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利源精制 有色金属行业 2018-06-01 7.40 -- -- 7.36 -0.54%
7.36 -0.54% -- 详细
轨道车辆整车试制有延迟。公司前期公告指出,地铁车辆整车样车试制计划在春节前后完成,后因部分零部件供应商原因推迟至7月底。从调研的情况来看,公司的样车试制进度略低于预期,目前还没有完整成型的车辆,后续的调试安装等工序尚需时日,赶在7月底前完成可交货状态的样车,有一定的难度。 铝合金车体已有订单,将作为为整车量产前的利润过渡。公司轨道车辆铝合金车体已经具备生产能力,除前期已经发往印尼的订单外,公司在接洽土耳其、伊朗等客户,铝合金车体将作为整车量产前的利润过渡,能为公司在2018年带来一定的利润增量。以此为契机,公司也将发挥设备优势,积极接洽国外包括西门子等知名企业,作为代工企业赚取固定加工费用,以此来避免在国内地铁整车生产和销售过程中与中国中车形成直接竞争。 深加工材放量,产品结构优于传统铝加工企业。公司在2015年定增的轨道车辆和铝型材深加工项目已经接近项目建设期的尾声。公司深加工进口设备已全部到位且处于生产状态,深加工产品包括铝合金汽车轮毂、汽车空调散热器等。深加工材的产品利润稳定,受上游电解铝价影响较小,确保了公司盈利的稳定性。在地铁整车放量前,将成为公司主要的盈利增长点。 多个订单陆续签订,新的合作模式助力公司转型。公司从传统的铝型材加工企业进军轨交车辆领域,是向下游充分扩张,提高产品附加值的重要举措。公司已经完成印尼观光车整车框架部件的供货,与“京车”签订部件及整车技术协议,沈阳地铁4号线的整车订单在接洽中、土耳其、伊朗等项目也在接洽中。深加工方面,公司先进的设备具有加工能力,与沈阳富创等签订了重要的订单。公司将先从代工过渡,协同深加工材的逐步完善,保证公司的持续稳定经营,不断提高沈阳子公司的盈利水平。 投资建议:预计公司2018-2020年的营业收入为:34.25亿元、41.11亿元、49.33亿元,归母净利润为6.22亿元、7.94亿元、10.13亿元,EPS为0.51元、0.65元、0.83元,对应当前的股价,2018-2020年的PE为15.25X、11.97X、9.37X。公司整车样车进度有延迟,但考虑到公司深加工材的盈利增长点,给予公司2018年18-20倍的PE,合理区间为:9.18-10.20元,维持“推荐”评级。
利源精制 有色金属行业 2018-05-08 8.11 -- -- 8.24 1.60%
8.24 1.60%
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事件1: 吉林利源精制股份有限公司与江苏南铝创佳金属股份有限公司签订了《产品购销合同》,合同总金额约为18,000万元,合同有效期为一年。事件2: 沈阳利源与沈阳富创正式签订了《加工及战略框架协议》,合同金额约为25,000万元,占公司2017年度经审计营业收入的8.25%。 事件3: 公司原计划于2018年春节前后试制完成的轨道车辆整车样车,因试制过程中出现前期考察的个别零部件供应商因不可抗力无法为公司进行零部件交付的情形,导致整车样车的试制计划多次延期。根据目前情况,公司沈阳子公司轨道车辆整车样的试制工作预计将于2018年7月底左右完成。 投资要点: 传统业务订单稳增长,海内外铝价差扩大利于出口。5月1日公司发布公告,吉林利源新签署了总金额约为18,000万元的合同,占公司2017年营收的5.94%,公司传统铝材业务订单稳定增长。此外,受俄铝遭制裁事件的影响,2018年海外电解铝的缺口将进一步扩大,外强内弱的铝价也将成为常态,有利于国内铝材企业的出口。虽然利源精制直接的客户集中在国内,但其中贸易公司从利源采购后转销海外的部分占据了一定的比重,我们认为这部分下游的需求在2018年海外电解铝短缺,铝价外强内弱的格局下有望快速增长。 供应商问题拖延整车进度,不改公司长期投资价值。我们认为公司整车样车的试制计划多次延期主要是由于公司整车样车的订单对于上游供应商来说订单较小,部分供应商需要为利源单独做零部件的磨具,利润低、耗时长,供应商积极性低,因此拖延供货。但目前公司给出了详细的样车试制进程表,预计试制工作有望于7月份完工,凸显公司的信心。此外,样车通过检验后,利源有望获得整车生产牌照,之后公司可以直接进行整车订单的投标。 维持买入评级。公司区域优势明显,营运能力强,同时不断优化产品结构,向高加工费产品拓展。2018年公司传统铝材业务可能在外强内弱的铝价格局下得以较快增长,但考虑到整车的进程遭到拖延,我们略微下调公司2018-2020的盈利预测,下调后的EPS分别为0.59元、0.85元、0.96元,对应当前股价的PE分别为13.77倍、9.59倍、8.48倍。考虑到公司7月整车样车试制完成后即可拿到生产牌照进行投标,同时公司目前估值较低,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑风险,原材料价格大幅波动的风险,沈阳利源订单不及预期的风险,公司出口业务的不确定性。
