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克明面业 食品饮料行业 2019-04-24 15.02 17.67 30.70% 15.45 0.98%
15.16 0.93% -- 详细
事件 公司披露2018年年报2018年,公司实现营收28.56亿元,同比增长25.86%;实现归母净利润1.85亿元,同比增长65.00%。稀释每股收益0.563,同比增长66.08%。2018年拟向全体股东每10股派发现金红利2.5元(含税),合计派发现金红利总额(含其他方式)人民币96,887,595.18元。公司披露2019年一季报2019年一季度公司实现营收7.85亿元,同比增长17.52%;实现归母利润0.61亿元,同比减少17.31%;稀释每股收益0.185元,同比减少16.67%。 简评 利润大幅增长,产能全面释放公司2018年全年实现营业收入28.56亿元,同比增长25.86%;单四季度公司收入8.58亿元,同比增长27.71%,收入增长主要是盐津生产基地和新疆工厂投入使用,释放产能,同时新产品品质优化,营收大幅增加;从产品来看,18年全年主要产品米面制品收入26.59亿元,同比增长24.33%,公司积极的销售政策取得成效,稳定贡献业绩增长。分地区看,增长最快的华中地区实现营收10.19亿元,同比增长37.67%,主要在于河南延津生产基地投入生产释放产能,另外,华东,其他地区和华南地区分别实现营收8.24,5.55和4.58亿元,同比增长14.44%,20.73%和31.11%,其增长原因在于市场推广,渠道下沉扩大到县一级市场。另外,19年一季度营收7.85亿元,同比增长17.52%,新产品的成功投产和渠道拓展使其延续18年的增长。 公司18年全年实现归母净利润1.86亿元,同比增长65.00%,单Q4归母净利润0.22亿元,同比增长52.39%,利润大幅上涨主要在于原材料成本下降,和资产减值损失的减少;销售费用3.10亿,同比增长21.34%,主要是随着销售规模扩大,市场推广,进行了进一步的精准投放;管理费用1.05亿元,同比增长60.81%,主要是因为本期公司职工薪酬,职工辞退福利增加及新增子公司管理费用增加;其外,财务费用0.43亿元,同比增长197.83%,主要是本期银行贷款及应付债券利息费用增加所致;研发费用2798万,同比增长4.51%,变化幅度不大,主要是职工薪酬增加。此外,资产减值损失减少了2058.82万,和政府补贴增加1666.71万导致其他收益增加,均直接贡献利润。 18年原料部分自供推高毛利率,19年Q1毛利率承压源于大力度促销 公司18年毛利率为23.63%,同比增长0.85pct,Q4毛利率21.88%,同比减少0.04ct。其主要产品米面制品毛利率24.72%,同比增长0.85%。具体看,主要是报告期公司原材料小麦收储实现部分自供,盐津生产基地面粉生产线产能全部释放,使原材料成本同比减少1.07%,同时,新疆工厂投产使公司得以更低成本购买原材料,降低了面粉采购成本。 另外,19年Q1毛利率为21.01%(-4.37pct),主要是营业成本同比增长24.41%至6.20亿元,主要是19年以来,公司推行新产品的同时也加大了促销力度,导致营业成本增长幅度比营业收入的增长幅度大6.59个百分点。 净利率再创新高,销售效率提高显著 公司18年净利率为6.51%,较上年同期增加1.54pct。单Q4净利率2.59%,同比增长0.42pct。全年净利率大幅上升,主要是毛利率上升,资产减值损失减少,销售费用率减少,研发费用率减少和其他收益的增加。资产减值损失费率0.28%,同比减少0.98pct,主要是本报告期内相比去年(收购五谷道场计提2167万商誉减值)无大规模商誉减值;销售费用率10.86%,同比减少0.40pct,得益于公司对销售费用进行精准投放,对其预算流程进行全流程管控;研发费用率(0.98%)由于增加速度慢于收入增长,同比减少0.2pct;其他收益的增加,在于本期政府补助3953.95万元,同比增长228.73%。此外,财务费用率(1.49%)和管理费用率(3.68%)分别同比增长0.86和0.8pct,是由利息支出增加,和管理人员薪酬,辞退福利和子公司管理费用增长所致。 此外,19年Q1归母净利润6116.84万,同比减少17.31%;净利率7.79%,同比-3.24pct;除了主要营业成本变动原因外,还在于其利息费用的增加和其他收益的减少。其利息费用1564.17万(+232.48%),为银行短期借款及应付债券计提的利息费,其他收益520.91万(-68.11%)在于政府补助的减少。 盈利预测: 公司业绩快速增长,未来预计业务向产业链上游面粉加工进一步延伸,降低成本;同时,新产品将陆续推出,渠道将继续下沉,东北市场将纳入拓展版图;预计2019-2021年,公司净利润238.40,298.52,359.80百万元,对应EPS为0.72,0.90和1.08元/股。 风险提示: 原料波动带来的小麦价格上涨;食品安全卫生事故风险。
克明面业 食品饮料行业 2019-04-23 15.16 -- -- 15.52 0.45%
15.23 0.46% -- 详细
