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海能达 通信及通信设备 2019-01-14 8.21 -- -- 9.30 13.28% -- 9.30 13.28% -- 详细
事件:(1)公司全资孙公司TELTRONIC Brazil LTDA中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目,中标金额约合人民币2.14亿元;(2)公司和菲律宾当地合作伙伴组成的联合体中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,中标金额合计人民币3959万元。 海外市场捷报频传,存量和增量市场双突破 从存量市场来看,公司基于此前与菲律宾政府的合作关系,继续拓展菲律宾国家警察专业无线通信对讲机终端产品市场,产品包括手持终端和车载台等。存量市场网络覆盖的逐步完善释放新增终端采购的需求,推动公司在海外市场产品广度和深度渗透率提升。从增量市场来看,巴西项目的客户为巴西塞阿拉州公共安全部,主要包括警察、消防、应急救援等,是公司第一次大规模进入该州的公共安全领域,标志着在该区域公安市场的重大突破。随着公司产品型号不断丰富和销售体系的逐步完善,公司全球竞争实力持续彰显。 协同效应逐步显现,海外市场订单有望持续落地 公司先后收购全球专网领先企业HMF和赛普乐,强化自身TETRA系统和终端的产品研发实力,并实现全球市场销售体系的整合和优势互补。公司此次中标巴西项目是公司与旗下赛普乐公司的销售、研发团队通力合作的结果,基站设备将由TELTRONIC提供,终端采用公司自主研发的新一代TETRA终端,标志着并购后公司协同效应逐步凸显,海外市场订单有望迎来持续落地。 费用管控成效凸显,公司业绩改善值得期待 公司2017 年由于加速扩张市场,销售、管理和研发等方面的投入增大带来整体费用水平的提升。自2018 年初以来,公司费用水平持续下降,Q1-Q3 单季整体费用分别为7.22/6.44/5.83 亿元,Q3 单季费用相比Q1 大幅下降1.39 亿元,费用管控成效凸显。公司所处行业具有一定的季节属性,业绩主要在四季度释放,费用端持续加强管控对公司全年及长期业绩释放带来积极影响。 维持“买入”评级 基于国内公安市场采购不及预期带来的负面影响,下调公司18~19 年EPS 分别为0.31/0.43/0.57 元,对应PE 分别为29X/21X/16X,持续看好公司作为专网龙头的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场拓展不达预期,汇率波动风险
海能达 通信及通信设备 2019-01-10 8.18 -- -- 9.30 13.69% -- 9.30 13.69% -- 详细
事件:1月4日公司发布公告,近日公司下属全资孙公司TELTRONIC BrazilLTDA 收到巴西赛阿拉州(CEARA)州政府下发的通知,巴西孙公司中标该州公共安全专网通信网络项目,由公司建设覆盖全州的TETRA 专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为赛阿拉州公共安全部提供为期4年的租赁和运维服务,中标金额1.18亿巴西雷亚尔(约合人民币2.14亿元)。 示范效应显著,海外业务有望持续突破。此次中标金额约合人民币2.14亿元,约占公司2017年营业收入4%。巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网需求持续提升。公司认为该项目的实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,并为公司在巴西其他州和南美其他国家的拓展起到良好示范作用。 并购协同渐入佳境,产品竞争力不断提升。此次新建基站设备将采用公司于2017年收购的赛普乐公司旗下子公司 TELTRONIC的TETRA基站设备,终端采用公司自主研发的新一代TETRA终端,此次项目中标也充分显示了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应。本次项目的新建网络是对竞争对手原有网络的替换和技术升级,也进一步体现了公司新一代 TETRA产品全球领先的竞争力。 订单持续性强,发展潜力凸显。2017年6月公司发布公告预中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,预中标总金额为8362.63万元。2018年9月10日公司发布公告与巴西阿拉戈斯州公共安全部签署扩容项目,合计4451.76万元。