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跨境通 批发和零售贸易 2017-05-26 18.68 23.02 19.40% 19.84 6.21% -- 19.84 6.21% -- 详细
我们认为出口B2行业处于中早期发展阶段,行业高增长可持续:国内处于电商流量红利后时代,但海外B2C电商市场增长潜力巨大。国内跨境电商政策红利不断加码,“一带一路”战略助力“海外仓”建设将加速跨境电商行业发展,跨境B2C出口市场2020年预期规模超两万亿元,CAGR有望达34%。 蓝海市场背景下,跨境通先发优势助力公司领跑行业:在市场仍处于中早期阶段的背景下,目前主要跨境电商公司均处于高速增长的阶段,相互之间的竞争关系较弱,跨境通在进入时间以及资本市场的先发优势助力公司领跑行业,B2C各渠道销售规模排第一。 市场担忧的存货、现金流、净利润率等财务指标与行业平均相当:公司2016年报告期内经营规模快速成长,销售旺季及春节提前备货等因素增加导致存货、现金流情况不太理想。我们对比了同行业其他公司的财务指标,公司存货周转率、净利润率、销售现金比例基本与同行业公司平均水平持平,公司今年将致力于精细化管理,财务指标有望好转。 看未来:核心竞争力助量质齐升+打造跨境双向立体生态圈:公司的数据分析、供应链管理、品牌、团队等核心竞争力将改善公司财务指标,进一步加强精细化管理,保驾公司持续高速增长。优壹电商的业务协同效应将加码公司跨境双向业务,公司将向着平台化、本地化、移动化、精细化的方向快速发展。 投资建议 核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。公司拟收购优壹电商,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商和百伦科技收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.56元,对应PE为33X、22X、16X,首次覆盖给予“买入评级“。 估值 我们给予公司未来6-12个月目标价23.1元(对应2017年42倍,对应2018年28倍)。 风险 跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-18 18.34 24.22 25.62% 19.84 8.18%
19.84 8.18% -- 详细
好行业:传统外贸遭遇瓶颈,出口B2C 电商渗透率迅速提升。 作为新兴贸易业态,跨境电商缩短了流通环节,提高了交易效率。同时随着扶持政策的密集落地、互联网技术的普及、支付及物流等基础设施的不断完善,跨境电商交易规模快速提升,中国制造业性价比优势及丰富的产品供给使得中国成为最受全球网购消费者欢迎的海淘国家。据阿里研究院数据统计,2015年我国出口B2C 金额为5032亿元,同比增长约60%。 预计2020年跨境电商B2C 出口额将达到2.16万亿元,2015-2020年年均增幅约34%,出口B2C 万亿空间仍待挖掘。 好公司:出口B2C 电商绝对龙头,竞争优势明显。 环球易购主营电子和服装产品,得益于精准的产品、客户和营销定位,环球易购自成立以来一直保持高速增长,2016年收入同比+92%,净利润同比+104.7%,远超行业平均增速。凭借领先的大数据分析能力及规模优势,2016年公司期间费用率减少8.56个百分点,竞争优势逐步凸显。子公司前海帕拓逊以自有品牌为主,目前已以高品质高性价比建立了一定的影响力,目前业务已经覆盖20多个国家和地区,在消费类电子产品的多个细分类目占据主导地位。2016年帕拓逊收入12.9亿元,同比增长177%,归母净利润为1.14亿元,同比增长158%,业绩亮眼,公司业绩屡超此前承诺。 新亮点:发力进口电商,打造跨境双向立体生态圈。 公司2015年开始进军跨境进口业务,打造进出口双向跨境平台,以期发挥供应链、渠道方面的协同效应。“五洲会”采用原产地品牌直采的供货方式和自营的运营模式,主打母婴用品、美妆个护、食品保健、居家个护等类目,定位上专注于进口大牌商品的特卖。目前“五洲会”在最关键的供应链和物流方面已经具备一定竞争优势。此次公司拟收购的优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商。主要围绕国内中高端家庭的生活消费场景,深度挖掘目标群体的消费需求,业务包括产品销售和电商服务。目前收入以母婴产品为主,运营服务能力突出。优壹电商的收购将丰富公司供应链资源、提高品牌运营能力,协同效应显著。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。 暂不考虑优壹电商业绩贡献,预计2017-2019年收入分别为146/214/291亿元,分别同比增长70.66%、47.04%、35.78%。归母净利润分别为7.79/12.37/18亿元,分别同比增长97.74%、58.87%、45.47%。作为跨境电商唯一纯正标的,目前行业尚无可对标公司,从PEG 角度出发,考虑到公司2016-2019年利润年均复合增速为66%,给予公司2017年45-50倍PE(PEG 为0.68-0.76),对应目标价24.3-27元。首次覆盖给予“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:跨境电商政策的不确定性;海外政策风险;并购整合效果不达预期;行业竞争加剧。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-11 17.94 -- -- 19.29 7.53%
