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恺英网络 计算机行业 2018-05-03 9.43 10.71 302.63% 15.25 6.94%
10.08 6.89%
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公司业绩增长符合预期,2017归母净利同比增长136lg%。2017年,公司实现营收31.34亿元,同增15.20%;实现归母净利16.10亿元,同比增长136.lg%;实现扣非后归母净利11.27亿元,同比增长72.64%。 公司业绩实现高增速主要得益于:1)公司手游业务表现强劲,带动收入及利润大幅增长;2)浙江盛和纳入合并报表,业绩得到增厚。 手游业务驱动力强,页游《蓝月传奇》表现亮眼。1)手游业务上,公司2017年实现营收14.74亿元,同比增长25.32%,毛利率增至69.63%。《全民奇迹》上线超过三年,依然在海内外有不俗表现,累计流水突破75亿元;爆款手游《王者传奇》连续六个月排名华为应用榜单第一,贡献大额流水。2)页游业务上,公司2017年实现营收9.32亿元,同比下降13.4g%。而子公司浙江盛和旗下《蓝月传奇》上线以来表现优异,最高月流水突破2亿元,累计18个月占据开服榜首位置,具有较强的核心竞争力。3)公司平台业务持续发展,2017年实现营收7.28亿元,同比增长55.86%,其中游戏分发业务实现营收5.31亿元,同比大增98.01%,毛利率达到79.55%。公司互联网平台运营能力稳步提升,持续强化公司核心竞争力。 储备游戏丰富,业务形态逐步多元。公司已获得多个知名IP授权,包括“奇迹MU”、“传奇世界”、“热血系列”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、 “战舰世界”、“幽游白书”等,其中公司IP手游《敢达争锋对决》《王者传奇>已于17Q4上线。《战舰世界闪击战》已在海外上线,国内将由网易代理发行;公司同时研发了包括“奇迹MU”IP在内的多款H5游戏,不断丰富游戏类型,拓展新领域。公司在互联网金融持续投资,满足公司在科技金融领域的支付服务、账户体系、基础设施平台、最终消费场景及信贷产品全产业链的布局;此外,公司在大数据处理、VR/AR、区块链等方向上亦有所布局。 投资建议:预计公司18-20年EPS为1.22/1.40/1.49元,对应PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:行业监管政策风险;游戏产品延期;游戏表现不及预期。
恺英网络 计算机行业 2018-04-30 9.43 -- -- 15.25 6.94%
10.08 6.89%
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投资建议 公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效,《王者传奇》《全民奇迹》等游戏贡献稳定流水,新游《龙腾传世》亦表现卓越;品类方面桌游、H5等细分市场公司持续拓展。后期《蓝月传奇》手游等多款优质自研和代理游戏上线,有望为公司业绩发展提供充足动力。我们预计公司2018/2019年归母净利润为19.42/22.32亿,对应EPS1.35/1.56元,PE为11/10倍,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏表现不及预期、商誉减值。
恺英网络 计算机行业 2018-03-01 21.00 -- -- 23.48 11.81%
23.48 11.81%
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投资建议 公司“内容+平台+互联网高科技”初见成效,多款游戏贡献稳定流水,多款新游不断上线,军事、桌游等游戏品类陆续拓宽,验证公司游戏长周期精品研发能力。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.13/21.98亿,对应EPS1.12/1.53,PE为19/14,维持“推荐”评级。 风险提示 游戏表现不及预期,商誉减值。
恺英网络 计算机行业 2018-03-01 21.00 -- -- 23.48 11.81%
23.48 11.81%
