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杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-04 19.85 -- -- 21.35 7.56% -- 21.35 7.56% -- 详细
1.事件。 公司发布公告,公司于2017 年7 月31 日收到证监会印发的核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的批文。公司同日收到实际控制人中国电科原则同意集团公司通信事业部申报的子集团建设实施方案的通知。 2.我们的分析与判断。 (一)收购资产获核准,预计资产交割将较快进行。 公司过会后仅一个半月收到核准批文,速度较快。预计相关资产交割有望迅速推进。本次注入的5 家公司2016 年实现营收合计21.03 亿元、净利润0.95 亿元,与公司现有业务体量基本相当。本次注入的其中两家公司远东通信和中网华通的2017 年和2018 年承诺业绩为1.15 亿和1.35 亿元。注入完成后,公司的收入和利润水平将大幅提升。本次重组资产定价和配套发行价格30.21 元,目前大幅度倒挂,中电科投资承诺认购不超过2 亿元。定价不改及中电科投资的认购将提振市场信心,预计配套融资将视市场情况择机发行。 (二)将成为中电通信的资本运作上市平台。 根据公告,中国电科同意以通信事业部为基础,由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信网络信息有限公司,作为子集团建设的平台公司,暂定注册资本30 亿元。中电通信组建后,按照二级成员单位管理,委托管理电科7、34、39、50 及54 所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。中国电科同意将7 所控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作上市平台。 中电通信托管5 个所资产优质,规模较大。公司作为中电通信旗下唯一上市公司,有望受益于中国电科的改制及改革。 3.投资建议。 假设此次收购年内完成资产交割,我们预计公司2017 年和2018年备考净利润有望达2.25 亿和2.75 亿元,对应EPS 为0.36 元和0.44 元,对应PE 分别为56 倍和45 倍。公司作为中电通信整合平台,将受益于中国电科的改革和改制,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:集团后续改革、资产整合进度低于预期的风险。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 42.41 109.02% 21.35 6.80% -- 21.35 6.80% -- 详细
本报告导读: 市场担心集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将公司划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资本运作有望提速。 投资要点: 维持目标价42.41元,空间 112%。市场担心电科集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将杰赛科技划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资产证券化进程有望提速。我们维持2017-19年重组前EPS 为0.25/0.33/0.45元,重组后备考净利为2.32/2.96/3.85亿元,目标价42.41,现价19.98,定增价30.21。 电科通信子集团成立,公司定增获批,再次明确唯一资本运作平台地位。①7.31公告,公司定增获批且底价不变,电科投资维持2亿认购彰显信心,同时电科集团将出资30亿设立中电通信,托管7所/34所/39所/50所/54所,并将公司划入中电通信旗下,我们认为这是集团一个重要突破,有利于通信类资源整合,进一步明确公司作为通信类资产唯一整合平台的地位。②通信事业部下属5家院所资产优质且体量较大,仅7所/50所/54所2016利润相当于公司的8-10倍。其中,54所是我国军工通信绝对龙头,2016利润7.7亿元(+19%)。③公司作为国内最大的第三方通信规划设计院,未来将受益于5G 普及和海外市场拓展。 改革破冰,集团资本运作有望提速。①7.7国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家院所转制工作,标志着院所改制进入落地阶段。②电科集团旗下多为院所类资产,2016年利润182亿元(+11%),但核心资产证券化率仅为10.5%,随着掣肘军工资产证券化的最大障碍开始破冰,未来资本运作有望提速。 风险提示:院所改制进程低于预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 32.00 57.71% 21.35 6.80% -- 21.35 6.80% -- 详细
