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金达威 食品饮料行业 2018-08-30 15.76 19.52 70.03% 15.76 0.00%
15.76 0.00% -- 详细
受益于维生素提价带来的收入增加,上半年业绩高增长 上半年公司实现营收13.30亿元(+46.97%),归属上市公司股东净利润4.90亿元(+228.58%),扣非后净利润4.70亿元(+224.99%),经营活动产生的现金流为3.61亿(+147.68%)。营收高增长主因维生素A产品销售收入增加3.4亿元,维生素D3产品销售收入增加0.4亿元,销售回流现金增加。 辅酶Q10行业龙头,维生素A和维生素D3收入大幅增加 上半年维生素A收入5.14亿元(+187.98%),毛利率89.23%,大涨37.07pp,主因维生素近期处于价格上升通道,公司产品销售单价同比增长363%,同时销量下降38%。维生素D3营收0.52亿元,较去年同期大涨385.95%,主因产品销售单价同比增长220%、销售量增长52%;辅酶Q10系列产品营收2.75亿元(+4.69%),毛利率41.16%,毛利率保持稳定,公司为全球辅酶Q10领先供应商,产销稳定。公司辅酶Q10产能超过700t,预计2018年销量超过450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。 加大拓展保健品领域,收购电商iherb部分股权 保健品胶囊系列产品收入2.78亿元(+2.65%),毛利率36.81%,上升3.24pp,保持稳定增长。美国子公司DRB实现营收2.56亿元,同比增长3.65%,实现净利润3619万元,同比增长24.92%,净利润增加主因成本控制及所得税税负下降。公司上半年在保健品方面迅速拓展,收购Zipfizz获得多种运动能量产品,在保健营养品产品线的布局进一步得到完善。此外,公司收购全球保健品电商巨头iHerb部分股份,助力公司产品快速进入中国市场,同时快速抢占全球保健品市场。 估值与评级 受2017年10月底巴斯夫柠檬醛工厂火灾事件影响,VA主要原料柠檬醛供应紧张,由于巴斯夫柠檬醛全球产能占比近70%,VA价格大幅上涨。2018年4月巴斯夫柠檬醛工厂开始恢复供应,原料短缺因素逐步消除,VA价格上半年进入下行通道。根据wind行业数据显示,VA价格由1300元/kg(2018年1月1日)下降至390元/kg(2018年8月24日),预计下半年维生素A仍存降价压力,我们将2018、2019年EPS由1.66、1.78元下调至1.22、1.27元,对应2018年PE为13倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,将目标价由26.56元下调至19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:VA、VD3价格下滑,公司业绩不及预期。
金达威 食品饮料行业 2018-08-29 16.16 21.25 85.10% 15.87 -1.79%
15.87 -1.79% -- 详细
中报业绩良好,维生素贡献显著。公司公布中报,上半年公司实现营业收入13.30亿元,同比增长46.97%,归属上市公司股东的净利润为4.90亿元,同比增长228.58%,扣非净利润为4.70亿元,同比增长224.99%,对应EPS为0.79元。上半年业绩表现优异,主要受益于维生素提价因素的影响,受环保产能等因素的影响,上半年维生素A 价格不断走高,从低点的150元/kg(50万IU/g)上涨到最高1325元/kg,这为公司带来较大利润弹性。 维生素业绩贡献边际作用逐渐递减,下半年价格预计恢复正常。维生素的提价主要集中在一季度,目前随着巴斯夫产能的逐渐恢复,国内维生素的价格也将逐渐恢复正常,目前维生素A(50万IU/g)约维持在400元/kg 左右。 从二季度单季业绩上看也是如此,二季度单季实现营业5.75亿元,同比增长18.65%,净利润1.50亿元,同比增长85.81%,较一季度环比有明显下降,预计随着维生素价格逐渐恢复正常,下半年维生素业绩贡献边际作用逐渐递减。 看好公司保健品领域的布局,有望成为公司新的利润增长点。目前,公司在保健品领域的布局已经形成了一定的规模,上半年,公司保健品业务实现收入2.78亿元,约占公司总收入的22%左右,并且,近年来公司不断发展产品线并加强海外并购,已经逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。我们认为,保健品业务是公司新的增长点,未来长期看好。 务预测与投资建议由于上半年维生素价格依旧维持较高的景气度,为公司利润带来较大贡献,且由于维生素销售费用和研发费用相对较低,随着维生素收入占比的提高,公司销售费用率和管理费用率也会相对降低,基于此,我们上调了公司2018-2019年的盈利预测,预计EPS 分别为0.85/0.73/0.76元(原EPS 为0.71/0.70/0.73元),根据可比公司,给予公司2018年25倍估值,对应目标价为21.25元,维持买入评级。 险提示维生素和辅酶Q10产品销量不达预期;保健品业务发展不达预期
