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东方精工 机械行业 2018-11-02 4.31 -- -- 4.70 9.05%
4.70 9.05%
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缓冲期后销量调整,四季度旺季蓄势待发 公司公告前三季度36.06亿元,同比增长54.27%,归母净利润3.46亿元,同比增长69.09%,经营活动现金流6.09亿元,同比增长217.21%,其中三季度营收13.41亿元,环比下降4.94%,归母净利润1.39亿元,环比下降28.57%,受到缓冲期后下游客户改线影响,普莱德三季度销量相对平淡。公司预计2018年归母净利润5.5-6.5亿元,同比增长12.2-33.0%,扣非净利润预计增长35-80%,其中四季度预计归母净利润2.0-3.1亿元,环比大增46.75-120.03%,受益于下游核心客户北汽新车型上市以及年底抢装旺季来临,公司业绩有望实现大幅环比提升。 巩固传统优势客户,开拓重要增量车型 公司三季度毛利率22.10%、净利率9.69%,相对上半年均有所恢复,随着年底产销旺季,规模效应凸显有望进一步提升盈利能力。普莱德与CATL深度合作采购电芯,目前多个产品线能量密度超过140Wh/kg,模组的标准化和通用化水平进一步提升,年初已与北汽达成18.69亿元采购协议,突显其在供应链中核心地位。目前新开发客户包括福田宝沃、东风小康、一汽海马、淮海车业等,其中为福田宝沃新款纯电SUV车型开发的产品已经开始批量生产交付,为其他新客户开发的产品将按计划在2018年内实现量产。 投资建议:携手龙头,共享成长 公司深度合作宁德时代与北汽共享新能源汽车成长机遇,预计公司2018-2020年EPS为0.33、0.43和0.56元/股,按最新收盘价计算对应估值13X、10X和7X,维持买入评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期;电池售价下跌幅度超预期;订单实施不及预期;新增客户开拓不及预期。
东方精工 机械行业 2018-04-30 7.04 -- -- 12.06 6.73%
7.51 6.68%
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业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。 公司主营业务分为“高端智能装备”和“汽车核心零部件”两大业务板块。其中动力电池系统/智能包装设备及相关零部件/动力设备/其他与主营相关业务分别实现收入28.4亿/14.7亿/2.2亿/0.8亿,动力电池系统为本期新增,其余业务同比+20.96%/+13.76%/+4.87%。业绩增长主要系:1)2017年瓦楞纸箱包装行业持续回暖,公司的智能包装设备业务增长强劲,销售收入同比增长超过20%;2)普莱德自4月收入并表,显著增厚公司报告期内的经营业绩,成为东方精工最主要的收入来源。2017年4-12月普莱德营收28.6亿元,占比超过公司合并报表营业收入的60%。 综合毛利率与期间费用率下降。 2017年综合毛利率22.34%,同比-3.91pct。分业务看,动力电池系统/智能包装设备及相关零部件/动力设备毛利率分别为18.05%/27.41%/28.71%,除动力电池系统外其余两项同比+2.38/-0.30pct。期间费用率合计10.98%,同比-5.44pct(其中销售费用率,管理费用率,财务费用率分别为4.16%/6.43%/0.39%,分别同比-2.05/-3.96/+0.57pct)。 瓦楞纸箱需求继续回暖,支撑传统业务稳健增长。 公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,2017年收购了意大利Fosber公司,成为国内唯一能够提供上印式和下印式两大类全自动瓦楞纸箱印刷设备成套生产线的生产厂商。2017年Fosber集团业务仍然保持增长态势,实现营业收入11.82亿元,净利润1.05亿元,分别同比增长10.99%和22.78%,营业收入和净利润创出近十年新高。随着Fosber集团的全面并表,其稳定卓越的盈利能力将进一步增厚公司业绩。 普莱德获北汽18.69亿元订单,业绩高增长有保障。 2018年3月16日,公司公告子公司普莱德与北汽新能源签署《2018上半年度采购协议》,公司拟于1-6月满足北汽3.8万台动力电池,总金额约18.69亿元,这是继2017年6月的8万套合计36.89亿元的动力电池采购订单之后,普莱德与北汽新能源签订的又一个数十亿级别的采购订单。