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洽洽食品 食品饮料行业 2019-09-09 24.45 31.00 -- 26.88 9.94%
31.89 30.43% -- 详细
坚果炒货领域小龙头, 改革突破边际变化不断精耕炒货二十载已完成产品/渠道/品牌的深厚积累,牢牢站稳坚果炒货龙头地位。曾困于多元化失败面临发展瓶颈,创始人回归后全方位变革打破成长桎梏。产品上精简产品聚焦核心爆款,重磅推出蓝袋和每日坚果,营销上持续创新与时俱进,渠道上海外建厂并改善电商经营,体制上改革组织、人员、文化、激励激发内在活力。改革红利未减,深层变化影响长远。 瓜子:基础性现金流业务,稳健且附有中观弹性瓜子行业发展成熟格局龙头集中,洽洽一骑绝尘品类优势难以撼动。 中期看新品蓝袋瓜子可有效打破瓜子经营瓶颈驱动新一轮内生增长。基于新品投放模型目前时点正处于业绩增长较快时间区间,未来增长一部分来自于协同效应驱动的总销量提升,另一部分来自公司引导和消费升级带来的稳步结构升级。最终测算保守估计未来 5年内在 18年基础上瓜子内生增长仍有 12亿空间(达 40亿)。 长期看也不悲观, 依然可以从三个方向要成长。 华北等弱势区域仍具有开拓空间,渠道演变驱动包装瓜子潜移默化地挤压非包装,海外建厂直接打开海外瓜子消费的广大市场。 坚果:树坚果高景气雪坡长,决心扎根再续辉煌符合健康潮流的树坚果正处高速发展风口,终端规模千亿且未来将以20%以上复合增速增长, 对标海外我国人均消费量极低,未来仍有 2-3倍空间。每日坚果脱胎于树坚果迅速爆红, 19年市场终端规模可达百亿,未来 3年复合增速保守估计 30%以上,且品类新兴尚未固化。洽洽踩准此轮品类周期,重磅出拳份额领先赢得先机。分维度透析坚果竞争全景, 产品测评/产品策略/价格体系/渠道体系/原材料布局/推行决心洽洽俱佳,叠加坚果与瓜子品类属性类似,炒货王者复刻成功经验,预计未来保持快于行业的增速水平。 投资建议与盈利预测炒货龙头改革焕新再出发,直接受益于蓝袋瓜子升级和每日坚果放量双轮驱动。且在产品结构升级、直接提价和生产自动化提升下毛利率望持续提升并带来业绩弹性。我们预计 19-21年 EPS 分别为 1.04/1.24/1.38元。 当前股价对应 19-21年 PE 为 23/19/17X,首次覆盖并给予“ 买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、新品投放不及预期、竞争压力加大、食品安全问题
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-26 26.01 -- -- 26.98 3.73%
31.89 22.61% -- 详细
事件: 19年上半年公司实现营业总收入 19.87亿元,同比增长 6.02%,营业利润 2.59亿元,同比增长 24.24%,归属于上市公司股东的净利润 2.2亿元,同比增长28.1%,折合 EPS0.43元,扣非后 EPS0.34元;实现经营活动净现金流 4.68亿元,同比增长-6.38%;实现加权平均 ROE7.00%,同比提升 1.54个百分点; 19年公司业绩基本符合预期。受益于去年提价, 公司毛利率整体提升,坚果业务快速增长 : 上 半 年 公 司 瓜 子 / 坚 果 营 收 增 长 达 14.29%/39.83%, 毛利率达 35.28%/ 21.26%,分别提升 0.38/5.54pct, 主要受益于去年年中提价, 公司综合毛利率达31.82%,较 18年提升 2.31pct。 我们看好每日坚果基于场景的消费需求和基于消费人群的细分,随着每日坚果销量提升,采购规模优势仍有提升空间。新品渠道拓展,销售费用率略有提升:上半年公司期间费用率为 18.70%,同比上升-0.26pct,其中销售/管理/财务费用率分别为 13.52%/5.44%/-0.27%,同比上升 0.48/-0.54/-0.20pct。 由于公司电商业务渠道营收增长较快,电商渠道费用( 流量费用、平台佣金以、 物流费等) 也相应增长。目前公司多项大单品/新品铺货, 打造蓝袋瓜子、小黄袋每日坚果等核心单品,发展电商/团购等新渠道开拓, 销售费用率略有提升,但整体保持稳定。布局海外, 打开增量市场: 19年 7月公司海外投资建设的第一家工厂—泰国工厂顺利投产,国际化打开新局面。目前美国、 东南亚成为公司海外重要市场,海外建厂更贴近销售市场,未来来自海外市场的营收占比有望进一步提升。投资建议: 我们预计公司 19-20年 EPS 分别为 0.97元、1.10元,给予增持评级。风险提示:外部因素影响市场波动增大; 成本上涨超预
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 25.50 -- 26.99 5.59%
31.89 24.77% -- 详细
