深耕电声领域多年，一体化、自动化优势明显。公司是专业的电声元器件及电声组件制造商和服务商、电声技术解决方案提供商，主要产品包括微型麦克风、车载麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组。公司产品应用领域广泛，产品市场占有份额相对稳定。公司主要产品的零部件自制配套，独立研发生产自动组装线和自动检测装置，全自动封装设备可实现在线100%AOI及MES物料追踪功能。 布局汽车电子，RNC国内首发。传统车企加速转型，新能源行业快速崛起。新兴产业的快速发展，带动了精密声学零组件、MEMS传感器和ECM传感器、精密结构件等精密零组件产品的需求增长，打开了新的发展方向和市场空间。基于长安、华为、宁德时代共同打造CHN平台的首款车型阿维塔E11预计8月8日上市，年底量产交付；首发搭载自研算法RNC主动路噪消减技术，由共达电声供货。 股权激励彰显业绩信心。公司首次授予股票期权462万份，占本激励计划拟授出股票期权总数的94.09%。授予人数为股票期权81人，限制性股票26人。授予价格/行权价格为股票期权行权价格为人民币11.18元/份，限制性股票授予价格为人民币5.59元/股。该激励计划中首次授予分三年期解除限售，解除限售比例分别为30%/30%/40%。行权条件以2021年净利润为基数，2022-2024年未来三年净利润增长率为业绩考核目标，同比2021年收入增速分别不低于50%/100%/150%。按此测算，对应2022、2023、2024年净利润分别为不低于0.98/1.31/1.64亿元。 投资建议预计公司2022-2024年收入分别为14.61/22.04/30.30亿元，同比增长56.6%/50.8%/37.5%，净利润分别为1.32/2.23/3.24亿元，同比增长101.9%68.3%/45.6%。当前价格对应2022年的PE为39倍。考虑到公司在新领域发展迅速，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示研发进展不及预期，行业竞争加剧，下游需求不及预期。

专注电声技术二十年，车载声学国内领先。 公司车载麦克风持续突破，获得客户高度认可。公司车载麦克风模组支持 HFM/ANC/RNC 各类麦克风设计及生产制作。 产品端，公司 2007年开始车载麦克风供货； 2008年 MEMS MIC 量产； 2016年MEMS 麦克风用于车载，同时车载发货突破 1000万只； 2020年公司 A2B 车载麦克风批量交付， MIC 阵列模组首次应用到无人驾驶汽车。客户方面，共达电声在H 客户端的年度 supplier rating，连续 5年均为 A 持续获得奖励及认可。 2021年无锡韦感成为控股股东，公司 RNC 加速度计正式量产出货，车载衍生电子产品同步扩展。 车载语音交互渗透有望驱动麦克风需求。 车辆控制方面，车载语音较按键或触控方案，能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外，车载语音作为连接车联网的入口，如智能音箱一样具有重要意义，众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank预测，我国车载智能语音前装市场， 2020年将达 20.2亿元，同比增速 36.49%。 2021至 2022增速较高，分别为 17.33%， 18.14%；规模将分别达到 23.7亿元，28亿元。 车载资质布局充分，客户资源优渥。 公司车载领域资质布局早。公司于 2007年首次通过 TS16949汽车行业认证，并于 2013年开始大规模量产车载电子产品配件； 公司与车企合作皆存在认证周期， 向客户供货都需首先取得相应资质，相对于手机业务，车企类客户对产品的可持续性供货、产品的性能、可靠性等的要求更为严格，但项目存续时间也更长，能在较长时间内持续给公司带来收入。公司目前在车载领域的产品主要包含车载麦克风以及麦克风模组等产品，后续公司将进一步拓宽产品品类，逐渐布局防水、降噪、加速器传感器、无线充电/K 歌模组等，不断提升单车价值量。 具备完整的 MEMS 半导体封测能力和设备，一体化实力突出，车载产品质量水平控制优异。 公司自主开发自动化组装线、自动化测试线、模具自主加工，零件自制。公司主要产品的零部件自制配套，确保产品质量和生产成本都能得到有效控制。公司独立研发生产的自动组装线和自动检测装置，提高了产品的一次合格率、一致性和稳定性，也减少了人工、提高了生产效率。公司全自动封装设备均采用国际一流品牌，可实现在线 100% AOI 及 MES 物料追踪功能。 