优质国企加大布局旅游产业,维持“增持”评级, 维持目标价 13.00元。 近日公司发布股权激励草案,意在激励管理层工作积极性,同时公司计划收购“两岸一峡”区域游船,加大旅游业务布局。未来随着当地优质资产注入,公司发展有望再上新台阶。维持预计公司 2019-2021年营收分别为 21.28、24.21、25.52亿元,归母净利润 1.72、2.21、 2.91亿元,对应 EPS 0.52、0.66、0.87元。维持目标价 13.00元,对应 2019年 PE 25倍,维持“增持”评级。 高股权激励解锁方案,激励核心管理层工作积极性。公司计划拟授予限制性股票 992万股,约占目前股本总额 33,400.37万股的 2.97%。 其中首次授予 855万股,约占授予总量 86.19%,占目前总股本 2.56%其中解除限售标准较高:2019-2021年 ROE 分别高于 5.1%、5.2%、5.3%;以 2016-2018年业绩均值为标准,2019-2021年扣非净利润增长率分别不低于 15%、30%、50%,应收账款周转率不低于 50次,且该指标不低于同行业对标企业 75分位值水平。用股权激励核心管理层,同时较高的解锁条件,能有效激发管理层积极性。 收购“两岸一峡”游船,加大旅游业布局。目前旅游业已经成为国内重要产业,2018年全年全国旅游业收入 5.97万亿元,对 GDP 综合贡献 9.94万亿元,占 GDP 总量 11.04%。宜昌交运立足宜昌,拥有“两坝一峡游”核心资源,此次收购“两岸一峡”游船,再次加大旅游业布局,未来成长可期。 催化剂:国企改革政策落地,当地旅游资源的潜在整合预期风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险,旅游产业竞争加剧

事件12月 6日,公司发布公告,拟以自有资金对“两坝一峡”区域原有其他水路客运企业的营运船舶进行收购,预计收购金额不超过7000万元。 简评区域资源优化整合,公司优势凸显公司此次收购目的在于进一步巩固公司旅游产品在区域内的市场地位,实现“两坝一峡”区域游船资源的优化整合和提档升级,涉及到的主要客运资源和附属设施包括宜昌奇峡旅游船务有限公司所属“维尔”客船及配套附属设施、宜昌市三斗坪水路客运有限责任公司所属“西陵画廊”等 7艘船舶及配套附属设施。 此次收购首先将大幅促进“两坝一峡”地区游船的集约经营,节省成本,提高效率。其次,此次收购将大幅提升“两坝一峡”地区整体的旅游形象和旅游品牌价值,通过整合化的高效运营提升游客的吸引力,通过后期的服务提升打造旅游景区的良好口碑。同时,通过此次收购,公司也逐步整合了“两坝一峡”地区的旅游和客运资源,更加有利于一体化运作,同时将大幅提升公司在宜昌地区客运和旅游市场的竞争优势。 公司经营效率和盈利能力预计得到提升,预计对业绩产生一定的积极影响。 符合公司核心战略,大旅游业务快速延展公司本次收购事宜符合宜昌市加快建设三峡国际旅游目的地和以“两坝一峡”为核心的三峡国家级旅游度假区战略,同时也符合公司自身在稳定发展旅游客运业务的同时,积极布局和整合三峡地区旅游业务的战略以及构建覆盖宜昌周边、辐射“一江两山”的旅游交通服务体系的目标。 公司在“两坝一峡”地区的客运服务也一直具备较强优势, 2018年公司的两坝一峡交运产品获评中国旅游界“奥斯卡”奖,“最佳口碑旅游线路”,此次收购后优势将更加巩固,并且呈现出地区旅游线路整合后的强大发展动能。 今年 3月,公司还与三峡集团旗下的长江三峡旅游发展公司签署战略合作协议,推动在“一区四镇”、“两坝一峡”等领域的深度合作,此次收购也与近期的相关协议较为契合。 此次收购不仅符合公司旅游客运体系的建设,也有利于公司进一步提升旅游业务影响力,从而继续在大旅游领域进行深度布局。 股权激励增信心,旅游转型稳推进公司披露股权激励计划,本次计划拟授予限制性股票总数 992万股,约占公司总股本的 2.97%。激励对象 161人,主要包括公司董事、高管人员、其他高管、中层管理人员及核心骨干。此次股权激励计划在授予后 36个月内分三批解除限售,比例分别为 40%、 30%、 30%。