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索菲亚 综合类 2018-06-05 35.60 -- -- 37.89 6.43%
37.89 6.43% -- 详细
2017年多家定制家居公司上市。2017年对定制家居行业来说是行业大年,欧派家居、尚品宅配、志邦股份、金牌橱柜、我乐家居等定制家居企业集中上市。目前已经上市的定制家居公司市值就达到1500亿以上,2017年全年的营收达到280亿以上。此外,做建材的兔宝宝,做地板的德尔未来等都开始向全屋定制转移,侧面印证了行业景气度。 三四线城市是未来主要的市场。目前三四线市场房地产相较一二线市场潜力更大,一二线房地产受限购限售影响,三四线则相对宽松。根据中华橱柜网数据显示,2016年二三线城市购买整体橱柜占比达到61%,较2015年提高6个百分点,定制家居的渗透也在不断下沉中。 行业市场容量无需担心。假设未来每年保持1500万套的新房销量(无增长的最低假设),加上二手房更新的1000-1400万套,每年的房屋装修需求就在2500-2900万套之间。而2017年,索菲亚的客户数仅53万个,客户的占有率仅2%。尚品宅配的客户数也仅有30万余个,推算欧派、索菲亚和尚品宅配三大龙头的客户占有率也不足6%,未来定制家居行业的空间无需担心。 行业处于扩产能、开门店的扩张通道中,正面的价格竞争无可避免,更加看好行业龙头索菲亚。2017年新上市的欧派、志邦等在其招股说明书中计划进行产能扩充,基本上要实现翻倍的增长。除了产能的扩张,上市公司的门店数也都进行了大的扩充,其中欧派、索菲亚、尚品宅配、志邦和金牌厨柜的门店数都增加了400-500家,增长幅度从15%到50%不等。而作为行业龙头的索菲亚对比其他公司拥有以下优势:(1)单店提货额高;(2)套餐价格优惠;(3)三四线城市布局更好;(4)主营衣柜受房地产精装影响更小。 盈利预测:预计公司2018/2019/2020年的营收和净利增速可以达到30%/25%/20%,EPS为1.28元/1.59元/1.91元,根据行业增速以及可比公司情况,给予公司25-30倍估值,合理的价格区间为32-38.4元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧;厨柜和木门业务发展不及预期。
索菲亚 综合类 2018-05-09 34.89 45.00 69.81% 37.17 6.53%
37.89 8.60%
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行业:行业竞争趋于激烈,但风险可控。地产景气下行,需求驱动边际趋弱;供给端产能&渠道扩张加速,定制家具行业竞争逐步趋于激烈化。但定制家具是产品+服务属性,且存在非标化、价格不透明等特征;此外,定制属轻资产运营、无库存;同时行业仍保持较快增长,且总体非常分散,这些行业特性决定了定制家具大概率不会发生恶性的价格战。我们认为未来三年行业毛利率可能有序回落,龙头持续抢占三/四线品牌份额,收入端仍有望保持较快增长。 成本优势构筑核心竞争力:定制家具的竞争是综合的竞争,包括产品、品牌、渠道、供应链、成本等方面。索菲亚过去几年在信息化、智能制造等大规模投入,导致公司生产效率领先同行,成本具有较强优势,公司及经销商盈利高于行业水平。未来三年公司成本端优势将逐步得到放大,有望持续抢占中小企业的份额。 业绩有望保持高增长。目前我国定制家具综合渗透率约30%+,对打制/成品替代的行业红利仍在,长远看,定制家具渗透率有望达到60%以上。从公司层面看,公司未来业绩成长驱动主要来自三个方面:1)客单价:13年开启全屋定制战略以来,客单价年增速基本保持10%-15%;高档品、康纯板、大家居等新产品/新渠道的推出,仍将驱动客单价稳步提升;2)订单量:17年公司衣柜客户数约53.5万户,市占率仅约3.5%。依靠成本优势+渠道扩张,未来仍有较大提升空间;3)新品类:橱柜业务18年预计销售额8-10亿元,有望扭亏;木门业务也在积极布局中,预计18年销售有望达到1.5亿元以上,新品类将逐步成为公司增长重要驱动力。 投资建议:我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为12.3亿元、16.3亿元、21.3亿元;分别增长35.6%、32.3%、31%;EPS1.33元、1.76元、2.31元。目前股价动态约25.2xPE,给予"买入-A"评级,六个月目标价45元,对应19年25.4xPE。 风险提示:地产景气下行,行业竞争加剧,新品类拓展不及预期。
索菲亚 综合类 2018-04-23 32.39 42.63 60.87% 36.64 11.54%
37.89 16.98%
