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普邦股份 建筑和工程 2017-11-02 5.33 -- -- 5.58 4.69%
6.17 15.76%
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公司主要提供园林“一体化”综合服务,随着“生态景观+绿色环保+智慧民生”战略推出,业务覆盖住宅景观、市政景观、互联网营销、环保领域及度假景观等板块。17H1数据显示,住宅景观占比最大,达54%,互联网营销业务占比15%,环保业务占比9%,不过随着业务推进,互联网营销和环保业务占比将会提升。 外延收购进军环保,未来投资空间可观:公司通过收购切入固废处理环保领域,根据数据显示,未来固废处理市场规模将占环保投资总额30%。借鉴美国经验,环保投资占GDP比重2%左右,假设我国GDP按照6.7%年均复合增速计算,2020年环保投资将达1.93万亿元,固废处理投资将达5800亿元,复合增速17%左右。收购的深蓝环保在技术、经营等方面具有优势。深蓝环保原股东方承诺2015-2018年分别实现净利润3200、4640、6728、9082万元,2015、2016年深蓝环保都完成了业绩承诺,2017H1实现净利润2322.78万元,2017、2018年业绩承诺如若完成将有效增厚公司业绩。 发展版图另一极,连续收购奠定基础:作为未来发展的另一极,公司9.58亿元收购博睿赛思,拟收购宝盛科技,在移动数字营销领域打下了坚实的基础。我国移动广告市场增长非常快,2019年移动广告市场规模将达4842.5亿元,较16年翻了将近2倍。博睿赛思2016-2018业绩承诺分别为6700、8710、11330万元,其中2016年完成净利润6822.68万元,2017H1完成净利润4451.79万元,完成承诺利润的51.11%。若博睿赛思完成业绩承诺,将明显增厚公司业绩。 继续深耕传统主业,受益PPP发展浪潮。公司作为地产园林龙头公司之一,自上市以来,主营业务持续稳定增长。公司收购了广东建达设计院有限公司,间接参股了知名的设计公司泛亚环境(国际)有限公司,提升了设计方面能力,并完善了产业链。此外,随着PPP业务模式的大量应用,公司也将受益。2014年5月,公司签订业内首个以PPP模式进行的市政园林项目;2015年4月,公司公告首例PPP订单,金额5.16亿元,成为业内获得PPP订单首批企业;2016年,公司公告PPP订单41.69亿元,公司在PPP发展道路上不断前行。 公司践行“生态景观+绿色环保+智慧民生”战略,各个版图有序推进,员工持股彰显信心,我们预计17、18年公司EPS分别为0.15、0.23元/股,对应PE分别为34.7和23.5倍,首次给予“强烈推荐-A”评级。
普邦园林 建筑和工程 2016-10-03 6.81 -- -- 7.04 3.38%
7.04 3.38%
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外延并购拓展移动营销领域,资金支持、客户整合协同助力培育新的利润增长点。博睿赛思正处于快速成长期,需要较多资金周转以加大对互联网媒体资源的采购,扩充客户及市场规模。普邦园林有较强的融资渠道和优势,公司可以通过对其提供资金上的有力支持,帮助博睿赛思快速拓展市场。此次公司配套融资也将部分用于博睿赛思移动营销综合服务平台建设。普邦园林在地产园林领域内的多年经营积累了众多优质的房地产商及其他客户资源,博睿赛思拥有众多优秀的移动互联网媒介资源,收购完成后,双方将共享客户资源,有望给博睿赛思带来新的客户网络,进一步加强博睿赛思的客户拓展能力;同时普邦园林也能够为客户提供更多、更全面的服务体验。 公司“生态景观+绿色环保+智慧民生”平台布局不断推进,后续外延并购、平台整合值得关注。公司近年来在传统园林绿化工程业务有所下滑的背景下,提出“生态景观+绿色环保+智慧民生”的平台化企业布局,积极进行业务调整以及新业务领域的布局。此前已完成深蓝环保的并购进入环保领域、设立普邦金控布局相关金融领域。此次收购博睿赛思,将开拓公司互联网数据服务业务,培育新业务增长点的同时,也为将来“智慧民生”版块业务的充实打下坚实的现代化技术支持,未来公司有望继续通过外延并购、平台整合等方式进行企业平台发展,新业务的拓展以及后续的动作值得关注。 盈利预测与评级。在不考虑公司并表的情况下,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应的PE分别为79倍、63倍、50倍,维持公司“增持”评级;如果考虑公司完成此次交易并实现对博睿赛思并表情况下(假设2016年不并,2017、2018年并全年),按照完成后股本计算,预计公司2017-2018年的摊薄后EPS分别为0.16元、0.20元。
