金新农：聚焦养殖产业链，深耕饲料、养殖业务公司成立于1999年，主要从事饲料加工和畜牧养殖业务，公司业绩受生猪行业周期变动影响明显，2018-2022年，公司营业收入从28.01亿元增长至39.74亿元，年复合增长率9.1%。2023H1，公司实现营业收入20.72亿元，同比增长7.2%，主要系饲料业务规模增长所致，受上半年生猪价格持续低迷拖累，公司归母净利润-2.38亿元，去年同期为-1.85亿元。 生猪养殖行业去化趋势难改，去化时间仍需积累生猪养殖行业产能去化趋势不变：①7月中下旬以来，随着生猪价格上涨，淘汰母猪、仔猪价格、二元母猪价格虽出现回升，但仍处于相对低位，补栏积极性仍然低迷；②农业部数据显示，今年2-6月新生仔猪数环比上升，对应7-11月生猪出栏量将逐月提升；③据中国畜牧业协会会长李希荣披露，中国生猪近期产能逾7亿头，加上在建和闲置生猪产能逾10亿头；从上市公司角度看，2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，2024年出栏量仍有提升空间，猪价低迷有望刺激产能进一步出清；④猪价反转时间不明朗，且资产负债率上升，资金压力逐渐增大，上市猪企扩产进度放缓，部分上市猪企已明确表示，今明两年基本不会有生猪业务相关的资本开支，甚至有上市猪企表示，后期扩张只考虑并购产业现有生猪产能，不再考虑新建产能。 深耕饲料产业，核心细分领域优势明显饲料业务是公司的传统主业，产品覆盖全系猪用饲料的产研销，为公司持续提供较为稳定的现金流。公司采取母公司统一管理，子公司分散生产经营的饲料业务经营模式，坚持低风险高速发展的发展方针，一方面不断加强饲料销售团队，引进营销人员，对局部空白市场与重点市场多渠道营销，持续开拓新客户；另一方面，公司在产品端针对猪价低迷的情况推出新产品，多样化满足市场需求。2023H1，公司饲料业务实现收入12.77亿元，同比增长26.6%，公司外销饲料32.27万吨，同比增长22.6%。 稳健规划养殖产能，多途径优化成本穿越周期生猪养殖是公司的核心业务，公司在养殖方面坚持高质量稳健经营，目前拥有“天种”、“一春”两家国家级核心育种场及种猪品牌，公司养殖业务以自繁自养为主，布局北方、华中、华东以及华南四大养殖区域，在东北产区及广东、福建销区形成了局部区域一体化养殖模式。2023年公司计划出栏量130-140万头，并将根据市场行情变化进行合理的出栏调整。公司坚持成本为先，2023年以来通过重点开展“降料肉比行动”和“清蓝行动”持续推动降本增效。根据公司披露信息，2023年7月公司商品猪销售成本降至16.93元/公斤，对比2022年18.4元/公斤的平均销售成本优化成果显著，公司计划年末销售成本降至16元以下，未来公司将在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能。 投资建议金新农聚焦生猪养殖产业链，饲料业务坚持低风险高速发展战略，养殖业务坚持高质量稳健经营战略，在全面推进养殖成本优化的基础上稳健释放产能，我们预计2023-2025年公司实现营业收入47.01亿元、65.84亿元、85.12亿元，同比增长18.3%、40.1%、29.3%，对应归母净利润-1.44亿元、2.83亿元、3.97亿元，对应EPS分别为-0.18元、0.35元、0.49元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示畜禽产品价格波动风险；原材料价格波动风险；成本上升风险；产能扩张低于预期风险等。

公司近日发布2023年中期报告。上半年，实现营收20.71亿元，同增7.21%；归母净利-2.37亿元，同减27.55%；扣非后归母净利-2.17亿元，同减20.23%。基本每股收益-0.3元。单2季度，实现营收9.82亿元，同增13.86%；归母净利-1.38亿元，上年同期-0.36亿元；资产减值损失2995.68万元，扣除掉后的归母净利-1.08亿元。 点评如下：饲料业务增长明显，未来三年有望翻番。上半年，公司饲料业务战术聚焦空白市场和重点市场，积极发展代加工产能和生产，加强营销，在销量和产品结构方面取得了明显成效，饲料外销32.27万吨，同增22.62%；其中，教槽料、母猪料等高端料销量占比约为45%，稳中有升；实现收入12.77亿元，同增26.62%；毛利率10.02%，比上年同期上升1.08个百分点。饲料是公司未来发展重点，计划未来三年产能和产销量目标翻番。 养殖业务主抓管理标准化建设，降本成效明显。上半年，养殖业务实现生猪销量54.45万头（其中商品猪销量25.73万头，仔猪销量27.51万头，种猪销量1.21万头），同比下降18.68%；实现收入6.26亿元，同比下降18.46%。销量下滑，主要系公司灵活应对行业低迷形势，主动降低了对养殖业务量增的要求。