2024 年 1 月 30 日，公司公告，全资孙公司汇亚投资与 XDL MAX 共同在老挝境内设立合资公司，汇亚投资占比 75%， XDL MAX 占比 25%。合资公司拟后续申请取得老挝甘蒙省农波南部地区 50km2钾盐矿采矿权，并负责开展钾盐勘探、开采、加工服务，以及生产钾肥供国内销售及出口业务。 钾肥企业出海找矿具备必要性全球钾肥的可开采储量主要被加拿大、白俄罗斯和俄罗斯所把持， 三者的可开采储量之和占全球总储量的 67.5%。 我国钾盐可开采储量约 1.7 亿吨（折 K2O）， 仅占全球的 5%左右，且国内湖钾资源开发难度大，运输成本高。面对我国日益增长的钾肥需求，国内钾肥供给缺口大，年进口量中枢在 800万吨， 2023 年对外依存度高达 63%。因此，出于安全和战略的角度考虑，国内钾肥企业出海找矿具备一定必要性。 公司已在老挝找钾之路上取得先机老挝钾盐矿资源丰富，目前在走出去寻钾的企业中，只有在老挝寻钾的企业实现了规模化量产。老挝已成为我国重要的钾肥进口来源国。公司作为响应国家钾肥战略的先行者， 2016 年便间接获得了老挝开元 100%股权。在已有 50 万吨年产能基础上，公司积极推进老挝开元 150 万吨钾肥项目，其中前期 50 万吨钾肥项目已于 2023 年 4 月达产，公司也正式迈入年产氯化钾 100 万吨的新征程。 老挝钾肥产能有望再上台阶此次拟后续开采的农波南部地区钾盐矿折合氯化钾的资源量约计 1 亿吨，初步规划产能为氯化钾 100 万吨/年。 至此， 公司钾肥规划产能已达到了200 万吨/年，远期总产能可达 300 万吨/年， 规模优势逐渐显现。我们认为，该矿区拥有的运输和开采优势， 有望助力相关项目顺利推进。 盈利预测、估值与评级考虑到钾肥价格的波动情况， 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为38/42/51 亿元（前值为 41/47/51 亿元），同比增速分别为 6%/11%/20%，归母净利润分别为 7.3/9.9/13.0 亿元（前值为 9.6/12.6/13.7 亿元），同比增速分别为-11%/36%/31%， EPS 分别为 0.59/0.80/1.04 元/股， 3 年 CAGR为 16%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，我们给予公司 2024 年 10 倍 PE，目标价 7.97 元，维持为“买入”评级。 风险提示： 老挝在建项目推进不及预期， 国际钾肥价格大幅下滑， 东南亚地缘政治风险

事件： 8月 22日，公司发布半年度业绩报告，2023年上半年公司实现营业收入16.78亿元，同比下降 13%；实现归母净利润 3.62亿元，同比下降 25%，扣非后归母净利润 3.56亿元，同比下降 25%。 业绩略低于预期，二季度环比修复受钾肥价格回落影响，公司 2023年上半年业绩同比下滑。2023年 H1连云港氯化钾（进口 60%红）市场均价为 3070元/吨，同比减少 32%。单季度看，2023年 Q2公司实现营业收入 8.90亿元，同比下降 9%，环比增加 13%；归母净利润 1.93亿元，同比下降 32%，环比增长 14%。2023年 4月，公司老挝 50万吨钾肥项目正式达产，上半年公司实现氯化钾产量约 32万吨，销售量约 34万吨，产销量的增加带动公司 Q2业绩环比修复。 钾肥价格企稳上涨，公司有望量价齐升截至 2023年 8月 22日，连云港氯化钾（进口 60%红）市场均价为 2500元/吨，较 7月低点已上涨 19%。7月俄罗斯退出黑海协议，8月全球最大的钾肥厂商 Nutrien 暂停增产，钾肥价格存进一步上涨的空间。公司目前拥有 100万吨钾肥产能，下半年有望迎来量价齐升。 钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产规划不断推进全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。目前来看，全球钾肥需求已逐步恢复，但由于俄乌冲突的不确定性，供给端的释放担忧仍存，钾肥行业供需格局有望持续向好。 作为稀缺的在国外找矿并成功规模化生产的企业，公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计 141m2，首采龙湖矿区钾盐资源量达 2.2亿吨。远期公司规划 200万吨钾肥产能，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 41/47/51亿元（23-24年前值为 47/56亿元），同比增速分别为 12%/16%/7%，归母净利润分别为9.6/12.6/13.7亿元（23-24年前值为 12.7/16.4亿元），同比增速分别为16%/32%/9%，EPS 分别为 0.77/1.01/1.10元/股，3年 CAGR 为 19%。鉴于钾肥供需格局有望持续向好，公司扩产积极有序，参照可比公司估值，我们给予公司 2024年 9倍 PE，目标价 9.09元，维持为“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌，项目推进不及预期，海运费大幅波动风险

