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跨境通 批发和零售贸易 2017-09-22 21.65 -- -- 21.30 -1.62% -- 21.30 -1.62% -- 详细
投资建议 跨境通作为A股市场唯一主营业务为跨境电商的公司,业务能力强劲,现有跨境出口电商环球易购、前海帕拓逊业绩高速增长;跨境出口B2B业务(Chinabrands)、跨境进口电商业务(五洲会、优壹电商)稳步推进,规模不断扩大,逐渐形成新的业绩增长点,持续提升公司全产业链的核心竞争力,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润8.27亿元、12.06亿元,对应EPS分别为0.58、0.84元/股,对应PE为37、25倍。由于收购优壹电商已经过会,考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年分别实现净利润9.61亿元、13.73亿元,对应EPS分别为0.63、0.90元/股,对应PE分别为34、24倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,加之政策红利落地,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-28 19.67 -- -- 22.10 12.35%
22.10 12.35% -- 详细
Q2 业绩提速,公司如期获得高成长。17H1 公司实现收入55.72 亿元,同比增长62.02%,营业利润和归母净利润分别为4.18 和3.15 亿元,同比分别增长91.18%和98.87%,基本每股收益0.22 元。分季度看,Q2 收入及利润均有所提速。其中,单季收入为30 亿,同比增长78.52%,营业利润和归母净利润分别为1.91 和1.56 亿元,同比分别增长91.94%和119.67%。 供应链及精细化整合效果显现,运营质量持续提升。 1)环球易购上半年收入和净利润分别为46.06 和2.80 亿元,同比分别增长55.35%和102.02%;单季度测算,Q2 收入和净利润同比分别增长67.45%和120-130%。a)出口业务收入40.30 亿,同比增长44.75%(Q1/Q2 分别增长30.29%和61.23%),其中B2B 收入1 亿+,B2C 自营平台收入占比达到64.12%,同比增长36.28%(Q1/Q2 分别增长14.88%和62.56%);中期末自营平台注册用户数量超过8142 万人,较年初增长1124 万人,月均活跃用户数超过1680 万人,在线产品SKU 数量超过39.1 万个,主要平台重复购买率和流量转化率分别为35.10%和1.52%。分品类看,上半年服装收入占自营平台49%,随着自用品牌网站Zaful 及Dresslily 等流量提升,服装业务Q2 扭转Q1 下滑24%的趋势,同比增长36%,拉动上半年服装自营平台业务同比增长0.19%。3C业务依旧保持良好势头,Gearbest 网站竞争实力较强,7 月全球流量排名达到339 名,上半年收入增长110.20%,Q1 和Q2 同比增速均保持100%以上。 三方平台方面,尽管公司今年主动削减无效SKU,使上半年三方平台业务增速较去年同期略放缓,同比增长62.38%,但由于ebay 及Amazon 平台需要提前备货,公司此举有助于控制库存风险,提升海外仓周转(半月补货),顺利推行供应商担货制,从而有效缓解现金流的压力。b)进口业务,上半年实现收入4.35 亿元,同比增长141.82%,其中线上业务约占60-70%,线下占30-40%,目前该业务上半年亏损3000 万左右。下半年重心仍落实在百家门店盈利性的培育上,力争全年实现盈亏平衡。 2)前海帕拓逊高速增长依旧,股权授予及激励计划的实施将进一步激发团队动力。 上半年前海实现收入和净利润分别为8.80 和0.83 亿元,同比分别增长114.59%和127.28%。鉴于前海董事长后续即将成为公司第四大股东,且公司同时发布第三期股权激励方案,计划以19.51 元作为行权价给予前海高管及核心业务骨干合计13 人400 万份(占当前总股本0.28%)股票期权,当前海17 和18 年净利润分别不低于1.8 和2.8 亿元时,被授予者可在12 个月后分两期各行权50%。我们认为此举有利于激发并购公司动力,有效将利益与公司绑定,实现双赢。 3)百圆裤业上半年实现收入0.79 亿元,同比增长34.42%,但利润贡献可忽略不计。 毛利率受低毛利3C 产品占比同比提升影响略有下降,但精细化运营致费用率下降,增厚Q1 净利润。17H1 综合毛利率同比降低2.51PCT 至47.88%,主要是因16H1服装业务占比较高,17H1 服装业务占比较去年同期仍有14PCT 的降低。费用方面,公司费用控制有效,上半年公司期间费用率下降3.69PCT 至40.04%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降4.34PCT;管理费率小幅增加0.25PCT;财务费率由于银行贷款增加,利息支出增加上升0.40PCT。 存货和应收账款略有减少,经营性现金流改善略超预期。在收入提升背景下,17年中期存货为24.76 亿元,较年初及Q1 末分别略减少1.04 和0.73 亿元,略有改善,下半年随着海外仓周转效率持续提升及供应商担货制的实施,预计年末有望逐步好转。中期末公司应收账款为5.29 亿元,较年初及Q1 末分别略减少0.32 和0.19亿元。现金流方面,随着精细化推行,提前备货的三方平台堆货现象减少,及供应商担货制的逐步推进,中期末经营性现金流净额改善超预期,缩窄至-0.52 亿元,分别较年初及Q1 末回升10.07 和5.16 亿元。 