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跨境通 批发和零售贸易 2018-10-10 12.40 16.20 58.05% 12.15 -2.02% -- 12.15 -2.02% -- 详细
实控人转让完成,营收与净利润有望保持高速增长,维持“买入”评级 环球易购董事长徐佳东先生成为公司实控人,有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局,标志着公司迈入了新的发展阶段。跨境电商行业保持高速增长,公司规模与增速业内领先,供应链与运营能力优化,经营管理提效,龙头优势显著。我们更新公司2018-2020年EPS为0.81/1.14/1.55元,维持公司“买入”评级。 徐佳东先生成为实控人利好长期发展,五次实施股权激励绑定员工利益 2018年9月21日公司发布公告,公司原控股股东杨建新先生将其直接持有的占公司总股本6.94%的跨境通股票所对应的可支配表决权,一次性不可撤销地委托给徐佳东先生。本次权益变动后徐佳东先生可支配表决权比例最高,成为上市公司实际控制人。我们认为,徐佳东先生作为环球易购董事长,对跨境电商业务具有深入理解,成为实际控制人后有利于公司跨境电商业务长期的经营发展与战略布局,同时也标志着公司迈入了新的发展阶段。此外,公司先后五次实施股权激励计划,将股东利益、核心员工利益与公司利益紧密绑定,对公司长期健康发展具有重要意义。 跨境电商行业高速增长,跨境通规模与增速业内继续领先 受益于需求旺盛、政策支持、配套基础设施不断完善等有利因素,跨境电商行业仍保持高速增长。根据中国电子商务研究中心与艾瑞咨询数据,2017年我国跨境出口B2C电商交易规模为约为12000亿元,同比增长21.2%,跨境进口B2C电商交易规模约为1113.4亿元,同比增长49.6%。从以出口B2C自营模式为主的跨境电商看,跨境通2017年营收增长64.20%达140.18亿元,营收规模与增长率在业内继续处于领先水平。 修炼内功提升增长质量,库存与现金流指标有望向好 自营式跨境电商盈利来源主要来自于进销差价,这要求其一方面必须在后端具备高效的供应链整合能力,对商品、物流、IT等方面进行全面布局与优化,另一方面则需要在前端具备持续的流量导入,并提升流量的转化率与复购率。跨境通近两年致力于管理团队的升级、系统体系的提效与数据分析的优化,已在上述方面具备较强竞争力,有望为其未来的高速增长提供强大助力。同时,我们认为随着公司发展逐渐由粗放转为精细化以及公司对库存与现金流指标的重视度逐渐提升,两项指标未来有望持续向好。 营收与净利润有望保持高速增长,维持公司“买入”评级 我们预计公司2018-2020年营收分别为248.36/341.98/453.51亿元,分别同比增长77.17%/37.70%/32.61%,归母净利润分别为12.57/17.75/24.10亿元,分别同比增长67.42%/41.20%/35.77%。参考业内可比电商公司(2018年wind一致预期PE均值20.42倍),给予公司2018年20-23倍PE,对应目标价16.2-18.63元,维持公司“买入”评级。 风险提示:海外贸易冲突风险;跨境电商政策风险。
跨境通 批发和零售贸易 2018-09-04 14.10 -- -- 14.03 -0.50%
14.03 -0.50% -- 详细
收入同增77.2%,净利润同增61.0%。18H1公司收入98.8亿元,同增77.2%,归母净利润5.1亿元,同增61.0%,毛利率40.0%,同比下降7.9pct,净利率5.1%,同比下降0.6pct,销售费用率30.3%,同比下降6.7pct,管理费用率2.0%,同比下降0.6pct,财务费用率1.0%,同比上升0.6pct。预计1-9月归母净利润增速50%~80%。18Q2收入52.5亿元,同增79.8%,归母净利润2.4亿元,同增56.9%,毛利率35.8%,同比降低10.8pct,净利率4.6%,同比降0.7pct。18Q2收入增速较18Q1上升5.4pct,归母净利润增速较18Q1下降8.2pct,毛利率较18Q1下降8.9pct,净利率较18Q1下降1.1pct。 现金流:跨境出口业务转正。18H1合并经营性现金流-1.64亿元(2017同期为-5197万元),其中环球和帕拓逊18H1经营性现金流转正,分别为1737/545万元,其中环球18Q2为1.41亿元。优壹由于买断备货的业务性质仍有-1.41亿元的经营性现金流净流出,2017同期为-3.71亿元,在业务快速增长、议价能力提升中现金流改善。 出口收入同增39%,进口收入同增86%。出口:18H1环球实现出口收入56亿元,同增39%,18Q2同增30%(18Q1:48%);18H1帕拓逊收入15亿元,同增66%,18Q2同增54%(18Q1:80%)。出口业务增速放缓主要系公司加强重视库存清理,在保持龙头的同时提升报表质量,为长期发展储备。进口:优壹电商收入26亿元,同增126%,在签约品牌客户不断增加,议价能力提升的情况下业务快速发展。环球进口业务2.14亿元,同降51%,由于环球进口业务收缩,整体环球收入增速较Q1有所放缓,18H1、18Q1分别为26%、39%。 环球、帕拓逊净利率均小幅提升。18H1 环球实现净利润3.56 亿元,同增27%,净利率6.11%,较Q1 提升0.40pct;帕拓逊实现净利润1.27 亿元,同增56%,净利率8.66%,较Q1 提升0.13pct;优壹净利润1.42 亿元,净利率5.39%,较Q1 降低0.86pct。公司战略上看,重点打造出口业务框架,提升增长质量,从出口子公司净利率来看已逐步显现;而公司整体由于并表低毛利率、净利率优壹,拉低整体净利率水平。 电子产品继续维持高毛利率。电子产品在提升自主品牌开发后继续维持高毛利率,整体电子产品毛利率47.05%,与2017年全年基本持平,同比提升2.75pct。自有品牌收入达35亿元,占比整体收入35.31%,除了帕拓逊Mpow品牌,环球逐步培育的EXCELVAN、FLOUREON、SOUAIKI等知名产品品牌。服装品类在打造ZAFUL、LANGRIA、iHaper等品牌的过程中毛利率逐步恢复,18H1毛利率达65.89%,同比降1.81pct,较17年全年改善3.21pct。优壹毛利率10.22%,较同期减少2.37pct。 “海外仓”体系提升服务时效。公司以“海外仓”体系为依托,通过加强跨境物流服务体系各个节点的控制和优化,有效提升公司业务体系的跨境物流服务时效;同时,公司加快推动本地化服务落地与本地化产品采购,加强对尾程派送服务的监管和反馈,提升消费者购物体验。海外仓的优点:1)应对全球不同地区基础物流发展不均衡、海关流程不同等因素,从而影响服务体验以及卖家成本;2)依托海外仓推行售后本地化服务。加强国内仓储建设,现合计仓储面积31万平方米(17年底为28万平方米),国内22万平方米(9个仓库),海外9万平方米(61个海外仓分布在20个国家)。 各业务收入增速均有所放缓,以保证稳定盈利。整体出口业务收入71亿元,同增44%(2017:62%);自营GMV为56亿元,同增43%,较2017年63%有所放缓;自营网站收入37亿元,同增43%(2017:60%),其中电子增速从2017年112%下降至55%,服装由于基数低,从2017年17%的增速提升至29%。第三方收入34亿元,同增46%(2017:64%),其中环球第三方增速从2017年49%下降至33%,帕拓逊增速从2017年88%下降至66%。 盈利预测与估值。公司在保持规模优势的情况下,升级经营思路,通过提升经营管理的效率,提升增长的质量。我们预计2018、19 年净利润12.6、17.9 亿元,给予公司2018年24-31X PE,对应合理价值区间19.44-25.11元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海外消费环境变化,存货积压风险,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-09-03 14.10 -- -- 14.15 0.35%
14.15 0.35% -- 详细
