事件: 公司公布2018年一季报,实现收入3.11亿、营业利润4201万元、净利润3038万元,同比分别为12.48%、-26.55%、-33.16%,每股收益为0.05元,业绩略低于预期。 评论: 1、原材料价格上涨&工装业务导致公司毛利率有所下滑 公司2017年完善了地板强化、实木复合、实木的全品类系列,同时为抓住定制家居市场快速扩张的机遇,公司分别在成都、天津、广州、宁波、湖州等地设立新公司;为拓展智能橱柜业务设立百得胜智能橱柜。2017年地板产业“德尔”及“柏尔”品牌新增门店246家,达到1874家;定制板块“百得胜”及“韩居”品牌新增门店482家,达到1162家。公司家居主要原材料为密度板及刨花板,受密度板价格上涨影响,同时把握精装修发展趋势加大工程类业务,导致公司18Q1综合毛利率下降3.23个百分点。 2、加大营销投入,促进全屋多品类产品快速发展 公司通过针对定制家居产业一系列投资运作,逐步完善全屋空间定制(板、衣柜、橱柜、木门、软装等),整合研发、销售网络、安装服务满足消费者差异化需求。2018年公司将不断加大营销投入,借助目标消费群体所关注的国内外各类公众事件,进行高频率、多层次的整合营销活动,不断提升公司品牌价值,促进收入快速增长,18Q1销售费用率、管理费用率同比分别增长 3.69、1.04个百分点。 3、股权激励激发团队积极性。 公司2018年启动第二次股权激励,激发团队积极性,地板业务2018-2020年收入(或利润)分别承诺不低于:10.7亿(0.92亿)、13亿(1.02亿)、15.6亿(1.35亿);定制家居业务2018-2020年收入(或利润)分别承诺不低于:9.15亿(0.725亿)、12亿(1亿)、16.5亿(1.4亿)。 4、维持“审慎推荐-A”。 公司未来将聚焦大家居业务,以“轻资产化资本运作方式”、战略投资各大新品类。通过各大品类整合产业链,实现资源共享,促进公务业务快速发展。预估公司2018~2019年EPS 分别为0.23元、0.3元,对应18年PE、PB分别为43、3.7,维持“审慎推荐-A”。 风险提示:大家居业务发展低于预期。

定制衣柜业务推动业绩增长,毛利率、净利率基本保持稳定。公司主要的增长来源于定制衣柜,定制衣柜业务营收2.66亿元,同比增长101.20%。公司地板类业务营收3.69亿元,同比增长9.5%,体量大但增速低;密度板业务营收0.38亿元,同比增长160.74%,增速高但体量小。公司毛利率34.39%、净利率15.14%,基本保持稳定。 受让苏州柏尔恒温科技40%股权,参股厦门益舟新能源25%股权,加码双主业发展战略。公司通过入股苏州柏尔,切入实木地热地板领域,实现产品系统、渠道协同;通过入股益舟新能源,加码新能源新材料,掘金新能源广阔市场前景。 盈利预测与投资建议。预计公司德尔未来定制衣柜业务继续保持高增长,地板类业务收入保持稳定。公司践行双主业发展战略,石墨烯相关技术逐步市场推广。预计公司2017-2019年营业收入16.37、21.56、28.86亿元,EPS0.39、0.47、0.62元,给予“增持”评级。

营收同比增长36.9%,净利润同比增15.3%。 公司发布一季报,营收同比增长36.9%至2.77亿,一季度营收保持不俗增长主要受益于德尔旗下的定制家居品牌百得胜高速增长,一季度百得胜营收同比增长60%以上。 一季度公司实现净利润4546万元,同比增长15.3%。一季度公司的净利润同比增速不及收入,主要受当期营销投入增加以及投资收益减少所致。我们预计德尔整体的净利润增速在后续三个季度将逐步提升,首先家居产业一季度的营收和利润规模是四个季度中最低的一个季度,虽然一季度百得胜实现了高增长但利润规模较小,对整体业绩的拉动作用并不明显,我们认为百得胜的高成长性对整体利润的拉动作用后续将显现出来;其次百得胜目前正在积极申请高新资质,我们判断2-3季度有望获取,届时百得胜的税率将从25%降低至15%;再则德尔地板业务虽然一季度整合了国内顶级的实木地热地板品牌柏尔,但磨合尚需时间,我们认为柏尔对地板业务的贡献将在二季度显现出来; 最后公司持有锂电隔膜公司义腾新能源15%的股权,今年一季度受整个行业的影响,义腾的盈利状况不佳,影响了德尔的投资收益,随着国内新能源汽车市场的重新启动,我们认为义腾的经营情况将逐渐好转,德尔对其的投资收益将逐渐增加。 