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东诚药业 医药生物 2019-12-03 15.73 -- -- 16.36 4.01% -- 16.36 4.01% -- 详细
国内核医药市场蓬勃发展,东诚药业打造核药产业平台: 2017年国内核医学市场约 43.82亿元, 2013-2017年 CAGR 为 12.1%,预计 2018-2022年 CAGR 高达 19.40%,处于高景气发展阶段。我国核医学起步晚, 2017年人均支出 3.2元,仅为美国的 5.7%,发展空间巨大。由于核素药物存在一定的放射性,行业壁垒较高,目前国内呈现东诚药业和中国同辐双寡头竞争格局。公司旗下核药子公司包括云克药业、安迪科、东诚欣科、益泰医药等,打造核药产业平台,已基本涵盖目前主流核药品种。 三大核心产品迎历史性机遇: 公司现有产品主要包括云克注射液、氟18F]-FDG、碳[13C]/[14C]呼气试验产品、得[99mTc]标记显像剂、碘[131I]化钠口服溶液、碘[125I]密封籽源等。云克注射液 2019年 8月被写入专家共识,拓宽应用场景,与主流生物制剂降价后相比,性价比仍然明显。 F18-FDG 受益于 PET-CT 配置证放开, 2020年底装机量翻倍,长期看有10倍成长空间;公司核药房布局领先,将率先享受 F18-FDG 放量。尿素C13/C14胶囊是目前 Hp 首选非侵入检查方法, 2017年市场规模 14.4亿元,预计 2018-2022年 CAGR 高达 20%;公司通过改变上海欣科与海德威合作模式以及代理以色列 Exalenz 的 C13品种,享受行业增长红利。 在研管线价值有待发现,重磅品种开启核药新时代: 东诚药业通过自主研发和外部引入两种方式不断扩充核药研发管线。铼[188Re]-HEDP 处于 IIb期临床,是国内 1.1类新药,在骨转移治疗中有独特优势,潜在市场空间15亿元。 18F-NaF 注射液与 99mTc-MDP 相比显像更快,灵敏度更高,成像更清晰; 公司国内独家申报,已获得临床批件,市场空间约 3.0-3.5亿元。 18F-FP-CIT PET 成像时间短,分辨率高,是比 123I-FP-CIT 更好的 PD 诊断药物。 Y-90微球相比一般体外照射治疗能量更高,可利用血管摄影技术定位,降低副作用,我国肝癌发病率高,产品上市后空间广阔。 硼中子俘获治疗技术与现有质子治疗、重离子治疗等方式相比,肿瘤杀伤力强,治疗成本低,治疗周期短,有望成为新一代精准癌症治疗手段。 而与北京肿瘤医院两个合作品种也有巨大应用空间。
东诚药业 医药生物 2019-11-12 16.07 -- -- 18.10 12.63%
18.10 12.63% -- 详细
公司核药产品有望获得市场重估。公司经过多年发展,最早作为国内生化原料药生产基地之一,同时逐渐发展制剂板块业务,后通过外延相继并购成都云克药业、上海益泰医药、东诚欣科、南京江原安迪科,完成公司从生化原料药到核药板块的布局。目前公司核药按板块已发展为公司核心板块,潜力不断释放,我们认为公司核药产品在国内市场具有较大潜力,产品价值有望获得市场重估! 国内核药布局企业较少,随着东诚近两年的并购整合,双寡头局面已经形成,未来核药市场主要由双寡头主宰。核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,公司正不断缩小同中国同辐的差距,未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。 公司已上市产品有望获得市场重估。公司目前已上市产品中包含了,云克注射液、18F-FDG,C13胶囊、C14胶囊、I125以及I131等核药产品,基本涵盖了目前国内市场的核药产品。鉴于国内核医学市场的低渗透率、良好的市场格局、产品的潜在价值和公司良好的核医学网络,我们认为在这些已上市产品中云克注射液、18F-FDG以及C13/C14胶囊市场价值有望得到重估。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品。公司核药管线中铼[188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇[90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后将会为公司带来丰厚业绩。 公司盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.77亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长34%、28%以及26%,对应PE分别为34X、26X以及21X;EPS分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
