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海能达 通信及通信设备 2019-06-12 8.13 11.66 37.66% 8.82 8.49% -- 8.82 8.49% -- 详细
中标秘鲁TETRA系统扩容,海外业务持续拓展 公司于6月9日晚发布公告,公司在秘鲁的分公司中标秘鲁警察TETRA系统扩容项目,该项目主要为秘鲁国家警察升级和扩容现有TETRA系统,项目合同金额约合人民币4479万元。自2018年以来公司美洲营销体系充分发挥上市公司并购带来的协同能力和整合效应,推动公司海外市场持续拓展。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为36x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE30~32倍估值,给予目标价11.70~12.48元,重申买入评级。 海外业务捷报再传,中标秘鲁大额订单 年初至今公司已先后中标多起海外业务订单,本次中标的秘鲁项目主要为秘鲁警察局升级和扩容现有TETRA系统,合同金额约合人民币4479万元,占公司2018年经审计营业总收入的0.62%。值得指出的是,本次项目并非公司第一次中标秘鲁国家警察相关项目,早在2012年公司德国子公司便开始为秘鲁国家警察建设并提供TETRA相关服务。随着秘鲁国家公共安全用户对专网通信需求的不断提升,双方签订了本次的系统扩容项目,这从侧面反映出专网行业从由新建到扩容转换过程中的高粘性(即用户在进行系统扩容时大概率会选择新建时的同一厂商)。 整合效应持续显现,应用市场逐渐拓展 2018年以来公司以海外营销体系整合为抓手推动并购整合效应的释放,年初至今成果逐渐显现。以美洲市场为例,一方面,拉美主要新兴市场如巴西、墨西哥、秘鲁等国的专网通信需求持续增长,另一方面并购带来公司在渠道和产品组合上的持续提升,使得公司相关产品在公共安全、轨道交通、能源矿业等核心专网市场的拓展不断取得成效。我们认为,随着整合的持续深入,公司产品系列有望进一步完善,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的需求,有效提升公司综合竞争力和市场影响力。 宽带化是专网行业中长期发展趋势,公司产品研发布局领先,成长可期 类比于公网,下游客户对于视频业务的需求将驱动专网行业从窄带走向宽带。 公司在宽带领域研发布局领先,其中宽带智慧专网集群综合解决方案遵循B-TrunC国家标准及3GPP国际标准,可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡。我们认为,宽带市场相比于窄带市场具有更为广阔的市场空间,公司宽带产品研发布局领先,未来成长可期。 投资建议 我们认为本次中标秘鲁大额订单是公司并购整合效应的持续显现,海外业务值得期待。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为36x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE30~32倍估值,给予目标价11.70~12.48元,重申买入评级。 风险提示:中美贸易关系的不确定性;国内PDT扩容需求不及预期;海外业务拓展不及预期;费控不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-06-10 7.97 16.44 94.10% 8.82 10.66% -- 8.82 10.66% -- 详细
本报告导读: 公司 6月 2日发布公告, 中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化采购项目, 为 2019年高增长奠定基础; 为其他城市起示范作用, 有助于全国范围内 PDT 全网建设的持续深入与更广覆盖,海能达作为 PDT 市场龙头优先受益。 投资要点: 盈利预测与投资建议。 公司中标 6862.40万元订单,利好 2019年业绩。上调海能达盈利预测,即 2019~2021年对应的每股 EPS 分别为0.42元(+5.0%)、 0.53元(+1.9%)、 0.67(+4.3%) 元。考虑到长期专网 LTE 建设趋势将打开更广市场空间, 我们给予海能达 2019年 PE39.3倍估值,目标价上调为 16.50元(+3.1%),给予“增持”评级。 PDT 龙头占据宽带建设先发优势,示范效应打开网络扩容空间: 我国PDT 警用网络在完成对于主要省份和城市的覆盖后,扩容和深度覆盖的需求将随着业务的发展逐渐展现。扩容与优化或将成为国内PDT 网络下一阶段主要需求。 公司市场份额达六成,将优先受益。 精细化管理效果显著、财务状况持续优化与海外业务稳步增长三环发力: 公司经营效率开始稳步提升,费用率持续下降,经营性现金流改善明显,公司研发人员占比达四成以上,保证研发费用稳健增长的同时实现了 ROE 大幅度回升。近年海外收入拉动业绩动力强劲,三环相扣保障公司稳健发展,提升海能达盈利质量。 催化剂。 PDT 更广覆盖, 宽带 LTE 集群专网建设招标逐渐放量。 风险提示。 中美贸易摩擦影响公司海外业绩。
海能达 通信及通信设备 2019-06-06 8.35 -- -- 8.82 5.63% -- 8.82 5.63% -- 详细
