报告要点 事件描述 公司跟踪点评。 事件评论 塑造品牌加强营销,业绩大幅增长。公司2016年全年实现营业收入43.08亿元,同比增长30.99%,实现归属股东净利润4.15亿元,同比增长53.77%,基本每股收益0.40元/股。营业收入增长主要是因为公司已上市后知名度增强并与公司的品牌效应相叠加,同时公司实行全国市场营销战略,加强了市场营销投入和效率,使得公司 2016年度主营业务收入有较大的增长。 公司2016年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入7.71、10.05、11.55、13.76亿元,分别同比增长25.27%、1.39%、-3.35%、182.81%;实现归属上市公司股东净利润0.70、0.50、1.04、1.91亿元,分别同比增长60.29%、-25.12%、-2.35%、264.57%。公司收入受季节性影响, 由于结算的季节性原因,公司四季度收入和利润贡献全年业绩较多。 公司积极布局BIM 及VR 领域。公司与智众科技有限公司(智众伟业置换)及金鑫共同成立公司,三方出资比例为60%,30%,10%。成立的公司主 要从事提供 BIM+VR 虚拟化服务及 VR/MR 设计整体解决方案及相关配套服务和相关技术开发。公司设立之后能将VR、BIM 与原有设计及工程等重要业务融合起来,实现建筑数字设计技术应用。 未来将打造成VBD 综合模式。公司积极布局VR+BIM+DESIGN,迈向大建设行业解决方案供应商。拟收购东方辉煌60%股权,打造设计综合服务平台。公司计划以BIM 为产业前端入口,以VR 作为业务增加体验和拓展渠道,通过DESIGN 解决客户资金、渠道、协同以及风险控制痛点,建设VBD 综合模式,将公司打造成大建设行业解决方案供应商。公司去年12月公告拟收购东方辉煌60%股权,打造建筑设计整合平台。东方辉煌旗下运营中华室内设计网已成为国内室内设计行业的第一门户,拥有庞大室内设计师资源,网站注册设计师会员20多万, 装饰设计机构达7万多家,具有良好的行业口碑。收购有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才,进一步提升公司创意设计地位,提高公司品牌知名度。公司积极外延,打造VBD 模式,未来或大幅受益。 风险提示: 1. 宏观经济下滑风险; 2. 公司业务拓展不及预期风险。

报告要点 事件描述 公司公告拟设立并购基金及设立子公司。 事件评论 拟设立产业基金,布局创意设计全产业链。公司公告拟与珠海久银基金合作设立弘高久银建筑设计产业新三板并购基金(有限合伙)(暂定名,以下简称“并购基金”)。并购基金以有限合伙企业形式设立,并购基金目标规模为人民币10亿元。其中,公司拟作为并购基金的有限合伙人,以自有资金出资不超过基金总规模的10%作劣后级资金,珠海久银基金负责募集其余基金份额。合作双方拟推动基金在建筑设计、三维建筑信息模型、虚拟现实等相关行业的新三板企业中布局,抓住机遇实现向产业上、下游的拓展与整合,推公司创意设计业务板块全产业链的形成。 拟设立子公司布局BIM+VR虚拟化服务及VR/MR设计解决方案。公司拟与智众伟业(天津)科技有限公司、自然人金鑫共同成立公司,其中弘高创意认缴出资600万元,持有60%股权;智众伟业(天津)科技有限公司认缴出资300万元,持有30%股权;自然人金鑫认缴100万元,持有10%股权。该公司设立后主要从事提供BIM+VR虚拟化服务及VR/MR设计整体解决方案及相关配套服务和相关技术开发等。公司设立之后能将VR、BIM与原有设计及工程等重要业务融合起来,实现建筑数字设计技术应用。 公司业绩稳健增长。公司预告2016年全年净利润分别同比增长25.92%-55.55%,对应净利润的变动区间为3.4-4.2亿元,对应的EPS为0.33-0.41元/股。公司2016年前三季度实现营业收入29.32亿元,同比增长4.62%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长3.18%,基本每股收益0.22元/股。业绩增长主要由于公司孙公司北京弘高建筑装饰设计工程有限公司2016年第一季度实施装饰工程开工面积较去年有较大的提高,签约量较去年同期相比也有一定的增幅。 投资建议:预测公司2016-2018年归母净利润为3.71/5.17/6.48亿元,分别同比增长37%/39%/25%。预测公司2016-2018年EPS为0.36/0.50/0.63元,对应的PE分别为20/15/12倍,给予“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司公布2016年三季报。 