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东江环保 综合类 2018-06-20 16.99 -- -- 17.45 2.71% -- 17.45 2.71% -- 详细
进军富山工业园区进一步完善广东产业布局,危废疆土再扩张。 珠海市富山工业园位于珠江三角洲西南端,地理位置优越,地处粤港澳大湾区核心区域,具备良好的信用支付能力及履约能力,重点发展电子信息产业集群、家用电器产业集群和临港先进制造业,目前正在打造华南地区重要的先进电子信息产业制造基地,未来园区将产生较多危险废物,可为该项目提供充足的危废来源。目前危废行业的处置规模普遍偏小,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,而且很多项目因为危废来源不足,产能大量闲置,有效处置能力较低,通过工业园区的合作可以保证大量有效的危废来源,是较为有效的扩张模式。该项目的年处理工业固体废物总规模为17.5万吨 (最终处置种类及规模以环评批复为准),投资规模不低于3.8亿元。该项目是继前期公司在河北陇西工业园区的项目投资之后又一落地的工业园区项目,通过实施本项目,可承接富山工业园及珠海市的工业废物处理业务,提升公司在珠三角区域的市场占有率,并将进一步完善公司在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务链条及核心竞争力,同时与公司于珠海、江门市、佛山市等珠三角现有危废处理项目形成有效协同,完善公司广东省危废处理产业布局,为公司未来长远发展积聚后劲并打下坚实基础。公司的危废处置业务持续扩张,产能再度扩容,为后期的业绩持续增长将增添持续动力。 “清废行动2018”带来危废处置需求的快速释放,行业迎来快速增长期。 2018年5月9日,生态环境部启动“清废行动2018”, 专项行动从5月9日开始至6月底结束。生态环境部从全国抽调执法骨干力量组成150个组,对长江经济带固体废物倾倒情况进行全面摸排核实,对发现的问题督促地方政府限期整改,对发现的违法行为依法查处,全面公开问题清单和整改进展情况,直至全部整改完成。督查过程中,两日即发现737个堆存点存在问题。企业违法倾倒危废极其严重。且目前生态环境部已将危废排查范围由之前长江沿线11个省(市)扩展至全国,行动定位上升为“政治站位”高度,危废治理的大幕已经拉开。清废行动叠加环保督查回头看,有利于危废处置需求的快速释放。根据生态环境部每年《环境统计年报》及国家统计局数据显示,2016年我国危废产生量为5347万吨,相较于2011年危废产生量3431万吨,年复合增长率为9.28%。我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨。 我们测算的实际排放量和统计量存在巨大的缺口,危废处置需求的释放将推动行业进入快速增长期。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为26倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见5月10日发布的深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单进展不达预期,产能释放不达预期的风险。
东江环保 综合类 2018-06-01 15.81 -- -- 17.45 10.37% -- 17.45 10.37% -- 详细
环保监管趋严,危废处置景气度高。5月8日生态环境部启动“清废行动2018”打击固废环境违法行为专项行动现场督查,目前督查范围也由原先的长江经济带11个省扩展至全国,并督促限期整改发现的问题。同时要求坚决遏制固废非法转移和倾倒,进一步加强危废全过程监管。强化督查将引导原经非正规途径处置的工业危废回流至正规处理渠道,有望促使危废处置需求加速释放。 国内危废处置龙头,竞争优势明显。公司是国内危废处置龙头,拥有的危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先,竞争优势明显,外延并购实力强,业务已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区,占据了中国最核心的工业危废市场。随着日益增长的市场需求与无害化产能严重不足的矛盾凸显,水泥窑协同处置兴起,目前公司与海螺创业正推进水泥窑协同处置战略合作,强强联合有利于进一步完善产业链,提升竞争力,巩固领先的行业地位。 内生+外延结合,产能快速扩张。截至2017年末公司危废资质达约160万吨/年,同比增长约10%;其中无害化产能80万吨/年,同比增长9%,占比50%。2018年1季度衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进;绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,将同比增长44%,其中无害化资质达约110万吨。根据公司规划,预期到2020年危废产能达350万吨,复合增长率约30%。 业绩稳健增长可期,维持“推荐”评级。预计2018-2020年EPS分别为0.66元、0.85元、1.06元,对应PE分别为24倍、19倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。
