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洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-19 19.03 22.50 15.92% 20.20 6.15%
20.20 6.15% -- 详细
公司自2015-2018年以来,有两次重大变革,期间公司不但市场化推出高速成长的“蓝袋”精品,也更进一步明晰了品牌和品类战略,2018年9月公司在全球战略伙伴峰会上公开未来五年“瓜子+坚果”百亿战略。公司2014年底开始推行事业部制改革,明晰了四大产品事业部+销售事业部架构,其中销售事业部考核更侧重销售规模,辅以内部PK机制,挖潜效果直接,2015年-2016年上半年公司营收和利润增长表现均属于2013年之后的较好水平;2016年下半年-2017年前三季度,产品/品类不够聚焦弊端显现,传统瓜子调整致整体增长停滞。(1)事业部制造就蓝袋。事业部制+推行BU背景下,瓜子升级产品“蓝袋”成为爆款产品,2017年含税销售已经达到5.3亿元,同比增长一倍以上。(2)涉足电商,明确坚果方向。2014年公司设立电商子公司,同年11月推出坚果产品“撞果仁”,撞果仁创新力度大,互联网思维特征突出。坚果品类的快速成长,以及公司的持续尝试,最终使得坚果定位成为公司业务主干,公司未来愿景坚果40亿元体量。 “机制改革+产品创新”共振是公司走出估值洼地的关键。新品增长折射管理改善,架构、考核、人事变革等激发经营活力。公司2015年以来,持续内部调整,机制更加灵活。架构上进行事业部改制,划小经营单元并以BU为单位进行目标制定、执行与考核;考核上提高新品研发和推广奖励,拉开档次,并推行阿米巴机制进行绩效PK;人员上通过绩效PK已有一批优秀年轻干部脱颖而出。 经过2年改革,整体组织透明度、人员绩效、企业整体效率均有提升。改制后公司产品创新速度显著加快,蓝袋即是很好的例证,从区域市场销售人员发现新品类、迅速反馈回总部、针对性研发并推出新品、上线推广并取得成功,体现了内部反馈、沟通、研发、推广等多方面效率提升。公司线下渠道优势显著,目前新品放量主要由线下渠道贡献。估值有望走出洼地。洽洽食品上市以来,其估值(按当年实际年报eps计算)水平是非酒类食品平均估值的75%左右,一般情况下其估值运行在25倍以下,18x-22x比较常见,今年9月底发布升级战略以来平均估值(按2018年WIND一致预期)已经达到23x-24x。我们认为短期是业绩好于预期以及品牌战略升级的肯定,中期继续依靠销售成长的兑现。 投资建议:给予买入-A投资评级,我们预测2018-2019年每股收益分别为0.82元、1.01元,6个月目标价为22.50元,相当于2019年1.0倍pe/g。 风险提示:提价红利不达预期、坚果类竞争加剧销售成长和毛利率提升不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-05 18.50 21.00 8.19% 20.20 9.19%
20.20 9.19% -- 详细
事件:洽洽食品发布2018年三季报,2018Q1-Q3公司实现营业收入29.1亿元,同比增长15.92%;实现归属于上市公司股东净利润约3.03亿元,同比增长28.1%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约2.28亿元,同比增长45.03%。其中2018Q3公司实现营业收入10.35亿元,同比增长13.78%;实现归属于上市公司股东净利润约1.31亿元,同比增长48.87%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.06亿元,同比增长91.87%。 投资评级与估值:公司收入增速符合预期,盈利能力改善幅度超预期。我们小幅上调2018-20年的EPS预期为0.8/1.01/1.17元(前次0.78/0.98/1.14元),分别同比增长28%/25%/16%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为20/16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 旺季收入表现亮眼,18Q3收入增速达13.78%:2018Q3公司营业收入同比增长13.78%,相较于2018Q2单季度5.86%的收入增速出现较为明显的改善。主要原因在于核心产品每日坚果等在中秋国庆旺季表现亮眼,持续拉动公司收入端的改善。分产品来看,基础瓜子产品红袋系列预计前三季度实现10%左右的增长、绿袋原香系列由于产品结构调整的原因略有下降,预计合计老品瓜子保持中高个位数的增长。两大新品黄袋每日坚果和蓝袋山核桃系列瓜子持续良好的表现,其中前三季度每日坚果实现含税收入3.5亿元,2018Q3单季度的含税收入接近1.5亿;蓝袋系列前三季度预计实现25%左右的同比增长。 盈利能力改善再超预期,主力产品提价开始正反馈:2018Q3公司净利润增速达48.87%,扣非净利润增速达到91.87%,盈利能力的改善远超预期。