业绩总结：公司2021年实现营业收入143亿元，同比增加6.4%，实现归母净利1.2亿元，同比增长533.7%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比增长444.6%。 点评：报告期内肉牛业务迅速增长，其他各业务板块稳健发展。2021年公司全力推进公司肉牛产业发展，累计引入进口能繁母牛超8.5万头，目前有8个万头牧场正在加速建设中，2021年12月，首批51吨缅甸青贮饲料运抵国内，缅甸青贮饲料进口通道打通，可有效降低养殖成本，肉牛实现营业收入8.2亿元，占比5.7%，同比增长246.8%。肉羊板块实现营收2.1亿元，同比增长24.8%，大宗商品贸易实现营收122.4亿元，占比达85.6%，同比增长10.1%，公司客服新冠疫情、大豆质量受损、玉米大幅减产等不利因素，保持良好增长势头。 屠宰肉制品实现营收1487.5万元同比减少97.8%，主要是受缅甸新冠疫情影响进口牛源受限，公司屠宰业务基本停产，未来随此状况改善，该业务发展向好。 我国为牛肉净进口国，牛肉市场仍存在供需差。根据国家统计局数据显示，2021年中国牛肉产量为698万吨,较上年增长3.9%，牛肉国内消费量为932万吨,较上年增长5.3%，供需缺口达322.9万吨。从人均消费水平看仍有提升空间，根据2021年OECD数据，我国人均牛肉消费4.2公斤/年，远低于其他主要国家，分别是同为东亚国家日本、韩国的55.7%、35%，未来牛肉消费量有望进一步提高。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，根据国家统计局数据，2021年肉牛出栏4707万头，同比增长3.1%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025年牛羊肉自给率需提高到85%左右。 公司利用自身海外牛源优势，选用乳肉兼用偏肉型牛种，自海外引入优质种牛，后于国内进行扩繁培育，外部与内部同时进行，共同发展，司计划未来经3-5年发展，从国外共引进优质能繁母牛150-200万头。 公司在肉牛养殖领域拥有优势。肉牛养殖主要存在困难体现在：1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500亩，年屠宰产能可达50万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.13元、0.39元、0.64元，对应动态PE分别为19/6/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：养殖业出现疫情；能繁母牛引进进度不及预期等。

投资逻辑：1）据USDA数据，2020年中国牛肉消费948.6万吨，同比增长7.5%，中国牛肉市场存在约200-250 万吨的供需缺口，当前牛肉价格处于高位，存千亿市场空间；2）公司利用海外优质种牛优势预计21年引入优质种牛10万头。 3）把握地理优势，上游饲料、下游屠宰共同布局，有望成为肉牛养殖龙头企业。 中国牛肉市场存在供需缺口。根据USDA 统计数据显示，2020 年中国牛肉消费量为948.6 万吨左右，处于世界前列，但从人均消费水平看仍有提升空间，参考中国畜牧业协会牛业分会数据，2020 年我国居民人均牛肉消费量为每年每人6 公斤，而经合组织-粮农组织农业展望数据表明，全球人均牛肉和小牛肉消费量为6.4 公斤，美国对应26.2 公斤。从供给端看，国内肉牛养殖起步较晚，供给数量增长但幅度较小，2020 年我国牛肉产量672.4 万吨，较2019 年增长5.4万吨，同比变动0.8%，肉牛出栏4565 万头，同比增长0.7%，当前牛肉价格处于高位，且我国为牛肉净进口国，进口因贸易政策以及疫病而存在不确定性，2020 年9月国务院办公厅发布关于促进畜牧业高质量发展的意见，其中指出畜禽产品供应安全保障能力加强，到2025 年牛羊肉自给率保持在85%左右。 