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东诚药业 医药生物 2018-06-18 10.26 -- -- 10.80 5.26%
10.80 5.26% -- 详细
收购整合核医药产业链,华丽转型核医药龙头 2015年进军核医药领域,先后收购云克药业、GMS、益泰医药和安迪科等企业,实现了对单光子药物和正电子药物、诊断药物和治疗药物的全覆盖,并搭建了研发、生产和销售配送在内的核医药全产业链平台。2017年核医药业务利润占比已超过50%,2018年有望提升至70%以上,实现从生化原料药/制剂到核医药的华丽转型。 核医药:2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,盈利能力极强,与市场预期不同行业空间大 核医药2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强--净利率40%&50%也不为过。诊断性核药保证核药5年较快增长,治疗性核药保证核药中长期较快增长并打开成长天花板。2017年核心的8个核药产品出厂价收入30亿元,其中:东诚药业约7亿,中国同福约20亿,若不考虑中国同福11亿收入的尿素14C和尿素13C胶囊,双方规模相当。预计未来7年核心的8个核药将从30亿元成长到100亿元,年增长20%,东诚凭借民营体制,近年来市场份额逐步提升。 政策东风加速行业扩容,现有品种支撑核药板块5年较快增长 诊断性核药需求旺盛,瓶颈在于医院仪器保有量严重不足。大型医疗设备分类调整后, PETCT配置审批权限下放至省级、SPECT取消配置审批,审批流程的简化将加快设备配置速度;以上海联影为代表的国产PETCT上市,价格下降将增强医疗机构配置设备的意愿,两方面因素将共同促进装机量提升, 进而带动18F-FDG、锝[99mTc]等诊断性核药成长。我们测算18F-FDG、锝[99mTc]标记药物均有5-10倍的成长空间。云克注射液为高临床价值的独家产品,终端增长快速,经过2017年渠道调整,2018年将重回两位数增长,具3倍以上成长空间。此外,尿素14C胶囊、碘[I-125]密封籽源等品种均有3倍以上增长空间。现有产品线足以支撑公司核药板块在5年内保持较快增长。 加快具“资源”属性的核药房全国布局,先发优势明显 公司有多个核药房已投入运营(安迪科8个,GMS7个),在建/计划兴建超过15个核药房,完成全国布局。核药房具“资源”属性,是战略卡位。公司已着手进行核药房之间的整合,实现旗下不同企业之间资源、渠道、产品共享。核医药行业有诸多进入壁垒,公司先发优势明显,未来核医药行业竞争格局稳定,中国核医药市场将由东诚和中国同辐寡头垄断。 后续产品储备丰富,长期增长无忧 公司通过自主研发、并购、获得产品代理权等方式储备多个品种,特别是治疗性核药,中长期增长无忧。其中创新药铼[188 Re]-HEDP已进入临床IIb期,18年独家代理-氯化锶[89Sr],未来合计将是10亿重磅品种。全球核药蓬勃发展,特别是短半衰期核素药物如果想打入中国市场,必须借助国内核药房网络(东诚或同福)进行生产和销售,例如重磅品种镭-223、镥-177。而东诚拥有“核药房最多+民营机制”,最具竞争力,最受益! 那屈肝素钙快速增长,原料药业务走出底部 随着中标范围不断扩大,那屈肝素钙进入快速放量期,后续还有依诺肝素和达肝素钠陆续上市,低分子肝素制剂品种将逐步丰富。肝素原料药和硫酸软骨素业务将走出底部,随着核医药板块利润占比逐步提升,生化原料药板块将成为公司“现金牛”业务,为公司转型升级提供资金支持。 五年三倍市值空间,具“资源”属性的稀缺标的,行业空间大,首次覆盖,“买入”评级 诊断性核药保证未来5年较快增长,治疗性核药保证长期较快增长并打开成长天花板,全球核药近几年蓬勃加速发展,尤其是治疗性核药作为肿瘤靶向药的一个分支,空间巨大,而极高的壁垒和极好竞争格局决定了国内市场仅东城和同福分享巨大蛋糕。公司产品储备丰富,未来将持续通过自主创新、仿制、获得产品授权等方式持续丰富自身产品线。预计18-20年净利润3.00/3.70/4.50亿元,增长74%/23%/22%,其中核心业务核医药增速快于整体增速。股价经历了长期调整消化估值后,18PE27X(考虑定增),相比其他医药龙头,具性价比。首次覆盖,买入评级。分部估值,18年合理估值116亿元,19年合理估值138亿元,五年合理估值270亿元。 风险提示:原料药业务波动影响整体净利润,对市场信心有影响,但对实际估值影响小。
东诚药业 医药生物 2018-04-27 12.77 19.95 93.50% 12.86 0.70%
12.86 0.70% -- 详细