本次签单有利于进一步巩固普莱德的市场竞争优势、保障公司上半年业绩高增长。 产能支持放量,期待普莱德2018年出货量再增长。 2017年底普莱德产能达9GWh,我们预计2018年底可达10GWh以上。公司上游携手CATL,下游签约北汽新能源,上下游强强联合。在新客户开拓顺利和新能源汽车市场持续增长的带动下,预计2018年普莱德出货量将继续增长。 盈利预测与投资建议。 在普莱德与CATL以及北汽新能源等战略合作关系稳定、公司传统业务稳健增长的前提假设下我们预计公司2018/19/20年的EPS为0.59/0.74/0.9元,对应PE分别为20/16/13X,维持“增持”评级。
东方精工 机械行业 2017-10-31 13.29 -- -- 14.19 6.77%
14.30 7.60%
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东方精工 机械行业 2017-08-30 13.25 -- -- 15.25 15.09%
15.25 15.09%
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土地收益确认,收入、利润大幅提升。公司上半年收入10.49亿元,同比增长71%,净利润1.34亿元,同比增长201%,净利润的大幅增长,主要来自于旧厂拆迁土地收益的确认,报告期内拆迁收益近9000万元。 本部智能包装设备销售大幅增长,收购Fosber剩余股权。2017年上半年,随着国内包装行业的逐渐回暖,公司本部的瓦楞纸箱印刷机销售额同比增长79%。同时该业务在东南亚市场取得较大突破,上半年在手订单较去年增长57%。子公司意大利Fosber的瓦楞纸板生产线业务继续保持良好态势,上半年营业收入5.03亿元,实现净利润3967万元,Fosber今年第三季度会成为全资子公司,公司盈利能力将得到进一步增强。 完成普莱德收购,普莱德上半年业绩较为低迷。2017年4月完成收购普莱德100%股份,成功切入动力电池系统业务。由于目录、补贴等原因,上半年新能源汽车企业采购节奏大幅放缓,导致普莱德业绩较为低迷。普莱德4-6月并表,4-6月普莱德收入2.95亿元,净利润669万元,毛利率21%。下半年随着新能源汽车企业采购量的恢复,普莱德业绩有望大幅回升,8月单月出货量已达0.3Gwh。 46亿订单在手,普莱德产能提升至7Gwh。2017年6月至7月,普莱德分别与北汽新能源、福田汽车签订了重大合同,普莱德将向两家公司提供动力电池和电池系统,合同金额分别为36.89亿元和9.5亿元。普莱德在北京生产基地增设了自动化智能制造产线,公司常州溧阳生产基地也已在4月正式投产。预计年内普莱德北京和常州溧阳的生产基地总产能将达到7Gwh。 业绩预测及投资建议。我们预测,东方精工2017-2018年净利润5.2/6.4亿元,EPS 0.45/0.55元,对应PE 29/23倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期,产品毛利率下降。
东方精工 机械行业 2017-08-29 12.88 -- -- 15.25 18.40%
15.25 18.40%
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业绩符合预期,受益于包装业回暖+普莱德并表。 分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统分别实现收入1.2亿/3.1亿/1.4亿/1.1亿/3亿,同比+94.5%/+27.6%/+6.3%/+4.4%,新能源动力电池系统为本期新增。上半年业绩增长主要系:1)国内包装业回暖,公司瓦楞纸箱印刷机业务销售额同比增长79%,且在东南亚市场取得重大突破,上半年在手订单同比增长57%;2)意大利Fosber集团的瓦楞纸板生产线业务继续保持良好态势;3)普莱德4-6月收入并表。 综合毛利率小幅下降,期间费用率维持稳定。 2017H综合毛利率26.1%,同比-0.4pct。分业务看,成套印刷设备/瓦楞纸板生产线设备/零部件销售/动力机设备/新能源动力电池系统毛利率分别为34.9%、17%、44.6%、30.9%、21.1%,分别同比+6.5pct、-0.2pct、+6.8pct、+0.2pct(新能源动力电池系统为新增)。期间费用率合计18.4%,同比+0.08pct(其中销售费用,管理费用,财务费用分别为4.97%,13.24%,0.19%,分别同比-1.61pct,+1.57pct,+0.12pct),说明公司费用控制良好。 普莱德绑定上下游龙头,共享电动化大浪潮。 