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跨境通 批发和零售贸易 2017-11-17 20.72 29.40 60.74% 21.18 2.22% -- 21.18 2.22% -- 详细
投资建议:公司再度向环球易购核心人员期权激励,进一步绑定核心团队、激发团队热情。跨境电商行业仍处于高速发展红利期,公司作为行业龙头受益马太效应有望维持较快增长,维持17-19 年EPS0.55/0.84/1.10 元(不考虑并购),考虑公司高成长稀缺属性给予2018年35XPE,目标价29.4 元,建议增持。 再度启动期权激励,业绩承诺超额完成无压力。2016 年环球易购实现净利润3.95 亿元,同比增长135.47%,大比例超额完成收购业绩承诺和前次限制性股权激励行权条件,根据以往业绩情况,环球易购业绩承诺实际将大幅超越承诺业绩。公司已推行两期股票期权激励计划和一期限制性股票激励计划,未行权权益合计2890 万份,加上本次激励计划,公司股权激励计划全部有效权益累计4090 万份,占当前股本2.85%。 利益深度绑定彰显信心,高成长性稀缺龙头。公司再次倾重环球易购团队推出股权激励计划,明确了未来高速发展路线。目前跨境出口B2C 行业未来三年仍处于高速发展期,公司作为跨境出口电商龙头,未来竞争优势持续凸显将带动市占率提升。目前股价对应2018 年仅23 倍PE,相对于其高成长稀缺性属性显著低估,行业税收政策收紧影响与解禁悲观预期逐步消退,基本面坚实和估值优势持续凸显配置价值。
跨境通 批发和零售贸易 2017-11-17 20.72 26.38 44.23% 21.18 2.22% -- 21.18 2.22% -- 详细
公司发布第四期股权激励计划,拟授予总量为1200万份的限制性股票期权,占现有总股本0.84%,首次授予151名核心骨干1002万份,预留198万份,行权价格为20.22(元/股)。本期限制性股票将在授权日起18个月后,在未来36个月分三期解锁,解锁比例分别为30%、30%、40%。2017-2021年因本次股权激励带来的摊销分别为187、2245、1738、996、302万元。本期激励承诺环球易购子公司在2018-2020年分别实现净利润4.92、5.62、6.32亿元。2015年公司发布的激励期权计划承诺环球易购2015-2017年净利润不低于1.00、1.55、2.25亿元,此后发布限制性股票计划承诺环球易购2016-2018年净利润分别不低于2.05、2.85、3.55亿元,2015、2016年实际实现1.67、3.42亿元净利润,分别超出承诺利润孰高值67%、67%。我们认为基于公司现发展速度,完全有能力实现大幅超出本期业绩承诺的利润值。 环球易购以自营平台为基础,逐步实现平台化销售。环球易购业务包含自营网站经营以及部分第三方业务,由于自营平台尤其是gearbest 增速迅猛且具备自主吸客能力,2017年以来公司将资源及工作重心放在自营网站的精细化管理,我们推测前三季度自营电子、服装站收入分别保持100%+、30%的增长。我们认为环球易购的领先优势在未来有望进一步扩大,公司有望尽快引入第三方卖家,领先行业实现平台化经营。 公司激励政策完备,全面绑定核心业务骨干。2017年10月公司完成对帕拓逊管理层及核心骨干股票期权授予,当期激励合计授予12名骨干370万份股票期权,授予价格为19.51(元/股),承诺2017-2018年帕拓逊实现净利润1.8、2.8亿元。 6月公告前海帕拓逊董事长邓少炜受让实控人转让的7200万股上市公司股票。公司先后通过转股和激励,全面绑定帕拓逊利益,其基于第三方平台销售自有品牌电子产品,已具备一定规模及品牌优势,2017年前三季度实现收入15亿元,同比增速超100%,贡献上市公司净利润近1亿元,我们认为帕拓逊在第三方平台中成长可期,有望超承诺实现净利润。 盈利预测与估值。考虑到公司2017年精细化管理后规模增速将较前期粗放增长略有放缓,以及各项激励、中介服务形成的费用,我们预计2017-19年净利润7.26、12.62、17.93亿元,EPS0.51、0.88、1.25元/股,我们给予2018E PE30X,低于行业均值53X,对应目标价26.38元,“买入”评级。 风险提示。海外消费环境变化,进口业务拓展不达预期。
跨境通 批发和零售贸易 2017-11-17 20.72 -- -- 21.18 2.22% -- 21.18 2.22% -- 详细
1、股权激励范围扩大,绑定利益发挥示范效应 此次期权首次授予1002万份(占授予总数的83.5%),预留198万份。首次授予的期权自授权日起满18个月后的36个月内分三次解锁,相应业绩考核为环球易购2018-2020年净利润分别不低于4.92亿、5.62亿、6.32亿元。2015年至今公司已三度推行股权激励(前两次针对环球易购,第三次用于激励前海帕拓逊),2017H1环球易购已实现净利润2.8亿元,而前海帕拓逊则三次上调业绩承诺至1.8亿元,H1已实现净利润0.81亿元,考虑到下半年“黑色星期五”、圣诞假期等购物旺季即将到来,且乘行业红利明年仍有望维持高增,环球易购和前海帕拓逊超额实现业绩承诺无虞。 此次股权激励的对象人数151人,占公司注册总人数5243人的2.88%,较前三次的激励对象人数大幅增加(第一次:12人,占比0.83%;第二次:15人,占比0.74%;第三次:前海帕拓逊13名领导层),进一步绑定利益,一方面有利于增强核心员工的凝聚力和创造性,另一方面能够通过激励对象在环球易购中的示范效应放大激励效果,鼓励公司上下放眼长远利益。 2、出口业务稳增,进口业务布局推进 跨境通前三季度电子站(截至10月Gearbest全球排名前300)与帕拓逊实现近翻倍增长,服装站平稳,三方平台业务虽受欧美税收政策趋严影响,但受波及账号多为旧账号,对业绩拖累有限。