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东诚药业 医药生物 2017-08-16 12.34 20.00 64.34% 12.56 1.78% -- 12.56 1.78% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年度报告,2017年上半年实现营业收入70,420万元,同比增长45.04%;归母净利润7,286万元,同比增长31.88%;扣非净利润7,169万元,同比增长37.65%。 GMS 并表带动业绩增长,核医药布局日趋完善:公司上半年业绩增长的主要原因是GMS 公司并表(2016年11月18日)带动核素药物收入的增长。核药是公司2012年上市以后重点布局的领域,2015年收购云克药业标志着公司正式进入核药领域。自发展核药业务以来,该业务迅速成为了公司的支柱业务,2017年上半年贡献了主营业务毛利的62.45%。核医药板块中,公司目前拥有云克药业、GMS、益泰医药三个子公司,近期也在积极推进安迪科的并购工作;拥有包括诊断性和治疗性两大类、共10多个核药品种。公司的诊断性核药中最重要的品种是(1)锝[99]标记的系列产品,主要用于SPECT 的检测;(2)氟[18]脱氧葡萄糖注射液,主要用于PET-CT 的检测。相比于美国3.75台/百万人的装机量,国内PET-CT 的渗透率还非常低,仅为0.17台/百万人,未来市场增量空间很大。受益于PET-CT 普及率的提高,国内氟[18]脱氧葡萄糖注射液的市场规模也有望进一步增长。公司的治疗性核药中目前的重点品种是云克注射液,2016年超过1亿,未来仍将保持相对稳定的增长。由于核药具有放射性且部分核药的半衰期很短,核药房对于核药的生产、储存和就近配送都至关重要。公司目前拥有几十个核药房,已经基本完成了全国核药房网络化的布局,后进入者受限于建设成本高、资质申请周期长、核药品种不够丰富等原因,很难不公司竞争。在核药产品线、核药房资源以及核医学与业人才方面,公司不中国同辐旗鼓相当,国内市场双寡头垄断的格局正在逐步形成。随着未来核药产品线的不断扩充和在建核药房的陆续完工,公司有望从这两者的协同效应中持续受益。 肝素钠价格传导促增长,硫酸软骨素有望触底反弹: (1)肝素钠上半年实现利润5900万,同比增长129.77%,是公司业绩增长的另一个重要因素。一方面,公司通过拓展新客户增加了销量;另一方面,由于上游原料价格上涨,自2016年下半年以来肝素钠的出口价格逐步提升。由于公司的供货合同基本是短期合同,对肝素钠价格上涨敏感,因此上游原料价格的上涨能有效地往下游传导,上半年公司肝素钠业务的毛利率同比提高了5.7个百分点。此外,肝素钠主要用于血透,起到抗凝血的作用,目前欧美市场对血透的需求较大,未来国内血透市场的成长有望为公司带来新的利润增长点。 (2)硫酸软骨素上半年的利润同比保持稳定,由于其中存在中泰生物并表的因素,公司的硫酸软骨素业务实质上呈现下滑的趋势。公司目前是全球硫酸软骨素最大的供应商,市场份额在20%左右。公司本部生产的主要是高端硫酸软骨素,中泰生物的产品更偏向中端类型。近期市场上硫酸软骨素价格较为低迷,高端品种的价格下降了10%左右,中低端品种的价格几近腰斩。目前硫酸软骨素的价格已经达到2013-2014年的历史最低点,近期有望反弹,公司将从中获益。原料药业务对于公司来说业绩弹性不会特别大,因此公司今后主要采取防守的策略,基本维持这块业务的稳定,为公司提供稳定的现金流。 投资建议:基于公司原料药板块的稳定性增强,我们上调公司盈利预测,2017-2019年EPS 分别为0.36、0.50和0.63元(考虑增发摊薄),上调至买入-B 评级,12个月目标价20.00元,相当于2018年40倍PE。 风险提示:核素药物市场竞争加剧,原料药价格波动,费用增长过快。
东诚药业 医药生物 2017-08-14 12.31 20.30 66.80% 12.56 2.03% -- 12.56 2.03% -- 详细
1.核药高速公司建成,行车需缴费 收购安迪科后中国核医药格局将形成东诚药业与中国同辐的行业寡头。后来者需要寻求合作。核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作提高核药覆盖网络,这就要缴纳高额的“核药高速公路费”,形成行业垄断。 2. 细分领域龙头将享受估值溢价,剩者为王 行业龙头的估值溢价。医药市场估值两极分化,行业龙头能享受到估值溢价,这种情况随着IPO常态化也将常态化,恒瑞、康美、白药、石药、上药、美年健康、乐普、爱尔、通化东宝等都有一定程度的估值溢价,作为放射药龙头的东诚药业理应享受估值溢价 3. 核医药发展天时地利人和 中国核医药产业快速发展,天时地利人和。人和,在整合完云克、GMS、安迪科后,东诚在行业的话语权更重,将左右行业政策的制定和行业的发展,加快核药行业发展;天时,主要是中国PET技术已经进入快速发展阶段,上海联影等是国家高端装备制药业升级的标杆;地利,东诚药业的战将多数出自于中核集团和国际核药圈 4.