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索菲亚 综合类 2019-05-02 21.58 -- -- 22.30 3.34%
22.30 3.34% -- 详细
客户数量下降,营收增速转负。2019Q1实现营业收入11.85亿元,同比-4.67%;实现归母净利润1.07亿元,同比+3.69%,扣非后归母净利润0.79亿元,同比-18.32%。Q1营业收入出现负增长,净利润增速与Q4相比同比降幅缩窄。营收增速出现负增长的主要原因为:1)公司采取降价战略拓宽市场,衣柜销售每平单价同比-4.87%,与此同时降价引流效果不佳,客流量下降;2)今年春节较去年提前,抑制了一定的消费。公司积极调整产品促销策略,3-4月份公司接单情况好转,收入增速或有望回暖。 分产品来看,橱柜、木门增长较快。衣柜业务受降价影响,营收同比-7.11%达9.77亿元;橱柜产品持续增长,同比+12.98%至1.08亿元;家具家品同比-10.91%至6150.96万元;木门增速较快,同比+36.1%至2838.24万元。 毛利率整体走低,橱柜业务减亏。毛利率同比-0.36pcpts至34.39%,其中:衣柜产品在降价的情况下,公司优化产品结构,提升生产制造效率,毛利率+0.10pcpts至37.65%,客单价同比+2.43%至10825元;橱柜业务盈利能力走高,毛利率+2.85pcpts至20.84%,实现净利润-1817.72万元,同比减亏34.36%;家具配套产品因公司推广大家居套餐,毛利率显著下滑5.97pcpts至19.8%;木门产品因加强爆款引流产品销售,毛利率下降2.3pcpts至-4.95%,实现净利润-1,377.59万元,同比减亏22.92%,未来随着规模扩大,盈利能力有望持续提升。 销售投入加大促使期间费用率走高。期间费用率同比+1.87pcpts至26.28%,其中主要是销售费用的提升:公司加大促销力度及广告宣传投入,销售费用率+1.62pcpts至12.78%;管理费用率基本持平至12.93%(考虑研发费用);公司增加短期借款,财务费用率+0.25pcpts至0.57%。受益于公司金融资产理财收益约3172万元,公司净利率同比+0.73pcpts至9.02%。 投资建议:行业洗牌期公司加深自身的制造、服务护城河,主动出击积极扩张市场份额。长期来看,公司第一梯队优势有望不断扩大。预测公司2019-2021年EPS分别为1.20元、1.34元、1.43元,对应PE分别为18X、16X、15X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
索菲亚 综合类 2019-05-02 21.58 -- -- 22.30 3.34%
22.30 3.34% -- 详细
公司发布19年一季报:报告期内实现营收11.85亿元,同比下降4.67%;归母净利润1.07亿元,同比增长3.69%,扣非后下降18.32%。 受行业增速中枢下行及公司价格调整、春节因素等方面影响,19Q1公司业绩仍阶段性承压:19Q1公司收入同比下降4.67%,收入端承压,我们认为主要因:1)行业层面:地产红利减弱、行业竞争加剧及前端流量进一步分散化,使得公司18Q4促销活动收效甚微,终端接单不理想,导致19Q1工厂订单不足。19年公司调整促销政策,根据公司公告反馈,19年3-4月终端接单有所回暖,考虑滞后效应,我们认为后续工厂端接单情况也将随之好转。2)公司持续加大促销力度,19Q1零售衣柜业务每平米销售单价同比下降4.87%,对收入端带来一定影响。3)今年春节早于18年春节时间,使得报告期内有效接单时间缩短。 衣柜收入同比有所下降,橱柜及木门同比减亏:分产品来看:1)衣柜:报告期内公司索菲亚定制衣柜及配件(含家具家品)实现收入约10.38亿元,同比减少7.35%,主要受客户数下滑影响。19Q1衣柜客户数超过8.6万,同比减少9.58%,客单价10,825元/单(出厂口径),同比增长2.43%。2)司米橱柜:19Q1橱柜收入1.08亿元,同比增长12.98%;盈利方面,19Q1橱柜亏损1818万元,同比减亏34.36%。3)木门:19Q1公司木门实现收入2838万元,同比增长36.10%;木门同比减亏22.92%。 19Q1公司综合毛利率略有下滑,衣柜毛利率同比微升:报告期内公司综合毛利率34.39%,同比小幅下降0.36pct;其中衣柜、橱柜、木门、家具家品毛利率分别变动+0.10pct、+2.85pct、-2.30pct、-5.97pct,其中衣柜19Q1虽下调每平米销售单价4.87%,但受益于产品结构升级及效率提升,毛利率仍同比微升。另外,报告期内公司产生公允价值变动收益3172万元,主要为所确认交易性金融资产公允价值变动收益产生。 盈利预测与投资建议:随着公司大家居战略的推进、渠道的扩张及优化、新品的持续推出、促销政策优化等多方面的共同发力,我们认为未来公司业绩有望边际改善。我们维持公司19-21年净利润10.96/12.63/ 14.62亿元,当前股价对应PE分别为18X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气度下行;新品类拓展不及预期;定制行业竞争加剧。
索菲亚 综合类 2019-05-01 21.99 -- -- 22.30 1.41%