2019年1月2日公司发布公告海能达与菲律宾当地合作伙伴组成的联合投标体中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,中标总金额为3959.35万元。此次巴西大单是继阿拉戈斯州订单后再次获得突破,公司的海外耕耘正持续获得订单,这也将为公司的长远发展奠定基础。 盈利预测。我们预计公司18~20年归属于上市公司股东的净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、11.26亿元,EPS 为0.30元、0.44元、0.61元。公司作为国内专业无线通信行业的龙头企业,正不断加大研发投入及销售网络建设,我们认为公司未来市场地位有望持续提高。基于公司新兴业务的持续布局,参考对标公司估值,给予2018年动态PE 30-35倍,对应合理价值区间9.00元-10.50元,给予“优于大市”评级。 风险提示。 行业竞争加剧,海外项目验收低于预期。
海能达 通信及通信设备 2019-01-09 8.10 10.92 24.66% 9.30 14.81% -- 9.30 14.81% -- 详细
海能达中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目 公司于1月4日发布公告,海能达全资孙公司TELTRONICBrazil LTDA中标巴西塞阿拉州公共安全专网通信网络项目,中标金额约合人民币2.14亿元。该项目由公司建设覆盖全塞阿拉州的TETRA专网通信网络,并提供终端产品,建设完成后为该州公共安全部提供4年租赁和运维服务。本次中标体现了公司并购带来的协同能力和并购后的整合效应,是公司海外业务持续拓展的有力证明。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元,维持“买入”评级。 与市场不同的观点 市场认为国内专网行业模转数的进程已经完成,对于公司持续成长的前景有所担忧。我们认为模拟转数字是专网行业长期的趋势,且不同国家由于自身经济发展的不同阶段在模转数的进程中存在“时差”,海外部分新兴市场有望成为下一阶段模转数的主战场。公司近年来通过海外并购,在海外渠道和品牌能力上得到了持续的改善,未来有望受益于海外业务的持续成长。 并购后的协同效应逐渐显现,推动海外订单持续落地 公司于2017年并购英国专网公司赛普乐,使得海能达海外渠道和品牌能力得到了强化和提升。经过2018年一年的整合期,我们认为海能达和赛普乐之间的协同效应正逐渐显现,从本次中标项目提供的服务来看,TELETRONIC提供TETRA基站设备,而终端设备则采用海能达自主研发的新一代TETRA终端,此次中标体现了并购之后双方的整合效应。值得指出的是,本次中标是在2018年9月10日之后,公司在巴西项目的再次斩获,中标金额相比于前次(前次项目中标金额为3577万元)也有较大的提升。 打造精细化管理,持续优化内控,费用逐季改善 公司在经历了2017年快速扩张的同时也带来的费用端压力的提升,进入2018年公司将精细化管理作为重点工作内容之一,并持续优化内控。从公司前三季度单季度的三项费用数据来看,控费成效逐渐显现,三项费用合计逐季度下降。2018年第三季度,公司三项费用合计为5.83亿,相比于一季度下降1.39亿,降幅达到19.3%。我们认为,随着公司精细化管理的持续推进,费用端的压力降持续缓解,有效增厚公司业绩。 维持“买入”评级 我们认为,全球范围内专网行业模拟转数字的进程仍未结束。公司并购赛普乐之后,协同效应逐渐显现并带动公司海外订单持续落地。费用端,公司通过打造精细化管理,三项费用得到持续改善。我们看好公司在全球专网行业持续的成长性,预计公司18~20年EPS分别为0.31元/0.42元/0.60元,同时考虑到公司作为国内专网行业的龙头地位,维持公司19年PE合理区间为26~28x,对应目标价10.92~11.76元,维持“买入”评级。 风险提示:海外业务拓展不及预期;费用控制不及预期。
海能达 通信及通信设备 2019-01-08 7.90 -- -- 9.30 17.72% -- 9.30 17.72% -- 详细
