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长青集团 家用电器行业 2019-04-29 7.38 -- -- 7.77 5.28%
7.87 6.64% -- 详细
4月25日晚,公司发布2019Q1季报。2019年第一季度公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;扣非后归母净利润为4757.4万元,同比增长287.23%。公司预计2019年上半年净利润变动区间为0.93亿元至1.09亿元,变动幅度为200%至250%。 点评 继18年业绩全面好转之后,19年公司延续高增长态势。2019Q1公司营收4.875亿元,同比增长17.33%;归母净利润为4803.7万元,同比增长138.19%;业绩高增的因素与18年总体一致,包括:1、增加了集中供热板块业绩。满城项目18年投产,当年即营收2亿元,净利润4190.7万元;加上19年内预计投产的茂名、雄县、曲江项目,集中供热板块将继续成为增量盈利的主要来源。2、生物质补贴电费应收款坏账计提相对减少。由于2019Q1公司没有大额补贴电费未收回的坏账计提,资产减值损失同比减少47.94%,占营收比重从18Q1的3.79%回到了1.06%。 毛利率和净利率均大增,成本费用控制得当,公司精细化管理优势继续凸显。得益于环保板块营收占比的增加,2019Q1公司毛利率28.07%,比18年底增长6.16pct,创16Q1以来最好水平;净利率9.85%,比上期增长1.65pct,创公司上市以来最好水平;期间费用率15.25%,比上期下降0.8pct,其中销售费用率下降0.69pct,但研发投入继续加大,研发费用率比上期增加0.09pct至0.89%。 订单储备充足,公司今明两年高增长基础坚实。18年报显示公司投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行6个,在8个,拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 发行8亿元可转债,融资约束改善明显。19年2月证监会受理公司可转债发行预案,4月提出反馈意见,发行进展顺利。公司资产负债率比上期下降1.31pct至56.46%,考虑到其有息负债成本较低,仍存在加杠杆空间。 盈利预测与评级:维持之前的预测,19-21年归母净利预计值为3.36、5.50、7.16亿元,对应EPS为0.45、0.74、0.97元,对应PE为17、10和8倍。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、可转债发行不成功风险
长青集团 家用电器行业 2019-03-06 8.06 -- -- 9.01 11.79%
9.07 12.53%
详细
事件 公司2月28日发布2018年报,公司实现营业收入20.07亿元,较上年同期增长6.05%,归属于母公司所有者的净利润1.668亿元,较上年同期增长90.47%,扣非后归母净利为1.385亿元,同比增长52.71%。 点评 17年盈利超跌,18年制造业毛利回升+收到政府补贴+满城项目投产带来盈利增量。2018年公司形势全面转好,主要因素包括: 1、制造业方面,公司通过精细化管理有效控制成本,,制造业毛利从2.16亿元上升到2.2亿元,在营收规模收缩的情况下,毛利情况反而好转。 2、鱼台项目拖欠的电价补贴款已及时发放,冲回之前计提的坏账准备;资源综合利用即征即退增值税方面的政府补助也及时发放。 3、满城项目18年内营收2亿元,净利润4190.7万元,贡献公司18年超过一半的盈利增量,为公司18年下半年业绩的逆转发挥了重要作用。 在运行项目连续盈利,平均收益行业领先,运营经验优势明显。除了明水项目,所有运营项目的18年净利润率都在20%以上,且三个30MW标准的生物质电厂18年每个电厂平均净利润0.427亿元,同比大增48.8%。 订单储备充足,高增长基础坚实,环保高压持续,公司明后年或将迎来业绩爆发。截至2018年12月,公司在全国投产、建设和筹建中的环保热能项目达44个,其中在运行项目6个, 在建项目8个, 拟于2019年开工项目5个,已签约拟建设项目25个,拟在未来5年内逐步手续办理,建设投产。充足的在手项目构成了公司环保板块未来高增长的基础。集中供热和工业区热电联产方面,满城项目之后,公司还有4个燃煤热电联产项目即将在今明年投产创收,规模仅次于满城项目的茂名项目临近竣工。生物质热电联产方面,生物质发电运营和管理质量高,热电联产拓展成功,项目进入密集投产期。公司为了摆脱生物质发电补贴电价的掣肘,将生物质发电重心转向热电联产,公司已掌握生物质热电联产提高效益的关键要素,首个生物质热电联产项目鄄城项目(35MW)临近竣工,19、20年还有其他5个项目陆续投产。 