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海能达 通信及通信设备 2019-10-11 9.94 -- -- 10.26 3.22% -- 10.26 3.22% -- 详细
事件: 公司于 9月 23日发布公告, 收到北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单, 主要为北欧某国公共安全客户提供 DMR 终端产品及相关配件, 订单总金额为 314.36万英镑(约合人民币 2,780万元), 占公司 2018年度经审计营业收入的 0.40%。 北欧公共安全领域取得突破, 海外渠道整合协同效应凸显。 本项目为客户提供自主研发的 DMR 数字终端产品,体现了公司 DMR 产品线在国际市场的竞争力, 是公司在北欧地区公共安全领域的重要突破。 自 2017年成功收购 Sepura 以来,公司大力推进欧洲营销体系整合,并取得显著成效。 本项目充分发挥了公司自主研发的 DMR 数字产品与子公司 Sepura 合作渠道的协同效应,实现了渠道业务在北欧国家公共安全领域的规模订单。近年来,公司在欧洲地区综合竞争力和市场占有率持续提升, 现已成为欧洲最大的专网通信厂商之一。 我们认为,该项目的实施将会对公司业绩产生一定的积极影响。 专网通信屡获订单, 全球业务稳步增长。 公司从年初至今签订的大项目数量和金额较上年同期显著提升。在海外市场, 公司陆续中标了菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目、巴西 CEARA 州公共安全专网通信网络项目、北美洲某城市轨道交通 TETRA 通信系统项目、巴西 GOIAS 州公共安全部 TETRA 终端采购项目、西欧某国公共安全TETRA 终端设备采购项目、秘鲁国家警察 TETRA 系统扩容项目、智利地铁 TETRA 通信系统项目等; 在国内市场, 公司建设并交付了河北省警用数字集群通信系统项目,中标南京市公安局 350兆数字集群系统基站扩建和网络优化项目、深圳市智慧城管信息化项目硬件设备项目等,全球业务实现稳步增长。 盈利预测与投资评级: 预计公司 2019-2021年的净利润为 6.83亿元、 9.11亿元、 11.53亿元, EPS 为 0.37元、 0.50元、 0.63元,对应 PE 为 28倍、 21倍、 16倍, 给予“ 买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-09-27 10.63 11.31 12.20% 10.83 1.88% -- 10.83 1.88% -- 详细
中标北欧订单,海外业务持续拓展 公司于9月22日发布公告,中标北欧某国当地合作伙伴专网无线通信终端设备采购订单,总金额约为2780万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.40%。我们认为本次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证,我们看好公司于2017年并购赛普乐后,海外渠道和品牌能力的持续提升。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 并购整合效应持续显现,品牌影响力不断增强 本次项目主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件,我们认为此次订单的落地是公司海外业务持续拓展的验证。公司自2017年收购赛普乐以来,产品和海外渠道能力得到了持续的增强,年初至今公司相继中标巴西、秘鲁、西欧某国订单。我们认为在公司持续推进数字化营销,加大销售网络布局,整合全球市场、研发和生产交付资源的推动下,公司海外业务发展及全球品牌影响力有望持续提升。 积极推进新产品布局,成长可期 随着行业用户日常工作内容和工作环境日益多元化和复杂化,单一的语音通信窄带业务已经无法满足用户的最新需求, 实时的视频监控、图像识别、音视频联合调度、极速关键数据访问和高效的移动办公等业务应用逐渐成为用户的高阶需求。宽带化成为专网通信的必由之路,采取宽窄融合的智能解决方案已经成为行业专网客户的共识。公司推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。我们认为公司在宽带市场研发布局领先,未来发展空间可期。 技术创新推动产品升级优化,增强核心竞争力 公司始终将技术创新视为企业发展的核心动力,不断融入物联网、人工智能等新技术,持续引领专网通信产品技术创新和优化升级。2019年上半年,研发投入占比高达16.74%,布局专利2000 余项,并参与标准制定与顶层设计。我们认为公司核心竞争力来源于一直保持较强的研发能力,可以根据客户不断变化的需求推出针对性的新产品和解决方案,从而打开新的市场空间。 投资建议 我们认为公司渠道和品牌能力在不断增强,海外市场已成为重要业务支撑并不断扩张。同时公司积极研发新产品新技术,在宽带、智能终端、多媒体指调等新业务领域提前布局,未来成长可期。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持目标价11.31~11.70,重申“买入”评级。 风险提示:海外业务进展不及预期;宏观经济持续下行,国内政府公共安全相关支出减少。
