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东江环保 综合类 2019-09-06 10.16 -- -- 10.63 4.63% -- 10.63 4.63% -- 详细
聚焦资质使用效率,营收平稳增长。报告期,公司前两大业务出现分化:工业废物无害化处置业务发展良好,实现营业收入7.97亿元,同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩,公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66亿元,同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90亿元,同比增长1.67%。资质使用效率提高,公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现(营收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。 期间费用增加,公司盈利性下滑。报告期,公司销售费用率上升0.8个百分点,管理费用率(含研发费用)增加0.8个百分点,财务费用率增加0.9个百分点。最终公司实现净利率17.22%,较上年同期下降1.63个百分点。利润现金流质量提升,公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83亿元,同比增长95.32%。 在手牌照充足,产能不断落地。报告期,公司南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目3个项目已取得危废经营资质并投产;此外,潍坊东江亦取得17.4万吨/年的危废经营资质,公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨,公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外,公司仍在积极争取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申请危废经营许可证的项目有3个:唐山万德斯(5.4万吨/年,含焚烧2万吨/年、填埋2.2万吨/年和物化1.2万吨/年)、福建绿洲焚烧部分(2万吨/年)、南通东江物化部分(1.5万吨/年),资质合计8.9万吨/年。 盈利预测与评级:由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑,且期间费用提升,加之外部环境不确定,我们保守下调19-21年预测净利至4.62亿元、5.45亿元、6.49亿元,(原为4.91亿元、5.87亿元、7.04亿元)。公司19年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。
东江环保 综合类 2019-09-05 10.00 -- -- 10.63 6.30% -- 10.63 6.30% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入16.90亿元,同比增长1.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比减少5.08%;公司Q2营业收入环比+9.42%至8.83亿元,单季归母净利润正持续回暖(Q1环比+208.57至1.08亿元;Q2环比+33.33%至1.44亿元)。 无害化处置发展势头良好,资源化产品销售承压。公司作为危废处置龙头企业,报告期内获得无害化处置资质(焚烧填埋)14.3万吨/年,且资质利用率有所提升,共同带动工业废物无害化处置业务营业收入同比+31.54%至7.97亿元,毛利率上升2.08个pct至48.94%;受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等影响,公司工业废物资源化利用业务营业收入同比-13.64%至5.66亿元;受益于电子废弃物拆解处理景气度提升,公司电子废弃物拆解业务营业收入同比+40.76%至0.89亿元,毛利率上升4.21个pct至38.29%;公司聚焦核心主业及内部工程项目的建设,环境工程(同比-37.57%)、贸易及其他业务(同比-78.63%)营业收入均有不同程度的减少。公司综合毛利率水平同比+1.4个pct至36.69%(Q2毛利率环比+1.19至37.26%),期间费用率管控良好,同比-1.12个pct至20.15%。 资金储备充足,产能逐步释放。报告期内公司获得银行授信97.49亿元并注册15亿元的中期票据,期末在手现金达13.03亿元;公司共有南通东江、兴业东江等3个项目投产(总产能18.1万吨/年),另有厦门东江改扩建、绍兴华鑫等4个项目在建(总产能13.5万吨/年)。充足的资金储备和战略重视将确保公司产能的逐步释放,为公司业绩带来稳健增量。 维持A/H股“增持”评级:公司资源化业务承压,聚焦危废主业后环境工程、贸易等其他业务收缩,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为4.54/5.50/6.65亿元(原值为4.92/5.84/6.83亿元),对应19-21年EPS 为0.52/0.63/0.76元,当前A股股价对应19年PE为19倍,当前H股股价对应19年PE为11倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩将逐步兑现,维持东江环保(A)“增持”评级,维持东江环保(H)“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
东江环保 综合类 2019-09-04 10.17 -- -- 10.63 4.52% -- 10.63 4.52% -- 详细