盈利预测与评级:由于2018年公司业绩全面回升,满城项目年内顺利投产创收,19年到20年在建与拟建项目数量充足,进度适当,形势良好,我们保持对2019年营收预计值31.68亿元和净利润的预计值3.36亿元不变,提高对2020年业绩增速的预期,将2020年原本的营收预计值40.0亿元上调至52.20亿元,将2020年原本的净利润预计值4.28亿元上调至5.50亿元,并预计2021年实现营收72.60亿元,实现净利润7.16亿元。2019-2021年对应PE为18、11、8倍,维持买入评级。 风险提示:产品原材料价格波动的风险、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、工业集中区热电联产项目能源价格上涨的风险、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。
长青集团 家用电器行业 2019-03-04 8.09 -- -- 8.98 11.00%
9.07 12.11%
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业绩符合预期。公司发布2018年年报,实现营业收入20.1亿元,yoy6.1%,实现归母净利润1.7亿元,yoy90.5%,EPS为0.2249元,业绩符合预期。从收入端看,公司传统制造业务实现营业收入10.8亿元,同比下降7.8%,主要是外销业务受市场因素及贸易摩擦等因素影响;而环保业务实现收入9.3亿元,同比增加28.6%,大幅增长主要是满城集中供热项目于去年下半年投产(项目收入2.0亿元,利润0.4亿元)。 补贴冲回减值,集中供热业务发力。公司2018年毛利率21.9%,相比去年提升1.3个百分点,主要是传统制造业调整产品结构从而提升效益(毛利率提升1.9个百分点至20.3%),而环保业务毛利率变化不大(下滑0.3个百分点至23.8%)。公司净利润的大幅增长主要是1、鱼台项目补贴电价2018年到位,冲回2017年计提的坏账1966万元;2、2017年处置鹤壁资产产生处置损失和商誉减值共2115万元;3、2018年投产满城集中供热项目新增利润4191万元。 环保督察望推动集中供热项目投产加快,生物质热电联产同样值得期待。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,且公司管理优异,在手生物质发电项目利用小时数全国领先,未来生物质热电联产项目同样指得期待。当前公司在手集中供热项目多,盈利能力强,曲江、茂名、雄县、鄄城项目有望于今年投产,保障业绩的增长。 投资建议:公司运营经验丰富、项目盈利能力强、在手项目充足,保障未来业绩的高增长,我们预计2019-2021年EPS为0.46、0.74、0.96,对应PE为18/11/8X,公司执行力强、管理稳健,未来看点多,维持买入评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
长青集团 家用电器行业 2019-01-29 6.93 -- -- 8.42 21.50%
9.07 30.88%
详细
业绩简评 公司1月24日发布公告,将2018年归属于上市公司股东的净利润增速从50%-80%上调至85%-100%,修正后的预计业绩为16,202.37万元至17,516.08万元,与上年同期相比增加7,444.33万元至8,758.04万元。 经营分析 业绩上调原因是制造产业盈利回升和第四季度收到政府补贴:公司预计2018年度实现归母净利为16,202.37万元至17,516.08万元,其中第四季度为6486-7799万,同比大增293%-372%。制造产业由于近年原材料涨价及汇兑损益的影响,毛利率从2016年的23.02%下降至2018H1的14.34%,2018年下半年不利影响逐步消除,盈利逐步回升。补贴方面,2017年子公司鱼台环保未结算的售电应收款补贴电价额为9006万元,2018年利于民营企业发展的政策不断出台,公司政府补贴回收及时。 满城项目盈利能力超预期,19年产能全部释放贡献业绩弹性大:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件,2018年11月8日,机组供电部分基本满足长期稳定运行的条件。满城项目下游企业为生活造纸企业,受经济周期影响小,用汽量稳定。满城项目目前投运一炉一机,预计2019年上半年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,预计全年利润将超过1.5亿元。 公司项目进入密集投产期,上调公司盈利预测:公司目前运营4个生物质电厂和1个热电厂,目前在手项目在19-20年将进入密集投运期。我们预计鄄城项目、茂名项目和雄县项目将于19年上半年投运,曲江项目、铁岭项目和中山扩容项目将于19年下半年投运。2020年预计将有包括蠡县项目、永城项目、阜宁项目在内的3-5个项目投运。鉴于制造业务盈利回升、满城项目的高盈利能力和后续项目进入密集投运期,我们上调公司业绩由2018-2020年的1.54亿、2.95亿和3.88亿元到1.72亿、3.41亿和5.18亿元。 投资建议 预计公司2018-2020年营收为22.12、34.03、44.35亿元,对应的归母净利为1.72、3.41和5.18亿,对应PE为30X、15X和10X,对应EPS分别为0.23、0.46和0.70元/股。维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险