东诚药业 医药生物 2019-11-04 14.99 -- -- 18.10 20.75%
18.10 20.75% -- 详细
事件:10月28日晚公司发布三季报,前三季度实现收入21.75亿,同比增长33.38%;实现归母净利润2.79亿,同比增长43.98%;实现扣非归母净利2.93亿,同比增长44.56%。业绩符合预期。 投资要点:业绩符合预期,多项业务增长。 公司第三季度实现收入8.48亿,同比增长24.70%;实现归母净利1.01亿,同比增长23.21%。受提价影响,预计单季度肝素原料药板块30%以上增长;核素业务20%-30%左右增长;肝素制剂去年三季度由于发货较多,增速低于平均值。按照12个月计,去年新开的广东核药中心年收入预计在2-3千万左右;今年新开的聊城核药中心年收入预计在1-2千万左右。去年10月卫健委发布大型医用设备配置规划,计划新增377台PET-CT设备。目前预计一半的PET-CT设备完成配置许可,后续核素药物销售值得期待。 核药房拓展顺利,核素药物品种逐步丰富。 公司上半年新增聊城、柳州2个GMP认证的核药中心;三季度完成了和高尚集团的4家核药中心45%股权的转让,核药中心覆盖省份增加。产品方面,近期将开展用于骨显像的氟化钠注射液的临床,同时和Exalenz签署协议,独家经销其13C尿素呼气试验产品。在PET-CT仪器配置增加的情况下,核药房收入增速有望加快。 维持“推荐”评级。 东诚药业是核药房业务稀缺标的,自建+收购的模式成长确定性高;肝素制剂增长较快,看好公司长期发展。预计2019-2021年EPS分别为0.44、0.52、0.64元,对应10月28日收盘价,PE分别为31、26、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示肝素原料药降价风险;猪小肠供应不足;核药房拓展低于预期。
东诚药业 医药生物 2019-11-04 13.50 18.60 14.04% 18.10 34.07%
18.10 34.07% -- 详细
核药继续稳健增长,产业链布局持续推进 1-9月公司核药板块各子公司均继续保持良好态势,预计云克药业、安迪科利润增长25%左右(其中安迪科18F-FDG收入增长约30%),东诚欣科利润增长10%左右。 公司持续强化核医药产业链布局。今年3季度与以色列Exalenz Bioscience Ltd签署了独家经销尿素[13C]呼气试验产品的协议,公司得以补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源。安迪科核药房全国化布局也在稳步推进(在建工程较年初增加48.8%),预计今年年内仍将有2-3个核药房获得GMP认证。 原料药业绩高基数影响表观业绩,费用率基本稳定 由于18年Q3起肝素原料药收入/利润开始快速增长,去年同期业绩基数较高,导致公司三季度单季收入/利润增速与中报相比有所放缓。目前公司肝素粗品储备充足,供应稳定,预计原料药业务仍将持续稳定贡献利润。 1-9月公司销售费用率为27.32%,与去年同期相比增加4.43pct,主要是由于收入增加引起的销售费用同比增加。管理费用率为5.38%,与去年同期相比下降0.27pct,基本稳定。财务费用为4151万元(-20%);财务费用率为1.91%,与去年相比下降1.27pct,主要是由于公司有息负债余额与去年同期相比下降约1.4亿元。经营活动产生的现金流量净额为39855.25万元,同比增长1.72%,低于利润增速,主要是由于;1)肝素粗品价格上涨、支付货款增加;2)产品销量增加导致支付的销售费用增长,经营活动现金流出增速快于流入增速。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司收入分别为30.77/35.67/41.18亿元,增速分别为32%/16%/15%;归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元,增速为35%/32%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,PE分别为29X、22X和18X。目前股价对应20年PE仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,有望迎来估值切换行情,给予20年30X估值,目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-11-04 13.50 18.60 14.04% 18.10 34.07%
18.10 34.07% -- 详细
