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清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-09 14.67 17.61 53.80% 15.69 6.01%
15.55 6.00%
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事件:清新环境发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入40.94亿元,同比增长20.63%;归母净利润6.52亿元,同比下滑12.44%。2017年一季度公司实现营业收入10.14亿元,同比增长50.77%;归母净利润1.16亿元,同比增长22.30%。 核心观点 四季度业绩不达预期拖累全年业绩:由于四季度部分建造项目工程进度不达预期,2017Q4归母净利润为3411万元,扣非后归母净利润亏损924万元,大幅拖累全年业绩。2017年公司的综合毛利率为29.42%,较2016年下降7.97pct,主要原因是超净排放改造工程项目的毛利率下降。2017年财务费用达到2.14亿元,较2016年增加1.09亿元,主要受利息支出大幅增加影响。资产负债率63.3%。 火电行业保持优势,积极拓展非电行业:根据中国环保产业协会和中电联统计,2017年公司燃煤电厂新签脱硫工程机组容量、新投运烟气脱硫工程机组容量连续三年排名第一,公司运营业务量排名全行业第二,在民营企业中位居第一。但我国累计已完成燃煤电厂超净排放改造7亿千瓦,占煤电机组总装机容量的71%,因此受行业整体增速下滑影响,公司2017年新签大气治理业务主要建造项目140个,机组/锅炉数量总计为276台/套,较2016年同比略有增加(2016年全年266台/套)。而非电行业排放标准大幅趋严,并向火电行业超净排放改造看齐将带来新一轮的烟气治理改造,公司已先后布局钢铁、焦化、有色、石化等领域,有望迎来下一轮成长周期。 财务预测与投资建议 考虑到电力行业超净排放改造已完成近七成,公司工程业务增速可能下滑,因此我们下调盈利预测,即2018-2020年实现归属净利润分别为8.02,9.94、12.04亿元(原为2018-2019年13.11,15.00亿元),对应EPS为0.74、0.92、1.11元(原为2018-2019年1.22,1.40元)。参考可比公司2018年24倍PE,下调目标价至17.76元(原为27.84元),维持“买入”评级。 风险提示 非电行业的订单可能低于预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-07 14.48 -- -- 15.69 7.39%
15.55 7.39%
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公司发布2017年年报。报告期,公司实现营收40.94亿元,同比增长20.63%;归母净利润6.52亿元,同比减少12.43%,低于预期。 公司发布2018年一季报。报告期,公司实现营收10.14亿元,归母净利润1.16亿元,分别同比增长50.77%和22.30%,符合预期。 投资要点: 天气原因加工期延误,业绩低于预期。尽管公司在手订单较多,但由于公司内部结构调整产生磨合期,加之天气原因工期延误,报告期仅实现营业收入40.94亿,同比增速20.63%。 大气治理设备价格上涨推高工程建造成本增速(35.97%)高于营收增速,导致公司毛利率下降8个百分点。此外,利率上升、人员扩容,财务费用、管理费用分别较2016年同期增加1.09亿元、0.25亿元,最终归母净利润下降12.43%。公司延误执行的订单业绩确认结转至2018年,一季度营收和归母净利润分别同比增长50.77%和22.30%。但随着BOT 业务拓展,公司资产负债率继续维持较高水平(61.54%),18年财务费用压力依旧巨大。公司拟发行18亿超短融保障工程进行。 电厂脱硫订单再获第一,运营非电开始发力。建设方面:报告期公司建设项目大型电力机组67台,中小锅炉+非电燃煤锅炉175台,非电工业烟气34台。运营方面:报告期内,公司签订的江苏徐矿发电2×300MW 脱硫除尘改造BOT 已于2017年验收正式投产;河南神火发电1×600MW 超低排放改造BOT 项目于2017年通过验收投产;2017年6月,签署中盐吉兰泰盐化2×135MW 超低排放项目烟气脱硫除尘改造BOT,目前项目在建。12月签署山东菏泽福林热力2×170t/h+1×130t/h 循环流化床锅炉+2×B25次高温次高压汽轮发电机组烟气超低排放BOT,目前在建。