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涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-17 10.75 15.00 33.81% 11.29 5.02% -- 11.29 5.02% -- 详细
事件:公司持股5%以上股东北京一建于2017年7月6日至12日之间通过大宗交易减持股份1578万股,占总股本的1.9991%,减持均价为10.25元/股。本次减持完成后,北京一建仍持有公司股份4208.7万股,占总股本的5.33%。 减持靴子逐步落地,静候减持完成负面情绪影响消除:根据公司于6月13日发布的股东减持预披露公告,北京一建拟通过大宗交易和集中竞价分别减持1578和422万股。目前大宗交易部分已全部完成,集中竞价部分尚未进行。近期公司股价受减持压力略有调整,但我们认为北京一建作为财务投资者,其逐渐退出对公司正常经营无影响,待减持完成负面情绪影响消除,中期市值成长空间值得高看。 提价贡献Q2凸显,半年报有望明显改善:公司作为行业龙头于一季度率先完成提价,据渠道调研反馈,提价时公司主动控制渠道囤货,故一季度末渠道库存处于较低水平,且一季度收入中提价因素实际贡献较少。展望二季度,收入有望在渠道补库存叠加提价因素作用下实现加速增长,同时毛利率亦有望随之恢复,半年报大概率将明显改善。 坚定践行“大乌江”战略,内生外延均值得期待:公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延两方面。公司作为行业龙头,品牌影响力及渠道实力均远优于对手,品类扩张更易实现;而外延方面,公司于15年11月完成首单并购,目前整合已基本到位,外延时间窗口有望再次打开。考虑到脆口单品及惠通下饭菜的快速放量,公司本身内生增速可观;叠加潜在外延可能,公司长期成长性依然突出。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,维持买入-A的投资评级及6个月目标价15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-06-13 11.53 15.00 33.81% 11.89 3.12%
11.89 3.12% -- 详细
为什么在当前继续坚定看好涪陵榨菜?我们认为从行业选择上看,“提价板块”投资价值更为突出。2016年下半年以来包含榨菜在内的调味品板块整体实现提价,反映出相对更好的竞争格局,更强的成本转嫁能力和更显性且持续的消费升级,不仅贡献短期报表,也意味着中长线相对更好的投资价值——品牌领先,份额扩张。 成本快速上行,定价权重要性空前凸显,涪陵榨菜作为行业龙头成本转移能力突出,提价有望带动收入加速增长。自2016年下半年以来,榨菜行业主要生产原料青菜头以及部分包材价格均快速上涨,涨幅在20-40%之间,在这一背景下成本转移能力较弱的企业可能会加速退出,从而有利于行业龙头进一步扩大份额。公司作为榨菜行业的绝对龙头,已于一季度率先完成提价,且幅度高于竞争对手,可较好覆盖成本端压力,有望在成本上行周期内持续扩大份额及竞争优势。考虑到公司于提价前主动控制渠道囤货,预计2季度销售有望充分体现提价和渠道补库存,从而呈现收入加速增长的态势。 半年报有望明显改善。一季度收入增速表现良好,毛利率受损,销售和管理费用率下降,使得净利润增速和收入增速表现同步,均在25%左右,2季度渠道调研显示增长表现良好,甚至出现提速。我们认为由于2月中旬提价前主动控制渠道库存,使得1季度销售没有透支,2季度有经销商补库存,叠加提价因素,2季度收入增速和毛利率环比1季度有望更为亮眼。 预判公司继续推进外延,践行既定的“大乌江战略”。公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延,2015年11月公司完成首单并购,且面向管理层发行股份募集资金,我们认为该种方式既能理顺利益,又能促进积极执行既定的“大乌江”战略,即便考虑到再融资新规限制,继续推进外延的时间窗口也将再次打开。公司新品推广顺利,内生增长可观,叠加外延助力,市值成长空间值得乐观。 “小”行业蕴藏大机会,公司龙头地位稳固竞争优势正持续扩大:综合考虑包装产品对非包装的替代、食用场景从佐餐走向更多元化的烹饪、休闲零食,我们认为榨菜行业潜在空间超百亿。行业目前呈集中度不高,龙头优势突出的特征,公司作为行业内唯一的全国化品牌,龙头地位稳固,规模和市占率均持续提升,在原料采购、产品推广等方面规模效应也越发突出。公司现已形成品牌、产品、渠道三者互相支撑的良性循环,竞争优势有望伴随消费升级不断扩大。我们认为公司的经营理念十分明确,战略上始终保持行业领先,在外延发展时可快速将管理优势输出,协同效应更加突出。惠通现已基本调整到位,渠道资源共享正稳步推进,今年有望振翅起飞加速增长。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,上调评级至买入-A,6个月目标价为15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:毛利率因原材料价格超预期上涨而受损的风险;外延不及预期快速落地。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-06-08 10.60 -- -- 12.10 14.15%
12.10 14.15% -- 详细
