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索菲亚 综合类 2019-09-09 19.21 -- -- 19.72 2.65% -- 19.72 2.65% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 5.2%至 31.4亿, 2019年上半年净利润同比增 6%至 3.91亿。 投资要点 二季度营收增速和利润增长均出现改善公司上半年实现营收 31.4亿,同比增长 5.2%,一季度营收增速为-4.7%,二季度营收增速为 12.2%,二季度营收的增长较一季度出现了加速。上半年衣柜业务增长 2.5%,但定制橱柜业务同比增速达到 12.3%,配套品和木门产品同比增速分别为 21.1%和 34.1%。我们认为公司的各个产品种类发展越来越均衡,不再是衣柜业务一家独大,其他品类正在缩小与衣柜之间的差距,这也表明公司的全屋定制业务以及大家居业务的发展正逐渐进入佳境。 2019年上半年公司实现净利润 3.91亿,同比增长 6%,折合 EPS 为 0.42元; 其中二季度净利润同比增长 6.8%,较一季度增速 3.7%有所加快。 继续优化经销队伍,加快大家居发展2019年上半年索菲亚新增经销商 80位,新开发区域 48个,淘汰及优化经销商及区域 36个,重装升级超过 299家门店。公司针对经销商队伍存在惰性,持续进行淘汰更新,为经销商整体注入新的活力,不断增强前端的销售能力。 上半年公司的大家居门店数量为 176个,全年预计全年将新增 150个大家居门店,大家居门店数将接近 250个,公司未来将增加大家居门店的开店比例。 目前大家居是定制行业的发展方向,一站式购物对消费体验的提升意义重大,并且针对当前整体客流缺乏成长性,做大客单价,提升单个客户变现价值是定制行业应对上游房地产调控的最佳办法。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润分别为 10.7亿, 12.7亿,对应 EPS 为1.16元和 1.37元,当前股价对应 PE 分别为 15倍和 13倍,目前国内家居行业仍然受制于房地产调控而承受压力,随着行业洗牌的推进,我们认为龙头企业未来的成长质量将逐步提升,盈利增速有望修复,公司目前的估值水平我们认为已经处于底部水平,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行
索菲亚 综合类 2019-09-05 19.10 22.61 22.02% 19.80 3.66% -- 19.80 3.66% -- 详细
下调目标价至22.61元,维持增持评级。收入和业绩增长符合市场预期,随着品类协同及多渠道布局推进,预计将稳步增长。考虑终端零售客流增长压力,下调2019~2021年EPS至1.16(-0.02)/1.33(-0.03)/1.51元,参考可比公司给予2020年17倍PE,下调目标价至22.61元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2019H1实现营收31.42亿元,同增5.17%;实现归属净利润3.91亿元,同增5.96%;实现扣非归属净利润3.48亿元,同增0.39%,收入和业绩增长符合市场预期。其中索菲亚品类(含OEM家具)同增11.62%,橱柜同增12.01%,木门同增33.13%。 定制衣柜保持渠道布局稳步推进,橱柜积极实施司索联动。截至2019H1,公司共有衣柜经销商超过1400家,专卖店2646家,客单价及渠道布局的增长有效弥补行业普遍存在的同店客流的增长压力,市场占有率不断提升。此外,在橱柜方面共有经销商809家,专卖店837家,净利润-1224.23万元同比减亏42.91%,随着收入规模提升,橱柜规模效应将不断释放。 积极布局大家居运营模式,家装整装市场逐渐布局。在大家居方面,凭借出样完整、全品类覆盖能够积极推动订单及客单价提升,截至2019H1累计达到176家,预计下半年数量持续提升。随着大店模式运营渐近成熟,中长期有望为零售渠道提供新增长点。在家装整装布局方面,公司积极响应市场需求,2019H1开发橱柜新品9套,以高颜值高品质抢占市场,这将为公司顺应渠道结构变化提升竞争力,不断扩张在终端市场的份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动的风险。
索菲亚 综合类 2019-09-05 19.10 -- -- 19.80 3.66% -- 19.80 3.66% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营收31.4亿元,同比增长5.2%,实现归母净利润3.9亿元,同比增长6.0%;实现扣非后归母净利3.5亿元,同比增长0.4%。其中Q2实现营收19.6亿元,同比增长12.2%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长6.8%。二季度营收、净利润增速均加快。 多品类发力,大家居战略见成效。1)定制衣柜业务增长稳健:上半年营收25.5亿元,同比增加2.5%;其中Q2索菲亚品类收入(含OEM家具)同比上期增长11.6%;2)其他业务快速增长:橱柜、家具家品、木门、引流分别实现营收3.1亿元/1.8亿元/0.8亿元/0.2亿元,分别同比增加12.4%/21.1%/34.2%/80.6%,贡献新增量;分别实现净利润-1224.2万元/-2085.3万元,同比减亏42.9%/22.1%,毛利率为27.6%/10.3%,同比提升2.3pp/5.9pp。除定制产品外,公司在索菲亚渠道投放了OEM家具家品、定制窗帘等,配套品连带销售提高客单价5.7%达到10926元/单。 费用管控合理,利润率保持平稳:上半年营业成本中材料费、人工成本等上升使公司毛利率同比下降1.0pp至36.7%,主要是衣柜类产品毛利率下行1.5pp。 费用方面,上半年公司期间费用率为22.4%,同比提升0.3pp,主要是公司加大市场开拓力度和广告投入使销售费用率提升0.8pp到11%,管理费用率和财务费用率基本平稳。上半年公司大宗工程业务增加,使应收款增加,公司经营活动现金流净额同比减少31.5%至2.3亿元。预收账款5.1亿元,与去年同期基本持平。公司生产自动化信息化使得2019年上半年公司的板材利用率已接近84%,有继续上升空间,公允价值变动收益增加及所得税降低(子公司湖北索菲亚取得高新技术税收优惠)使净利率同比提升0.1pp至12.4%。 生产端、销售端同步优化。1)分渠道看,经销商渠道的销售占比85.6%,直营专卖店渠道销售占比3.1%、大宗业务渠道占比10.8%。配合大家居战略,大家居融合店迅猛增长:上半年门店数共3629家,净增71家,其中索菲亚2470家(-40家)、司米橱柜837家(+15家)、索菲亚木门146家(+18家)、大家居融合店176家(+78家)。渠道优化,索菲亚上半年新增经销商80位,新开发区域48个,淘汰及优化经销商及区域36个,引入高潜力、高成长性经销商,渠道优化卓有成效。2)产能扩张持续:上半年投入使用增城司米橱柜工厂,兰考恒大索菲亚家居工厂也已试产,公司目前在全国已投产的生产基地达7处,为营收增长奠定了基础。3)运营效率提升:公司已在全国生产基地实施全柔性化生产,上半年平均交货周期为7-12天,与去年10-12天相比显著提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.16、1.33、1.57元,对应PE15倍、13倍、11倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。