东江环保 综合类 2018-05-21 16.46 -- -- 17.19 4.43%
17.45 6.01% -- 详细
事件: 公司公告,与河北省邯郸市涉县龙西工业聚集区管理委员会签订《合同书》,双方就推进涉县循环经济示范中心投资事宜达成合作意向。项目规划拟建成大型工业危废综合处置示范中心,年处理工业固体废物总规模为15万吨,总投资约6亿元。 投资要点: 京津冀持续布局,产能的快速扩张为公司未来的业绩成长增添动力。 该项目由公司作为控股股东(不低于60%)成立项目公司作为实施主体,一期建设预计规模为7万吨/年,包括焚烧2万吨/年、填埋4万吨/年(属于稀缺资源)、物化1万吨/年(以最终环评批复为准),后期将逐步建成当地大型的工业危废综合处置基地,解决当地处置能力不足的问题。邯郸市作为全国重要的冶金、电力、煤炭、建材、纺织、日用陶瓷、白色家电生产基地,随着经济的发展,危废产量将快速增长,而涉县龙西工业园为承接河北省雄安产业转移的重要区域,未来将引入较多化工企业,工业危废市场前景广阔。公司通过实施本项目,可承接邯郸市乃至河北省的工业废物处理业务,提升京津冀区域的市场占有率,同时与前期的衡水、唐山危废处置项目形成有效协同,可以进一步完善在京津冀地区的产业布局。截至2017年底,公司危废处置产能160万吨,在国内处于龙头地位,未来公司的项目产能不断落地为公司的业绩奠定持续的成长动力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为25倍、20倍、17倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,维持“推荐”评级。(更多详情请参见深度报告“强者恒强,危废处置领域的领军者”)。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期的风险。
东江环保 综合类 2018-05-11 15.68 -- -- 17.05 8.74%
17.45 11.29% -- 详细
公司聚焦危废处置行业,在市场中占据龙头地位 公司聚焦危废处置行业,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,收入实现较快增长且占比逐渐提升,2017年两项业务收入分别实现11.67亿元、11.82亿元,同比增长38.44%、49.33%,合计占营收比为75.78%,比上年提高13.33个百分点;处置产能释放亦在加快,2017年公司危废处置规模达到160万吨,处于国内领先地位,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%。根据Frost&Sullivan、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,其中公司市占率为2.26%,处绝对的市场领先地位。 危废处置蓝海掘金正当时,公司成长空间巨大。 对于我国工业危废实际产生量,我们采用对比发达国家危废产量占比测算法、第二产业增加值测算法,估算2016年我国危废产量大约为1.07亿吨,按照3000元/吨的焚烧价格进行测算,年市场空间大约为3210亿元。根据《2017年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报》统计数据显示,2016年底,全国各省(区、市)颁发的危废(包含医疗废物)经营许可证所核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年)。2016年实际经营规模为1629万吨(含收集23万吨),有效处置能力较低,同时牌照发放亦有空间,未来的市场空间广阔,公司作为行业龙头,将持续享受行业红利,发展潜力巨大。 维持“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.81元,0.98元,对应的PE分别为23倍、18倍、15倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,维持“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。
东江环保 综合类 2018-04-30 14.95 16.32 -- 17.05 14.05%
17.45 16.72% -- 详细
