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索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 -- -- 18.16 4.85% -- 18.16 4.85% -- 详细
投资要点 公司发布 2019年三季度报: 报告期内公司实现收入 53.12亿元同比增长 4.03%,归母净利润 7.20亿元,同比增长 4.05%,扣非归母净利润6.37亿元,同比增长-4.49%。其中 Q3实现收入 21.69亿元同比增长2.42%,归母净利润 3.29亿元,同比增长 1.87%,扣非归母净利润 2.89亿元,同比增长-9.77%, 单 Q3非经常性损益 3979万,其中投资收益约5053万。 衣柜客单价稳步增长, 精装大势下大宗成为重要增量: 报告期内公司衣柜及配件实现收入 42.93亿元( +0.75%),占收入比重 80.82%; 其中 Q3单季度收入 17.44亿元( -1.71%),期内毛利率 40.60%( -0.42pct),主要系大宗业务增加、 环保零甲醛添加康纯板等新品销售比例上升所致; 客单价 11291元/单,较同期增 5.14%; 分渠道看:( 1) 零售渠道收入38.22亿元( -1.46%), Q3单季度 15.62亿元( -3.62%)。 截止报告期末专卖店 2642家(不含 20m2 -60m2 的超市店约 140家), 较 19H1减少 4家, 单店收入 144.66万元( -7.92%), 系客流及转化率下滑所致。 门店中省会城市门店数占比 17% (收入占比 33%),地级城市门店数占比 29%(收入占比 32%),四五线城市门店数占比 53%(收入占比 35%),渠道继续下沉。( 2) 大宗业务渠道收入 4.71亿元( +23.21%), 占比由 18年的 7.99%提升至 10.97%。 厨柜大幅减亏,单 Q3预计已实现盈利:期内公司橱柜业务实现营收 5.50亿元( +12.81%), 占收入比重 10.36%, 其中 Q3单季度收入 2.39亿元( +11.89%), Q1-Q3毛利率 28.35%( +1.01pct),净利润-30.71万元,同比减亏-97.83%,业绩收入较上年同期呈稳步上升趋势,预计三季度已实现盈利,全年有望盈亏平衡。截止报告期末司米橱柜拥有独立专卖店 814家(较 19H1减少 23家), 我们测算单店收入约 67.60万元( +13.25%)。 木门同店增长良好,持续培育: 报告期内木门业务实现营收 1.34亿元( +25.74%), 占收入比重 2.53%, 其中 Q3单季度 0.54亿元( +12.89%),期内毛利率 13.96%( +3.81pct)。 截止期末,索菲亚木门独立店达 160家(较 19H1增加 11家),华鹤品牌定制木门门店逾 145家(较 19H1减少 5家),我们测算单店收入 44.06万元( +26.78%)。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店, 同店增长显著。 大家居稳步落地,开拓整装新模式,电商渠道发力: 索菲亚在前三季度新开发区域 77个,全年新开发区域可达上百个,淘汰及优化经销商及区域 60个。( 1)大家居: 截止报告期末公司具有大家居店 191家, 预计四季度开店速度继续提升,完善品类联动, 稳步推进大家居战略。( 2)公司积极开发整装渠道,目前已在重点城市落地,预计 2020年上半年贡献业绩增量。( 3) 公司长期深耕电商渠道,目前进入收获期,截至2019Q3,电商引流客户占比由 16%提升至 25%,其中一线城市提升至45%,引流成效行业领先,转化率持续提升。 费用率有所上升,盈利能力有望回暖: 报告期内公司综合毛利率 37.25%(同比-0.63pct),期间费率 21.50%( +0.99pct),其中 Q3单季度期间费用率 20.14%( +1.82pct)。分项来看,销售费用率同增 0.73pct 至 10.56%,系大力开拓市场所带来的人工费用和广告宣传费用增加所致;管理+研发费用率同增 0.04pct 至 10.56%;财务费用率同增 0.22pct 至 0.38%,系票据贴现息、借款利息增加所致。综合来看,期内公司归母净利率 13.55%(同比持平。 预计伴随公司兰考、黄冈工厂投产,公司规模效应提升,四季度及明年盈利水平将有所修复。 大宗增长致应收款上升,经营性现金流向好: 期末账上应收账款及票据较 19H1增加 0.58亿元至 8.80亿元,主要系大宗用户业务项目款项增加、部分大宗客户采用承兑汇票的结算方式收款所致, 应收账款周转天数同比增长 16.93天至 37.51天,系大宗业务项目款增加所致;存货较期初增加 0.33亿至 3.46亿,周转天数同比减少 0.77天至 26.28天。 报告期内公司经营性现金流净额 6.03亿( +16.75%)。 渠道调整巩固店效,长期看好综合竞争力提升: 受 6-7月终端客流下降及客流碎片化分流影响, 期内的收入增速回落、利润承压,但公司通过成功迭代环保新品、大刀阔斧推进经销商改革、提升终端门店形象、持续提高生产效率,进一步夯实了公司的竞争实力。基于索菲亚较强的产品力和渠道力,我们认为后期公司有望通过多点开花的产品、渠道策略,实现自身份额的提升!盈利预测及投资评级: 我们预计 19-21年分别实现营收 78.03/86.44/96.74亿,同增 6.7% /10.8% /11.9%;归母净利 10.07/11.03/12.20亿,同增 5.0% /9.5% /10.6%,当前股价对应 PE 为 17.44X /15.93X /14.40X,维持“买入”评级。 风险提示: 地产调控超预期,渠道拓展不达预期
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 23.20 30.34% 18.16 4.85% -- 18.16 4.85% -- 详细
