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乔治白 纺织和服饰行业 2017-04-24 8.74 -- -- 8.99 0.78%
8.81 0.80%
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事件描述 乔治白(002687)发布2016年年度报告,报告期公司实现营业收入7.02亿元,同比增长4.60%;实现归母净利润0.63亿元,同比增长2.75%;EPS为0.18元/股。其中,第四季度实现营业收入1.85亿元,同比降低17.41%;实现归母净利润0.19亿元,同比降低9.74%。此外,公司拟每10股派现金红利1.50元(含税)。 事件评论 营收稳步增长,毛利率水平略有下滑。公司以中高端职业装为主业、竞争优势不断增强,2016年受益于职业装订单增长及校服新业务贡献,营收同比增长4.60%至7.02亿元,其中,除职业装以外的业务下滑29.29%,新业务拓展速度放缓。从第四季度来看,由于去年同期单季营收基数较高而本期校服增速放缓致收入增速同比降低17.41%。此外,2016年公司毛利率小幅降低0.63pct至47.53%,其中第四季度降低3.71pct至45.58%,主要是由于零售业务收入下滑所致。 费用小幅增长,盈利能力稳步提升。公司在积极拓展新订单的同时优化费用支出,2016年销售费用、管理费用同比增长2.57%、4.30%,受本期贷款利息支出减少影响财务费用同比减少70.78%,整体费用控制良好带动2016年净利率提升0.71pct至9.73%,其中第四季度净利率提升0.92pct至10.40%。 存货及应收账款较期初均有所提升。截至报告期末,存货规模较期初提升10.45%至1.88亿元;此外,短期借款及长期借款余额合计2000万元,公司资产负债率为24.06%,货币资金占资产总额20.31%,应收账款净额同比下降8.34%。 看好公司中高端校服领域布局,持续关注校服渠道拓展。乔治白专注于职业装领域且保持稳健成长,通过创造性地采用合伙人机制,力图打造中国校服行业第一品牌。看好乔治白由职业装领导者到校服革新者的发展定位:职业装业务发展向好、竞争优势不断增强,未来随着中西部地区产能释放平抑成本及费用的有效控制、净利率相较于行业平均仍存在3-5pct的提升空间。预计2017-2018年EPS为0.24元、0.33元,对应目前估值40倍和30倍,下调为“增持”评级。 风险提示: 1.校服业务推进不及预期的风险。
乔治白 纺织和服饰行业 2017-01-27 11.27 -- -- 11.86 5.24%
11.86 5.24%
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报告要点 事件描述 乔治白为传统职业装订制领导品牌,对公客户营收占比达85%,相对于其它职业装定制企业,现阶段发展趋势向好、竞争优势不断增强;随着政策破冰以及消费习惯成熟,公司于2015 年联合31名核心员工投资设立校服子公司、乘势切入校服领域,创造性采用B2B 合伙人机制、抢滩千亿市场。 事件评论 职业装业务平稳发展,中西部产能释放平抑生产成本。商务职业装定制业务竞争格局极其分散,经济结构变迁带来的新增需求是职业装市场早期主要的增长动力,以两年为周期的更新需求则为行业规模稳步增长奠定了基础,粗略估算我国商务职业装市场份额接近700 亿元。乔治白以品牌职业装订制生产为主业,区别于一般零售模式直接对接消费者, 其对公客户营收占比达85%;公司在稳定老客户的基础上积极开拓新客户,职业装业务发展趋势向好、竞争优势不断增强,未来随着中西部地区产能释放平抑生产成本及固定成本的分摊、净利率仍存提升空间。 校服业务趋势向好,持续关注新渠道拓展。乔治白早在2008 年即筹划进入校服行业,但当时市场对制式校服的接受程度较差,时机尚未成熟; 继2015 年6 月校服行业指导性政策出台后,反腐由政商领域扩大至教育系统,在行政威慑作用下,权力“寻租”的成本不断提高、倒逼订单市场化;公司于同年投资设立校服子公司、乘势切入校服领域。2016 年上半年,校服业务实现营业收入670 万元,考虑到开学时间与订单周期的一致性、下半年往往为收入确认高峰。现阶段公司校服业务体量较小,但考虑到校服行业市场化程度较低、公司基于遍布各地的成熟职业装营销网络及先发优势,未来校服业务发展空间广阔。 看好公司从职业装领导者向校服革新者的转变。职业装业务资源可与校服业务在前端供应链环节共享,未来更关注校服业务下游销售渠道拓展与订单获取情况;在“以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革”的规划下,借助“乔治白校服”APP 平台,公司以校服为基点切入校园文化生活的战略逐步深化。我们看好公司未来发展,预计2016-2017 年EPS 为0.22 元、0.27 元,对应目前估值50 倍和41 倍, 维持“买入”评级。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-11-01 12.34 -- -- 15.48 25.45%
