恒力盛泰半年度业绩不达预期,股权转让方回购公司所持恒力盛泰15%的股权,有利于缓解公司资金压力,降低投资风险,更加聚焦主业。2016年10月,公司以现金人民币13.5亿元收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司(以下简称“恒力盛泰”)15%的股权,其中包括蜂巢新能源持有恒力盛泰的10%股权和富兴国际持有恒力盛泰的5%股权。恒力盛泰成立于2015年12月11日,由蜂巢新能源和富星国际共同出资成立,分别占恒力盛泰的股份比例为51%、44%,其中蜂巢新能源的控股股东为科学家张博增。目前恒力盛泰主要产品包括单层氧化石墨烯溶液及干粉、单层及少数层氧化石墨烯干粉、单层及少数层纯净石墨烯微粉、少数层纯净石墨烯微粉等,少数层石墨烯的单层占比较高。根据公告数据,恒力盛泰2017年半年度实现收入5,311.11万元、净利润2,119.68万元,前期恒力盛泰股权转让方承诺2017全年实现6亿元净利润,从半年度的数据看,和承诺的净利润差距较大。半年度业绩不达预期的主要原因是生产厂房搬迁以及产品生产涉及的部分电化学工艺升级改造为微波工艺,导致产能大幅下降乃至停产,另外下游客户及市场拓展不达预期,造成订单延期执行,拖累了业绩。公司本着为上市公司股东利益考虑,选择了股权转让方提出的回购方案。鉴于公司之前已累计支付了8.76亿元,股权转让方同意豁免公司余款支付义务,经协商,本次股权回购对价为8.76亿元加计按照同期银行贷款基准利率及资金实际使用天数计算的资金占用成本。公司此次通过股权转让方回购获得的资金将用于补充公司流动资金和偿还银行借款,有利于公司降低对外投资并购风险,避免承担石墨烯下游客户需求短期难以放量的风险,进一步提高资金使用效率,能够及时收回投资及资金占用成本,将有限的资源更加聚焦主业,对未来的主业拓展起到良好的推动作用。 未来公司仍将聚焦锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料等领域的业务拓展。公司目前的发展定位仍将以锅炉工程总包、装备制造、PPP、大环保新材料的业务拓展为主要方向。分项业务来看,锅炉总包业务订单增长迅速,目前在手未执行订单金额共计136.37亿元,近期更是海外连连中标总包大单,目前已经在塞内加尔、泰国、巴基斯坦、西非、瑞典等多个国家和地区开展了锅炉总包业务,未来海外订单的执行将对业绩有较大的贡献,收入占比将进一步提升。PPP业务,目前已经签订了自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP项目合同,合同金额23.16亿元,自贡综合保税区PPP项目18.43亿元,宜宾市滨水文化特色街区两个PPP订单,金额分别为76,738万元、65,964万元,对拉动工程总包业绩,推动公司产业转型具有重要的促进作用。大环保业务,主要集中在垃圾焚烧发电业务,通过全资子公司能投华西投资自贡、广安、射洪、玉林4个垃圾发电项目,总规模15.5亿元,其中,自贡项目已投入试运行和实现并网发电,广安项目正开工建设,射洪、玉林项目正处于前期筹建阶段,我们预计公司未来大环保业务将持续发力。后续公司将逐步形成工程总包、装备制造、PPP、大环保、大金融的多元化发展格局,不断打造新的利润增长点。 继续维持强烈推荐评级。我们调整17、18、19年EPS(扣除恒力盛泰的投资收益)分别为0.36元、0.66元、0.92元。我们认为公司的战略布局逐步清晰,恒力盛泰的退出有利于公司降低投资风险,更加聚焦主业,仍然是值得持续跟踪的投资标的。公司前期公告控股股东、董事长黎仁超先生在2017年8月30日至2018年3月1日拟增持股份的比例不低于本公司股份总数的1%(即738万股)且不超过本公司股份总数的5%(即3,690万股),员工持股计划草案拟以1.2亿元购买公司股票,显示控股股东及管理层、核心员工对公司未来的发展充满信心。我们认为目前公司的锅炉工程总包业务订单饱满,PPP项目订单量正在逐步增多,大环保的垃圾发电项目稳步推进,对公司未来的业绩将产生持续的推动,我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工程进展不达预期的风险,订单量不达预期的风险。

事件: 公司发布2017年员工持股计划(草案),计划参与人为包括董监高在内的不超过200名核心员工,拟筹集资金上限6000万元,其中董监高认购比例84.7%;该计划将按照1:1设立优先级与劣后级份额,募集资金总上限12000万份,控股股东黎仁超先生对优先级委托人足额取得优先级本金及预期收益承担资金补偿义务。公司计划在股东大会审议通过后6个月内,通过二级市场、大宗交易等方式购买,价格上限为15元/股,锁定期12个月,存续期24个月。 投资要点: 此次员工持股计划激励面广,利于激发公司内在增长动力。此次公司员工持股计划计划参与人为包括董监高在内的约200名核心员工,占公司员工总数的11%,激励面较为广泛,大部分核心员工与公司利益绑定,同时通过1:1的杠杆设立优先级与劣后级,将放大参与员工到期收益,有利于激发公司内在增长动力。 董监高参与认购,控股股东给予优先级份额本金及预期收益的足额补偿义务,凸显公司未来发展信心。