主要观点: 玩具业务迎来“两孩”红利。近年来国内玩具行业受到成本不断上升、智能手机等智能移动终端普及的冲击,行业呈现低速增长态势,但未来几年,国内玩具行业将迎来“两孩”政策红利。2015年国内玩具行业主营业务收入2106.8亿元,累计同比增长7.2%。 2016年全面两孩政策实施后,预计到2020年,每年因政策因素新出生人口净增300多万,较2015年新出生人口增幅将达到20%左右。 新生婴儿数量增长提速,将促进玩具市场消费增长。群兴玩具国内市场营业收入占比近60%,据此测算,“两孩”红利将拉动公司营业收入超过10%的增长。 拟收购三洲核能,打造“核电+军工”第二主业。①收购方案:公司拟发行股份收购三洲核能100%股权,标的资产的交易价格暂为16亿元;②配套融资:向三洲特管、中广核资本、国核富盈等8名合格投资者定增募集配套资金81,396.00万元。国内三大核电集团中核、中广核、国电投间接参与本次交易或配套融资。重组完成后,三洲核能在订单获取方面具有先天优势。③利润承诺:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度三年归属于母公司所有者的净利润分别不低于1.21亿元、1.93亿元、2.82亿元,三年合计不低于5.96亿元,且不低于评估报告确定的盈利预测数。 核电市场空间巨大、军品订单高增长。“十三五”期间每年至少开工建设7台核电机组,核电设备年均需求将超过560亿元。 此外在“一带一路”战略指引下,核电装备将在未来有较大的可能先于核电技术在海外订单上取得突破;从三洲核能接受军品订单情况来看,军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求也在不断快速增长,预计市场每年增长速度可达30%-40%;未来几年,各大型设备需求行业尤其是核电和军工行业将对大型锻件产业发展起巨大拉动作用。 三洲核能核心竞争力突出。三洲核能创下行业“四个国内第一”,承接了国内二代和二代半核反应堆近60%的主管道订单,现已成功交付15套机组的核岛主管道(含预制),并长期为国内各核电站提供管件备品备件。目前正在研制核电三代技术,并已取得重大进展,为后续发展提供了技术支撑。 投资建议: 我们预计公司玩具业务2016-2017年的净利润分别为2536万元、2686万元,我们给予玩具业务2016年70倍P/E,对应市值17.75亿元;三洲核能2016年承诺净利润为1.21亿元,目前核电行业P/E中位值69.46倍,给予三洲核能2016年65倍P/E,对应市值为78.65亿元。综合考虑,三洲核能收购完成后,公司的合理市值达到96.40亿元,当前市值为67.85亿元,公司估值仍有较大上升空间,我们首次给予其“买入”投资评级。 风险提示: 三洲核能收购事项未被核准;“两孩”政策对玩具业务影响低于预期。

一、涉足核电军工带来发展新契机 公司转型核电军工,拟收购三洲核能,主业由玩具拓展为玩具、核电军工双主业。①收购方案:购买资产,拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其持有的三洲核能100%股权,标的资产交易价格16亿元,发行价格9.09元/股;配套融资,向8名合格投资者募资8.14亿元,发行价格11.97元/股。②国内核电三巨头(中国核、中核、中广核)间接参与收购案。 二、收购标的核心竞争力突出 三洲核能是核电军工专用设备研发、生产和销售的骨干企业,主营核电主管道、军用产品、民用管道设备及管配件。①市场地位:二代和二代半核电,承接了反应堆近60%的主管道订单;三代核电,“华龙一号”样件供应商;军工产品,某军用产品唯一合格制造商。②技术优势,掌握“冶炼+锻造”两个关键技术工艺,创造了行业内“四个第一”的业绩。③业绩承诺,2016~2018年度归母净利不低于1.21、1.93亿元、2.82亿元,合计不低于5.96亿元。 