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索菲亚 综合类 2020-04-03 17.71 26.00 44.28% 18.07 2.03% -- 18.07 2.03% -- 详细
事项: 公司于2020年3月24日发布2019年年度报告。2019年全年实现营业总收入76.86亿,同比增长5.13%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%。 实现基本每股收益1.18元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 评论: 单季度收入增速提升,业绩表现超预期。Q4单季度公司营收23.75亿,同比增长7.69%,较三季度单季度增速(+2.42%)提升;Q4单季度归母净利润3.58亿,同比增长33.79%,较三季度增速(+1.87%)也有明显提高。我们认为公司四季度收入端增速提升主要原因在于公司持续推进衣橱联动营销,衣柜向橱柜转换带单率提升,带来橱柜订单在四季度集中释放;业绩端同比快速增长原因一是公司费用率管控成效显著,盈利能力提升;二是同期基数较低(降价促销、门店调整、扶持经销商等引起)。总体上公司业绩超我们之前预期,预计随公司持续推进渠道多元化与全覆盖建设,公司业绩有望持续改善。 毛利率微降,净利率提升,盈利能力改善。公司2019年毛利率37.33%,同比-0.24pct,净利率14.24%,同比+1.05pct。我们认为公司毛利率同比微降主要因产品及渠道结构导致,2019年公司衣柜及配件业务收入同比+1.90%,毛利率同比+0.46pct 至40.49%;橱柜及配件收入同比+20.14%,毛利率同比+0.56pct至28.54%;家具家品收入同比+28.98%,毛利率同比-8.65pct 至15.98%;木门收入同比+18.76%,毛利率同比+4.06pct 至15.85%。期间费用率方面,公司继续大力开拓市场,人工费用增加,致销售费用率同比+0.38pct 至9.96%;总部宁西基地厂区建设完善,湖北生产基地扩建及河南生产基地投入使用使得折旧费用、长期待摊费用上升导致管理费用同比增4.41%,管理费用率同比-0.06pct至7.69%;银行存款利息收入减少导致财务费用率同比+0.01pct 至0.33%。 渠道持续拓展,客单价稳步提升。截止2019年12月31日,索菲亚全屋定制拥有经销商1500多位,专卖店2501家(较年初净减少9家),大家居店面216家(较年初增118家);司米橱柜经销商833家(较年初增111家),专卖店845家(较年初增23家);“索菲亚”木门经销商超560家,独立店227家(含在装修店面)融入店逾470家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163家(含在装修店面)。客单价方面,公司定制衣柜及其他配套柜类客单价同比增长5.8%至11592元/单(出厂口径价格,不含司米橱柜、木门)。 持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。由于“新冠”疫情影响,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.03、13.35和14.81亿元(原预测值分别为12.09、13.66和18.18亿元),对应当前市值PE 分别为 14、 12、11倍。考虑到公司较强的品牌力与市场开拓能力,维持公司26元/股目标价,对应2020年20倍PE,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
支撑评级的要点 Q4营收增长略有回升。公司19全年营收同比增长5.1%,其中19Q1-Q4单季度营收同比分别增长-4.7%/+12.2%/+2.4%/+7.7%。分品类来看,衣柜、橱柜、木门业务全年营收分别同比增长3.3%、20.1%、18.8%,其中,19Q4营收分别同比增长6.1%、38.1%、6.0%。整体上,19年作为调整变革之年,对组织架构和渠道管理进行重塑,渠道调整初见成效,在工程业务的带动下,衣柜橱柜Q4增长有所改善。 衣柜经销继续承压,大宗业务提供增量。19年索菲亚衣柜经销、直营、大宗渠道营收分别同比增长-3.2%、9.2%、56.0%,Q4分别同比增长-7.7%、44.6%、178.6%,其中,经销渠道进行了经销商优化淘汰,专卖店数量减少9家至2,501家,受渠道调整和客户数下滑(估计在10%)的影响,衣柜零售端整体为负增长,Q4仍未见好转,但在轻奢产品上线、康纯板占比提升(至26.2%)的带动下,客单价继续同比增长5.8%至11,592元;大宗渠道受益于积极开发地产客户,营收同比增长56%至7.55亿元,业务占比提升4.2%至12.2%,是衣柜业务增长的主要增量。另外,公司大家居店拓展迅速,新增118家至216家门店,位于行业之首。 橱柜实现盈利,产品竞争力有所提升。橱柜实现营收8.79亿元,Q1/Q2/Q3/Q4增速分别为12.6%/12.2%/11.9%/38.1%,并实现首年盈利2,344万元。Q4增长提速,我们认为主要得益于家装整装与工程渠道增量。19年净增独立门店23家至845家,产品方面开发4款中高端新品及家装专供产品,与老板电器等品牌战略合作,产品竞争力有所提升。 盈利水平维持稳健。