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海能达 通信及通信设备 2019-08-13 9.14 -- -- 10.33 13.02% -- 10.33 13.02% -- 详细
事件:8月9日,海能达下属全资孙公司海能达专网通信智利公司中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为480.58万美元(折合人民币约为3385万元)。 评论: 1、中标智利地铁TETRA项目,公司轨交市场拓展进展顺利 此次海能达中标智利地铁TETRA通信系统项目,中标金额为人民币3385万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.49%,项目中标后,合同的履行会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为智利首都圣地亚哥地铁2号线扩建及北韦斯普西奥车辆段建设TETRA通信系统,并为其提供相应的应用软件和终端,提供后续服务。项目所使用的TETRA产品及软件由公司及德国子公司HMF共同提供。 本项目是继2014年HMF中标智利地铁TETRA通信系统项目(约人民币7800万元)以来,再次中标智利地铁扩容及更新项目,体现了专网行业较强的客户粘性以及客户对海能达产品及服务的满意程度。此次中标进一步提升了公司在南美洲地区轨道交通行业的市场占有率,同时也为其他国家和城市的轨交行业拓展起到良好的示范效应。 2、海外业务持续突破,海外子公司并购整合效应凸显 近年来,公司陆续在海外并购了德国子公司HMF、英国子公司赛普乐、加拿大子公司诺赛特,并购整合效应逐步凸显,公司整体在全球市场中的综合竞争力不断提升,真正实现了1+1>2。HMF和赛普乐在TETRA领域有着深厚的积累,在欧美等发达国家及地区市场具有较强的客户粘性,为公司的海外拓展铺平道路。 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美洲、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区),公告中标总金额超过5亿元。近期公司在拉美市场进展顺利,密集中标智利、秘鲁、墨西哥等多个国家和地区的TETRA通信系统项目。目前公司在拉美地区已有较多储备订单,有望在下半年落地。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。公司在新兴市场布局较早,有望率先受益。 3、产品结构持续优化,新产品布局逐步进入收获期 专网业务需求逐步从单一的语音业务向多媒体业务转变,海能达始终牢牢把握行业发展趋势,投入研发新一代基于宽带智能平台的新型终端形态。目前除了传统数字对讲机与集群系统以外,公司陆续推出宽带系统、双模终端、PoC对讲、第三代融合指挥中心和专网物联网等新型产品,预计将在今年逐步放量,为公司带来新的业务增长动力。尽管公司受到国内整体去杠杆所带来的需求收缩影响,但公司通过拓展新产品线、开拓新客户等方式,保障国内业务在逆境中平稳发展。国内宽窄带融合趋势确定,公司深耕专网通信领域,随着国内需求回暖,公司有望实现业绩和估值双增长。 4、公司在美业务收入占比较低,整体美洲业务发展态势良好 8月8日,美国国防部、总务署及太空总署联合宣布禁止美国承包商采购海能达产品,限制从8月13日生效,截至2020年8月,为期一年。此次事件实际上是2018年5月通过的《国防授权法》提案的落地,与之前市场预期一致,公司基本面没有发生较大变化。作为全球领先的专网通信产品和解决方案提供商,海能达目前在美国业务收入占比较低,且主要专注于民用及商用市场,在政府采购领域涉及较少。此次联邦采购限制对公司目前在美国的业务基本没有太大影响。目前来看,公司在拉美业务拓展顺利,今年陆续中标多个项目,今日再次中标智利地铁项目,整体美洲发展态势良好,暂且没有受到该事件的过多影响。 5、公司国内外业务同步发力,全球份额持续提升,维持“强烈推荐-A”评级 公司国内PDT业务稳定增长,新产品逐步落地加快变现,有望为公司带来新的增长点。海外业务持续取得突破,全球市场稳健拓展,海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况持续改善。公司作为全球专网通信龙头之一,一直坚持通过自主研发布局宽窄融合技术。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为24.3、18.9和14.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
刘凯 5
海能达 通信及通信设备 2019-08-02 9.72 -- -- 10.33 6.28% -- 10.33 6.28% -- 详细
海外持续拿单,今年以来大单披露创新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额接近9亿元人民币,创历史同期新高。 70周年庆典临近,催化国内需求加速 公司在公安PDT专网市占率接近70%,未来继续受益于渗透和扩容需求。公司积极配合应急管理部的信息化建设顶层设计,有望带来一定业务增量。同时公司积极布局宽带化、智能化,陆续推出了宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网等新产品,随着向宽带演进,新产品线将带动新一轮增长。公司近期披露的智慧城管信息化项目订单,一方面是新产品线的突破,另一方面是公司从专项执法到泛执法的重要突破。建国70周年庆典临近,公司国内业务推进有望加速。 精细化管理成效凸显,看好收入费用剪刀差效应 公司一季报及半年报预告业绩拐点明确,中报预告净利润中值2500万元,同比增长217%,其中Q2预告中值1.25亿元,同比增长12%。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著,现金流明显好转。19Q1经营性净现金流3.1亿元,上市以来首现一季度转正,单季三费同比下降11%。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润、现金流继续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/15X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-07-26 9.04 11.31 13.67% 10.33 14.27%
