精品剧表现突出,获得收视和口碑双赢。公司全资子公司梦幻星生园成功投资制作了多部精品“台网联动”的电视剧作品,获得了良好的收视率和点击率,同时取得了良好的口碑效应。2016年,公司所制作发行的4部电视剧首播全部获得同时段收视冠军,其中《放弃我,抓紧我》网络点击率突破100亿。目前,公司制作的电视剧《那篇星空那片海》第二季正在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等平台播出,取得了良好的收视和口碑,10月上线以来累计播放量突破10亿。同时,公司有丰富的IP储备,已储备的版权作品超过30部。 增资东阳曼荼罗,丰富影视剧类型,拓展网络剧、综艺等业务。公司全资子公司梦幻星生园以自有资金2亿元增资东阳曼荼罗,增资完成后持有其10%的股权。东阳曼荼罗影视剧的题材涉及广泛,与梦幻星生园坚持的精品言情剧题材在内容上形成互补,有利于拓宽用户群体,提高用户影响力。东阳曼荼罗在网络剧、艺人经纪、综艺方面也有优秀的管理和运营经验,增资后有利于公司影视剧在网络端的推广,完善产业链,使得公司在影视领域的盈利手段更加多元化。 投资建议与估值:预计公司2017E、2018E、2019E实现营业收入分别为10.66亿、13.18亿、15.64亿,归母净利润分别为3.39亿、4.19亿、5.00亿,对应EPS为0.39元、0.49元、0.58元,对应22X17PE,18X18PE;公司目前估值具备一定的安全边际,看好其打造精品内容的实力,同时随着公司涉及题材和领域的多元化,将在影视领域持续发力,给予公司“买入”评级,目标价11元。 风险分析:行业政策风险;影视、游戏项目不能按时确认收入。

1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入6.26亿元,同比增长10.03%;实现利润总额2.44亿元,同比增长29.32%;归属于母公司股东的净利润2.29亿元,同比增长45.73%;扣非后净利润2.18亿元,同比增长47.79%;基本每股收益0.27元。第三季度单季度实现营业收入2.40亿元,同比增长11.98%;实现利润总额0.79亿元;归属于母公司股东的净利润0.76亿元,同比增长11.82%;扣非后净利润0.86亿元;基本每股收益0.09元。公司预计2017年归母净利润3.03亿元-3.94亿元,较去年同期增长0%-30%,公司今年影游业务延续向好趋势,净利润增长稳健。 2)在期间费用方面,销售及管理费用变动较大,销售费用下降53.03%至1246.54万元,主要因为报告期内公司业务推广费用减少以及玩具业务剥离,管理费用下降32.04%至6126.34万元,主要因为报告期内中介机构和并购重组项目费用减少,此外,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.99%/9.78%/-1.17%,较去年同期分别变动-2.67pct/-6.05pct/0.2pct。 3)公司旗下影视公司梦幻星生园2016年投资、拍摄、制作和发行的电视剧包括《煮妇神探》、《寂寞空庭春欲晚》、《放弃我抓紧我》、《那片星空那片海》第一季等,制作发行的4部电视剧首播均获得同时段收视冠军,目前《那片星空那片海》第二季正在湖南卫视播出,并同步在互联网视频平台播出,收入确认后有望增厚全年业绩。游戏业务方面,子公司第一波及风云互动研发运营游戏包括《莽荒纪》《雪鹰领主》《斗罗大陆》《圣域战争》《泰坦三国》《校花的贴身高手》等多款游戏,流水状况良好,页游及手游质量均受到市场玩家的认可。 4)公司此前公告,拟以受让股份和现金的方式向天润数娱转让公司持有的拇指游玩30%的股权,交易对价2.27亿元,交易完成后,公司将不再持有拇指游玩股权,并将持有天润数娱1044.06万股股份,目前该事宜已获证监会审核通过,若交易顺利完成,拇指游玩的公允价值变动将为公司带来投资收益。 公司持续完善IP产业链布局,集中资源发展泛娱乐文化业务,管理层有明确的产业布局思路,以绑定优质IP为基础,在影游板块进一步深化对优质IP的开发运营,预测公司2017-2018年EPS分别为0.44元、0.52元,对应PE分别为26X、22X,维持“推荐”的投资评级。