?Q3业绩承压,关注大家居战略 业绩层面,三季度单季度公司营收、归母净利分别同比增长2.4%/1.9%,营收净利承压主要是受宏观经济环境影响以及市场竞争加剧,终端客流量承压。报告期内,索菲亚品类收入(含OEM家具)45.97亿元,同比增长2.7%,司米橱柜收入5.5亿元,同比增长12.8%,华鹤木门定制收入1.35亿元,同比增长25.7%。客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.1%,系康纯板销售占比提升12pct至20%所致。从渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营渠道和大宗业务占比分别达85.4%、3.2%、11.0%,大宗业务占比略有上升。公司注重对渠道的优化,前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,电商引流客户占比提升9pct至25%,其中一线城市电商客户占比逾45%。 ?费用率小幅上升,单三季度净利率同比改善 前三季度期间费用率整体上升0.96pct至21.5%。前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动+0.72ct、+0.43pct、-0.41pct、+0.21pct至10.6%、8.1%、2.4%、0.4%;毛利率、净利率分别-0.63ct、+0.27pct至37.3%、13.7%,其中单三季度毛利率、净利率分别为38.1%、15.7%,环比分别+0.09pct、+0.68pct,同比分别-0.05pct、+0.18pct,单三季度净利率同比改善。 投资建议 受宏观经济环境影响以及家居市场竞争激烈,公司终端客流量承压,我们下调2019/2020/2021年营收由83.2/94.1/106.2亿元至79.3/87.6/97.3亿元,归母净利润由10.7/11.9/13.1亿元至10.3/11.4/12.6亿元,对应EPS分别为1.13/1.25/1.38元,维持目标价23.20元不变,维持“买入”评级。 风险提示 1)地产政策收紧;2)市场竞争加剧。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 -- -- 18.16 4.85% -- 18.16 4.85% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 前三季度营收同比增长 4%至 53.1亿, 净利润同比增 4%至 7.2亿。 投资要点 第三季度承压于客流下滑, 经营业绩增长放缓公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 53.1亿,同比增长 4%; 第三季度实现营收 21.7亿,同比增长 2.4%。第三季度营收增速有所放缓,主要受今年 6-7月市场客流下降的影响。 分产品看,前三季度,索菲亚品类(含 OEM 产品)同比增长 2.65%至 45.97亿,客单价为 11291元/单,同比增长 5.14%;橱柜业务同比增长 12.8%至 5.5亿,橱柜业务已经在三季度扭亏为盈;木门业务同比增长 25.7%至 1.35亿。 2019年前三季度实现归母净利润为 7.2亿,同比增长 4%;第三季度归母净利润为 3.29亿,同比增长 1.87%。 调整仍在进行中,工程业务明年有望快速增长2016年公司线下自然客流占比达到 62%, 2019年前三季度,此项占比下降至41%;与此同时,电商来源的客户占比从 16%提升至 25%。这表明公司已经对线上、线下客流的变化趋势做出了良性的调整,取得了不俗的效果。在整装方面,公司目前已经制定出了整装招商政策,协调理清了同城多商之间的利益关系,我们认为后续整装业务的推进将有助于公司获取更多的客流。大家居方面,目前已经开了 191家大家居门店,大家居是全屋定制企业升级到整装阶段必须具备的基础,公司正大力支持经销商,加大开拓大家居门店的力度。我们认为索菲亚已经针对行业的变化, 持续进行调整。 工程方面,因为精装修主要是对建材类产品会产生大量的工程订单,因此衣柜的工程业务量不及橱柜, 2020年公司位于兰考的新工厂将投产,届时公司将拥有新的产能开拓橱柜业务的工程订单,我们认为明年公司的工程业务有望快速增长,缓解零售端的压力。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的 EPS 为 1.09元和 1.20元,当前股价对应 PE 分别为 18倍和 16倍, 鉴于公司的橱柜业务已经开始扭亏为盈,衣柜业务经营较为稳健,我们认为公司的基本面有望触底,并随着索菲亚策略的不断调整,重拾升势,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 -- -- 18.16 4.85% -- 18.16 4.85% -- 详细
事件:索菲亚发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入53.12亿元,同比增长4.03%,归母净利润7.20亿元,同比增长4.05%。单三季度公司实现收入21.69亿元,同比增长2.42%;归母净利润3.29亿元,同比增长1.87%。 门店数量基本维持稳定,大家居战略稳步推进。在三季度,公司各类门店合计3642家(+13家),其中索菲亚专卖店2451家(-19家);独立司米橱柜专卖店840家(+3家),大家居融合店191家(+15家),独立木门门店160家(+11家)。 (1)索菲亚定制家具:大宗渠道贡献主要增量,客单价有所提升。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)前三季度实现营收45.97亿元,同比增长2.65%。其中,经销渠道收入36.67亿元(-1.17%,占比85.42%),直营渠道收入1.36亿元(-4.11%,占比3.16%)、大宗业务渠道收入4.71亿元(+23.21%,占比10.97%)。前三季度实现客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.14%。截至第三季度末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多家(+100家),专卖店约2451家(-19家),另外20m2-60m2的超市店约140家(-26家)。