10.33 14.27% -- 详细
新业务再下一城,长期成长增添新动力 公司于 7月 23日晚发布公告, 中标《深圳市智慧城管信息化项目硬件设备》招标,中标金额 4886万元。 该项目中标产品皆为公司新产品, 应用领域是以城市管理为代表的泛执法领域。我们认为本次中标是公司新业务的再次落地,新业务的培育为公司长期成长增添新动力。我们预计公司 19~21年 EPS分别为 0.39/0.59/0.74元, 维持目标价 11.31~11.70, 重申“买入”评级。 从专业执法到泛执法,项目中标夯实公司新业务发展基础 以公安市场为代表的专业执法领域是公司传统优势市场,在此基础上近年来公司持续投入研发驱动新产品落地,开拓新市场,打造业务新增长极。 本次中标项目为深圳市智慧城管信息化项目硬件设备招标,应用领域是以城市管理为代表的泛执法领域,项目中采用的硬件产品是以 PoC、自组网等为代表的公司新产品。我们认为本次项目落地有助于形成良好样板点,未来有望向国内外推广,夯实公司新业务发展基础。值得指出的是,本次项目是继公司今年初中标移动和对讲项目(项目金额 2.88亿)之后,新产品在泛执法领域的又一落地,未来发展值得持续关注。 日渐丰富的产品布局助力公司端到端解决方案能力提升 当前公司的主要产品系列包括指挥调度、集成通信、专网物联网及应急通信、卫星通信、数字对讲机与集群系统、 LTE 宽带集群系统与智能对讲机。 我们认为丰富的产品线一方面增强了公司抗击下游需求波动风险的能力,另一方面提升了公司端到端的解决方案能力,能够更好的满足客户多样性的需求。我们认为伴随着公司新产品向新应用领域的不断渗透,未来成长空间有望进一步打开。 中报业绩预告展现公司管理成效持续显现 公司已发布 19年上半年业绩预告,上半年预计实现归母净利润 2000~3000万, 同比增长 154%~282%; 其中预计 Q2实现归母净利润 1.20~1.30亿,同比增长 7.16%~16.10%。 我们认为公司上半年整合协同效应显现驱动海外业务持续拓展, 精细化运营驱动费用管控成效持续显现, 并有望带动现金流持续改善。从年初至今公司公告订单来看,获得国内外订单(包含本次)累计金额达到 9.19亿元, 夯实业绩增长基础。 投资建议:重申买入评级 我们认为本次中标是公司新业务的再次落地,新业务的培育为公司长期成长增添新动力。我们预计公司 19~21年 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74元,维持目标价 11.31~11.70元, 重申“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网需求不及预期;新业务发展不及预期。
刘洋 1
海能达 通信及通信设备 2019-07-24 8.45 -- -- 10.09 19.41%
10.33 22.25% -- 详细
事件:2019年7月15日,公司披露2019年半年报业绩预告,预计2019上半年公司实现归属上市公司股东的净利润2000万元至3000万元,同比增长154.34%至281.5%。 业绩符合我们对海能达精细化运营的带来业绩提升的预判。公司19年Q1营收、归母净利润增速分别为-10.72%、3.97%,剔除17年订单延递影响,实际19Q1营收为略微增长,系优化管理下的经营业绩拐点。公司19年Q2业绩表现良好,实现归母净利润1.2-1.3亿,公司上半年净利润同比高增,进一步印证精细化运营控费成效。 公司上半年整合协同效果显著,全球业务持续拓展,产品结构进一步优化。公司与子公司赛普乐和诺赛特协调整合后呈现协同效果,海外子公司管理效率及盈利全面提升,进一步巩固公司在全球公共安全的地位。2019年上半年海外业务捷报频传,拉丁美洲(秘鲁、巴西)、东南亚(菲律宾)、西欧等国家多个项目中标。在整合的不断深入下,新兴市场不断突破,公司产品结构有望进一步优化。 国内PDT继续保持引领,扩容需求带来新的增长机遇。公司国内PDT业务持续拓展,年中中标南京市公安局350MHZ的PDT系统基站扩建和网络优化项目,中标金额超过六千万元。公司PDT网络占有率全国领先,目前我国PDT网络基本实现重点城市的大面积覆盖,公司有望受益于逐渐显现的PDT扩容及深度覆盖的需求。 持续推进精细化运营,费用得到有效管控,经营性现金流持续改善。自2018年起,公司大力推进精细化运营管理,优化经营管理模式,销售费用率及管理费用率改善明显。19年Q1财务、管理(含研发)、销售三费总计6.39亿元,同比18Q1的7.22亿降低11.50%,控费效果显著。公司经营活动现金净流量自2018年下半年开始翻正,19Q1经营活动现金净流量净额为3.09亿,同比18Q1大幅增长。下半年公司费用有望进一步优化,推动现金流持续改善。 维持盈利预测和“增持”评级。公司半年报业绩预告情况符合预期,考虑公司整合的不断深入及现金流的持续改善,我们维持对公司原有盈利预测不变,预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,对应PE21/16/13倍,维持“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-07-18 8.93 -- -- 10.05 12.54%
