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兴业科技 纺织和服饰行业 2019-07-31 12.96 -- -- 12.95 -0.08%
12.95 -0.08% -- 详细
19H1收入降 10%、净利增 106%,盈利能力持续恢复2019年上半年公司实现收入 7.00亿元、 同降 9.64%,归母净利润 6933.62万元、 同增 105.69%,扣非净利润 6800.79万元、同增 158.00%, EPS 为 0.23元。扣非净利润增速高于收入主要由于毛利率提升,高于净利主要由于计入当期损益的政府补助同比下降。 分季度来看,2018Q1-19Q2公司收入同增-19.99%、-11.14%、5.20%、-26.29%、-6.50%、-12.05%,归母净利润同增-16.71%、88.73%、106.13%、473.56%、134.16%、94.68%。2019上半年下游需求较为疲软且公司主动放弃部分低利润率产品订单,收入同比持续下降,在牛原皮价格持续下跌背景下产品结构调整带动附加值提升促公司盈利能力显著回升。 2019年上半年公司期间费用率同增 1.82PCT 至 7.41%,其中销售费用率同增 0.43PCT 至 1.10%,主要由于销售人员工资及出口费用增加,管理费用率(包含研发费用)同增 1.05PCT 至 8.06%,主要由于公司研发投入、人员薪酬等较为刚性且收入同比下降,财务费用率同增 0.33PCT 至-1.76%,主要由于利息支出增加。 订单结构调整影响收入增长,国外订单快速放量分产品来看:2019H1公司牛皮革、其他产品分别实现收入 6.75亿元、2519.25万元,同增-12.03%、231.68%。公司牛皮革收入同比下降,主要由于销量减少,下游鞋类消费流行趋势变化、部分品牌商销量较为疲软且公司主动调整产品结构、减少低价订单。其他产品收入主要为边角料等皮革副产品销售,收入占比较小。 分区域来看:2019H1公司皮革主业国内、国外收入分别为 5.84亿元、9085.46万元,同增-15.69%、21.94%。公司国内浙江、四川、福建地区收入同降 32.69%、36.31%、23.90%,主要由于公司优化产品和客户结构、减少部分传统客户订单,广东地区同增 10.11%。公司外销收入快速增长,主要由于引入外销团队后进入 Zara、Prada、Bally 等国际知名品牌供应链,交期、品质及设计满足客户需求,订单量同比快速增长。 产品结构调整促毛利率显著提升,19年牛原皮价格保持低位2019年上半年公司毛利率同增 7.98PCT 至 18.01%,其中国内、国外毛利率为 17.73%、22.02%,分别同增 7.47PCT、13.76PCT。公司毛利率提升主要由于:2019H1美国牛原皮出口平均价格同降 37.82%,在此背景下公司持续优化订单结构、 高毛利率客户尤其国外客户收入占比提升对产品价格形成正贡献。 分季度来看,18Q1-19Q2公司毛利率为 9.44%(-0.03PCT)、10.48%(+0.09PCT)、11.76%(+3.32PCT)、21.14%(+14.94PCT)、15.81%(+6.73PCT)、19.80%(+9.32PCT),2018Q2后公司毛利率提升,主要由于国外客户收入占比提升,产品结构持续优化。 牛原皮及牛蓝湿皮占公司生产成本的 70%左右,其价格波动对毛利率有较大影响。公司采购牛皮主要来源于美国,由于牛皮从美国进口到最终生产通常需要半年左右,美国牛原皮价格对毛利率影响具有滞后效应。库存方面,公司一般备有 3个月以上的原材料库存满足生产需要。原材料价格波动将从如下 2方面影响毛利率:1)直接影响公司产品定价,如产品价格波动难以覆盖原材料波动,则将带来公司成本的上升或下降;2)原材料价格持续上涨或下跌过程,其库存将受益或受损。 2014年美国牛原皮价格由 90美分/磅涨至 110美分/磅, 此后持续下跌。 供给方面,美国是全球最大的牛原皮出口国,2015年后受美国经济走强影响,人均牛肉消费增加,导致牛养殖和屠宰量持续增加,牛皮供给持续增长; 需求方面,中国是美国牛原皮最大的进口国,2015年后受时尚流行趋势向运动风格转移等影响,终端皮革需求较为疲软,2018年 9月中美贸易摩擦加剧后,中国对美国出口牛肉、牛皮加征 5%关税,影响美国牛原皮出口需求,此外美国对中国出口商品加征关税清单中包含皮革制品,进一步影响皮革的下游需求。因此供需格局影响下美国牛原皮价格持续下降,未来随着美国经济保持稳定增长,美国牛皮供应有望维持高位,下游需求预计较为稳定,牛原皮价格有望保持低位运行。 从公司毛利率历史表现来看:1)2014-15年公司毛利率同降 5.04PCT、3.82PCT,主要由于原材料价格上涨后下游需求较为疲软,产品提价幅度较小,且原材料价格对毛利率影响有滞后效应。2)2015年后原材料价格持续下跌,在此过程中库存受损且 2015年公司储备较多高价库存导致成本较高,下游皮革需求持续低迷,2016-17年毛利率仍处于低位。3)2018-19年公司毛利率持续增强,主要由于一方面 2017年后高价牛原皮库存基本消化,库存受损逻辑对毛利率负面影响程度减弱,另一方面下游需求虽仍未改善,但公司近年来持续拓展高附加值客户订单,并于 2018年引进外销团队拓展高毛利率海外客户,对产品价格形成支撑,推动毛利率提升。 皮革龙头盈利能力恢复,回购彰显管理层信心公司预计 2019年 1-9月实现归母净利润 9376.47万元-11031.14万元,同增 70%-100%,其中 7-9月实现归母净利 2442.85万元-4097.52万元,同增 13.90%-91.05%,主要由于毛利率同比增加。 我们认为:1)公司是皮革行业龙头,拥有 1.5亿平方英尺的牛头层皮生产能力,2019H1公司优化订单结构,收入同比有所下滑,预计下半年公司产品、客户结构调整基本结束,新拓展家具、军用等皮革品类及安踏、中国利郎等客户订单放量,且国外客户订单持续增长,有望带动收入恢复增长。 2)2019年美国牛肉消费保持增长,牛原皮供给充足,且中美贸易摩擦尚未完全解决,下游需求较为疲软,预计未来牛原皮价格保持低位运行,叠加产品结构优化,公司毛利率恢复正常水平,带动净利润保持增长。3)2019年7月 22日公司公告拟以自有资金回购股份,回购金额在 1亿元-2亿元,回购价格不超过 18.00元/股,回购股份不超过 1150万股,占比为总股本的3.81%,期限为股东大会审议通过后 6个月内,回购股份用于注销并减少注册资本。本次回购表明管理层对公司未来发展信心。 由于公司盈利能力恢复高于此前预期,我们上调公司 2019-21年 EPS预测为 0.51/0.60/0.71元,对应 19年 25倍 PE。公司盈利能力逐步恢复、业绩实现快速增长,内部注重培养产品设计、研发等优势,提升产品附加值, 长期有望受益于皮革行业供给侧改革带来的龙头市占率提升,上调为“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、下游需求持续低迷。
