事件：为实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定，基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的认可，公司发布了“质量回报双提升”行动方案。1、 坚持实业报国，引领行业发展公司是全球石油化工龙头企业之一，坚实贯彻“纵横战略”，在环渤海经济圈、长三角经济圈和海南一带一路经济圈等地建有七大生产基地，打造形成了聚酯、工程塑料、新能源、高端聚烯烃、特种橡胶五大产业链，是亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商之一，并且拥有全球最大的 PX、 PTA 等化工品产能。在现有产业链基础上，公司积极布局新能源、新材料相关产品，同时，公司积极开展全球化布局， 2023 年公司引入沙特阿美作为战略投资者，目前沙特阿美持有公司股权约 10%。 2024 年公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论进一步的合作事项，以推动双方战略目标实现。 公司抓住战略发展机遇期， 上市以来公司营收从 2010 年的 158 亿元增长至 2022年的 2891 亿元，复合增长率 27.41%。2、分红、增持回购多举并行， 共享发展成果公司在关注自身发展的同时也高度重视股东回报，公司自上市以来，制定了《未来三年股东回报规划》并不断进行更新，截至目前，已累计进行现金分红 13 次，实现现金分红总额近 75 亿元。基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，为维护广大投资者尤其是中小投资者的利益，增强投资者的信心，公司和控股股东荣盛控股积极开展股份回购及增持计划， 公司自 2022 年 3 月 29 日首次回购股份以来，共实施三期股份回购方案，截至 2024 年 2 月 29 日，三期回购累计回购公司股票 55238 万股，占公司总股本的 5.46%，成交总金额为 69.8 亿元。控股股东荣盛控股计划于 2024 年 1 月 19 日起 6 个月内实施增持计划，具体实施起始时间为 2024 年 1 月 22 日，增持金额不低于人民币 10 亿元且不超过人民币 20 亿元。盈利预测预估值： 考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏， 结合近期业绩预告，将 2023 年归母净利润预测由 16 亿下调至 11 亿， 维持2024/2025 年归母净利润预测 72/103 亿， 2024 年 3 月 1 日股价对应 PE 分别为 96/14.5/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险；原料价格大幅波动风险；需求不及预期风险

预计 2023 年盈利承压，看好向上弹性及新材料成长性，维持“买入”评级公司发布 2023 年业绩预告，预计 2023 年实现归母净利润 10~12 亿元，同比下降64.07%~70.06%，实现扣非归母净利润-6~-4 亿元，同比由盈转亏。结合公司业绩预告与公司新项目建设规划，我们下调 2023-2025 年公司盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为 10.64（-8.26）、 62.16（-39.72）、 100.85（-72.73）亿元， EPS 分别为 0.11（-0.08）、 0.61（-0.40）、 1.00（-0.71） 元，当前股价对应2023-2025 年 PE 分别为 90.1、 15.4、 9.5 倍。 我们看好下游需求复苏为公司带来的盈利弹性以及新材料业务为公司带来的成长性， 维持“买入”评级。 PX 价差环比收窄叠加油价下跌或导致库存损失， 2023Q4 公司业绩环比下滑根据 Wind 数据，分季度来看， 2023Q1-Q3 公司归母净利润分别为-14.68、 3.41、12.34亿元，预计2023Q4归母净利润为8.92-10.92亿元，环比下降27.70%-11.49%。根据 Wind 及百川盈孚数据， 2023Q4 布伦特原油季度均价 82.85 美元/桶，环比Q3 下降 3.57%，油价下跌或导致公司存在部分库存损失。此外， Q4 为公司多数炼化产品的传统需求淡季，或对公司盈利产生一定负面影响。其中， 2023Q4 PX价差季度均值为 326 美元/吨，环比下降 18.35%，预计对公司 Q4 业绩形成拖累。展望未来，我们认为伴随终端下游需求的逐步复苏，公司有望充分享受炼化产业链的业绩弹性。 与沙特阿美强强联合， 持续加码新材料业务，未来有望贡献重要业绩增量据公司公告， 1 月 2 日公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》，双方正讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司 50%股权，并拟开展扩建项目。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 据公司公告，公司拟投资 675 亿元建设荣盛新材料金塘项目， 该项目拟建设 300 万吨/年催化裂解装置、 60 万吨/年芳烃抽提联合装置、 30 万吨/年 PEO装置、 100 万吨/年 EVA 联合装置、 20 万吨/年 POE 装置等装置。 公司持续加码新材料业务， 未来有望为自身贡献重要的业绩增量。 风险提示： 油价大幅波动、下游需求不振、产能投放不及预期等