金达威 食品饮料行业 2018-08-27 16.37 -- -- 16.21 -0.98%
16.21 -0.98% -- 详细
业绩总结:2018H1实现收入13.3亿(+47%)、归母净利润4.9亿(+229%)、扣非后归母净利润4.7亿(+225%);2018Q2单季度实现收入5.8亿(+19%)、归母净利润1.5亿(+83%)、扣非后归母净利润1.5亿(+82%);预告2018年三季报归母净利润6.0-7.0亿,同比增长150-191%。 业绩符合预期,维生素提价提升盈利能力。分业务来看,维生素提价是公司业绩增长的核心动力。VA实现收入5.1亿,同比增长188%,毛利率提升37.07pp至89.23%;VD3实现收入5238万,同比增长386%。辅酶Q10实现收入2.7亿,同比增长5%,由于价格和新厂房投入,毛利率下降5.72pp至41.16%。保健品实现收入4.2亿,同比增长2%,其中核心子公司DRB实现收入2.6亿(+4%)和净利润0.4亿(+25%)。 携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。 辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克。浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2018-07-02 16.40 -- -- 17.96 9.51%
18.07 10.18%
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事件:公司发布公告,拟出资1亿美元(约6.6亿元)认购iHerb发行的T类优先股,交易完成后将持有iHerb完全稀释后总股本的4.77%。 携手全球保健品电商巨头iHerb,助力自主保健品快速放量。iHerb是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商,主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品,产品销往全球182个国家。iHerb持续快速扩张,2017年实现收入63亿元(+29%),净利润150万元(2017年净利润为2340万,短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑)。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps和Labrada都与iHerb维持了良好合作关系,其中iHerb是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb,一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利;另一方面能够与iHerb成立合资公司,由iHerb提供资金用于大中华区推广,有助于公司保健产品快速进入中国市场放量,打通保健品生产+销售的产业链布局。 辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2018-05-22 19.50 -- -- 20.62 5.74%
20.62 5.74%
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事件:公司拟出资5.09亿元收购Zipfizz的100%股权。 保健品布局再下一城,持续推进大健康战略。此次拟收购的Zipfizz提供运动相关的、促进健康的能量产品,主要产品为低卡路里、低碳水化合物、无糖、口味佳、富含维生素和矿物质的运动粉剂和饮料。Zipfizz产品线众多,满足了客户对健康和能量补充的需求。2017年Zipfizz的收入为3.4亿元(5409万美元),净利润为5066万元(796万美元),对应5.09亿收购对价,PE为10倍,EBITDA为8.47倍,估值合理。从产品线来看,金达威已经拥有了膳食营养补充剂、运动营养品,此次收购Zipfizz获得运动能量产品,在保健营养品产品线的布局进一步完善。从销售渠道来看,膳食营养补充剂、运动营养品的主要销售渠道分别是电商渠道和健身房,此次收购的Zipfizz主要销售渠道是大型会员店Costco、Sam'sClub以及亚马逊,销售渠道也能够实现进一步互补。我们认为此次收购进一步丰富金达威的保健营养品产品线和销售渠道,为客户提供更多产品组合和消费渠道,产品放量速度有望进一步加快。 辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为1.56元、1.77元、2.02元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。
金达威 食品饮料行业 2018-04-23 17.44 20.17 75.70% 20.34 14.27%
20.62 18.23%