长青集团 家用电器行业 2019-01-25 6.95 9.60 37.93% 8.42 21.15%
9.07 30.50%
详细
事件:业绩符合预计。公司发布2018年业绩预告,预计2018年度归母净利16202万元至17516万元,同增50%至80%,其中第4季度归母净利6485万元至7799万元,同增292%至372%,业绩增速符合预期。 业绩预增主要由于制造业盈利回升及政府补助收回。①制造业方面,公司主营燃气热水器、燃气取暖器业务盈利回升,主要由于2017年人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨。②政府补贴方面:公司2017年计提鱼台项目新能源补贴坏账损失2334万元,预计2018年补贴收回,计提损失冲回。同时,2017年处置鹤壁项目导致资产处置损失1516万元,2018年未有资产处置。 满城项目投产,带来业绩高弹性。公司保定满城项目于2018年6月和11月先后完成供热和供电的试运行,提供业绩增量。此项目是公司投产的第一个热电联产项目、也是第一个燃煤供热项目,预计2019年3月满产。如果未来园区规模继续扩大,公司供气能力还能进一步提升,满产情况下,满城项目预计带近2亿利润,业绩弹性大。 公司供热项目多,环保督察推动投产加速。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产,投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,当前公司在手集中供热项目多,预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020年陆续投产,上述项目满产预计带来5至6亿的利润,业绩弹性大。 盈利预测:公司管理优秀,热电建设、运行经验丰富,我们预计公司2018-2020年营收分别为20.1、28.5、39.7亿元,对应的归母净利为1.7、3.5、5.7亿元,EPS分别为0.23/0.47/0.77元/股,对应PE为31.6/15.3/9.5X。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,给予公司目标价9.6元,对应2019年20倍PE估值,维持“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
长青集团 家用电器行业 2019-01-25 6.95 -- -- 8.42 21.15%
9.07 30.50%
详细
事件: 1月23日晚,公司发布公告,将业绩预告增长区间从50%-80%往上调整至85%-100%,2018年预计实现归母净利1.62-1.75亿元。 点评: 制造业盈利回升+收到政府补贴带来盈利增量。①制造业仍是公司重要业务板块,从公司创立初始至今已有24年,是一个较稳定的业务板块。旗下拥有“创尔特”牌燃气热水器、燃气取暖器等系列产品。公司在燃气具制造行业实力强大,是五部行业和国家标准的制订单位之一。此前由于竞争激烈,公司制造业盈利略有下滑,但是公司通过精细化管理,控制成本,带来制造业盈利回升。②生物质电价(0.75元/度)作为可再生能源电价,除标杆电价外的部分需从可再生能源基金中补贴,此部分政府补贴计入其他收益。2017年公司获得政府补贴7731万元,2018上半年,公司获得政府补贴6064万元。补贴发放时间不定,第四季度补贴顺利发放,增厚公司业绩。 满城项目稳定运行,集中供热项目储备丰富。满城项目是公司第一个投产的燃煤热电联产项目,2018年11月8日,公司公告满城项目机组供热部分已于2018年中满足长期稳定运行的条件,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,目前已稳定运行。满城项目盈利性良好,且客户以生活用纸生产企业为主,园区年用蒸汽量约400万蒸吨,有经营稳定性,对蒸汽价格也有一定的承受能力,预计将对2019年业绩形成重要贡献。除满城项目以外,公司还储备了5个燃煤热电联产项目,茂名、曲江项目预计2019年上半年投产,形成有力业绩支撑。 