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涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-09-21 14.30 16.00 11.50% 14.38 0.56% -- 14.38 0.56% -- 详细
事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。 积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。 围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。 减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-09-21 14.30 16.00 11.50% 14.38 0.56% -- 14.38 0.56% -- 详细
事件:公司发布产能建设框架协议及高管减持预披露公告。1)公司拟在锦州市滨海新区设立子公司,以自有资金投入7.6亿元用于年产5万吨萝卜食品生产线建设项目,本框架协议仅为意向性文件,需提交涪陵区人民政府同意后再提交公司董事会和股东大会审议通过方可实施。2)公司副总经理贺云川先生拟在2017年10月16日至2018年4月15日期间以集中竞价方式减持公司股份40万股,占总股本的0.0507%,占其所持公司股份的23.97%。 积极布局产能建设开启新征程,萝卜干有望成为中长期增长动力:公司此次计划在东北地区大手笔建设萝卜干新产能,若顺利实施投产,预计产能可在现有基础上增加超过40%。考虑到公司当前产能偏紧,特别是脆口等畅销产品基本处于供不应求的状态,我们认为此次产能的布局将为公司中长期发展提供坚实的产能保障。萝卜干作为酱腌菜中的重要子品类,其潜在空间可能不亚于榨菜,公司的萝卜干产品近两年来发展势头良好,以脆口萝卜为例今年上半年同比实现接近翻倍增长,但由于生产原料均采购自东北,暂未开展大规模生产及销售推广,后续产能建设若顺利推进公司将会加大投入力度,萝卜干有望成为继榨菜以后的下一个大品类,成为公司中长期持续增长的动力。 围绕原料产地布局产能有望显著降低运输成本,期待公司充分整合东北地区优质自然资源:东北地区具有气候优势,产出的萝卜口感更脆、品质更好,公司坚持品质至上故一直从东北采购萝卜用作原料。由于腌制食品需要在原料成熟后迅速开展加工方能长时间储存,所以公司从东北将萝卜运回重庆需要采取低温运输,运费成本较高,未来在东北地区进行产能建设可显著降低原料采购成本提升盈利水平。同时东北地区自然资源丰富,且受气候影响一直存在食用各类腌制食品的习惯,公司未来可借鉴当地生活经验,通过自身的品牌、渠道、资金优势继续挖掘优质产品进行品类扩张。 减持仅是扰动,基本面才是重点。今年以来公司出现包括监事、财务投资二股东减持,均系资金调度需要,短期造成情绪影响,但未影响业绩稳步兑现。公司基本面质地优秀、投资逻辑顺畅,前景趋于明朗,继续看好。 投资建议:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为31%、26%,净利润增速分别为43%、27%,成长性突出,维持买入-A的投资评级,略上调6个月目标价至16.00元,相当于2018年27倍的动态市盈率。 风险提示:产能建设进度不及预期,下游需求低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-08-01 12.50 -- -- 14.33 14.64%
14.72 17.76% -- 详细
新品放量与产品提价推动量价齐升,并购惠通协同效应凸显。 公司上半年收入逐季加速增长,源于榨菜提价和新品放量增长。公司17H1营收7.93亿,同增30.59%,Q2营收4.5亿,同增35.15%。公司收入逐季加速增长源于二季度提价和脆口系列销量快速增长。分产品看,榨菜17H1实现营收6.7亿元,同增23.7%,根据公司公告的产品提价时间与幅度,我们推算17H1榨菜均价增10.5%,销量增11.8%;其他佐餐开胃菜17H1营收0.58亿元,同增102%;泡菜17H1实现营收0.60亿元,同增80%。 提价提升盈利能力,下半年盈利能力将进一步提高。 公司2017H1归母净利润1.72亿元,同增48.38%;扣非后净利润1.67亿,同增51.92%,Q2归母净利润1.08亿,同增66.10%。公司净利润增速远高于收入增速,主要源于提价带来的毛利率提升,以及费用率的下降。 公司提价因素在二季度全面体现,同时Q2也是公司成本压力最大时期,上半年公司毛利率环比提升2.8个点回升至47%,说明公司提价可以覆盖原材料成本上涨。期间费用率下降4.18个百分点,其中销售费用率下降1.9个百分点,管理费用率下降1.5个百分点,未来仍将稳中有降。 业绩指引目标乐观彰显公司信心。 公司预计1-9月份利润增长40%-60%,业绩指引增速较高,显示公司对业绩增长的信心,我们认为实现概率较大。我们预计公司下半年收入端能继续保持35%增长,除了提价因素外,公司下半年脆口生产线投产后会加速增长,下饭菜17年目标1亿元,将贡献新增长点。同时预计公司二季度49%的毛利率有望在下半年继续维持,因此下半年利润有望加速增长。 投资建议。 我们小幅上调公司17年盈利预测, 预计公司17-19年收入14.91/17.29/21.12亿元,增速33%/16%/22%,净利润3.88/4.51/5.64亿元,增速51%/16%/25%,目前估计对应23/20/16倍PE 估值,维持买入评级。 风险提示:原料价格上涨超预期,食品安全问题,新品推广低于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-08-01 12.50 -- -- 14.33 14.64%
