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姚记科技 传播与文化 2023-11-21 19.70 -- -- 28.30 43.65%
28.30 43.65% -- 详细
三大业务均表现良好,驱动公司业绩大增,维持“买入”评级公司2023Q3实现营业收入12.25亿元(同比+33.90%,环比+5.83%),归母净利润1.50亿元(同比+47.56%,环比-28.35%),扣非归母净利润1.27亿元(同比+28.36%,环比-38.05%)。2023年前三季度实现营业收入35.71亿元(同比+26.94%),归母净利润5.58亿元(同比+90.81%),扣非后归母净利润5.23亿元(同比+86.33%)。2023年前三季度公司业绩增长主要系:(1)扑克牌业务受益于单价提升,利润同比增长;(2)游戏业务前期投放效果显现,实现收入和利润增长;(3)受益于投放需求回暖,营销板块业务稳定增长,实现收入和利润增长。 我们维持2023-2025年盈利预测,预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.49/8.98/10.17亿元,对应EPS分别为1.82/2.19/2.48元,当前股价对应PE分别为13.7/11.4/10.1倍,我们看好公司三大业务继续保持增长,维持“买入”评级。 费用率控制明显改善,收入结构变化带来的毛利率下降拖累短期利润率2023Q3公司毛利率为30.3%(同比-9.02pct,环比-9.99pct),或由于毛利率较低的数字营销业务收入提升所致。销售费用率5.67%(同比-4.95pct,环比-3.34pct),管理费用率5.47%(同比-1.99pct,环比+0.08pct),研发费用率4.77%(同比-4.38pct,环比-0.02pct),归母净利率12.24%(同比+1.13pct,环比-5.84pct)。公司优化游戏投放策略致销售费用率大幅下降,同时管理费用率与研发费用率也有所下降,但毛利率下降对净利率有所拖累。我们认为,随公司后续推出新游戏或老游戏持续迭代,带来游戏业务收入占比提高,公司盈利能力有望回升。 三大业务或持续回暖,继续驱动公司业绩高增长(1)扑克牌方面,业务经营稳定,且单价提升带来新的利润空间,随公司扑克牌生产基地项目建设完毕,带来产能扩大,利润体量有望进一步提升。(2)游戏方面,公司在捕鱼核心游戏品类优势明显,自2023年以来,主力产品《捕鱼炸翻天》《指尖捕鱼》基本维持在IOS畅销榜前150名。(3)数字营销方面,随疫情放开与宏观经济回暖,以及短剧等对投放需求的拉动,业务量有望稳定增长。 风险提示:游戏流水下滑,扑克牌销量下滑、数字营销业务增长不及预期等。
姚记科技 传播与文化 2023-11-02 19.70 -- -- 28.30 43.65%
28.30 43.65% -- 详细
事件: 利润端维持同比高速增长。 公司发布三季度财报,实现收入 12.3亿元,同比增长 34%;实现归母净利润 1.5亿元,同比增长 48%;实现扣非归母净利润 1.3亿元,同比增长 28%。 长生命周期运营,游戏业务表现稳健。 游戏板块业务前期投放效果显现,版本更新市场反馈良好,收入增长。 根据七麦所统计的 iOS 畅销榜排名数据,我们预计公司的核心捕鱼产品《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼》 在三季度维持了稳健的表现。 此外,公司亦运营有《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等捕鱼、棋牌类游戏。 广告市场持续复苏, 互联网营销业务收入增长。 数字营销板块业务量增加,收入增长。 根据 CTR 媒介动量, 23年 7月/8月整体市场广告花费同比增长 9%/5%,维持磨底复苏趋势。公司旗下互联网创新营销板块以信息流广告为主,构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产的互联网营销全链条,为品牌客户提供在线营销解决方案,有望随宏观经济回暖而取得收入端的高增长。 扑克牌业务经营稳定,关注新生产基地建设进度。 扑克板块业务经营稳定,且有望受益于单价上升,公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求,因此公司正在积极推进“年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目”,新的扑克牌生产基地已经在建设中,产能瓶颈有望解决。 