16年收入降12%,净利降16%,Q4收入降幅收窄 2016年公司实现营收5.02亿元,同降11.50%,扣非净利1305.07万元,同增4.63%,归母净利1506.02万元,同降16.61%,EPS0.04元,10派0.1元(含税)。扣非净利增幅高于收入主要受益于毛利率升、管理费用率降,高于归母净利主要为计入当期损益的政府补助下降419万元所致。 分区域来看,16年裘皮出口收入2.10亿元,同降21.85%,主要受俄罗斯及周边国家经济低迷影响;国内裘皮收入1.72亿元,同降3.24%,主要因扩大内销市场、服装单价有所下调;其他业务收入1.28亿元,同降2.46%,主要是华斯裘皮城经营权转让和京南商铺出售收入减少所致。 分产品来看,16年裘皮服装收入2.92亿元,同降4.85%,占总收入比重为58.26%,裘皮服装销量6.91万件,同增1.47%;裘皮皮张、种貂、裘皮饰品、时装、其他业务分别实现收入6102万元(-44.16%)、760万元、611万元(-53.34%)、604万元(+223.50%)、1.28亿元(-2.46%)。 16Q1-Q4单季收入同增-16.16%、-13.38%、-16.18%、-1.87%,归母净利同增-26.18%、221.20%、95.02%、-36.22%。Q4收入降幅收窄,主要由于Q4内销市场旺季、内销收入提升;Q2、Q3净利增长的原因分别为营业税金及财务费用减少、毛利率大幅提升,Q4净利下降幅度较大主要原因为毛利率大幅下滑、营业外收入减少208万元。 16年毛利率和费用率均有提升,毛利率单季波动较大 毛利率:2016年公司毛利率为28.92%,同比增0.80PCT,主要原因为全产业链模式下公司成本控制得当。裘皮出口和内销业务毛利率分别为13.65(+0.99PCT)、38.36%(+1.28PCT),其他业务毛利率为40.17%,降6.04PCT主要由于高毛利率业务裘皮城经营权转让、店铺出售等收入下降。 16Q1-Q4毛利率分别为45.74%(+10.97PCT)、23.82%(-0.83PCT)、27.65%(+8.35PCT)、21.44%(-12.32PCT)。单季度毛利率波动较大,16Q1毛利率上升主要为Q1毛利率较高的内销业务处于旺季、收入提升贡献;Q2毛利率略下滑主要为当季出口占比较高、毛利率较低;Q3毛利率上升主要为部分经营权转让、租金收入等毛利率较高的业务拉动所致;Q4毛利率下降主要原因为内销收入占比较高、公司加大促销力度所致。 费用率:16年期间费用率同增1.65PCT至25.04%,其中销售费用率增1.15PCT至10.05%,员工薪酬、店面费用等项目略有提升;管理费用率降0.71PCT至11.80%,主要原因为研发费用、工资及相关费用等下降;财务费用率增1.21PCT至3.19%,主要受贷款利息同增434万元影响。 持续完善裘皮行业全产业链布局作为行业龙头,公司已形成裘皮全产业链布局,拥有海外珍稀水貂育种、毛皮交易中心、裘皮服饰生产基地、华斯裘皮城、自有品牌直营店、天猫旗舰店、华斯易优等,涵盖动物育种、原皮交易、原皮加工、裘皮服饰设计生产、终端零售、互联网金融服务等业务,拓展国内国外市场。 1)海外水貂育种业务:公司在丹麦、拉脱维亚拥有8个貂场,将国外高端水貂优良品种引入国内,培育适合中国本土大规模养殖的优良种貂。 2)毛皮交易中心:拥有中国肃宁国际毛皮交易中心,于2014年6月落成开业,建筑面积13.06万平米,拥有店铺752户,露天摊位约844个,是国内最大的毛皮交易市场。毛皮交易中心改变了原有商户的粗放经营模式,未来有望引入国际先进的原皮交易模式,推行原皮分级标准,使原皮交易规范化、市场化、品牌化。 3)裘皮生产基地:公司是全球最大的裘皮生产企业。2016.11.9完成非公开发行,发行3708万股,募集资金6亿元用于清洁生产平台、清洁生产仓储基地、偿还银行借款等项目,进一步完善生产业务布局,推动裘皮加工清洁生产,并借助清洁化、集群化生产平台提高对裘皮产业上下游影响力。 4)华斯裘皮城:华斯裘皮城一期于2013年11月18日开业,建筑面积8万平米,二期于2015年10月份开业,建筑面积10万平米,以箱包、皮衣、羊绒、裘皮等品类为主,打造中高端工厂店;另有华斯生活购物广场提供涵盖影院、精品超市、儿童娱乐、休闲购物为一体的体验式购物。 5)自有品牌:主打“华斯”和“怡嘉琦”两个品牌,其中“华斯”主打高端市场,产品涵盖裘皮服饰以及时装;“怡嘉琦”作为专业皮草品牌主打中高端市场,产品为裘皮服饰及其制品。目前共拥有直营店13家,主要集中在大中城市中心商圈,同时在天猫平台开设EGAKE(怡嘉琦)品牌旗舰店,完善线上渠道布局。 6)华斯易优:2015.6.25公司出资300万元(占比60%)与优舍科技及易融德利成立华斯易优,涉足互联网金融,提供毛皮质押融资等供应链金融业务,目前受互联网金融政策收紧影响业务规模尚小。 受益于雄安新区设立,华斯裘皮城店铺租赁及出售收入有望提升 2017.4.1中共中央、国务院决定设立河北雄安新区,包括河北省雄县、容城、安新三县及周边部分区域,起步区面积约100平方公里,中期发展区面积约200平方公里,远期控制区面积约2000平方公里。雄安新区现有开发程度较低、资源环境承载能力较强,未来将集中疏解北京非首都功能,规划建设现代新型城区,探索人口经济密集地区优化开发新模式。新区的设立是党中央做出的历史性战略决策,是继深圳经济特区和上海浦东新区之后又一具有全国意义的新区,未来将辐射带动周边地区经济发展。 公司位于河北省沧州市肃宁县,在雄安新区以南,距离新区不足100公里,距离北京首都新机场不足150公里,地理位置优越。公司拥有华斯裘皮城,建筑面积共18万平米,收入主要来源于商铺出售和租赁。新区设立后,华斯裘皮城将显著受益于新区周边地区人口流量和经济发展水平的提升,商业地产价值将会重估,店铺租金及出售价格大概率上涨,推动其他业务收入提升。 积极拓展社交电商第二主业,投资电商孵化园丰富互联网化业务布局 公司于2015年开始拓展社交电商第二主业,培育新的业绩增长点。1)2015.5收购优舍科技(即“微卖”运营主体)30%股权,7月微卖与微博达成战略合作。优舍科技不断进行业务扩张,强化社交电商服务能力先后控股网红孵化器浙江光灿、参股美妆供应链公司郑州赢之梵以及图片视频内容公司北京智美力和。16年优舍科技实现收入2443.32万元,净利润201.92万元,微卖平台日均成交额233万元,日均活跃人数134万,已初步实现盈利。2)2016.8收购未来时刻10%股权,未来时刻着力美妆类社交电商孵化,整合红人孵化、粉丝运营和电商管理,旗下拥有“王岳鹏Niko”等多个有影响力的网红,提高与微卖业务的协同。 2017年3月30日公司公告拟以自有资金1.2亿元投资建设电商孵化园项目,孵化园位于华斯产业园东侧,占地面积4.67万平米,建筑面积约5.0万平米,主要进行电商孵化、供应链及配套设施建设。