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尚荣医疗 医药生物 2017-09-01 9.76 -- -- 10.57 8.30% -- 10.57 8.30% -- 详细
事项: 公司发布2017年半年报,实现营收10.16亿元,同比增长19.46%;归母净利润9530万元,同比增长14.52%;扣非后归母净利润9207万元,同比增长9.79%,EPS为0.14元。 Q2单季实现营收4.18亿元,同比增长21.45%;归母净利润4218万元,同比增长16.62%;扣非后归母净利润4069万元,同比增长13.56%,EPS为0.06元。 公司业绩符合预期。 平安观点: 公司业绩走出低谷,重回稳定增长:2016年公司业绩受建设项目进度拖延和应收账款大幅增加影响不达预期。2017年上半年公司实现营收10.16亿元,同比增长19.46%;归母净利润9530万元,同比增长14.52%。相对于1季度18.27%和12.90%的营收和净利润增长率来说,公司业绩增速呈逐步回升态势。分产品来看,医疗设备销售实现收入1.02亿元,同比增长146.51%;设计服务实现收入1286万元,同比增长359.94%;建筑工程收入2.90亿元,同比增长330.72%。医药耗材销售和建筑工程收入分别占到总收入的39%和31%,未来公司有望依靠工程建设收入、医疗设备和耗材销售实现稳定快速发展。 医建大单不断,PPP 和买方信贷助力:公司频频获得医建大单,如兰州新区公共卫生服务平台建设项目、商丘公共卫生服务平台建设项目和渭南市临渭区中医医院整体迁建融资建设项目,中标金额分别为25亿、30亿和6.5亿元,截至2017年6月30日公司共有在手订单64.37亿元。2016年以来包括协议、中标、合同各阶段的医建项目金额数达113亿元左右,极大支撑了公司未来的业绩增长。同时公司积极通过PPP 和买方信贷的方式持续扩展医疗服务资源,用少量资金带动大规模医建项目,为后续提供产品和服务奠定基础。 积极扩展产业链,打造医疗服务平台:公司通过大量医建项目构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资的全产业链条。同时积极进行外延并购,先后收购锦洲医械66.21%的股权、普尔德100%的股权、台湾康源52%的股权等,不断丰富产品线。公司分别出资2亿和2.87亿元成立尚荣高盈医疗产业并购基金和尚荣平安医疗并购基金,旨在加快整合医疗产业资源。我们看好公司旗下各项业务之间的相互协同,公司医疗服务平台初步建成。 盈利预测和评级:我们看好公司大量医建订单支撑下未来业绩增长以及医疗服务平台上各项业务之间的协同,我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.20、0.23和0.28元,对应PE 分别为48.7、43.1和35.3倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:医建项目进度不及预期;应收账款回收风险;买方信贷风险;外延并购不及预期。
尚荣医疗 医药生物 2017-01-25 18.64 16.55 70.09% 20.49 9.92%
20.49 9.92%
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事件: 近日,公司二级控股子公司吉美瑞医疗获准在全国中小企业股份转让系统(即“新三板”)挂牌,转让方式为协议转让。同时,吉美瑞医疗申请挂牌时股东人数未超过200人,按规定中国证监会豁免核准吉美瑞医疗股票公开转让,挂牌后纳入非上市公众公司监管。 点评: 吉美瑞挂牌新三板,有助拓展融资渠道,加快推进骨科器械业务 吉美瑞医疗成立于2008年,主要从事骨科医疗器械产品的研发、生产和销售,主要产品包括锁定板钉系统系列、髓内钉系列、金属接骨板系列、脊柱内固定系列等产品,产品基本覆盖了骨科领域创伤类的全系列品种以及脊柱类的部分品种。2014年9月,公司通过收购锦洲医械(吉美瑞控股股东,直接持股90.625%)66.21%股权成为吉美瑞医疗的实际控制人,从而切入高端植入器械,延伸公司业务产业链。