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东江环保 综合类 2019-11-08 9.38 10.26 11.28% 9.63 2.67% -- 9.63 2.67% -- 详细
无害化处理比例提升,收入结构改善:前三季度公司的营业收入稳中有升,主要是得益于项目建设持续推进,其中南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理等3个项目已投产。根据公司半年报披露的数据,上半年高毛利率的危废无害化处理业务收入同比增长31.54%,占总收入的比例达到47.16%(去年为36.45%),预计全年的收入结构将持续改善。 期间费用率提升和信用减值损失造成利润下滑:今年前三季度公司的毛利率稳中有升,较去年提升1.87个百分点,达到36.54%;期间费用率为20.15%,较去年同期增加1.69个百分点,主要是由于销售费用和财务费用分别为9014万和10634万,同比增长了30.04%和32.49%。另一方面,由于公司一笔股权转让款及原子公司往来款在三季度确认计提了约7381万元(前三季度共8216万元)的信用减值损失,从而影响公司前三季度的经营业绩,销售净利率为14.91%,较去年同期减少了2.59个百分点。 财务预测与投资建议 下调盈利预测,我们预测2019-2020年公司归母净利润分别为3.9/5.0亿元(之前为7.2/8.8亿元),可比公司2019年PE为19x,考虑东江环保在危废行业的龙头地位以及较高的产能复合增长率,我们给予20%的溢价。根据23x的PE,下调目标价为10.26元,调整为增持评级。 风险提示 未来项目投产不达预期;产能利用率不达预期;无害化处理价格下降;资源化产品价格持续低迷。
东江环保 综合类 2019-11-04 9.49 -- -- 9.64 1.58% -- 9.64 1.58% -- 详细
投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 风险提示# 事件: summary410月 28日,公司公告 2019年三季度报告。报告期实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿,同比下降 16.27%。 对此,我们点评如下: 信用损失计提 0.82亿导致归母净利润下降 10.88%,真实盈利显著提升。 1)2019年前三季度,公司营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%;归母净利润 3.32亿元,同比下降 10.88%;扣非净利润 3.00亿元,同比下降 16.27%。前三季度公司毛利率为 36.54%,同比上升 1.87pct,但净利润率为 14.91%,同比下降 2.59pct,其原因主要是信用损失单季度计提 0.74亿(上市以来首次)。不考虑信用损失计提,公司 19Q3利润总额 1.85亿,同比增长 40.15%,盈利能力显著提升,我们认为主要是新增产能释放业绩所致。 2)现金方面,前三季度经营性现金流净额 8.81亿,基本与 18年全年(8.98亿)持平。公司收现比 109.83%,经营现金流/净利润为 229.12%,现金流表现出色。 公司核心区域危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨。 1)整体产能方面,截至 2019H1,公司核心区域危废处置运营产能(获得资质)约 145.77万吨/年,在建筹建产能约 72.4万吨/年,订单储备充足。从公司危废产能分区域看,广东区域,运营产能 100万吨/年、在建筹建产能 60万吨/年;长三角区域,运营产能 24.47万吨/年;华北区域,运营产能 21.3万吨/年,在建筹建产能 12.4万吨/年。 2)项目建设方面,2019H1,公司获得危废运营资质合计 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计 14.3万吨,包括南通东江 2万吨/年焚烧项目、兴业东江 7.15万吨/年综合利用及处理项目、韶关东江 8.95万吨/年综合利用及处理项目、潍坊东江 17.4万吨/年项目。 3)在建项目方面,截至 2019H1,公司正在申请危废许可证资质 8.9万吨/年,在建项目产能 13.5万吨/年,筹建项目约 61万吨/年。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:公司是危废行业龙头,掌握危废处置资质 146万吨,在建筹建产能 72万吨,运营产能稳步增长,盈利质量高。我们维持 2019-2021年归母净利润预测为 4.92/6.17/7.43亿,增速 20.5%/25.4%/20.4%,对应 10月 28日估值 17.7/14.1/11.7倍 PE,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。
东江环保 综合类 2019-10-31 9.57 -- -- 9.66 0.94% -- 9.66 0.94% -- 详细
