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金达威 食品饮料行业 2018-02-09 16.91 26.46 45.30% 18.34 8.46% -- 18.34 8.46% -- 详细
事件:2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6亿,同比增长398%-443%。 维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面:1)维生素供不应求价格大涨:VA的国内环保政策趋严+BASF柠檬醛工厂停产,导致全球VA产能减少超过40%,VA报价从2017年1月的264元/千克涨至1425元/千克,同比涨幅高达446%;VD3受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少,VD3报价从2017年1月的70元/千克涨至455元/千克,同比涨幅高达550%。VA和VD3价格大幅度上涨,显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看,短期恢复供应的可能性很小,价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2)辅酶Q10销量增长:辅酶Q10产能进一步扩大,综合生产成本降低,销量出现明显增长。3)海外保健品业务完成资源整合,收入和净利润都有所增长。 VA和VD3价格持续攀升,18年净利润不低于10亿。根据我们测算,2018年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。以三季度数据为基础,按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品合计增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅9倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为19倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。
金达威 食品饮料行业 2017-11-24 20.66 26.46 45.30% 21.93 6.15%
21.93 6.15% -- 详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响;11月22日安迪苏公告称由于原材料供应出现问题,将被迫显著降低VA产量,预计将在2018年4月份恢复正常产量;国产VA报价从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。 全球VA巨头产能受影响,VA价格大涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF的柠檬醛工厂因火灾停产导致不仅导致BASF的VA生产受影响,安迪苏也公告称VA产量将显著减少。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,推动VA报价大幅度上涨,从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。随着经销商和下游客户库存消化,供需失衡将推动VA价格持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到670元,涨幅高达353%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。 尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为25倍、12倍、11倍。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-11-23 21.00 26.56 45.85% 21.93 4.43%
21.93 4.43% -- 详细