目前吉美瑞医疗仍处于成长时期,生产和销售规模较小,尚未形成明显的规模优势,需要资金支持以加快新产品研发、扩大产品配套供应能力、提高设备水平、引进先进技术和优秀人才、拓展营销服务网络等,然而中小企业融资难、缺乏直接融资渠道束缚了公司进一步快速发展。因此,此次吉美瑞成功挂牌新三板,有助拓展融资渠道,减轻财务负担,同时提高品牌知名度,加快推进骨科器械业务。 强化自身耗材供应链,有助完善医院PPP模式,增强持续盈利能力 公司的医院PPP模式通过融资代建获得医院的经营管理权,后续主要通过药械供应配送获得持续收入。公司目标是利用3-5年时间通过PPP模式获得30家公立医院的经营管理权,打造自身的医院管理品牌,这需要强大的供应链能力做后盾。此次吉美瑞挂牌有助于公司将骨科器械业务做大做强,通过强化供应链提高公司持续盈利能力。 盈利预测与估值:根据公司业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.35、0.52、0.66元,对应51/34/27倍PE。考虑到PPP政策催化以及公司医院PPP订单充足且落地有望加速,存外延预期,给予17年50倍PE,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。
尚荣医疗 医药生物 2017-01-16 19.89 -- -- 20.49 3.02%
20.49 3.02%
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在手订单丰富。公司目前在手订单涉及金额56.85亿(最终以审计结算价为准),平均建设工期2-3年,若项目建设进展顺利,现有订单的结算将有力支撑公司未来业绩成长。同时,公司拥有多个已经签署合作框架协议书的潜在项目,整体金额有望过70亿,其中兰州新区项目和商丘项目整体金额预计分别在20-25亿和30亿,其中兰州新区已经有中医院建设项目(4.57亿)成功落地,公司获得兰州和商丘两大项目的可能性较大,将有力支持后续发展。 PPP和买方信贷模式加快拓展医院建设项目。为解决部分地方政府在新建医院或改扩建过程中面临的资金瓶颈问题,公司推出PPP和买方信贷模式。目前公司在河北秦皇岛、陕西富平县、贵州独山县和三都水族自治县、安徽淮南市、山东省嘉祥县等地区共拥有6个PPP项目,其中富平中西医结合医院已经投入运营。公司计划未来3-5年以PPP模式投资建设30家医院,管理2万张床位。PPP项目在发展公司医院整体建设项目的同时有助于公司管理医院供应链,获得增值服务及后续投资收益。 定增募资8.4亿,加速业务发展。公司重新推出的定增方案拟发行不超过8000万股募资不超过8.4亿用于医院手术部、ICU产品产业化项目(5.9亿)和增加医院整体建设业务资金(2.5亿)。此前公司在2016年6月以23.47元/股向大股东增发852万股,募资2亿,为公司股价提供了安全垫。 首次覆盖给予审慎推荐评级。我们认为公司当前的医院整体建设业务符合国家强化基层医疗水平的政策思路,将长期受益于分级诊疗的持续推进。PPP和买方信贷模式在解决了医院资金瓶颈的同时有助于公司业务的快速拓展。公司现有订单丰富,未来成长动力十足,预计17年净利增36%,首次覆盖给予审慎推荐评级。风险提示:项目建设进展不达预期,医院回款风险。
尚荣医疗 医药生物 2016-10-19 24.66 19.86 104.11% 25.47 3.28%
25.47 3.28%
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事件: 公司于10月17日发布公告称,其全资子公司广东尚荣工程总承包有限公司和公司控股子公司深圳市中泰华翰建筑设计有限公司(联合体)中标兰州新区中医医院建设项目,中标金额3.69亿元,具体金额以最终签署的合同为准。 点评: 兰州项目总额达25亿,将对未来几年的业绩产生积极影响。 今年上半年,公司与兰州新区管理委员会签署了战略合作框架协议,公司负责进行兰州新区卫生机构设置整体方案的编制,新区人民医院、新区中医医院、新区急救中心改扩建,以及新区疾病预防控制中心、新区妇幼保健院的整体建设,项目总投资约为20-25亿元,预计5年完成。工程框算(以25亿为基数)年均合同金额占本公司2015年度经审计的营业收入超过30%。