普邦园林 建筑和工程 2016-09-28 7.80 9.41 214.72% 7.67 -1.67%
7.67 -1.67%
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事项:公司公告拟以发行股份(60%)及支付现金(40%)相结合的方式购买博睿赛思100%股权,交易价格9.58亿元。同时拟募集配套资金总额不超过2.60亿元,底价6.81元/股,用于支付部分现金对价、相关中介费用和博睿赛思移动营销平台建设项目。标的承诺2016-2018年扣非净利润分别为6700万元、8710万元、11330万元。 标的为业界优秀的移动营销商,业绩高速增长:标的公司及其子公司的移动媒体资源整合和推广能力强大,目前已和今日头条、网易有道、腾讯、风行视频、大众点评、新华炫闻等渠道建立良好合作关系;为京东、腾讯、去哪儿、酷狗等提供了推广服务,并积极开拓海外市场,为广告主提供海外推广业务。根据标的公司财报显示,其处于业绩加速期,2016上半年收入和净利润分别为12712万元、3197万元,较2015年全年分别增长24.09%、13.90%。 移动营销高速发展,千亿市场空间广阔:根据中国产业信息网数显示2015年中国互联网广告收入已突破2000亿元,为同期电视广告收入两倍,近三年CAGR为39.39%。其中移动端广告近年发展尤为强劲,2015年市场规模901.3亿元,同增178.30%。随着智能终端设备的普及、移动互联网络环境的改善、移动广告产品的不断创新,未来市场规模仍将快速扩大,预计到2018年市场规模将突破3000亿元,在网络广告市场的渗透率达80%。此外,海外移动营销市场同样空间巨大,博睿赛思布局的印度等发展中国家正处移动互联网增长高峰前期。 生态环保下半年有望加速。公司生态环保业务上半年因毛利率下滑致净利润下滑较大,下半年有望加速,此外去年下半年基数较低,预计全年园林业绩贡献有望持平。2015年公司收购深蓝环保进军固废处理行业,当年实现净利润3254万元,预计今年业绩承诺亦将顺利兑现。公司未来有望借PPP模式实现环保业务快速成长,并利用本次交易带来的互联网视角,打造成为国内一流的“生态景观+绿色环保+智慧民生”综合平台。 复牌需考虑板块补涨效应。停牌期间申万园林工程指数涨幅21%,复牌应考虑板块补涨效应。此外公司此次增发价6.81元,停牌前价格仅高出8%。 投资建议:我们预计公司2016/2017/2018年净利润分别为2.27/3.87/4.56亿元(2017/2018为备考利润),EPS分别为0.13/0.21/0.25元(增发摊薄后),目标价9.45元,买入-A评级。 风险提示:业务转型风险,宏观经济下行风险。
普邦园林 建筑和工程 2016-09-28 7.80 -- -- 7.67 -1.67%
7.67 -1.67%
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收购博睿赛思,将成为公司第一大股东。 公司2016年9月26日晚公告拟发行股份及支付现金够买资产并募集配套资金。公司拟以9.58亿元的价格够买博睿赛思100%股权,其中以现金方式支付交易对价40%(3.832亿元),在获证监会核准情况下以发行股份获得剩余60%股权(5.748亿元)。此外,公司拟向不超过10名特定投资者发行股份募集配套资金,总额不超过2.6亿元,拟用于支付部分现金对价、相关中介机构费用和博睿赛思移动营销综合服务平台建设项目。发行股份购买资产价格为6.81元/股,募集配套资金发行底价为6.81元/股。支付现金不以发行股份购买资产成功实施为前提条件。收购标的公司40%股权后,公司将成为博睿赛思第一大股东,对标的公司将形成有效控制。 收购标的估值合理,盈利能力较强,业绩增厚效应明年凸显。 博睿赛思是业界优秀的移动数字营销解决方案提供商,2016年上半年毛利率达65%。原股东承诺,2016-2018年博睿赛思实现的净利润达6700/8710/11330万元。按照9.58亿元的对价,收购价格折合16年PE14.3X,估值较为合理。