事件 8月27日公司发布中报,2018H1公司实现营业收入98.75亿元,同比增长77.23%;归母净利润5.07亿元,同比增长61.00%;扣非归母净利润4.74亿元,同比增长54.79%。单看Q2,公司实现营业收入52.53亿元,同比增长79.81%;归母净利润2.44亿元,同比增增长56.86%;扣非归母净利润2.22亿元,同增50.41%。 公司预计2018前三季度归母净利润7.43亿元-8.92亿元,同比增长50%-80%。 简评 出口业务:服装站增速提升,电子站增速回落 2018H1公司出口电商业务实现营收70.7亿,同比增长44%。按公司分,环球易购出口营收同比增长39.2%至56.1亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。 按自营站/第三方站分,2018H1自营站收入36.8亿,同比增长42.6%,其中服装类自营站营收同比增长29.5%至16.5亿,增速较2017年的17.4%持续回升,电子类自营站营收同比增长55.4%至20.3亿,增速较2017年的120%有所放缓,主要受公司上半年管理层调整、系统升级影响;H1第三方平台收入同比增长45.6%至33.9亿,其中环球易购第三方平台收入同比增长33.2%至19.2亿元,前海帕拓逊出口营收同比增长66.0%至14.6亿。 进口业务:优壹电商并表增厚业绩2018年2月,公司完成对优壹电商并表,报告期内优壹电商跨境进口收入26.4亿元,同比增长125.81%,优壹电商并表增厚公司进口业务收入,成为公司跨境进口收入主要来源。 自营站GMV增长迅速,服装站流量质量提升 2018H1公司自营站GMV56.5亿元,同比增长42.9%,其中电子站GMV同比增长54.1%至32.0亿元,服装站GMV同比增长30.5%至24.4亿元。我们测算2018H1电子站/服装站货币化率(营业收入/GMV)为63.4%/67.7%,与2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。 服装站在18年3月份清除无效流量后,引流效率明显提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU为2401/2018万人,较2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均访问量、90天复购率、在线SKU等指标均较2017年12月明显提升,月均客单价受小额商品数量增多影响而出现下滑。 优壹电商并表拖累盈利能力,品牌化战略不断推进驱动毛利率改善 2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的优壹电商并表影响。公司原有电子产品受益于品牌化的持续推进,毛利率同比提升2.8pct至47.1%。销售及管理费用率亦受并表因素影响,分别回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民币升值影响,公司2018H1产生汇兑损失1746万元(2017H1为汇兑收益1953万元),叠加利息支出增加导致财务费用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1坏账损失同比增加1037万,导致资产减值损失较去年增加1544万。综上,公司2018H1归母净利率同比下降0.6pct至5.1%。 现金流Q2由负转正,出口业务造血能力提升 2018H1经营性现金流净额-1.6亿元,其中环球易购由负转正0.17亿元,帕拓逊现金流为0.05亿元,公司原有业务现金流明显改善。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元。撇除优壹并表后为-0.23亿元,较去年同期的-0.52亿元有明显改善。单看Q2,环球易购经营性现金流净额1.4亿。帕拓逊为0.1亿,优壹为-0.35亿。优壹电商现金流为负主要是应客户要求积压库存导致,预计下半年销售完成后现金回流情况良好。 仓储物流优化,供应链不断升级 2018H1公司仓储物流费用支出10亿元,仓储面积达31万平方米,较期初增加11万平方米,现有国内仓/海外仓9/61个,较期初净增加3/7个。目前公司出口到美国东岸耗时由原先的12天减少至7-8天,到达美西耗时减少至4-6天,到达墨西哥/英国耗时9/5天。供应链管理体系方面,原先供应链由几个事业部构成,上半年进行整合,减少不必要的节点,对不同供应商、不同产品进行分层分级分类管理,做到对整个供应链体系的有效管控。 自有品牌占比提升,利润率有望进一步提高 2018H1公司自有品牌营收34.9亿元,占比35.3%,较期初提升4.6pct。公司旗下的优秀品牌,如帕拓逊的MPOW、环球易购的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等产品力不断提升,品牌效应逐步显现,外来随着自有品牌占比的提升,公司利润率有望进一步提升。 重视人才队伍建设,技术能力不断提升 公司积极引进高端人才,先共有研发人员1196人,占员工总数的18%,其中网络技术研发人员740人,品牌设计人员290人,产品研发人员达到189人,大数据研发人员达到168人,整体技术优势不断强化,在产品页面推荐、广告推广方面技术领先。 投资建议:公司跨境业务能力强劲,环球易购、前海帕拓逊出口业绩高速增长,第三方平台优势巩固,进口全渠道稳步推进,优壹电商补强进口意义重大。随自营站平台化及本土化战略实施,网站架构升级完成,加强消费客群档次以及客户体验,存货控制及现金流进一步改善,龙头增长前景值得期待。我们预计公司2018-2020年净利润12.32亿元、17.29亿元、22.96亿元,对应EPS分别为0.8、1.12、1.48元/股,对应PE为19、14、10倍,维持“买入”评级。 风险因素:海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;
跨境通 批发和零售贸易 2018-09-03 14.10 -- -- 14.15 0.35%
14.15 0.35% -- 详细
事件:公司公告2018年半年报。2018H1公司营收98.75亿元/+77.23%,归母净利5.07亿元/+61%,扣非归母净利4.74亿元/+54.79%。其中,Q2营收52.53亿元/+79.81%,归母净利2.44亿元/+56.86%,扣非归母净利2.22亿元/+50.41%。公司预计2018年1-9月归母净利为7.43亿元-8.92亿元,同比增长50%-80%。 并表优壹电商显著增厚公司业绩,原有主业增速放缓。2018年1月公司全资收购优壹电商,2-6月业绩并表。若剔除优壹电商并表影响,公司营收72.33亿元/+29.81%,净利润3.64亿元/+12.97%,二者增速均创公司转型跨境电商以来新低。 毛利率、净利率均有所降低,期间费用控制效果明显。2018H1毛利率39.96%/-7.92pct,源自并表毛利率较低的优壹电商;净利率5.12%/-0.66pct。期间费用率方面,销售费率30.31%/-6.70pct大幅降低,主要原因在于优壹电商销售费率较低,以及公司持续推进物流体系建设使得仓储物流费率显著降低;管理费率1.95%/-0.63pct有所降低;财务费率1.04%/+0.59pct有所提升,主要原因在于借款增加值得存款利息上升,以及人民币汇率大幅波动导致汇率损失增加。 经营效率提升,库存、现金流持续优化。1)库存方面:公司持续优化库存管理流程与备货算法,加强产品的动销比考核,对业务团队加大库存考核力度。截止2018年6月底,环球易购存货余额31.98亿元/较年初减少2.18亿元,帕拓逊存货余额4.76亿元/较年初增加1.63亿,优壹电商存货余额7.52亿元/较年初增加4.09亿元。2)现金流方面:公司加强供应商账期管理,优化备货算法,提升业务运营效益,使得现金流得到结构性优化。2018H1环球易购/前海帕拓逊经营性现金流净额分别为1,737/545万元(去年同期均为负值),优壹电商为-1.41亿元。 盈利预测与投资评级:2018H1公司业绩大幅增长,主要原因在于并表优壹电商以及原有跨境出口业务稳定增长。跨境电商是万亿级的朝阳行业,双向流动发展潜力巨大。公司作为A股跨境电商行业稀缺标的,出口B2C业务龙头优势已经确立,进口电商业务持续布局,成长空间广阔。费用率下降、存货及现金流状况好转表明公司经营质量得到提升。预计18-20年EPS分别为0.73/1.07/1.45元,8月27日收盘价对应PE分别为20/14/10倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:新兴市场增速不及预期,品类扩张导致质控压力,商誉减值风险等