14.72 17.76% -- 详细
一、事件概述。 公司发布2017 年半年报,2017H1 实现营业收入7.93 亿元,同比增长30.59%;归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38%;实现扣非归母净利润1.67 亿元,同比增长51.92%;实现每股收益0.22 元。单二季度实现营业收入4.50 亿元,同比增长35.15%;归母净利润1.08 亿元,同比增长66.10%。 二、分析与判断。 上半年收入超预期,脆口系列放量明显。 今年上半年公司实现营业收入7.93 亿元,同比增长30.59%,超市场预期,主要是销量带来的增长,提价作用不是很明显。分产品看,榨菜系列同比增长23.7%,佐餐开味菜同比增长102.0%,泡菜同比增长80.7%。榨菜、佐餐菜、泡菜收入占比分别为84.64%、7.34%、7.54%,榨菜占比下降,佐餐菜和泡菜占比提升。 今年上半年脆口系列放量明显,收入同比增长80%。其中,脆口萝卜收入翻一番,脆口榨菜收入同比增长80%,主要是产品放量因素。 产品提价、放量+费用率下降,净利润实现高增长。 上半年实现归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38%。在今年原料成本上涨的情况下,依然能够实现净利润的高增长,主要是由于:1)产品提价抵消成本上涨压力2)产品销量增长明显,去年由于原料短缺导致产品供应紧张,经销商库存处于低水平,今年产品供应跟上,经销商库存恢复到正常的1-2 月;3)期间费用率由去年同期的25.2%下降至21.9%,其中销售费用同比增长18.6%,管理费用同比下降11.1%。 量价齐升趋势将显现,有望保持业绩稳增长。 公司作为行业龙头,产品定价权较高,量价齐升趋势将于下半年全面体现。1)产品供应紧缺问题缓解,可保证经销商正常库存,产品提价提高经销商利润空间,经销商拿货积极;2)走精品化战略,提高产品附加值,精准化打造大单品;3)畅销品脆口萝卜第三条生产线7 月份开始投产,预计全年收入达到1.4 亿元以上;泡菜由公司统一销售,积极培育泡菜新品,未来放量可期;4)在量价齐升的作用下,原料成本将是下降趋势,再加上公司降低费用率,净利润有望保持35%以上增长。 三、盈利预测与投资建议。 作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,量价齐升趋势明显,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-19年营收分别为14.57/18.36/22.76 亿元,增速分别为30%/26%/24%;净利润分别为3.48/4.48/5.64 亿元,增速分别为35.3%/28.6%/26.0%;EPS 分别为0.44/0.57/0.71 元,对应PE 分别为25/20/16X,给予30-35X 估值,对应估值区间为13.20-15.40 元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:原材料成本上涨;产品提价后销售不及市场预期;食品安全问题。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 15.00 4.53% 14.33 19.42%
14.72 22.67% -- 详细
量价齐升结合销售新思路,推动业绩上升。 2017 年上半年,公司实现营业收入79,304.02 万元,同比增长30.59%;实现归母净利润17,195.16 万元,同比增长48.38%。 报告期内营收、进利润均较快增长,主要影响因素体现在以下几个方面: 1、生产方面,由于脆口产品近年销量出现爆发式增长,连续两年涨幅超80%,第三条脆口产品生产线已于4 月份建成,使得产能有了较大幅度的提高,从而促进了销量的提高。2、产品价格方面,2017 年3 月,公司整体提价15%-17%,使得营业收入与净利润均实现较大幅度增长。3、营销策略方面,公司通过体验式营销、多目标均衡发展等销售新思路,实现了多品类大单品共同发展,除了主营的榨菜业务实现23.69%的营收增长外,榨菜酱油、泡菜、其他佐餐开胃菜(含海带丝和萝卜产品)业务均实现不同程度的增长,同比分别增长59.72%、80.69%和102.03%。收购惠通食业后新增的泡菜业务更是借助公司完善的销售体系与销售渠道,实现了155.74%的利润增幅。 2017 年二季度,公司实现营业收入44,962.32 万元,同比增长35.15%;实现归母净利润10,825.04 万元,同比增长66.10%。 营收与净利润二季度增幅均超过半年增幅,主要原因在于榨菜业务与泡菜业务在二季度均实现较大增长,尤其是泡菜业务,公司推出了新的泡菜大单品,迅速抢占了泡菜市场,为公司业绩增长提供动力。 原料价格上升,净利率毛利率一升一降。 2017 年上半年,公司毛利率、净利率分别为47.00%与21.68%。毛利率同比下降0.75 个百分点,净利率同比上升2.60个百分点。我们认为,毛利率下降的主要原因在于原料价格在2017年上半年涨幅较大,包装纸箱涨幅超60%,青菜头半成品涨幅约为30%-40%,这使得营业成本大幅上升,同比增长32.47%,而营业收入涨幅仅为30.59%。