收入增长低于预期,利润表现符合预期。公司 2019年上半年实现营收19.87亿元,同比增长 6.02%;实现归母净利润 2.2亿元,同比增长28.08%;实现扣非后的归母净利润 1.72亿元,同比增长 41.32%。2019年单二季度实现收入 9.47亿元,同比增长 11.88%,实现归母净利润1.07亿元,同比增长 20.79%。由于调味酱、农贸等非聚焦业务的剥离,公司营收增长低于预期;但产品结构与生产效率提升推动毛利改善,2019年上半年业绩表现符合预期。 结构升级叠加效率改善,盈利能力显著提升。公司整体毛利率同比提升 2.31个百分点至 31.82%,一方面受益于去年提价与中高端产品放量带来的产品结构升级;另一方面是生产线改造带来的生产效率提升。 在费用方面,销售费用率同比提升 0.48个百分点至 13.52%,主要是广告促销费用的投放增多,以及电商渠道发展导致运费增多;管理费用率同比下降 0.54个百分点至 5.44%;最终销售净利率同比提升 1.73个百分点至 11.17%。 蓝黄袋维持高增,电商渠道快速成长。分产品看,葵花子业务实现营收 13.70亿元,同比增长 14.29%。受益于去年提价红利以及蓝袋占比提升拉动,毛利率同比提升 0.38个百分点至 35.28%;坚果业务实现营收 2.79亿元,同比增长 39.83%,核心单品每日坚果维持高速增长。除了去年三季度提价的因素外,今年二季度坚果生产系统自动化设备也开始投产,最终毛利率提升 5.54个百分点至 21.26%。分渠道看,2019年上半年公司在南方区 /北方区/东方区/电商/海外分别实现营收8.18/3.61/4.48/2.12/1.32亿 元 , 各 区 域 分 别 同 比 去 年 同 期 增 长2.88%/2.65%/8.06%/62.08%/22.46%,电商与海外业务拓展顺利。 分众助力品牌升级,海外布局打开空间。每日坚果市场竞争日趋激烈,为提升洽洽的品牌价值,今年 7月公司与分众传媒签署战略合作。公司将以“掌握关键保鲜技术”为宣传口号,由分众传媒进行强渗透力的包装营销,提升消费者对于洽洽的品牌认知力,彰显洽洽小黄袋的竞争优势。此外,2019年 7月洽洽海外投建的泰国工厂也顺利投产,洽洽国际化迈出重要一步。空白市场拓展不仅为洽洽打开业绩增长的 新空间,也有助于公司实现研发、种植、原料等要素的国际化。 投资建议与盈利预测。2019年上半年以来,公司聚焦“瓜子+坚果”的战略稳步推进,核心单品蓝黄袋成长、自动化生产效率改善均超预期,二者拉升毛利的逻辑将贯穿全年。基于去年下半年的提价效应,高基数将导致今年下半年业绩承压,但公司联手分众加码品牌营销、推进海外战略布局也将为经营释放更多活力。由于公司营收增长不及预期,调低对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年营收分别为47.19/53.11/59.17亿元(前值为 48.43/55.16/62.68亿元),净利润为5.18/5.96/6.65亿元(前值为 5.33/6.48/7.51亿元), EPS 为 1.02/1.19/1.31元(前值为 1.05/1.28/1.48元),目前股价对应 PE 分别为 25/21/18倍。 给予公司 2019年 25-30倍 PE,股价合理区间为 25.5-30.6元。目前公司的股价已接近合理区间,维持公司的“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品推广不及预期风险;食品安全风险;原材料价格波动风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 -- -- 26.99 5.59%
31.89 24.77% -- 详细
业绩符合预期, 盈利能力稳提升2019H1营收 19.87亿(+6.02%), 归母净利润 2.20亿(+28.08%),其中 19Q2营收 9.47亿(+11.78%),归母净利润 1.07亿(+20.79%), 营收同比、环比都呈现出加速增长态势,业绩符合预期。 19H1毛利率 31.82%(+2.31pcts),其中 19Q2毛利率 33.40%(+3.18pcts),主因去年 7月公司对红袋、绿袋部分产品进行提价(提价产品占瓜子营收 70%左右)等所致。 19H1净利率 11.17%(+1.73pcts),其中 19Q2净利率 11.24%(+0.51pcts),主因规模效应下管理费用率下降 1.5pct、销售费用率提升 0.85pcts 等所致。 19H1经营性现金流 4.68亿(-6.21%),主因销售商品、提供劳务收到现金同增 3.87%及预付款同增 203.85%等所致。 坚果表现亮眼,电商保持高增长从产品来看, 公司产品结构持续优化, 瓜子占比仍较高, 19H1占比近 69%(+5pcts),其营收为 13.70亿(+14.29%),我们预计 19H1红袋、绿袋增速超 10%,蓝袋增速超 20%; 19年公司主推坚果类产品,19H1营收为 2.79亿(+39.83%),占比从 18H1的 11%提升至 19H1的 14%, 预计今年公司将推出线下坚果专卖门店洽洽坚果园,目前以店中店模式推广,未来将聚焦大型商圈及写字楼。 公司加大线下渠道拓展力度,小黄袋在传统卖场/批发渠道加大返利,绑定店长、导购等核心人员,料 19年目标(8亿销售额)完成无虞。 从区域来看, 南区、北区和东区保持稳健增长, 电商 19H1营收 2.12亿(+62.08%),主因公司对电商进行调整,把线下重点产品(如每日坚果推出线上区隔装)在线上做促销推广引流等所致。 聚焦坚果瓜子, 资源整合促发展产品方面, 公司聚焦坚果和瓜子业务,推进每日坚果自动化设备研发使用,蓝袋系列瓜子推新口味和新包装,休闲食品山药脆片定位“新鲜山药现做更美味”,打造重点城市标杆。 机制改革方面,公司事业部之间及内部,各 BU 之间继续推出业绩 PK 加上合伙人机制,通过人才测评及 360考核,激发岗位活力,构筑合伙人机制。 海外方面,公司于 7月在海外建立第一家工厂—泰国,海外市场以泰国、美国、俄罗斯、印尼为中心,加大对空白市场的拓展。 资源整合方面,公司吸收合并全资子公司合肥华康,暂停与中石化四川销售项目合作等。 投资建议预测 2019-2021年 EPS 0.97/1.11/1.25元,对应 PE26/22/20,维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期;
