盈利:16年业绩受商誉减值4.6亿元拖累,17年1季度同比有所改善。 16年公司营业收入8.4亿元,同比下降0.8%,归母净利润-4.3亿元(15年归母净利0.21亿),亏损主要由于对收购龙文教育产生的20亿元商誉进行了4.6亿元的减值计提所致。17年1季度:业绩同比有所改善,实现营业收入3.1亿元,同比增加14.8%,归母净利润4387.7万元,同比增加38.35%。公司预计17年上半年将实现归母净利润7000-9000万元,同比增加88.9%-142.9%。 分业务:半导体照明收入下滑8.3%,龙文12月并表贡献1761万净利。 教育培训:16年12月并表龙文教育,并表期营收6052.3万元,实现毛利2694.2万元,毛利率44.5%,贡献营收占比7.18%,实现净利润1761.0万元。其中龙文教育16全年实现扣非净利润6642.5万元。 半导体业务:(1)户外照明:实现营业收入3.4亿元,同比减少13.3%,毛利率31.7%,全年贡献营收占比40.0%,贡献毛利润占比39.0%。(2)景观产品:实现营业收入1.1亿元,同比减少40.0%,毛利率33.5%,毛利润占比14.1%。(3)显示屏及其他:实现营业收入2.0亿元,同比增加74.2%,实现毛利率33.2%,贡献毛利润占比24.8%。 未来看点:教育版图快速扩张,资源整合有望助力业绩改善。 K12课外辅导:龙文教育为全国性K12龙头,主营中小学1对1辅导,在全国20多个城市设有400余个网点,16年实现扣非净利润6642.5万元,对赌承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元。凹凸教育主营个性化辅导,侧重于发展加盟,目前在全国31个省市拥有695家分校,依靠轻资产管理输出模式实现快速复制。思齐教育主打小班教学,目前在湖南拥有67个校区,年培训学生人次逾15万。 民办学校:成都七中实验学校为民办公助全日制高端寄宿学校,小学部、初中部、高中部、国际部每年每生费用分别为4.2万元、3.82万元、4.52万元、9.6万元,人数约为2500、2200、1050、120人,合计年收入约2.48亿。 幼儿教育:小红帽教育为连锁幼儿园,拥有75家直营校及33家加盟校,17-19年度计划新建或收购幼儿园不低于60家,预计将贡献可观的利润增量。 职业教育:英伦教育为职业培训机构,主营职业资格认证、成人学历教育等,对赌承诺17-19年扣非净利分别不低于1300万元、1690万元、2197万元。 国际教育:爱迪教育为国际教育集团,旗下拥有7所学校共8个学部,目前标的资产带有VIE架构,尚不能并表上市公司。深圳国际预科学院为全国仅有的三家国际预科学院之一,17年计划招收98人次,收费16.3万元/人/年。 长期有望打造综合教育集团,业绩改善可期,给予“谨慎增持”评级。 16年12月公司并表龙文教育,并表期营收和净利润分别为6052.3万元和1761.0万元。目前公司初步实现了在幼教、K12课外辅导、民办学校、职业教育、国际教育等领域的多元布局,有望快速成长为综合教育集团。龙文教育承诺15-18年累计税后扣非净利润不低于5.638亿元,小红帽承诺17-19年CAGR不低于15%,英伦、爱迪、凹凸、思齐、成都高达或将在17-18年逐步贡献利润,有望助推公司业绩改善。预计公司17-19年EPS分别为0.08、0.12和0.16元,公司中长期业绩增长值得期待,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:短期估值偏高;商誉减值风险;外延扩张带来成本上升。

事项: 公司公告拟收购成都高达100%的股权,进而间接收购成都高达持有的成都七中实验学校100%的股权。 主要观点 1.标的学校是当地名校,盈利能力稳定强劲 成都七中实验学校是一所民办非企业单位,设有小学部、初中部、高中部、国际部。1)学校生源稳定,近几年在校学生保持在5500人以上。2)学校已树立强大的教育品牌,文理科一本率、本科率高居全区第一。3)学校盈利能力稳定。已知在校学生5500人,假设每名学生学费3.5万元/年,预计收入2.0亿元,净利润约1亿元。 2.本次交易构成重大重组,预计为现金收购 公司公告初步确认本次筹划的股权收购事宜构成重大资产重组。考虑到标的学校涉及义务教育阶段资产,发行股份难以过会;公司现金充沛,2016Q3账上现金13.5亿元,因此预计本次收购为现金收购。 3.公司教育转型迅速,并购模式值得持续关注 公司自2016年收购龙文教育,切入教育行业,教育布局迅速:1)投资英伦教育,涉入国际教育;2)拟收购小红帽,布局幼教;3)拟收购爱迪教育,国际教育再下一城;4)收购成都七中,布局学历教育。 4.投资建议: 假设本次交易成功完成,公司2016-2018备考净利润为0.48/3.58/3.98,对应PE为286/38/35倍。公司持续并购教育资产模式值得关注。 5.风险提示: 教育收购不及预期,整合风险