15.48 25.45%
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乔治白(002687)公布2016年三季报报告:前三季度,实现营业收入5.17亿元,同比增长15.66%;实现归属上市公司股东净利润4,429.81万元,同比增长9.11%;基本每股收益0.12元/股,同比增长9.09%;其中第三季度,实现营业收入1.58亿元,同比增长12.98%;实现归属上市公司股东净利润661.03万元,同比增长13.37%;基本每股收益0.02元/股。 营收稳步增长,毛利率水平略有下滑。公司以中高端职业装为主业、竞争优势不断增强,并于2015年联合31名核心员工投资设立校服子公司切入校服市场、拓展业务增长点;前三季度,受益于职业装订单增长及校服新业务贡献,营收同比增长15.66%至5.17亿元,其中第三季度增长12.98%。此外,前三季度公司毛利率小幅降低1.34pct至48.23%,其中第三季度降低1.06pct至49.29%,或受毛利率水平相对较低的校服新业务影响。 销售费用控制得当,盈利能力稳步提升。公司在积极拓展新订单的同时优化费用支出,前三季度销售费用率、管理费用率同比降低0.87pct、0.02pct至18.97%、13.42%,受募集资金定期存款金额减少影响财务费用率同比增长0.12pct至0.13%,整体费用控制得当带动前三季度净利率提升0.58pct至9.49%,其中第三季度净利率提升0.31pct至5.48%。 存货及应收账款较期初均有所提升。截至报告期末,存货规模较期初提升22.98%至2.10亿元;此外,考虑到公司主营职业装以团体业务为主、四季度为回款集中期,受期初低基数影响应收账款较期初增长38.97%至2.33亿元;受销售回款较慢拖累,前三季度经营活动现金流量净额为-0.72亿元。 看好公司中高端校服领域布局,持续关注校服渠道拓展。乔治白是国内唯一一家专注于职业装领域且保持稳健成长的服饰上市企业,通过创造性地采用合伙人机制,力图打造中国校服行业第一品牌。看好乔治白由职业装领导者到校服革新者的发展定位:职业装业务发展向好、竞争优势不断增强,未来随着中西部地区产能释放平抑成本及费用的有效控制、净利率相较于行业平均仍存在3-5pct的提升空间;政策催化校服行业发展,新世代消费群体推进品类革新,在内生增长&适当外延并购规划下,以校服为基点切入校园文化生活的战略逐步深化。预计2016-2017年EPS为0.21元、0.33元,对应目前估值60倍和39倍,维持“买入”评级。 风险提示:校服业务推进不及预期的风险。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-10-31 12.61 13.11 134.53% 15.48 22.76%
15.48 22.76%
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事件:公司2016年前三季度实现营业收入5.17亿元(+15.66%),归母净利4430万元(+9.11%),扣非净利4263万元(+6.82%),经营活动现金流量净额-7151万元(-34.08%)。其中,Q3营收1.57亿元(+12.98%),归母净利661万元(+13.37%),扣非净利596万元(+6.91%)。公司预计2016全年净利润为6125-7963万元,同比增长0%-30%。 职业装发展稳健,费用控制效果显现。公司坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度。公司前三季度毛利率48.23%,较上年同期下降1.34个百分点,净利率9.49%,较上年同期提升0.58个百分点,销售费用率出现一定程度回落。营运能力方面来看,存货周转及应收账款周转均出现小幅改善。 校服业务推进受阻,渠道整合或促进业务推进。公司2015年通过与核心员工合资成立校服公司的方式进入校服市场,主要生产英伦、日韩式的制式校服。根据我们之前深度报告中测算,我国的校服市场规模超900亿元,但目前市场仍表现出竞争分散、缺乏龙头、市场开拓难度较大的局面。公司校服业务最初主要通过寻找代理商的模式推进,推广效果未达预期,未来公司或通过对拥有教育系统资源的分散的地域性校服企业进行整合,复制职业装的发展路径,或嫁接其他教育系统渠道,进而带动校服业务的快速推进。 设立投资基金,打开外延想象空间。8月份,公司作为有限合伙人出资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司以自有资金认缴30%。公司拟通过设立投资基金,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革,为公司未来的长远发展,发现、激励、储备人才,拓展投资渠道,公司也能够接触到更多的优质企业和具备较好成长性的企业,为公司未来发展储备更多的项目资源。