而四季度电商旺季有望助推出口B2C业务实现高增。 进口方面,公司11月10日发布收购优壹电商修订稿以及优壹电商审计报告,由于大客户达能旗下诺优能、爱他美等奶粉产品在国内销售大幅增长,优壹电商2017H1业绩超预期,实现营业收入14.21亿元,净利润7726.96万元,扣非净利润6769.19万元,有望超此前1.34亿元的业绩承诺。若此次收购成功,公司进口布局将进一步完善,盈利能力也有望大幅提升。 投资建议:此次股权激励的激励人数远多于前三次,对于公司吸引、鼓励、留存人才、提升团队凝聚力大有裨益,有助于进一步提高公司在人力资源方面的竞争优势,巩固龙头地位。随着公司进出口业务精细化运营的推进,公司的经营效率有望改善,跨境电商生态链布局未来可期。我们仍维持公司的业绩预测,预计2017-2018年分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为38、25倍。考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年备考净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE分别为33、22倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-11-15 20.21 -- -- 21.47 6.23% -- 21.47 6.23% -- 详细
股权激励计划的落实有利于保持团队的稳定性,发挥人才优势,充分调动核心骨干的积极性,促进公司持续、稳健、快速的发展。跨境出口电商是人才密集型行业,具体的公司业绩取决于公司管理层的战略布局、操盘能力以及运营能力。跨境通仍处于快速成长、扩大收入规模的关键时期,对相关管理、技术、运营能人才需求量较大,但市场上具备相关经验和资质的人才较为匮乏,股权激励计划的实施将最大程度激发核心骨干的动力及创造力,巩固人才优势,保障公司抓住行业发展机遇,取得较快成长。 进入电商旺季,跨境通独立站流量等数据相对3季度提升明显。跨境出口电商即将迎来黑色星期五、圣诞等重大购物狂欢日,四季度也是传统电商旺季,推荐关注相关数据。Gearbest是目前中国出口电商最大的电子独立站,是小米等中国品牌出海的重要合作渠道,渠道价值将逐渐凸显,有望加速成长。Gearbest流量来源主要集中在巴西、西班牙、俄罗斯、意大利等国,10月份流量数据保持稳定上升。服装独立站在中东地区的增长尤为显著。以Zaful为例,参考similarweb的数据,在以色列10月份流量相对9月增长3倍;参考App annie的数据,在沙特阿拉伯、阿联酋等国,Zaful在IOS及Google Play等APP下载量跃居前3名。 前海帕拓逊发展mpow等品牌,深度挖掘供应链,类似于小米供应链+网易严选的模式,参考海翼股份发展路径,有望不断开拓新品、全渠道销售,凸显品牌价值,快速成长。股票期权激励将进一步保障该项业务的快速增长(17年、18年业绩指标分别为1.8亿、2.8亿),我们预计帕拓逊全年可实现收入25亿+,同比有望翻番。电子产品的第三方平台销售收入维持稳定增长。我们预计公司整体收入结构不断优化调整,逐步沉淀渠道及品牌价值,为持续性成长打下基础。 公司拟收购国际品牌全渠道代运营商优壹电商,优壹17年上半年实现收入14.2亿,净利润7724万元,双11期间优壹代运营的20余个品牌双11全网GMV超过5亿元,我们预计优壹电商业绩实现完成将大幅超过业绩承诺,有望超预期。优壹电商有望借助跨境通的市场声誉、业务资源、供应链体系及终端客户流量入口,实现在渠道、运营、营销等方面的潜力释放,达到双方互惠互赢的状态,业绩承诺16-19年分别为1亿、1.34亿、1.67亿、2.08亿。公司进口业务线下门店布局逐步推进,有望扭亏为盈,快速增长,逐步贡献净收益。 盈利预测与投资评级看好跨境出口电商行业的发展及公司的战略卡位和核心竞争优势。暂不考虑优壹并表,我们预计公司17、18、19年可实现收入142亿、230亿、357亿,增速分别为66%、63%、55%;归母净利润7.5亿、11.8亿、18.2亿,同比增长90%、58%、54%;当前市值为290亿,对应17-19年PE 分别为39、25、16倍。在18年利润50%的增长预期下,当前估值仍有提升空间,维持“买入”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-11-15 20.21 -- -- 21.47 6.23% -- 21.47 6.23% -- 详细
继今年公司内部组织机制调整完毕后,公司今日发布第四次限制性股权激励计划草案。该方案激励对象主要针对环球易购及其下属公司管理层及核心骨干,希望通过切实的激励措施稳定管理团队,激发干劲,确保公司业绩维持良好的增长。 我们认为尽管Q3三方平台受欧洲VAT问题影响,但公司今年进行的一系列精细化整合有助于夯实长期发展的根基。目前公司市值290亿,暂不考虑期权费用摊销影响,对应18PE26X(不含优壹)/18PE23X(含优壹),考虑到前期股价回调较多,且已基本将三季报低于预期及第一笔减持压力释放,明年估值不高,建议待近期11月13日第二笔减持压力释放后,震荡中逢低在底部为明年布局。 继今年内部组织机制调整完毕后,环球第四次股权激励计划启动。公司发布第四期股票期权激励计划(草案),拟向环球易购及其下属公司管理层及核心骨干(不含董事、独立董事、监事及高管)151人授予股票期权1200万份,占当前总股本的0.84%,其中,首次授予1002万份,占总股本的0.70%,预留198万份;行权价格20.22元,有效期不超过60个月,自授予日起满18个月后,36个月内可分为三期分别行权30%/30%/40%,预留部分等待期与行权比例与首次授予相同。