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杰赛科技 通信及通信设备 2017-09-11 21.28 36.00 116.74% 24.01 12.83%
24.01 12.83% -- 详细
移动通信规划设计领域领导者,军用PCB制造龙头,军工优质标的业绩表现稳健:公司主要从事移动通信网络规划设计、通信/军工印制电路板制造、专网集成(智慧城市、物联网、云计算)、三大业务收入占比四三三,利润占比五四一。公司为移动通信规划设计领域最大的独立第三方设计院的行业地位,市占率7%左右,同时为国内排名第一的军用PCB制造商,客户主要涉及三大电信运营商,军工集团和科研院所以及政府公共事业机构单位,公司2016全年实现营业收入26.97亿元,同比增长18%,归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元,同比减少0.80%。受益于下游通信市场的景气发展,公司近年营收保持在20%左右的增速,通信市场公开招标竞争激烈导致净利润增速不及营收。我们认为公司将利用在移动通信规划和PCB制造的龙头地位,借势5G、宽带中国等通信网络规划设计和军工制造升级,打造一体化全流程供应商,公司业绩有望保持20%-30%的持续增长。 发力智慧城市与海外经营,多元创新与国际业务为公司发展注入新活力:公司发挥全流程,跨网络,多技术的核心优势,利用自身在专网集成的经验和品牌,培育了物联网,大数据,云计算、智慧城市等新兴业务。公司海外业务获得较快发展,继印度尼西亚、马来西亚公司后,公司又成功搭建缅甸、柬埔寨2个海外平台,目前均已实现近2亿营收和高质量盈利。我们看好公司布局发展前景广阔的多元创新业务和海外业务,将成为公司发展的新动能。 电科通信子集团上市平台,院所资源丰富,资产重组获批拉开注入大幕,有望充分受益集团资产证券化提速与科研院所改制:公司收购电科集团通信事业部34所,54所5家公司获批,增厚公司利润82%,同时电科集团以原通信事业部为基础组建网络信息产业板块平台公司--中电通信集团,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。目前电科集团资产证券化较低且旗下科研院所众多,我们估算通信事业部体量有仍有10亿利润空间,且有望保持20%-30%的增长,我们认为杰赛科技将充分受益集团资产证券化提速和科研院所改制带来的红利。 军工全产业链通信龙头有望浮现,内生外延并举,打造新一代信息技术的集大成者和信息化专业一体化综合服务提供者,开启军民大市场征途:公司通过横向联合与纵向整合,充分利用资产的协同作用,将打造军民通信网络规划设计服务,智能军民用电子制造,通信网络设备,智慧综合信息系统,通信导航五大产业,实现从基础制造、智能装备、系统集成到顶层设计、互联互通的全产业链覆盖,在各业务板块上实施一体化战略。我们认为公司有望充分整合电科集团相关通信业务,成为新一代军民通信龙头企业,享受军工信息化和通信行业升级换代带来的机遇。 盈利预测及投资建议:考虑增发,我们预测公司2017-2019年实现收入分别为57/69/81亿元,同比增长113%/20%/18%;实现归母净利润2.43/2.89/3.48亿元,同比增长128%/19%/20%;对应17-19年EPS分别为0.39/0.47/0.56元。公司定位为中国电科集团通信板块资本运作上市平台,未来资产注入和整合预期较大,不能按照常规估值方法。我们主要看中公司平台价值,选取军工集团中具有平台地位的上市公司进行参考估值。我们将通信子集团(除去本次并购5家单位)未来资产注入弹性测算叠加到上市公司到各个年度,公司17-19年EPS将增大至0.84/0.92/1.01元,对应股价为36元,相当于约42倍估值,212亿市值,公司有望成为新的军工通信新龙头,优质大企业,对标军工白马。公司股价低于定增价格,安全边际高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;国防信息化建设和公司军工业务发展不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-30 20.47 -- -- 24.01 17.29%
24.01 17.29% -- 详细
公司营收增长主要归因于各业务板块收入的提升,净利润增长主要是非经常性收益的增加所致。随着运营商集采与总承包业务规模的扩大及公司对项目运营管控的加强,公司各业务板块营收同比均有增长,其中,通信网络建设综合解决方案增长18%、网络覆盖及网络接入设备增长76%,通信类印制电路板增长9%;公司扣非归母净利润同比增长1.99%,同期归母净利润增长26%,公司业绩增长主要受结转的递延收益等非经常性损益项目增长所致。 公司主业优势明显,且受益于“5G”及电子信息化发展,未来业绩增长前景广阔。公司是国内最大独立第三方设计院,是国内最大军工PCB生产商,公司网络规划设计+军工PCB业务优势明显。我们认为,随着“一带一路”以及“5G”、“宽带中国”等建设的推进,公司有望受益于行业高增长红利、业绩增长前景可期。 资产重组方案已获证监会审核通过,拟收购标的与公司传统业务协同效应明显。1)公司拟向中国电科五十四所、中华通信等发行股份购买远东通信、中网华通等5个标的的股权,本次交易已获中国证监会核准;2)公司主业为军用电子通信业务,本次收购的中华网通等标的为中电科旗下通信类、导航类优质资产,与公司主业协同效应较强,预计将会完善公司现有业务链条,夯实业绩内生基础。 