1Q18业绩基本符合预期,二季度有望加速增长 1Q18公司实现营收7.58亿元(+12.2%),归母净利1.2亿元(+16.8%),扣非归母净利1.14亿元(+18.3%),业绩基本符合预期,预计随着项目产能稳定运营,业绩增长有望提速。考虑到危废项目进展及处置价格预期向好,小幅上调盈利预测,预计18-19年EPS为0.68/0.86元(调整前0.66/0.83元),引入2020年EPS1.04元。维持18年24-26倍目标PE,调整目标价16.32-17.68元(前次15.84-17.16元),维持“买入”评级。 1Q18业绩基本符合预期,预计上半年同比增速15-35% 1Q18公司实现营收7.58亿元(+12.2%),归母净利1.2亿元(+16.8%),扣非归母净利1.14亿元(+18.3%),危废主业稳定增长、业务结构持续优化。部分基地进行错峰保养检修,为二季度危废业务提速打下基础。公司加强管控成效初显,1Q18三费为1.39亿(+6.5%),三费费率为18.3%(同比-1.0pct)。1Q18整体毛利率为35.4%(同比-1.7pct),环比有所改善(+0.12pct),或受新增项目试运营期间单位固定成本较高以及受环保督查、限产等影响。预计随着项目产能稳定运营,业绩增长有望提速,一季报中预计上半年归母净利约2.53-2.97亿元(同比增长15%至35%)。 危废产能扩张顺利推进,业绩成长可期 截至2017年底,公司拥有危废资质产能160万吨/年(无害化82万吨/年、资源化78万吨/年),公司17年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,合计新增产能51万吨/年。1Q18危废产能扩张顺利推进,衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进。我们预计,到18年底或将实现无害化产能111万吨/年,资源化产能114万吨/年,到2020年可实现危废处理资质约340-350万吨/年(其中水泥窑协同产能30万吨/年)。我们认为,通过并购与自建并行,远期产能有望加速释放推动主业高增长。 无害化处置价格短期下行压力小,非公开发行助力项目加速推进 我们在《工业环保春秋志系列II危废篇》中指出,预计2020年无害化焚烧+填埋处置缺口约1400万吨/年,缺口率约40%,处置价格2500元/吨以上,公司17年无害化处置价格同比增长8.9%,1Q18同比仍有提升,在无害化处置缺口仍存的情况下,预计18-20年下行压力较小。此外,公司拟向包括大股东广晟公司在内不超过10名投资者非公开发行不超过1.17亿股,募资23亿元,其中18亿用于项目建设,3亿用于补流,目前已获广东省国资委批复,预计增发落地将有效缓解资金压力,助推项目快速落地。 小幅上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到危废项目进展及处置价格预期向好,预计18-19年EPS为0.68/0.86元(调整前为0.66/0.83元),引入2020年EPS为1.04元。考虑到危废行业景气度高,公司作为专注于危废行业龙头,危废业务占比更高,维持18年24-26倍目标PE,调整目标价16.32-17.68元(前次15.84-17.16元),维持“买入”评级。 风险提示:项目进度不及预期,金属价格波动,原料成本上涨过快。
东江环保 综合类 2018-04-30 14.95 -- -- 17.05 14.05%
17.45 16.72% -- 详细
事件:公司发布2018年一季度报告,实现营业收入7.58亿元,较上年同期增长12.24%,归属于母公司所有者的净利润为1.21亿元,较上年同期增长16.80%,扣非后归属于母公司所有者的净利润为1.15亿元,较上年同期增长18.3%,基本每股收益0.14元。同时公司预计上半年归母净利约为2.53至2.97亿元,同比增长15%至35%。投资要点: 战略聚焦危废主业,业绩平稳增长,项目建设持续推进。 公司战略聚焦于危废处置业务,危废无害化处置和资源化利用业务是重要的营收来源,2017年两项业务收入合计占营收比为75.78%。2018年一季度公司的收入和净利润实现平稳增长,项目处置产能释放亦在加快,衡水睿韬、仙桃绿怡进入验收阶段,曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建南平及泉州等项目建设顺利推进。预计二季度随着项目产能稳定运营,业绩增速将进一步提升。从毛利率水平看, 一季度综合毛利率为35.36%,同比下降1.67个百分点,主要是(1)华东、华北地区工业结构偏重工业化,产废成分高硫、高氯导致危废预处理及填埋成本高于华南地区;(2)化工原辅材料价格上涨、部分地区的用工成本亦在上涨;(3)部分老产能开展技术改造导致固定资产摊销成本上升,以及部分项目如珠海、湖北项目陆续投入运营,单位废物处理成本提升,拉低了整体毛利率水平,预计未来仍将保持小幅下滑的态势。从费用情况看,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.47%、12.7%、3.18%,分别同比下降0.26、0.44、0.28个百分点,期间费用控制总体较好。行业集中度低、规模偏小,公司跃居行业龙头地位。 我国危废处置行业的市场参与者众多,但是具有规模效应的企业很少,行业呈现出集中度低、规模偏小、并购多发的特点。行业集中度低:根据弗若斯特沙利文、远卓分析、前瞻产业研究院的数据,危废处置行业内排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%,市场格局分散,集中度偏低。