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金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89%
21.04 4.89% -- 详细
支撑评级的要点 公司主要产品价格下降,致使公司业绩下滑。首先,由于行业开工率提升,同时下游需求疲软,公司部分基础化工产品价格下跌。根据百川资讯数据,2019H三聚氰胺、双氧水(27.5%)和硝酸(98%)市场均价分别为6,558.56元/吨、1,041.72元/吨、1,723.20元/吨,同比分别下跌22.57%、34.67%、3.75%。致使公司基础化工板块毛利率为20.20%,同比下滑13.26个百分点。其次,与2018年同期相比,公司三氯蔗糖和甲(乙)基麦芽酚价格有所下降。而安赛蜜行业竞争格局优化,价格稳定在6.5万元/吨。精细化工板块毛利率为46.48%,同比上升3.95个百分点。 期间费用率提升,源于研发费用支出增加。2019H公司期间费用率为8.92%,同比上升2.09个百分点。其中研发费用为7,947.27万元,同比增长77.52%;销售费用率为3.14%,同比上升0.45个百分点,源于定远一期项目费用增加。 消费升级,新型甜味剂市场广阔。随着消费者对少糖或者无糖产品认可度的提升,功能性甜味剂有望加速替代蔗糖。公司是全球安赛蜜龙头,拥有产能1.2万吨/年,受益苏州浩波产能退出,安赛蜜价格为6-6.5万元/吨,较同期相比有所上涨。其次,三氯蔗糖作为新一代甜味剂产品,下游市场需求增速较快,公司三氯蔗糖总产能达到3,000吨/年,工艺收率高,成本优势明显。麦芽酚行业产能投放延缓及需求回升,产品价格企稳回升。 定远一期项目有序实施,完善公司产业链布局。由子公司金轩科技作为实施主体的定远一期项目年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行。公司通过扩大优势产品产能和加强原材料自给完善规模和成本优势,助推业绩快速增长。 估值 预计2019-2021年每股收益分别为1.58元、2.06元、2.23元,对应PE分别为12.4倍、9.5倍、8.8倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期;产品价格大幅波动。
金禾实业 基础化工业 2019-09-05 20.06 -- -- 21.04 4.89%
21.04 4.89% -- 详细
事件:公司发布半年度报告,上半年实现营业收入19.78亿元,同比下滑12.32%,实现归母净利润4.01亿元,同比下滑26.07%,位于业绩预告偏下线;单看Q2,实现营收10.69亿元(YOY-4.42%,QOQ17.68%),实现归母净利润2.21亿元(YOY-12.17%,QOQ22.16%)。 大宗化工品景气下行拖累业绩,食品添加剂板块经营稳中向好。公司拥有基础化工和精细化工两大类业务,受宏观经济下行及贸易摩擦影响,大宗化工品价格同比有所下滑,液氨/双氧水/三聚氰胺上半年均价同比下滑35%/24%/6%,因而公司上半年大宗化学品营业收入同比下降15.40%至7.50亿元,毛利率下滑15.35个百分点至21.74%,毛利同比下降50.46%至1.63亿元。食品添加剂板块,公司经营稳中向好,尽管乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期降幅较大,但随着江苏浩波的彻底退出,公司安赛蜜产品迎来量价齐升,且公司1500吨/年三氯蔗糖技改项目在2月底投产后,以量补价,整体板块经营向好;上半年食品添加剂板块实现营业收入同比上涨4.13%至9.67亿元,毛利率上涨3.93个百分点至46.44%,毛利同比上涨13.67%至4.49亿元。今年以来,国家层面对低糖饮食的倡导、企业层面对无糖产品的推广、消费者层面“低糖饮食,健康消费”意识的觉醒共同推动了对甜味剂需求的快速增长,公司也借助互联网渠道推出爱乐甜等ToC端的产品。在三氯蔗糖等代糖市场空间快速增长过程中,公司有望借助成本及渠道优势,提高市占率,复制安赛蜜成功路经。 定远项目逐步投产,员工持股计划绑定利益。公司定远一期项目中先行建设的年产4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,预计将于下半年陆续投产,投产后有利于实现产业链的垂直一体化整合,进一步发挥成本优势。此外,公司2019年8月推出第一期核心员工持股计划,激励对象涵盖董、监、高等主要管理层,股票来源为前期回购取得的股份638.06万股,员工购买股价为16元/股,资金总额上限为1.02亿元,此举绑定了公司与核心员工利益,有利于激发公司员工的积极性,提高经营效率。 盈利预测与投资评级。经历前两年大跨步发展后,公司后续业绩将稳步增长,重点发展食品添加剂、医药中间体等精细化工产品。预计公司2019-2021年实现营业收入分别为39.26、43.97、47.49亿元,归母净利润为8.66、10.01、11.38亿元,对应EPS为1.55、1.79、2.04元/股,参考同行业估值水平及公司业绩增速给予公司13-15倍估值,合理区间为20.15-23.25元,维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:项目进展低于预期;产品价格下跌超预期。
