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跨境通 批发和零售贸易 2018-07-09 14.95 25.12 69.16% 15.68 4.88% -- 15.68 4.88% -- 详细
公司实施第5期股权激励,绑定核心骨干团队利益,有利于公司长期发展。公司拟向22 名核心骨干团队(包括副总经理鲁培刚、李艳芳以及一线业务领导等)总共授予7000 万份股票期权,约占公司股本总额的4.49%,行权价格15.62 元,行权条件要求公司18~20 年归母净利润分别达到10 亿元/13 亿元/15 亿元,现阶段来看,公司基本面仍然扎实,即使考虑18 年股票期权摊销成本0.6 亿元(预计18~20 年本次股票期权成本摊销分别为0.6/1.2/0.7 亿元),我们认为18 年公司业绩预计有望达到11.5~12.5 亿元,整体来看,行权条件中公司18~20 年业绩要求实现的压力较低,本次股权激励意义更多在于17 年底到18 年初公司管理体制及团队更新换代后对新核心骨干团队的利益绑定,有利于公司长期发展。 我们建议18 年密切关注公司经营层面的边际改善,18 年有望成为新的起点: 其一,公司真正进入了精细化运营阶段。18 年以前,公司的第一要务就是保收入增长,17 年公司出口销售规模已经是行业第二名的3 倍, 规模优势已经足够明显,因此,公司18 年明确将第一目标从收入增长转向经营改善,经营净现金流和存货周转率有望得到大幅改善。 其二,公司核心竞争力将逐渐显现。18 年公司开始打造核心竞争力, 以前都是追求相对竞争力,比如价格相对同行低一点、物流相对同行快一点,18 年公司开始加大技术和物流的投入,建立绝对竞争壁垒。 其三,公司管理有望突破前期瓶颈。公司自从2016 年人员规模扩张到4000 人以来,一直面临管理瓶颈和挑战,目前公司管理体制和团队基本调整完毕,公司运作、执行等方面有望得到提高。 投资建议:公司现在处于边际改善的阶段,期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.79 元/1.11 元/1.39 元,对应PE 分别为19/13/11,维持买入评级。(未考虑本次拟实施的股票期权计划) 风险提示:海外政策风险;经营性现金流风险。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-09 14.95 -- -- 15.68 4.88% -- 15.68 4.88% -- 详细
多次股权激励聚拢人心,业绩绑定彰显信心 公司此前已经推出了4期股权激励计划。公司此次激励对象为公司高管、全资子公司及其下属公司核心骨干,期权对应的股票总数占到公告日总股本的4.49%,股权激励的业绩目标为2018-2020年归母净利润达到10/13/15亿元,对应的增速分别为33%、30%、15%。本次激励能够促进激励对象尽职工作、提高公司业绩表现,也有助于增加公司对行业内人才吸引力,为公司核心队伍建设起到积极作用。 基本面稳健,现金流改善。 2018Q1公司实现营收46.22亿元,同比增速74%,预计上半年营收达到100亿,下半年将迎销售旺季,营收有望达到上半年的1.5-2倍。17年报及18Q1现金流等核心财务指标持续改善,预计中报、下半年现金流将进一步改善。 上半年精修内功,重视大数据、物流体系、深度供应链,打造核心竞争力。 目前大数据团队80余人,培养数据算法专业队伍;物流体系搭建顺利,在美国、欧洲、南美建立了领先自有专线,物流时效明显提升;加强自主设计研发和自有品牌建设,6月自主设计研发爆款数较3月份提高一倍;本地化与平台化有序推进,以西欧、东欧、南美、中东为目标市场;优化供应商管理规则;推进网站系统升级,电子站5月升级基本完成,功能得到极大提升。 贸易战、股权质押平仓风险小。 据公司排查,贸易战对公司基本不构成影响;公司客单价56-60美元,美国海关小包800美元内免税。目前公司第一、三大股东合计质押比例74.19%,股东剩余股票可以补仓,据测算,平仓价格为7-9元,对应公司前收盘价14.89元,安全边际高,风险较小。人民币贬值利好公司出口业务。4月以来人民币大幅贬值,利好出口、提振业绩。 投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,网站架构升级完成,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2019年净利润12.88亿元、18.74亿元,对应EPS分别为0.83、1.21元/股,对应PE为18、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:业绩目标无法达成;海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-09 14.95 -- -- 15.68 4.88% -- 15.68 4.88% -- 详细
