行业竞争呈三级分化局面,过去5年实现产能和产量同步增长我国鸡精、鸡粉生产企业可分为三类:一是拥有太太乐、豪吉、美极、家乐等品牌的雀巢、联合利华等外资企业;二是以广东佳隆、四川金宫味业等公司为代表的本土大型生产商;三是以低端产品、低廉价格游击于市场的各地中小鸡精、鸡粉生产企业。据日本味之素公司估计,2013年全球市场味精需求总量约为293万吨(其中中国市场155万吨),我国味精产业产能约为262万吨,实际产量约为157万吨,过去5年均实现双指标同步增长。 鸡精、鸡粉的消费比例正逐步提高,家庭消费替代空间大鸡精、鸡粉是复合调味增鲜剂,其鲜度是味精的1.5~2倍。近年来,鸡精、鸡粉占家庭消费的比例显著提高,在一线城市,家庭味精和鸡精、鸡粉的消费量比已由2008年的1:9攀升至1:4.55。鸡精、鸡粉的最重要的渠道是餐饮业与家庭消费,两者分别占据60%和32%的比例,剩余8%为食品制造。由于餐饮和食品加工业增鲜剂的使用量较大,因此价格低廉的味精仍是首选,使得我国鸡精、鸡粉和味精的总体消费比例仍然较低。经中国调味品协会调查,经济发达地区约80%的消费者认同鸡精、鸡粉产品的健康性和营养性,我们认为,由于餐饮和食品加工领域将始终贯彻“低成本”策略,因此鸡精、鸡粉行业未来的稳健增长点很可能是家庭消费领域。 产能释放与行业趋势相结合,公司正处于战略转型的关键时点公司招股书中提出的“2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设项目”已于2013年三季度建成投产,目前运行顺利。新车间共包括10条生产线,其中5条生产鸡精,4条生产鸡粉,1条生产番茄酱(自有资金投资)。这也是公司募投项目延期且追加投入6000万元的主要原因,充分反映出公司用心做好产品的理念,自动化生产线不但可以使公司产能至少提升一倍以上,还将显著扩充公司产品线,产能释放顺应行业复苏是我们看好公司业绩增长的主要原因。 公司业绩有望高速增长,给予“买入”评级鸡精、鸡粉的提鲜效果上佳、成分较为健康,周边产品的开发布局也正完善,未来的趋势是逐步替代味精走进百姓厨房。随着餐饮业下滑见底,行业有望于下半年开始复苏。预计2014--2016年EPS分别为0.38/0.51/0.67元,对应当前股价的PE为30.92倍、23.32、17.79倍,首次给予“买入”评级。 风险提示:原料价格大幅上涨、行业增长放缓、销售不达预期和二级市场系统性风险或对股价造成不利影响。