报告期内,公司毛利率全年同比-0.24%,其中核心品类衣柜、橱柜、木门随规模效应扩大全年分别同比+0.5%、+0.6%、+4.1%,下降主因家具家品同比-8.7%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.38%/-0.06%/-0.2%/+0.01%,最终期间费用率同比+0.13%。因投资收益、公允价格变动收益增加,资产减值损失减少,净利率同比+1.05%。 估值 公司2019年进行了组织架构和营销变革,产品、品牌、门店均进行了升级,竞争力得以巩固,2020年有望受益于房地产竣工回升带来的需求回暖。我们小幅调整公司2020-2022年EPS分别为1.34/1.48/1.66,同比增长9.5%/10.5%/12.2%,当前股价对应2020年PE12.1X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
公司公布2019年年报,全年实现收入76.86亿元,同比+5.13%,归母净利10.77亿元,同比+12.34%,其中19Q4收入23.75亿元,同比+7.69%,归母净利润3.58亿元,同比+33.79%。 Q4盈利能力小幅提升,客单价稳步增长。2019年公司毛利率37.33%,同比下降0.25pct,归母净利率14.02%,同比增加0.9pct。其中Q4毛利率37.50%,同比增长0.64pct,归母净利率15.06%,同比增加2.94pct。2019年公司客单价小幅提升为11592元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.8%,环比三季报增长2.7%。 零售渠道有望跟随Q4交房回暖逐步改善,大宗业务增速亮眼。经销渠道全年收入64.46亿元,同比持平;直营渠道收入2.64亿元,同比提升12.66%;大宗业务收入显著提升,全年实现9.4亿元,同比增长60.9%,大宗业务分为自营和经销商两类,其中2019年公司自营工程业务同比大幅增长56%,客户主要为TOP100房企。根据行业数据,2019年Q4全国住宅竣工面积3.5亿方,同比大幅提升17.02%,零售渠道有望跟随Q4交房回暖逐步改善。 收入前瞻指标提速,现金流良好。公司19年经营性现金净流入13.01亿元,同比多流入2.01亿元。收货现金流83.33亿元,同比增长3.76%,其中Q4收货现金流27.02亿元,同比增长4.12%。19年末预收款5.44亿元,同比增长1.72%。 2019年电商业务初显成效,2020Q1公司对疫区经销商进行补贴。2019年,公司加大电商业务投入,年度通过电商引流的客户占比27%,一线城市电商客户占比45%。由于新冠病毒疫情影响,家居消费需求被延迟,公司积极采线上营销降低疫情影响。疫情严重区域的经销商可享受赊销信用额度,所使用信用额度预计任意连续12个月金额不超过3亿元。 零售渠道价值回归更需重视,短期来看疫情打断了一季度竣工回暖节奏,中长期我们维持竣工回暖的判断,我们交房模型20年竣工仍将持续改善,公司或将持续受益行业1-2年交房回暖周期。预计公司2020-2022年分别实现归母净利润12.65/13.14/14.04亿元,对应增速分别为17.4%/3.8%/6.8%,对应PE估值分别为11.7X/11.3X/10.6X,维持“买入”评级。 风险提示:新房竣工交房不及预期,地产调控政策趋严,同业竞争加剧,疫情影响趋严等。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
投资建议 我们认为公司在完成经销渠道的提质增效后提出的品牌战略升级,叠加司米橱柜扭亏为盈的业绩拐点这一良机,未来有望借助核心产品优势与自身品牌协同效应加快搭建产品矩阵的进程,并最终在全渠道销售体系的加成下实现领先于行业平均水平的规模与业绩增长,逐步朝着“大家居”领域的龙头地位进发。至于2020年初新冠肺炎疫情对公司经营可能造成的消极影响,鉴于往年一季度为家具制造业的传统淡季,Q1营收占比大约为15%,Q1业绩占比大约为10%,整体而言占比较低,并在此基础上综合考虑公司自身产品的低库存风险、经销商自身实力较强以及家具消费需求受疫情影响被延后的概率较大等因素,我们预测公司2020/2021/2022年将分别实现营收82.85/98.21/108.16亿元,归母净利润11.11/13.27/14.55亿元,对应PE为13/11/10倍,对应PS为1.79/1.51/1.37倍,维持“推荐评级”。 风险提示 新冠疫情恶化的风险;房地产销售持续低迷的风险;行业产能过剩问题加剧的风险。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
全方位变革重塑核心竞争力,Q4经营明显改善,全年业绩符合预期。实现营业收入76.86亿元,同比+5.13%;实现归母净利润10.77亿元,同比+12.34%;扣非后归母净利润9.71亿元,同比+5.89%;分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入11.85/19.57/21.69/23.75亿元,同比分别-4.67%/+12.18%/+2.42%/+7.69%;实现归母净利润1.07/2.84/3.29/3.58亿元,同比分别+3.69%/+6.84%/+1.87%/+33.79%;扣非后归母净利润0.79/2.69/2.89/3.33亿元,同比分别-18.32%/+7.67%/-9.77%/+33.65%。