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东江环保 综合类 2017-07-25 15.41 -- -- 15.34 -0.45% -- 15.34 -0.45% -- 详细
危废行业:供需缺口持续,无害化迎来发展良机:目前,我国实际危废产量超过8000万吨,处理量仅3000万吨左右。2013年两高司法解释提出非法排放、倾倒、处理3吨以上危废入刑。2017-2018年我国将开启第二轮污染普查,同时环保督察力度、政府监管力度持续加强,供给侧改革背景下企业盈利能力提升,支付意愿变强,在此背景下,危废处理需求将加速释放。我们预计2017-2020年危废无害化处理投资空间约1500亿元,运营空间约2000亿元。 国内危废投资运营龙头,17-18年大量项目即将落地:东江环保自2013年开始不断通过并购+改扩建的方式提高危废产能。截至2016年底,公司危废总产能高达150万吨,稳居行业第一,相比2013增长近3倍,其中无害化产能约72万吨。目前公司在建产能超过80万吨,且高毛利的无害化产能超过50万吨,考虑并购,我们预计公司未来三年每年新增产能超过40万吨,产能的快速增加将成为驱动公司增长的重要来源。 借EPC与PPP业务快速发展,打造危废行业碧水源: 2017年,东江环保加大环保工程服务、EPC总包工程业务拓展力度。目前市场危废总包能力稀缺,市场潜力巨大,公司将项目“规划-设计-采购-工程-移交-运营”20年的经验引入工程市场的竞争。我们认为这一举措将为公司未来3-5年打造全新增长点,并为公司进一步提升市场份额起到至关重要的作用。 承接危废首单PPP项目,进一步打开危废业务空间。2016年7月,东江环保及兴发科技等组成的联合体中标泉州危废处置中心PPP项目。这是公司承接的首单危废PPP项目,为后期承接政府存量危废PPP项目积累丰富的经验,且引入当地客户作为合作者,保证危废来源的同时有利于加快项目建设进程。 广晟入主提升公司综合实力,多渠道融资构筑坚实资本壁垒: 2016年公司引入广晟,广晟拥有广东国资背景,将提升公司的拿单能力,在外延资产注入方面,广晟也给公司带来很多想象空间,同时广晟计划参与公司最新的定增,显示出广晟对公司发展的长远信心。 目前公司拥有港股、绿色债、银行、广晟集团财务贷款、资产证券化五大融资渠道,既能快速增加经营杠杆,又可通过债务结构调整继续降低公司财务费用。2016年以来公司先后发行绿色债和开展PPP资产证券化业务,公司在建项目资金有保障。 投资建议:我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.71、0.93元,同比分别增长-7.0%、26.9%、31.1%,对应PE分别为27.9、22.0、16.8。考虑到公司大量无害化产能将在未来两年投产,且危废EPC业务有望给公司带来新的增长点,基于此,首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:项目建设进度低于预期、外延扩张低于预期、有色金属价格大幅下降。
东江环保 综合类 2017-07-13 17.10 21.83 43.43% 17.03 -0.41% -- 17.03 -0.41% -- 详细
事件: 公司拟与大股东广晟公司旗下全资子公司广晟金控签署合作协议,共同发起设立广晟东江环保产业并购基金母-子基金总规模为人民币30亿元,广晟金控或广晟金控指定主体作为有限合伙人(LP1)认缴不超过人民币5亿元,公司作为有限合伙人(LP2)认缴5000万元,基金投资领域主要为环保领域。 点评: 参与设立并购基金,拓宽融资渠道,深入推进产业整合:公司与大股东旗下子公司广晟金控共同发起设立30亿环保并购基金,在整体资本趋严的市场下,管理层通过创新的融资方式(先前有广晟东江环保虎门绿源PPP+ABS项目)为东江环保在横纵向产业链整合提供基础。公司是国内危废领域的绝对龙头(危废处理资质量为147万吨/年),并且战略目标积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链。并购基金的设立一方面可引入专业的并购机构去优先获取优质稀缺的环保资源;另一方面合作方广晟金控旗下有三只产业基金,深谙资本运作,将在战略和业务上共助公司成为以危废为基础的中国领先一站式综合环保服务提供商。 2017年危废处置量将达200万吨/年,未来6大项目产能释放增厚业绩:2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域,譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。 以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 投资建议: 预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/21X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-07-12 17.31 20.54 34.95% 17.18 -0.75% -- 17.18 -0.75% -- 详细
