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东江环保 综合类 2017-11-17 15.54 20.65 27.78% 16.35 5.21% -- 16.35 5.21% -- 详细
危废处理龙头,产能扩张有望加速,广晟入主助力公司发展。公司是国内危废市场龙头企业,深耕危废处理行业近20年。截至17年6月底,公司已取得工业危废处理资质约153万吨/年,行业内处于绝对领先地位。公司预计17年下半年及18年公司产能将分别增加约16万吨/年和56万吨/年,则18年产能增速有望达到33%。广晟公司成为第一大股东,实际控制人变更为广东省国资委,强强联合,将为公司带来丰富的产业、政府关系和资信资源,助力公司的资源整合和业务稳定增长。 我们预计2017-2020年危废处置空间累计超2000亿元,公司加强危废处置布局,带动盈利能力提升。危废许可证结构不合理问题严重,处理资质和市场需求错配。危废无害化处置市场空间大,我们测算2017-2020年市场累计空间超2000亿元,危废处置资质稀缺,处置价格稳步上升。公司近几年加强危废无害化处置资质的布局,目前无害化资质占比将近一半,根据17H1数据,危废无害化业务收入占比达37.5%,毛利占比48.7%,毛利占比已远超资源化业务。无害化业务毛利率相对较高,无害化业务占比持续提升带动公司综合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。 内生外延促增长,积极探索EPC 业务新模式。公司作为行业龙头,技术领先,运营经验丰富,危废处理资质全面。公司通过内生式增长和外延并购,不断完善业务类型结构和地域布局,业务网络覆盖20余个城市。同时,公司积极打造危废处理项目EPC 总包能力,通过有偿的技术输出,把行业的工艺做到标准化,打造危废处理综合服务商品牌,实现技术+服务的创新业务模式,并培育新的外延并购机会。 多渠道融资确保项目稳步推进。危废项目的建造周期较长(一般从立项到投运需要3-5年),对资金要求较高。公司融资渠道丰富,17年以来先后通过PPP 资产证券化、发行绿色债实现9亿元融资,拟通过定增募资23亿元(预案阶段),拟与广晟公司合作共同发起设立30亿元产业基金。公司通过多元的融资渠道确保在手现金充足,项目稳步推进。 盈利预测。预计公司17、18、19年归母净利润分别为5.21亿元、7.00亿元、9.02亿元,对应EPS 分别为0.59、0.79、1.02元。考虑公司所在行业的前景及利润弹性,给予17年35倍PE,对应目标价20.65元,买入评级。 风险提示。(1)危废项目建设进度不如预期;(2)竞争加剧,毛利率下降;(3)有色金属价格波动。
东江环保 综合类 2017-11-06 15.79 20.00 23.76% 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
结论与建议: 公司今日发布2017Q1-3业绩报告,实现营收21.6亿元(YOY+15.77%),净利润3.26亿元(YOY-14.25%),扣非净利润3.21亿元(YOY+17.19%),略逊预期。单季度看,Q3实现扣非净利润1.06亿元,YOY+32.75%。主要因为为了巩固公司危废龙头地位加大研发投入和人才引进以及加大新项目的拓展工作导致期间费用由较大增加,其次报告期内市政废物处理处置业务量减少、环境工程施工进度未达预期,致使市政废物处理处置业务较去年同期下降,以及环境工程服务业务营业收入的增长幅度未达预期。另外公司预计全年扣非净利润变动为0-25%。 预计公司17、18年分别实现净利润5.11亿元(YOY-4.24%,扣非净利润YOY+30.34%)、6.13亿元(YOY+19.96%),暂不考虑摊薄,EPS0.58、0.69元,当前股价对应17、18年动态PE29X、23X,给予“买入”建议;港股对应17、18年动态PE18X/15X,同样给予“买入”建议。 毛利率同比回升1.3pct,经营性现金流净额大增206.81%:财务指标看,公司综合毛利率36.16%,比上年同期增加1.3pct,单季度看3Q 毛利率同比增加3.48pct,回升明显。未来公司将着重多拿优质订单,力争进一步提高公司的盈利能力;费用率看,17Q1-3综合费用率19.34%,同比增加0.15pct,主要市场开拓增加销售费用导致,未来费用率有望保持此水准。值得一提的是报告期公司加快了应收账款的回款,导致经营性现金流净额4.72亿元同比大增206.81%,表明公司资金周转顺畅。 深入京津冀危废市场,夯实处置能力:今日公司公告拟以1.3亿元收购唐山曹妃甸万德斯环保公司,该公司目前正在筹画建设曹妃甸危废处置专案,18年底建成后,处置能力将达到5.8万吨,结合东江环保前期收购的河北衡水睿韬,公司在整个京津冀地区危废处置能力达到14.53万吨,能处理40大类以上危废废物。京津冀作为污染严重地区,一直是危废处置的核心市场,市场规模庞大,但处置能力存在缺口,公司加快推进京津冀地区危废市场联动布局,为今后占领市场打下坚实基础。 