省会/地级/四五线城市门店数占比17%/29%/53%;贡献收入占比33%/32%/35%。 (2)司米橱柜:收入稳步上升,净利润同比减亏。前三季度司米橱柜营收5.50亿元,同比增长12.81%,业绩收入稳步提升;实现净利润-30.71万元,同比减亏-97.83%。截至第三季度末,司米厨柜拥有经销商809家(+0家),独立的司米专卖店达840家(+3家)。 (3)木门业务:一体化销售带动营收增长。前三季度木门业务营收1.35亿元,同比增长25.74%。截至第三季度末,公司共有索菲亚木门独立店达160家(+22家)、经销商逾550家(+50),华鹤木门门店145家(+5家)。木门产品融入更多索菲亚门店,木门收入快速增长并逐步实现一体化销售。 毛利率有所恢复,橱柜、木门规模效应持续提升。2019年前三季度公司毛利率为37.25%(-0.63pct.),净利率13.72%(+0.27pct.)。19Q3毛利率38.11%(-0.05pct.),降幅环比有所收窄;净利率15.66%(+0.18pct.)。前三季度,衣柜毛利率为40.60%(-0.42pct.),橱柜毛利率为28.35%(+1.01pct.),家具家品毛利率为14.00%(-2.21pct.),木门毛利率为13.96%(+3.81pct.)。期间费用方面,前三季度售费用率10.55%(+0.72pct.),主要系人工费用及广告宣传增加所致,管理费用率8.13%(-0.43pct.),研发费用2.43%(-0.40pct.)财务费用0.37%(+0.21pct.),主要系票据贴现息、借款利息增加。 多因素共协同,持续加宽品牌护城河。1)环保产品销量持续提升:康纯板(无甲醛添加板)客户占比从年初的14%提升到25%,收入占比从年初到8%提升到20%,产品环保化大势所趋。2)公司持续进行渠道优化,索菲亚在2019年前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,加快新产品上样、升级终端店面形象、引入高潜力高增长经销商:实现全渠道营销,继续践行大家居战略。3)电商渠道占比持续提升,前三季度电商引流客户总体占比已从16%提升到25%,一线城市电商客户占比逾45%。目前索菲亚电商引流效果优于行业水平,转换率也持续提升。 投资建议:受地产景气度影响,我们下调公司2019-2021年营业收入为76.93亿元、83.59亿元、88.21亿元,同比增长5.22%、8.67%、5.53%;实现归母净利润9.93亿元、10.69亿元、11.22亿元,同比增长3.50%、7.72%、4.89%(调整前归母净利润分别为10.8亿元、12亿元和13.2亿元,同比增长12.5%、11.6%、9.7%);EPS分别为1.09元、1.17元和1.23元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 26.00 46.07% 18.16 4.61% -- 18.16 4.61% -- 详细
三季度收入业绩增速提升,经营表现符合预期。公司2019年Q3单季度营收21.69亿元,同比增长2.42%,增速较2019年H1小幅降低,Q3单季度归母净利润3.29亿元,同比增长3.6%。本报告期内公司80.82%来自索菲亚定制家具的销售,10.36%来自司米橱柜的销售,5.74%来自家具家品的销售以及2.53%来自“索菲亚木门”、“华鹤”定制木门产品。索菲亚品类收入(含OEM家具)同比上期增加2.65%,司米定制橱柜收入较上年同期增长12.81%,索菲亚华鹤木门定制收入较上年同期增加25.74%。毛利率净利率维持稳定:公司2019年Q1-Q3毛利率37.25%,同比降低0.63pct,净利率13.72%,同比降低0.27pct。单Q3毛利率38.11%,同比降低0.05pct;单Q3净利率15.66%,同比提升0.18pct。衣柜及其配件毛利率为40.60%同比降低0.42%;橱柜及其配件毛利率为28.35%,同比上升1.01%;家具家品毛利率为14%,同比降低2.21%;木门毛利率为13.96%,同比上升3.81%。 渠道建设持续推进,客单价稳步提升。经销商渠道的销售占比85.42%,直营专卖店渠道销售占比3.16%、大宗业务渠道占比10.97%。截止2019年Q3“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商约1500位,开设专卖店2642家(不含20m2-60m2的超市店140家,含大家居店、轻奢店),其中索菲亚衣柜门店2451家,大家居融合店191家。此外司米橱柜840家,木门店160家。截至2019年Q3,索菲亚实现客单价11,291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长5.14%。 整装等新渠道建设持续加强,应对零售渠道零售压力:受市场整体环境影响,六七月份终端客流下降明显,叠加客流碎片化分流,导致六七月份的接单出现了增长放缓,对三季度业绩增长稍有影响。为了应对终端的流量变化,公司持续加宽品牌核心竞争力护城河(1)轻奢系列产品上市。(2)环保继续升级,购买零甲醛添加康纯板的客户占比以及销售收入占比继续上升,其中收入占比从年初的8%上升到20%;客户占比从年初的14%提升到25%。(3)各品牌分别进行了渠道优化,加快新产品上样,升级终端店面形象。(4)电商渠道占比持续上升。公司一直在积极耕耘电商渠道。 持续看好公司长期发展,维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力,维持预计公司2019-2021年归母净利润10.74、12.29、14.08亿元,对应当前市值PE分别为17、14、13倍,考虑到市场开拓能力,参考同行业公司估值,继续给予公司2019年23倍PE,维持26元/股目标价,维持“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 25.20 41.57% 18.16 4.61% -- 18.16 4.61% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报: 2019Q1-Q3公司营收 53.12亿元,同比+4.03%,归母净利润 7.2亿元,同比+4.05%,扣非净利润 6.37亿元,同比-4.49%。 