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海能达 通信及通信设备 2017-11-30 20.45 23.00 17.11% 20.04 -2.00% -- 20.04 -2.00% -- 详细
潜在市场规模:以收入计,专网通信(PMR)当前全球市场规模约为100 亿美元。 管理层预计,向宽带的演进有望推动这一市场扩张至当今规模的10 倍,因为公司相信在同等覆盖条件下宽带基站数量需为窄带基站数量的10 倍。 产品:(1) 专业数字集群(PDT):海能达估算2017 年PDT 产品收入将从2016 年的人民币6 亿元升至15 亿元。管理层预计整体PDT 市场规模为人民币100 亿-150 亿元,而且模转数升级将在未来3-5 年完成。(2) 陆上集群无线电(TETRA):是海能达和MSI 之间的主战场。 海能达今年早先对赛普乐的收购能够解决公司在TETRA 终端产品上的技术落后问题。在完成收购后,海能达在欧洲 TETRA 市场中拥有20%-30%的份额,而MSI 的市场份额为50%。管理层目标是主要借助协同采购而将赛普乐的生产成本降低15%。(3)宽带:海能达在今年5 月推出了全球首款宽窄带融合的产品PDC760,支持TETRA/DMR/LTE/CDMA/GSM标准。宽带业务对2017 年的收入贡献有限,管理层预计2018 年贡献占比为20%,到2020 年占比超过50%。 利润率:管理层预计,得益于规模效应和生产自动化的提振,未来3-5 年制造成本每年同比下降10%(包括3%-5%的原材料成本降幅)。公司相信采用先进的内部 IT 系统也有助于提高效率,并推动未来3-5 年的净利润率从2016 年的12%提高至15%,与我们的预测相符。 潜在影响我们对海能达的评级为买入,我们基于24 倍2019 年预期市盈率计算的12 个月目标价格为人民币23 元,隐含13%的上行空间。 主要风险:PMR 需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。
海能达 通信及通信设备 2017-11-02 19.54 23.00 17.11% 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
建议理由。 海能达是专网通信(PMR)行业的龙头企业。PMR 是一种收发两用无线电通信系统,2016年在全球公安/消防部门和地铁/机场等领域拥有5,000万用户。我们预计公司盈利将大幅增长(2017-19年预期每股盈利年均复合增速为56% 而行业均值为27%),受到下列因素推动: (1) 模拟技术向数字技术的持续转型带动需求增长; (2) 近期收购赛普乐之后海外业务市场地位增强,我们认为这将推动海能达的市场份额增长、产品均价上升。我们首次覆盖海能达并给予买入评级,12个月目标价格隐含21%的上涨空间。 推动因素。 我们预计海能达的主要竞争优势将推动其市场份额增长,并带动净利润率从2014年的2.2%升至2019年的15.3%。 (1) 在市场集中度较高的PMR 行业拥有规模优势,2016年在中国公共安全系统和公用事业领域分别拥有80%和30%的市场份额。凭借业内最佳的技术实力和市场先发优势,海能达的国内市场份额应会继续增长。在海外,海能达将内生增长与积极并购相结合,近期收购了英国PMR 提供商赛普乐以巩固其全球业务并缩小业务/技术与竞争对手摩托罗拉的差距。 (2) 议价能力强于客户和供应商,受益于稳固的市场地位和多元化的客户和供应商结构(这在未来 一年赢得的新合同中或将有所体现)。 (3) 技术领先,17%的研发费用率在业内位居前列,技术相关岗位员工占比约40%。 (4) 拥有经营杠杆 ,收购了诺赛特(PMR 基站的天线供应商),推动盈利能力改善,或将在明年3月份发布的2017年四季度业绩中有所体现。 估值。 我们对全球PMR 同业18倍的2019年预期市盈率均值应用30%的溢价,计算得出海能达的目标估值倍数为24倍,我们认为这一估值合理,因为其利润率和净资产回报率相对较高。我们基于市盈率的12个月目标价格为人民币23元。 主要风险。 PMR 需求波动;汇率风险;应收账款周转天数长于预期。
海能达 通信及通信设备 2017-10-31 19.54 -- -- 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