事件： 公司发布 2023 年业绩预告，预计实现归母净利润 10~12 亿元，同比下降 70%~64%， 扣非净利润亏损 4~6 亿元， 同比由盈转亏，其中非经常性损益主要为政府补助。 23Q4 单季度，预计实现归母净利润8.9~10.9 亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损 2.7~4.7 亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 下游产品结构性复苏，炼化盈利整体修复。 1）出行需求改善，成品油盈利表现良好。 2023 年，国内汽油/柴油产量分别同比+13.9%/+14.1%，较原油价差分别同比+11%/+2%。 2） PX 扩产结束，高景气有望延续。得益于下游聚酯开工率提升以及阶段性调油需求驱动， 2023 年 PX 行业维持高景气运行，较原油价差同比+21%。 向后看， 2024-2025 年期间，我国 PX 新增产能仅为 300 万吨， 预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 3）烯烃需求相对疲软，行业仍处于磨底阶段。 受地产周期下行拖累，以及供给端新增产能释放， 烯烃盈利整体承压，其中 2023 年聚乙烯/聚丙烯较原油价差分别同比-2%/-5%。 4）需求淡季叠加油价回调，四季度炼化盈利有所回落。 23Q4 期间，布油均价为 82.9 美元/桶，环比下降 3%，成品油及化工品价格同步回落，产生一定库存损失。同时受需求淡季影响，汽油/PX 较原油价差也环比下降 1%/8%。向后看，随着油价企稳以及春运需求来临，炼化盈利有望边际改善。 与沙特阿美合作深化，新材料产业持续加码。 1） 公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿，其中 40万吨 ABS、 6 万吨溶聚丁苯橡胶、 10 万吨顺丁稀土橡胶、 25 万吨功能性聚酯薄膜等装置已成功投产。 2） 1 月 2 日， 公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》， 公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的 50%股权，并在此基础上进行扩建， 而沙特阿美拟收购中金石化不超过 50%的股权，并联合公司扩建中金石化、以及开发荣盛新材料（舟山）项目。其中荣盛新材料（舟山）项目总投资 675 亿，拟在浙石化现有 ABS、 EVA、 DMC等产品的基础上，进一步延伸布局 PEO、 PTT、 CHDM、 PCT 等产品，精细化属性进一步凸显。 大股东增持彰显信心，估值性价比凸显。 2024 年 1 月 18 日，公司控股股东荣盛集团公告称拟增持公司股份 10~20 亿元， 且不设定增持的价格区间。截至 1 月 30 日，公司 PB 为 2.2 倍，处于近五年 1%分位，大股东在此背景下增持股份，彰显了对于公司经营前景的信心。 盈利预测与投资评级： 综合考虑需求复苏节奏， 我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 10/65/107 亿元（此前为 8/65/114 亿元），按 1 月 30 日收盘价计算，对应 PE 分别 96.6/15.1/9.1 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动， 需求恢复不及预期， 炼化行业竞争加剧

荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。1月 2日，荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。荣盛石化还发布公告，预计总投资 675亿元建设金塘新材料项目，新建300万吨/年催化裂化装置以及下游 EVA、POE、PCTG 等多套新材料装置。 荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂，竞争优势凸显。本次联合投资有望形成独特“跨国”炼厂，将 SASREF、中金石化、金塘新材料项目三者结合，既使中金石化和金塘新材料获得稳定的原料供应，又完成了对原油价值的充分挖掘，形成了从原油到新材料终端的一体化产业链。“跨国”炼厂将“油”、“化”进行分离，既把握了海外成品油市场盈利机遇，又填补了国内新材料产品的空缺，运输成品也有望因此降低。我们认为能够达成这一联合投资计划的关键就在于 SASREF 和中金石化互换的股权价值基本对等，所处行业的景气度也相近。 荣盛与沙特阿美各自达成战略目的。荣盛在国内的炼化产能难以进一步增长。通过对 SASREF 股权的收购，荣盛可以达到扩充炼化产能的战略目的，也进一步打开了未来炼油产能增长空间。海外成品油利润较高，但国内成品油有出口配额限制。通过收购 SASREF 股权，荣盛石化有望突破成品油出口配额限制，从海外成品油市场获取高额利润。根据我们测算的结果，收购 SASREF 有望使荣盛的成品油权益海外销售额度增长 207%。沙特阿美则有望通过联合投资成功布局我国新材料领域。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法，参考公司过去 5年 PB（TTM）均值 3.6，考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元，维持买入评级。 风险提示 联合投资计划推进不及预期；新材料项目推进不及预期；海外成品油价差收缩；假设条件变化影响测算结果。