利源精制 有色金属行业 2018-02-28 9.15 17.02 330.89% 9.35 2.19%
9.35 2.19%
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维持“增持”评级,目标价17.02元。2月23日公司公告称董事长王民计划在未来6个月内拟择机增持,增持金额区间为0.5-1亿元。高管大比例增持体现了对公司未来前景的信心及认为目前公司价值受到低估。17年12月印尼观光车框架部件订单认可度较高,有望在18年持续大批量获单。此前计划春节前后出来的整车样车因设计方案延误而预计有所延迟,基于此现下调17/18年净利预测至6.12/7.47亿,对应EPS调为0.5/0.62元(-12.1%/-27.1%),维持目标价17.02元。 高管增持、重要股东举牌提振信心,转型之举终将迎来曙光。董事长在定增股份限售解禁之前计划增持公司股份,显示对公司长期价值的认可。当前董事长持1.76亿股,占总股本的14.48%,持股比例并不高,此次增持以最新收盘价8.98元测算,相当于增持总股本的0.46-0.92%。此前长城国融举牌,其相关关联方合计持股达到5.01%。高管和重要股东相继增持,显示当前股价极具吸引力,再结合公司后续轨交整车销售策略的考虑,不排除继续引进新战略投资者的可能。 车体部件订单持续性强,整车样车虽有迟到但终会到。公司通过张家港特锐供应印尼的24节观光车整车框架部件已陆续交货,已交货部件受到客户高度认可,我们认为此单只是小批量试供应,预计18年或迎来大批量供货,车壳及深加工业务的订单持续性奠定业绩增长动力。公司轨道交通车辆制造系统已满足生产样车的需要,本预计春节前后出整车车样,但因资金、设计方案等原因,样车恐有所延迟。 催化剂:东北地区地铁建设加速带来采购需求;车体框架部件订单。 核心风险:轨交整车验收进度慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-12-20 9.98 -- -- 10.88 9.02%
10.88 9.02%
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切入“轨道交通”、扩张“深加工”业务。公司2016年通过非公开发行方式募集资金30亿人民币,增资子公司沈阳利源轨道装备公司,切入轨交整车制造领域及铝型材深加工建设领域,旨在提高公司制造水平。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1,000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算,项目达产后年均销售收入125亿元,税后利润11亿元。 2016年募投项目初见成效,“深加工”和“轨道交通”同时发力。经过15、16、17三年筹划准备,目前募投项目已初见成效。“深加工”方面,于2016年9月开始试生产,逐渐承接3C、汽车等大客户订单。“轨道交通”方面,国内市场,公司承接了中车长春轨道客车股份有限公司的地铁车体型材15列的订单和中车唐山机车车辆有限公司的350标动整体车钩座板型材6列的订单。国外市场,沈阳利源轨道装备公司目前生产制造的整车框架部件将于2017年12月9日发往印尼,发出3节,剩余部分明年3月前陆续交付。发往印尼的轨道车主要用于2018年雅加达运动会观光专用车,借“一带一路”政策东风,未来以高铁为代表的轨交项目会陆续走出国门,提高利源精制海外知名度,打开海外市场,抢占市场份额。 维持买入评级。公司区域优势明显,营运能力强,同时不断优化产品结构,向高加工费产品拓展。目前公司募投的高加工费项目开始放量,量价齐升,盈利有望高速增长。我们预计公司2017-2019的EPS分别为0.50元、0.81元、1.18元,对应当前股价的PE分别为19.81倍、12.25倍、8.48倍。维持“买入”评级。
利源精制 有色金属行业 2017-12-07 9.38 17.02 330.89% 10.88 15.99%
10.88 15.99%