一、事件概述 4月18日,公司发布2018年年报及2019年1季报。2018年公司实现营业收入28.6亿元,同比+26%;实现归母净利润1.9亿元,同比+65%;基本EPS0.56元,拟每10股派发现金股利2.5元。2019Q1公司实现营业收入7.9亿元,同比+18%;归母净利润0.6亿元,同比-17%;基本EPS0.19元。 二、分析与判断 18年业绩增长平稳,销售费用控制良好,财务费用上升明显;19Q1新品导入与财务费用上升拖累利润增速 18年公司实现营收29亿元,同比+26%,Q4单季度营收8.6亿元,同比+28%;公司归母净利润1.9亿元,同比+65%,Q4单季度净利润0.2亿元,同比+52%,Q4单季度业绩同比增速与全年差距不大。公司全年销售费用率11%,同比-0.4个百分点,Q4单季度销售费用率13%,同比+0.1个百分点;全年财务费用率1.5%,同比+0.9个百分点,Q4单季度财务费用率2.3%,同比+1.8个百分点;全年毛利率23.6%,同比+0.9个百分点,Q4单季度毛利率21.9%,同比-0.03个百分点。整体看,18年公司营收增长平稳,受益政府补助与毛利率提高,利润增速快于营收增速;全年销售费用率控制良好,同比下降明显;受发行公司债、短期借款上升等因素影响,财务费用率提高较大。 19Q1,公司实现营收/净利润分别为7.9/0.6亿元,同比+18%/-17%;毛利率21%,同比-4.4个百分点;销售费用率7.4%,同比-2.4个百分点;财务费用率2.0%,同比+1.3个百分点。19Q1公司归母净利润增速同比下滑的原因主要是促销力度加大使毛利率同比下降明显;财务费用同比上升拖累利润增速。我们预计未来随着新品导入完成,促销力度将有所降低,后3个季度毛利率将出现回升。 产品端稳步推进新品研发与在产品放量,成本端加强原材料自给率 18年公司米面制品销售51.5万吨,同比+23%;其中全国三大策略开展贡献销量超10万吨,同比+6万多吨,占比增量超60%。产品端,18年公司通过三方面措施优化产品结构:第一,完善在产品并积极研发新产品,18年已完成挂面新配方测试、完成长沙干挑面研发并上市、完成新疆拉条子研发并进入试生产;第二,大力开发湿面业务,18年湿面营收同比+50%。第三,加强五谷道场与现有生产基地的业务协同。我们预计19年公司将继续优化产品架构,华夏一面、儿童面等高毛利挂面将放量;乌冬面、生鲜面等将加快导入。成本端,公司一方面通过小麦收储加强原材料自给率;一方面加强生产基地建设,18年延津基地20万吨面粉生产线达产,为挂面、湿面、方便面工厂提供40%以上面粉;同年新疆工厂正式投产,缓解优质小麦采购瓶颈,助力毛利率进一步提升。 公司债发行顺利解决资金瓶颈,引入国资股东完善公司治理 18年公司顺利发行公司债券,募集资金4亿元,全部用于补充运营资金,长期看,该融资有助于完善现金规模与整体经营规模配比。18年12月,控股股东将3237 万股(占公司总股本的9.75%)公司股份转让给湖南省资产管理有限公司,后者控股股东为湖南财信金融控股集团,为国资背景股东。此次引入新股东将进一步完善公司股东结构,利于长远发展。 三、盈利预测与投资建议 预计19-21年公司实现营业收入34/40/47亿元,同比+20%/+18%/+16%;实现归母净利润2.3/2.7/3.2亿元,同比+22%/+20%/+19%,对应EPS为0.68/0.82/0.98元,目前股价对应PE为23/19/16倍。目前食品综合行业整体估值为32倍,公司估值低于行业估值,未来成长稳定性较高。综上,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 米面产品市场接受度下降,财务费用失控,食品安全问题等。
克明面业 食品饮料行业 2019-04-22 15.21 -- -- 15.79 1.87%
15.50 1.91% -- 详细
事项: 公司公布18年报及19年一季报,18年营收28.56亿元,同比+25.9%,归母净利润1.86亿元,同比+65.0%;4Q18营收8.58亿元,同比+27.7%,归母净利0.22亿元,同比+52.4%;1Q19营收7.85亿元,同比+17.5%,归母净利0.61亿元,同比-17.3%。公司拟每10股派现金红利2.5元(含税)。 平安观点: 低端挂面放量顺利,基数差异导致增速波动:公司17年底开始布局低端挂面市场,3Q18以来逐步发力,新产品市场反馈良好,从而推动公司收入增速中枢重回20%以上。公司4Q18、1Q19收入分别同比+27.7%、+17.5%,增速差异主要源自17年底公司控货导致4Q17低基数及1Q18高基数,真实业务仍保持稳健成长。往后看,低端挂面市场大而散,公司持续成长潜力大,3月以来遂平新工厂产能逐步释放,公司有望借助地理优势及渠道优势开拓河南市场及南方空白市场,推动收入持续保持高增长态势。 产品结构改变压制毛利率,精细化管理控制费用:得益于延津20万吨面粉全部释放及新疆工厂投产,产品成本得到有效控制,但低毛利产品占比提升对整体毛利率形成一定压制,公司4Q18、1Q19毛利率分别为21.9%、21.0%,同比分别持平及下降4.4 pcts。在低费用产品占比提升及费用精准投放下,公司销售费用率稳中有降,4Q18、1Q19销售费用率分别为12.9%、7.4%,分别同比+0.1、-2.4 pcts。管理费用率4Q18、1Q19分别同比+1.8、-1.1 pcts至4.2%、3.0%,4Q18同比上升或因老工厂员工辞退及新工厂开办费。因小麦收储&产能建设提升资金需求,公司4Q18、1Q19财务费用率分别提升1.9、1.3pcts至2.3%、2.0%。展望未来,因低端挂面毛利率远低于中高端产品,产品结构变化或带动毛利率持续回落,但低端挂面相应费用投入较中高端产品更少,销售费用率也有望同步下降。 低端布局日趋成熟,长期成长空间正打开:1Q19因前期高基数&财务费用增加导致业绩承受压力,但公司整体经营仍然向好。经过数年摸索,公司业务调整取得较好成效,低端挂面正逐步放量,增长动力日趋强化,长期成长路径更为清晰。我们维持公司19-21年EPS分别为0.68、0.82元的预测,对应当前PE分别为23.3X、19.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
汪玲 10
克明面业 食品饮料行业 2019-04-11 17.10 -- -- 17.40 -0.11%
17.08 -0.12% -- 详细