通过股权激励计划,公司进一步绑定核心骨干的利益,增强公司的发展信心,从而保障目前公司的旅游业转型和布局。 目前公司已构建完成城区“一主两副” 城市旅游集散中心。同时推动建设“一主四辅” 的旅游客运港站体系,“三峡国际游轮中心码头” 等项目均已在建,原有港口也积极推进功能升级。与长江电力、国网宜昌等实力雄厚的企业合作,为公司后续多业务发展带来强劲动能。 公司主业稳定,物流业务契合政策要求,旅游业务目前拥有 6艘豪华游轮及 160余台豪华旅游大巴等资源, 并且推出多条极富竞争力的旅游线路。在经营稳定的前提下,未来继续整合周边旅游资源以及布局多元旅游业态的预期仍较强。 投资建议: 预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展,物流业务稳步推进,并持续加码旅游业务,旅游业务整合,运营效率提升,激励升级,增长潜力较大。预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.37、 0.44、 0.48元,目前股价对应 PE 分别为 26X、 22X、 20X,维持“ 增持” 评级。 风险提示: 道路客运及旅游服务交通安全风险;运输市场下行风险;长三角旅游服务企业竞争风险;下属企业管理整合风险。

业绩维持稳健增长,Q3扣非归母净利大增 公司前三季度实现归母净利润同比增长23.29%,扣非归母净利润同比增长65.09%,维持今年上半年以来的良好增势,扣非归母净利润增速较上半年进一步提升。Q3单季度公司实现扣非归母净利润4381.04万元,同比增长约82.3%,增速较快。前三季度,公司毛利率达16.17%,同比提升2.95pct,其中Q3单季度毛利率达17.27%,同比提升3.27pct,主业经营状况进一步提升。费用端看,前三季度公司销售费用率1.99%,同比+0.01pct。管理费用率5.19%,同比+0.26pct,研发费用今年新增46.75万元。财务费用率0.77%,同比-0.28pct。费用端总体维持稳健,财务费用率同比下降主要系公司调整融资结构、优化融资模式,以长期贷款置换短期借款,统一调配资金所致。前三季度,公司经营性现金流净额1892.1万元,去年同期为-2.32亿元,出现明显改善。从主要事项看,应收账款较年初增214.51%,主要系旅游业务和道路客运业务新增旅游团款和票款。在建工程增长47.53%,主要系东站物流中心、松滋客运站、宜都新客运站等工程支出。 持续加码旅游业务,内生外延共促转型升级 公司深耕区域运输市场,运输实力和影响力均较强,且近两年公司旅游综合业务多点布局,立足打造综合旅游服务企业。分业务看,2019年中报旅游服务营收占比达9.36%,基本与2018年报持平,2018年旅游服务营收占比较2017提升1.92pct。2019中报商贸物流营收占比17.61%,较2018年报提升2.57pct,多业务布局趋势明显。公司多项举措推进转型升级,今年5月,公司公告发行股份收购九凤谷景区100%股权,8月已完成资产交割,收购完成;合作长江电力共投资9000万元研发建造长江三峡纯电动观光邮轮;与国网宜昌签署港口岸电合作协议。九凤谷景区成长性较好,也处于三峡地区,能够与公司形成较好协同效应。观光游轮项目合作方长江电力在宜昌地区资源丰富、实力雄厚,预计此项目将大幅提升旅游体验和品质。与国网宜昌的岸电项目合作,也有望进一步提升港口盈利能力。 综合旅游业务发展空间广阔 公司目前致力于打造旅游交通服务体系、推出旅游线路产品、深化旅游业务布局。旅游交通服务体系将依托于公司丰富的旅游交通运营经验,目标建设辐射“一江两山”的旅游交通服务体系。目前公司已构建完成城区“一主两副”城市旅游集散中心。同时推动建设“一主四辅”的旅游客运港站体系,“三峡国际游轮中心码头”等项目均已在建,原有港口也积极推进功能升级;同时,公司积极推出旅游线路产品,目前拥有6艘豪华游轮及160余台豪华旅游大巴,先后推出“交运*两坝一峡”、“交运*景区直通车”、“交运*长江夜游”、“交运*升船机”等优质旅游产品;未来,公司将继续深化旅游业务布局,包括与湖北神农旅游投资集团共同投资成立神农旅游客运公司,与长江三峡旅游发展公司合作推进“一区四镇”、“两坝一峡”等建设,推进九凤谷景区建设以及电动观光游船建设等。