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金禾实业 基础化工业 2019-08-15 19.77 -- -- 20.69 4.65% -- 20.69 4.65% -- 详细
公司发布第一期核心员工持股计划(草案) 公司发布第一期核心员工持股计划(草案),员工持股计划金额上限为1.02亿元,员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,计划购买公司回购股份的价格为16元/股,员工持股计划的持有人包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员和其他员工,合计不超过755人。目前公司定远项目稳步推进,三氯蔗糖扩建等项目陆续环评公示,公司处于甜蜜事业加速发展的关键时期,此次员工持股计划充分彰显公司长期发展的信心。 各项目陆续推进,公司长期发展空间可期 公司7月10日公告,“金禾实业循环经济产业园一期项目”中已建设完成的年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目将开始陆续进行投料试车。定远项目进展顺利,麦芽酚和三氯蔗糖关键原材料逐步补齐。 公司新项目陆续公示,精细化工产业链持续完善。根据滁州市政府网站7月29日公示,公司拟投资1343.2万元,建设100吨/年葡萄糖基甜菊糖系列产品及副产17.5吨/年果糖产能,此次公示为环评报告书批前公示;根据滁州市政府网站7月29日公示,《安徽金轩科技有限公司年产600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目环境影响报告书》受理;根据来安县政府网站8月6日公示,公司拟在来安县化工集中区内投资10亿元建设年产5000吨三氯蔗糖新建项目,此次为环评信息首次公示,三氯蔗糖扩产后公司产能将达8000吨。 盈利预测与投资建议 基于公司主导产品价格平稳,在建项目有序推进的假设,我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.65元、2.02元、2.18元,对应当前股价市盈率为11.8倍、9.7倍、8.9倍,我们维持此前研报给予的23.05元/股的合理价值判断不变,维持“买入”评级。 风险提示 公司食品添加剂、大宗化工原料产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;下游需求低迷及食品添加剂的替代品风险。
金禾实业 基础化工业 2019-08-15 19.77 -- -- 20.69 4.65% -- 20.69 4.65% -- 详细
公司发布第一期核心员工持股计划草案:本次员工持股计划筹集资金总额上限为 1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。 回购股份用于员工激励,控股股东及实控人承诺兜底彰显长期发展信心。2019年 5月 10 日公司董事会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》,拟使用人民币0.75-1.50亿的 自有资金以集中竞价方式回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励。截至2019年 7月 31日,公司累计回购股份数量约为 638万股,占公司目前总股本的 1.14%,成交均价为 18.80元/股。本次员工持股计划股份全部来自于以上回购股份。当前时点公司正处于向精细化工及新材料转型升级的关键时期,同时新任董事长刚上任不到半年,实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展;充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。 三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖当前 3000吨产能满产,根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产投产。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00、11.53、13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、2.36元,对应 PE 为 12X、10X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
金禾实业 基础化工业 2019-08-08 19.58 -- -- 20.69 5.67% -- 20.69 5.67% -- 详细
国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为国内甜味剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年精细化工营收占比42.85%;毛利占比超过50%,成为公司利润的主要支撑,精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。产能分别为12000吨、3000吨、4000吨。相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、协同效应显著。 甜味剂换代已成定局,安赛蜜、三氯蔗糖成主流 甜味剂与普通糖类相比有着低成本、几乎无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中,53%仍为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,阿斯巴甜也早在2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。 甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量 公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能55%、19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。