国际资本争相涌入 国外的拜耳制药的新药氯化镭注射液用于治疗去势耐受前列腺癌,治疗费用达到10万美金/病人,定价在全球新药排名前五,让其他巨头眼红,包括礼来和默克等国际巨头争相涌入核医药市场,资本推动行业发展。 5. 投资建议: 未来三年无论核药业务、还是内生的肝素制剂等业务,均进入高速增长阶段,云克注射液等变成普药(普通化学药,不在做为核药管理)后可以与公司原制药业务协同作战,核药中氟标药和锝标药可以协同生产与销售,形成良好的1+1>2的效应。预测公司2017-2019的营业收入分比为19.08/24.00/29.11亿元,净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元(2017年按照安迪科全面并表的备考利润测算,2018年考虑云克药业剩余股权现金收购至90%),EPS为0.37/0.58/0.83元,对应PE为32/20/14倍(考虑增发收购安迪科,不考虑配套融资),给予“强烈推荐”的投资评级。给予2018年35-40倍估值,目标价20.30- 23.20元。 5. 风险提示: 核医药整合进度不达预期的风险。
东诚药业 医药生物 2017-08-11 11.70 20.00 64.34% 12.70 8.55% -- 12.70 8.55% -- 详细
投资要点: 事项: 公司公布2017年半年报,2017H1实现收入7.04亿元,同比增长45.04%,实现归母净利润7286万元,同比增长31.88%,扣非后净利润7169万元,同比增长37.65%,EPS为0.10元。Q2单季实现收入3.88亿元,同比增长51.61%,实现归母净利润4162万元,同比增长8.13%。公司上半年业绩符合预期。 平安观点: 肝素回暖软骨素低迷,汇兑损失拖累业绩。受益于上半年肝素出口价格提升(30%左右),公司肝素原料药业务收入2.13亿元,同比增长82.78%,毛利率达到27.79%(+5.68pp)。上半年硫酸软骨素板块收入1.13亿元,同比下滑31.12%,主要是受累于价格下降,尤其是非药用级价格跌幅在50%左右,相应的子公司中泰生物上半年仅实现净利润295万。由于汇率波动,上半年产生1194万汇兑损失(去年同期有533万汇兑收益),对业绩影响较大。制剂板块核心品种百力舒(注射用那曲肝素钙)是上半年销售接近100万支,预计全年销售200万支。 核医学板块保持高速增长。上半年公司核医学板块收入2.71亿元,同比增长102.90%,毛利率85.51%(-7.91pp)。其中,亐休药业上半年实现收入1.45亿元,同比增长9%,实现净利润6544万元,同比增长11%,预计今年全年亐休利润1.5亿元。我们判断在剩余股权问题解决之前,亐休释放业绩动力有限,2018年收购剩余股权是大概率事件,完成后亐休的业绩增速有望显著提升。GMS 上半年实现收入约1.25亿元,净利润约1500万元,继续保持较快增长。 收购安迪科,完成核医学关键布局。公司正全力推进对安迪科100%股权的收购工作,安迪科是国内正电子核素药物的龙头企业,其主打品种18F-FDG 用于PET-CT 显像示踪,是国内仅有的2家生产企业之一,市场份额达到40%。目前国内PET-CT 的装机量大约300台,随着国产设备推出打破GPS 三巨头的垄断,卫计委对配置证的限制有望放松,伴随装机量的大幅增加,18F-FDG 使用量有望跨越式增长。通过对安迪科的收购,公司完成了对单光子药物和正电子药物的全覆盖。公司拥有明确的战略方向和极强的执行力,其扩张完全符合我们对公司发展路径的判断。 维持“强烈推荐”评级。随着国内外资本的介入,以及民族工业技术进步,核医学行业将迎来春天。 完成对安迪科的收购后,公司将实现核素药物品类的全覆盖。暂不考虑对亐休剩余股权的收购,安迪科按照2018年并表计算,预计2017-2019年EPS 为0.28、0.57、0.74元,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-08-11 11.70 19.60 61.05% 12.70 8.55% -- 12.70 8.55% -- 详细
投资要点: 事件:公司发布2017年半年报,实现营业收入 7.0亿(+45%)、归母净利润7286万元(+32%)、扣非后归母净利润7169万元(+38%);预告2017年三季报归母净利润为1.17-1.46亿元,同比增长20%-50%。 财务费用拖累业绩,肝素原料药量价齐升。从收入来看,肝素钠原料药实现收入2.13亿,同比增长83%,毛利率提升5.68%,行业向好实现量价齐升,估计价格提升40%左右,销量增加30%左右,增厚公司业绩。核素药物实现收入2.71亿,同比增长103%,其中云克药业实现收入1.45亿(+9%)和净利润6544万(+11%)。