公司为军工电子信息化核心标的,预计后续资本运作进程将加速:中国电子科技集团是军工电子信息化最主要的研制者,集团原则上同意成立中电通信以统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合。杰赛科技已经被确定为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台,体外资产优质且弹性巨大,我们预计,在集团加快资产证券化水平的进程中,后续子集团资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。假设公司今年完成收购并实现全年并表,预计17-19年归母净利润为2.21亿元、2.64亿元、3.28亿元,EPS为0.43元/股、0.51元/股、0.64元/股,对应估值分别为48、40、32倍,同期,与公司业务相似的可比公司估值水平(46、38、30倍)较为接近,考虑到公司资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价低于当前增发预案底价(30.21元)45%以上,具有一定的安全边际,维持买入评级。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-29 20.49 42.41 155.33% 24.01 17.18%
24.01 17.18% -- 详细
维持目标价42.41 元,空间107%。公司是CETC 通信子集团唯一上市平台,随着院所改制逐步推进,未来将受益集团资本运作加速和军队信息化建设。维持重组前公司2017-19 年EPS 为0.25/0.33/0.45 元,重组后2017-19 年净利为2.32/2.96/3.85 亿元,目标价42.41 元,维持增持。 17H1 业绩符合预期,经营效率稳步向好。1)公司17 年上半年营收13.5亿元(+20.4%),归母净利润2057 万元(+26%),毛利率17.5%(-1.7%),三项费用率稳中有降,业绩增长态势良好,符合预期;2)公司紧抓“一带一路”、4G 与宽带中国等建设,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、工程和总承包等通信技术服务业务;3)分产品看,通信网络建设综合解决方案中,公网收入5.3 亿(+16.5%)、专网收入2.8 亿(+22.6%);通信网络产品中,PCB 业务积极向上下游产业链延伸,收入3.7 亿(+8.7%)、网络覆盖设备业务增速最快,收入1 亿(+173%);4)海外收入增速45%,继印尼、马来西亚后,新成立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司。 集团改革路线清晰,未来资本运作有望提速。1)7 月31 日公司定增获批,定增价30.21 保持不变,电科投资认购2 亿彰显信心;2)电科通信子集团成立,委托管理通信事业部的7 所/34 所/39 所/50 所/54 所等5家院所,杰赛科技被划至通信子集团旗下,我们判断大概率将成为未来通信子集团的唯一整合平台;3)电科集团通信类资产较优质且体量较大,利润相当于上市公司的 倍以上。
周炎 10
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-29 20.49 -- -- 24.01 17.18%
24.01 17.18% -- 详细
事件:公司8月25日晚间公司发布公告,2017年上半年实现营业收入13.51亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东的净利润2056.89万元,同比增长26.00%,实现EPS为0.04元。扣非后净利润为1470.53万元,同比增加1.99%。公司同时预告2017年1-9月预计的经营业绩,预计净利润变动幅度0-50%。 评论: 1、业绩符合预期,海外业务拓展顺利 7年上半年公司实现营业收入13.5亿元,同比增长20.4%;归属母净利润2056.9万元,同比增长20.4%,业绩符合预期,公司重回增长态势。公司紧紧抓住国家“一带一路”政策机遇以及“4G”“宽带中国”等建设契机,积极拓展通信规划、设计等通信技术服务业务。扣非净利润同比增长2%,本报告期结转递延政府补助多万是造成扣非净利润增速低于归母净利润主因。 从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长16.5%和22.6%。公网业务已具备通信服务领域全流程能力,2017年上半年通信板块新增市场12.41亿元,在运营商投资放缓的大环境下,公司市场开拓进展迅速。网络覆盖产品(天线、直放站等)和网络接入产品(数字机顶盒)同比增长173.3%和11.2%。印制电路板业务收入同比增长8.7%,PCB业务克服“军改”等影响,积极向上下游产业链延伸,打造一体化高端装备制造能力,提升装备制造的智能化水平。 此外,公司海外业务获得较快发展,海外收入同比增长45%,继印度尼西亚、马来西亚公司后,公司又成功设立缅甸、柬埔寨2个海外子公司。从上半年业绩情况看,除刚刚设立的缅甸GT处于投入期亏损以外,其余海外子公司均实现盈利。