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事件:公司公告2018年一季报,2018年1季度实现营收12.4亿,同比增长30.3%,归属于上市公司股东的净利润1.0亿,同比增速33.5%,Q1实现EPS0.11元;同时公司预计1-6月份归母净利润变动幅度为25%-45%。 一季度增速回升,橱柜业务仍处恢复期:公司Q1收入利润增速分别为30.3%、33.5%,较17年Q4有所回升,分业务板块来看,衣柜与木门主要拉动收入增长,橱柜业务仍然处于调整后的恢复期。 毛利率Q1同比提升,Q2预计同比有所回落:18年Q1毛利率较去年同期提升2.39pct至34.8%,我们判断,一方面是司米产能利用率上升带来橱柜毛利率提升所致,另一方面与公司出厂价同期略有上涨有关;展望18年二季度,考虑到公司在去年二季度出厂价提价,我们预计Q2毛利率较于去年同期将有所回落。 费用率整体上涨,净利率小幅提升:公司18年Q1销售费用率0.97%保持平稳(同比-0.03pct),管理费用率为12.93%(同比+1.67pct),财务费用率为0.33%(同比+0.91pct);净利率方面,公司Q1达8.29%,较于去年同期8.1%小幅提升,主要系毛利率提升所致。 加大地产合作导致应收账款增长,订单周转率改善致预收账款略有减少:应收账款Q1报告期内增长29.8%至2.9亿元,反映公司顺应精装房趋势,积极加大与地产企业合作;预收账款18年Q1减少23.9%至3.7亿元,我们判断除了房地产因素以外,也和公司在产能富裕的背景下加速周转率有关。 短期收入增速有所放缓,18年积极调整经营策略:17下半年受地产增速放缓、价格策略等因素影响,公司收入增速有所放缓,18年公司调整经营策略,在渠道扩张、套餐营销、高端产品、经销商管控方面均积极应对,我们预计18年收入增速将会逐步恢复。 盈利预测与评级:公司作为定制衣柜行业龙头,在销售渠道、供应链管理、品牌知名度都具有明显优势,前期价格策略等因素影响短期增长,未来有望通过提升全屋定制能力以及渠道扩张带来业绩持续快速成长;我们预计2018-2019年实现净利润12.1、16.0亿元,同比增长33.2%、32.6%,参考同业我们给予18年33倍PE估值,目标价43.23元,买入评级。 风险提示:房地产销量下滑风险;定制厨柜行业竞争加剧;木门项目进展不及预期。
索菲亚 综合类 2018-04-23 32.39 -- -- 36.64 11.54%
37.89 16.98%
详细
公司2018年Q1营业收入同比增长33. 48%。其中,定制家具收入约11.2亿元,同比增长32. 45%:司米橱柜营收约0.96亿元,米兰纳营收约0.21亿元。公司第一季度实现净利润0. 86亿元,同比增长30. 28%,毛利率34. 75%.增长2.39pct。 开店是成长的原动力。现有城市加密、空白城市填空、大家居店战略布局,构成公司2018年开店的主旋律。截至一季度末,公司合计拥有门店3617家,其中衣柜2275家、橱柜约730家、木门187家。预计2018年全年有望实现3920家门店,其中衣柜2600家、橱柜1000家、木门200家、大家居店1 20家,明显较过往提速。值得重点关注的是公司把大家居融合店的提升到战略级别,目前公司已经在武汉、成都等地开设20家,这类新型渠道面积大(1000+平米)、品类全(衣柜+橱柜+木门),客单价相比单品专卖店将有较大的提升,18年公司将加速在三四五线城市增开1 00家大家居融合店。 通过大家居战略,公司1801全屋定制产品实现客单价10566元/单,同比增长14. 8%。 产品推陈出新,紧跟消费大趋势:公司针对不同客户18年分别推出“衣贵柜不贵”(799元/m2:三聚氰胺板)、“全屋定制天天双11”(1111元/II12:康全板)、“无醛更安心”(1599元/m2:无醛板),迎合低中高端不同消费者。此外,公司今年下半年好卖产品预热推出了四大系列。我们认为,公司定制产品通过不断开发新品,一方面满足了消费者日益凸显的个性化需求,一方面也通过新品提升了产品的定价能力。在当前定制家具产品较为同质化的环境下,通过研发推出新品是领跑者必备的竞争能力,量价双升构成销售额持续成长的动力。 橱柜持续向好:司米橱柜2018年起加强了产品宣传力度,通过邀请体育明星代言、对门店进行换代升级等手段推动橱柜销量持续增长,我们测算橱柜(不合配套部分)1801收入约7604万元(VS17Q1 5512万元),同比增长37%。公司3月起接单量加速提升,在三至五月持续大规模渠道促销的助推下,司米有望重回告诉增长的轨道,预计2018年全年有望实现10亿元收入。盈利能力方面,根据我们的测算,司米销售额达到7. 39亿元即可实现盈亏平衡,超出的部分将带来丰厚的纯利,同比上一财年的扭亏为盈值得期待。 公司作为定制家具行业龙头,受益于行业快速发展的同时不断夯实自身核心竞争力,销售规模持续成长的空间和确定性都相对突出。公司在全国布局的先进产能,以及近年来重金打造的信息系统,构建出行业效率最优的供应体系,是竞争对手难以超越的竞争壁垒。随着2018年DIY-HOME设计师版本的上线与推广、以及使用3.0陈列版本的厨柜门店陆续开业,渠道效率、客户体验、品牌差异化有望进一步升级,形成更强大的终端服务能力,我们对公司的长期发展前景持乐观预期。我们维持公司盈利预测,预计公司18-20年EPS分别为1.38、1.91、2.61元,对应PE 23. 9x、17. 3x、12. 6x(根据4月18日收盘价)。
