铅蓄电池龙头再起航,利润重回上升轨道。 公司是国内最早自主研发和生产阀控密封式铅酸蓄电池的企业之一,多年来坚持聚焦新能源储能、备用电源、及新能源动力领域,面向国内外市场提供储能电源、备用电源、动力电源和新能源系统解决方案及运维服务。 2019年公司实现营业收入18.57亿元,同比+1.14%,实现归母净利润0.24亿元,同比+50%;2020Q1受疫情影响,公司实现营业收入2.59亿元,同比-41.44%,实现扣非归母净利润474.20万元,同比+254.03%,且毛利率维持上升态势,同比+4.4个pct 至19.98%;下半年随着经济及消费恢复,公司业绩有望持续增长。 传统主业稳步推进,锂电池储能前景广阔。 公司在铅酸蓄电池的技术积累优势下先后开拓铅碳电池和锂离子电池的生产和销售业务,在三个下游应用领域均实现突破:备用电池领域,公司在保证通信和电力传统市场的优势外,加大对IDC 和轨交市场的投入和开发力度并实现突破;2020年公司成功中标中国铁塔2020年备电用磷酸铁锂蓄电池组产品集约化电商采购项目,进一步实现了公司锂电业务在通信备用领域的深化应用;新能源及储能领域是公司未来的发展重心,未来随着风光储能源结合趋势的进一步提速,公司有望利用自身在多类型储能电池上的研发和生产优势抢占更多的市场份额;公司在动力电池领域始终坚持“三高”(高品牌、高品质、高端市场)品牌定位,收入占比虽相对较低(2019年占比10.5%),但未来仍将为公司贡献稳健的业绩和现金流。 首次覆盖给予“买入”评级。 我们预计公司20-22年归母净利润分别为0.62/0.84/1.09亿元,对应EPS分别为0.18/0.24/0.31元,当前股价对应20年PE 为32倍。公司传统铅蓄电池业务稳健发展,未来锂电业务加速发展有望实现更好的业务协同,叠加公司在IDC 及海外市场业务的持续开拓及收获,我们看好公司2020年及未来的盈利表现,考虑可比公司估值给予公司2020年40倍PE,对应目标价7.12元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争致盈利能力不及预期;疫情致公司海外业务开拓不及预期;铅价波动影响公司盈利能力。

业绩简评 公司2016年实现营业收入15.5亿元,同比增长12.46%,实现净利润5386万元,同比增长63.7%,符合此前业绩预告范围和市场预期。同时,公司披露年度利润分配预案,拟每10股转增6股、分红0.5元。 经营分析 收入稳步增长与费用合理化控制合力推动净利率复苏,趋势有望延续:公司在收入实现两位数增长的情况下,三项费用合计下降5%,推动公司净利率进一步复苏,2016年净利率从2014~15年的1.6%、2.4%进一步提升至3.5%。由于2016年起开始征收的铅酸电池4%消费税未能100%向下游转嫁(参考综合毛利率同比提升2.8个百分点),抵消了一部分经营效率提升带来的净利润贡献。我们认为,公司净利率复苏和盈利弹性释放的趋势有望在2017年延续。 储能项目收获丰,行业领先地位进一步稳固,市场热度持续提升:公司凭借与日本古河合作生产的高性价比铅炭电池产品,在2016年实施了西藏尼玛可再生能源局域网、中国铁塔内蒙古风光互补、四川无电地区独立光伏供电建设等多个国内重点新能源储能项目,巩固了公司在国内新能源储能领域的领先行业地位。行业层面,能源局年度工作指导意见重点强调储能项目建设推进,年内相关激励政策可期,龙头企业大手笔投资储能项目引发产业对优质用户的争夺,推升储能市场热度。 基站建设提速及IDC项目成功中标推动备用电源业务高增长:公司抓住中国铁塔公司基站建设提速的机遇,在传统通信备用市场实现大幅增长,同时中标百度大数据产业园等重大IDC项目,令公司备用电源领域收入实现了28%的同比高增长。 盈利调整 n 我们调整后的公司2017~2019E年EPS预测分别为0.41,0.61,0.77元,净利润复合增速47%。 投资建议 顶层机构大力推进储能发展、市场热度加速提升、成本持续下降提升储能经济性,三股力量正在形成正向循环推动储能市场启动。继续看好公司在储能领域的发展,以及围绕能源产业战略布局下的外延式发展逐步落地。维持“买入”评级,目标价24元。 风险提示:储能市场启动速度不及预期。