公司拥有天然的区域旅游资源禀赋、政策优势、主业影响力较强的优势、新能源等领域合作方实力强等优势,未来积极推动向综合旅游业务转型,成长空间和潜力较大。 投资建议:预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展,汽车销售服务及交运业务稳定创新,重点发展物流业务,并持续加码旅游业务,增长潜力较大。预计2019-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.48元,目前股价对应PE分别为25X、21X、19X,维持“增持”评级。 风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险;运输市场下行风险;长三角旅游服务企业竞争风险;下属企业管理整合风险。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价 13.00 元。市场担心公司汽车销售业务占比较高,随着汽车销量下行,未来成长受限,但是我们认为,公司作为宜昌当地优质国资企业,拥有当地得天独厚的旅游景点资产,目前公司积极转型,重点发展旅游业务,随着优质资产注入,公司发展有望再上新台阶。预计公司 2019-2021 年营收分别为 21.28、24.21、25.52 亿元,归母净利润 1.72、2.21、2.91 亿元,对应 EPS 0.52、0.66、0.87 元。结合可比公司及自身增速,我们给予目标价 13.00 元,对应 2019 年 PE 25 倍,首次覆盖给予“增持”评级。 优质国企,过去几年持续稳定发展。公司整体来看,2011 年至今 2018年稳定增长,其中 2018 年实现营收 19.97 亿元,同比下降 1.99%,扣非归母净利润 5730.68 万元,同比增长 32.99%。2019 年前三季度,公司业绩继续保持上升趋势,实现营收 16.94 亿元,同比增长 1.32%;归母净利 1.09 亿元,同比增长 23.29%;扣非归母净利 0.98 亿元,同比增长 65.09%,增长明显。 宜昌当地拥有得天独厚旅游资源,公司积极转型旅游业。随着中国步入大众旅游时代,旅游业成为国内重要产业,2018 年全年全国旅游业总收入 5.97 万亿元,对 GDP 综合贡献 9.94 万亿元,占国内 GDP总量的 11.04%。宜昌交运立足宜昌,拥有“两坝一峡游”核心资源,配套产品有西陵峡游、三峡船闸升船机游(可以将 3000 吨船直接升起,全球独一无二)、长江夜游、高峡平湖游(2018 年接待客流 20 万人),随着旅游板块的发展,公司发展有望再上新台阶。 催化剂:国企改革政策落地,当地旅游资源的潜在整合预期风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险,旅游产业竞争加剧

宜昌交运主营业务覆盖旅客运输服务、旅游综合服务、汽车销售及售后服务、现代物流服务等多个领域,对新兴产业不断实践创新,通过二次创业保证公司的可持续发展。根据调研来看: 打造旅游交通服务体系,发展旅游业务 公司目前以传统旅客运输业务为基础,向旅游综合服务和现代物流服务转型发展。公司在旅游业务板块:1)借助自有资源,打造宜昌周边、辐射“一江两山”的旅游交通服务体系;2)推出优质旅游线路产品,拥有6艘豪华游轮及160余台豪华旅游大巴,并积极与景区联动,开通特色航线;3)旅游布局正在稳步推进,公司与神农架林区政府、长江三峡旅游公司、长江电力等签订合作,同时正在收购三峡九凤谷景区项目,各动作进展较快,未来公司的旅游业务将不断丰富充实。 公司旅游业务享有政策优势,旅游业务比重有望提升 国家旅游局、重庆市、湖北省联合提出将长江三峡打造成为世界级国际黄金旅游带,长江三峡旅游迎来重要的发展机遇。