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。2017年环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS 治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日, 进行督查回头看,未来督查将常态化。 盈利预测及投资评级:考虑2017年年报,我们下调公司18-19年预测净利润分别为7.8、9.3亿(原为8. 12、10.09亿),新增2020年盈利预测11.48亿,对应18年PE 19倍。 我们仍旧期待2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-05-04 14.18 -- -- 15.69 9.72%
15.55 9.66%
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主要观点 1.年报业绩低于预期,毛利率下滑影响表现公司2017年营收大幅增长主要原因是在手大气治理合同执行顺利,建造和运营收入同步增长,营收与归母净利润增速不匹配的原因主要是综合 毛利率大幅下滑,2017年公司综合毛利率29.42%,同比下降7.97pct,主要为火电改造领域毛利率整体下滑加速所致。扣非净利润增速与归母净利润不匹配的原因主要是2017年计入当期损益的政府补助占比较大。 三费方面,销售费用7132万元,同比下降7.95%;管理费用1.98亿元,同比增长14.67%;财务费用2.14亿元,同比增长104.38%,主要为当期融资额增加导致利息支出增加所致。 2.一季报表现回暖,毛利率企稳回升 公司2018年一季度营收和净利润大幅上升得益于在手合同顺利推进,营收与净利润不匹配的原因主要公司综合毛利率为30.13%,同比下降8.18pct。扣非净利润增速显著高于归母净利润的原因是去年同期政府补助占比较大。三费方面公司表现较为平稳,变化不大。 从毛利率情况来看,2018年一季度公司综合毛利率虽然同比仍有下滑,但相对于2017年全年提升0.71pct,呈企稳回升态势,主要原因是高毛利率的非电业务以及运营业务占比上升所致,我们认为伴随后续火电建造业务在整体业务结构占比下降,公司毛利率有望迎来显著回升。 3.龙头地位依然稳固,期待非电领域业务拓展 从中电联数据看,2017年公司燃煤电厂脱硫超低排放改造业务订单获取量、工程投运量仍然处于领军地位。伴随火电领域改造逐步接近尾声,公司市占率持续上升,避免了订单出现大幅下滑局面,同时在中小锅炉和钢铁等非电领域实现突破。而在运营方面新投产项目进展顺利,新增1200MW运营容量的同时两个项目在建。未来我们看好公司在非电改造领域持续突破,获得更多项目订单;同时受益于国家第三方治理运营政策的推进,项目运营体量快速上升,在公司业务的稳定性和持续性方面形成支撑。 4.投资建议 公司火电改造领域地位稳固,后续市占率有望继续走高获取项目,此外非电领域业务拓展以及优质的运营资产都望为未来业绩提供保障。我们预计公司18、19年净利润8.08亿、9.47亿,PE分别对应19倍、16倍,维持“推荐”评级。 5.风险提示:订单落地不达预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-03-02 15.55 -- -- 16.58 6.62%
16.58 6.62%
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建造项目进度低于预期,财务费用管理费用双升,业绩低于预期。尽管公司在手订单较多,但由于公司内部结构调整产生磨合期,加之天气原因工期延误,报告期仅实现营业收入40.78亿,同比增速20.16%,低于预期。此外,利率上升、人员扩容,财务费用、管理费用分别较2016年同期增加1.17亿元、4,485万元。最后,随应收账款增加,资产减值损失报告期较上年同期增加2,383万元。尽管我们预计延误执行的订单业绩确认虽将结转至2018年,但随BOT业务拓展,公司资产负债率将继续维持较高水平,18年财务费用压力依旧巨大。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。日前,环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日,6个督查组检查北京、天津、太原等6城市,未来督查将常态化。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩快报,我们下调公司17-19年预测净利润分别为6.84、8.12、10.09亿(原为7.84、9.72、12.26亿元),对应17、18年PE分别为24、20倍。我们仍旧期待2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-26 14.45 -- -- 16.58 14.74%