事件评论 营收和利润稳中有增。公司2016年前三季度实现营业收入29.32亿元,同比增长4.62%,归属上市公司股东净利润2.25亿元,同比增长3.18%,基本每股收益0.22元/股。业绩增长主要由于公司孙公司北京弘高建筑装饰设计工程有限公司2016年第一季度实施装饰工程开工面积较去年有较大的提高,签约量较去年同期相比也有一定的增幅。公司预告全年净利润同比增长25.92%-55.55%,对应净利润的变动区间为3.4-4.2亿元,对应的eps为0.33-0.41元/股。 毛利率有所提升,期间费用小幅增长。公司2016年前三季度毛利率为19.45%,同比升高1.43pct;净利率7.66%,同比降低0.11pct。期间费用率2.61%,同比增加0.24pct,期间费用率增加的主要原因为管理费用和财务费用增加,管理费用率同比增加0.14pct至2.18%,财务费用率同比增加0.09pct至0.27%。经营性净现金流净额-13175万元,较去年同期的336万元减少13511万元,主要由于公司上半年应收工程款相对延迟,为了项目顺利进行,按合同约定支付了对应供应商的款项导致。 公司去年Q4、今年Q1、Q2、Q3分别实现营业收入4.87、7.71、10.05、11.56亿元,分别同比增长-83.33%、25.16%、1.41%、-3.26%;实现归属上市公司股东净利润0.52、0.70、0.50、1.05亿元,分别同比增长-77.39%、59.09%、-25.37%、-1.87%。公司2014年Q4净利较多,2015年Q4同比减少较多。公司孙公司2016年Q1签约较多使Q1业绩同比增长较多。 打造VBD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,迈向大建设行业解决方案供应商。拟收购东方辉煌60%股权,打造设计综合服务平台。公司计划以BIM为产业前端入口,以VR作为业务增加体验和拓展渠道,通过DESIGN解决客户资金、渠道、协同以及风险控制痛点,建设VBD综合模式,将公司打造成大建设行业解决方案供应商。公司去年12月公告拟收购东方辉煌60%股权,打造建筑设计整合平台。东方辉煌旗下运营中华室内设计网已成为国内室内设计行业的第一门户,拥有庞大室内设计师资源,网站注册设计师会员20多万,装饰设计机构达7万多家,具有良好的行业口碑。收购有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才,进一步提升公司创意设计地位,提高公司品牌知名度。公司积极外延,打造VBD模式,未来或大幅受益. 拟成立产业并购基金,布局建筑全产业链。公司9月19日公告,拟与北京红石国际资本管理有限责任公司、社会投资者与金融机构共同联合发起设立规模为不高于5亿元的产业并购基金,该基金名称暂定为“弘高红石产业并购基金合伙企业(有限合伙)”。其中公司将认购劣后出资人民币不高于5,000万元。该并购基金将助力公司进行建筑行业全产业链的布局,提高公司在建筑设计、建筑施工及建筑行业领域的市场地位。 投资建议:预测公司2016-2018年EPS0.35/0.43/0.56元,对应2016-2018年的PE分别为26/21/16倍,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、并购不达预期、海外业务不及预期。

报告期内业绩同比增长8.5%,EPS0.12元(以最新股本计算) 2016年1-6月公司实现营业收入17.8亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润1.2元,同比增长8.5%,以最新股本计算,每股收益0.12元;单2季度实现营业收入10.1亿元,同增1.4%,归属上市公司股东净利润5040万元,同降25.1%,单季贡献每股收益0.05元。 上半年建筑装饰行业在房地产销售、投资回暖带动下保持平稳发展,公司营收同比增长10.5%,且延续了一季度毛利率提升与费率持平的趋势。因尚未收回的设计装修施工款项账龄变长,致公司报告期内资产减值损失同比增长130%,侵蚀业绩;各项综合作用下,公司业绩最终录得8.5%的增速。 综合毛利率上升,期间费用率基本持平,“营改增”带来税负下降 报告期内公司综合毛利率19.2%,同比上升2个百分点;管理费用率、财务用率分别为2.44%、0.45%,同比分别上升0.07、0.28个百分点,销售费用率0.16%基本持平,期间费率3.05%,同比上升0.35个百分点。此外,公司营业税金及附加同比下降41.7%,同比减少1715万元,建筑装饰企业“营改增”之后税负有较大幅度下降。 