事件： 10月27日晚，公司发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入27.49亿元，同比增长36%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长103%；实现扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长113%；对应前三季度EPS为0.57元/股。 钾肥仍处景气区间，业绩基本符合预期22年Q3单季度，公司实现扣非后归母净利2.23亿元，同比增长56%，环比减少20%；净利率为28.01%，同比+7.05pct，环比略减1.06pct。公司业绩同比高涨主要受氯化钾价格提升叠加运输成本下行影响。 受俄乌冲突等因素影响，全球钾肥供给短缺，钾肥价格高涨，Q3受通胀下行影响，钾肥价格略有回落，但价格整体仍处于景气高位，公司盈利能力较强。22年Q3湛江港氯化钾（进口60%红）均价为4461元/吨，同比上涨了23%，环比略跌6%。 钾肥供给短缺较难改善，公司扩产项目持续推进俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。 公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为 13、9、7倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们维持公司2023年目标价15.30元，维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期

事件：公司公布2022 中报，2022 年上半年公司实现营业收入19.33 亿元，同比增长47.61%，实现归母净利润4.85 亿元，同比增长139.20%，实现扣非后的净利润4.72 亿元，同比增长158.59%，基本每股收益0.39 元。2022 年第二季度，公司实现营业收入9.73 亿元，同比增长19.93%，实现净利润2.84 亿元，同比增长82.41%，环比增长41.06%。 钾肥行业景气持续提升，业绩大幅增长。公司业务结构包括钢结构和钾肥两大主业。2022 年上半年，在农产品价格上涨推动需求增长，行业供给受限等因素带动下，全球钾肥价格不断上涨，行业景气持续提升，推动了公司钾肥业务的快速增长。上半年公司实现营业收入19.33 亿元，同比增长47.61%，其中制造业收入8.75 亿元，同比增长19.09%，化肥业务实现收入9.96 亿元，同比增长94.73%。公司钾肥业务产销两旺，上半年实现氯化钾产量约24 万吨，销售量约25 万吨，基本实现满产满销。公司钾肥收入的提升主要来自于价格的上涨。根据公司销售数据测算，上半年公司钾肥销售单价约3983 元/吨，同比上涨118.1%。目前老挝开元颗粒钾的品牌效应已经在东南亚展现，客户需求不断扩大，特别是泰国、越南、新西兰等市场颗粒钾供不应求；而粉钾也在中国、印尼等区域站稳了市场，受到了更多客户的青睐。 从盈利能力上看，公司上半年综合毛利率39.40%，同比提升13.20 个百分点。其中化肥业务在产品价格提升的推动下，上半年实现毛利率67.94%，同比大幅提升31.54 个百分点，推动了上半年盈利能力的提升。制造业业务毛利率7.95%，同比下降13.1 个百分点。上半年钢材等原材料价格高位运行，导致了公司钢结构等业务毛利率的下降。此外公司期间费用率小幅大降5.25 个百分点至5.47%，其中销售费用率下降0.96 个百分点，管理费用率下降1.13 个百分点，财务费用率下降1.7 个百分点，财务费用率下降1.46 个百分点。公司收入和盈利能力的提升共同推动了上半年业绩的增长。 下半年钾肥行业景气有望延续。近年来，全球钾肥供应总体处于收缩态势。2021 年钾肥主要生产国之一的白俄罗斯受到欧盟制裁导致出口受限。2022 年以来，受俄乌冲突影响，俄罗斯钾肥供应亦受到较大冲击，进一步加剧了钾肥供应的紧张态势。俄、白两国钾肥产量及出口量占全球供应的40%以上。