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海能达 通信及通信设备 2018-04-30 10.50 -- -- 11.25 7.14%
11.25 7.14% -- 详细
收入持续高增长,费用高企致短期业绩承压。 公司2018一季度营收12.23亿元,增速146%,高增长源于:1)去年部分延期交付订单的收入确认;2)收购的赛普乐和诺赛特并表贡献;3)公司主营数字产品销售收入增长。一季度净亏损1.04亿元,源于一季度属于淡季,收入占比低,但是销售和研发仍需规模投入;同比亏损幅度收窄(17Q1亏损1.57亿元),主要源于:去年延迟订单确认收入后带来利润贡献,亏损幅度收窄。另外,公司18年上半年业绩预告为0-900万元,同比去年下降,主要源于:1)产品收入结构变化,整体毛利率同比有所下降;2)研发、销售的大规模投入,以及收购、基建和运营资金需求使贷款增加,预计三费仍较快增长。单看二季度,去年同期净利润为1.75亿元,18年Q2预计为1.57~1.66亿元。 从费用端来看,一季度管理费用率为34.14%,同比下降10个百分点;销售费用率19.8%,同比下降20个百分点;财务费用率5.11%,同比提升3.5个百分点。我们认为,公司仍在持续加大研发和全球销售网络建设,以及受赛普乐和诺赛特并表影响,销售和管理费用仍在快速增长(管理费用同比增加1.98亿元,销售费用同比增加4900万元),但是一季度收入基数较大,从营收占比来看是同比下降的。一季度财务费用6251万,主要是基建、收购和营运资金需求导致借款余额大增。展望全年,三费压力仍较大。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款增多,导致公司三费较高,短期业绩承压。但是,未来随着公司采取严控费用战略(控制人员扩张、销售与盈利形成机制考核等),未来业绩改善值得期待。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,18年PE为27x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-04-30 10.50 13.68 71.64% 11.25 7.14%
11.25 7.14% -- 详细
2017年公司业绩下滑,2018年Q1公司传统淡季。 2017年海能达实现营业收入53.52亿元,同比增长55.77%;归母净利润2.45亿元,同比下降39.06%,低于我们之前7.5亿元净利润的预期,业绩下滑主要原因是17年订单延迟交付和费用大幅上升。2018年Q1公司实现营收12.23亿元,同比增长146.16%,归母净利润-1.04亿元,同比增长33.65%,符合公司Q1业绩预告中亏损0.9-1.3亿元的业绩指引,公司一季度历年亏损,是传统淡季,18年Q1亏损情况较去年同期有所减轻主要原因是17年部分延期交付订单在18年Q1完成交付。我们认为公司短期内业绩压力较大,但是未来业绩表现有望改善,维持“买入”评级。 与市场不同观点:收入保持高速增长,竞争力提升,未来业绩有望改善。 市场认为公司盈利不及预期,费用上升拖累业绩,未来前景不明确。我们认为短期内公司业绩压力较大,但公司营收持续高速增长,随着公司费用管控加强,海外并购和加大研发力度提高竞争力,未来业绩有望改善。 与众不同的逻辑1:收入高速增长,业绩存在改善潜力。 短期内公司业绩压力较大的主要原因是研发投入增加、收购海外子公司、海外销售网络建设、基建及营运资金需求增加等导致公司费用增加。17年年报中,公司提到计划在18年加强费用管控,提高管理效率。随着公司内部费用控制效率的提升,收入高速增长的同时费用下降,业绩有望改善。 与众不同的逻辑2:海外并购扩展公司业务版图,开拓全球市场。 2017年公司收购了赛普乐和诺赛特两家公司100%股权,两家子公司分别于17年6月和7月并表,17年贡献收入分别占公司销售收入的12.58%和2.34%。诺赛特是专网基站天线的主要供应商之一,赛普乐是全球Tetra产品的主要生产商,收购这两家公司有利于公司上下游产业链整合,作为国内专网龙头,公司有望通过并购拓展公司业务版图,开拓全球市场。 