单2季度,公司营收同增1.4%;综合毛利率19.3%,同升2个百分点;销售费用率、财务费用率分别为0.2%、0.75%,同比分别上升0.1、0.58个百分点,管理费用率1.74%,同比下降0.37个百分点,期间费率2.7%,同比上升0.3个百分点。 装饰工程业务毛利率上升,华北、华中、西北区营收增长快 报告期内,分产品,装饰工程和装饰设计毛利率分别为18.3%、36.8%,较去年同期分别变动2.16、-0.22个百分点,装饰工程和装饰设计的营业收入分别同比增长10.8%和6.3%、主营收入占比分别为95.2%、4.8%,毛利额占比分别为90.8%、9.2%; 报告期内,分地区,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区的毛利率分别为19.5%、18.2%、20.7%、20.7%、18.5%、21.6%、18.9%,较去年同期分别变动了3.2、3.6、5.6、0.4、-0.2、0.9和-1.4个百分点。各区域主营收入最大的三大地区分别为华北、华中、西北,占比分别为45.2%、15.4%、12%,其中,华北区营收同比上升37.5%,而华中与西北区营收分别爆发式增长1276%和335%。 盈利预测与投资建议 公司上半年营收录得较快增速,建筑装饰业务应收账款的资产占比较高,计提坏账损失等综合原因致业绩增幅低于预期。公司具备独特的设计施工一体化优势,设计施工转化率高,并以BIM技术为抓手,通过强大的设计解决装饰行业痛点;当前建筑装饰行业步入稳定发展期,“大行业、小企业”格局下,“存量+增量”带来市场空间,公司整合行业业态的战略执行值得期待。预计公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.50、0.64元,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业需求增长放缓;营收账款及存货风险。

点评:1、业绩稳中有升,订单增长势头强劲。 公司主营建筑装饰工程施工和设计,2015年营收32.89亿元,同比增长5.74%,其中装饰业务的营收占比为96.14%,设计业务营收占比为3.84%,实现净利2.70亿元,同比增长30.98%;2016年一季度营收增速加快,实现营收7.71亿元,同比增长25.27%,净利7004.53万元,同比增长60.29%。公司在经济下行以及国家固定资产投资增幅下降的影响下,营收仍能够保持高增长的原因可归结为:1)品牌优势,上市前公司的基数较小,叠加上市后品牌知名度提升效应;2)大客户优势,大客户对公司粘性较大,贡献的订单和产值有望继续增加。公司2015年新签订单50亿左右,16年订单目标有望保持高增长,同时公司中报业绩预测区间为44%-89%,业绩仍保持高增长。 2、内生发展:设计施工一体化,VBD模式雏形初显。 公司核心团队稳定,水平出众,目前有九大设计院,16-17个研究所,共有近300名设计师。公司的突出优势是设计入口整合能力强大,成本控制清晰有效,细化之后的设计成果综合考虑了成本、物料、功能和美学,能够更加契合甲方需求,加速项目落地。公司拥有设计甲级证书,施工一级证书,采取“以设计带动施工”的竞争策略,形成以服务为先导、以设计为核心、设计施工双轮驱动模式。2015年设计施工转化率为35%左右,在行业中处于较高水平。此外,公司致力于打造VBD综合模式(VR+BIM+DESIGN),通过VR增加业主体验,拓展公司宣传渠道,以BIM作为产业前端和抓手,使用DESIGN让业主投资的项目真正落地。 3、外延扩张:积极并购,构建业务新版图。 公司在内生发展,加强自身业绩增长的同时,积极进行外延并购,逐步加大对相关公司的整合和并购力度,从而实现公司“加强建筑装饰全流程管理、以设计反哺带动全产业链”的目标。公司已对东方辉煌进行了投资,这有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才。另外,终止对盖德集团的收购并不意味着停止在BIM领域的投资步伐,公司一直在与BIM行业其他公司进行洽谈,积极构筑新的业务版图。 4、设计能力突出,带动施工一体化发展,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 公司设计能力突出,带动施工一体化发展,并积极外延并购,构筑新版图。预计16、17年EPS为0.99、1.20元,PE为24.2、20.0倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:宏观经济持续放缓,并购不及预期;回款风险