事件:公司公告拟收购成都高达100%股权,成都高达持股成都七中实验中学100%股权。成都七中实验中学是按照国家级示范学校标准设计建造的高起点、高品质、现代化、具有国际水准的十二年一贯制大型民办学校。 领先市场:市场整体并购推进缓慢背景下公司高效执行力凸显。自公司收购龙文教育之后,我们一直重申和向市场重点推荐勤上,其原因在于看好高管团队高效领先的落地执行能力,现金资源充裕+项目储备丰富,此后公司也先后落地/推进英伦国际学校、小红帽集团、爱迪集团等并购项目,参投思齐教育与凹凸教育并拿下优先收购权,向市场彰显转型决心与跑马圈地抢占优质资产的行动力,也进一步验证我们的逻辑,公司紧紧围绕中高端教育在K12+3领域屡屡突破和加速布局。公司是A股首家发股收购K12培训学校资产获得过会的民营企业,此次公司再次拟收购成都七中实验中学,将再次成为首家收购民办私立学校的A股企业。我们重申看好公司管理团队高效落地优质教育资产,深耕K12+3教育布局值得重点关注。鉴于公司在资产布局领域的高效执行能力,我们同样看好公司在优质资产跑马圈地后在整合与优化管理、强化协同方面的节奏推进。 成都七中实验中学:优质私立学校,首家落地A股:成都七中实验学校创建于2003年,由冠城集团投资近3亿元兴办,是按照国家级示范学校标准设计建造的高起点、高品质、现代化、具有国际水准的十二年一贯制大型民办学校。学校由享誉全国的百年名校成都七中强力领办、独家管理,充分利用成都七中优质教育资源,两校实现了“资源共享,管理对接,师资共建,学生同发展”。学校先后获评“中国十大杰出民办学校”、“全国首届百佳特色学校”等殊荣,设有小学部、初中部、高中部、国际部,附设成都七中实验学校附属启文幼儿园。现有在校学生5800余人,教职员工800余人。在升学率方面,2015年高考中获得本科率超过97%,位列成都市前列。成都七中实验学校是优秀的民办公助学校,也将成为A股首家通过收购进入上市公司的规模较大的优秀私立学校。未来成都七中实验中学的成功创办经验有望加速推动公司在全国进行优质教育资源的扩张,提供宝贵经验以及优质丰富的教育内容资源,彰显口碑品牌效应。结合收费情况来看,我们预测平均人均收费(含学费、住宿费、生活费、代管费等)42000元左右,按照35-40%左右利润率预测的话预计净利润水平约为8500万元左右。 旗下教育资产市场领先,高管转型与落地决心助力复制扩张:如市场所认为,教育资产的成长性有赖跨区域扩张带来校、生数量的快速增长以及人均ARPU值提高,尤其是品牌学校也将享有更好的议价能力,口碑与品牌也直接影响公司的扩张步伐,复制扩张的节奏直接影响上市公司业绩的成长性,需要公司在管理与资产协同和资源整合方面发力,围绕品牌进行推广,整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源。公司先后推进整合龙文教育、英伦国际、小红帽、爱迪教育集团、思齐教育与凹凸教育、成都七中实验中学等围绕中高端幼儿园、小学、初中、高中等在内的优质教育资产,在K12+3领域抢先布局成为A股教育龙头。公司落地节奏超出市场预期,高管决心不断彰显,也将为后续优质教育资产在全国范围内的复制扩张保驾护航;旗下优质教育资源的整合也将强化勤上教育品牌的口碑。此外公司二股东华夏人寿为通过定增锁定三年方式进入,所持股份目前尚在锁定期,我们依然关注公司经营稳健与2017年教育资产业绩的释放。 盈利预测与估值:假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考(即考虑龙文、英伦、小红帽、爱迪、成七中实验中学等),我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:0.48亿元、5.82亿元、7.05亿元,对应当前估值分别为:285×、23×、20×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显,当前估值仅为23倍左右,低估明显,给予2017年35-40倍左右估值,维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。

点评: 减值减少+教育板块小部分并表推动业绩反弹,:公司收入小幅下滑主要源于经济增速趋缓以及LED行业竞争常态化,而由于此前年份资产计提减值准备充分(2015年计提资产减值占收入比重超过11%,而2016Q3资产减值占收入比重为1.71%),加之收购广州龙文在12月份完成股份新增上市,故龙文业绩仅并表12月份,因此基数较低+教育部分并表推动归母净利同比翻番。 教育板块推动节奏快速有序,教育整合先发优势突出:去年公司并购龙文进入K12培训,10月现金增资收购英伦教育40%股权试水国际教育,11月签署框架协议拟收购小红帽不低于80%股权进入幼教领域;12月收购爱迪教育集团合作框架协议进一步深耕国际教育市场,1月签署合作协议拟收购凹凸以及思齐教育不低于10%股权,2月进一步停牌筹划重大资产重组,连番快节奏先发圈占优质教育资产,表明公司高效决策以及坚定围绕K12+3领域深度布局。民促法修订以及相关细则通过的后时代,预计营利性民营教育资产证券化进程加快,公司跑马圈地后有望加快推进资产进入上市公司。