事件: 10月24日晚公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入31.74亿元,同比增长48.51%;实现归属上市公司股东净利润5139万元,同比下降50.45%。同时公司预测2017年全年净利润变动区间5亿~7亿,同比增长24.43%~74.2%。 简评: 收入增速符合预期,国内外市场三大产品线销售顺利。2017年国内公安PDT 专网项目今年新增项目保持高增长,继2016年获得142%高增长后,全年公司PDT 专网项目收入预计同比增长将超过70%。全球DMR、Tetra 专网份额持续提升,一带一路、非洲、美洲等新兴市场频获大订单,品牌和竞争力在新兴市场逐步获得认可,未来新兴市场将继续推动公司收入利润高增长。海外DMR集群除了在欧美市场通过渠道销售继续增长,还中标菲律宾国家警察、乌兹别克斯坦国家安全项目等大订单,今年公司DMR 产品收入有望达到20亿,同比增长45%。Tetra 产品今年在轨道交通市场中拓展取得突破,中标深圳地铁6、10号线、长沙地铁4号线、合肥地铁2号线、厦门地铁2号线等多条地铁线路专网通信系统项目。并购赛普乐后,赛普乐和子公司Teltronics 凭借在欧美市场公共安全、轨道交通的产品、品牌优势将帮助公司提升全球竞争力。加上并购的子公司赛普乐和Norsat 的并表收入,公司全年收入有望突破60亿,同比增长80%,收入增速符合预期,公司在国内外市场规模扩张顺利。 并购、摩托罗拉诉讼带来财务费用、管理费用增加,并购产生无形资产摊销,影响全年业绩增速。上半年完成对赛普乐、Norsat并购带来超过6000万左右的财务费用、管理费用增加(并购咨询费用、审计费用、律师费用、借款利息等)。而赛普乐今年并购带来的无形资产大幅增加,增加金额约为12亿将在未来10~15年进行摊销,将在未来影响公司利润总额。而摩托罗拉为了应对海能达日益成长和威胁的今年在美国、德国、澳大利亚三地起诉海能达,处理诉讼的高额律师费用也加重了公司的费用负担。同时公司支付松山湖全球研发中心、后海总部的借款利息也高达3500万,多项费用影响了公司全年业绩增速,造成今年费用率同比都在上升。
海能达 通信及通信设备 2017-10-30 19.54 -- -- 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
事件:2017年10月24日,公司发布了2017年第三季度报告,前三季度实现营收31.74亿元,同比增长48.51%,净利润5139.35万元,同比减少50.45%:其中第三季度实现营收13.38亿元,同比增长52.57%,归母净利润3301万元, 同比下降54.39%。同时,公司对 2017年度经营业绩进行了预计:2017年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为50000万元-70000万元,同比增长24.43%-74.20%,符合我们的预期。 净利润受期间费用影响,四季度将是收获期。公司报告期内销售费用和管理费用比上年同期增加增长60.00%和77.25%, 快于营收的增速,是公司净利润下滑的主要原因。公司目前仍处于海外快速拓张,新一代宽带产品布局研发的阶段,因此期间费用较高,但业务快速扩张也彰显了公司对未来的市场信心,长远来看高投入也将带来高受益。公司营收季节性因素较强,2016和2015年第四季度利润占全年利润比例达到了74%和62%,因此整年业绩还仰仗四季度表现。 连续拿下海外订单,TETRA 产品线不断增强。公司利用收购公司赛普乐、诺赛特的优势资源和业务渠道,在海外市场快速扩张,接连获得TETRA 产品线订单。今年7月,公司中标安哥拉公共安全集群系统采购项目,为安哥拉内政部下属警察、消防、情报局、海关警察等公共安全部门提供 TETRA 标准的系统、终端和跨系统调度平台融合解决方案,项目合同约合人民币20959.43万元;9月,公司全资子公司赛普乐签署英国伦敦希思罗机场TETRA 通信网络建设项目,主要为该机场提供通信网络建设,并提供终端设备及相关服务,合同约合人民币1648.81万元;10月,公司又拿下一单,约合人民币1314.51万元,为南美洲最大、世界前十大露天煤矿之一的哥伦比亚塞雷松煤矿提供专业无线通信集群系统和终端产品。海外大单有助于公司提升国外市场的影响力和品牌知名度,尤其是欧洲市场的地位。 定增募集7.7亿助力新产品研发。公司10月获得证监会核准定增议案,募投的7.7亿资金都将投入第三代融合指挥中心和专网宽带自组网的研发。第三代融合指挥中心着眼于专网软件系统的组织协调、融合互通的能力,预计实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通,同时在兼顾语音指挥调度的同时,涵盖实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能。