索菲亚 综合类 2019-09-04 18.61 -- -- 19.80 6.39% -- 19.80 6.39% -- 详细
定制家具增长稳健,客单价稳步提升。报告期索菲亚定制家具(含OEM家具家品)实现收入27.29亿元,同比增速3.56%,其中二季度同比上期增长11.62%,表现较好。首先客单价稳步提升,上半年实现客单价10926元/单(出厂口径,不含司米橱柜),同比增长5.68%;其次在渠道上和门店上进行优化升级,在2019年上半年重装升级超过299家门店,淘汰了约30位经销商,新增80位经销商,开设专卖店2646家(不含20m2-60m2的超市店约166家);此外大宗业务发展较快,渠道销售占比达到10.84%,较去年同期增长了1.7个百分点。上半年公司不断丰富产品线,新品丰富了现有索菲亚产品风格体系,已经达到17种个性化风格,涵盖大部分主流消费群体的需求。其中轻奢系列一经推广后,迅速获得热销,高端品带来的高毛利、高品牌溢价会在未来的行业复苏中表现更为突出。 整体橱柜和定制木门业务亏损幅度收窄。作为大家居战略中的重要布局,整体出橱柜和定制木门业务近年来成为公司发展的主要方向之一,截止2019年6月30日,司米橱柜拥有经销商809家(其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达837家。随着收入的增长和经营管理的改善,司米橱柜报告期内实现收入3.12亿元,同比增长12.35%,净利润亏损1224万元,同比减亏42.9%。定制木门索菲亚木门独立店达149家(不含在装修店面46家)、经销商逾500家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾150家,经销商139家。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,本报告期木门实现净利润-2085.31万元,同比减亏22.10%。经营层面已经可以看到这两块业务的亏损幅度在不断收窄,随着更多专卖店的开业和收入规模的扩大,未来将会成为业绩新的增长点。 大家居店开店速度加快,全年目标150家。大家居店占地规模超过1000平方,前期投入成本高,但是整合了衣柜、橱柜、木门、窗帘、地板等不同产品,覆盖了公司旗下不同产品线的所有品类,帮助消费者实现一站式购物,对于订单转化和客单价的提升有积极作用。大店模式经过两年运营已被证明有效,目前各地经销商踊跃开出,长期目标是每个城市至少一个大店,实现真正的大家居。2019年上半年经销商纷纷加快了开大店的速度,截止2019年6月底开出了176家大家居店,今年上半年净开业了78家,2019年下半年开店速度还会提速,全年预期将会实现150家。 柔性化生产和数字化平台建设不断提升效率。公司目前在全国已投产的生产基地有7处,初步完成全国工业布局,并且已经在全国生产基地实施柔性化生产,意在解决个性化定制与规模化生产的矛盾。今年上半年,工厂的平均交货周期(指确图订单下到工厂直到货物生产完毕可安排物流的期间)为7天~12左右,首次打破定制行业普遍面临的行业瓶颈之一-产能瓶颈。自动化、信息化和智能化的优势进一步凸显,板材利用率大幅提升,2019年上半年度公司的板材利用率已接近84%,成功实现成本的压缩。 维持“推荐”评级。我们预计公司2019年至2021年的EPS分别为1.14元、1.23元和1.40元,对应当前股价PE分别为15.6倍、14.5倍和12.7倍。 风险提示:原材料价格上涨的风险、房地产行业宏观调控带来的风险。
索菲亚 综合类 2019-09-03 18.54 26.90 45.17% 19.80 6.80% -- 19.80 6.80% -- 详细
收入环比回暖:公司上半年收入增长5.2%,其中二季度收入增长12.2%,环比一季度明显回暖,其中衣柜业务增长环比改善明显:上半年衣柜及家具家品收入27.3亿元,同比增长3.6%,Q2单季收入16.9亿元,同比增长11.6%,经销渠道&大宗渠道增长均呈现恢复趋势,上半年分别增长2%、23%;Q2单季增长分别为11%、36%。从量价角度看,上半年公司客单价1.09万元,同比增长5%,其中单二季度增长接近10%;订单数上半年略有下滑,单二季度增速约4%。公司今年以来应对市场变化,在经销商管理、多渠道布局、产品、终端业绩考核等多个方面都做出积极调整,效果初显。经销商管理方面,公司进一步强化弱势经销商改革,上半年淘汰/优化经销商36个,占比约2.5%;同时对经销商的监督及管理,保证总部促销等政策在终端的执行。 多渠道方面,公司积极推进工程、家装、电商等渠道的布局,目前电商已经成为北上广深等一线城市的重要引流渠道,流量占比达到40%-50%。产品方面,公司推进轻奢类产品及康纯板均稳步推进,上半年康纯板客户数接近20%,较18年提升近10pct,收入占比接近10%;公司18年开始投入轻奢品类研发,推出了工业风等多款符合当代消费时尚的产品,今年以来轻奢类产品也逐步推出上样,受到消费者欢迎。终端方面,公司进一步加强客户服务水平及相关考核,力争在高接单量增长的同时做大接单转化率。门店方面,除持续推进门店扩张的同时,公司千平米大家居店模式基本成熟,今年以来大家居门店开店加速,上半年开店78家,达到176家,全年预计新开150家。大家居门店产品展出完整,对客单价与转化率提升效果逐步显现,有望助力公司进一步提升一站式服务能力。 盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21年归属上市公司股东净利润分别为10.8亿元、12.5亿元、14.7亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6个月目标价26.9元,维持"买入-A"评级。
索菲亚 综合类 2019-09-03 18.54 -- -- 19.80 6.80% -- 19.80 6.80% -- 详细