新项目建设及投产顺利:上半年新投产包括1)湖北天银,焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年;2)珠海永兴盛,焚烧 9100吨/年及物化950吨/年。预计下半年能够投产:1)东莞恒建8万吨/年的物化项目,四季度会投产,预计明年产能利用率为50%-60%; 2)衡水睿韬约7.75万吨/年的无害化扩建项目,预计于2017年年底建成并试生产,考虑到河北是环保督察重点,预计明年达产率60%,2019年会满负荷运转;目前公司危废专案中共有20多个危废项目,14个焚烧,17个物化,5个填埋场,12个是资源化专案,其中部分是综合性专案。截至16年末公司危废产能规模为146万吨,预计17年危废产能达到169万吨。未来新增产能更多看无害化,预计17、18、19年无害化产能分别为93、121、155万吨。 盈利预测:预计公司17、18年分别实现净利润5.11亿元(YOY-4.24%,扣非净利润YOY+30.34%)、6.13亿元(YOY+19.96%),暂不考虑摊薄,EPS0.58、0.69元,当前股价对应17、18年动态PE29X、23X,给予“买入”建议;港股对应17、18年动态PE18X/15X,同样给予“买入”建议。
东江环保 综合类 2017-11-03 15.79 -- -- 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收21.60亿,同比增长15.77%;归母净利润3.26亿,同比增长-14.25%。其中单季度实现营收7.57亿,同比增长8.74%;归母净利润1.06亿,同比增长-39.16%。2)公司发布全年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润4.00-5.34亿,同比增长-25%-0%。 投资要点扣非后实际增速符合预期,下半年业绩加速释放:根据公司公告,前三季度实现营收21.60亿,同比增长15.77%;归母净利润3.26亿,同比增长-14.25%(去年同期存在出售清远东江和湖北东江的投资收益);扣非后归母净利润为3.21亿,同比增长17.19%,业绩增长符合市场预期。其中,Q3单季度实现营收7.57亿,同比增长8.74%;归母净利润1.06亿,同比增长-39.16%;扣非后归母净利润为1.06亿,同比增长32.75%。从净利润增速来看,前三季度扣非后增速为17.19%,相比上半年增速(10.80%)提升6.39个百分点,说明进入下半年以后,公司业绩加速释放,预计四季度业绩维持高增速是大概率事件。 费用率维持稳定,现金流状况显著改善:毛利率方面,前三季度为36.16%,与去年同期相比(34.86%)小幅提升1.3个百分点,说明随着公司业务结构的调整,无害化业务占比逐步提升,因此拉升了整体业务的毛利率。前三季度公司期间费用率为19.34%,与去年同期相比(19.20%)基本持平,显示出公司良好的费用管控能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.72亿,与去年同期相比(1.54亿)大幅提升206.82%,主要是由于前三季度营业回款增加,同时小额贷款公司对外发放贷款较期初减少。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础;2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同;3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 多种融资手段助力主业增长:1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元;4)启动非公开发行事项,拟募集资金人民币23亿元,多种融资手段进一步优化公司资本结构,助力主业发展。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE为27、21、16倍,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-11-03 15.79 -- -- 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
