后勤托管行业是拥有万亿市场的巨型“新奶酪”,潜力巨大。我国后勤服务托管市场前景广阔,我们测算2020年企业非餐饮类后勤服务费用为8277.44亿元,餐饮类后勤托管规模为12371亿元,总计后勤服务托管空间为20598.44亿元左右。再估算外包服务渗透率为50%,预计2020年后勤外包服务空间为10299.22亿元左右。 九好集团借壳鞍重股份,开启后勤托管新时代。鞍重股份2015年11月发布公告,拟以浙江九好集团进行资产置换暨发行股份募集配套资金,实现九好集团的整体上市。九好集团聚集各行业优质供应商及客户资源,通过强大的资源整合能力,为客户量身定制后勤综合解决方案,致力于打造中国后勤托管领域的高端服务平台。九好集团借壳后,将开启国内后勤托管的新时代。 九好集团首创后勤托管平台,资源整合孕育高毛利,客户成本骤降。九好集团不直接提供后勤服务,而是充当供应商和客户间的“撮合商”,依托专业团队和后勤托管平台,为客户提供包括餐饮、物业、办公、IT、传媒、劳保、差旅、物流、金融9大类81项全方位后勤托管服务,显著降低客户成本。 创新“单向收费”盈利模式,赚取供应链差价。九好集团创新地采用“单向收费”的盈利模式,即对后勤服务需求客户免费,面向客户提供免费的前期后勤管理咨询服务。平台收入和利润来源于供应商,盈利来自于供应链中的差价。九好模式的收入来自于在供应商端收取标准比例的进场费(2%)、推广费(1%)及一定比例的服务费。 历时8年,九好集团构建起后勤托管领域的严实壁垒。九好集团的商业模式虽易复制,但难落地。作为撮合供应商和客户的大型后勤托管平台,其能成功运营的关键在于后期客户与资源的获取以及对上游资源的整合能力,这是九好集团在多年的经营中逐渐积累,绝非一蹴而就。九好集团通过8年运营构建强有力的竞争优势,为新企业的进入设下严实壁垒。 下调盈利预测,维持“买入”评级。根据公司日前披露的最新预案的有关数据,我们下调了公司2016、2017年的盈利预测,我们预测公司2016-2018年收入分别为6.56(原6.90)、9.46(原11.39)、13.21亿元,净利润分别为3.20(原3.54)、4.46(原5.98)、6.03亿元,16-18年EPS0.76、1.06、1.43元,对应当前股价PE分别为60.33X/43.25X/32.06X。 据测算,2020年后勤服务外包空间达10299亿元,预计九好集团凭借先发优势及竞争壁垒抢占20%的市场份额即2060亿规模,按3%的收入比重对应收入61.80亿,53%的净利润率对应净利32.75亿,我们认为对于较为成熟的行业中的上市公司,20倍PE是较为合理的估值,公司目标市值655亿,当前市值193.68亿,存在238.2%上涨空间,维持“买入”评级!