公司是国内挂面行业龙头,全产业链布局。公司主要产品为“陈克明”品牌挂面,2018年挂面产能(包括在建和拟建)超过73万吨位于第一梯队,是中高端挂面市场的龙头。此外公司向上游延申布局面粉加工,收购五谷道场进入方便面市场,全产业链布局。公司2012-2017年营收增长的CAGR为17.8%,2017年由于渠道因素导致销量下滑,2018年重回稳健,公司盈利水平保持平稳。 挂面行业供给侧改革,强者恒强。挂面属于必需消费品,覆盖人群广、消费频次高。挂面终端销售额自2003年47亿不断提升至2017年523亿,高速增长阶段已过,2015年以来维持5%左右增速。2017年我国挂面消费量625万吨,距离饱和挂面消费量在1000万吨仍有60%空间。受益城镇化率提升、居民消费升级,挂面产品结构向中高端、功能化发展,叠加销售渠道转向商超,助推行业价格带提升。当前行业产能供给侧改革,中小企业生存压力大,克明面业等行业龙头凭借成本、渠道、品牌等优势强者恒强。 成本控制是核心竞争力,公司自建面粉厂降低吨成本。公司成本中原材料占比高达87.5%,自建面粉厂有利于把控原材料成本及质量。自建面粉厂节约了面粉交易环节人工、包装和物流运输成本,预计降低挂面成本155-165元/吨。公司还通过加大在小麦产地产能布局、提升自动化水平进一步降低生存成本。2017年面粉自给率约30%,预计到2020年达到90%以上。差异化树品牌,高性价比抢市场。公司继续引导挂面产品升级,通过高附加值产品稳固商超市占率龙头地位。此外推出高性价比产品抢占华北市场、下沉县级及以下市场,加速流通渠道的渗透,进一步提升市场份额。 布局湿面、方便面,突破挂面行业空间桎梏,发挥协同效应。鲜湿面符合消费升级趋势,发展空间广阔。公司率先布局鲜湿面业务,餐饮、零售渠道同时推进,有望成为业绩增长推动力。2017年收购五谷道场,生产、物流和销售端协同效应明显。 盈利预测与投资建议。看好公司面粉自给率提升后毛利率水平提高,产能释放、抢占华北市场份额、渠道下沉稳固龙头地位,贡献业绩增长。预计2018/19/20年归母净利润分别为1.89/2.61/3.43亿元,同比增长67.3%/38.7%/31.0%,当前市值对应PE31.4/22.7/17.3倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、食品安全问题、原材料价格波动、产能消化不及预期、收购整合不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2019-03-04 14.03 -- -- 18.19 29.65%
18.19 29.65%
详细
盈利预测和投资评级:维持买入评级。预测公司2018/19/20年EPS分别为0.57/0.83/1.16元,对应2018/19/20年PE为23.43/16.12/11.53倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;中低端产品市场开拓不及预期;营销管理改革不及预期;五谷道场销售不及预期;大股东股权质押的平仓风险;食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2019-02-18 13.48 14.72 8.88% 14.53 7.79%
18.19 34.94%
详细
事件 公司发布2018年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;实现营业利润2.4亿元,同比+63.27%;实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%;18年报告期末总资产增至39.64亿元,较报告期初增长32.44%;归属上市公司股东的所有者权益为22.49亿元,较报告期初增长4.7%。 简评 营收持续稳定增长 根据公司发布的18年业绩快报,18年实现营收28.56亿元,同比+25.85%;单四季度看,公司实现营收8.57亿元,同比+27.67%,略高于全年营收增长率。全年看,公司收入保持高速增长,主要得益于以下几点:1、面制品行业市场容量的稳健扩大,同时,近年来行业集中度不断提升,克明目前市占率仅7-8%,提升空间还比较大;2、产品端,销量增长是主要贡献,预计增速有望超20%,具体看,高端品牌陈克明在全国各大连锁商超销售量均有提升;五谷道场借助“高端非油炸”的差异化定位,采用重货+抛货搭配的销售协同,也给公司营收注入新的活力;同时,来碗面、金麦厨等大众品牌挂面市场布局也逐渐完善;湿面基数较小,且新增产能正在逐步释放带动业绩增长;3、渠道方面,每年保持较高速经销商和销售人员拓展速度,例如2017年增加销售人员130余人,当前公司拥有经销商2000+家,在各大电商平台以及300个地级市县建设了渠道,共同贡献了业绩增长。 全年归母净利润增长迅速,盈利能力提升 公司18年实现归母净利润1.89亿元,同比+67.32%,单四季度看,公司实现归母净利润2500万元,同比+70.34%。2018年净利率6.60%,同比提升1.64pct,单四季度净利率2.92%,同比提升0.68pct。单四季度净利率较低主要受财务费用激增影响,出于公司自身规划考量,四季度借款增加一定程度影响了公司单季度的净利率表现。 从全年看,公司盈利能力提升主要受三方面因素影响:1、公司目前已布局建设8个生产基地以完成面粉自供,提高面粉自给率以降低了原材料成本,进而推动毛利率提升贡献利润;2、公司在17年底对联营企业的投资亏损、营业外收入的倒贴以及收购五谷道场带来的商誉减值导致的上年基数较小;3、报告期内收到政府补助较多,一定程度贡献了利润增长。 盈利预测: 预计公司年度营收保持稳健增长,随着公司战略稳步推进,单位营业成本将趋于下降,净利润增速继续向好。 产品方面,一是新产能陆续投产将有望给公司带来新的增长点,二是加强上游面粉自给率,不断提升产品毛利率情况,盈利能力稳步改善;渠道方面,公司将更加注重渠道下沉,慢慢在县级市场发力,且向长江以北拓展。 预计2018-2020年公司营业总收入为28.56/34.99/42.69亿元,归母净利润为1.89/2.54/3.40亿元,对应EPS分别为0.56/0.75/1.01元/股,PE为21.59/16.02/11.98。 风险提示: 食品安全风险,外延拓展不及预期风险,产能释放不及预期风险等。