公司于2017年4月完成收购普莱德的100%股权,切入新能源汽车动力系统领域。根据市场预测,2020年全球新能源乘用车销量将达500万辆,对应锂电池需求250GWH。根据目前国内主要电池厂商的产能规划,我们预计到2020年动力锂电池设备新增需求将达432亿元,复合增长率高达25%。PACK集成环节在锂电池生产流程中的价值占比约10%,即所对应的价值空间为43亿。普莱德作为国内第三方电池PACK绝对龙头,依靠CATL优质电芯和领先的PACK技术,使其动力电池系统能量密度达到120Wh/kg以上,满足最高档补贴标准(全国不超过5家),竞争优势明显。普莱德的上下游CATL和北汽集团(2016年新能源乘用车产量国内第一)均为公司股东,这样便与核心供应商和客户建立长期战略合作关系,今年上半年先后获得北汽新能源、北汽福田合计46.39亿大订单,均在今年交货并确认收入,预计将显著增厚业绩。 传统业务稳健增长,自动化改造升级需求广阔。 公司深耕瓦楞纸印刷包装行业20余年,通过近几年内生外延已在亚欧美地区分别拥有研产销一体的五个制造主体和两个研发中心。主业瓦楞纸印刷机上半年在手订单增长57%。瓦楞纸板生产线6月23日新收购意大利Fosber剩余40%股份,在国际上稳居前三。在人口红利消失的大背景下,中国制造业企业普遍面临设备升级换代需求,欧美日等地有70%以上瓦楞纸箱厂已实现自动化,在中国还不到5%,中高端智能瓦楞纸包装设备市场空间广阔。 盈利预测与投资评级: 预计2017/18/19年净利润分别为5.8,7.6,9.3亿元,对应EPS分别为0.50,0.66,0.80元,对应PE为25,19,16X。考虑到公司未来的成长性,以及全球汽车电动化的时代背景,故维持“增持”评级。
东方精工 机械行业 2017-08-25 13.03 11.70 125.00% 15.25 17.04%
15.25 17.04%
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传统业务回暖,中期业绩大增。公司1H17实现收入10.49亿元,同比增长71%,归母净利润1.34亿元,同比增长201%,扣非归母净利润4345万元,同比增长160%。剔除普莱德并表4-6月的影响,归母净利润依然增长120%。传统业务回暖明显,其中印刷设备收入1.17亿元,同比增长94%,毛利率34.9%,较去年提高6.5个百分点。瓦楞纸板生产线(主要为Fosber 贡献)实现收入3.06亿元,同比增长28%,由于Fosber 将于3Q17成为公司全资子公司,我们预计公司传统业务全年业绩将进一步提升; 普莱德订单主要下半年确认。公司年初并购的PACK 装备制造商普莱德于4月合并报表,4-6月普莱德实现收入2.95亿元,实现净利润669万元。根据公司6月的公告,普莱德与北汽新能源及福田汽车分别签署了价值37亿元和9.5亿元的17年采购订单。考虑新能源大巴车及物流车市场下半年的回暖,普莱德仍有可能承接更多相关客户的订单,我们认为普莱德全年产值有望超过50亿元; 补贴政策退坡或压低普莱德盈利能力。根据16年12月颁布的《关于调整新能源汽车推广应用财政补贴的通知》,17年各地区的新能源补贴政策均有不同程度的退坡,并且19-20年补贴标准还要再降低20%。我们认为17-18年的补贴退坡可能已经在1H17反应,考虑到电池企业产能的有效扩张带来的售价下降,我们认为普莱德毛利率17年会有所下降,但下降幅度有限,18年毛利率水平有望维持平稳; 目标价18.80元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.47元、0.69元、0.75元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,我们给予公司17年40倍PE 估值,目标价18.80元,买入评级; 风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
东方精工 机械行业 2017-07-19 13.96 12.24 135.38% 14.70 5.30%
15.25 9.24%