公司战略聚焦降本，高度重视生产管理体系标准化建设和生物安防，重点推进了“降料肉比行动”和“清蓝行动”，生产管理成绩和成本管控有了明显的提升。经估算，单2季度，育肥猪生产成本较1季度降低了0.6-0.8元/公斤。目前，“清蓝行动”基本接近尾声，随着效果的进一步显现，养殖业务整体生产成本有望进一步下降。产能方面，上半年，固定资产和在建工程账面价值合计为35.4亿元，环比1季度末基本持平；购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为1.46亿元，较上年同期减少约3成，主要涉及配套育肥产能和种公猪场的建设。截至目前，公司拥有10万产床，具备年产250万头仔猪的产能；母猪存栏7万头，其中能繁6万头。 盈利预测与投资建议。2023年7月下旬以来，猪价快速上涨，全国生猪均价由14元/公斤涨至17-18元/公斤，区间涨幅约20%，预计猪价4季度在供需双增背景下或在现价水平保持平稳。相对其他地区，广东省猪价更高。结合公司降本趋势，预计下半年，公司养殖业务有望扭亏为平或略有盈利。长期来看，公司作为国内教槽料先驱和种猪领先企业，在饲料营养和配方技术方面以及育种方面的优势比较明显，市占率有望稳步提升。大股东资金实力雄厚，公司作为唯一上市平台未来有望获得大股东的大力扶持进一步做大做强。预计公司23/24/25年归母净利润-0.98/1.67/4.91亿元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价走势不及预期，大股东支持力度不及预期

事件：公司近日发布 2022年 3季报。前 3季度，实现营收 30.3亿元，同减 18.05%；归母净利-3820.89万元，去年同期-2.92亿元； 扣非后归母净利-1.44亿元，去年同期-1.48亿元。单 3季度，实现营收 10.98亿元，同增 1.78%；归母净利 1.46亿元，同增 144.07%；扣非后归母净利 3498.67万元，同增 216.4%。点评如下： 养殖业务量增价涨，单 3季度盈利大幅上升。上半年，养殖业务出栏生猪 66.96万头，同增 48.43%；但由于猪价低迷，出现亏损。进入 3季度，猪价大幅上涨，带动养殖业务扭亏为盈。单 3季度，出栏生猪 28.51万头，同增 65.37%；实现净利润 5812万元。截至 3季度末，固定资产和在建工程账面价值之和为 24.88亿元，较上年同期增长 20.65%，主要系种猪场建设项目完工转固。新增产能的释放有利于明年生猪出栏量的增长。 饲料业务平稳发展。前 3季度，饲料业务实现收入 16亿元，在总营收中占比 53%，实现归母净利润 5300万元。单 3季度，饲料业务实现归母净利润 2495万元，单吨盈利约 166元。 管理提升，控费成效显著。2022年，公司通过调整组织架构、关停低效养殖场、以及对各子公司进行薪酬总额差异化管理，提升人均效能等措施，来精简组织提高效率，改善内部管理运营，控制费用。 前 3季度，公司管理费用、销售费用和研发费用合计为 24710.49万元，同比下降 44.37%。 盈利预测与投资建议。进入 10月份，猪价突破前期 20-24元/公斤的盘整区间，进一步摸高至 29-30元/公斤，近期有所回调。从前期产能变化角度，我们预计，猪价 4季度仍将震荡上涨。受益于此，公司养殖业务盈利水平有望继续上升。考虑到原料价格持续上涨的影响，略微下调盈利预测，预计公司 22/23年归母净利润 1.04/5.01亿元,对应 PE 为 7.6/12.15倍，维持“买入”评级。 风险提示：鸡价 4季度涨幅不及预期，鸡肉产能释放不及预期

事件：公司近日发布2022年中报。上半年，实现营收19.32亿元，同减26.22%；归母净利润-1.84亿元，上年同期3980.28万元；扣非后归母净利润-1.79亿元，上年同期9221.90万元。单2季度，实现营收8.62亿元，同减36.62%；归母净利润-3604.96万元，扣非后归母净利润-4118.77万元，上年同期-2858.25万元。点评如下：养殖业务持续降本，Q2单季基本实现平衡。上半年，公司养殖业务实现生猪销量66.96万头，同增48.45%；商品猪销售成本17.24元/公斤，同降21.24%。成本下降，主要得益于加强成本指标分析和管理，生产效率提升明显。上半年，养殖业务配种分娩率和全群成活率分别较2021年全年提升了约6个百分点和5个百分点。养殖业务上半年亏损，其中单1季度估计亏损1.3亿元，单2季度估计盈利0.4亿元。单季扭亏为盈，主要得益于猪价触底上涨和养殖持续降本。 饲料业务受下游生猪养殖低迷影响，盈利略有缩窄。上半年，玉米、豆粕等原料受俄乌冲突等影响价格高企，公司积极推广使用低蛋白日粮配方和加强地方原料采购等措施应对原材料价格上涨。