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涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-17 17.30 26.00 48.57% 18.25 5.49% -- 18.25 5.49% -- 详细
预判向上拐点已至,超预期只是表象,厚积薄发才是真相:2015年四季度开始公司开启了新一轮高速增长周期,我们认为超预期背后是公司在多方面努力厚积薄发的体现。公司现已迎来重要拐点,向上趋势将会随着业绩的稳步兑现甚至超预期而不断明确,继续坚定看好公司内外兼修、稳扎稳打作风下的市值成长空间。 内功修炼到位,方迎华丽绽放:对于消费品企业来说,品牌、渠道、产品三方面的投入环环相扣、缺一不可。1)产品:在消费者偏好日新月异的今天,只有兼具品质与创新的产品方可抓住消费者。公司坚持精品战略,专注产品优化,无论是口感、品质还是包装,乌江产品近年来均明显改善,新品脆口更是主打低盐大大拓宽了消费场景。公司在品质管控及产品创新上的强大实力足以成为未来长期发展最重要护城河之一。2)营销:公司始终坚持对市场的掌控并灵活应对市场变化。自2016年以来,公司主动取消央视广告转而地面体验式营销,精准辐射目标人群,并积极推广榨菜除传统佐粥、拌面以外的烹饪功能,引导消费、创造需求。目前除常规的KA 及流通渠道以外,公司也在积极拓展航空及学校宾馆等特殊渠道,以更好地实现产品曝光、精准营销。3)生产及内部管理:生产方面,公司针对畅销产品扩建产能,对既有产能开展自动化生产技改,确保产能与需求匹配并优化生产效率。同时公司坚持标准化管理,通过全面预算管理确保费用精准投放,成效显著;此外公司已快速完成惠通团队整合,并在保持团队稳定基础上适量储备青年人才,长期发展无忧。 小榨菜,大乌江——协同效应超乎想象:乌江强大的渠道网络及管理能力是其巩固榨菜行业龙头地位及开展品类延伸的重要基石,收购惠通后的快速整合与效果体现也侧面验证了这一点。我们预判未来公司在内生新品推广如萝卜干泡菜以及外延切入新品类的表现均有望持续超出市场预期,协同效应将持续放大,这不仅能够助力公司实现收入和利润率的同步提升,也能够帮助市场认清公司巨大潜力,从而带动估值中枢上移,市值角度弹性更优。 未来3-5年合理收入规模测算:预计普通榨菜未来合理收入15亿左右,脆口榨菜合理收入5亿左右,萝卜干有望在东北产能建成后开始放量增长,合理收入5亿左右,泡菜产品受益于产品升级和渠道共享的共同作用合理收入规模在5-10亿,暂不考虑酱类,公司现有产品的合理收入规模预计在32亿左右,假设净利率25%,对应净利润8亿,我们认为公司合理估值水平27倍左右,对应合理市值在200亿以上。 投资建议:预计2017年-18年的收入增速32%、28%,净利润增速49%、34%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,上调1年目标价至26元,对应市值200亿。 风险提示:下游需求低于预期,原材料成本波动。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-16 17.46 21.12 20.69% 18.25 4.52% -- 18.25 4.52% -- 详细
榨菜龙头,受益消费升级市占率提升,品牌、渠道优势明显。榨菜消费场景不断拓宽,从下饭菜到做菜、煲汤、休闲食品,未来可拓展空间较大。受益于消费升级,榨菜从散装向小包装发展,品牌企业市占率提升,公司增速明显快于行业增速。公司具有强大的品牌实力,之前公司在央视进行广告宣传,并采用脸谱等中国传统文化的代表元素进行品牌推广,在消费者中具有较高的品牌知名度。近两年公司营销从线上转为线下,以体验式营销进一步推进销售。公司线下渠道覆盖较广,公司渠道不断下沉和深耕,进行市场渗透。 公司转嫁成本能力强,提价有效对冲成本上升。公司原材料占成本比例为40%-45%,包装占比为25%左右,原材料和包装价格波动对毛利率影响较大。青菜头价格周期性波动较大,整体呈现上涨的趋势。由于去年产量不足,2017年青菜头价格上涨约30%-40%。包装材料铝锭、纸箱价格今年也是大幅上涨。公司于去年7月上调部分产品价格8%-12%,今年2月上调主力产品价格15%-17%,前三季度公司毛利率基本维持稳定,表明公司转嫁成本较为成功。