三、核电军工市场广阔 1、核电市场。①主管道设备总投资占核电站总投资的2.8%~6%。②国内核电设备年均需求将超过520亿元,2015年核电项目审批重启,未来几年国内将迎来核电建设高峰期;③三洲核能对应核电市场空间126~360亿元。2、军用市场。我国国防预算未来5~10年有望维持10%的增长水平;装备更新和维护的比例有望突破40%;军用特殊管道及管配件需求年均增长30%~40%。 四、传统玩具业务依旧看好 玩具业务2015年出现业绩上升拐点,实现净利润1823.45万元,同比增长22.66%。“二胎政策放开+人民币贬值”是玩具业务转好的两大主因。 五、盈利预测和投资建议 我们测算:并购三洲核能后,公司合理估值范围85~133亿,中值110亿。对应增发后8.33亿股本,合理范围10.2~16元,中值13元。 六、催化剂 1、并购事项过会;2、三洲接到核电、军工大单。 七、风险提示: 1、市场系统性风险;2、产品放量不达预期

投资建议 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.03元,0.14元和0.24元,对应PE 为454倍、102倍和60倍。公司收购三洲核能开创双主业。当前收购已获国资委审批,成功率提升。三洲核能所涉及的军工、核能行业正值高增长周期。核动力院的入股提高了技术、订单的保障。首次覆盖,给予“推荐”评级。 投资要点 群兴玩具收购三洲核能,开创双主业:公司收购三洲核能,在玩具主业之外开拓出新的主业。收购同时开启增发流程,引入核动力院、中广核资本以及国核富盈,获得了核电运营方的入股,有利于未来产品的销售。 获国防科工委批准提升收购可行性:由于收购涉及核动力院,需要先后经过国防科工委以及财政部的批准。当前已获国防科工委批准,收购进程向前迈进了一大步。 军工核电行业正值高增长周期:军工行业近年舰艇新建且换新量大,核电审批恢复且三代核电毛利显著增高。上述因素将支撑三洲核能未来利润的高增长。 核动力院提高技术、订单保障:公司获得核动力院技术转让,具备了在军工、核电业界持续的供货能力。此外,由于核动力院隶属于中核集团,为公司争取相关订单赢得先机。基于内生因素和外部动力,核动力院也具有支持公司发展的充分动力。 风险提示:三洲核能收购失败;核电设备领域竞争加剧;核电获批速度减慢。

事件: 1、2 月14 日,公司公告,拟收购的三洲核能已获得国家国防科技工业局关于三洲核能资产重组上市涉及军工事项审查意见的通知,国家国防科技工业主管部门原则同意三洲核能重组上市。 2、公司前期发布公告,公司拟向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的三洲核能100%股权,三洲核能股权预估值为16 亿元,发行价格为9.09 元/股。同时向三洲特管、中广核资本等8 名投资者非公开发行募集资金8.1 亿元,发行价格11.97 元/股。 点评: 1、玩具制造商定增收购三洲核能。 1)公司目前以玩具为主业,近年利润持续下降。 公司十多年来专注于电子电动玩具研发设计、生产和销售,是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一,产品主要品类有童车、电脑学习机、婴童玩具、电动车等。 近年受国内外经济放缓、原材料和劳动力价格升高影响,公司营业收入和利润出现双降,其中收入由2012 年的5.05 亿元下降至2014 年的4.04 亿元,归母净利润由2012 年的4400 万元下降至2014 年的1500 万元。 2)增发收购三洲核能,公司维持控股股东不变。 发行股份购买三洲核能100%股权。公司拟向三洲核能股东三洲特管、中国核动力院和华夏人寿发行股份购买其合计持有的100%股权,三洲核能股权预估价值16 亿元,增发价格9.09 元/股。 定增募集配套资金。