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荣盛石化 基础化工业 2018-01-04 15.60 -- -- 16.65 6.73%
16.65 6.73% -- 详细
公司是国内民企中目前唯一拥有PX-PTA-涤纶长丝完整产业链的企业。公司以化纤业务起家,经过十多年的积累,已形成“PX-PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局,目前拥有聚酯纤维110万吨/年,PTA 权益产能595万吨/年,PX160万吨/年,纯苯50万吨/年等产品产能,成为全国石化-化纤行业的龙头企业之一。2017年11月,公司被纳入MSCI 指数。 布局大炼化项目,开拓千亿市值新征程。公司2017年5月通过了向集团公司以25.86亿元现金收购浙江石化持有51%股权。2017年7月公司公告增发预案,拟非公开发行不超过76320万股,募集资金总额不超过60亿元,用于浙石化炼化一体化项目,包含4000万吨/年炼油、800万吨/年PX 与280万吨/年乙烯,项目总投资1730.8亿元,分两期建设,其中项目一期规模为2000万吨/年,投资901.56亿元。2017年12月04日该非公开发行股票的申请获得证监会审核通过,目前项目顺利推进,预计2018年底试投产,届时公司有望打开成长空间,从聚酯龙头迈向千亿市值的石化大企业。 PTA 景气向上带来业绩弹性,技改有望提升芳烃盈利能力。 17H1PTA 和芳烃和聚酯业务分别占到了公司销售收入的53.8%、25.1%和10.5%,芳烃业务贡献了的毛利润69%。随着未来PX 产能加速投放与PTA 行业扩张放缓,预计2018年~19年PTA 行业加工费将逐步上移,同时受益聚酯行业逐步回暖与油价中枢上移,PTA 业务弹性有望扩大。虽然PX盈利价差未来可能下行,但宁波中金项目之后有望通过技改进一步提升芳烃业务盈利能力。 绑定浙能集团,为原材料采购与成品油销售铺路。浙江60%成品油来自外省,浙石化通过绑定巨化(20%股份,浙江国资委下属)理顺了与浙江的利益关系,未来希望成立油品批发公司;同时还可合资建立下游加油站体。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题。 上调盈利预测,维持“增持”评级:暂不考虑浙石化项目贡献和增发,维持公司17年~18年EPS 预测为0.55元、0.78元,考虑到PTA 景气度上行,上调19年EPS 预测为1.02元(原预测为0.91元),对应PE 分别为27X、19X 和14X。浙石化一期项目2000万吨项目投产后对标可比公司台塑石化有望成长为千亿市值公司,维持 “增持”评级。 风险提示:油价大幅下跌;PX、PTA、聚酯供需格局恶化;浙石化项目投产进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-29 14.86 -- -- 16.65 12.05%
16.65 12.05% -- 详细
一、事件概述 近期我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。 二、分析与判断 公司中金石化技改完成后能有效控制成本,竞争力加强 2017上半年,石脑油-PX平均价差在380美元/吨,下半年,随着石脑油价格涨幅超过50%,石脑油-PX平均价差在330美元/吨,目前处于不盈利状态。然而燃料油的价格涨幅远弱于石脑油,仅不到5%,因此燃料油制备PX具有成本优势。PX下游PTA近期有装置复产和投产,下游需求旺盛,整体看PX景气度持续。公司中金石化采用燃料油与石脑油混合进料,目前正在技改,目标是提高燃料油的进料比例来降低PX生成本。未来随着公司技改完成,中金石化的PX生产成本将降低,与目前市场上的传统石脑油裂解工艺相比,将更具竞争力优势。 PTA行业继续回暖,看好2018年盈利继续回升 2017年以来,PTA行业持续回暖,全年平均价格为5176元/吨,同比增长12.4%,与原材料PX的价差为672元/吨,同比增长28.0%,下半年的平均价差为944元/吨,创2013年以来最高价差水平。我们认为PTA行业的回暖主要由于下游纺织服装需求增长,国家统计局数据显示,今年前十一个月国内服装、纺织品零售额同比增长7.6%,同比增长1%,预计全年聚酯产量增加300-400万吨,相应带动PTA需求260-350万吨。近几年国内PTA产能投放停滞,今年行业开工率始终保持在75%-80%的高水平,下半年国内社会库存始终保持在约100万吨左右的低水平。同时下游聚酯需求增长,2014-2017年表观消费量分别为2888、3117、3291和3530万吨,PTA行业逐渐开始复苏。2017-2019年国内仅有桐昆嘉兴石化的220万吨新增产能,而华彬石化和翔鹭石化装置的复产也很难满足2018年下游聚酯400-500万吨产能的增长,我们看好明年PTA行业供需格局继续改善。公司具备600余万吨的PTA权益产能,平均加工费成本不到500元/吨,以目前约1000元/吨的价差水平,公司单吨利润为400-500元/吨,业绩弹性十分大。 