战略合作有助于提高在研产品临床研究速度,加快上市进度 北京肿瘤医院是一家三级甲等肿瘤专科医院,在肿瘤诊治方面居国内领先、国际先进水平。协议中约定东诚药业与北京肿瘤医院共建肿瘤领域核药临床转化基地,加快新型核药产品获取上市文号。东诚药业将首选北京肿瘤医院作为自研及引进核药的临床开发机构,北京肿瘤医院优先承接东诚药业的核药注册临床及探索性临床实验。目前公司有Na18F注射液、18F-AV45注射液、18F-FP-CIT注射液等多个在研核药产品,我们认为本次战略合作能够提高在研产品临床研究速度,加快上市进度。 产品线不断丰富,核药房价值逐步彰显 合作双方将首先18FAl-PSMA-BCH-ZL分子探针(用于前列腺癌显像)、99mTc标记美罗华(99mTc-SLN-F)(用于乳腺癌前哨淋巴结显像)两个核素诊断用药产品开展合作,以独家专利特许的方式许可东诚药业使用上述两个产品,或者以技术转让的方式将上述两个产品转让给东诚药业。目前这两个产品正在作为院内制剂使用,我们认为公司后续仍需进行临床试验并获得药品批准文号后才能对外销售。此外,这两个药物所需的放射性核素99mTc和18F可在公司的核药房中利用已有设备生产,无需额外固定资产投入。长期来看,公司核药房全国化布局逐步完善之后,利用成熟的核药生产网络,可以通过自主研发/仿制、licence-in、CMO等方式不断丰富核药产品线,核药房网络的价值将逐步彰显。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司收入分别为30.77/35.67/41.18亿元,增速分别为32%/16%/15%;归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元,增速为35%/32%/25%,对应EPS分别为0.47元、0.62元、0.78元,PE分别为29X、22X和18X。目前股价对应20年PE仅22X,公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,有望迎来估值切换行情,给予20年30X估值,目标价18.6元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-11-04 13.50 -- -- 18.10 34.07%
18.10 34.07% -- 详细
2019Q3业绩符合预期,公司成本费用率保持稳定:2019年前三季度实现收入21.75亿元(+33.38%),归母净利润2.79亿元(+43.98%);其中Q3单季度实现收入8.48亿元(+24.70%),归母净利润1.01亿元(+23.21%),基本符合此前预期。2019Q3公司毛利率58.81%,费用率37.64%,均与上半年基本持平;其中销售费用率28.76%,较2019H1提升2.36个pp,主要是制剂销售力度提升。 2019迎配置证发放高峰,核药中心网络持续完善:截至2019年上半年,全国已有23个省市公布了管理细则,其中10个省市已公布配置名单,共计78台,其中已有25台完成装机。预计2019下半年迎来配置证发放和装机高峰期,安迪科18F-FDG将随之加速放量。2019上半年公司新建聊城和柳州2个核药中心,同时通过收购广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋,快速新增4个核药中心,目前公司核药中心网络持续完善,有利于自有和引进核药品种的放量。 原料药受益非洲猪瘟,肝素粗品库存提升:受非洲猪瘟影响,肝素原料药价格维持上升趋势,公司增加了粗品库存,2019三季度末公司存货总额8.07亿元,较年初增加33.59%,原料药收入约8亿元。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级:2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计2019-2021年EPS为0.47、0.60、0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低;2)核医学市场放量速度低于预期;3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2019-11-01 13.45 18.27 12.02% 18.10 34.57%
18.10 34.57% -- 详细
