而17H1营收88.3亿,占比下降至约54%;三是中金石化的期间费用(以毛利减营业利润估算)6.2亿较同期增长100%,主要系研发费用增加所致。从单月毛利额来看,今年月均毛利额2.5亿元,去年同期3亿元,基本在合理波动范围之内。PTA营收189.4亿元,同比增长108%,我们预计系逸盛大化主体与套保相关的PTA贸易量大幅提升所致,毛利率1.28%,下降3.4pcts,系低毛利率贸易比例提升所致,从三个工厂单体报表来看,大连亏损4,191万,宁波盈利1.72亿,海南盈利6,121万,报告期内盈利能力与去年同期比无显著差异。值得注意的是7月以来PTA价差扩大200-300元/吨,预计三季度PTA业务环比有较大改善。长丝营收31.76亿,同比+13%,毛利率11%,同比+3pcts,盈利较同期提升。管理费用增长64%,系中金研发费用增长所致;财务费用降低28%,系汇兑收益增加所致;报告期内非经常性损益1.66亿,其中套期保值收益1.17亿;经营性现金流为负可能系消费税占款所致。公司预计第三季度业绩为3~5亿,指引偏低,我们预计是考虑了未来中金石化的检修计划。 浙石化项目将成为中国炼化标杆:公司拟增发不超过60亿元,控股股东认购不超过6亿元,用于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,公司持有51%股权,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中。项目采用渣油加氢+催化裂化+延迟焦化重油处理方案,流程配置投资经济性好、充分考虑低油价现状,做到物料吃干榨尽,乙烯、丙烯全部深加工成下游化工品,规模和一体化程度居世界领先水平,几乎可以肯定浙石化将成为中国炼化企业的标杆。项目最大限度生产芳烃、烯烃及下游深加工产品,压缩成品油生产规模,投产后将大幅降低国内芳烃供给缺口,同时带动公司进入苯乙烯、聚碳酸酯、聚烯烃等下游深加工领域,促进国内相关产业升级。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元。对比国营炼厂,考虑到项目在规模、流程、成品结构和成本上的优势,我们认为实际效益大概率超过该测算水平。 还应重视宁波中金基地的发展潜力:现有宁波基地成长空间也不容小视,中金石化具备依靠内生增长实现扩产的能力,从公开的环评文件来看,二期已在规划之中。此外,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有可能切入炼油领域的企业。舟山浙石化和宁波中金仅相距40公里,两大基地的协同效应将进一步提高物料利用率,提升盈利能力。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化利润贡献,预计公司17~19年归母净利润为23.18、29.62和38.17亿元,EPS为0.61、0.78和1.00元,对应PE为17X、13X和10X,我们认为公司未来的看点不只是浙石化,宁波中金基地同样有较大发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,浙石化建设进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-07-26 11.17 12.80 29.16% 11.14 -0.27%
11.14 -0.27% -- 详细
核心观点。 PX业务有望保持高盈利:我国PX行业对外依存度高,产能扩张远远落后于下游,自给率不足50%长期依赖进口,产业链利润主要集中于PX环节,预计在2019年下一轮投产高峰到来前,PX盈利仍将强势。公司的全资子公司中金石化于2015年投产,兼具规模与流程优势,自投产以来盈利强劲。中金石化投资成本低、运行成本低、技术路线新,并且通过不断的技改升级使原料成本中枢逐步下移,降本成效值得期待。 拟收购浙石化51%股权,世界级炼化项目快速推进:浙石化4000万吨炼油项目一期预期于18年底落成并投产。浙石化单套装置较镇海炼化更新、更具规模,浙石化的综合竞争力值得期待。据浙石化环评材料披露,一、二期项目可分别实现销售收入972亿和988亿元,税后利润分别为97亿和106亿,而据我们初步匡算,浙石化一期项目盈利或将超出环评测算。 