其中2018Q3的扣非净利率为10.24%,同比大幅提高4.17%。盈利能力改善主要得益于:1)产品提价带来毛利率提升:2018Q3单季度的毛利率为34.65%,同比大幅提高3.55%,主要得益于主力瓜子产品和每日坚果产品在下半年的提价动作。其中6月对每日坚果的价格上调10%左右;7月中旬对主力瓜子产品进行出厂价格调整,提价幅度在6%-14.5%不等。2)战略聚焦带来的经营效率提升:整体费用率稳中略有下降,2018Q3期间费用率为20.30%,其中销售费用率为14.83%,同比基本持平;管理费用率和财务费用率分别达到5.13%(还原研发费用后的可比口径)和0.35%,分别同比下降0.28%和0.03%。公司三季报的利润增速超预期证明主力产品的提价已经进入到正向反馈阶段,终端需求反应良好,潜在的利润改善弹性不仅能直接增厚公司业绩,也能为黄袋每日坚果等新品推广提供有力的资金支持,推动产品布局的持续优化。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-05 18.50 19.50 0.46% 20.20 9.19%
20.20 9.19% -- 详细
事项:公司发布三季报18Q1-Q3实现营业收入29.10亿元,同比增长15.92%,归母净利润3.03亿元,同比增长28.11%。18Q3实现营业收入10.35亿元,同比增长13.78%,归母净利润1.31亿元,同比增长48.87%。业绩增速超预期。此外,公司18全年预计实现归母净利润3.51-4.47亿元,同增10%-40%。 收入解析:收入环比改善,蓝袋黄袋保持较快增速。18Q3公司营业收入10.35亿元,同增13.8%,环比二季度(5.9%)有所改善,Q3末公司预收款1.11亿元,环增91.2%,6-7月产品提价之后渠道保持良好打款积极性。分产品来看,蓝袋产品收入4.5亿元,同增约28%,红袋系列于7月提价后8月提价政策普遍执行到位,渠道反馈订单动销良好,收入增速约10%;每日坚果小黄袋系列自17年4月推出以来,保持较快增速,18Q1-3实现收入约3亿元,其中线下2.6亿元,线下约5000万元,公司9月底举行洽洽黄袋产品发布会,明确坚果为第二主业,预计全年有望实现5亿元销售目标。此外,前三季度公司经营性现金流量金额10.78亿元,同增55.2%,现金流状况良好。 利润解析:提价效应凸显,净利率有所提升。18Q3公司归母净利润1.31亿元,同增48.9%,增速超我们此前预期。毛利率方面,18Q3公司毛利率34.7%,同增3.5pcts,提价效应凸显。公司分别于6月底和7月底对每日坚果和红袋产品出厂价进行提价,提价有效覆盖成本上涨压力,此外每日坚果还受益包装自动化提升,预计毛利率有明显改善。费用率方面,18Q3销售费用率14.8%,同比持平,管理费用率5.0%(其中研发费用率为0.37%),同降0.4pct,内部管理逐步理顺后,管理水平和效率有所提升。税率方面,公司18Q3实际税率为16.0%,同降8.6pcts,预计与递延所得税资产同增67.0%有关。此外,18Q3公司计提1263万元的资产减值损失,主要系公司于三季度出售子公司江苏洽康导致的坏账准备有所增加。综合来看,18Q3公司净利率12.6%,同增2.7pct,提价带动盈利能力显著增强。 未来展望:清晰定位聚焦主业,内部管理激励逐步改善。公司业务定位清晰,明确聚焦瓜子+坚果双主业,不断梳理贡献较低品类,剥离盈利性较差资产,于8月和10月分别出售三家子公司(包头华葵、江苏洽康和上海洽洽)。内部亦逐步理顺,将组织改革为产品及销售事业部,明确各事业部的权责,强化激励考核。在此基础上,如年初推出的山药脆片稳步发力,亦反映公司在加大创新力度之下,打造新品能力不断提升。同时,公司于8月推出第三期员工持股计划,拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,每批员工持股计划各自独立存续,存续期为3年。通过员工持股计划,进一步提升高管和核心业务人员积极性。 盈利预测、估值及投资评级。公司于6月和7月对主力产品进行提价,收入环比改善表现良好,提价效应带动盈利能力改善。中长期来看,公司内部管理逐步理顺,不断优化管理体制,品类打造上定位清晰,聚焦瓜子和坚果两大主业。我们暂维持公司2018-2020年EPS预测为0.76/0.94/1.11元,对应PE为21/17/15倍,维持此前目标价19.5元及“推荐”评级。 风险因素:提价效果不及预期,小黄袋推广不及预期,食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-05 18.50 -- -- 20.20 9.19%
20.20 9.19% -- 详细