无害化业务增长快速带动毛利率提升, 费用率下降,现金流改善 公司上半年实现营收 16.90亿,同比+1.67%,归母净利润 2.52亿,同比-5.08%,扣非归母净利润 2.35亿,同比-7.79%。 上半年整体毛利率为 36.69%,同比+1.07pct,主要毛利率较高的无害化业务增长快速,毛利率提升,占比提高。 费用有所下降,整体费用率同比下降 0.62pct 到 17.08%,其中管理费用下降2.33pct 到 9.68%, 但销售费用率增长 0.79pct 到 3.29%, 主要是危废市场竞争更加激烈, 市场开拓费用增加所致, 财务费用增长 0.93pct 到 4.12%, 主要是在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼,使得经营性现金净额由去年同期的 19.99亿元增至 20.29亿元。期末,公司资产负债率 53.24%,在手货币资金为 13.27亿,经营情况良好。 产能释放带动无害化业务高增, 多区域布局初步形成, 增长潜力大 分业务看, 受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场变化影响工业废物资源化业务下滑 13.64%,实现营收 5.66亿元;而工业废物无害化处置增长势头良好,实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,毛利率增长 2.08pct至 48.94%。 无害化业务的增长得益于产能的加速释放,上半年南通、兴业和韶关项目投产,潍坊获得危废经营资质,合计新增资质 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨。 公司项目储备丰富,为公司可持续、高质量发展夯实了良好基础。 正在申请资质项目 3个,合计 8.9万吨/年,在建项目 4个,合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年。 期末,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,在建设计能力为 45.8万吨/年,紧抓大湾区建设机遇。除了珠三角大本营外,公司多区域布局初步形成,夯实行业龙头地位。公司长三角地区布局 6个项目,已取得资质达到 24.47万吨/年; 华北区域布局 4个项目,已取得资质达到 21.3万吨/年。 维持买入评级 随着广晟和汇鸿集团入主,上层管理层落地后公司重整出发。 考虑到资源化业务毛利率下滑, 我们下调公司 19-21年的归母净利润的分别为 4.81/6.36/8.05亿元, 分别下调 10%/12%/11%,对应 PE 为 18/14/11倍,维持买入评级。 风险提示: 危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期
东江环保 综合类 2019-09-03 9.83 -- -- 10.63 8.14% -- 10.63 8.14% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%; 归母净利润 2.52亿元,同比减少 5.08%;扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 7.79%;加权平均 ROE 同比降低 0.83pct,至 6.06%。 业务结构持续优化,工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%,主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看, 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,营收占比为 47.16%,毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%; 2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元,同比减少 13.64%,营收占比为 33.47%,毛利率微降 0.40pct 至 26.93%; 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿,同比减少 5.64%,营收占比 6.30%,毛利率降低7.07pct 至 7.88%; 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿,同比减少37.57%,营收占比 4.41%,毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。 19H1新增危废资质 35.5万吨/年,在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个,取得危废资质项目 1个,新增危废经营资质合计 35.5万吨/年,据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右, 新增资质约为存量资质的 21%,产能快速释放; 正在申请危废资质的项目 3个,资质合计 8.9万吨/年;在建项目 4个,设计资质合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年,项目储备充足。 期间费用率上升 2.45pct,销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元,期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%,主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%,主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。 