重申持续看好跨境通的核心逻辑:1)跨境电商发展空间较大,特别是跨境出口行业景气度高,资本化加速将助推行业快速增长,预计未来2-3 年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。2)跨境出口B2C 竞争格局相对宽松,市场份额较为分散,16 年平台速卖通市占率不足10%,垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。3)跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段,龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力,同时,自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性,跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。4)进口电商增速快,但竞争激烈,获取核心供应商资源成为胜出的必备条件,跨境通在风险可控的背景下,持续布局供应商资源,6 月22 日收购优壹电商项目顺利获批。 盈利预测和投资评级。跨境通出口业务精细化整合持续,进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显,随着下半年基数持续降低,叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制,库存及现金流等增长质量,将较前期持续加强,预计下半年业绩支撑力度更强,公司全年业绩仍有望保持近100%左右的增长另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。中长期而言,精细化整合有助于强化公司长期发展的根基,当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。 结合中报情况,暂不考虑优壹增厚,微调2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.91和1.34 元。目前总市值281 亿,对应17PE 35X,18PE21.5X;考虑优壹并表,17 年备考净利润为9.35 亿,对应17PE 为32X,18PE 20X,明年估值较低,我们认为尽管9 月和11 月面临两笔定增减持压力,但考虑到前海老板及股权激励行权价分别为18.0 和19.51 元,震荡中仍可逢低为明年配置,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期;17 年9 月和11 月两笔定增减持风险。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-25 19.82 -- -- 22.10 11.50%
22.10 11.50% -- 详细
跨境电商业务继续高速增长,Q2收入、净利增长提速。 17H1公司实现收入55.72亿元,同比增62.02%;扣非净利3.06亿元,同比增93.94%;净利3.15亿元,同比增98.87%,EPS0.22元,符合预期,跨境电商业务继续高速增长促业绩表现靓丽。贡献主要业绩的子公司环球易购17H1收入46.06亿元(同比+55.35%)、净利2.80亿元(+102.02%)。 16Q1-17Q2收入分别增205.40%、167.84%、127.35%、63.67%、50.72%、73.85%,净利分别增214.81%、47.13%、139.27%、171.09%、82.05%、119.67%。17Q1收入、净利增速较去年有所放缓,主要是基数放大叠加出口电商中的服装品类承压所致;17Q2收入和净利增速均有回升,主要为服装业务恢复增长贡献、电子品类仍保持了100%以上的高速增长,预计未来在公司经营步入良性轨道下业绩将继续维持高增长。 服装出口增长转正,电子出口保持高增长。 跨境电商业务目前收入占比98.52%,是业绩主要贡献者。分拆来看:1、出口方面,17H1环球易购出口B2C收入40.30亿元(同比+44.75%),Q1/Q2收入增速分别为30.29%/61.23%。分销售渠道来看:1)自营平台收入占出口总收入比例为64.12%,17H1收入25.84亿元(+36.28%),Q1/Q2收入增速分别为14.88%/62.56%,两大主要品类服装、电子收入分别为12.76亿元(+0.19%)、13.07亿元(+110.20%),其中电子延续高增长态势,Q1/Q2收入增速分别为115.59%/105.46%,服装品类二季度增速转正、显示前期调整基本完成、恢复良性增长,Q1/Q2收入增速分别为-23.99%/35.25%。2)通过第三方平台销售的出口B2C业务收入目前占比为35.88%,17H1收入14.46亿元(+62.83%)。前海帕拓逊17H1收入8.80亿元(+114.59%),净利润8320.43万元(+127.28%)。帕拓逊主营电子品类出口、主要在第三方平台上销售,保持了良性高速增长。2、进口方面,17H1公司实现收入4.35亿元(+141.82%)。 毛利率、费用率双降,存货略降、现金流改善明显。 毛利率:17H1毛利率同比降2.51PCT至47.88%,主要系产品结构变化、毛利率较低的电子品类占比提升(合并报表层面电子品类收入占比自去年同期56%提升至66%);但两大品类服装、电子毛利率分别同比提升0.12PCT/4.01PCT。费用率:17H1期间费用率同比降3.69PCT至40.04%,其中规模效应及营销策略改变(服装出口业务从付费流量向免费流量转型、减少广告宣传费用)促销售费用率同比降4.34PCT至37.01%,管理费用率同升0.25PCT至2.58%主要为薪酬、租金等费用相应增长,财务费用率上升0.40PCT至0.45%主要为银行贷款增加致利息支出增加。 