强强联合,设立产业并购基金 7月6日晚间公司公告,公司拟与广晟金控共同发起设立广晟东江环保产业并购基金。本次基金采用母-子基金的形式,总规模为30亿元,其中母基金规模为人民币5.5亿元,母基金资金由广晟金控或广晟金控指定主体作为LP1认缴不超过人民币5亿元,公司作为LP2认缴人民币5000万元。广晟金控多年从事投资基金运作管理,作为广晟公司金融板块的整合与运作平台,是广晟公司“产融结合、双轮驱动”发展战略的具体执行者,资本运作实践经验丰富。此次设立产业基金可谓强强联合。 外延并购步伐坚定,项目落地值得期待 公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然等多个项目,产能、区域双扩张,外延发展决心坚定。产业并购基金将在更大范围内寻求对公司有战略意义的投资和环保并购标的,有利于公司培育、储备与其主营业务相关的优质项目与技术资源,为公司未来的产业并购整合提供支持和帮助。在并购基金的资金支撑下,公司将放手坚持外延并购的战略,加速并购危废标的并加大对已有危废项目的投入,未来更多的项目落地将值得期待,预计到2020年实现危废处理资质350万吨/年。 危废蓝海市场,行业龙头再起航 危废行业因其1)门槛高(牌照/资金/技术壁垒),2)空间大(供给需求缺口严重),3)盈利好的特点,随着危废行业监管的不断趋严,危废处理处置行业有望迎来量价齐升的时点,是环保行业中绝对的蓝海市场。截至2016年底,公司拥有国家危废名录中46大类中的44类危废经营资质,取得工业危险废物资质150万吨/年。广晟公司控股后,公司龙头地位愈发稳固,未来将继续借力国资资源,加快扩张步伐。 上调至买入评级 预测公司2017-19年的EPS分别为0.53/0.69/0.90元/股,当前股价对应17-19年PE为32/25/19倍,危废行业进入上升期,公司龙头地位稳固,设立产业基金加快公司项目扩张步伐,未来业绩弹性增大。给予公司18年30-35倍PE,上调目标价至20.7-24.15元,上调至买入评级。 风险提示:危废项目进度不及预期,金属价格波动。
东江环保 综合类 2017-07-10 17.03 -- -- 17.45 2.47% -- 17.45 2.47% -- 详细
事件: 公司拟与广晟金控发起设立环保产业并购基金,母子基金总规模为30亿元,母基金规模为5.5亿,其中广晟金控或其指定主体作为LP1认缴不超过5亿、公司作为LP2认缴0.5亿。 投资要点: 合作方资本运作经验丰富+外延并购战略方向清晰,项目持续落地值得期待。 1)合作方资本运作经验丰富:此次公司合作的关联方广晟金控是广晟公司金融板块的整合与运作平台,旗下拥有战略性新兴产业基金、城市发展基金和产业并购基金等三只基金,并通过大股东间接参与中金岭南、广晟有色、风华高科、国星光电、佛山照明、东江环保等多家上市公司的资产整合工作,资本运作经验十分丰富。 2)外延并购战略方向清晰:根据公告内容,此次成立环保产业基金的目的是在更为广阔的范围内寻求对公司有战略意义的投资和环保并购标的,有利于公司储备和培育与主营业务相关的优质项目与技术资源,因此我们分析认为,未来该环保产业基金的投向主要分为两个维度:横向上,考虑到危废处置项目区域壁垒较为明显,以收购和并购方式切入异地市场是最为直接有效的途径,跨区域危废项目加速落地可期;纵向上,在PPP浪潮席卷的形势下,地方政府日益倾向于将危废处置项目打包成为规模更大、治理难度更高的环境综合处置类项目进行发包,因此对竞标企业的综合处置能力提出了更高要求,该环保产业基金设立后,有望进一步对公司的环境综合处置能力进行补强。 合作方资本运作经验丰富+外延并购战略方向清晰,后续外延扩张战略加速实施、更多危废项目持续落地值得期待。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。 1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础;2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同;3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面,内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,江西固废处置中心、东江威立雅、沿海固废等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司先后收购江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE为28、22、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期。