事件一：荣盛石化拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的 50%股权据公司公告，2024年 1月 2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论公司（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。据 SASREF 官网数据，沙特阿美朱拜勒炼化厂位于朱拜勒工业城，原油加工能力为 30.5万桶/天（我们按 Markets Insider 数据，1吨原油约等于 7.35桶估算，该炼厂炼能约为 1500万吨/年），因此，若公司成功收购股权，那么荣盛石化或将新增权益炼能约 750万吨/年，公司炼能有望大幅提升。 事件二：荣盛石化拟投建荣盛新材料（舟山）有限公司金塘新材料项目据公司公告，公司拟投建荣盛新材料（舟山）有限公司金塘新材料项目，拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年 PEO 装置、100万吨/年 EVA 联合装置、20万吨/年 POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年 1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM 装置、40万吨/年 PTT 装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年 BDO 装置、20万吨/年 PBS 装置、40万吨/年 PBT 装置、12万吨/年异丁烯装置、15万吨/年CO2回收装置、16万吨/年乙基氧化装置、20万吨/年 DMC 装置、48万吨/年聚醚多元醇装置、120万吨/年 ABS 装置、2×24万吨/年双酚 A 装置、2×26万吨/年聚碳酸酯装置、10万吨/年 CHDM 装置、10万吨/年 PCT 装置、10万吨/年 PCTG 装置、5万吨/年 UHMWPE 装置、30万吨/年 α-烯烃装置及相应配套工程。根据公司可研报告：预计总投资为 675亿元，资金来源为公司自有资金及银行借款，项目建成后，预计可实现年均营业收入约 868.77亿元，年均净利润约 154.63亿元。 事件三：荣盛石化收到 2024年第一批成品油出口配额据公司公告，公司于 1月 2日获悉商务部下达成品油、低硫船用燃料油出口配额的通知，主要内容如下：为做好有关出口工作，安排浙石化成品油一般贸易出口配额 173万吨，低硫船用燃料油出口配额 6万吨。此次取得成品油、低硫船用燃料油出口配额使得公司在供应市场选择上更灵活，公司可以根据国内市场和国际市场的经济效益，来安排对国内外市场的供应量，有利于成品油板块效益优化。 推荐逻辑：公司估值处于历史底部区间，安全垫厚实，业绩及产能弹性大2023年以来，受益于原油价格企稳、下游需求恢复，公司业绩已实现逐季度环比修复，但公司估值仍处于历史底部区间：截至 2024年 1月 2日，公司收盘价对应 PB 估值约为 2.28，尚低于其炼化项目投产之前，安全垫厚实。展望 2024年，我们认为，在供给端，PX、涤纶长丝自身投产高峰已过；在需求端，随着国内需求稳步恢复，叠加美国纺织服装行业有望进入补库周期（截至 2023年 10月，美国服装面料批发商库销比已降至 2.77），有望带动国内纺织服装及涤纶长丝出口，提振 PX-PTA-涤纶长丝产业链利润，公司业绩上行弹性充足。未来随着和沙特阿美合作项目的稳步推进，公司权益炼能有望进一步提升、产品结构有望持续升级；此外，随着金塘岛原油储运基地、岱山鱼山电厂的建成运营，未来公司物流、能源成本也有望进一步下探。我们认为，公司业绩修复弹性大、成长空间广阔，当前估值处于历史底部区间，左侧布局正当时。 盈利预测：我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 10.6亿元、73.7亿元、108.1亿元，同比-68.4%、+598.0%、+46.7%；公司 EPS 分别为 0. 10、0.73、1.07元，当前股价对应 PE 分别为 98.4、14.1、9.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动、投资合作等项目不及预期、供需格局恶化等。

维持“增持”评级，维持盈利预测及 目标价：我们维持公司 2023-2025年EPS0.23/0.75/1.19元。参考公司与沙特阿美股权协议转让价格，维持 2024年公司 20XPE，维持目标价为 15元，维持“增持”评级。 与沙特阿美签署《谅解备忘录》 加大双方合作 ：公司 1月 2日公告公司与沙特阿美签署《谅解备忘录》拟收购沙特 SASREF（Jubail）炼厂 50%股权，并拟通过扩建产能以提高产品灵活性、复杂度和质量。此外双方正探讨沙特阿美对中金石化不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 675亿元投资建设金塘新材料延伸下游产业链：公司 1月 2日公告全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司为提升综合竞争实力，发展低碳烯烃和绿色环保产业拟投资建设金塘新材料项目。