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金禾实业 基础化工业 2019-12-16 20.40 23.04 13.95% 20.75 1.72% -- 20.75 1.72% -- 详细
规划调整定远一期项目,并拟新建三氯蔗糖、甲乙基麦芽酚等项目 金禾实业于12月12日发布公告,公司拟将定远循环经济产业园一期5000吨甲乙基麦芽酚项目调整为年产4500吨佳乐麝香溶液等项目,同时在滁州拟新建5000吨三氯蔗糖和5000吨甲乙基麦芽酚项目。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 定远麦芽酚项目调整为吐纳麝香、呋喃衍生物等项目 7月份公司已将调整后的环评文件上报至定远市政府官网,拟将原规划的5000吨甲乙基麦芽酚项目调整为建设4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,据公司公告,调整后新项目拟投资3.6亿元,整体建设周期12个月,项目完全投产后预计实现年营收10.9亿元。 三氯蔗糖将进一步巩固龙头地位,新增产能有望顺利消化 此次公司公告新建5000吨三氯蔗糖项目,项目位于滁州原厂区内,拟投资8.6亿元,整体建设周期18个月,项目完全投产后可实现年营收10.3亿元。扩产后公司将超越英国泰莱成为全球最大龙头,且三氯蔗糖受益于高效甜味剂代糖需求,据BCCResearch,2020-2025年行业增速有望维持在10%-15%,2019年前10月海关平均出口价格在19.44万元/吨,贴近中小厂商成本线,公司具备较强综合优势,新增产能有望顺利消化。 重新规划投建甲乙基麦芽酚项目源于潜在格局向好 前期7月份公司拟取消甲乙基麦芽酚项目建设,而此次12月份公司重新规划在滁州市投建麦芽酚项目,主要原因有二:一是行业内竞争对手未来存在退出的可能性,公司可凭借扩产抢占其空缺的市场份额;二是万香国际、新和成等新进入者实际产能有可能释放不及预期,对公司冲击有限。据公司公告,5000吨甲乙基麦芽酚项目拟投资5.2亿元,整体建设周期12个月,项目完全投产后可实现年营收5.7亿元。 维持“增持”评级 我们认为此前市场对公司甜味剂产品行业格局预期过于悲观,公司在历史上证明自身拥有优秀的品类扩张以及源于持续改进工艺所带来的降低成本能力,而规划项目总资本开支达17.4亿元,完全达产后预计实现总营收26.9亿元,整体建设周期在12-18个月,业绩增量可观。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,结合可比公司估值水平(2020年12倍PE),给予公司2019年12-13倍PE,对应目标价23.04-24.96元(前值19.76-21.28元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
金禾实业 基础化工业 2019-12-16 20.40 -- -- 20.75 1.72% -- 20.75 1.72% -- 详细
事件:公司公告:1)拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;2)拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目;3)将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目;4)公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为(注册资本7000万元),主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。 产业链持续延伸,公司综合竞争力有望提升:此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类,新建项目将巩固公司现有产品的市场地位,同时将围绕双乙烯酮(安赛蜜原料)及糠醛(甲乙基麦芽酚)原料打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,提高公司综合竞争力,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元,对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系,过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域,并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力,我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域,实现核心竞争力的进一步延伸和扩大,公司目前存在显著低估,维持“买入”投资评级,继续重点推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
金禾实业 基础化工业 2019-11-06 18.45 22.35 10.53% 19.26 4.39%
21.06 14.15% -- 详细