事件: 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%; 归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%;加权平均 ROE 同比降低 1.63pct 至 7.89%。 营业收入增长,受计提信用损失准备业绩下降,但已全额计提完成。 2019年前三季度公司实现营业收入 25.77亿元,同比增长 4.21%,Q3单季营收增长 9.42%至 8.88亿元;归母净利润 3.32亿元,同比减少 10.88%,Q3单季归母净利润同比减少 25.35%至 7962万元;扣非归母净利润 3.00亿元,同比减少 16.27%,Q3单季扣非归母净利润同比减少 37.41%至6411万元。本期业绩下滑主要受到报告期内计提约 8218万元信用损失准备,其中主要为一笔股权转让款及原子公司往来款在报告期确认计提约 7,481万元,截止本报告期,该笔款项已全额计提损失准备。 期间费用率上升 1.68pct,销售及财务费用增幅较大。2019年前三季度公司期间费用同比增长 13.7%至 5.19亿元,期间费用率上升 1.68pct 至20.14%。其中,销售费用同比增加 30.04%至 0.9亿元,销售费用率同比上升 0.70pct 至 3.50%,主要系报告期内公司加大市场开拓力度,加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理费用同比增加 0.83%至 2.43亿元,管理费用率同比下降 0.31pct至 9.42%。研发费用同比增加 20.62%至 0.80亿元,研发费用率同比上升 0.42pct 至 3.10%。财务费用同比增加 32.49%至 1.06亿元,财务费用率同比上升 0.88pct 至 4.13%,主要系上年度公司加快项目建设进度,在建工程转固后使报告期内利息费用增加所致。 经营性净现金流同比大增 63.28%至 8.81亿元。前三季度公司经营活动现金流净额 8.81亿元,同比增加 63.28%,主要是报告期内因公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼所致;投资活动现金流净额-5.49亿元,同比增加 23.53%;筹资活动现金流净额-1.44亿元,同比减少 551.22%。 抢先布局粤港澳大湾区,9大项目已落地。 《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。截止 19H1,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。近日,公司与汇鸿集团分别出资 0.8亿、1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势,快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级:考虑股份回购的影响后,我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、0.75、0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、11倍,维持?买入?评级。 风险提示:危废处理价格下行;项目进展不达预期;市场竞争加剧
东江环保 综合类 2019-10-30 9.87 -- -- 9.67 -2.03% -- 9.67 -2.03% -- 详细
计提坏账拖累业绩。 2019年前三季度,公司实现营业收入 25.8亿元,yoy4.2%,归母净利润 3.3亿元, yoy-10.9%。 2019年单三季度,公司实现营业收入 8.9亿元, yoy9.4%,归母净利润 0.8亿元, yoy-25.4%。 利润同比下滑,主要系公司第三季度计提坏账 0.8亿元,拖累前三季度业绩表现。 毛利率提升,净利率下滑。 公司前三季度毛利率 36.5%(+1.8pct), 主要得益于高毛利无害化业务占比上升。公司前三季度净利率 14.9% (-2.6pct),净利率下滑主要是期间费用率上升 1.6pct 至 20.1%,其中销售费用率 3.5%(+0.7pct)、管理费用率 12.5% (+0.1pct)、财务费用率 4.1% (+0.8pct),财务费用率增长主要系在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 经营性现金流大幅增长。 公司前三季度经营性现金流净额 8.8亿元,yoy63.3%, 经营性现金流大幅增长主要是汇圆小贷公司客户贷款回笼, 客户贷款及垫款相较上年同期减少 3.3亿元,同时也与公司计提应收款项的坏账准备以及收回财政部补助资金有关。 产能释放加快, 未来放量可期。 2019上半年,公司总获得危废经营资质 35.5万吨,其中无害化资质 14.3万吨,而去年同期公司共获得 7.3万吨, 公司今年危废产能释放明显加速,在环保督查的强监管下,危废行业景气度较高,公司产能充足望深度受益。 截至 2019H1,公司正在申请危废许可证产能资质 8.9万吨,在建产能 13.5万吨,拟建产能 61万吨, 预计 19年底投运产能达到 200万吨, 产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。 