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盛通股份 造纸印刷行业 2018-06-14 11.55 15.00 47.06% 11.49 -0.52% -- 11.49 -0.52% -- 详细
拟非公开发行股票不超过6450万股,预计募集资金不超过8.55亿元。 盛通股份(002599.SZ)于2018年5月25日公布增发预案,公司此次增发预案拟非公开发行A股股票不超过6450万股,募集资金不超过8.55亿元。截至18年5月25日,公司实际控制人栗延秋女士直接持有公司24.09%的股份,本次增发完成后,栗延秋女士持股比例变为20.10%,公司控制权未发生变化。截至18年3月31日公司资产负债率为34.72%,本次增发完成后,公司的资产负债率将有所降低,资本结构进一步优化。本次募集资金净额中,4.56亿元计划用于公司智能印刷生产中心建设,3.99亿元计划用于公司少儿综合素质学习与发展中心项目,募集资金的投入将助力公司智能化印刷的升级和教育领域业务的拓展。公司计划在智能印刷生产中心建设和少儿综合素质学习与发展中心项目总投资金额为10.82亿元。 并购乐博教育和中鸣数码,构建“出版+教育”双主业经营模式。 盛通股份陆续完成对乐博教育100%股权、中鸣数码51%股权的收购,形成“出版+教育”双主业模式。2017年公司出版综合服务业务收入12.21亿元(YoY+44.73%),净利润6,290万元(YoY+71.73%),毛利率15.71%,总营收占比为86.98%;教育培训业务收入1.83亿元,净利润2,970万元,毛利率47.57%,总营收占比为13.02%。2018Q1公司收入3.79亿元(YoY+70.30%),归母净利润1,016万元(YoY+289.64%),教育业务高毛利率驱动公司利润大幅增长。 拟投资6.41亿元加速印刷智能化升级。 2017年盛通股份印刷业务进入云印刷发展阶段,公司拟投资6.41亿元建设智能印刷生产中心,其中本次募集资金拟投入金额为4.56亿元。加速印刷业务的智能化升级。公司通过加大智能印刷设备和产品的投入,引进高端数字化、智能化印刷装订设备及管理软件,同时配合工业互联网技术,打造智能化工厂,实现智能化印刷升级。截至2017年底,公司在北京、上海、河北设有5个生产基地,业务覆盖出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个行业细分领域。 投资编程猫、小橙堡等,持续布局素质教育。 公司2017年5月出资1421万元投资青少年在线编程平台编程猫,2017年6月出资1500万元投资亲子演艺品牌小橙堡,2017年9月出资360万元参股青少年创新思维培训公司盛思数维,2018年1月投资素质英语品牌迈格森,2018年2月以1530万元现金收购教育机器人研发企业中鸣数码51%的股权,公司通过并购投资,持续布局素质教育领域。截止2018年3月底,公司旗下乐博教育在全国25个省市开设有93家直营店和190家加盟店,2017年乐博教育收入1.83亿元,同比增长21.25%,净利润2970万元,同比增长14.02%。 业绩预测和估值指标。 我们维持公司2018~2020年净利润预测为1.56、2.10、2.55亿元,EPS预测为0.48、0.65、0.79元,净利润3年CAGR约为28%。如果本次增发顺利完成,公司总股本将增至3.9亿股,在保持盈利预测不变的情况下,公司2018~2020年摊薄EPS为0.40、0.54、0.65元,对应3年P/E为29x、22x、18x;我们维持盛通股份15.00元目标价,维持“买入”评级。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-09 12.40 -- -- 13.38 7.90%
13.38 7.90% -- 详细
2018Q1淡季不淡,业绩保持高速增长 通常为公司业务的淡季,2015-2017年Q1营收的全年占比分别为21.87%、20.06%、15.86%。2017年出版业务明显回暖,公司季度营收增速不断提升,2017H2营收的全年占比大幅提升至62.62%(+7.27pct)。延续高增长态势,公司2018Q1淡季不淡,受图书和供应链业务增长影响,Q1营收同比增速达到70.30%。季度毛利率较去年同期下降1.60pct至16.92%;当期销售、管理、财务费用率分别为4.97%(-1.80pct)、8.52%(-1.92pct)和-0.03%(-0.48pct)。公司业绩高速增长,季度内实现归属净利润1016万元,同比大幅增长289.64%,超出此前业绩预告范围;扣非后归属净利润为740万元,同比扭亏为盈。公司教育和出版业务的效益不断增强,季度归属净利率为2.68%,同比提高1.51pct。公司预计2018H1归属净利润为4000-5500万元,同比增长32.46%-82.13%。 拟实施第一期股票期权激励,乐博教育2018-2020年业绩承诺CAGR=16.29% 公司拟向107名激励对象授予298万份股票期权(首次248+预留50),占比0.92%,行权价格为12.34元/股。其中,乐博教育董事长侯景刚拟获授32.4万份股票期权,占总股本的0.10%。业绩考核目标为-2020年乐博教育扣非净利润分别不低于4067/5125/5500万元,对应CAGR为16.29%,分期行权40%/30%/30%。乐博教育2017年实现营收1.83亿元,同比增长21.25%,占总收入的13.02%;净利润万元,同比增长14.02%,占总利润的32.07%。