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海能达 通信及通信设备 2018-09-11 8.23 -- -- 8.34 1.34% -- 8.34 1.34% -- 详细
新兴市场订单持续落地,彰显公司全球强大竞争力 公司为巴西阿拉戈斯州政府扩容新建TETRA系统,合同金额4452万元,其中TETRA基站设备875万元,工程安装及维保服务金额为3577万元。 首先,中标本项目是公司强大竞争力的体现,此次新建的基站设备是公司最新开发的TETRA一体化室外基站,该产品技术领先、部署灵活、性价比高,用户接受度高,此次大规模应用充分彰显海能达TETRA新产品强大的全球竞争力;其次,巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网通信的需求保持持续增长趋势,是重要的新兴市场国家。南美国家专网建设倾向欧美标准,海能达收购英国赛普乐、西班牙TELETRONIC后,公司在海外市场竞争力显著提升,此次项目实施为公司在巴西其他州以及南美其他国家的公共安全市场开拓起到良好示范效应。我们认为,未来公司在南美地区解决方案和终端订单都将值得期待。再次,合同的执行将对公司未来营收和利润产生积极影响。 经营效率稳步提升,规模效应值得期待 公司2018上半年营收30.54亿元,增速66.38%,剔除并表效应,同比增长39%,数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。另外,从Q2数据来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,未来规模效应值得积极期待。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为25x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-09-04 8.28 -- -- 8.54 3.14% -- 8.54 3.14% -- 详细
1、一带一路市场拓展顺利,二期项目展开,预计前期开拓的多个地区二期订单能逐步落地,新兴市场市占率提升逻辑不变。 2017年4月公司与乌兹别克斯坦某特定部门签署3000万美金专网框架合作协议,目前正式签署订单2590万美元。随着合作深入,乌兹别克相关领域用户需求增加,公司与该客户新签了新增二期采购额为3317万美元的二期订单,占2017年营收4.22%。目前看来公司一带一路市场拓展顺利,随着合作深入,前2年新开拓用户有望陆续追加新的采购订单,扩大公司在当地市占率,公司在新兴市场市占率的提升逻辑不变。 2、现金流改善明显,改善管理和绩效机制,费用率下降较多。 由于近年公司扩展较快,以前管理架构、内部管理系统不够精细,2018年重点提升内部管理效率、明确管理职责,并利用新的CRM系统加强销售预测和流程控制,并希望通过改变绩效规则改善应收。由于公司在财务侧准备充足,精细化管理加强,上半年现金流改善明显。前期扩张过快导致费用率高的问题今年有所改善,优化人员配置过程中2018前二个季度单季度销售费用和管理费用一直有下降,预计全年费用率将有较大幅度下降。 3、赛普乐并购整合顺利,已经开始贡献盈利。 2017年赛普乐并购过程中因为资质审核一些项目暂定,2018年原有项目恢复顺利并维持住前期优势市场如英国、北欧,今年上半年赛普乐已经开始贡献利润,预计全年赛普乐将获得20%营收增长,并为公司贡献正的现金流和盈利。 4、投资建议 2018年公司全年调整前期扩张过程中的问题,上半年看海外并购子公司整合情况良好、订单恢复顺利,公司自身也调整了销售行业设置、提升管理效率、加强财务管控和优化人员配置降低费用率。我们预计2018~2019年公司将实现净利润5.89亿元、8.19亿元,请投资者重点关注。
海能达 通信及通信设备 2018-08-27 8.19 24.00 190.21% 8.98 9.65%
8.98 9.65% -- 详细
专网龙头海外业务稳步增长,营收继续保持高增长。公司是国内专网通信龙头,业务覆盖TETRA、PDT、DMR三大主流专网标准。公司2018年上半年实现营业收入30.54亿元,同比增长66.38%;实现归母净利润786.36万元,同比减少57.22%。公司营收保持大幅增长,主要得益于海外业务以及OEM产品的快速增长,上半年赛普乐和诺赛特合计贡献销售收入6.04亿元,占公司销售收入的19.76%;OEM产品实现销售收入7.73亿元,同比增长256.92%。净利润大幅下滑主要是并表效应带来的管理费用和销售费用的大幅增长。 国内应急部门组织架构调整迎发展契机,重点项目再度实现突破。公司积极配合国家应急管理和信息化的顶层设计,将有望持续扩大PDT领域的优势,进一步提升公安专网建设及应用的市场份额。同时公司部分重点项目取得突破性进展,荷兰C2000项目再签调度指挥系统与新网络系统的迁移服务;乌兹别克斯坦项目签订1349万美元第二阶段采购合同;公司的第三代指挥调度中心在深圳市智慧南山应急智慧信息化系统设备采购项目中正式部署并商用,项目金额6499万元。 高研发投入强化核心竞争力,高业绩目标再添发展动力。公司在全球5个国家设有研发中心,研发投入占比多年维持在11%以上,截至2018年上半年,公司共申请专利1,802项,其中已获授权专利739项。公司核心竞争力不断夯实,研发投入持续聚焦“屏、管、端”三个方面。同时公司立足中长期战略,推进差异化激励机制,推出第一期限制性股票激励计划,分别以6亿元、7.8亿元、10亿元、12.5亿元净利润为2018~2019年业绩解锁条件,年复合增长率达28%,进一步提高员工的稳定性和积极性。 盈利预测及投资建议:我们看好公司未来的发展,预计2018年-2020年净利润分别为6.51亿,8.55亿,10.91亿元,当前股价对应动态PE为25倍、19倍和15倍,维持“增持”评级。 风险提示:专网通信需求不及预期、海外业务拓展不及预期。