我们认为:1)跨境电商行业处于发展初期、保持高速增长,出口跨境电商还处于竞争蓝海,公司作为龙头已取得领先优势和规模优势,在下一步精细化布局、扩大份额方面较同业存在明显优势;2)公司原有的跨境出口B2C业务方面,服装品类的大幅调整已进入尾声、17Q2销售已呈现回升,未来预计将恢复增长,叠加电子品类持续高速增长,公司未来业绩高增长持续性较好;3)存货和现金流两大困扰电商类公司发展的指标在17Q2有所改善,预计随着公司推动平台化发展、实行供应商铺货占比提升有利于经营指标的良性发展:短期来看在铺货模式推进下,存货总额预计变化不大,长期来看存货增长速度将低于收入增速;现金支出方面,17Q1有支付供应商欠款的影响带来较大的现金流出,之后相应压力预计会减轻,但上半年还有广告宣传费用绝对值下降的部分影响,在下半年旺季来临之时有可能这方面会加大投入,因此现金流方面短期变化方向不确定、但预计变化幅度不会太大;4)优壹电商收购推进中,已于6.22获得证监会审批通过,若顺利将于四季度并表。5)16年定增的1.40亿和6294万股股票(占股本比例分别为9.78%和4.39%)将分别于17年的9.20和11.13解禁,可能带来一定减持压力。 公司预计17年1~9月归母净利同比增长80~110%。考虑公司二季度经营数据改善,收入、净利增长提速、显示业务层面步入良性发展轨道,我们上调17~19年EPS至0.54/0.88/1.35元,对应17年36倍PE,假设优壹电商于17Q4开始并表、按承诺净利润和现有股本14.35亿股+发行股份购买资产所发行股份7327万股测算、暂不考虑募集配套资金带来的股本增加,预计17~19年EPS将分别增厚EPS0.02/0.11/0.14元,维持“买入”评级。 风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境变化风险、定增减持风险、进口电商政策风险、优壹电商收购进展不仅预期、并购整合不当等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-24 19.80 -- -- 21.48 8.48%
22.10 11.62% -- 详细
事件:跨境通发布2017年中报,公司实现营业收入55.72亿元,同比增长62.02%,归属于上市公司股东净利润3.15亿元,同比增长98.87%,对应EPS为0.22元,同比增加83.33%。 点评: 环球易购收入增速逐步提高,前海帕拓逊收入维持高增速,公司收入实现62%增长。公司2017年上半年实现收入55.72亿元,同比增长62%,其中,环球易购收入一季度增长30%,二季度增长61%,增速提高,主要由于自去年4月份服装站遭遇广告限制黑天鹅时间后,服装站收入恢复增长带动公司整体收入增速提高;此外子公司前海帕拓逊业绩维持100%以上高增长,成为公司收入净利增长的第二大动力。 规模效应显现,广告投放方式转变,销售费用有效控制净利弹性提升,同比增长99%,符合预期。公司2017年上半年实现归母净利3.15亿元,大幅增长98.87%。公司利润增幅远超收入增幅,主要由于公司今年开始转变流量获取方式,由直接付费广告转化为通过按点击付费广告获取流量,提高营销投入的ROI,销售费用的收入占比出现明显下降趋势,自2015年上半年的50%下降至2017年上半年的37%。 17年公司迈入精细化运营阶段,高速增长及龙头优势可持续。15~16年公司跨境出口业务依赖付费广告实现规模快速增长,建立龙头地位。目前公司开始通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒,营销方式转变带来销售费用收入占比下降;存货管理能力的提升体现在今年以来公司存货停止增长;品牌塑造体现在gearbest电子网站和前海帕拓逊mpow等产品品牌带来的收入持续高增长。公司一方面对内加强费用和运营管理,一方面对外加强塑造品牌,逐渐进入精细化运营阶段,公司龙头地位稳固且高增长可持续。 投资建议:电子销售高增长可持续,关注服装销售的向上弹性,精细化运营下费用得到有效控制,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49元、0.85元和1.18元,对应PE分别为40X/23X/17X。 风险提示:电子销售不景气,服装销售恢复不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 26.00 24.22% 21.08 5.61%
22.10 10.72% -- 详细
17年上半年公司营业收入和净利润分别同比增长62.02%和98.87%,扣非后净利润同比增长93.94%,其中第二季度单季营业收入和净利润分别同比增长73.85%和119.67%,盈利增速环比略有提升。公司预计1-9月归母净利润变动幅度在80%~110%之间。 分业务来看,上半年公司整体出口业务收入同比增长53.72%,其中一季度和二季度增速分别为39.88%和69.07%,欧美地区收入占比出口总收入的86%。细分来看,公司环球易购业务收入增长44.75%,其中自营和第三方平台收入分别增长36.28%和62.83%,自营平台下服装类和电子类分别增长0.19%和110.20%,服装类收入增速较低主要是由于公司调整自有平台,优化流量结构导致,但相比Q1的下降,Q2服装自营B2C 同比增长35%。上半年前海帕拓逊实现收入和净利润分别同比增长114.59%和127.28%,继续保持高增长。上半年公司跨境电商进口业务销售收入同比增长141.82%。伴随中报针对前海帕拓逊核心高管13人推出了第三期限制性激励(拟授予400万份,行权价格19.51元),行权条件为17年和18年盈利分别不低于1.8亿元和2.8亿元,将对前海帕拓逊未来的高增长继续提供保障和激励。 报告期公司整体毛利率下滑2.51pct(电子产品比重上升),期间费用率下降3.69pct,其中销售费用率下降4.35pct,管理费用率上升0.25pct。