上游配套方面,除基础化工原料优势外,公司具备安赛蜜上游中间体双乙烯酮年产量1万吨;2019年7月份子公司的定远一期项目年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中游领域公司三氯蔗糖2018年技改扩量完毕。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年11月,公司公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,经变更后一期项目主产品包括2万吨糠醛、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、2000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃氨盐、8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。 推出“爱乐甜”进军2C业务,完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约20万元。在甜味剂2B端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局2C业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.6亿元,对应PE为12X、11X,维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-07-31 20.85 -- -- 20.87 0.10% -- 20.87 0.10% -- 详细
国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为国内甜味剂龙头, 具有基础化工与精细化工两大业务板块。 2018年精细化工营收占比 42.85%; 毛利占比超过 50%,成为公司利润的主要支撑, 精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。 产能分别为 12000吨、 3000吨、 4000吨。 相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、 协同效应显著。 甜味剂换代已成定局, 安赛蜜、三氯蔗糖成主流 甜味剂与普通糖类相比有着低成本、无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中, 53%仍均为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,而阿斯巴甜也早在 2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。 甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量 公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能 55%、 19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。 上游配套方面, 除基础化工原料优势外, 公司目前具备双乙烯酮年产量 1万吨并计划在2022年逐步扩产至 4万吨,与安赛蜜产能实现同步增长; 2019年 7月份子公司的定远一期项目年产 1万吨糠醛、 4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中有领域公司三氯蔗糖 2018年技改扩量完毕, 2020年麦芽酚有望继续扩量,发挥规模效应。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年 11月,公司发布公告拟投资 22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园, 共包含 5000吨麦芽酚、 8万吨氯化亚砜、 3万吨双乙烯酮等;其中双乙烯酮、氯化亚砜分别为安赛蜜、三氯蔗糖主要原材料, 其建成投产后将进一步完善公司一体化产业链布局的上游原材料自给供应部分,为后续安赛蜜、三氯蔗糖的未来产能成长奠定基础。 定远项目预计能够实现销售收入 8.06亿元,利润总额可达 2.61亿元。 推出“爱乐甜”进军 2C 业务, 完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约 20万元。 在甜味剂 2B 端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局 2C 业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 9.5、 10.5亿元,对应PE 为 12X、 11X, 维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-07-05 19.34 -- -- 21.67 12.05%
21.67 12.05% -- 详细
业绩同比小幅下降,主要系产品价格影响 公司2019年H1业绩同比下降22.6-28.2%,主要由于行业属性导致:1)受到宏观经济影响,2019年上半年度部分大宗化学品价格较2018年同期相比下降(多数化工品均呈现这一特征);2)受到行业格局变化和行业竞争的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期相比降幅较大。 安赛蜜继续向上,三氯蔗糖、麦芽酚成本为王 安赛蜜由于竞争对手浩波的管理问题以及面临搬迁压力,开工负荷不高,公司始终维持单寡头的稳固地位,价格稳步上升至6万元/吨以上;三氯蔗糖属于第五代甜味剂,市场正处于快速扩张期,2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,相比同行成本至少低20%以上,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,而公司仍有较好的盈利水平;麦芽酚在天利海复产、万香国际扩产,以及部分新玩家进场,价格下行,在此过程中成本将成为取胜之道,而这恰恰是公司立身之本。 定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,预计后续陆续投产,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链,成本进一步降低。值得注意的是,2019一季报末公司在建工程余额达到3.0亿元,与2018年末相比再增加0.74亿元,在建工程/固定资产达到24%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性进一步凸显。 国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能 主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-07-05 19.34 -- -- 21.67 12.05%