鉴于国家主管部门目前已明确不再新增长江中上游的省际游船运力指标,公司现拥有的4艘省际度假型豪华游轮的运力投放指标,在未来具备发展优势。 公司未来3-5年的旅游产业区域布局将从“两坝一峡”到长江三峡,再延伸到“一江两山”,在旅游综合服务方面的产业布局不断延伸,以旅游车、游轮、旅游港口、旅游集散中心、旅行社为基础,构建旅游交通服务体系,进而通过整合旅游景区资源、借力线上旅游平台、丰富完善旅游要素,逐步形成鄂西区域完整旅游产业链。最终有望受益于各项业务的协同效应。预计公司旅游综合服务的业务规模和盈利水平有望进一步增长。 转型物流产业,响应国家战略 公司也在积极向现代物流业转型发展,借助宜昌市作为国家港口型国家物流枢纽承载城市的优势地位,依托长江经济带发展的大势,公司的物流产业具备良好的发展基础。具体来看,公司投资建设的东站物流中心已列入湖北省交通“十三五”规划重点项目。在2018年局部建成投产后,当年即实现利润2400余万元。 以上市公司平台为依托,推动交通与旅游融合发展 公司在产业上具备战略眼光,积极开始二次创业,保证公司的长期可持续发展。公司目前转型的旅游服务和现代物流业转型均为发展潜力较好、具备政策优势的新型产业,同时,公司的传统业务对其有一定的助力,且相互之间具备协同发展潜力,未来有望在扩大公司业务版图的同时,保证盈利能力的不断优化。

事件 2019年3月28日,公司发布2018年年报,全年实现营业收入19.97亿元,同比下降1.99%,实现归母净利润9498.56万元,同比下降14.3%,实现扣非归母净利润5730.68万元,同比增长32.99%。 简评 营收总体稳定,扣非归母净利大增,毛利率提升 公司2018年实现营收19.97亿元,同比下降1.99%,实现归母净利润9498.56万元,同比下降14.3%,扣非归母净利润5730.68万元,同比增长32.99%。公司扣非归母净利润大增,主要系2018年非经常性损益金额3767.88万元,同比下降44.4%,主要因2018年非流动资产处置损益同比下降约79%,2017年公司位于宜昌市生产和生活区房屋及土地被征收产生拆迁款而产生较多资产处置收益;从期间费用率来看,销售费用率2.06%,同比下降0.25pct,主要系2017年产生了4S店拆迁费用。管理费用率5.66%,同比提升0.59pct,主要系本期新增设子公司包括麟宏汽车销售服务有限公司及交运松滋公司等产生的成本。财务费用率1.11%,同比提升0.09pct,期间费用率整体承压。2018年总体毛利率13.22%,同比提升1.71pct,整体毛利率水平取得明显改善。2018年经营性现金流量净额大幅下降主要系本期子公司三峡游轮中心土地一级开发业务推进,土地拆迁款及其他经营费用支付较多所致,为业务新增带来的正常变动。 主业经营稳定,旅游服务快速增长 分业务来看,汽车销售及售后服务仍为营收占比最大的业务,约占总营收的57%,其2018年营收同比降2.47%,毛利率同比提升0.36pct。旅客运输业务营收3.45亿元,同比增0.41%,毛利率13.69%,同比下降3.47%。旅游服务业务迎来快速增长,2018年实现营收1.89亿元,同比增长22.84%,毛利率也大幅提升6.28pct,其中旅游港口和水路旅游业务营收增速均超40%。公司本期新增土地一级开发业务,实现营收881.4万元;2018年主营业务收入同比降2.48%,主要系子公司天元物流公司供应链管理业务收入减少。报告期内,公司旅游综合服务充分发挥“车、船、港、站、社”资源协同优势,旅客接待量实现突破增长,积极抓住游船通过三峡五级船闸政策的调整,建立水陆车船调度指挥中心。旅游客运,水路旅游中的“两坝一峡”、“长江夜游”,旅行社及港口等全面发展。 发行股份购买资产完善旅游布局,多业务创新带来增长空间 今年2月1日,公司发布公告发行股份购买资产并定增募资,拟向宜昌道行文旅开发有限公司、裴道兵发行股份共1262.4万股购买其所持有九凤谷100%股权,道行文旅和裴道兵承诺九凤谷2019-2021年扣非净利润不低于800万元、900万元、1100万元。