2019年三季报业绩释放,增速符合预期 公司发布三季报业绩公告。2019年前三季度公司营业收入3.13亿元,同比增长49.34%,主要系公司节能环保和互联网营销双主业齐头并进,业务量均有增加所致;扣非归母净利润8101.2万元,同比增长310.87%;经营活动现金流量净额1585.2万元,同比增加28.97%;公司发布2019年度经营业绩预告。预计2019年归母净利润同比增长186.46%~272.40%。 垃圾焚烧炉防护行业龙头,新签订单和项目完工数量快速增长 公司是国内唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司,已形成节能环保+互联网营销的双主业格局。在国家环保相关政策实施背景下,公司正逐步将经营重点聚焦到节能环保实业,抓住机遇积极拓展业务,其中垃圾焚烧炉防护、声学降噪工程等相关业务新签订单量及项目完工数量保持快速增长。 垃圾分类政策实施,垃圾焚烧及其配套行业需求有望快速提升 目前我国垃圾焚烧占垃圾处理量的比重不足50%。对比日本等发达国家80%的垃圾焚烧处理比例仍有提升空间。随着2019年垃圾分类法律法规的推出,全国陆续启动垃圾分类工作。垃圾焚烧厂垃圾处理工序中的重金属等有害物质分拣成本将大幅降低,垃圾焚烧处理量有望加速提升。公司所在的垃圾焚烧炉及配套防护业务需求有望快速增长。 财务状况明显好转,有利于公司快速推进业务布局 2019前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加28.97%,主要系公司加强应收账款管理,回款增加所致。预收款项较2018年末增加69.25%,主要系公司部分业务为降低风险采取预收进度款项模式。 风险提示:焚烧炉防护、声学降噪工程市场需求不振;技术研发进展迟缓等。 投资建议:首次推荐,“买入”评级。 预计2019-2021年公司净利润分别为1.11/1.90/2.36亿元,同比增速31.7%/28.4%/27.9%,摊薄EPS=0.36/0.62/0.77元,当前股价对应PE=23.5/13.8/11.1x。行业垃圾分类政策驱动垃圾焚烧炉及配套防护业务需求快速提升。公司作为国内唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司,新订单数有望持续增长。首次推荐,“买入”评级。

公司发布 2019年半年报公司 19H1实现营收 2.08亿元,同比增长 63.46%;归母净利润0.60亿元,同比增长 285.35%; 扣非归母净利润 0.58亿元,同比增长 365.85%; EPS 0.20元; ROE 4.95%。 简评持续聚焦“节能环保+互联网营销”双主业,业绩快速增长公司 06年涉足声学降噪、 09年开始研发垃圾焚烧炉防护技术、17年外延式扩张并购武汉飞游、长沙聚丰开拓互联网营销业务,形成“节能环保+互联网营销”双主业格局。过 18年声学降噪与垃圾防腐的深入布局, 19年上半年公司迎来了丰厚的硕果, 实现营业收入 2.08亿元,同比增长 63.46%;归母净利润 0.60亿元,同比增长 285.35%。 “节能环保”优势凸显,半年业绩增 109.79%环保版块, 公司传统防磨抗蚀业务受益于下游钢铁、水泥、电力和石油化工等行业需求增加以及设备投资需求的复苏而企稳回升, 营业收入 0.35亿元,同比增长 15.35%,毛利率同比提升 8.71PCT 至 33.51%;在垃圾焚烧炉防护领域,公司已成为国内少数几家掌握核心技术并可进行大规模施工的企业之一, 为康恒环境、光大国际、锦江集团、绿色动力等头部企业服务, 2019H1板块实现营业收入 0.29亿元,同比增长 147.77%;声学降噪工程方面,降噪作为第四种污染源在环保督查和环保税等政策中明确限制,降噪已然成为刚性需求, 受益于行业需求的快速释放,公司上半年收入 0.29亿元, 实现了 1147.73%的增长;公司三个板块齐头绽放,环保业务半年实现近 110%增长,对公司业绩贡献占比提升至 44.81%,毛利率综合提升 1.69PCT 至 33.39%,“节能环保”优势已然凸显。 互联网营销板块增长 37.57%, 强强联合巩固行业地位报告期内,公司互联网营销板块实现营业收入 0.94亿元,同比增长 37.57%,业绩贡献占比 45.08%,是目前公司的另一主要收入来源。 凭借武汉飞旗和长沙聚丰自有的优质媒体资源和稳定的客户资源, 公司搭上互联网行业高速发展东风,与上游百度、阿里、腾讯等互联网巨头强强联合巩固行业地位, 同时以技术驱动精的细化投放为核心,推动互联网营销板块业绩持续稳定增长。 板块毛利率高达 74.75%,同比增长 4.17PCT,盈利能力优异。 武汉飞 游和长沙聚丰的业绩对赌期为 2016-2019年四个会计年度, 虽然 18年单年业绩略低于承诺额,但 2016-2018年累计业绩均超额完成,其中武汉飞游累计超额完成业绩承诺 171.49万元、长沙聚丰、累计超额完成业绩承诺 8.07万元。 2019年上半年,公司互联网板块实现了收入、毛利的双提升,如果按照 18年全年的利润水平测算, 两家互联网子公司半年业绩贡献已超 5000万,大概率完成 9000万元全年的业绩承诺, 进一步增厚公司利润。 