在主业保持稳健增长的基础上,投资基金的设立,打开公司外延扩张的想象空间。 盈利预测与估值。职业装领域,预计伴随着公司在地域市场渗透率的提升,公司接单能力增强,职业装定制业务有望保持稳健增长;校服领域,在校服产业升级、政策利好等大背景下,预计公司有望凭借着领先的设计能力,员工强激励的体制,以及校服推广渠道方面的创新等优势,校服业务实现快速推进。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为7629万、9957万元、1.21亿元,同增24.56%、30.51%、21.51%,对应EPS分别0.21、0.28、0.34元。参考相关可比公司17年PE区间在12x-62x之间,给予公司2017年50xPE,对应目标价14元,增持评级。 主要不确定因素:校服业务推进不及预期;消费持续低迷,主业下滑;原材料及人力成本持续上升。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-10-31 12.61 -- -- 15.48 22.76%
15.48 22.76%
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报告导读 公司发布2016年3季报业绩稳健增长 事件:公司发布2016年三季报,报告期公司实现营业收入5.17亿元(YoY+15.66%);实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿(YoY+9.11%);每股收益0.12元(YoY+9.09%)。 职业装业务增长稳定复苏态势明显 第三季度单季度公司实现营业收入1.58亿元,同比增12.98%,继续维持双位数增长,前三季度营收增速15.66%,归母净利润增速9.11%,复苏增长态势明显,公司对2016年经营业绩预测归母净利润变动范围为0%-30%。 前三季度业绩增长主要贡献是职业装业务的稳步发展,特别是传统优势的华东区域业务量在今年维持了20%以上的增速,该区域销售毛利率维持在60%左右,带动前三季度毛利率达到48.23%。占营收比重较高的上衣、西裤和衬衫营收增速保持在10%以上的双位数增长。 受益于强大的对公客户渠道能力,产能向中西部地区的河南、云南转移获取成本优势,旗下职尚创意设计提供设计支持,我们持续看好公司的职业装业务增长,提供稳定现金流。 打造中国校服领导品牌APP切入校园生活 根据我们前期深度报告测算,到2020年整个中国校服市场的空间将达到1200亿元左右,目前整个校服市场分散特征明显,行业龙头的市占率偏低,行业市场化程度仍有很大的提升空间。公司依托渠道与设计优势,已先期进入浙江、上海、福建等地校服市场,目前已开拓存量学校客户超过150家,覆盖学生人数达10万级。此外,公司通过旗下APP“乔治白校服”力图切入校园生活。通过功能模块区分,深化在运动、健康、课程等领域的校园学习生活服务,增加用户粘性,与校服业务的发展互相促进。 搭建资本运作平台外延布局值得期待 公司外延扩张的决心明显,公司目前已参与设立温州融贤股权投资基金中心和平阳思享资本管理有限公司。此前公司公告中提及,以内生式增长适当结合外延式并购来跟踪新兴产业发展变革,为公司未来发展储备更多的项目资源。我们认为在校服业务和校园生活平台搭建过程中,公司将充分考虑外延与资本的手段,来尽快确立校服市场领导者的行业地位。 盈利预测及估值 公司职业装业务稳定增长,校服市场与校园生活服务平台搭建进行时,外延布局有望稳步推进,在未来带来新的利润增长点。我们预计2016-2018年公司EPS为0.20、0.23和0.26元/股。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-10-20 12.56 -- -- 14.76 17.52%
15.48 23.25%
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专注的力量:十年一剑铸就职业装领导品牌 商务职业装与西装类似、均属于舶来品,目前处于发展的初级阶段、竞争格局极其分散;粗略估算现阶段我国商务职业装市场份额接近700亿,庞大的消费群体决定了市场基本规模,以两年为周期的更新需求为行业规模稳步增长奠定了基础,以第三产业提升为代表的经济结构变迁及以高校毕业生为代表的初生代需求构成了行业规模扩充的主要动力;乔治白以品牌职业装订制生产为主业,区别于直接对接消费者的零售模式,其对公客户营收占比达85%;相较于海澜之家旗下圣凯诺及报喜鸟旗下宝鸟,公司职业装业务发展趋势向好、竞争优势不断增强,未来随着中西部地区产能释放平抑成本及管理费用的有效控制、净利率相较于行业平均至少存在3-5pct的提升空间。 政策催化校服行业发展,新世代消费群体推进品类革新 乔治白自2008年即筹划进入校服行业,但当时市场对制式校服的接受程度较差,市场未成熟;继2015年6月校服行业指导性政策出台后,反腐由政商领域扩大至教育系统,在行政威慑作用下,权力“寻租”的成本不断提高、倒逼订单市场化,乔治白、大杨创世等市场化主体借势开辟校服业务,打破区域割据、重塑竞争格局。