报告期公司经营活动净现金同比、环比均有所改善,期末存货较年初略下降。 出口+进口全线发力,打造电商综合生态圈,持续高增长可期。近年来公司出口B2C 业务龙头地位日益稳固,规模、管理和资金等优势将助力其中长期市占率不断上升。公司以自有网站、优壹电商、第三方平台及线下体验店打造全渠道进口电商体系,通过数据分析,进行精准化定位营销、深化供应链挖掘,在短期做大规模和供应链的基础上未来发展值得期待。16年9月公司已经完成定增,资金的到位正在进一步完善公司在电商综合生态圈的布局。 财务预测与投资建议 未考虑收购优壹电商对公司业绩的影响,我们维持预测公司2017-2019年每股收益分别为0.52元、0.83元与1.19元,维持公司2017年50倍PE 估值,对应目标价27.50元,维持公司“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 25.20 20.40% 21.08 5.61%
22.10 10.72% -- 详细
事件 跨境通2017年上半年实现营收55.72亿元、归母净利润3.15亿元,同比分别增长62.02%、98.87%,EPS为0.22元;其中,二季度实现营收29.22亿元、归母净利润1.56亿元,同比分别增长73.85%、119.67%。 公司发布第三期股票期权激励计划(草案),拟以19.51元/股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权、占总股本的0.28%,业绩考核指标为帕拓逊2017/2018年实现的归母净利润分别达到1.8/2.8亿元。 投资要点 跨境电商出口如期大幅增长,费用率、存货控制良好:2017年6月30日公司旗下环球易购的自营平台合计注册用户数量超过8142万人(较2016年末+16%),月均活跃用户数超过1680万人(较2016年末+12%),在线产品SKU数量超过39.1万个(较2016年末+9.8%),形成明显的规模优势。2017年上半年公司旗下主要平台的重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%,两项指标相较于2016年末略有下降。 公司自营平台实现营业收入25.8亿元,同比36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%,其中Q1、Q2分别实现收入12.0亿元、13.8亿元,同比增长14.88%和62.56%。分品类看,服装类自营平台共计实现营收12.8亿元,同比增长O.19%。其中Q1、Q2分别实现营收5.73亿元、7.03亿元,同比增长_23.g9%和35.25%。服装Q2有明显好转。电子品类为主的自营平台实现收入13.07亿元,同比增长110%。Q1和Q2增速相当,分别为115.6%和105.5%。电子的高速增长带去主营收入快速增长。 第三方平台实现收入14.46亿元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务的35.88%。 控股子公司前海帕拓逊延续了2016年的高增长,2017年H1实现营收8.8亿元,同比增长114.59%;净利润0.83亿元,同比增长127.28%。此外,在跨境进口业务方面,公司实现营业收入4.35亿元,同比增长141.82%。 从毛利率看,上半年公司调整产品结构,提升电子产品的盈利水平,电子产品毛利率上升4个百分点至44.30%,服饰家居毛利率保持稳定,微增0.12个百分点至67.7%。由于低毛利率的电子产品增速较快,拉低整体毛利率2.36个百分点至48.16%。 从费用来看,上半年销售费用率37.01%较去年同期的41.36%有明显下降,管理费用率由去年同期的2.33%小幅上升至2.58%。费用整体上控制良好,上半年公司实现归母净利润3.15亿元,同比增长98.87%。 上半年存货控制良好,由2016年底的25.73亿元下降至24.76亿元,经营活动产生的现金流量净额仍然为0.52亿元,但相比于去年同期的-4亿元有所好转。 第三期股权激励计划发布(草案),股票期权行权价格为19.51元,解锁业绩条件设置高:公司发布第三期股权激励,股票期权行权价格为19.51元,解锁条件为帕托逊2017、2018年净利润1.8、2.8亿元。帕托逊2016实现营业收入12.9亿元,实现净利润1.14亿元,即业绩目标为2017、2018增速分别要达到58%和55%。 此次股权激励计划分2年解锁,每年各解锁50%,未来3年合计1652万元期权费用,2017- 2019年分别摊销394万元、945万元、313万元。此外,2017年6月底公司公告帕拓逊董事长邓少炜以18元/股受让公司实际控制人之一樊梅花5.03%股权,加上此次股权激励,深度绑定管理层利益,促进公司长期发展。 投资建议:基于跨境电商行业的快速增长、公司在“B2C+B2B”、“出口+进口”、“自营+第三方平台”、 “运营+服务”、 “线上+线下”等领域进行综合战略布局,打造跨境电商生态圈,看好公司发展前景,维持买入一B评级。我们预测公司2017年至2019年每EPS为0.55、0.84和1.06元。6个月目标价为25.2元,相当于2018年30倍的动态市盈率。 风险提示:跨境电商行业增速放缓风险、政策变化风险:外延收购标的业绩低于预期的风险;规模扩大后带来的管理风险等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 25.00 19.45% 21.08 5.61%
22.10 10.72% -- 详细