1.公司主要产品鸡粉、鸡精属复合调味料行业,发展空间广阔。从我国调味品行业发展趋势来看,行业中单一调味品的产销量呈现下降趋势,复合调味料凭借“天然、营养、健康”的特性实现持续较快增长,据行业协会估算,目前我国复合调味料行业约有450亿规模,近年来CAGR高达30%-40%,是我国调味品行业中增速最快、成长性最高的子行业。公司生产的主要产品鸡粉和鸡精属于复合调味料,与味精相比,具有提鲜功能更好、更加天然健康的特点。据我国调味品协会报告分析,我国部分经济发达地区鸡精、鸡粉人均年消费量为2.7kg,农村市场的人均年消费量尚不足0.2kg,远低于发达国家的人均年消费量水平,因此我国鸡粉、鸡精行业的发展空间广阔。公司目前在鸡粉、鸡精行业的综合市占率为7%,位居行业第三。 2.公司产品走差异化战略,并不断优化产品结构。据中国调味品协会报告分析,目前我国鸡精、鸡粉高档、中档和低档餐饮行业需求比例为3:5:2左右,为此公司确立了差异化的产品竞争策略,采取“中档价位、中高档品质”的价格政策。此外,公司还积极调整产品结构和价格体系,不断丰富产品品类和数量,并将产品分为中低档、中高档、高档这三个产品层次,满足不同的市场需求。近年来,公司每年都能培育2个以上的新品,逐步打破公司对鸡精、鸡粉产品的依赖,实现产品多样化,保障公司收入的持续增长。1H2014,公司推出了佳隆大众型庆典装鸡粉、太太厨鸡精等新品,我们通过渠道草根调研发现,新品市场终端动销情况良好,可以带动公司收入实现快速增长;此外,公司用超募资金投资的广州佳隆酱汁生产基地项目预计于今年底投产,届时将实现公司产品结构的进一步优化。 3.公司不断完善渠道体系,加大品牌推广,推动2Q14收入快速增长。公司过去一直较为注重餐饮渠道的建设,餐饮渠道是公司最主要的收入来源,尤其在吉林、辽宁、北京、河南等地区,公司在中高档餐饮中的市占率可高达约70%,近年来,公司开始逐步重视家庭消费和食品制造市场的发展,通过加速副食商超渠道的建设、成立大客户部专门服务食品制造企业等策略,实现公司在家庭消费和食品制造市场的收入增长,提升公司的市场占有率。此外,公司愈发重视品牌的推广与宣传,1H14公司加强渠道铺货力度和产品促销、宣传力度,取得了较好的成效,二季度公司实现收入1.1亿元,同比增长61.0%,归母净利润1622万元,同比增长26.2%。我们判断公司经营情况逐步向好,收入和业绩拐点出现。 4.公司目前手中现金过亿,在整个调味品行业集中度提升和并购整合的背景下,我们判断公司收购兼并的概率较大。 5. 盈利预测与估值。我们看好鸡精、鸡粉行业未来的发展前景,公司作为行业第一的民族品牌,在品牌、产品和渠道方面战略明确,随着新增产能逐步释放和规模效益的显现,公司收入和利润拐点出现,未来将实现较快增长。考虑到可能的收购,我们预计公司2014-2016年收入分别为3.6亿、5.6亿和9.5亿,CARG为62.4%,EPS分别为0.16、0.33和0.57元,CAGR为89%,由于公司市值较小,成长性较强,给予公司2015年45xPE,对应目标价14.85元,买入评级。

投资要点 公司是鸡精、鸡粉调味品细分行业民族第一品牌,过去三年虽然餐饮行业景气度大幅波动,但公司经营稳健。近年来收入倍增计划、消费升级使得我国调味品市场规模快速扩大。鸡精、鸡粉作为味精的优良替代品,市场主要由太太乐(雀巢)和家乐(联合利华)垄断,两者的市场占有率达到了70%。佳隆市场地位仅次于太太乐和家乐,鸡精市场占有率约为7%,排名第三,鸡粉市场占有率约为lg%,排名第二。公司上市三年来,在产能未扩张的情况下,保持了营收的稳定,毛利率亦稳步上升,净利润虽有所下降,也主要是为了消化未来的新增产能,提前在营销方面增加投入。 随着公司募投项目的投产,产能瓶颈彻底解决,业绩成长重现拐点。公司新增产能的自动化程度和卫生安全达到国际先进水平,2013年7月投产后总产能至少翻番。公司坚持“中档价格,中高档品质”的产品定位,鸡粉产品比太太乐和家乐低30%至45%,鸡精产品比太太乐低16%。公司产品的价格优势,结合近年持续的营销投入,新增产能体现在销售端的放量速度可能超预期。 公司产品种类丰富,投资广州佳隆酱汁生产基地,进军“全厨房”解决方案领域。公司目前已形成酱油、鸡粉、鸡精、鸡汁和其化五大类共30余种产品。酱汁项目投产后可以增加新增10多个大类的产品,有效促进公司产业链纵横向的发展,抢占更多的市场份额,提高综合毛利率。 盈利预测和评级。我们认为公司业绩增长拐点已现,新增产能投放配合较低的产品售价和近年持续的营销投入,销售端将会有超预期的表现,预计公司13-15年EPS分别为0.16、0.20和0.27元,对应目前股价PE为39.0、31.1和23.3倍。虽然估值并非足够便宜,考虑公司业绩增长拐点出现且存在收购并购方面的想象空间(资产负债率仅3%,中报闲置募集资金4.05亿),首次覆盖给予增持评级,建议逢低买入。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;营销效果不达预期,客户拓展受阻使得新增产能利用率不足