22.30 1.41% -- 详细
公司公告2019年一季报,收入符合预期,利润低于预期。2019年1-3月实现收入11.85亿,同比下滑4.7%;实现归母净利1.07亿,同比增长3.7%;实现扣非净利7941.88万元,同比下滑18.3%,非经常性损益主要是投资奥飞数据产生的投资收益。2019年Q1实现经营性净现金流为-4.19亿元(vs2018Q1为-2.50亿),主要系集中支付货款应付账款减少(19Q1末较年初减少1.85亿vs18Q1末较18年初减少0.63亿)。 索菲亚定制家具:收入端承压,产品结构调整保证毛利率稳定。2019Q1索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入10.38亿,同比下滑7.35%。1)受春节提前及18Q4接单承压影响,客户数下滑。2018年Q4公司仍延续单平米促销模式,促销活动效果甚微,接单不理想;叠加2019年春节提前因素,导致2019年一季度的工厂端订单不足。2019年Q1公司客户数8.6万,同比减少9.6%。2)受2018年4月降价影响,客单价增速放缓。公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,即使2018年4月公司出厂价下调约5%,2019年Q1客单价仍同比增长2.4%至10825元/户。3)高端产品规模化优势显现,对冲降价带来的毛利率下行压力。公司康纯板、吸塑板、烤漆板等高端系列产品销量逐步增加,采购端、生产端逐步体现规模效应,毛利率高于原有产品,对冲降价带来毛利率的下行风险。2019年Q1衣柜毛利率37.65%,同比提升0.10pct。 橱柜与木门:收入稳健增长,规模效应逐步显现明显减亏。橱柜:2019年Q1司米橱柜实现收入1.08亿元,同比增加12.98%;亏损1817.72万元,减亏34.36%。木门:2019年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019年Q1木门实现收入2838.25万元,同比增长36.10%;亏损1377.59万元,减亏34.46%。 促销活动短期带动销售费用率提升;接单回暖,后期收入增速有望逐季提升。2019年Q1公司销售费用1.51亿元,同比增加9.20%(年初规划2019年销售费用增长10%,Q1销售费用在预算内),导致2019年Q1销售费用率同比提升1.62pct。受节后促销影响,公司3-4月终端接单回暖,终端接单向工厂下单有一定滞后性,我们预计Q2起收入增速将逐步恢复。 大家居融合店快速开店;持续补贴经销商逆势开店与重装,巩固渠道优势。2018年衣柜新开店310家、橱柜新开门店100家、大家居新开78家,翻新存量门店约500家;2019年Q1新开千平大家居融合店39家,大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。 2019年公司继续鼓励经销商多开新店和重装旧店,公司对经销商新开店的上样产品给予高折扣的优惠,在原有衣柜门店上样橱柜产品,带动橱柜销售增长。稳定的经销商体系叠加新开店贡献业绩,构建2019年公司收入增长动力。 终端接单回暖,收入增速逐季回升;营销短板补齐,叠加稳固经销商体系,长期价值凸显,维持买入!2018年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出,一二线地产回暖带来弹性更强;衣柜为主,未来受精装房冲击幅度有限;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。短期看:2018年底管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位,收入增速有望逐季回升。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。我们维持公司2019-2021年EPS的盈利预测为1.20元、1.41元和1.69元,YoY为15%/18%/20%,4月25日股价(21.84元)对应2019-2021年PE分别为18倍、15倍和13倍,维持买入!
索菲亚 综合类 2019-05-01 21.99 -- -- 22.30 1.41%
22.30 1.41% -- 详细
2019Q1年实现收入11.85亿元,同比减少4.67%,归母净利润为1.07亿元,同比增长3.69%,扣非归母净利润为7941.88万元,同比减少18.32%。公司一季度营收同比减少4.67%,主要是18年四季度全国促销活动效果甚微,接单情况不理想,导致19年一季度工厂端订单不足。另外售价同比有所降低所致。但是公司年初开始尝试新的促销政策,效果比较理想,3-4月前端门店接单回暖,但是由于下厂订单有滞后性,未体现到一季度的出货金额。 橱柜、木门取得较好增长,各品类拓展有积极表现。公司19Q1衣柜及其配件收入9.77亿元,同比减少7.11%;橱柜及其配件收入1.08亿元,同比增加12.98%;家具家品收入6150.96万元,同比减少10.91%;木门收入2838.25万元,同比增加36.10%。具体品类销售占比中,装饰柜增加5pct至19.5%;书柜电脑台增加1.9pct至8.0%;组合柜增加1.6pct至7.4%;其他定制柜增加1.6pct至16.1%;衣柜减少11.3pct至16.3%。