索菲亚 综合类 2018-04-23 32.39 -- -- 36.64 11.54%
37.89 16.98%
详细
一、事件概述 4月16日,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%;实现归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比增长33.48%;实现基本每股收益0.1116元。 二、分析与判断 公司发展持续向好,衣柜保持快速增长 2018Q1公司营收同比增长30%,归母净利润同比增长33%。分品类看,索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现收入约11.20亿元,同比增长32.45%,保持快速增长势头;司米厨柜贡献收入9590.16万元,经营亏损逐步减少;木门业务贡献收入2085.43万元,是全屋定制的重要补充。 毛利率同比上升,净利率保持稳定 公司销售费用中的广告费、职工薪酬增长较多,但营收增速更快使得销售费用率同比下降0.04pct至11.15%;管理费用中的技术开发费、职工薪酬以及折旧费用增加使得管理费用率同比上升1.67pct至12.93%。期间费用率整体上升2.53pct至24.41%。报告期内,公司整体毛利率同比上升2.39pct至34.75%;净利率保持稳定,达到6.90%,持平去年。 加强营销、拓展渠道,期待橱柜、木门未来发展 营销方面,公司推出799元/平衣柜、1111元/平自由柜、1599元/平康纯板组合套餐加强引流,索菲亚全屋定制产品实现客单价10566元/单,同比增长14.8%。渠道方面,截至3月底,索菲亚全屋定制产品拥有2275家专卖店(相较2017年底增加70家左右)、405家超市店以及20家大家居店,司米专卖店增加10余家至超过730家(全年计划新开300家),米兰纳木门专卖店也已有187家。随着渠道的进一步扩张,橱柜、木门有望成为公司未来的营收增长点。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司全屋定制及司米橱柜的发展空间,预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.37、1.89、2.50元,对应2018、2019、2020年PE分别为24X、17X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、司米橱柜业绩不达预期。
索菲亚 综合类 2018-04-23 32.39 -- -- 36.64 11.54%
37.89 16.98%
详细
事件: 索菲亚发布了2018年一季报,报告期内公司实现营业收入12.43亿元,同比增长了30.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长了33.48%;扣非归母净利润为0.97亿元,同比增长了36.46%。业绩增速基本符合预期。此外,公司公布了2018年1-6月的经营业绩预告,预计2018年上半年实现归母净利润3.68亿元-4.27亿元,同比增速为25%-45%。 投资要点: 主业增长势头良好,厨柜、衣柜毛利率均呈现稳步提升的趋势。2018年Q1,公司的衣柜业务实现11.2亿元的收入,同比增速为32%;司米厨柜业务实现9590万元的收入,同比增速为-6%。同期公司的综合毛利率为34.75%,同比提升了2.39pct。公司衣柜业务的稳健增长主要得益于订单数(2018年Q1订单数的同比增速为19.23%)和客单价(2018年Q1客单价的同比增速为14.8%)的持续提升,司米厨柜收入增速下滑的主要原因为2017Q1厨电产品压货情况严重,高基数影响所致。剔除该因素的影响,厨柜的销售收入仍实现19.88%的提升,并且就2018年Q1司米厨柜的亏损额来看,相较于2017Q1公司实现了500万的减亏。再结合公司2018年Q1衣柜、厨柜毛利率的变化情况来看,索菲亚衣柜的毛利率提升了1.1pct,司米厨柜的毛利率从2017Q1的2%显著提升至2018Q1的18%,这主要得益于规模经济效应的逐渐体现。由此可见,2018Q1公司衣柜增长势头强劲,厨柜业务收入增速回暖趋势逐渐显现且盈利能力不断提升。 公司渠道扩张速度不断加快,品类的丰富度逐渐完善。截止2017年年底,公司拥有索菲亚衣柜专卖店2200家(另有400家超市店)、20家大家居融合店、720家司米厨柜专卖店、95家米兰纳独立店、160家华鹤品牌定制木门门店。2018年Q1,公司新开了75个衣柜专卖店,50个厨柜门店,4个木门专卖店。结合2018年全年开店目标来看,公司计划新增衣柜门店400家、司米厨柜门店300家、米兰纳木门专卖店100家、大家居融合店100家。由此可见,新店渠道的加速扩张能够为公司2018年的高速增长打开新的增量空间。 公司的内部费用管控能力良好,净利率基本与去年同期持平。2018年Q1公司的期间费用率为24.46%,同比提升了2.66pct。