海能达 通信及通信设备 2018-08-27 8.53 11.50 39.06% 8.98 5.28%
8.98 5.28% -- 详细
主业稳步增长,财务指标好转 8月21日,公司发布2018年半年度报告。报告显示公司营业收入30.54亿元,同比增减66.38%;归属于上市公司股东的净利润786.36万元,同比减少57.22%;扣非后归母净利润-703.98万元,同比减少412.34%,每股收益0.0043元,同比减少57.00%。中报符合市场预期。 总体上看,上半年公司收入保持稳定增长,净利润与产品毛利率下滑。收入的增长得益于海外业务实现快速增长,包括了赛普乐和诺赛特贡献的6.04亿元收入,其占比提升到19.76%,以及公司在新产品方面加大开拓力度--第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。此外公司“精工智坊”高端制造进一步升级,其OEM产品实现销售收入7.73亿元,同比增长256.92%。而净利润下滑主要还在于费用方面:上半年管理费用和销售费用保持较高水平,分别为7.22亿元和4.96亿元,同比分别增长45.85%和22.12%。财务费用同比增长593.53%,达到1.49亿元,其中包含利息9949.78万元和汇兑损失4833.85万元。虽然公司主营业务产品毛利率保持稳定,但OEM产品收入占比增加导致公司整体毛利率有所下降。 保持技术领先优势,积极完善公司管理 今年上半年以来,国内外宏观形势复杂,中美贸易战平添很多变数,再加上国内应急管理部门的组织架构调整,国内外的专网通信市场增添了很多新的挑战。作为专网通信行业的领军企业和全球专网通信的技术领先企业,公司持续聚焦主营业务,积极调整组织架构,严控各项费用,打通产品、研发、供应链等各条产品线,促使其协同发展,取得多个市场突破,提升公司综合竞争力和市场占有率,从而使得业务继续保持快速增长。公司的经营特色我们认为主要表现在技术和管理两个方面: 1)三大技术产品线起头并举,市场保持较快增长 一直以来,公司在专网通信领域技术布局全面,TETRA、PDT和MDR均有覆盖。TETRA方面,主要是通过并购赛普乐提升其市场竞争力和收入占比;PDT方面主要是配合国家应急管理和信息化的顶层设计,在公安专网领域发力,目前市场份额保持领先;而DMR方面,主要以渠道方式进行销售,份额一直保持稳定。在此基础上,公司大力推进专网宽带集群、宽窄带融合产品、综合指挥调度中心等新产品样板点建设,其产品销售均有大幅增长。公司在手项目方面,部分重点项目取得突破性进展:荷兰C2000项目又有新的衍生服务项目;乌兹别克斯坦项目进入第二阶段并增添了新产品的销售;第三代指挥系统在深圳智慧南山应急智慧信息化系统项目中采用,并在在广州、太原、枣庄等多个地市公共安全、消防等领域正式应用。 2)积极调整公司管理架构,控费提效助力经营层面改善 针对去年底以来公司管理层面上出现的问题,公司一方面加强预算和费用管控,将有限的资源聚焦在主营业务;另一方面通过实施CRM、PLM和ERP等项目,重新构建公司营销服平台、研发和创新平台和公司办公管理平台,使得公司适应全球化的管理。同时公司加强核心人才的已经和内部专家的培养、储备,不断优化人才结构,并通过差异化激励机制,进一步提高员工积极性和稳定性。公司今年7月还推出股票激励计划,以市价的一半配售给公司管理层和核心技术(业务)骨干3631万股,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。此外公司在OEM业务上加强了制造能力升级,坚持高端制造,逐步提高自动化率,在小批量多品种的生产与服务,以及快速接单、快速生产、快速交付能力上形成差异化优势,提高交付及时率与库存周转率,效降低公司的采购和生产成本,强化公司综合竞价优势。 总之,在经历过去年的多重事件叠加的影响后,公司从内到外都有了全面的变革,随着技术和管理进一步融合,公司的综合竞争实力将得到全面的提升。 依托深厚的技术实力,推动公司经营转型 目前公司已成为全球为数不多的掌握关键数字无线集群通信技术,并能同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE、卫星通信等全系列标准产品的专网通信设备商,构建了完善的从窄带到宽带,从终端产品到系统应用,从语音到数据、再到视频的全系列产品。公司并不满足现状,而是从“屏、管、端”的产业链出发由当前的设备商转型为综合解决方案商。其中“屏”是指第三代融合指挥中心;“管”是指连接、传输信息的专网通信基础设施;“端”是指窄带终端、宽窄融合终端、宽带多模终端、移动卫星终端等产品。经过近一年以来在“屏、管、端”三个方面的投入,公司已初步具备了向用户提供宽带化、智能化、一体化的智慧融合专网通信解决方案能力。未来公司有望成为全球领先的专业通信解决方案提供商。 盈利预测 考虑上半年公司的管理举措有效的改善了公司的经营状况,未来公司凭借行业和技术的领先地位,营收与净利润将会稳步增长,预计2018~2020年公司营收将达到77.60亿、103.20亿和130.04亿元,归母净利润为6.10亿、8.17亿和10.68亿元,维持公司“买入”评级。 风险提示:汇率波动的风险;专网通信行业竞争加剧;知识产权纠纷风险。