事件: 6月 3日公司发布公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统(PDT)基站扩建和网络优化项目,中标金额为 6862.4万元,占 18年营收的 0.99%。 PDT订单金额大幅提升,行业持续深化后续可期。此次项目是与南京市公安局在PDT领域的再一次重要合作,面向现有网络进行扩容和优化。相比2014年公司获得该市350兆PDT数字集群系统和终端设备合同(金额2515万元),订单金额大幅提升。此前,通过中标国内公安PDT第一个省/直辖市级大项、覆盖国家级新区—雄安新区的PDT建设等项目,公司不断加强在PDT系统建设领域的竞争优势,此次项目招标金额为7035万元,公司中标6862万元,我们认为这进一步体现了公司的行业地位和产品能力。目前我国PDT数字集群网络正逐步实现对主要省份和城市的覆盖,但网络建设与覆盖的深度和广度有待进一步提升,此次项目也为其他省份和城市向更广和更深覆盖数字集群网络提供了示范。 赛普乐中标伦敦项目,海外业务拓展加快。2019年4月,公司发布新闻,伦敦警察局将采购子公司赛普乐TETRA对讲SC2系列终端,全面升级警队现有通信设备,这是迄今为止赛普乐的最大单笔订单之一。赛普乐首席执行官Steve Barber表示:“赛普乐TETRA解决方案在节约成本、效率提升和适应未来发展方面均能满足关键用户的需求。”我们认为公司在英国订单的落地具有较强示范效应,后续公司海外业务拓展有望加速。 经营性净现金流持续改善,管理费用明显下降。2018年公司经营性净现金流为 0.97亿元,经历了 2016、2017年的-4.04亿元、-2.43亿元,经营性现金流再次转正。2019Q1公司经营净现金流 3.09亿元,同比+174.44%,我们认为受益于公司对销售回款加强管控公司的经营净现金流正持续改善。2019年 Q1公司管理费用 1.53亿元,同比下降 35.56%;销售费用 1.86亿元,同比下降 23%;财务费用 1.01亿元,同比上升 61.22%。 盈利预测。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS 为 0.43元、0.56元、0.73元。 公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予 2019年动态 PE 25-32倍,对应合理价值区间 10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-06-05 8.48 -- -- 8.82 4.01% -- 8.82 4.01% -- 详细
事件:公司公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化采购项目,合计金额为人民币 6862.40万元。 公司稳居公安市场龙头地位,未来深度覆盖和扩容仍有较大空间该项目主要是为南京市公安局现有 PDT 数字集群通信系统进行扩容和网络优化,并提供相应的软件和平台,合计金额 6862亿元。PDT 在国内公安市场的新建覆盖已进入中后期,海能达在该市场已占据了绝对优势地位,但是随着日常警务、大型活动安保和应急任务的需求持续增长,公安 PDT 网络的扩容和深度覆盖仍存在较大空间,而且预计扩容项目相对来说毛利会更高,海能达受益明显。 海外市场多点开花,延续快速发展势头2019年以来,公司已经陆续公告多个中标合同(包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区) ,反映公司 TETRA 产品在全球竞争力的提升(技术、产品、品牌、服务)。一方面中标的相关项目打破了竞争对手在一些新市场的公共安全市场的垄断地位;另一方面,公司经过 2018年的整合,各方面的优势开始在市场竞争中得以体现。我们认为,2019年将是公司重振旗鼓之后的收获之年,值得期待。 整体来看,公司此前快速扩张市场,收入规模持续快速增长,导致短期三费较高。但是,随着公司推进精细化管理变革(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM 等项目的实施),公司经营效率开始稳步提升,费用率持续下降,而且经营性现金流改善明显,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善。同时,19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降 1.91和 2.76个百分点。我们认为,公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升,未来仍有望持续改善,业绩有望恢复快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业 20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司 2019-2021年净利润为 7.22亿、9.5亿和 11.88亿元,对应 19年 PE 为 22x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险
海能达 通信及通信设备 2019-06-05 8.48 -- -- 8.82 4.01% -- 8.82 4.01% -- 详细
