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利源精制 有色金属行业 2017-12-07 9.38 17.02 79.92% 9.47 0.96% -- 9.47 0.96% -- 详细
定增募投项目整体进展符合预期,拿单进度及体量规模超市场预期。目前轨道车辆制造已装设备可满足样车生产需要,车体型材供应进入订单收获期,目标价17.02元。 维持“增持”评级,目标价17.02元。公司12.4日披露定增募投项目整体进展,生产进度符合预期,拿单进度超预期。轨道车辆制造系统已安装的设备可以满足生产样车的需要,预计春节前后出整车样车;轨道车辆项目进入收获阶段,现以车体型材供应为主,后续整车供应值得期待。维持17/18年净利6.96/10.29亿的预测,对应EPS为0.57/0.85元,目标价17.02元。 2016年募投项目进展如日方中。30亿定增募资中27亿用于投资轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,承载主体为子公司沈阳利源,截止今日,轨道车辆制造系统已安装的设备可以满足生产样车的需要,且据前期调研情况看,生产设备基本全部到位并已开始部件生产,对此我们预判在18年春节前后试制出轨道车辆整车样车基本确认;铝型材深加工项目几乎满负荷运作,包括苹果笔记本铝型材国内的最大供应者、新增通过中信戴卡给特斯拉供车轮毂加工等。 轨道车辆项目进入收获阶段,现以车体型材为主,后续整车供应值得期待。公司12.4日披露通过张家港特锐供应印尼观光车的整车框架部件即将发货,订单金额为1038万(包括24节车架),我们认为此批次只是试供应阶段,后续供应体量有可能达到上百节;公司还承接了长客的地铁车体型材15列及唐客的350标动整体车钩座板型材6列的订单。展望中期,待整车样车出来后,此类车体型材需求的客户后续大概率成为整车供应的下游客户,订单规模会增加5-8倍。 催化剂:东北地区地铁建设加速带来车体采购需求;轨交整车订单。 核心风险:轨交整车验收进度慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-08-28 10.74 -- -- 11.53 7.36%
11.53 7.36% -- 详细
公司业绩持续稳步增长。公司上半年实现营业收入15.13亿,同比增加29.21%,实现净利润3.13亿,同比增长13.58%,对应的每股收益为0.26元。扣非后的净利润为3.1亿,同比增长15.18%。公司上半年业绩得以提升的主要原因是公司产品产量的增加及高附加值产品如大型知名建筑幕墙型材等产品的占比提高所致。 上游原材料涨价,毛利率微降,“铝锭+加工费”的定价模式下对利润空间影响不大。2017年上半年,公司的主要产品工业用材、装饰、建筑用材和深加工材的毛利率分别为:36.37%、31.59%和40.02%,分别较去年同期下降2.19ppt、5.72ppt和1.46ppt,主要产品毛利率较去年同期均有所下滑。主要原因是上游原材料电解铝的价格大幅上涨造成的成本上升。铝合金锭的价格从年初的14050元/吨上涨到目前的15350元/吨,上涨幅度达9.3%,公司的产品定价模式为“铝锭+加工费”,公司赚取加工费用,原材料的涨价对公司产品的利润空间影响不大。 轨交项目接近尾声,产品升级盈利可期。《轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目》已接近尾声,2017年12月将生产出样车,2018年实现量产。项目建成后,公司将成为继中国中车之后国内第二个具备轨道交通整车生产能力的企业,拥有年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,公司的高端装备制造能力将实现跨越性的突破,铝型材深加工水平将会进一步得到提升。 盈利预测与投资评级:假设2017年、2018年公司的工业铝型材、建筑用材和深加工用材这三个传统业务的产量保持微量增长,且公司的轨道车辆铝型材项目在2018年能够量产。预计公司2017年/2018年的营业收入为28.19亿和53.41亿,净利润为5.82亿和10.88亿,EPS为0.48元和0.90元,对应的PE为22倍和12倍,公司的轨交型材产能持续释放,盈利能力向好,给予公司2017年25-30倍PE,合理区间为:12-14.4元,给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料涨价幅度过大,轨道车辆及型材项目不及预期。