随着广晟和汇鸿集团入主,公司从民企变国企,经过两年文化管理磨合,加上 2018年底新管理团队到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、 原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议: 环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计 2019-2021年归母净利润 4.5、 5.6、 6.8亿元, EPS 为 0.51、 0.63、 0.78元,对应 PE 为 20X、16X、 13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示: 产能释放不达预期、 资源化利用下游产品价格波动、 环保监管力度不达预期、 竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
东江环保 综合类 2019-09-26 9.98 11.66 26.46% 10.48 5.01%
10.48 5.01% -- 详细
首次覆盖,“增持”评级。预测19-21年净利润4.69/5.47/6.42亿,EPS0.53/0.62/0.73元,综合PE、PB及FCFF法,考虑公司是A股的稀缺危废龙头,可有一定估值溢价,给予19年22倍PE,目标价11.66元。 复盘东江环保:危废龙头,雨之将霁,彩虹贯卧。东江成立于1999年,是最早的危废公司之一,公司一直紧密围绕危废行业进行拓展,目前已投运危废产能近170万吨,是国内最大的危废处理处置龙头企业。公司2012年A股上市以后,公司的发展过程可分为两个阶段:2012-2015年,全国性扩张打造全国性危废平台;2016-2018年,管理内部整合,股权引入国资,产能精选升级。展望未来,在渡过整合期之后,公司在双重国资加持之下,有望开启新征程,继续坐稳危废龙头宝座。 2012-2016年:把握行业趋势,多次并购打造全国性危废平台。1)管理层眼光独具,把握住危废行业三大核心要素—牌照、废源及运营能力,在产废大省多次并购快速切入新区域市场,对收购资产进行改扩建和运营。 占据天时地利人和,深耕广东,开拓全国,在当时代表行业最高水平的核心团队带领下,并购+改扩建的模式不断成功的异地复制。2)业绩快速增长,业务结构持续优化,现金流优质,公司曾长期为危废行业估值标杆。 2016年至今:转让控制权,双重国资背景开启新征程。公司迎来转折点,广东广晟和江苏汇鸿分别成为公司第一、二大股东。国企注重稳健合规经营,公司未来利润增长点将主要来源于现有在手项目产能的充分释放。 风险提示:项目推进低于预期,项目运营低于预期,经营风险等。
东江环保 综合类 2019-09-06 10.16 -- -- 10.63 4.63%
10.63 4.63% -- 详细
聚焦资质使用效率,营收平稳增长。报告期,公司前两大业务出现分化:工业废物无害化处置业务发展良好,实现营业收入7.97亿元,同比增长31.54%。而因金属价格下跌、下游企业需求萎缩,公司工业废物资源化产品销售业务仅实现营业收入5.66亿元,同比下降13.64%。最终公司实现总营收16.90亿元,同比增长1.67%。资质使用效率提高,公司综合毛利率稳中有升。报告期公司第一大无害化业务实现(营收占比47.16%)毛利率48.94%,高于去年同期2.08个百分点。因此带动公司综合毛利率由2018年上半年的35.62%提升至2019年上半年的36.69%。 期间费用增加,公司盈利性下滑。报告期,公司销售费用率上升0.8个百分点,管理费用率(含研发费用)增加0.8个百分点,财务费用率增加0.9个百分点。最终公司实现净利率17.22%,较上年同期下降1.63个百分点。利润现金流质量提升,公司经营现金流净额同比大幅增加。公司存货周转天数由2018年上半年的53.40天下降至2019年上半年的48.19天,因此公司报告期经营活动现金净流量为5.83亿元,同比增长95.32%。 在手牌照充足,产能不断落地。报告期,公司南通东江2万吨/年焚烧项目、兴业东江7.15万吨/年综合利用及处理项目和韶关东江8.95万吨/年综合利用及处理项目3个项目已取得危废经营资质并投产;此外,潍坊东江亦取得17.4万吨/年的危废经营资质,公司合计获得危废经营资质合计35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨,公司无害化产能进一步提升及释放。除推进在手产能外,公司仍在积极争取增量牌照。截至2019年6月30日,公司正在申请危废经营许可证的项目有3个:唐山万德斯(5.4万吨/年,含焚烧2万吨/年、填埋2.2万吨/年和物化1.2万吨/年)、福建绿洲焚烧部分(2万吨/年)、南通东江物化部分(1.5万吨/年),资质合计8.9万吨/年。 盈利预测与评级:由于公司资源化处理、市政废物处理、环境工程等业务盈利水平下滑,且期间费用提升,加之外部环境不确定,我们保守下调19-21年预测净利至4.62亿元、5.45亿元、6.49亿元,(原为4.91亿元、5.87亿元、7.04亿元)。公司19年PE为19倍。公司为牌照全、规模大,为危废稀缺标的,公司管理层整合完成后将进入新发展阶段,维持“增持”评级。
东江环保 综合类 2019-09-05 10.00 -- -- 10.63 6.30%
10.63 6.30% -- 详细