事件: 三季报公告显示,公司2017年前三季度实现营业收入6.26亿,同比增长10.03%;归母净利润2.29亿,同比增长45.73%;每股收益0.27,同比增加45.76%。同时公告显示,预计公司2017年度归母净利润变动幅度在3.03亿至3.94亿之间,同比增长0%至30%。 核心观点l 精品剧收入确认推动业绩高增长,期间费用率下降成本控制效果显著:公司前三季度精品剧业务表现亮眼,报告期内《那片星空那片海》第一、二部相继在湖南卫视上星播出,并同步在爱奇艺、搜狐等互联网平台上线,播出后收入确认带来业绩增量。10月2日在湖南卫视青春独播剧场开播的《那片星空那片海2》开播至今播放量已近5亿,多次拿下同时段收视冠军,公司优质的精品剧生产能力再一次得到市场验证。报告期内公司投资制作发行经验丰富的东阳曼荼罗,并计划募集不超过12亿用于投资拍摄4部电视剧、5部网络剧,目前定增事件正在积极推进中。未来上市公司有望借助梦幻星生园强大的精品剧制作能力、东阳曼荼罗丰富的发行经验以及资本市场的资金力量,凭借“实力+资金”持续输出优质头部精品内容。游戏业务板块,IP资源储备丰富,子公司第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造ARPG游戏并拓展H5游戏领域。梦幻星生园影视广告费用减少和去年整体剥离玩具业务,使得公司期间费用率由2016年之前的15+%下降至10.60%(其中销售费用率1.99%、管理费用率9.78%、财务费用率-1.17%)。 出售拇指游玩带来业绩弹性,股债融资推进强化融资:报告期内,公司出售拇指游玩30%股权事宜已获证监会审核通过,此次股权转让对价2.27亿(分三期支付9083万现金+1044万股天润数娱股权),投资溢价近1.5亿(拇指游玩股权成本为5400万,2014-2016年累计带来权益变动2565万,对应拇指游玩账面价值为7965万)。目前公司正在积极推进债券、股权等渠道融资,推动电视剧业务资金需求及新业务布局。债券方面,目前公司资产负债率仅为7.02%,整体资产状况良好,公司非公开发行不超过9亿债券的方案文件资料已上报深交所并进行反馈回复工作,债券融资推进有利于充分利用杠杆效应。股权融资方面,公司非公开发行股票方案已收到证监会审查一次反馈意见通知书,目前正在配合开展反馈回复工作;此次定增将极大程度上强化公司的精品剧制作输出能力。产业投资领域,公司已经投资参股东阳曼荼罗,未来有望借助其在泛娱乐领域业务发展和产业投资经验,强化资金使用效率和新兴业务的战略布局。报告期内大股东和主要管理层完成增持,彰显对公司发展的信心。 盈利预测与估值:假设考虑拇指游玩股权转让带来投资收益,预计公司2017-2019年实现归母净利润约4.68、4.25、4.89亿,对应EPS分别为0.54、0.49、0.57元/股,对应当前股价估值PE分别为:16.2、17.9、15.54。前期回调较多,当前估值处于低位,高管增持与市场估值切换背景下,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢、影视剧业务不达预期、商誉风险。

出售参股公司拇指游玩股权事项无条件过会,该部分产生投资收益确定性提升。 骅威文化9月27日公告,从参股子公司拇指游玩获悉,天润数娱发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过,拇指游玩为天润数娱本次收购标的之一。骅威文化持有拇指游玩30%股权,该部分股权交易对价2.27亿元,交易完成后,骅威文化将不再持有拇指游玩股权,将持有天润数娱1,044.06万股股份,以及获得9,083.33万元现金对价(税前)。 根据交易方案,现金支付将分3期进行,交易获证监会核准以及拇指游玩100%股权过户至天润数娱名下20个工作日内,骅威文化将获得第一期现金对价 4,541.67万元;在拇指游玩2017、2018年度《专项审核报告》出具之日起20个工作日内,分别获得第二期和第三期现金对价。收购事项过会后,该部分投资收益确定性提升,有望后续增加公司的投资收入,更好地支持主营业务的发展。 