公司公告第五期股票期权激励计划。授予22人合计7000万分期权,覆盖2名高管及20名业务骨干,行权价格15.62元/股。承诺公司2018年-2020年实现归母净利润10、13、15亿元。预计18-21年分别摊销6131万元、1.21亿元、6822万元、2575万元。 承诺增速并非业绩指引,有望持续实现高增。公司历史激励承诺均远低于对应期间实际利润:环球易购:1)2015年激励期权计划承诺环球易购2015-2017年净利润不低于1.00、1.55、2.25亿元,此后发布限制性股票计划承诺环球易购2016-2018年净利润分别不低于2.05、2.85、3.55亿元,2015、2016、2017年实际实现1.67、3.42、7.51亿元净利润,分别超出承诺利润孰高值67%、67%、164%。2)2017年11月推出第四期股权激励计划承诺环球易购子公司在2018-2020年分别实现净利润4.92、5.62、6.32亿元;子公司帕拓逊:2017年10月公司完成对帕拓逊管理层及核心骨干股票期权授予,当期激励合计授予12名骨干370万份股票期权,授予价格为19.51元/股,承诺2017-2018年帕拓逊实现净利润1.8、2.8亿元。2017年6月公告前海帕拓逊董事长邓少炜受让实控人转让的7200万股上市公司股票。 理智看待贸易战的影响。公司前期就美国公布的拟加税清单进行了一一比对,结论为:对优壹无影响,对环球和帕拓逊影响甚微。我们认为美方对中国的诉求从顶端口径到名单落实,一直都在于高端制造、顶尖科技领域。6月15日公布的清单较4月的清单移除了HS844编号开头的机织织物产品。我们认为美方对于非高端制造,以及直接关乎民生消费的产品并无限制的意愿。 盈利预测与估值。现公司业务稳定,2018 年多业务线齐发力,公司帕拓逊自有品牌第三方网站销售持续保持高增长,经过连续收购已实现完全持股,且在各次收购中多次提升业绩承诺,且均超承诺完成。2018年2月完成优壹电商收购过户,公司进口板块将得到充实,实现进出口双轮驱动。我们预计2018、19 年净利润12.6、17.9 亿元,参考可比公司2018年平均PE33X,给予公司2018年24-31X PE,对应合理价值区间19.44-25.11元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-04 15.00 29.30 97.31% 15.68 4.53% -- 15.68 4.53% -- 详细
维持增持评级。跨境出口B2C龙头内化升级、核心竞争力构建持续,马太效应有望逐步凸显,现金流与存货持续优化,维持2018-2020年EPS至0.81/1.14/1.50元,维持目标价29.4元。 修炼内功,淡季不淡,旺季将至,趋势向上。跨境出口B2C上半年为淡季,公司出口业务保持稳定发展,4、5月整体GMV保持分别增长80%+、50%+,其中出口业务4、5月分别增长50%+、40%+;进口业务爆发势头显著,4、5月GMV分别增长200%+、100%+,优壹电商和一线品牌合作顺利,在2018年618大促中取得全网销售同比+43.46%至3.1亿元的好成绩。公司2017年底开始进行发展质量升级,库存与现金流显著好转,其中2017年Q4单季度经营性现金流转正为2.35亿元,2018年Q1扣除优壹后仅-1.5亿元,能够实现自循环。2018年上半年持续大力推进核心竞争力构建,物流、技术、供应链建设等方面成效逐步凸显。 基本面无惧贸易战阴霾,龙头估值亟待修复。跨境出口B2C电商主要采用直邮小包的形式,根据美国海关规定小包800美元以内免关税,公司3C、服饰品类与涉税品类相关度较低,且客单价50-60美元区间,若中美贸易战加税使得美国传统零售成本提高反而会促进B跨境出口B2C销售。目前对应2018年PE仅18倍,显著低估。 催化剂:跨境出口B2C旺季将至。 风险提示:行业竞争加剧、互联网政策趋严等。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-03 15.18 -- -- 15.68 3.29% -- 15.68 3.29% -- 详细
公司经营健康,预计中报保持50%-80%高速增长趋势。1)公司2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元,归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元,公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%。2)子公司优壹电商618表现靓丽。根据公司新闻,优壹电商618全网销售总额超3.1亿元,同比增长43.46%,强劲增长持续超预期。 公司现金流改善趋势明显,18年一季度向前12个月(TTM)的经营性现金流已实现转正。 1)经营性现金流缺口呈现收窄趋势。2017年经营性现金流净额为-2.9亿元,同比增加7.7亿元,其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元,较去年一季度增加3.2亿元;剔除优壹电商并表因素,一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元。2)从经营周期来看,18Q1公司TTM 经营性现金流转正。我们认为,跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位,日历年年底需要应对国内春节开工淡季提前置备存货,因而经营性现金流出较多。若以一季度末向前滚动12个月来看,公司TTM 经营性现金流为2630万元,已实现转正,造血能力逐步体现。3)存货规模管控效果明显。资产负债表来看,2017年末存货同比增长50.8%,相比64.2%的收入增速,规模明显得到控制;18年一季报存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商并表因素,原有业务存货预计较年初下降。