利源精制 有色金属行业 2017-08-16 10.81 17.02 79.92% 11.38 5.27%
11.53 6.66% -- 详细
维持“增持”评级,目标价17.1元。公司公告2017年H1营收15.13亿元(同增29%),实现净利3.13亿元,较去年同期增长13.58%,符合我们的预期。净利增速逐季攀升,三四季度更值得期待,深加工8个新车间即将全部投产,年内有望翻倍增长。公司定调力争17年12月出2辆整车样车,采购订单意向明确预示销售无忧。维持17/18年净利6.96/10.3亿的预测,对应EPS为0.57/0.85元,目标价17.1元。 业绩逐季攀升,三四季度更值得期待,深加工业务年内有望翻倍增长。公司Q1因沈阳新厂部分车间已进入转固折旧而使得净利增速只有7.6%,而二季度随着新厂收入确认,加之老厂车体大部件订单的旺盛,Q2净利增速反弹至16.86%,印证了前期“产能释放助推业绩、二季度为利润加速拐点”的逻辑。系铝价上升,使得H1毛利率较去年有所下滑,因为公司定价模式为“浮动铝价+加工费”。展望Q3,深加工8个新车间将全部投入生产,而旺盛的订单需求是扩产的信心和动力。凭借产品质量和交货效率,公司给原有客户的供货占比进一步提升,如一跃从六大供应商中脱颖而出成为中信戴卡国内最大的车轮毂提供商,又如某A国际笔记本品牌将公司供外壳份额提升到首位。 力争2017年12月出2辆整车样车,订单意向明确预示销售无忧。 轨道车生产车间目前设备已全部到位,正在生产零部件,预估到12月能如期产出地铁车和城轨车样车各一辆。加之沈阳地铁和南亚/东南亚高铁采购意向确定性高,使得整车量产和销售成大概率事件。 催化剂:云轨等新型轨交形式带来车体新需求;轨交整车订单。 核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-04-25 11.95 -- -- 12.10 1.26%
12.10 1.26%
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年报摘要:报告期内,公司实现营业收入2558.03 百万元,同比增长11.37%;公司资产规模达到12089.60 百万元,同比增长37.07%;公司实现归属于上市公司股东的净利润550.28 百万元, 同比增长15.10%。 营收稳步增长,公司全年业绩符合预期。报告期内,公司营收同比增长11.37%,实现全年稳步增长,呈现良好发展格局,主要原因一是公司产销量持续增长,实现了经营规模的快速扩张;二是公司发挥装备优势、技术优势,高附加值的型材产品和深加工产品比重增加,公司产品结构不断优化,销售价格上升,带动销售收入增长。 财务费用上升,管理费用和销售费用同比下降。公司实现扣非归母净利润493.77 百万元,同比增长6.40%。管理费用和销售费用同比下降16.47%和13.83%,财务费用同比增长40.59%,原因在于公司继子公司的项目建设,因募集资金未到账,前期公司以自有资金和银行借款方式进行,公司取得的金融部门借款增加,因此财务费用增加。 推进轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,积极介入轨道交通装备制造行业。轨道交通装备制造项目建设已接近尾声,预计2017 年底生产样车,未来该领域将做为公司重点发展领域。公司已于2017 年1 月完成非公开发行股票事宜,募集资金总额为30 亿,其中,27 亿元用于实施轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目,为公司战略转型升级提供资金支持。轨道交通行业发展迅猛,公司有望持续受益。 盈利预测与投资评级:公司将推进轨道车辆制造项目,积极介入轨道交通装备制造行业,我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.57/0.77/1.08 元,给予“增持”评级。 风险提示:轨道交通项目推进不及预期;系统性风险。
利源精制 有色金属行业 2017-04-21 12.65 17.02 79.92% 12.67 0.16%
12.67 0.16%
