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洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-14 15.88 -- -- 16.19 1.95% -- 16.19 1.95% -- 详细
一、事件概述 8月7日洽洽食品发布中期报告:2018年上半年营收/归母净利分别为18.74亿/1.72亿元,同比增17.14%/15.84%;单2季度营收/归母净利/扣非归母净利分别为8.48亿元/0.88/0.60亿元,同比增5.86%/23.41%/42.80%。 二、分析与判断 品类方面坚果持续高增长,销售渠道方面电商、东方区域增长亮眼 品类:葵花籽持续增长,坚果占比走高。1H18公司葵花籽产品营收11.99亿元,同比增8.71%,坚果类产品营收2.0亿元,同比增142.65%。从占比来看,葵花籽占比63.94%,同比降4.96个百分点,坚果类产品为10.66%,同比升5.52个百分点;销售区域:电商渠道、东方区域高增长。1H18电商营收达1.31亿元,同比增95.65%,在16、17年连续两年调整后重启高增长;东方区域营收4.15亿,同比增39.47%,该区域营收在15年至17年上半年几无增长,2H17、1H18同比加速改善,我们认为公司正通过产品升级赢回东部消费者的青睐。 毛利率改善、费用率下降,公司利润端弹性正逐步凸显 毛利率边际改善显著:公司单2季度毛利率达30.22%,同比升0.25个百分点,环比1季度升1.28个百分点,葵花籽产品1H18毛利率同比升1.09个百分点。我们认为公司的产品结构升级和自动化改造对毛利率的促进作用正逐步显现,7月下旬公司对香瓜子、原味瓜子、小而香瓜子提价6%-14.5%将进一步提振毛利率;销售费用率稳中有降:上半年公司销售费率/三费比率同比降0.72/1.13个百分点,单2季度同比降1.39/0.94个百分点。当前每日坚果、蓝袋等新品的销售费用绝对值已见顶,下半年销售费用率和整体费用率均有望稳中有降。 近3年持续改革,已进入收获期 公司自2015以来持续探索优化组织结构和提升员工效率方式已在产品推出速度、品牌营销多元化、销售渠道多元化等方面取得成果。两期员工持股计划深度绑定管理层利益。我们认为公司业绩已至拐点,持续改革正进入收获期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.95元、1.12元,对应PE为19.6倍、16.6倍、14.0倍,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 蓝袋瓜子、每日坚果等新品销售量、价不达预期,自动化改造效果不及预期
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 21.00 33.16% 16.19 2.73% -- 16.19 2.73% -- 详细
事件:洽洽食品发布2018年半年报,2018H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东净利润约1.72亿元,同比增长15.84%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约1.22亿元,同比增长19.65%。其中2018Q2公司实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东净利润约0.88亿元,同比增长23.41%;实现归属于上市公司股东扣非净利润约0.6亿元,同比增长42.80%。 投资评级与估值:由于每日坚果新品的消费季节性更加明显,公司2018Q2收入增速正常回落,但经营向好趋势不变。同时公司18Q2盈利能力改善速度超预期,7月份中旬公司主力产品进行直接提价,预期下半年对毛利率仍会有持续的正向影响。我们暂维持2018-20年的EPS预期为0.78/0.98/1.14元,最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、16倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 18Q2淡季营业收入增速正常回落,上半年主营业务收入增速仍超20%:2018H1公司营业收入同比增长17.14%,其中2018Q2单季度5.86%的营业收入增速相较于2018Q1出现较为明显的回落,主要是因为18Q1收入高增长有春节错位因素的正面影响,同时公司主要放量的新品每日坚果等消费季节性更强,造成季度间的收入增速波动更明显。但是公司上半年实际主营业务收入达到18亿元,同比增长达20.2%,以葵花子原材料贸易业务为代表的其他业务下降近30%、影响了整体的营业收入增速。分品类来看,2018H1葵花子业务实现收入11.99亿,同比增长8.71%,我们预计蓝袋系列实现含税销售额2.5亿左右,同比增长25%;坚果业务实现收入近2亿,同比大幅增长142.65%,主要得益于每日坚果新品的放量。 盈利能力改善超预期,关注主力产品提价后市场反馈:2018Q2公司利润增速为23.41%,扣非净利润增速达到42.8%,盈利能力的改善远超预期。2018Q2的扣非净利率达到7.05%,同比大幅提高1.82%。其中2018Q2的产品毛利率为30.22%,同比提升0.25%,公司每日坚果在6月中下旬执行提价,预计对18Q2的毛利率贡献有限,我们认为2018Q2的毛利率改善主要得益于葵花子业务的产品结构升级和原材料升级结束之后的成本下降。2018H1葵花子业务的毛利率达到34.9%,同比提高1.09%。同时18Q2的期间费用率为19.41%,同比下降0.94%,主要是由于销售费用率的下降。2018Q2的销售费用率为12.35%,同比下降约1.4%。 7月中旬公司对主力葵花子产品执行提价动作,我们认为主力葵花子产品提价对今年下半年的盈利能力改善会逐步贡献,若执行顺利给公司带来的潜在利润改善空间较大。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期。 核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件。