公司2019年前三季度实现营收29.94亿元,同比下降-10.48%,实现归母净利润6.11亿元,同比下降18.98%;单三季度实现营收10.16亿元(同比-6.66%,环比-4.96%),归母净利润2.10亿元(同比-0.73%,环比-5.24%),扣非后归母净利润1.82亿元(同比-8.81%,环比-18.02%)。公司预计2019年实现归母净利润8.0-8.5亿元,同比下降6.76-12.24%。 基础化工品价格探底。全球宏观经济持续下行,需求疲软,同时石油价格维持下行趋势,带动基础化工产品价格走低。据wind数据,2019年二季度27.5%双氧水均价1138.33元/吨(同比-5.55%,环比-1.28%),甲醛均价1188.86元/吨(同比-20.56%,环比-7.69%),三聚氰胺均价5487.12元/吨(同比-32.52%,环比-4.57%)。公司主要基础化工品价格同比下降明显,但三季度环比下降幅度缩窄,有望探底回升。 麦芽酚价格走低。安赛蜜价格6-6.5万元约为/吨,维持高位水平;麦芽酚行业新增产能较多,产品价格出现明显回调,甲基麦芽酚价格约为13万元/吨,乙级麦芽酚价格10万元/吨,行业将迎来新一轮产能消化周期;三氯蔗糖价格维持底部运行,约为23万元/吨,公司技改扩建项目完成后产能到达年产3000吨,有望加速行业出清。部分国家拟限制高糖饮料,三氯蔗糖拥有无糖无热量的特性,市场替代空间巨大,公司领先的成本及一体化规模优势将使公司在行业扩张之时占得先机。 定远一期试生产开启发展新征程。定远一期项目中的“生物质热电联产项目”已实现了并网发电试运行年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置经过调试后,已正式进入试生产阶段。氯化亚砜和糠醛分别是公司三氯蔗糖和麦芽酚的主要原材料,将进一步完善产品产业链,为公司后续发展奠定基础。公司已累计斥资1.43亿元回购公司股份数量约占公司目前总股本的1.35%,坚定看好未来发展。 维持盈利预测,维持投资评级:预计公司2019-2021年实现营收37.44/44.46/47.87亿元;归母净利润8.35/9.11/10.08亿元,对应PE分别为12/11/10倍,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅下降,需求大幅萎缩的风险。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 25.00 23.64% 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
成本端不断优化,经济效益持续提升:报告期内公司完成吸收合并全资子公司金源化工,金源化工是新戊二醇、甲酸的生产主体,全资子公司金源化工的吸收合并,有利于优化公司管理结构,提高营运效率。与此同时,公司循环经济产业园一期项目1万吨糠醛及4万吨氯化亚砜装置已正式进入试生产阶段,公司的三氯蔗糖、麦芽酚等产品成本进一步降低。 延伸产业链布局,提升产品附加值:公司正在积极推进定远循环经济产业园后续项目的建设以及后续规划项目的环评审批等手续,三氯蔗糖方面,公司一方面积极布局新增产能,另一方面不断向C端拓展,进行品牌建设,预计未来产能的释放将为公司带来业绩的增长。精细化工品方面,公司拟投资3.56亿元建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香以及延伸1万吨糠醛下游产品--2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃和1000吨呋喃铵盐等项目。公司在优化成本的同时,不断延伸产业链布局,实现公司产品附加值的提升,助力业绩长期稳健增长。 回购股份彰显长期发展信心:截至2019年9月30日,公司通过集中竞价交易方式已累计回购公司股份数量为7550582股,约占公司总股本的1.35%,成交总金额为143244840.43元,回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。 投资建议 公司持续降本增效,延伸产业链布局,整体向精细化工不断转型,周期波动缩窄。我们维持公司2019-2021业绩预测,EPS分别为1.46、1.63、1.84元,当前股价对应PE为12.07、10.76、9.57,维持“买入”评级。 风险提示 产品销量低于预期;产品价格下跌;公司产能建设及投放进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
基础化工产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019年前三季度三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,359.71元/吨、1,075.64元/吨、1,758.79元/吨,同比分别下跌25.38%、26.25%、3.85%。其次,与2018年同期相比,三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.0-6.5万元/吨。公司综合毛利率为32.50%,同比下滑0.79个百分点。就单季度来看,第三季度公司实现归母净利润2.10亿元,同比下滑0.73%,显示出精细化工品的盈利情况有所回升。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019Q3公司期间费用率为9.13%,同比上升1.92个百分点。