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龙泉股份 建筑和工程 2017-10-24 8.35 -- -- 8.88 6.35%
8.88 6.35%
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公司前三季度业绩亏损2464万元,全年或扭亏为盈 前三季度,公司实现营业收入5.1亿元,同减3.5%;归母净利润-2464万元,同减186%。单三季度,公司营收2.85亿元,同增37%,环增79%;归母净利润1457万元,同比环比均现大幅改善。公司预计2017年归母净利润变动区间为60%-90%,对应归母净利润4803万元至5704万元,低于此前预期。但单四季度预计盈利7267万元至8168万元,业绩改善明显。 前三季度,公司综合毛利率30.7%,同降2.3个百分点;期间费用率33.7%,同增8.1个百分点。单三季度,公司综合毛利率34.7%,同增/环增8.1/7.3个百分点;期间费用率23.1%,同减/环减1.7/15个百分点。单三季度毛利率及费用率改善较为显著。 静待金属管件业绩释放 金属管件业务有望进入业绩释放期。公司预期单四季度归母净利润大幅增长,主要在于金属管件业务利润逐步释放。前期公司全资子公司新峰管业与恒力石化签署金属管件供货协议,约定自今年4季度起供货,预付款业已到账。高压临氢管件属高端金属管件,盈利能力较好,大额订单的规模效应有望快速释放金属管件利润。此外,我国多个炼化项目均处于建设期,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。 PCCP业务仍有看点。由于下游施工进度影响,公司前期订单转化放缓。近期,鄂北项目已开始生产。原材料成本上涨,产品毛利率略有下滑。中长期来看,我国水利投资规模巨大,多个大型水利项目开工在即,未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展 期待金属管件业绩逐步释放,增持评级 我国多个炼化项目正处建设期,相关需求将驱动金属管件业务利润释放;PCCP待执行订单充沛,多个大型水利项目开工在即,传统业务有望稳定增长,然执行进度略低于预期。公司定增已获发审委审核通过。虽然下半年公司业绩已现改善趋势,但预计全年利润低于此前预期。下调盈利预测至17-19年EPS0.10元、0.17元及0.2元,并下调评级至增持。 风险提示:订单执行进度不及预期,下游招投标不及预期。
龙泉股份 建筑和工程 2017-05-09 10.69 12.96 179.91% 12.71 18.79%
13.33 24.70%
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事件 : 公司公告与中国核电工程公司就多个核电项目核级不锈钢管件签署采购协议。项目包括但不限于辽宁徐大宝核电厂一期、福建福清核电厂5、6号、河北海兴一期工程、漳州核电厂1、2号机组、海南昌江核电站3、4号机组及廊坊科研后续项目。 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 金属管件提供业绩弹 性, PCCPPCCPPCCPPCCP业务仍有看点 业务仍有看点 业务仍有看点。 核电管件为惊喜:据国家能源局规划,预计17年年内开工8台机组。核电管件合同囊括近期主要开工核电项目(AP1000及华龙一号机组),表明公司核级不锈钢管件竞争力强,客户认可度高。从项目规模推算其合同潜在规模应为亿元量级。核级管件盈利能力较强,供货周期可达3年。 金属管件提供业务弹性:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求(石化及核电金属管件)为其累计利润承诺提供保护。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。 PCCP业务仍有看点:公司目前PCCP待执行订单规模约20亿元。其中鄂北项目及新疆项目(总计约10亿)由于项目特殊性迄今未开始供货。不过其余于16年年中前所签订的项目已基本开始供货。17年重大在建水利工程投资规模预计达9000亿元,未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 看好水利管材业绩释放,石化、核电润弹性维持买入评级 : 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核级管件合同订单落地,长期增长有保障。PCCP待执行订单充沛,多个重大引调水工程有望进入管材招标期。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。判断17年下半年业绩有望逐步释放,预计17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。