此外,根据公司测算,期权成本合计5461.914万元,若期权于2017年12月授予,2017-2021年分别摊销187/2245/1738/996/302万元。 环球考核条件与个人绩效挂钩,意将激励落在实处。激励计划(草案)显示,环球易购2018-2020年净利润分别不低于4.92/5.62/6.32亿元,同比分别增长14.23%/12.46%,尽管环球2018和2019年行权条件不高,但主要是将激励落到实处;此外,对被授予人尚附带个人绩效考核。 VAT追溯问题对三方平台影响告一段落,自营平台运转正常。目前看,Q3因公司Amazon欧洲业务受VAT追溯影响导致的三方平台业务放缓影响有所缓解,受影响老账号在Q3基本全部关闭。而自营平台业务运转正常,10月电子主站gearbest全球流量排名299名,相对稳定,服装自有品牌网站Zaful3305名,较9月提升651名;此外,从11月1日数据趋势看,销售旺季如期而至。我们认为尽管精细化整合过程中将造成业绩阶段性波动,但公司对供应链、引流方式、库存周转和自有品牌建设等方面的整合将有助于夯实自营业务长期发展的根基。而明年提出提升客户体验感的策略说明公司已率先认清零售企业发展的核心,从战略发展的前瞻性而言优于同行业小企业。 盈利预测与投资建议:2016年以前公司注重规模化的增长,2017年的重心则聚焦在公司管理体系/绩效体系等管理机制优化层面,以及供应链和库存等方面的调整。经过1年的精细化调整,目前公司组织管理体系基本梳理完毕,库存及现金流问题也有所优化,2018年开始将在保证客户体验的基础上注重规模增长,继续做强。凭借规模化及资金优势预计明年公司仍有望保持快速增长。 不考虑股权激励费用摊销及优壹增厚影响,预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.79和1.22元,对应17PE39X,18PE26X;考虑优壹并表,对应18PE23X。 考虑到前期股价回调较多,且已基本将三季报低于预期及第一笔减持压力释放,明年估值不高,建议待近期11月13日第二笔减持压力释放后,震荡中逢低在底部为明年布局,维持“强烈推荐-A”评级。
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-27 19.22 -- -- 21.47 11.71% -- 21.47 11.71% -- 详细
事件。 公司发布2017年三季报,2017Q1-Q3实现营业收入87.40亿元,同比增长58.17%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.54%。其中Q3实现营业收入31.69亿元,同比增长51.84%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长57.58%。 简评。 1、收入增速略缓,Gearbest 优势稳固。 Q3单季度公司实现营业收入31.69亿元,同比增长51.84%,较H1增速(62.02%)有所下降。出口业务方面,自营网站中“欧洲版京东”Gearbest 作为公司的战略核心依旧保持强势,2017年以来Gearbest 收入规模占自建网站收入比例稳定在50%左右,Q3收入实现近翻倍的同比增长,同时,截至10月网站流量的全球排名已突破300,在欧洲地位已日趋稳固,同时公司继续推进小语种国家网站建设,布局有望继续扩大;服装站2017年回暖,收入增速自Q2以来仍维持在30%以上。而三方平台业务由于市场竞争加剧,前海帕拓逊和环球易购自营业务增速较Q2略有下滑,但帕拓逊依然保持近翻倍增长。进口业务以清库存为主,因而Q3收入增速相对较低。总体来看,各部分收入构成维稳,增速略降。 2、调结构助增毛利率,期间费用率控制稳定。 公司Q1-Q3综合毛利率48.39%(-0.6PCT),而由于高毛利产品占比提升,Q3单季毛利率较上年同期增加2.87PCT 至49.29%。 Q1-Q3销售费用32.53亿元(+49.90%),其中Q3销售费用同比增59.22%至11.91亿元,主要由于广告、物流和三方平台费用随收入增长而增加;Q1-Q3管理费用2.26亿元(71.77%),其中Q3同比增59.74%至0.82亿元,主要由于人员成本、房租支出的增加。Q1-Q3财务费用同比增长360.38%至0.61亿元,其中Q3同比增长213.18%至0.36亿元,主要由于银行借款增加导致的利息费用上升以及收购前海帕拓逊、优壹电商带来的财务成本。Q3单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.58%。 (+1.75PCT)、2.59%(-0.13PCT)和1.15%(+0.59PCT),而从Q1-Q3整体来看,由于高效营销和规模效应下物流仓储费用的节约,销售费用率下降2.05PCT 至37.22%,管理费用率、财务费用率2.58%(+0.2PCT)、0.70%(+0.46PCT),期间费用率基本维稳。 3、旺季备货影响库存周转,净现金流有所优化 由于Q4电商旺季备货需求巨大,公司2017Q3期末存货余额30.41亿元,同比大幅增长67.92%,较H1增加5.65亿元,受此影响,库存周转天数较去年同期增长43天至168天。Q1-Q3经营性净现金流-5.27亿元,主要由于备货和期间费用增加,但较上年同期-8.82亿的净现金流已有明显改善。Q3单季经营性净现金流-4.75亿元,较上年同期-4.80亿元也略有好转。同时供货商铺货仍在推进当中,2017H1供货商在公司平台上铺货占比约30%,相对较为稳定。另外,应收账款周转较为健康,周转天数18天(-1天)。 4、股权激励完成,绑定利益彰显信心 公司已于9月11完成第三期股权激励,以行权价19.51元/股的价格授予前海帕拓逊13名核心领导层400万份股票期权(占总股本0.28%),激励业绩考核目标为2017-2018年前海帕拓逊净利润1.8亿元、2.8亿元。