海能达 通信及通信设备 2018-08-27 8.53 -- -- 8.98 5.28%
8.98 5.28% -- 详细
事件:8 月21 日公司发布半年报,上半年海能达营收30.54 亿元(同比+66.38%),归母净利润786 万元,预计前三季度净利润1.27-1.52 亿元(同比+147%~196%)。公司半年度业绩与此前预告一致(0-900 万元)。 业务整体稳步增长。上半年公司各业务稳步增长,终端收入12.74亿元(同比+31%)、系统收入8.51亿元(同比+45%)、OEM及其他业务收入9.29亿元(同比+233%)。毛利率方面:终端57.55%(+3.8 PCT),系统49.50%(-3.21 PCT),OEM 19.78%(-6.29 PCT)。OEM业务占比提升带来整体毛利率结构性下降为43.82%(-5.40 PCT)。研发投入5.29亿元(同比+28.12%)。 海外并购并表+OEM业务拉动上半年收入增长,财务费用大幅上升影响当期盈利。2018 年上半年赛普乐和诺赛特合计贡献收入6.04 亿元(17 年上半年收入7389 万元);OEM 产品收入7.73 亿元(同比+257%);扣除该二项后收入基本与去年同期持平。经营性净现金流压力短期仍较大,相应上半年公司财务费用1.48 亿元(+593.5%),其中利息支出9950 万元(增加7183 万元)、汇兑损失4834 万元(增加5894 万元)。上半年公司管理费用7.22 亿元(同比+45.85%),销售费用4.96 亿元(同比+22.12%)。 大范围高标准限制性股权激励方案出炉,有望助力长远发展。7月9日公司发布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票3631万股(约占激励计划签署时公司股本总额的2%),激励对象1000人(约占激励计划签署时公司总员工数的11%)。考核业绩为2018-2020年分别不低于6亿元、7.8亿元(或2018、2019年合计不低于14亿元)和10亿元净利润;2021年净利润不低于12.5亿元。伴随后续公司股权激励的落地,我们认为这也将为公司的发展注入长期活力。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为6.05亿元、8.14亿元、11.27亿元,EPS为0.33元、0.45元、0.62元(由于公司研发投入大幅增加我们适度下调了公司的盈利预测)。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018 年动态PE 30-35 倍,对应合理价值区间9.90 元-11.55 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
海能达 通信及通信设备 2018-08-27 8.53 -- -- 8.98 5.28%
8.98 5.28% -- 详细
业绩符合预期,收入持续高增长,未来业绩有望持续改善 公司2018上半年营收30.54亿元,增速66.38%,高增长源于:1)海外市场持续快速扩张,海外业务营收16.14亿元,同比增长53%;2)赛普乐和诺赛特并表贡献6.04亿元,剔除并表效应,同比增长39%;3)新产品新增贡献,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售;4)OEM受益高端制造升级,实现7.7亿元收入,同比增长257%。整体来看,数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。 上半年净利润786万,同比下降57%,在此前的预告区间内,符合市场预期,业绩下降主要源于:1)公司收购以及快速扩张市场,管理费用和销售费用较高;2)贷款利息和汇兑损失新增较大财务费用;3)积极应对海外竞争对手诉讼,产生相关费用;4)产品收入结构变化,毛利率有所下滑,但是主营业务毛利率维持稳定。 同时,公司预计18年前三季度净利润为1.27亿-1.52亿元,同比增长幅度为147%~-196%,意味着公司Q3可实现盈利1.19亿元-1.44亿元,也是公司历史上Q3季度最好业绩。可见,经历去年短期业绩波动后,公司盈利能力在持续改善。 费用率下降,受业务结构变化影响毛利率下降,未来规模效应值得期待 从费用端来看,上半年三项费用仍较高(13.66亿元),但是费用率为45%,同比下降5个百分点。其中管理费用率为24%,同比下降3.3个百分点;销售费用率16%,同比下降6个百分点;财务费用率4.85%,同比提升3.7个百分点。从单季度来看,Q2三项费用率为35.15%,环比下降23.9个百分点,其中管理费用率16.62%,环比下降17.5个百分点;销售费用率13.86%,环比下降6个百分点,财务费用率4.67%,环比下降0.44个百分点。整体来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,但财务费用受有息负债和汇兑损失,预计短期1-2年仍将维持在高位(预计2亿元以上)。 从毛利率看,上半年整体毛利率43.82%,同比下降5.4个百分点,主要是公司业务结构变化所致,其中OEM收入体量增长257%,达7.7亿元,而OEM除了代工PCBA,还新增了代料,OEM毛利率19.78%,同比下滑了6.3个百分点。剔除掉OEM及其他,公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%,同比增长1个百分点。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来业绩改善值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为27x,维持“买入”评级。 风险提示:海外扩张低于预期,费用控制不及预期等。