事件:公司发布2019年中报,实现营业收入16.90亿元,同比增长1.67%;实现归母净利润2.52亿元,同比减少5.08%;公司Q2营业收入环比+9.42%至8.83亿元,单季归母净利润正持续回暖(Q1环比+208.57至1.08亿元;Q2环比+33.33%至1.44亿元)。 无害化处置发展势头良好,资源化产品销售承压。公司作为危废处置龙头企业,报告期内获得无害化处置资质(焚烧填埋)14.3万吨/年,且资质利用率有所提升,共同带动工业废物无害化处置业务营业收入同比+31.54%至7.97亿元,毛利率上升2.08个pct至48.94%;受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等影响,公司工业废物资源化利用业务营业收入同比-13.64%至5.66亿元;受益于电子废弃物拆解处理景气度提升,公司电子废弃物拆解业务营业收入同比+40.76%至0.89亿元,毛利率上升4.21个pct至38.29%;公司聚焦核心主业及内部工程项目的建设,环境工程(同比-37.57%)、贸易及其他业务(同比-78.63%)营业收入均有不同程度的减少。公司综合毛利率水平同比+1.4个pct至36.69%(Q2毛利率环比+1.19至37.26%),期间费用率管控良好,同比-1.12个pct至20.15%。 资金储备充足,产能逐步释放。报告期内公司获得银行授信97.49亿元并注册15亿元的中期票据,期末在手现金达13.03亿元;公司共有南通东江、兴业东江等3个项目投产(总产能18.1万吨/年),另有厦门东江改扩建、绍兴华鑫等4个项目在建(总产能13.5万吨/年)。充足的资金储备和战略重视将确保公司产能的逐步释放,为公司业绩带来稳健增量。 维持A/H股“增持”评级:公司资源化业务承压,聚焦危废主业后环境工程、贸易等其他业务收缩,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为4.54/5.50/6.65亿元(原值为4.92/5.84/6.83亿元),对应19-21年EPS 为0.52/0.63/0.76元,当前A股股价对应19年PE为19倍,当前H股股价对应19年PE为11倍。公司作为危废行业的绝对龙头仍将受益于行业高景气期,产能逐步释放业绩将逐步兑现,维持东江环保(A)“增持”评级,维持东江环保(H)“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
东江环保 综合类 2019-09-04 10.17 -- -- 10.63 4.52%
10.63 4.52% -- 详细
无害化业务增长快速带动毛利率提升, 费用率下降,现金流改善 公司上半年实现营收 16.90亿,同比+1.67%,归母净利润 2.52亿,同比-5.08%,扣非归母净利润 2.35亿,同比-7.79%。 上半年整体毛利率为 36.69%,同比+1.07pct,主要毛利率较高的无害化业务增长快速,毛利率提升,占比提高。 费用有所下降,整体费用率同比下降 0.62pct 到 17.08%,其中管理费用下降2.33pct 到 9.68%, 但销售费用率增长 0.79pct 到 3.29%, 主要是危废市场竞争更加激烈, 市场开拓费用增加所致, 财务费用增长 0.93pct 到 4.12%, 主要是在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。 公司工业废物处理业务提升而增加经营性现金流入以及小贷公司客户贷款回笼,使得经营性现金净额由去年同期的 19.99亿元增至 20.29亿元。期末,公司资产负债率 53.24%,在手货币资金为 13.27亿,经营情况良好。 产能释放带动无害化业务高增, 多区域布局初步形成, 增长潜力大 分业务看, 受金属价格下跌、下游企业需求萎缩等外部市场变化影响工业废物资源化业务下滑 13.64%,实现营收 5.66亿元;而工业废物无害化处置增长势头良好,实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,毛利率增长 2.08pct至 48.94%。 无害化业务的增长得益于产能的加速释放,上半年南通、兴业和韶关项目投产,潍坊获得危废经营资质,合计新增资质 35.5万吨/年,其中焚烧填埋资质合计14.3万吨。 公司项目储备丰富,为公司可持续、高质量发展夯实了良好基础。 正在申请资质项目 3个,合计 8.9万吨/年,在建项目 4个,合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年。 期末,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区 5个城市,在建设计能力为 45.8万吨/年,紧抓大湾区建设机遇。除了珠三角大本营外,公司多区域布局初步形成,夯实行业龙头地位。公司长三角地区布局 6个项目,已取得资质达到 24.47万吨/年; 华北区域布局 4个项目,已取得资质达到 21.3万吨/年。 维持买入评级 随着广晟和汇鸿集团入主,上层管理层落地后公司重整出发。 考虑到资源化业务毛利率下滑, 我们下调公司 19-21年的归母净利润的分别为 4.81/6.36/8.05亿元, 分别下调 10%/12%/11%,对应 PE 为 18/14/11倍,维持买入评级。 风险提示: 危废工厂日常经营安全风险,项目建设或不及预期