与众不同的逻辑3:持续加大研发投入力度,提高公司竞争力。 公司是为数不多的大力投入宽带专网技术研发的专网厂商之一,拥有国际化的研发平台,2017年公司研发投入9.15亿元,占营收的17.1%,同比增长58.16%。大量的研发投入导致公司管理费用增加,但是长期来看有利于公司继续发挥技术创新的优势,提高公司竞争力。 维持“买入”评级。 公司收入高速增长,竞争力有望提升,结合公司2017年度报告和2018年一季度报,我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为6.55/12.98/20.45亿元(调整前18-19年归母净利润为12.86/20.00亿元),按照4月25日收盘价对应PE为29.81/15.05/9.55x。参考可比公司18年平均PE为36.33倍,考虑到公司在专网通信市场的龙头地位,给予公司18年PE38-40倍,目标价为13.68-14.4元(调整前为21.5-25.8元),维持“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-04-12 11.86 -- -- 11.81 -0.42%
11.81 -0.42% -- 详细
营业收入持续高增长。2017年公司营业收入53.5亿,同比增长55.77%,为近年来最高。2013-2016年公司营收增速分别为48.27%,15.80%,27.09%,38.66%。公司营收快速增长的原因有以下几点:1.通过前期的大规模投入,公司实力不断增强,业务逐渐进入收获期。2017年数字产品销售收入41.6亿元,同比增长65.95%。2.公司于2017年完成对赛普乐和诺赛特的收购,财务并表分别贡献6.7亿元和1.3亿元。3.OEM产品快速增长,2017年OEM产品销售收入4.9亿元,同比增长60.59%。2017年公司在宽窄带融合产品实现突破,销售收入达2,537.81万元,未来有望放量,成为公司新的增长点,带动公司营收快速增长。此外,随着公司完成对赛普乐和诺赛特的收购,公司Tetra产品的整体技术水平将快速提高,助力公司继续向龙头摩托罗拉发起挑战。 利润短期波动,多因素致其下滑。2017年归属于上市公司的净利润为2.45亿元,比上年下降39.06%。造成净利润下跌的有多重因素:1.公司4季度部分订单的交付延迟,造成收入确认未达预期。2.管理费用因研发投入增大及海外子公司并表而大幅增长,报告期内公司管理费用129,771万元,同比增长91.31%。3.公司持续加大力度拓展全球营销网络的广度和深度,同时加大了数字新产品的推广力度,报告期内销售费用91,393万元,同比增长53.52%。4.财务费用2017年也大幅提高,报告期内财务费用9,432万元,同比增长570.43%,主要原因是收购、基建等专项项目和日常经营的资金需求,公司贷款余额增加,导致财务费用增加较快。5.因收购赛普乐和诺赛特2017年公司产生一次性费用为4,023万元。随着研发人员的配置完成,以及收购费用的一次性支出,我们判断2018年费用的压力将有所缓和。 高研发投入压缩短期利润空间,长期来看是公司赶超的推动力。我们认为要理性看待公司净利润的下滑。近年来公司投入大量资金进行研发,短期来看研发费用的快速增长会使业绩承压,但从长期来看,研发实力的提高将会增强公司产品的技术壁垒,提升公司在产业链中的地位。此外,公司目前处于快速扩张期,为了抢占市场份额,大量投入不可避免。随着公司营收的提高,份额的增长,未来规模效应带来业绩拐点值得期待。结合公司所处行业来看,专网通信市场规模近千亿,海能达作为龙头在多方面有优势,看好公司未来发展。 盈利预测:我们预测公司2018-2020年EPS为0.39、0.52、0.64元,2018-2020年PE为30、22、18。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-04-09 11.58 17.40 118.32% 12.08 4.32%
12.08 4.32% -- 详细