东江环保 综合类 2017-06-30 17.07 17.88 17.48% 17.45 2.23%
17.45 2.23% -- 详细
高管顺利更迭,符合预期。 6月28日晚,东江环保发布公告:公司总裁陈曙生和副总裁兰永辉及曹庭 武任期已满,将不在公司担任总裁及其他高管职务。同时,第六届董事会 第一次会议决议同意聘任李永鹏为公司总裁。我们认为,此次高管更迭是东江环保在发展过程中的必然,符合市场预期;同时也是新的国资大股东(广晟资产)入驻后,梳理公司战略和人事的重要环节。 第一代创业团队年事较高,新老交替是必然。 东江环保成立于1999年,2003年港股上市,2012年A股上市,短短十几年即成长为中国危险废物行业的龙头+标杆企业,创始人张维仰和第一代管理层功不可没。公司原总裁陈曙生2001年即加入东江环保,2012年担任公司总裁;原副总裁兰永辉和曹庭武2004/2007年加入公司,为东江环保的发展做出了极大贡献。同时我们也注意到,三位高管出身于1958-1966年,年事相对较高,新老交替是公司发展的必然。 新任管理团队经验丰富,年富力强彰显活力。 公司新任总裁李永鹏,是东江环保的元老级灵魂人物,创业之初就加入公司。李总2002年至今任公司执行董事,2003年至2005年担任公司行政人力总监,2005年至2012年9月先后担任公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理,2012年10月至今任公司副总裁,并于2016年10月至今任公司副董事长。另两位副总裁王恬和周耀明均在公司任职15年以上,经验丰富。三位留任高管均是70后出身,年富力强,将为东江环保的后续发展注入新的活力;我们期待后续高管的聘任将为公司带来更多的资源并进一步提升协同。 危废龙头再起航。 危废行业因其1)门槛高(牌照/资金/技术壁垒),2)空间大(供给需求缺口严重),3)盈利好的特点,是我们环保行业里格局最好的子版块之一。 东江环保,作为行业龙头,将凭借其先发优势、前瞻布局和丰富的人才储备在未来几年将借力新的国资大股东(广晟资产)实现高速扩张。我们预测,在不考虑外延收购的情况下,公司有望在2017-18两年实现36%的复合增速(2016年剔除非经常性剥离资产损益)。 维持增持评级。 我们预测公司2017-19年的EPS分别为0.53/0.69/0.90,当前股价对应17-19年PE为32/25/19倍,行业发展向好,龙头公司溢价,给予公司17年34-36倍PE,微调目标价至18.02-19.08元,维持增持评级。 风险提示:项目进度晚于预期,金属价格波动。
东江环保 综合类 2017-06-16 16.99 21.83 43.43% 17.52 3.12%
17.52 3.12% -- 详细
国内危废行业绝对龙头,在蓝海市场具备持续成长能力。公司目前危废处理资质量为147万吨/年,约为全国第二名的企业处置量的3.5倍。2016年广晟资产(总资产近1500亿元)成为公司的大股东,将借力国有资本在全国环保领域开疆扩土。公司完成股权激励的首期授予,授予价格为8.71元,发行数量为1,814万股,授予对象为332名核心骨干员工,未来激励考核机制有望进一步提升。 危废是环保领域少有的大蓝海市场,市场空间5000多亿元,壁垒极高。2016我国工业危废产生量近5000万吨。据环保部固废与化学品管理中心估算,2016年实际产生量超过1亿吨,远超官方统计数字,中期潜在市场空间5000多亿元;2015年全国2034张危废资质,总量约5263万吨/年,实际处理规模1536万吨/天。平均处理规模仅为2.6万吨/年。90%以上的企业为资源利用型,处理种类单一,最终处置产能稀缺,处置产能供不应求。危废行业壁垒极高,资质壁垒、技术壁垒、资金壁垒、管理壁垒令很多国有企业和民企望而却步。 2017年危废处置量有望突破200万吨/年,从资源化向无害化转型。2016年东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目及南通惠天然2万吨/吨危废填埋项目正式投产运营。整体危废无害化年处理资质量达到73万吨,16年业务收入达到8.43亿元。2017年江西项目和潍坊蓝海项目落成后将提高48万吨/年的资质量,危废处理量有望突破200万吨/年。未来三年6大危废无害化项目逐步进入收获期,营收增速有望回升到20%左右。同时公司将成熟的市场管理模式复制至华中、华北等区域。譬如江西危废项目投产后年利润可达到1.5亿元利润。 以危废为核心,打造多层次环保服务平台:公司积极发展水治理、环境工程、环境检测及PPP等业务,构建完整产业链,铸造废物资源化为核心的多层次环保服务平台。为企业的不同发展阶段定制和提供一站式环保服务,并可为城市废物管理提供整体解决方案。2016年公司市政废物处理业务、环境工程及服务收入6.4亿元,毛利润1.6亿元。未来危废环境工程建设咨询将成为公司新的业绩增长点。 公司立足于核心业务危废处理,积极拓展全产业链,现已成为国内危废处理绝对龙头企业。预计公司2017-2019年EPS为0.61/0.83/1.07,对应PE为28X/20X/16X。考虑到公司强劲的竞争实力,内生业绩持续高增长,给予2018年25XPE,目标价22元,维持“买入”评级。