MEMS 产线方面，公司具备 1000㎡百级净化封装车间，覆盖 Wafer 切割、 DB、 WB、 CT、贴壳、测试、贴膜、包装环节。公司具备自动化设备改造优化能力。公司拥有独立的自动化部门，在改进现有自动化生产设备，优化生产工艺，提高产品组装、测试基础上，将加大研发投入，研发新型设备。公司 MEMS 产线自动化率达 100%。 盈利预测与估值建议： 公司是专业的电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商；致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务，构建“万物有声 万物互联”的世界。 我们预计共达电声 2022E/2023E/2024E 年营收 14.99/22.48/31.48亿元；归母净利 1.37/2.34/3.60亿元， yoy+108.6%/71.0%/53.8%；对应 PE33.2/19.4/12.6x。维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

专注电声技术二十年，引入战略股东无锡韦感， 有望加速声学业务发展。 公司是电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商；已与消费电子领域的众多国际知名客户达成稳定、紧密、长期的战略合作关系。公司致力于在智能汽车、智能家居、智能穿戴、智能手机等领域，为客户提供更具竞争力的智能声学产品和服务，构建“万物有声 万物互联”的世界。 目前无锡韦感已成为公司控股股东，未来公司有望借助无锡韦感 MEMS 声学芯片设计优势，进一步完善公司现有微型电声元器件及电声组件产业链，并对双方在声学组件及半导体器件领域的业务拓展、产业协调、资源共享等战略合作方面起到积极作用，促进公司业务转型升级。 另外，韦豪创芯管理的基金直接持有公司控股股东无锡韦感股权。韦豪创芯是专业的泛半导体产业基金，其投资领域囊括超越视觉、汽车半导体、可穿戴设备、电源及信号链， IC 制造装备及材料；截至 21H1，其已签约投资企业超过三十家。韦豪创芯与公司在车载/个人穿戴/MEMS 半导体器件和封装等领域技术/客户资源协同有助于公司提升音频模块/主动降噪/车载电子解决方案等领域技术和产品。有望加速公司声学，车载业务发展。 微电声行业升级趋势明显，下游终端需求多点开花， TWS 持续渗透， 智能手表、AR\VR、 手环等蓄势待发。 iPhone 及安卓手机逐步取消 3.5mm 耳机孔，蓝牙技术从主推低功耗的第四代蓝牙向全面支持 Mesh 网状网络的第五代蓝牙，共同推动蓝牙耳机持续渗透。据 Counterpoint 预测， 2021年全球 TWS 耳机市场销量将同比增长 33％，达到 3.1亿部。智能手表、智能手环功能性持续突破，迅速引爆市场。智能手表是一款用户期望随时随地贴身佩戴的电子产品，从用户需求和产品特性上来分析，我们认为智能手表未来可能的发展方向为：配套 TWS 耳机“强强联合”，替代智能手机、更强大的续航表现、独立的产品体验、提供更专业的健康服务。下游终端的爆发也迅速拉动了上游电声元器件以及电声组件的爆发。 智能音箱为未来 AIoT 语音入口。 伴随着人工智能技术落地，谷歌、亚马逊、京东及百度等互联网巨头都争先在消费 lOT 进行布局，相继推出智能音箱。据 Statista， 2025年全球智能音箱出货有望突破 4亿台， 21-25年出货有望维持 20%-30%较高同比增速。中国智能音箱出货同样高景气，据 IDC， 21年出货有望同比 14.4%增至 4200万台。由于美国智能音箱市场起步较早，目前谷歌和亚马逊全球市场份额保持领先， 然而阿里、百度、小米等 2017H2入场后份额提升迅速。 车载语音市场高增，带动车载扬声器需求。 车辆控制方面，车载语音较按键或触控方案，能避免驾驶员分心并提升驾驶体验。另外，车载语音作为连接车联网的入口，如智能音箱一样具有重要意义，众多汽车品牌积极布局语音交互。据 ICVTank 预测，我国车载智能语音前装市场， 2020年将达 20.2亿元，同比增速 36.49%。 2021至 2022增速较高，分别为 17.33%， 18.14%；规模将分别达到 23.7亿元， 28亿元。 盈利预测与估值建议。 我们预计共达电声在 2021E/2022E/2023E 年将会实现营收9.20/15.65/23.47亿元，同比增长-22.0%/70.0%/50.0%，预计 2021E/2022E/2023E年实现归母净利润 0.70/1.52/2.73亿元，同比增长 53.3%/115.2%/80.5%，共达电声目前股价对应 PE 为 92.6/43.1/23.9x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、行业竞争加剧。