事项 公司拟通过资产置换,置入浙江九好办公服务集团有限公司100%股权,预估值为37亿元。交易完成后,九好集团管理层郭丛军、杜晓芳夫妇将成为上市公司控股股东和实际控制人,此次交易构成借壳上市。公司股票自11月26日起复牌。 主要观点 1. 交易方案 本次交易方案包括重大资产置换、发行股份购买资产和发行股份募集配套资金。置出资产作价5.95亿,置入资产作价37亿,增值率高达769%。 向郭丛军等12名交易对象发行股份购买资产,拟发行股数1.9亿,价格为16.23元。 向九贵投资等9名特定对象发行股份募集配套资金,募集资金总额不超过17亿,拟发行股数0.94亿,价格为18.07元。募集资金将用于九好集团后勤托管线上交易电商平台升级建设项目等项目。 2. 鞍重股份主营工况用振动筛,近年来业绩不断下滑。 上市公司鞍重股份主要从事工矿用振动筛等机器设备的研究、设计、制造和销售,下游为煤炭、钢铁、矿山、筑路等行业。近年来,受国内外经济增速放缓、下游煤炭行业结构性产能过剩等因素影响,鞍重股份产品市场热度和销售规模有所减少。2013年、2014年及2015年1-6月,公司较上年同期分别减少11.69%、20.12%及48.40%,呈现逐年下滑的趋势。 3. 置入资产九好集团从事后勤托管平台服务,业绩处于高速增长期。 九好集团是一家从事“后勤托管平台”服务的大型企业集团,首创后勤托管平台服务模式,打造中国后勤托管领域的高端服务平台。 其商业模式是在后勤服务提供商和客户之间搭建平台,完成撮合。盈利模式是客户免费,向供应商收取进场费、推广费和托管费。收费按照九好为供应商提供的合同金额按比例收取。 业绩具备高增长性。九好集团2012年-2014年净利润分别为4,556.24万元、5,111.76万元、11,146.49万元,复合增长率为56.41%。预计未来成长性延续或更优。九好2014年与客户签订的后勤托管需求合同金额总计约为40亿元;而2015年仅1-11月签订的后勤托管需求合同或战略合作协议的合同总金额激增至515亿元,其中,与客户签订的后勤托管需求合同金额总计约210亿元,与客户签订的战略合作协议金额约305亿元。合同金额激增预示了公司业绩的高成长性。 募集资金打造电商平台“后勤无忧”电商网站建设和推广,进一步打造一个基于大数据分析、结合互联网金融的综合性O2O平台公司。 4. 九好集团处于服务外包行业,行业具备成长性,向平台化、权威化方向发展。 2014年,我国企业共签订服务外包合同20.4万份,合同金额和执行金额分别为1,072.1亿美元和813.4亿美元,分别同比增长12.2%和27.4%。 服务外包行业的发展趋势是从单一到综合、注重交互、平台化、权威化,正是九好所从事或布局的方向。 5. 盈利预测: 预计九好集团15-16年净利润为1.5亿、2.25亿,对应PE为67X、44X,考虑公司的高成长性,给与强烈推荐评级。 风险提示。 1. 交易可能取消的风险。 2. 后勤托管行业波动及市场竞争加剧导致公司不能实现业绩高增长的风险。

矿山市场助力公司业绩稳定增长,全年净利润同比上升9.3%。受2012国内煤炭市场波动、公路投资增速放缓、钢铁行业持续低迷影响,公司煤炭、筑路、钢铁市场营业收入同比分别下滑约6%、42%、14%。但同时,公司在矿山市场实现较大幅度增长,同比增长51%,有效对冲了公司在其他行业收入的下滑。 产品结构改善,综合毛利率小幅上升1.04%。2012年公司综合毛利率为48.81%,较去年上升了1.04个百分点。主要由于:1)煤炭行业产品毛利率较上年增加2.19个百分点,达到50.49%,由于其收入占比超过一半以上,对总体毛利率拉动明显。2)毛利率较低的筑路、钢铁行业产品收入大幅下滑,对综合毛利率拖累较去年有所下降。 煤炭洗选规划需求依然旺盛,矿山市场有望持续突破,高端振动筛进口替代前景广阔。尽管煤炭行业整体需求增速放缓,但煤炭振动筛国产化率仅30%-40%,根据规划,“十二五”末原煤入选率将达到65%,洗选设备增长空间依然广阔。同时,公司将继续加大在矿山行业的市场开发力度与销售力度。 国内高端振动筛以进口为主,公司作为行业龙头公司,高效单元振动筛等产品有望实现快速增长。 收到经济弱复苏对煤价和煤炭采掘行业固投影响,预计公司未来两年业绩将保持平稳。2013-2014年公司销售收入有望达到2..86亿和3.41亿元,每股收益0.95和1.06元。 风险提示. 煤炭行业价格下滑导致产能收缩,对煤炭洗选设备的需求逐步下滑;内外需不足对矿石需求下滑,导致公司矿山洗选设备销售下滑。