此外公司销售费用同比增长18.57%、管理费用同比下降11.08%,其主要原因在于近年来公司减少了央视的广告投入,并将其投入到体验式销售(促销、体验)上。财务费用则被存款利息冲抵。鉴于毛利增幅28.55%远大于各项费用的增幅,故公司的净利率比之去年同期有了较大提高。 开拓泡菜市场、打造惠通品牌,调整产品结构 公司对惠通原有产品已经进行了调整优化,整合了低毛利、低销量的产品,优化保留了毛利相对较高、销量相对较大的产品,产品结构从100多只调整到20多只,简化了管理,为降低成本、提高毛利率打下基础。通过做大单品来打造惠通品牌,不断推动瓶装下饭菜的销量,逐步将其打造为大单品。积极推动泡菜新产品的研发工作,报告期内完成了惠通泡青菜、泡豇豆、泡白菜三只泡菜新品开发并上市。未来要设立产品技术创新研究院,解决榨菜、泡菜、复合调料和海带工艺技术创新、设备技术创新、产品创新,解决榨菜盐渍水问题,变废为宝。 持续推进精品战略,稳步提升生产效能 公司进一步确立摒弃粗制滥造、打造精品的战略思路,探索做精品榨菜产品的成本得到有效控制的生产管理机制。积极推动技改项目实施,完成了华富榨菜厂25g脆口榨菜生产线、惠通公司1.3万吨瓶装产品生产线、华安榨菜厂15g榨菜产品计量包装生产线等项目的招标和设备定制,目前已进入设备安装调试环节,为公司脆口产品休闲化发展、瓶装升级产品推广夯实基础,未来公司盈利能力有望得到进一步提高。 盈利预测及估值: 公司建设1万吨脆口生产线将逐渐达产,产能将在两年内释放;同时,公司将继续控制成本,促进产品升级,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.46、0.59、0.77元/股。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 15.00 4.53% 14.33 19.42%
14.72 22.67% -- 详细
事件:公司发布半年报。上半年实现营业收入7.93 亿,同比增长30.59%;归母净利润1.72 亿元,同比增长48.38%;单二季度实现收入4.50 亿,同比增长35.1%;归母净利润1.08 亿,同比增长66.1%。 收入增长提速,重点产品快速放量贡献突出:二季度收入增速环比提升近10pct,主要受益于提价效应得到充分反映及重点产品的快速放量。公司一季度收入分布呈前高后低的态势,提价以后的收入占比较低,故一季度收入中提价因素贡献较少,而二季度收入完整包含了提价因素。分产品来看,今年以来脆口系列(包括榨菜和萝卜)和泡菜产品均实现快速放量,同比增速接近80%,对销量增长贡献突出。 提价基本抵消成本上行压力,费用率下降主要受益规模效应扩大:单二季度毛利率49.1%创新高,同环比分别提升1.65pct、4.9pct;净利率24.1%,同环比分别提升4.49、5.53pct。一季度毛利率受损主要原因是成本上升而提价后产品收入占比较低,二季度提价因素得到充分反映后可基本覆盖成本压力;同时随惠通发展提速产能利用率上升,泡菜业务毛利率同比提升超过11pct,亦对整体毛利率提升有所贡献。二季度销售、管理费用率分别为18.36%、2.87%,同比下降2.1、1.2pct,主要原因仍是销量快速增加带来的规模效应,同时奖金计提时点提前和中介费用的减少也使得上半年管理费用同比有所减少。 内生高增长可持续,外延值得期待:综合考虑产能扩张和动销情况,预计脆口及泡菜下半年仍可保持高速增长;受益于产品结构升级、惠通产能利用率提升及规模效应持续扩大,全年净利率同比提升较为确定。同时公司具备潜在外延预期,品类扩张有望打开长期成长空间。 投资建议:我们预计公司2017 年-2018 年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为36%、28%,成长性突出,维持买入-A 的投资评级及6 个月目标价15.00 元,相当于2018 年26 的动态市盈率。 风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 14.50 1.05% 14.33 19.42%
14.72 22.67% -- 详细
点评事件: 2017年7月27日,公司公布2017年中报数据。2017年上半年,公司实现收入7.93亿元,同比增长30.59%,归属于母公司的净利润为1.72亿,同比增长48.38%,经营活动产生的现金流量净额为1.95亿元,同比增长55.54%;单二季度,公司实现营收4.50亿,同比增长35.15%,归母净利润1.08亿,同比增长66.10%。 投资要点: 产品量价齐升+预收款确认,二季度业绩增速加快。 2017年上半年,公司业绩实现维持快速增长,实现收入7.93亿,同比提升30.59%。一方面是受益于产品提价以及需求稳定增长,另一方面在于公司二季度末预收款确认增加导致(二季度末账面预收款为0.92亿,环比减少38.91%)。但是同比去年二季度末预收款仍然增长70.21%,因此三季度业绩增长仍有保障。 分产品来看,榨菜、泡菜、其他佐餐开胃菜、榨菜酱油以及其他业务收入收入占比分别为84.64%、7.54%、7.34%、0.18%和0.29%,同比去年增速分别为23.69%、80.69%、102.03%、59.72%和33.21%。 分区域来看,公司最大销售区域为华南大区,上半年营收2.54亿,同比增长36.64%。其他各大区除了东北大区营收为3051.28万,其他大区均在7000万-1亿之间。