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福田汽车9.5 亿采购订单签署。公司日前与福田汽车签署了战略采购合同,福田汽车承诺在2017 年内向公司子公司普莱德采购5500 台商用汽车动力电池(其中客车3000 台,物流及专用车2500 台),合同金额约9.5 亿元,交付期为17年1 月至12 月分批交付。根据公司之前公布的并购方案,普莱德16 年1-10 月收入规模大约32 亿元,其中商用车约12 亿元,我们预计普莱德16 年收入规模近41 亿元,其中商用车约17 亿元。按此预计,福田采购订单占16 年普莱德收入的23%,商用车部分的56%;北汽37 亿采购订单锁定乘用车销售目标。之前,公司公告与北汽签署了战略采购合同,北汽新能源在2017 年将向公司子公司普莱德采购8 万台动力电池,合同金额约37 亿元,交付期为17 年1 月至12 月分批交付,付款方式为按照发货计划按月支付。我们预计普莱德16 年收入规模近41 亿元,其中乘用车约24 亿元。北汽的乘用车采购订单同比增长约54%,我们维持之前对普莱德乘用车17年收入超40 亿的判断;新能源汽车产销回暖,公司17 年业绩确定性强。根据汽车工业协会,6 月新能源汽车销量明显回暖,产销分别为6.5 万辆和5.9 万辆,同比增长分别为43.4%和33.0%。其中纯电动产销分别为5.4 万辆和4.8 万辆,同比增长分别为52.9%和41.4%。公司通过北汽订单,已经基本锁定17 年乘用车销售规模。考虑到商用车在6 月有起量趋势,且普莱德商用车领域的传统客户除了福田还包括中通客车、黄海汽车等,我们预计公司仍有机会接货商用车订单。我们依旧维持公司商用车业务17 年收入超过20 亿的预测;目标价19.66 元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡和北汽、福田采购订单的积极影响,同时暂不考虑拟回购股份的影响,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.53 元、0.70 元、0.81 元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,我们给予公司17 年37 倍PE 估值,目标价19.66 元,买入评级;风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
东方精工 机械行业 2017-07-04 14.40 -- -- 15.18 5.42%
15.25 5.90%
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东方精工 机械行业 2017-07-04 14.40 -- -- 15.18 5.42%
15.25 5.90%
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事件1:6月28日,东方精工全资子公司普莱德与北汽新能源签订2017年度战略采购合同,约定2017年内北汽新能源将以总金额36.89亿元向普莱德采购8万台动力电池。 事件2:6月28日,公司公告已于6月23日以3313.52万欧元收购意大利Fosber集团剩余40%股份。 投资要点 切入动力电池PACK领域,收获北汽大单 公司于2017年4月完成收购普莱德的100%股权,切入新能源汽车动力系统领域。作为国内第三方动力电池PACK绝对龙头,普莱德依靠CATL优质电芯和领先的PACK技术,使其动力电池系统能力密度达到120Wh/kg以上,满足最高一档的补贴标准,竞争优势明显。此次北汽采购的8万台动力电池占了北汽今年规划产量17万辆的47.06%,而合同总金额36.89亿元是东方精工2016年全年营业收入15.33亿的2.4倍。采购合同如果充分履行将大幅增厚公司2017年业绩。 绑定上下游龙头,共享电动化大浪潮 普莱德的下游主要客户CATL和北汽福田分别是东方精工的第五、六大股东,通过这种产业协同模式,普莱德与核心供应商和客户建立了长期战略合作关系。2016年,普莱德的采购量占了电池龙头CATL出货量的28%,同时下游绑定整车龙头北汽新能源、中通和北汽福田,强强联合,凭借规模优势和成本降低,公司PACK龙头地位愈发稳固。 瓦楞纸箱需求回暖,支撑传统业务稳健增长 公司已深耕瓦楞纸包装设备20余年,并于2014年收购在智能自动化瓦楞纸板生产线设备领域排名世界第二的意大利Fosber60%股份。2016年,公司又收购了意大利EDF100%股份,成为国内唯一能够提供上印式和下印式两大类全自动瓦楞纸箱印刷设备成套生产线的生产厂商。受互联网购物需求的拉动,瓦楞纸箱需求自2016年起回暖,Fosber2016年贡献收入10.65亿元,净利润8523万元。公司收购Fosber剩余40%股份将巩固其智能包装设备的龙头地位。 新能源汽车预计下半年销售放量,PACK龙头有望高增长 中汽协公布5月我国新能源汽车产销分别完成5.1万和4.5万,分别同比增长37.9%和31.8%,环比4月增长37.9%和31.8%,维持较高增速。由于2016年三季度销量基数低,而2017年乘用车受A级及A00级双向拉动增长势头猛,且商用车6-7月将明显起量,故下半年高速增长确定,看好下半年新能源车投资机会。中期看,积分制或即将落地,同时2018年新车型集中上市,补贴有望维持当前水平,2018年销量有望继续高增长。 投资建议与盈利预测 预计2017/18/19年净利润分别为6.4,8.3,10.2亿元,对应EPS分别为0.55, 0.72, 0.88元,对应PE为26,20,17X。考虑到公司未来的成长性,以及全球汽车电动化的时代背景,故维持“增持”评级。 风险提示:新能源汽车发展低于预期,产品价格降低的风险,整合不及预期。