短期收入低于预期是由于客户验收推迟。由于下游投资项目拖延,交货后客户验收推迟,导致无法确认收入。公司交货时已经收到货款60%,验收后达到90%,客户多为大型煤矿,收款风险不大。 9月订单回升,上市后大额订单增加。公司三季度新签订单8200万,其中9月超4000万,明显回升。公司上市后提升品牌,今年大额订单明显增加,招标中标率提高,增长好于行业其他公司。 明年有望保持稳健增长。公司目前开工率和设备利用率仍非常高,产能利用充分。预期明年1月还有2000万的加工设备到位,提升精加工能力。预期随着明年基建投资恢复,筑路和煤炭行业设备订单需求有望从低点回升,此外公司目前产品定价不足外资品牌一半,性价比优势明显,未来有望进一步替代外资品牌,明年将保持稳健增长。 我国洗选率将持续提高,动力煤洗选更倾向选择国产设备。到2015年我国规划煤炭入洗率将达到65%,未来每年仍需新建1.5亿吨的洗选能力,新建工程中绝大部分用于动力煤洗选,动力煤价值单吨洗选利润较低,将更倾向于使用性价比高、处理能力强的国产设备。 更新改造和备件需求快速增长。我国洗选厂技术水平参差,早期建设的洗选厂工艺和技术水平落后需要升级,振动筛寿命平均5年,前期投入使用设备进入更新高峰。振动筛每年备件更新采购相当于设备金额20%左右,随着公司产品保有量增加,备件需求将同比增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测12、13年业绩1.03、1.27元,由于煤炭洗选行业符合资源综合利用和环保发展方向,公司估值应高于煤机行业,按13年18-20倍给予目标价22.9-25.4元。 风险提示:下游行业景气波动,竞争加剧。

业绩简评 公司2012年1-9实现营业收入194.91百万元,同比增长7.31%;归属母公司股东的净利润50.50百万元,同比增长17.07%,全面摊薄EPS为0.74元。其中,3季度单季度营业收入为50.27百万元,同比下降11.56%,净利润为9.67百万元,同比下降0.84%,摊薄EPS为0.14元。 公司预计全年业绩增幅为0~30%,我们认为煤炭行业投资增速下滑的趋势短期内难以扭转,预计公司全年业绩增速将在17%左右。 经营分析 煤炭投资增速持续下滑,行业需求疲弱:由于库存增加、销售压力增大,今年1-9月,煤炭行业完成固定资产投资额3,738亿元,同比增长14.4%,煤炭投资增速持续下滑,增速呈现逐月滑落态势,其中,9月单月完成投资额为542.66亿元,同比负增长5.1%。公司振动筛产品50%以上应用于煤炭行业,收入和利润均受行业需求疲弱冲击较大。 铁矿投资增速企稳回升:今年1-9月,铁矿开采和选洗业完成固定资产投资额1132亿元,同比增长25%,行业投资增速企稳回升态势明显。9月单月完成投资额184亿元,同比增长25.9%。公司今年加大了矿山行业的市场开拓力度,产品在矿山行业应用占比达到20%,使得公司整体业绩情况好于煤炭行业需求情况。 毛利率同比略增:公司1-9月累计毛利率为48.50%,比上年同期提高2个百分点;3季度单季毛利率为45.52%,比2季度环比下降5个百分点,但比上年同期提高1.63个百分点。我们认为受到煤炭行业投资增速下滑的影响,多单元组合振动筛等高附加值新产品的需求将受到一定冲击,未来毛利率水平可能会略有下降。 费用控制良好:由于加大矿山行业等市场开拓力度,1-9月累计销售费用率同比增加1.22个百分点。管理费用率同比基本持平,财务费用率降低了3个百分点。三项费用率稳中略降,超募资金偿还银行贷款使财务费用显著降低,上半年财务费用同比减少807%。1-9月公司净利率达到25.91%,比上年同期提高2.16个百分点;3季度单季净利率为19.24%,同比提高2.08个百分点。