兴业科技 纺织和服饰行业 2017-04-06 15.97 -- -- 17.13 5.94%
16.92 5.95%
详细
16年营收同增9%,归母净利增375%,业绩恢复性增长 2016年公司实现营收25.66亿元,同增8.81%,扣非净利润5827.70万元,同增1004.56%,归母净利润6311.92万元,同增374.58%,EPS0.24元,拟10派1.5元(含税)。扣非净利增速高于收入主要受益于毛利率升、管理费用率降及汇兑损失减少3326万,扣非归母净利增速高于归母净利主要为计入当期损益的政府补助同减65.06%。 16Q1-Q4单季收入分别同增28.76%、-2.57%、-2.96%、21.60%,归母净利同增-75.73%、-19.84%、266.39%、135.52%。Q3后毛利率显著提升,同时有效控制管理费用,汇兑损失减少降低财务费用,导致净利同比大幅增长。 2012-15年公司收入同增20.46%、15.35%、25.47%、5.56%,归母净利同增18.24%、22.04%、-32.41%、-88.91%。14年受美国出口牛皮价格同比上涨约10%影响导致毛利率下降,归母净利降32%;15Q2美国牛原皮价格快速下降,带动成品皮售价下行影响收入增速,而前期高价原材料结转提高成本,导致15年盈利能力显著下滑,毛利率和净利率分别为8.27%、0.56%,处于历史低位,净利出现大幅下降;16年公司实现牛头层皮革销售1.48亿平方英尺,同增25.51%,产销率101.93%(15年为97.12%),销量提升推动收入增长,毛利率提升促净利恢复性增长。 16年期间费用率下降2.26PCT,其中销售、管理、财务费用率分别同增0.04PCT至0.40%、同降0.38PCT至4.85%、同降1.93PCT至0.72%。库存较期初降35.16%,2015年6月底库存达11.41亿元,经过一年多时间高价原料已基本消化。 16年高价库存消化促毛利率回升,盈利能力逐步恢复 2012-16年公司毛利率为14.43%、17.13%、12.09%、8.27%、9.19%,14毛利率开始下行,15年达到低点,16年有所回升。16年分季度来看,16Q1-Q4毛利率分别为6.78%(-1.99PCT)、9.50%(+0.34PCT)、10.07%(+1.70PCT)、9.46%(+2.32PCT)。 牛原皮及牛蓝湿皮是公司主要原材料,占生产成本70%左右。公司采购的原料皮中60%依赖于进口,其中70%的进口牛皮来源于美国,因此美国出口牛皮价格会显著影响公司产品价格和毛利率。由于牛皮从美国进口到最终生产通常需要半年左右,美国牛皮价格对毛利率的影响具有滞后效应。此外,行业需求增速及竞争格局也对产品价格和毛利率产生影响。 受美国西部干旱及西海岸港口劳资谈判等影响,13年下半年起美国屠宰牛数量下滑,牛皮出口价格由90美分/磅升至110美分/磅。14年美国牛皮价格维持高位波动,由于下游皮鞋行业增速下滑、竞争激烈,公司产品提价难度较大,毛利率同比下滑5.04PCT。15Q2俄罗斯需求下降等因素导致美国原料皮价格由110美分/磅降至70美分/磅,公司产品价格下降,但由于原料采购的滞后效应成本较高,导致15年毛利率同比下降3.82PCT。 2016年美国经济回稳,牛肉消费量增加,带动屠宰牛数量回升,牛皮供应量增加。牛皮的加工主要集中在中国,16年中国国内终端消费低迷,皮革行业收入增速处于低位,对牛皮的需求较为稳定。因此2016年美国牛皮出口价格稳定在70-80美分/磅,平均来看16年美国牛皮出口价格同降13.04%,带动公司牛头层皮革平均售价同降约13%。由于公司15年采购的高价原材料库存于16年基本逐步消化,且加强精细化管理、优化生产工艺、提高产品附加值,皮料单位成本同比降16.58%,高于价格降幅,推动毛利率提升。16Q2后毛利率同比增幅持续提高,主要因为高价牛皮原料减少及产品价格有所提升效应增强。 预计未来牛皮供需结构大幅波动概率不高,美国牛皮价格将趋于稳定。此外公司高价原料于16年逐步消化完毕,17年生产成本将不受此影响,17年成本同比降低,且未来产品附加值提高、竞争格局优化有助于产品价格提升,毛利率有望逐步恢复至10%以上。 行业供给侧持续收缩,在建项目产能将逐步释放 近年来下游皮鞋消费持续疲软,品牌商纷纷关店调整,皮革行业也面临较大压力。2016年我国皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业收入和利润总额分别同增3.50%、-2.70%,增速为2000年后最低水平。低迷经济环境下行业供给侧将持续收缩,市场份额向龙头集中。1)由于制革厂在原皮采购方面是统货采购,销售则是分等级销售,在下游需求不振的环境下小企业库存消化能力差,面临较大的资金压力。2)鞋类终端消费逐渐升级,品牌商对中高端皮鞋的需求将加大,鞋厂也会加强与制革厂合作共同开发皮料,具有研发、技术、时尚等方面优势的龙头更有发展空间。3)政府不断收紧对皮革工厂环保监管,环保设备投入门槛较高,导致小企业将逐步被淘汰。 公司在牛头层鞋面革市场占有率连续多年位居国内第一,在资金实力、产品研发、环保投入等方面一直处于业内领先地位,将显著受益于中小企业退出后市场份额的提升。2013-16年公司牛头层皮革产销率均接近或超过100%,产品销售顺畅,2016年现有产能接近1.45亿平方英尺。目前公司在建项目包括年150万张高档皮革后整饰新技术加工项目、年加工150万蓝湿皮扩建项目、工业智能化技改项目及瑞森皮革年加工30万张牛蓝湿皮项目,其中前两个项目目前处于建设期及试生产期,计划于17年6月底完全投产;后两个项目在定增完成(16年8月)后开始投资,计划于18年9月底投产,预计新增项目完全投产后产能最大可增加1.50亿平方英尺左右。公司采用以销定产模式,未来将根据下游需求控制产能释放节奏,提升市场份额。 长期受益于行业供给侧改革,业绩将继续恢复性增长 公司预告2017Q1实现归母净利润695.05~1158.41万元,同比增800.00%~1400.00%,主要原因为成本下降、财务费用减少。 我们认为:1)公司专注于牛头层鞋面革的开发、生产和销售,客户主要包括百丽、奥康、红蜻蜓等国内知名品牌,多年来稳居行业第一,牛头层皮革产销率在100%左右。随着行业供给侧改革持续,行业龙头将受益于集中度提升。随着多个募投项目建设完成投产,公司产能将逐步释放贡献业绩增长。2)随着美国牛皮出口价格降至历史平均水平,公司产品价格趋于稳定,毛利率也恢复性增长,此外公司扩大开发生产高档次、高附加值的鞋面革,预计未来盈利能力逐步回升。3)外延方面,2016年福建省晋融智能装备融资租赁有限公司实现营收54.90万元,亏损22.32万元;东江环保科技有限公司尚未开展业务,亏损80.19万元。未来随着融资租赁和废物处理PPP等项目运作成熟,新业务有望开始贡献盈利。4)2016.8.17公司完成非公开发行股票,共发行6151万股,募集资金7.16亿元,发行价格11.64元/股。大股东之子吴国仕及大股东之女、董秘吴美莉分别认购4902、377万股,锁定期三年。定增完成后实控人家族持股比例提升至56%,彰显对公司未来发展信心。 我们长期看好制革行业供给侧改革带来的龙头市占率提升,以及高价库存消化完毕、产品附加值提高后盈利能力的提升,未来业绩仍将大幅恢复性增长,预测17-19年EPS0.31/0.43/0.54元,对应17年PE54倍,目前市值51.81亿元,维持“增持”评级。 风险提示:原料价格大幅波动风险,终端需求持续低迷,人民币汇率持续贬值等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2017-03-30 16.64 19.54 62.97% 17.13 1.66%