盈利预测与投资建议: 我们根据本季度经营情况,调整公司 2023-2025年收入预测至 48/56/63亿元,同比增长 22%/18%/13%;归母净利润预测至 7.2/9.1/10.2亿元,同比增长 105%/27%/12%。我们认为公司的捕鱼游戏业务具有长生命周期的特点,有望实现流水的稳定表现;纸牌业务后续在滁州工厂投产后,有望进一步扩充产能,进而实现增量市场区域的拓展;广告业务仍处于成长期, 有望继续高速增长, 维持对于公司的“买入”评级。 风险提示: 产品上线进度不及预期;宏观经济波动;原材料价格波动。
姚记科技 传播与文化 2023-10-31 19.70 -- -- 28.30 43.65%
28.30 43.65% -- 详细
事件:公司发布2023年三季报。 点评:前三季度利润快速增长,费用管控成效显著2023前三季度公司实现营业收入35.71亿元,同比增长26.94%;实现归母净利润5.58亿元,同比增长90.81%;实现扣非归母净利润5.23亿元,同比增长86.33%,前三季度公司销售/管理/研发费用分别为2.20/1.88/1.77亿元,销售/管理/研发费用率分别为6.16%/5.26%/4.95%,同比分别变动-8.90pct/-0.65pct/-2.12pct,销售费用率降低明显,主要由于公司优化投放策略,实施针对性的投放策略。2023Q3单季度公司实现营业收入12.25亿元,同比增加33.90%;归母净利润实现1.50亿元,同比增长47.56%;扣非归母净利润实现1.27亿元,同比28.36%。主要为前期投放游戏业务逐步进入利润回收期。 多元业务协同发展,精细化运营成果突出公司实现业务多元布局,多业务协同发力。公司“姚记”扑克牌具有较强的品牌影响力和稳定客群,业务经营稳定,线上线下拓宽销售渠道,受益于单价上升,利润较上年同期增长;游戏板块业务坚持“聚焦精品,研运一体化”的模式,前期投放效果显现,利润端实现快速增长,公司优化投放推广策略,建立以数据为基础、以用户行为为导向的精细化市场营销和运营体系,成效显著;数字营销板块,公司组建专业团队进行高质量广告创作,搭建私有化的智能广告投放平台,与巨量引擎MarketingAPI的深度对接,实现技术驱动人效,全链赋能营销。 投资建议与盈利预测公司业务多元布局,游戏业务产品周期改善,扑克牌业务基本盘稳定,数字营销业务顺周期复苏,球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为7.07/8.77/10.45亿元,对应EPS为1.74/2.16/2.57股,对应PE为13/11/9x,维持“增持”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑,新游戏上线不及预期,行业政策风险。
姚记科技 传播与文化 2023-10-13 26.10 -- -- 25.15 -3.64%
28.30 8.43% -- 详细
深耕休闲游戏品类,核心产品长线稳定运营公司旗下成蹊科技深耕捕鱼、棋牌等多种休闲类游戏,主力产品《指尖捕鱼》、《捕鱼炸翻天》运营多年,产品表现稳定。大鱼竞技专注海外,聚焦Bingo 游戏,主要运营产品《Bingo Party》、《Bingo Sapes》,截止 2023年初海外游戏产品已发行至全球超 100个国家和地区,累计注册用户超 3500万。公司储备休闲游戏新品,后续有望陆续上线,立项上以长周期运营为目标,优化公司矩阵的稳定性,进一步巩固休闲游戏赛道优势,有望带动后续业绩增长。 扑克牌业务扩产提效,数字营销业务顺周期修复公司深耕扑克牌行业多年,2022年实现扑克牌销量 10.37亿副,毛利率近年稳定在 20%以上。计划在滁州地区建设产业基地,规划年产量 6亿副。 伴随产能提升,公司计划提升在中国内陆省份市场份额,并积极拓展海外市场。同时顺应消费者对扑克牌高品质追求,上新品提升平均销售单价,推动量价齐升。数字营销业务 22年受宏观环境影响有所下滑,子公司芦鸣科技以字节跳动系信息流广告营销为核心,具备丰富投放经验和广泛媒体资源,今年随宏观经济恢复业务复苏周期有望逐步开启。 布局球星卡、宝可梦卡牌,贡献新看点2022年公司战略投资上海超旺公司,其下设卡牌发行商 DAKA 与卡牌交易平台卡淘 CardHobby,正式布局球星卡业务。