普遍规模偏小:按照2016年核准经营规模和企业数量的数据测算,平均每家的核准处理能力仅为3万吨/年,并且大部分企业技术、资金等实力较弱,日均处理能力超过50吨的企业占比不到20%,达到1000吨的仅占0.3%。并购多发:危废处置行业进入“群雄逐鹿”时代,在过去的2017年,我国危废行业兼并购市场火爆,整个环保产业共发生86起并购,交易金额达385亿元,交易金额与数量均创新高,其中涉及到危废的并购市场达20余起。从公司的市占率和产能规模情况看,按照2016年核准经营规模为6471万吨/年(含收集经营规模397万吨/年),公司的处置产能146万吨计算,公司的市占率为2.26%,在市场上处于龙头地位。2017年公司危废处置规模达到160万吨,2020年预计公司将拥有350万吨/年的综合治理产能,CAGR达29.81%,产能的快速释放将推动公司的业绩快速成长。公司作为危废处置的行业龙头,不断优化市场区域布局,通过夯实珠三角发展基础,完善京津冀业务覆盖,辐射西南地区的战略布点,有望在未来的跑马圈地中进一步扩大市场份额。 给予“推荐”评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.65元,0.82元,0.98元,对应的PE分别为22倍、17倍、14倍,鉴于公司处于行业龙头地位,产能仍在持续释放,目前处于估值低位,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:订单不达预期,产能释放不达预期。
东江环保 综合类 2018-04-30 14.41 -- -- 17.05 18.32%
17.45 21.10% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,报告期实现营业收入7.58亿元,同比增长12.24%;实现归母净利润1.21亿元,同比增长16.80%。公司预计2018年上半年实现归母净利润2.53~2.97亿元,同比增长15%~35%。对此,我们点评如下: 加大拓展无害化业务、业绩稳健增长。2018年一季度公司实现归母净利润1.21亿元,同比增长16.80%。上半年预计实现归母净利润2.53~2.97亿元,同比增长%~35%。业绩预告中枢增速25%,业绩增长加速。2018年一季度公司综合毛利率35.36%,同比下降1.67pct,环比上升0.12pct,毛利率企稳。销售、管理、财务费用同比增速分别为1.47%、8.48%、3.01%,增速均低于收入增速,控费良好。经营活动产生的现金流量净额为5342万元,同比下降45.83%,主要是小额贷款公司贷款余额增加1.07亿元。 扩大危废产能规模,2018年目标落实危废资质70万吨。截至2017年底,公司危废处理资质达160万吨,其中无害化占比超过一半。2018年,公司将继续围绕危废主业,全力推进各项重点项目建设,提高专业运营能力。公司目标2018年落实新增危废资质量约70万吨,总资质量达到220万吨,其中110万吨为无害化资质。公司规划到2020年,危废产能资质量达到350万吨。 再融资方案持续推进,加快推动募投项目建设。2017年6月,公司再融资预案获广东省国资委批准,定增拟发行数量不超过总股本的20%,即1.77亿股,募资上限为23亿。广晟公司承诺认购数量不超过本次发行股数的33%,且认购金额不超7.59亿元。募集资金将用于江西危废处置中心项目、潍坊东江蓝海项目、福建绿洲无害化处置项目、南通东江危废综合处置工程项目、东莞恒建改扩建项目、衡水睿韬扩建项目等的建设。公司再融资方案持续推进,争取于2018年下半年完成,加速募投项目建设,推动产能扩张。 投资建议:维持“审慎增持”评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78、7.87、9.76亿元,当前备考市值149亿,对应4月25日收盘价估值为25.7、18.9、15.2倍。公司业绩稳健增长,上半年业绩指引增长加速。再融资方案持续推进,募集资金到位后有望加速项目投产,加快产能投放。维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,再融资方案终止。
东江环保 综合类 2018-04-27 14.28 -- -- 17.05 19.40%
17.45 22.20% -- 详细
事件:东江环保(002672)发布2018年1季报,实现营业收入7.58亿元,同比增长12.24%;归母净利润1.21亿元,同比增长16.8%;扣非后净利润1.15亿元,同比增长18.3%。同时,公布2018年中报业绩预告,预测净利润为2.53亿元-2.97亿元,同比增长15%-35%。 点评: 危废主业稳定增长,2季度业绩增速有望提升。1季度公司营业收入稳定增长,毛利率为35.36%,同比下降1.77个百分点,毛利同比增长6.77%,同时有效控制期间费用,三项费用合计1.39亿元,同比增长6.9%,低于收入增速。1季度部分基地进行错峰保养检修,2季度随着项目产能稳定运营,危废业务有望加速增长,从而推动业绩增速进一步提升。 在建项目产能释放将继续推动业绩增长。