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东江环保 综合类 2017-08-30 16.09 -- -- 16.09 0.00% -- 16.09 0.00% -- 详细
公司发布2017年中报,其中营收14.04亿,同比增长19.96%;归母净利2.20亿,同比增长6.83%;同时预计17年1-9月归母净利润为2.66亿元至3.80亿元,同比降低30.00%至0.00%,若扣除上年同期投资收益影响后,预计归母扣非净利润同比变动幅度在0%-30%之间。 投资要点: 营收结构改善明显,主业同比增速走高。 公司中报显示资源化利用收入同比增长50.78%,占比为37.37%;工业废物处置收入同比增长53.56%,占营收比为37.50%;环境工程及服务收入同比增长31.08%,占营收比为10.16%;公司资源化利用及工业废物处置业务营收同比高增超过50%也表明了公司战略布局危废产业所得到的较好效果。同时公司也预告在扣除于废旧家电拆解业务股权后则公司前三季度净利润在0%-30%增长,公司业绩已逐步转好。 危废项目丰富,行业将强者恒强。 17年H1新投产项目包括湖北天银6万吨/年、珠海永兴盛1万吨/年;并预计4季度投产项目有东莞恒建8万吨/年、衡水睿韬扩建约7.75万吨/年,合计今年投产22.75万吨/年,并预计18年建成项目有江西28万吨/年、福建南平2万吨/年焚烧项目、山东潍坊约20万吨/年项目、湖北仙桃1.78万吨/年项目、江苏南通约4万吨/年项目,共计55.78万吨。公司危废产能投产速度也同比100%增长,未来增速将进一步加快。 盈利预测与估值。 我们预计公司2017-2018年净利润分别为4.95亿元、6.17亿元,EPS分别为0.56、0.70元,对应PE为28X、22X,首次覆盖,给予“推荐”评级。
东江环保 综合类 2017-08-25 16.03 21.00 30.92% 16.29 1.62%
16.29 1.62% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年度报告,报告期内实现营业收入14.04亿元,归母净利润2.2亿元,分别同比增长19.96%、6.83%;公司预计2017年1-9月扣非后的归母净利润同比增长0-30%,符合预期。 聚焦危废主业,业绩稳健增长:①危废无害化处置实现收入5.26亿元,同比增长53.56%,占总营收的37.5%,增长主要来源于新项目投产带来实际处理量的大幅增加;②危废资源化利用实现收入5.24亿元,同比增长50.78%,占总营收的37.4%,增长主要由二金属价格上行,且公司加大销售力度带来产品产销量的增加;③环境工程及服务收入1.43亿元,同比增长31.08%,主要来源于危废设施EPC项目; ④市政废物板块实现营收0.9亿元,同比下降35.73%,主要是深圳福永污泥项目停产所致。整体来看,无害化+资源化营收占比75%,毛利占比78%,较以往水平进一步提升;此外,加上危废设施EPC总包服务收入贡献,公司工业危废相关领域营业收入占比约85%,凸显公司聚焦危废主业战略。 资质量持续攀升,行业龙头地位稳固:报告期内新投产的项目有:湖北天银,焚烧2万吨/年、物化1万吨/年、综合利用3万吨/年;珠海永兴盛,焚烧9,100吨/年、物化950吨/年。2017年下半年有望试生产的项目有:东莞恒建,物化8万吨/年; 衡水睿韬,无害化7.75万吨/年。2018年有望建成的项目有:江西固废事期,资源化28万吨/年;福建南平,焚烧2万吨/年;潍坊东江,无害化6万吨/年、资源化11.09万吨/年;仙桃绿怡,资源化1.78万吨/年;江苏南通,无害化4万吨/年。另外,泉州PPP项目约1.57万吨/年资源化产能、7.5万吨/年无害化产能已二2017年上半年取得环评批复,建成可期。上述在建项目合计近80万吨/年的处理规模,至2017年末公司无害化处理资质有望达到93万吨/年,资源化利用资质有望达到76万吨/年,为公司主业增长垫定基础。 打造环境工程及服务新增长极:在危废运营收入(包括无害化处置+资源化利用)稳健增长的基础上,公司创新业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司充分发挥自身投资成本低、技术领先优势,积极打造危废设施EPC总包能力,行业标杆效应明显;同时着力拓展土壤修复、水流域治理、城市管网等新项目,上半年包括危废EPC工程在内共承接2.86亿元工程订单,为公司储备新的盈利增长点。 投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务机构,打造环境工程及服务增长极。我们预测2017年公司归母净利润5.31亿元,扣非后的归母净利润同比增长24%以上,2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入-A投资评级,给予公司2017年35倍PE估值,6个月目标价21元。 风险提示:项目建设和投产进度不达预期。