加强研发投入、保持低资产负债率, 看好公司长期发展报告期内,公司加强成本费用管控,实现期间费用率 22.48%,同比大幅下降超过 12个百分点; 同时,公司加大研发投入, 19H1研发费用 1050.51万元,同比增加 12.98%, 获得授权发明专利 2项、实用新型专利 1项,新申请专利 7项。此外,公司目前在手现金 1.25亿元;经营性现金流净额 1725.97万元,同比增加 13.66%;现金及现金等价物净增加额同比有负转正,增加 243.64%,健康的现金流以及较为充裕的在手资金为订单的快速落地、稳定推进保驾护航。 同时,公司资产负债率低, 仅为 16.12%, 具有很强的抵御财务风险的能力。 我们持续看好公司高速增长的“节能环保+互联网营销”双主业的未来发展, 预计公司在已有的技术和经验支撑下,未来有望快速在多个业务领域的提高市场占有率,预计公司 19-21年实现营业收入 6.05、 8.35和 10.97亿元;归母净利润1.17、 1.64和 2.06亿元; EPS 对应 0.38、 0.53和 0.67元,维持“买入评级”。

事件一:公司披露2019半年报,业绩大幅增长。2019上半年公司实现营业收入2.08亿元,同比增长63.5%;归母净利润6004.2万元,同比增长285.40%(预告归母净利润5700-7000万元,符合预期);经营性现金流1726.0万元,同比增长13.66%。业绩大幅增长的原因是订单量及项目完工数量保持快速增长,以及互联网子公司武汉飞游和长沙聚丰分别实现净利润2973.17万元和2333.49万元,同比增长73.36%和32.33%。事件二:公司披露2019Q3业绩预告。公司预计2019Q1-Q3归母净利润8000~9500万元,同比增长242.29%~306.47%,其中Q3季度归母净利润同比增长156.17%~348.70%。 公司是目前唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司。公司做防磨抗蚀起家,已形成节能环保+互联网营销的双主业格局。2019H1公司防磨抗蚀、隔音降噪工程、垃圾炉防护和互联网营销营业收入分别为3508.1万元、2918.2万元、2897.9万元、8776.4万元,同比增长15.35%、1147.73%、147.77%、28.70%,毛利率分别为33.51%、34.15%、32.47%、73.01%,同比增长8.71pct、下滑13.13pct、下滑14.03pct、增长2.43pct。 公司垃圾焚烧炉防护业务快速增长,技术持续领先。2019H1公司垃圾焚烧炉防护业务营收占公司营收总额的14.0%,较2018年末占比提升6.0pct。我们认为公司正逐步将经营重点聚焦到节能环保实业,有望进一步拉动垃圾焚烧炉防护业务快速增长,未来该业务占总营收比重仍将持续扩大。订单:公司已与上海康恒环境股份有限公司、江西联动锅炉设备有限公司、绿色动力环保集团股份有限公司等国内大型垃圾炉建设和运营单位建立了战略合作关系,订单量实现快速增长。技术:公司垃圾炉防护技术是引进国际焊接领域最优秀的焊接系统平台,经过自主研发的一种针对垃圾炉、生物质炉等的防腐技术工艺技术(HCMT技术)。公司依靠技术创新起家,拥有二十多项发明专利、实用新型专利及相关专有技术,多个产品和技术被列入国家火炬计划项目、国家重点新产品及国家优秀节能新产品。 垃圾焚烧炉防护是防磨抗蚀技术在垃圾焚烧炉的创新应用,市场空间大。垃圾焚烧炉防护业务是防磨抗蚀技术在垃圾焚烧炉行业的创新应用,主要是通过对炉内管排及相关部件进行预防护和再制造技术服务,解决其磨损和腐蚀问题,大幅度提高使用寿命,减少因磨损和腐蚀造成的经济损失,是在环保要求日渐提高的新形势下,应运而生的新兴产业。垃圾焚烧炉是垃圾焚烧发电厂的核心设备,随着未来垃圾焚烧行业的市场空间加速释放以及为适应更高焚烧标准导致的现有垃圾焚烧炉的升级改造,未来针对垃圾焚烧炉的防腐工程需求将有较大市场空间。 国内垃圾分类政策集中推出,垃圾焚烧及其配套行业有望加速发展。2003年至2017年城市垃圾焚烧年均复合增长率高达49.87%。截至2018年年底,内地建成并投入运行的生活垃圾焚烧发电厂约400座。2018年新投入运行的生活垃圾焚烧厂超过70座,在建项目166座,拟建项目201座。但目前我国垃圾焚烧处理方式占垃圾处理量的比重仍不足50%,对比日本等国家80%的焚烧处理比例仍有较大市场空间。2019年6月,国务院常务会议通过《中华人民共和国固体废物污染环境防治法(修订草案)》;住建部等9部门联合发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,对各城市垃圾分类进程做出明确规定;上海市《上海市生活垃圾管理条例》将于7月1日正式开始实施。随着以上垃圾分类法律法规的推出,全国地级以上城市将陆续全面启动垃圾分类工作。我们认为,上述政策的实施有望快速拉动固废垃圾回收及处理产业链,垃圾焚烧占比有望提升。同时,垃圾焚烧炉及配套防护技术需进一步加强升级,以适应更高焚烧标准。 2019年声学降噪市场空间380-400亿元,业务发展空间快速打开。