三峡九凤谷景区是宜都市重点建设旅游项目,2016-2018年游客接待量由7.86万人次增至24.98万人次,2018年实现利润727.9万元,同比17年-599.1万元,扭亏为盈,成长性良好;2018年,公司在继续做好交通运输业务的基础上,将大力促进并带动旅游及相关新兴业态项目发展,实现传统产业转型。同时,在汽车销售市场逐渐进入存量阶段后,加速向汽车后市场转型调整,并不断适应新能源驱动及自动驾驶等变化。物流业务也将逐渐向供应链管理方向发展。2019年,公司计划实现营收20.26亿元,实现归母净利润1.01亿元。公司预计2019年一季度归母净利润1640.19万元至2077.57万元,同比增长50%~90%,盈利能力大幅提升。 投资建议:预计公司未来两年主营业务进一步稳定发展,汽车销售服务及交运业务稳定创新,并重点发展旅游业务和物流业务,增长空间具备。 预计2019-2021年EPS分别为0.37、0.44、0.48元,目前股价对应PE分别为22X、19X、17X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:道路客运及旅游服务交通安全风险;运输市场下行风险;长三角旅游服务企业竞争风险;下属企业管理整合风险。

公司发布2017 年中报:1H2017 实现营业收入9.65 亿元(+18.87%),实现归属上市公司股东的净利润0.32 亿元(+28.55%),扣非归母净利0.29 亿元(+20.24%),每股收益0.24 元。 积极探索道路客运盈利新模式。道路班线客运是公司的核心业务,也是公司进一步拓展旅游客运业务的基础。在综合运输新体系下,轨道交通和民航在中长途市场领域的出行承担率逐步攀升,道路客运场站客源聚合能力持续下降的不利影响下,公司准确把握产业发展趋势,围绕“站商融合、四级网络、电商服务、创造价值”的经营理念,充分挖掘道路客运产业的利润增长点。1H2017 公司道路客运板块营收同比增长4.68%。 持续推动旅游服务产业效益增长。随着旅游市场的回暖和旅游发展业务板块加强营销管理,公司“交运*两坝一峡”等旅游产品市场影响力日益增强,产品规模大幅增加,1H2017 游客接待量同比上升约60%,旅游服务收入较上期同期增长;本期公司旅游运输公司更加细致的分析市场形势,合理分配运力,4-6 月旅游运输市场火爆,旅游包车供不应求,旅游包车业务收入较上期增长26.90%。 加快发展现代物流服务产业。公司子公司天元物流公司钢材委托采购业务经过两年的孵化器,业务规模大幅增加,同时随着天元物流公司16 号仓库及其附库、17 号仓库的建成投入运营,该公司房屋租赁等其他业务收入也有一定程度的增长。1H2017 天元物流公司营业收入较上年同期增加1.74 亿元,增长幅度较大。 投资建议:我们看好公司的产业结构调整和转型升级,预计2017 年-2018 年EPS 分别为0.50 元、0.63 元,给予“增持-A ”投资评级,6个月目标价20.00 元,相当于2017 年40x 的动态市盈率。 风险提示:经济大幅下滑,新业务拓展不及预期等。

主要观点。 1.公司发布2016年年报及2017一季报。 财务数据:2016年公司实现营业收入18.43亿元,同比增长22.43%,归母净利润5088.61万元,同比增长6.43%,基本每股收益0.3812元,同比增长6.45%。 2017年一季度实现营业收入4.60亿,同比增长10.86%,归母净利润1141.73万元,同比减少9.37%,基本每股收益0.0855元,同比减少9.43%。 分红数据:每10股派发1.5元,分红比例39.35%,股息率0.75%。 经营数据:“交运。 两坝一峡”累计运送游客27.92万人,同比增长9.61%,整车销售9530台,同比增长17%。 2.道路客运、水路旅游服务和汽车销售服务收入稳步增长。 1)道路客运业务: “规模化、网络化、品牌化”基本实现,站商融合进一步深化,道路客运收入和延伸服务收入同比增长,实现营收4.02亿元,同比增长17.12%,利润6762.29万元,同比增长8.82%。