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海能达 通信及通信设备 2018-08-01 9.28 12.00 28.62% 9.64 3.88% -- 9.64 3.88% -- 详细
事件: 近期公司发布员工股权激励公告,拟以4.12元/股向共计1000名激励对:象授予的限制性股票总量不超过3631.46万股,约占公司股本总额2%。业绩考核目标为:2018年和2019年净利润分别不低于6亿元和7.8亿元或合计不低于14亿元;2020年和2021年净利润分别不低于10亿元和12.5亿元。 点评: 注重研发投入,领军国内专网技术 作为国内专网通信行业的领军企业,公司长期聚焦专网通信行业,主要从事对讲机终端、集群系统及调度系统等专业无线通信设备及软件的研发、生产、销售和服务,并提供整体解决方案,其专网技术在全球专网通信的领域处于领先地位。公司产品主要应用于政府与公共安全部门、公用事业以及工商业用户的应急通信、指挥调度和日常工作通信等,其中全球政府与公共安全部门是公司的主要客户。公司2017年的研发投入占总营收的17%,公司41%的员工为研发人员,在全球建有国内外包括深圳、哈尔滨、南京、德国巴特明德、英国剑桥、加拿大温哥华等共10个研发中心。目前公司申请全球专利千余项,是我国首个专网通信数字集群标准的核心起草单位,并已成为全球主流通信标准协会的中坚力量,是全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE 等技术及拥有成熟应用的企业,同时公司还承担了国家下一代专网集群通信技术研发的重任。公司面临的是B 端客户(政府与公共安全部门、机场、港口、铁路等行业客户),主要采取大客户直销模式和渠道销售模式相结合的销售模式。 需求推动专网行业高速增长,行业市场竞争逐渐加剧 当前专网行业正处于窄带通信向宽带通信技术升级期,面对政府与公共安全(专网通信的最大的行业市场)和交通运输、能源等公用事业部门(专网通信第二大行业市场)的需求也是多方面的。具体而言,国内的信息基础设施和数字中国建设正如火如荼,平安中国、法治中国以及中国应急管理体制正不断推进与完善。基于政策面上指引与需求,国内专网通信需求一直处于高增长态势。而海外,随着全球的经济持续复苏,发达国家经济增长明显,而公共安全形势却日益严峻,恐怖袭击和暴力事件频发给各国的安保系统提出了严峻的挑战,也在一定程度上反映了各国安保系统的脆弱性。因此国内基础实施建设需求与发达国家加强治安的需求叠加出对智能高效专网通信产品的爆发式需求。行业性的需求增长具体体现在技术与数量两个方面:1)专网通信技术向智能融合和宽带化方向进行升级换代(快速处置、可视调度、数据采集、智慧警务等);2)更多的应用场景需要进行布设专网,如垂直行业的日常管理、公共安全与应急、救灾以及反恐。因此专网通信在国际环境进入不确定时期的背景下,有望成为迎来新一轮的高速增长期,预计2018—2023年全球专网通信市场规模增速在10%左右,到2023年市场规模超过1900亿元。 在专网市场蛋糕越做越大的背景下,行业内的竞争也逐渐加剧,大型并购时有发生,行业集中度提升明显。全球专网通信市场中MSI(摩托罗拉解决方案)依然处于传统领域的领导地位,而海能达、EADS、Harris、Kirisun、ICOM、SEPURA 等企业紧随其后。随着宽带通信技术应用于专网市场,部分公网厂新的竞争者(公网设备商华为等)也开始进入专网市场,从而进一步加剧了专网行业市场的竞争。全球范围来看,MSI 优势市场以北美、欧洲为主,自2012年以来,MSI 增长乏力,营收与净利润一路下滑,市场其份额也有所下滑,客户群与经销商群纷纷转投到海能达的阵营。而海能达出货量已达全球第二,虽然和MSI 摩托罗拉相比还是有一定差距的,但是公司已经迎来了一个巨大的发展机遇。正是看到这个扩张卡位的机会,公司外部并购与内部研发团队的扩张同步推进,使得三项费用大幅增长,从而导致公司2017年业绩大幅低于预期,这是公司跨越式发展的必然阶段。总之,在传统的窄带专网领域,公司最大的竞争对手是MSI,而在新兴的宽带专网领域,公司最大的竞争对手是公网设备商。 以窄带专网产品为基础,拓展宽带专网通信领域 自去年以来,通过并购赛普乐大幅提升TETRA 产品线的技术实力后,公司已经拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,包括数字对讲机与集群系统、智能对讲机与系统、指挥调度、专网物联网与应急通信、通信指挥车、卫星通信及智能配件等七大产品组合。其中以PDT、DMR 数字及智能宽窄带融合专网产品和方案为主打,此外还拥有TETRA 中高端对讲机、Norsat 的卫星通信产品,Sinclair 智能天线,以及LTE 专网集群综合解决方案(该方案可以实现多种制式窄带专网系统与LTE 宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台,实现用户实现向智慧多媒体调度模式转变)。 