业绩总结:公司2018年前三季度实现收入29.1亿元(+15.9%),归母净利润3.07亿元(+29.0%),扣非净利润2.28亿元(+45%);其中18Q3实现收入10.35亿元(+13.8%),归母净利润1.3亿元(+48.9%),扣非净利润1.06亿(+91.9%),业绩超市场预期。 提价效应明显,葵花子与每日坚果齐增长。Q3收入增速13.8%,环比Q2的5.8%大幅提速,主要原因Q3销量回升叠加产品提价。分产品看,Q3葵花子整体收入增速预计在10%以上,其中红袋增速接近10%(销量、提价各贡献5%),蓝袋继续保持25%以上快速增长,预期全年能实现7亿(含税)收入,每日坚果三季度实现销售近1.4亿(含税),接近翻倍增长,其中9月旺季单月销售达6000多万,礼盒贡献1000-2000万,预计全年完成5亿销售目标。其他新品,如山药脆片单月销售额破1000万,目前已在多个城市销售,将是未来重要发展新产品。 提价带动毛利率大幅提升,盈利能力改善明显。1、公司Q3整体毛利率34.65%,同比提升3.55pp,主要原因:1)红袋葵花子系列7月中旬提价6%-10%,提升单品毛利率3-4个百分点,2)每日坚果6月提价8%叠加生产效率改进,毛利率达20%以上,较之前大幅提升。2、Q3三费率+研发费用率为20.18%,同比0.04pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为14.83%5.01%、0.35%,同比+0.04pp、-0.04pp、-0.04pp,三费率基本持平,精细化管理下效率提升。3、Q3录得投资收益(贷款业务))1731万元(+68%),增厚净利润。在毛利率大幅提升,费用率控制合理之下,净利率同比提升2.74pp至12.62%,盈利能力显著改善。 携手里斯,聚焦“小黄袋”大单品,战略再升级。洽洽引入全球知名咨询机构里斯形成战略合作,聚焦“小黄袋”大单品,将每日坚果打造成未来主干品类致力于将洽洽从全球领先的瓜子企业迈向全球领先的坚果企业,看好洽洽瓜子+坚果双品类协同发展。 盈利预测与投资建议。由于Q3业绩超预期,上调全年盈利预测,预计2018-2020年收入复合增速为16.0%,归母净利润复合增速为22.8%,EPS 分别为0.81、1.0、1.15元,对应PE 分别为20X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-02 18.04 -- -- 20.20 11.97%
20.20 11.97% -- 详细
18Q3收入增速小幅回升,净利润边际改善显著 公司2018年前三季度收入29.10亿(+15.92%),归母净利3.03亿(+28.11%),EPS0.60元,18Q3收入10.35亿(+13.78%),归母净利1.31亿(+48.87%)。2018Q3毛利率34.65%同增3.55pcts,净利率12.62%同增2.75pcts,公司产品结构升级明显,销售费用1.53亿元(+14.05%),系公司加大宣传费用投放力度;2018年前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金33.78亿元,同增21.45%,经营现金流净额10.78亿元,同增55.20%。值得关注是,公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,提高员工凝聚力和公司竞争力,确保公司未来发展战略和经营收入、净利目标的实现。 瓜子市场仍可挖潜,每日坚果成公司第二战略品类 在2018洽洽全球战略合作伙伴峰会上,公司表示未来5年洽洽瓜子系列会做到60亿规模,而坚果则会达到40亿,洽洽总体将跨入百亿规模。瓜子品类的分化裂变蕴含巨大商业动力,洽洽山核桃瓜子和焦糖瓜子已经做出表率,公司未来将继续抢占那些还没能拿到领先份额的区域市场。随着消费者追求健康,自然零食,特别是坚果近年来高速增长,坚果是个千亿级的大市场,而其中每日坚果就有300-400亿市场潜力。未来洽洽或将逐步剥离面包等做不到数一数二的品类,把每日坚果作为除了瓜子外的第二战略品类,同时“小黄袋”则成为洽洽在每日坚果的子品牌,由于其本身拥有良好的“视觉锤”效用,容易被消费者认知,2018年前三季度根据相关快消品调查机构对上海及周边地区超过4000家卖场、超市、便利店的零售监测,洽洽小黄袋每日坚果市场份额已跃升至第二,紧次于沃隆。公司也于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%,叠加规模效应,每日坚果毛利率有望恢复至18%-20%区间。 盈利预测与评级 公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润4.02/4.69/5.60亿元,EPS0.79/0.93/1.11元,对应PE22.5/19.3/16.1倍,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件;
洽洽食品 食品饮料行业 2018-11-01 17.77 -- -- 20.20 13.67%
20.20 13.67% -- --
马莉 2
洽洽食品 食品饮料行业 2018-10-31 17.00 -- -- 20.20 18.82%
20.20 18.82% -- 详细
