事件: 2018年4月3日,公司发布2017年年度报告:公司实现营业收入20.06亿元,同比增长3.11%,实现归母净利润1.75亿元,同比增长53.44%。 点评: 得益于核心业务顺利推进和应收账款顺利回收,2017年公司实现业绩同比增长53.44%,基本符合预期: 2017年公司实现归母净利润1.75亿元,同比增长53.44%,公司业绩成功触底反弹,主要得益于两大方面:(1)医院建设业务的在手订单已超过60亿元,订单目前开始逐步兑现;(2)前期应收账款回收顺利,坏账损失从2016年的6154.99万元下降到2017年的1025.90万元,减少5129.09万元。 2017年公司三费占比略有下降,主要是银行借款减少所致: 2017年公司三费营收占比约11.46%,相比下降0.79个百分点。其中,管理费用和销售费用占比保持稳定,分别为7.64%和3.48%;财务费用占比约0.34%,同比下降0.66个百分点,主要是银行借款减少所致。 “医院建设订单兑现+医用耗材销售”,公司核心业务顺利推进: 2017年公司业绩贡献主要来自于医院建设和耗材销售两大业务,其营收占比分别为43.30%和51.77%。其中,公司医院建设业务的在手订单已超过60亿元,2017年医院建设业务实现超过8.68亿元营收(医院设计与建设5.55亿元,医疗设备与专业工程3.13亿元),同比增长3.41%;2017年耗材销售业务已实现营收10.39亿元,同比增长1.49%。 医院PPP模式推进情况良好,医院运营业务持续增厚公司业绩: 公司的医院PPP模式为借助融资代建方式获得医院经营管理权,后续通过器械耗材配送或收取医院管理费获得长期持续收入。公司目标为3-5年内管理30家医院,当前公司已管理数家医院,医院运营收入6095.38万元,同比增长10.49%。 盈利预测与估值。 根据公司现有业务情况,我们测算公司18-19年EPS分别为0.33、0.41元,对应25、20倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:医院建设订单确认不达预期、应收账款回款风险、买方信贷风险、行业政策风险。

医疗资源短缺+地方财政紧张+产业政策推动,医建和PPP 项目需求长期旺盛: 我国2.8万家医院当中,一半以上的医院已经使用超过25年,改建、扩建、新建的需求长期旺盛。但政府财政收入增速从2011年的高位近30%下降到2015年的10%以下,收支矛盾突出,难以承担巨额的医疗建设投入。为缓解财政收支压力,政府持续颁布一系列产业政策推动PPP 项目发展,引入社会资本参与公共项目的投资、融资和建设。结合“医疗资源”、“地方财政”、“产业政策”三大维度,我们认为:在医疗资源短缺和地方财政紧张的现状下,医院建设的长期需求旺盛,医院PPP 项目在产业政策支持下有望快速发展。 买方信贷的医建模式力助公司“小资金撬动大订单”,已签订的买信建设合同48.72亿,项目收入有望近年逐步确认,助业绩高增长: 公司为综合性公立医院提供买方信贷额度和贷款保证担保,银行放款专项用于经营状况良好、资金紧缺的医院购买尚荣医疗的产品或服务(包括医院建设、医疗工程、设备配套等费用),买方信贷力助公司以小资金撬动大订单。当前公司实际担保余额为6.48亿元,占净资产的比例为35.66%,近三年的实际担保余额比例较为稳定,且各担保对象经营正常,公司潜在承担担保责任的风险较小。目前公司已签订的买信建设合同为48.72亿元,其中绝大部分订单都处于已开工或施工前准备阶段,近期项目收入有望逐步确认,助公司业绩高增长。 尚荣独创PPP 模式“医建切入+杠杆融资+BOO 运营”,打造医院管理品牌,长期成长性可观: 公司的PPP 模式是以医院整体建设为切入口,帮助地方政府投资、融资建设医院,从而实现对医院的控制,涉入医院经营管理业务,通过药械供应配送、后勤托管、提取管理费等方式获得持续收入。目前PPP 项目共7个,总投资额达42.5亿元,公司目标3-5年内获得30家公立医院的经营管理权,形成自己的医院管理品牌。 按照30家医院收入规模达100亿以上(预计平均每家医院超过3亿)、净利润率15%、5-8%管理费用进行估算,在耗材配送业务上,公司的业务拓展空间高达20亿元营收;在医院管理业务上,30家医院每年有望贡献超1亿元利润。 