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熊军 6
杰赛科技 通信及通信设备 2019-03-13 14.65 17.58 27.21% 16.92 15.49%
16.92 15.49%
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新届管理层上任,管理水平和业务梳理上一台阶。去年8月份新任管理层上任,对机构调整和业务整合做了较大调整,职能部门大幅压缩,事业部从9个调整成了4个。经营上强调以客户为中心,业务线条更清晰,并积极推动资本运作。新任管理层中董事长原普和董事杨新、闵洁、朱海江同一时期具备中电网络通信有限公司共同经历,均具有较强的通信专业背景、具备资深的通信领域一线生产及管理工作履历;董事苏晶于5%以上股东中科招商十年工作经历,资本运作方面资深。新任班子在管理和业务拓展思路能够在企业内形成一致的工作方向。 通信网络建设综合解决方案稳健增长。专网方面主要收入来源于地铁、电力等领域,经营实体主要为远东通信等子公司。地铁方面,由于过去几年对新建地铁的城市面积、人口等控制严格,行业增速放缓。电力领域过去几年增长也比较平稳。在这种情况下,公司专网通信业务仍实现正增长。公网通信领域,当前处于4G和5G建设过渡期,网络规划业务下滑、通信工程增长。随着5G来临和4G扩容,预计规划业务和工程业务都将迎来增长期。 PCB将达满产,网路覆盖和网络接入设备毛利见底,投资新建科技产业园。当前公司PCB收入超过8亿元,即将面临产能瓶颈。珠海通信产业园一期工程2015年投产,建成年产24万平方米的样板及中小批量印制电路板生产基地,实现HDI技术、刚挠结合制造技术、内部元件埋入技术、高频微波制造技术等世界领先技术,服务军工客户、集团客户以及高端民用客户。网络覆盖和接入设备毛利率进一步下滑,达到底部,管理上势必将重点解决这一问题。计划投资16.05亿元投入5G天馈设备(1期、2021年投产)、通信装备(2期)和轨道交通融合设备(3期)的产业化,将成为集团公司研发成果产业化的重要载体。 盈利预测:预计2018-2020EPS0.03、0.35、0.42元,对应3月8日收盘价PE为507.25、40.81、34.17,给予买入评级,目标价17.62元。 风险提示:系统性风险、管理执行不到位。
杰赛科技 通信及通信设备 2018-08-31 12.63 -- -- 13.10 3.72%
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1.事件 公司发布公告称,自2018年8月1日以来,全资子公司远东通信在地铁、公共安全领域共中标项目4个,中标项目金额合计约2.55亿元。 2.我们的分析与判断 (一)子公司接单能力强,全年业绩承诺兑现可期 国商务部8月1日将包括远东通信在内的44家中国企业列入出口限制清单,基于此,投资者对远东通信的后续接单能力有所顾虑。公司28日发布公告称,自8月1日以来,远东通信在地铁、公共安全领域共中标项目4个,金额合计约2.55亿元,占其2017年营业收入的11.3%,并且其中两个项目的公示期是8月18日之后。这充分表明,美国的出口限制短期对远东通信的业务开展并没有产生实质影响,全年业务增长可期。因此,我们认为远东通信2018年业绩承诺1.066亿元大概率可以实现。 (二)PCB板和5G业务将成为2019年两大看点 因军队改革的影响,公司2017年PCB业务接单情况并不理想,而进入2018年上半年,随着军改影响的消除,这一现象得到明显改观,PCB业务订单同比增长103%,收入将于四季度和明年逐步确认,进而明显提振公司业绩。此外,公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期,通过积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业务作为5G产业链的前端环节,有望率先受益,并将大幅改善公司未来三年盈利水平。 (三)中电通信平台,优势有望逐步凸显 7月12日,公司完成董事会和监事会改选,体外主要研究所领导进入董事会,标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告,中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6倍左右,未来随着子集团资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为1.88亿和2.81亿,EPS为0.33元和0.49元,当前股价对应PE为38x和25x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险。
杰赛科技 通信及通信设备 2018-08-29 12.29 -- -- 13.10 6.59%
