事件 山东章鼓于2015年4月26日晚发布公告,宣告因相关合作条款未达成一致导致收购山东联诚的重大资产重组事项失败,股票将于4月27日复牌交易。 同时,公司公布2015年一季度报告,实现营业收入1.05亿元,同比下滑19%;实现净利润1196万元,同比下滑27%,EPS为0.04元。公司预计2015年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动区间为2603万元—3719万元,同比变动-30%-0%。 评论 此次重大重组失败表面看是利空,实际上无碍公司主业发展和未来在外延发展上的继续探索:公司传统主业面临较大的增长压力,在此背景下,公司试图并购山东联诚寻求双主业运行模式,这是公司管理层对公司发展战略的慎重考虑和选择。公司上市多年并未做过一次资本运作,尽管此次重大资产重组事项失败,但这也预示着公司开始在外延式发展上需求突破,我们预计其未来将会有更多的动作。 水十条政策发布,公司将寻求更多主业延伸机会。水十条政策发布后,国内将逐步进入水治理的高峰期。公司的主要产品罗茨鼓风机在小流量的工况下具备较为明显的经济性,是乡镇级别的小型污水处理厂的首选,预计其需求将得到明显的提振。此外,由于罗茨鼓风机的行业规模较小,公司也积极寻求在离心鼓风机等产品的拓展,并有望向产业链下游延伸,逐步切入到水处理运营环节,打开公司的成长瓶颈。 公司1季度业绩下滑幅度较大,年内业绩增长承压:受经济下滑影响,公司主要下游行业如钢铁、水泥、煤炭等行业继续下滑,公司上半年的订单同比出现了一定程度的下滑。同时,今年1季度由于客户面临的资金压力较大导致提货款拖延,致使部分订单未能及时确认收入。我们预计公司2015年业绩增长总体乏力,但水处理行业的快速增长将是一大亮点。 投资建议 公司停牌超过3个月,同期SW通用机械板块大幅上涨近72%(按平均值算,时间:20150115-20150427),其中涨幅最少的3只股票平均涨幅为21%。停牌前公司市值仅为28.4亿元,为通用机械板块中最小的个股,公司PE(TTM)为37倍,处于行业内偏低水平,我们预计公司股价有补涨需求。 我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.17元、0.21元和0.24元,维持“增持”评级,目标价位为12元。

事件: 山东章鼓披露2014 年三季报:公司前三季度实现营业总收入4.13 亿元,同比降0.5%;营业利润0.65 亿元,同比增2.51%;归属于上市公司股东的净利润0.59 亿元,同比增2.36%;EPS 为0.19 元。 公司第三季度单季实现营业总收入1.41 亿元,同比降8.07%;营业利润0.24亿元,同比降3.54%;归属于上市公司股东的净利润0.22 亿元,同比降0.69%;EPS 为0.07 元。 点评: 公司前三季度实现营业总收入4.13 亿元,同比降0.5%。收入同比小幅度下降,主要是因为公司主要的下游行业钢铁,水泥,煤炭等行业需求下滑。 公司前三季度毛利率为34.03%,比去年同期提升1.84 个百分点。其中,公司三季度单季毛利率为34.33%,有所增长,主要系营业成本下降。纵观公司近3 年的毛利率,一直保持在一个正常的波动范围内。 公司前三季度三费率稳定,净利率为14.32%,与去年同期基本持平,盈利能力良好。 公司资产负债表健康。应收账款、应收票据和存货同比增长15%、-6%和19%,预收账款同比增长25%,各指标显示公司生产和订单签订情况正常,回款情况相对较好。资产负债率保持稳定,基本维持在27%左右。短期与长期偿债能力表现良好。 盈利预测与投资建议:我们预计公司14-16 年的EPS 分别为0.26、0.29 和0.33元,净利润增长率分别为-1%、12%和13%,当前股价对应14~16 年PE 分别为37、33 和29 倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:冶金和化工等行业对鼓风机需求大幅下降、国家政策对污水和大气污染的治理不达预期