此外，下游生猪养殖业低迷影响饲料需求。两项因素综合影响下，饲料业务总体略有下滑，实现饲料销量38.82万吨，其中内销12.50万吨，外销26.32万吨，外销饲料同减6.3%。毛利率8.94%，较上年同期下滑了5.16个百分点。 盈利预测与投资建议。进入7月份，猪价迅速上涨至20元/公斤以上，截至目前(9月8日)猪价运行区间20-25元/公斤，且4季度进一步上涨预期较强。受益于高猪价，下游养殖存栏将修复，带动饲料需求恢复。受益于此，公司养殖和饲料业务未来预期向好。公司在上半年剥离化药、收购养殖子公司少数股东权益，进一步战略聚焦养殖和饲料。目前，定增方案已经获批并推进顺利，筹资完成后养殖业务发展更添资金动力。我们看好公司养殖业务发展定力和弹性，因此维持“买入”评级。预计公司22/23年归母净利润1.39/5.9亿元,对应PE为33.89X/8X。 风险提示：养殖集团压价导致动保产品大幅跌价，业内竞争加剧导致销售不及预期

事件：公司近日发布 2021年报及 22年 1季报。2021年，实现收入 48.67亿元，同增 19.61%；实现归母净利润-9.89亿元，去年同期1.32亿元；扣非后归母净利润-5.38亿元，上年同期 0.87亿元。2022年 1季度，实现营收 10.69亿元，同减 14.97%；归母净利润-1.48亿元，上年同期为 1931.45万元；经营性净现金流 1.009亿元；基本每股收益-0.17元。点评如下： 养猪业务量增本降，趋势向好。1季度，公司出栏生猪 33.58万头，同增 55.01%。其中，肥猪/仔猪/种猪出栏分别为 24.48/8.08/1.02万头。1季度末，生产性生物资产 1.73亿元，环比 2021年末增 3.5%，同比降 53%。依据生猪和母猪存栏情况，我们预计 2022年公司生猪出栏 130-140万头，同增 25+%。据调研了解，1季度生猪养殖综合成本17.49元/公斤，环比上季度下降了约 0.5元/公斤。养殖成本端下沉，主要原因有三方面：1）变革生产模式，自 21年 Q4退出委托养殖模式，实行自繁自养一体化模式；2）新建产能陆续竣工投产，产能利用率提升；3）淘汰低效母猪，生产效率提升。预计二季度和下半年，随着管理和信息化水平的提升，公司养殖成本端还会进一步下沉。 饲料业务稳健增长。2022年 1季度，饲料业务外销量 14.7万吨，去年同期 13.8万吨，同增 7%，行业增速 1.6%。经简单测算，饲料业务净利润 1490万元，单吨利润约 101元，去年全年单吨利润约 105元，基本持平。 三项费用同比下降明显，使得业绩表现超预期。22/Q1，管理费用为 5562.15万元，同减 60.84%。管理费用下降，主要是由于管理水平提升，机构和人员以及股权激励费用减少所致。此外，销售/研发费用分别为 1380/1576，同减 11.14%/31.48%；财务费用 3043万元，同增0.99%；三项费用合计为 11562.46万元，较上年同期减少了 9508.05万元。三项费用率 16.37%，较上年同期下降了 9.83个百分点。 公司聚焦养殖，模式优势和成本优势逐渐累积，市占率或稳步提升，推荐买入。公司于近期成功剥离了盈华讯方和华扬动保等非主业资产，有效处置了大部分的商誉风险。截止到 21/Q4末，商誉账面价值 9829万元，环比上季度下降了 67%。预计到 22/Q2末，由于华扬动保等资产交割完成，商誉账面价值继续大幅下降，未来业绩增长将不再受商誉的影响。公司聚焦“养殖+饲料”，我们看好其所推行的楼房养殖新模式以及育种资源、楼房养殖和管理提升等方面的优势，未来成本优势将会逐渐扩大。我们预计猪价将在 2022年下半年进入上行 周期，公司养殖业务将充分受益于此，业绩弹性将显现，给予“买入”评级。预计公司 22/23年生猪出栏 135/205万头，归母净利润 1.39/5.9亿元。按照 23年业绩给予 12倍 PE，未来 1年目标价 10.24元，距离现价有 65+%空间。 风险提示：生猪价格走势不及预期，项目推进进度不及预期

事件: 公司发布2019年度报告,2019年实现营收24亿,同比减少14.3%; 实现归母净利1.41亿,同比扭亏为盈。利润分配预案为向全体股东每10股转增3股,并派发现金红利0.2元。 1、业绩扭亏为盈,主要受益于养殖业务盈利和股权转让收益 2019年,公司生猪销售量39.37万头,较去年同期增长12.94%,贡献收入7.27亿,同比增长108.99%,贡献毛利润2.14亿,同比增长668.36%,头均利润544元。报告期内,公司转让新大牧业25%股权,影响税后净利润9289.53万元,占当期归母净利约6成。 2、饲料板块:受益于行业回暖,销量有望重回增长车道 2019年,由于全国生猪存栏下滑导致饲料需求减少,公司饲料业务发展受到一定程度的影响。