拟吸收合并万魔声学,万魔声学品牌占有率持续提升 2018年11月公司公告了《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》,共达电声拟通过向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权,从而实现对万魔声学实施吸收合并。近日,公司公告对《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》进行了相关回复,吸收合并仍在持续推进过程中。根据ZOL中关村互联网消费中心提供的耳机品牌占有率情况(更新至2019年12月4日)显示,目前1MORE的品牌占有率高达15.5%,排名第一,,而2019年4月,1MORE的品牌占有率只是10%,万魔声学自有品牌产品的品牌占有率在持续提升中。 TWS耳机市场火爆,公司业务有望实现快速发展 Counterpoint调研机构数据指出,2019年二季度全球TWS耳机出货量为2700万副,相比一季度1750万副环比增长约54%,2019年上半年出货量为4450万副,超过2018年全年出货量。根据智研咨询发布的数据显示TWS耳机2020年市场规模将达110.42亿美元,2017-2020年的复合增速高达76.7%。万魔声学ODM业务主要客户是小米、华为,随着高通、恒玄、华为、络达等厂商不断推出自己的解决方案,使得非苹果TWS耳机的连接性问题也得以实现很好的解决,非苹果TWS耳机有望迎来高速增长,假设公司《吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易预案》能够成功,在ODM业务模块未来将持续受益于安卓阵营TWS耳机的渗透。 投资建议 如果不考虑吸收合并,我们预计2019-2021年公司营收为9.66亿元、11.59亿元、13.33亿元,对应EPS分别为0.08元、0.12元、0.14元。如果考虑到吸收合并时,根据《共达电声吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书(草案)》,若本次吸收合并于2020年实施完毕,则业绩补偿期间为2020 年至2022年三个完整的会计年度,2020 年度、2021 年度和2022 年度实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于22,000 万元、28,500 万元、35,700 万元。假设2020年吸收合并能够实施完毕,我们预计2020-2022年共达电声归母净利润约为26247.36万元、33456.25万元、41151.88万元。吸收合并完成后公司股本数约为92491万股,预计2020-2022年公司备考EPS分别为0.28元、0.36元、0.44元。参考申万电子制造指数过去5年PE(TTM)平均值约为50倍,区间在22倍~100倍之间,考虑到公司所处业务的成长性,我们给与公司2020年60倍PE,目标价16.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 吸收合并失败风险:若公司吸收合并万魔声学失败,导致业绩不及预期。 TWS耳机市场竞争加剧进而导致公司收入不达预期的风险。 宏观经济下滑,系统性风险。公司处于电子制造行业,与宏观经济有正相关性,中美贸易摩擦加剧可能对公司所处产业链产生负面影响,进而影响公司的收入增长。

公司重组后充分受益小米生态链以及TWS高速成长,给予“增持”评级 公司在重组后有望充分受益小米生态链以及TWS高速成长,共达电声业务通过强化研发、加大市场推广力度、提升管理效能,一季度预计归母净利润0~300万元,实现扭亏。若不考虑重组,我们预计19~21年公司归母净利润为0.27/0.34/0.46亿元,同比增速24.7%/26.5%/35.6%。 根据万魔声学2019-2021年承诺净利润分别为1.5亿元/2.2亿元/2.8亿元。若假设万魔声学19年全年并表,则19~21年备考归母净利润1.76/2.53/3.25亿元。公司吸收合并万魔声学后总股本为9.34亿股(3.60亿股+5.74亿股),对应EPS分别为0.19/0.27/0.35元/股,对应动态PE分别为58/40/31X,给予“增持”评级。 风险提示 一,重组失败,或重组成功后整合能力不及预期,导致业绩不及预期的风险。 二,声学需求受手机出货量下降影响导致出货量不达预期。 三,竞争格局恶化,行业竞争加剧,盈利能力下滑。

