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东诚药业 医药生物 2019-06-07 10.99 14.30 21.70% 12.55 14.19%
12.55 14.19% -- 详细
核素市场竞争格局好,不受集采影响。 目前医药板块受4+7集中采购的影响,仿制药企业绩承压。作为市场参与者少、壁垒高的核素药物行业,不受集中采购影响。核素药物分为治疗用和检测用两类,检测类核素药物在大型医用设备配置放开的背景下,结合自身收购+自建核药房,能够实现高速增长;治疗用核素产品云克注射液年用药金额低,主要治疗类风湿性关节炎,适应症人群广。通过收购,东诚药业在核素药物板块收入已经达到9亿,长期发展值得期待。 猪小肠消耗量增加叠加肉猪出栏数下降,肝素原料药存在涨价预期。 肝素原料药来源于猪小肠,国内年产约25万亿单位肝素,按照每亿单位需要2000根猪小肠测算,肝素产业需要消耗5亿付猪小肠。国内肉猪出栏量在6.9亿头,由于生产肝素采购猪小肠从规模化的养殖屠宰场居多,实际方便采购的猪小肠小于6.9亿付。目前肉猪出栏数持续下滑,预计今年后半段猪小肠供应偏紧,带动肝素产业发生成本驱动型涨价,从而给东诚药业带来增量利润。 给予“推荐”评级。 预计东诚药业2019-2021年净利润分别为3.49亿、4.20亿、5.13亿,对应EPS分别为0.44、0.52、0.64元。对应年6月6日收盘价,PE分别为25、21、17倍。考虑到东诚药业的核素业务稀缺,市场竞争格局好,给予25%左右估值溢价,12个月目标价14.3元,给予“推荐”评级。 风险提示 商誉减值风险;肝素原料药降价;核药房拓展不及预期
东诚药业 医药生物 2019-05-24 11.62 16.46 40.09% 12.23 5.25%
12.55 8.00% -- 详细
事件:公司发布 2019年半年度业绩预告,预计归母净利润 16794.08万元–18473.48万元,同比增长 50%-65%,超市场预期。 核药稳健增长,业绩内生动力充足由于安迪科于 2018年 Q2起开始并表, 2018年 Q1仅以 48.5497%股权计入投资收益,净利润少计入约 1100万元, 按半年度业绩预告利润中值 1.76亿元计算,公司 2019年上半年利润内生性增速为 43%,超市场预期。 分业务来看, 核药板块继续延续了 1季度快速增长态势, 预计云克药业和安迪科均增长 30%左右,分别贡献约 5600万和 6300万净利润,东诚欣科增长 15%左右。 其他业务也延续了 1季度的良好态势,普通制剂利润预计增长约 40%; 肝素原料药毛利额预计接近翻倍增长,主要是由于提价&市场拓展带动,硫酸软骨素毛利预计基本持平。 核药全产业链布局稳步推进19年来公司在核医药领域持续布局,收购控股广东高尚集团旗下4家核药房,加速覆盖空白区域; 与日本 NMP 公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城和柳州核药房新获 GMP 认证,安迪科旗下取得 GMP 证书的核药房已经增至 11个,覆盖范围继续扩大。 盈利预测和投资评级我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT 配置审批权限下放, SPECT 配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和 18F-FDG 有望迎来快速增长期, 卫健委发布的《 2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年, PETCT 规划配置 710台以内,新增 377台, 预计到 19年末PETCT 装机量将达到 500台, 公司 18F-FDG 增速将提升至 30%。 长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络, 将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。 我们预计 19/20/21公司归母净利润分别为 3.80亿、 4.75亿和5.96亿元, 增速为 36%/25%/25%,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.59元、0.74元, PE 分别为 25X、 20X 和 16X。 风险提示: 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-04-29 11.40 16.46 40.09% 12.23 7.28%
12.55 10.09% -- 详细
事件:公司发布2019年1季报,实现营业收入5.34亿元(+33.67%),归母净利润6452.02万元(+48.66%),扣非后实现归母净利润6872.55万元(+49.51%)。 核药持续高增长,业务布局不断深化 19年1季度公司核药子公司均继续保持良好态势,预计云克药业、安迪科增长超30%,东诚欣科增长15%左右,核药板块持续高速增长。19年1季度公司在核医药领域持续布局,通过收购控股广东高尚集团旗下4家核药房,加速覆盖空白区域;与日本NMP公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城核药房新获GMP认证,安迪科旗下核药房已经增至13个,覆盖范围继续扩大。 并表因素引起费用增长,经营活动产生的现金流量净额正常波动 19年1季度公司销售费用增长65.44%,主要是由于市场费用增加及合并范围增加安迪科;研发费用增长87.75%,主要是由于新项目开展及合并范围增加安迪科;财务费用增加139.3%,主要是由于借款利息费用增加、汇兑收益减少。