电商项目建成后公司可供出售或租赁的商铺数量将会增加,并对服装、毛皮及其原辅料供应商、制造商、配送中心进行管理并提供技术指导,提供线上线下分销渠道、信息共享、仓储物流等服务,从流程上实现产业链上小微企业的数据共享,收入来源将进一步丰富,预计2017年可增加租金等收入。 目前裘皮产业链互联网化程度较低,不同主体之间信息不对称影响交易、运输、零售等环节效率。公司建设电商孵化园,可整合、传递华斯产业园及肃宁毛皮交易中心内裘皮交易商、生产商、物流商、零售商等各节点的信息和业务,借助丰富的社交电商运营经验提高产业链效率,为小微企业提供整体服务,进一步丰富公司收入来源。公司将进一步整合线上线下资源,为裘皮商户提供商品销售、金融服务等解决方案,线上布局有望贡献更多收益。 17年裘皮主业调整有望结束、电商布局持续推进、定增加码清洁生产及仓储业务 公司收入构成中,裘皮产品销售和其他业务收入各占75%和25%,裘皮产品销售中,OEM、ODM和OBM各占11.94%、29.41%和58.56%,其中海外销售以OEM和OEM为主,国内销售以OBM为主。 15年以来俄罗斯经济下滑影响出口,公司收入持续下降,我们判断17年有望企稳回升。1)国内市场OBM方面,以直销为主、商场代销为辅,每年7月份的订货会收入占比在五成以上,16年加大促销力度价格下降导致订货会收入略有下滑,预计下游客户库存逐步消化后产品价格逐步回升,17年订货会收入有望小幅增长;16年13家直营店收入同比实现增长,未来公司拓展直营渠道,商场代销渠道保持稳定,有望带动内销收入缓慢提升。2)海外市场方面,公司销售渠道覆盖俄罗斯、欧洲、美国、日本、韩国等地区,15年以来俄罗斯经济下滑导致公司出口收入大幅减少,随着原油价格低位回升,俄罗斯经济增速有望企稳,彭博预计俄罗斯17年经济增速可达1.1%。公司将在保证回款的基础上审慎拓展俄罗斯客户,此外欧美、东北亚地区裘皮零售有望保持增长,公司出口收入有望结束调整甚至实现回升。3)受益于雄安新区设立,公司裘皮城的地产价值有望重估,租金及店铺出售收入将得到提升。2017.3.14公司公告被认定为河北省第一批创建类特色小镇“华斯裘皮小镇”,并计划投资电商孵化园,进一步拓展其他业务收入。 毛利率方面,公司全产业链模式下控制成本,16年出口毛利率增0.80PCT。预计随着外需回暖公司议价能力提高、出口毛利率略有提升,同时随着内销客户库存逐步消化预计17年订货会价格回升,此外雄安新区设立后裘皮城租金上涨而成本固定,将共同推动毛利率持续提升;费用方面,销售费用较为刚性,公司加强管理费用管控,收入回升后预计费用率将持续下降。 我们认为:1)裘皮主业受益于国内渠道开拓、外需逐步回暖、雄安新区设立提振租赁业务,收入有望恢复增长;同时受益于毛利率提升、费用率下降,17年净利有望呈现较大幅度增长。2)电商布局持续加码。在投资优舍科技、未来时刻布局社交电商后,投资1.2亿元建设电商孵化平台,促进裘皮产业链线上线下融合,未来有望在电商领域持续布局培育新的业绩增长点。3)2016.11.9完成非公开发行,发行价16.18元,其中大股东贺国英认购6000万元,占比为10%,限售期为三年,彰显对公司未来发展信心。 预测2017-19年EPS为0.06/0.10/0.15元,对应2017年189倍PE,目前公司市值较小(43.65亿元),短期估值较高,但考虑到定增价倒挂、受益于雄安新区设立、未来电商领域外延布局值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:海外需求疲软、国内消费市场疲软、社交电商业务亏损等。

优舍科技定位电商生态圈全方位服务平台。微博打赏、广告、网红电商等变现模式的走通促进了网红数量的井喷,也为网红相关服务产业的发展提供了发展契机。华斯股份参股30%的优舍科技是定位于电商生态圈的唯一全方位服务平台,针对网红提供如微博细分引流、淘系店铺运营、全网运营推广、优质SKU的供应链、优质内容生产、网红自身品牌化及IP化等服务。2016年,优舍科技在网红服务产业链的多环节进行了布局:1)入股光灿网红运营。光灿网红运营服务卧蚕、滕雨佳、卢洁云等多名头部网红,建立起头部、腰部网红共同发展的培养体系,通过微博、阿里、第三方等多平台运营,以服装、美妆及广告等多种模式进行变现;2)入股美搭轻视频原创平台。短视频模式以其精简、直观、有趣的特点,加之新浪微博的大力推广,逐渐成为网红必备的宣传手段。美搭针对全网网红,提供专业化视频制作与传播服务;3)建立美妆供应链平台。与聚美优品合作,共同成立供应链公司,重点为美妆类网红提供供应链服务;4)夯实微卖达人分销平台。通过与1688合作,进行微卖平台的供应链优化,建立爆品运营团队,为网红筛选高品质、高佣金的SKU。未来,优舍科技有望继续在网红产业链进行资源整合与布局:1)与时尚集团合作,实现网红的IP化与品牌化;2)建立女装供货平台,解决网红选款供货的痛点;3)建立线下的分销平台,整合线下门店分销能力,打通线上和线下渠道;4)美妆和服装之外,进行健康、饰品等品类供应链的拓展。 运营能力构建优舍科技核心竞争优势。优舍科技作为行业内较早涉足网红经济的公司,拥有较强的先发优势,通过与新浪微博的战略合作协议,可与微博在多领域进行资源共享与合作,目前优舍科技负责微博橱窗后台数据的运营,拥有海量的微博后台数据。优舍科技作为全方位布局的平台性公司,既可通过自身能力,也可与产业链上的其他公司合作,共同为网红提供多项配套服务。伴随着优舍科技在网红服务全产业布局的完善,产业链协同效应将逐渐体现,优舍科技有望凭借其强大的运营能力,共享网红社交资产变现的红利。 未来时刻自主品牌探讨初步成功。未来时刻着力于美妆类社交电商的孵化,有效整合网红孵化、粉丝运营及电商管理等多个环节。公司旗下拥有20多个具备社交电商变现能力的红人。其中,头部网红“王岳鹏Niko”自有品牌“NIKOBRAVO”的探讨已取得初步成功,月销售额保持在150-200万元之间。自主品牌探讨的成功标志着其在网红品牌化及IP化的道路上实现重大突破。未来,伴随着粉丝数量的持续增长,自有品牌知名度扩大,销售规模将会得到进一步提升。 社交电商布局有望进一步推进。公司在社交电商领域的布局日趋完善,构建了从数据分析、到网红运营、供应链管理与变现平台的全产业体系,并可为平台上的网红提供一系列配套服务。预计,公司未来在社交电商领域的布局将进一步完善。 盈利预测与估值。主业方面,考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及海外市场的逐步复苏,预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为1964、2316、3443万元,参考相关可比公司2017年80倍市盈率,主业方面估值18.5亿元;社交电商方面,参考口袋购物约14.5亿美元的估值,预计优舍科技估值约100亿,华斯股份持股30%,约30亿;同时,华斯在京津冀地区拥有丰富的土地储备,预计估值约16亿。公司整体估值约64.5亿,对应目标价18.53元/股,对应17年265倍估值,维持增持评级。 风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。