曹岩 6
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-13 15.76 19.50 23.65% 16.19 2.73% -- 16.19 2.73% -- 详细
洽洽食品发布2018年中报,实现营业总收入18.7亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润1.7亿元,同比增长15.8%,扣非归母净利润1.2亿元,同比增长19.7%。其中18Q2实现营业总收入8.5亿元,同比增长5.9%,实现归母净利润0.9亿元,同比增长23.4%,扣非归母净利润0.6亿元,同比增长42.8%。 评论: 聚焦新品持续推新,蓝袋和黄袋快速增长。上半年公司营业总收入同比增长17.1%,分产品来看,葵花籽/坚果/其他产品分别同比增长8.7%/142.7%/14.6%,18Q2营业总收入同比增长5.9%,增速放缓的原因在于:1)二季度黄袋产品包装从规格、设计上进行更换,老品清库存影响收入;2)6月以来公司先后对黄袋、红袋瓜子提价,经销商有意减少出货。公司18年工作核心仍聚焦蓝袋和黄袋新品,我们预计18年公司蓝袋产品含税收入有望超过8亿元,黄袋产品含税收入有望超过4亿元。此外公司于今年5月推出“坚果先生”新品,作为另外一款主力产品进行培育,预计18年有望贡献1亿元以上的收入。16年底以来公司持续鼓励创新、奖励创新,如创新得到立项可以得到现金奖励,新品试销市场反应良好,经营销委员会批准后可以得到无偿支持的营销费用。 新品持续推向市场,同时配合新品市场开拓加大费用投放力度,长期看公司收入持续增长可期。 提价叠加产品结构优化,毛利率有望持续改善。上半年公司毛利率29.5%,同比下降0.9pct,其中18Q2毛利率30.2%,同比增加0.3pct。17年公司整体毛利率为30%,其中坚果业务毛利率仅为16%,蓝袋产品毛利率高于传统红袋产品约10pct,公司于6月底对黄袋产品进行提价(17年收入占比约4%),提价幅度约8%,7月初又对传统红袋产品提价(17年收入占比约57%),平均提价幅度预计在8-10%左右,提价有助于毛利率提升,同时随着蓝袋产品快速增长,产品结构优化也将推动毛利率提升。根据我们测算,此次提价有望对下半年业绩贡献四千万元以上。 电商业务快速增长,不断开拓海外市场。18年上半年电商收入同比增长95.7%,主要因业务调整导致同期基数较低,17年下半年业务调整到位后收入恢复快速增长,我们判断18年公司电商业务有望继续保持快速增长态势,电商收入预计在3亿以上。另外公司接连设立泰国子公司(开拓新市场,上半年公司使用超募资金中的 1150万美元对泰国全资子公司追加投资,泰国子公司的总投资额度增加至 2900万美元)、美国子公司(专注并购业务),不断开拓新的市场领域,提升公司产品的海外竞争力,整合海外市场资源,加快公司国际化战略步伐,不排除未来通过并购上游业务实现外延式扩张。 拟推出五期员工持股计划,员工与公司利益深度绑定。公司8月8日公告称拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,每批员工持股计划各自独立存续。本次员工持股计划是2015年以来的第三次,也是未来连续五年员工持股计划的第一次,通过持续稳定的员工持股计划,员工与公司利益深度绑定,有利于充分调动员工的积极性。 投资建议:我们略上调盈利预测,预计公司18、19年归母净利润为4.0亿、5.0亿(原预测值3.8亿、4.4亿),对应PE20倍、16倍,参考可比公司估值,给予公司18年25倍PE,对应目标价19.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:产品价格不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 20.00 26.82% 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
事件 公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非归母净利润1.22亿元,同比增长19.65%;销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。 简评 新品放量带动业绩提升,电商渠道表现亮眼 2018年H1公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%。其中Q2实现营业收入8.48亿元,同比增长5.86%,归母净利润0.88亿元,同比增长23.41%。上半年业绩实现较快增长的原因主要是新品放量及红袋老品企稳。从产品来看,葵花子类上半年实现营收11.99亿元,同比增长8.71%,营收占比63.94%,其中红袋老品在完成升级和持续的市场推广后,基本实现企稳,蓝袋系列则继续维持高增长;而坚果类产品实现营收2亿元,同比增长142.65%,营收占比10.66%,同比提升5.52pct,占比提升较大,主要得益于每日坚果的放量增长。从渠道来看,电商表现亮眼,二季度实现营收1.31亿元,同比增长95.65%,营收占比6.99%,同比提升2.81pct。海外业务受外部因素影响,实现营收1.08亿,同比下滑-4.63%。 受坚果类产品影响,毛利率同比略有下滑,但Q2有所改善 2018年H1公司销售毛利率29.51%,同比下降0.85pct;净利率9.44%,同比提升0.15pct。公司毛利率主要受坚果类产品的拖累,略有下滑,坚果类产品目前毛利水平预计在17%左右。