龙泉股份 建筑和工程 2017-05-05 10.86 12.96 179.91% 12.58 15.73%
13.33 22.74%
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公司一季度首亏2500万元,指引半年归母净利1200万至1700万元 公司公布2016年一季报及17Q1季报。2016年度实现营业收入7.9亿元,同增60%;实现归母净利润2400万元,同增15%。2017年Q1公司实现营业收入6600万元,同降19%;Q1归母净利润首亏2500万元。公司指引半年度利润1200万至1700万元,即单二季度利润3700至4200万元,预计Q2净利同比增速37%至56%。分产品,2016年度PCCP业务营收7.4亿元,同增52%;金属管件并表后营收仅4900万元。2016年度综合毛利率34.6%,同降约5个百分点。其中金属管件毛利率23.2%,并表后归母净利润亏损1500余万,低于市场预期。期间费用率23.6%,同降6.4个百分点。 下游工程进度较慢,业绩释放仍需等待: 下游工程进度较慢:公司业绩不及预期主要为下游重要项目工程进度较慢所致。由于项目自身的特殊性,至2016年年末,鄂北项目、新疆项目(两者合计超10亿元)尚未开始供货。不过,2016年年中之前所签订的项目均已正常供货。公司目前待执行PCCP合同近20亿元,为业绩释放提供保护。未来重点关注引江济淮、引淖济辽、滇中引水等工程招投标进展。 金属管件业绩爆发不会缺席:新峰管业仍处业绩承诺期,16年的亏损致其17-18年累计利润需达1.7亿元,严苛的业绩对赌条款以及正在回暖的下游需求为其累计利润承诺提供保护。新峰管业16年亏损主要为下游石化工程施工推迟。17年公司已与恒力石化签署金属管件采购协议,推算订单体量可超5亿元,预计于17Q4开始供货。除恒力石化项目外,仅民营项目就还有浙江石化、盛虹石化、恒逸石化等大项目施工,预计公司高压临氢管件仍会有所突破。此外,未来核电重启也有望驱动其业务快速发展。 看好石化、核电业务弹性,维持买入评级: 我国目前多个炼化项目处在建设期,相关设备需求将驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启推动金属管件业务长期发展。PCCP在手订单充沛,水利投资高增速提供业绩保护。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。预计公司17-19年EPS为0.30元、0.35元及0.39元,维持买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。
龙泉股份 建筑和工程 2017-03-20 11.84 14.96 223.11% 13.30 12.33%
13.34 12.67%
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公司公告,与恒力石化(大连)炼化有限公司(恒力股份下属企业)就2000万吨/年炼化一体项目签署高压临氢管件产品供货框架协议。预付款1.5亿元,将于2017年8月15日前付清,但总供货规模尚未确定。 点评: 行业周期配合自身实力,金属管件业务或超预期:石化及核电为公司金属管件业务的重要下游,前期由于石化及核电建设放缓,招投标推迟,致公司金属管件业务不及预期。恒力石化项目于2015年年底开工,近期进入金属管件招投标阶段。公司获取此项目所有高压临氢管件供货订单,彰显技术实力。若以预付款占总规模30%左右计算,供货规模可达4.5亿元左右,供货周期为2年。考虑到高压临氢管件历史毛利率达60%左右,预计净利润可达15%-20%,此订单可显著增厚公司17-18年利润。未来,随着我国石化项目持续推进,公司金属管件业务高盈利弹性将会凸显。 核电管件仍等风来:核电金属管件结算周期相对较长,前期受核电建设放缓影响,未见订单兑现。公司此类产品拥有核1级不锈钢无缝钢管生产资质,其产品可进核岛,处于行业领先水平。随着核电建设逐步推进,公司长期发展将显著受益。近期国家能源局发布2017年工作指导意见,计划于年内开工8个核电项目建成5个,近期印发的“十三五”核电相关规划确认“至2020年我国运行及在建核电将达8800万兆瓦”,种种迹象显示核电项目招投标将会大规模启动。 