围绕星生园加码影视娱乐布局,《那片星空那片海》第二季将在10月登陆湖南卫视。 公司旗下梦幻星生园制作精品剧《那片星空那片海》第二季将在10月2日登陆湖南卫视青春进行时剧场,由冯绍峰和郭碧婷主演。该剧在上半年已确认电视台销售收入,根据播出时间,新媒体平台部分有望在17Q3确认。梦幻星生园在7月向东阳曼荼罗投资2亿元,获得其10%股权,持续围绕加码TOP 影视娱乐内容,后续有望在影视剧项目、艺人方面展开合作。 积极推进再融资,为后续业务及项目布局奠定资金基础。 公司前期披露非公开发行预案,拟募集12亿元投入电视剧和网剧,为星生园精品剧提供资金支持,方案已获证监会正式受理;此外,公司拟发行9亿债券,为持续布局奠定基础。 投资建议:2017年1-9月公司预计实现净利润2.1亿元-2.9亿元,同比增长35%-85%;我们预计公司17-19年净利润分别为3.31亿元/4.09亿元/4.96亿元,对应EPS 分别为0.38/0.48/0.58,对应PE 分别为23.1X/18.7x/15.4x。 公司管理层于9月15日完成增持计划,成交均价为9.01元/股,6月员工增持均价为10.04元/股(控股股东承诺10%收益),当前股价8.89元,均出现倒挂。我们认为公司星生园收购后持续超业绩对赌,不同于一般转型公司,后续将有望围绕IP 打造影视游戏一体化,维持买入评级,目标价11.62元。 风险提示:电视剧项目销售不达预期,游戏流水不达预期,并购整合风险。

2017年中报业绩情况: 2017年H1,公司实现营业收入3.87亿元,同比增加8.85%,归母净利润1.53亿元,同比增加71.84%。其中,玩具业务和子公司影视广告费用的减少使得公司的销售、管理费用大幅度下降是利润增长的主要原因,同时,联营企业取得投资收益和政府补助也分别为利润贡献8.81%和5.94%。 影视板块:贡献主要业绩,有望持续发力 2017年H1,公司影视业务收入3.23亿元,同比增长16.48%,《那片星空那片海》第一季和第二季电视台销售收入的确认贡献了主要收入及利润。子公司梦幻星生园已开始进行《那片星空那片海》第二季的后期制作,预计今年第三季度会在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。 游戏板块:多款游戏已制作完成,下半年上线运营 2017年H1,公司游戏业务收入0.63亿元,同比减少4.61%,营业成本同比减少32.68%,毛利率增加3.3%。公司全资子公司第一波、风云互动在运营原有游戏基础上,自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在2017年下半年上线运营。 资产重组:转让拇指游玩,增资东阳曼荼罗 2017年上半年,公司向天润数字转让全部持有的拇指游玩30%的股权,交易完成后,公司将持有天润数娱1044.06万股股份,该交易需获得中国证监会核准后实施,目前天润数娱已将资料上报中国证监会并取得受理通知书。另外,子公司梦幻星生园增资东阳曼荼罗,持有其10%的股权。 盈利预测与评级: 我们预计公司2017-2019 年净利润分别为3.66、4.53和5.33亿元。对应当前市值2017-2019 年的PE分别为21.2、17.1和14.6倍。考虑到目前公司拥有众多精品影视剧IP及游戏储备,我们看好公司未来的业释放能力,给于“推荐”评级。 风险提示:竞争风险,业务整合风险。

事件:8月23日,公司发布2017年半年报。报告期内,公司实现营业收入3.87亿元,同比增长8.85%;归属母公司的净利润1.53亿元,同比增长71.84%。 头部精品剧贡献显著,影视业务快速增长。报告期内,电视剧业务实现营业收入3.23亿元,同比增长35.64%,营收和净利增长受益于《那片星空那片海》第1季、第2季电视台销售收入确认。报告期内,子公司梦幻星生园对《星空海》第二季进行后期制作,预计于23季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。同时,梦幻星生园创作、储备了《放弃我抓紧我》、《星空海》等多个IP精品剧。2017年是子公司梦幻星生园业绩对赌的最后一年,全年业绩有望继续超预期。