16.92 1.68%
详细
投资要点: 业绩符合市场预期,维持“增持”评级。受益政策、高价库存清理与销售渠道优化,龙头公司有望持续提升市占率与毛利率,上调2017-19年EPS至0.49/0.67/0.88元(原值0.43/0.59元),维持目标价21.6元,对应2018年32.2倍PE。 营收平稳增长,成本下降及低基数致净利大幅增加。报告期营收/归母净利分别为25.66亿(+8.81%)/0.63亿(+374.58%),Q4营收/归母净利分别为8.43亿(+21.6%)/0.3亿(+135.52%)。收入增长主要系H2销售增长所致。公司按市场需求及时优化销售渠道,广东(+30.4%)/福建(-18.14%),最终实现营收平稳增长。净利大幅增长主要系成本下降、清理高价库存、汇兑损失减少及同期基数低所致。 毛利率边际改善,应收、存货显著优化。1)报告期毛利率9.2%(+0.93pct),Q4毛利率9.46%(+2.32pct)显著提升,主要系原皮价格低位企稳,逐渐清理高价库存所致。2)销售/管理费用率为0.40%(+0.04pct)/ 4.85%(-0.37pct);因汇兑损失大幅减少,财务费用率仅为0.72%(-1.93pct),大幅下降。3)去库存卓有成效,存货大幅减少35%;因产品结构与销售渠道优化回款能力增加,应收下降19%,减少采购使净经营现金流大幅增加619%。4)10股派发股利1.5元。 市占率、毛利率有望持续提升,预计Q1净利润大幅增长。1)以销定产,16年产量1.45亿SF(+20%),受益环保政策趋严与供给侧改革,市占率有望持续提升;2)高价库存持续清理有望持续提升毛利率。3)预计加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度。4)预计17Q1净利大幅增长800%-1400%至695.05-1158.41万元。 风险提示:原材料价格大幅波动、汇率波动、下游需求持续低迷。
兴业科技 纺织和服饰行业 2017-03-29 16.75 17.09 42.54% 17.13 1.00%
16.92 1.01%
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投资要点: 公司2016年实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营现金流量净额、EPS分别为25.66亿、6311.92万、5827.70万、4.20亿元、0.24元/股,同增8.81%、374.58%、1004.56%、619.02%、337.25%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税)。因成本下降、毛利额增加及财务费用减少,预计2017年一季度归母净利同增800%-1400%至695.05-1158.41万元。 2016年皮料成本下降幅度大,毛利率提升。公司业绩自下半年起大幅回升主要系财务费用(贷款利息及汇兑损失)同比减少,以及原料价格影响下,单位成本下降幅度大于销售单价降幅,毛利有所增加。全年毛利率同比提升近1个百分点,费用率由8.24%下调至5.98%,同比减少21.11%。 存货同比下降35.16%,去库存效果显著。公司原皮采购以进口为主,采购周期长,因前期原皮价格大幅波动,公司高单价库存相对较多,由于下游需求疲软难以将成本及时传导,后来随着原皮价格下降带动成品皮售价走低,造成毛利率同比持续下滑。伴随高价库存消化,存货周转率由上年同期3次加快至4.23次,同时,应收账款周转率改善,由12.74次加快至16.39次。 行业层面,由于下游鞋厂的订单模式呈现小批量、多批次、交货周期短的转变,龙头制革企业一方面具备资源整合、综合消化库存的规模优势,另一方面其组织生产能力满足下游对快速且稳定供货的要求。兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱、皮套、皮夹、皮带等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计2017-19年公司实现归母净利1.04、1.30、1.61亿元,同增64.98%、24.95%、23.48%,对应EPS0.34、0.43、0.53元。参考相关辅料企业估值水平,考虑到同类业务龙头标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予2017年55xPE,对应目标价18.89元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-11-07 19.10 19.60 63.47% 20.23 5.92%
20.23 5.92%
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公司2016第三季度实现营业收入、归母净利、EPS分别为6.97亿、2303.41万、0.0879元/股,同增-2.96%、266.39%、1639.40%。前三季度实现营业收入、归母净利、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为17.23亿、3264.00万、2883.91万、1.07亿元、0.1312元/股,同增3.48%、9004.47%、338.03%、137.22%、8646.67%。预计2016全年归属于上市公司股东的净利润变动幅度250%-300%。 公司业绩自二季度起大幅回升主要系财务费用(汇兑损失)同比减少,以及原料价格影响下,单位成本下降幅度大于销售单价降幅,毛利有所增加。其中,Q3财务费用率同比减少4.31个百分点,前三季度整体同比下降2.18个百分点至0.94%;毛利率自2季度起开始同比回升,Q3同增1.7个百分点,前三季度整体同比增加0.32个百分点。 