公司董事长及实际控制人黎仁超、董事兼总裁毛继红、董事兼副总裁林雨、杨向东、副总裁兼董事会秘书徐琳、监事会主席罗灿、监事杨祖生等7名董监高人员高规格参与员工持股计划,计划认购份额不低于5082万元,认购比例达到84.70%;此外,公司控股股东黎仁超先生还将对本次员工持股计划的优先级委托人足额取得优先级的本金及预期收益承担资金补偿义务,充分显示出公司管理层对公司发展的坚定信心。 不高于15元/股的购买价格奠定安全边际,1年锁定期显示公司快速发展的决心。为控制员工持股计划风险,公司通过二级市场、大宗交易等方式购买的股票价格将不高于15元/股,这一举措有效保障了员工利益,同时也为股价提供安全边际。股东大会通过后6个月内完成股票购买后,锁定期将持续1年,存续期2年,与大多数员工持股计划相比,期限相对较短,从侧面反映出公司要快速发展的决心与信心。 在手订单超过100亿元,预计二季度开始将有项目款项入账,现金流与盈利情况将有改善。加上6月5日公司与非洲能源公司签订的《塞内加尔AESA 3x135MW清洁高效电厂EPC工程总包合同》,截至目前,公司在手已完成合同签订的订单余额136.37亿元,是2016年收入的4倍。目前老挝、泰国等项目已经启动并受到预付款,2-3季度有望受到款项13亿元,全年预计可收到20亿元的现金回款,将有效改善公司目前的经营性现金流状况,并贡献利润;加之广元垃圾发电预计7月并网发电,佳木斯、玉林项目预计2017年底可完成工程建设并点火,我们认为公司上半年业绩将扭转一季度同比下降的趋势,重回增长。 维持公司“买入”评级:公司在工程总包、PPP等领域具有订单获取与执行优势,加之已完成石墨烯公司15%股权收购,将为公司提供业务多极增长动力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.82、0.94,对应当前股价PE为16.74、14.35、12.57倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:订单获取不达预期风险;项目进度及收益率不达预期风险;石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;海外项目政治与经济风险。

事件: 公司发布2017年一季报,营业收入9.2亿元,同比增长2.85%;归母净利润1820万元元,同比下降48.01%。 投资要点: 受业务结算周期及费用增加影响,业绩在季度间的波动较大。公司主营业务是锅炉设备销售与工程总包业务,具有较强的周期性。一季度受产品及工程收入确认周期影响,营业收入仅同比微增2.85%。因技术开发费及职工工资增加、新增非公开发行债券及新增借款影响,一季度管理费用及财务费用分别上涨48.71%和115.70%,带来归母净利润同比下降48.01%。从往年业绩看,公司在各季度间的业绩具有一定波动性,以2016年为例,一季度归母净利润占全年的17%,而二、三季度归母净利润则分别占比39%和30%,显示出季度间的波动性;公司对上半年净利润预测的增长区间在-10%-30%之间。我们认为,公司一季度业绩虽同比下降,但在二、三季度将有望实现增长,全年仍有增长预期。 在手订单超过100亿元,能够提供稳健的业绩支撑。截至目前,公司在手已完成合同签订的订单余额103.42亿元,其中包括45亿元海外工程EPC总包订单以及37亿元PPP项目订单。若加上已中标暂未签订商务协议的海外订单总额约46亿元,则公司总在手订单可达到149亿元,是2016年收入的4.3倍,我们认为订单有望在2017来开始释放,能够为公司带来有效的业绩支撑。 收购的量产单层石墨烯公司将继续为公司贡献可观业绩。2016年公司收购15%股权的恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司实现了业绩承诺。其2017-2018年的业绩承诺分别为6亿元和7亿元,按照15%股权不变测算,将为公司带来9000万元和1.05亿元的投资收益,分别占2016年净利润的44%和51%,可为公司未来发展提供强劲动力。 出资入伙产业投资基金,促进公司业务提升。公司计划出资5500万元,以有限合伙人的身份投资入伙自贡战新高端产业投资基金合伙企业,占基金股权比例的26.44%。该基金的投资方向主要为节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽 车等国家重点培育和发展的战略性新兴产业,以及高端成长型产业的区域性优势领域,合伙期限7年,有望与公司主营的节能环保及新能源综合利用业务形成协同及互补效应,同时也可为公司提供更多可选的业务发展方向。 维持公司“买入”评级:公司在工程总包、PPP等领域具有订单获取与执行优势,加之已完成石墨烯公司15%股权收购,将为公司提供业务多极增长动力,预计公司2017-2019年EPS分别为0.71、0.82、0.94,对应当前股价PE为17.43、14.94、13.09倍,维持公司“买入”评级。 风险提示: 订单获取不达预期风险;项目进度及收益率不达预期风险;石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;海外项目政治与经济风险。

