公司公告拟向不超过 35 名对象定增不超过约 1.4 亿股，总股数不超过发行前公司总股本的 30%， 金额不超过 8 亿元（扣减此前募集资金补流超出资金总额的 30%部分）， 发行价格不低于定价基准日前 20 交易日均价 80%。另外，公司公告为配合永康市工业用地安排，将位于哈尔斯路一宗面积约为 22 亩土地使用权及建筑物交由相关部门收储，根据各方洽谈及第三方评估公司报告，此次收储补偿约 5385 万元，预计对 23 年利润产生一定影响。产品线智能化升级，新项目拟达 4600 万只保温器皿产能。此次募投项目为“哈尔斯未来智创”建设项目（一期），拟搬迁原哈尔斯路老厂区全部产能并新建自动化、数字化产线，实现公司产线智能化升级，项目建设期间为 3 年， 项目总投入约 8.6 亿，主要用于工程建设、设备购置， 建成后项目产能约为年产 4600 万只保温器皿，预计年销售收入为 19.32 亿元，测算项目内部收益率为 15.82%， 包括建设期 3 年， 投资回收期为 7.89 年。23 年保温杯出口景气度高，产品 IP 化、爆款化消费属性凸显。 23 年 1-7月保温器皿累计出口 11.22 亿美元，同增 29%。全球保温杯行业欧美市场销售占 50%，日本、中国占比均约 15%，中国为全球第一大不锈钢真空保温杯出口国。从产品属性，保温杯 IP、品牌、功能价值逐步凸显，需求多样化个性化，产品 IP 化、爆品化，消费属性凸显。回顾 2023 年， Q3 单季度收入同增 28%，收入季度环比向好： 下半年终端市场需求向好， Q4 订单排产良好。渠道方面，美国市场主要客户今年整体表现良好，且预期增长， 未来增长点主要在于存量客户的增量订单、新地区、新客户开发带来的新增订单。海外自主品牌主要集中在欧洲，线下、电商、 品牌联名成效不错， 国内 23 年线上电商、线下零售均有不错增长。展望 2024 年，产品持续智能化、轻量化， 泰国工厂投产。产品方面，公司新款智能泡茶杯处于众测阶段，计划 24 年 1 月上市，伴随 AI 技术成熟，为智能杯产品打造创造可能。公司产品持续推进健康化、轻量化、智能化、定制化，并灵活营销。产能方面，泰国一期建成， 24 年有望持续释放。 上调盈利预测，维持“增持”评级。 保温器皿在户外、家居、办公等应用场景多元，叠加产品向快消品转化趋势，推动需求稳步提升。公司继续在国际市场稳老拓新同时开启精品国货品牌战略，夯实自主品牌发展；此外通过组织调整、精益制造和数字化升级改造等实现降本增效。 考虑 Q4 订单向好，调整盈利预测， 预计公司 23-25 年 EPS 分别为 0.44、 0.51、 0.59 （原预计分别为 0.34、 0.42、 0.50）元/股，对应 PE 分别为 17/14/12X。 风险提示： 客户集中度较高；原材料价格波动；汇率波动； 海外贸易政策变化风险； 土地收储实际补偿额以第三方评估报告为准， 定增发行能否取得审批通过及获得批准或同意注册的时间等均存在不确定性， 募投项目进程及效益未达预期的风险， 新增产能无法消化风险。

事件：公司发布2022年年前三季度预告。公司前三季度预计实现归母净利润1.76-1.86亿元，同比+91.65%~102.54%；22Q3预计实现归母净利润4885.88-5885.88万元，同比+39%~67.45%。 旺季备货订单充沛，汇兑收益增厚业绩。在全球户外休闲活动风靡下,保温杯出口订单仍保持较高增速：根据海关总署，22年1-8月我国保温杯出口额累计9.99亿美元，同比+50.08%，其中1-8月出口至美国保温杯出口额合计4.05亿美元，同比+57.3%，7-8月单月保温杯出口至美国的出口额分别5244.3/4695.6万美元，同比分别+29.9%/19.6%。 Q4北美市场节庆集中进入传统旺季，大客户普遍选择提前备货，公司海外核心客户之一PMI受益于团队改革与产品迭代，北美销售表现靓丽，预计公司Q3出口订单持续饱满且有望延续至Q4。公司外销占比约80%，Q3汇率波动显著增厚利润。此外，内销也同步进入销售旺季，疫情常态化管理后内需有望环比22H1迎来修复，公司加强自主品牌定位与渠道营销，看好旺季下内销弹性释放。 组织变革激发活力，重塑品牌焕发生机。公司近年来高度重视组织变革，引入行业资深人才并培养公司内部骨干，其中重点对内销团队进行调整，创立赛马制度激发线上、线下渠道发展动力，并独立出产品事业部，启动品牌战略升级计划进行品牌重塑与定调，例如今年乘国内“户外”风起，公司针对旗下SIGG和Santeco品牌制定“双S”战略，通过赞助专业户外活动、联名李宁在内的知名运动品牌等方式推广成效初显。 未来公司仍将主打差异化与高端定位，综合提升品牌影响力。我们预计公司22-24年净利润分别2.33/2.45/2.93亿元，同比分别+71.9%、5.3%、19.5%，对应PE分别为11.34X/10.77X/9.01X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期，疫情反复风险。