声学降噪业务的快速增长受益于行业市场需求的快速增长,随着人们环保和健康意识的逐步提高,工人会在选择工作的重点考虑工作环境的舒适性与健康性,传统喧嚣的工厂环境已经不能满足工人的诉求;另外周边居民的投诉也日益增多;最重要的原因是《环保法》和《环保税法》的出台之后,企业不得不来做噪声的降噪处理。据初步统计,2018年全国噪声与振动控制行业总产值约为133亿元。考虑建筑声学、工业降噪和轨道交通降噪的预期总投资量,在2019年,整个噪音污染治理市场的规模有望达到380亿到400亿之间。 投资建议:维持“买入”评级。公司是是目前唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司。公司创新推出垃圾焚烧炉防护业务,技术持续领先,订单量已实现快速增长。随着下游需求的爆发,公司垃圾炉防护和声学降噪两项业务迎来市场机遇。因而,我们认为,公司垃圾焚烧炉防护和声学降噪业务具备加速成长的条件,有望步入业绩释放阶段。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39、0.48、0.60元/股,对应PE分别为21.8X、17.9X、14.2X,维持买入评级。 风险提示:垃圾分类政策力度不及预期;公司焚烧炉防护业务市场推广进度缓慢等。

公司公布2019年一季报,一季度实现营业总收入9896.77万元,同比去年增长61.53%,归母净利润为2879.61万元,同比去年增长304.51%。同时公司预计2019年中报归母净利润约5700万元~7000万元,增长265.82%~349.26%。 19H1预计业绩增长主要自来:1、受国家政策的支持,公司节能环保和互联网营销双主业齐头并进,业务量较上年同期均有较大的增长;2、公司加强了应收账款管理,加大了催款力度,特别是长账龄货款回款,按新金融工具准则计提的资产减值损失预计同比下降;3、公司加强费用管理,严控管理部门的费用开支,预计管理费用同比减少。 防磨抗蚀业务回暖,垃圾焚烧炉防护业务订单快速增长。受国家供给侧改革的影响,防磨抗蚀业务经历了两年行业大环境的低谷。随着下游钢铁,水泥,电力和石油化工等行业内企业盈利能力的提升,防磨抗蚀市场逐渐回暖。伴随着国内新建垃圾焚烧炉数量的迅速增长,公司垃圾焚烧炉防护业务在2018年步入正轨。公司与上海康恒环境、绿色动力环保集团等国内大型垃圾炉建设和运营单位建立了战略合作关系,提升了市场竞争力。 工业降噪业务实现较快增长。公司声学降噪业务主要经营主体为恒大声学公司,其2018年度的营业收入分别为4029万元,净利润为535万元。受益于《中国环境保护税法》自2018年1月1日正式实施及恒大声学公司取得《环保工程专业承包二级资质》,2018年中标数量大幅提升,1-11月累计中标金额超7000万元,未来随着工业企业对噪声治理的刚性需求,我们判断公司业务量有望快速增长。 回购用于员工持股或股权激励计划。公司拟回购2000-4000万元公司股票用于员工持股计划或者股权激励计划,回购价格不超过10元/股。截止2019年4月30日,公司累计回购股份1,136,000股,占公司总股本的0.37%,最高成交价为6.39元/股,最低成交价为5.98元/股,支付的总金额696万元(不含交易费用)。我们认为,此次回购股份彰显公司管理层对未来发展的信心。 盈利预测。我们预计公司2019-2021年净利润分别为1.20亿元、1.57亿元、1.91亿元,摊薄后EPS分别为0.39元、0.51元和0.62元。我们给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为7.80-9.75元,给予优于大市评级。 风险提示。订单不达预期;下游需求放缓。

业绩超预期,回款力度加大增厚公司利润 公司18年业绩快报中披露全年实现营业收入3.29亿元,同比上升26.85%;归属母公司净利润4180万元,同比增长183.48%。19年Q1公司预计实现归母净利润2000万元-3000万元,较去年同期提升180.95%-321.43%(原披露归母净利润为1100万元至1450万,较去年同期增长54.52%-103.69%。),业绩增长超出预期。另外,公司18年开始加大应收账款的回款力度,原有会计政策下计提的坏账准备同比减少,增厚公司利润。 双主业战略布局助公司稳定向好 公司2017年新收购标的武汉飞游、长沙聚丰两家子公司互联网营销业务不断发展开拓,接连两年超额完成业绩承诺,为公司提供稳定的经营收入。18年起上游行业产能消化进入尾声,设备投资需求复苏,公司传统防磨抗蚀业务企稳回升。公司作为防磨抗蚀领域唯一一家上市主体以及行业标杆的制定者,未来有望在行业复苏时享受龙头优势。另外,公司2006年起率先布局声学环保产业链,自主研制的垃圾炉防护冷焊技术国内领先,伴随近年来焚烧炉参数的提高,对防护的需求在提升。18年之后,公司声学降噪及垃圾焚烧炉防护业务均有望在19年实现订单及业绩的快速增长。双主业板块齐头并进的经营格局降低了公司环保节能板块的经营风险,充沛经营资金推动公司业绩稳步前进、不断向好。 内源增长动力强劲,在手订单快速增加 公司新增环保业务包括声学降噪和垃圾炉防护两个领域,前期大量的研发投入自去年开始显著彰显成效。2018年新增订单量爆发式增长,1-11月累计中标金额已超7000万元。