主要拟建设装置包括： 300万吨/年催化裂解装置、配套气分装置、芳烃抽提联合装置、以及 30万吨/年PEO 装置、100万吨/年 EVA 联合装置、20万吨/年 POE 装置，苯酚/丙酮，1,3-丙二醇、PO/SM、PTT、顺酐、BDO 等。项目总投资为 675亿元，预计可实现营收 867亿元，年净利润 155亿元，税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期 6.11年（含建设期 3年）。 炼油毛利改善，化工品需求有望改善：根据隆众咨询数据，受益油价回落，截止 1月 1日，国内主营炼厂近 7日毛利 437元/吨，环比 2023Q4的 191元/吨环比改善。化工品需求在降息后有望边际改善。 风险提示：原油价格波动加大，下游需求不及预期。

2024年 1月 2日， 荣盛石化发布公告， 与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。 备忘录显示， 双方正在讨论荣盛石化（或其关联方） 拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称 SASREF） 50%股权， 并拟通过扩建增加产能、 提高产品灵活性、 复杂度和质量（简称“SASREF 交易” ） 。 同时， 双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方） 对中金石化不超过 50%股权的潜在收购， 并联合开发中金石化现有装置升级扩建、 开发新建下游荣盛新材料（舟山） 项目（简称“中金石化交易” ） 。 投资要点: 与沙特阿美签署谅解备忘录， 助力海外炼厂布局和新材料建设公司运营全球最大的单体炼厂浙石化 4000万吨炼化一体化项目， 原油日加工能力为 80万桶/日， 乙烯年产量为 420万吨， 芳烃年产量为 1180万吨。 沙特阿美是全球最大的综合国际石油集团之一， 其原油产量约占全球的八分之一， 拥有雄厚的资源禀赋、 产能优势和资金实力， 是公司近年来最重要的原油供应商。 2023年 1-11月， 公司与沙特阿美（包含受同一主体控制或相互存在控制关系的其他关联人） 累计已发生的各类关联交易总金额为 620.08亿元人民币。 此次公司拟与沙特阿美就 SASREF 交易和中金石化交易等进行合作， 标志着公司与沙特阿美合作再升级。 一方面， 据中国证券报，SASREF 原油炼油能力为 30.5万桶/日（约 1515万吨/年） ， 位于沙特朱拜勒工业城， 是世界上最大的工业城之一， 工业基础设施完善且地理优势突出， 靠近低价原料和燃料来源。 公司拟收购 SASREF50%股权， 有望成为公司海外炼厂布局中的关键一步。 另一方面，沙特阿美聚焦于原油化工战略， 青睐高化工转化率的炼化一体化项目。 此次备忘录中， 沙特阿美拟入股宁波中金的升级改造和荣盛新材料（舟山） 的开发， 旨在借助公司国际领先的化工产业和新材料技术优势， 加强其在下游应用领域的拓展。 看好 PX 景气周期持续， 公司作为 PX 龙头将受益2023年 Q4， PX-原油价差达 4291元/吨， 同比+12%， 环比-2%。 2023年 12月，PX-原油价差为 4253元/吨，处于历史 59%分位（2012年 1月-2023年 12月） 。 看好 2024年 PX 景气周期持续， 成本端来看， 地缘局势依旧紧张， 2024年国际原油仍有上涨空间； 供需端来看， 2024年为 PX 投产空窗期， 叠加国内 PTA 对原料需求维持在极高位置， 据百川盈孚， 2024年 PTA 市场至少有 450万吨实现投放， 且多集中于 2024年上半年， 供需错配下， PX 工厂占据主导地位。 公司是是国内 PX 龙头， 随着 PX 景气持续， 公司业绩有望持续改善。 持续加码布局新材料业务， 高附加值产品相继投产2022年 8月， 公司公告了千亿规模的三大项目投资， 包括 3#乙烯及其下游化工品项目、 高新能树脂项目、 高端新材料项目， 产品主要有 EVA、 DMC、 PC、 ABS、 α-烯烃、 POE 己二腈、 PMMA 等，据公司测算， 项目全部达产后预计年均可实现净利润合计 164亿元。 其中， 年产 40万吨 ABS 装置、 年产 6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产 10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产 7万吨镍系顺丁橡胶装置于 2023年上半年成功投产， 年产 60万吨苯乙烯装置、 年产 30万吨醋酸乙烯装置于 2023年下半年投产， 顺利产出合格产品。 2023年 8月 30日， 公司公告浙石化 1000吨/年α-烯烃中试装置投料成功。 同时， 公司还成立两家全资子公司荣盛新材料（舟山） 和荣盛新材料（台州） ， 荣盛新材料（舟山） 将依托浙石化和中金石化， 发展精细化工、 化工新材料， 2024年 1月 2日， 公司全资子公司荣盛新材料(舟山)拟投资 675亿元建设金塘新材料项目， 此项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链， 预计项目建成后可实现年均营业收入868.77亿元。 荣盛新材料（台州） 将聚焦高端聚烯烃特种橡胶及弹性体、 工程塑料等， 将打造成世界一流化工新材料高地和 RCEP 高水平开放合作示范区， 目前前期工作均有序推进。 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前四季度经营情况， 我们对公司业绩进行适当下调， 且基于审慎原则， 暂不考虑暂本次备忘录中交易事项影响， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 14.80、70.44、 101.23亿元， 对应 PE 分别 70、 15、 10倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 备忘录交易事项落地不及预期、 海外布局不及预期、新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动。