毛利率同比提升0.2个百分点,期间费用率同比增加0.4个百分点。 一季度公司的毛利率为34.6%,较去年同期提升0.2个百分点。一季度公司的期间费用率为13.6%,同比增加0.4个百分点,其中销售费用率因营销投入增加,同比上升1.4个百分点至7.5%;管理费用率同比降低0.8个百分点至6%。2017年一季度公司的投资收益为196万,同比减少了544万,导致净利润同比增速降低了12个百分点。 地板和定制家居业务均大有可为。 根据我们前期的草根调研以及对红星美凯龙招商部门人员的访谈,我们判断凭借板木结合的差异化竞争战略,德尔旗下的定制家居品牌百得胜未来很有希望从二线定制家居品牌跻身一线,目前国内的定制家居无论一线还是二线品牌都集中在板式领域进行竞争,从产品特色角度看,百得胜的优势非常突出。尤其在百得胜整合了国内实力出众的实木定制品牌韩居丽格之后,百得胜目前已在实木定制领域完成了卡位布局,随着家居产业消费升级的趋势越发明显,我们认为百得胜具备成为后起之秀的潜力。 地板方面,2016年德尔对原有老产品进行了库存全面清理,2017年公司的地板产品正式全面实现无醛化;在实木复合地板方面,公司一季度已经成功推出价格更低款式的复合无醛产品,有效地迎合了市场需求,但一季度因产能供应瓶颈,新产品的盈利贡献能力尚未充分体现出来,我们预计二季度新产品有望发力;与此同时在实木地板方面,公司借助自身在渠道方面的优势正积极帮助柏尔新增门店。2017年强化复合全面无醛化、复合无醛产品拓宽价格带系、实木柏尔加快门店开拓进度,三个要素驱动地板业务重回增长轨道,我们预计公司地板业务2017年有望实现30%的增长。 价值被低估,给予“买入”评级。 我们判断2017年百得胜有望实现8000万净利润,并且未来三年保持50%以上的复合增长,与目前净利润规模最接近的定制家居上市公司皮阿诺进行对标来看,百得胜的价值大致50亿;地板业务我们预计2017年将实现1.7亿净利润,对应市值大致40-50亿,公司合理的价值90-100亿,同时我们预计公司在石墨烯领域的利润以及对义腾新能源15%权益投资能贡献5000万盈利,给予30倍估值对应市值15亿,因此公司最终合理的市值105-115亿,而目前市值90亿,价值被低估,给予“买入”评级。 风险提示:费用控制不佳,义腾的经营情况低于预期。

营业收入同比增长34%,归母净利润同比增长39.2% 公司发布2016年报,营收同比增长约34%至11.3亿元,公司主营收入主要来自木地板产品和定制衣柜,其中木地板产品收入同比下滑16.5%至6.6亿元,木地板产品的销量同比下滑16%,主要原因有两点:其一、2016年公司耗费了大半年时间进行地板产品结构调整,影响了生产效率;其二、部分工程性订单未能如期交付,影响了地板营收的确认,反映在资产负债表中是2016年地板库存增加了57%至284万平方。 定制衣柜业务收入同比增长45.9%至4亿元,体现出百得胜在纳入上市公司体系,得到大量资源扶持之后,正在加速发力。2016年在地板业务表现不佳的情况下,百得胜的定制家居业务已经成功接过了业绩引擎的角色,令公司的营业收入和净利润实现了较快的成长。 2016年公司实现归母净利润1.9亿元,同比增长39.2%,折合EPS为0.29元。2016年分红方案为每10股派0.3元(含税)。 毛利率同比增长1.4个百分点,期间费用率同比增加3.9个百分点 2016年公司的毛利率为34.2%,同比提升1.4个百分点;分产品看,定制衣柜产品的毛利率同比增加3.3个百分点至36%,木地板产品毛利率与去年同期基本持平为33.4%。2016年公司的期间费用率为19.1%,同比增加3.9个百分点;其中销售费用率较去年同期增加2.9个百分点至13.2%,销售费用率的增加主要与公司广告以及装修投入增加7298万元有关;管理费用率因研发投入以及员工薪酬增加,同比提升0.9个百分点至6%。 