5月公司与东江环保股份有限公司组成的联合体,中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。公司与东江环保、泉州市外走马埭围垦建设有限公司、泉州市国有资产投资经营公司共同出资1亿元设立福建兴业东江环保科技有限公司投资上述PPP项目,其中,公司出资4250万元,持股42.5%。项目定位于泉州市综合性的工业废物处理处置中心,对危险废物的处理采用资源化与无害化相结合的处理方式。在功能上,集研究开发、综合回收利用、无害化处理处置于一体。项目的实施预计将有利于公司完善危险废物的处置。 兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计公司2016-18年实现归母净利4908万、1.05、1.40亿元,同增269.02%、114.11%、33.66%,对应EPS0.20、0.43、0.58元。参考相关辅料企业估值水平,考虑到同类业务龙头标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予2017年50xPE,对应目标价21.67元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-10-27 18.86 -- -- 20.23 7.26%
20.23 7.26%
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事件描述 兴业科技(002674)公布2016年三季报报告:前三季度,实现营业收入17.23亿元,同比增长3.48%;实现归属上市公司股东净利润0.33亿元,同比增长9,004.47%;基本每股收益0.1312元/股,同比增长8,646.67%;其中第三季度,实现营业收入6.97亿元,同比减少2.96%;实现归属上市公司股东净利润0.23亿元,同比增长266.39%;基本每股收益0.0879元/股。 事件评论 前三季度营收小幅增长,毛利率有所改善。公司以中高档牛头层鞋面革开发、生产与销售为主业,在国内皮革市场低迷、下游需求未显著改善的背景下,公司在稳固原有客户的基础上开拓新渠道,前三季度营业收入同比增长3.48%至17.23亿元,其中第三季度营业收入同比减少2.96%至6.97亿元;由于公司采用成本加成定价法,自2015年二季度开始原料皮价格急速走低并带动成品皮售价下行,前期高价皮料采购成本与当期销售价格错配大幅拖累毛利率;随着原料价格企稳,毛利率水平逐步恢复,前三季度毛利率同比增长0.32pct至9.06%,其中第三季度同比增长1.70pct至10.07%。 汇兑损失减少带动财务费用下行,基数效应下盈利大幅提升。前三季度,汇兑损失减少带动财务费用同比减少68.73%至0.16亿元;销售费用、管理费用同比分别增长0.12%、1.95%;受前三季度财务费用率降低2.18pct影响,期间费用率同比降低2.27pct至6.76%;前三季度,净利率提升1.87pct至1.89%,受益于低基数,净利润同比大幅增长9,004.47%至0.33亿元。 存货较期初有所降低,经营活动现金流量净额显著增加。截至报告期末,公司存货规模为8.48亿元、较期初减少11.97%;应收账款较期初减少16.49%至2.52亿元;受支付货款减少影响,报告期末经营活动产生的现金流量净额同比增长137.22%至1.07亿元。 定增顺利实施,关注产能投放及新业务投放情况。公司非公开发行事项已获得证监会核准批复,募集资金总额71,597.83万元,扣除发行费用后用于工业智能化技改项目、福建瑞森牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设等项目,持续关注后续产能投放进展;皮革制造业作为高污染行业,在政策趋严的背景下环保成本提升或将挤出中小企业,报告期内公司以自有资金出资人民币4,250万元、投资泉州市工业废物综合处置中心PPP项目42.5%股权,此举利于完善危废处置、减少环境负面影响;预计2016-2017年每股收益为0.24元、0.39元,对应目前估值为78倍、48倍,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-08-09 18.50 -- -- 18.95 2.43%
19.98 8.00%
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1、公司股权集中、主业盈利水平远超同业:股权方面,公司当前股权结构稳定,本次定增完成后实际控制人连同其子女控股将达到55.75%。主业方面,制革行业集中度低、企业普遍规模较小,公司凭借规模、技术、区位三重优势造就行业龙头地位,拥有较强上下游议价能力的同时能够持续通过产能扩张实现收入上升,盈利水平远超同业。 2、公司收入随扩产稳步上升,2014、2015年利润水平受上下游影响暂时下滑:公司上市以来收入随产能扩张稳步上升,2014年、2015年因下游渠道去库存及高价成本结转导致毛利与净利暂时下滑。2014年公司为维持正常周转在原料成本上升阶段未能顺利提价主要与1)2014年产能扩张较为激进;2)公司库存上升较快;3)下游渠道去库存有关。2015年毛利下降主要与牛皮价格在二季度暴跌背景公司下调产品售价有关。 3、公司盈利预测:毛利率恢复、产能扩张成业绩增长点:下游需求筑底以及牛皮价格企稳助力公司2016年二三季度出现业绩拐点、毛利率回升,在此基础上公司现有募投项目全部投产后2017年底产能或可达14,800万SF,推动收入端持续增长。公司作为行业龙头亦将从供给侧改革中受益。 投资建议:下游需求筑底企稳、牛皮价格恢复稳定情况下预计2016年迎来业绩拐点、2017年毛利率可顺利回升,同时2017年产能扩张使其制革行业龙头的地位进一步巩固。公司现价18.24元/股,定增后市值约为55.29亿,账上现金7.35亿元,预期2016、2017年净利润分别为0.84、1.60亿元,对应市盈率66X、35X。基于公司过往盈利能力及未来业绩预期,我们认为估值相对业绩成长性具备安全边际,给予公司“推荐”评级。 风险提示:皮革价格再次出现大幅波动,公司下游销售不及预期。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-08-08 18.28 -- -- 19.26 5.36%
19.98 9.30%