海能达 通信及通信设备 2019-09-24 10.74 -- -- 10.92 1.68% -- 10.92 1.68% -- 详细
事件:9月22日,公司收到北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单,主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件。本项目合同总金额为314.36万英镑(约合人民币2,780万元)。 评论: 1、中标北欧某国DMR终端项目,海外子公司协同效应凸显 此次海能达获得北欧某国当地合作伙伴的专业无线通信终端设备采购订单,订单总金额约为人民币2,780万元,占公司2018年度经审计营业收入的0.4%。本项目主要为北欧某国公共安全客户提供DMR终端产品及相关配件。该项目由北欧某国当地合作伙伴承接,专业无线通信终端设备将由当地合作伙伴向公司采购。本项目是公司在北欧地区公共安全领域的重要突破。自2017年成功收购Sepura以来,公司大力推进欧洲营销体系整合,并取得显著成效。此次项目,公司充分发挥自主研发的DMR数字产品与子公司Sepura合作渠道的协同,实现了渠道业务在该北欧国家公共安全领域的规模订单。近年来,公司在欧洲地区综合竞争力和市场占有率不断提升,已成为欧洲最大的专网通信厂商之一。 2、公司实现与海外子公司良好融合,构建全球一体化营销体系赛普乐深耕专网领域多年,在欧洲地区渠道优势明显,与海能达从技术、市场、产品等多个维度进行全面整合,综合竞争实力得到大幅提升。今年以来,公司海外拓展较为顺利,公告的大项目订单达历史同期最好水平,公司与Sepura和HMF整合持续深入,此次借助海外子公司良好的渠道能力,公司将自主研发的DMR数字产品输出至北欧公共安全领域,实现在欧洲地区业务的稳步拓展。未来公司将充分发挥海外子公司的渠道优势,明确分工,构建全球一体化营销体系,通过资源整合进一步提高整体效率,看好公司未来渠道能力的拓展和盈利水平的提升。 3、海外本部同时发力,把握新兴市场专网通信发展机遇 独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于“一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的PDT、DMR产品以及宽窄融合解决方案。公司凭借高质量的产品以及良好的服务不断在欧洲等发达市场以及拉美、非洲等新兴市场取得突破,全球业务实现稳健拓展。 4、宽窄融合产品成功落地验证行业宽带化趋势,打开公司增长空间 公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内,2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合PoC终端以及配件(中标金额为2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和TETRA数字系统产品及网络建设、双模智能终端和TETRA数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。 5、海外市场持续拓展,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计2019-2021年归母净利润分别为7.06亿元、9.23亿元、11.51亿元,对应2019年-2021年PE分别为27.8、21.3和17.0倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2019-09-19 10.77 -- -- 10.92 1.39% -- 10.92 1.39% -- 详细
国内专网行业龙头企业,全球业务持续拓展。公司是全球专网行业的领先企业和国内专网行业的领军企业,其推出的宽带智慧专网集群综合解决方案可实现窄带专网与宽带专网的互联互通,为行业用户提供专网智慧云统一通信平台。此次非洲某国项目的开拓是继菲律宾、巴西、秘鲁等国项目的又一新突破。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升。 宽窄带融合解决方案日趋成熟,打开公司业绩成长空间。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地。专网通信经历了模转数,正逐步向宽带化、智能化演进,本项目除了为用户提供TETRA数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应,打开了公司业绩的成长空间。 2019H1净利润大幅增长,经营现金流持续改善。公司上半年实现营收 27.06 亿,同比下滑 11.42%;实现归母净利润 2171万,同比增长 176.03%,实现经营活动产生的现金流量净额5.94亿元,相比去年同期大幅转正。自去年下半年公司推动精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强。公司经营策略从高速发展转变为高质量发展,随着公司核心技术自主创新,产品升级优化,传统数字产品继续夯实国内领先地位,海外市场份额不断提升,我们看好公司未来发展。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为0.23\0.45\0.75,对应公司9月16日收盘价11.1元,2019-2021年PE分别为48.26\24.67\14.8,维持“买入”评级。 存在风险 海外市场拓展不及预期,国内业务发展不及预期,行业竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2019-09-10 10.73 -- -- 11.37 5.96% -- 11.37 5.96% -- 详细