VA价格持续上行,VD3有望继续提价 受BASF柠檬醛工厂事件影响,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。11月10日,BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明,预计VA价格持续上行,年底继续看涨:帝斯曼此前宣布自10月开始检修6-8周,下半年供给持续偏紧,近几个月国内价格已从12万/吨涨至72万/吨。VA欧洲区报价目前已经上涨至160-200欧元/公斤,国内VA价格有望继续上涨。金达威VA产能2500t,VA价格每提高10元/kg,对应的EPS提升0.022元。金达威VD3产能600-800t,VD3的价格为435元/kg已经维持超过4个月,当前渠道缺货严重,海盛制药已经提高VD3报价至600元/kg,预计VD3有进一步提价可能。 公司辅酶Q10市占率超过60%,成本优势明显未来有望量价齐升 预计2017年辅酶Q10市占率超过60%,成本优势突出,长期看有望实现量价齐升。公司辅酶Q10产能超过700t,预计今年销量达到450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。按照今年1200元/kg价格,预计17年贡献营收超过5亿元。市占率提升后,小幅提价可以带动的业绩弹性大。价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.04元。 公司保健品业务稳步增长,持续推广运动营养品Labrada和ProSupps 保健品子公司美国DRB上半年实现营收2.47亿元(+50.09%),净利润为2897万元(+184%),预计今年净利润突破5000万元,海外线上主要通过亚马逊、iHerb等跨境平台销售。公司设立子公司推广运动营养品Labrada和ProSupps,持续布局保健品和运动营养领域。公司控股子公司金达威体育与国家体育总局签订协议获得2016-2022年冬季赛事商务推广,通过媒体赛事的参与进一步提高品牌知名度。 估值与评级 考虑到BASF柠檬醛工厂明年3月份以后才有可能复产,VA高价格景气周期将持续半年以上。考虑到订单1个季度的滞后期,预计明年上半年VA平均价格为600元/kg以上,而VD3预计明年均价将超过400元/kg,叠加辅酶Q 10、保健运动营养品的贡献,预计18年净利润有望超过10亿元。预计2017-2019年EPS分别为0.71、1.66和1.78元,对应PE分别为30、 13、12倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,目标价26.56元,给予“买入”评级。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 26.46 45.30% 21.93 23.20%
21.93 23.20%
详细
事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响。 全球VA巨头产能受影响,价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到540元,涨幅高达265%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元(原预测值分别为0.80元、0.97元、1.11元),对应PE分别为22倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 23.40 28.50% 21.93 23.20%
21.93 23.20%
详细
2017年下半年维生素大幅提价,4季度业绩超预期。2017年上半年VA价格持续走低,VD3价格在底部徘徊,导致维生素产品营业收入同比下降1670万元。下半年由于环保压力及部分企业停产检修技改(帝斯曼10月份停产检修6~8周。BASF柠檬醛工厂在10月31日发生事故,事故发生后,柠檬醛工厂关闭,VA、VE生产受到影响)对供给端造成一定影响,VA价格从8月初的145元/千克上涨至目前的540元/千克,涨幅272.41%,受BASF事件影响,我们认为VA国内市场价格仍处于上涨趋势。同时,VD3价格也从6月初的70元/千克上涨至435元/千克,涨幅521.43%。(价格数据来源:博亚和讯)公司受益于维生素产品价格的上涨,3季报中预告的2017年归母净利润区间为4.05亿元~5.40亿元,同比增长35%~80%,4季度单季度盈利区间在1.65亿元~3.00亿元。 辅酶Q10行业龙头,成本降低,产品销量大增。公司是辅酶Q10行业龙头企业,2017年上半年辅酶Q10销量同比增长82%,销售收入2.62亿元,同比增长53.10%,尽管辅酶Q10产品价格有所下降,但生产成本达到历史新低,销量创造了新高,使得辅酶Q10的毛利率达到46.88%,同比提高4.83个百分点。辅酶Q10是目前市场上已有的唯一兼具激活细胞呼吸与抗自由基氧化功能的天然营养品,基于它在人体的心脏保健、抗衰老、抗疲劳和提高免疫力等方面的卓越表现,随着消费水平的提高、全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展,辅酶Q10的需求量将不断增加,公司凭借规模、技术及成本优势,市场份额将持续提升。 打通保健品行业全产业链。公司通过自身的成长及海外的并购,逐渐形成一个保健品行业全产业链公司。目前,公司除了是部分营养原料提供商,还拥有美国保健品牌Doctor’sBest,美国保健品生产商ViterBest,金乐心辅酶Q10,同时,涉足运动营养品及功能性健康食品,依托ProSupps、LABRADA、舞昆、恩基美等品牌强势进入中国市场。 盈利预测及投资建议。我们看好维生素产品价格上涨的趋势及公司在保健品领域的布局,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.38亿元、8.02亿元、9.21亿元,同比增长46.27%、82.80%、14.90%,对应EPS分别为0.71元/股、1.30元/股、1.49元/股,参考维生素及保健品上市公司的估值水平,给予公司2018年18倍PE,6个月内目标价23.40元,维持“买入”评级。