东江环保 综合类 2017-08-25 16.03 -- -- 16.29 1.62%
16.29 1.62% -- 详细
一、事件概述。 近期,东江环保发布2017年半年度报告:营业收入14.04亿,同比增长19.96%; 归属于上市公司股东净利2.20亿,同比增长6.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿,同比增长10.80%。 二、分析与判断。 2017年中报营收及净利增速略低于预期,主营业务毛利率略有下滑。 1、2017H1营收及净利增速略低于预期。营业收入14.04亿,同比增长19.96%; 归属于上市公司股东净利2.20亿,同比增长6.83%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.15亿,同比增长10.80%。缘于销售费用大幅增长54.77%后三期费用率增长0.19%至19.63%,营业成本在营业收入中的占比增长0.03%至63.53%所致。同时公司预计2017年 1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为26,630.11至 38,043.01(万元),同比降低30.00% 至0.00%,扣除上年同期公司出售子公司股权带来较大投资收益影响后,预计2017年1-9月归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比变动幅度在 0%-30%之间。 2、收入结构调整效果明显。由于废旧家电拆解业务政府补贴回款慢,公司2016年出售了清远东江及湖北东江股权对该块业务进行了剥离。确立了继续深耕危险废物业务,协同发展环保工程项目的战略方针。战略方针的调整,已经在2017H1营收结构中得到了较好的验证。资源化利用产品销售收入同比增长50.78%,占营收比重为37.37%,同比增长7.64%;工业废物处理处置服务收入同比增长53.56%,占营收比重为37.50%,同比增长8.21%;环境工程及服务收入同比增长31.08%,占营收比重为10.16%,同比增长0.86%;营收结构转变明显,体现了公司以危险废物业务为重点发展方向,协同发展环保工程项目的战略定位。 3、主营业务毛利率略有下滑。资源化利用产品销售毛利率为29.19%,同比下降3.00%;工业废物处理处置服务毛利率为47.34%,同比下降2.61%;环境工程及服务毛利率为25.13%,同比下降1.86%。营收占比最大的3项主营业务毛利率均有小幅下滑,这也造成了公司整体净利润增幅小于营业收入增幅。 公司龙头地位进一步稳固,积极拓展多元化的融资渠道。 1、公司龙头地位进一步稳固。报告期内新投产的项目包括湖北天银6万吨/年和珠海永兴盛1万吨/年;预计2017年4季度投产试运行的项目有东莞恒建 8万吨/年的物化项目和衡水睿韬扩建的约 7.75万吨/年的无害化项目;预计于2018年建成的项目包括江西固废二期 28万吨/年的资源化项目、福建南平 2万吨/年焚烧项目、山东潍坊东江约 20万吨/年资源化及无害化项目、湖北仙桃绿怡 1.78万吨/年资源 化项目、江苏南通约 4万吨/年无害化项目,共计55.78万吨。另外,泉州 PPP 项目约 9万吨处/年危废处置项目于今年上半年取得环评批复,目前处于建设阶段,以上项目建成投产后合计增加80.53万吨/年的危险废物的处理规模,成为公司未来效益的增长引擎。 2、积极拓展多元化的融资渠道。1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元,系广东省及深交所PPP+ABS 业务的首单;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元,系首家在深交所公开发行绿色债券并上市的企业;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元,母基金规模为5.5亿,公司认缴5000万元;4)启动非公开发行A 股股票项目,拟募集资金人民币23亿元。上述融资将有效进一步优化公司资本结构,降低融资成本,降低公司资产负债率,增强公司资本实力和后续融资能力,做大做强主业。 三、盈利预测与投资建议。 预计公司2017~2019年EPS分别为0.53、0.67、0.82,看好公司营收结构改善及环保工程业务带来的营收增长,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、政策落地不及预期;2、订单签署不及预期;3、合同执行进度不及预期。