事件:1:公司2016年营业收入15.52亿,同比增长12.46%;归属于上市公司股东的净利润5386万,同比增长63.70%。 2、公司发布2016年利润分配及资本公积金转增股预案,拟以2.22亿总股本为基数,每10股派0.50元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。高送转预案利好股价,彰显公司信心。 在储能、备用市场领域快速发展,助力公司业绩高增长。1)储能方面:公司成功实施了多个新能源储能项目,同时借力日本古河技术合作生产的铅炭电池产品,占据行业市场制高点。公司储能业务收入同比增长12.9%,毛利率23.23%,提高三个百分点;2)备用电池方面:公司在传统通讯备用市场大幅增长,巩固传统优势地位,同时积极开拓IDC等新领域,备用电池业务收入增长28.25%,毛利率提高3个百分点;3)动力电池方面:公司聚焦新能源汽车、低速电动车、叉车、物流车、平衡车等细分市场领域,受下游行业调整影响,营收下滑,但占比小,对整体业绩影响不大。 重申公司推荐逻辑:体外有优质资产,铅碳电池看储能大发展 1、间接并购优质锂电池企业,收入体内可能性极大。成立产业并购基金,拟与大股东共同收购实联淮安、实联扬州两家锂电池公司,两家公司2017-2020年的承诺利润1.6亿、2亿、3亿和3.8亿,且承诺会尽快实现其股权证券化。预计2017年有望启动,将大幅增厚公司业绩。2、铅炭电池在储能市场大有可为。FCP铅碳电池,寿命4200多次,度电成本5毛钱,已经开始商业应用,在储能方面有大发展空间 看好公司发展前景,维持“买入”评级 不考虑锂电池项目及送转的影响,公司2017-2019年的EPS分别为0.38/0.55/0.73元。若公司2017年以10倍PE完成对锂电池项目的收购,则公司2017-2018年的EPS分别增厚至0.76/1.02元,当前股价对应2017年估值仅为23倍,成长空间大,维持“买入”评级,目标价21.30元。 风险提示:收购项目不及预期风险,原材料价格波动风险

事件:12月13日,公司公告,将2015年限制性股票激励计划预留的限制性股票授予激励对象。 点评:公司预留限制性股票59.4万股,本次拟授予58.83万股,占激励计划授予限制性股票总数631.18万股的9.32%,占公司目前总股本的0.26%。 激励对象为公司中层管理人员、核心技术(业务)人员,共计70名,授予价格为9.66元/股。 绑定公司核心人员利益,为公司未来业绩目标增速作出指引,体现对公司发展的信心。本次授予的股票授予期满24个月后开始解锁,分三期进行,比例分别为30%、30%和40%和30%。解锁的条件为,以2014年为基数,2016-2018年的业绩增速分别不低于150%、180%和220%。 内生与外延齐发力,高成长可期 内生方面:铅酸电池行业改善,铅炭电池发展空间大。铅酸电池受益于行业供给侧改革,盈利状况不断改善。同时公司的FCP铅碳电池,寿命4200多次,度电成本5毛钱,2015年底投产,已经开始商业应用,在储能方面大有可为。 外延方面:体外有优质锂电池项目,收入上市公司确定性高。公司通过产业并购基金,拟与大股东共同收购实联淮安、实联扬州两家锂电池公司,其2017-2020年的承诺利率利润1.6亿、2亿、3亿和3.8亿,目标公司背靠台玻,产能1.5亿ah,实现业绩承诺概率极大。同时大股东承诺将尽快实现目标公司股权证券化,预计2017年完成,将大幅增厚公司业绩。 维持“买入”评级,目标价26.18元 维持对公司的业绩预测。若不考虑锂电池项目,公司2017-2018年的EPS分别为0.30/0.47/0.66元。若公司2017年以10倍PE完成对锂电池公司的收购,则公司2017-2018年的EPS分别增厚至0.85元和1.13元。 公司当前市值仅38亿,成长空间巨大,建议积极买入,目标价26.18元。 风险提示: 收购项目不及预期风险,原材料价格波动风险