经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元,同比增加 95.32%;投资活动现金流净额-3.46亿元,同比增加 23.95%;筹资活动现金流净额 0.38亿元,同比增加 3.72%。 抢先布局粤港澳大湾区, 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市, 共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。 18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。 近日,公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势, 快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级: 考虑股份回购的影响后, 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废处理价格下行; 项目进展不达预期;市场竞争加剧
东江环保 综合类 2019-08-29 10.12 12.75 24.27% 10.63 5.04% -- 10.63 5.04% -- 详细
事件:东江环保发布2018年年报,2018年公司实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;实现归母净利润4.08亿元,同比减少13.83%。 产能爬坡+计提减值影响公司归母净利润:受益于整体的资质整合和产能提升,公司营业收入保持增长(无害化业务同比+10.28%至12.87亿元,资源化业务同比+3.89%至12.28亿元),但一方面因公司产能落地进度受宏观融资环境趋紧的影响有所减缓,同时部分项目仍处产能爬坡阶段影响利润贡献;另一方面因公司基于审慎性原则计提商誉和部分资产的减值,双重因素影响公司归母净利润表现。 未来产能持续落地有望推动业绩增长:公司2018年产能落地速度不及预期(截止2018年12月31日投运产能174万吨/年),但随着2019年融资环境改善,公司管理层稳定,同时行业维持高景气,我们认为公司将持续加快危废处理业务的全国布局,在2018年已建成项目的基础上加速推进万德斯、南通东江、佛山富龙等重点项目的建设,2019-20年落地产能有望加速释放。 危废行业“量价齐升”逻辑延续:当前危废处置需求“双重叠加”(历史存量+当期增量),“严督察”带来的隐性需求暴露造成短期价格较大幅度上涨,且“响水事件”的持续发酵亦有望推动国家层面对工业固、危废监管力度的强化,进而维持并推动危废处置“量价齐升”的逻辑延续。 盈利预测与投资评级:根据公司2018年经营情况和产能落地情况,下调东江环保(A)2019/20年的归母净利润至4.92/5.84亿元(原值为6.15/7.21亿元),新增2021年归母净利润预测为6.83亿元。预计东江环保(A)2019-21年的EPS分别为0.55/0.66/0.77元,当前股价对应PE分别为21/18/15倍。公司作为危废行业的绝对龙头将受益于行业高景气,但是其业绩的兑现能力仍将视未来产能落地情况而定,给予东江环保(A)2019年23倍PE,下调目标价至12.75元(原值为13.57元),下调至“增持”评级;给予东江环保(H)2019年15倍PE,对应目标价9.78港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
东江环保 综合类 2019-08-19 9.70 12.10 17.93% 10.63 9.59%
10.63 9.59% -- 详细
业绩合乎预期,继续看好未来发展潜力 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩合乎预期,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元,给予公司2019年目标P/E20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 19H1业绩合乎预期,Q2业绩有所好转 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩下滑系受宏观经济承压等因素影响,工业废物资源化产品业务有所下行。同时,期间费用走高也是不容忽视的因素,受危废市场竞争加剧等影响,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,部分在建工程转固后致使利息费用化增加。分季度来看,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。此外,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,我们预计公司现金流有望持续向好。 产能持续加码+行业景气度维持高位,看好公司未来表现 根据公司公告,截至2018年底,公司在手产能约170万吨,利用率约为60%,目前公司正积极推进曹妃甸、南通等项目,我们预计2019年产能有望增长20万吨/年,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。 加大环保行业布局+引入战投,持续增长可期 今年以来,公司分别于1月与惠投公司在惠州设立合资公司东投环保(拟定名),持股60%,于3月增持佛山富龙环保,持股比例由30%增至51%,成为控股股东,此举将进一步加大公司在广东省环保产业的深度布局。此外,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权。汇鸿集团为江苏省国资企业,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望在江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19H1业绩合乎预期,我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元。 参考可比公司2019年P/E中位数为18x,考虑到公司为危废处置行业龙头,应享受适当溢价,给予公司2019年目标P/E至20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。