我们选取主营业务收入中数字营销类业务占比较大的6家上市公司(明家科技、利欧股份、蓝色光标、腾信股份、华谊嘉信、省广股份),其16年整体市盈率达34.38X。我们预计今年标的公司能实现最后一个季度的并表,假设收入没有明显季节性,预计标的公司能够给公司带来670万元净利润。2017年,假设标的公司完成承诺净利润,由现金收购带来的业绩增厚将达3484万元。如果发行股份获批,将带来额外利润贡献。 资源与需求的优化匹配,协同效应明显。 本次交易完成后,上市公司与标的公司在客户资源、业务信息等方面可以实现共享,公司通过博睿赛思可以链接到许多优质的广告媒体资源,实现上司公司客户移动广告需求与这些优质广告资源的对接,为客户提供更全面的服务,进一步推动公司“生态景观+绿色环保+智慧民生”的平台布局的落实。公司以地产园林为主,积累了众多优质房地产商及其他客户资源。房地产商广告投放逐渐由传统媒体向移动新媒体转变,公司的客户资源将带来博睿赛思新的客户网络。 深蓝环保增厚业绩明显,枫彩生态投资收益大幅缩水,维持“买入”评级。 深蓝环保2016-18年承诺净利润为4640/6728/9082万元。随着深蓝环保进入上市公司融资平台,我们认为环保业务未来完成净利润承诺的概率较大。由于三特索道收购枫彩生态事宜已暂时中止,公司投资收益将大幅缩水,和我们原来预期有较大差异。所以我们调低了盈利预测,我们预测公司2016-18年EPS0.13/0.21/0.25元(摊薄股本后),YoY+21%/56%/20%,CAGR36%。公司在停盘期间(4月28日-9月26日),所属行业(申万园林工程)涨幅20.92%,复牌有一定补涨需求。考虑将园林、环保以及移动数字营销业务分部估值,对应合理估值区间8-9元,维持“买入”评级。 风险提示:房地产业务低迷,博睿赛思未能完成承诺净利润。
普邦园林 建筑和工程 2016-08-05 7.80 -- -- -- 0.00%
8.10 3.85%
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期间费用上升,现金流情况大幅改善:公司上半年由于受地产低景气以及雨水洪涝影响导致营收下降,此外期间费用大幅上升,其中管理费用同比增加18.56%,主要由于折旧及摊销上升同时增加了研发投入、财务费用同增133.33%,主要由于当期利息支出增加而利息减少影响,业绩下降叠加费用上升导致上半年净利润同比下降48.41%。经营性现金流净流出额降低53.96%,主要由于今年以来公司加大工程款回收力度,加强现金流管理。 园林主业规模平稳,利润率有所收窄:今年上半年经济结构性问题依然突出,产能过剩矛盾不断积累,公司新签订单总量有所收缩,部分新签订单毛利率略有下降。公司园林工程占总营收的84.86%,主业占比集中,导致降本难度较高,今年上半年园林产业实现营收9.32亿,同比下降10.78%。主营毛利同比下降33.67%,毛利率由去年年中的23.71%降至17.63%,降幅6.08%。 环保领域将充分发挥平台综合优势:公司2015年收购深蓝环保进军环保行业固废处理业务,当年完成业绩承诺3200万元,并表净利润2777万元,其16-18年业绩承诺为4640、6728、9028万元,完成概率较大。环保产业利用公司园林产业的渠道及资金优势,将充分发挥协同效应,为公司未来业绩增长提供新的驱动力。 互联网金融平台助力公司资源整合:公司15年投资1000万元设立全资子公司普邦金控,其设立有助于利用公司与行业上下游企业长期合作积累的信用数据,筛选优质稳定的借贷项目,实现线下项目与线上投资的高效对接从而实现资源整合与协同效应。 预计公司2016、2017年的EPS分别为0.12元、0.13元,对应PE分别为63、58倍,给予“增持”评级。
普邦园林 建筑和工程 2016-08-02 7.80 -- -- -- 0.00%
8.10 3.85%
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投资要点 公司2016年上半年实现营业收入10.98亿元,同比下降4.14%,受经济下行压力、房地产市场波动、地方政府调控等外部因素的影响,公司新签订单量有所下降,从而导致景观工程及设计业务收入规模下降。1)分季度来看,公司在Q1、Q2分别实现营业收入4.35亿元、6.64亿元,分别同比上升7.14%、-10.33%,二季度收入出现明显下滑;2)分母、子公司来看,母、子公司分别实现收入9.92亿元、1.06亿元,分别同比增长-10.6%、193%,子公司收入的快速增长主要来自于深蓝环保的并表; 公司2016年上半年实现净利率6.67%,较去年同期下降5.76%。