根据加拿大Nutrien 预测，2022 年出货量将下降至6000 万吨至6500 万吨，供应紧张的态势讲延续至2023 年。此外，在原油价格上涨等因素影响下，全球粮食价格亦高位运行，有望拉动钾肥等农化产品的需求。尽管下半年以来，受美联储加息等因素影响，钾肥价格有所回落，但考虑到全球钾肥供应的进展态势将继续维持，预计下半年钾肥价格讲整体保存在较高位置，行业景气有望延续，为公司业绩带来保障。 公司钾肥资源丰富，扩产项目有序推进。公司钾肥项目位于老挝，是我国首个投产的海外钾肥项目。老挝钾肥资源丰富，其中部呵叻高原是全球最大的钾盐矿产之一，公司在老挝拥有面积约141 平方公里的钾盐矿开采权，氯化钾总储量超4 亿吨。公司目前钾盐产能50 万吨，2021 年底“老挝甘蒙省钾镁盐矿150 万吨氯化钾一期项目工程（50万吨）”项目全面启动，预计于2022 年底投产。随着新项目产能的释放，公司钾肥业务具有较大的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：预计公司2022、2023 年EPS 为0.72 和0.95 元，以8 月24 日收盘价9.76 元计算，PE 分别为13.53 倍和10.25 倍。未来钾肥行业景气有望延续，公司业绩弹性较大，维持公司 “买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目进度不及预期

事件：公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入19.33亿元，同比增长47.61%;实现归母净利润4.85亿元，同比增长139.20%；实现扣非后归母净利润4.72亿元，同比增长158.59%，对应EPS为0.39元/股。 钾肥价格持续高涨，单季度业绩再创新高二季度，公司营业收入达9.73亿元，同比增长19.93%，环比增长1.42%；扣非后归母净利2.78亿元，同比增长84.66%，环比增长43.27%；净利率达29.07%，同比+9.98pct，环比增长8.18pct，盈利能力再创单季度新高。 钾肥业务景气度持续提升是公司业绩大增的主要原因，2022年上半年公司钾肥业务营收达9.96亿元，同比增长了94.73%，毛利率水平达67.94%，同比增长了31.54pct。公司上半年实现氯化钾产量约24万吨，销售量约25万吨，产销基本平衡。与此同时，钾肥价格大幅上涨，根据隆重化工数据，上半年我国氯化钾（60%红）进口价格已从年初的3700元/吨上行至6月末的5000元/吨，均价达4541元/吨，同比增长了94%。 尽管7月以来受通胀下行影响，钾肥价格有所下滑，至8月19日氯化钾进口价格下跌至4400元/吨，但全球钾肥供给形势依然严峻，伴随着美联储加息节奏边际放缓，钾肥价格有望维持强势。 钾肥供给持续受限，公司扩产项目如期推进俄钾、乌钾仍深受战火或制裁羁绊，合计1700万吨钾肥出口困难，供给紧张格局短期内难以缓解。公司在老挝拥有龙湖、广财、文泰三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元，对应增速分别为34%/27%/18%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元，对应增速110%/50%/29%，EPS分别为0.68、1.02、1.31元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，我们给予公司2023年目标价15.30元，对应15倍的PE，并维持“买入”评级。 风险提示：钾肥价格大幅下跌；项目推进不及预期

事件：7月 4日晚，公司发布 2022年半年度业绩预告。公告表示 2022年上半年公司预计实现归母净利润 4.15-4.85亿元，同比增长 104.8%-139.3%；预计实现扣非后归母净利润 4.05-4.75亿元，同比增长 122.0%-160.4%。2022年Q2单季度预计实现归母净利润 2.14-2.84亿元，同比增长 37.5%-82.5%，环比增长 6.3%-41.2%。 氯化钾价格持续上涨，2022Q2业绩创单季度历史新高。受益于氯化钾行业的持续高景气，公司 2022年 Q2业绩延续高增长，并创下公司单季度归母净利润的历史新高。根据 iFinD 数据，2022年 Q2我国氯化钾港口均价同比上涨 111.9%，环比上涨 17.6%；国内均价同比上涨 95.3%，环比上涨 19.2%。国际方面，2022年 Q2国际氯化钾价格同比上涨 234.2%，环比上涨 37.9%。截至目前，公司旗下全资子公司老挝开元在老挝甘蒙省拥有 50万吨/年氯化钾产能。