事件:公司2019年前三季度实现营业收入21.7亿元,同比增长33.4%;实现归母净利润2.8亿元,同比增长44.0%;实现扣非归母净利润2.9亿元,同比增长44.6%。 业绩复合预期,核药继续稳健增长。Q3收入8.5亿元,同比增长24.7%,归母净利润1亿元,同比增长23.2%,扣非净利润1亿元,同比增长24.8%,复合市场预期。其中,预计前三季度安迪科净利润增长20%,较上半年有所提速,预计全年有望实现30%以上增长,云克药业和东诚欣科预计继续维持20%和10%左右的稳健增长趋势。安迪科的核心产品18F-FDG处于国内双龙头垄断地位,市占率超过40%,随着2018年国内PET/CT配置证的放开,预计三年内累计装机量可实现翻倍,对应显影剂产品市场空间也将翻倍,将推动公司18F-FDG产品加速增长。云克药业的云克注射液作为治疗类风湿关节炎独家的核药产品,临床治疗效果显著,预计未来几年有望继续保持20%左右的稳健增长趋势。 公司核药业绩贡献占比持续提升,估值体系亟需重塑。2012年公司上市后,通过一系列的外延并购,发展成为一家覆盖生化原料药、中成药、化药、核药四大领域的综合性医药企业。目前,公司主要搭建了三大业务即板块核药板块、制剂板块和原料药板块,其中核药板块主要以安迪科、云克药业、东诚欣科为主,制剂板块主要以东诚大洋、东诚北方为主,原料药主要以母公司和东诚中泰为主。2019上半年公司核药毛利贡献占比54%,利润贡献更高,目前核药已成为公司利润主要来源,原料药等传统业务将成为公司现金流产品,公司原有估值体系亟需重塑。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润分别为3.8亿、5亿和6.4亿。考虑公司核药布局稀缺性突出,参考可比公司,给予公司2020年29倍估值,对应目标价18.27元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:云克药业业绩或大幅下滑;安迪科的核药产品价格或大幅下滑。
东诚药业 医药生物 2019-10-30 13.70 -- -- 18.10 32.12%
18.10 32.12% -- 详细
业绩增长符合预期。公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入21.75亿元,同比增长33.38%;归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长43.98%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.93亿元,同比增长44.56%。公司第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长24.70%,归母净利润1.00亿元,同比增长23.21%,扣非净利润1.04亿元,同比增长24.80%。财务指标上:销售费用5.94亿,同比增长59%,销售费用率27.32%,同比增长4.43个百分点,我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加;管理费用1.17亿元,同比增长27%,财务费用4200万元,同比下降20%,管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看,报告期内应收账款10.06亿元,同比增长22%。存货8.07亿元,同比增长39%,主要是肝素粗品价格上涨所致。经营性活动现金流净额为3.99亿元,同比增长2%。各个板块情况,我们预计原料药板块稳定增长,由于18年第三季度肝素价格已经有所上涨,因此同比增速有所放缓。核药板块,云克药业预计继续保持20-25%增速,安迪科18F-FDG 增速预计在30%左右,GMS整体增速在10%左右。 国内核药双寡头局面已经形成,东诚药业有望不断快速发展。核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,公司正不断缩小同中国同辐的差距,未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品,重点看好公司核药发展发展。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT 疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇 [90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后有望未公司带来丰厚业绩。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长36%、27%以及25%,对应PE 分别为29X、23X以及18X;EPS 分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
东诚药业 医药生物 2019-08-19 13.39 16.58 1.66% 14.11 5.38%
16.80 25.47%