其中研发费用率为4.17%,同比上升1.85个百分点,源于定远项目研发支出增加。财务费用率为-0.28%,同比下降0.94个百分点,源于利息收入与汇兑收益增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,后期有望进一步扩产,并且成本较行业水平低。长远看,公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜和年产1万吨糠醛试生产、生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,有望助推业绩快速增长。 估值 由于产品价格下跌,下调公司业绩预测,2019-2021年每股收益分别为1.49元、1.87元、2.02元(原预测为:1.58元、2.06元、2.23元),对应PE分别为12.1倍、9.6倍、9.0倍。公司作为优质的化工企业,在食品添加剂行业拥有全球领先地位,并布局糠醛产业链,深挖行业护城河,维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
事件:公司发布三季报,2019年前三季度实现营业收入29.94亿元,同比下滑10.48%,实现归母净利润6.11亿元,同比下滑18.98%;单看Q2,实现营收10.16亿元(YOY-6.66%,QOQ-4.95%),实现归母净利润2.10亿元(YOY-0.73%,QOQ-5.02%)。同时公司预计2019全年归母净利润8.00-8.50亿元,推算Q4归母净利润为1.89-2.39亿元。 大宗化工品景气下行拖累业绩,食品添加剂板块稳中向好。公司拥有基础化工和精细化工两大类业务,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,大宗化工品价格同比有所下滑,液氨/双氧水/三聚氰胺前三季度均价同比下滑6.37%/26.25%/27.10%。食品添加剂板块,尽管受行业格局变化和行业竞争的影响,甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大,但公司1500吨/年三氯蔗糖技改项目在2月底投产后,以量补价;安赛蜜方面,随着江苏浩波的彻底退出,公司安赛蜜产品迎来量价齐升,板块整体经营稳中向好。今年以来,国家层面对低糖饮食的倡导、企业层面对无糖产品的推广、消费者层面“低糖饮食,健康消费”意识的觉醒共同推动了对甜味剂需求的快速增长,公司也借助互联网渠道推出爱乐甜等ToC端的产品。在三氯蔗糖等代糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。 定远项目逐步投产,员工持股计划绑定利益。公司定远一期项目持续推进,“生物质热电联产项目”已投料试车,状态运行良好,实现了并网发电试运行,年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置已正式进入试生产阶段;定远项目投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。此外,公司2019年8月推出第一期核心员工持股计划,激励对象涵盖董、监、高等主要管理层,股票来源为前期回购取得的股份638.06万股,员工购买股价为16元/股,资金总额上限为1.02亿元,此举绑定了公司与核心员工利益,有利于激发公司员工的积极性,提高经营效率。 盈利预测与投资评级。经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、医药中间体等精细化工产品。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为39.26、43.97、47.49亿元,归母净利润为8.33、9.82、11.23亿元,对应EPS为1.49、1.76、2.01元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值,合理区间为19.37-22.35元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:新建项目进展低于预期;产品价格下跌超预期。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 19.76 -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
前三季度净利润下滑19%,业绩符合预期,2019全年预降7-12% 金禾实业于10月29日发布三季报,实现营收29.9亿元,同比降10.5%,净利润6.1亿元,同比降19.0%,业绩符合预期。按照5.59亿的最新股本计算,对应EPS为1.09元。其中Q3实现营收10.2亿元,同比降6.7%,净利润2.1亿元,同比降0.7%。