事件:近日,1)公司中标菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目,合计金额3959万元;2)公司中标巴西CEARA州公共安全专网通信网络项目,合计金额2.14亿元。 攻城略地替代竞争对手网络,海外市场份额有望持续提升 菲律宾项目主要提供无线通信对讲机终端,巴西项目主要提供Tetra专网基站、终端和运维服务,2019开年公司海外市场连续获突破,有望增厚公司业绩,同时彰显公司强大产品竞争力和员工战斗力。其中: 1)巴西项目是公司首次大规模进入巴西塞阿拉州的公共安全领域,该项目金额2.14亿元,巴西作为南美最大国家和金砖五国之一,专网通信需求持续增长,市场空间还很大。该项目实施有利于提升公司在巴西公共安全市场的知名度和市场份额,在巴西甚至南美市场带来良好示范效应。 2)该项目由赛普乐子公司TELTRONIC提供TETRA基站设备,海能达提供新一代的TETRA 终端。此次中标是公司与赛普乐的销售、研发团队通力合作的结果,充分体现了公司并购后的协同能力和整合效应。 3)此次巴西项目是对竞争对手原有网络的替换和技术升级,体现了公司新一代TETRA产品全球领先的竞争力。并且,还提供租赁和运维服务,有助于增强客户黏性和挖掘长期价值,进一步增加服务收入和增强客户关系。 4)菲律宾项目的终端采购,主要是基于此前公司为菲律宾国家警察提供了覆盖主要大城市的集群网络,在偏远省份和地区提供中转台,帮助实现菲律宾国家警察全国网络的初步建设,未来终端采购需求仍有望提升。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”转向高质量增长,未来值得期待。 未来专网通信在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,从粗放式增长向高质量增长迸进。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,未来高质增长值得期待。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,19年PE为16x,维持“买入”评级。 风险提示:合同签订尚存不确定性,费用持续高企等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-11-29 8.14 10.70 22.15% 8.88 9.09%
9.30 14.25% -- 详细
海能达是国内专网通信行业的领头羊,内研外购拥有丰富产品线和解决方案,可以满足不同客户场景要求。公司主要专注于对讲机终端、集群系统等专业无线通信设备的研发、生产、销售和服务,并提供整体解决方案。主要应用于政府公共安全部门、公用事业以及工商企业的应急通信、指挥调度和日常工作通信等,满足其在特殊场景下的使用,比如:地震、洪水、火灾等自然灾害或流量极大的应急通信服务,要求终端能够具备防水、防尘、防震、防爆等安全性能。区别于公网,专网更加强调安全性、保密性以及可靠性。海能达凭借不断提升的技术、快速的响应以及成本的控制迅速开拓海内外市场,15~17年收入CAGR达40%,紧追国际行业龙头摩托罗拉。 宽带专网为未来趋势,市场空间有望数倍增长。1)专网通信用户对高清图像、实时视频等多媒体应用需求逐年增长,简单的语音互通在某些场景下已经难以满足客户的需求,专网宽带化已是必然趋势。2)宽带化的专网网络会带来更高的投资规模。单个基站在更高的频率下覆盖范围更小;而更大的带宽下,设备技术的难度也在提高。3)宽窄带融合是专网通信演进的最佳途径。综合考虑频率资源、投资成本和技术标准、客户实际需求等因素,宽带通信和窄带通信并不是简单的替代关系,而是优势互补的并存关系。一方面,宽带数据业务可满足用户需求,另一方面,窄带业务可缓解成本和频谱资源紧张状态。4)随着海外的收购丰富了公司的产品线,赛普乐逐步步入正轨。 加强内部治理,费用及现金流管控初见成效。1)公司2018年以来加强了内部管控,包括销售和海外子公司管理、财务预算管理、内部的合规管控等,显现出较好的成效——单季度公司的费用环比保持稳定不增长趋势(公司费用的季节性特征并不明显,环比具有重要意义)。2)除了费用的管控之外,公司的营运管理也在渐显成效。去年由于公司快速发展,业务体量提升迅速,加上专网的商业模型需要经过建设、交付、验收等一系列过程,因此相关运营周转率有所下滑。随着今年对于销售回款政策,以及内部控制流程的改善,应收周转率和存货周转率都有所提升,经营性现金流同比好转。公司2018年单三季度现金流为近年来较高水平。 首次覆盖,给予“增持”评级。预计公司18-20年收入为76/101/126亿元,同比增长43%/32%/25%;归母净利润4.80/7.48/9.77亿,同比增长96%/56%/31%,对应PE31/20/15倍。采用可比公司估值法给予公司2018年41倍PE,对应目标价10.7元,股价上涨空间超过30%,鉴于公司目前内部管控以及运营效率的提升尚有进一步改善的空间,我们较为保守地首次给予“增持”评级。 风险提示:国内公安专网投资建设规模不及预期。
海能达 通信及通信设备 2018-11-26 8.62 -- -- 8.88 3.02%