全年饲料销量为59.88万吨,同比减少22.15%。毛利率为14.3%,同比增长2.53个百分点。导致毛利率上升的原因主要为公司加大了高毛利率的其他饲料产品的开发与推广。预计,未来2~3年,随着全国生猪存栏的回升,行业需求将逐渐复苏,叠加公司自身养殖业务规模扩大的影响,饲料业务有望重归增长。 3、养殖板块:生产性生物资产同比增109% 报告期末,公司生产性生物资产为8151.09万元,环比增15%,同比增109%。生产性生物资产的增长,主要是由于铁力金新农投产所致。预计2020年铁力金新农可出栏商品猪30万头,另外福建一春基地随着扩建项目的投产也将贡献商品猪增量,我们预计全年商品猪总出栏量将达到80万头,同比增长100%。 公司在报告期内提出《五年(2020-2024年)发展战略规划》,计划在东北、华中、华南、华东等四个重点区域内大力发展生猪养殖业务,力争在2024年实现年生猪出栏560万头,饲料销售300万吨。 2020年,公司推出了旨在激发养殖团队执行力的限制性股票激励计划,覆盖范围为全部高管和核心业务骨干。另外,公司发布了定增方案,拟募资金为8.59亿元。公司大股东及核心高管承诺全额认购定增募资。这些举措彰显了公司上下对战略推进养殖业务发展的决心和信心。基于此,我们对养殖业务未来发展抱有非常乐观的态度。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量预计为80万/150/240万头,预计2020/2021年归母净利润预计分别为9.03亿/12.07/14.04亿,对应EPS分别为1.60/2.15/2.50(总股本为非公开发行后总股本),目标价16.00元,给予买入评级。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

点评:生猪养殖量利同增,饲料业务稳健 生猪:量价齐升。2019年公司生猪出栏39.37万头,同比增长12.94%。 同时受益于生猪价格大幅上涨,生猪养殖业务贡献毛利润2.1亿元,同比增长668.36%。生猪养殖业务整体贡献净利润约0.52亿。 饲料:盈利能力提升。受生猪存栏大幅下滑影响,2019年公司饲料销售59.88万吨(含内销16.12万吨),同比降22.15%。但通过调整产品结构和市场经营策略、加强应收账款回收等,公司饲料毛利率提升2.53个pct至14.30%,贡献净利润约0.58亿。 动保业务稳健增长,猪药拖累整体收入有所下滑,但盈利提升,贡献净利润约1000万,同比增3.5%。电信增值业务贡献净利润2400万。 生猪养殖不断加码,出栏高增有保障 大股东全力支持公司发展生猪养殖,已为公司提供3亿低息借款,同时公司拟定增募集资金8.6亿,其中大股东认购6.55亿。 托管减少,盈利提升。2019年底尚处于托管期的猪场只剩2家,2020年托管生猪比例将明显下降。猪价上行周期,公司将更充分享受行业红利。 出栏高增。根据公司股权激励解锁条件,2020-2022年生猪出栏分别为79万头、139万头和238万头。2020年新增出栏主要来自已投产的铁力项目、福建一春子公司,完成目标有保障。 上调盈利预测,维持“买入”评级 生猪价格高位,公司出栏量超预期(3月出栏环比增33%),故上调2020-2021年盈利预测,新增2022年盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为2.15元、2.27元和2.35元(暂不考虑非公开发行新增股本)。 生猪出栏高增长叠加行业高景气度,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:感染非瘟疫情风险、产能提升不及预期风险。

1.饲料板块:量增迅猛,静待行业回暖 公司目前形成了高端料和配合料为核心,同时覆盖其他品种的全品类格局。全品类战略带动了饲料产销量的快速增长。2011~2018年,饲料销量从37.6万吨增至76.92万吨,增幅超过一倍以上。2019年,公司饲料销量60.24万吨,同比减少21.68%,主要原因在于下游生猪养殖业受到非洲猪瘟的影响存栏下滑,饲料行业总需求明显减少。 2、养殖板块:激励落地&产能释放,为养殖业务发展注入核动力 产能释放,2020年出栏量有望翻番。公司现有的4个养殖基地中,东北铁力和福建一春预计在2020年2季度投产,分别新增产能40万头和10万头。预计,2020年东北铁力和福建一春基地可新增商品猪出栏40万头,使得公司商品猪总出栏量达到80万头,同比增长100%。 公司推出限制性股票激励计划,给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。 盈利预测 预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年归母净利润预计分别为9.03亿/12.07亿,对应EPS分别为1.60/2.15(总股本为非公开发行后总股本),目标价16.00元,给予买入评级。 风险提示 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