克明面业 食品饮料行业 2019-02-15 13.43 -- -- 14.53 8.19%
18.19 35.44%
详细
增长引擎动力澎湃,单季收入增速继续改善:18年以来,公司战略调整效果显现,中高端挂面恢复较好增长,低端挂面布局逐渐完善,全年挂面销量增速或超20%,南方成熟市场贡献主要增量。种子业务中,五谷道场调整仍需时日,湿面基数小增长快。从季度趋势看,公司单季收入增速持续提升,也说明公司增长动力不断强化。展望19年,具备成本优势的新工厂有望在3月开始逐步释放产能,低端挂面业务有望在前期培育的基础上加速放量,叠加中高端挂面稳健增长,或拉动公司收入持续快增长。 面粉自给率提升改善毛利率,财务费用激增或压制利润:在4Q17计提五谷道场商誉减值导致当期利润低基数的背景下,公司单季营业利润同比+7.68%,增速慢于收入,主因或在于财务费用激增,截至18年10月底公司借款余额高达15.45亿元,较17年底增10.15亿元。得益于更大规模的小麦收储及面粉厂投产,我们认为单季毛利率同比或有所改善,而单季销售费用率在稳健的销售政策及效果良好的营销策略下有望继续保持整体平稳态势,整体经营情况持续向好。 基本面持续向好,期待19年再创佳绩:得益于公司业务调整成效显现,基本面正持续改善,19年在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,五谷道场随着新工厂进入正轨,也有望大幅改善,或驱动公司加速成长。基于费用压力加大,我们将公司19-20年EPS预测从0.75、0.87元下调至0.68、0.82元,对应当前PE分别为20.2X、16.8X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2019-02-14 13.71 -- -- 14.53 5.98%
18.19 32.68%
详细
四季度收入增速略超预期:公司四季度收入增速27.67%,略超预期,我们判断一方面公司产业链一体化后,成本降低,中低端产品的推出带来营业收入的增加,另一方面,收购的五谷道场方便面,在2018年11月底搬迁到河南延津工厂投产后开始正常运营,随着市场开拓,带来新的增长贡献。 产业链一体化后,提高公司核心竞争能力。公司自建面粉厂后,节约了原本外购面粉环节的包装费、运输费和装卸费等,所节约的费用预计能额外贡献3%-5%的毛利率,这不仅在短期内能提高公司现有中高端产品的毛利率,而且也使得公司有条件有能力开发中低端产品抢占城乡结合部、县及以下乡镇农村市场。尤其是随着中低端产品的销售释放,整体销售规模的扩大,公司销售费用、管理费用等运营费用有望持续降低,带来公司盈利能力的提升。 五谷道场方便面可以期待。根据中国产业信息网数据,整个方便面市场约有850亿元的销售规模,是个大行业。五谷道场倡导的“非油炸”概念,品质上面饼更劲道,好吃不油腻,更加符合现代中高收入人群健康消费理念,与“康师傅”、“统一”的“油炸”方便面存在差异化竞争优势。五谷道场方便面工厂搬迁到公司延津工厂后,在生产上用自产面粉,生产成本更低,同时在物流上与挂面一同配送,实现“重货与抛货”的协同,运输费用更低。在方便面如此大的行业规模里,五谷道场凭借品质差异化和成本低廉的竞争优势,未来应该有一席之地,其业绩增长可以期待。 品牌宣传全方位推进。公司过去比较注重产品品质,但在广告等品牌宣传方面做的较少,陈宏总经理上任后,做了积极变革,不仅在商超打出“专注中高端挂面35年”的地推,同时在电视“非诚勿扰”节目上以公司品牌“陈克明”贯名,此外,还在全国6条高铁线做广告。我们认为,消费品,产品品质是前提必要条件,但有效的品牌宣传更有利于树立品牌地位,更能强化消费者心智地位,从而极大的提高了公司和产品知名度,更有利于产品的持久销售。 与湖南资管战略合作,股权质押风险大幅降低。大股东克明食品集团将其持有的本公司3,237万股股份以13.25元/股的价格转让给湖南资产管理公司,于2018年12月26日完成股权转让。至此,大股东到账资金4个多亿,在降低股权质押比例有了充足的资金储备,大股东的股权质押平仓风险有望大幅降低。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。基于看好公司产业链一体化后带来的成本竞争优势从而推动销售规模的快速扩大以及五谷道场方便面未来发展的可期待,我们上调公司2018/19/20年EPS分别为0.57/0.83/1.14元,对应2018/19/20年PE为21.88/15.04/10.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;中低端挂面销售不达预期;五谷道场销售不及预期;品牌宣传推广效果不达预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期;食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2018-12-11 12.61 -- -- 13.09 3.81%
14.53 15.23%
详细