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 30.89 -- 26.99 5.59%
31.89 24.77% -- 详细
2019年中报符合预期,主力产品继续快增。2019上半年公司实现营业收入19.87亿元,同比增6.02%,归母净利2.20亿元,同比增28.08%,扣非后归母净利1.72亿元,同比增41.32%;2019Q2营收同比增11.78%、归母净利增20.79%。上半年产品聚焦战略延续,蓝袋、小黄袋收入增速估计在30%和40%水平,红袋增速约8%-10%;毛利率上行2.31pct,其中葵花籽业务毛利率增0.38pct,主因提价以及蓝袋占比提升,坚果毛利率增5.54pct主因小黄袋规模效应,增值税率下调亦有贡献。品牌升级+新包装备战中秋旺季,小黄袋渠道加速渗透,我们预计全年可完成8-9亿收入目标。 管理驱动,PK和激励成常态。公司落实BU+阿米巴模式,权责利向市场及一线员工倾斜,并通过多层次多方位PK充分激发内部活力,以股权激励绑定核心员工,助力长期战略达成。 战略重塑,瓜子、坚果各撑半边天:公司前期深耕葵花籽业务(市场份额过半),品牌力、渠道力与供应链管理能力得到印证,升级产品蓝袋定位年轻消费者,引领风味瓜子潮流,2018年实现收入7.1亿元(含税)。我们认为公司亦具备成为坚果龙头的潜力,主因公司对线下渠道掌控力强壁垒高、坚果行业蓝海为产品创新与渠道突破留有足够余地、机制变革后经营活力激发、战略重视和资源聚焦。 小黄袋包装升级,同分众合作,目标渠道大突破。公司以“鲜”做卖点,联合分众掀起品牌风暴:1)对小黄袋进行包装升级,新包装“鲜”字放大,红色腰封形成强视觉冲击,实现品牌升级,成功实现差异化定位;2)8月初在全国15个城市投放分众广告,洗脑式营销直击消费者痛点,建立品牌优势认知。目标在于渠道大突破:1)小黄袋目前仅覆盖全国10-20个城市,渠道渗透率仍有大幅提升空间;2)渠道战略改善-费用改革+PK机制,充分激发经销商潜力;3)坚果礼盒符合健康送礼消费趋势,采用优秀经销商分享+礼品公司重点突破等方式积极拓展团购渠道,预计团购贡献可观增量。 投资建议:我们短期看好公司小黄袋渠道破局、持续放量,长期坚果业务将成为公司第二条成长曲线。我们预计19-21年EPS分别为1.06、1.24、1.45元,给与2020年25倍PE,合理价格30.89元/股,维持“买入-A”评级。 风险提示:坚果行业竞争加剧;公司坚果业务盈利能力存不确定性;线上渠道冲击。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 29.25 -- 26.99 5.59%
31.89 24.77% -- 详细
事件: 公司公布 2019中报,上半年营收 19.87亿元,同增 6.02%,归母净利润 2.20亿元,同增 28.08%,扣非后归母净利润 1.72亿元, 同增 41.32%。其中单 Q2营收 9.47亿元,同增 7.3%,归母净利润 11.78亿元,同增 20.79%。 葵花子类产品稳步增长,每日坚果大单品保持放量态势。 分产品看,2019H1葵花子类产品收入 13.70亿元,同比增长 14.29%, 预计大单品红袋增速 5%-10%, 去年下半年提价后销量基本保持稳定, 蓝袋增速在 25%左右, 单品规模继续扩大。 坚果类产品收入 2.79亿元, 同比增长 39.83%, 每日坚果大单品全年规划为 8-9亿元, 重点关注下半年旺季的放量。此外公司新布局的大单品山药脆片也有不俗表现,月销售收入达到 500万元以上水平。其他品类方面,公司对散装产品进行调整, 2019H1收入下降 29.00%至 3.38亿元。 从区域市场表现来看,2019H1国内市场增长 4.2%, 其中南方区、 北方区、 东方区分别增长2.88%、 2.65%和 8.06%; 海外市场增长 22.46%,今年 7月 1日公司泰国工厂顺利投产,打开了公司国际化的新局面。 坚果毛利率提升,销售端继续发力。公司 2019H整体毛利率为 31.82%,同增 2.31pct,其中增值税影响 1-1.5pct。分产品看, 葵花子类毛利率35.28%, 同增 0.38pct, 主要系红袋产品提价所致; 坚果类毛利率21.26%,同增 5.54pct,主要系机械化效率提升带来的规模效应,随着每日坚果产量的继续提升,预计坚果产品毛利率仍有 3-5pct 的提升空间。 费用方面, 2019H1销售费用率为 13.52%,同增 0.48pct, 主要源于广告促销费的增加,上半年公司对每日坚果新品进行了有针对性的营销,下一阶段公司还将展开与分众传媒的合作,继续扩大产品的市场影响力。 2019H1管理费用率为 6.09%,同增 0.11pct,主要系员工工资的增加所致。 盈利预测与投资建议: 预计 2019-2021年 EPS 至 1.01、 1.17、 1.38元,对应 PE 为 25X/21X/18X,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,食品安全风险