东江环保 综合类 2017-08-25 16.03 -- -- 16.29 1.62%
16.29 1.62% -- 详细
事件: 公司公布17年半年报。报告期内,公司分别实现营业收入和净利润14.04亿、2.2亿,分别同比增长19.96%和6.83%,业绩符合预期。 投资要点: 第一大业务危废快速增长50%,但污泥库容填满关停,下滑35%,加之电废拆解出售部分子公司,整体营收增速低于预期。报告期,营收占比85%的危废主业收入快速增长,其中受益产能释放,危废无害化收入增长53%;受益产品量价齐升加之海外销售渠道扩展,资源化收入增速50%;危废EPC工程的环境工程建设收入同比增长31%。由于福永污泥库容填满,移交政府后关停,市政废物处置收入同比下降35%。此外,家电出售部分子公司,收入大幅下滑89.64%。毛利率经过业务结构性调整后整体持平,其中资源化收集端成本上升,毛利率下降3个百分点;工业废物处置由于高毛利率的填埋方式占比下降,整体毛利率下滑2个百分点;低毛利率的电子废弃物拆解业务被剥离,最终公司整体毛利率36.47%与上年36.5%持平。加大营销力度,公司销售费用同比增加50%,加之坏账损失较上年增加1099万,公司最终净利润同比增长6.83%,增速低于营业收入。 危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅36%,处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。 全国布局初见雏形,非公开发行利好业务扩张。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。本次非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强。 发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。 投资评级与盈利预测:结合半年度情况及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿,EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为28倍和23倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,维持“增持”评级。
东江环保 综合类 2017-08-23 16.18 22.00 37.16% 16.29 0.68%
16.29 0.68% -- 详细
公司业绩符合预期,危废无害化处置增速超50%,占比达75%。中报业绩处于预告0-20%中值,收入增长主要来自于公司核心危废无害化处置业务。另外因去年部分拆解业务被剥离,拆解业务营收比去年同期少约1亿元。分业务看,工业废物处理处置及资源化利用收入分别为5.24亿(+53.6%)、5.26亿(+50.8%),合计占营收74.87%,主要得益于新项目投产及产能利用率提高,且物化废物及焚烧废物的收集处理量分别增长约100%及50%;市政废物方面,深圳福永污泥项目因市政规划原因停产导致收入同减35.73%至9043万;环保工程收入同增31.08%至1.4亿元。尽管由于金属环保督查力度大导致工业废物处理处置毛利率下降2.61%至47.34%,资源化利用毛利率下降3%至29.19%,但是公司通过积极转型高毛利危废业务,盈利能力持续提升,总体毛利率从2013年的30.5%提升到2017年H1的36.47%(与16H1持平)。费用端来看,各项费用同比均有增加致使净利率下滑。上半年由于加大了市场开拓及公司品牌宣传力度,公司三费合计增加至2.75亿,尤其是销售费用大幅增加,同时研发费用增加至0.7亿(占营收比5%),致使整体净利率下滑1.12bp至17.83%。另外,公司本期加快应收账款回款,尤其是转让家电拆解业务后应收账款得到控制,应收账款周转天数70天,经营净现金流8986万(+352%)。 聚焦主业推进转型,内生+外延产能区域双扩张。由于政府换届等原因,项目落地进度偏慢,未来业绩增长更值得期待。