核医学版块完成对安迪科并表,静候配置证放开带来的F18放量。公司于2018年4月完成对安迪科的100%控股,构建了包含单光子和正电子的完善的核素药物产品线。2018年4月国家卫健委下放PET-CT配置审批权,预计全国PET-CT装机量和检查人次会大幅增长,预计2020年将达到700台左右的装机量,长期来看(以日韩为参照),我国理论需求量在3000台左右(10倍空间)。而作为PET-CT显影剂的F18-FDG,国内仅有安迪科和同辐两家企业生产,壁垒高格局好,将充分享受市场扩容机遇。2017年公司核素药物板块实现收入5.90亿元,毛利率达到85.42%。其中云克药业实现收入3.20亿元(+7%),利润1.46亿元(+9%)。 积极打造诊疗一体化的放射药物创新平台。子公司益泰医药在研1.1类新药铼[188Re]依替膦酸盐注射液,2017年完成IIa期临床7个中心162例全部临床数据的核查和中心机构质控工作,进入IIb期临床。另外如放射性Y90微球等品种处于临床前研究阶段,医用同位素生产堆(MIPR)正在申请国家立项。 原料药板块触底反弹,制剂业务冉冉升起。2017年肝素原料药实现收入4.21亿元(+43%),毛利率20.83%(-3.01pp),缘于粗品价格上涨幅度更大,预计2018年肝素原料药仍将维持较高景气度。硫酸软骨素收入2.42亿元(-20%),毛利率26.09%(+10.52pp),主要是低端软骨素价格大幅下跌,母公司药用级占比提高所致,目前硫酸软骨素价格已经从底部回升。那屈肝素推广顺利,预计2017年销售260万支,2018年有望实现400万支销量。 销售投入及汇兑损失增加,拖累2017业绩表现。2017年公司整体毛利率达到54.54%(+7.41pp),缘于高毛利的核素药物占比提高。销售费用率达到20.90%(+10.79pp),缘于那屈肝素市场推广费用增加以及GMS等企业的并表。管理费用率9.12%(-0.31pp)保持平稳。财务费用率达到3.84%(+4.05pp),尤其随着人民币升值,汇兑损失接近3000万元,而2016年约为-2000万,影响公司税前利润5000万元。 被低估的核医学产业链龙头,维持“强烈推荐”评级。随着政策的松绑,以及民族工业技术的进步,核医学行业即将迎来大发展。公司完成对安迪科的收购后,实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。维持此前预测,预计2018-2020年EPS为0.45、0.61、0.80元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:1)原料药业务业绩波动风险:在进入核医学领域之前,公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主,2016年合计贡献收入5.95亿元,原料药价格有一定波动性,可能带来业绩不确定性。2)财务费用增加:公司2014-2016年财务费用均为负值,随着外延并购的增加,2017Q3资产负债率已经上升至34.12%,前三季度财务费用达到3800万。3)研发风险:公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段,如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等,研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2018-04-04 12.00 -- -- 13.20 9.73%
13.17 9.75%
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核医学发展中外差距明显,国内市场增量空间大:核医学产业,根据应用领域可分成诊断和治疗两大板块,根据产品性质可分为核医学设备和核素药物两部分。从全球来看,核药市场中诊断类核药占比高达90%。诊断类核药是与核医药学成像设备配套使用的。目前影像设备包括X线设备、核医学成像设备等4大类,各有优缺点。 科学家把核医学影像与CT影像相结合,开发了SPECT-CT和PET-CT,这类新型设备融合了CT和核医学影像的优点,产生了“1+1>2”的叠加效应,是整个医学影像设备未来的发展方向。目前北美和欧洲是全球最大的核医学市场,占比80%以上;国内核医学起步晚,SPECT/PET-CT普及率还非常低,近年来虽然发展迅速,但与欧美的差距仍很大,市场增量空间巨大。受益于核医学行业的发展和先进核医学影像设备的普及,国内诊断类核药市场有望快速成长。 产品+核药房双线布局,双寡头格局初步形成:公司近年在核医药领域频频出手,目前已与中国同辐形成了对垒的态势,共同瓜分国内核医药市场。(1)在产品上,公司目前拥有包括锝[Tc-99m]系列影像剂、氟[F-18]脱氧葡糖注射液、云克注射液、碘[I-125]密封籽源等多款核药产品,涉及影像诊断和疾病治疗两大板块,适应症包括肿瘤、类风湿性关节炎等,产品线布局与中国同辐不相上下。(2)在核药房资源上,公司收购安迪科后共计拥有14个已建成、20多个在建或近两年拟建的核药房,近年将逐步完善核药房的全国布局。许多核药的半衰期短,限制了核药的远距离运输,需要就近配送,因此核药房是核药生产企业必备的设施,也是核药行业的护城河。核药房的建设成本较高,导致行业新进入者前期投入非常大,没有丰富核药产品线的公司核药房利用率低,性价比不高,限制了核药行业小规模企业的发展。 全面的核药房网点布局巩固了公司在核药市场上的领先地位,我们预计国内核药市场将长期维持双寡头的市场格局。 并购整合进入尾声,协同效应增强市场竞争力:自2015年控股云克药业以来,公司已通过并购多家核药公司深入布局核医学领域,待各子公司的核药产品和核药房整合完成后,公司有望利用新增的核药房网点来扩大产品的供应范围,实现资源共享(包括医院资源等),同时扩充的产品线也将提高单个核药房的利用率,实现协同效应,子公司的市场竞争力相对整合以前也会有所提高,进一步增强公司在核药领域的整体竞争力。 