东方精工 机械行业 2017-06-30 14.40 12.21 134.81% 15.18 5.42%
15.25 5.90%
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北汽37亿采购订单签署,增强业绩确定性。公司日前与北汽签署了战略采购合同,北汽新能源在2017年将向公司子公司普莱德采购8万台动力电池,合同金额约37亿元,交付期为17年1月至12月分批交付,付款方式为按照发货计划按月支付。根据公司之前公布的并购方案,普莱德16年1-10月收入规模大约32亿元,其中乘用车约20亿元,我们预计普莱德16年收入规模近41亿元,其中乘用车约24亿元。按此预计,北汽采购订单占16年普莱德收入的90%,乘用车部分的154%。我们认为北汽17年的采购订单较好的锁定了公司17年乘用车部分的业绩预期,我们依旧维持公司乘用车业务17年收入超过40亿的预测; 拟收购Fosber剩余40%股权,增强传统业务安全边际。公司公告与Fosber剩余股东签署了《股权买卖协议》,拟以约3314万欧元购买Fosber剩余40%股权,如果交易完成,Fosber将成为公司全资子公司。15/16年Fosber分别完成净利润605/1184万欧,体现了较好的盈利能力。我们认为在完成剩余股权的并购后,公司将更加有效的整合欧洲的技术与中国的成本及工艺优势,我们看好公司传统的印刷机与Fosber瓦楞纸板生产线的协同效应。从财务的角度,此举也将增厚归母净利润。此外,公司同时公告拟用1.26亿自有资金回购并注销前期授权但为解锁的约890万股的股权激励限制性股票,如果顺利实施,公司总股本将由目前的11.58亿股减少为11.49亿股,将增厚EPS。 具备成本转嫁能力,下游压价影响有限。受补贴政策退坡的影响,新能源汽车零部件供应商存在下游成本压价的压力,但我们认为对普莱德利润率的影响有限。首先,作为中游pack环节的供应商,普莱德与北汽、CATL联系紧密,交易完成后,北汽和CATL分别是东方精工的第三、第四大股东。由于电芯环节行业产能过剩,而普莱德又是CATL最大的客户之一,我们认为公司有能力将下游压价的压力转嫁给电芯供应商,保持利润率的相对稳定; 潜在的CATL扩产受益标的。CATL是中国最大(世界前三)的动力锂电池供应商,根据高工锂电,日前其公布了与上汽的合作计划,规划产能为36gwh,对应60万辆新能源汽车。其中一期总投资约100亿元,对应18gwh产能,并且计划18年达产。我们预计17年CATL的产能将超过8gwh,按照近期CATL公布的信息,到2020年其产能有望达到50gwh,较目前产能大幅增长。我们认为CATL的大幅扩产表明高品质电池产品在下游客户中存在巨大需求,作为高品质pack供应商,公司有望凭借与CATL的良好合作(互为最大客户及最大供应商,同时CATL也是公司第四大股东)切入北汽以外的整车市场。 目标价19.61元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡影响和北汽采购订单的积极影响,同时暂不考虑拟回购股份的影响,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.70元、0.81元。受近期特斯拉国产化事件的催化,新能源汽车板块估值整体上移,考虑到装备公司一般拥有较高估值,我们给予公司17年37倍PE估值,目标价19.61元,买入评级; 风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
东方精工 机械行业 2017-06-30 14.40 10.83 108.27% 15.18 5.42%
15.25 5.90%