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1.事件 公司发布半年报,营收22.22亿元,同比减少3.3%,归母净利0.386亿元,同比下滑31.63%,扣非净利0.365亿,同比下滑27.81%,EPS为0.067元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩表现略低于预期,全年降幅有望收窄 公司2018年H1业绩表现略低于预期,净利润同比下滑31.63%,降幅明显高于收入。究其原因,首先是由于军改原因导致公司2017年订单低于预期,2018年收入确认明显减少;其次是应收账款及其他应收款坏账准备等计提数有较大幅度增加,阶段性影响当期利润1720多万元;再次,中兴通讯事件和所得税费用增加影响利润约950万元。 展望全年,由于公司业绩具有下半年集中释放的特点,所以我们认为,上半年通信类印制电路板订单同比增长103%,收入将于下半年和明年逐步确认,并有效提振业绩。此外,去年收购的3家标的公司业绩承诺有望兑现,也将增厚本年度业绩,其中远东通信虽然被列入美国出口限制名单,但短中期影响有限,业绩承诺大概率完成。全年来看,公司业绩整体降幅有望收窄。 (二)5G商用化临近,公司通信规划业务将受益 公司目前处于4G业务下滑和5G业务未及时衔接的发展换挡期,公司积极拓展总承包、政企信息化业务,有效减缓了规划设计市场规模下滑的影响。随着2019年5G预商用大幕的徐徐拉开,公司的通信规划业作为5G产业链的前端环节,有望率先受益,并将大幅提振公司未来三年业绩水平。 (三)中电通信平台,优势有望逐步凸显 7月12日,公司完成董事会和监事会改选,体外主要研究所领导进入董事会,标志着公司发展进入新时期。根据公司之前的公告,中电通信是中国电科通信网络信息产业板块的平台公司,而公司则明确为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。中电通信利润体量是公司的6倍左右,未来随着子集团资产证券化率的提升,公司有望持续受益。 3.投资建议 预计公司2018年至2019年归母净利分别为1.88亿和2.81亿,EPS为0.33元和0.49元,当前股价对应PE为34x和23x,维持“推荐”评级。 风险提示:标的公司业绩承诺未达预期的风险。
杰赛科技 通信及通信设备 2018-08-29 12.29 -- -- 13.10 6.59%
13.10 6.59%
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受军品业务结算缓慢及中美贸易摩擦影响,公司2018年上半年营收及归母净利润均有下降,且上半年企业资金普遍趋紧,公司回款低于预期。1)因军品交付验收环节较长,报告期内毛利较高的军品业务结算较慢,军品订单增长未能体现为营收及归母净利润的增加;2)受中美贸易摩擦影响,公司子公司与中兴通讯开展的业务同比减少近40%,导致利润减少近350万元;3)受今年宏观资金面偏紧及融资成本上行等影响,公司回款低于预期,应收账款及其他应收款坏账准备大幅增加,阶段性影响当期利润约1720万元。 公司2018年二季度末货币资金占资产比率较2017年年末减半,存货周转率及应收账款周转率下降。1)公司2018年二季度末货币资金余额较2017年年末下降约5.09亿元,货币资金占资产比率由2017年末的19.73%下降为9.15%;2)受军品业务结算缓慢及回款困难影响,2018年上半年存货周转天数及应收账款天数较2017年增长一倍。 公司上半年军品订单恢复良好,子公司相继中标大型轨交项目,下半年有望释放利润。1)公司持续推进航天航空客户以及军工客户专项开拓工作,上半年军品订单势头较好,订单同比增长103%;2)在轨道交通方面,公司全资子公司远东通信中标多个项目,实现新签合同额约共17亿元,同比增长约27%。 内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017年公司完成重大资产重组,成功整合多家公司未来业绩内生增长打下坚实的基础。同时,未来受益于国内5G建设,公司业绩增长潜力巨大;2)公司作为中电科集团旗下中电通信业务板块唯一上市平台,我们认为,公司后续子集团资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.41、0.50、0.63元/股,当前股价对应PE分别为30、25、20倍。考虑到公司作为中电通信子集团旗下唯一的上市公司,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们维持买入评级。 风险提示:资产注入进程不达预期、公司下游业务不达预期、5G进度不达预期等。
杰赛科技 通信及通信设备 2018-07-23 12.47 -- -- 14.59 17.00%
14.59 17.00%
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事件:广州杰赛科技股份有限公司(以下简称“公司”)于7月18日发布关于国有股份无偿划转事宜的提示性公告。中国电子科技集团公司第七研究所、中国电子科技集团公司第五十四研究所、中华通信系统有限责任公司及桂林大为通信技术有限公司将各自所持杰赛科技154,166,700股、34,922,000股、11,641,649股及1,332,100股国有股份无偿划转至中电网络通信有限公司持有,同时桂林大为也将所持有的134,559股国有股份无偿划转至中国电子科技集团公司第三十四研究所持有。本次无偿划转实施完成后,公司控股股东将由七所变更为中电通信,中电通信持有股份将占公司总股本的35.36%。 经营业绩稳定,业务聚焦三大板块:2017年公司实现营收59.78亿,同比增长16.78%;实现归母净利润2.02亿,同比增长5.85%,业绩整体表现稳健。公司主要聚焦三大业务板块,分别是移动通信网络规划设计,通信/军工印制电路板制造,专用网络电子系统工程。