浙江石化项目稳步推进,未来成为公司业绩看点 浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨,计划2018年底到19年初投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品。浙石化项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,未来成为公司业绩看点。 三、盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为21.27亿元、30.20亿元和31.03亿元,EPS分别为0.84元、1.19元和1.22元,对应PE分别为17.5X、12.4X和12.0X,我们看好2018年PTA行业继续回暖,公司600余万吨PTA权益产能将充分受益于PTA-PX价差的持续扩大,继续维持“强烈推荐”的评级。 四、风险提示: 项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-19 14.01 -- -- 16.65 18.84%
16.65 18.84% -- 详细
浙石化掀开公司石化产业布局崭新一页:公司进军炼化一体化,在保障化纤原料供给、实现聚酯链各环节强竞争力的同时,所处产业链拓展至壁垒更高、下游更深、容量更大的烯烃行业。应当注意到,国内烯烃产业存在事实上的垄断特征,存在产能不足、产品低端的缺点,和国际存在显著差距。浙石化将开启我国烯烃及下游发展的新格局,促进国内相关产业的转型升级。 秉持“分子管理”理念,贴近需求中心,打造全球炼化标杆:浙石化是国内首个按4,000万吨/年一次性统筹规划的炼化一体化项目,方案原油适应性强、产品结构灵活、投资经济性好、技术成熟可靠。由于一次性统筹规划,炼油、芳烃、乙烯部分充分体现“分子炼油”的理念,物尽其用。烯烃全部深加工成进口依存度高的化工品,华东地区是下游主要消费地,区域优势明显。我们期待民营企业进入炼化领域后凭借强大的活力与创造力,从日、韩手中夺过高端石化产品的竞争力,实现石化大国向强国的转变。 携手浙能成立浙江石油,共筑能源供应坚实壁垒:能源供应领域壁垒高,而浙能集团在省内能源产业占有主导地位。与浙能的深度绑定,助于有效弥补民营企业在政策所限领域的不足,不仅在于解决成品油出路、分享零售环节利润,对公司未来在油气等高壁垒领域深一步发展也有重要意义。 预期经济效益良好,抗风险能力强:在基准油价60美元/桶环境下,我们测算的浙石化一期税后利润达129亿元,预期经济效益良好。烯烃下游化工品的营收占比高达40%,高化产深度使其具备更强抵御周期波动的能力,油价回溯结果也表明浙石化抗风险能力较为理想。 不仅仅是浙石化,中金石化的炼化一体化进展值得关注:依托规模化和一定程度的一体化优势,中金石化盈利能力较好,但还存在很大的提升空间。我们认为,中金石化存在复制浙石化的业务模式,打造完整烯烃、芳烃板块,实现真正炼化一体化的可能性。实际上,宁波是国家规划的七大6,000万吨石化基地之一,尚有2,000万吨的富裕配额,中金石化是当地除镇海炼化外最有条件切入炼油领域的企业,100%股权带来的成长性贡献不亚于浙石化。 执甬舟万亿级石化产业集群之牛耳:根据舟山绿色石化基地规划,中期除炼油外还将启动化工新材料及精细化学品产业建设,远期将进一步扩大三者的规模,因此我们认为未来舟山石化基地不仅仅有浙石化,而浙石化也不仅仅只有炼化项目。作为宁波石化基地的扩展区,舟山基地非孤立存在,浙石化投产后,两基地可实现物料互供,发挥协同效应。一个有希望媲美新加坡裕廊岛、韩国蔚山、美国墨西哥湾的宁波-舟山万亿级石化产业集群正在形成。公司在宁波和舟山石化基地分别拥有中金石化和浙石化两大核心平台,作为区域内的主导者,拥有更多的项目机会,未来发展空间广阔。 投资建议 暂不考虑增发和浙石化贡献(浙石化盈利预测参考正文部分),预计公司17-19年净利润为20.30、27.15、34.02亿元,EPS为0.53、0.71、0.89元,PE为27X、20X、16X,我们看好公司未来广阔的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、油价大幅波动、行业扩产超出预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-07 12.83 17.00 10.97% 15.77 22.92%
16.65 29.77% -- 详细