另外公司自2009年开始垃圾炉耐腐蚀领域的技术研发,现已成为国内少数几家掌握核心技术并有能力进行大规模施工的企业之一,具有较强的先发优势,该技术可有效提高焚烧设备的使用寿命,高质量的工程施工保证公司在手订单金额持续提升。2017年取得订单超过1500万元,2018年1-9月新增订单已超过3000万元,并已长期为多家大型企业提供防磨抗蚀服务,建立了良好的客户关系。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3万平方米/年,后期将根据订单推进情况,拟扩产至4.5-5万平方米/年。 政策红利加速释放,看好公司长期发展 “十三五”以来生态文明建设的总要求不断得到落实,环保政策红利加速释放。一方面,垃圾焚化处理逐渐占据行业主流,垃圾炉防护需求市场容量快速提升,预计2020年市场容量可达78亿。另一方面,噪声污染日益严重,政策密集出台不断建立起噪声污染防治的标准体系,对于工业噪声超标的问题明确规定了税额,倒逼企业自主加强对噪声污染的治理,未来噪声污染治理市场空间广阔。我们预计公司在已有的技术和经验支撑下,公司下游客户关系稳定,订单提升明显,未来有望快速多个业务领域的提高市场占有率,环保业务增量空间极大。另外互联网子公司业绩承诺完成情况良好,与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系,聚集了丰富优质的媒体资源,强强联合的优势格局有望进一步巩固和提升公司的行业地位。看好公司长期发展,维持之前盈利预测,预计公司2018-2020年实现营收3.29、6.05、8.35亿元;归母净利润0.42、1.17、1.64亿元;EPS0.14、0.38、0.53元。

“工业环保+互联网”双主业齐头并进,公司经营改善 公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀产品生产和技术服务的龙头企业,从事防磨抗蚀业务25年,是行业内唯一的上市公司,也是行业标准的制定者、绝对的行业龙头。2017年,公司拓展垃圾炉防护和声学降噪业务的同时实施外延式扩张,战略收购了“武汉飞游”和“长沙聚丰”两家互联网公司,营业收入从2016年底部的1.48亿元提高至2017年的2.59亿元;毛利率从2016年27%提升至2017年40%。经营性现金流、期间费用率和经营效率等指标也展现出明显的改善,“工业环保+互联网”双主业齐头并进的业务格局初步形成,对公司经营的改善作用十分显著。 传统主业实力强进,垃圾炉防护业务高增长可期 公司自2006年起设立国内首家“防磨抗蚀博士后科研站”,经过10余年努力获得授权专利49件,软件著作权60件,成为防磨抗蚀行业标杆的制定者,在行业内有着极高的地位和竞争实力。在垃圾炉防护业务领域,公司凭借多年积累的研发实力,成为国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业之一。公司2017年取得订单超过1500万元,2018年1-9月新增订单已经超过3000万元,并已为锦江集团、光大国际、广州深能源、康恒环境、瀚蓝环境等多家大型企业长期提供垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀技术服务。当前公司可加工的垃圾焚烧炉防腐面积约为2.6-3万平方米/年,后期将根据订单推进情况,拟扩产至4.5-5万平方米/年。在产业政策利好、焚化处理逐渐占据主流的行业背景下,面临78亿的容量市场,公司有望快速占领市场,业务的增量空间极大。 前瞻式布局成效初显,声学降噪订单增长 公司2006年成立恒大声学进行声学环保领域的研发和布局。2015年初,全资收购恒大声学并入公司体内。公司大力发展声学业务,已在轨道交通噪音污染防治等领域实现业绩突破,提高了公司整体竞争力。近几年内,恒大声学业绩增长显著,对公司业绩贡献逐年增加,声学业务板块营收从2015年的0.13亿元增长到2017年超过0.26亿元,复合增长率为42.32%;毛利率也由16年下游刚复苏时的9.25%提升5.51pct达到2017年的14.76%。 互联网营销板块业绩承诺完成状况良好,看好公司长期发展 武汉飞游、长沙聚丰两家子公司经过长时间在互联网营销领域内的耕耘,与上游百度、阿里、腾讯、日月同行等互联网巨头建立了长久的深度合作关系,聚集了丰富优质的媒体资源。2016和2017年,并购标的均超额完成业绩承诺,2018年有望持续良好态势。我们看好公司长期发展,预计公司2018-2020年实现营收3.29、6.05、8.35亿元;归母净利润0.42、1.17、1.64亿元;EPS 0.14、0.38、0.53元,首次覆盖,给予“买入”评级。