2017年上半年新投产项目有:湖北天银项目(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛项目(焚烧0.91万吨/年及物化950吨/年)。目前公司危废资质量约150万吨/年,随着储备项目及新建工业项目产能释放,预计17年底165万吨/年、18年230万吨/年:1)预计17年年底建成投产的东莞恒建项目(物化8万吨/年)、衡水睿韬项目(无害化扩建约7.75万吨/年);2)2018年建成投产的有江西固废二期项目(资源化项目28万吨/年)、福建南平项目(焚烧2万吨/年)、潍坊东江项目(资源化及无害化20万吨)、湖北仙桃绿怡项目(资源化1.78万吨/年)、江苏南通项目(无害化约4万吨/年)。3)泉州PPP项目(约9万吨/年危废处置)已取得环评批复,目前处于建设阶段。预计2020 年公司资质量达到350 万吨(其中无害化处置200万吨),目标覆盖全国的范围,未来5年产能扩张年复合增速18%左右。 广晟定增入主,协同效应助公司打造多层次环保服务平台:公司是国内危废领域短期内不可替代的龙头(危废处理资质量为150万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。广晟入主后,公司发展再次启航。公司与广晟金控共同设立30亿环保并购基金,引入专业的机构助力公司优先获取稀缺的环保资源。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利1.6亿元,17H1收入2.33亿,毛利4829万。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 投资建议 预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为26X/19X/15X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。 风险提示 政策风险;项目进展不达预期;大宗商品价格下跌影响资源化产品价格。
东江环保 综合类 2017-08-23 16.18 -- -- 16.29 0.68%
16.29 0.68% -- 详细
危废主业收入增长迅猛,但危废毛利率有所下滑,期间费用有所上升 公司上半年实现营收14.04亿元,同比+19.96%;归母净利2.20亿元,同比+6.83%,扣非归母净利2.15亿元,同比+10.80%。其中无害化及资源化业务收入同比+53.56%、+50.78%,增长迅猛;总体危废业务收入占比达到74.87%,同比上升15.65个pct,危废主业规模持续提升,结构优化升级效果显著。电子废弃物拆解收入同比-89.64%,主要是部分拆解业务项目出售所致。市政废物处理处置服务收入同比-35.73%,主要是深圳福永污泥项目因市政规划原因停产所致。综合毛利率稳定,危废业务毛利率有所下滑。综合毛利率为36.46%与去年同期基本持平,无害化、资源化毛利率分别为47.34%、29.19%,同比下滑2.61、3.00个pct,主要是由于环保督查力度加强,为保障各处理基地的达标稳定运营加大了成本投入。三费费用率较去年略有上升,期间费用总计2.76亿元,同比+20%,期间费用率为19.63%,比去年同期增长0.19个pct,其中销售收入同比+54.77%,主要是公司加大了市场开拓及品牌宣传力度;研发投入超0.7亿元,同比+18%,已有 10 余项应用性技术研发正式立项。 危废行业龙头,受益于产需缺口需求释放,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2017上半年,珠海永兴盛、湖北天银共计逾4万吨无害化、3万吨资源化产能投产;预计2017下半年,东莞恒建8万吨物化项目、衡水睿韬7.75万吨无害化项目建成;2018年,江西二期 28 万吨的资源化项目、山东潍坊东江约 20 万吨资源化及无害化项目、福建南平、湖北仙桃绿怡、江苏南通项目将陆续建成。另外,泉州9 万吨处/年的PPP项目也处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约 80 万吨/年的处理规模,较2016年150万吨/年产能将增加53%,为公司未来增长提供有力支撑。 环保工程服务业务不及预期,预计下半年会有所好转 环保工程与服务业务较同期+31.08%,主要受环保督察影响,环保工程项目建设和EPC工程项目开工延后,进度不如预期,预计下半年将会有所好转。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为4.93/6.08/8.05亿元,对应PE为28/23/17倍,维持买入评级。