2017年7月31日,公司收到证监会批复,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过:1)核准公司向中电科第五十四研究所发行42,141,778股股份、向中华通信发行11,641,649股股份、向桂林大为发行1,538,595股股份、向石家庄发展投资公司发行590,746股股份、向电科投资发行367,265股股份购买相关资产;2)核准公司非公开发行不超过47,957,100股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 2017年7月31日,集团原则同意设立中电通信子集团,并将公司作为未来资本运作上市平台杰赛科技。公告称,经中国电科研究,原则同意集团通信事业部申报的子集团建设实施方案,以通信事业部为基础由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信,暂定注册资本30亿元。中国电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。 公司资产重组方案获得证监会审核通过,公司中短期逻辑进一步确定。1)公司主业为军用电子通信业务,本次收购的中华网通等优质资产与公司主业协同效应较强,且会完善公司现有业务链条,夯实业绩内生基础;2)资产重组获批再次消除了市场对于公司资本运作节奏的疑虑,本次资本运作预计将为后续中电科通讯事业部(子集团)整体注入打下坚实基础;3)公司目前定增底价倒挂50%以上,给投资者给来更大的收益空间。 集团同意设立中电通信子集团,后续预计将加速公司资本运作进程。1)中电科同意在通讯事业部基础上成立中电通讯,这使得中电科-中电通讯-研究所/上市公司的架构更加完善合理,中电通信作为资本运作的实际主体得以确认;2)中电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,且再次确认杰赛科技将作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台;3)国防科工局网站证实院所改制工作正式实施,我们认为随着院所改制的不断推进,杰赛科技作为中电通信的资本运作平台将会发挥更重要的作用。 维持盈利预测及买入评级。假设公司今年完成收购并实现全年并表,预计17-19年归母净利润为2.21亿元、2.64亿元、3.28亿元,EPS 为0.43元/股、0.51元/股、0.64元/股,对应估值分别为45、38、31倍。考虑到子集团成立后,杰赛在后续资产注入的弹性及预期,以及短期倒挂定增的压力,给予32元的目标价格,强烈推荐买入。 风险提示:资产注入进程缓慢或政策出台不达预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-02 20.00 -- -- 21.35 6.75% -- 21.35 6.75% -- 详细
事件:7月31日,公司发布多个重要公告:1)公司收到证监会7月28日印发的批复文件,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案已经证监会并购重组审核委员会审核通过。2)公司实控人中国电科拟以通信事业部为基础,组建设立中电通信。中电通信组建后,将统筹开展通信事业部业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革工作。同时中国电科拟将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台。 评论: 1、定增获得批复,价格倒挂、大股东维持认购承诺 公司定增在经历了6家公司到5家公司的方案调整后,最终获得证监会通过批复文件,且定增价格不变,定增价格30.21元与当前价格19.54倒挂54.6%。大股东中电科下属投资公司维持参与认购,且金额不超过2亿元的承诺,显示出大股东对公司未来极强的信心。此次注入的5家公司在2016年的合计收入和利润规模分别为21亿和0.95亿,与上市公司2016年收入27亿,利润1.06亿的体量基本相当,按照业绩承诺,2017-2018年,远东通信和中网华通的承诺业绩为1.15亿和1.35亿元,注入完成后将大幅增厚公司盈利水平。 2、后续资产注入预期不变,打开军品注入空间 此次资产重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 3、主营业务保持稳健发展,公网移动通信服务海外增长迅速 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个,此次并购公司中网华通与杰赛此部分业务具有很好的协同效应,将加大公司在华北和东北等地的覆盖力度。