公司于肉牛养殖优势明显。在2017 年前后，肉牛养殖曾迎来一波热潮，但由于1）肉牛养殖属于重资产行业，前期资金投入较高，回转较慢；2）饲料端配套程度低，只有云南、新疆、内蒙等地可提供大规模饲养所需饲料规模；3）地方政府支持力度不足够等问题而节奏放缓。如今公司在此三方面均有优势：1）母公司鹏欣集团对于公司发展肉牛产业表示支持，利用海外优质种牛优势，引入能繁母牛，采取“公司+基地”扩繁、“公司+合作社+农户”育肥双模式并行的方式，向“轻资产”靠拢；2）公司把握地理优势，利用云南本土资源叠加青贮饲料进口资质，解决饲料端难题，且在饲料之外，同步针对下游屠宰进行布局，瑞丽鹏和屠宰厂占地2500 亩，年屠宰产能可达50 万头，是目前中国肉牛屠宰加工最大产能；3）肉牛产业助力乡村振兴，推动就业发展，与地方政府合作，解决民生问题，提高人民生活质量。 引进优质种牛，肉牛业务板块前景光明。我们预计21 年公司将引入能繁母牛10 万头，2022-2025 年平均每年将引入23 万头，经扩繁后2025 年可获母牛约132 万头，与引种母牛折旧后约93 万头相加，共计能繁母牛约225 万头。未来随国民饮食结构改变，在政府支持肉牛养殖发展的背景下，肉牛产业一体化建设将逐步完善，养殖集中度提升，公司将发挥各项优势，成为肉牛养殖龙头，迎来业绩快速提升。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为0.01元、0.13元、0.39元，对应动态PE 分别为271/30/10 倍，参考同行业2022年平均PE 为33倍，考虑到公司优质种牛资源，行业先发优势，肉牛养殖当前快速发展，适当溢价予以公司2022 年40倍PE，首次覆盖，予以“买入”评级，给予目标价5.2 元。 风险提示：种牛引进进度不及预期；养殖端出现疫情；产品销售不及预期等。

盈利预测:公司全力打造以粮食贸易、肉牛及乳制品为主的三大主业,战略目标明确。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.02元/0.02元/0.02元,根据相对估值法与绝对估值法取平均给予目标价1.95元,对应2019年97.5倍PE,给予“谨慎增持”评级。 发展蓝图已现,产业布局海外:公司贯彻“产业加金融,投资加并购,海外资源对接国内市场”的发展策略,加大对海外资源的收购力度。其中巴西布局粮食贸易与农资,乳制品产品背靠新西兰牧场,肉牛项目立足老挝、越南;公司利用海外资源所拥有的优势对接中国潜在市场,目前正处于产能快速布局阶段,未来随着业务布局完成,公司有望实现业绩快速增长。 三大主业蓄势待发:公司2018年实现对整体发展战略的明确,确定了以粮食贸易、肉牛及乳制品为主的三大主业,并提出深耕主业、积极转型的战略路径。其中,粮食贸易板块瞄准巴西大豆资源,在今年实现了中巴农资贸易业务的首次突破;乳制品布局新西兰,优质奶源在国内市场极具竞争力;肉牛业务取得突破,争取在2019年实现年屠宰量20万。三大业务同步深耕,有望在未来实现盈利增长点的爆发。 多项业务助力公司发展:公司同时开展肉羊业务、食品分销业务等其他业务,助力公司多元化发展。其中,肉羊业务2018年表现亮眼,种羊销售价格位居国内前列,年内实现扭亏为盈,创利1343.09万元,肉羊产业发展未来可期;食品分销业务也表现不俗。 风险提示:自然灾害风险、境外经营风险及汇率波动风险。