海能达 通信及通信设备 2018-08-23 9.07 13.00 57.19% 8.98 -0.99%
8.98 -0.99% -- 详细
事件:公司发布2018 年半年度业绩报告,上半年实现营收30.54 亿元, 同比增长66%;归母净利润786 万元,同比下降57%,位于前期预告区 间内,符合预期。公司预计2018 年1 月~9 月归母净利润1.27 亿元~1.52 亿元,同比增长147%~196%,符合预期。 营收高速增长,毛利率费用等因素导致净利润下滑 公司上半年营收30.54 亿元,同比增长66%,营收高速增长主要由于上半 年数字产品销售收入增加,叠加收购子公司赛普乐、诺赛特并表,为公司 合计贡献销售收入6 亿元(占公司当期销售收入19.76%)。公司上半年综合毛利率43.82%,同比下降5.4 个百分点,毛利率降低主要由于公司收入结构中毛利率较低的经销模式占比增大,拉低整体毛利率水平。受并表因素影响,管理费用和销售费用分别增长45.85%、22.12%,同时利息支出、汇兑损失导致财务费用同比增长593%,影响了净利润水平。 费用管控力度持续加大,业绩改善可期 公司持续深化与大型经销商和下游工商业企业的合作,经销模式占比提升有利于缓解公司业务扩张过程中销售费用快速增长和现金流压力。公司持续加大费用管控力度,剔除并表影响,上半年管理费用和销售费用仅同比分别增长18.75%和6.7%。财务费用受利息支出和汇兑损益的影响,上半年大幅增加,其中利息支出同比去年增加了7183 万元,存在改善空间。总体看,公司上半年综合费用率44.72%,同比下降5.52 个百分点,未来仍存改善空间,费用管控力度加大有利于长期业绩释放。 专网宽带化广阔空间待拓展,股权激励释放成长动力 专网宽带化建设大势所趋,全球千亿级市场空间亟待拓展。公司作为国内专网龙头,通过并购赛普乐补齐Tetra 短板,打造具备PDT、Tetra 和DMR 三大主流专网标准供应能力的厂商,长期成长空间值得期待。另外,按公司股权激励2018~2021 年净利润考核目标分别为6 亿元、7.8 亿元、10 亿元和12.5 亿元测算,公司未来三年业绩考核净利润复合增速达28%, 高业绩考核目标释放公司成长动力。 维持“买入”评级 我们持续看好公司作为专网龙头的长期成长潜力,维持18~19 年EPS 分别为0.34/0.46/ 0.60 元,对应PE 分别为26X/20X/15X,维持“买入”评级。 风险提示:研发投入效果不达预期,中美贸易摩擦及汇率波动风险。
海能达 通信及通信设备 2018-08-23 9.07 -- -- 8.98 -0.99%
8.98 -0.99% -- 详细
事件:公司发布2018年上半年业绩公告,实现营业收入30.54亿元,同比增长66.38%;归属上市公司股东的净利润为786.36万元,同比下降57.22%。同时,公司公告2018年1~9月归属于上市公司股东的净利润为1.27~1.52亿元,同比增长147.11%~195.76%。 营收保持高增长,主营业务毛利率稳定,多方面原因影响利润。2018年上半年,公司的全球业务继续保持快速增长,并购整合效果显著,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。2018年上半年,公司实现营业收入30.54亿元,同比增长66.38%。其中,公司“精工智坊”高端制造进一步升级,上半年取得突出成效,OEM产品实现销售收入7.73亿万元,同比增长256.92%。公司终端和系统产品毛利率保持稳定,但因低毛利率的OEM产品收入占比大幅提升,导致公司整体毛利率有所下滑5.4个百分点。2018年,公司实现归母净利润786.36万元,同比下降57.22%,归母净利润下滑的原因主要有:并购赛普乐和诺赛特带来的并表效应,导致管理费用和销售费用保持较高水平;利息支出和汇兑损失导致财务费用大幅增加其中利息支出9949万元,同比去年增加了7183万元;面对海外竞争对手的诉讼,公司积极应诉并确保业务的正常开展,导致相关费用同比有所提升。 持续研发高投入,股权激励提供长久发展动力。公司是是全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE等技术及拥有成熟应用的企业。公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,研发投入占销售收入比例持续多年维持在10%以上,目前公司在全球5个国家设有研发中心。近日,公司发布《第一期限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过3631.46 万股。本次股权激励计划各期绩效考核目标为:2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018年度净利润与2019年度净利润合计不低于14.0亿元;2020年度净利润不低于10.0亿元;2021年度净利润不低于12.5亿元。严苛的股权激励条件有效提高员工的凝聚力和创造性,有利于公司发展战略和经营计划的实现。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.44、和0.59元,我们看好公司在专网设备领域的技术优势以及业绩高增长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展或不达预期,并购标的协作落地或不及预期,费用控制或不及预期,汇率风险。