深挖产品附加值,毛利率逐步提升。 目前榨菜行业增速达10%,集中度较低,公司作为龙头企业,市占率仅为15%,未来增长潜力较大。公司产品定位中高端,毛利率高于调味品行业水平,16年榨菜毛利率高达47%,受益于多品类、多价位,推出坛装、礼盒、五年沉香等高附加值精品。大单品脆口萝卜16年收入超过1亿,占比接近10%,今年7月第三条生产线投产后,预计全年收入增速40%以上。公司收购惠通后,将100多种产品精简到几大主力产品,产品推广力度加大,市场份额逐步增加,预计全年规模约1亿,增速20%左右。 提价效应将逐步显现,长期引导终端消费升级。 公司主力产品处于2-3元/袋价格带,目前已成功跳出价格天花板,定价权较高。经过两次提价(去年7月对收入占比30%左右的产品提价8%-12%,今年2月对收入占比70%左右的产品提价15%-17%,竞争对手提价幅度5%左右)。预计后续提价效应将逐步显现:1)提价迅速,未给经销商囤货时间;2)经销商库存处于低位,由原来的1-1.5月缩短到现在的3周左右;3)各环节利润提高,经销商渠道提升约10%,经销商积极性提升。终端对提价消化良好,2017Q1收入同比增长25%,4月份增长30%以上。公司产品提价一方面覆盖成本上涨,长期来看,是引导终端消费升级。 原材料价格或将趋稳,公司成本压力将减缓。 青菜头约占成本40%,包材占比10%-20%,今年初包材类如纸箱价格上涨60%左右,青菜头涨幅40%左右,采购价格从去年的约700元/吨上涨至1000-1050/吨。一季度原料是去年下半年采购的,今年原料成本比去年上升。预计未来原料价格上涨压力将减缓:1)重庆市政府规划2020年青菜头种植面积170万亩(16年160万亩)、产量300万吨(16年280万吨),并投资4000万元作为支持;2)公司注意保护农民利益,按照指导价和承诺价收购,一般高于市场价;3)现拥有20余万吨原料窖池,后续将继续扩大窖池,收贮和调剂能力处于行业领先,有利于平抑原料大幅波动;4)今年对主力产品提价,覆盖成本上涨压力,随着消费升级,产品提价是趋势。 加强外延并购,推进“小乌江”向“大乌江”发展。 公司将选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业并购,继续扩大和延伸产品线,推进从“小乌江”向“大乌江”发展,将公司打造成为佐餐开胃菜行业的绝对领导者。 投资建议。 作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-18年营收分别为13.90/16.40/19.35亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.58元,对应PE分别为26/22/18X,维持“强烈推荐”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-05-15 10.86 13.25 18.20% 12.10 11.42%
12.10 11.42% -- 详细
2017年一季度业绩实现较快增长,预收款再创新高 2017年一季度,公司整体业绩维持较快增速,营收和净利润分别为3.43亿和6370.12万,同比增长25.08%和25.61%。其中毛利率44.21%,同比降低3.75pct,主要原因是因为原材料价格上涨,而产品提价效果尚未凸显,预计全年有望逐渐改善;销售费用同比增长16.44%,费用率下降1.6pct,主要是受季节性因素以及公司费用使用效率提升影响;管理费用同比减少16.54%,费用率下降1.78pct。另外,2017年一季度末,公司账面预收款为1.51亿,同比提升172.27%,这为二季度业绩增长奠定了基础。原材料价格趋于平稳,产品提价有望覆盖成本压力 公司生产成本中包材占比约10%-20%,青菜头占比约40%。2016年9月份后市场纸箱价格上涨约60%,青菜头涨价约30%-40%(采购价从去年700元/吨上涨至1050元/吨)。公司为了缓解原材料价格上涨对成本的压力,以及推动榨菜产业升级。2016年至今,公司两次提高产品价格。先是2016年7月份对商超产品提价8%-12%(商超渠道占比不高),接着2017年2月份对80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价提价15%-17%,提价产品营收占比近70%。我们认为,目前原材料价格已经趋于平稳,公司产品上涨幅度有望覆盖原材料上涨压力。 公司致力于推动长期产业升级,提价对销量影响不大 我们认为,公司涨价对销量影响较小。主要原因如下:(1)公司是榨菜行业龙头,目前市占率约30%,广东地区占比约50%,拥有较强的定价权;(2)公司产品定位中高端,多年来注重对品牌的塑造和宣传,因此品牌力强;(3)公司多年以来对经销商进行植入式管理。目前公司在全国拥有1000多家一级经销商和上万家二级经销商,400左右销售人员,在所有一线和二线市场都有办事机构,对终端数据和追踪掌控力强。(4)适当涨价可以提高产业链各环节利润,激发渠道活力。此次涨价公司未给经销商囤货时间,2017年一季度,公司实现营收3.43亿,同比增长25.08%;从渠道库存情况来看,目前只有2-3周,远低于正常情况下1个半月水平,表明消费者对于涨价的适应度较好。另外,我们认为,公司此次涨价的目的除了成本上涨外,也是基于公司定位中高端产品的战略需要。长远来看,随着居民消费水平和健康意识的提升,榨菜产品只有坚持走中高端才符合消费升级趋势。去年公司主动淘汰50g和60g包装榨菜,也是为了提高榨菜行业单价水平,促进产业升级。目前我国榨菜行业单价水平仍然偏低,如果公司能够成功引导产业升级,重塑消费者对于榨菜的认知,公司未来空间将大幅增加。 新生产线消除产能束缚,明星单品有望维持高增长 公司在2006年推出脆口,单价为一袋5元,高于公司主力产品价格带(2-3元/袋)。近几年销量呈现爆发式增长,除了公司多年培育以外,部分也是受益于消费升级。2015年和2016年,脆口连续两年增长在80%左右,2016年销售额超过1亿,在整体营收占比约10%;2017年一季度,脆口继续维持高速增长,增速超过80%。产能方面,2016年以前,公司只拥有一条脆口生产线;为了满足生产需求,2016年下半年公司新增了第二条脆口生产线,但是目前也已经满负荷运转。2017年一季度公司在进行第三条生产线的投入,4月份已经完成,预计7月份开始投产。届时产能将大幅提升,支撑脆口需求。另外,公司还十分看好泡菜在国内市场的未来发展。2015年,公司收购惠通后,目前在惠通拥有两条泡菜生产线。2016年,公司对惠通产品结构进行梳理,保留高毛利或销量大的产品,提升管理效率,产品梳理从100多个调整到20多个。2017年一季度,惠通营收增速超过50%,我们预计全年增长有望达到30%。 