营收增长亮眼， 净利润大幅减亏根据公告，预计公司 2023 年营收 17.77 亿元，同增 27%， 主要系公司从战略升级/大单品打造/渠道拓展等方面开启业务突破，各渠道取得稳定增长。 归母净利润亏损 0.50-0.30 亿元，同比减亏； 扣非归母净利润亏损 0.60-0.40 亿元，同比减亏，由于营收快速增长，摊平固定资产折旧摊销费用，叠加公司费用率下降，因此净利润实现大幅减亏，但公司毛利不足以覆盖期间费用，导致公司 2023 年继续亏损。 其中2023Q4 公司预计营收 6.86 亿元，同增 61%； 归母净利润亏损0.09-盈利 0.11 亿元，同比减亏； 扣非归母净利润亏损0.05-盈利 0.15 亿元，同比减亏。 双曲线战略收效良好， 多渠道布局稳步推进公司双曲线战略取得良好成效， 第一曲线以礼品业务为主，升级皇帝御枣、开发贡枣等高品质产品，通过专卖/电商等优势渠道实现业绩稳健增长； 第二曲线以大单品业务为主，重点打造大单品红小派，通过兴趣电商/线下商超/便利店/零食/流通等渠道实现业绩快速增长， 2023 年大单品红小派系列产品营收突破 2 亿元。公司通过双曲线协同发展，丰富产品品类的同时，聚焦核心大单品，加速渠道布局，实现线上引领、 直播开路、 线下扎根，各渠道均取得不错的增长。 盈利预测我们看好公司产品和渠道双轮驱动， 大单品持续引领增长。根据业绩预告及股本变化，我们调整 2023-2025 年 EPS 为- 0.10/0.07/0.14 元（前值分别为 0.01/0.08/0.13 元） ，当前股价对应 PE 分别为-70/97/46 倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。

2023年 10月 27日， 好想你发布 2023年半年度报告。 投资要点 业绩符合预期， 第三季度利润亏损环比收窄2023Q1-Q3总营收 10.91亿元（同增 12%），归母净利润-0.41亿元（同比减亏 0.13亿元），其中 2023Q3总营业收入3.9亿元（同增 9%），归母净利润-0.23亿元（同比减亏0.33亿元），业绩符合预期，利润短期承压。 盈利端，2023Q1-Q3毛利率 25.87%（+1pct），净利率-4%（+2pct）； 2023Q3毛 利 率 29.42% （+5pct ） ， 净 利 率 -6.01%（+10pct ） 。 费 用 端 ， 2023Q3销 售 费 用 率 为 25.45%（+1pct），管理费用率为 7.58%（-0.5pct），营业税金及附加占比为 1.19%（+0.1pct）。 现金流端， 2023Q1-Q3经营活动现金流净额为 2.79亿元（2022Q1-Q3为-1.83亿元），系本期购买商品支付的采购款较低， 2023Q3经营活动现金流净额为 0.99亿元（2022Q3为-2.13亿元）。截至 2023Q3末，合同负债 0.51亿元（环比+1%） 。 聚焦红枣+健康锁鲜食品，全渠道优化升级公司重点打造战略大单品“红小派” ——更适合中国人的健康休闲代餐零食、中国人自己的能量棒，开拓公司第二增长曲线。 2023年 5月开始，战略大单品销售已连续多月突破1000万，红小派系列产品上市 1周年累计电商销售额突破 1亿元。 公司重点开拓商超（天虹、永旺、丹尼斯）、便利店（全家、 7- 11、罗森）、零食（零食很忙、零食有鸣、戴永红）等优质渠道。公司聚焦红枣 +健康锁鲜食品，坚持“1+N”品牌策略，通过线下优质渠道以及线上新媒体平台开展营销活动，加大曝光大单品红小派，上半年“好想你枣”线上话题累计曝光超 3400万。 盈利预测我们看好公司产品和渠道双轮驱动，发力新零售和零食专营渠道。 预计 2023-2025年 EPS 为 0.01/0.08/0.13元，当前股价对应 PE 分别为 649/96/59倍， 维持“买入” 投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、 原材料上涨风险、 新品增长不及预期等。

业绩符合预期，利润短期承压2023H1 营收 7.01 亿元（同增 14%），归母净利润-0.18 亿元（2022H1 为 0.02 亿元）。上半年毛利率 23.89%（同减1pct）；净利率-2.89%（同减 3pct）；销售费用率 22.08%（同增 1pct）；管理费用率 8.1%（同减 1pct）；营业税金及附加占比 1.16%（同减 0.1pct）；经营活动现金流净额1.81 亿元（同增 501%）。其中 2023Q2 营收 2.86 亿元（同增17%），归母净利润-0.31 亿元（2022Q2 为-0.06 亿元）。毛利率 19.8%（同增 2pct），净利率-11.03%（同减 8pct），销售费用率 25.42%（同增 4pct），管理费用率 10.16%（同减 2pct），营业税金及附加占比 1.3%（同减 0.05pct）。 