专网宽带自组网技术的研发目标是使之能充分适应及满足各种复杂的专网应用覆盖场景,使专网宽带具备自组织、自愈合能力。这些产品有望在单兵装备、人工智能设备等未来高端市场抢占一杯羹。 盈利预测和投资评级:我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别53.87、79.28、111.57亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.57、10.34、14.22亿元,按照最新股本计算的EPS 为0.38、0.59和0.81元,PE 为45、27、21倍。 鉴于公司目前规模效应开始显现,业绩处于高速成长期,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们维持“增持”投资评级。 风险因素:海外项目落地不及预期;项目回款滞后。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 23.31 18.69% 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
支撑评级的要点 营收规模持续增长,研发投入持续加大。报告期内,公司营收比上年同期增加10.37亿元,同比增长48.51%,剔除并表影响同比增长28.93%,得益于数字产品销售收入持续增加。同时,公司继续加大对下一代数字产品技术研发投入,报告期内剔除并表影响,管理费用同比增长38.52%。我们认为,公司持续的研发投入将加速转化为公司的综合竞争力,帮助公司受益“模转数”等专网时代机遇。 毛利率持续提升,规模效应渐行渐近。公司3季度销售毛利率持续提升达49.97%,同比和环比分别增加0.26、2.59个百分点,前三季度毛利率提升至49.53%。我们认为,随着公司营业规模的快速增长以及研发实力带来的产品竞争力的领先,公司产品的规模效应正在有望加速释放。 技术领先、布局完善,全年业绩有望超预期。在持续的研发投入以及外延收购的推动下,公司研发实力提升迅速,同时全球出货量第二,在国际上面具备了直面行业巨头的实力。公司预计全年净利润将延续快速增长,实现净利润5亿元~7亿元,对应同比增速为24.43%~74.20%。我们认为,公司目前研发实力领先,全球营销网络完善,将领先受益“模转数”、宽窄带融合、“一带一路”、PDT建设等市场和产业机遇,在完成对赛普乐和诺赛特的收购之后全年业绩有望超预期。 评级面临的主要风险 宏观经济影响、“模转数”推进、宽带技术研发及应用不及预期等。 估值 我们维持公司2017-2019年盈利预测,每股收益0.41元、0.65元、0.88元,维持12个月目标价23.31元,买入评级。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 21.00 6.92% 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
事件:公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营收31.74亿元, 同比增长48.51%;归母净利润0.51亿元,同比减少50.45%。同时公司预告2017年度归属于上市公司股东净利润增幅区间为24.43%~74.2%。 营收保持高速增长,费用投入加大拖累业绩 公司前三季度营收同比增长48.51%,归母净利润同减少50.45%,业绩处于半年报预告区间,基本符合预期。前三季度营收高速增长主要由于公司数字新品较强的市场竞争力和销售渠道的不断拓展以及大订单获取能力的不断提升,叠加收购子公司赛普乐和诺赛特并表收入,拉高了整体收入规模。净利润较去年同期下降明显,主要由于公司研发和管理等费用持续高企,拖累公司当期业绩表现。从往年情况来看,公司收入大多在四季度确认,展望全年公司业绩有望维持较高增速。 毛利率持续改善,费用率有所提升 前三季度公司综合毛利率为49.53%,较去年同期提升近1个百分点, 主要由于公司数字新品市场竞争优势凸显,规模效应持续体现。费用方面, 公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为20.58%和27.48%,相比去年同期分别提升1.48和4.46个百分点。我们认为公司费用率的提升,一方面由于公司加大下一代宽窄带融合和指挥调度等新产品新技术的研发力度,研发费用增长;另一方面,公司为提升全球化的市场开拓和管理能力, 加大销售和信息化管理平台系统,导致销售费用和管理费用的双双上升。 