其中,在移动通信领域,公司拥有国内最大的移动通信规划设计领域独立第三方设计院,竞争优势明显。在专网服务领域,2017年收入同比增长11.02%,远东通信注入之后有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力。在PCB业务领域,公司是国内最大的军用印制电路板设计制造上市公司,2017年收入同比增长19.8。 中电通信控股,公司将受益于集团红利:股权划转后,中电通信将成为公司的控股股东。中电通信具有丰富的院所资源,未来将为公司提供技术支持,促进公司发展。同时,公司作为中电通信资本运作的上市平台,在电科集团资产证券化水平较低的背景下,按照电科集团发展战略要求以及中电通信的统一部署,我们认为公司未来将充分受益集团资产证券化提速和科研院改制所带来的红利。 国企改革加速,密切关注股权无偿划转:目前国企改革加速,股权无偿划转是加快国企改革的重要方式,符合国资委改革的战略规划。股权无偿划转,有利于股权集中,促使大股东加强公司经营管理,也符合上市公司的内在需求,有利于提高公司经营效率。我们认为此次无偿划转,将加速企业改革,进一步改善杰赛科技的经营和生存状态,建议重点关注。 投资建议:我们看好公司在移动通信规划和PCB 制造领域的龙头地位,在、宽带中国等通信网络规划设计和军工制造升级背景下,营收规模有望维持20%左右增长。我们预计公司18-20 年分别实现净利润2.81/3.48、4.15亿元,对应eps 分别为0.49/0.61/0.73 元/股。当前市值对应2018 年动态为36 倍,维持买入评级。 风险提示:无偿划转尚需相关主管部门批准后方能实施。
杰赛科技 通信及通信设备 2018-05-03 18.20 -- -- 18.20 -0.82%
18.05 -0.82%
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事件:公司发布年报,2017年实现营收59.78亿元,同增16.87%,归母净利2.02亿元,同增5.85%,扣非后净利1.17亿元,同增70.58%。基本每股收益0.35元/股,加权平均净资产收益率9.94%。n业绩整体表现稳健。公司主要聚焦三大业务板块,分别是移动通信网络规划设计、通信/军工印制电路板制造、专用网络电子系统工程(智慧城市、物联网、云计算)等。分业务来看,(1)移动通信网络规划设计(公网):公司拥有国内最大的移动通信规划设计领域独立第三方设计院,竞争优势明显,17年实现收入16.37亿元,同比增长29.95%,占总营收比重27.39%,毛利率22.85%,公司年内成功中标“中国移动2018-2019年集采”5个标段,标的金额共计6.5亿元,对18年规划设计业务收入增长提供一定保障;(2)专网业务:贡献收入30.85亿元,同增11.02%,占总营收比重51.60%,毛利率13.19%。远东通信注入之后有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力,远东通信中标7个城市轨道交通通信系统集成项目,相继成功中标成都地铁1号线、3号线等相关大型项目,其中成都地铁3号线二、三期通信系统工程项目合同金额近4.6亿元,为专网板块业绩作出贡献。(3)PCB业务:公司是是国内最大的军用印制电路板设计制造上市公司,17年贡献收入8.21亿元,同比增长19.81%,占总营收比重13.74%,但毛利率下滑至19.90%,减少6.72个pct,推测与受军改影响军工类订单暂时减少有关,预计18年开始军品业务将逐渐恢复,该业务毛利率有望提升。 回款情况好转,费用控制得当。三费合计占收入比重11.71%,较去年减少1.31个pct,销售费用(+9.32%),管理费用(17.74%),财务费用(34.99%),其中财务费用增长较多主要是短期借款利息增加及印尼等海外子公司汇兑损失增加。研发费用2.57亿元,占营收比重4.3%。经营性净现金流量同比增长197.64%,主要原因为报告期内一方面经营性回款随业务量的增长而增长,另一方面公司公众网络业务回款好于预期,使经营性净现金流量同比增长12,258.65万元。 新并购子公司协同效应明显。2017年,公司分别向中国电科五十四所等发行股份购买持有的远东通信100%股权、中网华通57.7436%股权、华通天畅100%股权、电科导航100%股权、东盟导航70%股权。重组后,公司通信相关产业布局进一步完善。远东通信的注入有效补充了公司在通信交换调度系统解决方案等相关方面的业务能力,中网华通的通信网络勘察设计咨询业务及华通天畅的通信工程监理服务业务进一步增强了公司现有公众网络通信网络建设综合解决方案业务能力,电科导航、东盟导航对于营销渠道、客户服务、技术开发的提升等方面与公司也能够形成良好的协同效应。其中远东通信收入与利润体量最大,17年实现收入22.53亿元,净利润0.91亿元。 18年看好公司平台价值。中国电科通信子集团中电通信目前已经完成注册登记工作,公司是中国电科通信业务板块唯一的上市公司。按照中国电科发展战略要求以及中电通信的统一部署,公司在2017年完成重大资产重组,实现了通信相关产业的整合与延伸。目前电科集团资产证券化率较低且旗下科研院所众多,我们估算通信事业部体量有仍有10亿利润空间,且有望保持20%-30%的增长,我们认为杰赛科技将充分受益集团资产证券化提速和科研院所改制带来的红利。 盈利预测及投资建议:我们看好公司在移动通信规划和PCB制造领域的龙头地位,在5G、宽带中国等通信网络规划设计和军工制造升级背景下,营收规模有望维持20%左右增长。我们预计公司18-20年分别实现净利润2.81/3.48、4.15亿元,对应eps分别为0.49/0.61/0.73元/股。当前市值对应2018年动态PE为36倍,维持买入评级。 风险提示:资产证券化进度不及预期;公司经营不及预期,业务协同不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2018-04-30 18.20 -- -- 18.46 0.60%