公司公布2019年中报,归母净利同比增长6.0%,基本符合我们预期。2019年1-6月实现收入31.42亿元,同比增长5.2%;归母净利3.91亿元,同比增长6.0%;其中2019Q1/Q2实现收入11.85亿元/19.57亿元,同比-4.7%/+12.2%,2019Q1/Q2实现归母净利1.07亿元/2.84亿元,同比+3.7%/+6.8%,2019Q1/Q2实现扣非归母净利0.79亿元/2.69亿元,同比-18.3%/+7.7%,业绩增速环比大幅改善。Q2经营性净现金流改善:2019Q2经营性净现金流6.47亿元,同比增长11.1%(0.65亿元)l索菲亚定制家具:收入增速环比大幅改善,毛利率小幅下滑。2019H1索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入27.3亿,同比下滑3.6%(其中2019Q1/Q2分别-7.3%/+11.6%)。1)受益3月大促Q2客户数增速回暖、客单价增速回升、大宗业务增速提升,衣柜业务增速环比回升。公司把握315促销节点,动员区域经理前往销售终端,全国举行促销接单活动,3月终端接单大幅改善,2019Q2公司定制衣柜客户数14.1万,同比增长14.7%(vs2019Q1同比下滑9.6%)。公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,且康纯板占比提升(2019年H1末康纯板客户数占比20%vs2018年末10%),2019年H1客单价仍同比增长5.7%至10825元/户。另外衣柜大宗业务2019Q2同比增长36%(vs2019Q13%)。2)2018年降价、大宗业务占比提升及新产品导致毛利率承压。由于公司衣柜产品在2018Q2调低出厂价,2019年上半年出厂价同比略有回落;2019年大宗业务占比提升至10.8%(vs2018H19.2%);公司康纯板占比提升,康纯板发展初期让利经销商,毛利率低于传统产品,上述原因导致公司衣柜业务毛利率同比下滑1.27pct至40.0%。 橱柜与木门:收入稳健增长,规模效应逐步显现明显减亏。橱柜:2019年H1司米橱柜实现收入3.12亿元,同比增加12.3%;亏损1224.23万元(其中Q2单季度盈利593万元),减亏42.9%。木门:2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019年H1木门实现收入0.81亿元,同比增长34.2%;亏损2085.31万元,减亏22.1%。 大家居融合店快速开店;持续补贴经销商逆势开店与重装,巩固渠道优势。2019年H1新开千平大家居融合店78家,大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。2019年公司继续鼓励经销商多开新店和重装旧店,公司对经销商新开店的上样产品给予高折扣的优惠,在原有衣柜门店上样橱柜产品,带动橱柜销售增长。稳定的经销商体系叠加新开店贡献业绩,构建2019年公司收入增长动力。 终端接单回暖,收入增速逐季回升;营销短板补齐,叠加稳固经销商体系,长期价值凸显,维持买入!2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出,一二线地产回暖带来弹性更强;衣柜为主,未来受精装房冲击幅度有限;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。短期看:2018年底管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位,收入增速有望逐季回升。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。我们维持公司2019-2021年EPS的盈利预测为1.20元、1.41元和1.69元,YoY为15%/18%/20%,8月29日股价(17.83元)对应2019-2021年PE分别为15倍、13倍和11倍,维持买入!
索菲亚 综合类 2019-09-02 18.54 -- -- 19.80 6.80% -- 19.80 6.80% -- 详细
事件:索菲亚发布2019年中报,2019上半年公司实现营业收入31.42亿元,同比增长5.17%;归母净利润3.91亿元,同比增长5.96%;其中二季度公司实现营业收入19.57亿元,同比增长12.18%;归母净利润2.84亿元,同比增长6.84%。 收入增速环比向上,大家居战略稳步推进。截止2019年中,公司各类门店合计3629家(+71家),其中索菲亚专卖店2470家(-40家);独立司米橱柜专卖店837家(+15家),大季家融合店176家(+78家),2019年整体目标为新开出150个大家居店,大家居战略稳步推进。 (1)索菲亚定制家具:2季度增速明显好转。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)上半年实现营收27.3亿元,同比增长3.6%,Q2实现营收16.9亿元,同比增长11.62%。其中,①衣柜业务上半年营收25.5亿元(+2.5%),经销渠道收入23.4亿元(+2.2%,占比85.59%),直营渠道收入0.8亿元(-9.4%,占比3.09%)、大宗业务渠道收入3亿元(+22.5%,占比10.84%)。Q2增速较一季度明显好转。②家具家品上半年营收1.8亿元(+21.13%)。索菲亚客户数逾22.7万,同比增长4.12%,实现客单价10926元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.7%。截至2019年中,“索菲亚”全屋定制产品经销商1400多位,专卖店约2646家(+46家),另外20m2-60m2的超市店约166家(-125家)。省会/地级/四五线城市门店数占比17%/29%/53%;贡献收入占比35%/33%/32%。 (2)司米橱柜:Q2单季度实现正盈利。上半年司米橱柜营收3.1亿元,同比增长12.35%,Q2实现营收2.04亿元,同比增长12.01%,业绩稳步上升。司米厨柜拥有经销商809家(+87家),独立的司米专卖店达837家(+15家)。司米橱柜上半年净利润-1224.23万元,同比减亏42.91%,Q2单季度实现正盈利。 (3)木门业务:一体化销售带动营收增长。上半年木门业务营收0.8亿元,同比增长34.2%。Q2实现营收0.52亿元,同比增长33.13%。公司共有索菲亚独立店达149家(+21家)、经销商逾500家,华鹤木门门店150家(-10家),经销商139家。上半年木门业务实现净利润-2085万元,同比减亏22.10%,木门收入快速增长并逐步实现一体化销售。 调价影响整体毛利率,木门业务规模效应提升。