2017年公司建成投产湖北天银(6万吨/年)、珠海永兴盛(1万吨/年)、东莞恒健(12.3万吨/年)等项目,截至年底危废资质达约160万吨,是国内废物处理资质最齐全的环保企业之一。2018年1季度衡水睿韬(7.75万吨/年无害化扩建项目)、仙桃绿怡(1.78万吨/年资源化项目)进入验收阶段;曹妃甸项目、南通东江、潍坊蓝海、江西东江、福建泉州及南平等项目建设持续推进;绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目已启动,展望2018年全年有望新增危废资质约70万吨,其中无害化资质达约110万吨。另外,于2017年12月,公司与海螺创业签订水泥窑协同处置战略协议,创新业务发展模式,进一步完善产业链,提升竞争力。随着环保税、排污许可制的实施,危废处理需求预计将加速释放。预期到2020年产能复合增速接近30%。 积极外延扩张,持续扩大产业版图。目前公司拥有70多家子公司,并通过收并购持续扩大经营。2017年收购了佛山富龙、唐山曹妃甸等股权,签约了四川绵阳项目。产业布局已覆盖泛珠三角、长三角、环渤海等沿海区域及中西部地区。公司在广东地区的成熟经验有望能快速复制,产业版图扩大至全国范围。截至2017年底,客户数量突破2万家,同比增长40%,市占率进一步提升。 投资建议:维持推荐评级。预计2018-2019年EPS分别为0.66元、0.85元,对应PE分别为22倍、18倍。2018年新增产能预计有较大幅度增长,从而推动业绩有望实现较快增长,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。
东江环保 综合类 2018-04-27 14.28 -- -- 17.05 19.40%
17.45 22.20% -- 详细
事件:公司发布2018年一季报,公司2018年一季度实现营业收入7.58亿,同比增长12.24%,实现归母净利润1.21亿,同比增加16.80%,扣非后净利润为1.14亿,同比增长18.30%。 主营业务稳健增长。公司2018年一季度实现营业收入7.58亿,同比增长12.24%,实现归母净利润1.21亿,同比增加16.80%,扣非后净利润为1.14亿,同比增长18.30%,业绩增速稳定,随着衡水睿韬、仙桃绿怡等项目验收之后陆续投产,将为公司带来新的利润增长点。 积极推进项目建设,产能持续提升。目前公司的危废处理产能已达160万吨/年,其中湖北天银(焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)等项目已陆续投产,公司将陆续启动绍兴华鑫、沿海固废、厦门东江等技改扩建项目并加快新项目建设,预计至18年底,公司的危废处置产能将提升至210万吨/年。 业务版图不断扩大,危废龙头加速成长。为夯实珠三角业务基础,公司收购了佛山富龙环保30%股权;此后又收购了河北唐山曹妃甸项目80%股权,完善京津冀的业务布局;再与四川绵阳市政府签订战略合作协议,形成了辐射西南地区的战略布点,公司的业务覆盖范围不断扩大,未来有望加速成长。 投资建议:公司为危废处理龙头,危废产能持续提升,大股东广晟集团资源丰富,有望跟公司形成协同效应,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润6.35亿、8.22亿,对应估值分别为20X、15X,维持“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。
东江环保 综合类 2018-04-24 14.30 -- -- 17.05 19.23%
17.45 22.03% -- 详细
业绩符合市场预期,业务结构加速优化 公司2017年实现营收31.00亿元,同比+18.44%;归母净利4.73亿元,同比-11.32%;扣非后归母净利4.64亿元,同比+22.23%。危废主业规模持续提升,业务结构加速优化:其中无害化营收11.67亿元,同比+38.44%,资源化业务营收11.82亿元,同比+49.33%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到75.78%,同比上升13.33个pct。受环保监管趋严、限产影响,毛利率有所下滑。综合毛利率为35.88%较去年同期下降0.24个pct,无害化、资源化毛利率分别为47.74%、27.28%,同比下滑2.24、5.64个pct,主要是由于环保监管趋严,为充分保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率管控良好:期间费用总计5.83亿元,同比+18%,期间费用率为18.80%,比去年同期下降0.07个pct;研发投入1.6亿元,同比+23%,荣获3项厅市级以上科技奖项,新增授权专利41项。 危废行业龙头产能扩张进展顺利,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。截止至2017年,公司拥有160万吨的危废产能,其中无害化82万吨,资源化78万吨。2017年收购佛山富龙、唐山曹妃甸等股权、签约四川绵阳项目,优质项目储备充足,建成后预计新增资质约51万吨。