其中西北(+41.02%)、华中(+37.50%)、华东(+34.82%)和华北(+30.77%)大区增长较快,西南(+13.81%)、中原(+25.89%)和东北(-1.55%)大区增速相对较慢。 提价效果显著,毛利率环比显著提升。 上半年,公司整体销售毛利率为47%,环比显著提升2.8pcts,同比小幅降低0.4pcts,说明公司提价效果显著。公司生产成本中青菜头占比约50%,包材占比10%-20%。2016年9月份后,市场纸箱和青菜头价格大幅上涨,公司通过先后2次提价,得以成功转移成本端压力。先是2016年7月份对商超产品提价8%-12%(商超渠道占比不高),接着2017年2月份对80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价提价15%-17%,提价产品营收占比近70%。并且凭借公司在品牌、产品和渠道掌控方面的优势,公司提价政策并未影响公司销量增长。全年来看,我们认为公司上半年毛利率水平有望维持,同比去年小幅提升(去年全年毛利率受年底成本上升影响降低至45.78%)。 费用率显著下滑,加大公司业绩弹性。 2017年上半年,公司净利率为21.68%,同比提升2.60pcts。主要原因在于销售费用率和管理费用率同比分别降低了1.91pcts和1.48pcts。销售费用率中主要包括市场推广费和运输费,占比分别约50%和27%,其中运输费由于运输成本提升同比上涨47.15%,而市场推广费同比仅增长9.9%,说明公司收入增长主要源于内生性增长,部分也受提价带动渠道打款刺激。 新生产线消除产能束缚,明星单品有望维持高增长。 受益于消费升级已经公司多年培育,近几年脆口销量呈现爆发式增长。2015年和2016年,脆口连续两年增长在80%左右,2016年销售额超过1亿,在整体营收占比约10%;2017年一季度,脆口继续维持高速增长,增速超过80%。产能方面,2016年以前,公司只拥有一条脆口生产线;为了满足生产需求,2016年下半年公司新增了第二条脆口生产线,但是目前也已经满负荷运转。2017年一季度公司在进行第三条生产线的投入,4月份已经完成,产能将大幅提升。 另外,公司还十分看好泡菜在国内市场的未来发展。2015年,公司收购惠通后,目前在惠通拥有两条泡菜生产线。2016年,公司对惠通产品结构进行梳理,保留高毛利或销量大的产品,提升管理效率,产品梳理从100多个调整到20多个。2017年一季度,惠通营收增速超过50%,我们预计全年增长有望达到30%。 盈利评级与预测。 公司是榨菜行业的龙头,拥有较强的定价权,使得公司在原材料价格上涨的时候具备较强的转移成本的能力,盈利能力有保障。2017年,随着新生产线的投产,公司畅销单品脆口有望继续维持高增长。 另外,随着消费升级的加快以及在公司的主动引导下,榨菜行业产业升级有望加快,行业有望获得更多发展机会。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.46/055/0.67元,目标价14.5元,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期,市场拓展不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 -- -- 14.33 19.42%
14.72 22.67% -- 详细
涪陵榨菜公布2017年半年报,公司17H1实现营收7.93亿元,同比+30.6%,归母净利1.72亿元,同比+48.38%,其中,17Q2营收4.50亿元,同比+35.2%,归母净利1.01亿元,同比+66.10%。 投资要点: 榨菜提价脆口放量,Q2收入加速增长。公司17H1实现收入7.93亿元,同比+30.6%(Q1+25.08%;Q2+35.15%)。提价产品保持稳健增长,升级产品脆口系列持续放量,助力收入提速。 提价产品实现量价齐升:公司16年7月对部分产品进行提价,17年2月再次提价,两次提价所涉及产品占比合计达到70%以上,Q2渠道情况良好,预收款同比+70%,提价产品销量实现稳健增长,是收入增速加码主因。 产品结构持续优化:公司榨菜产品占比出现下滑,较16年-3.29pct 至84.64%;佐餐开胃餐品类占比由4.0%抬升至7.3%,其中新品脆口萝卜17H1收入规模达到3,000万以上,增量可观。从全年看,脆口系列有望实现2亿收入,同比+50%。 北部区域表现亮眼:公司华北及西北区域上半年表现可圈可点,收入同比+30.8%及41.0%,较16年分别提速19.7pct 及30.1pct。北方榨菜市场格局相对分散,低价产品盛行,公司有针对性加大北部区域的费用支持,从上半年情况看,效果立竿见影。 提价增厚毛利,费用投放优化,净利显著抬升。公司17Q2毛利率达到49.21%,创单季新高,环比+4.91pct,主要系提价后所致,同时低盐榨菜、脆口等产品比重抬升,亦助力毛利涨幅。销售费用率持续下滑:公司品牌已深入人心,17年在营销方式上有所调整,推广重点由线上(央视等电视广告)转向线下(地推),旨在对销售起直接拉动作用。公司17Q2销售费用率为18.36%,同比-2.12pct,环比-1.03pct,整体费用率亦保持下行。毛利大增,叠加费用率下滑,公司17H1实现归母净利1.72亿元,同比+48.38%,其中 Q2增幅达66.10%,净利率达24.08%,环比+5.53pct。 脆口新生产线投产在即,向休闲市场进军。公司第三条脆口生产线即将投产,主要用于生产25g 小包装脆口产品,聚焦航空佐食等休闲场景消费,凸显公司战略方向。同时,公司品类布局亦逐步优化,除了加强泡菜及开胃菜布局,亦会在调味酱领域寻求突破,战略布局具有外延倾向,未来业绩前景可期。 盈利预测及投资建议:公司龙头地位具备转嫁成本能力,产品结构升级趋势明确,并开始迈入休闲佐食领域,未来前景看好。预计17-18年公司收入分别为14.3亿元(+28.0%)、17.1亿元(+19.2%),EPS 为0.47元及0.56元,对应PE 为24x 及20x。维持“增持”评级。建议积极关注。 风险提示:原料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 -- -- 14.33 19.42%