燕楠 5
东江环保 综合类 2017-06-14 17.37 -- -- 17.52 0.86%
17.52 0.86% -- 详细
核心推荐理由: 1、 危废政策趋严,市场需求有望进一步释放。日前,环保部印发《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》,提出建立分级负责考核机制,以省(区、市)为主组织考核,国家对全国的规范化管理情况进行抽查。将危废督查考核纳入对地方环保绩效考核指标体系中,有利于危废行业提高规范化程度, 治理需求有望进一步增长。 2、 公司专注危废业务,布局不断完善。截至2016年末,公司已取得工业危险废物资质近150万吨/年。近年来公司不断拓展区域布局:在江苏完成了南通焚烧项目的改造和填埋场建设工作,为公司完善华东废物处置产业链奠定了基础;沿海固废二期焚烧项目建成,提升了公司在苏北的处理能力和行业地位;收购绍兴华鑫公司,在浙江形成了多点布局;山东潍坊6万吨焚烧项目实施;控股河北衡水睿韬,结合山东项目的布点,形成了环渤海湾的初步布局。公司布局不断完善,龙头地位愈发稳固。 3、 发布非公开发行预案,控股股东增持股份。公司日前发布定增预案,拟发行不超过177,430,420股,募集资金23亿元,用于6个危废项目的建设投资、研究中心和互联网运营平台项目建设、补充流动资金。待在手的危废项目建成后,公司危废产能将进一步增加,龙头地位加强。按本次发行上限及广晟公司认购上限58,552,038股测算,本次发行完成后广晟公司持股比例将增加至18.60%,控制权进一步加强。 盈利预测和投资评级:根据当前股本,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.59元、0.66元、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;市场竞争加剧风险。
燕楠 5
东江环保 综合类 2017-06-09 17.52 -- -- 17.57 0.29%
17.57 0.29% -- 详细
核心推荐理由: 1、危废政策趋严,市场需求有望进一步释放。日前,环保部印发《“十三五”全国危险废物规范化管理督查考核工作方案》,提出建立分级负责考核机制,以省(区、市)为主组织考核,国家对全国的规范化管理情况进行抽查。将危废督查考核纳入对地方环保绩效考核指标体系中,有利于危废行业提高规范化程度,治理需求有望进一步增长。 2、公司专注危废业务,布局不断完善。截至2016年末,公司已取得工业危险废物资质近150万吨/年。近年来公司不断拓展区域布局:在江苏完成了南通焚烧项目的改造和填埋场建设工作,为公司完善华东废物处置产业链奠定了基础;沿海固废二期焚烧项目建成,提升了公司在苏北的处理能力和行业地位;收购绍兴华鑫公司,在浙江形成了多点布局;山东潍坊6万吨焚烧项目实施;控股河北衡水睿韬,结合山东项目的布点,形成了环渤海湾的初步布局。公司布局不断完善,龙头地位愈发稳固。 3、发布非公开发行预案,控股股东增持股份。公司日前发布定增预案,拟发行不超过177,430,420股,募集资金23亿元,用于6个危废项目的建设投资、研究中心和互联网运营平台项目建设、补充流动资金。待在手的危废项目建成后,公司危废产能将进一步增加,龙头地位加强。按本次发行上限及广晟公司认购上限58,552,038股测算,本次发行完成后广晟公司持股比例将增加至18.60%,控制权进一步加强。 盈利预测和投资评级:根据当前股本,我们预计公司17-19年EPS分别为0.59元、0.66元、0.73元,维持“增持”评级。 风险提示:新建项目未按期达产;危废行业政策不达预期;市场竞争加剧风险。
东江环保 综合类 2017-05-29 16.68 20.83 36.86% 17.66 5.88%
17.66 5.88% -- 详细
公司近日公告,拟重启非公开发行股票,发行数量不超过总股本20%即1.77亿股,募资总额不超过23亿元。其中公司控股股东广晟公司拟认购总额的33%,不超过7.59亿元。认购完成后广晟公司持股比例增至18.6%,进一步增强控制权。 预计公司17、18年分别实现净利润4.94亿元(YOY-7.51%,扣非后YOY+27.39%)、6.02亿元(YOY+22.09%),暂不考虑摊薄,EPS0.46、0.57元,当前股价对应17、18年动态PE30X、25X,给予“买入”建议;港股对应17、18年动态PE19X/16X,同样给予“买入”建议。 增加认购物件,重启非公开发行:公司因免于触发港股市场要约收购而终止前期定增计画,本次定增计画完成后广晟公司及张总合计持股不超过30%,避开要约收购规则,公司也会尽快向香港证监会申请解除张总及广晟公司一致行动人关系,解除后大股东有望在二级市场继续增持。 此次募资23亿元主要用于公司核心的固废处理专案,包括9.3亿元投入向江西姜母、4.9亿投入稀贵金属回收项目、3.6亿投入资源化项目、2.1亿投入福建绿洲项目、2亿投入潍坊项目、1.65亿投入南通项目3.1亿投入技术研发、3亿补充流动资金。