19.84 10.59% -- 详细
事件:中国证监会依法对公司提交的《跨境通宝电子商务股份有限公司上市公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,决定对该行政许可申请予以受理。 点评: 公司拟通过发行股份与支付现金收购优壹电商100%股权,股份发行价格15.93元接近当前股价。跨境通拟收购优壹电商100%股权,交易价格17.9亿元,收购PE估值13.36X;公司拟以现金支付6.265亿元,同时以发行股份方式支付11.635亿元,发行股份价格为15.93元/股。 优壹电商有望助力公司进口业务开疆拓土,协同效应明显。公司2015年布局进口业务,2016年开始大力拓展进口业务(16年实现4.23亿收入,截止目前线下开店数达100家);优壹电商为母婴、化妆品、食品类的国际品牌提供进口代运营服务,母婴类收入占比超过80%,与公司以日化美妆、母婴用品、食品为主营商品的进口业务在消费者服务、产业链整合、销售渠道方面可形成强协同效应,辅助公司进口业务扩张发展。 优壹电商业绩增长可期,有望增强公司盈利能力。优壹电商2016年实现收入/归母净利20.11亿元/7568万元,优壹电商2016年以前业务高度依赖达能系客户,2016年达能贡献收入占比约80%,目前优壹电商已与达能集团子公司纽迪希亚(上海)签订了2017年~2019年的《经销协议》,合作关系稳定,2017年达能系业务有望维持30%左右稳定增长;同时优壹电商2017年将大力拓展非达能新客户,业绩有望持续高速增长。优壹电商2017年/2018年/2019年的承诺净利润分别为不低于1.34亿元/1.67亿元/2.08亿元,收购后将显著提升公司业绩水平。 投资建议:公司目前战略调整基本完成,我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务的高速增长,以及规模效应带来的经营成本下降,预计公司2017-2019年公司EPS分别为0.49元/0.85元/1.19元,对应PE分别为36X/21X./15X,给予“买入”评级。 风险提示:出口B2C业务增长放缓,进口B2C业务推进低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-08 16.54 24.22 25.62% 19.35 16.64%
19.84 19.95% -- 详细
投资要点: 跨境电商市场规模迅速扩大,后续发展可期。中国跨境电商交易规模由2011年的17万亿迅速增长至2016年的6.3万亿,近四年CAGR33%。其中跨境出口近四年CAGR为29%,规模达到5.2万亿。公司立足出口B2C业务,自营平台高速扩张,龙头先发优势明显。 公司核心竞争力在于强大的数据挖掘能力、规模优势和品牌化优势。公司拥有近千人的技术团队,在大数据算法以及应用研究方面优势明显,实现有效挖掘客户需求和精准营销。目前在线SKU数近40万,服务全球7800万买家,日发包裹数超30万个,规模优势有效降低了物流成本和采购成本,是国内品牌首选合作伙伴。自营电子类平台Gearbest全球排名300名附近,有较强的自赋流量。 构建跨境电商综合生态圈,夯实龙头地位。公司目前形成了以跨境B2C为主(环球易购出口业务以及前海帕拓逊,业务占比95%),跨境进口B2C为辅(五洲会,拟收购优壹电商),出口B2B(Chinabrands)、电商综合服务(跨境翼等)综合发展的战略格局。未来将推进移动化,大力推广手机终端App;落实本土化:重点推出自营平台小语种网站,促进仓储物流、售后服务等充分本地化;实现品牌化:推进自营网站渠道品牌化,推进自主研发产品品牌建设。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,预测2017-2019年净利润7.41/11.62/15.74亿元,对应EPS0.0.52/0.81/1.10元,目标价格24.3元。 风险提示:库存积压风险;并购推进不及预期;跨境电商政策变动风险。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-04 16.92 -- -- 19.35 13.96%
19.84 17.26% -- 详细