事件:成立产业并购基金,间接收购锂电池企业 公司拟与民生通海北京、民生通海投资共同设立“民生通海-圣阳新能源产业并购基金”。并购基金拟与公司实际控制人宋斌等共同投资实联淮安、实联盐城,宋斌和并购基金将最终取得目标公司各57.24%的股权。 目标公司背靠台玻,资源丰富实力雄厚 实联盐城、实联淮安的主要产品为动力锂电池,其董事长及原实际控制人林伯实,是台玻集团总裁。台玻为中国第一大综合玻璃公司,在内地已建成18家玻璃公司及多家矿业公司。目标公司客户群体已覆盖南京依维柯、台湾太子汽车、台湾台塑集团、百路佳、宇通重工、上饶客车、中通客车和山东舒驰等多家电动汽车厂商,涵盖了大、中、小型共23个车系。 对价合理,完成业绩承诺压力不大 目标公司17-20年业绩承诺为1.6亿、2亿、3亿和3.8亿。按照产能1.5亿ah等数据测算,每年可实现2.23亿利润,可完成2017、2018年业绩承诺。本次投资后,预计其还将继续扩大产能,确保后续业绩的实现。当前目标公司估值14.86亿,对应2017-2020年的PE分别为9.3倍、7.4倍、5倍、4.1倍,低于可比案例,对价适宜。 随时准备收入上市公司,将大幅增厚其业绩 大股东承诺将尽快实现目标公司股权证券化,假设公司在2017年以10倍PE完成对目标公司的收购,收购形式为增发换股,则增发摊薄后,公司2017-2018年的EPS增厚至0.85元和1.13元,按照行业平均估值,圣阳的合理股价为26.18元,隐含32%的增长空间。(我们预测公司当前业务2016-2018年EPS分别为0.30元、0.47元和0.66元。) 小市值大空间,坚定看好公司 公司市值仅43亿,2017年大概率完成对目标公司的收购,业绩将大幅增厚。强烈看好公司发展前景,上调至“买入”评级,目标价26.18元。 风险提示: 收购项目不及预期风险,原材料价格波动风险

领先的铅酸电池供应商,产能即将大幅提升。 公司成立于1991年,是我国大型铅酸电池的制造商之一,2015年销售收入13.8亿,在全国铅酸蓄电池生产企业中排名第14位。目前公司年产能400万KVAh,“电动车辆用动力电池和长寿命储能电池项目”投产后,将新增铅酸蓄电池产能200万KVAh,公司产能提高50%。 间接并购锂电池优质企业,随时准备收入圣阳。 设立产业并购基金,拟与公司大股东共同收购实联淮安、实联盐城,股权转让及增资后,宋斌等投资者持有目标公司57.24%股权。两家目标公司主业均为锂离子电池研发及销售,年产能分别为1.2亿与0.3亿Ah,17-20年业绩承诺分别为1.6亿元、2亿元、3亿元、3.8亿元,估值分别为9.3倍、7.5倍、5倍、3.9倍,远低于锂电池行业平均40多倍的PE。间接并购规避风险,随时准备装入上市公司。因目标公司处于初创期,经营不稳定,通过产业并购基金和大股东收购,可规避短期业绩波动对上市公司的影响。但宋斌等人承诺将尽快实现目标公司股权证券化。 储能应用市场规模巨大,铅炭电池大有可为。 我们测算2020年我国储能产业的新增市场规模可以达到350亿元,空间广阔。除传统的铅酸电池外,公司与日本古河公司合作开发的FCP电池技术优势显著,70%DOD循环寿命可达4200次以上,度电成本约0.5元,对加快储能产业商业化应用具有重要意义。FDP电池已于2015年底投产,目前已在国内外储能市场得到应用,包括海岛微网、光伏储能、通信移峰填谷领域等。 