21.67 12.05% -- 详细
公司发布 2019年上半年业绩预告:预计上半年归母净利润区间 3.90-4.20亿元(YoY-28.2%- -22.6%),其中 Q2归母净利润区间 2.09-2.39亿元(YoY -16.7%- -4.8%,QoQ+15.5%-+32.0%),业绩略超预期。公司业绩同比下滑主要是受产品价格下跌影响,但季度业绩环比持续改善。 三氯蔗糖新增产能充分释放,基础化工产品价格改善,Q2业绩环比继续增长。 Q2精细化工食品添加剂产品均价环比 Q1基本稳定,三氯蔗糖 1500吨新增产能 3月开始满产,贡献主要增量。 Q2基础化工产品价格环比有所改善,主要产品如双氧水/甲醛/浓硝酸/液氨均价分别为 1153/1412/1665/2973元/吨,环比上涨约 24.5%/13.8%/10.5%/1.3%,三聚氰胺/硫酸均价分别为 5750/347元/吨,环比下滑约 7.8%/7.9%。此外一季度春节因素对销量有一定影响,二季度主要产品销量环比均有提升。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、 30MW 生物质锅炉热电联产和污水处理项目进入投产阶段。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司 5月 11日公告计划拟以不低于 0.75-1.50亿元回购股份,用于后期实施员工持股或股权激励,当前公司回购金额达到 9024万元。 2018年 8月公司曾累计回购股份总计金额约 1亿元,回购后股份予以注销。不足一年时间,公司再次出手回购股份并将用于员工激励,彰显公司对长期发展的信心。 投资建议:维持“买入”评级,由于产品价格下跌,下调 2019年,维持 2020-21年盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00(原值 10.20)、 11.53、 13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、 2.36元,对应 PE 为 12X、 9X、 8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
金禾实业 基础化工业 2019-07-04 18.73 20.80 4.16% 21.67 15.70%
21.67 15.70% -- 详细
2019H1净利预下滑23-28%,业绩符合预期 金禾实业于7月2日发布公告,公司2019H1预计实现归母净利润3.9-4.2亿元,同比下滑23-28%。对应2019Q2预计实现归母净利润2.1-2.4亿元,同比下滑5-17%,环比增长16-32%。此外公司公告截至6月30日公司已回购公司股份9024万元,平均价格为18.24元/股,后续将根据市场情况继续实施回购计划。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 主营产品价格下跌构成业绩下滑主因 报告期内,公司食品添加剂板块受到行业格局变化和行业竞争的影响,主要产品价格有所下滑,2019H1乙基麦芽酚价格回落至10万元/吨,根据海关总署数据1-5月三氯蔗糖出口均价为20.5万元/吨,同比下滑16.3%。公司大宗化工原料价格亦有所下滑,据百川资讯,2019H1公司三聚氰胺/双氧水/硫酸/硝酸/液氨/甲醛均价分别为5872/1012/670/1653/643/3052/1159元/吨,同比分别变动-24%/-32%/19%/-11%/-1%/5%/-21%。受益于2019年2月公司1500吨/年三氯蔗糖扩建产能试生产,产能持续爬坡,公司Q2业绩环比有所改善。 甜味剂领域细分寡头,产业链一体化成本优势显著 公司目前具备1.2万吨安赛蜜、0.3万吨三氯蔗糖、0.5万吨甲乙基麦芽酚年产能,是安赛蜜、甲乙基麦芽酚的全球最大寡头,三氯蔗糖产能位居全球第二。公司主营的功能性甜味剂有望加速取代蔗糖,市场空间广阔,公司作为行业龙头享有定价权将显著受益。公司立足研发扩张品类,精细化生产持续降低成本,经测算2011-2016年公司安赛蜜、甲乙基麦芽酚等产品成本降幅近40%。 定远项目打开公司长期成长空间,回购股份拟用于员工激励 2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设循环经济产业园项目,一期项目预计将于2019年下半年投产,公司预计新增年营收8.1亿元,利润总额2.6亿元,具体产品包括1.5万吨糠醛、0.5万吨甲乙基麦芽酚以及8万吨氯化亚砜等,可用做生产甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖的原材料,公司有望进一步降低生产成本,此外糠醛、氯化亚砜还可用作医药、农药、染料等中间体的生产。此外公司公告拟以自有资金0.75-1.50亿元回购股份用于员工激励,目前已回购金额0.90亿元、回购数量占比0.89%,有助于调动核心骨干员工积极性,利好公司中长期发展。 维持“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60、1.92、2.35元,结合可比公司估值水平(2019年13.5倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价20.80-22.40元,维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
金禾实业 基础化工业 2019-07-04 18.73 -- -- 21.67 15.70%
21.67 15.70% -- 详细