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-31 14.91 29.30 185.85% 14.55 -2.41%
14.55 -2.41% -- 详细
业绩稳增长,优壹电商加速发展,环球易购现金流转正、存货进一步消化,技术数据改造升级助力长期发展,目前对应2018年PE仅18倍,估值亟待修复。 维持增持评级。业绩稳增长,内化升级带来经营效率改善,核心竞争力强化助力出口B2C龙头迎接下半年旺季,长期良性高质量发展值得期待。维持18-20年EPS 0.81、1.14、1.50元,维持目标价29.3元。 业绩符合预期。2018年公司营收98.75/净利5.07亿元,同比+77.23%/+61%,扣除优壹电商后营收/净利分别同比+30%/+16%,EPS 3元。Q2单季度营收52.53/净利2.44亿元,同比+79.81%/+56.86%。 环球易购、帕拓逊稳健发展,优壹电商快速增长。环球易购营收58.23(+30%)/净利3.56(+38%)亿元,净利率较2017年底+0.31pct至6.11%;经营性现金流转正至1737.18万元,Q2单季度经营性现金净额1.41亿元;存货余额较2017年底减少2.18亿元至34.16亿元。帕拓逊营收14.61/净利1.27亿元,同比+66%/52%;净利率较2017年底提升0.74pct至8.66%。优壹电商营收同比大增126%至26.37亿元。品类结构占比变化导致整体毛利率-7.92pct至40%;广告/仓储费用率同比-1.3/3.2pct;最终净利率小幅-0.7pct至5.12%。 内功修炼颇有成效,经营效率持续显著。存货整体周转效率提升,存货周转天数大幅缩短至127.42天;自营网站移动端占比同比+9.64pct至40.87%,服装站Zaful、Rosegal复购率较2017年底+0.48、4.32pct至27.3%、33.7%;自有产品营收占比达到35.31%。大数据工程师团队168人,数技术改造后未来健康高质量增长有望维持。 风险因素:行业竞争加剧、中美贸易政策波动等。
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-31 14.91 18.17 77.27% 14.55 -2.41%
14.55 -2.41% -- 详细
受益优壹电商2月起并表,上半年公司营业收入和净利润分别同比增长77.23%和61.00%,扣非后净利润同比增长54.79%,18Q2营业收入和净利润分别同比增长79.81%和56.86%,盈利增速环比一季度略有下滑。公司预计18年1-9月归母净利润变动幅度在50%~80%之间。 上半年环球易购和帕拓逊营收分别增长39.19%和65.95%。出口b2c 方面,公司电子类和服装类自营网站(含移动端)收入分别同比增长55.36%和29.48%,环球易购和帕拓逊在第三方平台收入增速分别为33.15%和65.95%;进口业务收入主要来自优壹电商,上半年优壹实现收入26.37亿元,同比增长125.81%。 新业务并表使得财务数据变动较大。上半年公司毛利率下滑7.92pct(主要是新并表的优壹电商母婴产品毛利率较低),原有服饰家居下降1.81pct,电子产品上升2.75pct,期间费用率下滑6.73pct,其中销售费用率下降6.70pct,管理费用率下降0.63pct,汇兑损失增加导致财务费用率上升0.59pct。半年末公司存货较年初增长16.31%,其中环球易购存货减少6.38%,帕拓逊和优壹电商存货分别增加52.08%和119.24%,应收账款较年初增长127.95%,上半年环球易购和帕拓逊经营活动净现金流为正值,仅优壹电商为净流出状态,导致整体经营性现金流为负。 充分激励核心管理人员。17年9月公司实际控制人之一樊梅花将其持有7200万股(占总股本5.02%)转让给前海帕拓逊创始人邓少炜(7月减持后持股4.99%); 今年4月实际控制人杨建新、樊梅花拟向徐佳东或其指定第三方转让合计1.1亿股(占总股本7.27%),如转让完成,徐佳东将成为公司新实际控制人,股权结构得到优化,高效激励机制得到充分释放,调动工作积极性,提升公司经营管理效率。7月公司推出第五期股票期权激励计划,向高管及核心骨干22人授予期权7000万份,行权条件为公司18-20年净利润分别不低于10亿、13亿和15亿。 我们看好公司未来在B2C 业务领域强者愈强的发展趋势。跨境电商是典型的资金驱动型行业,公司业内最早上市带来的资金规模优势将推动其内生增速持续领先),同时公司开放式并购及充分激励带来的外延增长也是看点不断,并推动公司经营规模和业绩持续攀升。公司业务经过17年的整合夯实后,其在大数据运营、供应链管理和线上营销推广等方面的精细化能力不断提升提升。 财务预测与投资建议考虑到期权行权后股本增加,我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.79元、1.16元和1.64元的预测,参考可比公司平均估值,给予公司2018年23倍PE 估值,对应目标价18.17元,维持 “买入”评级。 风险提示:中美贸易政策风险、汇率波动风险、新业务拓展风险等。
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-31 14.91 -- -- 14.55 -2.41%
14.55 -2.41% -- 详细
业绩概况:收入和净利继续高增长 公司发布2018 年中报,实现营业收入98.75 亿元、同比增77.23%;归母净利润5.07 亿元、同比增61%;扣非归母净利润4.74 亿元、同比增54.79%; EPS0.34 元;净利率为5.12%。 跨境电商业务继续快速增长以及优壹电商于18 年2 月并表促收入增速较高,若扣除并表影响,原有业务收入同比增长30%左右;净利润增幅低于收入主要因毛利率下降幅度大于费用率,其中财务费用率因汇兑损益和利息支出增加上升较为明显。若简单扣除优壹电商,原有业务净利润同比增16%左右(未考虑合并层面财务费用影响,包括汇兑损失以及收购帕拓逊等带来的利息支出增加等)。 分季度看,17Q1~18Q2 单季度收入分别同比增50.72%、73.85%、51.84%、75.27%、74.38%、79.81%,归母净利润分别同比增82.05%、119.67%、57.58%、111.42%、65.05%、56.86%。18 年以来收入端保持了70%以上的高增长,且Q2 略提速。 收入拆分:出口业务持续健康增长,进口受益优壹电商并表大增 公司以跨境电商业务为主(收入占比99.19%),另有少量百圆裤业的服装国内销售业务。 1)跨境电商主业按主体来看:跨境电商两大主体公司环球易购、帕拓逊18 年上半年分别实现收入58.32 亿元(+26.61%)、14.61 亿元(+65.95%), 归母净利润3.56 亿元(+27.56%)、1.27 亿元(+55.69%)。另外,优壹电商100%股权自2018 年2 月开始并表,2~6 月实现收入26.42 亿元、归母净利润1.42 亿元。 2)跨境电商主业分出口进口来看:18H1 公司出口收入仍占主导、通过环球易购(通过自营网站+第三方平台,经营服装和电子两大品类)和帕拓逊(第三方平台,主营电子品类)实施,出口收入为70.71 亿元、同比增43.99%。 分季度来看,Q2 出口业务收入增速略放缓,系公司利用淡季加强内部体系建设和优化,对经营和增长质量更为看重所致;其中,环球易购出口收入18Q1/Q2 分别同比增48.20%、30.41%;帕拓逊收入分别同比增79.58%、53.62%。 进口业务方面,目前由环球易购和优壹电商构成。18H1 环球易购进口收入2.14 亿元、同比降50.91%;18Q1/Q2 收入分别同比-52.74%、-49.34%, Q2 进口降幅略有收窄;优壹电商贡献收入26.37 亿元。 