经营活动产生的现金流量净额3974.23万元(-47.88%),支付与其他经营活动有关的现金比去年同期增长约1.2亿元,是导致经营活动产生的现金流量净额同比下降的主要因素,预计主要是由于销售费用/研发费用增加以及合并安迪科所致,属于正常波动。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.75亿和5.96亿元,增速为36%/25%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.59元、0.74元,PE分别为25X、20X和16X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2019年市值114亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.61亿元,给予25倍PE,对应2019年市值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.33亿元,给予10倍PE,对于2019年市值3亿元。公司19年合理市值132亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-04-26 11.86 -- -- 12.23 3.12%
12.55 5.82% -- 详细
事件:公司发布2019年一季度报告,实现营业收入5.34亿元,同比增长33.67%;扣非净利润6872.55万元,同比增长49.51%。 安迪科并表提升增速,二季度开始并表因素消除:从收入端来看,除了主营业务的内生性增长以外,安迪科的完全并表也在一定程度上拉升了2019Q1的收入和利润的增速。根据之前安科迪股权收购的时间来推算,并表的影响将在今年第二季度开始基本消除。核药和肝素钠原料药作为公司最重要的两个业务板块,核药的毛利率水平(80-90%)远高于肝素钠原料药(20-30%),因此受到安迪科并表的影响,2019Q1的综合毛利率水平进一步提升至59.26%。从费用端来看,与去年同期相比,销售费用率上升了5个pp,主要受到两票制等因素的影响;管理费用率(含研发费用)基本持平;财务费用率小幅上升1个pp。 大型医用设备配置证下放,行业迎来拐点:2018年4月,卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录(2018年)》,对甲类和乙类大型医用设备目录分别作出调整,其中PET-CT 由甲类调为乙类,SPECT 调出目录。《目录》调整后国内核医学检测设备的普及将会进一步提速,从而带动氟[F-18]脱氧葡糖注射液(FDG)、锝[Tc-99m]标记影像剂等诊断性核药市场的发展。从政策出台到检测设备的配置放量预计存在1年左右的时间差,我们认为今年是国内核医学检测设备以及诊断性核药大发展的元年,行业拐点正在到来。目前国内核药行业基本被东诚药业和中国同辐所垄断。考虑到核药行业的特殊性,必须核药产品和核药房双线布局的企业才能健康发展,我们预计未来国内核药市场将长期维持双寡头的市场格局,东诚药业也将持续享受行业发展带来的红利。 肝素原料药存在涨价动力,低分子肝素制剂仍有替代空间:肝素原料药的直接原材料是肝素粗品。近两年监管部门的环保督察力度明显加大,许多环保要求不达标的小型肝素粗品生产企业纷纷关闭,造成肝素粗品供应的收缩,肝素粗品价格上涨,进而传递到产业链中游,导致肝素原料药价格从2016年6月开始触底反弹,由3400美元/千克上涨到目前的6500美元/千克左右。我们认为今后环保监管不会放松,因此肝素原料药的价格仍有上升空间。此外,去年8月起非洲猪瘟疫情在国内快速扩散,参考俄罗斯的经验,我们认为把本次非洲猪瘟完全打压下去需要比较长的时间,肉猪及猪小肠的供应在未来一段时间里仍会相对紧张。然而,去年8月初至今肝素原料药的价格并未大幅波动,疫情导致的原材料供应收缩的影响还未反应到肝素原料药的价格上,这也为未来原料药价格的上涨提供了支撑。在肝素产业链上,公司也进行了纵向一体化,那屈肝素钙制剂已上市销售。国内目前还有20%多的低分子肝素市场被“未分类低分子肝素”占据,这类药物并未根据生产工艺或分子量等标准进行明确的区分,是早期国内药品审批标准过低的历史遗留产物。我们认为在国内行业监管趋严的背景下,未来这部分非标准的低分子肝素产品会逐步退出市场,被那屈肝素钙等标准化的低分子肝素取代,公司亦有望从中受益。 投资建议:我们预测公司2019年至2021年每股收益分别为0.48、0.61和0.77元。基于(1)大型医用设备配置证下放带来的诊断性核药快速放量(2)核药行业寡头垄断的特殊性(3)核药行业标的的稀缺性(4)肝素原料药价格处于上行周期,维持公司买入-B 评级。 风险提示:医院对核医学检测设备的配置进度低于预期,原料药价格波动,行业政策风险。
东诚药业 医药生物 2019-04-25 11.45 -- -- 11.96 4.45%
12.55 9.61% -- 详细