事件 公司发布18年三季报。1-3Q18实现总营收29.10亿元,同比+15.92%;归母净利润3.03亿元,同比+28.11%。其中3Q18单季度实现营收10.35亿元,同比+13.78%;归母净利润1.31亿元,同比+48.87%。 投资要点 收入端:营收符合预期,终端提价落地。分产品看,1)蓝袋:营收表现靓丽。渠道调研显示1-3Q收入同增+25-30%,单三季度收入同增+20%;2)黄袋:保持放量增长。我们估计黄袋单三季度销售收入达1.1-1.4亿元,同比+30%,加速增长,预计全年目标可顺利完成;3)红袋:提价顺利落地,Q3量价同增。草根调研显示Q3收入同增+10%,8月提价后,渠道接受顺利,Q3量价齐升推动营收增长。公司于三季度分别对黄袋和红袋进行提价,截至8月底黄袋+红袋终端价均已调整到位,且渠道至终端价格传导顺畅,为明年增长奠定基础。18Q3末公司账面预收款1.12亿元,环增0.53亿元;1-3Q销售商品收到现金33.78亿元,同比+21.45%,回款质量良好。此外,公司依托电商线上渠道,完善“线上+线下+物流”一体化布局,进一步提升市占率与渗透率。 利润端:毛利回升驱动净利率回升,Q3利润拐点验证。具体来看,1)毛利端:1-3Q毛利率31.34%,同比+0.71pct;Q3毛利率34.65%,同增+3.55pct,主因提价增厚毛利+黄袋自动化水平提高提升生产效率;2)费用端:1-3Q销售费率13.68%,同比-0.46pct,单三季度销售费用率14.83%,同比+0.04pct,基本持平;1-3Q18管理费用率(含研发费用)达5.64%,同比-0.19pct,单三季度管理费用率(含研发费用)达5.01%,同比-0.40pct,公司收入扩张费率有所压缩。综上,18Q3公司净利率达12.62%(同比+2.75pct)。 机制变革焕发活力,员工持股绑定利益。公司内部机制变革,决策权下放,事业部制解决研发效率低下,成功率低的痛点。18年8月公司发布员工持股计划,人员涉及董事、高管及其他核心人员;公司计划于2018-2022年间每年设立员工持股计划,每批员工持股计划独立存续,我们看好员工持股带来的上下利益绑定,充分激活公司体内动力,彰显经营信心。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司收入分别为42.32/49.50/56.50亿,同比+17.5/17.0/14.1%;归母净利润分别为4.09/4.80/5.40亿,同比+28.0/17.4/12.5%;对应PE为20.1/17.1/15.2X,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,提价终端接受度低于预期,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-10-12 17.49 -- -- 19.72 12.75%
20.20 15.49% -- 详细
事件:节前我们受邀参加了2018年洽洽全球战略合作伙伴峰会,会上公司提出五年战略规划。再次强调董事长事业中心回归上市公司之后对于洽洽内部机制改革的推进,这也是公司基本面持续改善的根本动力。 投资评级与估值:在内部改革的强化下公司基本面继续向好,每日坚果在中秋旺季出现断货现象。同时每日坚果和主力瓜子产品2018年下半年相继提价,有望直接增厚公司2018-19年的业绩。我们维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为22、18倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 五年战略定位清晰,洽洽再出发:会上公司提出未来五年的百亿收入战略规划,1)瓜子业务:未来五年的发展战略中,瓜子作为公司主干业务的地位将会继续夯实。作为相对成熟的业务,瓜子业务的增长主要来源于区域的收割和产品结构升级。其中蓝袋系列是公司在瓜子业务产品结构升级过程中的代表产品,2017财年(2017年7月-2018年6月)公司蓝袋单品实现含税销售额5.9亿。目前公司瓜子产品已经形成良性的产品布局,以红袋香瓜子及绿带原香瓜子等经典产品为基石,蓝袋系列为资源投放重点及当今明星增长产品,同时海盐口味瓜子等新品处于培育期。2018年7月公司对主力瓜子产品进行5年来的第一次提价,目前价格调整顺利、终端接受程度较高,为公司瓜子业务提供更为充足的现金流和资金支持。2)坚果业务:坚果业务是公司未来着重打造的第二主干,每日坚果产品能够将洽洽的线下渠道优势和品类红利充分结合,是公司打造坚果第二主干的重要突破口。同时洽洽每日坚果产品正式更名为洽洽小黄袋每日坚果,将小黄袋的产品包装形象和品牌形象结合起来。2017财年公司每日坚果单品实现含税销售额3.2亿,并且自2017年下半年推出市场以来,累计含税销售额突破5亿元。 线上投放+线下推广,销售事业部坚定战略执行:在清晰的战略目标指引下,销售事业部通过渠道四大工程“大经销商制+潜力市场提升项目+新火燎原工程+全球战略合作伙伴共赢项目”做实新品的推广。2017年财年销售事业部将销售BU从16个细化到30个,提拔一部分中层管理人员成为BU负责人。同时将客户按照“战略合作伙伴客户、大经销商客户、潜力市场客户”进行分级管理,推行市场责任主体变革。同时洽洽和分众传媒当天签订了战略合作协议,公司通过电梯广告等一系列线上品牌建设的动作,预计未来将投入亿元的品牌建设费用,同步支撑线下渠道建设。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