小市值大空间,给予“增持”评级。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.30元、0.47元和0.66元。公司目前市值仅43亿,考虑到公司后续资产注入预期以及铅炭电池在储能领域的发展前景,给予2017年48倍PE,目标价22.56元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:锂电池布局不及预期,原材料价格波动风险

业绩简评 公司发布三季报,2016年1~9月实现营业收入11.4亿元,同比增长16%,净利润3923万元,同比增长46%,对应eps 0.18元,符合业绩预告范围,其中Q3单季度收入和净利润同比分别增长34%和47%; 公司预计全年业绩同比增长50%~100%,对应净利润4935~6581万元。 经营分析 n 通信、储能领域收入持续较快增长,推动单季收入创出历史新高:伴随公司新建铅酸/铅碳电池生产线产能的逐步释放、国内外储能市场的加速启动,以及公司对通信基站储能应用改造等新业务模式的成功开拓,公司在2016年Q3创下4.4亿元的单季收入历史新高,这一数字同比、环比增幅分别达到34%和24%,公司收入增长开始明显提速。 四季度是全年收入确认高峰,年度业绩有望超预期:由于公司下游客户多为大型国有企业(电信运营商、电力、能源企业等),因此四季度历来是公司收入确认高峰期。公司目前给出的全年业绩预计增长50%~100%对应Q4单季净利润约1000~1600万元,我们认为全年业绩超预期概率很大。 投资实联长宜加强锂电业务布局,将取得1+1>2的强协同效果:公司近期公告成立并购基金投资磷酸铁锂电池生产企业实联长宜(原台资控股),我们认为将实现双方多赢的良好结果。首先,该笔投资将彻底解决标的公司因外资控股导致无法进入“电池目录”的窘境,并为企业进一步扩产来满足大额在手订单提供资金;其次,具备了磷酸铁锂电池生产能力,公司储能业务产品线布局得到完善,公司在全球储能市场中的竞争力进一步获得提升;此外,双方分别作为车用动力电池和电力储能领域的领先企业,未来在动力电池梯次利用领域将具备先天竞争优势。(详见我们10月11日点评报告) 盈利调整 我们维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为0.73、1.14、1.74亿元,对应EPS分别为0.30、0.52、0.79元,若以收购标的公司利润承诺计算合并后影响(暂不考虑股本摊薄),则2017、2018年EPS将分别增厚0.72、0.90元。 投资建议 看好储能市场在政策催化、成本下降的合力作用下呈现爆发式增长,看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能领域核心供应商,维持“买入”评级,考虑到公司外延扩张开始落地,维持近期上调的目标价30元。

事件:公司12日发布公告,拟与民生通海北京、民生通海投资有限公司共同设立民生通海-圣阳新能源产业并购基金,同时拟通过该产业并购投资基金对实联长宜淮安科技有限公司、实联长宜(盐城)科技有限公司进行投资。投资金额合计人民币8.5亿元,股权转让及增资完成后产业基金最终取得实联淮安、实联盐城各57.2%的股权。标的公司17-20年业绩承诺分别为1.6亿元、2亿元、3亿元、3.8亿元,对应投后估值分别为9.3倍、7.5倍、5倍、3.9倍。 间接并购规避风险,未来随时“收入囊中”:由于标的公司尚处于创业初期,且尚未列入《符合<汽车动力蓄电池行业规范条件>企业目录》,尚处于亏损状态,未来经营存在较大不确定性风险。为避免在短期内对上市公司的业绩产生较大影响,公司通过产业并购基金间接投资实联长宜两家公司,规避风险。