事件描述。 跨境通(002640)发布2017年一季度报告,报告期公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长82.05%; EPS 为0.11元/股。此外,公司股东、公司董事和总经理徐佳东计划自5月3日起2个月内增持不低于5,000万元公司股份;增持前持股占比为18.47%。 事件评论。 销售规模维持较快增长,毛利率水平环比有所改善。公司业务以全资子公司环球易购为主体、打造多个专业品类垂直电商平台;报告期内,公司基于规模优势及大数据运营能力竞争实力进一步增强,一季度实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%。此外,一季度毛利率为49.31%,同比下滑0.56pct、环比提升1.98pct。 费用控制收效显著,净利率水平显著提升。受销售规模扩张影响,一季度销售费用、管理费用同比分别增长38.83%、107.67%至10.12亿元、0.49亿元;受银行贷款增加影响,利息支持增长致财务费用同比大幅提升643.33%至0.18亿元;综合上述因素,从费用率角度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别增长-3.27pct、0.51pct、0.53pct 至38.20%、1.85%、0.67%,期间费用率合计降低2.23pct 至40.71%。得益于高效的费用控制,一季度净利率同比提升0.70pct、环比改善1.95pct。 修订重大资产重组方案,收购优壹电商完善渠道布局及品牌储备。公司多采用外延并购的方式丰富渠道布局及品类结构、从而完善跨境双向立体零售生态圈布局。受市场波动影响,为确保方案顺利实施,公司于近期调整重组方案,拟维持优壹电商100%股权收购、百伦科技84.6134%股权不纳入该次拟收购的标的资产。收购优壹电商有望增强公司在母婴、个护美妆及营养保健等领域的布局,实现双方在产品、品牌资源等领域的协同。 主业维持高速增长,借力并购完善跨境双向立体零售生态圈布局、增厚公司业绩。公司拟以17.90亿元对价购买优壹电商100%股权,按照业绩承诺,优壹电商2017年/2018年/2019年承诺实现净利润不低于1.34亿元/1.67亿元/2.08亿元;参照2017年承诺业绩,此次收购PE 估值为13.36x。暂不考虑本次收购事项,预计2017-2018年每股收益为0.47元、0.75元,对应目前估值为35.33倍、22.30倍,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-03 16.64 -- -- 19.35 15.94%
19.84 19.23% -- 详细
事件 跨境通发布一季报,营业收入26.5亿,同增51%,净利润1.59亿,同增82%。环球易购服装业务与2016Q1基本持平,电子业务约6亿,翻倍增长,第三方业务约7亿,增幅约为60%;前海帕拓逊继续保持高速增长,收入约4亿。跨境进口业务稳步推进,贡献收入约2亿,有望快速增长,逐步贡献利润。 点评 跨境出口业务方面,环球易购内生增长强劲,老用户复购率的提升降低营销费用,供应链不断优化,加强精细化运营,筛选高利润率爆款产品,有望提升利润率。服装站点去年4月曾被封杀,相对增速较慢,经过系统梳理、供应链再造,17年有望强势反弹。Zaful等网站流量稳定上升,自然搜索的免费流量占比显著提升,显示了公司流量运营的优势,将逐步复制到其它站点。服装业务的净利润率高于电子,有利于提升整体的净利润率。 电子业务,Gearbest的流量持续强势表现,已经达到去年旺季的水平,叠加前海帕托逊,品牌优势不断增强,实现100%的增长比较有保障。 进口业务方面,拟收购优壹电商,有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,达到双方互惠互赢的状态,业绩承诺16-19年分别为1亿、1.34亿、1.67亿、2.08亿。进口业务线下门店布局逐步推进,有望扭亏为盈,快速增长,逐步贡献净收益。 基于对公司内在价值及未来发展前景的信心,公司股东、董事徐佳东拟增持不低于5000万元公司股份,促进公司稳定健康发展、维护股东利益。公司预计1-6月可实现净利润3-3.5亿,同增90%-120%。 投资建议 当前股价15.98元,市值229亿,16年归母净利润3.9亿,17、18、19年预计利润为7.98亿/12.08亿/16.78亿,PE分别为29倍、19倍、14倍,具有较高的安全边际,跨境电商行业生态空间极大,市场仍高度分散,向上业绩空间较大,公司业绩有望进出口双向放量,维持买入评级。 风险提示 服装出口销售低于预期 并购标的整合不达预期
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-03 16.64 -- -- 19.35 15.94%
19.84 19.23% -- 详细