此次兰州新区中医医院建设项目的中标,说明整个兰州公共卫生项目的前期履行进度顺利,将对公司未来几年的经营业绩产生积极影响。 买信业务准入门槛高,公司产业优势明显。 此次兰州新区中医医院建设项目将采取买方信贷模式。一般情况下,70%的项目建设资金由公司提供买方银团信贷融资额度,公司为此买方信贷业务提供担保,当地政府或医院只需出资30%,大大减轻了当地的财政负担。买方信贷是公司的起家业务,已经积累了近20年的行业经验,其准入门槛较高,因为涉及到担保、异地放款,银行对上市公司的资产结构要求很高(负债率不能过高,资金规模不能过少),没有长期的合作关系很难获得银行的信任,因此很多做医院建设工程的企业都无法开展买信业务。另外,银行对合作企业的资质要求也比较高,而公司的资质完备,能为客户提供从开始规划、设计、建设、配套到最后交钥匙的整体解决方案,但市场上大部分企业只能做其中的某个医疗工程。因此,公司开展买信业务具有明显优势。 公司项目落地加速,成长确定性高。 公司目前在手订单46.28亿(不包括PPP项目),处于后期(包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等)的项目金额达14.6亿;而且15/16年项目开工较多,业绩释放可期,预计16年业绩40%以上增长。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.45、0.68、0.93元,对应52/34/25倍PE。考虑公司医院PPP订单充足且落地加速,给予17年34倍估值,强烈推荐。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。
尚荣医疗 医药生物 2016-09-29 23.88 19.86 104.11% 25.47 6.66%
25.47 6.66%
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投资要点: 公司在手医建订单46.28亿,下半年业绩释放可期 公司在手订单是指众多订单中即将结算完毕的、正在施工的、近期可以开工的项目,有待于确认的收入总共46.28亿,不包括PPP项目。我们统计中报发现,公司处于后期(包括审计结算阶段、竣工验收阶段、机电安装阶段等)的项目金额达14.6亿,预计下半年会有更多的收入确认,业绩释放可期。2016上半年建造合同收入同比增长75.23%,相比15年的-65.07%有了较大的改善,同时医疗专业工程同比增长44.28%,意味着公司PPP项目落地加快,随着项目的推进逐步确认为工程收入。 医院建设PPP项目进入爆发期,目标5年控制30家医院 PPP项目受到政府的政策支持,医院建设PPP项目正进入爆发期。目前公司医院建设PPP项目共5个项目涉及6个医院,其中富平中医院即将开业(预计明年建成后医院收入1个亿,后年能达1.5亿),独山中医院(预计建成后年收入达1.5个亿)、秦皇岛广济医院(预计建成后年收入达6个亿)正在施工中。医院收入结构中,药品+耗材占60%,算上后勤托管服务后总体利润率达13%-15%,通过PPP项目可带动供应链业务和后勤托管业务。同时公司引入银行等财务投资机构,分担财务风险。与竞争对手相比,公司的医院建设项目融资模式更有优势。 深度参与医院经营,打造医疗服务平台 在医院的选择上,首先看地区的人口基数,一般要40-50万以上。其次看医院的现金流,需要地方的财政做背书。此外还必须是老院新建或迁址的项目,不会考虑自己建新医院,因为新医院盈利较慢,而老院原有的品牌影响力和技术团队是宝贵的医疗资源。公司的每一个PPP项目都会和当地政府成立医院管理公司。医管公司在医院理事会占主导地位,掌握医院的经营管理权。出于对老院团队的认可,医院管理层还是用原先的管理团队,但是后续会有人员补充。同时当地政府也会和尚荣开展更广泛的合作,把其他的医院交给尚荣托管。新院的人员管理采用“老人老办法,新人新办法”的方式,管理机制灵活。此外,公司与联影合作,为新建的医院供应联影的医学影像设备,并拟建医院影像中心。 盈利预测与估值:根据公司现有业务情况,我们测算公司16-18年EPS分别为0.45、0.68、0.93元,对应52/34/25倍PE。考虑公司医院PPP订单充足且落地加速,给予17年34倍估值,首次覆盖给与“谨慎推荐”评级,目标价30元。 风险提示:国家PPP政策变化;合同执行时间和比例低于预期。