公司未来产品的发力的方向是在万物互联时代,借助行业客户资源和需求发掘,主要布局专网物联网领域,利用专网管道优势与传统技术优势,开发物联网产品及解决方案,为公安、消防、矿业、电力、农业、林业等专网市场客户提供更全面、更完善的服务。其主打产品形态包括环境感知层产品、人员/物品定位层产品、设备控制层产品;解决方案包括智慧工厂、智慧消防、智慧林业、智慧楼宇、智慧市政等解决方案。 主业保持良好的增长态势,行业优势地位进一步稳固 近半年来,公司营收同比快速增长,主要是公司产品和技术实力不断加强,全球销售渠道网络建设日渐完善,运作大项目能力不断提升,公司数字产品和OEM 产品销售收入同比大幅增长,同时新增量并购的赛普乐和诺赛特贡献销售收入占公司销售收入的15%左右(诺赛特自17年7月开始并表,给公司贡献利润1196万。赛普乐是自17年5月开始并表,给公司带来-429万元的收益),能够有效降低公司的生产和采购成本。此外宽窄带融合产品初步实现规模销售。同期公司净利润没有同比增长的主要原因是由于公司持续加大下一代宽带产品的研发,管理费用大幅增长,以及大力拓展全球营销网络 的广度和深度和数字新产品的推广力度,销售费用同比增长仍过快。具体产品订单方面,公司PDT 销售收入保持高速增长,在手订单包括深圳市公安局PDT 项目、厦门市公安局PDT 项目等多个重点项目;DMR 销售收入继续保持较快增长,在手订单包括菲律宾国家警察、哥伦比亚塞雷松煤矿、四川甘孜林业通信系统建设等大项目;TETRA 产品线取得重大突破,在手订单包括安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同、深圳、长沙、合肥、厦门等多条地铁线路专网通信系统项目,为公司未来销售收入快速增长奠定了坚实的基础。下一代宽带产品的研发,宽窄带融合相关技术取得突破性进展,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。 公司信息化提升,管理水平得到改善 针对去年底出现费用激增和供应链问题,今年以来,公司采取多项措施来进行费用控制,改善公司的各项财务指标。在各项费用中,资本开支进行有所收缩,控制在2~3个亿甚至更低的规模,放缓对外投资进度。下半年,随着营收增加,公司各项费用的调整,业绩将恢复到正常增长水平。 在企业管理方面,充实了管理团队实力,新进提升的领导人员承担了更多的内部事务管理,使得陈总能聚焦于大项目落地,新产品推广等。同时也对销售端的进行了整合:基于海外子公司越来越多,需要更加扁平化的业务管理,所以在总裁办下面设立了一个子公司管理部,制定各个子公司的考核目标,获取运营数据,以及帮助子公司协调好内部各个部门的关系,使得子公司运作更加高效。针对去年年底遇到的供应链和销售的问题,今年以来供应链和销售的对接更加高效,通过定期开会,销售、财务和供应链对下一个月、下一个季度的销售进行统一预测和把控。 此外,公司始终围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,推进高端制造,逐步提高自动化率,实现全面信息化,提高了交付及时率与库存周转率,加强采购策略管理及全球化供应渠道的整合,进一步降低采购成本,提升公司综合竞价力。公司实施ERP 重构项目,全面提升和优化供应链管理体系及全球化财务管控一体化平台;推行集团全球资金管理平台,提高资金使用效率;构建全球统一的HRMS,打通人力资源平台;实施PDM 项目,使产品研发设计管理向数字化、智能化方向发展;创新学习管理体系,通过海能达学院精品培训项目持续打造学习型组织。推进差异化激励机制,完成第三期员工持股计划,进一步提高员工积极性和稳定性。 增发和股权激励牵引公司业绩目标 去年底,公司通过增发方式为公司第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目提供了7.38亿的资金支持,而且该次增发对象主要是公司实际控制人和员工持股计划,发行价为11.28元/股。大股东和管理层自发加强公司技术研发投入,明确表明看好专网市场的转型和广阔市场空间。同时公司今年又推动股权激励计划覆盖中高层管理人员和核心技术(业务)骨干共1000人。虽然此次股权激励计划的行权价格只有4.13元,但是制定的解锁目标为2018~2021年业绩分别达到6亿元、7.8亿元、10亿元和12.5亿元,即未来三年公司净利润CAGR 达28%。因此公司通过增发与股权激励将有效释放公司成长动力,增强公司凝聚力和创造性,为公司业务稳定高增长奠定基础。此外,董事长在今年上半年增持1.06亿元股份后,又开始进行 增持5000万-1亿元的计划,这充分说明包括董事长在内的公司管理层坚定对公司价值的认可,以及对公司未来经营和发展的强烈信心。 盈利预测 考虑公司在专网市场的行业领军地位以及专网行业发展广阔空间,公司未来三年的营收将保持稳定的增速,同时考虑今年以来公司一系列管理举措有效的化解了去年年底以来短期费用层面较大的压力,公司的净利润和现金流将得到有效的改善。预计18年~20年公司营收将达到77.60亿、103.20亿和130.03亿元,归母净利润为6.19亿、8.14亿和10.73亿元,对应的EPS 为0.34元、0.45元和0.59元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:订单总量低于预期;行业垂直专网市场开拓不及预期; 终端产品价格快速下滑。 [