18.31 0.60%
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事件: 公司公布2017年年度报告及2018一季度报告。2017年公司实现营业收入59.78亿元,同比增长16.87%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长5.85%;2018Q1公司实现营业收入9.79亿元,同比增长3.02%,实现归母净利润0.33亿元,同比增长2.91%,公司业绩表现基本符合我们预期(以上财务数据为经追溯调整后的数据,与首页表格数据有差异)。 点评: 公司2017年完成重大资产重组,重组后业务协同改善致营收同比提升17%左右,为公司业务注入新活力,看好未来在5G、轨交通信领域发展前景。1)公司2017年注入远东通信、中网华通、华通天畅、电科导航、东盟导航等资产,实现转型升级;2)2017年公司归母净利润增速低于同期营收增速,且净利率由3.73%下降到3.37%。其主要原因为公司传统的PCB板印刷业务(营收占比20%)材料费、制造费提升导致毛利率降低近7%导致。我们认为,公司传统业务有待回暖,而新业务注入则带来新活力,未来业绩有望持续改善。 2018年一季度,公司归母净利润增速略低于营收,而由于通信行业集采特点使公司业绩具有较强季节性,我们仍看好公司全年业绩增长。1)由于子公司计提所得税费用(所得税同比增加6倍(增加3300万),公司一季度净利润同比小幅提升;2)我们仍看好公司全年业绩增长,且通讯行业单季度营收具有明显季节性,而公司当前预付款及预收款较2017年底已有大幅提升,表明公司业务已健康有序发展,业绩确定性逐步提升。 内生增长以及外延资产整合双轮驱动公司业绩稳步前行。1)2017年公司完成重大资产重组,成功整合多家公司未来业绩内生增长打下坚实的基础,同时,未来受益于国内5G建设,公司业绩增长潜力巨大;2)公司作为中电科旗下中电通信业务板块唯一上市平台,体外资产优质且弹性巨大,我们认为,在集团加快资产证券化水平的进程中,后续子集团资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。我们预计公司18/19/20年EPS分别为0.41、0.50、0.63元/股,当前股价对应PE分别为44、36、29倍。考虑到公司作为中电通信子集团旗下唯一的上市公司,未来业绩增长值得重点期待,同时叠加政策催化和资产整合预期,因此,我们维持买入评级。 风险提示:资产注入进程缓慢或政策出台不达预期、公司下游业务领域需求不达预期、5G建设进度不达预期等。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-09-11 21.28 35.62 157.74% 24.01 12.83%
24.01 12.83%
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移动通信规划设计领域领导者,军用PCB制造龙头,军工优质标的业绩表现稳健:公司主要从事移动通信网络规划设计、通信/军工印制电路板制造、专网集成(智慧城市、物联网、云计算)、三大业务收入占比四三三,利润占比五四一。公司为移动通信规划设计领域最大的独立第三方设计院的行业地位,市占率7%左右,同时为国内排名第一的军用PCB制造商,客户主要涉及三大电信运营商,军工集团和科研院所以及政府公共事业机构单位,公司2016全年实现营业收入26.97亿元,同比增长18%,归属于上市公司股东的净利润为1.06亿元,同比减少0.80%。受益于下游通信市场的景气发展,公司近年营收保持在20%左右的增速,通信市场公开招标竞争激烈导致净利润增速不及营收。我们认为公司将利用在移动通信规划和PCB制造的龙头地位,借势5G、宽带中国等通信网络规划设计和军工制造升级,打造一体化全流程供应商,公司业绩有望保持20%-30%的持续增长。 发力智慧城市与海外经营,多元创新与国际业务为公司发展注入新活力:公司发挥全流程,跨网络,多技术的核心优势,利用自身在专网集成的经验和品牌,培育了物联网,大数据,云计算、智慧城市等新兴业务。公司海外业务获得较快发展,继印度尼西亚、马来西亚公司后,公司又成功搭建缅甸、柬埔寨2个海外平台,目前均已实现近2亿营收和高质量盈利。我们看好公司布局发展前景广阔的多元创新业务和海外业务,将成为公司发展的新动能。 电科通信子集团上市平台,院所资源丰富,资产重组获批拉开注入大幕,有望充分受益集团资产证券化提速与科研院所改制:公司收购电科集团通信事业部34所,54所5家公司获批,增厚公司利润82%,同时电科集团以原通信事业部为基础组建网络信息产业板块平台公司--中电通信集团,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。目前电科集团资产证券化较低且旗下科研院所众多,我们估算通信事业部体量有仍有10亿利润空间,且有望保持20%-30%的增长,我们认为杰赛科技将充分受益集团资产证券化提速和科研院所改制带来的红利。 