布局器械耗材产销业务,合理延伸产业链,医用耗材业务迅速扩张,与医院管理有效协同: 公司结合医疗专业工程主业优势,合理往下游延伸产业链,通过收购方式布局器械耗材产销业务。其中,主要的器械耗材产销布局包括收购普尔德医疗(持有55%股权)和锦洲医疗(持有66.21%股权)。目前,医用耗材产销业务的营业收入从2013年的1.35亿元增长到2016年的10.23亿元。 盈利预测与估值: 根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19年EPS 分别为0.26、0.32、0.39元,对应38、31、25倍PE,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:订单确认不达预期、应收账款回款风险、买方信贷风险等。

事件:公司发布2017年三季报,1-9月公司实现收入15.14亿元,同比增长10.73%;归母净利润1.45亿元,同比增长11.18%;扣非净利润1.40元,同比增长7.11%。 三季报业绩符合预期,四季度预计同比将大幅改善。公司三季报处于业绩预告10%-40%的区间内,符合我们的预期。收入端来看,公司前三季度收入增速为10.73%,较中报19.46%的收入增速由所趋缓,主要原因是项目建设结算问题,我们预计公司四季度增速环比三季度将得到改善。利润端来看,公司毛利率下降3.12个百分点到23.05%,销售费用率和管理费用率分别为3.28%、7.15%,分别下降0.11、0.44个百分点,综合下来公司净利润率达9.45%,下降0.48个百分点。2016年公司四季度亏损1946万元,其原因有二:第一,公司部分医院建设项目进度不达预期导致不能及时结算项目收益;第二,应收账款大幅增加导致计提的坏账准备较上年同期大幅增加。我们预计这两面因素在2017年四季度将大幅改善,公司全年业绩相对于三季度提速显著。 公司在手订单充足,后期业绩增长得到保障。2017年公司频繁中标医建项目,2017年5月公司签订嘉县中医院整体迁建项目,合同价1.33亿元,6月签订鹤山市人民医院新院区建设项目,合同价3.76亿元,7月签订独山县中医院、人民医院迁建项目,合同价合计7亿元,按照公司三季报披露的在手订单达到65亿元,充足的订单支撑后期业绩增长。 外延拓展传统主业的上下游,打造全产业链条,布局综合医疗平台:公司以传统主业医疗专业工程为基础,运用并购投资手段,向上延伸设计服务、医院建筑工程等业务,向下布局医院后勤服务、医用耗材销售等产业。公司全资子公司尚荣投资先后出资2亿元联合设立尚荣高盈医疗产业并购基金、出资2.87亿元联合设立尚荣平安医疗并购产业基金,加快医疗产业资源的整合步伐。公司通过医院整体建设业务为客户提供医院建筑工程的管理、医疗专业工程的实施和医疗器械的配置等服务,逐步构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资全产业链条。随着民营资本进入医疗卫生领域受到政策鼓励,公司还将深入参与公立医院的混合所有制改革,发展PPP模式项目,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,在此基础上借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务,快速扩大医疗服务资源的规模。 投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价13.20元。预计公司2017-2019年的净利润分别为1.71、2.19、2.70亿元,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.26、0.33、0.41元,当前股价对应估值分别为38X、30X、24X。首次给予增持-A的投资评级,6个月目标价为13.2元,相当于2018年40倍的动态市盈率。