事件：哈尔斯公布2022Q3业绩预增公告。公司Q3单季度实现业绩4886-5886万元，YoY+39.0%-67.5%；扣非归母净利润5621-6621万，YoY+61.5%-90.3%。 受益于美国保温杯需求保持旺盛、人民币贬值增厚汇兑收益的双重利好，公司Q3业绩保持同比快速增长。 美国保温杯需求保持旺盛推动收入增长：根据CEIC数据，美国2022H1保温杯进口额6.8亿美元，YoY+124%，达到历史新高，七、八两月单月进口额均为1.3亿美元，保持历史最高水平，同比增长分别为90%和100%，说明美国保温杯需求仍保持旺盛。公司业务超过70%来自美国市场，美国保温杯需求保持旺盛将推动哈尔斯收入保持增长。我们认为户外活动火热，远途通勤不断恢复将带动消费者在更多使用场景中使用保温杯，新增和复购需求具有可持续性。 人民币贬值利好业绩表现：公司大部分业务为海外OEM业务且超过7成业务来自美国，Q3因人民币兑美元汇率贬值产生较大汇兑收益，利好Q3业绩表现。 自主品牌改革举措落地夯实基础：自主品牌发展是哈尔斯的战略重心，哈尔斯在7月24日正式启动和智旗战略咨询的品牌战略升级计划，目标是实现自主品牌持续稳定的战略增长。哈尔斯在今年完成品牌重塑后，将在明年打造超级品类，并在后年实现在口碑和品牌形象力上的突破。哈尔斯旗下Santeco品牌“钛一生水”保温杯在8月9日搭载“东海一号”卫星成功进入太空，彰显品牌优异的产品质量，是提高品牌调性和知名度的一次重要举措。随着更多品牌升级战略和产品升级的举措相继落地，我们期待哈尔斯自主品牌未来的放量发展。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。海外需求旺盛以及人民币贬值持续支撑公司业绩增长，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。维持买入-A的投资评级，6个月目标价8.80元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收12.96亿元，同比+20.71%；归母净利润1.27亿元，同比+124.29%。22Q2营收7.3亿元，同比+24.93%；归母净利润0.96亿元，同比+209.58%。 保温杯出口高景气度持续验证，外销增速23.3%。保温杯在全球户外休闲活动风靡下驱动国内保温杯出口订单高增，且该趋势在上半年得到持续验证，根据海关总署，22年1-7月我国保温杯出口额累计8.68亿美元，同比+53.3%。公司作为国内产能最大、海外品牌代工历史悠久的行业龙头，充分受益此轮出口高景气：公司22H1不锈钢真空保温器皿实现营收11.44亿元，同比+20.13%；其中外销实现营收11.28亿元，同比+23.3%，外销占比提升至87.09%，内销受疫情影响营收1.37亿元，同比下滑1.31%。按销售模式来看，22H1公司OEM/ODM/OBM业务营收分别10.03/0.56/2.07亿元，同比+29.76%/-34.88%/+6.15%。 产品结构提升带动毛利率，看好下半年内外销共同驱动业绩增长。公司22H1毛利率/净利率分别为26.94%/9.67%，同比分别+1.66/+4.53pct。 其中Q2毛利率28.79%，同比/环比分别+3.22/+4.26pct。上半年汇率波动实现汇兑收益2536.18万元，增厚出口利润。公司近年来着重发力自有品牌建设，积极拓展线下、线上渠道布局。当前我国保温杯人均保有量与发达国家相比仍有差距，国内保温杯市场规模增速高于世界平均，行业未来增长空间较大。随疫情好转，下半年公司自有品牌与内销增速有望修复。外销方面，下游大型户外客户订单有望延续高景气、下半年节日增加进入传统旺季，景气度有望延续。我们预计公司22-24年净利润分别2.6/3.25/3.87亿元，同比分别+91.6%/25.3%/18.9%，对应PE分别为11.23X/8.96X/7.54X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期，疫情反复风险。