未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率有所下滑,费用控制有效 综合毛利率为17.5%,同比下降1.7个百分点。具体看,公网业务毛利率为21.6%,同比上升0.3个百分点,专网业务毛利率为6.8%,同比下降0.4个百分点,公网业务毛利率企稳,公司网络设计维护将逐步体现一体化规模能力。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为5.5%和7.6%,同比分别提升10.3和下降3.4个百分点,网络覆盖产品去年投入期,毛利率为负数,今年收入和毛利率均得到大幅提升。通信类PCB业务毛利率24.7%,同比下降3.8个百分点,2016年上半年PCB业务毛利率相对历史年份偏高,目前回到历史平均水平。 费用方面,综合费用率14.77%,同比下降0.45个百分点。其中销售费用率4.16%,同比上升了0.06个百分点;管理费用率8.27%,同比下降了0.9个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用6361.9万元,同比增长25.3%,研发费用率4.71%,同比上升0.18个百分点。另外,财务费用率2.34%,同比上升0.39个百分点,主要是短期借款利息的增加及人民币汇率变动导致印尼等海外子公司汇兑损失的增加所致。 3、主业稳定发展,中电科通信子集团资本运作平台 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。公司即将进行的重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信子集团唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿、1.51亿和1.77亿元,考虑增发情况下,公司市值137亿,17-19年备考净利润分别为2.43亿、2.86亿和3.42亿元,当前股价对应17-19年备考PE为57X、48X和40X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-04 19.85 -- -- 21.35 7.56%
24.01 20.96%
详细
1.事件。 公司发布公告,公司于2017 年7 月31 日收到证监会印发的核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的批文。公司同日收到实际控制人中国电科原则同意集团公司通信事业部申报的子集团建设实施方案的通知。 2.我们的分析与判断。 (一)收购资产获核准,预计资产交割将较快进行。 公司过会后仅一个半月收到核准批文,速度较快。预计相关资产交割有望迅速推进。本次注入的5 家公司2016 年实现营收合计21.03 亿元、净利润0.95 亿元,与公司现有业务体量基本相当。本次注入的其中两家公司远东通信和中网华通的2017 年和2018 年承诺业绩为1.15 亿和1.35 亿元。注入完成后,公司的收入和利润水平将大幅提升。本次重组资产定价和配套发行价格30.21 元,目前大幅度倒挂,中电科投资承诺认购不超过2 亿元。定价不改及中电科投资的认购将提振市场信心,预计配套融资将视市场情况择机发行。 (二)将成为中电通信的资本运作上市平台。 根据公告,中国电科同意以通信事业部为基础,由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信网络信息有限公司,作为子集团建设的平台公司,暂定注册资本30 亿元。中电通信组建后,按照二级成员单位管理,委托管理电科7、34、39、50 及54 所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。中国电科同意将7 所控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作上市平台。 中电通信托管5 个所资产优质,规模较大。公司作为中电通信旗下唯一上市公司,有望受益于中国电科的改制及改革。 3.投资建议。 假设此次收购年内完成资产交割,我们预计公司2017 年和2018年备考净利润有望达2.25 亿和2.75 亿元,对应EPS 为0.36 元和0.44 元,对应PE 分别为56 倍和45 倍。公司作为中电通信整合平台,将受益于中国电科的改革和改制,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:集团后续改革、资产整合进度低于预期的风险。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 42.41 155.33% 21.35 6.80%
24.01 20.11%
详细