军工全产业链通信龙头有望浮现,内生外延并举,打造新一代信息技术的集大成者和信息化专业一体化综合服务提供者,开启军民大市场征途:公司通过横向联合与纵向整合,充分利用资产的协同作用,将打造军民通信网络规划设计服务,智能军民用电子制造,通信网络设备,智慧综合信息系统,通信导航五大产业,实现从基础制造、智能装备、系统集成到顶层设计、互联互通的全产业链覆盖,在各业务板块上实施一体化战略。我们认为公司有望充分整合电科集团相关通信业务,成为新一代军民通信龙头企业,享受军工信息化和通信行业升级换代带来的机遇。 盈利预测及投资建议:考虑增发,我们预测公司2017-2019年实现收入分别为57/69/81亿元,同比增长113%/20%/18%;实现归母净利润2.43/2.89/3.48亿元,同比增长128%/19%/20%;对应17-19年EPS分别为0.39/0.47/0.56元。公司定位为中国电科集团通信板块资本运作上市平台,未来资产注入和整合预期较大,不能按照常规估值方法。我们主要看中公司平台价值,选取军工集团中具有平台地位的上市公司进行参考估值。我们将通信子集团(除去本次并购5家单位)未来资产注入弹性测算叠加到上市公司到各个年度,公司17-19年EPS将增大至0.84/0.92/1.01元,对应股价为36元,相当于约42倍估值,212亿市值,公司有望成为新的军工通信新龙头,优质大企业,对标军工白马。公司股价低于定增价格,安全边际高,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;国防信息化建设和公司军工业务发展不及预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-30 20.47 -- -- 24.01 17.29%
24.01 17.29%
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公司营收增长主要归因于各业务板块收入的提升,净利润增长主要是非经常性收益的增加所致。随着运营商集采与总承包业务规模的扩大及公司对项目运营管控的加强,公司各业务板块营收同比均有增长,其中,通信网络建设综合解决方案增长18%、网络覆盖及网络接入设备增长76%,通信类印制电路板增长9%;公司扣非归母净利润同比增长1.99%,同期归母净利润增长26%,公司业绩增长主要受结转的递延收益等非经常性损益项目增长所致。 公司主业优势明显,且受益于“5G”及电子信息化发展,未来业绩增长前景广阔。公司是国内最大独立第三方设计院,是国内最大军工PCB生产商,公司网络规划设计+军工PCB业务优势明显。我们认为,随着“一带一路”以及“5G”、“宽带中国”等建设的推进,公司有望受益于行业高增长红利、业绩增长前景可期。 资产重组方案已获证监会审核通过,拟收购标的与公司传统业务协同效应明显。1)公司拟向中国电科五十四所、中华通信等发行股份购买远东通信、中网华通等5个标的的股权,本次交易已获中国证监会核准;2)公司主业为军用电子通信业务,本次收购的中华网通等标的为中电科旗下通信类、导航类优质资产,与公司主业协同效应较强,预计将会完善公司现有业务链条,夯实业绩内生基础。 公司为军工电子信息化核心标的,预计后续资本运作进程将加速:中国电子科技集团是军工电子信息化最主要的研制者,集团原则上同意成立中电通信以统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合。杰赛科技已经被确定为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台,体外资产优质且弹性巨大,我们预计,在集团加快资产证券化水平的进程中,后续子集团资产整合进程值得关注。 维持盈利预测及买入评级。假设公司今年完成收购并实现全年并表,预计17-19年归母净利润为2.21亿元、2.64亿元、3.28亿元,EPS为0.43元/股、0.51元/股、0.64元/股,对应估值分别为48、40、32倍,同期,与公司业务相似的可比公司估值水平(46、38、30倍)较为接近,考虑到公司资产注入预期与业绩增厚弹性较高,以及目前股价低于当前增发预案底价(30.21元)45%以上,具有一定的安全边际,维持买入评级。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-29 20.49 41.96 203.62% 24.01 17.18%
24.01 17.18%
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维持目标价42.41 元,空间107%。公司是CETC 通信子集团唯一上市平台,随着院所改制逐步推进,未来将受益集团资本运作加速和军队信息化建设。维持重组前公司2017-19 年EPS 为0.25/0.33/0.45 元,重组后2017-19 年净利为2.32/2.96/3.85 亿元,目标价42.41 元,维持增持。 17H1 业绩符合预期,经营效率稳步向好。