收入降15.41%,营业利润增40.67%,净利增8.21% 16年1-9月公司实现收入3.41亿元,同比下降15.41%;营业利润706万元,同比增40.67%;归母净利润863万元,同比增8.21%,EPS0.02元。收入下降主要是受到海外、国内市场需求不振影响;在费用率提升5.84PCT基础上营业利润同比增40.67%,主要为毛利率提升6.61PCT贡献;扣非净利同比增59.00%,增幅高于净利主要系政府补助减少致营业外收入减少186万元。 分季度看,Q3收入同比降16.18%,净利-11万元(较去年同期-213万元大幅减亏),同比增长95.02%。15Q1-16Q2收入分别-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%,净利分别-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、+221.20%。16Q3净利改善主要受益于毛利率提升。 获益低价原材料毛利率提升、单季度波动较大,费用率升 毛利率:16年1-9月毛利率上升6.61PCT至32.44%,主要由于前两年以较低价格购进原材料、成本降低。 15Q1-16Q3毛利率分别为34.77%(-0.69PCT)、24.65%(-2.53PCT)、19.29%(-10.54PCT)、33.76%(+0.27PCT)、45.74%(+10.97PCT)、23.82%(-0.83PCT)、27.65%(+8.35PCT)。单季度毛利率波动较大,16Q1毛利率上升主要为Q1毛利率较高的内销业务处于旺季、收入提升贡献;Q2毛利率略下滑主要为当季出口占比较高、毛利率较低;Q3毛利率上升主要为部分经营权转让、租金收入等毛利率较高的业务拉动所致。 费用率:16年1-9月期间费用率增5.84PCT至29.04%,其中销售费用率增2.62PCT至10.53%,管理费用率增0.89PCT至12.77%,财务费用率增2.33PCT至5.74%,主要为公司借款增加利息支出增加。 16Q3单季度期间费用率为26.77%(+7.45PCT),销售费用率为9.34%(+3.44PCT),管理费用率为10.96%(-3.37PCT),财务费用率为6.47%(+7.38PCT)。 巩固龙头优势、精耕裘皮主业向上下游延伸 作为裘皮行业龙头,公司在丹麦和拉脱维亚拥有8个貂场、建有肃宁国际毛皮交易中心(暨裘皮原材料交易市场)、华斯裘皮城(一、二期)、合资成立华斯易优互联网金融服务公司,已形成从水貂育种、原皮交易、裘皮产品研发、生产、设计直至销售、融资等的完整产业链。同时,公司积极巩固龙头优势、深耕裘皮主业、强化产业链各环节: 1)定增精耕生产加工环节:2016.3.29发布定增预案、6.2调整为以不低于14.31元/股募集不超6亿元布局清洁生产平台以及仓储基地建设项目,整合中小裘皮加工企业清洁生产需求、发挥龙头优势,目前定增已于8月获得证监会核准批复、预计近期发行完成,随着资金的到位有望加速项目落地。 2)延伸互联网金融服务:15年上半年公司出资成立华斯易优互联网金融服务公司(控股60%),主营毛皮质押融资业务,目前仍处于业务发展初期、未来预计在消费金融、与拍卖行合作等方面仍有拓展空间。 第二主业社交电商业务进展顺利,参股微卖与未来时刻分别布局变现端与流量端、初现协同 在裘皮业务基础上,公司积极拓展社交电商第二主业、目前尚处于培育阶段。公司于2015年5月收购社交电商优舍科技(即“微卖”运营主体)30%股权,7月微卖与微博达成战略合作;微卖主要运营模式为B2C2c,作为一款手机APP提供商品的批发和分销服务,即商家将商品放在微卖平台中的批发市场,任何人都可以在微卖上开店,从平台进货到自己店铺,再分享到微博上进行销售,交易成功后收取佣金。微卖为微博达人/网红提供了丰富的供应链资源,有助巨量的社交平台流量实现变现,前景广阔。微卖当前处于快速发展期,2015年优舍科技贡献投资收益-40万,预计今年有望实现盈利。 2016年8月公司收购美妆网红经纪公司未来时刻10%股权,未来时刻聚焦美妆网红经济业务,与微卖具有较强的协同效应,未来时刻网红能够成为微卖中的C、提升成交量,而微卖能够为网红影响力提供商品变现。 公司中长期战略定位裘皮主业与微卖周边双主业发展,目前公司已投资微卖与未来时刻、但投资规模不大,我们判断未来公司在社交电商领域仍存并购预期。 受制国外需求疲软业绩继续承压,“产业链深耕+第二主业社交电商”开拓新发展空间 公司预计16年归母净利同比增长-30%~20%。我们认为:1)主业受到海外需求影响目前压力仍较大,随着俄罗斯经济企稳并复苏、对裘皮制品需求较为刚性,公司作为行业龙头有望优先获益,目前原材料价格已经回升、预计将逐步传导到产品端;此外,公司在14、15年囤积了大量低成本毛皮原料,有望提升毛利率、助推业绩改善。2)公司在全产业链基础上继续深耕,定增建设清洁生产平台以及通过华斯易优开拓融资业务,有望借助龙头优势开发新发展空间;3)社交电商方面,公司注重流量端的投资、微卖已与微博实现合作,同时参股网红公司未来时刻、享受潜在的网红经济带来的巨大流量变现机会;未来在相关领域仍存并购预期。4)业绩方面,裘皮城一期、二期于16年将开始贡献租金或扣点收入、同时优舍科技预计于16年实现盈利、将逐步贡献业绩;5)不超6亿元定增8月已获得证监会核准批复、发行底价14.31元/股,大股东承诺认购6000万元彰显未来发展信心。 我们看好公司主业未来在海外市场复苏、成本低位锁定的情况下实现恢复性增长、以及产业链深耕带来的外延增长机遇以及社交电商第二主业培育的广阔前景。短期海外出口需求复苏仍需时间、影响收入端;毛利率提升对净利增长形成正贡献,四季度为内销旺季、随着公司内销业务占比提升预计将继续促进毛利率提升。综上考虑略下调16-18年EPS至0.06、0.12、0.22元,短期估值偏高、但长期看好裘皮业务复苏带来的龙头受益及社交电商业务具备较大发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:海外需求疲软、内需不振、社交电商业务推进不及预期。