聚焦红枣+健康锁鲜食品，全渠道优化升级分产品看，2023H1 红枣类/坚果类/其他类/其他业务收入营收 5.32/0.34/1.06/0.29 亿元，同比+39%/+52%/-45%/+60%。 分渠道看，2023H1 直销/经销模式营收为 3.71/3.01 亿元，同增 14%/11%，公司重点开拓商超（天虹、永旺、丹尼斯）、便利店（全家、7-11、罗森）、零食（零食很忙、零食有鸣、戴永红）等优质渠道。分区域看，B2C/入仓/华中/其他区域 2023H1 营收为 2.05/0.61/2.56/1.79 亿元，同比+40%/+13%/+31%/-19%。截至 2023H1 末，公司门店共计 428家；经销商共计 716 家，净减少 118 家，系公司优化经销商管理以降本增效，淘汰不符合要求的经销商。公司聚焦红枣+健康锁鲜食品，坚持“1+N”品牌策略，通过线下优质渠道以及线上新媒体平台开展营销活动，加大曝光大单品红小派，上半年“好想你枣”线上话题累计曝光超 3400 万。 盈利预测我们看好公司产品和渠道双轮驱动，发力新零售和零食专营渠 道 。 根 据 中 报 ， 我 们 略 调 整 2023-2025 年 EPS 为0.01/0.08/0.13 元（前值分别为 0.01/0.07/0.11 元），当前股价对应 PE 分别为 679/100/61 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等

2023 年7 月14 日，好想你发布2023 年半年度业绩预告。 投资要点 业绩符合预期，费用增加致利润承压根据业绩预告，2023H1 归母净利润亏损0.1 -0.2 亿元，扣非净利润亏损0.41-0.54 亿元。其中2023Q2 归母净利润亏损0.22-0.32 亿元，扣非净利润亏损0.32-0.45 亿元。业绩符合预期，主要系：1）营收稳健增长，成立增长委员会发展增量业务；2）重点打造以红小派为主战略大单品，打造公司第二增长曲线；3）推进全渠道建设，发展抖快等新电商保持线上红枣类目销量第一，线下新增便利店、零食量贩等渠道；4）线上新媒体宣传力度加大；5）银行存款利率下降，利息收入减少致财务费用增加；6）计提资产减值损失金额同增。 组织架构优化升级，产品+渠道望加速放量组织架构：成立增长委员会开拓第二增长曲线红小派。产品端：在高端礼品基础上增加休闲健康食品，红小派做出工艺改变、包装升级，进行全渠道放量；开发维C 枣、豆花豆菲菲产品，布局零食量贩等新渠道。品牌端：坚持“高端红枣好想你”的品牌定位，好想你主品牌聚焦高端红枣，多品牌布局“红枣+健康锁鲜食品”产品矩阵。产能端：目前拥有强大供应链资源，预计通过全渠道放量实现成本费用摊薄。 盈利预测预计2023-2025 年EPS 为0.01/0.07/0.11 元，当前股价对应PE 分别为954/114/74 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。

2023年 05月 23日，好想你发布 2023年股权激励方案。 投资要点 股权激励终落地，彰显长期发展信心本次激励计划拟授予限制性股票 1003万股，激励对象包括张敬伟总、王帅总、豆妍妍总等合计 177人，授予价 4.03元/股。考核要求：以 2022年为基准，营收端扣除后金额2023/2024年相比于 2022年增长 15%/30%；净利润端（归属于上市公司股东并剔除本激励计划考核期内因公司实施股权激励计划等激励事项产生的激励成本的影响之后的数值），2023/2024年为正数/不低于 0.3亿元。本次股权激励总费用3791.51万 元 ， 2023-2025年 摊 销 费 用 分 别 为1421.82/1895.76/473.94万元。股权激励终落地，深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 红枣基本盘稳定，产品+渠道持续完善公司今年已对产品结构优化调整，精简 SKU，重点推广战略单品红小派和豆菲菲的增量业务，红小派为新一代健康零食，豆菲菲为豆花品类的创新突破，开拓公司第二增长曲线，带动业绩实现稳健增长。未来公司将继续围绕“十三大创新”，坚持“高端红枣好想你”的品牌定位，好想你主品牌聚焦高端红枣，以 MISS YOU 为代表的子品牌，精准定位健康滋补，多品牌布局“红枣+健康锁鲜食品”产品矩阵，通过“一减二增三升”的行动路径实现存量产品稳定发展；增量产品方面开发全渠道产品，打造亿级大单品；新品储备方面开发红枣制品、冻干锁鲜、健康滋补系列产品。坚持全方位优化渠道体系，加速在新零售渠道赋能的布局，线上加强全渠道直播投入，线下渠道借助商超、便利店、零食专营店等渠道，省外在北京、上海、杭州等重点城市开设直营专卖店，打造标杆旗舰店。 盈利预测根 据 股 权 激 励 要 求 ， 我 们 上 调 2023-2025年 EPS 为0.01/0.07/0.11元（前值分别为-0.1/0.02/0.07元），当前股价对应 PE 分别为 964/115/74倍，维持“买入”投资评级。