事件：哈尔斯公布2022年半年度业绩预增公告。公司2022H1实现业绩1.1~1.4亿元，YoY+100.6%~+143.5%；扣非归母净利润1.0~1.2亿元，YoY+102.2%~+151.1%。经折算，Q2单季度实现业绩8,287~10,719万元，YoY+166.3%~+244.5%；扣非归母净利润7,292~9,724万，YoY+186.5%~+282.0%。受益于人民币贬值刺激出口、原材料价格回落的双重利好，公司Q2业绩在高基数压力下仍然实现快速增长。 人民币贬值利好业绩表现：公司大部分业务为海外OEM业务，Q2因人民币兑美元汇率贬值产生较大汇兑收益，利好Q2业绩表现。 原材料价格回落，毛利率有望提升：公司以生产制造不锈钢真空保温杯为主，钢材价格波动对毛利水平影响较大。钢材价格二季度回落13%，有助于公司控制营业成本，Q2单季整体毛利率有望得到改善。 下半年不锈钢杯销售旺季期待收入环比增长：因秋冬季节更需要不锈钢保温杯，下半年不锈钢保温杯销售进入旺季。2021年公司88%的收入来源于不锈钢保温杯，且回顾过去三年营收数据，均符合上半年低，下半年高的规律。因此我们期待下半年不锈钢杯销售旺季助力公司整体营收保持环比增长。 期待公司自主品牌在国内市场发力：2022年公司推出支持鸿蒙系统的哈尔斯智能触控保温杯，同时，公司为中国航天合作伙伴，推出航天概念钛空杯，实现在产品线智能属性和品牌定位的突破。公司未来将通过持续加大研发投入，推出各种具有个性化功能的自主产品，辅以更为多元化及贴近消费者的线上线下渠道铺排，力争实现OBM快速增长的目标。疫情扰动对国内市场拓展有短期影响，随着后期疫情逐步缓和，我们期待公司自主品牌业务持续发力。 投资建议：哈尔斯是杯壶制造龙头，产业链完整，已确立以OEM为业绩支撑，OBM为发展方向的战略。海外需求旺盛持续支撑公司业绩增长，自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。预计公司2022~2023年的EPS分别为0.49/0.54元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价8.50元/股。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

公司发布2022年半年度业绩预告。公司2022年上半年预计实现归母净利润1.14~1.38亿元，同比+100.55%~143.45；实现扣非归母净利润1.01~1.25亿元，同比+102.2%~151.08；单季度来看，预计22Q2实现归母净利润0.83~1.07亿元，同比+166.3%~244.5%。户外休闲场景驱动需求增长，出口高景气延续。后疫情时代户外休闲活动在全球范围内风靡，主打质量轻、大容量的保温杯产品，解决户外休闲运动痛点，在热点场景订单放量。订单增长具备良好延续性：户外休闲运动顺应人性，中国是全球最大的保温杯壶产地，公司是国内最大的保温杯壶厂商，订单高增长自2021年起。公司2021年外销收入占比，外销收入同比增长34%。下游客户及格局优异，公司出口业务伴随大客户YETI、PMI等的快速增长而持续放量。保温杯壶行业具备高景气度特征，根据海关总署，22年1-5月我国不锈钢真空器皿（HS：96170090）累计出口额5.78亿美元，同比+52.6，出口高景气度延续；此外，人民币汇率贬值也使得公司出口利润显著增厚。 自主品牌着重发力，新增产能有序推进突破瓶颈。公司拥有四大自主品牌，全面覆盖中高端市场，凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，21年公司OBM收入+21.5%，占比18.5%。近年来公司持续推进自主品牌建设，通过与华为智选、中国航天IP合作等方式推广营销，同时持续整合优化销售渠道，根据公告，截至22Q1，公司已形成193家传统渠道经销商、85家特渠经销商、86家现代渠道经销商、11家电商渠道经销商。此外，随内外销业务规模的快速扩张，公司产能接近饱和，21A/22Q1不锈钢保温杯产能利用率分别为172%/162.2%。当前公司正有序推动“年产800万只SIGG高端杯生产线”项目，预计将于年末完工，有望突破产能瓶颈巩固龙头地位。预计公司22-24年净利润1.79/2.34/3.01亿元，同比+32%/30.6%/28.9，对应PE为15.1X、11.52X/8.94X，维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。公司为国内最大的保温杯制造商，是中国杯壶行业上市第一股，主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售，产品矩阵丰富；近3年营收及净利润CAGR分别为10%/10.9%。 