事件:3月25日,上海顺灏新材料科技股份有限公司与浙江寿仙谷医药股份有限公司签署《投资合作协议》,拟共同投资设立一家新公司云南寿仙谷汉麻健康科技有限公司(暂定名),开展工业大麻种植及下游产品的研发及市场销售业务。其中,顺灏股份现金出资800万元,占合资公司40%的股权;寿仙谷现金出资1200万元,占合资公司60%的股权。 寿仙谷(603896.SH)是一家传承百年的“中华老字号”、国家高新技术企业,其专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售。通过战略合作,寿仙谷将发挥其在中草药种植及下游应用研究的技术优势,并负责合资公司后续的实际经营管理,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。寿仙谷通过多年技术攻关,突破常规的农户采购模式,实现了从优良品种选育、有机栽培、有效成分提取到中药临床应用的一整套成熟的产业链的成功布局。寿仙谷已发布2018年业绩快报,2018年预计实现营业收入5.11亿元,同比增长38.24%;实现同期归母净利润1.07亿元,同比增长20.77%。 合作协议中寿仙谷承诺合资公司在顺灏股份协助下,在公安禁毒部门允许的范围内种植工业大麻,种植所得优先以市场公允价格提供给顺灏股份指定的子公司进行花叶萃取提炼,完成工业大麻提炼萃取后,将大麻花叶提取物提供给合资公司。 此次合作共同设立合资公司是双方公司基于工业大麻发展战略布局所做的规划,合作双方可以充分发挥各自的资源优势,在云南当地推进合资公司开展在工业大麻种植及下游产品研发生产的相关业务。此次合作能与顺灏股份现有业务实现有效协同,优化顺灏股份在工业大麻产业链的布局。 盈利预测:预计2018-2020年,公司营业收入分别为20.55/22.68/25.19亿元,净利润分别为1.06/1.18/1.40亿元,同比增长分别为-5.79%、11.22%和18.45%,对应EPS分别为0.14/0.16/0.18元。 风险提示:合资公司是否能取得公安禁毒部门核发的《工业大麻种植许可证》存在重大的不确定性;合作项目开展进度不可预估;工业大麻种植受自然环境及人为因素影响。

事件:近日公司发布公告,公司全资子公司绿新包装资源控股有限公司拟在美国设立工业大麻业务相关的全资子公司LUXINHEMPGROUPINC.。 拟在美国设立公司,旨在扩大公司在工业大麻领域的市场占有率公司全资子公司绿新包装拟在美国设立全资子公司LUXINHEMPGROUPINC.(暂用名,以美国当地工商登记机关核准为准),旨在加速布局工业大麻的海外市场、积极寻求国际合作,从而扩大公司在工业大麻领域的市场占有率和提高公司竞争力。我们认为,本次布局是公司工业大麻业务参与国际市场竞争的重要一步,有利于公司未来业务布局和产品销售。 全球CBD(大麻二酚)产值预计快速增长,美国是合法大麻重要市场工业大麻是THC含量低于0.3%的大麻属原植物及其提取产品,不具有致幻作用,与具有精神活性的娱乐大麻有显著差别。工业大麻提取物CBD具有多个应用场景,例如医药、食品饮料、化妆品等,丰富了工业大麻应用市场的想象空间。根据BrightFieldGroup预计,全球CBD产业价值在2019年将达到57亿美元(约合381亿人民币),到2021年将达到181亿美元(约合1209亿人民币)。根据欧睿国际的数据,2018年全球合法大麻市场约120亿美元,其中美国是大麻的主要市场,规模达到100亿美元。 公司领先布局:获工业大麻种植许可,携云南汉素开发电子生物健康产品2019年1月公司全资子公司收到《云南省工业大麻种植许可证》,获得工业大麻云麻7号的种植资质,第一期试种面积1000亩,同时收到加工大麻花叶项目申请的批复。 2019年2月,公司子公司上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署《合作协议》,将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。