全面的动物蛋白供应商通过增发,大康牧业将成为证券市场上唯一的涵盖猪肉、牛肉、羊肉和乳制品全套动物蛋白的供应商。募集现金50亿元将投入上述业务,由于存栏持续下滑,国内牛肉和羊肉的高景气将维持,而乳制品业务凭借大股东的资源优势(拥有新西兰牧场)在国内市场也富有竞争力,但由于建设周期较长,短期内对公司的利润贡献较为有限。尽管PE估值没有优势,但从PB角度看,公司股价仍有空间。 增发后,大康牧业的实际控制人是上海鹏欣集团的董事长姜照柏先生。本次非公开发行完成后,鹏欣集团将直接持有本公司18.09%的股份,并通过厚康实业、合臣化学、和汇实业间接控制公司合计37.19%的股份,直接持有和间接控制公司合计55.29%的股份,成为公司的控股股东。姜照柏先生是鹏欣集团的实际控制人,将成为公司新的实际控制人。 增发后业务结构将发生重大变化。增发完成后公司主营业务将发生重大变化,有利于维持业绩稳定性。公司目前主营业务为生猪养殖、饲料及肉制品,年收入约10亿元,由于业务结构单一、毛利率偏低,而且生猪养殖行业本身周期性很强,公司业绩波动较大。增发项目完成后,公司将拥有包括猪牛羊肉及乳制品在内更丰富的产品结构,其中羊肉、牛肉、乳制品收入分别达到24、20、25亿元,都远大于目前生猪业务规模,未来业绩成长将更加稳定。 募集资金项目盈利前景光明,但项目建设周期较长。募集资金不超过50亿元,用于:安徽涡阳100万只肉羊养殖、湖南怀化20万只肉羊养殖、合资成立青岛鹏欣雪龙牧业有限公司实施进口牛肉、增资纽仕兰(上海)乳业有限公司实施进口婴儿奶粉和液态奶项目以及补充流动资金。随着收入的提高和消费观念转变,国内肉制品的摄取结构仍会有所调整,猪肉的摄入比例下降,牛羊肉的摄入比例上升是较为确定的趋势,目前我国肉类产品消费结构中羊肉所占比重仅为5.2%,牛肉仅为8.5%。但前几年因为养殖利润不高,导致肉牛的存栏持续下滑,肉羊存栏几无增长,现在处于供不应求的状态,由于养殖周期的原因,供应缺口的填补至少还需要三年的时间,预计牛羊肉的高景气仍可维持。 鹏欣集团拥有多项海外农业资产。1)新西兰克拉法牧场。克拉法牧场共有8000公顷的16个大型奶牛农场,16000头奶牛。2)新莱特牧场。Synlait Farms目前经营着13家奶牛场,共拥有13000头奶牛。3)玻利维亚农场。占地规模12488公顷(合18.73万亩),年产主要作物(大豆、玉米、高粱等农作物)产量约4.5万吨。 盈利预测与估值:预计公司2013~2015年EPS分别为0.004、0.22和0.22元,给予公司“增持”的投资评级,目标价格22.65元,对应2014年3.5倍PB估值。 风险提示:猪价大幅下跌,募集资金项目发生重大变化。

事项: 公司增发预案:现股本246,720,000股,拟以7.96元/股,增发不超过628,140,000股,募集资金总额不超过50亿元,用于安徽100万头肉羊养殖项目、湖南20万头肉羊养殖项目、青岛鹏欣雪龙进口牛肉项目、增资纽仕兰乳业实施进口婴儿奶粉和液态奶项目、补充公司流动资金五个项目。 简评:增发项目实施后,1、公司由中型生猪育种养殖屠宰企业转变为大型高端乳制品、牛羊肉制品加工企业;2、公司实际控制人及管理层变更;3、食品品质、安全意识增强,市场对于高端乳制品、肉品及相关企业关注热情高。 评论: 增发预案:50 亿元,转身专注高端乳制品、肉品 增发方案:拟以7.96 元/股,增发不超过628,140,000 股,向鹏欣集团等十位投资者募集资金总额不超过50 亿元,用于下表中项目,其中安徽涡阳、湖南怀化肉羊养殖项目已获得当地政府发改委的备案,所需的环评文件尚在申请办理中。 相关项目整体盈利水平较高(注:相关数据直接摘自公司可研报告),前四项达产后理论可贡献收入70.2亿元/年: 大康牧业原主业为生猪育种、养殖、屠宰加工,2012年收入7.1亿元,净利-0.2亿元,整体属于中型养殖企业,具体产品产销量及盈利参加下表: 一旦此次增发实施,公司将由原中型生猪养殖企业华丽转身,成为专注高端乳制品、肉品的大型养殖加工企业,企业整体规模、盈利能力将极大增强。 