观点:控股舟山4000万吨/年炼化一体化项目,打造世界级石化基地。本次非公开发行股票募集资金60亿元主要用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目一期,其中大股东认购不超过6亿元。该项目总规模4000万吨炼油、1040万吨芳烃、280万吨乙烯,其中一期规模2000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯,总投资901.56亿元,资本金256.67亿元。项目按照“宜芳则芳、宜烯则烯、宜油则油”,多产芳烃,重点发展芳烃、乙烯、化工新材料、高附加值化学品,兼顾生产需求旺盛的汽油和航空煤油、少产柴油。公司持股51%,根据可研测算,预计项目一期整体盈利中枢约100亿元。此外,项目一期申请607亿元银团贷款正在评审报批中。 “化工型”炼厂有利于发挥公司“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链优势。从项目一期产品方案可看出该炼厂为“化工型”炼厂,如生产400万吨PX、90万吨聚丙烯、22万吨丁二烯、120万吨苯乙烯、26万吨聚碳酸酯,将有利于削减2019年若干大炼油项目投产后造成的国内成品油过剩影响。公司在产产能PX160万吨、苯50万吨、PTA1350万吨(权益600万吨)、涤纶长丝100万吨。由于我国PX对外依存度高,2017年1-9月份进口1054万吨,对外依存度超59%,该项目将进一步强化公司“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链一体化优势。 快预期与慢现实,产业链预计持续景气。随着国内各大炼厂投产,预计未来新增PX产能超1700万吨,目前投资者普遍担心PX端利润急剧下滑,但新增PX主要集中在2019年及2020年以后,PX盈利良好态势有望持续至2019年。2017年1-10月PTA表观消费量2921万吨,同比+10.93%。PTA关停项目复产及新扩产项目也分别主要集中在落后产能的替代以及龙头企业,无下游聚酯配套PTA生产企业预计压力较大。2017年1-10月我国涤纶长丝表观消费量1935万吨,同比+9.17%,持续景气。预计未来涤纶长丝需求保持6%以上增长,而产能增速不足4%,且主要集中在龙头企业,行业集中度将进一步提高。 盈利预测与投资评级。公司重点发展“炼油-PX-PTA-涤纶”产业链上游,未来成长空间大。我们预计公司2017-19年EPS分别为0.57、0.60、1.14元,对应PE24X/23X/12X,维持“买入”评级。 风险提示:大炼油项目进度大幅低于预期的风险;原油价格持续下跌的风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-07 12.83 13.60 -- 15.77 22.92%
16.65 29.77% -- 详细
石脑油推涨PX:由于化工需求显著高于成品油,相应石脑油价格会系统性的好于原油,近期走势也异常强势。我们预计在浙石化等炼厂投产之前,石脑油价格有望保持在550美元/吨左右。而中国周边约20%PX 产能是石脑油、混二甲苯为原料的短流程装置,成本将随石脑油涨价提升。后续还有大量PTA 产能投产,将带动PX 需求,因此我们预计明年PX 价格有望回到900美元/吨以上,其与石脑油价差也将回升至360美元/吨的水平。 中金石化成本优势明显:中金石化PX 装置未来原料主要为燃料油,燃料油由于需求不佳,7月至今涨幅仅73美元/吨,明显弱于石脑油的150美元/吨,石脑油-燃料油价差已经拉大至230美元/吨以上。未来燃料油受制于国际公约,到2020年船用燃油将彻底停用,需求面临断崖,燃料油价格将更为弱势,相应中金石化的成本优势也就更为明显。 中金石化利润有望大幅提升:目前中金石化原料以石脑油为主,燃料油较少,但燃料油进料存在很大的提升潜力。公司正在进行技改,增加制氢能力,预计技改完成后,燃料油用量将提升约70%,石脑油用量将大幅减少。按现价测算,燃料油比石脑油路线生产单吨PX 利润多60美元,如果再考虑燃料油价格继续走弱,盈利还将提升。 我们预测公司17/18/19年EPS 为0.60/0.85/0.98元,按照可比公司18年16倍PE,给予目标价13.60元和买入评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-07 12.83 -- -- 15.77 22.92%
16.65 29.77% -- 详细
石化-化纤龙头,综合实力领先公司是国内综合实力领先的石化和化纤行业龙头之一,主要深耕芳烃、PTA和化纤业务。自2015 年起,行业下游需求向好,供需关系改善,公司业绩重回上升通道。2016 年营收和归母净利润分别为455.01 亿元、19.21 亿元,同比增速分别为58.69%、455.49%;2017 年前三季度公司营收和归母净利润分别为523.63 亿元、15.55 亿元,同比增速分别达66.72%、26.59%。 PTA:供需持续改善,行业盈利逐渐恢复2015 年以来我国PTA 产能增速大幅放缓,目前国内在产产能约4,316 万吨/年,预计至2019 年新增产能约720 万吨/年。2017 年1-9 月纺织行业持续复苏,带动PTA 表观消费量增速达10.53%。短期部分产能复产后行业整体毛利率或低位震荡,但长期来看随着供需关系的改善,盈利能力有望恢复。 公司PTA 盈利能力突出,在行业普遍亏损之下,2016 年其毛利率达3.48%。 PX:供需缺口仍存,公司实力突出PX 主要原料为石脑油,由于我国是石脑油净进口国,原料的缺乏使PX 近五年来平均开工率只有70%左右,对外依存度高达57%左右。由于PX 较高的盈利性,预计未来三年国内新增产能约3,000 万吨/年,国外新增产能约665万吨/年。经测算2017-2019 年国内PX 仍存供需缺口,行业有望保持可观的盈利水平。