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跨境通 批发和零售贸易 2017-07-04 21.21 22.71 16.58% 21.80 2.78% -- 21.80 2.78% -- 详细
公司公告实际控制人之一樊梅花将以18元/股的价格转让7200万股给前海帕拓逊董事长邓少炜,合计交易价格为12.96亿元。交易前樊梅花持有上市公司16663.95万股,其配偶杨建新持有公司28336.05万股,合计持有31.44%股权,同时杨建新通过睿景公司间接控制上市公司1.81%的股份,樊梅花与杨建新合计总共控制公司33.25%表决权,此次交易后两人合计控制公司表决权下降至26.64%。 前海帕拓逊主要经营自主品牌电子产品,运营以设计创新为驱动,与品牌代工厂合作,进行本土化品牌营销,将自有品牌产品在全球多个渠道进行销售。目前销售区域已经覆盖了20多个国家地区,在消费类电子产品的多个细分类中占据了主导地位,致力于生态链形式孵化产品品牌,线上线下结合,打造高创新的品牌。 公司通过多次收购,现合计持有前海帕拓逊90%股权,2016年前海帕拓逊实现营业收入128,878.65万元,比上年同期增长176.63%,归属于母公司净利润11,374.61万元,比上年同期增长157.48%,净利率达到8.8%,远高于非自主品牌经营跨境电商公司,帕拓逊对产品的开发能力反应于品牌溢价,带来较高净利率。目前前海帕拓逊已孵化出基于欧美电商网络的品牌,以高品质、高性价比产品在消费者中建立影响力。 公司2017年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18年净利润7.8/12.7亿元,EPS0.55/0.89元/股,我们给予2017EPE41X,低于行业均值72X,对应目标价22.71元,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-07-04 21.21 -- -- 21.80 2.78% -- 21.80 2.78% -- 详细
实际控制人转让股份绑定并激励优秀经营人才。前海帕拓逊为公司重要子公司,邓少炜带领深圳前海帕拓逊的经营团队持续创造佳绩,2016年贡献收入12.89 亿元(占比15%),同比177%,贡献净利1.14 亿元(占比27%),同比157%,预计前海收入17H1 保持100%以上增长。 彰显经营人才对公司发展和业绩增长信心。 本次协议转让股份的价格18 元处于股价历史高位,彰显前海帕拓逊经营者邓少炜对公司未来发展和业绩的信心。1)环球易购服装出口扭转下滑局面,电子出口维持高增长。服装主站的整顿调整完成,预计服装业务收入17 年恢复正增长;电子主站gearbest 依托有效流量增长保证环球易购电子出口业务高增长,预计环球易购电子业务收入17 年维持100%左右高速增长;前海帕拓逊出口电子产品评价好、线上店铺经营稳定,预计其收入17 年保持100%左右增长。2)6 月22 日公司拿到收购优壹电商过会批文,优壹电商17-19 年承诺净利润1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿,预计今年并表4~5 千万净利润;优壹电商有望通过协同效应提高公司“五洲会”进口O2O 业务盈利能力。 投资建议:我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务内生高增长,以及规模效应带来的经营成本下降,预计公司17/18/19 年EPS分别为0.49 元、0.85 元、1.19 元,对应PE 为43/25/18 倍,维持“买入”评级。 风险提示:自营网站流量增长放缓;国外各国进口政策变化。
跨境通 批发和零售贸易 2017-06-30 20.00 -- -- 21.99 9.95% -- 21.99 9.95% -- 详细