事件:2019年3月11日,公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入8.05亿元,同比增长2.27%,实现归母净利润0.21亿元,同比增长112.21%,实现扣非后归母净利润-0.20亿元,同比增长88.94%。同时,公司发布一季度业绩指引,预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元。 点评:持续推荐公司,公司2018年全年实现归母净利润0.21亿元,相比2017年实现扭亏为盈。公司高度重视研发创新,每年都有较大研发资金的投入。2018年度,公司研发投入6,322.16万元,占营业收入的比例为7.86%,公司高额的研发投入将确保公司主导产品在全球范围内的市场竞争力,并提高市场份额。得益于公司持续高额的研发投入与早期积累,公司与哈曼、亚马逊等众多国际知名客户及华为、小米、吉利等国内知名客户建立了长期战略合作关系。公司发布一季度业绩指引,预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元,同比增长100%-120.69%,实现扭亏为盈,公司业绩拐点出现,持续推荐公司! 收购万魔声学,实现产业链上下游整合。2018年度,公司拟向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权。吸收合并万魔声学将显著增强公司盈利能力,2015-2017年及2018年1-10月万魔声学实现净利润3401.6/2598.73/3697.21/3018.71万元。同时,公司与万魔声学合并将实现业务协同,公司与万魔声学处于产业链上下游,本次交易完成后,万魔声学全部资产业务将置入上市公司,其在智能声学领域的品牌、研发及设计优势将与上市公司原有业务进行有效整合,进一步发挥双方在业务上的协同效应,从而增强上市公司的盈利能力。 万魔品牌国内领先,掌握庞大优质销售渠道。公司拟收购标的主营自主耳机品牌与音箱、并为国内外知名客户进行耳机、音箱产品的ODM设计与研发。ODM业务下游客户为为小米、华为(间接客户)、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易等指名客户。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系,已覆盖国内26个省份及港澳台地区,Hi-Fi音频代理商超过40家,苹果授权连锁体系3个,超过3000家线下体验店,并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。 投资建议:给予公司2019-2021年盈利预测为0.8/1.04/1.35亿元,EPS分别为0.22/0.29/0.38元。同时,根据业绩承诺,万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元,业绩增长保持高增速。若19年并表,公司19-20年合并净利润为2.3亿元和3.24亿元,维持“买入”评级 风险提示:收购万魔声学失败、下游需求不及预期、研发进度不及预期、合并万魔声学后“化学”反应不良、声学元件盈利能力下降风险、声学新品进展不及预期。

事件:12月4日公司公告针对交易所的重组问询函的回复公告以及重组交易预案的修订稿,此次新增披露万魔声学产品结构、客户结构、业绩承诺等重要信息。 1.万魔声学自主品牌业务发展迅猛根据公司公告,万魔声学2017年营收6.30亿元,同比增速36.3%,2018年1-10月营收6.94亿元,超过2017年全年营收,营收保持持续增长势头。 万魔自有品牌业务2015年营收0.11亿元,收入占比3.6%,2017自有品牌业务营收1.56亿元,收入占比为24.8%,有大幅提升。 2.拥有强大销售渠道以及小米、华为、京东、亚马逊等全球优质大客户万魔声学已覆盖26个省份及港澳台地区,通过Hi-Fi 音频代理商超40家和超过3,000家线下体验店覆盖了机场、高铁、台湾诚品书店等精品店,海外渠道也已拓展至美国、加拿大、英国、德国、意大利、西班牙、日本、韩国、印度等25个国家。公司的ODM 客户包括小米、华为(间接客户)、华硕等手机客户,京东、网易、亚马逊等网络销售平台客户,以及酷我音乐、咕咚运动等互联网平台客户。 3.持续研发投入,未来业绩保持高增速万魔高度重视在声学设备领域的技术研发,形成了较强的产品研发设计能力。截至2018年11月14日,公司已获授权专利共计257项,其中发明专利25项,实用新型专利109项,外观设计专利123项,在声学设备领域形成了较强的技术领先优势。 