事件:2017年3月25日,华西能源发布2016年年报。2016年度,公司实现营业总收入34.01亿元,同比降低8.09%;实现利润总额2.15亿元,同比降低8.50%;实现归属于上市公司股东的净利润2.05亿元,同比增长3.35%;实现基本每股收益0.28元。 点评: 增速换挡期营收小幅下降,总包业务为主要贡献点。2016年度,公司营业总收入34.01亿元,同比降低8.09%;综合毛利率为20.03%,同比增加了2.44个百分点。其中,总包业务实现收入16.75亿元,同比增长12.33%,毛利率同比增加了4.54个百分点;锅炉及配套产品实现收入14.03亿元,同比下降17.19%,毛利率同比减少1.92个百分点。总包项目毛利占公司总毛利润的65%,为主要利润贡献点。公司目前处于业务增速换挡期,总包业务收入增长不足以弥补原主业锅炉业务的下滑,导致总收入下降。未来,随着环保PPP和石墨烯等业务陆续释放,公司将有望实现业绩的快速增长。 累计在手订单超100亿元,环保PPP业务值得关注。报告期内,公司签订各类生效订单合同总金额74.52亿元,累计在手订单余额约103.42亿元;新签订单在2016年度的执行比例约35%,待以后年度陆续确认收入,将对公司业绩产生积极影响。环保业务方面,公司2016年先后中标自贡市东部新城PPP项目和宜宾市滨水文化特色街区PPP项目,合计总投资超30亿元。四川省作为我国西部大省,经济增速快,政府具备良好的支付能力。未来随着更多PPP项目入库并实施,公司作为省内的上市公司,将有望凭借项目经验获得更多订单。 持股恒力盛泰,为公司业绩增长注入新动力。公司以13.5亿元收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司15%股权,标的股权已于2016年12月完成工商登记。公司积极布局石墨烯行业,未来主营业务将在现有装备制造、工程总包、投资营运三大业务板块的基础上新增石墨烯产品研发生产销售业务。恒力盛泰大股东承诺,标的公司2017-18年扣除非经常损益后的归母净利润不低于6亿元和7亿元,对应15%的份额分别为9000万元和1.05亿元,将为公司当期利润的增厚带来保障。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司17-19年实现EPS分别为0.47元、0.61元、0.77元,根据2017年3月24日收盘价,对应PE分别为27、20、16倍,维持“买入”评级。 风险因素:订单延期、暂停或取消风险;人民币汇率波动风险;石墨烯行业发展不及预期。

事件: 公司近日发布公告,中标宜宾市滨水文化特色街区滨江路道路管网、绿化工程和旧州塔城市绿地工程建设PPP项目,建设投资金额7.67亿元;同时在2016年底与宜宾市翠屏区政府采购中心签订宜宾市滨水文化特色街区D、E地块市政基础设施、综合管廊和翠屏区岷江路小学迁建PPP项目,建设投资估算6.6亿元。 投资要点: PPP订单超过37亿元,有望成为公司未来业绩增长点之一。此次公司公告中标的宜宾市2个PPP项目,主要集中在生态建设及地下管廊等与海绵城市相关的领域,建设总金额14.27亿元,加上2016年3月签订的自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP项目总投资23.16亿元,目前公司在手PPP订单已达37.43亿元,超过2015年全年营业收入水平。若按照年化6%的PPP收益率保守测算,预计自2018年起仅PPP的年均收益可达约2亿元。未来公司有望借助区域资源优势及现有工程与垃圾发电项目布局,继续PPP项目的拓展,成为公司新的利润增长点。 公司参股能够量产单层石墨烯的恒力盛泰,可借助石墨烯下游产业化及商业化快速发展而获得超前收益。2016年起包括浙大、华为等在内的多家大学及企业研究机构频频发布关于石墨烯应用的研究成果,我们认为石墨烯下游应用正处于加速破冰阶段。公司收购厦门恒力盛泰15%股权,可借助产业破冰抢占石墨烯新材料市场。制约当前石墨烯产业化发展的最核心问题一是无法宏量制备,二是其与下游材料更好结合的技术尚未完善。恒力盛泰实际控制人及其团队掌握200余项石墨烯相关专利,可大规模稳定的制备石墨烯,解决核心问题之一;同时亦有80余项石墨烯下游应用专利,主要集中于锂离子电池、复合材料、散热材料、功能性涂层等多个领域,解决核心问题之二。其技术与产品开始得到下游市场认可,2016年1-9月已签订单约60亿元人民币,预计2016-2018年利润实际完成情况将超过5、6、7亿元的业绩承诺。 海外工程总包订单受益于人民币汇率贬值,有望获得超额收益。2015年以来,公司已获海外订单近100亿元。我们预测海外订单净收益将高于国内,同时叠加人民币汇率持续下降的因素,公司海外工程订单预计还将有进一步的收益提升空间。考虑公司在手合同订单2017年开始进入收入确认高峰、中标项目2018年开始进入收入确认高峰,我们预测2017-2019年海外订单的年均收益将超过3亿元,可有力支撑公司长期业绩增长。 维持公司“买入”评级:公司在PPP领域具有明显的区域优势及工程总包经验,未来有望成为业绩增长点之一;公司已完成对石墨烯公司15%股权的收购,预计2016年起核算投资收益,同时海外工程总包收益汇率贬值将对公司带来可观的业绩贡献。基于以上原因,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS分别为0.38、0.82、1.04,对应当前股价PE为32.03、14.72、11.54倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:PPP项目进度不达预期风险;PPP项目收益率不达预期风险;石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;海外项目建设进度及收入确认未达预期风险。