三季度收入净利润低于预期。由于二三季度下游行业遇冷,客户验收放缓,三季度公司实际出货情况略好于报表收入。虽然公司技术领先,有一定进口替代空间,但在行业景气下滑情况下波动难以避免。 公司利润受收入规模影响较大。由于公司收入规模较小,折旧和费用占比较高,利润受收入规模影响很大,单季净利率相差可超过10个百分点。单季收入规模对利润影响非常大,从而导致单季业绩波动幅度较大。 7、8月下游情况低迷,公司9月订单出现好转。受宏观放缓影响,振动筛下游情况三季度景气普遍低迷。7、8月洗煤产量和同比增速均较快下滑,矿石产量保持平稳,公路投资负增长幅度略有收窄。虽然行业复苏尚早,但随着煤价、钢价企稳,公司9月订单出现好转迹象,我们估算Q3新签订单约0.8亿(Q11.1亿,Q20.75亿),9月订单超0.3亿,较底部明显好转。此外,公司今年大额订单明显增加,显示上市后大客户对公司认可度上升。 受益洗选率和国产率提升逻辑未变,调整公司增速预期。由于振动筛更新频率较高,而大型振动筛仍受益洗选率提高长期趋势,公司技术领先是极少数能与国外品牌竞争的企业,增长逻辑未变。由于受行业波动影响明显,在维持振动筛行业增速8%,大型振动筛增速16%基础上,将公司未来三年复合增长预期由25%调整至20%。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:下调12、13年业绩预测值至1.03、1.27元,动态估值中枢下调至动态18倍。目前基本面有触底回升迹象,建议调整后仍可关注。催化剂包括订单数据持续好转,成功进入项目总包领域。 风险提示:下游行业景气波动,竞争加剧。

公司是振动筛领域重要上市公司,公司以煤炭领域为主。公司主营振动筛。振动筛产品的下游主要是煤炭、钢铁、矿山、筑路等行业。由于相关行业均存在一定的周期性,宏观经济周期性的波动直接影响振动筛行业的市场波动。目前,公司约60%销售收入来源于煤炭领域。振动筛设备的行业状况:国内企业主要集中在鞍山和太行山两个地区,鞍山地区以煤炭设备为主,而太行地区以钢铁设备为主。而高端产品,还是以进口设备为主。就公司到8月份的数据来看,公司订单方面影响不大,虽然新接订单有所下滑,但总量依然能够保持一定时间的生产稳定。具体影响主要体现在交货时间的推延。q公司制造能力快速提升,保障产品质量。公司目前已牵入新厂区,公司购买了一些先进制造设备,有效提升公司制造能力,保障公司产品质量,同时也保障公司毛利率稳定。而公司募投项目将在新厂区和原先的老厂区同时进行。总体来看,募投项目在新厂区部分是原有产能,已能够使用,而部分是新建,处于调试阶段,而老厂区还没开始,但相应产能已转移到新厂区。q公司有望快速进入工程机械领域,扩大公司业务范围。公司拟出资人民币1000万元投资设立鞍山浩晨(辰)重工装备有限公司,主营拌合站设备系列产品,拓展公司产业链。由于拌合站设备属于工程机械领域,下游市场广阔,能够有效提升公司拌合站设备销售规模。 q盈利预测。 我们认为,公司是振动筛细分领域重要公司,虽然因目前整体经济低迷影响了公司下游需求,但公司制造能力的提升,以及进入工程机械领域,在低基数基础上,公司依然有望获得快速发展。我们预期公司2012年、2013年、2014年EPS分别为:1.13元、1.43元、1.71元,对应PE分别为19X、15X、12X,我们首次给予“增持”评级,给予12年23倍PE,目标价格25.99元。 q风险提示:若行业持续低迷,导致公司未来订单大幅减少,将影响公司后续业绩增长空间。

业绩增速未如理想应考虑去年二季度基数较高。公司上半年实现营业收入1.45亿元,增长16%,净利润0.41亿元,增长22%,接近预测下限。二季度单季度利润环比增速116%,同比增速7.2%,在高基数基础下仍保持增长。 在上、下半年利润相若假设下,预期公司今年仍可实现30%的增长目标。 冶金行业景气下行影响振动筛需求,公司订单仍较饱满。今年振动筛需求主要受到冶金行业和筑路行业下行的负面影响。冶金行业对振动筛需求一方面来自钢厂矿粉筛选,另一方面通过炼焦煤、铁矿石消耗来影响振动筛需求,预期冶金行业对振动筛行业整体需求影响达到40-50%。二季度新签订单7500万,保持平稳,二季度末在手订单1.9亿,与年初持平。 煤炭洗选率提高、进口替代和更新需求是公司未来增长主要推动力。我国目前煤炭入洗率50%,十二五末提高至65%,在高端领域外资品牌仍占主导地位,市场份额60-70%,而且振动筛使用寿命3-5年,平均1-2年需要大修,备件更换需求大,行业需求较其他机械设备平稳。 专注高端市场,以技术和加工优势拉开差距。公司产品技术指标领先国内同业,定价高15-30%,尤其是购入高端加工中心后,在关键部件振动器加工精度与同业拉开差距。 相对外资品牌有明显性价比优势,但成套化水平不足。 市场布局完善,客户忠诚度较高。公司约一半的产品由客户重复购买,直接下订单,客户忠诚度较高。振动筛属关键设备,且需要根据物料特性单独设计,属于非标产品,客户更重视质量。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级:虽然振动筛行业景气一般,但公司竞争力和成长空间仍然看好,建议用一个合理的价格去投资普通行业中的优秀公司,可根据市场调整节奏稳健建仓,以13年18倍PE设定一年目标价27元。 股价催化剂包括:煤炭洗选政策、总包订单和需求恢复。 风险提示:需求放缓、竞争加剧超出预期,用户要求降价。