在当前教育资产估值趋高以及市场依然有所担忧背景下教育外延缺乏后劲,公司跑马圈占丰富优质资产以及高效布局的稀缺性凸显。 后整合时代优化管理与整合,2017年将迎来教育业绩释放:教育资产的成长性有赖跨区域扩张带来校、生数量的快速增长以及人均ARPU值提高,复制扩张的节奏的稳健有序直接影响上市公司成长性,需要公司在管理与资产协同和资源整合方面发力,后续公司将积极推进资源与标的的协同整合以及管理优化,围绕品牌进行推广,整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。此外公司二股东为通过定增锁定三年方式进入,所持股份目前尚在锁定期,依然关注2017年教育资产业绩迎来释放。 盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:0.48亿元、4.27亿元、5.22亿元,对应当前估值分别为:285×、32×、26×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。

拟增资收购凹凸教育和思齐教育。公司公告与北京凹凸教育咨询有限公司股东就公司增资/收购凹凸教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》;与长沙思齐教育咨询有限公司股东就公司收购思齐教育股权事宜达成初步意向,并签署了《增资/收购备忘录》。公司拟以现金的方式增资或收购不低于凹凸教育/思齐教育10%的股权。凹凸教育投前估值2.6亿元人民币,思齐教育投前估值6亿元人民币,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成剩余全部股权的收购。 凹凸教育专注于二三四线城市个性化教育,加大一线资源的渗透力度。凹凸个性教育是集教育培训、教育研发、双师直播课堂等业务于一体的K12个性化教育集团,坚持线上线下020+内容输出模式,覆盖全国。凹凸教育以加盟的形式向二三四线城市渗透,加盟模式有1)标准校加盟;2)旗舰校加盟;3)城市合伙人;4)战略合伙人。凹凸将为加盟商提供从调研到运营的6个阶段、18个模块、66个服务项目和数百个服务子项目。官网显示,其直营校进入10个省份,直盟校进入了全国31个省份。我们认为公司布局体系中龙文、爱迪、思齐中的优质资源将可嫁接在凹凸的平台渠道上,向二三四线城市渗透。 思齐教育为中部地区首屈一指的区域性K12课外辅导龙头。思齐教育在湖南乃至中南区域拥有良好的教学口碑和品牌影响力,是区域性的K12课外辅导龙头。公司业务主要集中在长沙,总共校区达67家。思齐教育目前在拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。我们认为从部分区域角度,思齐教育指令口碑可与一线品牌学而思等看齐。思齐与凹凸教育早年就有合作,如今牵手龙文和上市公司,有望爆发出更强的生命力。 维持盈利预测,维持增持评级。公司教育业务主线搭建已经完成,1)校外线为K12课外辅导:龙文教育+思齐教育+凹凸教育;2)K12+3校内线为国际学校+幼儿园:爱迪国际学校+小红帽幼儿园。我们预计17年可并表的教育业务包括:龙文教育2017年利润约1.3亿,小红帽2017年承诺利润5750万(还有新增园区将提升利润水平),英伦教育1300万利润,共计2亿元左右。如果凹凸教育和思齐教育在17年完成并购,其教育备考利润可达2.5亿元左右。爱迪教育现利润体量1.5亿左右,上海校区进入成熟阶段后或可达到3亿利润,因交易结构和注入时间待定,暂不计入上市公司体内。仅考虑体内LED+教育利润,维持盈利预测16-18年EPS为0.16元、0.20元、0.30元,对应PE为62、50、33倍。目前上市公司市值151亿,LED业务5000-6000万利润,控制下的教育利润达到4亿+,待爱迪国际学校上海校区成熟后可继续增厚利润规模,建议积极关注

投资要点: 事件:2017年1月20日,勤上光电发布公告,与北京凹凸教育咨询有限公司(以下简称“凹凸教育”)、长沙思齐教育咨询有限公司(以下简称“思齐教育”)就股权收购事宜分别达成意向。公司拟以现金的方式增资及/或收购凹凸教育不低于10%的股权,凹凸教育交易投前估值2.6亿元;拟以现金的方式增资及/或收购思齐教育不低于10%的股权,思齐教育投前估值6亿元。首次持股完成后,未来公司计划通过发行股份或现金支付方式完成对凹凸教育和思齐教育剩余全部股权的收购。 股权结盟优质教培机构,资金优势下教育外延持续。凹凸教育是一家集直营、直盟、委托管理于一身的全国性教育集团,主要从事中小学的个性化教育,为被教育对象量身定制教育计划、培训方法并整合有效的教育资源。凹凸教育拥有成熟的业务模式与教育理念,成长快速,本次交易将进一步巩固公司在个性化教育领域的领先优势。思齐教育是中小学教育培训机构,拥有文化培优、个性化教育、国际教育等多个业务板块。思齐教育全面布局湖南、湖北,开设有60多个学习中心,在湖南乃至中南地区拥有良好的教学口碑和品牌影响力,是区域龙头品牌,本次交易将助力公司K12教育实现快速的区域扩展。