扣非净利润增速下滑主要系非经常性损益所致,2019Q1-Q3非经常性损益 8242万元,同比增加 5802万。 经营性净现金流 6.03亿元,同比+16.6%。 Q1/Q2/Q3营收分别 11.85、 19.57、 21.69亿元,同比-4.67%、+12.18%、 +2.42%,归母净利润 1.07、 2.84、 3.29亿元,同比+3.69%、+6.84%、 +1.87%,扣非净利润 0.79、 2.69、 2.89亿元,同比-18.31%、+7.67%、 -9.77%。 点评: 分品类来看,衣柜及配件 Q1/Q2/Q3收入分别为 9.77、15.72、17.44亿元, yoy-7.1%、 +9.5%、 -1.7%;配套品收入 0.62、 1.19、 1.24亿元,yoy-10.9%、 +48.8%、 +34.5%;衣柜(含 OEM)收入 10.38、 16.91、 18.7亿元, yoy-7.3%、 +11.6%、 +1.36%;橱柜收入 1.08、 2.03、 2.39亿元,yoy+13%、 +12%、 11.9%;木门收入 0.28、 0.52、 0.54亿元, yoy+36.1%、+33.1%、 12.9%。 工程业务增长及康纯板推广,拖累毛利率。 2019Q1-Q3,毛利率同比-0.63pct 至 37.25%,净利率同比+0.27pct 至 13.72%,期间费用率同比+0.96pct 至 21.48%,销售、管理、研发、财务费用率分别为 10.56%、8.13%、 2.42%、 0.37%,分别同比+0.72、 +0.43、 -0.41、 +0.22pct。 Q3单季毛利率 38.11%,同比-0.05pct,净利率 15.66%,同比+0.18pct。 毛利率下降主要系工程业务增长拖累毛利率,以及公司为推广康纯板以低价供给经销商所致。 分产品看, 2019Q1-Q3,衣柜毛利率同比-0.42pct 至 40.6%,橱柜毛利率同比+1.01pct 至 28.35%,家具家品毛利率同比-2.21pct 至 14%,木门毛利率同比+3.81pct 至 13.96%。 定制衣柜(含 OEM) : 大宗占比提升。 2019Q1-Q3衣柜(含 OEM)收入 45.97亿元,同比+2.65%, 根据我们的估计, 零售(经销+直营)Q1、 Q2、 Q3yoy 分别为-9.1%、 9.9%、 -1.1%,大宗 yoy 分别为 5%、 35%、30%。 客单价 11,291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比+5.14%。 截止 9.30,索菲亚经销商约 1500位,专卖店 2642家(不含20m2-60m2的超市店 140家,含大家居店、轻奢店) ,新开发区域 77个,淘汰经销商及区域 62个。扣非净利增速承压,产品升级+大家居战略逐渐发力 司米橱柜: 减亏显著, 贡献业绩增量。 2019Q1-Q3司米橱柜收入5.5亿元,同比+12.81%, 净利润-30.71万元,同比减亏-97.83%。 司米橱柜拥有经销商 814家(其中 80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达 840家。 木门: 收入显著上升。 2019Q1-Q3木门收入 1.35亿元,同比+25.74%。 截止 9.30,索菲亚木门独立店达 160家(不含在装修店面48家)、经销商逾 550家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾 145家,经销商 132家。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,逐步实现一体化销售。 轻奢系列产品上市,产品升级持续。 公司推出索菲亚和司米的多个轻奢系列产品。 另外, 购买零甲醛添加康纯板的客户占比以及销售收入占比继续上升,其中收入占比从年初的 8%上升到 20%, 客户占比从年初的 14%提升到 25%。 大家居开店提速深化全屋定制, 电商渠道占比持续上升。 2017年开始公司鼓励经销商开千平大家居店, 长期目标是每个城市至少一个大店, 截止 9.30已开出了 191家大家居店,稳步推进公司的大家居战略, 2019年的目标是开出 150个大家居,预计 2019年底大家居店将达 248家。 在品牌力带动下,截止 9.30电商引流的客户总体占比已从16%提升到 25%;一线城市的电商客户占比逾 45%。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1. 11、 1.17元,对应2019-2020年 PE 分别为 17.31、 16.46倍, 考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 19.98 12.25% 18.16 4.61% -- 18.16 4.61% -- 详细
2019年前三季度归母净利润同比增长 4.05%2019年前三季度索菲亚实现营收 53.12亿元,同比增长 4.03%;实现归母净利润 7.20亿元,同比增长 4.05%, 低于我们此前预期;扣非归母净利同比下滑 4.49%至 6.37亿元。 19Q3单季度营收同比增长 2.4%至 21.7亿元, Q3增速放缓主要系行业竞争加剧、流量碎片化背景下公司零售压力增大、整装等新渠道开拓较缓慢所致;归母净利润同比增长 1.9%至 3.3亿元。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1. 11、 1.23、 1.36元,维持“增持”评级。 Q3衣柜经营走弱拖累收入增长, 橱柜、木门稳步发展前三季度索菲亚定制家具收入同比增长 2.65%至 42.93亿元,其中零售 (直营+经销) 渠道收入同比下滑 6%至 38亿元,大宗渠道同比增长约 18%至4.7亿元; 加强司索联动,目前司米橱柜 814家经销商中 80%与索菲亚经销商重叠,前三季度司米橱柜营收同比增长 12.81%至 5.50亿元,净利润同比减亏-97.83%至-30.7万元;木门产品出样融入更多索菲亚门店,带动收入稳步上升,前三季度木门营收同比增长 25.74%至 1.34亿元。 