东江环保 综合类 2017-08-23 16.18 -- -- 16.29 0.68%
16.29 0.68% -- 详细
收入稳步增长,毛利率持平,费用率略上升。上半年公司收入规模稳步增长,毛利率为36.47%,与去年同期基本持平。由于加大市场开拓和研发投入等,费用增长较快。销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长54.79%、17.69%、16.29%,期间费用率为19.63%,同比略上升0.19个百分点。营业利润同比增长38%。营业外收入同比减少42.53亿元,主要系增值税退税会计科目的调整所致。公司预计前三季度业绩将同比下降,净利润区间为2.66-3.80亿元,变动幅度为-30%至0%,主要系由于上年同期出售子公司股权带来较大的投资收益。若扣除该因素影响,预计前三季度扣非后净利润同比增长0%-30%。 持续深耕危废业务,保持行业领先地位。公司是国内危废处理行业绝对龙头。上半年工业废物处理处置及资源化利用两项业务同比增长均逾50%,营业收入合计10.51亿元,约占总收入的75%。增长主要得益于新项目投产及产能利用率上升,特别是物化废物及焚烧废物的收集处理量同比分别增长约100%和50%。此外,由于金属价格上涨和资源化废物收集量上升,资源化产品生产量及销售量均有所上涨,其中铜盐产品和锡盐产品销售理想。上半年新投产项目产能7万吨/年,下半年预计有15.75万吨/年的新产能投产。2018年预计有55.78万吨/年的新产能建成。 另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将增加约80万吨/年的处理规模,为持续增长奠定基础。 积极打造EPC工程和布局PPP业务。上半年公司积极打造危废设施EPC总包能力,为行业规划建设高标准的危废处理设施,为公司实施技术+服务的创新业务模式提供条件。上半年包括危废EPC工程在内共承接工程合同2.86亿元,环保工程与服务业务同比增长31.08%。并将在土壤修复、水流域治理、城市管网领域布局PPP业务,打造新盈利增长点。 广晟国资背景助力公司发展。公司启动定增拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。未来广晟将协助公司以危废处置为核心,打造泛环保产业链的综合环保平台。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。调整预测公司2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.87元,对应PE分别为29倍、22倍、18倍,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示。产能扩张低于预期,项目投产低于预期。
东江环保 综合类 2017-08-23 16.18 -- -- 16.29 0.68%
16.29 0.68% -- 详细
持续深耕危废业务,新项目投产及产能利用率稳步上升。2017 年上半年,公司工业废物处理处置、资源化利用两项业务营业收入合计约为人民币 10.51 亿元,较去年同期增长均逾 50%,占总营业收入约 74.87%。增长主要得益于新项目投产及产能利用率稳步上升。新投产的项目包括:1)湖北天银,焚烧 2 万吨/年及物化 1 万吨/年、综合利用 3 万吨/ 年;2)珠海永兴盛,焚烧 9100 吨/年及物化 950 吨/年。正在建设期的项目包括:1)东莞恒建 8 万吨/年的物化项目, 预计于 2017 年四季度试生产;2)衡水睿韬约 7.75 万吨/年的无害化扩建项目,预计于 2017 年年底建成并试生产; 3)江西固废二期 28 万吨/年的资源化项目、福建南平 2 万吨/年焚烧项目、山东潍坊东江约 20 万吨/年资源化及无害化项目、湖北仙桃绿怡 1.78 万吨/年资源化项目、江苏南通约 4 万吨/年无害化项目预计于 2018 年建成;另外,泉州 PPP 项目约 9 万吨处/年危废处置项目于今年上半年取得环评批复,目前处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约 80 万吨/年的处理规模,成为公司未来效益的增长引擎。2017 年下半年,公司将重点加强项目建设及资质扩充,预计年底将新增 15.75 万吨危废处理资质。 广晟入主,明确发展战略,积极加快外延发展步伐。2016 年10 月,公司控股股东变更为广晟公司,实际控制人变更为广东省国资委。