公司以出口代工起家，近年着重打造内销自主品牌建设，内外销齐发力，公司2021年内外销营收增速分别+34%/67%，收入规模达到历史最高水平，在22Q1增势延续，汇率同时带来利润弹性。 户外休闲场景高景气拥有产业链验证，相关中国产业链为全球核心。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，风靡国内外，相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性，受益于短途出行、户外运动增加而订单放量；另一方面，据相关公司公告，后疫情时代，以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。根据公司公告，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约110.75亿美元，同增29.70%。 代工业务深入绑定大客户，重点发力国内自有品牌。公司代工业务客户包括YETI、PMI（星巴克、STANLEY）等。保温杯壶类产品具备消费品属性，消费频次较高。公司OBM业务现有四大自主品牌（哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO），覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略，同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，未来自主品牌业务增长可期。21年公司OBM收入占比18.5%，同增21.5%。 高成长低估值隐形细分龙头，具备强安全边际及高成长弹性。公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志（21-23年业绩目标1.35、1.76/2.29），自有品牌重点发力，占比有望持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别1.95/2.74/3.48亿元，同比+43.7%/40.5%/27.3%，对应PE为10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标，给予2022年15X-20X估值区间，当前具备较大修复空间首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

事件：哈尔斯公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入10.1亿元，YoY-24.8%；实现业绩-1391.5万元，YoY-115.3%。折算哈尔斯2020Q3单季度实现收入4.7亿元，YoY-4.6%；实现业绩1733.5万元，YoY-53.6%。Q3单季度实现扣非业绩1175.6万元，YoY-74.1%。公司Q3单季收入业绩降幅收窄，收入恢复情况略超预期。中长期来看，保温杯市场发展潜力较大，公司作为龙头有望在经济景气回升后得到恢复。 哈尔斯QQ33单季1收入降幅收窄，增速接近转正：疫情导致消费者出行需求减少，对保温杯需求带来较大影响。随着疫情逐步得到控制，公司内外销情况环比均有所改善。展望Q4，我们认为公司销售有望进一步改善。 哈尔斯QQ33单季净利率同比--.3.99pct：公司Q3盈利能力降幅较大，Q3单季毛利率-销售费用率同比-3.0pct，我们认为主要因为：1）公司以外销业务为主，Q3人民币升值导致公司外币订单收入转换为人民币收入后有所减少，影响公司毛利率。2）疫情对行业需求影响较大，公司为争取订单、去化库存，采取了一定的降价策略。展望Q4，我们认为这两方面影响将逐渐减弱，公司盈利能力有望改善。此外，虽然公司以外销业务为主，但公司通过衍生产品较好地对冲了资产负债表层面的汇兑风险。公司Q3单季财务费用同比+0.2亿元，公允价值变动净收益亦同比+0.2亿元，基本抵消了人民币升值带来的汇兑损失。 哈尔斯QQ33单季经营活动现金流量净额同比++0.8亿元：虽然公司收入业绩承压，但是现金流状况有所改善。Q3单季公司购买商品、接受劳务支付的现金同比-1.4亿元，而销售商品、提供劳务收到的现金同比仅-0.6亿元。我们认为可能因为疫情环境下，上游放宽了对公司的账期，Q3应付账款及票据同比+0.8亿元。 投资建议：哈尔斯拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022年的EPS分别为0.03/0.12/0.18元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：疫情恶化，行业竞争加剧