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16年实现净利5.5亿,符合我们的预期。16年第三次重大转型定调,业绩稳中带增,17年深加工产能释放业绩加速增长,年底轨交出样车孕育新爆点,目标价17.1元。 投资要点: 维持“增持”评级,目标价17.1元。公司公告2016年实现营收25.58亿元(同增11%),收获净利5.5亿元,较去年同期增长15.1%,与我们的预期基本一致。16年是公司第三次重大转型的元年,从建筑铝型材->工业铝型材->铝型材深加工->轨交装备制造一步一个脚印,公司管理层不满足于现有业务纷至沓来的订单,还大刀阔斧地进行高铁轨交产业链横向整合,誓做“中国民营轨交第一人”。维持17/18年净利6.96/10.3亿的预测,对应EPS为0.57/0.85元,目标价17.1元。 2016年第三次重大转型定调,业绩稳中带增。回顾2016,公司173万平米的沈阳新厂历时1年4个月落成投产,30亿定增于今年1月全部到位,实现了从“铝型材深加工->轨交装备制造”的产业链升级。 沈阳新厂涵盖8座深加工车间、22座轨道车生产车间、11座辅助设施车间,该项目的正式投产得到了省市级领导的高度认可,相应资源对接正有序进行,有望成为沈阳经济腾飞的新引擎。 2017年深加工产能释放业绩加速增长,年底轨交出样车孕育新爆点。 展望2017,目前3座深加工车间进入满产状态,剩余5座上半年全部投产,以满足中信戴卡20余万只车轮毂、1.2万吨笔记本外壳、基站散热器、光伏支架、手机外壳等订单。更值得期待的是,22座轨道车车间下半年全面投产,预计17年底出整车样车,成为公司爆点新业务。下游需求方面,沈阳300公里地铁订单及东南亚高铁订单相对来说确定性较高,下游年化900亿的轨交蓝海等着公司畅游。 催化剂:消费电子类铝型材深加工新增订单;轨交车体及整车订单。 核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2017-03-24 13.07 17.92 89.43% 13.66 4.51%
13.66 4.51%
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受财务费用上升影响,2016年业绩增速放缓:2月28日,公司发布2016年业绩快报,预计全年收入25.6亿元,归属母公司净利润5.5亿元,同比增速15%。公司净利润增速较2015年有所放缓,主要在于沈阳新区轨交项目的投建导致公司资产负债率提升,致使全年财务费用开支较2015年预计增加5000万以上。 定增资金到位,利好公司第三次战略转型。1月20日,公司公告以11.38元/股价格非公开发行26,362.万股,合计募集资金30亿元,用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”,目前该新增股份已完成上市。值得重视的是,公司自2015年起已充分调动内源融资渠道,在沈阳新区进行项目投建,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心;另一方面,在建工程的提升也使得公司财务负担加重,本次定增成功有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力,为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。 沈阳新区项目投产迅速,成长性极强。第一,项目规划产能大,打开公司成长空间。包括1000辆整车产能以及6万吨以上深加工体量,公司公告称达产后年均销售收入124亿元,带来10.91亿元的净利润增量;第二,深加工投产迅速,下游需求旺盛,未来订单有望逐渐放量。目前深加工项目已于去年9月开始投产,诸如3C、汽车等国内外大客户订单有望逐步落地,为17~18年业绩增长奠定坚实基础;第三,轨交项目投建迅速,轨交订单潜力巨大。我们预计年底之前轨交项目有望顺利投产,国内外轨交大单有望逐步落地,为公司业绩进一步增长提供强大支撑。 公司具有“五大成功基因”。上市以来,公司收入持续高速增长,复合盈利增速维持在20%以上:一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司定增方案公告1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,并规避与中国中车的直接竞争,分享巨大海外市场。 四是与国企相比,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.6亿元、7.1亿元和11.5亿元,净利润增速15%、30%、60%,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交、深加工项目投产进度不及预期,下游订单不足
利源精制 有色金属行业 2017-03-07 12.05 17.02 79.92% 13.40 11.20%
13.66 13.36%