今日公司公告跨境通实际控制人之一樊梅花拟将其持有部分股权受让给前海帕托逊董事,我们认为此举有助于为公司绑定核心优秀人才,增强核心业务发展动力。 当前公司精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,随着Q2基数降低,收入同比表现好于Q1;且库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转,考虑到前海的贡献,预计中报收入增速有望达到60-70%左右,而利润仍有望保持90-100%的高增长。下半年因基数将进一步降低,且公司改革成效下半年有望加强,预计下半年业绩支撑力度更加。另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。目前公司总市值288亿,不考虑优壹增厚,17PE 39X,18PE23X;考虑优壹备考增厚,对应17PE 33X,18PE 21X,维持“强烈推荐-A”。 实际控制人协议转让部分股权,增加管理层持股。公司实际控制人之一樊梅花女士(百圆裤业董事长妻子)拟作价12.96亿元将其持有的7200万股(占总股本5.03%)受让给前海帕托逊董事长邓少炜,转让后,樊梅花持股比例由11.64%降至6.61%,邓少炜持股比例为5.6%,成为公司第四大股东。 公司股权结构进一步理顺,跨境电商业务核心团队利益绑定利于长期发展根基。公司控股股东百圆裤业董事长及其一致行动人樊梅花女士分别持股19.79%和11.46%,环球易购董事长徐佳东及高管李鹏臻先生分别持股18.51%和4.26%,此次转让实施后,公司控股股东地位不变,但百圆董事长及妻合计持股比例将由31.43%降至26.4%,前海帕托逊董事长则被纳入股东席位;同时,优壹电商实际控制人周敏先生在收购完成后亦将持有公司约3.45%的股权。公司跨境电商业务高管均为前十大股东,此次股权转让一方面彰显了管理层对公司的信心,同时使高管与公司长期利益进行绑定,形成长期激励,有助公司的长期发展。 为何自2014年7月重组后坚定看好跨境通?经过3年时间长期对跨境电商领域研究,主要核心逻辑如下:1)跨境电商发展空间较大,特别是跨境出口行业景气度高,资本化加速将助推行业快速增长,预计未来2-3年出口跨境B2C 行业增速仍有望保持30%以上的增长。 2)跨境出口B2C 竞争格局相对宽松,市场份额较为分散,16年平台速卖通市占率不足10%,垂直自营龙头跨境通市占率仅为1%。 3)跨境出口B2C 龙头正经历由粗放式发展向精细化发展转向阶段,龙头渠道商凭借先发和规模化优势具备精细化整合的时间基础和实力,同时,自主品牌化产品导向发展利于提升内生增长质量及盈利性,跨境通作为龙头今年主动进行从业务到管理等多方面精细化调整。 4)进口电商增速快,但竞争激烈,获取核心供应商资源成为胜出的必备条件,跨境通在风险可控的背景下,持续布局供应商资源,6月22日收购优壹电商项目顺利获批。 盈利预测和投资评级:跨境通出口业务精细化整合持续,进口业务运营潜在风险可控供应商布局再下一城。公司今年精细化改革及供应链整合措施正在稳步推进,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,服装自有品牌网站Zaful 流量上升势头及3C 主网Gearbest 流量优势明显,随着Q2基数降低,收入同比表现好于Q1,叠加公司精简SKU、推行供应商铺货制,库存及现金流等增长质量指标也将较Q1略有好转,考虑到前海的贡献,预计中报收入增速有望达到60-70%左右,而利润仍有望保持90-100%的高增长。因下半年基数将进一步降低,且公司改革成效下半年有望加强,预计下半年业绩支撑力度更强。另外,公司进口业务发展策略明确,且风险防范意识加强,在聚焦供应商资源积累的同时,减缓线下千家门店的扩张计划,重在培育现有百家门店的盈利性。 中长期而言,精细化整合有助于强化公司长期发展的根基,当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力仍将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。 目前仍处于环球董事长增持窗口期,不考虑优壹增厚,公司预计全年收入及利润分别增长80%+和90%+,目前总市值288亿,对应17PE 38.7X,18PE23.4X;考虑优壹并表,17年备考净利润为9+亿,对应17PE 为33X,18年PE 22X,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-06-28 20.35 -- -- 22.07 8.45% -- 22.07 8.45% -- 详细