跨境电商业务保持快速增长。公司跨境出口电商业务布局的有:全资控股主营跨境出口的环球易购、控股前海帕拓逊、参股百伦科技。对跨境进口电商的布局:自建跨境进口电商自营平台“五洲会”,拟定增收购主打母婴跨境进口电商的优壹电商;参股跨境供应链服务商跨境翼。公司持续在跨境电商领域布局,龙头地位不断得到巩固。公司未来将加强跨境出口业务移动端建设,进一步优化移动端购物体验;在成熟市场保持快速增长,加大对小语种市场及新兴市场的拓展和渗透率;持续优化供应链。近几年我国跨境电商保持快速增长,未来随着移动端购物和物流的发展,预计未来仍将有望保持快速增长。公司作为跨境电商龙头企业,有望获得高于行业平均增速的水平增长。 持续推进五洲会业务进展。五洲会是公司跨境进口电商自营平台,自2015年8月开始运营,主要经营跨境进口业务,包括线上线下。线上包括第三方平台(天猫国际、京东国际)、自有网站、手机App以及建立线上小客户分销体系。线下渠道持续布局:2015年12月在深圳北站开设第一家线下门店,目前线下门店已有几十家,经营情况良好。2017年将进一步丰富产品品类、加快线下店铺的扩张和供应链的建设。线下门店将会加大在二三线城市开设门店,大小店结合;其中大店面积约150-300平米,主要进驻商场;小店主要以社区店的方式开设。 调整定增收购方案。为了确保收购的成功,公司调整了此前的定增收购方案,将百伦科技84.6134%股权不纳入拟收购的标的资产。方案修改为拟以非公开发行股票及支付现金的方式购买优壹电商100%股权,同时募资配套资金不超过6.6亿元。优壹电商100%拟作价17.9亿元,其中以现金支付6.265亿元,以发行股份方式支付11.64亿元,发行价为15.93元/股,共计发行7303.83万股。优壹电商主营跨境进口电子商务,销售的产品包括母婴产品、营养保健品和个护美妆产品,其中母婴用品是收入的主要来源。根据收购业绩承诺,优壹电商2017-2019年净利润分别不低于1.34亿元、1.67亿元和2.08亿元。本次收购完成后,公司将进一步完善对跨境出口及进口电商领域的布局。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元、0.79元,对应PE分别为29倍和20倍。维持推荐评级。风险提示。行业竞争加剧等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-01 16.15 29.40 52.49% 19.35 19.44%
19.84 22.85% -- 详细
投资要点: 投资建议:收入增速略低预期,但引流渠道优化使得盈利能力继续提升。期待业务调整到位后服装业务好转带动收入增速回升,公司预告2017H1利润增速有望回升至90%-120%。维持2017-2019年EPS:0.59/0.87/1.18元(不考虑并购),对应复合增速60%+,对应2017年PE 仅27X,维持目标价29.5元和增持评级。 引流渠道优化致盈利能力提升,期待服装业务好转带动收入增速回升。2017Q1公司实现营收/归母净利26.5/ 1.59亿元,同比增长50.72%/82.05%,EPS 0.11元,基本符合预期。收入增长低于预期主要受业务优化调整和服装业务同比下滑影响,期待服装业务好转带动收入增速回升。因引流渠道优化效果明显,销售费用率同比下降3.27cpt,盈利能力提升。虽然毛利率同比-0.56pct(环比+0.97pct),但净利率最终提升0.7pct 至6.17%。公司预告2017H1净利润3.01-3.48亿元,同比增长90%-120%,利润增速有望回升。 跨境电商行业仍有巨大发展空间,管理层增持彰显信心。出口方面,跨境出口B2C 行业仍将保持30%+的复合增速,2020年行业规模超2万亿,跨境通市场占有率仅1.3%,发展空间巨大。进口方面,拟收购优壹电商与中高端母婴、保健品、个护品牌拥有稳定合作关系,有望与现有业务形成协同,培育新的增长点。总经理徐佳东计划在2个月内增持不低于5000万元公司股份,彰显对公司发展的信心。 风险提示:跨境电商竞争日趋激烈,服装业务增速不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-01 16.15 -- -- 19.35 19.44%
19.84 22.85% -- 详细
17Q1在高基数、供应链整合及精细化管控(削减盈利性差的品类)的背景下,收入增速放缓不及预期,但今年更重效益提升,净利润仍保持高增长。目前公司总市值229亿,对应17年PS1.5X,PE31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局。 17Q1收入同比增长51%,净利润增长82%。17Q1公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%,营业利润及归属母公司净利润分别为2.27亿元和1.59亿元,同比增长90.54%和82.05%,基本每股收益0.11元。其中,环球易购实现收入约为22.5亿,同比增长44%,净利润约为1.1-1.2亿左右,同比增长约为57%。前海帕拓逊收入4亿左右,同比增长100%,净利润4000多万,同比增长344%。 在高基数、供应链整合、精细化管控、削减盈利性差的品类的背景下,收入增速有所放缓,但利润仍保持高增长。