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 28.00 -- 26.99 5.59%
31.89 24.77% -- 详细
核心新品带动Q2加快增长 2019H1公司实现营业收入19.87亿元,同比增长6.02%,单Q2实现收入约为9.47亿元,同比增长11.78%。报告期内公司不断推出新品、产品升级,同时多个销售热点地区持续放量,扩大线下铺货范围。具体来看:报告期内蓝袋山核桃持续放量,海盐瓜子在北方市场销售良好,传统红袋系列增速稳中有升,通过品牌效应与市占率的提升打开增长空间,葵花子系列产品(占比68.93%)实现营收2.79亿元,同比增长14.29%;坚果类产品涨势最为迅速(占比14.05%)2019H1实现营收13.7亿元,同比增长39.83%,除传统的坚果搭配,推出定位女性消费者的每日坚果新品,加速抢占市场,“小黄袋”坚果携手华与华营销公司,对小黄袋外包装以及宣传片进行重新打造;其他休闲食品实现营收3.38亿元,同比下降29%,与公司战略偏向有一定关系。 从渠道上看:在合肥、哈尔滨、包头、重庆、长沙等地的生产基地产能释放,产品实现就近供应,产能布局不断优化,截止2018年底,洽洽线下销售终端以KA卖场与便利店为主,线下终端数量超过40万。同期,南方区、北方区、东方区分别实现营收8.18亿、3.61亿、4.48亿,增速较为稳定(同比增长2.88%、2.65%、8.06%)。报告期电商渠道上半年实现营收2.12亿元,同比增长62.08%,主要系公司电商物流中心项目大力拓展了电子商务等线上业务发展;海外渠道上半年实现营收1.32亿元,同比增长22.46%,主要系国际市场的开拓,研发、种植、原料、营销、供应链等要素的国际化。 成本控制良好,毛利率稳步提升 H1营业成本13.55亿,同比+2.55%;Q2营业成本6.31亿元,同比+6.67%。Q2营业成本的加速增长匹配Q2营业收入的加速增长,但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速,主要系公司销售地和生产地按照就近原则设置了原料地生产厂和销地生产厂,节约了物流成本,使得公司主要产品葵瓜子及坚果营业成本增速低于葵瓜子及坚果营业收入增速。 公司H1毛利率31.82%,同比+2.31pct,单Q2毛利率33.40%,同比+3.19pct。公司生产基地的全国布局带动规模效益的提升,以销定产,生产加工机械化和自动化也拉动毛利率稳步提升。具体看,葵瓜子毛利率35.28%,同比+0.38pct,一定程度拉动毛利率提升,同期坚果类毛利率21.26%,同比+5.54pct,是拉动公司毛利率提升的主要因素。 毛利率拉动净利润提升,费用控制良好 公司H1实现归母净利润22036.01万元,同比增加28.08%,净利率11.09%,同比+1.91pct,单Q2归母净利润为10651.83万元,同比增长20.79%,净利率为11.24%,同比+0.84pct。净利率的提升主要一方面是H1和Q2毛利率提升拉动,另一方面公司在报告期内费用管控较好,贡献一定利润增长。 具体看,H1销售费用26875.27元,同比+9.94%,主要系因新品的推出及市场扩大带来的广告宣传费(同比增长13.15%)和市场推广费(同比增长26.34%)的增加,销售费用率13.52%,同比+0.48pct;H1管理费用10808.72万,同比+5.34%,管理费用率5.44%,同比-0.04pct,主要系报告期内管理人员增加带来的职工薪酬(同比增长11.74%)及办公费等费用(同比增加68.83%)增加所致。此外,报告期内受本期利息支出减少影响,财务费用-532.63万,相比于2018上半年的-134.71万元减少了397.92万元。财务费用率-0.27%,同比-0.2pct;报告期内加大新品研发力度,研发费用1298.25万,同比+36.24%,研发费用率0.65%,同比+0.14pct。 Q2费用看,每日坚果等明星产品进行渠道精耕带来的广告促销,运费及招待费的增加,销售费用12502.6万元,同比19.47%,销售费用率13.20%,同比+0.85pct;期间员工持股计划实施费用影响,管理费用5736.28万,管理费用率6.05%,同比+0.78pct;此外,Q2加大新品研发项目投入,研发费用912.96万,同比+46.8%,研发费用率0.96%,同比+0.23pct;财务费用91.74万,财务费用率0.1%,同比+0.6pct。 布局全球化,完善产业链 公司葵花子产品在包装葵瓜子行业是绝对龙头,市场份额40-50%。同时,公司产品线日趋丰富,成功推广洽洽香瓜子、洽洽喀吱脆、洽洽小而香、洽洽怪U味、撞果仁、焦糖山核桃蓝袋系列瓜子、小黄袋每日坚果、山药妹山药脆片等产品。公司实行全产业链运营模式,原料全球直采,锁定全球9大坚果原料产地,100%只采摘当季新鲜坚果,拥有9家出口级自有工厂,中国坚果生产制造能力第一。2019年7月1日,海外投资建设的第一家工厂-泰国工厂顺利投产,洽洽国际化打开新局面。