股本及实际控制人变化 公司已与鹏欣集团、合臣化学、厚康实业、和汇实业、晶浩信息、兰月生物、晶鑫科技、刘红波先生、凯威创投、宜众通达十位企业/自然人分别签署的《关于湖南大康牧业股份有限公司2013年非公开发行股票之股票认购合同》,锁定期为发行后36个月。 本次非公开发行完成后,鹏欣集团将直接持有本公司18.09%的股份,并通过厚康实业、合臣化学、和汇实业间接控制本公司合计37.19%的股份,直接持有和间接控制本公司合计55.29%的股份,成为本公司的控股股东,姜照柏先生将成为公司新的实际控制人,公司的控制权将发生变化。 本次发行前,陈黎明先生持有本公司56,597,520股股份,为实际控制人,占公司总股本的22.94%,发行完成后,陈黎明先生持股比例将下降至6.47%。 各项目简析:资源优势与大额资本开支并存 1、肉羊养殖加工项目 安徽涡阳100万只肉羊养殖建设项目:总投资171,700万元,建设33个标准化养羊场和1家屠宰深加工厂和1家饲料加工厂。项目建成后,将形成年出栏100万只黄淮白山羊、湖羊及其他优质肉羊品种;年产销10万吨精饲料和补充料;年产销16,800吨优质冷鲜羊肉,年产2,000吨羊副产品和800吨深加工产品。 湖南怀化20万只肉羊养殖建设项目:总投资35,000万元,建设7个标准化养羊场和1家饲料加工厂。项目建成后,将形成年出栏20万只黄淮白山羊、湖羊及其他优质肉羊品种;年产销10万吨精饲料和补充料。 2、进口牛肉加工项目 实施主体是新设控股子公司鹏欣雪龙,鹏欣雪龙拟定注册资本为1亿元,由公司出资85%,雪龙黑牛出资15%合资设立。鹏欣雪龙将进口境外牧场四分体牛肉,在境内租用青岛和大连的屠宰加工厂进行分割和加工,然后通过经销商和批发市场等渠道进行销售。鹏欣雪龙的进口分割能力将达15万头牛/年,将成为中国最大的进口牛肉生产加工企业。 3、乳品进口加工项目 纽仕兰:成立于2012年8月,主要经营业务为从新西兰进口优质婴儿奶粉和液态奶。纽仕兰将充分利用新西兰的牛奶资源,打造“专注于消化和吸收”的高端婴儿奶粉品牌。同时,纽仕兰已与新西兰乳业公司MIRAKALIMITED签订了《供销协议》,计划通过直接引进新西兰原装进口常温牛奶(截至本预案公告之日,纽仕兰正在进行前期业务准备和人员架构组建)。 鹏欣集团相关牛奶资源:在新西兰拥有总面积约8,000公顷的16个大型奶牛农场,为MIRAKALIMITED、恒天然等新西兰大型牛奶加工企业提供优质奶源,为纽仕兰在新西兰获得大量纯净、安全放心的乳制品提供了保障。 4、补充流动资金项目 公司将充分利用鹏欣集团在长三角地区的现有资源,通过补充流动资金,大力开拓长三角市场,加强猪肉销售的品牌推广、渠道建设和区域扩张。 盈利预测 此前,我们对大康牧业原有业务的盈利预测为13/14/15年归属母公司净利为0.22/0.81/1.04亿元,按照现有2.48亿股本对应EPS为0.09/0.33/0.42元,基于肉价将周期回升,此前给予公司的评级为推荐。 根据可研报告,达产后理论状态,100万头肉羊项目贡献收入、净利20.6亿元/年、2.1亿元/年,20万头肉羊项目为4.1亿元/年、0.3亿元/年,进口牛肉项目贡献收入20.4亿元/年(缺乏净利预测);纽仕兰乳品项目贡献收入25.1亿元/年(缺乏净利预测),四个项目对应合计收入70.2亿元/年。由于“增发预案”未公布足够详细的增发实施节奏、增发项目建设投产进度、实际产销模式等数据,我们暂不给出增发项目盈利预测(注:财务预测与估值附表中盈利预测是根据大康牧业原有业务、股本做出的预测,未包含增发预案项目和新增股本)。 通过此次增发,公司将转身为大型高品质乳品、牛羊肉品生产企业,而随着食品安全意识提升和收入增长带来的消费升级,公司面临的市场空间大,建议市场积极关注公司增发进程和相关项目建设、达产进度已经盈利情况。 风险提示:本次增发后续还需要股东大会、环评、证监会核准等;各项目建设、达产等存在一定不确定性;食品行业面临较大的食品安全风险;根据目前数据作出详细盈利预测较为困难。