营收稳定增长,收入确认等因素影响利润。公司2017年营收53.52亿元,同比增长55.77%;归母净利润2.45亿元,同比下降39.06%; EPS为0.14元,同比下降44.00%。公司营收保持了高速的增长,但是由于部分订单交付延迟,同时,处于扩张期的公司大量投入研发销售等,导致费用增加明显,对利润产生了一定影响,三费支出占比达到43%。 内生保持高速发展,外延整合有望加速。2017年扣除赛普乐和诺赛特的并表收入,公司内生营收增速达到32.5%,保持了稳定的增长;17年赛普乐贡献销售收入6.73亿元(6月并表),诺赛特贡献销售收入1.25亿元(7月并表),随着收购完成,整合的效果将进一步体现,18年全年并表,业绩将进一步增厚;并助力公司在欧美地区迅速提升TETRA的竞争力,通过卫星通信提供更全面的解决方案,提升公司整体水平。 研发持续大力投入,高毛利印证商业模式。公司身处红海,用大量的研发投入树立了自身的高竞争力,17年研发投入9.15亿元,同比增长58.16%,占收入比重达17. 1%:公司目前有研发人员3682人,研发实力可见一斑;18年人员投入会有一定控制,不改研发立足的根基。公司17年综合毛利率47.04%,略有下降,主要系部分订单未确认完成(确认了低毛利部分等)所致,整体基本维持稳定,证明公司的行业竞争力。 扩张激进带来现金流问题,认清生意本质发掘企业价值。公司扮演攻擂者,为了争夺份额,大量投入必不可免;同时宽带市场公司也必须投入拿到入场券,扩张期的压力必然存在。但是从收入和毛利率的情况来看,公司涉足的是未来可以带来正向现金流的生意,现在的投入只是为了占据更多的份额,回报不在当下。 盈利预测及投资建议:我们认为公司仍然是专网领域的“华为”,看好公司未来的发展。预计公司18-20年归母净利润分别为6.42亿元、10.68亿元和16.39亿元,EPS分别为0.35元、0.59元和0.90元,动态PE为34倍、21倍和13倍,维持“增持”评级。 风险提示:整合标的进展不及预期;国外市场开拓不及预期。
海能达 通信及通信设备 2018-04-09 11.58 -- -- 12.08 4.32%
12.08 4.32% -- 详细
海能达(002583.CH/人民币12.00,买入)公布2017年报,全年营收53.5亿元,同比增长55.77%;归属上市公司股东的净利润为2.45亿元,同比下滑39.06%。 点评:营业收入增长迅速,费用开支影响短期利润。公司2017年营收53.5亿元、同比增长55.77%,高速增长源于数字产品、OEM等主营业务超过60%的增速,同时公司收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73亿和1.25亿元收入,公司正通过内生外延来扩张市场、提升份额。同时,处于扩张期的公司大量投入研发销售等,导致管理、销售、财务费用都增长明显、支出占比达到了43.7%,再加上部分订单延迟交付,使得利润短期出现下滑。我们认为,随着公司的正常经营、市场持续扩张、订单陆续确认,利润情况有望恢复增长。 持续研发投入提升竞争力,海外并购挑战国际巨头。公司持续投入大量研发资源,2017年全年投入研发费用9.15亿元、同比增长58.16%,研发收入占比达到17.10%,打造了过硬的专业技术实力、提升了核心竞争能力。另一方面,公司通过海外并购获得了赛普乐和诺赛特,使得公司在Tetra终端领域占据全球技术领先位置,同时快速进入卫星通信领域、并成功扼制住国际竞争者的基站天线供应商。公司通过产业链上下游的整合,有效提升了综合竞争实力,加速全球业务布局,向国际巨头的市场份额发起有力的挑战。 坚持发展高端制造,布局专网物联网等创新领域。公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,坚持高端制造,逐步提高自动化率,实现了全面信息化,被评为工信部“智能制造试点示范企业”。基于自身经验、并借助行业客户资源和需求发掘,公司前瞻布局了专网物联网解决方案,利用专网管道优势与传统技术优势,为公安、消防、矿业、电力、农业、林业等专网主要客户提供更全面的物联网解决方案。随着公司未来在“屏、管、端”三个方面的创新研发投入,将进一步深化和落实产品生态圈及客户生态圈战略,推动公司技术的不断创新、以及业务全球化可持续发展。 投资建议。 公司以公共安全领域为核心、以行业为支撑、以渠道为根本,立足国内优势行引领专网通信行业技术从窄带向宽带转型升级业和市场,深耕海外高端行业市场,夯实未来高速发展的基础;持续投入大量研发资源,运用更多连接、更智能的创新技术,提升整体解决方案能力,有望成为全球首屈一指的专业通信解决方案提供商备。我们看好公司在专网领域的布局与长期发展,期待未来规模效应显现,推荐继续关注。