1)公司17 年上半年营收13.5亿元(+20.4%),归母净利润2057 万元(+26%),毛利率17.5%(-1.7%),三项费用率稳中有降,业绩增长态势良好,符合预期;2)公司紧抓“一带一路”、4G 与宽带中国等建设,积极拓展通信规划、设计、勘察、优化、工程和总承包等通信技术服务业务;3)分产品看,通信网络建设综合解决方案中,公网收入5.3 亿(+16.5%)、专网收入2.8 亿(+22.6%);通信网络产品中,PCB 业务积极向上下游产业链延伸,收入3.7 亿(+8.7%)、网络覆盖设备业务增速最快,收入1 亿(+173%);4)海外收入增速45%,继印尼、马来西亚后,新成立缅甸、柬埔寨2 个海外子公司。 集团改革路线清晰,未来资本运作有望提速。1)7 月31 日公司定增获批,定增价30.21 保持不变,电科投资认购2 亿彰显信心;2)电科通信子集团成立,委托管理通信事业部的7 所/34 所/39 所/50 所/54 所等5家院所,杰赛科技被划至通信子集团旗下,我们判断大概率将成为未来通信子集团的唯一整合平台;3)电科集团通信类资产较优质且体量较大,利润相当于上市公司的 倍以上。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-29 20.49 -- -- 24.01 17.18%
24.01 17.18%
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事件:公司8月25日晚间公司发布公告,2017年上半年实现营业收入13.51亿元,同比增长20.40%;归属于上市公司股东的净利润2056.89万元,同比增长26.00%,实现EPS为0.04元。扣非后净利润为1470.53万元,同比增加1.99%。公司同时预告2017年1-9月预计的经营业绩,预计净利润变动幅度0-50%。 评论: 1、业绩符合预期,海外业务拓展顺利 7年上半年公司实现营业收入13.5亿元,同比增长20.4%;归属母净利润2056.9万元,同比增长20.4%,业绩符合预期,公司重回增长态势。公司紧紧抓住国家“一带一路”政策机遇以及“4G”“宽带中国”等建设契机,积极拓展通信规划、设计等通信技术服务业务。扣非净利润同比增长2%,本报告期结转递延政府补助多万是造成扣非净利润增速低于归母净利润主因。 从分产品看,通信网络建设综合解决方案中公网和专网收入分别同比增长16.5%和22.6%。公网业务已具备通信服务领域全流程能力,2017年上半年通信板块新增市场12.41亿元,在运营商投资放缓的大环境下,公司市场开拓进展迅速。网络覆盖产品(天线、直放站等)和网络接入产品(数字机顶盒)同比增长173.3%和11.2%。印制电路板业务收入同比增长8.7%,PCB业务克服“军改”等影响,积极向上下游产业链延伸,打造一体化高端装备制造能力,提升装备制造的智能化水平。 此外,公司海外业务获得较快发展,海外收入同比增长45%,继印度尼西亚、马来西亚公司后,公司又成功设立缅甸、柬埔寨2个海外子公司。从上半年业绩情况看,除刚刚设立的缅甸GT处于投入期亏损以外,其余海外子公司均实现盈利。未来随着“一带一路”战略的持续推进,公司有望进一步提升海外业务占比。 2、毛利率有所下滑,费用控制有效 综合毛利率为17.5%,同比下降1.7个百分点。具体看,公网业务毛利率为21.6%,同比上升0.3个百分点,专网业务毛利率为6.8%,同比下降0.4个百分点,公网业务毛利率企稳,公司网络设计维护将逐步体现一体化规模能力。网络覆盖设备和网络接入设备毛利率分别为5.5%和7.6%,同比分别提升10.3和下降3.4个百分点,网络覆盖产品去年投入期,毛利率为负数,今年收入和毛利率均得到大幅提升。通信类PCB业务毛利率24.7%,同比下降3.8个百分点,2016年上半年PCB业务毛利率相对历史年份偏高,目前回到历史平均水平。 费用方面,综合费用率14.77%,同比下降0.45个百分点。其中销售费用率4.16%,同比上升了0.06个百分点;管理费用率8.27%,同比下降了0.9个百分点,公司加大研发投入,在大数据、物联网、5G和军品等新项目上加大布局力度,其中研发费用6361.9万元,同比增长25.3%,研发费用率4.71%,同比上升0.18个百分点。另外,财务费用率2.34%,同比上升0.39个百分点,主要是短期借款利息的增加及人民币汇率变动导致印尼等海外子公司汇兑损失的增加所致。 3、主业稳定发展,中电科通信子集团资本运作平台 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。公司即将进行的重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信子集团唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿、1.51亿和1.77亿元,考虑增发情况下,公司市值137亿,17-19年备考净利润分别为2.43亿、2.86亿和3.42亿元,当前股价对应17-19年备考PE为57X、48X和40X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-04 19.85 -- -- 21.35 7.56%
24.01 20.96%