公司今年整体进行精细化调整,包括自有网站和第三方平台,削减了部分只为做大规模但盈利性差的品类,因此规模方面增速有所放缓,但利润仍维持快速增长。分业务看,环球易购出口业务实现收入20亿+,同比增长41%+,净利率5.5%左右,其中,B2B业务刚起步,预计千万规模;进口业务收入2亿左右,同比增长100%,其中,线上占比约60%-70%,线下占比30%-40%,该业务基本处于盈亏平衡状态;百圆贡献很小。 毛利率较为平稳,精细化运营致费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比降低0.56PCT至49.31%,主要是因去年Q1服装业务占比较高。期间费用率下降2.23PCT至40.71%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降3.27PCT至38.20%;管理费率小幅增加0.51PCT至1.85%;财务费率由于银行贷款增加,利息支出增加上升0.53PCT至0.67%。公司费用控制有效,净利率同比增加0.70PCT至6.17%,净利润弹性增大。 与期初相比,存货和应收账款略有减少,经营性现金流改善。17年Q1存货由16年末2.57亿元减少至2.55亿元,下降0.95%,同比增长110.23%。17年Q1应收账款5.48亿元,较年初下降2.32%,同比增长72.87%。17Q1经营性现金净额-5.68亿元,较期初增加4.91亿元,同比减少34.14%,主要是支付供应商货款、营销推广费、物流费等增加所致。 环球易购董事长增持彰显信心。公司二股东环球董事长徐佳东先生在已持2.64亿股,持股比例18.47%(低于控股股东1.32PCT)的情况下,宣布自2017年5月3日起两个月内通过自筹资金增持不低于5000万元的公司股份,并承诺增持完成6个月内不减持。管理层增持,充分凸显经营决心,以及对公司内在价值和未来发展前景的信心。 盈利预测和投资评级。暂不考虑优壹及百伦的影响,根据一季报情况,预计17-19年EPS分别为0.52、0.82、1.12元,目前公司总市值229亿,对应17年PS为1.5X,PE为31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,若该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-04-26 15.95 24.92 29.25% 19.35 20.94%
19.84 24.39% -- 详细
投资要点: 跨境电商行业正当风口,龙头公司潜力无限。1)出口+进口双向驱动行业爆发。跨境出口驱动力:依托中国产品在全球的供应链优势,高性价+高效率跨境电商成为外贸新增长点,切合“一带一路”发展规划,国家政策扶持力度大。跨境进口驱动力:替代水货迎合消费升级,是中产富裕与优质品匮乏的必然选择。2)行业持续高增长,空间大,龙头市占率尚低。我国跨境电商行业近年保持30%高增长,优质龙头公司增速超100%。16年跨境电商行业规模6.3万亿元(其中出口B2C逾8900亿元),龙头公司跨境通出口B2C收入近80亿元,目前市占率不足1%,我们预计未来龙头公司市占率有望达10%。近年来行业数十家公司登陆新三板,近期多家A股上市公司集中公告拟收购跨境电商公司,资本化正在路上。 跨境通是A股跨境电商行业第一股,目前正积极打造惠通全球的跨境双向立体生态圈。1)出口业务:占公司总营收94%约80亿元,是国内行业绝对龙头,目前收入主要由子公司环球易购和帕拓逊贡献。其中又以出口B2C为主,品类主要是服装+电子,销售渠道包括自有网站(服装网站:Zaful、Sammydress、Rosegal等;电子网站:Gearbest)+第三方平台(Amazon、eBay、速卖通等)。其中,Gearbest获海外最受欢迎3C电子站,全球网站综合排名约300名,全球购物网站排名第46名。①全资子公司环球易购16年出口B2C收入67亿(同比增85%),其中第三方平台约25亿,自营网站约42亿,均是细分领域第一。②公司至16年底已持帕拓逊91%股权,帕拓逊主要收入来自Amazon等第三方平台,产品类别主要包括无线和蓝牙电子产品,已孵化三个基于欧美电商网络畅销品牌(如mpow)。帕拓逊16年实现收入12.9亿元(同比增177%),净利润1.14亿元(同比增158%)。2)进口业务:公司15年8月底开始打造跨境进口业务,依托“五洲会”,搭建了覆盖自有平台+第三方平台+手机APP+O2O线下店等全渠道进口电商体系,主要销售母婴、美妆、食品、酒水等品类。16年实现收入4.2亿元,亏损5257万,16年12月已实现单月盈利。3)近期拟对价17.9亿元收购母婴电商龙头优壹电商100%股权。优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商,主要合作包括达能、雀巢、蒙牛、辉瑞、恒天然等世界500强知名企业。16年收入20亿元(同比增26%),其中达能系占比80%(主要是诺优能、爱他美和牛栏等奶粉),扣非净利润约1亿元(同比增45%),预计未来有望保持30-50%增长。 