定增募投强化产品布局,第三期员工持股彰显长期发展信心 公司近期定增募集资金加大新品研发,目前已经拿到证监会核准批文。募投项目落地将持续强化数字产品的市场竞争力和全球营销网络渠道优势。且此次定增资金全部来源于董事长认购(3.89亿元)和第三期员工持股计划(不超过3.8亿元),彰显管理层及员工对公司未来发展的信心。 维持“买入”评级,目标价21元 我们维持公司17-19年EPS 分别为0.40/0.60/0.81元,考虑到公司新品研发持续突破和年底估值切换,上调目标价至21元(对应18年35倍PE),维持“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 20.00 1.83% 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
事件:公司公告,2017年10月19日收到证监会核发的《关于核准海能达通信股份有限公司非公开发行股票的批复》。 定增公司全包揽彰显信心,第三期员工持股动力十足。 海能达此次募资合计7.7亿元,其中公司董事长拟认购金额3.89亿元,通过员工持股计划(第三期)认购不超过3.8亿元,发行价格不低于11.28元/股。募投资金用于第三代融合指挥中心研发(2.5亿元)和专网宽带无线自组网技术研发项目(5.2亿元)。 此次增发股票,全部为公司董事长和员工持股计划认购,彰显管理层及员工对公司未来发展的强烈信心。公司第一期员工持股计划,激励和收获效果俱佳。此次三期员工持股计划,董高监不再认购,份额摊给更广范围的基层骨干员工,良好的激励机制将充分调动员工积极性,提升凝聚力。 弹药充足,持续投入助力新产品开拓新领域。 此次募投资金7.7亿都用于第三代融合指挥中心和专网宽带自组网研发,公司持续投入新项目,研发和产品实力雄厚。 在公司前期募投的宽窄带融合技术取得突破后,此次募投项目着力加强专网软件系统的组织协调、融合互通的能力。其中第三代融合指挥中心将能实现不同厂商、不同技术标准的专网通信设备之间的互联互通,同时在兼顾语音指挥调度的同时,实现实时定位、视频监控、图片传输、视频传输等功能;而专网宽带无线自组网技术则能够充分适应及满足各种复杂的专网应用覆盖场景,使专网宽带具备自组织、自愈合能力。上述产品及技术在未来有望将专网应用拓展到单兵装备、AI设备等高端领域,充分提升专网通信的可靠性、灵活性,满足不同行业用户的定制化需求。公司研发方向明确、优势凸出,科研实力不断增强,本次募集资金将夯实企业营运资本,进一步推动新品研发及产业化进度,助力企业提升产品核心竞争力,在新一轮行业竞争中抢占先机。 投资建议:短期看,公司在国内公安PDT、地铁TETRA持续拿单,非订单制DMR产品半年报实现营收7.7亿元,同比增速61.8%。海外渠道和项目同时发力,收购德国HMF及英国赛普乐子公司后欧洲市场份额迅速提升,借力“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦,收入呈快速增长态势;长期看,公司技术达到世界一流水平、品牌塑造成效显著、渠道布局完善,公司海外市场内生、外延持续快速增长。当前进入收获期,全球份额将持续提升(有望从5%提升到30%),驱动收入快速增长,在费用刚性的背景下,规模效应显现,利润有望持续高增长。我们积极看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年净利润为7.06亿、11.76亿和16.98亿元,对应18年PE26x,维持“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 20.00 1.83% 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
事件: 公司发布2017年三季报,2017年初至三季度末实现营收31.74亿元,同比增长49%;前三季度实现归母净利润5,139.35万元,同比下降50%。公司预告2017年全年净利润5~7亿元,增长24%~74% 非经常性费用拖累当期业绩,订单充足成长逻辑不变,全年预告增长强劲 公司前三季度主营业务收入30.8亿元,同比增长46%,毛利率49.6%(剔除并表毛利率49.9%,同比提升1.2个百分点)。其中,模拟产品2.4亿元,同比增长12%;数字产品25亿元,同比增长56%。数字产品中TETRA营收6.2亿元、DMR营收9.4亿元、PDT营收8.8亿元、LTE宽带专网营收约600万元、卫星通信营收约5442万元。