目前我国在校中小学生约2.2亿,若以春夏和秋冬2套、150元/套的价格保守估算,约有660亿市场空间,考虑到私立学校较高的消费标准,乐观估计约有800亿市场空间;校服行业的增量空间主要来自于高质量校服产品对低质量校服产品消费的升级替代,以及消费场景增加所带来的品类丰富;类比日本非农家庭校服消费情况,考虑到校服产品从属于童装类目,同样受到人口结构、消费水平及消费习惯等因素影响,故以童装消费增速作为校服行业增速下限,考虑私立学校更少的政策限制、私立学校学生家庭相对更高的消费能力,预计到2020年有望达到1,400亿。 明辩时势、知行合一:从职业装领导者到校服革新 者我们看好乔治白由职业装领导者到校服革新者的发展定位:职业装业务发展趋势向好、竞争优势不断增强,未来随着产能释放及管理费用的有效控制、净利率相较于行业平均至少存在3-5pct的提升空间;随着政策破冰以及消费习惯成熟,乘势切入校服领域,创造性采用B2B合伙人机制、抢滩千亿市场,职业装业务资源可与校服业务在前端供应链环节共享,未来更关注下游销售渠道拓展;在“以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革”的规划下,借助“乔治白校服”APP平台,公司以校服为基点切入校园文化生活的战略逐步深化。上半年校服业务实现收入670万元,考虑到开学时间与订单周期的一致性、下半年为收入确认高峰,预计2016-2017年EPS为0.21元、0.33元,对应目前估值58倍和38倍,维持“买入”评级。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-10-11 12.75 -- -- 13.34 4.63%
15.48 21.41%
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公司职业装发展专注,产业链完善公司是国内A股唯一专门做职业装的企业。公司主要从事“乔治白”品牌职业装、男装及休闲服饰的生产和销售,主要产品定位于“时尚职业装”。经过10多年职业装业务的发展,公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面形成了核心竞争力。职业装经营模式主要为ToB模式,体系非常深奥、涉及面广。一般男装企业只做男装,无法做全系列职业服(包括职业女装,一般做女装产品单一,公司职业装女装有多个品种可以选),难以满足客户对职业装的要求;一般做零售的企业服装码数远远少于职业装的码数。公司专注于职业装,在职业装领域市场竞争力优势明显。 职业装的发展经验为校服业务奠定了坚实基础校服和职业装的经营模式类似,均为ToB的模式。公司职业装业务在设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式、支持该一体化模式的强大数据库及信息化、现代化工业生产技术公司为校服业务的发展奠定了坚实的基础。相较于国内绝大部分以宽大运动服为主、粗放式的经营模式的校服企业,公司竞争优势突出。 公司利用各方面的资源拓展校服市场公司在7、8年前就计划进入校服市场,经过近几年的筹备和计划。2015年4月2日,公司公告成立校服子公司,与31名核心员工共同投资设立浙江乔治白校服有限公司,充分把握和开拓校服商机,最大程度激励公司核心员工。公司对外投资校服子公司合资设立山东乔治白校服有限公司(2016年4月30日公告)主要是为了整合内外优质资源拓展校服事业,利用相关企业的资源,提升校服的竞争力,拓展校服市场的成长空间。我们预计校服市场近1000亿元规模,但市场分散,没有全国性的校服品牌。 关注公司校服市场渠道的拓展近年来,公司在职业装市场稳步发展的同时,积极拓展校服市场,公司在校服市场长期竞争优势明显,短期重点关注公司在校服市场渠道的拓展。早期校服业务投入大,我们调整了之前的预期,预计公司2016、2017年EPS分别为0.22、0.33元,对应Pe分别为56、38倍,维持“买入”评级。 风险提示:校服渠道拓展缓慢、竞争加剧
乔治白 纺织和服饰行业 2016-09-28 12.23 15.62 179.43% 13.34 9.08%
15.48 26.57%