1.进口B2C势头不减,优壹电商乘势待飞 2016年中国跨境电商交易规模达到6.3万亿元,同比大增31.25%,渗透率上升至25.9%。其中进口跨境电商规模不断扩大,2012-2015年交易规模CAGR高达65.1%,2015年达9千亿元,同比增长为50%。根据艾瑞咨询的预测,进口跨境电商2016-2018年交易规模仍将保持25.8%的高速年复合增长率。同时随着消费升级的拉动,B2C进口零售交易模式占比从2012年的1.1%猛增至2015年的46.0%,而由于进口税收新政利好中高端商品,未来B2C占比将进一步提升,预计2018年占比提升到65.8%。 优壹电商的主营业务包括以中高端进口母婴用品为主的B2C自营直销和B2B渠道分销、跨境进口供应链管理和代运营服务。优壹电商2016 年实现营业收入20.11亿元,同比增长26.33%,扣非净利润9,795.24 万元,同比增长44.95%。增长驱动主要来源于:(1)与品牌深度合作,提质量降成本:优壹电商目前已与包括达能、雀巢、辉瑞等品牌供应商展开在战略方针、营销策划、渠道拓展、供应链管理与客户服务等多维度的深度合作,一方面能够提升合作的附加值,另一方面环节整合降低了供应链成本;(2)垂直领域经验足、渠道全、营销强:优壹电商凭借其B2C、B2B2C 等多渠道渗透优势,能够获取更多的市场资源和用户流量,同时其在母婴等垂直领域的经验将提高营销效率和消费者体验,同时,累积的资源优势还能够促进公司在新领域、新品类的扩张;(3)乘行业发展红利:跨境进口B2C模式的迅速增长和未来行业的高增长预期将有助于公司维持高增速,从而提升业绩。优壹电商承诺2017-2019年度净利润不低于1.34亿元、1.67亿元和2.08亿元。截至2017年3月,公司以实现营业收入5.91亿元,净利润0.45亿元,达成业绩承诺可期。 2.产品、渠道、业务协同比翼同飞 上游:巩固产品量价优势。优壹电商与垂直领域各品牌供应商的深度合作有助于巩固自建进口平台五洲会的供应商资源,进一步确保公司产品的质量和货源稳定性,改善供应商结构避免过度依赖单一供应商,降低经营风险。 投资建议:国内进出口跨境电商飞速发展,公司作为A股市场唯一主营业务为跨境电商的公司,业务能力强劲,现有跨境出口电商核心业务增长稳定,优势明显,跨境出口B2B业务、跨境进口电商业务已开始积极布局。同时公司积极进行外延并购,不断扩大规模、增厚利润,持续提升公司全产业链的核心竞争力,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,考虑收购优壹电商的业绩承诺,分别实现净利润9.38亿元、12.96亿元,考虑定增摊薄后总股本的EPS分别为0.62、0.86元/股,对应PE分别为31、17倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。 风险因素:外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、跨境电商出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。
跨境通 批发和零售贸易 2017-06-27 19.91 20.88 7.19% 22.07 10.85% -- 22.07 10.85% -- 详细
6 月23 日跨境通公告,公司发行股份及支付现金购买资产募集配套资金项目过会,公司拟收购优壹电商100%股权,交易价格为17.9 亿元,以现金方式支付6.27亿元,以发行股份方式支付11.64 亿元,发行价格为15.88 元,共计发行7326.8万股。 收购优壹电商100%股权将实现双方优势资源整合,在消费者服务、产业链整合、销售渠道及相应的管理体系及运营经验等方面实现深度协同合作,使得各方资源得到最优利用。在中国母婴数字消费社群崛起及母婴用品品牌化消费导向塑造增长迅猛的进口电商消费趋势下,公司跨境进口电商业务处于新兴发展期,未来提升空间大。公司通过收购将获取成熟的进口第三方平台销售渠道及母婴数字消费者线上线下营销运营服务经验,同时,筑就以数据驱动型精准运营模式为核心、“品类品牌化”产品策略与“个性化体验”运营策略齐驱的跨境双向多渠道零售新业态。 优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,实现核心能力协同及规模经济效应共享。优壹电商2016 年营业收入20.11 亿元,净利润7720.26 万元。此外,业绩承诺17-19 年实现净利润分别不低于1.34 亿、1.67 亿、2.08 亿。 公司2017 年精修内功,对服装站的调整,规范售前宣传与售后服务,提升客户满意度,通过对服装站调整公司主动转变依赖搜索入口的营销方式,招聘电商运营人才,加强免费流量的开发,现效果明显,预计2017 有望重回高速增长。 盈利预测与估值。我们预计2017-18 年净利润7.8/12.7 亿元,EPS0.58/0.93 元/股,我们给予2017E PE36X,目标价20.88 元,低于行业均值73X,“增持”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-26 18.68 23.02 18.17% 20.16 7.92%