金达威 食品饮料行业 2017-10-31 16.25 20.80 14.22% 21.44 31.94%
21.93 34.95%
详细
事件:公司发布2017年三季报,实现收入13.7亿(+14%)、归母净利润2.4亿(+23%)、扣非后归母净利润2.3亿(+18%);2017Q3单季度实现收入4.7亿(+19%)、归母净利润9118万(+38%)、扣非后归母净利润8262万(+28%);预告2017年实现归母净利润4.0-5.4亿,同比增长35-80%。 单季度增速明显提升,四季度预告大超预期。从单季度来看,2017Q3的收入和利润增速都有所提升,尤其是利润增速提升幅度大,估计与VA和VD3提价带来的利润增厚在三季度略有体现。公司预告2017Q4净利润为1.6-3.0亿,同比增长54-188%,大幅度超出市场预期。我们认为主要原因在于环保压力导致维生素供应紧张,VD3和VA分别从6月份和8月份开始大幅度提价。VD3报价从6月份的140元大涨至435元,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到530元,VD3和VA价格涨幅分别达到211%和258%。由于维生素从报价到确认收入一般需要3-6个月时间,也就意味着2017Q4-2018Q2对应收入的价格或将大涨,有望显著增厚业绩弹性。按照VD3和VA分别1000吨和3000吨产量测算,假设2017Q4销量均占全年的25%,分别对应250吨和750吨销量;2017Q4的VD3价格从原预测的140元提升至435元,VA价格从原预测的148元提升至400元,则分别对应增厚0.74亿和1.89亿收入,共计增厚收入2.6亿,考虑到原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率,保守估计增厚部分收入的净利率为50%,则对应业绩弹性为1.3亿。 在我们原预测3.8亿的基础上增加1.3亿,估计全年净利润有望达到5亿左右。 战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。 盈利预测与投资建议。由于业绩预告超预期,上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元,对应PE分别为21别、17倍、15倍,维持“买入”评级。给予公司2017年26倍PE,对应目标价为20.80元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药提价幅度或低于预期的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-10-31 16.25 18.24 0.16% 21.44 31.94%
21.93 34.95%
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三季度业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度实现营业收入13.71亿元,同比增长14.43%,较上半年的12.34%略微提高,归属上市公司股东的净利润为2.40亿元,同比增长22.91%,也高于上半年15.09%的增速,扣非净利润为2.27亿元,同比增长18.27%,对应EPS为0.39元,符合我们的预期。分季度看,Q3单季公司收入4.65亿元,同比增长18.73%,净利润为0.82亿元,同比增长27.63%,Q3单季表现良好。 辅酶Q10及VA提价带来业绩弹性。近期由于环保核查等因素,公司辅酶Q10和VA的价格均有所提升,除此之外,公司还进一步通过技术改进,使辅酶Q10的生产成本进一步降低,盈利水平进一步提高,目前公司辅酶Q10的市场份额约占全球的60%,定价能力很强,且辅酶Q10目前的报价约在2100元/kg,依旧处于相对较低的位置,仍具备提价空间,未来有望持续向好。 保健品业务是公司未来新的增长点,未来长期看好。公司在保健品领域积极布局,不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。目前,公司拥有多个全球知名的保健品品牌,如美国Doctor’sBest、ViterBest、LABRADA、日本舞昆等,产品涉及运动营养品及功能性健康食品,保健品业务作为公司重点布局的领域,未来有望逐渐发力,并且,随着公司在冰雪产业布局的逐渐完善,保健品业务有望与其协同发展,未来长期看好。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为0.57/0.60/0.72元,根据可比公司,给予公司2017年32倍估值,对应目标价为18.24元,维持买入评级。