同时公司在印尼、马来西亚、柬埔寨及缅甸等东南亚国家业务发展迅速,成为公司海外出海的重要着力点。军工PCB业务受军改影响去年有所下降,随着军改的逐步落地,以及广州珠海两处制造基地的进一步完善,PCB业务有望重回高速发展轨道。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值132亿,17-18年备考净利润分别为2.43亿和2.86亿,当前股价对应17-18年备考PE为54X和46X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-02 20.00 -- -- 21.35 6.75% -- 21.35 6.75% -- 详细
事件: 7月31日,公告称收到证监会关于发行股份购买资产并募集配套资金的批复;同时公告中国电科原则同意通信子集团建设实施方案。 投资要点: 通信子集团组建在即,杰赛将作为该子集团未来资本运作平台:根据公告,中国电科将以通信事业部为基础直接现金出资30亿元组建中电通信,作为通信子集团建设的平台公司,委托管理中国电科七所、三十四所、三十九所、五十所及五十四所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。同时,将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。此前,中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信子集团是达成该目标的重要组成部分。根据公司公告, 2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元,杰赛作为其资本运作平台,整合空间极大。 重组定价与现价倒挂明显,注入资产大幅提升公司营收和利润:本次重组定价和配套发行价仍定为30.21元,目前价格为19.54元,倒挂明显。其中,配套融资14.9亿元,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。本次注入共5家公司2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元,分别占杰赛16年营收和净利润的78%、89%。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司17-19年净利润分别为2.57/3.09/3.53亿元,EPS 分别为0.41/0.50/0.57元,现价对应PE 分别47/39/34倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产整合不及预期;通信子集团组建进展缓慢。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-07-14 21.53 28.00 38.00% 21.70 0.79%
21.70 0.79% -- 详细
投资要点: 事件:7月7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作进度推进会。宣布启动首批41家军工科研院所转制工作。会议解读了《关于军工科研院所转制为企业的实施意见》,宣布启动首批41家军工科研院所转制工作,再次推动了军工混改的进程。 军工混改进程推进,军用通信龙头企业受益。杰赛科技作为中国电子科技集团通信事业部(由中电科54所、7所、50所、39所和34所共计5家军工研究所组成)旗下唯一的上市公司,中电科通信事业部下辖5家民品资产公司的资产注入已于今年6月份获批,未来中电科通信事业部旗下的军工资产或有望注入杰赛科技,实现军民融合,提高中国电子科技集团的资产证券化率。 中电科事业部下辖民品资产重组注入,提升公司盈利能力。资产重组注入的五个公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年营收总额为21.03亿元、净利润总计0.95亿元,预期2017年营收总额可达24.98亿,净利润可达0.99亿元。资产重组完成,将大幅提升公司盈利能力,预计2017年杰赛科技归母净利润可达2.08亿元,同比增长95%。 公司主营稳中有增,护驾营收上行。杰赛科技作为国内最大的移动通信规划设计院,公司四大运营商业务运行稳健,铁塔市场及联通市场公司业务覆盖皆达26个省,移动市场现达22个省,电信市场逾19个省,海外市场开拓新增缅甸、柬埔寨两大平台,移动通信技术服务2017年归母净利润有望达6714万,同比增长35.27%。作为最大的军工PCB制造商,公司PCB产品市场需求强劲,预期营收增速稳定。主营业务稳定增长,护驾营收上行。 当前股价与重组定价倒挂29%。杰赛科技资产重组资金募集定价为30.21元/股,目前二级市场股价为21.53元/股,倒挂幅度为29%。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年归母净利润分别为2.08亿、2.52亿和2.80亿元,同期EPS分别为0.40元、0.49元、0.54元,对应PE分别为53倍、44倍、40倍。首次覆盖,给予“增持”评级,参考目前军工概念板块的高估值,给予公司目标PE70倍,目标价28元。 风险提示:军工混改进程缓慢,移动通信规划设计业务开拓不达预期。并购进度或不及预期,并购企业业绩实现或不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-06-19 22.66 -- -- 25.03 10.46%