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事件:子公司大洋制药与以色列ExalenzBioscienceLtd签署了独家经销协议,大洋制药将在中国大陆独家经销尿素[13C]呼气试验产品。 ExalenzBioscience:全球领先的幽门螺旋杆菌检测的市场领导者 ExalenzBioscienceLtd致力于开发和市场化先进的幽门螺旋杆菌检测系统,其核心技术基于以色列创新的、前沿的、专有的“冷激光”国防技术。Exalenz作为幽门螺旋杆菌检测的市场领导者,已成功进入美国、欧洲、拉美、东南亚及中国的近千家医疗机构。目前Exalenz公司在国内已经有两款仪器(碳13呼气测定分析仪C13BreathTestingAnalyzer和碳13呼气测定分析仪BreathIDHpLabSystem)获得注册。 补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源 我国属于幽门螺杆菌高感染国家,总体成人中感染率可达到40-60%,目前国内幽门螺旋杆菌检测市场份额主要由中国同辐子公司深圳海德威占据,该公司18年收入14.35亿元(+28%),净利润2.94亿元(+30%),其中尿素C-14试验药盒试验药盒收入10.34亿元(+26%),尿素C-13试验药盒预计超3亿元。行业景气度高,成长空间大。国内尿素[C-14]/[C-13]胶囊销售额约占国内核药市场40%左右。公司获得产品代理权后将补强诊断类药物产品管线,拓宽收入和利润来源。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为4.00亿、5.06亿和6.23亿元,增速为43%/26%/23%,对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元,PE分别为26X、21X和17X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.81亿元,增长33%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,估值112亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,估值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.58亿元,给予10倍PE,对于2019年市值6亿元。公司19年合理市值133亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-08-02 11.81 -- -- 14.11 19.48%
14.85 25.74%
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事件: 东诚药业发布半年报,上半年实现收入13.27亿,同比增长39.60%;实现归母净利润1.78亿,同比增长59.14%。业绩符合预期。第二季度单季度实现收入7.93亿,同比增长43.90%,实现归母净利1.14亿,同比增长65.77%。投资要点: 肝素原料药+制剂快速增长。 肝素业务保持快速增长。 原料药业务实现收入5.29亿( +28.05%),毛利率提升5.53个百分点。 估计其中肝素原料药4亿左右的收入,销量和去年持平,主要增长来自于涨价, 肝素原料药对原料药板块贡献较多;硫酸软骨素业务略有下滑, 主营硫酸软骨素的中泰生物实现收入0.52亿,同比增加0.04亿,利润小幅下滑。 制剂业务实现收入2.53亿,同比增长79%,主要是由于公司注重学术推广, 那曲肝素钙增长较多。目前那屈肝素钙注射液一致性评价目前正在审评审批中。 治疗用、检测用核素均保持快速增长,核药房数量持续增长。 核药业务上半年实现收入5.13亿( +32.14%)。治疗类核素(云克)实现收入2.24亿( +20%),实现利润1.03亿( +23.7%)。检测类核素企业安迪科实现收入1.67亿( +40%),实现利润0.60亿( +20.78%)。去年安迪科新增3个GMP认证核药中心,今年新增聊城、柳州2个GMP认证的核药中心,同时收购高尚集团4家核药中心45%股权,依靠内生+外延的模式,核药房有望持续增长。 维持“推荐”评级。 东诚药业核素业务稀缺,市场竞争格局好, 核药、肝素制剂可持续增长性强,看好公司长期发展。预计2019-2021年净利润分别为3.49亿、 4.20亿、5.13亿, 对应当前股价, PE分别为28、 23、 19倍,维持“推荐”评级。 风险提示 商誉减值风险;肝素原料药降价;核药房拓展不及预期
东诚药业 2019-08-01 11.94 16.58 1.66% 14.11 18.17%
14.85 24.37%