跨境出口业务实现营业收入491,033.74万元,同比增长53.72%。其中一季度跨境电商出口业务实现营业收入234,999.68万元,同比增长39.88%;二季度实现256,034.06万元,同比增长69.07%。欧洲和北美洲占公司跨境电商出口业务收入的比例为49.75%和35.82%,两者合计占跨境电商出口业务收入的85.57%。 环球易购自营平台注册用户数等指标同比大幅增长。公司目前拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日,旗下平台合计注册用户数量超过8,142万人,公司2016H1注册用户数4505万人,2017H1同比增长80%。2017H1月均活跃用户数超过1,680万人,同比增长40%。在线产品SKU数量超过39.1万个,公司旗下主要平台重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%。2016年H1复购率为33.23%,流量转化率为1.48%。 电子类自营高速增长,服装类自营二季度增速转正。报告期内公司自营平台共计实现营业收入258,384.25万元,同比增长36.28%,占环球易购跨境电商出口业务收入的64.12%。Gearbest在同领域竞争对手中已经具有明显的竞争优势,报告期内共计实现营业收入130,742.92万元,同比增长110.20%。服装类自营平台Zaful,Rosegal,Dresslily共计实现营业收入127,641.33万元,同比增长0.19%。其中一季度实现营业收入57,312.26万元,同比增长-23.99%;二季度实现营业收入70,329.07万元,同比增长35.25%。 环球易购第三方平台收入保持快速增长。公司在自营平台快速发展的同时,报告期内公司第三方平台共计实现营业收入144,608.12万元,同比增长62.83%,占环球易购跨境电商出口业务收入的35.88%。公司第三方平台收入主要来自于eBay、Amazon等第三方平台,凭借公司多年积累的第三方平台运营经验、成熟的经营管理团队以及高效的供应链管理体系,第三方平台收入逐年保持快速增长。目前公司在Ebay、Amazon、阿里的收入占比分别为28.70%、27.99%、16.51%。 前海帕托逊收入净利润大幅增长,股权激励彰显公司信心。控股子公司前海帕拓逊目前业务覆盖20多个国家和地区。报告期内,前海帕拓逊共计实现营业收入88,041.37万元,同比增长114.59%;净利润8,320.43万元,同比增长127.28%。前海帕拓逊营业收入主要来自于Amazon等第三方平台。公司公告拟向帕拓逊13位高管授予400万份股票期权激励,行权价格为19.51元/股。行权要求17/18年帕拓逊净利润为1.8/2.8亿元。 持续打造进口业务核心竞争力。报告期内,跨境电商进口业务实现营业收入43,525.27万元,同比增长141.82%。五洲会目前搭建了覆盖自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系,公司未来将重点解决目前进口项目运营过程中存在的问题,在供应链、终端运营等方面持续优化,逐步打造进口业务核心竞争力。 经营性现金流大幅改善,存货水平依旧较高。本报告期公司经营性现金流为-51,969,247.96元, 去年同期净现金流-401,463,063.41元,同比改善87.06%。本报告期存货为2,476,307,755.58元,周转天数为156天,去年同期为124天,存货水平依旧较高。 盈利调整 我们维持公司原有预测,17-19年公司净利润增速分别为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元。 投资建议 核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。优壹收购过会,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.16元,对应PE为36X、23X、17X。维持“买入评级”,目标价为25元(对应2017年45倍,对应2018年30倍)。 风险提示 跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 -- -- 21.08 5.61%
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17 上半年净利润同比大增99%,预计17 年前三季度净利润同比增长80-110%,高增长符合预期。1)业绩高增长持续,公司17H1 收入55.7 亿元,同比增长62%,归母净利润3.1亿元,同比增长99%,EPS 为0.22 元。17H1 广告宣传费金额同比降15%,带动净利率提高0.76pct 至5.78%。17Q2 单季度收入同比增长74%至29.2 亿元增长,归母净利润同比增长120%至1.6 亿元,业绩逐季向好。2)现金流改善明显,17H1 经营性现金流净额为-0.52 亿元,其中Q2 单季度为5.2 亿元,主要是公司规模效应显现,与供应商共担存货模式推进顺利。3)存货管理成效显现,17H1 存货较年初下降0.9 亿元至24.8 亿元,资产质量改善。 跨境通是中国最大的跨境出口B2C 电商公司,自营服装站强势复苏,电子站继续保持100%+增速,第三方平台拓展各渠道。公司17H1 收入55.7 亿元,其中出口业务收入同比增长54%至49 亿元,进口业务收入同比增长142%至4.3 亿元。出口业务主要来自子公司环球易购实现40 亿元与帕拓逊实现8.8 亿元。环球易购:1)自营服装站强势复苏,Q2 单季度较Q1 提升明显。17H1 服装站收入12.8 亿元,其中Zaful/Rosegal/Dresslily 收入分别为3.7/2.8/2.9亿元,Q2 单季度收入7 亿元,同比增长35%,环比增长23%,业绩逐季改善;2)电子站Gearbest 高增长翻倍,海外版“京东”继续发力。上半年Gearbest 收入13.1 亿元,同比增长110%,其中Q2 单季度收入6.8 亿元,同比增长105%,高成长性持续;3)第三方平台业务不断加码,渠道从传统巨头平台向地方性平台延伸。