投资逻辑. 公司是被市场遗忘的环保设备投资标的。公司是国内罗茨鼓风机行业领导者,产品广泛应用于传统行业以及环保行业,具备较好的经济实用性。经过几年的业务重心调整,公司的环保属性增强,水处理业务收入快速增长,成为拉动整体业绩增长的重要动力。我们认为新兴行业和出口的需求增长将为行业创造新的空间,公司有望成为引领行业迎来发展新契机。 年内有望迎“水十条”政策利好,公司业绩和估值有望双击。我国仍存在100 亿吨以上的污水处理缺口,在建制镇、农村污水以及工业废水处理上仍然比较落后。“水十条”有望年内出台,成为继去年大气防治计划后的另一项环保行业重磅利好。我们认为政策将着重弥补在工业废水和建制镇以下的污水设施建设上的短板,加速中小型污水处理厂的投资,拉动风机采购需求可能达百亿。得益于高市场份额和自身的竞争实力,公司将直接受益于此次政策,有望迎来业绩和估值的双击。 传统业务稳中有升,气力输送是亮点。1)部分行业的风机需求下滑,但环保、化工等行业需求仍将较快增长;2)渣浆泵在手订单较好,新应用领域开拓进展顺利;3)水泥行业去产能导致磨机收入大减,需求企稳、新领域拓展以及低基数效应叠加带动业绩反弹。4)气力输送市场空间大,公司逐步找到合适的业务模式,带动业绩较快增长。 盈利预测. 我们预测公司2014—2016 年的营业收入分别为594 百万元、715 百万元和820 百万元,分别同比增长5.1%、20.4%和14.8%;净利润分别为97 百万元、116 百万元和134 百万元,分别同比增长19.9%、20.9%和16.3%。 EPS 分别为0.31 元、0.37 元和0.43 元。 估值. 公司2014-2015 年的预计市盈率分别为30.5 倍和25.5 倍,与行业可比公司持平。但考虑到公司的产品结构调整更偏向于环保行业,今明两年存在提估值的可能性,故予以“增持”评级,目标价位为12 元。 风险. “水十条”政策的不确定性;下游需求大幅度下滑;银根紧缩导致客户提货款紧张;

盈利预测与投资建议:我们预计公司13-15 年的EPS 分别为0.26、0.31 和0.36元,净利润增长率分别为-6%、18%和17%,对应13、14 年PE 分别为28 倍和23 倍。 公司是国内罗茨鼓风机行业的龙头企业,目前市场占有率在20%上下,在近两年传统下游行业冶金和化工等对鼓风机需求萎缩的背景下,公司业绩出现负增长。公司未来有望通过三方面来提升业绩:1)2013 年开始下游环保行业(污水处理和脱硫)用鼓风机订单平稳快速增长,2013 年此部分营收约在1 亿元左右(贡献公司20%左右的毛利),随着政府对污水和大气污染治理的强度逐步增加,环保领域需求对公司业绩的提升过程将持续;2)公司有望通过外延式发展,进一步抢占离心鼓风机市场,或开拓新的压缩机市场,这将有效拉动公司业绩的迅速提升;3)公司正研发低成本罗茨鼓风机产品,将在未来投放市场的过程中抢回公司近2 年失去的部分市场,对业绩增长起正面影响。我们首次覆盖公司,给予公司“增持”评级。 风险提示:冶金和化工等行业对鼓风机需求大幅下降、国家政策对污水和大气污染的治理不达预期

本报告导读: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。公司环保类产品进入发展的快车道。 投资要点: 在污水处理整治力度加强以及大气治理的影响下,公司罗茨鼓风机需求将触底回升。罗茨鼓风机受制于下游工业需求的影响在降低,环保业务占比将大幅提高,预计13年罗茨鼓风机下游环保领域占比将从13%提高到近40%,公司环保类产品已经进入发展的快车道。 污水处理近期订单较快增长可持续,政策对污水偷排治理从严,将有效带动中长期的需求。污水处理用鼓风机2季度订单快速增长,预计同比增速将超过50%。我们认为近期订单大幅增长由于(1)部分地区严查污水偷排已经初见成效;(2)新产品的投放以及在该领域销售力度的加强。我们认为,目前仅是公司污水处理风机快速增长的起点。行业层面,污水处理设备配置量一般与企业上报的污水排放量对应。我国每年有近200亿吨的污水被偷排,与目前污水处理量相当。若更严厉的整治污水偷排政策出台,对鼓风机配置率以及更新换代都有明显推动,市场容量有翻倍空间。公司层面,公司在污水处理领域市占率接近50%,具备先发优势,针对该领域新产品不断开发及投放,将有助市占率稳步提升。 大气治理力度的增强,预计脱硫风机需求将重新启动。2季度公司脱硫风机订单已有启动迹象。近期国务院提出十条具体措施加大大气治理力度,新政带来脱硫市场空间相当于十二五原计划的1倍。脱硫塔更新加高对风机数量、效率要求都会提高,预计未来价格较高的高压风机会是需求主力。 盈利预测和投资评级:预计公司13-15年EPS分别为0.3、0.4、0.52元。目前环保类公司13年PE均接近40倍,保守按照13年30倍PE,目标价9元。