10.33 15.68% -- 详细
1、管理改善逐步得到验证,净利润实现快速增长。 公司2019年上半年净利润同比大幅增长,体现出公司从2018年初开始的管理改善逐步在利润上得到体现。此前,公司为专网宽带化而进行的大规模研发投入、激进的市场销售策略、总部大楼建设等事宜,给公司现金流带来较大压力。通过一年半左右的调整,公司经营得到改善。我们预计,公司会持续推进精细化运营,改善现金流状况,企业管理将更加稳健,业绩有望不断向好。 2、公司产品结构进一步优化,市场拓展持续发力。 公司2019年2月预中标中国移动2.88亿元对讲机项目,是公司基于宽带智能平台的新型终端,包括基于专网的宽窄带多模智能终端、基于公网的智能终端以及智能化的专用执法终端等产品,显示出公司较强的产品研发能力。我们预计专网产品从窄带向宽带发展的趋势,将是未来几年专网设备发展的重要方向,公司前期在宽带网产品的布局,将逐步进入到收获期,有望为公司后续发展提供有竞争力的产品解决方案。 3、全球业务持续拓展,海外仍是主要收入来源。 公司海外市场持续获得突破。公司自并购赛普乐后,整合海外销售渠道和品牌优势,在新兴市场包括亚太、中东、俄罗斯等地区,逐步替换旧有厂商,提升全球市场占有率。 公司2018年海外销售占比57.8%,虽比2017年下降2.5 Pct,但仍是公司主要收入来源,且海外销售的毛利率高于国内,利润贡献占比大于收入占比。今年上半年,公司海外市场持续发力,陆续公告了菲律宾、巴西等订单,发展态势良好。我们预计公司上半年海外收入增长可能达到30%左右,预计未来公司全球市场份额有望持续提升,海外仍将是公司利润的主要贡献市场。 4、国内市场需求短期略有回落,但窄带向宽带转换明显,中长期增长趋势不变。 前两年,随着国内信息化网络建设投入加快,国内市场专网发展迅猛,在公安、交警、港口、园区等场景逐步落地。受宏观经济、政策等影响,以及宽窄切换的影响,去年以来国内市场需求略有回落,但公司通过拓宽产品线、拓展新客户,保证了国内收入维持平稳。由于宽带网在信息传输速率上相比窄带产品有优势,在传递的信息内容上也可以极大丰富,包括视频、图片等等,因此窄带向宽带转换趋势确定,国内市场需求将逐步回暖。 5、盈利预测与评级 我们预计公司海外主业将持续扩张,并购业务也将带来收入增长;公司内部管理将不断优化,通过稳健经营,收入和利润有望稳步增长;公司布局研发宽窄带融合产品,有望保持行业领先地位。我们调高公司盈利预测,维持2019、2020 年公司归母净利润分别为7.0亿元、9.2亿元,对应PE为23X、18X,维持“增持”评级。 6、风险提示 带宽网产品竞争激烈;国内市场需求不及预期;海外拓展受贸易摩擦影响等。
海能达 通信及通信设备 2019-07-17 8.49 11.31 13.67% 10.05 18.37%
10.33 21.67% -- 详细
费用管控成效持续驱动二季度归母净利润同比增长 公司于7月14日发布2019年上半年业绩预告,预计实现归母净利润2000~3000万,同比增长154.34%~281.50%。其中Q2实现归母净利润1.198~1.298亿,同比增长7.16%~16.10%。上半年公司整合协同效应显现驱动海外业务持续拓展,精细化运营驱动费用管控成效持续,并带动现金流持续改善。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为35.88x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE29~30x,对应目标价11.31~11.70元,给予买入评级。 整合协同效果显现,驱动全球业务持续拓展 公司收购赛普乐之后推动海外业务组织结构优化和渠道整合,产品结构(TETRA产品方面借助对赛普乐的收购实现补强)优化同时品牌力得到提升,在此推动下公司全球业务实现持续拓展,上半年公司在南美、东南亚等新兴市场以及欧洲传统市场相继中标专网项目。经公司公告统计,年初至今,公司已公告9起项目订单,其中海外项目为7项,累积金额达到5.13亿元。我们认为下半年公司海外业务拓展有望持续。 精细化管理驱动费用管控成效显现,现金流亦得到改善 自2018年起公司加强预算管理和费用控制,强化现金流管理。公司以提升信息化水平为手段实现整体资源的优化配置,公司实施CRM项目,推动经销商管理和销售人员考核变革,通过ERP重构项目、商旅与费用管理云平台项目在全球的实施和优化,支撑公司全球一体化资源管理布局。目前来看,公司精细化管理成效正逐渐显现,今年一季度公司三项费用(管理+销售+财务)合计为6.39亿,同比下降11.56%。此外,一季度经营性现金流净额首次转正。我们认为受此推动公司上半年费用有望进一步优化,现金流改善亦将持续。 中长期看PDT在800M频段应用+公司全球份额提升+专网宽带化机遇 当前我们认为公司正处在管理变革下的磨合期,中长期公司面临三大发展机遇:1)PDT在800M频段应用有望带来新机遇。6月26日,工信部无线电管理局规划将新增基于PDT技术的数字集群通信系统使用800MHz频段,基于iDEN、GoTa和GT800技术体制的系统将不再使用。公司国内PDT市占率排名第一,有望受益于800M频段应用。2)收购赛普乐有望推动公司产品组合、渠道和品牌力的增强,并带动全球份额的持续提升;3)专网宽带化是行业发展的长期趋势,宽带专网市场相比于窄带专网市场空间更大,公司宽带产品卡位领先,有望受益专网宽带化进程。 投资建议:维持买入评级 综上我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为35.88x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE29~30x,对应目标价11.31~11.70元,给予买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网需求不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-07-17 8.49 -- -- 10.05 18.37%