2017年大家居产业升级势头迅猛,石墨烯业务有望贡献大体量利润 2017年公司所有的强化地板产品都将升级为无醛类,实木复合类地板亦已推出更多价位的产品,拓宽消费群体,此外针对地板行业消费升级的大趋势,2017年公司将推出纯实木地板。我们看好公司2017年地板业务的增长前景。 2017年百得胜已经整合了国内顶级实木定制家居企业韩居丽格,并且成都工厂将正式启用,目前百得胜的门店只有900家,距离一线品牌差距显著,未来开店潜力巨大。我们认为未来三年百得胜将凭借门店快速增长,切入实木定制家居的大风口(客单价提升)以及产能的区域布局,业绩有望持续超预期。 2016年公司的石墨烯业务实现营收1916万,石墨烯业务的毛利率达到了63.7%。2017年公司将全面借助地板和定制家居的门店资源,推广石墨烯吸附宝(吸附甲醛)产品,今年一季度公司已启动了石墨烯吸附宝产品的招商活动,现场招商情况积极踊跃,我们认为石墨烯吸附宝的成功推出有望将公司的石墨烯业务抬升至一个崭新的高度,有望对公司2017年的净利润产生显著贡献。 我们预计公司2017-2018年EPS为0.45元、0.59元,当前股价对应PE分别为40倍和30倍,考虑到公司石墨烯业务具备高成长性以及一旦公司完成对义腾新能源的整合,估值将显著被消化,维持买入评级。 风险提示:地产调控、新能源产业复苏低于预期。

德尔未来与浙江柏尔木业有限公司签订《股权转让协议》,公司以自有资金3000万元受让浙江柏尔木业持有的苏州柏尔恒温科技有限公司40%股权,本次股权转让完成,柏尔恒温科技将成为公司的控股子公司。 点评: 实木因为受热容易开裂,与地暖技术一直无法实现很好的兼容,实木地热地板是国内地板行业的痛点。柏尔是国内目前最顶级的掌握实木地暖技术的地板细分领域的龙头企业,柏尔实木地热地板相比于传统地热地板,其导热性能更强,具有更高的稳定性,持久性能更好,能更加适用于地暖环境。经过多年的技术积累及储备,尤其在专业锁扣及不同树种的二次平衡调湿处理上,积累了多项技术成果。近年来,柏尓不仅在行业内积极主动引领行业规范发展,同时在产品技术上加大研发,不断突破。目前已研发成功多项国内领先技术,包括12mm、15mm的纯实木锁扣技术,非对称异型地板技术等。 柏尔品牌目前拥有渠道终端主要分布在浙江、江苏、上海、北京、山东、四川、天津、安徽、陕西等省市,约200家门店。 德尔的地板业务主要集中于板式和板木结合,此次通过并购,令德尔一举杀入实木地板领域,并且是属于实木地板最高端的细分领域实木地暖。对于柏尔而言,整合进入德尔的上市公司平台,将使柏尔在渠道和品牌营销方面获得极大的支持,百得胜就是一个非常好的案例。 此次收购柏尔40%股权,德尔支付的收购价款为3000万元,柏尔承诺2017-2018年净利润不低于2000万、4000万元,因此德尔此次收购柏尔对应的2017、2018年PE分别为3.75倍、1.87倍PE,估值异常便宜,我们认为这背后的原因在于地板行业已经进入成熟期,大品牌正凭借上市的平台效应、资金优势和渠道优势,低成本整合行业资源。 在假定2017年完成对义腾新能源剩余股权收购,实现全资控股的假设下,考虑增发股票的摊薄效应,我们预计德尔2017-2018年EPS为0.29元和0.78元,当前股价对应2017年PE为22倍,前期百得胜和烯成科技的高管合计增持1.58亿,价格为20.65元,我们认为无论从产业资本增持和估值两个维度来看,德尔都已进入价值区间,维持“买入”评级。 风险提示:义腾新能源整合进度低于预期,新能源产业基本面低于预期。