PTA存上行预期:PTA行业产能出清大势所趋,国内供给扩张基本结束,龙头市占率CR5已达到68%,我们预计到17年国内有效产能可能仅3650万吨左右,而2016年PTA需求在3090万吨,未来几年预计将保持6-7%的增速,供需格局有望好转,行业景气度存上行预期。公司有PTA权益产能600万吨,成本业内领先,待景气度上行后,向上业绩弹性较大。 财务预测与投资建议。 综上,我们预测公司17/18/19年EPS分别为0.71/0.85/0.97元,选取恒逸石化、恒力股份、桐昆股份、新凤鸣、上海石化作为可比公司,可比PE18倍,按照17年EPS0.71元,首次覆盖给予目标价12.8元和买入评级。 风险提示。 PX景气度下行、PTA景气度回升不及预期、浙石化及中金二期进度慢于预期、油价大幅波动。
荣盛石化 基础化工业 2017-07-17 10.26 -- -- 11.21 9.26%
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一、事件概述 公司7月10日晚间公告,公司拟向不超过十名特定投资者发行不超过76,320万股股票募集不超过60亿元资金用于建设浙江石化4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛控股认购金额不超过6亿元。 二、分析与判断 加速拓展PTA-聚酯上游产业链 浙江石化项目为荣盛石化控股集团联合桐昆控股集团、巨化集团等在浙江舟山将建立4,000万吨/年炼化一体项目,其中荣盛石化控股出资占比为51%。根据环评公示显示,项目总规模为4,000万吨/年炼化能力,其中含芳烃1,040万吨,乙烯280万吨,总投资约1,731亿元。其中一期项目建设规模为2,000万吨炼油,400万吨芳烃和140万吨乙烯,主要产品包括芳烃、乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、汽油、MTBE等。国内对二甲苯供给缺口约1,200 万吨,逸盛自身现有对应原料需求900万吨,加上未建产能,远期对二甲苯的需求为1,100万吨,而公司现有产能仅160万吨,自身需求远不能满足,快速扩建、做强大芳烃环节是公司的必然选择,是公司向产业链上游进行延伸的重要举措。上市公司通过之前的资产注入,以及此次非公开发行股票募集项目建设需要的资金,未来公司将形成4,000万吨以上炼化能力,对二甲苯产能达到1,200万吨左右,不仅将完全保障公司PTA生产的自给自足,还将填补国内市场的巨大缺口。目前我国PTA产能合计达到4,385万吨,则对应需要的对二甲苯为2,872万吨,而目前我国合计对二甲苯的产能仅为1,392万吨,存在着接近1500万吨的产能缺口,浙江石化的芳烃项目未来将充分满足国内下游PTA市场的需求。同时,公司已经具备宁波中金石化160万吨国内最大单体芳烃装置的成功运营经验,未来将有望更顺利地实现浙江石化项目的投产和运营。 上半年PTA-聚酯产业链回暖 根据Wind数据显示,2017上半年PTA华东地区均价为5,050元/吨,较去年同期上涨了10.22%,与原材料对二甲苯的价差为354元/吨,较去年同期下降了30.80%,但公司坚持执行产品经营套期保值策略,锁定产品价差,在同行业企业盈利不佳的情形下,公司PTA 产品上半年仍然保持了较好的盈利水平;2017上半年涤纶长丝DTY/POY/FDY价格分别为9,710元/吨、8,058元/吨和8,469元/吨,分别较去年同期上涨了19.66%、22.23%和18.04%,与原材料PTA和MEG的价差分别上涨了26.34%、44.17%和12.74%,公司具备PTA权益产能约600万吨,聚酯纤维产能100万吨,我们认为公司上半年业绩将显著受益于“PTA-聚酯”行业的回暖。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为26.38、30.31和32.06亿元,EPS 分别为0.69元、0.79元和0.84元,对应PE分别为14.6X、12.7X和12.0X,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: PTA价格大幅下跌的风险,浙江项目开展不及预期的风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-07-13 10.03 15.54 56.81% 11.21 11.76%