净利率下滑幅度较毛利率有所扩大,主要受到费用刚性导致期间费用率提高的影响:分项来看,公司销售费用率为0.31%,较去年提升0.31%,主要系并表后深蓝环保产生的销售费用所致;管理费用率为10.45%,较去年提升2.03%,主要源于收入规模的下降以及管理费用刚性支出、区域管理成本有所上升的影响;财务费用率为1.23%,较去年提升0.73%,主要系报告期内利息支出增加所致。 从资产负债表来看,公司预付款项较年初余额增长64%,主要是报告期内子公司深蓝环保预付的环保工程项目及环保设备材料款项增加所致;同时其他应收款较年初增长96.3%,主要系支付的投标保证金及往来款增加所致,考虑到投标和项目开工活跃以及深蓝环保的并表效应,我们预计公司业绩有望改善。 盈利预测与评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.09元、0.12元、0.15元,对应的PE分别为79倍、63倍、50倍,维持公司“增持”评级。
普邦园林 建筑和工程 2016-05-04 -- -- -- -- 0.00%
-- 0.00%
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投资要点 公司2016年1季度实现营业收入4.35亿元,同比增长7.14%(图1),主要来自于子公司收入的增长。分母、子公司来看,母、子公司分别实现收入3.93亿元、0.42亿元,分别同比增长2.16%、90.91%,子公司贡献收入增长,主要来自于深蓝环保的并表。 公司2016年1季度实现综合毛利率21.14%,较去年同期下降1.77%;实现净利率2.11%(图3),较去年同期下降4.75%,主要受到毛利率下降及期间费用率提高的双重影响。2016年1季度公司期间费用率为16.27%,较去年同期提升3.32%,主要来自管理费用的提升。 公司2016年1季度每股经营性现金流净额为-0.13元,较去年同期提升0.74元/股,主要系公司加大工程款催收力度及加强资金管控所致。从收、付现比角度来看,公司2016年1季度收、付现比分别为142.99%和188.92%,分别较去年同期提升7.03%和-105.33%,付现比大幅度下降是现金流改善的主要原因。 从资产负债表来看,公司预付款项较年初余额增长52.04%,主要是报告期内子公司深蓝环保预付的环保工程项目及环保设备材料款项增加所致;同时其他应收款较年初增长80.71%,主要系支付的投标保证金及往来款增加所致,考虑到投标和项目开工活跃以及深蓝环保的并表效应,我们预计公司收入快速增长有望持续。 盈利预测与评级。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为 0.17元、0.21元、0.24元,对应的PE 分别为43倍、37倍、32倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期
普邦园林 建筑和工程 2016-05-03 -- 8.50 184.28% -- 0.00%
-- 0.00%
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投资要点: 维持增持。公司2016Q1营收约4.3亿元(+7.1%),净利约936万元(-66.6%),基本符合预期。考虑到深蓝环保2016年实现全年并表(2015年仅Q4并表),PPP订单预计稳增长,且环保业务将进入加速收获期,维持预测公司2016/17年EPS为0.19/0.24元。考虑公司互联网金融布局稳健推进,且成立康美健康保险打造新一极业务,同时参考可比公司PE估值,提升公司2016年PE至45倍,上调目标价至8.55元,增持。 收现比改善,毛/净利率有所下滑。公司2016年一季度1)收现比约143.22%(+7.07pct),经营净现金流-2.2亿元(+61.31%),主要因加大催收工程款力度和加强资金管控;2)毛利率约21.14%(-1.77pct),主要因部分新签项目受地产市场波动、毛利率略下降;3)期间费用率约16.27%(+3.32pct),主要因深蓝环保销售费用增加,拖累净利率降低4.75pct至2.11%;4)应收账款约12.5亿元(-7.20%)。资产减值损失占比47.72%(-29.93pct)。 搭建大生态圈,业绩增长获充分保障。公司1)将借助深蓝高精尖技术工艺带动园林业务升级,且深蓝客户主要是政府投资平台或环保部门,有利于推动市政类、环保类PPP订单加速落地,协同效应超预期;2)深蓝承诺2016/17年实现净利4640/6728万元,助力公司业绩稳增长;3)积极构建以“生态+环保+民生”为核心的企业平台,未来或拓展多极业务,将增厚公司利润;3)当前地产链复苏趋势明显,公司园林业务增长受保障。 催化剂:环保布局加速,园林技术革新升级,多极业务培育,PPP推广等。 核心风险:平台化战略实施不力,PPP模式推广不及预期,坏账风险等。
