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天佑德酒 食品饮料行业 2024-02-05 10.84 -- -- 11.85 9.32% -- 11.85 9.32% -- 详细
事件: 公司发布2023年度主要经营数据, 2023年实现营业总收入约 12亿元,同比增长约 22.46%, 实现归母净利润约 0.85亿元,同比增长约 12.93%,顺利达成股权激励第一期业绩考核; 预计2023年单 Q4实现营业总收入约2.59亿元,同比增长约 36.61%,实现归母净利润约-0.21 亿元, 亏损幅度缩小。 省内夯实省外开拓, 聚焦核心产品系列。 产品结构上: 公司聚焦产品结构升级和核心大单品培育,聚焦 100-200 元价位的人之德,积极抢占竞品份额, 带动省内市场实现恢复性增长; 积极推出家之德,聚焦 200-300 元,弥补省内空白价格带,主动引领省内消费升级。 甘肃市场聚焦出口型核心大单品,产品结构显著优化。 区域上: 积极开拓省外市场,甘肃、北京公司等省外市场增速高于省内,成长空间持续拓宽;借助优质资源,山西点状市场不断取得重大突破, 省外市场开拓路径更加清晰。 积极推动组织变革, 经营势能提升显著。 组织架构上: 公司为进一步深化“营销转型”,将原外联部与营销中心相关业务整合成立大客户服务部, 变更后的组织架构将更有利于聚焦优质资源开拓团购客户; 2023年,公司共开展 524场“名酒进名企”活动,品牌势能提升显著。 消费场景上: 积极抢占宴席、旅游等消费场景的恢复性增长红利; 策划家风家德等评选活动,积极打造“品牌+公益”的活动模式,不断丰富品牌文化内涵。 营销转型成效显著, 激励充分动力十足。 公司持续推动营销转型、 优化激励模式,深度调整节奏显著: 1、 坚持以“营销社交化、品牌情感化”为思路,营销工作以消费者为核心,通过“请进来走出去”、“名酒进名企”、新媒体传播等手段,加强与消费者的沟通互动,品牌影响力得到显著强化。 2、深化事件营销,通过竞赛活动赞助、“美食+美酒”品鉴会、重大会议赞助等活动宣传推广天佑德品牌;直播及中酒电商平台业绩亦取得突破,品牌热度持续提升。 3、 创新“1+3N”营销模式,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型; 聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫等省外市场, 积极拓展成长空间。 4、 公司股权激励落地, 授予价格 7.12元, 2023-2025 年营收考核目标分别为 11.76 亿元、 13.72亿元、 15.68亿元,激励到位,经营势能强劲,看好公司长期成长能力。 盈利预测与投资建议。 预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.18 元、 0.40 元、 0.53元,对应 PE 分别为 62 倍、 27 倍、 21 倍,公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济复苏不及预期风险,消费复苏不及预期风险
天佑德酒 食品饮料行业 2023-08-25 14.10 -- -- 15.28 8.37%
15.28 8.37% -- 详细
事件:公司发布 2023年度半年报,2023H1实现营业总收入 6.6亿元,同比+11.0%,实现归母净利润 0.97亿元,同比-2.7%;2023Q2实现营业总收入 2.6亿元,同比+53.0%,实现归母净利润 0.19亿元,扭亏为盈,业绩符合市场预期。 省内夯实省外开拓,持续优化渠道结构。1、2023年中高档酒(零售价≥60元/500m)、普通酒(零售价<100元/500m)分别实现营收 4.3亿元(+3.1%)、1.7亿元(+39.5%),产品结构略有承压。2、分区域看,省内实现营收 4.7亿元(+12.7%),省外实现营收 1.8亿元(+11.2%),省内夯实省外开拓节奏延续。3、分渠道看,渠道经销实现营收 5.3亿元(+9.6%),厂家直销实现营收 0.7亿元(+13.5%),直销占比进一步提高。 产品结构前低后高,毛利率拐点向上。1、上半年宴席和走亲访友等消费场景率先恢复,商务消费复苏有所滞后,受限于高价位产品动销复苏略有迟滞,23Q1毛利率同比下降 4.5个百分点,23Q2毛利率同比提升 2.0个百分点,上半年毛利率下降 2.8个百分点至 63.0%。2、公司全面启动“C”端战略,营销政策投入向消费端倾斜,并加大资源投放,聚焦于人之德明星产品打造,广告宣传及市场费用增加带动销售费用率提升 1.0个百分点至 19.7%。3、持续推进精兵增效、“开源节流、降本增效”、组织执行力提升等管理工作,管理费用微降叠加规模效应,管理费用率降低 1.3个百分点至 10.6%。23H1公司综合费用率保持平稳至 29.7%。4、综上影响,23Q1销售净利率同比降 6.4个百分点至 19.5%,23Q2销售净利率同比提升 12.6个百分点至 6.4%,盈利能力拐点向上;23H1经营现金流净额 0.65亿元,同比增加 0.63亿元,经营质量提升显著。 深度调整节奏显著,激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式,深度调整节奏显著:1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,积极布局人之德抢占 150-200元价位,青海全面导入国之德真年份产品,产品布局结构升级节奏明显。2、创新“1+3N”营销模式,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型;聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫市场,积极拓展成长空间。3、公司推出股权激励计划,授予价格 7.12元,2023-2025年营收考核目标分别为 11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元,激励到位,经营势能强劲,看好公司长期成长能力。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.30元、0.49元、0.65元,对应 PE 分别为 46倍、29倍、21倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