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校服市场发展时机成熟,目前僵局有望打破。长期以来,我国校服市场表现出竞争分散,缺乏龙头,市场开拓难度大的局面,主要原因集中在:1)校服市场地域色彩浓重,校服企业一般依附于当地某个或某几个学校,占据核心渠道,外部企业难以进入;2)各地区的校服产业发展政策各不相同,如新疆是政府买单、武汉是市场化运作、厦门由学生事务中心负责,跨区域校服订单的获取难度较大;3)校服的毛利率和净利率水平均较低(参考新三板校服企业优卡科技,预计校服企业毛利率约为30%-35%,净利率在8%-10%),售后补单、调换货的数量也较大。目前,在毒校服事件引发社会强烈关注、四部委联合推出校服新规的背景下,校服市场有望走向规范化运营。同时,学生家长理念发生较大改变,更加注重校服的美观度与舒适度,产业升级背景下的校服市场增量可期。初步测算,我国校服市场规模超900亿元。 进军校服蓝海,市场推进存阻力。2015年,公司通过与核心员工成立校服公司的方式进军校服市场。公司校服主要以英伦、日韩式的制式校服为主,校服生产基本为自产,渠道自建。在推广方式上,公司主要通过找代理商的模式推进,但因校服市场目前僵局尚未完全打破,市场推进存在一定阻力。乔治白校服公司2015年实现收入1208万元,净利润-192万元,2016年上半年实现收入762万元,净利润-70万元,目前仍处于亏损状态。 对渠道的掌控是校服业务推进的核心。针对我国校服市场的发展现状,对学校及教育系统渠道的掌控是企业进行市场拓展的核心,因而通过自建渠道或者嫁接现有学校渠道等有望带来公司校服业务的快速推进。考虑到校服产业与公司职业装主业存在一定的相似性,如均存在一定的地域色彩、均是订单驱动的模式、均较大程度的依赖渠道等,因此,复制公司职业装业务的拓展方式,或对公司校服业务的拓展存在一定的可行性。公司职业装业务起步于浙江平阳地区,该地区最开始为银行做点钞机系统,后开始发展针对银行的职业装业务,最后造就整个区域性的职业装产业繁荣,乔治白的职业装业务通过对当地中小职业装企业进行整合而得以发展壮大。在校服领域,福建惠安、浙江永康等地,存在众多从做学校校舍、架子床、教具、实验器材等积攒了一定的教育系统资源与学校渠道的中小企业,又叠加福建与浙江地区服装产业发达,当地的企业纷纷踏足校服产业,造成一定的校服产业集聚。未来,通过整合类似地区分散的校服企业,对公司校服业务的发展或产生一定程度的促进。 职业装发展稳健,未来有望保持增长趋势。公司是纵向一体化经营的职业装知名品牌,多年来深耕职业装领域,积累了上千家金融、电力、电信等行业的客户。 公司职业装业务发展稳健,2015年实现营收6.7亿元,净利润6125万,毛利率稳定在47%左右,净利率达到9%,具备较强的盈利能力。在公司积极提升高端定制水平,加强品牌市场推广的背景下,预计公司职业装业务也保持稳健发展。 盈利预测与投资建议:预计伴随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长。同时,在校服产业升级的大背景下,我们看好公司凭借领先的设计能力、员工激励、与职业装协同及创新的渠道推广等获得在校服市场的快速增长。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为9332万、1.18亿、1.43亿元,同增52.36%、26.85%、20.50%,对应EPS分别0.26、0.33、0.40元。参考相关可比公司17年PE区间在12x-77x之间,给予公司2017年50xPE,对应目标价16.68元,买入评级。 风险提示:校服业务推进不及预期;消费持续低迷,主业下滑;原材料及人力成本持续上升。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-09-13 11.60 15.62 179.43% 13.05 12.50%
15.48 33.45%
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专注中高端市场的职业装第一股。公司是纵向一体化经营的职业装知名品牌,多年来专注职业装领域,为金融、电力、电信等行业的上千家单位提供职业装设计方案。公司主要生产“乔治白”品牌衬衫和中高档商务职业装,2015年实现营收6.72亿元,其中职业装业务占比89.64%。产品结构以上衣、衬衫、西裤为主,华东地区为最大市场,公司职业装部分拥有乔治白、老裁缝、G52、JZZ等多个品牌,形成了定位从中端到高端、休闲到商务的多元化品牌组合。 职业装市场具备提升空间,公司多角度强化竞争力。根据服装协会的职业装报告显示,职业装市场需求在1000亿元以上。一方面,第三产业快速发展,服务业人数迅速增长,带动职业装的需求量提升;另一方面,传统职业装颜色暗沉、剪裁不合身、面料单一等,消费升级背景下带来职业装设计、品质等全方位升级。乔治白多年来专注于职业装领域,发展稳健,毛利率基本稳定在47%左右。同时,公司构建了设计研发、采购、生产、仓储、销售和服务的高附加值的纵向一体化业务模式,竞争优势显著。近年来,公司积极提升高端定制水平,2014年开始与英国切斯特巴雷品牌展开合作,同时加大品牌推广营销力度,强化品牌价值。 拓展校服业务,培育全新增长点。公司2015年与31名核心员工共同出资设立乔治白校服公司,进军校服市场。公司校服产品价格约为800元/12件套(包括领节,外套等),与YKK、鲁泰等知名供应商合作保证品质,通过办事处、代理商、合伙人等参与招投标、主动营销等方式获取订单。