公司拥有芳烃总产能200 万吨/年,该装置投资及运行成本低,盈利能力突出,自2015 年投产以来为公司贡献了大部分收益。 收购浙江石化,进军炼化一体化为延伸产业链,提升竞争力,公司拥有51%股权的浙江石化正在推进4,000万吨/年炼化一体化项目。该项目规划总投资1,730 亿元,总规模为4,000 万吨/年炼油、800 万吨/年PX、280 万吨/年乙烯。若两期项目均顺利建成投产,其将成为国内外规模优势均突出的炼化一体化项目。为解决油品销售问题,浙石化已与“浙能集团”成立“浙江石油”,开展油品进出口和销售业务。 投资建议:首次覆盖,给予“买入”评级假设公司 2017 年度非公开发行A 股股票于2018 年顺利完成,并且2019年浙石化项目可为公司带来收益,则预计公司2017-2019 年EPS分别为0.53元、0.54 元及0.91 元,首次覆盖,给予“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-12-07 12.83 -- -- 15.77 22.92%
16.65 29.77% -- 详细
事件描述 2017年12月04日,中国证券监督管理委员会发行审核委员会对荣盛石化股份有限公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行股票的申请获得审核通过。 事件评论 此次定增募资总额不超过60 亿元。公司此次非公开发行股份数量不超过76,320 万股,募资总额不超过60 亿元。本次定增扣除发行费用后将用于浙江石油化工有限公司(以下简称“浙江石化”)4,000 万吨/年炼化一体化项目一期的建设。此次定增过会,将有助于浙江石化炼化项目一期顺利推进。 大炼化项目建设顺利推进。2017 年10 月30 日,浙江石化一期项目首个主体建成的储罐(1#除盐水罐)已完成安装定位。该装置可作为项目公用工程的一张“名片”。2017 年11 月13 日,一期项目中140 万吨/年乙烯装置第一台大型塔器设备——2#丙烯精馏塔完成进场,这标志着浙江石化乙烯装置已经开始进入主体设备到货阶段。浙江石化乙烯装置大型设备安装工作已经拉开帷幕。 炼化项目“少柴油多芳烃”模式有望增厚利润。浙江石化项目一期在设计之初就遵循少产成品油,多产芳烃和乙烯原料的原则。通过新增800万吨/年柴油加氢裂化及下游装置,将部分柴油转换成对二甲苯等高附加值产品,同时柴汽比也下降到1 以下。对二甲苯-柴油价差通常维持在1000 元/吨以上,此方式有望大幅提升项目盈利性。 PTA盈利逐渐恢复,公司原有业务有望充分受益。11 月以来,PTA 景气度提升,月均价差达926 元/吨,环比上涨6.7%,同比上涨78.7%。 2017 年1-11 月,PTA 价差均值在653 元/吨左右,同比2016 年提升36.6%。公司拥有PTA 权益产能近600 万吨,将充分受益PTA 盈利的恢复。 维持“买入”评级。假设公司 2017 年度非公开发行A 股股票于2018年顺利完成,并且2019 年浙石化项目可为公司带来收益,则预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.53 元、0.54 元及0.91 元,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 13.00 -- 14.21 44.56%
16.65 69.38%
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事件:公司近日发布2017年三季报,实现营业收入523.63亿元,同比+66.72%;实现归母净利润15.55亿元,同比+26.59%。公司前三季度EPS0.41元。其中三季度单季度实现净利润4.52亿元,同比-9.76%。公司业绩符合预期。公司预计2017年度实现归母净利润19.2~22.08亿元,同比增长0%~15%。 三季度公司PTA价差扩大,PX价差收窄,毛利率下降。三季度PTA价格在下游需求旺盛,供给端恒力等装置检修停车,行业库存低等多重利好下快速反弹,三季度均价5160元/吨,环比二季度上升380元/吨。7、8、9月份跟踪的PTA盘面加工费为778元/吨、688元/吨和751元/吨,季度平均在739元/吨,环比二季度上升约400元/吨。受到石脑油涨价等因素影响,(PX-石脑油)前三季度跟踪到的价差分别为2730元/吨、2290元/吨、1995元/吨,环比持续收窄。前三季度平均价差在2330元/吨,相比于去年前三季度2550元/吨下降了220元吨,公司前三季度毛利率5.92%,相较于去年的10.81%下降了4.89%。 联手恒逸石化合资设立新材料公司。公司拟认缴5亿与恒逸石化子公司恒逸有限共同出资设立“浙江逸盛新材料有限公司”,双方各占比50%。拟定经营范围包括:纳米材料、高性能膜材料、复合薄膜的研发、石油、化工产品(危险化学品除外)、批发、销售。新材料公司有利于公司完善现有产业链,促进公司产品升级,拓展公司的盈利空间。 浙石化项目稳步推进,携手浙能集团设立浙江石油铺平成品油道路。公司牵头的浙石化项目(51%股权)项目分为两期,共规划4000万吨/年炼化一体化项目。