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
公司发布 2019年半年报:上半年实现营业收入 19.78亿元(YoY -12.3%),归母净利润 4.01亿元(YoY -26.1%),扣非后归母净利润 3.83亿元(YoY -25.3%),其中 Q2营业收入 10.69亿元(YoY -4.4%,QoQ +17.6%),归母净利润 2.21亿元(YoY -12.2%,QoQ +22.1%),扣非后归母净利润 2.22亿元(YoY -8.0%,QoQ +37.9%),业绩符合预期。期间费用方面,公司研发投入同比增长 3470万元,财务费用同比减少 2152万元。Q2研发投入环比增加 1569万元,财务费用环比减少 883万元。上半年公司销售毛利率 33.1%,同比下降 1.5pct;Q2毛利率 34.6%,环比提升 3.5pct。 业绩符合预期, Q2收入、净利润环比改善。 报告期内,公司精细化工实现营业收入 9.82亿元,同比增长 5.5%,毛利率 46.5%,同比提升 4.0pct,精细化工营业收入和毛利率同比上涨,主要是安赛蜜产品价格上涨、三氯蔗糖新增产能放量同时成本下降以及主要原料价格下降。基础化工实现销售收入 8.92亿元,同比下滑 18.6%,毛利率 20.2%,同比下降 13.3pct。基础化工 产 品 收 入 和 毛 利 率 同 比 下 滑 , 主 要 是 行 业 景 气 回 落 , 主 要 产 品 如 双 氧 水 / 甲 醛 / 浓 硝 酸 / 液 氨 上 半 年 均 价1042/1328/1593/2955元/吨,同比下滑 35%/10%/5%/22%。环比看,公司收入和净利润环比上升,精细化工方面三氯蔗糖 1500吨新增产能 3月开始满产,贡献主要增量;基础化工方面,主要产品如双氧水/甲醛/浓硝酸/液氨均价分别为1153/1412/1665/2973元/吨,环比上涨约 24.5%/13.8%/10.5%/1.3%。此外一季度春节因素对销量有一定影响,二季度主要产品销量环比均有提升。 三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖一季度投产 1500吨新产能,上半年转入固定资产约 9600万元,当前 3000吨产能满产。三氯蔗糖项目上半年整体贡献净利润约 1.1亿元,盈利能力突出。根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到 8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行,氯化亚砜、糠醛当前已投料试车。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司推出一期核心员工持股计划,筹集资金总额上限为 1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展;充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00、11.53、13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、2.36元,对应 PE 为 12X、10X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
维持“审慎增持”的投资评级。金禾实业是食品添加剂的龙头企业。公司主要合成甜味剂安赛蜜、三氯蔗糖与香料麦芽酚产能均达全球第一,产品下游需求持续较快增长。安赛蜜行业格局稳定,产品盈利较强;三氯蔗糖与麦芽酚处行业竞争期,公司不断提高工艺技术水平、建设一体化产业链强化成本优势,推动市场份额持续提升的同时保障盈利。随19年1500吨三氯蔗糖、定远一期5000吨麦芽酚及三氯蔗糖原料陆续投产,后续定远二期山梨酸钾及其原料规划有序推进,公司有望进一步加强产业协同、深化产业链一体化,打造新的业务增长点。我们维持公司2019-2021年EPS分别为1.53、1.76、2.24元的预测,维持“审慎增持”的投资评级。 风险提示:化工品价格大幅波动的风险,新建项目投产不及预期的风险,中美贸易战对全球经济发展的影响存在不确定性的风险。
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入19.78亿元,同比下降12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01元,同比下降26.07%,折合EPS0.72元/股;实现扣非后净利润3.83亿元,同比下降25.33%;加权平均ROE为10.05%,同比减少5.00个百分点。第二季度单季公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.42%,环比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降12.17%,环比增长22.16%,公司业绩符合预期。 上半年精细化工业务收入及毛利占比提升,Q2业绩环比改善:上半年公司精细化工业务实现收入9.83亿元,同比增长5.53%,占公司营业收入的比例为49.68%,超过基础化工业务占比,比重同比上升8.4个百分点,毛利率46.48%,同比增加3.95个百分点。