2017 年前三季度实现业绩同比增长11.18%,业绩呈现良好恢复态势:2016 年公司业绩不达预期(归母净利润同比下降4.12%)主要原因是:1)部分医院建设项目未能按时结算;2)应收账款增多导致计提坏账准备较多。2017年前三季度公司已实现归母净利润1.45 亿元,同比增长11.18%,资产减值损失-4365 万元,同比下降266.98%,说明公司订单逐步开始兑现收入,并顺利回收前期应收账款,业绩恢复的态势良好。 “医院建设订单兑现+医用耗材销售”,公司全年业绩有望触底反弹:短期内公司业绩贡献主要来自于医院建设和耗材销售两大业务。其中,公司医院建设业务的在手订单已超过60 亿元,目前订单已逐步兑现收入。2017年H1 已实现营收5.27 亿元,同比增长31.75%,预计全年营收有望超10 亿元;耗材销售业务主要提供一次性手术包等耗材,2017 年H1 已实现营收4.25亿元,同比增长15.88%,预计去年营收有望超8 亿元。鉴于医院建设和医用耗材销售两大业务销售增速恢复良好,预计全年业绩有望触底反弹。 医院PPP 模式推进情况良好,长期有望持续增厚公司业绩:公司的医院PPP 模式为借助融资代建方式获得医院经营管理权,后续通过器械耗材配送或收取医院管理费获得长期持续收入。公司目标为3-5 年内管理30家医院,当前公司已管理数家医院,已为医院有效对接管理人才等资源或陆续开展相应的耗材配送业务,整体推进情况良好,长期有望持续增厚公司业绩。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司17-19 年EPS 分别为0.26、0.31、0.37元,对应38、32、27 倍PE,给予“强烈推荐”评级。

三季度业绩波动,全年高增长确定:由于公司项目进度存在不确定性,导致收入确认可能存在季节波动。公司Q3实现收入4.98亿元,同比下滑3.66%,致使前三季度业绩增速相比上半年有所下滑。但考虑到公司去年Q4归母净利润为-1610万元,今年将确定性迎来高增长。公司预计全年实现净利润1.60亿-1.94亿元,同比增长40%-70%。 在手订单丰富,未来业绩有保障:公司积极通过PPP和买方信贷的方式持续扩展医疗服务资源,医建大单不断。截至2017年9月30日,公司在手订单18项,共计64.72亿元。同时眉县2.5亿元中医院搬迁项目已中标,印江、绥阳、夏邑、嘉祥项目在积极跟进,兰州新区和商丘市两个大单正在洽谈合作细节。目前处于协议、中标、合同各阶段的项目金额高达137.22亿元,其中尚不包括PPP项目,公司未来业绩增长底气足。 非公开发行在即,医疗服务平台雏形已现:公司2017年7月20日收到非公开发行的核准批文,非公开发行箭在弦上。本次增发拟募集不超过8.4亿元用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金,将进一步推动公司医建核心业务的发展;公司先后收购锦洲医疗、普尔德、台湾康源股权,产品线不断丰富。同时为了实施PPP医院投资项目,子公司尚荣投资分别出资2680万元和1.67亿元合伙成立民生尚荣基金和北银尚荣基金。目前公司医疗服务平台初步建成,看好公司旗下各业务之间的协同发展。 维持“推荐”评级:我们看好公司大量医建订单支撑下未来业绩增长以及医疗服务平台上各项业务之间的协同,根据公司的全年业绩预告我们将公司2017-2019年EPS由0.20、0.23和0.28元调整为0.26、0.30和0.37元,维持“推荐”评级。 风险提示:医建项目进度不及预期,外延并购不及预期。

事项: 公司发布2017年半年报,实现营收10.16亿元,同比增长19.46%;归母净利润9530万元,同比增长14.52%;扣非后归母净利润9207万元,同比增长9.79%,EPS为0.14元。 Q2单季实现营收4.18亿元,同比增长21.45%;归母净利润4218万元,同比增长16.62%;扣非后归母净利润4069万元,同比增长13.56%,EPS为0.06元。 公司业绩符合预期。 平安观点: 公司业绩走出低谷,重回稳定增长:2016年公司业绩受建设项目进度拖延和应收账款大幅增加影响不达预期。2017年上半年公司实现营收10.16亿元,同比增长19.46%;归母净利润9530万元,同比增长14.52%。