其中一期2000万吨/年已于2017年6月开始建设,预计2018年底建成,配套400万吨PX和140万吨乙烯项目。公司拟增发60亿用于浙石化一期,其中大股东荣盛控股认购6亿。公司携手浙能集团设立浙江石油,浙江石油拟定经营范围主要包括:原油、成品油、燃料油的储运设施,销售网络的投资建设与运营管理,进出口和批发零售业务,为浙石化成品油销售铺平道路。 估值与评级。小幅下调公司2017-2019年净利润为20.6亿、23亿和37.2亿元(原为24.1亿,28.8亿,38亿),EPS分别为0.54元、0.60元和0.98元,对应PE分别为19倍、17倍和10倍,维持“增持”评级。 风险提示。原油价格大幅波动,浙石化推进不达预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 -- -- 14.21 44.56%
16.65 69.38%
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1.PX-石脑油价差缩窄,芳烃业务盈利有所下滑。 公司前三季度实现营收523.63亿元,同比增长66.72%;收入增长主要受益于逸盛大化PTA及中金石化芳烃销量增长。实现归母净利润15.55亿元,同比增长26.59%;毛利率5.92%,同比下滑4.89个百分点。毛利率下滑的主要受全球PX投产预期影响,PX-石脑油价差有所缩窄。前三季度PX-石脑油平均价差约300美元/吨(不含税),同比16年前三季度333美元/吨下降约33美元/吨。前三季度PTA因下游聚酯需求较好平均,PTA-PX价差578元/吨,同比扩大116元/吨,PTA板块景气度有所提升。 三季度单季实现营收171.62亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润3.13亿元,同比下滑26.93%。三季度PX均价688美元/吨(不含税),同比增长2.43%;平均价差约290美元/吨,同比下降16.29%。PTA均价4376.79元/吨,同比增长11.27%;价差为765.14元/吨,同比增长87.54%。前三季度公司期间费用率3.15%,同比下滑2.48个百分点。其中销售费用率同比下降0.36个百分点至0.67%。管理费用率同比下降0.45个百分点至1.61%;财务费用率同比下降1.66个百分点至0.86%,主要源于汇兑收益增加。 2.四季度预计PX行情稳定,PTA供给阶段性宽松。 从全球来看,PX进入扩产周期。但国内PX进口依存度高达55%,17年国内无新增PX产能,未来PX依然需要大量进口才满足国内需求,芳烃盈利能力仍将保持稳定。中金石化拥有PX产能160万吨,盈利能力显著;但考虑到公司计划在四季度对芳烃装置进行消缺优化,芳烃业务销售会有所减少。 目前PTA工厂库存维持在2-4天,降至历史低位。低库存及加工费回落支撑下,预计短期PTA价格较难下行。四季度新老装置投产,供给将阶段性宽松。长期来看PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。公司目前PTA权益600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS将上涨0.11元。 3.建设炼化一体化项目,携手浙能打通成品油销售端。 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用 后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目,目前非公开发行股票相关事项已获董事会、股东大会审议通过。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。预计浙石化基建将于18年上半年全部完成,三季度完成设备安装,四季度进行试生产和正式投产。项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 浙石化拟与浙能集团共同出资设立浙江石油,打通成品油销售端。浙江石油注册资本110亿元,其中浙石化出资40%。浙江石油拟定经营范围主要有原油、成品油、燃料油等油品的仓储、码头、营运、加工、批发零售和进出口,依托自贸区开展石油交易平台建设,参与境内外石油资源勘探、开发开采等。浙江石油的设立将促进炼化项目盈利。 4.盈利预测及评级。 中金石化PX将维持盈利水平,浙江石化前景可期。预计公司17-19年EPS为0.52/0.60/0.87元,对应PE为19X/16X/11X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-02 9.83 -- -- 14.21 44.56%
16.65 69.38%