结合之前已并购的广州龙文等企业,公司在K12辅导领域布局进一步完善,从而大力提升公司在民办教育行业的综合竞争力,助力公司持续稳定快速发展。 收购龙文顺利完成,战略投资和管理能力,资金实力可观。2016年8月1日,公司并购广州龙文方案获得证监会核准批复;18日,广州龙文资产过户完成。同年11月,公司完成配套募集资金和股权支付。根据2016年3季报和公司定增方案,我们预计公司截至2016年末的账面现金在25亿以上,资产负债率低于20%。公司有充分的再融资能力,能够为外延发展提供有序的资金支持。并购完成后华夏人寿持股11.15%,成为公司第二大股东。强势战略投资人加盟,能够为公司带来持续的项目、管理、投资支持。从2016年公司公告转型至今,勤上光电陆续公告了收购广州龙文、参股英伦教育、收购红帽子、爱迪教育等的方案。公司资本实力、执行能力在转型教育,借力外延的企业中是当之无愧的标杆。 投资建议及业绩预测:公司并购广州龙文进入K12 课外辅导市场,积累了一定的先发优势。公司资本、团队实力突出,外延并购执行力显著。教育板块产业化程度正不断提高,民促法修订案三审过会,民办教育资产证券化空间打开。公司正不断通过并购,实现资本平台嫁接优质教育资产,积极拥抱行业发展机遇。暂不考虑除广州龙文之外的标的并购情况,我们预测2016-2018年公司净利润分别为1.33亿、2.60亿、3.28亿元,对应EPS分别为0.09元、0.17元、0.22元。考虑到教育行业整体估值增高;公司传统主业基本面扎实,并购广州龙文顺利落地盈利能力和增速双增;公司近期持续外延预计将带来利润水平的较大增长,我们给予公司2017年整体80倍PE,对应目标价13.6元,买入评级。 风险提示:外延布局推进不及预期,课外辅导市场风险等。

事件:1月20日,公司与凹凸教育签订《增资及收购备忘录》,拟通过现金对凹凸教育增资及/或收购凹凸教育原股东部分股权的方式持有不低于凹凸教育10%的股权;同时与思齐教育签订《增资/收购备忘录》,拟通过现金对思齐教育增资及/或收购思齐教育原股东部分股权的方式持有不低于乙方10%的股权。本次增资凹凸教育投前估值2.6亿元,思齐教育投前估值6亿元。 点评: 深度布局K12培训,锁定优质标的布局行业前瞻:收购凹凸与思齐教育是公司继收购广州龙文转型教育后在K12培训领域的持续深度布局,验证公司独一无二的高效执行力。其中凹凸教育亮点在于其个性化教育,通过其积累的丰富经验与资源在先进教育理念缺乏的二三线城市进行拓展。思齐教育培训板块相对齐全,在湖南地区具备显著优势,将积极拓展中南区域,培优教育与艺术教育优势明显,拥有自主的优质教育内容与课程体系;已经拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等丰富全面的业务板块。通过增资部分股权并锁定优先收购权,表明公司围绕K12领域深耕布局:瞄准未来二三线潜在及高速增长的市场需求,同时在艺术教育与培优教育领域“跑马圈地”锁定优质标的,随着民促法修订以及细则陆续落地,K12培训资产证券化障碍逐步弱化,未来公司有望通过发股收购剩余股权。 K12培训空间广阔:二三线潜在市场大,艺术(兴趣)教育需求将崛起:K12培训市场规模最大,受众最广,细分板块众多,同时行业天然分散,CR3不足4%,三四线城市全国性品牌较少进入,行业整合提高集中度放大规模效应是产业发展内在要求,未来龙头企业有望借助资金和标准化课程优势、先进教育理念进行产业整合提高行业集中度。公司此前收购的龙文教育在一对一培训领域跻身领军序列,同时积极向小班教学拓展延伸;此次定增及锁定凹凸和思齐教育,意味着公司在二三线教育培训市场开始发力,凭借先进教学理念在二三线城市快速突围扩张,打造先发与规模优势;同时在加强原有学科培优领域优势基础上,收购思齐意味着公司在K12艺术教育领域落子,我们认为随着人们经济水平提高,一方面K12学生升学压力下培训市场刚性增长,另一方面父母注重培养小孩兴趣爱好的需求增强,艺术教育面临广阔市场空间。旗下K12培训标的在生源、师资、内容、区域等方面有望优势互补实现协同。 “跑马圈地”确立先发优势,整合与管理协同推进:短短一年时间内,公司管理层凭借坚定转型魄力与资金优势实现在幼教、K12培训以及国际学校领域“跑马圈地”,目前旗下教育资产规模跻身教育龙头。同时,围绕旗下众多教育资产的协同与整合管理,公司也积极加码推进,致力于打造优质教育管理团队打造领军教育集团。 有望积极协同二股东华夏人寿、整合旗下诸多教育资产在师资、理念、内容、地域等方面优质资源,“跑马圈地”力度不减,协同与管理也将持续推进。 盈利预测与估值:暂不考虑此次定增资产业绩的备考,假设LED板块2017年剥离,假设考虑目前旗下已有教育资产的业绩备考,我们预计2016-2018年公司旗下资产备考业绩为:4.1亿元、4.47亿元、5.44亿元,对应当前估值分别为:37×、34×、28×倍PE。我们认为公司教育龙头地位凸显,跑马圈地后将积极进行整合与协同,规模效应与先发优势凸显。维持强烈推荐评级。 风险提示:LED行业回暖缓慢、项目推进不达预期、整合困难。