事件:东江环保(002672)发布2017年三季报,实现营业收入21.6亿元,同比增长15.77%;归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比下降14.25%;扣非后净利润3.21亿元,同比增长17.19%。 扣非后净利润实现稳健增长,回款力度增强。前三季度归母净利润同比下降的主要原因系由于上年同期出售子公司股权带来较大投资收益;扣除该因素影响后,扣非后净利润实现稳健增长。其中第三季度实现营业收入7.57亿元,创历史单季新高。核心危废处置业务持续高增长,无害化和资源化业务、环保工程与服务业务均同比快速增长,带动业务结构升级优化,前三季度毛利率为36.16%,同比上升1.3个百分点。期间费用率为19.34%,同比略有上升0.14个百分点。由于危废主业快速增长带来现金流入,回款力度增强,前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.72亿元,同比增加3.18亿元,增长206.81%。 项目储备充足,产能逐渐释放将推动业绩增长。公司是国内危废处理行业绝对龙头,危废处理资质最齐全,资质量遥遥领先。公司项目储备充足,第四季度东莞恒健8万吨/年、衡水睿韬7.75万吨/年建成试生产。预计2018年共计有55.78万吨/年的新危废产能建成,另外泉州约9万吨/年的PPP项目处于建设阶段。上述项目建成投产将大幅增加处理规模,产能逐渐释放将推动业绩持续增长。公司规划到2020年危废产能将达350万吨,也就是说未来3年复合增速约28%,其中无害化产能约占2/3,无害化产能的复合增速有望达36%。 广晟国资背景助力公司发展。2017年5月,公司发布定增预案,拟募资23亿元,其中广晟公司认购比例33%,定增后持股比例将上升至18.1%。广晟的国资背景对公司的拿单、融资、并购等方面均有积极帮助。作为广晟重要的环保板块,公司未来有望打造泛环保产业链的综合平台。 投资建议:维持“推荐”评级。受去年较大投资收益影响,预计2017年业绩将同比下降,但扣非后净利润仍稳健增长,明年多个项目产能逐渐释放,业绩恢复快速增长可期。预计2017-2019年EPS分别为0.54元、0.72元、0.92元,对应PE分别为31倍、23倍、18倍,维持“推荐”的投资评级。 风险提示。项目投产低于预期,产能扩张低于预期,环保政策落实低于预期。
东江环保 综合类 2017-11-02 15.79 21.00 29.95% 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
事件:公司发布2017年第三季度报告,2017年前三季度公司实现营业收入21.60亿元(+15_77%),归母净利润3.26亿元(一14.25%);同时,公司预计2017年全年实现归母净利润4.00亿元-5.34亿元,变动幅度一25%-0%,扣非后的归母净利润同比增长0%一25%,业绩符合预期。 前三季度扣非后归母净利润同比增长17.19%,主业增长符合预期:单季度看,公司第三季度实现营业收入7.57亿元,归母净利润1.06亿元,分别同比增长8.74%、下降39.16%,第三季度归母净利润增速为负主要由于上年同期公司剥离部分废旧家电拆解业务确认较大金额的投资收益,2017年第三季度扣非后的归母净利润同比增长32.75%。第三季度毛利率35.57%,期间费用率18.81%,净利率17.15%,公司盈利能力稳定。 并购+自建积极推进,布局拓宽,无害化优势凸显:公司拟以自有资金1.3亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权,该项目5.82万吨/年的核准建设规模中包括1.89万吨填埋资质,预计于2018年底建成,将与衡水睿韬发挥协同效应,服务京津冀危废市场。公司外延布局及自建项目扩张均凸显其对较为稀缺的无害化尤其是填埋产能的重视,至2017年末公司无害化处理资质有望达到93万吨/年,资源化利用资质有望达到76万吨/年,为公司主业增长垫定基础。 打造环境工程及服务新增长极:在危废运营收入稳健增长的基础上,公司充分发挥自身投资成本低、技术领先优势,积极打造危废设施EPC总包能力,行业标杆效应明显。公司拟以自有资金4,800万元收购佛山市富龙环保科技有限公司30%股权,公司参股标的公司后将为其提供焚烧处理设施EPC总包服务,参股+提供EPC总包服务的新模式具有垫资压力小的优势,结合以往自建/收购+运营的项目模式,有望助力公司进一步拓展市场份额。 投资建议:我们预测2017年公司归母净利润5.31亿元,2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入一A投资评级,给予公司2017年35倍PE估值,6个月目标价21元。 风险提示:竞争加剧、项目进度不及预期
东江环保 综合类 2017-11-01 15.79 25.55 58.11% 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