PCCP进入业绩兑现期:公司前期部分大额订单尚未进入供货期,如吉林地区(1.5亿合同)及新疆地区(4.1亿合同)由于产能以及季节因素预计2017年上半年方能供货。鄂北项目(6.6亿合同)受下游施工影响未大规模供货,亦将在17年上半年度逐步兑现。 目标价15元,买入评级:预计PCCP 17/18年业绩可兑现,水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启带来金属管件业务长期发展。公司新一轮定增底价11.4元,划定投资安全边际。预计公司17-18年EPS为0.48元和0.61元,买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。
龙泉股份 建筑和工程 2017-03-01 11.85 14.96 223.11% 12.80 8.02%
13.30 12.24%
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公司净利同增20%,EPS0.07,低于预期 公司发布业绩预告,2016年度实现营业收入7.9亿元,同增61%,高于预期约13%;实现净利润0.3亿元,同增20%,低于预期约12%;单四季度实现营业收入2.6亿元,同增100%,环增25%;单四季度实现净利约200万元,去年同期亏损约200万元,环比单三季度亏损约30万元。 寒冬欲逝 公司营业总成本7.5亿元,同增62%;营业利润率5.2%,同比微减0.6个百分点,低于我们此前预期1.2个百分点。判断短期零散合同结算贡献收入端增长,而大额订单尚未进入结算期进而未能有效摊薄固定成本及费用所致,原材料上涨亦有部分贡献。此外营业外净收支减少利润约250万元。所得税及少数股权项目同增114%,也最终影响利润增速。 春风渐近公司前期部分大额订单尚未进入供货期,如吉林地区(1.5亿合同)及新疆地区(4.1亿合同)由于产能以及季节因素预计2017年上半年方能供货。鄂北项目(6.6亿合同)受下游施工影响未大规模供货,亦将在17年上半年度逐步兑现。自深度报告发布来,公司接连签署首创爱华5400万元项目及恒力石化约6000万PCCP项目,判断随着“十三五”重点水利项目逐步进入招标期,行业龙头拿单优势将进一步得到验证。未来重点关注“引江济淮”以及新疆地区等项目招投标进展。 高端金属管件(用于高压临氢、核电)受下游招投标放缓影响业绩低于预期。近期国家能源局发布2017年工作指导意见,计划于年内开工8个核电项目建成5个,近期印发的“十三五”核电相关规划确认“至2020年我国运行及在建核电将达8800万兆瓦”,种种迹象显示核电项目招投标将会大规模启动。此外新峰严苛的业绩补偿措施为承诺期累计利润提供保障。 目标价15元,维持买入评级 预计PCCP17/18年业绩可兑现,水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务利润快速增长;核电重启带来金属管件业务长期发展。预计公司17-18年EPS为0.48元和0.61元,买入评级。 风险提示:PCCP、石化、核电招投标进展不及预期。
龙泉股份 建筑和工程 2017-03-01 11.85 -- -- 12.80 8.02%
13.30 12.24%
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公司近日披露2016年业绩快报,实现收入7.92亿元,同比增61%;实现利润总额4011.49万元,同比增33.75%;实现归母净利3094.4万元,同比增20.33%,对应EPS为0.07元。4季度单季度实现收入2.62亿元,同比增103%;实现归母净利248万元,同比扭亏420万元。 点评: 订单转化时间较慢导致业绩略低于预期,但主业回暖趋势不改。受到湖北鄂北项目(总额6.634亿元)因为业主方的原因推迟供货等相关因素,16年订单转化进度低于预期,但从行业内龙头企业的订单情况以及政府对于水利投资的积极性判断,行业回暖趋势确立,板块业绩有望迎来拐点。 在手订单充沛,明后年将进入订单转化期。从公告的大订单及订单预计确认收入的时间节点分析,我们预计公司目前在手订单约15-20亿元,基本回到2011-2012年“南水北调”时期的高点附近,随着后续订单逐渐转化确认,公司业绩将重回高峰,经营业绩有望迎来拐点。 新峰管业业绩受石化以及核电招投标进展不如预期影响,预计全年业绩远低于业绩承诺。从3季报单季度出现亏损的情况看,主要是受到6月开始并表的新峰管业的影响,2016年预计新峰管业经营业绩远低于业绩承诺(业绩承诺为2016年4200万元、2017年4950万元、2018年5850万元),未来两年业绩压力较大。