事件：哈尔斯公布2020年中报。公司2020H1实现收入5.4亿元，YoY-36.5%；实现业绩-3125.0万元，上年同期为5348.4万元。经折算，Q2单季度实现收入3.0亿元，YoY-33.8%；实现业绩-859.6万元，上年同期为4065.2万元。根据公司1~9月业绩预告，折算Q3业绩预估区间为1308.8万元~2216.9万元，YoY-64.9%~-40.6%。当前哈尔斯受疫情影响较为严重。疫情终将过去，中长期来看，保温杯市场发展潜力较大，公司作为龙头有望在经济景气回升后得到恢复。 Q2单季收入降幅环比Q1略微收窄：随着公司各基地生产运营恢复正常水平及国内疫情有效控制，Q2单季收入降幅环比Q1收窄5.7pct。因为产品的可选属性较强，Q2海外消费需求受疫情的影响较大，公司外销占比较高（2019年外销占比79.4%），订单量受到冲击。海外疫情尚未缓和，我们预计近期公司产品需求仍将受到一定的影响。 Q2单季毛利率同比-10.7pct：我们认为，毛利率的下降可能因为：1）公司处于产业升级过程中，2020H1固定资产折旧YoY+18.4%，但产品销量不足，对固定成本的摊薄力度较小；2）会计处理方式调整，销售费用中的运杂费改计成本，公司Q2单季销售费用率同比-1.2pct，同时带来毛利率的下降。 公司修炼内功，为中长期发展蓄势：Q2单季研发费用YoY+13.2%，研发费用率同比+2.5pct。公司加强研发投入，进一步提高产品品质，推进公司转型升级，坚持走精品、高端路线，为进一步做大中、高端市场份额蓄势。 公司经营性现金流改善：Q2单季经营活动净现金流同比增加0.6亿元，主要因为：1）结构性存款到期收回（年初结构性存款余额为0.5亿元）；2）利用应付票据支付货款，Q2末应付票据环比Q1末增加0.6亿元。 投资建议：哈尔斯拥有完整的杯具产业链，品牌影响力逐步提升。受疫情影响，公司短期收入业绩面临较大的压力，但在景气复苏时，将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022年的EPS分别为0.02/0.12/0.18元，维持买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，疫情恶化。

事件:哈尔斯发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收4.6亿元,YoY-1.7%;实现业绩-3569.5万元,上年同期为1742.4万元。新冠疫情冲击下,2020Q1公司营收2.4亿元,YoY-39.5%;业绩-2265.4万元,上年同期为1283.3万元。根据公司对2020H1的业绩预期,折算Q2单季度业绩预期为-1478.5万元~393.4万元,上年同期为4065.2万元。公司受疫情影响,业绩已至低谷。中长期来看,保温杯市场发展潜力较大,公司作为龙头有望在经济景气回升后实现快速发展。 Q4单季度盈转亏:Q4毛利率同比-11.8pct,主因高毛利率的OBM 产品占比下降。因公司加大力度拓展线上业务,销售费用率同比+2.5pct。具体来看,营销费用中的网络平台费占收入之比2019H2同比+0.8pct。2019年销售人员数量YoY+16.8%,导致2019H2职工薪酬占收入之比同比+0.6pct。 Q1受疫情影响收入业绩下滑:2月疫情导致公司及上下游企业延迟复工,及外地员工返工受限,开工不足导致订单交付延期。此外,因海外疫情逐步蔓延,公司新增订单亦有减少。国内国外双重压力导致收入下滑。Q1业绩下滑,一方面因为收入受疫情影响下降;另一方面,因产品结构原因Q1毛利率仍有下滑(同比-4.1pct)。公司刚性费用占比较高也导致Q1盈利能力进一步下滑。 Q1经营活动净现金流增加:哈尔斯2020Q1经营活动净现金流同比增加0.3亿元,主要因为公司收到结构性存款收入(公司2019年结构性存款支出为0.5亿元),导致收到与其他经营活动有关的现金同比增加0.5亿元。 优化内销渠道,空间较大:公司海外收入占比较高(2019年为79.4%),Q2外销受海外疫情蔓延的压力较大。公司内销收入2018~2019年持续下滑,为应对疫情,公司将进一步重视国内市场发展,优化内销渠道。公司具备技术、产能优势,品牌在国内知名度较高。我们认为公司调整经营策略,内销提升的空间较大。 投资建议:长期来看,疫情终将过去。公司所处行业成长性优,公司拥有完整的杯具产业链,品牌影响力逐步提升。受海外疫情影响,公司将强化内销渠道建设,在经济景气复苏时,将具有较大的业绩弹性。我们预计公司2020~2022年的EPS 分别为0.13/0.17/0.23元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:竞争加剧导致渠道拓张不及预期,疫情恶化