16.58 14.74%
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控股股东及公司高管增持,彰显对公司发展信心。此次参加增持的高管包括董事长、总裁、监事、董秘、财务总监等董监高人员共8人,合计增持金额1602.45万元,增持均价在14.05-14.29元/股,并承诺本次增持完成后6个月内不减持所持公司股份。与此同时,公司控股股东世纪地和拟自2月2日起6个月内增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元人民币,并在增持期间及法定期限内不减持公司股份。叠加2017年12月员工持股计划完成,成交均价20.87元/股,我们认为核心人员与公司利益充分绑定,显示对公司未来发展的信心,同时员工激励有效,公司内部发展动力充足,增持价格亦为公司股价提供安全边际。 工程进度未达预期导致业绩不达预期。公司早先发布业绩预告修正公告,预计2017年归母净利润实现6.32-8.56亿元,同比变动幅度在-15%-15%,与三季报中披露的15%-45%的业绩增速相比,下调明显。业绩下修的主要原因是部分EPC项目因施工条件不足或业主、施工方进度推后等原因影响收入确认,同时融资规模扩大、贷款利率上升带来财务费用增加。预计这两部分将影响公司归母净利润约1.68亿元,其中因建造工程收入确认滞后带来的影响约1.51亿元,若工程收入确认正常,则2017年归母净利润能够达到7.83-10.07亿元,基本符合原有的业绩预期。与此同时,我们能够关注到的是,工程收入确认滞后将对2018年收入及利润产生积极影响,2018年公司业绩增速有望恢复到正常水平。 积极拓展和布局国内外业务新区域,志在扩大市场占有率。公司陆续在贵州、雄安新区以及德国设立合资公司或全资子公司,有望通过开辟新区域的环保业务,增加公司新的业绩增长点。从公司公告的合资公司或子公司的经营范围看,涵盖包括大气污染治理在内的节能环保多领域,有望扩大公司业务范围、提高市场影响力和竞争力,同时德国合资公司的设立有望促进公司拓展海外市场。 “2+26”城市执行大气污染排放限值,非电领域烟气治理有望加速。环保部日前印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限制的公告》,要求自2018年3月1日起新受理环评的建设项目执行大气污染物特别排放限值,火电、钢铁、石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥行业现有企业及在用锅炉自10月1日起执行,行业范围扩大至6个。在环保部举行的2018年首场例行新闻发布会中提到,要研究推进钢铁等非电行业超低排放改造。我们认为,“蓝天保卫战”将持续进行,在电力工业烟气治理已较充分的背景下,非电工业烟气治理将成为打赢蓝天保卫战役的关键,相关政策有望快速出台。公司目前在有色、石化、钢铁、焦化等非电领域已有业务布局,2017年前三季度非电项目订单占比约15-20%,相关政策出台利于公司继续发挥技术及经验优势。此外,运营类项目在环保督察持续趋严、排放数据要求严格的背景下,具备需求支撑,能够为公司提供稳健的业绩增长来源。 维持公司“买入”评级:我们看好大气污染防治攻坚战持续进行带来的非电工业烟气治理行业发展机遇,公司是工业烟气治理领域的领先公司,具备成熟的治理技术及扎实的创新能力,并在非电领域已有所布局,有望受益于非电工业烟气治理行业的快速发展;同时公司与核心管理人员及员工利益充分绑定,内生增长动力充足。考虑到公司修正2017 年业绩预告,我们相应下调对公司的业绩预测, 预计2017-2019 年EPS 分别为0.72、0.88 和1.11 元/股,对应当前股价PE 分别为20.01、16.30 和12.90 倍,考虑上述行业发展红利及公司自身竞争力与充足的内生动力有望为公司带来的积极影响, 我们仍维持公司“买入”评级。 风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险;宏观经济下行风险;政策推进进度及力度不达预期风险;建造项目收入确认不达预期风险;运营项目业绩不达预期风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-08 14.56 -- -- 16.58 13.87%
16.58 13.87%