公司拟通过锁价方式向三洲特管、中广核资本等8 名投资者定增募集配套资金8.1 亿元,发行价格11.97 元/股,募集资金主要用于三洲核能项目建设。 交易完成后现控股股东股权占比32%,控股地位不变。本次交易前,群兴投资持有上市公司 44.85%股份,为上市公司控股股东。林伟章持有群兴投资 40%股份,黄仕群持有群兴投资 30%股份,林伟章与黄仕群为上市公司实际控制人。本次交易完成后,群兴投资持有上市公司 31.71%股份,仍为上市公司的控股股东,林伟章与黄仕群仍为上市公司实际控制人。 2、三洲核能为核电主管道主要供应商,单项军品优势显著, 核电和军工业务迎来高速增长期 1)三洲核能通过多年沉淀奠定核电主管道和单项军品显著优势地位。 三洲核能主要产品包括:核电主管道,核级压力容器,热交换器,核级铸锻件及核电用特殊材料;民品管道设备及管配件、铸锻件;军用产品。 三洲核能现第二大股东中国核动力院,已形成核动力工程设计、核蒸汽供应系统设备集成供应、反应堆运行和应用研究等科研生产体系,先后自行设计、建造了中国第一座高通量工程试验堆等7 座核设施,目前承担核电工程的核岛主系统或核蒸汽供应系统的工程设计与技术服务。核动力院持续为三洲核能获取核电机组订单提供有力市场支持。 三洲核能在二代核电主管道中市占率高。三洲核能拥有核一级设备制造资质,是国内第一家具有核电主管道制造业绩的企业, 承接了国内近 60%的二代及二代半主管道订单,并成功交付15 套机组的核岛主管道(含预制)。 三洲核能为其目前提供的军用产品唯一供应商。三洲核能的军用设备工艺从法国引进经消化吸收再自主创新后形成,已采用“离心铸造+锻(轧)”的国内首创工艺成功研制出一项军用重要设备及相关产品,并通过海军装备部鉴定,已为多个军方工程和国防实验堆提供了大量某军用重点设备及相关产品。 2)核电产品和民品为三洲核能当前利润的主要来源,军品业务开启高增长。 2011 年核电审批暂停后,三洲核能核电产品订单减少,2013 年和2014 年核电贡献毛利基本维持在3000-3500 万,三洲核能每年50%以上的利润增长主要来源于三洲核能对于高附加值民用管道及管配件业务的承接,民品贡献毛利占主营业务比由2013 年的16%上升至2015 年前10 月的38%,此外军品业务也从2013 年微小占比上升至2015 年前10 月的16%。 3)核电重启打开市场空间,三洲核能三代核电资质获得在即, 有望快速提高核电主管道的市占率。核电锻件预计成为新增长点。 按照规划,2015 年后每年将新建6-8 台核电机组,新建机组均为“华龙一号”、AP1000 等三代核电机组。主管道的市场空间将达6-8 亿元,目前核电主管道的供应商主要为三洲核能和台海核电。此外,通过自主研发,三洲核能成功研制出核级锻棒、直管、三通及核电主管道用核级锻件材料。若加上核电锻件,三洲核能可提供的核电产品市场空间相当于主管道的2-3 倍。 三洲核能已与新冶高科联合研制三代核电主管道,同时与中广核联合研发以 “华龙一号”为代表的三代核电主管道、波动管、超级钢管、管配件等相关设备。 国家核安全局已受理三洲核能增加三代主管道制造资格的申请,我们预计三洲核能资格有望在二季度获批,资格获批后, 三洲核能有望迅速提高市场占有率,预计每年可获得2-3 台主管道订单,实现收入近2 亿元。 三代资质的获取也将提升三洲核能核级锻件的销量,根据公司定增预案披露,基于三洲核能与战略合作伙伴达成的初步意向, 预计2016 年三洲核能核级锻件将有1.5 亿-2 亿元订单,核级锻件将成为三洲核能新的增长点。 4)军品业务市场有望保持30%-40%增长。 除现有军用产品外,三洲核能承接由北京钢铁研究总院主持的军用设备管材研制项目,负责熔炼及热轧管材研制工作。相关产品已完工并交付某指定单位进行后续加工工作。同时,三洲核能参与由中国核动力院主持的某军用重点设备试制件研制项目。