10.33 21.67% -- 详细
1、二季度业绩开始释放,看好公司下半年增长空间 根据业绩预告,预计公司2019上半年实现归母净利润中值为2500万元,同比增长217.9%,预计2019年二季度单季度实现归母净利润区间为1.198-1.298亿,同比增长7.2%-16.1%,归母净利润中值为1.248亿元,同比增长11.6%。公司业绩增长动力主要源于两方面:1)整合协同效果显著,全球业务持续拓展,产品结构进一步优化;2)继续推进精细化运营,费用得到有效管控,经营性现金流持续改善。今年一季度利润增速同比略有下滑,主要原因在于2018年Q1收入包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转影响,公司一季度收入同比增长25.0%。我们判断从二季度开始公司业绩开始逐步释放,下半年仍将维持较高增速。 2、海外业务拓展顺利,赛普乐并购整合效应凸显 海能达收购赛普乐之后在各方面进行了整合,提升公司整体在全球市场中的综合竞争力。赛普乐在欧洲的公共安全市场已有较强的客户粘性。在拉美区域,公司凭借与赛普乐在市场渠道、产品方案与语言文化的融合优势,打破了拉美市场拓展的困局,今年以来陆续斩获了巴西、墨西哥、秘鲁等地多个大项目,拉美正成为海能达未来业绩的重要增长点。公司目前已签订多个拉美区域订单,收入确认将会体现在下半年的业绩当中。此外,摩托罗拉业务重点回归美国,公司有望继续提升在新兴市场的份额,全球市场份额持续拓展逻辑进一步加强。 3、精细化运营成效显现,现金流状况改善明显 公司从2018年底开始,通过实施CRM、ERP等管理重构项目,不断优化资源配置能力,控费增效效果显著,逐步从粗放型扩张战略转型为精细化运营。在具体措施上,公司通过加强项目回款管理和费用管控,积极盘活库存,一季度实现经营性净现金流3.09亿元,现金流状况持续改善,预计二季度现金流有望继续保持,全年现金流有望进一步好转。此外,公司预计公开发行不超过人民币10亿元(含10亿元)的债券,债券期限不超过5年(含5年),通过长期负债置换短期负债,改善公司财务结构,降低公司财务风险。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。 4、PDT在800MHz频段应用有望为公司带来新机遇 今年6月,工信部新增基于PDT(专用数字集群通信系统)技术体制的数字集群通信系统使用800MHz 频段,基于iDEN、GoTa和GT800 技术体制的数字集群通信系统将不再规划使用800MHz 频段。海能达在国内公安PDT专网市场占有率近70%,目前国内公安专网建设近半,未来深度覆盖、网络扩容以及部分省份TETRA系统替换需求有望为公司PDT业务带来新的增长动力。公司积极牵头部分专项行业的标准制定并且积极配合新成立的应急管理部的信息化建设顶层设计,新应用将为公司带来一定的业务增量。整体来看PDT业务仍存在较长的生命周期。 5、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级 公司作为全球专网通信龙头之一,一直高度重视专网从宽带向窄带过渡的发展趋势,坚持通过自主研发布局宽窄融合。目前,公司已陆续推出宽带集群、多模终端、指挥调度、自组网通信等多类新产品,在各地开始进行实验和小规模组网。专网宽带化是行业的确定性趋势,预计将会带来数倍的市场规模增长。公司宽窄带融合终端有望在今年率先落地,系统及解决方案将在2020年开始逐步放量,待国内专网宽带市场逐步启动,公司有望迎来新一轮高增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.3、17.3和13.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-06-12 8.13 11.66 17.19% 8.98 10.46%
10.33 27.06% -- 详细
中标秘鲁TETRA系统扩容,海外业务持续拓展 公司于6月9日晚发布公告,公司在秘鲁的分公司中标秘鲁警察TETRA系统扩容项目,该项目主要为秘鲁国家警察升级和扩容现有TETRA系统,项目合同金额约合人民币4479万元。自2018年以来公司美洲营销体系充分发挥上市公司并购带来的协同能力和整合效应,推动公司海外市场持续拓展。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为36x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE30~32倍估值,给予目标价11.70~12.48元,重申买入评级。 海外业务捷报再传,中标秘鲁大额订单 年初至今公司已先后中标多起海外业务订单,本次中标的秘鲁项目主要为秘鲁警察局升级和扩容现有TETRA系统,合同金额约合人民币4479万元,占公司2018年经审计营业总收入的0.62%。值得指出的是,本次项目并非公司第一次中标秘鲁国家警察相关项目,早在2012年公司德国子公司便开始为秘鲁国家警察建设并提供TETRA相关服务。随着秘鲁国家公共安全用户对专网通信需求的不断提升,双方签订了本次的系统扩容项目,这从侧面反映出专网行业从由新建到扩容转换过程中的高粘性(即用户在进行系统扩容时大概率会选择新建时的同一厂商)。 