2023年04月27日，好想你发布2022年年报和2023年一季报。 投资要点2022年顺利收官，一季度收入亮眼2022年营收14亿元（同增9.32%），归母净利润-1.9亿元（同减407.82%）。2022Q4营收4.25亿元（同减18.13%），归母净利润-1.36亿元（同减-415.33%）。 2023Q1营收4.15亿元（同增11.38%），归母净利润0.12亿元（同增43.22%），业绩符合预期。2022年毛利率22.79%（同减3pct），2023Q1为26.71%（同减2pct）；2022年净利率-14.51%（同减19pct），2023Q1为2.74%（同减0.6pct）。2022年销售费用率为22.53%（同增4pct），2023Q1为19.77%（同减1pct），系公司加大线上推广及门店投入增加所致；管理费用率为8.39%（同减2pct），2023Q1为6.67%（同减1pct）。2022年经营活动现金流净额为-1.49亿元（同减313%），2023Q1为1.17亿元（同增680%），系存货采购款增加所致。2023Q1末合同负债0.53亿元，环减0.1亿元。 红枣基本盘稳定，渠道体系持续完善分产品看，2022年红枣及相关类/坚果类/休其他类产品营收为9.55/0.82/3.03亿元，同比-2.98%/142.5%/40.14%，坚果类增速亮眼。分渠道看，2022年直销/经销营收为8.4/5亿元，同比31.93%/-16.37%。分区域看，2022年B2C/入仓/华中/其他区域营收分别为4.1/1.15/4.4/4.37亿元，同比34.17%/1.11%/-0.54%/3.85%。截至2022年底，经销商总计834家，净增加131家。未来公司将继续坚持“高端红枣好想你”的品牌定位，布局完善“红枣+健康锁鲜食品”产品矩阵，通过“一减二增三升”的行动路径实现存量产品稳定发展；增量产品方面开发全渠道产品，打造亿级大单品，开拓第二增长曲线；新品储备方面开发红枣制品、冻干锁鲜、健康滋补系列产品。坚持全方位优化渠道体系，加速在新零售渠道赋能的布局，线上加强全渠道直播投入。 盈利预测预计2023-2025年EPS为-0.1/0.02/0.07元，当前股价对应PE分别为-80/336/112倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、新品增长不及预期等。

好百三年遗憾分手,百事意欲百百融合。自2016年公司作价9.6亿收购百草味至今,百草味2019年资产25.32亿元,实现收入50.23亿元,净利润1.71亿元,相比2015年底分别增长155.4%/297.4%/1147.5%。本次交易价格对应百草味2019年PE为29倍,PS为1倍。交易后预计上市公司2019年营收为较此前减少82.3%,产生投资收益35.90亿元,增厚公司一次性净利润26.7亿元。三年期间好想你和百草味都努力实现双方协同融合,但商业基因差异,深入推进难度不小,此次分手能够理解。百事饮料近年希望在休闲食品领域发力,百草味具有数千万直接用户是其核心竞争力,符合百事的发展战略。 公司前期明显低估,交易促使价值初步回归。由于好想你收购百草味后融合表现未能符合资本市场预期,公司前期股价持续走低,40来亿的市值相比于百草味2019年50亿的收入且在持续增长的前景,已经显著低估。加上好想你原有的稳健业务和固定资产,我们一直认为公司如能有正确的改革,完全可以实现价值大幅重估。本次出售也算是改革的一种选择,上市公司偿还完全部负债后账上现金仍有35亿元,并保留相对稳定的10亿红枣业务收入以及大量在郑州机场附近的工厂、办公楼、土地等资产,理论估值应不低于当前市值。从产业角度看,公司未能重组管理架构,实现以百草味为上市主体形象,实现估值大幅重估,仍略显遗憾。 好百翻篇,手握重金,期待上市公司做好主业,积极寻找新机会。公司与百草味融合过程中也有所学习进步,自有电商发展较快,新布局坚果、冻干等健康产品,2019年自有电商收入占本部收入比重达35.2%,抵消了原来线下店面的下滑。红枣业务生命力仍在,公司调整定位聚焦高端健康食品业务,我们认为符合公司自身能力条件。公司手握重金,相信后续仍会积极寻求好的并购机会,但我们建议公司仍要谨慎考察,不至于随意消耗现金折损估值。建议公司积极提高股份分红,增加股东回报,提高股东和员工的信心和支持。 从产业价值角度维持目标价11.3元。公司出售资产后无负债现金高达35亿,加上红枣业务长期稳定在10亿左右,略微改善经营即可以实现一定盈利,此外公司还有大量资产,我们认为从产业并购价值角度,可估值50-60亿,未来能否继续向上则取决于公司如何使用现金,如何改善经营。由于重组尚未确定,我们暂不调整盈利预测,维持2019-2021年EPS预测值0.33/0.41/0.47元,维持公司目标价11.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:交易失败风险;本部业务增长不及预期。