对应销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.15%/12.93%/0.33%,同比提升了-0.04pct/1.67pct/0.91pct,净利率为6.90%,基本与去年同期保持平衡。管理费用率提升显著的主要原因为公司研发支出、人员增加以及折旧费用增加所致,预计未来随着信息化程度的提升,公司的综合毛利率将有望继续上行。此外,公司的应收账款较期初增加了29.76%,主要因为公司与国内知名房地产公司深度合作导致大宗业务的快速增长,所以工程业务导致应收账款余额增加。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2018-2020年的EPS分别对应1.30元、1.73元、2.25元、对应的PE分别为25.31倍、19.04倍、14.61倍。未来看好公司衣柜业务的加速增长、厨柜业务盈利能力的持续改善以及渠道加速扩张所带来的增量新空间。结合司米厨柜当前退单率较高的实际情况,我们对厨柜业务的盈利预测做了适度下调。但因当前的估值已处于历史底部位置,且未来三年业绩复合增速近30%以上,对应的PEG小于1,所以综合成长股的投资方法来看,我们维持“增持”评级。 风险提示:地产调控因素、行业竞争加剧、新店扩张不及预期、产能投放不及预期。
索菲亚 综合类 2018-04-20 32.54 41.61 57.02% 36.64 11.03%
37.89 16.44%
详细
索菲亚一季报:一季度公司实现收入12.43亿元,同比增长30.3%; 归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长33.5%,扣非后增长36%。 衣柜增长依旧靓丽,橱柜略低于预期:18Q1公司收入、利润分布增长30.3%、33.5%,在17Q1高基数的基础上仍实现快速增长,增速较17Q4(收入增速22.6%、利润增速29.4%)恢复显著,公司经营调整及经销商改革初见成效。分业务看:1)衣柜业务Q1实现收入11.2亿元,同比增长32.5%。从增长驱动看,一季度客单价10566元,增长约14.8%,订单量增长贡献约17%。分产品看,衣柜衣柜产品销售10.6亿元,增长29%,家具家品销售0.69亿元,增长120%。2)橱柜业务收入9590万元,同比下滑5.9%,部分受17Q1厨电压货影响(17Q1厨电销售达到3600余万元,18Q1仅约1千万元),剔除该影响,橱柜业务增长约37%。由于前期投入过大,目前橱柜业务仍然亏损,一季度亏损约2500万元,同比减亏约500万元。受益橱柜提价(18Q1均价较去年提升约7pct),公司橱柜毛利率同比有较为显著的提升。3)木门业务:18Q1实现收入2085万元。 经营调整稳步推进,改革效果初见成效:18年公司对17年下半年业绩增长出现下滑的情况作出一系列调整及应对措施。渠道方面,渠道扩张适度加速,一季度公司新增门店75家,橱柜新开门店40余家,木门新开店90余家,并加强经销商优胜劣汰,据公司公开交流,经销商淘汰率增至10%左右。营销方面,节后公司加码市场推广,推出1111元/平米全屋套餐及1599元/平米康纯板套餐等高性价比套餐,我们跟踪市场对索菲亚新的促销活动反响良好,3、4月份衣柜/橱柜订单增长恢复明显。在产品上,公司18年补充吸塑、烤漆等中高端产品,新品上样稳步推进中;提升康纯板占比,一季度推出多个康纯板新花色,销售占比达到15%,满足消费者对不同档次产品的需求;同时进一步丰富床垫、实木家具、沙发、儿童学习椅等成品家具品类,与定制产品联动销售。随着公司经营调整的推进,公司增长已呈现恢复趋势,我们认为公司最坏的时间已经过去,我们应该给与更多的耐心与信心等待公司再创辉煌。 毛利有所提升,盈利能力稳健:一季度公司综合毛利率34.7%,提升2.4pct。其中衣柜业务受益生产效率提升及小幅提价,毛利率提升1.1pct;橱柜业务受益提价,18Q1价格同比提升约7pct,毛利率提升约16pct,达到约18%。报告期内公司管理费用率提升1.7pct,主要因DIY Home 等研发支出加大;财务费用率提升0.9pct;期间费用率供给24.4%,同比提升2.5pct。我们测算公司衣柜业务净利率10.3%,同比微幅下降0.6pct,部分受大宗业务占比提升(18Q1大宗业务收入约1亿元,占比提升约4.5pct)影响。一季度公司应收账款2.9亿元,同比增加1.7亿元,主要为大宗业务应收款;预付款项1.2亿元,同比增加0.4亿元,主要因为大宗业务预付材料款增加。 竞争优势仍在,助力公司穿越竞争红海:公司过去几年在信息化、智能制造方面大规模投入,积极打造世界一流的家具智能制造技术,无论是自动化水平,还是板材利用率、一次安装成功率,均领先竞争对手,公司已具有较强的竞争优势。随着定制家具行业新进入者越来越多,竞争不可避免将越来越激烈,而信息化/智能制造等所带来的成本优势是公司穿越周期的重要砝码。此外,公司所拥有的优质经销商、品牌美誉度高、优质的产品等构筑了公司竞争的护城河,我们相信公司可穿越竞争红海。 推员工/经销商持股,显长期发展信心:公司去年推出新一期员工/经销商持股,参与人包括公司高管、核心技术人员,核心经销商等。在目前价格水平推行员工/经销商持股,充分说明公司非常看好自身发展前景,此次持股计划激励范围广,也有利于激发团队及经销商积极性,从而保证业绩快速增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司18-20年归属上市公司股东净利润分别为12.3亿元、16.4亿元、21.6亿元;分别增长35.6%、33.3%、31.7%;公司股价动态PE25倍,维持"买入-A"评级。6个月目标价为42.2元。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期