万魔预计2018年扣非归母净利润为0.76亿元,同比增速为22.6%;同时根据业绩承诺,万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元,业绩增长保持高增速。 4.投资建议共达实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富,此次资产注入后公司声学平台有望加速发展,我们看好万魔声学1MORE 自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表,我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:万魔资产未能完成注入风险;声学新品进展不及预期;业务整合风险;声学元件盈利能力下滑风险。

1.34.1亿元对价换股吸收合并万魔声学 根据公告,此次换股吸收合并方案中,万魔声学100%股权全部权益暂定交易对价为34.1亿元(权益价值30.1亿元+潍坊凤翔和嘉称嘉为的现金增资),此次非公开发行股票的价格为5.42元/股,初步估算发行股票数量6.29亿元(公司目前总股本为3.6亿股)。本次交易后,目前由爱声声学持有上市公司5498万股股票将被注销,故此次交易实际新增股本为5.74亿股(增发后总股本为9.34亿股)。 2.万魔主打1MORE品牌耳机,品牌国内领先,掌握庞大优质销售渠道 根据万魔声学官网信息,万魔主营产品包括声学和智玩,其中:(1)声学产品主要是数十款自主品牌1MORE的耳机,官网零售价主要在59-1299元,(2)智玩产品主要是智能聊天公仔等产品。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系:(1)万魔荣获由中国电子音响行业协会颁发的《2017年中国十大耳机品牌第一名》,近5年获得iF设计奖、红点设计奖等24项国际设计奖;(2)公司销售渠道已覆盖国内26个省份及港澳台地区,Hi-Fi音频代理商超过40家,苹果授权连锁体系3个,超过3000家线下体验店,并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。 3.投资建议 实际控制人谢冠宏先生在声学等领域研发、管理经验丰富,此次资产注入后公司声学平台有望加速发展,我们看好万魔声学1MORE自主品牌耳机等终端产品的未来发展前景。暂不考虑万魔声学并表,我们预计公司18-19年归母净利润分别为0.53/1.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示:万魔资产未能完成注入风险;声学新品进展不及预期;业务整合风险;声学元件盈利能力下滑风险。

事件:6月27日公司公告,共达电声拟以自有资金500万元投资设立全资子公司深圳共达电声科技有限公司(暂定);公司向关联方万魔声学借款,借款额度3000万元,借款期限12个月,年利率4.35%;公司经营范围变更,增加经营范围:音响、电子烟、汽车中控、仪表盘、后视镜等相关消费类电子、声学产品的研发、制造。 点评:我们坚定看好公司未来发展,万魔入股有望加强公司客户拓展,增加公司产品布局,同时改善公司内部管理。公司深圳设立子公司同时扩充营业范围都证明我们判断,预计未来经营不断改善,坚定推荐!经营范围扩大,产业发展布局进一步完善。公司拟设立的全资子公司经营产品包括声学元器件、半导体类微机电产品、音响、耳机、汽车中控等相关消费电子、声学产品等,将进一步提高公司研发能力、完善和提升公司产业发展布局,有利于促进公司全面、健康发展。 万魔声学入主,提供借款深度绑定。此前公司控股权转让完成,爱声声学(万魔声学持股98.9%)成为公司新控股股东,管理层产业经验丰富,曾为国际知名企业重要技术和管理成员,为公司声学事业提供重要支撑。此次提供借款表明公司与万魔声学进一步绑定关系,将逐步发挥协同效应,大幅提升公司声学行业综合实力。 研发持续投入,自主创新能力不断增强。公司立足声学领域,主要研发生产销售微型驻极体麦克风等微电声元件及其组件、模组、系统等产品,产品市场占有份额相对稳定。17年公司研发费用7975.53万元,同比增长44%;截至17年底,公司已获授权专利190项,在申请专利61项。公司产品质量水平达到50PPM,主要产品零部件自制配套,客户包括SONY等国内外知名大客户,在国际电声产品制造业界赢得了较高的市场知名度和美誉度。 资本加持协同发展,声学事业迈入新征程。多方产业资本加持公司,预计未来不断为公司导入资源,公司声学产品有望持续增加,同时加强声学产业链的竞争力。公司与万魔声学协同发展,在产品、客户、技术等方面将快速发展和提升。 投资建议:维持公司盈利预测,预计18-19年公司营收分别为10.2/13.8亿元,归母净利润分别为0.53/1.08亿元,EPS分别为0.15/0.30,维持“买入”评级,考虑到万魔受让控股权的成本,维持目标价18元。