事件:公司公布16年三季报,其中营业收入3.41亿元,同比下滑15.4%;归属母公司净利润0.09亿元,同比增长8.21%;扣非后净利润0.06亿元,同比增长59%;基本每股收益0.02元。公司预计2016年全年业绩增长区间为-30%-20%,主要系短期受到俄罗斯市场影响,公司海外收入下降;公司融资规模较去年扩大,预计财务费用有所增加。 业绩止跌触底。 公司三季度销售依旧下滑16%,但毛利率为27.6%,较去年同期大幅增长8.4PCT,今年下半年开始水貂原材料库存已有补库需要,9月初拍卖会价格已较低点上涨30%,原料价格已走出W底部。预计未来公司毛利率将走出低谷,逐渐恢复到正常水平。另外,俄罗斯汇率今年以来也底部企稳,目前美元兑卢布较年初已贬值20%,卢布升值有利于公司未来对俄罗斯出口业务的恢复。 公司在社交电商的布局正在稳步推进。 考虑到公司之前在社交电商后端做的布局,因此在8月以500万元投资未来时刻10%的股份,布局前端。优舍科技目前正打算和一家国内领先的供应链公司合资成立一家企业,打造美妆供应链,而这恰巧能为未来时刻旗下以“王岳鹏”为代表的网红提供强有力后端支持。美妆从供应链来看比服装好做,季节性、库存问题都不大,切入点相对简单。未来公司在社交电商产业链上的弱项都会有所布局,强项进一步强化。 给予“增持”评级,未来3-6个月目标价20.5元。 预计公司16-17年EPS0.05、0.06元,对应PE347、299倍。目前公司增发底价为14.31元,我们认为此价格是很好的安全垫,考虑到公司业绩止跌触底以及在社交电商布局日趋完善,中长期看好。 风险提示。公司在社交电商布局低于预期等。

美妆网红变现尚属洼地,未来空间广阔。目前,具备固定变现模式的网红主要有三类:1)依靠广告变现的网红;2)秀场网红,包括专家网红,主要依靠打赏变现;3)电商网红,依靠销售商品变现。在电商网红的变现中,美妆与服装是最主要的两个品类。从国内来看,服装变现最先落地,目前竞争相对充分,而从国外来看,美妆网红的变现规模更大。因而,美妆品类的变现在目前国内尚属洼地,具备较大的发展空间。对比美妆与服装两个品类,美妆变现存在一定优势。一方面,美妆的毛利率相对较高(自有品牌的美妆毛利率可以达到70%以上,而服装自有品牌的毛利率只有50%左右),另一方面,美妆的品类相对单一,产品的生命周期也更长,供应链的管理难度会大大降低。预计伴随着网红服装类变现的竞争加剧,会带动美妆和其他品类变现的逐渐爆发。公司通过未来时刻的收购,提前布局美妆类网红变现领域,有望分享美妆网红变现的红利。 自有品牌的实现是美妆网红变现的核心。美妆与服装变现的一个显著不同体现在:服装变现中,销量与粉丝数量成正相关,不存在爆发点的概念;而美妆变现中,美妆网红需要前期粉丝数量的大量积累,在达到一个临界点之后销量才会出现爆发式增长,这个核心点就是自有品牌的实现。 未来时刻自有品牌的探讨取得初步成功。公司选择投资未来时刻的时点,也正是未来时刻自有品牌探讨成功的时点。未来时刻旗下目前签约了20 多个具有电商变现能力的红人,其中,王岳鹏Niko 在5 月及7 月的两次上新中,其自有品牌“NIKO BRAVO”的化妆包、化妆刷等多款商品在数秒内被抢光,销售总金额达到约80 万元,其自主品牌的探讨取得了初步成功。未来,伴随着粉丝数量的持续增长,自有品牌知名度扩大,销售规模将会得到进一步提升。 优质标的投资,社交电商闭环趋于完善。公司目前形成了微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、网红运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。优舍科技、未来时刻等优质社交电商标的的投资,表现出公司布局社交电扇领域的信心与决心,同时也彰显出公司优质的资源获取能力。伴随着投资未来时刻进入美妆网红变现领域,公司未来有望在美妆供应链领域得到进一步的延伸,社交电商闭环将进一步趋于完善。 盈利预测与估值。考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及前期储备用地的升值,参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016 年度非公开发行底价14.31 元/股,仍具安全边际。预计2016-18 年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117 万元,同增12.72%、229.75%、35.76%,对应EPS分别0.06、0.19、0.26 元。参考相关可比公司17 年PE区间在50x-101x,在公司产业升级背景下,考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2017 年90xPE,对应目标价17.34 元,增持评级。 风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。

社交电商是未来发展的必然趋势。流量红利枯竭背景下,传统电商痛点逐渐显现,去中心化、基于KOL的的社交电商带来模式变革。应用场景更为广泛、触点更多、碎片化接入以及交易决策达成随意性更高的移动端快速发展,为社交电商的发展奠定基础。同时,社交电商表现出的低门槛与“高收益”,吸引更多人群加入,触动行业进一步爆发。 网红电商是社交电商的一种,市场规模超千亿。基于不同社交关系,社交电商发展出多种不同类型,网红电商是目前发展相对成熟的一种。主要模式表现为网红或关键意见领袖(KOL)在社交平台积聚粉丝,之后将粉丝向各类电商平台导流实现商业变现。在变现的过程中,大数据公司、网红经纪公司、代运营公司、供应链公司分别提供相对应的配套服务。以网红渗透率较高的服装行业为例,服装类网红电商的市场规模超过3000亿,全市场具备非常大的发展空间。 新浪微博是培育社交电商的最佳土壤。新浪微博已经发展成为我国最大的弱关系社交平台,2016Q2,月活人数达到2.82亿,高学历及17-33岁人群是主力用户,消费能力较强。同时,深刻的媒体基因促使微博各垂直领域高质量KOL数量井喷,具备发展社交电商的良好基础。目前,微博完善产品体系已经形成,社交资产变现指日可待。 华斯股份,构建基于微博社交生态的社交资产变现闭环。公司2015年投资优舍科技(微卖运营主体),卡位微博社交电商生态顶层,目前,优舍科技负责微博橱窗的全部后台运营,拥有海量微博数据,具备较强的数据挖掘与分析能力;2016年收购未来时刻,试水网红前端运营,初步探索与上游红人的对接。公司目前实现了微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、红人运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。微卖、未来时刻等优质社交电商标的的投资,表现出公司布局社交电商的信心与决心,同时也彰显出公司优质的资源获取能力。预计公司在社交电商领域的布局将持续推进。 盈利预测与估值。考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及前期储备用地的升值,参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016年度非公开发行底价14.31元/股,仍具安全边际。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117万元,同增12.72%、229.75%、35.76%,对应EPS分别0.06、0.19、0.26元。参考相关可比公司17年PE区间在41x-114x,在公司产业升级背景下,考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2017年90xPE,对应目标价17.34元,增持评级。风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。