东江环保发布2017年度三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。在督查、检查、整改较为严格的2017年,公司仍旧实现业绩的显著增长,增长幅度符合市场预期。 2017年10月29日晚,东江环保发布三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入21.60亿元,同比增长15.77%;实现归属于上市公司股东的净利润3.26亿元,同比降低14.25%;扣非后的归属净利润为3.21亿元,同比增长17.19%。 名义上,归属净利润有所降低,其主要原因是因为2016年前三季度的归属净利润中,包括非经常的1.07亿元利润(其中0.88亿元为出售拆解业务所得)。排除非经常因素带来的影响之后,公司扣非归属净利润更贴近实际发展经营情况,其增速基本符合预期。2014~2016年,公司前三季度归属净利润占全年归属净利润的比重分别为78%、80%和71%,若按照71%~76的近年/平均占比进行估算,预计2017年全年公司的净利润约为4.3~4.6亿元,与我们之前的预期基本吻合。 东江环保2017年前三季度收入为21.6亿元,同比增长15.77%,收入增长的主要原因是核心危废业务持续高速增长。前三季度,公司的营业成本为13.79亿元,同比增长13.46%,毛利为7.81亿元,同比增长20.09%。毛利率为36.16%,较上年同期提升1.30pct。 毛利率增长的主要原因,是因为高毛利率的危废业务占比提高,权重提升,从而加权平均的整体毛利率随之提升。 费用率方面,2017年前三季度,东江环保费用率总体保持稳定。 2017年前三季度,东江环保的销售费用为0.53亿元,同比增长45.04%,销售费用率为2.47%,较去年同期增长0.50pct。 管理费用为2.92亿元,同比增长16.07%,管理费用率为13.51%,较去年同期增长0.03pct。 财务费用为0.73亿元,同比增长3.76%,财务费用率为3.36%,较去年同期降低0.39pct。 总体而言,公司的各项费用率保持稳定,只有极小幅度的变动,体现公司一直保持良好的运转。 从现金流量表的现金回流状况可以看出,2017年前三季度,东江环保销售商品提供劳务收到的现金为24.03亿元,较去年同期增加了4.71亿元,同比增长24.40%。销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为111.26%,较去年同期水平提升7.72pct。现金回流情况大幅提升,主要是因为收款较好的危废主业大幅增长所致。 应收账款同比增长6.57%,应收/营业收入比重为28.66%,较去年同期降低2.47pct。 存货同比增长23.00%,存货/营业收入比重为14.61%,较去年同期提升0.86pct,主要是随收入增长而增长,占收入比重基本不变。 应付账款同比增长13.90%,应付账款/营业收入比重为30.05%,较去年同期降低0.49pct。 预收账款同比降低11.32%,预收账款/营业收入比重为4.60%,较去年同期降低1.40pct,与存货、应付类似,占收入比重的变化幅度均较小。 总体而言,公司现金流情况略有好转,整体情况较为平稳。 若新建及改扩建的各危废基地投产进度良好,市场拓展顺利,则公司危废业务仍将保持较高的增速,从而为公司的业绩增长做出显著贡献。若未来公司成功拓展EPC业务并借助控股股东帮助使项目迅速落地转化为业绩,则将为公司业绩带来额外的弹性。 我们预计公司2017、2018年归属净利润分别是4.7亿元、6.5亿元,对应2017年8月22日的8.9亿股,EPS分别是0.53、0.73。 2017年10月29日收盘价16.43元/股对应2017~2018年的估值分别是31倍、22倍。若按照2018年业绩给予35倍PE,则目标价为25.55元。
东江环保 综合类 2017-11-01 15.79 -- -- 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
事件: 公司公布2017年三季报。报告期,公司实现营业收入及归母净利润分别为21.60亿和3.26亿,同比增速分别为15.77%和-14.25%,符合预期。 公司给出2017年全年业绩增速区间,归母净利润4亿~5.34亿,同比增速分别为-25%~0。 投资要点: 危废业务拓展,营收增长。金属价格上升,下游景气,公司经营良好,报告期实现营收增速15.77%,同时毛利率增加1.3个百分点。尽管期间费用与上年一致,但上年同期出售子公司获得投资收益,本年投资收益减少1.265亿,导致归母净利润增速为-14.25%。剔除此股权出售影响,扣非后归母净利润增速为17.19%,略高于营收增速。 危废处置市场空间足,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅36%,处置能力缺口较大。当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。 全国布局初见雏形,增发加强控股权,外延仍在继续。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。公司非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强,将进一步利好外延进行。“互联网+”布局,外延数字化管理有望提升公司经营效率。公司拟以自有资金150万元收购华藤环境剩余10%股权,实现100%控股,加深环保互联网布局。 发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过5亿,公司认缴5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。 投资评级与盈利预测:结合项目进度及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6.12、7.54亿。公司业绩对应17、18年PE为29倍和24倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,维持“增持”评级。