1.富士康、华为背景团队入驻董事会,打造强势声学平台 根据中证网信息,谢冠宏等六名新董事会非独立董事产业经验丰富,均为富士康、华为公司重要技术和管理成员:(1)万魔声学创始人谢冠宏具有三十余年电声行业经验,曾任职富士康集团、iDPBG事业群、TMSBG事业群级高管;(2)章调占富士康12年工作经历,曾先后负责iMac,iPod,iPhone,等产品共同研发和生产运营,(3)邱士嘉具有近二十年电声经验,曾任职富士康集团,曾任声学研发经理、声学技术委员会总干事,(4)赵政辉拥有三十多年IT工作经验,曾任职于富士康/华虹电子/臻鼎等,(5)李兵拥有10年富士康和华为的知识产权部工作经历,(6)傅建井2012年至2015年就职于华为企业业务及投资管理部,董事会换届后的豪华团队为公司声学事业提供重要支撑。 2.转让股份完成,爱声声学成为公司实际控制人 根据公司公告,公司原控股股东潍坊高科以协议转让方式转让所持全部上市公司15.27%股本给爱声声学,3月6日完成完成过户登记手续。本次证券过户登记完成后,爱声声学成为公司第一大股东及实际控制人,爱声声学成为实际控制人后将大幅提升公司声学行业综合竞争力。 3.大基金等机构加持,声学事业迈入新征程 根据最新股权结构,顺为资本目前持有万魔声学(持有爱声声学98.9%股权)的11.3%股权,国家集成电路产业基金将投资4亿元获取投后19.44%股权,成为万魔第二大股东,将进一步提升万魔在声学产业链的综合竞争力。我们判断,万魔声学间接控股共达电声之后,在大基金等机构的支持下,共达电声和万魔声学协同发展,公司在产品、客户、技术等方面将快速发展和提升,公司声学事业将迈入新征程。 4.投资建议 我们维持公司盈利预测,预计18-19年公司营收分别为10.2/13.8亿元,归母净利润分别为0.53/1.08亿元,EPS分别为0.15/0.30,维持“买入”评级,考虑到万魔受让控股权的成本,维持目标价18元。 风险提示:声学新品进展不及预期;业务整合风险。

共达电声:国内领先的声学器件制造商 共达电声主营业务是电声元器件和组件制造,主要产品包括微型驻极体麦克风、硅微麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组,是国家级高新技术企业、中国电子元件百强企业。 公司研发持续投入,自主创新能力不断增强,公司微型驻极体麦克风产品行业市占率在全球和国内均排前列,截止2017上半年,公司已获授权专利212项,在申请专利69项,公司产品质量水平已经达到50PPM。公司的主要客户包括哈曼、克莱斯勒、霍尼韦尔、森海塞尔、SONY、松下、华为等国际、国内知名企业。 万魔声学控股,小米、大基金加持,声学事业迈入新征程 近期公司公告,万魔声学将以9.95亿元对价取得潍坊高科所持有全部15.27%上市公司股权,成为公司新控股股东。万魔声学主营业务是耳机业务,公司创始人谢冠宏是前鸿海核心事业部高管,成立万魔声学后主要研发耳机产品,公司自13年成立以来销售耳机超过4000万部,被誉为小米活塞耳机之父。 我们预计小米智能硬件生态圈18年开始进入爆发期,小米旗下顺为资本目前持有万魔声学11.3%股权,凭借研发和资本优势,我们预计万魔声学将充分受益于小米生态圈的蓬勃发展。国家集成电路产业基金将投资4亿元获取投后19.44%股权,成为万魔第二大股东,将进一步提升万魔在声学和半导体产业链的综合竞争力。 我们判断,万魔声学控股共达电声之后,在小米、大基金等的支持下,共达电声和万魔声学协同发展,公司在产品、客户、技术等方面将快速发展和提升,公司声学事业将迈入新征程。 投资建议 我们预计2017-2019年营收分别为8.16/10.2/13.8亿元,归母净利润分别为0.20/0.53/1.08亿元,合EPS 分别为0.06/0.15/0.30,目前股价对应PE 分别为187/72/35,给予“买入”评级, 考虑到万魔受让控股权的成本,目标价18元。 风险提示:股权转让未顺利完成;业务整合不顺利;