原料药基本维持稳定,不确定因素消除:公司传统的原料药业务中,(1)肝素钠:受到环保督察的影响,上游肝素粗品价格上涨,导致肝素钠原料药价格近期有所反弹,我们认为今后环保监管趋严仍是政策的大方向,肝素钠原料药的价格仍有上升空间;下游肝素制剂的市场需求依然强劲,肝素钠原料有望重新进入景气周期。(2)硫酸软骨素:目前市场上硫酸软骨素价格较为低迷,已经达到2013-2014年的历史最低点。整体而言,公司现在的重心是大力发展核医学业务,原料药板块未来对于公司的业绩弹性不会特别大,因此公司今后不会采取激进的策略,基本维持这块业务的平稳,为公司提供稳定的现金流。 投资建议:不考虑增发配套融资,我们公司预测2017年至2019年每股收益分别为0.24、0.40和0.61元。基于(1)国内核医学行业快速发展和巨大的增长潜力(2)核药行业寡头垄断的特殊性(3)核药行业标的的稀缺性(4)公司核药布局的日益完善,给予公司买入-B评级。
东诚药业 医药生物 2018-03-09 10.42 19.95 92.75% 12.99 24.31%
13.17 26.39%
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平安观点: 定增获证监会无条件通过,收购进展顺利。公司已经于2017年10月完成对安迪科48.55%股权的现金收购交割,此次定增事项包括发行股票购买安迪科剩余的51.45%股权以及募集配套资金。定增事项顺利获得证监会无条件通过,进展顺利,意味着公司于2018Q2即可完成对安迪科的全资控股。公司在核医学领域打造的集诊断与治疗一体,单光子与正电子并举的产业布局已经初具规模。 安迪科是核医学领域核心优质资产,F18药物市场存10倍扩容空间。2018年PET-CT配置证审批权有望由国家下放到省级,同时伴随PET-CT设备的国产化,全国装机量预计(目前仅300台左右)将迎来快速增长,以日韩为参照,我国实际需求量在3000台左右(10倍空间)。目前国内仅有安迪科和中国同辐两家生产F18,考虑PET-CT检查对F18药物的高度依赖性,因此我们认为长期来看F18药物市场存10倍扩容空间。安迪科承诺2017-2019年净利润不低于0.78、0.95、1.18亿元,并未考虑配置证审批权的下放,我们判断后续有望超预期完成业绩承诺。 深入核医学产业链,维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的进入,以及民族工业技术的进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。硫酸软骨素价格波动短暂影响公司2017业绩(目前价格已触底回升),预计2017-2019年EPS为0.24、0.45、0.61元(原预测0.28、0.57、0.74元),维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:1)原料药业务业绩波动风险:在进入核医学领域之前,公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主,2016年合计贡献收入5.95亿元,原料药价格有一定波动性,可能带来业绩不确定性。2)财务费用增加:公司2014-2016年财务费用均为负值,随着外延并购的增加,2017Q3资产负债率已经上升至34.12%,前三季度财务费用达到3800万。3)研发风险:公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段,如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等,研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2018-02-02 10.41 19.95 92.75% 10.78 3.55%
13.20 26.80%
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获得美沙特龙中国大陆独家经销权,进一步扩充治疗性核素产品线。氯化锶『Srl注射液(商品名美沙特龙)是治疗性核素药物,主要用于治疗转移癌性骨痛,特点是起效迅速,疗效持续3-6个月,文献报道总有效率达84%。2017年前三季度样本医院销售额1002万元,同比增长222%,预计该品种总规模在1亿元左右。目前国内有4家企业拥有该品种批文,除了通用医疗1家进口外,中核高通、原子科兴(两者为同辐集团下属)占有985%的市场份额,宁波君安药业约1%份额。过去美沙特龙经销商曾为原子科兴,因存在产品竞争关系,因此美沙特龙在终端份额较低。本次安迪科与通用医疗签署经销协议说明自身核药房网络建设得到医疗巨头的认可,未来有望借助安迪科的渠道实现放量。 PET-CT配置证有望下放,带来F18药物市场大扩容。目前国内仅有安迪科和中国同辐两家生产F18,市场份额基本均等。2018年PET-CT审批权有望由国家下放到省级,同时伴随PET-CT设备的国产化,全国装机量预计迎来快速增长,推动F18市场扩容。安迪科承诺2017-2019年净利润不低于0.78、0.95、1.18亿元,并未考虑审批权的下放,因此后续有望超预期完成业绩承诺。 安迪科现金收购完成,发行股份收购部分顺利推进。根据预案,公司对安迪科的收购分为现金收购48.55%和发行股份收购51.45%两部分。现金收购成功是发行股份收购的前提,目前现金收购部分已完成。2017年12月29日公司收购证监会反馈意见通知书,并要求30日内反馈。我们预计近期会出台上会时间表,发行股份收购部分推进顺利。 深入核医学产业链,维持“强烈推荐”评级:随着国内外资本的进入,以及民族工业技术的进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。暂不考虑对云克剩余股权的收购,维持2017-2019年EPS预测为0.28、0.57、0.74元,“强烈推荐”评级,目标价20元。