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事件:恺英网络发布2017年业绩快报,预计2017全年实现营业收入31.34亿,同比增长15.2%,归母净利润16.13亿,同比增长136.67%。四季度单季实现营业收入10.39亿,同比增长39.83%,环比增长30.69%,归母净利润为5.56亿,同比增长122.4%,环比增长-13.53%(三季度包含4.21亿非经常性损益),其中四季度非经常性损益约为5832万,扣除非经常性损益业务内生利润四季度单季为5亿左右。 业绩符合预期,高增长逐步兑现。公司此前2017年业绩预告归母净利润区间为(16.07亿-18.57亿),业绩快报业绩符合预期,四季度单季5亿左右的内生业务利润实现了环比95.3%的大幅增长,净利率大幅提升。 n 业绩高增长主要来源于两个方面,1)主营业务表现强劲,手游业务实现快速增长;2)并表盛和。 手游《王者传奇》自2017年9月以来始终排名华为游戏月畅销榜第一,并被评选为华为年度十佳游戏。《全民奇迹mu》作为2014年底上线的手游,运营周期超过3年,仍保持近亿流水。2017年底上线与万代南宫梦合作机甲格斗类手游《敢达争锋对决》,2018年初与WarGaming合作在全球上线军事手游《战舰世界闪击战》,同时公司还涉及桌游领域,多个品类齐发力。页游方面《蓝月传奇》、《传奇世界》始终占据月开服榜前两名,表现出色。 盛和并入提升公司业绩的同时也大幅增强公司研发能力,特别是在传奇游戏方面盛和拥有多款明星爆款产品(《蓝月传奇》页游、《王者传奇》手游)。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,我们预计公司2017-2018年实现的收入分别为31.39亿元、45.87亿元,分别同比增长15.4%、46.1%;实现归属母公司的净利润分别为16.16亿元、20.21亿元,分别同比增长137%、25.07%,对应EPS分别为1.13元、1.41元。公司目前处于停牌状态,停牌前市值为306亿,对应2018年PE仅为15倍,维持“买入”评级! 风险提示:1)新游戏上线进度低于预期风险;2)游戏涉及版权官司风险;3)人才流失风险。
恺英网络 计算机行业 2018-01-12 21.00 20.49 670.30% -- 0.00%
23.48 11.81%
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恺英网络成立于2008年,是国内领先的在线社交游戏研发商;2011年, 公司开始拓展页游布局,推出蜀山传奇等精品网页游戏,并推出自有页游平台XY 游戏进入页游运营领域;2014年公司转向手游研发,推出包括《全民奇迹》等热门手游;2015年公司借壳泰亚股份上市(代码:002517.CH)。目标价31元,建议谨慎买入。 精品游戏频出彰显公司强大研运能力。公司拥有成熟的产品数据推算模型和对市场的预判能力,善于通过精细化运营进行长周期精品产品打造。网页游戏方面,公司独家代理的《蓝月传奇》已持续一年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿元人民币,是市场上最成功的网页游戏产品之一;移动游戏方面,公司主力手游《全民奇迹》表现持续良好,上线至今累计流水收入超过70亿元人民币,是全球为数不多的10亿美金手游之一。 公司拥有大量经典游戏IP 改编授权。成熟端游IP 及热门动漫IP 的手游及页游端改编始终是移动游戏研发的主流趋势,IP 改编相对原创游戏拥有先天优势,成为爆款可能性更强。公司拥有多个经典游戏IP,包括“奇迹MU”、“传奇世界”、“热血系列”、“战舰世界”等,同时多款新兴力作正在火热开发中。 精品内容代理帮助公司游戏平台持续扩张。公司XY 网游游戏平台自上线以来已推出近百款精品网页游戏,公司独家代理的《蓝月传奇》、《传奇盛世》等多款精品网页游戏在公司页游平台发行后,反响热烈, 为公司平台持续导流,平台累计活跃人数超过1亿人次,累计充值额超17亿元;公司XY 苹果助手作为移动游戏应用分发平台,累计活跃用户数接近2亿人次,累计充值额突破10亿元。 外延扩展构建科技金融平台。公司自2017年开始,先后投资上海暖水、上海合勋车融资产,并投资设立恺英互联网小额贷款公司,逐步搭建出拥有“获取流量+增加账户数量+累积场景相关数据”三大核心资产体系的科技金融平台。
恺英网络 计算机行业 2017-12-13 26.30 17.85 571.05% 27.49 4.52%