东江环保 综合类 2019-08-16 9.56 -- -- 10.63 11.19%
10.63 11.19% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 # 事件: summary 8月413日,公司公告 2019中报业绩快报。报告期实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%;归母净利润 2.52亿元,同比下降 5.08%。对此,我们点评如下: 资源化产品销售波动,业绩略降 5%。2019年上半年,公司营业收入同比增长 1.67%,归母净利润同比下降 5.08%,公司净利润率同比下降 1.06pct(下降到 14.94%),主要由于受外部市场变化影响,公司工业废物资源化产品销售业务有所下降;财务杠杆方面,公司资产负债率 53.24%,同比略增 1.33pct。 公司危废处置产能约 158万吨,项目建设稳步推进。2018年底,公司危废处置产能约 158万吨/年(其中焚烧 24.7万吨、填埋 14.9万吨、资源化 61.0万吨),在建筹建危废产能超50万吨。 1)公司 2018年完成 3个建设项目,合计新增产能 35.69万吨,包括韶关再生资源项目(焚烧 0.95万吨、资源化 8万吨)、兴业东江 PPP 项目(焚烧 2万吨、填埋 3.35万吨、物化1.5万吨、资源化 0.3万吨)、潍坊蓝海项目(焚烧 6万吨、物化 12万吨、资源化 1.59万吨); 2)在建项目方面,包括唐山曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江资源化、厦门东江等。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是危废行业龙头,掌握危废运营产能超 158万吨,在建筹建产能超 50万吨,运营产能稳步增长,利润现金质量高。我们调整 2019-2021年归母净利润预测为 5.00/6.43/7.81亿,增速 23%/29%/21%,对应 8月 13日估值 17/13/11倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.05 14.45 40.84% 12.47 2.13%
12.32 2.24%
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业绩低于预期,看来未来发展潜力 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.1/1.0亿元,同比+6%/-11%/-12%,其中主营业务利润稳健增长8%达2.8亿元,归母净利润下滑系期间费用(含研发费用)增加所致,19Q1期间费用总额为1.6亿元,期间费用率达20.4%,同比+2.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们预计2019-20年公司EPS为0.61/0.72元(调整前为0.66/0.79元),给予公司2019年24-26xP/E,对应目标价14.64-15.86元/股,维持“买入”评级。 19Q1业绩略低于预期,期间费用增加是利润下滑主因 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.1/1.0亿元,同比+6%/-11%/-12%,其中主营业务利润稳健增长8%达2.8亿元,归母净利润下滑系期间费用(含研发费用)增加所致,19Q1期间费用总额为1.6亿元,期间费用率达20.4%,同比+2.1pct。其中,销售费用/财务费用同比增长58%/39%,主营系危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,以及部分在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。此外,公司现金流向好,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,19Q1经营性净现金流同比+496%至3.2亿元。 行业景气度有望延续,引入汇鸿集团助力产能扩张 截至2018年底,公司的处理能力约为170万吨,利用率约为60%,预计2019年底有望达到180万吨左右,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。报告期内,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权,汇鸿集团为江苏省国资企业,战略投资东江环保加强江苏环保业务合作。我们认为,江苏省危废产量全国居前且产能缺口明显,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19Q1业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润5.37/6.37亿元(调整前为5.83/7.04亿元),对应EPS为0.61/0.72元(调整前为0.66/0.79元),并引入2021年EPS0.83元。参考可比公司2019年平均P/E20x,但考虑到江苏化工园区爆炸后有望提升危废处置行业景气度,龙头公司应享受适当溢价。上调公司2019年目标P/E至24-26x,对应目标价14.64-15.86元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化,核心技术人才流失。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.23 -- -- 12.47 0.65%