事件:海能达6月2日公告,公司中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额为人民币6,862.40万元。该项目主要是为南京市公安局现有PDT数字集群通信系统进行扩容和网络优化,并提供相应的软件和平台。 评论: 1、国内宽带集群大规模建设即将开启,公司有望占据先发优势 此次海能达中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额达到6,862.40万元,占公司2018年度营业收入的0.99%,预计合同履行将会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。南京市公安局现有350兆数字集群系统(PDT)全部由海能达提供,本次中标是对现有网络的扩容和优化,为南京市公安局建设覆盖更广和更深的PDT数字集群网络,以满足南京市公安局对日常警务工作、大型活动安保、重要警卫任务、应急维稳处突等的通信需求。 去年受到国内宏观经济因素影响,国内集群建设推进有所减缓,公司PDT业务收入增长受到一定压制。此次中标南京市公安局PDT扩建项目,反映了公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续,全国公安市场PDT渗透还有较大空间。海能达积极参与国内外行业标准的制定,目前在国内PDT市场份额超过60%。依靠在PDT领域的绝对龙头地位,公司有望在宽带建设中占据先发优势。今年公司将继续推动国内公安PDT网络建设及应用扩展,进一步扩大国内公共安全领域市场份额。 宽窄带融合是行业确定性趋势,为了满足公安对信息化的多样化需求,集群通信系统逐步向系统IP化、业务多样化、数据宽带化、终端多模化的方向发展。海能达在宽窄融合领域有着多年的研发积累,随着宽带LTE技术的普及,国内宽带LTE集群专网建设逐步开启,海能达有望乘搭行业东风,实现业绩和估值的双增长。 2、海外市场持续突破,公司全球竞争力大幅提升 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区)累计超过4亿元。公司海外销售产品主要是TETRA集群通信系统设备,毛利率水平较高。海外市场持续突破,叠加费用管控初见成效,公司业绩有望持续改善并保持稳步增长。自公司收购赛普乐以来,赛普乐及其下属子公司在全球范围内陆续中标重大订单。一方面,充分体现了公司收购赛普乐之后的整合效应;另一方面,也体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。公司今年年初中标西欧某国公共安全TETRA终端设备项目,金额达到1.13亿元,为公司在该国以及整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升。 随着收购的完成和整合的不断深入,公司产品系列更加完整,相互之间优势互补,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。海能达与国开行、国口行等政策性银行有着长期合作关系,而且对海外客户具有深入的理解,公司迎合国家政策提早布局新兴市场,有效保障了未来的业务发展。 3、聚焦专网通信主航道,从粗放型增长向盈利型增长转型 公司全球领先的专网设备和解决方案提供商,始终聚焦专业无线通讯领域,拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司未来仍将聚焦业务主航道,通过不断扩大市场规模以及进一步控费增效,实现从粗放型增长向盈利型增长的转型。 去年公司OEM业务增长较快,主要由于专网通信行业采购周期具有季节性特征,公司为了提高产能利用效率,平滑收入变动。但公司OEM主要集中在专业制造以及高端光模块等领域,其工艺积累对公司主营业务也起到正向反馈作用。未来预计该业务仍将继续保持稳定增长,为现金流提供有效支持。 2019年一季度,公司经营性净现金流3.09亿元,集团回款情况良好,一方面受益于公司内部精细化管理,销售团队整合,人员架构不断优化;另一方面也是公司销售规模不断扩大,回款管理更为积极的结果。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。 4、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级 受益于国内窄带PDT专网建设和一带一路海外新兴市场拓展两轮红利,海能达PDT、DMR、TETRA及宽窄带融合全线产品有望保持快速增长。专网进入宽窄带融合发展时代,宽带数据业务需求显现。公司宽窄带融合产品逐步成熟,凭借行业领先优势,有望率先受益。公司收入持续增长,费用管控初见成效,经营效率稳步提升,逐步从粗放式增长向高质量增长转型。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.2、17.3和13.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-05-02 9.89 -- -- 9.94 0.10%
9.90 0.10% -- 详细