东诚药业 医药生物 2017-12-21 12.10 21.15 104.35% 12.34 1.98%
12.34 1.98%
详细
事件:公司拟以自有资金1800万元认购南京中硼联康216万元的新增注册资本,占其增资后总股本的12%。 BNCT精准癌症放疗,有望成为肿瘤治疗的新选择:中硼联康是一家长期专注于“硼中子俘获治疗(BNCT)”产品研发、设备制造及专业配套服务的科技创新型企业,目前已递交国内外多件BNCT相关核心专利,致力于研发和制造国内自主创新、适合于医院普及应用的新型BNCT癌症放射治疗系统及BNCT专用的靶向药物。BNCT是一种非侵入性的精准癌症放射治疗技术,适用于不易手术的局部肿瘤的治疗,如脑胶质瘤、头颈癌等。BNCT的治疗过程主要分为两步:(1)向病人的肿瘤部位注射硼[B-10]化合物。硼[B-10]化合物被设计成有很强的肿瘤细胞亲和性,进入人体后能迅速聚集于肿瘤细胞内,而在其它正常组织中分布很少。此外,硼[B-10]是硼一种稳定的同位素,不具有放射性,且硼[B-10]化合物在人体内代谢较快,化合物本身对组织细胞并无毒害作用。(2)用中子束照射病人的肿瘤部位,聚集于肿瘤细胞内的硼[B-10]俘获中子,形成同位素硼[B-11],进而迅速分裂为高能粒子氦[He-4]和锂[Li-7],肿瘤细胞最终被氦[He-4]和锂里[Li-7]释放的射线杀死。氦[He-4]和锂【Li-7]的辐射半径仅为5-9微米(约等于人体细胞的半径),因此BNCT在保证杀死肿瘤细胞的同时又不会对周围正常细胞造成损伤,安全性较高。与目前临床上常规的放、化疗相比,该疗法在定点杀伤肿瘤细胞方面具有独特的优势,副作用也更小,但中子束在人体内的穿透能力有限,故而该疗法暂不适用于人体深处肿瘤的治疗。该疗法成熟以后,将与目前的临床肿瘤治疗方案形成互补和联用,包括手术、放疗和化疗、靶向药物治疗等,在特定肿瘤(如脑胶质瘤等)的治疗上发挥重要作用。中硼联康的BNCT项目尚处于研发早期,属于投入阶段,短期内难以为公司贡献业绩。 入股中硼联康,治疗性核药再添新兵:公司以原料药业务起家,2015年开始业务转型,收购云克药业52.11%的股权,标志着公司正式进入核医学领域,此后又通过并购的方式先后获得了GMS100%股权和益泰医药83.5%股权,目前正在积极推进安迪科的并购工作。再加上本次入股中硼联康,公司在核药领域的布局日趋完善,已经成长为国内核药行业的龙头公司。公司的核药产品可大致分为诊断性核药和治疗性核药两大类。在诊断性核药方面,公司上市的产品已经完成了单光子药物和正电子药物两大板块的覆盖,还有氯化锶【Sr-89]注射液等在研品种作为后备力量;在治疗性核药方面,公司已上市的产品主要是云克注射液和碘【1-125]密封籽源,在研的重点产品包括用于恶性肿瘤骨转移治疗的铼[Re-188]依替膦酸盐注射液、用于甲状腺疾病诊断和治疗的碘【1-131】化钠口服溶液、BNCT等,后续的储备产品丰富。整体而言,公司目前的发展重心仍然是核医学业务,原料药板块未来对于公司的业绩弹性不会特别大。受益于公司核素药物板块竞争力的不断加强,未来公司在核医学领域的市场份额有望继续提升,持续贡献业绩的增长。 投资建议:考虑2018年增发摊薄,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.32、0.53和0.70元。基于核药行业寡头垄断的特殊性,我们给予公司买入一B评级,12个月目标价为21.2元,相当于2018年40倍的市盈率。 风险提示:研发风险,市场推广不达预期。
东诚药业 医药生物 2017-10-25 12.50 19.95 92.75% 12.99 3.92%
12.99 3.92%
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事项: 公司公布2017年三季报,前三季度实现收入11.28亿元,同比增长45.55%,实现归属净利润1.38亿元,同比增长41.88%,实现扣非后净利润1.35亿元,同比增长65.59%,EPS位0.20元。 其中Q3单季实现收入4.24亿元,同比增长46.41%,实现归属净利润6540万元,同比增长54.96%,实现扣非后净利润6293万元,同比增长115.39%。第三季度业绩超市场预期。 平安观点: 核医学板块占比持续提升,盈利能力显著改善。前三季度公司毛利率为54.65%(+12.79pp),净利率为18.42%(-0.02pp),但相比于今年上半年有显著提升。我们预计前三季度核医学利润贡献超过60%。其中,前三季度云克药业(持52%)预计增长15%,GMS(全资控股)预计增长50%左右,安迪科(拟收购)预计增长25%。核医学板块属于高技术、高壁垒、高盈利,我们认为随着对安迪科以及云克剩余股权的收购,核医学板块的利润贡献将超过80%,公司的盈利能力有望进一步改善。 硫酸软骨素价格企稳,那曲肝素快速放量。硫酸软骨素价格经过前期调整,已经开始稳步回升,今年硫酸软骨素业务基数较低,明年有望贡献弹性。肝素原料价格基本与二季度持平,处于较高的毛利水平。那曲肝素制剂百力舒前三季度销售约150万支,预计全年有望实现250万支销量。 深入核医学产业链,维持?强烈推荐?评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。维持2017-2019年EPS预测为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