海能达 通信及通信设备 2018-08-01 9.28 11.00 17.90% 9.64 3.88% -- 9.64 3.88% -- 详细
PDT覆盖率仍有一定提升空间,终端配备率仍有较大提升空间。同时公司全球布局加速。据PDT联盟数据,2017年底公安领域PDT已完成了大部分主要城市的覆盖。但覆盖率仍有一定提升空间,此外终端配备率仍有较大提升空间,预计随着互联互通完善需求有望持续,公司竞争优势突出。Tetra及DMR领域参与全球竞争,收购PMR、赛普乐、诺赛特等加速全球布局。2014-2017年公司在海外市场收入复合增速38%,而同期竞争对手Motorola下滑8%;公司在国内市场收入复合增速30%,Motorola在北美市场下滑4%。此外两者研发投入在2015年起差距拉开,公司研发占营业收入比逐年提高到2017年的17.1%,而Motorola下滑到8.90%。 宽带专网发展成必然趋势,公司赛道卡位:2017年政策提出加快城市基于1.4GHz频段的宽带数字集群专网系统建设。联盟理事长预计PDT+LTE宽窄带融合模式成发展方向。公司2017年宽窄带融合产品初步实现规模销售贡献收入2537.81万元。国际市场,中标并签署了《安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同》;国内市场,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。此外,2018年1月中标深圳南山分局第三代融合指挥中心综合解决方案。 股权激励坚定发展信心:2018年7月,公司推出第一期限制性股票激励计划。业绩解锁条件分别:2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度不低于7.8亿元;或2018年与2019年度净利润合计不低于14.0亿元、2020年不低于10.0亿元、2021年不低于12.5亿元,坚定发展信心。 对科技公司较高研发投入的探讨:专利技术等作为核心竞争力占据资产的重要地位,其资本化比例则影响盈利。我们参考《The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures》方法对公司及可比公司的研发费用进行资本化处理。对比2017年PE:海格通信72倍>海能达70倍>东方通信49倍,而经调整后海能达PE为20倍<海格通信37倍<东方通信41倍。我们在此并非以该方式对未来盈利估值,仅作为对研发投入的探讨。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020归母净利润分别为6.07/8.03/10.84亿元,对应的PE分别为28x/21x/16x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宽带专网发展低于预期、商誉减值、诉讼事项。
海能达 通信及通信设备 2018-07-10 8.39 -- -- 10.02 19.43%
10.02 19.43% -- --
海能达 通信及通信设备 2018-07-10 8.39 -- -- 10.02 19.43%
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事件:公司公告推出第一期限制性股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46万股,约占总股本2%,首次授予价格为4.16元/股。 大范围激励建立长效机制,持续提升竞争力 公司此次推出的限制性股权激励计划,股票数量占总股本的2%,首次授予价格拟定4.16元/股,激励对象总人数1000人,董事、高管共6人,中层管理人员及核心技术(业务)骨干994人。我们认为,公司此时推出大范围激励计划,一方面有效提高员工的凝聚力、责任感,良好绑定股东和员工利益,使员工更有主人翁意识,也体现对公司价值的认可;另一方面,良好有效的激励更能吸引业内人才加入公司,提升竞争力。 高业绩行权条件强化公司发展信心 此次股权激励计划拟定了较高的解售条件,第一个解除限售期,要求2018年净利润不低于6.0亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018年与2019年净利润合计不低于14.0亿元;第二个解除限售期,2020年净利润不低于10.0亿元,第三个解除限售期,2021年净利润不低于12.5亿元。 