同时,梦幻星生园增资曼荼罗后持有10%股权,将进一步强化公司的影视制作实力,拓展产业链布局,确保影视业务快速增长。 游戏业务毛利率提升,与影视业务协同发展。报告期内,游戏业务实现营业收入6271.98万元,同比减少15.23%;毛利率87.27%,提升3.3个pct。游戏业务坚持以IP运营及内容创新为核心,充分挖掘IP价值,保障影视业务、游戏业务协同发展。子公司第一波、风云互动在运营原有游戏基础上,自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在2017年下半年上线运营。 定增12亿投入电视剧制作,夯实公司精品剧制作市场地位。公司拟定增12亿元,全部用于子公司梦幻星生园的影视剧项目制作,其中包括4部电视剧、5部网络剧,总投资20.38亿元,其中公司投入18.81亿。本次定增将为梦幻星生园提供充足流动资金,为其后续精品内容制作夯实基础,巩固公司在精品剧市场的领先地位。 给予“增持”投资评级。基于梦幻星生园丰厚的头部精品剧储备,可保证影视业务快速增长。同时,影视、游戏业务协同发展,公司业绩有望稳健增长。给予公司2017-2019年0.40元、0.49元和0.59元的盈利预测,对应22倍、18倍和15倍PE,给予“增持”的投资评级。 风险提示。行业竞争加剧风险,并购整合标的业绩不达预期。

骅威文化发布2017年中报:公司实现营业收入3.87亿元,同比增长8.85%,营业利润1.59亿元,同比增长68.37%,归属于上市公司股东的净利润1.53亿元,同比增长71.84%;对应每股收益0.18元。公司预计2017年1-9月净利润增长35%-85%。 中报符合预期,影视剧业务快增长:公司影视剧业务保持了快速增长,主要贡献收入和利润的电视剧包括《那片星空那片海》第一季、第二季电视台销售收入确认等。下半年,第二季将于网台播出。2017上半年,公司电视剧业务实现营收3.23亿元,同比增长35.64%。另外,公司在深耕精品影视剧基础上开展电影及演艺经纪业务,逐步实现从目前单一影视内容公司向综合性泛娱乐公司的升级转型。游戏业务方面,公司全资子公司第一波、风云互动在运营原有游戏基础上,自研了《圣域战争》手游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在今年下半年上线运营。 期间费用率下降致净利润大幅增长:公司期间费用率下降4.1个百分点至10.8%,其中,财务费用因汇率波动上涨30.36%;销售费用因子公司影视广告费用减少及本期减少玩具业务,同比下降58.20%;管理费用因减少玩具业务,下降33.81%。 盈利预测:公司具有优秀的精品内容电视剧创作、制作和发行能力,全资子公司梦幻星生园创作过多部IP 精品剧目,全资子公司第一波及风云互动具有较强的游戏研运能力,游戏质量受到市场认可。我们预计2017-2019年公司营业收入将分别达到9.30、10.56和11.93亿元,净利润分别为3.90、4.19、4.51亿元,对应的EPS 分别为0.45、0.49和0.52元,按照2017年8月23日收盘价9.08元计算,2017-2019年动态PE 分别为20.0X、18.6X 和17.3X,首次覆盖,给予“推荐”的投资评级。

2017H1公司营收3.87亿元,同比增长8.85%,归母净利润1.53亿元,同比增长71.84%,扣非后净利润1.33亿元,同比增长51.07%,每股收益0.18元,同比增长80%。 正文: 1、业绩增长的原因:营收校服增长8.85%,但是净利润和扣非后净利润实现大幅增长,主要原因是三费支出的减少和投资收益的同比增长,其中销售费用同比下降58.2%,管理费用下降33.81%,财务费用受汇率波动影响降幅为30.36%。销售费用、管理费用大幅减少的原因是公司剥离了玩具业务,提高了公司运营效率。投资收益来源于拇指玩的长期股权投资收益(1149万)。 2、由单一影视内容公司向综合性泛娱乐公司升级,公司2017年上半年电视剧收入主要来源于《那片星空那片海》第一季、第二季电视台收入确定,第一季已经在湖南卫视首播,第二季已经取得发行许可,将于三季度在湖南卫视、爱奇艺等网台播出。同时,公司开始向电影、演艺经纪业务延伸,向综合泛娱乐公司升级。 