成本降低:消费品卖的好,除了产品本身有品牌的拉力,还得有渠道的推力。而这两个力之间又是相辅相成的,有了品牌的拉力,消费者愿意选择购买,动销快,渠道商自然更愿意推荐,因为商家看中的是利润总额,除了单位利润,销量走的快也是重点考虑的。同样,如果各产品品牌力差不多,厂家给渠道商更多的利润,渠道商就愿意把该品牌产品摆在消费者最容易看得到拿得到的陈列位置,从而产品的动销会加快,而一旦更多消费者选择持续购买,就产生了品牌忠诚度,品牌力自然而然更强。而要能保证在公司正常利润的情况下,给渠道商更多利润,厂家降低成本是重要的途径,也是竞争中致为关键的要素。克明面业降低成本,主要可看三个方面:一是新技术提高生产效率,生产成本降低。公司在河南的两个新工厂,河南延津工厂(目前已经投产)和河南遂平工厂(预计2018年12月底投产),均采用最新技术,相比之前的老产能,生产效率方面大幅提高,制造成本有望大幅降低。相比较,一般小厂,由于规模小、利润少,缺乏足够的资金实力持续的进行设备技术改造和革新,这种情况下,大品牌的优势就逐渐凸显;二是自建面粉厂,节省的交易环节费用(如包装费、物流费、装卸费等),能较大幅度提高面条产品毛利率;三是小麦收储的季节性价差。每年的6-8月份,新麦收购旺季,小麦价格与当年的12月份至次年5月份小麦的价格比,价格要低8%-10%左右。公司收储后,扣除资金资本和仓储成本,预计能额外再贡献3%-5%的利差。由于成本的降低,不仅使公司中高端产品毛利率提高,盈利弹性加大,而且在战略上改变了过去竞争中的成本劣势,有利于重点开发中低端产品,在以中低端产品为主的县级以下市场大幅胜出。从而随着销售规模的快速扩大,各项成本费用率有望较大幅度降低,公司盈利保持较好的业绩弹性。 品类延伸:品类延伸又分为纵横两个方向,公司目前主要面制品业务是挂面。纵向挂面业务,高端向进口小麦生产的华夏一面,以及苦荞面燕麦面和儿童面发展,低端主要向县级以下渠道铺货的产品。2019年,随着河南遂平工厂的开工,中低端产品有望重点铺市,实现较快增长。公司中低端产品,虽然毛利率偏低一点,但主要是流通渠道销售,运营成本也较低,同时销售量大,周转快,整体净利率预计和中高端产品差不多。品类横向延伸,是指在经营挂面业务的同时,还重点开发乌冬面、半干面、生鲜面和方便面等业务。目前乌冬面,市场反响良好,2018年预计销售0.7亿元左右,未来三年,我们分析认为有望保持50%-100%的增长,而且乌冬面平均毛利率高于挂面。方便面业务,于2018年11月份在延津工厂开工投产,由于渠道协同和物流协同,在生产成本上有望大幅降低。五谷道场倡导的非油炸概念,面条不油腻,更劲道,符合现代人健康消费理念,2019年重点拓展工厂周边的河南、山东省份市场,预计2019年能实现盈亏平衡甚至略有盈利。总体而言,品类纵横延伸,为公司未来发展打开更大的市场空间。 渠道增加:公司目前的挂面业务主要是针对家庭消费的B2C销售,渠道主要是商超,连锁超市,便利店。而开发的乌冬面、生鲜面主要是针对餐饮消费,目前乌冬面已经开启较好的销售,在渠道上为生鲜面做了铺垫。根据公司预测和中国食品科学技术学会面制品分会的统计数据,目前生鲜面市场预计约1000万吨销售规模,远高于挂面市场600万吨的规模,生鲜面市场几乎是当地小作坊提供,行业制造商非常分散,卫生等管理极不规范。未来,随着政府食品安全卫生等管理的趋严,公司生产成本的降低,有望在该品类竞争中再次大幅胜出,带来更大的发展空间。 牵手湖南资产管理,助力业务更好发展公司于12月4日公告称控股股东克明面业集团拟将3237万股(占公司总股本的9.75%)股份转让湖南省资产管理有限公司,本次交易的转让总价为4.29亿元,每股转让价格为13.25元。湖南省资产管理有限公司为财信金控集团全资子公司,而财信金控集团为湖南省唯一省级地方金融控股平台,金融牌照基本齐全,业务范围涵盖信托、证券、保险、银行等领域。我们分析认为,双方的战略合作,有望在产业整合和资金需求方面更为协同,同时克明面业大股东手头上有了充裕的资金,股权质押风险也有望得以化解。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。考虑到今年五谷道场方便面仍然亏损,公司仍有可能计提商誉减值,故调低公司2018年盈利预测。同时,鉴于看好公司未来发展,尤其是未来2-3年有望保持较好的业绩增长,我们仍然给予公司“买入”评级。预测公司2018/19/20年EPS分别为0.55/0.80/1.06元,对应2018/19/20年PE为22.97/15.81/11.95倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;与湖南省资产管理公司合作不达预期,食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2018-12-05 12.89 -- -- 13.09 1.55%
14.41 11.79%
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事项: 公司公告称控股股东克明面业集团拟将3,237万股(占公司总股本的9.75%)股份转让湖南省资产管理有限公司,本次交易的转让总价为4.29亿元,每股转让价格为13.25元。 平安观点: 引入新战略投资者,加速产业协同&升级优化:湖南省资产管理有限公司为财信金控集团全资子公司,而财信金控集团为湖南省唯一省级地方金融控股平台,金融牌照基本齐全,业务范围涵盖信托、证券、保险、银行等领域。此次湖南省资产管理有限公司受让公司9.75%的股权为公司前期签订的战略框架协议的落地,公司有望充分利用财信金控集团的全金融牌照业务优势,在产业整合及并购重组等业务发展方面获得全面支持和协作,助力业务更好更快发展。 新战略已逐步发力,未来成长路径日趋清晰:17年以来,公司重订发展策略,发展重心由中高端挂面向中低端挂面倾斜,并将产业链向上游延伸,力图通过布局小麦收储&面粉生产以降低成本。此外,公司也大力培育新种子业务,介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业,并收购五谷道场布局非油炸方便面。公司虽因前期调整引发业绩阵痛,但新战略成效已逐渐显现,18年业绩重回较好增长,长期成长逻辑日趋清晰。 股权质押风险无需过分担忧,股权激励激发经营活力:截至目前,公司控股股东克明面业集团质押13,550万股公司股票,约占控股股东总持股数的91.6%。虽公司控股股东股权质押比例较高,但考虑质押当期股价及折扣比例,平仓线较当期股价或仍有一定空间,且此次股权转让完成后,控股股东将握有更充裕资金,股权质押风险有望逐步得到化解。公司两期高比例员工持股计划实现股东、管理层、员工三方利益深度绑定,近期股票期权激励计划广泛覆盖公司业务骨干,有望继续激发员工积极性,且较高行权条件彰显管理层对公司发展前景的强信心。 业务调整成效显现,19年有望再创佳绩:得益于公司业务调整成效显现,基本面正持续改善,19年在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,五谷道场随着新工厂进入正轨,也有望大幅改善,或驱动公司加速成长。我们维持公司18-20年盈利预测,EPS 分别为0.67、0.75、0.87元,对应当前PE 分别为18.8X、16.8X、14.6X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性; 2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-18 12.40 -- -- 13.51 8.95%