东江环保 综合类 2017-09-28 15.79 20.70 28.09% 16.35 3.55% -- 16.35 3.55% -- 详细
收购曹妃甸危废综合处理基地,深度布局京津冀危废市场 2017年9月25日晚间公告,公司拟以自有资金1.3亿元收购南京万德斯和河北立辰持有的万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权。目标公司目前正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置中心项目,并已获得环评批复。标的项目万德斯位于河北唐山曹妃甸,建成后将是“三位一体”综合性危废处理基地,建设内容为年处理危险废物5.8万吨/年,包括焚烧约2万吨/年、填埋1.9万吨/年、物化3,705吨/年、固化8,452吨/年和其他类处理7,323吨/年,涵盖危废种类超40大类,根据公告,项目预计2018年底建成。 协同效应凸显,奠定京津冀扩张基础 京津冀地区危废处理处置具有较大的刚性需求,本次项目的顺利收购将与衡水睿韬约9万吨/年危废处理项目协同配合,产能总量约15万吨/年,形成有效的市场辐射圈,增强综合竞争能力。本次标的项目获得约2万吨填埋环评批复,为京津冀地区发展奠定坚实基础。面对京津冀的庞大产废量,利用资质全、产业链完整、有效联动布局等优势,为公司今后在京津冀的发展奠定更为坚实的基础。 外延并购谨慎而稳健,项目落地值得期待 公司采取外延并购策略实行产能、区域同步扩张。公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然等多个项目,此次并购拿下京津冀地区项目,意义显著,外延并购谨慎而稳健,有助于公司培育、储备与其主营业务相关的优质项目与技术资源,为公司未来的产业并购整合提供支撑。同时,公司设立产业并购基金保障外延并购的战略实施,加速并购危废标的,未来更多的项目落地将值得期待,公司预计到2020年可实现危废处理资质350万吨/年。 维持盈利预测,维持“买入”评级 我们维持对公司2017-19年的EPS预测为0.53/0.69/0.90元/股,当前股价对应17-19年PE为30/23/18倍,考虑到当前危废行业步上升期,公司作为危废龙头将充分受益;同时,公司外延扩张步伐坚定,有望获取更多优质项目,未来业绩弹性增大。参考行业可比公司2018年30x的平均PE,,公司作为行业龙头,享受一定估值溢价,给予公司2018年30-35倍PE,维持目标价至20.7-24.2元,维持买入评级。 风险提示:危废项目进度不及预期,金属价格波动。
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事项: 东江环保拟使用自有资金人民币13,040万元收购南京万德斯环保科技股份有限公司及河北立辰环保科技有限公司所持有的万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%的股权。股权转让完成后,东江环保将持有目标公司80%股权,南京万德斯及河北立辰分别持有目标公司16%及4%股权。 评论: 1.3亿收购河北危废项目80%股权,新增危废处理量5.8万吨/年。 公司拟以1.3亿自有资金收购标的公司万德斯(唐山曹妃甸)80%股权。标的公司正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置中心项目,并已获得环评批复,核准建设内容为年处理危险废物58,159.40吨,包括:焚烧19,799.80吨/年、填埋18,879.60吨/年(填埋库容量为37.8万立方米),物化3,705吨/年、固化8,452吨/年、其他类处理7,323吨/年,涵盖危废种类超40大类。目前万德斯已取得废物处置项目的土地使用权证,预计项目将于2018年底建成,项目稳定后能产生4000-5000万利润。项目建成后万德斯唐山项目将成为兼具焚烧、物化及填埋等功能的“三位一体”综合性处理基地,亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。 深度布局河北危废市场,为公司后续京津冀地区发展打下坚实基础 目前全国危废处理处置市场正处于快速发展的阶段,根据行业不完全统计,京津冀地区危废处理处置设施及处理能力较危废产量仍有较大缺口,具有巨大的刚性需求。