玉林川能华西是玉林垃圾发电的项目公司,此次增资有利于该项目对公司的利润贡献。玉林川能华西是公司与四川省能投华西生物质能开发有限公司为执行玉林垃圾发电 BOT 项目合资设立的项目公司,根据玉林川能华西环保发电有限公司章程,玉林川能华西注册资本 1 亿元,其中华西能源认缴出资 4,900 万元、能投华西认缴出资 5,100 万元。鉴于四川省能投华西生物质能开发有限公司已决定放弃对玉林川能华西51%的出资权,为推动玉林垃圾发电 BOT 项目投资建设的顺利进行,经相关各方友好协商,能投华西放弃认缴出资的 5,100 万元由华西能源认缴。本次增资完成后,玉林川能华西将成为华西能源的全资子公司,玉林垃圾焚烧 BOT发电项目规划建设规模日处理垃圾 1,200 吨,项目建成运营后,预计可产生较好的收益和稳定的现金流。公司目前本身拥有的垃圾发电项目4400吨/日,加上博海昕能的项目,共拥有11550吨/日的处理能力,在国内的垃圾焚烧发电规模处于前列。此次增资有利于推动项目建设的继续进行,推动项目尽快建成投运,有利于加强对项目投资、建设、运营的集中管控,提升整体效率;未来在该项目进入工程建设及运营期后,将增大对公司的利润贡献度,对公司的业绩增长呈正面作用。 继续维持强烈推荐的评级。我们预计公司16、17、18年EPS(包括恒力盛泰投资收益)分别为0.32元、0.55元、0.8元。未来公司逐步进入业绩增长的快速通道,是值得持续跟踪的标的,我们继续维持“强烈推荐”评级。

13.5亿元现金收购石墨烯标的15%股权,实现单层石墨烯低成本量产。 公司16年10月宣布以13.5亿元现金收购石墨烯标的恒力盛泰15%股权,标的公司2016-2018年净利润业绩承诺5亿元,6亿元,7亿元。标的公司控制人为张博增博士,其创立的AMI公司(AngstronMaterialsInc.)在美国拥有数百项专利,其中有25项专利授权给标的公司用于国内业务。公司公告表示,恒力盛泰拥有全世界稀缺的单层石墨烯低成本量产工艺,且拥有石墨烯下游应用领域的多项专利,有望实现石墨烯原料到应用的全覆盖。 在手订单丰富,谨慎测算下仍有可观收益。 我们在谨慎情景下测算:不考虑后续新增订单,仅考虑当前在手40亿元订单按产线投建与产能释放进度逐年执行(16年底公告预计200吨产能,17-18年假定新增产线进度慢于公司公告);假设石墨烯产品单层率从60%上升至70%(公司官网宣称90%);假设石墨烯产品售价按每年30%的速度下降;假设净利率因投建产线折旧和财务费用增加等因素每年下滑10%(16年1-8月公告净利率69%)。则标的公司未来三年测算实现净利润3.27,5.99,6.94亿元,即如果标的公司业务模式与信息披露不出现重大偏差,在谨慎情景下仍有可观收益,并接近业绩承诺数值。 大股东近一年增持投入2亿元,成本价12.94元/股,彰显强烈信心。 2015年12月至2016年1月,公司控股股东(6次)与监事会主席(1次)合计7次通过资产管理计划增持公司股票,增持均价13.15元/股,其中董事长出资约2.0亿元。2016年11月8日,公司控股股东黎仁超先生通过深圳证券交易所大宗交易系统受让该资产管理计划持有的公司股份15,150,310股、占公司股份总数的2.05%;成交均价12.94元/股,成交金额19,604.50万元,其持有公司股份由此前的21%正式上升至23.05%。 我们认为大股东近12个月以内大额增持,近期又以现金收购石墨烯标的,体现了其对公司未来发展的强烈信心。 暂时谨慎测算本次石墨烯标的业绩贡献,维持“买入”评级。 我们暂时谨慎测算本次石墨烯标的的业绩贡献,并根据公司收购进度微调盈利预测值,预计公司16-18年实现归母净利润2.2,2.8,3.8亿元,对应EPS0.29,0.38,0.51元,对应动态PE47,36,27倍,维持“买入”评级。 风险提示:石墨烯标的业绩不达预期,财务费用攀升,海外总包进展不达预期,国内锅炉市场竞争加剧,应收账款账龄较大带来资产减值风险。

投资建议:根据《股权收购协议》,蜂巢新能源、复星国际承诹标的公司2016年、2017年、2018年三个年度合并报表扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于5亿元、6亿元、7亿元,这将为华西能源公司带来较快的盈利增长。公司的工程承包业务稳步增长,重大建设项目的完工也将在未来为公司带来稳定的现金流。我们预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.30、0.53和0.62元。首次覆盖,给予“买入-B”建议,6个月目标价为16元,相当二2017年30倍的动态市盈率。 风险提示:石墨烯技术下游应用未形成规模风险;技术尚待突破带来的风险;企业整合不稳定性造成的财务风险;市场竞争加剧风险。