海能达 通信及通信设备 2018-08-23 9.07 -- -- 8.98 -0.99%
8.98 -0.99% -- --
海能达 通信及通信设备 2018-08-23 9.07 -- -- 8.98 -0.99%
8.98 -0.99% -- 详细
事件:8月21日,公司发布2018年半年度报告,2018年公司全年实现营业收入人民币3,054,396,554.23元,比上年同期增长66.38%;归属于上市公司股东的净利润人民币7,863,606.84元,比上年同期下降57.22%。 点评: 本部业务持续高增长。2018年上半年,公司剔除赛普乐和诺赛特合计贡献的收入6.04亿元后,营业收入为24.5亿元,相对于去年同期剔除赛普乐并表后的收入17.6亿元,内生同比增长了39.10%。快速增长的原因有以下几点:1.海外业务稳步增长,借助过去数年的规模投入,公司产品技术、项目运作、销售渠道综合实力不断提升,海外业务实现快速增长。2.新产品带来收入贡献,公司面向客户与日俱增的智能化、宽带化需求布局的产品线认可度不断提升,报告期内,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售。3.高端制造进一步升级,OEM产品实现销售收入77,299.48万元,同比增长256.92%。未来,公司PDT业务由于公安窄带网络大规模建设进入尾声而将增速放缓,但收购完赛普乐后Tetra产品竞争力大增,有望在国内市场取得突破,而宽窄带融合产品预计在2-3年内放量,持续推动公司收入增长。 多因素致利润下滑,业绩有望在下半年释放。2017年归属于上市公司的净利润为0.08亿元,比上年下降57.22%。由于公司营收一般都是项目结算制,上半年利润往往不高甚至于亏损,因此对全年的业绩指引参考不大。造成净利润下跌主要有2个因素:1.公司财务费用为14,809.73万元,同比增长593.53%,其中利息支出9,949.78万元,同比去年增加了7,182.85万元,汇兑损失4,833.85万元,同比去年增加了5,894.23万元。下半年汇兑损失有望随着人民币贬值而减少,而公司也在努力缩短回款周期,降低财务杠杆,因此整体财务费用有望在下半年有所控制;2.主营业务毛利率保持稳定,但因收入结构变化,导致公司整体毛利率有所下滑。分产品来看,公司终端和系统的毛利率维持原有的水平,但OEM业务由于客户订单变化,毛利率下滑了6.29个百分点,且OEM占营收比例有所增加,因此整体毛利率有所下滑。OEM业务是公司利用剩余产能来接外部订单的非主营业务,因此短期下滑并不意味着公司产品竞争力下降。 费用控制逐渐显成效。报告期内,公司管理费用、销售费用分别为72,183.18万元、49,593.08万元,同比分别增长45.85%、22.12%,低于营收增长的水平。若剔除并表影响,管理费用和销售费用同比分别增长18.75%、6.70%。由于公司前两年扩张较快,人员增长较多,因此管理费用增长较快,今年公司在新增人员上实现了控制,因此管理费用率较去年同期降低3.33个百分点。销售方面,公司对现有的子公司销售优势进行划分、国际上分区实现代理商模式,并加强了代理商销售比例,因此销售费用率较去年同期降低了5.88个百分点。我们判断,随着公司营收的增长,规模效应的显现有望使公司各项费用不再成为负担,成本结构有望得到改善。 盈利预测:我们预测2018-2020年EPS为0.35、0.47、0.60元,2018-2020年PE为26、19、15。公司营收持续高增长,看好公司高研发投入带来的长期增长,维持“增持”评级。 风险因素:整合标的低于预期,市场拓展低于预期。
海能达 通信及通信设备 2018-08-23 9.07 -- -- 8.98 -0.99%
8.98 -0.99% -- 详细
支撑评级的要点 费用增长导致半年业绩下滑,业务结构变化拉低毛利率。公司半年度盈利786.36万元、同比下降57.22%,利润下滑主要是由于并购导致的公司三费大幅增长、以及汇率造成的兑汇损失。公司中报毛利率43.82%,比去年同期下滑5.4个百分点,主要原因是受业务结构中低毛利率的OEM业务扩张所致。在宽带化的大趋势下,专网通信市场需求持续扩大,全球市场规模已突破千亿元,公司作为我国专网龙头,随着未来正常经营、海外市场持续扩张,全年业绩有望逐渐恢复。 海外并购整合效果显著,对外业务扩展有望改善业绩。公司整合英国子公司赛普乐和诺赛特,完善自身TETRA业务,成为全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE、卫星通信等技术及成熟应用的企业。报告期间,赛普乐和诺赛特合计贡献销售收入6.04亿万元,占公司销售收入的19.76%,市场协同效应开始显现。产业链上下游的整合提升了公司综合竞争实力,全球业务布局加快,海外业务有望改善未来业绩。 坚持研发投入提升竞争力,新产品拓展带来新机遇。公司持续聚焦“屏、管、端”三个方面的创新研发投入,研发收入比多年持续11%以上,增强技术核心竞争力。公司“精工智坊”高端制造进一步升级,落地了PLM智能制造信息化平台与智能工厂,实现了生产全面信息化与高自动化率。面对客户与日俱增的智能化、宽带化需求,公司第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案等实现规模销售,这些新产品有望带来公司业绩的新增长来源。 评级面临的主要风险 宏观经济影响、“模转数”推进不及预期、宽带技术应用不及预期等。 估值 基于公司上半年业绩,我们下调公司2018-2020年公司EPS预测为0.29、0.44、0.59元,对应市盈率分别为30.5倍、20.4倍、15.2倍,维持买入评级。