硫酸软骨素实现收入1.13亿,同比下降31%,主要是因为产品略有降价导致收入减少,目前硫酸软骨素处于历史最低水平,价格有望逐步回升普通制剂实现收入5866万元,同比增长38%,估计主要是那曲肝素钙制剂仍处于快速放量阶段。从费用来看,财务费用中的汇兑损益和利息支出大幅度增加,2017H1财务费用为2631万元(2016H1同期为-110万元),其中主要是因为人民币升值导致汇兑损益增加1727万元和2016年现金收购标的长期借款大幅度增加导致利息支出增加1150万元。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。 东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP 注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS 整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,2017年以来提价速度加快2017年6月份价格同比提升20%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升22%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE 分别为41倍、24倍、19倍。如考虑安迪科在2017年全年并表预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE 分别为35倍、26倍、21倍。维持“买入”评级,目标价19.60元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期;汇率波动风险。
东诚药业 医药生物 2017-07-21 12.12 13.20 8.46% 12.70 4.79%
12.70 4.79% -- 详细
事件:1.公司拟通过现金及发行股份的方式以16亿元的初步估价收购安迪科100%的股权。收购完成后,公司拟发行股份募集配套资金不超过74,300万元用于安迪科核药房建设等项目。2.公司大股东拟自18日后6个月内在透过二级市场增持不超过5000万人民币的公司股票。 收购安迪科,核医药布局再下一城:安迪科主要从事氟[18F]脱氧葡糖注射液(18F-FDG)的研发、生产和销售,是国内拥有18F-FDG药品批准文号的两家企业之一。18F-FDG目前被广泛用于PET-CT显像诊断,可早期发现全身肿瘤病灶,准确判断其良、恶性,从而正确指导临床治疗决策。公司此前通过在核医药领域的并购整合,先后拥有了以云克药业为代表的放射性药物生产平台,以益泰药业为代表的放射性药物研发平台,以及以上海欣科为代表的放射性药物即时标记与配送平台。通过收购安迪科,公司将实现单光子药物和正电子药物、诊断药物和治疗药物的全覆盖,进一步完善公司在核医药领域的布局,为公司的核医药业务提供新的利润增长点。此外,安迪科股东承诺,2017-2019年公司归母净利润分别不低于7,800万元、9,500万元和11,750万元。 双寡头格局形成,核素药物助力公司业绩高增长:公司上市之初业务以硫酸软骨素和肝素钠两款产品为主,2015年对云克药业的收购标志着公司正式进入核医药领域。公司近年在核医药领域迅猛发展,经过对该领域的重拳出击和业务转型升级,目前已与中国同辐形成了对垒的态势,共同瓜分国内核医药市场。(1)在产品上,公司目前拥有包括锝[99mTc]系列产品、氟[18]脱氧葡糖注射液、碘[125]密封籽源、铼[188]依替膦酸注射液等多款核素产品,涉及影像诊断和疾病治疗两大板块,适应症包括肿瘤、类风湿性关节炎、幽门螺旋杆菌感染等,产品线布局与中国同辐不相上下。(2)在核药房资源上,公司收购安迪科以后共计拥有34个已投入使用或在建的核药房,高于中国同辐的20个核药房。许多核素药物的半衰期短,如氟[18]脱氧葡糖注射液的半衰期仅100分钟左右,因此核素药物需要就近配送,故而公司全面且广泛的核药房网点布局将成为公司牢牢掌控市场的一大法宝。核素药物是公司未来10年重点布局的战略方向,自从公司2015年布局核素药物开始,该业务呈现超高速增长的趋势,2016年营收达到3.67亿,同比增长近3倍。此外,核医药市场双寡头格局的逐步形成,公司核素药物的毛利率近年也始终维持在90%以上。受益于核素药物的发展,公司的业绩短期内有望继续保持超高速增长的态势,长期来看也将维持在较高的增长水平。 投资建议:考虑增发摊薄,我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.33、0.39和0.48元。考虑核药行业寡头垄断的特殊性,我们给予公司增持评级,6个月目标价为13.2元,相当于2017年40倍的市盈率。 风险提示:核素药物市场竞争加剧,费用增长过快,业绩承诺不能实现。
东诚药业 医药生物 2017-07-19 11.55 19.60 61.05% 12.70 9.96%
12.70 9.96% -- 详细