27.49 4.52%
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点评: 1、《敢达争锋对决》iOS首发,有望再次验证公司打造爆款的能力。 该手游于12月11日iOS首发上线,并已于9月底开启安卓第二轮测试。这款获得日本国民IP改编的3D对战动作手游,由熟悉敢达系列作品的万代南梦宫(上海)、熟悉中国手游市场的恺英网络联合开发发行。该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点。游戏有望对明年业绩形成积极影响;并再一次验证恺英网络的研运能力。 2、与韩国网禅、天马时空签订奇迹MU二次授权协议,有助于延续游戏业绩贡献。 恺英网络运营的手游《全民奇迹》运营超过两年半,跻身10亿美金流水手游俱乐部,成为长周期手游经典之作。此次授权许可二次续签,合作延续一年,分成比例维持不变,有助于维持该项目对公司盈利贡献的稳定性。 3、四季度扣非后净利润环比接近翻倍,业绩迎来拐点,预计18年业绩亮眼增长。 根据公司业绩预告,17Q4净利润为5.50-8.00亿元(非经常性损益约为500万元),经营性利润环比至少翻倍。除浙江盛和Q4并表外,主要是新作发力贡献:如《王者传奇》8月流水破亿;持续占领华为应用商店游戏畅销榜第一名,《阿拉德之怒》iOS畅销排名20左右,随着推广加大预计将有进一步爬升。考虑到(1)浙江盛和18年全年并表、(2)17年新上线的《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》等明年持续贡献流水;(3)多款IP新作正在授权自主或合作研发中;我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。 维持强烈推荐。预计17年归属于母公司的净利润为16.86亿(包含非经常性损益),18-19年扣除非经常性损益后的净利润预计为19.84/21.59亿,当前股价对应的18-19年PE为19.1/17.5倍。短期来看,新作有望贡献业绩弹性,17Q4与18年有望高成长;中长期来看,公司具备丰富IP储备,收购浙江盛和补强游戏研发实力,有望持续打造爆款;另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进,或在未来形成新的增长点。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新游戏上线进度及表现低于预期风险,市场竞争进一步加剧。
恺英网络 计算机行业 2017-12-13 26.30 17.58 560.90% 27.49 4.52%
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公司新热血PK类手游《王者传奇》安卓版于17年5月上线,8月份运营流水破亿,在9-11月的华为游戏畅销榜中均排名第一,当前表现或远超市场预期,表现亮眼;另外,公司当前《阿拉德之怒》17年11月上线以来安卓华为、OPPO、vivo等渠道网游榜排名前十,在iOS排名进入Top25,亦表现不俗,用户短时间内爆发性增长,活跃和付费用户增速均超过预期,付费率和ARPU值均处于较高水平,10月单月流水超过1.5亿元。根据华为游戏11月榜单,《王者传奇》、《阿拉德之怒》分别位列月度网游畅销榜TOP1、TOP4,位列月度网游下载榜TOP6、TOP1。 公司全资子公司上海悦腾与韩国网禅、天马时空签订了全民奇迹游戏授权许可第二次续签合同,延长期限一年,期间游戏分成比例与原合同保持一致。《全民奇迹MU》手游上线运营近三年,根据公司此前的公告,《全民奇迹》流水已经突破10亿美金,总流水超过70亿元,目前仍然处于iOS畅销榜前列,展示较强生命力,此次合同续期将为公司业务发展带来利好,未来将持续对业绩形成良好支撑。 由恺英网络和万代南宫梦(上海)联合开发、发行的正版敢达动作对战手游《敢达争锋对决》即将于12月11日IOS首发上线。《敢达争锋对决》是全球首款3D机甲格斗竞技手游,玩法独特;《敢达》本身是日本主机、手游的大IP,对应用户群体庞大;此外,资料显示,安卓渠道次留达到72.5%、七日留存达到47%,预期将会是一款长周期、强用户粘性、高品质的产品,后续表现可期。 公司《王者传奇》《阿拉德之怒》等游戏表现超预期,续签全民奇迹游戏授权,《敢达争锋对决》12月11日iOS首发在即,后续表现可期。我们测算,2017、2018年归母净利润为16.8/20.1亿,对应EPS1.17/1.40,PE为23/19,维持“推荐”评级。