25.03 10.46% -- 详细
事件: 6月14日,公司公告称,本次发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易的重大资产重组事项获得有条件通过。 投资要点: 重组定价不改提振市场信心,目前与重组价倒挂34.8%:本次重组资产定价和配套发行价格30.21元,目前二级市场价格22.41元,倒挂34.8%,重组定价不改有望提振市场信心。与此同时,中电科投资公司承诺认购金额不超过2亿元。 资产注入大幅提升公司收入和利润:本次注入杰赛的5家公司(远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航)2016年实现营收合计21.03亿元、净利润0.95亿元;2016年杰赛本部实现营收26.96亿元、净利润1.06亿元。本次交易完成后,公司16年营收和净利润分别提高78%、89%。未来远东通信和中网华通17-18年合计业绩承诺分别为1.15亿元、1.35亿元。 杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大:通信事业部是中电科集团跨研究所整合的先行试点,有望通过成立子集团模式进一步开展后续工作,我们预计今年有望完成。中电科集团提出2020年资产证券化率达50%的目标,通信事业部是达成该目标的重要组成部分,杰赛作为通信事业部资本运作平台,整合空间极大。根据公司公告,2016年54所、50所、7所分别实现营收113.28/17.81/6.01亿元,实现利润7.65/1.72/0.11亿元;再考虑上市公司和其余2个研究所,我们预估通信事业部2016年营收超180亿元,利润超10亿元。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-2019年净利润分别为2.57/3.10/3.54亿元,EPS分别为0.41/0.49/0.56元,现价对应PE分别55/45/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:资产整合不及预期;通信事业部改革进展缓慢。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-05-02 24.62 -- -- 24.62 0.00%
25.03 1.67%
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事件:公司发布2017年一季报,实现营收6.22亿元,同比增长31.10%;实现归母净利润1384.57万元,同比增长9.15%。 投资要点:营收继续保持高增长,利润未保持同量增长:公司一季度营收同比大幅增长,主要得益于公司公众网络业务,以及通信类印制板两大业务增长,尤其是公众网络业务继续保持高速增长。17年Q1公司综合毛利率19.41%,同比下降2.7%,因此公司净利润并未保持与营收的同量增长。全年看,公司2017年营收大概率继续保持高增长,同时伴随优质的导航和通信类优质资产的注入,公司利润有望跟上营收增长量级。 资产重组中止影响不大,配套融资股价倒挂明显:由于本次资产重组的个别标的公司未来经营业绩情况存在较大不确定性,因此目前资产重组处于“中止”审查状态。我们预计,主要是6家注入公司的个别小标的公司不满足业绩对赌条件,对净利润影响大概在1000万左右,实际影响不大。公司配套融资定增底价为30.24元,目前市价22元,倒挂明显。 电科通信事业部增长前景可期,杰赛是事业部唯一资产整合平台,资产注入想象空间大:通信事业部是中电科集团2015年由5个研究所整合而成的二级子集团,作为军工电子国家队,集团“十三五”期间将继续保持双20%增速。同时,电科董事长曾表示1,“十三五”期间资产证券化率将由25%提升到50%。另一方面,通信事业部不仅规模大且属于战略地位,后续整合优先度最高,且拥有多家成熟、优质的企业,如中华通信、神舟卫星通信等,最有希望率先证券化。 2016年,中电科54所实现营收113.28亿元,利润7.65亿元2;50所实现营收17.81亿元,利润总额1.72亿元3;根据《广州杰赛科技股份有限公司关于与控股股东续签房屋租赁协议的公告》,中电7所实现营收6.01亿元,净利润1124.01万元;再考虑其余2个研究所,通信事业部2016年利润有望超过10亿元。因通信事业部战略定位,我们认为未来几年其增速会高于中电科集团(中电科集团“十三五”期间营收和利润有望维持保持双20%增长),且杰赛是通信事业部唯一资产整合平台,后续资产注入想象空间极大。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-19年净利润分别为2.57/3.10/3.54亿元,EPS分别为0.40/0.48/0.55元,现价对应PE分别为55/45/40倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产进度不及预期;通信事业部资产证券化进展缓慢