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核药继续保持高速增长,核药房全国化布局持续推进 上半年核药实现收入51290.37万元(+32.14%),保持了快速增长势头,利润整体增长约30%(不考虑新增核药房折旧等因素)。其中云克药业实现营业收入22384.69万元(+20.03%),净利润10288.30万元(+23.70%),归母净利润5361万元。云克注射液在原有的临床应用基础上,开展在疼痛科的循证医学研究,适应症/科室的拓展有望进一步打开成长空间。上海欣科实现营业收入12647.82万元(+11.2%),净利润2546.21万元(+15%,归母净利润1332万元。安迪科实现营业收入16664.07(+40%),其中18F-FDG收入约1.4亿元(约+30%),净利润6012.87万元(+20.78%),净利润增速慢于收入增速主要是由于:1)今年上半年确认设备销售收入高于去年同期,该项业务利润率低于18F-FDG;2)新增核药房使得折旧等费用增加,但核药房数量的增加有益于公司长期业绩增长。上半年公司核药房全国化布局稳步推进,安迪科新增聊城和柳州两个核药中心,目前已拥有11张GMP证书;完成收购控股广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋四家公司45%股权,将在广东、湖南、云南和四川这四个省快速各新增一个核药中心。安迪科现有和在建核药房覆盖了PET-CT装机量快速增加/设备保有量大的省市,未来将持续受益于相应区域检查量提升,确保业绩高速增长。 普通制剂继续快速放量,肝素原料药量价齐升 上半年普通制剂实现收入25324.71万元(+78.7%),其中那屈肝素钙收入约2亿(约+100%),继续保持快速放量态势。原料药实现营业收入52916.38万元(+28.05%),实现毛利14329.72万元(+61%),主要是由于上半年猪瘟疫情造成生猪产能去化,肝素粗品价格持续上涨,传导到下游原料药,此外公司也加大市场开拓力度,公司肝素原料药出现量价齐升。中泰生物实现营业收入5243万元(+8%),利润622万元(-31%),但目前硫酸软骨素价格处于底部,继续下行空间不大 销售费用率略有提升,经营性现金流大幅好转 上半年公司销售费用率为26.40%,比去年同期增加4.22个百分点,主要是由于公司收入结构变化,核药/普通制剂收入占比提升。上半年经营性现金流净额为25897万元(+47.77%),超过当期净利润,19Q2经营性现金流净额为21923万元,19Q1仅为3974万元,经营性现金流大幅好转。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看, PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台,预计到19年末PETCT装机量将达到500台,公司18F-FDG增速将提升至30%。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计19/20/21公司归母净利润分别为4.00亿、5.06亿和6.23亿元,增速为43%/26%/23%,对应EPS分别为0.50元、0.63元、0.78元,PE分别为23X、19X和15X。 公司估值:1)核医药:19年归母净利润2.81亿元,增长33%,考虑核医药板块2家寡头竞争,壁垒极高,竞争格局好,市场空间大,盈利能力极强,应给予一定估值溢价,给予40倍PE,估值112亿元。2)普通制剂:以那屈肝素钙为代表的低分子肝素制剂保持快速增长,19年净利润0.61亿元,给予25倍PE,估值15亿元。3)原料药业务扣除集团费用等19年净利润0.58亿元,给予10倍PE,对于2019年市值6亿元。公司19年合理市值133亿元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
东诚药业 医药生物 2019-08-01 11.94 -- -- 14.11 18.17%
14.85 24.37%
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事项: 公司公布了2019年半年度报告,实现收入13.27亿元,同比增长39.60%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长59.14%;实现扣非后归母净利润1.88亿元,同比增长58.46%; EPS为0.22元。公司业绩略超市场预期。 其中2019Q2实现收入7.93亿元,同比增长43.90%;实现归母净利润1.14亿元,同比增长65.77%;实现扣非后归母净利润1.20亿元,同比增长64.11%。平安观点: 2019Q2业绩超预期,安迪科可比后仍保持高增长:2019Q2公司实现收入 7.93亿元(+43.90%),实现归母净利润 1.14亿元(+65.77%),增速均较 2019Q1再上一个台阶。 2019Q2安迪科并表因素消除,已处于可比口径,说明公司经营情况持续向好。 