整合效应持续显现,应用市场逐渐拓展 2018年以来公司以海外营销体系整合为抓手推动并购整合效应的释放,年初至今成果逐渐显现。以美洲市场为例,一方面,拉美主要新兴市场如巴西、墨西哥、秘鲁等国的专网通信需求持续增长,另一方面并购带来公司在渠道和产品组合上的持续提升,使得公司相关产品在公共安全、轨道交通、能源矿业等核心专网市场的拓展不断取得成效。我们认为,随着整合的持续深入,公司产品系列有望进一步完善,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的需求,有效提升公司综合竞争力和市场影响力。 宽带化是专网行业中长期发展趋势,公司产品研发布局领先,成长可期 类比于公网,下游客户对于视频业务的需求将驱动专网行业从窄带走向宽带。 公司在宽带领域研发布局领先,其中宽带智慧专网集群综合解决方案遵循B-TrunC国家标准及3GPP国际标准,可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡。我们认为,宽带市场相比于窄带市场具有更为广阔的市场空间,公司宽带产品研发布局领先,未来成长可期。 投资建议 我们认为本次中标秘鲁大额订单是公司并购整合效应的持续显现,海外业务值得期待。我们预计19~21年公司EPS分别为0.39/0.59/0.74元,可比公司19年PE均值为36x,考虑到中美贸易摩擦带来的不确定性,给予19年PE30~32倍估值,给予目标价11.70~12.48元,重申买入评级。 风险提示:中美贸易关系的不确定性;国内PDT扩容需求不及预期;海外业务拓展不及预期;费控不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-06-10 7.97 16.44 65.23% 8.98 12.67%
10.33 29.61% -- 详细
本报告导读: 公司 6月 2日发布公告, 中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化采购项目, 为 2019年高增长奠定基础; 为其他城市起示范作用, 有助于全国范围内 PDT 全网建设的持续深入与更广覆盖,海能达作为 PDT 市场龙头优先受益。 投资要点: 盈利预测与投资建议。 公司中标 6862.40万元订单,利好 2019年业绩。上调海能达盈利预测,即 2019~2021年对应的每股 EPS 分别为0.42元(+5.0%)、 0.53元(+1.9%)、 0.67(+4.3%) 元。考虑到长期专网 LTE 建设趋势将打开更广市场空间, 我们给予海能达 2019年 PE39.3倍估值,目标价上调为 16.50元(+3.1%),给予“增持”评级。 PDT 龙头占据宽带建设先发优势,示范效应打开网络扩容空间: 我国PDT 警用网络在完成对于主要省份和城市的覆盖后,扩容和深度覆盖的需求将随着业务的发展逐渐展现。扩容与优化或将成为国内PDT 网络下一阶段主要需求。 公司市场份额达六成,将优先受益。 精细化管理效果显著、财务状况持续优化与海外业务稳步增长三环发力: 公司经营效率开始稳步提升,费用率持续下降,经营性现金流改善明显,公司研发人员占比达四成以上,保证研发费用稳健增长的同时实现了 ROE 大幅度回升。近年海外收入拉动业绩动力强劲,三环相扣保障公司稳健发展,提升海能达盈利质量。 催化剂。 PDT 更广覆盖, 宽带 LTE 集群专网建设招标逐渐放量。 风险提示。 中美贸易摩擦影响公司海外业绩。
海能达 通信及通信设备 2019-06-06 8.35 -- -- 8.98 7.54%
10.33 23.71% -- 详细
事件: 6月 3日公司发布公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统(PDT)基站扩建和网络优化项目,中标金额为 6862.4万元,占 18年营收的 0.99%。 PDT订单金额大幅提升,行业持续深化后续可期。此次项目是与南京市公安局在PDT领域的再一次重要合作,面向现有网络进行扩容和优化。相比2014年公司获得该市350兆PDT数字集群系统和终端设备合同(金额2515万元),订单金额大幅提升。此前,通过中标国内公安PDT第一个省/直辖市级大项、覆盖国家级新区—雄安新区的PDT建设等项目,公司不断加强在PDT系统建设领域的竞争优势,此次项目招标金额为7035万元,公司中标6862万元,我们认为这进一步体现了公司的行业地位和产品能力。目前我国PDT数字集群网络正逐步实现对主要省份和城市的覆盖,但网络建设与覆盖的深度和广度有待进一步提升,此次项目也为其他省份和城市向更广和更深覆盖数字集群网络提供了示范。 赛普乐中标伦敦项目,海外业务拓展加快。2019年4月,公司发布新闻,伦敦警察局将采购子公司赛普乐TETRA对讲SC2系列终端,全面升级警队现有通信设备,这是迄今为止赛普乐的最大单笔订单之一。赛普乐首席执行官Steve Barber表示:“赛普乐TETRA解决方案在节约成本、效率提升和适应未来发展方面均能满足关键用户的需求。”我们认为公司在英国订单的落地具有较强示范效应,后续公司海外业务拓展有望加速。 经营性净现金流持续改善,管理费用明显下降。2018年公司经营性净现金流为 0.97亿元,经历了 2016、2017年的-4.04亿元、-2.43亿元,经营性现金流再次转正。2019Q1公司经营净现金流 3.09亿元,同比+174.44%,我们认为受益于公司对销售回款加强管控公司的经营净现金流正持续改善。2019年 Q1公司管理费用 1.53亿元,同比下降 35.56%;销售费用 1.86亿元,同比下降 23%;财务费用 1.01亿元,同比上升 61.22%。 盈利预测。我们预计公司 19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS 为 0.43元、0.56元、0.73元。 公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予 2019年动态 PE 25-32倍,对应合理价值区间 10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-06-05 8.48 -- -- 8.98 5.90%