12.32 0.74%
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2019Q1业绩低于预期。公司2019Q1营业收入8.1亿元,yoy6.4%,归母净利1.1亿元,yoy-11.1%。归母净利润下滑主要因为危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓及宣传力度,销售费用上升,以及在建工程转固致使利息费用化增加,财务费用上升。 综合毛利率上升,费用率下滑,经营性现金流净额大增。2019Q1公司综合毛利率36.1%,上升0.7pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%(+1.2pct)、12.5%(-0.2pct)、4.2%(+1pct),盈利能力下滑。2018年经营性现金流净额为3.2亿元,同比增长496%,主要系小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废业务所致。 在手产能充足,未来放量可期。环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,公司抓住机遇抢先布局,在手产能充足,预计18年底投运产能180万吨,年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产,潍坊蓝海(19.6万吨)建成,并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨,产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权,公司的国有控股比例超过30%,从民企变为广东省国有企业,经过两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元,EPS为0.65、0.81、0.99元,对应PE为19X、15X、13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.23 -- -- 12.47 0.65%
12.32 0.74%
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费用拖累业绩,现金流大幅增加。2019年1季度净利率15.61%,同比下降3.15个百分点,毛利率为36.07%,同比上升0.71个百分点。净利润下滑主要是费用增加较快,期间费用率20.37%,同比上升2.02个百分点。销售费用同比增加58.44%,主要是危废市场竞争更加激烈,公司加大市场开拓,加强业务品牌宣传及管理;财务费用同比增加39.1%,主要是上年度加快项目建设进度,在建工程转固后致使利息费用化增加。实现经营活动现金流净额8.98亿元,同比增加近5倍,主要是小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。 产业布局渐趋完善,受益危废监管趋严。公司拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。江苏化工园区安全事故发生后,江苏、山东、浙江等危废产量大省陆续出台了危废排查整治专项方案,加强危废监管,有望促进隐藏的不规范处理存量回流至正规处理途径。危废无害化处置壁垒较高,牌照稀缺,总体产能不足,公司具备最齐全的危废处置资质,作为危废处置龙头有望受益行业监管趋严。 在建拟建项目产能释放将推动业绩可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但在建拟建的项目储备较足,2018年完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,2018年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为22倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。
东江环保 综合类 2019-04-18 12.95 -- -- 13.18 0.46%
13.01 0.46%
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事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,实现归属上市公司股东的净利润4.08亿元,同比下降13.83%。 公司营业收入持续增长,三费增长迅速。公司营业收入增长平稳,产能利用率小幅提升,主要业务毛利率保持稳定。公司净利润没有随营业收入同步增长的主要原因是环保监管提升、资源化产品需求下降、销售费用,管理费用,财务费用大幅增加;2018年公司铜盐产品、锡盐产品销售量小幅上升没库存量下降,但铁盐产品销售量下降39.92%,生产量下降44.82%,大幅不及预期。2018年公司销售费用达0.69亿,同比增长43.56%,远超营业收入增长;公司管理费用达3.74亿,同比增长6.81%,略超营业收入增长;公司财务费用达1.34亿,同比增长35.92%远超营业收入增长。经过测算,如公司销售费用,管理费用,财务费用与营收同百分比增长,公司归属上市公司股东净利润增长率将达到5%。 公司大力推进业务成长,是财务费用增长的主要原因。公司今年完成了韶关(8,95万吨),兴业东江(7.15万吨)潍坊蓝海(19.59万吨),到2018年底固废处理产能约达到200吨。