13.80 11.29%
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事件: 公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营收19.9869亿元,同比增长25.0826%,归母净利润1.6369亿元,同比增长66.8695%,归母扣非净利润1.2574亿元,同比增长71.32%,每股收益0.4950元。其中Q3收入7.1015亿元,同比增长22.54%,Q3净利润0.4875亿元,同比增长57.95%,Q3扣非净利润0.4119亿元,同比增长67.37%。 投资要点: 三季度收入增速同比中报略有下降,主要是受方便面基数影响。公司于2017年6月收购“五谷道场”方便面。2017年上半年没有“五谷道场”方便面基数,故2018年上半年收入同比增速要高。2018年三季度,“五谷道场”因北京工厂停产,收入同比2017年几乎没有增长,但因为2017年三季度有方便面基数,同比增速就偏低,如果扣除方便面业务,实际增速预计要高于22.54%。 自建面粉厂不仅大幅降低原料成本,更是战略上改变竞争中成本劣势。公司自建面粉厂,节约了诸如包装费(约40-60元/吨)、物流成本(约80-100元/吨)和装卸费(约30-40元/吨)等交易费用,以及面粉供应商的净利润(约2%-3的净利率)归公司自有,同时在小麦收购旺季大量收储实现时差性套利。上述三项合计约至少能提高公司5%以上的毛利率,从战略上解决了公司过去竞争中的成本劣势问题。2018年,面粉自供率约50%,预计能提高公司毛利率2.5个百分点。2019年,全年面粉实际自供率约70%(6月底开始才增加40%),预计再能提高公司毛利率1个百分点。2020年,面粉自供率约90%,预计再能提高公司毛利率1个百分点。此外,随着上游自建面粉厂原料成本大幅降低,公司在开发以中低档为主的流通渠道和北方市场中有望大幅胜出。 生鲜面、乌冬面和方便面等品类延伸,打开公司未来更大发展空间。公司在挂面领域的总市占率约7%,预计公司未来在挂面业务上至少还有翻倍的增长空间。公司在做大做强挂面的同时,已经布局生鲜面、乌冬面、方便面等新的品类。生鲜面行业规模1000万吨,远超挂面600万吨的行业规模,行业内以小作坊为主,生产环境卫生条件差,大品牌企业存在较大的整合空间。乌冬面由于其方便性和特别的柔软口感,目前市场正处于快速上升期,预计未来3-5年克明在乌冬面品类有望实现50%-100%的增长。收购的“五谷道场”方便面,处在方便面850亿元规模的大行业中,在品类分化中存有发展机会。同时,“五谷道场”与公司现有生产基地和销售渠道等方面都存在协同,在生产成本和物流成本上都有望大幅降低。随着2018年10月中旬后延津工厂投产,我们认为“五谷道场”有望至少实现盈亏平衡,未来的业绩增长也可以期待。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。测公司2018/19/20年EPS分别为0.62/0.81/1.07元,对应2018/19/20年PE为20.00/15.25/11.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;中国挂面市场和日本挂面市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 14.80 9.47% 13.51 9.04%
13.80 11.38%
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事件:公司2018年前三季度实现营业收入19.98亿元,同比增25.08%,归母净利润1.64亿元,同比增66.87%。其中单三季度实现营业收入7.1亿元,同比增长22.54%,归母净利润4875.4万元,同比增长57.95%。 挂面业务稳定增长,全年业绩确定高增长 今年以来公司执行稳健的销售政策,渠道下沉和营销策略效果良好,挂面业务保持稳定增长。公司通过研发、收购打开了诸多挂面细分高端市场,杂粮面、营养面、蔬菜面等差异化挂面产品和乌冬面、鲜湿面等湿面制品销售良好,产品结构升级明显。五谷道场随着营销和管理的整合,今年实现大幅减亏。今年以来,公司在费用方面也进行控制。单三季度,公司销售费用率10.58%,较去年同期下降0.92个百分点,管理费用率4.11%,较去年同期下降1.68个百分点。实现销售费用率和管理费用率双降。公司预计2018年实现归母净利润1.8亿-2.36亿元,同比增长60%-110%,全年业绩确定高增长。 面粉自给率提升,推动毛利率上行 从去年开始公司开始布局上游面粉加工业务,以达到面粉自供,可以每吨面粉减少成本100-150元,到今年年底,公司面粉自供率有望达到50%。公司这一“产业链一体化”策略效果逐渐显现,今年前三季度公司实现毛利率24.39%,较去年同期提升1.24个百分点。预计到2020年,公司完成上游面粉布局,能够实现面粉全自供。 股权激励计划落地,激励机制完善 2018年7月公司公告股票期权激励计划,拟向公司中高层和核心技术骨干授予权益总计1721万股,约占公司总股本的5.16%。