事件:公司于2016年11月8日接到公司控股股东黎仁超先生通知,黎仁超先生通过深圳证券交易所大宗交易系统受让“鹏华资产鲲鹏9号资产管理计划”所持有的公司股份15,150,310股。 投资要点: 控股股东的增持彰显强烈的发展信心,公司的各项业务成长在路上。基于公司内外部环境的综合分析,对公司产业转型升级及未来发展前景充满信心,看好公司未来成长空间,公司控股股东黎仁超先生通过深圳证券交易所大宗交易系统受让“鹏华资产鲲鹏9号资产管理计划”所持有的公司股份15,150,310股、占公司股份总数的2.05%,成交均价12.94元/股,成交金额19,604.50万元。增持后黎仁超先生持股比例提升至23.05%。前期黎仁超先生于2015年12月1日至2016年1月7期间通过鹏华资产管理(深圳)有限公司设立的“鹏华资产鲲鹏9号资产管理计划”完成该增持计划,兑现了公司2015年7月11日披露的《关于维护公司股价稳定调整股份增持计划的公告》的承诺。控股股东的增持彰显了强烈的发展信心。目前传统锅炉总包业务稳步增长,海外锅炉总包业务订单额为91.3亿元,大环保业务也将持续发力。公司近期出资13.5亿元收购恒力盛泰15%的股权进军石墨烯领域,后期石墨烯的量产将大幅提升公司的业绩,贡献业绩力度加大,未来公司逐步形成锅炉装备制造、大环保、石墨烯新材料、大金融的多元化发展格局,发展空间广阔。 继续维持强烈推荐的评级。我们维持16、17、18年EPS(包括恒力盛泰的投资收益)分别为0.32元、0.55元、0.8元。我们认为公司的战略布局逐步清晰,锅炉装备制造+大环保+大金融+石墨烯新材料的业务格局逐步形成,仍然是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工程进展不达预期的风险,订单量不达预期的风险。

近日我们对公司拟收购的标的公司恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司进行调研,现纪要如下: 投资要点: 华西能源拟议现金13.5亿元收购恒力盛泰15%股权,继续打造多元化发展战略。公司10月10日发布公告称终于原先的重大资产重组事项,转而调整为以13.5亿元现金向恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司(以下简称“恒力盛泰”)的大股东和二股东分别收购10%和5%的股权。 恒力盛泰主要产品是单层石墨烯、单层氧化石墨烯、少数层石墨烯、石墨烯浆料和氧化石墨烯溶液,其大股东蜂巢新能源的实际控制人为张博增。张博增是全球第一个发现石墨烯且最早拥有石墨烯产品专利的石墨烯产品创始人,早在2004年就已申报全球第一篇有关石墨烯组成、生产工艺及应用技术的专利。其与合作伙伴Aruna Zhamu共同在美国创建Angstron Materials,Inc(美国安固强材料有限公司,AMI),是全美首家获得美国能源部、美国国家自然科学基金及美国国家标准总局关于的石墨烯产业化及相关应用的研究基金的企业,目前已获得200多项石墨烯相关专利。2015年,AMI将成熟的单层石墨烯工业化量产技术在中国国内建立工业化量产基地,在厦门设立恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司,并已取得美国AMI公司25项石墨烯生产技术专利权在中国大陆地区的排他性、无限期的使用许可。 我们认为,公司未来与张博增在石墨烯领域的合作关系、以及布局新型材料的战略思维坚定,同时公司9月28日公告终止2015年度非公开发行股票事项,亦是考虑为此次石墨烯项目收购让步,显示公司力推业务转型升级、打造多元战略的决心与信心。 恒力盛泰与台湾AMI公司将有进一步理顺关系或整合的预期。在张博增投资设立恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司之前,其在台湾已设立台湾安固强材料有限公司(以下简称“台湾AMI”),年生产能力可达100吨,在厦门生产线投产前,其亦为厦门公司提供半成品石墨烯原材料。目前美国AMI公司主要作为研发中心,而根据台湾公司与恒力盛泰签署的协议,其不能对外销售石墨烯,未来台湾和厦门两家生产公司有进一步理顺关系或整合的预期。 恒力盛泰石墨烯产品下游应用广泛,有望拓展。石墨烯在橡胶、混凝土等12个领域均有良好应用。张博增及其团队拥有超过80项石墨烯下游应用专利,恒力盛泰可获得优先使用和开发权,有望实现将石墨烯制备向下游产业应用的延伸,尤其是新能源电池、散热材料、复合材料、功能性涂层等下游领域,可进一步完善公司产业链,提高公司竞争力。 关联方交易问题有望得到妥善解决。此前公司公告披露恒力盛泰2016年1-8月份存在80%关联方交易,主要是其中一家客户子公司的总经理为恒力盛泰的前董事,另一家客户建立有严谨的供应商认证体系,公司采取将产品先出售给有资质的分销商、再由分销商销售给客户的方式,完成对该客户的供货行为。资产评估公司对此进行了专项调查,认为产品的确由合格分销商出售给了客户。此外,恒力盛泰100吨生产线投产之前,台湾AMI向恒力盛泰出售半成品石墨烯,进行委托加工,亦在生产端构成关联交易。随着厦门生产线的投产,台湾公司将不向恒力盛泰提供半成品石墨烯,生产端的关联交易情况将有所改善。同时我们预计,随着公司合同订单量和客户数逐渐增加,销售端的关联交易情况将有明显改善。 在手订单约60亿元,执行周期约3年,有望完成业绩承诺。2016年1-9月公司共签署合同订单约60亿元,均为三年期合同。除40亿元的大单外,其余订单分散在接近20家客户中,风险较小。 