2017年乐博教育毛利率、净利率分别为47.57%和16.25%(-1.03pct)。截至2017年末,乐博教育在25个省市拥有93家直营店(+14)和190家加盟店(+54)。 利用资本手段,持续布局4-12岁儿童素质教育 公司通过控股、投资等手段整合行业资源,持续布局4-12岁儿童素质教育领域:(1)投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫,持股5%,编程猫拥有国内外注册学员近30万人,月活8万多人;(2)投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡,持股3%,(3)与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维,公司持股18%;(4)投资迈格森,持股20%,迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区;(5)控股中鸣数码,持股51%,中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等,有助于扩大乐博的B端业务。同时,公司与真格基金共同发起成立基金,进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股,对应PE分别为30/23/20倍(2018年5月2日收盘价12.13元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。 风险提示 外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-04 12.24 15.00 47.06% 13.38 9.31%
13.38 9.31% -- 详细
盛通股份2017年收入增长66%,归母净利润增长154%。 盛通股份2017年收入14.03亿元(YoY +66.40%),归母净利润0.93亿元(YoY+153.55%),摊薄EPS为0.29元。公司出版综合服务业务、教育培训业务收入分别为12.21亿元(YoY+44.73%)、1.83亿元,占比分别为86.98%、13.02%;净利润分别为6,290万元(YoY+71.73%)、2,970万元,占比分别为67.93%、32.07%。2015 -2017年出版综合服务业务收入复合增长率为26.02%。 公司2017 年收入和净利润季节性明显,下半年占比较大。 盛通股份2017Q1-Q4 收入分别为2.23(+31.51%)、3.02(+45.69%)、4.15(+69.41%)、4.64 亿元(+109.02%),17Q4 环比增加11.76%;Q1-Q4 净利润分别为0.03(+43.00%)、0.28(+123.79%)、0.21(+267.83%)、0.41 亿元(+148.51%),17Q4 环比增加96.87%。 公司2017 年毛利率净利率小幅提升,管理费用率销售费用率保持稳定。 公司2017 年毛利率为19.86%( +2.11pcts ) , 净利率为6.60% (+2.26pcts);管理费用率8.34%(+0.63pcts),销售费用率3.92% (-0.71pcts)。公司出版业务和教育业务的毛利率分别为15.71%、47.57%。 乐博教育2016-2017 年完成承诺业绩的比例为98.81%。 2017 年乐博教育收入1.83 亿元,同比增长21.25%,净利润2970 万元, 同比增长14.02%。乐博教育在2016、2017 两年累计扣非归母净利润合计为5620 万元,完成承诺业绩的比例为98.81%。收益未达预期的主要原因是新增门店开设数量低于预测水平。 盛通股份2018Q1 收入增加70%,归母净利润增加290%。 盛通股份2018Q1 收入3.79 亿元(+70.30%),归母净利润1,016 万元(+289.64%),扣非归母净利润740 万元,2017 年Q1 同期亏损109 万元, 摊薄EPS 为0.03 元。公司Q1 收入增幅较大主要是因为图书业务和供应链业务业绩增长。公司预计2018H1 归母净利润为4,000 万元~5,500 万元(+32.49%~+82.18%)。 出版业务生产能力不断提升。 截止到2017 年底公司在北京、上海、河北拥有5 个生产基地,涉及到出版物印刷、包装印刷、商业印刷等多个行业细分领域。公司拥有海德堡、高斯、马天尼等全球领先生产设备和国内领先的规模化生产加工能力。快速响应的柔性生产能力和云平台服务体系将推动公司业务不断增长。 校区扩张+政策红利,驱动乐博快速发展。 (1)2017 年底乐博直营门店93 家,加盟门店190 多家。2018 年门店总数量将达到380 家左右。(2)高考改革+新课标政策,通用技术和信息技术课程出现在高中教材,驱动相关培训需求持续增加。 盈利预测、估值与评级 我们维持盛通股份18~19 年净利润预测为1.56、2.10 亿元,EPS 预测为0.48、0.65 元,新增2020 年净利润预测为2.55 亿元,EPS 预测为0.79 元,净利润3 年CAGR 约为28%。我们维持盛通股份15.00 元目标价,维持“买入”评级。 风险提示:业务单一导致的经营风险;商业模式被模仿的风险等。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-04 12.24 -- -- 13.38 9.31%
13.38 9.31% -- 详细