事件:公司发布 2019年三季报。前三季度实现营收 13.4亿元,同比增长 0.6%,其中Q3实现营收4.9亿元,同比增长5.2%;实现归母净利润9081.2万元,同比增长10.8%,其中Q3实现3732.7万元,同比增长15.4%;实现扣非后归母净利润9802.4万元,同比增长6.6%。营收净利均环比改善。 盈利提升,现金流改善。1)公司前三季度营收同比增长0.6%,表现平稳。其中Q3内销增速约7%,今年首个季度止跌回升,趋势向好。毛利率31.9%,同比提升1.7pp,主要系不锈钢真空器皿营业成本降低所致;净利率6.5%,同比提升0.7pp,盈利能力稳步增强。2)前三季度期间费用率水平22.2%,同比上升1.5pp,总体可控,具体来看:销售费用率9.7%,同比上升0.5pp;管理费用率8.1%,保持稳定;公司加大研发投入,研发费用率同比提升0.4pp 至3.3%;由于公司短期借款增加利息支出,财务费用率提升0.5pp 至1.0%。3)受收到销售商品现金增加、支付购买商品货款减少、支付的税金减少等因素影响,公司经营活动现金流0.5亿元,同比168.5%。 加大产品开发力度,尝试新零售推广模式。1)前三季度在故宫文创IP 授权下公司推出了凤鸣、瑞兽、芳华、国色天香等一系列故宫文创产品,提升品牌知名度;还与瑞幸咖啡签署协议,进行瑞幸咖啡周边产品的相关开发、制作。2)三季度公司成功发行可转债项目,募集资金近3亿元,建设年产800万只SIGG高端杯生产线项目,项目建成后将缓解公司目前产能不足的局面,并扩大高端产品占比。 梳理渠道,重塑信心。前三季度公司对线上线下渠道进行了梳理,重塑经销商信心。线下方面:梳理线下50多个商超系统的渠道情况,并逐步恢复线下渠道的铺货;商超突破5000个地堆,主要集中在西安、上海、北京、济南、青岛、武汉、长沙等地;线上方面:实行全网策略,进行渠道梳理、产品划分、采取独家包销、产品驱动、分销布局的策略,努力扩大电商布局,努力实现业绩的增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS 分别为0.27元、0.33元、0.41元,对应PE 分别为21倍、17倍和14倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;渠道梳理进展不及预期的风险;汇率波动的风险。

杯具行业空间大, 龙头公司市占率有望提升: 与日本等发达国家相比,我国保温杯保有量较低,有较大提升空间。近年来,受益国内消费水平提高,中国保温杯行业保持 20%以上快速增长。我们认为,哈尔斯具备技术优势,擅长 IP 营销,市场份额有望进一步提升。 国内保温杯行业快速增长,市场尚需培育:相较于成熟市场,我国保温杯的人均保有量仍有提升空间,行业保持快速增长。根据欧立信咨询,2014~2018年,我国保温杯市场销售额年均复合增速为 23.3%。我们认为,国内消费者对保温杯仍处于功能消费阶段,而如何推动功能消费过渡到品质消费,是各个公司面临的重要问题。根据欧立信咨询数据,2017年,我国保温杯行业中,中低端产品销售占比 93%。 公司注重研发,产品技术领先:哈尔斯重视研发投入。2014~2018年,公司研发投入的年均复合增速为 20.2%。根据公告与调研,哈尔斯自主研发的轻量系列保温杯,在容量与竞品相同的情况下,杯子重量比竞品轻 30%,内胆厚度更薄,保温效果更好。 哈尔斯携手故宫文创,相关产品有望放量:根据公告,哈尔斯与故宫文创达成合作,2019~2020年,公司可以在杯具上使用文创相关标识。 我们分析,文创 IP 有流量效应,关注度较高;而哈尔斯 IP 营销经验丰富,合作客户包括迪士尼、瑞幸咖啡,哈尔斯与文创联名产品或将放量。我们推算,2019~2020年,合作产品的销售额可达 4000万元、1亿元,毛利率高于公司整体盈利水平。我们分析,未来,公司有望继续与强 IP 或具备渠道优势的企业合作,开发相关产品,增加业绩弹性。 投资建议:公司拥有完整的杯具产业链,品牌影响力逐步提升;考虑到公司优化内销渠道,故宫文创产品 有望放量,我们预计公司2019~2020年的 EPS 分别为 0.27/0.36元,首次覆盖给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为 7.20元,对应 2020年 20倍动态市盈率。 风险提示:原材料价格大幅上涨,行业竞争加剧