并且宋斌等九名一致行动人承诺将待标的公司具备持续经营能力并能够产生稳定利润后,在圣阳股份提出收购上述股权的诉求时,以公允和合法的方式将该部分股权转让给圣阳股份。 业务协同,完善公司产品链:公司过去主要以铅酸电池、铅炭电池为主导产品,在锂电池方面略有欠缺,两家标的公司锂电技术完善,拥有磷酸锂铁电池生产与组装、电机、电控的三电总成技术,并与厦门金龙、郑州少林、南京依维柯等下游多家电动汽车厂达成策略联盟。此次并购将完善公司的产品链,推动公司在锂电产品、产能、渠道等方面的布局,保持并提升公司整体的竞争优势。 资金注入,标的公司业绩反转在即:虽然两家标的公司目前均属于亏损状态,但我们认为此次投资完成后,标的公司业绩将得到大幅提升,理由有三:(1)锂电行业整体向上趋势确定;(2)标的资金紧张的局面将得到有效缓解;(3)民营资本注入加大入“目录”可能性。 盈利预测与投资建议。因此次通过产业基金并购标的公司不并表,我们暂时维持此前对公司的盈利预测。预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.47元、0.72元,对应PE分别为55倍、38倍和25倍。公司手握先进的FCP铅炭电池技术,在储能领域将飞速发展,同时通过外延并购快速挺进锂电池市场,我们看好公司未来发展前景,维持“增持”评级。 风险提示:投资标的业绩不及预期、储能调峰补贴不能按时发放等风险。

事件 公司公告拟与民生通海投资基金管理有限公司共同设立产业并购投资基金,以加快公司外延式发展步伐,基金总规模10亿元,公司参与10%。 基金成立后,拟与公司实际控制人、控股股东宋斌共同对两家锂电池公司(实联长宜淮安、盐城)进行投资,并已签署《股权投资框架协议》。 评论 标的公司概况:两家公司均主营磷酸铁锂电池及pack的研发、生产和销售,产能1.5亿Ah,今年1-7月合计收入2.81亿元,净利润-0.35亿元。 投资协议概况:基金和宋斌等投资者拟合计投资8.5亿元占目标公司57.24%股权,目标公司2017~2020年的业绩承诺分别为1.6、2、3、3.8亿元(投后估值对应约9倍2017承诺利润),并承诺在本次投资完成后,尽早完成目标公司股权的证券化。 间接并购规避短期盈利风险,未来注入上市公司是大概率事件:由于今年以来我国新能源汽车相关政策的持续变动和推迟,以及目标公司尚未被列入“动力电池规范企业目录”(目前正申请第五批)的原因,导致目标公司产能利用率不足、盈利能力较差,因此,选择先联合并购基金收购,待目标公司能够稳定产生利润后再由上市公司进一步收购目标公司股权的方式,将有效避免短期内对上市公司盈利的拖累。 目标公司将与上市公司现有业务形成强协同,打造完整储能产品线:公司是国内电力储能领域龙头企业,且已把储能业务列为公司未来核心发展方向之一,公司原核心优势产品为铅酸、铅炭电池,而锂电池产品一直是公司相对的短板。储能商业化应用场景丰富(削峰填谷、调频调峰、电能质量改善等),不同使用场景对电池性能要求也有所不同,铅碳、铅酸、锂电都将有其“擅长”的目标应用市场,公司通过本次投资,将成功完善其储能电池产品线布局,进一步提升公司在全球储能市场中的竞争力。 盈利预测与投资建议 我们暂时维持对公司的盈利预测,预计2016~2018年净利润分别为0.73、1.14、1.74亿元,对应EPS分别为0.30、0.52、0.79元,若以目标公司利润承诺计算合并后影响(假设总股本不变),则2017、2018年EPS将分别增厚0.72、0.90元(100%股权计)或0.41、0.52元(57%股权计)。 看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能领域核心供应商,维持“买入”评级,考虑到公司外延式动作开始落地,上调目标价至30元。