此外公司预告全年实现净利润8.0-8.5亿元,同比下滑7%-12%,对应Q4实现净利1.9-2.4亿元,同比增20%-52%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 主营产品价格下行拖累公司业绩 报告期内公司食品添加剂板块受行业竞争影响,产品价格大多下行,据海关总署,前三季度三氯蔗糖出口均价同比降19%至19.5万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落,虽然公司1500吨三氯蔗糖项目于2月扩建完成、产能逐步爬坡放量,但食品添加剂价格下跌预计仍有一定影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落,据百川资讯,2019年前三季度三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价同比分别下跌26%/23%/0%/8%。公司综合毛利率下跌0.8pct至32.5%,销售/管理/研发费用率分别增加0.5/0.6/1.8pct至3.2%/2.0%/4.2%,其中研发费用同比增61%至1.25亿元。 受益量价齐升,四季度业绩同比转正 公司四季度业绩回暖的原因预计主要包括:1)食品添加剂板块如安赛蜜、三氯蔗糖等产品价格企稳回升,同时三氯蔗糖产能继续爬坡,三氯蔗糖四季度产量预计同比有所增长;2)大宗化工原料板块产品价格有所回暖,据百川资讯,截至10月底三聚氰胺/双氧水/硝酸/液氨价格分别为0.54/0.15/0.20/0.27万元/吨,较9月初分别变动-2%/15%/23%/-3%。 定远项目顺利推进,有望打开公司长期成长空间 2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设循环经济产业园项目,包括2万吨糠醛、8万吨氯化亚砜、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香等。目前一期项目中先行建设的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶,其中热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,糠醛、氯化亚砜项目公司公告于10月24日开始试运行。定远项目进展顺利,有望显著贡献盈利增量,打开公司长期成长空间。 维持“增持”评级 结合公司2019年业绩预告,我们小幅下调公司产品价格,调整2019年净利润至8.5亿元(前值9.0亿元),并维持2020-2021年预测不变,对应2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元(前值1.60/1.92/2.35元),结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价19.76-21.28元(前值20.80-22.40元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
事件: 公司2019年前三季度实现营收29.94亿,同比下滑10.48%,实现归母净利润6.11亿元,同比下滑18.98%;其中Q3单季度营收10.16亿,同比下滑6.66%,环比下滑4.95%,归母净利润2.10亿,同比下滑0.73%,环比下滑5.02%,扣非净利润1.82亿,同比下滑8.81%,环比下滑18.02%。 同时发布2019年业绩预告,预计归母净利润8-8.5亿,同比下降6.76-12.24%,由于公司主要食品添加剂产品甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格较上年同期相比降幅较大。投资要点: 产品价格下滑拖累业绩, 公司研发投入显著增加受产品价格下滑影响,公司Q3营收同比下滑6.66%, 毛利率31.44%,同比提升0.75PCT,环比下滑3.2PCT;三项费用占比9.52%,同比提升1.55PCT,环比提升0.63PCT,主要是由于研发投入增加; 收到政府补助等较上期增加,归母净利率20.62%,同比下滑1.23PCT,环比基本持平;扣非净利润1.82亿,同比下滑8.81%,环比下滑17.92%。 循环产业经济园不断优化成本,延伸产业链布局“金禾实业循环经济产业园一期项目”中已建成的年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置经过调试后,已正式进入试生产阶段,成为明年业绩的重要贡献点。 公司延伸产业链布局, 拟投资建设600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸1万吨糠醛下游产品——2000吨2-甲基呋喃、 3000吨2-甲基四氢呋喃和1000吨呋喃铵盐等项目。 盈利预测预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.46元、 1.80元、 2.09元,对应当前股价市盈率分别为12倍、 10倍、 8倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示产品推广不及预计;产品价格下滑;工艺安全事故;其它不可抗力
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