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定增募投项目整体进展符合预期,拿单进度及体量规模超市场预期。目前轨道车辆制造已装设备可满足样车生产需要,车体型材供应进入订单收获期,目标价17.02元。 维持“增持”评级,目标价17.02元。公司12.4日披露定增募投项目整体进展,生产进度符合预期,拿单进度超预期。轨道车辆制造系统已安装的设备可以满足生产样车的需要,预计春节前后出整车样车;轨道车辆项目进入收获阶段,现以车体型材供应为主,后续整车供应值得期待。维持17/18年净利6.96/10.29亿的预测,对应EPS为0.57/0.85元,目标价17.02元。 2016年募投项目进展如日方中。30亿定增募资中27亿用于投资轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,承载主体为子公司沈阳利源,截止今日,轨道车辆制造系统已安装的设备可以满足生产样车的需要,且据前期调研情况看,生产设备基本全部到位并已开始部件生产,对此我们预判在18年春节前后试制出轨道车辆整车样车基本确认;铝型材深加工项目几乎满负荷运作,包括苹果笔记本铝型材国内的最大供应者、新增通过中信戴卡给特斯拉供车轮毂加工等。 轨道车辆项目进入收获阶段,现以车体型材为主,后续整车供应值得期待。公司12.4日披露通过张家港特锐供应印尼观光车的整车框架部件即将发货,订单金额为1038万(包括24节车架),我们认为此批次只是试供应阶段,后续供应体量有可能达到上百节;公司还承接了长客的地铁车体型材15列及唐客的350标动整体车钩座板型材6列的订单。展望中期,待整车样车出来后,此类车体型材需求的客户后续大概率成为整车供应的下游客户,订单规模会增加5-8倍。 催化剂:东北地区地铁建设加速带来车体采购需求;轨交整车订单。 核心风险:轨交整车验收进度慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-08-28 10.74 -- -- 11.53 7.36%
11.53 7.36%
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公司业绩持续稳步增长。公司上半年实现营业收入15.13亿,同比增加29.21%,实现净利润3.13亿,同比增长13.58%,对应的每股收益为0.26元。扣非后的净利润为3.1亿,同比增长15.18%。公司上半年业绩得以提升的主要原因是公司产品产量的增加及高附加值产品如大型知名建筑幕墙型材等产品的占比提高所致。 上游原材料涨价,毛利率微降,“铝锭+加工费”的定价模式下对利润空间影响不大。2017年上半年,公司的主要产品工业用材、装饰、建筑用材和深加工材的毛利率分别为:36.37%、31.59%和40.02%,分别较去年同期下降2.19ppt、5.72ppt和1.46ppt,主要产品毛利率较去年同期均有所下滑。主要原因是上游原材料电解铝的价格大幅上涨造成的成本上升。铝合金锭的价格从年初的14050元/吨上涨到目前的15350元/吨,上涨幅度达9.3%,公司的产品定价模式为“铝锭+加工费”,公司赚取加工费用,原材料的涨价对公司产品的利润空间影响不大。 轨交项目接近尾声,产品升级盈利可期。《轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目》已接近尾声,2017年12月将生产出样车,2018年实现量产。项目建成后,公司将成为继中国中车之后国内第二个具备轨道交通整车生产能力的企业,拥有年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,公司的高端装备制造能力将实现跨越性的突破,铝型材深加工水平将会进一步得到提升。 盈利预测与投资评级:假设2017年、2018年公司的工业铝型材、建筑用材和深加工用材这三个传统业务的产量保持微量增长,且公司的轨道车辆铝型材项目在2018年能够量产。预计公司2017年/2018年的营业收入为28.19亿和53.41亿,净利润为5.82亿和10.88亿,EPS为0.48元和0.90元,对应的PE为22倍和12倍,公司的轨交型材产能持续释放,盈利能力向好,给予公司2017年25-30倍PE,合理区间为:12-14.4元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价幅度过大,轨道车辆及型材项目不及预期。
利源精制 有色金属行业 2017-08-16 10.81 17.02 330.89% 11.38 5.27%
11.53 6.66%