生物质发电经营质量高,热电联产方向拓展成功。公司2004年投产第一个垃圾发电厂项目,目前已有五个项目投产,四个生物质发电厂的平均年净利润在2750万元以上,所有发电项目连续两年发电时间均超过了8000小时,项目盈利情况良好。为摆脱生物质电价补贴的掣肘,公司积极开拓生物质热电联产项目。首个生物质热电联产鄄城项目(35MW)有望2019年上半年投产,在建项目还有铁岭(35MW)、永城(35MW),未来可增厚业绩。 盈利预测与评级:由于公司制造业呈现回升态势,补贴发放顺利,我们调整制造业盈利数据,考虑正常收回补贴。将2018-2020年预计净利润1.38、2.98、3.84亿元,上调至1.7、3.36、4.28亿元。维持“买入”评级。 风险提示:受贸易战影响制造业毛利率下滑、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险
长青集团 家用电器行业 2019-01-07 6.70 -- -- 7.38 10.15%
9.07 35.37%
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中小锅炉污染大,集中供热市场广阔。我国能源结构以燃煤为主,中小锅炉占比大,其中10蒸吨/小时以下的燃煤锅炉占比80%,35蒸吨/小时以下占比90%,且脱硫、除尘的平均安装率仅为25%和60%,污染严重。在此背景下,国务院2018年7月发布了《全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》明确中小锅炉淘汰目标,即重点区域淘汰35蒸吨/小时以下燃煤锅炉。我们预计到2021年,燃煤集中供热投资886亿元,年运营收入2400亿元。 环保督察望推动集中供热项目投产加快。公司于2015年2月签订保定满城县纸制品加工区热电联产项目,由于手续办理较慢等原因,直到2018年6月方投产,投产后给公司盈利带来积极影响。我们认为未来随着环保督察的常态化,中小锅炉的淘汰进程将加快,公司其他项目的投产速度望好于满城项目,当前公司在手集中供热项目多,盈利能力强,预计曲江、茂名、雄县、蠡县等项目将于2019、2020年陆续投产,业绩弹性大。 生物质热电联产迎机遇。生物质发电行业受新能源补贴资金影响较大(补贴下发不到位会影响厂区的运行),加上北方清洁供暖需求大,近两年逐步向生物质热电联产发展。发改委2017年发布《北方地区冬季清洁取暖规划》,要求到2021年我国农林生物质热电联产相比2016年新增8亿平方米,为2016年生物质总清洁能源的5倍,行业迎来发展机遇。公司管理优异,有望复制生物质发电良好的项目管理经验,做大做强热电联产项目。 公司管理稳健、激励到位、执行力强。公司做燃气具制造业起家,在家电行业红海的竞争中,锤炼出优质的管理能力。开拓生物质能源及燃煤集中供热的业务以来,公司依靠细致的管控和对员工的充分激励,扎实经营,所有项目发电小时数和发电效率两项指标均为行业第一,管理能力可见一斑。在生物质能源和燃煤集中供热的广阔市场下,公司有望依靠优质管理,成为清洁能源的龙头企业。 盈利预测:公司管理优秀,热电建设、运行经验丰富,我们预计公司2018-2020年营收分别为20.1、28.5、39.7亿元,对应的归母净利为1.8、3.5、5.7亿元,EPS分别为0.25/0.48/0.77元/股,对应PE为29.2/15.3/9.5X。 我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,给予公司2019年20X估值,对应股价9.6元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:生物质电厂补贴电费拖欠的风险、项目进度不达预期。
长青集团 家用电器行业 2018-12-27 7.14 -- -- 7.39 3.50%
8.98 25.77%
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事件 公司于12月22日发布《公开发行A 股可转换公司债券预案》,本次拟发行可转换公司债券总额不超过人民币8亿元,发行的期限为自发行之日起6年,转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。本次募集资金用于铁岭、永城、蠡县项目和补充流动资金,拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。 点评 募集资金用于项目建设及补充流动资金,项目进展有望加速:本次募集资金用于铁岭生物质热电联产项目、永城生物质热电联产项目、蠡县热电联产项目和补充流动资金,拟投入金额分别为1.20亿、1.60亿、2.80亿和2.4亿元。