公司生产石墨烯的原料成本较低,高纯度石墨的价格约为5000-6000元/吨,三吨石墨可以生产一吨石墨烯,在目前石墨烯价格尚处较高水平的情况下,产品的毛利率较高,按照目前公司在手订单情况,预计已可完成三年分别5亿元、6亿元、7亿元的业绩承诺,若公司还有后续签订的合同订单,预计可超预期完成。 维持“买入”评级:我们预计公司2016-2018 EPS 分别为0.30、0.44、0.57,对应当前股价PE 为43.81、29.15、22.65 倍。若股权收购成功,则2016-2018 年备考净利润预测为2.8、4.0、5.0 亿元,对应当前股价PE 为34.08、23.38、18.64 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;石墨烯合同执行不达预期风险;股权收购项目未获股东大会批准及厦门自贸区备案风险。

受国内锅炉市场竞争激烈的影响,前三季度收入利润小幅下滑,期待海外锅炉总包、大环保业务的发力。 前三季度营业收入主要来源于锅炉工程总包锅炉及配套业务、环保业务及部分参股农商行的投资收益,在国内锅炉市场供给增加、需求下降的共同影响下,行业竞争剧烈,收入和利润受到影响。海外总包业务由于仍然处于前期的规划设计、讨论论证阶段,前三季度尚未执行订单,所以还没有对业绩实现持续的贡献。目前公司累计海外锅炉总包业务订单额为91.3亿元,所在地区符合国家一带一路的政策和方向,对电力的需求非常旺盛,后续的执行值得期待。随着订单的执行,将对17-18年的经营业绩产生积极的影响,可以积极关注后续每个项目的进展。环保类业务目前主要集中在垃圾焚烧发电业务、PPP项目投资建设,能投华西已中标自贡、广安、射洪、玉林4个垃圾发电项目,总投资15.5亿元,其中自贡项目已投入试运行和实现并网发电,广安项目正开工建设,射洪、玉林项目正处于前期筹建阶段;自贡市东部新城生态示范区一期工程PPP项目,项目总投资231,623万元,目前合同项目正在执行过程中,我们预计公司未来大环保业务将持续发力。前三季度实现投资收益7079万元,较去年大幅增加,主要来源于自贡市商业银行的收益增加。公司近期出资13.5亿元收购恒力盛泰15%的股权进军石墨烯领域,后期石墨烯的量产将大幅提升公司投资收益,贡献业绩力度加大,未来公司逐步形成锅炉装备制造、大环保、大金融、石墨烯新材料的多元化发展格局,不断打造新的利润增长点。 从费用的情况来看,管理费用率、财务费用率略有上升,销售费用率下降。前三季度销售费用率为1.33%,同比下降0.34个百分点。管理费用率实现7.34%,同比上升1.25个百分点,财务费用率实现3.28%,同比上升1.21个百分点,财务费用的上升主要是是中期票据利息的支出所致。费用率总体变化不大,显示公司对费用的控制力度较强。 继续维持强烈推荐的评级。我们调整16、17、18年EPS(包括恒力盛泰的投资收益)分别为0.32元、0.55元、0.8元。我们认为公司的战略布局逐步清晰,锅炉装备制造+大环保+大金融+石墨烯新材料的业务格局逐步形成,仍然是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:工程进展不达预期的风险,订单量不达预期的风险。

报告摘要: 布局节奏解析:公司传统主业为锅炉、EPC与环保。2016年4月22日公司公告,筹划收购一家从事石墨烯产品研发、生产及销售的海外公司部分股权。7月6日,公司发布被收购标的公司业绩承诺:2016年将实现扣非净利润不低于人民币5亿元,2016-2018年扣非净利润合计不低于人民币18亿元。10月11日,公司公布收购标的名称与资金:拟以现金人民币13.5亿元收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司15%的股权(蜂巢10%+富星5%)。若本次收购成功,将标志着锅炉及EPC+大环保+石墨烯的布局的形成。 需求侧拓展,供给侧量升价落;石墨烯行业处在产业化的黄金时代前夜。石墨烯有公认的高导电率、高导热、轻质和强韧等现象级性能,被誉为“工业味精”,而其产业化一直受制于高成本。随着下游应用延伸,其在储能、导电油墨浆料、复合材料等多个领域已实现产业化应用;在芯片、传感器等领域将由实验室步入产业。同时,随着工艺改良,部分多层及氧化石墨烯及衍生产品制造成本已降至2011年的十分之一,单层亦有价降量升之趋势;润物细无声的黄金发展期或将到来。 石墨烯产业被写入我国十三五规划,在各国扶持力度呈加强趋势。国内外对石墨烯产业发展逐渐重视,彰显该行业广阔前景。我国政府从2012年开始相继出台一系列政策支持石墨烯及纳米材料的发展,并将其写入“十三五”战略新兴规划。而国外从2006年就开始加大对石墨烯产业发展提供资金和政策支持。 恒力盛泰与AMI体系的单层石墨烯量产技术是其核心竞争力。根据公告和官网介绍:厦门恒力盛泰与美国AMI、台湾安固强等同属于AMI体系,由张博增、Zhamu和林怡君教授等联合创立并提供技术支持,在业务上是整体协作;AMI授权恒力25项生产技术许可。恒力盛泰在手订单约50亿元,已拥有100吨石墨烯生产线,预计在17年和18年单层干粉产能扩充至200吨和500吨;其公司骨干张博增是MIT博士、石墨烯等领域的杰出专家,拥有约200篇发表论文及300项专利。 估值与财务预测:假设收购成功、恒力盛泰今年并表,预计公司16-18年营业收入分别为41.76、56.29、71.75亿元,归属于母公司的净利润能为4.65、6.20、7.78亿元,EPS为0.63、0.84、1.05。17年目标市值186亿元,维持买入评级。 风险提示:收购不确定性风险,石墨烯商业化进程、利润承诺风险等。