海能达 通信及通信设备 2018-04-04 11.90 17.00 113.30% 12.10 1.68%
12.10 1.68% -- 详细
收入持续高增长,高额费用导致业绩下滑,市场扩张仍在快速推进。 公司2017年营收53.5亿元,增速55.77%,高增长源于:1)数字产品营收41.6亿元,同比增长65.95%;2)收购的赛普乐和诺赛特分别并表贡献6.73亿和1.25亿元;3)OEM营收4.93亿元,同比增长60.59%;4)宽窄带融合产品收入2538万元。剔除并表效应,以及考虑延迟确认的5亿元订单,则公司内生营收增速为47%,反应公司快速扩张市场,提升份额。 公司2017净利润2.45亿元,下滑39.06%,主要源于:1)部分订单延迟交付;2)高额费用:其中因持续加大下一代宽带产品研发投入以及新增大量员工,产生管理费用12.98亿元,营收占比24.25%,同比增长4.5个百分点;持续加大力度拓展全球营销网络和新产品推广力度,产生销售费用9.14亿元,同比增长53.52%;收购、基建等使贷款余额增加,导致财务费用9432万元,同比增长570.43%;另外,收购赛普乐和诺赛特产生一次性费用4023万元。 公司2018年一季度业绩预告为亏损0.9-1.3亿元,主要源于公司研发和销售仍在大规模投入,以及一季度借款余额增加,导致费用增长较快,而一季度收入比重低。而亏损幅度收窄,主要源于2017年部分延期交付订单在2018年一季度完成交付。 我们认为,公司17年内生营收仍在快速增长,反应公司正常经营、迅速扩张市场,只是在持续成长壮大过程中,研发、营销费用投入大,借款以及收购产生费用较多,导致公司短期业绩承压。 专网龙头短期业绩波动影响市场信心,长期发展仍值得期待。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑公司研发、营销以及借款利息导致费用仍较大,将原来2018-2019年盈利预测8.36、12.06亿元,下调2018-2020年盈利预测为7.35亿、11.04亿和15.05亿元,对应18-19年PE为30x和20x,维持“买入”评级。 风险提示:费用支出大导致业绩低于预期,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-02-09 11.16 -- -- 13.59 21.77%
13.59 21.77%
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事件:2018年1月31日,公司发布了2017年度业绩预告修正公告,将2017年净利润修正为盈利25,000万元至30,000万元,比上年同期下降25.34%至37.78%。此前,公司发布2017年度业绩预计公告,预计净利润为50000万元至70000万元,同比增长24.4%至74.2%,修正幅度较大。2月6日,公司发布回复深交所问询函的公告,称出现订单延迟交付的原因,主要系部分产品所必需的某些原材料延迟供货,导致订单整体延迟交付。报告中还称交付延迟的订单总金额为50,525.98万元,预计影响2017年度净利润约为26,588.11万元;其中,已交付的34,992.38万元订单,影响2017年度净利润约为18,184.40万元。 点评: 订单交付延迟影响净利润,周期波动影响业绩预期修正后的利润预期为2.5亿元到3亿元,与之前5亿至7亿元的业绩预期相去甚远。业绩低于预期的主要原因是部分订单交付出现延迟,出现延迟的订单金额合计约5亿元。截止1月31日,上述出现延迟的订单中约3.5亿元已完成交付。根据公司2月6日公告,订单交付出现延迟的原因在于某些必须的原材料延迟供货而非订单下降或其他原因。