业绩简评 圣阳股份2016年上半年实现收入6.97亿元,同比增长6%,净利润2705万元,同比增长45%,符合预期。 经营分析 成功推广铅炭电池储能在通信基站领域的商业化应用:公司继2015年实现核心优势产品--长循环寿命FCP铅炭电池的成功量产之后,充分发挥原有客户资源优势,开发了通信基站能效管理系统,在基站可靠备电的基础上实现储能化应用、错峰用电,实现了备电更安全、运行更环保、用电更经济的多重效益,成功实现铅碳电池在通信基站储能化改造中的商业应用推广。 储能及备用电池领域收入较快增长,毛利率维持良好,规模效应逐渐显现,推升单季净利率创新高:公司在“新能源及应急储能电池”和“备用电池”两个细分领域中分别实现了15%和13%的同比收入增长,考虑到国内储能市场尚未大规模启动、且备用电池市场需求相对稳定的背景,公司这一收入增速实属不易,且收入较快增长带来的规模效应持续显现,公司三项费用率延续Q1的环比下降趋势,在Q2进一步降低3个百分点至12.4%,单季净利润则创下2013年以来的新高至4.73%。 新能源限电、电改加速推进,有望催化国内储能市场启动:我们认为,十三五期间电力过剩已是既成事实,在近两年火电新增装机继续增加、风电光伏持续大跃进的背景下,西部地区的新能源电力消纳困难将在较长时间内持续存在,从而为电源侧储能需求的释放创造了条件;此外,电改加速推进带来的配售电侧商业模式创新,则有望激发用户侧和配网侧的储能需求。 盈利调整 我们维持盈利预测,预计2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。 投资建议 我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。

政策+成本双重驱动,储能行业爆发在即。储能行业近期政策频发,参与“三北”地区电力辅助服务政策逐步完善,发改委价格司官员明确表示正在研究储能价格政策,有望引爆产业;电动车快速普及,推动锂电池规模化,成本大幅下降,为储能的普及提供了条件。储能作为新能源的“后市场”、电力系统的“蓄水池”,我们预判行业未来将经历成本下降-补贴出台-需求爆发-商业模式探索-价格竞争-脱离补贴的发展路径;行业爆发初期设备商受益,之后系统运营商有望成长为行业核心。 储能爆发最具弹性标的。公司2015年营业收入13.80亿元,新能源及应急储能电池业务收入占比47%(目前主要来自基站后备电池),相关业务可比公司中占比最高、总收入规模最小,目前市值约42亿元,远低于可比公司;储能行业爆发有望为公司在业绩和市值方面都带来极大弹性。 成本优势明显,产能投放卡准最佳时机。依托与日本古河合作生产国际领先的铅炭储能电池,根据年报铅炭电池在70%DOD条件下循环寿命可达4200次以上,电池度电成本下降至0.5元/度,预计随着产能释放、工艺成熟未来生产成本仍有继续下降的空间;公司2015年定增项目产能200万kVAh铅酸电池产能,用于动力+储能,预计2016年底产能可投放,储能产能的达产时间与行业爆发时间具有很高契合度。 动力铅酸电池持续爆发,通信电池地位跃升。山东省作为全国最大低速电动车的市场与生产基地,2015年全省低速车产量高达35万辆,同比增长86%,2016年一季度山东低速车产量12万辆,同比增速仍高达76%;公司在低速车电池市场份额排名第三,仅次于天能动力、超威动力,公司地处山东坐拥地域优势,坐享行业爆发。公司在通信电池领域继续保持领先地位,铁塔公司成立基站建设格局从各自为战转向统一规划,更加重视供应商综合实力,公司凭借此前已经奠定的领先地位,积极从硬件生产商转向系统解决方案及增值服务,有望进一步扩大优势。 盈利预测与投资评级。今年是国内储能市场的发展元年,公司产品具备成本优势,产能瓶颈突破在即,是行业内最具弹性的标的;动力电池拐点来临,山东等地低速电动车仍处于野蛮生长期;通信电池抓住铁塔成立机遇,行业地位有望提升。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.42元、0.60元,参考同行业可比估值,按照2016年80倍PE,对应目标价22.40元,维持“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧;新产品不达预期;政策不达预期。