从解锁条件看出,公司经历2017年的业绩波动后,2018-2019年业绩将有望重新恢复,并且未来有望保持稳定持续快速增长(2018-2021年复合28%增速),彰显公司对未来发展的信心。同时,董事长在2018年2-4月增持1.06亿元后,近期又公告拟增持5000万-1亿元,坚定对公司价值的认可,进一步强化对公司未来经营和发展的强烈信心。 专网龙头仍在持续恢复市场信心,长期发展值得期待。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款增多,导致公司短期三费较高。但是,未来随着公司采取严控费用战略(控制人员扩张、销售与盈利形成机制考核等),未来业绩改善值得期待。 我们认为,近期海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,市场空间有望扩大数倍,这将是个持续成长的行业。海能达深耕20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。根据公司中报预告,以及未来仍存在的三费压力(人员扩招、基建贷款、市场扩张),将2018-2020年盈利预测从7.35亿、11亿、15亿调整为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为23x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-07-03 8.46 -- -- 10.02 18.44%
10.02 18.44% -- --
海能达 通信及通信设备 2018-04-30 10.47 -- -- 11.25 7.14%
11.22 7.16%
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收入持续高增长,费用高企致短期业绩承压。 公司2018一季度营收12.23亿元,增速146%,高增长源于:1)去年部分延期交付订单的收入确认;2)收购的赛普乐和诺赛特并表贡献;3)公司主营数字产品销售收入增长。一季度净亏损1.04亿元,源于一季度属于淡季,收入占比低,但是销售和研发仍需规模投入;同比亏损幅度收窄(17Q1亏损1.57亿元),主要源于:去年延迟订单确认收入后带来利润贡献,亏损幅度收窄。另外,公司18年上半年业绩预告为0-900万元,同比去年下降,主要源于:1)产品收入结构变化,整体毛利率同比有所下降;2)研发、销售的大规模投入,以及收购、基建和运营资金需求使贷款增加,预计三费仍较快增长。单看二季度,去年同期净利润为1.75亿元,18年Q2预计为1.57~1.66亿元。 从费用端来看,一季度管理费用率为34.14%,同比下降10个百分点;销售费用率19.8%,同比下降20个百分点;财务费用率5.11%,同比提升3.5个百分点。我们认为,公司仍在持续加大研发和全球销售网络建设,以及受赛普乐和诺赛特并表影响,销售和管理费用仍在快速增长(管理费用同比增加1.98亿元,销售费用同比增加4900万元),但是一季度收入基数较大,从营收占比来看是同比下降的。一季度财务费用6251万,主要是基建、收购和营运资金需求导致借款余额大增。展望全年,三费压力仍较大。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款增多,导致公司三费较高,短期业绩承压。但是,未来随着公司采取严控费用战略(控制人员扩张、销售与盈利形成机制考核等),未来业绩改善值得期待。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,18年PE为27x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-04-30 10.47 13.65 46.30% 11.25 7.14%
11.22 7.16%
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2017年公司业绩下滑,2018年Q1公司传统淡季。 2017年海能达实现营业收入53.52亿元,同比增长55.77%;归母净利润2.45亿元,同比下降39.06%,低于我们之前7.5亿元净利润的预期,业绩下滑主要原因是17年订单延迟交付和费用大幅上升。2018年Q1公司实现营收12.23亿元,同比增长146.16%,归母净利润-1.04亿元,同比增长33.65%,符合公司Q1业绩预告中亏损0.9-1.3亿元的业绩指引,公司一季度历年亏损,是传统淡季,18年Q1亏损情况较去年同期有所减轻主要原因是17年部分延期交付订单在18年Q1完成交付。我们认为公司短期内业绩压力较大,但是未来业绩表现有望改善,维持“买入”评级。 与市场不同观点:收入保持高速增长,竞争力提升,未来业绩有望改善。 市场认为公司盈利不及预期,费用上升拖累业绩,未来前景不明确。我们认为短期内公司业绩压力较大,但公司营收持续高速增长,随着公司费用管控加强,海外并购和加大研发力度提高竞争力,未来业绩有望改善。 