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示范意义明显积极布局雄安。鉴于雄安新区发展潜力,公司拟以5000万设立雄安全资子公司,进行优势区域卡位,与传统业务结合形成新业务。具体主营包括环境工程,环保设备,能源技术研究、开发、服务,环保咨询服务,信息工程、生态环境监测网络建设等业务。布局西南地区,助力西部大气改造推进。为开拓西南地区环保业务,开辟新业绩增长点,公司拟以自有资金(出资51%)与贵州金州电力有限责任公司(出资25%)、浙江广翰环保科技股份有限公司(出资15%)以及深圳毅诚达投资有限公司(出资9%)共同出资1亿设立贵州清新万峰能源科技有限公司(名称暂定)。贵州子公司将凭借股东背景,全面整合资金、设备制造、下游用户等资源,加快推进公司西南地区业务。 京津冀特别排放坚决推进,督查+许可证核发提升政策兑现度。日前,环保部印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告》,决定在京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值。强调钢铁排污升级、锅炉整治及重点行业(石油石化、农药、医药、橡胶、加剧、汽车、包装印刷)VOCS治理。本次要求除钢铁外,“2+26城市”其他行业均需执行特别排放限值,有特别排放限值的行业需按时完成,缺少特别排放限值的行业修订后执行特别排放限值。其中石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥、焦化已有特别排放限值的行业将率先执行。河北省2017年通过15个行业排污许可核发,发现问题企业不予核发461张,列出详细整改名单。2018年1月19日,6个督查组检查北京、天津、太原等6城市,未来督查将常态化。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩预告及在手订单情况,我们维持公司17-19年预测净利润分别为7.84、9.72、12.26亿元,对应17、18年PE分别为21、17倍。我们仍旧看好2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,发展空间依旧看好,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-06 15.22 -- -- 16.17 6.24%
16.58 8.94%
详细
BOT业务稳步增长,长期业绩基础稳固。截止2017年7月,公司运营项目共22个,四季度继续增长,贡献2017年业绩比例超过50%。公司脱硫BOT运营项目规模2600万装机,位列市场第二,EPC形成的技术优势和口碑助力公司承接更多BOT运营项目。目前脱硫BOT运营市场化率约20%左右,随着市场化程度的逐步提高,公司运营板块增长空间广阔。 非电布局成效显现,外延内生双轮驱动。2017年上半年公司获得工业过程锅炉订单10台,规模1756t/h,非电锅炉订单开始释放。2017年初1.28亿元收购博汇通80%股权,正式跨入石化烟气治理领域,博惠通承诺17/18/19年净利润1,700/2,200/2,860万元。2016年公司携手中铝成立合资公司铝能清新,17.5亿元收购中铝5个项目环保资产,并布局有色行业烟气治理市场。 中小锅炉新订单翻倍,弥补大机组下滑影响。上半年公司中小燃煤锅炉改造业务表现突出,锅炉数量和规模同比增长86.96%、139.62%,中小锅炉市场仍处成长期。2016年度公司签订烟气脱硫工程合同机组容量0.61亿千瓦,新订单的市场份额达到21%;公司投运的烟气脱硫再次改造工程机组容量0.50亿千瓦,新订单的市场份额达到36%;2016年在运脱硫/脱硝BOT机组市场份额24%/19%,全国第二。 投资建议。 公司立足超净排放核心技术,BOT业务稳步增长,长期业绩基础稳固。工业复产临近,非电市场即将崛起,公司非电布局成效开始显现。根据测算,预计17/18/19年,公司归母净利润7.5、9.1、10.9亿元,EPS0.70、0.85、1.01元,对应PE为26、21、18倍,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2018-02-02 16.25 -- -- 16.10 -0.92%
16.58 2.03%