22.07 18.15% -- 详细
我们认为出口B2行业处于中早期发展阶段,行业高增长可持续:国内处于电商流量红利后时代,但海外B2C电商市场增长潜力巨大。国内跨境电商政策红利不断加码,“一带一路”战略助力“海外仓”建设将加速跨境电商行业发展,跨境B2C出口市场2020年预期规模超两万亿元,CAGR有望达34%。 蓝海市场背景下,跨境通先发优势助力公司领跑行业:在市场仍处于中早期阶段的背景下,目前主要跨境电商公司均处于高速增长的阶段,相互之间的竞争关系较弱,跨境通在进入时间以及资本市场的先发优势助力公司领跑行业,B2C各渠道销售规模排第一。 市场担忧的存货、现金流、净利润率等财务指标与行业平均相当:公司2016年报告期内经营规模快速成长,销售旺季及春节提前备货等因素增加导致存货、现金流情况不太理想。我们对比了同行业其他公司的财务指标,公司存货周转率、净利润率、销售现金比例基本与同行业公司平均水平持平,公司今年将致力于精细化管理,财务指标有望好转。 看未来:核心竞争力助量质齐升+打造跨境双向立体生态圈:公司的数据分析、供应链管理、品牌、团队等核心竞争力将改善公司财务指标,进一步加强精细化管理,保驾公司持续高速增长。优壹电商的业务协同效应将加码公司跨境双向业务,公司将向着平台化、本地化、移动化、精细化的方向快速发展。 投资建议 核心推荐逻辑是海外B2C电商市场发展为中早期阶段,增长潜力巨大。在蓝海市场背景下,环球易购作为跨境B2C龙头,内生增长强劲。后期依靠公司的数据分析、供应链精细化管理等精细化管理,公司业绩有望持续高速增长。公司拟收购优壹电商,业务协同效应将加码公司跨境业务双向发展。不考虑优壹电商和百伦科技收购,我们预测17-19年公司净利润增速为99.56%、51.78%、38.51%,EPS分别为0.55元、0.84元、1.56元,对应PE为33X、22X、16X,首次覆盖给予“买入评级“。 估值 我们给予公司未来6-12个月目标价23.1元(对应2017年42倍,对应2018年28倍)。 风险 跨境电商政策变动风险;公司存货、现金流得不到改善;全球贸易环境发生变化;新兴市场开拓不及预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-18 18.34 24.22 24.33% 19.84 8.18%
22.07 20.34% -- 详细
好行业:传统外贸遭遇瓶颈,出口B2C 电商渗透率迅速提升。 作为新兴贸易业态,跨境电商缩短了流通环节,提高了交易效率。同时随着扶持政策的密集落地、互联网技术的普及、支付及物流等基础设施的不断完善,跨境电商交易规模快速提升,中国制造业性价比优势及丰富的产品供给使得中国成为最受全球网购消费者欢迎的海淘国家。据阿里研究院数据统计,2015年我国出口B2C 金额为5032亿元,同比增长约60%。 预计2020年跨境电商B2C 出口额将达到2.16万亿元,2015-2020年年均增幅约34%,出口B2C 万亿空间仍待挖掘。 好公司:出口B2C 电商绝对龙头,竞争优势明显。 环球易购主营电子和服装产品,得益于精准的产品、客户和营销定位,环球易购自成立以来一直保持高速增长,2016年收入同比+92%,净利润同比+104.7%,远超行业平均增速。凭借领先的大数据分析能力及规模优势,2016年公司期间费用率减少8.56个百分点,竞争优势逐步凸显。子公司前海帕拓逊以自有品牌为主,目前已以高品质高性价比建立了一定的影响力,目前业务已经覆盖20多个国家和地区,在消费类电子产品的多个细分类目占据主导地位。2016年帕拓逊收入12.9亿元,同比增长177%,归母净利润为1.14亿元,同比增长158%,业绩亮眼,公司业绩屡超此前承诺。 新亮点:发力进口电商,打造跨境双向立体生态圈。 公司2015年开始进军跨境进口业务,打造进出口双向跨境平台,以期发挥供应链、渠道方面的协同效应。“五洲会”采用原产地品牌直采的供货方式和自营的运营模式,主打母婴用品、美妆个护、食品保健、居家个护等类目,定位上专注于进口大牌商品的特卖。目前“五洲会”在最关键的供应链和物流方面已经具备一定竞争优势。此次公司拟收购的优壹电商是国内领先的全球优品专供与电商贸易综合服务商。主要围绕国内中高端家庭的生活消费场景,深度挖掘目标群体的消费需求,业务包括产品销售和电商服务。