我们从公司公告中看到,四季度收入占全年收入比重较大,平均占比高达达43%到48%,这导致四季度收入波动会对全年业绩造成很大的影响。而原材料供给不足是导致四季度业绩波动的主要原因,公司已经采取了一些措施来保证原材料供给,例如减少对单一物料供应商的依赖性,与关键物料的原制造商形成直接战略合作关系等,提高了公司应对突发状况的能力和提高了订单交付能力。我们认为,公司仍处于快速发展的过程中,长期向好的趋势不变。订单交付延迟的这部分业绩将会在2018年得到释放,因此仍然看好2018年业绩前景。 高管增持,看好未来前景。2月1日公司发布公告称董事长陈清州及财务总监许诺,计划自2018年2月2日起3个月内通过二级市场增持公司股份。增持高管认为公司股价近期波动与公司实际经营情况不符,公司股价被低估。表明对公司发展的信心和对未来前景的看好。我们认为,全球专网通信市场正在快速增长中,而作为深耕专网通信领域的龙头,公司在面向未来的宽窄带融合方面做了充分的布局,有着明显的优势。随着公司在全球的一系列并购及布局,未来有望打破行业格局,全球份额进一步提高,成长为行业龙头。此外,公司在之前的数年投入大量资金进行研发,目前公司的技术水平已经取得长足进步,处于世界一流水平,未来成本费用率有望随着规模效应持续下降,净利润有望持续快速增长。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别45.31、70.68、104.74亿元,下调归属母公司股东的净利润分别为2.74、6.68、10.13亿元,按照最新股本计算的EPS为0.15、0.37和0.56元,PE为74、30、20倍。鉴于公司目前规模效应开始显现,2017年未能实现的业绩有望在2018年释放,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们维持“增持”投资评级。 风险因素:业绩波动的不确定性;市场扩张低于预期。
海能达 通信及通信设备 2018-02-05 10.10 17.00 113.30% 13.56 34.26%
13.59 34.55%
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事件:1)1月30日公司发布业绩预告修正公告,三季报中预计2017年归属上市公司股东的净利润变动区间为5-7亿元,同比增长24.4%~74.2%;此次修正后,预计2017年业绩为2.5-3亿元,同比下降25.3%~37.8%;2)2月1日公告,实际控制人陈清州和财务总监未来3个月内计划增持1.1亿元-2.12亿元。 业绩低于预期,波动性风险将加大未来业绩预测难度 公司三季报中预计的2017年度业绩为5-7亿元,此次修正后预计业绩为2.5-3亿元,二者相差确实较大,低于市场预期,主要是公司部分订单交付出现延迟,预计订单金额约5亿元,其中有3.5亿元在2018年1月30日前已完成交付。另外,我们认为公司持续加大研发投入、大规模扩招人员、外延并购、发债以及银行借款等行为,会产生很大的费用支出,也是业绩承压的重要因素。 我们认为,因为行业和业务属性,海能达每年收入的季节周期性比较明显,并且大部分收入是通过订单方式获取,因此会存在较大的波动性风险,那么市场预测公司未来业绩的难度也会加大。 全球市场扩张仍在大力推进,大股东增持坚定未来发展信心 业绩低于预期主要源于部分订单交付延迟,预计收入规模仍呈持续快速增长态势,意味着公司正常经营在抢占全球市场,当然费用控制上有待加强。董事长和财务总监计划增持1.1亿-2.12亿元,增持二人认为近期股价剧烈波动与公司近年来良好的实际经营情况不符,明确增持目的是基于对公司未来持续稳定发展前景的信心以及公司对长期投资价值的认可,维护长期基石投资者的信心。 我们认为,海能达业绩低于市场预期的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望扩大数倍,这将是一个持续成长的行业。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。考虑订单延迟以及高费用支出,下调2017-2019盈利预测为2.72亿、8.36亿和12.06亿元,对应18年PE 24x,同时下调目标价为17元,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-01-23 16.18 -- -- 15.63 -3.40%