天佑德酒 食品饮料行业 2023-08-25 14.10 -- -- 15.28 8.37%
15.28 8.37% -- 详细
事件:公司发布2023年半年报,2023H1实现营业收入6.61亿元,同比增长10.95%;实现归母净利润0.97亿元,同比下降2.65%;实现扣非归母净利润0.92亿元,同比增长1.21%。根据计算,2023Q2实现营业收入2.64亿元,同比增长52.98%;实现归母净利润0.19亿元,同比增长290.28%;实现扣非归母净利润0.17亿元,同比增长209.3%。 公司22年二季度开始受疫情影响较大,23Q2低基数下改善明显,营收同比增长53.0%,较21Q2增长32.1%。分产品看,23H1中高档青稞酒/普通青稞酒/自有品牌葡萄酒营收分别同比变化+3.1%/+39.5%/-47.6%,葡萄酒业务下滑较多预计与国外下滑较多有关,单看国内葡萄酒业务仍有增长。23H1中高档青稞酒/普通青稞酒吨价分别同比提升1.2%/15.9%。分区域看,剔除电商业务后,青稞酒23H1省内/省外营收分别同比增长12.5%/5.8%,省内增长更好,省外甘肃等市场仍处恢复进程中。23H1省内/省外经销商分别变化+2/-3个,基本保持稳定。 23Q2毛利率同比提升2.0%至62.0%,由于今年上半年原材料青稞减产,外购价格预计将提升30%以上,预计从下半年开始将对成本有一定压力。23Q2销售费用/管理费用分别同比变化+32.4%/-3.1%,销售费用增长较快主要因为上半年加大新媒体等平台市场投入造成广宣费增长较多,公司将更多广告费用投向全国性广告,地区性广告费持平略增。管理费用额基本持平,由于收入增长,费用率下降较多。23Q2归母净利率7.3%,上年同期为亏损。 我们认为,青海省经济复苏+消费升级带来发展新机遇,公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消费价位上移的红利。公司近期发布股权激励计划,第一档/第二档营收目标分别对应22-25年复合增速17.0%/15.2%。此次股权激励计划进一步绑定核心员工利益,利好长远发展。 投资建议:预计23-25年公司营业收入分别为11.80/14.31/17.12亿元,同比增速为20.39%/21.31%/19.65%。预计归母净利润分别为0.91/1.42/2.14亿元,同比增速为21.43%/55.46%/50.89%,维持“增持”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期风险,竞争加剧风险,省外扩张不及预期风险
天佑德酒 食品饮料行业 2023-08-21 14.73 -- -- 15.28 3.73%
15.28 3.73%
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天佑德酒:青海名片,传承非遗的珍贵佳酿。公司成立于 2005年,凭借有机的青稞原料、特有的高原环境以及传统独特的酿造工艺形成了独特的青稞酒,帮助公司摆脱普通白酒同质化竞争局面。由于疫情影响,公司营收自 2019年的 12.5亿元下降至 2022年的 9.8亿元,23Q1下滑幅度缩窄至 6.2%,第二季度开始低基数下或将实现较高增长。 青海饮酒氛围浓厚,青稞酒深受喜爱。由于地处高原气候寒冷,青海饮酒氛围浓厚,西北市场中地产酒占据半数份额,青稞酒作为青海地产酒名片深受当地居民喜爱。目前青海市场规模 28亿左右,天佑德市占率在 35-40%左右,在政府推动青稞产业发展的情况下,青稞酒产业有望借助政策加速发展。 产品、渠道、营销多端发力,竞争优势持续巩固。公司聚焦“上山、下乡”战略持续推进高端、次高端、高线光瓶酒及散酒市场工作,“上山”系列聚焦新版德天下、国之德、岩窖 35、红五星等中次高端产品,“下乡”系列聚焦小黑青稞酒、世义德、互助大曲等产品,目前天佑德中高端产品营收占比达72%,产品结构逐渐升级。渠道方面,天佑德深耕青甘板块布局全国市场,差异化运行“直销+经销”渠道模式,推动渠道下沉,优化营销团队,做好客户培育,实现西北市场规模增长,加速全国化进程。 旅游复苏+消费升级带来发展新机遇。近十年来,青海省累计创造旅游收入3182.12亿元,2019年旅游收入占 GDP 的比重为 19.09%,远高于全国平均水平,2023年旅游业基本恢复至 2019年水平。2022年,青海省居民人均可支配收入达2.7万元,同比增长 4.17%,尽管青海省人均收入处于全国低位,但随着青海经济发展,公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消费价位上涨的红利。 投资建议:预计 23-25年公司营业收入分别为 11.80/14.31/17.12亿元,同比增速为 20.39%/21.31%/19.65%。预计归母净利润分别为 0.91/1.42/2.14亿元,同比增速为 21.43%/55.46%/50.89%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:产品结构升级不及预期风险,竞争加剧风险,省外扩张不及预期风险