投资建议:维持“增持”评级。我们维持公司2012~2014年盈利预测,摊薄后的EPS分别为1.12元、1.51元、1.89元,对应的PE为20.48X,15.09X和12.12X。 风险提示:原材料价格大幅波动;煤价继续下跌影响需求

业绩简评 公司 2012年上半年实现营业收入144.64百万元,同比增长15.90%;归属母公司股东的净利润40.83百万元,同比增长22.30%,全面摊薄EPS 为0.60元。其中,2季度单季度营业收入为88.17百万元,同比增长7.25%,净利润为27.91百万元,同比增长9.02%,摊薄EPS 为0.41元。 公司预计12年1-9月净利润同比增幅为0~30%,对应摊薄EPS 为0.63-0.82元。 经营分析 煤炭投资增速回落,铁矿投资增速企稳:由于库存增加、销售压力增大,煤炭投资增速回落较快,今年1-7月,煤炭行业完成固定资产投资额2,632亿元,同比增长18.4%,呈现逐月滑落态势,其中,7月单月完成投资额仅增长2.9%。今年1-7月,铁矿行业完成固定资产投资额780亿元,同比增长23.9%,11年末的环比下滑趋势已出现企稳回升的态势,7月单月完成投资额150亿元,同比增长28.7%。 矿山行业振动筛取得突破,其他行业增速减缓:公司从两年前开始布局振动筛的铁矿石应用领域,并将其作为今年的重点开拓方向。上半年矿山行业振动筛实现收入28百万元,同比增长86%,符合我们的预期。而煤炭行业振动筛受到投资增速回落的影响,上半年收入80百万元,同比增长24.3%,略低于预期。钢铁行业和筑路行业振动筛收入均出现下滑,同比分别减少75.4%和33.7%。 毛利率稳步提升:公司上半年毛利率稳步提升,综合毛利率达49.53%,比上年同期提高1.8个百分点。毛利率提升的主要原因是圆振动筛推出新品,上半年毛利率分别提升了4.37个百分点;同时多单元组合振动筛从市场推广期逐步提价,毛利率提升10.46个百分点,且占销售收入比重从3.35%提高到4.19%,拉动了公司整体毛利率提升。 费用控制良好:公司三项费用率基本保持稳定,上半年累计销售费用率同比降低0.35个百分点,管理费用率同比降低1.03个百分点。超募资金偿还银行贷款使财务费用显著降低,上半年利息收入为1.66百万元,财务费用同比减少255.73%。上半年公司净利率达到28.23%,比上年同期提高1.5个百分点。

投资评级 公司技术实力强劲,与国外产品价格优势明显,进口替代空间广阔;振筛机为工业消耗品,客户粘性强,价格敏感度低;下游需求稳步增长。公司计划未来2-3年进行30%的产品提价,成功的可能性较大,产品高端化带来毛利率持续提升。未来几年业绩持续提升,且经营风险较小。参考行业估值,且考虑到公司行业领先地位和市场成长空间,维持“强烈推荐”评级,建议在系统风险释放充分时介入并长期持有。 风险提示 宏观经济下行;募投项目进度不达预期。