此前前海帕拓逊董事长邓少炜于6月受让公司7200万股(18元/股),其持有股份已占公司发行股本的5.60%。帕拓逊高层成为公司持股5%以上股东,深度绑定利益,结合此次股权激励,有助于提升公司人员凝聚力,利好长期发展。 投资建议 公司作为A股市场跨境电商龙头企业,业务能力强劲,现有跨境出口电商业务增长稳定,环球易购、前海帕拓逊业绩高速增长;跨境出口B2B业务(Chinabrands)、跨境进口电商业务(五洲会、优壹电商)稳步推进,规模不断扩大,逐渐形成新的业绩增长点,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将保持较高的增长,分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为43、29倍。由于收购优壹电商已经过会,考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年分别实现净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE分别为37、25倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。 风险因素 海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、跨境电商出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-26 19.22 -- -- 21.47 11.71% -- 21.47 11.71% -- 详细
前三季度业绩略低于预期,主要系非核心业务第三方平台影响 17年1~9月公司实现收入87.40亿元,同比增58.17%;扣非净利4.93亿元,同比增81.18%;归母净利润4.95亿元,同比增81.54%,EPS0.35元。业绩略低于预期。 17Q1~Q3单季收入增速分别为50.72%/73.85%/51.84%,归母净利增速分别为82.05%/119.67%/57.58%。Q3业绩增速放缓,主要为非核心的第三方平台业务增长放缓影响,上半年第三方平台收入增速为62.83%、Q3单季增速收窄至10%+。 第三方平台业务主要为公司在亚马逊、ebay等大型第三方平台销售,通过环球易购实施,收入占环球易购30%+,占总体收入约23%。今年以来公司对于第三方平台业务进行了结构优化、收缩了部分盈利能力较差的业务,从而导致增长放缓,短期业绩受到影响,但长期看有利于公司集中资源发展优势业务、提高第三方平台业务盈利能力和经营质量。 核心业务服装站、电子站保持良性增长 核心业务(自营出口B2C网站)增长相对良性。1)环球易购的服装网站1~9月收入约21亿、同比增11%,Q1~Q2收入增速为-23.99%/35.25%,Q3增30%+跟Q2相当、延续了恢复性增长。2)电子品类保持高速增长。环球易购电子自营网站前三季度收入约23亿、增长100%+,其中Q1~Q2增速分别为115.59%/105.46%,Q3接近100%;前海帕拓逊(主营电子品类)前三季度收入约15亿、增速100%左右,其中H1增速114.59%、Q3增速略低于100%。 进口和出口B2B目前规模较小,前三季度进口收入规模接近6亿、出口B2B2~3亿。 费用率、毛利率双降,净利率上升,现金流有所改善毛利率:17年1~9月毛利率同比降0.50PCT至48.39%,主要系产品结构变化、毛利率较低的电子品类占比提升。 费用率:期间费用率同比降1.39PCT至40.50%,其中销售/管理/财务费用率分别为37.22%/2.58%/0.70%,分别-2.05/+0.20/+0.46PCT。规模效应及营销策略改变(服装出口业务从付费流量向免费流量转型、减少广告宣传费用)促销售费用率下降;管理费用率上升主要为薪酬、租金等费用增加影响;财务费用率上升主要系银行贷款增加致利息支出增加。 净利率:目前整体净利率5.80%较去年同期的5.45%和17H1的5.78%均有提升,另外前三季度因收购优壹电商、发行公司债等中介费用以及股权激励费用也带来了整体费用的增加,若加回上述跟经营相关性低的费用则净利率更高。 其他财务指标:1)存货较年初同比增18.19%至30.41亿元,存货周转率1.61较16年同期2.16有所下降、周转效率方面仍待改善;三季度末存货增加主要为旺季备货影响; 2)应收账款较年初增4.10%至5.84亿元; 3)经营活动现金流量净额-5.27亿元、较去年同期-8.82亿元改善,主要系支付供应商货款、广告费、物流费等增加所致。其中销售商品、提供劳务收到的现金Q1~Q3单季同比增速分别为61.09%/62.27%/60.81%,趋势基本跟销售收入相当;购买商品、接受劳务支付的现金Q1~Q3单季同比增速分别为56.24%/48.17%/32.92%,增速环比持续下降,显示公司供应商铺货模式推进、自有资金占用压力减轻。目前供应商铺货占比在30%左右,年末目标达50%。我们预计未来随着铺货占比提升,销售商品获得现金流入的增速将持续高于采购商品流出的现金增速,从而现金流指标有望不断改善。 短期四季度电商旺季有望受益,长期继续看好行业高景气中公司龙头地位凸显和精细化经营显效 公司预计17年全年归母净利增速80~110%。我们认为三季度短期业绩表现平淡不影响公司长期发展:1)跨境电商行业景气度好,出口电商发展空间大、进口电商则需求旺盛,公司作为出口B2C龙头企业将受益行业红利更为明显;2)从三季度数据来看核心业务出口B2C里的自营网站业务(服装品类、电子品类)以及前海帕拓逊都保持了较好增长,四季度电商旺季中公司作为龙头企业有望受益。