14.72 22.67% -- 详细
涪陵榨菜2017年上半年实现归母净利同比增长48.38% 涪陵榨菜(002507)27日晚间发布2017年半年报,公司2017年上半年公司实现营业收入7.93亿元,同比增长30.59%;归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长48.38%;每股收益0.22元;加权平均净资产收益率10.46%,上涨2.31个百分点。报告显示,公司预计2017年1-9月归属于上市公司股东的净利润为2.76-3.16亿元,比上年同期增长40%-60%。同时,公司还公告称将投资建设4万立方米榨菜原料池,提高榨菜原料保障能力。 毛利率基本回归稳定经营效率提升 由于年初青菜头价格涨幅明显,公司毛利率较年初下降1.22个百分点,期间费用率较年初小幅上升,但相对于去年同期改善明显,净利率水平同比上升2.6个百分点。分季度来看,二季度公司净利润同比增幅达到66.10%,超出市场预期。随着公司在2月份提价效应的逐步显现,公司二季度毛利回升至49.12%,有效的对冲了成本上涨对公司盈利水平的冲击。目前公司毛利基本稳定,叠加费用率的下降,公司整体盈利水平仍有改善空间。 具备一定话语权成本上涨可转嫁至终端 17年2月份,公司上调了80g 和88g 榨菜主力9 个单品的产品价格,提价幅度为15-17%不等,叠加去年7月份的提价,公司接近7成的产品价格提升。提价主要是由于公司主要的原材料青菜头以及包装软塑价格上升,但由于公司在包装榨菜行业市占率领先,而其他竞品区域特色相对浓厚,因此公司在行业内具备一定的定价权。加上榨菜产品单价相对较低,提价绝对量较小,消费者对提价的敏感度相对较低,成本的上涨可以转嫁到下游终端。公司脆口产品反应良好,未来有望加大投入,产品升级、成本趋稳叠加规模效应,加上营销策略从线上转为线下,费用端的下降也将给于公司净利水平一定的改善空间。 投资策略 榨菜行业作为佐餐调味品的分类,相对小众,竞争格局相对分散,竞品区域性属性显著。公司此前在央视等媒体上已经奠定好公司“乌江”、“涪陵”等品牌基础,加上遍布全国的销售渠道以及品牌较高的下沉率,公司在国内包装榨菜行业具备绝对的领先地位。此外,由于青菜头产地及运输半径的限制,资源禀赋也给于了公司在榨菜领域一定的护城河。公司未来战略在于向佐餐调味品大行业迈进,近年来也在弱化“涪陵”品牌与榨菜的联系,并持续通过开拓新品等方式来丰富公司产品线,之前收购的惠通泡菜也补充了佐餐类产品体系,未来有望通过外延式扩张继续完善公司产品体系。在未来行业集中收敛中,公司有望进一步享受龙头品牌效应所带来的份额提升。我们看好公司在榨菜行业领先的市场地位、稳健的经营、深厚的品牌积淀以及未来的外延式扩张预期,维持公司买入评级。 风险提示:成本上涨超预期,食品安全问题
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-31 12.00 -- -- 14.33 19.42%
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涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-07-17 10.75 15.00 4.53% 14.26 32.65%
14.72 36.93% -- 详细
事件:公司持股5%以上股东北京一建于2017年7月6日至12日之间通过大宗交易减持股份1578万股,占总股本的1.9991%,减持均价为10.25元/股。本次减持完成后,北京一建仍持有公司股份4208.7万股,占总股本的5.33%。 减持靴子逐步落地,静候减持完成负面情绪影响消除:根据公司于6月13日发布的股东减持预披露公告,北京一建拟通过大宗交易和集中竞价分别减持1578和422万股。目前大宗交易部分已全部完成,集中竞价部分尚未进行。近期公司股价受减持压力略有调整,但我们认为北京一建作为财务投资者,其逐渐退出对公司正常经营无影响,待减持完成负面情绪影响消除,中期市值成长空间值得高看。 提价贡献Q2凸显,半年报有望明显改善:公司作为行业龙头于一季度率先完成提价,据渠道调研反馈,提价时公司主动控制渠道囤货,故一季度末渠道库存处于较低水平,且一季度收入中提价因素实际贡献较少。展望二季度,收入有望在渠道补库存叠加提价因素作用下实现加速增长,同时毛利率亦有望随之恢复,半年报大概率将明显改善。 坚定践行“大乌江”战略,内生外延均值得期待:公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延两方面。公司作为行业龙头,品牌影响力及渠道实力均远优于对手,品类扩张更易实现;而外延方面,公司于15年11月完成首单并购,目前整合已基本到位,外延时间窗口有望再次打开。考虑到脆口单品及惠通下饭菜的快速放量,公司本身内生增速可观;叠加潜在外延可能,公司长期成长性依然突出。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,维持买入-A的投资评级及6个月目标价15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:原材料上涨超预期致毛利率受损;外延落地慢于预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-06-13 11.53 15.00 4.53% 11.89 3.12%