事件:2016年上半年公司实现营业收入2.07亿元,同比下降14.89%;实现归母净利润873万元,同比下降13.52%;实现扣非归母净利润674万元,同比增长5.43%,实现基本每股收益0.03元。 主业下滑趋势仍在持续,但降幅趋缓:1、销售收入同比下降14.89%:1)、受俄罗斯经济萧条影响,收入占比为28.66%的出口业务销售收入同比下降36.22%;2)、受到国内服装领域消费低迷影响,收入占比为41.2%的内销业务收入同比下降13.88%;3)、收入占比30%的其他业务收入金额同比增21.92%。2、毛利率与三项费用率均有所上升:1)、2016年上半年综合毛利率为35.57%,较去年同期上升5.41个百分点,其中面向俄罗斯出口业务毛利率上升了1.85个百分点至17.20%,国内业务毛利率提升了1.39个百分点至40.24%。2)、报告期三项费用率为30.51%,较去年同期上升4.76个百分点,其中销售费用率上升了2.07个百分点,管理费用率同比上升了3.7个百分点。 线下积极打造互联网社交媒体电商平台:1、2015年5月收购优舍科技30%的股权:“微卖”是一个基于全网移动社交媒体的电商平台,其C2C、B2C2c业务与公司现有的中国肃宁国际毛皮交易中心和华斯国际裘皮城业务相契合,能为公司现有产业链上的每一个环节提供多项互联网解决方案。2、2016年8月,出资500万收购深圳未来时刻10%股权,布局移动社交电商产业链。未来时刻主要从事美妆类社交电商孵化,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理。借助在用户洞察、网红运营、电商管理方面的精良团队,打通粉丝营销和电商运营,并将网红、粉丝,平台、内容,品牌、供应链,进行有效链接及整合,目前已签约20个具有电商变现能力的网红。 盈利预测及投资建议:我们认为受到俄罗斯经济增长放缓以及国内消费低迷的影响,公司主业仍处于下滑趋势中,但是下滑趋势有所放缓。下调公司2016-2018年EPS分别至0.05元、0.07元、0.09元,对应的PE分别为310倍、222倍、173倍,估值较高。但是考虑到公司在社交电商领域的战略投资不仅符合当前互联网领域的主流热点,更能够与公司的裘皮主业形成协同发展效应,维持“增持”评级。

投资建议 公司具有从“特种动物育种─裘皮原皮交易─裘皮原皮加工—裘皮服饰设计生产─裘皮服饰销售”的完整产业布局,定增项目近期已经过会,未来将进一步推动裘皮集约化、清洁化生产,深化产业链,巩固公司主业在行业中的龙头地位。此外,公司拟收购未来时刻10%股权,网红产业布局再次推进,同时移动社交电商平台“微卖”作为公司最重要的产业布局,将对接公司供应链,协同未来时刻,打通网红电商全产业链,后期有望成为公司盈利新看点。预测公司2016-2017年EPS分别为0.07元、0.11元,对应PE分别为231X、139X,维持“推荐”的投资评级。

事件: 公司2016年1-6月实现营业收入2.07亿,同比下降14.89%;归属于上市公司股东净利润873.20万,同比下降13.52%,扣非后净利润674.34万元,同比增长5.43%;每股收益0.03元/股。公司预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润同比增速-30%至20%。 观点: 公司业绩企稳回暖可期。2016年上半年,实现营业收入2.07亿,同比下降14.89%;其中二季度,实现营业收入0.96亿元,同比下降13.38%,主要是短期受到俄罗斯市场影响,公司海外业务收入下降。分产品来看,裘皮服装、裘皮皮张、裘皮饰品、种貂、时装、裘皮面料的营收占比分别为64.82%、2.08%、1.3%、1.04%、0.58%、0.04%,同比变化分别为-90.41%、199.7%、-48.19%、-4.6%、-12.53%、100%。分区域来看,出口销售、国内销售的营收占比分别为41.2%、28.66%,同比分别下降36.22%、13.88%。公司不断整合上游资源、加快下游渠道建设,已完成搭建从“特种动物育种—裘皮原皮交易—裘皮原皮加工—裘皮服饰设计生产—裘皮服饰销售—毛皮质押融资”的完整产业布局。 费用率提升压缩利润空间。2016年上半年,综合毛利率同比提升5.41个百分点至35.57%,得益于公司整合上游资源,加强海外农场貂种培育。期间费用率同比增长4.76个百分点至30.51%,主要是销售费用和管理费用开支增加导致。毛利率增长与费用率提高相抵消,使利润空间受到压缩,2016年上半年实现归母净利润同比下降13.52%至873.2万元,扣非后净利润同比增长5.43%至674.34万元。公司预告2016年1-9月归属净利润为558.03万元至956.62万元,同比增长幅度-30.00%至20.00%。 华斯持续挖掘网红经济价值。1)2015年5月,华斯股份以 8253万元入股优舍科技(“微卖”的运营主体),持股30%;2015年7月,微卖母公司优舍科技与新浪微博成为合作伙伴,并签订为期三年《微博与微卖战略合作协议》,双方将在社交电商平台的搭建和运营、平台API、大数据分析等方面展开合作。新浪微博作为全国最大的开放式社交媒体,未来有望继续为微卖的业务爆发式增长提供强大的支持和空间。2)公司拟通过子公司华卓投资收购明月夏天持有未来时刻10%的股权,转让价款为500万元,进一步完善网红电商产业链。未来时刻是一家网红运营经纪公司,着力美妆类社交电商孵化,现已签约“王岳鹏Niko”等20个具有较强电商变现能力的网红,核心团队具备多年社交媒体等相关经验。华斯股份将借助未来时刻打通粉丝营销和电商运营,并对网红孵化、社交平台、供应链等资源进行有效链接及整合。预计未来公司会在移动社交电商产业链上继续延伸与布局。 结论:公司拥有裘皮全产业链布局的行业龙头优势,看好移动社交电商的发展前景以及公司借助微卖的战略布局,期待公司在移动社交电商产业链上的继续延伸与布局。目前公司定增项目已过会,拟以14.31元/股募资6亿元深化产业链布局,大股东承诺认购6000万元,大股东认购彰显信心、提供安全边际。暂不考虑定增、微卖社交电商业务,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18、0.23、0.28元,当前股价对应的PE 分别是85.9、67.3和55.6倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:社交电商转型不及预期,主营业务持续低迷