由于今年青菜头种植量的上升,我们预期明年青菜头价格大概率下降,有利于公司毛利率的提升。公司采取农户基地合作模式以及建设原料贮藏池,有利于长期规避原材料价格的波动。 推新品成效显著,收购惠通迈向佐餐开胃菜龙头第一步。公司新推的脆口系列产品,由于低盐更加健康、口感更好、性价比凸显,近两年实现了爆发式增长。随着今年底脆口榨菜产能投产、东北萝卜生产项目的建设,公司脆口系列的产能瓶颈将缓解,有利于后续的快速发展。公司收购惠通后,主打下饭菜,泡菜业务实现了快速增长。目前公司泡菜业务完全导入榨菜的销售体系,有利于销售渠道的协同。我们认为收购惠通只是第一步,公司将继续加快向“大乌江战略”的发展财务预测与投资建议。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.48、0.64、0.8元,结合可比公司估值,我们给予公司2018年33倍PE,对应目标价为21.12元,首次给予买入评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-15 17.68 -- -- 18.25 3.22% -- 18.25 3.22% -- 详细
1. 收入 三季度增长较快,主要来源于脆口产品快速增长、榨菜产品升级和产品提价。目前公司发展良性,未来增长可期。 2. 产品 公司战略业务有三大模块:榨菜、泡菜、酱类。目前榨菜泡菜处在良性态势,公司去年初开始推广脆口萝卜,今年前三季度已达5000万,未来有望成为另一个爆款。酱类产品,正在做进一步工作,如果有合适的并购标的也会考虑。 3. 成本 受青菜头涨价影响,今年公司成本提升,今年青菜头种植面积增长,预计明年收购价格走低,预计会在0.35-0.55元/斤。 4. 盈利预测: 预计公司2017-19年归母净利润分别为4.3/5.4/6.8亿元,对应PE为32/25/20倍,给予推荐评级。 5. 风险提示: 食品安全风险;市场需求变动风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-11-14 18.00 -- -- 18.25 1.39% -- 18.25 1.39% -- 详细
传统榨菜持续升级:2000年以来,榨菜的价格十几年时间仅翻了一倍,升级的空间比较大。公司传统榨菜以两大单品为主,鲜爽菜丝预计占比超过50%、新一代健康产品预计占比超过20%。2015年广东地区已经完成了鲜爽菜丝的升级(包装由60G升级至88G,价格从1元提升至1.5元),2016年全国其他地方也完成包装替代,榨菜突破1元时代,全面进军2元时代。 脆口新品持续放量:脆口榨菜拥有传统榨菜鲜爽脆口的特点,同时符合现代消费者的低盐化需求,随着消费者健康意识的增强,脆口榨菜需求快速增长。公司脆口榨菜于2006年推出,但由于当时脆口单价是普通榨菜的1倍以上,消费接受力较弱,近年来随着消费能力的提升,消费者对于3元以上价格接受度变高,公司传统榨菜连续提价,而脆口价格未变,性价比优势凸显。2017前三季度,脆口系列保持高速增长,销售额突破1.8亿元(脆口榨菜1.3亿元,脆口萝卜5000万元),脆口产品有望成为公司最核心的大单品。 泡菜业务增长空间大:惠通是眉山东坡泡菜的知名品牌,涪陵榨菜利用自身资源对惠通进行了整合,对惠通品牌进行了重新定位和形象设计,制定了新的品牌传播方案。借助乌江销售资源,利用乌江品牌、经销商和销售团队,推行惠通产品嫁接式销售模式,提升产品覆盖率和销售量。惠通作为泡菜知名品牌,市场份额占比不到1%,随着公司对惠通的整合,市场份额提升空间大。 受益市场集中度提升:榨菜行业竞争格局分散,乌江、铜钱桥、备得福、辣妹子、鱼泉的市场份额分别是15.0%、4.6%、2.5%、2.9%、2.3%,前五大品牌市场份额不足30%,集中度提升空间大。涪陵榨菜是行业绝对龙头,拥有全国化销售渠道,在集中度提升的大趋势下,市场份额会得到提升。同时,乌江的市场份额是另外四家龙头的总和,基本属于一家独大,拥有强势的定价权。 投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.65元、0.85元,对应PE分别为35X、26X、20X。公司传统榨菜持续升级,脆口新品持续放量,泡菜业务空间大,给予“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-31 16.58 20.00 14.29% 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