洽洽食品 食品饮料行业 2018-10-09 17.00 19.50 0.46% 19.72 16.00%
20.20 18.82% -- 详细
事项:近期我们参加了洽洽食品小黄袋每日坚果发布大会。发布会上洽洽发布新品小黄袋每日坚果,并与分众传媒举行签约合作仪式,公司董事长表示,未来洽洽将重点聚焦瓜子和坚果两大品类,发力百亿坚果市场,未来力争打造从瓜子全球第一到坚果全球第一的品牌。 坚果打造第二主业,发力线下渠道。根据全球坚果协会数据显示,当前坚果市场规模约千亿,其中每日坚果市场约300-400亿元,市场空间广阔。公司于2017年4月起推广每日坚果系列产品,去年销售额约1.8亿元,预计今年销售额超5亿元。公司每日坚果系列充分利用线下经销商优势资源,发力线下渠道,线下规模已超主要竞争对手,渠道在华东、华南地区较为强势。公司坚果产品中巴旦木主要从美国进口,贸易战引发关税提升带来影响,但巴旦木原料占比不超20%,美国协会也有降价应对,预计对成本端影响约2-3%。公司于6月底对每日坚果进行提价,受益包装自动化提升以及提价效应,预计H2毛利率有望明显改善。此外,每日坚果中秋礼盒销售亦反馈良好。 红袋提价后动销良性,蓝袋全年目标增速30%以上。公司瓜子系列产品以香瓜子和原味(红袋)为基础,焦糖和山核桃(蓝袋)为高端产品。受灾害影响,瓜子采购成本略有上涨,预计涨幅不超10%,公司作为瓜子品类龙头,有较强的资源掌控力和话语权,原料价格波动预计影响较小。公司于7月底对红袋产品出厂价进行提价,提价幅度为6%-14.5%不等,8月底提价政策终端普遍执行到位,根据渠道反馈,提价后销量影响小,订单动销良好。蓝袋方面,全年含税目标7-8亿元,预计增速有望达30%以上。 清晰定位聚焦主业,内部管理激励逐步改善。公司内部逐步理顺,将组织改革为产品及销售事业部,明确各事业部的权责,充分发挥自主性,内部定期PK,鼓励创新,强化激励考核。外部定位清晰,与里斯深度合作,明确定位坚果品类为第二主业,不断梳理贡献较低的品类,瓜子和坚果目标均做到全球第一。 此外,公司新品如年初推出的山药脆片稳步发力,月均销售额约1000万元,亦反映公司在加大创新力度之下,打造新品能力逐步提升。激励机制方面,公司于8月推出第三期员工持股计划,拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,每批员工持股计划各自独立存续,存续期为3年。通过员工持股计划,进一步提升高管和核心业务人员积极性。 盈利预测、估值及投资评级。公司于6月和7月对主力产品进行提价,预计下半年提价效应逐步显现。中长期来看,公司内部管理逐步理顺,不断优化管理体制,品类打造上定位清晰,聚焦瓜子和坚果两大主业。预计公司2018-2020年EPS 为0.76/0.94/1.11元,对应PE 为23/18/16倍,维持此前目标价19.5元及“推荐”评级。 风险因素:提价效果不及预期,小黄袋推广不及预期,食品安全风险
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-16 15.78 24.00 23.65% 15.35 -2.72%
19.72 24.97%
详细
事件:1H2018公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%,实现净利润1.72亿元,同比增长15.84%,同时公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批。 单二季度收入有所放缓,利润超市场预期:Q2收入增速5.9%,淡季增速有所回落,分产品看,葵花籽同比增长8.7%,红袋增速10%,蓝袋增速超过20%,坚果同比增长143%,每日坚果销售接近2亿元。分渠道看,南方区域,东方区域由于每日坚果铺货较多,增速较快,电商实现收入1.3亿元,同比增长95.7%,主要系电商体系调整到位后恢复增长,同时大单品每日坚果新品线上热销。净利润同比增长27.4%,超市场预期主要系毛利率提升及部分销售费用计提到3季度。 Q2毛利率环比Q1提升,下半年盈利能力有望继续提升:由于每日坚果产能利用率提升及提价;葵花籽高端产品占比提升致公司二季度毛利率有所提升,7月份公司对葵花籽等产品提价8%左右,我们预计下半年公司盈利能力将进一步提升。Q2销售费用率12.35%,同比下降1.39%,主要系公司部分世界杯促销费用计提到三季度。 奖励基金计划做厚安全垫,激励核心员工参与:公司推出第三期员工持股计划,分为两部分,第一部分为员工提取奖励基金部分,其中,公司奖励基金的提取方式为:Bn=En-1*1.5%+(En-En-1)*5%,按照2017年利润测算计提金额为358万元,相当于给员工股权按市价打7折左右;第二部分为员工自有资金部分,不超过735万元;公司员工持股计划是中长期的奖励政策,公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批。