我们认为三氯蔗糖销量提升及成本下降、安赛蜜价格上涨及原材料成本下降是公司上半年精细化工表现较好的主要原因,基础化工业务上半年实现营业收入8.93亿元,同比下降18.59%,占公司营业收入的比例为45.14%,比重同比下降3.47个百分点,毛利率20.20%,同比下降13.26个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是由于上半年受到宏观经济下行,贸易摩擦及贸易保护主义的不断升级等影响,需求萎缩导致化工行业整体景气度下降,大宗化学品价格较上年同期出现不同程度的下滑。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种:近期公司发布三氯蔗糖新增5000吨产能环评公示。经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨,实际产量可达4000吨,目前基本已达到满产满销状态。此次扩产完成后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:公司定远一期项目已于7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应19年、20年、21年分别为12.8、9.5和8.1倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
金禾实业 基础化工业 2019-09-02 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
2019H1净利同比降 26%,业绩符合预期 金禾实业于 8月 29日发布 2019年中报,公司实现营收 19.8亿元,同比降 12.3%,净利润 4.0亿元,同比降 26.1%,处于前期预告的 3.9-4.2亿元区间内,业绩符合预期。按照 5.59亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.72元。其中 Q2实现营收 10.7元,同比降 4.4%,净利 2.21亿元,同比降 12.2%,但环比增 22.2%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.60/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 大宗化工品景气下行,拖累公司业绩 报告期内,基础化工原料景气显著回落, 据百川资讯, 2019H1三聚氰胺/双氧水/甲醛/硝酸均价同比分别下跌 24%/32%/21%/11%,公司大宗化学品板块营收同比下降 18.6%至 8.93亿元,毛利率同比大幅下滑 13.3pct 至20.2%, 是公司上半年业绩下滑主因。 食品添加剂板块表现良好,三氯蔗糖扩产带动 Q2业绩环比提升 公司食品添加剂板块受行业竞争影响,主要产品价格下行, 据海关总署,19H1国内三氯蔗糖出口均价同比下降 18%至 20.2万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落,但受益于 1500吨三氯蔗糖扩建产能于 19年 2月投产,产品销量同比增长,带动板块营收增长 4.1%至 9.67亿元,由于生产工艺优化且原料价格下行,业务毛利率同比上升 3.9pct 至 46.4%。伴随三氯蔗糖新增产能释放,公司 Q2净利润环比提升 22%。另据海关总署统计,三氯蔗糖 7月出口均价为 19.9万元/吨,月环比上涨 5.3%,呈止跌企稳态势。 研发投入增加致期间费用率上升 2019H1公司期间费用率为 8.9%,同比上升 2.1pct,主要是由于研发费用同比增 77%至 0.79亿元,对应研发费用率上升 2.0pct 至 4.0%。此外,公司销售/管理费用率同比增 0.5/0.6pct 至 3.1%/2.3%,由于汇兑收益增加,财务费用率同比降 1.0pct 至-0.5%。报告期内,公司投资收益由去年同期的 2792万元降至 713万元,主要是由于理财收益减少。 定远项目快速推进,有望打开公司长期成长空间 17年 11月, 公司公告拟在定远投资 22.5亿元建设循环经济产业园项目,包括 1.5万吨糠醛、 0.5万吨甲乙基麦芽酚、 8万吨氯化亚砜。目前一期项目中先行建设的 4万吨氯化亚砜、 1万吨糠醛、 30MW 生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶,其中热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行, 糠醛、氯化亚砜项目的投料试车将于 2019H2陆续进行。公司预计全部项目达产后新增年营收 8.1亿元,利润总额 2.6亿元。 维持“增持”评级 金禾实业是国内甜味剂龙头企业,主营的安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望加速替代蔗糖,且公司产业链一体化成本优势显著。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.60/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 风险提示: 行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