公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）50%股权，开启海外第二基地布局2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（简称“中金石化交易”）。 朱拜勒工业园区是沙特核心石化区，SASREF炼厂坐拥上游炼化资源SASREF炼厂位于朱拜勒工业园区，于1985年投入商业化运营，炼油能力30.5万桶/天，是一个出口导向的燃油型炼厂，核心包括两套15万桶/天的常减压蒸馏装置，5.2万桶/天加氢裂化，2.14万桶/天连续重整，炼厂尼尔森系数7.7；主要产品有石脑油、汽柴油、成品油、LPG等，化工产品占比少，为提高产品灵活性及复杂度留有较大的空间。 该炼厂原为沙特阿美和壳牌各参股50%的合资企业，2019年沙特阿美以6.31亿美元的价格收购了壳牌在合资企业中50%的股份，SASREF目前由沙特阿美公司100%控股。 朱拜勒工业园区是沙特的核心石化区：该园区位于阿拉伯湾沿岸地区，地处沙特产油区的核心地带，拥有世界先进的港口、深水泊位和码头等，储运设施和公用设施齐全，可将石油石化产品顺利运往全球市场。截至2021年，朱拜勒工业园区乙烯/丙烯/PX/MDI/TDI产能分别为1305/489/70/40/20万吨，占沙特总产能的73%/69%/28%/100%/100%，是一个世界级石化园区，我们认为SASREF炼厂区位优势显著，园区内有望充分发挥产业协同。 金塘新材料加速布局，全力打造新材料竞争优势为延伸浙石化及中金石化产业链，进一步提升公司的综合竞争实力，公司拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、30万吨/年PEO、100万吨/年EVA、20万吨/年POE、30万吨/年α-烯烃等20余套装置，项目建设周期3年，计划总投资为675亿元，项目建成后可实现年均营业收入869亿元，每年可实现净利润155亿元。 盈利预测预估值：考虑公司在炼厂及新材料成长性叠加周期复苏，维持2023/2024/2025年归母净利润预测16/72/103亿，2024年1月3日股价对应PE分别为67/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：交易终止风险；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期风险；收购项目盈利不及预期风险

事项：公司公告：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量（以下简称“扩建项目”，合并简称“SASREF交易”）。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（以下简称“中金石化交易”）。2024年1月2日，公司发布公告，拟通过自有资金与银行借款的方式筹集675亿元人民币，用于延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟投资建设金塘新材料项目。拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙二醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置、40万吨/年PTT装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年BDO装置、20万吨/年PBS装置、40万吨/年PBT装置、12万吨/年异丁烯装置、15万吨/年CO2回收装置、16万吨/年乙基氧化装置、20万吨/年DMC装置、48万吨/年聚醚多元醇装置、120万吨/年ABS装置、2×24万吨/年双酚A装置、2×26万吨/年聚碳酸酯装置、10万吨/年CHDM装置、10万吨/年PCT装置、10万吨/年PCTG装置、5万吨/年UHMWPE装置、30万吨/年α-烯烃装置，及相应配套的总图、储运、给排水、供电及电信、热工、辅助设施等工程及厂外工程。国信化工观点：1）公司通过与沙特阿美深化合作，有利于保障公司在原油等原料端稳定供应；2）荣盛石化依托全球最大的单体炼厂年产4000万吨炼化一体化项目，不断布局下游新材料领域，随着公司EVA、α-烯烃、POE等新能源领域及高端材料的产能释放，将持续推动公司成长，维持“买入”评级。评论：2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。根据公司公告，2024年1月2日，公司与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（以下简称“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量（以下简称“扩建项目”，合并简称“SASREF交易”）。