公司2015年共开发60余所学校客户,成功进入温州、上海、厦门、河南等地区校服市场,实现销售收入1208万元,目前尚处于亏损状态。公司校服与职业装的协同发展、领先的设计能力及先进的事业合伙人模式,构建校服发展强劲动力。 多因素驱动,校服市场迎来产业升级。长期以来,受校服行业的采购模式及圈子经济等因素影响,我国校服市场表现出竞争分散、群雄争霸及地域色彩浓厚等特点,同时,地区限价等造成校服企业盈利能力相对较差。我们预计,多因素驱动下,校服市场将向品牌化、规范化升级。1)毒丑校服关注度飙升,校服升级民心所向;2)校服新政叠加教育反腐,政策推动下的校服运营向规范化迈进;3)消费升级大背景下,校服迎来品牌化发展阶段盈利预测与估值。预计伴随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长。同时带动校服业务的爆发式增长。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为9332万、1.18亿、1.43亿元,同增52.36%、26.85%、20.50%,对应EPS分别0.26、0.33、0.40元。参考相关可比公司17年PE区间在13x-79x区间,给予公司2017年50xPE,对应目标价16.68元,买入评级。 不确定因素。校服业务推进不及预期;消费持续低迷,主业下滑;原材料及人力成本持续上升。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-08-30 11.40 16.97 203.58% 13.05 14.47%
15.48 35.79%
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投资要点: 维持“增持” 评级。2016H1业绩符合我们预期,公司坚持以职业装为主,零售为辅的战略,做精做专,巩固“职业装领导者”的品牌和地位。维持预计2016-2017年EPS 分别为0.26/0.31元,2018年预计EPS 0.39元,考虑纺织服装行业龙头公司估值、多品类战略布局优势和未来外延发展预期,给予一定的估值溢价,维持目标价18.12元, 对应2016年70倍PE。 公司主业回暖,未来校服业务有望贡献业绩。2016H1公司实现营业收入3.59亿元,同比增长16.88pct;实现归母净利润 3,768.78万元, 同比增长8.40pct;销售毛利率下降1.45pct,主要系职业装业务毛利率下降1.83pct 拖累,受校服业务影响。财务费用上升122.97pct 主要系支付借款利息而去年同期公司有募集资金利息收入。公司上半年持续投入研发资金完善供应链,预计未来主业将持续保持稳健发展。公司于2015年设立乔治白校服公司。伴随着教育大潮,预计公司结合丰富的职业装市场经验,有助于打开校服市场。2016H1校服公司净亏损69.66万元,我们预计下半年校服业务有望扭亏为盈释放业绩。 积极布局新领域投资,外延式发展可期。公司拟出资3000万设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司持股30%。我们预计公司在新兴领域的布局速度有望借此推进,未来有望实现外延和内生式共同发展。 风险提示:行业竞争加剧、成本大幅上升、主业持续恶化等。
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事件描述 乔治白(002761)发布2016年半年度报告,报告期实现营业收入3.59亿元,同比增长16.88%;实现归属净利润3,768.78万元,同比增长8.40%;基本每股收益0.11元/股。其中,二季度实现营业收入2.04亿元,同比增长19.16%;实现归属净利润2,714.93万元,同比增加4.21%。 事件评论 主业好转,外延并购可期。报告期内,公司坚持职业装为主,零售为辅,战略重点聚焦于商务职业装和校服两个领域,巩固职业装的品牌和地位,拓展校服渠道,努力保持在校服行业内的先发优势。在行业整体增速平稳的背景下,公司通过包括但不限于设立并购基金等方式,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革实现营业收入16.88%的增长,其中二季度同比增长19.16%。 校服业务仍处于开拓期,业绩贡献尚未放量。倘若以2.2亿规模的消费群体和150元/套的标准、人均拥有春夏和秋冬两套校服的数量粗略计算,目前我国校服市场约有660亿元的市场规模。我们认为,未来校服行业的增长主要来自存量消费替代及消费场景增加所引致的品类丰富,乐观估计到2020年我国校服行业市场规模可达1,400亿元(具体参见我们前期深度)。 存货规模较期初有所上升,费用随收入小幅上升。受库存商品和委托加工物资增加影响,报告期末存货规模较期初上升27.22%至1.97亿元;此外,销售费用、管理费用、财务费用分别同比增加13.20%、15.37%、122.97%,其中,财务费用上升明显主要是本期已无募集资金定期存款利息收入,另外需支付借款利息所致。 