天佑德酒 食品饮料行业 2023-04-27 13.74 -- -- 14.59 5.72%
14.67 6.77%
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事件:公司发布 2022年年报及23年一季报,2022年实现营业总收入9.8亿元,同比-7.04%,实现归母净利润0.75 亿元,同比+19.05%;2023 年一季度实现营业总收入4.0 亿元,同比-6.23%,实现归母净利润0.77 亿元,同比-29.46%,符合市场预期。同时,公司拟每10 股派发现金红利0.6 元(含税)。 产品结构略有下降,电商平台增速亮眼。1、2022 年中高档酒(零售价≥60 元/500ml)、普通酒(零售价<100 元/500ml)分别实现营收6.1 亿元(-13.9%)、2.2亿元(+4.8%),产品结构略有承压。2、分区域看,省内实现营收6.3 亿元(-10.7%),省外实现营收3.1亿元(+4.2%),省外营收(含电商)占比提升3.3 个百分点至31.7%;公司积极应对疫情冲击,积极发力线上渠道,电商平台实现销售收入0.8 亿元,同比增长43.3%。3、经销商数量上看,2022 年省外经销商减少36 家,增加40 家,净增加4家至517 家,公司持续优化经销商结构,使得经销商变动较大。 消费场景结构性恢复,毛利率下降利润承压。22 年:受益汇兑收益,财务费用率下降2.2 个百分点至-2.1%,综合费用率下降1.4 个百分点,销售净利率提升1.9 个百分点至7.5%。23 年一季度:1、春节期间宴席和走亲访友等消费场景率先复苏,商务消费于春节后逐渐恢复,各场景恢复节奏不同导致各价位产品动销差异明显,受限于高价位产品动销复苏略有迟滞,毛利率同比降4.5个百分点至63.6%。2、费用方面,三费合计增加1.4%至0.89 亿元,受营收下滑影响,费用率同比增加2.0 个百分点至22.8%。3、综上影响,公司销售净利率同比下降6.4 个百分点至19.5%,利润阶段性承压。 深度调整节奏显著,经营拐点向上可期。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、全面推进酒旅融合,深度调整节奏显著:1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,积极布局人之德抢占150-200 元价位,青海全面导入国之德真年份产品,产品结构升级节奏明显。2、持续优化经销商队伍质量,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型;费用投放前置于消费者,2022 年开发了体验店8家、联合餐厅27 家,持续强化与消费者间的互动,不断优化消费者体验。3、公司围绕旅游人群培育、旅游从业人群社群运营、旅游景区联合推广三个方面来强化酒旅融合,借助旅游消费复苏,公司经营拐点向上可期。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.33 元、0.54 元、0.79元,对应PE 分别为43 倍、27 倍、18 倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持“买入”评级。 风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。
天佑德酒 食品饮料行业 2023-04-17 14.62 20.07 82.12% 14.77 0.61%
14.71 0.62%
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推荐逻辑:1、受益于消费升级、品牌意识增强、消费者偏好多元化,高端、次 ]高端市场持续扩容,白酒细分品类持续丰富,公司是青稞酒细分品类龙头,且具备坚实消费者基础,将充分受益于消费结构升级和口感多元化。2、2019年以来,公司深度调整品牌、产品、渠道,大力推进真年份认证,强化高端品牌定位,发力产品结构升级,聚焦次高端、中端;公司省内市场占有率在 45%左右,品牌基础坚实,百元以下产品营收占比为 55%左右,结构优化空间广阔。3、区域布局聚焦青海、甘肃市场,受益“兰西城市群一体化”建设,基地市场显著拓宽;省外重点布局陕西、河南、北京等战略市场,不断提高品牌渗透率,成长空间持续扩张;公司省外营收占比在 25%左右,具备一定消费者基础,全国化布局将持续拓宽成长空间。 l 行业马太效应明显,名优白酒份额持续提升。1、高端一线名酒充分打开价格空间、完成消费者培育,随着消费者品牌意识不断增强,市场加速向名优白酒集中,高端、次高端赛道持续扩容,未来三年复合增速约 17%、21%。2、青海经济复苏弹性十足,旅游消费蓄势待放,青稞酒作为青藏文化代表,将充分受益旅行消费复苏;此外,青海省内大众消费向 100-300元价位、商务消费向 500元价位快节奏升级,市场扩容空间广阔。 l 品牌、产品、渠道深度调整,结构升级蓄势待发。公司在品牌、产品、渠道三个维度上深度调整,积聚起的发展势能强劲。品牌端:高举高打进行品牌建设,积极打造青稞酒品类差异化特色,通过真年份认证赋能品牌塑造,品牌高度持续提升。产品端:公司新品培育能力突出,核心品牌升级有序,聚焦国之德真年份 G6、岩窖、人之德等新品培育和推广,有序推进产品结构升级,产品线不断拓宽,价格带覆盖全面。