但从分季度来看,Q2毛利率和净利率改善明显,Q2销售毛利率30.22%,同比提升0.25pct,环比提升1.29pct;净利率10.4%,同比提升1.48%,环比提升2.23pct。这主要是两方面因素影响:一是蓝袋新品的快速增长,产品结构优化,带动葵花子类产品毛利提升,H1葵花子类产品毛利率34.90%,同比提升1.09pct;二是H1期间费用率有所下滑,同比下滑1.13pct至18.95%,其中销售费用率下滑0.72pct。随着每日坚果和蓝袋等新品快速放量,公司适当调整销售费用,降低了销售费用率。 传统产品和每日坚果提价有望增厚利润,下半年业绩值得期待 今年7月,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,这是公司自13年以来,首次对传统瓜子产品进行提价。我们认为公司在完成传统产品升级后,原材料的优化升级使得毛利承压,且下游需求回暖明显、渠道稳定背景下,公司有较强的提价动力,也具备提价基础。目前传统瓜子占整个葵花子类产品收入预计在60%左右,产品提价后,预计传统产品全年收入增速有望超过10%,而蓝袋瓜子作为新品有望继续放量,葵花子整体毛利水平预计超过35%。此外,从渠道了解,每日坚果6月底也已经开始提价8%左右,我们预计坚果类毛利率有望达到20%。整体而言,预计18年公司收入同比增速达到18%。 内部管理变革及产品创新驱动奠定公司长远发展 去年以来,公司持续推进管理变革,优化组织能力,通过实现扁平化管理,更快速地反应市场一线的需求;同时对渠道进行创新升级、扩展品牌传播,而两期员工持股计划绑定员工和公司利益,近期即将进行第三期员工持股计划,为长远发展提供保障。而且公司不断加大产品创新力度,对传统产品进行升级换代,推出蓝袋及每日坚果等新品,迎合休闲食品发展趋势和潮流。新品放量和产品结构优化,有望带动公司业绩持续增长。 盈利预测 我们认为在新品放量和提价因素的带动,以及内部管理变革和产品创新驱动下,公司业绩有望实现持续增长。预计公司2018-2020年净利润分别为3.80、4.44、5.05亿元,对应EPS为0.75、0.88、1.00,对应P/E分别为20.95、17.92、15.78,建议关注,维持“增持”评级。 风险提示 提价影响终端销量低于预期;原材料价格大幅波动风险;新品销售未达预期;食品安全风险
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 19.20 21.75% 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
事件:公司发布2018年半年报,公司实现营业收入18.74亿元,同比增长17.14%;归母净利润1.72亿元,同比增长15.84%;扣非后归母净利润为1.22亿元,同比增长19.65%;EPS为0.34元/股,同比增长15.70%。单二季度,公司实现营业收入8.48亿,同比增长5.86%,归母净利润8818万,同比增长23.42%。 瓜子升级叠加坚果放量,上半年业绩维持稳健增长 2018年上半年,公司营收维持稳健增长,实现营收18.74亿,同比增长17.14%。分产品来看,葵花子、坚果类和其他类产品分别实现营收11.99亿、2.00亿和4.76亿,同比分别增长8.71%、142.65%和14.63%。分区域来看,南方、北方和东方实现营收分别为7.95亿、3.52亿和4.15亿,同比分别增长15.23%、6.45%和39.47%;另外,公司电商实现营收1.31亿,同比增长95.65%。东方和电商增长较快和每日坚果投放区域分布有关。 二季度收入增速下滑受多方面因素影响,不必过于担忧 单二季度,公司实现营收8.48亿,同比增长5.86%,较一季度增速(+28.44%)明显降低。除了季节性的波动以外,一方面和去年一季度营收下滑7.12%,基数较低有关;另一方面,公司配合7月份对瓜子的提价政策,二季度有意识的控制发货节奏,降低渠道库存。从整体趋势来看,公司产品需求仍然呈现持续增长的态势。 二季度净利润受益于费用改善提升明显,下半年有望受提价刺激维持高增长 2018年二季度,公司实现净利润9090万,同比增长27.40%,增长1955万。主要是因为当期财务费用和资产减值损失减少较多导致,两者合计贡献净利润1260万。如果不考虑上述两个科目影响,公司净利润同比增长约10%。 从毛利率来看,上半年为29.51%,同比降低0.85 pcts,主要是因为坚果等毛利率较低的产品占比提升;单二季度是29.51%,有所改善。下半年,我们认为公司毛利率会有明显提升,主要是因为7月18日起,公司对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为 6%-14.5%不等。 公司发布第三期员工持股计划草案,显示出较强的信心 公司发布第三期员工持股计划(草案),拟于2018 至2022 年的5 年时间内, 每年设立一批员工持股计划,持有人为公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司其他核心人员。我们认为,第三期员工持股计划的推出,充分透露出公司管理层对公司长期发展的信心以及决心,有助于进一步提升员工积极性。另外,结合公司第一期员工持股价(14.69 元/股)和第二期员工持股价(13.2 元/股)来看,目前股价具有较强的安全边际。 盈利预测与评级 公司是葵花子行业的龙头企业,2017 年是公司产品结构调整的一年,9 月份成功实现传统产品的止滑;同时,蓝袋新品系列和每日坚果等新品持续放量,未来有望继续推动公司业绩恢复较快增长;下半年的提价也有望带动毛利率和净利率提升。我们预计公司2018-2020 年收入增速为20.0%/16.0%/14.0%,归母净利润增速为 22.0%/18.0%/15.0%,对应PE 分别为20.4/17.3/15.1,维持“增持”评级,目标价19.2 元。 风险提示:新品增长不及预期,费用控制不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 -- -- 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