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事件:公司发布定增预案,拟募集不超过60亿元资金,扣除发行费用后全部用 于浙江石油化工有限公司4,000万吨/年炼化一体化项目一期的建设。本次定增将采用询价方式,非公开发行股份数量不超过总股本的20%(即不超过76,320万股),其中,公司控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额为不超过人民币6亿元。本次发行不会导致公司控制权发生变化。 此次定增将全面助力舟山大炼化建设。公司拟收购的浙石化4000万吨/年的舟山一体化炼化项目总投资额高达1731亿元。项目分两期进行,其中一期项目投资额901.5亿元,产能包括2000万吨炼油,520万吨芳烃和140万吨乙烯,预计2018年底建成投产;二期项目投资额829亿元,产能与一期相同,预计2020年底建成投产。该项目是公司进入上游炼化领域以及打造全产业链一体化格局的关键一环,不仅可以保障公司涤纶产业链的原料安全,同时也能大幅提高公司盈利能力,帮助公司分享全产业链的利润。根据项目环评的测算,两期项目营收有望接近2000亿元,净利润超过200亿元,项目的税前财务内部收益率大约为18%,经济效益十分可观。另外,公司目前资产负债率高达64.6%,今年一季度仅利息费用就超过2.25亿,此轮定增将帮助公司优化资产负债结构,降低财务费用,为公司进一步发展提供资金保障。 涤纶产业链步入景气周期,公司盈利仍有很大改善空间。公司目前拥有PTA权益产能约600万吨、涤纶长丝产能超过100万吨、芳烃产能200万吨。目前中金石化是公司利润主要来源,其具备芳烃产能200万吨,单线产能全球最大,约占全国总产能的11.5%。2016年该装置大约运行10个月,实现营收115亿和毛利32.4亿,年化净利润有望高达22亿元。我国PX对外依赖度超过60%,进口替代空间极大,且PX下游的PTA和聚酯需求稳定,基本保持年均5%的稳定增长,供需结构整体良好,预计未来2~3年仍能保持高盈利。中金石化配套设施齐全,厂区预留土地充裕,鉴于PX的超高盈利能力,我们认为公司大概率会考虑上马中金二期芳烃产能来继续做大做强PX业务。 盈利预测与投资建议。暂不考虑舟山炼化的贡献,预计2017-2019年EPS 分别为0.74元、0.86元、1.04元,考虑产业链一体化将极大提高公司未来盈利能力,给予公司2018年18倍PE,对应目标价15.54元,维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-07-13 10.03 15.00 51.36% 11.21 11.76%
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重大事件:7月10日荣盛石化公布2017年度非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用后将全部用于浙江石油化工有限公司(简称浙石化)4,000万吨/年炼化一体化项目,另外本次非公开发行股份数量不超过总股本的20%,即不超过76,320万股(含76,320万股)。 控股股东参与增发彰显信心。控股股东荣盛控股拟以现金参与本次发行认购,认购金额为不超过人民币6亿元,彰显控股股东对大炼化项目的信心。荣盛控股认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起36个月内不得转让,其余不超过9名特定投资者认购的本次非公开发行的股票自发行结束之日起12个月内不得转让。截至2017年03月31日,公司合并报表口径资产负债率为64.65%,假设本次非公开发行股票募集资金净额为60亿元,本次非公开发行股票完成后,公司资产负债率将降至56.81%,将促使公司财务结构更趋合理,降低财务费用支出,提高公司抗风险能力和持续盈利能力。 收购浙石化51%股权,石化航母扬帆起航。浙石化成立于2015年,注册资金达到238亿元,除了荣盛控股,浙石化的股东还有浙江桐昆控股集团有限公司(20%)、巨化集团公司(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)。