3)从公司费用率下降可以看出,龙头企业规模效应越发凸显,随着公司业务继续快速增长可形成良性循环。4)精细化运营推进,铺货占比提升、存货采购的资金压力相对减轻,短期存货和现金流指标预计向好;长期来看行业竞争趋向激烈,龙头企业领先同行进行精细化业务推进有利于行业地位的巩固和提升。5)17年9月公司非公开发行债券3.63亿元、票面利率7%;公司于17年2月获批非公开发行不超12亿元公司债,目前仍有8亿多的额度,融资渠道相对畅通。 短期Q4旺季期待发力、长期龙头优势有望胜出。短期来看第三方平台业务调整、收缩低效业务预计延续,我们略下调17~19年EPS0.53/0.83/1.18元,对应17年90%+增速、41倍PE,假设优壹电商于18年开始并表、按承诺净利润测算预计将分别增厚18~19年EPS0.12/0.14元,维持“买入”评级。 风险提示:国外需求疲软、国际贸易环境变化风险、并购整合不当等。
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-25 19.22 29.40 60.74% 21.47 11.71% -- 21.47 11.71% -- 详细
本报告导读: 跨境出口B2C 行业规模近4500亿元,有望维持30%+复合增长,公司作为行业龙头,毛利率和现金流改善,管理团队激励充分,业绩有望维持较快增长。 投资要点: 投资建议:行业红利延续,盈利能力持续改善,现金流趋势向好,业绩有望维持持续高增长。公司作为跨境出口B2C 龙头,马太效应凸显龙头优势。预告全年净利润预计增长80%-110%。考虑到收入增速略低预期,下调17-19年EPS 预测至0.55(-0.03)/0.84(-0.03)/1.10(-0.07)元(不考虑并购),维持目标价29.4元,增持。 公司前三季度营收87.4亿元/+58.17%,净利润4.95亿元/+81.54%,EPS 0.35元;其中Q3营收/净利润同比+51.84%/+57.58%。 现金流趋势向好,盈利能力持续提升。Q3收入增速略低于预期,预计电子收入仍然维持100%左右高增长,服装收入维持30%左右增长,与Q2基本持平,第三方平台受行业因素和公司收缩亏损业务影响略有放缓。产品结构优化使得毛利率同比/环比提升2.86/2.7pct,旺季来临和中介费用增长使得Q3销售/管理/财务费用率同比分别上升1.74/0.13/0.59pct,最终净利率同比+0.21pct 至5.69%。现金流短期波动,但供应商参与备货占比提升使得现金流趋势向好,Q3和前三季度经营性现金净流出同比减少0.05/3.55亿元。 行业红利延续,管理团队激励充分,维持高增长可期。跨境出口B2C行业规模近4500亿元,预计有望维持30%+复合增速。公司作为行业龙头,市占率较低,竞争优势边际改善,管理团队激励充分,有望实现市占率持续提升,从而维持高增长。
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-25 19.22 27.29 49.21% 21.47 11.71% -- 21.47 11.71% -- 详细
前三季度收入增长58%,净利润增长82%。公司前三季度实现营业收入87亿元,同比增长58%,归母净利润4.95亿,同比增长82%。前三季度毛利率48.39%,同比小幅降低0.5pct,销售费用率37.22%,同比降低2.05pct,管理费用率2.58%,同比增加0.20pct,净利率5.67%,同比提升0.73pct。单三季度收入增长52%,净利润增长58%。单三季度实现收入32亿元,同比增长52%,归母净利润1.8亿元,同比增长58%,单三季度毛利率49.29%,同比提升2.87pct,销售费用率37.58%,同比增加1.74pct,管理费用率2.59%,同比增加0.13pct,净利率5.69%,同比增加0.21pct。 集中精力发力环球易购自营平台,帕拓逊保持高增长。环球易购的战略方向仍然在于自营平台,我们推测前三季度自营电子和服装站仍保持半年报增速,收入分别保持100%+、30%的增长,与单二季度基本持平;由于公司资源配置,环球第三方平台增速有所放缓,拖累整体收入增速,从长期来看,环球自营平台在客户端、供应链端均已具备优势,公司将资源投入自营平台有利于快速打造平台品牌,拉开与竞争对手差距,在行业拐点来临前建立壁垒。帕拓逊保持独立高速发展,我们推测前三季度帕拓逊收入约15亿元,同比增长超过100%(17H1为115%),仍然保持高增速,受第三方平台竞争加剧的影响,单三季度增速略有放缓。 积极备货,迎战四季度旺季来临。截至三季报,公司存货达30.4亿元,同比增加68%,经营性现金净流出5.27亿元,同比增加40%,主要因四季度业务需要积极备货造成存货的增加和现金的流出。公司在推进供应商铺货进程中规模优势凸显,不断获得供应商支持,我们预计全年现金流将较去年同期有所改善。绑定帕拓逊,彰显成长信心。帕拓逊参与公司第三期限制性股票期权激励计划,授予帕拓逊管理层及核心骨干13人,共计400万份(占比0.28%)股票期权,行权价格为19.51元。期权分两期解锁,分别获取50%的激励,业绩承诺为2017、18年归母净利润1.8、2.8亿元,彰显对公司成长的信心。 盈利预测与估值。我们预计2017-19年净利润为7.96/13.05/19.34亿元,EPS0.55/0.91/1.35(元/股),给予2018EPE30X,目标价27.29元,“买入”评级。
倪华 1