1、中报预告符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。 公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续放量有望复制安赛蜜成功路径。 公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。 3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,于上月顺利投产。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、 维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为11.9/10.7/9.6倍,维持 “审慎推荐-A”评级。 5、 风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-07-04 18.73 19.56 -- 21.67 15.70%
21.67 15.70% -- 详细
公司2019年上半年预计实现归母净利润3.9-4.2亿元,同比下降28.16-22.63%;二季度预计实现归母净利润2.09-2.39亿元,同比下降16.73—4.78%,环比上升15.47-32.04%。业绩同比下降主要系受到宏观经济影响,本期大宗化学品价格较同期相比降幅较大;食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较同期相比降幅较大等影响所致。 基础化工品价格触底回暖。宏观经济下行导致基础化工品价格出现明显回调,但今年以来受到响水等多地爆炸事件的影响,江苏等地出台严厉的环保政策,产品价格企稳回暖。据wind数据,2019年二季度27.5%双氧水均价1152.72元/吨(同比-28.08%,环比+24.70%),甲醛均价1412.1元/吨(同比-16.57%,环比+13.83%),三聚氰胺均价5731.22元/吨(同比-24.07%,环比-8.12%),助推公司基础化工品板块复苏。 食品添加剂龙头优势明显。安赛蜜经历多轮行业出清,目前价格处于上行阶段,约为6-6.5万元/吨:麦芽酚行业中包括公司在内有多家企业扩大产能,产品价格出现明显回调:公司年初三氯蔗糖技改扩建项目完成后产能到达年产3000吨,有效产能已位于国内前列,加速行业出清,目前价格已经达到底部区域,约在20万元/吨。食品添加剂下游应用不断扩展,市场空间巨大,公司领先的成本及一体化规模优势将使公司在行业扩张之时占得先机。 定远一期增添新动力。定远一期项目中4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计在年中投产。氯化亚砜和糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料,将进一步完善产品产业链,为公司后续发展奠定基础。公司坚定看好未来发展,目前已累计斥资9023万元回购公司股份数量约占公司目前总股本的0.8g%,随着定远项目的逐渐投放,公司将增添新的增长动力。 盈利预测:调整盈利预测,预计公司2019-2021年实现营收37.44/44.46/47.87亿元;归母净利润8.35/9.11/10.08亿元,对应PE分别为13/12/11倍,给予“增持”评级。 风险提示:产品价格下降、新增产能投放不及预期的风险。
金禾实业 基础化工业 2019-06-26 18.82 20.80 4.16% 21.67 15.14%
21.67 15.14% -- 详细
稳健成长的甜味剂龙头企业 金禾实业是国内甜味剂龙头企业,截至2019年2月是安赛蜜、甲乙基麦芽酚的全球最大寡头,三氯蔗糖经扩张后产能已位居全球第二。公司主营的功能性甜味剂有望加速取代蔗糖,市场空间广阔,且公司产业链一体化生产,成本优势显著。中长期看定远项目将打开公司成长空间,同时回购股份拟用于员工激励亦有助治理改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60、1.92、2.35元,首次覆盖给予“增持”评级。 代糖需求稳定,新型甜味剂加速增长 随着糖尿病患病人群持续上升、消费者健康意识的提高,加之各国政府征收糖税,蔗糖以及糖精、甜蜜素等低代甜味剂将被加速替代。安赛蜜和三氯蔗糖等新型甜味剂安全性高、甜价比优势突出,目前以百事可乐、可口可乐为代表的饮料巨头也已相继推出使用新型甜味剂的饮料。据中国化工信息周刊,预计至2021年中国、西欧、日本、美国、加拿大地区安赛蜜与三氯蔗糖消费量分别将达到0.66、0.88万吨,CAGR(2016-2021年)分别为3.4%、6.5%。 多细分品种寡头,产业链一体化成本优势显著 公司目前具有安赛蜜产能1.2万吨/年,占据全球约60%市场份额,单寡头地位确立,且公司自供关键中间体双乙烯酮、三氧化硫,安赛蜜供需趋紧,价格中枢有望上抬。公司三氯蔗糖1500吨/年技改项目投产后已位居全球第二,且公司持续改进工艺,原料成本相比行业平均低10%-25%。甲乙基麦芽酚受新玩家进入冲击格局,但公司计划扩产维持龙头地位,短期内行业格局或将维持稳定。公司立足研发扩张品类,精细化生产持续降低成本,经我们测算2011-2016年安赛蜜、甲乙基麦芽酚等产品成本降幅近40%。 定远项目打开长期成长空间,回购股权拟用于员工激励 2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设糠醛、甲乙基麦芽酚、巴豆醛、山梨酸钾等产线,一期项目将于2019年下半年投产,公司预计新增年营收8.1亿元,利润总额2.6亿元,公司产业链进一步向食品添加剂、医药中间体领域延伸。此外公司5月11日公告拟以自有资金7500-15000万元回购股份用于员工激励,回购数量占总股本的0.44%-0.87%,有助于调动员工积极性,利好公司中长期发展。 首次覆盖给予“增持”评级 金禾实业是国内甜味剂龙头企业,公司主营的安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望加速替代蔗糖,且公司产业链一体化成本优势显著。中长期看定远项目将打开公司成长空间,回购股份拟用于员工激励亦有助治理改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.60、1.92、2.35元,结合可比公司估值水平(2019年13倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价20.80-22.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