金禾实业 基础化工业 2019-09-02 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13% -- 详细
事件: 公司公布2019年半年报,实现收入19.78亿元,同比减少12.32%,实现归母扣非净利润3.83亿元,同比减少25.33%,EPS0.72元,ROE10.05%。其中,18Q2收入10.69亿元,同比减少4.47%,环比增加17.6%;归母扣非净利2.22亿元,同比减少7.89%,环比增加37.89%。评论: 1、业绩符合预期,主要产品价格同比下降但环比保持稳定。 公司净利润同比下降的主要原因一方面为部分大宗化工品价格同比下跌;另一方面受行业格局和竞争加剧的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格同比降幅较大。安赛蜜竞争格局目前仍较为稳定,市价稳定在6-6.5万元/吨,同比保持10%左右的涨幅,三氯蔗糖对于安赛蜜的快速替代抑制价格上涨空间,按甜价比测算二者基本相当,长期价格预计稳定下跌的趋势;由于下游印度客户的需求受到当地环保的影响,甲基麦芽酚价格跌至在15-16万元/吨,同比下跌15%-20%;乙基麦芽酚目前价格在9-10万元/吨的底部区域,同比下跌10%-15%;三氯蔗糖目前价格稳定在20万元/吨左右,同比下跌30%。由于产品价格同比下降,大宗化学品上半年收入7.5亿元,同比降低15.4%,占比37.93%,毛利率21.74%,同比降低15.35个百分点;由于销量增加,食品添加剂上半年收入9.67亿元,同比增长4.13%,占比48.87%,毛利率46.44%,同比提升3.93个百分点。 2、安赛蜜关注未来竞争格局,乙基麦芽酚格局边际向好,新产品三氯蔗糖继续扩产有望复制安赛蜜成功路径。公司安赛蜜竞争对手浩波已解散进入资产拍卖阶段,自2016年以来公司一直处于单寡头垄断的稳固地位,高盈利吸引新进入者新建安赛蜜产能,山东亚邦3000吨产能已投产但目前仅能用于出口,醋化规划1.5万吨产能明年有望部分投产,关注未来行业竞争格局的演变。乙基麦芽酚格局由于新和成和万香国际的新进入而剧变,但新和成新工艺不确定性较大仍未投产,万香国际产线开工不顺年产量1000吨左右,天利海未来将面临着退出市场,行业格局边际向好。公司三氯蔗糖目前已形成3000吨产能(实际可生产4000吨左右),相应生产技术水平及实际有效产能已位于国内前列,整体生产成本进一步下降(之前已比竞争对手成本低30%以上),行业内厂家的成本线大多位于25万元/吨以上,目前市价下其他厂家处于亏损的状态,常海和捷康由于江苏环保整治极有可能退出市场,山东康宝环保处理能力受限导致扩产难度较大,其他厂商的三氯蔗糖扩产计划仍停留于口头造势阶段。以市占率为目标的战略促使公司三氯蔗糖持续放量抢占市场地位,公司将继续扩产三氯蔗糖5000吨产能、目前正处于环评阶段,规模效应将使得三氯蔗糖的成本仍有下降空间,有望复制安赛蜜成功之路。由于价格预计仍会继续下调,未来对于其他甜味剂的替代有望支撑三氯蔗糖的需求量3-5年内保持高速增长,对于未来产能消化不必过分担忧。 3、定远项目一期顺利投产,未来战略规划清晰。 公司计划投资22.5亿元在定远盐化学工业园区建设循环经济产业园,异地扩容将有效解决公司所处来安县环境容量有限的发展难题。其中一期主要上马以氯气为原料的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛等项目,土建主体工程均已按时封顶,其中生物质热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,后续公司将按照工作计划,加快推进年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目的陆续投料试车。未来二期规划将推进香料产品和糠醛下游产品的延伸,巩固公司在甜味剂和香料产品的行业领先地位。展望未来发展,公司致力于丰富产品线,力争实现“拳头产品或产品集群增加到五个,成功开拓一到两个新业务板块,市场资源、技术储备、运营管理和人才队伍更上一个台阶,具备冲刺百亿产值和第一方阵的实力储备”的阶段性目标,加快储备项目的研发和试验,尽早推动新项目、新产品的落地。 4、维持“审慎推荐-A”投资评级。 预计公司2019-2021年归母净利润为8.89亿/9.92亿/10.98亿元,EPS分别为1.59元/1.78元/1.96元,对应PE分别为12.3/11/10倍,维持“审慎推荐-A”评级。 5、风险提示:产品价格下跌、三氯蔗糖需求不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-08-30 19.42 25.00 38.58% 21.04 8.34%
21.04 8.34% -- 详细