跨境通已形成明显五大优势+三大战略方向,龙头优势不断夯实。1)原有业务持续高增长领跑,每年均有新业务扩大版图。公司原有业务内生增长强劲,驱动力来自扩品类(由服装+电子继续向家居家电延伸)+扩地区(由欧美优势地区向一带一路沿线延伸)。16年新业务出口B2B起步,17年快速增长。2)公司核心竞争力在于,大数据运营能力强+规模优势+团队优秀+供应链管理精细+资本市场先发优势。截止16年底,公司自营平台注册用户超7000万,月均活跃用户超1500万,月均访问量超1.3亿次;长期合作服装供应商超800家,3C电子供应商超1300家。3)战略布局平台化+本地化+移动化提升终端销售。3C电子网站Gearbest有望打造海外“京东”平台,17年将加强10多个小语种站点建设,16年底主要自有网站均已推出App,显著提升移动端流量。今年公司将更注重免费流量导入,加强数据化营销以达到精准营销效果,服装Zaful网站流量已明显恢复。 跨境电商作为优势行业,空间大,潜力足,公司作为A股唯一跨境电商稀缺整合平台,内生增速超100%,业绩高歌猛进。预计公司17年有望实现收入180亿,归母净利润近8亿元,收入和净利润增速均超100%。若不考虑本次并购,主业PE为31倍,PS为1.36倍。 预计优壹电商17年收入30亿,净利润1.5亿,考虑并购优壹,备考归母净利润有望达9.5亿元,对应PE仅28倍,PS为1.25倍,增长高,估值低。近期多个跨境电商公司被并购,有望增强市场对高成长的跨境电商行业的关注度,维持“买入”评级!我们认为参考电商行业可比公司,可给公司17年2倍PS,18年30倍PE,目标价25元,尚有45%空间。
跨境通 批发和零售贸易 2017-04-17 15.56 -- -- 18.50 18.51%
19.84 27.51% -- 详细
事件:跨境通发布调整后的重大重组方案,决定取消该次交易中上市公司收购百伦科技84.61%股权的事宜;继续推进优壹电商100%股权的收购,交易方案维持不变。 点评:终止收购百伦科技,对跨境通电商出口业务的品牌化战略发展及未来业绩影响有限。2015年,公司通过控股前海帕拓逊及参股百伦科技将多个品类品牌收入囊中,启动“品类品牌化”策略。前海帕拓逊发展快速,2016年实现收入12.89亿元,同比增长177%,成为电商出口业务品牌化战略的领头羊。百伦科技2016年1-9月实现收入1.96亿元,规模较小。在前海帕拓逊良好发展势头背景下,终止收购百伦科技对跨境通品牌化发展影响有限。此外,百伦科技2016年1-9月实现净利润1423万元,对净利润已经达到4亿量级的跨境通来说,未来业绩贡献也极小。 稳步推进优壹电商100%股权收购,有望助力进口电商业务开疆拓土。公司拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买优壹电商100%股权,交易对价17.9亿元,其中现金支付对价6.27亿元,股份对价11.64亿元,相较上次收购方案没有变化。公司2017年计划开始大力拓展电商进口业务,优壹电商与公司电商进口业务在消费者服务、产业链整合、销售渠道方面可形成显著的协同效应,辅助该新业务扩张发展。 优壹电商的达能系业务稳步增长,未来大力拓展非达能系业务,业绩增长可期。优壹电商2016年开始拓展非达能系业务,前期人员、物流、销售等费用投入大,导致2016年净利润表现欠佳,随着新业务步入正轨,2017年业绩大幅增长可期。调整重大重组方案中称,优壹电商股东承诺2017年度、2018年度、2019年度实现的净利润分别为不低于13,400.00万元、16,700.00万元、20,800.00万元。 投资建议:基于公司处于行业发展龙头地位,且跨境电商生态圈雏形已经形成,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.47元、0.75元和0.94元,对应PE分别为36X/23X/18X,给予“买入”评级。 风险提示:出口B2C业务增长放缓,进口B2C业务推进低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-03-23 17.51 21.93 13.74% 17.62 0.28%
19.84 13.31%
详细
2016年公司实现营业收入、营业利润、归属母公司净利润分别为85.37亿元、5.37亿元、3.94亿元,同比增幅分别为115.53%、163.18%、133.85%。实现每股收益0.29元,分配方案为10股派0.56元。分季度来看Q1、Q2、Q3、Q4分别实现收入17.58亿元、16.81亿元、20.87亿元、30.11亿元,同比增速分别为205%、168%、127%、64%,第四季度收入增速放慢。四个季度分别实现归母净利润0.88亿元、0.71亿元、1.14亿元、1.2亿元,同比增速分别为215%、47%、139%、171%。 环球易购出口B2C业务快速增长以及前海帕拓逊并表拉动出口业务营业收入快速增长,符合市场预期。