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16H1收入增8%,扣非净利增89%,政府补助减少致净利下降 16年上半年公司实现营业收入10.27亿元,同比增8.37%,归母净利润960.59万元,同比降32.36%,EPS0.04元。扣非净利747.97万元,同比增88.86%,增幅高于净利主要由于政府补助减少812万元、降幅70.49%所致。 16年上半年毛利率同比下降0.36PCT至8.37%。16年上半年期间费用率下降0.73PCT至7.27%,其中销售费用率下降0.08PCT至0.34%、管理费用率下降0.06PCT至5.79%,财务费用率下降0.59PCT至1.14%, 牛皮革内销行业龙头,具备领先优势 公司主要从事天然牛头层皮革的生产、经营和研发,产品以内销为主(16上半年占比99%)形成了以纳帕、自然摔、特殊效应革三大类产品为支柱的发展格局,2015年牛头层皮革销售达11770万平方英尺,在牛头层鞋面革市场占有率连续8年国内排名第一。 皮革行业呈现小而散格局,行业集中度低,高档产品生产力不足,产品同质化严重,同时人工成本上升、中低端产品过剩而下游需求萎缩造成皮革市场整体低迷。公司作为皮革行业龙头、同时对接资本市场平台,具有较明显的行业龙头优势。下游客户合作较稳定,2010年以来营业收入保持正增长,近3年复合增长率15.17%。 原材料价格下跌致15年业绩大幅下滑,16年有望大幅改善 公司原材料牛原皮50%以上自美国进口、且一般需要提前4-6个月采购,受原材料价格波动影响较大。2015Q2以来,美国原料皮价格急速走低并带动成品皮售价下行、前期高价皮料采购成本结转,以及人工成本快速增长导致毛利率大幅下降,同时由于公司以美元结算进口原材料金额较大造成汇兑损失,拖累15年业绩出现大幅下滑,归母净利同比下降88.91%。毛利率方面,15年毛利率大幅下降3.82PCT至8.27%,16年上半年毛利率下降0.36PCT至8.37%。15Q1-16Q2毛利率分别为8.77%(-5.85PCT)、9.16%(-5.54PCT)、8.37%(-1.99PCT)、7.13%(-3.72PCT)、6.78%(-1.99PCT)、9.50%(+0.34PCT),从分季度数据来看毛利率已经有所回升。 今年以来牛原皮价格及下游订单价格基本稳定,原材料价格下跌冲击基本消化,我们预计下半年公司毛利率将会逐步回暖,带动16年业绩大幅改善。同时公司改善贷款结构、减少美元借款从而减少财务费用,2016H1期间费用率下降0.73PCT至7.27%。但由于下游鞋类市场需求疲弱、订单价格难以提升,公司整体业绩恢复至2014年及之前水平难以一蹴而就。 定增7.16亿升级产能,已获证监会批复 2015.6.16公司公告定增预案,2016.3调整为发行不超6151万股、募集不超7.16亿用于兴业科技工业智能化技改项目(2.81亿元)、福建瑞森皮革有限公司牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设(2.15亿元)、归还银行 借款及补充公司流动资金(2.20亿元),发行价格11.64元/股。定增对象包括吴国仕(大股东之子,认购79.69%)、吴美莉(董秘、大股东之女,认购6.14%)、蒋亨福、深圳市方德智联投资管理有限公司,锁定期3年。 募投项目建成投产后,随着公司自动化生产的革新、产品质量和品级提升,生产效率、产能规模、营业收入有望进一步提升,将加强和巩固公司在皮革行业的领先地位。本次定增于2016.4.30获证监会审核通过、7.26获得核准批复。 参与融资租赁及废物处理PPP项目,探索盈利新模式 2015.10公司与晋江市城市建设投资开发有限责任公司及鼻涕虫婴儿用品(香港)有限公司共同出资人民币20,000万元设立福建省晋融智能装备融资租赁有限公司,公司拟以自有资金出资人民币4600万元,持股比例23%。 2016.5与东江环保股份有限公司组成的联合体中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目,公司拟以自有资金出资人民币4250万元,持股比例42.5%。项目以BOT形式实施,项目地点为福建省泉州市惠安县特许经营期为自项目公司正式签署《特许经营协议》之日起计算30年;本项目建成后将为泉州市区域内的危险废物处理服务,总规模合计为9.47万吨/年(最终处理规模以环评批复为准)。本项目的实施能够进一步完善公司危险废物的处置,同时贡献一定投资收益。 预计下半年业绩大幅回暖,长期将受益行业供给侧收缩 公司预计2016年1-9月归母净利增速6000%~10000%,归母净利区间2151.03万元~3585.05万元。 我们认为:1)公司主业牛皮革销售增长稳定且拥有行业龙头优势,目前主要为鞋面革产品、占比约80~90%,近两年新拓展箱包革产品、拓展业务空间。较同业而言公司产品附加值较高,未来在巩固鞋面革供应商龙头地位的基础上扩大开发生产高档次、多功能、高附加值的鞋面革以及高级手提包、高级皮箱、皮套、皮夹、皮带等装饰用革,同时随着定增后产能进一步释放、生产效率提升,规模效应有望扩大、市场份额继续巩固提升;2)制革行业在面临日趋严厉的环保监管背景下,排污不达标的落后产能淘汰持续推进,公司作为行业龙头有望实现中小企业退出后的市场份额抢占;同时积极布局行业产能整合,2014年收购徐州兴宁皮业100%股权增加产能年加工140万张牛原皮、100万张牛蓝湿皮,未来将择机通过兼并收购等方式进行行业整合;3)去年原材料价格下跌冲击基本消化,今年下半年业绩改善成定局,期待业绩大幅恢复性增长;4)公司积极进行财务性投资,2015.10出资4600万元参与设立福建省晋融智能装备融资租赁有限公司(持股23%),2016.5出资4250万元与东江环保共同参与泉州市工业废物综合处置中心PPP项目(持股42.5%),探索其他盈利模式、有望贡献投资收益;5)2015.2获得高新技术企业认定,2014-2016年享受15%企业所得税率优惠;6)资本运作方面,大股东子女大比例参与定增,彰显对公司未来发展信心;7)公司产品内销为主、原材料50%进口,人民币贬值形成负面影响。 预计16-18年EPS为0.22、0.33、0.49元。公司目前估值较高,但考虑到在15年低基数基础上,未来几年业绩将呈现较大幅度恢复性增长,同时我们长期看好公司作为制革行业龙头在供给侧改革推进、行业竞争格局变革以及产品附加值不断提升背景下市场份额的巩固与提升,“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;需求持续疲软;人民币汇率持续贬值。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-08-05 17.23 19.54 62.97% 19.26 11.78%
19.98 15.96%