普邦园林 建筑和工程 2016-04-26 6.61 -- -- 7.50 13.29%
7.49 13.31%
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事件描述 普邦园林发布公司2015年年度报告,报告期内实现营业收入24.33亿元,同比降低23.04%,毛利率20.84%,同比降低5.29%,实现归属于母公司所有者净利润1.99亿元,同比降低49.88%,EPS0.12元。 其中,第4季度实现营业收入6.60亿元,同比降低28.34%,毛利率13.24%,同比下降17.73%,实现归属于母公司所有者净利润0.13亿元,同比降低90.64%,4季度EPS0.01元,3季度EPS0.03元。 事件评论 主营、毛利率双下降致利润下滑:受经济下行压力、房地产市场波动、地方政府债务调控等外部因素的影响,公司新签订单总量减少,营收同比降低23.04%。盈利能力方面,由于地产园林市场竞争加剧,营收占比很高的工程业务毛利率降低明显,致使整体毛利率下滑5.29个百分点。费用方面,销售费用的产生系合并的深蓝环保的销售费用所致,由于职工薪酬和股份支付费用减少,管理费用减少0.17亿。资产减值损失较去年增加0.16亿,叠加投资收益增加0.16亿,导致最终净利润1.99亿元,同比降低49.88%。 公司四季度主营收入6.60亿,同比降低28.34%,毛利率严重下滑,降低17.73个百分点,归属净利润0.13亿元,同比降低90.64%。 地产回暖,园林主业有望再现辉煌:公司是地产园林龙头,通过渠道扩张,11年~14年营收复合增长率达34.17%,报告期内园林行业景气度低迷及地产投资增速下滑,业务规模和业绩下滑。但公司已形成景观设计、建筑设计、园林施工、园林养护和苗木种植五项主营的完整园林行业产业链,且与万科、保利等国内房地产龙头建立长期稳定的合作关系,今年年初地产行业回暖,公司传统园林业务有望稳定发展。 目前国家大力推行PPP项目,公司市政园林业务也有望拓展。 环保+金融,平台转型未来可期:公司布局“生态+环保+民生”平台,收购以垃圾渗滤液及厨余垃圾处理为主营业务的深蓝环保,进军环保领域;投资康美保险,业务更贴近民生实际需求。此外,公司投资设立普邦金控,涉足互联网金融,改善公司及上游供应商的资金周转情况;完善合伙人制度,让利于员工,激发员工积极性。 预计公司2016、2017年EPS分别为0.19、0.21元,对应PE分别为36、32倍,给予“增持”评级。
普邦园林 建筑和工程 2016-04-22 6.82 -- -- 7.50 9.81%
7.49 9.82%
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公司2015年实现营业收入24.33亿元,同比下降23.04%(图1),主要受到宏观经济下行以及房地产投资不景气影响。分季度来看,公司2015年Q1、Q2分别实现收入4.06亿元、7.40亿元、6.27亿元和6.60亿元,同比下降10.46%、33.60%、6.72%和28.34%;分项目类型来看,住宅类、旅游度假类和市政类分别实现营收20.62亿元、1.42亿元和0.86亿元,同比增减-4.37%、-62.63%和-86.14%,地产园林业务收入略有下降,公司在期内控制了市政和旅游度假项目的承接,二者收入出现较为明显下滑。 另外,期内公司完成了对深蓝环保的收购并表,深蓝环保2015年实现净利润3254万元,完成了此前的3200万元的业绩承诺;期内公司并表贡献净利润2776万元,扣除深蓝环保并表的因素,公司净利润较上年同期下滑57%。 2015年公司的每股经营性现金流净额为-0.24元,较去年同期出现明显恶化,付现比的大幅提高是主要原因(图4)。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3和Q4分别实现每股经营性现金流净额为-0.33元、0.06元、-0.19元和0.22元。 