公司动销情况良好,根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达60%以上。 Gearbest 网站架构升级功能扩充,服装网站流量优化访问质量提升。1)Gearbest 网站底层架构升级完备,网站承载能力增强;应用功能持续完善,客户体验不断优化。网站的访问流量稳健增长,根据similarweb 数据,5月份网站PC+移动端合计访问次数为9376万次。 2)服装网站流量质量提升明显。服装主要网站Zaful 当月PC+移动端访问次数增至975万次,Rosegal 为724万次。流量质量方面,自3月末清理无效流量以来,近两个月多项流量质量指标较3月份提升非常明显。根据similarweb 数据,4、5月份服装网站停留时间及平均打开次数提升约一倍,访问跳出率下降接近15-25pct。 加税事件不影响跨境通基本面高成长,人民币贬值趋势利好跨境电商出口。1)根据公司2017年报披露,公司北美市场合计销售占比为33.3%,不及欧洲市场48.7%的收入占比。 我们认为公司业务面向全球市场,区域市场具有很强的可替代性,有望对冲政策风险。2)根据美国相关法案,自2016年起以个人直邮方式运入、单次货值低于800美元的货件可免于做海关正式报关以及缴纳进口关税。根据公司年报披露,公司旗下网站月均客单价为40-60美元,通过国内直邮发出可有效避免美国征税政策影响。3)近期人民币汇率持续走低,截至6月28日,美元兑人民币中间价较4月初低点下降了5.1%。跨境电商出口产品零售价格以美元计,人民币贬值有望利好外贸环境,进一步加大出口电商性价比优势。 跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,当前价格对应18年估值仅17倍,市场情绪错杀下低估明显,维持“买入”。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS 为0.79/1.15/1.54元,对应PE 为17/12/9倍,18年PEG 已低于0.5,低估明显。公司是稀缺的增长高、估值低品种,股东多次增持彰显对未来发展充满信心,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-06-04 17.85 -- -- 18.27 2.01%
18.21 2.02% -- 详细
跨境贸易持续增长,跨境电商行业增长可期: 跨境电商持续增长,choice数据显示2009年占进出口贸易总额比例6%,2017年占比28%。跨境电商零售数据增长更明显,阿里跨境电商研究中心报告数据显示,2015年中国跨境电商零售交易额同比增长约69%,其测算,预计2020年,跨境电商零售交易额将超过3.6万亿元,在2015-2020年区间,年均增幅约37%。 跨境通出口B2C业务为主自有品牌占比30%以上: 公司以跨境出口B2C业务为主,公司是跨境自营B2C龙头。2016年公司自营服装站、自营电子站、eBay平台销售规模均为行业第一。公司自有品牌2016年占比22.86%,2017年占比30.66%,公司已经建立跨境电商零售完整全流程,便于公司自营、自主品牌推广进一步提高占比。 理顺股权强化核心竞争力: 徐佳东先生拟以28元/股高溢价从实控人杨建新夫妇手中受让7.27%股权,转让完成后徐佳东先生将成为公司实控人。徐佳东先生从2015年到2018年从业务角色转为管理角色,业务模式转变有利于公司突破管理瓶颈。股权理顺,有助于持续引进高端管理人才,促进公司成为一个有激情、创新、现代化、科技化电商企业,激励公司管理团队释放更多活力。 2018-2020年收入复合增速49%,首次覆盖给予“推荐”评级: 公司具备先发优势,垂直细分领域龙头地位稳健,公司通过物流时效核心竞争力的打造,保持与电商巨头差异化竞争策略,深耕海外本地化市场。预计公司2018-2020年净利润分别为12.35、17.70、24.34亿元,对应EPS分别为0.8、1.14和1.57元。当前股价对应18-20年PE分别为23、16和12倍。公司2017年营收140亿,未来三年复合增速有望保持49%,远高跨境电商零售行业平均增速。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:行业增长低于预期,跨境电商竞争激烈,平台规模优势发挥不足。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-23 19.74 21.93 47.68% 19.88 0.40%
19.82 0.41% -- 详细