3、多款游戏下半年将上线,公司游戏业务依托子公司第一波和风云互动,自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在2017年下半年上线运营。 4、股权及债权再融资同时开启,扩充现金流,公司债券项目已上报深交所,预计融资规模为9亿元,同时公司股权定增融资项目已向证监会递交议案,预计融资规模为12亿元,股权融资投向4部电视剧及5部网剧。此次公司债权、股权双向融资,公司”备粮扩军“,体现了向一线影视公司进发的决心。 盈利预测与估值。 我们预测公司2017年-2019年的收入为10.84亿、14.64亿、18.43亿,实现归属于母公司的净利润4.04亿、5.46亿、6.88亿,EPS分别为0.43元、0.53元和0.67元,对应目前股价的PE为21倍、17倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示。 并购子公司业绩不及预期、新作品不及预期、传媒行业监管风险。

中报扣非归母净利高增长,主要系影视业务增长及玩具业务剥离带来三费下降。17年半年报营收实现3.87亿,同比增长8.85%;归母净利1.53亿,同比增长71.84%;扣非归母净利1.33亿,同比增长51.07%。报告期,销售费用735万,同比下降58.2%,主要系玩具业务剥离及影视宣发费用减少;管理费用3868.38万,同比下降33.81%,主要系玩具业务剥离。主要子公司第一波实现净利3122.43万(风云互动净利1031.35万(全年扣非归母净利承诺5625万)),星生园实现净利1.18亿(全年扣非归母净利承诺1.65亿)。17年1-9月预计归母净利区间2.12-2.91亿(同比增长35%至85%)。 影视业务高增长,多款游戏预计下半年发行。报告期,电视剧业务营收实现3.23亿,同比增长36%,占营收83%,主要系《那片星空那片海》第一季及第二季台端收入确认;《那片星空那片海》第二季计划于三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等多平台播出。游戏业务营收6271.98万,同比下降15%;自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,并计划在17年下半年上线运营。 积极拓展上游IP,下游多内容开发彻底转型传媒娱乐。16年公司通过其全资子公司第一波,对创阅文化追加投资4000万元,持股30%。创阅文化和北京奇虎签署增资协议,对创阅文化之子公司华阅文化进行增资,并与付强、第一波签署《合作协议》,共同合作以华阅文化为平台开展互联网阅读相关业务。公司携手奇虎360,在网络阅读相关领域实现资源合作和共享,有利于公司在网络文学IP方面的布局和运营发展。16年同时,公司以3.13亿元收购游戏研发公司风云互动49.6%股权,实现100%控股,16-19年扣非归母净利承诺分别为4500万、5625万、6750万和7830万,有效加强第一波+风云互动游戏研发和发行产业链布局。17年7月,子公司星生园以2亿元现金投资东阳曼荼罗10%的股权,17-19年扣非归母净利5000万、2亿及2.5亿,重点从事影视剧、综艺及艺人经纪业务。 盈利预测及估值模型。17年6月公告拟非公开发行股票募资12亿,全部用于4部电视剧及5部网络剧制作开发。我们看好公司全面文化转型,同时积极外延泛娱乐投资布局。预计公司2017年和2018年归母净利润3.41亿元和4.09亿元,对应EPS分别为0.4元和0.48元。参考行业平均水平,给予公司17年30倍PE,对应目标价12元,维持买入评级。