渠道端:甘青市场持续推进全控价深度分销模式,市场掌控强势有力,渠道推力持续增强;省外重点开拓新疆、宁夏、西藏等环青海市场,积极布局陕西、河南、北京等战略市场,持续扩展市场覆盖面,积极拓展成长空间。 l 未来路径:经营质量显著提升,品牌振兴路径清晰。1、公司聚焦次高端和中端,国之德真年份 G6主动引领、承接商务消费升级,人之德卡位省内主流消费价格带,积极打造价格标杆,持续推进产品结构升级。2、西北旅游经济持续向好,消费复苏空间广阔,公司品牌力、产品力、渠道力竞争优势突出,将充分受益行业复苏红利。3、公司深度调整成效显著,费用结构持续改善,积聚起的经营势能强劲,规模效应下利润弹性十足。 l 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速在 75%左右。 公司聚焦产品结构升级,稳步推进全国化布局,业绩弹性将持续释放,给予公司 2024年 28倍估值,对应目标价 20.16元,首次覆盖给予“买入”评级。
天佑德酒 食品饮料行业 2016-05-02 17.04 -- -- 20.19 17.52%
23.71 39.14%
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事件:青青稞酒披露2015年年报和2016年第一季度报告,公司2015年营收13.64亿元,同比+0.63%,归母净利2.31亿元,同比-27.19%,EPS 为0.32元。其中Q4营收3.42亿元,同比+18.14%,归母净利-323万元,同比-106.9%。公司2016Q1营收5.13亿元,同比-5.55%,归母净利1.45亿元,同比-9.56%。 投资要点 公司2015年营收增长0.63%主要为中酒网并表增收,主营酒业下滑5.37%。公司2015年营收13.64亿元,同比增长0.63%,较去年止跌回升6.4pct。其中Q4营收增长18.14%,归母净利下滑106.9%,主要因收购中酒网下半年并表收入提升,但经营效益尚未体现,计入亏损3764万元。 公司2015年酒类收入下滑5.37%,增长主要来自于新增中酒网并表收入7391万。公司普通青稞酒收入下滑13.96%,中高档青稞酒因青海市场竞争下滑-3.19%。分地区看,中高档产品应主要布局在青海省内,报表调整前的省内收入占比74.6%,下滑-2.45%;省外则下滑13.04%。2016Q1营收下滑5.55%,酒类业务尚处于调整中。 降价促销策略和中酒网尚无效益使得综合毛利率下滑5.81pct,2016年Q1有所改善。电子商务业务毛利不足200万,酒类毛利率整体下滑1.76pct至67.4%,其中中高档和普通青稞酒分别下滑1.42pct 和3.98pct,与公司降价促销策略和省内新品结构有关。2016年Q1度毛利率较同比提高1.35pct,中酒网运营效益或已改善。 费用率提高叠加毛利率下降使得净利率降低6.77pct,2016年降幅收敛。增加职工薪酬提高38.6%带动销售费用增长0.95pct,因报告期内新收购和设立子公司使得管理费用率上升1.7pct。叠加毛利率下滑使得公司净利率下降6.77pct 至16.64%,2015年归母净利2.31亿元,同比-27.19%。2016Q1净利率下滑和归母净利分别下滑1.34pct 和9.56%,降幅已经收敛。 公司实施多产品战略,清香型、低度和健康青稞酒将陆续研发上市,开拓海外葡萄酒和青稞酒Tchang 子品牌业务,并推进西藏威士忌工厂项目,预计2017年投产。省内竞品打击已初步见效,随中酒网经营成熟,年产1.5万吨青稞原酒及技改项目落实,未来有望逐步恢复。 盈利预测与投资建议:预计16-18年公司EPS 为 0.62元(+19.8%)、0.69元(+11.5%)和0.77元。白酒行业整体回暖,公司加快多产品布局和渠道拓展,16年已有改善。维持”增持”评级。 风险提示:产品推广不达预期、食品安全问题
青青稞酒 食品饮料行业 2015-10-29 21.20 -- -- 24.03 13.35%
24.03 13.35%
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核心观点: Q3销售未达预期及中酒并表导致Q3业绩下滑较多。 Q3实现收入2.99亿元(-13.90pct),考虑到本期中酒并表,说明Q3销售情况显著低于预期。前三季度销售毛利率66.48%(-3.84pct),毛利率下降主要与公司将本期搭赠活动所带来的支出主要计入成本端有关。单季度归属上市公司净利润4981万元,同比下滑48.61%,主要有两个原因: (1)收入低于预期较多; (2)中酒本期并表,导致亏损计入三季度。 Q3费用投入大幅增长,与销售情况不畅以及中酒并表有关。 前三季度期间费用率24.94%(+0.04pct),其中:销售费用率17.12%,(-1.99pct),主要是公司在一定程度上缩减了广告宣传及市场维护费用,但Q3显著抬头,单季度销售费用率27.83%(+9.22pct),主要是应对销售困局加大投入,也与中酒并表有关。管理费用率7.91%(+1.22pct),Q3单季度管理费用率10.61%(+3.78%),预计主要由中酒并表所致。财务费用-0.08%(-0.81%),主要是利息支出增加及利息收入减少所致。 中酒“基于C端的B2B模式”模式不变,但仍需等待破局。 中酒网将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,目前看这一运作模式将坚持不变,但仍需等待破局。 预计15-17年EPS分别为0.64/0.74/0.82元。 预计公司15-17年EPS为0.64/0.74/0.82元,目前股价对应的PE分别为34/29/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 行业基本面恢复情况不及预期;中酒网整合不及预期