DAKA 已签约、发行的产品覆盖足球(中超、欧洲五大联赛)、篮球(CBA)、电竞(LOL)等,平台二级交易量快速增长。另外,参股公司姚记潮品获经典 IP 衍生游戏宝可梦卡牌代理,产品受众广泛,玩法社交属性强,持续扩大线下布局,贡献新看点。 投资建议与盈利预测公司业务多元布局,游戏业务产品周期改善,23年业绩修复确定性强,扑克牌业务基本盘稳定,数字营销业务顺周期复苏,球星卡及宝可梦卡牌等方向贡献新看点。我们预计 23-25年公司归母净利润为 7.07/8.77/10.45亿元,对应 EPS 为 1.74/2.16/2.57股,对应 PE 为 15/12/10x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示头部老游戏流水快速下滑,新游戏上线不及预期,行业政策风险。
姚记科技 传播与文化 2023-09-01 31.55 -- -- 30.93 -1.97%
30.93 -1.97% -- 详细
23H1 业绩情况:公司于 2023 年 8 月 30 日披露半年报,实现营业收入 23.46 亿元(yoy23.58%),归母净利润 4.08 亿元(yoy 113.87%);23Q2 公司实现营业收入 11.58 亿元(yoy 30.3%, qoq -2.5%),归母净利润 2.09 亿元(yoy111.9%, qoq 5.6%)。 游戏: 买量投放效果良好,利润持续优化23H1 游戏业务收入 7.06 亿元(yoy 21.04%),收入占比 30.09%,毛利率 95.63%。公司 22 年及 23 年上半年游戏买量投放卓有成效,23 年上半年游戏利润贡献显著,其中《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》和《姚记捕鱼 3D 版》表现较好。休闲游戏由于研发迭代较快,试错成本较小,当AI 等新技术出现,休闲游戏将是较好的与 AI 结合的应用场景。 扑克牌:主业收入稳健,打造民族品牌23H1 扑克牌收入 5.15 亿元(yoy -9.22%),占收入比重 21.96%,毛利率 26.03%。公司现有产能约 7 亿副,安徽滁州工厂落成并产能爬坡结束后,将新增 6 亿产能,未来规划产能将达到约 13 亿副。公司坚持创新,不断生产高质量扑克产品,持续打造民族一流品牌。 数字营销(广告):广告业务恢复较高增长,持续贡献收入23H1 数字营销(广告)收入 11.02 亿元(yoy 54.68%),占收入比重46.98%,毛利率 4.33%。公司上半年广告收入有大幅提高,主要系去年同期广告大盘低迷,公司基数较低,而今年随着广告大盘整体复苏,公司不断提高基于大数据 AI 的精准营销投放能力,较好的满足了网络服务、游戏和互联网金融等领域的广告主需求。 投资建议公司游戏的营销与产品迭代不断取得成功,并释放利润;扑克牌主业稳健,有较强定价实力;广告业务持续复苏,贡献收入增量。我们预计公司 23-25 年营业收入,48.87/56.82/64.47 亿元(前值:48.65/56.35/64.58亿元),yoy 24.8%/16.3%/13.5%;预计 23-25 年归母净利润7.24/8.92/10.41 亿元(前值:7.17/8.76/10.31 亿元),yoy107.7%/23.2%/16.7%。维持“增持”评级。 风险提示游戏营销费用回报率低于预期;扑克产能释放不及预期;广告受宏观波动影响
姚记科技 传播与文化 2023-08-16 34.80 -- -- 33.28 -4.37%
33.28 -4.37%
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公司 23上半年业绩预告公司于 23年 7月 10日发布业绩预告,预计 23年上半年归母净利润 3.98至 4.18亿元,yoy 109%至 119%,去年同期盈利 1.91亿元。公司报告期利润增长主要系去年游戏买量投放及游戏迭代,在今年进入较好的回报周期,游戏流水上升,同时报告期内不断优化营销策略,精准投放,报告期内的投放费用相比去年同期有所下降。 休闲游戏最先受益 AI,公司深耕休闲游戏1)我们判断在 AIGC 技术创新趋势之下,最先受益并持续受益的将是休闲游戏品类,因为休闲游戏品类研发周期短,易于迭代升级,用户反馈及时,用户参与度广泛,是最有可能诞生 AI 原生游戏的品类。公司深耕休闲游戏赛道,是 A 股上市公司中休闲游戏品类的佼佼者,在 AIGC的产业趋势之下,公司仍将持续受益。 