尚荣医疗 医药生物 2016-08-17 22.90 -- -- 26.82 17.12%
26.82 17.12%
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拟定增募集8.4亿元资金,主要用于医疗器械产业化项目建设以及医院建设业务,助力公司加快发展成为国内大型综合医疗服务提供商。8月15日,公司发布定增预案:拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过8000万股股票,募集不超过8.4亿元资金。其中5.9亿元拟用于医院手术部、ICU产品产业化项目,2.5亿元拟用于增加医院整体建设业务资金。随着本次募集资金到位,有望充分缓解限制公司医院建设和医疗器械业务发展的资金掣肘,加快“以医建为主导,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资四大产业平台的国内大型综合医疗服务提供商”战略目标的实现。同时,本次定增也有利于节省公司财务费用,提升公司盈利水平。 以PPP和买方信贷模式切入医院建设业务,未来业绩有望持续稳步提升。基于在医疗专业工程领域的深厚积累以及全产业链业务布局带来的项目管理能力和执行能力提升,公司在拓展医院建设PPP项目方面具有一定优势。同时,公司还积极通过买方信贷模式切入医院建设项目,模式灵活高效。目前,公司在手的重大订单标的额约为46.28亿元,考虑到目前医改“强基层”、“分级诊疗”或将催生大量的医院改建、迁建、扩建需求,公司医院建设订单有望持续快速增长。随着这些订单逐步落地转化,公司医院建设业务收入有望持续稳步提升 通过外延并购逐步布局医疗全产业链业务,未来发展前景广阔。公司坚持外延并购战略,逐步构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资的医疗全产业链的业务布局。公司通过PPP和买方信贷模式承接医院建设项目之后,可以快速带动上下游相关业务同步爆发,业绩增长弹性较为充足,未来发展前景广阔。 维持“买入”评级,预计公司2016~2018年EPS分别为0.45元、0.69元、1.04元。当前股价对应2016年的PE为50倍。 风险提示:主业发展或不及预期风险、买方信贷风险、回款风险等。
尚荣医疗 医药生物 2016-07-29 21.68 -- -- 23.08 6.46%
26.82 23.71%
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投资要点 事件:2016年上半年,公司实现营业收入8.50亿元,同比减少1.93%;归属于上市公司股东的净利润8321.52万元,同比增长20.89%,基本符合预期。 进入订单结算期,全年业绩有望实现大幅增长:公司上半年营收下滑,主要系部分在建项目尚未结算及去年普尔德合并收入中内部交易未抵消因素影响。从具体项目进度来看,通江县人民医院、南江县人民医院、铜川市耀州区人民医院均已竣工并投入使用,正处于审计结算阶段;铜川市中医院、许昌市第二人民医院处于竣工验收阶段,预计下半年陆续进入结算阶段。若除去普尔德合并收入影响,2016年上半年公司主业稳定增长,医疗专业工程业务收入同比增长44.28%,同时毛利率增长8.50%,说明老项目正常完工结算;建造工程收入同比增长75.23%,说明新开工项目有所增加。我们认为,预收账款和“买方信贷”保证金可以作为公司收入的领先指标,公司已进入订单的密集结算期,预计今年全年医建业务收入将实现大幅增长,医院订单结算也将带动公司耗材收入增长。 看好公司PPP模式和全产业链布局,顺势转型医疗服务:公司是国内唯一医建全产业链布局的公司,立足于医院建设的前期咨询、设计规划、项目融资、装修施工、软件开发、设备配置以及后期维护、后勤管理等一体化服务,品牌效应显著,同时保证了资金的使用效率。目前国内医院整体的新建、扩建、迁建需求强烈,但地方财政投入短缺,公司发展PPP模式,通过股权投资方式,达到建设、投资、运营医院的目的,并通过医疗流通、耗材和器械产销、医院后勤管理等方式盈利,顺势转型为医疗服务集团。