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受VA提价因素影响,四季度表现突出。公司公布2017年年报,全年实现营业收入20.85亿元,同比增长25.37%,归属上市公司股东的净利润4.74亿元,同比增长58.14%,对应EPS为0.77元,公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元。其中,公司第四季度单季表现突出,收入实现7.14亿元,同比增长53.58%,净利润为2.29亿元,同比增长119.82%。主要得益于VA和VD3价格的大幅上涨。费用方面,公司销售费用率为5.85%,较去年同期减少0.55pp;管理费用率为11.89%,较去年同期减少1.18pp,均有一定程度好转。 辅酶Q10及维生素贡献主要业绩。报告期内,辅酶Q10产品销售收入增加1.70亿元,VA、VD3产品销售收入分别增加0.98和0.65亿元,共同贡献了主要的业绩增量。公司是国内辅酶Q10领域龙头,技术成熟,成本优势明显,另一方面,VD3价格触底快速反弹,VA受原料供应紧张等因素影响,价格在2017年第四季度出现爆发式上涨。考虑到其他原料公司暂时停产,以及国内环保监管严格,维生素价格仍有望维持在高位。 未来长期看好公司的保健品业务。公司在保健品领域积极布局,不断发展产品线并加强海外并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。目前,公司拥有多个全球知名的保健品品牌,如美国Doctor’sBest、ViterBest、ABRADA、日本舞昆等,产品涉及运动营养品及功能性健康食品等多领域。 同时,公司不断加强营销推广的力度。我们认为,保健品业务是公司新的增长点,未来长期看好。 财务预测与投资建议。 由于1季度维生素价格依旧维持较高的景气度,且我们看好公司在保健品领域的长期发展,基于此,我们上调了公司2018-2019年的每股收益,分别为0.71/0.70/0.73元(原EPS为0.60/0.72元),维持给予公司2018年29倍估值,对应目标价为20.59元,维持买入评级。
金达威 食品饮料行业 2018-03-14 20.06 25.29 120.30% 20.10 -1.81%
20.62 2.79%
详细
辅酶Q10竞争对手停产,利好行业龙头,金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10需求量在800吨左右,保持接近10%的增速。金达威是行业龙头,2017年市占率接近60%,另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017年金达威和浙江医药的辅酶Q10收入分别约为5.3亿和0.6亿,浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看,最主要的成本包括玉米、电力和煤炭,金达威的生产工厂位于内蒙古,为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近,原材料和能源成本最低,除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外,其他竞争对手的成本都明显更高;从工艺技术来看,金达威作为行业龙头,经过多年技术开发,技术水平最高,投料产出比也最高。从整体生产成本来看,金达威的成本最低不超过90美元/千克,其他企业均不低于150美元/千克,浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高,估计接近200美元/千克。2017年辅酶Q10价格处在低位,最低价格触底至150美元/千克,目前价格略有回升至165-190美元/千克,金达威的竞争对手大概率面临亏损。此次浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10成本收益问题,其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量,如果更多竞争对手产能退出,价格有望从底部上涨,或将迎来辅酶Q10量价齐升的、新机遇。 维生素价格同比提升,辅酶Q10新产能投放,保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位,考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格,估计VA和VD3全年价格都将维持在高位,推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产,产能进一步扩大且综合成本降低,2018Q1销量增加20%,估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合,在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局,并逐步将海外产品和品牌引入国内市场,业绩有望出现明显提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2019年EPS分别为1.61元、1.78元,对应PE分别为13倍、12倍,维持“买入”评级,目标价25.81元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2018-02-28 19.29 25.29 120.30% 20.88 6.04%