公司是专业的电声元器件及电声组件制造商、服务商和电声技术整体解决方案提供商。公司近年来传统主业竞争激烈,故本次通过收购乐华文化进军文化传媒行业,未来将双主业并行发展。 公司拟向交易对方以13.92元/股发行5661万股并支付现金11亿元,以共计18.9亿元的价格收购乐华文化100%股份。同时,公司以13.92元/股得价格向共达投资、三生资本两名对象定向发行5654万股,配套募集7.87亿元,锁定期三年。如果顺利完成,公司总股本将从3.6亿股增厚31%,增厚1.13亿股,完成后,公司总股本将达4.73亿股。 乐华文化承诺2016 年度、2017年度和2018年度扣非净利润分别不低于15,000万元、19,000万元和25,000万元。收购价18.9亿相当于三年均值的9.6倍。 假设收购顺利完成,因为本次发行股份及支付现金购买资产与发行股份足额募集配套资金互为前提条件,赵笃仁等四人作为上市公司实际控制人的地位不会发生变化,且持股比例从15.27%上升到18.71%。 乐华文化是中国内地集艺人经纪、艺人培训、音乐制作发行、影视剧投资制作等多项内容于一体的大型娱乐公司。主营艺人经纪业务、音乐版权业务和影视业务。 艺人经纪:该业务以建立完善的艺人选拔、定位、培养和提升的运作体系为核心。该培养和运作体系结合了中国娱乐市场的特点,充分吸收韩日艺人培养、运作体系的经验,以符合80、90 乃至00 后娱乐需求为导向,以艺人自身能力、特长和艺术偏好为基础,为艺人提供涉及歌唱、舞蹈、表演等全方位培养服务。 音乐版权:打通自创作、录制、出版、发行、进出口、版权交易、演出、演唱会举办、教育培训、衍生品开发等纵向产业链,并通过影视、游戏、电商、音乐互动平台等横向泛娱乐产业链,形成横向纵向产业链的相互呼应、各环节要素相互支撑的音乐产业综合体系。 影视业务:乐华文化投资的电影如《致我们终将逝去的青春》《前任攻略》《老男孩之猛龙过江》等,均为上映当时的“现象级”电影。2016 年,乐华文化加快对影视剧投资业务的布局,投资制作的电影《梦想合伙人》《夏有乔木,雅望天堂》《大话西游3》实现公映。在精品电视剧领域,曾成功投资《一仆二主》《虎妈猫爸》等收视率高的热播电视剧。2016 年乐华文化参与投资的大型古装宫斗剧《如懿传》实现了首轮播映权的销售,该剧将成为又一现象级的古装宫斗剧。 盈利预测:我们预计公司传统电声业务维持稳定,预计2016~17年净利润微幅增长,同时假设乐华文化的承诺业绩顺利完成,且17年假设全年并表,则预计公司2016~17年净利润为0.208亿和2.09亿,eps为0.044元和0.442元;分别同比增长5.73%和1078.05%,当前股价14.05元对应16年、17年eps为319.32倍和31.93倍。 投资建议:经过近期的下跌,市场影视传媒类公司估值都在持续下降,根据wind一致预期,目前影视传媒类公司估值的中位数和平均值都是33倍左右,考虑到公司市值较小,今日收盘50.5亿元,给予公司“谨慎推荐”评级,合理股价为17年的33~35倍,合理股价为14.59~15.47元;建议投资者积极关注。 风险提示:过会风险,业绩不达预期风险。

投资要点: 立足主业,积极转型文化产业。共达电声是专业的电声元器件及电声组件制造商和服务商、电声技术解决方案整体提供商。目前,公司正寻求升级转型机会,通过收购影视娱乐公司进入影视娱乐行业,以应对本业终端需求下降,智能设备市场增速放缓,全球中高端消费类电子厂商逐渐集中,市场竞争愈发激烈的问题。目前,共达电声拟向交易对方以13.92元/股发行5661万股并支付现金11亿元,以共计18.9亿元的价格收购乐华文化全部股权。正式进军影视娱乐行业,与原有智能电声行业双主业运营,增强上市公司的持续盈利能力。 乐华文化:打造以艺人为重心的影视娱乐全产业链。乐华文化是中国内地集音乐影视制作发行、艺人经纪、艺人培训、电影投资制作等多项内容于一体的大型娱乐公司。2015年,月华文化实现营业收入2.11亿元,净利润0.5亿元。截至2016年上半年,公司营收已突破去年全年总量,为2.76亿元,归属于挂牌公司股东的净利润为0.56亿元,较上年同期增长1323.48%。乐华文化目前拥有韩庚、周笔畅、黄征、安又琪、UNIQ等众多艺人,另与韩国Pledis、StarShip等知名娱乐公司保持长期战略合作,逐步形成强大的艺人资源整合平台。公司参与投资的影片《致我们终将逝去的青春》、《前任攻略》、《老男孩之猛龙过江》,电视剧《一仆二主》、《虎妈猫爸》,分别在票房和收视率等方面有不俗反响。 整装待发,打造未来整合智能电声、影视娱乐等板块的影视娱乐平台。通过本次重大资产重组,共达电声将置入盈利能力较强、发展潜力大的优质资产,正式进军影视娱乐行业,与原有智能电声行业双主业运营,将从根本上改善公司的经营状况,增强上市公司的持续盈利能力。同时,通过不断累积影视娱乐业态整合经验,共达电声将逐步提升在影视娱乐领域的资源禀赋和核心能力,并通过综合运营多种业态、协调整合优质内容、积极把握消费热点等举措,在产业链及价值链两方面持续扩展。未来上市公司将逐步打造一个整合智能电声、影视娱乐等板块的影视娱乐平台。 盈利预测与估值。考虑进乐华文化的预计收入后,我们预计公司2016年至2018年EPS为0.47元、0.60元和0.80元,给予2016年动态PE43倍,6个月目标价20.21元,给予“买入”评级。 风险提示:交易审批风险、投资并购后业务整合的风险、市场竞争加剧的风险、影视文化行业监管风险、受宏观经济周期影响的风险、对个别艺人形成过强依赖的风险。