3)跨境电商出口业务按销售模式进一步分拆:可分为自营网站(环球易购运营)和第三方平台(环球易购和帕拓逊均有销售)。18H1 自营网站:第三方平台收入占比为52:48。自营网站收入36.84 亿元、同比增42.58%;第三方平台收入33.87 亿元、同比增45.56%。 自营网站中,电子类、服装类2018H1 收入分别为20.31 亿元、16.53 亿元,同比增速分别为55.36%/29.48%,GMV分别为32.02 亿元(+54.11%)、24.43 亿元(+30.50%)。其中,电子类增速略放缓,服装类自营网站收入17Q1 下滑、17Q2 回升至35%,17H2~18H1 保持了30%以上的增长,显示前期调整到位、目前已回归合理增速。 第三方平台中,环球易购和帕拓逊2018H1 收入分别为19.25 亿元(+33.15%)、14.61 亿元(+65.95%)。 财务指标:毛利率、费用率因并表下降,环球易购存货、现金流好转 毛利率:18H1 毛利率同比下降7.91PCT 至39.96%,主要为优壹电商并表、其毛利率较低拉低总体所致。其中服饰家居类、电子产品类、母婴用品类(优壹电商18 年2 月新并表)毛利率分别为65.89%(-1.81PCT)、47.05%(+2.75PCT)、10.22%。 17Q1~18Q2 单季度毛利率分别为49.31%(-0.56PCT)、46.58% (-4.35PCT)、49.29%(+2.86PCT)、52.06%(+4.73PCT)、44.71% (-4.60PCT)、35.79%(-10.79PCT)。 费用率:18H1 公司期间费用率同比降6.73PCT 至33.31%。其中销售、管理、财务费用率分别为30.31%(-6.70PCT)、1.95%(-0.62PCT)、1.04% (+0.59PCT)。财务费用率同比提升,主要为汇兑损失增加较多(18H1 汇兑损失1746 万元、17H1 为收益1953 万元)以及利息支出增加(同比增97.48%至6766 万元)。 其他财务指标:1)18 年6 月末存货因并表增加,总额较年初增16.31% 至45.13 亿元。但分拆来看,环球易购存货余额31.98 亿元、较年初下降6.38%;帕拓逊4.76 亿元、增43.81%;优壹电商7.52 亿元、增119.24%。因18 年有优壹电商并表因素,存货周转率不可比。 2)应收账款较年初增127.95%至15.12 亿元,增幅较大主要为优壹电商并表以及本身业务规模扩大所致;扣除优壹电商后预计应收账款在10 亿左右,较年初6.63 亿有所增加。 3)环球易购现金流明显好转、上半年转正。18H1 经营活动净现金流为-1.64 亿元,分拆来看,环球易购上半年经营净现金流为1737 万元(其中Q1/Q2 分别为-1.24 亿元、1.41 亿元);帕拓逊经营净现金流为545 万元; 优壹电商经营净现金流为-1.41 亿元。 4)18H1 资产减值损失同比增74.87%至3607 万元,主要为坏账损失和存货跌价损失均有所增长。 18年继续修炼内功,经营质量明显提升 公司2017~2018 年整体发展战略从“做大”向“做强”转变,通过推进团队和管理体系建设、加大物流/供应链/研发等系统性投入,着重打造公司核心竞争力和护城河、确立相比同业的领先优势,保证公司在已经取得规模领先优势的基础上实现长期、中高速的稳健增长。 业务层面,电子站Gearbest 世界排名373 名、成绩依然优秀;主要网站Gearbest/ZARUL/Rosegal 等用户数、访问量、复购率、转化率等关键指标继续向好;公司今年将继续大力推进电子站Gearbest 的平台化和本地化、服装站的品牌化,提升用户口碑、粘性和影响力。另外,自营网站移动端收入占比继续提升,自2017H1 的31.23%提升至2018H1 的40.87%。 公司自有品牌收入占比已达35.31%,较2017 年全年的30.66%继续提升。公司将重点打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow 等优秀品牌,力争将GearBest、ZAFUL、Rosegal 等品牌打造成为多个国家和地区排名靠前的电商渠道品牌和产品品牌;并通过加大品牌供应商合作,适度提升品牌采购集中度,通过供应商品牌提升自有渠道品牌的定位和渠道影响力,从而提升消费者购物体验,对外实现提升消费者的粘性和公司综合盈利能力,对内实现提升公司内部资源匹配效率。 公司加强了物流服务体系的建设,优化物流服务体系流程节点,在跨境专线物流模式取得了明显的成绩。截止18 年6 月末,公司仓储面积达到31 万平方米,其中国内仓9 个、仓储面积达到22 万平方米;通过与第三方合作的模式在20 个国家建立了61 个海外仓、仓储面积达到9 万平方米。 报表层面,公司将在保持业务规模持续扩张的前提下,更加关注财务状况的稳健性,通过采销模式的升级、自营平台向第三方供应商有序开放、备货算法优化、产品SKU 分级管控、库存管理流程优化、供应商账期优化、现金管理等措施,实现库存、现金流等核心财务指标的改善,进一步提升公司经营质量和业务发展过程中的抗风险能力。 打造核心竞争力逐步显效,长期增长可期 公司预计2018 年1~9 月归母净利润增50~80%。在跨境电商主业继续增长基础上,公司自2018 年2 月开始并入优壹电商100%股权和帕拓逊10% 股权,前者增厚收入、利润,后者对利润有一定增厚。 我们认为:1)公司所在跨境电商行业处于发展早周期,国外市场空间大、不同国家市场亦存在深耕机会。2)公司已取得先发优势和规模优势, 目前战略思路向打造公司核心竞争力转变,增长更加注重质量和长期可持续性。目前来看,一方面,公司业务指标持续向好,主要网站运营健康,服装站18 年上半年完成清理无效流量、收入增速在17H2 回升后保持平稳,电子站推进平台化、网站排名保持全球靠前;另一方面,财务关键指标库存、现金流等好转明显,彰显公司自身造血能力的强化。3)中美贸易摩擦对公司影响有限,一方面征税品类与公司产品重合度非常低、另一方面公司对美客单价远低于美国进口免税金额800 美元,同时对美以国内直邮为主、可避免征税影响。另外,上半年公司汇兑损失比较大,Q2 以来人民币汇率呈贬值,对公司汇兑损益方面构成利好。4)2018.4.23 公司公告二股东、副董事长兼总经理徐佳东先生拟以高溢价不低于28 元/股收购大股东兼董事长杨建新及夫人合计1.10 亿股(占总股本7.27%),成为公司实际控制人,彰显对公司长期发展信心;目前仍在推进中。 我们长期看好公司布局跨境电商行业的广阔发展空间,以及公司作为龙头积极进行业务和管理层面的精细化运营,带来行业优势地位的不断巩固和长期可持续、健康的增长。目前来看公司存货、现金流等指标好转明显彰显经营能力和效率提升,我们略上调18~20 年盈利预测,考虑股本变化,调整2018~2020 年EPS 为0.79/1.12/1.55 元,对应18 年PE19 倍,维持“买入” 评级。 风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境或电商平台政策变化风险、并购整合不当。