7-9月收入和业绩增速创下上市以来新高 2012年1~9月佳隆股份实现主营收入2.1亿,增长12%;净利润0.45亿元,增长14%,EPS为0.16元。其中三季度收入和利润增速分别为31%和44%,是上市以来增长最快的一个季度。 公司首次进入商超渠道从河南开始逐省启动 公司过去基本上所有产品都位于中低端的业务/餐饮市场,从今年公司聘请了专门的咨询公司,专门设计了一套针对零售市场的产品和广告,重点突出“三倍鲜鸡肉”,并自5月份首先启动河南市场,预计今年可新增收入2000-3000万。近期公司已启动沈阳市场,如果顺利,13年公司或将新进入2-3个省的商超。 商超与业务渠道有协同效应但营销费用增长过快 公司目前的业务渠道可以为进入商超提供完善的物流和技术支持,而零售品牌的建立对业务市场的进一步拓展将带来明显的支持。渠道转型将是公司全面提升的一个契机,但前九月营销费用同比10年增长近3倍,尚待观察。 股权激励到位、酱汁产能启动公司有望迎来新增长期 公司对高管层的股权激励已从今年正式启动,其中要求12-14年净利润比11年增幅分别不低于6%、16%和40%,增幅不断提高。同时公司在广州动工新建酱汁产能,进一步拓展产品线,公司或正在迎来新一轮增长期。 风险提示 小非减持压力、经济放缓对餐饮消费带来不利影响。 估值已到合理水平,维持“推荐” 我们认为公司12-14年EPS为0.24/0.30/0.35元,净利润分别同比增长16%/24%/20%,目前股价对应动态PE分别为24/20/16倍,估值已回落到合理区间,公司市占率低可拓展空间大,估值应有溢价,维持“推荐”。 特别提示:根据《证券公司信息隔离墙制度指引》(中证协发[2010]203号)第五条的规定,我公司特披露:截至2012年06月04日(限售解禁日的前一天),我公司直投子公司国信弘盛投资以自有资金投资持有“佳隆股份”(002495)393.21万股。自2012年06月05日起已进入限售解禁期。

2011年,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长5.27%;营业利润6859.99万元,同比增长1%;归属母公司所有者净利润5832.35万元,同比增长0.81%;基本每股收益0.31元。分配预案为每10股转增5股,派现2.5元(含税)。 2012年一季度,公司实现营业收入6294.79万元,同比增长7.88%;营业利润1519.74万元,同比增长2.48%;归属母公司所有者净利润1302.92万元,同比增长12.15%;基本每股收益0.07元。 生产线改造致鸡精产品产量下降。公司位于广东普宁,主要从事鸡精、鸡粉产品的研发、生产和销售,于2010年末上市。 其中鸡粉产品的年产能约9500吨、鸡精产能约2500吨。受益于产品价格提升,再加上加大了市场基础建设、增加市场开发及投入,公司报告期内实现营业收入2.85亿元,同比增长5.27%。其中鸡粉产品营业收入1.88亿元,同比提升17.67%,毛利率38.14%,同比提高0.53个百分点;鸡精产品营业收入0.43亿元,同比下降13.3%,毛利率下降0.27个百分点至38.62%。鸡精产品产量下降是生产线的升级改造所致,毛利率下降是产品结构变化及人工工资变动所致。 报告期内,公司的期间费用控制能力有所下滑。2012年全年,公司期间费用率为13.74%,同比上升2.1个百分点。其中销售费用率为10.52%,同比上升5.08个百分点;管理费用率为8.61%,同比上升1.84个百分点;财务费用率为-5.39%,同比下降4.82个百分点。 产能扩张迎接消费升级。随着经济的持续增长,消费不断升级,人们对于饮食的口感与营养的高要求,推动着调味品行业快速发展。我国鸡精、鸡粉销售量逐年递增,年增长率在20%左右,行业处于明显的上升通道。公司于去年下半年登陆中小板市场,募集资金将用于2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设等项目。项目预计将于2012年上半年达产,达产后公司主要产品鸡粉、鸡精的产能将从现有的1.2万吨增至3.2万吨,有效提高企业的竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2012年-2013年EPS为0.40元、0.50元,根据最新收盘价计算,对应动态市盈率为24倍、19倍,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)市场竞争加剧的风险;2)食品安全风险。