全球核素新药陆续上市,国内影像设备及核素药物市场提升空间大。全球核素药物市场规模约为100亿美元,保持10%左右的增长。随着国外重磅核素新药上市,全球市场有望迎来新一轮快速增长。前列腺癌治疗核素氯化镭[223](Xofigo)上市第3年就实现3.5亿美元销售额,有望成为全球第一个销售额突破10亿美元的重磅核素药物。核素抗体偶联药物的问世能够实现肿瘤的可视化诊断和治疗,而且更换搭配药物就有望获得新适应症,或将推动全球核素药物高速扩容。2016中国核药物市场规模约为40亿,2020年有望达到100亿。我国核素药物市场规模偏小,一方面是缺少新产品,另一方面是核素所需的影像设备偏少。如我国每百万人的PET/CT保有量仅为0.17台,远低于全球平均水平0.7和发达国家平均水平2.0以上,随着成本降低、适应症扩张、使用频率增加,保守估计还有4-10倍的增长空间,也必将推动全国核素药物市场发展。 持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG)稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。考虑增发摊薄(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿),预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.2亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为50倍、29倍、23倍。如考虑安迪科在2017年全年并表,预计2017-2019年备考净利润分别为2.8亿、3.8亿、4.7亿,对应PE分别为39倍、29倍、23倍。预计2018年东诚药业的归母净利润将达到3.8亿,同比增长35%,考虑核素药物的稀缺性和持续外延并购预期,我们认为公司应该享受一定的估值溢价,给予公司2018年40倍PE,对应目标价19.60元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-07-17 12.84 20.30 66.80% 13.06 1.71%
13.06 1.71% -- 详细
收购安迪科后中国核医药格局将形成东诚药业与中国同辐的行业寡头。后来者需要寻求合作。核药的短半衰期等特点决定了国外公司想要进入中国就必须与国内拥有核药房资源的公司紧密合作提高核药覆盖网络,这就要缴纳高额的“核药高速公路费”,形成行业垄断。 行业龙头的估值溢价。医药市场估值两极分化,行业龙头能享受到估值溢价,这种情况随着IPO常态化也将常态化,恒瑞、康美、白药、石药、上药、美年健康、乐普、爱尔、通化东宝等都有一定程度的估值溢价,作为放射药龙头的东诚药业理应享受估值溢价。 1、中国核医药产业快速发展,天时地利人和。 人和,在整合完云克、GMS、安迪科后,东诚在行业的话语权更重,将左右行业政策的制定和行业的发展,加快核药行业发展;天时,主要是中国PET技术已经进入快速发展阶段,上海联影等是国家高端装备制药业升级的标杆;地利,东诚药业的战将多数出自于中核集团和国际核药圈。 2、国际资本争相涌入。 国外的拜耳制药的新药氯化镭注射液用于治疗去势耐受前列腺癌,治疗费用达到10万美金/病人,定价在全球新药排名前五,让其他巨头眼红,包括礼来和默克等国际巨头争相涌入核医药市场,资本推动行业发展。 3、投资建议:未来三年无论核药业务、还是内生的肝素制剂等业务,均进入高速增长阶段,云克注射液等变成普药(普通化学药,不在做为核药管理)后可以与公司原制药业务协同作战,核药中氟标药和锝标药可以协同生产与销售,形成良好的1+1>2的效应。预测公司2017-2019的营业收入分比为19.08/24.00/29.11亿元,净利润分别为2.82/4.42/6.38亿元(2017年按照安迪科全面并表的备考利润测算,2018年考虑云克药业剩余股权现金收购至90%),EPS为0.37/0.58/0.83元,对应PE为39/25/17倍(考虑增发收购安迪科,不考虑配套融资),给予“强烈推荐”的投资评级。给予2018年35-40倍估值,目标价20.30-23.20元。 4、风险提示: 业务扩张可能导致费用上升而带来的利润增速不达预期。
东诚药业 医药生物 2017-07-04 12.84 19.25 58.18% 13.06 1.71%
13.06 1.71% -- 详细