期间费用率小幅提升,Q4净利预计环比提升 公司19年前三季度期间费用率有小幅提升,销售费用率和管理费用率分别为3.20%和2.04%,同比提升0.45和0.57个百分点,研发费用达到1.25亿元,同比增长60.61%。Q3季度营收及营业成本环比较为稳定,净利润环比小幅下滑。从年报预告来看,Q4季度预计将实现归属于母公司股东净利润1.89-2.39亿元,预计环比将有所提升。 基础化工品同比回落,三氯蔗糖市场份额提升 受宏观经济影响,基础化工品价格19年出现了下滑,公司产品双氧水、三聚氰胺、甲醛、液氨等价格均有不同程度的下滑,导致基础化工板块毛利率出现下滑。精细化工板块方面,安赛蜜继续维持量价齐升状态;甲基、乙基麦芽酚产品价格回归至合理区间,继续提供稳定现金流;三氯蔗糖扩产有序推进,目前拥有3000吨产能,基本维持满产满销状态,市场份额提升迅速,尽管产品价格下降,但随着扩产推进,生产成本也有明显下降,控制成本能力仍为行业领先。 多个项目进入试运行阶段,定远一期有序推进 公司“金禾实业循环经济产业园一期”项目继续推进,生物质热电联产项目已经投料试车,运行状态良好,实现并网发电试运行;年产1万吨糠醛及年产4万吨氯化亚砜装置已经完成调试,进入试生产阶段,目前装置稳定运行,工艺指标基本达到预期,后续将进一步优化工艺,提升利润率。 盈利预测与估值 基于宏观经济影响导致基础化工板块利润率下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司在2019、2020和2021年将实现营业收入40.12、45.93和53.07亿元,同比增长-2.93%、14.48%和15.56%,归属于母公司股东净利润为8.23、9.81和11.92亿元,同比增长-9.72%、19.15%和21.58%,每股EPS为1.47、1.75和2.13元。对应PE为11.9、10.0和8.2倍。未来六个月内,维持“增持”评级。 风险提示 麦芽酚行业计划新增产能投放超预期;三氯蔗糖销售不及预期;新项目投产不及预期;出现安全及环保事故;系统性风险。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
21.06 15.08% -- 详细
事件公司于 2019年 10月 29日晚发布三季报, 2019前三季度公司实现营收 29.9亿元,同比下滑 10.5%;实现归母净利 6.1亿元,同比下滑 19.0%;实现扣非后归母净利 5.7亿元,同比下滑 20.7%。 Q3单季公司实现营收 10.2亿元,同比下滑 6.7%,环比下滑 5.0%; 实现归母净利 2.1亿元,同比下滑 0.7%,环比下滑 5.0%;实现扣非后归母净利 1.8亿元,同比下滑 8.8%,环比下滑 18.2%。 公司预计 2019年度净利润为 8.0亿元至 8.5亿元,同比下降 6.76%至 12.24%简评行业景气下行,公司业绩短期承压公司业绩下滑主要由于行业属性导致: 1)受到宏观经济影响,2019年前三季度部分大宗化学品价格较 2018年同期相比下降(多数化工品均呈现这一特征); 2)受到行业格局变化和行业竞争的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期相比降幅较大。 从报表角度, Q3公司业绩同比下滑,主因:①毛利率基本持平,营收同比下滑的情况下,毛利润同比下滑 4.4%,绝对降幅 1464万元;②期间费用、税金及附加合计增加 421万元;③减值损失、各项收益合计增加 1003万元,其中其他收益增加 2103万元(政府补助);④营业外收支合计增加 474万元;⑤所得税减少 187万元。上述 5项合计对 Q3归母净利同比变动贡献为-221,与实际降幅 155万元相比相对接近, 总体来看为其他收益、营业外收支的增加对冲毛利润减少、期间费用增加的结果。 环比来看:①营收环比下滑,毛利率环比下滑 4个百分点至 31%的情况下,毛利润环比下滑 13.7%,绝对降幅 5092万元;②期间费用、税金及附加环比增加 87万元;③减值损失、各项收益合计增加 3515万元,其中其他收益增加 2147万元(政府补助),投资收益增加 2027万元;④营业外收支合计增加 194万元;⑤所得税减少 341万元。上述 5项合计对归母净利环比增幅贡献为-1350万元,与实际变动幅度-1108万元较为接近, 总体来看为其他收益、投资收益增加对冲毛利润下滑的结果。 安赛蜜继续向上,三氯蔗糖、麦芽酚成本为王安赛蜜由于竞争对手浩波的管理问题以及面临搬迁压力,开工负荷不高,公司始终维持单寡头的稳固地位,价格稳步上升至 6万元/吨以上;三氯蔗糖属于第五代甜味剂,市场正处于快速扩张期, 2019年 2月 26日公司公告可转债项目 3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,相比同行成本至少低 20%以上,当前三氯蔗糖价格约 20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,而公司仍有较好的盈利水平;麦芽酚在天利海复产、万香国际扩产,以及部分新玩家进场,价格下行,在此过程中成本将成为取胜之道,而这恰恰是公司立身之本。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长2017年 11月,公司公告拟投资 22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园, 经变更后一期项目主产品包括 2万吨糠醛、 600吨呋喃酮、 4500吨佳乐麝香溶液、 5000吨 2-甲基呋喃、 2000吨 2-甲基四氢呋喃、 1000吨呋喃氨盐、 8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。 推出“爱乐甜”进军 2C 业务, 完善下游布局2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约 20万元。 在甜味剂 2B 端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局 2C 业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 8.2、 9.5亿元,对应 PE 为 12X、 10X,维持买入评级。