目前收入以母婴产品为主,运营服务能力突出。优壹电商的收购将丰富公司供应链资源、提高品牌运营能力,协同效应显著。 投资建议:首次覆盖给予“买入”评级。 暂不考虑优壹电商业绩贡献,预计2017-2019年收入分别为146/214/291亿元,分别同比增长70.66%、47.04%、35.78%。归母净利润分别为7.79/12.37/18亿元,分别同比增长97.74%、58.87%、45.47%。作为跨境电商唯一纯正标的,目前行业尚无可对标公司,从PEG 角度出发,考虑到公司2016-2019年利润年均复合增速为66%,给予公司2017年45-50倍PE(PEG 为0.68-0.76),对应目标价24.3-27元。首次覆盖给予“买入”评级,建议投资者积极关注。 风险提示:跨境电商政策的不确定性;海外政策风险;并购整合效果不达预期;行业竞争加剧。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-11 17.94 -- -- 19.29 7.53%
22.07 23.02% -- 详细
事件:中国证监会依法对公司提交的《跨境通宝电子商务股份有限公司上市公司发行股份购买资产核准》行政许可申请材料进行了审查,决定对该行政许可申请予以受理。 点评: 公司拟通过发行股份与支付现金收购优壹电商100%股权,股份发行价格15.93元接近当前股价。跨境通拟收购优壹电商100%股权,交易价格17.9亿元,收购PE估值13.36X;公司拟以现金支付6.265亿元,同时以发行股份方式支付11.635亿元,发行股份价格为15.93元/股。 优壹电商有望助力公司进口业务开疆拓土,协同效应明显。公司2015年布局进口业务,2016年开始大力拓展进口业务(16年实现4.23亿收入,截止目前线下开店数达100家);优壹电商为母婴、化妆品、食品类的国际品牌提供进口代运营服务,母婴类收入占比超过80%,与公司以日化美妆、母婴用品、食品为主营商品的进口业务在消费者服务、产业链整合、销售渠道方面可形成强协同效应,辅助公司进口业务扩张发展。 优壹电商业绩增长可期,有望增强公司盈利能力。优壹电商2016年实现收入/归母净利20.11亿元/7568万元,优壹电商2016年以前业务高度依赖达能系客户,2016年达能贡献收入占比约80%,目前优壹电商已与达能集团子公司纽迪希亚(上海)签订了2017年~2019年的《经销协议》,合作关系稳定,2017年达能系业务有望维持30%左右稳定增长;同时优壹电商2017年将大力拓展非达能新客户,业绩有望持续高速增长。优壹电商2017年/2018年/2019年的承诺净利润分别为不低于1.34亿元/1.67亿元/2.08亿元,收购后将显著提升公司业绩水平。 投资建议:公司目前战略调整基本完成,我们持续看好公司未来精细化管理模式下跨境出口业务的高速增长,以及规模效应带来的经营成本下降,预计公司2017-2019年公司EPS分别为0.49元/0.85元/1.19元,对应PE分别为36X/21X./15X,给予“买入”评级。 风险提示:出口B2C业务增长放缓,进口B2C业务推进低于预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-08 16.54 24.22 24.33% 19.35 16.64%
22.07 33.43% -- 详细
投资要点: 跨境电商市场规模迅速扩大,后续发展可期。中国跨境电商交易规模由2011年的17万亿迅速增长至2016年的6.3万亿,近四年CAGR33%。其中跨境出口近四年CAGR为29%,规模达到5.2万亿。公司立足出口B2C业务,自营平台高速扩张,龙头先发优势明显。 公司核心竞争力在于强大的数据挖掘能力、规模优势和品牌化优势。公司拥有近千人的技术团队,在大数据算法以及应用研究方面优势明显,实现有效挖掘客户需求和精准营销。目前在线SKU数近40万,服务全球7800万买家,日发包裹数超30万个,规模优势有效降低了物流成本和采购成本,是国内品牌首选合作伙伴。自营电子类平台Gearbest全球排名300名附近,有较强的自赋流量。 构建跨境电商综合生态圈,夯实龙头地位。公司目前形成了以跨境B2C为主(环球易购出口业务以及前海帕拓逊,业务占比95%),跨境进口B2C为辅(五洲会,拟收购优壹电商),出口B2B(Chinabrands)、电商综合服务(跨境翼等)综合发展的战略格局。未来将推进移动化,大力推广手机终端App;落实本土化:重点推出自营平台小语种网站,促进仓储物流、售后服务等充分本地化;实现品牌化:推进自营网站渠道品牌化,推进自主研发产品品牌建设。 投资建议:首次覆盖,给予“强烈推荐“评级,预测2017-2019年净利润7.41/11.62/15.74亿元,对应EPS0.0.52/0.81/1.10元,目标价格24.3元。 风险提示:库存积压风险;并购推进不及预期;跨境电商政策变动风险。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-04 16.92 -- -- 19.35 13.96%