Q4收入增速提升,全年保持快速增长 2019年单Q4公司实现营业收入19.2亿元,同比增长38.43%。一方面受到2020年春节提前因素影响,旺季同比提前半个月左右,直接贡献2019Q4收入;另一方面百草味四季度加大促销,实现收入加速增长。 全年看,收入实现59.617亿元,同比增长20.44%。全年收入表现超预期增长,主要受百草味收入增速加快拉动。公司红枣业务预计增长难度较大,本部冻干产品逐步拓展销售品类,清菲菲预计突破一亿,报告期内推出多款冻干新品,有望持续贡献新的增长点。百草味业务看,公司持续升级产品,通过线上精准营销等措施实现收入体量突破增长,报告期内尝试布局线下门店,未来有望成为新增长点。 非经常损益贡献利润弹性超预期 2019年归属于上市公司股东的净利润1.93亿元,同比增长48.66%;单Q4归属于上市公司股东的净利润6204.21万,同比增长183.68%。Q4快速增长主要受益报告期内公司转让仓储物流子公司,确认利润7000+万导致;去除非经常性收益后利润为负,主要报告期内公司加大营销宣传,电视广告等支出加大导致。全年看,报告期内公司内部管理持续优化,好想你和百草味逐步实现深层次融合,包括但不限于电商渠道融合、供应链、仓储物流融合、人才融合、渠道整合等,协同效应逐步体现,公司盈利能力稳步提升,利润弹性逐步释放。此外,转让仓储物流子公司后确认的受益增加是利润表现超预期的核心因素。 公司业绩快报披露的归属于上市公司股东的净利润高于前次业绩预计的区间上限,主要原因转让仓储物流子公司收益的递延所得税调整导致所得税费用下降所致。 疫情对公司影响及未来看点 因2020年春节提前,1月份旺季实际销售天数比去年同期减少,该影响预计持续至一季度。另外,因公司提前在年货节期间进行了合理的存货调配,在当前疫情影响下,线上存货充足,终端的动销结果主要取决于疫情的发展状况。草根调研了解到,好想你本部红枣业务在2020年1月销量没有受疫情的影响,2月份门店销售会受疫情发展有所波动,但通常2、3月份为公司淡季,预计影响有限。 公司未来将继续维持红枣产品升级,并重点打造冻干产品,百草味持续扩张市场份额,培育新的营销增长点。红枣业务较为传统,预计维持稳定为主,冻干新品类培育时间较长,新品储备充足,有望成为下一阶段一大增长点。百草味受益零食行业快速增长,同时,龙头企业持续收割市场份额,通过持续提升供应链能力,提高产品核心竞争力,线下渠道稳步拓展,有望成为未来一大增长点。 盈利预测: 预计2019-2021年营业收入5961.10、7117.56、8590.80百万元;同比增长20.44%、19.4%、20.7%。预计2019-2021年归属于上市公司股东的净利润192.63、218.67、277.63百万元,同比增长48.66%,13.52%,26.96%,对应2019-2021 P/E分别为24.28、21.42、16.88X。 风险提示: 食品安全风险,疫情持续性蔓延风险,新品拓展不及预期风险等。

百草味收入逐季提升,盈利能力基本保持稳定。我们预计百草味全年收入超年初目标(45亿元,同增15.7%),营业收入增速25-30%。下半年以来,公司相应的加大促销力度,百草味收入逐季改善。根据渠道调研,阿里渠道百草味19Q4实现销售额17.8亿元,同增55%,礼盒产品持续放量。利润方面,我们预计百草味净利润超年初目标(1.5-1.6亿元,同增7.9-15.1%),促销力度加大的情况下,预计净利率同比持平略降。 本部Q4加大品牌推广力度,整体略有盈利。我们预计公司本部力争完成年初收入目标,全年实现小幅盈利。19年公司非经常性损益主要系好想你物流引入普洛斯增资扩股(预计增厚净利润约5000万元)和政府补助影响,因此本部19Q4加大品牌宣传,在央视投放广告,加大新产品推广力度,升级终端渠道,全年略有盈利。 百草味收入势头良好,本部持续盘活存量资产。百草味方面,公司在业绩对赌期结束以后,积极在营收端发力,加大促销力度,线上份额保持稳定,预计今年仍将规划稳定增长目标。本部方面,公司积极盘活存量资产,加强品牌宣传,提高资产使用效率,19年底好想你仓储物流增资扩股并引入新股东已经完成。未来期待公司进一步加强好百融合效率,减轻本部经营压力,预计本部有望维持盈亏平衡。 盈利预测、估值及投资评级:公司业绩基本符合年初指引,百草味适度加大投入保持收入较快增长,线上份额提升仍有空间;本部持续积极调整,短期品牌投入加大,保持盈亏平衡,期待公司业务融合加深及盈利能力企稳回升。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测为0.33/0.41/0.47元,对应PE为30/25/21倍。我们采取分部估值方法,参考可比公司,给予百草味2020年1倍P/S,对应市值58亿元,本部业务保守预测暂不给估值,综合来看,略上调公司目标价至11.3元,对应28倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:零食电商竞争加剧,本部改善不及预期。