2019H1公司毛利率为36.65%(-1.02pct.),净利率12.38%(+0.38pct.),19Q2毛利率38.02%(-1.74pct.),净利率14.98%(-0.66pct.)。上半年,衣柜毛利率为39.95%(-1.27pct.),橱柜毛利率为27.57%(+2.25pct.),家具家品毛利率为14.28%(-1.8pct.),木门毛利率为10.29%(+5.85pct.)。(1)衣柜产品18Q2开始下调出厂价,导致19H1每平米售价较去年同期有所下滑,进而拉低整体毛利率。预期三季度起调价因素对报表影响消退,(2)木门业务销售提升至产能利用率上行,业务毛利率提升。期间费用方面,2019H1年售费用率10.99%(+0.84pct.),主要系人工费用大幅提升所致,管理费用率10.98%(-0.73pct.),财务费用0.44%(+0.22pct.),主要系银行借款增加所致。 围绕“定制铁三角”,推进大家居实现产品共振。1)大家居门店开店提速。公司自2017鼓励经销商开千平店,提升订单转化率和客单价,长期目标是每个城市至少一个大店,实现真正的大家居。2019年上半年大家居门店开店提速,下半年将继续提升,预期年底开出248家大家居门店,稳步推进大家居战略。2)以产品为本,拓宽护城河。围绕客户体验,个性设计、专业高效的铁三角,公司产品延伸至饰品、地板、家品等多品类产品,并做到整体风格统一。目前康纯板(无甲醛添加板)客户占比已提升至20%以上,预期仍将保持较快增长。公司将积极淘汰优化经销商,加快新品上样,实现全渠道营销,继续践行大家居战略。 投资建议:我们预计公司19-21年实现收入83.1亿元、93.4亿元、102.8亿元,同比增长13.6%、12.4%、10.1%;实现归母净利润10.8亿元、12亿元和13.2亿元,同比增长12.5%、11.6%、9.7%;EPS分别为1.17元、1.3元和1.43元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2019-09-02 18.13 21.40 15.49% 19.80 9.21% -- 19.80 9.21% -- 详细
事件: 公司发布 2019年中报: 2019H1公司实现营收 31.42亿元,同比增长 5.17%,归母净利润 3.91亿元,同比增长 5.96%。 Q2单季公司营收 19.57亿元,同比增长 12.18%,归母净利润 2.84亿元,同比增长6.84%。 现金流方面, 2019H1销售商品、提供劳务收到的现金 32.98亿元,同比增长 1.79%,经营性现金流净额 2.28亿元,同比下滑 31.12%。 Q2单季销售商品、提供劳务收到的现金 21.45亿元,同比增长 4.89%,经营性现金流净额 6.47亿元,同比增长 11.17%。 2019H1预收账款 5.1亿元,同比下滑 4%。 点评: 分品类来看, 衣柜、配套品 Q2大幅好转。 衣柜及配件 Q1/Q2/H1收入分别为 9.76、15.72、25.48亿元, yoy 分别-7.11%、+9.55%、+2.5%; 橱柜及配件 Q1/Q2/H1收入分别为 1.08、 2.04、 3.12亿元, yoy 分别+12.98%、 +12.01%、 +12.35%;家具家品 Q1/Q2/H1收入分别为 0.62、1.18、 1.80元, yoy 分别-10.91%、 +48.79%、 +21.13%;木门 Q1/Q2/H1收入分别为 0.28、0.53、0.81亿元,yoy 分别+36.1%、+33.13%、+34.16%。 受益降税控费,净利率改善。2019H1毛利率 36.65%,同比-1.02pct,净利率 12.38%,同比+0.38pct,期间费用率 22.41%,同比+0.33pct,销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.99%、 8.44%、 2.54%、 0.44%,分别同比变动 0.84、 -0.08、 -0.65、 0.22pct。 Q2单季毛利率 38.02%,同比-1.74pct,净利率 14.98%,同比-0.66pct。 分产品看, 2019H1衣柜及配件毛利率 39.95%,同比-1.27pct,衣柜毛利率下滑主要系衣柜产品在 2018Q2降价 2019H1每平米售价同比下降,但该影响不会延续到2019Q3;橱柜及配件毛利率 27.57%,同比+2.25%,家具家品毛利率14.28%,同比-1.8pct,木门毛利率 10.29%,同比+5.85%。 定制衣柜(含 OEM) : Q2订单向好,客户数、客单价均有提升。 定制衣柜(含 OEM) Q1/Q2/H1收入分别为 10.38、 16.9、 27.29亿元,yoy 分别-7.35%、 11.62%、 +3.55%。根据我们的估计,零售(经销+直营) Q1/Q2/H1yoy 分别为-9.1%、 9.9%、 1.8%,大宗 Q1/Q2/H1yoy 分别为 5%、 35%、 22.5%。 2019H1索菲亚品类客户数超 22.7万,同比增长4.12%, 客单价 10,926元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长 5.68%,主要系康纯板占比提升超 20%。 截止 2019H1,“索菲亚”全屋定制产品经销商 1400多位, 专卖店 2646家(不含 20m▓-60m▓的超 市店约 166家) ,省会、地级市、四五线城市门店数占比分别为 17%、29%、 53%,贡献收入占比 35%、 33%、 32%。 司米橱柜: 减亏显著,贡献业绩增量。 2019H1司米橱柜净利润-1224万元,同比减亏 42.9%, 截止 2019H1,司米橱柜拥有经销商 809家( 其中 80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达 837家。 木门: 开店持续,同比减亏。 2019H1木门净利润-2085万元,同比减亏 22.1%。截止 2019H1,公司共有索菲亚木门独立店达 149家(不含在装修店面 46家)、经销商逾 500家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾 150家,经销商 139家。 深化全屋定制, 大家居开店提速。 索菲亚 3.0时代强调产品风格化、风格多样化, 延伸至软装、饰品、地板、家品、隔断、护墙板等多品类产品,注重客户体验、个性设计和专业高效的“定制铁三角”。 2017年开始公司鼓励经销商开千平大家居店, 长期目标是每个城市至少一个大店。 截止 2019H1,共有 176家大家居店(相比 2018年底净增加 78家), 下半年开店速度还会提速, 2019年的目标是开出 150个大家居,预计 2019年底大家居店将达 248家。 七大生产基地实现全国化布局, 信息化生产增效提质。 2019年上半年“索菲亚”定制衣柜及其配套定制柜生产基地月平均实际生产达到 8.7万单,实际产能利用率平均为 53%。位于增城的司米橱柜工厂已投入使用, 2019年 6月底该厂房日均产能达 298单/天,实际产能利用率平均为 58.22%。索菲亚华鹤若顺利达产,将具有 45万樘木门产品(合计对应 10亿元产值,按照两班制测算) 。公司强化自动化和信息化优势,改善客户体验,提升板材利用率, 2019年上半年度公司的板材利用率已接近 84%。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1. 11、 1.17元,对应2019-2020年 PE 分别为 16.04、 15.25倍, 考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