我们认为,云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,行业经验丰富,双方合作有利于发挥各自在工业大麻和电子烟领域的优势,促进未来电子生物健康产品的研发和生产以及销售渠道的拓展,有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司烟草包装业务稳定、在工业大麻业务方面布局领先,维持“增持”评级。 风险提示:本次在美国设立子公司,公司保证美国子公司依照美国法律合法合规运作,避免经营过程中产生的法律风险;公司可能面临运营管理、市场开拓、内部控制等问题;新设海外子公司尚未正式完成工商登记,绿新包装还需开户注资,本次对外投资存在一定的不确定性;工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,坚决反对娱乐大麻等合法化;工业大麻相关业务可能含有政策变动风险、法律合规风险、经营管理风险、交易风险、税务风险、自然风险、研发操作风险、合作不确定性。

事件:公司发布业绩预告,报告期内公司实现营业总收入20.56亿元,较上年增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年下降2.07%。 主营业务稳定,真空镀铝纸龙头稳固 报告期内,公司积极应对卷烟行业结构调整,以烟标为代表的传统包装业务较为稳定,营收稳中有升。公司作为国内企业中较早从事真空镀铝纸业务的企业,参与制定真空镀铝纸的行业标准,专利数量业内领先。面对卷烟销售区域性特征,公司通过收购兼并等方式布局,目前生产基地基本覆盖了国内的主要中高端卷烟生产企业,覆盖国内8个主要销售地区。 电子烟业务布局领先,烟具烟弹双管齐下 早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造。2017年公司推出IQOS兼容烟具,打入日本市场。2018年11月公司旗下香港绿新丰以70.18万美元收购收购柬埔寨卷烟制造商,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为,公司是目前国内公司中少有的明确同时布局加热不燃烧烟具和烟弹的公司,且已经成功推出产品、率先在海外上市,有望在蓬勃兴起的新型烟草行业中保持领先地位。 获工业大麻种植许可,携手云南汉素开发电子生物健康产品 2019年1月公司全资子公司收到《云南省工业大麻种植许可证》,获得工业大麻云麻7号的种植资质,第一期试种面积1000亩,同时收到加工大麻花叶项目申请的批复。2019年2月,公司子公司上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署《合作协议》,将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。我们认为,工业大麻在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛,是近年兴起的新兴产业,云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,行业经验丰富,双方合作有利于发挥各自在工业大麻和电子烟领域的优势,促进未来电子生物健康产品的研发和生产以及销售渠道的拓展,有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务,维持“增持”评级。 风险提示:《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》,合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性,具体的实施进度和效果存在不确定性,工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,国家政策监管不确定性的风险,经营管理风险,坚决反对娱乐大麻等合法化。