2)公司从 2018年起,通过收购成蹊科技等游戏公司股权,入局游戏行业。在公司较强的管理能力和内部协同之下,游戏产品研发快速发展,截止至 2022年,公司游戏业务的毛利占比达到 77.8%,是公司利润增长的重要驱动因素。公司国内游戏产品主要有《捕鱼新纪元》(22年底上线新游戏)、《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼 3D 版》、《大神捕鱼》、和《小美斗地主》等,海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、和《捕鱼派对》。同时,公司积极布局 H5和微信小程序等游戏的产品研发,也积极拥抱 AIGC 对于游戏创新的产业趋势。 扑克牌业务合理扩产、有定价实力公司扑克牌业务至今已经接近 30年,历史悠久,在中国消费者心中一直有较好的品牌形象。由于公司的扑克生产工艺优良,供货能力可靠,定价实力强,并且产品质量优秀,所以在销售渠道也积累了较好的口碑。 22年公司实现扑克牌销售 10.37亿副,但现有产能仅能勉强满足公司现有业务需求,所以公司自 2021年起通过可转债的形式,募投资金约 6亿元,启动并推进年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目(位于安徽滁州)。 公司现有产能为江苏启东扑克生产基地,额定产能 7.56亿副,但近些年产能利用率较高,一直处于超额生产状态。在安徽滁州新工厂 6亿副扑克产能规划爬坡完成后,公司届时总扑克产能将达到 13.56亿副。 营销业务子公司业绩承诺累计达成公司通过 20年 6月收购芦鸣科技剩余 88%的股权,完成入局互联网营销业务(广告),根据 2020年 6月 13日披露的业绩承诺,被收购方承诺芦鸣科技于 20/21/22/23年实现净利润不低于,2700/3500/4000/4500万元人民币。20/21年实现业绩承诺,但 22年净利润 3947万元略低于当年业绩承诺,但 20-22年累计利润 1.14亿元,完成 3年累计业绩承诺。 球星卡牌市场蓝海之初,公司投资“卡淘”强势开局公司 22年 1月战略投资卡淘,入局球星卡市场,卡淘下设 DAKA(球星卡一级市场发行商)和 Card Hobby(球星卡二级市场流通交易平台),21年Card Hobby 的 GMV 突破 6亿元,已经覆盖主要足球篮球和电竞卡牌主题。 球星卡的商业模式是一级发行商发售卡牌,买家获得卡牌后可以选择收藏或者在二级市场流通交易,球星卡的价格锚定球星在体育市场的价值,有一定程度波动,买卖者出于对球星卡牌价值判断,进而会产生交易行为。2021年海外市场方面,一级发行侧,全球知名球星卡发行企业Panini 和 Topps 有 20亿以上的年销量;二级交易侧,北美二手卡牌交易市场 GMV 超过 100亿美元,27年有希望达到 900亿美元。球星卡牌市场仍然是处于高成长阶段的蓝海市场,中国收藏者和交易者的心智仍处于培育期,公司较早入局卡淘(国内最主要的球星卡牌平台),将成为中国球星卡牌市场发展的先行者。 投资建议公司游戏业务稳健发展,游戏流水稳中增长,营销策略不断优化迭代,AI 产业趋势有希望持续赋能游戏的研发制作和玩法创新;公司扑克牌产能合理扩张和较强的定价实力,有望持续驱动扑克牌收入增长;公司营销业务和公司各业务有望不断协同。我们预计公司 23-25年营业收入,48.65/56.35/64.58亿元,预计公司 23-25年归母净利润7.17/8.76/10.31亿元(yoy 105.6%/22.3%/17.6%),对应 23-25年 P/E19.21/15.71/13.35,公司仍处于新业务成长阶段,估值合理,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示休闲游戏业务入局者增加,竞争格局恶化;广告业务受整体宏观经济波动影响,业绩承诺兑现程度不及预期;扑克产能扩张和爬坡节奏不及预期
姚记科技 传播与文化 2023-07-13 36.57 47.14 82.71% 36.80 0.63%