事件 2017年前三季度,公司实现营业收入122687.84万元,同比增长32.03%;实现归母净利润30386.8万元,同比增长53.98%;实现扣非归母净利润29705.59万元,同比增长56.99%。 简评 量价齐升,三季度业绩增速明显 2017年前三季度,公司实现营业收入122687.84万元,同比增长32.03%;实现归母净利润30386.8万元,同比增长53.98%。单三季度,公司实现营业收入43383.82万元,同比增长34.74%;实现归母净利润13191.64万元,同比增长61.94%,单三季度利润端增速明显。 公司前三季度业绩保持高速增长的原因是:1.产品单价的提升,公司于2017年3月整体提价15%-17%,使得营收和利润端同时保持增长。2.公司积极推动销售管理机制创新,多品类大单品共同发展,并且持续开展体验式营销活动,有力推动了销售增长。3.产能方面,公司积极推动技改项目实施,完成了华富榨菜厂25g脆口榨菜生产线、惠通公司1.3万吨瓶装产品生产线、华安榨菜厂15g榨菜产品计量包装生产线等项目的招标和设备定制,同时,第三条脆口产品生产线已于4月份建成,使得产能有进一步提升,更好得跟上销量扩张的步伐。 原材料提价拖累毛利率表现,销售费用增速减缓提升净利润 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为46.76%与24.77%。毛利率同比下降0.64个百分点,净利率同比上升3.53个百分点。毛利润下降的主要原因是,原材料价格的上升,尤其是包装纸箱,2017年2月到9月价格暴涨70%,使得营业成本上升33.65%,而营业收入只有上升32.03%,使得毛利率出现小幅下降。而净利率上升主要体现在销售费用的相对减少上,公司前三季度销售费用为19302.29万元,同比上涨10.68%,增速明显低于收入增速,营收占比15.73%,比上年同期下降3.04个百分点,表现出相对减少的情况,原因是公司减少了央视的广告投入,更加注重性价比更高的体验式营销,积累品牌效应。此外,财务费用为利息收入为133.34万元,同比降低36.35%,原因是计提的银行定期存单利息同比减少。 推进精品战略,稳固行业地位 公司打造精品战略思路,有效控制成本做精品榨菜产品。原料方面,建立原料加工“定产地、定工艺、定品种”的“三定”模式,提高原料质量;产品方面,确保产品质量指标良好、产品批次合格率提升,合理化布局生产,控制产品生产成本;生产线方面,积极推动技改项目实施,推进技术改进,包装革新等措施,为公司产品升级打下基础。通过不断产品结构优化,公司留下了毛利高,销量大的产品,并且不断推广打造大单品。同时,积极推动泡菜新产品的研发工作,报告期内完成了惠通泡青菜、泡豇豆、泡白菜三只泡菜新品开发并上市。通过打造精品产品,同时延伸产品线,将推动公司从“小乌江”向“大乌江”发展。 盈利预测及估值 公司建设1万吨脆口生产线将逐渐达产,产能将在两年内释放;同时,公司将继续控制成本,促进产品升级,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.59、0.77元/股。第一目标价已经实现,继续给予“买入”评级,目标价调高至20元。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-31 16.58 -- -- 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