2016H1实现净利润873万元,收入端降幅收窄 公司2016H1实现营收2.07亿元,同比下滑14.9%,归母净利润873万元,同比下滑13.5%,折合EPS0.03元,扣非净利润同比增长5.4%;Q2实现营收9585万元,下滑13.4%,净利润79万元,同比扭亏为盈。短期受到俄罗斯市场拖累,公司海外业务收入下滑明显,同比下降36%,另外本土业务收入下滑14%,总体来看上半年收入降幅同比收窄。盈利能力方面,净利润同比基本持平,其中毛利率上升5.4pct,主要系收入结构变化所致,同时公司通过上游资源整合,加强海外农场貂种培育,在成本端控制方面取得初步成效,此外期间费用率上升4.8pct。上半年经营性现金流净额为-902万元,截至Q2账上类现金资产近3.5亿元。公司预计1~9月净利润变动区间为558~957万元。 抢占社交电商高地,积极推进优质流量资源布局 公司通过投资优舍科技30%股权,有望借助微博积累社交电商的经验与行业资源,抢占社交电商高地。优舍科技微卖平台与微博签订《战略合作协议》以来,双方在社交电商平台搭建和运营、微博产品及运营、平台API、大数据分析方面合作进展顺利,成交额及活跃用户保持较快增长态势,预计16年有望实现盈利。与此同时,公司近期投资500万元收购网红经纪公司未来时刻10%股权,正式切入美妆类网红领域,未来时刻拥有较强的供应链支持能力及网红经济链整合能力,目前拥有以王岳鹏Niko为代表的20多个具有电商变现能力的网红,在微博平台具有广泛粉丝基础,并打通粉丝营销和电商运营。公司将借助未来时刻的丰富流量资源,积极推进网红经济布局,成为移动社交电商产业链延伸的开端,有望与优舍科技大数据分析方面以及微卖平台产生良好协同。 风险提示 传统业务持续下滑;原材料价格剧烈波动;参股标的表现低于预期。 维持买入评级 公司作为国内裘皮行业龙头,具备较强经营基础,后续盈利改善将主要依靠业务结构优化、产业链整合推进及参股标的投资收益贡献,同时在社交电商布局及延伸方面前景值得期待。公司非公开发行项目已于近期过会,发行底价14.33元/股,同时大股东承诺认购10%,彰显对公司未来发展信心。我们预计公司16~18年EPS0.08/0.13/0.15元(暂未考虑定增摊薄),维持买入评级。

16H1收入降14.89%、净利降13.52%,毛利率、费用率均上升 16H1公司实现收入2.07亿元,同比下降14.89%;营业利润764万元,同比增4.59%a;归母净利润873万元,同比降13.52%,EPS0.03元。收入下降主要是受到海外、国内市场需求不振影响;营业利润增长主要为毛利率提升贡献;扣非净利同比降45.93%,降幅高于净利主要是政府补助减少208万所致。分季度看,15Q1-16Q2收入分别-12.89%、-50.78%、-29.99%、-28.28%、-16.16%、-13.38%,净利分别-39.96%、-102.44%、-109.17%、-62.40%、-26.18%、221.20%。单季收入降幅逐渐收窄,16Q2净利上升主要是因为去年同期亏损、16Q2汇兑收益增加500万促财务费用下降所致。16H1毛利率上升5.41PCT至35.57%,主要由于前两年以较低价格购进原材料、成本降低;16H1期间费用率增4.76PCT至30.51%,其中销售费用率增2.06PCT至11.30%,管理费用率增3.69PCT至13.95%,财务费用率降1.00PCT至5.27%,主要因汇兑收益增加500万。 出口、内销均下滑,出口占比下降 (1)分行业来看,公司以OBM、ODM为主,2016H1收入占比分别为48.15%、40.75%,营收同比增速分别为-49.91%、58.08%,其中OBM主要面向俄罗斯、出口不振致收入下滑;OEM营收同比增1.82%;毛利率方面,OBM下滑13.77PCT、ODM持平、OEM上升1.13PCT。(2)分产品来看,公司营收以裘皮服装为主,占比达92.79%,收入下滑4.60%;裘皮面料与貂种因基数较低营收增速较快,分别为199.70%、100%,收入占比分别为0.06%、1.48%;裘皮皮张、裘皮饰品以及时装下降速度较快,分别为-90.41%、-48.19%、-12.53%。(3)分地区,出口与内销均呈下滑态势,增速分别为-36.22%、-13.88%,收入占比分别为41.02%(-7.41PCT)、58.98%。出口、内销毛利率分别上升1.85PCT和1.39PCT。 打造全产业链布局,裘皮城开始贡献租金收入 公司作为裘皮行业龙头,目前已涵盖特种动物育种--裘皮原皮交易--裘皮原皮加工--裘皮服饰设计生产--裘皮服饰销售的完整产业布局。1)上游方面,公司于2013年通过香港子公司收购了丹麦、拉脱维亚8个貂场,为国内养殖户引进国际优良水貂品种打基础,改善国内原皮品质,目前海外貂种还在培育中。2)中游原皮交易方面,由控股子公司京南裘皮城(持股85.50%)参与上游原皮市场建设:肃宁国际毛皮交易中心(暨裘皮原材料交易市场)于2014年6月开业、建筑面积13.06万平方米、拥有商铺752户、露天摊位约844个,当年完成100%入住;同时收购具有拍卖经营资质的肃宁县尚村 毛皮拍卖有限公司,为适时导入国际领先的毛皮拍卖交易模式做准备。目前子公司京南裘皮城2016H1净利-797万元、较去年同期减亏444万。 3)下游方面,公司拥有自主品牌“怡嘉琦”和“华斯”,同时投资建设华斯裘皮城和直营店销售网络发展销售通路。裘皮城一期2013年11月开业、建筑面积8万平方米,目前2年免租期已经结束、今年开始贡献租金收入;二期已于2015年10月营业、建筑面积10万平方米;同时配有华斯生活购物广场(2015年1月完成工商登记),开始贡献百货租金扣点收入,目前购物广场上半年亏195万、较去年全年亏664万亏损幅度有所减少。直营店建设方面,2015年底公司共有直营店铺13家、较2012年底10家增加不大。 4)配套融资业务方面,2015年7月公司出资300万元(占60%)与优舍科技、易融德利共同成立华斯易优互联网金融服务有限公司,进军互联网金融。华斯易优于2015年8月工商登记,现已开展毛皮质押融资业务、预计业绩贡献不大,未来在消费金融、与拍卖行合作等方面仍有拓展空间。 收购网红经纪公司未来时刻10%股权,社交电商领域再下一城 公司于2015年5月以1350万美元参股优舍科技30%股份、接入移动社交电商平台“微卖”,优舍科技2015年贡献投资收益-40万,目前“微卖”发展顺利,成交额、活跃人数均快速增长,预计于16年实现盈利。 2016.8.17公司公告子公司华卓投资以500万元收购深圳未来时刻电商公司10%股权。