国内振动筛需求额年增10%-15%。根据公司招股书披露,2011年国内振动筛需求额为92.3亿元左右,据中国重机行业协会根据多种方法综合预测,2012年-2015年间,国内振动筛需求额年均增长10%-15%之间。 煤炭、钢铁行业占振动筛需求的8成左右。振动筛主要用于煤炭(主要是洗煤厂)、钢铁(主要是烧结厂)、有色金属矿山和筑路行业。2011年煤炭行业振动筛需求额为41.8亿元,占45.3%;钢铁行业振动筛需求额为32.68亿元,占35.4%;有色金属矿山和筑路行业分别为9.51亿元和8.53亿元,煤炭和钢铁行业合计占振动筛需求的80.7%。从技术难度和作业要求来看,用于煤炭行业的振动筛要求最高,其次是用于有色金属矿山和筑路行业,用于钢铁行业的振动筛技术门槛相对较低。 公司定位高端替代进口为主。国内振动筛企业上千家,其中具备自主产品研发能力的仅不足4家,能够生产符合产业发展的高品质振动筛企业不足6家,多数企业以生产钢铁行业用振动筛为主,竞争激烈。鞍重股份是国内振动筛龙头企业,多项行业标准的制定者。2011年公司收入2.56亿元,其中60%左右用于煤炭行业,15%-16%用于有色金属矿山,15%-20%用于筑路行业,而用于钢铁行业的不到5%。国内用于煤矿的晒面宽度大于3米的振动筛加工制造的难度最大,目前在这个领域的主要服务商是一些外国公司和鞍重股份。国内煤炭洗选率的提高和公司进口替代比例的增加将成为公司未来增长的主要推动因素。 估值与评级。结合相对估值法和绝对估值法,我们认为公司的合理估值区间为27.9元-29.2元,建议增持。风险在于煤炭行业投资下滑以及公司产品进口替代进程缓慢。

募投项目突破大订单承接的制造瓶颈 振动筛设备市场是个极度分散的市场,下游主要以煤炭、钢铁、筑路、矿山等行业为主,尤其是煤炭与钢铁领域的需求约占总需求的70%以上。在总容量接近百亿的市场中,收入过亿的本土企业屈指可数。规模偏小导致本土企业设计和制造能力相比国外领先企业要弱很多,对于新建大型洗选煤厂的成套设备也只能由国外企业来提供。公司虽然年收入已跨越2亿元,但仍无法承接大型洗选厂的大订单。在募投项目达产之后可以实现产能由目前的7000吨/年左右提高一倍以上,届时制造能力可以满足大型成套洗选设备的需求。 全面技术储备促公司走向成套设备供应商 公司虽然是以卓越的振动筛设计和制造能力领先于国内外诸多竞争对手,但是技术储备却不限于此,观察国外领先企业的发展模式, 无不以洗选成套设备的设计和制造能力为特征。公司亦具备了磁选机、破碎机等其他洗选设备的设计与制造能力,并交付过这类产品。不仅如此,在沥青拌合站方面,公司不仅可以提供温热物料的振动筛也可以提供整套拌合站的制造。由于避免和下游客户直接竞争, 公司暂时仍以提供振动筛为主。在资金和技术储备都已齐备的条件下,我们有理由相信公司会快速走上成套设备供应商的成长之路。 占据高端、替代进口,享受快于行业的增长 公司目前以大型振动筛、组合振动筛、温热物料振动筛等高端产品为主营,避开本土大多数企业所面临的低端价格战泥潭,直接挑战国外企业的市场地位。目前,公司主要振动筛产品的性能指标都已经达到国际先进水平、部分指标甚至国际领先,因此在性能方面不逊于许多国外品牌,价格方面还具备近一半的价格优势。另一方面,国内煤炭等市场目前也面临着节能环保、原煤入洗率提升(目前约45%的洗选率,拟提升至60%)的压力,公司的大型振动筛相比于行业的中低端产品不仅节能而且效率更高, 因此无论在更新换代或是新建洗选厂的采购中无疑都具有优势。目前振动筛行业每年的增速预计不足15%,鉴于公司产品的高端地位和性价比优势,以及公司全面拓展产业链的能力,我们认为公司完全可以实现高于行业增速的业绩。 盈利预测和评级基于对行业的分析和对公司资源、战略的分析,我们预计公司2012-2014年的EPS分别为;1.35、1.7、2.17元。鉴于公司的成长性和下游需求的稳定性,我们认为2012年给予22倍PE较为合理,目标价29.7元,给予“增持”评级。