2011年1-9月,公司实现营业收入3.46亿元,同比增长17.4%;营业利润0.50亿元,同比增长50.1%;归属母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长55.0%;摊薄每股收益0.32元;2011年7-9月,公司实现营业收入1.13亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司所有者的净利润0.19亿元,同比增长0.7%。摊薄每股收益0.11元。 规模扩大以及猪价上涨推动业绩大幅增长。公司是一家专注生猪生产和销售的畜牧企业,主营种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产与销售。自2010年6月底猪价反弹以来,猪价整体呈现震荡上行态势;虽至2011年7月中旬国家出台一系列生猪调控政策对猪价短暂有所打压,猪价小幅回落,但是以月度数据来看,仍不改猪价连续上涨趋势,截至9月,猪价连续上涨17个月,由2010年6月低点9.62元/千克上涨至2011年9月19.75元/千克,今年前三季度生猪价格同比上涨51.8%,仔猪价格同比上涨74.1%;猪价上涨,以及募投项目的产能逐步释放,公司前三季度业绩同比增长55%。 管理费用大幅增加。报告期内,公司管理费用增幅较大,同比增加779万元,增幅达231%,原因主要是是公司上市后人力成本、中介费用、业务招待费用、办公费用、固定资产折旧、无形资产摊销增加所致。 预计四季度猪价应有所回落,但仍维持高位。目前猪价已连续上涨17个月,我们分析自2000年以来至当前生猪价格的波动周期,得出的结论是当前猪价上涨周期已基本接近尾声,生猪价格应有所回落,但受限于生猪供给目前仍处于紧平衡,其猪价回落幅度也有限,总体仍将处于高位运行态势。 随着四季度猪价回落,公司单季毛利率以及营收增幅应有所下滑。但基于前三季度业绩爆发式增长,全年业绩可期。 公司预计 2011年业绩同比增长50%-70%。公司在三季报中预计2011年归属母公司净利润同比增长50%-70%,对应的净利润为0.61-0.69亿元,对应的每股收益为0.37-0.42元,理由是基于公司生猪产销规模扩大以及价格上涨。 盈利预测和投资评级。预计20 11、20 12、2013年每股收益分别为0.39元、0.45元、0.60元,以2011年10月27日收盘价14.58元计算,对应的动态市盈率分别为38倍、32倍、24倍,维持公司“增持”投资评级。

2011年1-6月,公司实现营业收入2.33亿元,同比增长18.4%;实现营业利润3145万元,同比增长95.2%,实现利润总额3456万元,同比增长107.1%;实现归属于母公司所有者净利润3456万元,同比增长107.1%;基本每股收益0.21元;报告期内无中期利润分配预案、转增预案。 毛利率提升+收入增加成业绩增长主要推动因素。自去年下半年以来,由于供给短缺,猪肉价格持续上涨,整个生猪养殖行业盈利能力明显提升。报告期内,公司主要产品仔猪、种猪、育肥猪价格分别上涨76.92%、-6.28%和26.03%,销量分别增长30.5%、40.45%和-24.63%(种猪销量减少主要因30万头生猪规模生态养殖小区项目对种猪需求增加所致),饲料价格下降-0.22%,销量增长19.26%。公司综合毛利率提升5.9个百分点至15.7%,加之收入增长,两大因素共同贡献营业利润增长85.48%。 公司2010年底上市,募投项目为30万头规模生态养猪小区建设项目和40万头生猪屠宰项目。我们估算公司2010年销售商品猪(包括仔猪和育肥猪)约15万头,生态养猪小区项目的达产将带来产量200%的增长。