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投资要点: 首次覆盖给予“增持”评级,目标价17.1元。市场对公司生产高铁整车存在极高质疑,而我们认为公司凭借多年车体制造经验、引入的成熟团队2年来的研发攻坚、沈阳政府的全力支持、三井物产的高铁拿单能力,将完全有能力生产高铁轨交整车并成功销往国际国内市场,另外深加工业务快速扩产有望迎来翻倍式的爆发增长。预计公司17-18年净利润分别为6.96/10.3亿元,对应EPS为0.57/0.85元。结合DCF估值和PE估值,给予公司17.1元的目标价,对应17年30XPE,低于高铁零部件相关上市公司39倍的平均市盈率,“增持”评级。 下游拉动型材龙头连年增长,深加工产能扩张迎来业绩释放。上市7年来尽管国内宏观经济环境起伏波动,但公司依靠自身竞争力和执行力,业绩平稳高增(CAGR>25%),毛利率和人均产值均居行业前列。沈阳新厂16年9月工程竣工,近一半厂房从事深加工,且不排除后续订单新增后继续扩产,产品结构的调整将逐步提升深加工这一高附加值业务的收入比例,预计17年深加工将迎来翻倍式的爆发增长。 “鲶鱼”游入高铁轨交蓝海之地。公司借助IPO募资、两次定增等资本力量逐步积累高铁轨交车体及整车生产能力,我们认为公司凭借多年车体制造经验、团队2年来的研发攻坚、政府全力支持、三井物产在以东南亚为代表的全球市场的高铁拿单能力,将完全有能力生产高铁轨交整车并成功销往全球市场。经测算,到2020年全国新增高速动车年均需求超过2250辆,年均需求城轨交通列车7200余辆。 催化剂:消费电子类铝型材深加工新增订单;轨交车体及整车订单。 核心风险:沈阳基地部分产线投产或慢于预期。
利源精制 有色金属行业 2016-12-23 12.50 -- -- 12.67 1.36%
13.40 7.20%
--
利源精制 有色金属行业 2016-12-22 12.30 -- -- 12.67 3.01%
13.40 8.94%
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投资要点: 定增项目获取批文,有望再造一个利源。公司定增事项已于12月7日获得中国证监会审批批文,拟投资轨道交通车辆制造及深加工项目。公司已经于2015年自筹资金提前开始建设项目,其中涉及的深加工项目已经投产,预计满产产能将达到6万吨;轨道车辆项目土建已经基本完成,预计2017年中会出样车,有望在下半年开始贡献利润。定增项目预计为公司带来营业收入124亿/年,贡献净利润约11亿/年,有望再造一个利源。 借力轨交发展东风,及时切入车辆制造领域。近年来,轨道交通领域投资不断加快,“十三五”期间,轨交有望成为基建领域的重头戏。公司及时切入该领域,定增项目涉及轨道车辆及铝合金货车各1000辆,其中轨道车辆包括动车组400辆,铝合金城铁400辆,不锈钢城铁200辆。通过此次定增,公司将从单纯的铝型材企业转型为轨道车辆与铝型材综合生产商,实现双轮驱动,将大幅提高公司核心竞争力。 公司盈利能力强,安全边际高。公司原有业务主要是建筑型材、工业型材及深加工产品,公司核心设备全部进口,技术积累深厚,定位高端产品,主要客户包括苹果、宝马、奔驰及三井知名企业。产品毛利率较高,整体保持在30%以上,其中深加工产品毛利率超过40%。公司目前市值对应动态市盈率只有19倍,安全边际比较高。 维持买入评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS 分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE 分别为19倍、15倍、12倍。维持 “买入”评级。 风险提示:轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。
利源精制 有色金属行业 2016-12-14 11.16 17.92 89.43% 12.74 14.16%
12.74 14.16%