剔除并购公司赛普乐和诺赛特营收贡献,公司主体产品线均有25%以上增速。我们认为,本期净利润略低主要是受到一次性费用开支超预期的影响:直接和间接的收购费用约8000万元,新总部及研发中心土地利息费用约3500万元,三季度新增人员的薪酬增加,合计约1.2~1.6亿元的一次性费用直接影响公司净利润。 结合公司全年盈利预告,剔除一次性费用开支造成的影响,我们对公司业绩高增长的预期不变,理由如下:1)所有并购项目已全部完成,四季度并购费用将清零;2)公司新员工基本到位,新产品框架研发完成,后期人力和研发成本将有所降低;3)公司主要订单收入确认集中在第四季度,且目前在手订单充足,新订单正不断落地,有效保证了公司收入的可持续性。公司内部业务情况向好,主营业务保持高增速,订单充足,新收购公司并表增厚公司营收,而外部环境全球专网需求呈现较快增长。公司预告全年业绩5~7亿元,Q4季度单季净利润4.5~6.5亿元,同比增长50%~117%。综合来看,公司规模效应促进费率降低、海外子公司协同效应逐步凸显,将进一步扩大公司利润空间。 盈利预测及投资评级 短期看,坚定看好公司在国内公安PDT、公共事业TETRA领域的优异表现。公司三季度海外市场营收17.8亿元,同比增长98%;四季度荷兰公共安全订单将逐步确认收入,公司欧美市场项目将逐步进入收获期。“一带一路”战略下公司拓展中东和东南亚新兴市场,海外并购带来协同效应,相关费率有足够的降低空间。年末收入的确后认,公司业绩将呈现高速增长。 长期看,公司在专网通信领域品牌效应逐步凸显,技术护城河加深,渠道布局日趋完善,海外市场内生外延持续高增长;传统市场攻城略地和蓝海战略双管齐下,以公司现有全球市占率4%来看,随着公司全球战略的深入,全球份额有望进一步提升。我们预计公司17~19年净利润为6.48亿元,11.27亿元,15.91亿元,对应18年PE26x,维持“买入”评级。 风险提示:国内专网PDT及TETRA市场进展低于预期,海外市场开拓受阻。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 -- -- 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年三季报。公司前三季度实现营业收入31.74亿元,同比增长48.51%;实现归属于母公司所有者的净利润5139万元,同比下降50.45%。其中第三季度实现营收13.38亿元,同比增长52.57%;归母净利润3301万元,同比下降54.39%,综合毛利率49.97%,稳中略升。2017Q3归母净利润同比下滑主要源于期间研发与销售费用的快速增长(公司加大新一代数字产品技术研发,2017Q3管理费用3.77亿元,同比增长107%;全球营销网络扩展导致2017Q3销售费用2.47亿元,同比增长72%)。海外业务快速扩张与国内业务发展将助推公司全年业绩快速增长,预计归母净利润为5~7亿元,同比增长24.43%~74.2%、 全年海外业务持续高速增长,整合赛普乐、诺赛特渠道,全球营销能力进一步增强。公司在海外不断斩获新订单(菲律宾项目8300万元;Tetra产品安哥拉与FIFA项目中标金额2.54亿元,合同总金额占比16年收入9.7%),以及部分海外项目收入逐步确认,公司下半年海外业务将保持高速增长。中标海外项目一方面可以显著增厚公司业绩;另一方面可以看出公司海外市场规模与及品牌影响力的快速扩张。近期公司通过赛普乐(赛普乐并表前进行了大幅商誉减值,影响业绩不确定因素消除,预计赛普乐2017年6-12月业务有望盈亏平衡,不会拖累上市公司业绩)中标了希思罗机场193万英镑Tetra通信网络建设项目订单,说明公司与赛普乐营销渠道整合顺利,全球营销能力进一步得到了快速增强,预计未来在欧洲市场有望获得更大市场份额。我们认为后续公司海外业务增长势头陡峭向上,全球市场份额将快速提升。 三大业务多点开花,国内市场呈现稳定快速成长。作为PDT 标准的领导者,公司持续受益国内公共安全专网通信市场大规模PDT新建与更换,上半年新签订PDT合同金额同比增长近一倍,预计全年保持高速成长。伴随国内地铁(近期公司成为长沙市轨道交通5 号线一期工程专用无线通信系统采购及集成项目中标候选人,拟中标金额:2058.12万元)、机场专网大规模新建,预计公司Tetra产品国内销售有望快速增长;公司不断研发高附加值的DMR终端产品,在国内市场也取得较好成绩。 定增募资7.7亿元用于新项目研发,宽窄带融合变革时代,公司有望对摩托罗拉形成压倒性技术优势。公司面向第三期员工持股计划与控股股东非公开发行6826万股,募资7.7亿元用于专网通信项目研发。