事件描述 弘高创意发布公司2016年一季报,一季度实现营业收入7.71亿元,同比上升25.27%,毛利率19.06%,同比上涨2.09%,实现归属于母公司所有者净利润0.70亿元,同比上升60.29%,一季度EPS0.17元。 事件评论 1季度营收利润同比上升:公司1季度订单签约量较去年同期增长,实现营收7.71亿元,同比上升25.27%,毛利率同比上涨2.09%,费用方面,由于公司进行集约化管理导致销售费用同比减少39.93%,由于偿还借款利息减少导致财务费用同比下降52.65%,叠加资产减值损失同期减少0.06亿元,最终实现净利润0.70亿元,同比上升60.29%。 公司加大销售力度并进行集约化管理,使得公司的净利润增加。预计1-6月归属净利同比44%~89%,对应EPS0.39-0.48元,其中预计Q2EPS0.22~0.31元。 布局VBD综合模式:由于未能在交易条款以及后续发展计划等方面达成一致,公司与盖得软件终止合作,但公司长期布局VBD(VR+BIM_DESIGN)综合模式,通过VR增加业主体验,BIM打通产业前端入口,DESIGN提升设计能力,不断提高公司的综合管控和技术服务能力,业绩后续增长有望加快。 内升式增长和外延式发展并驾齐驱:公司2015年新签订单金额近50亿元,2016年4月与宏逸置业签订关联交易和他,项目金额1186万元,根据公司在手订单和新签订单情况,业绩后续有望增长加速。同时公司不断加强并购整合力度,15年成功并购东方辉煌,未来外延式发展和内升式增长将利于公司扩大市场规模。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.94元、1.14元,对应PE分别为29、24倍,给予“增持”评级。

公司报告期内业绩上升60.3%,EPS0.17元 2016年1-3月公司实现营业收入7.7亿元,同比上升25.3%,营业成本6.2亿元,同比上升22.1%,营业利润0.96亿元,同比上升63.2%,归属上市公司股东净利润0.7亿元,同比上升60.3%,每股收益0.17元。2016年一季度,国内经济及固定资产投资增速同比仍是下降,整体有所回暖,建筑装饰行业整体保持平稳发展。公司品牌知名度提升,订单、产值继续保持上升势头,营业收入7.7亿元,同比增长25.3%,加之毛利率提升,费率基本持平,归属上市公司净利润录得60.3%增幅。报告期内,公司加强收款,经营活动产生现金流量净额由15年同期-8615.4万元增至2.1亿元。 毛利率上升,期间费用率基本持平 报告期内公司综合毛利率19.1%,同比上升2.1个百分点;公司设计带动施工理念下,整体毛利率继续改善,创出上市后同期新高。销售费率和财务费用率分别为0.12%、0.06%,分别同比下降0.13、0.1个百分点;管理费率3.4%,同比上升0.6个百分点;期间费率3.5%,同比上升0.3个百分点。公司销售费用同比下降39.9%,财务费用同比下降52.6%;资产减值损失331.7万元,较15年同期下降61.9%。 盈利预测与投资建议 2016年一季度公司延续营收快速增长势头,毛利率再创同期新高。公司加强建筑装饰全流程管理,以设计反哺带动全产业链,通过前期强大的设计解决装饰行业痛点。当前建筑装饰行业步入稳定发展期,设计端口是行业制高点与切入点,公司拥有的优秀的设计能力,并持续推进包括BIM软件端与互联网端等在内的行业生态整合,打造独一无二的设计端口;建筑装饰行业仍是“大行业,小企业”的格局,公司依靠强大的设计施工一体化能力,模式先进,市占率提升空间巨大。预计公司2016-2018年EPS分别为0.96、1.25、1.58元,目标价35元,上调至“买入”评级。 风险提示:国家宏观经济下行,行业需求增长放缓;营收账款及存货风险。

项目质量控制提升回款速度,营收净利保持强劲增长 一季度公司实现营收7.71亿元,YOY+25.3%;归属于上市公司股东净利7.00亿元,YOY+60.3%;EPS为0.17元,YOY+54.6%;经营活动现金流净额从15年同期的-8,615万元升至2.05亿元,一季度回款较好,得益于公司前期加强收款和项目质量控制。公司本季度营收净利增速强劲,去年四季度订单转化得以体现,符合我们之前预期。根据公司在手订单和新签订单情况,业绩后续增长有望继续加快。 一季度订单快速增长,降本减费管理持续优化 公司15年新签订单近50亿元,年末项目转化情况较好;我们预计公司一季度订单大幅增加,公司在领域内深厚积累得以体现。一季度公司毛利率达19.1%,较去年同期提升2.1%,一方面由于公司加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,毛利率提高。三项费用环比降低0.5%,集约化管理使销售费用降低了0.6%。