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事件:公司发布半年报业绩预告。公司发布 2023年半年度业绩预告,预计 23H1实现归母净利润 3.98-4.18亿元,同比增长 109%-119%;实现扣非归母净利润3.87-4.07亿元,同比增长 113%-124%。对应二季度单季度实现归母净利润2.00-2.20亿元,同比增长 102%至 123%;实现扣非归母净利润 1.97-2.17亿元,同比增长 100%至 120%。 游戏业务利润维持释放,驱动二季度业绩高增长。二季度业绩维持高增长,预计主要受益于游戏业务的利润释放:流水上升驱动收入端稳步扩张;叠加投放策略优化下,买量投入有所下降。 全年逻辑重申:1)扑克牌业务量价齐升,产能扩充下展望更高市占率:我们认为随着国内扑克市场格局优化,公司凭借自身品牌效应和产品质量,有望持续提升占有率和单价。此外,公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求,因此公司正在积极推进“年产 6亿副扑克牌生产基地建设项目”,新的扑克牌生产基地已经在建设中,产能瓶颈有望解决。2)游戏业务流水提升,投放优化,利润释放:上半年游戏业务流水基本环比稳步提升,而下载量(反映新增,对应买量费用)则环比较为稳定,“剪刀差”之下利润释放。3)广告业务随宏观经济持续修复。4)球星卡业务快速发展,有望以投资收益贡献增量利润。 盈利预测与投资建议:考虑到本季度经营的增量信息,我们略微调整公司2023-2025年收入预期至 49/57/65亿元,同比增长 24%/18%/14%;调整归母净利润预期至 7.8/9.5/10.8亿元,同比增长 122%/22%/14%。维持对于公司 23年25xPE 的目标估值水平,进而上调目标市值到 194亿元,对应目标价 47.14元,维持对于公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动;产品上线进度和表现不及预期;行业竞争加剧。
姚记科技 传播与文化 2023-07-11 37.90 -- -- 40.40 6.60%
40.40 6.60%
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扑克龙头依据公司禀赋实现纵深拓展,稳健夯实“大娱乐”战略推进。 股权架极稳定,打造扑兊牉、渤戏、营销三驾马车,核心业务 収展稳健 ,新业务迚一步增厚业绩 。 扑克牌业务:巩固龙头地位,业务稳中有增。 凭借生产技术水平、产品质量和销售渠道优势,巩固龙头地位。同时公司进一步扩充产能,满足销售渠道拓展需求。2022年 1-9月公司扑兊牉产销率增至 120%,扑兊牉产能利用率较 为饱和,产品销路顺畅。 游戏业务:拳头产品长线运营稳健,AI 技术有望率先赋能休闲赛道。 拳头游戏长线运营,核心产品流水稳定。国内市场上,《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》等渤戏上线以来在国内 ios 休闲渤戏畅销榜排名靠前丏流水稳定。我们讣为 1)捕鱼休闲游戏赛道仍处亍增长期,品类处亍海外休闲游戏畅销榜前列;2)游戏直播买量模式加热,休闲棋牌游戏有望实现更好转化;3)AI 重塑游戏生产过程幵 丰富游戏体验,小游戏中应用有望率先落地。 数字营销业务:23年为业绩承诺最后一年,营销效能持续提升。 2020年 6月 12日,姚记科技和郑隆腾、夏玉昡等股东签订业绩承诺,芦鸣科技承诺二 2020/2021/2022/2023年分别实现丌低二人民币 2700万元/3500万元/4000万元/4500万元癿净利润。目前来看, 2020-2022年芦鸣科技兯实现净利润 1.1亿元,2023年为最后一年,公司目前已极建了营销全链条朋务,渠道和宠户资源优 质,我们预计今年可以如期完成业绩承诺。 新赛道:前置布局球星卡和 IP 卡,拓展增长新航线。 球星博兼具收藏和投资价值,公司球星博布局一级和事级市场,协同效应显著。中国球星博渗透率较低,但伴随着体育市场癿収展, 中国癿球星博市场有望慢慢向欧美国家靠拢;姚记潮品担仸宝可梦 简体中文版癿代理经销商 之一,分别负责博牉桌渤庖铺、连锁潮玩庖铺以及综合零售庖铺渠道销售 ,IP 博业务有序延拓。 投资建议:考虑公司多元业务収展具备业绩韧性,捕鱼棋牉等休闲渤戏品牉叐益二 AI 技术赋能,球星博、IP 博等新赛道布局,有望贡献增量,预计公司2023-2025年实现弻母净利润为 7.33亿元、9.38亿元、11.16亿元,同比增长 110%、28%、19%,弼前股价 分别对应 PE 21x、17x、14x。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,部分在运营渤戏产品流水下滑较大 癿风险 ,新渤戏表现丌及预期癿风险 。