我们认为,随着商丘市30亿订单项目落地,公司PPP模式医院订单加速,有望在3-5年打造三十家三级医院,构建国内规模领先的医疗服务集团。 定增加码主业,携手上海联影:公司董事长梁桂秋先生在本轮定增中认购2亿元,定增价格23.47元/股,用于增加医院整体建设业务资金。公司董事长溢价参与定增显示了对公司未来发展的坚定信心,也成为公司价值的安全边际。我们认为,公司后续仍有较强的资金需求,可能继续启动融资活动。公司与上海联影签署战略合作框架协议,享有大型设备的战略客户专享价格,大力推荐或共同投资区域性影像诊断中心。公司与上海联影协同效应显著,有助于公司获取医建订单,同时带动公司综合毛利率提高。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.27亿、3.18亿、4.29亿元,对应EPS分别为0.51、0.72和0.97,对应PE分别为45倍、32倍和24倍。公司主业进入高速增长周期,我们看好公司PPP模式和全产业链布局,未来转型医疗服务前景看好,维持“增持”评级。 风险提示:合同实际执行时间和比例低于预期的风险;买方信贷和保理业务的保证金风险;应收账款和资金周转风险。
尚荣医疗 医药生物 2016-07-28 23.14 -- -- 23.08 -0.26%
26.82 15.90%
详细
业绩略低于预期。7月25日晚,公司发布2016年半年报:实现总营收8.50亿元,同比下滑1.93%;实现归母净利润0.83亿元,同比增长20.89%。2016年半年度业绩增速略低于预期。 收入确认延后、部分内部交易未抵消以及资产减值损失增加等因素对业绩有一定不利影响,医疗专业工程和医疗设备销售业务毛利率提升是公司盈利增长的主要原因。公司部分在建项目收入确认延后,以及普尔德合并收入中内部交易部分未抵消、资产减值损失增加等因素,对公司业绩有一定不利影响,尤其是前两个原因是公司上半年营收同比略微下滑的主要原因。同时,由于公司医疗专业工程以及医疗设备销售等业务毛利率大幅提升,公司盈利仍实现了稳步增长。 毛利率明显提升、三项费用率上升、经营性现金流承压。报告期内,(1)公司整体毛利率为29.52%,同比上升7.04个pct,主要原因是公司医疗专业工程和医疗设备销售业务毛利率提升所致;净利率为9.79%,同比上升1.85个pct。(2)销售费用率为3.69%,同比上升0.48个pct;管理费用率为8.1%,同比上升0.41个pct;财务费用率为0.93%,同比上升0.64个pct;三项费用率合计为12.72%,同比上升1.53个pct。(3)资产减值损失为0.29亿元,同比增加0.3亿元,对公司业绩有较大负面影响。(4)公司经营性现金流量净额为-0.37亿元,同比下滑164.8%,主要是本期新开工项目收入结算延后以及税费等刚性支出所致。 医疗全产业链布局有待进一步推进,业绩增长空间值得期待,未来有望发展成为国内大型医疗服务平台。公司在医院建设和医疗专业工程领域具有较强竞争力,在夯实主业的同时,公司积极通过外延并购形式推进医疗全产业链布局,医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台逐步成型。公司通过买方信贷以及PPP模式切入医院建设业务,并带动公司上下游相关业务协同推进,未来业绩增长空间值得想象。随着公司旗下医院渠道数量的逐步增加以及全产业链布局日臻完善,公司或有望发展成为国内大型医疗服务平台。 调整公司2016~2018年EPS预测值为0.45元、0.69元、1.04元。当前股价对应2016年的PE为51倍。 风险提示:医院建设业务发展或不及预期、并购整合或不及预期等。
尚荣医疗 医药生物 2016-07-27 22.78 -- -- 23.15 1.62%
26.82 17.73%
详细