事件: 公司发布半年度报告,2017H1营业收入3.87亿,同比增长8.85%;归属于母公司股东的净利润1.53亿,同比增长71.84%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长51.07%,基本每股收益0.18元/股,同比增长80%。预计Q1-Q3公司归母净利润增幅35%-85%,归母净利润达到2.12-2.91亿元。 核心观点 精品剧收入亮眼+期间费用利率下降推动业绩高增长:2017年上半年传统玩具业务已完全剥离,利润主要由精品剧和游戏两大板块构成。精品剧业务上半年贡献营收3.23亿,同比增长16.48%,贡献净利润1.18亿元,影视业务毛利率40.34%,下滑5.04%;主要系《那片星空那片海》第一季、《那片星空那片海》第二季电视台销售收入确认所致,其中第一季已于2月份在湖南卫视上星播出,第二季有望今年三季度在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。游戏业务上半年收入6272万,同比下滑4.61%,贡献净利润3122万元(其中风云互动贡献收入2128万元和净利润1031万元),主要源于上半年是公司游戏推出的淡季,期间游戏业务毛利率增长3.3%达到87.27%,公司储备众多优质IP,以IP为核心进行游戏研发运营。第一波重点运营《雪鹰领主》、《莽荒纪》两大IP,风云互动核心打造ARPG游戏并拓展H5游戏领域,下半年将在运营原有游戏的基础上,自主立项研发上线《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等游戏,增厚游戏版块业绩。受梦幻星生园影视广告费用减少及此前剥离玩具业务,上半年期间费用率下降至10.83%的历史最低水平,从而提升利润率水平并增加业绩空间,同时期间投资收益为1500万左右。 下游竞争持续提升精品剧量价空间,公司储备充足拥抱行业机会:下游渠道端特别是视频网站竞争格局未定,优质内容依旧是争抢的核心资源,精品头部剧量体齐升潜力十足。公司旗下梦幻星生园致力于打造精品言情剧,长期与湖南卫视、浙江卫视等电视台以及爱奇艺、优酷等视频网站合作良好,有望携优质作品受益于下游竞争带来的利润空间。梦幻星生园绑定桐华等知名作家并与360文学合作,储备了大量优质IP内容资源,下半年《那片星空那片海》第二季有望上星播出带来进一步收入确认;《那片星空那片海》第三季、《明星大王》有望下半年开机,储备优质作品;拟定增12亿用于投资4部电视剧、5部网络剧增加公司优质内容产量。长期看好公司优质IP制作和发行能力,并在下游竞争中凸显优质上游生产商的议价能力。报告期内公司2亿元出资持有曼茶罗10%股权,梦幻星生园将与曼荼罗在IP资源、项目投资、影视剧制作与发行等方面展开深度的合作,有望继续强化公司精品内容制作发行能力。 加强融资力度强化资本护航,资本运作与投资板块持续发力:报告期内公司调增发债规模,由此前的6亿元调增到9亿元,2017年公司债券评级为AAA,当前资产负债率依然较低为6.61%,有望助力公司借助债券融资增厚资本实力; 同时公司积极进行股权融资,拟非公开增发1.72亿股募资不超12亿元进行电视剧和网络剧的投资制作,进一步强化公司精品剧制作发行能力以及资金实力,未来将有望持续输出优质头部精品剧。目前公司出售拇指游玩30%股权给天润数娱,交易对价2.27亿(若成功,现金对价9083万元,其余股权对价部分公司将获得天润数娱1044万股,公司成本为5400万元),若该事项顺利推进则公司实现账面浮盈1.73亿元,投资增值可观,目前天润数据相关收购方案已获得证监会受理,目前能否推进尚存在不确定性。 盈利预测与估值:假设暂不考虑发债、非公开发行以及拇指游玩股权转让等事项对利润的影响,我们预计公司2017-2019年实现净利润分别为:3.45、4.31、4.97亿元,对应EPS分别为:0.4、0.5、0.58元/股,当前股价对应估值PE分别为:22.5×、18×、15.6×;我们认为公司资本发力持续扩张精品内容产能,拇指游玩股权转让也有望带来业绩弹性,当前估值处于低位,结合精品内容公司30倍左右估值,我们给予公司目标价为12元/股,维持强烈推荐评级。 风险提示:游戏业务推进缓慢、影视剧收入确认不达预期、外延并购不达预期。