恺英网络 计算机行业 2017-12-12 26.30 -- -- 29.03 10.38%
29.03 10.38%
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【评论】 公司稳定手游业务,确保该款主力手游持续为公司业务做出贡献。根据公司2017年半年报披露,《全民奇迹》为公司主力手游,截至6月底累计活跃用户数已超过1.9亿人次,累计流水收入突破70亿元。目前已成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。公司延长与Webzen就该款游戏的合作伙伴关系,利好于公司继续开拓手游业务,增厚公司手游收入。 储备高质量IP,提高游戏业务的核心竞争力。《全民奇迹》由韩国Webzen公司研发,基于《奇迹MU》这一风靡全球IP,广受玩家好评。公司的续签行为充分表明了公司立志以优质IP储备作为公司手游业务的基础,通过精品游戏的研发与运营提高核心竞争力。我们预计:2017、2018、2019恺英网络的每股收益分别为1.14、1.22、1.29元,对应的市盈率PE分别为23.43、21.90、20.59倍,我们首次覆盖公司,给予“增持”评级。 【风险提示】 市场竞争超出预期的风险; 合作不达预期的风险。
恺英网络 计算机行业 2017-12-12 26.30 -- -- 29.03 10.38%
29.03 10.38%
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事件:1)恺英网络全资二级子公司上海悦腾、Webzen及天马时空签订了《全民奇迹游戏授权许可第二次续签合同》,各方同意在原合同授权许可期限到期后延长一年,至2018年12月9日;2)联合日本万代,正版《敢达争锋对决》将于12月11日IOS首发上线。 《全民奇迹》自IOS2014年12月2日首个版本上线至今,运营已经超过3年,IOS游戏类畅销榜排名依旧维持在50名左右,在国内以及海外均有不俗表现,目前已成为全球为数不多的10亿美金手游俱乐部的一员。按照公司公告数据,2017年上半年《全民奇迹》保持平均单月超过1.36亿流水,截至2017年6月《全民奇迹》上线以来总流水超过70亿,平均月流水超过2亿。 手游爆款频出,验证公司强大的研运能力。公司目前上线的手游产品中,除《全民奇迹》以外,《王者传奇》表现也是十分出色,连续3月蝉联华为畅销榜第一,上线后流水迅速破亿。同时12月11日即将上线的《敢达争锋对决》作为全球首款3D机甲格斗竞技游戏,封测次留率高达72.5%,有望成为公司又一爆款手游。 页游产品持续霸榜,开服榜单前三中占据两席。盛和研发的《蓝月传奇》和《传奇世界》目前排名页游开服榜前两名,其中《蓝月传奇》作为2016年4月上线的产品,运营周期已经超过一年半,月开服排名始终维持第一,截至2017年6月,总流水超过20亿。《传奇世界》上线后迅速升至月开服榜前三,同时恺英网络代理的《传奇盛世》也始终维持在开服榜前十。作为研发商的盛和页游开服量市占率已经从2016Q1的0%一路上升至2017Q3的12.74%,排名市场第一。 2017全年业绩有望实现高增长。公司预计2017年全年实现归母净利润区间为(16.07亿~18.57亿),同比增长区间(135.76%~172.43%),四季度单季实现归母净利润区间为(5.5亿~8亿),同比增长区间为(120%~220%)。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强研发端实力,我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为33.19亿元、45.87亿元、52.23亿元,分别同比增长22%、38.2%、13.9%;实现归属母公司的净利润分别为17.64亿元、21.07亿元、22.51亿元,分别同比增长158.76%、19.43%、6.85%,对应EPS分别为1.23元、1.47元、1.57元。当前市值为382亿,已经接近我们10月底报告给出的短期市值400亿的目标,按照我们对于公司当前产品做出的保守盈利预测,2018年PE仅为18倍,而公司2018年扣非增速超过50%。按照游戏公司25-30倍的估值区间,市值区间应为(500亿-600亿),继续维持“买入”评级,坚定推荐!