杰赛科技 通信及通信设备 2017-05-01 23.40 -- -- 24.62 5.21%
25.03 6.97%
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事件: 公司公布2017年一季报,一季度公司实现营业收入6.22亿元,比上年同期增加1.48亿元,增长31.10%;实现归属于母公司净利润0.14亿元,比上年同期增加0.01亿元,增长9.14%。 点评:公司一季报业绩符合预期公司营收较去年同期增长31.11%,这主要得益于公众网络及通信类印制板业务的发展。 公司是国内最大独立第三方设计院,是国内最大军工PCB 生产商,公司网络规划设计+军工PCB 业务优势明显。报告期内,公司业务量增长较大,拉动公司一季度营业收入同比增长31.11%。此外,公司预收账款比期初增加49.19%,这主要是报告期内专用网络业务的预收款项增加所致。未来,依托十三五规划、“一带一路”等行业发展战略以及政策支持,公司主业将步入快速增长阶段。 本次重大资产重组大幕有望重启,拟收购公司与公司传统主业具有较强协同效应。公司资产重组处于中止审查阶段,公司拟对本次重组方案进行个别调整,预计将继续全力推进本次重大资产重组工作。本次重大资产重组主要涉及中国电科通信事业部下辖通信类、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产。预计通过本次重大资产重组,未来公司抗风险能力将显著提升,主营业务综合优势将得以凸显,业绩有望进入高速增长期。 在集团资产证券化率翻倍的十三五规划指引下,公司有望受益于通信事业部资产证券化工作的持续推进。通信事业部是集团旗下的核心业务板块,优势地位无人撼动,但无论以净资产或者利润总额计算的资产证券化率都显著低于其他兄弟单位,其后续资本运作空间在所有二级子集团中排名靠前。公司为中国电科通信事业部的资本运作平台,未来不排除集团将根据国家对军工科研院所改革的政策以及集团和通信事业部的战略,推进通信事业部军民结合及军工资产的证券化工作,预计公司受益巨大。 维持盈利预测与投资评级。不考虑增发收购,预计公司17/18/19年的EPS 分别为0.34元、0.38元、0.56元,目前股价对应PE 分别为65倍、58倍和39倍。考虑到公司作为中电科旗下唯一军工通信资产注入平台存在排他性、公司传统主业在本次增发完成后将获得业务协同效应。同时,考虑到集团未来资产证券化率翻倍目标、通信事业部体外资产以军品为主、资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价低于当前增发预案底价(30.24元),具有一定的安全边际,维持买入评级。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-13 27.34 -- -- 28.88 5.52%
28.84 5.49%
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公司发布2016年年报:2016年,实现营收26.96亿元,同比增长17.54%;实现利润总额1.22亿元,同比增长5.26%;实现归母净利润1.06亿元,同比下降0.80%。 16年业绩基本符合预期:公司16年营收同比增长17.54%,得益于公司通信板块业务在保持既有市场的基础上,加速拓展新客户,其中公众网络、专用网络解决方案业务以及网络接入设备分别同比增长44%、16%、32%;净利润却未保持同量增长,一方面系受到运营商全面推广公开招标采购影响,公司公用网络解决方案毛利率下降8.5%,另一方面公司研发支出同比增长48.22%。总体看,公司16年业绩基本符合预期。 资产重组事项稳步推进,专用网络解决方案毛利率有望快速提升:关于公司收购远东通信、中网华通、华通天畅等六家公司事项,先后已获得国防科工局,国务院国资委,商务部反垄断局批复。本次资产重组事项稳步推进,后续待公司回复证监会反馈意见后,中国证监会核准通过即可完成本次重组。本次六家公司均是较为成熟或具有较好市场前景的民品通信类、导航类资产,有望大幅提高公司专用网络解决方案毛利率。 