海能达 通信及通信设备 2018-08-01 9.28 12.00 45.10% 9.64 3.88%
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事件: 近期公司发布员工股权激励公告,拟以4.12元/股向共计1000名激励对:象授予的限制性股票总量不超过3631.46万股,约占公司股本总额2%。业绩考核目标为:2018年和2019年净利润分别不低于6亿元和7.8亿元或合计不低于14亿元;2020年和2021年净利润分别不低于10亿元和12.5亿元。 点评: 注重研发投入,领军国内专网技术 作为国内专网通信行业的领军企业,公司长期聚焦专网通信行业,主要从事对讲机终端、集群系统及调度系统等专业无线通信设备及软件的研发、生产、销售和服务,并提供整体解决方案,其专网技术在全球专网通信的领域处于领先地位。公司产品主要应用于政府与公共安全部门、公用事业以及工商业用户的应急通信、指挥调度和日常工作通信等,其中全球政府与公共安全部门是公司的主要客户。公司2017年的研发投入占总营收的17%,公司41%的员工为研发人员,在全球建有国内外包括深圳、哈尔滨、南京、德国巴特明德、英国剑桥、加拿大温哥华等共10个研发中心。目前公司申请全球专利千余项,是我国首个专网通信数字集群标准的核心起草单位,并已成为全球主流通信标准协会的中坚力量,是全球领先的同时掌握TETRA、DMR、PDT、LTE 等技术及拥有成熟应用的企业,同时公司还承担了国家下一代专网集群通信技术研发的重任。公司面临的是B 端客户(政府与公共安全部门、机场、港口、铁路等行业客户),主要采取大客户直销模式和渠道销售模式相结合的销售模式。 需求推动专网行业高速增长,行业市场竞争逐渐加剧 当前专网行业正处于窄带通信向宽带通信技术升级期,面对政府与公共安全(专网通信的最大的行业市场)和交通运输、能源等公用事业部门(专网通信第二大行业市场)的需求也是多方面的。具体而言,国内的信息基础设施和数字中国建设正如火如荼,平安中国、法治中国以及中国应急管理体制正不断推进与完善。基于政策面上指引与需求,国内专网通信需求一直处于高增长态势。而海外,随着全球的经济持续复苏,发达国家经济增长明显,而公共安全形势却日益严峻,恐怖袭击和暴力事件频发给各国的安保系统提出了严峻的挑战,也在一定程度上反映了各国安保系统的脆弱性。因此国内基础实施建设需求与发达国家加强治安的需求叠加出对智能高效专网通信产品的爆发式需求。行业性的需求增长具体体现在技术与数量两个方面:1)专网通信技术向智能融合和宽带化方向进行升级换代(快速处置、可视调度、数据采集、智慧警务等);2)更多的应用场景需要进行布设专网,如垂直行业的日常管理、公共安全与应急、救灾以及反恐。因此专网通信在国际环境进入不确定时期的背景下,有望成为迎来新一轮的高速增长期,预计2018—2023年全球专网通信市场规模增速在10%左右,到2023年市场规模超过1900亿元。 在专网市场蛋糕越做越大的背景下,行业内的竞争也逐渐加剧,大型并购时有发生,行业集中度提升明显。全球专网通信市场中MSI(摩托罗拉解决方案)依然处于传统领域的领导地位,而海能达、EADS、Harris、Kirisun、ICOM、SEPURA 等企业紧随其后。随着宽带通信技术应用于专网市场,部分公网厂新的竞争者(公网设备商华为等)也开始进入专网市场,从而进一步加剧了专网行业市场的竞争。全球范围来看,MSI 优势市场以北美、欧洲为主,自2012年以来,MSI 增长乏力,营收与净利润一路下滑,市场其份额也有所下滑,客户群与经销商群纷纷转投到海能达的阵营。而海能达出货量已达全球第二,虽然和MSI 摩托罗拉相比还是有一定差距的,但是公司已经迎来了一个巨大的发展机遇。正是看到这个扩张卡位的机会,公司外部并购与内部研发团队的扩张同步推进,使得三项费用大幅增长,从而导致公司2017年业绩大幅低于预期,这是公司跨越式发展的必然阶段。总之,在传统的窄带专网领域,公司最大的竞争对手是MSI,而在新兴的宽带专网领域,公司最大的竞争对手是公网设备商。 以窄带专网产品为基础,拓展宽带专网通信领域 自去年以来,通过并购赛普乐大幅提升TETRA 产品线的技术实力后,公司已经拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,包括数字对讲机与集群系统、智能对讲机与系统、指挥调度、专网物联网与应急通信、通信指挥车、卫星通信及智能配件等七大产品组合。其中以PDT、DMR 数字及智能宽窄带融合专网产品和方案为主打,此外还拥有TETRA 中高端对讲机、Norsat 的卫星通信产品,Sinclair 智能天线,以及LTE 专网集群综合解决方案(该方案可以实现多种制式窄带专网系统与LTE 宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台,实现用户实现向智慧多媒体调度模式转变)。 公司未来产品的发力的方向是在万物互联时代,借助行业客户资源和需求发掘,主要布局专网物联网领域,利用专网管道优势与传统技术优势,开发物联网产品及解决方案,为公安、消防、矿业、电力、农业、林业等专网市场客户提供更全面、更完善的服务。