相对于1季度18.27%和12.90%的营收和净利润增长率来说,公司业绩增速呈逐步回升态势。分产品来看,医疗设备销售实现收入1.02亿元,同比增长146.51%;设计服务实现收入1286万元,同比增长359.94%;建筑工程收入2.90亿元,同比增长330.72%。医药耗材销售和建筑工程收入分别占到总收入的39%和31%,未来公司有望依靠工程建设收入、医疗设备和耗材销售实现稳定快速发展。 医建大单不断,PPP 和买方信贷助力:公司频频获得医建大单,如兰州新区公共卫生服务平台建设项目、商丘公共卫生服务平台建设项目和渭南市临渭区中医医院整体迁建融资建设项目,中标金额分别为25亿、30亿和6.5亿元,截至2017年6月30日公司共有在手订单64.37亿元。2016年以来包括协议、中标、合同各阶段的医建项目金额数达113亿元左右,极大支撑了公司未来的业绩增长。同时公司积极通过PPP 和买方信贷的方式持续扩展医疗服务资源,用少量资金带动大规模医建项目,为后续提供产品和服务奠定基础。 积极扩展产业链,打造医疗服务平台:公司通过大量医建项目构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资的全产业链条。同时积极进行外延并购,先后收购锦洲医械66.21%的股权、普尔德100%的股权、台湾康源52%的股权等,不断丰富产品线。公司分别出资2亿和2.87亿元成立尚荣高盈医疗产业并购基金和尚荣平安医疗并购基金,旨在加快整合医疗产业资源。我们看好公司旗下各项业务之间的相互协同,公司医疗服务平台初步建成。 盈利预测和评级:我们看好公司大量医建订单支撑下未来业绩增长以及医疗服务平台上各项业务之间的协同,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.20、0.23和0.28元,对应PE 分别为48.7、43.1和35.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:医建项目进度不及预期;应收账款回收风险;买方信贷风险;外延并购不及预期。

事件: 近日,公司二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌,转让方式为协议转让。同时,吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人,按规定中国证监会豁免核准吉美瑞医疗股票公开转让,挂牌后纳入非上市公众公司监管。 点评: 吉美瑞挂牌新三板,有助拓展融资渠道,加快推进骨科器械业务 吉美瑞医疗成立于2008年,主要从事骨科医疗器械产品的研发、生产和销售,主要产品包括锁定板钉系统系列、髓内钉系列、金属接骨板系列、脊柱内固定系列等产品,产品基本覆盖了骨科领域创伤类的全系列品种以及脊柱类的部分品种。2014年9月,公司通过收购锦洲医械(吉美瑞控股股东,直接持股90.625%)66.21%股权成为吉美瑞医疗的实际控制人,从而切入高端植入器械,延伸公司业务产业链。目前吉美瑞医疗仍处于成长时期,生产和销售规模较小,尚未形成明显的规模优势,需要资金支持以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络等,然而中小企业融资难、缺乏直接融资渠道束缚了公司进一步快速发展。因此,此次吉美瑞成功挂牌新三板,有助拓展融资渠道,减轻财务负担,同时提高品牌知名度,加快推进骨科器械业务。 强化自身耗材供应链,有助完善医院PPP模式,增强持续盈利能力 公司的医院PPP模式通过融资代建获得医院的经营管理权,后续主要通过药械供应配送获得持续收入。公司目标是利用3-5年时间通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权,打造自身的医院管理品牌,这需要强大的供应链能力做后盾。此次吉美瑞挂牌有助于公司将骨科器械业务做大做强,通过强化供应链提高公司持续盈利能力。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.66元,对应51/34/27倍PE。考虑到PPP政策催化以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速,存外延预期,给予17年50倍PE,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。