业绩回顾:环球易购稳定+并表优壹营收实现高增长,归母净利近翻倍! 2017全年营收140.18亿,同比+64.2%;Q4单季度52.77亿,+75.27%yoy,规模仍处于高速扩张期。归母净利7.51亿,同比+90.72%;单季度2.56亿,+111.42%yoy,数据化技术及精细化管控驱动下盈利能力进一步提升。进入2018年,Q1数据表现依旧优秀:营收46.22亿,同比+74.38%,增速同比增加23.66pct,主要受益2018年优壹并表。旗下三大子公司均表现不错:①环球易购,作为高基数核心业务增速依旧不减,2017全年收入114.41亿,同比+59.72%,净利同比增长108.57%至7.14亿;18Q1营收继续保持高增速,同比增加38.96%至30.44亿,净利1.74亿,同比+44.24%。②前海帕拓逊收入规模升至24.25亿,同比+88.12%,净利1.92亿,同比+68.85%;18Q1实现营收7.51亿,同比+79.58%,净利0.64亿,同比+44.61%。③优壹电商18年2月开始并表贡献收入7.93亿。跨境电商当前仍处于电商的高增长细分赛道,红利持续释放,公司依托先发优势,并购前海帕拓逊、优壹电商抢占行业优质资源,当前中美贸易呈缓和趋势逐步解除对公司影响,在“一带一路”政策及行业双重利好下,公司营收迈入良性上升通道。 核心优势:自营为主,第三方为辅的进出口并行战略布局。 公司主体环球易购在跨境出口方面具备先发优势,2018年1月收购前海帕托逊剩余10%的股权,并购优壹电商获取优质进口电商资源,打造跨境双向多渠道零售新业态。公司以中国制造为亮点,内在推行精细化管理外在拓展行业优势企业,“出口+进口”并举有效扩张规模,抢占行业制高点。 微调盈利预测,维持买入评级。公司依托中国制造以及全球供应链、仓储物流体系持续做大出口电商业务,并购优壹电商综合战略布局内销跨境多元生态圈,打造跨境电商第一品牌。大股东与管理层股权转让进一步彰显公司战略升级的信心与动力。由于推行本地化战略,公司成本支出大幅增长,增速超营收增速,预计全年会对公司净利润带来一定冲击。因此微调盈利预测。预计2018-19年EPS自0.93/1.23下调为0.83/1.22,当前股价对PE分别为24/16倍。 风险提示:出口国相关政策法规波动影响税收及资金结算等业务;行业竞争加剧;优壹电商整合不达预期等。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-10 19.95 22.92 54.34% 20.10 0.40%
20.03 0.40% -- 详细
事件:4月27日公司公告,2017年实现营收140.2亿,同比增长64.2%,实现归母净利润7.5亿,同比增长90.7%,其中:环球易购实现收入114.4亿元,同比增长59.7%,实现归母净利润7.1亿元,同比增长108.6%;帕拓逊实现收入24.2亿元,同比增长88.1%,实现归母净利润1.9亿元,同比增长68.9%。同时,公司发布2018年一季报,2018Q1公司实现营业收入46.2亿,同比增长74.4%,实现归母净利润2.6亿,同比增长65.1%,业绩持续维持高增速增长。 跨境出口业务继续维持高增速,自营网站运营效率明显提升。2017年,公司跨境出口业务实现营收130.0亿,同比增长61.9%,仍为收入端绝对重要来源,其中:1)自营业务表现亮眼,实现收入74.4亿,占比57.2%,GMV达118.7亿,同比增长67.5%;其业绩高增长主要来自系主要站点月活、复购率、转化率等指标向好所致,Gearbest、Zaful、Rosegal月活分别为4533、1779、1662万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,转化率分别为2.09%、1.79%、2.10%。2)第三方平台实现收入55.6亿,占比42.75%,依托公司强大的供应链体系和大数据精准营销能力,积极在第三方电商渠道开设店铺,有效增加了公司的营业收入规模,提升了公司经营的边际效益。 收购优壹电商,跨境进口业务又添一子。2017年,公司跨境进口业务实现营收6.8亿,同比增长59.7%,其中进口线下业务比重有所增加,由2016年52%占比提升16pct至78%。2018年1月,公司完成优壹电商收购,跨境进口业务又添一子,其在2017年实现扣非归母净利润2.04亿,远超1.34亿业绩承诺;目前,公司跨境进口业务占比尚低,未来优壹电商和公司业务协同,或可大幅提升进口业务板块业绩。 经营指标有所改善。经过公司积极调整,报告期内公司各项经营指标有所改善,具体体现在:1)毛利率上行。2017年同比+1.9pct至50.2%;2)费用端规模效应及马太效应显著。2017年仓储物流费用率、广告费用率同比下降1.7pct、1.8pct至13.1%、10.4%;3)经营性现金流净流出持续收窄。2017年收窄7.67亿、2018Q1收窄3.18亿;4)存货消化显著,周转提升。2017年存货占营收比重同比-2.5pct至27.7%,2018Q1存货周转天数同比减少26天至145天。 投资建议:公司为跨境出口行业龙头,行业正处红利期,公司受益于规模效应及客户运营能力,运营效率不断加强;收购优壹电商,跨境进口业务又添一子,或与原有业务协同提升板块业绩。预计2018-2019年备考EPS为0.81、1.11元/股,首次覆盖给予“买入-A”评级,6个月目标价23元。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-09 20.62 25.34 70.64% 20.12 -2.75%
20.05 -2.76% -- 详细