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公司发布 2019年半年报: 报告期内公司实现收入 31.42亿元同比增长5.17%,归母净利润 3.91亿元,同比增长 5.96%,扣非归母净利润 3.48亿元,同比增长 0.39%。其中 Q2营业收入 19.57亿元,同比增长 12.18%,归母净利润 2.84亿元,同比增长 6.84%,扣非归母净利润 2.69亿,同比增长 7.67%。 衣柜客单价稳步增长,大宗占比持续提升:( 1) 报告期内公司衣柜及配件实现收入 25.48亿元( +2.50%),占收入总比 81.11%; 毛利率 39.95%,较同期降低 1.27pct,主要系成本上升,环保零甲醛添加康纯板等新品销售比例上升所致; 客单价 10926元/单,较同期增长 5.68%; 我们测算单店收入 96.31万元( -7.49%), 系客流下滑所致。( 2) 截止报告期末专卖店达 2646家(不含 20m2-60m2的超市店约 166家),较期初增加 46家,门店中省会城市门店数占比 17%(收入占比 35%),地级城市门店数占比 29% (收入占比 33%),四五线城市门店数占比 53% (收入占比 32%),渠道继续下沉。( 3) 经销商渠道销售占比 85.59%,直营专卖店渠道销售占比 3.09%, 大宗业务渠道占比由 18年的 7.99%提升至 10.84%。 厨柜持续发力,减亏情况良好: 报告期内,公司橱柜业务实现营收 3.12亿元( +12.35%),毛利率同比提升 2.25pct 至 27.57%,净利润-1224.23万元,同比减亏 42.91%,业绩收入较上年同期呈稳步上升趋势。截止报告期末司米橱柜拥有独立专卖店 837家, 我们测算单店收入约 37.25万元( +2.82%)。司米橱柜工厂日均产能达 298单/天,较同期增长20.65%,实际产能利用率平均为 58.22%(去年同期为 48.24%)。 木门经销商策略调整初见成效, 单店收入快速增长: 报告期内木门业务实现营收 0.81亿元( +34.16%),净利润-2085.31万元,同比减亏 22.10%,毛利率同比提升 5.85pct 至 10.29%。截止期末,索菲亚木门独立店达 149家,华鹤品牌定制木门门店逾 150家,我们测算单店收入 26.93万元( +42.24%)。 公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,营业收入和单店收入显著上升。 丰富产品线,优化渠道,大家居稳步落地: (1)产品方面, 19年上半年公司不断丰富产品线,改善产品品质,提出轻奢“星”主张丰富产品体系,目前索菲亚产品达到 17种个性化风格; 司米橱柜开发橱柜新品 9套,扭转大部分终端由低价套餐到利润产品的销售。 (2)渠道方面,索菲亚在报告期内新增经销商 80位,新开发区域 48个,淘汰及优化经销商及区域 36个,重装升级超过 299家门店;同时,公司自 2017年开始鼓励经销商开千平店,截止报告期末,公司具有大家居店 176家,较期初净增加 78家, 预计下半年开店速度继续提升,完善品类联动, 稳步推进大家居战略。 毛利率略有下滑,加大广告费用投放: 报告期内公司综合毛利率 36.65%(同减 1.02pct),期间费率 22.41%(同增 0.33pct)。分项来看,销售费用率同增 0.84pct 至 10.99%,系大力开拓市场和人工费用增加所致;管理+研发费用率同减 0.73pct 至 10.98%;财务费用率同增 0.22pct 至 0.44%,系生产需要增加银行借款所致。综合来看,期内公司归母净利率 12.44%(同比+0.09pct)。 大宗增长致应收款上升,经营性现金流下滑: 期末账上应收账款及票据较期初增加 2.26亿元至 8.22亿元,应收账款周转天数同比增长 7.66天至 26.62天,系大宗业务项目款增加所致;存货较期初增加 0.1亿至 3.13亿,周转天数同比减少 1.67天至 27.82天,供应链管理效率有所提高。报告期内公司经营性现金流净额 2.28亿,较去年同期减少 1.04亿。 多管齐下夯实竞争优势,长线看好龙头份额提升: 虽然受到多重压制因素导致期内的收入利润增速有所回落,但公司通过成功迭代环保新品、大刀阔斧推进经销商改革、提升终端门店形象、持续提高生产效率,进一步夯实了公司的竞争实力。基于索菲亚较强的产品力和渠道力,我们认为后期公司有望通过多点开花的产品、渠道策略,实现行业整合和自身份额的提升。持续看好公司的长期发展!盈利预测及投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 80.49/90.8/101.65亿,同增 10.1% /12.8% /11.9%;归母净利 10.34/11.4/12.75亿,同增 7.78% /10.3% /11.82%,当前股价对应 PE 为 15.93X /14.44X /12.91X,维持“买入”评级。 风险提示: 地产调控超预期,渠道拓展不达预期