公司通过商业保理收回现金,降低了其他应收款坏账准备,资产减值损失因此较去年同期减少61.9%。我们认为公司管理体系持续优化,能够支撑后续增长。 布局VBD综合模式,全面开启设计行业整合 公司布局VBD模式,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,DESIGN提升行业品质,从而解决客户资金、资金、渠道、协同和风险控制四大痛点,剑指大建设行业解决方案供应商。由于地产建筑业对设计要求提高,行业业绩开始分化。公司前期拟收购东方辉煌60%股权,整合国内室内设计师资源,开启行业生态圈建设,也保障了公司在行业分化期的整合能力。15年员工持股顺利实施和大股东定增补流为公司后续发展奠定坚实基础,我们认为公司年内内生外延机会并存,值得期待。 订单充足项目质量良好,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看预计16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VBD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期等。

净利提升明显,现金流继续好转,Q4营收不达预期 报告期内公司实现营收32.89亿元,YOY+5.7%;归属上市公司股东净利2.70亿元,YOY+31.0%,净利率提升1.6%至8.2%;EPS为0.65元,YOY-5.8%;加权平均净资产收益率35.9%,降低3.0%。公司同时宣告每10股派发红利1.50元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增15股。公司业绩未达预期,主要是Q4订单转化放缓,Q4营收/净利占全年14.8/19.4%,环比下降59.3/51.0%。 订单猛增毛利提升,应收账款与产值同步增长 公司15年新签订单近50亿元,16年一季度订单翻番,其中1月份订单达到8亿元;同时15年末项目转化,使得一季度净利预计增长23.6-48.8%。15年公司毛利率上升2.3%至19.2%,一方面加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,项目毛利率提高;三项费用降至2.6%,维持在较低水平。公司应收账款增长62.2%至31.36亿元,占总资产比重维持在76.0%;15年行业回款减慢,但公司经营活动现金流净额好转,YOY+55.5%,收现比和付现比维持;坏账损失9,648万元,占应收账款比重降至3.1%,质量提升。16年年初行业继续分化,公司订单超过预期,因而继续看好公司16年业绩。 终止投资盖德软件,远期布局VBD模式 由于未能就发展战略和交易条款达成一致,公司终止投资盖德软件。公司远期布局VBD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,剑指大建设行业解决方案供应商,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,设计提升行业品质,从而解决资金、渠道、协同和风险控制四大痛点。公司继续与行业设计院、BIM技术和创意公司进行合作商谈,我们预计16年公司并购力度加大。 看好16年业绩增速,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VBD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期。

业绩稳健增长,订单大幅提升。公司2015年全年实现营业收入32.9亿元,同比增长5.74%;归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长30.98%。公司在上市后品牌知名度加大、存量改造及装修的增加以及大客户粘性增强,虽然宏观经济下行及行业景气度低迷,公司15年订单仍大幅增加,新签合同额近50亿元。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入6.16亿元、9.91亿元、11.95亿元和4.87亿元;实现归母净利润0.44亿元、0.67亿元、1.07亿元、0.52亿元,四季度由于施工进度较慢,营收不及预期。公司预计2016年第一季度业绩同比增长24%-49%。 盈利能力显著提升,期间费用控制良好,现金状况有所改善。公司2015年毛利率为19.21%,同比提高2.25pct;净利率8.21%,同比提高1.58pct,毛利率和净利率的大幅上升一方面由于公司在采购环节加强了成本控制,另一方面由于公司在报告期承接了较多垫资项目,毛利率相对较高。