事件: 1、德尔未来于12月23日接到公司控股股东德尔集团的承诺函,基于对公司未来发展的信心及支持公司长远健康的发展,德尔集团承诺:将所持有的德尔未来股份在2016年12月26日到期后再延长锁定6个月,即自愿锁定期延长至2017年6月26日。 2、德尔未来于2016年12月23日接到董事长汝继勇先生增持公司股份的通知,12月23日以现金395.96万增值20.7万股,增持均价为19.1元/股。 3、烯成石墨烯股东蔡伟伟、刘长江、王振中已完成购买公司股票的约定,通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票159.77万股,成交均价为19.41元/股,累计成交金额为3101.89万元。 4、百得胜原股东已完成购买公司股票的约定,通过二级市场集中竞价的方式累计购买公司股票607.24万股,成交均价为20.97元/股,累计成交金额为1.27亿元。 点评: 今年前三季度,公司地板主业表现较为一般,主要的原因在于工程订单一般在年尾结算,以及公司耗费了两个季度进行产品结构调整升级,开启实木地板产品的研发和生产。随着实木地板产品的储备就绪,以及成立实木定制家居公司江苏韩都,我们认为2017年公司将全面挺进实木家居领域,抓取家居产业消费升级的红利。考虑到公司目前已经拥有了板式定制家居品牌百得胜,2017年公司将完成地板和定制家居领域板式、实木的全品类生态构建,我们对德尔2017年家居主业的增长表现持乐观展望。 石墨烯方面,公司今年四季度已经推出了新产品石墨烯吸附宝,预计2017年一季度有望向市场推出另一新品石墨烯空气净化装置,考虑到公司目前在家居领域已经拥有完善的渠道布局,并且公司本身就具备消费品的基因,我们看好两款石墨烯净化产品的产业化前景。 义腾新能源目前已经投产了2条湿法隔膜生产线,预计年内将投产另外2条湿法隔膜线,从而在湿法领域拥有1.2亿平米的产能;干法方面,公司正在加大力度进入优质客户的供应体系,德尔在吴江布局的新能源产业基地,未来将定位于对义腾生产的隔膜进行涂覆深加工。我们认为义腾是国内隔膜领域非常优质的企业,一旦进入德尔的产业体系,将对公司后续的经营发展起到非常积极的促进作用。 本次大股东、烯成和百得胜的高管纷纷出手增持,表明对公司后续的发展自信满满,在假定2017年1月1日完成义腾新能源整合的假设之下,我们预计德尔2017年的净利润为5.7亿,对应摊薄后的股本,EPS为0.83元,当前股价对应PE为23倍。我们认为无论从产业资本大金额增持的角度还是从公司估值的角度来看,德尔未来目前的股价都被低估,给予“买入”评级,因创业板指数下跌,我们将目标价下调为24.9元。 风险提示:义腾业绩低于对赌业绩,创业板释放系统性风险。

收购义腾新能源,进军锂电池隔膜领域 公司筹划以20.49亿元的对价收购义腾新能源85.38%股权,其中现金支付9.57亿元,股票支付10.92亿元(发行价21.28元/股),加上2016年1月以自有资金1.9亿元参股义腾新能源14.62%股权,公司对义腾新能源达到100%控股。义腾新能源是一家专业从事锂电子电池隔膜研发、生产和销售的高新技术企业。德尔未来对义腾新能源的控股体现了公司适时切入新能源锂电材料领域的决心,同时有助于提升公司盈利能力。 战略部署石墨烯产业,打造多主业发展战略 公司逐步从资源、研发、产业化应用、技术孵化平台等方面打造石墨和石墨烯新材料新能源全产业链,成立石墨烯研究院,整合石墨烯产业高端科技人才和科研资源,打通产学研平台。公司拟以自有资金1.61亿元现金受让厦门烯成科技有限公司53.89%股权,本次收购完成后,公司将持有烯成石墨烯74.23%股权。烯成石墨烯为国内首家专业生产与销售石墨烯生长系统的高新技术企业。公司通过一系列针对石墨烯产业的投资运作,实现了对石墨烯行业的战略部署,今后将逐步成为公司的重要业务之一。 夯实家居产业发展,布局智能互联家居产业 公司针对家居产业进一步投资运作,利用互联网及智能家居改变传统家居产业,逐步打造家居生态产业链,整合产品供应链体系及家居产业资源,满足消费者差异化需求。2016年上半年,公司家居类营业收入4.85亿元,同比增长7.53%。公司持有百得胜100%的股权,百得胜的收购对公司实施家居产业战略转型升级,打造家居生态产业链具有积极意义。 盈利预期 公司是国内少数同时拥有石墨烯和锂电池隔膜资产的企业,我们预计公司16-18年EPS分别为0.31元、0.53元和0.69元,对应PE为78倍、45倍和35倍,首次覆盖,给予“买入”评级,目标价32元。 风险提示 智能互联家居产业发展不及预期;石墨烯新材料新能源行业发展不及预期。