投资要点 1.高端品牌形象确立,主力产品量价齐升 榨菜企业质量参差不齐,行业目前规模化企业仅20-30余家,且仍在继续趋于集中,持续利好龙头企业。公司通过产品升级树立高端品牌形象,推出低盐、充氮包装的脆口榨菜、脆口萝卜等新品。作为行业龙头企业,主力产品量价齐升,今年2月公司提高80g和88g榨菜主力9个单品的到岸价格,提价幅度为15-17%不等。我们预计2017前三季度泡菜开胃菜等新品推出、榨菜主力产品提价分别贡献约10%的收入增量,榨菜销量增长贡献的收入增量超过10%。 2.收购惠通协同效应明显,新品表现优秀 公司2015年完成对惠通的收购,随后重塑人员体系并共享乌江部分渠道,2017上半年公司推出了泡青菜、泡豇豆、泡白菜三只泡菜新品,渠道动销良好。此外,公司今年新增的年产3000吨的25g小包装脆口生产线,目前已经开始试产(该生产线如果全部生产175g脆口产品,产能可超过1万吨/年)。脆口萝卜今年有望实现翻倍增长,成为公司的销售大单品。 3.产能扩建打造萝卜干大单品,费用管控有效净利率大幅提升 公司现有榨菜生产能力12万吨/年,泡菜生产能力2万吨/年,现有榨菜原料池20.5万立方米;9月拟投资7.6亿元人民币建设5万吨/年萝卜的食品生产线项目,投产完成产能约增加36%。年初由于原材料缺乏,Q1一度发货紧张,为有效控制成本保证原料来源稳定,公司与周边地区的农业产业合作,目前涪陵地区拥有70万亩青菜头种植面积,市面上的存量原料和公司的窖藏原料会平抑价格大幅波动。公司费用管控有效带动净利率持续上升,17Q2销售费用率为18.4%,17Q3为10.1%,销售费用率大幅下降,主要系产品推广方式发生改变,地面体验式营销代之于原来的央视广告投放,同时加强了销售费用开支的监督管理,预计净利率持续上升。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-30 16.58 -- -- 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
需求向好,提价催化,收入增速加码。公司9M17实现收入12.27亿元,同比+32.03%;其中,17Q3收入4.34亿元,同比+34.74%,较17H1再加码(+30.59%)。目前公司提价策略实施成功,提价后渠道库存保持良好,产品周转期处于1-1.5个月的健康水平,预计产品提价及产品放量对9M17的收入增幅贡献分别约为17%及15%。分品类看,脆口系列及泡菜产品增幅预计分别达到50%及35%,升级品类需求向好。同时,公司加大市场开拓,三季报应收账款期末余额较期初大增1,665.12%,主要系公司为促进新品销售、增加非强势市场榨菜产品销量,适度放宽部分客户信用额度所致。公司品类升级、市场开拓带来需求增量,叠加提价效应催化,17Q3延续量价齐升态势,令收入增速再加码。 成本端Q3压力略显,但费用投放优化,助力业绩上行。17Q3包材涨势抬头,公司青菜头原料价格仍延续年初高价,致使Q3单季度毛利率回落2.81pct至46.31%。公司17Q3在营销投放的方式上继续优化,推广重点由线上(央视等电视广告)转向线下(地推),成效良好。公司17Q3销售费用率显著下滑,环比下降8.24pct至10.12%,且为连续第三个单季收窄,除此之外,管理费用率也略有下降,从而导致总的费用率同比下降5.56pct至12.10%。费用率的下滑对冲毛利率走低,公司9M17实现归母净利润3.04亿元,同比+53.98%;其中,17Q3归母净利润1.32亿元,同比+61.94%,业绩实现加速增长。 品类升级试水休闲市场,扩品加码寻求新突破。公司在榨菜品类上持续升级趋势,第3条脆口生产线将于17Q4投产,主要用于生产25g小包装脆口产品,聚焦航空佐食等休闲场景消费,凸显公司战略方向。同时,公司品类布局亦逐步优化,除了加强泡菜及开胃菜布局,亦会在调味酱领域寻求突破,战略布局具有外延倾向,未来业绩前景可期。 盈利预测及投资建议:公司龙头地位具备转嫁成本能力,产品结构升级趋势明确,并开始迈入休闲佐食领域,未来前景看好。预计17-18年公司收入分别为14.53亿元(+29.6%)及17.29亿元(+19.0%),EPS为0.48元及0.62元,对应PE为36x及28x。维持“增持”评级。建议积极关注。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-30 16.58 -- -- 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