绩简评 公司发布 2019半年报, 2019上半年公司实现营收 19.8亿元,同比下滑12%;实现归母净利润 4.01亿元,同比下滑 26%;实现扣非后归母净利润3.8亿元,同比下滑 25%;实现经营活动现金净流量 3.8亿元,同比增长10%; 业绩符合我们预期。经营分析 业绩同比下滑, 主要系大宗产品价格下跌所致: 报告期内公司大宗化工品收入 7.5亿元,同比下滑 15.4%; 大宗化工品收入占比 45.14%,同比下滑18.59个百分点; 毛利率 21.7%,同比下滑 15.4个百分点; 主要系大宗化工品双氧水、三聚氰胺、硝酸价格同比下降导致。 精细化工收入增长,毛利率提升: 报告期内公司食品添加剂实现营收 9.7亿元,同比增长 4.1%; 收入占比 49.68%,同比增长 5.53个百分点; 毛利率46.4%,同比增长 3.9个百分点; 食品添加剂收入提升主要系三氯蔗糖、安赛蜜价格销量增加,安赛蜜价格上升所致;毛利率提升主要系安赛蜜和三氯蔗糖原材料降价使得生产成本下降, 三氯蔗糖技改后成本进一步下降所致。 定远项目助力公司长期成长: 定远一期生物质热电联产项目已于 2019年 7月实现并网发电试运行, 1万吨糠醛和 4万吨氯化亚砜项目已经建设完毕并陆续投料试车。 投产后公司将自配三氯蔗糖、麦芽酚原材料, 生产成本进一步降低。 同时公司拟投资 3.56亿元建设 600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸 1万吨糠醛下游产品——2000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃和 1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时,不断丰富扩展下游高附加值产品,助力业绩长期增长。 三氯蔗糖产能和 C 端齐发力: 公司拟新建三氯蔗糖产能 5000吨, 预计未来逐步放量给公司带来业绩增长,同时不断向 C 端拓展, 进行品牌建设。投资建议 公司往精细化工不断转型,精细化工业务占比不断提高,盈利波动缩窄。维持公司 2019-2021业绩预测, EPS 分别为 1.46、 1.63、 1.84元,当前股价对应 PE 为 13.7、 12.2、 10.8,维持“买入”评级。风险提示 产品效量低于预期; 产品价格下跌; 公司产能建设及投放进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-08-27 19.49 25.00 38.58% 21.04 7.95%
21.04 7.95% -- 详细
甜味剂龙头企业,市场占有率高,自配上游原材料,成本优势显著: 公司是甜味剂龙头企业,安塞蜜产能 12000吨,全球市场占有率 60%以上;三氯蔗糖产能 3000吨,全球排名第二; 麦芽酚产能 4000吨, 其中甲基麦芽酚市场占有率 70%,乙基麦芽酚市场占有率 50-60%; 同时,公司自配安塞原材料双乙烯酮,三氯蔗糖原材料氯化亚砜,麦芽酚原材料糠醛, 不断进行工艺优化,公司成本优势显著。 新型甜味剂市场空间广阔,未来需求有望进一步提升: 随着无糖时代的到来,消费者健康意识不断增强,无糖产品的认可度进一步提升,甜味剂将加速替代蔗糖。此外,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂有望凭借安全性、口感等优势,逐步替代糖精、阿斯巴甜等传统甜味剂,新型甜味剂需求未来有望进一步增长。 定远循环经济产业园投产在即,为公司长期成长添砖加瓦: 设立子公司金轩科技, 投资建设 8万吨氯化亚砜、 2万吨糠醛及生物质热电联产项目, 目前已建成 4万吨氯化亚砜、 1万吨糠醛以及生物质热电联产项目。 另外,公司拟投资建设 600吨呋喃酮、 3000吨佳乐麝香以及延伸 1万吨糠醛下游产品——2000吨 2-甲基呋喃、 3000吨 2-甲基四氢呋喃和 1000吨呋喃铵盐等项目。公司在通过扩大原材料自给进一步完善成本优势的同时,不断丰富扩展下游高附加值产品,助力业绩长期增长。 盈利预测与投资建议 预计公司 2019、 2020和 2021年归母净利润 8. 14、 9.13和 10.27亿元; EPS 分别为 1.46元、 1.63元和 1.84元。公司未来精细化工业务占比逐步增加,抗周期能力增强,给予公司 17倍 PE,目标价 25元。给予?买入?评级。 风险提示 安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚等产品价格有下跌风险; 公司产品销量不及预期; 公司产能建设进度不及预期。
金禾实业 基础化工业 2019-08-15 19.77 -- -- 20.99 6.17%
21.04 6.42% -- 详细
公司发布第一期核心员工持股计划草案:本次员工持股计划筹集资金总额上限为 1.02亿元,参与对象为公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员、中层核心管理人员和业务技术骨干,总人数不超过 755人,其中董事、监事和高级管理人员共计 15人。股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,员工持股计划购买回购股票的价格为 16元/股。 回购股份用于员工激励,控股股东及实控人承诺兜底彰显长期发展信心。2019年 5月 10 日公司董事会审议通过《关于回购公司股份方案的议案》,拟使用人民币0.75-1.50亿的 自有资金以集中竞价方式回购公司股份,用于后期实施员工持股计划或股权激励。截至2019年 7月 31日,公司累计回购股份数量约为 638万股,占公司目前总股本的 1.14%,成交均价为 18.80元/股。