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司（以下简称“中金石化”）不超过百分之五十（50%）股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目（以下简称“中金石化交易”）。备忘录履行对荣盛石化的影响荣盛石化运营全球最大的单体炼厂浙石化4000万吨炼化一体化项目，是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商，是全球最大的PX、PTA等化工品生产商，聚乙烯、聚丙烯、PET、EVA、ABS、PC等多个产品上的产能位居全球前列。沙特阿美是一个有多年历史的综合国际石油集团，是世界最大的一体化能源和化工公司之一，在原油开采、生产、应用方面具备丰富经验和技术优势，同时拥有雄厚的资源禀赋、产能优势和资金实力，是公司近年来采购原油最重要的供应商。沙特阿美与荣盛石化在炼化产业链上互为上下游的关系。此前，公司控股股东浙江荣盛控股集团于2023年3月27日与战略合作方沙特阿美的全资子公司AramcoOverseasCompanyB.V.（以下简称“AOC”）签署了《股份买卖协议》，拟将其所持有的公司1,012,552,501股通过协议转让的方式转让给AOC，双方于2023年7月20日完成过户。此次双方签署的谅解备忘录，标志着双方将进一步加强日常的沟通交流、技术研发及业务合作，保障上游原油的稳定供应，拓展荣盛石化产品在海外的销售渠道，提升公司在海外影响力，推动双方各自战略目标的实现和长期的可持续发展。公司拟通过自有资金与银行借款的方式筹集675亿元人民币，用于延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟投资建设金塘新材料项目。根据公司测算，预计本项目总投资为675亿元，资金来源为公司自有资金及银行借款。项目建成后，可实现年均营业收入868.77亿元，每年可实现净利润154.63亿元。项目税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。公司在此前浙石化现有ABS、EVA等产品的基础上，延伸布局了PEO、PTT等产品，依托舟山绿色石化基地及宁波中金石化基地提供丰富的“化工原料库”，生产高端化工新材料产品。进一步提高了企业的综合竞争力。投资建议深化沙特阿美合作保障公司原油稳定供应、助力开拓海外市场空间；多次投资建设新材料领域，赋予公司第二成长曲线，新材料项目有序推进产能释放，维持“买入”评级。风险提示原油价格高位震荡的风险；产品价格大幅波动的风险；在建项目进展不及预期的风险。

事件 1：公司发布《关于与沙特阿美石油有限公司签署谅解备忘录的公告》以及《关于拟与沙特阿美联合投资暨关联交易的公告》。2024 年 1 月 2 日，荣盛石化股份有限公司与 Saudi Arabian Oil Company 签署了《谅解备忘录》。备忘录显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过 50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 事件 2：公司发布《关于投资建设金塘新材料项目的公告》，公司拟以全资子公司荣盛新材料（舟山）有限公司为实施主体，建设荣盛新材料（舟山）有限公司金塘新材料项目。根据可研报告估算，项目总投资预计为 675亿元，项目建成后预计可实现年均营业收入 868.8 亿元，每年可实现净利润154.6 亿元。 维持“增持”的投资评级。自 2023 年与沙特阿美签订战略合作协议后，公司与其合作再度升级。推进海外炼厂股权收购有望助力把握全球市场机遇，沙特阿美赋能中金石化及下游项目有望助力项目进一步升级扩建，推动下游项目发展。同时，拟建设大体量新材料项目亦保障公司未来成长空间，在扩大产销盈利规模的同时，有望带动单位盈利能力进一步提升。 荣盛石化是我国石油化工行业的领军企业之一。伴随 2019 年底浙江石化4000 万吨/年炼化一体化一期项目的全面投产，公司打通原油-燃料油/石脑油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链。浙江石化炼化项目规模、配套优势明显，产品种类丰富，不仅具有较强盈利能力，产品多元化亦有助公司抵御周期波动的风险。当前浙江石化二期项目已全面建成投产，公司依托浙石化平台继续深挖项目潜力，把握时代发展机遇加速布局下游新能源、新材料高附加值产品领域，未来有望进一步提升公司综合盈利能力。携手沙特阿美开启新征程，发展有望迈入新阶段。我们调整公司 2023 年-2025 年 EPS 预测分别为 0.14 元、0.65 元及 1.03 元，维持“增持”的投资评级。 风险提示：石油化工产品终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；新项目建设进度不及预期的风险