事项: 公司公布2019年一季度报告,实现收入5.34亿元,同比增长33.67%;实现归母净利润6452万元,同比增长48.66%;实现扣非后归母净利润6873万元,同比增长49.51%。EPS为0.08元。公司业绩基本符合预期。 平安观点: 受安迪科并表影响,公司业绩维持高增长:2019Q1公司实现收入5.34亿元,同比增长33.67%,实现归母净利润6452万元,同比增长48.66%,维持高速增长,主要受安迪科并表影响。2019Q1公司毛利率59.26%,较2018Q1提升8.51个pp,较2018全年提升1.95个pp,我们认为主要是公司制剂品种收入占比持续提升,而制剂毛利率高于原料药毛利率。2019Q1公司费用率为38.71%,较2018Q1提升5.75个pp,一方面受两票制高开销售费用率提升影响,另一方面是借款利息增加、汇兑收益减少所致。 引进国投聚力,核医学拓展如虎添翼:公司控股股东东益生物及实际控制人由守谊合计向嘉兴聚力转让公司5%股权,嘉兴聚力是由国投聚力作为执行事务合伙人的专业投资机构,转让价为9.63元/股,总金额3.86亿元。国投聚力是国资委并购投资基金的管理公司,设立目的包括促进混改、助推产业升级等,其对公司的入股和合作具有重大意义,意味着核医学行业在一系列政策红利下的发展前景被充分认可,国有资本开始重视并意图助推核医学产业的发展,未来在国投系资本的助力下,公司核药房建设布局将进一步加速。 2019年预计迎来配置证发放高峰,公司率先享受政策蛋糕:2018年4月,国家卫健委发文,正式将PET-CT调整为乙类医疗设备,配置证发放机构由国家卫健委下放至省级,并出台配置规划,计划2020年底,全国PET-CT装机量达到710台(新增377台)。目前全国存量PET-CT远远不能满足临床需求,政策放开后,各省均已出台细则,我们预计2019年将是PET-CT配置证发放的高峰。作为PET-CT检查必须注射的显影剂,F18-FDG市场规模也有望随着PET-CT装机量的增长和检测人次的增加而获得快速增长。由于F18-FDG短半衰期的特性,企业需建设全国性的生产和销售网络(核药房),借助国投的强大助力,东诚药业有望在核药房的建设上取得持续领先。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2019-03-15 12.18 -- -- 13.39 9.48%
13.33 9.44%
详细
国内肝素领军企业,中国核医学龙头公司。公司经过多年发展,最早作为国内生化原料药生产基地之一,后通过外延相继并购成都云克药业、上海益泰医药、东诚欣科、南京江原安迪科,完成公司从生化原料药到核药板块的布局。目前公司业务板块持续向好,核药按板块已发展为公司核心板块,未来有望凭借核医学在中国市场的潜力释放,业绩持续稳定增长! 肝素原料供需失衡导致未来价格上涨,非洲猪瘟后公司未来有望受益。中国市场由于非洲猪瘟疫情,2019-2020年生猪出栏量将出现下滑,我们判断未来肝素原料价格将进一步提升。非洲猪瘟发生后,我们认为公司将有所受益,公司的肝素粗品库存可以对冲未来粗品涨价的同时也将受益肝素原料药的涨价,未来即使库存不足,也将通过涨价将成本转嫁到下游。 核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。近年来随着国内核医学的进步、国家和公众对于放射性药物认识的不断提高,国内核素药物产业发展较迅速,年复合增速在18.6%左右,预计国内市场总额到2021年将达到90亿元。对比美国,国内核医学人均支出从2012年的1.8元增长到2016年的2.8元,而同期美国从2012年的37.2元增长到2016年的51.9元,国内市场的渗透率有望不断提高,缩小同美国的差距。 核医学整合高歌猛进,云克、GMS、安迪科业绩有望持续稳定增长。1.云克注射液凭借其良好的治疗效果和客户粘性,附加公司在营销改革上的积极推进,业绩有望持续稳定增长;2.收购GMS丰富了东诚核医学管线布局,锝标药物稳定增长,SPECT/CT受益配置证放开,增量有望进一步提高锝标药物的增速,碘[125I]密封籽源国内市场持续稳定增长、尿素[14C]呼气试验药盒公司有望逐步解决集气卡问题;3.安迪科的并入,进一步弥补了公司在正电子药物方面的空缺,良好的研发和销售团队以及核药房资源的并入,使得东诚在国内核医学的网络化布局已初步形成,另外安迪科的核心产品18F-FDG将受益PET/CT配置证的放开。 公司盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.65亿元、4.62亿元以及5.83亿元,同比增长30%、27%以及26%,对应PE分别为27X、22X以及17X;EPS分别为0.45元,0.58元以及0.73元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
东诚药业 医药生物 2019-03-06 11.53 16.64 41.62% 13.39 15.63%
13.33 15.61%
详细
引入战略投资者,优化公司股东结构 本次转让前,东益生物和董事长由守谊分别持有公司17.21%和13.45%股权,转让完成后,东益生物和董事长由守谊分别持有公司15.57%和10.09%股权,合计持股比例将由30.66%下降至25.66%,公司实际控制人仍为董事长由守谊,嘉兴聚力将成为公司第三大股东。本次股权转让款将主要用于归还质权人,解除股份质押。预计公司大股东股份质押比例将有所下降,有助于减少利息支出,优化财务状况。同时引入了嘉兴聚力成为公司股东,实现了双方利益一致化,有助于公司与国投聚力在核医药领域各项战略合作尽快落地。 核医药价值获得产业资本认可,有助于核药房全国性布局开展 国投聚力投资管理有限公司为国投委并购投资基金的管理公司,国投委并购投资基金由国投委会员单位发起设立,具有国资背景。本次股权转让一方面显示出产业资本对于公司价值,特别是核医药领域发展的认可,另一方面通过引入国资背景股东,预计未来将在公司各省市核药房建设布局中发挥积极作用。