姚记科技 传播与文化 2023-04-24 33.53 -- -- 38.10 12.92%
48.20 43.75%
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事件:公司2022年实现营收39.15亿元,同比增长2.83%,归母净利润3.49亿元,同比减少39.27%;基本每股收益0.86元;每10股派现2.5元(含税),不转增不送股。 受全球事件及非经常损益影响利润下滑:由于受到疫情等全球事件影响,进而影响整个广告市场,致公司营销业务毛利率有所下滑。此外包括政府补贴减少、海外参股公司亏损和子公司商誉减值等问题影响,共同影响了公司利润率的下滑;但这些问题均为非经常性事件,不会影响公司后续经营与业绩。 三大主营业务稳步发展。报告期内公司游戏业务在不利的市场环境中,取得了良好成效;预计今年仍会在国内外有公司擅长的新产品上线。营销业务方面,2023年计划在巩固国内数字营销业务的基础上,布局出海营销业务。扑克牌板块上,公司将继续推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”,在扩大公司扑克牌生产规模的同时,还可为卡牌、球星卡等新业务提供产能。 AIGC发展与数字经济战略助力公司业务发展。今年AIGC/ChatGPT等大量AI技术的大爆发,将直接利于公司游戏、营销等业务实现降本增效,并提升毛利率,还可提升公司研发与实现能力;另一方面国家数字经济新基建战略的推进,也将搭建新的媒介与流量入口,为营销、游戏等业务等带来新增收入并降低买量成本,或可显著提升相关利润率。 给予“买入-A”评级。公司一季度预告显示实现净利润1.8-2亿元,同比增长96.07%-117.85%,预计在疫情后经济与广告投放恢复,大量AI+新技术发展与应用的大背景下,今年公司利润将实现恢复与快速增长。预计2023-25年EPS为1.67/2.19/2.91元,对应PE为21/16/12倍。 风险提示:新游戏流水不达预期及流量采买成本上升等。
姚记科技 传播与文化 2023-04-21 32.84 -- -- 37.86 15.29%
48.20 46.77%
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姚记科技发布公告:2022年营收 39.1亿元(同比下滑2.83%),归母与扣非利润分别为 3.5亿元、3.4亿元,(同比分别下滑 39.27%、32.41%;2022年计提商誉减值准备0.81亿元,2022年年度权益分派预案,拟每 10股派 2.5元,合计派发现金红利 1.03亿元;4月 10日已发布公告,2023年一季度预告公司净利润为 1.8~2亿元(同比增96%~117.85%)。 投资要点 2022内外压力测试 主业具韧性 2023持续夯实主业公司主业为扑克牌、游戏、新营销,2022年三大主营收分别为 11、 12、 15.3亿 元 ( 收 入 占 比 为 28.3% 、 30.7% 、39.1%),扑克牌收入同比增 18.5%,游戏与新营销收入同比略下滑),三大主营毛利率分别为 23%、96%、4.7%。综合看,游戏分国内与国外(国内游戏推出自研 3D 捕鱼游戏《捕鱼新纪元》,国外产品、《Bingo Journey》是目前出海休闲竞技类游戏单品排名靠前产品),游戏业务坚持精品(2022年公司游戏子公司成蹊科技、大鱼竞技取得扣非利润 2.95亿元、0.23亿元);扑克牌业务在 2022年销售实现 10.37亿副,结合游戏发挥协同效应并拓宽其销售渠道夯实扑克牌行业龙头地位;新营销业务以信息流广告为主,覆盖较为全面的主流短视频媒体平台,芦鸣科技在巨量引擎平台的专业能力进一步升级,已成为巨量引擎 A2级综合代理商(2022年新营销取得扣非利润 0.3947亿元);2023年一季度公司净利率已实现较快回暖,得益于游戏业务利润增长,扑克牌与新营销稳步增长,利润率进一步提升,主业端看后续有望持续回暖。 2023年公司拟将扩扑克牌的生产规模进一步夯实基本盘,游戏业务推进海外市场布局,新营销端持续练内功赋能客户拟布局出海营销拓海外市场。 