1、受益猪价上涨,公司业绩大幅扭亏为盈 2019年,受益于猪价上涨,公司养殖业务大幅扭亏为盈。据wind数据显示,2019年全年生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。 公司2019年养殖业务收入7.31亿,养殖业务归母净利润0.66亿元,较上年增1.9亿元,上年亏损1.24亿元。由此可见,公司业绩增量主要来自于养殖业务,养殖业务已经成为盈利增长的核心。结合专家观点,我们判断非瘟疫苗研发和上市仍需要较长时间。预计未来2~3年内,国内生猪产能难以恢复至以往正常水平。受此影响,国内猪价有望持续高位运行,公司养殖业务盈利将保持在较高的水平。 2、激励落地为养殖业务发展注入核动力 养殖是劳动密集型产业,发展核心在于人。公司此番推出限制性股票激励计划,覆盖对象范围广,行权价格低,可谓给养殖业务发展注入了核动力。要满足限制性股票激励计划所对应的解锁条件,公司2020/2021/2022年的生猪出栏数量应不低于80万/139万/238万头,年均复合增速为81.8%。公司东北等多个生猪养殖基地产能建设和投放进展较快,结合此次激励落地,我们判断未来三年出栏目标实现的可能性较大,因此出栏弹性极大。 盈利预测:预计公司2020/2021年生猪出栏量预计为80万/150万头,预计2020/2021年生猪销售均价分别为28/19元/公斤,则2020/2021年归母净利润预计分别为8.07亿/9亿,对应EPS分别为1.43/1.60(总股本为非公开发行后总股本),给予8倍PE,目标价11.44元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

大力推动合伙人跟投项目,轻资产运行把握猪周期公司推出事业合伙人跟投项目之后,截止目前已经在江西、安徽等地通过租赁方式轻资产运营方式设立了6个子公司,其中5个是由公司控股子公司武汉天种畜牧有限责任公司(公司持股99.97%)与公司员工合作设立孙公司,孙公司设立完成后,公司将指派主要经营管理人员来具体负责新公司日常经营管理和决策,合作员工积极参与新公司日常生产经营活动,预计 6家子公司未来能够实现7.15万头母猪存栏。我们认为公司通过合作跟投的方式,充分放大员工积极性,如果能够顺利推进,将帮助公司抓住本轮史诗级猪周期。 近期北方疫情有所抬头,春节后南方疫情仍要重点防控近期随着非洲猪瘟的持续蔓延,北方整体防疫压力加大,在经历了三季度补栏又复发后,黑龙江存栏又受冲击,存栏能繁母猪拐头向下,同时其他几个省份如辽宁和吉林等都在重蹈黑龙江的覆辙,并且整个冬季是疫情考验最大的时候,对于行业来讲,新一轮产能去化真正拉开了序幕。特别是春节期间的人口大流动,对于所有企业都是一项考验,尤其是南方地区,更应该加强防控,从这个角度来看,全国的生猪&能繁存栏仍然面临一定的不确定性。 盈利预测与估值: 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为2.06/4.63/5.46亿,对应EPS 为0.46/1.03/1.22,给予2020年10-12倍PE得出目标价10.3-12.36元,较现价具有16%-39%的上涨空间,考虑到非洲猪瘟疫情带来的不确定性,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:生猪价格波动,突发大规模不可控疫病,重大食品安全事件,宏观经济系统性风险,极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价,上市公司感染非洲猪瘟,出栏量不达预期,国家调控猪价,合伙人跟投项目推进不达预期。