2)从收、付现比的角度来看,公司2015年度收、付现比分别为88.19%、105.22%,较去年同期上升22.55%、22.94%,期内公司在收入出现明显下滑下,收现比有所提高,经营性现金流净额的恶化主要源于上年同期收回1.5亿元BT项目投标保证金以及收购收购深蓝环保及并表影响带来的付现比的大幅提高;盈利预测与评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.17元、0.21元、0.24元,对应的PE分别为42倍、35倍、31倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、项目回款不达预期
普邦园林 建筑和工程 2016-04-21 7.17 8.35 179.26% 7.50 4.46%
7.49 4.46%
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市政园林收入及毛利下滑致业绩低点,PPP与环保有望助业绩回暖。公司年报显示,2015年收入24.32亿元,同比下降23.04%,归母净利润1.99亿元,同比下降49.88%,EPS0.12元/股。拟每10股派0.12元(含税)。公司业绩下滑主要受到国内经济环境影响,新签订单有所萎缩,部分项目毛利率出现下滑。分行业看,地产园林收入占比85%,略有下滑;旅游度假/市政业务合计占比约10%,分别下滑63%/86%,环保业务贡献1.38亿营收,占比6%,未来有望成为新的盈利增长点。公司近两年已公告PPP订单(含框架协议)35亿元,折合2014年收入的110.76%,对未来业绩形成保障。此外,持有的枫彩生态7.25%股权被三特索道收购,目前浮盈超过1亿元,后续有望确认投资收益。 毛利率下滑,期间费用率上升。公司毛利率为20.84%,同比下降5.29个pct。三项费用率9.22%,同比上升1.59个pct,其中销售/管理/财务费用率分别增加0.13/1.34/0.12个pct,管理费用率提高主要由于收入规模下降较快。 资产减值损失较上年同期增加1575万元,所得税率下降9.10个pct,综合致净利率下滑4.39个pct,至8.20%。经营活动现金流净额为4亿净流出(14年同期为1.67亿净流出),主要系公司收购深蓝环保并表影响,且2014年回收BT项目投标保证1.5亿元基数高。 “生态+环保+民生”平台雏形显现。去年收购深蓝环保实现营收1.38亿元,净利润3254万元,在受下游景气度影响业务进度偏慢情况下兑现2015年业绩承诺。公司未来有望将园林客户资源和营销渠道向深蓝环保导流,并提供管理经验和资金支持,借PPP模式实现环保业务快速成长。深蓝环保2016-2018年承诺净利润不低于4640/6728/9082万元,未来有望给公司带来可观利润。2015年底公司在手现金约11亿元,未来有望持续并购完善环保产业布局,向主业相关水生态、水处理领域延伸,“生态+环保+民生”的平台格局雏形显现。 “保险”+“金融”有望成新增长点,多元化转型可期。公司去年11月公告与康美药业、蓝盾股份等6家公司投资康美健康保险,公司占14.90%,2015年我国健康保险保费收入共2410亿元,同比增长约52%,市场发展潜力大,此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷,实现线下项目与线上投资的高效对接,未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势,我们预计公司亦将加快多元化步伐,借助资本市场实现跨行业发展,估值具备提升潜力。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS分别为0.21/0.24元,考虑到公司PPP业务发展及转型潜力,给予目标价8.4元(对应2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:整合不及预期、宏观经济下行风险。
普邦园林 建筑和工程 2016-04-15 6.82 -- -- 7.50 9.81%
7.49 9.82%