15.63 -3.40%
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1.第三代融合指挥中心:从语言到视频,实现更多功能的控制 第三代融合指挥中心将能实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通,同时在兼顾语音指挥调度的同时,实现实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能;相当于整个指挥中心的“大脑”部分;第三代融合指挥中心此次是在深圳市公安局首次大规模商用,未来有望逐步拓展到全国市场。 2.技术领先,招标中脱颖而出 本次拟中标金额为人民币6,499万元,占公司2016年度经审计营业收入的1.89%,项目中标后,合同的履行会对公司2018年总收入和营业利润产生一定的积极影响,我们预期该项目上半年有望确认收入;本次招标过程中,共计四家参与,分别是海能达、深圳驰通、深圳君和信息、北明软件;四家企业的报价差别不大,海能达总分最高中标。 3.全球领域竞争,市占率不断提升 在全球专网行业7大主要玩家中,只有海能达处于高速成长状态,并且在未来有能力做大营业收入,提升市场占有率。现阶段海能达营收规模尚小,距离行业龙头MSI还有10倍以上提升空间,由于MSI多年研发投入、数十年以上渠道建设优势、加上所在国家是全球最大专网市场,剔除这些短期难以逾越的因素,考虑海能达自身优势、行业机会、地缘政治和地利优势,我们认为海能达未来5年营业收入有望达到MSI的三分之一,即人民币130亿元的营业收入。 4.投资建议 订单执行滞后,我们调整2017年的业绩预测,预计海能达2017-2019年净利润为5.45亿元、10.15亿元、13.14亿元,对应的PE为51x、27x、21x。维持“推荐”评级。 5.风险提示 费用投入较高;海外市场扩张不达预期。
海能达 通信及通信设备 2018-01-18 14.76 -- -- 16.21 9.82%
16.21 9.82%
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事件。 2018年1月14日晚,公司公告深圳政府采购网公布了《深圳市公安局南山分局智慧指挥暨智慧南山应急指挥信息化系统设备采购》的中标公示,公司为本项目的拟中标人,项目金额为人民币6,499万元。 简评。 本次融合指挥中心项目中标,是公司第三代融合指挥中心综合解决方案可正式商用的重要标志,是公司在指挥调度领域的重要里程碑,标志着公司正式切入千亿级专网调度指挥中心新市,将成为未来公司新盈利增长点本次拟中标金额为人民币6,499万元,占公司 2016年度经审计营业收入的1.89%,将对公司2018年总收入和营业利润产生一定积极影响。发展十年来,各级指挥中心作为公安机关决策的大脑,除了传统的接处警、指挥调度、警情统计分析、辅助决策外,还要兼顾社会面治安态势的监测与视频巡控,多警种合成作战等更加复合的职能,发挥了越来越重要的作用。现有专网行业用户的第二代指挥中心无法满足多媒体、跨部门联动、语音数据图像等多种信息融合和宽窄带通信融合的指挥调度需求,建设新的第三代融合指挥中心是大势所趋。在平安城市和“雪亮工程”的加速建设下,伴随专网宽窄融合快速发展,第三代指挥中心年产值达到300亿,总市场规模接近2000亿,其中软件服务比例达到30%。未来公司将不仅仅为公安用户提供窄带或者宽带对讲终端和系统,还将为公安用户提供集情报支撑智能指挥、视频可视化指挥、大数据分析、移动指挥、情报分析指挥等业务功能于一体的第三代融合指挥中心综合解决方案,打开新成长空间。 2018年国内公安PDT 和海外Tetra 专网迎来大丰收,公司收入规模将继续保持高增长。2017年5月成功并购英国Tetra 专网龙头赛普乐后,公司Tetra 产品在国际知名度、产品性能、毛利率上走上新台阶。