浙石化正在建设4000万吨/年炼化一体化项目,含800万吨/年PX,280万吨/年乙烯。项目将分两期进行,其中一期为2000万吨/年炼油(含2000万吨/年常减压蒸馏、400万吨/年PX及140万吨/年乙烯以及下游化工装置),二期规模与一期相同,一期项目预计2018年底建成,项目全部投产后,公司PTA装置的原材料PX可以完全自给自足,降低对进口PX的依赖,并且完善炼化-PX-PTA-涤纶长丝全产业链布局,民营石化巨头扬帆起航。 2017Q1业绩优异,上半年利润有望同比大幅增长。2017年一季度公司营业收入156亿元,较上年同期增长116%,归母净利润为6.21亿元,较上年同期增长311%,符合我们之前对其的盈利判断,同比大幅增长的原因主要是去年同期受芳烃装置检修停车影响,单季度仅实现净利润1.5亿元,而去年四季度受国际油价上涨的影响,单季净利润则达6.9亿,也说明公司主要利润来自中金芳烃装置。中金石化年产PX160万吨、纯苯50万吨等,根据测算,2017年一季度和二季度PX-石脑油平均价差分别为374美元/吨和371美元/吨,价差保持稳定,我们认为中金芳烃装置自去年二季度以来连续稳定运行,也打消了市场对其稳定运行及盈利能力的担忧,考虑到国内未来一年几乎无增芳烃装置投产,中金石化芳烃装置的“暴利”状态有望持续,坚定看好。 涤纶长丝后市偏乐观,下半年翔鹭石化是否复产决定PTA未来走势。公司拥有600万吨PTA产能(权益)和110万吨涤纶产能,2016年公司涤纶加弹丝(DTY)的毛利率为13.6%,同比上涨6.37%,涤纶牵引丝毛利率也小幅提升;从去年开始涤纶行业复苏迹象明显,在供给侧改革影响下,涤纶行业年新增产能仅为3%-4%,而下游纺织服装等需求年增速达5%-6%,另外人民币贬值会带动下游纺织品出口的快速增长,我们认为今年涤纶行业仍然会延续去年下半年以来的景气行情,迎来新一轮的景气周期。 PTA方面,重庆蓬威的90万吨PTA装置已投料复产,预计远东140万吨PTA装置上半年也会跟进,因此后续翔鹭石化450万吨PTA是否复产将是2017年PTA市场关键点,即便是翔鹭石化PTA装置确定复产,重启装置到生产出合格产品并逐步提升装置负荷也将是个漫长的过程,很难一蹴而就,但对市场产生的影响仍不可小觑。 盈利预期与投资评级:公司是A股市场中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶全产业链的上市公司,考虑到其中金石化芳烃项目和浙石化2000万吨炼化项目的超强盈利能力,我们继续坚定看好公司未来2-3年发展,在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.96元、1.19元和1.62元,对应PE为14倍、11倍和8倍,维持“买入”评级,目标价15元。 风险提示事件:国际油价暴跌、翔鹭石化复产、中金石化芳烃装置运行不稳定或发生事故、浙石化炼化项目建设不及预期
荣盛石化 基础化工业 2017-07-13 10.03 12.19 23.01% 11.21 11.76%
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发布非公开发行股票预案。公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股份数量不超过7.632亿股,募集资金不超过60亿元,其中控股股东荣盛控股拟以现金认购不超过6亿元。本次非公开发行募集资金净额将用于浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目。浙江石化项目总投资1730.85亿元,总规模为4000万吨/年炼油、1040万吨/年芳烃(其中800万吨/年对二甲苯)和280万吨/年乙烯。项目分两期实施,目前已取得环评批复和发改委核准批复。 全产业链布局进一步完善。公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一,是国内石化-化纤行业龙头企业之一,目前已形成“芳烃-PTA-涤纶”的产业链一体化布局。浙江石化炼化一体化项目实施,有助于公司进一步完善全产业链布局,提升盈利能力和整体竞争力。 降低资产负债率,减少财务成本压力。