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1.事件。 公司发布公告,公司于2017 年7 月31 日收到证监会印发的核准公司发行股份购买资产并募集配套资金的批文。公司同日收到实际控制人中国电科原则同意集团公司通信事业部申报的子集团建设实施方案的通知。 2.我们的分析与判断。 (一)收购资产获核准,预计资产交割将较快进行。 公司过会后仅一个半月收到核准批文,速度较快。预计相关资产交割有望迅速推进。本次注入的5 家公司2016 年实现营收合计21.03 亿元、净利润0.95 亿元,与公司现有业务体量基本相当。本次注入的其中两家公司远东通信和中网华通的2017 年和2018 年承诺业绩为1.15 亿和1.35 亿元。注入完成后,公司的收入和利润水平将大幅提升。本次重组资产定价和配套发行价格30.21 元,目前大幅度倒挂,中电科投资承诺认购不超过2 亿元。定价不改及中电科投资的认购将提振市场信心,预计配套融资将视市场情况择机发行。 (二)将成为中电通信的资本运作上市平台。 根据公告,中国电科同意以通信事业部为基础,由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信网络信息有限公司,作为子集团建设的平台公司,暂定注册资本30 亿元。中电通信组建后,按照二级成员单位管理,委托管理电科7、34、39、50 及54 所,由其统筹开展通信事业部相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。中国电科同意将7 所控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作上市平台。 中电通信托管5 个所资产优质,规模较大。公司作为中电通信旗下唯一上市公司,有望受益于中国电科的改制及改革。 3.投资建议。 假设此次收购年内完成资产交割,我们预计公司2017 年和2018年备考净利润有望达2.25 亿和2.75 亿元,对应EPS 为0.36 元和0.44 元,对应PE 分别为56 倍和45 倍。公司作为中电通信整合平台,将受益于中国电科的改革和改制,投资价值有较大提升空间,首次给予“推荐”评级。 风险提示:集团后续改革、资产整合进度低于预期的风险。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 41.96 203.62% 21.35 6.80%
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本报告导读: 市场担心集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将公司划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资本运作有望提速。 投资要点: 维持目标价42.41元,空间 112%。市场担心电科集团通信资产整合进展较慢,但我们认为,集团设立中电通信并将杰赛科技划入旗下,再次明确公司作为通信板块唯一整合平台的地位,未来资产证券化进程有望提速。我们维持2017-19年重组前EPS 为0.25/0.33/0.45元,重组后备考净利为2.32/2.96/3.85亿元,目标价42.41,现价19.98,定增价30.21。 电科通信子集团成立,公司定增获批,再次明确唯一资本运作平台地位。①7.31公告,公司定增获批且底价不变,电科投资维持2亿认购彰显信心,同时电科集团将出资30亿设立中电通信,托管7所/34所/39所/50所/54所,并将公司划入中电通信旗下,我们认为这是集团一个重要突破,有利于通信类资源整合,进一步明确公司作为通信类资产唯一整合平台的地位。②通信事业部下属5家院所资产优质且体量较大,仅7所/50所/54所2016利润相当于公司的8-10倍。其中,54所是我国军工通信绝对龙头,2016利润7.7亿元(+19%)。③公司作为国内最大的第三方通信规划设计院,未来将受益于5G 普及和海外市场拓展。 改革破冰,集团资本运作有望提速。①7.7国防科工局召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41家院所转制工作,标志着院所改制进入落地阶段。②电科集团旗下多为院所类资产,2016年利润182亿元(+11%),但核心资产证券化率仅为10.5%,随着掣肘军工资产证券化的最大障碍开始破冰,未来资本运作有望提速。 风险提示:院所改制进程低于预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-03 19.99 31.66 129.09% 21.35 6.80%
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2017年7月31日,公司收到证监会批复,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案获得中国证监会上市公司并购重组审核委员会审核通过:1)核准公司向中电科第五十四研究所发行42,141,778股股份、向中华通信发行11,641,649股股份、向桂林大为发行1,538,595股股份、向石家庄发展投资公司发行590,746股股份、向电科投资发行367,265股股份购买相关资产;2)核准公司非公开发行不超过47,957,100股新股募集本次发行股份购买资产的配套资金。 2017年7月31日,集团原则同意设立中电通信子集团,并将公司作为未来资本运作上市平台杰赛科技。公告称,经中国电科研究,原则同意集团通信事业部申报的子集团建设实施方案,以通信事业部为基础由中国电科作为直接出资主体新设注册组建中电通信,暂定注册资本30亿元。中国电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,将杰赛科技作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台。 