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非公开发行方案获得证监会核准批文:12月8日,公司公告收到中国证监会批文,核准非公开发行不超过股338,600,451股新股,批复自核准发行之日起6个月内有效。 定增方案获批利好公司第三次战略转型。公司本次非公开发行拟募集不超过30亿元用于“轨道车辆制造及铝型材深加工”项目,发行价格不低于8.86元。值得重视的是,公司自2015年起已充分调动内源融资渠道,在沈阳新区进行项目投建,彰显公司推进高端轨交项目的坚定决心;另一方面,在建工程总量的提升也使得公司资产负债率由15年初的不到49%系统性上升至2016年三季度的64%。我们的模型表明,本次定增获批有望缓解公司前期较为紧张的资金链压力,降低资产负债率至40%以下,优化债务结构,为公司第三次前瞻性战略转型奠定基础。 公司具有“五大成功基因”。上市以来,公司收入持续高速增长,盈利增速始终维持在20%以上:一是民营企业做铝加工,机制优势显著;第二,战略布局极具前瞻性,对下游市场发展潮流极为敏感,不断切入新蓝海;第三,纵深发展,吃尽整条产业链利润;第四,与全球领先装备制造商紧密合作,持续引进、消化学习,掌握核心装备的技术诀窍。第五,发挥东北区位优势,搭建多元化、稳定、优质客户群。 内外兼修,向高铁整车供应商挺进。利源精制此次向高铁整车制造商转型,符合其“五大成功基因”的一贯逻辑,以及“一带一路”对外输出低成本优势产能的国家战略。一是国内地铁项目建设如火如荼,公司有望利用技术、成本及区位优势获取市场份额。二是海外市场需求巨大,国外轨交装备市场稳步上升,公司1000辆整车产能保守估计将带来10.5亿元净利润增量。三是利源借助三井物产的技术和销售网络,借船出海,并规避与中国中车的直接竞争,分享巨大海外市场。四是与国企相比,公司在对外输出产能时具有更强的成本优势以及商业模式特色。 公司具备看涨期权价值:第一,估值水平较低,安全边际足。现价对应2016年PE在18x左右(增发摊薄后预计在25x左右),考虑到2017年以后沈阳深加工及轨交车辆投产后的广阔空间,估值处于较低位置;第二,利润增长预期较强。沈阳深加工项目已逐步投产,为16-17年业绩增长奠定坚实基础;轨交项目投建迅速,预计明年有望投产并获得海内外轨交大单。第三,潜在催化剂,例如轨交订单获得。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价18元。我们预计公司2016~2018年归属母公司净利润5.77亿元、7.52亿元和11.5亿元,净利润增速20%、30%、53%,业绩增长来自轨交铝型材、车体项目投产,以及深加工产品持续放量,考虑此次高铁项目将使公司主营转为铝加工与高端制造并行,开辟更为广阔的海外蓝海,给予公司2017年摊薄后30x动态市盈率。 风险提示:轨交、深加工项目不及预期,苹果、汽车订单不足
利源精制 有色金属行业 2016-10-31 11.97 14.93 57.82% 12.99 8.52%
12.99 8.52%
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公司公布三季报:公司在第三季度业绩稳健增长,前三季度取得营业收入18.63亿元,同比增长9.53%;实现归属于上市公司股东的净利润4.16亿元,同比增长15.37%。其中,第三季度公司取得净利润1.40亿元,较上年同期增长24.46%,增长有加速趋势。公告同时预计全年净利润为5.01亿元-5.58亿元。 新产能带来新利润,业绩稳健增长。公司前三季度业绩增长得益于公司2013年非公开发行股票募投的“轨道交通车体材料深加工项目”逐步投产,产能不断增长。16000T单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工,也标志着世界最大的挤压机坐落在辽源市利源精制,也是我国挤压机进口最多的铝挤压厂。 定增发展轨道车辆制造,发挥项目协同效应。公司继2010年实施“特殊铝型材及铝型材深加工项目”和“大截面交通运输铝型材深加工项目”、2013年实施“轨道交通车体材料深加工项目”后,拟定增27亿元投资轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目由日本三井物产金属提供技术支持并负责整车的销售工作,总投资为54.99亿元。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1,000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。 打造品牌优势,跻身高端制造产业链。公司“利源”品牌在同行业中具有较高的知名度,2008年公司成为美国苹果公司笔记本电脑外壳及主体面板铝型材基材的供应商。2009年到2011年,公司继续就轨道列车车体型材与北车集团的长客、唐客合作,承接了上海地铁6号线、8号线、长春轻轨车体铝型材项目。目前公司继续产品创新,积极参与笔电、飞机、汽车、轨交等高端产业链。 盈利预测及评级。未来轨交市场空间广阔,随着公司募投项目产能释放,有利于公司进一步参与轨交市场竞争。公司为苹果提供笔记本电脑外壳,并且与三井物产金属深度合作,有利于公司向高端装备制造商转型。预计公司2016~2018年EPS为0.60元/股,0.72元/股,0.85元/股,考虑行业平均估值,给予公司2016年25倍PE,目标价15元/股,买入评级。 不确定因素。募投项目能否顺利进行。