17H1 环球易购在第三方平台业务实现收入14.5 亿元,同比增长63%,在国际巨头Amazon/eBay/Aliexpress 三大平台收入占比为28%/29%/17%,同时,公司积极拓展新兴市场及地方性平台如Lazada、Cdiscount 等。 中报披露详细经营数据,注册用户达到8142 万,产品主要销往欧美,品类以服装和电子为主。1)主要经营数据:公司自建网站注册人数8142 万,同比增长81%,月活1680 万人,同比增长40%,流量转化率较稳定,为1.52%,复购率领先行业达到35.1%。其中Gearbest注册用户达2038 万,复购率高达42%。2)销售区域:主要欧洲和北美洲,分别占收入50%和36%,其他如亚洲、南美洲、大洋洲、非洲合计占总收入15%左右,未来扩张潜力足。3)产品品类:主要是消费电子和服装,其中电子占35%,服装占28%,其他运动娱乐和电脑办公品各占9%。目前自有网站SKU 数为39.1 万个,较去年同期增加12.6 万个,品类不断丰富。公司未来发展空间来自用户数进一步增长,以及扩充品类+拓展地区。 帕拓逊收入利润均100%+增长,推出股权激励彰显信心。1)17 H1 帕拓逊收入8.8 亿元,同比增长115%,净利润8320 万元,同比增长127%,帕拓逊主要在亚马逊上销售自有品牌的消费电子产品。2)拟向帕拓逊13 位高管授予400 万份股票期权激励,行权价19.51 元/股。17/18 年行权要求为帕拓逊净利润1.8/2.8 亿元,相较之前股权激励要求明显提升。17年6 月帕拓逊董事长邓少炜以18 元/股受让7200 万股,占总股本5%,深度绑定高管利益。 跨境通是我国跨境电商龙头,行业高速发展,公司规模最大、业务布局最全,预计17 年业绩近100%增长,估值低,维持“买入”。由于并购优壹尚未完成并表,我们维持原预测,预计公司17-18 年主业净利润是8/12 亿元,对应PE 为36/24 倍。目前并购优壹电商已过会,考虑并购后,备考净利润对应17-18 年PE 仅31/21 倍,增长高,估值低,维持买入!
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 -- -- 21.08 5.61%
22.10 10.72% -- 详细
跨境电商出口业务保持快速增长。上半年,公司跨境电商出口业务实现营业收入49.1亿元,同比增长53.72%;其中二季度实现营业收入25.6亿元,同比增长69.07%,增速较一季度有所提高;一季度实现营业收入23.5亿元,同比增长39.88%。其中全资子公司环球易购业务保持快速增长,上半年实现40.3亿元,同比增长44.75%。旗下拥有Gearbest、Zaful、Rosegal、Dresslily等多个自建专业品类垂直电子商务销售平台。截止2017年6月30日, 旗下平台合计注册用户数量超过8142万人,月均活跃用户数超过1680万人,在线产品SKU数量超过39.1万个;2017年上半年旗下主要平台重复购买率35.1%,流量转化率为1.52%。旗下第三方平台主要来自于eBay、Amazo等。上半年,自营平台和第三方平台分别实现营收25.84亿元和14.46亿元,分别同比增长36.28%和62.83%。控股子公司前海帕拓逊业务目前已覆盖20多个国家和地区,收入主要来自Amazo等第三方平台;上半年实现营收8.8亿元,同比增长114.59%。 跨境电商进口业务有序推进。公司跨境电商进口业务自2015年开展以来,依托自建品牌五洲会,搭建了自有平台、第三方平台、手机APP、O2O线下店等全渠道进口电商体系。2017年将进一步丰富产品品类、加快线下店铺的扩张和供应链的建设。线下门店将会加大在二三线城市开设门店,大小店结合;其中大店面积约150-300平米,主要进驻商场;小店主要以社区店的方式开设。上半年,跨境电商进口业务实现营收4.35亿元,同比增长141.82%。 定增收购方案已获审核通过。公司定增收购优壹电商100%股权方案已获审核通过,其中购买资产拟非公开发行7326.83万股,发行价15.93元/股;同时募集配套资金6.6亿元;发行价为发行期首日前20个交易日交易均价的90%。优壹电商主营跨境进口电子商务,销售的产品包括母婴产品、营养保健品和个护美妆产品,其中母婴用品是收入的主要来源。根据收购业绩承诺,优壹电商2017-2019年净利润分别不低于1.34亿元、1.67亿元和2.08亿元。本次收购完成后,公司将进一步完善对跨境出口及进口电商领域的布局。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.54 元、0.79 元,对应PE 分别为37 倍和25 倍。维持推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 -- -- 21.08 5.61%
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自营平台与第三方平台齐发力,跨境出口业务维持高增长。公司跨境出口业务主要依托全资子公司环球易购和控股子公司前海帕拓逊经营,上半年合计实现营收49.10亿元、同比增长53.72%,二季度营收增速为69.07%、较一季度环比改善29.19pct。其中,环球易购跨境出口业务实现营收40.30亿元、同比增长44.75%,受益于服装类自营平台销售改善,二季度环球易购出口业务增速为61.23%、较一季度环比提升30.94pct。受益于多维度数据分析能力及成熟的运营团队,公司近三年跨境出口自营网站流量转化率由1.45%稳步提升至1.55%和1.59%;考虑到自营平台培育成熟以及后续新兴市场的开拓,公司跨境出口业务有望维持较快增长。 受益帕拓逊并表范围扩大,归母净利润增速显著高于营收增速。