本次收购目标公司股权是东江继收购河北衡水项目之后深入京津冀地区危废市场的又一重要布局。加上衡水睿韬约9万吨/年的危废处理能力,公司在京津冀地区的处理能力将达到14.53万吨/年,实现京津冀地区危废焚烧、填埋、物化完整产业链运营,形成有效的市场辐射圈,增强公司的综合竞争能力,为后续京津冀的发展打下坚实基础。 危废行业龙头,受益于产需缺口需求释放,业绩增长确定性强 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。2017上半年,珠海永兴盛、湖北天银共计逾4万吨无害化、3万吨资源化产能投产;预计2017下半年,东莞恒建8万吨物化项目、衡水睿韬7.75万吨无害化项目建成;2018年,江西二期28万吨的资源化项目、山东潍坊东江约20万吨资源化及无害化项目、福建南平、湖北仙桃绿怡、江苏南通项目将陆续建成。另外,泉州9万吨处/年的PPP项目也处于建设阶段。上述项目建成投产后预计将增加合计约80万吨/年的处理规模,较2016年150万吨/年产能将增加53%,为公司未来增长提供有力支撑。 盈利预测 我们预计公司17-19 年的归母净利润的分别为4.71/6.09/8.07 亿元,对应PE 为30/24/18 倍,维持“买入”评级。
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事件:9 月26 日,公司公告拟使用自有资金人民币13,040 万元收购南京万德斯及河北立辰所持有的万德斯80%的股权。9 月27 日,公司公告拟使用自有资金4800 万收购佛山万兴隆所持有的富龙环保30% 股权。 增资并购,持续深耕危废业务。公司拟以1.3 亿收购唐山万德斯80% 股权,目标公司目前正筹建唐山市危险废物和和一般固体废物处置中心项目,并已获得环评批复,核准建设内容为年处理危险废物5.8 万吨,唐山万德斯已取得废物处置项目的土地使用权证,预计于2018 年底建成,完成后公司在京津冀地区危废处理能力将达到14.53 万吨年。同时公司拟以4800 万收购富龙环保30%股权,收购完成后富龙环保将成为公司的参股子公司。富龙环保目前在广东佛山负责实施工业固体废弃物综合利用及处置项目,该项目于 2016 年3 月取得环评批复,核准建设内容为年处理危险废物4.97 万吨/年,包括焚烧项目3 万吨/年,综合处理项目1.97 万吨/年,其中综合处理项目已取得危废经营许可证,目前在试运营阶段,核准收集、贮存和利用危险废物合计1.97 万吨/年;焚烧3 万吨/年项目正在准备建设,预计2019 年初建成投产。两次收购危废公司对原有的危废处理基地形成良好的市场协同效应,为公司未来业绩增长提供有力的保障。 探索EPC 模式,打造危废处理综合服务商品牌。公司业务链横跨工业固废和市政固废两大领域,贯通废物收集运输、资源化综合处理、无害化处理处置的完整产业链。同时积极探索创新工业危废EPC 模式,后续将为富龙环保建设焚烧处理设施提供EPC 总包服务,持续打造EPC 总包能力。 投资评级与估值:预计公司2017-2019 年的净利润为5.01 亿、6.12 亿和7.44 亿,EPS 为0.56 元、0.69 元、0.84 元,市盈率分别为28 倍、23 倍、19 倍,给予“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期;市场竞争风险。
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事件: 公司公布收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司股权的公告。公司拟用自有资金1.30亿收购南京万德斯环保科技股份有限公司及河北立辰环保科技有限公司所持有的万德斯环保科技有限公司80%的股权。 投资要点: 收购河北稀缺危废填埋标的,占位河北。目标公司目前正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置项目,处理能力5.82万吨,包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89吨/年(填埋库容量为37.8万立方米),物化3705吨/年、固化8452吨/年、其他类处理7323吨/年。目标公司已取得环评批复、项目土地使用权证,预计于2018年底建成,届时将是唐山市危险废物处理种类最多,兼具焚烧、物化及填埋等功能的综合处理基地,亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。由于京津冀地区危废处理缺口较大,本次收购先前衡水睿韬产生协同,合计可处理40大类以上危险废物,产能总量达到14.53万吨/年。 危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。