2018年,江西二期28万吨的资源化项目、山东潍坊东江约20万吨资源化及无害化项目、泉州、衡水睿韬、福建南平、湖北仙桃绿怡等项目将陆续建成,预计产能将达到220-230万吨,较17年增长约40%,为公司未来增长提供有力支撑。 牵手海螺创业,开拓水泥窑协同处置 海螺创业目前在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置固废能力37.5万吨/年。传统危废龙头东江和水泥窑协同处置龙头海创强强联手,战略合作将实现优势互补,预计未来将通过实施股权合作,在全国范围内共同推进水泥窑协同处置固废项目发展,预计东江2020年水泥窑的处理能力将超过30万吨。 盈利预测与投资评级 预计公司18-20年的归母净利润的分别为5.75/7.23/9.40亿元,同比增长21.4%/25.8%/24.7%,对应PE为23/18/14倍,维持买入评级。
东江环保 综合类 2018-04-19 14.78 -- -- 16.73 13.19%
17.45 18.06% -- 详细
广晟入主危废行业龙头,核心业务持续扩张。东江环保为国内危废处置行业龙头,是立足于工业和市政废物的无害化与资源化处理为核心的多层次环保服务平台。 2016年,广晟公司接受股权受让实现混合所有制经营(当前持股成本21.48元/股),并将参与2017年23亿再融资方案认购。 截至2017年,公司危废资质总量达160万吨/年(无害化占比约一半),无害化实际处理量达47万吨,总体利用率64%,其中填埋满负荷运营、焚烧业务利用率超90%,物化业务产能利用率达47%。随着再融资方案的推进及新建项目的陆续投产,公司核心业务将持续扩张。预计2018年危废资质将达到220万吨/年(无害化占比将达到53%)。 2017年公司实现营业收入31.00亿,同比增长18.44%;实现扣非归母净利润4.64亿,同比增长22.23%;实现归母净利润4.73亿,下降幅度11.32%;主要是因为2016年转让家电拆解相关业务子公司股权所致(确认投资收益1.79亿)。 危废千亿市场,优质产能依旧稀缺。危废产量有环保局普查数据和国家统计局数据两个来源。对比普查数据和统计局数据,我们认为当前的危废统计数据被低估,实际危废处理能力缺口或比统计数据更大。我们估计,2020年危废产量预计为1.15亿吨,对应市场空间1500亿元。新环保法实施以来,危废行业监管明显收紧,加上执法趋严,将促进危废真实需求释放。 水泥窑协同新市场超500亿,携手海螺创业形成优势互补。2017年,东江环保与海螺创业达成战略合作协议,双方合作有望实现技术、区域互补。我们测算,水泥窑整体市场空间为513亿,当前渗透率仅13.5%。水泥窑协同处置优势显著,但同时存在处理品类受限、产线与危废产地匹配度等局限性。我们认为水泥窑将更多的作为传统危废处置方式的有效补充而非替代。 投资建议:维持审慎增持评级。我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为5.78亿、7.87亿、9.76亿。按4月16日收盘价计算,并考虑到此次非公开发行,公司备考市值154亿,对应估值水平分别为26.6倍、19.6倍、15.8倍。公司在手产能充足、融资渠道畅,产能有望加速释放;广晟入主给予融资、市场渠道等多方位支持,携手海螺创业拓展水泥窑协同处置版图值得期待。综上,维持审慎增持评级。 风险提示:项目进度不达预期,项目产能利用率提升缓慢,再融资方案终止实施。
东江环保 综合类 2018-04-17 14.74 -- -- 16.28 10.45%
17.45 18.39% -- 详细
公司2017年度业绩实现营收30.99亿元,同比增长18.44%,净利润4.73亿元同比下降11.32%,主要是上年转让子公司股权产生了1.54亿元的非经常性投资收益,扣非净利润4.64亿元,同比增长22.23%,公司业绩符合预期。 公司核心业务工业废物处理处置业务工业废物资源化利用业务分别实现营收11.67亿元、11.82亿元,营收占比已达75.78%,增长幅度分别为38.44%、49.33%,高出公司营收增速水平,是公司未来业绩增长的主要动力。 核心业务的高增长一方面得益于公司积极推进危废项目。公司在2017年内建设完成了湖北天银(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)项目,目前公司危废资质总量达到160万吨。另一方面公司产能利用率较高,填埋满负荷、焚烧业务利用率超过90%,而物化业务因当地工业结构调整,产能和市场需求没有较好衔接导致利用率较低,整体利用率达到64%,看好后期产能利用率继续提升带来的业绩持续改善。 公司综合毛利率为35.88%,下降0.24pct,主要系两项核心业务废物资源化利用和处置出现不同程度下滑,资源化利用毛利率27.28%,下滑5.64pct,废物处理处置47.74%,下滑2.24pct。毛利率下滑主要考虑一方面公司2017年新投入的运营项目较多,试运行期的调试生产拉低运用效率,抬升了单位废物处理成本,且公司物化业务部分产能由于当地工业结构调整释放不足。另一方面公司拓展珠三角外区域业务,华东华北等重工业化区域处理成本均高于华南地区,对整体毛利率也有影响。 