拓展体育文化产业 体育新消费可期新增量端,2022年 1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台,战略投资卡淘,推动卡淘球星卡一级市场业务发展,促进卡淘球星卡二级市场社群扩展,进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局,打造综合休闲娱乐全产 业链,驱动体育新消费新增量的发展。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 45.6、52.8、59.76亿元,归母利润分别为 6.01、7.4、8.9亿元,EPS 分别为1.46、1.8、2.17元,当前股价对应 PE 分别为 22.8、18.5、15.3倍,2022年主业内外压力测试凸显韧性,中长期看公司打造民族品牌,主业有望持续回暖叠加新业务稳健推进,进而维持“买入”投资评级。 风险提示政策监管的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。
姚记科技 传播与文化 2023-04-12 32.21 37.57 45.62% 39.15 20.80%
48.20 49.64%
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事件:23Q1业绩预计同比大增96%-118%,基本面拐点已现。公司发布2023年一季度业绩预告,利润端同比大幅度增长,具体而言:预计实现归母净利润1.8-2.0亿元,同比增长96.07%-117.85%;实现扣非归母净利润1.75-1.95亿元,同比增长111.50%-134.56%。由于公司前期已经披露22年业绩快报,我们可以倒算出22Q4公司实现归母净利润约0.56亿元,同比下滑50%,进而意味着公司基本面拐点已现。 游戏业务利润释放是主要贡献。于22Q1公司加大了游戏板块的研发力度和广告投放力度,导致费用端扩张,压缩利润空间;随着后续游戏产品不断更迭优化了玩家体验,以及广告投放带来的积极影响,公司游戏流水上升,营业收入增长。 加之23Q1游戏推广费用较去年同期有所下降,因此整体游戏板块业绩释放,与同期相比增速显著。 扑克与广告稳健发展下利润率优化,利润同比增长。此外,扑克业务与广告业务持续保持良好发展态势,公司不断优化内部管理,利润率进一步提升,23Q1利润金额同比增加。扑克牌的生产与销售是公司的起家业务,相对成熟,18-21年销量CAGR17%,单价基本维持稳定。随着环保政策逐步趋严,部分地区性的中小生产厂商退出,国内扑克市场格局优化,公司凭借自身品牌效应和产品质量,持续提升占有率。此外,当前公司产能利用率超过100%且持续增长,随着后续滁州生产基地的完工投产,产能有望进一步扩充。而广告是宏观经济的顺周期行业,我们看好2023年广告业务受益于宏观经济复苏所带来的行业beta。 盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年实现收入39/47/56亿元,同比增长3%/21%/18%;实现归母净利润3.5/6.2/7.6亿元,同比增长(下滑)-39%/78%/22%。我们认为公司旗下休闲游戏、广告代理投放都是顺经济周期业务,有望在23年走向复苏;传统扑克牌业务有望在竞争格局优化下持续提高市场占有率,此外滁州项目后续投产有望贡献增量产能;加之所投资布局的国内球星卡赛道国内渗透率低、景气度高、竞争格局好,空间广阔,给予公司23年目标PE25x,对应目标市值155亿元,目标价37.81元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、行业监管趋严风险、重点产品流水表现不及预期风险。
姚记科技 传播与文化 2022-10-31 13.40 -- -- 16.83 25.60%
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姚记科技发布公告:2022 前三季度营收28 亿元(同比下滑3.5%),归母与扣非利润分别为2.9 亿元、2.8 亿元,(同比分别下滑36.5%、32.7%;其中第三季度公司营收9.15 亿元(同比下滑0.7%),归母与扣非利润分别为1.02、0.99亿元(同比分别增加8.8%、9.5%)。 投资要点 2022 第三季度归母利润实现同比、环比增加 主业季度性渐回暖2022 上半年受疫情影响,其中第二季度营收与利润均阶段性承压,伴随沪企业逐步恢复经济活动,公司第三季度业绩逐步修复,2022 第二、三季度营收分别为8.9 亿元、9.15 亿元(同比增速分别为-12%、-0.7%),营收跌幅收窄;2022 第二季度公司归母利润0.99 亿元(同比下滑41%),但第三季度归母利润1.02 亿元(同比增加8.8%),第三季度公司归母利润均实现同比、环比增长,季度性业绩修复显著。 