该项目由三洲核能、台海核电进行竞争性研制。三洲核能已完成第一件试制件的锻造和粗加工。 根据三洲核能经营规划,2016 年军品订单预计达1.8 亿-2.3 亿元,2017 年后,军品市场对高品质特殊管道及管配件的需求不断快速增长,预计市场每年增长速度可达 30%-40%。 3、承诺业绩基本基于订单确定,2016 年业绩存在超预期可能,高比例奖励政策激励高增长承诺业绩实现。 根据三洲核能接受订单和规划情况,其股东三洲特管、华夏人寿承诺2016 年至2018年实现净利润不低于1.21 亿、1.93 亿、2.82 亿元。其中2016 年测算基础为,核电收入2.56 亿元, 军品收入1.7 亿元,民品1.35 亿元,合计5.61 亿元。而三洲核能已签署订单达3.75 亿元,跟进且已具签订条件订单0.68 亿元。我们认为三洲核能承诺业绩的预测基本基于确定性较强的订单得出,后续还将出现新订单,尤其是军用订单一般分批次获取,因此,2016 年业绩存在超预期的可能性。 预案规定,若三洲核能累计实现的净利润超过承诺利润,则超过部分的40%以现金方式奖励给三洲核能届时在职的主要管理人员和核心技术人员,但奖励总金额不超过 20000 万元。一方面有助于核心人员的稳定,另一方面有助于业绩的达成。 三大核电运营商下属公司均将成为公司股东。中广核资本、国核富盈、中国核动力院分别为中广核、国家核电、中核集团的下属单位,通过本次增发,均成为公司的股东,体现各核电运营商对三洲核能核电产品地位的认可,也有利于公司后续订单的获取。 4、 “增持”评级。不考虑增发,预计公司2015-2017 年EPS 0.03 元,0.03 元,0.03 元。我们看好公司拟收购的三洲核能核电和军工业务的高成长性,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 5、风险提示:大盘系统性风险,非公开发行具有不确定性, 核电资质未获取风险,订单获取低于预期风险。

事件 公司公告,拟以9.09元/股向三洲特管、中国核动力院和华夏人寿共计发行1.76亿股,购买其合计持有的四川三洲川化机核能设备制造有限公司100%股权,作价16亿元;同时,拟11.97元/股向三洲特管、中广核资本、国核富盈、西藏广合、中合国能、永图沃通、北加凯隆、信合精诚非公开发行股票,募集配套资金8.14亿元,用于三洲核能第三代核能用关键零部件先进制造生产技术改造建设项目、支付本次交易相关中介机构费用,剩余部分用于补充上市公司流动资金。 简评 宏观经济拖累业绩,群兴主业盈利能力下滑。群兴玩具主营电子电动玩具的研发设计、生产及销售,产品主要包含童车、电脑学习机、电动车、婴童玩具和玩具手机等五大系列。受经济周期下行、人民币升值、原材料和劳动力成本上涨等因素影响,2013-2015年三季,公司实现营业收入分别为5.01、4.04、2.79亿元,扣非归母净利润2358.76万、1467.09万和2064.27万,公司盈利能力有所下滑。 收购三洲核能,有望形成双主业驱动。三洲核能是国内核电主管道的主要供应商,亦是我国军用主管道唯一合格供应商,我们认为,依托核行业的快速发展和三核的良好资质,收购三洲,打造公司第二主业,有望成为公司业绩新驱动力: (1)核电市场发展迅速:2015年1-9月我国核电约占全国总发电量的3.0%,根据核电“十三五”规划,2020年核电发电量占比提升至8%-10%,运核电装机容量将达1.2-1.5亿千瓦,据此测算,至2020年我国新建核电机组装机容量40GW,以核电站单位投资13000元/KW测算,则每年的核电建设总投资将超过1040亿元,按核电设备投资占比50%计算,核电设备年均需求将超过520亿元。 (2)全产业链体系布局,三大核电巨头支持:三洲核能质地优良,主要产品包括核电主管道、军用主管道、民用管道设备及管配件,具有研发、设计、生产和销售的全产业链体系,目前研制的核电三代技术已取得重大进展,有助于后续长久发展。