事件:公司公告称拟通过现金和发行股份收购安迪科的100%股权并募集配套资金不超过7.43亿。 安迪科承诺业绩增速持续提升,估值相对合理。安迪科2016年归母净利润为0.66亿,承诺2017-2019年扣非后净利润分别不低于0.78亿、0.95亿、1.18亿,2017-2019年增速分别为19%、22%、24%,利润增速呈现逐步提高的趋势。安迪科整体估值16亿,对应2016-2018年PE分别为24倍、21倍、17倍,考虑到核医学标的稀缺性,估值相对合理。此次收购采用现金+股权收购的方式,拟通过现金收购安迪科的48.5497%股权和使用股票(拟发行6075万股,占公司总股本的8.6%,作价8.2亿,发行价格为13.55元/股)收购安迪科的51.4503%股权,另外计划发行股份募集配套资金不超过7.43亿。交易完成后,安迪科将成为公司的全资子公司。董事长由守谊仍为公司实际控制人,董事长及其一致行动人的持股比例由35.37%变更为34.60%。 F[18]渗透率低,核药房扩张推动业绩高增长。安迪科主要产品是正电子诊断药物F[18],广泛用于PET-CT显像诊断,可早期发现全身肿瘤病灶,为临床治疗提供参考依据。我国PET(CT)年诊疗人次总数约47万例,渗透率仅0.2%左右,远低于发达国家2%的渗透率,主要是因为我国PET-CT数量少仅355台,每百万人口保有量为0.25台,而发达国家平均每百万人保有量超过2台。随着国产PET-CT上市带来设备保有量上升、学术认知度提升带来PET-CT使用频率增加,对F[18]的需求量也将保持快速增长,市场需求持续扩大。F[18]的半衰期约为109.77分钟,完成配置后必须尽快运送到医院才能使用,核药房的数量成为F[18]快速放量的瓶颈。安迪科目前有6个核药房,还有6个核药房正在建设中,另外还拟投入2.28亿元用于核药房建设,公司的核药房数量增长将带来产能快速扩充,从而推动F[18]的销售快速增长。2016年公司的锝[99mTc]在2016年刚上市,借助现有销售渠道有望实现快速放量。 外延并购扩充产品线,核医学产业链完成初步布局。公司在核医学领域持续外延并购,云克药业为核素治疗药物平台、安迪科为核素药物诊断平台,益泰医药为核素药物研发平台,GMS和安迪科为核素药物配送平台。公司完成了在核医学领域的诊断+治疗药物产品布局,形成了研发、生产、配送的完整产业链。 旗下资源能够形成良好的协同,尤其是GMS的7个核药房与安迪科的6个核药房有望形成协同布局,加快F[18]、锝[99mTc]等诊断性核素药物快速放量。 公司未来仍有持续并购丰富产业链布局的预期,从而进一步巩固公司在核医学领域的市场地位。 肝素原料药触底反弹,价格有望持续提升。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药价格提升。肝素原料药价格在2016年中开始缓慢回升,4月份开始提价速度加快。2017年5月份价格同比提升40%,年初至今的平均价格与2016年同期相比提升23%。 肝素原料药价格仍然存在持续上涨的预期,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安迪科并购带来的影响,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,如考虑安迪科带来的业绩影响(预计2017下半年现金收购完成,2018下半年股权收购完成),预计公司2017-2019年备考EPS分别为0.38元、0.53元、0.72元,备考PE分别为38倍、27倍、20倍。考虑到公司业绩高增长且是A股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为19.25元,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-04-27 12.84 19.20 57.76% -- 0.00%
13.06 1.71%
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事件:公司发布2017年一季报,实现营业收入3.2亿(+38%)、归母净利润3124万元(+86%)、扣非后归母净利润3117万元(+90%);预告2017年中报归母净利润为7182-8839万元,同比增长30%-60%。 肝素原料药触底回升,新业务并表增厚业绩。公司业绩符合我们预期,收入和利润均实现高速增长。从内生来看,云克药业保持稳定增长,估计全年维持20%以上的利润增长;最大的亮点在于肝素原料药实现量价齐升:1)母公司(肝素原料药+硫酸软骨素)收入同比增长25%,扭转了2014年以来的下滑趋势;2)毛利率提升8.16pp和净利率提升6.98pp,使得净利润同比增长156%远超收入增速。本轮肝素原料药行情的主要推动因素是下游制剂企业的补库存需求和上游原材料涨价,最终导致肝素原料药实现量价齐升。从全国出口数据来看,2016肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016年的肝素平均售价仍然低于2015年,但与2016年最低价相比提升了14%,且2017年1-2月份的出口数据显示肝素原料药的出口量和出口单价仍在持续提升。肝素原料药业务回暖有望显著增高公司业绩。从外延来看,公司完成了中泰生物和GMS的并表,对净利润具有一定的贡献。 