2015年,我国危废持证单位设计处理能力为5,263万吨,但实际经营规模仅为1,536万吨,行业处置率仅 36%,处置能力缺口较大。 当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年,其中无害化产能80万吨。根据公司公告,报告期湖北天银和珠海永兴盛项目投产,下半年有东莞恒建和衡水睿韬项目将投放,预计2017年全年无害化处理量达到50多万吨水平,同比增长40-50%。 全国布局初见雏形,增发加强控股权,外延仍在继续。当前公司拥有60家子公司/孙公司覆盖泛珠江三角洲、长江三角洲及核心中西部工业及市政废物产生区域。公司非公开发行募投23亿元(发行价不低于基准日前20个交易日均价90%),现已获国资委批准,增发完成将有利于加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局。本次发行完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例将进一步上升,控制权进一步加强,将进一步利好外延进行。 发起产业基金,利好长远发展。母-子基金总规模30亿,其中母基金采取平层结构投资运作,规模为5.5亿,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体认缴不超过 5亿,公司认缴 5,000万元。公司于2017年公开发行6亿元绿色债,票面利率4.9%,多元化融资手段降低公司财务费用。 投资评级与盈利预测:结合项目进度及公司2017年财务预算报告,我们维持17-19年净利润预测为4.98、6. 12、7.54亿,EPS 为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE 为29倍和23倍。危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实,维持“增持”评级。
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事件:公司公告,拟以自有资金048亿收购佛山市富龙环保30%股权。 投资要点: 外延并购持续落地,佛山市唯一焚烧处置项目收入囊中:继9月26日收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权之后(详情请见我们9月26日报告《东江环保:河北省危废处置项目再落一子,深耕京津冀区域优质市场可期》),公司外延扩张战略继续推进,此次收购的富龙环保成立于2015年,地处广东省佛山市,目前在负责实施佛山市工业固体废弃物综合利用及处置项目。该项目于2016年3月取得环评批复,核准建设内容为年处理危险废物497万吨/年,其中包括:1)收集、贮存和利用危险废物合计197万吨/年,项目已建成并取得《危险废物经营许可证》处于试运营阶段;2)焚烧3万吨/年,项目正在准备建设,预计2019年初建成投产。该项目是佛山市唯一取得焚烧环评批复的项目,由于尚处于试运营阶段,未实现盈利,按照2017年6月30日公司所有者权益041亿折算,收购价格PB约为390。 参股+EPC创新业务模式落地,进一步强化珠三角市场领先地位:公司以收购参股富龙环保的方式切入广东省佛山市工业危废市场,进一步深化公司在珠三角地区危废主业的战略布局,与已有的危废处理基地形成了良好的市场协同效应。后续公司将为富龙环保建设焚烧处理设施提供EPC总包服务,利用自身的工程建设经验、平台运营资源,打造技术+服务的创新业务模式,进一步强化公司在珠三角区域的市场领先地位。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。 1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至1860%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础; 2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总 裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同; 3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。