22.07 30.44% -- 详细
事件描述。 跨境通(002640)发布2017年一季度报告,报告期公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%;实现归母净利润1.59亿元,同比增长82.05%; EPS 为0.11元/股。此外,公司股东、公司董事和总经理徐佳东计划自5月3日起2个月内增持不低于5,000万元公司股份;增持前持股占比为18.47%。 事件评论。 销售规模维持较快增长,毛利率水平环比有所改善。公司业务以全资子公司环球易购为主体、打造多个专业品类垂直电商平台;报告期内,公司基于规模优势及大数据运营能力竞争实力进一步增强,一季度实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%。此外,一季度毛利率为49.31%,同比下滑0.56pct、环比提升1.98pct。 费用控制收效显著,净利率水平显著提升。受销售规模扩张影响,一季度销售费用、管理费用同比分别增长38.83%、107.67%至10.12亿元、0.49亿元;受银行贷款增加影响,利息支持增长致财务费用同比大幅提升643.33%至0.18亿元;综合上述因素,从费用率角度销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别增长-3.27pct、0.51pct、0.53pct 至38.20%、1.85%、0.67%,期间费用率合计降低2.23pct 至40.71%。得益于高效的费用控制,一季度净利率同比提升0.70pct、环比改善1.95pct。 修订重大资产重组方案,收购优壹电商完善渠道布局及品牌储备。公司多采用外延并购的方式丰富渠道布局及品类结构、从而完善跨境双向立体零售生态圈布局。受市场波动影响,为确保方案顺利实施,公司于近期调整重组方案,拟维持优壹电商100%股权收购、百伦科技84.6134%股权不纳入该次拟收购的标的资产。收购优壹电商有望增强公司在母婴、个护美妆及营养保健等领域的布局,实现双方在产品、品牌资源等领域的协同。 主业维持高速增长,借力并购完善跨境双向立体零售生态圈布局、增厚公司业绩。公司拟以17.90亿元对价购买优壹电商100%股权,按照业绩承诺,优壹电商2017年/2018年/2019年承诺实现净利润不低于1.34亿元/1.67亿元/2.08亿元;参照2017年承诺业绩,此次收购PE 估值为13.36x。暂不考虑本次收购事项,预计2017-2018年每股收益为0.47元、0.75元,对应目前估值为35.33倍、22.30倍,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-03 16.64 -- -- 19.35 15.94%
22.07 32.63% -- 详细
事件 跨境通发布一季报,营业收入26.5亿,同增51%,净利润1.59亿,同增82%。环球易购服装业务与2016Q1基本持平,电子业务约6亿,翻倍增长,第三方业务约7亿,增幅约为60%;前海帕拓逊继续保持高速增长,收入约4亿。跨境进口业务稳步推进,贡献收入约2亿,有望快速增长,逐步贡献利润。 点评 跨境出口业务方面,环球易购内生增长强劲,老用户复购率的提升降低营销费用,供应链不断优化,加强精细化运营,筛选高利润率爆款产品,有望提升利润率。服装站点去年4月曾被封杀,相对增速较慢,经过系统梳理、供应链再造,17年有望强势反弹。Zaful等网站流量稳定上升,自然搜索的免费流量占比显著提升,显示了公司流量运营的优势,将逐步复制到其它站点。服装业务的净利润率高于电子,有利于提升整体的净利润率。 电子业务,Gearbest的流量持续强势表现,已经达到去年旺季的水平,叠加前海帕托逊,品牌优势不断增强,实现100%的增长比较有保障。 进口业务方面,拟收购优壹电商,有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,达到双方互惠互赢的状态,业绩承诺16-19年分别为1亿、1.34亿、1.67亿、2.08亿。