持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链,2015年收购云克药业的52.11%股权,2016年收购GMS的100%股权和益泰医药的83.5%股权,近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权,打造核素诊断+治疗药物和核药房服务的核医学产业链,逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域,GMS拥有7个核药房,未来还将持续拓展,能够整合云克、GMS和安迪科的核素诊断药物,从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域,云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保,未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II期临床,上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,维持“买入”评级。考虑到公司业绩高增长且是A股唯一的核医学标的存在持续外延并购预期,给予公司2017年55倍PE,对应目标价为19.25元。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-03-21 -- 27.92 129.42% -- 0.00%
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1.海外并购产生的财务费用和新药研发费用大增拖累业绩云克药业归母净利润为6983 万,2016 年收购的核诊断为主的GMS 和以硫酸软骨素原料为主的中泰生物预计11 月中并表,贡献净利润约800 万。 传统业务肝素、硫酸软骨素原料药,烟台北方化药和大洋中药预计整体利润在7500 万,但海外并购新增财务费用约2000 万,研发支出费用化4218万,比去年同期增加1485 万(+54.33%),拖累公司整体业绩。 2. 核医药市场的整合者,正筹划收购肿瘤早期诊断企业安迪科安迪科成立于2006 年,主要产品18F-FDG,被广泛应用于PETCT 显像诊断早期全身肿瘤病灶,公司是国内拥有FDG 药品的两家企业之一,市场占有率达50%以上,已在南京、上海、武汉等超过20 个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。本次收购是公司在核医药领域的又一重大资产整合。收购完成后,公司将完成对单光子和正电子药物的全覆盖。成为一家完善的核药和核医学解决方案的提供商,将大幅提升公司在核医药领域的核心竞争力。 3. 公司肝素制剂业务或是新增利润爆发点国内肝素制剂市场接近50 亿元,公司注射用那曲肝素钙百力舒定位为唯一粉针且兼有小剂量的CFDA 新标准低分子肝素钙,凭借高质量、独特剂型和高定价能力将重新洗牌肝素市场, 2016 年实现销售100 万支,金额7000 多万元,在同类产品销售增长中遥遥领先。预计今年销售将超过2亿元,成为制剂新爆发点。同时,原料药业务已经反弹,将提升公司业绩。 4. 投资建议:暂不考虑安迪科的并购影响,预计公司2017-2019 年净利润为2.53/3.72/4.71 亿元,对应EPS 为0.36/ 0.53/0.67 元,对应市盈率为40/27/21 倍。维持“强烈推荐”的投资评级. 5. 风险提示:核医药整合进度不达预期的风险。
东诚药业 医药生物 2017-03-20 -- 22.94 88.50% -- 0.00%
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公司公布2016年年报,实现收入11.58亿元,同比增长45.73%,实现归属净利润1.31亿元,同比增长45.92%,扣非后净利润1.18亿元,同比增长40.50%, EPS为0.1968元,业绩符合预期。 核医学布局大刀阔斧,即将并购江原安迪科切入正电子药物领域。核医学是高速发展的高壁垒细分领域,行业整体保持25%增长,远超医药行业。公司正停牌酝酿收购江原安迪科100%股权,江原安迪科主要产品是18F-FDG产品,用于PET-CT显像诊断,仅两家企业有批文,市场占有率超50%。收购完成后,公司将拥有云克药业、GMS、安迪科、益泰医药四大核医学平台,实现单光子药物和正电子药物全覆盖。公司拥有明细的战略方向和极强的执行力,其扩张完全符合我们对公司发展路径的判断。 云克药业保持高速发展潜力无限,医保目录首次纳入核医学药物助推行业增速超预期。2016年,公司的主要核医学资产云克药业实现收入3亿元,净利润1.35亿元,利润增速29%。云克注射液依托良好的疗效、广阔的适应症人群,以及不断改善的销售能力,未来将继续保持30%左右增长,并有望成长为20亿级别的品种。预计2017年公司将启动对云克药业剩余股权的收购。