今年公司加紧推进曹妃甸、南通、华鑫、江西、厦门等固废危废处理项目,预计2020年新增产能25万吨,公司开发前期项目较多,产能达50万,这是财务费用上市的主要原因。 新股东确定,管理层逐渐稳定。今年公司引进广晟集团、汇鸿集团入股。公司深耕珠三角业务,广晟集团为广东省大型国有资产管理公司,公司业务板块涉及矿产资源、电子信息、工程地产、金融和环保,在入股公司之后,可为公司带来绿色燃料板块的协同优势和资金优势,对于正在处于快速扩张期的公司来说,其带来的资金优势尤为重要。汇鸿集团为江苏省大型国有外贸集团,其主营为供应链运营、贸易服务、现代物流、资产管理等,在入股公司之后,将帮助公司在江苏这一发展重要地区开展业务,预计汇鸿集团的入股将有利于公司在长三角稳扎稳打。 盈利预测与投资评级:我们上调公司业绩预期,预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为42.69亿元、50.5亿、72.15亿元;净利润分别为5.32亿元、7.21亿元和9.72亿元;EPS分别为0.61元、0.82元和1.1元,对应PE分别为19X、14X和10X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、非电行业订单不及预期;2、原材料价格大幅波动。
东江环保 综合类 2019-04-16 13.51 -- -- 13.28 -2.99%
13.11 -2.96%
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事件:公司于近期取得广东省生态环境厅对珠海市绿色工业服务中心项目的环评批复,批复拟处理处置危废规模24.6万吨/年,涉及23项大类。同时,公司同意设立珠海东江环保100%全资项目子公司。 n 实际批复的危废处理规模超出初始投资协议41%。珠海绿色工业服务中心项目为珠海富山工业园的基础配套设施之一,将为该工业园及珠海市提供危废处理等环保配套服务,规划占地面积约9.34万平方米,投资额不低于3.8亿元。项目的实际批复规模达到24.6万吨(包括焚烧3万吨、物化3.5万吨、资源化18.05万吨、转运0.05万吨,共涉及危险废物23项大类),超出初始投资协议规模17.5万吨的41%。此外,公司已同意设立珠海东江环保100%全资子公司负责该项目的投资运作。环评为危废项目前期手续中最为关键的环节,此次该大规模项目获批后,将为公司未来的业绩增长贡献确定增量。 成熟工业园区保障稳定的供货来源。珠海富山工业园成立于2009年,地处粤港澳大湾区核心区域,规划总面积153平方公里,已汇集了格力电器、方正科技等417家知名企业和国家高新企业入驻。目前园区内有规模工业企业90家,高新企业65家,世界500强投资企业5家,未来将打造成华南地区重要的先进电子信息产业制造基地。园区发展成熟、入驻工业企业丰富,将为公司危废原料的供应提供稳定保障。通过实施本项目,公司可有效承接富山工业园及珠海市的工业废物处理,完善在珠三角乃至粤港澳大湾区的业务布局,与现有的珠海、江门、佛山等项目形成有效协同,提升公司的市场份额及核心竞争力,增厚经营业绩。 粤港澳大湾区规划重点关注危废等环保领域。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 优秀赛道中的行业龙头。危废的上游主要为大型工业企业,盈利能力稳定、合规意识强、收费机制透明,行业具有商业模式清晰、客户资质优良、经营现金稳健的优点。且现有危废处置产能供不应求,响水爆炸事件更是加速规范治理。而公司作为危废处理行业的龙头,拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质。目前有7大重点在建项目和7大拟建项目,预计上述项目全部投产后可新增超过50万吨/年的处置能力。 期待公司治理改善带来运营效率提升。18年11月公司发布了与公司业绩挂钩的董事长薪酬方案,新一届领导层也于19年2月底前到位。公司治理的改善有望进一步提升企业的运营管理效率。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年的EPS分别为0.58、0.75、0.91元,对应PE分别为23、18、15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废项目进展不及预期,危废处理价格下行
东江环保 综合类 2019-04-04 12.90 15.20 48.15% 14.63 13.41%
14.63 13.41%
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事件 公司发布2018年度报告 公司发布18年报,实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;归母净利润4.08亿元,同比降低13.83%;扣非归母净利润3.23亿元,同比下降30.22%;ROE10.57%;EPS0.47元。拟每10股派发现金红利1.40元(含税)。 简评 受期间费用和资产减值影响,归母净利润降低13.83% 18年公司全年实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%,业绩增速下滑。归母净利润4.08亿元,同比降低13.83%,净利润下滑主要由于公司报告期内在建工程转固定资产后计提折旧(2.28亿元)及财务费用增加、计提2285.68万元商誉减值准备及对除商誉外的部分资产计提2800万减值准备等因素,给公司的经营业绩造成了一定的影响。公司全年销售费用0.99亿元,同比增长43.48%,其中研发费用0.92亿元,同比增加42.20%;管理费用和研发费用共计4.66亿元,同比增加12.29%;财务费用1.34亿元,同比增加35.35%。 坚定发展危废主业,大力推进项目落地 18年公司聚焦发展危废主业,积极拓展市场,中标揭阳大南海危废处置项目(10万吨/年);与惠州国投公司成立环保合作平台,投资当地危废处置业务及其他环保业务;参与投资揭阳欧晟垃圾焚烧处理项目,填补了公司在该领域的空白。