事件: 9月 8日,公司下属子公司海能达通信(香港)与非洲某国公共安全客户下属企业签订了关于专网通信设备采购的合同,公司主要为该客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。本项目合同总金额为 10,965,267美元(约合人民币 7,836.11万元)。 评论: 1、中标非洲某国公共安全项目,公司宽窄带融合解决方案全球领先 此次海能达中标非洲某国公共安全客户宽窄带融合解决方案项目,中标金额约为人民币 7836.11万元,占公司 2018年度经审计营业收入的 1.13%,项目中标后,合同的履行会对公司未来收入和营业利润产生一定的积极影响。本项目主要为客户更换和升级原专网通信系统和终端,包括提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端,并提供后续维护服务和技术支持。 本项目是继 2017年海能达下属全资子公司海能达通信(香港)有限公司与中国电子进出口总公司签订《安哥拉公共安全一体化平台项目集群系统采购合同》(约人民币 20,959万元),为安哥拉公共安全部门提供宽窄带融合产品以来,再次中标非洲地区项目。此次中标项目的实施有利于公司在非洲市场的持续拓展与深耕,为非洲国家及周边地区的业务拓展起到了良好的示范效应。本次项目是公司宽窄带融合解决方案的一次成功落地,并集成了多系统调度平台。不仅为用户提供TETRA 数字产品,还将提供宽带系统和与之对应的多系统互联调度,以及双模智能终端,证明了公司宽窄带融合解决方案在全球专网通信领域的领先性,为后续公司在全球范围的大规模拓展起到了良好的示范效应。 此次项目合同金额 10,965,267美元(以美元结算),未来将通过信用证方式支付合同货款。信用证是银行有条件保证付款的证书,大大降低了此项目的回款风险。 2、海外专网通信需求强劲,中标捷讯密集传回 独联体、南亚、非洲等“一带一路”国家专网通信建设相对落后,但专网通信需求强劲,潜在市场空间较大,海能达凭借产品技术融合优势,在新兴市场不断取得突破。 随着我国“一带一路”政策的实施,海能达积极跟随国家“走出去”,进一步深化海外新兴市场布局。公司对海外客户具有深入的理解,在海外的行业地位和品牌影响力不断提升,有望受益于 “一带一路”沿线国家基础设施的建设和贸易往来的持续深化推动的市场份额提升。新兴市场缺乏前期专网技术积累,有利于公司输出自己掌握专利的 PDT、DMR 产品以及宽窄融合解决方案,此次公司中标非洲专网通信设备及服务采购项目,将公司成熟的宽窄融合、融合指挥调度等新产品在“一带一路”国家进一步拓展,公司海外本部仍有较大提升空间。 深耕与拓展并举,公司与赛普乐实现良好融合,成功突破拉美市场。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,公司借助赛普乐的技术与渠道优势,成功打破了在拉美地区拓展的困局。今年以来,海能达集团陆续中标了巴西、秘鲁、智利等国家的专网通信项目。 拉美是重要的新兴市场,专网通信需求正处于高速上升期,海能达有望借力 Teltronic 进一步实现该地区的拓展。 3、宽窄融合新产品已实现规模出货,打开公司增长空间 公司传统数字产品在国内外顺利拓展,新产品落地有望成为公司新增长动力。 海能达是全球稀缺的具有自研宽窄融合解决方案的专网厂商,目前已陆续推出宽带集群、多模终端、多媒体指挥中心、自组网通信等多类新产品。其中,宽窄带融合产品已实现量产交付,第三代融合指挥中心也在国内外开始规模商用。在国内, 2019年初,公司中标中国移动和对讲自主品牌系列终端研发与量产项目,为其提供智能宽窄融合 PoC 终端以及配件(中标金额为 2.88亿元);在国外,公司中标非洲宽窄融合项目,为客户提供宽带系统和 TETRA 数字系统产品及网络建设、双模智能终端和 TETRA 数字终端。今年上半年公司新产品顺利落地,新产品收入贡献大幅提升,预计全年收入占比有望持续提高,打开公司增长空间。 4、经营性现金流连续四个季度转正,公司精细化运营拐点已逐步显现 自 2018年三季度起,公司经营性净现金流首次转正,现金流持续好转。 2019年上半年经营活动产生的现金流净额达到 5.94亿元,同比上涨 182.3%, 现金流状况持续改善,预计随着公司应收管理和费用管控的加强,全年现金流有望进一步好转。 公司上半年长期应收款大幅下降,应付账款周转天数提升,公司供应链上下游管理成效显著。 公司加强回款管理,截至 2019年 6月,公司长期应收款较去年年底减少 1.84亿元。