索菲亚 综合类 2018-04-20 32.54 -- -- 36.64 11.03%
37.89 16.44%
详细
事件: 公司发布年报,2017年全年实现营收61.62亿元,同比增长36.02%,利润总额11.82亿元,同比增长42.45%;归母净利9.06亿元,同比增长36.37%,全年整体业绩符合预期,公司大家居战略稳步推进。 投资要点: 公司渠道拓展顺利,客单价稳步提升 公司2017年新开店面200家,截至2017年底,索菲亚衣柜和橱柜店数分别为2200家和720家。2018年计划新开店数分别为400和300家,截至2017年底,索菲亚客户数逾53.5万,同比增长9.86%,实现客单价9960元/单,同比增长15.81%。 橱柜业务即将逐步开花结果 拓展橱柜业务虽有坎坷,但将逐步开花结果,报告期司米橱柜的收入为5.95亿元,同比增长42.55%,毛利率23.03%,同比增长6.73%,司米专卖店近720家,由于前期投入较大,目前司米橱柜仍然处于亏损状态,长期来看目前行业成熟公司橱柜毛利率普遍高于衣柜。 大家居战略稳步推进 公司销售网络将进一步下沉至四、五线城市,将有效缓解房地产销售下滑带来的正面冲击,大家居战略将有效利用客户资源,达到协同效应。2017年3月份以来公司执行了新的促销政策,效果明显,索菲亚店门店接单有15%的增长,司米门店接单数也有50%以上的增长。 盈利预测 预计2018-2020年EPS分别为1.38元、1.92元与2.45元。对应PE分别为23.83、17.16和13.42倍,维持“推荐”评级。 风险提示 地产销售下滑、橱柜拓展遇阻、品牌竞争
索菲亚 综合类 2018-04-20 32.54 -- -- 36.64 11.03%
37.89 16.44%
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事件:公司公布2018年一季报,基本符合预期 索菲亚一季度实现营业收入12.43亿元,同比增长30.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%;归母扣非净利润0.97亿元,同比增长36.46%。公司积极优化采购渠道降低材料成本、提高材料利用率,致使利润增速高于收入增速。报告期内,营业收入中,84.9%来自索菲亚衣柜,7.74%来自司米橱柜,5.58%来自家具家品,1.68%来自定制木门。 营销手段转变保证衣柜稳健增长,渠道联动带动橱柜接单 报告期内,索菲亚全屋定制(不含橱柜木门)实现收入11.20亿元,同比增长32.45%。公司取消19800套餐营销模式,转而采用“衣柜799、全屋1111、康纯板1599”的定价方式,为消费者提供容易感知的实惠,继续抢占市场份额。同时,产品结构不断优化,康纯板占比逐渐提高,推动公司全屋定制产品(不含橱柜木门)客单价达到10566元/单,同比增长14.8%。报告期内,司米橱柜实现收入9590.16万元,司米橱柜专卖店达730家。经销商大多来自于索菲亚经销商,通过厨衣之间营销联动,司米橱柜业务终端接单数量逐渐提升。目前,司米橱柜仍处于亏损状态,随着收入体量增加带来的规模效应,亏损正在逐步减少。 盈利预测与投资评级 我们认为,凭借品牌规模、信息化等优势公司业绩具有较强的抵抗地产周期的能力,随着销售网点的拓展、新营销手段的推进、橱柜业务的改善,未来公司业绩仍有望继续保持快速增长。预计公司2018-2020年EPS分别为1.31元、1.75元、2.31元(暂未考虑转增股本),对应25.23、18.82和14.23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。
索菲亚 综合类 2018-04-19 32.64 44.38 67.47% 36.64 10.69%
37.89 16.08%