公司海外市场以泰国、美国、俄罗斯、印尼为中心,加大对空白市场的拓展,从组织建设、渠道扩充等方面聚焦发展,提升品牌价值,为公司全球化战略布局奠定了坚实的基础。2018年至2022年的五年内,每年推行一批员工持股计划,让更多的管理人员和核心技术人员受益于企业的成长和发展,有利于增强团队凝聚力,同时还为未来的业务发展储备了相关人才。 盈利预测: 预计2019-2021年公司实现收入46.49、51.53、58.27亿元,实现归母净利润5.26、6.21、7.26亿元,对应EPS为1.04、1.22、1.43元/股。 风险提示: 食品安全风险,海外经营风险,渠道拓展不顺风险等。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-20 25.56 30.00 -- 26.99 5.59%
31.89 24.77% -- 详细
点评事件: 洽洽食品发布 2019年中报,上半年公司实现营收 19.87亿元, 同比+6.02%;归母净利润 2.2亿元,同比+28.08%;扣非净利润1.72亿元,同比+41.32%; 单二季度营收 9.47亿元,同比+11.78%; 归母净利润 1.07亿元,同比+20.80%;扣非净利润 8622万元,同比+44.20%。 2019H1毛利率 31.82%,同比提升 2.31pct; 归母净利率 11.009%,同比提升 1.91pct,期间费用率 19.35%,同比提升 0.4pct,其中销售费用率提升 0.48pct。 2019H1销售回款 22.56亿元,同比+6.02%,销售收现率 113%,存货 6.39亿元,同比-15.59%, 现金流量表和资产负债表指标均显示公司运行健康。 收入分析: 增速受子公司剥离影响, 品类发展聚焦, 核心品类高增长2019H1公司营收 19.87亿,同比增长 6.02%,其中 Q1、 Q2增速分别为1.26%、 11.78%, 其中公司分别于 2018年 8月 8日、 10月 16日以及10月 26日出售包头华葵、江苏洽康和上海洽洽子公司股权,合计影响 2019H1收入大概 8000万, 影响收入增速约 4%,剔除子公司出售影响,我们预计收入增速在 10%左右。 分产品看,2019H1公司核心品类葵花子、坚果品类分别实现营收 13.79亿元和 2.79亿元, 分别增长 14.29%、 39.83%,其他品类规模有一定下降。 其中红瓜子袋增长约 8%-10%,蓝袋瓜子增长约 30%, 每日坚果小黄袋增长约 40%。 分地区看, 2019H1公司国内销售(不含电商)、电商、海外销售收入增速分别为 4.20%、 62.08%、 22.46%, 国内销售增速与过往持平, 电商收入增长较快,主要系线上每日坚果、山药碎片等产品线上放量。 我们认为, 公司上半年增速主要受子公司剥离等非经常性因素影响,公司核心品类发展较好, 全年来看完成蓝袋 9亿元、小黄袋 8-9亿元收入计划压力不大。 毛利率: 去年提价、 增值税效应、 每日坚果放量同时影响毛利率楷体黑体2019H1公司毛利率 31.82%,同比提升 2.31pct,主要受 2018年下半年提价 8%-10%影响。 此外 2019年 4月 1日开始的增值税税率下调亦带来一定的提价效应,每日坚果产品规模效应逐步体现,也对整体毛利率有一定影响。 分品类看, 2019H1葵花子毛利率 35.28%,同比提升 0.38pct,坚果类毛利率 21.26%, 同比提升约 3pct, 葵花子毛利率提升较少, 主要是受原材料涨价影响。 期间费用: 上半年广告促销费增加, 下半年新营销带来新动能2019H1公司归母净利率 11.09%,同比提升 1.91pct,归母扣非净利率8.68%,同比提升 2.17pct,提升幅度略低于毛利率 2.31pct 的幅度,主要是销售费用率中的广告促销费提升了 0.46pct,主要是 2019年公司加强每日坚果等核心品类宣传力度所致。 2019年下半年, 公司与华与华合作,对每日坚果包装进行更换、推出新的品类宣传片,新包装、新宣传片更能凸显产品核心卖点。其次,公司牵手分众传媒,加大电梯广告等新媒体的营销宣传, 新包装、新媒体有望释放产品新动能。 后续展望: 非经常因素影响减少,提价、新营销助力收入利润增长收入端,公司上半年受子公司剥离影响,增速较低但核心品类维持较快增长,下半年公司受子公司剥离因素影响较小,叠加每日坚果系列营销投放释放动能,全年收入 15%增速有望实现。 利润端,产品提价效应、增值税下调带来的间接提价效应、 每日坚果规模效应全年仍在,毛利率仍将有所提升。 同时公司费效比逐步增强,整体费用率仍在可控范围内,利润增速高于收入增速。 盈利预测与评级: 全年来看, 公司聚焦核心品类发展, 提价效应仍在, 新媒体新营销有望带来新动能, 全年发展无忧, 我们预测公司 2019-2021年的收入增速分别为 15%、 13.5%、 12%;净利润增速分别为 22%、 20%、 18%;对应的 EPS 分别为 1.04、 1.25、 1.48元/股。 我们按照 2020年业绩给 24倍 PE,目标价 30元, 维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-19 25.30 -- -- 26.99 6.68%
31.89 26.05% -- 详细