投资要点: 2016上半年收入下降1.93%,扣非净利润增长21.90%。上半年实现收入8.5亿,下降-1.93%,归母净利润8322万,增长20.89%,扣非净利润8386万,增长21.90%,EPS0.19元,基本符合预期。二季度单季实现收入3.45亿,下降-39.06%,归母净利润3616万,增长5.85%,扣非净利润3583万,增长6.51%。 医疗专业工程增速加快,后勤管理稳健增长。医疗专业工程收入2.92亿,增长 44.28%;医用耗材收入3.67亿元,下降27.37%;建造工程收入 6739万,增长75.23%;医疗设备销售4131万元,下降 22.60%;医院后勤管理板块收入 2802万,增长 14.03%。2016年以来公告新增订单、协议总投资金额已超过 50亿元,我们认为,今年是公司 PPP 推广落地的大年,公司后续仍将会有大量的新增订单,保障公司业绩持续快速增长。 与上海联影战略合作,形成产业链协同。7月26日公司与上海联影医疗签署了战略框架协议,尚荣医疗享受上海联影提供的战略客户专享价格,而尚荣在医院投资建设项目中,将积极推广联影产品,在医院认可其产品的前提下使用联影产品。双方将充分利用彼此的渠道资源,共同投资区域性影像诊断中心的建设。上海联影是国内医疗影像标杆龙头,这次强强联手,形成优势互补,及产业协同效应。 费用率小幅上升,毛利率提升7个百分点。期间费用率提升1.53%,经营现金流下降,毛利率提升7.04个百分点。上半年公司毛利率29.52%,提升7.04个百分点。期间费用率12.72%,提升1.53个百分点,其中销售费用3.69%,提升0.48个百分点,管理费用8.10%,提升0.41个百分点,财务费用0.93%提升0.64个百分点,每股经营性现金流-0.08元,下降-21%。 业绩增长稳健,持续推荐看好。在地方财政压力之下,PPP 模式将成为解决地方财政困境的主要途径,伴随着医疗服务需求的进一步增长,尚荣模式可以分享到更多政策红利。我们维持 16-18年 EPS 0.44元、0.62元、0.88元不变,增长40%、41%、44%,对应市盈率52、37、26倍;维持买入评级。
尚荣医疗 医药生物 2016-05-23 20.01 19.53 100.72% 22.88 14.34%
24.68 23.34%
详细
核心观点:公司以PPP模式和买方信贷模式切入和拓展医院建设业务,同时借助自身医疗全产业链布局的优势,快速向医院后勤管理、医疗器械销售等后端业务延伸,商业模式灵活高效。考虑到医改将释放大量医院扩建、改建需求,以及居民持续增长的医疗卫生服务需求持续提升行业景气度,叠加公司充足在手订单,我们认为公司业绩具备持续高速增长的基础,医疗全产业链爆发可期。 政府鼓励民营资本参与公立医院改制,医疗领域PPP项目规模有望不断扩大。 当前我国医疗服务供给相对不足且分布不均,为了盘活存量医疗资源、增加优质医疗服务供给,政府积极鼓励民营资本参与公立医院改制,未来医疗领域PPP项目规模或将持续快速增长。 公司PPP模式和买方信贷模式灵活高效,有望带动医院建设业务订单持续快速增长。公司在医疗专业工程领域具有明显优势,而且具有全产业链业务能力,在拓展医院建设PPP项目方面具有一定竞争力。此外,买方信贷模式作为公司的特色服务,能够以少量资金撬动较大的业务订单。综合来看,公司PPP模式和买方信贷模式较为灵活高效,或将驱动公司医院建设业务订单持续快速增长。 坚持外延并购夯实上下游业务布局,叠加充足的在手订单,医疗全产业链爆发可期。公司坚持外延并购战略,逐步构建起覆盖医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务的全产业链布局。公司通过PPP模式和买方信贷模式有望承接医院建设项目订单之后,在保持医疗专业工程、软件开发、医疗设施设备等传统优势业务基础上,公司还可以借助全产业链优势快速在上游开展项目设计、建筑工程等业务,在下游开展后勤管理服务、医用耗材等业务,业绩增长动能强劲。此外,公司在手订单充足,2016年以来公告新增订单、协议总投资金额已超过54亿元,叠加前期订单逐步结转,公司业绩或将持续爆发。 预计2016~2018年归属于上市公司股东净利润分别为2.59亿元、3.91亿元、5.46亿元。2016~2018年EPS分别为0.59元、0.90元、1.25元,当前股价对应2016年的PE为34倍。参考可比公司估值,并综合考虑公司在手订单和商业模式,给与公司2016年估值为50倍PE,对应目标价为29.5元。 风险提示:PPP项目拓展和推进或不及预期风险、买方信贷风险、回款风险等。
尚荣医疗 医药生物 2016-05-10 21.45 -- -- 22.88 6.67%
24.68 15.06%
详细