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建造项目进度低于预期&财务费用大幅增加,拖累公司业绩增速不达预期。公司发布17年业绩预告,我们预计因公司于2017年年中对公司架构进行了调整,由原先的流水线式部门作业,改成了目前以地区划分的事业部制,部门之间尚需磨合,导致建造项目低于预期。 且审计部门更加严格,加之财务费用较2016年大幅提升,拖累业绩。公司公告,预计实现归母净利润6.33亿到8.56亿,同比增减-15%到15%,低于原预期增速38.9%。此外,我们预计因审计造成的订单业绩确认虽将结转至下一年,但随BOT 业务拓展,公司资产负债率将继续维持较高水平,18年财务费用压力依旧巨大。 高度重视绿水青山建设,京津冀大气攻坚战下,烟气治理景气。当前中央第四批中央环保督查正在进行,京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响。加之党政同责加大落地率,中央大气污染防治预算较上年执行数增加250%,带动地方配套资金,及PPP 模式下民营资金的参与,大气行业投资景气。 最严环保监管下,非电领域去产能加速落地,烟气治理高峰再现确定性高。目前环保督查为有史以来最严,政府去产能决心降低高耗能企业议价话语权,利于烟气治理向非电领域拓展。当前冶金行业雾霾贡献接近20%,行业环保标准带来的去产能需求强烈。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,涉及非电行业众多,标准趋向火电排放标准大幅趋严。公司牵手中铝集团进行业务合作并于7月收购石化治理标的博惠通,结合自身技术优势,未来有望在资源和技术方面与被收购标的形成协同。 盈利预测及投资评级:考虑2017年业绩预告,我们下调公司17-19年预测净利润分别为7.84、9.72、12.26亿元(原为10.33、12.70、15.85亿元),对应17、18年PE 分别为27、22倍。我们仍旧看好2018年非电治理行业市场空间打开,公司作为行业龙头,发展空间依旧看好,维持“买入”评级。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-27 21.46 -- -- 23.15 7.88%
23.15 7.88%
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三季度营收大幅增长。2017年1-9月,公司实现营业总收入31.34亿元,同比增长57.65%;实现归母净利润6.18亿元,同比增长23.99%;实现基本每股收益0.58元。受益于大气治理行业整体高景气度,公司依靠内生发展实现营业收入大幅增长,业绩优良。 中小燃煤锅炉改造未来仍有较大潜力。目前大型煤电机组烟气治理进程过半,超低排放市场仅在中西部地区和地方电厂尚有一定容量,我们预计市场需求将在今明两年内释放完毕。而我国燃煤锅炉环保改造尚处于起步阶段,市场空间接近600亿,未来潜力巨大。清新环境正积极从大型火电机组改造往中小燃煤锅炉改造拓展,2017年上半年在中小燃煤锅炉建造规模达到18055t/h,远超去年全年水平。 公司积极拓展非电领域业务。随着大气治理逐步向非电领域拓展,未来该领域烟气排放改造的市场空间有望进一步打开,规模或将不低于火电领域。在环保督查趋严的背景下,有一定生存能力的大中型的民营企业钢铁厂已经开始有效启动,其他非电领域企业后续有望跟上。清新环境通过与中国铝业共同设立铝能清新和控股博惠通,已开始着手布局非电领域烟气治理业务。 技术优势助力公司业务增长。得益于雄厚的资金投入以及高素质的研发团队,清新环境在行业内拥有核心技术优势。2014年公司研制成功的SPC-3D技术,是当前超低排放改造的首选,为其业务增长做出突出贡献。同时公司脱硫除尘一体化技术正在向非电领域拓展,不断进行工艺优化,与同业企业对比,成本和性价比依然处于优势。 盈利预测和投资评级:根据当前股本,我们预计公司17-19年EPS分别为0.93元、1.17元和1.48元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险;项目风险;财务风险;行业竞争加剧风险。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-13 20.25 23.11 101.83% 23.15 14.32%
23.15 14.32%