9.30 7.89% -- 详细
深耕专网二十五年,成就国内行业龙头 公司自1993年成立以来始终将业务发展根植于专网行业,做大做强主营业务。根据IMS Research统计,2015年公司专网通信终端市场份额13%,位居全球第二。上市以来,公司内生和外延并举实现产品种类拓展和销售渠道的优化。我们认为未来专网行业发展将受三大因素驱动,公司有望受益于行业发展和自身份额提升。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.43/0.60元,首次覆盖给予“买入”。 专网市场大有可为,行业发展迎来三大机遇 根据IMSresearch预计,2017年全球专网市场规模达约为1055亿元。未来专网行业发展面临三大机遇:1)“模转数”驱动行业稳定增长,2)PDT建网创造增量市场,3)宽窄融合提升产业空间。预计2018~2020年年全球专网市场复合增速为10%,到2020年总体规模有望达到1438亿元。 国内海外两线开花,三大产品齐头并进 公司业务同时面向海外和国内市场,2017年公司海外业务收入占比为60%,国内业务收入占比为40%。海外方面,公司于2017年收购欧洲老牌专网企业Sepura,在技术实力、品牌效应以及营销渠道上得到了较大的提升。此外,公司紧跟国家一带一路战略,积极拓展沿线市场,相继获得重大合作合同。国内方面,公司在国内PDT市场份额超过60%,同时DMR和TETRA产品也在向工商业、轨交等领域持续拓展。PDT、DMR和TETRA三大产品的全面布能够更好的服务客户多样化的需求。 首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内专网龙头企业,同时也是是全球范围内少有的同时具备PDT、DMR和TETRA终端和系统研发、生产能力的企业。公司收购Sepura之后海外业务得到进一步拓展,海外收入占比有望持续提升。此外,未来专网宽带化有望成为公司增长新动力。我们预计公司18~20年EPS分别为0.31/0.43/0.60元。我们参考行业同类公司19年平均PE 26 x,考虑到公司国内专网龙头的行业地位,给予一定估值溢价,认为公司19年PE合理估值26~28x,对应合理价格11.18~12.04元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公安专项资金缩减或者招标进度延后;宽带专网建设成本较高,导致建设进度延后;人员扩张过快加大公司费用负担。
海能达 通信及通信设备 2018-11-21 8.70 -- -- 8.88 2.07%
9.30 6.90% -- 详细
事件:公司公告,公司中标河北省警用数字集群(PDT)通信系统项目,合计金额5802万元。同时,公司新产品已得到美国国际贸易委员会的不侵权确认。 首次规模突破河北市场,雄安新区战略意义重大此次河北公安厅PDT 项目,主要为雄安新区、保定、沧州、冀中、定州五个地区建设PDT 数字集群网络,基本实现上述区域的PDT 数字集群网络全覆盖,并提供PDT 终端产品。 1)海能达本项目提供3219部手持终端,合计金额为5802万元,占公司2017年总营收的1.08%,合同履行将对公司19年收入和利润产生积极影响; 2)本项目是公司首次规模性进入河北市场,利于提升公司市占率,同时反映公安专网通信由模拟到数字的升级仍在持续;3)其中雄安新区为国家级新区,具有重要战略意义,对其他市场具有良好示范效应;4)据河北省公共资源交易中心显示,此次公安厅PDT 项目合计金额为2.1亿元左右,全国公安市场PDT 渗透还有较大空间。 美国ITC 裁决公司产品不侵权,自主技术过硬,持续大力推进国际化此前摩托罗拉向ITC 申请对出口美国的对讲机设备和系统、相关软件及其组件(涉嫌专利侵权)展开调查,现已得到ITC 的不侵权确认,后续公司将继续深耕美国市场;其次,裁决结果将打消消费者顾虑,为公司持续开拓美国市场奠定坚实的基础;再次,在本次应诉过程中,公司能够快速开发出新产品,及时解决了本次专利争议的问题,也体现了公司强大的研发实力和快速响应能力,同时在持续的国际化道路中,不断加强合规化管理和知识产权的保护,进一步为公司的全球化发展夯实基础。 专网龙头仍在持续恢复市场信心,长期发展值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达去年业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM 等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计公司2018-2020年净利润为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,18年PE 为23x,维持“买入”评级。 风险提示:专利诉讼反复、合同签订不确定性,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-11-08 8.30 10.00 14.16% 9.14 10.12%