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前三季度公司精细化整合持续进行,Q3因第三方平台收入增速放缓拖累,单季收入及净利润增速分别为51.84%/57.58%,且库存因旺季备货有所增加,但分业务看自营3C业务仍保持100%+的增长。我们认为尽管精细化整合过程中将造成业绩阶段性波动,但公司对供应链、引流方式、库存周转和自有品牌建设等方面的整合将有助于夯实自营业务长期发展的根基。目前公司市值329亿,对应18PE28X(不含优壹)/18PE25X(含优壹),考虑到Q3业绩略低预期及减持叠加影响,预计短期股价将有所波动,但因公司龙头规模化和资金优势仍存,调整中可参考前海董事长18元持股价为后期布局。 17Q3业绩增速放缓拖累前三季度业绩表现。17Q1-Q3公司实现收入87.40亿元,同比增长58.17%,营业利润和归母净利润分别为6.58和4.95亿元,同比分别增长75.21%和81.54%,基本每股收益0.35元。分季度看,Q3收入及利润增速均有所放缓。其中,单季收入为31.69亿,同比增长51.84%,营业利润和归母净利润分别为2.39和1.80亿元,同比分别增长52.91%和57.58%。 精细化整合持续进行,第三方平台业务主动调整导致拖累Q3收入表现。 1)根据我们的估算,环球易购前三季度收入和净利润预计分别为72亿元和4.4亿元,同比分别增长51%和83%;单季度测算,Q3收入和净利润同比为26亿元及1.6亿元,分别增长44%和58%。 a)出口业务:前三季度环球出口业务收入约为66亿元,同比增长约为46.7%,Q3实现收入24亿+,同比增长41%左右。分品类看,自营网站中服装及电子收入各占50%。其中,服装业务随着自有品牌zaful等网站流量提升,Q3延续Q2较快增长的趋势,收入同比增长30%+;电子业务依旧保持良好增速,Gearbest网站竞争实力较强,9月全球流量排名达到284名,Q3收入同比增长90%+,前三季度电子品类同比增长100%+。 第三方平台业务:公司今年主动削减无效SKU,使Q3三方平台业务增速较去年同期略放缓,同比增长10%+,前三季度收入同比增长40%+至20+亿元的规模。虽然收入增速放缓,但由于第三方平台需要提前备货,公司此举有助于控制库存风险,缓解现金流压力。 b)进口业务:今年进口业务主要是清理库存,前三季度实现收入接近6亿元,目前预计仍有亏损,Q4公司重心仍落实在百家门店盈利性的培育上,力争全年实现盈亏平衡。 2)前海帕拓逊前三季度收入约为15亿元,同比增幅约为146%,股权授予及激励计划的实施将进一步激发团队动力。前三季度前海实现收入和净利润分别为15和1+亿元,同比分别增长146%和100%+。鉴于前海董事长已成为公司第四大股东,且第三期股权激励授予完成,以19.51元作为行权价给予前海高管及核心业务骨干合计12人370万份(占当前总股本0.26%)股票期权,当前海17和18年净利润分别不低于1.8和2.8亿元时,被授予者可在12个月后分两期各行权50%。 我们认为此举有利于激发并购公司动力,有效将利益与公司绑定,实现双赢。 3)百圆裤业:前三季度实现收入1亿元,预计亏损1000万左右。 毛利率受低毛利3C产品占比同比提升影响略有下降,但精细化运营致费用率下降,净利润率略有提升。17Q1-Q3综合毛利率同比降低0.5PCT至48.39%,主要是因毛利率较低的3C产品收入增速较服装快,收入占比提升所致。费用方面,公司费用控制有效,报告期公司期间费用率下降1.39PCT至40.50%,其中,由于公司提高营销推广效率,销售费率同比下降2.05PCT;管理费率小幅增加0.2PCT;财务费率由于银行贷款增加,以及并购和发债所产生的中介费用,导致费率增加上升0.46PCT。整体净利润率较去年同期提升0.35pct至5.8%。 出于旺季备货因素,存货金额增加,经营性现金流净额达-5.27亿元。在收入提升背景下,17年Q3末存货为30.41亿元,较年初及Q2末分别增加4.68和5.65亿元。其中,环球易购存货规模约为26亿元左右(电子产品占比约为70%+,服装20%左右,进口10%左右),前海帕托逊存货约为3个亿+,百圆裤业存货金额约为1亿+。Q4随着海外仓周转效率持续提升及供应商担货制持续推行,预计年末有望逐步好转。应收账款方面,Q3末公司应收账款为5.84亿元,较年初及Q2末分别增加0.23和0.55亿元。现金流方面,Q3末经营性现金流净额为-5.27亿元,分别较年初回升5.32亿元,较Q2末下降4.75亿元。 盈利预测和投资评级:今年是公司精细化整合年,尽管在调整过程中,业绩成长性阶段性有所波动(Q3业绩略低于预期),但公司对供应链、自有品牌发展、引流方式、库存周转、第三方平台SKU等多方面调整仍有助于为未来持续增长奠定基础。考虑到Q3收入通常占全年的25%,因此,随着Q4基数降低,且销售旺季即将来临,预计Q4收入增速较Q3将有所加快。 结合三季报情况,暂不考虑优壹增厚,预计2017-2019年EPS分别为0.52、0.81和1.23,对应17PE44X,18PE28X;考虑优壹并表,对应18PE25X。考虑到三季报略低于预期,叠加减持期影响,预计短期股价或将有所波动,但因公司龙头规模化及资金优势仍存,调整中可参考前海董事长18元持股价为后期布局,维持“强烈推荐-A”评级。
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事件: 跨境通发布2017年三季报,公司前三季度实现营收87.4亿元,同比增长58.2%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.5%,实现EPS0.35元/股,同比增长66.7%。 其中,Q3实现营收31.7亿元,同比增长51.8%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长57.6%。 点评: 核心经营指标持续改善。2017年前三季度公司毛利率48.39%(同比-0.5pct),主要系毛利率较低的电子产品占比提升。Q3公司毛利率49.29%,较上半年提升了1.41pct。销售费用率37.2%(同比-2pct),较上半年下降了0.2pct。 