公司明确了“以技术创新为导向、以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商”的发展战略, 并积极进行项目培育和储备。2017 年5 月,公司公告非公开发行预案,拟募资不超过23 亿元打造完整业务链的全能固废处理环保服务平台,其中广晟认购股份数量不超过33%,认购后持股比例有望从15.72%增加到18.60%。2017 年7 月,公司公告,拟与广晟公司共同发起设立总规模30 亿元的产业并购基金,投资于符合公司战略发展需要的环保领域。 盈利预测及评级:暂不考虑增发影响,按照最新股本,我们预计公司17-19 年实现EPS 分别为0.59 元、0.72(+0.06) 元、0.88(+0.15)元,根据2017-08-21 收盘价,对应PE 分别为27、22、18 倍,维持“增持”评级。 风险因素:非公开增发核准风险;非公开增发即期利润摊薄风险;新建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;市场竞争加剧。
东江环保 综合类 2017-08-21 15.98 -- -- 16.29 1.94%
16.29 1.94% -- --
东江环保 综合类 2017-07-25 15.29 -- -- 16.08 5.17%
16.29 6.54% -- 详细
危废行业:供需缺口持续,无害化迎来发展良机:目前,我国实际危废产量超过8000万吨,处理量仅3000万吨左右。2013年两高司法解释提出非法排放、倾倒、处理3吨以上危废入刑。2017-2018年我国将开启第二轮污染普查,同时环保督察力度、政府监管力度持续加强,供给侧改革背景下企业盈利能力提升,支付意愿变强,在此背景下,危废处理需求将加速释放。我们预计2017-2020年危废无害化处理投资空间约1500亿元,运营空间约2000亿元。 国内危废投资运营龙头,17-18年大量项目即将落地:东江环保自2013年开始不断通过并购+改扩建的方式提高危废产能。截至2016年底,公司危废总产能高达150万吨,稳居行业第一,相比2013增长近3倍,其中无害化产能约72万吨。目前公司在建产能超过80万吨,且高毛利的无害化产能超过50万吨,考虑并购,我们预计公司未来三年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。 借EPC与PPP业务快速发展,打造危废行业碧水源: 2017年,东江环保加大环保工程服务、EPC总包工程业务拓展力度。目前市场危废总包能力稀缺,市场潜力巨大,公司将项目“规划-设计-采购-工程-移交-运营”20年的经验引入工程市场的竞争。我们认为这一举措将为公司未来3-5年打造全新增长点,并为公司进一步提升市场份额起到至关重要的作用。 承接危废首单PPP项目,进一步打开危废业务空间。2016年7月,东江环保及兴发科技等组成的联合体中标泉州危废处置中心PPP项目。这是公司承接的首单危废PPP项目,为后期承接政府存量危废PPP项目积累丰富的经验,且引入当地客户作为合作者,保证危废来源的同时有利于加快项目建设进程。 广晟入主提升公司综合实力,多渠道融资构筑坚实资本壁垒: 2016年公司引入广晟,广晟拥有广东国资背景,将提升公司的拿单能力,在外延资产注入方面,广晟也给公司带来很多想象空间,同时广晟计划参与公司最新的定增,显示出广晟对公司发展的长远信心。 目前公司拥有港股、绿色债、银行、广晟集团财务贷款、资产证券化五大融资渠道,既能快速增加经营杠杆,又可通过债务结构调整继续降低公司财务费用。2016年以来公司先后发行绿色债和开展PPP资产证券化业务,公司在建项目资金有保障。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.71、0.93元,同比分别增长-7.0%、26.9%、31.1%,对应PE分别为27.9、22.0、16.8。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,且危废EPC业务有望给公司带来新的增长点,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期、外延扩张低于预期、有色金属价格大幅下降。
东江环保 综合类 2017-07-13 16.97 21.83 36.10% 16.90 -0.41%
16.90 -0.41% -- 详细