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事件:金禾实业发布2019年三季报,报告期内实现营业收入29.94亿元,同比下降10.48%;实现营业利润7.22亿元,同比下降18.86%;实现归母净利润6.11亿元,同比下降18.98%,实现摊薄每股收益1.09元(扣非后为1.01元),每股经营性净现金流1.02元。其中第三季度实现营业收入10.16亿元,同比下降6.66%;实现归母净利润2.10亿元,同比下降0.73%;折合单季度EPS为0.38元。公司同时预计2019年归属于上市公司股东的净利润变动区间8.00-8.50亿元,同比下滑6.76%-12.24%。 维持“审慎增持”的投资评级。因甲乙基麦芽酚和三氯蔗糖价格较上年同期相比降幅较大,且部分大宗化学品价格和销量同比有所下降,金禾实业2019Q3营收和净利润同比下滑。金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一,产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定,产品盈利较强;三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期,公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势,推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随19年1500吨三氯蔗糖、定远一期5000吨麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产,后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进,公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化,打造新的业务增长点。我们调整公司2019年EPS预测为1.47元,维持2020-2021年EPS为1.76、2.24元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:化工品价格大幅波动,新建项目投产不及预期,下游需求低迷。
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事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营业收入 29.94亿元,同比下降 10.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比下降18.98%,折合 EPS 1.10元/股;实现扣非后净利润 5.65亿元,同比下降18.98%;加权平均 ROE 为 15.15%,同比减少 5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入 10.16亿元,同比下降 6.66%,环比下降 4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.10亿元,同比下降 0.73%,环比下降5.02%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比下降 8.81%,环比下降 17.92%。 同时公司预计 19年全年归母净利润为 8.00~8.50亿元,同比下降6.76%~12.24%,相当于第四季度单季实现归母净利润 1.89~2.39亿元。 公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响 Q3业绩环比小幅下滑: 具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种: 经过过去 3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到 3000吨,实际产量可达 4000吨,目前基本已达到满产满销状态。