2011年1-9月,公司实现营业收入1.91亿元,同比增长5.3%;营业利润4544.26万元,同比增长3.99%;归属母公司所有者净利润3495.37万元,同比下降8.93%;基本每股收益0.19元。 2011年第三季度单季,公司实现营业收入5730万元,同比增长5.2%;营业利润1072万元;实现归属于母公司所有者的净利润811万元,基本每股收益0.04元。 鸡精生产线改造影响产量,进而影响业绩。公司位于广东普宁,主要从事鸡精、鸡粉产品的研发、生产和销售,于2010年末上市。其中鸡粉产品的年产能约9500吨、鸡精产能约2500吨。今年前三季度,受益于产品价格提升,再加上加大了市场基础建设、增加市场开发及投入,公司毛利率同比提高1.7个百分点至38.3%。但是由于生产线的升级改造导致鸡精产品产量减少,从而影响了销售收入,公司前三季度实现营业收入1.91亿元,同比仅增长5.3%。 增加市场营销投入,销售及管理费用相应上升。前三季度,公司加强市场营销,增设销售机构及人员,销售费用相应同比大幅提升96.1%,达2017万元;管理费用相应提升至1707万元,同比增长68.9%;由于流动资金借款归还,利息支出减少,再加上公司募集资金提高了利息收入,其财务费用为-1222万元。 产能扩张迎接消费升级。随着经济的持续增长,消费不断升级,人们对于饮食的口感与营养的高要求,推动着调味品行业快速发展。我国鸡精、鸡粉销售量逐年递增,年增长率在20%左右,行业处于明显的上升通道。公司于去年下半年登陆中小板市场,募集资金将用于2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设等项目。项目预计将于2012年上半年达产,达产后公司主要产品鸡粉、鸡精的产能将从现有的1.2万吨增至3.2万吨,有效提高企业的竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.40元、0.54元,根据最新收盘价10.71元计算,对应动态市盈率为27倍、20倍,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)市场竞争加剧的风险;2)食品安全风险。

2011年1-6月,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长5.34%;营业利润3473万元,同比增长13.67%;归属于母公司所有者净利润2685万元,同比增长2.05%;摊薄每股收益0.23元。 营业收入仅小幅提升,系鸡精生产线改造影响产量。公司位于广东普宁,主要从事鸡精、鸡粉产品的研发、生产和销售,于2010年末上市。其中鸡粉产品的年产能约9500吨、鸡精产能约2500吨。今年上半年,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长5.34%。其中,受益于产品价格提升,再加上加大了市场基础建设、增加市场开发及投入,公司的鸡粉产品实现营业收入8935万元,同比增长21.40%,毛利率同比提高3.15个百分点至38.90%;而鸡精产品则由于生产线的升级改造导致产量减少,从而影响了销售收入。上半年鸡精的营业收入同比下降22.26%,为1835万元,毛利率同比基本持平,为37.14%,比去年同期上升0.32个百分点。 增加市场营销投入,销售及管理费用相应上升。上半年,公司加强市场营销,增设销售机构及人员,销售费用相应同比大幅提升86.57%,达1218万元;管理费用相应提升至1124万元,同比增长66.63%;由于流动资金借款归还,利息支出减少,再加上公司募集资金提高了利息收入,其财务费用为-817万元。 产能扩张迎接消费升级。随着经济的持续增长,消费不断升级,人们对于饮食的口感与营养的高要求,推动着调味品行业快速发展。我国鸡精、鸡粉销售量逐年递增,年增长率在20%左右,行业处于明显的上升通道。公司于去年下半年登陆中小板市场,募集资金将用于2万吨鸡精、鸡粉生产基地建设等项目。项目预计将于2012年上半年达产,达产后公司主要产品鸡粉、鸡精的产能将从现有的1.2万吨增至3.2万吨,有效提高企业的竞争力。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为0.40元、0.54元,根据最新收盘价13.83元计算,对应动态市盈率为35倍、26倍,我们维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)市场竞争加剧的风险;2)食品安全风险。