青青稞酒 食品饮料行业 2015-10-28 21.30 -- -- 24.03 12.82%
24.03 12.82%
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核心观点: 1.事件 青青稞酒发布2015年第三季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)期待公司整合后的业绩释放弹性 公司今年业绩因收购中酒网电商平台而有所下滑,看好明年整合后的业绩释放弹性。2015年1-9月,公司实现营业收入10.22亿元(yoy-4.12%);归属于母公司所有者的净利润为2.34亿元(yoy-13.38%),EPS为0.52元。其中,公司三季度单季实现营业收入2.99亿元(yoy-13.90%),归属上市公司股东净利润4981.02万元(yoy-48.61%)。我们认为,白酒行业仍处于震荡调整的格局下,公司下半年完成中酒时代的收购后,目前正在升级调整期,加之电商行业特性的影响,导致公司整体业绩下降,未达原有预期。 前三季度公司的销售净利率为23%。2015年1-9月,公司的销售费用率为17.12%,同比下降了1.99个百分点;管理费用率同比增长1.22个百分点至7.91%;财务费用则因利息支出增加、利息收入减少及汇率变化造成汇兑收益增加,仅剩-86.41万元。最终,销售净利率为22.78%,同比下降2.59个百分点。公司在完成对中酒时代的收购后,应收款项大幅提升。2015年前三季度,公司的应收款(包含其他项)合计较期初共增加了4443.26万元至4993.01万元,增幅超过800%,我们认为,这主要是因子公司中酒时代属于酒类垂直电商,应收账款有固定回款期所致。此外,公司的销售“蓄水池”预收款项也较期初大幅提升了154.98%至2602.46万元。 考虑到未来随着中酒网的赢利模式不断显现,特别是“双十一”有望加速电商平台整合,促使业绩恢复;再加上随着产品结构的不断丰富,预计以美国马克斯威酒庄为代表的葡萄酒业务将会持续对公司产生积极的影响,进一步扩大其业绩改善的弹性空间。依照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一预期。 (二)中酒联盟打造白酒“互联网+”新渠道 公司未来重要的一大看点:依托中酒网打造中酒联盟,旨在重构零售业模式,通过传统企业基于消费互联网所打造的产业互联网,加速实现白酒行业整合。自中酒网完成收购后,公司派出专家团队对其原有经营模式及财务体系进行了深入分析,并论证制定了基于传统B2C电商模式基础上的升级方案。自2015年6月起,原中酒网及各平台的B2C模式将逐步以做精与做细为目标进行模式再造,同时,综合“中酒网”积累的交易规模、会员数量、品牌影响力、中酒连锁的线下布局等等因素,将实施从B2C线上交易向线下交易导流的操作方案,中酒云系统将作为打通线上与线下的订单分类处理中心,实现订单实时分析并迅速完成就近配送,此举将作为全面布局移动互联网业务的开端。中酒网整体模式做出重大战略方向调整,将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,搭配在区域范围内的O2O信息整合配送模式(详细架构请参见下文图解),并且以“中酒批”为平台工具的B2B环节已经在山东和安徽展开试点工作,争取年内跑通业务链条中的全部环节,建立可复制的样板市场。 公司此前曾表示,由公司主导的中酒联盟未来的生态将是开放的,股权也将会不断放开给酒厂、大商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金。我们认为,这将是一个影响整个白酒行业数千亿规模的行业整合性布局。随着公司对联盟构想的不断细化和落地,预计将有望全面激发公司估值弹性。同时,青青稞酒作为西北地区的区域性民营酒企,此举有望突破其传统线下渠道的局限性,推动渠道扁平化,依托云端大数据的应用,直接服务于终端和消费者,打开全国市场的电商平台业务新格局;亦具备了“互联网+”的市场主题,估值有望在白酒复苏的基础上进一步提升。 3.投资建议 公司在三季报中称,考虑到白酒行业仍处于震荡调整的格局,加之中酒时代正处于收购后的升级调整期,因此,预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润的变动区间为2.54~3.17亿元,对应同比增速为-20%-0%。作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司在经历完整合调整后,16年业绩已具备充分的反弹空间。下调公司2015/16年EPS至0.62/0.71元,对应PE为35/30倍,给予“谨慎推荐”评级。(主业详细分析敬请参考此前公司深度报告:《青青稞酒(002646.SZ):关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。
青青稞酒 食品饮料行业 2015-08-27 19.31 -- -- 20.80 7.72%
24.03 24.44%