业绩符合预期, 净利率稳步提升2019Q1-Q3营收 40.41亿(+13.44%), 归母净利润 1.31亿(+21.24%),其中 19Q3营收11.84亿(+26.39%),归母净利润 0.04亿(-13.72%), 环比实现盈利, 同比略微下滑, 业绩符合预期。 我们认为三季度业绩略微下滑,主要有以下几个原因:第一, 19Q3本部营收下滑拖累整体利润;第二, 本部电商占比提升拖累整体毛利率。 19Q1-Q3毛利率 28.80%(+0.26pcts),其中 19Q3毛利率 25.94%(-2pcts), 主因本部电商占比提升拖累整体毛利率。 19Q1-Q3净利率 3.20%(+0.52pcts),其中 19Q3净利率 0.31%(+0.15pcts),主因毛利率下降及规模效应下管理费用率下降 1.1pct 等所致。 百草味持续发力, 本部蓄势待发从产品来看,我们预计 19Q1-Q3百草味营收 33.76亿(+21%),归母净利润约 1.4亿(+32%),其中 19Q3百草味营收 9.7亿(+39%), 19Q3好想你本部营收 2.14亿(-10%)。 我们预计19Q1-Q3每日坚果销售额 3亿元左右,清菲菲销售额 5500万元左右。从渠道来看, 我们预计 19Q1-Q3公司线上营收 36亿左右, 占比 89.1%;其中百草味线上 33.7亿。 增资子公司贡献业绩, 解禁致股价短期承压产品端: 好百组合以“每日坚果”、 “清菲菲”为核心, 以礼盒类、坚果类等为重点。渠道端: 专卖店渠道集中资源于河南市场, 电商渠道积极融合本部电商,积极备战四季度;线下渠道,百草味于 618期间在杭州开设第一家线下旗帜店,计划今年开设 10家门店。 截止 2019Q3,公司尚未完成股权回购,我们预计完成后公司将进行股权激励或员工持股计划。 此外,公司于 2019年 10月与普洛斯(上海)签署合作协议,为公司全资子公司好想你仓储物流增资扩股; 如果本次增资完成后, 公司股权将下降至 49%,预计将给公司带来 5000万左右的利润贡献。 考虑 10月 14日解禁流通 1.35亿限售股,我们认为公司股价短期受到承压。 投资建议当前百草味进入四季度旺季,料完成全年目标(19年公司目标 56亿,其中百草味目标 45亿)无虞, 维持 19-21年 EPS 为 0.33/0.41/0.52元, 当前股价对应 PE 分别为 28/22/18,未来一年合理估值区间为 11.28-12.10元, 维持“买入”评级。 风险提示食品安全问题; 原材料上涨;核心产品销售不及预期; 旺季销售不及预期;

点评事件:好想你发布2019年三季报,前三季度公司实现营收40.41亿元,同增13.44%;归母净利润1.31亿元,同增21.24%;扣非净利润7342万元,同降11.95%;净利率3.23%,同比提升0.21pct;Q3营收11.83亿元,同增26.39%;归母净利润383万元,同比减少13.74%;扣非净利润-999万元,亏幅同比增长245.11%。 Q3公司毛利率25.94%(同比-2.00pct);期间费用率26.56%(同比-1.34pct),其中销售费用率21.95%(同比+0.82pct),管理费用率3.60%(同比-1.11pct),财务费用率0.15%(同比-1.13pct),归母净利率0.32%(同比-0.15pct),归母扣非净利率-0.84%(同比-0.53pct),Q3促销力度较大,公司毛利率下降、销售费用率上行,但管理费用和财务费用有所控制。2019前三季度存货7.86亿元(同比+4.36%),应付账款及票据9.21亿元(同比+95.45%)、应收账款及票据2.95亿元(同比-19.86%),表明公司上下游议价能力逐步增强。 分部拆分:百草味表现突出,本部有所改善 百草味前三季度营收33.7亿元,同比增长21%,归母净利润1.4亿元,同比增长32%,归母净利率4.2%,同比提升0.4pct。其中,单三季度百草味实现营收9.7亿元,同比增长39%,归母净利润500万元,同比增长63%,归母净利率0.5%,同比提升0.1pct,收入大幅增长主要来自松鼠上市后,推出大规模满减活动后,公司采取追随战略,活动引流效果显著,净利率与去年基本持平,主要是促销加大,毛利率有所下行,销售费用费效比提升,期间费用率有所下行。 好想你本部前三季度营收6.6亿元,同比下降14%,归母净利润-300万元,同比下降145%。