资产重组转型影视娱乐: 2015年12月公司发布重大资产重组公告,拟以11.43元/股发行1.66亿股及现金支付22.22亿元收购春天融和、乐华文化100%股权,交易作价41.2亿元。同时以13.02元/股向共达投资、杨伟等定增募集配套资金不超过32.73亿元,用于支付本次交易现金作价及未来影视剧投拍。公司正式向文化影视娱乐产业转型。 乐华文化,A股稀缺的艺人运作体系: 乐华文化是国内第一家做韩国模式的艺人经纪公司,公司已建立完善的艺人选拔培养体系,充分吸收韩国艺人培养运作经验,为艺人提供歌唱、舞蹈、表演全方位培养,随后通过音乐制作、商业演出和影视表演使艺人价值得到持续性发展。目前我国艺人经纪仍处于起步阶段,松散的管理、平庸的服务无法对艺人、经纪人形成凝聚力,经纪市场投资价值仍未获得重视。系统的经纪艺人机构必然是产业升级的大方向,乐华文化在A股市场的相关稀缺性值得长期关注。 影视艺人资源整合,凸显协同性: 春天融和在影视剧投资领域具备优秀的选材和内容培育能力,多部影视作品获得经济回报与口碑的双丰收。金马影帝黄渤的多部影视剧作品,著名剧作家刘和平的《雍正王朝》,导演管虎的《老炮儿》等均为公司出品,知名创作人同时作为参股股东与公司建立长期绑定关系。共达电声收购春天融和和乐华文化后,将会形成覆盖影视、音乐、艺人经纪全产业链发展平台,影视与艺人资源的协同性将得以凸显。未来2年40部影视作品计划是公司业绩持续高速增长的保障。 估值与评级: 我们看好共达电声重组后在影视娱乐市场的表现,参考承诺业绩,预测2016-2018年归母净利润分别为3.43、4.49、5.56亿元,对应增发后股本的EPS分别为0.44、0.58、0.72元,首次覆盖给予增持评级,目标价16.49元。 风险提示: 重组整合协同不达预期的风险。

报告摘要: 公司公布了2015年年报,主要财务数据为:营业收入705,260,903元,同比增长7.9%,营业成本514,760,049元,同比增长6.92%;净利润19,198,923元,同比下降19.83%;其中管理费用136,751,145元,同比增长17.58%;财务费用9,238,673元,同比增长2.74%;销售费用17,961,849元,同比下降5.04%。 核心观点: 传统主业势头渐弱,研发费用增长影响盈利水平。2015年公司营收增长7.9%,归属于母公司净利润下降20.07% ,营收小幅增长净利润下降的主要原因有:(1)2015年世界经济低迷,全球消费类电子产品尤其是智能手机增长疲软,突破行业发展瓶颈越来越大,公司需投入大量资金及时间成本;(2)本年研发投入70,021,895元,较上年增长35.31%,占营收9.93%,研发支出大幅增长,营收与费用率增长不成比例是造成盈利下降的直接原因。 筹划进军泛娱乐产业,实现双主业并行发展。报告期内,公司拟通过发行股份及支付现金相结合方式购买春天融合100%股权,乐华文化100%股权。春天融合主营影视剧投资、发行、制作,精品剧,在国内一流卫视拥有良好口碑,2015年取得了净利润1.1亿元。乐华文化在音乐+经纪+影视+综艺四大领域都有良好表现。春天融合承诺实现净利润1.4亿/1.8亿/2.25亿元;乐华文化承诺实现净利润1.7亿/2.2亿/2.8亿元。 未来影视看点多,艺人经济有优势。春天融合有著名编剧导演演员的储备,如刘和平、管浒、黄渤等。主要作品有电影《老炮儿》、电视剧《北平无战事》、《熟男养成记》、《缘来幸福》等。2016年将推出现象级电视剧《嘿,孩子》、《婚姻进行到底》、《远征远征》。由黄渤、徐静蕾主演电影《记忆战》值得期待。乐华影视今年将推出10部左右影视剧,包括《夏有乔木》《梦想合伙人》、《大话西游<终结篇>3D》(暑期档)、《东北往事》等,多部电影占据五一、暑期档等黄金时间。乐华文化同时又丰富的艺人培养经验,运用韩国艺人培养模推式,2014年出男团Uniq ,2015年推出女团宇宙少女,火爆度逐渐增加。收购完有成后,公司在巩固原有业务基础上布局泛娱乐产业链,文娱人才全方位储备,影音联动深挖IP 价值,实现双主业并行的多元发展战略。 财务预测及投资建议:我们认为公司若完成收购,进军泛娱乐产业,提高传统主业运营效率,实现双主业并行发展,将带动营收增长费用率下降,盈利有望进入快速上升通道。我们预计公司2016-2018年的EPS 为0.40元、0.51元、0.64元。 风险提示:收购不顺利风险,业务整合风险,影视作品适销性风险,研发失败风险