金达威 食品饮料行业 2017-09-20 15.78 18.24 0.16% 21.44 35.87%
21.93 38.97%
详细
核心观点 投资完成后,公司将持有PSuppsHoldings14.71%的股权。9月16日,公司发布公告,全资子公司KingdomwayAmerica以每股100美元的价格认购PSuppsHolding发行的75,000股优先股,交易完成后,公司将持有PSuppsHolding14.71%的股权。 公司保健品产品线进一步扩大,竞争力有望进一步增强。PSupps主营运动营养品牌产品,主要定位于运动健身和体重控制,截止到目前,公司已经成为拥有6大品类、30多种产品的美国知名运动营养品牌,在全球70多个国家开展销售。此次参股Psupps之后,使公司的海外保健品产品线进一步扩大,目前公司已经拥有多个知名海外保健品品牌,如Doctor’sBestHoldings、Vitatech、Labrada等,有望使公司在保健品领域的竞争力进一步增强。 看好“全球品牌,中国市场”的战略,公司保健品业务值得期待。我国保健品市场广阔,但由于国内保健品品牌鱼龙混杂,有竞争力的产品少,所以海外的保健品较受消费者的青睐。近年来,公司坚持“全球品牌,中国市场”的战略,通过自身的不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者,是目前国内少有的能真正将海外知名保健品品牌转移到国内销售的公司,目前,国内保健品市场正在处于起步阶段,随着人们健康运动意识的提高,未来具备很大的提升空间,我们看好公司的保健品业务,未来值得期待。 财务预测与投资建议: 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为0.57、0.60、0.72元,根据可比公司,给予公司2017年32倍估值,对应目标价为18.24元,维持买入评级。 风险提示 如果公司保健品转型不达预期,可能会影响公司的业绩。
金达威 食品饮料行业 2017-08-24 15.23 17.10 -- 16.30 7.03%
21.93 43.99%
详细
事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入90,519万元,同比增长12.34%;归母净利润14,913万元,同比增长15.09%;扣非净利润14,465万元,同比增长13.52%。 辅酶Q10技改降成本增销量,彰显龙头优势:公司2017年上半年业绩增长的原因主要是辅酶Q10原料药销量比去年同期大幅增长82%,虽然平均价格下降了15.9%,但仍导致销售额同比增长53.10%,达到1.2亿元。同时,由于单位成本下降了23%,辅酶Q10的毛利率同比提高了4.8个百分点。目前公司辅酶Q10年产量300-400吨,是全球最大的供应商,市场份额达到50%以上。辅酶Q10是一种代谢激活剂,具有显著的心脏保健、美容、抗衰老、抗疲劳、减肥和提高免疫力的功效。随着全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展,辅酶Q10的需求将不断增加,推动市场价格的上升。此外,受益于公司技改的逐步完成,辅酶Q10的成本有望进一步下降,增加利润空间,促进公司业绩增长。 维生素A低谷已过,重新迎来上行周期:2017年上半年维生素A的市场价格持续走低,导致公司上半年维生素A系列产品的毛利率同比下降了9个百分点,毛利同比减少21.87%,是拖累公司业绩的最主要因素。随着近期环保监管力度的加大,维生素A的产能开始收缩,供应减少,导致维生素A的市场价格也于6月底开始反弹,目前已经恢复到270元/千克的水平,是6月底的2倍。同时,全球维生素A的生产巨头帝斯曼于8月16日宣布,瑞士维生素A工厂由于升级改造计划在2017年10月开始进行停产,持续约6~8周,这将进一步减少全球维生素A的供应,市场价格有望进一步上涨。受益于多方面的利好因素,维生素A的市场价格近期有望持续上行,有助于公司维生素A业务毛利率的恢复,改善下半年公司维生素A的业绩,从而带动该业务全年业绩的增长。 员工持股计划顺利完成,助力公司长期发展:公司第一期员工持股计划顺利实施,通过“易方达资产金达威1号与项资产管理计划”于7月20日和7月21日以均价13.786元/股合计买入公司股票3,611,312股,锁定期12个月。本次员工持股计划涉及多名公司高管,绑定高管核心利益,将助力公司整合已有业务和资源,同时积极向产业链上下游拓展,进一步完善公司在体育大健康领域的产业布局。 投资建议:我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.57、0.72和0.82元。基于下半年维生素A价格持续增长的稳定性较大,我们给予公司增持-B评级,6个月目标价为17.1元,相当于2017年30倍的市盈率。 风险提示:维生素和辅酶Q10价格波动、保健品销售不达预期、市场竞争加剧。