利源精制 有色金属行业 2016-10-25 12.13 -- -- 12.99 7.09%
12.99 7.09%
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事 项: 公司发布2016年第三季度报告:前三季度实现营收18.63亿元,同比增长9.53%,归母净利润4.16亿元,同比增长15.37%,EPS0.44元/股。 主要观点 1.产品结构升级,管理高效,助力公司业绩持续高增长 公司2016年前三季度实现营收18.63亿元,同比增长9.53%,归母净利润4.16亿元,同比增长15.37%,EPS0.44元/股。公司深耕铝加工多年,产品结构不断优化调整,高附加值产品不断提高,销售毛利率不断提升,同比增长3.09yoy至38.67%,同时管理效率持续提升,期间费用率除财务费率用略有提升之外,同比均不断降低,销售净利率提升1.63yoy至22.33%。产品结构升级,管理高效,助力公司业绩持续高增长。 2.铝材深加工是公司盈利持续增长的基础,千亿级市场已然形成 2010-2015年国内电解铝产量增速分别为19.9%、11.2%、13.18%、9.65%、7.69%和8.43%。在电解铝价格低迷的情况下,替代效用明显,应用得到了大规模推广,间接反映了深加工行业的高景气度。目前轨交、汽车和电子轻量化趋势明显,铝材正在大规模替代钢材,数千亿市场已经形成。 3.定增获得批文,转型轨交,再造一个“利源”不是梦 公司拟定增募集资金30亿元,主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1,000辆(包括动车组400辆、铝合金城轨地铁400辆、不锈钢城轨地铁200辆)、铝合金货车1000辆、铝型材深加工产品6万吨的生产能力。在轨交投资模式创新叠加审批权限下放的背景下,公司借助自身技术、管理优势以及坐标沈阳、辐射东北的区位优势,充分受益轨交行业高景气度带来的高增长,若项目建成后订单饱满,按照公司测算预期达产后年销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元,再造一个“利源”不是梦。 4.盈利预测: 考虑公司定增完成后带来的股本摊薄,预期2016-2018年实现归母净利润5.6亿元、7.0亿元、8.8亿元,PE分别为21X、22X、18X,维持推荐评级。 5.风险提示: 定增项目进展不及预期;轻量化推进进度不及预期。
利源精制 有色金属行业 2016-09-29 11.58 -- -- 12.41 7.17%
12.99 12.18%
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主要观点 1、全球主要城市共同的难题:高房价&生活成本;郊区扩建是解决方案。 我们预期轨交将是重要一环BuildZoom9月公布的一项研究称,为了让房价为更多的普通人所负担得起,相比建高楼层,扩建城市郊区是一个更好的办法。(BuildZoom是一家帮助人们寻找建筑承包商的网站)据BuildZoom称,即使一些城市在不扩建的情况下能够加快住房建设的步伐,如美国西北部波特兰和西雅图,但它们仍然无法满足人们对房屋的需求。金融危机之后,美国房价触底反弹,并一路走高,几乎又重回到了次贷危机前的最高点。城市规划者和经济学家们正在推动像纽约、旧金山等城市建造更多的房屋,以应对迅速攀升的房价和租金,而近年来房价暴涨已令中产阶层喘不过气来。 发展市郊和卫星城的趋势在中国已经成为大势,北京和上海的人口负荷几近饱和,郊区和卫星城正在大力发展中。 参照国内外城市轨交,鉴于碳排放等环保标准限制,我们预期轨交等将成为发展重点。 2、模式创新+标准下调助推国内地铁维持高景气1)内蒙建国内PPP模式首单地铁线,资金多元化支持呼和浩特市和中国铁建以PPP模式投资建设的呼和浩特轨道交通2号线一期工程于2016年9月19日正式开工。该工程是我国城市地铁领域第一条采用社会资本投资、建设、运营、维护、移交全产业链运作的轨道交通PPP项目。呼和浩特市轨道交通2号线一期工程是该城市交通南北向“L”形骨干交通大动脉工程,正线全长27.265公里,全部为地下线,共设车站24座。该项目投资总额约208.66亿元,总工期为52个月。 