背靠家居业务,坚定转型能源新材料领域。公司品牌在国内地板领域具有较高的知名度。公司传统地板家居业务稳健发展,为各项转型业务布局打好坚实的基础。在提升传统业务盈利能力方面,公司通过收购百得胜等布局拓展智能家居业务。传统业务的升级扩展能有效提升公司的盈利能力,为新能源材料领域的布局提供支持。 战略布局石墨烯领域,收购领军石墨烯企业锁定行业地位。目前石墨烯的应用已经拉开了产业化的大幕。通过收购国内领先的石墨烯企业烯成石墨烯,公司将引入核心石墨烯研发和产业化团队,构建石墨烯产业化的平台,实现“产学研”联动,提前锁定在石墨烯领域的行业领先地位。烯成石墨烯的核心团队来自国际一流高校,是难得的可以快速整合科研成果实现产业化的团队。公司将通过烯成石墨烯树立石墨烯品牌,领先整合行业资源,打造石墨烯旗舰企业。 收购义腾新能源,全面布局新能源业务。公司公告拟收购河南义腾新能源科技有限公司85.38%股权,交易完成后,德尔未来将持有义腾新能源100%股权。义腾新能源是国内电池隔膜的龙头企业,盈利能力快速攀升。收购义腾新能源能够有效提升公司在锂电池隔膜领域的市场地位和整体盈利能力。同时借助义腾新能源,公司将完善在石墨烯新材料新能源产业的布局,占据先进锂电材料的产业先机。 给予“买入”评级!公司通过收购国内领先的石墨烯企业烯成石墨烯,同时拟全资收购河南义腾新能源,全面布局石墨烯能源新材料领域。我们看好公司未来在石墨烯新材料领域的发展,假设非公开发行完成的情况下,预估公司16-18年EPS为0.44、0.75、0.96元/股,给予“买入”评级。 风险提示:增发推进不及预期,新业务推进不及预期

上调目标价至36元,维持增持评级。公司在新能源领域的布局大幅迈进,进展超出市场预期,通过进一步收购锂电池隔膜巨头义腾新能源、石墨烯产业化领先者烯成石墨烯的股权,公司在新能源产业链上中下游的布局进一步完善,产业化应用有望得到快速推进。维持公司2016-18年的EPS分别为0.50/0.58/0.67元,考虑到公司在新能源领域的快速推进,目标价由30.48元上调至36元,维持增持评级。 锂电池隔膜领域再传佳音,公司拟收购义腾新能源剩余股权。公司公告拟以股权加现金的方式收购义腾新能源剩余85.38%的股权,预计将支付20.49亿元,其中现金支付9.57亿元,发行股份支付10.92亿元(以21.28元/股发行5.13万股)。义腾新能源承诺2016-2018年实现的净利润分别不低于2亿元、2.6亿元、3.4亿元,收购完成后将成为公司重要利润增长点,公司围绕石墨烯电池的布局逐步展开。 新能源布局大幅迈进,产业链布局进一步完善。公司之前已经形成了相对完善的新能源产业链布局,以石墨烯为例逐步打造了包含上游资源、中游技术研发以及下游产业化应用在内的较为完整的产业链结构。公司拟进一步收购烯成石墨烯的53.89%的股权,强化其在中游石墨烯技术研发领域的优势。随着研发应用的快速推进,公司新能源领域的产业化应用有望快速落地,双主业格局正在形成。 风险提示:石墨烯市场推广缓慢、新能源产业链拓展不达预期

公司营收稳定增长,净利润符合预期:报告期内公司实现总营收4.86亿元,同比增加7.85%;归属上市公司股东的净利润为9357.75万元,同比增加15.23%;公司预计2016年1-9月净利润1.18至1.53亿元,同比增长0-30%,业绩有望继续稳定增长。 布局智能互联家居产业,打造家居生态产业链。2016年上半年,公司家居类业务营收4.85亿元,同比增长7.53%。其中,地板类产品营收3.38亿元,同比减少6.41%;定制衣柜产品营收1.32亿元,同比增加47.29%。2016年2月、3月,公司以3.65亿的总价格收购苏州百得胜智能家居有限公司100%股权。百得胜以定制环保衣柜及配套家具为主,主营 产品主要应用于家庭居室空间收纳、物品摆放陈列。本次收购百得胜有利于公司提升盈利能力,整合 家居产业资源,发挥双方的协同效应,优化公司家居产业战略布局。 