2019年公司对品牌、渠道、组织架构等方面进行全方位梳理与变革,将主品牌“索菲亚”的品牌战略升级为“柜类定制专家”,品牌定位更加清晰。 大家居战略继续深化,电商引流效果显著。分产品看,衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品分别实现营业收入61.76、8.51、4.30、1.88亿元,同比分别+1.90%、+20.14%、+28.98%、+18.76%;橱柜与家具家品继续实现快速增长。细分产品中,衣柜收入占比由2015年的50.5%逐年下降至24.1%;装饰柜收入占比由2015年的9.3%上升至16.6%;橱柜收入占比由2016年的9.2%上升至11.1%;组合柜、书柜电脑台等产品收入占比也逐渐提升。全屋定制的大家居战略持续深化,产品结构日趋均衡。从客户来源构成看,2019年自然客流占比较去年下降10pcpts至41%;电商及熟人推荐客流占比分别提升7pcpts/ 2pcpts至27%/ 19%。公司在各大电商平台及短视频平台的布局效果显著,一线城市电商引流客户占比超过45%。 盈利能力维持稳定,衣柜毛利率超40%,木门盈利快速上升。毛利率方面,2019年公司综合毛利率同比-0.24pcpts至37.33%;其中衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品毛利率分别为40.49%、28.54%、15.85%、15.98%;同比分别+0.46pcpts、+0.56pcpts、+4.06pcpts、-8.65pcpts。除家具家品外,其他品类毛利率均有所上升;其中木门业务逐渐放量步入正轨,盈利水平明显好转。期间费用率维持稳定,同比略+0.14pcpts至20.39%;其中,销售费用率+0.38pcpts至9.96%;管理费用率(含研发费用率2.41%)同比-0.25pcpts至10.1%;财务费用率同比+0.01pcpts至0.33%。净利率受公允价值变动收益及所得税影响同比+1.05pcpts至14.24%。 现金流及周转保持健康。现金流方面,公司2019年实现经营现金流13.01亿元,同比+18.32%;经营现金流/经营活动净收益比值为107.76%;销售现金流/营业收入同比-2.44pcpts至108.42%。运营效率方面,公司2019年净营业周期-4.36天,同比上升5.13天;其中,存货周转天数23.98天;同比上升0.72天;应收账款周转天数25.77天;同比上升10.25天;应付账款周转天数54.1天;同比上升5.83天。 经销商优化提质,客单价同比增6%至11592元。主品牌索菲亚实现收入66.05亿元,同比+3.31%;其中经销商渠道收入55.39亿元,同比-1.8%;直营收入2.27亿元,同比+10.7%;大宗实现收入8.08亿元,同比+58.1%。经销商渠道:2019年公司继续进行经销商优化及管理机制的革新,优化经销商95位。截至2019年末,索菲亚品牌经销商1500多位,专卖店同比下降99家至2501家(不含超市店137家及大家居店);客单价同比+5.8%至11592元/单。司米橱柜快速增长,实现收入8.79亿元,同比+21.99%,并实现首年盈利2344.05万元。截止2019年末,司米橱柜龚拥有经销商833家(80%+为索菲亚经销商),独立司米门店845家。索菲亚·华鹤木门于2019年完成品牌升级,实现营业收入1.91亿元,19年末“索菲亚木门”/“华鹤木门”独立门店分别为227/163家,另有融入店超过470家。公司渠道策略重心从独立店向大家居店持续转变,2019年大家居店新增118家至216家。 投资建议:大家居战略稳步推行,电商引流效果显著,司米橱柜及索菲亚华鹤发展顺利,20年疫情或造成部分销售推迟,对全年影响有限。预测公司20-21年EPS分别为1.23元、1.35元,对应PE分别为14X、13X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
索菲亚 综合类 2020-03-26 17.68 -- -- 18.33 3.68% -- 18.33 3.68% -- 详细
事件:公司发布19年年报,公司19年实现收入76.9亿元,同比增长5.1%,归母净利润10.8亿元,同比增长12.3%,扣非后归母净利润9.7亿元,同比增长5.9%,基本每股收益1.18元。 四季度盈利靓丽,橱柜Q4收入增长超36%:公司单四季度实现收入23.7亿元,同比增长7.7%,相较于前三季度4.0%增速有所提升,Q4实现归母净利润3.6亿元,同比增长33.8%,相较于前三季度4.1%增长改善明显,我们认为公司四季度增长回暖与前期的渠道管理调整逐步效果显现相关,橱柜收入Q4实现超过36%的增长,此外四季度利润增速明显高于收入增速,我们判断与产品结构升级、以及费用端控制较好相关。 持续提升品牌竞争力,橱柜扭亏为盈:全年来看,公司在行业竞争加剧背景下仍实现稳定增长,通过渠道、产品、品牌形象的革新持续提升竞争力,挖掘电商、整装/家装新渠道,各品类均发展向好,尤其橱柜品类实现快速增长并扭亏为盈。 定制衣柜及其配件:19全年索菲亚定制衣柜及配件实现收入61.8亿元,同比增长1.9%,截止19年底,专卖门店达2501家(净减少9家),客单价11592元/单,同比增长5.8%,全年优化经销商95位,占比约6.3%。 司米橱柜:19全年司米橱柜收入为8.8亿元,同比增长22.0%,净利润2344万元首次实现盈利,截至19年末门店共845家(净新增23家);司米通过产品与渠道端的双重发力,实现规模的快速增长并扭亏为盈。 木门:19全年定制木门产品收入为1.9亿元,同比增长18.8%,截至19年末门店共227家(净新增99家),融入店超过470家,衣木联动促销成效显著,生产端效率与成本持续优化。 大家居店:公司大家居店经过2年运营已被证明模式有效,截止19年末共216家(净新增118家),我们认为大家居模式能够通过渠道融合与营销协同,承载多品类融合任务,并有效提升客单价。 大宗占比持续提升,已成增长重要助力:19公司大宗业务收入为7.6亿元,同比增长56.0%,占索菲亚家具比例为12.2%,18年同期约为8.0%,主要客户为全国前100强的地产开发商;受大宗业务占比提升影响,19年末应收账款6.9亿元,同比增长70.6%。