其主打产品形态包括环境感知层产品、人员/物品定位层产品、设备控制层产品;解决方案包括智慧工厂、智慧消防、智慧林业、智慧楼宇、智慧市政等解决方案。 主业保持良好的增长态势,行业优势地位进一步稳固 近半年来,公司营收同比快速增长,主要是公司产品和技术实力不断加强,全球销售渠道网络建设日渐完善,运作大项目能力不断提升,公司数字产品和OEM 产品销售收入同比大幅增长,同时新增量并购的赛普乐和诺赛特贡献销售收入占公司销售收入的15%左右(诺赛特自17年7月开始并表,给公司贡献利润1196万。赛普乐是自17年5月开始并表,给公司带来-429万元的收益),能够有效降低公司的生产和采购成本。此外宽窄带融合产品初步实现规模销售。同期公司净利润没有同比增长的主要原因是由于公司持续加大下一代宽带产品的研发,管理费用大幅增长,以及大力拓展全球营销网络 的广度和深度和数字新产品的推广力度,销售费用同比增长仍过快。具体产品订单方面,公司PDT 销售收入保持高速增长,在手订单包括深圳市公安局PDT 项目、厦门市公安局PDT 项目等多个重点项目;DMR 销售收入继续保持较快增长,在手订单包括菲律宾国家警察、哥伦比亚塞雷松煤矿、四川甘孜林业通信系统建设等大项目;TETRA 产品线取得重大突破,在手订单包括安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同、深圳、长沙、合肥、厦门等多条地铁线路专网通信系统项目,为公司未来销售收入快速增长奠定了坚实的基础。下一代宽带产品的研发,宽窄带融合相关技术取得突破性进展,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。 公司信息化提升,管理水平得到改善 针对去年底出现费用激增和供应链问题,今年以来,公司采取多项措施来进行费用控制,改善公司的各项财务指标。在各项费用中,资本开支进行有所收缩,控制在2~3个亿甚至更低的规模,放缓对外投资进度。下半年,随着营收增加,公司各项费用的调整,业绩将恢复到正常增长水平。 在企业管理方面,充实了管理团队实力,新进提升的领导人员承担了更多的内部事务管理,使得陈总能聚焦于大项目落地,新产品推广等。同时也对销售端的进行了整合:基于海外子公司越来越多,需要更加扁平化的业务管理,所以在总裁办下面设立了一个子公司管理部,制定各个子公司的考核目标,获取运营数据,以及帮助子公司协调好内部各个部门的关系,使得子公司运作更加高效。针对去年年底遇到的供应链和销售的问题,今年以来供应链和销售的对接更加高效,通过定期开会,销售、财务和供应链对下一个月、下一个季度的销售进行统一预测和把控。 此外,公司始终围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,推进高端制造,逐步提高自动化率,实现全面信息化,提高了交付及时率与库存周转率,加强采购策略管理及全球化供应渠道的整合,进一步降低采购成本,提升公司综合竞价力。公司实施ERP 重构项目,全面提升和优化供应链管理体系及全球化财务管控一体化平台;推行集团全球资金管理平台,提高资金使用效率;构建全球统一的HRMS,打通人力资源平台;实施PDM 项目,使产品研发设计管理向数字化、智能化方向发展;创新学习管理体系,通过海能达学院精品培训项目持续打造学习型组织。推进差异化激励机制,完成第三期员工持股计划,进一步提高员工积极性和稳定性。 增发和股权激励牵引公司业绩目标 去年底,公司通过增发方式为公司第三代融合指挥中心研发项目、专网宽带无线自组网技术研发项目提供了7.38亿的资金支持,而且该次增发对象主要是公司实际控制人和员工持股计划,发行价为11.28元/股。大股东和管理层自发加强公司技术研发投入,明确表明看好专网市场的转型和广阔市场空间。同时公司今年又推动股权激励计划覆盖中高层管理人员和核心技术(业务)骨干共1000人。虽然此次股权激励计划的行权价格只有4.13元,但是制定的解锁目标为2018~2021年业绩分别达到6亿元、7.8亿元、10亿元和12.5亿元,即未来三年公司净利润CAGR 达28%。因此公司通过增发与股权激励将有效释放公司成长动力,增强公司凝聚力和创造性,为公司业务稳定高增长奠定基础。此外,董事长在今年上半年增持1.06亿元股份后,又开始进行 增持5000万-1亿元的计划,这充分说明包括董事长在内的公司管理层坚定对公司价值的认可,以及对公司未来经营和发展的强烈信心。 盈利预测 考虑公司在专网市场的行业领军地位以及专网行业发展广阔空间,公司未来三年的营收将保持稳定的增速,同时考虑今年以来公司一系列管理举措有效的化解了去年年底以来短期费用层面较大的压力,公司的净利润和现金流将得到有效的改善。预计18年~20年公司营收将达到77.60亿、103.20亿和130.03亿元,归母净利润为6.19亿、8.14亿和10.73亿元,对应的EPS 为0.34元、0.45元和0.59元,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:订单总量低于预期;行业垂直专网市场开拓不及预期; 终端产品价格快速下滑。 [
海能达 通信及通信设备 2018-08-01 9.28 11.00 33.01% 9.64 3.88%