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维持“增持”评级,目标价17.1元。公司公告2017年H1营收15.13亿元(同增29%),实现净利3.13亿元,较去年同期增长13.58%,符合我们的预期。净利增速逐季攀升,三四季度更值得期待,深加工8个新车间即将全部投产,年内有望翻倍增长。公司定调力争17年12月出2辆整车样车,采购订单意向明确预示销售无忧。维持17/18年净利6.96/10.3亿的预测,对应EPS为0.57/0.85元,目标价17.1元。 业绩逐季攀升,三四季度更值得期待,深加工业务年内有望翻倍增长。公司Q1因沈阳新厂部分车间已进入转固折旧而使得净利增速只有7.6%,而二季度随着新厂收入确认,加之老厂车体大部件订单的旺盛,Q2净利增速反弹至16.86%,印证了前期“产能释放助推业绩、二季度为利润加速拐点”的逻辑。系铝价上升,使得H1毛利率较去年有所下滑,因为公司定价模式为“浮动铝价+加工费”。展望Q3,深加工8个新车间将全部投入生产,而旺盛的订单需求是扩产的信心和动力。凭借产品质量和交货效率,公司给原有客户的供货占比进一步提升,如一跃从六大供应商中脱颖而出成为中信戴卡国内最大的车轮毂提供商,又如某A国际笔记本品牌将公司供外壳份额提升到首位。 力争2017年12月出2辆整车样车,订单意向明确预示销售无忧。 轨道车生产车间目前设备已全部到位,正在生产零部件,预估到12月能如期产出地铁车和城轨车样车各一辆。加之沈阳地铁和南亚/东南亚高铁采购意向确定性高,使得整车量产和销售成大概率事件。 催化剂:云轨等新型轨交形式带来车体新需求;轨交整车订单。 核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-04-25 11.95 -- -- 12.10 1.26%
12.10 1.26%
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年报摘要:报告期内,公司实现营业收入2558.03 百万元,同比增长11.37%;公司资产规模达到12089.60 百万元,同比增长37.07%;公司实现归属于上市公司股东的净利润550.28 百万元, 同比增长15.10%。 营收稳步增长,公司全年业绩符合预期。报告期内,公司营收同比增长11.37%,实现全年稳步增长,呈现良好发展格局,主要原因一是公司产销量持续增长,实现了经营规模的快速扩张;二是公司发挥装备优势、技术优势,高附加值的型材产品和深加工产品比重增加,公司产品结构不断优化,销售价格上升,带动销售收入增长。 财务费用上升,管理费用和销售费用同比下降。公司实现扣非归母净利润493.77 百万元,同比增长6.40%。管理费用和销售费用同比下降16.47%和13.83%,财务费用同比增长40.59%,原因在于公司继子公司的项目建设,因募集资金未到账,前期公司以自有资金和银行借款方式进行,公司取得的金融部门借款增加,因此财务费用增加。 推进轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,积极介入轨道交通装备制造行业。轨道交通装备制造项目建设已接近尾声,预计2017 年底生产样车,未来该领域将做为公司重点发展领域。公司已于2017 年1 月完成非公开发行股票事宜,募集资金总额为30 亿,其中,27 亿元用于实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,为公司战略转型升级提供资金支持。轨道交通行业发展迅猛,公司有望持续受益。 盈利预测与投资评级:公司将推进轨道车辆制造项目,积极介入轨道交通装备制造行业,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.57/0.77/1.08 元,给予“增持”评级。 风险提示:轨道交通项目推进不及预期;系统性风险。
利源精制 有色金属行业 2017-04-21 12.65 17.02 330.89% 12.67 0.16%
12.67 0.16%