公司先后于2015年12月、2016年10月收购帕拓逊51%、39%股权,目前合计持有其90%股份;受并表范围变化影响,2017年上半年公司实现归母净利润3.15亿元、同比增长98.87%,业绩增速较同期收入增速高36.85pct。近期公司发布第三期股票期权激励计划(草案),拟以19.51元/股的行权价向13名帕拓逊管理层及核心骨干授予400万份股票期权,业绩考核指标为帕拓逊2017年、2018年实现的归母净利润分别达到1.8亿元、2.8亿元,分别较2016年增长58.25%、146.16%,帕拓逊高增长目标有望支撑公司业绩增长。 存货周转天数与应收账款周转天数增长、应付账款周转天数降低,长期借款规模有所增加。报告期末,公司存货周转天数与应收账款周转天数为156.48天、17.60天,同比分别增长32.43天、2.08天;应付账款周转天数同比降低24.21天至34.73天;此外,长期借款规模较期初增长2.02亿元至5.93亿元。考虑到快速扩张阶段随着备货规模增长大概率会出现存货周转率降低及资金占用增长的情况,关注公司在供应链管控及终端运营等层面的改善情况。我们看好公司跨境双向立体零售生态圈业务布局,预计2017-2018年每股收益为0.52元、0.83元,对应目前估值为37倍、23倍,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-08-23 19.96 -- -- 21.08 5.61%
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事件 跨境通发布2017半年报,2017H1营业收入55.7亿元,同增62%;归母净利润3.15亿元,同增99%;经营活动产生现金流为-5197万,较去年同期-4亿、2017Q1的-5.7亿大为改善。 点评 出口电商多模式齐发力业绩保持快速增长:环球易购电子独立站及前海帕拓逊营业收入增速同比超过110%;服装独立站逐步改善,单季收入环比增幅23%;第三方平台业务收入同增63%,重在优化收入质量。跨境出口电商收入49亿,其中Q1收入为23.5亿,同增39.88%;Q2收入为25.6亿,同增69.07%;2017Q2相较于Q1环比增长9%。服装自营网站收入Q2相比Q1环比增长23%,印证了公司流量运营的能力与成果,H1营业收入为12.76亿元,与去年基本持平,同增0.19%。电子独立站Gearbest自营平台营业收入为13亿,同增110%;Q2和Q1分别为6.3亿/6.8亿,同增116%/105%。第三方平台销售业务,营业收入14.5亿,同增63%。Q2及Q1分别为7.3亿,7.2亿,基本持平,主要系公司精选SKU,砍掉了一些盈利能力差的产品,促进Q2存货的下降及现金流的改善。前海帕拓逊业务保持快速成长,H1收入为8.8亿,同增115%,净利润8,320万,同增127.28%,净利润率为9.5%;品牌化跨境电商模式仍维持高歌猛进状态,股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿)。
跨境通 批发和零售贸易 2017-07-04 21.21 22.71 8.50% 21.80 2.78%
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公司公告实际控制人之一樊梅花将以18元/股的价格转让7200万股给前海帕拓逊董事长邓少炜,合计交易价格为12.96亿元。交易前樊梅花持有上市公司16663.95万股,其配偶杨建新持有公司28336.05万股,合计持有31.44%股权,同时杨建新通过睿景公司间接控制上市公司1.81%的股份,樊梅花与杨建新合计总共控制公司33.25%表决权,此次交易后两人合计控制公司表决权下降至26.64%。 前海帕拓逊主要经营自主品牌电子产品,运营以设计创新为驱动,与品牌代工厂合作,进行本土化品牌营销,将自有品牌产品在全球多个渠道进行销售。目前销售区域已经覆盖了20多个国家地区,在消费类电子产品的多个细分类中占据了主导地位,致力于生态链形式孵化产品品牌,线上线下结合,打造高创新的品牌。 公司通过多次收购,现合计持有前海帕拓逊90%股权,2016年前海帕拓逊实现营业收入128,878.65万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61万元,比上年同期增长157.48%,净利率达到8.8%,远高于非自主品牌经营跨境电商公司,帕拓逊对产品的开发能力反应于品牌溢价,带来较高净利率。目前前海帕拓逊已孵化出基于欧美电商网络的品牌,以高品质、高性价比产品在消费者中建立影响力。 公司2017年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.55/0.89元/股,我们给予2017EPE41X,低于行业均值72X,对应目标价22.71元,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-07-04 21.21 -- -- 21.80 2.78%
22.10 4.20% -- 详细
实际控制人转让股份绑定并激励优秀经营人才。前海帕拓逊为公司重要子公司,邓少炜带领深圳前海帕拓逊的经营团队持续创造佳绩,2016年贡献收入12.89 亿元(占比15%),同比177%,贡献净利1.14 亿元(占比27%),同比157%,预计前海收入17H1 保持100%以上增长。 彰显经营人才对公司发展和业绩增长信心。 本次协议转让股份的价格18 元处于股价历史高位,彰显前海帕拓逊经营者邓少炜对公司未来发展和业绩的信心。1)环球易购服装出口扭转下滑局面,电子出口维持高增长。服装主站的整顿调整完成,预计服装业务收入17 年恢复正增长;电子主站gearbest 依托有效流量增长保证环球易购电子出口业务高增长,预计环球易购电子业务收入17 年维持100%左右高速增长;前海帕拓逊出口电子产品评价好、线上店铺经营稳定,预计其收入17 年保持100%左右增长。2)6 月22 日公司拿到收购优壹电商过会批文,优壹电商17-19 年承诺净利润1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿,预计今年并表4~5 千万净利润;优壹电商有望通过协同效应提高公司“五洲会”进口O2O 业务盈利能力。 投资建议:我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务内生高增长,以及规模效应带来的经营成本下降,预计公司17/18/19 年EPS分别为0.49 元、0.85 元、1.19 元,对应PE 为43/25/18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:自营网站流量增长放缓;国外各国进口政策变化。