毛利率20.75%,同比增长1.5%。 2)旅游业务:核心旅游产品“两坝一峡”,运送游客27.62万人,同比增长9.61%。公司积极探索“游轮+”等新盈利模式,新产品“长江夜游”,长江邮轮公司与宜昌西陵峡风景区合作,承接峡口风景区游客观光运输,承接游轮婚庆包船等,带来旅游运输收入增长。 全年完成收入1.58亿元,同比增长3.38%,实现利润总额1566.75万元,同比下降8.96%。毛利率23.89%,同比增长1.39%。 3)汽车销售规模增长:受益于车辆购置税减半优惠及新增汽车4S 店,公司汽车销售及售后服务业务规模进一步扩大,共完成整车销售9530万台,同比增长17%,完成经营收入11.7亿元,同比增长17.64%,实现利润1353.14万元,同比增长37.23%。毛利率17.32%,同比减少0.79%。 4)子公司天元物流公司钢材委托采购业务经过几年的孵化期,本期业务规模大幅度增长,本年度实现营业收入1.51亿元,同比增长221.99%。 毛利率19.95%,同比减少21.53%。

事 项: 公司公告,非公开发行申请获证监会发审委审核通过,目前尚未收到书面核准文件。 主要观点 1. 非公开发行通过审核,募投项目将助力 公司未来发展公司公告,非公开发行申请获证监会发审委审核通过,目前尚未收到书面核准文件。 募投项目助力公司未来发展公司拟募集10 亿资金,投向长江三峡游轮中心和宜昌东站物流中心项目, 1)长江三峡游轮中心土地一级开发项目,是长江三峡游轮中心项目的第一阶段,一方面可以保证公司已参与的三峡游轮中心码头用地的优先安排和落实,另一方面降低后续项目建设成本,取得后续开发的先发优势。 2)宜昌东站物流中心项目,项目将通过现代供应链理念、现代物流技术、物联网云计算等,构建多式联运,为电商快递、物流服务提供完善的基础设施。 3)宜昌四大国有投融资平台各自认购1 亿元,共计4 亿。(交旅集团、宜昌城投、宜昌高投、宜昌国投,其中宜昌交旅集团为公司大股东) 2. 业绩快报披露公司营收较快增长 公司2016 年业绩快报披露:实现营业收入18.49 亿元,同比增长22.82%;归母净利5145.81 万元,同比增长7.62%,主要得益于a)汽车销售业务规模增长较快;b)道路客运产业“规模化、网络化、品牌化”基本实现,站商融合进一步深化,道路客运收入和延伸服务收入同比增长;c)新旅游产品的投放为公司带来了增量。 3.得天独厚的三峡门户,大股东承载领军千亿文旅产业发展使命 1)旅游业上升为湖北省支柱产业,宜昌作为三峡门户,是湖北旅游发展的中心之一。宜昌市及周边打造集水电观光、山水游赏、文化体验、生态度假于一体的世界著名水电主题度假旅游区。2016 年上半年宜昌地区接待游客3100 万人次,同比增速24%,实现收入300 亿元,同比增长31%。 2)大股东交旅集团旗下拥有宜昌交运、宜昌公交、三峡旅游度假区等10家子公司。宜昌市政府将三峡旅游新区视为推动宜昌绿色发展的全新引擎,集团的目标愿景:担纲三峡旅游新区建设、领军文化旅游千亿产业发展,打造市值、投资双过百亿的交通旅游龙头企业。2016 年10 月集团与常州恐龙园签署合作协议,打造宜昌首家主题公园。 4. 投资建议:看好公司转型之旅,强调“推荐”评级 1)不考虑非公开发行,2016-2018 年公司实现归属净利分别为0.51、0.64、0.83 亿元,对应EPS 分别为0.38、0.48 及0.62 元,对应当前PE 分别为62、50 及38 倍。 2)考虑非公开发行后,2016-18 年全面摊薄EPS 为0.28、0.34 及0.45元,对应PE 分别为86、69 及53 倍。 3)公司转型旅游态度明确,并且作为宜昌交旅集团旗下唯一上市平台,有望进一步拓展旅游资源,同时亦有望通过本次非公开发行引进战略投资者,强强联合。强调“推荐”评级。 风险点:旅游业务拓展不及预期,经济大幅下滑。