2019H1公司毛利率 60.03%(+4.83pp),主要受制剂及核药业务占比提升以及肝素原料药提价等因素影响。 费用率为 36.94%(+2.96pp),主要是制剂产品占比提高所致。 核药领域稳定高增长, 2019年迎配置证发放高峰: 2019H1公司核药产品收入 5.13亿元(+32.14%)。其中云克药业收入 2.24亿元(+20.03%),净利润 1.03亿元(+23.70%), 继续保持较高水平。 安迪科实现收入 1.67亿元(+40%),净利润 6013万元(+20.78%),收入增速高于利润增速主要由于代理加速器确认收入相比去年同期较大增长,同时新建核药房在放量初期折旧占比较大。目前已经进入 PET-CT 配置证发放的高峰期,我们预计下半年安迪科 18F-FDG 有望继续加速放量。 2019上半年公司新建聊城和柳州两个核药中心,同时通过收购广东回旋、湖南回旋、昆明回旋和四川回旋,快速新增 4个核药中心,目前公司核药中心网络持续完善,有利于自有和引进核药品种的放量。 原料药受益于非洲猪瘟, 那屈肝素制剂加速放量: 2019H1公司原料药收入 5.29亿元(+28.05%) , 毛利率 27.08%(+5.53pp) ,受非洲猪瘟肝素产品价格上涨及市场开拓等多重因素影响,超预期完成业绩目标。 制剂产品实现收入 2.53亿元(+78.70%),占比 19.09%(+4.18pp),保持高速放量趋势,预计那屈肝素钙销量超 200万支,较上年同期翻倍增长。 被低估的核医学龙头,维持“强烈推荐”评级: 2019年药品行业进入集采时代,核素药物由于其高壁垒和政策免疫性,未来的确定性更强,投资价值凸显。配置证政策松绑,有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场,云克注射液后劲充足打破市场担忧,核药房网络布局进度领先,未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计 2019-2021年 EPS 为 0.47、 0.60、 0.76元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1)原料药波动风险:原料药价格有一定波动性,但占比已经很低; 2)核医学市场放量速度低于预期; 3)研发风险:在研品种能否顺利获批具有不确定性。
东诚药业 医药生物 2019-08-01 11.94 -- -- 14.11 18.17%
14.85 24.37%
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业绩符合预期,继续保持高速增长。公司发布2019年中期报告,上半年实现营业收入13.27亿元,同比增长39.60%;归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长59.14%;归属于上市公司股东扣非净利润为1.88亿元,同比增长58.46%;EPS为每股0.22元,同比增长39.60%。公司二季度实现营业收入7.93亿元,同比增长43.90%,归母净利润1.14亿元,同比增长66%,二季度增速相比一季度更为突出。安迪科18年4月份开始完成全部并表,扣除并表因素,预计整体利润端增速依然可达到45-50%。财务指标上:整体费用端看,期间费用率19年H1为34.18%,18年H1为31.06%,其中销售费用3.50亿,同比增长66%,销售费用率26.4%,同比增长4.22个百分点,我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加,其中制剂板块销售费用增长最为明显;管理费用7473万元,同比增长28%,财务费用2850万元,同比增长10%,管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看,报告期内应收账款9.14亿元,同比增长18%。存货7.98亿元,同比增长26%。经营性活动现金流净额为2.59亿元,同比增长48%。 核医学和原料药板块上半年均表现亮眼,制剂板块继续保持高速增长。原料药板块收入5.29亿元,同比增长28%,毛利率27.08%,同比增长5.53个百分点,主要是猪瘟影响下肝素原料涨价;制剂板块收入2.53亿元,同比增长78.70%,主要是那曲肝素制剂高速增长的拉动作用;核医学板块收入5.13亿元,同比增长32.14%,其中云克药业收入2.24亿,同比增长20.03%,净利润1.03亿,同比增长23.70%,19年H1云克药业保持稳定增长;安迪科收入1.67亿元,同比增长40%,净利润6013万元,同比增长20.78%,PET/CT配置证下放后,安迪科保持了良好的增长势头;上海欣科收入1.26亿元,同比增长11%,净利润2546万元,同比增长9%,上海欣科保持稳定增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长36%、27%以及25%,对应PE分别为25X、20X以及16X;EPS分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