事件:勤上光电与凹凸教育和思齐教育分别签署了《增资/收购备忘录》,拟以现金方式对二者增资及/或收购各自不低于10%的股权,并约定公司在完成首次持股后,未来计划将通过发行股份购买资产及现金支付方式完成对凹凸教育和思齐教育剩余全部股权的收购。本次交易初步估值为:凹凸教育投前2.6亿,思齐教育投前6亿。 资产介绍: 1、思齐教育 【公司简介】思齐教育成立于2009年,总部位于湖南长沙,是一家专注于中小学课外辅导教育的培训机构。思齐教育目前拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育、全日制、学科英语教育、国学国艺等业务板块。思齐教育配备统一品牌、统一师资、统一教材、统一服务、统一管理,是国内高品质教育机构之一。 【校区分布】发展至今,思齐教育共有67个校区,其中长沙49个,株洲、衡阳各6个,岳阳、娄底各2个,常德、武汉各1个,成为了湖南地区规模最大、知名度最高的K12课外辅导培训机构。 点评: 收购广州龙文,开启“半导体照明”+“教育”双主业布局新篇章。勤上光电是半导体照明产品和综合解决方案提供商,主营业务为LED功能照明。2016年公司收购广州龙文100%股权,切入教育行业K12课外辅导培训细分领域。近年来受宏观经济以及半导体照明产业增长乏力等因素的影响,公司营业收入和利润均有所下滑。而K12课外辅导培训行业过去五年CAGR达到23%,未来五年预计仍将保持CAGR17%的快速增长。收购广州龙文,为公司开辟新兴行业利润增长点,有望带来盈利能力的持续提升,公司开始形成“半导体照明”+“教育”的双主业布局。 广州龙文作为K12 1对1课外辅导领先机构,已度过业务调整期,开启快速发展新阶段。公司于今年完成对广州龙文100%股权的收购,顺利实现转型切入教育行业K12课外辅导细分领域,并正式开启“半导体照明”+“教育”双主业布局的新篇章。广州龙文为国内1对1课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012年为了迅速抢占市场份额,进行了大规模的网点扩张,但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足,导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整,着手关闭效益不佳的网点,从2013年699个网点减少到2015年479个,营业收入也随之从85,309万元减少到70,015万元。然而在这一过程中,年度单点收入从122万元提升至146万元,一线城市课时费从192元/时增长至219元/时。根据本次收购业绩承诺,广州龙文承诺2015-2018年累计税后净利润不低于5.638亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段,开始步入快速发展新阶段。 拟先参股后收购思齐教育和凹凸教育,K12课外辅导业务板块再添重量级合作伙伴。思齐教育09年成立至今,专注于为中小学生提供最专业的K12课外辅导培训,深耕湖南地区,如今已经发展成为了省内规模最大、受家长信赖程度最高的K12课外辅导培训机构。与地区龙头强强联合,为公司K12课外辅导业务的发展注入强大团队力量和专业能力。凹凸教育致力于运用最新的教育科技,将一线名师资源带到全国二三四线城市,形成了一套完整的异地扩张商业模式和跨区域运营管理模式。与凹凸教育的合作,有利于公司在二三四线城市的业务布局和发展,同时有助于实现未来公司各合作伙伴之间内容与渠道的协同发展。 继续进军国际教育和幼教领域,努力实现K-12教育服务全产业链一条龙战略布局。继收购广州龙文后,勤上光电又先后公告收购英伦教育、小红帽教育和爱迪教育。英伦教育旗下100%控股预科学院,该学院为深圳一所老牌的美式国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌,旗下拥有约75家直营幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司,提供一站式幼儿园至12年级的系统国际教育,在我国国际教育领域广负盛名。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考点。若收购事宜均顺利完成,则勤上光电继K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域,力争实现K-12完整的15年教育服务全产业链一条龙战略布局。 坚定看好公司长期发展,维持“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.58/2.03/2.61亿元,对应PE分别为262X/75X/58X。若考虑到广州龙文2016年并表时间问题及2017年后续收购若能顺利落地(爱迪教育因具体交易方案未确定,暂不纳入),则预计2016-2018年备考净利润分别为1.48/2.59/3.16亿元,对应PE分别为103X/59X/48X。若爱迪教育、凹凸教育和思齐教育的收购和参股顺利落地,则上市公司旗下的教育业务板块利润体量2017年将达到约4.25亿元。公司外延稳步推进且执行力强,有望成为贯穿K-12教育服务全产业链布局的教育行业龙头。维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:业绩不达预期;外延收购不及预期。