跨境通 批发和零售贸易 2017-06-30 20.00 -- -- 21.99 9.95%
22.10 10.50%
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今日公司公告跨境通实际控制人之一樊梅花拟将其持有部分股权受让给前海帕托逊董事,我们认为此举有助于为公司绑定核心优秀人才,增强核心业务发展动力。 当前公司精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,随着Q2基数降低,收入同比表现好于Q1;且库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转,考虑到前海的贡献,预计中报收入增速有望达到60-70%左右,而利润仍有望保持90-100%的高增长。下半年因基数将进一步降低,且公司改革成效下半年有望加强,预计下半年业绩支撑力度更加。另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。目前公司总市值288亿,不考虑优壹增厚,17PE 39X,18PE23X;考虑优壹备考增厚,对应17PE 33X,18PE 21X,维持“强烈推荐-A”。 实际控制人协议转让部分股权,增加管理层持股。公司实际控制人之一樊梅花女士(百圆裤业董事长妻子)拟作价12.96亿元将其持有的7200万股(占总股本5.03%)受让给前海帕托逊董事长邓少炜,转让后,樊梅花持股比例由11.64%降至6.61%,邓少炜持股比例为5.6%,成为公司第四大股东。 公司股权结构进一步理顺,跨境电商业务核心团队利益绑定利于长期发展根基。公司控股股东百圆裤业董事长及其一致行动人樊梅花女士分别持股19.79%和11.46%,环球易购董事长徐佳东及高管李鹏臻先生分别持股18.51%和4.26%,此次转让实施后,公司控股股东地位不变,但百圆董事长及妻合计持股比例将由31.43%降至26.4%,前海帕托逊董事长则被纳入股东席位;同时,优壹电商实际控制人周敏先生在收购完成后亦将持有公司约3.45%的股权。公司跨境电商业务高管均为前十大股东,此次股权转让一方面彰显了管理层对公司的信心,同时使高管与公司长期利益进行绑定,形成长期激励,有助公司的长期发展。 为何自2014年7月重组后坚定看好跨境通?经过3年时间长期对跨境电商领域研究,主要核心逻辑如下:1)跨境电商发展空间较大,特别是跨境出口行业景气度高,资本化加速将助推行业快速增长,预计未来2-3年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。 2)跨境出口B2C 竞争格局相对宽松,市场份额较为分散,16年平台速卖通市占率不足10%,垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。 3)跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段,龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力,同时,自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性,跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。 4)进口电商增速快,但竞争激烈,获取核心供应商资源成为胜出的必备条件,跨境通在风险可控的背景下,持续布局供应商资源,6月22日收购优壹电商项目顺利获批。 盈利预测和投资评级:跨境通出口业务精细化整合持续,进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显,随着Q2基数降低,收入同比表现好于Q1,叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制,库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转,考虑到前海的贡献,预计中报收入增速有望达到60-70%左右,而利润仍有望保持90-100%的高增长。因下半年基数将进一步降低,且公司改革成效下半年有望加强,预计下半年业绩支撑力度更强。另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。 中长期而言,精细化整合有助于强化公司长期发展的根基,当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。 目前仍处于环球董事长增持窗口期,不考虑优壹增厚,公司预计全年收入及利润分别增长80%+和90%+,目前总市值288亿,对应17PE 38.7X,18PE23.4X;考虑优壹并表,17年备考净利润为9+亿,对应17PE 为33X,18年PE 22X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名