朱国广 2 2
东诚药业 医药生物 2017-10-25 12.50 19.55 88.89% 12.99 3.92%
12.99 3.92%
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事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入11.3亿(+46%)、归母净利润1.4亿(+42%)、扣非后归母净利润1.3亿(+66%);2017Q3单季度实现营业收入4.2亿(+46%)、归母净利润6540万(+55%)、扣非后归母净利润6293万(+115%)。预告2017全年归母净利润为1.6-2.0亿元,同比增长20%-50%。 单季度增速有所提升,核素药物保持稳定增长。从单季度来看,2017Q3的归母净利润无论是环比还是同比都有大幅度提升,估计与肝素原料药提价和GMS并表有关。肝素原料药由于上游原料成本提高和环保压力加大,出口价格持续提升,推动肝素原料药业务的毛利率和净利率稳定提升,显著增厚公司业绩。硫酸软骨素价格下降导致母公司和中泰的收入和盈利能力下降,但已出现反转趋势。云克药业的云克注射液保持10%左右的稳定增长,在上海进入自费药物目录,未来有望逐步从核药科室向普药科室转变,目标医院从800家左右有望提升至9000多家县级及以上医院的普药科室,打开未来成长空间。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快。 2017年8月份价格同比提升29%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年公司归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为43倍、25倍、20倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-10-20 12.50 19.95 92.75% 12.99 3.92%
12.99 3.92%
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事项:公司公告,已经与安迪科医药集团签署《关于转让南京江原安迪科正电子研究发展有限公司股权的协议》,现金收购安迪科医药集团持有的安迪科48.55%的股权,目前已经完成过户。 平安观点: 安迪科是国内领先的正电子药物生产厂商,受益于蓝海市场扩容。安迪科主打产品F18-FDG是分子影像诊断设备PET-CT的显影剂,仪器与药物必须配套使用。由于核医学高壁垒的特性,F18药物仅有安迪科及同辐集团两大厂家生产,市场份额基本均等。随着PET-CT设备的国产化,全国装机量预计迎来爆发式增长,推动F18药物市场扩容。安迪科承诺2017-2019年净利润不低于0.78、0.95、1.18亿元,完成收购后将成为公司重要的业务组成和利润增长点。 安迪科现金收购部分完成,发行股份收购部分有望顺利推进。根据预案,公司对安迪科的收购分为现金收购48.55%和发行股份收购51.45%两部分。现金收购成功是发行股份收购的前提,因此现金收购完成后,预计发行股份收购部分将会顺利推进。 深入核医学产业链,维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业即将迎来春天。公司完成对安迪科的收购后,将实现包括诊断和治疗类核素药物的全覆盖。暂不考虑对云克剩余股权的收购,安迪科按照2018年并表计算,维持业绩预测,预计2017-2019年EPS为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-08-16 12.34 19.95 92.75% 13.37 8.35%
13.95 13.05%