公司已拥有近60家下属公司,布局覆盖珠三角、长三角等我国固废核心地区,此次募投专案成功实施,不仅有助加大对江西、山东、河北、福建等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内的市场开拓和业务布局,而且帮助公司打造全能固废处理环保平台,打造完整产业链,进一步提升公司关键技术水准,增强市场竞争能力。 募投专案优质,全部达产后预计贡献4亿利润:公司近年来通过外延式并购,迅速切入各地固废市场,收购完成后即投入大量资金进行项目改造扩建。衡水睿韬固废专案,位于京津冀地区,此次募投扩建其产能至8.7万吨,包括焚烧2.96万吨,物化5.75万吨,专案下半年年级部分投产,明年50%,后年全面达产。福建南平项目扩建后产能6万吨,包括焚烧、物化及填埋各2万吨,2年建成,3年达产。东莞专案改造后可达13.05万吨规模,其中无害化9.05万吨,补充广东省稀缺的无害化建设,预计今年即可达产,完全达产可释放3000万元利润。江西项目作为此次募资最大的投入项目,其无害化8.16万吨已经达产,28万吨资源化正在加紧推进,预计明年建成。募投危废项目质地优质,预计完全达产后利润贡献4个多亿,对未来业绩成长比较好的保障。 2017年处理规模有望达到200万吨:公司已拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,产能结构持续优化,2017年有望达到200万吨规模,2020年350万吨。未来公司继续以危废为发展核心,继续优化布局,同时积极拓展PPP环境工程建设,形成协同发展。 盈利预测:预计公司17、18年分别实现净利润4.94亿元(YOY-7.51%,扣非后YOY+27.39%)、6.02亿元(YOY+22.09%),暂不考虑摊薄,EPS0.46、0.57元,当前股价对应17、18年动态PE30X、25X,给予“买入”建议;港股对应17、18年动态PE19X/16X,同样给予“买入”建议。
东江环保 综合类 2017-05-15 16.95 20.36 33.77% 18.20 7.37%
18.20 7.37% -- 详细
公司发布2017年非公开发行A股股票预案概况 公司于2017年5月10日发布2017年非公开发行A股股票预案。定价基准日为发行期首日,发行价格不低于定价基准日前二十个交易日A股股票交易均价的90%。发行数量不超过发行前总股本的20%,即不超过177,430,420股,募集资金上限为23.0亿元。非公开发行对象包括大股东广晟公司,其认购不超过33%,且认购金额不超过7.59亿元。广晟公司锁定期为3年,其他发行对象锁定期为1年。 推进危险废物处理处置业务进程 公司本次募集资金,推进6大危废项目的进程,包括:江西危废中心(39.68万吨/年),潍坊东江(19.59万吨/年),福建绿洲(6万吨/年),南通东江(3.68万吨/年),东莞恒建(8.05万吨/年),衡水睿韬(7.75万吨/年),合计增加无害化业务规模约45.62万吨/年,增加资源化业务约39.13万吨/年。6大项目的投资回收期范围在7.15-10.2年,内部收益率范围在10.99%-13.65%,可行性均较高,故本轮定增的推进能大大提升公司危废处置业务的能力。 加强研发,增加新业务,补充流动资金 公司本次定增的其它目的:1)建设国家环境保护工程技术研究中心,在高附加值低毒性资源化产品、高浓度有机废水处理、危废无害化、以及城市污水及水环境相关技术研发方向寻求进一步提高。2)依托现有服务网点,建设和完善环保检测实验室,开启检测业务。3)建设“环保产业互联网综合运营平台”,整合供应商、采购商、服务商,打造综合运营平台。4)补充流动资金3.0亿元,满足业务规模扩张和新增业务的营运资金需求,截止2017年3月31日,公司资产负债率为55.27%,本次发行后,财务结构得到改善,偿债能力得到提高。 危废处理处置行业未来景气,为公司带来机遇 “十三五”以质为导向,危废的环境风险大,必然成为监管的重中之重;危废无害化处置规模尚存较大缺口,故随着危废行业监管的不断趋严,危废处理处置行业有望迎来量价齐升的时点。而公司完善了华东业务产业链,并形成环渤海市场布局,本次定增再次推进危废业务规模;且广晟公司控股后,为公司带来国资背景,利于在危废领域进一步获得业务拓展;另外,公司通过实施股权激励,核心团队稳定,这些均利于公司抓住机遇,持续发展。 公司业务发展持续向好,维持“增持”评级 公司通过定增进一步加大危废业务规模,巩固领先地位,并重点发展无害化,使得公司业务结构不断优化;公司将大力拓展PPP项目,并开启新业务一起形成新的协同,考虑增发摊薄,预计2017-2019年的EPS分别为0.53元、0.69元、0.90元;在2017年的盈利预测基础上,扣除非经常损益预期,并按现有总股本进行估算,预计EPS为0.53元,给予2017年38-40倍的PE估值,则对应目标价20.52-21.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示:危废项目推进速度不达预期。