报告期内,工业废物处理处置营业收入为12.87亿元,同比增长约10.28%;资源化产品营业收入为12.28亿元,同比增长3.89%。公司18年完成三个建设项目:韶关再生资源9500吨/年的焚烧项目投入运营,8万吨/年含铜污泥资源化利用项目完成建设,为拓展粤北危废市场奠定了坚实基础;公司首个PPP危废处置项目兴业东江完成建设并投产,处理资质为焚烧2万吨/年、填埋3.35万吨/年、物化1.5万吨/年及资源化3000吨/年,总产能7.15万吨/年;山东潍坊蓝海项目完成建设,项目设计规模为焚烧6万吨/年,物化12万吨/年及资源化利用1.59万吨/年,总产能19.59万吨/年,预计2019年上半年投产运营。此外,公司重点在建项目建成后,预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力;7个拟建项目已完成前期准备工作,公司项目储备充足,全部建成后预计可以新增超过50万吨/年的处置能力,将有效保障公司的可持续发展。 市场拓展卓有成效,海外销售增长超200% 报告期内,公司积极拓展危废收运业务包年客户,包年客户收入同比增长46%;公司在期客户超过2.6万家,同比增长25%;其中,华东区域受益于江苏东江的资质整合和产能提升,无害化能力得到进一步释放,因此市场业务增长显著,在期客户同比增长35%,包年客户收入增长77%,固废收入增长22.50%,其中填埋类废物收运量增长125%。此外,公司18年度新增开拓100余家资源化产品客户,同比增长约72%,同时加强与大客户的合作,提高业务合作量,开拓新的长期客户,形成稳定采购量,本报告期内,公司资源化产品海外市场开拓效果明显,新增开拓日本、菲律宾及巴基斯坦等7个国家;完成多个产品在美国、阿根廷等国家备案。报告期内,海外资源化产品销量及销售额同比增长均超过200%。 股权变更及管理层不稳定性均得以解决,新东江开启新征程 大股东广晟公司受让张维仰先生5%股份后其持股提高至20.72%,控股地位得以巩固,二股东江苏国企旗下的汇鸿集团作为战略股东受让股权后共持有10.63%股份,公司的国有控股比例超过30%。公司进入了发展新阶段,第一、第二大股东分属广东国资和江苏国资,地处两大危废大省,未来协力助推公司做大做强危废主业,在资源嫁接、技术合作、资金支持上强强合作,同时国资股东间的沟通合作成本会更底。管理层上,随着股权的趋于稳定,新的董事会成立,新当选的3名董事中,2为来自汇鸿集团。新董事长谭总兼具专业能力和政府工作经历,同时董事长薪酬方案结合基本+绩效,激励与公司业绩挂钩,充分的市场化考核机制有望调动新管理层的能动性。 危废行业监管日趋严格,龙头企业竞争优势明显 《粤港澳湾区发展规划纲要》提出,实施重要生态系统保护和修复,实施东江、西江及珠三角河网污染物排放总量控制,加强危废处置、推进黑臭水体综合整治。东江环保作为国内危废处理领域龙头企业,在广东省内的营业收入占比47.02%,产业链完整、业务资质齐全、规模优势突显,在技术创新与运营经验积累方面具有优势,可以保障公司高质量发展,抓住发展新机遇。考虑到公司18年的业绩影响,我们分别下调公司19、20年的营收11.73%、8.96%至40.80亿元、49.22亿元,同时预测21年的营收为57.77亿元;分别下调公司19、20年的归母净利润23.37%、18.09%至5.21亿元、6.51亿元,同比预计21年归母净利润为7.95亿元,对应19-21EPS分别为0.59、0.73、0.90元,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2019-04-03 12.79 -- -- 14.63 14.39%
14.63 14.39%
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事件: 公司发布18年年报,全年实现营业总收入32.84亿元,同比增长5.95%:归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比下滑13.83%;经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,同比增长33.70%;基本每股收益0.47元;分配预案为每10股拟派发红利1.4元(含税)。 点评: 四季度业绩下滑,全年盈利低于预期。18年在国内环保督查趋于严格,危险废物处理市场需求持续释放的背景下,危险废物处理行业迎来较好的发展阶段。尤其是18年5月的长江清废行动,刺激了危险废物进入正规处理渠道,部分地区处理价格出现明显上涨。但是排污标准的提升及监管力度的加强也增加了相关处理处置企业的运营成本。19年公司全年营收小幅度增长,盈利小幅度下滑。尤其是第4季度,公司营业总收入8.11亿元,同比下滑13.68%;归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比下滑76%。全年业绩增长不及预期与资源化产品需求不足、环境工程收入确认下滑、原材料成本增加、环保成本提升以及减值准备计提增加有关。 危险废物处理业务发展平稳,需关注19年投产进度及产能利用率情况。18年公司的工业废物处理处置业务实现营业收入12.87亿元,同比增长10.22%;占比39.18%,继续呈现上升趋势。工业废物资源化业务实现营业收入12.28亿元,同比仅增长3.96%;占比37.40%。其中,资源化产品中铜盐、锡盐产品销量小幅增长,铁盐和其他资源化产品销量大幅度下滑。预计这与下游大宗产品价格疲软,市场需求不足有关。而工业废物处理处置业务小幅度增长,可能与环保标准提高,危险废物处理厂建设投运进度有关。18年公司完成韶关、兴业东江、潍坊蓝海3个项目建设,其中山东潍坊蓝海项目设计焚烧处理规模6万吨/年、物化12万吨/年以及资源化利用1.59万吨/年,预计19年上半年投运。 积极拓展异地危废处理项目,拟建和在建项目构成中长期发展潜力。