事件: 海能达披露《2018 年年度报告》和《2019 年第一季度报告》, 2018 年实现收入69.35 亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77 亿元(YoY +94.7%), 扣非归母净利润3.14 亿元(YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入10.92 亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0 亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY -4.9%)。 点评: 2018 年归母净利润增长95%,2018Q4 经营活动现金流创历史新高。 海能达2018年实现收入69.35亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77亿元(YoY +94.7%),扣非归母净利润3.14亿元(YoY +95.0%),经营活动现金流净额0.97亿元(YoY +139.8%),EPS为0.26元。 2018年收入增长的原因:(1)公司积极推进营销体系变革,大项目运作能力持续增强,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破;(2)公司收购整合进展顺利,协同效应显著,公司2017年收购的子公司赛普乐发展态势良好,2018年赛普乐实现收入11.2亿元,同比增长66.96%;(3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,持续拓展高端制造业务,OEM销售收入实现翻倍增长。 2018年四个季度的收入分别为12.2、18.3、14.8和24.0亿元;归母净利润分别为-1.0、1.1、1.2和3.5亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、-3.1、2.2和6.0亿元,其中2018Q4经营活动现金流净额创历史最高水平。 2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。 海能达2019年第一季度实现收入10.92亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13亿元(YoY -4.9%)。 2019年第一季度经营活动现金流净额3.09亿元(YoY +174.4%),2017-2018年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27亿元和-4.15亿元,2019Q1现金流情况创三年来第一季度新高,连续两年一季度经营情况同比大幅改善。 2018年毛利率和净利率保持提升,销售费用率和管理费用率改善明显。 海能达2018年毛利率47.30%,同比上升0.26pcts;净利率6.88%,同比上升2.30pcts;管理费用率22.02%,同比下降2.23pcts;销售费用率14.96%,同比下降2.12pcts。 分业务看:(1)终端业务实现收入29.1亿元,同比增长18.9%,毛利率58.0%(+3.8pcts);(2)系统业务实现收入20.0亿元,同比增长1.4%,毛利率55.3%(+7.6pcts);(3)OEM及其它业务实现收入20.3亿元,同比增长116.7%,毛利率24.0%(-2.8pcts)。 业绩预测和估值指标。 数字集群市场空间仍将保持继续增长,宽窄融合的发展方向越发明显,宽带化和智能化是未来重要发展趋势,海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业,未来仍有望保持快速增长。结合公司18年报及19年一季报的表现,考虑到一季度为公司的业务淡季,且公司17Q4订单收入在18Q1延迟确认,影响公司19Q1同比增速,因此判断19Q1为同比暂时性下滑。维持海能达19~20年净利润预测为6.43亿元/8.67亿元,新增2021年预测为11.70亿元,对应2019~2021年EPS为0.35/0.47/0.64元,对应PE为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险
海能达 通信及通信设备 2019-04-26 11.39 11.66 37.66% 11.08 -3.06%
11.04 -3.07% -- 详细
Q1经营性净现金流转正,验证经营改善逻辑公司19年一季度经营性净现金流达到3.09亿,系上市以来一季度经营性现金流首次转正,我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续,公司在国内市场深耕公安领域,巩固传统优势,同时拓展其他行业应用;海外市场,提升欧洲业绩贡献,提升盈利能力。新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 业绩符合预期,报告期内业务增长改善19年Q1公司实现营业收入10.91亿,实现归母净利润-9981万,业绩符合预期。收入端,对比2018年Q1,公司收入为12.23亿,其中包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转因素影响,公司19年Q1收入同比增长25.0%。业务方面,19年Q1公司窄带主营及OEM 业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场,同时国内PDT 及DMR 增长也有所恢复。OEM 方面,小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。 产品结构变动导致综合毛利率略降,费控成效延续19年Q1公司综合毛利率为46.0%,18年同期综合毛利率为48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致,具体来看主要系OEM业务占比提升。