公司募集资金所投项目优质,经测算铁岭、永城和蠡县项目的税后财务内部收益率分别为11.65%、10.63%和9.9%,截止到2018年11月30日,公司在此三个项目中分别已累计投入11759万、5937万和6698万元。本次募集资金的到位有望加速公司项目的建设进度,加快业绩释放。 满城项目贡献业绩弹性大,公司后续项目充足:满城项目机组供热部分于6月初基本满足长期稳定运行的条件,11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目今年投运一炉一机,预计明年将新增一炉一机,供汽能力达到600吨/小时,业绩释放能力增强。除了满城热电项目,公司还有其他5个工业园区集中供热项目。我们预计曲江项目、茂名项目19年上半年投运,雄县项目于2019年中投运,蠡县项目于2020年初投运。公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。截至2018年6月,公司的环保热能项目达44个,累计装机容量达1755MW,后续项目充足,业绩增长有保障。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元,对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿,对应PE为34X、17X和13X,对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。给予“买入”评级。 风险提示 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险
长青集团 家用电器行业 2018-12-27 7.14 -- -- 7.39 3.50%
8.98 25.77%
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事件: 12月22日,公司发布公告,发行不超过8亿可转债,其中1.2亿、1.6亿、2.8亿分别投入铁岭生物质热电联产、永城生物质热电联产项目、蠡县燃煤热电联产项目,2.4亿补充流动资金。初始转股价格为不低于前二十个交易日均价。 点评: 募投项目建设期短,所在地资源丰富、需求旺盛。除了铁岭项目是20个月建设期以外,永城、蠡县项目均为12个月建设期,且三个项目目前已进入实际投资建设阶段,预计将快速产生效益。 满城项目稳定运行,集中供热项目储备丰富。满城项目是公司第一个投产的燃煤热电联产项目,项目所在地位于河北省保定市满城县大册营镇纸制品工业园区。2018年11月8日,公司公告满城项目机组供热部分已于2018年中满足长期稳定运行的条件,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目盈利性良好,且客户以生活用纸生产企业为主,有经营稳定性,对蒸汽价格也有一定的承受能力,预计将对2019年业绩形成重要贡献。除满城项目以外,公司还储备了5个燃煤热电联产项目。 生物质发电经营质量高,热电联产方向拓展成功。公司2004年投产第一个垃圾发电厂项目,目前已有五个项目投产,一直安全稳定运行,所有发电项目连续两年发电时间均超过了8000小时,项目盈利情况良好。为摆脱生物质电价补贴的掣肘,公司积极开拓生物质热电联产项目。在生物质发电项目上,公司积累了丰富的项目运营和成本控制经验,为后续大规模的拓展奠定了良好的基础。首个生物质热电联产鄄城项目有望2019年投产,并且公司手中热电联产订单丰富。 全年业绩预计增长50%-80%,可转债补流,资金面情况良好。公司预计 2018年归母净利为 13137-15764万元,同比增长 50-80%,业绩改善迹象明显。 本次可转债资金投向三个在建项目,补流2.4亿元。公司有息负债成本较低,资产负债率仍存在加杠杆空间。 盈利预测:由于满产项目投产时间从2017年推迟到2018年,我们将2018-2020年净利润由原来的2018-2020年营收预测为27.38、37.35、45.19亿元,净利润为2.33、3.49、4.54亿元,下调为2018-2020年预计实现营收20.98、31.67、40.06亿元,实现净利润1.38、2.98、3.84亿元,维持买入评级。 风险提示:受贸易战影响制造业毛利率下滑、项目建设进度不及预期、生物质补贴收回不及预期、环保要求提高导致项目停建、限售股解禁风险、可转债发行不成功风险。
长青集团 家用电器行业 2018-12-17 7.59 -- -- 7.60 0.13%
8.98 18.31%