未来时刻成立于2015年,是一家网红运营经纪公司,现已签约“王岳鹏Niko”、“Saya”等20个具有电商变现能力的红人。公司着力美妆类品类,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理,借助在用户洞察、网红运营、电商管理方面的精良团队,打通粉丝营销和电商运营,并将网红、粉丝、平台、内容、品牌、供应链等进行有效链接及整合。 参股未来时刻是继公司15年收购优舍科技30%股权后在移动社交电商产业链上的延伸,其意义在于:1)未来时刻业务聚焦美妆网红,该领域目前竞争激烈程度弱于时装网红(代表公司如涵、缇苏等),发展空间相对更大;2)未来时刻与微卖协同效应比较明显,可借助微卖以及公司提供其他资源(如资金等)进行业务拓展。我们判断本次投资规模较小,未来公司在相关领域仍存并购预期。 主业承压、未来将受益行业复苏,产业链各环节有望逐步贡献业绩,维持“增持”评级 公司作为裘皮行业龙头,主要产品需求位于海外(尤其是俄罗斯),2015年出口收入占比约60%。2015年因受到俄罗斯经济萧条影响,公司海外业务收入下降明显、带来业绩下滑,收入下降32%、净利下降81%;2016年上半年,出口业务收入继续下滑36%。2016年上半年俄罗斯卢布兑美元汇率已止住下跌趋势、整体升值,预计长期随着俄罗斯经济企稳、公司出口订单将呈现恢复性增长。短期来看海外需求暂未明显回暖,叠加公司融资规模较去年同期扩大、预计财务费用有所增加,公司预计2016年1-9月份净利同比增长-30~20%。 我们认为:1)裘皮主业压力仍然较大、上半年公司销售低迷,考虑到俄罗斯经济逐步复苏、原材料价格已有所上升,未来公司出口业务需求端有望好转;同时,公司作为裘皮行业龙头、全产业链布局且拥有海外貂场产能,叠加14、15年储备充足低成本原材料(16年6月末存货5.10亿,其中原材料+周转材料3.81亿)有望受益于未来订单恢复性增长及毛利率提升;2)产业链多项布局,裘皮城一期、二期、优舍科技将逐步贡献业绩;3)社交电商作为第二主业已有微卖、未来时刻两项布局,未来仍存并购预期;4)2016.3.29发布定增预案、6.2调整为以不低于14.31元/股募集不超6亿布局清洁生产平台以及仓储基地建设,完善公司原料+加工+生产+销售裘皮产业链,目前定增已于7.14通过证监会审核通过、尚需取得批文。目前股价15.53元,定增底价14.31元形成安全边际。5)账上现金3.43亿、较为充足。 我们看好公司作为裘皮行业龙头及储备高额低价原材料未来将受益于行业整体复苏,以及产业链各环节有望逐步形成正贡献促业绩底部回升,期待公司在社交电商领域的业务整合与下一步催化剂推出,调整16-18年EPS至0.07、0.15、0.22元,短期估值偏高、但长期来看公司在裘皮主业复苏及社交电商后续布局上仍有看点,维持“增持”评级。 风险提示:海外需求疲软、内需不振、社交电商业务推进不及预期。

公司上半年营收下滑15%,归母净利润下滑14%,扣非净利润增长5%,符合预期。 H1实现营收2.1亿,同比下滑15%,归母净利润873万,下滑13.5%,扣非净利润674万,增长5%,EPS为0.03元,符合预期。单Q2营收下滑13%至0.96亿,单季度营收降幅连续4个季度逐步收窄,归母净利润增长2.2倍至0.79亿,主要由于低基数,去年单Q2略微亏损。公司预计前3Q归母净利润为558-957万,同比下滑30%至增长20%,主要原因是海外收入下降+财务费用增加。 上半年裘皮主营业务收入继续深度调整,海外需求不振影响较大。H1主营业务收入为1.4亿,同比下滑25%。裘皮主业之外的如商铺出售等收入同比增长22%至0.62亿。分产品看,裘皮服装降幅缩窄至5%,裘皮皮张与饰品降幅较大,新增貂种收入。分地区看,国外与国内收入分别下滑38%与16%,海外受俄罗斯影响较大,国内收入占比进一步提升至41%。公司继续整合上游资源与加快下游渠道建设。 毛利率提升5.4pct带来净利率提升,资产质量保持稳健。H1综合毛利率为35.6%,提升5.4pct。受生皮价格下跌影响,主营业务毛利率提升3.3pct至30.8%。其他业务收入毛利率提高7pct至47%。销售与管理费用率分别提升2与4pct至11%与14%。财务费用率降低1pct至5.3%,但仍在较高水平,未来预计将降低。净利率略微提升至4.2%。存货比年初小幅增加501万至5.1亿,应收账款比年初减少489万至1.1亿,资产质量稳健。收入下滑导致经营性现金流净额降至-902万。 社交电商产业链继续布局,网红经纪公司投资拉开序幕。公司去年投资优舍科技30%股份,优舍科技与新浪微博有签署战略合作协议。公司8月投资网红经纪公司未来时刻500万元,占10%股份。未来时刻是新浪微博首批正式签约的网红经纪公司之一,15年底成立,团队有较丰富的社交媒体与广告运营经验,重点经营美妆网红孵化,拥有王岳鹏Niko、李奇潭、Saya等成长性较好的网红资源。公司在投资公告中明确表示,参股未来时刻是在移动社交电商产业链上延伸与布局的开始。 公司是新浪微博影子股,投资优舍科技实现与微博战略合作之后,网红经纪公司投资预计仍将继续,定增已经过会,且今年以来股价调整充分,维持买入评级。微博从去年开始不断打造网红经济的生态系统,其业绩与股价表现已经得到充分验证。 签署战略合作协议的优舍科技与签约的网红经纪公司都在这个体系里不断受益,华斯通过不断投资可获取网红产业链各环节的优质资源。公司6亿定增已过会,大股东认购10%,定增底价14.31元。由于裘皮行业仍在调整当中,裘皮商户租金收入或低于预期,我们下调盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.066/0.14/0.18元(原预测为0.15/0.19/0.22元),对应PE分别为259/111/86倍。考虑到公司年初至今跌幅较大,网红经纪公司投资布局开始,且定增已经过会,维持买入评级。