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事件:公司公告,1)拟以自有资金1.30亿元收购万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司80%股权;2)收购完成后将目标公司注册资本实缴至1.33亿,其中公司实缴0.64亿。 投资要点。京津冀区域市场再落一子,1.89万吨/年稀缺填埋资质收入囊中:万德斯(唐山曹妃甸)环保科技有限公司成立于2013年6月,位于河北省唐山市曹妃甸,控股股东为南京万德斯环保科技股份有限公司(持股比例为92.48%),目前万德斯(唐山曹妃甸)公司正在筹建唐山市曹妃甸危险废物和一般固体废物处置中心项目,并已获得环评批复,预计将于2018年底建成,核准建设内容为危废处置量5.82万吨/年,其中包括:焚烧1.98万吨/年、填埋1.89万吨/年(填埋库容量为37.8万立方米)、物化0.37万吨/年、固化0.85万吨/年、其他类处理0.73万吨/年,涵盖危废种类超40大类。该项目建成后,将是唐山市处理种类最多,兼具焚烧、物化及填埋等功能的综合处理基地,亦是河北省少有的具有危废填埋处理能力的项目。截至2017年3月末,目标公司净利润为-54.83万元,所有者权益为0.50亿,折合收购PB 为2.07。 与衡水睿韬协同效应彰显,深耕京津冀区域优质市场:根据我们统计,2016年京津冀区域危废产生量约为87.19万吨,其中北京12.99万吨、天津44.2万吨、河北省30万吨以上(2016年五个发布信息的城市合计24.25万吨),预计2017年该区域危废产生量将接近100万吨。公司已于2015年增资并收购河北衡水睿韬项目,二期建设完成后处理规模将达到9万吨/年,结合此次收购的万德斯(唐山曹妃甸)项目,公司在京津冀区域已拥有处理能力14.82万吨/年,未来协同效应逐步彰显,有望在该区域形成有效的市场辐射圈,增强综合竞争能力,为公司深耕京津冀优质区域市场、谋求更长远发展奠定坚实基础。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。 1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%, 2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原 先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同; 3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。 2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。 我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 多种融资手段助力主业增长:1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元;4)启动非公开发行事项,拟募集资金人民币23亿元,多种融资手段进一步优化公司资本结构,助力主业发展。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE 为26、21、16倍,维持“买入”评级。
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危废处理龙头,广晟入主增强公司实力。公司作为国内危险废物处理龙头企业,至16年年底,公司拥有146万吨/年的危废处理能力;主营业务涵盖工业危废的资源化、无害化处理,市政废物无害化处理,并扩展业务链至水治理、环境工程等领域,成为综合环境治理服务商;16年公司大股东股权转让,广晟资产经营有限公司成为公司第一大股东,有利于借助国企的资源背景和民营企业的激励机制实现快速发展。 危废行业存较大供需存缺口,行业集中度有望提高。国内危废产量与固废产量比值偏低,实际危废排放量在8000万-1亿吨/年,并且有望维持5%左右的增速;国内实际危废处理率37.85%,存较大供需缺口;行业参与者众多,市场集中度较低,领头企业跑马圈地与兼并收购并存;行业中具备综合处置能力、融资成本优势、资源优势的领先企业有望实现不断的异地扩张,同时横向业务发展,实现强者恒强。 危废产能行业领先,“技术+服务”模式开拓新市场。截止到17年中,公司产能合计为153万吨/年,远远超过行业其他公司产能。至2020年,公司规划综合处理能力达到350万吨/年,复合增长率24.43%;公司占据华南、华东核心危险废物排放区域,有望借助先发优势,持续增加市场份额;公司通过危废EPC工程做技术输出,能够利用自身的技术,进一步挖掘市场机会,有望给公司带来新的利润增长点。 维持公司“增持”评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.54、0.74元,按照9月25日16.10元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和21.7倍。短期公司利润释放放缓,但长期竞争力凸显。考虑危废行业具备较高景气度及技术、资金壁垒,公司通过规模扩张有望继续领跑行业,实现强者恒强。目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;行业竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名