18Q2收入增速小幅回落,净利润边际改善显著 公司2018年H1收入18.74亿(+17.14%),归母净利1.72亿(+15.84%),EPS0.34元,18Q2收入8.48亿(+5.86%),归母净利0.88亿(+23.41%)。2018Q2毛利率30.22%同增0.25pcts,净利率10.73%同增1.82pcts,销售费用率1.04亿元(-5.45%),费用投放趋于合理;2018H1公司销售商品、提供劳务收到的现金21.72亿元,同增25.86%,经营现金流净额4.99亿元,同增102.55%,2018H1研发投入952万元,同增40.15%,同时公司预计前三季度净利润同比增长10%至30%,并推进第三期员工持股计划。 两大品类提价,公司下半年有望迎来业绩拐点 公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;同时于7月18日开始对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%,公司对两大品类提价,业绩将从下半年释放。公司历史上每3-5年会对主力产品进行提价,前一次提价发生在2013年,基于公司传统瓜子原料提升后恢复增长,同时包辅材及人工成本有所提升,提价将释放较高利润弹性。2018H1葵花子实现收入12亿,同增8.71%,坚果类实现收入2亿,同增142.65%,预计2018年实现4-5亿收入,坚果有望成为公司瓜子以外第二大品类,电商实现收入1.31亿元,同增95.65%,公司还陆续开发了山药脆片、康吃一口等新品,实现了线上与线下、特通与一般渠道的差异化销售,公司进一步丰富产品结构,扩大产品矩阵,引领行业蓬勃发展。预计18年全年传统红袋系列增速11%,新品蓝袋系列增速40%,每日坚果经提价叠加规模效应,毛利率有望恢复至18%-20%区间。 盈利预测与评级 公司继续深耕渠道、拓展产品种类、探索线上电商与线下商超的协同发展模式,在炒货行业同质化产品竞争中突围,同时我们认为洽洽的投资价值长期逻辑仍未被市场充分认知,公司在管理层、经营体制、产品策略以及销售模式上都在发生实质性的变革,预计18-20年归母净利润4.25/5.12/6.08亿元,EPS0.79/0.93/1.11元,维持买入评级。 风险提示:成本大幅上升、新品业务终端滞销、食品安全事件;
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-10 15.70 -- -- 16.19 3.12% -- 16.19 3.12% -- 详细
淡季收入放缓,坚果品类及电商渠道增速快。2018年上半年公司实现营收18.74亿元(同比+17.14%),其中Q1/Q2分别增长28.44%/5.86%,Q1大幅增长主要系春节延期,Q2为传统淡季收入增速回落。分产品来看,上半年葵花子实现营收11.98亿元(同比+8.71%),坚果类营收2.00亿元(同比+142.65%),其他品类营收4.76亿元(+14.63%),收入增长主要系坚果及其他品类拉动。分区域和渠道来看,大陆地区南方区/东方区/北方区分别占比30%/35%/32%,增速分别为15%/39%/6%,电商增速为95.65%,主要原因系每日坚果等新品在线上热销所致。 毛利环比提升,下半年提价业绩有望加速。2018年上半年公司毛利率29.51%(同比-0.84pct),主要系2017年5月后公司推出低毛利产品每日坚果产品所致,Q2比Q1提升了1.28pct,我们预计主要系每日坚果放量带动单位成本下行所致。7月公司对主力产品(香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类)进行价格调整,提价幅度6%-14.5%,预计提价对毛利有一定的拉动作用。 员工持股计划推出,利益绑定。公司拟于2018-2022年五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,激励对象为公司董事、监事、高级管理人员、公司及子公司核心人员,锁定期三年,将员工的利益与公司利益绑定,有利于充分调动员工的积极性和创造性,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测和投资评级:维持“增持”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76元、0.90元、1.04元,对应PE分别为21X、18X、15X。公司老品止滑、新品放量,下半年提价带来业绩弹性,员工持股计划进行利益绑定,维持“增持”评级。 风险提示:新品推出不及预期;行业竞争加剧;原材料等成本快速上升;海外业务拓展的不确定性;食品安全问题。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-09 15.53 20.16 27.84% 16.19 4.25% -- 16.19 4.25% -- 详细