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本报告导读: 公司业绩稳中求进,定增获批,加码自动化项目提高盈利能力,原材料价格下降与政策趋严提高市占率与利润,预计公司未来业绩弹性有望超市场预期,维持增持评级。 维持“增持”评级。公司2016H1业绩略低于此前预期,我们下调2016-17年EPS为0.3/0.54元(此前0.39/0.54)。参考行业平均估值并给予一定转型溢价,上调目标价至21.6元,对应2017年40倍PE。 市场下游需求低迷,公司业绩稳中求进。公司2016H1实现营收10.27亿(+8.37%),扣非前后归母净利润分别为961万元(-32.36%)、748万元(+88.86%),主要系报告期收到政府补助较同期大幅减少。分季度来看,公司2016Q1/Q2营收为425.82/600.70亿元,同比增长28.76%/-2.57%。二季度销售轻微下滑主要系下游需求低位所致。 盈利能力2016Q2有所改善。综合毛利率8.29%,较同期下降0.36PCT;但Q2毛利率9.5%,较同期上升0.34PCT,主要系上游原料成本下降开始体现。报告期内三费率7.27%,较同期下降0.73PCT,主要系汇兑损失减少显著降低财务费用所致。另外由于公司减少原材料采购力度,销售商品现金流入增加,经营活动净现金流为1.3亿(+148.82%)。 主业市占率预计不断提高,定增获批存转型预期。1)目前牛皮离岸价格已从2015年高点110美分/磅下降至约70美分/磅,原料价格下降预计大幅改善公司盈利能力,2016Q1-Q3净利润增速预计达到6000%以上。2)环保政策趋紧,市场加速出清,预计公司将提高市占率。3)定增获批,董事长子女认购86%,用于产业链延伸。但考虑到行业需求不景气,我们预计公司可能会寻求新方向,存转型预期。 风险提示:原材料成本持续上涨、政策风险、转型运作不达预期等
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-07-29 16.80 -- -- 19.26 14.64%
19.98 18.93%
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报告要点 事件描述 兴业科技(002674)公告2016年半年度报告,上半年实现营业收入10.27亿,同比增加8.37%,其中二季度实现6.0亿,同比减少3%;实现归属净利润960.59万元,同比减少32.36%,其中二季度实现883.36万,同比减少19.84%;基本每股收益0.0397元,同比减少32.14%。 事件评论 销量提升带动营业收入小幅上扬。受经济增长放缓影响,国内皮革市场持续低迷,下游行业无明显好转趋势,在产品价格难以提升的背景下,公司调整营销策略,实施客户分级管理,在稳固原有客户的基础上开发新客户,销量提升带动营收小幅上扬,2016上半年实现营业收入10.27亿元,同比小幅增长8.37%,其中二季度实现6.0亿,同比减少2.57%。 销售增长叠加成本费用有效控制,扣非净利润显著提升。相较于去年同期原料皮价格大幅上涨,报告期内价格相对平稳,牛皮革营业成本同比增加8.67%至9.32亿元,增幅同比降低15.17pct;成本增幅降低带动毛利率降幅收窄,报告期内牛皮革毛利率降低0.36pct至8.26%,显著低于上年同期5.98pct的降幅。受益于营销策略调整,销售费用同比降低12.95%;进口采购及外币借款减少使汇兑损失收窄,财务费用同比降低28.58%;期间费用率同比降低0.73pct至7.27%。受益销售增长以及有效成本费用控制,上半年实现扣非净利润747.97万元,同比增长88.86%;其中二季度实现690.29万元,同比增长235.47%;控费效益持续显现,盈利能力有望持续改善。 募集资金投资项目按计划推进,效益将逐步体现。报告期内,募投项目中年加工150万张高档皮革后整饰新技术加工项目已逐步投产并产生效益,实现收益536万元;年加工150万张蓝湿皮扩建项目也已逐步投产,实现收益310.52万元;年加工120万张牛原皮到牛蓝湿皮生产线以及全资子公司徐州兴宁皮业有限公司还未实现正收益。三个项目目前还未完全达产,随着项目继续实施,在研发、生产、品牌及区位客户等优势作用下,效益逐步体现。 关注募投项目进展,维持“买入”评级。兴业科技在牛鞋面革市场占有率连续8年国内排名第一,以技术升级和规模扩大为先导,市场领先地位持续保持;在传统劳动密集型产业急需智能化升级下,公司拟定增募集7.96亿资金用于工业智能化技改项目,主动搭建自动化生产技术平台,拟通过技术改革和扩大规模,进一步巩固市场领先地位。目前定增申请已获证监会审核通过,看好公司未来发展,预计公司2016年、2017年EPS分别为0.20元、0.32元,对应目前估值87倍、54倍,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格变动,项目收益不及预期。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-07-28 17.11 17.69 47.54% 19.26 12.57%
19.98 16.77%
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公司2016上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为10.27亿、960.59万、747.97万、1.30亿元、0.0397元/股,同增8.37%、-32.36%、88.86%、148.82%、-32.14%。扣非净利同比显著提升,主要系本期非经常性损益项中,营业外收入(计入当期损益的政府补助)由上年同期1152.31万元同比降至340.07万元。因财务费用-汇兑损失较上期减少,以及营业成本下降、毛利有所增加,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度6000%-10000%(2015年第三季度亏损1384万元,1-3季度盈利35.85万元)。 5月公司与东江环保股份有限公司组成的联合体,中标泉州市工业废物综合处置中心PPP项目。公司现公告拟与东江环保、泉州市外走马埭围垦建设有限公司、泉州市国有资产投资经营公司共同出资1亿元设立福建兴业东江环保科技有限公司投资上述PPP项目,其中,公司拟以自有资金出资4250万元,持股比例42.5%。项目定位于泉州市综合性的工业废物处理处置中心,对危险废物的处理采用资源化与无害化相结合的处理方式。在功能上,集研究开发、综合回收利用、无害化处理处置于一体。此项目的实施预计将有利于公司进一步完善危险废物的处置。 兴业科技作为国内首家天然皮革上市企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;公司通过整合市场需求和技术研发优势,提升原料皮的综合利用,并加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将强化其已有成本优势。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、皮箱等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为1.05、1.44、1.85亿元,同增691.95%、36.90%、28.00%,对应EPS分别0.43、0.59、0.76元。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予公司2016年45xPE,对应目标价19.55元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动、汇率波动、新增产能达产效果低于预期,技术配方和生产工艺外流等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-02-26 14.40 14.47 20.68% 14.87 3.26%