10.33 21.82% -- 详细
事件:公司公告,中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化采购项目,合计金额为人民币 6862.40万元。 公司稳居公安市场龙头地位,未来深度覆盖和扩容仍有较大空间该项目主要是为南京市公安局现有 PDT 数字集群通信系统进行扩容和网络优化,并提供相应的软件和平台,合计金额 6862亿元。PDT 在国内公安市场的新建覆盖已进入中后期,海能达在该市场已占据了绝对优势地位,但是随着日常警务、大型活动安保和应急任务的需求持续增长,公安 PDT 网络的扩容和深度覆盖仍存在较大空间,而且预计扩容项目相对来说毛利会更高,海能达受益明显。 海外市场多点开花,延续快速发展势头2019年以来,公司已经陆续公告多个中标合同(包括北美、中国、东南亚、欧洲、南美洲多个地区) ,反映公司 TETRA 产品在全球竞争力的提升(技术、产品、品牌、服务)。一方面中标的相关项目打破了竞争对手在一些新市场的公共安全市场的垄断地位;另一方面,公司经过 2018年的整合,各方面的优势开始在市场竞争中得以体现。我们认为,2019年将是公司重振旗鼓之后的收获之年,值得期待。 整体来看,公司此前快速扩张市场,收入规模持续快速增长,导致短期三费较高。但是,随着公司推进精细化管理变革(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM 等项目的实施),公司经营效率开始稳步提升,费用率持续下降,而且经营性现金流改善明显,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善。同时,19Q1管理费用率和销售费用率分别同比下降 1.91和 2.76个百分点。我们认为,公司精细化管理、提效控费、赛普乐、诺赛特整合/协同的效果显现,运营效率有较大提升,未来仍有望持续改善,业绩有望恢复快速增长。 向“高质量”增长转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业 20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司 2019-2021年净利润为 7.22亿、9.5亿和 11.88亿元,对应 19年 PE 为 22x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险
海能达 通信及通信设备 2019-06-05 8.48 -- -- 8.98 5.90%
10.33 21.82% -- 详细
事件:海能达6月2日公告,公司中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额为人民币6,862.40万元。该项目主要是为南京市公安局现有PDT数字集群通信系统进行扩容和网络优化,并提供相应的软件和平台。 评论: 1、国内宽带集群大规模建设即将开启,公司有望占据先发优势 此次海能达中标南京市公安局350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目,中标金额达到6,862.40万元,占公司2018年度营业收入的0.99%,预计合同履行将会对公司未来总收入和营业利润产生一定的积极影响。南京市公安局现有350兆数字集群系统(PDT)全部由海能达提供,本次中标是对现有网络的扩容和优化,为南京市公安局建设覆盖更广和更深的PDT数字集群网络,以满足南京市公安局对日常警务工作、大型活动安保、重要警卫任务、应急维稳处突等的通信需求。 去年受到国内宏观经济因素影响,国内集群建设推进有所减缓,公司PDT业务收入增长受到一定压制。此次中标南京市公安局PDT扩建项目,反映了公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续,全国公安市场PDT渗透还有较大空间。海能达积极参与国内外行业标准的制定,目前在国内PDT市场份额超过60%。依靠在PDT领域的绝对龙头地位,公司有望在宽带建设中占据先发优势。今年公司将继续推动国内公安PDT网络建设及应用扩展,进一步扩大国内公共安全领域市场份额。 宽窄带融合是行业确定性趋势,为了满足公安对信息化的多样化需求,集群通信系统逐步向系统IP化、业务多样化、数据宽带化、终端多模化的方向发展。海能达在宽窄融合领域有着多年的研发积累,随着宽带LTE技术的普及,国内宽带LTE集群专网建设逐步开启,海能达有望乘搭行业东风,实现业绩和估值的双增长。 2、海外市场持续突破,公司全球竞争力大幅提升 2019年以来,公司密集中标海外项目(包括北美、东南亚、欧洲、南美洲等多个地区)累计超过4亿元。公司海外销售产品主要是TETRA集群通信系统设备,毛利率水平较高。海外市场持续突破,叠加费用管控初见成效,公司业绩有望持续改善并保持稳步增长。自公司收购赛普乐以来,赛普乐及其下属子公司在全球范围内陆续中标重大订单。一方面,充分体现了公司收购赛普乐之后的整合效应;另一方面,也体现了公司近年来在欧洲及美洲市场的战略成效。公司今年年初中标西欧某国公共安全TETRA终端设备项目,金额达到1.13亿元,为公司在该国以及整个欧洲市场的拓展起到良好的示范效应,进一步印证了公司TETRA产品在全球竞争力的提升。 随着收购的完成和整合的不断深入,公司产品系列更加完整,相互之间优势互补,能够更加全面的满足不同客户多种场景下的多样化需求,有效提升了公司整体的竞争力和市场影响力,真正实现了1+1>2。