在专网宽窄融合时代,公司大力投入研发相关核心技术,有望在变革中对摩托罗拉形成压倒性技术优势:1、国内(尤其是深圳)在LTE领域积累巨大的技术与人才优势,海能达将优先借力,员工持股计划将维护团队稳定,促动力释放;2、海能达持续在新一代宽窄融合领域研发投入,力度超过摩托罗拉(海能达研发费用支出营收占比从2014年7%提升至2016年9%;摩托罗拉(MSI)占比从14年10%下滑到9%)。海能达在新技术方向大力布局,将帮助公司避免在新领域遭遇之前专利诉讼干扰,助推公司在全球市场份额进一步提升。 估值与评级:预计公司2017-2019年净利润分别为6.49亿、9.39亿、12.53亿,对应EPS为0.37元、0.54元、0.72元,对应EPS分别为PE分别为46倍、32倍和24倍,给予“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2017-10-27 19.54 -- -- 23.18 18.63%
23.18 18.63% -- 详细
事件:公司发布2017年前三季度业绩公告,前三季度实现营业收入 31.7亿元,同比增长48.5%,归属上市公司股东的净利润为5139万元,同比下降50.5%; 其中,第三季度实现营业收入13.4亿元,同比增长52.6%,归属上市公司股东的净利润为3301万元,同比下降54.4%。 收入保持高增长,费用提升影响利润。2017年前三季度,公司营收高增长的原因,一是收购公司并表的因素;二是三大产品均保持较好市场拓展,剔除并表影响,前三季度营收比上年同期增长28.9%。从产品维度来看,公司可提供 PDT/ DMR/TETRA 全系列产品,前三季度,PDT 和DMR 产品分别实现营收8.8和9.4亿元,保持高速增长;TETRA 产品实现营收3.6亿元,与去年同期持平。同时,公司三费增速高于营收增速,导致净利润有所下降。其中,公司持续加大对全球营销体系的建设投入,报告期内销售费用比上年同期增长60.0%;公司加大对新一代数字产品技术的研发投入导致报告期内管理费用比上年同期增长77.3%。 持续研发保持强竞争力,毛利率持续提升。公司在研发技术和市场开拓等方面不断投入,使得公司在数字产品的市场竞争力不断加强,品牌影响力和客户认可度持续提升。同时,公司通过收购赛普乐和诺赛特,积极拓展海外市场,规模效应逐步凸显。2017年前三季度,公司销售毛利率持续提升到50.0%,同比增加2.6个百分点战略布局宽窄带融合,增量空间巨大。公司受益于“模转数”机遇的同时,也即将在宽带专网快速建设期享受行业发展红利。同时,由于无线专网市场将长期处于宽带和窄带共存的阶段,且宽带专网市场空间远大于窄带专网市场,而公司目前是唯一一家发布宽窄带融合产品的企业,也已经开始有业绩贡献,战略上符合行业发展趋势,将为公司带来新的业绩爆发点。 盈利预测与投资建议。考虑到公司收入集中在第四季度确认,预计2017-2019年EPS 分别为0.38、0.54、和0.72元,未来三年归母净利润将保持46%的复合增长率,继续看好公司在专网设备领域的龙头地位以及业绩高增长性,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展或不达预期,PDT 拓展落地或不达预期。
海能达 通信及通信设备 2017-10-23 19.54 -- -- 23.18 18.63%
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专网通信行业的龙头企业,海内海外营收快速增长。海能达是全球领先的专网通信产品和解决方案供应商,提供Tetra、PDT、DMR、专网LTE 等全系列标准产品。客户主要包括政府、公共安全、轨道交通、能源等行业客户。目前,海能达的产品已遍布全球 120 多个国家和地区,已在全球设有50 余个分支机构。在中国,公司市场占有率本土品牌排名第一; 在全球,公司产品出货量排名第二,仅次于专网传统龙头摩托罗拉。 专网市场不受运营商投资下滑影响,宽带升级和模转数带来新需求。专网系统目前主要用来集群通信,与普通的一对一通话功能比,集群通信具备特有的调度功能和组呼功能以及快速呼叫的特性,因此主要应用在对指挥调度功能要求较高的部门和企业,如公安、消防、机场等,其具有投资分散,地域性强的特点,当公网运营商投资下滑时,专网市场不受影响。从2009 年开始,全球已经进入了全面专网通信模拟转数字化进程,目前也同时因面临从窄带向宽带升级的需求。 摩托罗拉占据领导地位,但市场逐步被蚕食。目前中游的设备制造商中,以摩托罗拉、海能达、建伍为代表的Top 厂家占据全球超过70%的市场份额,其中昔日的通信巨头摩托罗拉就占据了52%,依然处于传统专网市场的领导地位。