恺英网络 计算机行业 2017-11-27 23.10 20.62 675.19% 29.03 25.67%
29.03 25.67%
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事件:近期,恺英网络两款手游《王者传奇》和《阿拉德之怒》在华为应用中心排行榜表现优异,分别排在畅销榜第一和第五名位置,预期流水表现不错。 业绩逐步改善,年度业绩暴涨。自下半年以来公司基本面持续改善,10月29日晚,公司发布三季报:1)2017年Q1~Q3实现营收21.0亿元,同比增长6.0%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长144.8%;实现扣非归母净利润6.4亿元,同比增长56.4%。2)Q3单季度实现营收8.0亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润6.4亿元,同比增长244.8%。其中,投资净收益4.2亿元,里面有3.8亿是由于分步收购浙江盛和股权带来的投资收益。此外,浙江盛和还承诺2017~2019年扣非归母净利分别为2.5亿元、3.1亿元、3.8亿元。全年业绩指引归母净利润区间为16.1~18.6亿元,同比增长135.8%~172.4%,即Q4单季度归母净利润5.5~8.0亿元,同比增长120.1%~220.1%。对比Q3,Q4增量更多源于经营层面。根据三季报指引,业绩放量主要原因是游戏表现强劲,同时与浙江盛和的整合也提升了公司研发实力。 新老游戏产品持续输出,部分产品大超预期。1)存量游戏流水较为稳健,截止2017H1公司与天马行空联合开发的手游《全民奇迹》累计活跃用户数已超过1.9亿人次,累计流水收入突破70亿;独代页游《蓝月传奇》自2016年7月正式上线以来稳居畅销榜前列,至2016年10月单月流水突破2亿元,截止2017H1累计流水收入突破20亿,并长期处于周开服排行榜首位。2)今年上线的几款手游新作《王者传奇》、《阿拉德之怒》、《敢达争锋对决》均超预期,《王者传奇》自2017年6月上线,最高单日流水突破千万,近月在华为应用游戏畅销榜中稳居第一名;《敢达争锋对决》2017年9月末第二次删档内测,玩家反响良好,在核心玩家聚集的taptap论坛上,评分高达8.8。此外值得注意的是自1979年首部《高达》(也即是《敢达》)登场以来,《高达》已成为日本动画作品中最著名、最经久不衰、最庞大、也是盈利最高的系列,与《宇宙战舰大和号》、《EVA》并称为日本科幻动画的3大里程碑。在1979年至今的近40年里,高达系列TV动画共有20部,OVA动画17部,剧场版动画18部,同时还拥有大量的衍生产品,诸如游戏、模型等等。预计背靠深厚的玩家人群、完整的背景世界观,该游戏极有希望成为公司下一个爆款。 浙江盛和助力公司页游持续向好。公司以16.1亿现金收购金丹良持有的浙江盛和51%股权,收购完成后持股比例由20%变为71%,并于8月末完成非同一控制并表。同时,金丹良承诺将在2017年12月31日之前以7.5亿元购买上市公司非限制流通股并分三年解锁,股价存在一定安全边际。完成此次并购后,凭借浙江盛和在页游市场上的领头地位,公司页游板块业务预计会有显著的增长。 盈利预测与投资建议。预计2017~2019年EPS分别为1.20元、1.29元、1.54元,归母净利润分别为17.2亿、18.5亿、22.0亿。可比标的方面,公司属于拥有较强研发与发行能力的国内二线游戏公司,因此选取游族网络、三七互娱以及完美世界作为可比公司,其PE均值为26.19倍,因此给予公司2017年26倍估值,对应目标价31.20元,给予“买入”评级。
恺英网络 计算机行业 2017-11-06 23.11 17.85 571.05% 24.80 7.31%
29.03 25.62%
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恺英网络发布2017年三季报: (1)2017年前三季:实现收入20.95亿元,YoY+5.95%,归母净利润10.57亿,YoY+144.83%,靠近前期业绩预告区间上限(前期预告区间为YoY+111.62%-157.93%),扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润为6.36亿,YoY+56.42%;前三季非经常性损益4.21亿,主要包括通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并核算的投资收益3.84亿。 (2)2017年第三季度:营业收入7.95亿元,YoY+15.75%,净利润6.43亿元,YoY+244.77%,扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润为2.56亿,YoY+37.56%。 (3)业绩指引:公司预计全年16.07-18.57亿,YoY+135.76%-172.43%,其中第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元,YoY+120.09%-220.13%。 点评: 三季度营收及盈利能力双提升。 恺英网络第三季度营收7.95亿元,YoY+15.75%,环比增长24.02%;17年前三季度单季度扣非后的归母净利润为2.56亿,环比增速为47.13%,第三季度扣非后归母净利润YoY+37.63%。我们判断一方面是新游戏上线带动收入增长;另一方面,随着新游戏上线后以及成熟游戏推广收缩,盈利能力提升,17Q3销售费用为1.77亿元(同比-13.79%,环比-12.86%),单季度销售费用率为22.20%(同比-7.61pct,环比-8.43pct),管理费用率为9.36%(同比-0.63pct,环比-0.06pct)。17Q3毛利率为67.24%(同比+1.34pct,环比+4.58pct),扣非口径的净利润率为32.20%(同比5.13pct,环比+5.05pct)。 四季度扣非后净利润环比接近翻倍,业绩迎来拐点,预计18年业绩亮眼增长。 根据公司全年业绩指引,17年第四季度净利润变动区间为5.50-8.00亿元,YoY+120.09%-220.13%,其中非经常性损益的贡献约500万元,则可推算四季度经营性利润环比至少翻倍。业绩增长的贡献一方面来自持股71%的浙江盛和Q4纳入合并报表范围,其承诺业绩为17-19年2.5亿/3.1亿/3.8亿元;另一方面新游戏,如17年4月上线的《王者传奇》(8月流水破亿)等表现强劲。 考虑到18年浙江盛和全年并表,以及已经上线的新游戏全年持续贡献利润,正在安卓端第二轮测试的日本国民级IP改编手游《敢达争锋对决》有望年底上线形成明年业绩增量,我们判断18年有望维持四季度业绩的高景气。 期待《敢达争锋对决》以及储备的更多大IP手游上线不断验证其研发运营能力。 经典老游戏已经较充分证明公司长周期运营游戏的能力:手游《全民奇迹》已持续运营超过两年半,截止到17年上半年累计流水收入已经突破70亿元,页游主力产品《蓝月传奇》已持续一周年以上占据开服数榜首,月流水最高突破2亿人民币。继《王者传奇》表现出色后,对战手游《敢达争锋对决》也有望在年底上线,除了IP强大外,该游戏同时拥有PVP和PVE玩法,全系列机体和3D真实比例模型等特点,值得期待。此外,公司储备了奇迹mu、传奇世界、热血系列、魔神英雄传、少年锦衣卫、战舰世界等多个知名IP,目前多款新兴力作正在授权自主或合作研发过程中,储备游戏的上线将不断验证公司的研发运营能力,并形成长期增长的支撑。 维持强烈推荐评级。我们将17年净利润预测上调到17亿,17-19年扣非口径的净利润预计为13亿/20亿/22亿,当前股价对应的PE为23/17/15倍。短期来看,《敢达争锋对决》等新作有望贡献业绩弹性,17Q4与18年有望高成长;中长期来看,公司具备丰富储备IP,收购浙江盛和补强游戏研发实力,有望持续打造爆款,另外公司平台、互联网金融、VR等新业务稳步推进,或在未来形成新的增长点。维持强烈推荐评级。
恺英网络 计算机行业 2017-11-03 23.11 -- -- 24.80 7.31%
29.03 25.62%
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Q3归母净利大增,接近此前预告上限。恺英网络前三季度实现营收20.95亿元,同增5.95%;实现归母净利润10.57亿元,同增144.83%;实现扣非后归母净利润6.36亿元,同增56.42%。其中,公司Q3单季实现营收7.95亿元,同增15.75%;实现归母净利润6.43亿元,同增244.77%;实现扣非后归母净利润2.56亿元,同增37.56%。归母净利润增幅较大主要由于浙江盛和Q3并表,以权益法核算带来大额投资收益。公司此前预计前三季度归母净利区间为9.14亿-11.13亿,三季报公布业绩接近预告上限,表现亮眼。 手+页双轮驱动,预计全年业绩持续高增。手游板块,Q2上线的ARPG手游《王者传奇》各渠道表现愈发强势,月流水已过亿。核心产品《全民奇迹》上线超两年半,流水有所下滑,但整体延续良好表现。并表浙江盛和后页游板块优势继续加强,开服榜TOP3占两席。其中《蓝月传奇》自去年6月上线以来长居开服数榜首,最高月流水破2亿。公司Q3毛利率达到67.24%,较上半年提高2.76 pct;期间费用率为31.57%,较上半年下降5.53 pct,盈利能力明显增强。