考虑2018年危废处理市场的高景气度,同时预期公司能够衔接好产能和市场需求,稳定运营,加强费用管控,毛利率有望维持稳定。 危废产能持续推进,项目版图不断扩张。 公司持续推进危废产能扩张,2017年收购了多项优质项目,同时,公司与海螺创业、韩国德山实业签订战略合作协议,发展水泥窑协同处置危废及废有机溶剂回收业务。项目建成后公司合计将新增资质约51万吨。公司2017年股权收购佛山富龙环保、东莞丰业,继续稳固珠三角龙头地位。公司广东省外区域的营收占比已达42.09%,同比增长25.86%,2017年公司通过收购唐山曹妃甸、签约四川绵阳危废处置项目等,项目版图向京津冀扩张,实现西南地区的战略布局,区域布局进一步深化。 公司创新融资渠道,降低资金成本,资产负债率处在合理水平。 公司充分利用环保金融政策,加大绿色产业的投入。1)公司以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为人民币6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元,母基金规模为5.5亿元,公司认缴5,000万元;4)公司非公开发行A股股票方案目前已取得广东省国资委批复及公司股东大会审议通过,此次非公开发行拟向包含广晟公司在内的不超过十名合格投资者发行股票,拟融资规模23亿。 丰富的融资渠道带来公司发展所需的充足资金,提供强劲发展动力。目前公司资产负债率为53%,相对行业处于一个比较健康的负债率水平。 我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为6.29亿元和8.22亿元,同比增长32.72%和30.75%,相应每股收益为0.71元和0.92元,对应的动态市盈率为21.01倍和16.07倍。我们认为,公司在手优质项目丰富,产能规模和利用率均有提升预期,业绩持续增长,首次给予公司“谨慎增持”评级。
东江环保 综合类 2018-04-16 14.90 20.10 15.38% 16.20 8.72%
17.45 17.11% -- 详细
2018年3月29日晚间,东江环保发布了2017年年报。 2017年1~12月,东江环保实现营业收入31.0亿元,同比增长18.44%。 归属上市公司股东的净利润4.73亿元,同比降低11.32%。 扣除一次性因素后,公司的扣非归属母公司净利润为4.64亿元,同比增长22.23%。 与2017年相比,2016年东江的收入和利润的结构都略有不同。2016年,东江将家电拆解业务基地--湖北东江环保有限公司及清远市东江环保技术有限公司100%的股权出售给启迪桑德,从而获得了3.8亿元的交易对价以及约1.6亿元的投资收益。 由于这一笔投资收益存在,因此2016年东江归属净利润基数较高,这也是东江东江归属净利润从5.34亿元下降至4.73亿元,同比降低11.32%的主要原因。即归属净利润的下降与公司主业发展无关。实际上,若扣除2016年业绩的非经常性损益,公司扣非归属净利润同比增长22.23%,显示公司实际主营业务发展态势良好。 东江环保2017年全年收入为31.0亿元,同比增长18.44%。全年,公司的营业成本为19.87亿元,同比增长18.89%,毛利为11.12亿元,同比增长17.65%。毛利率为35.88%,较上年同期降低0.24pct,与2016年同期基本持平。 无害化业务:收入11.67亿元,同比增长38.44%;占营业总收入比重38%,提高5.4pct;无害化业务毛利率47.74%,与去年同期相比小降2.24pct,基本持平。 资源化业务:收入11.82亿元,同比增长49.33%;占营业总收入比重38%,占比提高7.9pct;资源化业务毛利率27.28%,与去年同期相比降低5.64pct。 公司除了无害化和资源化之外的其他业务收入之和为7.51亿元,占收入比重24%,较2016年同期水平降低24%,主要是电子废弃物拆解业务出售导致收入大幅下降所致。 销售费用为0.69亿元,同比增长18.64%。销售费用率为2.21%,与2016年同期2.2%水平保持一致。销售费用增长的主要原因:一方面是公司收入规模扩大,因此相应销售支出增长。另外一方面,2017年危废市场竞争更加激烈,东江加大了市场开拓力度,加强了业务品牌宣传及管理,从而加大了开支。 管理费用为4.15亿元,同比增长22.21%,管理费用率为13.40%,较去年同期增长0.41pct。管理费用增长的主要原因:公司持续加大了研发投入;其次,相对于2016年同期,公司规模扩大,子公司增加所致。 财务费用为0.99亿元,同比增长2.70%,财务费用率为3.18%,较去年同期降低0.49pct。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年全年,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为33.23亿元,较去年同期增加了5.37亿元,同比增长19.27%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为107.22%,较去年同期水平提升0.75pct。现金流情况维持历史一贯的良好水平,体现公司较好的营运能力。