东江环保 综合类 2017-05-15 16.95 -- -- 18.20 7.37%
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募集资金主要用于危废项目,技术研发、环保检测服务和互联网+项目,有利于增强核心业务竞争力,巩固行业龙头地位。 公司的危废处理资质最全、规模最大,覆盖面最广,处于行业领先地位。公司募投项目紧紧围绕危废主业,①包括江西、潍坊、福建、南通、东莞、衡水6个项目,有利于公司加大对山东、江苏、福建、河北、江西等优质市场的开发力度,进一步加强公司在全国范围内危废市场开拓和业务布局。②募投项目中,国家级环保工程研发中心的建设和环保检测服务有利于推动危险废物处理处置技术成果转化,解决关键技术产业化问题,通过技术和管理水平的提升助力公司业务快速发展。③募投项目中有5886.73万用于环保产业互联网综合运营平台,预计将能利用“互联网+环保”模式有效整合环保产业链中供应商、采购商、服务商等上下游环保领域优势资源,实现客户、公司内部信息和资源的流通与共享,提升客户服务能力和公司经营效率。公司通过募投项目将进一步夯实行业龙头地位,以技术创新推动产业升级转型,增强核心竞争力。截至2016年底,公司危废产能接近150万吨,其中无害化产能约72万吨,预计今年产能超过200万吨,无害化超过一半。我国危废产需缺口超3000万吨,监管加严有力促使缺口需求释放,集中度提升依然是主导危废行业发展的主旋律。公司作为危废龙头企业,有望率先受益政策催化,持续高增长。 大股东积极参与增发,持股比例有望进一步上升,彰显对公司未来发展信心。 目前控股股东广晟及其下属子公司持有东江环保139,456,690股股份,占公司总股本的15.72%。本次发行股份数量为不超过177,430,420股,按此次发行上限和广晟公司认购上限58,552,038股测算,增发完成后广晟公司占总股本的比例增加至18.60%,持股比例有望进一步上升,控制权进一步加强。我们认为未来广晟或给公司带来更多超预期表现可能:①国资背景,广东省国资委为公司实际控制人,有望增强公司尤其是在广东地区的拿单能力。②广晟资金实力雄厚,未来有助于提升融资能力,③同时广晟累计在境外投资规模达200亿元,同时在引进境外先进环保科技方面亦有布局。在外延资产注入方面,广晟也给公司带来更多想象空间。 发行绿色债券+开展PPP资产证券化业务,优化资本结构,项目加速落地 公司16年成为首个在深交所发行绿色债券的上市企业,规模6亿,利率4.9%。同时,公司的虎门绿源PPP项目也成为首批发行的PPP资产证券化项目,发行优先级规模3亿元,发行利率4.15%,次级规模0.2亿元。公司盘活存量资产,降低整体融资成本,优化财务结构,提高PPP项目资产流动性。 盈利预测与投资评级: 我们重申公司是我们多年持续推荐的赛道好、质地好的细分龙头,我们预计公司17-19年的归母净利润的分别为5.30/6.51/8.44亿元,预计公司17-19年EPS分别为0.60/0.73/0.95元,PE分别29/24/18倍,维持“买入”评级。
东江环保 综合类 2017-05-12 17.00 20.83 36.86% 18.20 7.06%
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事件。 公司公布2017年非公开发行A 股股票预案。 公司5月10日晚间发布2017年非公开发行A 股股票预案,拟发行股票数量不超过1.78亿股,拟募集总额不超过23亿元,价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,定价基准日为发行期首日。发行对象为包括控股股东广晟公司在内的不超过10名的特定对象,根据申报价格,遵照价格优先的原则确定发行对象。广晟公司锁定期为三年,其余特定对象为一年。 简评。 调整认购方案规避要约收购,彰显未来发展信心。 公司于去年底终止向广晟公司非公开发行1.17亿股股票事宜,原因是香港证监会视张维仰及广晟公司为一致行动人,若非公开发行完成,广晟公司与张维仰将合共持有超过公司30%股权,广晟公司将触发全面要约收购责任。本次发行前,广晟公司及其下属子公司持有公司1.39亿股股份,占当前股本的总比例15.72%。 根据预案,广晟公司认购股数不超过本次发行总股数的33%,且认购金额不超过7.59亿元。按认购股数上限测算,发行完成后,广晟公司持股占总股本18.6%,控制权进一步加强,彰显大股东对公司未来发展的信心。同时发行完成后,广晟公司与张维仰将合共持有公司29.97%股权,不会触发全面要约收购责任,有利于非公开发行事项顺利推进。 募集资金投入6大危废项目,龙头产能进一步释放。 本次募集资金围绕核心危废主业,包括江西东江、潍坊东江、福建绿洲、南通东江、东莞恒建、衡水睿韬等6大固废危废项目,平均内部收益率12.14%,合计将新增危废处理产能89.4万吨/年。 