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事件:公司发布2017年三季报,实现营收523.63亿,YOY+66.72%,归母净利润15.55亿,YOY+26.59%,对应EPS0.41元,加权平均ROE为8.24%,其中Q3单季度实现归母净利润4.52亿元,YOY-9.78%,QOQ-6.22%。整体业绩符合预期,偏三季报预告上限(原预计14~16亿),同时,公司预计2017年净利润约19.2~22.1亿,YOY+0%~15%。 PTA盈利好转,中金石化检修影响经营业绩。进入6月以来,PTA在行业库存低位、下游聚酯高开工运行、供给端恒力等装置检修停车等多重利好下迎来强烈反弹,据测算三季度PTA-PX价差环比二季度扩大约460元/吨,行业盈利明显好转;中金石化三季度盈利有所下滑,据测算PX价差环比比二季度收窄约78元/吨,同时中金石化在9月下旬开始例行检修(约持续40天左右)影响经营业绩。公司前三季度实现毛利率5.92%,较上半年6.09%有所下滑,去年同期为10.81%。 携手浙能集团,浙石化项目后期运营得到保障。公司近期公告控股子公司浙石化拟与浙能集团共同出资投资设立浙江石油公司,浙能集团隶属浙江省国资委,是以原浙江省电力开发公司和浙江省煤炭集团公司为基础组建而成的省级能源类国有大型企业,主要从事电源建设、电力热力生产、煤矿投资开发、煤炭流通经营、天然气开发利用、能源服务和金融地产等业务,综合实力雄厚。浙江石油公司未来将通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和销售网络的投资建设与运营管理,开展原油、成品油、燃料油的进出口和批发零售业务,有利于解决浙石化炼化项目成品油销售问题,确保资产保值增值。 浙石化项目打开公司长期发展空间。浙石化舟山炼油项目由荣盛石化牵头(51%股权),桐昆股份(20%)、巨化集团(20%)及舟山海洋综合开发投资有限公司(9%)共同建设,项目公司成立于2015年,注册资金达到238亿,预计项目总投资预计将达1730.85亿元。浙石化规划建设4000万吨/年炼化一体化项目,含1040万吨/年对二甲苯,280万吨/年乙烯,项目将分两期进行,目前项目环评已于2017年5月取得浙江省发改委的核准批复,预计一期2000万吨/年炼油项目,配套400万吨芳烃以及140万吨乙烯项目将于2018年底建成投产,届时上游原料芳烃保障程度进一步提升。 盈利预测与估值。公司注入浙石化后,远期炼油能力将达到4000万吨、PX产能达到1200万吨(1040万吨+160万吨)、乙烯产能280万吨(51%股权,暂不考虑中金石化扩产),对标上海石化1800万吨炼油、80万吨PX、100万吨乙烯产能,目前价值被明显低估,下调公司17-19年EPS为0.55元、0.78元、0.91元(原预计0.64元、0.87元、1.02元),下调幅度约10%,当前股价对应PE为17.6、12.9、11.1倍,维持“增持”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-11-01 9.83 -- -- 14.21 44.56%
16.65 69.38%
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公司前三季度实现营业收入523.63亿元,同比增长66.72%;实现归母净利润15.55亿元,同比增长26.59%。其中三季度实现营业收入171.62亿元,同比增长32.98%;归母净利润4.52亿元,同比下降9.76%。 公司预计2017年度实现归母净利润19.2~22.08亿元,同比增长0%~15%。 涤纶长丝行情平稳,PTA盈利好转。公司拥有110万吨聚酯纤维产能,报告期内贡献稳定盈利,江浙织机的开工率维持在较高水平。涤纶长丝盈利能力向好,带动全产业链价格中枢上行。目前POY、FDY库存水位较低、价格高位震荡,盈利能力较为平稳。公司参控股PTA总产能1350万吨(权益600万吨)。PTA价差自六月份开始大幅提升,三季度装置检修密集叠加下游涤纶长丝景气度上行,PTA平均价差达800元/吨,PTA盈利的好转将对公司业绩持续产生积极影响,预计四季度PTA价差将维持在600-800元波动。 PX价差收窄,四季度检修影响业绩。三季度业绩环比和同比均有所下滑,主要原因是PX-石脑油价差较上半年有所收窄,三季度平均价差约340~350美元,较二季度环比下滑20美元,三季度盈利略低于预期。四季度公司为确保芳烃装置安全、高效运行,按照年度检修计划对装置进行消缺优化,将对全年业绩造成一定影响。 浙石化牵手浙能集团,大炼化项目盈利可预期。浙石化51%的股权已注入上市公司,未来随非公开发行募集资金到位,项目建设将会加速。 日前公司宣布浙石化拟与浙能集团出资设立浙江石油,通过参与对原油、成品油、燃料油的储运设施和运营管理,开展炼化产品的进出口和批发零售业务。浙江石油的成立大大增强了炼化项目盈利的确定性。 我们看好荣盛石化成长为千亿市值的民营石化巨头。 投资建议:预计公司2017-2019年实现归母净利润21.48/24.75/27.94亿元,对应PE18/16/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:原油价格大幅下跌;在建工程进展不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 11.70 -- 14.21 44.56%