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PET-CT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,18F-FDG和锝[99mTc]标记药物有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PET/CT规划配置710台以内,新增377台,装机量年复合增速达29%,预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,加速治疗性核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.80亿、4.80亿和5.96亿元,增速为36%/26%/24%,对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.74元,PE分别为23X、18X和15X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,对应2019年市值114亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,对应2019年市值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.32亿元,给予15倍PE,对于2019年市值5元。公司合理市值134亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-03-05 11.05 -- -- 13.39 20.63%
13.33 20.63%
详细
引入战投,既优化股东结构,又改善了大股东财务状况。股权转让前,东益生物和由守谊合计持有公司30.66%股权,转让后合计持有25.66%,控股股东地位不变。国资背景的嘉兴聚力持股5%成为第三大股东,有助于提升公司治理能力,并将凭借强大产业资源和资金优势,加快公司战略实施。公司与国投聚力2018年9月签署过《关于核医药领域投资之框架合作协议》,拟成立东诚国聚核药中心SPV,认缴总规模不低于10亿元,此次吸引嘉兴聚力入股可充分绑定战略合作方利益。而实际控制人转让所得资金主要用于偿还股权质押贷款,预计总体质押率将有显著下降,财务结构得到优化。 国投聚力作为国资背景产业资本,认可核医学产业和东诚药业,两者结合如虎添翼。国投聚力为国投委并购投资基金的管理公司,其设立目的包括促进混改、助推产业升级等。其对东诚药业的入股与合作具有重大意义,意味着核医学行业在一系列政策红利下的发展前景被充分认可,国有资本开始重视并意图助推核医学产业的发展,未来在国投系资本的助力下,公司核药房建设布局将进一步加速。 预计配置证发放高峰即将到来,公司有望率先享受政策蛋糕。2018年4月,国家卫健委发文,正式将PET-CT调整为乙类医疗设备,配置证发放机构由国家卫健委下放至省级,并出台配置规划,计划2020年底,全国PET-CT装机量达到710台(新增377台)。目前全国存量PET-CT远远不能满足临床需求,政策放开后,各省均已出台细则,我们预计2019年将是PET-CT配置证发放的高峰。作为PET-CT检查必须注射的显影剂,F18-FDG市场规模也有望随着PET-CT装机量的增长和检测人次的增加而获得快速增长。由于F18-FDG短半衰期的特性,企业需建设全国性的生产和销售网络(核药房),借助国投的强大助理,东诚药业有望在核药房的建设上取得持续领先。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级。2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2019-02-15 10.10 -- -- 12.90 27.22%
13.33 31.98%
详细
事件。近日,公司公告了2018年年报。 2018年公司实现营业收入23.33亿元,同比增长46.20%;实现归母净利润2.80亿元,同比增长62.44%;实现扣非归母净利润2.79亿元,同比增长65.41%,实现EPS0.37元,经营活动产生的现金流量净额4.93亿元。2018年四季度单季度实现营业收入7.02亿元,同比增长50.14%;实现归母净利润8672万元,同比增长152.29%;实现扣非归母净利润7665万元,同比增长124.80%。超出我们之前的预期。 核药板块快速增长。 2018年,公司核素药物业务实现收入8.71亿元,同比增长47.61%,占营业收入比重为37.33%,毛利率83%,核药板块保持快速增长。 2015年,公司通过收购成都云克药业正式进入了高技术壁垒和高盈利能力的核医药领域。此后相继并购了东诚欣科药业、上海益泰医药与南京安迪科,完成了从单光子药物到正电子药物全覆盖。 2018年,云克药业继完成了三年业绩承诺后,业绩继续保持较快速增长,核心产品云克注射液在原有临床应用基础上,进一步拓展在疼痛科的临床应用研究,实现收入3.92亿元,同比增长22.53%,实现净利润1.66亿元,同比增长17.66%。 东诚欣科(原GMS)在中国拥有7个放射性核药中心,14个药品生产文号,一个二类新药,其中[125I]籽源和[14C]尿素胶囊是国内的主要供应商。上海欣科为东诚欣科的主要经营主体,2018年实现收入2.56亿元,同比增长12.35%,净利润4950万元,同比增长19.68%。 2018年,安迪科(2018年并表)实现收入2.98亿元,净利润1.00亿元,完成了2018年业绩承诺(2017-2020年业绩承诺:扣非归母净利润不低于7800万元、9500万元、11750万元、14450万元)。安迪科是国内拥有FDG药品批准注册文号的两家企业之一,盈利能力强,市场占有率达40%左右,目前已在南京、上海、武汉等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PET-CT的积极性,PET-CT装机量的提升将带动配套核药FDG使用量的增长。 