电科通信事业部增长前景可期,杰赛是事业部唯一资产整合平台:通信事业部是中电科集团2015年由5个研究所整合而成的二级子集团,作为军工电子国家队,集团“十三五”期间将继续保持双20%增速。同时,电科董事长曾表示1,“十三五”期间资产证券化率将由25%提升到50%。另一方面,通信事业部不仅规模大且属于战略地位,后续整合优先度最高,且拥有多家成熟、优质的企业,如中华通信、神舟卫星通信等,最有希望率先证券化。2015年,中电科54所和50所归母净利润分别为6.99/1.62亿元,外加其余3个研究所,事业部总利润保守估计达10亿元。因通信事业部战略定位,我们认为未来几年其增速会高于电科集团,杰赛是通信事业部唯一资产整合平台,后续资产注入想象空间极大。 投资建议:考虑17年并表和增发摊薄,预计公司2017-19年净利润分别为2.60/3.04/3.46亿元,EPS分别为0.41/0.47/0.54元,现价对应PE分别为69/59/52倍,维持“买入”评级。 风险提示:注入资产整合不及预期;电科集团资产证券化进展缓慢
杰赛科技 通信及通信设备 2017-03-13 27.78 -- -- 28.88 3.81%
28.84 3.82%
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事件:3月6日晚间公司发布公告,2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.54%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元。扣非后净利润为7741万元,同比减少18.12%。 评论: 1、收入增速符合预期,网络服务业务拓展顺利 2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.5%;归属母净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元,业绩基本符合预期。从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长44%和16%。尤其是公网业务,公司在原有网优和规划设计基础上,向网络代维和通信一体化工程延伸,已初步具备通信服务领域全流程能力。印制电路板业务收入同比下降4.7%,我们判断,受去年“军改”及“十三五”开局之年影响,主要面向军工的PCB业务受到一定的影响。此外,公司海外业务进展顺利,已在东南亚4个国家开展公网通信服务业务,未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率微降,三费保持平稳,研发费用大幅提升 综合毛利率为17.99%,同比下降1.5个百分点。具体看,公网业务毛利率为23.3%,同比下降8.5个百分点,专网业务毛利率为7.7%,同比下降1.6个百分点,网络服务类业务竞争加剧及运营商控制资本开支是毛利率下降的主要原因。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为1.83%和10.58%,继续维持在较低的毛利率水平。通信类PCB业务毛利率26.62%,同比上升5.2个百分点,主要受益于装备智能化水平提高和珠海智能制造基地规模效应显现。 费用方面,销售费用率3.52%,同比下降了0.09个百分点;管理费用率8.32%,同比上升了0.09个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用1.22亿,同比增长48%,研发费用率4.53%,同比上升0.94个百分点。另外,财务费用5658万元,同比下降2%。 3、主营业务覆盖范围增大,静待重组方案通过。 公司主营围绕移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程三大业务进行布局,目前公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。其中公网通信服务业务在各大运营商覆盖范围逐步提升,2016年公司在铁塔、联通、移动、电信四大运营商新增业务省份数分别为1、3、3和7个,总计分别覆盖26、26、22和19个业务省份。此外,公司是中电科旗下通信业务唯一上市平台,通过与54所、50所等科研院所及公司的跨所资产整合,打开未来核心军工资产注入想象空间。此次重组方案已经顺利通过国防科工局、国资委和商务部等部门的一系列审批,目前公司正积极准备向证监会提交一次反馈意见。 4、后续资产整合预期强烈,给予“强烈推荐-A”。 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在已经注入远东通信等6个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值182亿,17-18年备考净利润分别为2.62亿和3.10亿,对应EPS为0.41元和0.48元,当前股价对应17-18年备考PE为69X和58X,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产重组方案未能通过、运营商资本开支持续下降