东诚药业 医药生物 2019-06-07 10.99 14.30 -- 12.55 14.19%
14.11 28.39%
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核素市场竞争格局好,不受集采影响。 目前医药板块受4+7集中采购的影响,仿制药企业绩承压。作为市场参与者少、壁垒高的核素药物行业,不受集中采购影响。核素药物分为治疗用和检测用两类,检测类核素药物在大型医用设备配置放开的背景下,结合自身收购+自建核药房,能够实现高速增长;治疗用核素产品云克注射液年用药金额低,主要治疗类风湿性关节炎,适应症人群广。通过收购,东诚药业在核素药物板块收入已经达到9亿,长期发展值得期待。 猪小肠消耗量增加叠加肉猪出栏数下降,肝素原料药存在涨价预期。 肝素原料药来源于猪小肠,国内年产约25万亿单位肝素,按照每亿单位需要2000根猪小肠测算,肝素产业需要消耗5亿付猪小肠。国内肉猪出栏量在6.9亿头,由于生产肝素采购猪小肠从规模化的养殖屠宰场居多,实际方便采购的猪小肠小于6.9亿付。目前肉猪出栏数持续下滑,预计今年后半段猪小肠供应偏紧,带动肝素产业发生成本驱动型涨价,从而给东诚药业带来增量利润。 给予“推荐”评级。 预计东诚药业2019-2021年净利润分别为3.49亿、4.20亿、5.13亿,对应EPS分别为0.44、0.52、0.64元。对应年6月6日收盘价,PE分别为25、21、17倍。考虑到东诚药业的核素业务稀缺,市场竞争格局好,给予25%左右估值溢价,12个月目标价14.3元,给予“推荐”评级。 风险提示 商誉减值风险;肝素原料药降价;核药房拓展不及预期
东诚药业 医药生物 2019-05-24 11.62 16.46 0.92% 12.23 5.25%
13.44 15.66%
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事件:公司发布 2019年半年度业绩预告,预计归母净利润 16794.08万元–18473.48万元,同比增长 50%-65%,超市场预期。 核药稳健增长,业绩内生动力充足由于安迪科于 2018年 Q2起开始并表, 2018年 Q1仅以 48.5497%股权计入投资收益,净利润少计入约 1100万元, 按半年度业绩预告利润中值 1.76亿元计算,公司 2019年上半年利润内生性增速为 43%,超市场预期。 分业务来看, 核药板块继续延续了 1季度快速增长态势, 预计云克药业和安迪科均增长 30%左右,分别贡献约 5600万和 6300万净利润,东诚欣科增长 15%左右。 其他业务也延续了 1季度的良好态势,普通制剂利润预计增长约 40%; 肝素原料药毛利额预计接近翻倍增长,主要是由于提价&市场拓展带动,硫酸软骨素毛利预计基本持平。 核药全产业链布局稳步推进19年来公司在核医药领域持续布局,收购控股广东高尚集团旗下4家核药房,加速覆盖空白区域; 与日本 NMP 公司就诊断和治疗性核药在中国市场的研发、申报和运营达成战略合作意向。聊城和柳州核药房新获 GMP 认证,安迪科旗下取得 GMP 证书的核药房已经增至 11个,覆盖范围继续扩大。 盈利预测和投资评级我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT 配置审批权限下放, SPECT 配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和 18F-FDG 有望迎来快速增长期, 卫健委发布的《 2018—2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年, PETCT 规划配置 710台以内,新增 377台, 预计到 19年末PETCT 装机量将达到 500台, 公司 18F-FDG 增速将提升至 30%。 长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核医药生产和销售网络, 将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。 我们预计 19/20/21公司归母净利润分别为 3.80亿、 4.75亿和5.96亿元, 增速为 36%/25%/25%,对应 EPS 分别为 0.47元、 0.59元、0.74元, PE 分别为 25X、 20X 和 16X。 风险提示: 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名