制剂收入高增,原料药稳定增长。 2018年,公司制剂产品实现收入4.51亿元,同比增长95.52%,毛利率80%,同比提升8个百分点。重点制剂品种那屈肝素钙顺利完成一致性评价资料并提交注册,销售收入同比增长137.58%,拉动制剂板块收入高增。其中,子公司北方制药(制剂产品核心子公司)实现收入3.86亿元,同比增长126.39%,净利润3623万元,同比下降3.30%。主要是因为销售费用的大幅增长以及研发支出增加侵蚀利润。 2018年,公司原料药业务实现收入9.28亿元,同比增长20.63%,毛利率25%,同比下降1个百分点,原料药板块整体保持稳定增长。 销售费用提升,应收账款、存货周转率有所改善。 2018年,公司销售费用率为24.62%,同比提升3.72个百分点,主要是因为业务宣传费、市场推广费大幅增加以及合并报表增加安迪科所致;管理费用率8.97%,同比下降0.15个百分点;财务费用率2.91%,同比下降0.93个百分点。应收账款周转率2.96,同比提升0.23;存货周转率1.69,同比提升0.24。 盈利预测与投资评级。 由于公司业绩超出预期,我们上调了公司2019-2020年的盈利预测,预计公司2019-2021年实现营业收入28.07/32.14/36.35亿元,实现归母净利润3.67/4.59/5.44亿元,实现EPS0.46/0.57/0.68元(原2019-2020预测为0.45/0.55元),对应目前股价PE为21.94/17.54/14.80倍。公司为国内核医药龙头之一,行业壁垒高,市场仍有增长空间,期待公司核药板块业务整合成效,根据行业平均估值水平以及公司业绩增速,给予公司2019年25-26倍PE,股价合理区间为11.50-11.96元,维持“推荐”评级。 风险提示:应收账款坏账风险;药品价格下降风险;原料药价格波动风险。
东诚药业 医药生物 2019-02-04 9.07 12.29 4.60% 12.60 38.31%
13.33 46.97%
详细
事件:公司发布2018年年报,实现营业收入233282.29万元(+46.2%),归母净利润28042.67万元(+62.44%),扣非后实现归母净利润27907.55万元(+65.41%)。 核药持续高增长,利润占比大幅提升,产业布局日臻成熟 18年公司核药板块高速增长,利润占比已经超过70%。其中,云克药业在完成渠道库存消化后重回高增长,实现营业收入39249.63万元(+22.53%),净利润16594.50万元(+17.66%),归属于上市公司净利润8646.75万元(+17.66%),利润增速慢于收入增速主要是由于确认业绩承诺完成奖金等因素,属于一次性费用。目前我国仅类风湿性关节炎患者就达500万人,此外云克注射液还可用于骨关节炎、骨质疏松的治疗,与单抗等生物制剂相比适用人群更广,全国核医学现状普查显示,云克注射液年治疗约19万例次,渗透率还处在较低水平,未来仍有巨大的增长空间,预计复合增速可达到15-20%。安迪科实现净利润10022万元,预计18F-FDG增长40%左右。PET-CT配置证审批权限下放后,已经有18个省市发布了《乙类大型医用设备配置与使用管理办法》,预计19年将会有出现由省级卫生管理部门发放的配置证,PET-CT装机量有望迎来快速增长。18年安迪科新增上海、西安和广东3个核药房,核药房总数已达到10个,19年预计还将有多个核药房通过GMP认证,覆盖区域数量将持续增加,预计未来3年将持续受益于PET-CT装机量提升带来的诊断用药需求增加。上海欣科继续稳健增长,实现营业收入25561.96万元(+12.35%),净利润4950.33万元(+19.69%),归属于上市公司净利润2524.67万元(+16.13%)。 2018年公司积极布局核医药行业全产业链。上游核素生产领域:与中科院近代物理研究所合资成立新型核素及核药创新研发公司。中游核药经营/研发:与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购;拟收购高尚旗下4个核药房;整合现有核医药研发资源,成立东诚药业创新研究院;与GE、礼来、韩国DuChemBio和日本Nihon -Physics等企业合作,获得多个产品国内权益,持续丰富核药产品线。下游医疗服务:参股中硼联康/高尚医学影像。公司在核医药行业布局日臻成熟。 制剂收入高速增长,费用增加拖累利润,原料药恢复增长 18 年制剂收入45069.42 万元(+96%),主要由于那屈肝素钙快速放量,增长138%。制剂板块核心子公司北方制药实现营业收入38592.34 万元(+126%),净利润3623.28 万元,基本持平,主要由于: 1)那屈肝素钙一致性评价费用;2)新车间转固增加折旧;3)渠道费用增加。大洋制药完成新厂区搬迁后利润恢复明显,商誉减值风险大幅降低。原料药收入92828.84 万元(+21%),毛利22865 万元(+15%), 主要受益于肝素原料药恢复增长。随着核医药利润占比逐步提升,原料药业务对公司整体盈利和估值影响逐渐变小。 费用有所增长,盈利质量优良 销售费用、管理费用分别同比增长72.21%和36.7%,主要是由于收入同步增长/合并安迪科。研发费用同比增长62.69%,主要是由于一致性评价费用、部分项目开展临床试验和合并安迪科。经营活动产生的现金流量净额49306 万元(+135.59%),现金流增速远超利润增速,反映出公司盈利质量良好。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PET/CT规划配置710台以内,新增377台,装机量年复合增速达29%,预计公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,加速治疗性核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。