员工持股计划核心旨在激励公司高管及核心业务人员,提高员工凝聚力和公司竞争力,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为0.78元、0.98元、1.21元,对应PE为20倍、16倍、13倍,上调至“买入”评级。 风险提示:提价不被市场接受风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-14 15.88 -- -- 16.19 1.95%
19.72 24.18%
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一、事件概述 8月7日洽洽食品发布中期报告:2018年上半年营收/归母净利分别为18.74亿/1.72亿元,同比增17.14%/15.84%;单2季度营收/归母净利/扣非归母净利分别为8.48亿元/0.88/0.60亿元,同比增5.86%/23.41%/42.80%。 二、分析与判断 品类方面坚果持续高增长,销售渠道方面电商、东方区域增长亮眼 品类:葵花籽持续增长,坚果占比走高。1H18公司葵花籽产品营收11.99亿元,同比增8.71%,坚果类产品营收2.0亿元,同比增142.65%。从占比来看,葵花籽占比63.94%,同比降4.96个百分点,坚果类产品为10.66%,同比升5.52个百分点;销售区域:电商渠道、东方区域高增长。1H18电商营收达1.31亿元,同比增95.65%,在16、17年连续两年调整后重启高增长;东方区域营收4.15亿,同比增39.47%,该区域营收在15年至17年上半年几无增长,2H17、1H18同比加速改善,我们认为公司正通过产品升级赢回东部消费者的青睐。 毛利率改善、费用率下降,公司利润端弹性正逐步凸显 毛利率边际改善显著:公司单2季度毛利率达30.22%,同比升0.25个百分点,环比1季度升1.28个百分点,葵花籽产品1H18毛利率同比升1.09个百分点。我们认为公司的产品结构升级和自动化改造对毛利率的促进作用正逐步显现,7月下旬公司对香瓜子、原味瓜子、小而香瓜子提价6%-14.5%将进一步提振毛利率;销售费用率稳中有降:上半年公司销售费率/三费比率同比降0.72/1.13个百分点,单2季度同比降1.39/0.94个百分点。当前每日坚果、蓝袋等新品的销售费用绝对值已见顶,下半年销售费用率和整体费用率均有望稳中有降。 近3年持续改革,已进入收获期 公司自2015以来持续探索优化组织结构和提升员工效率方式已在产品推出速度、品牌营销多元化、销售渠道多元化等方面取得成果。两期员工持股计划深度绑定管理层利益。我们认为公司业绩已至拐点,持续改革正进入收获期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.95元、1.12元,对应PE为19.6倍、16.6倍、14.0倍,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 蓝袋瓜子、每日坚果等新品销售量、价不达预期,自动化改造效果不及预期
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 21.00 8.19% 16.19 2.73%
19.72 25.13%
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事件:洽洽食品发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.22亿元,同比增长19.65%。其中2018Q2公司实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润约0.88亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约0.6亿元,同比增长42.80%。 投资评级与估值:由于每日坚果新品的消费季节性更加明显,公司2018Q2收入增速正常回落,但经营向好趋势不变。同时公司18Q2盈利能力改善速度超预期,7月份中旬公司主力产品进行直接提价,预期下半年对毛利率仍会有持续的正向影响。我们暂维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 18Q2淡季营业收入增速正常回落,上半年主营业务收入增速仍超20%:2018H1公司营业收入同比增长17.14%,其中2018Q2单季度5.86%的营业收入增速相较于2018Q1出现较为明显的回落,主要是因为18Q1收入高增长有春节错位因素的正面影响,同时公司主要放量的新品每日坚果等消费季节性更强,造成季度间的收入增速波动更明显。但是公司上半年实际主营业务收入达到18亿元,同比增长达20.2%,以葵花子原材料贸易业务为代表的其他业务下降近30%、影响了整体的营业收入增速。