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收回生物质电厂补贴电费,业绩恢复正增长:公司前三季度实现营业收入14.78亿元,同比增长6.02%,归属于母公司所有者的净利润为9717万元,比上期增加36.75%。其中第三季度单季度归母净利为6615万元,比上年同期增加215%。公司预计2018年归母净利为13137-15764万元,同比增长50-80%。业绩变动主要原因是满城项目投产增加了公司业绩;收回鱼台环保补贴电费,冲回以前年度计提的坏账准备,增加了公司业绩;制造产业毛利率回升,利润上升; 公司第一个工业园区集中供热项目-满城项目稳定运行,后续项目充足:满城项目机组供热部分于2018年6月初基本满足长期稳定运行的条件。11月8日,机组供电部分于近期通过72+24小时试运行,基本满足长期稳定运行的条件。满城项目的稳定运行将为公司其他项目带来示范性作用,也将对公司2018年业绩带来积极影响。除了满城热电项目,公司还有其他5个项目。截至2018年6月底,雄县、蠡县项目进展有所突破,将为雄安新区的基础配套设施建设、为保定地区的大气治理和节能减排作出贡献;茂名、曲江项目建设已接近尾声,预计于2019年投运; 公司基因-源于出口制造业成本控制能力和精细化管理能力,将复制于生物质热电联产项目:公司将制造业积累的精细化管理经验成功运用到环保项目的运营。公司所有发电项目2016-2017年连续两年上网发电时间均超过了8000小时,且所有项目均已实现盈利。在全国农林生物质发电装机规模排名前二十名的企业中,公司项目年平均利用小时数为8078小时,发电效率位列全行业第一。公司每年经营活动现金流净额已基本满足每年新建项目的资金需求,另外公司资产负债率也在合理范围内,还有进一步融资的空间。 投资建议 我们预计公司2018-2020年营收为21.12、32.43、39.45亿元,对应的归母净利为1.54、2.95和3.88亿,对应PE为34X、18X和14X,对应EPS分别为0.21、0.40和0.52元/股。我们认为公司将制造业的成本控制能力和精细化管理能力成功复制于环保项目,公司单体项目盈利能力强,发电效率位列行业第一,且后续项目充足。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险 限售股解禁的风险,制造业毛利率下滑的风险,生物质电厂补贴电费拖欠的风险,项目进度不达预期的风险。
长青集团 家用电器行业 2018-04-03 7.76 19.24 176.44% 8.30 6.96%
8.30 6.96%
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事件: 公司3月26日发布2017年报,公司实现营业收入189268.17万元,同比减少0.74%;归属于上市公司股东的净利润8758.04万元,同比减少46.31%。扣非后归母净利为9069.19万,同比减少41.24%。 点评: 利润下滑原因是汇率影响、原材料涨价且无新项目投运 环保产业:营业收入为71,996.08万元,对比去年同期略降1.48%。此业务板块下降的主要原因是明水环保于报告期内因技改而停机所致。公司环保板块业绩无明显提升因暂无新项目投产。制造业:营业收入117,272.09万元,比上年同期减少0.28%。制造业务板块下降原因是人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨,使公司制造业务业绩受到较大的影响。 现金流状况分析:经营活动现金流受鱼台项目拖累 经营活动产生的现金流量净额比上年减少金额27,029.45万元,同比减少90.60%,主要原因是2016年度子公司宁安环保收回当年及以前年度应收补贴电费的售电款20,229.36万元,且报告期内子公司鱼台环保的应收补贴电费等待结算所致。 满城项目顺利投产。看好公司18、19年未来业绩释放:单个项目盈利性强,多个项目在建。 公司的中山市垃圾发电项目,以及沂水、鱼台、宁安、明水生物质发电项连续两年上网发电时间均超过了8000小时。2017年11月16日,由公司投资、建设和运营的河北省保定市满城区纸制品加工区热电联产项目举行了首期工程落成仪式。其他项目加快建设进度,其中茂名、曲江项目建设已接近尾声,有可能成为公司2018年业绩的又一增长点;中心组团垃圾焚烧扩容项目手续办理进展顺利。铁岭项目已开工建设;多个生物质热电联产项目的核准等合法性手续的办理在向前推进。 盈利预测: 我们预计公司18-20年营收为27.40、37.35、45.19亿,由于项目进度原因,18-19年对应的归母净利为之前的4.02、5.05亿下调到2.33、3.49亿,对应PE为24X、16X和13X。公司单个项目盈利性强,18和19年将陆续有项目投产,看好公司未来的业绩释放。由于17年业绩下滑,业绩重新预测,给予公司18年35-40倍估值,对应公司合理市值为82-93亿,目标价由20元/股,下调为10.85-12.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:汇率变动的风险,国际市场不确定的风险,公司项目进度不达预期的风险,业绩低于预期的风险。