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.62 18.69 3.72% 18.33 10.29% -- 18.33 10.29% -- 详细
公司年报:2019年全年实现收入76.9亿元,同比增长5.1%,归母净利润10.8亿元,同比增长12.3%,扣非后增长5.9%。 收入有所回暖:公司2019年Q1-Q4收入增速分别为-4.7%、12.2%、2.4%、7.7%,四季度收入增速相较前三季度有所回暖。随着四季度地产竣工数据逐步好转,增速转负为正,带动家具需求有所回暖,同时公司加大大宗渠道投入,公司大宗业务高速增长;另一方面,公司营销战略有所调整,橱衣柜联动增加,司米销售情况较好,对收入增长有一定贡献。 盈利能力提升:公司2019年Q1-Q4利润增速分别3.7%、6.8%、1.9%、33.8%,四季度利润端有较大幅度回暖。其中全年非经常收益1.07亿元,单四季度非经常收益2409万元,扣除非经常收益利润全年增长5.9%,单四季度扣非后增长33.6%。单四季度利润增速较快一方面Q4公司套餐等促销力度依然较大,但受益于产品结构升级,消费者对非套餐产品认可度增强,活动销售引流款占比下降,盈利能力稳健,加上增值税下调等因素利好,毛利率维持在较高水平,单四季度毛利率37.5%,同比增长0.64pct;另一方面受益于2018Q4低基数,2018Q4公司费用投入较高,但收入增长不理想,导致利润出现负增长,2019Q4公司调整战略,稳扎稳打,2019Q4净利率15.4%,环比2019Q3基本保持相同,较2018Q4同比增长2.8pct。其中我们测算衣柜利润率约16.5%,较2019Q3环比提升1.1pct,较2018Q4同比提升3.4pct。此外,2019年司米橱柜开始贡献利润,司米全年利润2344万元,较2018年有较大增长,其中四季度贡献利润较多,单四季度司米利润2375万元,对整体盈利能力有积极作用。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归属上市公司股东净利润分别为11.6亿元、12.8亿元、14.1亿元,分别增长7.7%、10.3%、10.2%,维持"买入-A"评级。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期,地产销售疲软。
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.62 -- -- 18.33 10.29% -- 18.33 10.29% -- --
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.62 -- -- 18.33 10.29% -- 18.33 10.29% -- 详细
1、不平凡的2019,克服挑战,积极调整 2019年是索菲亚重塑核心竞争力的重要年份。当行业增速逐步放缓,公司在组织、营销、品牌、产品和数字化等方面进行了变革和提升:组织变革,由垂直架构变为矩阵式,突破中心利益,以客户为导向;营销变革,营销组织调整和营销管理制度升级,Q4效果已经体现;品牌升级,品牌战略升级为:柜类定制专家,更容易占领消费者心智;产品和门店升级,2019年底开出200余家大店,位于行业之首。另外索菲亚是全国无甲醛板材最大的使用者,远超过行业内其他企业的总和;数字化升级,公司拥有一个全方位、垂直一体化“数字化运营平台”(信息与数字化中心、宁基智能和极点三维)。积极调整,未来可期。 2、客单价提升驱动收入增长,司米实现首年盈利 2019年公司营收同比增长5.1%,其中客单价11592元(出厂),同比+5.8%(康纯板的销售占比从8%提升至26%)。分品类看,衣柜收入66亿,同比+3%;司米橱柜8.5亿(盈利超过2000万),同比20%;木门1.9亿,同比18.8%。分渠道看,经销商渠道的销售占比83.8%(包含电商),直营专卖店渠道销售占比3.4%、大宗业务渠道占比12.2%,其中大宗业务增长56%,经销及直营略微下滑;2019年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%;一线城市的电商客户占比45%。盈利能力,毛利率37.2%,下滑0.4pct,主要受家具家品拖累,衣柜橱柜木门毛利率均有所提升;净利率14.2%,提升1.1pct,主要系管理费用和税率下降的影响。经营活动净现金13亿,同比18.2%,经营质量良好。 3、可期待的2020年,全年先抑后扬确定性强 疫情突发使得一季度会面临较大压力。但总需求没有变,只有节奏变化,没有总量变化。疫情不影响公司全年销售目标,预计2020~2022年归母净利分别同比增长13%、14%、15%,目前股价对应20年PE为12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期。