应收账款同比增长40.80%,应收/营业收入比重为22.41%,较去年同期提升3.56pct。预付款同比降低16.00%,预付款/营业收入比重为1.59%,较去年同期降低0.65pct。存货同比增长17.00%,存货/营业收入比重为10.08%,较去年同期降低0.12pct,变化幅度较小。应付账款同比降低1.14%,预收账款同比增长13.61%。 公司现金流情况基本维持平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2018~2019年归属净利润分别是6.0亿元、7.7亿元,对应8.9亿股,EPS分别是0.67、0.86。 2018年4月10日收盘价15.06元/股对应2018~2019年的估值分别是22倍、17倍。若按照2018年业绩给予30倍PE,则目标价为20.10元。 维持“强烈推荐-A”评级。
东江环保 综合类 2018-04-11 14.81 19.20 10.22% 15.81 6.75%
17.45 17.83% -- 详细
事件:2017年公司实现营收31亿,同比增长18.44%,归母净利4.7亿,同比降11.32%,扣非净利4.6亿,同比增22.23%,每股拟派息0.161元(含税)。毛利率35.88%,微降0.24pct。销售费用增加18.64%,与营收增幅相近,管理费用增加22.21%,主要系加大研发投入,财务费用同比增加2.7%。 聚焦危废主业,无害化和资源化业务高速增长。环保税法、“新危废名录”等环保政策法规加速释放了危废处理需求,但同时公司也面临很多特殊情况,比如安全生产特别防护期、环保督查持续加严等。综合全年,公司无害化营收11.67亿元,增长38.44%;资源化营收11.82亿元,增长49.33%,主业实现高速增长。从营收占比来看,危废业务占比增加13.33%,达到75.78%。电子废弃物拆解进一步收缩,仅占1.85%。 从项目进度看,2017年危废资质超160万吨,建成投产湖北天银(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)等项目,广东、山东、河北、福建等项目顺利推进。 无害化业务毛利率小幅下滑,预期未来毛利率能够维持稳定。无害化业务毛利率由49.98%下降至47.74%,原因有以下几点:1.珠海永兴盛、湖北天银等陆续投入正式运营,调试生产运营效率较低、单位废物处理成本较高。2.对现有产能的技术改造,导致固定资产摊销成本上升。3.期内政府检查较多,影响连续运营效率,而开机停机也增加运营费用。4. 化工原料价格上涨、各地用工成本均有上涨。5. 华东华北区域工业结构偏重工业化,产废成分普遍包含高氯、高硫、高氟等,预处理成本、焚烧出渣率及填埋成本均高于华南地区。 外延并购,市场份额进一步扩大。2017年,通过收购佛山富龙、东莞丰业环保,夯实珠三角;收购唐山曹妃甸股权,完善京津冀;签约四川绵阳综合处置项目,辐射西南地区。报告期内,珠三角优质项目储备充足。签约多个危废综合处理处置项目,建成后合计新增资质约51万吨。客户数量突破2万家,增长40%,市占率快速提升。 与海螺创业强强联手, 抢占新制高点。2017年12月,公司与海螺创业签署《战略合作协议》,协议双方基于在固废处理领域实现强强联合、优势互补及提升经营效益之意愿,就水泥窑协同处置固、危废事宜达成了战略合作意向。此次合作为公司首次进军水泥窑协同处置危废项目,将增强公司危废处置能力,有助于在危废协同处置领域抢占新的制高点。海螺创业在建水泥窑协同处置固废能力为167万吨/年,建成并形成协同处置危废能力37.5万吨/年。 管理层整合完毕,凝聚力量新征程。由于实控人变更,2017年公司管理层进行了重新整合。公告显示,公司总裁已变更为李永鹏。李永鹏2005年至2012年9月先后担任公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理,2012年10月至今任公司副总裁,具有丰富的行业经验。稳定的管理层,加上广晟公司的支持,公司凝聚力量开启新征程。 创新融资方式,降低融资成本。1.虎门绿源ABS 融资3亿元,系广东省及深交所 PPP+ABS 业务的首单;2.公开发行第一期绿色公司债券6亿元; 3.非公开发行A 股,拟融资规模23亿,已取得广东省国资委批复及公司股东大会审议通过。4.与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元,母基金规模为5.5亿元,公司认缴5000万元。 维持“买入”评级:由于新项目投产进度原因及环保检查因素导致产能负荷降低,进而收入低于原预测,故我们将盈利预测进行下调,预计 18-20年净利润为5.68、6.91、8.15亿元,对应EPS 为 0.64、0.78、0.92元,考虑到公司系危废领域龙头企业,在A 股亦属于稀缺标的,经营性现金流情况在环保行业内也较优异,同时受PPP 监管影响较小,可给予一定的估值溢价,给予公司2018年30倍PE,下调目标价至19.20元,维持“买入”评级。 风险提示:公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名