14.33 24.28%
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为什么在当前继续坚定看好涪陵榨菜?我们认为从行业选择上看,“提价板块”投资价值更为突出。2016年下半年以来包含榨菜在内的调味品板块整体实现提价,反映出相对更好的竞争格局,更强的成本转嫁能力和更显性且持续的消费升级,不仅贡献短期报表,也意味着中长线相对更好的投资价值——品牌领先,份额扩张。 成本快速上行,定价权重要性空前凸显,涪陵榨菜作为行业龙头成本转移能力突出,提价有望带动收入加速增长。自2016年下半年以来,榨菜行业主要生产原料青菜头以及部分包材价格均快速上涨,涨幅在20-40%之间,在这一背景下成本转移能力较弱的企业可能会加速退出,从而有利于行业龙头进一步扩大份额。公司作为榨菜行业的绝对龙头,已于一季度率先完成提价,且幅度高于竞争对手,可较好覆盖成本端压力,有望在成本上行周期内持续扩大份额及竞争优势。考虑到公司于提价前主动控制渠道囤货,预计2季度销售有望充分体现提价和渠道补库存,从而呈现收入加速增长的态势。 半年报有望明显改善。一季度收入增速表现良好,毛利率受损,销售和管理费用率下降,使得净利润增速和收入增速表现同步,均在25%左右,2季度渠道调研显示增长表现良好,甚至出现提速。我们认为由于2月中旬提价前主动控制渠道库存,使得1季度销售没有透支,2季度有经销商补库存,叠加提价因素,2季度收入增速和毛利率环比1季度有望更为亮眼。 预判公司继续推进外延,践行既定的“大乌江战略”。公司“大乌江战略”包含品类扩张和外延,2015年11月公司完成首单并购,且面向管理层发行股份募集资金,我们认为该种方式既能理顺利益,又能促进积极执行既定的“大乌江”战略,即便考虑到再融资新规限制,继续推进外延的时间窗口也将再次打开。公司新品推广顺利,内生增长可观,叠加外延助力,市值成长空间值得乐观。 “小”行业蕴藏大机会,公司龙头地位稳固竞争优势正持续扩大:综合考虑包装产品对非包装的替代、食用场景从佐餐走向更多元化的烹饪、休闲零食,我们认为榨菜行业潜在空间超百亿。行业目前呈集中度不高,龙头优势突出的特征,公司作为行业内唯一的全国化品牌,龙头地位稳固,规模和市占率均持续提升,在原料采购、产品推广等方面规模效应也越发突出。公司现已形成品牌、产品、渠道三者互相支撑的良性循环,竞争优势有望伴随消费升级不断扩大。我们认为公司的经营理念十分明确,战略上始终保持行业领先,在外延发展时可快速将管理优势输出,协同效应更加突出。惠通现已基本调整到位,渠道资源共享正稳步推进,今年有望振翅起飞加速增长。 投资建议——估值匹配,空间看好:我们预计公司2017年-2018年的收入增速分别为30%、26%,净利润增速分别为31%、30%,成长性突出,上调评级至买入-A,6个月目标价为15.00元,相当于2018年27的动态市盈率。 风险提示:毛利率因原材料价格超预期上涨而受损的风险;外延不及预期快速落地。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-06-08 10.60 -- -- 12.10 14.15%
14.33 35.19%
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深挖产品附加值,毛利率逐步提升。 目前榨菜行业增速达10%,集中度较低,公司作为龙头企业,市占率仅为15%,未来增长潜力较大。公司产品定位中高端,毛利率高于调味品行业水平,16年榨菜毛利率高达47%,受益于多品类、多价位,推出坛装、礼盒、五年沉香等高附加值精品。大单品脆口萝卜16年收入超过1亿,占比接近10%,今年7月第三条生产线投产后,预计全年收入增速40%以上。公司收购惠通后,将100多种产品精简到几大主力产品,产品推广力度加大,市场份额逐步增加,预计全年规模约1亿,增速20%左右。 提价效应将逐步显现,长期引导终端消费升级。 公司主力产品处于2-3元/袋价格带,目前已成功跳出价格天花板,定价权较高。经过两次提价(去年7月对收入占比30%左右的产品提价8%-12%,今年2月对收入占比70%左右的产品提价15%-17%,竞争对手提价幅度5%左右)。预计后续提价效应将逐步显现:1)提价迅速,未给经销商囤货时间;2)经销商库存处于低位,由原来的1-1.5月缩短到现在的3周左右;3)各环节利润提高,经销商渠道提升约10%,经销商积极性提升。终端对提价消化良好,2017Q1收入同比增长25%,4月份增长30%以上。公司产品提价一方面覆盖成本上涨,长期来看,是引导终端消费升级。 原材料价格或将趋稳,公司成本压力将减缓。 青菜头约占成本40%,包材占比10%-20%,今年初包材类如纸箱价格上涨60%左右,青菜头涨幅40%左右,采购价格从去年的约700元/吨上涨至1000-1050/吨。一季度原料是去年下半年采购的,今年原料成本比去年上升。