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本报告导读: 业绩低于预期,重组进展顺利,集团推进速度加快,公司长期成长空间巨大。 投资要点: 业绩低于预期,维持目标价42.46元,空间51%,维持“增持”评级。公司2016年营收26.97亿(+18%);归母净利1.06亿(-0.80%)。 业绩不及预期系运营商全面推进招标采购,竞争主体资质门槛降低和整体价格下降,导致公司公网规划业务毛利率下降8.49%,我们下调盈利预测,预计重组前公司2017-19年净利润为1.28/1.72/2.35亿元,对应EPS为0.25/0.33/0.45元,重组后2017-19年净利润为2.32/2.96/3.85亿元。考虑到电科集团资产证券化及混改进程加快,公司平台价值凸显,维持目标价42.46元,维持“增持”评级。 分业务板块看各有亮点,研发投入加大。1)占总营收比重36%的公网规划业务虽毛利率下降,但营收+44%,主要受益于积极拓展网络代维以及通信一体化工程,未来将继续发挥“全流程、跨网络、多技术”的核心优势;2)PCB制造业务毛利率增长5.18%,系公司向产业链上下游延伸,装备智能化水平明显提升;3)公司研发支出1.22亿(+48%),在大数据、5G通信方面的投入加大。 集团通信事业部运作平台,重组顺利推进,未受“定增新政”影响。 1)通信事业部利润之和约为杰赛科技重组前的10倍,事业部主力54所2016年利润7.65亿(+18.9%),增幅明显;2)本次重组受理日期在颁布新政之前,本次重组不受影响;3)集团提出2017年着力推进子集团建设和事业单位军工资产盘活,我们看好公司长期成长。 风险提示:重组进度不及预期;集团改革低于预期
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上市公司主业业绩保持稳定,营收26.96亿,归母净利1.06亿 公司发布2016年年报,本年度实现营业收入26.96亿元,同比增长17.54%,实现归母净利润1.06亿元,同比下降0.80%。其中,通信网络建设综合解决方案-公众网络业务营业收入9.72亿元,同比增长44.07%;通信网络建设综合解决方案-专用网络业务营业收入6.99亿元,同比增长16.00%;通信网络相关产品-网络覆盖设备业务营业收入1.57亿元,同比下降0.98%;通信网络相关产品-网络接入设备业务营业收入1.83亿元,同比增长31.80%;通信网络相关产品-通信类印制电路板等业务营业收入6.86亿元,同比下降4.71%。稀释每股收益为0.21元/股,与上年同期持平。 在主营业务方面,公司稳固既有客户,强化运营管理,巩固了公司作为通信规划设计领域最大的独立第三方设计院的行业地位;公司以布线设计业务和承接重大客户的贴装业务来稳定和拓展在重大客户中的市场份额;信息技术服务业保持较快的发展速度,基于移动互联网、物联网、云计算、大数据等新业态的快速发展,产业链不断向高端延伸。在经营情况方面,公司紧紧抓住“一带一路”政策机遇以及“4G”“宽带中国”等建设契机,积极拓展网络代维及通信一体化工程和通信服务领域的全流程业务,尝试拓展网络运营服务业务并落地实施;积极响应国家“智能制造2025”战略,PCB业务向上下游产业链延伸,珠海智能制造基地已初具规模;公司成功搭建缅甸、柬埔寨两个海外平台,海外业务也获得了较快发展。 国有企业混合所有制改革受益标的 2016年12月中旬召开的中央经济工作会议强调,混合所有制改革是国企改革的重要突破口,今年要在军工等七大领域迈出实质性步伐。2017年2月10日国防科工局第15次会议以后,相关院所的改制转企进入了实施阶段。公司控股股东为中国电科集团通信事业部,由5个通信类研究所(7所、34所、39所、50所、54所)及所属企业组成。2015年4月,中国电科正式成立通信事业部时,相关领导要求加快对事业部体制机制的探索。随着军工科研所改革顶层设计加快落地,电科通信院所改制将聚集更多优质资源,发挥整体优势,释放改革活力,公司作为通信事业部唯一上市公司将受益。 看好电子科技集团通信事业部相关资产注入预期 电子科技集团通信事业部由五个研究所组成,其中54研究所是我国第一个电信技术研究所,主要从事军用通信、卫星导航与定位、航空航天测控、情报侦察与指控、通信与信息对抗、航天电子信息系统与综合应用等前沿领域的技术开发、生产制造和系统集成等业务。相继参与完成“载人航天”、“嫦娥探月”、“北斗卫星导航系统”及多项国防科技重点项目。是我国实力最强的军用通信技术研究所之一。54研究所是电科通信事业部规模最大和资产最为优质的研究所,是相关装备的总体设计单位和总师单位。 图1为美军link16数据链系统示意图。相比于各类主战装备,数据链系统是现代军队更为重要的标志。