同时目前国内有核电运营资质的只有中广核集团、国家核电技术公司和中核集团三家,而参与此次三洲核能定增的战略合作者中广核资本、国核富盈和中国核动力研究分别为上述三大核电巨头的子公司,为三洲核能后续资质获取带来天然优势。 (3)业绩承诺保障有力:三洲特管、华夏人寿承诺三洲核能2016-2018年度净利润分别不低于12100万元、19300万元和28200万元,三洲核能未来业绩有保障。 投资建议:公司主业受宏观经济拖累盈利能力下滑,进军核电军工行业有望打造第二主业,我们预计公司2015、2016年净利润额分别为1557万、1.05亿,对应EPS分别为0.03、0.18(对应定增摊薄后EPS为0.12),对应PE分别为626、93(对应摊薄后PE为132)倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

投资要点 事件:公司拟发行股份及支付现金收购星创互联100%股权,交易价格为14.4亿元,收购对应14年市盈率12倍,其中以股份及现金形式购买李波、尹超所持有58.64%股权(50%股份+50%现金),以现金形式购买腾讯计算机、世纪凯华所持有41.36%股权。发行股份募集配套资金。拟发行股份募集配套资金不超过4.8亿元,发行价格不低于11.58元/股。业绩承诺:星创互联承诺2014年、2015年和2016年实现的扣非归属于母公司股东的净利润不低于1.2亿元、1.44亿元、1.728亿元。 星创互联:1)与腾讯平台合作紧密,借助《全民英雄》,14年开始实现盈利。 星创互联旗下的卡牌手游《全民英雄》13年11月底上线,14年起由腾讯独家代理在微信平台推出,是第一款腾讯微信平台独立代理运营的第三方手机游戏。借助《全民英雄》的火爆成功,公司14年收入快速提升,有望实现扭亏为盈(2012年、2013年及2014年1-5月营业收入分别为3.00万元、90.57万元、9,708.46万元,净利润分别为-203.97万元、-699.20万元、6,363.08万元)。公司与腾讯平台合作关系紧密,收购前腾讯计算机系统有限公司持有37.22%股权,为第二大股东。星创互联14年1-5月收入中,腾讯计算机系统为第一大客户,销售收入占比高达99.9%。与腾讯平台的紧密合作关系构成星创互联的重要竞争优势。 2)后续产品储备,分散经营风险。展望未来,《全民英雄》14年7月将由Garena公司独家代理陆续在海外市场上线。14Q3公司还将推出两款新的移动网络游戏,分别为RPG卡牌格斗手游《主公别闹》和首款全3D飞行射击类RPG手机游戏《风之骑士》。预计未来每年推出3-6款移动游戏,海外发行1款游戏。产品线的日趋丰富,将降低公司未来经营风险。 传统业务增速减缓,玩具制造企业积极谋求产业转型;群兴玩具借此次收购,涉足手游行业,打造“玩具+游戏”娱乐生态圈。国内玩具行业多为出口导向型,近几年欧美主要玩具出口市场消费乏力,加上国内要素价格抬升,传统玩具制造盈利趋势不容乐观。在此背景下,A股传统玩具类公司纷纷寻求跨界转型,包括奥飞动漫、互动娱乐(原星辉车模)、骅威股份等。群兴玩具借助此次收购,发挥玩具与游戏之间的协同性,定位休闲行业。 上调评级至增持。公司此次跨界转型涉足增速较高的手游行业,构建新盈利增长点的同时,与传统玩具制造业务相互促进,打造“玩具+娱乐”游戏生态圈。我们预计公司收购完成后的净利润为1.52亿元,1.82亿元,发行股份收购资产和募集配套资金后,总股本不超过34486.38万股,合EPS0.44元和0.53元,上调评级至“增持”,对应目标区间为15.4-17.6元(对应14年35-40倍估值,最新股价15.45元)。