而从我们跟踪的情况来看,一方面石化管件(高压临氢配套管件)这一块16年招标放缓,但油品升级政策的大方向未发生改变,下游企业开工大概率要加速;另一方面,核电设备招标2017年开始将大范围启动,对应管件招标约滞后6-12个月,公司作为龙头企业在17-18年有望收获大量订单,业绩有一定保障。 投资建议: 17/18年公司在手的大量PCCP订单将集中兑现,而水利投资的持续增长确保了公司中长期的业绩支撑,另外油品升级和核电重启必将带动新峰管业业绩大幅反弹,公司17/18年业绩有望超历史高点,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.06、0.38、0.41元/股,维持“增持”评级。 公司地下管廊产品已在山东开始供货,而环保、市政工程等领域的积极布局也显示了管理层多元化的战略发展规划,后续相关领域的拓展值得期待。 股价具备较高的安全边际,管理层在2016年全额认购三年期定增,价格为17.2元/股,而增发收购新峰管业的定增价位15元/股,对应当前股价均有较高的溢价。 风险提示:订单确认时间低于预期,全国水利投资增长低于预期。
龙泉股份 建筑和工程 2016-12-20 11.66 14.96 223.11% 12.42 6.52%
12.42 6.52%
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公司简介: PCCP 主要应用在大型引水输水项目中。公司是PCCP 管道行业的龙头,未来持续受益于水利投资加码。此外,今年并表的高端金属管件龙头新峰管业在石化及核电领域发展前景广阔。 “十三五”期间主业向好,17 年可见业绩释放。预计“十三五”期间公司PCCP 业务累计可实现收入/订单超50 亿元,较“十二五”期间增长超40%,主要基于以下判断:1)与PCCP 需求相关的水利投资指标“十三五”期间同比增速均在30%以上;2)“难进易出”的行业特点,使竞争优势进一步向龙头倾斜。2015 年以来公布大额订单已超17 亿。预计至16 年年底可执行订单情况接近13 年年底水平。前三季度存货、预收款均创上市以来新高,预示前期巨额订单可在2017-2018 年业绩中兑现。 新峰管业提供业绩弹性:据业绩承诺,16-18 年须实现净利润达1.5 亿元,16 年预计亏损,意味着明后两年将有利润集中释放;业绩补偿约束力较强,补偿义务人须补偿承诺累计利润与实际值差额的3 倍。前期公告,新峰2016-2017 年跟踪石化及核电订单规模达8.5 亿。若订单全部落地,兑现业绩承诺应无压力。新峰管业高压临氢管件以及核电管件产品毛利率较高,15 年毛利率分别为60%和52%。前者受益于油品升级,需求短期有望爆发,结算周期1 年内,是承诺期主要利润来源;后者受益于“核电重启”及“核电走出去”,前景广阔,但结算周期约2 年,短期或难现利润。 多点布局,长期增长有信心:公司管廊产品已开始向淄博供货;无轧轨道板有望受益于高铁、轨交投资高增长;污泥射流干化技术兼具经济性与环保优势,前景广阔。PCCP 主业波动大,同业公司均出现转型或外延迹象,判断公司或有类似驱动。管理层对公司长期发展信心十足,16 年上半年全额认购三年期定增,价格17.2 元,现溢价50%左右;新一轮定增预计17 年完成,底价11.4 元,与现价接近,突显投资安全边际。 盈利预测与投资分析:PCCP 17/18 年业绩可兑现,水利投资持续增长提供中期保护。油品升级驱动金属管件业务短期利润快速增长;核电重启带动新峰管业长期发展。预计公司16-18 年EPS 为0.08 元、0.52 元和0.71元,三年复合增长率率为129%。现价对应2017 年动态市盈率为22x,为历史底部区间。采用分部估值法,给予目标价15 元。首次覆盖,买入评级。
龙泉股份 建筑和工程 2016-12-01 13.04 16.25 250.97% 13.65 4.68%
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业主方施工停滞致公司PCCP订单执行低于预期,2017年执行有望好转。公司目前在手订单超过19亿元,其中大部分为2016年新增订单,但由于业主方设计、施工方案拖延时间较长等非资金原因导致对公司对其发货进度低于预期,其中湖北(中标6.6亿)、新疆(中标4.2亿)、吉林(中标1.5亿)等项目基本尚未执行。根据合同规定供货期限,预计2017年PCCP订单执行情况有望好转。 原材料成本上升致毛利率下降,应收账款风险可控。公司原材料占生产成本约80%,其中钢材占原材料比重约60%,钢材价格上涨致公司前三季度毛利率同比下降8.5个百分点、至约33.0%。