在手订单丰富。公司目前在手订单涉及金额56.85亿(最终以审计结算价为准),平均建设工期2-3年,若项目建设进展顺利,现有订单的结算将有力支撑公司未来业绩成长。同时,公司拥有多个已经签署合作框架协议书的潜在项目,整体金额有望过70亿,其中兰州新区项目和商丘项目整体金额预计分别在20-25亿和30亿,其中兰州新区已经有中医院建设项目(4.57亿)成功落地,公司获得兰州和商丘两大项目的可能性较大,将有力支持后续发展。 PPP和买方信贷模式加快拓展医院建设项目。为解决部分地方政府在新建医院或改扩建过程中面临的资金瓶颈问题,公司推出PPP和买方信贷模式。目前公司在河北秦皇岛、陕西富平县、贵州独山县和三都水族自治县、安徽淮南市、山东省嘉祥县等地区共拥有6个PPP项目,其中富平中西医结合医院已经投入运营。公司计划未来3-5年以PPP模式投资建设30家医院,管理2万张床位。PPP项目在发展公司医院整体建设项目的同时有助于公司管理医院供应链,获得增值服务及后续投资收益。 定增募资8.4亿,加速业务发展。公司重新推出的定增方案拟发行不超过8000万股募资不超过8.4亿用于医院手术部、ICU产品产业化项目(5.9亿)和增加医院整体建设业务资金(2.5亿)。此前公司在2016年6月以23.47元/股向大股东增发852万股,募资2亿,为公司股价提供了安全垫。 首次覆盖给予审慎推荐评级。我们认为公司当前的医院整体建设业务符合国家强化基层医疗水平的政策思路,将长期受益于分级诊疗的持续推进。PPP和买方信贷模式在解决了医院资金瓶颈的同时有助于公司业务的快速拓展。公司现有订单丰富,未来成长动力十足,预计17年净利增36%,首次覆盖给予审慎推荐评级。风险提示:项目建设进展不达预期,医院回款风险。

事件: 公司于10月17日发布公告称,其全资子公司广东尚荣工程总承包有限公司和公司控股子公司深圳市中泰华翰建筑设计有限公司(联合体)中标兰州新区中医医院建设项目,中标金额3.69亿元,具体金额以最终签署的合同为准。 点评: 兰州项目总额达25亿,将对未来几年的业绩产生积极影响。 今年上半年,公司与兰州新区管理委员会签署了战略合作框架协议,公司负责进行兰州新区卫生机构设置整体方案的编制,新区人民医院、新区中医医院、新区急救中心改扩建,以及新区疾病预防控制中心、新区妇幼保健院的整体建设,项目总投资约为20-25亿元,预计5年完成。工程框算(以25亿为基数)年均合同金额占本公司2015年度经审计的营业收入超过30%。此次兰州新区中医医院建设项目的中标,说明整个兰州公共卫生项目的前期履行进度顺利,将对公司未来几年的经营业绩产生积极影响。 买信业务准入门槛高,公司产业优势明显。 此次兰州新区中医医院建设项目将采取买方信贷模式。一般情况下,70%的项目建设资金由公司提供买方银团信贷融资额度,公司为此买方信贷业务提供担保,当地政府或医院只需出资30%,大大减轻了当地的财政负担。买方信贷是公司的起家业务,已经积累了近20年的行业经验,其准入门槛较高,因为涉及到担保、异地放款,银行对上市公司的资产结构要求很高(负债率不能过高,资金规模不能过少),没有长期的合作关系很难获得银行的信任,因此很多做医院建设工程的企业都无法开展买信业务。另外,银行对合作企业的资质要求也比较高,而公司的资质完备,能为客户提供从开始规划、设计、建设、配套到最后交钥匙的整体解决方案,但市场上大部分企业只能做其中的某个医疗工程。因此,公司开展买信业务具有明显优势。 公司项目落地加速,成长确定性高。 公司目前在手订单46.28亿(不包括PPP项目),处于后期(包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等)的项目金额达14.6亿;而且15/16年项目开工较多,业绩释放可期,预计16年业绩40%以上增长。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.45、0.68、0.93元,对应52/34/25倍PE。考虑公司医院PPP订单充足且落地加速,给予17年34倍估值,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。