事件:顺灏股份控股子公司上海绿馨与云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进公司在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。 携手云南汉素,设立合资公司,开发电子生物健康产品 根据上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署的《合作协议》,各方将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品(包括工业大麻花叶基料衍生的发热不燃烧固体、液体电子雾化器具及口含片等)的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,其中上海绿馨出资2000万元,占合资公司65%的股权。新公司将促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。本次合作,云南汉素负责申请并确保合资公司依法取得设立、合法经营所需的证照且不得通过自行将工业大麻花叶基料应用加热不燃烧固体电子烟类产品等措施与合资公司产生竞争,旨在实现云南汉素与公司在电子生物健康产品开发方面的深度绑定。 工业大麻用途广泛,汉麻集团是国内工业大麻全产业链投资公司 作为四氢大麻酚含量低于0.3%的大麻品种,工业大麻并不具备毒品利用价值,经过批准可以合法开发利用,在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛。汉麻集团是中国境内唯一一家合法的以工业大麻全产业链布局为基础、以生物制药为方向的投资集团。云南汉素生物科技有限公司是汉麻集团全资控股子公司,拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,也是中国最大的单体大麻二酚(CBD)及其他大麻酚类物质萃取基地。我们认为,汉麻及其子公司云南汉素的工业大麻业务牌照具有稀缺性,有利于顺灏通过与之合作在电子生物健康产品方面保持行业领先优势。 公司电子烟业务布局领先,为未来合作开展打下基础 早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造。2017年公司推出IQOS兼容烟具,打入日本市场。2018年11月公司旗下香港绿新丰收购柬埔寨卷烟制造商,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为,公司电子烟业务起步早,技术逐渐成熟,销售渠道较广。公司在电子烟领域的经验为未来与汉麻集团及云南汉素的合作打下基础,有利于未来电子生物健康产品的研发和生产,以及销售渠道的拓展。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务,维持“增持”评级。 风险提示:《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》,合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性,具体的实施进度和效果存在不确定性,工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,国家政策监管不确定性的风险,经营管理风险,坚决反对娱乐大麻等合法化。

事件: 公司公布2018年一季报,实现收入4.73亿、营业利润3206万元、净利润4986万元,同比分别为22.33%、-13.42%、156.16%,每股收益为0.07元,业绩略超预期。公司2018年1-6月经营业绩的预计:净利润变动区间3,363至4,203万元,变动幅度100%至150%。 评论: 1、卷烟集中度的提升促进公司收入增长。近年来随着国家控烟力度的加大,我国烟草行业产销量增速明显放缓,同时要确保卷烟行业税收增长的稳定性,行业结构升级趋势明显。以“芙蓉王”、“玉溪”、“中华”等为代表的三类及以上的中高端卷烟销售规模高达3,406.54万箱,已占卷烟总销量的比例为68.9%。卷烟公司市场集中度的提升对烟标供应商的资质、服务等提出了更高要求。公司优异的包装方案设计能力(包装材料、印刷、防伪、美观等能力)促使公司18Q1收入增长22.33%。同时18Q1收到浙江德美破产财产分配款3246万元,其中2649万元计入当期营业外收入。18Q1处置可供出售金融资产产生投资收益投资974万元。 2、受益下游烟草行业触底回升,烟标业务景气有望提升。