公司目前海外收入主要来源于欧美、中东等较早启动专网建设的发达地区,“一带一路”沿线国家收入占比较低。但随着新兴市场国家对专网通信设备需求的不断增加,未来有望进入高速建设期。海能达与国开行、国口行等政策性银行有着长期合作关系,而且对海外客户具有深入的理解,公司迎合国家政策提早布局新兴市场,有效保障了未来的业务发展。 3、聚焦专网通信主航道,从粗放型增长向盈利型增长转型 公司全球领先的专网设备和解决方案提供商,始终聚焦专业无线通讯领域,拥有从模拟、数字到宽窄带融合的完整的专网产品组合,主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等。公司未来仍将聚焦业务主航道,通过不断扩大市场规模以及进一步控费增效,实现从粗放型增长向盈利型增长的转型。 去年公司OEM业务增长较快,主要由于专网通信行业采购周期具有季节性特征,公司为了提高产能利用效率,平滑收入变动。但公司OEM主要集中在专业制造以及高端光模块等领域,其工艺积累对公司主营业务也起到正向反馈作用。未来预计该业务仍将继续保持稳定增长,为现金流提供有效支持。 2019年一季度,公司经营性净现金流3.09亿元,集团回款情况良好,一方面受益于公司内部精细化管理,销售团队整合,人员架构不断优化;另一方面也是公司销售规模不断扩大,回款管理更为积极的结果。公司现金流逐步回暖,预计随着业务进一步扩张,公司现金流状况将进一步转好。 4、专网宽带新周期即将开启,公司有望率先受益,维持“强烈推荐-A”评级 受益于国内窄带PDT专网建设和一带一路海外新兴市场拓展两轮红利,海能达PDT、DMR、TETRA及宽窄带融合全线产品有望保持快速增长。专网进入宽窄带融合发展时代,宽带数据业务需求显现。公司宽窄带融合产品逐步成熟,凭借行业领先优势,有望率先受益。公司收入持续增长,费用管控初见成效,经营效率稳步提升,逐步从粗放式增长向高质量增长转型。预计2019-2021年归母净利润分别为7.00亿元、9.01亿元、11.78亿元,对应2019年-2021年PE分别为22.2、17.3和13.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:中美贸易摩擦、业务拓展不及预期,费用控制不及预期。
刘凯 5
海能达 通信及通信设备 2019-05-02 9.89 -- -- 9.94 0.10%
9.90 0.10%
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事件: 海能达披露《2018 年年度报告》和《2019 年第一季度报告》, 2018 年实现收入69.35 亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77 亿元(YoY +94.7%), 扣非归母净利润3.14 亿元(YoY +95.0%)。2019Q1 实现收入10.92 亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0 亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13 亿元(YoY -4.9%)。 点评: 2018 年归母净利润增长95%,2018Q4 经营活动现金流创历史新高。 海能达2018年实现收入69.35亿元(YoY +29.6%),归母净利润4.77亿元(YoY +94.7%),扣非归母净利润3.14亿元(YoY +95.0%),经营活动现金流净额0.97亿元(YoY +139.8%),EPS为0.26元。 2018年收入增长的原因:(1)公司积极推进营销体系变革,大项目运作能力持续增强,在海外市场紧跟国家“一带一路”发展战略,在新兴市场不断取得突破;(2)公司收购整合进展顺利,协同效应显著,公司2017年收购的子公司赛普乐发展态势良好,2018年赛普乐实现收入11.2亿元,同比增长66.96%;(3)公司围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,持续拓展高端制造业务,OEM销售收入实现翻倍增长。 2018年四个季度的收入分别为12.2、18.3、14.8和24.0亿元;归母净利润分别为-1.0、1.1、1.2和3.5亿元;经营活动现金流净额分别为-4.2、-3.1、2.2和6.0亿元,其中2018Q4经营活动现金流净额创历史最高水平。 2019Q1 经营活动现金流创近三年同期新高。 海能达2019年第一季度实现收入10.92亿元(YoY -10.7%),归母净利润-1.0亿元(YoY +4.0%),扣非归母净利润-1.13亿元(YoY -4.9%)。 2019年第一季度经营活动现金流净额3.09亿元(YoY +174.4%),2017-2018年第一季度经营活动现金流净额分别为-4.27亿元和-4.15亿元,2019Q1现金流情况创三年来第一季度新高,连续两年一季度经营情况同比大幅改善。 2018年毛利率和净利率保持提升,销售费用率和管理费用率改善明显。 海能达2018年毛利率47.30%,同比上升0.26pcts;净利率6.88%,同比上升2.30pcts;管理费用率22.02%,同比下降2.23pcts;销售费用率14.96%,同比下降2.12pcts。 分业务看:(1)终端业务实现收入29.1亿元,同比增长18.9%,毛利率58.0%(+3.8pcts);(2)系统业务实现收入20.0亿元,同比增长1.4%,毛利率55.3%(+7.6pcts);(3)OEM及其它业务实现收入20.3亿元,同比增长116.7%,毛利率24.0%(-2.8pcts)。 业绩预测和估值指标。 数字集群市场空间仍将保持继续增长,宽窄融合的发展方向越发明显,宽带化和智能化是未来重要发展趋势,海能达作为全球第二、中国第一的专网龙头企业,未来仍有望保持快速增长。结合公司18年报及19年一季报的表现,考虑到一季度为公司的业务淡季,且公司17Q4订单收入在18Q1延迟确认,影响公司19Q1同比增速,因此判断19Q1为同比暂时性下滑。维持海能达19~20年净利润预测为6.43亿元/8.67亿元,新增2021年预测为11.70亿元,对应2019~2021年EPS为0.35/0.47/0.64元,对应PE为31X/23X/17X,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险