旅游产业是公司未来主要着力点,集团旅游资产是看点。公司旅游板块规划:1)继续巩固、升级两峡一坝产品,并通过行政+市场的手段提升市场份额;2)通过行政划拨,市场并购的方式,争取拿到一批有竞争力的旅游资源;3)母公司将立足宜昌,辐射周边,陆续推送一批优质旅游资源到上市公司,积极支持公司在旅游方面的转型;4)关于旅游人才,公司将和母公司已经引入的一批旅游人才进行对接,同时未来也会在适当时机引入外部具备先进理念的运营团队。我们认为,公司董事长苏总同时兼任交旅集团董事长,未来双方在旅游资产方面的整合进展应该不会遇到太多困难。 交旅集团旅游资源丰富。母公司交旅集团旅游资源主要在其子公司度假区公司手上:1)两个4A景区,西陵峡风景区(略有盈利)和三游洞(财务上尚未盈利,主要受历史遗留的人员包袱拖累);2)租赁经营西陵峡附近的一些小景区;3)投资的景区:西陵峡内部的三峡国际房车露营地、下牢溪内的旅游基础配套设施、迷你度假小镇、在平山坝附近将打造一个类似莫干山的民宿度假产品(请的设计团队在莫干山有成功案例);4)宜昌城区附近的高山度假产品,主要是度假村形式,配套一些旅游地产,预计18年以后开始发力。 道路客运业务企稳回升,2017年将着重通过外延并购的方式保持稳定增长。受高铁、私家车的冲击,客运市场处在一个整体萎缩的状态是无法回避的现实,但未来客运业务仍将有其相对固定的市场份额。因此,下一阶段公司将通过并购区域外的客运公司并配套以公司成熟的管理体系和运营模式,为道路客运板块业务带来收入和利润的增量。 定增进展。公司定增已于2016年10月获证监会受理,因此公司定增方案不适用于2017年2月17日发布的定增新规。目前包括大股东在内已经认购4亿元份额,剩余的6亿元认购份额公司希望能引入战略投资者。 首次覆盖,增持评级。不考虑定增项目及后续可能的资产注入,预计2016-2018年公司EPS分别为0.38、0.43、0.47元。参考同行业公司估值水平及公司后续潜在的资产注入预期,我们给予公司2017年PE60倍,对应6个月目标25.8元,首次覆盖,增持评级。 风险提示:旅游资产注入不及预期;宏观经济下行导致传统客运业务下滑;财务费用压力较大。

核心观点: 公司发布业绩快报:2016年度实现营收18.49 亿元,同增22.82%,营业成本17.89亿元,同增23.89%,归母净利润5145.81万元,同增7.62%,EPS:0.3855 元/股,同增7.65%。 高铁分流效应逐步淡化,道路运输企稳 宜昌交运主营四大板块:汽车销售及售后服务、旅客运输、旅游服务及现代物流。其中汽车销售板块贡献了主要的收入增量,但利润主要还是由旅客运输业务提供。 14年,受汉宜高铁分流影响,公司道路运输业务明显下滑。但公司通过线路调整,车辆改造等方式,逐步淡化高铁影响,现阶段公司道路运输业实现企稳回升。2015年公司道路客运板块实现利润6214.46万元,同比增长3.88%。2016年上半年,道路客运实现收入同比增长13.01%,毛利率20.40%,略高于去年的19.25%。 在本地资源基本整合完毕的情况下,公司提出客运板块将加强跨区域并购,通过将优秀的管理模式在异地复制,实现持续增长。 旅游业务区位优势显著,静待发力 宜昌位处三峡库区,具有丰富的旅游资源,母公司宜昌交旅集团掌握当地大量的优质旅游资源,并对公司发展旅游产业给予充分支持。公司将旅游板块作为第二主业,利用自身的水运与路运传统优势,延伸构建出新的旅游服务平台,为游客提供旅游咨询、旅游产品体验与展示、旅游产品营销、交通接驳和游客休憩等一站式服务。 公司的主力旅游观光产品“两坝一峡”实现了30万人次以上的年旅客量,“长江夜游”则是近期新开通的热门线路。随着“东方之星”号沉没事件对三峡地区的阶段性不利影响逐步消除,公司旅游板块的旅客增速有望加速提升。 盈利预测:首次覆盖,给予买入评级 我们预计16-18年公司EPS为0.39、0.46、0.57,对应PE:59.7X、50.2X、40.9X。申万公交II板块的行业平均估值为47.25,现阶段公司估值略高于行业平均。但考虑到公司处于道路运输业的企稳回升期,旅游板块大概率能够借助行业恢复和集团支持实现高增长,公司业绩拥有较强的向上弹性,给予公司买入评级。 风险提示: 高铁分流超预期;三峡旅客量不达预期;油价过快上涨;重大交通事故