18年公司获取揭阳大南海危险废物处置项目,与惠州国投公司成立环保公司处理当地危险废物。截至到18年底,公司在建项目包含曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙等危险废物处理项目,合计处理能力超过25万吨/年。另外,公司拟建项目包括宝安东江扩建项目、珠海富山工业园、揭阳大南海等项目,全部建成后新增50万吨/年的处置能力。国内危险废物处理市场存在供需缺口,异地转运手续复杂且地方企业在环保政策逐步严格的背景下处理废物需求持续增加,均构成行业发展动力。公司积极布局核心产废区域的处理处置产能,若后续达产将逐步贡献业绩。公司的银行授信额度81.63亿元,尚未使用授信额度32.7亿元,并具备债券融资等多种融资渠道。公司的产能扩张进度是后续的重要看点,将构成处理规模及营收增长的重要推动力。 经营活动现金流趋势向好。18年公司销售商品、提供劳务收到的现金38.29亿元,与营收收入之比达到116.61%;经营活动产生的现金流量净额8.98亿元,创近年来的新高。公司的现金流变化非常好。值得一提的是,公司的经营活动现金流充裕,预计与危废处理供需偏紧公司回款速度增加以及预收处理费用增加有关。18年公司危险废物处理处置业务包年客户收入同比增长46%;在期客户超过2.6万家,同比增长25%。公司危险废物处理客户大部分为工业客户,客户行业分布广泛,有利于公司对下游客户议价能力的提升。 期间费用率控制合理,预计19年财务费用仍较快增长。18年公司三项费用合计6.07亿元,同比增长17.23%;期间费用率18.49%,同比提升1.78个百分点。分项来看,销售费用0.99亿元,同比增长43.56%,显著高于收入增速。销售费用快速增长与行业竞争趋于激烈,公司加大开拓市场力度有关。公司管理费用3.74亿元,同比增长6.81%,期间费用率同比基本持平。财务费用1.34亿元,同比增长35.92%;财务费用率4.08%,同比提升0.9个百分点。公司财务费用增长较快,主要与在建项目较多,资金需求量大,有息负债增加有关。预计19年随着公司危险废物处理项目的逐步落地,财务费用仍将保持较高速度增长。 调降公司投资评级至“增持”。考虑到公司危废处理项目投运时点的不确定性以及行业参与者增加,竞争激烈程度加剧,小幅下调19、20年公司盈利预期,预计公司2019、2020年全面摊薄EPS分别为0.72元、0.84元,按照2019年3月29日收盘价12.46元/股计算,相应PE为17.4倍、14.8倍。公司估值水平较低,给予“增持”投资评级。 风险提示:工业危险废物集中设施建设进度不及预期;行业参与者增加,竞争趋于激烈,毛利率降低;环保政策趋严,排放标准提高,投入成本增加;管理层新老更替,人员磨合需要时间。
东江环保 综合类 2019-04-02 12.71 13.23 28.95% 14.63 15.11%
14.63 15.11%
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事项: 公司发布2018年年报。2018年实现营业收入32.8亿元,同比增长6.0%;归母净利润4.1亿元,同比减少13.8%。每10股派发现金股利1.40元(含税)。 评论: 危废主业稳健增长,产能持续扩张。公司2018年无害化收入12.9亿元,同比增长10.2%,毛利率47.4%基本维稳;资源化收入同比增长4.0%至12.3亿元,毛利率略降1.9pct至25.4%。另外市政废物处置收入保持35.8%的高增至2.6亿元,主业整体保持健康发展。 项目建设方面,韶关再生资源(0.95万吨无害化+8万吨资源化)、兴业东江(6.65万吨无害化+0.3万吨资源化)和潍坊蓝海(18万吨无害化+1.6万吨资源化)共三个项目建设完成,无害化整体设计产能提升26万吨;资源化产能提升约10万吨。2018年末公司共拥有危废资质近200万吨基本符合产能推进规划。另外公司在建的曹妃甸、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江和厦门东江等项目仍积极推进,公司预计2020年新增25万吨/年的处置能力。 费用投入加大拖累业绩增长。2018年公司市场拓展力度持续加大,销售费用同比大幅增长43.6%至1.0亿元,销售费用率3.0%(+0.8pct);财务费用率受借款增加影响同比提升0.9pct至4.1%;研发费用大幅增长41.5%,但整体管理费用控制较好,费用率14.2%(+0.7pct)。另外受湖北天银、江西康泰等项目影响,公司计提商誉减值准备,全年商誉减值损失2286万元对业绩造成一定拖累,但考虑到江西康泰等项目已经出售,预计后续减值影响有望降低。 公司治理结构理顺,股东资源+管理层注入动力。2018年7月汇鸿集团通过竞价和协议转让取得公司10.6%股权,10月广晟集团通过协议增持公司5%股权,目前广晟、汇鸿集团分别持有公司20.7%、10.6%股权。江苏和广东两大国资入股一方面有望进一步发挥资源优势带来新的市场拓展给予,另一方面随着公司治理的融合推进和管理层的履新,整体管理运营效率也有望进一步提升。 危废处置缺口仍大,监管趋严提升行业集中度。目前国内危废处置量仅为年产生量不到30%且大量危废未纳入统计,市场空间仍巨大。同时2018年对各类固废、危废排放的监测监管明显趋严,市场集中度的提升有利于竞争更加理性化,而公司现金流优秀扩张实力强,未来市场份额和盈利能力仍有提升空间。 盈利预测、估值及投资评级。根据公司产能投放规划,我们调整公司盈利预测,预计2019、2020年实现净利润同比增长16.7%、15.1%至4.76亿、5.48亿元,对应PE为22倍、19倍,考虑到公司作为行业龙头在技术、市场等方面的壁垒较高,加之小产能出清后市占率和议价能力有望进一步增强,给予公司2019年25倍PE,对应目标价13.40元,维持“推荐”评级。 风险提示:项目推进不及预期,市场竞争加剧,项目管理运营风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名