预计19/20/21公司归母净利润分别为3.79亿、4.81亿和5.83亿元,增速为35%/27%/21%,对应EPS分别为0.47元、0.60元、0.73元,PE分别为18X、14X和12X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.86亿元,增长36%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予30倍PE,对应2019年市值86亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.61亿元,给予15倍PE,对应2019年市值9亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.42亿元,给予10倍PE,对于2019年市值4亿元。公司合理市值99亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-02-04 9.07 -- -- 12.60 38.31%
13.33 46.97%
详细
事项: 司发布2018年报,实现收入23.33亿元,同比增长46.20%,实现归母净利润2.80亿元,同比增长62.44%,实现扣非后净利润2.79亿元,同比增长65.41%,EPS为0.37元。分配预案为每10股派0.48元。年报业绩略超市场预期。 平安观点: 核药板块马力十足,2019将迎市场放量。2018年公司核药板块实现收入8.71亿元,同比增长48%,毛利率达到83%。其中云克药业收入3.92亿元(+23%),净利润1.66亿元(+18%),业绩对赌期结束后继续交上理想答卷。安迪科合并净利润1.06亿(+33%),大幅超出业绩承诺,且在PET-CT配置证放开的大背景下,我们预计2019Q2将是配置证发放高峰,2019下半年安迪科的F18有望进入快速放量期。同时,公司核药房网络建设步伐加快,通过与海外企业合作不断导入核素新药,扩充产品管线。 那屈肝素制剂高速增长,原料药稳中有升。2018年公司制剂收入4.51亿元,同比增长96%,主要得益于独家粉针的那屈肝素制剂继续快速放量,预计2018销量380万支左右,同时公司投入1000万左右推动其一致性评价(已完成BE,提交审评),有望继续保持强劲势头。原料药板块实现收入9.28亿元,同比增长21%,其中肝素在价格回暖的趋势下,预计收入增速超过30%,考虑粗品涨幅更大,毛利增速预计20%左右。硫酸软骨素由于将部分生产转移至泰国,成本有所下降,预计毛利增速超过20%。 药品集采时代,核医学投资价值凸显,维持“强烈推荐”评级。2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。预计2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元(原预测2019、2020年为0.54、0.72,差异为配置证放量推迟),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1,原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2,核医学市场放量速度低于预期;3,研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2018-11-05 8.40 -- -- 9.35 11.31%
9.45 12.50%
详细
事件。近日,公司公告了2018年三季报。 2018年前三季度公司实现营业收入16.31亿元,同比增长44.57%;实现归母净利润1.94亿元,同比增长40.10%;实现扣非归母净利润2.02亿元,同比增长50.36%,实现EPS0.27元。2018年三季度单季度实现营业收入6.80亿元,同比增长60.57%;实现归母净利润8174万元,同比增长24.98%;实现扣非归母净利润8360万元,同比增长32.84%。同时,公司公告了 2018年度经营业绩的预计,预计2018年度归属于上市公司股东的净利润变动区间为2.42亿元-2.93亿元,同比增长40%-70%。 安迪科保持快速增长,政策利好,增长可期。 2018年前三季度,安迪科保持快增长,预计其核心核药产品FDG增速超过40%。2018年4月卫健委发布了《大型医用设备配置与使用管理办法(2018)》,PET-CT被纳入乙类,配置审批权限下放至省级卫生社生委。审批流程的简化将极大调动医疗机构配置PETCT的积极性,促使装机量提升,将带动18F-FDG(是目前正电子发射断层显像(PET)及 PET-CT 显像主要显像剂)使用量,安迪科(主要产品为18F-FDG)业绩增长可期。 云克药业保持快速增长,肝素钠拖累原料药业务毛利水平。 2018年前三季度,云克药业保持快速增长,预计其收入与利润增速均超过25%。主要是因为公司对老客户的深度开发以及加强了对新客户的开拓,带动了核心产品云克注射液的快速增长。原料药板块毛利整体与去年持平,主要是因为主要产品肝素钠毛利率下滑,拖累原料药板块整体毛利水平;另一产品硫酸软骨素盈利水平相比去年同期有所提升。另外,公司核心制剂品种那屈肝素钙在公司的大力推广下,快速增长,预计全年销量超过350万支。 毛利率提升,销售费用率与管理费用率有所提升。 