事件: 公司公布2017年报,实现营业收入14.03亿元,同比增长66.4%,归母净利润9254万元,同比增长153.55%,扣非净利润7479万元,同比增长248.31%。分配预案:每10股派现金红利0.5元(含税)。同时公司公布2018一季报:收入3.78亿,同比增长70.3%,归母净利润1016万,同比增长289.64%。2018年1-6月净利润变动区间 4,000至 5,500万元,变动幅度 32.46%至82.13% 。 评论: 1、积极调整产品结构,助推公司印刷业务市占率提升 随着我国国民经济迎来发展新常态,规模以上重点出版物印刷企业在整体行业中的企业数量占比逐年提升,产业集中度日益提高。同时随着国民经济消费升级和消费结构变化,彩色高端出版物市场需求快速增长,其中少儿、教育类以及主题出版图书市场潜力巨大。公司作为出版文化领域的领头企业,充分利用“出版服务云平台”在利用移动互联、云计算和工业信息化技术,聚合需求、优化产能,延展服务链条方面的能力,提升出版综合服务实力。公司出版服务业务将在较长时间保持高速增长,2017年印刷综合业务同比增长45%,2018Q1公司整体增长70.30%(主要受益印刷综合业务),印刷综合业务盈利能力和可持续发展实力将不断增强。 2、乐博教育将成为公司新的增长点 公司的全资子公司乐博教育专注于国内儿童科技启蒙教育,是国内最大的2C机器人培训公司,其主要业务是为儿童提供机器人的设计、组装、编程与运行等培训服务。实现儿童想象能力、动手能力、创造能力、沟通能力以及探究精神的培养。截至2017年底,乐博教育在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。2017年乐博教育实现主营收1.83亿元,同比增长21.25%,净利润2970万元,同比增长14.02%,已成为公司新的增长点。 3、定位4-12岁儿童发展教育板块的多元化布局 公司继收购乐博教育后,又相继控股和投资了中鸣数码、编程猫、小橙堡等一系列素质教育项目,通过并购基金参股投资迈格森英语等优质项目,未来公司将围绕4-12岁儿童及家庭客群实现了教育板块的多元化布局和发展。 4、维持“强烈推荐-A”。公司积极调整印刷综合服务产品结构,提高公司市占率;同时为4-12岁儿童提供素质教育培训服务和产品,把握教育消费升级巨大市场机遇,形成印刷综合业务+教育双动力。预估每股收益18年0.43元、19年0.62元,对应18年的PE、PB分别为28、2.9,维持“强烈推荐-A”。 5、风险提示:乐博教育发展低于预期。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-03 12.60 17.00 66.67% 13.38 6.19%
13.38 6.19% -- 详细
业绩简评 4月26、27日,盛通股份发布2017年报及2018一季报。2017年,公司实现营收14.03亿元,同比增长66.40%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长153.55%。2018年一季度,公司实现营收3.79亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润0.10亿元,同比增长289.64%。 出版+教育齐头并进,教育、出版文化综合服务生态圈雏形已现。2017年,出版综合服务业务营收12.21亿,同比增长44.73%,占公司总收入的86.98%,毛利率15.71%。教育培训业务(乐博教育)营收1.83亿元,同比增长21.25%,毛利率47.57%,净利润2970万元,同比增长14.02%。 业务领域不断延拓,素质教育板块建设持续进行。公司加快投资并购的步伐,持续布局STEAM教育健康格局。①收购机器人教育龙头乐博教育,2017年1月开始并表,驱动业绩增长。公司2016年收购乐博教育,切入机器人教育领域,打造STEAM教育第一股。乐博教育凭借其在机器人教育市场领先地位,为STEAM品牌塑造提供有力保障。直营网点有计划扩张,截至2017年底,公司在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,覆盖全国所有一线、二线城市,涉及所有三、四线发达城市。②2017年,子公司入股编程猫(少年编程)、小橙堡(儿童剧),实现优势互补、资源整合。盛通进一步塑造STEAM教育品牌,未来教育产业链可期。 报告期内,公司发布第二期员工持股计划。本次员工持股计划向员工募集3000万元劣后级份额,按照1:2的杠杆,优先级份额为6000万元,共9000万元。已购买公司股票257万股,共计3546万元,占总数的39.4%。 投资建议 STEAM教育需求持续增长,政策催化不断,如近期教育部门拟将编程纳入必修体系,认知需求提升+政策持续催化下,未来3-10年STEAM教育有望持续享受行业红利,公司作为STEAM教育最大供应商之一,将很大程度享受行业红利。此外,公司印刷主业同样迎来快速增长,主要原因是去产能背景下,公司作为印刷龙头企业,体现出较强竞争优势。我们预计18-20年EPS分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE为31x、26x、22x。建议18年积极关注盛通股份,给予买入评级,目标价17元。 风险提示:出版业务成本增加或环保要求增高;教育业务拓展不及预期;新开网点招生不及预期;行业竞争激烈等风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-03 12.60 -- -- 13.38 6.19%
13.38 6.19% -- 详细