与众不同的逻辑1:收入高速增长,业绩存在改善潜力。 短期内公司业绩压力较大的主要原因是研发投入增加、收购海外子公司、海外销售网络建设、基建及营运资金需求增加等导致公司费用增加。17年年报中,公司提到计划在18年加强费用管控,提高管理效率。随着公司内部费用控制效率的提升,收入高速增长的同时费用下降,业绩有望改善。 与众不同的逻辑2:海外并购扩展公司业务版图,开拓全球市场。 2017年公司收购了赛普乐和诺赛特两家公司100%股权,两家子公司分别于17年6月和7月并表,17年贡献收入分别占公司销售收入的12.58%和2.34%。诺赛特是专网基站天线的主要供应商之一,赛普乐是全球Tetra产品的主要生产商,收购这两家公司有利于公司上下游产业链整合,作为国内专网龙头,公司有望通过并购拓展公司业务版图,开拓全球市场。 与众不同的逻辑3:持续加大研发投入力度,提高公司竞争力。 公司是为数不多的大力投入宽带专网技术研发的专网厂商之一,拥有国际化的研发平台,2017年公司研发投入9.15亿元,占营收的17.1%,同比增长58.16%。大量的研发投入导致公司管理费用增加,但是长期来看有利于公司继续发挥技术创新的优势,提高公司竞争力。 维持“买入”评级。 公司收入高速增长,竞争力有望提升,结合公司2017年度报告和2018年一季度报,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.55/12.98/20.45亿元(调整前18-19年归母净利润为12.86/20.00亿元),按照4月25日收盘价对应PE为29.81/15.05/9.55x。参考可比公司18年平均PE为36.33倍,考虑到公司在专网通信市场的龙头地位,给予公司18年PE38-40倍,目标价为13.68-14.4元(调整前为21.5-25.8元),维持“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-04-12 11.83 -- -- 11.81 -0.42%
11.78 -0.42%
详细
营业收入持续高增长。2017年公司营业收入53.5亿,同比增长55.77%,为近年来最高。2013-2016年公司营收增速分别为48.27%,15.80%,27.09%,38.66%。公司营收快速增长的原因有以下几点:1.通过前期的大规模投入,公司实力不断增强,业务逐渐进入收获期。2017年数字产品销售收入41.6亿元,同比增长65.95%。2.公司于2017年完成对赛普乐和诺赛特的收购,财务并表分别贡献6.7亿元和1.3亿元。3.OEM产品快速增长,2017年OEM产品销售收入4.9亿元,同比增长60.59%。2017年公司在宽窄带融合产品实现突破,销售收入达2,537.81万元,未来有望放量,成为公司新的增长点,带动公司营收快速增长。此外,随着公司完成对赛普乐和诺赛特的收购,公司Tetra产品的整体技术水平将快速提高,助力公司继续向龙头摩托罗拉发起挑战。 利润短期波动,多因素致其下滑。2017年归属于上市公司的净利润为2.45亿元,比上年下降39.06%。造成净利润下跌的有多重因素:1.公司4季度部分订单的交付延迟,造成收入确认未达预期。2.管理费用因研发投入增大及海外子公司并表而大幅增长,报告期内公司管理费用129,771万元,同比增长91.31%。3.公司持续加大力度拓展全球营销网络的广度和深度,同时加大了数字新产品的推广力度,报告期内销售费用91,393万元,同比增长53.52%。4.财务费用2017年也大幅提高,报告期内财务费用9,432万元,同比增长570.43%,主要原因是收购、基建等专项项目和日常经营的资金需求,公司贷款余额增加,导致财务费用增加较快。5.因收购赛普乐和诺赛特2017年公司产生一次性费用为4,023万元。随着研发人员的配置完成,以及收购费用的一次性支出,我们判断2018年费用的压力将有所缓和。 高研发投入压缩短期利润空间,长期来看是公司赶超的推动力。我们认为要理性看待公司净利润的下滑。近年来公司投入大量资金进行研发,短期来看研发费用的快速增长会使业绩承压,但从长期来看,研发实力的提高将会增强公司产品的技术壁垒,提升公司在产业链中的地位。此外,公司目前处于快速扩张期,为了抢占市场份额,大量投入不可避免。随着公司营收的提高,份额的增长,未来规模效应带来业绩拐点值得期待。结合公司所处行业来看,专网通信市场规模近千亿,海能达作为龙头在多方面有优势,看好公司未来发展。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年EPS为0.39、0.52、0.64元,2018-2020年PE为30、22、18。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-04-09 11.58 17.36 86.07% 12.08 4.32%
12.08 4.32%
详细