2018年前三季度,公司毛利率57.06%,同比提升2.41个百分点;销售费用率22.89%,同比提升2.84个百分点,主要是收入增长导致费用增长及合并范围增加安迪科所致;管理费用率9.30%,同比提升0.23个百分点,主要是合并范围增加安迪科及研发费用增加所致;财务费用率3.18%,同比下降0.2个百分点。 盈利预测与投资评级。 预计公司2018-2020年营业收入分别为20.14/24.67/29.63亿元,归母净利润分别为2.66/3.48/4.26亿元,EPS分别为0.34/0.45/0.55元,对应目前股价PE分别为22.74/17.36/14.19倍。目前国内核医药市场呈现双寡头格局,竞争格局较好,随着政策利好的落地以及核医药的持续推广,行业增长空间打开,将进一步增厚公司业绩,结合行业估值水平以及公司成长能力,给予公司2018年28-30倍PE,合理区间为9.52-10.20元,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药业务毛利率持续下降;核药板块子公司整合不及预期;汇兑损失风险。
东诚药业 医药生物 2018-11-02 8.02 -- -- 9.35 16.58%
9.45 17.83%
详细
事项: 公司公布2018年三季报,前三季度实现收入16.31亿元,同比增长44.57%,实现归母净利润1.94亿元,同比增长40.10%,实现扣非后净利润2.02亿元,同比增长50.36%,EPS为0.27元,业绩符合预期。 其中Q3单季实现收入6.80亿元,同比增长60.57%,实现归母净利润8174万元,同比增长24.98%,实现扣非后净利润8360万元,同比增长32.84%。 同时,公司预告2018年度利润变动区间2.42-2.93亿元,增幅40%-70%。 平安观点: 配置证下放,市场扩容预期强烈,安迪科有望充分享受红利。今年4月卫健委将PET/CT归为乙类医疗设备管理,审批权限下放至省级,地方采购需求申报踊跃,预计2019年将是公立医院PET/CT爆发元年。与此同时,民营医院、第三方影像中心PET/CT装机速度也大幅增加。我们预计,目前全国PET/CT装机总量已经超过400台,到2020年有望超过700台,仍远未达到理论需求的3000台。公司全资子公司安迪科是国内仅有的2家生产PET/CT显影剂F18-FDG的企业之一,作为PET/CT检查之前必须注射的显影剂,F18-FDG市场将随着全国PET/CT装机量和检查人次的增长而快速增长,长期来看10倍成长空间。我们预计前三季度安迪科核药部分增速40%左右,随着广东核药房拿到GMP证书,加强华南地区的网点覆盖,预计2019年会进一步提速。 云克药业业绩承诺期结束仍保持高速增长,打破市场担忧。云克药业2017年完收购时的三年业绩承诺,2018年继续保持高速增长,预计前三季度增速超25%,打破市场担忧。公司独家品种云克注射液是类风湿关节炎的治疗性药物,正进一步开展骨关节炎、强直性脊柱炎的拓展研究,并为骨性疼痛专业治疗的定位积累循证依据,有望培育成10亿以上的重磅品种。 定增募资、产业合作助力公司深耕核医学市场。公司已经完成定增募资净额1.96亿元,3名特定投资者中国北方工业、上海国鑫投资和九泰基金均是资质优良的国有投资公司或公募基金。9月,公司与国投聚力签署框架协议,拟成立东诚聚力核药中心投资有限合伙企业。定增募配和成立合伙企业解决了公司高速发展中核药房建设的资金问题。另外,公司与中科院近代物理所签订战略合作框架协议,在核药资质、网点、研发、生产、销售等环节展开合作。 被低估的核医学产业链龙头,维持“强烈推荐”评级。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,定增募配、产业合作打破资金后顾之忧。维持2018-2020年EPS预测为0.37、0.54、0.72元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药业务业绩波动风险:在进入核医学领域之前,公司以肝素原料药及硫酸软骨素等业务为主,原料药价格有一定波动性,可能带来业绩不确定性。2)财务费用增加:公司2014-2016年财务费用均为负值,随着外延并购的增加,资产负债率和财务费用均有所提升。3)研发风险:公司有多个核医学领域的创新药物处于临床及临床前研究阶段,如II期临床的1类新药铼188-依替膦酸等,研发能否成功并顺利获批上市具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2018-10-31 7.62 11.56 -- 9.35 22.70%
9.45 24.02%
详细
事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入163085.61万元(+44.57%),归母净利润19370.30万元(+40.10%),扣非后实现归母净利润20242.06万元(+50.36%)。同时预告2018年归母净利润为24168.7-29347.71万元,同比增长40-70%。 收入增速略有提升,非经常性损益影响表观增速 前三季度公司营业收入增速与中报相比增加9.63个百分点,略有提升,主要是由于:1)云克注射液、那屈肝素钙收入增长;2)合并了安迪科18年Q2-Q3报表。销售费用、管理费用分别同比增长65.05%和48.24%,主要是由于收入同步增长。研发费用同比增长152.49%,主要是由于一致性评价工作及部分项目的开展。财务费用同比增长36.25%,主要由于利息支出、汇兑损失增加,其中3季度单季确认财务费用2607万元,同比增长121.5%。前三季度确认非经常性损益-871.77万元,与去年同期相比减少1236万,拉低了利润增速,主要是由于并购安迪科时形成的金融负债公允价值变动的影响。 