2017年销售费用率有望维持稳定 2016年,公司没有如往年一样在央视投广告费用,导致全年销售费用率降低至15.9%,同比减少4.4pct。2017年,公司在减少线上宣传的同时,会提升线下费用使用效率,包括体验式营销。整体来看,今年销售费用率预计会较为平稳。 盈利预测与评级: 公司是榨菜行业的龙头,拥有较强的定价权,使得公司在原材料价格上涨的时候具备较强的转移成本的能力,盈利能力有保障。2017年,随着新生产线的投产,公司畅销单品脆口有望继续维持高增长。另外,随着消费升级的加快以及在公司的主动引导下,榨菜行业产业升级有望加快,行业有望获得更多发展机会。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.62/0.75/0.89元,目标价20元,维持“增持”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-05-04 11.14 -- -- 11.38 2.15%
12.10 8.62% -- 详细
受原料及包装成本上涨影响,公司产品于17Q1再提价。公司于2月14日公告上调80g及88g榨菜主力9个单品的产品到岸价(幅度在15%-17%),价格执行已于2017年2月9日开始实施。这是公司继去年7月1日提高11个单品的产品到岸价后(幅度在8-12%),再度进行提价,两次提价所涉及产品占比合计达到70%以上。原料及包装材料上涨是公司产品提价的主因。 从包装材料成本看,公司主力产品包装材料以软塑为主,占公司成本15%-20%,软塑包装受石油期货价格影响显著,年初以来涨幅为10%-12%左右。 从原料成本看,涪陵青菜头占生产成本比重约为40%,自去年下旬涨幅在30%-40%(由700元/吨-1050元/吨)。由于消费者对榨菜价格相对不敏感,若原料价格持续上升,公司产品或全线提价,叠加产品升级,滚动提价将成未来趋势。 171Q收入增幅提速,龙头地位具有定价优势。公司为国内包装榨菜的龙头企业,市占率为国内第一,2016年达到30%左右。稳定的市场地位使公司掌握产品定价权,具备向下游转嫁成本的能力。公司17Q1实现收入3.43亿元,创单季收入历史新高,同比+25.08%,增幅同比上升3.02pct。公司提价均为突发通知,不存在经销提前商囤货增加销量的可能,且目前渠道库存创历史新低(通常为1-1.5月,目前为2-3周),表明市场对公司产品提价敏感度不高,销量未受提价影响。 未来毛利有望走高。17Q1公司毛利率为44.21%,环比+6.30%,同比-3.75%,由于公司提价为一季度中旬,年初成本涨幅一定程度使毛利率承压。鉴于目前公司生产成本走势平稳且略有下行,待提价效应逐步释放后,毛利率有望显著上行。脆口系列扩产缓解供不应求,孕育新品类接力未来增长。 脆口系列连续三年实现爆发性增长。 公司主力新品脆口系列销量连续三年增幅可观,助力公司整体收入表现,15年及16年该系列收入同比增幅均达到80%。16年脆口系列收入超1.3亿元,贡献10%以上收入。脆口产品处于公司中档价格带产品(2-3元普通袋装产品;5元重点培育脆口产品,10元瓶装下饭菜产品),同时口感脆爽,可满足休闲零食化消费需求,销量情况持续向好。 脆口产品年内将新增生产线。脆口系列第一条生产线于2002年引进,由于市场反响良好,公司于16年新增了第二条脆口生产线。鉴于17Q1脆口销量同比增幅仍超80%(脆口系列并未提价),处于24小时满产仍供不应求的状态,公司打算进行第三条生产线的投入,7月份或可投产,预计脆口系列17年全年增幅将超50%,收入规模将达2亿元左右。 孕育新品类,未来有望接力收入增长。公司认为泡菜类产品属于发酵产品,口感好,未来发展潜力巨大,将作为主要孕育品类,公司目前在惠通子公司拥有两条泡菜生产线,17Q1实现50%以上增速,全年增速预计可达20%-30%。公司未来将重点培育泡菜产品,2-3年后有望成为公司主力产品。此外,公司判断未来酱料市场大有可为(包括北方的大酱和南方的黄豆酱),或通过外延收购的方式涉足,存在较大想象空间。新品类有望助力公司在中长期保持可观增速。 东北地区相对弱势,未来有望改善。从16年区域分布情况看,公司华东、西南、华南及华中地区增幅均保持可观增长,同比分别+35.80%、28.94%、27.06%及23.65%,而东北地区为唯一收入放缓地区,16年同比-2.80%,主要由于该地区低价产品过多(区间在0.5元-1.0元每袋),公司在调整产品规格后(将50g及60g产品逐步替换为80g及88g规格)导致产品单价略高,同时公司品牌效应在东北的确相对弱,竞争力不强。公司17年将加大该地区投入,预计收入将有恢复性增长。 线下宣传或成趋势,费用投放有望出现结构性下降。公司16Q4费用投放出现显著下滑,主要系此前营销方式的边际效用已不显著,故而减少投放。17年公司在营销方式上将有所调整,推广重点将由线上转向线下。此前线上投放(央视等电视广告)主要目的在于品牌力的积累,公司目前已具备较强品牌效应,营销目的将逐步过渡到线下、对销售起直接拉动作用的活动。公司不会减少对营销的重视程度,但投放方式的结构性调整有望带来费用率下滑。17Q1公司销售费用率为19.38%,同比下降1.6pct,整体费用率为22.81%,同比-3.3pct。费用投放的调整已初见端倪。 盈利预测及投资建议:公司龙头地位稳固,具备定价优势,能转嫁成本端上行风险。此外,公司近年来尝试产品结构升级,推出脆口榨菜系列以及符合健康饮食趋势的淡味低盐榨菜,使产品销量及单价保持稳步上行。同时,公司在调味酱领域寻求品类突破,战略布局具有外延倾向,未来业绩前景可期。预计17-19年公司收入分别为14.08亿元(+25.66%)、16.79亿元(+19.20%)及19.07亿元(+13.62%),EPS为0.62元(+25%)、0.74元(+21%)和0.85元(+15%),对应PE为32x、26x及23x。维持“增持”评级。建议积极关注。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-26 11.37 -- -- 17.77 3.49%
12.10 6.42%