从上游来看,公司应付账款周转天数环比及同比均实现增长,公司对上游议价能力提升,供应链管控持续优化。公司管理层自去年下半年以来开始着重发力公司费用管控,定调未来将逐步从粗放型增长转型精细化运营。对标 Motorola Solutions,目前公司费用率仍有较大下降空间。公司上半年费用绝对值同比明显改善,全年有望继续保持。公司经营拐点已逐步显现,高质量增长有望带动公司业绩和估值双提升。 5、新兴市场需求广阔,宽窄融合新业务加速落地,公司经营拐点逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级 公司密集中标海外项目,全球市场稳健拓展,下半年业绩可期。海外子公司整合效应日渐凸显。公司逐步从跑马圈地式的粗放型增长向以盈利为目的的精细化运营转型,现金流状况改善明显。海能达是全球稀缺的具有全套自研宽窄带融合解决方案的专网通信龙头。专网宽带化趋势已得到验证,预计将会带来数倍的市场规模增长。今年上半年公司新产品收入贡献大幅提升,成熟产品陆续得到市场认可,未来有望乘搭专网宽带化之风,实现业绩和估值双增长。预计 2019-2021年归母净利润分别为 7.06亿元、 9.23亿元、11.51亿元,对应 2019年-2021年 PE 分别为 27.3、 20.9和 16.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示: 业务拓展不及预期,费用控制不及预期,市场竞争加剧。
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.12 11.31 12.20% 11.37 24.67%
11.37 24.67% -- 详细
提效控费助力上半年现金流改善 公司上半年实现营收27.06亿,同比下滑11.42%;实现归母净利润2171万,同比增长176.03%,业绩符合预期。自去年下半年公司推动提效控费后成果持续显现,并推动经营性现金流改善,上半年公司经营性现金流达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。我们看好公司经营策略从高速发展向高质量的转变,我们认为随着海外业务的拓展公司在专网通信全球市场的份额有望进一步提升,同时新业务的培育和推广将打造新的增长点。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 整合效应显现助力公司全球专网业务持续拓展 公司与海外子公司的整合持续深入带来了其在全球专网业务的稳步拓展,根据我们统计,公司上半年公布订单总金额为8.7亿,其中海外业务订单合计金额为5.13亿。上半年公司在一带一路市场以及拉美市场业务发展顺利,中标菲律宾国家警察专业无线通信设备项目以及巴西CEARA州公共安全专网通信等项目。国内市场方面,受宏观经济影响以及结转导致的去年上半年高基数效应,国内业务收入上半年有所下滑,同比下降23.76%。 提效管控持续发力,上半年经营性现金流改善显著 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,提升信息化水平,在此带动下公司销售费用和管理费用同比改善,其中上半年公司销售费用为4.29亿,同比下降13.44%;管理费用(含研发费用)为7.06亿,同比下降2.2%。除此以外,公司加强现金回款,并以其作为相关业务线的考核指标,19H1应收账款/营业收入(TTM)为55.43%,18H1和17H1该项指标分别为60.99%和68.09%。提效控费的持续发力推动公司上半年经营性现金流净额达到5.94亿,改善显著(去年同期为-7.22亿)。 技术引领创新,新业务带动新增长 公司坚持核心技术自主创新,着力研发全新一代机遇宽带智能平台的新型终端,凭借业界领先的公网PoC对讲终端推进国内外运营商的平台入网和规模应用,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标移动和对讲项目。此外,公司加速推动第三代融合指挥中心在多省市部署运用,面向公共安全、应急救援等市场实现商用部署。我们认为公司新业务的培育和推广有望逐渐打造未来增长的新动力。 维持“买入”评级 我们认为公司提效控费成效持续显现,整合效应显现驱动公司全球业务稳步推进,新业务的培育和推广有望带来新的增长极。我们预计公司19~21年EPS分别为0.39/0.59/0.74元,维持19年PE估值29x~30x,维持目标价11.31~11.70元,维持“买入”评级。 风险提示:中美贸易摩擦加剧;海外业务拓展不及预期;国内专网业务需求不及预期;新业务发展不及预期。
熊军 4
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.35 12.00 19.05% 11.37 21.60%
11.37 21.60% -- 详细