新材料项目打开产品空间。浙石化二期投产后，荣盛规划了多个新材料项目包括以浙石化为主体的 140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高端新材料项目、高性能树脂项目，以及通过成立全资子公司规划的金塘新材料项目和台州年产 1000万吨高端化工新材料项目。荣盛积极采用国内自主研发的新型工艺，在打开自身产品空间的同时，也为国内技术提供了应用平台，为国内化工行业进步做出贡献。浙石化以及荣盛新材料（台州）均规划了二氧化碳重整项目，突破炼厂煤制合成气的原料限制，扩充了产业链。荣盛还规划了 POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP 等目前处于高度进口依赖阶段的新材料产品，投产后有望为荣盛带来超额收益。 加强一体化建设，提高盈利能力。浙石化建设一体化物流体系，规划多个储运工程项目。金塘储运基地项目包括码头、罐区和管线三部分，预计 2025年完工。项目完工后，浙石化将形成“金塘—册子—马目—鱼山”运输线路，显著提升舟山绿色石化基地原油供应的稳定性。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目和舟山-宁波-绍兴成品油管道工程则可实现荣盛旗下浙石化与中金石化的互联互通。在 50%的负债率假设下，我们测算出两项目可通过减少运输成本的方式每年提升浙石化 5.00亿的净利润，ROE 为 22.3%。浙石化还规划了岱山鱼山电厂项目，建设 2×660MW 超超临界机组，计划于“十四五”末期投产。超超临界发电机组具有比亚临界和超临界机组更高的热效率，能够节约煤炭，减少温室气体排放。在 50%的负债率假设下，我们测算岱山鱼山电厂项目每年可提升浙石化净利润 7.94亿元，对应 ROE为 26.5%。 此外，荣盛还不断建设从原油到新材料的一体化产业链，使下游产品具备成本优势。新材料项目中，ABS 产能规划最大，新项目投产后，荣盛 ABS 总产能将达 280万吨。我们测算未来浙石化和荣盛新材料（金塘）均处于 ABS 行业成本曲线左端。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法，参考公司过去 5年 PB（TTM）均值 3.6，考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价，按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元，维持买入评级。 风险提示 原油价格波动；成品油价差收缩；化工品价差收缩；新项目投产不及预期；假设条件变化影响测算结果。

事项：公司与沙特阿美石油有限公司签署谅解备忘录，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 评论：司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，公司出海投资布局正当时。2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的50%股权。 同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。SASREF位于沙特阿拉伯王国朱拜勒工业城，拥有原油炼油能力30.5万桶/天（约1500万吨/年）。此前沙特阿美于2019年完成壳牌持有的SASREF的50%股权收购，交易金额为6.31亿美元。中金石化位于浙江省宁波市镇海区，以燃料油和外购石脑油为原料，拥有160万吨PX产能及其他下游芳烃产品。 增金塘新材料项目规划出炉，将新增EVA、POE、PC、、超高分子量聚乙烯等新材料。公司计划投资675亿元建设金塘新材料项目（舟山），其中主要包括300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、30万吨/年α-烯烃装置等。项目建设期3年，根据可研报告，项目建成后预计可实现年均营业收入869亿元，实现年均净利润155亿元，税后IRR可达24.81%。 与沙特阿美合作进入新阶段，新材料转型升级有望持续加速。公司于2023年3月与沙特阿美签订《战略合作协议》，双方约定在原油采购、原油储存、技术分享等方面展开深入合作。本次谅解备忘录的签署，进一步彰显了公司在下游化工品生产环节的研发及技术实力，通过收购、整合海外炼厂有望持续增强公司的资产运营能力，加快全球化产能布局，并推动公司与沙特阿美的合作进入新阶段。同时，中金石化引入沙特阿美战略投资，有望进一步完善产品的原料结构及公司治理，加快推动减油增化及新材料项目的实施落地，助力公司实现高质量转型升级。 投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为13.74、64.61、100.39亿元，对应EPS分别为0.14、0.64、0.99元，当前市值对应PE分别为76x、16x、10x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍PE，对应24年目标价12.8元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。