事件: 公司拟与大股东广晟公司旗下全资子公司广晟金控签署合作协议,共同发起设立广晟东江环保产业并购基金母-子基金总规模为人民币30亿元,广晟金控或广晟金控指定主体作为有限合伙人(LP1)认缴不超过人民币5亿元,公司作为有限合伙人(LP2)认缴5000万元,基金投资领域主要为环保领域。 点评: 参与设立并购基金,拓宽融资渠道,深入推进产业整合:公司与大股东旗下子公司广晟金控共同发起设立30亿环保并购基金,在整体资本趋严的市场下,管理层通过创新的融资方式(先前有广晟东江环保虎门绿源PPP+ABS项目)为东江环保在横纵向产业链整合提供基础。公司是国内危废领域的绝对龙头(危废处理资质量为147万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。并购基金的设立一方面可引入专业的并购机构去优先获取优质稀缺的环保资源;另一方面合作方广晟金控旗下有三只产业基金,深谙资本运作,将在战略和业务上共助公司成为以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商。 2017年危废处置量将达200万吨/年,未来6大项目产能释放增厚业绩:2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域,譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。 以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/21X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-07-12 17.17 20.54 28.05% 17.04 -0.76%
17.04 -0.76% -- 详细
强强联合,设立产业并购基金 7月6日晚间公司公告,公司拟与广晟金控共同发起设立广晟东江环保产业并购基金。本次基金采用母-子基金的形式,总规模为30亿元,其中母基金规模为人民币5.5亿元,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体作为LP1认缴不超过人民币5亿元,公司作为LP2认缴人民币5000万元。广晟金控多年从事投资基金运作管理,作为广晟公司金融板块的整合与运作平台,是广晟公司“产融结合、双轮驱动”发展战略的具体执行者,资本运作实践经验丰富。此次设立产业基金可谓强强联合。 外延并购步伐坚定,项目落地值得期待 公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然等多个项目,产能、区域双扩张,外延发展决心坚定。产业并购基金将在更大范围内寻求对公司有战略意义的投资和环保并购标的,有利于公司培育、储备与其主营业务相关的优质项目与技术资源,为公司未来的产业并购整合提供支持和帮助。在并购基金的资金支撑下,公司将放手坚持外延并购的战略,加速并购危废标的并加大对已有危废项目的投入,未来更多的项目落地将值得期待,预计到2020年实现危废处理资质350万吨/年。 危废蓝海市场,行业龙头再起航 危废行业因其1)门槛高(牌照/资金/技术壁垒),2)空间大(供给需求缺口严重),3)盈利好的特点,随着危废行业监管的不断趋严,危废处理处置行业有望迎来量价齐升的时点,是环保行业中绝对的蓝海市场。截至2016年底,公司拥有国家危废名录中46大类中的44类危废经营资质,取得工业危险废物资质150万吨/年。广晟公司控股后,公司龙头地位愈发稳固,未来将继续借力国资资源,加快扩张步伐。 上调至买入评级 预测公司2017-19年的EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股,当前股价对应17-19年PE为32/25/19倍,危废行业进入上升期,公司龙头地位稳固,设立产业基金加快公司项目扩张步伐,未来业绩弹性增大。给予公司18年30-35倍PE,上调目标价至20.7-24.15元,上调至买入评级。 风险提示:危废项目进度不及预期,金属价格波动。
东江环保 综合类 2017-07-10 16.90 -- -- 17.31 2.43%
17.31 2.43% -- 详细