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不考虑优壹并表影响,环球经过一年多的精细化管理,中报库存与现金流指标有所好转。我们认为公司在出口跨境电商行业龙头地位稳固,上半年公司在技术升级、自有品牌建设、供应链及物流提效及智能营销等层面核心竞争力的打造,将有效的配合电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展的推进;随着下半年行业逐渐进入旺季,及公司核心战略布局进入收获期,收入规模与利润端将继续保持快速增长。预计18-19公司净利润有望实现12+和17+亿元,当前市值228亿元,对应18年PE分别为18X和13X,估值不高,考虑到公司精细化改革持续推进有望加强后期库存与现金流的改善,且后续控股权转让有望强化市场信心,估值存在修复空间,建议震荡市下在底部为长期布局。 优壹电商并表拉动上半年收入表现,但导致净利润端增速不及收入端表现。18H1公司实现收入98.7亿元,同比增长77.23%,符合我们此前的预期,若刨除优壹电商并表的26.4亿元,公司上半年收入同比增长29.9%。受优壹电商低毛利并表影响,利润弱于收入表现,其中营业利润6.25亿元,同比增长49.49%,归母净利润5.07亿元,同比增长61.01%。分季度来看,18Q2公司实现收入52.53亿元,同比增长79.81%,营业利润3.06亿元,同比增长60.51%,归母净利润2.44亿元,同比增长56.86%。 环球易购受进口业务调整影响拖累总体增速,优壹电商并表推动进口业务高速成长。2018年上半年公司出口业务实现收入70.71亿元,同比增长43.99%,进口业务实现收入28.5亿元,同比增长77.83%。具体来看: 1、 环球易购受进口业务调整拖累总体收入增速放缓,上半年收入实现58.32亿元,同比增长26.42%,净利润实现3.56亿元,同比增长26.91%。1)出口业务方面:上半年收入56.09亿元,同比增长39.19%。分季度来看,Q2行业淡季叠加公司自身进行系统升级等提效改革,出口收入约26.6亿元,同比增长30.4%;分渠道来看,上半年自营网站表现优于第三方平台,移动端收入实现快速增长。自营网站实现收入36.84亿元,同比增长42.58%,其中移动端收入达15.06亿元同比增长86.6%。第三方平台营业收入19.25亿元,同比增长33.15%。 分品类来看,电子类自营网站GMV实现32.02亿元,同比增长54.11%,实现收入20.31亿元,同比增长55.36%;服装类自营网站GMV实现24.43亿元,同比增长30.5%,实现收入16.53亿元,同比增长29.48%。2)进口方面:公司正进行大力度调整,上半年收入2.14亿元,同比下降50.91%,其中Q2季度收入约1.2亿元,同比下降68.33%。 2、前海帕拓逊:上半年出口收入和净利润分别为14.61亿元和1.27亿元,同比增长65.95%和55.69%。其中Q2季度由于行业淡季影响,收入增速有所放缓,实现收入7.1亿元,同比增长53.62%。 3、优壹电商:优壹电商进口收入26.37亿元,同比增长125.81%,并表净利润实现1.42亿元。 优壹电商并表拉低毛利率,精细化管理控费能力增强,净利率小幅降低。18H1公司综合毛利率同比下降7.91PCT至39.96%,主要是受优壹电商低毛利并表影响,但随着公司降低电子白牌率,提高附加值品牌化产品影响,其中电子产品毛利率同比增加2.75PCT至47.05%。在精细化运营背景下期间费用率大幅下降6.73PCT至33.3%,其中销售费用同比下降6.70%至30.31%,营业费用率同比下降0.62PCT至1.95%,财务费用同比增长0.59PCT至1.04%。整体净利率同比小幅降低0.66PCT至5.12%。 库存、应收账款、经营性现金流负值受优壹电商并表影响均有所增长,但环球易购结构性指标有所改善。公司上半年受优壹电商并表因素影响,库存和应收账款规模分别为15.11亿元和45.13亿元,同比分别增长185.79%和82.25%,经营性现金流-1.64亿元,同比减少1.12亿元。但具体来看,在公司精细化管理的背景下,环球易购库存与现金流指标正全面转好:其中环球易购上半年存货31.98亿元,较年初减少2.18亿元,经营性现金流净额为1737.18万元,其中二季度经营性现金流为1.41亿元;前海帕拓逊上半年存货余额为4.76亿元,较年初增加1.63亿元,经营性现金流为545.27万元;优壹电商存货余额为7.52亿元,较年初增加4.09亿元,经营性现金流为-1.41亿元。 看好行业发展,跨境龙头提前精细化布局打造高成长的护城河。 1)行业红利犹存,中美贸易战及海外税收政策不改跨境电商成本优势。欧美发达国家,电商龙头初步成型,但市场集中度较低,自营型跨境电商依托成本优势具有较大发展空间;新兴国家,具备较大人口红利,网络基础完善,同时本土电商起步较晚,电商渗透率极低,为我国跨境电商提供了快速发展的沃土。此外,欧盟税收政策影响正逐渐吸收,中美贸易战对行业不造成直接影响,跨境电商成本优势将长期存在。在此背景下,我国跨境电商企业正处于粗放式扩张阶段,流量红利犹存。 2)跨境龙头提前进入精细化发展阶段,打造核心竞争壁垒。在抢占行业红利的同时,跨境通提前进入精细化发展阶段。18上半年公司从数据端与技术端入手,在物流体系、供应链体系、自有品牌建设、智能客服及营销体系等层面打造核心竞争力,不断推动销售规模的快速提升。目前公司Gearbest、Zaful和Rosegal网站注册用户数分别达到3585万、1694万和1501万人,复购率分别达到43.2%、27.3%和33.7%,在网站排名、客单价、流量转化率等关键指标均处于行业领先位置,同时公司加强自有品牌建设,18H1实现自有品牌收入34.87亿元,占总营收比重的35.31%。未来随着公司电子网站平台化、本地化,服装网站自主化、品牌化发展的稳步推进,预计全年收入有望保持较快增长。 股权激励持续增强员工凝聚力,拟变更实际控制人利于进一步提升运营效率。8月27日,公司完成了第五期股权激励的授予,向公司高级管理2人以及核心骨干20人授予股票期权总计7,000万份,占当前总股本的4.49%,行权价格15.62元/股,未来可分为三期行权分别为30%、30%、40%。行权条件2018-2020年净利润分别不低于10亿/13亿/15亿元,同比分别增长30%、15.38%,尽管公司行权条件不高,但考核条件与个人业绩挂钩,意将激励落实到实处,进一步增强企业凝聚力。此外,公司今日发布实际控制权拟变更进展公告,公司二股东环球易购董事长徐佳东先生已与大股东及其一直行动人签署了《股份转让意向书》,预计徐家东先生有望近期取得公司控股权,有助于公司战略思想的贯彻及实施,打消市场此前对于双方长期利益统一化及绑定性不强的顾虑。 盈利预测及投资建议:不考虑优壹并表影响,环球经过一年多的精细化管理,中报库存与现金流指标有所好转。下半年公司将继续加强精细化运营管理,并将现金流定位首要发展目标,而随着下半年行业进入旺季及公司核心战略布局进入收获期,收入规模与利润端有望继续保持快速增长。 结合中报情况,考虑股权激励费用摊销,18-19公司净利润有望实现12亿+和17亿+,EPS分别为0.79和1.15元,当前市值228亿元,对应18年PE分别为18X和13X,估值不高,考虑到公司精细化改革持续推进有望加强后期库存与现金流的改善,且后续控股权转让有望强化市场信心,估值存在修复空间,建议震荡市下在底部为长期布局,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-30 15.45 -- -- 14.91 -3.50%
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事件 8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入98.75亿元,较上年同期增加77.23%;归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,较上年同期增加61.00%。EPS为0.34元,较上年同期增加54.55%。 其中第二季度公司营业收入52.53亿元,同比增长79.81%,实现归母净利润2.44亿元,同比增长56.86%。 投资要点 2月起跨境进口母婴优壹电商并表,上半年实现较快业绩增速:上半年,公司营收收入、归母净利分别实现77.23%与61.00%的较快增长。分季度看,前两季度营收增速分别为74.38%、79.18%,净利润增速分别为65.05%、56.86%。我们认为,公司上半年的营收净利较快增长,主要源于今年2月并表的跨境进口公司优壹电商。优壹电商是主打母婴产品进口的跨境进口电商,报告期内优壹电商实现跨境进口营业收入26.37亿元,占公司营收约26.70%。若剔除并表因素,公司原业务约实现营收约72.38亿元,同比增速约29.90%,实现归母净利约3.65亿元,同比增速约15.89%。 盈利能力方面,并表优壹电商带动毛利率、净利率下行。上半年优壹电商主要母婴业务毛利率为10.22%,而2016年优壹电商净利率约3.84%,均低于公司17年对应利润率。因此,上半年公司毛利率同比降低7.92pct至39.96%,期间费用降低6.73pct至33.31%,资产减值损失占营收约0.37%,与去年同期保持大致稳定,最终净利率同比降低0.66pct至5.12%。 存货方面,上半年公司存货占营收同比略有提升。