同时，公司老挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目也正在持续推进中。该项目已于 2021年 7月底开始了井下工程建设，并于 2021年 12月 31日开始了地上建设工程，预计于 2022年年底至 2023年年中可建成投产，届时公司氯化钾产能将增至 100万吨/年。长期来看，伴随着老挝新增氯化钾项目的陆续投产，公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力将持续提升。 白俄罗斯及俄罗斯陆续遭受制裁，地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩。2021年 6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年 2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。此外，2022年年初以来俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性。在俄罗斯被踢出 SWIFT 协议后，俄罗斯相关商品的出口也遭受了明显的限制。同时，俄罗斯自身也开始主动限制以钾肥为代表的相关产品的出口，3月10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月 27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8月 31日，并考虑进一步延长限制的可能性。受上述影响，全球钾肥供给持续收缩。在当前钾肥供不应求局面的持续下，钾肥产品价格有望维持在高位，从而使得以公司为代表的钾肥生产商持续受益。 盈利预测、估值与评级：2022H1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。我们维持公司 2022-2024年的盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为 8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司 2022年 PE 约为 17倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。

事件： 2022年7月4日晚，公司发布半年报业绩预告，预计2022年1-6月盈利4.15亿元至4.85亿元，同比上年增长104.75%至139.29%。 氯化钾产品价格持续上行，公司业绩略好于预期2022年上半年公司净利润大幅增长， 净利润预告中值为4.5亿元，对应二季度净利润为2.49亿元，环比增长23.75%。 上半年净利润同比增速中值为122.02%， 略高于我们此前对公司的全年盈利增速预期109.86%。 公司业绩增长主要系氯化钾产品价格大幅提升，山东地区氯化钾主流价格已由今年年初的3700元/吨上涨至7月初的5000元/吨，今年累计上涨35.1%。 氯化钾二季度均价4924元/吨，相比一季度4168元/吨增长了18.1%。 与此同时， 粮价持续攀高，玉米、小麦、大豆二季度均价环比上涨4.21%、 5.98%、9.04%， 提升了下游对钾肥价格接受度， 支撑钾肥价格上行。 俄乌战火延续，钾肥供给格局持续紧张国际钾肥市场由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯三大寡头垄断，俄钾仍深受战火羁绊， 白俄钾肥受美国制裁从立陶宛出口受阻， 合计1700万吨钾肥出口困难，约占全球总需求的37%， 全球钾肥供给紧张格局短期内难以缓解，钾肥业务景气延续超市场预期。 公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35/47.43/56.01亿元， 对应增速分别为34.26%/26.99%/18.10%，归母净利分别为8.48/12.68/16.36亿元， 对应增速109.79%/49.54%/28.96%， EPS分别为0.68、 1.02、 1.32元，当前股价对应PE为16.5、 11.0、 8.5倍。鉴于钾肥业务景气度持续高涨，公司扩产积极有序，维持“买入”评级。 风险提示： 钾肥价格大幅波动； 项目推进不及预期；海运成本超预期