投资要点: 公司在手医建订单46.28亿,下半年业绩释放可期 公司在手订单是指众多订单中即将结算完毕的、正在施工的、近期可以开工的项目,有待于确认的收入总共46.28亿,不包括PPP项目。我们统计中报发现,公司处于后期(包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等)的项目金额达14.6亿,预计下半年会有更多的收入确认,业绩释放可期。2016上半年建造合同收入同比增长75.23%,相比15年的-65.07%有了较大的改善,同时医疗专业工程同比增长44.28%,意味着公司PPP项目落地加快,随着项目的推进逐步确认为工程收入。 医院建设PPP项目进入爆发期,目标5年控制30家医院 PPP项目受到政府的政策支持,医院建设PPP项目正进入爆发期。目前公司医院建设PPP项目共5个项目涉及6个医院,其中富平中医院即将开业(预计明年建成后医院收入1个亿,后年能达1.5亿),独山中医院(预计建成后年收入达1.5个亿)、秦皇岛广济医院(预计建成后年收入达6个亿)正在施工中。医院收入结构中,药品+耗材占60%,算上后勤托管服务后总体利润率达13%-15%,通过PPP项目可带动供应链业务和后勤托管业务。同时公司引入银行等财务投资机构,分担财务风险。与竞争对手相比,公司的医院建设项目融资模式更有优势。 深度参与医院经营,打造医疗服务平台 在医院的选择上,首先看地区的人口基数,一般要40-50万以上。其次看医院的现金流,需要地方的财政做背书。此外还必须是老院新建或迁址的项目,不会考虑自己建新医院,因为新医院盈利较慢,而老院原有的品牌影响力和技术团队是宝贵的医疗资源。公司的每一个PPP项目都会和当地政府成立医院管理公司。医管公司在医院理事会占主导地位,掌握医院的经营管理权。出于对老院团队的认可,医院管理层还是用原先的管理团队,但是后续会有人员补充。同时当地政府也会和尚荣开展更广泛的合作,把其他的医院交给尚荣托管。新院的人员管理采用“老人老办法,新人新办法”的方式,管理机制灵活。此外,公司与联影合作,为新建的医院供应联影的医学影像设备,并拟建医院影像中心。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.45、0.68、0.93元,对应52/34/25倍PE。考虑公司医院PPP订单充足且落地加速,给予17年34倍估值,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级,目标价30元。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。

拟定增募集8.4亿元资金,主要用于医疗器械产业化项目建设以及医院建设业务,助力公司加快发展成为国内大型综合医疗服务提供商。8月15日,公司发布定增预案:拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过8000万股股票,募集不超过8.4亿元资金。其中5.9亿元拟用于医院手术部、ICU产品产业化项目,2.5亿元拟用于增加医院整体建设业务资金。随着本次募集资金到位,有望充分缓解限制公司医院建设和医疗器械业务发展的资金掣肘,加快“以医建为主导,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资四大产业平台的国内大型综合医疗服务提供商”战略目标的实现。同时,本次定增也有利于节省公司财务费用,提升公司盈利水平。 以PPP和买方信贷模式切入医院建设业务,未来业绩有望持续稳步提升。基于在医疗专业工程领域的深厚积累以及全产业链业务布局带来的项目管理能力和执行能力提升,公司在拓展医院建设PPP项目方面具有一定优势。