假设本次发行募集资金净额60亿元,根据2017年3月31日资产负债表计算,本次发行完成后,公司合并口径资产负债率将从64.65%降至56.81%,公司偿债能力进一步提高,资产负债结构更趋稳健,公司整体财务状况有望得到进一步改善。 一季度业绩大幅增长。2017Q1荣盛石化实现营业收入155.99亿元,同比+116.20%;实现归属于母公司净利润6.21亿元,同比+311.47%。公司业绩增长主要由于中金石化生产顺利,公司盈利能力同比显著增强;同时PTA产业链上下游关系有所改善,公司各类产品毛利率得到一定提升。 芳烃价格上涨,中金石化释放效益。2017Q1随着油价回暖,芳烃价格价差继续上涨,其中二甲苯一季度均价为869美元/吨,同比+18.8%,环比+9.4%;一季度平均价差367美元/吨,环比+5.8%。公司目前年产200万吨芳烃项目顺利生产(其中PX160万吨/年),经济效益持续释放,盈利同比显著提升。 2017年6月以来PTA价差企稳回升,公司业绩有望受益。自今年3月以来,PTA-PX价差连续三个月下滑,6月价差企稳回升。2017年6月至今,PTA-PX价差自1278元/吨扩大至1460元/吨,涨幅达14.2%。公司作为国内PTA龙头,业绩有望受益。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.58、0.61元(按照增发完成后的45.79亿股摊薄计算)。根据可比公司估值,我们按照2017年EPS以及23倍PE,给予公司12.19元的目标价,维持“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-07-13 10.03 -- -- 11.21 11.76%
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拟非公开发行股份用于浙石化一期项目。 公司发布公告,拟向大股东荣盛控股及其他9名特定投资者非公开发行不超过7.63亿股,募集不超过60亿元用于浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)4000万吨/年炼化一体化一期项目,其中大股东拟认购金额不超过6亿元,所认购股票限售期36个月,其他9名投资者所认购股票限售期12个月。 浙石化项目奠定公司成长基础,民营炼化龙头启航。 浙石化项目总投资1731亿元,炼油总能力4000万吨/年,其中一期项目投资额902亿元,将形成炼油能力2000万吨/年,芳烃产能520万吨/年,乙烯产能140万吨/年,另包括苯乙烯、聚碳酸酯、聚乙烯、聚丙烯等多种下游化工产品产能。浙石化项目是我国最大的民营炼化项目之一,一期项目预计于2018年年底建成,投资回收期(税前)为7.24年。上市公司持有浙石化51%股权。 向上延伸产业链,规划产品市场前景良好。 公司通过浙石化项目,进一步延伸自身PX-PTA-化纤产业链至上游炼油环节。浙石化项目多产化学品(芳烃、烯烃等)、少产油品,与传统以油品炼制为主的装置形成差异化竞争,在保证公司原料供应的同时丰富产品线,市场前景良好,我们预计该项目理想状态盈利有望达到百亿级别,且舟山石化基地未来有望与公司中金石化形成一定协同。 芳烃业务盈利较好,涤纶-PTA景气回升。 2017年初以来油价短期波动较大,目前国内PX价格6500元/吨,自年初高点下跌14%,但公司芳烃业务受益于稳定行业格局,整体仍保持较高盈利;6月初以来,由于涤纶长丝下游刚需稳定,且江浙地区下游织造企业库存下降至6-7天左右的低位水平,叠加油价底部夯实,涤纶长丝(尤其是POY/FDY)价格显著反弹;PTA方面,6月初以来华东市场价格已从底部回升7%,价差亦有显著回升。中期而言,伴随下游需求转好,供给侧落后产能退出,涤纶-PTA趋势向好,公司业绩具备较大向上弹性。 维持“增持”评级。 荣盛石化是国内PTA的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益,浙石化项目奠定公司未来成长基础。我们维持公司2017/2018年28.85/35.04亿元净利润,对应EPS(最新股本摊薄后)分别为0.76/0.92元,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名