1、环球易购出口业务财务数据靓丽,经营数据持续向好:1)、2016年环球易购跨境出口B2C业务实现营业收入67.40亿元,同比增长84.86%;归属于母公司净利润3.95亿元,同比增长135.47%;净利润率5.86%,较去年同期提升1.26个百分点,公司的规模优势逐渐显现。2)、经营数据持续向好:截止2016年12月31日,公司旗下平台合计注册用户数量超过7018万人,月均活跃用户数超过1500万人,在线产品SKU数量超过35.6万个,分别较15年底增长92.27%、87.5%、42.4%。复购率达36.21%,同比提升0.007个百分点;流量转化率为1.59%,较15年底的1.55%小幅提升。2、前海帕拓逊实现营业收入12.89亿元,同比增长176.63%;归属于母公司净利润1.14亿元,同比增长157.48%;净利润率为8.84%,较去年同期下降0.6个百分点。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。 产品结构变动导致综合毛利率下降,规模效应逐渐显现,三项费用率明显降低。公司综合毛利率为48.34%,较去年同期下降7.26个百分点:其中收入占比达32%、毛利率69.75%的服装产品其收入同比增幅只有26.48%,而收入占比达63%、毛利率38.89%的电子产品其收入同比增幅达到了217%,明显快于服装业务增速,拉低了整体毛利率水平。公司三项费用率合计为41.93%,较去年同期下降8.64个百分点,其中销售费用率为39.22%,较去年同期下降8.55个百分点,规模效应凸显。 跨境进口业务进展顺利:1)、公司于2015年8月开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并相继推出PC网站、移动端App、O2O体验店,以实现线上线下多渠道发展的目的。2)、2016年环球易购跨境进口业务实现营业收入4.23亿元,同比增长425.71%,,归属于母公司净利润-5257万元,但年底已实现单月盈利。 投资建议:考虑到2017年公司将实施移动端建设,陆续推出小语种网站,提升供应链管理水平、拓展免费流量渠道等改进措施,业绩仍将维持高速增长。暂不考虑收购优壹电商100%股权及百伦科技84.61%股权对公司业绩的影响,预计公司2017年-2019年每股收益分别为0.59元、0.75元、1.1元,对应的市盈率水平分别为29.7倍、23.4倍、15.9倍,维持买入评级不变。
跨境通 批发和零售贸易 2017-03-22 17.79 24.92 29.25% 17.68 -0.95%
19.84 11.52%
详细
公司发布2016 年年报,实现营收85.37 亿元,同比增长115.53%;实现归母净利润3.94 亿元,同比增长133.85%;EPS 为0.29 元。其中2016 年四季度实现营收30.11亿元,同比增长63.67%;实现归属母公司净利润1.21 亿元,同比增长171.09%。2016年分红预案为每10 股派发现金红利0.56 元(含税)。此外,公司发布2017 年1 季度业绩预告,净利润1.53 亿元-1.88 亿元,同比增长75%-115%。 跨境电商业务用户数量快速增长,跨境电商龙头地位进一步稳固: 2016 年公司旗下环球易贩的自营平台合计注册用户数量超过7,018 万人,月均活跃用户数超过1,500 万人,在线产品SKU 数量超过35.6 万个,形成明显的规模优势。公司跨境出口电商业务近三年流量转化率分别为1.45%、1.55%、1.59%,处于行业领先水平。 跨境通旗下控股子公司环球易贩对公司业绩贡献最大,占2016 年营业收入83.91%,公司2016 年环球易贩跨境出口业务实现营业收入674,037.13 万元,比上年同期增长84.86%,归属于母公司净利润39,472.62 万元,比上年同期增长135.47%。前海帕拓逊对跨境通的收入贡献仅次于环球易贩,占比达到15.10%,实现营业收入128,878.65 万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61 万元,比上年同期增长157.48%。 主营收入增速维持高增长、电子产品占比相对提升,毛利率下降: 2016 年,公司实现营收85.37 亿元,同比增长115.53%,2016 年维持了高增长,分产品来看,公司电子产品的毛利率相对服饰家居较低,16 年服饰家居的毛利率为69.75%,电子产品的毛利率仅为38.39%,但是从营业收入结构及各自增速看,电子产品增速明显高于服饰家居,公司的整体毛利率由二电子占比增加而下降7.26 个百分点至48.34%。 期间费用率明显改善,存货随营收增长: 2016 年,公司期间费用率41.93%较2015年的50.57%有所下降,主要得益二销售费用率的下降。从库存来看,公司2016年底存货金额为25.73 亿元,同比上升217.92%,存货上升主要是前海帕拓逊并表及备货所致,应收账款增速明显提升。 分季度看,四季度营收增速环比放缓,毛利率环比微升:公司四季度营业收入30.11亿元,同比增长63.67%,相比二前三季度的205.4%、167.84%、127.35%有明显放缓,毛利率47.33%,不三季度的46.42%相比微幅上涨。 