同时,公司还积极通过买方信贷模式切入医院建设项目,模式灵活高效。目前,公司在手的重大订单标的额约为46.28亿元,考虑到目前医改“强基层”、“分级诊疗”或将催生大量的医院改建、迁建、扩建需求,公司医院建设订单有望持续快速增长。随着这些订单逐步落地转化,公司医院建设业务收入有望持续稳步提升 通过外延并购逐步布局医疗全产业链业务,未来发展前景广阔。公司坚持外延并购战略,逐步构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资的医疗全产业链的业务布局。公司通过PPP和买方信贷模式承接医院建设项目之后,可以快速带动上下游相关业务同步爆发,业绩增长弹性较为充足,未来发展前景广阔。 维持“买入”评级,预计公司2016~2018年EPS分别为0.45元、0.69元、1.04元。当前股价对应2016年的PE为50倍。 风险提示:主业发展或不及预期风险、买方信贷风险、回款风险等。

投资要点 事件:2016年上半年,公司实现营业收入8.50亿元,同比减少1.93%;归属于上市公司股东的净利润8321.52万元,同比增长20.89%,基本符合预期。 进入订单结算期,全年业绩有望实现大幅增长:公司上半年营收下滑,主要系部分在建项目尚未结算及去年普尔德合并收入中内部交易未抵消因素影响。从具体项目进度来看,通江县人民医院、南江县人民医院、铜川市耀州区人民医院均已竣工并投入使用,正处于审计结算阶段;铜川市中医院、许昌市第二人民医院处于竣工验收阶段,预计下半年陆续进入结算阶段。若除去普尔德合并收入影响,2016年上半年公司主业稳定增长,医疗专业工程业务收入同比增长44.28%,同时毛利率增长8.50%,说明老项目正常完工结算;建造工程收入同比增长75.23%,说明新开工项目有所增加。我们认为,预收账款和“买方信贷”保证金可以作为公司收入的领先指标,公司已进入订单的密集结算期,预计今年全年医建业务收入将实现大幅增长,医院订单结算也将带动公司耗材收入增长。 看好公司PPP模式和全产业链布局,顺势转型医疗服务:公司是国内唯一医建全产业链布局的公司,立足于医院建设的前期咨询、设计规划、项目融资、装修施工、软件开发、设备配置以及后期维护、后勤管理等一体化服务,品牌效应显著,同时保证了资金的使用效率。目前国内医院整体的新建、扩建、迁建需求强烈,但地方财政投入短缺,公司发展PPP模式,通过股权投资方式,达到建设、投资、运营医院的目的,并通过医疗流通、耗材和器械产销、医院后勤管理等方式盈利,顺势转型为医疗服务集团。我们认为,随着商丘市30亿订单项目落地,公司PPP模式医院订单加速,有望在3-5年打造三十家三级医院,构建国内规模领先的医疗服务集团。 定增加码主业,携手上海联影:公司董事长梁桂秋先生在本轮定增中认购2亿元,定增价格23.47元/股,用于增加医院整体建设业务资金。公司董事长溢价参与定增显示了对公司未来发展的坚定信心,也成为公司价值的安全边际。我们认为,公司后续仍有较强的资金需求,可能继续启动融资活动。公司与上海联影签署战略合作框架协议,享有大型设备的战略客户专享价格,大力推荐或共同投资区域性影像诊断中心。公司与上海联影协同效应显著,有助于公司获取医建订单,同时带动公司综合毛利率提高。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.27亿、3.18亿、4.29亿元,对应EPS分别为0.51、0.72和0.97,对应PE分别为45倍、32倍和24倍。公司主业进入高速增长周期,我们看好公司PPP模式和全产业链布局,未来转型医疗服务前景看好,维持“增持”评级。 风险提示:合同实际执行时间和比例低于预期的风险;买方信贷和保理业务的保证金风险;应收账款和资金周转风险。