激励计划有效期为48个月,按40%、30%、30%的比例分三期行权,行权条件为2018-2020年净利润增速分别不低于40%、29%、28%。近期公司完成2018年股票期权授予工作。通过股权激励、员工持股计划实现管理层、员工和公司利益深度绑定,有望推动公司业绩稳步增长。 盈利预测 基于面条稳健增长、面粉快速增长、五谷道场并表增厚收入、后续持续推新品等因素,我们看好公司收入增长提速;考虑到快消品回暖、销售环境有望改善,以及公司高毛利新品的发展潜力,和外延整合之后所能形成的协同效益,我们预测2018年公司实现净利润1.92亿元,同比增长70.94%,实现EPS 0.58元,当前股价对应PE 22.94倍。衡量公司业绩增长速度与成长性,给予26倍估值,目标价15.08元,给予增持评级。 风险提示 公司经营出现重大瑕疵,经济出现重大变化,食品安全问题等。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 -- -- 13.51 9.04%
13.80 11.38%
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收入高于预期,净利基本符合预期:公司3Q18营收同比+23%,高于我们11%的预期,净利同比+58%,基本符合我们54%的预期。收入增速逆势再加快,彰显业务调整成效:公司3Q18营收增速环比2Q18明显提速,主要贡献或来自挂面销量增长,五谷道场因工厂搬迁增长或不明显,在五谷道场并表效应&增值税下调效应消除的背景下,公司营收增速环比仍加快,这或说明公司业务调整取得较好成效、团队战斗力逐渐提升。往后看,因17年底略有控货,4Q18收入增速或维持高位,19年随着驻马店新工厂投产及低端挂面逐渐放量,收入有望延续高增长态势。 毛利率维持高位,费用率下降明显:公司产品结构持续优化,面粉自给率逐渐提升,抵消部分成本上涨影响,3Q18毛利率仅同比下降0.3个pct至25.4%。得益于收入规模扩大及精准费用投放,公司3Q18销售费用率同比下降0.9个pct至10.6%。或因季度间波动,公司3Q18管理费用率下降1.7个pct至4.1%。展望未来,虽五谷道场搬迁新工厂及新面粉厂投产对毛利率有积极影响,但低端挂面放量或仍会拉低整体毛利率,销售费用率整体应是下降趋势,但降幅或小于毛利率水平。 新战略逐步发力,成长路径清晰:17年以来,公司重订发展策略,战略方向逐渐调整为产业链向上游延伸降低成本,以高性价比策略力争中低端市场,打开新发展空间。此外,公司抢滩消费升级新蓝海,介入成长潜力大、格局高度分散的湿面行业,并收购五谷道场布局非油炸方便面。虽因前期调整经历短期阵痛,但新战略成效已逐渐显现,长期成长逻辑日趋清晰。 经营趋势持续向好,期待19年再创佳绩:得益于公司业务调整初显成效,基本面正持续改善。19年为公司发力中低端挂面的关键之年,在工厂产能、销售队伍持续优化下,低端挂面有望放量,或驱动公司加速成长。基于公司基本面改善进度超预期,我们将公司18-20年EPS预测从0.57、0.67、0.78元上调至0.67、0.75、0.86元,同比分别+97.6%、12.1%、15.4%,对应当前PE分别为18.5X、16.5X、14.3X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、行业竞争加剧的风险:挂面行业产能过剩,产品偏同质化,存在竞争加剧的可能性;2、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间;3、原料价格上涨风险:产品主要原料面粉成本占比较高,价格大幅上涨或导致业绩不及预期。
克明面业 食品饮料行业 2018-10-17 12.39 -- -- 13.51 9.04%
13.80 11.38%
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公司面粉面条全产业链业务框架已经搭建克明面业成立于1984年,10年间收入复合增长率22.45%,净利润复合增长率24.53%,目前已成为挂面行业龙头企业。2016年,陈宏子承父业,担任总经理后,进行了上游自建面粉厂,挂面业务完善产品结构高中低档全面布局,同时进行了生鲜面试水和收购“五谷道场”方便面的战略布局。目前,公司面粉面条全产业链框架已经搭建,随着战略的陆续落地,公司将迎来全新的发展格局,打开了未来更远更大的成长空间。 成本降低:自建面粉厂,大幅降低上游原料成本,在战略上改变了竞争中的成本劣势公司自建面粉厂,节约了诸如包装费(约40-60元/吨)、物流成本(约80-100元/吨)和装卸费(约30-40元/吨)等交易费用,以及面粉供应商的净利润(约2%-3的净利率)归公司自有,同时在小麦收购旺季大量收储实现时差性套利。上述三项合计约至少能提高公司5%以上的毛利率,从战略上解决了公司过去竞争中的成本劣势问题。2018年,面粉自供率约50%,预计能提高公司毛利率2.5个百分点。2019年,全年面粉实际自供率约70%(6月底开始才增加40%),预计再能提高公司毛利率1个百分点。2020年,面粉自供率约90%,预计再能提高公司毛利率1个百分点。 结构完善:产品高中低档全面布局,尤其是以中低档为主的流通渠道和北方市场有望大幅胜出公司主品牌“陈克明”定位中高端,同时适应消费升级,开发诸如华夏一面、高添加燕麦/苦荞面、克明宝贝儿童面等高端、超高端面条。此外,随着上游自建面粉厂原料成本大幅降低,公司在开发以中低档为主的流通渠道和北方市场中有望大幅胜出。公司在挂面领域高中低档全面布局的战略,有利于满足各层次消费者,尽可能的赢得每一个细分市场,有利于快速提高公司市占率,实现强者恒强。从长期来看,公司在持有成本竞争优势和规模竞争优势的双轮驱动下,有利于快速挤兑和出清场上的一些中小品牌,为行业集中度的快速提高奠定了良好的基础,为今后龙头企业适度提价带来新的发展机遇。 