海能达 通信及通信设备 2019-04-26 11.39 11.66 17.19% 11.08 -3.06%
11.04 -3.07%
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Q1经营性净现金流转正,验证经营改善逻辑公司19年一季度经营性净现金流达到3.09亿,系上市以来一季度经营性现金流首次转正,我们认为公司在提升经营内功方面的成效持续显现。我们认为公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续,公司在国内市场深耕公安领域,巩固传统优势,同时拓展其他行业应用;海外市场,提升欧洲业绩贡献,提升盈利能力。新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS 分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 业绩符合预期,报告期内业务增长改善19年Q1公司实现营业收入10.91亿,实现归母净利润-9981万,业绩符合预期。收入端,对比2018年Q1,公司收入为12.23亿,其中包含2017年底结转的3.5亿收入,剔除结转因素影响,公司19年Q1收入同比增长25.0%。业务方面,19年Q1公司窄带主营及OEM 业务皆实现了较快的增长。窄带主营增长主要受益于一带一路及新兴市场,同时国内PDT 及DMR 增长也有所恢复。OEM 方面,小币种矿机、光模块以及改装车等业务皆保持较快增长。 产品结构变动导致综合毛利率略降,费控成效延续19年Q1公司综合毛利率为46.0%,18年同期综合毛利率为48.8%。我们认为综合毛利率的下滑主要系产品结构变动导致,具体来看主要系OEM业务占比提升。费用方面,费控成效延续,报告期内三项费用合计6.39亿,同比下降11.5%。结构上,管理费用(含研发费用)和销售费用皆同比改善,分别下降15.59%和23.14%。财务费用同比增长61.22%,达到1.01亿,主要系报告期内借款增加及市场利率上升,引起利息支出增加所致。 一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,验证经营改善逻辑值得一提的是公司19年第一季度经营性净现金流自上市以来首次转正,达到3.09亿,验证公司经营改善逻辑。我们认为报告期内,经营性净现金流的改善一方面得益于公司加速回款,使得报告期内收到的现金增加,另一方面应付增长较快,支付现金减小。 投资建议:重申“买入”评级我们认为Q1财务数据的改善展现出公司经营持续改善。公司传统业务将受益于全球专网模拟转数字进程延续;新业务方面,新产品陆续开花结果,有望成为驱动公司中长期成长的动力。我们预计 19~21年公司 EPS分别为 0.39/0.59/0.74元,维持19年PE 30~35倍估值,维持目标价11.70~13.65,重申“买入”评级。 风险提示:宽带业务拓展不及预期;海外模转数进程不及预期。
刘洋 1
海能达 通信及通信设备 2019-04-26 11.39 -- -- 11.08 -3.06%
11.04 -3.07%
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海能达公布 2019年一季报,业绩符合我们对公司费用现金流持续改善的预期。营业收入10.9亿元,同比减少 10.72%,归母净利润-1.00亿元,同比增加 3.97%。经营性现金流净额 3.09亿元,去年同期-4.15亿元。 还原去年递延收入,营收和净利润均同比向好。2018年一季度由于 2017年部分收入的递延确认,导致财务报表账面价值高于实际值。2018年一季度收入和净利润报表显示 12.2亿元和-1.04亿元,2017年递延收入约 3.5亿元在 2018年一季度确认,约 1.8亿元的净利润影响额。还原后 18年营业收入约 8.7亿元,净利润约-2.84亿元。营业收入同比增长约 25%,净利润同比大幅好转。 费用端和现金流持续好转验证公司内部管控持续成效显著。公司自 2018年以来加强费用和现金流管控,并且持续取得成效。公司自 2018年下半年以来现金流持续好转,2018年近三年来首次年度经营性现金流为正。一季报显示公司应收账款回款状况良好,一季度经营现金流为 3.09亿元,去年同期为-4.15亿元,同比大幅改善。公司三费 2018年以来逐季递减。19年一季度销售费用同比下降 23%,研发和管理费用同比下降 15%。印证公司管控成效。 海外并购整合顺利,国内外业务持续拓展推进。公司收购赛普乐和诺赛特之后,积极进行人员、渠道、管理、研发、生产方面的协调整合,目前进展顺利。1)新兴国家及欧洲市场不断突破,公司日前公告中标多单海外采购项目。2)大力研发投入智能宽窄带融合产品,中标中国移动集采。3)同时公司持续拓展高端制造业务,OEM 有望保持增长。 维持盈利预测和“增持”评级。预计 19-21年公司归母净利润为 7.48/9.77/12.12亿元,对应估值 27/21/17倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名