衣柜降价带动毛利率下行,加大宣传投入、销售费用率同比增长前三季度毛利率同比下降 0.63pct 至 37.2%,其中衣柜/家居家品毛利率同比降低 0.4/2.2pct 至 40.6%/14%,我们判断毛利率下降与公司二季度产品降价等举措有关,橱柜/木门毛利率同比提升 1.0/3.8pct 至 28.4%/14.0%。前三季度期间费用率同比提升 0.96pct 至 21.5%,其中销售费用率同比提升0.7pct 至 10.6%,主要系公司加大市场开拓力度及广告宣传投入所致;财务费用率同比提高 0.2pct 至 0.4%,因公司票据贴现息、借款利息增加所致。 产品、渠道多维度提升终端竞争力,奠定长远发展基础三季度在行业竞争加剧、流量碎片化背景下公司终端客流有所下降, Q3收入增速环比略有放缓,目前公司在产品、渠道等多方面发力,逐步巩固龙头品牌地位。产品端,零甲醛康纯板受顾客青睐,收入占比由年初 8%提升至前三季度 20%,客户占比由 14%提升至 25%,带动前三季度衣柜客单价同比增长 5.14%至 11291元/单;同时,轻奢系列产品上市后迅速获得畅销,体现出公司在定制领域设计与创新能力。渠道端,公司加速渠道优化,前三季度淘汰经销商及区域 62个,新开发区域 77个,为长远发展奠定坚实基础。 赋能终端渠道,维持“增持”评级公司从产品创新、宣传推广、渠道下沉及优化等多方面巩固竞争力,考虑到零售端竞争压力加大,下调盈利预测,预计 2019~2021年归母净利润10.1、 11.3、 12.4亿元(原值 10.8、 12.1、 14.0亿元),对应 EPS 为 1. 11、1.23、 1.36元。参照可比公司 2019年 18倍 PE 均值,给予公司 2019年18~19倍 PE 估值,对应目标价 19.98~21.90元,维持“增持”评级。 风险提示: 地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。
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2019年前三季度,公司分别实现营收/归母净利润 53.12亿元/7.2亿元,同比分别增长 4.03%/4.05%,全面摊薄 EPS0.79元,低于预期。 经营分析 Q3收入与业绩增长同比放缓明显,但单季度现金流变好。 三季度公司收入和 归 母 净利 润 增 速分 别 仅 2.42% 和 1.87% ,同 比 放 缓 17.68pct 和12.83pct。 定制衣柜单季收入下滑 1.71%,导致公司收入增长放缓。前三季度,公司应收账款为 5.48亿元,同比增长 27.96%,增速较去年同期下降109.61pct;存货下滑 3.46亿元,同比下滑 0.78%。 受益于此,公司经营性现金流同比增长 16.75%(去年同期下滑 39.75%)。其中, Q3经营性现金流达到 3.75亿元,同比增长 1倍以上,公司现金流正逐步转好。 衣柜前三季度收入微增,终端获客压力较大。 前三季度公司定制衣柜收入42.93亿元,基本与去年同期持平,仅微增 0.75%。分拆渠道来看, 1-9月零售端收入 38.22亿元,同比下滑 1.46%,大宗渠道收入 4.71亿元,同比增长 23.21%,主营占比同比提升 2pct。 公司衣柜业务终端客流压力较大,前三季度客户数量约 33.85万户,同比下滑 6.25%。而凭借康纯板占比提升至 20%,以及轻奢系列产品推出,公司客单价提升 5.1%达到 11,291元/单(出厂口径)。今年内公司处在渠道经营调整时期, 前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域 62个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。 橱柜和木门业务半年度减亏明显。 1)橱柜: 公司今年上半年推出 9套橱柜新品,并成功扭转大部分终端由低价套餐到利润产品的销售,提高司米橱柜产品及品牌定位。 前三季橱柜实现收入 5.5亿元,同比增长 12.14%,毛利率达到 28.35%,同比提升 1.01pct,净利润端大幅减亏 97.83%; 2)木门: 公司持续推进木门产品融入索菲亚门店,以保障柜体与木门的统一设计调性,并实现两大产品之间的联动。上半年,木门收入增长 24.47%,毛利率提升 3.81pct 达到 13.96%。 盈利预测与投资建议 目前行业竞争激烈,公司零售终端获客压力较大,短期内量价齐升逻辑受损。 我们下调公司 2019-2021年 EPS 为 1.09/1.16/1.26元(前值为1.17/1.40/1.66元,变动幅度为 6.7%/17.17%/24.38%),对应 PE 分为18/17/15倍,维持“买入”评级。 风险因素 房地产调控变动风险;市场竞争加剧风险;新产能消化不及时的风险;产品降价影响盈利的风险。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.36 -- -- 18.16 4.61% -- 18.16 4.61% -- 详细