进口业务线下门店布局逐步推进,有望扭亏为盈,快速增长,逐步贡献净收益。 基于对公司内在价值及未来发展前景的信心,公司股东、董事徐佳东拟增持不低于5000万元公司股份,促进公司稳定健康发展、维护股东利益。公司预计1-6月可实现净利润3-3.5亿,同增90%-120%。 投资建议 当前股价15.98元,市值229亿,16年归母净利润3.9亿,17、18、19年预计利润为7.98亿/12.08亿/16.78亿,PE分别为29倍、19倍、14倍,具有较高的安全边际,跨境电商行业生态空间极大,市场仍高度分散,向上业绩空间较大,公司业绩有望进出口双向放量,维持买入评级。 风险提示 服装出口销售低于预期 并购标的整合不达预期
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跨境电商业务保持快速增长。公司跨境出口电商业务布局的有:全资控股主营跨境出口的环球易购、控股前海帕拓逊、参股百伦科技。对跨境进口电商的布局:自建跨境进口电商自营平台“五洲会”,拟定增收购主打母婴跨境进口电商的优壹电商;参股跨境供应链服务商跨境翼。公司持续在跨境电商领域布局,龙头地位不断得到巩固。公司未来将加强跨境出口业务移动端建设,进一步优化移动端购物体验;在成熟市场保持快速增长,加大对小语种市场及新兴市场的拓展和渗透率;持续优化供应链。近几年我国跨境电商保持快速增长,未来随着移动端购物和物流的发展,预计未来仍将有望保持快速增长。公司作为跨境电商龙头企业,有望获得高于行业平均增速的水平增长。 持续推进五洲会业务进展。五洲会是公司跨境进口电商自营平台,自2015年8月开始运营,主要经营跨境进口业务,包括线上线下。线上包括第三方平台(天猫国际、京东国际)、自有网站、手机App以及建立线上小客户分销体系。线下渠道持续布局:2015年12月在深圳北站开设第一家线下门店,目前线下门店已有几十家,经营情况良好。2017年将进一步丰富产品品类、加快线下店铺的扩张和供应链的建设。线下门店将会加大在二三线城市开设门店,大小店结合;其中大店面积约150-300平米,主要进驻商场;小店主要以社区店的方式开设。 调整定增收购方案。为了确保收购的成功,公司调整了此前的定增收购方案,将百伦科技84.6134%股权不纳入拟收购的标的资产。方案修改为拟以非公开发行股票及支付现金的方式购买优壹电商100%股权,同时募资配套资金不超过6.6亿元。优壹电商100%拟作价17.9亿元,其中以现金支付6.265亿元,以发行股份方式支付11.64亿元,发行价为15.93元/股,共计发行7303.83万股。优壹电商主营跨境进口电子商务,销售的产品包括母婴产品、营养保健品和个护美妆产品,其中母婴用品是收入的主要来源。根据收购业绩承诺,优壹电商2017-2019年净利润分别不低于1.34亿元、1.67亿元和2.08亿元。本次收购完成后,公司将进一步完善对跨境出口及进口电商领域的布局。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS分别为0.54元、0.79元,对应PE分别为29倍和20倍。维持推荐评级。风险提示。行业竞争加剧等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-05-01 16.15 29.40 50.92% 19.35 19.44%
22.07 36.66% -- 详细
投资要点: 投资建议:收入增速略低预期,但引流渠道优化使得盈利能力继续提升。期待业务调整到位后服装业务好转带动收入增速回升,公司预告2017H1利润增速有望回升至90%-120%。维持2017-2019年EPS:0.59/0.87/1.18元(不考虑并购),对应复合增速60%+,对应2017年PE 仅27X,维持目标价29.5元和增持评级。 引流渠道优化致盈利能力提升,期待服装业务好转带动收入增速回升。2017Q1公司实现营收/归母净利26.5/ 1.59亿元,同比增长50.72%/82.05%,EPS 0.11元,基本符合预期。收入增长低于预期主要受业务优化调整和服装业务同比下滑影响,期待服装业务好转带动收入增速回升。因引流渠道优化效果明显,销售费用率同比下降3.27cpt,盈利能力提升。虽然毛利率同比-0.56pct(环比+0.97pct),但净利率最终提升0.7pct 至6.17%。公司预告2017H1净利润3.01-3.48亿元,同比增长90%-120%,利润增速有望回升。 跨境电商行业仍有巨大发展空间,管理层增持彰显信心。出口方面,跨境出口B2C 行业仍将保持30%+的复合增速,2020年行业规模超2万亿,跨境通市场占有率仅1.3%,发展空间巨大。进口方面,拟收购优壹电商与中高端母婴、保健品、个护品牌拥有稳定合作关系,有望与现有业务形成协同,培育新的增长点。总经理徐佳东计划在2个月内增持不低于5000万元公司股份,彰显对公司发展的信心。 风险提示:跨境电商竞争日趋激烈,服装业务增速不及预期。