洽洽食品18H1收入+17.14%,净利+15.84%,维持“买入”评级 洽洽食品于2018年8月7日发布半年报,2018H1实现收入18.74亿元,同比增长17.14%;实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元,同比增长15.84%;实现扣非净利润1.22亿元,同比增长19.65%。其中18Q2单季度实现收入8.48亿元,同比增长5.86%;实现归属于上市公司股东的净利润0.88亿元,同比增长23.41%。公司18H1业绩基本符合我们此前的预期。我们预计洽洽食品2018~2020年EPS将分别达到0.72元,0.81元和0.92元,考虑到公司的收入增长潜力和利润弹性,我们维持洽洽食品的“买入”评级。 蓝袋瓜子拉动葵花籽业务增长;坚果类产品增速亮眼,收入占比突破10% 18H1葵花籽产品实现收入11.99亿元,同比增长8.71%;坚果类产品实现收入2.00亿元,同比增长142.65%,收入占比从17H1的5.14%上升至18H1的10.66%;其他产品实现收入4.76亿元,同比增长14.63%。坚果类的旗舰产品“每日坚果”于2017年开发上市,在18H1实现了市场规模的扩大,通过多途径开发终端需求,形成了洽洽一道亮丽的黄色风暴。同时以山核桃、焦糖瓜子为代表的蓝袋瓜子,在“山核桃瓜子选洽洽,超级好吃停不下”带动下,实现了业绩的持续发展,成为拉动公司葵花籽业务增长的重要力量。 公布第三期员工持股计划,保障核心员工能够分享公司成长红利 员工持股计划是洽洽食品中长期的奖励政策,公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计5批。公司8月7日公布第三期员工持股计划,持有人包括陈俊、王树红、陈昌军和李小璐在内的不超过100位核心人员。本次员工持股计划的资金来源包括公司奖励基金和公司自有资金(不超过735万元)。考虑到资金来源当中的奖励基金与公司的经营业绩直接挂钩,我们认为公司推出的一系列员工持股计划有助于稳定公司的核心团队,有效的激发核心员工的主观能动性。 看好洽洽食品的收入增长潜力和利润弹性,维持“买入”评级 我们认为产品创新正在为洽洽食品注入新的收入和利润增长动力,蓝袋瓜子将助力公司传统的葵花籽产品企稳回升,而坚果类产品则有望帮助公司把握国内坚果行业的发展机遇,打造新的业务增长点。根据我们的盈利预测,洽洽食品2018~2020年收入将分别达到41.73亿元,47.55亿元和53.04亿元,分别同比增长15.82%,13.97%和11.53%;归属于母公司的净利润将分别达到3.65亿元,4.12亿元和4.68亿元,分别同比增长14.45%,12.87%和13.48%。考虑到洽洽食品的收入增长和利润弹性,我们给予2018年28~29倍PE估值,目标价范围为20.16元~20.88元,维持“买入”评级。 风险提示:蓝袋和黄袋新品增长不达预期的风险;产品价格下行的风险;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-09 15.53 -- -- 16.19 4.25% -- 16.19 4.25% -- 详细
事件:公司发布18年半年度报告。1H18营收18.74亿元,同比+17.14%;归母净利1.72亿元,同比+15.84%;扣非归母净利1.22亿元,同比+19.65%。其中2Q18营收8.48亿元,同比+5.86%;归母净利0.88亿元,同比+23.41%。 收入端:营收符合预期,淡季放缓节奏:公司1H18营收为18.74亿元,同比+17.14%。其中1Q18营收10.27亿元,同比+28.44%,2Q18营收8.48亿元,同比+5.86%,由于1Q迎来春节旺季,叠加每日坚果放量,收入增速亮眼,2Q淡季增速环比放缓。拆分来看:1)红袋稳健,蓝袋放量:葵花子类营收11.99亿元,同比+8.71%,根据草根调研,1H18红袋实现个位数增长,蓝袋放量;2)黄袋表现亮眼。坚果类营收2.00亿元,同比+142.65%;坚果类产品营收翻倍得益于黄袋稳步推广,渗透度不断提高,公司不断强化线下市场铺货和线上新品试销+消费者互动,迅速抢占市场。3)区域:南方区+15.23%,北方区+6.45%,东方区+39.47%,电商+95.65%,海外略有收缩-4.63%。泰国子公司项目正在积极有序的进展中,项目建设完成后,随着泰国工厂产能逐渐释放,海外产销量有望提升。4)渠道:依托公司旗舰店、网上超市、微商城的建设,同时整合物流,完成“线上+线下+物流”的一体化布局,提升市占率和渗透率。 利润端:净利率有所回升,Q3有望迎来利润拐点:公司1H18实现归母净利1.72亿元,同比+15.84%,其中1Q18归母净利0.84亿元,同比+8.82%,2Q18归母净利0.88亿元,同比+23.41%。1H18毛利率为29.51%,同比-0.84pct,其中葵花子类毛利率为34.90%,同比+1.09pct,主因毛利较高的蓝袋占比提升,而每日坚果受制于规模效应尚未体现+自动化生产线布局尚未达成+前期推广费用支持,毛利率较低形成拖累。1H销售费用率为13.04%,同比-0.72pct,按季度拆分,1Q销售费用率为13.61%,2Q为12.35%,环比-1.26pct,主因相应广告促消费在Q1确认较多。1H管理费用率为5.98%,与上期基本持平(-0.09pct)。公司于6月率先对每日坚果提价,提价幅度约8%,7月对香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等多个产品进行提价,提价幅度6%~14.5%。提价后葵花子业务成本压力将有所缓解,预计将明显改善公司盈利水平,根据测算,在其他影响因素不变的情况下,提价有望提高全年毛利率至31.44%,同比+1.55pct,增厚全年业绩,盈利拐点18Q3有望凸显。 内部机制变革,员工持股第三期发布:公司内部机制变革,决策权下放,事业部制解决了研发效率低下,成功率低的痛点。公司同时公告拟于2018~2022年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批,每批员工持股计划各自独立存续。8月7日,洽洽发布第三期员工持股计划公告,持有人范围包括董事、监事、高管及其他核心人员,预计将有效调动管理层和公司骨干的工作积极性,也彰显了经营信心。 盈利预测与投资评级:产品升级、品类扩张和管理机制理顺将进一步打开市场空间,提价有望增厚业绩。预计18-20年公司净利+17.6%、+18.1%、+18.8%,EPS 分别为0.74元、0.87元、1.04 元,PE分别为21X、18X、15X,维持“买入”投资评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,提价终端接受度低于预期,原材料成本波动,坚果种植存在自然风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-09 15.53 -- -- 16.19 4.25% -- 16.19 4.25% -- 详细