值得注意的是,2月底发布的2017版国家医保目录中,首次有10个核素药物进入目录(其中锝99mTc标类单光子药物以及碘125籽源均是公司重点品种),体现了核医学的临床价值得到认可,行业有望借此东风实现超预期的增速。 那曲肝素制剂初露峥嵘,肝素原料成本提升。在公司非核医学业务中,最大的看点是2015年获批的那曲肝素制剂,这是目前唯一的粉针剂性,在此前的重庆等地招标中定价非常理想,2016年实现销售100万支,金额7000多万元,未来有望成长为10亿级别品种。在那曲肝素的带动下,制剂板块实现收入1.24亿元,同比增长14.08%。肝素原料药业务实现收入2.94亿元,同比增长8.09%,但受到肝素粗品涨价的干扰成本提升,毛利率下降至23.84%(-8.62pp)。硫酸软骨素业务实现收入3.02亿元,同比增长17.57%,毛利率上升至15.57%(+1.49pp),其中2016年四季度并表的中泰生物贡献收入1600万,净利润400万。 核医学布局和成长有望超预期,维持“强烈推荐”评级。我们看好公司整合核医学行业的战略方向和执行力,以及核医学作为精准医疗入口向医疗服务延伸的潜力。完成对安迪科的收购后,公司将实现核素药物品类的全覆盖,但对核医学行业的整合和延伸不会停止。暂不考虑对江原安迪科和云克剩余股权的收购,预计2017-2019年EPS为0.34、0.57、0.74元,给予“强烈推荐”评级,目标价23元。 风险提示:外延并购进展低于预期,新产品开发进展低于预期。
东诚药业 医药生物 2017-03-20 -- -- -- -- 0.00%
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事件:公司发布年报:2016 年公司实现营业收入11.58 亿元,同比增长45.73%;实现归属母公司净利润1.31 亿元,同比增长45.92%;实现归属母公司扣非净利润1.18 亿元,同比增长40.50%;实现EPS: 0.20 元。公司发布利润分配预案:以703,603035 亿股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.4 元(含税)。 1、肝素钠原料药止跌增长,内生经营好转:中泰和GMS 并表一季度左右,稍有滞后,导致公司2016 年业绩略低于预期,但公司各项业务整体出现转机,其中肝素原料药实现收入2.94 亿元,同比增长8.09%; 硫酸软骨素原料药实现收入3.02 亿元,同比增长17.57%;制剂业务实现营业收入1.24 亿元,同比增长14.08%;制剂板块新品那曲肝素钙注射剂(百力舒)2016 年实现销售100 万支,收入7000 万,同时公司提交了那曲肝素钙注射液新规格注册资料,作为临床抗凝大品种该产品的培育空间巨大,具有极大放量潜力。 2、引入高毛利率核药,综合毛利率有所提升:2016 年公司综合毛利率47.13%,较去年提升9.18pct,主要是由于高毛核素药物占比提升拉动所致。从各产品分类来看,肝素钠原料药毛利率23.84%,较去年下降8.62pct;硫酸软骨素原料药业务毛利率15.57%,较去年提高了1.49pct。制剂产品毛利率46.99%,较去年下降5.2pct;核素药物毛利率91.40%,较去年下降0.33pct。 3、研发投入及财务费用增加导致费用率提升:2016 年公司销售费用率16.83%,提升6.72pct;管理费用率9.43%,较去年下降2.90pct; 财务费用率-0.21%,较去年增加0.56pct;公司收购GMS 和中泰短期借款增加2000 多万财务费用以及研发支出费用化4218 万所致。 4、核素产品纳入国家医保,核药板块成新增长驱动力:新增核素药物板块2016年贡献收入3.67 亿元,同比增长291.42%。其中成都云克实现净利润1.35亿,同比增长29.22%,完成之前的业绩承诺,锝[99mTc]亚甲基二磷酸盐注射液和碘[125]密封籽粒等产品在新一轮医保目录调整中皆被纳入国家医保,同时GMS核药房部分锝标产品也被调入医保目录。 5、外延并购持续推进,全面布局核药产业链:公司通过收购成都云克、益泰药业、GMS切入高壁垒稀缺性核药领域,目前公司正在筹划收购南京江原安迪科正电子研究发展有限公司100%股权,安迪科是国内拥有FDG药品批准文号的两家企业之一,市占率达到50%以上,另一家是原子高科,目前安迪科已经在南京、上海、武汉等超过20个城市建立了配送服务中心和药品生产基地。此次收购一旦完成,公司将拥有治疗性核药资产(云克和益泰)和诊疗性核药资产(锝标药房GMS和正电子18F-FDG),形成完整的核药产业链。 6、盈利预测:预计公司2017-2019年EPS:0.33元、0.44元、0.58元,对应PE:44X、33X、25X,我们看好公司那曲肝素钙制剂成长、创新药和核素全产业链布局,维持“买入”评级。 风险提示:并购推进不及预期,肝素原料药价格波动。
东诚药业 医药生物 2017-03-17 -- -- -- -- 0.00%