截至三季度末公司存货30.4亿元,较2季度末增加5.65亿元,存货周转率由去年同期2.16下降至1.61。从存货变动来看,公司加大供应商铺货战略,预计未来存货总额增速将小于收入增速。 前三季度公司经营活动现金流量净额-5.3亿元、较16年同期的-8.8亿元大幅度改善。其中销售商品、提供劳务收到的现金为82.7亿元(同比+60.8%),略高于销售增速;购买商品、接受劳务支付的现金55.8亿元(同比+44.7%),其增速大大低于销售增速,现金流持续改善。 精细化运营龙头优势可持续。公司通过转变营销方式、提高存货管理能力、塑造品牌等方式建立竞争壁垒。一方面对内加强费用和运营管理,一方面对外加强塑造品牌,公司进入精细化运营阶段,公司龙头地位稳固且高增长可持续。 投资建议:公司业务层面步入良性发展快车道,我们预计公司2017-19年EPS 分别为0.54/0.97/1.37元,对应PE 分别为42/24/17倍。考虑优壹电商17年利润,备考净利润9.1亿,对应17年PE 为36倍。 风险提示:电子销售不景气,服装销售恢复不及预期,优壹电商收购进度不及预期。
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公司前三季度收入增长58.2%,归母净利润增长81.6%,略低于预期。公司2017前三季度实现收入87.4亿元,同比增长58.2%。归母净利润5.0亿元,同比增长81.6%,EPS 为0.35元。其中17年Q3单季度实现收入31.7亿元,同比增长51.8%,归母净利润1.8亿元,同比增长57.6%。三季度业绩低于预期,主要由于环球易购服装自有网站及第三方业务板块收入增速有所放缓,以及收购优壹电商投行费用及收购帕拓迅的财务费用影响利润。公司预计17年全年归母净利润为7.1-8.3亿元,同比增长80%-110%。 自营电子网站及前海帕拓逊Q3势头强劲,服装网站增速仍有提升空间。1)电子站Gearbest及帕拓逊贡献增长动力。17年Q3单季度Gearbest 收入同比增长约100%,Q3旺季来临,网站再度发力引流,目前访问流量排名位于全球前270名,较去年同期提升约百名。预计17-18年网站将重点推动小语种国家站设立、海外仓储及售后中心建设,对标海外京东发展路线更进一步。2)帕拓迅持续发力,预计前三单季度收入实现翻倍增长。帕拓迅主打亚马逊平台发展自有品牌商品,未来有望继续依托品牌化、粉丝化和本土化稳健发展。3)自营服装站增速略有放缓,未来仍有提升空间。17年Q3单季度服装站整体收入同比增长约30%,目前服装站Zaful 访问流量全球排名1800名(较年初提升约10000名),目前转化率较国内电商龙头仍有提升空间。4)公司前3Q 收入规模已超16年全年,Q4旺季预计贡献全年收入的35%-50%。海外电商旺季自11月23日感恩节起,包括黑五、网络星期一、圣诞节等多轮销售高峰,公司四季度销售仍将有力带动全年销售规模高增长。 毛利率保持稳定,期间费用率控制良好,盈利能力提升明显。1)前三季度公司毛利率较去年同期小幅下降0.5pct 至48.4%。期间费用率整体控制良好,其中:销售费用率下降2.1pct至37.2%,主要由于规模效应促使营销推广及物流仓储费用比率下降;管理费用率稳定保持为2.6%;财务费用率小幅上升0.5pct 至0.7%,主要来自银行借款及中介费用影响。期间费率改善下,公司净利率较上年同期上升0.4pct 至5.8%。2)前三季度母公司财务费用达2721万元,较去年同期增长203.7%,剔除收购带来财务费用及投行费用对当期利润的影响,17年前3Q 公司经营层面净利率较去年同期提升0.7pct 至6.2%,盈利能力向好明显。 应对销售旺季存货增长,现金流改善成效显著。1)公司Q3存货较中报增加5.7亿元至30.4亿元,迎接Q4海外线上销售旺季增加热销产品备货。公司逐步调整产品备货模式,目前约30%货品由供应商承担库存。2)现金流改善显著。公司前三季度经营活动净现金流出5.3亿元,较上年同期流出8.8亿元改善明显,剔除营运资金清偿因素(前三季度净偿还应付账款、其他应付款合计9.0亿),现金流向好证实,公司向精细化管理转变。 跨境通是我国跨境电商领域龙头企业,所处行业高速发展,公司规模最大布局最全,高增长下估值较低,维持“买入”。9月20日国务院常务会议释放多项利好,加速推动跨境电商综试区,并围绕“一带一路”鼓励海外仓建设,公司作为龙头有望重点受益政策红利。 考虑公司第三方平台销售业务处于调整阶段,以及并购相关财务费用影响利润,我们略下调原盈利预测,预计公司17-19年EPS 为0.53/0.79/1.04元(原17-19年EPS 为0.55/0.83/1.05元),对应PE 为43/29/22倍。目前并购优壹电商已过会,考虑并购后,备考净利润对应17-18年PE 仅38/26倍。增长高,估值低,维持买入。
跨境通 批发和零售贸易 2017-10-24 19.22 29.61 61.89% 21.47 11.71% -- 21.47 11.71% -- 详细