品类延伸:横向生面向生鲜面延伸,纵向熟面开拓乌冬面和方便面,未来成长空间可看的更远更大公司在挂面领域的总市占率约7%,参照日本挂面行业龙头企业市占率超过18%的水平,克明面业未来市占率上升到15%-20%的可能性还是比较大的。这意味着公司未来在挂面业务上至少还有翻倍的增长空间。公司在做大做强挂面业务的同时,已在长沙、武汉试水生鲜面。在日本,鲜湿面是所有面条中最主要的消费品类,2017年占比53.40%。在我国,生鲜面市场规模约1000万吨,也远大于挂面600万吨的行业规模。在生产生鲜面方面,公司在技术和设备上已做了准备。随着成都、华东基地的投产,预计2020年公司有望大幅开拓生鲜面市场。乌冬面由于其方便性和特别的柔软口感,目前市场正处于快速上升期,预计未来3-5年克明在乌冬面品类有望实现50%-100%的增长,收入做到5-6个亿元,而乌冬面毛利率高于一般的挂面,也有望带来更大的盈利弹性。收购的“五谷道场”方便面,处在方便面850亿元规模的大行业中,在品类分化中存有发展机会。同时,“五谷道场”与公司现有生产基地和销售渠道等方面都存在协同,在生产成本和物流成本上都有望大幅降低。随着2018年10月中旬后延津工厂投产,我们认为“五谷道场”有望至少实现盈亏平衡,未来的业绩增长也可以期待。 激励机制:员工持股+股权激励双重加码,管理层与股东利益高度一致,员工业绩动力强公司于2017年5月和11月份分别做了两期员工持股,合计占总股本为9.33%。2018年7月份,又做了股权激励,约占总股本5%。员工持股与股权激励的双重加码,使公司管理层与股东利益高度一致,在业绩动力上有望大幅增强。 股权质押:大股东股权质押比例参照券商折扣标准并不算很高,投资者无需过分担忧平仓风险截止目前,大股东股权质押比例为91.63%,但大股东股权主要质押给银行,银行股权质押折扣比例一般在3-4 折,相当于过去抵押给券商5-6折的70%。如果按照过去券商质押折扣标准计算,大股东质押比例并不算很高。大股东股权质押平仓线预计在6-7元,距离当前股价仍有7 元左右的距离,投资者无需过分担忧大股东股权质押平仓风险。 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司面粉面条全产业链业务框架已经搭建,公司的纵横战略布局,已将克明从“小面条”带向“大面条”的商业模式变革,开辟了公司全新的的发展格局。随着各项战略措施的实施和落地,公司实现较高的业绩增长可以期待,公司未来的成长空间可看的更远更大。综上,我们预测公司2017/18/19年EPS分别为0.62/0.81/1.07元,对应2017/18/19年PE为20.32/15.50/11.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;中国挂面市场和日本挂面市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;食品安全。
克明面业 食品饮料行业 2018-09-03 12.43 15.21 12.50% 13.50 8.61%
13.80 11.02%
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战略再定位、克明新起点:克明面业是国内挂面行业特别是中高端挂面的绝对龙头,2008-2017年公司收入年均复合增速达到25%;净利润年均复合增速为24%。2016年6月,陈宏总正式担任总经理,同时也在生产、销售以及市场等各个部门提拔负责人,形成了全新的管理团队,这也标志着公司进入全新的战略发展阶段。1)挂面行业主动引导产品结构升级、保持中高端品牌绝对龙头的前提下,通过产业链上游延伸、加大面粉自供率的提升、降低生产成本、抢占相对弱势的流通市场;2)做强挂面的同时,通过内生+外延积极布局非油炸方便面和湿面业务,实现从“小”面条到“大”面条的升级。 挂面业务:引导产品升级、保持中高端品牌绝对龙头,降低生产成本、抢占流通市场。挂面行业处于相对成熟的发展阶段,近年来仍保持10%左右的收入增速。但行业集中度较低,克明作为中高端产品龙头,在商超渠道市占率接近20%,优势明显:1)引导产品结构升级;2016年推出“华夏一面”产品、目前销售收入已经过亿,同时今年推出高端的高添加燕麦/高添加苦荞面系列,提高挂面产品的营养附加值。2)降低生产成本、抢占流通市场:公司在以中低端产品为主的流通领域中和金沙河的市占率水平相差较大,主要是因为在面粉的布局上的短板带来成本劣势。公司未来通过上游产业链的延伸、提高面粉自给率、降低生产成本,同时经销商数量稳步扩张,叠加产能布局的完善以最有效的方式实现北方市场和流通渠道的加速渗透。 非油炸方便面和湿面业务:内生外延并举,从“小”面条到“大”面条。1)方便面:收购五谷道场,聚焦非油炸。2017年6月克明通过公开竞拍收购中粮五谷道场,五谷道场率先在国内引入非油炸方便面概念,但由于较为粗放的管理以及恶化的竞争格局下滑严重。目前国内方便面行业进入成熟期,但是产品结构升级趋势明显。公司收购之后,有望在品类、销售区域及供应链上实现协同。2)湿面:以保鲜湿面为突破口,B端+C端齐发力。公司通过新建产能的内生增长来实现湿面业务的布局,预计2018年的湿面产能将会达到2.2万吨,未来仍有继续扩产的计划。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司分别实现收入28.26、33.99和40亿,分别同比增长25%、20%和18%;分别实现净利润1.93亿、2.53亿和3.04亿,分别同比增长71%、31%和20%,对应的EPS分别为0.58元、0.76元和0.91元。最新收盘价对应2018-19年分别为22/17xPE,参考可比公司的估值情况,我们给予2018年目标价15.5元,分别对应2018-19年分别约27/20xPE,首次覆盖给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名