入股义腾新能源,延伸石墨烯新材料新能源产业链。2016年1月,公司以自有资金1.9亿元参股河南义腾新能源科技有限公司,合计持有义腾新能源14.6154%股权。义腾新能源是一家专业从事锂离子电池隔膜研发、生产和销售的高新技术企业,是国内领先的锂离子电池隔膜材料供应商。同时,公司正在筹划发行股份及支付现金购买义腾新能源85.3846%股权,收购完成后,公司将持有义腾新能源100%股权。此外,公司以苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司作为公司石墨烯新材料新能源对外战略投资平台,开展投资并购、整合及管理工作。 我们预计公司2016- 2018年EPS 分别为0.31/0.45/0.69,对应PE86X/59X/39X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:智能家居业务进展不及预期;石墨烯新材料新能源投资进展不及预期。

事件: 德尔未来参股子公司厦门烯成科技近日收到中华人民共和国国家知识产权局授予的两项发明专利证书, (1)一种基于石墨烯的防窥膜及其制备方法; (2)一种基于石墨烯的紫外感应器及其制备方法。 点评: 专利一、石墨烯防窥膜的主要功能是在智能终端屏幕表面贴上石墨烯防窥膜之后,可以通过石墨烯的定向,达到智能终端显示屏侧面的光屏蔽,显示屏的显示内容从侧面视角不可视,而只能从正面的视角才能显示内容,实现防窥的目的。 专利二、基于石墨烯的紫外感应器。紫外线感应器可以分为两类:可见光盲和太阳光盲。紫外感应器的应用领域非常广泛,包括:光刻过程、紫外治疗过程、血液分析仪、生物科学实验室研究设备、生物武器的探测、消费电子、火焰控制(工业锅炉)、水处理(UV强度的保险)、UV天文(阵列探测)、枪弹跟踪(紫外线照相机)、臭氧和污染物监测、火焰感应(火警安全装置)、油滴监测等等。 我们认为新的石墨烯专利的申请,表明德尔在石墨烯应用领域已经拥有了新的技术储备,也再度证明德尔向石墨烯产业进行转型是企业不甘心满足于现状,希望拥有更为广阔成长空间,而进行的产业延展,是德尔在石墨烯产业踏实耕耘的实证,而并非概念的炒作。 我们认为2016年是国内石墨烯产业的政策大年,预计国家多个部门有望出台多项产业政策对石墨烯进行重点扶持,加快国内石墨烯的应用产业化。德尔未来是国内石墨烯行业的龙头企业,是目前唯一在石墨烯产业上实现盈利的上市公司,也是目前整个石墨烯板块估值最低的投资标的,我们继续坚定看好德尔未来的长期发展前景。目前公司的市值对应2016(备考)、2017年净利润的PE分别为37倍、26倍,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的业绩不达预期。

投资要点: 德尔未来发布公告收购博昊科技和烯成石墨烯。公司发布公告,拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份,募集不超过3.86 亿元,用于购买博昊科技70%的股权和烯成石墨烯79.66%的股权。公司希望通过收购,打造智能家居加石墨烯新材料的双核发展模式。 品牌+渠道构建主业护城河。公司主业是高档强化复合地板、实木复合地板的生产销售。公司持有的“DER”品牌是公司最核心、最具价值的无形资产。在营销渠道方面,公司采取“扁平式深度营销”模式,建立了覆盖全国的销售网络。凭借品牌认同和渠道优势,公司的地板主业业绩稳步增长。 进军石墨烯,布局新材料产业。公司在2015 年初制定了“智能互联网家居产业+ 石墨烯新材料新能源”双主业的发展战略。此后,公司在短短一年的时间内,通过参股石墨烯公司,与大学等研究机构签署科研协议等方式,迅速的形成了在石墨烯领域的产学研布局。 收购博昊科技、烯成石墨烯:打通应用环节。公司拟向不超过10 名其他特定投资者发行股份募集配套资金,配套资金总额不超过38600 万元。资金用于收购博昊科技和烯成石墨烯的股份,实现对这两家石墨烯公司的完全控股,打通公司石墨烯产业链条中缺失的产业化这一环。 