收入增速环比提升,坚果同比+39.83%表现亮眼:公司Q2收入同比+11.78%,环比Q1(+1.26%)明显改善,收入重回两位数增长。上半年主营休闲食品业务收入19.71亿元,同比+9.51%;分产品来看,葵花子和坚果业务分别实现收入13.7亿元和2.8亿元,同比+14.29%和+39.83%,其他类休闲食品同比-29.0%,公司战略收缩、聚焦核心产品效果明显。公司小黄袋上半年预计收入规模在2亿元以上,表现不俗,下半年随着升级产品上市和营销广告推动,小黄袋预计将继续领先行业发展,不断实现规模扩张。 坚果毛利率提升助力整体毛利率改善,销售费用率Q2环比下降:公司上半年实现毛利率31.82%,同比提升2.31pct,主要系每日坚果规模提升带来坚果业务毛利率提升5.54pct。受坚果毛利率提升拉动,预计公司毛利率水平仍将持续上行。上半年公司销售费用率和管理费用率(含研发)分别为13.52%和6.09%,分别同比+0.48和+0.11pct,销售费用率同比上升但Q2环比Q1略有下降0.3pct,上半年公司广告促销费用率同比提升0.5pct,是销售费用率提升的主要原因,广告营销投放更加积极;管理费用率提升主要系新品研发投入增加,研发费用率提升0.14pct,由此不断奠定产品领先力。公司上半年净利率为11.17%,同比提升1.73pct,主要系毛利率改善拉动。 聚焦核心产品,盈利能力持续优化:公司业务重新梳理后瓜子+坚果双主业增长提速,前期内部机制改革和员工激励对业绩的改善逐步显现,上半年归母净利润同比+28.08%。19年仍将是公司持续深化改革、蓝袋、小黄袋持续放量的一年,特别是小黄袋每日坚果行业竞争激烈,规模相对于瓜子业务仍然较小,毛利率和盈利水平仍有提升空间。未来随着销量增长,公司整体盈利预计将持续优化和改善。 盈利预测 我们预计公司2019/2020/2021实现营业收入46.5/52.4/58.6亿元,同比+11.0%/12.5%/11.9%;实现归母净利润5.4/6.4/7.4亿元,同比+24.0%/18.3%/16.4%;实现每股收益1.06/1.25/1.46元,当前股价对应PE分别为23X/19X/17X,维持“买入”评级。 风险提示 食品安全的风险,线上销售不达预期的风险,原材料价格上涨的风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-19 25.30 -- -- 26.99 6.68%
31.89 26.05% -- --
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-19 25.30 -- -- 26.99 6.68%
31.89 26.05% -- 详细
19H1收入增速放缓,利润维持较高增速 报告期内,公司实现营业收入19.87亿元,同比+6.02%,折合Q2单季度实现营收9.47亿元,同比+11.78%,环比Q1提升显著;实现归母净利润2.20亿元,同比+28.08%,折合Q2单季度实现归母净利润1.07亿元,同比+20.79%,增速环比略有放缓。整体来看,在去年同期高基数的基础上,19H1收入增速有所放缓,利润端则维持较高增速,我们分析认为主要原因在于:(1)公司18年6月、8月分别对小黄袋及红袋瓜子直接提价的后续作用;(2)18年10月公司分别剥离了洽康食品和上海洽洽两家盈利性较差的资产。分产品看,受益于提价及产品结构升级的推进,19H1葵花子业务实现营收13.70亿元,同比+14.29%,增速较18H1(+8.71%)而言提升显著;坚果类实现营收2.79亿元,同比+39.83%,仍然维持较高增速,19年7月份起在公司从品质、渠道及营销三方面发力加大小黄袋单品推广力度,我们预计下半年坚果业务增速将更上一层楼。分区域看,19H1公司营收增长主要归功于电商渠道的放量,19H1电商渠道实现营收2.12亿元,同比+62.08%,贡献了72.11%的收入增量。 坚果业务毛利率提升拉动整体毛、净利率双提升 毛利率:19H1公司毛利率达到31.82%,同比显著增长1.93个百分点,我们分析认为报告期内毛利率的提升主要归功于规模效应+提价+生产设备技改带动下坚果业务毛利率显著提升,19H1坚果业务毛利率同比+5.54%,我们预计随着生产水平的提高及持续放量后的规模效应,坚果业务毛利率具备进一步提升空间,公司整体毛利率在小黄袋放量带动下将呈现先降后升的变化趋势;净利率:净利率:19H1公司净利率达到11.09%,同比显著提升了1.91个百分点,净利率的提升主要归功于毛利率的提升。期间费用率方面,19H1公司期间费用率同比+0.39%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+0.48%/-0.03%/+0.14%/-0.20%,其中销售费用率增加主因报告期内公司加大宣传推广力度导致广告费用率同比+0.46%,财务费用同比-0.20%主要系本期利息支出减少所致。 品质、渠道、营销三管齐下,看好小黄袋放量带来业绩弹性 品质方面:一方面公司实现每日坚果原料直采,锁定国内外共9大直采地,从根源上保证每日坚果品质的新鲜,另一方面公司以“掌握关键保鲜技术”为指引,发力于包装、运输等方面,贯彻新鲜战略;渠道方面:18年小黄袋产品在公司现有渠道的覆盖率仅为30%,随着渠道覆盖率的提升,看好小黄袋产品快速放量;营销方面:一方面公司与华与华公司合作,重塑小黄袋产品形象突出卖点;另一方面,公司携手分众传媒,加大对于小黄袋明星产品的宣传力度。 