公司紧贴市场需求不断丰富产品线,改善产品品质,在传统业务-衣柜及其配件的销售中,一季度各品类占比相较18年更趋均衡,公司在品类拓展方面具有优势。 平均售价虽有下降,但毛利率仍比较稳定。一季度公司19Q1销售毛利率34.39%,较18Q1同比减少0.36pct,由于公司去年4月降低出厂价,今年一季度零售衣柜业务每平米销售单价较上年同期下降4.87%,而毛利率较稳定的原因主要有三个方面:1)公司去年推出较多中高端产品,选择比例有所提升,带来毛利率提高;2)橱柜随着规模上升,毛利率也有所提升;3)排产和板材利用率继续优化,生产效率提升。分产品看,衣柜及其配件毛利率37.65%,较18Q1增加0.10pct;橱柜及其配件毛利率20.84%,较18Q1增加2.85pct;家具家品19.80%,较18Q1减少5.97pct;木门毛利率-4.95%,较18Q1减少-2.30pct。 渠道收入方面,公司一季度衣柜及其配件经销渠道收入8.88亿元,收入占比85.54%;直营渠道收入0.40亿元,收入占比3.83%;工程渠道收入1.05亿元,收入占比10.09%。 公司19Q1销售毛利率34.39%,较18Q1同比减少0.36pct。19Q1销售净利率8.09%,较18Q1增加1.19pct。分产品看,衣柜及其配件毛利率37.65%,较18Q1增加0.10pct;橱柜及其配件毛利率20.84%,较18Q1增加2.85pct;家具家品19.80%,较18Q1减少5.97pct;木门毛利率-4.95%,较18Q1减少-2.30pct。 一季度受315促销影响,公司期间费用率有所提升。公司19Q1期间费用率26.28%,较18Q1增加1.87pct。其中销售费用率12.78%,较18Q1增加1.62pct;管理费用率10.10%,较18Q1增加0.36pct;研发费用率2.83%,较18Q1减少0.36pct。19Q1财务费用680万元,较18Q1增加274万元。公司期间费用率增加主要是销售费用率增加所致,其主要是因为一季度公司加大广告宣传力度,配合315促销活动,虽然促销效果较好,但是收入的反应有滞后性,导致一季度费用率有所提升。 公司稳步推进大家居战略,19年一季度净开大家居店39家。截至2018年3月31日,公司拥有终端门店3615家(+57)。其中索菲亚全屋定制门店2522家(+12),司米橱柜822家,米兰纳木门134家(+6),大家居融合店137家(+39)。其中索菲亚全屋定制门店数量省会城市/地级城市/县级城市分别占比18%/29%/53%,收入贡献比为34%/33%/33%,结构和18年基本相同。一季度省会城市/地级城市/县级城市单店平均收入比为:3.03:1.83:1。 客单价继续提升。索菲亚定制家具一季度客户数逾8.6万,同比减少9.58%,实现客单价10,825元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长2.43%。其中省级城市客单价较去年同期提升最快,地级城市与去年同期持平,县级城市也有提升,但幅度不如省级城市。 交房回暖+二手房交易提升,19年业绩将发力。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司18年业绩承压。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,我们模型测算19-20年交房将有33%/17%增长。我们跟踪的主要城市二手房成交今年以来有16.72%增长,且一二线的新房成交也在回暖,30大中城市销售今年以来累计增长7.85%,3月同比增长21.89%,促使装修需求转暖。 预计公司2019-2021年分别实现归母净利润11.00/12.81/14.83亿元,对应增速分别为14.6%/16.5%/15.8%,对应PE估值分别为18.6X/15.9X/13.8X,维持“买入”评级。 风险提示:交房不及预期,同业竞争加剧等。
索菲亚 综合类 2019-04-30 22.20 26.00 43.01% 22.40 0.90%
22.40 0.90% -- 详细
事项: 公司于2019年4月25日发布2019年一季度报告。2019年一季度实现营业收入11.85亿,同比下降4.67%;实现归母净利润1.07亿元,同比增长3.69%,扣非后归母净利润0.79亿,同比下降18.32%。实现基本每股收益0.12元。 评论: 一季度收入同比承压下降,业绩增速转正。公司Q1单季度收入同比下降4.67%,较Q4单季度增速(同比+15.4%)下降明显,其中衣柜及配件收入9.77亿元(同比-7.11%),橱柜及配件收入1.08亿(同比+12.98%),家具家品收入0.62亿(同比-10.91%),木门收入0.28亿(同比+36.10%)。Q1单季度归母净利润同比+3.69%,扭转Q4单季度增速(同比-19.3%)为负的局面,我们认为主要原因一是公司收入结构变化带来盈利水平提升,二是公司生产端效率提升。预计随着公司2019年继续加大力度进行市场开拓以及地产交房预期回暖带来需求提升,公司业绩有望持续改善。 毛利率同比下降,净利率同比改善。公司2019年一季度毛利率34.39%,同比下降0.36pct,其中衣柜及配件毛利率37.65%(同比+0.10pct),橱柜及配件毛利率20.84%(同比+2.85pct),家具家品毛利率19.80%(同比-5.97pct),木门毛利率-4.95%(同比-2.30pct)。