报告期末公司共有存货45.13亿元,较去年末环比增加16%,较去年同期同比增加82%。报告期末占营收比例约45.70%,较去年同期增加1.26pct。其中环球易购存货余额31.98亿元,较期初减少2.18亿元;帕拓逊存货余额4.76亿元,较期初增加1.63亿元;优壹电商存货余额7.52亿元,较期初增加4.09亿元。现金流方面,上半年,公司经营活动现金流量净额为流出1.64亿元,较去年同期流出增多215%。其中,环球易购经营活动现金流量净额为1737万元,其中第二季度经营活动现金流量净额为1.41亿元;帕拓逊经营活动现金流量净额为545万元;优壹电商经营活动现金流量净额为-1.41万元。除新并购的优壹电商外,环球易购帕拓逊现金流量净额均逐步转正,出口业务现金流好转。 跨境出口保持较快增长,并表优壹电商推升进口规模:分渠道看,上半年占公司营收约71%的跨境出口业务实现营收70.71亿元,同比增长43.99%,其中,环球易购营收增长39.19%至56.09亿元,帕拓逊营收增长65.95%至14.61亿元,跨境出口维持较快增速。跨境进口方面,公司实现营收28.51亿元,占营收比例约29%,较去年同期公司口径的4.35亿元增长逾5倍,其中优壹电商并表带来26.37亿元营收增量,开拓跨境进口业务规模。 分产品看,上半年,占营收约17.81%的服饰家居产品实现22.08%的营收增长,占营收约53.24%的电子产品实现42.50%的营收增长,并表优壹电商带来母婴用品业务已占公司营收约25.49%。整体来看各项业务均保持较快增速。 流量下行不改营收增长趋势,自有品牌营收占比逐步提升:二季度,公司主要自营平台进行了垃圾流量清理,网站流量有所下行,其中Gearbest.com、Zaful.com、Rosegal.com的6月月流量分别较3月月流量降低24.5%、68.5%、63.9%至1.06亿、9.03亿、7.62亿。而流量清理带来流量质量提升,二季度公司营业收入及其增速均较一季度略有提升,上半年自有品牌营收维持增长趋势。上半年公司自有品牌实现营收34.87亿元,约为去年全年自有品牌营收的81%,且自有品牌营收占比较去年全年提升4.65pct至35.31%。 仓储物流建设稳步推进,为公司业绩夯实基础:跨境电商依赖跨境仓储物流体系,公司持续优化其物流服务体系。截止6月末,公司仓储面积达31万平方米,较17年末的28万平方米提升约11%。其中,国内方面,公司拥有国内仓9个,仓储面积达22万平方米,面积较17年末增加约10%;国外方面,公司持续与第三方合作,在20个国家建立了61个海外仓,仓储面积达9万平方米,覆盖国家数量较17年末增加3个,仓库数量增加7个,面积增加约12%。仓储物流建设的稳步推进,逐步扩张公司业务覆盖范围,并提升公司仓储物流效率,为公司未来业绩增长夯实基础。 投资建议:跨境电商较传统跨境贸易具有优势,行业增速较快,公司依托国内外优秀供应链,跨境进出口业务快速增长。2018年,优壹电商收购并表,环球易购与帕拓逊经营活动现金流净额逐步转正,为公司业绩较快增长奠定基础,公司前三季度业绩指引为同比增长50%~80%。我们预测公司2018年至2020年每股收益分别为0.79、1.12和1.47元。净资产收益率分别为20.0%、22.9%和24.2%。目前股价对应2018年EPS约18倍,维持“买入-B”建议。 风险提示:国内外跨境电商政策或有变动;电商流量持续龙头向集聚;存货占营收比例有所提升;新品类的扩张仍存不确定性。
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-30 15.45 -- -- 14.91 -3.50%
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事件:2018年上半年,公司实现营业收入98.7亿元,同比增长77.2%,归母净利润为5.1亿元,同比增长61.0%,扣非后归母净利润4.7亿元,同比增长54.8%。剔除上半年优壹电商报表合并因素影响,公司原有业务实现营收72.3亿元,同比增长29.8%,归母净利润3.7亿元,同比增长15.9%。 并表致公司毛利率、期间费用率双降。上半年公司毛利率下滑了7.9pp至40%;期间费用率下降6.7pp至33.3%,其中销售费用率下降6.7pp至30.3%,管理费用率下降0.6pp至2.0%,财务费用率上涨0.6pp至1.0%。 进出口业务持续高速增长。 (1)出口:公司跨境电商出口业务实现营业收入70.7亿元,同比增长44.0%,其中,公司跨境出口自营网站(含移动端)实现营业收入37.8亿元,同比增长42.6%,占公司跨境出口营业收入的52.1%,公司跨境出口第三方平台营业收入达到33.9亿元,同比增长45.6%,占公司跨境出口业务营业收入的47.9%。 (2)进口:公司上半年跨境电商进口业务共计实现营收28.5亿元,同比增长77.8%,主要因公司完成收购优壹电商,自2018年2月起优壹电商作为公司全资子公司,其营业收入、净利润等并入公司合并报表。 研发优势铸就公司核心竞争力。2018H1公司研发投入4304.5万元,同比增长15.3%。公司目前拥有研发人员1196人,占员工总人数的17.9%,公司通过加强数据算法技术的应用,有效的提升了整体业务的业绩及运营效率。 自有品牌建设进展显著。公司重点打造GearBest、ZAFUL、Rosegal、Mpow等优秀品牌,力争将其打造成为多个国家和地区排名靠前的电商渠道品牌和产品品牌。上半年公司自有品牌营业收入达34.9亿元,占整体营收的35.3%。,根据“2018年中国出海品牌五十强”排名榜显示,公司旗下全资子公司环球易购自营渠道品牌Gearbest排名第22名,Zuful排名第34名,是中国跨境电商企业中唯一同时两个自有品牌入围的企业。 盈利预测与投资建议。预计跨境通2018-2020年的归母净利润为11.6亿、15.9亿和21.2亿,同比增速为54.0%、37.5%、33.6%,对应PE为18倍、13倍和10倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:国际政治经济环境不稳定或导致业绩波动的风险,国际间跨境电商监管体系不完善带来的监管风险,收购标的承诺业绩不达预期的风险。
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-30 15.45 -- -- 14.91 -3.50%
14.91 -3.50% -- 详细
2018年中报净利润增长61%,业绩增长符合预期。1)公司18年H1实现收入98.75亿元,同比增长77.2%;归母净利润5.1亿元,同比增长61%。18年Q2单季度收入同比增长79.8%达52.5亿元,归母净利润同比增长56.9%达2.4亿元。2)公司预计18年前三季度业绩同比增长50%至80%。分业务板块来看: 上半年环球易购自营网站收入同比增长42.6%达36.8亿元。1)网站GMV高增长。其中,电子类网站GMV同比增长54.1%达32亿元,收入同比增长55.4%达20.3亿元;服装类网站GMV同比增长30.5%达24.4亿元,收入同比增长29.5%达16.5亿元。2)运营效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal上半年流量转化率分别为2.2%、1.9%、2.0%,较17年上半年1.5%的整体转化率优化明显。Gearbest用户90天复购率达到43.2%,较17年上半年提升一个百分点,逐步发展成熟。网站通过建立本地化买手团队,落实本地化仓储、客服、售后服务、运维服务等职能,获得本地主流用户群体的认可,不断提升综合运营效益。 第三方业务收入同比增长45.6%,获得良好经营收益。上半年环球易购第三方事业部收入增长33.2%达19.2亿元,帕拓逊增长66%至14.6亿元。公司持续加大研发投入预算,中报环球易购、帕拓逊合计持有专利数量136件。 进口业务爆发增长,优壹电商稳步发力。上半年优壹电商收入增长125.8%达26.4亿元,公司借助外延并购掌握跨境进口电商的全渠道整合能力、海外优质品牌的合作能力。 财务费用小幅影响盈利能力,资产负债表较年初进一步优化,现金流改善趋势明显。1)利润表来看,公司三块业务实体业绩增长良好,上半年子公司环球易购、帕拓逊净利润分别同比增长27.6%、55.7%。