收入同比增长64%,净利同比增长91%。17年全年实现收入140亿元,同比增加64%,净利润7.51亿元,同比增加91%,毛利率49.8%,同比增加1.43pct,三费同比提升0.27pct,净利率5.4%,同比增加0.74pct;单四季度实现收入53亿元,同比增加75%,净利润2.56亿元,同比增加111%,毛利率52.1%,同比增加4.73pct,三费同比提升3.01pct,净利率4.8%,同比增加0.83pct。 环球易购经营指标改善,净利率连续提升。环球易购作为公司出口业务最主要的主体2017年实现收入114亿元,同比增加60%,净利润7.14亿元,同比增加109%,净利率6.2%,同比增加1.46pct,18Q1实现收入30.4亿元,同比增加39%,净利润1.74亿元,同比增加44%,净利率5.7%,同比增加0.21pct。公司2017年提出加强全面提升管理层人员的综合素质,重点培养管理创新能力、协作沟通能力等,在不断完善现代企业管理制度,优化公司治理结构和加强财务管理及风险管控的过程中提高了经营效率,使得整体盈利水平抬升。 业务上看,环球下属的站点均实现高速增长。2017年环球自营网站实现收入74亿元,同比增加60%,第三方收入31亿元,同比增加49%,跨境进口6.8亿元,同比增加60%。其中自营业务中电子站收入43亿元,同比增加112%,不断扩大在电子产品领域的行业竞争力,服装站32亿元,同比增加17%,较17H1,同比增加0.19%的增速有显著改善,自营网站的高增来自于主要的站点维持了较高的月活和复购率:Gearbest、Zaful、Rosegal 月活分别为4533、1779、1662万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,转化率分别为2.09%、1.79%、2.10%,三网站常备SKU 数量分别为39万、4.8万和15万个,客单分别为59、52、40美金。在电子、服装站均保持良好经营数据的情况下,两个站点的GMV 分别实现71亿、48亿元,同增127%、21%。 帕拓逊续高增,稳高净利率。帕拓逊在连续绑定高管利益后继续保持高增长,2017年收入实现24亿元,同比增加88%,净利润1.92亿元,同比增加69%,净利率7.9%,同比减少0.90pct,18Q1收入7.51亿元,同比增加80%,净利润6407万元,同比增加45%,净利率8.5%,同比增加3.03pct。 优壹及进口业务逐步发力。2017年公司进口业务收入6.8亿元,同比增加60%,其中线上占比22%,线下占比78%。2018年2月起优壹电商完成并表,实现收入7.9亿元,净利润4953万元,公司完成对优壹并表后,完善进口业务链条。 存货周转、现金流指标改善。18Q1 公司存货44 亿元,同比增加72%,存货周转天数145 天,同比减少26 天,较2017 全年减少20 天;18Q1 经营性活动产生现金流净流出2.50 亿元,同比收窄(17Q1 为5.68 亿元)。同时环球现金流出为1.2 亿元,帕拓逊流出金额仅为610 万元。 盈利预测与估值。我们预计2018、19 年净利润12.62、17.93 亿元,EPS0.82、1.16 元/股,我们给予2018E PE31X,低于行业均值56X,对应目标价25.42 元,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-08 20.18 -- -- 20.70 2.22%
20.63 2.23% -- 详细
17年精细化整合成效初显,组织管理体系持续完善,Q4收入及净利润增长提速,全年收入和归母净利润分别增长64%和91%,而现金流有所改善,且18Q1业绩亦保持了快速增长。我们认为公司在出口跨境电商行业龙头地位稳固,18年在技术升级、自有品牌建设、供应链及物流提效及智能营销等层面核心竞争力的打造,将有效的配合电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展的推进,持续推动销售规模化的快速发展;同时,持续强化库存及现金流的改善成果,预计中报将有更好的体现。整体而言,尽管海外税收环境趋紧,但中国出口跨境商品价格优势犹存,跨境通作为行业龙头,发展策略具有较强的前瞻性,且仅波及到前海帕拓逊两种商品,两项商品17年销售占比仅为0.0027%,影响甚微。考虑到优壹和增持前海帕拓逊10%的股权并表,全年净利润有望达到13亿元,同比增长70%(可比增长45-50%),当前市值300亿,对应18PE 23X,当前估值处于底部,短期叠加二股东高溢价获取控股股权的催化,仍建议现价底部布局。 Q3欧洲VAT追收影响减弱,Q4旺季销售拉动全年维持高速增长。17年公司实现营业收入140.18亿元,同比增长64.20%,营业利润和归母净利润分别为9.48和7.51亿元,同比分别增长76.66%和90.72%。每股收益0.52元,分红预案:每10股派发现金红利0.53元(含税)。分季度来看,Q4旺季业绩增速较前三季度明显加快,其中营业收入52.8亿元,同比增长75.27%,占比营业利润2.9亿元,同比增长80.02%,归母净利润2.6亿元,同比增长111.42%。 18Q1受出口业务保持成长与优壹并表影响,公司单季度实现收入46.22元,同比增长74.38%,归母净利润2.63亿元,同比增长65.05%。剔除优壹并表贡献,收入和归母净利润同比分别增长44.47%和33.97%。 精细化管理稳步进行,主营电子站表现亮眼,第三方平台实现较快增长。2017年,公司营业收入实现140.2亿元,同比增长64.2%,其中,环球易购全年收入和净利润分别114亿和7亿元,同比增长59.72%和108.57%。前海帕拓逊全年收入和净利润分别24.2亿和1.2亿元,同比增长88.12%和68.85%。百圆裤业方面贡献收入1.4亿元,同比下降-2.8%,预计继续亏损。 