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公司披露 2019年半年度报告: 报告期内,公司实现营收 31.4亿元,同比+5.2%;归母净利润 3.9亿元,同比+6.0%;归母扣非净利润 3.5元,同比+0.4%。其中, 19Q2实现营收 19.6亿元,同比+12.2%;归母净利润 2.8亿元,同比+6.8%;归母扣非净利润 2.7元,同比+7.7%。 支撑评级的要点 活动促销与产品升级, Q2单季营收明显好转。 公司 Q1营收同比下滑4.8%, Q2同比增长 12.2%,增速环比明显提升。其中, H1索菲亚衣柜、司米橱柜、家具家品、木门业务营收分别同比增长 2.5%、 12.3%、 21.1%、34.2%, 其中 Q2衣柜、橱柜、木门同比分别+11.6%、 +12.0%、 +33.1%, H1司米、木门分别实现净利润-1224、 -2085万元,同比减亏 42.91%、 22.10%,这得益于: 1)公司联合三大品类组织多次促销活动,如 315、 4月上市周年庆、 618等,并采用明星助力、微爆直播等方式促销,有效提升客户转化率,拉动客单价及订单数增长; 2) 公司积极进行品类拓展, 将产品延伸至软装、饰品、地板、家品、隔断、护墙板等, 并通过让利经销商推广康纯板(售价比 E0板材高 30%左右) 及轻奢系列产品(主价格带在 2.5-4千元/平米) , 使康纯板客户数占比由 2018年的 10%突破至 6月末的 20%以上,助索菲亚衣柜客单价+5.68%,客户数+4.12%。 加速大家居店拓展,持续渠道优化改革。 报告期内, 分品类看, 公司索菲亚衣柜、司米橱柜、木门、大家居融合店分别净增-40/15/18/78家至 2470/837/146/176家, 合计净增 71家至 3629家, 较 2018年增长-1.6%、 1.8%、14.1%、 79.6%(合计+2.0%),其中,大家居融合店增长迅速,全年计划新开 150家。 分渠道看,公司经销、直营、大宗渠道营收分别同比+7.1%、-5.0%、 +28.4%,营收占比分别-1.1%、 -0.4%、 +1.7%至 85.6%、 3.1%、 10.8%,经销与大宗渠道表现较好,得益于公司积极进行渠道改革优化与大宗客户拓展, 19H1新增的 80位经销商中,新开发区域 48个,淘汰优化经销商及区域 36个,未来 2-3年计划淘汰 10%经销商,提升经销商整体质量。 销售费用投入加大, Q2盈利水平略降。 因 18Q2公司价格下调, 19H1出厂均价低于去年同期,使 19H1/19Q2毛利率同比-1.0%/-1.7%至 36.7%/38.0%,其 中 衣 柜 、 橱 柜 、 木 门 、 家 具 家 品 毛 利 率 分 别 同 比-1.27%/+2.25%/+5.86%/-1.80%,但该影响不会延续至 Q3。 另外, 因公司加大广告营销投入,将研发费用结构调整至聚焦软件及产品设计研发,向银行借款增加,政府补助增加,公司销售/管理/研发/财务费用率 19H1同比+0.8%/-0.1%/-0.6%/+0.2%, 19Q2同比+0.5%/-0.2%/-0.8%/+0.2%,致净利率19H1/19Q2分别同比+0.4%/-0.7%至 12.4%/15.0%。 估值 公司促销活动效果逐渐显现, 康纯板、轻奢品能够有效提升产品结构,大家居店的转型将持续提升客单, 公司龙头地位仍然稳固。 我们维持预计公司 2019-2021年 EPS分别为 1.17/1.36/1.54,同比增长 12.3%/15.8%/13.6%,当前股价对应 19年 PE15X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 橱柜、木门业务不达预期;房地产调控升级;行业竞争加剧。
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19年上半年实现收入 31.42亿元,同比增长 5.17%,归母净利润为 3.91亿元,同比增长 5.96%,扣非归母净利润为 3.48亿元,同比增长 0.39%。 公司 19Q2实现收入 19.57亿元,同比增长 12.18%,归母净利润为 2.84亿元,同比增长6.84%,扣非归母净利润为 2.69亿元,同比增长 7.67%。 各品类二季度收入有所加快,“大家居”战略效果显著。分产品看,衣柜上半年收入 25.48亿元,同比增长 2.51%,其中 Q2收入 15.72亿元,同比增长 9.56%; 索菲亚品类客户数逾 22.7万,同比增长 4.12%,衣柜出厂客单价 10926元,同比增长 5.68%。橱柜收入主要来自零售端,得益于品类协同, 19Q2继续加速,上半年收入 3.12亿元,同比增长 12.23%,其中 Q2收入 2.04亿元,同比增长11.8%; 家具家品上半年收入 1.81亿元,同比增长 21.14%,其中 Q2收入 1.19亿元,同比增长 48.8%; 木门上半年收入 0.81亿元,同比增长 34.17%,其中Q2收入 0.52亿元,同比增长 33.08%; 分渠道看,经销渠道二季度回暖明显,我们判断主要是受益于交房回暖和公司营销调整,自身开拓努力。经销渠道上半年收入 23.36亿元,同比增长 2.2%,其中Q2收入 14.48亿元,同比增长 12.4%; 直营渠道上半年收入 0.84亿元,同比下降 9.3%,其中 Q2收入 0.45亿元,同比下降 24.1%; 大宗业务上半年收入 2.96亿元,同比增长 22.6%,其中 Q2收入 1.91亿元,同比增长 16.3%。 受去年降价影响,二季度衣柜毛利率有所下降,其余品类规模化效益显现。公司上半年整体毛利率 36.65%,同比下降 1.02pct,其中二季度毛利率 38.02%,同比下降 1.74pct。分产品看,衣柜上半年毛利率 39.95%(-1.27pct), Q2毛利率 41.38%(-2.53pct); 橱柜上半年毛利率 27.57%(+2.25pct), Q2毛利率31.15%(+1.97pct); 家具家品上半年毛利率 14.28%(-1.80pct), Q2毛利率 11.43%(+3.70pct); 木门上半年毛利率 10.29%(+5.85pct), Q2毛利率18.60%(+10.38pct)。 衣柜二季度毛利率下滑主要是由于: 1)18年 4月下调了出厂价,同期价格基数较高, 18Q2毛利率 43.91%,也是近两年最高水平; 2)公司在推广康纯板等新品时给经销商让利幅度较大,毛利空间还未释放。 橱柜、木门规模化效应显现带动毛利率继续提升。 期间费用率基本稳定,销售费用率有所上升。 公司 19H1期间费用率 22.41%,同 比 上 升 0.33pct ; 其 中 销 售 / 管 理 + 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为10.99%/10.98%/0.44%,分别同比变动 0.84/-0.73/0.22pct。 销售费用率上升主要是上半年加大了广告宣传开支。研发费用由于设备研发占比减少有所下降。 经销商队伍更新优化,大家居店开店提速。截至 19年 6月 30日,公司有索菲亚门店 2470家(H1-40, Q2-52),司米橱柜门店 837家(H1+15, Q2+15),索菲亚木门店 146家(H1+18, Q2+12),大家居店 176家(H1+78, Q2+39)。 公司上半年加大了对经销商的管控力度,对经销渠道进行了优化。 索菲亚上半年新开店 217家,重装升级 299家门店(去年全年约 500家),新增 80位经销商,淘汰 36位经销商。下半年大家居店开店将继续提速,全年目标开出 150个大家居店,长期目标是每个城市至少一家大家居店。 环保板材“康纯板”和轻奢系列发力,未来有望助力公司客单价和利润率提升。 零甲醛添加康纯板的客户占比继续上升,已经超过 20%。公司去年开始投入轻奢产品的研发和生产,今年索菲亚和司米的多个轻奢系列产品纷纷登录店面,品牌部同步推出的一系列新品推广活动。 维持盈利预测,预计公司 2019-2021年分别实现归母净利润 11.00/12.81/14.83亿 元 , 对 应 增 速 分 别 为 14.6%/16.5%/15.8% , 对 应 PE 估 值 分 别 为15.0X/12.9X/11.1X, 维持“买入”评级。 风险提示: 交房不及预期; 同业竞争加剧, 渠道扩张不及预期等