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事件 公司公布2017年第一季度报告,一季度实现营业收入34341.69万元,同比增长25.08%;实现归母净利润6370.12万元,同比增长25.61%,对应EPS为0.12元/股。 简评 产品逐渐高端化,一季度业绩稳步上升 公司一季度实现营业收入34341.69万元,同比增长25.08%;实现归母净利润6370.12万元,同比增长25.61%。一季度公司营收和净利润均实现增长,主要原因可能是,公司近几年推出具有高附加值和引领消费升级的充氮保鲜新工艺产品,公司采用信息化手段精准调度,降本提质,使公司销量有所提升,推动了公司业绩的上涨。 一季度公司整体毛利率44.21%,较上年同期下降3.75个百分点;营业成本19158.83万元,同比增长34.10%,营业成本增长主要原因是公司一季度的销量有所增加,原材料消耗价格成本的上涨。受原材料成本上涨的影响,公司的成本增长率高于收入增长率,使得毛利率有所下降。 一季度销售费用为6657.40万元,同比增长15.53%,占期间费用的84.97%,主要系报告期公司开拓市场,推广产品所致;管理费用为1222.59万元,同比下降16.54%,主要原因是公司实现了集团化运营,首抓集团化组织构架的搭建,降低了管理费用;财务费用为-45.11万元,同比下降20.78%。一季度投资收益为506.42万元,同比增长142.33%,因为报告期收到了眉山市东坡区农村信用合作联社的投资分红1,402,128.00元及理财收益同比增加。 重研发、调结构,加快公司转型 未来将进一步走向高端化、品牌化、集中化发展。这将给品牌、渠道网络、质量控制、产品研发、资金等方面具有明显优势的企业带来更多的发展红利和发展空间。公司将立足主业,实施精品战略,改造泡菜,加快产品升级。生产上摒弃粗制滥造,持续实施精品战略。在生产各环节进行技术创新和技术改进,推进产品上档升级。未来要设立产品技术创新研究院,解决榨菜、泡菜、复合调料和海带工艺技术创新、设备技术创新、产品创新,解决榨菜盐渍水问题,变废为宝。脆口产品近年来正处于快速增量阶段,2015年实现了较大的增幅,2016年也实现了超过60%的增幅。在扩充产能后,脆口产品已经能够满足销售需求,库存处于正常良性状态。公司对惠通原有产品已经进行了调整优化,整合了低毛利、低销量的产品,优化保留了毛利相对较高、销量相对较大的产品,产品结构从100多只调整到20多只,简化了管理,为降低成本、提高毛利率打下基础。同时,积极探索四川泡菜升级方向,加大研发力度,新一代产品基本成型。 盈利预测公司建设1万吨脆口生产线将逐渐达产,产能将在两年内释放;同时,公司将继续控制成本,促进产品升级,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.70、0.79元/股。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-26 11.37 -- -- 17.77 3.49%
12.10 6.42%
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涪陵榨菜(002507)披露2017年一季报:2017Q1实现营业收入3.43亿元,同比增长25.1%,归属于母公司净利润6370万元,同比增长25.6%。2017一季度预收账款为1.51亿元,创历史新高。 收入保持高增长,预收账款创历史新高:2017Q1公司营业收入同比增长25.1%,主要是榨菜产品增长贡献,同时应收账款比期初余额增长1108%,主要是公司为加强新品销售、增加空白市场和非强势市场的榨菜产品销量,适度放宽部分客户信用额度。公司在2017年2月对主力产品进行了提价,预计提价在一季度并未体现,所以公司一季度收入的增长主要是来源于销量的增长。同时公司2017Q1预收账款为1.51亿元,创历史新高,为二季度收入增长提供保障。 一季度成本压力较大,毛利率下降明显:毛利率同比下降3.8pct至44.2%,净利率为18.5%,基本持平,毛利率下降明显的背景下,公司净利率基本持平,主要是因为期间费用率同比下降3.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动-1.6pct/-1.8pct/0.1pct,投资收益率同比提升0.7pct。毛利率同比下降明显,主要是公司的主要原材料青菜头(成本占比约40%)价格上涨明显,同比上涨约25%-30%,同时包材价格亦出现上涨(成本占比约10%-20%)。管理费用率下降明显,主要是由于2016年上半年筹划发行股票购买资产事项,确认了部分中介费用,剔除这部分影响,公司管理费用基本保持在稳定的水平。 提价对冲成本上涨风险,毛利率压力有望自二季度开始缓解:2017年2月公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价格(出厂价+由公司承担首次运输费),提价幅度为15%-17%不等,预计提价会在二季度开始显现,根据测算,提价基本可以覆盖成本上涨,我们预计二季度公司毛利率将会有所恢复。一方面提价对冲成本上涨,另外一方面公司2017一季度末预收账款创新高,预计公司提价之后终端销售依然较好。我们预计公司2017/2018年EPS分别为0.61/0.72元,同比分别增长25%/18%,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-25 11.65 13.41 19.63% 17.77 1.02%
12.10 3.86%