其中,单三季度本部收入2.1亿元,同比下降10%,归母净利润-100多万元,主要是本部商超增长乏力,由直营转经销后有一定适应期。 大单品来看,大单品策略显著成效。前三季度公司加强大单品和潜在新品打造,通过标准化营销,大单品策略显著成效。其中“每日坚果”系列销售额3亿元左右,“清菲菲”销售额突破5500万元。凭借极致单品打造能力,我们预计公司大单品清菲菲全年目标8000 万元、每日坚果全年目标4 亿元实现有望。 未来展望之百草味:线上份额战略优先,线下渠道不断推进 公司对赌期已结束,2019 年公司重心逐步转移到线上营销和线下渠道上。1)线上稳步提升市占率:公司位居线上休闲零食前二,地位稳定,下半年公司将通过更高效的发展提升市占率,在稳固前二市场地位的前提下,实现新的突破。2)线下积极布局新渠道:公司线下主要通过第三方平台(阿里零售通、京东新通路、百世店加)来拓展便利店、KA渠道,此外积极布局线下门店。2019年6月18日百草味首家线下门店在杭州开业,计划今年开出5家线下门店。3)营销上继续加强,但费效比加强。2019年初,百草味代言人更换为易烊千玺,当红流量明星站台,借助明星的知名度必将让大众更好地了解上市公司,预计能为公司带来新粉丝、新活力、新气象,为公司业绩的提升增加助力。 未来展望之本部:产品渠道放量,好百融合加速推进 2019年好百融合不断推进,上半年公司成立好想你电商公司,将好想你本部红枣电商业务搬至杭州,借助百草味优势,逐步实现规模化运营。2019年全年来看,我们认为1)产品上:2019年冻干产品预期收入1亿元,枣类产品稳步推进;2)好百融合:本部电商运营部门搬至杭州,本部与百草味物流、仓储等持续打通,上半年融合工作已完成,双十一准备工作已就绪,预计下半年有较好表现;3)渠道改善:电商借力百草味;商超借鉴2018教训,2019年稳步推进;专卖店部分4.0门店进入收获期,持续推进4.0门店建设。 盈利预测与评级:维持“增持”评级 好想你为红枣领导品牌,联手百草味进军休闲零食。百草味2019年线上保份额稳增长,线下积极开拓,成长性强,本部红枣期货利好业绩,清菲菲产品放量值得期待,同时好百融合管理、机制上不断推进。我们预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.39元、0.47元,对应PE分别为28X、23X、19X,基于对百草味行业地位的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。

事项:公司发布2019年三季报,2019Q1-3实现营业收入40.41亿元,同增13.4%,归母净利润1.31亿元,同增21.24%;其中2019Q3实现收入11.84亿元,同增26.4%,归母净利润383万元,同降13.7%。 百草味环比提速,本部亏损逐季收窄。百草味方面,Q1-3实现收入33.70亿元,同增21%,净利润1.40亿元,同增32%,净利率4.2%,同比提升0.4pct,Q3实现收入9.70亿元,同增39.0%,净利润500万元,同增60%,净利率0.5%,同比提升0.1pct。百草味业绩对赌期结束后下半年加大营销力度,各类产品积极上量,收入环比上半年提速。其中每日坚果预计销售额约3亿元,全年节奏良好,有望稳步实现4亿元销售目标。本部Q1-3实现收入6.64亿元,同降14%,净利润-300万,Q3实现收入2.10亿元,同降11%,基本实现盈亏平衡。本部自年初至今积极调整,收入下降趋势放缓,亏损逐季收窄。 促销力度加大拖累毛利率,盈利能力稳中略升。公司Q1-3毛利率28.8%,同比提升0.3pct,Q3毛利率25.9%,同比下降2.0pcts,主要系Q3休闲零食电商价格促销战加剧,百草味促销力度加大。费用率方面,公司Q1-3销售费用率21.4%,同比提升1.3pcts,Q3销售费用率22.0%,同比提升0.9pct,同时,Q3管理费用率和财务费用率均同比下降1.1pcts,主要系本部加强把控带来管理费用降低和债券到期带来财务费用改善。此外,公司Q3资产减值损失的减少(同减-262万元)和投资净收益的增加(同增136万元)也对净利润带来一定增厚。19Q1-3公司净利率3.2%,同比提升0.5pct,其中Q3净利率0.3pct,同比提升0.2pct,盈利能力略有提升。 子公司增资扩股引入新股东,盘活存量资产,加强好百融合。近期公司与普洛斯投资签署合作协议,普洛斯通过关联公司入股公司子公司好想你仓储物流。增资完成后好想你仓储物流注册资本将由6200万元增加至1.27亿元,公司持股比例将由100%变更为49%,不再并表,增资完成后,预计后续增厚净利润5000-5200万元。增资完成后,好想你和普洛斯将合作开发新郑物流园项目,该项目承担好想你和百草味的采购、生产、仓储、物流、管理等职能,本次合作盘活存量资产,满足公司仓储、物流需求,加强好百融合效率,也有望减轻重资产投入带来的经营压力。 投资建议:百草味业绩对赌期结束后,加大营销力度,积极引流,收入恢复较快增长;本部持续积极调整,持续推进4.0门店建设,亏损逐季收窄。好百融合方面,从本部电商搬迁杭州强化部分融合,到增资扩股引入新股东,盘活存量资产,期待盈利能力企稳回升。我们暂维持公司2019-2021年EPS预测为0.33/0.41/0.47元,对应27/22/19倍PE,给予2020年25倍PE,调整目标价至10.2元,维持“推荐”评级。 风险提示:市场竞争加剧,需求不及预期。