公司是中国出海钾肥头部企业，产品50%反哺国内。当前钾肥行业供需态势逆转，我们认为本轮钾肥景气持续性有望超预期，公司业绩弹性大。 钢结构起家，重点发力钾肥业务公司传统主业为铁塔钢结构，盈利稳定。2016年，公司收购老挝开元矿业，切入钾肥业务。开元矿业目前在役产能50万吨/年，在建钾肥产能50万吨/年，钾肥总产能规划200万吨/年，未来钾肥业务贡献主要业绩。 通胀助推钾肥价格创十年新高，粮食安全提升钾肥需求通胀高企、大宗上行，叠加极端天气的影响，全球粮食价格大幅上涨，玉米、大豆、小麦2020年初至今价格涨幅分别为108%、76%和94%，4月初氯化钾温哥华FOB价涨超850美元/吨，钾肥价格创近十年来新高；全球贸易摩擦和疫情的冲击使全球主要经济体更加重视粮食安全，2021年钾肥全球需求4600万吨（折K2O），同比增长4.5%，远高于2016-2020年均2.8%的增速，我们推算2022年钾肥需求有望提升至4800万吨。 全球钾肥寡头垄断，我们判断2022年迎来供不应求的格局逆转近年来全球钾肥供需关系偏松(名义产能5900万吨)，但供给格局是加拿大、俄罗斯、白俄罗斯的寡头垄断。美国制裁导致白俄钾肥经立陶宛出口通道受阻，俄乌冲突进一步加大俄罗斯和白俄约1700万吨钾肥出口难度，考虑到两地边贸出口量和全球钾矿产能利用率的不确定性，我们判断2022年全球钾肥迎来供不应求的格局逆转，景气周期有望持续至2024年。 公司钾矿储量高、质地好，扩产项目如期推进公司在老挝甘蒙省和沙湾拿吉省拥有141平方公里的钾盐矿，分龙湖、广财、文泰三个矿区，其中首采龙湖矿区钾盐资源量达2.2亿吨。公司钾矿溢晶石含量低且富含溴素资源，有效地保证了矿区开发的持续性，并降低了开采的综合成本。公司在建年产50万吨钾肥项目计划于2022年底竣工，新增产能有望在高景气周期兑现业绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年营收分别为37.35、47.43和56.01亿元，归母净利分别为8.48、12.68和16.36亿元，EPS分别为0.68、1.02、1.32元，当前股价对应PE为16.5、11.0、8.5倍。综合PE估值法和FCFF估值法，我们给予公司2023年目标价格为16.10元，鉴于公司钾肥景气持续高涨，扩产积极有序，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国际钾肥价格大幅波动；在建项目推进不及预期；海运紧张形势超预期。

事件：4月 27日，公司发布 2022年第一季度报告。2022年 Q1，公司实现营业收入 9.60亿元，同比提升 92.74%，环比提升 26.38%；实现归母净利润 2.01亿元，同比提升 326.54%，环比提升 289.28%。 钾肥价格大幅上涨，22Q1公司业绩大增。钾肥与钢结构业务双轮驱动的前提下，受益于公司钾肥业务的高度景气，公司 2022年 Q1业绩同比大幅增长，创公司一季度业绩历史新高。对比 2021年同期，公司主营产品之一氯化钾价格大幅上涨，根据 iFind 数据，2022年 Q1氯化钾进口价格最高上涨至 4717元/吨，平均价格高达 4167元/吨，环比上涨 14.17%，同比上涨 108.82%。受益于氯化钾产品价格的大幅上涨，2022年 Q1公司业绩大幅增长。在钢结构业务方面，我们认为受益于钢材价格的逐步回落，钢结构业务盈利水平得以逐步恢复。因此在钾肥和钢结构两大业务盈利能力的同步提升背景下，公司 2022年 Q1毛利率大增，达 35.35%，同比提升约 8.13pct，环比提升约 20.75pct。后续来看，公司正积极开展老挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期（50万吨）工程项目，项目建设周期约为 1-1.5年。公司已于 2021年 7月底开始了井下工程建设，并于 2021年 12月 31日开始了地上建设工程。本次项目达产后，公司氯化钾产能将由 50万吨/年提升至 100万吨/年，可大幅提升公司钾肥业务板块的盈利及行业竞争能力。 地缘政治局势影响钾肥全球供给收缩，行业有望维持高景气。2021年 6月起，受欧盟、美国等对白俄罗斯钾肥制裁等影响，钾肥全球供应短缺加剧，2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法履行合同。此外，近期俄罗斯与乌克兰之间地缘政治冲突的升级也为全球钾肥供应带来了极大的不确定性，3月 10日俄罗斯工业部宣布中止钾肥出口，4月 27日俄总统普京指示将俄罗斯出口化肥的限制延长至 8月 31日，并考虑进一步延长限制的可能性。受上述影响，全球钾肥供给将进一步收缩，而在高粮价背景下农民的种植意愿提升，进而持续推升钾肥需求，预计全球钾肥供不应求的局面仍将持续，进而推涨钾肥价格。在钾肥行业的高景气带动下，公司有望持续受益。 盈利预测、估值与评级：2022年 Q1受益于钾肥价格的大幅上涨，公司业绩大幅提升，整体业绩基本符合预期。我们维持公司 2022-2024年的盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 8.25/11.92/14.78亿元，当前股价对应公司 2022年 PE 约为 17倍，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及钢材价格波动风险，产能建设不及预期，下游需求不及预期，海外生产基地疫情风险，汇率风险。