事件: 公司拟与广晟金控发起设立环保产业并购基金,母子基金总规模为30亿元,母基金规模为5.5亿,其中广晟金控或其指定主体作为LP1认缴不超过5亿、公司作为LP2认缴0.5亿。 投资要点: 合作方资本运作经验丰富+外延并购战略方向清晰,项目持续落地值得期待。 1)合作方资本运作经验丰富:此次公司合作的关联方广晟金控是广晟公司金融板块的整合与运作平台,旗下拥有战略性新兴产业基金、城市发展基金和产业并购基金等三只基金,并通过大股东间接参与中金岭南、广晟有色、风华高科、国星光电、佛山照明、东江环保等多家上市公司的资产整合工作,资本运作经验十分丰富。 2)外延并购战略方向清晰:根据公告内容,此次成立环保产业基金的目的是在更为广阔的范围内寻求对公司有战略意义的投资和环保并购标的,有利于公司储备和培育与主营业务相关的优质项目与技术资源,因此我们分析认为,未来该环保产业基金的投向主要分为两个维度:横向上,考虑到危废处置项目区域壁垒较为明显,以收购和并购方式切入异地市场是最为直接有效的途径,跨区域危废项目加速落地可期;纵向上,在PPP浪潮席卷的形势下,地方政府日益倾向于将危废处置项目打包成为规模更大、治理难度更高的环境综合处置类项目进行发包,因此对竞标企业的综合处置能力提出了更高要求,该环保产业基金设立后,有望进一步对公司的环境综合处置能力进行补强。 合作方资本运作经验丰富+外延并购战略方向清晰,后续外延扩张战略加速实施、更多危废项目持续落地值得期待。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。 1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础;2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同;3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面,内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,江西固废处置中心、东江威立雅、沿海固废等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE为28、22、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。
东江环保 综合类 2017-06-30 16.94 17.88 11.47% 17.45 2.23%
17.31 2.18%
详细
高管顺利更迭,符合预期。 6月28日晚,东江环保发布公告:公司总裁陈曙生和副总裁兰永辉及曹庭 武任期已满,将不在公司担任总裁及其他高管职务。同时,第六届董事会 第一次会议决议同意聘任李永鹏为公司总裁。我们认为,此次高管更迭是东江环保在发展过程中的必然,符合市场预期;同时也是新的国资大股东(广晟资产)入驻后,梳理公司战略和人事的重要环节。 第一代创业团队年事较高,新老交替是必然。 东江环保成立于1999年,2003年港股上市,2012年A股上市,短短十几年即成长为中国危险废物行业的龙头+标杆企业,创始人张维仰和第一代管理层功不可没。公司原总裁陈曙生2001年即加入东江环保,2012年担任公司总裁;原副总裁兰永辉和曹庭武2004/2007年加入公司,为东江环保的发展做出了极大贡献。同时我们也注意到,三位高管出身于1958-1966年,年事相对较高,新老交替是公司发展的必然。 新任管理团队经验丰富,年富力强彰显活力。 公司新任总裁李永鹏,是东江环保的元老级灵魂人物,创业之初就加入公司。李总2002年至今任公司执行董事,2003年至2005年担任公司行政人力总监,2005年至2012年9月先后担任公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理,2012年10月至今任公司副总裁,并于2016年10月至今任公司副董事长。另两位副总裁王恬和周耀明均在公司任职15年以上,经验丰富。三位留任高管均是70后出身,年富力强,将为东江环保的后续发展注入新的活力;我们期待后续高管的聘任将为公司带来更多的资源并进一步提升协同。 危废龙头再起航。 危废行业因其1)门槛高(牌照/资金/技术壁垒),2)空间大(供给需求缺口严重),3)盈利好的特点,是我们环保行业里格局最好的子版块之一。 东江环保,作为行业龙头,将凭借其先发优势、前瞻布局和丰富的人才储备在未来几年将借力新的国资大股东(广晟资产)实现高速扩张。我们预测,在不考虑外延收购的情况下,公司有望在2017-18两年实现36%的复合增速(2016年剔除非经常性剥离资产损益)。 维持增持评级。 我们预测公司2017-19年的EPS分别为0.53/0.69/0.90,当前股价对应17-19年PE为32/25/19倍,行业发展向好,龙头公司溢价,给予公司17年34-36倍PE,微调目标价至18.02-19.08元,维持增持评级。 风险提示:项目进度晚于预期,金属价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名