半年度业绩亮眼,净利润大幅增长。 公司 2019年上半年营收 27.06亿元,同比下降 11.42%;归母净利润 2170.57万元,同比增长 176.03%,每股收益 0.01元,同比增长 169.77%,公司业绩的主要影响因素有: (1)全球专网业务稳步拓展,大项目订单达历史最好水平; (2) 宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升; (3)受结算影响及 OEM 业务季节性回落,上半年收入同比有所下降; (4) 精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强。 海外业务持续拓展,多项新订单落地。 公司积极推进营销体系整合,大力拓展渠道覆盖,打造专网合作生态。 在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲专网地位进一步稳固, 拉美地区充分发挥协同效应并中标多个大项目,全球业务持续拓展。 今年以来公司大项目落地数量和中标金额同比显著提升, 公告合同总金额接近 10亿元。从收入结构来看, H1国内销售 10.98亿元,同比下降 23.35%;海外销售 16.08亿元,同比降低 0.87%。 精细化运营显成效,费用、现金流不断改善。 公司持续推进精细化运营,强化现金流管理,通过实施 CRM、 ERP 等业务系统及流程管理,控费提效成果显著, 集团回款取得近年最佳成绩。 公司持续围绕“精工智坊”战略,通过整合全球化供应渠道和生产资源,有效降低采购和生产成本。 上半年公司销售、管理、研发、财务费用分别降低 13.44%、4.29%、 5.5%、 14.41%;经营性净现金流 5.94亿元,同比大增 182.31%,管理质量持续提升。 盈利预测及投资建议: 由于宽带市场进展略慢,下调公司盈利预测,预计 2019年-2021年归母净利润分别为 6.89亿、 8.99亿、 11.34亿元,当前股价对应 PE 为 25X、 19X、 15X, 维持“增持”评级。 风险提示: 海外市场拓展不及预期; 国内市场需求不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.35 -- -- 11.37 21.60%
11.37 21.60% -- 详细
海能达发布2019年半年度业绩报告,符合之前预期。2019年上半年公司营业收入27.1亿元,同比减少-11.4%,(扣除18年年初结转2017年收入及OEM收入等季节性因素影响,公司专网主营收入实际同比有所提升)。归母净利润0.22亿元,同比增长176%。经营性现金流5.9亿,同比大幅转正,去年同期-7.2亿元。 首先从营收的角度来看,公司虽然同比有所下降,但在扣除了收入结转及OEM业务季节性回落后,专网主营同比增长。1)专网增长在于全球业务稳步拓展,与海外子公司整合持续深入,上半年公告的大项目订单达历史同期最好水平,同时公司新产品宽窄融合产品在整体收入占比稳步提升;2)2017年部分收入延迟确认导致2018年上半年营业收入报表值高于实际值(约3.5亿营收),同时部分OEM客户业务季节性回落,上半年收入同比有所下降。剔除上述两部分的影响,公司专网营收实际同比提升。 精细化运营持续得以验证,费用现金流同比改善显著。1)公司19年上半年销售费用4.3亿元,同比下降13%;管理费用3.5亿元,同比下降4.29%;研发费用3.6亿元,同比下降0.09%,财务费用1.39亿元,同比下降5.5%。费用近几个季度均体现了良好的控制,精细化运营效果显著,通过实施CRM、ERP、PLM等业务系统及流程管理,提高营销服一体化能力、研发创新效率等。2)经营性现金流同比大幅改善,公司加强现金流管控,注重回款质量,上半年经营性现金流净额达到5.9亿元,去年同期净流出7.2亿元,资产负债表在不断优化。 新产品占比提升叠加收购海外公司协同效应,全年营收有望实现平稳增长。专网宽带营收季节性明显,从公司过往的营收结构来看,大部分收入的确认在下半年。从公司业务的实际拓展来看,公司的宽窄带融合产品,融合指挥中心均在不断突破,在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标中国移动和对讲项目;受益于之前海外收购赛普乐渠道及技术的协同整合,公司上半年获得欧洲,拉美等多个订单,全球竞争力不断提升。 维持盈利预测和“增持”评级。公司中报业绩情况符合预期,我们维持对公司原有盈利预测不变,预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元,对应PE23/18/14倍,维持“增持”评级。
海能达 通信及通信设备 2019-09-02 9.35 -- -- 11.37 21.60%
11.37 21.60% -- 详细