本报告导读: 市场担心集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将公司划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资本运作有望提速。 投资要点: 维持目标价42.41元,空间 112%。市场担心电科集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将杰赛科技划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资产证券化进程有望提速。我们维持2017-19年重组前EPS 为0.25/0.33/0.45元,重组后备考净利为2.32/2.96/3.85亿元,目标价42.41,现价19.98,定增价30.21。 电科通信子集团成立,公司定增获批,再次明确唯一资本运作平台地位。①7.31公告,公司定增获批且底价不变,电科投资维持2亿认购彰显信心,同时电科集团将出资30亿设立中电通信,托管7所/34所/39所/50所/54所,并将公司划入中电通信旗下,我们认为这是集团一个重要突破,有利于通信类资源整合,进一步明确公司作为通信类资产唯一整合平台的地位。②通信事业部下属5家院所资产优质且体量较大,仅7所/50所/54所2016利润相当于公司的8-10倍。其中,54所是我国军工通信绝对龙头,2016利润7.7亿元(+19%)。③公司作为国内最大的第三方通信规划设计院,未来将受益于5G 普及和海外市场拓展。 改革破冰,集团资本运作有望提速。①7.7国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家院所转制工作,标志着院所改制进入落地阶段。②电科集团旗下多为院所类资产,2016年利润182亿元(+11%),但核心资产证券化率仅为10.5%,随着掣肘军工资产证券化的最大障碍开始破冰,未来资本运作有望提速。 风险提示:院所改制进程低于预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 32.00 92.66% 21.35 6.80%
24.01 20.11%
详细
2017年7月31日,公司收到证监会批复,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过:1)核准公司向中电科第五十四研究所发行42,141,778股股份、向中华通信发行11,641,649股股份、向桂林大为发行1,538,595股股份、向石家庄发展投资公司发行590,746股股份、向电科投资发行367,265股股份购买相关资产;2)核准公司非公开发行不超过47,957,100股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 2017年7月31日,集团原则同意设立中电通信子集团,并将公司作为未来资本运作上市平台杰赛科技。公告称,经中国电科研究,原则同意集团通信事业部申报的子集团建设实施方案,以通信事业部为基础由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信,暂定注册资本30亿元。中国电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。 公司资产重组方案获得证监会审核通过,公司中短期逻辑进一步确定。1)公司主业为军用电子通信业务,本次收购的中华网通等优质资产与公司主业协同效应较强,且会完善公司现有业务链条,夯实业绩内生基础;2)资产重组获批再次消除了市场对于公司资本运作节奏的疑虑,本次资本运作预计将为后续中电科通讯事业部(子集团)整体注入打下坚实基础;3)公司目前定增底价倒挂50%以上,给投资者给来更大的收益空间。 集团同意设立中电通信子集团,后续预计将加速公司资本运作进程。1)中电科同意在通讯事业部基础上成立中电通讯,这使得中电科-中电通讯-研究所/上市公司的架构更加完善合理,中电通信作为资本运作的实际主体得以确认;2)中电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,且再次确认杰赛科技将作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台;3)国防科工局网站证实院所改制工作正式实施,我们认为随着院所改制的不断推进,杰赛科技作为中电通信的资本运作平台将会发挥更重要的作用。 维持盈利预测及买入评级。假设公司今年完成收购并实现全年并表,预计17-19年归母净利润为2.21亿元、2.64亿元、3.28亿元,EPS 为0.43元/股、0.51元/股、0.64元/股,对应估值分别为45、38、31倍。考虑到子集团成立后,杰赛在后续资产注入的弹性及预期,以及短期倒挂定增的压力,给予32元的目标价格,强烈推荐买入。 风险提示:资产注入进程缓慢或政策出台不达预期。
周炎 10
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-02 20.00 -- -- 21.35 6.75%
24.01 20.05%
详细