投资建议 盛通股份是国内机器人教育行业和出版印刷行业的双龙头企业,其出版业务受益于行业集约化发展、新增产能释放保持较快增速。公司通过全资收购乐博乐博切入青少年素质教育板块,乐博乐博凭借独有课程体系的竞争优势已在全国25个省市实现门店布点,有望凭借先发优势享受机器人教育行业增长红利。我们预计,公司2018/2019年的归母净利润为1.30/1.70亿元,对应的EPS为0.40/0.53元,对应的PE为31/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 线下门店扩张速度不及预期;乐博乐博未完成业绩承诺;民办教育监管政策变化;出版印刷行业竞争格局变化;宏观经济风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-03 12.60 -- -- 13.38 6.19%
13.38 6.19% -- 详细
公司经营业绩符合预期。2017年实现收入14.03亿,同比增长66.4%;归母净利润9254万,同比增长153.55%,符合预期。其中出版综合服务业务实现营业收入12.2亿元,同比增长44.73%,实现净利润6290.24万元,同比增长71.73%,超预期。教育业务,以乐博教育为主,2017年实现收入1.82亿元,同比增长21.25%。实现净利润2970万元,同比增长14.02%。印刷业务继续高速增长,乐博教育稳步发展并且拓展其他分子领域。 教育业务并表,综合毛利率提升。综合毛利率19.86%,同比增加2.11个百分点。印刷业务毛利率15.71%,同比下降2.04个百分点;教育业务毛利率47.57%。综合毛利率提升主要是教育业务毛利较高,全年并表所致。期间费用方面,销售费用率为3.90%,同比下降0.75个百分点;管理费用率8.31%,同比增加0.55个百分点。基本保持稳定。 乐博教育基本完成业绩对赌,同时多方面外向扩张。乐博教育在2016、2017两年累计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润合计为5620.27万元,对赌完成率为98.81%。截至2017年底,乐博教育在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店。此外公司先后成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,参与研发中小学生机器人教育相关课程、教材、评价标准和相关技术设备;与工信部旗下北京信通有限责任公司签署合作框架协议,推广机器人相关赛事;拟收购广州中鸣数码科技有限公司51%股权,中鸣数码在机器人产品和赛事方面经验丰富。公司的对外投资业务,编程猫、小橙堡等均发展建康。 素质教育放开前置审批,市场化活力提高,有助于公司加快门店布局。近期民办教育促进法修订草案中有提及素质教育培训机构直接申请法人登记即可,简化审批程序。如果修订成功,素质教育市场化程度将进一步提高。公司新开门店、新增加盟店或外延收购的难度将降低。 维持18-19盈利预测,新增2020年盈利预测,维持买入评级。公司印刷业务和教育业务健康发展,我们认为可以保持30%以上的年复合增速。维持18-19盈利预测,新增2020年盈利预测,2018-2020年EPS为0.40、0.54、0.68元,对应估值为30倍、22倍、18倍。维持买入评级。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-02 12.60 25.40 149.02% 13.38 6.19%
13.38 6.19% -- 详细
全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,归母净利0.93亿元,同比增长153.55%。4月26日,公司公告,全年营收14.03亿元,同比增长66.4%; 归母净利0.93亿元,同比增长153.55%;扣非后归母净利0.75亿元,同比增长248.31%;EPS为0.29元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 截至17年底,乐博在25个省及直辖市,拥有93家直营店和190家加盟店,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市。17年乐博营收1.83亿元,同比增长21.25%;净利润2970万元,同比增长14.02%。乐博在2016、17两年累计实现扣非净利合计5620.27万,完成承诺业绩比例为98.81%,收益未达预期主要原因是新增门店开设数量低于预测水平。 收入端分析:全年营收14.03亿元,同比增长66.4%,主要系国内出版市场产业规模日益扩大及收购乐博教育带来营收并表所致;分行业结构来看,出版综合服务营收12.21亿元(占86.98%),同比增长44.73%,主要原因在于1)我国出版市场产业规模日益壮大,少儿、教育类图书市场潜力巨大,公司作为细分行业龙头将长期受益于产业规模的扩大;2)公司不断优化产能布局和运行效率,带动盈利能力大幅提升。教育培训营收1.82亿元,占营收比例为13.02%。 盈利端分析:报告期内,公司毛利率增加2.11pct至19.86%,净利率增加2.26pct至6.6%;分季度来看,Q1-4季度毛利率分别为18.52%(+2.26pct)、21.46%(+0.47pct)、17.63%(+2.9pct)、21.45%(+2.26pct)。