费用方面,费控成效延续,报告期内三项费用合计6.39亿,同比下降11.5%。结构上,管理费用(含研发费用)和销售费用皆同比改善,分别下降15.59%和23.14%。财务费用同比增长61.22%,达到1.01亿,主要系报告期内借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加所致。 一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,验证经营改善逻辑值得一提的是公司19年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,达到3.09亿,验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内,经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款,使得报告期内收到的现金增加,另一方面应付增长较快,支付现金减小。 投资建议:重申“买入”评级我们认为Q1财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续;新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-04-26 11.39 -- -- 11.08 -3.06%
11.04 -3.07% -- 详细
海能达公布 2019年一季报,业绩符合我们对公司费用现金流持续改善的预期。营业收入10.9亿元,同比减少 10.72%,归母净利润-1.00亿元,同比增加 3.97%。经营性现金流净额 3.09亿元,去年同期-4.15亿元。 还原去年递延收入,营收和净利润均同比向好。2018年一季度由于 2017年部分收入的递延确认,导致财务报表账面价值高于实际值。2018年一季度收入和净利润报表显示 12.2亿元和-1.04亿元,2017年递延收入约 3.5亿元在 2018年一季度确认,约 1.8亿元的净利润影响额。还原后 18年营业收入约 8.7亿元,净利润约-2.84亿元。营业收入同比增长约 25%,净利润同比大幅好转。 费用端和现金流持续好转验证公司内部管控持续成效显著。公司自 2018年以来加强费用和现金流管控,并且持续取得成效。公司自 2018年下半年以来现金流持续好转,2018年近三年来首次年度经营性现金流为正。一季报显示公司应收账款回款状况良好,一季度经营现金流为 3.09亿元,去年同期为-4.15亿元,同比大幅改善。公司三费 2018年以来逐季递减。19年一季度销售费用同比下降 23%,研发和管理费用同比下降 15%。印证公司管控成效。 海外并购整合顺利,国内外业务持续拓展推进。公司收购赛普乐和诺赛特之后,积极进行人员、渠道、管理、研发、生产方面的协调整合,目前进展顺利。1)新兴国家及欧洲市场不断突破,公司日前公告中标多单海外采购项目。2)大力研发投入智能宽窄带融合产品,中标中国移动集采。3)同时公司持续拓展高端制造业务,OEM 有望保持增长。 维持盈利预测和“增持”评级。预计 19-21年公司归母净利润为 7.48/9.77/12.12亿元,对应估值 27/21/17倍,维持“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-04-25 11.29 -- -- 11.55 1.94%
11.51 1.95% -- 详细
事件:公司发布2019年一季报,实现营收10.92亿元,同比下降10.72%,归属于上市公司股东净利润为亏损9981万元。 19Q1实际业绩同比大幅减亏,经营性现金流改善明显 公司2019Q1收入10.92亿元,同比下降10.72%,但实际上2018Q1因延迟确收新增了3.5亿元收入(2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表),如果剔除该部分影响,19Q1收入实际同比增长约25%。 公司2019Q1亏损9981万元,主要源于经营具有季节周期性,一季度为经营淡季,而持续投入,实际上19Q1同比去年出现了大幅减亏(去年同期亏损1.04亿元,但是由于2017年末电容、功放等原材料供货影响,约有3.5亿元收入计入2018Q1报表,影响利润约为1.82亿元,因此去年18Q1经营对应的真实利润-2.86亿元),公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升。 经营性性现金流持续改善,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善。同时,19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降1.91和2.76个百分点。我们认为,公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升,未来仍有望持续改善。 毛利率稳中略升,费用率有明显改善 2019Q1公司整体毛利率为45.97%,同比下降2.81个百分点,预计为公司产品结构变化影响。2019Q1三项费用率为58.5%(包含研发费用),同比下降0.55个百分点。其中管理费用率(包含研发)32.23%,同比下降1.91个百分点,销售费用率17.04%,同比下降2.76个百分点,公司控费、精细化经营效果持续显现;财务费用率9.23%,同比提升4.12个百分点,源于借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加。我们认为,未来随着公司继续推进管理变革,提效控费(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM、HRMS等项目的实施等),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善迎来快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元,对应19年PE为29x,维持“买入”评级。 风险提示:财务费用高企、汇率波动、国内公安市场发展不及预期等风险