与凹凸教育、思齐教育签署《增资/收购备忘录》,拟分别收购两家公司不低于10%股权。1月20日,公司公告,公司拟以现金方式对凹凸教育增资/收购凹凸教育(估值2.6亿元)不低于10%股权;以现金方式对思齐教育增资/收购思齐教育(估值6亿元)不低于10%股权,公司在完成首次持股后,未来计划通过发行股份及现金支付方式完成对凹凸教育及思齐教育剩余全部股权收购。交易完成后将进一步完善公司在民办教育领域的战略部署,助力公司持续稳定快速发展。 凹凸教育致力于小初高个性化教育连锁加盟。凹凸教育目前主要从事中小学个性化教育,集教育培训、教育研发、双师直播课堂等业务于一体,专注于6到18岁青少年智力发展与健康成长。公司采用标准校加盟、旗舰店加盟、城市合伙人、战略合伙人四种合作模式,根据合作模式的不同提供差异化服务,满足加盟商个性化需求。公司针对的教育市场主要为中国二三四线城市,通过最新的教育科技,将一线名师资源带到全国二三四线城市,坚持线上线下O2O+内容输出模式,以数据和服务为核心促进教育公平化。截至目前,凹凸个性教育已经在全国23个省市建立近700家学习中心。 思齐教育是湖南K12培训行业领军品牌。思齐教育成立于2009年,课程内容涵盖小学、初中和高中,目前拥有文化培优、个性化教育、国际教育、音乐教育、美术教育等业务板块,在湖南乃至中南区域拥有良好口碑和品牌影响力。公司优质的教育内容和课程研发体系助力公司网点不断扩张,思齐教育已成为集基础教育系统、高等教育系统、家庭教育系统、短期培训系统、教育研发系统、文化产业系统等产业于一体的综合性教育集团。 完善民办教育领域战略部署。公司持续推进教育产业布局,先后收购龙文教育(K12一对一),小红帽(幼儿园直营)以及英伦教育(国际教育)并与爱迪教育(国际教育)签署协议拟以29亿人民币的等值美元收购其100%股权,本次收购凹凸教育及思齐教育不低于10%股份(计划未来收购其全部股权)将进一步完善公司在民办教育领域部署,实现体系内教育资源协同,提高公司在优质教育资源整合和教育服务供给能力;为日后收购更多教育市场标的、整合教育行业优质资源打下坚实基础。此外,公司未来或成为华夏人寿教育证券化平台,华夏人寿为公司二股东,协同效应有望逐步显现,公司资本运作方面动作不断,充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。公司此前已携手华夏产业签署合作协议。未来公司力争架设良好的资本平台加速外延式驱动积极布局K12相关产业链,推动公司进入此万亿级市场快车道。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司资本运作方面动作不断,充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。假设小红帽明年完成交割,暂不考虑爱迪学校及本次交易,我们预计公司16-18年EPS分别为0.11元/0.17元/0.22元,PE分别为92X/60X/46X,

投资要点: 作价29亿收购爱迪教育。公司全资子公司香港勤上同AidiEducationAcquisition(Cayman)Limited(开曼群岛)、北京澳展签署了《主要条款备忘录》、《备忘录修改协议》。香港勤上拟以现金的形式收购Aidi持有的NITEducationGroup(爱迪教育集团)100%股权。爱迪教育是一家依据开曼群岛法律设立并存续豁免有限责任公司,爱迪教育通过若干安排,控制位于中国的若干教育资产和办学业务。本次收购事宜初步估值为29亿元人民币的等值美元。 爱迪教育历史悠久,体量和品质双优。学校幼儿园课程包括英文、国学、美德、东西方礼仪等,奥尔夫音乐、美工等艺术课程。小学课程主要包括基础课+英语+信息技术+艺术等内容。初中开设IGCSE的三门必修课,数学,英文,科学,学生可以获得由剑桥大学国际考试委员会颁发的初中阶段完成证书。高中阶段拥有澳大利亚国际高中(WACE)、美国国际高中(ASE)、英国国际高中(A-LEVEL)和国际大学预科课程及英语培训课程等类别,同时爱迪也是IELTS、WACE\TEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT等五大考试的官方考点。我们预计爱迪国际学校学生平均学费在20万/年*2600人在校生测算,收入约5亿元左右,利润大约在1.5-2亿之间(若转为营利性学校学费和税收成本均存在变动可能)。 率先用基金形式锁定优质资产,待时机成熟再并入上市公司。目前标的资产带有VIE脚骨,A股上市公司对VIE架构资产直接进行并表收购是存在障碍的,无法并表。