事件:7月31日,公司发布多个重要公告:1)公司收到证监会7月28日印发的批复文件,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案已经证监会并购重组审核委员会审核通过。2)公司实控人中国电科拟以通信事业部为基础,组建设立中电通信。中电通信组建后,将统筹开展通信事业部业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革工作。同时中国电科拟将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台。 评论: 1、定增获得批复,价格倒挂、大股东维持认购承诺 公司定增在经历了6家公司到5家公司的方案调整后,最终获得证监会通过批复文件,且定增价格不变,定增价格30.21元与当前价格19.54倒挂54.6%。大股东中电科下属投资公司维持参与认购,且金额不超过2亿元的承诺,显示出大股东对公司未来极强的信心。此次注入的5家公司在2016年的合计收入和利润规模分别为21亿和0.95亿,与上市公司2016年收入27亿,利润1.06亿的体量基本相当,按照业绩承诺,2017-2018年,远东通信和中网华通的承诺业绩为1.15亿和1.35亿元,注入完成后将大幅增厚公司盈利水平。 2、后续资产注入预期不变,打开军品注入空间 此次资产重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 3、主营业务保持稳健发展,公网移动通信服务海外增长迅速 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个,此次并购公司中网华通与杰赛此部分业务具有很好的协同效应,将加大公司在华北和东北等地的覆盖力度。同时公司在印尼、马来西亚、柬埔寨及缅甸等东南亚国家业务发展迅速,成为公司海外出海的重要着力点。军工PCB业务受军改影响去年有所下降,随着军改的逐步落地,以及广州珠海两处制造基地的进一步完善,PCB业务有望重回高速发展轨道。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值132亿,17-18年备考净利润分别为2.43亿和2.86亿,当前股价对应17-18年备考PE为54X和46X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-02 20.00 -- -- 21.35 6.75%
24.01 20.05%
详细
事件: 7月31日,公告称收到证监会关于发行股份购买资产并募集配套资金的批复;同时公告中国电科原则同意通信子集团建设实施方案。 投资要点: 通信子集团组建在即,杰赛将作为该子集团未来资本运作平台:根据公告,中国电科将以通信事业部为基础直接现金出资30亿元组建中电通信,作为通信子集团建设的平台公司,委托管理中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。同时,将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。此前,中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告, 2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元,杰赛作为其资本运作平台,整合空间极大。 重组定价与现价倒挂明显,注入资产大幅提升公司营收和利润:本次重组定价和配套发行价仍定为30.21元,目前价格为19.54元,倒挂明显。其中,配套融资14.9亿元,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。本次注入共5家公司2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元,分别占杰赛16年营收和净利润的78%、89%。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司17-19年净利润分别为2.57/3.09/3.53亿元,EPS 分别为0.41/0.50/0.57元,现价对应PE 分别47/39/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产整合不及预期;通信子集团组建进展缓慢。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-07-14 21.53 28.00 68.57% 21.70 0.79%
24.01 11.52%
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投资要点: 事件:7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作进度推进会。宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,再次推动了军工混改的进程。 军工混改进程推进,军用通信龙头企业受益。杰赛科技作为中国电子科技集团通信事业部(由中电科54所、7所、50所、39所和34所共计5家军工研究所组成)旗下唯一的上市公司,中电科通信事业部下辖5家民品资产公司的资产注入已于今年6月份获批,未来中电科通信事业部旗下的军工资产或有望注入杰赛科技,实现军民融合,提高中国电子科技集团的资产证券化率。 中电科事业部下辖民品资产重组注入,提升公司盈利能力。资产重组注入的五个公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年营收总额为21.03亿元、净利润总计0.95亿元,预期2017年营收总额可达24.98亿,净利润可达0.99亿元。资产重组完成,将大幅提升公司盈利能力,预计2017年杰赛科技归母净利润可达2.08亿元,同比增长95%。 公司主营稳中有增,护驾营收上行。