新增 5000吨产能投产后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至 8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的 50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低 20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间: 公司定远一期项目已于 7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来 3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19~21年的归母净利润分别为 8.26、10.51和 12.96亿元,对应 19年、 20年、 21年分别为 11.9、 9.3和 7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,目前除安赛蜜外,公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部,三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间,公司对应明年仅 9.3倍 PE,显著被低估,继续重点推荐。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
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公司发布 2019年三季报:前三季度实现营业收入 29.94亿元(YoY -10.5%),归母净利润 6.11亿元(YoY -19.0%),其中 Q3营业收入 10.16亿元(YoY -6.7%,QoQ -5.0%),归母净利润 2.10亿元(YoY -0.7%,QoQ -5.0%)。业绩符合预期。公司 Q3收入和归母净利润环比略有下降,主要是由于三季度食品添加剂销量受市场影响环比有所下降,同时麦芽酚产品价格环比下跌导致。受此影响,公司 Q3毛利率 31.4%,环比下降 3.2pct。公司期间费用整体稳定, Q3环比 Q2增加约 145万元。固定资产较半年报增加约 3亿元,主要是定远一期开始转固。公司预计全年归母净利润区间8.00-8.50亿元(YoY -12.2%- -6.8%),其中 Q4归母净利润区间 1.89-2.39亿元(YoY+19.6%-51.2%,QoQ -10.0%- +13.8%)。 三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖一季度投产 1500吨新产能,当前 3000吨产能满产。根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到 8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期“生物质热电联产项目”已投料试车,实现了并网发电试运行;年产 1万吨糠醛及年产 4万吨氯化亚砜装置已正式进入试生产阶段。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司推出一期核心员工持股计划,筹集资金总额上限为1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展; 充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。 同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。 投资建议:维持“买入”评级,由于麦芽酚产品价格下跌,下调 2019-20年、维持 2021年盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 8.30(原值 9.00)、10.50(原值 11.53)、13.20亿元,EPS 为 1.48、1.88、2.36元,对应 PE 为 12X、9X、7X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
金禾实业 基础化工业 2019-10-31 17.70 25.00 23.64% 19.09 7.85%
21.06 18.98% -- 详细
事件:金禾实业公布2019年三季报,报告期内公司实现营收29.94亿元(同比-10.48%),实现归母净利润6.11亿元(同比-18.98%);其中Q3公司实现营收10.16亿元(同比-6.66%、环比-4.95%),实现归母净利润2.10亿元(同比-0.73%、环比-5.02%)。 金禾同时公布2019年业绩预告,预计2019年全年实现归母净利润8.0~8.5亿元(同比-6.76%~-12.24%),其中Q4预计实现归母净利润1.9~2.4亿元(同比-10.0~+13.7%、环比-9.4~+14.5%)。 点评:金禾实业19Q3业绩同比基本持平,环比小幅回落;我们分析主要系产品价格、部分产品产销量环比有所回落等因素所致。从我们的基础化工品价格市场跟踪数据来看,19Q3多数产品价格环比回落5~15%,其中浓硫酸、甲醛、新戊二醇等产品价格回落较多;此外我们分析部分食品添加剂价格亦有所回落。另据公告与百川资讯,8月27日公司双氧水车间发生火灾,其后一套20万吨装置次日复产,一套15万吨装置至国庆后方才复产;综合来看产销量或受一定影响。 定远一期持续建设投产,助力业绩持续稳健增长。截止6月31日,公司共有定远一期(预算数8.6亿)、三氯蔗糖扩产扩建(预算数2.5亿)等10个合计预算数14.91亿的项目在建,剩余待投资额约9亿;截止9月30日,公司资产负债率仅28.6%,经营性现金较好,资金充沛。 7月10日,公司公告生物质热电联产项目投产、并网发电。10月24日,公司公告定远一期(总投资8-10亿)中1万吨糠醛(为麦芽酚生产原料)、4万吨氯化亚砜(为三氯蔗糖生产原料)经过调试后,已正式进入试生产阶段。 