公司 19年前三季度实现收入 53.12亿元,同比增长 4.03%,归母净利润 7.2亿元,同比增长 4.05%,扣非归母净利润 6.37亿元,同比下降 4.49%。 其中 19Q3公司实现收入 21.69亿元,同比增长 2.42%,归母净利润 3.29亿元,同比增长1.87%,扣非归母净利润 2.89亿元,同比下降 9.77%。公司三季度收入增长承压,我们认为有几方面原因,一是去年同期基数较高,二是行业竞争仍比较激烈,公司 6-7月终端客流下降,叠加客流碎片化分流,导致接单放缓,三是在整装渠道拓展上面一直在探索适合自己的运营方式,推进相对慢一步。 公司前三季度毛利率 37.25%,同比下降 0.63pct,归母净利率 13.55%,同比持平。 其中 Q3毛利率 38.11%,同比下降 0.05pct,归母净利率 15.16%,同比下降 0.08pct。前三季度公司客单价 11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比增长 5.14%,增速环比中报下降 0.54pct。 分渠道看,零售渠道承压,大宗增速有所提升。衣柜+家具家品经销渠道前三季度收入 39.27亿元,同比增长 0.2%, 其中 Q3收入 15.92亿元,同比下降 2.7%。 直营前三季度收入 1.45亿元,同比下降 2.8%, 其中 Q3收入 0.61亿元,同比提升 8%。 大宗前三季度收入 5.04亿元,同比增长 24.9%, 其中 Q3收入 2.09亿元,同比增长 28.3%。 收入前瞻指标提速,现金流良好。 公司前三季度经营性现金净流入 6.03亿元,同比多流入 0.87亿元。收货现金流 56.68亿元,同比增长 3.07%, 其中 Q3收货现金流 23.70亿元,同比增长 4.90%。三季度末预收款 5.91亿元,同比增长16.47%,比二季度加快 20.47pct。 考虑到宏观经济压力较大,居民消费意愿较弱,略下调公司盈利预测,预计公司2019-2021年 分 别 实 现 归 母 净 利 润 10.74/12.08/13.51亿 元 ( 原 预 计11.00/12.81/14.83亿元),对应增速分别为 12.0%/12.5%/11.8%,对应 PE估值分别为 16.4X/14.5X/13.0X,维持“买入”评级。 风险提示: 交房不及预期,同业竞争加剧等
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前三季度/单Q3营收同增4.03%/2.42%,单三季度收入不及预期:一是因为上半年竣工下降,家居行业景气度承压,叠加客流碎片化,公司六七月终端接单增长放缓,二是公司渠道仍处于调整期,三是去年三季度的基数相对较高。分品类看,前三季度索菲亚品类/厨柜/木门收入同比增长2.65%/12.81%/25.74%;分渠道看,索菲亚品类中,前三季度经销/直营/大宗收入同比变动约+0.7%/-2.3%/+25.5%,从趋势上看,单三季度零售增长承压,大宗增速或略有提升。 产品及渠道结构变动致毛利率有所下降,叠加费用率提升,盈利承压,其中司米厨柜大幅减亏(前三季度同比减亏约98%)是亮点。前三季度/单Q3毛利率为37.25%/38.11%,同降0.63pct/0.05pct,主要是低毛利率的厨柜和木门,及索菲亚品类中家具家品、康纯板以及大宗渠道等增长相对较快。分品类看,前三季度,衣柜及其配件/厨柜/家具家品/木门毛利率同比变动-0.42pct/+1.01pct/-2.21pct/+3.81pct。毛利率下降叠加单Q3期间费用率同比提升1.82pct,致单Q3扣非净利率同比下降1.80pct。而归母净利率同降0.08pct,归母净利率与扣非净利率变化差异较大主因公司同期政府补助和公允价值变动收益增加,以及出售股票使获得的投资收益增加。另外,公司单Q3销售收现比/净现率为109%/114%,同增2.6pct/57pct,经营性现金流净额有所改善。 看好公司在长期竞争力上的提升,建议重点关注。公司在制造端的成本、渠道端的盈利以及潜在的投入能力方面是具备优势的,同时产品力也在不断提升。当前阶段,公司发力重点是渠道和营销方面的优化调整,若后续渠道端逐步改善,公司竞争力将进一步提升。下半年竣工回暖将带动家居景气度回升,有望驱动公司业绩增长回暖。我们预计2019-2021年EPS为1.11/1.25/1.44元,对应PE为17/15/13X,建议重点关注。
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Q3业绩承压,扣非后归母净利润负增长。 实现营业收入 53.12亿元,同比+4.03%;实现归母净利润 7.2亿元,同比+4.05%;扣非后归母净利润6.37亿元,同比 -4.49%;分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入11.85/19.57/21.69亿元,同比分别-4.67%/+12.18%/+2.42%;实现归母净利润 1.07/2.84/3.29亿元,同比分别+3.69%/+6.84%/+1.87%;扣非后归母净利润 0.79/2.69/2.89亿元,同比分别-18.32%/+7.67%/-9.77%。 面对行业寒冬,公司前期因一城一商的经营策略, 开拓新渠道如整装、大宗的速度低于预期, 面对挑战公司积极调整策略,叠加竣工的回暖,业绩回暖在望。 橱柜、木门增速较高,大宗渠道占比持续提升。 分品类看, 索菲亚衣柜(含OEM 家具)、 司米定制橱柜、 木门实现营业收入 45.97、 5.5、 1.35亿元,同比分别+2.56%、 +12.81%、 +25.74%,橱柜及木门的增速较快,衣柜增速较为平缓,但客单价持续提升,同比+5.14%至 1.12万元/单,单价较高的康纯板为主推力,康纯板的销售占比从 8%提升至 20%。 分渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营、大宗销售占比分别为 85.42%、 3.16%、10.97%,大宗占比相对 H2(10.84%) 略有提升,贡献度持续增加。 新品拖累毛利率, 投资收益带动净利率提升。 毛利率方面, 衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品毛利率分别为 40.6%、 28.35%、 13.96%、14%,同比-0.42pcpts, +1.01pcpts、 +3.81pcpts、 -2.21pcpts。 综合来看,前三季度毛利率同比-0.63pcpts 至 37.25%, 主要系低毛利率新品占比不断提升所致。 随着规模扩大橱柜、木门的盈利能力持续提升。 期间费用率同比+0.96pcpts 至 21.48%;其中, 广告费用及人工费用的增加, 销售费用率+0.72pcpts 至 10.55%;人工费用增加, 管理费用率(含研发费用率 2.42%)同比+0.03pcpts 至 10.56%;借贷利息及票据贴息增加, 财务费用率同比+0.21pcpts 至 0.37%。 