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维持目标价45元,维持增持评级。公司2018年一季度收入和净利润增长符合市场预期,随着产品系列延伸以及价格政策调整,橱柜业务接单能力有望逐步提升。在品类扩充、渠道扩张以及加密布局的影响下,预计公司将延续快速增长。维持2018~2020年EPS为1.31/1.73/2.22元,参考可比公司给予2018年约35倍PE,维持目标价45元。 业绩增长符合市场预期。公司2018Q1实现营收12.43亿元,同增30.32%,实现净利润1.03亿元,同增33.48%,实现扣非净利润0.97亿元,同增36.46%,业绩增长符合市场预期。其中衣柜收入11.20亿元,同增32.45%,司米橱柜0.96亿元,同减5.98%,华鹤木门0.21亿元。 产品品类不断扩充,橱柜接单能力逐步提升。在衣柜方面,公司加大对高端产品研发力度,在产品体系内扩充实木、烤漆、康纯板等高端系列,客单价10566元/单,同增14.8%;橱柜板块在经过价格体系梳理与调整后,接单情况良好,预计2018年将实现稳步增长;华鹤的财务、生产、渠道各职能部门到位,作为新品类的延伸将逐步成为新利润增长点。 多品类的渠道布局加速推进,逐步释放联动销售的成效。截至2018Q1公司衣柜门店2275家,超市店405家,大家居店20家,司米专卖店730家,米兰纳木门187家。随着公司对原有加盟渠道的优化更新、加密布点并进驻空白新城市,渠道扩张叠加客单价提升将进一步带动各个品类收入的提升,并逐步实现联动销售的效果。
索菲亚 综合类 2018-04-19 32.64 44.38 67.47% 36.64 10.69%
37.89 16.08%
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索菲亚定制家具+司米橱柜+米兰纳木门多点开花,大家居战略稳步推进。收入端分拆来看,2018Q1索菲亚全屋定制实现收入10.55亿元,同比增长28.97%,(假设2017年Q1大宗业务占比4.61%)我们估计2018Q1全屋定制2C收入同比增长约为22%,大宗业务同比增长约为154%;司米橱柜实现收入0.96亿元,同比下降5.88%;家具家品实现收入0.69亿元,同比增长120.36%;索菲亚华鹤实现收入0.21亿元。截止2018Q1,公司共有门店3617家,预计2018年底门店将拓展至3920家。 2018Q1公司毛利率提升2.39pct至34.75%,净利率6.9%,与去年同期持平。期间费用率提升2.65pct至24.46%,销售费用率下降0.03pct至11.18%,管理/财务费用率分别增加1.74/0.95pct至12.95%/0.32%。 销售网络持续加密拓新,索菲亚定制家具量价齐升。截止2018年Q1,索菲亚全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店2275家(另有405家20-60㎡超市店)及大家居店20家。公司省会/地级/县级城市门店数量分别占比19%/29%/52%,销售额分别占比36%/32%/31%。另一方面,客单价持续增长,截止2018Q1,索菲亚全屋定制产品实现客单价10566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。 受价格政策影响,司米橱柜同比下滑,未来有望扭亏为盈。司米橱柜受前期价格调整政策的影响更大,收入同比下滑,随着价格政策的及时调整,业绩有望实现正增长。截止2018Q1公司拥有司米橱柜专卖店730家,预计2018年底将拓展至1000家,构建司索联动销售网络,橱柜、衣柜可相互引流。由于前期投入较大,目前司米厨柜仍然处于亏损状态,未来随着产能释放、渠道拓展、经营管理改善,有望扭亏为盈。 木门业务积极展店,有望贡献新业绩。截止2018Q1公司拥有米兰纳木门专卖店187家,Q1单季木门门店净增加38家,2018年底木门专卖店预计将达200家。随着渠道拓展,木门业务有望成为公司新的业绩增长点,同时木门处于家装前端,可为衣柜、橱柜引流。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.3和1.74元,对应2018-2019PE分别为24和18倍,维持“买入”评级。 投资风险:原材料涨价、房地产景气程度下滑。
索菲亚 综合类 2018-04-19 32.64 39.44 48.83% 36.64 10.69%
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事件描述: 公司2018Q1实现营收12.43亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%;扣非归母净利润9,723万元,同比增长36.46%。业绩符合预期。预计18年上半年归母净利润同比增长25%-45%。 事件点评: 营收增速逐渐恢复。2018Q1公司实现营收12.43亿元,同比增长30.32%。由于17年3月提价,致使公司订单增速下滑,17Q4营收增速下滑至22.57%。9月降价后订单增速逐渐恢复(营收滞后订单2-3个月)。分业务来看,索菲亚衣柜实现营收10.55亿元,同比增长28.97%,营收占比为84.9%;司米橱柜实现营收9,621.1万元,同比下滑5.94%(17Q1厨电贡献营收1000+万,占比较高,剔除厨电同比增长约20%);家具家品实现营收6,936.14万元,同比增长120%。 橱柜业务稳定增长,毛利率有望逐步提升。18Q1公司毛利率34.75%,同比提升2.39pct。毛利率的提升主要是由于去年价格调整后,目前产品价格仍高于提价前,以及橱柜业务毛利率同比大幅改善所致。但由于实施降价,毛利率相比17Q4的38.82%仍下滑4.07pct。