过去几年国内卷烟销量基本维持在4500-5000万大箱,受之前中烟系统渠道库存较多的影响,2016-2017年国内卷烟产量有所回落,受卷烟企业降本增效影响,公司18Q1毛利率较17Q4继续下滑1个百分点,但经过3年库存消化,我们认为卷烟企业压力已经大大缓解,预计烟标业务景气有望提升,公司主要产品真空镀铝纸及印刷品业务18年产销量将有所回升。3、积极探索农业新模式。2017年6月公司公告与通河县政府签订《利用生物技术开发有机肥及系列产品项目合作协议》,拟以2.1亿投资发展生物技术研发及生产生物有机肥及系列产品项目,可以改善土壤的物理性状、养分、肥力和微生物活性等。其中一期固定资产1.6亿,二期投资0.5亿元。根据公告,项目一期建设年产15万吨有机肥厂,年加工5万吨大豆的有机大豆油厂,二期项目包括有机水稻育苗营养土25万吨、年加工2万吨木醋液生物系列产品以及利用生物技术生产以秸秆做原料的环保可降解水稻秧盘。 4、维持“审慎推荐-A”。公司在镀铝纸及烟标领域耕耘多年,形成了过硬的研发能力、设计能力及制造能力,受益结构升级的中高档卷烟销售增速提升,公司有望通过招投标开发新客户,提升市占率。2018-2019年EPS分别为0.20、0.22元,对应18年PE、PB分别为22、2.2倍,维持“审慎推荐-A”; 风险提示:利用生物技术开发有机肥及系列产品项目低于预期。

卷烟产销回暖、产品升级,拉动真空镀铝纸及印刷品需求。2016年卷烟市场调整、优化库存,产销量均有所下降,2017年卷烟市场逐步回暖。近年以一、二类卷烟为代表的中高端卷烟占比逐年走高,2017年占比近40%。公司是国内真空镀铝纸龙头企业,客户包括“中华”、“云烟”、“芙蓉王”、“玉溪”、“红塔山”、“利群”、“黄鹤楼”等中高端品牌,预计公司真空镀铝纸及卷烟印刷业务将充分受益于卷烟产销回暖及产品升级。 行业管理趋于正规,电子烟业务有望走出低谷。电子烟近年发展迅速,全球电子烟市场规模由2010年的4.16亿美元迅速扩大至2016年的71亿美元,中国出口的电子烟占世界总产量的90%以上。2016年电子烟主要消费地准入管理严格等原因对行业冲击巨大,叠加国内电子烟市场混乱等因素,公司电子烟业务迅速下滑。随着监管趋于正规,整顿力度加大,我国电子烟市场有望逐渐健康发展。公司作为国内电子烟先驱之一,电子烟业务有望走出低谷,步入正常发展轨道。 战略切入农产品,未来增长空间广阔。公司拟投资发展15万吨有机肥厂。目前我国有机化肥渗透率只有20%,比发达国家的55%以上有较大差距,随着国民环保意识提高,农产品消费升级,该业务未来增长空间可期。 开拓云印刷业务。顺应时代发展,公司积极布局云印刷业务。公司在云印刷的应用程序方面获得成功,与高流量平台如滴滴打车、携程、中国银行进行多形式合作,业务订单实现稳步上升。 拓展新型包装业务。公司拟募集资金不超过5.1亿用于环保包装建设项目和微结构光学包装材料项目。两个项目可以丰富公司产品,提高生产效率。 盈利预测与评级:预计2017-2019年净利润1.5亿、1.68亿、1.99亿,EPS0.22、0.24、0.29元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟产销不景气、新业务拓展不及预期。

报告摘要: 业绩摘要:2016年公司实现营业收入18.72亿元,同比增长0.90%;实现归属股东净利润9,841万元,同比下滑31.41%。 下游烟草市场需求低迷,营收增速放缓。报告期内,公司营收同比微降,主要是由于真空镀铝纸的主要下游应用市场为烟标印刷,但受宏观经济不景气以及控烟政策实施影响,国内烟卷销量下滑。公司净利润同比明显下滑,一方面是由于营收增速放缓,另一方面是由于公司加大研发投入,本期管理费用2.54亿元,同比增长18.46%,其中研发费用和员工薪酬增加0.22亿元。随公司成本管控增强,以及新增业务逐步贡献利润,公司净利润有望触底回升。 毛利率整体稳定,费用率上升拖累净利率。报告期内,公司整体毛利率为28.10%,同比增长0.33个百分点。费用率方面,公司销售费用率和财务费用率基本稳定,管理费用率增加主要增加研发投入及员工薪酬所致。报告期内,公司净利润率为5.26%,同比下滑2.48个百分点,主要系管理费用率提升所致。 传统真空镀铝纸面临增长压力,积极定增加码新型包装业务。传统业务受下游烟草需求低迷影响,营收面临增长压力,因此,公司极开拓新市场,拟通过非公开发行方式募集资金不超过5.17亿元,其中1.55亿元用于补充流动资金,其余用于投资建设新型立体自由成形环保包装和微结构光学包装材料建设项目。新型立体自由成形环保包装不仅包装形态多样化,可塑性较强,而且达到食品级包装标准,在环保、防伪、成本和实用性上具备明显优势,看好该产品的市场前景。 盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为48.50%,23.47%和20.86%,EPS 分别为0.21,0.26和0.32元,给予“增持”评级。 风险提示:控烟政策趋严;新型包装材料市场拓展不及预期