公司应收账款主要由通水保证金(通水后回款)、质量保证金(通水后1-2年回款)构成,部分公司参与的工程项目因业主方原因通水时间较为滞后使得应收账款账龄较长,但由于项目均是在政府资金到位情况下才开始招标,因此总体来看应收账款坏账风险可控。 新峰管业收购完成,未来展望乐观。新峰管业于2016年5月开始并表,主营工业金属管件(包括核级管件、石化高压临氢管件、普通管件等),前期公告在手订单超过1亿元,结构较为分散。新峰管业有望受益未来油品升级、核电升级、海外业务等行业性机会,我们预计2017年订单展望良好,有望为其实现2016-2018年承诺业绩提供有效保障。 基建稳增长大势下PCCP招投标之势有持续性。地产受调控带来地产投资增速下行预期,基建将是稳增长核心,“十三五”规划水利投资继续保持较高水平。公司2015年末以来陆续斩获大额 PCCP 订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程、新疆某大型水利项目),再次印证公司拿单能力,基建稳增长下公司有望充分受益。 维持“买入”评级。公司前期公布增发预案拟以不低于11.42元/股募集不超过约3.5亿元,加码新疆、吉林PCCP业务;管理层以17.19元/股价格参与前期募集配套资金,信心十足;公司积极谋求转型,已涉足环保、地下综合管廊、无砟轨道板等业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.07、0.28、0.36元,给予公司PB(最新每股净资产约4.29元)3.8倍,目标价16.30元。 风险提示。业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。
龙泉股份 建筑和工程 2016-08-29 12.46 14.98 223.54% 14.20 13.96%
14.20 13.96%
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投资要点: 事件:近日公司公布2016年半年报;公司上半年实现营业收入约3.23亿元,同比增38.55%;归母净利润约2876万元,同比增50.59%;扣非归母净利润约2337万元,同比增37.41%;EPS约0.06元。其中第2季度收入约2.41亿元,同比增22.21%;归母净利润约2710万元,同比降36.13%。公司预计2016年1-9月归母净利润同比增0-30%,区间2742万元-3565万元。 点评: 收入走出低谷,第2季度订单执行有所放缓。2015年下半年以来公司PCCP业务中标量逐步走出低谷,2016年上半年公司订单执行金额增长明显。公司第2季度主业收入增速(剔除新峰管业并表)约15.6%,较第1季度增速(约129%)明显回落。 规模效应下费用率下降带动盈利水平提升。受主要原材料钢材价格走高及产品结构变动影响,上半年公司PCCP业务毛利率同比降3.1个百分点、至37.2%。上半年公司收入规模提升下,期间费用率同比降3.0个百分点。剔除新峰管业并表影响,公司上半年净利润率同比提升1.5个百分点。 新峰管业收购完成,在手订单充足。新峰管业于2016年5月并表,主营工业金属管件(包括核级管件、石化高压临氢管件、普通管件等)。由于下游石油化工企业技术改造、油品升级等项目处于停滞状态,导致招投标放缓,新峰管业上半年并表收入、净利润分别约1303万元、-112万元;截至上半年新峰管业在手订单约1亿元,后续业绩提升有保障。 在手PCCP订单额约19亿,基建稳增长大势下PCCP招投标有望再加码。目前公司PCCP在手待执行订单金额约19亿元,根据合同预计履行时间及上半年执行情况,下半年订单执行提速可期。2015年末以来公司陆续斩获大额PCCP订单(如鄂北地区水资源配置、辽宁大伙房水库、吉林引松供水工程、新疆某大型水利项目),再次印证公司拿单能力。下半年基建稳增长大方向下重大水利工程建设投资有望持续加码,引江济淮、四川李家岩水库等多个重点大型项目有望开工,PCCP订单招投标进度有望加快。 维持“买入”评级。公司近期公布增发预案拟以不低于11.42元/股募集不超过约3.5亿元,加码新疆、吉林PCCP业务;管理层以17.19元/股价格参与前期募集配套资金,信心十足;公司积极谋求转型,已涉足环保、地下综合管廊、无砟轨道板等业务。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.20、0.30、0.35元,给予公司PB(最新每股净资产约4.29元)3.5倍,目标价15.02元。 风险提示。业主订单履行延后;国家水利投资低于预期;公司转型低于预期。