推荐逻辑:受益于环保政策推动下的降噪领域需求爆发,以及基建等投资拉动,公司声学业务订单快速增长。同时,公司炉防护领域订单受下游周期客户需求爆发产能供不应求,未来2-3年公司进入快速发展期。声学业务及炉防护业务作为后周期品种,景气周期来临,公司作为行业内唯一上市公司最为受益,首次覆盖,给予“买入”评级。 声学业务订单呈爆发式增长,公司依托上市平台最先受益。噪声污染作为第四种工业污染,随着噪声污染治理主体的能力和意愿双重拉动下该产业订单快速增长。公司2018年承接的声学订单量已呈现出爆发式增长,我们预计2019年整个降噪治污市场规模将达到380-400亿。其中降噪与震动控制市场规模大约200亿,声学工程市场规模180-200亿。 公司独有核心防护技术有效解决焚烧效率成本两难问题,行业竞争壁垒高。公司自主要研发的防护技术可以有效防止高温下焚烧炉受内部气体腐蚀,延长焚烧炉使用寿命,实现高效无害化低成本焚烧。同时受益于整体垃圾焚烧行业的稳步发展,垃圾焚烧炉数量的快速上升,防护市场容量持续扩大。我们预计未来五年,根据“十三五”期间增量的垃圾炉投资额1360亿,加上“十二五”期间存量的1000亿推算,焚烧炉投入总额将达到2360亿,对应的焚烧防护市场将达到236亿元,并且随着垃圾焚烧行业快速发展,未来焚烧防护市场发展有望超预期。 互联网营销表现优异,业绩承诺有望如期完成。公司子公司武汉飞游与长沙聚丰主营软件分发、推广业务、互联网页面广告业务投放业务,旗下拥有西西软件园,PC6下载站等优质互联网媒体资源。两家子公司保持盈利稳定增长。武汉飞游和长沙聚丰2016、2017年业绩增速分别达到436.68%、33.21%和191.35%、852.87%,两家子公司2018、2019业绩承诺额分别为为4020.00万元、4050万元和4900.00万元、4950.00万元,业绩承诺有望如期完成。由于基数较低,两家公司业绩高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.14元、0.40元、0.51元,对应PE分别为50倍、17倍和13倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大客户付款周期过长导致资金垫付压力较大的的风险、互联网子公司业绩承诺低于预期的风险、市场规模不及预期的风险。

国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料龙头。恒大高新主要从事防磨抗蚀新材料的研制以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务,是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料研发、生产、销售及技术工程服务的龙头企业。 2015-2017年公司营收分别为1.85亿元、1.48亿元和2.59亿元,同比增长-27.20%、-20.29%和75.59%。同期归母净利润分别为-6645.46万元、1412.16万元和1474.52万元,同比增长-1471.76%、121.25%和4.42%。 跨界收购互联网公司,实现双主业并行。2017年公司通过外延扩张收购了武汉飞游、长沙聚丰两家互联网营销公司,主营业务包括软件分发、推广业务、互联网页面广告业务。2018年前三季度,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长43.67%,归属净利润2337.22万元,同比增长480.58%。武汉飞游承诺2017-2019年扣非归属净利润不低于3090万元、4020万元、4050万元,2017年完成率为115.52%。长沙聚丰承诺2017-2019年扣非归属净利润不低于3770万元、4900万元、4950万元,2017年完成率为107.25%。 2017年互联网营销营收占主营收入的46.10%,贡献毛利润64.09%。 垃圾焚烧锅炉防磨抗蚀工艺水平领先。公司是国内少数几家掌握垃圾焚烧炉防护技术并有能力进行大规模施工的企业。公司当前的垃圾炉防护技术是引进国际焊接领域最优秀的焊接系统平台上,经过自主研发和工艺设计后,研发的一种针对垃圾炉、生物质炉等的防腐技术工艺技术(HCMT 技术)。2018年1-11月取得订单超过5000万元,业务量实现快速增长。公司当前的垃圾焚烧炉防护产能为 2.6-3万平米,后期拟扩产至4.5-5万平方米/年,扩充的产能不仅仅可以用于垃圾炉防护领域还能用于其他领域的防护。 降噪工程市场开拓迅速。降噪工程市场开拓迅速。公司声学降噪业务主要经营主体为恒大声学公司,其2016及2017年度的营业收入分别为2038万元、2713.36万元。受益于《中国环境保护税法》自2018年1月1日正式实施及恒大声学公司取得《环保工程专业承包二级资质》,2018年中标数量大幅提升,1-11月累计中标金额超7000万元,未来随着工业企业对噪声治理的刚性需求,我们判断公司业务量有望快速增长。 盈利预测与估值空间。我们预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为4270万元、12043万元、14659万元,摊薄后EPS 分别为0.14元、0.39元和0.48元。我们给予公司2019年20-25倍PE,对应合理价值区间为7.80-9.75元,首次覆盖给予?优于大市?评级。 风险提示。并购整合风险、人才流失风险、商誉减值风险、投资项目收益不达预期的风险。