事件: 公司发布第三季度报告,前三季度累计实现营业收入24.26亿元,同比下降10.34%,归母净利润1.76亿元,同比下降6.26%。 投资要点: 三季报业绩基本符合预期,全年业绩预计保持稳定增长。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是国内二梯队锅炉龙头企业。煤粉锅炉主要应用于热电联产企业和高能耗企业的自备电厂;特种锅炉的生产实力雄厚,很多产品均是细分行业龙头。今年以来,受电力市场低迷、电力项目投资放缓影响,锅炉设备需求有所下降,加之龙头企业呈垄断之势,供应竞争日趋激烈,公司锅炉生产业务收入下降较多;同时公司目前在手超过100亿元的合同订单大部分处于工程前期阶段,暂未开始确认收入,影响前三季度收入同比下降10.34%。而公司通过不断推行技术和管理创新,降低制造成本,前三季度整体毛利率21.16%,同比增加2.37个百分点。 归母净利润同比下降6.26%,主要由于中期票据利息增加带来财务费用增长、计提应收账款坏账损失导致资产减值损失增加。公司2013年增资自贡市商业银行股份有限公司后,其较高的利润率持续为公司带来可观收益,本报告期投资净收益同比增长46.6%。公司预计全年归母净利润在1.98亿元至2.58亿元之间,同比增长0%至30%,我们认为符合预期。 超前布局,拟现金收购石墨烯公司股权,有望培育公司新利润增长点。石墨烯具有卓越而独特的电学、光学、力学、化学性能,在诸多领域展现宽广的应用前景。我国已积极出台相关政策推进石墨烯研究和产业化应用,目前研究进展已处于世界领先地位,2015年市场规模约为610万美元,同比增长336%,前景可观。目前国内石墨烯产业研究和应用方面尚处于起步阶段,公司投资具备较强单层石墨烯量产能力的恒力盛泰,利于其占据行业领先地位和竞争力,进而提前获取超额利润。 恒力盛泰是中国首个能够量产单层石墨烯的公司,成立于2015年12月,目前股东由两个法人单位--蜂巢新能源科技有限公司、富星国际商贸有限公司,以及一个自然人周燕构成。其中蜂巢新能源实际由张博增及其合作伙伴ArunaZhamu控制,张博增持股70%,因此恒力盛泰实际控制人为张博增。张博增与其合作伙伴ArunaZhamu于2007年共同创建AngstronMaterials,Inc(美国安固强材料有限公司,简称AMI),量产单原子层石墨烯材料,已被认可为全球最大单层石墨烯生产及供应商,其生产技术可以使单层石墨烯产量达到每小时公斤级。 目前AMI的单层石墨烯产量在世界居领先地位,年产能力达30吨-100吨。目前,恒力盛泰已取得美国AMI公司25项石墨烯生产技术专利权在中国大陆地区的排他性、无限期的使用许可,100吨产能的生产线已于今年9月在厦门落成,预计到2020年公司产能可达5000吨。恒力盛泰2016、2017、2018三年的业绩承诺将分别不低于5、6、7亿元,2016年1-8月已实现净利润2.3亿元,若业绩承诺可达,则未来三年该项收购可为公司带来约2.7亿元的投资收益。 在手订单充裕,业绩增长基础雄厚。截至目前,公司已签订包括设备供应、海外电站工程总包、PPP等在内的各类订单合同总金额超过60亿元,同比增幅接近80%,约为2015年全年营收的1.7倍,其中毛利较高、增长较快的总包工程项目占比超过60%。此外尚有之前年度已签订待执行的订单金额约75亿元,二者共计超过130亿元。 公司海外订单保持较快增长,截至目前已签订海外合同金额45.07亿元、已中标项目金额46.23亿元,合计占在手订单总数的66.4%。我们预计海外合同订单2017年开始进入收入确认高峰、中标项目2018年开始进入收入确认高峰,则2017-2019年仅海外订单的年均收益就将超过3亿元,可有力支撑公司长期业绩增长。 提早布局生物质及垃圾发电市场,成功中标PPP项目,转型环保的潜力不断释放。公司转型环保投资运营业务的布局较早,自2011年起通过不断的股权收购,完成国内生物质及垃圾发电在东北、东南、西南、西北等区域的战略布局,逐步成为具有市场竞争力的生物质及垃圾发电投资运营商,旗下控股及参股的生物质与垃圾发电投资项目共11个(不含签约项目),日处理垃圾量约1万吨/日,总投资额44.02亿元,具备国内一流水平。预计未来2-3年,公司除可以获得股权利润外,还可通过建设期参与投标,获取电站工程总包及设备供应合同,成为公司另一利润增长点。以一个800吨/天的垃圾发电项目为例,总投资约3至3.5亿元,扣除流动资金,预计EPC工程总包额约2.5至3亿元,设备总包额约5000万元,提供工程总包服务和设备销售的净利润可在2000-3000万元左右。 今年3月,公司成功中标自贡PPP项目,为公司打开环保新领域。该项目总投资23.16亿元,涵盖海绵城市工程、市政公用设施拆迁安置等,待项目建设完成后,公司将同时获得排水、市政、绿化、道路等配套设施的特许经营权。我们认为,该PPP项目合同的签订与开工,有利于发挥公司区域优势和工程总包领域的竞争优势,积累海绵城市投资、建设、运营经验;同时公司在生物质发电装备制造、建设及投资运营方面的竞争优势和储备,也有助于公司进一步获取PPP项目,未来环保将有望成为公司另一大业绩增长点。 维持公司“买入”评级:我们看好公司布局石墨烯产业,以及总包项目订单持续扩张与环保领域转型多元化战略带来的业绩贡献。不考虑本次股权收购业绩增厚的影响,我们预计公司2016-2018EPS分别为0.30、0.44、0.57,对应当前股价PE为43.27、28.79、22.37倍。若股权收购成功,则2016-2018年备考净利润预测为2.8、4、5亿元,对应当前股价PE为34.03、23.35、18.61倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期风险;股权收购项目未获股东大会批准及厦门自贸区备案风险;项目进度未达预期风险。