投资建议 我们略微调整公司盈利预测,预计19-21年公司营收分别为47.02/53.60/62.53亿元,同比增速分别为12.0%/14.0%/16.7%;归母净利润分别为5.15/6.01/6.97亿元,同比增速分别为19.1%/16.6%/16.1%;EPS分别为1.02/1.18/1.38元,对应PE为24/21/18倍。19年可比公司平均预期估值为33倍,公司预期估值水平低于可比公司。考虑到公司从品质、渠道及营销三方面发力大力推广小黄袋单品将给公司带来业绩弹性,预计未来公司业绩增速将快于行业平均,因此估值具备进一步提升空间。综上,维持“推荐”评级。 风险提示: 固定资产折旧增加导致利润下滑的风险、小黄袋推广不及预期等。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-08-19 25.30 30.30 -- 26.99 6.68%
31.89 26.05% -- 详细
核心产品梳理聚焦优质资源,强势单品依旧维持高增速。公司整体上半年营收增速6.02%,单二季度实现营收9.47亿元/+11.78%,一季度受春节效应影响后二季度营收端增速显著回升。拆分成单业务看:(1)公司葵花籽业务实现营收13.70亿元/+14.29%,预计红袋维持5%-10%的稳定增长,蓝袋葵花籽实现25%以上的高速增长;(2)坚果产品实现营收2.79亿元/+39.83%,整体增速在量价双驱动下依旧强势;(3)其他产品实现营收3.38亿元/-29%,其他产品营收出现负增长主要来源于公司在产品端和渠道端的重新梳理,将核心资源聚焦主业推动公司向坚果产品进行结构性升级。 毛利率提升推动整体盈利能力改善显著。2019Q1/Q2公司实现毛利率30.38%/33.40%,同比提升1.45pct/3.19pct,毛利率端出现显著改善且边际改善幅度扩大。拆分成单业务看,葵花籽/坚果产品实现毛利率36.28%/21.26%,同比提升0.38pct/5.54pct。葵花籽盈利改善主要来源于蓝袋产品结构性占比提升及去年三季度部分红袋产品提价,坚果产品则受益于18年三季度提价及机械化率提升。 销售端仍在发力,下半年强势单品继续放量可期。2019H1整体销售费用实现2.69亿元/+9.94%,销售费用率提升0.48pct,费用率水平稍有提升。目前公司仍在销售端持续发力,一方面加大一二线城市广告投入(Q3与分众传媒合作),推动每日坚果单品市场认知力及认可度的双重提升,有望进一步提振一二线城市消费增长,另一方面三四线城市上公司仍有下沉空间,19年预计覆盖城市将增长至50个/+66.7%。 股权激励仍持续推进,员工利益一致化提供后续业绩长足提升动力。截至6月底,公司合计回购股份19.58万股,占公司总股本的0.04%。该回购股份中不超过50%将用于员工持股计划,股权激励持续推进绑定员工与公司核心利益,后续公司增长动力充足。 财务预测与投资建议 由于蓝袋产品增速超预期,整体毛利率提升较大,我们调整2019-2021年EPS预测为1.01/1.19/1.36元(调整前1.00/1.14/1.28元),维持19年30倍市盈率,对应目标价30.3元,维持“买入”评级。 风险提示 中美贸易战进口坚果成本提升,新品增长不及预期,海外市场开拓不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-07-23 26.35 -- -- 28.36 7.63%
31.89 21.02% -- 详细
明晰小黄袋产品特点,包装凸显卖点 策略升级会进一步明晰小黄袋混合坚果的产品特点,(1)原料方面,实现原料全球直采,锁定加拿大、美国、智力、土耳其、乌兹别克斯坦、越南/柬埔寨、澳大利亚以及中国新疆等9大直采地。同时只采当季新鲜坚果。(2)生产方面,拥有透明工厂及9家出口级自有工厂。(3)落实新鲜战略,在包装、冷链运输、低温慢烤、快速冷却、储藏等方面,保证产品新鲜度。同时亦更换小黄袋包装,凸显产品卖点:(1)放大洽洽logo;(2)增加“鲜”字标;(3)推出7日装,卡位价格带,同时侧面开窗增加产品可视性;(4)外包装增加“掌握关键保鲜技术”字样;(5)增加无添加字样;(6)包装标识混合坚果具体品类。 携手华与华、分众传媒,加大传播营销力度 公司携手华与华营销公司,对小黄袋外包装以及宣传片进行重新打造,突出产品特点,提高广告传播的可记忆性。洽洽亦牵手分众传媒,将覆盖成都、重庆、沈阳、济南、上海、南京、无锡、苏州、武汉、合肥、长沙、广州、深圳和东莞。同时计划加大投放央视广告和电视购物,配合消费场景,拓展创新渠道。 夯实国葵业务,破局坚果品类 2018年,红袋系列产品约18亿,同比+10%,蓝袋系列产品销售突破7.1亿元,同比+35%,每日坚果销售突破5亿元,同比+215%。今年目标蓝袋2019年9亿,黄袋8-10亿左右,目前计划达成率较好。预计随着生产设备的技改持续以及新品铺货后的规模效应,坚果利润率对整体的影响将会大幅降低。 盈利预测及估值 我们预计2019-2021年公司收入分别为48.86亿/55.21亿/60.75亿元,分别同比+16.4%/13.0%/10.0%,净利润分别为5.27亿/6.0亿/6.71亿元,分别同比+21.7%/13.89%/11.85%,目前股价对应19/20年PE分别为25X/22X,维持买入评级。 风险提示:进口成本波动影响毛利率,新品推广不及预期.