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1.事件。 青青稞酒发布2015年半年度报告。 2.我们的分析与判断。 (一)二季度单季归母净利润同比增长20%。 公司上半年业绩基本符合弱复苏预期。2015年1-6月,公司实现营业收入7.23亿元(yoy+0.62%);归属母公司所有者净利润1.84亿元(yoy+6.31%),EPS为0.41元,延续了一季度的正增长,表明公司基本面已开始筑底复苏。其中,公司二季度单季实现营业收入1.80亿元(yoy-3.16%),归属上市公司股东净利润2414.23万元(yoy+20.28%),净利润增速大幅好于收入增速,我们认为,这主要与公司自一季度开始大幅缩减销售费用有关。2015年上半年,公司因广告宣传及市场维护费减少,而使得销售费用率同比下降了6.67个百分点至12.68%。最终,销售净利率为25.52%,同比回升1.37个百分点。 作为区域大众白酒消费品,公司继续按照“根据地为王、板块化突破、全国化布局”的思路稳步推进其区域发展战略,西北市场目前开拓卓有成效,正向其他省外市场实现突破。上半年,公司通过继续巩固青海市场基础,在甘肃兰州成功实施移动互联网1.5项目,省外寻求重点区域市场,使得全国市场保持相对稳定,销售收入和净利润略有增长。省外市场营业收入达1.91亿元,占比继续提升至接近27%。目前兰州市场已成为公司的样板市场,同时已在宁夏建立了合伙人制度的宁夏传奇天佑德公司,开始布局在宁夏的市场深耕工作。此外,西藏天佑德现也已投产,依托西藏地产酒的优势,预计未来也有望成为公司销售收入过亿元的优势市场,再考虑到西藏地区税收优惠的贡献,青藏地区的整体盈利能力将不断得到优化提升。 (二)产品结构拓展优势渐现。 作为区域型大众白酒消费品,随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,在持续加大投入复苏的同时,公司迅速优化了其产品结构。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于2014年底上市,2015年上半年已实现收入714.62万元,毛利率为67.08%,正逐步趋近于公司中高档产品72%的毛利率水平。我们预计葡萄酒业务将会持续对公司产生积极的影响,进一步扩大其2015年业绩改善的弹性空间。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一判断。 (三)中酒联盟打造白酒互联网+新平台。 对于中酒网,自完成收购之后,公司派出专家团队对其原有经营模式及财务体系进行了深入的分析,并论证制定了基于传统B2C电商模式基础上的升级方案。自2015年6月起,原中酒网及各平台的B2C模式将逐步以做精与做细为目标进行模式再造,同时,综合“中酒网”积累的交易规模、会员数量、品牌影响力、中酒连锁的线下布局等等因素,将实施从B2C线上交易向线下交易导流的操作方案,中酒云系统将作为打通线上与线下的订单分类处理中心,实现订单实时分析并迅速完成就近配送,此举将作为全面布局移动互联网业务的开端。中酒网整体模式做出重大战略方向调整,将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,搭配在区域范围内的O2O信息整合配送模式(详细架构请参见下文图解),并且以“中酒批”为平台工具的B2B环节已经在山东和安徽展开试点工作,争取年内跑通业务链条中的全部环节,建立可复制的样板市场。公司此前曾表示,此举旨在重构零售业模式,通过传统企业基于消费互联网所打造的产业互联网,加速实现白酒行业整合。而随着未来行业洗牌整合的不断深入,预计联盟体的优势也将迅速扩大。而由公司主导的联盟未来生态将是开放的,股权也将会不断放开给酒厂、大商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金。我们认为,这将是一个影响整个白酒行业数千亿规模的行业整合性布局。随着公司对联盟构想的不断细化和落地,预计将有望全面激发公司估值弹性。同时,青青稞酒作为西北地区的区域性民营酒企,此举有望突破其传统线下渠道的局限性,打开全国市场的电商平台业务新格局;亦具备了“互联网+”的市场主题,估值有望在白酒复苏的基础上进一步提升。 3.投资建议。 公司在半年报中称,考虑到白酒行业仍处于震荡调整的格局,加之中酒时代酒业(北京)有限公司收购刚刚完成,中酒时代酒业(北京)有限公司正处于升级调整期,因此,预计2015年1-9月归属于上市公司股东的净利润的变动区间为2.43~2.70亿元,对应同比增速为-10%-0%。作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2015/16年EPS为0.82/0.91元,对应PE为26/23倍,维持“推荐”评级。(主业详细分析敬请参考此前公司深度报告:《青青稞酒(002646.SZ):关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。
青青稞酒 食品饮料行业 2015-08-26 19.11 -- -- 20.80 8.84%
24.03 25.75%
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核心观点: 收入微幅增长,毛利率因营销策略及成本确认有所变化而有所下滑 上半年公司收入7.23亿元(+0.62%),归属上市公司净利润1.84亿元(+6.31%)。从结构来看,中高端收入4.88亿元(+0.61%),毛利率下滑3.97pct至71.73%;普通青稞酒收入2.25亿元(-2.72%),毛利率下滑4.11pct至55.15%。毛利率下降与公司市场营销策略和产品研发策略变化相关,也与公司将本期搭赠活动所带来的支出主要计入成本端有关。葡萄酒方面,上半年实现营业收入715万元,毛利率67.08%,仍属于刚起步阶段。 费用控制见成效,广告宣传及市场推广费用减少大幅拉低销售费用 上半年期间费用率19.63%(-4.85pct),是业绩增速明显好于收入增速的主要原因。其中销售费用率12.68%(-6.67pct),主要是公司缩减了广告宣传及市场维护费用,同时也与费用确认方式有所变化有关;管理费用率6.80%,同比提升0.19pct,基本保持稳定态势;财务费用0.15%,同比提升1.63%,主要是利息支出增加及利息收入减少所致。 中酒网将以“基于C端的B2B模式”为未来核心模式 中酒网将以移动互联网工具为基础应用的“基于C端的B2B模式”为未来核心模式,以“中酒批”为平台工具的B2B环节已经在山东和安徽展开试点工作,争取年内跑通业务链条中的全部环节,建立可复制样板市场。 预计15-17年EPS分别为0.81/0.94/1.08元 预计公司15-17年EPS为0.81/0.94/1.08元,目前股价对应的PE分别为26/23/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业基本面恢复情况不及预期;中酒网整合不及预期;