龙泉股份 建筑和工程 2016-08-29 12.46 14.91 222.03% 14.20 13.96%
14.20 13.96%
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业绩低于预期,下调目标价至14.95元。公司上半年营收3.23亿元同增38.55%,归母净利2876.4万元同增50.59%(去年低基数),EPS0.06元;业绩低于预期(主要是今年工程进度推后导致收入延缓确认),不考虑增发摊薄,下调2016-18年EPS至0.23、0.44、0.54元(-0.33、-0.33、-0.30元),给与2016年65倍PE,下调目标价至14.95元(-2.89元),维持“增持”评级。 施工进度低于预期,业绩释放推迟到2017年。PCCP行业上半年施工进度低于预期,鄂北项目原定今年确认约2亿收入,但由于遇到铁路、高铁等障碍需要相关批文并改道,预计今年供货较困难;其他项目如辽宁大伙房等都已供货、新疆4.18亿项目今年处于建厂阶段,预计主要业绩推迟到明年;行业自去年年底回暖,目前公司在手订单超过21亿,判断订单转化为收入是确定的,不确定的只是时点。 新峰并表业绩为负,全年业绩有略有压力。新峰5月后并表的2个月业绩贡献为负,核电并未见明显增长(在手1亿,预计明年上半年管子招标密集),2016年新峰承诺业绩4200万,预计完成略有压力。 本次增发助力项目设厂,现价低于上轮定增管理层成本25%。公司吉林和新疆项目先行建厂资金占用较大,募集3.47亿资金将帮助项目顺利展开并补充流动资金。一年期增发底价11.42元,与现价接近,且现价低于上一轮大股东和管理层定增成本25.7%,凸显安全边际。 风险提示:施工继续严重低于预期、增发失败、核电需求差等。
龙泉股份 建筑和工程 2016-08-29 12.46 -- -- 14.20 13.96%
14.20 13.96%
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公司公布2016年半年报,业绩持续回升符合预期 公司16年上半年实现营业收入3.23亿元,同比增长38.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2876.36万元,同比增长50.59%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润2336.98万元,同比增长37.41%;实现EPS为0.06元,同比增长50%。公司上半年实现收入和业绩的大幅增长,一方面来自于水利工程建设走出低谷带来的大量订单增长,另一方面来自于公司上半年完成收购无锡新峰管业带来的利润增厚。 水利行业投资回暖,管道业务恢复性增长 受到国内区域调水工程和城市管廊投资增长的驱动,PCCP行业增速持续改善。公司自15年下半年以来在手订单持续增长,上半年PCCP业务实现收入3.09亿元,同比增长36.90%,毛利率37.21%。截至8月底,公司在手订单18.88亿元,创历史新高,未来两年业绩具备足够安全边际。公司预计前三季度实现净利润2742.23-3564.90万元,同比增长30%以内。公司8月18日发布预案,以不低于11.42元/股的价格募集3.47亿元在新疆和吉林新建PCCP管道生产线,预计投产后新增PCCP年产能近160km,将促进公司在两地共5.67亿元订单的执行,对业绩有较强的推动作用。 新峰管业收购正式并表,盈利能力进一步提高 公司上半年完成收购新峰管业,于4月26日实现并表。新峰管业与国内主要核电和石化企业具有长期合作关系,在手核电和石化订单充足,上半年贡献营业收入1302.72万元,毛利率34.35%。我们预计16年下半年核电项目审批进度将有所恢复,全年招标核电机组数量为4-5台左右,累计管件投资将达到10亿元,新峰作为行业龙头市占率超过40%,16-18年承诺利润4200万、4950万、5850万实现的可能性较大。 污泥处置业务推进进展顺利,有望开花结果 公司2015年起与山东博润重工合作开展射流污泥处置与协同焚烧生产水泥项目。公司已于3月15日在北京设立控股子公司泉盈环保,有望率先在北京地区开花结果。根据预测,北京污泥处理的市场容量约为每年5亿元,而目前北京市污泥处理能力仅可满足1/3的市场需求,更多的污泥还是采用传统的填埋方式直接堆填,15年禁止污泥出京后对于市区内污泥处理能力建设需求更为迫切。 看好核电、污泥处置领域发展,维持“买入”评级 预测公司16-18年EPS分别为0.53、0.70、0.80元,对应动态EPS为24、18、16倍。考虑水利投资快速增长仍将持续,核电订单在十三五期间将逐步兑现,公司业绩将持续增长,维持“买入”评级。 风险提示:城市管廊业务拓展进度不达预期,高铁项目建设进度放缓。