索菲亚 综合类 2020-03-25 16.62 17.22 -- 18.33 10.29% -- 18.33 10.29% -- 详细
2019年归母净利同比增长12.3% 索菲亚2019年营收同比增长5.1%至76.86亿元,归母净利同比增长12.3%至10.77亿元,略超我们此前预期,主要系2019年执行新金融工具会计准则,确认持有交易性金融资产的公允价值变动导致非经常性收益增长所致;扣非归母净利同比增长5.89%至9.71亿元。分季度看,19Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为-4.7%/12.2%/2.4%/7.7%,归母净利同比分别增长3.7%/6.8%/1.9%/33.8%。公司转型成效有望逐步显现,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.23、1.31、1.43元,维持“增持”评级。 衣柜增长放缓,橱柜首年实现盈利,家具家品快速增长 2019年索菲亚定制衣柜同比增长1.9%至61.75亿元,增速同比下滑15.6pct,其中零售渠道(经销+直营)营收同比下滑2.7%至53.91亿元,单店收入同比下滑约3%,专卖店数量减少约99家至2501家,主要系公司主动加大经销商优化所致;大宗业务方面,公司已与80%的TOP100房企签署战略合作协议,2019年衣柜大宗业务营收同比增长56%至7.55亿元。橱柜方面,2019年营收同比增长20.1%至8.51亿元,首年实现盈利,净利润为2344万元,截至2019年末,司米专卖店净增23家至845家。 此外,家具家品/木门营收同比分别增长29.0%/18.8%至4.30/1.88亿元。 家具家品毛利率下行,大宗业务快速发展致使应收账款显著增加 2019年毛利率同比下降0.6pct至37.3%,其中家具家品毛利率同比降低8.6pct至16%,我们判断主要系公司加大营销力度所致;衣柜/橱柜/木门毛利率同比提升0.5/0.6/4.0pct至40.5%/28.5%/15.9%,木门毛利率显著提升主要系规模效应显现所致。期间费用率21.5%,同比基本持平;经营性净现金流同比增长18.3%至13.01亿元,受大宗业务快速发展影响,应收账款同比增长70.6%至6.93亿元。 多方位进行管理变革,成效有望逐步显现 2018年以来公司在组织架构、营销管理、经销商管理等方面进行了调整,建立起矩阵式组织架构,激发团队活力、提高内部管理效率;对营销组织架构、流程管理、绩效考核等进行调整,打造全渠道营销体系;经销商新管理机制下经销商运营效率有所提升、盈利有所改善,同时公司加强经销商优化,对排名靠后的经销商进行定期梳理警示,保持终端传统渠道稳健运作,随着管理变革成效逐步显现,公司龙头地位有望进一步巩固。 转型成效有望逐步显现,维持“增持”评级 公司转型成效值得期待,结合2019年年报及新冠疫情对零售业务的影响,调整盈利预测,预计2020~2022年归母净利润11.2、12.0、13.1亿元(2020-2021年原值11.3、12.4亿元),对应EPS为1.23、1.31、1.43元。参照可比公司2020年15倍PE均值,给予公司2020年14~15倍PE估值,对应目标价17.22~18.45元,维持“增持”评级。 风险提示:疫情发展不确定性,地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
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业绩总结:2019年公司实现营收76.9亿元,同比增长5.1%,实现归母净利润10.8亿元,同比增长12.3%,扣非后净利润增长5.9%。其中Q4实现收入23.7亿元,同比增长7.7%,实现归母净利润3.6亿元,同比增长33.8%,扣非后归母净利润增长33.7%。环比增速明显向好。 利润率稳定,费用控制得当。19年公司毛利率为37.3%,同比小幅下降0.2个百分点,但公司通过控制费用支出,使净利率稳定在14%,同比提升0.9pp。 费用上,公司加大在行业下行期对营销变革的投入,对运营进行数字化升级,销售费用率小幅提升0.4pp,费用率小幅提升0.1pp。2019年收现率达到108.4%,ROE达到19.8%,财务表现较为优异。 各品类平衡发展。2019年衣柜实现收入61.8亿,增长1.9%,占比80.4%;橱柜实现收入8.5亿,增长20%,占比11.1%,占比提升1.4pp,实现了首年盈利2344万元,目前司米专卖店845家,继续加强品牌宣传和推广力度;家居家品实现收入4.3亿,增长29%,占比达到5.6%,连带销售卓有成效。19年木门方面实现收入1.9亿,增长18.8%,索菲亚有独立门店227家,华鹤木门163家,在成本控制及人均能效上有明显改善。客单价方面,公司出厂口径客单价达到11592元/单(不含橱柜、木门),同比提升6%。 积极推动全渠道建设。公司拥有强大的终端零售渠道,专卖店超过3800家,覆盖全国1800多个城市地区。经销渠道贡献收入占比83.9%,工程渠道占比12.2%,直营贡献3.4%。工程渠道方面,公司已经与国内Top100房地产企业中的80%签署战略合作关系,19年自营工程增速达到56%。电商方面,公司加大对互联网电商平台的投入,电商引流的客户占比已从16%上升到27%,成效明显。公司自2018年开始首推千平大店,在大店里整合了定制柜、橱柜、木门以及配套家居,到2019年底已经开出200余家大店,新渠道建设稳步推进。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.35元、1.43元、1.6元,对应PE分别为12倍、11倍和10倍,我们认为公司已处于估值底部区间,中长期配置价值显现,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