拟投建金塘新材料项目，以及深化与沙特阿美合作，维持“增持”评级公司 1月 2日发布公告，拟通过全资子公司投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工材料产业链；另拟与沙特阿美开展联合投资，双方正讨论荣盛石化对 SASREF50%股权的收购和沙特阿美对中金石化不超过 50%股权的潜在收购。我们预计公司 23-25年归母净利 13.9/55.4/84.7亿元，对应EPS0.14/0.55/0.84元。结合可比公司估值（Wind 一致预期 24年平均 13倍 PE），考虑公司新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司 24年 21xPE，目标价 11.55元，维持“增持”评级。 拟投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工产业链据公司公告，拟通过全资子公司荣盛新材料（舟山）投资 675亿元建设金塘新材料项目，新增产能包括：300万吨/年催化裂解、30万吨/年 PEO、100万吨/年 EVA、20万吨/年 POE、30万吨/年α-烯烃、40万吨/年 PTT、10万吨/年 CHDM、10万吨/年 PCT、10万吨/年 PCTG、20万吨/年 DMC、120万吨/年 ABS、2*26万吨/年 PC、5万吨/年 UHMWPE 等，产品以烯烃的多种下游新材料为主，依托舟山绿色石化基地及中金石化的丰富化工原料，延伸高端化工产业链布局，有望助力发展低碳烯烃和绿色环保产业。 拟与沙特阿美开展联合投资，加强合作推动长期战略目标实现据公司公告，公司拟与沙特阿美开展联合投资并签署《谅解备忘录》，主要包括：1）公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2）沙特阿美对中金石化存在不超过 50%股权的潜在收购，并拟联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。我们认为上述合作有助于：1、保障原油及化工原料的稳定供应，降低公司运行成本；2、加强研发与业务合作，推动现有产品与技术的迭代升级；3、依托沙特阿美的全球市场布局，拓展公司海外渠道等。 油价预期回升下公司合作效应凸显，聚酯产业链景气有望回升据 Wind，截至 23年 12月 29日 Brent 期货价格 77.04美元/桶，较 9月末高点-20.2%（yoy-6.3%），我们认为伴随 23Q4以来下游淡季需求不足的影响逐渐消退，油价中枢或渐回升，进而凸显公司与沙特阿美合作效益；国内汽油/柴油/综合生产价差 1556/2255/1905元/吨，Q4以来+359/+363/+361元/吨，成品油维持相对景气；据百川盈孚，23年 12月 29日 PX/PTA/涤纶POY150D 报价 8188/5890/7550元/吨，Q4以来分别下滑 3.6%/0.3%/5.6%，未来伴随下游补库等需求带动，聚酯产业链景气亦有望改善。 风险提示：原油价格波动风险；需求修复不及预期；新项目投产不及预期。

公司与沙特阿美签署备忘彔拟相互收购对方下属公司股权，国际化进程有望加速。1月2日，荣盛石化股份有限公司与沙特阿美石油公司在沙特达兰签署《谅解备忘彔》，根据该备忘彔，双方拟相互收购对方下属实体公司股权。这是继2023年3月双方签署一系列合作协议后，进一步深化合作，标志着双方向跨国实体项目投资合作迈出了重要一步。备忘彔显示，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（“SASREF”）的50%股权，并拟通过扩建增加炼油化工产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对荣盛石化旗下宁波中金石化有限公司不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。收购沙特阿美在沙特的炼厂股权并参与其扩建项目，同时引进沙特阿美深度参与国内项目的建设，是荣盛石化加快实现石化产业全球协同发展的重要战略布局。有利于荣盛石化获取充足稳定和有竞争力的石化原材料、补充更加先进的化工技术，以及建立更加系统协调的全球产业体系。 公司拟投资675亿元建设金塘新材料项目，深化拓展大化工平台。金塘项目为延伸浙石化及中金石化下游产业链，拟新建以下装置：300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、40/25万吨/年苯酚/丙酮装置、20万吨/年1,3-丙事醇装置、40/88万吨/年PO/SM装置、40万吨/年PTT装置、60万吨/年顺酐装置、50万吨/年BDO装置、20万吨/年PBS装置、40万吨/年PBT装置、12万吨/年异丁烯装置、15万吨/年CO2回收装置、16万吨/年乙基氧化装置、20万吨/年DMC装置、48万吨/年聚醚多元醇装置、120万吨/年ABS装置、2×24万吨/年双酚A装置、2×26万吨/年聚碳酸酯装置、10万吨/年CHDM装置、10万吨/年PCT装置、10万吨/年PCTG装置、5万吨/年UHMWPE装置、30万吨/年α-烯烃装置。（可能存在部分装置类型或规模会根据市场情况进行调整）。据公司公告预计，项目建成后，可实现年均营业收入8,687,714万元，每年可实现净利润1,546,303万元。项目税后财务内部收益率24.81%，税后投资回收期6.11年（含建设期3年）。 投资建议：大而美标的，行业周期底部配置价值凸显。油价中高位震荡，化工行业整体处于周期相对底部。随着需求回暖，产品价差存在回升趋势；公司优质资产陆续投产，预计业绩有望逐步修复。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.32、67.24、113.97亿元，EPS分别为0.21、0.66、1.13元，对应PE为48.74X、15.45X、9.12X。维持买入评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游炼化品需求不及预期；新材料项目建设不及预期等。