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投资要点: 维持盈利预测,维持"增持"评级:预测公司枫彩生态16年贡献投资收益1亿元,预计公司15年-17年净利润为2.14亿/3.53亿/3.78亿元,增速分别为-46%/65%/7%;对应PE 分别为52X/32X/31X。 核心假设:公司主业维持平稳增长,新业务发展符合预期。 有别于大众的认识:(1)公司是园林企业中资产质量高、现金流好、风险控制到位的公司。公司上市以来利润复合增速28.8%,15年3季度公司资产负债率仅32%,行业平均59%;公司12-14年平均收现比为64.5%,行业平均为54.1%;15年中报一年期以内的应收账款占比达83.4%。15年三季度公司在手现金8.4亿元,15年回款良好,预计在手现金有望持续增加。(2)15年环保业务转型拉开帷幕。公司15年通过发行股份收购深蓝环保100%股权,进军垃圾渗滤液处理行业,深蓝环保已先后承接近80个垃圾渗滤液处理项目,深蓝环保2015-2018年承诺净利润为3200/4640/6728/9082万元。预计我国垃圾渗滤液体量15年将达到1亿吨,目前我国餐饮垃圾有效处理率不到30%,未来还有较大的发展空间。公司通过收购深蓝切入行业,未来还有望进一步拓展发展空间大、现金流好的环保子领域。(3)地产园林受益于房地产去库存。地产去库存是“三去一降一补”的关键,虽然一线限购趋严,但是二三四线地产回暖还有很大空间,今年地产销售和新开工超预期的概率大。公司作为地产园林龙头,年初订单已经企稳回升,主业今年有望在风险可控的情况下取得不错增长。(4)受益海绵城市建设和PPP 推进。海绵城市是新基建的重点,根据国务院规划,十三五投资有望达1.43万亿,其中下沉式绿地、城市湿地等是主要的建设内容,公司市政园林板块将受益于海绵城市的投资。PPP是未来拉动基建投资的主要模式,公司主要优选回款有保障或者运营现金流充足的PPP 项目投资,也将为未来业绩贡献一块增量。 股价表现的催化剂:新业务领域拓展、利润增长超预期等。
普邦园林 建筑和工程 2016-04-12 6.67 -- -- 7.50 12.28%
7.49 12.29%
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投资要点 地产园林受益销售回暖。公司是地产园林龙头,2011~14年营业收入和净利润快速成长,CAGR分别为34.17%和33.26%。而2015年受地产投资增速下滑影响业绩有所下降,营业收入和归母净利润分别为24.31亿元和2.14亿元,YOY-23%/-46%。从2015年下半年房地产销售开始回暖,我们判断将带动地产园林行业回暖。同时房地产结构性转变,将带动旅游、养老、休闲类地产园林的稳健增长。我们预计地产园林2020年市场规模可达到2450亿元,年均增长5%。 PPP模式引领市政园林发展,工程+运营成为行业风向。PPP模式在经过一年的摸索期后全面展开,将基本是市政园林唯一合作方式。去年底公布的第二批PPP项目总投资额达到2.26万亿元。其中环保与生态环境类项目约占其中37%,总投资仍将达到千亿级别。应收账款的大量累积使得传统园林行业单纯做工程的业务模式遇到了资金瓶颈。行业中的一些公司已经开始借助PPP模式和VR等先进技术手段介入主题公园运营,改善现金流,我们判断工程+运营的模式是园林行业的发展方向,作为业内精英,公司预计也会积极向运营类机会靠拢。 垃圾渗滤液和餐厨垃圾市场空间广阔,并购深蓝环保增厚业绩明显。垃圾渗滤液体量大幅增长,2015年达到10141万吨,十三五期间运营总规模将超过150亿元。 餐饮垃圾目前有效处理率仅为30%,正处于起步阶段,2020年运营市场将超过100亿元。深蓝环保在垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理方面竞争优势明显,具有行业公认的最为有效的组合工艺,先后承接近80个垃圾渗滤液处理项目。深蓝环保2015-18年承诺净利润为3200/4640/6728/9082万元。 投资枫彩生态带来可观收益。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业。枫彩生态竞争优势包括资源储备优势、技术优势、种植基地优势、品种结构优势和生产优势。 2016年对应投资收益预计将超1亿元。 估值与盈利预测:我们预测公司2015-17年EPS0.13/0.20/0.25元,YOY-46%/63%/21%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年40-45倍PE,合理估值区间8-9元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产市场销售低迷,三特索道收购枫彩生态进度低于预期