马莉 3
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公司发布2019年年度报告:报告期内公司实现收入76.86亿元,同比增长5.13%;归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%;扣非归母净利润9.71亿元,同比增长5.89%;非经常性损益1.07亿(其中投资收益0.98亿)。其中Q4单季度实现收入23.75亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58亿元,同比增长+33.79%;扣非归母净利润3.34亿元,同比增长+33.65%。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利5.50元(含税),派息比率达46.57%。 衣柜经销商优化显成效,康纯板、大宗业务表现亮眼:期内公司衣柜及配件实现收入61.76亿元(+1.90%),其中Q4单季度收入18.83亿元(+4.61%),19年毛利率40.49%(-0.46pct)。得益于定位偏中高端的康纯板销售占比由年初的8%提升至26.2%(购买用户比例从14%提高到44%),以及配套装饰柜销售提升(收入占比从14.5%提高至16.6%),衣柜客单价同比增长5.91%至11592元/单。分渠道看:(1)零售渠道收入54.20亿元(-2.80%),截止期末专卖店+大家居门店共计2717家(不含20m2-60m2的超市店约137家),较18年增加117家,对应单店收入199.49万元(-6.99%),主要系进店客流下滑所致;省会城市门店数占比18%(收入占比32%),地级城市门店数占比28%(收入占比32%),四五线城市门店数占比54%(收入占比36%),渠道继续下沉。(2)大宗渠道收入7.55亿元(+55.97%),占比由18年的7.99%提升至12.23%,其中Q4大宗收入2.84亿元(+179%),增势迅猛。 厨柜跻身第一梯队,实现扭亏为盈:期内公司厨柜业务实现营收8.51亿元(+20.14%),占收入比重11.07%,其中Q4同比增长38%,主要系公司创新性地组织了32场线上直播+230场样板房/亲子烘焙体验活动,并通过社群营销锁定潜在客户,积极推进厨衣联动,大幅提升终端门店接单获客能力。截止期末,司米橱柜拥有独立专卖店845家(较18年增加23家),相比开店19年更注重店效提升,我们测算厨柜单店收入约100.73万元(+16.87%)。伴随生产基地产能利用率爬坡,厨柜业务毛利率达到28.54%(+0.56pct),并实现了首年盈利2344万元。 木门品类培育顺利,终端渠道布局加速:期内木门业务实现营收1.88亿元(+18.76%),占收入比重2.44%,毛利率大幅提高4.06pct至15.85%,主要系产能爬坡及工艺优化。截止期末,索菲亚木门独立店达227家(较18年增加149家),华鹤品牌定制木门门店逾163家(较18年增加3家),我们测算单店收入48.16万元(-12.30%)。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,衣木联动促销成效显著,推动大家居战略落地。 提升渠道质量,大家居、电商、整装引流逐步发力:19年公司翻新旧店铺超500家,优化经销商95位,强化终端竞争力。(1)大家居:截止报告期末公司具有大家居店216家(较18年增加118家),千平大店满足消费者一站式采购。(2)电商引流:期内继续扩大电商和短视频平台布局,截至19年末电商引流客户占比提升至27%(18年为20%),其中一线城市提升至45%;疫情期间公司于2月14日推出情人节抢工厂线上直播活动、3月18日薇娅直播间带货,收获较好引流成效。(3)整装渠道:推动经销商与整装公司合作模式,目前已在重点城市落地,预计2020年上半年贡献业绩增量。 费用率略微上升,盈利能力回暖:报告期内公司综合毛利率37.33%(同比-0.24pct),期间费率20.39%(-0.14pct)。分项来看,销售费用率9.96%(同比+0.38pct),系大力开拓市场所带来的人工费用增加所致;管理+研发费用率10.10%(同比-0.25pct),财务费用率0.33%(同比+0.01pct),主要是利息收入减少所致。综合来看,期内公司归母净利率14.02%(同比+0.90pct)。 大宗增长致应收款上升,经营性现金流向好:期末账上应收账款及票据较18年增加4.44亿元至10.41亿元,主要系大宗用户业务项目款项增加、部分大宗客户采用承兑汇票的结算方式收款所致,应收账款周转天数同比增长18.15天至38.33天,系大宗业务项目款增加所致;存货较期初增加0.36亿至3.39亿,周转天数同比增长0.72天至23.98天。报告期内公司经营性现金流净额13.01亿(+18.32%)。 经营改革显成效,多品类共驱业绩增长,长期看好份额提升:公司多品类融合顺利,衣柜大宗成为重要增量,零售端环保新品康纯板成功迭代,厨柜/木门新品类产能持续爬坡、订单向好。我们认为20年公司经营调整举措将持续收获成效,叠加地产竣工修复带动后周期景气向上,看好公司业绩持续改善! 盈利预测及投资评级:我们预计20-22年分别实现营收80.87/89.11/98.69亿,同增5.2%/10.2%/10.7%;归母净利11.34/12.56/13.80亿,同增5.2%/10.8%/9.9%,当前股价对应PE为13.08X/11.81X/10.74X,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