金达威 食品饮料行业 2017-08-23 15.25 18.24 0.16% 16.30 6.89%
21.93 43.80%
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中报业绩符合预期。公司发布17年中报,上半年实现营业收入9.05亿元,同比增长12.34%,归属上市公司股东的净利润为1.49亿元,同比增长15.09%,扣非净利润为1.45亿元,同比增长13.52%,对应EPS为.024元,符合我们的预期。分季度看,公司二季度单季实现营收4.85亿元,同比增长13.73%,与一季度10.78%增速相比略微提高。归属上市公司股东的净利润为0.83亿元,同比增长1.6%,低于一季度增速29.84%,主要由于去年二季度维生素提价导致基数过高所致。费用方面,上半年公司的销售费用率为5.95%,较去年同期提高0.57个百分点;管理费用率为12.41%,较去年同期约下降0.06个百分点,控制水平良好。 辅酶Q10快速增长,有望持续向好。分业务看,公司辅酶Q10业务快速增长,上半年收入约2.62亿元,同比增长53.10%,辅酶Q10收入快速增加一方面由于辅酶Q10上半年销量快速增长,销量同比约增长82%。另一方面受辅酶Q10提价的影响,使公司收入也有所增加。目前,辅酶Q10在国内的报价约在2100元/kg左右,依旧处于相对较低的位置,仍具备提价的空间,未来有望持续向好。保健品业务收入4.13亿元,同比增长6.72%;维生素A系列产品收入1.79亿元,同比减少8.55%。 保健品业务有望逐渐发力,未来长期看好。近年来,公司通过自身的不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。目前,公司拥有多个全球知名的保健品品牌,如美国Doctor’sBest、ViterBest、LABRADA、日本舞昆等,产品涉及运动营养品及功能性健康食品,保健品业务作为公司重点布局的领域,未来有望逐渐发力,并且,随着公司在冰雪产业布局的逐渐完善,保健品业务有望与其协同发展,未来长期看好。 财务预测与投资建议 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为0.57/0.60/0.72元,根据可比公司,给予公司2017年32倍估值,对应目标价为18.24元,维持买入评级。 风险提示 如果公司保健品转型不达预期,可能会影响公司的业绩。
金达威 食品饮料行业 2017-08-22 15.70 18.40 1.04% 16.30 3.82%
21.93 39.68%
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本报告导读: 上半年业绩符合市场预期,随着中短期辅酶Q10、VA 的持续上涨,VD3价格高位维稳,未来业绩有望持续环比改善,同时看好公司保健品原料-工厂-品牌全产业链体系。 投资要点: 维持增持评级,维持目标价18.4元:公司发布2017年半年度财报,实现营收9.05亿元(+12.34%),实现归母净利润1.49亿元(+15.09%),实现每股收益0.24元,符合市场预期。上半年毛利率同比去年上升0.95%,其中辅酶Q 10、保健品-胶囊、保健品-片剂、VA 毛利率分别变化4.83%、5.42%、7.30%、-8.90%。三项费用率为19.38%,管理费用率有所下降。我们维持公司2017-2019年EPS 为0.73/0.84/1.02元的盈利预测,维持目标价为18.4元,对应估值21.5倍。 供需改善促使VA 价格持续上涨。8月环保督察组进驻浙江预计将扰动供给(产能占全国56%),此外帝斯曼瑞士VA 工厂将从10月起停产6-8周,2018年下半年将继续深入技改。需求端禽养殖略有复苏,6月起生猪、肉鸡价格触底回升。维生素中技术难度最高的VA 全球寡头垄断仅6家生产商,多年无新进入者,供给频繁扰动叠加需求回暖下价格上行动力较强,17年7月以来上涨85元/+63%至220元/公斤。养殖端需求改善下VD3价格也有望高位维稳,17年6月以来上涨367元/+540%至435元/公斤。 辅酶Q10寡头格局渐成,价格有望持续上行:公司拥有500吨辅酶Q10产能,2017年全球市占率超60%。近几年价格低迷下中日小产能逐渐出清,订单持续向国内龙头转移,2017年行业寡头格局渐成。此外全球老龄化趋势明显,美日需求增速有望维稳,中欧市场高速增长可期。17年6月以来价格上涨65美元/+30%至285美元/公斤,未来价格会持续上涨。 风险提示:汇率波动损失风险、辅酶Q10、VA、VD3价格下跌风险。