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事件:公司发布一季报。一季度实现营业收入3.43亿元,同比增长25.08%;归属于上市公司股东的净利润6370万元,同比增长25.61%。 收入保持快速增长,下游需求依然旺盛:一季度公司收入端延续了20%以上的快速增长,据草根调研信息,一二月份收入增速高于25%,三月份以来由于原料短缺及公司提价后可能存在控量保价行为,经销商层面缺货情况较为普遍,导致一季度整体收入增速随之放缓。但实际下游需求依然非常旺盛,终端动销情况也保持良好,看好公司在提价全面完成后迎来量价齐升继续维持高速增长。 毛利率短期承压,提价完成后盈利能力有望随之提升:公司一季度毛利率44.2%,同比下降3.8pct,主要原因是成本端重要原料青菜头及其他成本如包材、运输等价格均同比上涨,毛利率短期承压。但公司已于二月份起全面提价且提价幅度能够较好覆盖成本上涨,预计随后毛利率将逐渐恢复到此前较高水平。费用端来看,公司一季度三费率之和为22.8%,同比下降3.3pct,其中销售、管理费用率分别下降1.6、1.7pct至19.4%、3.6%,我们推测销售费用率下降可能由于产品动销情况良好故推广促销费用有所减少,管理费用率下降则可能受益于规模效应增强。一季度净利率18.5%同比持平。 定价权突出提价影响相对有限,17年惠通有望贡献更多增量:公司作为榨菜行业一枝独秀的绝对龙头,不存在定位及实力接近的竞争对手,定价权及对渠道的话语权极强,预计提价对销量影响相对有限。 此外惠通近一年多来一直处于调整阶段,随人事调整逐步到位及公司下饭菜业务投入力度加大,17年有望迎来加速成长贡献更多收入增量。 投资建议:预计公司2017年-2018年的收入增速分别为23.1%、24.0%,净利润增速分别为27.5%、29.7%,维持增持-A的投资评级,上调目标价至20.25元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:高端产品销售不达预期,提价效果不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-25 11.65 -- -- 17.77 1.02%
12.10 3.86%
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产品提价与新品销售将继续推动收入快速增长 公司公告2017年一季报营业收入3.43亿元,同比增长25%,符合预期。我们预计销量增长15%左右,公司公告16年年中部分商品提价以及2月底提价,我们预计提高收入增速8%-9%,2月份提价将从二季度开始全面体现。我们预计一季度销量增长来源主要是脆口榨菜、去年下半年推出的乌江下饭菜以及60克换成88克影响。脆口榨菜目前原料充足,后续快速增长有保障;乌江下饭菜与今年3月份新推出的惠通泡菜也将贡献收入。 原材料成本处于高位,预计17年毛利率前低后高 公司一季度归母净利润6370万元,同比增长25.6%,符合预期。公司一季度毛利率44.21%,同比下降3.75个PCT,环比16年底下降1.57个PCT,主要由于原材料成本上涨而2月份中旬提价因素体现较少。一季度库存2.76亿元,比去年底增长60%,主要由于公司增加青菜头收购,同时包装物原材料预计上涨15%左右,我们认为二季度成本压力最大,但提价因素也将在二季度体现。由于今年涪陵和浙江青菜头丰收,预计今年下半年原材料价格将会略有下降,因此我们预计公司17年毛利率前低后高。 公司一季度期间费用率下降3.3个PCT,其中销售费用率下降1.6个PCT,公司一季度开始加大市场推广费用投入,预计随着泡菜等新品上市,后续仍会加大市场推广来拉动收入增长,我们预计销售费用率能够保持平稳。一季度管理费用率下降1.78个PCT,主要由于中介费用下降较多以及奖金在16年12月份发放所致,预计全年管理费用率稳中有降。 投资建议 预计乌江下饭菜和惠通泡菜今年会贡献新的业绩增长点,预计公司17-19年收入14.57/17.45/21.39,增速30%/20%/23%,净利润3.44/4.27/5.31亿,增速34%/24%/24%,对应估值27/22/18,维持买入评级。 风险提示 原材料价格上涨超出预期;食品安全问题,新品推广低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-06 10.55 11.92 6.33% 18.13 13.88%
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推新品、控成本,推动业绩上升 公司单四季度实现营业收入19156.31 万元,同比增长1.25%,实现归母净利润5988.42 万元,同比增长306.26%。第四季度营收小幅增长,但净利润同比大幅增长,主要原因是四季度销售费用仅为358.52 万元,同比大降92.09%,占2016 年度销售费用的2.01%;而第四季度营业外收入为2488.05 万元,同比增长199.94%,占2016 年度营业外收入的71.77%,导致公司四季度净利润水平大幅提高。 就全年来看,2016 年公司实现营业收入11.21 亿元,同比增长20.43%;实现归母净利润2.57 亿元,同比增长63.46%。报告期内公司营收出现增长,净利润出现大幅增长,主要受以下几个方面因素影响:1、食品加工业务是公司的主要收入来源,营收占比达99.71%,由于公司近几年推出具有高附加值和引领消费升级的充氮保鲜新工艺产品,2016 年食品加工产品的销售量达到11.13 万吨,同比增长14.13%,为公司业绩增长提供了动力;2、公司采用信息化手段精准调度,降本提质,在公司营收增长20.43%的情况下,将营业成本增长率控制到16.67%,是公司净利润增速大于收入增速的重要原因;3、2016 年公司的销售费用为17798 万元,比上年减少5.61%,为公司贡献了一部分净利润;4、2016 年政府补助增加,公司的营业外收入同比增长175.05%;5、公司于2015 年收购惠通食业,公司报表并入了惠通食业全年收入,2016 年惠通食业实现营业收入1.06 亿元,净利润591 万元,贡献了一部分收入利润。 业务向上游延伸,毛利率小幅上升 报告期内公司整体毛利率45.78%,较上年增加1.75 个百分点;营业成本为6.08 亿元,同比增长16.67%,营业成本增长主要是公司产品销量较上年同期有所增长所致,而报告期内营业收入增长幅度略大于营业成本,因此毛利率出现小幅上涨。