金禾实业 基础化工业 2019-05-14 18.18 -- -- 19.35 6.44%
21.67 19.20%
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公司公告:拟以不低于人民币7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过30.73元/股。 拟回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。2018年8月公司曾累计回购股份约547万股,总计金额约1亿元,回购后股份予以注销。不足一年时间,公司再次出手回购股份,本次将用于后期实施员工持股计划或股权激励,彰显公司对长期发展的信心。同时后期进行员工激励将有利于充分调动公司中高级管理人员、核心骨干人员的积极性,助力公司长远发展。 业绩环比改善,三氯蔗糖有望复制安赛蜜成功之路。公司单季度业绩在2017年Q4达到峰值后,由于精细化工和基础化工产品价格的回落,导致2018年单季度业绩环比持续下滑。随着三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格企稳,三氯蔗糖扩建产能进入放量阶段,基础化工产品价格反弹,公司2019Q1实现营业收入9.09亿元(QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(QoQ+19.3%),业绩触底回升,环比改善。公司三氯蔗糖1500吨技改扩产项目于2019年3月开始实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。 定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
金禾实业 基础化工业 2019-05-06 18.35 -- -- 19.21 4.69%
21.67 18.09%
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公司发布2019年一季报:报告期内,公司实现营业收入9.09亿元(YoY-20.1%,QoQ+15.4%),归母净利润1.81亿元(YoY-38.1%,QoQ+14.6%),扣非后归母净利润1.61亿元(YoY-40.7%,QoQ+19.3%),业绩符合预期。同时公司公告:(1)变更经营范围,在原有经营范围基础上增加了饮料、调味品、阿洛酮糖、4-氯乙酰乙酸甲酯等生产和销售;(2)公司拟与上海悦苏资产管理有限公司合作投资设立安徽悦禾产业基金合伙企业,基金总规模为5000万元,公司出资4800万元。公司参与设立产业基金,推动在食品添加剂、精细化工以及化学新材料等行业的投资、研发能力和视野,进一步推动公司转型发展。(3)公司设立全资子公司合肥金禾安瑞新材料有限公司,主要作为研发中心使用。 最差时期已过,业绩环比预计将逐季改善。2019Q1公司收入和利润同比下滑较大,主要是受精细化工和基础化工品产品同比下跌影响。2018Q1精细化工产品三氯蔗糖价格约25-26万/吨,乙基麦芽酚价格约16-17万/吨,2019Q1三氯蔗糖价格下降至约20-21万/吨,乙基麦芽酚价格下降至约10-11万/吨。基础化工产品双氧水/硝酸/液氨/甲醛/硫酸等产品2019Q1均价分别为927/1507/2935/1240/532元/吨,同比变化-42%/-19%/-7%/-27%/+33%。主要产品价格同比以下跌为主,一季度毛利率31.2%,同比下滑3.8pct。此外公司因定远一期项目管理费用同比增加681万元(YoY+51.1%),研发费用同比增加1172万元(YoY+58.1%),财务费用因汇兑收益增加同比减少1002万元(YoY-109.8%),销售费用基本持平。一季度公司经营性现金流量金额为-1730万元,主要是公司为快速实现三氯蔗糖新增产能的放量,适当放宽了账期,同时各项税费有所增加所致。 报告期内,公司在建工程较上年末增加约7395万元,其他非流动资产增加约2.1亿元,主要由于三氯蔗糖技改扩建项目、定远一期项目、生物质热电联产项目投资建设,预付工程、设备款等增长所致。环比看,2018Q4三氯蔗糖因技改、基础化工品因检修等影响销量导致业绩触底,2019Q1主要产品价格企稳,销量增长,收入和利润环比均有改善。随着三氯蔗糖技改满产、基础化工品价格反弹以及年中定远项目陆续投产,预计业绩环比将逐季改善。 安赛蜜价格稳步上涨,三氯蔗糖扩建项目已顺利满产,份额提升有望复制安赛蜜成功之路。公司当前安赛蜜产能1.2万吨,公司通过技术、成本优势获得60%以上市场份额,龙头地位稳固。产品价格自2013年以来稳步上涨,当前已上涨至6.2-6.5万/吨。公司三氯蔗糖原有1500吨产能稳定运行,2019年初完成另外1500吨产能的技改扩产,3月份开始已实现满产。公司通过原料配套、技术提升和规模效应,成本持续下降,市场份额有望快速提升,复制安赛蜜成功之路。 定远基地陆续投产、经营范围增加、设立产业基金,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目预计2019年中有望投产。公司定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来有望向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛可向呋喃系列中间体延伸制备香料MCP或医药中间体;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。公司经营范围内新增天然甜味剂阿洛酮糖、医药中间体4-氯乙酰乙酸甲酯等新产品,同时通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计2019-21年归母净利润10.20、11.53、13.20亿元,EPS为1.83、2.06、2.36元,对应PE为10X、9X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌。
金禾实业 基础化工业 2019-05-06 18.35 -- -- 19.21 4.69%
21.67 18.09%