事件:2019年8月25日海能达发布2018年年度报告,2019年H1实现营收27.06亿元,同比下降11.42%;归属上市公司股东的净利润为2,170.57万元,同比增长176.03%。 点评: 全球业务持续拓展,中标金额显著提高。公司把握住“一带一路”市场机遇,进一步扩大全球市场业务,在欧洲进一步夯实公共安全领域的专网地位,在拉美地区中标多个国家的大项目。年初至今,国内及海外大项目落地数量和中标金额同比显著提升,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。2019年上半年公司海外销售金额占比达到了59.4%,较上年同期增长了6.6个百分点,海外市场已经成为公司的重要支撑。 精细化运营管理收获成效,经营效率显著提高。从2018年开始,公司持续推进精细化运营,通过实施CRM、ERP、PLM等业务系统及流程管理,提高营销服一体化能力、研发创新效率。公司持续围绕“精工智坊”核心战略进行制造能力升级,利用珠三角地区良好的电子制造产业链集群,有效降低了海外子公司的采购和生产成本。公司的2019年上半年销售费用4.29亿,同比减少13.44%;管理费用3.46亿,同比减少4.26%;财务费用1.4亿,同比减少5.5%;研发投入4.53亿,同比减少14.41%,经营效率显著提高。上半年经营性现金流净额5.94亿元,相比去年的-7.22亿有大幅好转,表明公司加强回款和精细管理的效果已经显现。 产品升级优化,新业务带动新增长。公司半年报中指出,伴随着宽带化、智能化时代的来临,下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。公司作为全球专网行业的领先企业,已经大力布局宽带专网技术研发,并推出了宽带智慧专网集群综合解决方案,可实现多种制式窄带专网系统与宽带专网集群系统的互联互通及平滑过渡,宽窄带融合终端产品已经实现量产交付。此外,公司于7月23日公告中标《深圳市智慧城管信息化项目硬件设备》招标,采用了公司第三代融合指挥中心相关技术和产品,以及多款双模终端、Poc 终端、自组网等新产品,实现了在重点城市泛执法领域的突破。公司各项新业务的发展将为未来增长注入动力。 盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年摊薄每股收益分别为0.37元、0.48元、0.62元,对应最新收盘价的PE分别为26,20和15倍,维持公司“增持”评级。 风险因素:海外市场拓展不及预期,汇率波动的风险,宽带专网需求不及预期的风险。
海能达 通信及通信设备 2019-08-29 9.48 -- -- 11.37 19.94%
11.37 19.94% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,报告期内实现营收27.06亿元,同比下降11.42%;归属于上市公司股东的净利润2171万元,同比增长176.03%,经营活动产生的现金流金额为5.94亿元。 业绩符合预期,经营活动现金流大幅转正 公司2019H1营收27.06亿元,同比下降11.42%,主要一方面去年Q1结转新增3.5亿元收入抬高基数;另一方面受订单结算影响及部分OEM客户业务季节性回落,因此扣除去年Q1结转因素影响,实际收入是有增长的。其中终端收入11.69亿元,同比下降8.27%;系统收入7.99亿元,同比下降6.16%;OEM及其他收入为7.38亿元,同比下降20.56%。分国内和海外来看,其中海外市场营收16.08亿元,同比基本持平,源于海外子公司整合持续深入,公司大项目订单达历史同期最好水平(报告期内公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。)。 公司2019H1归母净利润2171万元,同比增长176.03%,符合市场预期,利润增长主要源于:公司精细化运营效果显著,销售费用和管理费用明显下降,财务管控水平显著增强,同时宽窄融合新产品对整体收入的贡献稳步提升。 经营活动现金流改善尤为凸出,公司自去年Q3、Q4经营性现金流持续改善后,19Q1淡季下,经营活动现金净流量为3.09亿元,同比去年(-4.1亿元)大幅改善;19H1经营活动现金流净额为5.94亿元,同比去年(-7.22亿元)大幅转正,反映公司从“粗放式”增长到“高质量”增长转型成效显著,预计未来该趋势将持续。 毛利率稳中略降,整体费用持续下降 公司2019H1毛利率为43.22%,同比略降0.6个百分点,其中终端毛利率51.8%,同比下降5.75个百分点;系统毛利率52.19%,同比提升2.69个百分点,OEM及其他业务毛利率19.9%,同比略升0.12个百分点。公司2019H1整体费用12.75亿元,同比下降9100万元。其中销售费用4.29亿元,同比减少6700万元;管理+研发费用为7.06亿元,同比降1600万元;财务费用1.4亿元,同比略降800万元。随着公司持续推进精细化管理变革(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),公司经营效率开始稳步提升,预计未来费用管控效果将持续显现。 向“高质量”增长持续转型,宽带化、智能化专网市场再迎重大机遇 未来专网通信在宽带化、智能化的大趋势下,市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。根据公司财报中的IHS数据,2018年全球传统专网市场规模160亿美元,2022年将达到206亿美元,年复合增速6.1%,数字技术已成为专网通信增长的主要驱动力。同时,伴随着宽带化、智能化时代的来临,在新的应用场景和新的用户需求的驱动下,下一代专网通信市场规模将逾千亿美元。 海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额有望持续提升,驱动收入快速增长,在公司持续控费的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长持续迸进。 投资建议:公司作为国内专网龙头,综合竞争力和市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,历经“变革.夯实”之后,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2019-2021年净利润为7.22亿、9.5亿和11.88亿元,对应19年PE为25x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存在不确定性,汇率波动,费用高企等风险。