同时业务实体为学校资产,在《民促法》通过后仍需一定时间完成性质变更和产权明晰。本次公司或香港勤上计划认购专项基金6-10亿元的份额,并不会导致公司取得目标公司控制权。公司在此次市率先用基金锁定优质教育资产,待资产性质和交易结构明晰后再装入上市公司。 维持盈利预测,维持增持评级。本次并购完成后,公司已基本完成K12+3阶段内的主体架构,未来将持续为教育事业添砖加瓦。我们预计龙文教育2017年利润约1.3亿,小红帽2017年承诺利润5750万(还有新增园区将提升利润水平),爱迪教育按照1.5亿利润计算,英伦教育1300万利润。公司体系下教育利润整体规模将达到3.5亿+。另加上LED业务,公司整体利润将达到4.0亿+。公司当前市值140亿元,我们认为目标市值为200亿。由于爱迪教育交易还在进行中,暂不并表,所以维持盈利预测16-18年EPS为0.16元、0.20元、0.30元,对应PE为59、47、32倍。如果考虑在不增发情况下爱迪教育全面并表,2017年对应PE降为35倍。建议积极关注,维持增持评级。

29亿收购爱迪教育集团100%股权 12月16日,公司公告,全资子公司香港勤上与AidiEducationAcquisition(Cayman)Limited、北京澳展签署相关协议,香港勤上拟以现金形式收购Aidi持有的NITEducationGroup(爱迪教育集团)100%股权(后续公司或香港勤上或与相关方合作通过成立基金企业实施上述收购事宜),本次收购初步估值为29亿元人民币的等值美元。爱迪教育集团依据开曼群岛法律设立并存续,通过VIE安排控制位于中国的若干教育资产和办学业务。 爱迪教育:国际教育高端品牌,提供一站式K12系统国际教育 爱迪教育1997年进入中国,为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的从幼儿园到预科阶段的课程及英语培训课程,同时爱迪也是五大国际考试的官方考点,截止目前,爱迪已成功输送1.1万名学生留学海外。公司旗下北京爱迪(国际)学校是中国唯一一所全英文讲授完全与国际接轨的澳大利亚同步课程,文凭学位广受国际认可的中外合作学校,同时也是澳大利亚西澳州政府教育署课程委员会正式授权的国际大学录取考试——TEE中国唯一考试中心。学校位于北京市朝阳区,占地556亩,建筑面积5w多平,拥有全欧式建筑风格的校舍和先进的设施设备。 步入发展快车道,教育生态不断完善 第一、收购龙文成为公司战略转型K12第一步,龙文专注K12一对一,线下线上发力建设O2O教辅生态,品牌优势显著,具备全国扩张能力,目前已从快速扩张进入到精细化发展阶段;第二、收购英伦教育+爱迪教育不断完善国际教育领域布局,本次收购一方面将与英伦教育(2016-2019年承诺净利润分别为1000/1300/1690/2197万元)形成协同效应,双方未来或在师资、教材以及管理体系等方面展开深度合作,优势互补,持续做强做大;另一方面将夯实公司在国际教育领域布局,满足日益崛起的差异化、个性化、高端化教育需求;第三、收购小红帽教育,切入幼教领域,拓宽产业布局,进一步加强与原有业务的协同,同时其业绩承诺为未来业绩增长提供保障;第四、华夏人寿成为为公司二股东后,公司资本运作方面动作不断,先后积极布局K12教育、国际教育以及幼教领域,充分彰显公司在教育板块布局的决心与效率。 维持“买入”评级 公司是国内领先的半导体照明产品和综合解决方案提供商,收购广州龙文,战略布局K12一对一教育服务产业,迈出转型坚实步伐;收购英伦教育,进军国际教育,落地教育转型;收购小红帽教育,延伸幼教布局;本次29亿收购爱迪教育100%股权,完善公司国际教育生态版图,假设小红帽明年完成交割,暂不考虑本次交易,我们预计公司16-18年EPS分别为0.11元、0.17元、0.22元,当前股价对应PE分别为87X、57X、44X。

1.发挥平台优势,国际教育布局再下一城北京爱迪国际学校是国内国际教育“高端”品牌,提供幼儿园、小学、初中、高中、和国际大学预科课程及英语培训课程,学校在校学生约2600名。公司借助平台优势,抢占优势标的资源,在投资英伦教育后,在国际学校领域再下一城。 2.完成K12+国际教育生态布局,看好未来行业整合能力公司在完成收购龙文教育后,教育布局快速:1)投资英伦教育,涉入国际教育;2)拟收购小红帽,布局幼教;3)拟收购爱迪教育,国际教育再下一城。至此,公司已经完成了K12+国际学校的生态布局。我们认为,公司执行力强,转型决心坚定,具有较强的先发优势。未来看好公司进一步线上线下教育布局以及教育产业链整合能力。 3.投资建议:考虑小红帽以及英伦教育,不考虑本次收购,公司2016-2018年备考净利润分别为2.29/2.77/3.34亿元,对应EPS分别为0.15/0.18/0.22元。 公司停牌价为9.41元,对应PE为63/52/43倍,看好公司未来教育产业链整合能力,推荐。 附业绩对赌:1)龙文教育承诺2015-2018年合计归母净利润不低于5.638亿元;2)英伦教育承诺2016-2019年税后净利润分别不低于为1000/1300/1690/2197万元;3)小红帽承诺2016年净利润不低于5000万,2017-2019年净利润年复合增长率不低于15%。 4.风险提示:教育收购不及预期,整合风险