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16年实现净利5.5亿,符合我们的预期。16年第三次重大转型定调,业绩稳中带增,17年深加工产能释放业绩加速增长,年底轨交出样车孕育新爆点,目标价17.1元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价17.1元。公司公告2016年实现营收25.58亿元(同增11%),收获净利5.5亿元,较去年同期增长15.1%,与我们的预期基本一致。16年是公司第三次重大转型的元年,从建筑铝型材->工业铝型材->铝型材深加工->轨交装备制造一步一个脚印,公司管理层不满足于现有业务纷至沓来的订单,还大刀阔斧地进行高铁轨交产业链横向整合,誓做“中国民营轨交第一人”。维持17/18年净利6.96/10.3亿的预测,对应EPS为0.57/0.85元,目标价17.1元。 2016年第三次重大转型定调,业绩稳中带增。回顾2016,公司173万平米的沈阳新厂历时1年4个月落成投产,30亿定增于今年1月全部到位,实现了从“铝型材深加工->轨交装备制造”的产业链升级。 沈阳新厂涵盖8座深加工车间、22座轨道车生产车间、11座辅助设施车间,该项目的正式投产得到了省市级领导的高度认可,相应资源对接正有序进行,有望成为沈阳经济腾飞的新引擎。 2017年深加工产能释放业绩加速增长,年底轨交出样车孕育新爆点。 展望2017,目前3座深加工车间进入满产状态,剩余5座上半年全部投产,以满足中信戴卡20余万只车轮毂、1.2万吨笔记本外壳、基站散热器、光伏支架、手机外壳等订单。更值得期待的是,22座轨道车车间下半年全面投产,预计17年底出整车样车,成为公司爆点新业务。下游需求方面,沈阳300公里地铁订单及东南亚高铁订单相对来说确定性较高,下游年化900亿的轨交蓝海等着公司畅游。 催化剂:消费电子类铝型材深加工新增订单;轨交车体及整车订单。 核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-03-24 13.07 17.92 353.67% 13.66 4.51%
13.66 4.51%
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受财务费用上升影响,2016年业绩增速放缓:2月28日,公司发布2016年业绩快报,预计全年收入25.6亿元,归属母公司净利润5.5亿元,同比增速15%。公司净利润增速较2015年有所放缓,主要在于沈阳新区轨交项目的投建导致公司资产负债率提升,致使全年财务费用开支较2015年预计增加5000万以上。 定增资金到位,利好公司第三次战略转型。1月20日,公司公告以11.38元/股价格非公开发行26,362.万股,合计募集资金30亿元,用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”,目前该新增股份已完成上市。值得重视的是,公司自2015年起已充分调动内源融资渠道,在沈阳新区进行项目投建,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心;另一方面,在建工程的提升也使得公司财务负担加重,本次定增成功有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力,为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。 沈阳新区项目投产迅速,成长性极强。第一,项目规划产能大,打开公司成长空间。包括1000辆整车产能以及6万吨以上深加工体量,公司公告称达产后年均销售收入124亿元,带来10.91亿元的净利润增量;第二,深加工投产迅速,下游需求旺盛,未来订单有望逐渐放量。目前深加工项目已于去年9月开始投产,诸如3C、汽车等国内外大客户订单有望逐步落地,为17~18年业绩增长奠定坚实基础;第三,轨交项目投建迅速,轨交订单潜力巨大。我们预计年底之前轨交项目有望顺利投产,国内外轨交大单有望逐步落地,为公司业绩进一步增长提供强大支撑。 公司具有“五大成功基因”。上市以来,公司收入持续高速增长,复合盈利增速维持在20%以上:一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司定增方案公告1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,并规避与中国中车的直接竞争,分享巨大海外市场。 四是与国企相比,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.6亿元、7.1亿元和11.5亿元,净利润增速15%、30%、60%,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交、深加工项目投产进度不及预期,下游订单不足
利源精制 有色金属行业 2017-03-07 12.05 17.02 330.89% 13.40 11.20%