事件:公司发布2019年中报,上半年实现营收12.65亿元,同比下降10.34%;归母净利为1729万元,同比扭亏。其中二季度单季实现营收6.64亿元,同比下降1.31%,归母净利为2826万,同环比均扭亏。二季度以来,猪价回升,同时上半年公司出栏量增长较快,推动业绩好转。 点评: 量价齐升,养殖业务业绩大幅改善。二季度生猪价格明显回升。同时上半年公司生猪出栏量快速增长,累计出栏生猪23.37万头,同比增长80.87%。上半年公司养殖业务实现收入3.3亿,同比增长77.03%。随着猪价的进一步上涨,我们预计公司业绩将继续逐季改善。 受非洲猪瘟影响,公司饲料销量下降明显。2019年上半年饲料总销量32.37万吨(含内销7.53万吨),同比减少16.91%,实现饲料销售收入7.9亿,同比下降29.32%。同时公司继续优化产品结构,且受益于原料价格下降,公司饲料业务毛利率同比提升5.66个百分点至15.82%。 价升量涨,增长多重保障 受非洲猪瘟疫情和周期性因素影响,生猪和能繁母猪存栏量持续大幅下降,猪周期上行趋势已定。我们预计8月猪价将加速上涨,且20年猪价依然坚挺。价格冲击将推动股价新一轮上涨。 公司出栏量快速增长有保障。截止至上半年,公司生产性生物资产较年初增长111.63%,主因铁力项目投产,其已于4月完成1.73万头种猪引种,预计20年将实现部分出栏。同时目前公司母猪存栏接近4.2万头。预计公司可如期完成19年、20年分别出栏45-55万头、96万头的计划。 新大股东入主,背靠湾区产融。湾区产融由48家境内外优质企业共同出资成立,注册资本400亿,将全力支持公司养殖业务发展。 持续看好公司,维持“买入”评级出栏量快速增长,叠加周期上行。维持原有盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.39元、1.80元和1.98元。持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品价格不及预期、感染疫情风险。

1、非洲猪瘟带来行业产能大幅去化,此轮猪周期有望超历史周期。 本轮非洲猪瘟对产能去化超市场预期。根据农业农村部数据,2019年3月份能繁母猪存栏环比跌1.2%,同比跌21%,本轮周期产能去化幅度远超以往,且产能仍然在去化之中,叠加疫情导致的生产效率下降(死亡率提升导致MSY下降,提前出栏导致出栏均重下降),预计本轮周期我国猪肉缺口有望达到1000万吨,猪价上涨时间预计将持续2-3年,猪价高点预计将突破25元/公斤,部分地区将触及30元/公斤。 2、新老股东分工明确,带领公司进入新的发展阶段。 2019年1月,公司原最大股东大成欣农与湾区联控签署了公司股权转让合同,公司控制权发生变更;新控股股东湾区联控是湾区产融的全资子公司,资金实力及产业资源丰厚。新股东负责资本和资金扶持,老股东精心做好研发、管理,新老控股股东联手将带领公司发展进入新阶段。 3、公司养猪大发展时代到来! 1)种猪储备充足:公司通过并购优质种猪企业武汉天种和福建一春进入种猪繁殖领域,之后不断加大投资力度进一步完善养殖布局。经过17年下半年的环保退养以后,公司能繁母猪减少至2万头左右,其中GGP核心群保持在2200头左右;另外,随东北地区疫情稳定,东北铁力项目已陆续进猪,按规划,未来东北铁力项目将新增2000头GP母猪、1.44万头PS母猪。 2)自繁自养为主,托管业务为辅:公司育肥主要是自繁自养为主,包括东北铁力、福建南平;除此之外,公司子公司新跨越(公司直接持股75%)开展生猪养殖全托管业务,2018年共有四个全托管猪场(合计母猪存栏6,113头),全托管模式下生猪销量为9.58万头。 3)新控股股东对公司资金支持可期:2018年底公司资产负债率上升到63%,虽与同行业上市公司相比处于高位,但是考虑到可转债陆续转股可能及新控股股东的支持,预计公司仍具备扩张潜力。 考虑到公司原种猪、二元母猪存栏相对充足,结合东北铁力等项目进展,我们预计2019-2021年公司出栏量(含托管)约55/100/200万头。 4、投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营收32.75/44.63/69.69亿元,实现归母净利润1.08/4.92/9.88亿元,对应EPS分别为0.26/1.17/2.34元/股。考虑到公司未来的成长性及猪景气周期,给予2021年10-15倍PE,目标区间23.4-35.1元,“买入”评级。 风险提示:疫病风险;产能扩张不及预期;猪价不达预期;原材料价格波动风险;商誉减值风险;资金链断裂

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入28.01亿,同比下降8.52%;实现归净利-2.87亿,同比下降524.46%。2018年生猪养殖低迷拖累整体业绩。另公司公布一季度业绩预告,预计归母净利润为亏损900至1300万元,亏损主因一季度前期大部分疫区尚未解封,生猪调运依然受较大限制。随着3月末21个省份的疫区全部解除封锁,全国生猪调运已明显好转,叠加猪周期上行,预计后续公司业绩将陆续好转。 点评: 1)生猪养殖业务量价均降。2018年上半年猪价低迷,下半年非洲猪瘟爆发,受此影响公司养殖业务亏损严重。2018年公司生猪销售实现收入3.48亿元,同比下降37.23%;实现净利润-1.24亿元,同比下降233.28%。