20.62 6.89%
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事件:公司发布2017年业绩快报,实现收入20.8亿(+25%)、归母净利润4.8亿(+59%)。 维生素提价+辅酶Q10放量推动业绩高增长。业绩符合我们预期。分业务板块来看,业绩高增长的主要贡献来自于原料药业务。1)VA和VD3供应减少导致价格大幅度上涨。VA全球主要供应商BASF的柠檬醛工厂停产,柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体。BASF柠檬醛停产导致BASF和安迪苏的VA生产受影响,且DSM也宣布延长停产检修时间。因此全球超过50%的VA供应受到影响,报价从2017年初的260元/千克上涨至年底的1300元/千克。VD3由于国内环保监管严格,供应量减少导致报价从2017年初的70元/千克上涨至年底的540元/千克。价格大幅度上涨使得VA和VD3的毛利分别增加0.9亿和0.7亿。2)辅酶Q10销量增加:2017年辅酶Q10的销量大幅度增加的同时成本降低,使得毛利增加1.1亿左右。保健品业务随着国外机制理顺,保持平稳增长,毛利增加0.4亿。 维生素价格同比提升,辅酶Q10新产能投放,保健品完成资源整合。维生素价格仍然处在高位,考虑到BASF复产时间长和国内环保监管严格,估计VA和VD3全年价格都将维持在高位,推动毛利率和盈利能力持续提升。辅酶Q10新产能投产,产能进一步扩大且综合成本降低,2018Q1销量增加20%,估计全年销量也将有明显增长。保健品已完成资源整合,在海外形成了生产基地+品牌经营商的产业链布局,并逐步将海外产品和品牌引入国内市场,业绩有望出现明显提升。 盈利预测与投资建议。结合业绩快报,我们调整盈利预测,预计公司2017-2019年EPS分别为0.78元、1.61元、1.78元(原预测值分别为0.80元、1.66元、1.88元),对应PE分别为25倍、12倍、11倍,维持“买入”评级。预计2018年金达威归母净利润约9.9亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)8.9亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为134亿和25亿,合计目标市值159亿,对应目标价为25.81元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2018-02-09 16.91 25.93 125.87% 20.88 23.48%
20.88 23.48%
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事件:2018Q1预计实现归母净利润3.3-3.6亿,同比增长398%-443%。 维生素价格大涨推动业绩高增长。我们认为公司业绩高增长的主要原因包括3个方面:1)维生素供不应求价格大涨:VA的国内环保政策趋严+BASF柠檬醛工厂停产,导致全球VA产能减少超过40%,VA报价从2017年1月的264元/千克涨至1425元/千克,同比涨幅高达446%;VD3受到国内环保政策趋严的影响导致供应减少,VD3报价从2017年1月的70元/千克涨至455元/千克,同比涨幅高达550%。VA和VD3价格大幅度上涨,显著提升公司业绩弹性。从国内外竞争对手情况来看,短期恢复供应的可能性很小,价格很可能维持在高位甚至持续上涨。2)辅酶Q10销量增长:辅酶Q10产能进一步扩大,综合生产成本降低,销量出现明显增长。3)海外保健品业务完成资源整合,收入和净利润都有所增长。 VA和VD3价格持续攀升,18年净利润不低于10亿。根据我们测算,2018年公司净利润估计不低于10亿。金达威VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。以三季度数据为基础,按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品合计增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅9倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为19倍、9倍、8倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。
金达威 食品饮料行业 2017-11-24 20.66 25.93 125.87% 21.93 6.15%
21.93 6.15%