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2017年前三季度净利增26.6%,业绩略低于预期。 公司发布2017年三季报,实现营收523.6亿元,同比增66.7%,实现净利15.5亿元,同比增26.6%,以最新股本38.16亿股计算,对应EPS 为0.41元,业绩略低于预期,其中2017Q3实现营收171.6亿元,同比增33.0%,实现净利4.5亿元,同比降9.8%。公司同时预计2017全年实现净利19.2-22.1亿元,同比增0-15%,对应2017Q4净利3.7-6.5亿元。 芳烃-PTA-涤纶产业链整体景气回升,原料压力仍存。 2017年1-9月,芳烃-PTA-涤纶产业链景气回升,华东地区PX/PTA/涤纶长丝( DTY150D ) 均价为6943/5071/9754元/ 吨, 分别同比增长12.2%/12.2%19.0%,由于原材料(燃料油及石脑油)价格涨幅超过PX,1-9月毛利率下滑4.9pct 至5.9%,其中Q3单季度毛利率为5.6%,环比仅提升0.1pct,原料端压力仍存。 涤纶产业链高景气有望延续。 目前国内PX 报价为6760元/吨,Q3以来相对平稳,华东地区PTA/涤纶长丝(DTY150D)报价分别为5200/10150元/吨,Q3以来分别上涨8.7%/8.6%,且PTA-PX 简单价差整体维持在约800元/吨水平,盈利显著改善。短期伴随旺季带动涤纶长丝需求向好,中期基于PTA-涤纶产业链供需改善,预计高景气仍有望延续。 拟出资设立逸盛新材料,子公司参与设立浙江石油。 公司同时公告拟与恒逸石化有限公司(下称“恒逸有限”)共同出资设立浙江逸盛新材料有限公司,注册总资本10.0亿元,荣盛石化及恒逸有限各持50%股份。逸盛新材料主要从事高端聚酯类产品的研发、生产。此外,荣盛石化子公司浙江石化于9月中旬同浙能集团共同设立浙江石油股份有限公司,注册资本110亿元,浙江石化持股40%。浙江石油首期计划投资700亿元,建设1000万吨原油储备设施、1000公里油品运输管道及700座综合能源供应站等,以承销浙江石化所产成品油。上述将有助于充分利用公司石化化纤产业基础,完善产业链,拓展公司盈利空间。 维持“增持”评级。 荣盛石化是国内PTA 的龙头企业,我们预计芳烃业务高盈利持续,PTA 供需格局改善,将大概率步入上行周期,公司作为龙头企业将充分受益。且浙石化一期2000万吨炼化一体化项目有望于2018年底建成,投产后公司产业链进一步完善,并奠定未来成长基础。结合三季报情况,我们下调2017-2019年净利预测至21.8/26.3/31.8亿元(原值23.7/28.0/31.9亿元),对应EPS 为0.57/0.69/0.83元(原值0.62/0.73/0.84元),结合可比公司估值水平(2018年18倍PE),给予2018年17-23倍PE,对应目标价11.7-15.9元,维持“增持”评级。 风险提示:PTA 停产装置复产风险、原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 13.00 -- 14.21 44.56%
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事件: 公司发布2017年三季报,前三季度实现收入524亿元,同比增长67%;实现归母净利润15.55亿元,同比增长27%,其中三季度单季盈利4.52亿元。三季度业绩在公司预计的14-16亿区间内,符合市场预期。同时公司预计2017年全年业绩为19.2-22.1亿元,即四季度为3.65-6.53亿元。 点评: 1)涤纶和PTA三季度高盈利,四季度PTA虽边际向下但仍较为景气。三季度涤纶长丝库存低位,油价上涨14美元,涤纶产销两旺;PTA库存历史低位,价差扩大到900元/吨以上,环比二季度大幅扩大400元。三季度这两个板块保持了高盈利水平。PTA四季度远东140万吨、桐昆220万吨和翔鹭450万吨装置有望投产,价差边际向下,但年底前供应仍较为紧张,预计盈利能力尚可;涤纶长丝预计仍能保持300元/吨左右的利润水平。 2)中金石化检修影响四季度业绩,但提供明年增量。当前PX-石脑油价差环比三季度缩小近40美元,引起市场担忧;但中金石化高比例采用燃料油进料,PX-燃料油价差维持在较为稳定水平,体现了其进料优势。四季度中金石化有为期1个半月左右的检修,预计大幅影响利润。但检修也为明年提供业绩增量奠定了基础。同时四季度有三套近800万吨PTA装置产能投产,预计会对PX价格有所提振。 3)浙石化炼化一体化项目稳步推进。浙江石化项目是公司未来3年最重要的看点,将大幅提升公司整体ROE水平,公司成长为民营炼化巨头。目前一期2000万吨已于6月正式开工建设,预计于2018年底-2019年建成投产。此外公司拟增发60亿用于浙石化一期,其中荣盛控股认购不超过6亿,预计融资有望在2018年上半年完成。同时浙石化和浙能集团成立合资公司解决原油和成品油的销售、贸易等难点,为浙石化的运行铺平道路。 维持买入评级和目标价13元。 中金石化大修后2018年业绩仍有增量,2019年浙石化炼化项目投产实现跨越式发展。维持2017-2019年EPS为0.54元、0.59元和1.05元,当前股价估值为19/18/10倍PE,维持买入评级和13元目标价。 风险提示:芳烃行业盈利下滑;浙石化建设进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-31 9.83 -- -- 14.21 44.56%