公司中报财务费用较同期增长7790万元影响业绩增速,其中汇兑损失增长3700万元,利息支出增长3340万元。2)资产负债表来看,存货管控效果明显,中报环球易购存货余额较年初下降2.2亿元至32亿元,前海帕拓逊存货较年初增加1.6亿元至4.8亿元,两块业务存货合计净减少0.6万元。3)现金流量表来看,18年中报经营性现金流净额为-1.6亿元,其中环球易购上半年转正为1737万元,帕拓逊现金流为545万元,原有两块业务造血能力不断强化。优壹电商经营性现金流为-1.4亿元,我们认为优壹电商上半年处于加大备货期,预计下半年销售回款后现金回流情况良好。 经营质量不断提升,效率优化显著。1)自有品牌快速发展。中报自有品牌收入达到34.9亿元,占比达到35.3%,较年初提升4.6pct。2)全球仓储体系建设推进。18年中报仓储面积达31万平方米,在20个国家建成61个海外仓。3)技术体系进一步完善。公司当前研发人员共有1196人,占员工总数的17.87%。其中网络技术研发人员740人、大数据研发人员达到168人、产品研发人员达到189人,不断强化公司整体竞争效率。 跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,经营效率优化、造血能力增强,维持“买入”。公司18年进一步完善本地化、平台化建设,在保持业务规模持续扩张的同时,不断改善财务状况的稳健性。我们维持原有盈利预测,预计18-20年EPS为0.79/1.14/1.52元,对应PE为19/13/10倍。公司是稀缺的增长高、估值低品种,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-08-29 14.76 -- -- 15.46 4.74%
15.46 4.74% -- 详细
事件:跨境通公布2018 年中报,公司实现营业收入98.75 亿元,同比增长77.23%;扣非归母净利润4.74 亿元,同比增长54.8%;每股收益0.34 元,同比增长54.55%。 点评: 业绩端:公司整体收入及利润增速符合预期。目前,跨境通的经营主体可划分为三大控股公司--环球易购、前海帕托逊以及优壹电商, 三者18H1 贡献收入分别为58.1 亿元(同比+39%)、14.6 亿元(同比+66%)、26.4 亿元(同比+126%),整体收入增速77%;三者18H1 贡献利润分别为3.56 亿元(同比+28%)、1.27 亿元(同比+56%)、1.42 亿元(同比+84%)(三个子公司合计利润大于公司整体净利润,原因在于母公司口径还有成本费用支出),公司整体归母净利润增速61%。其中,环球易购收入的较高速增长得益于自营电子平台、自营服装平台以及第三方平台三大渠道收入分别实现55%/29%/33%的增长。此外,优壹电商2 月并表及其业务高增长导致公司单季毛利率和期间费用率同时出现下滑,单季净利率相对稳定。剔除优壹电商影响,公司收入增速+30%, 利润增速估计近30%(剔除母公司的财务费用、汇兑损益等影响)。 运营端:公司继续修炼经营内功,跨境出口业务经营主体经营净现金流转正。环球易购和前海帕拓逊18H1 经营净现金流均实现转正,分别为1737 万元/545 万元,公司经营净现金流(剔除优壹电商影响)为-0.23 亿元,缺口同比/环比均收窄;存货周转管理有待进一步改善, 18H1 跨境出口业务的存货周转率为0.93(剔除优壹电商影响),同比小幅下降0.22;公司继续深化打造平台品牌和产品品牌,代表平台Gearbest 全球排名稳定在300+名,公司自有品牌收入占比自17 年底的30.66%提升至18H1 的35.31%。 投资建议:公司现在处于经营边际改善的阶段,期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.76 元/1.03 元/1.27 元,对应PE 分别为19/14/12,维持“买入”评级。 风险提示:海外政策风险;经营性现金流风险。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-26 15.05 -- -- 15.39 2.26%
15.66 4.05% -- 详细
事件:公司近期组织了投资者开放日活动,对自主品牌打造、大数据时代的服装业务运营等进行了详细的介绍,并展示了深圳坑梓镇的服装业务仓库运营管理细节、肇庆仓库项目的规划进展情况,展现出公司在技术投入、仓储物流建设投入方面的长期积累与优势。 公司专注核心竞争力建设,多项业务经营壁垒提升明显。1)大数据应用优势不断积累。公司深耕数据算法,在大数据应用领域、技术体系优化方面提升显著,自主研发数据系统、ERP、WMS系统提升后端效率,不断进行更新迭代、补充算力,保障行业领先地位。2)物流仓储体系持续完善。公司不断优化核心线路、拓展国际专线,在降低物流成本、提升配送时效两方面齐头并进发力改善;同时,肇庆仓库项目积极推进建设,搭载高效自动化设备进一步强化效率优势。3)人才引进与团队架构不断完善。公司团队建设取得明显成效,岗位胜任率明显提高,内部考核机制、竞争机制、淘汰机制、选用预留机制逐步成熟。 贬值优化出口环境,贸易战对电商渠道影响甚微。1)跨境电商出口产品零售价格以美元计,人民币贬值有望优化外贸出口环境,进一步加大出口电商性价比优势。2)公司开展外币经济业务,会计核算时会产生汇兑损益。人民币汇率近期调降趋势明显,我们认为将为公司带来一定业绩弹性。3)当前2000亿美元清单影响有限。7月10日,华盛顿特区-美国贸易代表办公室发布针对从中国进口的2000亿美元商品增加10%关税建议产品清单,公司组织核算后,披露2017年涉及清单产品在美国市场产生的销售收入占公司总销售收入的1.99%,影响甚微。4)我们认为贸易战很难对公司经营产生实质影响。根据美国相关法案,以个人直邮方式运入、单次货值低于800美元的货件可免于缴纳进口关税。公司旗下网站月均客单价为40-60美元,通过国内直邮渠道发出可有效避免美国征税政策影响。 公司经营质量不断改善,现金流向好趋势明显,库存管理优化持续推进。1)从经营周期来看,18年一季度公司TTM经营性现金流转正。我们强调,跨境电商行业经营周期与报表周期存在错位,会计报表年底需应对国内春节开工淡季提前置备存货,因而经营性现金流出较多。若以一季度末向前滚动12个月的经营周期来看,公司TTM经营性现金流为2630万元,已实现转正,造血能力逐步产生。2)存货规模管控效果明显。资产负债表来看,2017年末公司存货同比增长50.8%,相比64.2%的收入增速,规模明显得到控制;18年一季报存货增加至43.8亿元,剔除优壹电商并表因素,原有业务存货预计较年初下降。此外,公司动销情况良好,根据年报回复函披露库龄三个月以内存货占比达60%以上。 跨境通是我国跨境电商领域龙头,核心竞争力不断强化,当前价格对应18年估值仅19倍,维持“买入”。我们维持原盈利预测,预计18-20年EPS为0.79/1.14/1.52元,对应PE为19/13/10倍,中报业绩预告增长50-80%,18年PEG已低于0.5,低估明显。公司数据系统、物流体系、人才团队竞争力不断强化,股东多次增持彰显对未来发展充满信心,母婴品类代运营龙头优壹电商并表后预计进一步强势助力整体业绩高增长。公司是稀缺的增长高、估值低品种,近期人民币贬值有助于改善公司出口经营环境,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-25 14.90 -- -- 15.39 3.29%
15.66 5.10% -- 详细