l 石墨高导膜研发先锋--博昊科技。博昊科技是一家专注于合成石墨高导膜的研发、制造和销售,是国内石墨高导膜材料领先企业之一。公司已经进入三星、微软(诺基亚)、索尼、爱立信、OPPO、乐视、金立等下游厂商的供应体系。2015 年1-11 月,公司共生产原膜22.38 万平方米,生产模切片9.18 万平方米,到2015 年末,公司原膜产能可以达到50 万平方米/年。 石墨烯制备设备提供商--烯成石墨烯。烯成石墨烯拥有领先的石墨烯研发水平、生产能力、销售渠道和品牌优势。公司产品已被多家高校和研究所应用,国内市场拓展良好。公司专注于开发石墨烯化学气相沉积系统(G-CVD),所开发的石墨烯制备设备可以实现对石墨烯所有生长参数的精确控制,能够有效提高科研人员的效率。 盈利预测及评级。公司地板类业务表现稳健,品牌效应好,为公司提供了稳定的现金流和利润。公司新增石墨烯业务,收购博昊科技与烯成石墨烯,展开了公司在新材料领域的市场布局。两家公司承诺2016~2018 年带来6780 万,9300 万和1.3 亿元的净利润,预计将显著提升公司盈利能力。按完成增发后6.83 亿股的新股本计算,预测2016~2018 年EPS 分别为0.35 元、0.48 元、0.63 元, 给予2016 年75 倍PE 估值,对应目标价26 元。给予公司买入评级。 不确定性分析。石墨烯材料研发进度不及预期。非公开发行还需要经过公司股东大会审议通过,并经证监会核准。

事件: 1、公司实际控制人、董事长汝继勇先生于2016年5月12日,通过二级市场以现金183.44万元增持公司股份100,900股,增持均价为18.18元/股,占公司总股本的0.0155%。2、公司实际控制人、董事长汝继勇先生于2016年5月13日,通过二级市场以现金213.84万元增持公司股份110,800股,增持均价为19.30元/股,占公司总股本的0.0171%。 点评: 德尔在参股义腾新能源之后,不仅联合义腾在吴江高新区建设2.4亿平米锂电隔膜项目,同时为义腾的扩产进行了资金上的担保,我们认为义腾对于德尔在整个锂电板块的产业布局意义重大,我们预计德尔有望后续进一步对义腾展开收购,从而实施全资控股。以义腾目前在隔膜领域的现有产能,扩产计划(2017年规划产能4.4亿平米)与对标公司沧州明珠进行比较来看,德尔的合理价值被市场显著低估。 5月12、13日,德尔的董事长汝总连续增持,向市场传递对企业未来发展看好的自信。在德尔完全整合义腾的假设之下,德尔目前的市值对应2016、2017年的PE分别为30倍、20倍。目前股价较德尔员工计划持股成本26.39元/股,倒挂27.7%,继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:收购的子公司业绩不达预期。

事件: 随着河南义腾新能源业务规模的不断扩大,为解决义腾新能源新建锂离子电池隔膜项目及运营资金需要,促进义腾新能源的业务发展,德尔未来董事会会议审议通过了《关于公司为参股子公司河南义腾新能源科技有限公司提供担保的议案》,同意公司为参股子公司义腾新能源提供包括但不限于银行、信托、融资租赁、基金、资产管理公司、券商或其他机构提供融资担保额度共计不超过人民币1.82亿元,同时义腾新能源实际控制人朱继中、主要股东温斌斌为公司提供相应的反担保,义腾新能源以其部分资产为公司提供相应的反担保。 点评: 德尔于2016年1月以1.9亿现金参股义腾14.6154%股权,2016年义腾对赌净利润为1.5亿。从本次公告中的财务数据来看,德尔目前参股的锂电隔膜公司义腾2016年一季度营业收入同比增长134%,净利润同比增长接近300%,并且从公开的历史财务数据来看,义腾2015年销售净利率为36.6%,而2016年一季度销售净利率提升至52.4%,不仅仅是业绩大幅上升,从销售净利率的角度来看,义腾的盈利能力越来越强,我们认为这是产能逐渐释放之后,规模效应凸显。