业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入18.7亿元,同比增长17.1%;实现归母净利润1.72亿元,同比增长15.8%,扣非归母净利润1.22亿,同比+19.65%。其中,Q2实现营业收入8.5亿元,同比增长5.9%;实现归母净利润8818万元,同比增长23.4%。 Q2淡季收入增速放缓,每日坚果和葵花子销售回落。Q1收入增速28.4%,有春节错峰因素影响,Q2增速5.9%,淡季增速有所回落。1、分品类看,葵花子收入12亿(占比64%),同比+8.7%,在Q4止滑后重拾增长态势;预计红袋系列增速为10%左右,原味系列略有下滑,蓝袋新品预计增速在20%以上,销售规模在2亿-2.5亿;坚果类(占比10.7%)实现收入2亿元,同比+143%,预计每日坚果贡献1.8亿以上,Q1春节礼盒旺销每月出货量在5000万左右(销售口径),Q2淡季每月出货量环比下降。其他品类(占比25.4%)实现收入4.8亿元,同比+25.4%,新品(如山药脆片、坚果先生、康吃一口等)亦贡献增量。2、分区域和渠道看,南方区和东方区由于每日坚果铺货较多增长较为明显,同比+15.2%、+39.5%,北方区增速较慢仅为6.5%。电商实现收入1.3亿元,同比+95.7%,主要原因是电商部分调整到位以及每日坚果等新品在线上的热销,预计全年收入有望翻倍。海外市场实现收入1.07亿元,同比+5.7%,连续高增长后增速放缓。 毛利率环比提升,费用率有所下降。1、H1毛利率29.55%,同比下降0.9pp,主要是低毛利的每日坚果放量导致,Q2环比Q1提升1.3pp,预计每日坚果在生产效率改善+提价下毛利率有较大幅度提升。同时葵花子毛利率提升1.1pp至34.9%,系高端系列占比提升。公司在7月份对香瓜子等传统产品提价6%-14.5%,预计下半年毛利率水平将进一步提升。2、销售费用率13%,同比下降0.8pp,管理费用率6.0%,与上期持平,销售费用相比较同期贷款利息收入增加以及汇兑损失减少,同比减少549万元。三费率达19%,同比下降1pp。 第三期员工持股计划建立长效激励机制,提升团队稳定性和积极性。公司拟于2018年至2022年的五年内,每年设立一批员工持股计划,共计五批。计划主要针对公司高级管理人员及核心骨干,旨在深化公司的激励体系,充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人才和业务骨干,提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年收入复合增速为17.8%,归母净利润复合增速为20%,EPS分别为0.76、0.92、1.09元,对应动态PE为21、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-09 15.53 -- -- 16.19 4.25% -- 16.19 4.25% -- 详细
事件 洽洽食品公布2018年半年报,公司18H1实现营收18.74亿元,同比+17.14%,归母净利1.72亿元,同比+15.84%,其中,18Q2营收8.48亿元,同比+5.86%,归母净利0.88亿元,同比+22.22%。每股收益为0.34元。 投资要点 升级品稳健放量,老品持续回暖。公司18H1实现营收18.74亿元,同比+17.14%(Q1:+28.54%;Q2:+5.86%)。Q2收入增速环比放缓,主要系Q1春节时点差异带来的季节性因素消失所致。公司已连续三个季度收入增速保持在5%以上,表明需求企稳。分品类看,18H1公司葵花子(占比63.94%)、坚果类(占比10.66%)、其它(占比25.40%)分别同比+8.71%,+142.65%及+14.63%。分产品看,公司升级产品稳健放量:蓝袋瓜子及每日坚果18H1的含税额预计均在2-2.5亿区间,其中蓝袋18H1同比增速预计为20-30%,增势良好。老品瓜子持续回暖:公司老品瓜子18Q2环比提速,预计同比增幅在5%左右,公司对原料及包装进行升级的效果持续显现,预计公司在升级品放量、老品回暖的趋势下将保持销量稳健增长,维持全年18.8%的收入增长目标不变。 成本回落毛利回升,提价后更具上行空间。公司18H1毛利率为29.51%(Q1:28.93%,Q2:30.22%)。毛利率环比提升主要系葵花子品类的主要原料以及包材价格走低所致,18H1葵花子产品毛利率为34.90%,同比提升1.09pct。值得指出的是,公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;于7月18日对老品瓜子(占比约55%)提价,提价区间为6-14.5%,平均幅度为8-10%,我们按公司18Q3对老品瓜子及每日坚果均提价8%的情况下,预计公司18年毛利率将达31.94%,同比+0.86pct;若按公司18Q3对每日坚果提价8%,对老品瓜子提价10%的情况下,预计公司18年毛利率将达32.87%,同比+1.78pct。成本回落,叠加提价助力,公司毛利提升空间可观。 公司看点:1)每日坚果发力,未来将重点布局坚果品类。每日坚果与洽洽曾经转型切入的薯片、果冻等其他增速放缓、且没有先发优势的的品类不同,目前该产品仍处于需求高速增长的蓝海阶段。我们预计凭洽洽借其线下渠道优势、产品差异化及品牌知名度在高成长的坚果市场得以分一杯羹,每日坚果有望持续放量,进阶为洽洽的超级大单品,预计18年含税额可达6亿元以上。