东江环保 综合类 2019-09-03 9.83 -- -- 10.63 8.14%
10.63 8.14% -- 详细
事件: 2019年上半年公司实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%; 归母净利润 2.52亿元,同比减少 5.08%;扣非归母净利润 2.35亿元,同比减少 7.79%;加权平均 ROE 同比降低 0.83pct,至 6.06%。 业务结构持续优化,工业废物处置业务高速增长。 2019H1公司毛利率提高 1.07pct 至 36.69%,主要得益于高毛利率的工业废物处置业务营收占比提升。分板块来看, 1)工业废物处置业务实现营收 7.97亿元,同比增长 31.54%,营收占比为 47.16%,毛利率同比提升 2.08pct 至 48.94%; 2)工业废物资源化利用业务实现营收 5.66亿元,同比减少 13.64%,营收占比为 33.47%,毛利率微降 0.40pct 至 26.93%; 3)市政废物处置业务实现营收 1.06亿,同比减少 5.64%,营收占比 6.30%,毛利率降低7.07pct 至 7.88%; 4)环境工程与服务业务实现营收 0.75亿,同比减少37.57%,营收占比 4.41%,毛利率降低 3.00pct 至 22.34%。 19H1新增危废资质 35.5万吨/年,在申请+在建+拟建危废产能达 83.4万吨/年。 19H1公司新增投产项目 3个,取得危废资质项目 1个,新增危废经营资质合计 35.5万吨/年,据统计截止 18年底公司存量危废资质已达 167万吨/年左右, 新增资质约为存量资质的 21%,产能快速释放; 正在申请危废资质的项目 3个,资质合计 8.9万吨/年;在建项目 4个,设计资质合计 13.5万吨/年;拟建项目 7个,设计资质约 61万吨/年,项目储备充足。 期间费用率上升 2.45pct,销售及财务费用增幅较大。 2019H1公司期间费用(加回研发费用)同比增长 15.69%至 3.4亿元,期间费用率同比上升 2.45pct 至 20.15%。其中销售费用率同比上升 0.79pct 至 3.29%,主要系公司加强公司业务品牌宣传及管理所致。管理(加回研发费用)费用率同比上升 0.73pct 至 12.74%。财务费用率同比上升 0.93pct 至 4.12%,主要系在建工程转固后致使利息费用化增加所致。 经营性净现金流同比增长 95.32%。 2019H1公司经营活动现金流净额5.83亿元,同比增加 95.32%;投资活动现金流净额-3.46亿元,同比增加 23.95%;筹资活动现金流净额 0.38亿元,同比增加 3.72%。 抢先布局粤港澳大湾区, 9大项目已落地。《粤港澳大湾区发展规划纲要》中明确指出,要加强危废区域协同处理能力建设,强化跨境转移监管,提升固废的无害化、减量化、资源化水平。目前,公司已有 9个危废处置项目落户粤港澳大湾区的 5个城市, 共取得资质 88.29万吨/年,在建设计能力为 45.8万吨/年。公司是广东省唯一的省属国资危废处置平台,有望充分受益粤港澳大湾区带来的发展机遇。 国资接连入驻,产业布局有望快速扩张。 18年以来,大股东广晟集团股比增持至 18.89%,江苏省属国资汇鸿集团持股 5.7%成为第二大股东,公司国资背景持续加强。 近日,公司与汇鸿集团拟分别出资 0.8亿、 1.2亿在南京设立合资公司,此次合作有望充分发挥汇鸿集团在江苏境内的地域与资源优势, 快速推进公司在华东区域环保产业的布局,进一步提升盈利能力。 盈利预测与投资评级: 考虑股份回购的影响后, 我们预计公司 19-21年的 EPS 分别为 0.59、 0.75、 0.91元,对应 PE 分别为 17、 13、 11倍,维持“买入”评级。 风险提示: 危废处理价格下行; 项目进展不达预期;市场竞争加剧
东江环保 综合类 2019-08-29 10.12 12.75 38.29% 10.63 5.04%
10.63 5.04% -- 详细
事件:东江环保发布2018年年报,2018年公司实现营业收入32.84亿元,同比增长5.95%;实现归母净利润4.08亿元,同比减少13.83%。 产能爬坡+计提减值影响公司归母净利润:受益于整体的资质整合和产能提升,公司营业收入保持增长(无害化业务同比+10.28%至12.87亿元,资源化业务同比+3.89%至12.28亿元),但一方面因公司产能落地进度受宏观融资环境趋紧的影响有所减缓,同时部分项目仍处产能爬坡阶段影响利润贡献;另一方面因公司基于审慎性原则计提商誉和部分资产的减值,双重因素影响公司归母净利润表现。 未来产能持续落地有望推动业绩增长:公司2018年产能落地速度不及预期(截止2018年12月31日投运产能174万吨/年),但随着2019年融资环境改善,公司管理层稳定,同时行业维持高景气,我们认为公司将持续加快危废处理业务的全国布局,在2018年已建成项目的基础上加速推进万德斯、南通东江、佛山富龙等重点项目的建设,2019-20年落地产能有望加速释放。 危废行业“量价齐升”逻辑延续:当前危废处置需求“双重叠加”(历史存量+当期增量),“严督察”带来的隐性需求暴露造成短期价格较大幅度上涨,且“响水事件”的持续发酵亦有望推动国家层面对工业固、危废监管力度的强化,进而维持并推动危废处置“量价齐升”的逻辑延续。 