16.65 15.63%
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投资要点: 公司2015年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为23.58亿、1329.99万、-8101.88万元、0.0548元/股,同增5.56%、-88.91%、-149.95%、-88.90%。随着募投项目的逐步投产,公司的产销量有所增长,但由于2015年二季度起原料皮价格急速走低并带动成品皮售价下行,加之前期高价皮料采购成本结转至本期,营业成本及人工成本快速增长,造成毛利率由2014年12%再降至8.27%。同时因下游皮鞋市场的持续低迷,公司原计划产销量未能如期达成,库存相应增加。 非公开发行A股股票预案(修订稿),特定发行对象调整。本次发行股票定价11.64元/股,拟募集资金不超过7.16亿元,扣除发行费用后拟用于:兴业科技工业智能化技改项目、福建瑞森皮革有限公司牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设、归还银行借款及补充公司流动资金。本次发行方案预计于2016年5月底实施完毕,届时公司股本规模将由2.42亿股增至3.03亿股(由于股权激励计划实施,公司回购82.05万股,预计于2016年4月底回购完毕)。定增后实际控制人及一致行动人控股比例由48%提高至约56%。 兴业科技作为龙头企业,将充分受益于制革行业准入条件上调背景下,市场集中度的提升;伴随产销规模的扩大以及原料皮采购市场的拓展,对上下游的议价能力显著提升,从而支撑盈利空间的进一步释放;同时,自身募投项目达产达效,以及对皮革产业链的整合推进,对业绩的正面影响也将逐渐显现:作为国内首家天然皮革上市企业,公司以此为契机,扩大产销规模,加大对出口市场的开发力度;同时,基于对产业链的整合需要,拓展原料皮的采购市场,有效应对价格波动,带动对上下游议价能力逐步提升,从而支撑盈利空间的进一步释放。伴随募投项目建成后逐步投入使用,以及销售渠道布局的完善,预计将巩固其已有成本优势;公司加大研发投入,加速引进国外先进制革技术,重点开发绿色无/少铬鞣皮革;以及提升高档次、多功能、高附加值的鞋面革产品结构占比。未来在巩固和发展鞋面革市场的基础上,加大对高级手提包、高级皮箱、皮套、皮夹、皮带等装饰用革市场的开发力度,预计将有望支撑整体业绩后续平稳增长。 考虑到前期收购项目带来的新增收益,预计公司2016-18年实现归母净利分别为5168万、7827万、1.06亿元,同增288.61%、51.44%、35.34%,对应EPS为0.21、0.32、0.44元。参考相关辅料企业估值水平,并且考虑到同类业务龙头企业标的稀缺性,以及公司业绩伴随原材料价格回稳后预计大幅增长,给予公司2016年75xPE,对应目标价15.99元,增持评级。 主要不确定因素:原材料价格波动的风险,技术配方和生产工艺外流等。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-02-25 14.22 -- -- 14.87 4.57%
16.65 17.09%
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事件描述 兴业科技(002674)公布2015年年报,主要经营业绩如下:2015年,公司实现营业收入235,814.86万元,同比增加5.56%;归属于上市公司股东的净利润为1,329.99万元,同比下降88.91%;基本每股收益为0.0548元/股,同比减少88.90%。 事件评论 产品销售量增价减,营业收入小幅增长。中国经济受国内外需求疲软、人口红利减少、产能过剩的影响,经济增速明显放缓。在中低端产品过剩而市场萎缩造成皮革市场整体低迷的情况下,公司积极应对,使产销量有所增长。2015年实现营业收入235,814.86万元,同比增长5.56%。重要产品牛头层皮销量同比增长9.51%,销售单价同比下降1.40%。量增价减导致营业收入小幅增长。 二层皮售价降低,原料皮成本提升,共同拖累毛利率。上年四季度和今年年初,原料皮大幅涨价,而二季度开始原料皮价格急速走低并带动成品皮售价下行,尤其是二层皮平均单价同比下降35.79%。而由于前期高价皮料采购成本结转至本期,本期营业成本增加19,941.24万元,同比提升10.15%。上述两项原因导致公司本期毛利率下降。 汇兑损失和利息支出影响财务成本,净利润进一步降低。本年度公司库存积压较多,资金回笼难度加大,公司追加短期借款,导致利息支出大幅增加;汇率波动、美元强劲,汇兑损失同比增加23.62倍。上述事项直接导致公司财务费用同比提高391.13%,进而导致净利率进一步下降。2015年归属于上市公司股东的净利润为1,329.99万元,同比下降88.91%。 拟定增7.96亿提质增效、强化领先优势。公司拟通过非公开发行A股不超过47,983,251股,募集资金不超过不超过79,556万元,扣除发行费用后部分募集资金用于兴业科技工业智能化技改项目、瑞森皮革牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设。传统劳动密集型产业急需智能化升级,公司主动搭建自动化生产技术平台,通过技术改革和扩大规模,进一步巩固市场领先地位。 兴业科技是一家从事中高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售的公司。公司牛鞋面革市场占有率连续8年国内排名第一,公司以技术升级和规模扩大为先导,持续保持市场领先地位;并通过定向增发补充流动资金,预期进行并购整合;近年来环保政策更加严厉,环保成本逐渐上升,中小厂商或减产退出或寻求并购整合,订单向大企业集中、利好具备技术和资本实力的龙头企业。看好公司未来发展,预计公司2016年、2017年EPS分别为0.44元、0.63元,对应目前估值32倍、22倍,维持“买入”评级。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-02-25 14.22 -- -- 14.87 4.57%