索菲亚 综合类 2019-08-05 17.75 -- -- 19.19 8.11%
19.80 11.55% -- 详细
定制行业进入2.0阶段,份额向定制龙头集中:2019年定制家居逐渐进入成长期的中后阶段,不同于之前比拼规模和生产效率,如何满足终端消费者个性化需求以及提供良好服务将更加关键,这对于产品丰富度、经销商支撑与管理、跨品类发展都提出更高要求;由于龙头企业在品牌、产品以及渠道方面都已明显领先小品牌,并且考虑到龙头在多品类的组合推广和营销方面的优势,预计定制龙头将享受集中度提升带来的成长性。 修炼内功,重构终端竞争力:2018年公司产品端增加对中高端产品的研发和推广,渠道方面加快速度更新店面形象,管理上加强对经销商的帮扶提升经营质量,信息化方面通过新软件投入提升订单转化率;在渠道本身较好盈利性的基础上持续扩张门店增长,同时顺应行业潮流加强工程业务发展,预计未来仍将保持快速增长态势。 行业需求企稳,业绩拐点有望出现:考虑到未来地产政策进一步加紧空间有限以及19年宏观流动性的边际改善,地产销售未来企稳回升将支撑家居板块的稳定增长,我们预计2019年将是公司增速和盈利性向上拐点的重要时期。 大家居势在必行,多品类协同发展:公司14年开启多品类战略,发力厨柜木门等新品类,厨柜方面通过产品&营销发力提升司米品牌调性,目前业务利润拐点已现;此外预计2019年大家居店将积极推进,多品类扩张值得期待。 柔性化生产&信息化能力深化护城河:公司大力打造数字化生产、管理、营销、决策体系,有效降低了订单生产出错率,优化一次安装成功率、板材利用率,缩短了订单生产交付的周期,提升生产效率降低成本,进一步提升竞争优势。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年实现收入80.0、91.5亿元,同比增长9.4%、14.4%,预计净利润10.5、12.2亿元,同比增长9.8%、15.7%,2019年8月1日收盘价对应19-20年PE为16倍、14倍,参考同业我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间为22.8~25.08元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销售不及预期;新业务扩张不及预期;行业竞争格局恶化。
索菲亚 综合类 2019-05-02 21.58 -- -- 22.30 3.34%
22.30 3.34%
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客户数量下降,营收增速转负。2019Q1实现营业收入11.85亿元,同比-4.67%;实现归母净利润1.07亿元,同比+3.69%,扣非后归母净利润0.79亿元,同比-18.32%。Q1营业收入出现负增长,净利润增速与Q4相比同比降幅缩窄。营收增速出现负增长的主要原因为:1)公司采取降价战略拓宽市场,衣柜销售每平单价同比-4.87%,与此同时降价引流效果不佳,客流量下降;2)今年春节较去年提前,抑制了一定的消费。公司积极调整产品促销策略,3-4月份公司接单情况好转,收入增速或有望回暖。 分产品来看,橱柜、木门增长较快。衣柜业务受降价影响,营收同比-7.11%达9.77亿元;橱柜产品持续增长,同比+12.98%至1.08亿元;家具家品同比-10.91%至6150.96万元;木门增速较快,同比+36.1%至2838.24万元。 毛利率整体走低,橱柜业务减亏。毛利率同比-0.36pcpts至34.39%,其中:衣柜产品在降价的情况下,公司优化产品结构,提升生产制造效率,毛利率+0.10pcpts至37.65%,客单价同比+2.43%至10825元;橱柜业务盈利能力走高,毛利率+2.85pcpts至20.84%,实现净利润-1817.72万元,同比减亏34.36%;家具配套产品因公司推广大家居套餐,毛利率显著下滑5.97pcpts至19.8%;木门产品因加强爆款引流产品销售,毛利率下降2.3pcpts至-4.95%,实现净利润-1,377.59万元,同比减亏22.92%,未来随着规模扩大,盈利能力有望持续提升。 销售投入加大促使期间费用率走高。期间费用率同比+1.87pcpts至26.28%,其中主要是销售费用的提升:公司加大促销力度及广告宣传投入,销售费用率+1.62pcpts至12.78%;管理费用率基本持平至12.93%(考虑研发费用);公司增加短期借款,财务费用率+0.25pcpts至0.57%。受益于公司金融资产理财收益约3172万元,公司净利率同比+0.73pcpts至9.02%。 投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司第一梯队优势有望不断扩大。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为18X、16X、15X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
索菲亚 综合类 2019-05-02 21.58 -- -- 22.30 3.34%