分品类来看,2018H1葵花子业务实现收入11.99亿,同比增长8.71%,我们预计蓝袋系列实现含税销售额2.5亿左右,同比增长25%;坚果业务实现收入近2亿,同比大幅增长142.65%,主要得益于每日坚果新品的放量。 盈利能力改善超预期,关注主力产品提价后市场反馈:2018Q2公司利润增速为23.41%,扣非净利润增速达到42.8%,盈利能力的改善远超预期。2018Q2的扣非净利率达到7.05%,同比大幅提高1.82%。其中2018Q2的产品毛利率为30.22%,同比提升0.25%,公司每日坚果在6月中下旬执行提价,预计对18Q2的毛利率贡献有限,我们认为2018Q2的毛利率改善主要得益于葵花子业务的产品结构升级和原材料升级结束之后的成本下降。2018H1葵花子业务的毛利率达到34.9%,同比提高1.09%。同时18Q2的期间费用率为19.41%,同比下降0.94%,主要是由于销售费用率的下降。2018Q2的销售费用率为12.35%,同比下降约1.4%。 7月中旬公司对主力葵花子产品执行提价动作,我们认为主力葵花子产品提价对今年下半年的盈利能力改善会逐步贡献,若执行顺利给公司带来的潜在利润改善空间较大。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期。 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 19.50 0.46% 16.19 2.73%
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洽洽食品发布2018年中报,实现营业总收入18.7亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长15.8%,扣非归母净利润1.2亿元,同比增长19.7%。其中18Q2实现营业总收入8.5亿元,同比增长5.9%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长23.4%,扣非归母净利润0.6亿元,同比增长42.8%。 评论: 聚焦新品持续推新,蓝袋和黄袋快速增长。上半年公司营业总收入同比增长17.1%,分产品来看,葵花籽/坚果/其他产品分别同比增长8.7%/142.7%/14.6%,18Q2营业总收入同比增长5.9%,增速放缓的原因在于:1)二季度黄袋产品包装从规格、设计上进行更换,老品清库存影响收入;2)6月以来公司先后对黄袋、红袋瓜子提价,经销商有意减少出货。公司18年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品,我们预计18年公司蓝袋产品含税收入有望超过8亿元,黄袋产品含税收入有望超过4亿元。此外公司于今年5月推出“坚果先生”新品,作为另外一款主力产品进行培育,预计18年有望贡献1亿元以上的收入。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新,如创新得到立项可以得到现金奖励,新品试销市场反应良好,经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。 新品持续推向市场,同时配合新品市场开拓加大费用投放力度,长期看公司收入持续增长可期。 提价叠加产品结构优化,毛利率有望持续改善。上半年公司毛利率29.5%,同比下降0.9pct,其中18Q2毛利率30.2%,同比增加0.3pct。17年公司整体毛利率为30%,其中坚果业务毛利率仅为16%,蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品约10pct,公司于6月底对黄袋产品进行提价(17年收入占比约4%),提价幅度约8%,7月初又对传统红袋产品提价(17年收入占比约57%),平均提价幅度预计在8-10%左右,提价有助于毛利率提升,同时随着蓝袋产品快速增长,产品结构优化也将推动毛利率提升。根据我们测算,此次提价有望对下半年业绩贡献四千万元以上。 电商业务快速增长,不断开拓海外市场。18年上半年电商收入同比增长95.7%,主要因业务调整导致同期基数较低,17年下半年业务调整到位后收入恢复快速增长,我们判断18年公司电商业务有望继续保持快速增长态势,电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司(开拓新市场,上半年公司使用超募资金中的 1150万美元对泰国全资子公司追加投资,泰国子公司的总投资额度增加至 2900万美元)、美国子公司(专注并购业务),不断开拓新的市场领域,提升公司产品的海外竞争力,整合海外市场资源,加快公司国际化战略步伐,不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。 拟推出五期员工持股计划,员工与公司利益深度绑定。公司8月8日公告称拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,每批员工持股计划各自独立存续。本次员工持股计划是2015年以来的第三次,也是未来连续五年员工持股计划的第一次,通过持续稳定的员工持股计划,员工与公司利益深度绑定,有利于充分调动员工的积极性。 投资建议:我们略上调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为4.0亿、5.0亿(原预测值3.8亿、4.4亿),对应PE20倍、16倍,参考可比公司估值,给予公司18年25倍PE,对应目标价19.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 20.00 3.04% 16.19 3.12%