年度业绩指引显示2017年度归母净利润预计变动区间为16.07亿-18.00亿(Q4非经常性损益约500万),对应增幅120.09%-220.13%。我们认为,并表浙江盛和后,公司手/页游领域核心竞争力得到进一步强化,看好未来公司业绩持续高增长。 《敢达争锋对决》即将上线,互联网金融深入布局。公司与万代南梦宫联合发行的日本国民级IP手游《敢达争锋对决》正在预约中,预计年内上线。测试期次日留存72.5%、7日留存47%,表现亮眼。此外,公司通过外延方式搭建“流量+用户+场景”的科技金融平台,设立小额贷款公司,不断深化公司在互联网金融产业链的布局。 投资建议:公司业绩表现强劲,预计17-19年EPS分别为1.20/1.39/1.51元,对应PE分别为18/15/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧;政策监管风险;产品表现不及预期。
恺英网络 计算机行业 2017-11-03 23.11 -- -- 24.80 7.31%
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恺英网络发布三季报显示:2017年前三季度公司实现营业收入20.95亿元,YoY+5.95%,实现归母净利润10.57亿元,YoY+144.83%,实现归母扣非净利润6.36亿元,YoY+56.42%;经营活动现金流量净额为6.10亿元,YoY+67.39%。公司预计2017年全年归母净利润为16.07亿至18.57亿之间(YoY~+135.76%至+172.43%),业绩变动主要原因为多款新游戏表现强劲,以及浙江盛和纳入合并范围。 Q3业绩大增源自多款游戏表现强劲,以及收购盛和投资收益贡献所致。恺英网络第三季度营业收入环比增长24.14%,归母净利润环比增长210.84%,扣非后归母净利润环比增长47.56%。单季度良好的表现一方面为多款游戏表现强劲:新老游戏如全民奇迹延续“奇迹”,包括蓝月传奇在内的多款页游大作延续火热状态。另一方面公司在费用控制上卓有成效,上市公司毛利率季度环比上升4.58个百分点至67.24%(主要由于浙江盛和纳入合并范围使得代理游戏分成成本减少),而销售费用率环比下降9.43个百分至22.20%,管理费用率持平。浙江盛和已于8月份并表,在Q3确认3.84亿元投资收益之外,未来仍将为公司贡献大量收益。 拟新增大作保障Q4及明年业绩,与浙江盛和强强协同提升研发能力。除现运营游戏表现出色之外,上市公司尚有《敢达争锋对决》等新游戏待上线,有望为四季度以及明年业绩提供有力之争。Q3上市公司长期待摊费用有超3400万的增量,预示本期公司持续获取重要IP进行新游戏布局。浙江盛和在页游领域研发能力出色,有望与恺英网络强强联合继续提升页游市场竞争力。 Q4业绩指引为5.5亿至8亿之间,非经常性损益仅为500万元。取中值计算,我们估算Q4实现归母净利润约为6.75亿元,扣非后归母净利润约为6.7亿元。在此估算下,全年业绩指引估算归母净利润约为17.32亿元,YoY+154.09%,扣非后归母净利润约为13.06亿元,YoY+100.12%,分别对应2017年PE估值为19.22倍和25.49倍。Q3、Q4业绩高速成长使得上市公司具备估值吸引力。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年实现归母净利润17.32/18.16/23.82亿元,对应EPS分别为1.21/1.27/1.66元,对应10月30日收盘价PE分别为19.23/18.34/13.98倍,Q3、Q4业绩大幅增长是的当前估值具备较大吸引力,维持“买入”评级。
恺英网络 计算机行业 2017-11-02 23.11 18.44 593.23% 24.80 7.31%
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事件:恺英网络公布2017年三季报,前三季度实现营收20.95亿,同比增长5.95%,归母净利润10.57亿,同比增长144.83%,扣非后归母净利润为6.36亿,同比增长56.42%,EPS为0.74元/股。 三季度单季实现营收7.95亿,同比增长15.75%,环比增长24%,归母净利润6.43亿,同比增长244.77%,环比增长210.63%,扣非后归母净利润2.56亿,同比增长37.63%,环比增长47.13%。公司预计2017年全年实现归母净利润区间为(16.07亿~18.57亿),同比增长区间(135.76%~172.43%),四季度单季实现归母净利润区间为(5.5亿~8亿),同比增长区间为(120%~220%)。 