详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入70,420万元,同比增长45.04%;归母净利润7,286万元,同比增长31.88%;扣非净利润7,169万元,同比增长37.65%。 GMS 并表带动业绩增长,核医药布局日趋完善:公司上半年业绩增长的主要原因是GMS 公司并表(2016年11月18日)带动核素药物收入的增长。核药是公司2012年上市以后重点布局的领域,2015年收购云克药业标志着公司正式进入核药领域。自发展核药业务以来,该业务迅速成为了公司的支柱业务,2017年上半年贡献了主营业务毛利的62.45%。核医药板块中,公司目前拥有云克药业、GMS、益泰医药三个子公司,近期也在积极推进安迪科的并购工作;拥有包括诊断性和治疗性两大类、共10多个核药品种。公司的诊断性核药中最重要的品种是(1)锝[99]标记的系列产品,主要用于SPECT 的检测;(2)氟[18]脱氧葡萄糖注射液,主要用于PET-CT 的检测。相比于美国3.75台/百万人的装机量,国内PET-CT 的渗透率还非常低,仅为0.17台/百万人,未来市场增量空间很大。受益于PET-CT 普及率的提高,国内氟[18]脱氧葡萄糖注射液的市场规模也有望进一步增长。公司的治疗性核药中目前的重点品种是云克注射液,2016年超过1亿,未来仍将保持相对稳定的增长。由于核药具有放射性且部分核药的半衰期很短,核药房对于核药的生产、储存和就近配送都至关重要。公司目前拥有几十个核药房,已经基本完成了全国核药房网络化的布局,后进入者受限于建设成本高、资质申请周期长、核药品种不够丰富等原因,很难不公司竞争。在核药产品线、核药房资源以及核医学与业人才方面,公司不中国同辐旗鼓相当,国内市场双寡头垄断的格局正在逐步形成。随着未来核药产品线的不断扩充和在建核药房的陆续完工,公司有望从这两者的协同效应中持续受益。 肝素钠价格传导促增长,硫酸软骨素有望触底反弹: (1)肝素钠上半年实现利润5900万,同比增长129.77%,是公司业绩增长的另一个重要因素。一方面,公司通过拓展新客户增加了销量;另一方面,由于上游原料价格上涨,自2016年下半年以来肝素钠的出口价格逐步提升。由于公司的供货合同基本是短期合同,对肝素钠价格上涨敏感,因此上游原料价格的上涨能有效地往下游传导,上半年公司肝素钠业务的毛利率同比提高了5.7个百分点。此外,肝素钠主要用于血透,起到抗凝血的作用,目前欧美市场对血透的需求较大,未来国内血透市场的成长有望为公司带来新的利润增长点。 (2)硫酸软骨素上半年的利润同比保持稳定,由于其中存在中泰生物并表的因素,公司的硫酸软骨素业务实质上呈现下滑的趋势。公司目前是全球硫酸软骨素最大的供应商,市场份额在20%左右。公司本部生产的主要是高端硫酸软骨素,中泰生物的产品更偏向中端类型。近期市场上硫酸软骨素价格较为低迷,高端品种的价格下降了10%左右,中低端品种的价格几近腰斩。目前硫酸软骨素的价格已经达到2013-2014年的历史最低点,近期有望反弹,公司将从中获益。原料药业务对于公司来说业绩弹性不会特别大,因此公司今后主要采取防守的策略,基本维持这块业务的稳定,为公司提供稳定的现金流。 投资建议:基于公司原料药板块的稳定性增强,我们上调公司盈利预测,2017-2019年EPS 分别为0.36、0.50和0.63元(考虑增发摊薄),上调至买入-B 评级,12个月目标价20.00元,相当于2018年40倍PE。 风险提示:核素药物市场竞争加剧,原料药价格波动,费用增长过快。
东诚药业 医药生物 2017-08-14 12.31 20.25 95.65% 12.56 2.03%
13.95 13.32%
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1.核药高速公司建成,行车需缴费 收购安迪科后中国核医药格局将形成东诚药业与中国同辐的行业寡头。后来者需要寻求合作。核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作提高核药覆盖网络,这就要缴纳高额的“核药高速公路费”,形成行业垄断。 2. 细分领域龙头将享受估值溢价,剩者为王 行业龙头的估值溢价。医药市场估值两极分化,行业龙头能享受到估值溢价,这种情况随着IPO常态化也将常态化,恒瑞、康美、白药、石药、上药、美年健康、乐普、爱尔、通化东宝等都有一定程度的估值溢价,作为放射药龙头的东诚药业理应享受估值溢价 3. 核医药发展天时地利人和 中国核医药产业快速发展,天时地利人和。人和,在整合完云克、GMS、安迪科后,东诚在行业的话语权更重,将左右行业政策的制定和行业的发展,加快核药行业发展;天时,主要是中国PET技术已经进入快速发展阶段,上海联影等是国家高端装备制药业升级的标杆;地利,东诚药业的战将多数出自于中核集团和国际核药圈 4.国际资本争相涌入 国外的拜耳制药的新药氯化镭注射液用于治疗去势耐受前列腺癌,治疗费用达到10万美金/病人,定价在全球新药排名前五,让其他巨头眼红,包括礼来和默克等国际巨头争相涌入核医药市场,资本推动行业发展。 5. 投资建议: 未来三年无论核药业务、还是内生的肝素制剂等业务,均进入高速增长阶段,云克注射液等变成普药(普通化学药,不在做为核药管理)后可以与公司原制药业务协同作战,核药中氟标药和锝标药可以协同生产与销售,形成良好的1+1>2的效应。预测公司2017-2019的营业收入分比为19.08/24.00/29.11亿元,净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元(2017年按照安迪科全面并表的备考利润测算,2018年考虑云克药业剩余股权现金收购至90%),EPS为0.37/0.58/0.83元,对应PE为32/20/14倍(考虑增发收购安迪科,不考虑配套融资),给予“强烈推荐”的投资评级。给予2018年35-40倍估值,目标价20.30- 23.20元。 5. 风险提示: 核医药整合进度不达预期的风险。
东诚药业 医药生物 2017-08-11 11.70 19.95 92.75% 12.70 8.55%