海内外多项大单在手,公司生产经营稳定。公司目前已签订多项订单合同,重大合同金额累计已达到124亿元。其中,2016年新增多个订单,包括土耳其370MW超临界高效清洁电厂总包合同、瑞典斯堪生物质热电联产和城市生活垃圾发电项目EPC总包、自贡市东部新城PPP项目等重大订单合同。其中土耳其项目合同总金额10.88亿元,瑞典斯堪项目EPC项目合同总金额5.18亿元,自贡PPP项目总投资23.16亿元且已进入执行中。 看好石墨烯发展前景,收购恒力盛泰15%股权。公司原计划以现金方式收购一家从事石墨烯产品研发、生产及销售公司的部分股权,并已与标的公司实际控制人张博增(BorZJang)签署收购合作意向书。后公司决定终止本次重大资产重组,调整为以现金方式收购张博增先生控制的石墨烯相关标的公司恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司15%的股权。本次交易完成后,公司主营业务将在现有装备制造、工程总包、投资营运三大业务板块的基础上新增石墨烯产品研发生产销售业务。根据标的公司经审计的财务报告,2016年1-8月实现营业收入3.32亿元,实现归属于母公司所有者的净利润为2.28亿元,本次并购将对公司的盈利产生积极影响。 全年归母净利润预增0%-30%。根据公司预计,2016年全年归属于上市公司股东的净利润约为1.98亿元-2.58亿元,同比增加0%-30%。公司生产经营稳定,业绩预期小幅增长。 盈利预测及评级:根据最新股本,我们预计公司16-18年实现EPS分别为0.34元、0.56元、0.72元,根据2016-10-26收盘价,对应PE分别为38、23、18倍,维持“买入”评级。 风险因素:政策风险;项目风险;财务风险;市场竞争风险。

投资要点: 石墨烯应用领域广泛,产业化进程开启。石墨烯具有卓越而独特的电学、光学、力学、化学性能,在诸多领域展现宽广的应用前景,世界主要国家和地区已将石墨烯研究提升至国家战略高度。我国积极出台政策推进石墨烯研究和产业化应用,目前研究进展已处于世界领先地位,2015年市场规模约为610万美元,同比增长336%,前景可观。 现金收购石墨烯公司股权,有望培育公司新利润增长点。公司停牌逾半年后,将原方案收购恒力盛泰(厦门)石墨烯科技有限公司100%股权调整为收购15%股权,布局新材料的战略思维并未发生变化。恒力盛泰2016、2017、2018三年的业绩承诺分别不低于5、6、7亿元,2016年1-8月已实现净利润2.3亿元,若业绩承诺可达,则未来三年该项收购可为公司带来约2.7亿元的投资收益。 锅炉业务技术先进,客户定位准确稳步发展。公司以煤粉锅炉、特种锅炉等电站锅炉的制造为主营业务,是我国二梯队锅炉龙头企业。煤粉锅炉主要应用于热电联产企业和高能耗企业的自备电厂;特种锅炉的生产实力雄厚,很多产品均是细分行业龙头。 积极参与“一带一路”,海外订单拓展加速。截至目前,公司已签订海外合同金额45.07亿元、已中标项目金额46.23亿元,2011年以来已获海外订单超过100亿元。考虑合同订单2017年开始进入收入确认高峰、中标项目2018年开始进入收入确认高峰,则2017-2019年海外订单的年均收益将超过3亿元,可有力支撑公司长期业绩增长。 提早布局生物质及垃圾发电市场,成功中标PPP项目,环保潜力逐渐释放。公司转型环保投资运营业务的布局较早,通过不断的股权收购,完成国内生物质及垃圾发电在东北、东南、西南、西北等区域的战略布局,逐步成为具有市场竞争力的生物质及垃圾发电投资运营商。今年成功中标自贡PPP项目,为公司打开环保新领域,公司现有的区域优势和工程总包竞争优势可在PPP项目建设中发挥积极作用,在生物质发电装备、建设及投资运营方面的竞争优势和储备,也有助于公司进一步获取PPP项目。 维持公司“买入”评级:我们看好公司布局石墨烯产业,以及总包项目订单持续扩张与环保领域转型多元化战略带来的业绩贡献。不考虑本次股权收购业绩增厚的影响,我们预计公司2016-2018EPS分别为0.30、0.44、0.57,对应当前股价PE为45.19、30.08、23.37倍。若股权收购成功,则2016-2018年备考净利润预测为2.8、4.0、5.0亿元,对应当前股价PE为35.54、24.39、19.44倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:石墨烯技术发展及产业化应用不达预期风险;石墨烯产量未达预期、市场需求不足风险;股权收购项目未获股东大会批准及厦门自贸区备案风险;各项目进度未达预期风险。