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17Q1在高基数、供应链整合及精细化管控(削减盈利性差的品类)的背景下,收入增速放缓不及预期,但今年更重效益提升,净利润仍保持高增长。目前公司总市值229亿,对应17年PS1.5X,PE31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局。 17Q1收入同比增长51%,净利润增长82%。17Q1公司实现营业收入26.50亿元,同比增长50.72%,营业利润及归属母公司净利润分别为2.27亿元和1.59亿元,同比增长90.54%和82.05%,基本每股收益0.11元。其中,环球易购实现收入约为22.5亿,同比增长44%,净利润约为1.1-1.2亿左右,同比增长约为57%。前海帕拓逊收入4亿左右,同比增长100%,净利润4000多万,同比增长344%。 在高基数、供应链整合、精细化管控、削减盈利性差的品类的背景下,收入增速有所放缓,但利润仍保持高增长。公司今年整体进行精细化调整,包括自有网站和第三方平台,削减了部分只为做大规模但盈利性差的品类,因此规模方面增速有所放缓,但利润仍维持快速增长。分业务看,环球易购出口业务实现收入20亿+,同比增长41%+,净利率5.5%左右,其中,B2B业务刚起步,预计千万规模;进口业务收入2亿左右,同比增长100%,其中,线上占比约60%-70%,线下占比30%-40%,该业务基本处于盈亏平衡状态;百圆贡献很小。 毛利率较为平稳,精细化运营致费用率下降,增厚Q1净利润。17年Q1综合毛利率同比降低0.56PCT至49.31%,主要是因去年Q1服装业务占比较高。期间费用率下降2.23PCT至40.71%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降3.27PCT至38.20%;管理费率小幅增加0.51PCT至1.85%;财务费率由于银行贷款增加,利息支出增加上升0.53PCT至0.67%。公司费用控制有效,净利率同比增加0.70PCT至6.17%,净利润弹性增大。 与期初相比,存货和应收账款略有减少,经营性现金流改善。17年Q1存货由16年末2.57亿元减少至2.55亿元,下降0.95%,同比增长110.23%。17年Q1应收账款5.48亿元,较年初下降2.32%,同比增长72.87%。17Q1经营性现金净额-5.68亿元,较期初增加4.91亿元,同比减少34.14%,主要是支付供应商货款、营销推广费、物流费等增加所致。 环球易购董事长增持彰显信心。公司二股东环球董事长徐佳东先生在已持2.64亿股,持股比例18.47%(低于控股股东1.32PCT)的情况下,宣布自2017年5月3日起两个月内通过自筹资金增持不低于5000万元的公司股份,并承诺增持完成6个月内不减持。管理层增持,充分凸显经营决心,以及对公司内在价值和未来发展前景的信心。 盈利预测和投资评级。暂不考虑优壹及百伦的影响,根据一季报情况,预计17-19年EPS分别为0.52、0.82、1.12元,目前公司总市值229亿,对应17年PS为1.5X,PE为31X。我们认为公司Q1收入端低于预期或对短期股价造成一定影响,若该预期消化后,考虑到精细化整合更利于公司长期发展,此外公司积极引入外部专家资源、开拓免费流量渠道等措施成效已逐渐显现,该趋势有望在Q2/3逐季加强,利润增速有望保持较快增长。且当前定增及公司债资金已到位,雄厚的资金实力将对后期业务的发展起到关键性作用,有助于推进新老业务的发展及业内资源的整合,进一步推进“跨境电商综合生态圈”战略的实施。加之即将进入环球董事长增持期,股价回调仍可考虑在底部为下半年布局,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险提示:行业政策风险超预期;进口等新业务培育低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名