期间费用率方面,由于公司继续大力开拓市场及315促销营销费用增加,导致销售费用率同比+1.63pct至12.78%;管理及研发费用率同比持平,维持在12.93%;财务费用率同比+0.24pct至0.57%。综合影响下,公司净利率同比提升1.19pct至8.09%。我们预计随着公司生产端效率持续提高以及产品结构优化,公司盈利水平有望实现稳步提升。 大家居建店速度加快,客单价稳步提升。截止2019年3月31日,索菲亚全屋定制拥有专卖店2522家(较上年末增12家),司米专卖店822家(较上年末增0家),米兰纳木门专卖店134家(较上年末增6家),大家居店面137家(较上年末增39家);同时公司计划2019年全年分别新建索菲亚/司米/米兰纳/大家居融合店300/100/100/150家。我们认为渠道持续扩张为公司较快发展奠定基础。客单价方面,一季度公司定制衣柜及其他配套柜类客单价同比+2.43%至10825元/单(出厂口径价格,不含司米橱柜、木门)保持稳步提升。 持续看好公司长期发展,维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力,维持预计公司2019-2021年归母净利润10.74、12.29、14.08亿元,对应当前市值PE分别为19、16、14倍,考虑到市场开拓能力,给予公司2019年23倍PE,对应26元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
索菲亚 综合类 2019-04-30 22.20 -- -- 22.40 0.90%
22.40 0.90% -- 详细
事件:公司发布2019年第一季度报告,2019Q1公司实现营业收入11.8亿元,同比减少4.7%,实现归母净利润1.1亿元,同比增长3.7%,扣非净利润为7942万元,同比减少18.3%。 行业需求放缓叠加价格调整致Q1增长放缓:公司Q1单季度营业收入增速-4.7%,净利润增速为3.7%,我们认为,公司业绩增速放缓一方面是受到地产因素影响行业需求持续疲软以及公司18年Q4促销活动接单不理想,导致19年Q1工厂端订单不足,另一方面,2019年春节较上一年早,1-2月订单将滞后反映。 衣柜增长降速,橱柜木门表现较好:分品类来看,19年一季度衣柜增长放缓主要与成交客户数减少相关,橱柜与木门业务均保持较好增长,新品类逐步发力。 定制衣柜:19Q1定制衣柜(含OEM家具家品)收入为10.4亿元,同比减少7.4%,截止3月底专卖店数量为2659家(Q1新增51家);客单价10825元/单(出厂口径,不含司米级木门),同比增长2.4%;客户数为8.6万户,同比减少9.6%;公司19全年计划新开300家门店(原有城市加密以及下沉至四五线城市)。 司米橱柜:橱柜方面19Q1实现收入为1.1亿元,同比增长13.0%,专卖店数量与18年底持平(18年底为822家),净利润-1818万元,同比减亏34.4%,随着收入规模提升与经营质量改善司米盈利能力持续提升,我们预计19年橱柜营收规模将达到8-10亿;公司19年计划新开100家门店,并将橱柜产品融入索菲亚专卖店,构建司索联动销售网络。 木门:木门业务19Q1实现收入2838万元,同比增长36.1%,专卖店134家(不含装修店面41家,Q1新增6家),净利润-1378万元,同比减亏22.9%;公司19年计划新开100家门店,并把更多产品融入索菲亚门店;我们预计,作为公司全屋定制重要组成部分,木门业务将会成为公司收入新增长点。 大家居店:公司17年底尝试大家居千平大店,产品覆盖旗下所有品类,截止19年3月底已开出137家大家居店,Q1新开门店39家,19年公司计划新开150家大家居店,持续稳步推进大家居战略。 净利率略有提升,促销竞争未影响盈利性:公司19Q1净利率达9.0%,较去年同期8.3%提升0.73pct,我们认为,一方面这和公司不断提升产品结构以及增加供应链效率有关,另一方面,也反映出行业促销活动对于公司盈利性影响的相对有限。 毛利率衣柜基本稳定,橱柜提升明显:公司19Q1家具主业毛利率同比下滑0.56pct至34.1%,其中衣柜业务毛利率同比提升0.1pct至37.7%,我们认为,在一季度产品价格同比下调的背景下,公司提升产品结构有效增加盈利能力;此外橱柜毛利率提升2.85pct至20.8%,木门毛利率下滑2.3pct至-5.0%。 销售费用率有所提升:公司19年Q1销售费用率12.8%(同比+1.63pct),我们认为,这主要和营收增速放缓以及公司加大活动促销等营销费用有关;管理费用率为12.9%(含研发费用,同比持平);财务费用率为0.6%(同比+0.24pct);此外公司经营性现金流净额19Q1同比减少1.7亿元,主要由于大宗工程业务增加导致的应收账款增加。 2019年3-4月接单回暖,经营向上拐点有望开始确认:目前随着地产数据回暖以及公司在渠道&产品等方面的综合实力,据一季报披露,公司在3-4月接单情况回暖,此外公司近年来对于产品丰富度、渠道精细化和品牌知名度都有很大提升,我们预计,若未来行业复苏之后,公司经营业绩向上弹性将非常确定。 