投资建议: 上调至“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为0.35、0.43、0.51元。按照13年25倍PE,目标价9元。 关键假设: (1)未来两年污水处理领域罗茨鼓风机需求同比增速将达到25-30%。 (2)污水处理用脂润滑罗茨鼓风机产品毛利率高于传统产品1-2个百分点。 与众不同的认识: 市场普遍认为公司罗茨鼓风机市场容量小并且在下游工业领域的需求成长空间有限。我们认为罗茨鼓风机在污水处理领域的需求将快速增长,并且国内市场容量仍有翻倍空间。 (1)污水处理规模增长、设备运转率提高以及新产品研发成功将共同推进公司罗茨鼓风机在污水处理领域的快速增长。十二五期间我国新增污水处理和更新改造规模增长28.7%,据我们测算,对鼓风机需求接近30亿元;对污水偷排整治将会提升设备运转率、增加更新需求;污水处理用脂润滑罗茨鼓风机产品的问世将进一步提升公司产品的竞争力和市场份额。 (2)罗茨鼓风机应用领域的拓宽会扩大市场容量。美国市场罗茨鼓风机广泛应用于食品输送、生活清洁等领域,每年需求在70-80亿元左右。而我国罗茨鼓风机每年需求不到20亿元,应用主要局限于工业领域,未来仍有扩展空间。股价催化剂:新产品在年内实现批量生产。 风险提示: 下游煤炭、水泥等行业需求恢复较慢的风险。

事件:公司发布半年报,2012 年上半年公司完成销售收入3.21 亿元,同比增加2.52%,归属上市公司股东净利润4117 万元,同比增加6.97%。 点评:1)公司上半年业绩增长较为缓慢,我们认为整体经济环境较为低迷,导致下游企业减缓了投资步伐,需求减弱。上半年毛利率28.72%,同比增加3.52%。主要是公司优化生产流程降低成本,同时原材料价格下降。在经济不景气时,公司显示出较为强势的市场地位和稳健的经营风格。 2)收入中占比约60%的的罗茨风机仍然取得了10%的增速,彰显了公司在该领域强势的竞争地位。第二大业务磨机主要应用在水泥行业,受影响较大,出现29%的负增长,对上半年业绩形成一定拖累。公司的渣浆泵受益于矿山和环保的需求,增速较为稳健,达到了30%。气力输送业务增长较快,进口替代效应明显,增速达到147.5%。 3)上半年应收账款1.15 亿元,较期初增长15%,较为稳健。存货1.58亿,较期初下降17.7%,主要是资自制半成品和产成品库存下降较多,显示公司在经济不景气时去库存较为及时,降低资金占用。预收账款6414 万元,较年初下降23%,显示订单情况尚不乐观。 4)销售费用率8.7%,同比增加2.1%,主要由于业务费用和运输费用的增加。管理费用率8.6%,同比增加2%,我们认为主要来自人员薪资水平的提高。财务费用由于募集资金产生利息收入有所减少,为负5 万元。 对公司中长期看法:公司是国内罗茨风机第一品牌,具有较强的市场地位和定价能力。长期来看公司受益于下游化工、水处理等行业较好的需求。节能罗茨风机和离心式鼓风机募投项目有望在未来2 年陆续达产,实现稳步增长。公司在气力输送领域的布局初见成效,未来进口替代空间广阔,有望形成新的增长点。 盈利预测和投资评级:我们预计 2012-2014 年EPS 分别为0.32,0.39、0.48 元。给予2012 年20倍估值,6 个月目标价格6.4 元,给予增持评级。 风险提示:经济环境继续恶化,下游投资出现较大滑坡