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PDT覆盖率仍有一定提升空间,终端配备率仍有较大提升空间。同时公司全球布局加速。据PDT联盟数据,2017年底公安领域PDT已完成了大部分主要城市的覆盖。但覆盖率仍有一定提升空间,此外终端配备率仍有较大提升空间,预计随着互联互通完善需求有望持续,公司竞争优势突出。Tetra及DMR领域参与全球竞争,收购PMR、赛普乐、诺赛特等加速全球布局。2014-2017年公司在海外市场收入复合增速38%,而同期竞争对手Motorola下滑8%;公司在国内市场收入复合增速30%,Motorola在北美市场下滑4%。此外两者研发投入在2015年起差距拉开,公司研发占营业收入比逐年提高到2017年的17.1%,而Motorola下滑到8.90%。 宽带专网发展成必然趋势,公司赛道卡位:2017年政策提出加快城市基于1.4GHz频段的宽带数字集群专网系统建设。联盟理事长预计PDT+LTE宽窄带融合模式成发展方向。公司2017年宽窄带融合产品初步实现规模销售贡献收入2537.81万元。国际市场,中标并签署了《安哥拉公共安全一体化平台集群系统采购合同》;国内市场,宽带系统完成多个城市实验局的部署,为下一阶段宽窄带产品的推广和大规模应用奠定了坚实基础。此外,2018年1月中标深圳南山分局第三代融合指挥中心综合解决方案。 股权激励坚定发展信心:2018年7月,公司推出第一期限制性股票激励计划。业绩解锁条件分别:2018年度净利润不低于6.0亿元且2019年度不低于7.8亿元;或2018年与2019年度净利润合计不低于14.0亿元、2020年不低于10.0亿元、2021年不低于12.5亿元,坚定发展信心。 对科技公司较高研发投入的探讨:专利技术等作为核心竞争力占据资产的重要地位,其资本化比例则影响盈利。我们参考《The Stock Market Valuation of Research and Development Expenditures》方法对公司及可比公司的研发费用进行资本化处理。对比2017年PE:海格通信72倍>海能达70倍>东方通信49倍,而经调整后海能达PE为20倍<海格通信37倍<东方通信41倍。我们在此并非以该方式对未来盈利估值,仅作为对研发投入的探讨。 盈利预测与建议:预计公司在2018-2020归母净利润分别为6.07/8.03/10.84亿元,对应的PE分别为28x/21x/16x,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:宽带专网发展低于预期、商誉减值、诉讼事项。
海能达 通信及通信设备 2018-07-10 8.39 -- -- 10.02 19.43%
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事件:公司公告推出第一期限制性股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票不超过3,631.46万股,约占总股本2%,首次授予价格为4.16元/股。 大范围激励建立长效机制,持续提升竞争力 公司此次推出的限制性股权激励计划,股票数量占总股本的2%,首次授予价格拟定4.16元/股,激励对象总人数1000人,董事、高管共6人,中层管理人员及核心技术(业务)骨干994人。我们认为,公司此时推出大范围激励计划,一方面有效提高员工的凝聚力、责任感,良好绑定股东和员工利益,使员工更有主人翁意识,也体现对公司价值的认可;另一方面,良好有效的激励更能吸引业内人才加入公司,提升竞争力。 高业绩行权条件强化公司发展信心 此次股权激励计划拟定了较高的解售条件,第一个解除限售期,要求2018年净利润不低于6.0亿元且2019年度净利润不低于7.8亿元,或2018年与2019年净利润合计不低于14.0亿元;第二个解除限售期,2020年净利润不低于10.0亿元,第三个解除限售期,2021年净利润不低于12.5亿元。 从解锁条件看出,公司经历2017年的业绩波动后,2018-2019年业绩将有望重新恢复,并且未来有望保持稳定持续快速增长(2018-2021年复合28%增速),彰显公司对未来发展的信心。同时,董事长在2018年2-4月增持1.06亿元后,近期又公告拟增持5000万-1亿元,坚定对公司价值的认可,进一步强化对公司未来经营和发展的强烈信心。 专网龙头仍在持续恢复市场信心,长期发展值得期待。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款增多,导致公司短期三费较高。但是,未来随着公司采取严控费用战略(控制人员扩张、销售与盈利形成机制考核等),未来业绩改善值得期待。 我们认为,近期海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,市场空间有望扩大数倍,这将是个持续成长的行业。海能达深耕20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,专网分散的市场格局下,海能达凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应方面长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。根据公司中报预告,以及未来仍存在的三费压力(人员扩招、基建贷款、市场扩张),将2018-2020年盈利预测从7.35亿、11亿、15亿调整为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为23x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-07-10 8.39 -- -- 10.02 19.43%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名