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事件:公司全资子公司普莱德新能源电池科技有限公司与北京新能源汽车股份有限公司签订总金额36.89亿元采购合同,包括8万台动力电池。公司拟于60个工作日内以3313.52万欧元购买子公司Fosber剩余40%股权。 签订重大销售合同,奠定全年业绩基础。普莱德此次与北汽新能源的购销合同额为36.89亿元,占普莱德2016年营业收入比例为90%,我们认为该合同的执行将为普莱德全年的营业收入与净利润奠定良好基础。该合同包含电池数量8万台,即对应北汽新能源全年乘用车销量规划17万台的一半作用,我们认为合同的签订显示了普莱德与北汽系能源、CATL等产业协同的关系稳固,该合作关系将确保普莱德的第三方动力电池PACK龙头地位,助力公司发展。 普莱德一季度销售承压,下半年动力电池PACK有望放量。普莱德一季度动力电池PACK出货量不足0.5Gwh,主要源于年初时入围新的补贴目录车型数量较少,整车市场尚未形成良好的销售基础。乘用车方面,北汽新能源的新车型EC180销量将进一步增长,其中高压版电池配套为普莱德独家供应。商用车方面,普莱德主要客户中通客车、福田汽车从第三批目录开始有入围款型数量明显增多,预计下半年放量,带动普莱德商用车电池销售。综合考虑新能源汽车从5月起产销量同比增速明显提高,我们认为普莱德下半年业绩将明显好转。 传统业务有望回暖,增厚公司业绩。公司通过内生与外延,在瓦楞纸板生产与成套印刷设备布局完善。其中子公司Fosber的瓦楞纸板生产线从16年起回暖,公司将进一步收购Fosber剩余40%股权,同时公司与Fosber共同研发的新产品有望于近期实现销售。我们判断公司瓦楞纸板产线及包装机械业务将增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级:普莱德PACK出货量上半年受新能源汽车销量影响,下半年有望明显转好,公司传统业务回暖进一步保障全年业绩的提升。考虑上半年普莱德销售不达预期,我们下调对公司盈利预测,预计2017年公司传统业务贡献业绩1.22亿元,普莱德贡献业绩4.66亿元,考虑拆迁补偿,我们预测公司2017-2019年实现归母净利润分别为6.58亿元、8.03亿元和10.07亿元,同比增速分别为588.14%、22.04%、25.34%,EPS分别为0.57元、0.69元和0.87元,对应PE为26.09X/21.38X/17.06X。维持“强烈推荐”评级,目标价17.4元。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,客户订单落地低于预期。
东方精工 机械行业 2017-06-29 14.70 11.52 121.54% 15.18 3.27%
15.18 3.27%
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投资要点 事件:6月26日晚间,公司发布关于签订重大合同的公告,全资子公司普莱德于26日在北京与北汽新能源签订2017年度战略采购合同。北汽新能源拟于2017年内向普莱德采购总金额为36.89亿元的动力电池,总数量8万台,合同金额占公司2016年营业收入的240%。 收购第三方PACK龙头普莱德,业绩腾飞几成定局:公司收购的普莱德已于今年4月11日过户,普莱德作为专业从事电池管理系统( BMS)设计、生产和动力电池系统PACK的龙头,2016年市场占比约20%。普莱德行业领先的BMS定制开发技术、电流系统热管理技术和电流控制和监测技术,能为不同客户的多种车型提供个性化需求,提升电池系统与不同车型间匹配性的同时,保障了电芯的安全性和稳定性。普莱德未来三年的利润承诺分别为3.25/4.23/5.00亿元,今年超预期是大概率事件。 绑定新能源车上下游龙头,乘用车与客车双管齐下:在行业集中度较高的新能源车行业,普莱德与上下游大客户均合作密切。普莱德之前的股东分别是CATL、北汽新能源、北大先行和福田汽车,以上股东同时也是普莱德的优质客户,与公司高度绑定。乘用车核心客户是北汽新能源,其2016年纯电动乘用车产量42,260台,位列行业第一,公司2017年新能源车销量目标17万台,普莱德电池供货占比近50%。客车方面,普莱德与2016年产量前五中的三家:中通客车、南京金龙和福田汽车密切合作,并且在今年1-5批次的推进目录中分别有93/63/68款新能源客车产品入选,位居前列。下半年新能源客车市场回暖,公司有望持续受益。 募投10亿元布局长、珠三角,酝酿增长点:公司募投10亿元布局北京、广州、江苏三大生产基地,合计产能达10GWh。常州项目已于今年投产,预计达产后可实现年收入41亿元;广州项目预计于今年下半年投产,预计年收入21亿元。公司提前布局长三角和珠三角,随新能源汽车行业快速发展,有望迎来更多优质客户,超额完成业绩承诺。 投资建议:子公司普莱德斩获北汽新能源36.89亿大单,预计贡献归母净利润超3.6亿,今年全年贡献归母净利润有望过5亿元,考虑到公司传统主业稳步增长,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.54、0.69、0.96元对应PE分别为25.5、20.1、14.4倍,继续给予“增持一A”评级,6个月目标价18.5元。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,大客户流失,市场竞争加剧