营收稳定增长,收入确认等因素影响利润。公司2017年营收53.52亿元,同比增长55.77%;归母净利润2.45亿元,同比下降39.06%; EPS为0.14元,同比下降44.00%。公司营收保持了高速的增长,但是由于部分订单交付延迟,同时,处于扩张期的公司大量投入研发销售等,导致费用增加明显,对利润产生了一定影响,三费支出占比达到43%。 内生保持高速发展,外延整合有望加速。2017年扣除赛普乐和诺赛特的并表收入,公司内生营收增速达到32.5%,保持了稳定的增长;17年赛普乐贡献销售收入6.73亿元(6月并表),诺赛特贡献销售收入1.25亿元(7月并表),随着收购完成,整合的效果将进一步体现,18年全年并表,业绩将进一步增厚;并助力公司在欧美地区迅速提升TETRA的竞争力,通过卫星通信提供更全面的解决方案,提升公司整体水平。 研发持续大力投入,高毛利印证商业模式。公司身处红海,用大量的研发投入树立了自身的高竞争力,17年研发投入9.15亿元,同比增长58.16%,占收入比重达17. 1%:公司目前有研发人员3682人,研发实力可见一斑;18年人员投入会有一定控制,不改研发立足的根基。公司17年综合毛利率47.04%,略有下降,主要系部分订单未确认完成(确认了低毛利部分等)所致,整体基本维持稳定,证明公司的行业竞争力。 扩张激进带来现金流问题,认清生意本质发掘企业价值。公司扮演攻擂者,为了争夺份额,大量投入必不可免;同时宽带市场公司也必须投入拿到入场券,扩张期的压力必然存在。但是从收入和毛利率的情况来看,公司涉足的是未来可以带来正向现金流的生意,现在的投入只是为了占据更多的份额,回报不在当下。 盈利预测及投资建议:我们认为公司仍然是专网领域的“华为”,看好公司未来的发展。预计公司18-20年归母净利润分别为6.42亿元、10.68亿元和16.39亿元,EPS分别为0.35元、0.59元和0.90元,动态PE为34倍、21倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:整合标的进展不及预期;国外市场开拓不及预期。
海能达 通信及通信设备 2018-04-09 11.58 -- -- 12.08 4.32%
12.08 4.32%
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海能达(002583.CH/人民币12.00,买入)公布2017年报,全年营收53.5亿元,同比增长55.77%;归属上市公司股东的净利润为2.45亿元,同比下滑39.06%。 点评:营业收入增长迅速,费用开支影响短期利润。公司2017年营收53.5亿元、同比增长55.77%,高速增长源于数字产品、OEM等主营业务超过60%的增速,同时公司收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73亿和1.25亿元收入,公司正通过内生外延来扩张市场、提升份额。同时,处于扩张期的公司大量投入研发销售等,导致管理、销售、财务费用都增长明显、支出占比达到了43.7%,再加上部分订单延迟交付,使得利润短期出现下滑。我们认为,随着公司的正常经营、市场持续扩张、订单陆续确认,利润情况有望恢复增长。 持续研发投入提升竞争力,海外并购挑战国际巨头。公司持续投入大量研发资源,2017年全年投入研发费用9.15亿元、同比增长58.16%,研发收入占比达到17.10%,打造了过硬的专业技术实力、提升了核心竞争能力。另一方面,公司通过海外并购获得了赛普乐和诺赛特,使得公司在Tetra终端领域占据全球技术领先位置,同时快速进入卫星通信领域、并成功扼制住国际竞争者的基站天线供应商。公司通过产业链上下游的整合,有效提升了综合竞争实力,加速全球业务布局,向国际巨头的市场份额发起有力的挑战。 坚持发展高端制造,布局专网物联网等创新领域。公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,坚持高端制造,逐步提高自动化率,实现了全面信息化,被评为工信部“智能制造试点示范企业”。基于自身经验、并借助行业客户资源和需求发掘,公司前瞻布局了专网物联网解决方案,利用专网管道优势与传统技术优势,为公安、消防、矿业、电力、农业、林业等专网主要客户提供更全面的物联网解决方案。随着公司未来在“屏、管、端”三个方面的创新研发投入,将进一步深化和落实产品生态圈及客户生态圈战略,推动公司技术的不断创新、以及业务全球化可持续发展。 投资建议。 公司以公共安全领域为核心、以行业为支撑、以渠道为根本,立足国内优势行引领专网通信行业技术从窄带向宽带转型升级业和市场,深耕海外高端行业市场,夯实未来高速发展的基础;持续投入大量研发资源,运用更多连接、更智能的创新技术,提升整体解决方案能力,有望成为全球首屈一指的专业通信解决方案提供商备。我们看好公司在专网领域的布局与长期发展,期待未来规模效应显现,推荐继续关注。
海能达 通信及通信设备 2018-04-04 11.90 16.96 81.78% 12.10 1.68%