预计未来原料价格上涨压力将减缓:1)重庆市政府规划2020年青菜头种植面积170万亩(16年160万亩)、产量300万吨(16年280万吨),并投资4000万元作为支持;2)公司注意保护农民利益,按照指导价和承诺价收购,一般高于市场价;3)现拥有20余万吨原料窖池,后续将继续扩大窖池,收贮和调剂能力处于行业领先,有利于平抑原料大幅波动;4)今年对主力产品提价,覆盖成本上涨压力,随着消费升级,产品提价是趋势。 加强外延并购,推进“小乌江”向“大乌江”发展。 公司将选择生产、销售与公司现有模式存在互补和高度协同的品类和行业进行关联产业并购,继续扩大和延伸产品线,推进从“小乌江”向“大乌江”发展,将公司打造成为佐餐开胃菜行业的绝对领导者。 投资建议。 作为行业龙头,公司产品定价权较高,可较快转移成本上涨压力,随着公司产能扩张、家庭消费升级,我们看好公司新品的增长,以及消费升级形势下,公司通过产品优化升级、结构调整来保证长期的较高毛利率水平。我们预计17-18年营收分别为13.90/16.40/19.35亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.58元,对应PE分别为26/22/18X,维持“强烈推荐”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-05-15 10.86 13.25 -- 12.10 11.42%
13.83 27.35%
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2017年一季度业绩实现较快增长,预收款再创新高 2017年一季度,公司整体业绩维持较快增速,营收和净利润分别为3.43亿和6370.12万,同比增长25.08%和25.61%。其中毛利率44.21%,同比降低3.75pct,主要原因是因为原材料价格上涨,而产品提价效果尚未凸显,预计全年有望逐渐改善;销售费用同比增长16.44%,费用率下降1.6pct,主要是受季节性因素以及公司费用使用效率提升影响;管理费用同比减少16.54%,费用率下降1.78pct。另外,2017年一季度末,公司账面预收款为1.51亿,同比提升172.27%,这为二季度业绩增长奠定了基础。原材料价格趋于平稳,产品提价有望覆盖成本压力 公司生产成本中包材占比约10%-20%,青菜头占比约40%。2016年9月份后市场纸箱价格上涨约60%,青菜头涨价约30%-40%(采购价从去年700元/吨上涨至1050元/吨)。公司为了缓解原材料价格上涨对成本的压力,以及推动榨菜产业升级。2016年至今,公司两次提高产品价格。先是2016年7月份对商超产品提价8%-12%(商超渠道占比不高),接着2017年2月份对80g和88g榨菜主力9个单品的产品到岸价提价15%-17%,提价产品营收占比近70%。我们认为,目前原材料价格已经趋于平稳,公司产品上涨幅度有望覆盖原材料上涨压力。 公司致力于推动长期产业升级,提价对销量影响不大 我们认为,公司涨价对销量影响较小。主要原因如下:(1)公司是榨菜行业龙头,目前市占率约30%,广东地区占比约50%,拥有较强的定价权;(2)公司产品定位中高端,多年来注重对品牌的塑造和宣传,因此品牌力强;(3)公司多年以来对经销商进行植入式管理。目前公司在全国拥有1000多家一级经销商和上万家二级经销商,400左右销售人员,在所有一线和二线市场都有办事机构,对终端数据和追踪掌控力强。(4)适当涨价可以提高产业链各环节利润,激发渠道活力。此次涨价公司未给经销商囤货时间,2017年一季度,公司实现营收3.43亿,同比增长25.08%;从渠道库存情况来看,目前只有2-3周,远低于正常情况下1个半月水平,表明消费者对于涨价的适应度较好。另外,我们认为,公司此次涨价的目的除了成本上涨外,也是基于公司定位中高端产品的战略需要。长远来看,随着居民消费水平和健康意识的提升,榨菜产品只有坚持走中高端才符合消费升级趋势。去年公司主动淘汰50g和60g包装榨菜,也是为了提高榨菜行业单价水平,促进产业升级。目前我国榨菜行业单价水平仍然偏低,如果公司能够成功引导产业升级,重塑消费者对于榨菜的认知,公司未来空间将大幅增加。 新生产线消除产能束缚,明星单品有望维持高增长 公司在2006年推出脆口,单价为一袋5元,高于公司主力产品价格带(2-3元/袋)。近几年销量呈现爆发式增长,除了公司多年培育以外,部分也是受益于消费升级。2015年和2016年,脆口连续两年增长在80%左右,2016年销售额超过1亿,在整体营收占比约10%;2017年一季度,脆口继续维持高速增长,增速超过80%。产能方面,2016年以前,公司只拥有一条脆口生产线;为了满足生产需求,2016年下半年公司新增了第二条脆口生产线,但是目前也已经满负荷运转。2017年一季度公司在进行第三条生产线的投入,4月份已经完成,预计7月份开始投产。届时产能将大幅提升,支撑脆口需求。另外,公司还十分看好泡菜在国内市场的未来发展。2015年,公司收购惠通后,目前在惠通拥有两条泡菜生产线。2016年,公司对惠通产品结构进行梳理,保留高毛利或销量大的产品,提升管理效率,产品梳理从100多个调整到20多个。2017年一季度,惠通营收增速超过50%,我们预计全年增长有望达到30%。 2017年销售费用率有望维持稳定 2016年,公司没有如往年一样在央视投广告费用,导致全年销售费用率降低至15.9%,同比减少4.4pct。2017年,公司在减少线上宣传的同时,会提升线下费用使用效率,包括体验式营销。整体来看,今年销售费用率预计会较为平稳。 盈利预测与评级: 公司是榨菜行业的龙头,拥有较强的定价权,使得公司在原材料价格上涨的时候具备较强的转移成本的能力,盈利能力有保障。2017年,随着新生产线的投产,公司畅销单品脆口有望继续维持高增长。另外,随着消费升级的加快以及在公司的主动引导下,榨菜行业产业升级有望加快,行业有望获得更多发展机会。我们预测2017/18/19年EPS分别为0.62/0.75/0.89元,目标价20元,维持“增持”评级。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2017-05-04 11.14 -- -- 11.38 2.15%