2)城市轨交审批权限下放,城市人口标准下调继2013年国务院下放项目核准权之后,2015年底再次下放轨道交通审批权限。 我国对申报发展城市轨道交通的城市人口要求,将从城区人口达300万人以上,下调至城区人口达150万人以上。 3、利源精制再理解–整车项目是质变的关键,但不会影响成败趋势!1)铝材深加工是公司盈利持续增长的基础,千亿级市场已然形成2010-2015年国内电解铝产量增速分别为19.9%、11.2%、13.18%、9.65%、7.69%和8.43%。在电解铝价格低迷的情况下,替代效用明显,应用得到了大规模推广;间接反映了深加工行业的高景气度。 目前轨交、汽车和电子轻量化趋势明显,数千亿市场已经形成,铝材正在大规模替代钢材;部分高端产品,也出现了碳纤维、镁合金替代铝合金的趋势。 2015年6月,由公司全子资公司沈阳轨道交通装备制造有限公司负责实施的轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目在沈阳开工建设。项目达产后年预期销售收入136.6亿元、利润总额15.18亿元、税后利润11.38亿元。 在深加工市场景气确定,未来增速5-10%的前提下,公司凭借过硬的技术实力,能够保证深加工产能释放后的订单获取,并最终转化为利润。2016-2018年,在不考虑整车项目贡献利润的情况,依托6万吨的深加工项目投产,我们预期其业绩增速基于2015年的约4.78亿元,仍能保持20%强的增速!-6万吨深加工净利预期约为2.7亿参考公司2015年约10.6万吨的产量对应净利润约4.8亿元,则6万吨深加工项目净利润预期约为2.7亿净利。 -整车净利预期约为8.68亿。 2)黑天鹅事件–整车项目若失败-可能形成的利润侵蚀,不会改变2016-2018年的利润增长我们预期沈阳整车项目2017年能够建成,但是因为首创民营企业涉足轨交整车,不确定性大,因此我们针对乐观和悲观两种情景进行了分析。 黑天鹅情景:项目建成后订单不如意;若假设15年折旧,则我们预期每年的折旧侵蚀净利润2-3个亿。则对应2018年深加工8-9亿净利润预期(沈阳6万吨深加工项目完全达产),黑天鹅事件下净利润最终预期稳定在约6亿。 乐观情景:项目建成后订单饱满,我们预期3年逐渐达产,则2018年轨交整车有望贡献2亿左右的净利润,则2018年铝型材+轨交有望达到约10亿净利润。 4、公司估值预期-具有回撤安全垫,上升空间大!员工持股计划认购成本11.26元,总股数约633万股。 -参考深加工形成的业绩增速,合理市值112亿-210亿!公司2010-2016H1,针对真实业绩和一致性业绩预期的PE常规波动区间是“16X-30X”,偶有超过40X;基本契合了2010-2015年公司净利39%的年均复合增速。因此针对我们针对2017年的业绩预期约7亿(比之前预期下调约10%),公司的合理市值区间为“112亿-210亿”。 -若整车订单落地,估值体系重置,有望增加市值约78亿!若整车项目订单落地,则参考中国中车PS或者PE30X,针对项目预期给出30%的折价;则整车项目约8.68亿的盈利预期,可贡献市值增量约为78亿。 -黑天鹅事件发生,估值不会出现大幅回撤若整车项目失败,则2018年针对约6亿的净利润,我们认为合理市值150亿,对应PE25X;就目前估值(考虑定增约140亿元)而言即尚有月8%的上涨空间。
利源精制 有色金属行业 2016-09-26 11.65 -- -- 12.41 6.52%
12.99 11.50%
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投资要点: 公司深耕铝加工,净利润持续高增长。公司主要产品涵盖工业铝型材、建筑装饰铝材、深加工铝材。上市六年来,公司主营业务收入年复合增长率为17.50%;归母净利润年复合增长率为38.63%。随着公司深加工能力的增强,优化了产品结构,产品结构高附加值、高毛利的产品占比不断增加,产品不断转型升级,提升了公司的盈利能力。 深转型升级,深加工项目逐步形成新的利润增长点。2013 年度非公开募投项目轨道交通车体材料深加工项目全面竣工,形成新的产能和新的增长点,16000T 单动挤压机经过一年的安装和试机,达到合同要求,于西马克签订验收合格证书,标志着公司三期的整个项目竣工。深加工产品的毛利率居公司产品首位,2015年深加工业务毛利率达到38.74%,2016上半年该数据继续提升至41.48%。 定增过会,助力公司转型轨道交通。2016年8月,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,拟募集资金30亿元,主要用于轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目。