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事件 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长19.65%;销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。 简评 新品放量带动业绩提升,电商渠道表现亮眼 2018年H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%。其中Q2实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%,归母净利润0.88亿元,同比增长23.41%。上半年业绩实现较快增长的原因主要是新品放量及红袋老品企稳。从产品来看,葵花子类上半年实现营收11.99亿元,同比增长8.71%,营收占比63.94%,其中红袋老品在完成升级和持续的市场推广后,基本实现企稳,蓝袋系列则继续维持高增长;而坚果类产品实现营收2亿元,同比增长142.65%,营收占比10.66%,同比提升5.52pct,占比提升较大,主要得益于每日坚果的放量增长。从渠道来看,电商表现亮眼,二季度实现营收1.31亿元,同比增长95.65%,营收占比6.99%,同比提升2.81pct。海外业务受外部因素影响,实现营收1.08亿,同比下滑-4.63%。 受坚果类产品影响,毛利率同比略有下滑,但Q2有所改善 2018年H1公司销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。公司毛利率主要受坚果类产品的拖累,略有下滑,坚果类产品目前毛利水平预计在17%左右。但从分季度来看,Q2毛利率和净利率改善明显,Q2销售毛利率30.22%,同比提升0.25pct,环比提升1.29pct;净利率10.4%,同比提升1.48%,环比提升2.23pct。这主要是两方面因素影响:一是蓝袋新品的快速增长,产品结构优化,带动葵花子类产品毛利提升,H1葵花子类产品毛利率34.90%,同比提升1.09pct;二是H1期间费用率有所下滑,同比下滑1.13pct至18.95%,其中销售费用率下滑0.72pct。随着每日坚果和蓝袋等新品快速放量,公司适当调整销售费用,降低了销售费用率。 传统产品和每日坚果提价有望增厚利润,下半年业绩值得期待 今年7月,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,这是公司自13年以来,首次对传统瓜子产品进行提价。我们认为公司在完成传统产品升级后,原材料的优化升级使得毛利承压,且下游需求回暖明显、渠道稳定背景下,公司有较强的提价动力,也具备提价基础。目前传统瓜子占整个葵花子类产品收入预计在60%左右,产品提价后,预计传统产品全年收入增速有望超过10%,而蓝袋瓜子作为新品有望继续放量,葵花子整体毛利水平预计超过35%。此外,从渠道了解,每日坚果6月底也已经开始提价8%左右,我们预计坚果类毛利率有望达到20%。整体而言,预计18年公司收入同比增速达到18%。 内部管理变革及产品创新驱动奠定公司长远发展 去年以来,公司持续推进管理变革,优化组织能力,通过实现扁平化管理,更快速地反应市场一线的需求;同时对渠道进行创新升级、扩展品牌传播,而两期员工持股计划绑定员工和公司利益,近期即将进行第三期员工持股计划,为长远发展提供保障。而且公司不断加大产品创新力度,对传统产品进行升级换代,推出蓝袋及每日坚果等新品,迎合休闲食品发展趋势和潮流。新品放量和产品结构优化,有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测 我们认为在新品放量和提价因素的带动,以及内部管理变革和产品创新驱动下,公司业绩有望实现持续增长。预计公司2018-2020年净利润分别为3.80、4.44、5.05亿元,对应EPS为0.75、0.88、1.00,对应P/E分别为20.95、17.92、15.78,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 提价影响终端销量低于预期;原材料价格大幅波动风险;新品销售未达预期;食品安全风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名