利润增速超于预期:2017年10月24日收盘后公司发布Q3业绩公告,1-3Q营收12.3亿元,同增32%;归母净利润为3.04亿元,同增54%;毛利率46.8%,同比下滑0.64pct;销售费用率15.7%,同比下滑3.0Pct;管理费用率2.8%,下滑1.2%。其中,Q3单季度实现收入4.3亿元,同增35%;归母净利润1.32亿元,同增62%,收入增速基本符合我们的预期,利润增速超市场预期。 关于收入1-3Q高速增长,主要因为:1)直接提价:受制于成本大幅上涨;二月份销售额占比70%的主力产品提价14%-17%,估测贡献12-15%;2)间接提价:价格更高的重点产品占比增加3%-5%个点;3)销量增加:消费升级公司高端产品放量,估测贡献12%-15%。关于利润1-3Q高速增长,主要因为:1)收入高速增长;2)销售费用率下降,主要因为销售政策改变,主要为地推;3)管理费率下降,主要因为去年包含并购惠通的费用。 受益消费升级,产品提价销量不减:我们了解到公司增长主要动力是消费升级,做为榨菜中的唯一品牌,公司产品口感好品质佳伴随消费者价格敏感性降低而放量,趋势向好,产品结构中占比70%的主力产品增速约30%;占比10%的脆口产品同比增速70%左右;其他高端产品同样表现良好。 未来脆口或将提价,关注青菜头成本变化。脆口产能不足或提价,175克改为150克,未来可向休闲化发展;惠通7月开始纳入乌江渠道后放量,预计明年可贡献1.5亿左右的体量(估测今年1亿左右),目标打造泡菜龙头。目前销售良性,多家经销商反应渠道库存仅三周左右。 我们认为,公司高速成长的趋势将持续。 投资建议:我们按照公司现阶段发展情况,重新调整盈利预测,估测17/18/19年收入增速33%/25%/22%;归母净利润增速53%/29%/24%;归母净利3.9/5.1/6.3亿;对应PE32/25/20x,给予“买入”评级。 风险提示:市场销售风险;成本变化风险
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-27 16.58 20.80 18.86% 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
事件:公司发布2017年三季报,1-9月份实现收入12亿元,同比+32%,归母净利润3亿元,同比+54%;其中三季度单季实现收入4.3亿元,同比+35%,归母净利润1.3亿元,同比+62%,三季度延续上半年的高增长。公司预计全年归母净利润增速40%-60%。 提价和脆口放量带来收入端高增长。三季度收入继续保持高速增长:1、传统榨菜增速20%以上,其中量贡献增速超过10%,另外上半年88g的主力产品提价10%左右;2、脆口系列持续放量,估计贡献收入超过5000万元,脆口榨菜和萝卜增速60%以上,脆口系列持续推广和渠道开拓+下沉,未来仍将保持高速增长;3、子公司惠通产品由母公司统一销售和协调,销售资源有效配置,预计泡菜增速70%以上。 毛利率略有下降,费用率大幅下降,净利率创单季度历史新高。单三季度毛利率46.3%,较去年同期略微下降0.4个百分点,主要是原材料价格处于高位。三费率大幅下降5.6个百分点--销售费用率下降将近5个百分点,主因:1、“乌江”品牌知名度持续提升,消费者向龙头集中,行业竞争格局逐步好转;2、产品渠道协同性更加理想,惠通产品通过母公司渠道统一销售,人员、物流、费用投放等协同性明显,费用率下降;3、地推营销较央视线上广告费用更低,但效率提升,同时加强销售费用的开支管理。三季度单季净利率达到30.4%,较去年同期高5个百分点以上,创单季度历史新高,主要是销售费用率大幅下降,也是三季度利润增速大幅高于收入增速的主因。 传统产品量价提升,品类扩充+渠道协同,长期增长可期。公司传统榨菜产品量方面将保持5%-10%左右的稳定增长,通过创新产品品类、拓宽产品用途带动量的增长;同时,受益于消费升级、收入水平提升和成本波动,传统产品提价将是常态。新品开拓将是公司发展的重点方向,2016年开始放量的脆口榨菜和萝卜干证实公司较强的产品研发和市场推广能力;惠通的整合和发展也逐步走向正规,新的品类扩充值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.83元,未来三年归母净利润将保持36%左右的复合增长率,对应PE分别为33倍、26倍、20倍,鉴于未来业绩持续高增长和品类扩张的空间,给予2018年32倍估值,目标价20.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料供应及价格变动风险。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-27 16.58 -- -- 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