海能达 通信及通信设备 2019-04-05 11.39 13.95 64.70% 11.79 3.15%
11.75 3.16% -- 详细
业绩触底回升, 综合竞争力进一步增强。公司2018 年营收69.35 亿元,同比增长29.58%;归母净利润4.77 亿元,同比增长94.72%。公司是国内专网通信龙头,业务覆盖TETRA、PDT、DMR 三大主流专网标准,通过加大销售网络建设和营销布局、提升并购整合效能、拓展高端制造业务、加大费用精细化管理,公司的全球综合竞争力和市场占有率得到稳步提升,业绩触底回升。 加强费用及现金流管控,股权激励增添发展动力。2018 年公司销售费用率/ 管理( 含研发)费用率分别为14.96%/22.01%,同比下降2.12pct/2.24pct,费用管控卓见成效;公司加强现金流管理,全年经营性现金流为9683 万元,三年来首次转正。公司亦立足中长期战略,推出第一期限制性股票激励计划,向包括董事、高管及符合要求的中层管理人员及核心技术(业务)骨干(含控股子公司)共1000 人授予限制性股票,业绩解锁条件2018/2019/2020/2021 年的净利润不低于6/7.8 (或2018 与2019 年合计不低于14 亿元)/10/12.5 亿元,有利于提高团队的稳定性和积极性,也彰显了公司对未来发展的信心。 全球专网市场空间广阔,持续推进产品升级。受专网 “模转数”、“窄升宽”、新兴市场需求扩大、新型应用和运维服务快速增长带动,全球专网市场规模稳定增长,公司加速专网通信从窄带向宽带化、智能化、信息化等新产品、新技术、新业务的过渡转型,将全年销售收入的15% 投入研发,持续聚焦“屏、管、端”三个重点领域的创新研发投入,打造全球领先的融合终端、融合系统、融合智慧调度等系列产品,持续推进产品升级。在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破,海外销售收入40.11 亿元,同比增长24.21%。 盈利预测及投资建议:预计2019 年-2021 年归母净利润分别为7.36 亿,9.44 亿,11.46 亿元,当前股价对应动态 PE 为28 倍、22 倍、18 倍,维持“增持”评级。 风险提示:专网通信需求不及预期、海外业务拓展不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-04-05 11.39 -- -- 11.79 3.15%
11.75 3.16% -- 详细
事件:2019 年4 月1 日海能达发布2018 年年度报告,2018 年全年实现营收69.35 亿元,同比增长29.58%,;归属母公司股东净利润为4.77 亿元,同比增长94.72%。 点评: 业绩增速较快,管理效率提升。公司业务保持较快增速,主要原因是公司收购的赛普乐公司实现收入11.24 亿元,相对于2017 年的并表的收入增长66.96%。此外,公司持续拓展高端制造业务,OEM 销售收入实现翻倍增长,达到20.27 亿元。公司整体毛利率为47.30%,相对于2017 年略有提升。而公司的主要产品终端和系统的毛利率为58.02%和55.32%, 同比增长了3.82 和7.56 个百分点,我们判断主要因为赛普乐公司毛利较高,且元器件涨价缓解所致。公司三费控制较好, 经营效率明显提升。销售费用率为14.96%,同比下降了2.11 个百分点,管理费用率22.01%,同比下降2.24 个百分点。财务费用率为3.43%,同比上升了1.67 个百分点,主要原因是有息负债有所增加。同时,公司2018 年经营性现金流为0.97 亿元,已由负转正,显示公司精细化管理,加强客户信用管理及收款的策略已现成效。 海外收购协同效应显现。2018 年公司海外市场实现营收69.35 亿元,同比增长29.58%,占比达到了57.84%。其中海外子公司赛普乐在TETRA 领域处于领先位置,被收购后管理效率全面提升,已经扭亏转盈;Norsat 业务保持稳定,融合进展顺利。得益于海外子公司的技术,渠道和品牌影响力,公司频频拿下海外大单,抓住了“一带一路”和新兴市场“模转数”的发展机遇,并在美洲市场站稳脚跟。2018 年,公司与巴布新几内亚、乌兹别克斯坦、俄罗斯、巴西等国家均有深度合作,并在2019 年初陆续中标菲律宾、巴西、北美、西欧等国家或地区的多个集采项目。 研发投入持续增长,宽带专网带来新机会。公司研发费用同比增长10.56%,营收占比为11.16%,其中很大部分是为未来宽带系统和终端的提前投入。对于宽带专网,目前业内共识是发展以窄带为基础语音承载,以LTE 为宽带数据补充的混合解决方案。由于宽带专网的承载频率较高,无线基站的覆盖范围大大缩小,再加上设备复杂度提高,因此整体建网成本将大大超过窄带专网。公司具备窄带专网的坚实基础,并在近两年加大宽带专网的投入,未来在“窄+宽”的行业趋势下,将占据有利地位。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021 年摊薄每股收益分别为0.37 元、0.48 元、0.62 元,对应最新收盘价的PE 分别为31,23 和18 倍,维持公司“增持”评级。 风险因素:海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,宽带专网需求不及预期的风险。