投资要点: 调研目的: 公司多元化业务拓展持续推进,因此我们对公司进行了调研。 调研结论: 公司业绩将触底反弹。2014年公司传统防护业务营收占比约68.95%,仍是公司最主要的营收来源。2014年第四季度,公司扣非归母净利约-941万元,至2015年一季度,扣非归母亏损环比收窄至850.58万元。按照一季报预计,经过我们初步测算,公司二季度扣非归母净利润将实现扭亏,大致利润区间为500-1,000万元。 多元化业务平台雏形初具。(1)公司与上海即加合资成立恒大车时代,进军汽车后市场领域。前期通过加油卡平台整合民营加油站,进而将平台服务延伸至其他业务领域。(2)公司申请发起设立贵金属交易所,如获批,将成为江西省内品种最齐全的金属交易所。(3)在余热发电方面,公司除以总包的方式承建福建鼎信等工程项目外,还与山西南娄合作建设水泥生产线余热发电项目,预计2015年将建成投产贡献利润。(4)公司设立的黑龙江恒大高新将凭借技术优势在智能节电及净水器方面迎来快速的发展。(5)公司签署四方框架协议,参与“三亚市智慧城市大数据应用项目及无线政务专网项目”建设,正式涉足智慧城市领域。(6)公司完成恒大声学收购,进入噪声防护领域。(7)公司与江西省地质勘探设计院合作设立恒大环境资源开发有限公司,涉足矿泉水、温泉勘探开发。公司后续将作为业务平台,围绕节能环保、循环经济等进行适度多元化的发展。 首次覆盖,给予“增持”的投资评级。公司业绩触底回升,多元化业务未来将逐步拓展,看点颇多,我们看好公司未来发展。预计公司2015-17年EPS分别为0.08元、0.11元、0.15元(不考虑尚未盈利的多元化业务),给予“增持”的投资评级。 风险提示。各项业务拓展推进不及预期的风险。

投资建议 不考虑股本摊薄,预计2014年和2015年EPS为0.35元和0.44元,当前股价对于PE为44.7倍和36.3倍,尽管估值水平较高,但考虑到公司未来看点较多,维持推荐评级。 投资要点 事件:公司发布年报,2013年实现应属3.33亿元,同比增长57.55%;实现归属于母公司股东净利润3168万元,同比增长24.5%;实现扣非后归属于母公司股东净利润2131万元,同比增幅77.68%。实现基本每股收益0.24元。利润分配方案是每10股送3股转增7股,并派现0.8元(含税)。 传统业务稳定,新能源业务致收入大增:业绩低于我们之前的判断,但与公司4月15日披露的修正业绩快报相符。业绩低于我们预期的主要原因是信力筑正投资收益低于预期(合同收入确认延迟),且新能源业务的盈利情况低于我们的预期。公司扣非净利润增幅未达到股权激励200%的行权条件。防护业务受到下游电力、钢铁、水泥等行业需求不景气冲击近两年景气度下滑,其中HDS业务实现营收8048万元,同比增长12.12%,但毛利率也下滑至31.55%。非金属防护业务营收下滑9.16%,毛利率维持在35.59%的较高位。新能源业务目前主要是余热发电业务为主,全年实现1.04亿元收入,是公司营业收入大幅增长的主要动力,但受到水泥行业新增熟料产能下滑影响,余热发电行业的新增需求乏力,毛利率低于之前预期,仅为19.20%。公司综合毛利率也受此影响下滑至24.36%(2012年为31.70%)。销售和管理费用控制得力,同比增长-18.22%和3.92%,受此影响营业利润增幅达到30.98%。 营运能力有所好转:资产负债率15.19%,流动比率和速动比率分别为5.43和5.00,流动性能优异。存货周转天数、应收账款周转天数和营业周期分别达到80/251/331天,较2012年134/320/453天有较为明显改善。但由于工程承包占公司收入比重较大,营运资金占用较大,净利润现金比率为-0.82。 防护和余热发电业务长期空间可观,其他领域看点颇多:公司在HDS防护领域具备“材料+资质+技术+服务网络”的综合优势明显,尽管下游景气度下滑,但2013年收入规模扭转了2012年下滑的趋势,并且仍然维持了20%以上的市场占有率。随着下游淘汰落后产能带动行业集中度提升,公司HDS的份额和盈利水平有望逐步提升。传统行业的防护需求短期内仍然会受到一定的压力,但长期来看,在新兴领域如石油化工、有色、海洋、军工等防护需求依然可观。余热发电方面,今年确定性较高的是南娄项目投产产生收益,以及信力筑正2012年底签下的1.2亿元的两个大合同今年有望贡献较好的业绩,从而继续推动公司2014年业绩的增长。此外,公司在其他领域的投资值得关注:黑龙江恒大高新的设立正式确认公司将进入智能节电和水净化领域,预计2014年燃料油业务将率先贡献业绩,智能节电和水净化业务仍需继续整合只待业绩释放;此外公司计划成立江西恒大贵金属交易中心,如果顺利获批,对未来业绩也将有较好的贡献。 风险提示:下游行业防护需求低于预期的风险;应收账款回收的风险。

投资建议 预计2013-2015年EPS分别为0.37元、0.48元和0.66元,对应PE为36.5倍、27.6倍和20.3倍,看好公司在节能防护行业的综合竞争力和行业的长期成长性,首次给予推荐评级。 投资要点 工业节能防护行业的领军企业:公司的主营包括防磨抗蚀和余热发电工程承包两大块,主要为下游电力、水泥、化工、钢铁等企业提供一体化的防护和节能服务。从今年上半年的数据来看(不考虑在余热发电领域的参股收益),防磨抗蚀业务约占营收的75%和利润的60%,仍是当前主要收入和利润来源。 “综合性资质+技术+服务网络”优势打造核心竞争力:节能防护行业下游客户多为较大的工业企业,对防护质量有较高的要求,通常要求供应商能够提供从整体设计、设备材料的采购和供应、工程实施到后期维护等一站式综合解决方案。