截至2016年底,公司拥有国家危废名录中46大类中的44类危废经营资质,取得工业危险废物资质150万吨/年。本次非公开发行将公司增强核心业务规模及市场竞争力,巩固行业龙头地位。 研究中心+实验室+运营平台,提高核心竞争力。 部分募集资金投向技术研发、环保检测服务和互联网+项目,将初步建立健全并完善环境综合检测实验室的服务网络,打造环保领域集资讯、信息、交易、数据采集及分析等功能于一体的“环保产业互联网生态体系”综合运营平台。公司通过技术和管理水平提升和服务模式创新,提高创新能力和核心竞争力,助力业务快速发展。 补充流动资金3亿元,满足营运资金需求。 随着公司工业危废项目、市政固废处理项目的增加,以及通过技改扩建不断扩大处理规模,公司对营运资金的需求不断增加,公司拟将本次非公开发行募集资金中3亿元用于补充流动资金,未来有望承接更多大型环保工程及服务项目,并向工业和市政污水处理、流域治理、污泥处置等新业务领域进一步发展。 股权激励核心助力发展,多渠道融资灵活前行。 2016年11月公司完成股权激励首期授予,授予价格8.79元,发行数量1814万股,授予人数为332名核心骨干员工,有利于稳定现有经营团队,助力公司持续发展。公司利用多种融资渠道稳健发展,已成功发行绿色公司债券“17东江G1”,首期规模6亿元,成为首家在深交所公开发行绿色债券并上市的企业。另外子公司虎门绿源的宁洲污水处理厂BOT 项目成为全市场首批发行的PPP 资产证券化项目之一,充分体现项目质地良好,资本运作成熟,有利于公司盘活存量资产,降低整体融资成本。 维持买入评级。 我们看好公司作为危废领域龙头,通过本次非公开发行快速落实新项目拓展,加快现有产能释放,并参与PPP 项目打造综合协同发展,预计2017–2019年分别实现归母净利润5.23、6.58、8.22亿元,考虑增发摊薄折合EPS 0.59、0.62、0.77元/股,分别对应估值29、28、22倍,维持买入评级。
东江环保 综合类 2017-05-04 19.11 25.89 70.11% 18.96 -0.78%
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一季报及中报预告符合预期:全年5亿净利润无忧,维持“增持”评级。 ①公司净利润季节波动相对较小,过往三年每年一季度净利润占全年贡献比例约在20%左右,上半年净利润占全年比例约52%左右,根据公司对于2017H1净利润的预测中值2.68亿推算17年全年净利润大致在4.8-5.5亿之间,符合预期。②综合毛利率提升至37.03%(+1.86pct),我们认为主要是由于公司业务结构持续优化,高毛利的无害化业务占比进一步增加;销售费用率及财务费用率较上年同期相比保持稳定,管理费用率降低2.67pct。③我们维持盈利预测,预计公司17-19年净利润分别为5.5/7.0/8.9亿,对应EPS0.64/0.79/1.00元(不考虑定增),公司是危废行业的绝对龙头,行业维持高景气度,公司持续高成长,维持“增持”。 公司在运+在建总产能达到200万吨,产能顺利带动公司内生增长无忧。 截至16年底,公司已经取得的危废资质约150万吨,目前可释放产能仍约有50万吨左右,无害化产能占比有望进一步提升。 定增有望再启动,背靠广晟好发展。公司2016年非公开增发方案因触发全面要约责任而终止,虽然目前公司有充沛的资金来源应对每年实施外延战略对于资金的需求(约20亿),考虑到广晟持股比例已经高于张维仰,成为实际控制人,为更好的稳固广晟大股东地位及弥补资金缺口,我们预计公司今年或仍将继续进行再融资,后续出台新的定增方案,可为公司创造长期增长动力。 风险提示:在手项目投产低于预期、新项目拓展低于预期。
东江环保 综合类 2017-05-04 19.11 23.81 56.44% 18.96 -0.78%
18.96 -0.78%
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业绩符合预期,内生增长稳健:2017年一季度公司扣非后归母净利润9,687.67万元,同比增长35.96%,符合预期;盈利能力方面,公司毛利率37.03%,稳中有升:现金流方面,一季度公司经营性现金净流量9,863.25万元,同比增加13倍,系家电拆解业务的剥离使得现金流得到改善。 聚焦危废无害化,完善业务布局:从2016年年报看,公司持续聚焦危废无害化主业,危废无害化业务在营收、毛利中的占比分别达到32.22%和44.58%,处于逐年递增趋势。资源化业务发展成熟,企稳态势初显,报告期内营收同比增长2.34%,打破2013-2015年的下滑趋势。从产能投产进度看,公司站稳江浙地区,初步布局山东、河北等环渤海湾地区,全国性布局一家独大。2016年相继正式投运的项目有:东江威立雅焚烧扩建项目2万吨/年、沿海固废2.69万吨/年焚烧项目、南通惠天然2万吨/年危废填埋项目;已进入试运行阶段的项目有:江西省工业固体废物处置中心项目一期无害化项目8.6万吨/年、如东大恒1.9万吨/年焚烧项目、珠海永兴盛1万吨/年焚烧项目及湖北天银2万吨/年焚烧项目。