分行业来看,出版综合服务毛利率为15.71%,同比减少2.04pct;教育培训毛利率增加47.57pct至47.57%,系公司收购乐博教育,开发新业务所致。 期间费用率下降0.92pct至12.24%;其中,销售费用率下降0.75pct至3.90%,系合并乐博教育带来的营收和销售费用所致;管理费用率增加0.55pct至8.31%,系合并乐博教育带来的职工薪酬、房租所致;财务费用率减少0.72pct至0.03%,系利息支出减少和汇兑收益所致。 维持盈利预测,给予买入评级。公司打造教育、出版文化综合服务生态圈的发展战略,完成全资并购乐博教育,并围绕4-12岁儿童客群,相继投资了编程猫、小橙堡等一系列素质教育和亲子消费项目,实现了公司业务的相关多元化布局和发展。考虑到公司原印刷出版业务回暖,我们预计公司18-20年EPS分别为0.45元/0.60/0.75元,对应PE分别为28x/21x/17x。 风险提示:多元化发展不达预期、公司原印刷出版业务回暖不达预期。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-02 12.60 14.96 46.67% 13.38 6.19%
13.38 6.19% -- 详细
事件: 公司于2018年4月27日披露年报,2017年公司实现营收、归母净利润14.03亿元、9254.44万元,分别同比增长66.40%、153.55%,EPS0.29元。每10股拟派发0.50元(含税)。 点评: 印刷板块:受益于行业集中度提升及公司产能调整,印刷业务实现超预期增长。报告期内公司出版综合服务业务实现营收12.21亿元,同比增长44.73%,实现净利润6290.24万元,同比增长71.73%,增速超过公司预期。高增长一方面源自行业集中度提升,主要系环保标准提高后中小产能逐渐退出。另一方面源自公司扩大产能,同时调整产能结构与生产效率。2017年公司在天津新设占地200余亩的产能和管理基地,子公司天津兴泓盛印刷有限公司投入运营,能够更好的满足京津文化中心的出版印刷需求。产能结构方面,公司继续扩大图书印刷占比,以少儿、教育类及主题出版图书为重点方向;同时继续优化出版云平台,为客户提供印刷管理、数据管理、供应链管理等一系列服务,简化生产流程、提升生产效率,适应图书出版多品种、小批量、个性化的需求趋势,有效带动业务需求增长。 教育板块:乐博校区扩张放缓,业绩低于预期。报告期内乐博教育实现营收1.83亿元,同比增长21.25%,净利润2970万元,同比增长14.02%。2016-2017年乐博合计实现扣非净利润5620.27万元,略低于5688万元的业绩承诺。业绩不达预期的原因,营收端体现为新店扩张进度不及预期以及相应的学生数增长放缓。截至期末公司在25个省份合计拥有93家直营店及190家加盟店,相比2015年末分别增加14家、54家,直营店数量低于此前规划(收购公告中规划为102家)。学生数量全年为6万人左右,2016年为约5万人。在成本费用端,乐博报告期内为提升校区运营质量,在师资扩充、校区改造上投入较大,同时为ToB业务储备团队,以上均对业绩增长有所影响。 积极投资、多维布局,素质教育生态初现。2017年以来公司在素质教育领域频繁布局,先后投资编程猫(青少年编程培训)、小橙堡(儿童剧等亲子文化艺术服务),并与CMSEDU合作开展少儿数学思维培训,在产品品类、客户群体、渠道网络上均大幅拓展,初步形成素质教育生态布局。 机器人教育B端发力。2018年以来公司的B端业务进展显著。1月乐博教育成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,将参与中小学机器人教育的课程、装备的研发,乐博将以此为契机开展B端业务,经由学校渠道进一步扩大其市场影响力。2月公司收购中鸣数码加码B端布局,依托其成熟的产品及渠道加强对全国中小学的覆盖。未来B端业务的持续发展将与C端形成有效协同,共同塑造品牌地位。 投资建议:以机器人教育为代表的STEAM教育在国内仍在上半场,竞争格局尚未清晰,市场集中度低,B端/C端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司以乐博为核心的一系列布局,展现了治理层面坚定的战略方向及较强的执行力。我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效,预计2018年净利润1.21亿元,给予2018年40倍目标PE,目标价14.96元,维持“买入-A”评级。 风险提示:乐博扩张及招生不及预期,商誉减值风险,并购整合风险。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-05-02 12.60 -- -- 13.38 6.19%
13.38 6.19% -- 详细