此外下游客户地域分散,尤其是防护领域又对企业的持续生产经营影响巨大,要求供应商能够具备快速响应能力,因此对企业的服务网络要求较高。公司是国内最早进入防护领域的企业,经过多年积累,公司在防护设备、材料上拥有10项发明专利、13项实用新型专利和几十项专有技术;拥有金属热喷涂行业从业一级资质、防腐保温工程专业承包二级资质(目前行业最高资质)、炉窑工程专业承包二级资质;并且在全国拥有14个片区、6个物流配送中心的服务网络,并逐步扩张到东南亚等地区。我们认为,行业这种“综合性资质+技术+服务网络”的要求对新进入者和小企业构成较高的壁垒,而公司经过长时间的积累,核心竞争优势突出,有望不断巩固并扩大市场份额。 下游企业盈利趋稳,防磨抗蚀需求有望集中释放,长期空间依然可观:公司传统防磨抗蚀业务或仍将面临短期压力,下游企业产能过剩盈利下滑,对防磨抗蚀业务需求周期会有所延长,通常3年一换的项目会延至4年甚至更长,但随着经济企稳回升尤其是大企业盈利趋稳,原本暂停的防磨抗蚀需求有望在今后1-2年出现明显需求集中释放。我们认为市场对于落后产能淘汰对行业影响的预期是略显悲观的,根据“十二五”节能减排规划的要求,电力、钢铁和水泥的淘汰产能将达到2000万千瓦(占2012年装机容量的2.4%)、4800万吨(占2012年钢铁产能4.8%)和37000万吨(占2012年水泥行业产能12.3%),我们认为淘汰率来看,产能收缩对总体防磨抗蚀需求影响是比较有限的,相反产能向大型企业集中反而有利于防护率的提升。此外我们仍然看好防护业务的长期空间,这种增长的动力主要来自于国家产业政策持续支持、企业安全和防护意识的不断提升、下游产业结构调整带动整体防护率(2010年的防护比例仅为35%)的提升,以及包括化工、军工、海洋、航空等新型防护领域需求的快速增长。 余热发电业务快速发展,成为公司业绩增长的新动力:由于防腐抗蚀的客户通常也需要进行余热利用,两者在客户资源上具备共通性,公司利用自身在防腐抗蚀领域的客户优势,迅速切入余热发电领域,并在短短半年内陆续签下了山西南娄集团2500T/D水泥熟料生产线4.5MW纯低温余热发电工程、福建鼎信镍业烧结余热AOD炉蒸汽发电工程和福建三金钢铁12MW余热发电工程。其中南娄集团为合同能源管理项目,预计每年为公司贡献1400收入和650万利润;鼎信镍业项目为工程总承包模式,项目总金额1.2亿元,占2012年营收的57%,该项目今年内将确认大部分工程款,有望于2014年上半年完工并进入合同能源管理模式,为公司贡献稳定的利润。此外公司参股的北京信力筑正上半年与宁夏申银特钢股份有限公司签订两项重大业务合同,合同总金额高达1.2亿元,项目将在2013年实施并逐步确认利润,按照30%毛利率测算,有望贡献720万投资收益。尽管同样受到下游行业不景气的影响,但由于公司基数低,未来余热发电业务的扩张仍有望保持较快速度,从而成为公司继防腐抗蚀后的另一主要业绩来源,为公司在节能防护领域做大做强奠定基础。 股权激励彰显公司信心:公司年内完成的股权激励计划行权条件为以2012年扣非后净利润为基础,2013-2015年扣非净利润增幅不低于200%、290%和400%,净资产收益率不低于5%、7%和8%。以2012年扣非后净利润计算,该行权条件要求公司2013-2015年扣非净利润达到3600万、4680万和6000万,三年复合增速达到70%,扣除2012年低基数影响,未来2年复合增速也达到29%,彰显公司对今后几年高增长的信心。 风险提示:下游行业防护需求低于预期的风险,应收账款回收的风险。

事件:公司2012年前三季度营业收入1.66亿元,同比降15.24%;归属于上市公司股东的净利润2818万元,同比降15.90%,实现每股收益0.28元。其中三季度单季实现营业收入5970万元,同比降17.51%;实现归属于上市公司股东的净利润955万元,同比降25.85%,实现每股收益0.09元,低于预期。 投资要点:业绩低于预期主要受困于宏观经济不佳. 公司前三季度业绩低于预期,收入同比降15%,净利润同比降16%,毛利率从去年同期的38%降至今年的32%。另外公司还预告全年业绩预减10~30%。公司整体业绩下滑的主要原因是由于受宏观经济形势的影响,公司客户如电力、钢铁、水泥等行业的业绩整体下滑,压缩了公司产品的需求。但进入3季度以来,大部分电力、钢铁等企业的盈利已经开始好转。来年的行业复苏值得期待。 余热发电项目开展良好,明年业绩高增长可期. 自全资子公司恒大新能源2012年5月29日公告成立以来,于已经与山西南娄集团(3000万)以及上海瑞恩能源(12033万)签订意向性合同,总金额高达15033万元,占2011年营业总收入的57%。明年业绩高成长的概率较高。余热合同管理已经成为了公司未来发展的新动力。依托公司多年以来在节能减排方面的深厚积淀,未来该方向的高成长值得期待。 土地收购完成,募投项目逐渐开展. 由于南昌国家高新技术产业开发区规划的需要,原金属防护、非金属防护募投项目实施地点发生变更,因此影响到项目部分建设进度。公司公告竞拍购地成功,募投项目也将顺利开展。在募投项目投产延后的情况下,公司目前已经投入了3个新项目作为12~13年的业绩增长点:脱硫烟囱、垃圾焚烧发电以及军队油罐防腐。另外,公司尚余超募资金,可在兼并重组及再制造等项目上为公司营造新的增长空间。看好公司长期发展,维持“买入”评级公司新能源业务开展良好,承接项目不断增加。另外,近期公司主营业务进展也势头强劲。但受宏观经济影响,公司今年业绩低于预期,我们下调公司12至14年的eps为0.42,0.67和0.85元。维持公司“买入”评级,但下调公司目标价至14.74元/股。