投资要点: 1.订单快速增长,保障未来业绩增长。 经历14年低谷后,公司订单快速回暖,目前在手的重大订单超过百亿,我们预计未来几年收入复合增长不低于30%。 2.PPP模式跑马圈地,撬动千亿医疗服务空间。 公司在传统买方信贷模式以外,从2015年开始尝试医院建设的创新模式,以“投资+建设”业务模式,积极参与部分医院混合所有制改造。以PPP【建设、拥有、运营BOO)】模式,介入医院的投资运营和管理,我国二级医院2014年整体收入为5200亿,假设10%-20%存在改制需求,则潜在市场达500-1000亿。 3.积极拓展上下游产业链,外延扩张或加速。 公司将争取用3-5年的时间通过PPP模式投资建设并运营超过30家三级医院。在投资、运营医院的同时,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,在此基础上借助互联网技术,整合线下医疗资源,适时开展移动医疗服务,力争用十年时间将公司打造成国内大型的综合医疗服务提供商。 综合分析与假设,我们预测公司2016年实现营业收入16.90亿元,同比增长45%,归属于母公司净利润1.49亿元,同比增长47%。每股收益0.42元。考虑到公司短、中、长期的价值,我们给予公司“买入”评级。
尚荣医疗 医药生物 2016-05-02 22.06 -- -- 23.15 4.94%
24.68 11.88%
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投资要点 近日,尚荣医疗公布了2015年年报和2016年一季报,2015年全年公司实现销售收入16.66亿元,同比增长42.81%,实现归属于母公司净利润1.36亿元,同比增长33.19%(扣非净利润同比增长28.26%),EPS0.31元。 公司2016年一季度实现销售收入5.06亿元,同比增长67.70%,实现归属于母公司净利润4705万元,同比增长35.71%(扣非净利润同比增长36.64%)。同时,公司预告2016年1-6月归属于上市公司股东净利润同比增长20%-50%。 总体而言,我们认为公司内生性有望保持高速增长;公立医院改制的大背景之下,一方面在医院建设整体解决方案方面,公司的订单有望实现较高增长,另一方面,公司也会充分利用这一契机,通过PPP等模式快速扩大医疗服务资源的规模;在医院渠道不断拓展的基础上,按照既定的发展方向,我们预计公司会积极通过外延拓张的方式向产业链上游延伸,在药品、器械、耗材产销和物流配送方面快速布局,以充分利用其医院渠道价值,通过供应链管理获得业绩的高速增长。大股东和战略投资者积极参与增发也彰显了其对公司发展的强烈信心,而随着平台布局的逐步完善,公司未来在诸如移动医疗、远程医疗、供应链管理等领域的拓展也值得期待。暂不考虑增发摊薄,我们预计公司2016-2018年的EPS分别为0.47、0.70、0.99元,我们认为公司医院渠道资源丰富,正逐步从医建转型为综合性医疗服务平台,维持其“增持”评级。 风险提示:外延式扩张慢于预期,国家政策变化。
尚荣医疗 医药生物 2016-04-28 23.40 -- -- 23.15 -1.07%
24.68 5.47%
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投资要点: 2015年收入增长42.81%,扣非净利润增长28.26%;2016年一季度保持快速增长。2015年实现收入16.66亿,增长42.81%,归母净利润1.36亿,增长33.19%,扣非净利润1.32亿,增长28.26%,EPS0.31元,符合预期。四季度单季实现收入5.57亿,增长63.31%,归母净利润1919万,增长21.34%,扣非净利润1816万,下降6.48%。公司收入高速增长,主要由于医疗专业工程业务快速增长及普尔德并表所致。公司2016年一季度收入5.06亿,增长67.70%,归母净利润4705万,增长35.71%,扣非净利润4803万,增长36.64%,EPS0.11元,符合预期。 打造“尚荣模式”综合医疗平台。公司打造“尚荣模式”综合医疗平台,布局医疗全产业链,包括医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务三大业务板块。(1)医院整体建设业务板块。