公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为2.07亿、873.20万、674.34万元、-902.25万元、0.03元/股,同增-14.89%、-13.52%、5.43%、-151.68%、0%。受俄罗斯市场影响,公司海外业务收入继续下滑,上半年同降36.22%,期内,由于公司推进上游资源整合,加强海外农场貂种培育,加大对原材料市场把控,整体毛利率同比提升5.41个百分点。预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至20%。 2013年起,公司在原有产业链基础上,加大向供应链上下游延伸的推进力度,打造产业链集成:收购海外貂场、建立交易中心参与上游原皮交易;下游建立毛皮产业园、拓宽两大自有品牌销售渠道。预计未来伴随现代化工业区的打造,以及下游渠道建设,形成集裘皮博览、休闲、旅游购物为一体的产业园,后续相关租金等收益的释放以及业务间协同效应的显现将支撑主业的稳定增长,相邻业务领域的市场拓展对业绩的正面影响也将持续强化。 积极探索新兴领域,布局社交电商产业链,主业迎来新渠道入口。1)公司2015年5月通过设立有限合伙企业投资购买优舍科技30%的股权,旗下“微卖”是基于全网移动社交媒体的电商平台。2)2016年8月收购未来时刻电子商务公司10%股权,其着力美妆类社交电商孵化,将平台、内容,品牌、供应链进行链接,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理,目前已签约20多位具有电商变现能力的红人。 公司投资优舍科技,卡位微博社交电商生态顶层,其负责微博橱窗的全部后台运营,拥有海量微博数据,具备较强的数据挖掘与分析能力;通过未来时刻的投资,试水网红前端运营,初步探索与上游红人的对接,实现微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、红人运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。 考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献,以及前期储备用地的升值,参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016年度非公开发行底价14.31元/股,仍具安全边际。预计2016-18年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117万元,同增12.72%、229.75%、35.76%,对应EPS分别0.06、0.19、0.26元。参考相关可比公司17年PE区间在41x-278x,在公司产业升级背景下,考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司2017年90xPE,对应目标价17.34元,增持评级。 主要不确定因素:原料价格、汇率波动,市场需求疲软、投资项目不达预期。

投资要点: 维持“增持”评级。看好公司网红电商业务布局,依托优舍科技与微博的战略合作关系,预计2018年公司网红电商业务可达到如涵、缇苏体量,网红电商投资收益在1.5亿左右。由于受到俄罗斯需求低迷影响,公司海外收入下降且毛皮产业园转让使国内收入下降,预计主业低于预期,下调2016年EPS及上调2017-18年EPS至0.09/0.29/0.57元(原值为0.19/0.23/0.26元),维持目标价为34.2元。定增已过会,底价为14.33元,大股东承诺认购6000万,具有安全边际。 投资未来时刻10%股权,完善网红电商产业链,预计未来会继续深度布局网红电商。1)公司拟收购未来时刻10%股权,转让价款为500万元。2)加上投资优舍科技(与社交平台微博战略合作)、定向增发对接网红电商供应链,已基本完成了网红电商的全产业链布局(社交平台+网红孵化+供应链+销售平台),成为网红电商第一股。3)我们认为虽然投资未来时刻金额较小,但打响了深度布局网红电商的第一枪,预计未来会持续收购网红电商公司或者自己签约网红。 未来时刻专注网红电商孵化,已签约20位网红,未来给头部网红开发自有品牌消费品,将有巨大变现潜力。1)未来时刻是一家网红电商公司,着力美妆类社交电商孵化,核心团队具备6年微博产品研发管理、8年社交媒体传播经验。目前旗下已签约“王岳鹏Niko”、“Saya等”20个具有电商变现能力的网红。2)目前未来时刻旗下网红以销售其他品牌产品为主,参考最早出名的头部美妆网红牛尔,自有品牌化妆品销售额已超10亿,在华斯股份提供的微博流量、供应链等方面的支持下,未来为头部网红开发自有品牌产品变现的潜力巨大。 风险提示:网红电商行业竞争加剧、网红电商业务盈利低于预期等。

投资要点: 收购社交电商孵化公司,持有10%股权。公司8月16日发布公告,拟通过子公司“华卓投资管理中心”收购“萍乡明月夏天科技合伙企业”持有的“深圳未来时刻电子商务有限公司”10%的股权,转让价款为500万元人民币。未来时刻着力美妆类社交电商孵化,有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理。借助在用户洞察、网红运营、电商管理方面的精良团队,打通粉丝营销和电商运营,并将网红、粉丝,平台、内容,品牌、供应链,进行有效链接及整合,公司目前已签约“王岳鹏Niko”等20多个具有电商变现能力的红人。 传统电商痛点明显,社交电商带来模式变革。传统电商平台在运营早期,依靠其低廉的运营成本及强大的流量红利,取得快速发展,然而伴随着流量红利的枯竭,传统电商的痛点也日益明显。从供给端来看,企业运营成本高企,中小企业不堪重负,以阿里平台为例,除店铺装饰、照片拍摄、美工修图、人工客服等固定运营成本外,还需通过直通车、淘客推广、钻石展位、聚划算等购买流量,推广费用极高;从消费端来看,传统电商平台产品数量众多,质量良莠不齐,用户体验较差,同时,伴随着消费升级,消费者的需求也从单纯的追求低价向注重设计感、流行点、性价比等过度。传统电商痛点明显,为去中心化的、基于KOL的社交电商提供发展契机。 试水网红运营模块,社交电商再延伸。未来时刻的收购,帮助公司试水网红运营模块,这是继2015年投资优舍科技(微卖运营主体)卡位微博社交电商生态顶层以来,在产业链的进一步延伸。优舍科技负责微博橱窗的全部后台运营,拥有海量微博数据,具备较强的数据挖掘与分析能力;通过未来时刻的投资,公司试水网红前端运营,初步探索与上游红人的对接,实现微博粉丝、红人数据挖掘(优舍科技)、红人运营(未来时刻)、后端对接(供应链)与变现(微卖)的闭环。微卖、未来时刻等优质社交电商标的的投资,表现出公司布局社交电商的信心与决心,同时也彰显出公司优质的资源获取能力。 预计公司未来产业链布局仍将持续,定增底价提供安全边际。预计公司未来将持续在基于微博社交生态的社交资产变现方面进行布局。同时,公司定增6亿元,有助于强化社交电商后端的供应链平台。目前股价14.98元,较定增底价14.31元溢价仅4.7%,具有一定安全边际。 盈利预测与估值。假设未来3 年销售、管理费用基本保持上年水平,且“微卖”电商平台,自2016 年起伴随原有商户的迁入及交易人数的扩大开始为整体销售带来新的增量。预计公司2016-18 年实现归母净利分别为6795 万、1.05 亿、1.28 亿元,同增276.12%、54.64%、22.28%,对应EPS 为0.19、0.30、0.37 元。考虑到相关可比公司16 年PE 区间在50x-103x,在公司产业升级背景下,后续互联网业务推进带来的业绩爆发性,以及同类业务龙头企业标的稀缺性,给予公司略高于均值的估值水平,2016 年90xPE,对应目标价17.10元,增持评级。 风险提示:公司业绩进一步下滑,社交电商生态布局低于预期。