目前公司Tetra 产品线整合顺利,赛普乐的生产正在逐步从海外转移到深圳龙岗工厂,转产全部完成后赛普乐生产成本将大幅下降,而赛普乐陷入债务危机时暂停的订单也逐步回暖,预计2018年赛普乐将能回到正常盈利水平,同时我们预计荷兰订单确认后,公司2018年Tetra 收入有望达到30亿元,为公司业绩提供有力支撑。2018年随着国内公安窄带专网建设继续保持高增长, 2018年国内公安PDT 收入增长有望接近80%,而公安宽窄融合专网也将在2018年开展大规模实验网测试,宽窄融合系统有望在2019年迎来爆发,为公司中期发展提供动力。 投资建议:2017年公司为了加强研发宽带专网产品和新一代融合指挥中心,研发费用支出继续保持高速增长,海外并购费用、新总部大楼基建贷款、摩托罗拉多起海外诉讼和汇兑损失增加了公司财务费用,都为2017年公司业绩增速带来压力。公司一直以来秉持的不断创新、不断进取和成功的海外并购成就了目前专网双寡头有利竞争格局,2018年国内PDT和海外Tetra专网迎来大丰收将支撑公司进一步高增长。虽然在宽窄融合产品形成规模化收入前公司费用率压力依然较大,相信未来公司能通过加强精细化运营、提升资金使用效率来做出平衡。预计2017年~2018年公司实现收入60亿、93亿,实现净利润5.5亿、9.7亿,给予“买入”评级,请投资者重点关注。 风险提示:1.新产品研发投入过高导致费用率上升;2.财务费用上升较快风险。
海能达 通信及通信设备 2018-01-15 16.58 20.00 150.94% 16.32 -1.57%
16.32 -1.57%
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因支出加大而下调盈利预测 海能达管理层于1月9日举行了电话会议,解答了投资者所担忧的短期成本压力、流动资金管理以及自由现金流等问题。 由于海能达与摩托罗拉之间存在诉讼、债务规模上升推高利息支出而且汇兑影响不利,公司2017年四季度支出面临压力。我们相应上调了我们的销售管理费用和利息支出假设。海能达预计2017年净收入为人民币5亿-7亿元,我们将我们的2017年净利润预测从6.63亿元下调至5.51亿元。 由于海能达在本土市场上承接了更多政府项目,此类项目的固有属性以及政府实体较长的响应流程使得公司的应收款回收天数延长。管理层重视应收款天数问题并计划缩短回款周期,特别是就经销商而言。 现金回收周期延长以及新总部大楼工程令海能达的自由现金流承压。公司为建设新总部大楼投资30亿元,其中18亿元用于购地,预计工程将于2020年完工。工程资金来自银行的基建贷款,管理层预计2018年资本支出规模与2017年相近。 因长期增长前景而维持买入评级 虽然预计日后支出可能有所上升(其中部分与业务运转无关),但我们认为海能达收入增速仍将保持不变,而且公司将继续在国内外获取市场份额。(1)专业数字集群(PDT):管理层预计2017年PDT收入贡献同比增长117%至人民币15亿元,预计2018年将保持同样增速;(2)陆上集群无线电(TETRA):管理层预计荷兰项目将贡献约6亿元收入。 由于诉讼费用和负债加大导致成本上升,我们将2017-2019年每股盈利预测下调了17%/19%/13%,并将我们的12个月目标价格下调了13%至人民币20元(原为23元),仍基于24倍2019年预期市盈率,隐含19%的上行空间。我们维持对于海能达的买入评级。主要风险:专网通信(PMR)需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。
海能达 通信及通信设备 2017-12-27 18.76 25.00 213.68% 18.95 1.01%
18.95 1.01%