事件:公司2017H1实现营收3.87亿,同比增长9%;扣非归母净利润1.33亿,同比增长51%。预告2017年1-9月净利润区间为2.12-2.91亿,同比增长35%-85%。 影视业务表现靓丽,“定增+投资”扩充产能、后劲十足。 1)17H1公司电视剧业务收入(梦幻星生园)3.2亿,同比增长35.6%;实现净利润1.2亿,完成全年业绩承诺的71.4%。主要由《那片星空那片海》第一季及第二季电视台销售贡献收入。第二季预计于2017Q3在湖南卫视及爱奇艺、搜狐等互联网平台播出。 2)增资曼荼罗、拟增发12亿元,精品剧业务有望持续发力。17H1梦幻星生园拟2亿增资东阳曼荼罗,增资后持有其10%的股权;曼荼罗具有优质、成熟的影视行业资源(张语芯、唐锐、程阳),进一步增强公司精品剧制作实力。同时,公司拟定增募资12亿,用于4部电视剧、5部网络剧、项目,总投资额20亿。公司扩充团队、增强资金实力后,其精品剧产能有望持续提升。 游戏业务战略调整,下半年项目丰富。 2017H1公司游戏业务(第一波)实现收入6272万,净利润3122万。同时公司剥离以发行业务为主的拇指玩,未来公司有望专注IP游戏及优质游戏投资业务。2017H2公司自主立项研发《圣域战争》手游、《泰坦三国》手游、《斗罗大陆2D》页游、《莽荒纪H5》、《校花的贴身高手H5》等计划上线运营,进入收获期。 传统业务剥离,费用率下降明显、盈利能力进一步提升。 公司2016年10月将传统玩具业务剥离,实现“消费性”公司向“文化性”公司的彻底转型,收效明显。2017H1公司销售费用、管理费用同比分别大幅下降58.2%、33.8%,销售净利率达到40.6%。 盈利预测及估值评级预测。 公司2017-19年EPS分别为0.43/0.54/0.66元,对应PE分别为21/17/14倍,看好公司精品剧业务持续放量,给予目标价10.38元(对应2017年24倍动态PE),维持增持评级。

8月2日,骅威文化公布2017年半年度业绩预告。预计本报告期与上年同期相比将继续盈利,归属于上市公司股东的净利润预计为14,645.02万元–17,307.75万元,比上年同期增长:65%-95%。与公司在2017年第一季度报告中披露的半年度业绩预计情况不存在差异。 7月28日,公司发布公告,全资子公司浙江梦幻星生园影视文化有限公司已对东阳曼荼罗影视文化有限公司增资5000万元人民币并完成工商登记变更手续,目前梦幻星生园持有东阳曼荼罗10%股权。后续梦幻星生园将按照合同约定继续向东阳曼荼罗支付剩余1.5亿元增资款。 骅威文化2016年实现营业收入、归母净利润8.12 亿、3.03 亿,分别同比增长37.5%、151.8%;17Q1实现营业收入、归母净利润2.2 亿、9026.81 万,分别同比增长25.21%、194.92%,外延并购使得公司业绩持续高增长。

本报告导读: 公司整合第一波和梦幻星生园,以在手精品IP为基础,依托自身强大精品内容制作能力,快速打造IP全领域运营商业模式,望充分享受数千亿IP产业链市场红利。 投资要点: 首次覆盖,目标价15.98元,增持评级。公司以游戏影视为入口打造了从优质IP获取,到精品内容制作,再到IP全领域运营的商业模式,望凭借在手丰富优质IP储备和强大的精品内容制作能力,享受泛娱乐产业下IP全面变现的市场红利。预计2017-2019年EPS为0.45/0.58/0.73元,给予公司目标价15.98元,首次覆盖给予增持评级。 IP产业链运营模式带来数千亿市场规模。游戏行业增长动力由人口驱动向产品驱动转变和精品影视剧的供需两旺均验证了顶级IP储备+一流IP运营能力是文化娱乐产业爆发的重要推动力。随着IP概念的泛化,以IP为泛娱乐产业核心,以影视剧、文字、游戏、综艺、动漫等多重领域实现全面变现模式开始形成,IP全领域运营市场供需两旺,据我们测算,2016年IP产业链市场规模已超3000亿元,在新型消费群体对娱乐化、个性化内容需求不断提升的背景下,以IP为核心的全产业链变现模式逐步完善,未来IP运营市场空间广阔。 步步为营,打造IP产业链全领域运营。IP获取方面,公司通过股权和深度合作等模式绑定起点白金作家及知名言情小说家,储备大量顶级IP资源;IP内容生产方面,第一波和梦幻星生园长期坚持精品战略,先后打造了多部具有良好口碑和收益的游戏和影视剧产品。随着IP全面运营渐成趋势,公司开启以在手精品IP为基础,依托自身强大精品内容制作能力,涵盖影视剧、动漫、游戏、衍生品等在内的IP全领域商业模式,有望充分享受数千亿IP产业链市场红利。 风险提示:业务整合和内容制作进度不及预期带来一定风险。