长青集团 家用电器行业 2017-10-10 10.48 19.24 176.44% 10.56 0.76%
10.56 0.76%
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事件: 公司9月20日发布公告,公司收到辽阳市行政审批局下发的《关于灯塔长青生物质热电联产工程项目核准的批复》,灯塔长青生物质热电联产工程项目获得核准。 公司9月25日发布公告,公司收到徐州市发改委下发的《关于睢宁长青生物质能源有限公司生物质热电联产项目核准的批复》。同日公司公告收到吉林省发改委下发的《关于松原市长青生物质热电联产项目核准的批复》,松原市长青生物质热电联产项目获核准。 点评: 三项目获核准,涉及发电机组容量达100MW。三项目的装机总量达100MW,三项目总投资达10.84亿。三项目的获准将加速项目建设进度。公司目前在手的生物质热电联产项目达到41个,5个项目已经运营,7个项目取得实质性进展(在建或获核准)。 满城热电联产项目环评获受理,项目获实质性进展。从河北环保厅环保受理项目得知,满城热电联产项目的环评审批于8月14日受理,并且10天的公示期已过。我们预计环评审批办结完成需要1-2月时间。另外,排污许可证的办理还需要1个月时间。因此我们预计满城大概率在17年年内投产。如果以蒸汽150元/吨的价格计算,满城项目投运后运营一年产生的净利润约1.49亿元。 采暖季来临,环保压力促项目进度有望加速。环保部等10部门、京津冀晋鲁豫等6省市联合印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。此次《方案》进一步扩大燃煤小锅炉淘汰范围,且具体列出清零任务。2017年10月底前,纳入2017年度淘汰清单中的4.4万台燃煤锅炉全部“清零”。环保要求的提高和环保执法力度的加严无疑会对公司的项目起到积极作用,因为公司的生物质热电联产项目和工业园区集中供热项目都是降低空气污染,代替小燃煤锅炉的有利途径。 盈利预测:预计公司17-19年的收入分别是18.22、40.70、52.90亿元,归母净利为1.55、4.02、5.05亿元,对应的EPS为0.21、0.54、0.68元,对应17-19年动态PE为49倍、19倍和15倍。给予买入评级,基于公司的长期价值建议中长线投资者积极关注。 风险提示:项目执行进度不达预期,政策执行力度不达预期
长青集团 家用电器行业 2017-07-17 11.20 19.24 176.44% 11.77 5.09%
11.77 5.09%
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事件:公司董事会第九次会议于2017年7月7日在公司召开,会议审议 通过了《关于公司符合公开发行A 股可转换公司债券条件的议案》。 此次可转债发行规模为不超过人民币8亿元(含8亿元),期限为自发行之日起6年,采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金并支付最后一年利息。转股期自发行结束之日起满六个月后的第一个交易日起至可转换公司债券到期日止。 点评:募投资金用于在建项目,项目建设进度有望加快。 本次可转换公司债券的募集资金到位后,公司将按照项目的实际需求和轻重缓急将募集资金投入以下项目;项目总投资金额高于本次募集资金使用金额部分由公司自筹资金解决;若本次发行实际募集资金净额低于拟投入募集资金总额,不足部分由公司自筹资金解决。 募投资金的到位将加快项目的建设进程,加速业绩释放。 在手40个生物质热电项目,规模达到1628MW。 2016年以来,公司在生物质项目订单方面呈现爆发式增长,多为第二代生物质热电联产项目。在已投产的项目5个项目中,16年内运行时数均超过8000小时,均居行业领先水平。 沂水环保、明水环保2016年净利润达到3688万和2332万,同比增长38%和39%;宁安环保更是取得了4028万的超高净利润。这充分说明了公司的精益管理能力和优秀的运营能力。 按照目前进度,满城项目有望年内投产。 满城项目是公司第一个投产的热电联产项目,同时也是公司规模较大的热电联产项目。根据项目目前进度,我们预计满城大概率在17年年内投产。 如果以蒸汽150元/吨的价格计算,满城项目投运后运营一年产生的净利润约1.49亿元。 满城项目投产后将具有示范效应。公司储备有茂名、孝南、鹤壁等七个热电联产项目。除了满城项目投产后每年可贡献1.49亿利润,茂名和曲江项目计划2018年建成投产。按照规模计算,若正常投产,茂名和曲江项目分部可以为公司贡献各9000万/年、2000万/年左右的利润收入。 盈利预测:预计公司17-19年的收入分别是18.22、40.70、52.90亿元,归母净利为1.55、4.02、5.05亿元,对应的EPS 为0.21、0.54、0.68元,对应17-19年动态PE 为55、21和17倍。公司生物质热电和集中供热项目储备充足,看好公司的精细化管理能力和成本控制能力,未来生物质发电行业"三分天下有其一",给予买入评级,基于公司的长期价值建议中长线投资者积极关注