海能达 通信及通信设备 2019-04-04 11.25 14.35 69.42% 11.79 4.43%
11.75 4.44% -- 详细
上调目标价至14.4元,维持“买入”评级。公司发布2018年报,实现收入69.3亿,同比增加30%。净利润4.8亿,同比增加95%,基本符合预期。经营性现金流净额达9683万,同比增加140%,现金流好转超预期,体现公司经营管理水平提升明显,内生拐点确立。基于公司经营情况持续改善,我们上调2019-2021年预测净利润为7.5/9.7/12.1亿,对应EPS0.41/0.53/0.66元,上调目标价至14.4元,对应2019年PE35倍。 Q4业绩亮眼,现金流改善超预期。此前市场担心公司经营性现金流质量不佳,可能面临短期流动性风险,但是我们发现,经过2018年公司内部调整,回款管理更为积极,经营性现金流改善较为明显。从单季度经营性现金流净额来看,Q1-Q4分别为-4.2亿、-3亿、2.2亿、6亿,分别同比增加3%、-88%、192%、4%,除去季节性影响(大部分合同在Q4确认收入)仍可判断向好趋势。 核心产品毛利率显著提升,高研发夯实技术实力。从行业来看,公司核心的专业无线通信设备毛利率57%,同比增加5.6个百分点。从产品来看,终端毛利率提升4个百分点,系统毛利率提升8个百分点。我们认为,核心产品的毛利率提升主要因为:(1)收购Sepura+持续高研发投入,系统实力增强,毛利率提升明显。(2)公司产品实力增强+市场认可度提升+渠道整合顺利,海外业务毛利提升明显,2018年海外销售毛利率提升6.5个百分点。(3)宽窄融合终端等新产品起量,毛利率较高。公司目前将全年收入的15%投入研发,夯实专网龙头地位,拥抱产业升级。 精细化管理卓有成效,经营效率提升明显。此前粗犷式发展导致公司费用率居高不下,18年通过加强对财务预算和费用的管控,销售费用率+管理费用率下降4.4个百分点。信息化水平持续提升:(1)实施CRM项目,通过对经销商管理、销售人员考核等的变革,构建营销服一体化作战平台,逐步实现以客户为中心的转型和数字化精准营销。(2)实施PLM项目,有效提高研发效率。(3)推进ERP重构项目、HRMS项目、商旅与费用管理云平台项目等在全球的实施和优化,资源统一配置强化管控。 海外订单不断,短期业绩有保证。内生拐点确立,静待“窄升宽”打开新空间。专网新周期有望于2020年开启,因宽带专网的技术标准是基于LTE制定的,因此公网LTE的技术产品成熟度会一定程度上传导至专网领域。2020年公网5G起量,4G成熟+建设成本降低,将催化宽带专网进入快速发展阶段。我们预计宽带专网有望于2020年启动。这将使专网市场规模扩大3倍,且技术升级导致壁垒提高,份额将进一步向头部集中,公司将率先受益。 风险提示:应收账款偏高存在回收风险,海外子公司整合不达预期,宽带专网推广缓慢。
海能达 通信及通信设备 2019-04-04 11.25 11.66 37.66% 11.79 4.43%
11.75 4.44% -- 详细
核心业务毛利率提升及Q4经营净现金流创新高展现公司经营改善超预期 公司18年核心业务毛利率改善显著,Q4经营性净现金流达到6.03亿,创历史新高。我们认为核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续,公司在国内市场深耕公安领域,巩固传统优势,同时拓展其他行业应用;海外市场,提升欧洲业绩贡献,提升盈利能力。新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 赛普乐为公司业绩增长注入动力,核心业务毛利率显著提升 公司全年实现营收69.35亿,同比增长29.58%。其中,赛普乐贡献营收11.24亿,相比17年赛普乐并表收入6.73亿,同比增长66.96%。此外,18年公司围绕“精工智坊”持续拓展高端制造业务,OEM相关收入同比增长116.8%,达到20.27亿。报告期内,公司核心业务毛利率大幅提升,其中终端业务毛利率提升至58.0%(17年为54.2%),系统业务毛利率提升至55.3%(17年为47.8%)。我们认为核心业务毛利率的提升一方面来自于毛利率较高的海外业务收入占比提升,另一方面国内专网业务上,公司全年以盈利较好的项目作为发展重点,订单品质提升推动毛利率改善。 费用率下降,核心利润大幅提升,Q4经营性净现金流创历史新高 18年公司强化费用管控,成效显著。全年销售费用率14.96%,相较17年下降2.12个百分点;管理费用率22.01%,相较17年下降2.24个百分点。财务费用率方面,由于公司有息负债相较年初提升,全年财务费用率提升至3.43%。三项费用率合计40.4%,相比于17年下降2.69个百分点。费控改善叠加综合毛利率提升,2018年公司核心利润(毛利润减三项费用)达到4.78亿,相比于2017年增长126.5%。