2015年公司期间费用率2.61%,同比减少0.26pct,其中管理费用降低较多,同比下降0.42pct至2.14%。2015年公司应收账款为31.46亿元,同比增长62.25%,收现比、付现比分别为0.52/0.44,,同比分别下降0.03pct和0.07pct。经营性净现金流从去年-0.54亿元提高至-0.24亿元,主要由于公司业务的不断增长但行业下行带来的应收账款回款较慢导致。 布局VBD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,迈向大建设行业解决方案供应商。拟收购东方辉煌60%股权,打造设计整合平台。公司计划以BIM为产业前端入口与抓手,以VR作为业务增加体验和拓展渠道,通过DESIGN解决客户资金、渠道、协同以及风险控制痛点,建设VBD综合模式,将公司打造成大建设行业解决方案供应商。公司去年12月公告拟收购东方辉煌60%股权,打造建筑设计整合平台。东方辉煌旗下运营中华室内设计网已成为国内室内设计行业的第一门户,拥有庞大室内设计师资源,网站注册设计师会员20多万,装饰设计机构达7万多家,“要找优秀室内设计师,就上‘中华室内设计网’”,形成了良好的行业口碑。收购有助于公司整合设计师资源、网罗更多的设计人才,打造公司创意设计地位,提高公司品牌知名度,打造设计整合平台拟定增24亿元补充流动资金,锁定期三年,大股东大额认购彰显信心。 公司拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。锁定期为3年。发行对象包括大股东弘高慧目(8.5亿元)、金鹰基金拟设立的资产管理计划(4亿元)、朱登营(4亿元)、前海宝盛(3亿元)、新沃投资(2亿元)、普临投资(1.5亿元)和厚扬方泰(1亿元)共7名特定对象。本次发行完成后,弘高慧目和弘高中太直接持股比例合计为53.73%,仍共同为公司控股股东。随着上市后业务规模的扩大,公司需要大量现金投入作为日常营运资金,定增完成后有利于公司保持传统业务的快速增长和实现战略布局。 员工持股计划顺利实施,锁定期一年。2015年9月,公司进行的第一期员工持股计划股票购买完成,资金总额4000万元,其中员工自筹资金2000万,购买均价16.55元/股,总计240万股,占公司总股本0.58%,锁定期为12个月。 风险提示:宏观经济波动风险、资产收购未达成风险等。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年EPS分别为0.99/1.27/1.54元,考虑到后续成长潜力及发展转型较大,我们认为可给予公司16年30-35倍PE,合理估值区间30-35元,维持“推荐”评级。

公司2015年业绩同比增长31%,EPS0.65元 2015年1-12月公司实现营业收入32.9亿元,同比增长5.7%,归属上市公司股东净利润2.7亿元,同比增长31%,每股收益0.65元;单4季度实现营业收入4.9亿元, 同比下降48.3%,归属上市公司股东净利润5225.9万元,同比增长5%,单季贡献每股收益0.13元。利润分配方案:每10股派发现金红利1.5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增15股。 2015年,国内经济及固定资产投资增速下降,全国建筑装饰行业完成工程总产值3.4万亿元,同比增长7%,其中公共建筑装修装饰同比增长5.6%。公司品牌知名度提升,订单、产值继续保持上升势头,报告期内订单近50亿元,营业收入32.9亿元,同比增长5.7%,加之毛利率提升,费率稳中有降,归属母公司净利润录得31%增幅。 毛利率上升,期间费用率基本持平 报告期内公司综合毛利率 19.2%,同比上升2.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为0.24%、2.1%、0.23%,分别同比变动0.08、-0.4、0.08个百分点,期间费率2.6%,同比下降0.26个百分点。 单4季度公司综合毛利率26.1%,同比上升8.4个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为0.7%、2.7%、0.5%,分别同比变动0.5、-0.3和0.35个百分点,期间费率4%,同比上升0.6个百分点。 设计业务增长迅速,设计反哺带动产业链协同发展 报告期内公司主营业务收入增长5.8%。分产品,装饰工程和装饰设计业务销售收入同比分别增长4.3%和66.3%;其中,装饰工程营收增速较2015上半年有所下降, 而装饰设计业务增速较2015年上半年继续提升,全年收入占比分别为96.2%和3.8%,毛利率分别为18.6%和34.9%,毛利率同比分别提升1.9和6.2个百分点;由于毛利率较高,装饰设计业务利润占比达7%。 