龙泉股份 建筑和工程 2016-08-22 12.95 -- -- 14.20 9.65%
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事件描述 龙泉股份公布非公开发行预案并于8月18日复牌,对此我们点评如下: 事件评论 增发预案回顾:扩产+补流。非公开发行不超过3036万股,发行价格不低于11.42元,募集金额不超过3.47亿元,主要用于:1)设立新疆分公司并扩产能,为公司今年新签某建设管理局4.18亿项目供货,产能建设周期为4个月;2)吉林分公司扩产能为新签吉林引松供水工程第三标段1.49亿元项目供货,项目建设周期为5个月;3)9000万元补充流动资金。 在手订单充足,业绩复苏确定。目前公司待执行订单18.88亿元,其中大部分将在16、17年确认营收,进一步考虑到后续可能新的订单释放,我们预计公司2016年PCCP将有望迎来较大复苏,至少可恢复至14年水平。从重大水利项目看,引江济淮工程已通过水利部可行性审查,有望年内开建,项目总投达873亿。除此之外,引洮供水二期工程、引汉济渭等大型水利工程都将对PCCP需求产生支撑。 核电管件需求旺盛,新峰业绩对赌兑现确定性高。需求来自三方面:核动力平台、核电重启及“核电走出去”打开海外市场。核动力平台方面,截止2020年我国将建成近20座核动力平台。由此测算将带来约1.7亿的核电管件需求;核电重启方面,按照核电建设“十三五规划”,未来5年每年需开工核电站8座,由此测算将带来4.8亿核电管件需求。此外“核电走出去”也将打开海外空间,预计将带来3亿左右需求。预计三者可带来总计10亿左右的核电管件需求。考虑新峰核电管件领域50%占有率,未来将极大受益核电需求复苏。此外油品升级对脱硫设备改造也将带来高压临氢管件需求,新峰有望成为新业绩增长点。 定增倒挂,筑安全边际。与收购新峰管业时大股东参与定增价比,现行股价倒挂近30%,安全边际较高。预计2016/2017年EPS为0.42元、0.55元,对应PE为31倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:项目订单释放不及预期
龙泉股份 建筑和工程 2016-08-15 12.08 -- -- 14.20 17.55%
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报告要点 事件描述 我们对龙泉股份跟踪调研观点如下: 事件评论 PPP 项目投放提速,带动地下管廊建设加速。今年以来,PPP 项目投放明显加速。截止上半年,PPP 全部入库项目达10.6亿,其中执行阶段项目1万亿,落地率23.8%。其中管网、海绵城市、供水、排水等地下管廊相关投资额达5410亿,占PPP 市政投资的20%左右。从地方进度来看,广西、山东、黑龙江、四川等多地均启动了地下管廊建设项目,全国范围内地下管廊明显进入了加速建设期。公司2015年收购湖北大华,具有市政一级总承包资质,未来有望依托湖北大华切入地下管廊建设及运营。目前公司已经开始向淄博市地下管廊建设项目批量供货,且较传统廊体,PCCP 廊体成本更低、工期更短。未来随着行业盈利模式逐步清晰,公司口碑逐步积累,有望迎来较大突破。 PCCP 在手订单充足,行业复苏确定性高。近期公司中标4.2亿PCCP项目,目前在手重大订单已达20亿,其中大部分将在16、17年确认营收,进一步考虑到后续可能新的订单释放,我们预计公司16年PCCP 将有望迎来较大复苏,至少可恢复至14年水平。从重大水利项目看,引江济淮工程已通过水利部可行性审查,有望年内开建,项目总投达873亿。除此之外,引洮供水二期工程、引汉济渭等大型水利工程都将对PCCP 需求产生支撑,PCCP 行业景气复苏确定性较高。 核电管件需求旺盛,新峰将成为新的业绩增长点。需求来自两方面:核动力平台和核电重启。核动力平台方面,截止2020年我国将建成近20座核动力平台。由此测算将带来约1.7亿的核电管件需求;核电重启方面,按照核电建设“十三五规划”,未来5年每年需开工核电站8座,由此测算将带来4.8亿核电管件需求。此外“核电走出去”也将打开海外空间,预计将带来3亿左右需求。考虑新峰核电管件领域50%占有率,未来将极大受益核电需求复苏。此外油品升级对于脱硫设备改造也将带来高压临氢管件需求,新峰未来有望成为重要业绩贡献点。 定增倒挂,主业坚实,筑中期安全边际。收购新峰管业时大股东定增价17.19元/股,现行股价倒挂近30%,安全边际较高。预计 2016/2017年EPS 为0.42元、0.55元,对应PE 为29倍、22倍,维持买入评级。 风险提示:项目订单释放不及预期