金达威 食品饮料行业 2017-08-16 15.30 18.40 1.04% 16.30 6.54%
21.93 43.33%
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首次覆盖“金达威”,给予“增持”评级:金达威朝着构建大健康体育领域全产业链稳步前进,中期看好辅酶Q10寡头格局成型下价格持续大幅上涨,短期看好VA、VD3价格维持上涨趋势。我们预计公司2017-2019年收入为19.4/21.7/25.3亿元;EPS为0.73/0.84/1.02元,参考可比公司,目标价18.40元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司完成保健品闭环布局:公司原先主要生产辅酶Q10、VA、VD3、微藻DHA、植物性ARA五大原料药,近年来持续加码布局海外保健品工厂、品牌/渠道全产业体系,收入占比显著提高,“全球品牌、中国运作”的模式叠加海外人才、运营优势,国内市场迅速拓展可期。 辅酶Q10寡头格局渐成,价格有望持续上行:公司拥有500吨辅酶Q10产能,2017年全球市占率超60%。近几年价格低迷下中日小产能逐渐出清,订单持续向国内龙头转移,2017年行业寡头格局渐成。 此外全球老龄化趋势明显,美日需求增速有望维稳,中欧市场高速增长可期。17年6月以来价格上涨65美元/+30%至285美元/公斤,未来价格会持续上涨。同时技改后公司成本达历史新低,进一步改善毛利率水平,销量也创同期历史新高,量利齐升下公司业绩将显著改善。 VA价格料受环保驱动上涨:8月中央环保督查组进驻浙江将扰动供给(产能占全国56%),养殖端需求也有复苏态势,行业寡头格局稳定下价格上行动力较强。同时需求改善下VD3价格也有望高位维稳。 风险提示:汇率波动损失风险、辅酶Q10、VA、VD3价格下跌风险。
金达威 食品饮料行业 2017-07-13 13.81 16.50 -- 15.20 10.07%
17.55 27.08%
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金达威为全球最大的辅酶oio生产商,在我国市占率平均可达50%以上,此外公司亦拥有维生素A、维生素D3、微藻DHA、植物性ARA等四大系列产品,产品销售至全球数十个国家和地区。公司于2015年开始积极布局下游保健品行业以及细分市场运动营养品,先后收购了多家保健品企业全部或部分股权,实现从原料生产到终端消费品的延伸。 投资要点: 辅酶oio价格上涨,业务有望量价齐升。公司为辅酶oio生产龙头企业,年产能超过400吨,在我国的市占率平均达50%以上。辅酶oio原料价格从年初开始已大幅上涨,同时公司表示今年将加强辅酶oio产品在中国市场的推广力度,我们认为公司今年辅酶oio业务有望量价齐升,预计辅酶oio今年可为公司贡献5.04亿元收入,同比增长43%。 布局保健品业务,提升盈利能力。我国保健品市场2005-2015年年均增速为13%,全球居首,罗兰贝格预测2015-2020年的年均增速将约为8%,仍高于GDP增速。公司通过外延并购积极布局下游保健品市场。由于保健品相较于上游原料药不具备明显的周期性,因此开拓保健品市场有助于提高公司自身长期的盈利能力。得益于跨境电商的高速发展,我们预计公司今年保健品业务将同比增长26%至7.9亿元。 运动营养品高速发展,战略布局提升综合实力。目前中国消费者对于保健品功能需求呈现出细分化的趋势,在保健品行业所有细分领域中,运动营养品有望成为发展最快的细分领域。目前公司通过子公司先后与Labrada和Prosupps两个美国运动营养品展开合作在细分市场上的布局有助提升公司保健品业务的综合实力。 “推荐”评级,目标价16.5元。基于公司今年辅酶oio原料药以及保健品销量有望提升,我们预计公司2017-2019年传统原料药业务收入分别为11.22/ 12.45/ 13.2亿元,保健品业务收入分别为7.97/ 9.37/ 10.84亿元。根据各业务加总,我们预计公司2017-2019年营业收入分别为19.19/ 21.82/24.04亿元,毛利率分别为40.9%/ 42.1%142.3%,3年对应每股收益为0.55/0.66/ 0.73元。考虑到公司保健品业务正有序推进,今明两年有望贡献较大增量,我们给予公司2017年30倍PE,对应目标价16.5元。首次覆盖,我们给予“推荐”评级。 风险提示:保健品推广不达预期,维A价格下降超出预期。