9.30 12.05% -- 详细
三季度公司经营稳步增长公司于近期发布三季度业绩公告称,营业收入为45.31亿元,较上年同期增42.77%;前三季度归属于母公司所有者的净利润为1.31亿元,较上年同期增155.76%;基本每股收益为0.07元,较上年同期增133.33%。其中公司第三季度营业收入为14.77亿元,较上年同期增10.37%;归属于母公司所有者的净利润为1.24亿元,较上年同期增274.37%;基本每股收益为0.07元,较上年同期增250.00%。三季报符合市场预期。 公司营收增长显著,费用控制与经营效率良好今年以来,公司对外加强海外客户的开发,对内严控费用支出,财务方面明显好转,前三季度营业收入同比增加42.77%,主要是一方面公司产品销售规模扩大,特别是国内市场的高速增长,另一方面海外并购的两家家公司增加9.27亿元。同期营业成本同比上升55.77%,成本增速大于收入增速是因为公司产品结构变化。公司的三季度毛利率为44.94%,虽然较去年年底下降2个百分点,但是已经比中报期有所回升,后续有望进一步上升。费用方面,公司财务费用由于借款增加利息支出增加,导致同比上升209.33%,但季度环比下降了63%。管理费用同比增加19%,增速下降明显,特别是其中研发费用5.2亿在后续计税方面可以提升公司业绩;销售费用保持正常,低于同期收入,显示出公司控制费用方面效果较好。因此在收入大幅增长的同时费用得以控制基础上,公司营业利润比去年同比上升213.96%。经营活动现金流方面,公司销售商品、提供劳务收到的现金比去年同期上升51.56%,但回款同步增长,净现金流同比增加38.6%,环比也增加29.9%。总体上看,今年公司的经营情况与财务状况相对于去年年底有明显的好转,随着控费提效取得积极效果,公司今年有望实现净利润翻番的增长。 专网行业增长趋势明显,公司在手订单进展顺利全球专网市场每年的规模为1000多亿人民币,年增长率约为8%左右,主要增长领域在现有网络升级换代扩容(“模转数”和窄带换宽带)和新专网建设两个方面。公司布局的PDT、Tetra、DMR 三大主流标准数字产品线完全可以针对不同的行业、不同领域的市场进行覆盖。其中拥有自主知识产权技术的PDT 用于我国警用数字集群系统建网和维护,当前PDT 全国一张网进度达到一半,还有一年多的建设期以及后续扩容和产品更新换代的需求;通过并购赛普乐加强主流标准Tetra 技术实力,从而在全球范围内提供最领先、最具竞争力的Tetra 标准的完整解决方案,提升公司国际竞争力;对于DMR是用以进行模拟转数字,主要以渠道销售为主。因此公司未来发展的重点在国内和国际市场大力发展PDT 和Tetra。今年以来,公司国内外的收入占比相差不大,不过从长远来看,海外的市场空间更大,未来的海外收入占比将会逐渐上升。 公司三季报显示公司在手的多个项目进展顺利,远期海外项目如圣地亚哥地铁通信系统供应及维护项目(金额约7800万元)正处于安装调试阶段,已确认部分收入;近期海外项目如俄罗斯2017年FIFA联合会杯和2018年FIFA世界杯Tetra 通信网络建设与升级和改造项目(金额约4590万元)已完成场馆TETRA 通信网络的建设;今年的项目如巴西阿拉戈斯州公共安全网扩容项目(金额约4452万元)正处于生产和硬件交付阶段;国内的多个城市地铁项目,如深圳地铁(金额约5278万元)、长沙地铁(金额约2058万元)无线通信系统设备及服务采购项目都处于正常交付过程阶段中;国内外警察公安方面的项目,如菲律宾国家警察专业无线通信设备采购项目(金额约8362万元)、深圳南山应急指挥信息化系统设备采购项目(金额约6499万元)都处于正常交付阶段。以上的海内外多领域的项目的顺利推进,将对未来公司的业绩拉动起到良好的助力。 盈利预测考虑到公司海外市场拓展较好,销售收入保持较快增长,主营产品毛利率稳中有升,以及今年公司内部的加强管理,运营效率不断提高,未来公司业绩将稳步增长。预计公司2018~2020年营收分别为79.74亿元、114.03亿元和150.51亿元,对应的归母净利润为5.52亿元,8.73亿元和11.79亿元,给予公司“买入”评级。
海能达 通信及通信设备 2018-11-02 7.40 -- -- 9.14 23.51%