龙泉股份 建筑和工程 2016-07-20 13.01 -- -- 13.43 3.23%
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报告要点 事件描述 1、据中核集团消息,中国首艘海洋核动力平台即将进行总装建造,截止2020年将建成近20座海洋核动力平台。 2、公司近日发布项目中标公告:公司中标某建设管理局PCCP 项目,合同金额4.18亿元,计划供货期:2017年4月5日—2019年5月31日。 事件评论 核动力平台建造打开核电管件供应新空间。目前我国核电管件主要供应于核电站建设中,核动力平台的建造将为核电管件市场打开新的空间。预计每个核动力平台建造费用约为20亿,为完成2020年建成20座目标,则每年需投资80亿,其中管件占比约为3%,对应份额为2.4亿。核电管件占总管件约70%,规模约为1.7亿元。按照新峰管业目前核电管件领域50%的市占率估算,每年将产生0.85亿的新需求。 核电重启将助力新峰业绩承诺兑现。除核动力平台带来核电管件需求之外,近期核电站招标也开始密集释放,如徐大堡核电一期工程、陆丰项目一期工程等核电重启项目。这部分新招标预计将从下半年开始逐步释放管件订单。按照核电建设“十三五规划”,未来5年每年需开工核电站8座,每台对核电管件需求约为6000万元,故每年核电管件行业需求约为4.8亿元,按照新峰50%市场份额计算,对应份额约为2.4亿元。新峰业绩对赌承诺为:2015-2018年扣非净利润不低于2090、4200、4950、5850万。2015年实现扣非业绩2202万,兑现对赌。往后看,一方面在核电重启、核动力平台建造以及核电走出去带动下,核电管件下游需求景气向上确定;另一方面油品升级对于脱硫设备改造也将带来高压临氢管件需求,故新峰对赌实现确定性较高。 PCCP 再签大单,中期业绩有保障。新签订单执行期为2017年4月-2019年5月,从营收确认看,更多是对中期产生影响,但对周期性较强的PCCP 行业来说,储备订单是未来几年业绩的重要保障。叠加本次新签订单,目前在手订单已超20亿,其中大部分将从下半年开始确认收入,故业绩弹性将从下半年起释放,预计全年业绩将会大幅改善。 核电、PCCP“双管”齐下,维持买入评级。预计2016/2017年EPS0.42元、0.55元,对应PE 为31倍、23倍,维持买入评级。 风险提示:订单释放不及预期
龙泉股份 建筑和工程 2016-06-14 11.77 -- -- 13.46 14.36%
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报告要点 事件描述 我们对龙泉股份跟踪点评如下: 事件评论 新峰业绩将受益于核电项目招投标密集释放。近期核电装备公司招投标开启,如徐大堡核电一期工程、陆丰项目一期工程等都是2015年核电建设重启以来第一批获批订单项目。而由此将催生核电站建设用管件订单需求加速。不过依据一般项目建设节点安排,从招投标到订单交付落地需半年时间,预计今年下半年将是订单释放、业绩提升的主要时间窗口,2017年将迎来一个小高峰且有望持续至2018年。从市场空间来看,按照“十三五规划”建设目标,每年需修建8台机组,而一台100万千瓦机组需要核电管件约5000~6000万元,常规管件需要3000~4000万,预计由此拉动的核电建设用管件需求将会有几亿元空间。再考虑到海外市场增量等因素,实际空间将会更大。 定增落地,新峰管业为高端核电管件龙头。公司定增收购新峰管业方案已于5月下旬全部完成,相应股份已上市流通。新峰管业目前主营核电、石化高压临氢及普通管件,其中核电管件主要客户有中广核、中核等,核电管件占比公司收入40%,未来有望进一步提升;资质方面,新峰具备核安全级一级资质(国内仅5家企业具有),《民用核安全设备制造许可证》及《特种设备制造许可证》。公司高端核电管件的市占率达40%以上,龙头地位显著。 PCCP 订单充沛,多主题共振催化。目前公司PCCP 在手订单16亿。充裕的在手订单叠加后续可能释放的其他大订单将会为全年业绩奠定安全边际。从主题催化角度看,厄尔尼诺现象带来防汛预期;参与供应地下管廊项目将受益管廊主题升温;PPP 加速落地等也将会加强多主题共振催化。 大股东定增倒挂,具备安全边际。在收购新峰方案中,大股东3.5亿元参与增发,价格17.2元,与目前股价倒挂超过30%,具备一定的安全边际。预计2016/2017年EPS 为0.51元、0.65元,对应PE 为23倍、18倍,维持买入评级。 风险提示:订单释放不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名