在危废处置市场供不应求的背景下,投运项目可快速达到满负荷稳定运行状态。截至报告期末公司已拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,危废资质量近150万吨/年,其中无害化资质量占比近50%,达72万吨/年,资源化资质量约73万吨/年,龙头地位稳固。 业务模式多样化,打造环境工程及服务新增长极:在保证危废板块稳健增长的基础上,公司丰富业务模式,打造环境工程及服务的新增长。公司积极顺应PPP趋势,与兴业科技联合中标我国第一个危废PPP项目:泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,本项目总规模合计9.47万吨/年,东江环保持有项目公司42.5%的股权。 2016年公司新签约环保工程项目14个,合同金额2.2亿元,稳步推进工业废水、市政生活废水处理工程的拓展,一站式综合环保服务能力进一步提升。 广晟公司入主锦上添花,融资便利渐显:截至目前广晟公司及其子公司合计持有公司15.72%股份。近日公司亦与广晟财务公司签署《金融服务协议》,广晟入股为公司带来的融资便利渐显。2017年3月,公司成功公开发行深交所首单绿色公司债券,以及深交所首单国家发改委PPP资产证券化项目,总规模不超过9.2亿元。 广晟公司的全力支持有效推动公司融资渠道拓宽,融资方式多样化。 投资建议:在危废行业景气度高且存在较高壁垒的情形下,我们坚定看好东江环保在手资质优势以及国企资源优势,公司危废主业稳健增长可期;在此基础上,公司着力丰富业务结构,有望打造环境工程及服务增长极。我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.60、0.73、0.88元,我们维持公司买入一A投资评级,我们给予公司40倍PE估值,6个月目标价24元。 风险提示:项目建设和投产进度不达预期
刘晓宁 9 2
东江环保 综合类 2017-05-03 19.13 -- -- 19.11 -0.10%
19.11 -0.10%
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事件: 公司公布17年一季报。报告期内,公司分别实现营业收入和净利润6.76亿、1.04亿,同比增速分别为35.29%和22.86%,略低于预期的30%增长。 公司披露2017年1-6月业绩预测区间,归母净利润增幅20%-40%之间。 投资要点: 聚焦主业,多业务稳步推进,营收增速符合预期。公司加速实施战略布局,异地扩张加快,市场份额提升。其中无害化业务提升明显,环境工程建设及PPP初见成效。业务结构优化下,公司整体毛利率较上年同期上涨1.6个百分点。但由于公司大力拓展市场,一季度财务费用同比增长60.81%;此外,对联营企业和合并企业投资减少,投资收益下滑43.91%;补助较上年减少,营业外收入下滑40.18%。最终,净利润实现增速22.86%。尽管公司预计披露1-6月归母净利润增速20%-40%,但是由于2016年公司处置电子废弃物拆解子公司获得1.55亿收益,扣除此影响后申万宏源预计全年增速31%,公司H1增速中值与预测相符。 危废处置市场容量大,处理能力缺口巨大。现有危废处置市场容量极大,而现有处理资质不足。无害化处置能力稀缺带动了工业危废行业自14年下半年以来出现量价齐涨的趋势,当前公司拥有国家危废名录46大类中的44类危废经营资质,已获工业危废资质近150万吨/年。公司上半年取得公司首个、也是国内首个危废处置PPP项目-泉州危废处置中心PPP项目。报告期内,新投产4.69万吨/年焚烧产能及2万吨/年危废填埋产能,同时13.5万吨/年处理能力进入试运行,近20万吨处置项目获得环评批复。 内生+外延双轮协同驱动,全国布局初见雏形。报告期内,公司横向收购取得南通惠天然、如东大恒、衡水睿韬、东恒环境、浙江江联、潍坊蓝海来提升市场份额。此外公司控股河北衡水睿韬,结合山东项目布点,形成环渤海湾初步布局。结合原有珠三角地区优势布局,当前向华东、西北、东南沿海等区域市场拓展,逐步实现全国市场覆盖。 实际控制人子公司增持价格高于现价,安全垫厚。2017年1月12日至2月16日,广晟金控(广晟子公司)增持公司A股887万股,占总股本1.00%,均价18.14元高于现价17.78元。当前广晟公司及其子公司合计持股13946万股,占比15.72%。其中A股13656万股(占总股本15.39%),H股290万股(占总股本0.33%)。公司首发绿色债6亿,占核准规模六成,票面利率4.9%。多元化融资降低成本,利好后续发展。 投资评级与盈利预测:结合一季报情况及2017年财务预算报告,危险废物资源化及无害化处理是我们对“十三五”重点看好的细分领域之一,而公司的龙头地位随着并购战略的攻城略地不断夯实。我们维持17-19年净利润为4.98、6.12、7.54亿,EPS为0.56、0.69、0.85元/股。公司业绩对应17、18年PE为34倍和27倍,维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名