持续看好公司在中高端校服领域布局,维持“买入”评级。粗略估计目前我国校服市场约有660亿元的市场规模,未来存量消费替代及场景增加丰富消费品类,乐观估计到2020年我国校服行业市场规模可达1,400亿元。乔治白是国内唯一一家专注于职业装领域且保持稳健成长的服饰上市企业;公司通过创造性地采用合伙人机制,力图打造中国校服行业第一品牌。目前公司校服事业进展顺利,通过合资设立子公司,不仅有效地减弱进入地方校服市场的阻力、扩展了校服的业务范围,而且与具备生产基础的企业合作,就近生产,合理降低了生产成本和运输费用,改善盈利空间。未来公司将以内生式增长为主,适当结合外延式并购,全力开拓中国中高端校服事业,培育新的增长点。我们看好公司的发展前景,预计2016-2017年EPS为0.29元、0.33元,对应目前估值53倍和47倍,维持“买入”评级。 风险提示:校服业务拓展不及预期。
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核心观点: 上半年公司主业经营稳健。 公司上半年实现营收3.59亿元,同比增长16.88%,实现净利润3768.78万元,同比增长8.40%。净利润增速慢于营收增速主要是因为毛利率同比下降1.45个百分点,以及所得税费用增加。公司毛利率下降主要是因为校服业务收入增加,而校服业务在运营初期毛利率相对偏低。 校服业务加速布局,下半年有望释放业绩。 目前公司校服销售主要集中在温州、厦门、江苏、上海等地。校服业务以订单为导向,公司此前已在厦门获得众多学校订单,现在公司仍在积极开拓不同区域校服市场,公司在云南、河南等地均有工厂或下属公司,并计划在山东设立乔治白校服有限公司,未来有望借助原职业装生产、销售渠道进入区域校服市场。随着更多区域市场的打通,公司校服订单将高速增长,业绩成长空间广阔。此外,8、9月份是校服订单交货季,下半年公司有望确认更多收入。 积极对外投资,探寻外延式发展新动力。 公司拟出资3000万设立温州融贤股权投资基金中心,持股30%,将适当进行外延式并购,结合此前公司设立平阳思享资本管理有限公司,我们认为公司未来将立足长远发展,积极对外投资,一些优质的、成长性好的项目有望落地。 16-18年业绩分别为0.25元/股、0.28元/股、0.32元/股。 对应2016年市盈率47倍,考虑到校服业务未来有望高速成长,外延式并购项目也有望落地,维持公司“买入”评级。 风险提示。 校服业务市场开拓风险;宏观经济波动风险;对外投资风险;
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事件:8月24日晚公司发布2016年半年报,报告期公司实现营业收入3.59亿元,同比增加16.88%;实现归属于上市公司股东的净利润3769万元,同比增加8.40%;预计今年前三季度归属于上市公司股东净利润变动幅度0%至30%。 职业装业务稳定增长华东地区营收增速明显 报告期内,公司职业装业务实现营业收入3.01亿元,同比增加15.60%,毛利率47.04%,同比下降1.83个百分点。 分产品看,占营收比重较高的上衣、西裤和衬衫营收增速分别为10.87%、14.52%和13.35%。分地区看,作为公司传统优势区域的华东地区实现营业收入1.79亿元,同比增加24.48%,毛利率达到60.89%,同比提升5.02个百分点。 目前公司已构建了温州、河南和云南三大生产基地,公司与英国高级定制品牌切斯特巴雷合作,且旗下职尚创意设计具备强大的设计能力,我们持续看好公司的职业装业务的发展,全年将保持稳定增长。 校服业务稳步推进中国校服领导品牌打造进行时 公司致力于全力拓展校服渠道,努力打造中国校服领导品牌。公司校服业务前期已成功进入温州、上海、厦门、河南等地市场,代表性订单如获得厦门市部分学校制服类校服订单,未来有望实现多区域发展。今年上半年子公司浙江乔治白校服有限公司实现营业收入762万元,此前公告计划合资设立山东乔治白校服有限公司,进一步拓展国内市场。公司目前存量客户超过150家学校,覆盖学生人数达到10万级。根据我们前期深度报告测算,到2020年整个中国校服市场的空间将达到1200亿元左右,我们持续看好公司校服市场布局。 合资设立温州融贤股权投资基金中心外延布局值得期待 公司公告合资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本10000万元,公司以自有资金认缴其中30%即3000万元。此前公司已合资设立了平阳思享资本管理有限公司。我们认为,一系列动作充分表明了公司外延扩张的决心,有利于公司以内生式增长适当结合外延式并购来跟踪新兴产业发展变革,为公司未来发展储备更多的项目资源。 盈利预测及估值 公司传统职业装业务保持稳定增长,校服市场存在巨大的消费升级空间,加之公司外延布局层层推进,有望加速在未来带来新的利润增长点。我们预计2016-2018年公司EPS为0.25、0.29和0.32元/股。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-08-26 11.47 15.62 179.43% 13.05 13.78%