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事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响;11月22日安迪苏公告称由于原材料供应出现问题,将被迫显著降低VA产量,预计将在2018年4月份恢复正常产量;国产VA报价从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。 全球VA巨头产能受影响,VA价格大涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF的柠檬醛工厂因火灾停产导致不仅导致BASF的VA生产受影响,安迪苏也公告称VA产量将显著减少。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,推动VA报价大幅度上涨,从11月20日的550元分别提升至21日和22日的615元和670元/千克,提价幅度分别为12%和22%。随着经销商和下游客户库存消化,供需失衡将推动VA价格持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到670元,涨幅高达353%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。 尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元,对应PE分别为25倍、12倍、11倍。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元,维持“买入”评级。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-11-23 21.00 26.02 126.66% 21.93 4.43%
21.93 4.43%
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VA价格持续上行,VD3有望继续提价 受BASF柠檬醛工厂事件影响,涉及的产品包括柠檬醛以及柠檬醛下游中间体。11月10日,BASF宣布了VA和VE的不可抗力声明,预计VA价格持续上行,年底继续看涨:帝斯曼此前宣布自10月开始检修6-8周,下半年供给持续偏紧,近几个月国内价格已从12万/吨涨至72万/吨。VA欧洲区报价目前已经上涨至160-200欧元/公斤,国内VA价格有望继续上涨。金达威VA产能2500t,VA价格每提高10元/kg,对应的EPS提升0.022元。金达威VD3产能600-800t,VD3的价格为435元/kg已经维持超过4个月,当前渠道缺货严重,海盛制药已经提高VD3报价至600元/kg,预计VD3有进一步提价可能。 公司辅酶Q10市占率超过60%,成本优势明显未来有望量价齐升 预计2017年辅酶Q10市占率超过60%,成本优势突出,长期看有望实现量价齐升。公司辅酶Q10产能超过700t,预计今年销量达到450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。按照今年1200元/kg价格,预计17年贡献营收超过5亿元。市占率提升后,小幅提价可以带动的业绩弹性大。价格每上涨100元/kg,EPS增厚0.04元。 公司保健品业务稳步增长,持续推广运动营养品Labrada和ProSupps 保健品子公司美国DRB上半年实现营收2.47亿元(+50.09%),净利润为2897万元(+184%),预计今年净利润突破5000万元,海外线上主要通过亚马逊、iHerb等跨境平台销售。公司设立子公司推广运动营养品Labrada和ProSupps,持续布局保健品和运动营养领域。公司控股子公司金达威体育与国家体育总局签订协议获得2016-2022年冬季赛事商务推广,通过媒体赛事的参与进一步提高品牌知名度。 估值与评级 考虑到BASF柠檬醛工厂明年3月份以后才有可能复产,VA高价格景气周期将持续半年以上。考虑到订单1个季度的滞后期,预计明年上半年VA平均价格为600元/kg以上,而VD3预计明年均价将超过400元/kg,叠加辅酶Q 10、保健运动营养品的贡献,预计18年净利润有望超过10亿元。预计2017-2019年EPS分别为0.71、1.66和1.78元,对应PE分别为30、 13、12倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,目标价26.56元,给予“买入”评级。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 25.93 125.87% 21.93 23.20%
21.93 23.20%