海能达 通信及通信设备 2019-08-28 9.51 -- -- 11.37 19.56%
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事件:8月25日晚海能达发布半年报,上半年公司收入27亿元(同比-11%),归母净利润0.22亿元(同比+176%),扣非归母净利润-0.92亿元。单二季度公司收入16亿元(同比-12%),归母净利润1.2亿元(同比+9%)。 经营性净现金流持续改善,精细化运营效果显著。2019上半年公司经营活动现金流量净额5.9亿元(18年上半年为-7亿元)。单季度来看,从2018年Q1~2019年Q2,公司经营活动产生的净现金流分别为-4亿元、-3亿元、2亿元、6亿元、3亿元和3亿元,公司的经营性净现金流持续改善。上半年公司销售费用4.29亿元(同比-13.44%),管理费用3.46亿元(同比-4.29%),研发投入4.53亿元(同比-14.41%)。公司持续推进精细化运营和管理变革,提升经营效率,我们认为效果正逐步显现。 毛利率基本稳定,收入结构优化。分行业来看,上半年核心的专业无线通信设备制造收入20亿元(同比-7.42%),毛利率51.96%(同比-2.37PCT);OEM及其他收入7.4亿元(同比-20.56%),毛利率19.90%(同比+0.12PCT)。国内收入11亿元(同比-23.76%),毛利率37.39%(同比-1.23PCT);海外收入16亿元(同比-0.41%),毛利率47.19%(同比-1.28PCT)。我们认为公司的无线专网产品及海外占比有所提升,收入结构更加优化。 全球业务持续拓展,公告合同快速增长。报告期内,公司高效推进营销体系整合和全面数字化营销,实现全球业务持续拓展,在继续把握“一带一路”市场机遇之外,欧洲进一步夯实公共安全领域的专网地位,拉美地区充分发挥协同效应并中标多个国家的大项目。年初至今,大项目落地数量和中标金额同比显著提升,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。 盈利预测。我们预计公司19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为7.90亿元、10.27亿元、13.33亿元,EPS为0.43元、0.56元、0.73元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大业务拓展和效率提升,我们认为公司利润率有望持续提升。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2019年动态PE25-32倍,对应合理价值区间10.75元-13.76元,给予“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-08-27 9.77 12.25 21.53% 11.37 16.38%
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事件:2019年8月25日,公司发布2019年半年报,2019年上半年实现收入27.06亿,同比下降11.42%;实现归母净利润2170.57万元,同比增长176.03%。 点评: 结算影响以及OEM客户业务季节性回落导致收入下滑上半年收入低于预期,主要原因是受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落。细分来看,终端业务实现收入11.69亿元,同比减少8.27%,对应毛利率51.80%,较2018H1减少5.75pct;系统业务实现收入7.99亿元,同比减少6.16%,对应毛利率52.19%,较2018H1增加2.69pct;OEM业务实现收入7.38亿,同比减少20.56%,对应毛利率19.90%,较2018H1增加0.12pct。公司总体业务毛利率达到43.22%,较2018上半年43.82%的毛利率水平有小幅下滑。 控费提效成果显著,费用和现金流改善明显从2018年开始,公司持续开展精细化运营,效果明显,现金流和费用率明显改善。上半年经营性现金流净额5.94亿元,较2018上半年-7.22亿改善明显,且连续四个季度保持经营性现金流为正。费用方面同比均有所减少,销售费用4.29亿,同比减少13.44%;管理费用3.46亿,同比减少4.26%;财务费用1.4亿,同比减少5.5%;研发投入4.53亿,同比减少14.41%。 并购效果逐渐显现,海外市场进展顺利上半年海外实现收入16.07亿元,与2018年上半年基本持平。