东方精工 机械行业 2017-06-28 15.00 12.78 145.77% 15.18 1.20%
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并购普莱德,切入动力电池PACK领域。2017年4月,公司完成了对普莱德的并贩,切入新能源汽车动力系统领域。按照排单计划及大订单情况,公司今年动力电池PACK出货量增幅有望超过150%。公司已自主研发部分BMS产品,有利于公司电池PACK产品毛利率水平的提升。普莱德2017-2019的业绩承诺为3.25/4.23/5亿元。其在2016年前十个月已经实现了3.21亿净利润,超额完成业绩承诺,2017年普莱德超额完成业绩承诺无忧。 普莱德客户资源优质,新客户拓展加速进行。公司深度绑定上游CATL优质电芯,2016年CATL向普莱德销售电芯占当期营收比例超过20%;下游战略合作北汽新能源,福田汽车,中通客车等整车厂,乘用车,商用车全覆盖。此次重大合同签约动力电池PACK数量约为北汽新能源2017年新能源汽车目标销量的一半。公司积极拓展新客户,已为北京现代、广汽丰田等乘用车厂交付多批次样品,不众泰、长城汽车等也有望形成合作关系。 瓦楞纸生产线成套自动化设备替换空间大,Fosber印刷设备业务增长势头强劲。2016年,Fosber实现净利润8523万元,超过年度业绩承诺约50%。目前公司瓦楞纸箱印刷设备在手订单较去年同期增长50%以上,公司传统业务全年业绩有保障。国内瓦楞纸生产线进入更新换代阶段,估计国内智能自动化瓦楞纸箱印刷联动线产品市场空间超过500亿。公司构建智能装备和成套自动化设备的战略布局,不断推出全产业链产品组合满足客户由单台设备到成套设备的一站式采贩需求。国产化定制瓦楞纸板生产线成套设备,以应对制造业转型升级的大趋势。 公司2017上半年业绩增速有望超过300%,强势反弹。公司一季度业绩表现不佳,归母净利润下降40%左右,主要是受一季度并贩费用等影响。并贩之后,公司完成“智能包装设备”和“高端核心零部件”领域‘一体两翼’布局。公司2017年4月完成对普莱德的并贩,新能源汽车产销逐步走强,带动动力电池PACK市场需求,公司二季度业绩强势好转。预计公司2017上半年归母净利润涨幅超过300%,超1.8亿元;全年营收和净利润涨幅均超过500%,业绩实现飞速增长。 盈利预测:预计公司2017-19年EPS分别为0.54元、0.70元、0.83元,对应PE分别为25.78、19.91、16.60倍。考虑到公司传统业务回暖,新布局业务业绩增长空间大,2017年单电池PACK业务业绩增幅有望超150%,给予公司17年38倍估值,目标价20.52元。 风险提示:下游客户拓展不达预期,产品价格降低的风险。
东方精工 机械行业 2017-06-28 15.00 11.04 112.31% 15.18 1.20%
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事件:公司公告,子公司普莱德于2017.6.26与北汽新能源签订了2017年度战略采购合同,合同约定北汽新能源拟于2017年内向普莱德采购8万台动力电池,总金额为人民币36.89亿元,采购合同有效期至2017年12月31日,交付期限2017.1-2017.12。 上半年受新能源汽车政策影响业绩承压,与北汽签订合约为下半年业绩释放护航:普莱德作为第三方动力电池PACK绝对龙头,上游高度绑定CATL掌握优质电芯,2016年其采购量占CATL电池出货量的28%。下游背靠整车龙头北汽新能源、中通、北汽福田,享龙头溢价。从销量数据来看,1-5月北汽销售22223辆,在乘用车中处于领先地位。上半年普莱德业绩贡献主要来自乘用车领域,而下游客户进入1、2批新能源车补贴目录较少(特别是商用车型),还未实现真正的放量。对于下游最主要的客户北汽新能源,其爆款车型EC180销量领先,其中低压版,普莱德将于下半年大批量供应,而高压版是由其独家供应,预计下半年开始快速放量。