事项点评 出版业务回暖,盈利增长71.7% 公司全年实现营收14.03元,同比增长66.40%,其中出版业务收入12.21亿元,同比增长44.73%,占比86.98%。公司出版业务回暖,2015-2017年收入CAGR达26.02%,主要系环保政策引发“供给侧改革”,低端出版印刷产能不断出清,出版服务行业集中度提升,公司作为出版印刷龙头企业受益于市场竞争格局的改善。公司2017年全面运营“出版服务云平台”项目,适应图书产品多品种、小批量、个性化的趋势,提升服务能力,也带动了出版业务的增长。同时,公司通过不断优化产能布局和运行效率提升出版业务盈利能力,2017年出版业务实现净利润6290万元,同比大幅增长71.73%,占比67.93%,出版业务毛利率、净利率分别为15.71%(-2.04pct)和5.15%(+0.81pct)。因高毛利率的教育业务并表,公司综合毛利率提高2.11pct至19.86%;公司本期销售、管理、财务费用率分别为3.90%(-0.75pct)、8.31%(+0.55pct)、0.03%(-0.71pct)。 乐博教育:开店放缓使得业绩增速下滑,整体保持稳定发展 公司教育业务稳步发展,乐博教育2017年实现营收1.83亿元,同比增长21.25%,占总收入的13.02%;净利润2970万元,同比增长14.02%,占总利润的32.07%。乐博教育毛利率、净利率分别为47.57%和16.25%(-1.03pct)。2016-2017年两年累计扣非归属净利润5620万元,业绩承诺完成率98.81%,主要系新开门店数量不及预期,一是乐博2017年经营转为运营优化、师资和管理人员储备、现有校区升级改造等方面,二是地方性民促法实施细则对培训机构选址要求尚不明确导致公司放缓门店扩张速度,三是为2B业务储备团队一定程度影响业绩。截止期末,乐博教育在25个省市拥有93家直营店(+14)和190家加盟店(+54)。近期《民促法实施细则》(征求意见稿)中指出“实施语言能力、艺术、体育、科技、研学等有助于素质提升、个性发展的教育教学活动的培训机构,可以直接申请法人登记”,我们认为此条例将消除乐博新设校区的不确定因素,预计2018年乐博的开店速度将有所恢复。乐博2018-2019年业绩承诺分别为4069/5125万元。截止期末,公司账面预收款项余额为1.14亿元,较期初增加0.84亿元,其中与教育业务相关的预收款为0.80亿元。 利用资本手段,持续布局4-12岁儿童素质教育 公司通过控股、投资等手段整合行业资源,持续布局4-12岁儿童素质教育领域:(1)投资国内最大的青少年在线编程平台编程猫,持股5%,编程猫拥有国内外注册学员近30万人,月活8万多人;(2)投资国内亲子演艺第一品牌小橙堡,持股3%,(3)与韩国最大少儿数学思维培训上市公司CMS共同出资设立盛思数维,公司持股18%;(4)投资迈格森,持股20%,迈格森现已在北京、天津、成都、重庆、沈阳、广州开设了23个直营校区;(5)控股中鸣数码,持股51%,中鸣主要客户为全国中小学及各地市教育局、科协、青少年宫等,有助于扩大乐博的B端业务。同时,公司与真格基金共同发起成立基金,进行教育领域天使轮至pre-IPO的全阶段投资。 投资建议 由于出版业务回暖速度超预期,我们调整2018-2019年盈利预测并新增2020年盈利预测(暂不考虑收购中鸣数码51%股权影响),预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.31/1.69/1.99亿元,对应EPS分别为0.40/0.52/0.61元/股,对应PE分别为30/23/20倍(2018年4月26日收盘价12.12元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。 风险提示 外延收购不及预期、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、出版业务增速放缓等。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-04-05 12.16 -- -- 12.95 6.50%
13.38 10.03% -- 详细
Q1同比增长1.68倍-2.07倍,源于教育增长和出版盈利提升。公司公告2018年度Q1业绩预告业绩700万-800万,同比增长+168-206%;公司Q1业绩淡季不淡,业绩大增主要由于教育和出版生态圈布局逐渐完善:(1)教育板块2017年底直营门店93家+加盟门店190多家共计280家左右,根据经营规划2018年门店总数量将扩张到400家,同比增加40%+;(2)受益环保政策对供给层影响以及打造的“互联网服务+”出版服务云平台布局使得公司盈利能力显著提升,业绩快报2017年净利率6.7%,创6年来新高,我们预计教育和出版生态圈布局有望继续延续并将陆续兑现。 2018年政策红利将提振板块估值,龙头率先受益。2018年教育相关政策密集出台,具体素质教育领域,2月1号《教育部2018年工作要点》明确支持素质教育等相关非学历行业,3月22日《上海市进一步推进高中阶段学校考试招生制度改革实施意见》完善初中学生综合素质评价制度等,我们认为教育政策将加快教育改革进展,而具备品牌和规模的公司理应率先享受政策红利,教育板块有望迎来估值修复。 乐博教育业务并表后开足马力打造素质教育龙头品牌。公司大力布局素质教育产业,其中外延为主收购“乐博乐博机器人+韩国教育机器人研发公司+教育垂直媒体芥末堆+编程猫+亲子演艺小橙堡并联合CMSEDU成立少儿数学思维培训公司+受让俞敏洪旗下公司拓展青少年英语培训教育产品”,我们认为公司已逐渐形成“教育产品+线上下多渠道+K12客户”等生态圈的布局,且素质教育龙头品牌有望在行业从导入到成长中率先获取。 盈利预测与建议:公司前期回调较多主要是创业板估值调整,我们认为公司强大的执行力以及在STEAM教育的全方位布局优势将在教育红利下取得较好的业绩兑现、较高的品牌溢价和估值优势,我们预计公司2018/2019年净利润为1.38/1.75亿,同比增长47%/27%,同时EPS分别为0.43/0.54元,对应2018/2019年PE为33/26,维持买入评级。 风险提示事件:外延整合不及预期;教育政策低于预期。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-04-05 12.16 -- -- 12.95 6.50%