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维持“审慎增持”的投资评级。金禾实业2019年一季度业绩同比减少,我们分析主要系公司经营的大宗化学品价格同比降幅较大,同时受行业格局变化和行业竞争的影响主要食品添加剂乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格同比降幅较大所致。 金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一,产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定,产品盈利较强;三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期,公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势,推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随19年1500吨三氯蔗糖、定远一期5000吨麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产,后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进,公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化,打造新的业务增长点。我们调整公司2019~2020年EPS分别至1.65、2.01元的预测,并引入对公司2021年EPS为2.34元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:化工产品价格承压的风险,公司产能投产不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。
金禾实业 基础化工业 2019-05-06 18.35 -- -- 19.21 4.69%
21.67 18.09%
详细
产品价格下降致业绩下滑,成长属性进一步凸显 公司此前预告一季度净利润1.6-2.0亿元,此次一季报业绩落入预告区间中。报告期内公司业绩同比下滑幅度较大,主要由于主营产品价格下降导致:①受到宏观经济影响,报告期内大宗化学品价格同比降幅较大;②食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较同期相比降幅较大。产品价格下滑使公司营收和毛利率均出现下降,报告期内公司综合毛利率31.2%,同比下滑3.8个百分点,使公司毛利润同比下滑1.1亿元至2.8亿元,与净利润同比1.1亿元的降幅基本相符。期间费用方面,报告期内公司销售、管理+研发、财务费用分别为2973、5203、-89万元,同比分别变化0%、+55%、-110%。 值得注意的是,报告期末公司在建工程余额达到3.0亿元,与2018年末相比再增加0.74亿元,在建工程/固定资产达到24%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性进一步凸显。 公司设立新材料子公司,经营范围包括生态环境材料、高性能膜材料、食品添加剂、医药中间体、农药中间体、香精香料、日用化学品、基础化学品等,公司进军新材料、中间体等领域,将进一步拓宽公司精细化工板块业务布局。 国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,该项目一期1500吨此前已投产,新增1500吨产能我们认为有望进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,价格有望触底反弹。 定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期项目包括5000吨甲乙基麦芽酚、2万吨糠醛(麦芽酚原材料)和8万吨氯化亚砜(三氯蔗糖原材料),其中先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,关键设备订货已完成,设备已开始进场,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-05-02 18.35 -- -- 19.21 4.69%
21.67 18.09%
详细
基础化工产品景气下滑,精细化学品价格下降,致使公司业绩下滑。由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019Q1三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,800元/吨、926.67元/吨、1,746.67元/吨,同比分别下跌22.54%、41.58%、9.36%。2019Q1综合毛利率达31.18%,同比下降3.80个百分点。与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和乙基麦芽酚价格有所下降。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出及双乙烯酮价格上涨,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司1,500吨/年三氯蔗糖技改扩产项目进入试生产阶段,总产能达到3,000吨/年。公司三氯蔗糖工艺收率高,成本优势明显,技改扩产将为公司贡献业绩增量。此外,公司具备甲(乙)麦芽酚产能5,000吨/年,受益行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升,目前甲基麦芽酚价格为19-22万元/吨,乙基麦芽酚价格为11-12万元/吨。 期间费用率升高。2019Q1公司期间费用率为8.90%,同比上升2.53个百分点。其中研发费用为3,188.84万元,同比增长58.10%;管理费用为2,013.71万元,同比增长51.07%,源于定远一期项目费用增加。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。公司投资建设的定远一期项目主要包括甲(乙)基麦芽酚、糠醛(麦芽酚原材料)、氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)等上游延伸产品。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.61元、2.10元、2.27元,对应PE分别为11.7倍、9.0倍、8.3倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名