项目建成后,公司具备年产客运轨道车辆1,000 辆(包括动车组400 辆、铝合金城轨地铁400 辆、不锈钢城轨地铁200 辆)、铝合金货车1000 辆、铝型材深加工产品6 万吨的生产能力,将形成公司的高端装备制造能力和进一步提升公司铝型材深加工水平。经测算,项目达产后年均销售收入125亿元,税后利润11亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司深耕铝加工领域,区域优势明显,成本控制能力较强,产品结构逐渐优化,毛利率较高的深加工产品占比不断提高,新建项目开始放量,同时公司转型升级,进入技术含量更高的轨道车辆制造领域,盈利有望持续保持高速增长。暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2016-2018的EPS分别为0.63元、0.79元、0.98元,对应当前股价的PE分别为19倍、15倍、12倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求大幅下滑风险;轨道规划政策不达预期风险;宏观经济下滑风险;非公开发行不能顺利完成的风险;非公开发行募投项目推进的不确定性风险;铝价大幅波动风险。
利源精制 有色金属行业 2016-09-19 12.02 -- -- 12.28 2.16%
12.99 8.07%
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投资要点: 沈阳铝型材深加工项目开始投产,公司产品结构继续优化。公司主营产品分为工业铝型材、建筑铝型材和铝型材深加工产品,16年上半年,工业用材和深加工用材的营收占比已经达到79.35%,与房地产市场相关性较大、毛利率水平相对较低的建筑用材营收占比从15年的28.50%下降至20.65%,延续了过去几年的趋势。近期公司正在沈阳建设的铝型材深加工项目有两条生产线正式投产,对应年化产能3万吨,主要面向工业型材市场,该项目的陆续达产在增厚公司业绩的同时也使得公司产品结构进一步向高附加值方向倾斜。 30亿规模非公开发行已获批准,年内实施后公司财务结构和现金流将大幅改善。公司以8.72元底价募资30亿元,资金投向轨道车辆制造及铝型材深加工建设项目(27亿)和偿还银行贷款(3亿元)。近期公司非公开发行已获证监会审核通过,且意向参与机构众多,市场此前关于公司定增规模过大、难以落地的担忧已被证伪。沈阳的轨道车辆制造及铝型材深加工项目计划投资54.99亿元,根据公司中报披露,公司已通过银行借款、自有资金等方式累计投入51.44亿元(16年上半年投入16.77亿元),导致公司财务费用和资金压力较大,压制公司业绩。而随着公司非公开发行实施后资金到位,公司的财务结构和现金流都将得到大幅改善。 PPP+轨交模式升温,公司有望迎来盈利和估值双升。上周发改委召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会,引导社会资本参与资金压力大的二三线城市轨道交通建设(发改委新批复的43个城市轨交建设方案中大多为二三线城市),PPP东风吹入轨交市场。按照发改委规划测算,十三五期间轨交领域一年投资超过3000亿元,公司作为长客和唐客(均为北车核心子公司)的轨道车辆铝型材供应商也将间接受益。另一方面,公司正建设的轨道车辆制造项目与日本三井合作,由对方提供技术并负责在海外市场销售,从17年开始公司轨道车辆制造项目产能将开始投放,订单落地后公司也将实现从铝型材深加工龙头到高端装备制造商的跨越。行业春风和潜在的整车订单将触发公司估值中枢逐渐上移。此外,公司年初向大股东和一期员工持股计划发行1521.52万股股票,发行价格11.26元。目前股价相比年初非公开发行价格溢价为9%,考虑到定增锁3年的资金成本,当前股价安全仍具备较高的边际。 维持盈利预测和增持评级。我们维持对公司的盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为6.23/7.85/9.60亿元,对应EPS分别为0.45/0.57/0.70元(考虑增发摊薄,不考虑的话分别为0.65/0.83/1.01元),目前股价对应动态市盈率分比为27/21/18倍。考虑到公司业绩成长稳健,定增切入轨交装备市场后发展前景广阔,我们维持对公司的增持评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名