事件：公司发布2021年年报，报告期实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）。 双轮驱动优势突出，钾肥产能有望增加：报告期公司钢结构制造和钾肥双轮驱动模式优势凸显：钢结构业务方面，公司作为细分领域龙头产品结构完善，下游涉及电力、新能源、石油化工、民用建筑等众多领域，同时公司新产品、新工艺和设备工装的开发能力突出，报告期不断加快生产线技术化改造，产品质量及成本管控能力均有所提升；钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，规模优势明显，同时，地处全球最大钾肥消费市场中心区域，公司在产品质地、运输成本等方面优势突出，根据公告，报告期公司品牌效应已在东南亚显现，为公司盈利带来有效支撑，此外2021年12月31日“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，2022年将加快建设，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望受益。 钾肥行业景气提升，布局老挝优势明显：近年来受人均耕地减少、新兴经济体快速发展等因素带动，全球对钾肥等肥料需求逐步增加，产品价格持续上涨。此外2022年以来全球钾肥供应的不确定性不断加大，根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。全球钾盐资源分布极不均衡，我国钾盐资源相对匮乏，同时，我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，导致近年来钾盐进口依存度均保持在50%以上。当前随着我国对粮食安全的关注度不断提升，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的净利润分别为8.39亿元、12.2亿元、14.2亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件：公司发布2021年业绩快报及2022年一季度业绩预告，2021年预计实现收入27.82亿元（同比+4.92%），实现归母净利润4.04亿元（同比+30.77%）,22Q1预计实现实现归母净利润1.85~2.25亿元（同比+292.36%~+377.19%）。 双主业稳步推进，钾肥产能有望增加：公司主营钢结构与钾肥双主业，在钢结构业务方面，公司在细分领域居于领先位臵，产品在电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业具有广泛应用，同时，公司持续进行钢结构、铁塔类系列新品及配套工装设备等的研发，未来有望为公司综合竞争力的提升做出贡献，而在钾肥方面，根据公告，全资子公司老挝开元矿业有限公司在老挝境内拥有141平方公里的钾盐矿开采权，其中已经开采中的老挝甘蒙省龙湖矿区西段41.69平方公里矿区保有资源储量矿石量11.99亿吨，氯化钾资源储量2.18亿吨，矿藏储量丰富，当前已具有氯化钾产能50万吨/年，是老挝境内现存产能最大的氯化钾生产企业，此外根据公告，2021年12月31日“老挝甘蒙省钾镁盐矿150万吨氯化钾项目一期工程（50万吨）”项目已经全面启动，预计2022年底初步达产，达产后老挝开元氯化钾产能将提升至100万吨/年，未来随着钾肥产能逐步提升，公司有望充分受益。 钾肥行业景气提升，钾肥战略先行者有望受益：在近年来全球对农产品需求逐步增加的背景下，全球钾肥价格持续上涨。此外近期俄乌冲突持续发酵加剧了全球钾肥供应的不确定性。根据华尔街时报以及Argus，俄罗斯及白俄罗斯分别是世界第二、第三大钾盐生产国，俄乌冲突对产品运输以及当地化肥出口已造成较大影响，同时由于近年来欧盟和美国的制裁，以及对通过立陶宛运输的白俄罗斯钾盐施加的限制，当前白俄罗斯钾盐供应也具有较大不确定性。我国作为人口和农业大国，对肥料具有较大需求，但同时，由于自身钾盐资源相对匮乏，因此我国对钾肥进口依赖度较高，就需要采取钾肥收储及扶持境外钾盐基地等方式来保障自身钾肥供应和粮食安全。公司钾肥业务所在的东南亚地区是国内企业开展国外找钾工作较早的地区，老挝开元在2014年率先实现反哺国内，是响应国家钾肥战略的先行者。根据公告，当前公司拥有氯化钾产能50万吨/年，此外当前已有钾肥扩产项目在建，根据公告，未来两到三年将视情况完成100万吨扩产项目，未来随着公司产能逐步增加，盈利能力有望逐步提升。 投资建议：我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为4.04亿元、7.97亿元、11.9亿元，给予买入-A投资评级。 风险提示：在建项目落地不及预期；宏观环境不及预期