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公司2016上半年实现营业收入、归母净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为3.59亿、3768.78万、-1.31亿元、0.11元/股,同增16.88%、8.40%、28.81%、10.00%。校服销售渠道进一步拓展,校服及职业装订单有所增长,预计2016年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度0%-30%。 坚持以“职业装为主,零售为辅”,加大市场开拓力度,提高制造工艺,优化供应链反应速度:1)期内公司继续完善产品资源配置、推进内部结构优化。职业装收入同增15.60%,毛利率同比下调1.83个百分点,服装零售业务收入同增26.32%,毛利率同比提升1.39个百分点。2)伴随产能转移战略逐步完成,研发方向规划调整,存货周转率较上年同期略有放缓,应收账款周转率基本持平,同时,零售业务提高代理比例,直营比例逐渐降低,销售及管理费用率均有所下调。 1)公司采取设计纵向一体化业务模式,坚持以职业装团体定制业务为主业,同时,发挥自身在量体定制业务方面,渠道、工艺、品牌等核心优势,提升产品附加值,以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。预计未来伴随多区域校服产销市场的逐步渗透,校服业务有望发展成为公司业绩增长的重要贡献来源。2)公司与英国高级定制品牌切斯特巴雷达成合作,其将为乔治白的销售、量体、技术和质量控制等方面提供技术支持,预计未来将逐步培育高级定制发展成为重要业务之一,成为公司新的利润增长点。3)公司持续推进产业转移的战略规划,募投项目河南乔治白已成为生产的核心基地。同时,公司通过收购代工厂曲靖浩祥服饰公司,将部分产能转移至西南地区,并将生产技术和管理经验输出,逐步完成整体产业布局。 公司作为有限合伙人计划出资设立温州融贤股权投资基金中心,注册资本1亿元,公司以自有资金认缴30%。公司将通过包括但不限于设立并购基金等方式,以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革,为公司未来的长远发展,拓展投资渠道,公司也能够接触到更多的优质企业和具备较好成长性的企业,为公司未来发展储备更多的项目资源。随着公司在地域市场渗透率提升,接单能力增强有望进一步促进团购定制业务稳健增长,同时,预计带动校服业务迎来爆发。预计公司2016-18年实现归属于母公司净利润分别为9332万、1.18亿、1.43亿元,同增52.36%、26.85%、20.50%,对应EPS分别0.26、0.33、0.40元。参考相关可比公司17年PE区间在13x-77x区间,给予公司2017年50xPE,对应目标价16.68元,买入评级。 主要不确定因素:消费市场持续低迷,终端需求不振,原材料及人力成本持续提升的风险。
乔治白 纺织和服饰行业 2016-05-26 12.45 -- -- 13.47 8.19%
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校服业务有望成为公司全新增长引擎 公司2015年组建校服公司,以事业合伙人的模式进军筹划多年的校服市场。 国内校服市场处于消费升级过程,潜在市场空间2020年有望达到1200亿元,目前国内市场分散,地区割裂严重,公司借助强大的设计、产能与渠道能力,将通过优势区域扩张,校服业务预计2016-2018年实现营业收入0.98亿、1.82亿和2.96亿,维持高增速。 职业装业务有望保持稳定增长 职业装为公司传统优势产业,毛利率稳定在47%左右,公司已构建了温州、河南和云南三大生产基地,通过与英国高级定制品牌切斯特巴雷合作,公司进一步提升了产品工艺,旗下职尚创意设计具备强大的设计能力。2015年,公司传统优势区域华东地区营收占比达到47%,毛利率高到56.42%,比上年7.12个百分点。在行业整体处于低谷与调整中,我们看好公司的发展能力,该块业务我们认为将保持稳定增长。 坚定主业内生与外延结合 公司坚定主业,提出将在保持和发展现有职业装市场和营收规模的同时,发挥公司在量体定制、渠道、品牌、工艺方面的核心竞争力,以内生式增长的方式适当结合外延式并购的方式,全力开拓中国中高端校服事业,培育公司新的营收和利润增长点。我们看好公司围绕主业进行外延并购的落地。 盈利预测及估值 公司传统职业装业务保持稳定,校服市场存在巨大的消费升级空间,加之公司明确指出适当结合外延并购方式,全力开拓中高端校服市场,有望加速在未来形成新的利润增长点。预计2016-2018年公司EPS为0.25、0.29、0.32元/股。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名