春节后地产需求有望企稳回升:19年1-3月商品房销售面积2.98亿平方米,同比下降0.9%,增速较于1-2月提高了2.7个百分点,单3月份同比增加1.8%,尤其一二线城市销售数据良好,新房及二手房成交面积均回暖,这对于家居行业需求增长提供了有力支撑。 重构终端竞争力,定制衣柜龙头地位难撼动:2018年公司主要工作方向是重构终端竞争力,包括加快产品开发迭代速度、更新店面形象、加速优化经销商、成立服务中心提升服务竞争力、增加供应链生产效率,这些措施将有效提升索菲亚终端竞争能力,我们认为,经营质量增加将提升公司未来市占率以及巩固公司定制衣柜龙头地位。 行业需求增速放缓对于行业是一种洗牌,长期利好定制龙头企业:2018年面对客流量下滑、行业竞争加剧的挑战,许多小品牌退出或者放缓扩张速度,之前一些优质资源将向定制龙头进行集中,我们认为,长期来看,索菲亚近年来的修炼内功无疑对长期发展打下良好基础,长期成长空间仍然可以期待。 盈利预测与评级:我们预计公司19-20年实现净利润11.1、12.9亿元,同比增长15.9%、15.7%,收盘价对应19-20年PE为18倍、16倍,参考同业我们给予公司19年20-22倍PE估值,合理价值区间为24~26.4元,给予“优于大市”评级。 风险提示:地产销量下滑风险;定制行业竞争加剧;橱柜及木门业务进展不及预期。
索菲亚 综合类 2019-04-29 22.20 26.90 47.96% 22.40 0.90%
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索菲亚一季报:公司19年一季度实现收入11.8亿元,同比下滑4.7%,归母净利润1.1亿元,同比增长3.7%,扣非后下滑18.3%。 需求疲软,收入出现下滑:公司一季度收入下滑4.7%,收入增速持续下滑,主要原因:1)地产需求拉动偏弱,加上定制产品渗透率提升速度边际放缓,18Q4以来各大定制企业收入明显减速,19Q1趋势依然延续。Q1客流的减少对公司业绩增速带来一定影响:19Q1公司自然客流来源客户3.9万,同比下滑26%;新房的订单量约3.4万,同比增长8.2%,二手及翻新房订单约1.8万,同比下滑44%,衣柜整体客户数8.6万,同比减少9.6%。2)各大品牌保持快速扩张,终端竞争加剧,为加强公司产品竞争力,公司18Q2以来促销力度加大,衣柜零售每平米单价同比下滑4.9%,19Q1公司客单价10825元,同比增长2.4%,客单价拉动有所减弱。3)春节时间较18年提前,销售旺季缩短;4)18Q4公司进行组织架构的调整,接单量有所下滑,影响19Q1收入。 分品类看:1)19Q1公司定制衣柜及配套产品收入10.4亿元,同比下滑约7.3%。各级城市收入均呈现下滑趋势,省会/地级/四五线城市收入分别为3.5/3.4/3.4亿元,分别同比下滑12.5%/4.4%/1.3%。分渠道看,经销商渠道Q1收入8.9亿元,同比下滑3.5%;直营/大宗收入分别增长8%、10.7%。2)橱柜:司米橱柜19Q1收入1.1亿元,同比增长13%,增速环比下滑9pct。3)木门19Q1收入2838万元,同比增长36%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21年归属上市公司股东净利润分别为10.8亿元、12.5亿元、14.7亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6个月目标价26.9元,维持"买入-A"评级。 毛利相对稳健,费用投入有所加大,新业务亏损减少:一季度公司净利润1.1亿元,公司投资企业奥飞数据上市,持有股份公允价值变动净收益贡献3172万元,扣除该非经常性损益,公司净利润下滑18.3%。Q1公司综合毛利率34.4%,同比小幅下滑0.4pct,其中衣柜毛利率37.7%,同比微增0.1pct,产品结构优化+降本增效抵消价格下滑对毛利的影响,衣柜业务毛利仍较稳健。橱柜毛利率20.8%,同比增长2.9pct;受促销活动影响,家具家品毛利率19.8%,同比下滑6pct;木门毛利率-5%,同比下降2.3pct,主要是因为推广低价爆款所致。一季度公司期间费用率26.3%,同比上升1.9pct,主要因为公司加大营销推广力度,特别是为配合315促销活动,广告宣传费用增加,销售费率同比上升1.6pct,达到12.8%。管理研发费率12.9%,同比保持一致,财务费率0.6%,同比上升0.3pct。新业务方面,橱柜业务亏损1818万元,较同期减亏34.4%;木门业务亏损1378万元,较同期减亏22.9%。 现金流减弱:19Q1末公司应收账款及票据总计6.7亿元,较18年底增加0.7亿元,主要受大宗业务影响;预收账款4亿元,同比增加0.3亿元,环比下降1.3亿元。Q1公司经营性现金流-4.2亿元,较18Q1净流出幅度有所加大,现金流情况不及预期。 地产边际改善+基数降低,最坏的时间或将过去:19年以来地产销售出现回暖迹象,1-3月住宅销售面积累计同比下滑0.6%,降幅环比有所收窄。3月份地产销售有所回暖,30大中城市3月份成交面积同比上升21.9%,增速环比明显好转;4月份截止24日,30大中城市销售面积1193万平米,同比增长20.5%。家具是地产链一环,地产销售回暖有望拉动家具需求端复苏。