事件概述。公司公告 2021年业绩快报及 2022Q1业绩预告。2021年，公司预计实现收入 27.8亿元，同比+4.92%，归母净利润 4.04亿元，同比+30.77%；对应 Q4收入 7.6亿元，同比+5.7%，归母净利润 5200万元，同比-32.3%。公司预计 Q1实现归母净利润 1.85-2.25亿元，同比+292.36-377.19%。 Q1业绩略超市场预期。公司 2022Q1归母业绩中值 2.05亿元同增 335%，业绩迎来较大幅度的释放，略超市场预期，且 22Q1是公司上市以来最佳一季度业绩。判断主要原因是全球氯化钾产品价格同比大幅度上涨。而公司传统铁塔业务一季度是传统淡季，因此判断利润绝大部分由钾肥业务带来。根据公司 50万吨产能合理测算，22Q1产量在 12万吨左右，归母利润中值表观测算吨净利润 1700元/吨（扣非吨净利 1645元），这建立在中国和东南亚氯化钾价格同比 150%左右的动态涨幅基础上（备注：不同时点同比幅度不同），公司钾肥业绩弹性十分显著。而 21Q4判断业绩下滑主要受到新冠疫情影响矿区出现了停工，使得去年 Q3和 Q4部分利润未能释放。 2022年全球钾肥供给出现硬缺口。2021H2起由于国际供给呈现收缩趋势，钾肥价格进入上升通道，2022Q1立陶宛宣布对白俄罗斯进行制裁，禁止其用立陶宛克莱佩达港口进行出口，使得国际钾肥供应出现较大缺口及割裂，根据 IFA 及 Nutrien 公告数据测算，大约 20%左右供给硬缺口出现，如果加上俄罗斯出口限制，全球最高 40%供给处于受阻状态。根据 Wind 数据，国内青海盐湖氯化钾出厂价已由 2021年初的 2000元/吨左右上升至 3900元/吨，而国际价格上涨幅度更大。 站在逆全球化视角，预计全球钾肥价格上涨能持续较长时间。根据 IFA 及 Nutrien、Mosaic 等公司年报披露数据，白俄罗斯每年钾肥出口（实物量口径）1000-1200万吨左右，占全球贸易量的 20%，对全球供给的削弱力度显著，而 IFA 预测今年全球名义产能增长 1.6%左右，无法弥补当前缺口。如立陶宛和美国不解除对白俄制裁，白俄需要与他国商议在境内建设铁路港口进行运输，按照基建进度需要至少 1年以上时间，因此我们认为此轮钾肥价格上涨可持续性较强。此外，俄乌冲突及加拿大国内供给扰动都可能进一步削弱脆弱的供给。 公司确定性增强，扩产恰逢其时，拥抱高盈利周期。根据公司 1月项目进度公告，我们预计公司四季度将新增投产 50万吨产能，届时公司名义产能将翻倍至 100万吨，2023年产量将实现翻倍且成本有望更低盈利性更强，根据公告规划，预计 2025年有望实现 200万吨的名义产能。如前文所述，我们判断此轮钾肥价格上行周期持续时间或较长，因此我们认为公司 2023年公司盈利也将呈现高增长趋势，目前仅是公司高盈利周期的初期，而公司业绩公告也有望使得市场加强对公司经营确定性的认可。此外，我们预计疫情后，电力基建投资将呈现加速趋势，公司电网钢结构业务也将受益，钾肥、钢结构双主业有望共振。目前位置公司若对标可比公司的市值仍处于显著低估状态，我们看好后市公司估值进一步修复。 投资建议考虑到首次覆盖后，钾肥价格上涨幅度较大且我们认为持续性较强，上调钾肥价格假设。上调 2022/2023年收入预测至 41.26/57.99亿元（原：39.73/49.53亿元），上调 2022/2023年 EPS 预测至 0.79/1.26元（原： 0.60/0.74元），2022/2023年盈利预测对应 4月 14日 14.39元收盘价约 18.14/11.40x PE。维持公司 22x2022E PE 估值不变，对应上调目标价至 17.38元（原：13.20元），维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期，成本高于预期，投产慢于预期，系统性风险。