事件: 公司发布 2019年半年报,上半年公司实现营业收入 8.5亿元,同比下降2%,实现归母净利润 5348.4万元,同比增长 7.9%,扣非后归母净利润近 5268.2万元,同比增长 5.1%。单 Q2实现收入 4.5亿元,同比下滑 4.1%,实现归母净利润 4065万,同比增长 8.1%。由于受到团队调整的影响,国内业务增速下滑,对整体业绩有一定压制。 毛利率回升,盈利能力总体稳定: 上半年,公司整体毛利率 31.8%,同比提升近 2.2pp,主要因 18年同期公司以进料加工模式为海外客户处理库存商品,同期的毛利率相对较低,当前海外合作已经转为正常方式,毛利率回升。费用方面, 上半年公司销售费率为 9.9%,同比上升 0.4pp;管理和研发费用合计费率为 11.4%,同比微升 0.1pp;四项费用率总和 22.3%,同比上升 0.6pp。上半年归母净利率为 6.1%,同比提升 0.7pp。 盈利能力有所恢复。 海外 OEM 业务稳定扩容: 公司业务核心为海外 OEM 业务,已经建立起了稳定的外海客户资源, “哈尔斯”商标已在美国、俄罗斯、日本等 40多个国家和地区完成注册。 19年上半年公司 OEM 业务在现有客户合作加深,着力深耕印度、印尼等市场,上半年印度市场新增约 600个网店。 OEM 半年实现营收 5.8亿元,同比增长 13.4%,整体海外业务实现营收 6.9亿元,同比增长 3.7%。 OBM 因团队调整业绩承压: 上半年公司 OBM 业务实现营收 1.8亿元,同比下降 31.6%,主要因为上半年公司 OBM 团队调整, 国内市场渠道拓展与销售实际完成不及预期,国内各细分渠道销售较 18年同期均显著下降。当前公司 OBM团队建设已经完成,预计下半年 OBM 业务或将恢复。 着力提升研发能力和品牌影响力,可转债发行助公司长期发展: 公司于 18年参股工业研发设计公司杭州博达设计咨询有限公司、杭州亿智智能科技有限公司,落地了哈尔斯技术创新研究院;同时与多家知名设计机构进行合作,形成分工合作、各有侧重的研发设计体系,为消费者提供更具价值的新产品奠定基础。 此外,公司与故宫合作共推的文创 IP 产品已经上线,新品牌 Santeco 也已经上市销售。公司 3亿元可转债项目于 2019年 3月获批,并已于 8月份完成发行,募集资金将用于高端产线的建设,未来将贡献新的增量。 盈利预测与评级。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.28、 0.35、 0.43元,参考同行业 OEM 类公司 19年平均 18.7倍 PE 目标,考虑到公司目前正处于业绩的拐点期,尽管国内业务团队刚建立,尚存不确定性,但未来零售业务占比上升的确定性较高,我们给予公司 19年 20%的估值溢价,对应目标 PE 为 22倍,对应目标价 6.16,下调至“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦导致海外业务增长不及预期的风险,内销渠道拓展不及预期的风险,汇率波动较大的风险。

年报略低于业绩快报,2019Q1利润恢复增长 公司公布2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入17.9亿元(YoY+24.7%),归母净利9937万元(YoY-9.5%),毛利率31.6%(YoY-1.3pct),净利率5.5%(YoY-2.1pct)。2018Q4营业收入4.6亿元(YoY+1.5%),归母净利1742万元(YoY+377.2%),毛利率35.6%(YoY+10.5pct),净利率3.8%(YoY+3.0pct)。年报略低于业绩快报。2019Q1营业收入3.9亿元(YoY+0.6%),归母净利1283万元(YoY+7.2%),毛利率30.0%(YoY+1.5pct),净利率3.3%(YoY+0.2pct)。 2018Q4、2019Q1收入增速有所放缓,主要原因:内销业务增速放缓。2018年归母净利同比下滑9.5%,主要原因:1)毛利率同比下滑1.3pct;2)销售费用同比增加23%;3)子公司亏损:杭州哈尔斯、安徽哈尔斯、希格户外休闲、哈尔斯(深圳)分别亏损4157、948、847、519万元。2019Q1毛利率同比提升,业绩恢复增长。 全年外销业务增长良好,内销业务下 分地区,2018年内销收入3.8亿元,同比下滑19%,2018H2内销收入同比增速环比2018H1放缓35pct,内销业务面临较大压力;外销收入13.9亿元,同比增长46%,增长靓丽。