13.38 10.03% -- 详细
出版盈利提升、教育稳定增长。 公司预计2018Q1实现归属净利润700-800万元,同比增长168.38%-206.73%,主要系公司出版综合服务业务盈利能力显著提升及教育业务收入稳定增长。环保政策引发“供给侧改革”,低端出版印刷产能不断出清,出版服务行业集中度提升,公司作为出版印刷龙头企业受益于市场竞争格局的改善,业绩大幅回暖。同时,公司打造的出版服务云平台能够适应图书产品多品种、小批量、个性化的趋势要求,提高了印刷企业对出版企业的服务能力,也带动了出版服务业务的增长。乐博教育作为全国性机器人教育龙头,现已覆盖25个省市,拥有直营店93家和加盟店190家,在校生高达6万多人,2017年3230万元业绩承诺大概率能够完成。 大力发展2C业务,搭建2B素质教育生态。 公司坚定布局素质教育,大力发展2C业务:(1)乐博教育:2018年计划新开门店直营和加盟的比例为1:2,直营店预计新开20家。随着新开门店数量的持续增加及旗下校区的不断成熟,乐博教育有望维持稳定增长,盈利能力逐步增强;(2)CMS:在韩国市占率40%以上,公司与其成立合资公司,针对4-12岁孩子进行数学思维培训,旗下数萌思维馆已开始运营;(3)编程猫:国内最大的在线编程教育公司,公司参股5%(B轮融资后比例有所下降);(4)小橙堡:国内最大的亲子演艺公司,公司参股3%;(5)韩国乐博:韩国最大的教育机器人公司,公司持股14%;(6)迈格森:业内知名青少年素质英语培训品牌,全国开设23个直营店、在校生7000人、客单价20000元左右,公司持股20%。同时,公司搭建2B素质教育生态:公司收购中鸣数码51%股权,中鸣数码为国内知名2B教育机器人公司,在全国有100多个办事处,在联合科协等机构组织赛事方面具有丰富经验。 出版服务行业集中度提升,云平台效益不断增强。 受环保政策影响,出版服务行业低端产能的市场空间被不断压缩,出版印刷集中度进一步提升。公司作为行业龙头,品牌价值不断彰显,各项指标稳健增长,盈利能力不断提升。同时,公司2016年启动出版服务云平台项目,除了原有利用自有产能进行加工服务的业务模式外,还增加了创意设计、产能管理、原材材采购,仓储配送等全产业链服务,收入和盈利能力均获得显著提升,平台的效益不断增强。 暂不考虑收购中鸣数码51%股权的影响,我们维持盈利预测,预计公司2018-2019年归属净利润分别为1.30/1.68亿元,对应EPS分别为0.40/0.52元/股,对应PE分别为30/23倍(2018年4月2日收盘价11.91元/股计算)。公司C/B端全面布局素质教育,教育业务稳定增长;出版印刷受益于市场集中度提升及云平台效益的增强,盈利能力显著提升。公司“教育+出版”双主业齐头并进,教育、出版综合服务生态圈显示成效。维持“增持”评级。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-03-05 12.41 15.00 47.06% 13.33 7.41%
13.38 7.82%
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收入和归母净利润大幅增长。2月27日晚,公司公布《2017年业绩快报》:预计2017年实现营业总收入14.04亿元(+66.42%);利润总额1.10亿元(+150.19%);归属于上市公司股东的净利润为9,361万元(+156.46%);净利率6.67%(+1.22pcts);EPS为0.29元。公司业绩大幅增长的主要原因是(1)乐博教育并表增厚公司业绩、(2)出版综合服务板块增长迅速。2017Q1-Q4单季度收入分别为2.23、3.02、4.15、4.64亿元,归母净利润分别为261、2,759、2,100、4,241万元。17Q4收入同比增加109%,环比增加12%;归母净利润同比增加155%,环比增加102%,主要原因为乐博教育并表带来约2亿元收入和3250万元净利润增厚。 乐博教育完成业绩承诺,两大因素驱动乐博快速发展。2017-2019年乐博教育承诺净利润分别为3230、4067、5145万元,我们预计2017年乐博实现收入约为2亿元(+33%),净利润约为3250万元(+24%),超额完成业绩承诺。校区扩张+政策红利,驱动乐博快速发展。(1)2017年底乐博直营门店93家,加盟门店190多家。2018年门店总数量将达到400家。(2)高考改革+新课标政策,通用技术和信息技术课程出现在高中课本,驱动相关培训需求持续增加。 出版服务云平台项目带动出版综合服务板块增长。盛通股份于2016年启动出版服务云平台项目,以原有业务为基础,公司增加了创意设计、产能管理、原材料采购,仓储配送等全产业链服务,收入和盈利能力有显著提升。2017年国家各项政策推动规模企业快速发展,行业集中度不断提升,公司的竞争优势进一步凸显。预计出版服务2017年实现收入约为12亿元(+43%),净利润约为6110万元(+67%)。 维持盈利预测、“买入”评级。(1)“供给侧改革”和绿色经济持续推进,出版印刷行业将进一步压缩。公司作为行业龙头率先享受整合优势。(2)2018年乐博校区数量有望加速扩张。我们维持对公司17-19年EPS的预测,分别是0.29、0.48、0.65元,维持15.00元目标价,18年PE为31x,维持“买入”评级。
盛通股份 造纸印刷行业 2018-03-05 12.41 -- -- 13.33 7.41%
13.38 7.82%