铅炭电池技术先行者,深耕储能产业必将率先受益:政策推动下,我国储能产业迎来风口,前景广阔。公司作为中国储能产业最具影响力企业,从90年代就开始了新能源市场的积极探索,致力于成为储能系统解决方案的领导者。公司与日本古河电池株式会社凭借先进的铅炭技术共同研发具有国际领先水平FCP铅炭电池产品,不仅具有环保安全、循环寿命70%D0D提高到了4200次以上、15年的超长寿命等优质性能,同时度电成本大幅度降至约0.5元的水平,逼近抽水蓄能,突破了制约储能产业发展的成本瓶颈,毛利率则远高于传统产品,具有较强的盈利空间。随着储能系统的规模化应用,公司FCP铅碳电池在规模化生产的基础上有望把度电成本降至0.4元以下,对推动我国储能产业发展具有重要意义。 新能源汽车推动动力电池需求旺盛:2015年我国新能源汽车加速爆发。公司不断深入低速电动车市场及其他细分市场,紧抓机遇加大了锂电投资力度,聚焦物流车、平衡车等市场快速发展机遇。动力电池作为电动汽车三大核心部件之一,占据着整个电动汽车的大部分成本,因此,电动汽车的快速发展必将为锂离子动力电池在2016年带来巨大的市场。 盈利预测与估值:预计公司2016-2018年EPS分别为0.33元、0.47元、0.72元,对应的动态PE分别为49倍、34倍和23倍。公司手握先进的FCP铅炭电池具有超长循环寿命、0.5元度电成本等优势,在储能领域将飞速发展。我们看好公司未来发展前景,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:储能调峰补贴不能按时发放等风险。

铅酸行业景气复苏及储能业务提速,推动各项主要盈利指标同比全面走高: 我国对铅酸电池行业的环保整治在2015年完成,行业准入名单确立,铅酸电池行业景气持续复苏;公司铅炭电池产品在去年初步获得市场验证的基础上,今年开始加速出货,推升公司收入及盈利水平; 公司一季度单季毛利率达到24.8%,同比/环比均提升5.4个百分点,并创下历史新高,一季度单季净利率达3%,同/环比分别提升1和1.5个百分点,盈利能力提升趋势显著。 2016年开征铅酸电池消费税,通过产品提价顺利向下游客户转嫁: 公司一季度“营业税金及附加”高达1576万元,同比增加21倍,主要原因为我国从2016年起对铅酸电池征收4%消费税;公司铅酸电池产品的下游客户主要为电信运营商、铁塔公司、电网等大型国有企业,且电池采购费用占其总资本开支比例较低,因此对合理的调价能够理性接受。公司一季度毛利率的大幅提升,很大程度上也反映了公司通过产品提价将4%铅酸电池消费税成功向下游客户转嫁的能力。 储能政策暖风频吹,项目落地明显提速:近期国家能源局监管司起草政策文件拟鼓励电储能设备参与电网调峰辅助服务,近日又正式发文积极推广能源领域PPP项目模式也将储能包括在内,我国储能市场政策环境正愈发成熟;市场层面,包括基站备用电源调峰、工商业用户昼夜套利、分布式光储充一体化等各类储能商业化应用试点项目持续落地,国内商业化储能市场加速启动。 盈利调整。 我们预测公司2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。 投资建议。 我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。