公司发布三季报,前三季度实现营收11.4亿元,同比增速-3.5%,归属于母公司净利润0.58亿元,同比增速-32.1%;实现EPS0.08元。 公司公布非公开发行股票预案,拟发行不超过7073.7万股,拟不低于7.31元/股,募集不超过5.1亿元,投入新型立体自由成型环保包装建设项目和微结构光学包装材料建设项目以及补充流动资金。 中烟库存波动导致业绩下滑,下半年增速有望回升:绿新作为烟标产业上游,受制于中烟在上半年的去库存影响,营收增速略有下滑,考虑到中烟去库存影响已基本消除以及四季度传统旺季,我们预计,四季度增速有望回升。 管理费用大幅增长是业绩下滑的主要原因:前三季度管理费用1.86亿元,同比增长29.5%,由此导致管理费用率从去年同期12.2%上升至前三季度的16.3%,根据半年报分拆项来看,员工成本相关的工资、福利等费用的较快增长是管理费用提升的主要因素,我们判断,这和公司在新业务积极开拓有关,预计未来随着新业务进展的顺利推进,管理费用率有望下降。 围绕主业优势,挖掘新项目形成增长动力:本次定增项目主要围绕主业进行,但项目本身不乏亮点,我们判断定增项目风险可控,收益确定性强,并且新项目在环保、防伪、外观等特性上均有所提升,在烟草行业增速放缓的背景下,有利于增强公司的竞争力和新的增长点。 维持“增持”评级。公司主业经营稳定增长,并且公司积极尝试业务转型谋求增长动力,看好公司未来的成长空间,基于最新财务数据,在不考虑本次定增带来的摊薄影响的前提下,我们下调16-17年EPS0.15元、0.19元,对应PE56倍、44倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司转型低于预期

事件概要:公司拟通过非公开发行方式募集资金不超过5.17亿元,其中1.55亿元用于补充流动资金,其余用于投资建设新型立体自由成形环保包装和微结构光学包装材料建设项目。 传统真空镀铝纸面临增长压力,积极定增加码新型包装业务。公司的传统业务为真空镀铝纸和烟标印刷,行业龙头地位稳固,但受国家控烟政策影响,下游烟草需求低迷,营收面临增长压力。因此,公司在依托现有优势业务的基础上,积极开拓新市场,云印刷、电子烟等新业务已经开始贡献营收,而本次拟投资建设的新型包装材料业务,是公司进一步丰富产品结构,提高盈利能力的重要举措。 新型包装材料在环保、实用和防伪性上具备明显优势,市场前景看好。快速消费品包装市场需求走向品质和环保升级,相比目前的塑料和金属制品包装物,新型立体自由成形环保包装不仅包装形态多样化,可塑性较强,而且达到食品级包装标准,在环保、防伪、成本和实用性上具备明显优势,看好该产品的市场前景。该项目所需的原材料和智能设备均由瑞典FTP提供,授予了公司在中国大陆独家销售权。 拟变更名称及营业范围配合战略目标,反映公司转型已在路上。除了定增加码新业务以外,公司同时公告拟将公司名称由“上海绿新包装材料科技股份有限公司”变更为“上海顺灏新材料科技股份有限公司”;同时拟调整经营范围,增加新包装纸、网络技术开发等业务。拟对公司名称及经营范围进行变更,是为了更好地配合公司战略目标的推进,充分反映公司转型已经在路上。 盈利预测及评级:预计2016-2018年净利润增速分别为-10.43%,50.53%,41.98%,EPS分别为0.19,0.28和0.40元,给予“买入”评级。 风险提示:控烟政策趋严;新型包装材料市场拓展不及预期