公司资产重组方案获得证监会审核通过,公司中短期逻辑进一步确定。1)公司主业为军用电子通信业务,本次收购的中华网通等优质资产与公司主业协同效应较强,且会完善公司现有业务链条,夯实业绩内生基础;2)资产重组获批再次消除了市场对于公司资本运作节奏的疑虑,本次资本运作预计将为后续中电科通讯事业部(子集团)整体注入打下坚实基础;3)公司目前定增底价倒挂50%以上,给投资者给来更大的收益空间。 集团同意设立中电通信子集团,后续预计将加速公司资本运作进程。1)中电科同意在通讯事业部基础上成立中电通讯,这使得中电科-中电通讯-研究所/上市公司的架构更加完善合理,中电通信作为资本运作的实际主体得以确认;2)中电科同意将七所下属控股上市公司杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信持有,且再次确认杰赛科技将作为板块子集团中电通信未来资本运作的上市平台;3)国防科工局网站证实院所改制工作正式实施,我们认为随着院所改制的不断推进,杰赛科技作为中电通信的资本运作平台将会发挥更重要的作用。 维持盈利预测及买入评级。假设公司今年完成收购并实现全年并表,预计17-19年归母净利润为2.21亿元、2.64亿元、3.28亿元,EPS 为0.43元/股、0.51元/股、0.64元/股,对应估值分别为45、38、31倍。考虑到子集团成立后,杰赛在后续资产注入的弹性及预期,以及短期倒挂定增的压力,给予32元的目标价格,强烈推荐买入。 风险提示:资产注入进程缓慢或政策出台不达预期。
杰赛科技 通信及通信设备 2017-08-02 20.00 -- -- 21.35 6.75%
24.01 20.05%
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事件:7月31日,公司发布多个重要公告:1)公司收到证监会7月28日印发的批复文件,公司发行股份购买资产并募集配套资金方案已经证监会并购重组审核委员会审核通过。2)公司实控人中国电科拟以通信事业部为基础,组建设立中电通信。中电通信组建后,将统筹开展通信事业部业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革工作。同时中国电科拟将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台。 评论: 1、定增获得批复,价格倒挂、大股东维持认购承诺 公司定增在经历了6家公司到5家公司的方案调整后,最终获得证监会通过批复文件,且定增价格不变,定增价格30.21元与当前价格19.54倒挂54.6%。大股东中电科下属投资公司维持参与认购,且金额不超过2亿元的承诺,显示出大股东对公司未来极强的信心。此次注入的5家公司在2016年的合计收入和利润规模分别为21亿和0.95亿,与上市公司2016年收入27亿,利润1.06亿的体量基本相当,按照业绩承诺,2017-2018年,远东通信和中网华通的承诺业绩为1.15亿和1.35亿元,注入完成后将大幅增厚公司盈利水平。 2、后续资产注入预期不变,打开军品注入空间 此次资产重组主要涉及中电科下属通信事业部内54所、7所、50所、34所以及39所部分民品业务的注入,只是拉开公司资产重组的序幕,为未来军品业务的注入打开空间。中国电科以通信事业部为基础设立通信子集团中电通信,并将杰赛科技涉及其直接控制权转移的相应国有股份无偿划转至中电通信,杰赛科技将作为中电通信未来资本运作的上市平台,具有重要里程碑意义。通信事业部是中电科集团下的事业部改制试点平台,也是中电科提高资产证券化率的桥头堡,迈向通信子集团是整个事业单位企业化运作的关键步骤。据估计,通信事业部下属5个主要研究所2016年收入规模超过150亿,利润体量超过10亿元,杰赛科技作为通信事业部唯一平台,使得其未来具有较大想象空间。 3、主营业务保持稳健发展,公网移动通信服务海外增长迅速 公司目前三大主营业务移动通信网络规划设计、印制电路板业务以及专用网络电子系统工程保持稳健增长,公网移动通信网络规划设计和印制电路板制造是利润主要来源。公司是移动通信规划设计领域最大的第三方设计院,拥有多项行业顶级资质,目前在铁塔、联通、移动、电信四大运营商合作的省级公司分别达到26、26、22和19个,此次并购公司中网华通与杰赛此部分业务具有很好的协同效应,将加大公司在华北和东北等地的覆盖力度。同时公司在印尼、马来西亚、柬埔寨及缅甸等东南亚国家业务发展迅速,成为公司海外出海的重要着力点。军工PCB业务受军改影响去年有所下降,随着军改的逐步落地,以及广州珠海两处制造基地的进一步完善,PCB业务有望重回高速发展轨道。 4、院所改制先锋,通信事业资本平台,维持“强烈推荐” 公司作为中电科旗下通信事业部唯一上市平台,在注入远东通信等5个研究院所民品资产后,整体资产证券化水平仍然较低,未来仍存在军品业务较强的注入预期。预计公司17-18年净利润分别为1.28亿和1.51亿,考虑增发情况下,公司市值132亿,17-18年备考净利润分别为2.43亿和2.86亿,当前股价对应17-18年备考PE为54X和46X,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:军工资产证券化进度不及预期、运营商资本开支持续下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名