9.30 25.68% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,前三季度收入45.3亿元,同比增长42.77%;归属上市公司股东净利润1.31亿元,同比增长155.76%;同时,公司2018年业绩预告为4.5亿-5.7亿元,同比增长幅度为83.78%~-132.78%。 业绩基本符合预期,收入持续快速增长,未来业绩有望持续改善 公司2018前三季度营收45.3亿元,增速42.77%,主要销售规模扩大,剔除掉并表因素(同比增加9.27亿元),同比增长33.64%,快速增长源于:1)海外市场持续快速扩张;2)赛普乐和诺赛特并表;3)新产品新增贡献,第三代融合指挥中心、宽窄带融合解决方案实现规模销售;4)OEM受益高端制造升级,高速增长。整体来看,数字产品、海外业务、新产品和OEM呈快速增长态势。 公司前三季度净利润1.31亿元,同比增长155.76%,基本符合市场预期。同时,公司预计18年净利润为4.5亿-5.7亿元,同比增长幅度为83.78%~-132.78%,主要源于公司海外市场拓展较好,销售收入保持较快增长,主营产品毛利率保持稳定;今年公司逐步推进精细化管理模式,控制费用措施取得积极效果,运营效率不断提高。根据预告值,公司Q4可实现盈利3.26~4.46亿元,也是公司历史上Q4季度最好业绩。可见,公司经历暂时业绩波动后,盈利能力在持续改善。 费用率下降,受业务结构变化影响毛利率下降,未来规模效应值得期待 从费用端来看,前三季度费用率为43%,同比下降6.89个百分点。其中管理费用率(包含研发费用)为22.9%,同比下降4.58个百分点;销售费用率16.13%,同比下降4.45个百分点;财务费用率3.97%,同比提升2.15个百分点。整体来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,但财务费用受有息负债产生利息费用,预计短期1-2年仍将维持在高位(预计2亿元以上)。 从毛利率看,前三季度整体毛利率44.94%,同比下降4.6个百分点,主要是公司业务结构变化所致,其中OEM收入体量占比快速提升,中报披露OEM业务收入达7.7亿元,而OEM除了代工PCBA,还新增了代料,OEM毛利率19.78%,同比下滑了6.3个百分点。中报显示,剔除掉OEM及其他,公司主营的终端和系统的毛利率为54.3%,同比增长1个百分点。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,未来业绩改善值得期待。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。因银行借款额度较大,利息增加,财务费用高企,我们下调盈利预测,将2018-2020年业绩从6.04亿、8.56亿和11.37亿元,下调为5.5亿、7.8亿和10.4亿元,18年PE为23x,维持“买入”评级。 风险提示:海外市场扩张低于预期,费用管控不及预期
海能达 通信及通信设备 2018-11-02 7.40 -- -- 9.14 23.51%
9.30 25.68% -- 详细
专网通信行业持续增长,国内外市场全面开花:全球专网通信市场规模百亿美元,CAGR 5%,近一半模拟终端有待替换。国内市场规模百亿元人民币,受模转数及增量需求的影响,国内公安、大交通及工商业将打开广阔的市场空间,龙头公司充分受益。 PDT、DMR、TETRA及宽窄带融合的全线产品驱动收入快速增长: 海能达2017年营业收入增长近56%达53.5亿元。受益于国内公安及地铁的建设,PDT业务持续增加;同时公司2017年完成并购赛普乐整合研发实力,打开发达国家公共安全市场;加上海外中高端工商业的模转数发展以及宽窄带终端产品的推出,公司全线产品预计在未来实现高速增长。 长期研发投入,专网通信龙头地位稳固:公司全球研发中心超10个,研发投入占比15%,研发人员占比35%,参与国家公安专网技术标准制定,承担国家科技重大专项研发,累计申请专利超千项,具备全球市场竞争力,2017年海外营收占比达60%,控股股东长期支持公司发展,员工持股比例达3%。 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司未来发展,公司是国内无线通信设备的龙头,产品线齐全,市场拓展及研发不断深入,预计公司将受益于未来无线通讯行业的快速发展。我们预计公司2018-2020年的EPS为0.33元、0.46元、0.60元,对应PE为20.67、15.09、11.39倍。我们给予公司“买入”评级。 风险提示:国内PDT推进缓慢;国外市场份额拓张低于预期;持续高费用投入等。