年报点评。 公司2015年实现营业收入13.80亿元,同比增长10.72%,归母净利润0.33亿元,同比增长69.65%,实现每股收益0.15元/股。净利润增长主要原因是毛利率的提升(从17.91%提升到19.89%),但是管理费用(+32.19%)与销售费用(+15.09%)拖累净利润增长。2015年利润分配预案:以2015年末2.21亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 经营稳健,毛利率稳步提升。 2015年公司经营稳健,新能源及应急储能电池收入6.47亿元(+21.64%),主要受益于储能行业快速发展;通信备用电池收入5.57亿元(+3.43%),动力电池收入0.94亿元(-0.81%),公司整体毛利率提升1.98%主要是受益于新能源及应急处能电池毛利提升了9.6个百分点(10.65%提升到20.25%)。 拓展通信运营产业链,储能动力双管其下。 在巩固传统通信备用电池业务的同时,参股创智信科(15%),拓展通信基站领域电源系统化管理,软硬件相互协同,未来4G、5G铁塔的建设将助力公司业绩增长。投资2.16亿元于电动车辆用动力电池和长寿命储能电池项目,政策扶持力度逐渐加大将推动行业快速发展,公司有望充分受益。此外,公司积极布局锂电池产业,拟与润峰新能源合作成立锂电池公司,拓展锂电池相关业务。 投资建议。 公司近年来实施息化管理,加速研发高性能胶体电池,积极开拓动力电池和储能电池市场,业绩增长平稳。员工持股计划完成授予(授予数量为572.35万股,均价9.38元/股),股价具有安全边际。预计公司2016-18年EPS分别为0.35元/股、0.43元/股、0.49元/股,对应当前股价47X、38X、34X,给予公司“买入”评级。 风险提示。 储能政策推动低于预期,市场竞争导致毛利率下滑

经营分析。 新能源储能业务量价齐升,奠定公司核心业务板块地位:公司年报中最大的亮点莫过于“新能源及应急储能用电池”业务收入和毛利率的同比大幅增长,其中收入同比增长22%,毛利率同比提升近10个百分点至20.25%,创下该项业务板块毛利率的历史新高。且2015年储能业务板块的收入和毛利均占到公司总数的近半,一举超越“通信备用电池”业务,成为公司收入和利润贡献的最大来源。 铅炭电池初步完成市场验证,进入量产交付阶段,开始推升公司盈利能力:公司2014年下半年开始与日本古河公司合作生产高性能铅碳电池产品,经过近一年的研发、试产、市场推广,其产品可靠性及性价比优势已经初步获得市场验证,目前已进入量产,并开始交付国内外客户订单。铅碳电池作为公司参与国内外储能市场竞争的强有力武器,随着出货量的提升,有望继续推升公司储能业务板块的收入增速和毛利率水平。 铅酸电池行业景气持续复苏,盈利弹性加速释放:国家对铅酸电池行业的环保整治在2015年完成,行业准入名单确立(公司是第一批入围企业),此前企业之间为抢夺市场份额而持续多年的价格战终告结束,产品价格较2014年小幅回升。公司净利率水平也在2014年触底后,2015年小幅回升1个百分点至2.4%,我们预计在行业景气持续复苏、以及公司自身的收入持续增长和产品结构升级带动下,净利率有望继续上行,盈利弹性将加速释放。 参与电网调峰辅助服务将加速商业化储能市场启动:近期国家能源局监管司起草政策文件拟鼓励电储能设备参与电网调峰辅助服务(详见我们3月17日点评报告),我们认为该政策若能出台,将大幅提高储能项目的预期收益率,加速新能源发电配套、用户侧削峰填谷等商业化储能应用市场的启动。 盈利调整及投资建议。 我们预测公司2016~2018E年EPS分别为0.30,0.52,0.79元,三年净利润符合增速75%。 我们继续看好储能市场在政策催化、成本下降、电改推进及能源互联网建设的合力作用下呈现爆发式增长,并看好公司凭借业务布局和产品优势成为储能产品及系统的核心供应商,维持“买入”评级,目标价26元。