事件: (1)2017年5月25日,公司发布公告,拟向天润数娱转让所持有的拇指游玩30%股权,交易对价2.27亿元,其中股份对价1.36亿元,现金对价0.91亿元; (2)6月9日,公司发布非公开发行A股股票预案,拟募集12亿元,不超过1.72亿股,用于投资电视剧及网络剧的制作; (3)6月12日,公司发布公告,控股股东郭祥彬倡议员工增持公司股票,并承诺持有时间达到12个月,收益不低于10%,低于部分予以补足。 投资要点: 出售拇指游玩,调整业务布局:为进一步调整、优化公司业务布局,出售相关业务,获取投资收益,同时尊重拇指游玩管理团队的发展意愿,公司拟出售拇指游玩30%股权,交易对价2.27亿元。本次交易骅威文化将收到现金0.91亿元,以及共计1.36亿元的天润数娱股票1044.46万股(13.05元/股)。 非公开发行A股,加大电视剧网络剧投资:公司拟定增12亿元,全部用于公司子公司梦幻星生园的影视剧项目制作,其中包括4部电视剧、5部网络剧,项目总投资额20.38亿元,其中公司投入18.81亿。公司通过本次项目的实施,可以提高公司精品影视作品的产量和市场占有率,提升公司的持续盈利能力,满足一线卫视对精品电视剧采购增长需求,进一步巩固公司精品电视剧竞争地位,也为公司相关业务的发展起到促进作用,是落实公司互联网文化发展战略的重要举措。同时,项目实施有助于提高公司精品影视作品的核心竞争力。控股股东倡议员工增持,彰显公司信心:控股股东郭祥彬倡议员工增持公司股票,并承诺如果员工净买入骅威文化股票在持有期间(达到12个月)收益不足10%的,由本人予以补足。控股股东提议员工增持,并承诺10%保底收益,更显现了公司管理层对公司业绩以及股价的信心。 盈利预测和估值 我们预计公司2017-2019年营业总收入分别为10.84亿元、14.64亿元和18.43亿元,实现归属母公司的净利润分别为4.04亿元、5.46亿元和6.88亿元,对应EPS分别为0.43元、0.53元和0.67元,对应PE分别为23x/19x/15x,给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动;剧作进度不及预期;并购企业业绩不达预期。

一、公司2016年10月将传统玩具业务剥离,实现向互联网文化方向的彻底转型,形成以优质IP运营为载体、以精品内容创作为核心的业务布局。 影视业务作为公司发展的重要引擎,能够通过影游互动的协同效应,进一步促进网络游戏、动漫和相关衍生产品的增长。 梦幻星生园是国内头部精品剧制作公司,拥有丰富IP资源储备,人均产值高,制作实力强,募投资金将用于头部剧的制作,有利于公司进一步提升行业地位和竞争力。观众对头部精品剧的需求是现状也是未来趋势,头部剧的整体制作水平提升,版权价格和制作成本也随之增长,公司借助募投资金投入头部剧制作,进一步卡位头部精品剧市场。 梦幻星生园定位年轻观众,在言情小说IP改编影视剧方面具有优势,同时拓展探案等多元化题材剧,储备版权超过30部,为后续影视剧制作提供弹药。储备版权包括匪我思存的《寂寞空庭春欲晚》、《千山暮雪》、桐华的《长相思》、本少爷的《江湖异闻录》和吴蔚的《孔雀胆》等知名作品IP。 二、出售拇指游玩获得股权增值1.73亿,将增厚投资收益。出售所持拇指游玩30%股权,交易对价2.27亿元(现金对价0.91亿+股权对价1.36亿)。 公司此前投资拇指游玩30%股权对价为0.54亿,此次交易公司获得投资增值1.73亿元,此次收购获批且资产过户后20个工作日内公司将获得4,542万首期现金对价(按目前审核进程看,预计将在明年确认投资收益)。 三、公司4月份公告控股股东及高管拟在6个月内增持公司股份,增强市场信心。当公司股价低于13元/股时,控股股东郭祥彬先生将增持不超过总股本2%,董事邱良生先生、董事会秘书/副总经理刘先知先生、董事/副总经理/财务总监陈楚君女士、董事/副总经理陈勃先生分别增持不超过600万人民币。增持完成后6个月内不减持。 四、维持“买入”评级。假设此次定增在17年底完成,预测公司2017~2018年净利润为3.51亿(未计入拇指游玩投资收益)和4.20亿,对应17~18年EPS分别为0.41元和0.41元(18年考虑股本摊薄),当前股价对应17~18年PE为25倍和25倍。