贸易战影响甚微,行业红利持续释放,把握底部布局时机。近日美国贸易代表办公室发布了一份针对中国进口2000亿美元商品增加10%关税的建议产品清单,中美贸易战进一步升温,但对跨境电商影响有限。首先从模式来看,贸易战征税名单仅针对传统贸易形式,而目前我国跨境电商基本以小包直邮为主(占比约为70%),美国收税起征点约为800美金,而公司小包直邮平均客单价仅在50-60美金左右,远未达到起征税点,因此受影响的产品主要为B2B与海外仓模式。从品类上来看,贸易战税收名单主要针对与中国制造2025相关的高科技产品及原材料/服装原材料及面料产品,未将消费电子、鞋、成衣、玩具及运动用品等高频消费品列入,经公司排查,环球易购和前海帕拓逊受影响SKU分别为7807和86个,合计占公司总SKU的1.365%,销售额仅占17年收入总额的1.99%。因此,我们判断贸易战对公司影响有限,同时随着公司不断加大“全球买,全球卖”的全球供应链建设力度和投入,完善“海外仓”全球海外仓储物流服务体系,贸易战影响将进一步降低。 市场方面,海外竞争格局高度分散,中美贸易战中长期将抑制美国零售业,跨境电商成本优势将长期存在,因此行业规模在流量红利推动下依然处于野蛮发展阶段。而龙头已率先进行精细化整合。跨境通作为行业龙头,品牌化、平台化、本土化战略布局稳步推进,提前进入精细化管理阶段,同时在物流仓储、大数据运维、深度供应链等方面打造了核心竞争优势,为公司长期高成长奠定坚持基础。因此我们认为公司基本面向好,短期大盘调整正迎来底部布局的最佳时机。 自有品牌进展顺利,研发投入打造产品护城河:目前公司品牌化发展进展顺利,自有品牌占比超过30%。其中环球易购自主品牌超过100个,包含了潮流服饰、家居产品、苹果周边、大码服饰、户外储能、家用电器、泳装系列、汽摩配件以及IT数码等九大品类。18年环球筛选13个品牌进行重点孵化。其中,服装品牌Zaful定位时尚女装,紧跟世界潮流风向,与巴黎、米兰、纽约时装周展开深度合作和信息沟通,加强品牌推广力度,进一步提升全球品牌影响能力。此外Zaful网站深度供应链布局完成,实现从自主设计、面料采购、工厂定制生产的流程优化,复购率和好评率大幅提升,预计Q2收入增长较Q1有所提升,上半年有望实现60%左右的增长;家居品牌LANGRIA成立于2015年10月,通过不断研发投入打造核心专利壁垒与爆款产品,未来高速成长可期;储能品牌SUAOKI关注低碳能源,通过太阳板与快充技术为户外旅行设备提供稳定的输出电流,目前产品在日本一度断货,加价背景下依然抢手;电子品牌iHaper是我国少数通过MFI认证的苹果生态链品牌,公司产品规划达100个,占比接近全球Homekit产品的1/2,即将通过MFI认证的PPID多达40余个。未来有望成为苹果、亚马逊智能家居以及谷歌智能家居领域的第一品牌。 此外,环球自主品牌研发团队17年底开始组建,团队成员拥有十年以上的产品或者设计经验;品牌运营与管理团队基本超过5年以上,具有丰富的品牌运营与品牌管理经验。初步估计公司在不同国家共计拥有68款产品专利,为品牌化发展提供了良好的竞争条件。 仓储布局进展迅速,物流核心线路持续优化。海外仓建设稳步推进,覆盖范围广,规模优势明显。目前海外合作仓达30余个,分布欧洲、美洲以及东南亚等地,覆盖200多个国家,实现月货物吞吐量达2500万吨,峰值达5000万吨。国内自动化仓储建设规划陆续落地,肇庆自动化仓库一期6个仓库预计今年建成,预期实现日处理量35万,存储能力达到100万SKU,二期项目规划引入蜂巢系统,集中式储存。优化物流核心路线,效率同行业可比较高。公司开发专线物流运输,全球共20多条物流专线,货品种类搭配选择多,物流体系管控能力强,并加之与本土物流合作降低了物流运输成本,提升物流效率,进一步提升了公司的核心竞争力。 库存持续改善,中期现金流加速优化成为大概率事件。在早期规模高速成长背景下积累的库存与现金流问题,随着公司提前进入精细化管理阶段,持续优化系统算法,推动供应商铺货制有所缓解。17年末库存增速有所放缓,同时库存周转天数、库龄结构和供应商账期能力有所提升,并推动现金流大幅改善,17年经营性现金流-2.92亿元,同比改善7.67亿元,18Q1季度若排除优壹并表因素,经营性现金流-1.44亿元,同比改善4.24亿元。我们预计随着供应商铺货制度和平台化建设的持续推进,公司将有效降低自采比例缓解库存压力,中期现金流加速优化将是大概率事件。 人民币进入贬值通道,利好公司出口业务发展。公司出口商品销售以美元计价,6月以来人民币快速贬值,将进一步强化出口商品的性价比,有效刺激海外需求端,利好出口。同时,汇兑方面,公司业务收入的确认是以上月末的公开汇率进行确认,在人民币处于贬值通道中,以人民币结算收入将使公司在下半年更加受益。此外公司正积极研究“汇率大数据系统”,有望通过分析汇率间的波动调整产品价格,平滑汇兑损益对公司业绩带来的影响。 第五期股权激励草案落地,持续加强员工凝聚力。7月5日,公司发布第五期股票期权激励计划(草案)。拟向公司高级管理2人以及核心骨干20人授予股票期权总计7,000万份,占当前总股本的4.49%,行权价格15.62元/股,有效期不超过48个月,自授予日起满12月后,36个月内可分为三期分别行权30%、30%、40%。此外根据公司测算,期权成本合计为2.8亿元,若期权于2018年8月授权,2018-2021年分别摊销成本6131.32万/12142.67万/6821.79万/2575.22万元。行权条件2018-2020年净利润分别不低于10亿/13亿/15亿元,同比分别增长30%、15.38%,尽管公司行权条件不高,但考核条件与个人业绩挂钩,意将激励落实到实处,进一步增强企业凝聚力。 盈利预测与投资建议。经过一年多的精细化管理,公司库存与现金流指标存在好转预期,预计中报现金流优化有望加速落地。下半年公司将继续加强精细化运营管理,并将现金流定位首要发展目标,而随着下半年行业进入旺季以及公司核心战略布局进入收获期,收入规模与利润端将继续保持快速增长。 我们预计18H1公司业绩增长在50-80%左右,在不考虑股权激励费用摊销的情况下,预计18-19公司净利润有望实现12亿+和17亿+,EPS分别为0.81和1.13元,当前市值231亿元,对应18年PE分别为18X和13X,当前估值正处于历史底部位置,考虑到中报公司库存与现金流存在改善预期,且后续控股权转让有望强化市场信心,公司估值存在修复空间,建议震荡中在底部为长期布局,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:行业政策风险超预期;库存及现金流改善不达预期;贸易战进一步升级。
跨境通 批发和零售贸易 2018-07-09 14.95 25.12 145.07% 15.68 4.88%
15.68 4.88%
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公司实施第5期股权激励,绑定核心骨干团队利益,有利于公司长期发展。公司拟向22 名核心骨干团队(包括副总经理鲁培刚、李艳芳以及一线业务领导等)总共授予7000 万份股票期权,约占公司股本总额的4.49%,行权价格15.62 元,行权条件要求公司18~20 年归母净利润分别达到10 亿元/13 亿元/15 亿元,现阶段来看,公司基本面仍然扎实,即使考虑18 年股票期权摊销成本0.6 亿元(预计18~20 年本次股票期权成本摊销分别为0.6/1.2/0.7 亿元),我们认为18 年公司业绩预计有望达到11.5~12.5 亿元,整体来看,行权条件中公司18~20 年业绩要求实现的压力较低,本次股权激励意义更多在于17 年底到18 年初公司管理体制及团队更新换代后对新核心骨干团队的利益绑定,有利于公司长期发展。 我们建议18 年密切关注公司经营层面的边际改善,18 年有望成为新的起点: 其一,公司真正进入了精细化运营阶段。18 年以前,公司的第一要务就是保收入增长,17 年公司出口销售规模已经是行业第二名的3 倍, 规模优势已经足够明显,因此,公司18 年明确将第一目标从收入增长转向经营改善,经营净现金流和存货周转率有望得到大幅改善。 其二,公司核心竞争力将逐渐显现。18 年公司开始打造核心竞争力, 以前都是追求相对竞争力,比如价格相对同行低一点、物流相对同行快一点,18 年公司开始加大技术和物流的投入,建立绝对竞争壁垒。 其三,公司管理有望突破前期瓶颈。公司自从2016 年人员规模扩张到4000 人以来,一直面临管理瓶颈和挑战,目前公司管理体制和团队基本调整完毕,公司运作、执行等方面有望得到提高。 投资建议:公司现在处于边际改善的阶段,期待树立品牌及竞争壁垒。预计公司18~20 年EPS 分别为0.79 元/1.11 元/1.39 元,对应PE 分别为19/13/11,维持买入评级。(未考虑本次拟实施的股票期权计划) 风险提示:海外政策风险;经营性现金流风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名