公司层面,公司积极推进产品结构优化,持续深化市场渠道布局,主要包括:1)线下渠道持续扩张,18年新增门店523家,19年门店扩张仍旧保持较快趋势,索菲亚、司米橱柜、木门、大家居计划新增门店分别为300、100、100、150家,19Q1分别新增12、0、6、39家;同时继续推进大家居店布局,并尝试轻奢店等新零售业态。2)营销策略调整,18年公司整体促销以单品为主,客单价提升效果有所减弱。19年以来公司强调套餐化销售,推出19999等多个系列套餐,有望进一步促进全屋销售。3)推进产品升级,推出轻奢类产品线,加大康纯板比例,满足更多元化消费需求。4)强化多渠道引流,积极布局整装公司、家装公司、小区/物业拎包入住项目、工程单、电商等新兴渠道,有望逐渐贡献增量。我们跟踪3月以来公司接单明显回升,4月份接单情况依旧保持较好趋势,预计二季度增速有望有所恢复。18年公司业绩前高后低,加上需求端边际改善,公司业绩增长压力有望逐季减轻。 风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期
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事件:公司发布2019年一季报。19Q1实现营业收入11.9亿元,同比下降4.7%。实现归属于上市公司股东的净利润1.1亿元,同比增长3.7%;扣非后的归母净利润0.8亿元,同比下降18.3%。 业绩暂时承压,订单已有反弹。受2018年Q4促销活动未达预期以及今年春节较往年更早导致春节消费红利提前释放的影响,占公司总营收82.4%的索菲亚定制家具和占比5.2%家具家品类产品营收均有所下降,降幅分别达7.1%和10.9%,零售衣柜业务每平米销售单价较上年同期下降4.9%。但今年来公司调整促销策略,三四月门店接单已经回暖,预计Q2定制家具部分的营收将会逐步增加。此外受益于公司渠道整合和一体化销售,与索菲亚定制家具渠道重合度较高的司米橱柜和定制木门产品的营收均有明显增长,分别同比增加13%和36.1%,占比达到9.1%和2.4%,客户转化收效良好。毛利率方面,受高毛利率产品营收占比下降,产品结构变动影响,综合毛利率为34.1%,同比下降0.6pp,橱柜毛利率提升2.9pp至20.8%。从费用端来看,2019Q1三费率为26.3%,同比上升1.9pp,其中销售费用率12.8%(+1.6pp),管理费用率12.9%(+0pp),财务费用率0.6%(+0.2pp),销售费用率上升主要是加大广告宣传力度所致,财务费用率上升主要是工程业务账期较长导致母公司经营增加短期借款所致。综合来看,三费率的变动符合公司经营策略,费控较为合理。 下沉与优化并举,渠道效益提升。公司继续推进渠道下沉和优化并举。在渠道下沉方面公司在增加一、二线城市销售网点密度的同时积极拓展四、五、六线城市的网点,抢占市场份额。到2019年3月底,索菲亚全屋定制产品拥有经销商1400多位,开设专卖店2659家,其中地级市和四五线城市门店占比分别达到33%和53%,同时通过渠道整合和一体化销售,带动司米橱柜和定制木门的网点拓张。在渠道优化方面,公司通过对经销商店面翻新和对人员进行培训提高其服务能力,从而增加订单数,同时继续实施淘汰制度,倒逼经销商积极经营。此外,为迎合消费趋势变化,加大大家居融合店的渠道建设,截至2019年3月底,大家居销售网店达137家,其中19年新增39家,网点结构得到进一步优化。 展望2019年,行业竞争仍激烈,基本面尚待回暖,大宗业务占比提升拉动收入增长,加大促销力度抢占市场,短期利润率出现明显回升的概率较小,以价换量或为常态。从中长期看我们认为公司有两大看点:1)产品结构健全,多条产品线布局为大家居战略推进打下基础;2)公司重视信息化、智能化的投入建设,有望在生产规模扩大、自动化水平提升、人均效率提升等基础上巩固发挥制造端优势,生产成本下行打开价格空间,在激烈竞争中抢夺市场。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.19元、1.39元、1.63元,对应PE18倍、16倍、13倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销售不及预期的风险;多品类扩张不及预期的风险。
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降价与客流减少致定制家具收入下降,客单价保持增长。分品类来看,定制衣柜和配件实现收入9.77亿元,同比减少7.11%,相关的OEM家具家品实现6,151万元,减少10.91%。地产滞后影响下,公司Q4促销活动接单不理想,加上春节较早因素,客户数量减少9.58%,同时促销降价使得单平米衣柜价格同比下降4.87%,但单个客户购买量的增加仍使客单价保持增长2.43%,2019年Q1索菲亚定制家具的营收下降7.35%。Q1底公司拥有索菲亚门店2,522家,相对于年初增加12家,相对于18Q1净增加247家,我们测算同店收入下滑约18%。19年3月份公司调整了促销政策,重点推出全屋套餐,3-4月门店接单有所回暖,将在后续季度有所体现。 橱柜业务Q1减亏明显。橱柜Q1实现1.08亿元,同比增加12.98%。门店数量822家,与18年底持平,相较18Q1增加92家,同店收入无增长。司米实现净利润-1,818万元,同比减亏34.4%。在产能爬坡作用下,橱柜毛利率同比增加2.85%,达到20.8%,后续季度仍有上升空间,2019年将继续体现盈利弹性。 