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事件:10月31日BASF宣布因火灾导致柠檬醛及其下游中间体的生产受到影响,11月10日宣布VA和VE生产受到影响。 全球VA巨头产能受影响,价格有望持续上涨。柠檬醛生产的β-紫罗兰酮是VA生产所需的前体,BASF是全球最大的柠檬醛生产商,并给安迪苏提供VA1000的前体。BASF和安迪苏的VA分别占全球市场的26%和15%左右,柠檬醛工厂停产将导致BASF和安迪苏的VA生产均受到影响,短期内全球VA供应大幅度减少。且全球最大的VA供应商DSM也宣布延长停产检修时间。这就意味着全球超过50%的VA供应受到影响,价格很可能迎来持续上涨。金达威的β-紫罗兰酮有两个来源:BASF和印度(柠檬醛采购自日本Kurary),金达威拥有库存且可从印度采购β-紫罗兰酮,VA生产不受影响,能够享受价格上涨带来的业绩增量。 VA和VD3价格持续攀升,显著增厚公司业绩。2017年以来环保压力+VA主要供应商停产,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到540元,涨幅高达265%;VD3报价从6月的140元大涨至435元,涨幅高达211%。尤其是VA的全球前三大供应商BASF、DSM、安迪苏供应受影响,价格很可能持续上涨。我们在三季报点评中测算过,VD3和V3的年产能分别在1000吨和3000吨左右,单季度平均销量分别为250吨和750吨。按照VD3价格从140元上涨至435元,VA价格从148元上涨至400元,对应增厚2.6亿收入,按照50%净利率(考虑原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率)测算增厚业绩弹性1.3亿。即便不考虑价格持续上涨,按照当前价格测算,2018年前三季度的价格均处于上涨,单季度平均增厚净利润1.3亿,合计3.9亿,再加上辅酶Q10和保健品增厚1亿左右,也就意味着在2017年4.9亿净利润的基础上,2018年备考归母净利润将翻番达到10亿左右,备考估值仅11倍。 盈利预测与投资建议。由于维生素主要厂商停产,2018年维生素价格可能维持在高位,我们上调盈利预测,预计2017-2019年公司EPS分别为0.80元、1.66元、1.88元(原预测值分别为0.80元、0.97元、1.11元),对应PE分别为22倍、11倍、10倍,维持“买入”评级。2018年金达威归母净利润约10.2亿,其中原料药(维生素+辅酶Q10)9.2亿,保健品1亿,分别给予15倍和25倍PE,对应市值分别为138亿和25亿,合计目标市值163亿,对应目标价为26.46元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药价格大幅度波动的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-11-20 17.80 22.93 99.74% 21.93 23.20%
21.93 23.20%
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2017年下半年维生素大幅提价,4季度业绩超预期。2017年上半年VA价格持续走低,VD3价格在底部徘徊,导致维生素产品营业收入同比下降1670万元。下半年由于环保压力及部分企业停产检修技改(帝斯曼10月份停产检修6~8周。BASF柠檬醛工厂在10月31日发生事故,事故发生后,柠檬醛工厂关闭,VA、VE生产受到影响)对供给端造成一定影响,VA价格从8月初的145元/千克上涨至目前的540元/千克,涨幅272.41%,受BASF事件影响,我们认为VA国内市场价格仍处于上涨趋势。同时,VD3价格也从6月初的70元/千克上涨至435元/千克,涨幅521.43%。(价格数据来源:博亚和讯)公司受益于维生素产品价格的上涨,3季报中预告的2017年归母净利润区间为4.05亿元~5.40亿元,同比增长35%~80%,4季度单季度盈利区间在1.65亿元~3.00亿元。 辅酶Q10行业龙头,成本降低,产品销量大增。公司是辅酶Q10行业龙头企业,2017年上半年辅酶Q10销量同比增长82%,销售收入2.62亿元,同比增长53.10%,尽管辅酶Q10产品价格有所下降,但生产成本达到历史新低,销量创造了新高,使得辅酶Q10的毛利率达到46.88%,同比提高4.83个百分点。辅酶Q10是目前市场上已有的唯一兼具激活细胞呼吸与抗自由基氧化功能的天然营养品,基于它在人体的心脏保健、抗衰老、抗疲劳和提高免疫力等方面的卓越表现,随着消费水平的提高、全球老龄化的加剧和大健康产业的蓬勃发展,辅酶Q10的需求量将不断增加,公司凭借规模、技术及成本优势,市场份额将持续提升。 打通保健品行业全产业链。公司通过自身的成长及海外的并购,逐渐形成一个保健品行业全产业链公司。目前,公司除了是部分营养原料提供商,还拥有美国保健品牌Doctor’sBest,美国保健品生产商ViterBest,金乐心辅酶Q10,同时,涉足运动营养品及功能性健康食品,依托ProSupps、LABRADA、舞昆、恩基美等品牌强势进入中国市场。 盈利预测及投资建议。我们看好维生素产品价格上涨的趋势及公司在保健品领域的布局,预计2017-2019年归属母公司净利润分别为4.38亿元、8.02亿元、9.21亿元,同比增长46.27%、82.80%、14.90%,对应EPS分别为0.71元/股、1.30元/股、1.49元/股,参考维生素及保健品上市公司的估值水平,给予公司2018年18倍PE,6个月内目标价23.40元,维持“买入”评级。
金达威 食品饮料行业 2017-10-31 16.25 20.38 77.53% 21.44 31.94%