40万头生猪屠宰项目达产后年均生产冷鲜肉及分割肉共28000吨,50%供给怀化市(占市场份额的20.23%),50%供给长沙市(占市场份额9.21%)生态养猪小区项目的30万头生猪将部分作为后一个屠宰项目的原料。我们预期两个项目2011年将分别贡献收入8000万和14500万。 公司上半年投资动作较多,分别收购怀化新康牧业、澧县平安种猪场和石门县盛旺达种猪场,购买鸭毛垅养猪小区。公司近期的举动都是围绕两个募投项目展开,保障2012年生态养猪小区项目能够产出种猪1万头,商品猪10万头。 公司未来产品销售结构将有所变动。为配合募投项目产能的完全释放,种猪销量增长将放缓,育肥猪数量及肉制品产出将持续增长。受益于自身养殖规模的扩大以及生猪养殖行业集中度的提高,预期饲料业务也将保持较高的增速,11和12年分别增长36%和40%。 我们给予公司2011年EPS0.44元,2012年EPS0.55元,市盈率分别为35倍和28倍。我们给予“审慎推荐”投资评级。

净利润增长107%。大康牧业2011年1H实现营业收入2.33亿元,同比增长18.36%;实现净利润3456万元,同比增加107%; 猪价回暖提升综合毛利率。生猪价格进入11年以来不断上涨使得报告期内公司仔猪/种猪/育肥猪销售均价涨幅分别达到76.92%/-6.28%/26.03%。产品价格涨幅超过原材料玉米豆粕涨幅,使得1H2011综合毛利率相比同期提升5.90%。 2012春节前对生猪价格保持乐观态度。2010年猪价低迷以及不断上涨的玉米价格导致养殖业利润低下,极大打击中小养殖户积极性,陆续退出生猪养殖市场,因而导致11年供需偏紧,猪价走高。母猪存栏在11年2月份出现拐点,根据生猪养殖周期规律,我们预计短期内供需缺口仍将存在,对猪价依旧看好2个季度。 产品结构微调。种猪毛利贡献减少25%,育肥猪提高16%。 募投30万生态养猪项目11-13年陆续达产,为满足顺利达产,公司1H销售种猪3.03万头,同比减少25%。 维持“谨慎增持”评级,目标价17.50元。我们预计公司11年出栏销售种猪/育肥猪/仔猪至7/20/5万头,对外销售饲料2万吨,11-13年EPS为:0.40/0.54/0.61元。 风险提示:生猪价格波动,募投项目达产晚于预期。

公司拥有一支稳定且看好公司未来发展的中高层经营管理团队。以陈敬明董事长(具有15年生猪贸易养殖从业经验)为首的公司中高层管理团队,要不是从大康牧业创业伊始就跟随陈敬明董事长,要不是从进入职场就在大康牧业工作,甚至出现“上阵父子兵、全家同参与”的现象。作为需要同时承担自然风险和市场风险的传统行业,从外部吸引职业经理人加盟相对困难(盈利约束和工作环境相对恶劣),一支稳定、自我培养且具有很强凝聚力的经营管理团队是支撑公司长期稳健发展的关键。 相对完善的激励体系是公司团队稳定且不断成长的内在动力。公司在上市之初,就采取了员工(主要是中高层)参股的方式解决了核心团队的持续激励问题;一线员工相对较高的工资劳务收入(饲养员年收入2万元左右,养殖大户人均1.78万元),给予表现良好、合作愉快的员工/养殖大户必要的经济奖励,使得公司具有很强的内在吸引力;在“经济契约”达到必需水平的基础上,以企业文化为核心的“心理契约”加固了员工与公司之间的关系纽带,放大了“经济契约”的影响力。 公司拥有很好的区域优势,来降低生猪养殖的疫病风险和防疫成本。公司地处湘西多山地带,紧邻雪峰山,可以充分利用自然屏障来开展防疫工作;多山且交通“不便”也降低了公司的疫病风险,可以适当节省防疫成本。 产业链完整、募投项目提前完成、产品档次齐全、股东特点是公司未来发展的四大看点。 1、全产业链可以提高业绩增长的稳定性。公司拥有覆盖饲料生产、原种选育、种猪扩繁、仔猪繁育、育肥猪养殖以及屠宰加工全环节的生猪产业链体系,其中种猪产品(需求数量和利润率相对稳定)是公司业绩的“稳定器”,仔猪繁育、育肥猪养殖和屠宰加工可以根据猪价波动来调整业务结构,进而保证整体业绩的相对稳定。 