量上看,公司累计生猪销售34.86万头(17年37.48万头),尤其是种猪因跨省调运受阻,公司种猪销量大幅下滑53.28%至5.12万头,仔猪销量平稳,商品猪则保持上升态势。 2)饲料业务平稳发展。2018年公司饲料销售76.92万吨(含内销10.55万吨),与2017年基本持平。但由于玉米、大豆等原材料价格上涨,饲料业务毛利率下滑1.25个百分点至11.77%。 3)商誉减值影响利润。2018年公司对武汉天种、福建一春、盈华讯方合计计提了1.32亿元的商誉减值准备。随着环保拆迁改造的完成、猪周期反转确立等,预计上述公司经营将显著改善,再度计提商誉减值的风险很小。 周期反转确立,量利同增 非洲猪瘟推动能繁母猪产能大幅去化,根据生长周期推算,其影响将从19年下半年开始体现。我们预计二季度末生猪价将开始快速上涨。虽一季度公司业绩依然亏损,但预计下半年开始将明显好转,2020年则将大幅盈利。 出栏量快速增长。公司内外结合大力拓展生猪产能:一方面铁力生猪生态养殖产业项目有望于20年实现满产。另一方面参股公司新大牧业、佳和农牧等出栏量稳健增长。我们预计公司19-20年按照参股比例折算的合计权益出栏量分别为66万头、121万头。出栏快速增长叠加猪价上行,公司业绩弹性大。 持续看好公司,维持“买入”评级 非洲猪瘟既推动行业去产能,但也增加防疫难度。当前公司已调整经营计划,积极应对非洲猪瘟的影响。此举可以减少公司生猪感染疫情风险,但也将推升养殖成本,公司头猪盈利水平或低于我们此前预期。故我们下调公司19-20年的盈利预测,同时新增21年的预测。我们预计公司19-20年的EPS分别为0.39元、1.80元和1.98元。出栏量快速增加,叠加周期上行,持续看好公司,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期,产品价格不及预期、感染疫情风险。

打造生猪产业综合服务商 公司致力于打造生猪产业综合服务商,目前主营业务已涵盖饲料、生猪繁育、动保兽药、互联网通信技术业务,2018年上半年四项业务收入占比分别为:79.84%、13.2%、4.94%和1.83%。其中饲料为传统优势业务;养殖为业绩增长主推力;动保和互联网业务则可增加产品附加值。 猪周期上行猪瘟导致供需格局趋势性逆转,猪价进入上升通道。按生长周期看,18年下半年生猪存栏将影响19年上半年猪肉供给,母猪产能去化的影响则将在19年下半年开始体现。猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定,19年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高,20年行业有望大幅盈利。 生猪产能快速释放,公司乘势而起 2016年以来公司通过内外结合大力拓展生猪产能。1)外延:并购武汉天种、福建一春等,并参股新大牧业、佳和牧业;为公司后续发展储备了种猪、仔猪产能;2)内生:先后筹建南平生猪生态养殖项目(一期产能36万头)、铁力生猪生态养殖产业项目(一期产能40万头)等项目。 我们预计公司2018-2020年有效出栏量(并表)分别为25万头、45万头和96万头(按股权折算权益出栏量分别为:22万头、40万头和89万头);通过参股获得的权益出栏量分别为22万头、26万头和32万头;合计权益出栏量分别为44万头、66万头、121万头。叠加生猪行业进入上行周期影响,预计从2019年起公司养殖业务利润将快速增长。 看好公司,给予“买入”评级我们预计公司2018-2020年的EPS分别为:-0.75元、0.64元和2.35元。参考可比公司估值,我们给予公司2019年25倍PE,则对应的目标价为16.00元。公司致力于打造生猪产业综合服务商,饲料、养殖、动保等业务协同发展,生猪产能快速释放叠加行业复苏,推动公司业绩高增长。看好公司,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险、商誉减值风险。

养殖业务受挫、综合毛利下滑、财务攀升导致公司业绩转亏。公司上半年出现营收同比下滑、业绩同比转亏的双压力,这主要由养殖业务受挫、综合毛利下滑、财务攀升等三方面所致。具体来看,养殖业务出栏量和出栏均价均同比下滑,受下游影响公司主业饲料业务盈利也出现一定程度下滑,共同导致公司营收同降5.25%,综合毛利率同降6.60pct,受公司发行可转换公司债券确认利息费用以及增加银行借款利息支出的影响,公司上半年财务费用同比增加1465.13万元,同比增长55.90%。细分业务来看,公司上半年除动保业务实现平稳增长外,其他业务均出现不同程度的下滑,报告期内公司动保业务实现营业收入7372.69万元,较上年同期增长26.57%,实现净利润2071.97万元,同比增长29.34%,贡献归母净利润1056.71万元。 