2016 年,公司食品加工业务的毛利率为46.16%,同比增长2.07%,毛利贡献率为100.54%,其中榨菜的毛利率为49.68%,较上年增长4.28%,主要原因是公司不断修建原料加工贮藏池,逐渐减少头盐、二盐、盐菜块的收购,青菜头收购量逐年提升,公司不断向上游产业链延伸,在榨菜营收增长16.63%的情况下,使榨菜的材料成本仅同比增加10.51%;泡菜业务受到公司“瘦身惠通”策略,精简低销量低附加值产品的影响,毛利率较上年下降22.85%;榨菜酱油和其他佐餐开味菜产品的毛利率均与上年保持一致,分别为3.06%和27.45%。 公司其他业务收入的毛利率为-84.72%,一定程度拉低了公司的利润。 促创新、扩产能、开拓泡菜市场, 调整内部结构 公司将立足主业,实施精品战略,改造泡菜,加快产品升级。生产上摒弃粗制滥造,持续实施精品战略。在生产各环节进行技术创新和技术改进,推进产品上档升级。未来要设立产品技术创新研究院,解决榨菜、泡菜、复合调料和海带工艺技术创新、设备技术创新、产品创新,解决榨菜盐渍水问题,变废为宝。脆口产品近年来正处于快速增量阶段,2015 年实现了较大的增幅,2016 年也实现了超过60%的增幅。在扩充产能后,脆口产品已经能够满足销售需求,库存处于正常良性状态。公司对惠通原有产品已经进行了调整优化,整合了低毛利、低销量的产品,优化保留了毛利相对较高、销量相对较大的产品,产品结构从100 多只调整到20 多只,简化了管理,为降低成本、提高毛利率打下基础。同时,积极探索四川泡菜升级方向,加大研发力度,新一代产品基本成型。 公司为解决原料供给紧张的问题,结合原料供给形势的变化和国家供给侧改革要求,将整个集团的原料供给专业化任务非配给红天国梦实业有限公司。为增强红天公司原料专业化经营实力,公司将集团持有的重庆市邱家榨菜食品有限责任公司100%股权全部无偿划转给红天公司持有并将子公司惠通食业有限责任公司部分空置土地作价入股红天公司。公司的这一做法,将会进一步提升公司控制成本的能力。 线上线下相结合,布局全国销售网络 渠道方面,公司在全国范围内设有9 个销售大区、34 个办事处,拥有1200 多家忠实的一级经销商客户。销售网络覆盖了全国34 个省市自治区,264 个地市级市场,产品遍布大到大润发、永辉超市、沃尔玛、家乐福等全国各大知名连锁超市和全国各级农贸市场,小到城乡的便利店等零售终端。公司也同样重视电商渠道的拓展,专门成立电商公司,与多家电商平台合作设立旗舰店,发展省地级电商渠道200 多个。除此之外,公司开发了乌江购APP,推行优质配送商+同城生鲜配送销售平台,实现产品销售创新。 盈利预测 2016 年,由于公司控制生产成本、减少销售费用和政府补助等原因,公司净利润实现大幅增长。2017 年,公司建设1 万吨脆口生产线将逐渐达产,产能将在两年内释放;同时,公司将继续控制成本,促进产品升级,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.74、1.09、1.51 元/股。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-06 10.55 -- -- 18.13 13.88%
12.10 14.69%
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事件:涪陵榨菜(002507)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入11.21亿元,同比增长20.43%,实现归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增63.46%,实现EPS0.49元。2016年实现营收和净利同比增长,主要由于榨菜产品销量同比略有上升;本报告期并入了惠通食业全年收入,上年同期只纳入了第四季度的收入;收到计入当期损益的政府补贴较同期也有所增加。 点评: Q4营收增速明显放缓,净利大增。2016Q4公司实现营业收入1.92亿元,同比增1.25%,增速明显放缓,主要由于惠通并表增加收入影响消失所致。2016Q4实现归母净利润0.6亿元,同比大增306%,主要由于销售费用大幅减少92%,以及营业外收入大幅200%所致。 榨菜营收稳健增长,毛利率提升;泡菜营收大增。2016年公司食品加工实现营业收入11.2亿元,同比增加20.33%,毛利率46.16%,同比大幅提升2.07pct,主营收入同比快速增长主要得益于榨菜产品同比销售量上升以及报告期新增加了惠通食业的销售收入,毛利率大幅提升主要由于榨菜产品结构升级所致。具体看,榨菜营收10.1亿元,同比增长16.63%,毛利率46.49%,同比大幅提升1.1pct;海带、萝卜丝等其他佐餐开胃菜营收4484万元,同比增长24.39%;榨菜酱油营收218万元,同比增加49.09%t;泡菜营收5581万元,同比大增164%。 各区销售普遍增长,毛利率普遍提升。2016年,华北销售大区营收12.5亿元,同比大增11.11%,毛利率45.31%,同比提升1.94pct;东北销售大区营收5103万元,同比减2.79%,毛利率33.32%,同比增1.98pct;华东销售大区营收1.26亿元,同比大增35.80%,毛利率46.48%,同比增0.17pct;华中销售大区营收1.26亿元,同比增23.65%,毛利率47.24%,同比大增2.91pct;西南销售大区营收1.13亿元,同比增28.94%,毛利率43.49%,同比增1.25pct;西北销售大区营收9136万元,同比增10.94%,毛利率45.74%,同比减1.56pct;中原销售大区营收9150万元,同比增4.97%,毛利率47.64%,同比增1.69pct;华南销售大区营收3.84亿元,同比增27.05%,毛利率48.16%,同比大增3.20pct。 期间费用率下降明显,净利率大增,现金流表现优秀。2016年公司毛利率达45.78%,较去年同期提升1.75pct,主要由于产品结构升级所致。2016年费用率出现较为明显的下滑,整体费用率20.19%,同比减少4.24pct。其中销售费用率15.88%,同比降4.38pct;管理费用率4.64%,同比降0.33pct;财务费用率-0.33%,同比升0.47pct。同期公司净利率22.95%,同比大增近6pct。2016年经营活动产生的现金流净额为4.03亿元,同比大增64.7%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.55元、0.66元,对应PE为28倍、23倍。维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全问题,新品推广不达预期,原材料价格大幅上涨。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-03 10.55 11.33 1.07% 18.13 13.88%