13.95 19.23%
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投资要点: 事项: 公司公布2017年半年报,2017H1实现收入7.04亿元,同比增长45.04%,实现归母净利润7286万元,同比增长31.88%,扣非后净利润7169万元,同比增长37.65%,EPS为0.10元。Q2单季实现收入3.88亿元,同比增长51.61%,实现归母净利润4162万元,同比增长8.13%。公司上半年业绩符合预期。 平安观点: 肝素回暖软骨素低迷,汇兑损失拖累业绩。受益于上半年肝素出口价格提升(30%左右),公司肝素原料药业务收入2.13亿元,同比增长82.78%,毛利率达到27.79%(+5.68pp)。上半年硫酸软骨素板块收入1.13亿元,同比下滑31.12%,主要是受累于价格下降,尤其是非药用级价格跌幅在50%左右,相应的子公司中泰生物上半年仅实现净利润295万。由于汇率波动,上半年产生1194万汇兑损失(去年同期有533万汇兑收益),对业绩影响较大。制剂板块核心品种百力舒(注射用那曲肝素钙)是上半年销售接近100万支,预计全年销售200万支。 核医学板块保持高速增长。上半年公司核医学板块收入2.71亿元,同比增长102.90%,毛利率85.51%(-7.91pp)。其中,亐休药业上半年实现收入1.45亿元,同比增长9%,实现净利润6544万元,同比增长11%,预计今年全年亐休利润1.5亿元。我们判断在剩余股权问题解决之前,亐休释放业绩动力有限,2018年收购剩余股权是大概率事件,完成后亐休的业绩增速有望显著提升。GMS 上半年实现收入约1.25亿元,净利润约1500万元,继续保持较快增长。 收购安迪科,完成核医学关键布局。公司正全力推进对安迪科100%股权的收购工作,安迪科是国内正电子核素药物的龙头企业,其主打品种18F-FDG 用于PET-CT 显像示踪,是国内仅有的2家生产企业之一,市场份额达到40%。目前国内PET-CT 的装机量大约300台,随着国产设备推出打破GPS 三巨头的垄断,卫计委对配置证的限制有望放松,伴随装机量的大幅增加,18F-FDG 使用量有望跨越式增长。通过对安迪科的收购,公司完成了对单光子药物和正电子药物的全覆盖。公司拥有明确的战略方向和极强的执行力,其扩张完全符合我们对公司发展路径的判断。 维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业将迎来春天。 完成对安迪科的收购后,公司将实现核素药物品类的全覆盖。暂不考虑对亐休剩余股权的收购,安迪科按照2018年并表计算,预计2017-2019年EPS 为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
朱国广 2 2
东诚药业 医药生物 2017-08-11 11.70 19.55 88.89% 12.70 8.55%
13.95 19.23%
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投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入 7.0亿(+45%)、归母净利润7286万元(+32%)、扣非后归母净利润7169万元(+38%);预告2017年三季报归母净利润为1.17-1.46亿元,同比增长20%-50%。 财务费用拖累业绩,肝素原料药量价齐升。从收入来看,肝素钠原料药实现收入2.13亿,同比增长83%,毛利率提升5.68%,行业向好实现量价齐升,估计价格提升40%左右,销量增加30%左右,增厚公司业绩。核素药物实现收入2.71亿,同比增长103%,其中云克药业实现收入1.45亿(+9%)和净利润6544万(+11%)。硫酸软骨素实现收入1.13亿,同比下降31%,主要是因为产品略有降价导致收入减少,目前硫酸软骨素处于历史最低水平,价格有望逐步回升普通制剂实现收入5866万元,同比增长38%,估计主要是那曲肝素钙制剂仍处于快速放量阶段。从费用来看,财务费用中的汇兑损益和利息支出大幅度增加,2017H1财务费用为2631万元(2016H1同期为-110万元),其中主要是因为人民币升值导致汇兑损益增加1727万元和2016年现金收购标的长期借款大幅度增加导致利息支出增加1150万元。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP 注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS 整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快2017年6月份价格同比提升20%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升22%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE 分别为41倍、24倍、19倍。如考虑安迪科在2017年全年并表预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE 分别为35倍、26倍、21倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期;汇率波动风险。