渠道融合促木门起量。木门Q1实现2,828万元,同比增加36.1%。实现净利润-1,378万元,同比减亏22.9%。公司米兰纳门店数量134家,相对于18年底增加6家。后续随着渠道融合,木门产品更多进入索菲亚门店,收入有望保持快速增长。 衣柜毛利率维持稳健。Q1公司毛利率同比下降0.56pct至34.13%,其中衣柜37.65%(+0.10%),橱柜20.84%(+2.85%),家具家品19.80%(-5.97%),木门-4.95%(-2.30%)。促销力度的加大使衣柜单平米价格下降4.87%,但由于高毛利的康纯板占比提升,同时主要原材料价格同比有所下降(刨花板同比降2.54%),加之公司生产效率的提升,衣柜毛利率同比微增0.1%。期间费用率增加1.9pct至26.3%,但由于投资股票带来的3,172万元公允价值变动损益,所得税减少非经常损益,归母净利润同比增加3.69%。 渠道保持扩张速度,大家居展店加快。19全年开店计划650家,其中索菲亚300家,司米100家,米兰纳100家,大家居150家。公司渠道向大店融合店方向发展,Q1已经开出137家大店,较年初增加39家。 估值 公司加大促销力度,持续升级优化产品和渠道,让利经销商巩固竞争力,大家居展店加快,随着地产后周期的回暖以及同比基数的降低,后续季度增长有望改善。微调2019-2021年EPS分别为1.17/1.36/1.54,同比增长12.3%/15.8%/13.7%,当前股价对应19年PE18.6X,维持买入评级。 评级面临的主要风险 橱柜、木门业务不达预期;房地产调控升级;行业竞争加剧。
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业绩简评 2019年Q1,公司分别实现营收/归母净利润11.85亿元/1.07亿元,同比分别变动-4.67%/3.69%,实现全面摊薄EPS0.12元,略低于市场预期。 经营分析 大范围促销仍难救订单下滑。Q1公司营收下滑,为近五年单季度首次出现负增长。其中,核心主业衣柜收入下滑7.11%。2018年Q4公司在全国范围内推进促销活动,但效果仍不理想前端接单出现下滑。即便是3-4月公司前端接单有所回暖,但预计Q2收入端增长仍有较大压力。另一方面,Q1期内公司对产品出厂价进行下调,对盈利能力造成影响,综合毛利率为34.39%,同比下降0.36pct.。 定制衣柜终端客流下滑,但单个订单销售柜体数量增加拉动客单价。虽然与去年同期相比,公司Q1期内门店新增384家。但新增门店并未对公司终端引流形成良好支撑,一季度客户数量8.6万户,同比下滑9.58%。期内公司量价齐升逻辑已经受损,预计终端流量层面全年压力较大。客单价方面,一季度达到10,825元/单,同比增长2.43%。然后公司衣柜单位平米出厂价却下降了4.87%,也就是说Q1客单价增长的源力来自单个订单出售柜体数量的增加。从分产品占比来看,Q1公司装饰柜、衣帽间等柜体产品收入占比,较2018年全年都有较明显提升。零售订单内部产品结构多元化日趋明显,为客单价实现小幅增长提供支撑。 橱柜木门减亏明显。Q1内橱柜门店同比增加50家,实现收入为1.08亿元,同比增加12.98%。橱柜收入增速较18年同期改善明显,且大幅减亏34.36%。借助新品上样与开店的共同助推,新业务木门实现收入2,838.25万元,同比增长36.10%,减亏幅度超过20%。目前木门正逐步与衣柜实现一体化销售,由于体量较小后续收入端增长相对会维持较高水平。 盈利预测与投资建议 公司推进“定制大家居”战略,加速渠道布局,与开发商合作拓展全装修业务。我们维持公司2019-2021年EPS为1.18/1.41/1.67元(三年CAGR17.2%),对应PE分为19/16/13倍,维持公司“买入”评级。 风险因素 房地产业宏观调控变动风险;市场竞争加剧风险;新产能消化不及时的风险;产品降价影响盈利的风险。
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事件: 公司公告2019一季报,一季度实现营业收入11.85亿元,同比减少4.67%;归母净利1.07亿元,同比增长3.69%;扣非净利同比减少18.32%。 评论: 1、降价&促销时滞影响Q1收入,3-4月门店接单回暖 由于一方面公司零售衣柜业务每平米售价同比下降4.87%,另一方面,18Q4公司促销活动效果甚微,导致19Q1工厂端订单收入确认有所下滑,3月底衣柜客户数同比减9.58%,出厂客单价同比增2.43%至10,825元。19年以来,公司新的促销政策效果较理想,3-4月门店接单回暖,考虑到下厂订单的滞后性,我们预计订单的回暖将在Q2收入端有所体现。分品类看,Q1衣柜、橱柜、家品、木门收入分别同比变动-7.11%、+12.98%、-10.91%、+36.1%。渠道拓展,Q1衣柜门店数净增51家至2659家(其中大家居门店净增39家至137家),橱柜维持822家,木门(含在装修)净减少6家至175家,19年公司计划新开店650家,其中衣柜300家、大家居150家、橱柜100家、木门100家。大宗业务占比同比升1pct至10.09%,应收账款和应收票据余额较年底增12%。 2、衣柜毛利率依然强劲,加大促销增加销售费用率 Q1综合毛利率34.13%,同比略降0.56pct,其中衣柜毛利率稳定在37.65%的较好水平,橱柜毛利率同比升2.85pct至20.84%,家品、木门毛利率分别同比降5.97pct、2.3pct。