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事件:公司发布2016年年报、内部业务结构调整和资产整合公告。2016年实现收入11.21亿元,同比增长20.43%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比增长63.46%。四季度实现收入1.92亿元,同比增长1.25%;归属于上市公司股东的净利润5988万元,同比增长306.27%。公司公告将由全资子公司红天公司承担集团原料供给专业化任务。 精品战略助力收入高增长,产品结构升级带动毛利率提升。16年公司采用精品战略主动升级产品,升级后大包装产品及高端新品脆口榨菜销售良好,助力收入高增长并带动毛利率提升,四季度收入增速有所放缓主要因为季节性销售不均衡及15年四季度惠通开始并表同比基数较高。其中脆口榨菜16销售火爆但产能有限一度断货,公司现已完成1万吨生产线改扩建,17年有望继续放量。 销售费用率大幅下降主要受益于费用投向优化,净利率创历史新高。2016年公司销售费用率15.88%,同比下降4.38pct,对净利润增长贡献明显。公司费用率下降主要原因是费用投放结构优化,更具有针对性且灵活可控,在前三季度销售良好的情况下公司主动减少四季度费用投放。公司全年净利率高达22.95%,创出历史新高,剔除政府补贴增加因素净利率也超过20%,盈利能力提升明显。 泡菜业务仍在稳步调整中,存在一定外延预期。2016年泡菜业务实现收入5581万元,公司对惠通进行的品牌调整和产品瘦身初见成效。未来惠通仍将深化产品聚焦,精简SKU只保留高销量较高毛利产品,并继续进行产品升级和品牌形象打造,加快泡菜业务的调整速度。公司致力于成为行业绝对领导者,并希望依托资本市场推进从“小乌江”向“大乌江”的发展战略,存在一定外延预期。 行业龙头地位稳固定价权凸显,业务结构调整有利于原材料成本控制。2016年下半年以来公司重要原料青菜头价格上涨较多,而公司作为行业龙头具备较好的成本转嫁能力。据公司公告一月份起对占比过半的主力产品提价15-17%,能够较好地消化成本上升压力。同时据草根调研了解,本次提价对销量影响较小,预计2017年收入仍可保持较快增长。而根据此次公司公告的业务结构调整方案,将对集团公司的原料供应进行进一步整合,有利于整体成本控制。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为16.9%、16.6%,净利润增速分别为18.4%、19.1%,维持增持-A的投资评级,6个月目标价为17.11元,相当于2017年29倍的动态市盈率。 风险提示:高端产品销售不达预期,原材料成本上升过快。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-04-03 10.55 -- -- 18.13 13.88%
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涪陵榨菜2016年归母净利同比增长63.46% 涪陵榨菜(002507)30日晚间发布2016年年报,公司2016年度实现营业收入11.21亿元,同比增长20.43%;归属于上市公司股东净利润2.57亿元,同比增长63.46%;基本每股收益0.49元;加权平均净资产收益率17.56%。公司拟每10股转增5股并派发现金红利1元。 期间费用下降盈利能力大幅提升 公司收购的四川惠通并表全年收入,去年仅纳入第四季度,基期较低也导致公司收入同比增长。榨菜业务毛利率上升1.10%至46.49%。由于广告费本期无支出,期间费用率下降4.24个百分点至20.19%,公司净利率上升6.04个百分点至24.59%,达到近十年以来的最好水平。除去财务因素的因素,报告期内由于上游原材料成本上升,公司对11个产品进行了8%-12%的提价,目前来看提价已经被充分消化,公司榨菜产品全年销量也实现了小幅的增长。净利率提升主要由于公司改变营销策略导致销售费用下降以及投资收益增加所致。由于青菜头等原材料涨价,制造成本上升,17年2月份,公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品价格,提价幅度为15-17%不等,若终端接受度较好,预计可以在一定程度上对冲成本端上涨对公司业绩形成的负面影响。此外,公司一年内预收账款同比增长135.28%,将在随后转变为公司业绩。 投资策略 榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,因此竞争格局相对分散。市场上具有一定知名度的品牌如辣妹子、鱼泉、铜钱桥等区域性色彩浓厚。公司作为榨菜行业的龙头,销售网络遍布全国,大乌江品牌知名度渗透率高。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制,资源禀赋给于公司在榨菜领域一定的护城河。 在未来的行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。顺应消费升级趋势,公司也在积极相应消费者对低盐、健康产品的诉求,作为独立单品培育的脆口榨菜在消费升级大环境推动下已经开始放量,加上收购四川惠通之后推出的泡菜新品,未来有望持续为公司贡献业绩。公司战略上持续向佐餐调味品大行业迈进,并在品牌上开始弱化公司与榨菜的关联性,引导消费者对公司的认知向佐餐调味品综合提供商转变。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位以及进入壁垒优势,有望在未来的整合中享受更大的份额提升;以及公司向未来佐餐调味品大行业迈进的坚定信心,给于公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,提价接受度低,食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-03-01 15.35 -- -- 16.60 8.14%