普邦园林 建筑和工程 2016-03-23 6.15 7.95 165.89% 7.37 19.64%
7.49 21.79%
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PPP模式助力发展,今年业绩有望明显回暖。公司业绩快报披露2015年收入24.31亿元,同比下降23.09%;归母净利润2.14亿元,同比下降46.18%,主要受国内经济下行压力影响,部分项目毛利率下降所致。我们预计2016年公司有望借PPP模式大力拓展市政园林,今年业绩大概率回暖;近两年公司已公告PPP订单(含框架协议)35亿元,折合2014年收入的110.76%,对未来业绩形成保障。据公开资料,持有的枫彩生态7.25%股权被三特索道收购,目前浮盈超过1亿元,后续有望确认投资收益。 环保业务形成协同,产业链外延潜力大。去年收购深蓝环保后受下游景气度影响业务进度偏慢,未来有望将园林客户资源和营销渠道与深蓝环保共享,并提供管理经验和资金支持,将白马湖PPP项目实施经验迁移,借PPP模式实现环保业务快速成长。公司2015三季报在手现金约8.5亿元,未来有望通过持续并购完善环保产业布局,向主业相关水生态、水处理领域延伸。 “保险”+“金融”有望成新增长点,多元化转型可期。公司去年11月公告与康美药业、蓝盾股份等6家公司投资康美健康保险,公司占14.90%,2015年前三季度我国健康保险保费收入共1837亿元,同比增长约46%,市场发展潜力大,此外公司金控平台借助与上下游长期合作积累的信用数据从事网贷,实现线下项目与线上投资的高效对接,未来有望成为新增长点。面对同行纷纷转型环保、文娱趋势,我们预计公司亦将加快多元化步伐,借助资本市场实现跨行业发展,估值具备提升潜力。 大股东增持彰显长期信心。公司大股东涂善忠通过华泰资管计划分别于2015年9月和2016年3月增持公司股份,累计增持978万股,占公司总股本的0.57%,并承诺未来6个月内不减持该部分股权,彰显其对公司未来发展的信心。 投资建议:我们预测公司2016/2017年EPS分别为0.20/0.24元,考虑到公司PPP业务发展及转型潜力,给予目标价8元(对应2016年40倍PE),买入-A评级。 风险提示:整合不及预期、宏观经济下行风险。
普邦园林 建筑和工程 2015-09-01 7.79 -- -- 7.79 0.00%
9.59 23.11%
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公司2015 年上半年实现营业收入11.46 亿元,同比下降26.91%(图1),主要受到宏观经济下行以及房地产投资不景气影响:1)分季度来看,公司2015 年Q1、Q2 分别实现收入4.06 亿元、7.40 亿元,同比下降10.46%、33.60%,二季度收入下滑幅度较大主要受到上年同期基数较高以及新开工项目减少的影响;公司2015 年上半年实现综合毛利率25.10%,较去年同期下滑0.19%(图2):除工程施工业务毛利率维持稳定外,其余业务毛利率均有下滑,其中工程设计、苗木销售毛利率下滑较大。 源于营收下降幅度较大,2015 年上半年公司的期间费用占比为8.92%,较去年同期提升2.22%(图3)。值得注意的是公司管理费用中职工薪酬较上年同期大幅减少1227.61 万元,同比下滑近30%。 2015 年上半年公司的每股经营性现金流净额为-0.39 元,较去年同期明显恶化,付现比的大幅提高是主要原因(图4)。付现比的提高是现金流恶化的主要原因;公司去年同期收回BT 项目投标保证金1.5 亿元,同时期内支付的货款和投标保证金的增加导致付现比提高明显;公司预付账款为1581.40 万元,较去年同期大幅增加84.81%,主要是因为预付的苗木货款增加。另外,值得注意的公司上半年末预收款项仅5000 万元,较年初减少近1 亿元,预收款的大幅下降表明公司新开工项目明显减少,预计将对下半年的业绩形成一定的压力。 盈利预测与评级。我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为 0.20 元、0.23 元、0.24 元,对应的PE 分别为36 倍、31 倍、30 倍,维持公司“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名