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事件:截至2017年12月1日,公司2017年员工持股计划(陕国投·清新环境员工持股计划集合资金信托计划)已通过二级市场购买方式累计买入公司股票14,332,790股,占公司总股本的1.33%,成交均价约为20.87元/股。本计划扣除相关费用后的成交金额为人民币2.99亿元。 员工持股彰显信心,具有一定安全边际。本次员工持股为第三次进行员工持股计划。前两次分别于2015年3月2日和2016年7月18日执行完成,成交额1.98亿元(占总股本1.31%)和3.99亿元(占股本2.15%),均价为28.39和17.44元/股。此次第三次员工持股计划购买完成,彰显了公司发展信心,有助于上下协同,持续发力。 非电领域持续升温,钢铁行业污染排放标准有望提高。6月13日,环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,非电行业排放标准大幅趋严。2017年1月,清新环境以现金1.3亿元收购了博惠通80%股权,为清新环境布局石化非电烟气治理市场奠定基础,另外清新环境引进中铝集团合作伙伴,目前非电业务占比已从2015年的个位数占比提高到2016年的15%。 后电力时代,运营为王。后电力时代,公司持续挖掘运营市场,截止到2017年7月,公司的运营项目共有22个,每年通过外延式并购及与合作伙伴合资等方式新增多个运营项目,且在11月成功六盘山热电厂脱硫废水零排放技术,运营市场从烟气治理扩大到电力废水处理。 估值与评级:基于清新环境运营项目历史拓展、以及建造项目增长速度(尤其非电),我们维持盈利预测,预计17-19年净利润为10.12、11.92、14.47亿元,对应EPS为0.94、1.11、1.35元,给予2018年21倍PE不变,维持目标价23.31元,维持“增持”评级。 风险提示:非电领域政策低于预期,导致市场拓展不及预期。
清新环境 电力、煤气及水等公用事业 2017-12-08 19.82 -- -- 23.15 16.80%
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事件:近日,公司发布公告,公司员工持股计划 (陕国投·清新环境员工持股计划集合资金信托计划)通过二级市场累计买入公司股票1433.28万股,扣除相关费用后成交金额2.99亿元,成交均价20.87元/股。 积极实施员工持股,利益得到深度绑定。公司具备良好的股权激励机制,公司于14年、16年、17年分别实行三批员工持股计划。其中,本次员工持股募集资金1亿元,按照优先级和劣后级2:1的配比形成3亿元集合资金信托计划。本次员工持股计划购买完成,有助于完善公司治理结构,实现公司、股东、员工利益绑定,激发企业发展活力。 火电行业超净排放改造过半,非电领域市场拓展值得期待。中电联数据显示:截止到16年年底,我国已经投运的火电烟气脱硫机组、脱硝机组装机容量为8.8、9.1亿千瓦,占全国煤电机组容量比例为93.6%、96.17%。另外,六大发电集团超净排放改造占比已经达到58.2%,EPC市场天花板显现。随着京津冀大气污染治理强化及环保督查机制的完善,“十三五”期间烟气治理的重点有望从火电领域逐步扩张到工业锅炉、钢铁、水泥、石化等行业,工业烟气提标改造构成新增市场。 脱硫脱硝除尘领先企业,核心技术优势助推公司逆势成长。公司在技术方面坚持自主研发模式,其中,SPC-3D技术在火电脱硫除尘超净排放处理方面具备效率高、投资少、运营成本低等比较优势。公司累计投运的脱硫、脱硝特许经营机组市占率为23.75%、19.12%,运营规模不断增加及工程建造业务的增多推动公司近三年来净利润复合增长达到65.84%,显著高于同行业公司。公司储备的新一代活性焦干法多污染物脱除技术、湿法脱硫脱硝一体化、高效节能脱硫、燃煤电厂废水零排放等新技术有望逐步推广。 首次给予公司“增持”评级。公司作为国内烟气治理的龙头企业,具备较强的技术、运营、管理优势。行业短期面临火电超净排放改造过半、市场空间压缩及行业盈利下降风险,但是中长期存在非电领域提标改造、污染物治理种类增加所产生的需求增长机会。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.84、0.92元,按照12月5日20.08元/股收盘价计算,对应PE分别为23.8和21.7倍。考虑公司持续走低的估值已反应行业增速下滑预期,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:火电超净排放改造接近尾声,市场萎缩;非电领域扩张不及预期;应收账款过高,坏账损失;经营性现金流不佳,资金紧张。