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中金检修致环比下滑,全年指引较预期中乐观:报告期内营收增长主要来自PTA贸易业务大幅增长和中金石化Q1负荷同比提升。Q3单季度4.52亿元,贴指引上限,整体符合预期。但分业务来看,Q3PTA价差扩大,长丝盈利稳定,业绩环比却小幅下滑,主要原因为中金石化为检修准备三季度燃料油板块低负荷运行,同期对二甲苯-燃料油价差稳定,对二甲苯-石脑油价差8月起有所收窄,芳烃利润受到影响。中金石化于9月下旬开始逐步停车检修,计划四季度对装置进行消缺优化。考虑到中金检修同时对三、四季度业绩产生一定影响,我们认为19.2~22.1亿的年报指引较预期中乐观。其他财务数据:报告期内非经常性损益3.04亿元,其中套保相关收益1.99亿元;经营性现金流35.2亿元,半年报中因信用证期限变动对现金流的影响消除。 在建工程大幅增加,浙石化进入全面建设阶段:三季报的亮点在于在建工程51.50亿元,较半年报大幅增加37亿元,系浙石化土建和设备安装增加所致;同时预付款也较半年报大幅增加35亿元,系浙石化预付工程设备款增加所致;工程物资项目亦大幅增长;我们由此判断,浙石化已进入全面建设阶段。浙石化4000万吨炼化一体化项目于今年5月中旬获得发改委批复,随后开展一期项目建设,7月4日完成51%股权注入上市公司的工商变更,注意到资产评估日在建工程仅为7.29亿元,我们认为不应低估浙石化的建设决心和推进速度。此外,公司浙石化项目非公开发行稳步推进,目前处在证监会反馈意见的回复阶段。 浙石油有助于浙石化有效突破政策壁垒:公司控股子公司浙石化与浙能集团共同出资设立浙江省石油股份有限公司,注册资本110亿元,由国资浙能集团控股,公司出资40%。浙石油经营范围涉及原油、燃料油、成品油仓储、物流、码头、批发零售、进出口等业务均有较强的政策壁垒,当前环境下未对民营企业放开。我们认为通过浙石油(国资主导民资参股)+浙石化(民资主导国资参股)的双向混合所有制模式,浙石化炼化一体化项目有望有效突破相关领域政策壁垒,解决成品油销售等关键问题。 不应将浙石化简单理解成常规民营炼化:由于体制所限,常规地炼形象使市场对民营炼化的未来前景存有疑虑,我们提醒投资者注意浙石化与山东地炼模式的显著区别。在规划上有舟山自贸区油品全产业链国家战略统筹,政策上有国家和省政府的大力支持,产业链上有自身芳烃需求及省内成品油、烯烃下游巨大需求作为保障。从浙石化的立项、审批到建设,再到浙石油+浙石化的“浙江两桶油”模式确立,一系列动作手笔之大、速度之快、思路之清晰,一再超市场和我们的预期,充分体现了公司和省政府的强大执行力,也体现了浙江经济发展的无限活力和非凡创造力。考虑到以上背景,我们认为不应该简单地将浙石化理解成常规民营炼化项目,未来值得更多期待。 投资建议。 暂不考虑增发和浙石化贡献,预计公司17~19年归母净利润为21.02、27.17和34.04亿元,EPS为0.55、0.71和0.89元,对应PE为18X、14X和11X,维持“买入”评级。
荣盛石化 基础化工业 2017-10-30 9.83 12.55 -- 14.21 44.56%
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维持增持评级,下调盈利预测。考虑到PTA复产进度超预期,下调2017/2018/2019年EPS至0.55元,0.65元,0.76元(前值分别为0.59元,0.69元,0.77元),对应PE为18/15/13倍。维持目标价12.55元。 三季度业绩符合预期。公司三季度实现营业收入171.6亿元,归母净利润4.5亿元,同比分别增长33.0%,-9.8%。公司在建工程同比增长146.8%,主要因控股子公司浙江石油本期本期土建及设备安装增加。公司三费占比从去年同期的5.6%下降至3.2%。主要由于财务费用因为汇兑收益大幅减少。公司发布全年业绩预告,2017年度归母净利润为19.2亿元至22.1亿元,同比增长0%~15%。 三季度PTA高景气度但四季度PTA和长丝景气度将低于预期。PX三季度价差为339美元/吨(环比下滑8美元/吨),PTA三季度价差为755元/吨(环比增长374元/吨),FDY价差为1809元/吨(环比增长229元/吨)。 翔鹭及远东复产季度快于预期,四季度PTA行业景气度低于预期。 公司非公开发行股票拟募集资金投资浙江石化项目。公司拟向不超过10名投资者非公开发行不超过7.63亿股,募集资金不超过60亿元用于投资浙江石化项目。荣盛控股拟参与本次发行,以现金认购不超过6亿元。本次发行采取询价发行,浙江石化项目一期投资约900亿元。考虑到资本金占比约30%,公司拥有浙江石化51%股权。公司具备50亿货币资金及每年30亿元左右的经营性活动现金流,财务压力并不大。 风险提示:油价下跌;PTA,芳烃加工区间减小。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名