值得一提的是公司Q4经营性净现金流达到6.03亿,创单季度历史新高。 提升欧洲市场对业绩贡献;建立合作伙伴生态圈,加速新产品推广 我们认为全球专网市场模拟转数字延续,公司收购赛普乐后并购整合效应显现。2018年赛普乐并表11.2亿,对于公司核心业务毛利率的提升有着重要贡献。展望19年,公司年初至今相继中标海外市场订单,这其中赛普乐起到关键作用。我们认为发力海外市场对于优化公司业务结构将起到重要作用。此外,我们认为公司新产品布局将开花结果,年初PoC产品中标中国移动公网对讲集采。与此同时,公司强化合作伙伴打造,建立生态圈有望为公司业绩增长奠定基础。 维持“买入”评级 我们认为核心财务数据的改善展现出公司经营改善超预期。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续;新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-04-04 11.25 -- -- 11.79 4.43%
11.75 4.44% -- 详细
海能达发布2018年度报告及19年一季度业绩预告。18年公司营业收入69.35亿元,同比增长29.6%;归母净利润4.77亿元,同比增长94.7%。经营现金流转负为正,达到了0.96亿。同时公司对2019年一季度也给出了业绩指引,预计净利润在-0.7~ -1.2亿元。 业绩符合我们之前预期,海外并购整合顺利、新兴市场突破、OEM 业务持续拓展带动公司营收增长。1)公司收购赛普乐和诺赛特之后,积极进行人员、渠道、管理、研发、生产方面的协调整合,目前进展顺利,2018年赛普乐实现销售收入112,365.99万元,同比去年并表收入67,302.58万元,同比增长66.96%。2)新兴国家市场不断突破,公司日前公告中标多单海外采购项目:西欧某国tetra 终端设备(1.13亿);巴西公共安全部tetra终端(0.47亿);北美某城市轨道交通tetra 网络建设(0.55亿元);巴西塞阿拉州tetra网络及终端(2.14亿)。3)同时公司持续拓展高端制造业务,OEM 同比增长116%。 加强精细化管理效果显著,财务指标全面好转。1)现金流方面,公司四季度经营性现金流净额超过了6个亿,同时三季度现金流情况也十分良好,2018年全年现金流净额接近1个亿。2)费用方面无论是管理、销售还是研发,相比于2017年各个季度,2018年近几个季度费用同比增速出现了明显的下降趋势。3)人员方面今年在精简,各类别人员均相对2017年末有所减少,总人数从2942下降到2795人。 考虑到18年一季度确认了17年部分收入,一季报同比亏损减少。17年部分的收入由于递延确认导致18年一季度亏损情况少于实际值,因此虽然18年一季度账面亏损1.04个亿,但19年一季度同比亏损情况好于去年的实际值。我们预判19年收入增长而费用维稳有望提升公司业绩弹性。 增加2021年盈利预测,维持19-20年业绩预测和“增持”评级。预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,同比增长57%/31%/24%,对应估值27/21/17倍,维持“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-04-04 11.25 -- -- 11.79 4.43%
11.75 4.44% -- 详细
2018年度,公司实现营业收入69.35亿元,同比增长29.58%;归母净利润为4.77亿元,同比增长94.72%。 支撑评级的要点 公司业绩大幅改善,经营效率显著提升。公司2018年经营状况得到大幅改善,营收同比增长29.58%、归母净利润同比大幅增长94.72%。主要原因为:公司积极拓展全球新兴市场,行业龙头的规模效应开始显现,同时公司终端和系统产品的毛利率分别提升3.82个和7.56个百分点,盈利能力有所增强。另外,公司销售费用和管理费用的同比增长幅度较2017年有显著下降,经营效率稳步提升。精细化经营有望助力公司业绩持续改善。 业务整合协同效应凸显,海外业务不断补强。公司在海外市场积极整合优势资源,大项目运作能力持续增强。在国家“一带一路”发展战略的支持下,公司在新兴市场不断取得突破,实现海外销售收入40.11亿元,同比增长24.21%。2017年公司对赛普乐的收购,完善了公司在TETRA领域的产业布局,显著提升公司技术实力和全球市场占有率,报告期内赛普乐实现销售收入11.24亿元,同比大幅增长66.96%,协同效应开始凸显。 公司维持高强度研发,巩固专网龙头地位。公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,2018年公司研发投入为10.72亿元,占营业收入比例达15.46%,已连续三年研发投入占营收比例达15%以上。凭借高强度的研发投入,公司下一代宽带产品的研发进展顺利,宽窄带融合终端已实现商用,宽带系统产品在多个城市完成实验局的部署,第三代融合指挥中心已顺利实现商用。未来,专网通信将会从窄带向宽带化、智能化、信息化方向发展,公司有望借助技术优势继续保持行业领先地位。估值 根据2018年年报业绩,我们调整公司2019-2021年EPS预测为0.38、0.51、0.62元,对应市盈率分别为29.2倍、22.0倍、18.0倍,维持买入评级。评级面临的主要风险 宏观经济影响、“模转数”推进不及预期、宽带技术应用不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名