公司 19Q3收入增长 26.4%, 净利润增长 150%,归母利润下滑 13.7%,公司反馈百草味收入业绩 39%/60%,环比加速增长。展望未来,短期旺季来临,百草味费用投放更灵活,长期推进“好百融合”,发挥协同作用。我们给予本部 1倍 PB(净资产剔除长期股权投资), 16亿市值,百草味 1倍 PS(按照 19年 46亿,增长 20%),给予 62亿目标市值,维持“审慎推荐-A”评级。 Q3收入增速环比提升,业绩有所下滑。 公司前三季度实现收入 40.41亿元,同比增长 13.4%,归母净利润 1.31亿元,同比增长 21.2%,扣非净利润 0.73亿元,同比下降 12.0%。其中,单 Q3实现收入 11.84亿元,同比增长 26.4%,环比提速, 归母净利润 382.9万元,同比下降 13.7%,扣非净利润-999.0万元,同比下降 245.1%。 Q3现金回款 12.22亿元,同比增速 21.8%,略低于收入增速。 百草味收入业绩加速增长,好想你降速放缓,期待控本降费改善盈利。 根据公司反馈,百草味 Q3收入业绩同比实现 39%/60%增长,环比提速明显。零食电商旺季临近,叠加百草味业绩对赌期结束,费用投放更游刃有余, Q4销售值得期待。好想你本部 Q3实现收入 2.1亿元,同比下降 10%,降速相比上半年有所放缓,业绩方面预计仍然亏损,期待后续逐步调整到位。 毛利率小幅下滑,净利率提升主要系费用率改善和非经常性损益拉动。 Q3公司毛利率 25.9%,同比下降 2.0pct,主要受好想你本部毛利率大幅下滑拖累。 净利率提升 0.15pc 至 0.31%,一方面受益费用端有所改善:销售费用率22.0%,同比+0.8pct,管理费用率(含研发费用率) 4.5%,同比-1.0pct,财务费用率 0.15%,同比-1.1pct,主要系利息支出减少所致。另一方面,公司其他收益、投资收益等增加正向拉动业绩。虽然整体净利有所提升,但是少数股东亏损在减少(去年直营控股公司亏损过多) ,最终公司归母净利率下降 0.15pct 至 0.32%。 子公司增资扩股引入合作伙伴,盘活土地资源有利“好百融合”推进。 10月 16日,公司与普洛斯投资签署合作协议,全资子公司好想你仓储物流引入后者作为新股东,本次增资完成后公司股权比例由 100%变更为 49%。后续好想你和普洛斯将合作开发运营普洛斯新郑物流园项目,新郑基地同时承担着好想你本部和百草味的采购、生产、仓储、物流,因此期待本次合作加速“好百融合”进程,同时避免重资产投入带来的成本费用压力。 投资建议:期待百草味旺季加速,本部控本降费盈利改善, “好百融合”发挥协同效应,维持“审慎推荐-A”评级。 19Q3百草味收入业绩加速增长,业绩对赌结束,费用投放更灵活,期待接下来旺季表现。本部仍有亏损,希望调整到位逐渐扭亏。 随着松鼠上市,板块价值得到重估,考虑到百草味品牌力、业绩增速,当前估值具有修复空间。 我们给予本部 1倍 PB(净资产剔除长期股权投资), 16亿市值,百草味 1倍 PS(按照 19年 46亿,增长 20%),给予 62亿目标市值,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示: 股东减持风险, 需求不及预期, 行业竞争加剧

中报业绩符合预期,二季度实现减亏 好想你公司2019H1实现营收28.57亿元,同比增长8.81%,实现归母净利润1.27亿元,同比增长22.75%,其中2019Q2实现营收9.35亿元,同比增长11.99%,实现归母净利润-0.06亿元同比减亏64.48%。同比2018Q2归母净利润由-0.17亿收窄至-0.06亿元,二季度实现减亏,业绩符合预期。 好想你本部品类丰富,改革增效 好想你本部在聚焦红枣业务的同时,丰富产品品类,重点开发FD(冻干)产品,近期推出新品“摇一摇”饮料产品。 2019H1,好想你本部实现营收4.51亿元,同比下滑15%,归母净利润亏损1300万,同比去年同期收窄700万。分析其原因:一方面是18Q2公司亏损缘自商超直营模式,18Q4以后公司已将商超股权转让;另一方面,公司已经进行积极变革,在2018年完成与百草味的最后对赌后,双方加快融合,好想你线上电商已搬迁到杭州归百草味统一管理。后继我们预计公司在通过工业自动化提高生产效率以及梳理人员提高管理效率方面都会有些举措。 