事件: 2012年10月8日恒大高新及下属子公司恒大新能源与上海瑞恩能源投资有限公司分别签署了《福建鼎信镍业有限公司烧结余热、AOD炉蒸汽发电工程建筑安装施工总承包合同》、《福建鼎信镍业有限公司烧结余热、AOD炉蒸汽发电工程设计采购总承包合同》,两合同对应金额分别为人民币7233万元、人民币4800万元,该项目合计总金额为人民币12033万元,总承包期为360天。 投资要点: 合同数额巨大,将提升明年业绩至少0.2元/股 本次合同金额12033万元合计占公司最近一个会计年度(2011年)营业总收入的 45.69%,对于公司2013年的业绩影响巨大。按公司近年来的销售净利率情况(20%左右)进行估算,预计该项目的净利润将至少在2000万左右,增厚明年eps约在0.2元/股。 余热发电项目开展良好,前景广阔 自全资子公司恒大新能源2012年5月29日公告成立以来,于已经与山西南娄集团(3000万)以及上海瑞恩能源(12033万)签订意向性合同,总金额高达15033万元,占2011年营业总收入的57%。余热合同管理已经成为了公司未来发展的新动力。依托公司多年以来在节能减排方面的深厚积淀,未来该方向的高成长值得期待。 主营业务发展良好,“十二五”工业节能减排大发展值得期待 为贯彻落实国务院《工业转型升级规划(2011-2015年)》和《“十二五”节能减排综合性工作方案》,工信部、科技部、财政部联合组织开展了国家科技支撑计划项目“重点行业节能减排技术评估与应用研究”,初步建立了工业节能减排技术遴选与评估方法,首批应用在钢铁、化工、建材等11个重点行业,筛选出600余项节能减排先进适用技术。公司的热喷涂技术、再制造技术以及合同能源管理技术均属先进适用技术。另外,公司近期在网站上披露与贵州华电某发电公司签订了2×600MW机组新建工程锅炉水冷壁及尾部烟道防腐喷涂业务合同,合同总金额1853.58万元。由于防磨抗蚀行业的业务特性所决定,本行业单笔业务订单金额一般较小,因此,本次公司承揽的防腐喷涂业务为公司较大订单。综合以上,“十二五”期间,公司主营业务的大发展值得期待。 看好公司长期发展,维持“买入”评级 公司新能源业务开展良好,承接项目不断增加。另外,近期公司主营业务进展也势头强劲,因此伴随产业升级、节能减排以及公司技术的不断推进,我们看好公司在明年迎来主营业务的强劲反弹。维持公司“买入”评级,给予公司未来6个月16.00元/股的目标价不变。

虽然目前公司下游的钢铁、电力以及水泥等行业的复苏仍需等待,但公司有效的调整使得公司二季度的业绩得到明显改善。未来伴随产业升级、节能减排要求的提升以及公司如合同能源管理等项目的不断推进,公司全年业绩仍有望通过下半年主营业务的稳定复苏及新业务的不断开展得以增长。维持公司“买入”评级,给予公司未来6个月16.00元/股的目标价不变。

十二五期间“脱硫脱硝”要求不断深化,国内防磨抗蚀应用领域空间巨大 全国人大审议通过了“十二五”规划纲要,提出主要污染物排放总量显著减少,其中要求二氧化硫排放分别减少8%,氮氧化物排放分别减少10%。目前国内电力和钢铁的二氧化硫和氮氧化物排放量占整个工业排放量的60%以上。因此,对于这两个行业进行总量控制就基本控制住了工业行业的硫硝排放总量。但伴随着脱硝脱硫要求的不断提升,相应带来的腐蚀问题并未受到应有的重视。“十二五”期间防腐抗蚀的应用领域空间巨大。 国内防腐抗蚀行业的领跑者 公司是国内综合性工业设备防磨抗蚀新材料产品生产和技术工程服务的龙头企业。自设立以来,一直致力于防磨抗蚀新材料的研发、制造以及工业系统设备的防磨、抗蚀、节能等技术工程服务。公司防磨抗蚀新材料的研究、制造已接近或达到国际先进水平。 “新材料+工程服务=高毛利率” 防磨抗蚀行业新材料技术能够顺利地应用到工业设备的防护中去,得依托先进的工程服务设备技术和工程服务技术。而从毛利率情况来看,单纯销售防腐抗蚀材料的毛利率相比整体综合防护项目差15%以上。公司有效结合了材料与工程两方面,保证了其作为国内防腐抗蚀龙头企业的领先地位。 新项目助力公司发展,产能瓶颈有待解决 由于南昌国家高新技术产业开发区规划的需要,原金属防护、非金属防护募投项目实施地点存在变更的可能,因此影响到项目部分建设进度,目前投入的主要是购置部分现场技术服务设备等。预计以上项目到2015年6月完全达产。但在募投项目投产延后的情况下,公司目前已经投入了3个新项目作为12~13年的业绩增长点:脱硫烟囱、垃圾焚烧发电以及军队油罐防腐。另外,公司尚余8000多万的超募资金,可在兼并重组及再制造等项目上为公司营造新的增长空间。 估值和投资建议 考虑到下半年宏观环境逐渐宽松以及公司超募资金、新项目开展以及兼并收购的预期,我们认为公司整体的盈利情况应该不会比2011年差。因此,预测公司2012~2014年EPS分别为0.80、1.04和1.30,对应PE为19、14和12倍。给予公司25XPE,6个月目标价20元/股,首次覆盖给予“买入”评级。