产品提价与新品放量推动收入持续高增长,预计全年收入仍可维持30%以上高增长公司前三季度收入维持高增长,主要源于主力榨菜提价和新品放量增长。公司前三季度收入12.27亿元,同增32.03%;单三季度收入4.34亿元,同增34.74%。推算单三季度公司产品均价提升14%左右,销量增长15%。分产品来看,前三季度主力榨菜收入增长25%,销量增长10%左右。 脆口系列前三季度收入增长70%;其中脆口榨菜1-9月份收入增长60%; 脆口萝卜近翻倍增长;小包装脆口榨菜预计将于四季度开始贡献销量;预计脆口系列全年收入可实现70%+增长。泡菜前三季度收入过亿,推算前三季度泡菜收入增长70%。我们预计公司全年收入仍可维持30%+高增长。 净利率创历史新高,费用控制加强有望推动盈利能力进一步提高公司前三季度归母净利润3.04亿元,同增53.98%;单三季度归母净利润1.32亿元,同增61.94%。公司归母净利润增速远高于收入增速,主要源于费用率的下降。17Q3净利率24.77%,创历史新高。17Q3期间费用率较16Q3下降5.74个PCT;其中销售费用率下降3.04个PCT,主要源于公司品牌力提升,市场投放相应减少;管理费用率下降1.22个PCT; 预计全年期间费用率稳中有降。单三季度公司成本压力上升明显:1)产品原材料采购价格高;2)包材价格上升明显。公司17Q3毛利率维持稳定主要源于公司提价有效对冲了成本上涨;预计四季度成本压力仍存,全年毛利率维持相对稳定。公司费用控制有望进一步加强,盈利能力有望继续提升。公司预计全年归母净利润增长40%-60%,我们认为实现概率较大。 投资建议公司定价权强,看好公司通过直接提价或以换包装方式间接提价、不断提升盈利能力。我们预计公司17-19年收入14.91/17.56/21.45亿元,增速33%/18%/22%;归母净利润3.88/4.67/5.81亿元,增速51%/20%/25%; 目前股价对应33/27/22倍PE 估值,维持买入评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-27 16.58 -- -- 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- --
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-27 16.58 -- -- 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
业绩持续高增,提价控费,效率提升公司2017前三季度收入12.27亿元,同增32.03%;归母净利润3.04亿元,同增53.98%,符合预期。单三季度收入4.34亿元,同增34.74%,利润1.32亿元,同增61.94%,收入业绩保持高增。前三季度毛利率46.76%,同比降低0.64pct,主因原材料青菜头价格上涨近30%影响,但公司Q1对70%产品提价15%效应充分释放,在Q2盈利环比显著回升后Q3保持回稳势头。在规模效应下,公司费用投入提效,减少广告支出,销售费用率15.73%同减3pcts,管理费用率2.83%同减1.2pcts,净利润率24.77%,同增3.5pct,整体业绩稳步上升。销售收现与经营现金流净额分别同增32.68%及50.42%,现金流不断改善,与收入业绩相匹配。 产品结构升级,布局新产能获空间产品来看,主力产品88g基数高,仍保持量价齐升态势,预计全年突破十亿,此外产品结构升级明确、成效显著,积极培育的脆口系列(榨菜和萝卜)和瓶装泡菜系列表现突出,同增高达60%以上,定位休闲的小包装脆口产品已在试产近期推出有望贡献增量业绩,在产能有效支撑和渠道库存呈良性的情况下,预计脆口及泡菜H2增速仍将持续,未来凭借公司龙头品牌优势逐渐提升市场分额,有望打造成数亿级大单品。近期公司拟投入7.6亿元与东北地区建设5万吨萝卜产能,建成后将就近采购生产提升盈利,提供中长期产能保障。 