事件: 群兴玩具发布2012年报。2012年度公司实现营业收入5.05亿元,同比增长2.45%;实现净利润4358万元,同比增长-16.78%。每股收益0.33元。 观点: 1、内销收入有所放缓。2012年内销实现收入2.48亿元,同比增长4.94%;较2011年的9.8%有所放缓。我们认为主要有以下两方面原因。首先是国内玩具市场的竞争日趋激烈,高端玩具由外资控制,低端玩具主要是家庭小作坊为主,上规模企业主要发力在中端市场;导致竞争越趋白炽化。另外,同国内大部分消费品行业面临着同样的问题,即渠道链条过长以及渠道成本过高;最终导致终端消费能力的下降。 2、外销规模与去年持平,但结构有所变化。2012年外销规模2.57亿元,与2011年持平。区域方面,主力区域亚洲下降5.91%;但欧洲和美洲增速较快,分别增长25.42%和35.19%。面对日益恶化的出口环境,公司为保证盈利水平,调整产品结构,减少低毛利产品的供应;导致对亚洲区域的出口有所下滑。 3、收入增长逐季度改善。2012年第三、四季度增长率分别为14.66%和23.82%,较上半年大幅好转,上半年收入下降7.5%。但是下半年的盈利能力有所降低,三、四季度的毛利率降至20.3%和21.48%;达到上市以来的历史低位。 业务展望: 2013年公司在出口方面积极拓展俄语区国家,在内销方面积极进行产品调整,整合上游,大力开拓高科技玩具;并进行新兴渠道的拓展。我们认为,2013年整体经营会好于2012年,毛利率会由目前低点逐季回升。我们将2013年定位于公司的“起航年”,业绩将进入新一轮加速增长期。 盈利预测 我们预测2013-2015年公司营业收入为5.6亿元、6.5亿元和7.5亿元;归属于母公司股东的净利润分别为0.52亿元、0.64亿和0.78亿元,对应EPS分别为0.39元、0.48元和0.58元。对应目前估值分别为38.4倍、31.6倍和25.8倍。 投资建议 公司经历两年的调整,我们认为业绩拐点可能会在上半年到来,进入良性增长区。目前估值较为合理,我们维持其“强烈推荐”的投资评级。

事件:群兴玩具发布公告:与安徽科大讯飞信息科技股份有限公司(以下简称“科大讯飞”)于2013年1月31日签订战略合作协议,双方在电子电动玩具领域开展战略合作。 观点:1.合作将增强公司在新产品研发方面的竞争力科大讯飞为国内领先的语音识别龙头企业,已推出从大型电信级应用到小型嵌入式应用,从电信、金融等行业到企业和家庭用户,从PC到手机、到MP3和玩具,能够满足不同应用环境的多种产品,在国内语音核心技术市场合作开发伙伴已有500家,市场占有率超过80%。公司此次与科大讯飞,重点在于共同研发电子电动玩具,今后将在语音识别、文字图形识别、语音处理变换、动作语音操控、移动互联网玩具、人机交互系统机器人等方向上探索应用需求,逐步开展合作尝试,形成更多的智能化产品。 群兴玩具是我国最大的自主品牌电子电动玩具企业之一,2009年公司电动童车市场占有率居国内自主品牌企业第二位。与科大讯飞的合作,将进一步增强公司对上游核心零部件的开发掌控能力,快速、更有针对性的开发新型产品,丰富公司产品系列,引领消费市场,提升议价能力。 2.此次合作是公司推行“蓝海”战略的具体措施之一玩具行业竞争异常激烈。公司是自主品牌企业中品牌建设较早的企业之一。上市后的两年,致力于转型和变革,实行“蓝海战略”。中高端的智能玩具,属于消费热点,国内的竞争环境也相对宽松,公司将战略重点之一放在智能玩具的深度开发和拓展方面,将有助于公司走出玩具的“红海”竞争。 公司接下来还将创造性地尝试各种形式的合作方式和商业模,开发创新型产品。我们看好公司经过过去两年调整之后的转型效果。 3.业绩拐点将至看好新一轮快速成长公司2011-2012年为调整年,致力于产品、渠道、商业模式的探索和调整。2013年募集投资产能将会达产,公司产品结构中,童车、创新型玩具等高毛利率品种的占比将提升,公司盈利能力将反转。外销方面,公司积极开拓新兴市场国家,今年将有较大的出口突破。内销,公司过去两年积极进行渠道变革,经销商扁平化、增开加盟店等措施将推动销售继续快速增长。 结论:经历过2011-2012年的公司内部战略调整、产品调整和外部的渠道调整之后,公司基本面更趋稳健。我们将2013年定位于公司的“起航年”,业绩将进入新一轮加速增长期。我们预测2013-2014年的营业收入分别为5.9亿元和6.8亿元,每股收益为0.42元和0.58元,对应目前EPS分别为31.5倍和22.8倍。上调评级至“强烈推荐”。