分区域,华北、华东、华南及其他地区销售收入占比分别为50.2%、11.7%、16.7% 和21.5%;华北、华东、华南地区销售收入分别变动-4.8%、15.8%和105%,其他地区中,华中和西北地区的销售收入增速分别为83.7%和52.8%,收入占比相对较小。 盈利预测与投资建议 公司加强建筑装饰全流程管理,以设计反哺带动全产业链,通过前期强大的设计解决装饰行业痛点。当前建筑装饰行业步入稳定发展期,设计端口是行业制高点与切入点, 公司拥有的优秀的设计能力,并持续推进包括BIM 软件端与互联网端等在内的行业生态整合,打造独一无二的设计端口;建筑装饰行业仍是“大行业,小企业”的格局,公司依靠强大的设计施工一体化能力,模式先进,市占率提升空间巨大。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.96、1.25、1.58元,目标价35元,“增持”评级。 风险提示:国家宏观经济下行,行业需求增长放缓;营收账款及存货风险。

净利提升明显,现金流继续好转,Q4营收不达预期 报告期内公司实现营收32.89亿元,YOY+5.7%;归属上市公司股东净利2.70亿元,YOY+31.0%,净利率提升1.6%至8.2%;EPS为0.65元,YOY-5.8%;加权平均净资产收益率35.9%,降低3.0%。公司同时宣告每10股派发红利1.50元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增15股。公司业绩未达预期,主要是Q4订单转化放缓,Q4营收/净利占全年14.8/19.4%,环比下降59.3/51.0%。 订单猛增毛利提升,应收账款与产值同步增长 公司15年新签订单近50亿元,16年一季度订单翻番,其中1月份订单达到8亿元;同时15年末项目转化,使得一季度净利预计增长23.6-48.8%。15年公司毛利率上升2.3%至19.2%,一方面加强成本预控和推行定制化加工,另一方面公司承接了更多垫资项目,项目毛利率提高;三项费用降至2.6%,维持在较低水平。公司应收账款增长62.2%至31.36亿元,占总资产比重维持在76.0%;15年行业回款减慢,但公司经营活动现金流净额好转,YOY+55.5%,收现比和付现比维持;坏账损失9,648万元,占应收账款比重降至3.1%,质量提升。16年年初行业继续分化,公司订单超过预期,因而继续看好公司16年业绩。 终止投资盖德软件,远期布局VAD模式 由于未能就发展战略和交易条款达成一致,公司终止投资盖德软件。公司远期布局VAD(VR+BIM+DESIGN)综合模式,剑指大建设行业解决方案供应商,利用VR增强业主体验,BIM打通产业前端入口,设计提升行业品质,从而解决资金、渠道、协同和风险控制四大痛点。公司继续与行业设计院、BIM技术和创意公司进行合作商谈,我们预计16年公司并购力度加大。 看好16年业绩增速,维持“买入”评级 预计公司2016~2018年EPS为0.97/1.23/1.48元,短期看16年公司订单总额增速较快,项目质量掌控较好,长期看公司VAD模式布局清晰,大建设解决方案供应市场潜力巨大,维持“买入”评级。 风险提示:项目回款速度减慢;应收账款信用风险;行业景气度不达预期。

事件描述 高创意发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入32.89亿元,同比上升5.74%,毛利率19.21%,同比上涨2.25%,实现归属于母公司所有者净利润2.70亿元,同比上升30.98%,EPS0.65元。 其中,第4季度实现营业收入4.87亿元,毛利率26.08%,实现归属于母公司所有者净利润0.52亿元,4季度EPS0.13元,3季度EPS0.26元。。 事件评论 营收毛利率双增长致使利润增加:公司室内装饰设计和施工业绩增长良好,实现营业收入同比上升5.74%,同时公司加强采购成本管控,并承接更多高毛利率的垫资项目,导致综合毛利率上升2.25%。费用方面,虽然由于公司加大差旅费及业务招待费用及支付利息增加导致管理费及财务费用同比上升57.29%、58.47%,但是由于管理费用同比下滑0.09亿使得期间费用同比下降0.03亿。报告期内经营活动现金流流量净额-0.24亿,增长了55.46%,主要是因为主营增长及部分应收回款所致。 提高设计竞争力,积极探索新模式:公司坚持“以设计带动施工”的经营方针,加强建筑装饰的创意设计,报告期内公司与东方辉煌达成合作意向,若合作成功公司可以通过整合设计师资源,提高公司的设计竞争力和品牌知名度。同时公司积极探索新模式,虽然终止投资盖德软件,但是公司依然计划继续在BIM技术领域推进投资和开拓力度,同时公司加大与建筑行业VR相关企业合作力度,打造成熟的VR+BIM+DESIGN的综合模式。 此外,公司报告期内新签订单金额近50亿元,良好的订单状况也为后续经营提供了保障;公司拟募资不超24亿,新资本的投入会改善公司资本结构、降低融资成本,并为后续经营规模的快速扩张及新业务开展提供了有力的支持。 预计公司2016、2017年的EPS分别为为0.94元、1.14元,对应PE分别为32、26倍,给予“增持”评级