2)提价如期而至,将贡献业绩弹性。公司于6月底对每日坚果产品提价,平均提价幅度约为8%;于7月18日对老品瓜子(占比约55%)提价,提价区间为6-14.5%,平均幅度为8-10%,我们按公司18Q3对老品瓜子及每日坚果均提价8%的情况下,预计公司18年毛利率将达31.94%,同比+0.86pct;若按公司18Q3对每日坚果提价8%,对老品瓜子提价10%的情况下,预计公司18年毛利率将达32.87%,同比+1.78pct。3)绑定员工利益,经营活力有望持续释放。8月7日公司公告第三期(第一批)员工持股计划草案,公司拟在2018年-2022年间每年设立一批员工持股计划,共计5批。第三期首批员工持股计划共覆盖不超过100人,持股计划资金来源包括公司奖励基金及员工自有资金等,本次员工提取的奖励基金份额为271.2万份,自由资金份额为735万份。本次计划的股票锁定期为12个月,存续期为36个月。公司深度绑定员工利益,经营效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议:公司从17H2开始收入业绩呈逐渐改善态势,我们通过内部体制、新品趋势及短期弹性看,公司业绩拐点已至,2018年有望释放可观业绩弹性。预计公司2018-2019年收入分别为42.80亿元(+18.8%)及50.26元(+16.7%),EPS分别为0.75元及0.91元。对应2018年8月7日收盘价,公司18年及19年PE分别为21x及17x,维持“审慎增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题、兼并收购失败
洽洽食品 食品饮料行业 2018-07-24 16.85 -- -- 17.04 1.13% -- 17.04 1.13% -- 详细
成本推动背景下,时隔五年再提价,盈利能力有望边际改善:洽洽上一轮提价时点在2013年,以缓解成本压力,提价后公司的毛利率从2013年的27.74%提升至2014年的30.96%,提价有效改善公司盈利能力。由于公司在包装瓜子领域处于绝对龙头地位,拥有较强的产品定价权,同时近几年随着公司产品矩阵不断丰富,提价底气更足。本次提价的背景在于产品原料、包辅材成本上升,以及原料品质升级,同时今年以来饮料、方便面、啤酒等大众消费品迎来涨价潮,成本推动型是本轮消费品涨价的驱动因素。我们认为提价后葵花子业务成本压力将有所缓解,公司盈利能力有望实现边际改善。 传统产品重拾增长动力,顺势提价时机更为恰当:过去几年公司传统葵花子产品增长乏力,公司主动对现有的原料品种进行改良升级,随着产品革新逐步到位,从2017年9月份开始,传统红袋产品下滑趋势开始企稳,今年以来保持良好增长态势,传统产品重拾内在增长,在良性趋势下提价时机也更为恰当。由于本次提价涉及香瓜子(红袋)、原香瓜子(绿袋),均为葵花子核心单品,2017年预计其占葵花子业务收入比例80%以上,同时2017年葵花子业务占整体收入比例69.49%,提价对整体盈利有较大影响,下半年业绩拐点有望到来。 三四季度旺季决定性更强,坚果品类延伸有望突破:我们认为二季度淡季收入增速预计环比有所下降亦属正常,三四季度旺季表现更能决定全年增长情况,同时由于坚果产品占比的提高,未来淡旺季效应预计将更加明显。从线下的草根情况来看,公司明显加大了店中店、异形陈列等线下推广活动的力度,实现每日坚果终端市场的快速铺货上量,坚果品类延伸有望实现突破。我们预计公司2018/2019年EPS分别为0.79/0.99元,利润增速分别为26%/24%,对应2018/2019年估值为21/17倍,维持“买入”评级。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-07-23 17.30 -- -- 17.17 -0.75% -- 17.17 -0.75% -- 详细
事件:洽洽食品发布部分产品提价公告,经公司研究决定,对公司香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,价格执行已于2018年7月18日开始实施。 投资评级与估值:此次主力产品提价的时间和力度超预期,虽然终端反馈情况有待确认,但有望直接增厚公司2018-19年的业绩。我们上调2018-20年的EPS 预期至0.78/0.98/1.14元(前次0.76/0.95/1.11元),最新收盘价对应2018-19年PE 分别为22、17倍。维持全年目标价21元,对应2019年约21xPE,维持买入评级。 包装材料价格上涨叠加原材料主动升级,成本压力驱动产品提价:2016年下半年开始以包装纸为代表的辅料成本上涨明显,虽然包装材料在成本中的占比不足10%,但是以华东瓦楞纸为代表,2017年的价格高点达到6135元/吨,同比接近翻倍的涨幅,对公司成本造成一定压力。同时2017年公司对传统香瓜子产品进行了原材料升级,新品种的采购成本高于原有品种10%左右,直接材料占公司瓜子产品的成本结构约80%。2017年公司葵花子业务毛利率为33.48%,同比小幅提升0.05%,主要是受益于放量的蓝袋新品带来产品结构的提升。2017年公司蓝袋系列实现含税销售额5.3亿元,同比翻倍以上的增速。 长期来看,公司包装化瓜子的龙头地位强化带来定价权提升:虽然上市以后公司葵花子业务收入的年均复合增速不足5%,但是公司在包装化瓜子的市场龙头地位仍在不断强化。核心原因在于:1)在坚果类产品日渐丰富、消费者可选择品类增加的背景下,整个瓜子行业的消费量增速有限。2)瓜子行业相对的生产门槛较低,在消费升级的过程中,瓜子品类的包装化率提升并不明显。所以公司瓜子业务虽然增速相对较慢,在包装化产品市场洽洽的市场份额处于绝对领先的地位。 主力产品收入占比高,提价有望改善盈利能力:此次提价的范围是香瓜子、原香瓜子、小而香西瓜子等八个品类的产品,我们预计2017年的收入占比在60%以上。由于提价政策昨天刚开始执行,终端的执行情况及公司提价之后的销售政策是否变化需要持续的跟踪。若假设成本等其他影响因素不变,2018-19年公司的盈利能力有望显著改善。同时我们认为,同时董事长2015年事业中心重回洽洽之后,在内部组织架构和管理机制上变化明显,特别是主力产品在2017Q3开始止住下降趋势,为此次提价奠定良好的内部基础。 股价上涨的催化剂:核心产品增长超预期、海外市场扩张速度超预期核心假设风险:原材料成本波动、食品安全事件