义腾新能源目前拥有1.2亿平米干法双拉产能,目前正在扩产1.2亿平米湿法隔膜,按照规划,2016年8月将有6000万平米湿法隔膜产能投产,2017年5月另外6000万平米湿法隔膜产能实现投产,从而在2017年达到合计2.4亿平米隔膜的生产能力。 按照义腾一季度的业绩进行简单年化来看,全年净利润将达到1.51亿,考虑到一季度的春节因素以及义腾8月6000万平米湿法隔膜产能释放,我们认为2016年义腾的业绩将超1.5亿对赌承诺,有望达到2亿。 义腾目前发展势头极为强劲,2016年新开拓比亚迪和天津力神两大客户,但日常经营被下游客户占用的资金较多,并且目前正在实施扩产,导致现金偏紧,此时德尔为义腾进行资金担保将保障义腾后续的发展规划顺利推进。从德尔2015年的增发方案来看,锂电板块作为石墨烯产业未来下游应用极为重要的领域,是公司未来重点投入资源的产业,从德尔整合烯成科技和博昊科技的流程来看,我们认为德尔在完成参股之后,有望后续对义腾剩余的股权进行整合,从而完整地获取隔膜资产。 不仅如此,4月17日,德尔发布公告将联合义腾新能源以及烯成科技,在吴江高新区投建2.4亿平米隔膜,其中1.2亿干法双拉,1.2亿湿法隔膜。按照目前的规划,德尔有望在2017年达到4.8亿平米隔膜产能,一举成为国内锂电隔膜领域的龙头企业。 在2016年四季度完全整合义腾的假设下,我们预计德尔2016年备考净利润为4.25亿,2017年净利润为6.8亿,考虑整合博昊科技、烯成科技以及义腾新能源的摊薄效应,目前对应2016、2017年PE分别为39倍、24倍,德尔未来员工持股成本26.39元/股,目前呈倒挂态势,维持“买入”评级。 风险提示:收购的子公司业绩不达预期。

公司以家居板块“地板+定制家具”业务为传统主业,未来“多品牌+扁平渠道”带来持续成长能力;同时进行新兴产业布局,打造石墨烯新材料新能源应用产业链,在蓝海行业寻找未来。我们给予该股买入的首次评级,目标价格30.16元。 支撑评级的要点 “大家居”“石墨烯”两翼齐飞。公司15年制定了“智能互联家居产业+石墨烯新材料新能源产业”双主业的发展战略,2015年以来已经进行了一系列的产业布局。我们预计16年开始石墨烯新材料新能源板块贡献的利润将超过1/4。 石墨烯产业全面布局,产业新龙头呼之欲出。公司石墨烯业务从产业上中下游全方位布局。公司成立了5亿元的石墨烯产业投资基金,出资设立了石墨烯研究院,打通产学研通道,聚拢行业顶尖人才,深入参与基础研究。上游控股集团下有6,000万吨石墨矿,占全国资源的12%,为下游成员企业提供原料。中游,烯成科技拥有气相沉积法石墨烯制备设备60%的市场份额,实际控制人蔡伟伟是行业领军专家之一。下游,烯成科技的石墨烯导热塑料、导热薄膜都是蓝海市场,博昊科技作为合成石墨导热膜领域的后起之秀,在烯成突破PI 材料瓶颈后,竞争力大增。 地板+定制家具,“大家居”格局初具。公司德尔地板在2013-2015年连续3年保持两位数的增长,2015年销量稳居行业前三甲,扁平的销售渠道、强大的研发使公司盈利能力高出行业平均。百得胜的定制家具业务位列行业第二梯队,受益于城镇化率的提升、人均收入的增加、主力消费人群向年轻世代的变迁,定制家具行业高景气将维持,百得胜主打环保牌,增长空间较大。德尔地板+百得胜拥有近3,000家专卖店,后续每年会持续增加,为新材料应用提供了强大的零售渠道。 锂电池材料初布局,下一个增长级。公司收购了锂电池隔膜企业河南义腾新能源14.6%的股权,还计划投资15亿,在吴江高新区和义腾、烯成共同投资建设2.4亿平方米锂电池基膜、陶瓷涂层线项目。有强大的石墨烯产学研能力支撑,公司在石墨烯超级锂电池领域的作为也将值得期待。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧导致收购公司无法完成承诺业绩。 估值 我们预计公司16、17年利润为2.97、4.15亿元,以分部估值法计算估值,家居板块50倍估值,对应119亿,石墨烯板块100倍估值,对应73亿,锂电池材料50倍估值,对应14.6亿元,合计206亿元,按此次增发摊薄后股本6.83亿,对应股价30.16元,首次覆盖给予买入评级。