一季度因广告宣传、315促销等费用增加,导致销售费用率同比升1.63pct,管理+研发费用率稳定,同时由于银行短期借款增加,使财务费用率同比升1.11pct。Q1净利率9.02%,同比升0.73pct,公允价值变动净收益增加使扣非净利同比减少18.32%。 3、生产力业内领先,维持“强烈推荐-A”评级 持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望持续延伸至其他非衣柜定制产品;同时,公司拥有强大的渠道能力,随着终端实力的进一步强化、多品类布局完善,工程业务贡献提升,整体规模有望再上台阶。预计2019~2021年归母净利分别为11.03亿元、12.54亿元、13.8亿元,分别同比增长15%、14%、10%,目前股价对应19年PE为18x,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:房地产销量持续恶化,橱柜业务发展低于预期。
索菲亚 综合类 2019-04-29 22.20 -- -- 22.40 0.90%
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订单储备不足收入承压,3-4月份接单已回暖 公司19Q1实现营业收入11.85亿元,同比下滑4.67%;归母扣非净利润0.79亿元,同比下滑18.32%。18Q4促销活动订单储备不足导致收入承压,根据公司19年一季度报告,19年新促销政策落地后改善明显,3-4月前端门店接单回暖,由于订单滞后性暂未体现在报告期业绩中。 司米橱柜盈利改善,收入占比提升至9.14% 报告期内司米橱柜营业收入1.08亿元,同比增长12.98%,收入占比提升1.4pct至9.14%,毛利率同比提升2.85pct至20.84%,对应净利润-0.18亿元,同比减亏34.36%,司米橱柜目前780家经销商中有80%以上与索菲亚衣柜重叠,品类联动带单效果持续贡献增长动力。 营销渠道多元化,大宗业务渠道收入占比提升至10.09% 公司实行以经销商为主、直营专卖和大宗用户业务为辅的复合营销模式,报告期内公司大宗业务渠道收入占比较18全年提升2.10pct至10.09%,以获取有效客流为目标,公司逐步探索落地与地产商、家装公司、整装公司等渠道的合作模式,报告期客单价10825元/单,同比增长2.43%。 盈利预测与投资评级 公司持续推动大家居战略,渠道下沉加密奠定收入增长基础,回购计划彰显公司信心。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2019-2021年实现营收86.43、102.10、120.43亿元,归母净利润为11.07、12.89、14.98亿元,当前对应2019年18.22xPE,参照wind一致预期可比定制家具公司估值,给予2019年20xPE合理估值,维持公司买入评级。 风险提示 房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期。
索菲亚 综合类 2019-03-11 20.96 25.48 40.15% 27.44 30.92%
27.44 30.92%
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本报告导读: 公司通过价格调整、利润让渡、渠道扩张积极应对市场变化,收入稳步增长而业绩略低于预期。在不断提升传统经销渠道质量的同时,大宗业务有望成为重要增长点。 投资要点: 上调目标价至25.96元,维持增持评级。公司2018年业绩增长低于预期,随着渠道布局、品类扩张以及大宗业务的推进,预计公司有望保持稳步增长。我们维持2019~2021 年EPS 为1.18/1.36/1.51 元,考虑在地产悲观情绪的修复下,市场对家具企业存在估值修复预期,参考可比公司估值水平给予2019 年22 倍PE,上调目标价至25.96 元,维持增持评级。 业绩增长低于预期,橱柜业务扭亏为盈。公司2018 年实现营收73.11 亿元,同增18.66%;实现归属净利润9.59 亿元,同增5.77%。2018 年业绩落于业绩预告区间之内,其低于预期主要是由于衣柜产品价格调整、对新开店支持及营销活动投放力度加大带来的盈利能力下降。随着橱柜收入规模的不断提升,规模效应逐步体现并于2018 年度扭亏为盈。 渠道数量与多种类型门店布局稳步推进,老商优化与支持力度提升并进。公司积极布局衣柜、橱柜、木门和大家居融合店,预计多种形态门店数量将保持快速增长;借助渠道的加密布点,公司有望在终端客流增长放缓的情况下保持收入的稳步提升。此外,公司加大对经销商淘汰力度并提供较多的终端优化支持,传统经销渠道经营质量有望进一步提升。 积极布局工程业务渠道,有望成为收入增长重要来源。在精装房政策的推动下,公司积极布局工程业务并实现较快增长。公司拟定出资3397.33 万元增资参股中山保富并获其40%股权,标的公司于2018 年中标保利地产未来三年木门供应商资格,公司有望借此投资实现地产商渠道扩张。 风险提示:原材料价格波动的风险,大宗业务扩张进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名