医疗专业工程收入4.96亿,增长211%;总承包管理服务收入2.9亿,下降47.4%;建造工程收入6400万,下降65%;设计服务收入29.8亿,下降11%。(2)医疗器械产业板块。医院整体建设医用耗材收入8亿,增长43.26%;医疗设备销售1.68亿,增长32.65%。(3)医院后勤管理板块收入5300万,增长16.34%。从公司主业来看,保持持续快速增长,公司在手订单充裕,新增订单加速,且有大量订单处于竣工结算状态,后续业绩增长的确定性较强。公司运用PPP 模式持续拓展复制,已与独山、秦皇岛、淮南、三都水族自治县、富平县等人民政府签署合作投资框架协议,与当地政府等共同成立医院管理公司,通过股权投资方式,辅以融资杠杆,达到建设、投资、运营医院的目的,构建医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,在此基础上借助互联网技术,整合线下医疗资源,探索发展移动医疗服务,打造国内大型综合医疗服务提供商。 期间费用率下降0.12%,经营现金流大幅提升。2015年公司毛利率27.03%,下降1.28个百分点。期间费用率13.00%,下降0.12个百分点,其中销售费用3.56%,下降0.73个百分点,管理费用9.14%,下降0.31个百分点,财务费用0.31%提升0.92个百分点,每股经营性现金流0.50元,2014年每股经营现金流为-0.03。 打造“尚荣模式”综合医疗平台,维持买入评级。我们维持16-17年EPS0.44元、0.62元,增长40%、41%,对应预测市盈率53倍、37倍;首次预测18年EPS0.88元,增长44%,对应预测市盈率26倍;维持买入评级。
尚荣医疗 医药生物 2016-04-28 23.40 -- -- 23.15 -1.07%
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报告摘要: 2015年业绩快速增长:4月25日晚,公司公布了2015年年报:实现总营收16.66亿元,同比增长42.81%。实现归属于上市公司股东净利润1.36亿元,同比增长33.19%。公司同步公布了2016年一季度报:实现总营收5.06亿元,同比增长67.7%。实现归属于上市公司股东净利润0.47亿元,同比增长35.71%。 毛利率微降、费用率微降、经营性现金流大幅改善。报告期内,公司整体毛利率为27.03%,同比微降1.28个pct。公司净利率为9.31%,和去年基本持平。在毛利率微降的情况净利率能够基本持平,主要是因为公司费用率和资产减值损失比降低。期间内,公司销售费用率为3.56%,降低0.72个pct,管理费用率为9.14%,降低0.41个pct,财务费用率为0.31%,上升0.93个pct。三费费用率合计为13.01%,较去年同期降低0.1个pct。资产减值损失比为1.89%,降低0.69个pct。此外,公司经营性现金流净额为2.18亿元,转负为正,大幅增长1648.7%,主要原因是公司加大回款力度及大项目合作建设单位的预付首期款增加所致。 医疗卫生行业发展空间巨大,公司主业或将持续快速增长。作为经济增长带来的必然规律,国内医疗服务需求在持续上升。同时,随着我国人口进入老龄化阶段,相关医疗保健需求也在不断上升。这些市场需求的逐步释放有望带动医院建设市场和医疗器械产业持续快速增长。考虑到我国医疗卫生市场较国外仍有不小差距,未来增长空间巨大。我们认为,随着行业景气度不断提升,公司的医院整体建设、医疗器械产销和医院后勤管理服务等三大业务有望持续快速增长。 布局医疗全产业链,打造国内大型综合医疗服务提供商。依托通过医院整体建设业务为客户提供医院建筑工程的管理、医疗专业工程的实施和医疗器械的配置等服务的优势,积极运用投资并购手段,构建起覆盖医院建筑工程、医疗专业工程、医用软件开发、医疗设备销售、医用耗材销售、医院后勤托管、医院建设及投资全产业链条。此外,公司还积极探索PPP 模式、拓展业务增量,打造国内大型综合医疗服务提供商,未来业绩增长潜力值得期待。 预计2016~2018年EPS 分别为0.51元、0.74元、1.06元。当前股价对应的2016年PE 为44倍。 风险提示:主业发展或不及预期、并购整合或不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名