长青集团 家用电器行业 2017-05-05 11.50 -- -- 14.38 25.04%
14.67 27.57%
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近日公司发布2017年第一季度报告,一季度公司营收4.87亿,同比微增3.26%,归属母公司净利润为2542万,同比下降23.79%。公司对2017年1-6月份的归母净利预测为3824-7010万,同比增长-40%到10%。 点评: 利润表:制造业毛利率下降拖累业绩,整体毛利率下滑8.68个百分点。17年第一季度公司整体毛利率和净利率分别为19.88%和5.22%,同比16年第一季度分别下滑8.68和1.86个百分点。毛利率下滑的主要原因是制造业产品毛利下降,且制造业受到原料价格和汇率不确定性的影响。现金流量表:经营活动产生的现金流量净额比上期减少1278.70%,主要原因是电网公司对补贴电费结算滞后,导致生物质电厂应收补贴电费增加,使本期经营活动现金流入减少。报告期内投资活动产生的现金流量净额比上期减少7860.05万,主要原因是环保产业工程及资产投入增加所致。 投产的生物质发电厂运营良好,盈利水平业内领先。已投产的5个项目16年内运行小时数均超过8000小时,沂水环保、明水环保2016年净利润达到3688万和2332万,同比增长38%和39%;宁安环保更是取得了4028万的超高净利润。这充分说明了公司的精益管理能力和优秀的运营能力。目前公司已签订40个生物质发电项目,规模达到1628MW,目前已有17个正在进行前期的筹建,项目一旦完成审批手续有望开始施工投产,有望成为2018年以后新的利润增长点。 盈利预测:2017年是公司项目建设年,在手项目多达46个。生物质热电联产项目将陆续投产,且满城项目预计年中投产,我们认为公司2018年为业绩爆发年。预计公司17-19年的营收分别是26.52、42.70、50.35亿元,归母净利为2.29、4.11、4.68亿元,对应的EPS为0.62、1.10、1.26元。给予“买入”评级。 风险提示:项目进度不达预期,补贴政策执行不达预期。
长青集团 家用电器行业 2017-04-25 12.01 12.98 86.49% 14.38 19.73%
14.67 22.15%
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事件:公司公布一季报,2017年一季度,公司实现营业收入4.87亿,同比增长3.26%,实现归母净利润2542万元,同比减少23.79%。点评 毛利率下滑导致归母净利润减少:2017年一季度,公司实现营业收入4.87亿,同比增长3.26%,实现归母净利润2542万元,同比减少23.79%,公司一季度主营业务毛利率为19.88%,同比减少8.62pct,主要因市场竞争加剧,公司制造业毛利率下滑较快。此外,受加宁安环保、明水环保、鱼台环保退税影响,公司营业外收入同比增加166%。 补贴电费结算滞后,经营活动现金流量净额大幅下降:公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-5358万元,比上期减少1278.70%,主要因电网公司对补贴电费结算滞后,导致生物质电厂应收补贴电费增加,使经营活动现金流入减少。公司下游电网公司均为市政单位及国企,信用良好,结算风险较小。 储备项目充足,满城项目投产有望增厚公司业绩:公司目前在手有45个发电厂项目,其中5个已正式投产,在建热电项目有3个,余下37个未来也将陆续投入建设。公司在河北的满城县建设热电联产项目预计今年上半年可以投产,满城项目为公司第一个投产的热电联产项目,用热时间有望超过8000小时,项目投产将显著增厚公司业绩。 雄安新区建设带来新机遇:受益雄安新区建设,京津冀地区环境治理将升级。公司的满城项目位于河北保定市,与雄安新区接近,此外,公司在河北还拥有雄县及蠡县两个热电联产项目(准备阶段),项目经验丰富,随着河北地区大气治理的深入,公司有望凭借丰富的项目经验拿到更多订单。 投资建议:公司热电联产和生物质项目订单储备充足,满城项目2017年即将投产,受益雄安新区建设,业绩具有高弹性。预计公司2017、2018年净利润为2.5、4.7亿,EPS为0.67、1.26元,对应PE为36X、19X,给予“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,行业竞争加剧风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名