分业务,2018年OEM业务实现销售收入10.9亿元,同比增长49.9%,ODM业务实现销售收入1.3亿元,同比增长54.0%,OBM业务实现销售收入5.4亿元,同比下降9.8%。 期待内销业务逐步改善 外销:公司精耕国际市场,除了保持与原有大客户OEM业务的紧密合作关系外,积极拓展OEM业务新客户,并大力拓展自主品牌海外市场,总体保持稳定增长态势。 内销:1)2019年4月22日公告,副总裁离职,管理层变化对公司经营造成一定影响,期待管理层稳定后,内销业务获得恢复性增长;2)2018年公司对销售渠道进行了全面梳理及优化,2019年有望获得改善性增长。 投资建议我们假设:1)外销市场需求稳定,内销经营情况逐步改善;2)归母净利自2018Q3以来连续三个季度实现正增长,未来盈利情况有望持续改善,3)国内保温杯渗透率持续提升;4)消费升级趋势持续。基于此,我们预计2019-2021年归母净利分别为1.3、1.5、1.8亿元,同比增长28%、18%、17%,最新收盘价对应2019年20.7xPE。公司作为保温杯龙头,外销业务增长良好,我们期待内销业务逐步改善,参考可比公司估值,给予公司2019年23xPE,对应合理价值7.13元人民币/股,维持“增持”评级。 风险提示:汇率大幅波动;原材料价格大幅上涨;外销客户流失。

事件:公司发布2018年年报,全年公司实现营业收入17.9亿元,同比增长24.7%,实现归母净利润9936.8万元,同比下降9.50%,扣非后归母净利润近1.1亿元,同比增长8.1%。公司同时公布分红方案,拟每10股发放现金红利0.8元。另外公司发布了19年一季报,报告期实现营收3.9亿元,同比增长0.6%,实现归母净利润1283.3万元,同比增长7.2%。 公司盈利能力总体稳定:2018年,公司整体毛利率31.6%,同比下降近1.3pp,18年毛利率下降主要因以低毛利率的进料加工模式为海外客户处理库存商品所致,当前海外合作已经转为正常方式,2019年一季度公司毛利率为30.1%,同比回升了近1.5pp,预计19年公司毛利率将得以修复。费用方面,18年公司销售费率为9.9%,同比下降0.2pp。18年管理和研发费用合计费率为11.3%,同比下降0.5pp,四项费用率总和22.6%,同比下降了近1pp。公司18年全年归母净利率为5.1%,同比下降2pp。19年一季度,因加大了销售费用的投放力度,四项费率合计24.7%,同比增长1.4pp,归母净利率近3%,同比提升0.1pp。 OEM业务高速增长,带动海外业务持续扩容:公司核心为海外OEM业务,已经建立起了稳定的外海客户资源,并且“哈尔斯”商标已在美国、俄罗斯、日本等40多个国家和地区完成注册。18年公司OEM业务在现有客户合作加深,以及新客户和新区域得到拓展的带动下全年实现营收10.9亿元,同比增长49.9%,整体海外业务实现营收13.9亿元,同比增长46.4%,占比达到78.6%。 OBM业绩承压:2018年公司OBM业务实现营收5.4亿元,同比下降9.8%,国内市场渠道拓展与销售实际完成不及预期,主要受公司传统经销渠道合作客户较少且各品牌间竞争激烈以及京东天猫等电商平台旗舰店总体销量不佳等因素影响。18年国内市场实现销售收入3.78亿元,同比下降19.09%,其中传统商超实现营收1.9亿元,同比下降17.4%;电商实现营收1.3亿元,同比下降21.6%;特渠实现营收5803.4万元,同比下降19%。SIGG目前仍以海外市场为主,18年全年实现营收1.8亿元,同比增长37.9%,保持较快增速。 着力提升研发能力和品牌影响力,可转债发行助公司长期发展:公司于18年参股工业研发设计公司杭州博达设计咨询有限公司、杭州亿智智能科技有限公司,落地了哈尔斯技术创新研究院;同时与多家知名设计机构进行合作,形成分工合作、各有侧重的研发设计体系,为消费者提供更具价值的新产品奠定基础。此外,18年,公司在与迪士尼签署合作备忘录基础上,继续加大自主品牌建设,积极参与迈巴赫汽车冒险之旅、酷游横店及梦幻谷等广告推广活动;在CCTV-9早晚间对公司高端SIGG轻量杯进行广告投放,进一步提升公司品牌知名度及品牌影响力。公司3亿元可转债项目于2019年3月获批,将用于高端产线的建设。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.31、0.42、0.56元,参考同行业给予19年26倍PE目标,目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦导致海外业务增长不及预期的风险,内销渠道拓展不及预期的风险,汇率波动较大的风险。