投资要点: 维持增持。公司2015年营收、净利分别为32.9亿元/+5.7%、2.7亿元/+31%,拟10转15派发1.5元。业绩略低于预期。考虑到公司业务渠道拓宽加深,我们维持预测2016/17年EPS1.01/1.26元。考虑到公司整合创意设计生态圈,积极布局VBD新模式,定增扩大现金流、助力新业务发展,同时参考可比公司估值,给予2016年38倍PE,上调目标价至38.38元,增持。 毛/净利率有提高,应收账款增幅较大。公司2015年1)毛/净利率分别约19.2%/+2.25pct、8.2%/+1.92pct;2)销售/财务费用上升(分别约为780万元/+57%、770万元/+58%),但因成本管控加强、管理费用下滑(约7036万元/-11.53%),期间费用率约2.6%(-0.26pct);3)因营收增加,回款较慢,期末应收账款约31.5亿元/+62%,资产减值损失约9648万元/+32%,净利率增幅小于毛利率;4)经营现金净流大幅好转,约-0.24亿元/+55.5%。 开拓VBD,完善设计产业链。公司1)开拓VBD模式(VR+BIM+DESIGN),通过BIM为产业前端入口、VR增加业主体验、DESIGN让业主投资的项目落地,将助力公司实现大建设行业解决方案供应商的战略目标;2)拟以16.51元/股定增募集24亿元补充流动资金(2015年10月董事会通过),可加速业务发展,且大股东认购8.5亿元、彰显发展信心;3)拟收购东方辉煌60%股权,将助力公司打通线上线下资源、打造高品质设计服务平台;4)目前地产链回暖显著,将助力公司装饰业务稳增长。 催化剂:深入布局VBD新模式,产业布局提速,定增现金流充足等 核心风险:业务整合风险,VBD新模式不及预期,地产景气度下滑等

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司15年-17年净利润为3.05亿/4.4亿/5.5亿,增速分别为48%/44%/25%;PE分别为37X/26X/21X,首次覆盖给予增持评级。 关键假设:建筑行业产值保持平稳,公司市场开拓良好,并购整合进展符合预期。 有别于大众的认识:(1)整合行业资源,打造创意设计生态圈。公司14年借壳上市,未来的战略是借助资本市场的资源围绕设计产业链进行整合。公司近期与东方辉煌文化传播有限公司达成收购意向,其运营中华室内设计网,注册设计师会员20万以上,企业云网站的装饰设计机构达7万多家,并是“IDEA-TOPS”奖(艾特奖)的发起方和主办方,该奖项在建设装饰室内设计领域具有较高的知名度。设计是工期、成本、供应链控制的核心,公司将借助互联网、大数据、高科技等方式,横向和纵向整合设计资源,打造设计资源交易平台,设计师教育平台,通过供应链整合、教育培训、数据支持等实现盈利。(2)掌握BIM渠道资源,做好准备迎接BIM渗透率快速提升。公司今年与盖得软件科技集团有限公司签订了《投资意向书》,盖德公司拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代,Autodesk的REVIT软件是全球使用最广泛的BIM软件。BIM目前在国内渗透率不高,使用停留在初级阶段,但是其对于提高建筑业生产效率、节约成本和缩短工期方面发挥重要作用,渗透率提升是大势所趋,公司通过收购盖得掌握渠道销售的入口资源,并可以借此整合BIM培训、咨询等资源,充分享受BIM在国内的渗透率提升,等在平台上积累海量BIM数据资源以后,可以为建筑运维、改造升级提供大数据支持,从而使公司的盈利模式也得到升级。(3)大股东参与定增和员工持股彰显对公司发展信心。公司10月27日公告拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元,大股东认购8.5亿元,占比35.4%。9月公司第一期员工持股总金额4000万元购买完成,彰显对公司发展的信心。 股价表现的催化剂:获得海外或者国内大订单;设计产业链的并购整合超预期。 核心假设的风险:业绩不达预期;行业竞争加剧、并购创新放缓等。