深化糠醛产业链布局:7月,金轩科技提交环评,称原定远一期中5000吨乙基麦芽酚不再建设,拟新投资3.6亿元建设600吨呋喃酮、3000吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,建设期12个月。我们分析此举系“以退为进”,暂时避免乙基麦芽酚市场竞争进一步加剧,但同时继续加强糠醛产业链整体竞争力,进而可确保麦芽酚市场的领先地位。 进一步增强三氯蔗糖成本竞争力:公司三氯蔗糖技改扩建项目(名义年产1500吨->3000吨)于19年2月底完成主体工程改造建设进入试生产状态。本次氯化亚砜投产后,公司三氯蔗糖成本或将显著降低;与此同时公司围绕副产物回收利用、溶剂降耗回收、能源节约优化以及提升废弃物处理能力,为进一步降低三氯蔗糖生产成本奠定了基础。 积极向消费终端发展,借助互联网渠道推出“爱乐甜”品牌产品。 股票回购彰显信心,第一期核心员工持股计划增强激励。5月10日,公司通过议案以0.75-1.5亿元自有资金集中竞价回购股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励;截止9月30日,公司累计回购755万股,成交总金额1.43亿元(不含交易费用)。8月12日,公司发布第一核心员工持股计划,全司不超过755名董监高、中层核心管理与业务技术骨干可以16元/股的价格认购股票,募集资金总额上限1.0亿元。并且实控人杨乐先生承诺员工持股计划持有人亏损时金瑞投资、杨乐先生将对其本金亏损部分予以补足。 投资建议:金禾实业是优质的白马化工企业,其从煤化工发家做到如今在安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚等食品添加剂行业拥有全球领先地位,并仍在深化布局糠醛产业链、强化三氯蔗糖成本竞争力,深化护城河。18年以来随产品价格回落公司业绩同比看存在压力,当前多数产品价格风险已充分暴露,且定远一期后续项目建设正持续推进带来新增量,有望助力公司稳健发展。 投资建议:给予买入-A投资评级,6个月目标价25元。我们预计公司2019年-2021年的净利润分别为8.40、9.56、10.46亿。 风险提示:化工品价格承压的风险,新建项目不达预期的风险,行业竞争加剧的风险。
金禾实业 基础化工业 2019-09-30 19.48 25.33 25.27% 20.11 3.23%
21.06 8.11% -- 详细
深耕食品添加剂行业,正迎来黄金发展期。公司从事食品添加剂行业20余年,目前已经成为安赛蜜、三氯蔗糖和麦芽酚等细分领域全球龙头。2016年以来国内安全环保政策趋严,公司主要竞争对手相继出现安全事故、环保被查、破产退出等问题,同时海外龙头停产搬迁,导致产品供应短缺,价格暴涨,公司是少数能够稳定生产的企业之一,同时大宗化学品景气度上行,公司整体业绩迈上新台阶,为新阶段发展奠定良好基础。 安赛蜜寡头垄断,三氯蔗糖为未来发展方向。安赛蜜和三氯蔗糖分别是第四代、第五代人工甜味剂,公司自2016年以来一直掌握安赛蜜市场定价权,2018年全球市场份额超过60%。目前公司重点发展三氯蔗糖业务,2019年初技改升级后总产能达到3000吨/年,稳居全球第二,未来公司将再新建5000吨/年三氯蔗糖产能,市场控制力将大幅增强。人工甜味剂市场增长潜力巨大,当前全球甜味配料市场中人工甜味剂占比仅9%,在食品饮料少糖化发展趋势下,人工甜味剂市场规模有望不断扩大。 麦芽酚行业竞争将加剧,公司成本优势较强。麦芽酚行业经过多年洗牌后形成双寡头垄断格局,2018年公司全球市场份额50%以上。2016-2017年北京天利海连续发生重大安全事故,麦芽酚价格暴涨,2018年以来行业新进入者增多,公司布局麦芽酚行业超过20年,现有产能4000吨/年,工艺技术不断改进优化,产品收率、质量稳定性国内领先,初步估计公司单位生产成本较已投产新产能低20%以上,有望在未来竞争中占据优势。 不断加强产业链一体化,定远项目打开成长空间。公司以现有基础化工业务搭建的循环经济平台为基础,不断向食品添加剂产业链横向纵向延伸,完善原材料配套,增加产品附加值。此外,公司拟投资22.5亿元在定远盐化工业园区建设循环经济产业园,实现产业链垂直一体化整合,进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。2019年开始定远一期4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年糠醛及配套的30MW生物质热电联产项陆续建成投产,为进一步延伸糠醛产业链,公司最新布局了香精香料、农药及医药中间体等项目,未来随着定远系列项目陆续建成投产,有望再造新金禾。 盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂龙头,随着产业链不断延伸,有望在未来几年实现跨越式发展,我们预计2019~2021年公司EPS分别为1.49、1.68和2.07元,当前股价对应PE分别为13.0、11.5和9.4倍,给予公司六个月目标价为25.33-28.36元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、原材料成本上升、新项目投产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名