杰赛科技作为国内最大的移动通信规划设计院,公司四大运营商业务运行稳健,铁塔市场及联通市场公司业务覆盖皆达26个省,移动市场现达22个省,电信市场逾19个省,海外市场开拓新增缅甸、柬埔寨两大平台,移动通信技术服务2017年归母净利润有望达6714万,同比增长35.27%。作为最大的军工PCB制造商,公司PCB产品市场需求强劲,预期营收增速稳定。主营业务稳定增长,护驾营收上行。 当前股价与重组定价倒挂29%。杰赛科技资产重组资金募集定价为30.21元/股,目前二级市场股价为21.53元/股,倒挂幅度为29%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年归母净利润分别为2.08亿、2.52亿和2.80亿元,同期EPS分别为0.40元、0.49元、0.54元,对应PE分别为53倍、44倍、40倍。首次覆盖,给予“增持”评级,参考目前军工概念板块的高估值,给予公司目标PE70倍,目标价28元。 风险提示:军工混改进程缓慢,移动通信规划设计业务开拓不达预期。并购进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-06-19 22.66 -- -- 25.03 10.46%
25.03 10.46%
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事件: 6月14日,公司公告称,本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得有条件通过。 投资要点: 重组定价不改提振市场信心,目前与重组价倒挂34.8%:本次重组资产定价和配套发行价格30.21元,目前二级市场价格22.41元,倒挂34.8%,重组定价不改有望提振市场信心。与此同时,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。 资产注入大幅提升公司收入和利润:本次注入杰赛的5家公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元;2016年杰赛本部实现营收26.96亿元、净利润1.06亿元。本次交易完成后,公司16年营收和净利润分别提高78%、89%。未来远东通信和中网华通17-18年合计业绩承诺分别为1.15亿元、1.35亿元。 杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大:通信事业部是中电科集团跨研究所整合的先行试点,有望通过成立子集团模式进一步开展后续工作,我们预计今年有望完成。中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信事业部是达成该目标的重要组成部分,杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大。根据公司公告,2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-2019年净利润分别为2.57/3.10/3.54亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.56元,现价对应PE分别55/45/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产整合不及预期;通信事业部改革进展缓慢。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-05-02 24.62 -- -- 24.62 0.00%
25.03 1.67%
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事件:公司发布2017年一季报,实现营收6.22亿元,同比增长31.10%;实现归母净利润1384.57万元,同比增长9.15%。 投资要点:营收继续保持高增长,利润未保持同量增长:公司一季度营收同比大幅增长,主要得益于公司公众网络业务,以及通信类印制板两大业务增长,尤其是公众网络业务继续保持高速增长。17年Q1公司综合毛利率19.41%,同比下降2.7%,因此公司净利润并未保持与营收的同量增长。全年看,公司2017年营收大概率继续保持高增长,同时伴随优质的导航和通信类优质资产的注入,公司利润有望跟上营收增长量级。 资产重组中止影响不大,配套融资股价倒挂明显:由于本次资产重组的个别标的公司未来经营业绩情况存在较大不确定性,因此目前资产重组处于“中止”审查状态。我们预计,主要是6家注入公司的个别小标的公司不满足业绩对赌条件,对净利润影响大概在1000万左右,实际影响不大。公司配套融资定增底价为30.24元,目前市价22元,倒挂明显。 电科通信事业部增长前景可期,杰赛是事业部唯一资产整合平台,资产注入想象空间大:通信事业部是中电科集团2015年由5个研究所整合而成的二级子集团,作为军工电子国家队,集团“十三五”期间将继续保持双20%增速。同时,电科董事长曾表示1,“十三五”期间资产证券化率将由25%提升到50%。另一方面,通信事业部不仅规模大且属于战略地位,后续整合优先度最高,且拥有多家成熟、优质的企业,如中华通信、神舟卫星通信等,最有希望率先证券化。 