公司概况： 公司成立于 1982年，主营为钢结构和铁塔类产品，下游广泛应 用于电力、广电、石化、通信、建筑等国民经济基础行业。 2016年 10月公 司完成重大资产重组由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并 行的双主业上市公司。 全球钾肥资源高度垄断，景气有望回升： 目前全球钾肥供给呈现明显的垄断 局面，加拿大、俄罗斯和白俄罗三国钾肥储量和产量占全球 65%，垄断特 征非常明显，具备非常强的定价能力。从消费地看，东亚及周边的主要消费 地区钾肥供需缺口大。中国作为农业生产大国，钾肥年消费量超过 1100万 吨。虽然国内钾肥产能逐年增加，但供需矛盾仍然十分突出，每年钾肥的进 口依存度仍然在 50%左右。目前钾肥仍处于景气较低位置，随着农产品价 格上涨，库存下降以及大合同支撑， 2021年景气有望逐步回升。坐拥老挝优质钾矿资产，非公开发行助力扩产项目加速投产： 老挝开元在老 挝拥有面积达 141平方公里的钾盐矿区，首采区拥有钾盐资源量 2.2亿吨， 排名世界前列。公司地处全球最大钾肥消费市场中心区域，地理位置优越。 项目具有开发和投资成本低、资源储量大，品味高，交通便利等优势，加上 公司不断累计的采矿及加工经验，并应用于优化其项目操作，我们认为公司 可以继续保持和其扩大竞争优势。为了进一步提升公司钾肥产能，公司近期 发布非公开发行计划，拟募集资金总额不超过 95,000.00万元，主要用于老 挝甘蒙省钾镁盐矿 150万吨氯化钾项目一期工程，本项目将新增产能 50万 吨/年氯化钾，将实质增加公司钾肥产能 100%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020~2022年的归母净利润分别为 3.09、 4.52及 5.52亿元，分别对应 29.2、 20.0及 16.4倍 PE，我们选择钢 结构及肥料领域标的作为可比公司，公司拥有稀缺、高质量的钾肥资源，受 益于钾肥行业景气回升盈利有望出现改善，同时非公开发行将助力公司钾肥 产能进一步增加，首次覆盖，给予“买入”评级。

公司发布 2019年中报: 报告期内实现营收 14.23亿元,同比+36.77%;实现归母净利润 2.28亿元,同比+41.5%;扣非后归母净利 2.27亿元,同比+41.93%;基本每股收益 0.18元。 简评钢结构业务订单大幅增长,毛利率提升超 5%公司具备国家住建委颁布的房屋建筑工程施工总承包壹级及钢结构工程专业承包壹级资质证书和中国钢结构协会颁发的钢结构制造企业特级资质证书,同时拥有特种设备制造许可证以及广播电视全系列生产许可证和输电线路 750kv 生产许可证,是国内能够生产最高电压等级 1000kv 输电线路铁塔的企业之一。 报告期内,在上游钢材行业“去产能”及环保监管强化等大环境影响下,公司全力克服各种不利因素影响,钢结构业务得到稳健发展。 报告期内,公司先后中标国家电网多个项目: 1月 2日,《国家电网有限公司 2018年输变电项目线路装置性材料协议库存招标采购中标公告》, 中标价合计 2.45亿元; 2月 11日,《国家电网有限公司 2018年张北-雄安、驻马店-南阳特高压交流工程第一次线路装置性材料招标采购中标公告》、《国家电网有限公司 2018年青海-河南、陕北-武汉特高压工程第一次材料招标采购中标公告》及《国家电网有限公司青海-河南、陕北-武汉±800kV 特高压直流输电工程第一次设备招标采购中标公告》, 中标价合计 3.95亿元; 3月 6日,《 内蒙古京能苏尼特左旗特高压外送 300MW 风电项目风机塔筒( 2.0MW 机型)材料采购》, 中标价合计 1.6亿元; 7月 23日,《国家电网有限公司输变电项目 2019年第一次 35-330千伏材料协议库存招标采购中标公告》及《国家电网有限公司输变电项目 2019年第三次线路装置性材料招标采购中标公告》, 中标价合计 1.05亿元。 报告期内, 公司钢结构相关业务合计实现营收 8.76亿元,同比+78.97%;实现毛利率 23.7%,同比+5.65pct。 钾肥二期项目有望 2021年正式投产,未来增量空间较大报告期内,公司 50万吨/年氯化钾项目生产运营情况正常, 实现氯化钾业务收入 4.05亿元,同比-10.8%;实现氯化钾业务毛利率50.85%,同比-3.62pct。 公司钾肥二期 150万吨产能项目也已经开工建设, 根据目前资金筹措进度,预计 2021年加快建设进度后届时产能将逐步释放, 根据 2018年年报四川汇元达实现利润 3.35亿元,如果按照公司投产实际产量 100万吨计算,预计后续新增利润在 6.7亿,未来增量空间广阔。 我们预测公司 2019-2021年归属母公司净利润分别为 6.1、 6.5和 9.2亿元,对应 PE 分别为 12、 12和 8倍,维持“买入”评级。