事件:2017年10月22日跨境通发布公司三季度报,1-9月份公司实现营业收入87.40亿元,同比增长58.17%;单季度实现营收为31.69亿元,同比增长51.84%;公司实现归母净利润为4.95亿元,同比增长81.54%;三季度单季实现净利润为1.80亿元,同比57.58%;扣非后归母净利润为4.93亿元,同比增长81.18%,单季度实现净利润为1.87亿元,同比增长63.98%。 营收符合预期,活跃用户数继续高增长。公司三季度营收继续实现高增长,单季度实现营业收入为51.84%,整体来看,环比Q2=73.93%增速下降,增速环比Q1增速向好,考虑季度原因,营收端增长整体符合预期;跨境电商继续延续高增长态势,根据第三方数据Similarweb数据,公司7/8/9月份的活跃用户数量为15000/13000/5000万人,主站保持较高的用户活跃度。具体平台上,公司主动调整品类,去年主要电器品类增长较快带动整体第三方增长;受去年高基数的影响,第三方平台整体增长较缓慢。 毛利率略有下降,销售费用率水平下降,带动三项费用率水平下降。2017Q1-Q3公司产品毛利率为48.39%,相较于去年同期下降约-0.5%,主要系电子类整体增速较快,而占比提升,服装类毛利率较高,但整体占比降低所致,单季度来看,公司毛利率为。公司1-9月份销售费用率为37.22%,相较同期降低2.05%;管理费用率为2.58%;相较同期上升0.2%,上升幅度较小,受长期借款增加影响,公司财务费用率为0.70%,上升约0.46%;资产减值损失/营业收入为0.41%,相较于同期上升约0.25%,“销售费用率+管理费用率+财务费用率”三项费用率为40.50%,相较同期下降约1.39%。2017三季度期间,存货周转天数为168天,存货周转率为1.61,相较去年同期下降0.54;应收账款周转天数为17.68,应收账款周转率为15.27,相较于去年同期下降约0.73;应付账款周转天数为33.67,应付账款周转率为8.02,相较去年同期提升约1.46。经营现金流净额方面,公司三季度实现经营活动的现金流量净额为-4.75,同比提升约40.21%,公司现金流量净额持续向好。 公司将国内电子产品以及服装产品对接海外消费者,凭借国内产品高性价比吸引用户,并且通过社交、搜索等方式引流,发展自营平台,且开启第三方服务,类似于海外版本的“京东商场”,而着眼未来,公司已经搭建了自有的平台体系,未来将持续通过建立生态体系,完善品类。短期来看,四季度是电商的旺季,特别是圣诞节等欧美促销活动,有望带动业绩短期的爆发式增长。我们认为观察公司未来的成长潜力主要看未来公司的流量情况以及注册用户情况,拓展SKU数量,发展第三方平台。 投资建议:目标价29.61元,维持“买入”评级。2015年以来跨境通通过股权收购的方式,先后入股前海帕拓逊(出口跨境电商,孵化了多个3C品牌)、广州百伦(出口跨境电商综合服务商)、跨境翼(聚焦进口跨境电商通关物流和分销)、易极云商(深耕欧洲的进口跨境电商供应链服务商)等,并拟收购优壹电商(母婴产品电商进口服务商),已形成覆盖进出口且涵盖品牌、渠道、仓储物流、分销平台和项目孵化平台的跨境电商生态圈,在行业高增速下,借助资本市场,享受内生增长规模优势以及外延扩张的资本优势。预计2017-2019年公司实现营业收入164.25、264.55、390.47亿元,同比增长92.40%、61.07%、47.60%;归属母公司净利润为7.65、12.77、20.16亿元,同比增长94.28%、66.93%、57.87%,截止2017年10月20日收盘,参考预测EPS,对应17/18/19年公司PE分别为42.78/25.63/16.23倍。考虑公司高速增长及稀缺性,给予2018年30XPE,目标价29.61元,维持“买入”评级。
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事件:公司发布了2017年三季报,2017年前三季度实现营业总收入87.4亿元,同比增长58.17%;实现归属于上市公司股东的净利润4.95亿元,同比增长81.54%。业绩符合预期。公司预计2017年全年归母净利润同比增长80%-110%,盈利7.09亿元-8.27亿元。 业绩保持高速增长主要得益于跨境出口业务保持快增。预计前三季度公司跨境电商出口业务同比增速超过50%,全资子公司环球易购业务增速超过40%,控股子公司前海帕拓逊业务实现倍增。分季度来看,2017Q3公司实现营业总收入和归母净利润分别为31.69亿元和1.8亿元,分别同比增长51.84%和57.58%,虽然增速同比有所下降,但仍然保持快速增长。 公司完成对帕拓逊核心高管的股权激励,有助于帕拓逊业绩实现快增。 公司于10月份完成第三期股权激励计划的授予登记。本次授予的股票期权数量为370万份,占授予时公司股本总额的0.26%;授予价格为19.51元/股;激励对象共计为12名,主要为控股子公司深圳前海帕拓逊管理层及核心骨干;按50%:50%的比例分两期行权,行权条件为:帕拓逊2017-2018年归母净利润分别达到1.8亿元和2.8亿元;行权业绩指标远高于帕拓逊之前的业绩承诺,即2017-2018年实现净利润分别为0.88亿元和1.12亿元。公司实际控制人之一樊梅花向帕拓逊核心高管邓少炜协议转让公司股份7200万股,转让价格18元/股,交易对价为12.96亿元;目前该股份转让事宜已全部过户完毕,邓少炜持有公司股份8022.19万股,占比5.6%。公司绑定帕拓逊核心管理团队,有助于帕拓逊业绩实现快增。 公司是跨境电商龙头,业绩有望保持快增。公司于2014年收购环球易购,正式进入跨境电商领域。近几年,公司不断完善在跨境电商领域的布局。 目前公司在跨境出口领域的布局:拥有全资子公司环球易购、控股前海帕拓逊、参股广州百伦。在跨境进口领域的布局:自建跨境进口电商自营平台“五洲会”,定增收购母婴跨境进口电商的优壹电商100%股权(已过会),参股跨境供应链服务商跨境翼。我国跨境电商市场保持快速增长。 2016年我国跨境电商市场规模达到6.3万亿元,同比增长23.5%;2010-2016年年均复合增速约为30%,远高于同期我国出口增速。根据艾瑞咨询预测,预计到2018年我国跨境电商市场规模将达到8.8万亿元。公司作为跨境电商龙头,业绩有望保持快速增长。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.54元、0.79元,对应PE 分别为42倍和29倍。维持推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名