2016年,中电科54所实现营收113.28亿元,利润7.65亿元2;50所实现营收17.81亿元,利润总额1.72亿元3;根据《广州杰赛科技股份有限公司关于与控股股东续签房屋租赁协议的公告》,中电7所实现营收6.01亿元,净利润1124.01万元;再考虑其余2个研究所,通信事业部2016年利润有望超过10亿元。因通信事业部战略定位,我们认为未来几年其增速会高于中电科集团(中电科集团“十三五”期间营收和利润有望维持保持双20%增长),且杰赛是通信事业部唯一资产整合平台,后续资产注入想象空间极大。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-19年净利润分别为2.57/3.10/3.54亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.55元,现价对应PE分别为55/45/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产进度不及预期;通信事业部资产证券化进展缓慢
杰赛科技 通信及通信设备 2017-05-01 23.40 -- -- 24.62 5.21%
25.03 6.97%
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事件: 公司公布2017年一季报,一季度公司实现营业收入6.22亿元,比上年同期增加1.48亿元,增长31.10%;实现归属于母公司净利润0.14亿元,比上年同期增加0.01亿元,增长9.14%。 点评:公司一季报业绩符合预期公司营收较去年同期增长31.11%,这主要得益于公众网络及通信类印制板业务的发展。 公司是国内最大独立第三方设计院,是国内最大军工PCB 生产商,公司网络规划设计+军工PCB 业务优势明显。报告期内,公司业务量增长较大,拉动公司一季度营业收入同比增长31.11%。此外,公司预收账款比期初增加49.19%,这主要是报告期内专用网络业务的预收款项增加所致。未来,依托十三五规划、“一带一路”等行业发展战略以及政策支持,公司主业将步入快速增长阶段。 本次重大资产重组大幕有望重启,拟收购公司与公司传统主业具有较强协同效应。公司资产重组处于中止审查阶段,公司拟对本次重组方案进行个别调整,预计将继续全力推进本次重大资产重组工作。本次重大资产重组主要涉及中国电科通信事业部下辖通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产。预计通过本次重大资产重组,未来公司抗风险能力将显著提升,主营业务综合优势将得以凸显,业绩有望进入高速增长期。 在集团资产证券化率翻倍的十三五规划指引下,公司有望受益于通信事业部资产证券化工作的持续推进。通信事业部是集团旗下的核心业务板块,优势地位无人撼动,但无论以净资产或者利润总额计算的资产证券化率都显著低于其他兄弟单位,其后续资本运作空间在所有二级子集团中排名靠前。公司为中国电科通信事业部的资本运作平台,未来不排除集团将根据国家对军工科研院所改革的政策以及集团和通信事业部的战略,推进通信事业部军民结合及军工资产的证券化工作,预计公司受益巨大。 维持盈利预测与投资评级。不考虑增发收购,预计公司17/18/19年的EPS 分别为0.34元、0.38元、0.56元,目前股价对应PE 分别为65倍、58倍和39倍。考虑到公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台存在排他性、公司传统主业在本次增发完成后将获得业务协同效应。同时,考虑到集团未来资产证券化率翻倍目标、通信事业部体外资产以军品为主、资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价低于当前增发预案底价(30.24元),具有一定的安全边际,维持买入评级。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-13 27.34 -- -- 28.88 5.52%
28.84 5.49%
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公司发布2016年年报:2016年,实现营收26.96亿元,同比增长17.54%;实现利润总额1.22亿元,同比增长5.26%;实现归母净利润1.06亿元,同比下降0.80%。 16年业绩基本符合预期:公司16年营收同比增长17.54%,得益于公司通信板块业务在保持既有市场的基础上,加速拓展新客户,其中公众网络、专用网络解决方案业务以及网络接入设备分别同比增长44%、16%、32%;净利润却未保持同量增长,一方面系受到运营商全面推广公开招标采购影响,公司公用网络解决方案毛利率下降8.5%,另一方面公司研发支出同比增长48.22%。总体看,公司16年业绩基本符合预期。 资产重组事项稳步推进,专用网络解决方案毛利率有望快速提升:关于公司收购远东通信、中网华通、华通天畅等六家公司事项,先后已获得国防科工局,国务院国资委,商务部反垄断局批复。本次资产重组事项稳步推进,后续待公司回复证监会反馈意见后,中国证监会核准通过即可完成本次重组。本次六家公司均是较为成熟或具有较好市场前景的民品通信类、导航类资产,有望大幅提高公司专用网络解决方案毛利率。 电科通信事业部增长前景可期,杰赛是事业部唯一资产整合平台:通信事业部是中电科集团2015年由5个研究所整合而成的二级子集团,作为军工电子国家队,集团“十三五”期间将继续保持双20%增速。