16.65 17.09%
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年报点评: 一、事件 1、公司披露年报:15年销售收入23.58亿元,同比增长5.56%;毛利率8.27%,同比下降3.82pp;归属于母公司的净利润1,330万元,同比下滑88.91%;存货9.64亿元,14年末为7.96亿元。16年一季度业绩0-160万,同比-100%至-50%。 2、公司完成反馈意见回复。 二、我们的观点 公司定增事项推进迅速,体现大股东对公司价值认可。公司定增事项12月24日拿到证监会受理函、1月27日公告收到证监会反馈意见、2月22日完成反馈意见答复并提前完成年报披露工作;自收到反馈意见至反馈意见答复完成仅耗时三周多,期间还经历春节假期,同时提前完成年报披露工作,公司定增事项的推进效率极高。公司本次定增价11.64元/股,总计发行6,151万股,实际控制人关联人吴国仕、吴美莉合计认购5,279万股,定增完成后持股比例上升至55%+。 受原皮价格暴跌影响,15年业绩下滑较大,符合市场预期。作为行业龙头企业,公司制定销售价格时主要采用成本加成模式,即成本加上较为固定的利润,因此当牛皮价格及下游需求较为稳定时,公司一直能保持较稳定的毛利率。直至2014年、2015年公司毛利率开始出现松动:14年主要由于公司前期产能扩张节奏较快、叠加下游品牌渠道库存负担较重,导致原皮采购价格的上涨无法顺利转嫁至下游,毛利率由14%-15%一线下滑至12%;15年由于二季度原皮价格暴跌,导致销公司产品售价、特别是二层牛皮的售价出现下滑(头层牛皮小幅下滑,二层牛皮大幅下滑),但结转为成本的库存采购成本又相对较高,因此导致整体毛利率进一步下滑至8%。此外,人民币的贬值使公司出现了较多汇兑损失,多种非常规不利因素叠加造成公司业绩不佳,针对这个情况,市场已有充分预期。 随着成本结构改善,预计二三季度公司毛利率将有所回升,业绩拐点临近:从参考资料(一)与(二)可以看出,原皮价格暴跌发生在二季度末,兴业科技原皮采购价格低点出现在9月份,结合公司成本结转、库存及推算所得的原皮采购额可以估算,公司库存均价有望在二三季度间与当前市场价格接轨,公司毛利率的回升预期也将在此期间发生。(一[季ta度ble属_r于es传ea统rch淡]季,对库存周转贡献有限,这也是公司预计1季度业绩仍将下滑的原因)行业分散,市占率低,公司未来的主业成长将由产能扩张带动:作为行业龙头,公司市场份额依旧较小,产能扩张后销售不存在压力(多年来持续维持极高产销率)。市占率方面,皮革制造行业分散,兴业科技虽然是市场龙头,但是市占率依然较低。2012年牛皮鞋面革需求36.6亿SF,当年公司产量8,716万SF的产量相当于市场的2.38%。这使得公司在扩张产能后依旧有巨大的市场空间可以争夺。在需求回升、公司市场份额尚小的背景下,我们认为公司未来产能增长明确将推动收入端的快速增长。公司2014年产量为10,854万SF,2015年产能约为11,000万SF~12,000万SF,2017年有望达到14,800万SF(现有募投项目全部满产)。按照现有产能推算,公司2017年收入或将达到30亿。 三、投资建议 下游需求筑底企稳、牛皮价格稳定情况下预计随着成本结构的改善2016年公司毛利率可顺利回升,同时现有募投项目2017年达产助力收入持续增长,在供给侧改革背景下公司作为制革行业龙头的规模、技术及区位优势将进一步巩固。公司现价14元/股,市值34亿(定增后预期2016、2017年净利润分别为1.87亿、2.28亿,对应市盈率22.68X、18.61X。 基于公司过往盈利能力及未来业绩预期,我们认为估值相对业绩成长性具备买入价值,公司在业绩低点实施定增且大股东大比例认购显示了大股东对于公司发展前景的信心,维持公司“推荐”评级。
兴业科技 纺织和服饰行业 2016-01-18 13.63 -- -- 15.29 12.18%
16.42 20.47%
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投资要点 牛皮鞋面革市占率第一,皮革领先企业。公司的牛皮鞋面革市场占有率第一,约3%,行业集中度逐步提高。营业收入90%以上来自于牛头层鞋面革的销售,产品较为单一,去年销量1亿平方英尺,约208万张皮革。上游为农场,公司原材料采购过半来自国外,进口比重较高,美国占比达到进口原材料的70%。下游80%-90%客户为鞋商,百丽、奥康都是公司的大客户,剩余10%为包袋客户。随着消费升级,高端皮革产品的需求提升,包袋客户对价格接受度较高,是今后公司拓展的目标。 毛利率严重下滑影响业绩,看好明年业绩反转。公司前三季度收入增加11.65%,净利大幅下滑99.60%,毛利率水平从14%下降到8.74%。主要原因包括:瑞森与兴宁厂区逐步投产,产能规模扩大但市场低迷,导致库存积压;上游屠宰的季节性决定了公司采购多为期货采购,通常提前几个月,美元升值兑换损失较多导致财务费用增加;原材料皮价格上涨较多导致成本增幅较大。我们看好公司明年业绩反转主要基于以下两点:牛皮原材料的采购费用占到总成本的70%,价格波动对公司影响较大,过去一年快速上涨的牛皮价格目前已趋于平稳,毛利率水平有望恢复;三四季度为销售旺季,有望逐步消化高价皮。 定增获证监会受理,加速智能化管理。公司拟以11.64元/股的价格,向包括公司高层吴美莉在内的五名对象发行股票,拟募集资金不超过7.66亿元,主要用于公司工业智能化技改项目、瑞森牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设、归还银行借款及补充公司流动资金。工业智能化技改项目有利于提高工作效率、减少原材料浪费、提高产品品质,为公司扩大产能、引进国外智能化设备奠定技术基础。瑞森工厂的后整饰生产线为外销成品皮生产线,主要为国际品牌提供替代皮料,随着中小型皮革厂的退出,以及台湾工厂转战东南亚,目前国内为国际品牌加工皮料的工厂数量在减少,而国际品牌进入中国的数量却在增加,公司抓住此机遇,进一步拓展外销业务。 盈利预测。公司瑞森和兴宁厂区产能逐步释放,营业收入稳步上升;智能化技改提高生产效率、降低成本,有利于提高利润水平。我们预计公司15-17年分别实现营业收入26.23亿元、31.20亿元和37.51亿元;净利润0.44亿元、1.40亿元和1.65亿元;EPS 分别为0.18、0.46和0.54元,对应PE71.50倍、27.98倍和23.83倍,给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动、终端需求进一步放缓等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名