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公司发布19年一季报:报告期内实现营收11.85亿元,同比下降4.67%;归母净利润1.07亿元,同比增长3.69%,扣非后下降18.32%。 受行业增速中枢下行及公司价格调整、春节因素等方面影响,19Q1公司业绩仍阶段性承压:19Q1公司收入同比下降4.67%,收入端承压,我们认为主要因:1)行业层面:地产红利减弱、行业竞争加剧及前端流量进一步分散化,使得公司18Q4促销活动收效甚微,终端接单不理想,导致19Q1工厂订单不足。19年公司调整促销政策,根据公司公告反馈,19年3-4月终端接单有所回暖,考虑滞后效应,我们认为后续工厂端接单情况也将随之好转。2)公司持续加大促销力度,19Q1零售衣柜业务每平米销售单价同比下降4.87%,对收入端带来一定影响。3)今年春节早于18年春节时间,使得报告期内有效接单时间缩短。 衣柜收入同比有所下降,橱柜及木门同比减亏:分产品来看:1)衣柜:报告期内公司索菲亚定制衣柜及配件(含家具家品)实现收入约10.38亿元,同比减少7.35%,主要受客户数下滑影响。19Q1衣柜客户数超过8.6万,同比减少9.58%,客单价10,825元/单(出厂口径),同比增长2.43%。2)司米橱柜:19Q1橱柜收入1.08亿元,同比增长12.98%;盈利方面,19Q1橱柜亏损1818万元,同比减亏34.36%。3)木门:19Q1公司木门实现收入2838万元,同比增长36.10%;木门同比减亏22.92%。 19Q1公司综合毛利率略有下滑,衣柜毛利率同比微升:报告期内公司综合毛利率34.39%,同比小幅下降0.36pct;其中衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别变动+0.10pct、+2.85pct、-2.30pct、-5.97pct,其中衣柜19Q1虽下调每平米销售单价4.87%,但受益于产品结构升级及效率提升,毛利率仍同比微升。另外,报告期内公司产生公允价值变动收益3172万元,主要为所确认交易性金融资产公允价值变动收益产生。 盈利预测与投资建议:随着公司大家居战略的推进、渠道的扩张及优化、新品的持续推出、促销政策优化等多方面的共同发力,我们认为未来公司业绩有望边际改善。我们维持公司19-21年净利润10.96/12.63/ 14.62亿元,当前股价对应PE分别为18X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。
索菲亚 综合类 2019-05-01 21.99 -- -- 22.30 1.41%
22.30 1.41%
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2019Q1年实现收入11.85亿元,同比减少4.67%,归母净利润为1.07亿元,同比增长3.69%,扣非归母净利润为7941.88万元,同比减少18.32%。公司一季度营收同比减少4.67%,主要是18年四季度全国促销活动效果甚微,接单情况不理想,导致19年一季度工厂端订单不足。另外售价同比有所降低所致。但是公司年初开始尝试新的促销政策,效果比较理想,3-4月前端门店接单回暖,但是由于下厂订单有滞后性,未体现到一季度的出货金额。 橱柜、木门取得较好增长,各品类拓展有积极表现。公司19Q1衣柜及其配件收入9.77亿元,同比减少7.11%;橱柜及其配件收入1.08亿元,同比增加12.98%;家具家品收入6150.96万元,同比减少10.91%;木门收入2838.25万元,同比增加36.10%。具体品类销售占比中,装饰柜增加5pct至19.5%;书柜电脑台增加1.9pct至8.0%;组合柜增加1.6pct至7.4%;其他定制柜增加1.6pct至16.1%;衣柜减少11.3pct至16.3%。公司紧贴市场需求不断丰富产品线,改善产品品质,在传统业务-衣柜及其配件的销售中,一季度各品类占比相较18年更趋均衡,公司在品类拓展方面具有优势。 平均售价虽有下降,但毛利率仍比较稳定。一季度公司19Q1销售毛利率34.39%,较18Q1同比减少0.36pct,由于公司去年4月降低出厂价,今年一季度零售衣柜业务每平米销售单价较上年同期下降4.87%,而毛利率较稳定的原因主要有三个方面:1)公司去年推出较多中高端产品,选择比例有所提升,带来毛利率提高;2)橱柜随着规模上升,毛利率也有所提升;3)排产和板材利用率继续优化,生产效率提升。分产品看,衣柜及其配件毛利率37.65%,较18Q1增加0.10pct;橱柜及其配件毛利率20.84%,较18Q1增加2.85pct;家具家品19.80%,较18Q1减少5.97pct;木门毛利率-4.95%,较18Q1减少-2.30pct。 渠道收入方面,公司一季度衣柜及其配件经销渠道收入8.88亿元,收入占比85.54%;直营渠道收入0.40亿元,收入占比3.83%;工程渠道收入1.05亿元,收入占比10.09%。 公司19Q1销售毛利率34.39%,较18Q1同比减少0.36pct。19Q1销售净利率8.09%,较18Q1增加1.19pct。分产品看,衣柜及其配件毛利率37.65%,较18Q1增加0.10pct;橱柜及其配件毛利率20.84%,较18Q1增加2.85pct;家具家品19.80%,较18Q1减少5.97pct;木门毛利率-4.95%,较18Q1减少-2.30pct。 一季度受315促销影响,公司期间费用率有所提升。公司19Q1期间费用率26.28%,较18Q1增加1.87pct。其中销售费用率12.78%,较18Q1增加1.62pct;管理费用率10.10%,较18Q1增加0.36pct;研发费用率2.83%,较18Q1减少0.36pct。19Q1财务费用680万元,较18Q1增加274万元。公司期间费用率增加主要是销售费用率增加所致,其主要是因为一季度公司加大广告宣传力度,配合315促销活动,虽然促销效果较好,但是收入的反应有滞后性,导致一季度费用率有所提升。 公司稳步推进大家居战略,19年一季度净开大家居店39家。截至2018年3月31日,公司拥有终端门店3615家(+57)。其中索菲亚全屋定制门店2522家(+12),司米橱柜822家,米兰纳木门134家(+6),大家居融合店137家(+39)。其中索菲亚全屋定制门店数量省会城市/地级城市/县级城市分别占比18%/29%/53%,收入贡献比为34%/33%/33%,结构和18年基本相同。一季度省会城市/地级城市/县级城市单店平均收入比为:3.03:1.83:1。 客单价继续提升。索菲亚定制家具一季度客户数逾8.6万,同比减少9.58%,实现客单价10,825元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长2.43%。其中省级城市客单价较去年同期提升最快,地级城市与去年同期持平,县级城市也有提升,但幅度不如省级城市。 交房回暖+二手房交易提升,19年业绩将发力。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有16.72%增长,且一二线的新房成交也在回暖,30大中城市销售今年以来累计增长7.85%,3月同比增长21.89%,促使装修需求转暖。 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.00/12.81/14.83亿元,对应增速分别为14.6%/16.5%/15.8%,对应PE估值分别为18.6X/15.9X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名