百草味线上稳健增长,线下试水门店 百草味作为休闲食品电商排名第二的企业,业绩增长稳健。2019H1百草味营收24.06亿元,同比增长15%,归母净利润约1.35亿,同比增长30%,其中2019Q2百草味实现营收7.7亿元,同比增长19%,归母净利润850万元,同比增长50%。从产品来看,坚果类营收14.51亿,同比增长12.90%,肉铺/海鲜类营收3.14亿元,同比增长42.65%,主因增加新品所致;具体来看,公司大单品策略成效显著,每日坚果系列销售额2亿元左右,而去年同期约5000万左右。在保持线上稳健增长的同时,线下渠道,百草味于6.18期间在杭州开设第一家线下旗舰店,计划今年开设10家门店。线下门店的开发,也有望进一步增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计2019-2021年EPS分别为0.33元、0.40元、0.48元,对应PE分别为27.70,23.21,19.36,基于对百草味发展的看好和本部的持续改善预期,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;食品安全问题;新品推出能力不及预期;费用控制不及预期;与百草味合作协同效果低于预期;回购进程不确定性等。

19Q2百草味收入增速恢复,本部仍亏损但有所改善,大单品战略稳健推进,全渠道织网发挥规模优势。随着零食电商龙头上市,板块效应增强,当前行业前二估值差距较大,若百草味后续提速,估值差有望修复。我们给与本部1XPB(净资产剔除长期股权投资),15亿市值,百草味1倍PS(按照19年46亿,增长20%),给与60亿目标市值,维持“审慎推荐-A”评级。 Q2业绩有所改善,毛利率增长加速。H1实现28.6亿收入,+8.8%,归母净利润1.3亿,+22.8%,扣非净利润0.8亿,-3.3%。其中Q2实现收入9.4亿,+12%,归母净利润减亏64%,扣非净利亏损0.2亿,同比收窄5%。 百草味收入增速恢复,好想你亏损收窄。百草味H1实现24.1亿收入,+15.1%,归母净利润1.4亿,+31.5%。Q2实现收入7.7亿,+19.4%,归母净利润896万,+63.2%。二季度百草味收入增速有所恢复,业绩高弹性主要系非经常损益拉动。好想你本部H1实现4.5亿收入,-15.77%,归母净利润亏损508万,-241%。Q2实现收入1.62亿,下滑13.6%,归母净利润亏损0.1亿,减亏38.14%。预计随着百草味对赌期结束,百草味费用投入更加游刃有余,有望收窄与龙一增速差距,同时,随着“好百融合”融合逐渐加速,协同效应也将逐步释放。 坚持大单品模式,全渠道加速布局。分品类看,得益于公司坚持腰部核心打造与规模上新并举的战略,清菲菲H1销售额达4000万,同比33%,全年目标1亿元;每日坚果系列销量接近2亿元,去年同期5000万,已接近全年目标4亿元的一半。小品类肉脯海鲜增长亮眼+43%,主要系新增单品拉动。坚果系列收入同比13%,果干同比10%,红枣类下滑11%。分渠道看,线上线下织网打造全渠道优势,B2C同比19%,入仓+10%。近期百草味开设了首家门店,计划年内开10家。 毛利率净利率皆小幅增长,小品类盈利能力升级。H1毛利率30%,同比+1.2pct,坚果系毛利增长大头,毛利率+1.7pct,肉脯海鲜和果干类毛利率分别增长9.1pct和4.1pct,红枣毛利率下滑4.1pct。净利率4.4%,+0.8pct,费用上销售费用率21.1%,+1.4pct,管理费用率(含研发费用)4.1%,+0.3pct,主要系研发材料耗用、工资薪酬及福利增加。财务费用率0.1%,-0.3pct,主要系利息支出减少所致。 板块效应增强,期待百草味提速。随着板块龙头上市,市场对电商零食的认知度在逐步增强,对电商龙头在供应链管理效率、市场反应速度、资本优势等有了更深理解,板块效应在增强。我们判断线上零食电商格局基本形成,行业前三地位稳定,百草味相对三只松鼠在规模、效率等或有一定差距,但也在礼盒等产品形态上有一定特色,短期内格局有较难有根本变化。百草味受制产能因素,H1增速相对于龙一落后较多,其中Q2有所恢复,期待H2进一步加速。 投资建议:期待百草味加速,关注超跌机会,维持“审慎推荐-A”评级。19Q2百草味收入增速恢复,本部仍亏损但有所改善,大单品战略稳健推进,全渠道织网发挥规模优势。随着零食电商龙头上市,板块效应增强,行业前二虽存在差距,但短期格局难以根本变化的情况下,以当前市值来看,两者估值差距过大,若百草味后续提速,估值差有望修复。我们给与本部1XPB(净资产剔除长期股权投资),15亿市值,百草味1倍PS(按照19年46亿,增长20%),给与60亿目标市值,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:股东减持风险,需求不及预期,行业竞争加剧。