双品牌互助共赢,多渠道打通发展空间公司立足双品牌策略,通过差异化定位,形成品牌产品的精准营销,在维系乌江榨菜市场美誉度的同时,逐步打造惠通在瓶装泡菜行业的知名度。H1惠通超额完成业绩目标,受益于产品提产升级以及终端渠道共享,有望做大做强。从渠道看,以农贸市场为主的流通渠道占比约70%,商超占比约30%,公司积极拓展渠道资源,提价优化渠道利润空间,提高线下经销商积极性,同时拓展线上及餐饮渠道,争取触及更多消费者,打开公司未来多品类多渠道下的成长空间。我们看好公司在调味品细分榨菜行业中的龙头优势持续,且公司积极升级产品结构、拓宽品类,在产能和渠道的优势下有望持续获得业绩提升空间。预测2017-19年EPS0.45/0.56/0.71元,对应PE36/29/23x,“买入”评级。 摊薄后预计17-19年EPS为0.66/0.95/1.17,对应PE32/22/18倍,合理估值25元,给予“买入”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-26 16.58 19.00 8.57% 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
事件:公司发布三季报。前三季度实现收入12.27亿元,同比增长32.03%,归母净利润3.04亿元,同比增长53.98%;单三季度实现收入4.34亿元,同比增长34.74%,归母净利润1.32亿元,同比增长61.94%。 收入增速好于预期,预计四季度将在低基数基础上延续高增长:三季度收入保持高速增长,略好于市场预期,渠道调研反馈目前公司主力88g 榨菜、脆口系列及下饭菜等重点产品动销情况均十分良好,渠道库存也处于偏低水平。去年四季度收入增速出现较大波动主要是受原材料短缺影响,预计今年四季度可在需求良好及低基数的基础上延续高增长。 业绩高增主要源于费率下降,净利率大幅提升至30.4%:单三季度业绩高增长主要来自销售费用率大幅下降,抵消毛利率下滑并带动单季度净利率环比提升6.3pct至30.4%,创出历史新高,在大众品中已属于极高水平。三季度毛利率下降主要系包材成本上涨及前期低价青菜头库存消化完毕所致,预计四季度成本端将保持相对稳定,毛利率环比下降概率较低,同时公司可能进行的包装调整会将有助于实现毛利率环比提升。销售费用率下降主要得益于费用结构调整及需求改善,公司目前销售费用中市场推广类费用占主导,在下游需求旺盛时可更加灵活调整费用投放节奏,以提升费用使用效率,所以在下游需求及动销情况均保持良好的情况下,销售费用绝对额保持相对平稳,但费率则出现明显下降,预计四季度销售费用率仍会维持在较低水平。 拟新建盐水回用处理项目应对环保压力:今年以来环保监管要求趋严,市场对公司生产经营可能受到的不利影响存在一定担忧。公司此次公告拟建设的盐水回用处理项目可实现节水和废水减排,并且是行业内率先启动先行先试的环保项目,大大降低了环保风险。我们认为环保政策收紧对竞争对手特别是小型榨菜厂不利影响更为突出,对公司反而构成一定利好,无需担忧。 步入良性发展通道,长期看好份额提升及品类扩张:在原料成本上升、需求良好的背景之下,公司凭借其强大的品牌力及渠道管理能力实现成本转移并加快份额提升,同时不对渠道进行压货,保证库存周转合理,已步入良性发展通道。继续看好公司通过内生或外延的方式持续切入新品类,充分发挥渠道优势,步入发展新阶段。 投资建议:预计公司2017年-2018年的收入增速分别为32%、28%,略上调净利润增速至49%、34%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级及6个月目标价19.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求低于预期,原材料成本波动。