13.66 13.36%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.1元。市场对公司生产高铁整车存在极高质疑,而我们认为公司凭借多年车体制造经验、引入的成熟团队2年来的研发攻坚、沈阳政府的全力支持、三井物产的高铁拿单能力,将完全有能力生产高铁轨交整车并成功销往国际国内市场,另外深加工业务快速扩产有望迎来翻倍式的爆发增长。预计公司17-18年净利润分别为6.96/10.3亿元,对应EPS为0.57/0.85元。结合DCF估值和PE估值,给予公司17.1元的目标价,对应17年30XPE,低于高铁零部件相关上市公司39倍的平均市盈率,“增持”评级。 下游拉动型材龙头连年增长,深加工产能扩张迎来业绩释放。上市7年来尽管国内宏观经济环境起伏波动,但公司依靠自身竞争力和执行力,业绩平稳高增(CAGR>25%),毛利率和人均产值均居行业前列。沈阳新厂16年9月工程竣工,近一半厂房从事深加工,且不排除后续订单新增后继续扩产,产品结构的调整将逐步提升深加工这一高附加值业务的收入比例,预计17年深加工将迎来翻倍式的爆发增长。 “鲶鱼”游入高铁轨交蓝海之地。公司借助IPO募资、两次定增等资本力量逐步积累高铁轨交车体及整车生产能力,我们认为公司凭借多年车体制造经验、团队2年来的研发攻坚、政府全力支持、三井物产在以东南亚为代表的全球市场的高铁拿单能力,将完全有能力生产高铁轨交整车并成功销往全球市场。经测算,到2020年全国新增高速动车年均需求超过2250辆,年均需求城轨交通列车7200余辆。 催化剂:消费电子类铝型材深加工新增订单;轨交车体及整车订单。 核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2016-12-23 12.50 -- -- 12.67 1.36%
13.40 7.20%
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利源精制 有色金属行业 2016-12-22 12.30 -- -- 12.67 3.01%
13.40 8.94%
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投资要点: 定增项目获取批文,有望再造一个利源。公司定增事项已于12月7日获得中国证监会审批批文,拟投资轨道交通车辆制造及深加工项目。公司已经于2015年自筹资金提前开始建设项目,其中涉及的深加工项目已经投产,预计满产产能将达到6万吨;轨道车辆项目土建已经基本完成,预计2017年中会出样车,有望在下半年开始贡献利润。定增项目预计为公司带来营业收入124亿/年,贡献净利润约11亿/年,有望再造一个利源。 借力轨交发展东风,及时切入车辆制造领域。近年来,轨道交通领域投资不断加快,“十三五”期间,轨交有望成为基建领域的重头戏。公司及时切入该领域,定增项目涉及轨道车辆及铝合金货车各1000辆,其中轨道车辆包括动车组400辆,铝合金城铁400辆,不锈钢城铁200辆。通过此次定增,公司将从单纯的铝型材企业转型为轨道车辆与铝型材综合生产商,实现双轮驱动,将大幅提高公司核心竞争力。 公司盈利能力强,安全边际高。公司原有业务主要是建筑型材、工业型材及深加工产品,公司核心设备全部进口,技术积累深厚,定位高端产品,主要客户包括苹果、宝马、奔驰及三井知名企业。产品毛利率较高,整体保持在30%以上,其中深加工产品毛利率超过40%。公司目前市值对应动态市盈率只有19倍,安全边际比较高。 维持买入评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS 分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE 分别为19倍、15倍、12倍。维持 “买入”评级。 风险提示:轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。
利源精制 有色金属行业 2016-12-14 11.16 17.92 353.67% 12.74 14.16%
12.74 14.16%