饲料主业盈利小幅下滑,系产品结构变化和原料成本提升所致。公司上半年饲料销量38.96万吨,同比增长12.73%,收入11.20亿元,同比增长6.25%,均价同比下降5.75%,成本同比增长6.52%,成本同比增速高出收入增速0.27pct,饲料毛利率同比下降0.23pct,盈利下滑主要是由于公司饲料结构变化以及原料成本提升两个方面。一,受生猪低迷行情的影响,养殖效益亏损严重,养殖户为降低成本减少饲料用量,大猪饲养以玉米豆粕麦麸加工混合,商品饲料需求下降,特别是高端饲料需求减少,导致公司高价高毛利料占比下降,影响公司饲料销售均价和毛利下滑;二,饲料主要原料玉米和豆粕上半年价格较上年同期相比有所提升。对于原料价格未来走势的判断,我们认为玉米去库存还需要时间,价格或将承压下行,中国对美国大豆加征进口关税后全球大豆贸易格局面临重写,豆链价格中枢有望上移,但在全球大豆丰产和蛋白替代品不断突破瓶颈的背景下,我们认为公司蛋白原料价格未来上涨空间有限,饲料整体盈利有望迎来边际好转。另一方面,如果下游养殖疫情等风险基本可控,随着养殖业规模化程度的提升,公司有望凭借养殖服务优势进一步提高市场占有率,带动饲料主业增速回升。 养殖业务受产能被动退出及行业低迷影响业绩大幅受挫。公司受去年三季度拆迁退养影响,新的养殖项目还处在建设期产能未释放,公司上半年生猪出栏量12.92万头,同比下降35.53%,此外,二季度生猪市场行情整体持续低迷,公司养殖业务收入同降40.77%,生猪销售均价同降8.13%,毛利率同降35.77pct。受此影响报告期内公司养殖业务及重要的参股养殖企业出现较大幅度亏损,同时,公司计提消耗性生物资产存货跌价准备774.85万元,累计导致公司第二季度养殖业务亏损4368.20万元,主要控股公司武汉天种及福建一春上半年净利润为-4646.21万元,较上年同期下降183.66%,主要参股公司新大牧业上半年净利润为-2510万元,较上年同期下降132.34%,确认的对联营企业的投资收益-611.03万元,同比下降126.60%。另一方面,公司养殖投资项目仍积极推进,铁力养殖项目在春光林场、东升林场基地已全面性铺开,报告期内已完成上述地块投资的40%左右,南平金新农养殖项目已完成投资计划的10%左右。受行业规模养殖户维持产能扩张进度以及行业集中度提升带来养殖效率提高的影响,行业有效产能中枢在逐渐上移,生猪养殖业仍处于大周期下行期,叠加新发疫情因素的影响,短期来看养殖环境不容乐观,我们预计短期内公司养殖业务仍将承压,长期来看随着行业产能的加快出清,供需有望逐步改善并带动行业回暖。 盈利预测及评级:我们下调公司盈利预测,预计公司18-20年摊薄每股收益分别为-0.03元、0.07元、0.13元。考虑到公司业绩未达预期,我们下调公司评级至“增持”。 风险因素:1)非洲猪瘟疫情扩散风险。从8月3日发生首例非洲猪瘟疫情事件至17日温州发生的最新一起疫情来看,两周内已发生4起疫情,发生顺序由东北向中部再向东南,有全国蔓延之势。对于非洲猪瘟疫情影响的分析我们分为两个方面。首先,需求端来看,疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端几乎没有影响,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计,目前发生的均为小规模养殖户,扑杀数量占比较小;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于养殖企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫养殖企业。另一方面,非洲猪瘟包括养猪业其他大规模疫病的发生,带来存栏规模的大幅下降,对上游饲料企业来说,产品销售量将面临较大压力。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。2)饲料原料和生猪价格波动风险。3)政策变动风险。4)投资项目不达预期风险。公司在养殖、饲料、生物产业园等业务方面有多个在建项目,包括通过发行可转换公司债券募集资金建设募集资金项目,其可行性分析是基于当时国内外市场环境、发展趋势、产品价格、原料供应和工艺技术水平等因素而作出的,均经过了充分的可行性研究论证,具有广阔的市场前景。但受宏观经济环境变化、产业政策变动、国家政策法规变化,以及公司自身的项目管理、人力资源管理、财务风险管理、市场拓展能力等因素影响,对投资项目建设及正常运营造成潜在不利因素,存在无法达到预期收益的风险。5)商誉减值风险。近年来公司加大了并购活动,商誉占归属于母公司的净资产比重较高,如果被并购的标的公司业绩大幅下挫,则会造成商誉减值的风险。6)其他疫情及自然灾害风险。