具体来看: 1)电商出口业务方面:公司17年全年出口业务130亿元,同比增长61.95%,其中,环球易购电子网站表现亮眼,第三方平台维持较快增速:全年出口收入107.66亿元,同比增长59.73%。分渠道来看,自营网站实现收入74.45亿元,同比增长约60.72%。其中,电子网站GMV达到70.8亿元,同比增长127.36%,实现收入42.93亿元,同比增长约120.46%;服装网站GMV达到47.9亿元,同比增长20.6%,实现收入31.52亿元,同比增长17.40%;第三方网站实现收入31.3亿元,同比增长约44.46%。前海帕拓逊方面:17年实现出口收入和净利润分别为24.25和1.92亿元,同比分别增长97.49%。 2)电商进口业务方面:17年公司进口业务实现收入6.76亿元,同比增长59.76%,其中,进口线上业务由于行业竞争激励,收入同比下降26.19%至1.5亿元。进口线下业务,公司渠道大力度调整,“五洲会”线下店铺71家,净关(直营店12家,加盟店59家),实现收入5.26亿元,同比增长139.38%。 品牌化布局推动毛利率提升,期间费用小幅提升,净利率略有提升。17年公司综合毛利率同比提升1.43PCT至49.77%,主要是受公司降低电子产品白牌率,提升高附加值品牌化产品影响,其中电子产品毛利率同比提升8.67PCT至47.56%。在精细化运营下公司销售费用和管理费用分别为下降0.76PCT和0.41PCT,但受汇兑损益和银行利息增加影响财务费用率同比提升1.44PCT,至期间费用率小幅提升0.3PCT。整体净利率同比提升0.45PCT至5.5%。 18年Q1,受优壹电商低毛利并表因素影响,公司综合毛利率44.71%,同比下降4.60PCT至44.71%,期间费用率下降2.85PCT至37.86%,净利润同比降低0.5PCT至5.67%。 精细化管理下库存增速有所缓解,应收账款增速回稳,经营性现金流大幅改善。2017年末公司库存38.8亿元,同比增长50.81%,库存的增长主要是为了支撑公司规模化发展,但是在公司持续优化系统算法,推动供应商铺货制度的背景下,库存增速明显放缓。此外,17Q4季度库存周转天数明显加快3至165天。应收账款方面,同比增长18.25%至6.6亿元,增速较16年恢复稳定。现金流方面,随着精细化推行,提前备货的三方平台堆货现象减少,及供应商担货制的逐步推进,经营性现金流大幅改善,年末净值-2.9亿元,较去年同期回升7.7亿元,其中Q4季度经营性现金流转正至2.4亿元,较去年同期回升4.1亿元。 18年Q1末,公司存货43.8亿元,较年初增长12.8%,同比增长71.66%,库存周转天数提速近20天至145天。应收账款受优壹电商并表影响较年初增长73.80%至11.4亿元,同比增长110.21%。经营性现金流净额-2.5亿元,较年初回升4256万,同比回升3.2亿元。 坚定看好行业发展,跨境龙头提前精细化布局打造高成长的护城河。1)行业红利犹存,中美贸易战及海外税收政策不改跨境电商成本优势。欧美发达国家,电商龙头初步成型,但市场集中度较低,自营型跨境电商依托成本优势具有较大发展空间;新兴国家,具备较大人口红利,网络基础完善,同时本土电商起步较晚,电商渗透率极低,为我国跨境电商提供了快速发展的沃土。此外,欧盟税收政策影响正逐渐吸收,中美贸易战对行业不造成直接影响,跨境电商成本优势将长期存在。在此背景下,我国跨境电商企业正处于粗放式扩张阶段,流量红利犹存。2)跨境龙头提前进入精细化发展阶段,打造核心竞争壁垒。在抢占行业红利的同时,跨境通提前进入精细化发展阶段,经历了17年的精细化整合,目前在库存、供应链、现金流 等问题均有所优化。18年公司首要发展目标依然是规模的快速增长,从数据端与技术端入手,在物流体系、供应链体系、自有品牌建设、智能客服及营销体系等层面打造核心竞争力,不断推动销售规模的快速提升。目前公司Gearbest、Zuful和Rosegal网站注册用户数分别达到3195万、1083万和1307万人,复购率分别达到49.5%、26.82%和29.38%,在网站排名、客单价、流量转化率等关键指标均处于行业领先位置,为公司推进电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展提供了良好基础,18年成果加速落地可期 盈利预测和投资评级。17年公司精细化管理初见成效,现金流问题改善有望在18年加速落地,未来公司工作重点依然聚焦规模的快速发展。结合一季报情况,考虑到优壹和增持前海帕拓逊10%的股权并表,全年净利润有望达到约13亿元,同比增长70%+(可比增长45-50%),预计18-20年EPS分别为0.83、1.16和1.56元,当前市值300亿,对应18PE 23X,当前估值处于底部,短期叠加二股东高溢价获取控股股权的催化,建议现价底部布局。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-08 20.18 -- -- 20.70 2.22%
20.63 2.23% -- --
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-07 20.23 -- -- 20.70 1.97%
20.63 1.98% -- 详细