12.33 10.68%
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受原料及包装成本上涨影响,公司产品于17Q1再提价。公司于2月14日公告上调80g及88g榨菜主力9个单品的产品到岸价(幅度在15%-17%),价格执行已于2017年2月9日开始实施。这是公司继去年7月1日提高11个单品的产品到岸价后(幅度在8-12%),再度进行提价,两次提价所涉及产品占比合计达到70%以上。原料及包装材料上涨是公司产品提价的主因。 从包装材料成本看,公司主力产品包装材料以软塑为主,占公司成本15%-20%,软塑包装受石油期货价格影响显著,年初以来涨幅为10%-12%左右。 从原料成本看,涪陵青菜头占生产成本比重约为40%,自去年下旬涨幅在30%-40%(由700元/吨-1050元/吨)。由于消费者对榨菜价格相对不敏感,若原料价格持续上升,公司产品或全线提价,叠加产品升级,滚动提价将成未来趋势。 171Q收入增幅提速,龙头地位具有定价优势。公司为国内包装榨菜的龙头企业,市占率为国内第一,2016年达到30%左右。稳定的市场地位使公司掌握产品定价权,具备向下游转嫁成本的能力。公司17Q1实现收入3.43亿元,创单季收入历史新高,同比+25.08%,增幅同比上升3.02pct。公司提价均为突发通知,不存在经销提前商囤货增加销量的可能,且目前渠道库存创历史新低(通常为1-1.5月,目前为2-3周),表明市场对公司产品提价敏感度不高,销量未受提价影响。 未来毛利有望走高。17Q1公司毛利率为44.21%,环比+6.30%,同比-3.75%,由于公司提价为一季度中旬,年初成本涨幅一定程度使毛利率承压。鉴于目前公司生产成本走势平稳且略有下行,待提价效应逐步释放后,毛利率有望显著上行。脆口系列扩产缓解供不应求,孕育新品类接力未来增长。 脆口系列连续三年实现爆发性增长。 公司主力新品脆口系列销量连续三年增幅可观,助力公司整体收入表现,15年及16年该系列收入同比增幅均达到80%。16年脆口系列收入超1.3亿元,贡献10%以上收入。脆口产品处于公司中档价格带产品(2-3元普通袋装产品;5元重点培育脆口产品,10元瓶装下饭菜产品),同时口感脆爽,可满足休闲零食化消费需求,销量情况持续向好。 脆口产品年内将新增生产线。脆口系列第一条生产线于2002年引进,由于市场反响良好,公司于16年新增了第二条脆口生产线。鉴于17Q1脆口销量同比增幅仍超80%(脆口系列并未提价),处于24小时满产仍供不应求的状态,公司打算进行第三条生产线的投入,7月份或可投产,预计脆口系列17年全年增幅将超50%,收入规模将达2亿元左右。 孕育新品类,未来有望接力收入增长。公司认为泡菜类产品属于发酵产品,口感好,未来发展潜力巨大,将作为主要孕育品类,公司目前在惠通子公司拥有两条泡菜生产线,17Q1实现50%以上增速,全年增速预计可达20%-30%。公司未来将重点培育泡菜产品,2-3年后有望成为公司主力产品。此外,公司判断未来酱料市场大有可为(包括北方的大酱和南方的黄豆酱),或通过外延收购的方式涉足,存在较大想象空间。新品类有望助力公司在中长期保持可观增速。 东北地区相对弱势,未来有望改善。从16年区域分布情况看,公司华东、西南、华南及华中地区增幅均保持可观增长,同比分别+35.80%、28.94%、27.06%及23.65%,而东北地区为唯一收入放缓地区,16年同比-2.80%,主要由于该地区低价产品过多(区间在0.5元-1.0元每袋),公司在调整产品规格后(将50g及60g产品逐步替换为80g及88g规格)导致产品单价略高,同时公司品牌效应在东北的确相对弱,竞争力不强。公司17年将加大该地区投入,预计收入将有恢复性增长。 线下宣传或成趋势,费用投放有望出现结构性下降。公司16Q4费用投放出现显著下滑,主要系此前营销方式的边际效用已不显著,故而减少投放。17年公司在营销方式上将有所调整,推广重点将由线上转向线下。此前线上投放(央视等电视广告)主要目的在于品牌力的积累,公司目前已具备较强品牌效应,营销目的将逐步过渡到线下、对销售起直接拉动作用的活动。公司不会减少对营销的重视程度,但投放方式的结构性调整有望带来费用率下滑。17Q1公司销售费用率为19.38%,同比下降1.6pct,整体费用率为22.81%,同比-3.3pct。费用投放的调整已初见端倪。 盈利预测及投资建议:公司龙头地位稳固,具备定价优势,能转嫁成本端上行风险。此外,公司近年来尝试产品结构升级,推出脆口榨菜系列以及符合健康饮食趋势的淡味低盐榨菜,使产品销量及单价保持稳步上行。同时,公司在调味酱领域寻求品类突破,战略布局具有外延倾向,未来业绩前景可期。预计17-19年公司收入分别为14.08亿元(+25.66%)、16.79亿元(+19.20%)及19.07亿元(+13.62%),EPS为0.62元(+25%)、0.74元(+21%)和0.85元(+15%),对应PE为32x、26x及23x。维持“增持”评级。建议积极关注。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名