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技术&品牌&成本&服务优势推动公司份额持续提升 海能达是我们长期跟踪,持续推荐的重点公司。公司深耕专网20年,在技术——全球领先同时掌握PDT、DMR、TETRA、LTE技术;品牌——承担奥运会、G20、世界杯等专网项目,亮相多部热门影片;渠道——销售网络覆盖120多个国家和地区,1000多个经销商;公司经过多年的投入,建立的护城河持续加宽,另外成本控制和服务响应方面也具明显优势。我们认为,面临每年近千亿市场蛋糕,公司凭借技术、品牌、成本和服务上的优势,市场份额持续获得提升,叠加规模效应显现,推动公司业绩持续高增长。 国内外市场全面开花,PDT+DMR+TETRA+宽窄带融合驱动收入快速增长 海能达收入快速增长,份额持续提升。预计公司17-19年收入分别为55.1亿(+60.4%)、85.56亿(55.26%)、111.02亿(+29.76%);分业务来看: (1)受益于国内公安和地铁的建设,公司PDT业务有望高增长,预计17-19年收入分别为:13亿、18亿、23亿; (2)受益于海外中高端工商业的模转数发展,公司DMR业务有望高增长,预计17-19年收入分别为:18亿、23亿、28亿; (3)受益于公司海外公共安全业务的份额提升,公司TETRA业务有望高增长,预计17-19年收入分别为6亿、12亿、17亿;如果考虑收购的赛普乐并表效应,则预计17-19年TETRA业务收入分别为12亿、26亿、35亿。 (4)受益于专网通信走向宽窄带融合,公司在技术、产品、成本等方面优势凸显,随着市场拓张以及品牌推广,宽窄带融合业务有望迎来爆发,预计17-19年收入分别为2000万、1亿、3亿。 规模效应显现,成长中的白马崛起全球 规模效应显现,预计公司17-19年营业费用率分别为17%、16%、15%,管理费用率分别为19%、18%、17%,主要原因在于: 公司过去数年,积极进行研发投入和营销收入,而目前技术产品水平已经提升到世界一流水平,营销渠道&网络也基本铺设完毕,未来整体成本费用将相对维持稳定增长,费用率有望持续下降,在收入快速增长的拉动下,公司规模效应显著,净利润将高速增长(超过收入增速)。 盈利预测与估值:预计公司17-19年净利润为6.14亿(+53%)、10.75亿(+75%)、15.65亿(+45%),对应18-19年PE分别为32x、22x,重申“买入”评级。 风险提示:国内公安PDT推进低于预期,海外市场扩张低于预期,持续的高费用投入。
海能达 通信及通信设备 2017-11-30 20.45 23.00 188.58% 20.04 -2.00%
20.04 -2.00%
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潜在市场规模:以收入计,专网通信(PMR)当前全球市场规模约为100 亿美元。 管理层预计,向宽带的演进有望推动这一市场扩张至当今规模的10 倍,因为公司相信在同等覆盖条件下宽带基站数量需为窄带基站数量的10 倍。 产品:(1) 专业数字集群(PDT):海能达估算2017 年PDT 产品收入将从2016 年的人民币6 亿元升至15 亿元。管理层预计整体PDT 市场规模为人民币100 亿-150 亿元,而且模转数升级将在未来3-5 年完成。(2) 陆上集群无线电(TETRA):是海能达和MSI 之间的主战场。 海能达今年早先对赛普乐的收购能够解决公司在TETRA 终端产品上的技术落后问题。在完成收购后,海能达在欧洲 TETRA 市场中拥有20%-30%的份额,而MSI 的市场份额为50%。管理层目标是主要借助协同采购而将赛普乐的生产成本降低15%。(3)宽带:海能达在今年5 月推出了全球首款宽窄带融合的产品PDC760,支持TETRA/DMR/LTE/CDMA/GSM标准。宽带业务对2017 年的收入贡献有限,管理层预计2018 年贡献占比为20%,到2020 年占比超过50%。 利润率:管理层预计,得益于规模效应和生产自动化的提振,未来3-5 年制造成本每年同比下降10%(包括3%-5%的原材料成本降幅)。公司相信采用先进的内部 IT 系统也有助于提高效率,并推动未来3-5 年的净利润率从2016 年的12%提高至15%,与我们的预测相符。 潜在影响我们对海能达的评级为买入,我们基于24 倍2019 年预期市盈率计算的12 个月目标价格为人民币23 元,隐含13%的上行空间。 主要风险:PMR 需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名