Q3深圳索菲亚出售部分股票,投资收益+52.78%,带动净利率同比+0.27pcpts 至 13.72%。 大宗业务对现金流及应收账款略有影响,但整体现金流及营运能力良好。 现金流来看,前三季度实现经营现金流 6.03亿元,同比+16.75%,票据贴 现一定程度缓解大宗业务的现金压力,现金流表现稳健。营运能力来看,存货周转天数 27.05天, 同比下降 1.51天; 给经销商的支持加大,及大宗业务的开展, 应收账款周转天数 17.25天, 同比上升 7.72天。 大家居融合店高速扩张,整装渠道策略调整。 截至 2019Q3,索菲亚渠道新开拓区域 77个,淘汰经销商及区域 62个, 经销商突破 1500位,门店数量随着经销商及渠道的调整,门店数量相对 Q2有所减少, 调整主要集中在超市店。 定制橱柜与木门门店开拓稳步推进,环比净增 3家、 6家至840家、 305家。大家居店增速较快,环比净增 15家至 191家。 线上渠道来看, 渠道占比持续提升,电商引流客户总体从 16%提升至 25%,一线城市的引流占比超过 45%。 整装渠道方面,公司积极调整策略,加强与整装公司的排他合作, 目标整装经销商年底达 100家, 同时持续鼓励原有经销商发展整装渠道。 投资建议: 公司运营保持稳健,行业寒冬中经营策略逐步调整, 定制老牌龙头有望重新出发, 预测公司 19-20年 EPS 分别为 1.11元、 1.25元, 对应 PE 分别为 16X、 14X,维持“推荐”的投资评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。
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事件: 公司发布 2019年三季报。前三季度实现营收 53.1亿元,同比增长 4%; 归母净利润 7.2亿元,同比增长 4.1%;扣非后归母净利润 6.4亿元,同比增长4.5%。 其中 Q3单季度实现营收 21.7亿元,同比增长 2.4%; 归母净利润 3.3亿元,同比增长 1.9%; 扣非后归母净利润 2.9亿元,同比下降 9.8%。 终端客流下降对公司营收有一定影响。 多渠道发力, 门店持续调整优化。从渠道占比看, 经销商渠道的销售占比 85.6%,直营专卖店渠道销售占比 3.1%、大宗业务渠道占比 10.8%,大宗业务占比同比提升 1.8pp,贡献收入增量。 ①传统渠道扩展及优化:前三季度,公司门店数达3833家,较年初净增 204家,其中索菲亚定制家具、司米橱柜、定制木门、大家居店分别拥有门店 2642家、 840家、 160家、 191家,分别较年初增加 172家、 3家、 14家、 15家。此外,索菲亚全屋定制品牌前三季度新开发区域 77个,淘汰经销商及区域 62个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。②整装渠道业务发展取得实质性进展,在部分重点城市开始落地,未来将逐渐放量。③电商渠道占比持续上升:截至 2019年三季度,电商引流的客户总体占比从年初的 16%提升到 25%;一线城市的电商客户占比超 45%。目前索菲亚电商渠道的引流成效在行业名列前茅,转化率也在持续提升。 橱柜、木门快速增长,品类拓展见成效。 ①从收入结构来看, 公司营收中,来自索菲亚定制家具的销售占 80.8%,司米橱柜的销售占 10.4%,家具家品占5.7%, 木门占 2.5%。 ②从增速看, 索菲亚品类收入(含 OEM 家具)同比增加2.7%, 增速较 Q2有所放缓主要是客流增长放缓所致,客单价提升约 5%。 其中橱柜和木门业务发展较快, 是增量主要来源,司米橱柜收入同比增加 12.8%,索菲亚华鹤木门收入同比增 25.7%。 ③前三季度公司推出了索菲亚和司米的多个轻奢系列产品,高端系列获得较好市场表现。 利润率保持稳定。 ①由于新产能尚处爬坡阶段, 前三季度公司毛利率同比下降0.6pp 至 37.2%,主要是主打产品衣柜及其配套品毛利率同比下降 0.4pp;净利率 13.6%,与上年同期持平,保持稳定。利润率水平逐季提升,其中单三季度毛利率 38.1%,比单一季度、单二季度分别提升 3.7pp、 0.1pp;净利率 15.2%,比单一季度、单二季度分别提升 6.0pp、 0.7pp。②单三季度期间费用率 20.1%,同比上升 1.8pp,其中:销售费用率 9.9%( +0.5pp)主要是市场推广费用增加; 管理费用率 7.7% ( +0.5pp),主要是人工费用增加;财务费用率 0.3% ( +0.2pp),主要是票据贴现息、借款利息增加;研发费用率 2.3%( +0.6pp),研发力度加大。③在票据贴现下前三季度公司经营活动现金流 6亿元,同比增加 16.7%,销售回款情况向好。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.16元、 1.28元、 1.44元,对应 PE 分别为 17倍、 15倍和 13倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
索菲亚 综合类 2019-09-24 18.66 -- -- 19.00 1.82%
19.77 5.95% -- 详细