海能达 通信及通信设备 2018-11-02 7.40 -- -- 9.14 23.51%
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公司业绩稳健提升,费用控制改善净利润。公司第三季度营收14.77亿元,同比上升10.37%;归母净利润为1.24亿元,同比上升274.37%。盈利提升的主要原因是第三季度公司费用得到控制,在营收增长的同时销售费用同比下降了4.85%,同时第三季度公司综合业务毛利率较二季度上升6.73pct,运营效率较前两季度提升较大。随着公司不断强化企业管理、提升运营效率,公司业绩有望延续增长。 打造全网通信解决方案,布局城市安保应急通信。公司成功收购Norsat后,将现有专网技术优势与Norsat卫星通信技术相融合,打造全网通信保障解决方案。在第20届中国卫星应用大会上,公司推出iMesh与卫星组网方案,解决了交通道路或地理环境限制导致卫星移动终端无法部署的难题,完成对各类宽、窄带信号融合,实现了跨系统互联互通。同时,在此基础上,公司布局包括地铁、警察、交警、城管和地面安防在内的大型综合城市应急系统。随着新应用的投入,将驱动公司业务的新增长。 国内市场拓展稳步推进,海外新增订单加码。公司Tetra、PDT、DMR等产品在国内公安、机场等领域保持稳定增长,第三代指挥调度中心在深圳智慧南山应急智能信息化系统设备采购项目中部署并商用。此外,公司在海外市场获得约合人民币4,451.76万元的巴西公共安全网扩容项目;公司同乌兹别克电器设备股份有限公司签署了价值2亿元的《合作协议》,实现了VHF/UHF频段的专网通信产品在当地的生产和销售。国内外市场的拓展,将持续助推公司的业绩稳健发展。 评级面临的主要风险 宏观经济影响、“模转数”推进不及预期、宽带技术应用不及预期等。 估值 我们预测公司2018-2020年EPS为0.29、0.44、0.59元,对应市盈率分别为24.1倍、16.1倍、12.0倍,维持买入评级。
海能达 通信及通信设备 2018-11-02 7.40 -- -- 9.14 23.51%
9.30 25.68% -- --
海能达 通信及通信设备 2018-09-11 8.23 -- -- 8.37 1.70%
9.14 11.06%
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新兴市场订单持续落地,彰显公司全球强大竞争力 公司为巴西阿拉戈斯州政府扩容新建TETRA系统,合同金额4452万元,其中TETRA基站设备875万元,工程安装及维保服务金额为3577万元。 首先,中标本项目是公司强大竞争力的体现,此次新建的基站设备是公司最新开发的TETRA一体化室外基站,该产品技术领先、部署灵活、性价比高,用户接受度高,此次大规模应用充分彰显海能达TETRA新产品强大的全球竞争力;其次,巴西作为南美洲最大的国家和金砖五国成员之一,专网通信的需求保持持续增长趋势,是重要的新兴市场国家。南美国家专网建设倾向欧美标准,海能达收购英国赛普乐、西班牙TELETRONIC后,公司在海外市场竞争力显著提升,此次项目实施为公司在巴西其他州以及南美其他国家的公共安全市场开拓起到良好示范效应。我们认为,未来公司在南美地区解决方案和终端订单都将值得期待。再次,合同的执行将对公司未来营收和利润产生积极影响。 经营效率稳步提升,规模效应值得期待 公司2018上半年营收30.54亿元,增速66.38%,剔除并表效应,同比增长39%,数字产品、海外业务、新产品和OEM都呈快速增长态势。另外,从Q2数据来看,公司管理和销售费用的控制初见成效,未来规模效应值得积极期待。 整体来看,公司扩张市场,收入持续快速增长,研发、营销费用投入大,基建、收购和运营的借款,导致公司短期三费较高。但是,随着公司推进管理变革,采取严控费用战略(控制人员扩张,销售与盈利形成机制考核,ERP、CRM、PLM等项目的实施),经营效率稳步提升,费用率有望持续下降,业绩将有望持续改善且恢复快速增长。 专网“小华为”经历短期阵痛,不改长期发展趋势。 我们认为,海能达业绩大幅波动的同时,仍需客观看待行业和公司竞争力。据汉鼎咨询数据,专网通信每年市场规模近千亿,近3年预计复合增速在6%左右,未来在宽带化的大趋势下,专网市场空间有望持续快速扩大,这将是一个持续成长的行业。海能达深耕行业20年,已成为国内专网领域的龙头。我们认为,分散的市场格局下,公司凭借技术、品牌、渠道、成本和服务响应长期积累的优势,能快速抢占市场,份额持续提升,驱动收入快速增长,在公司开始严控费用的背景下,未来规模效应拐点值得期待。 投资建议:公司竞争优势凸出,市场份额持续提升,收入呈快速增长态势,看好公司长期发展,期待未来规模效应显现。预计2018-2020年业绩为6.04亿、8.56亿和11.37亿元,18年PE为25x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩波动的不确定性,费用支出大,市场扩张低于预期等风险。