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收入持续高增长,高额费用导致业绩下滑,市场扩张仍在快速推进。 公司2017年营收53.5亿元,增速55.77%,高增长源于:1)数字产品营收41.6亿元,同比增长65.95%;2)收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73亿和1.25亿元;3)OEM营收4.93亿元,同比增长60.59%;4)宽窄带融合产品收入2538万元。剔除并表效应,以及考虑延迟确认的5亿元订单,则公司内生营收增速为47%,反应公司快速扩张市场,提升份额。 公司2017净利润2.45亿元,下滑39.06%,主要源于:1)部分订单延迟交付;2)高额费用:其中因持续加大下一代宽带产品研发投入以及新增大量员工,产生管理费用12.98亿元,营收占比24.25%,同比增长4.5个百分点;持续加大力度拓展全球营销网络和新产品推广力度,产生销售费用9.14亿元,同比增长53.52%;收购、基建等使贷款余额增加,导致财务费用9432万元,同比增长570.43%;另外,收购赛普乐和诺赛特产生一次性费用4023万元。 公司2018年一季度业绩预告为亏损0.9-1.3亿元,主要源于公司研发和销售仍在大规模投入,以及一季度借款余额增加,导致费用增长较快,而一季度收入比重低。而亏损幅度收窄,主要源于2017年部分延期交付订单在2018年一季度完成交付。 我们认为,公司17年内生营收仍在快速增长,反应公司正常经营、迅速扩张市场,只是在持续成长壮大过程中,研发、营销费用投入大,借款以及收购产生费用较多,导致公司短期业绩承压。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑公司研发、营销以及借款利息导致费用仍较大,将原来2018-2019年盈利预测8.36、12.06亿元,下调2018-2020年盈利预测为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,对应18-19年PE为30x和20x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-02-09 11.16 -- -- 13.59 21.77%
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事件:2018年1月31日,公司发布了2017年度业绩预告修正公告,将2017年净利润修正为盈利25,000万元至30,000万元,比上年同期下降25.34%至37.78%。此前,公司发布2017年度业绩预计公告,预计净利润为50000万元至70000万元,同比增长24.4%至74.2%,修正幅度较大。2月6日,公司发布回复深交所问询函的公告,称出现订单延迟交付的原因,主要系部分产品所必需的某些原材料延迟供货,导致订单整体延迟交付。报告中还称交付延迟的订单总金额为50,525.98万元,预计影响2017年度净利润约为26,588.11万元;其中,已交付的34,992.38万元订单,影响2017年度净利润约为18,184.40万元。 点评: 订单交付延迟影响净利润,周期波动影响业绩预期修正后的利润预期为2.5亿元到3亿元,与之前5亿至7亿元的业绩预期相去甚远。业绩低于预期的主要原因是部分订单交付出现延迟,出现延迟的订单金额合计约5亿元。截止1月31日,上述出现延迟的订单中约3.5亿元已完成交付。根据公司2月6日公告,订单交付出现延迟的原因在于某些必须的原材料延迟供货而非订单下降或其他原因。我们从公司公告中看到,四季度收入占全年收入比重较大,平均占比高达达43%到48%,这导致四季度收入波动会对全年业绩造成很大的影响。而原材料供给不足是导致四季度业绩波动的主要原因,公司已经采取了一些措施来保证原材料供给,例如减少对单一物料供应商的依赖性,与关键物料的原制造商形成直接战略合作关系等,提高了公司应对突发状况的能力和提高了订单交付能力。我们认为,公司仍处于快速发展的过程中,长期向好的趋势不变。订单交付延迟的这部分业绩将会在2018年得到释放,因此仍然看好2018年业绩前景。 高管增持,看好未来前景。2月1日公司发布公告称董事长陈清州及财务总监许诺,计划自2018年2月2日起3个月内通过二级市场增持公司股份。增持高管认为公司股价近期波动与公司实际经营情况不符,公司股价被低估。表明对公司发展的信心和对未来前景的看好。我们认为,全球专网通信市场正在快速增长中,而作为深耕专网通信领域的龙头,公司在面向未来的宽窄带融合方面做了充分的布局,有着明显的优势。随着公司在全球的一系列并购及布局,未来有望打破行业格局,全球份额进一步提高,成长为行业龙头。此外,公司在之前的数年投入大量资金进行研发,目前公司的技术水平已经取得长足进步,处于世界一流水平,未来成本费用率有望随着规模效应持续下降,净利润有望持续快速增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别45.31、70.68、104.74亿元,下调归属母公司股东的净利润分别为2.74、6.68、10.13亿元,按照最新股本计算的EPS为0.15、0.37和0.56元,PE为74、30、20倍。鉴于公司目前规模效应开始显现,2017年未能实现的业绩有望在2018年释放,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们维持“增持”投资评级。 风险因素:业绩波动的不确定性;市场扩张低于预期。