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涪陵榨菜2017年三季度净利润同比增长61.94% 涪陵榨菜(002507)24日晚间发布2017年三季报,公司2017年前三季度实现营业收入12.27亿元,同比增长32.03%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比增长53.98%;每股收益0.38元;加权平均净资产收益率达到17.93%,上涨4.27个百分点。从单季度来看,第三季度公司实现营业收入4.34亿元,同比增长34.74%,归属于上市公司股东的净利润为1.312亿元,同比增长61.94%,单季度每股收益0.17元,净资产收益率7.53%。 毛利率保持稳定销售费用改善明显 公司营业收入同比增长主要因为报告期内公司销量增加,叠加上半年的提价因素,量价双升推动营收同增。前三季度毛利率基本保持稳定,较年中小幅下降0.24个百分点至46.76%,公司变更营销方式,采取地面体验式营销取代原来的央视广告投放,同时加强了销售费用开支的监督管理,销售费用下降带动期间费用率有显著改善。费用端的有效管控令净利率水平得到一定的提升,三季度末公司净利率水平较中期上升3.09个百分点至24.77%。分季度来看,三季度营收和净利水平小幅弱于二季度表现,但整体经营稳定。从产品来看,公司产品脆口反应良好,目前拥有几条脆口生产线,可满足生产需求。报告期内公司拟以自有资金约7.6亿元在辽宁省锦州滨海新区投资建设年产5万吨萝卜食品生产线建设项目。终端调研脆口萝卜销售情况良好,这次通过产能扩张叠加公司强有力的品牌背书和渠道优势,脆口系列未来有望成为公司销售大单品,萝卜有望成为榨菜后又一大品类。从原料端来看,16年青菜头产量减少导致原料缺口加大,17年青菜头价格涨幅超过30%,种植户收入增加将增加种植意愿,如果不出现疾病和天气灾害影响,18年青菜头产量预计将增加,有望降低青菜头采购成本。另一方面,公司具备超过20万吨的原料窖池,能够在一定程度上抑制原料价格大幅波动,稳定公司经营业绩。 投资策略 公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进,近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系,并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,惠通泡菜借助公司渠道能力,发展迅速,同时也补充了公司佐餐类产品体系,以大品牌带小品牌,结合渠道网络,有望形成榨菜、泡菜双品牌格局,持续扩大行业竞争低位。在未来行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-10-25 16.58 19.00 8.57% 18.25 10.07% -- 18.25 10.07% -- 详细
看好今明两年业绩高增长,上调目标价至19元:近期涪陵榨菜股价再创新高,在下游需求旺盛、产品结构优化、规模效应持续扩大的情况下,今明两年业绩有望延续高增趋势,估值切换行情可期。继续坚定看好公司作为优质龙头继续内生(培育大单品)+外延(充分发挥渠道协同效应)并重的发展战略,同时关注公司可能进行的包装调整带来的吨价提升和利润弹性,上调目标价至19元。 品牌及渠道优势突出,后续品类扩张与外延空间均十分可观:公司此前已公告拟在东北地区大手笔建设萝卜干产能,完成后产能将较当前增加超40%。根据我们的跟踪,萝卜干产品目前销售情况良好,脆口萝卜今年实现翻倍增长,普通萝卜干亦有较快增长,但受制于原料限制,目前收入占比仍然较低。未来随着产能布局推进,萝卜干有望成为公司继榨菜后的下一个大品类。同时考虑到公司极强的品牌及渠道优势,以及前次外延整合以后实现的良好效果,预计未来公司仍会继续推进外延切入新品类。 三季报预计无忧,价值品种值得坚守:根据我们的跟踪,三季度旺季终端动销情况良好,脆口等热门产品供不应求,渠道库存水平也处于正常偏低水平;同时考虑到年初提价对毛利率的贡献以及规模效应扩大后费用率的下降,预计净利润增速仍会明显快于收入,继续坚定看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为32%、28%,净利润增速分别为44%、34%,成长性突出。当前股价对应17/18年分别约34、25倍P/E,维持买入-A 的投资评级,上调6个月目标价至19.00元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:下游需求不及预期,提价消化情况低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名