业务布局不断推进,核药持续向好 公司核药板块前三季度延续了良好的增长态势,预计前三季度核药板块利润占比已经接近70%。其中云克药业利润增长25%左右;安迪科利润增长25%左右,其中18F-FDG增长40%以上,由于设备销售收入尚未确认,利润未完全释放。东诚欣科归母净利润增长15-20%。我们预计云克药业、安迪科和东诚欣科2018年全年利润增速分别有望达到25%、25%、15%,合计贡献净利润2.2亿元,利润占比达到80%左右。公司积极布局核医药上下游产业链,3季度先后与国投聚力合资成立基金用于核药中心建设与收购;与中科院近代物理研究所签订战合资成立新型核素及核药创新研发公司。安迪科广东核药房也已经获得GMP认证,西安、石家庄、青岛等地的核药房在建设之中,核药房全国性布局正在逐步落地,预计公司核药板块复合增速保持在25-30%。 制剂快速增长,硫酸软骨素继续回暖,原料药整体基本稳定 公司那屈肝素钙已经在19个省市完成中标,进入快速放量期,预计全年那曲肝素销量有望接近400万支,利润增速40%。原料药业务中,中泰生物凭借低成本优势,利润持续增长;肝素原料药受汇兑损失、订单结构等因素影响,利润有所下滑;合计来看原料药业务整体利润仍略有增长。随着核医药利润占比逐步提升,原料药业务对公司整体盈利和估值影响较小。 盈利预测和投资评级 由于汇兑损失增加,减少净利润约2000万(之前预期0),原料药贡献净利润比预期少1000万,我们下调18年利润预测至2.70亿元(原为3.00亿元)。核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好,此外PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,核心业务--三大核药子公司业绩预测不变。预计18/19/20公司归母净利润分别为2.70亿、3.79亿和4.75亿元,增速为56%/41%/25%,对应EPS分别为0.35元、0.49元、0.61元(暂未考虑定增),PE分别为22.37X、15.92X和12.72X。公司估值:1)核医学:18年归母净利润2.20亿元,增长94%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予35倍PE,对应2018年市值77亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,有望陆续获批依诺肝素、达肝素,18年净利润0.52亿元,给予25倍PE,对应2018年市值13亿元。3)原料药业务贡献净利润抵消集团费用等。公司合理市值90亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核素药物增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2018-10-30 7.99 -- -- 9.35 17.02%
9.45 18.27%
详细
业绩总结:2018年三季报实现收入16.3亿(+45%)、归母净利润1.9亿(+40%)、扣非后归母净利润2.0亿(+50%);2018Q3单季度实现收入6.8亿(+61%)、归母净利润8174万(+25%)、扣非后归母净利润8360万(+33%);预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿,同比增长40-70%。 业绩保持快速增长,核素业务稳定增长。1)核素药物:云克注射液在新老医院快速放量,估计延续了上半年的快速增长趋势,增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩,估计增速在20%以上,随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大,增速可能进一步提升。2)那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段,中标省市及进院数量都在高速增长,未来3年复合增速估计不低于100%。3)原料药业务:肝素原料药仍然处在较高水平,保证稳定盈利;硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹,价格向上趋势明确,盈利能力持续提升。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr])稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 大型医用配置证放开推动安迪科放量,云克注射液迎来新增长。2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备,审批权从国家卫健委下放至省级卫生部门,简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用,安迪科是国内仅有的2家生产企业之一,市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升,推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构,扩大使用范围,推动销量快速增长;另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症,为骨性疼痛专业治疗积累证据,进一步打开长期成长空间。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元,对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名