事件:2012年5月9日,我们实地调研了鞍重股份,就公司募投项目进展,未来发展等情况与公司高管进行了交流。 2012年Q1业绩略超市场预期。2012年Q1公司实现营业收入同比增长32.61%;归属上市公司股东净利润同比增长65.93%。净利润同比增长较快,主要原因在于:1)公司在Q1对部分产品进行了提价,毛利率相对提高;2)产品结构调整,大型及高端振动筛销售比重增加。 长期收益于煤炭洗选率的提升,进口替代空间大。我国煤炭洗选率约50%,与国外相比差距较大。“十二五”规划中指出,到2015年末,煤炭洗选率要达到65%,提升空间大。公司主要专注于煤炭行业的高端市场,目前煤炭行业70%的振动筛来自进口,随着公司技术的进步和产品品质的提升,实现进口替代的空间较大。 矿山行业应用成为新的增长点。国外铁矿石价格一直处于高位,同时国内钢企面临成本上升和价格下跌的双重压力。近年来,国内钢企开始纷纷采用国内铁矿石,降低对国外的依存度。但是,国内铁矿石的品质较低,需要通过筛选提高品质,扩大了对振动筛的需求。公司过去几年已经开始发力矿山行业,今年有望迎来硕果。 募投项目产能逐步释放,未来2-3年成长稳定。高效、节能、环保型大型振动筛系列产品建设项目已于2011年通过自筹资金开始建设,2012年底可以投产,预计可为2013年增加销售收入约1亿元;多元组合振动筛项目预计2014年可以投产。募投项目全部达产后,预计公司可以销售收入6.5亿元,未来2-3年成长稳定。 在手订单充足,成长稳定。截止2012年3月底,公司在手订单约2.1亿元。预计2012年可实现销售收入约3.3亿元。 维持“增持”评级。我们预计公司2012~2014年摊薄后的EPS分别为1.12元、1.51元和1.88元,对应PE为25.06X、18.48X和114.86X。鉴于公司核心优势突出和稳定的成长性,维持“增持”评级。 风险提示:国内经济发展前景不明影响下游需求;钢材等原材料价格剧烈波动影响公司毛利率水平;行业竞争加剧,产品价格下行

投资逻辑 矿山行业应用厚积薄发,把握机遇快速成长:我国铁矿石品位较低,90%以上需要选矿。随着我国铁矿石产量的持续提升和对铁矿石进口依存度的逐步降低,以振动筛为代表的筛分选洗设重要性日益提升。公司从两年前已开始重点布局铁矿石振动筛领域,经过10年和11年的市场开拓,今年是厚积薄发之年,预计矿山行业将实现60%以上的增长。 煤炭行业应用稳步增长,进口替代空间广阔:公司在煤炭行业应用已经建立良好的品牌影响力和客户资源,并具有突出的性价比优势。目前煤炭行业振动筛尚有60%-70%的市场份额被国外品牌占据,有广阔的进口替代空间。从中长期来看,公司在矿山行业开疆拓土之后,仍会将重心放在煤炭行业,进一步扩大市场份额,发展空间较大。 专注高端振动筛,毛利率保持高水平: 公司产品定位清晰,专注于高技术含量和附加值的大型高端振动筛,技术领先优势使其具备较强的定价能力,从而保持高水平的毛利率,综合毛利率已从08年的28.47%上升到11年的47.77%。随着公司11年研制成功的GJZKK 高效节能直线振动筛投放市场,产品价位进一步提升,12年1季度综合毛利率为47.81%,公司全年毛利率目标为49%。 加强营销力度,积极开拓海外市场:公司在手订单饱满,通常保持在6个月以上,过去受产能限制振动筛产品经常处于供不应求的状态。随着产能逐步释放,公司正在加强营销力度,扩充和培养销售队伍,并计划引入代理商机制和在海外设立营销服务网点。我们判断,下半年海外市场可能取得较快增长。 价值评估与投资建议 盈利预测:我们预测公司12~14年可分别实现营业收入330、419及522百万元;净利润分别为80、99及122百万元,同比分别增长31.05%、24.20%及23.42%,实现EPS 为1.171、1.455和1.796元。 首次给予买入评级:考虑公司在行业内的竞争优势和业绩成长性,我们认为可给予12年25倍PE 估值,公司当前股价对应12年22.5倍PE,给予买入评级。 风险 煤炭行业周期性波动的影响;钢材价格波动对产品成本的影响。