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员工持股购买完成,与公司利益绑定,彰显未来发展信心公司十分重视对员工的激励,上市后实施了一次股票期权和三次员工持股计划:1)2014年11月,公司推出股票期权激励计划,向公司董监高及中层业务骨干员工授予1500万份股票期权,其中首期1352万份,行权价10.71元/股(前复权),预留期权148万份,行权价17.39元/股(前复权),行权条件为,2015-2017年的扣非后的净利润分别比2014年增长不低于85%、170%、270%,即2015-2017年扣非后的净利润分别不低于5.08、7.41、10.16亿元,目前2015-2016年已经行权;2)2014年员工持股计划于2015年3月完成,总规模2亿元,杠杆比例1:3,购买均价28.39元/股,于2017年2月出售完毕;3)2016年员工持股计划于2016年7月18日完成购买,总规模4亿元,杠杆比例1:3,购买均价17.44元/股;4)此次2017年员工持股计划已于12月1日完成购买,总规模2.99亿元,杠杆比例1:2,购买价格20.87元/股。公司几乎每年推出员工持股计划,参与人数、杠杆比例、总金额都比较高,彰显出员工对公司发展充满信心,同时绑定员工与公司的利益,激励到位利于公司长期发展。 参股必可测10.93%股权,期待技术、客户资源等方面的协同效应 必可测是一家集软硬件研发、设计、销售、服务为一体的国家高新技术企业,致力于工业领域智能生产与智能维护管控体系的建设,专业提供设备可靠度管理、设备的经济化运行、生产的环保性保障等相关产品的研发、销售和技术服务,是国内领先的电力安全生产与设备管理完整解决方案供应商。必可测下游客户主要是电力、石化等行业。公司此次参股必可测:1)必可测技术领先,公司实现了在工业智能化服务领域的战略布局,以后可以为公司客户提供更好的服务,延伸公司的业务范围;2)必可测在石化等行业有一定的销售渠道和客户资源,能够助力公司拓展非电领域的订单,参股必可测是公司业务发展的重要一步,期待后续协同发展。 非电领域稳步推进,静待花开 近期环保督查力度持续加大,非电行业的烟气治理的需求逐步凸显。2017年6月13日环保部发布关于征求《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函,对钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等多个工业行业全面增加无组织排放控制措施要求,从2019年1月1日起执行,其中京津冀地区“2+26”城市从2017年10月1日起执行。同时提高了钢铁行业大气污染物特别排放限值,新增平板玻璃、陶瓷、瓦砖等行业的大气污染物排放标准,非电行业的提标治理十分紧迫。公司在2016年6月携手中铝成立子公司铝能清新,进入有色行业,2017年初收购博惠通80%股权,进军石化行业,公司在非电领域稳步推进,在非电行业迎来高速发展期的背景下,公司有望凭借技术和经验优势受益。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.95、1.17、1.43元,对应当前股价PE分别为22、18、14倍,维持“买入”评级。
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核心推荐理由: 三季度营收大幅增长。2017年1-9月,公司实现营业总收入31.34亿元,同比增长57.65%;实现归母净利润6.18亿元,同比增长23.99%;实现基本每股收益0.58元。受益于大气治理行业整体高景气度,公司依靠内生发展实现营业收入大幅增长,业绩优良。 中小燃煤锅炉改造未来仍有较大潜力。目前大型煤电机组烟气治理进程过半,超低排放市场仅在中西部地区和地方电厂尚有一定容量,我们预计市场需求将在今明两年内释放完毕。而我国燃煤锅炉环保改造尚处于起步阶段,市场空间接近600亿,未来潜力巨大。清新环境正积极从大型火电机组改造往中小燃煤锅炉改造拓展,2017年上半年在中小燃煤锅炉建造规模达到18055t/h,远超去年全年水平。 公司积极拓展非电领域业务。随着大气治理逐步向非电领域拓展,未来该领域烟气排放改造的市场空间有望进一步打开,规模或将不低于火电领域。在环保督查趋严的背景下,有一定生存能力的大中型的民营企业钢铁厂已经开始有效启动,其他非电领域企业后续有望跟上。清新环境通过与中国铝业共同设立铝能清新和控股博惠通,已开始着手布局非电领域烟气治理业务。 技术优势助力公司业务增长。得益于雄厚的资金投入以及高素质的研发团队,清新环境在行业内拥有核心技术优势。2014年公司研制成功的SPC-3D技术,是当前超低排放改造的首选,为其业务增长做出突出贡献。同时公司脱硫除尘一体化技术正在向非电领域拓展,不断进行工艺优化,与同业企业对比,成本和性价比依然处于优势。 盈利预测和投资评级:根据当前股本,我们预计公司17-19年EPS分别为0.93元、1.17元和1.48元,维持“增持”评级。 风险提示:政策风险;项目风险;财务风险;行业竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名