费用端,2022 前三季度公司销售、管理及研发费用占营收比例分别为15%、6%、7%(同比增速为14%、13%、41%),销售费用增加主要由于游戏业务推广费用的增加,研发费用增加主要由于公司不断提高产品创新迭代。 公司主业扑克牌、游戏、新营销,综合看,2022 上半年疫情中宅经济未再现致公司游戏业务的利润有所降低;但2022 第三季度我们看到公司营收与归母利润已实现环比增长,主业端在后疫情下也有望修复。 2022 年拓展体育文化产业 体育新消费可期新增量端,2022 年1 月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台,战略投资卡淘,推动卡淘球星卡一级市场业务发展,促进卡淘球星卡二级市场社群扩展,进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局,打造综合休闲娱乐全产业链,2022 下半年外部体育赛事有望驱动板块热度回暖,驱动体育新消费新增量的发展。 盈利预测预测公司2022-2024 年收入分别为41.1、45.9、50.8 亿元,归母利润分别为3.88、5.0、6.3 亿元,EPS 分别为0.96、1.23、1.55 元,当前股价对应PE 分别为14、10.9、8.6倍,内外因致公司上半年业绩承压,但第三季度阶段性业绩修复,后续关注主业修复进展,中长期看公司打造民族品牌,主业渐修复叠加新业务稳健布局,进而维持“买入”投资评级。 风险提示疫情波动的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。
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Q3利润重回同比增长,看好主业回暖与球星卡业务发展,维持“买入”评级 公司发布2022三季报,2022Q3实现营业收入9.15亿元(同比-0.71%),实现归母净利润1.02亿元(同比+8.81%)。2022年前三季度实现营业收入28.14亿元(同比-3.54%),实现归母净利润2.92亿元(同比-36.52%)。公司2022年前三季度业绩下滑或由于受疫情及宏观经济影响,游戏用户消费需求及广告主广告投放需求有所下滑,以及游戏业务研发及推广力度加大所致。基于公司2022Q3业绩,考虑疫情影响广告及游戏消费需求,我们下调2022-2024年盈利预测,预测公司2022/2023/2024年归母净利润分别为3.48/4.58/5.51(2022/2023/2024年前值为4.72/5.50/6.92)亿元,对应EPS分别为0.86/1.13/1.36元,当前股价对应PE分别为15.6/11.9/9.9倍,我们看好公司游戏、扑克牌、数字营销三大业务持续回暖,球星卡业务带来新增长动能,维持“买入”评级。 毛利率回升与销售费用率下滑带动公司利润率同比提升 2022Q3公司毛利率为39.32%(同比+2.55pct),归母净利率为11.11%(同比+0.97pct)。2022Q3公司销售费用率10.62%(同比-2.95pct),管理费用率为7.46%(同比+1.80pct),研发费用率为9.15%(同比+3.44pct)。报告期内,或由于扑克牌原材料价格有所下滑以及毛利率较高的游戏业务收入占比提升致毛利率有所回升。此外,公司持续加大研发投入,研发费用率有所上升,但受产品周期影响,销售费用率有所下降。 游戏业务稳健,前期研发投入或陆续兑现;球星卡业务有望成为新增长点 根据七麦数据,2022年7-9月,《捕鱼炸翻天》保持在IOS畅销榜前100名,《指尖捕鱼》保持在IOS畅销榜前150名,公司核心游戏产品表现稳定。同时公司储备游戏产品丰富,随版号恢复发放,后续有望加速上线,带来业绩增量。此外,公司2022年1月公司战略投资Card Hobby,布局球星卡市场。Card Hobby体育IP储备丰富且仍在持续获取头部IP,结合公司在卡牌制作行业积累的技术和渠道优势,有望加速球星卡业务商业化发展,成为公司新的增长点。 风险提示:疫情影响存在不确定性,游戏表现、球星卡业务发展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名