洽洽食品 食品饮料行业 2019-06-20 22.70 30.00 -- 27.65 21.81%
28.36 24.93%
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事件:公司发布首次股份回购进展公告,称目前公司以集中竞价方式回购公司股份19.58万股,占公司目前总股本的0.04%,最高成交价为22.00元/股,最低成交价为21.78元/股,成交均价为21.92元/股,成交总金额为429.19万元。 核心观点l目前股份回购进展仅完成不到10%,预计实际回购股份数量超原定计划。根据公司股东大会股份回购计划显示,公司将使用不低于5000万元不超过10000万元自有资金进行股份回购,回购价格不超过人民币29.5元/股。目前股份回购金额仅完成429.19万元,不到公司原定计划10%。原计划中回购股份数量基于每股30元进行估测,但由于近期股价调整,假设以23元回购均价核算,公司预计可回购217.39-434.78万股(原预期167-333万股),占公司整体股本0.43%-0.86%,超过原有股份回购预期。 回购股份中不超过50%将用于员工股权激励,低股价区间回购给予员工激励更大获利空间。根据原有股份回购计划,公司将使用不超过50%股份用于员工股权激励,即不低于2000万元不超过5000万元。截至目前,公司共完成两轮员工持股计划,第三轮员工持股计划共分为五批,拟于2018-2022年五年间完成,目前第一批已于2018年12月21日购买完毕。当前股价低于公司原有回购股价预期,公司集中回购将有效降低员工购买成本,给予后续员工激励更大增长空间。 本轮员工激励对象集中为核心人员,与前两轮以高管为主要激励对象产生显著差异,预计将为公司提供更强经营改善动力。本轮员工激励对象中,核心人员提取奖励基金占比达92.07%,与第一/二轮核心员工占比40%/1.2%产生显著对比差异,反映公司员工激励下沉至实际经营层的决心,预计将为公司后续经营提供更强劲动力。 财务预测与投资建议 由于公司一季度销售增速放缓,我们调整公司19-21年每股收益预测为1.00/1.14/1.28元(调整前为1.01/1.17/1.31元),给予19年30倍市盈率,目标价30.0元,维持买入评级。 风险提示 强势单品推广不及预期,海外市场开拓不及预期,线上销售不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2019-06-03 22.36 -- -- 26.15 16.95%
28.36 26.83%
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坚果炒货行业空间广阔,集中度低。 (1)行业规模:2018年坚果炒货行业规模以上企业营收超过 1,500亿,2013-17年 CAGR 为 8.6%,保持较快增长;树坚果行业整体营收规模约 500亿,剔除传统树坚果核桃后,仍有 250亿。 (2)人均消费量:我们认为随着消费升级深入,树坚果人均消费量和占整体坚果消费比例有望持续提升。国内树坚果消费量约为全球平均的 2/3,细分品类看,除核桃外的树坚果人均消费量皆显著低于全球平均水平,也基本低于与中国饮食习惯相近的日韩水平。 (3)集中度:7家主流公司坚果炒货市场份额仅 10%左右。 公司此次从瓜子向坚果进行品类多元化,成功概率较高。 (1)好赛道: 坚果行业空间广阔,每日坚果品类本身具备大单品潜质。 (2)经验相通: 向坚果领域进行品类拓展,相比以往属于更小范围的跨界,坚果属于坚果炒货大品类,瓜子业务积累的原料采购、生产、营销等经验可以相通。 (3)制度基石建立:董事长回归以来,组织架构+激励机制变革,构建新品放量的制度基石。 (4)线下渠道优势:公司瓜子业务已经打造出行业领先的线下经销商渠道,坚果品类推广可以直接使用;相比线上,坚果行业线下空间同样广阔,且并没有强力竞争对手,公司有望快速获取市场份额。 (5)已有成功路径对比:总结非酒食品目前各子行业龙头企业,乳制品伊利股份与蒙牛乳业、调味品海天味业、肉制品双汇发展,皆是以自主生产+线下渠道模式为核心的公司。 估值 坚果炒货行业空间广阔,洽洽作为行业龙头,随着组织架构与激励机制变革为新品放量打下良好基础,公司有望从瓜子向坚果成功跨界。预计2019-20年 EPS 为 1.01\1.16元,同比增 18%\15%,对应 PE 为 23x\20x,首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险 每日坚果增长低于预期,葵花子消费大幅萎缩,行业竞争进一步加剧,原料成本大幅上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名