业绩摘要:2016年上半年公司实现营业收入7.41亿元,同比下滑2.46%;实现归属股东净利润4,445万元,同比下滑13.95%。 下游烟标印刷需求低迷,营收同比微降。报告期内,公司营收同比微降,主要是由于真空镀铝纸的主要应用市场为烟标印刷,受宏观经济不景气以及控烟政策实施影响,国内烟草行业去库存压力较大,公司产品销量有所下滑。应对低迷的下游市场需求,公司一方面夯实传统业务竞争优势,另一方面,积极开拓烟标印刷、云印刷和电子烟等新业务,并借助电子商务平台增强市场推广能力。全年来看,随云印刷、电子烟等新业务逐步贡献收入,预计公司全年营收止跌回升。 管理费用率上升4.19个百分点,拖累净利润率增长。报告期内,公司整体毛利率为31.02%,同比增长3.23个百分点,主要是由于原材料价格下滑以及更高毛利的新业务收入占比提高;管理费用率为16.61%,同比增长4.19个百分点,主要系公司加大研发投入和员工工资福利所致。受费用率提升影响,净利润率同比下滑0.55个百分点,为6.52%。 夯实传统主业龙头地位,积极打造新盈利点。公司传统主营业务为真空镀铝纸,主要应用于烟标印刷领域,面对市场需求低迷的压力,公司从两个方向上积极求变。一是夯实传统主业的龙头地位,通过整合现有资源,完善对上游供应商的管理能力,增强对客户,特别是高端卷烟企业的覆盖能力,包括控股优质烟标印刷企业玉溪印刷和曲靖福牌以直接对接终端客户;二是横向布局新业务,打造新的盈利点,包括电子烟和云印刷,目前市场开拓进展良好,具备很高的成长性。 盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为8.62%,27.30%和41.50%,EPS分别为0.22,0.28和0.40元,给予“增持”评级。 风险提示:控烟政策趋严;烟标印刷市场拓展不及预期

投资要点 公司公告收到中国证券监督管理委员会上海监督局《行政处罚事先告知书》,对于公司高管进行罚款,目前公司因“涉嫌信息披露违法违规”被中国证监会上海监管局立案调查已调查、审理终结,公司不存在不得非公开发行股票的情形。 立案风险基本消除,制约估值因素有望解除:公司于16年4月29日公告被中国证监会立案调查并存在暂停上市风险的提示性公告,次日公司股价即跌停,我们认为,立案带来的不确定性是短期制约股价的最重要原因,今日公告的《行政处罚事先告知书》宣布着该不确定性基本消除,估值存在上升弹性。 根据上述《行政处罚事先告知书》的内容,公司股票不会因此被暂停上市或终止上市,并且公司因“涉嫌信息披露违法违规”被中国证监会上海监管局立案调查已调查、审理终结,公司不存在不得公开发行股票的情形。 主业稳定经营,积极尝试转型“互联网+”产业:公司处于烟草产业链上游,主业经营真空镀铝纸,并积极延伸产业链至下游烟标行业,业绩增长基本处于平稳增长阶段,在此背景下,公司积极尝试转型以寻求新的利润增长点,从公司转型方向来看,基本与互联网相关。 制约估值因素消除,股价存在向上弹性:公司目前市值57亿元,2015年净利润1.43亿元,考虑到未来转型带来的成长空间,我们认为,股价被低估,随着本次立案调查结果公布以及相关不确定的消失,公司股价有望获得重估,股价存在向上弹性。 维持“增持”评级。公司主业经营稳定增长,并且公司积极尝试业务转型谋求增长动力,看好公司未来的成长空间,我们预计16-17年EPS为0.25元、0.28元,对应PE33倍、30倍,维持“增持”评级。 风险提示:公司转型低于预期

投资要点: 德美包袱摆脱,订单增长良好,15年盈利恢复正常。公司15年实现收入18.56亿元,同比减少4.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.43亿元,同比增长381.0%;扣非归母净利1.39亿元,同比增长73.8%;合EPS0.21元,符合我们预期,主要因14Q4一次性计提浙江德美损失致14年非经常损益为-1.31亿元。15年公司摆脱浙江德美包袱,同时烟标订单增长良好,盈利能力恢复正常。 成本控制有效,盈利水平恢复,16Q1净利同比增长200%。16Q1实现收入3.64亿元,同比增长9.5%;归母净利2236.35万元,同比增长200.1%;扣非净利2199.27万元,同比增长208.4%,符合我们预期。公司预计2016年1-6月实现归母净利4390.56-5681.9万元,同比变动区间-15%-10%。公司烟标主业步入正轨,订单增长良好,同时合理控制各项成本费用,16Q1收入增长9.5%前提下,营业成本仅增长2.7%,占销售收入比重同比减少4.64个百分点至69.6%。