索菲亚,中国定制家居上市第一股,从衣柜之王到大家居领航者。 公司定制衣柜市占率行业排名第一, 19H1衣柜收入 25.48亿元,自 18年起经销商团队处于优化升级阶段;橱柜收入 3.12亿元,自 18年扭亏后开始成为利润增长点, 5年收入 CAGR 达 157%,将成为公司战略性全屋产品流量入口及业绩引擎,对公司大家居战略形成坚实支撑。当前形成了衣柜、橱柜、木门、地板及配套品联动的全屋产品矩阵。公司 19H1营业总收入/归母净利润31.42/3.91亿元,同增 5.17%/5.96%。 行业渗透趋势向上,竣工指标上翘迎接交房大潮。 定制家居行业顺应消费潮流: 1)解决家庭空间与家居尺寸匹配痛点,更适合我国小户型住宅增加的市场; 2)消费基础具备, 80、 90后成为主流消费者,“懒人经济”“颜值经济”为定制家居消费奠定基础; 3)行业生产能力成熟,已经具备个性化与大批量交付的能力。 16、 17年商品房销售高峰徐徐传导至今,竣工先导指标工程应付款自 19年起上翘明显,建安投资完成额增速自 19年反转,预计行业将在 19H2起逐渐迎来较大的交房需求,公司产品力、渠道力、品牌力位于行业前列,终端质量提升确定性强,有望优先受益。 代表行业领先生产力,规模效应与领先交付能力构筑长期壁垒。 18年公司实现整体板材利用率 84%,一次性安装成功率 90%, CNC 数控比例 100%,人均创收连续多年上翘至 61.21万元,平均交期缩短至 7-12天,位居业内最优水平。全国华北、华东、华中、华南、西部、东北七大基地均衡布局,运输效率位居行业首位,公司的强硬件能力构筑长期竞争壁垒。 战略重心转向提升终端竞争力,由“强产品”兼顾“强渠道”。 地产后周期使行业承压,需求结构开始代际变化,存量、精装房比例逐渐提升,新背景下公司自 18年起终端厉行改革: 质: 1)19H1有 299家门店进行翻新升级,同时建立大家居店新业态; 2)经销商厉行重整,提高淘汰率至 8%-10%,加强培训力度; 3)DIYhome 软件技术成熟,实现一键绘图、拆单,大幅提升转化率、客单值, 19年开始向全部门店推广; 量: 厉行渠道扩展,司米橱柜及大家居店渠道空间及开店力度大。公司依托生产优势,渠道规模基础具备,转化率及客单价提升空间大。 盈利预测与投资建议: 公司硬件生产壁垒高,零售端转化率、盈利能力弹性空间大,在交房逐渐回暖背景下当前估值具备性价比, 我们预计公司 19-21年营业总收入 81.86/95.77/110.89亿元,同增 12.0%/17.0%/15.8%,对应EPS 分别为 1.14/1.34/1.57元,对于 PE 分别为 16.3X/13.9X/11.8X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 房地产景气度大幅下行,渠道拓张大幅低于预期,应收账款风险,行业竞争加剧风险,预测假设与实际情况有差异的风险。
索菲亚 综合类 2019-09-09 19.21 -- -- 19.72 2.65%
19.77 2.92% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 5.2%至 31.4亿, 2019年上半年净利润同比增 6%至 3.91亿。 投资要点 二季度营收增速和利润增长均出现改善公司上半年实现营收 31.4亿,同比增长 5.2%,一季度营收增速为-4.7%,二季度营收增速为 12.2%,二季度营收的增长较一季度出现了加速。上半年衣柜业务增长 2.5%,但定制橱柜业务同比增速达到 12.3%,配套品和木门产品同比增速分别为 21.1%和 34.1%。我们认为公司的各个产品种类发展越来越均衡,不再是衣柜业务一家独大,其他品类正在缩小与衣柜之间的差距,这也表明公司的全屋定制业务以及大家居业务的发展正逐渐进入佳境。 2019年上半年公司实现净利润 3.91亿,同比增长 6%,折合 EPS 为 0.42元; 其中二季度净利润同比增长 6.8%,较一季度增速 3.7%有所加快。 继续优化经销队伍,加快大家居发展2019年上半年索菲亚新增经销商 80位,新开发区域 48个,淘汰及优化经销商及区域 36个,重装升级超过 299家门店。公司针对经销商队伍存在惰性,持续进行淘汰更新,为经销商整体注入新的活力,不断增强前端的销售能力。 上半年公司的大家居门店数量为 176个,全年预计全年将新增 150个大家居门店,大家居门店数将接近 250个,公司未来将增加大家居门店的开店比例。 目前大家居是定制行业的发展方向,一站式购物对消费体验的提升意义重大,并且针对当前整体客流缺乏成长性,做大客单价,提升单个客户变现价值是定制行业应对上游房地产调控的最佳办法。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润分别为 10.7亿, 12.7亿,对应 EPS 为1.16元和 1.37元,当前股价对应 PE 分别为 15倍和 13倍,目前国内家居行业仍然受制于房地产调控而承受压力,随着行业洗牌的推进,我们认为龙头企业未来的成长质量将逐步提升,盈利增速有望修复,公司目前的估值水平我们认为已经处于底部水平,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行
索菲亚 综合类 2019-09-05 19.10 22.61 27.02% 19.80 3.66%
19.80 3.66% -- 详细
下调目标价至22.61元,维持增持评级。收入和业绩增长符合市场预期,随着品类协同及多渠道布局推进,预计将稳步增长。考虑终端零售客流增长压力,下调2019~2021年EPS至1.16(-0.02)/1.33(-0.03)/1.51元,参考可比公司给予2020年17倍PE,下调目标价至22.61元,维持增持评级。 收入和业绩增长符合市场预期。公司2019H1实现营收31.42亿元,同增5.17%;实现归属净利润3.91亿元,同增5.96%;实现扣非归属净利润3.48亿元,同增0.39%,收入和业绩增长符合市场预期。其中索菲亚品类(含OEM家具)同增11.62%,橱柜同增12.01%,木门同增33.13%。 定制衣柜保持渠道布局稳步推进,橱柜积极实施司索联动。截至2019H1,公司共有衣柜经销商超过1400家,专卖店2646家,客单价及渠道布局的增长有效弥补行业普遍存在的同店客流的增长压力,市场占有率不断提升。此外,在橱柜方面共有经销商809家,专卖店837家,净利润-1224.23万元同比减亏42.91%,随着收入规模提升,橱柜规模效应将不断释放。 积极布局大家居运营模式,家装整装市场逐渐布局。在大家居方面,凭借出样完整、全品类覆盖能够积极推动订单及客单价提升,截至2019H1累计达到176家,预计下半年数量持续提升。随着大店模式运营渐近成熟,中长期有望为零售渠道提供新增长点。在家装整装布局方面,公司积极响应市场需求,2019H1开发橱柜新品9套,以高颜值高品质抢占市场,这将为公司顺应渠道结构变化提升竞争力,不断扩张在终端市场的份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名