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非公开发行方案获得证监会核准批文:12月8日,公司公告收到中国证监会批文,核准非公开发行不超过股338,600,451股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 定增方案获批利好公司第三次战略转型。公司本次非公开发行拟募集不超过30亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目,发行价格不低于8.86元。值得重视的是,公司自2015年起已充分调动内源融资渠道,在沈阳新区进行项目投建,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心;另一方面,在建工程总量的提升也使得公司资产负债率由15年初的不到49%系统性上升至2016年三季度的64%。我们的模型表明,本次定增获批有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力,降低资产负债率至40%以下,优化债务结构,为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。 公司具有“五大成功基因”。上市以来,公司收入持续高速增长,盈利增速始终维持在20%以上:一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,并规避与中国中车的直接竞争,分享巨大海外市场。四是与国企相比,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 公司具备看涨期权价值:第一,估值水平较低,安全边际足。现价对应2016年PE在18x左右(增发摊薄后预计在25x左右),考虑到2017年以后沈阳深加工及轨交车辆投产后的广阔空间,估值处于较低位置;第二,利润增长预期较强。沈阳深加工项目已逐步投产,为16-17年业绩增长奠定坚实基础;轨交项目投建迅速,预计明年有望投产并获得海内外轨交大单。第三,潜在催化剂,例如轨交订单获得。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.77亿元、7.52亿元和11.5亿元,净利润增速20%、30%、53%,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交、深加工项目不及预期,苹果、汽车订单不足
利源精制 有色金属行业 2016-10-31 11.97 14.93 277.97% 12.99 8.52%
12.99 8.52%
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公司公布三季报:公司在第三季度业绩稳健增长,前三季度取得营业收入18.63亿元,同比增长9.53%;实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元,同比增长15.37%。其中,第三季度公司取得净利润1.40亿元,较上年同期增长24.46%,增长有加速趋势。公告同时预计全年净利润为5.01亿元-5.58亿元。 新产能带来新利润,业绩稳健增长。公司前三季度业绩增长得益于公司2013年非公开发行股票募投的“轨道交通车体材料深加工项目”逐步投产,产能不断增长。16000T单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工,也标志着世界最大的挤压机坐落在辽源市利源精制,也是我国挤压机进口最多的铝挤压厂。 定增发展轨道车辆制造,发挥项目协同效应。公司继2010年实施“特殊铝型材及铝型材深加工项目”和“大截面交通运输铝型材深加工项目”、2013年实施“轨道交通车体材料深加工项目”后,拟定增27亿元投资轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目由日本三井物产金属提供技术支持并负责整车的销售工作,总投资为54.99亿元。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。 打造品牌优势,跻身高端制造产业链。公司“利源”品牌在同行业中具有较高的知名度,2008年公司成为美国苹果公司笔记本电脑外壳及主体面板铝型材基材的供应商。2009年到2011年,公司继续就轨道列车车体型材与北车集团的长客、唐客合作,承接了上海地铁6号线、8号线、长春轻轨车体铝型材项目。目前公司继续产品创新,积极参与笔电、飞机、汽车、轨交等高端产业链。 盈利预测及评级。未来轨交市场空间广阔,随着公司募投项目产能释放,有利于公司进一步参与轨交市场竞争。公司为苹果提供笔记本电脑外壳,并且与三井物产金属深度合作,有利于公司向高端装备制造商转型。预计公司2016~2018年EPS为0.60元/股,0.72元/股,0.85元/股,考虑行业平均估值,给予公司2016年25倍PE,目标价15元/股,买入评级。 不确定因素。募投项目能否顺利进行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名