东诚药业 医药生物 2017-07-21 12.12 13.17 27.25% 12.70 4.79%
13.95 15.10%
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事件:1.公司拟通过现金及发行股份的方式以16亿元的初步估价收购安迪科100%的股权。收购完成后,公司拟发行股份募集配套资金不超过74,300万元用于安迪科核药房建设等项目。2.公司大股东拟自18日后6个月内在透过二级市场增持不超过5000万人民币的公司股票。 收购安迪科,核医药布局再下一城:安迪科主要从事氟[18F]脱氧葡糖注射液(18F-FDG)的研发、生产和销售,是国内拥有18F-FDG药品批准文号的两家企业之一。18F-FDG目前被广泛用于PET-CT显像诊断,可早期发现全身肿瘤病灶,准确判断其良、恶性,从而正确指导临床治疗决策。公司此前通过在核医药领域的并购整合,先后拥有了以云克药业为代表的放射性药物生产平台,以益泰药业为代表的放射性药物研发平台,以及以上海欣科为代表的放射性药物即时标记与配送平台。通过收购安迪科,公司将实现单光子药物和正电子药物、诊断药物和治疗药物的全覆盖,进一步完善公司在核医药领域的布局,为公司的核医药业务提供新的利润增长点。此外,安迪科股东承诺,2017-2019年公司归母净利润分别不低于7,800万元、9,500万元和11,750万元。 双寡头格局形成,核素药物助力公司业绩高增长:公司上市之初业务以硫酸软骨素和肝素钠两款产品为主,2015年对云克药业的收购标志着公司正式进入核医药领域。公司近年在核医药领域迅猛发展,经过对该领域的重拳出击和业务转型升级,目前已与中国同辐形成了对垒的态势,共同瓜分国内核医药市场。(1)在产品上,公司目前拥有包括锝[99mTc]系列产品、氟[18]脱氧葡糖注射液、碘[125]密封籽源、铼[188]依替膦酸注射液等多款核素产品,涉及影像诊断和疾病治疗两大板块,适应症包括肿瘤、类风湿性关节炎、幽门螺旋杆菌感染等,产品线布局与中国同辐不相上下。(2)在核药房资源上,公司收购安迪科以后共计拥有34个已投入使用或在建的核药房,高于中国同辐的20个核药房。许多核素药物的半衰期短,如氟[18]脱氧葡糖注射液的半衰期仅100分钟左右,因此核素药物需要就近配送,故而公司全面且广泛的核药房网点布局将成为公司牢牢掌控市场的一大法宝。核素药物是公司未来10年重点布局的战略方向,自从公司2015年布局核素药物开始,该业务呈现超高速增长的趋势,2016年营收达到3.67亿,同比增长近3倍。此外,核医药市场双寡头格局的逐步形成,公司核素药物的毛利率近年也始终维持在90%以上。受益于核素药物的发展,公司的业绩短期内有望继续保持超高速增长的态势,长期来看也将维持在较高的增长水平。 投资建议:考虑增发摊薄,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.33、0.39和0.48元。考虑核药行业寡头垄断的特殊性,我们给予公司增持评级,6个月目标价为13.2元,相当于2017年40倍的市盈率。 风险提示:核素药物市场竞争加剧,费用增长过快,业绩承诺不能实现。
朱国广 2 2
东诚药业 医药生物 2017-07-19 11.55 19.55 88.89% 12.70 9.96%
13.95 20.78%
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全球核素新药陆续上市,国内影像设备及核素药物市场提升空间大。全球核素药物市场规模约为100亿美元,保持10%左右的增长。随着国外重磅核素新药上市,全球市场有望迎来新一轮快速增长。前列腺癌治疗核素氯化镭[223](Xofigo)上市第3年就实现3.5亿美元销售额,有望成为全球第一个销售额突破10亿美元的重磅核素药物。核素抗体偶联药物的问世能够实现肿瘤的可视化诊断和治疗,而且更换搭配药物就有望获得新适应症,或将推动全球核素药物高速扩容。2016中国核药物市场规模约为40亿,2020年有望达到100亿。我国核素药物市场规模偏小,一方面是缺少新产品,另一方面是核素所需的影像设备偏少。如我国每百万人的PET/CT保有量仅为0.17台,远低于全球平均水平0.7和发达国家平均水平2.0以上,随着成本降低、适应症扩张、使用频率增加,保守估计还有4-10倍的增长空间,也必将推动全国核素药物市场发展。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿),预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为50倍、29倍、23倍。如考虑安迪科在2017年全年并表,预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为39倍、29倍、23倍。预计2018年东诚药业的归母净利润将达到3.8亿,同比增长35%,考虑核素药物的稀缺性和持续外延并购预期,我们认为公司应该享受一定的估值溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价19.60元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名