事件:公司近日发布业绩快报,2010年全年共实现收入2.7亿元,同比增长15.51%,营业利润实现6792万,同比增长15.47%,利润总额为6777万元,同比增长1.82%,归属于上市公司股东的净利润为5823万元,同比增长2.01%。基本每股收益0.71元,完全摊薄每股收益0.56元。 点评: 公司收入同比仅增长15.51%,主要是产能瓶颈所致。 公司收入同比增长15.51%,收入增长主要是公司销量增长,产品提价所致。公司前三季度累计收入同比增长12.75%,经测算,公司第四季度实现收入8941万元,同比增长21.58%。 我们认为公司收入增长低主要受产能瓶颈所致,根据公司信息披露,公司10年上半年的鸡粉的产能利用率高达107%,鸡精的产能利用率高达119%,而根据募投项目的进展规划预计最快要到2011年四季度投产,因此从销售收入方面来讲,增长将主要来源于提价。 公司净利润实现5823万元,同比增长2.01%,与我们5807万元的预期基本一致。业绩增长低于收入主要受营业外收入大幅减少所致。 公司净利润增速与利润总额增速基本相同,在2%左右,也就意味着所得税率方面没有太大的变化。公司利润总额在营业利润增长15.47%的情况下只增长了1.82%,主要是因为营业外收支净额从2009年的774.5万剧降为-14.4万,突出表现为公司上市后相应的政府补助减少。 未来增长仍可期待,但费用问题不容小觑。 公司从07年开始将河南的营销网络扁平化经验开始在全国其他地方推广,在这一过程中出现产能瓶颈的问题更加突出,销售增长受到影响。随着募投项目最快明年四季度投产,届时公司将会建有50-60个办事处配套相应的产能释放。这也就意味着公司未来的大幅增长将主要体现在2012年。 然而在这一过程中,公司新招募的100多人的人工费用将致使费用有一定程度的增加,再者公司相应的前期市场拓展也会带来一定费用,因此2011年的利润增速仍很难有大的突破。我们认为公司如果在思维上有所突破的话才能化解2011年的增长困境问题,否则如果费用控制不好,很有可能出现业绩下滑的现象,这也是我们在新股定价报告中所考虑的因素。 盈利预测及估值。维持10-12年EPS0.56、0.52、0.76元的预测。公司股价破发,但在我们25-30元的建议区间。维持“增持”评级。

伴随着募投项目达产后产能逐步释放,以及产品价格的升值预期和生产成本的潜在下降空间,我们开好公司的未来。 我们预计公司2010年,2011年,2012年公司营业收入分别为2.80亿元,3.53亿元和5.02亿元,归属于母公司的净利润分别为6,401万元,7,552万元和10,643万元,对应的每股收益分别为0.62元,0.73元和1.02元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

力推深度分销模式明年突破重点省份 公司06年在河南推广深度分销模式,将一级经销商设到了县,使销售获得较大突破。上市后,随着资金实力的充足,公司计划明年将销售人员增加一倍,在东北和华东地区选择重点省份在二三线城市实施深度分销,力争获得突破。另外,零售渠道也计划在河南之外通过做渠道,实施千家万店工程来促进发展。 原材料自产有技术优势客户会依赖产品口味 公司认为自己主要的技术优势在鸡膏的提取,很多国内中小型企业都不能完全具备。公司自制鸡膏的成本大大低于外购,因此和国产品牌相比有明显的品质优势。不同公司的产品口味略有差异,使得餐饮客户对公司的产品会形成依赖。 近期有可能大幅提价明年开始新产能建设 行业龙头家乐已经在近期提价19%,公司也有可能于近期开始提价。另一方面,公司认为募投项目在12年将会投产,因此计划在11年利用超募资金开始二期四万吨的扩产工作。公司的中长期增长有明确保障。 股价接近发行价公司有业绩释放动力 公司上市以来涨幅较小,二级市场股价高度接近发行价。我们预计公司还有后续融资可能,因此公司明显的业绩释放动力。尤其是上市后,资本公积高,年报送配的空间大。 首次给予“推荐”评级 我们预计公司10-12年EPS分别为0.63、0.77和0.94元,当前股价对应的动态市盈率分别为51、42和34倍。按照上述估计,今年第四季度利润增速预计会超过50%。公司认为,提价、深度分销、财务费用下降都将会推动公司未来几年业绩保持较快增长。公司在中小板公司中,估值属于相对偏低的品种,未来增长明确,适合中小规模投资者,首次评级给予“推荐”。