预计随着橱柜业务逐渐增长,毛利率将不断改善。 客单价保持稳定增长,大家居稳步推进。截止至3月底,“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10,566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。随着康纯板占比的提升,客单价有望持续增长。公司积极拓展加盟门店并推进大家居战略,截止至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店数量家2,275家(另外有405家20~60m2超市店)以及大家居店20家。 盈利预测及投资建议:预计2018-2020年EPS为1.28元、1.67元和2.11元,对应PE分别为25X、19X和15X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;新业务拓展不达预期。
索菲亚 综合类 2018-04-19 32.64 39.05 47.36% 36.64 10.69%
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事件:公司发布2018年一季报,实现营收12.4亿元,同比增长30.32%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长33.5%,扣非后净利润增长36.5%,业绩符合预期。公司预计2018年1-6月归母净利润区间为3.68亿-4.27亿元,同比增长25%-45%。 衣柜维持快速增长,橱柜增速有所回升,大家居布局继续完善。索菲亚定制家具收入为11.2亿,同比增长32.45%;橱柜实现收入9590万,表观看下滑5.7%,但由于17Q1有2000万厨电销售计入收入,若只考虑橱柜部分,收入增速约20%,相比Q4有所回升。木门收入2085万元。截至3月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商1200多位,专卖店数量家2275家(另外有405家超市店)以及大家居店20家,Q1专卖店增长75家;橱柜门店达730家,木门专卖店187家,Q1总开店约150家,预计可以实现全年400家的开店目标,渠道拓展顺利。目前省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%;同时客单价仍保持快速增长:索菲亚客单价10566元/单,同比增长14.8%。 营运效率改善,毛利率继续提升。公司通过优化供应链,提升自动化水平和板材利用率水平,降低原材料采购成本,成本端继续下行,带动毛利率趋势向上。18年Q1毛利率同比增长2.39PP至34.75%,净利率小幅提升至8.29%。由于公司研发支出、管理人员增加、开拓市场进行广告投放等导致管理费用增长较快,但我们认为长期看公司在规模化和信息化支撑下盈利能力还有提升空间。 多产能布局,交货期缩短。自2012年底公司逐步在全国生产基地投入柔性化生产线,索菲亚全屋定制产品已经建设了华北生产基地、华东生产基地、西部生产基地、华中生产基地以及华南生产基地;司米厨柜除了华南生产基地,在2017年进行华中生产基地的建设。智能化设备和信息化系统的投入、生产基地规模的扩大,使公司定制家具产品的生产产能大幅增加,交货期缩短,目前交货期已缩短至一周,对预收款的影响在减弱,因此Q1预收款小幅下滑1.4%。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.32、1.78、2.37元,给予公司18年30倍PE,对应目标价39.6元,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;外延扩张过快带来的管理风险。
索菲亚 综合类 2018-04-19 32.64 -- -- 36.64 10.69%
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索菲亚:量价齐升,产品体系极大丰富。一季度对应收入11.20亿元,同比增长32.45%(客流量提升15.4%,客单价提升14.8%)。1)799元/m2衣柜、1111元/m2自由柜及1599元/m2无醛柜套餐继续发力,进一步提升市占率并加强前端引流。2)渠道加密及门店升级进一步促进前端销售。3)加大新品推广投放,产品线由三聚氰胺扩充至康纯板、实木、烤漆等多个系列,客户群体覆盖更加广泛,客单价提升更加明显。4)DIYHOME快速渲染,提升用户体验,设计图可一键对接后端生产,有效节省人力成本。 司米:毛利率大幅提升,业务减亏明显。一季度对应收入9,590.16万元,受去年一季度经销商备库厨电配套品及退单率略有上升影响,收入规模较上年同期有所降低。Q1橱柜业务毛利率提升至18%(+16pct.),收入降低情况下业务端实现减亏,公司橱柜业务运营磨合愈渐成熟。全年来看,产品端引流款、中高端及纯高端款进一步完整覆盖,门板材料可选择性更强,门店风格也更加匹配品牌定位。