数据链系统可以让战场上的各个武器装备平台(战机、战车、舰艇、指挥所等)在信息层面互通有无,极大地加强了各个指挥所和平台的态势感知能力,对于相关单位根据战场形势做出正确的决策至关重要,对于战斗胜负和结果有着十分重要的作用。目前,我国也已经建成全军通用数据链系统。数据链系统是军用通信技术最为重要的应用领域之一。目前公司正在推进重大资产重组,交易实施后业务范围将增加涵盖通信解决方案和通信设备制造、通信工程监理、电力自动化及卫星导航运营服务等内容。后续随着院所改制在电子科技集团通信事业部各个单位的推进及证券化率的不断提高,杰赛科技作为该事业部的资本运作平台,优质资产注入上市公司的预期也将越来越强。 预计公司2017年-2019年EPS分别为0.26/0.32/0.40元/股,对应PE分别为106.3/87.2/70.6,给予“买入”评级。 风险提示: 公司业务增速可能不及预期,院所改制进度可能不及预期。
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事件:3月6日晚间公司发布公告,2016年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.54%;归属于上市公司股东的净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元。扣非后净利润为7741万元,同比减少18.12%。 评论: 1、收入增速符合预期,网络服务业务拓展顺利 年公司实现营业收入26.96亿元,同比增长17.5%;归属母净利润1.06亿元,同比减少0.8%,实现EPS为0.21元,业绩基本符合预期。从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长44%和16%。尤其是公网业务,公司在原有网优和规划设计基础上,向网络代维和通信一体化工程延伸,已初步具备通信服务领域全流程能力。印制电路板业务收入同比下降4.7%,我们判断,受去年“军改”及“十三五”开局之年影响,主要面向军工的PCB业务受到一定的影响。此外,公司海外业务进展顺利,已在东南亚4个国家开展公网通信服务业务,未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率微降,三费保持平稳,研发费用大幅提升 综合毛利率为17.99%,同比下降1.5个百分点。具体看,公网业务毛利率为23.3%,同比下降8.5个百分点,专网业务毛利率为7.7%,同比下降1.6个百分点,网络服务类业务竞争加剧及运营商控制资本开支是毛利率下降的主要原因。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为1.83%和10.58%,继续维持在较低的毛利率水平。通信类PCB业务毛利率26.62%,同比上升5.2个百分点,主要受益于装备智能化水平提高和珠海智能制造基地规模效应显现。 费用方面,销售费用率3.52%,同比下降了0.09个百分点;管理费用率8.32%,同比上升了0.09个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用1.22亿,同比增长48%,研发费用率4.53%,同比上升0.94个百分点。另外,财务费用5658万元,同比下降2%。 3、主营业务覆盖范围增大,静待重组方案通过 公司主营围绕移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程三大业务进行布局,目前公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。其中公网通信服务业务在各大运营商覆盖范围逐步提升,2016年公司在铁塔、联通、移动、电信四大运营商新增业务省份数分别为1、3、3和7个,总计分别覆盖26、26、22和19个业务省份。此外,公司是中电科旗下通信业务唯一上市平台,通过与54所、50所等科研院所及公司的跨所资产整合,打开未来核心军工资产注入想象空间。此次重组方案已经顺利通过国防科工局、国资委和商务部等部门的一系列审批,目前已经对证监会完成一次意见反馈,重组方案有望于近期通过。 4、后续资产整合预期强烈,给予“强烈推荐-A” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在已经注入远东通信等6个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值182亿,17-18年备考净利润分别为2.62亿和3.10亿,对应EPS为0.41元和0.48 元,当前股价对应17-18年备考PE为69X和58X,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:资产重组方案未能通过、运营商资本开支持续下降
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名