导致盈利水平大幅提升,16Q1毛利率同比提升4.64个百分点至30.4%;净利率同比提升3.26个百分点至5.5%。 控股子公司三域网络拟与中烟新商盟成立合资公司,拓展非烟商品与服务电子商务平台。公司控股子公司浙江三域网络科技有限公司(持股80%)拟与新商盟电子商务有限公司洽谈合作,双方共同出资设立项目公司(三域网络出资不超5000万元,占比不超49%),以该项目公司进行B2B(商家与客户对接)、电子广告商务、小额金融贷款(面向中烟终端客户)等业务。新商盟由中国烟草集团和浙大网新集团共同投资组建,“新云联电子商务平台”采用O2O模式,以中国烟草560多万家零售终端为基础,搭建和运营现代化的非烟商品电子商务平台,为零售终端和消费者提供非烟商品的在线采购,包括便民缴费(电话费、有线电视、水电煤气、交通罚单等)、互联网虚拟商品(互联网彩票、游戏点卡、QQ点卡等)、快递代收代发(互联网电商的自提点)、未来将持续开拓机票/火车票销售、保险销售、互联网照片打印、旅游产品等销售,提升烟店的客户粘性和盈利能力。 传统烟标业务内生增长+外延并购,海外市场有效开拓,多元化业务布局积极拓展。公司烟标主业15年订单增速恢复,盈利能力持续回升,14年公司获得英美烟草供应体系认证并进入日烟国际供应链体系,体现公司产品较强竞争实力,亦有利于未来拓展更多海外市场。公司自上市以来,持续通过外延收购(优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴)获得快速发展,15年定增收购云南玉溪60%股权、曲靖福牌56%股权、大理美登26%股权,以自有资金收购福建泰兴剩余15%股权。此外,公司积极拓展电子烟、云印刷与智能机器人等领域,签署FibreForm包装中国(含香港)独家运营总经销协议及在台湾面向台湾国内客户的非独家经销权,拓展新型包装材料业务,业务多元化布局积极拓展。 传统业务持续扩张,新业务提升潜在盈利空间,预计公司转型将持续推进。在传统烟包业务,公司借助持续的外延收购提升市占率,并向下游印刷领域延伸。新业务拓展方面,在电子烟业务、云印刷、智能机器人、新材料包装和560万烟草终端增值服务市场等领域多元化布局,考虑收购并表增厚及摊薄,维持公司16-17年2.3亿元和2.88亿元的归母净利润预测,对应EPS分别为0.29元和0.37元(摊薄前0.33元和0.41元),目前股价(9.00元)对应16-17年PE分别为31倍和24倍,定增价8.16元/股和前期高管增持均价11.61元/股提供一定安全边际,同时,预计公司转型将持续推进,维持增持!

事件 1、4月25日晚,公司发布一季度业绩报告,业绩超预期。公司一季度实现营业收入为3.64亿元,较上年同期增9.53%;实现归属于母公司所有者的净利润为0.22亿,同比大幅增长200.05%。 2、公司同时公告,公司参股公司云南创新新材料股份有限公司首次公开发行股票申请获得中国证券监督管理委员会主板发行审核委员会通过。公司持有云南创新新材料股份有限公司340万股,占发行前总股本的3.39%。 简评 行业增速放缓,龙头主业不断恢复。 (1)行业增速进一步放缓。随着国家控烟力度的加大,我国烟草行业产销量增速明显放缓。2015年我国烟草制品业实现主营业务收入9350亿,同比增5.50%,实现利润1220亿,同比降1.40%;2016年1-2月,行业增速进一步大幅下降,其中主营业务收入同比降13.10%至1897亿,利润总额降17.00%至278亿。 (2)产能、客户、品类驱动公司收入逆市稳增。产能方面,公司2015年启动湖北公司二期建设,为开拓湖南、湖北及川渝市场做好产能准备。分品类和客户来看,烟标方面,公司目前已是英美烟草市场(新加坡)、日本烟草国际等国际烟草巨头的合格供应商;社会包装方面,公司在中高档化妆品、医药、酒、礼品等包装应用领域的拓展同样取得明显成效,客户资源的不断积累,产品应用领域的不断拓展。 (3)低基数效应明显。2015年第一季度,公司经营业绩受到公司控股子公司浙江德美彩印有限公司合作方暨实际管理者王斌、王钊德和王国友的违规行为,导致浙江德美坏账计提大幅上升,因此上年同期净利润基数较低(0.07亿)。本报告期各项业务正常发展,期间费用除管理费用率同比增2.25pct外,销售费用率和财务费用率分别下降0.15pct和0.46pct,同时毛利率同比大幅增4.64pct至30.36%。业绩恢复使净利润同比大幅增长200.05%。 此外,公司一季度资产减值损失同比减少232.47%,主要是转回上年末计提的坏账准备所致;投资收益同比增加47.74%,主要是根据权益法核算确认的投资收益增加所致。 积极开展战略合作,布局新业谋增长。