三季度利润贴近预告上限。公司前三季度实现归母净利润10.57亿,贴近此前披露的业绩预告的上限,同比增长144.83%,高速增长主要来自于两方面:1)公司7月27日公告完成对浙江盛和51%股权的现金收购,至此公司共持有盛和71%股份,8-9月份并表部分盛和业绩,加之公司推出的《王者传奇》手游表现良好,存量游戏持续强劲表现(《蓝月传奇》维持开服榜单第一,《全民奇迹MU》流水稳定),带动业绩高速增长;2)部分投资收益。 三季度单季毛利率大幅提升,达到67.24%,较二季度提升近5个百分。 三费方面:费用控制得当。1)销售费用三季度为1.77亿,同比下滑13.66%,前三季度销售费用总额为5.49亿,销售费用率较同期下滑4.5个百分点;2)管理费用三季度为0.74亿,同比增长7.25%,前三季度管理费用为1.95亿,管理费用率为9.31%,较去年同期下滑1.4个百分点;3)财务费用前三季度为-0.11亿。 收购盛和增强研发端实力,四季度预期利润大幅增长。公司预计四季度净利润区间为(5.5亿~8亿),环比、同比均有大幅增长,公司储备的包括《敢达争锋对决》、《少年锦衣卫》等IP手游也将陆续公测上线。同时公司预付款项科目大幅增加,较年初增长262.59%,主要为新增预付委托开发费,从投入和产品储备来看较为丰富。 互金布局值得期待。公司通过投资上海翰惠(35%)、上海翰鑫(2%)、上海翰迪(30%)、合勋车融(30%)、上海暖水(25%),与上海大智慧及中颐股份共同设立宁波恺英互联网小额贷款有限公司(占小贷公司注册资本的65%),布局互联网金融领域,继续增强公司核心竞争力,提升盈利能力。 盈利预测及估值:公司当前游戏开发、运营情况良好,收购浙江盛和增强 研发端实力,我们继续上调对于公司的盈利预测,预计公司2017-2019年实现的收入分别为33.19亿元、45.87亿元、52.23亿元,分别同比增长22%、38.2%、13.9%;实现归属母公司的净利润分别为17.64亿元、21.07亿元、22.51亿元,分别同比增长158.76%、19.43%、6.85%,对应EPS分别为1.23元、1.47元、1.57元,短期目标市值400亿,目标价27.9元,维持“买入”评级,继续坚定推荐!
恺英网络 计算机行业 2017-11-02 23.11 -- -- 24.80 7.31%
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业绩符合预期,三季度净利润大幅增长 1)公司2017年1-9月实现营业收入20.95亿元、同比增长5.95%;实现归母净利润10.57亿元,增速144.83%,位于中报业绩预告区间(9.14亿元至11.14亿元),对应全面摊薄EPS 0.74元;扣非净利润6.36亿元,同比增长56.42%。Q3实现营业收入7.95亿元,同比增加15.75%,归母净利润6.43亿元,同比增加244.77%;扣非净利润2.56亿元,同比增长37.56%。前三季度营业收入、归母净利润增加的主因系盛和网络并表及其产生的投资收益。 2)公司发布2017年度经营业绩预测,预计2017全年实现净利润16.07亿元至18.57亿元,同比增长135.76%-172.43%,对应全面摊薄EPS为1.13元至1.30元,其中Q4净利润为5.50亿元至8.00亿元。 平台运营带来可观流量,自研游戏或成利润增长新动力 游戏业务方面,拳头游戏《全民奇迹》在Q3延续良好表现,利润可观。公司获得了“奇迹Mu”、“传奇世界”等较多知名IP授权。多款新兴力作后续接档,《敢达争锋对决》已完成首轮封测,具备庞大用户潜力。未来公司在储备精品IP的同时,将关注精品游戏研发,自研游戏值得期待。 平台业务方面,报告期间内,公司旗下XY.COM网游平台公司运营的《蓝月传奇》、《梁山传奇》等游戏继续亮眼表现,公司旗下XY苹果助手在苹果助手类产品市场中排行前列。未来公司将拓展平台运营业务,为互联网金融、电子商务、网络文学、互联网便民服务等垂直领域提供流量入口以增强盈利,平台带来的可观流量也将持续促进游戏利润的增长。 投资浙江盛和,增强游戏研发实力 报告期内,公司以16.07亿元受让浙江盛和51%的股权,持股比例升至71%。公司将获取浙江盛和制作研发团队优质资源,进一步增强游戏研发端实力。 投资建议 我们预计公司2017/18/19年扣非净利润分别为11.35/13.53/14.55亿元,对应同期27/22/21倍PE,低于游戏板块估值水平,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 政策监管风险、并购整合不及预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名