21.93 34.95%
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事件:公司发布2017年三季报,实现收入13.7亿(+14%)、归母净利润2.4亿(+23%)、扣非后归母净利润2.3亿(+18%);2017Q3单季度实现收入4.7亿(+19%)、归母净利润9118万(+38%)、扣非后归母净利润8262万(+28%);预告2017年实现归母净利润4.0-5.4亿,同比增长35-80%。 单季度增速明显提升,四季度预告大超预期。从单季度来看,2017Q3的收入和利润增速都有所提升,尤其是利润增速提升幅度大,估计与VA和VD3提价带来的利润增厚在三季度略有体现。公司预告2017Q4净利润为1.6-3.0亿,同比增长54-188%,大幅度超出市场预期。我们认为主要原因在于环保压力导致维生素供应紧张,VD3和VA分别从6月份和8月份开始大幅度提价。VD3报价从6月份的140元大涨至435元,VA报价从8月份的148元大涨至400以上目前报价已达到530元,VD3和VA价格涨幅分别达到211%和258%。由于维生素从报价到确认收入一般需要3-6个月时间,也就意味着2017Q4-2018Q2对应收入的价格或将大涨,有望显著增厚业绩弹性。按照VD3和VA分别1000吨和3000吨产量测算,假设2017Q4销量均占全年的25%,分别对应250吨和750吨销量;2017Q4的VD3价格从原预测的140元提升至435元,VA价格从原预测的148元提升至400元,则分别对应增厚0.74亿和1.89亿收入,共计增厚收入2.6亿,考虑到原料药成本增加、17%的出口增值税率、15%的所得税率,保守估计增厚部分收入的净利率为50%,则对应业绩弹性为1.3亿。 在我们原预测3.8亿的基础上增加1.3亿,估计全年净利润有望达到5亿左右。 战略布局运动营养品,打通全产业链提高综合竞争力。全球保健品市场规模接近2000亿美元,年复合增速超过6%,亚太地区增长潜力最大增速也最快。中国保健品市场规模超过2000亿,但与美国相比无论是人均消费、渗透率、覆盖年龄都还有巨大的提升空间,未来发展潜力巨大。运动营养品定位运动和健身人群,随着健康意识提升和全面健身推广,未来有望成为增速最快的保健品细分领域。公司重点布局运动营养品市场,已经形成了初步的产业链,原料端能够自产辅酶Q10、VA、VD3或采购其他原料从而降低成本,生产端Vitabest拥有世界级的生产基地凭借规模致胜,品牌端布局了普通保健-瘦身系列-极限运动的多层次多品牌,市场端通过名人代言+体育赛事提升市场影响力,销售端通过线上线下结合+跨境电商从而实现放量。通过并购整合,运动营养品板块有望实现规模和盈利能力快速提升。 盈利预测与投资建议。由于业绩预告超预期,上调公司盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元,对应PE分别为21别、17倍、15倍,维持“买入”评级。给予公司2017年26倍PE,对应目标价为20.80元。 风险提示:保健品销售或低于预期的风险;原料药提价幅度或低于预期的风险。
金达威 食品饮料行业 2017-10-31 16.25 17.87 55.66% 21.44 31.94%
21.93 34.95%
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三季度业绩符合预期。公司公布三季报,前三季度实现营业收入13.71亿元,同比增长14.43%,较上半年的12.34%略微提高,归属上市公司股东的净利润为2.40亿元,同比增长22.91%,也高于上半年15.09%的增速,扣非净利润为2.27亿元,同比增长18.27%,对应EPS为0.39元,符合我们的预期。分季度看,Q3单季公司收入4.65亿元,同比增长18.73%,净利润为0.82亿元,同比增长27.63%,Q3单季表现良好。 辅酶Q10及VA提价带来业绩弹性。近期由于环保核查等因素,公司辅酶Q10和VA的价格均有所提升,除此之外,公司还进一步通过技术改进,使辅酶Q10的生产成本进一步降低,盈利水平进一步提高,目前公司辅酶Q10的市场份额约占全球的60%,定价能力很强,且辅酶Q10目前的报价约在2100元/kg,依旧处于相对较低的位置,仍具备提价空间,未来有望持续向好。 保健品业务是公司未来新的增长点,未来长期看好。公司在保健品领域积极布局,不断发展及海外的并购,逐渐成为运动营养保健品领域的佼佼者。目前,公司拥有多个全球知名的保健品品牌,如美国Doctor’sBest、ViterBest、LABRADA、日本舞昆等,产品涉及运动营养品及功能性健康食品,保健品业务作为公司重点布局的领域,未来有望逐渐发力,并且,随着公司在冰雪产业布局的逐渐完善,保健品业务有望与其协同发展,未来长期看好。 财务预测与投资建议。 我们维持预测公司2017-2019年的每股收益为0.57/0.60/0.72元,根据可比公司,给予公司2017年32倍估值,对应目标价为18.24元,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名