同时,电科董事长曾表示1,“十三五”期间资产证券化率将由25%提升到50%。另一方面,通信事业部不仅规模大且属于战略地位,后续整合优先度最高,且拥有多家成熟、优质的企业,如中华通信、神舟卫星通信等,最有希望率先证券化。2015年,中电科54所和50所归母净利润分别为6.99/1.62亿元,外加其余3个研究所,事业部总利润保守估计达10亿元。因通信事业部战略定位,我们认为未来几年其增速会高于电科集团,杰赛是通信事业部唯一资产整合平台,后续资产注入想象空间极大。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-19年净利润分别为2.60/3.04/3.46亿元,EPS分别为0.41/0.47/0.54元,现价对应PE分别为69/59/52倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产整合不及预期;电科集团资产证券化进展缓慢
周炎 10
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-13 27.78 -- -- 28.88 3.81%
28.84 3.82%
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事件:3月6日晚间公司发布公告,2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.54%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元。扣非后净利润为7741万元,同比减少18.12%。 评论: 1、收入增速符合预期,网络服务业务拓展顺利 2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.5%;归属母净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元,业绩基本符合预期。从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长44%和16%。尤其是公网业务,公司在原有网优和规划设计基础上,向网络代维和通信一体化工程延伸,已初步具备通信服务领域全流程能力。印制电路板业务收入同比下降4.7%,我们判断,受去年“军改”及“十三五”开局之年影响,主要面向军工的PCB业务受到一定的影响。此外,公司海外业务进展顺利,已在东南亚4个国家开展公网通信服务业务,未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率微降,三费保持平稳,研发费用大幅提升 综合毛利率为17.99%,同比下降1.5个百分点。具体看,公网业务毛利率为23.3%,同比下降8.5个百分点,专网业务毛利率为7.7%,同比下降1.6个百分点,网络服务类业务竞争加剧及运营商控制资本开支是毛利率下降的主要原因。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为1.83%和10.58%,继续维持在较低的毛利率水平。通信类PCB业务毛利率26.62%,同比上升5.2个百分点,主要受益于装备智能化水平提高和珠海智能制造基地规模效应显现。 费用方面,销售费用率3.52%,同比下降了0.09个百分点;管理费用率8.32%,同比上升了0.09个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用1.22亿,同比增长48%,研发费用率4.53%,同比上升0.94个百分点。另外,财务费用5658万元,同比下降2%。 3、主营业务覆盖范围增大,静待重组方案通过。 公司主营围绕移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程三大业务进行布局,目前公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。其中公网通信服务业务在各大运营商覆盖范围逐步提升,2016年公司在铁塔、联通、移动、电信四大运营商新增业务省份数分别为1、3、3和7个,总计分别覆盖26、26、22和19个业务省份。此外,公司是中电科旗下通信业务唯一上市平台,通过与54所、50所等科研院所及公司的跨所资产整合,打开未来核心军工资产注入想象空间。此次重组方案已经顺利通过国防科工局、国资委和商务部等部门的一系列审批,目前公司正积极准备向证监会提交一次反馈意见。 4、后续资产整合预期强烈,给予“强烈推荐-A”。 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在已经注入远东通信等6个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值182亿,17-18年备考净利润分别为2.62亿和3.10亿,对应EPS为0.41元和0.48元,当前股价对应17-18年备考PE为69X和58X,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产重组方案未能通过、运营商资本开支持续下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名