事项: 公司于2013年1月31日与科大讯飞签订战略合作协议,双方拟在电子电动玩具领域开展战略合作,合作开展新产品的设计、研发、生产和市场推广工作。本次战略合作协议属于框架性合作协议,具体的实施内容和进度存在不确定性。 平安观点: 携手中文语音行业领军者,有望实现产品升级 科大讯飞是中文语音行业领导者,公司拟通过与科大讯飞的合作,整合和运用科大讯飞的语音智能核心技术,提升品牌影响力、开拓相关领域产品及市场。 本次协议为框架性协议,主要内容包括: 1、产品方案合作。双方联合进行新产品设计。科大讯飞负责更适合玩具应用的嵌入式产品的持续研究和升级、产品技术方案研发、剧本编制、内容制作等工作。群兴玩具负责物料采购、产品制造、成本质量控制、品牌宣传、成品销售等工作。 2、信息共享。双方共享合作领域的未来技术发展方向、客户和市场需求、行业发展趋势、元器件成本价格、产品销售等方面的信息。 3、商务互惠。双方在技术方案授权、元器件价格、成品价格等方面给予对方行业内最优惠待遇。 4、未来技术合作。双方还将不断在语音识别、文字图形识别、语音处理变换、动作语音操控、移动互联网玩具、人机交互系统机器人等方向上尝试合作。 资产负债表有所优化,期待利润表随之改善按照1月22日业绩快报,12年公司收入同比增长2%,净利同比下降22%。推测12年业绩负增长的主要因素之一是公司主动去库存而导致的毛利率下降。从公司的资产负债表来看,存货周转率、应收账款周转率均呈好转迹象。随公司去库存压力逐步缓解,期待利润表随之改善。 盈利预测与估值预计2012~2014年公司EPS分别为0.30、0.37、0.45元,对应2013年2月1日13.53元的收盘价,PE分别为44.5、36.7、30.1倍。考虑公司有望受益于胎政策放松,且13年业绩存在反转的可能性,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:新产品的开发进程、市场推广计划等尚未明确,故对公司业绩贡献存在不确定性; 国内市场开拓低于预期、国外市场疲软等。

结论: 公司2012年为调整年,产品和渠道调整措施在积极推进;但贡献业绩尚需时间,我们预测2012年经营较为平稳。业绩拐点可能出现在2013年下半年新建产能投产后。我们预测2012-2013年,出口分别增长8%、12%;内销分别增长15%、20%。营业收入增长11.3%和16%; 毛利率和期间费用率保持相对稳定,净利润分别增长14.5%和19%。2011-2013年EPS为0.43元、0.50元和0.59元。目前股价为12.18元。对应2011-2013年EPS分别为28.32、24.36、20.64倍。公司目前估值与行业平均相当。我们给予其2012年28倍市盈率,对应目标价格14元。给予“推荐”的投资评级。

受累于欧洲债务危机,预计全年业绩基本同2010年持平: 公司今年前三季度业绩增长较为平缓,在总收入中占比达到46%的国内业务预计全年能够实现5%-10%的增长,但欧洲业务预计全年将下滑42%,制约了整体业绩的表现。虽然公司在欧洲的业务区域集中于东欧,但东欧经济体的发展主要依赖对西欧市场的出口,在西欧饱受债务危机拖累的背景下,东欧经济表现亦受负面影响。 我们预计全年营业收入 4.8亿元,净利润为5600万元,每股收益达到0.42元,基本同去年持平。 