青青稞酒 食品饮料行业 2015-06-16 41.39 -- -- 41.38 -1.00%
40.98 -0.99%
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核心观点: 收购中酒时代事项终落地 青青稞酒日前发布公告,公司于6月12日与中酒时代正式签署增资《扩股暨股权转让协议》,以1.44亿价格取得中酒时代90.55%的股权,内容基本与之前公告的框架协议内容基本相同。唯一的变化是中酒时代以“中酒泰富(北京)投资有限公司”名义作为公司原高管持股平台(占增资后股权比例的9.45%)在本次收购完成之前就工商部门登记在册股东提前做了变更,这样的举动主要是为了收购行为能够更为便捷顺利地完成,也方便双方日后的合作。 青青稞酒牵手中酒酒业将带来广阔想象空间 我们是整个市场上研究青青稞酒时间最长、跟踪最为密切的研究团队。 我们认为,未来青青稞酒有可能引入其他生产商、销售商及其他类型互联网领域企业加入到打造“中酒平台”的队伍中来、组建中国白酒互联网家庭,而这一“传统白酒+互联网”的合作模式,将真正实现用传统产业的互联网化区实现“互联网+”的概念,有望加速实现白酒行业的内部整合,对于中国白酒行业的发展具有相当深远的意义。 预计15-17年EPS为0.81元、0.94元、1.08元,维持“买入”评级 预计15-17年EPS分别为0.81/0.94/1.08元,目前股价对应的PE分别为51/44/39倍。通过收购中酒时代,公司全面介入目前呈现爆发式增长的酒类电商,将有望对未来销售起到强劲推动作用,维持“买入”评级。 风险提示 合作进度不及预期
青青稞酒 食品饮料行业 2015-06-02 36.36 42.39 349.58% 44.50 21.19%
44.07 21.20%
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4 月27 日青青稞酒公告,公司与中酒时代签署股权收购框架协议,拟采用受让中酒时代在册股东部分股权及认缴中酒时代新增注册资本的方式,投资1.44 亿元人民币取得中酒时代90.55%的股权,资金来源为自有资金。收购中酒网布局互联网+,中酒供应链、物流仓储优势明显。中酒网是一家基于O2O 模式发展起来的酒类垂直电商平台,采用“线下连锁+移动电商+开放平台+团购分销”四位一体的立体经营模式,主要通过自有网站(www.morefood.com)和天猫、京东、1 号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事酒类产品电子商务贸易。中酒经营酒类品种超5000 种,且部分品种为全球唯一代理权、中国地区唯一代理权,同时线下发展“中酒连锁”已覆盖全国80%城市,在供应链及仓储物流方面竞争优势凸显。2014 年,中酒网营业收入约2 亿元,酒类电商排名第五。 我们认为青稞披露该方案后股价表现低于预期,期待价值重估的核心理由: 1)中酒联盟股权多元化。青青稞酒收购中酒网只是打造联盟平台的第一步,未来意在打造千亿生态平台,青稞不会一股独大。基于该平台公司联合厂家(40-70 亿收入规模)、大商和经销商(10-20 亿规模)、互联网领域、现代物流领域以及产业基金等来共同打造,可以将中酒联盟比做新三板,给地方品牌白酒以足够的资源支持,帮助品牌做大做强。 2)线下渠道整合线上资源。基于产业整合的线下渠道资源整合线上电商平台, 纯电商导流成本过高,青稞基于合作伙伴的强大线下资源进行导流,让纯电商发挥SKU 的长尾优势,我们最看好的是大商线下资源的整合。A 基于实体渠道的数据分析,优化B 端产品品类和库存以及门店布局;B 通过自营网站、第三方电商平台、手机终端 APP 等的线上资源实现O2O,线下店面变成分布式仓储, 实现广告、零售、仓储、配送一体化的全渠道无缝销售;C 打造酒文化为主的社区平台,带来消费者和厂商的互动。 15 年迎来行业和公司业绩拐点。公司14 年收入同比下滑6%,净利润下降15%, 主要由于行业调整和公司费用增加。15 年白酒行业弱复苏格局已定,随着公司青海市场进一步深耕以及省外推广增加,同时产品结构优化提升盈利能力。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于 2014 年底上市,预计将会对公司产生积极的影响,进一步扩大其 2015 年业绩改善的弹性空间。 盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.80/0.95/1.14 元, 给予16 年47xPE,对应目标价44.65 元,买入评级。 主要不确定因素。平台整合不达预期,食品安全问题。
青青稞酒 食品饮料行业 2015-05-27 31.03 -- -- 44.50 42.04%
44.07 42.02%