海能达 通信及通信设备 2018-09-04 8.28 -- -- 8.54 3.14%
9.14 10.39%
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1、一带一路市场拓展顺利,二期项目展开,预计前期开拓的多个地区二期订单能逐步落地,新兴市场市占率提升逻辑不变。 2017年4月公司与乌兹别克斯坦某特定部门签署3000万美金专网框架合作协议,目前正式签署订单2590万美元。随着合作深入,乌兹别克相关领域用户需求增加,公司与该客户新签了新增二期采购额为3317万美元的二期订单,占2017年营收4.22%。目前看来公司一带一路市场拓展顺利,随着合作深入,前2年新开拓用户有望陆续追加新的采购订单,扩大公司在当地市占率,公司在新兴市场市占率的提升逻辑不变。 2、现金流改善明显,改善管理和绩效机制,费用率下降较多。 由于近年公司扩展较快,以前管理架构、内部管理系统不够精细,2018年重点提升内部管理效率、明确管理职责,并利用新的CRM系统加强销售预测和流程控制,并希望通过改变绩效规则改善应收。由于公司在财务侧准备充足,精细化管理加强,上半年现金流改善明显。前期扩张过快导致费用率高的问题今年有所改善,优化人员配置过程中2018前二个季度单季度销售费用和管理费用一直有下降,预计全年费用率将有较大幅度下降。 3、赛普乐并购整合顺利,已经开始贡献盈利。 2017年赛普乐并购过程中因为资质审核一些项目暂定,2018年原有项目恢复顺利并维持住前期优势市场如英国、北欧,今年上半年赛普乐已经开始贡献利润,预计全年赛普乐将获得20%营收增长,并为公司贡献正的现金流和盈利。 4、投资建议 2018年公司全年调整前期扩张过程中的问题,上半年看海外并购子公司整合情况良好、订单恢复顺利,公司自身也调整了销售行业设置、提升管理效率、加强财务管控和优化人员配置降低费用率。我们预计2018~2019年公司将实现净利润5.89亿元、8.19亿元,请投资者重点关注。
海能达 通信及通信设备 2018-08-27 8.19 24.00 173.97% 8.98 9.65%
9.14 11.60%
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专网龙头海外业务稳步增长,营收继续保持高增长。公司是国内专网通信龙头,业务覆盖TETRA、PDT、DMR三大主流专网标准。公司2018年上半年实现营业收入30.54亿元,同比增长66.38%;实现归母净利润786.36万元,同比减少57.22%。公司营收保持大幅增长,主要得益于海外业务以及OEM产品的快速增长,上半年赛普乐和诺赛特合计贡献销售收入6.04亿元,占公司销售收入的19.76%;OEM产品实现销售收入7.73亿元,同比增长256.92%。净利润大幅下滑主要是并表效应带来的管理费用和销售费用的大幅增长。 国内应急部门组织架构调整迎发展契机,重点项目再度实现突破。公司积极配合国家应急管理和信息化的顶层设计,将有望持续扩大PDT领域的优势,进一步提升公安专网建设及应用的市场份额。同时公司部分重点项目取得突破性进展,荷兰C2000项目再签调度指挥系统与新网络系统的迁移服务;乌兹别克斯坦项目签订1349万美元第二阶段采购合同;公司的第三代指挥调度中心在深圳市智慧南山应急智慧信息化系统设备采购项目中正式部署并商用,项目金额6499万元。 高研发投入强化核心竞争力,高业绩目标再添发展动力。公司在全球5个国家设有研发中心,研发投入占比多年维持在11%以上,截至2018年上半年,公司共申请专利1,802项,其中已获授权专利739项。公司核心竞争力不断夯实,研发投入持续聚焦“屏、管、端”三个方面。同时公司立足中长期战略,推进差异化激励机制,推出第一期限制性股票激励计划,分别以6亿元、7.8亿元、10亿元、12.5亿元净利润为2018~2019年业绩解锁条件,年复合增长率达28%,进一步提高员工的稳定性和积极性。 盈利预测及投资建议:我们看好公司未来的发展,预计2018年-2020年净利润分别为6.51亿,8.55亿,10.91亿元,当前股价对应动态PE为25倍、19倍和15倍,维持“增持”评级。 风险提示:专网通信需求不及预期、海外业务拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名