业绩摘要:2015年公司实现营业收入18.56亿元,同比下滑4.60%;实现归属股东净利润1.43亿元,同比增长381.02%; 国家控烟政策落实,营收小幅下滑。报告期内,公司营收略有下滑主要由于公司主营产品真空镀铝纸主要下游市场为烟标印刷,受国家控烟政策落实影响,公司真空镀铝纸销量同比下滑13%。报告期内,净利润同比大幅增长,主要系公司在2014年第四季度将对浙江德美的7,380万元股权投资以及2,123万元借款余额,全部计提资产减值准备,导致去年同期亏损5,105万元。公司烟标印刷业务进展良好,同时云印刷、电子烟等新业务将逐步贡献业绩,预计公司营收将逐级回升。 毛利率基本稳定,管理费用率上升。报告期内,公司整体毛利率为27.77%,与去年同期持平;公司销售费用率基本稳定,管理费用率增加主要系新增子公司所致,财务费用率主要是由于公司增加了短期贷款。由于去年同期因浙江德美计提了大量减值准备,2015年净利润率同比提升10.36个百分点,为7.73%。 纵向扩展烟标印刷业务,增强主业稳健增长能力。在国家控烟的背景下,烟卷市场需求总量难以回归高增速,因此公司横向扩展产品应用领域,纵向则通过并购方式,整合资源,拓展下游烟标印刷领域。公司控股的玉溪印刷和曲靖福牌,及参股的大理美登,拥有优质客户资源和销售渠道,配套客户包括红塔集团和红云红河两大烟草龙头企业。 进入烟标印刷领域,一方面可以扩大公司盈利空间,另一方面直接对接终端客户也利于对市场需求的把握,增强主业稳健增长能力。 盈利预测及评级。预计2016-2018年净利润增速分别为58.88%,42.61%和39.96%,EPS分别为0.33,0.47和0.65元,给予“增持”评级。 风险提示:控烟政策趋严;烟标印刷市场拓展不及预期

公司通过收购做强镀铝纸与烟标印刷业,积极研发电子烟,与通过与中烟新商盟发展非烟业务涉足渠道;同时公司布局云印刷和智能装备等行业培育公司新增长点。总裁以9.84元/股均价增持10,060万元,增强公司战略布局信心。预估每股收益16年0.26元、17年0.30元,维持“强烈推荐-A”。 2015年净利润为1.43亿元,高于期预。公司2015年实现销售收入18.56亿元,营业利润1.79亿元,净利润1.43亿元,同比分别增长-5%、54%、381%(14年为-5106万元)。每股收益0.21元,分配预案:不分红不转增; 通过增发不断收购兼并加强烟标印刷竞争力。公司浸淫行业多年,真空镀铝纸产能已超过十万吨,已成为全球行业内龙头;同时通过兼并收购延伸至烟标印刷领域,继2012年收购福建泰兴后,继续增发收购云南玉溪印刷、曲靖福牌彩印和大理美登印务,这三家主要配套云南红塔集团和红云红河集团,云南在中国烟草行业的地位举足轻重,公司烟标印刷业务实力不断加强。 室内禁烟愈加严厉,电子烟择机而动。由于越来越多的地区实行室内禁烟,2015年销售卷烟4979万箱,同比下降了2.36%。不少消费者正在寻求烟草替代产品。尽管电子烟相关立法仍在推进中,但公司研发却没有停滞。据一份研究与市场报告称,美国预计到2025年之前增长超过201.7亿美元,2015年至2025年之间的年复合增长率(CAGR)达到22.5%。 与中烟新商盟合作,借力渠道资源寻求未来新增长点。公司控股子公司浙江三域网络拟与中烟新商盟电子商务有限公司共同投资设立“宁波新商域电子商务有限公司”搭建发展中烟新商盟非烟订货商务平台,并开展线下营销推广活动。公司积极谋求借力中烟新商盟渠道资源寻求业务增长点。 维持“强烈推荐-A”。公司通过收购做强镀铝纸与烟标印刷业,积极研发电子烟,与通过与中烟新商盟发展非烟业务涉足渠道;同时公司布局云印刷和智能装备等行业培育公司新增长点。总裁以9.84元/股均价增持10,060万元,增强公司战略布局信心。预估每股收益16年0.26元、17年0.30元,对应16年的PE、PB分别为33、3.1,维持“强烈推荐-A”; 风险提示:新业务发展低于预期。