2012年收入实现正增长是大概率事件,但受制于产能,难有强势表现: 在经历 2011年的萎缩之后,欧洲业务占公司收入的比例应在10%左右考虑美洲业务的占比更小(今年上半年占比为2.5%,且包含南美区),我们认为2012年即便欧洲和美国经济延续不振的趋势,公司的经营状况不会受到过大的冲击。 而国内市场的稳步发展以及亚洲新兴区域的较快成长应能对其明年收入实现正增长构成支撑。然IPO 募投产能需待2013年6月才能投放,在现有产能利用较为充分的条件下,我们认为2012年公司的业绩难有强势表现 欧盟新出台的检测标准虽不对公司构成实质影响,但潜在作用值得关注: 欧盟于今年 7月20日正式实施标准更为苛刻的新玩具安全指令,对特定重金属的限制从8种增加到19种,首次禁用或限用66种致敏性芳香剂等并对生产玩具广泛使用的15种邻苯二甲酸盐表示高度关注。 该法令的实施抬高了国内玩具企业进入欧洲市场的门槛,因公司欧洲业务占比不大,其所受影响有限。但大量的小企业在未来无法获得欧洲市场的生存空间之后,势必会加大新兴市场出口以及内销市场抢夺的力度,这将导致公司在国内和亚洲市场承受更剧烈的竞争压力,盈利水平能否保持稳定有待检验。 我们预计2011-2012年净利润基本保持不变,给予“增持”评级: 我们预计 2011-2012年公司的EPS 分别为0.42、0.43元,目前股价对应2012年的PE 为36倍,估值水平偏贵。考虑近期文化投资主题有朝玩具板块延展的趋势,我们认为这将对公司的估值水平构成一定支撑,给予“增持”评级。 风险提示:国内市场增长低于预期,新兴市场竞争超预期。

事件: 我们于IPO上市一月后,进行了首次实地调研。公10年实现营业收入4.66万元(同比29.7%);净利润为5760万元(同比47.6%)。2011年一季度收入1.29亿(同比增6.23%,净利润1876万元(同比13.4%)。公司给出业务发展目标:电动童车力争成为国内第一品牌,公司将形成以童车为龙头,童车、电脑学习机为重要收入和利润增长来源,电动车、婴童玩具等其他优势产品稳步增长并进的业务态势。 1、公司是国内最大的自主品牌电子电动玩具企业之一。 公司十多年来一直专注于电子电动玩具的研发设计、生产及销售业务,2009年公司电动童车市场占有率居国内自主品牌企业第二位。玩具行业增长尤其是国内市场的快速增长,为公司提供了良好的成长环境。 2、玩具市场进一步提升空间来自新兴市场及国内需求。 (1)俄罗斯、巴西、中东等新兴市场对中国玩具的进口量呈现较快增长,市场需求强劲,成为中国玩具出口的主要地区。 (2)国内玩具行业发展的有利因素: 1、市场容量巨大,消费水平提升促进需求进一步增长; 2、产品消费结构的提升; 3、技术进步推动玩具产业的革新; 4、国家对玩具行业的规范促进了行业的长期良性发展; 5、关税政策的有利变动。 3、公司未来几年可保持不低于30%的复合增长 (1)公司退出低毛利率的来料加工业务,并将玩具手机和部分低毛利率的婴童玩具向较高毛利率的童车转移。 (2)公司募投项目通过设备先部分到位,部分生产的形式逐步释放,实现生产/销售和持续增长。 6、预估每股收益2011年0.54元、2012年0.67元、0.80元。同比分别增长24.7%和24.6%、19.7%。 7、首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。推荐理由 (1)公司为国内玩具企业龙头之一,尤其是电动童车的龙头企业。电动童车正处于消费的快速增长阶段,公司无疑会享受行业及份额的双增长。 (3)目前公司现有产能潜力已经不大,如果IPO项目的进度关系到公司未来的业绩增长。 (2)目前股价对应2011、2012年PE分别为32倍、26倍,三年PEG=1.4,首次给予“中性-A”的投资评级。 8、风险提示 (1)IPO项目不能如期进行的风险。 (2)出口退税率的向下调整。 (3)塑料等原材料价格及人力成本的向上波动。