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事件描述公司发布 2019年年报,2019年实现营收/归母净利润/扣非净利润76.86/10.77/9.71亿元,同增 5.13%/12.34%/5.89%;单 Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润 23.75/3.58/3.33亿元,同增 7.69%/33.79%/33.65%。 事件评论? 。 多维度发力,四季度收入增速显著提升。2019Q4公司收入同增 7.69%,增速环比 Q3提升 5.27pct。分产品来看,2019年全年衣柜及其配件/橱柜 / 家 具 家 品 / 木 门 实 现 营 收 61.76/8.51/4.30/1.88亿 元 , 同 增1.90%/20.14%/28.98%/18.76%,单Q4同增3.1%/36.6%/39.7%/4.2%。 全年维度来看,公司在工程渠道、产品以及零售多渠道引流等多个维度发力:自营工程全年营收同增 56%,四季度显著放量;客单价在产品推新下持续提升,2019年同增 5.8%(如大力推广康纯板、轻奢产品等); 零售渠道越加多元化,电商、整装/家装、社群营销等多渠道引流获客。 ? 毛利率较为稳定,归母净利率提升。2019年公司毛利率/归母净利率/扣非 净 利 率 为 37.33%/14.02%/12.63% , 同 比 变 动 -0.25pct/+0.90pct/+0.09pct,单 Q4同比提升 0.63pct/2.94pct/2.73pct,毛利率整体较为稳定,分产品看,2019年衣柜及其配件/橱柜/家具家品/木门毛利率同比变动+0.46pct/+0.56pct/-8.65pct/+4.06pct;扣非净利率全年维度看较为稳定,四季度提升较多,主因公司对费用的投放管控更强季度间费用投放更加均匀、而 2018年四季度费用投放较多所致; 归母净利率提升幅度较大主因投资收益增加较多所致,2019年投资收益同比增加超 6500万元。其中值得一提的是,以零售为主的橱柜业务增长 20%+,增长良好,且当年实现 2344万元的净利润。 ? 聚焦柜类业务,产品& 渠道发力持续提份额,维持“买入”评级。公司在制造端的成本、渠道端的盈利以及潜在的投入能力方面具备优势。在品牌定位更清晰后,公司在内部经营及经销商管控方面或理顺,在产品、营销及渠道上的变革或逐步见效,竞争力将进一步提升。2019H2竣工回暖将带动家居景气度回升,虽然 Q1或受疫情影响,但家居仍是刚需,行业景气度后续有望回升,带动大家居品牌的业绩弹性释放。预计公司2020-2022年 EPS 为 1.29/1.42/1.56元/股,对应 PE 为 13/12/11倍。风险提示: 1.房地产增速低于预期; 2. 公司变革不及预期。
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事件:索菲亚发布2019年报,公司2019年实现销售收入76.86亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润10.77亿元,同比增长12.34%;实现非经常性收益为1.07亿元,同比增长153%,主要系交易性金融资产的公允价值变动所致;实现扣非净利润9.71亿元,同比增长5.89%。2019Q4单季度实现实现销售收入23.75亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58亿元,同比增长33.8%;扣非净利润3.33亿元,同比增长33.6%。 四季度环比回暖,渠道拓展稳步推进。2019Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入11.85/19.57/21.70/23.75亿元,单季度增速分别-4.67%/12.18%/2.42%/7.69%,四季度增速边际向上。净利润增速分别为3.69%/6.84%/1.87%/33.8%,四季度利润高增长。渠道上,截止2019年末,公司各类门店合计3789家(+231家),其中索菲亚专卖店2501家;独立司米橱柜专卖店845家(+23家),独立木门门店227家;大季家融合店216家(+118家),大家居战略稳步推进。 (1)索菲亚定制家具:大宗业务高增长,客单价稳步提升。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)2019年实现营收66.05亿元,同比增长3.31%,19Q4营收20亿元,同比增长6%。①分品类看:衣柜业务营收61.76亿元(+1.9%),家具家品营收4.3亿元(+28.98%),②分渠道看:大宗业务高增长,直营渠道回暖。