金达威 食品饮料行业 2017-06-26 12.68 15.86 -- 15.28 20.50%
16.30 28.55%
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投资要点 事件:公司发布员工持股计划,通过二级市场购买(大宗交易、竞价交易等方式),总金额不超过5000万元(员工自筹和控股股东借款的比例为1:1,不超过公司总股本的0.63%)。员工持股共涉及不超过85人,包括6名董监高和不超过79名核心员工。 战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。 辅酶Q10有望量价齐升,VD3提价效应逐步显现。1)全球辅酶销量约为750吨,保持9.5%的复合增速。公司是全球辅酶Q10龙头生产企业,年产能超过540吨,市占率接近50%。辅酶Q10价格明显上涨,从年初最低点的150美元/千克上涨至超过250美元,或有望突破300美元。公司有望享受辅酶Q10放量和提价带来的显著业绩弹性,保守估计全年销量和价格有望提升20%,全年贡献净利润增至1.8亿。2)VD3由于环保压力加大导致部分企业产能收缩,6月初从底部69元/千克迅速上涨至140元/千克,同比提价幅度达到33%,未来仍将延续提价趋势或将超过上轮最高价200元/千克。预计VD3的提价效应将在下半年体现在利润中,由于销售规模较小,预计全年有望增厚0.1亿净利润。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.61元、0.72元、0.84元,对应PE分别为21别、18倍、15倍。参照可比公司(VA、VD3和保健品),2017年平均PE为26倍。预计公司2017年归母净利润增速25%,我们认为给予公司2017年26倍PE比较合理,对应股价为15.86元。考虑到辅酶Q10提价和保健品业务高速增长,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;辅酶Q10提价幅度或低于预期的风险;VA降幅幅度或超出预期的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-04-12 13.76 19.08 4.78% 14.35 2.65%
15.28 11.05%
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核心观点 业绩符合预期,保健品业务快速增长。公司公布2016 年年报,全年实现营业收入16.63 亿元,同比增加38.12%,归属上市公司股东的净利润为3.00亿元,同比增加166.29%,对应EPS 为0.51 元(扣非后),业绩符合市场预期。公司业绩大幅提高一方面由于维生素A原料药价格上涨,公司营收增加;另一方面,保健品业务的快速增长也为公司业绩做出重要贡献。报告期内,公司维生素A 系列产品的营收增加约2.24 亿元,同比增长101.61%;保健品系列产品销售增加3.04 亿元,同比增长96.82%。由于原料药价格提升及高毛利保健品业务的占比增加,公司毛利率提高至41.04%,较去年提升3.81pp。费用方面,公司销售费用率为5.90%,较去年同期提高1.16pp,主要是由于子公司Viter Best 合并报表所致。管理费用率为12.91%,较去年同期减少6.88pp。 保健品细分领域的先行者,未来潜力大。近年来,随着全民经济水平、健身意识的提高,运动营养品成为保健品行业内发展最快的细分领域。公司通过自身的不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。目前,公司拥有多个全球知名的保健品品牌,如美国Doctor’s Best、Viter Best、LABRADA、日本舞昆等,产品涉及运动营养品及功能性健康食品。我们认为,我国运动营养保健品产业的发展目前正处于起步阶段,公司作为行业内的先行者,未来将持续受益。 布局冰雪产业,与保健品产业协同发展。报告期内,公司控股子公司与国家体育总局冬季运动管理中心签署了《项目合作协议书》,此次协议的签订,使公司在未来六年内,成为国内拥有冬季赛事项目资源最多、场次最多、版权最多的企业。我们认为,布局冰雪产业,一方面将为公司直接带来相应的版权广告受益;另一方面,公司体育产业的布局将有利于公司运动保健品的推广,有助于公司的保健品更快得到消费者的接受和认可,二者将发挥协同作用。 财务预测与投资建议 我们预计公司2017-2019 年的每股收益为0.57/0.60/0.72 元,维持给予公司2017 年34 倍估值,对应目标价为19.38 元,维持买入评级。 风险提示 如果公司保健品转型不达预期,可能会影响公司的业绩。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名