本次员工持股计划股份全部来自于以上回购股份。当前时点公司正处于向精细化工及新材料转型升级的关键时期,同时新任董事长刚上任不到半年,实施员工持股计划有利于建立和完善公司与员工的利益共享机制,实现公司、股东和员工利益的一致性,促进长期、稳定发展;充分调动员工的积极性和创造性,吸引和保留优秀管理人员和业务骨干,提高员工凝聚力和竞争力。同时为提高员工参与本次员工持股计划的积极性,公司控股股东金瑞投资、实际控制人之一杨乐先生承诺:如果参与本次员工持股计划的持有人发生亏损,金瑞投资、杨乐先生将就其本金亏损部分予以补足。 三氯蔗糖加速扩产,复制安赛蜜成功之路。公司三氯蔗糖当前 3000吨产能满产,根据最新环评信息,公司将投资约 10亿元继续扩产 5000吨产能,扩产完成后设计产能将达到8000吨/年,远超现有竞争对手。公司通过技术、规模、成本优势快速扩大市场份额从而获得行业定价权,复制安赛蜜成功之路。当前阿斯巴甜使用标准 66项,安赛蜜 20项,三氯蔗糖 30项,公司积极推动安赛蜜、三氯蔗糖使用标准制定,应用领域有翻倍空间。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。公司定远一期年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、30MW 生物质锅炉热电联产投产。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 投资建议:维持“买入”评级,维持盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00、11.53、13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、2.36元,对应 PE 为 12X、10X、8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
金禾实业 基础化工业 2019-08-15 19.77 -- -- 20.99 6.17%
21.04 6.42% -- 详细
公司发布第一期核心员工持股计划(草案) 公司发布第一期核心员工持股计划(草案),员工持股计划金额上限为1.02亿元,员工持股计划股票来源为公司回购专用账户回购的公司股份,计划购买公司回购股份的价格为16元/股,员工持股计划的持有人包括公司董事(不含独立董事)、监事、高级管理人员和其他员工,合计不超过755人。目前公司定远项目稳步推进,三氯蔗糖扩建等项目陆续环评公示,公司处于甜蜜事业加速发展的关键时期,此次员工持股计划充分彰显公司长期发展的信心。 各项目陆续推进,公司长期发展空间可期 公司7月10日公告,“金禾实业循环经济产业园一期项目”中已建设完成的年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜以及公用工程项目将开始陆续进行投料试车。定远项目进展顺利,麦芽酚和三氯蔗糖关键原材料逐步补齐。 公司新项目陆续公示,精细化工产业链持续完善。根据滁州市政府网站7月29日公示,公司拟投资1343.2万元,建设100吨/年葡萄糖基甜菊糖系列产品及副产17.5吨/年果糖产能,此次公示为环评报告书批前公示;根据滁州市政府网站7月29日公示,《安徽金轩科技有限公司年产600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐项目环境影响报告书》受理;根据来安县政府网站8月6日公示,公司拟在来安县化工集中区内投资10亿元建设年产5000吨三氯蔗糖新建项目,此次为环评信息首次公示,三氯蔗糖扩产后公司产能将达8000吨。 盈利预测与投资建议 基于公司主导产品价格平稳,在建项目有序推进的假设,我们预计2019-2021年公司每股收益分别为1.65元、2.02元、2.18元,对应当前股价市盈率为11.8倍、9.7倍、8.9倍,我们维持此前研报给予的23.05元/股的合理价值判断不变,维持“买入”评级。 风险提示 公司食品添加剂、大宗化工原料产品价格大幅下跌,原材料价格剧烈波动;在建项目进展低于预期;重大安全、环保事故;下游需求低迷及食品添加剂的替代品风险。
金禾实业 基础化工业 2019-08-08 19.58 -- -- 20.69 5.67%
21.04 7.46% -- 详细
国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为国内甜味剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年精细化工营收占比42.85%;毛利占比超过50%,成为公司利润的主要支撑,精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。产能分别为12000吨、3000吨、4000吨。相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、协同效应显著。 甜味剂换代已成定局,安赛蜜、三氯蔗糖成主流 甜味剂与普通糖类相比有着低成本、几乎无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中,53%仍为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,阿斯巴甜也早在2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。 甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量 公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能55%、19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。上游配套方面,除基础化工原料优势外,公司具备安赛蜜上游中间体双乙烯酮年产量1万吨;2019年7月份子公司的定远一期项目年产1万吨糠醛、4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中游领域公司三氯蔗糖2018年技改扩量完毕。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年11月,公司公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,经变更后一期项目主产品包括2万吨糠醛、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、2000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃氨盐、8万吨氯化亚砜;氯化亚砜为三氯蔗糖主要原材料,其建成投产后将进一步完善公司已有产品一体化产业链布局,并开拓糠醛产品线。 推出“爱乐甜”进军2C业务,完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约20万元。在甜味剂2B端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局2C业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.6亿元,对应PE为12X、11X,维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-07-31 20.85 -- -- 20.87 0.10%
21.04 0.91% -- 详细
国内甜味剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为国内甜味剂龙头, 具有基础化工与精细化工两大业务板块。 2018年精细化工营收占比 42.85%; 毛利占比超过 50%,成为公司利润的主要支撑, 精细化工业务主要包括安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚三大板块。 产能分别为 12000吨、 3000吨、 4000吨。 相比竞争企业,公司各业务营收比例均衡且两大行业板块间强弱周期互补、 协同效应显著。 甜味剂换代已成定局, 安赛蜜、三氯蔗糖成主流 甜味剂与普通糖类相比有着低成本、无热量等优势,其在去糖化呼声渐高的驱动下,已然成为蔗糖等产品的良好替代。国内人工合成甜味剂市场上所流通产品中, 53%仍均为安全性存疑的传统甜味剂(糖精、甜蜜素、阿斯巴甜等);而糖精、甜蜜素已被明令限制扩产,而阿斯巴甜也早在 2015年便被百事等巨头弃用,安赛蜜、三氯蔗糖等新型甜味剂市场潜力巨大。 甜味剂头把交椅,上游降本、中游扩量 公司目前安赛蜜、三氯蔗糖产能分别占全球总产能 55%、 19%,坐稳全球新型甜味剂行业龙头地位。 上游配套方面, 除基础化工原料优势外, 公司目前具备双乙烯酮年产量 1万吨并计划在2022年逐步扩产至 4万吨,与安赛蜜产能实现同步增长; 2019年 7月份子公司的定远一期项目年产 1万吨糠醛、 4万吨氯化亚砜氯化亚砜投料试车,上游持续延伸产业链降本;中有领域公司三氯蔗糖 2018年技改扩量完毕, 2020年麦芽酚有望继续扩量,发挥规模效应。 全面布局一体化产业链,定远项目奠定未来成长 2017年 11月,公司发布公告拟投资 22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园, 共包含 5000吨麦芽酚、 8万吨氯化亚砜、 3万吨双乙烯酮等;其中双乙烯酮、氯化亚砜分别为安赛蜜、三氯蔗糖主要原材料, 其建成投产后将进一步完善公司一体化产业链布局的上游原材料自给供应部分,为后续安赛蜜、三氯蔗糖的未来产能成长奠定基础。 定远项目预计能够实现销售收入 8.06亿元,利润总额可达 2.61亿元。 推出“爱乐甜”进军 2C 业务, 完善下游布局 2018年底公司推出零售代糖产品“爱乐甜”,当前天猫和京东月销售额合计约 20万元。 在甜味剂 2B 端竞争加剧,产品价格承压的情况下,公司布局 2C 业务进行品牌、渠道建设,一方面有助于减少下游销售渠道的对外依赖,弱化产品降价压力;另一方面也将使公司对终端消费市场的变化具备更加灵敏的嗅觉。 预计公司 2019、 2020年归母净利分别为 9.5、 10.5亿元,对应PE 为 12X、 11X, 维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-07-05 19.34 -- -- 21.67 12.05%