经销渠道收入55.4亿元(-1.8%,占比83.86%),直营渠道收入2.3亿元(+10.7%,占比3.44%)、大宗业务渠道收入8.1亿元(+58%,占比12. 23%)。实现客单价11592元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.8%。③分市场看:截至2019年末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多位,专卖店2501家,另外20m2-60m2的超市店137家。省会/地级/四五线城市门店数占比18%/28%/54%;贡献收入占比32%/32%/36%,四五线市场收入份额略有提升。 (2)司米橱柜:实现首年盈利,Q4增长提速。2019年司米橱柜营收8.51亿元,同比增长20.14%,19Q4实现营收3亿元,同比增速超36%,业绩稳步上升。司米厨柜拥有经销商833家(+111家),独立的司米专卖店达845家(+23家)。司米橱柜全年净利润2344万元,实现首年盈利。 (3)木门业务:持续耕耘,推动衣木联动。2019年木门业务营收1.88亿元,同比增长18.76%。公司共有索菲亚独立店达227家(+21家)、经销商逾560家,华鹤木门门店163家(+3家),经销商150家。全年木门业务实现净利润-4843万元,有所减亏。 盈利能力向好,橱柜、木门规模效应显现。2019年公司毛利率为37.33%(-0.24pct.),净利率14.24%(+1.05pct.)。分品类看,衣柜毛利率为40.49%(+0.46pct.),橱柜毛利率为28.54%(+0.56pct.),家具家品毛利率为15.98%(-8.65pct.),木门毛利率为15.85%(+4.06pct.)。期间费用方面,全年销售费用率9.96%(+0.38pct.),主要系人工费用增加所致,管理费用率7.69%(-0.05pct.),研发费用2.41%(-0.20pct.)财务费用0.33%(+0.01pct.)。 管理变革、品牌升级,重塑核心竞争力。1)把握消费趋势,产品品质升级。 公司推行的康纯板(无甲醛添加板)客户占比已从2019年初的14%上升到44%;收入占比已从年初的8%上升至26.2%,顺应环保化大趋势。2)品牌战略升级,定位柜类定制专家。在“大家居”的战略框架下,索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚·华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。3)深化全渠道经营。渠道上,公司2020年将进一步推进全渠道运营,在现有互联网营销平台基础上创新O2O销售模式,完善渠道管理变革。 投资建议:公司橱柜业务稳健增长,大宗等多渠道发力,看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022年营业收入为83.9亿元、90.7亿元、97.4亿元,同比增长9.1%、8.1%、7.4%;实现归母净利润11.8亿元、12.8亿元、13.9亿元,同比增长9.7%、8.6%、8.3%;EPS分别为1.3元、1.41元和1.52元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2020-02-07 18.57 -- -- 20.79 11.95%
21.15 13.89% -- 详细
收入增速环比提升,净利润实现较高增长。收入端:单Q4公司营收同增9.55%,增速环比单Q3提升7.13pct,或主要源于公司在产品升级以及渠道和营销变革上的投入逐步见效。产品方面,公司持续推进产品升级,大力推广康纯板等,2019年前三季度,购买康纯板的客户/销售收入占比为25%/20%;渠道及营销方面,公司继续推动终端店面形象的升级,引入高潜力、高成长性的经销商,强化司索联动营销等。利润端:单Q4归母净利润/扣非净利润同增31.00%/33.29%,增速较高,我们估计公司毛利率或较为稳定(2019单Q3毛利率为38.11%,同比下降0.05pct),变化或主要在于费用投入方面,2018单Q4费用率基数较高,2019年在有序的费用投放规划下,预计费用率同比有所下降。 疫情对Q1或略有影响,但家居需求偏刚性,推迟的需求后续可逐步恢复。销售方面,开门红活动目前以线上导流为主。公司近年来大力推动线上接单和服务,具备丰富的互联网销售运营经验和专业的团队,预计疫情对销售端影响不大;产能方面,Q1为定制行业传统淡季,产能利用率低,叠加公司拥有全国化的生产基地,可消化黄冈工厂的接单。从全年看,一季度营收/归母净利润占比为16%/9%(2016-2018年平均占比),今年春节较早,预计占比会更低,即便Q1业绩略受影响,对全年的影响也有限,且家居需求偏刚性,推迟的需求可在后续逐步恢复。 看好公司在长期竞争力上的提升,维持“买入”评级。公司在制造端的成本、渠道端的盈利以及潜在的投入能力方面是具备优势的,同时产品力也在不断提升。当前阶段,公司发力重点是渠道和营销方面的优化调整,随着调整逐步落地,公司竞争力将进一步提升。2019年下半年竣工回暖将带动家居景气度回升,虽然Q1或受疫情影响,但家居零售需求仍是刚需,我们预计行业景气度后续有望回升,带动大家居零售品牌的业绩弹性释放。我们预计2019-2021年EPS为1.17/1.32/1.48元,对应PE为17/15/13X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名