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投资要点 事件:公司发布2016年报,实现营业收入11.6亿(+46%)、归母净利润1.3亿(+46%)、扣非后归母净利润1.2亿(+41%);利润分配预案为每10股派发现金红利0.4元(含税)。 云克药业增速超预期,肝素钠原料药触底反弹。总体来看,公司业绩略低于我们预期,主要是因为一方面GMS和中泰生物收购后从2016年12月才开始并表;另一方面GMS和中泰生物是现金收购,导致公司短期借款增加5.2亿,财务费用增加2000多万。从业务板块来看,我们认为公司有明显亮点。1)云克药业实现净利润1.34亿,比业绩承诺1.22亿高20%,主要是因为云克注射液持续放量且经营效率提升带来业绩持续增长。2)肝素钠原料药实现收入2.9亿(+8%),其中下半年实现收入1.8亿(+54%),且毛利率也提升6pp,主要是因为肝素原料药触底反弹。从全国出口数据来看,肝素原料药量价齐升,出口量增加14%;虽然2016年的肝素平均售价仍然低于2015年,但与2016年最低价相比提升了14%,且仍有持续提升的趋势。随着肝素原料药业务回暖,有望增厚公司业绩。销售费率提升6.72pp至16.83%,管理费率降低2.89pp至9.43%,主要是因为云克药业的制剂业务销售费率较高而管理费率较低,并表导致费用率出现变化。 持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司坚定拓展核医学产业链,2015年收购云克药业的52.11%股权,2016年收购GMS的100%股权和益泰医药的83.5%股权,近期又公告拟收购江苏安迪科的100%股权,打造核素诊断+治疗药物和核药房服务的核医学产业链,逐步发挥更强的协同效应。在核素诊断领域,GMS拥有7个核药房,未来还将持续拓展,能够整合云克、GMS和安迪科的核素诊断药物,从而承接更多的医院核素药物业务。在核素治疗领域,云克注射液有望随着新医保目录调整增补地方医保,未来市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II期临床,上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。 盈利预测与投资建议。根据公司年报,我们调整盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.35元、0.45元、0.58元,对应PE分别为41倍、32倍、25倍,考虑到公司核医学产业链持续扩张和肝素原料药量价齐升,维持“买入”评级。 风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;原料药出口或低于预期。
东诚药业 医药生物 2016-10-31 17.90 24.93 104.85% 17.65 -1.40%
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1.公司是全球核医药市场的整合者,未来三年爆发潜力巨大。 在完成云克药业、GMS中国和益泰医药后,公司核素治疗和诊断产品线日趋完善,预计将持续整合核医药产业资源。类风湿药物云克注射液将改变营销思路,将通过进入各个地方医保而扩展销售渠道,从核医学科走向风湿免疫科、关节科和老年科等,从三甲医院渠道下沉到二级医院,预计未来几年的增速将加快。除云克外,还有治疗恶性肿瘤体内放疗药物碘125籽源、诊断药物鍀标系列和碳14呼气试验系列等;在研品种铼188依替膦酸注射液将完成IIb阶段入组工作,未来治疗恶性肿瘤骨转移的重磅品种。我们预计将快速丰富碘131口服液、正电子重磅药物F18脱氧葡萄糖、镥177等全球新型核素治疗性药物。将形成完善的产品梯队助力长期发展。 2.整合全球硫酸软骨素产业,将大大提升公司盈利能力。 硫酸软骨素产业随着人口老龄化和适用范围的扩大等因素,市场稳步成长,目前原料市场20亿人民币以上。东诚药业是国内硫酸软骨素龙头企业,凭借其全球最高的质量标准和优秀的渠道资源,对中泰生物进行技术升级和销售渠道扩张,嫁接上泰国的成本优势,将大大提高其硫酸软骨素的市场占有率,整合硫酸软骨素原料行业。 3.肝素产业链正在发生积极的变化。 肝素制剂市场空间百亿元,公司注射用那曲肝素钙按照欧盟质量标准通过GMP认证,预计将于近期完成一致性评价,将是肝素行业内首个通过一致性评价的注射剂。其在重庆和四川3075IU的中标价达到80元,远超过原研葛兰素公司的3075IU的中标价48.6元(药智网数据),成长空间巨大。 4.投资建议: 调整公司2016-2018年净利润为1.52/3.3/4.4亿元,对应EPS为0.23/0.50/0.66元,对应市盈率分别为79/36/27倍。维持“强烈推荐”的投资评级,目标价25-30元。 5.风险提示: 核医药整合进度不达预期的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名