盈利预测与投资评级:根据公司2018年经营情况和产能落地情况,下调东江环保(A)2019/20年的归母净利润至4.92/5.84亿元(原值为6.15/7.21亿元),新增2021年归母净利润预测为6.83亿元。预计东江环保(A)2019-21年的EPS分别为0.55/0.66/0.77元,当前股价对应PE分别为21/18/15倍。公司作为危废行业的绝对龙头将受益于行业高景气,但是其业绩的兑现能力仍将视未来产能落地情况而定,给予东江环保(A)2019年23倍PE,下调目标价至12.75元(原值为13.57元),下调至“增持”评级;给予东江环保(H)2019年15倍PE,对应目标价9.78港元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:项目推进进度不及预期、公司拓展后运营业务人才紧缺、水泥窑协同处置方式未来受挤压。
东江环保 综合类 2019-08-19 9.70 12.10 31.24% 10.63 9.59%
10.63 9.59% -- 详细
业绩合乎预期,继续看好未来发展潜力 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩合乎预期,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元,给予公司2019年目标P/E20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 19H1业绩合乎预期,Q2业绩有所好转 根据公司公告,19H1公司实现营收/归母净利润/持续经营净利润16.9/2.5/2.9亿元,同比+1.7%/-5.1%/-7.1%,业绩下滑系受宏观经济承压等因素影响,工业废物资源化产品业务有所下行。同时,期间费用走高也是不容忽视的因素,受危废市场竞争加剧等影响,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,部分在建工程转固后致使利息费用化增加。分季度来看,二季度呈现向好趋势,19Q2营业利润/利润总额/归母净利润增速环比+4.3/+6.0/+10.1pct。此外,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,我们预计公司现金流有望持续向好。 产能持续加码+行业景气度维持高位,看好公司未来表现 根据公司公告,截至2018年底,公司在手产能约170万吨,利用率约为60%,目前公司正积极推进曹妃甸、南通等项目,我们预计2019年产能有望增长20万吨/年,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。 加大环保行业布局+引入战投,持续增长可期 今年以来,公司分别于1月与惠投公司在惠州设立合资公司东投环保(拟定名),持股60%,于3月增持佛山富龙环保,持股比例由30%增至51%,成为控股股东,此举将进一步加大公司在广东省环保产业的深度布局。此外,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权。汇鸿集团为江苏省国资企业,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望在江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 维持前期盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19H1业绩合乎预期,我们维持前期盈利预测,预计2019-21年公司归母净利润分别为5.4/6.4/7.4亿元,对应EPS为0.61/0.72/0.84元。 参考可比公司2019年P/E中位数为18x,考虑到公司为危废处置行业龙头,应享受适当溢价,给予公司2019年目标P/E至20-24x,对应目标价12.10-14.52元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化。
东江环保 综合类 2019-08-16 9.56 -- -- 10.63 11.19%
10.63 11.19% -- 详细
摘要请在该此处表格内输入。 说明: 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序,重要的放在前面。要点 3-5个,总字数不超过 1000字。 # 事件: summary 8月413日,公司公告 2019中报业绩快报。报告期实现营业收入 16.90亿元,同比增长 1.67%;归母净利润 2.52亿元,同比下降 5.08%。对此,我们点评如下: 资源化产品销售波动,业绩略降 5%。2019年上半年,公司营业收入同比增长 1.67%,归母净利润同比下降 5.08%,公司净利润率同比下降 1.06pct(下降到 14.94%),主要由于受外部市场变化影响,公司工业废物资源化产品销售业务有所下降;财务杠杆方面,公司资产负债率 53.24%,同比略增 1.33pct。 公司危废处置产能约 158万吨,项目建设稳步推进。2018年底,公司危废处置产能约 158万吨/年(其中焚烧 24.7万吨、填埋 14.9万吨、资源化 61.0万吨),在建筹建危废产能超50万吨。 