预计全年业务端实现10亿收入,结合厨电配套提升毛利水平,业务端大概率扭亏为盈。 大家居战略实施:在衣柜强势单品基础上,公司通过积极拓展多品类销售布局大家居战略,公司全年预计新增100家大家居门店。公司无论在品牌、经销商实力、前端设计、中端供应链及后端信息化制造等方面都具备明显优势,随着初期模式探索逐步成熟,多品类产品优势不断巩固,公司有望实现大家居合力增长,市场份额将加速提升。 盈利预测与投资建议 公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,品类扩张放大平台价值,与开发商合作拓展全装修业务,我们维持公司2018-2020年EPS预测为1.32/1.86/2.58元(三年CAGR38%),对应PE分为25/18/13倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;原材料价格上涨风险;市场竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2018-04-19 32.64 -- -- 36.64 10.69%
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公司披露2018年一季报:报告期内实现收入12.43亿元,同比增长30.32%;归母净利润1.03亿元,同比增长33.48%;扣非净利润0.97亿元,同比增长36.46%。此外,公司预期18年上半年实现归母净利润3.68-4.27亿元,变动幅度25.00%-45.00%,业绩增长符合预期。 定制家具贡献主要收入,橱柜增长受配套厨电所累:报告期内,(1)索菲亚的定制家具(含OEM家具家品)实现收入11.20亿元,在去年高基数(16Q1增速40.32%)的基础上同比持续增长32.45%,超过市场预期。从衣柜增长的驱动拆分来看,期内公司推出“索菲亚”全屋套餐,带动客单价同比提升14.8%至10566元/单;新增75家衣柜门店对渠道进行加密。(2)司米橱柜新开50家门店,实现收入9590.16万元,较去年同期下滑5.98%,预计主要是由于18Q1配套厨电产品收入下滑(17Q1厨电产品压货较重),橱柜退单率相对较高所致。剔除厨电产品收入的影响,公司橱柜业务的收入增速约为5%。由于前期投入较重,目前公司的司米厨柜仍处亏损,预计Q1亏损约2600万,较去年同期亏损3190万实现减亏。(3)公司的木门业务新开门店30家,实现收入2085.43万元。 渠道持续下沉,期待经销商调整成效:截至报告期末,公司已经拥有经销商1200多位,索菲亚专卖店数量2275家(另有405家超市店)、司米橱柜门店730家、米兰纳木门187家、大家居店20家(规划大家居店100家将于Q2投入运营)。从不同城市的门店数量、收入比例来看,公司省会城市门店数占比19%、收入占比36%;地级城市门店数占比29%、收入占比32%;四五线城市门店数占比52%、收入占比31%。通过对经销商的持续优化,预期公司四五线城市收入增长持续提速。 规模化红利持续凸显,三费率管控良好:报告期内,公司综合实现销售毛利率34.75%(橱柜毛利率预期18%),较去年同期提升2.39pct,规模化红利持续凸显。期内,公司三费率合计24.4%(+2.5pct),其中销售费用率11.15%(同-0.04pct)、管理费用率12.93%(同+1.67pct,主要因研发支出、人员增加及折旧增加所致)。综合来看,公司Q1实现净利率6.9%(预期衣柜净利率因大宗业务略有下滑),较去年同期持平。 经营较为稳定,现金流略有下滑:报告期内,公司期末应收账款较期初的2.24亿元增长29.76%至2.90亿元,主要系期内与恒大深度合作导致大宗业务占比提升所致;期末预付款项由0.93亿元增加32.58%至1.23亿元;期末预收账款由4.86亿下降23.94%至3.70亿元。经营活动现金流净额为-2.50亿(去年同期为-1.7亿),主要是因为大宗业务带动应收账款增加以及支付17年未交税金(应交税费一季度期末较期初减少1.48亿)所致。 丰富产品系列,调整战略思路:公司从17年下半年开始进行高端产品研发,产品系列持续扩充至实木、康纯板系列;积极调整战略思路,推出高性价比的套餐以及固有的低价大单品进行客流吸引;进行经销商优化,持续推进大家居战略,加强终端管控。我们认为,公司作为定制家具的优秀白马标的,发展长期具有潜力。目前经过前期调整,股价已经低于员工持股(33.38元)及经销商持股(33.12元)成本价,价值凸显。 盈利预测与投资建议:预计公司18-20年收入82.44、111.82、142.89亿元,同比增速33.80%、35.64%、27.79%;归母净利润12.37、16.45、21.07亿元,同比增速36.46%、32.94%、28.10%;对应EPS分别为1.34、1.78、2.28元,对应PE分别为24X、18X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期;公司橱柜及木门业务发展进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名