深耕跨境电商业务,不断在各个领域进行综合战略布局:公司目前主要业务为跨境电商业务。受益二行业的快速增长,以及公司的内生增长+外延收购,公司业务快速发展。公司全资子公司环球易贩拥有Sammydress、Gearbest 等多个自建与业品类垂直电子商务销售平台,形成多品类、多语种、多维度的垂直电商平台体系,并在eBay、Amazon 等第三方平台上拥有优质账号。另外,公司控股子公司前海帕拓逊致力于将中国高品质的产品销售到全球各地。目前前海帕拓逊已孵化出三个基于欧美电商网络的品牌,如mpow,以高品质高性价比建立了一定的影响力。2015年8 月,公司开始运营跨境电商进口业务,搭建了跨境电商进口自营平台“五洲会”,并依托“五洲会”自营平台相继推出PC 网站、移动端App 并二2015 年末构建O2O 体验庖实现线上线下多渠道发展。报告期内,公司拟通过发行股份及支付现金相结合的方式购买优壹电商100%股权和百伦科技100%股权,预计并贩完成后将丰富公司出口电商品类、完善进口电商布局。 投资建议:基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、“运营+服务”、“线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造立体、多元的跨境电商综合生态圈,看好公司发展前景,给予买入-B 评级。 我们公司预测2017 年至2019 年每股收益分别为0.46、 0.73 和0.97 元。6 个月目标价为25 元,相当二2018 年34 倍的动态市盈率。 风险提示:跨境电商行业增速放缓风险、政策发化风险;外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-03-22 17.79 19.93 3.37% 17.68 -0.95%
19.84 11.52%
详细
营收增长115.53%,归母净利增长133.85%。 公司披露年报,2016年实现营收85.37亿元,同比增长115.53%,归母净利3.94亿元,同比增长133.85%,EPS为0.29元。其中,4Q16实现营收30.11亿元,同比增长63.67%(Q1-3同比增速分别为205.40%、167.84%、127.35%);归母净利1.21亿元,同比增长171.09%(Q1-3同比增速分别为214.81%、47.13%、139.27%)。报告期内收入与利润高速增长主要系出口业务持续强势(子公司环球易购全年营收71.63亿元,同比增长92.22%)及2016年2月帕拓逊(持股90%)并表所致。各项经营指标表现良好,截至报告期末,公司旗下平台合计注册用户数超7018万人,月均活跃用户数超1500万人,在线产品SKU超35.6万个,重复购买率为36.21%,流量转化率为1.59%。 服饰家居增速有所放缓,电子产品占比快速提升。 分产品来看,服饰家居(包括小部分传统裤装业务)收入27.39亿元(占比32.08%),同比增长26.48%(去年同期增速为250.58%),增速有所放缓;电子产品收入53.63亿元(占比62.83%),同比增长216.92%,主要系2016年2月帕拓逊并表所致;其他产品收入4.35亿元(占比5.09%),同比增长321.55%。分地区来看,国内(包括小部分传统裤装业务与进口业务)收入5.08亿元(占比5.95%),同比增长61.51%;国外销售收入80.29亿元(占比94.05%),同比增长120.20%。其中,环球易购跨境出口业务收入67.40万元,同比增长84.86%,归母净利3.95亿元,同比增长135.47%;前海帕拓逊收入12.89亿元,同比增长176.63%,归母净利1.14亿元,同比增长157.48%。 毛利率有所下降,销售费用率降幅明显。 2016年公司毛利率为48.34%,同比减少7.26个百分点,主要系帕拓逊2016年2月并表致毛利相对较低的电子产品占比提升。其中,服饰家居毛利率69.75%,同比增加1.01个百分点;电子产品毛利率38.89%,同比减少1.98个百分点。报告期内加大费用控制力度,期间费用率为41.93%,同比减少8.64个百分点。其中,销售费用率39.22%,同比减少8.55个百分点,主要系数据驱动型的精准定位方式提高营销推广效率;管理费用率2.58%,同比减少0.31个百分点,与去年同期基本持平;财务费用率0.12%,同比增加0.21个百分点,主要系报告期内银行贷款增加致相应利息支出增加。 净利率同比增加0.81个百分点至5.01%。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 结合公司持续扩大出口电商规模的发展规划,以及进口业务的新增长点,我们预计公司17-19年EPS分别为0.53/0.81/1.29元,当前股价对应PE分别为33x/22x/14x,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名