1)公司 2018年完成 3个建设项目,合计新增产能 35.69万吨,包括韶关再生资源项目(焚烧 0.95万吨、资源化 8万吨)、兴业东江 PPP 项目(焚烧 2万吨、填埋 3.35万吨、物化1.5万吨、资源化 0.3万吨)、潍坊蓝海项目(焚烧 6万吨、物化 12万吨、资源化 1.59万吨); 2)在建项目方面,包括唐山曹妃甸万德斯、南通东江、佛山富龙、福建南平、华鑫环保、江西东江资源化、厦门东江等。 危废行业:安全事故倒逼监管趋严,有效供给依然稀缺。1)2019年 4月,“清废行动 2019”启动,开展长江经济带 11省(市)打击固废及危废行动,要求 2020年 4月底完成;同时,响水爆炸引发相关省份化工行业整顿,环保核查趋严,倒逼危废处置回归专业渠道,增加危废处置量。2)当前,危废正规产能依然属于稀缺资源:2017年,全国危废产量 7465.85万吨,同比增长 33.61%;危废处置利用率为 88.34%,剩余 870.87万吨危废未处置而被贮存。 投资建议:维持“审慎增持”评级。公司是危废行业龙头,掌握危废运营产能超 158万吨,在建筹建产能超 50万吨,运营产能稳步增长,利润现金质量高。我们调整 2019-2021年归母净利润预测为 5.00/6.43/7.81亿,增速 23%/29%/21%,对应 8月 13日估值 17/13/11倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:项目建设进度风险,危废项目事故风险,政策风险。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.05 14.45 56.72% 12.47 2.13%
12.32 2.24%
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业绩低于预期,看来未来发展潜力 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.1/1.0亿元,同比+6%/-11%/-12%,其中主营业务利润稳健增长8%达2.8亿元,归母净利润下滑系期间费用(含研发费用)增加所致,19Q1期间费用总额为1.6亿元,期间费用率达20.4%,同比+2.1pct。目前行业持续高景气,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望充分依托汇鸿集团在江苏快速扩张危废产能。我们预计2019-20年公司EPS为0.61/0.72元(调整前为0.66/0.79元),给予公司2019年24-26xP/E,对应目标价14.64-15.86元/股,维持“买入”评级。 19Q1业绩略低于预期,期间费用增加是利润下滑主因 19Q1公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8.1/1.1/1.0亿元,同比+6%/-11%/-12%,其中主营业务利润稳健增长8%达2.8亿元,归母净利润下滑系期间费用(含研发费用)增加所致,19Q1期间费用总额为1.6亿元,期间费用率达20.4%,同比+2.1pct。其中,销售费用/财务费用同比增长58%/39%,主营系危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓力度导致销售费用增加,以及部分在建工程转固后致使报告期内利息费用化增加。此外,公司现金流向好,受益于小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废主业,19Q1经营性净现金流同比+496%至3.2亿元。 行业景气度有望延续,引入汇鸿集团助力产能扩张 截至2018年底,公司的处理能力约为170万吨,利用率约为60%,预计2019年底有望达到180万吨左右,2020年有望进一步攀升至350万吨。目前我国危废处置行业仍处于供不应求阶段,环保监管趋严有望进一步淘汰不合规处理产能,行业景气度有望延续。报告期内,汇鸿集团及其全资子公司汇鸿创投通过股权受让及集中交易方式获得公司10.63%股权,汇鸿集团为江苏省国资企业,战略投资东江环保加强江苏环保业务合作。我们认为,江苏省危废产量全国居前且产能缺口明显,东江环保引入汇鸿集团作为战投后,有望江苏快速扩张危废产能,长期盈利空间提升明显。 下调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到19Q1业绩低于预期,我们下调盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润5.37/6.37亿元(调整前为5.83/7.04亿元),对应EPS为0.61/0.72元(调整前为0.66/0.79元),并引入2021年EPS0.83元。参考可比公司2019年平均P/E20x,但考虑到江苏化工园区爆炸后有望提升危废处置行业景气度,龙头公司应享受适当溢价。上调公司2019年目标P/E至24-26x,对应目标价14.64-15.86元/股,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期,大额投资导致现金流情况恶化,核心技术人才流失。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.23 -- -- 12.47 0.65%
12.32 0.74%