拟收购爱迪教育,教育产业布局有望再下一城。爱迪教育是一家在国内从事国际教育投资的专业公司,提供一站式幼儿园至12年级的系统国际教育。爱迪教育1997年进入中国,能为中外籍学生提供全英文和双语两种模式授课的幼儿园、小学、初中、澳大利亚国际高中、美国国际高中、英国国际高中和国际大学预科课程及英国培训课程。同时爱迪也是五大国际考试包括IELTS,WACE\TEE,A-LEVLE, TOFEL, ACT的官方考点。截至目前,爱迪已成功输送11,000多名学生留学海外,已发展成为国内知名国际教育机构。 广州龙文作为1对1课外辅导领先机构,已度过业务调整期,开启快速发展新阶段。公司于今年完成对广州龙文100%股权的收购,顺利实现转型切入教育行业K12课外辅导细分领域,并正式开启“半导体照明”+“教育”双主业布局的新篇章。广州龙文为国内1对1课外辅导行业排名前三的品牌机构。2011-2012年为了迅速抢占市场份额,进行了大规模的网点扩张,但相应的优质教学资源以及管理人才储备不足,导致了一部分网点盈利状况不佳。2013年开始广州龙文实施了战略调整,着手关闭效益不佳的网点,从2013年699个网点减少到2015年479个,营业收入也随之从85,309万元减少到70,015万元。然而在这一过程中,年度单点收入从122万元提升至146万元,一线城市课时费从192元/时增长至219元/时。根据本次收购业绩承诺,广州龙文承诺2015-2018年累计税后净利润不低于5.638亿元。我们认为公司已经度过了网点精简、资源整合的业务调整阶段,开始步入快速发展新阶段。 继续进军国际教育和幼教领域,有望实现K12教育服务一条龙战略布局,打造课内课外闭环生态圈。继收购广州龙文后,勤上光电又先后公告收购英伦教育、拟收购小红帽教育。英伦教育旗下100%控股预科学院,该学院为深圳一所老牌的美式国际学校,在深圳乃至华南地区国际教育领域享有盛名。小红帽教育为幼儿园管理运营品牌,旗下拥有约75家直营幼儿园和33家托管及加盟幼儿园。加上本次拟收购爱迪教育,若均顺利完成,则勤上光电继K12课外辅导后又切入国际教育和幼教领域,有望实现K-12完整的15年教育产业链一条龙布局并形成课内教学和课外辅导闭环生态圈。 坚定看好公司长期发展,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。我们预计公司2016-2018年净利润分别为0.58/2.03/2.61亿元,对应PE分别为248X/70X/55X。若考虑到广州龙文2016年并表时间问题及2017年后续收购若能顺利落地,则预计2016-2018年备考净利润分别为1.48/4.01/4.77亿元,对应PE分别为96X/36X/30X。公司外延稳步推进,有望成为贯穿K-12并打通课内课外体系的教育龙头。首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。

事件:2016年11月8日,勤上光电与何志坚先生、刘东鸣先生签署了《资产转让之框架协议》,拟收购何志坚先生、刘东鸣先生持有的柳州市小红帽教育投资咨询有限公司(简称“小红帽教育”)股权以及其实际控制或所有的幼儿园股权不低于80%的比例。 拟收购幼教集团“小红帽教育”,外延布局马不停蹄。公司拟收购何志坚先生、刘东鸣先生持有的柳州市小红帽教育投资咨询有限公司(简称“小红帽教育”)股权以及其实际控制或所有的幼儿园股权(包括但不限于对约75家直营幼儿园出资、管理和运营权益,对约33家托管及加盟幼儿园的管理和运营权益,幼儿园自有或租赁的资产等,最终视交易情况确定。)不低于80%的比例(最终交易比例将于公司完成尽职调查或审计后,交易双方另行商议确定)。交易资产初步估值约为8.7亿元人民币。本次交易将进一步推进公司在民办教育领域内的业务布局和拓展,提高公司综合竞争力,为公司在教育领域的整合和扩展打下坚实的基础,助力公司持续稳定快速发展。同时公司预计本次交易事项不会对公司财务及资金状况造成重大影响。 投资建议及业绩预测:公司并购广州龙文进入K12课外辅导市场,积累了一定的先发优势。并购完成后华夏人寿持股11.15%,成为公司第二大股东,我们认为这将提升公司战略投资和管理能力。教育板块产业化程度正不断提高,民促法三审过会,民办教育资产证券化空间打开。公司正不断通过并购,实现资本平台嫁接优质教育资产,积极拥抱行业发展机遇。我们预测2016-2018年公司净利润分别为1.08亿、1.98亿、2.26亿元,对应EPS分别为0.11元、0.21元、0.24元。考虑到教育行业整体估值增高;公司传统主业基本面扎实,并购广州龙文顺利落地盈利能力和增速双增;公司近期持续外延预计将带来利润水平的较大增长,我们给予公司2016年整体120倍PE,对应目标价13.2元,买入评级。 风险提示:外延布局推进不及预期,课外辅导市场风险等。