洽洽食品 食品饮料行业 2018-07-23 17.30 -- -- 17.17 -0.75% -- 17.17 -0.75% -- 详细
2017Q3迎来收入拐点,2018Q3有望迎来盈利拐点。公司是瓜子行业绝对龙头,包装瓜子市占率超过50%。2012-2017Q2,受制于瓜子行业空间瓶颈和定位过于分散的多元化产品战略,公司业绩增速趋缓。2015年开始,公司调整定位,创始人再出山任总经理,业务上聚焦优势主业推动产品改革升级,2017年9月传统红袋止跌企稳,新品蓝袋瓜子和黄袋每日坚果高速增长,迎来收入拐点。根据公司公告,洽洽于2018年7月19日对香瓜子、原香瓜子等八个品类的产品进行出厂价格调整,提价幅度为6%-14.5%不等,结合调研渠道,6月已先期对黄袋每日坚果提价约10%,预计提价将明显改善公司盈利水平,盈利拐点2018Q3有望体现。 成长空间打开:瓜子产品升级+坚果品类发力。对于优势主业,公司采取差异化策略,针对不同消费需求推出多款瓜子产品效果显著,如2017年大单品蓝袋瓜子销售额已达5.3亿元,且仍有望高增;坚果业务方面,积极拥抱行业高增长红利,先期聚焦每日坚果大单品打开市场,2017年每日坚果销售额即达1.6亿,带动坚果品类实现近130%的高增长,进一步推出坚果先生(可以喝的每日坚果)和康吃一口坚果脆系列产品。 渠道力深厚:保持线下渠道优势,发力电商新零售,同时拓宽海外市场。公司十多年布局线下渠道,线下优势明显,构筑了以经销商为主覆盖国内大中型城市的全国性销售网络,2012年终端渠道数量达30万家,便利店渠道多于商超,销售渠道稳定通畅,市场快速反应能力强;同时发力电商及物流行业,以图实现新零售模式下“线下+线上+物流”的协同作用;公司战略深远,且注重海外市场布局,2017年实现营收2.15亿。 产品力长青:不断增强上游掌控力,构筑品质护城河。原料质量是产品品质的源头。洽洽始终重视对原料的掌控力,通过与上游农户密切的绑定保证葵花子与坚果的产能。原料成本占营业成本70%,对利润影响大。受原料升级和坚果放量影响,公司毛利率下降,在目前需求旺盛恢复的背景下,公司2018年6-7月已通过提价缓解成本压力。 管理改革理顺机制,业绩内部赛马+股权激励,充分调动员工积极性。自2015年创始人回归以来,积极改革组织结构,由垂直层级汇报结构转变为事业部制,权力下放的同时配合事业部业绩评比机制,灵活的组织模式充分调动了员工积极性和办事效率,同时通过两期股权激励将员工利益与公司利益绑定,促进公司长期健康发展。 盈利预测与投资评级:产品升级、品类扩张和管理机制理顺将进一步打开市场空间,提高企业效率。预计18-20年公司净利+17.6%、+18.1%、+18.8%,EPS 分别为0.74元、0.87元、1.04 元,PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈;销售费用大量投放影响利润水平;提价终端接受度低于预期;原材料成本波动风险;坚果种植存在自然风险;海外市场反响低于预期;消费环境转向;食品安全风险。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-07-20 16.93 -- -- 17.65 4.25% -- 17.65 4.25% -- 详细
传统和坚果毛利提升明显,H2业绩弹性凸显:此次传统产品平均涨价幅度在8-10%左右,去年红袋贡献收入约14亿左右,预计提价后全年收入在15-17亿。每日坚果6月底出厂价亦提7%左右,预计全年收入近5亿。我们预计提价后,传统总收入同比+10%左右,蓝袋预计收入同比+40%左右,坚果收入预计+120%,整体2018年洽洽收入预计同比+18%。目前提价只是集中在出厂价层面,将分批传导至终端,下半年将带来洽洽传统红袋毛利的提升,我们预计整体传统产品2018年毛利在35%左右,蓝袋毛利在40%左右,全年瓜子毛利率预计超36%,而每日坚果毛利有望在提价以及规模效应和工厂绩效的提高下,全年每日坚果毛利有望至21%-23%区间。 提价时间点和幅度合情合理:公司上一次提价为2013年,期间原料、人工成本均有上涨。2016年年底传统红袋由于原料调整进入产品升级期,至2017年9月份,传统产品调整期结束,收入增速转跌为升。虽然2018年原材料采购价格同比基本平稳,但占总收入近60%的传统产品升级后成本相较2015年依然上涨,公司在传统产品企稳的情况下提价合情合理。同时虽然提价幅度达8-10%,但较次新品蓝袋瓜子终端售价依然有距离,渠道分品类拓展策略依然有效。另一新品每日坚果亦在六月底提价,每日坚果受制于进口原材料、规模效应以及工厂生产效率的影响,毛利率较低,此次提价将有效缓解新品每日坚果放量后对于整体毛利率的拖累。 预计Q2收入增速环比回落,业绩稳中有升:Q1受春节错峰以及每日坚果的影响,收入增速较高。Q2是消费淡季,增速环比下滑,预计总体在10%左右,红袋收入增速预计个位数,蓝袋预计收入增速近20%,新品山药脆皮、一口脆、坚果先生等新品渠道反馈良好,费用控制得当,预计Q2单季利润增速略超收入增速。 盈利调整。 我们略上调前期预期,预计2018-2020年洽洽收入分别为42.5亿/47.9亿/52.4亿,同比+18%/13%/9%,净利分别为3.9亿/4.4亿/4.9亿,同比+21%/13%/12%,对应18/19PE分别为21X/19X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名