预计18年高增长延续,长期精细化经营推进夯实龙头地位 公司预计2018H1归母净利润增50~80%。在跨境电商主业继续增长基础上,公司自2018年2月开始并入优壹电商100%股权和帕拓逊10%股权,前者增厚收入、利润,后者对利润有一定增厚。 我们认为:1)公司在跨境电商行业中地位突出,出口B2C领域已树立龙头地位,且主要网站电子类Gearbest全球排名357位(截至2018年3月),月流量、月浏览人数均领先,服装类Zaful/Rosegal在同类网站中表现居前、且注重差异化发展,2017年Gearbest/Zaful/Rosegal三个网站注册用户数分别为3195/1083/1307万人,90天复购率分别为49.5%、26.82%、29.38%,月均转化率为2.09%、1.79%、2.1%。主要网站运行良好,且公司注重精细化经营和网站升级(电子站推进平台化、本地化,服装站推进品牌化)、提高移动端销售占比和自有品牌占比、开展精准营销,预计未来将持续良性增长。 2)公司业务层面受到的外部影响基本消化。公司17Q1服装品类网站销售下滑,17Q2以来已经持续回升;17Q3受到欧洲VAT税调整影响、第三方业务增长放缓,但目前也已经基本消化(18Q1主要通过第三方平台销售的帕拓逊收入增长已经回升至80%)。 3)公司在管理层面继续推进精细化,保障良性增长、存货和现金流效率提升。17年公司存货总额增长控制效果体现、18Q1周转提速,经营现金流净流出额持续收窄、呈现改善。18年公司将继续加强存货和营运资金管理,加强供应商账期管理、扩大铺货占比(17年电子、服装品类铺货占比分别为20%、30%左右,18年计划继续提升10~20PCT)、推进分销直上业务(即供应商可借助环球易购平台推广SKU,但供应商承担存货,该业务要求供应商管理SKU更为自主)、引入供应链金融等。 4)2018.4.23公司公告二股东、副董事长兼总经理徐佳东先生拟以高溢价不低于28元/股收购大股东兼董事长杨建新及夫人合计1.10亿股(占总股本7.27%),成为公司实际控制人,彰显对公司长期发展信心。 我们长期看好公司布局跨境电商行业的广阔发展空间,以及公司作为龙头积极进行业务和管理层面的精细化运营,强化和巩固优势地位,在保证业务规模扩张、份额提升的基础上,通过持续加大投入强化公司产品服务、从而提升消费者影响力和口碑,同时内部效率预计不断改善,体现在存货、现金流等指标向好。短期中美贸易摩擦对公司影响有限,徐佳东先生高溢价收购股权提振信心。考虑到优壹电商100%股权和帕拓逊10%股权于18年2月并表,我们上调18~19年、新增20年EPS为0.77/1.13/1.55元,对应18年PE26倍,维持“买入”评级。 风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-07 20.23 -- -- 20.70 1.97%
20.63 1.98% -- 详细
盈利预测与投资评级 我们预计公司18-20年收入为231亿、318亿、420亿,同比增长65%、38%、32%;对应归母净利润分别为12.3亿/17.3亿/24.3亿,同比增长64%、40%、41%。对应公司目前285亿市值,18年/19年/20年为23倍/17倍/12倍。在未来三年40%以上复合增速预期下,公司当前估值有较大修复空间(徐佳东受让价格对应18年市盈率35倍)。我们看好跨境电商行业的高成长性、公司的战略卡位以及核心竞争能力的累积,叠加徐佳东拟以28元/股的价格受让1.1亿股获取实际控制人地位,理顺公司治理架构,预计公司的发展动力将更加充足,维持“买入”评级。 风险提示 贸易摩擦影响公司业务、行业竞争加剧等。
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-04 19.21 25.52 71.85% 20.70 7.42%
20.63 7.39% -- 详细
17 年公司营业收入和净利润分别同比增长64.20%和90.72%,扣非后净利润同比增长104.46%,18Q1 营业收入和净利润分别同比增长74.38%和65.05%,盈利增速环比上年略有下滑,拟每10 股派息0.53 元。公司预计18 年1-6 月归母净利润变动幅度在50%~80%之间。 17 年环球易购实现营收和净利润分别同比增长59.72%和108.57%,帕拓逊实现营收和净利润分别同比增长88.12%和68.85%。出口b2c 方面,公司电子类和服装类自营网站GMV分别同比增长127.36%和20.60%,第三方平台收入达55.59亿,占比为43%; 进口业务方面,公司实现收入6.76 亿元,同比上升59.76%。 全年公司毛利率提升1.43pct,其中服饰家居下降7.07pct,电子产品上升8.67pct,期间费用率上升0.27pct,其中销售费用率下降0.76pct,管理费用率下降0.41 升pct。规模增长加上销售旺季备货,使得年末公司存货较年初增长50.81%,但存货增速明显低于收入增速,应收账款较年初增长18.25%,全年公司经营活动净现金流为净流出状态。 充分激励核心管理人员。17 年9 月,公司实际控制人之一樊梅花将其持有7200 万股无限售流通股(占总股本的5.02%)转让给前海帕拓逊创始人邓少炜;今年4 月,实际控制人杨建新、樊梅花拟向徐佳东或其指定第三方转让合计1.1 亿股(占总股本的7.27%),如转让完成,徐佳东将成为公司新的实际控制人,股权结构得到优化,高效激励机制得到充分释放,充分调动工作积极性,提升公司经营管理效率。 完成收购优壹电商,行业龙头强者愈强。优壹电商承诺2017-2019 年实现净利润分别不低于1.34 亿元、1.67 亿元和2.08 亿元。