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报告要点 事件描述 涪陵榨菜(002507)公布2016年业绩快报,主要内容如下:预计2016年实现营业收入11.20亿元,同比增长20.34%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长63.5%,其中2016Q4预计实现营业收入1.91亿元,同比增长0.81%,实现归母净利润5994.69万元,同比增长306.69%。 事件评论 四季度收入增速放缓,公司2016年收入保持高增长:公司2016Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为22.1%/32.6%/21.3%/0.81%,由于惠通2015年四季度开始并表,基数原因及经销商打款节奏导致2016Q4收入增速有所放缓。公司收入增长主要是以下几方面因素驱动:1)榨菜产品全年销量实现略微增长,2016年下半年对部分产品进行提价8%-12%;2)2016年惠通实现全面并表;3)新品脆口持续放量,脆口预计2016年实现销售额超过1亿元。 强定价权以及政府补助,2016年下半年利润保持高增长:公司2016Q1/Q2/Q3/Q4归属于上市公司股东的净利润增速分别为24.68%/29.56%/57.71%/306.7%,公司2016年下半年盈利能力持续提升,我们预计一方面是由于公司7月以来对部分产品进行了提价,另外一方面是由于公司加快了产品升级调整的步伐,结构调整带来毛利率提升,同时公司2016年下半年收到2229万元的政府补贴,增厚公司利润,如果不考虑政府补助,则公司2016年净利润同比增长53%,2016Q4净利润同比增长接近200%。 再次提价彰显公司强势定价权,对冲成本上涨风险:2017年2月公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品的到岸价格,提价幅度15%-17%不等,其中我们预计提价大概覆盖榨菜产品的70%-80%。根据涪陵网信息2017年青菜头价格同比上涨约25%-30%,如果不考虑提价,则成本上涨对公司毛利率的负面影响约5-7pct,2017年公司对主力产品进行提价,基本能覆盖成本上涨。 主业成长逻辑清晰,需关注提价对短期销量影响:公司是榨菜行业龙头,强势定价权及产品结构升级,带动吨价提升,新品脆口持续放量,主业成长逻辑清晰。2017年公司对主力产品进行了提价对冲成本上升的风险,但同时对短期销量影响尚待观察。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为0.49/0.57/0.65元,维持“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-02-16 15.31 -- -- 16.71 9.14%
18.13 18.42%
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定价权强,两次提价拉动17年15%收入增长 公司公告主力产品提价15%-17%,公司作为榨菜龙头定价权强,16年年中提价和本次提价将拉动17年15%收入增长。16年三四季度开始,公司榨菜原料价格预计从700元/吨上涨至900元/吨,涨幅28%左右,包装物原材料预计上涨15%左右,榨菜成本中盐2017年由于盐改成本或将大幅下降,榨菜与包装物占公司成本60%左右。为缓解原材料上涨带来的成本压力,公司上调了80g和88g榨菜主力9个单品(去年60克换包装升级变相提过价)价格,提价幅度为15-17%不等。 80g和88g榨菜主要是传统流通渠道产品,占公司榨菜业务60%以上收入比重,预计占公司总收入50%左右,因此我们预计此次提价将提高公司17年收入8%增长点,去年7月公司上调商超产品和脆口等11个核心单品价格8%-12%不等,17年上半年价格增长将高于下半年,两次提价预计将使公司17年价格拉动收入增长12%左右。我们认为虽然原材料上涨较多,但盐改或将使17年盐成本下降,同时提价将可弥补原材料上涨带来的压力,毛利率仍可维持,因此预计提价也可以带动利润增长。 脆口和泡菜新品将继续推动销量高增长 17年脆口继续放量增长和推出泡菜新品将继续推动公司销量高增长。 我们预计公司17年销量增长点主要来源于以下四方面:(1)去年年中60克榨菜换包装升级为88克和80克,销量自然增长46%,将带动17年销量增长12%左右。 (2)脆口榨菜16年放量高增长,预计17年将继续维持高增长。 (3)预计17年3月份开始将推新品通惠泡菜和乌江泡菜,罐装榨菜也将作为重点推广,前几年推的新品萝卜丝与海带丝已经重回增长,部分地区开始大幅放量,因此预计前几年的新品和17年的泡菜新品将贡献新增长点。 (4)公司改变榨菜消费场景,引导餐饮与消费者将榨菜当做一道菜(榨菜炒肉丝等)进入餐桌,有助于扩大消费量。因此我们预计公司17年销量增长可达20%以上。 投资建议 预计公司16-18年收入11.89/16.43/19.78,增速27.8%/38.1%/20.4%,净利润2.52/3.46/4.16亿,增速60%/37%/20%,16-18年EPS0.48/0.66/0.79,对应PE估值31/23/19,公司坚持大乌江战略,将从榨菜品类扩张到佐餐调味品,因此预计外延拓展正在稳步推进中,给予买入评级。 风险提示 原材料价格上涨超出预期;食品安全问题。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名