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2019Q1业绩低于预期。公司2019Q1营业收入8.1亿元,yoy6.4%,归母净利1.1亿元,yoy-11.1%。归母净利润下滑主要因为危废市场竞争加剧,公司加大市场开拓及宣传力度,销售费用上升,以及在建工程转固致使利息费用化增加,财务费用上升。 综合毛利率上升,费用率下滑,经营性现金流净额大增。2019Q1公司综合毛利率36.1%,上升0.7pct。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.7%(+1.2pct)、12.5%(-0.2pct)、4.2%(+1pct),盈利能力下滑。2018年经营性现金流净额为3.2亿元,同比增长496%,主要系小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司聚焦现金流较好的危废业务所致。 在手产能充足,未来放量可期。环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,公司抓住机遇抢先布局,在手产能充足,预计18年底投运产能180万吨,年内粤北韶关(9.0万吨)、兴业东江(7.2万吨)投产,潍坊蓝海(19.6万吨)建成,并正加紧推进曹妃甸、南通、佛山富龙、南平、华鑫、江西和厦门等项目,预计将在2020年新增超过25万吨产能,另有拟建项目50万吨,产能持续落地,支撑未来业绩增长。 股权理顺,管理层改善,新领导带来新气象。随着广晟公司增持和汇鸿集团受让股权,公司的国有控股比例超过30%,从民企变为广东省国有企业,经过两年文化管理上的磨合,加上2018年底新管理团队的到位(原深圳市水务局领导谭总担任公司新董事长、原中金岭南董事姚总担任总裁),我们认为公司经营管理望改善,且新领导多年的环保经营和管理经验也将更好帮助上市公司,未来危废项目的盈利能力及推进速度均值得期待。 投资建议:环保督查的强监管下,危废行业景气度持续提升,需求不断显现,且排放标准提高背景下,行业集中度望提升。东江环保作为行业龙头,研发强、技术优,望充分享受行业红利,且公司新管理层拥有多年环境管理、企业管理经验,有望更好帮助到公司业务的发展。预计2019-2021年归母净利润5.7、7.1、8.7亿元,EPS为0.65、0.81、0.99元,对应PE为19X、15X、13X。公司竞争优势强,看好其未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期、资源化利用下游产品价格波动、环保监管力度不达预期、竞争加剧价格战风险、危废储运及运营安全风险。
东江环保 综合类 2019-04-29 12.23 -- -- 12.47 0.65%
12.32 0.74%
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费用拖累业绩,现金流大幅增加。2019年1季度净利率15.61%,同比下降3.15个百分点,毛利率为36.07%,同比上升0.71个百分点。净利润下滑主要是费用增加较快,期间费用率20.37%,同比上升2.02个百分点。销售费用同比增加58.44%,主要是危废市场竞争更加激烈,公司加大市场开拓,加强业务品牌宣传及管理;财务费用同比增加39.1%,主要是上年度加快项目建设进度,在建工程转固后致使利息费用化增加。实现经营活动现金流净额8.98亿元,同比增加近5倍,主要是小贷公司客户贷款净增加额减少以及公司减少回款较慢的工程项目承接,聚焦现金流较好的危废主业。 产业布局渐趋完善,受益危废监管趋严。公司拥有70多家子公司,覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲、华北和中西部地区的以工业及市政废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2018年通过收并购及自主投资方式拓展了广东揭阳、珠海、惠州、河北涉县等区域,产业布局进一步深化。江苏化工园区安全事故发生后,江苏、山东、浙江等危废产量大省陆续出台了危废排查整治专项方案,加强危废监管,有望促进隐藏的不规范处理存量回流至正规处理途径。危废无害化处置壁垒较高,牌照稀缺,总体产能不足,公司具备最齐全的危废处置资质,作为危废处置龙头有望受益行业监管趋严。 在建拟建项目产能释放将推动业绩可持续增长。在经济增速下行压力加大的背景下,公司的业务开展也受到一定程度的放缓影响,项目爬坡期延长,业绩释放缓慢。但在建拟建的项目储备较足,2018年完成了3个建设项目,共计处置能力36万吨,目前7个重点在建项目预计将在2020年形成超过25万吨/年的增量处置能力,7个拟建项目建成后预计新增超过50万吨/年的处置能力。借助广晟和汇鸿两大国资背景,融资能力提升,2018年新增银行授信15.41亿元,有利于保障后续项目推进。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.58元、0.73元,对应PE分别为22倍、18倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。项目进展低于预期,环保落实低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名