2、募投项目提前完成,公司发展速度有望进一步加快。单班屠宰能力达到40万头的屠宰生产线正在进行设备安装调试,有望提前投产(公司原计划是2010年底);公司分别为3月2日、4月7日和6月10日收购了怀化新康牧业、湖南永昌序幕生态养殖、石门县盛旺达种猪场以及澧县平安种猪场,生猪生产能力迅速扩充,缩短了30万头规模生态养猪小区建设项目完成所需时间(新建猪场需要一个较长的时间周期完成土地租赁、环保测评、种猪引进扩繁等一列工作);国外引种工作也已经进入议事日程。 3、产品档次齐全,增强了公司的发展后劲。剑指中高档猪肉的宁乡土猪,已经拥有了500余头的核心种群规模,预计2011年能够出栏5000~8000头之间,其销售价格远远高于普通猪肉,且市场需求增势喜人;以长株潭为目标市场的无公害生猪生产体系基本成型,随着屠宰加工项目的完成,以中高收入的理性消费者为目标群体的中高档生猪产业链即将形成。 4、拥有湖南国资背景的第二、第三大股东可以助力公司发展。助力的主要表现有二,一是有利于公司生猪和猪肉产品进入长株潭等湖南核心市场,二是对公司未来跨区域功能布局提供了可能。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.56元、0.68元和1.17元,动态市盈率分别为32.72倍、27.16倍和15.71倍,估值基本合理,但考虑到规模养殖的稳步扩张前景以及公司未来较好的成长性,给予“增持”评级。

营收增长35%,净利增长34%。大康牧业2010年实现营业收入3.83亿元,同比增长34.58%;归属母公司净利润4049.59万元,同比增长34.09%,2010年EPS0.39元。 综合毛利率提升,期间费用率降低。报告期内公司综合毛利率上升1个点,为13.4%。期间费用率降低约1个点至1.92%。 高毛利率种猪业务占比逐年增加。种猪业务和育肥猪业务贡献公司80%左右的收入和毛利。报告期内,毛利率18%的种猪业务收入同比增长39%,贡献毛利58%;育肥猪业务毛利率因2010年低迷猪价下降4个点至10.6%,收入增速为25%,对毛利贡献为27%。 生猪养殖全产业链带来协同效应。公司业务以种猪/仔猪/育肥猪/饲料为主,IPO募投项目屠宰加工项目2011年达产后,大康牧业将成为覆盖生猪养殖全产业链一体化经营的公司,实现从仔猪到餐桌的全程质量控制体系,“优质放心猪肉”在国内市场容量极大,同时“瘦肉精”事件使得公司屠宰业务面临飞跃式发展机遇。饲料/育肥猪/生猪屠宰业务使得公司打通产业链上下游业务,积极的实现资源互补,风险互避的优势。 2010年利润分配预案:公司拟以2010年末为分配利润每10股送2股排线0.5元(含税),及资本公积金转股每10股转增4股。股本扩张对提升股票流动性具有积极意义。 给予“谨慎增持”评级,目标价28元。我们预计大康牧业11-13年实现净利润6900/8800/9900万元,对应EPS:0.68/0.86/0.97元,给予“谨慎增持”评级,目标价28元。

第一,2010年种猪销售收入同比增长52.34%,实现营业总收入同比增长34.58% 第二,2010年公司毛利率稳中小幅提升,营业利润同比提升44.28% 第三,2010年公司期间费用率基本稳定,营业外收入增加,资产减值损失减少,归属于上市公司股东的净利润同比增加34.09% 第四,公司业绩增长点在于募投项目达产以及产业链延伸计划 第五,盈利预测 基于公司2011~2013年募投项目投产情况以及对2011年猪肉价格维持目前水平的判断,我们预计公司2011-2013年EPS为0.62元、1.01元和1.17元,考虑到公司目前股价对应2011年、2012年和2013年PE分别为39、24和21倍,首次给予“谨慎推荐”评级。