此次普莱德与北汽新能源签订战略采购合同金额36.89亿元,数量达8万台,占北汽销量目标(17万辆)近一半,我们认为,此次合同彰显了北汽新能源、普莱德和CATL的战略合作关系稳固,随着后续客车、物流车上量,普莱德业绩有望在下半年迎来放量增长。此外,未来普莱德有望凭借其规模优势以及成本降低巩固其PACK龙头地位,强者恒强。 未来围绕新能源汽车产业链深耕细作:公司通过收购普莱德切入新能源汽车领域,未来将围绕新能源汽车产业深耕细作。同时,公司实施了配套融资定增方案,其中定增价为14.79元/股,对应当前股价,具备安全边际。 瓦楞纸包装设备稳定发展,Fosber望持续高增:公司深耕瓦楞纸包装设备20余年,已成为瓦楞纸包装设备全球行业龙头。自16年起下游回暖,目前,Fosber及母公司一季度订单同比高增长。预计公司新品2017年下半年落地落地,随着公司产品竞争力加强,公司市占率有望逐步扩大。我们预计公司今年下半年有望完成Fosber剩余股权的收购。 投资建议:由于上半年新能源汽车销量受到政策影响,我们调整对东方精工全年的业绩预测及目标价,预计传统主业贡献1.3亿,普莱德贡献4.85亿,考虑拆迁补偿款,合计2017-2019年分别实现归母净利润6.85(备考)、7.61亿和10.08亿,同比分别增长615.59%、11.24%、32.46%,对应EPS0.66、0.80、1.11,对应PE分别为23.37(扣非26倍)、21.1、15.9倍,维持“买入”评级,目标价17.73~19.72。 风险提示:新能源汽车政策不及预期、整合不及预期、业绩承诺不达预期、市场竞争加剧、宏观经济下行
东方精工 机械行业 2017-05-18 13.78 12.19 134.42% 13.97 1.38%
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“一体两翼”布局完成,中报有望三倍增长。4月24日,公司公告完成对普莱德的并购及配资事宜,至此,公司总股本变为11.58亿股,资产范围由印刷装备领域扩展到新能源汽车动力系统领域,形成了智能包装设备(包括fosber纸板生产线、东方印刷机、智能物流和机器人)和高端零部件(包括普莱德和苏州百胜)两大业务板块。根据公司1季报预测,公司1H17净利润增速区间为290%-340%,普莱德将于2季度并表。我们认为公司1季报业绩为全年低点,主要原因可能是费用的提前支出(从1季报其他应收款的增加额推断),往后看,我们看好公司中报业绩超过300%的增长;并购普莱德,强势切入新能源汽车动力系统领域。公司并购普莱德合计交易作价47.50亿元,包括现金对价18.05亿元和股份对价29.45亿元,每股发行价格为9.20元。普莱德16年1-10月净利润3.21亿元,我们预计其16年业绩有望接近4亿元(16-19并购业绩承诺为2.5/3.25/4.23/5亿元)。同时公司募集配套资金29亿元,配资每股发行价格为14.79元。普莱德是国内最大的第三方动力锂电池pack集成商,交易完成后,其股权结构为东方精工34.53%、北大先行12.24%、北汽集团7.73%、CATL7.41%。其中北汽集团为中国增长最快的新能源汽车生产商之一,CATL为中国最大的动力锂电池供应商、北大先行则在电芯正负极材料领域具备领先优势。我们认为此种股权架构为公司的长远发展奠定了类似产业联盟的保障,普莱德作为国内高品质pack的集成商,将会在此架构下得到北汽和CATL的鼎力支持,而东方精工也将借此契机强势切入到新能源动力系统领域;Fosber继续放量,17年印刷设备有望贡献稳健业绩。公司传统印刷设备板块包括生产印刷机的母公司、EDF,生产物流系统的嘉腾机器人、Ferretto和生产瓦楞纸箱印刷机的Fosber,其中公司持有Fosber60%股权。Fosber是全球第二大瓦楞纸板印刷机生产商,其产品优质,在欧美拥有良好的口碑。 2016年,Fosber实现收入10.65亿元,净利润8524万元,超过年度业绩承诺的50%以上。公司通过控股方式在广东与Fosber成立了合资公司,其针对亚洲市场开发的“干部”产品于2016年投入市场,其研发的“湿部”产品预计将于2017年投入市场,我们预计Fosber将在17年继续放量,支撑公司传统印刷设备业务稳健增长;目标价19.61元,买入评级。考虑到补贴政策的退坡影响和北汽潜在的车型投放计划,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53元、0.70元、0.81元。 参考可比公司估值,我们给予公司17年37倍PE估值,目标价19.61元,首次覆盖,买入评级;风险提示。补贴退坡影响超预期、上下游的压价影响、客户拓展受阻。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名