优壹电商是国内领先的进口母婴电商与综合服务商,未来并表不仅增厚盈利,而且会形成深厚的母婴消费数据,为后续拓展打下坚实基础。 我们看好公司未来在B2C 业务领域强者愈强的发展趋势(跨境电商是典型的资金驱动型行业,公司最先上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先),同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断,并推动公司经营业绩和市值加速攀升。17 年是公司的业务整合夯实年,未来将更聚焦自营出口B2C 业务,我们认为公司业务的调整和精细化能力提升有利于其龙头地位的不断巩固,期待公司18 年的靓丽表现。 财务预测与投资建议 根据年报,考虑优壹电商业务并表及股本扩张,我们预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.80 元、1.17 元和1.65 元(18-19 年原预测为0.83 元与1.26 元),根据可比公司平均水平,给予公司2018 年32 倍PE 估值,对应目标价25.60 元,维持 “买入” 评级。 风险提示:外贸政策风险、国内外消费疲软、汇率波动风险、新业务拓展风险
跨境通 批发和零售贸易 2018-05-04 19.21 -- -- 20.70 7.42%
20.63 7.39% -- 详细
2017年净利润增长90.7%,18年一季报净利润增长65.1%,业绩持续爆发符合预期。1)公司2017年实现收入140.2亿元,同比增长64.2%;归母净利润7.5亿元,其中四季度单季同比增长111.4%;EPS为0.52元,拟每10股派0.53元,股息率为0.27%。2)2018年一季度收入同比增长74.4%达46.2亿元,归母净利润同比增长65.1%达2.6亿元。其中环球易购跨境出口业务收入增长48.2%,帕拓逊收入增长79.6%。3)公司预计18年上半年业绩同比增长50%至80%,环球易购和帕拓逊盈利能力不断增强,优壹电商并表增厚利润。 规模效应带动盈利能力提升,现金流改善趋势明显。1)利润表来看,2017年毛利率上升1.4pct至49.8%,净利率上升0.5pct至5.5%。其中,2017下半年仓储物流费率下降至12.9%,自2015年来持续下降,规模优势推动采购、物流方面的议价能力不断突出。2)资产负债表来看,存货管控效果明显,2017年末存货同比增长50.8%低于收入增速,18年一季度存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商原有业务存货预计较年初下降。3)现金流量表来看,2017年经营性现金流净额为-2.9亿元,同比增加72.4%,其中四季度现金流转正为2.4亿元。2018年一季度经营性现金流净额为-2.5亿元,剔除优壹电商并表因素,一季度经营性现金流净额约为-1.4亿元,存货规模控制、应付款增加使现金流状况明显改善。 经营指标披露详尽,自营网站爆发增长,Gearbest注册用户数达3195万人,转化率持续提升。1)自营网站收入GMV高增长。2017年电子类平台GMV同比增长127.4%达70.8亿元,收入同比增长120.5%达42.9亿元;服装类网站GMV同比增长20.6%达47.9亿元,收入同比增长17.4%达31.5亿元。2)网站运营效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal全年流量转化率分别为2.1%、1.8%、2.1%,较16年1.6%的整体转化率优化明显。Gearbest用户90天复购率达到49.5%,逐步发展成熟。3)欧洲市场为核心,新兴品类拓展迅速。地区方面,17年欧洲市场贡献收入占比达48.2%,核心地位巩固。非洲、大洋洲、亚洲等市场合计占比超15%,增长强劲。品类方面,服装与3C消费电子品类合计占比约为60.3%,安防、家电等新兴品类增速超100%。4)移动端建设大力拓展。2017年电子网站移动端收入占比20.8%,服装类网站移动端占比达48.1%,顺应电商移动化发展趋势。 供应链优化整合,海外仓建设推进,自有品牌占比达三成,并表优壹进口业务有望协同发力。1)自有品牌快速发展。2017年自有品牌实现收入43.0亿元,占整体销售收入达30.7%。2017年公司前五大客户采购金额占比为12.2%,较上年提升5.0pct,供应链进一步整合。2)全球仓储体系建设推进。17年仓储面积达28万平方米,在17个国家建成54个海外仓。3)收购优壹电商发力进口。2017年公司跨境进口业务收入同比增长59.8%达6.8亿元,2018年一季度优壹收入增长约34.1%达7.9亿元,并购有望推动进口电商市场进一步突破。 跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,高溢价转让彰显管理层信心强烈,维持“买入”。公司总经理徐佳东先生拟收购大股东及一致行动人7.3%股权,58%高溢价体现对未来发展信心及公司价值的充分认可。考虑到优壹电商于2月起并表,我们上调18、19年盈利预测并新增2020年预测,预计18-20年EPS为0.79/1.15/1.54元(原18/19年EPS为0.75/0.99元),对应PE为23/16/12倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名