核心原因在于与海外子公司整合持续深入,不断提升了海外市场份额。报告期内公告的大项目订单达历史同期最好水平,公告合同总金额接近10亿元,较去年同期取得大幅增长。其中海外市场表现靓丽,在东南亚、拉美、欧洲等地区陆续中标大单。 宽带专网趋势渐明,研发成果初步体现新场景、新需求驱动专网宽带化,直接带动专网通信市场规模逾千亿。公司持续投入专网宽带化,卡位优势明显。目前宽窄带融合产品实现量产交付,第三代融合指挥中心在多省市部署应用,交付产品市场反响良好。我们认为公司有望在宽带专网时代迈入新的台阶。 投资建议与盈利预测 公司作为专网领域的龙头企业,从2018年开始持续进行精细化管理,费用率和现金流指标明显改善。同时,海外收购公司与母公司协同效应逐渐显现,陆续在地铁、公共安全领域中标大单。此外,公司宽窄带融合产品和第三代融合指挥中心陆续贡献收入,在专网宽带化的趋势下,公司发展有望迈入新的台阶。参考公司半年报数据,我们下调公司收入和净利润,预计2019-2021年公司收入分别为77.72亿、93.26亿、115.23亿,归母净利润分别为6.73亿、9.1亿、11.07亿元,对应EPS0.37、0.5、0.6,对应当前股价的PE分别为27.2、20.1、16.5倍,给予公司“增持”评级,目标价12.25元。 l 风险提示 专网通信竞争加剧的风险;宽带业务拓展不及预期。
刘凯 3
海能达 通信及通信设备 2019-08-27 9.77 -- -- 11.37 16.38%
11.37 16.38% -- 详细
事件: 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27亿元,同比下降11%;归属于上市公司股东的净利润2170万元,同比增长176%;符合预期。 结算影响导致收入同比下降,现金流创历史最好水平 上半年收入同比下降11%,主要因去年同期为收入确认高点,受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落导致。上半年综合毛利率43%,同比略降0.6pct。扣非净利润有所下滑,非经常性损益同比增加约9880万元,主要因业务相关的政府补助增加所致。现金流大幅改善,经营性净现金流达到5.9亿元,同比大幅转正,达到历史最好水平。 持续推进精细化管理,费用水平继续改善 公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降了13.44%、4.29%、5.50%,研发费用保持持平。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 海外持续拿单,大项目订单创历史同期新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额超9亿元人民币,创历史同期新高。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/16X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-08-27 9.77 -- -- 11.37 16.38%
11.37 16.38% -- 详细
事件: 2019年上半年实现营业收入 27.06亿元,同比下降 11.42%;归属上市公司股东的净利润为 2,170.57万元,同比增长 176.03%;其中 2019年第 2季度,实现营业收入 16.14亿元,较去年同期同比下降 11.88%,实现归母净利润 1.22亿元,较去年同比增长 8.69%。 现金流改善明显,较去年同期大幅转正: 2019年上半年经营活动产生的现金流净额为 5.94亿元,同比增长 182.31%,占总收入的比例为116.63%,较去年同期大幅提升。 研发支出下滑, 但结构性研发支出依然稳定: 2019年上半年发生研发支出 4.53亿元,较去年同期下滑 14.41%,但是从研发支出占收比的角度来看,上半年研发支出占收比为 16.74%,与去年上半年( 17.32%)下降 0.58pp。我们认为,虽然上半年研发支出较去年同期下滑幅度较大,从结构性投资角度来看,研发支出占收比稳定,因此, 我们认为海能达的研发支出力度将继续保持稳定, 稳定保持产品及市场前瞻性。 立足国内优势,拓展海外市场: 持续利用 PDT 领域优势,继续推动国内公安 PDT网络建设及应用扩展,同时 DMR作为众多高端行业的首选,未来将持续聚焦行业解决方案,加大销售力度及渠道覆盖,继续保持DMR 销售收入的高速增长进一步加强业务整合,提升公司在 TETRA领域的市场竞争力,拓展欧洲及其他地区的 TETRA 市场,提高全球公共安全、公用事业等行业市场占有率。 盈利预测与评级: 我们持续看好海能达业绩稳健增长趋势,我们预计2019-2021年营业收入分别实现 96.84亿元、 125.10亿元以及 156.37亿元, EPS 分别为 0.44元、 0.51元和 0.55元,对应的 PE 估值分别为22.43/19.55/17.95X,我们维持“买入”评级。 风险提示: 专网市场需求不及预期风险; 产品研发进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名