近年国际专网巨头发展势头减弱,摩托罗拉利润增速减缓,甚至出现负增长,给了国内专网厂商以赶超的空间。 提供全标准解决方案,不断抢下海外市场大单。公司目前是全球极少数同时提供TETRA、PDT、DMR、专网LTE 等全系列标准产品的专网通信设备商。设计上,公司产品兼顾了可靠性和外观,在防爆、防水防尘、工业设计等方面达到业界领先水平。生产上,由于地处中国深圳这个电子制造业基地,凭借产业链配套齐全、生产要素价格低廉的优势,公司在成本控制上具备全球竞争力。销售上,公司不断地拓宽与加深公司的销售渠道,搭建全球营销网络。目前在全球设有超过50 个分支机构,与全球4000 多家分销商、集成商和合作伙伴紧密协作,销售和服务网络覆盖全球120 多个国家和地区。外延上,公司主要并购以横向整合为主,在专网通信相关领域进行全资收购,协同效应较强,并且在要克服文化差异的海外市场上屡屡建功。未来5 年,借助轨道交通大规模建设带来的网络建设需求以及PDT 系统的铺开,公司有望复制华为的成长路径成为专网行业的小巨头。 盈利预测和投资评级:不考虑赛普乐并表后未来两年的收入和盈利,以及诺赛特收购完成带来的业绩,我们预计公司2017~2019年整体营业收入分别为53.87、79.28、111.57亿元,归属母公司股东的净利润分别为6.69、10.61、14.44亿元,按照当前股本计算对应的EPS分别为0.38、0.61和0.83元,PE分别为47、29、22倍。我们预计公司2018年PE低于Wind一致预期的行业平均值,鉴于公司目前规模效应开始显现,业绩处于高速成长期,且收购赛普乐价格较低,协同效应明显,未来将有效帮助公司向全球专网龙头摩托罗拉发起挑战,因此我们首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险因素:海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险。
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公司近日中标哥伦比亚塞雷松煤矿无线通信集群系统和终端产品项目,计划将塞雷松煤矿现有模拟产品升级为数字产品。订单约合人民币1314.51万元,该项目通过哥伦比亚本土专网运营服务提供商埃斯科公司进行承接。 海外首个矿业项目中标意义非凡,进军公用事业专网通信新兴领域。 哥伦比亚塞雷松煤矿是南美洲最大,又是世界前十大露天煤矿,由于露天煤矿的大面积占地对专网通信设备的覆盖广度及深度提出了较高要求。中标十大露天煤矿的订单,体现出公司TETRA产品在除公共安全及轨交市场以外在全球开辟了新的应用市场(之前公司公告中标的大型公用事业订单为四川省甘孜藏族自治州森林防火专网建设项目)。同时,该项目具有标杆意义,若项目顺利实施,为公司打开全球矿业市场起到了很好的样板作用,有利于公司在全球矿业市场的拓展,提升公司品牌在全球公用事业领域的知名度。 国内公共安全、政府业务及轨交业务的成功使得海能达积极向全球市场拓展。尤其是TETRA产品线,作为全球专网领域主流的通信技术标准,公司坚决执行“自主研发”和“全球并购”的平行战略,巩固技术和产品领先性的同时,更获取了全球拿单的能力。公司5月份收购赛普勒交割后,其在全球TETRA市占率高达43%,优势市场主要在欧美等地区,在德国、英国、巴西、北美等国家和区域市场处于领先地位,且具有良好的品牌形象和认可度。因此,公司带着先进技术产品和全球化的销售渠道逐步打开南美和非洲市场,公告的订单以公共安全领域为主,而公用事业领域订单通过此次中标也逐步打开,助力海能达在各细分市场平衡发展,增强公司对经济周期的抵御能力。 盈利预测及投资建议。 短期看,公司在公共安全、政府及公用事业领域持续扩张市场份额,不仅在国内轨交系统及公安系统拿城略地,同时在海外渠道和项目发力,通过多项收购提升欧洲及全球市场份额,借力“一带一路”进军菲律宾和乌兹别克斯坦,收入呈快速增长态势。中期看,公司将枝脉伸向林木业、矿业等专网市场的新兴领域,缓解行业集中度及竞争压力,更有效地保证营收的稳定增长;长期看,公司凭借技术、品牌和渠道优势,全球市场份额持续提升带动收入快速增长,产品毛利率保持稳定,费用刚性,规模效应显著,将推动公司业绩持续高增长。我们积极看好公司中长期发展逻辑,预计公司2017~2019年净利润分别为7.06亿、11.76亿和16.98亿元,对应18年PE26x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名