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事件:公司2月28公告公司全年业绩快报。 点评如下: 业绩大增符合预期,Q4环比业绩保持高速。公司公告年度业绩快报,实现营业总收入14.04亿元,同比增长66.42%;归母净利润为0.94亿,同比增长+156.46%;EPS为0.29元,公司业绩符合前次业绩预增公告0.9-1亿区间,分季度看公司Q4营收4.64亿,环比增长12%(因并表同比增长无意义),净利润0.43亿,环比增长104%,公司业绩大幅增长的主要原因是(1)乐博教育假如按业绩承诺并表大约0.32亿贡献34%;(2)公司打造云印刷平台通过“印刷技术升级+互联网服务”实现传统印刷方式的升级并受供给侧改革印刷行业集中度进一步提升的结果(净利率6.67%,创6年来新高),预计在2018年供给侧推进下将持续受益保持中高速增长。 与信通传媒合作有望实现出版和机器人业务协同。公司2月13日公告与北京信通传媒签署合作框架,双方将在“期刊出版、机器人教材开发和图书出版以及机器人教育师资培训和等级考试、赛事合作”等实现乐博的出版平台和信通传媒的科技课程体系以及终端渠道发挥协同共赢效应。 乐博教育业务并表后开足马力打造素质教育龙头品牌。公司大力布局素质教育产业,其中外延为主收购“乐博乐博机器人+韩国教育机器人研发公司+教育垂直媒体芥末堆+编程猫+亲子演艺小橙堡并联合CMSEDU成立少儿数学思维培训公司+受让俞敏洪旗下公司拓展青少年英语培训的教育产品品类”,我们认为两点不容置疑:一是公司通过资本系列运作彰显了自己在在素质教育领域多品类、多渠道的执行力和战略决心;另一方面公司积极打造“前端产品品类拓展+丰富中小学课堂渠道+占据K12等客户优势”形成“产品+渠道+客户”等协同效应和一体化运营的教育品牌壁垒逐渐形成。 盈利预测与建议:公司前期回调较多主要是创业板估值调整,我们认为公司强大的执行力以及在STEAM教育的全方位布局优势将在教育红利下取得较好的业绩兑现、较高的品牌溢价和估值优势,我们调整公司2017/2018年净利润为0.94/1.38亿,对应EPS0.29/0.43元,参考当前估值行情和公司优势给与2018年40PE,结合前期董事长增持信心,重点关注。 风险提示事件:外延整合不及预期;教育政策低于预期;系统性风险;
盛通股份 造纸印刷行业 2018-03-02 11.67 14.24 39.61% 13.33 14.22%
13.38 14.65%
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事件 公司于2018年2月27日发布业绩快报,2017年度实现营业收入14.04亿元,同比增长66.42%,归母净利润9360.70万元,同比增长156.46%,位于业绩预告区间内。 点评 机器人教育纳入国家规划,深度激活市场需求,低集中度市场树立品牌优势是关健。2017年7月国务院《新一代人工智能发展规划》明确提出开展全民智能教育,在中小学阶段设置人工智能相关课程、逐步推广编程教育。2018年1月教育部在新印发的高中课程方案中增设机器人、编程相关课程内容。国家在基础教育阶段突出机器人教育的战略重要性,将带动全国范围内教学资源的倾斜,催生学生、家长、学校等各方的大量需求。目前机器人教育市场集中度较低,无论是面向学校(ToB)提供课程及软硬件的企业,还是向青少年(ToC)开展机器人教育的机构,均处于分散竞争状态,龙头品牌尚未出现。在需求快速释放的背景下,尽快扩大市场份额、塑造品牌优势,是掌握竞争先机、成就首批行业龙头的关键因素。 以机器人教育为起点,素质教育生态初现,竞争优势不断强化 (1)收购乐博教育开启机器人教育布局。乐博面向4-16岁的多年龄段群体提供丰富课程品类,依托成熟课程体系及良好经营效率实现稳步扩张,目前共有直营店93家、加盟店170家,相比16年底分别增加14家、34家,在国内市场已初步形成品牌影响力。17年对赌3230万元大概率完成。 (2)多维布局素质教育。17年以来公司在素质教育领域频繁布局,先后公告投资编程猫(青少年编程培训)、小橙堡(儿童剧等亲子文化艺术服务),并与CMSEDU合作开展少儿数学思维培训,在产品品类、客户群体、渠道网络上均大幅拓展,初步形成素质教育生态布局。 (3)机器人教育业务B端发力。2018年以来公司的B端业务进展显著。1月乐博教育成为教育部教育装备研究与发展中心“现代教育装备应用协同创新中心”成员单位,将参与中小学机器人教育的课程、装备的研发,乐博将以此为契机开展B端业务,经由学校渠道进一步扩大其市场影响力。2月公司公告收购中鸣数码加码B端布局,依托其成熟的产品及渠道加强对全国中小学的覆盖。未来B端业务的持续发展将与C端形成有效协同,共同塑造品牌地位。 出版服务全面升级,传统业务获得新动能。印刷业务为公司传统主业,2016年以来公司升级服务体系,打造出版云平台,为客户提供产能管理、原材料采购,仓储配送等全产业链服务,带来新的业绩增长点,2017年该项业务继续快速发展。同时国家政策影响下的市场产能出清、集中度提升,也使公司竞争力持续增强。 投资建议:以机器人教育为代表的STEAM教育在国内刚进入上半场,竞争格局尚未清晰,市场集中度低,B端/C端市场、一二线至三四线城市均有巨大需求空间。公司以乐博为核心的一系列布局,展现了治理层面坚定的战略方向及较强的执行力。我们看好公司的赛道选择及市场拓展成效,预计2018年净利润1.32亿元,对应PE29倍,考虑业绩成长性给予18年35倍目标PE,目标价14.24元,“买入-A”评级。 风险提示:市场竞争加剧,乐博扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名