海能达 通信及通信设备 2018-02-05 10.10 16.96 81.78% 13.56 34.26%
13.59 34.55%
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事件:1)1月30日公司发布业绩预告修正公告,三季报中预计2017年归属上市公司股东的净利润变动区间为5-7亿元,同比增长24.4%~74.2%;此次修正后,预计2017年业绩为2.5-3亿元,同比下降25.3%~37.8%;2)2月1日公告,实际控制人陈清州和财务总监未来3个月内计划增持1.1亿元-2.12亿元。 业绩低于预期,波动性风险将加大未来业绩预测难度 公司三季报中预计的2017年度业绩为5-7亿元,此次修正后预计业绩为2.5-3亿元,二者相差确实较大,低于市场预期,主要是公司部分订单交付出现延迟,预计订单金额约5亿元,其中有3.5亿元在2018年1月30日前已完成交付。另外,我们认为公司持续加大研发投入、大规模扩招人员、外延并购、发债以及银行借款等行为,会产生很大的费用支出,也是业绩承压的重要因素。 我们认为,因为行业和业务属性,海能达每年收入的季节周期性比较明显,并且大部分收入是通过订单方式获取,因此会存在较大的波动性风险,那么市场预测公司未来业绩的难度也会加大。 全球市场扩张仍在大力推进,大股东增持坚定未来发展信心 业绩低于预期主要源于部分订单交付延迟,预计收入规模仍呈持续快速增长态势,意味着公司正常经营在抢占全球市场,当然费用控制上有待加强。董事长和财务总监计划增持1.1亿-2.12亿元,增持二人认为近期股价剧烈波动与公司近年来良好的实际经营情况不符,明确增持目的是基于对公司未来持续稳定发展前景的信心以及公司对长期投资价值的认可,维护长期基石投资者的信心。 我们认为,海能达业绩低于市场预期的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑订单延迟以及高费用支出,下调2017-2019盈利预测为2.72亿、8.36亿和12.06亿元,对应18年PE 24x,同时下调目标价为17元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-01-23 16.18 -- -- 15.63 -3.40%
15.63 -3.40%
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1.第三代融合指挥中心:从语言到视频,实现更多功能的控制 第三代融合指挥中心将能实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通,同时在兼顾语音指挥调度的同时,实现实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能;相当于整个指挥中心的“大脑”部分;第三代融合指挥中心此次是在深圳市公安局首次大规模商用,未来有望逐步拓展到全国市场。 2.技术领先,招标中脱颖而出 本次拟中标金额为人民币6,499万元,占公司2016年度经审计营业收入的1.89%,项目中标后,合同的履行会对公司2018年总收入和营业利润产生一定的积极影响,我们预期该项目上半年有望确认收入;本次招标过程中,共计四家参与,分别是海能达、深圳驰通、深圳君和信息、北明软件;四家企业的报价差别不大,海能达总分最高中标。 3.全球领域竞争,市占率不断提升 在全球专网行业7大主要玩家中,只有海能达处于高速成长状态,并且在未来有能力做大营业收入,提升市场占有率。现阶段海能达营收规模尚小,距离行业龙头MSI还有10倍以上提升空间,由于MSI多年研发投入、数十年以上渠道建设优势、加上所在国家是全球最大专网市场,剔除这些短期难以逾越的因素,考虑海能达自身优势、行业机会、地缘政治和地利优势,我们认为海能达未来5年营业收入有望达到MSI的三分之一,即人民币130亿元的营业收入。 4.投资建议 订单执行滞后,我们调整2017年的业绩预测,预计海能达2017-2019年净利润为5.45亿元、10.15亿元、13.14亿元,对应的PE为51x、27x、21x。维持“推荐”评级。 5.风险提示 费用投入较高;海外市场扩张不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名