业绩略低于预期。7月25日晚,公司发布2016年半年报:实现总营收8.50亿元,同比下滑1.93%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长20.89%。2016年半年度业绩增速略低于预期。 收入确认延后、部分内部交易未抵消以及资产减值损失增加等因素对业绩有一定不利影响,医疗专业工程和医疗设备销售业务毛利率提升是公司盈利增长的主要原因。公司部分在建项目收入确认延后,以及普尔德合并收入中内部交易部分未抵消、资产减值损失增加等因素,对公司业绩有一定不利影响,尤其是前两个原因是公司上半年营收同比略微下滑的主要原因。同时,由于公司医疗专业工程以及医疗设备销售等业务毛利率大幅提升,公司盈利仍实现了稳步增长。 毛利率明显提升、三项费用率上升、经营性现金流承压。报告期内,(1)公司整体毛利率为29.52%,同比上升7.04个pct,主要原因是公司医疗专业工程和医疗设备销售业务毛利率提升所致;净利率为9.79%,同比上升1.85个pct。(2)销售费用率为3.69%,同比上升0.48个pct;管理费用率为8.1%,同比上升0.41个pct;财务费用率为0.93%,同比上升0.64个pct;三项费用率合计为12.72%,同比上升1.53个pct。(3)资产减值损失为0.29亿元,同比增加0.3亿元,对公司业绩有较大负面影响。(4)公司经营性现金流量净额为-0.37亿元,同比下滑164.8%,主要是本期新开工项目收入结算延后以及税费等刚性支出所致。 医疗全产业链布局有待进一步推进,业绩增长空间值得期待,未来有望发展成为国内大型医疗服务平台。公司在医院建设和医疗专业工程领域具有较强竞争力,在夯实主业的同时,公司积极通过外延并购形式推进医疗全产业链布局,医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台逐步成型。公司通过买方信贷以及PPP模式切入医院建设业务,并带动公司上下游相关业务协同推进,未来业绩增长空间值得想象。随着公司旗下医院渠道数量的逐步增加以及全产业链布局日臻完善,公司或有望发展成为国内大型医疗服务平台。 调整公司2016~2018年EPS预测值为0.45元、0.69元、1.04元。当前股价对应2016年的PE为51倍。 风险提示:医院建设业务发展或不及预期、并购整合或不及预期等。

投资要点: 2016上半年收入下降1.93%,扣非净利润增长21.90%。上半年实现收入8.5亿,下降-1.93%,归母净利润8322万,增长20.89%,扣非净利润8386万,增长21.90%,EPS0.19元,基本符合预期。二季度单季实现收入3.45亿,下降-39.06%,归母净利润3616万,增长5.85%,扣非净利润3583万,增长6.51%。 医疗专业工程增速加快,后勤管理稳健增长。医疗专业工程收入2.92亿,增长 44.28%;医用耗材收入3.67亿元,下降27.37%;建造工程收入 6739万,增长75.23%;医疗设备销售4131万元,下降 22.60%;医院后勤管理板块收入 2802万,增长 14.03%。2016年以来公告新增订单、协议总投资金额已超过 50亿元,我们认为,今年是公司 PPP 推广落地的大年,公司后续仍将会有大量的新增订单,保障公司业绩持续快速增长。 与上海联影战略合作,形成产业链协同。7月26日公司与上海联影医疗签署了战略框架协议,尚荣医疗享受上海联影提供的战略客户专享价格,而尚荣在医院投资建设项目中,将积极推广联影产品,在医院认可其产品的前提下使用联影产品。双方将充分利用彼此的渠道资源,共同投资区域性影像诊断中心的建设。上海联影是国内医疗影像标杆龙头,这次强强联手,形成优势互补,及产业协同效应。 费用率小幅上升,毛利率提升7个百分点。期间费用率提升1.53%,经营现金流下降,毛利率提升7.04个百分点。上半年公司毛利率29.52%,提升7.04个百分点。期间费用率12.72%,提升1.53个百分点,其中销售费用3.69%,提升0.48个百分点,管理费用8.10%,提升0.41个百分点,财务费用0.93%提升0.64个百分点,每股经营性现金流-0.08元,下降-21%。 业绩增长稳健,持续推荐看好。在地方财政压力之下,PPP 模式将成为解决地方财政困境的主要途径,伴随着医疗服务需求的进一步增长,尚荣模式可以分享到更多政策红利。我们维持 16-18年 EPS 0.44元、0.62元、0.88元不变,增长40%、41%、44%,对应市盈率52、37、26倍;维持买入评级。