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1.事件. 5 月22 日我们参加了青青稞酒的股东大会,就公司互联网+平台的构建做了深入沟通。 2.我们的分析与判断. (一)中酒联盟打造白酒互联网+新平台. 青青稞酒在4 月28 日曾发布“关于签订《中酒时代酒业(北京)有限公司股权投资框架协议》的公告”,公司此次拟收购的标的公司中酒时代是一家主营酒类产品的电子商务公司,主要通过自有网站(www.zhongjiu.cn)和天猫、京东、1 号店、当当网、苏宁等主流的电商渠道从事酒类产品电子商务贸易,拥有丰富的电子商务经营管理经验,经营模式也较为成熟,与公司目前的主要传统线下营销渠道可以形成互补,收购完成后有助于公司快速取得电子商务销售渠道。此外,中酒时代的电子商务技术团队可以为公司未来电商团队的建设提供良好的帮助。我们认为,青青稞酒作为西北地区的区域性民营酒企,此举有望突破其传统线下渠道的局限性,打开全国市场的电商平台业务新格局。同时亦具备了“互联网+”的市场主题,估值有望在白酒复苏的基础上进一步提升。 在此次股东大会交流中,公司详细论述了未来依托中酒网拟建立中酒联盟来实现白酒互联网+新平台的长期构想,希望通过整合白酒上下游整体产业链资源,形成善用社会资源的竞争体系。具体构架则是基于C 端大数据的B2B 生意,搭配在区域范围内的O2O信息整合配送模式(详细架构请参见下页图解)。公司认为,此举旨在重构零售业模式,通过传统企业基于消费互联网所打造的产业互联网,加速实现白酒行业整合。而随着未来行业洗牌整合的不断深入,预计联盟体的优势也将迅速扩大。而由公司主导的联盟未来的生态将是开放的,股权也将会不断放开给酒厂、大商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金。我们认为,这将是一个影响整个白酒行业数千亿规模的行业整合性布局。随着公司对联盟构想的不断细化和落地,预计将有望全面激发公司估值弹性。 (二)关于公司电子商务新模式的探讨. 鉴于公司此次的战略构想,我们想简单通过探讨亚马逊的电商模式来进行补充论证。亚马逊的运营就不仅是简单B2C 模式,同时也是一个和B2B 关联的模式。通过建立一个全方位、全产业链的在线购物平台:既直接向消费者销售产品;也联合其他商家向目标消费群体出售产品;以及向连锁商家提供货物供应支持、协调配送等等。因此,从产品结构来看,亚马逊早已不再是一家单纯的 B2C 电商公司。除了经营跨国电商亚马逊网之外,它还向大量企业提供大数据支持,以更好的满足消费的需求。我们认为,青青稞酒此次的尝试更多地是在资源集聚的基础上,通过打造区域社交平台以搜集C 端大数据,从而达到协调整合白酒产业B 端资源的目的。从长远发展角度来看,基于互联网+的联盟平台,未来扩张空间十分广阔。 1、快速实现规模扩张的B2B 模式:基于对终端消费者的大数据分析,提供给区域内的酒厂及大商使用(B 端店主),尽快完成线下的网点布局;2、以客户为中心(针对C 端)、快速实现周转的O2O 模式:通过自营网站、第三方电商平台、手机终端APP 等的线上引流,最终把所有的线下店面变成分布式仓储,实现零售、仓储、配送一体化的全渠道无缝销售;3、社交媒体打造区域消费生态圈:突出区域性的推广推送给消费者来帮助便利店销售。 从现有的格局来分析,青青稞酒收购中酒网只是打造联盟平台的第一步。公司未来将更多作为执行者联合厂家、大商和经销商、互联网领域、现代物流领域以及产业基金等来共同打造联盟。公司的目标是将接近1000 亿规模的厂家和大商联合在一起,通过大数据分析消费者偏好应用在小店面的进货选择上,以此更好的掌控终端和零售店。 (三)2015 年白酒板块性行情下的弹性品种. 作为区域大众白酒消费品,公司在行业调整期确定了以“青藏运营中心为根本、西北运营中心为增长、省外运营中心为后劲”的营销发展规划。从2014 年的市场表现来看,省外市场占比提升至28%;而省内市场虽然收入呈现一定下滑,但是毛利率在经过2013 年的短暂调整后,2014 年同比提升了4.45 个百分点重回至70%,仍显示出较强的盈利能力。特别需要指出的是,西藏作为公司的战略性投资区域,2014 年也展现出了不错的业绩表现。预计未来青藏地区的整体盈利能力还将不断得以优化提升。总体来说,虽然公司2014 年业绩在领先中仍难逃向下调整,但本着省内市场优化升级,省外市场培育拓展的方向,我们预计,公司2015 年将有望成为行业中业绩率先改善的翘楚。 随着公司青海市场进一步深耕以及目标市场的逐步扩大,在持续加大营销力度的同时,公司迅速优化了其产品结构。公司收购的马克斯威酒庄生产的红酒已于2014 年底上市,预计将会对公司产生积极的影响,进一步扩大其2015 年业绩改善的弹性空间。另外,从稳固区域大本营市场且尽可能向外扩张抢占市场份额的角度看,公司青海省内市场也保持了稳定的盈利能力;省外市场以甘肃、宁夏等为代表的市场表现同样抢眼,表明公司省外市场复制青海模式的战略思路已初现成效。按照我们此前对三线白酒分化将在行业调整中加剧的判断,我们仍然坚持“青青稞酒是当中表现向好的品种之一,看好公司未来弹性空间”这一判断。 3.投资建议. 作为一系列立足于当地区域市场、针对地区家庭消费的三线白酒小品种代表,我们认为公司短期内业绩仍具备调整和发挥的空间。给予公司2015/16 年EPS 为0.82/0.91 元,对应PE 为38/34 倍,维持“推荐”评级。(主业详细分析敬请参考此前公司深度报告:《青青稞酒(002646.SZ):关注行业转型期,西北市场跨越式发展》)。
青青稞酒 食品饮料行业 2015-05-26 30.20 -- -- 44.50 45.90%
44.07 45.93%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名