21.67 12.05%
详细
业绩同比小幅下降,主要系产品价格影响 公司2019年H1业绩同比下降22.6-28.2%,主要由于行业属性导致:1)受到宏观经济影响,2019年上半年度部分大宗化学品价格较2018年同期相比下降(多数化工品均呈现这一特征);2)受到行业格局变化和行业竞争的影响,公司主要食品添加剂产品乙基麦芽酚和三氯蔗糖产品价格较上年同期相比降幅较大。 安赛蜜继续向上,三氯蔗糖、麦芽酚成本为王 安赛蜜由于竞争对手浩波的管理问题以及面临搬迁压力,开工负荷不高,公司始终维持单寡头的稳固地位,价格稳步上升至6万元/吨以上;三氯蔗糖属于第五代甜味剂,市场正处于快速扩张期,2019年2月26日公司公告可转债项目3000吨三氯蔗糖进入试生产状态,进一步发挥规模效应和技术优势降低成本,相比同行成本至少低20%以上,当前三氯蔗糖价格约20万元/吨,我们认为这一价格已经基本低于行业盈亏平衡线,而公司仍有较好的盈利水平;麦芽酚在天利海复产、万香国际扩产,以及部分新玩家进场,价格下行,在此过程中成本将成为取胜之道,而这恰恰是公司立身之本。 定远项目+可转债项目,产能持续加码,构建一体化产业链 2017年11月23日,公司发布公告拟投资22.5亿元在定远县盐化工园区内建设循环经济产业园,其中包含5000吨麦芽酚、8万吨氯化亚砜、3万吨双乙烯酮等;其中定远一期先行建设的4万吨氯化亚砜、年产1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产和污水处理项目的土建主体工程均已按时封顶,预计后续陆续投产,投产后公司三氯蔗糖、麦芽酚都将形成上下游一体化产业链,成本进一步降低。值得注意的是,2019一季报末公司在建工程余额达到3.0亿元,与2018年末相比再增加0.74亿元,在建工程/固定资产达到24%,主要由于三氯蔗糖项目、定远一期等项目投入所致,随在建工程的增加,公司成长属性进一步凸显。 国内食品添加剂巨头,基础化工与精细化工协同并进 公司为全球食品添加剂龙头,具有基础化工与精细化工两大业务板块。2018年大宗化工品占营收比重41.5%。公司精细化工产能 主要为安赛蜜12000吨、三氯蔗糖3000吨、甲乙基麦芽酚4000吨,三者均为全球龙头,全球市占率分别约60%、20%、25%。 预计公司2019、2020年归母净利分别为9.5、10.5亿元,对应PE为11X、10X,维持买入评级。
金禾实业 基础化工业 2019-07-05 19.34 -- -- 21.67 12.05%
21.67 12.05%
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公司发布 2019年上半年业绩预告:预计上半年归母净利润区间 3.90-4.20亿元(YoY-28.2%- -22.6%),其中 Q2归母净利润区间 2.09-2.39亿元(YoY -16.7%- -4.8%,QoQ+15.5%-+32.0%),业绩略超预期。公司业绩同比下滑主要是受产品价格下跌影响,但季度业绩环比持续改善。 三氯蔗糖新增产能充分释放,基础化工产品价格改善,Q2业绩环比继续增长。 Q2精细化工食品添加剂产品均价环比 Q1基本稳定,三氯蔗糖 1500吨新增产能 3月开始满产,贡献主要增量。 Q2基础化工产品价格环比有所改善,主要产品如双氧水/甲醛/浓硝酸/液氨均价分别为 1153/1412/1665/2973元/吨,环比上涨约 24.5%/13.8%/10.5%/1.3%,三聚氰胺/硫酸均价分别为 5750/347元/吨,环比下滑约 7.8%/7.9%。此外一季度春节因素对销量有一定影响,二季度主要产品销量环比均有提升。 定远基地陆续投产,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 公司定远一期项目按预期建设推进,其中年产 4万吨氯化亚砜、年产 1万吨糠醛、 30MW 生物质锅炉热电联产和污水处理项目进入投产阶段。定远基地项目进一步向上游原料开发延伸,实现产业链的垂直一体化整合,从而进一步发挥成本优势,提高综合竞争能力。同时公司未来向糠醛、氯化物、双乙烯酮等产业链下游延伸,例如糠醛向呋喃系列中间体延伸;氯化物可用于制备高效消毒剂、酰基氯化物等;双乙烯酮可用于制备防腐剂脱氢乙酸钠、医药中间体 4-氯乙酰乙酸乙酯/甲酯等。此外公司通过设立产业基金培育新兴项目,未来产品结构有望不断丰富,进一步推动公司向精细化工及新材料转型发展。 回购股份用于员工激励,彰显长期发展信心。公司 5月 11日公告计划拟以不低于 0.75-1.50亿元回购股份,用于后期实施员工持股或股权激励,当前公司回购金额达到 9024万元。 2018年 8月公司曾累计回购股份总计金额约 1亿元,回购后股份予以注销。不足一年时间,公司再次出手回购股份并将用于员工激励,彰显公司对长期发展的信心。 投资建议:维持“买入”评级,由于产品价格下跌,下调 2019年,维持 2020-21年盈利预测,预计 2019-21年归母净利润 9.00(原值 10.20)、 11.53、 13.20亿元,EPS 为 1.61、2.06、 2.36元,对应 PE 为 12X、 9X、 8X。 风险提示:项目投产及推广不及预期;甜味剂行业竞争加剧;产品价格下跌
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名